000877天山股份股票走势分析
≈≈天山股份000877≈≈(更新:22.02.22)
[2022-02-22] 天山股份(000877):天山股份行业生态趋好 价格竞争呈现良性态势
■证券时报
天山股份(000877)表示，水泥行业产能过剩局面未改变，不同区域价格不同，价格变化与供求关系紧密相关，行业生态趋好，价格竞争呈现良性态势。需求端仍处于平台期，供给端在错峰生产和减量置换等政策下得到控制，成本端面临上涨压力，要素成本的上升带动水泥价格中枢拉高，力争消化原燃材料等成本上升对经营的影响。
[2021-12-27] 天山股份(000877):公司完成重组,经营有望持续改善
■广发证券
公司完成重组,经营有望持续改善。中国建材水泥板块业务完成深度整合,整合后的新天山持有中联水泥100％股权、南方水泥99.9％股权、西南水泥95.7％股权及中材水泥100％股权,拥有熟料产能约3亿吨、商品混凝土产能约4亿立方米、骨料产能约1.5亿吨,成为业务规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司,整合后将有效解决同业竞争问题、协同效应凸显、盈利能力增强、资产质量进一步提升,新天山这些水泥公司过去几年资产负债表持续改善,表现为资产负债率和财务费用率下降,资产减值力度较大,资产质量进一步优化。
聚焦提升增效和优化升级,做强水泥、做优商混、做大骨料。公司成为行业内产能最大的水泥企业,未来一方面对外将继续进行行业生态建设,促进行业供给侧改革、推进错峰生产和行业自律,在稳定的供需格局下水泥价格将持续高位运行;另一方面对内聚焦提升增效和优化升级,做强水泥、做优商混、做大骨料,水泥业务规模(区域控制力)和区位布局等优势也将对商混、骨料产业快速发展形成有力支撑。
提升分红比例至50％以上,注重股东回报。公司公告2021-2023年度现金分红比例提升至50％以上,2018-2020年为32.11％、32.58％和33.20％,若按照50％分红率计算2021、2022年股息率为5.2％、6.3％。
公司提升现金分红比例,表明公司注重投资者回报、与投资者共享公司发展成果,同时也彰显公司可持续发展的信心。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.57/1.92/2.07元,按最新收盘价对应PE分别为9.5/7.8/7.2倍,PB为1.3/1.2/1.0倍。参考可比公司估值,我们给予公司2022年1.6xPB合理估值的判断,对应合理价值18.95元/股,维持"买入"评级。
风险提示。需求不及预期,行业新增供给超预期。
[2021-12-13] 天山股份(000877):再出发,新平台、新起点、新目标-动态点评
■华泰证券
新天山重组总结大会12月11日,我们参加了天山股份的重组总结大会。会上新的高管团队集体亮相,对公司发展方向和工作重点进行了介绍。伴随新平台的架构搭建完毕,管理整合也正在高效推进。在传承了降本增效、精益化市场经营、引领行业发展秩序的基础上,公司将更加注重优化升级、产业链延伸和国际化发展,抓住翘尾因素,突破成长曲线。在已经成为全球规模最大的水泥企业基础上,公司将全面对标全球先进水平,力争实现经济技术指标一流、综合竞争力一流、可持续发展能力一流。我们将21/22/23年盈利预测上调至133/159/164亿(前值:19/20/20亿)以反映公司重组后业务规模的扩大。目标价下调至21.6元(前值:22.5元),基于11.4x2022年PE,与公司过去5年历史平均一致。维持"买入"评级。21/22/23年EPS预测为1.59/1.90/1.96。
管理整合分步落实,2022年稳中求进在新的高管团队亮相的同时,公司也公布了新的组织架构。遵循优化区域布局的原则,3亿吨熟料产能、4亿吨商混产能和1亿吨以上骨料产能分布于10个水泥和水泥商混骨料一体化公司、3个商混骨料公司和1个特种水泥公司。公司计划在1Q22完成新制度体系的建立并在22年底完成以上14个公司的全面业务整合,预计届时新平台的协同效应将更为显著。在业务整合的同时,管理层也将力求市场的稳定,确保明年的价格在相对高位起步。
抓住翘尾因素,突破行业需求增长曲线新的平台将继续传承并坚持降本增效、精益化市场经营、引领行业秩序这些过去成功的传统。在此基础上,管理层对公司的未来发展提出了更高的标准。在水泥需求已经进入平台期的情况下,公司将力争抓住尽可能多的翘尾因素,包括:水泥产业链的延伸(骨料、商混、预制构件等水泥制品、协同处置)、加速国际化发展(通过自主建设和收购两条腿走路)、强化双碳工作(探索节电节煤、原料替代、碳捕捉等技术),力争突破行业的成长曲线,实现更可持续的成长。
提升现金分红比例,和股东共享成长公司12月10日公告,董事会提议将21-23年现金分红比例提升至50％,如果这一提议获得股东大会批准通过,公司将成为全国性大型水泥企业中现金分红比例最高的水泥企业之一。我们认为这一提议既体现了管理层和股东分享成长的意愿,也彰显了管理层对行业和市场稳定、公司持续发展的坚定信心。
风险提示:下行风险主要为地产相关政策收紧程度严于预期以及错峰生产执行力度不到位。
[2021-12-09] 天山股份(000877):天山股份拟提高2021-2023年度现金分红比例
■上海证券报
天山股份公告，公司拟提高2021-2023年度现金分红比例。在符合《公司章程》规定的情形下，将公司2021-2023年度现金分红比例确定为：2021-2023年每个会计年度分配的现金股利不低于公司该年度实现的经审计合并报表中归属于母公司股东净利润的50%，其中2021年重大资产重组四家标的公司在重组过渡期间(2020年7月1日至2021年9月30日)盈利/亏损(合并口径)由本次发行股份购买资产前标的公司的原股东享有/ 承担。
[2021-12-09] 天山股份(000877):天山股份拟申请注册总规模不超150亿元公司债券
■证券时报
天山股份(000877)12月9日晚间公告，为满足公司生产经营的资金需求，进一步拓宽融资渠道，优化融资结构，公司拟向中国证监会申请注册总规模不超过150亿元的公司债券，注册成功后，视市场利率情况及公司资金需求情况择机发行。
[2021-11-08] 天山股份(000877):量价韧性仍存,整合后再出发-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。按照重组后口径,公司前三季度实现收入1184.63亿元,同增5.15％,归母净利98.85亿元,同增5.07％。单三季度实现营收426.80亿元,同降0.41％,归母净利35.28亿元,同降12.81％,符合预期。考虑到公司21Q3后采取重组后新报表口径,同步变更公司2021-23年归母净利润130.97/169.58/192.89亿元,对应eps1.57(-0.23)/2.03(-0.04)/2.31(+0.06)元,同比例下调目标价至21.16元。
量价保持相对稳健,Q4提价效应显现。合并口径下,1-9月公司水泥熟料的销量2.39亿吨,同比增长4.2％,吨均价322元。三季度销量近8600万吨,同比下降4.8％,吨均价309元。进入Q4提价效应显现,根据数字水泥网,截至Q3末全国水泥均价较同期抬升30元/吨,预计价格抬升将有效抵消部分成本抬升以及部分区域销量损失。
煤炭高位短期盈利承压,长期煤耗领先行业。Q3煤炭采购价格约940元/吨,环比2021H1增长约200元/吨,公司用煤结构中约55％的直供煤长协,其签约价格相比市场价格优势明显。长期从能源效率上看,公司单线标煤能耗水平行业领先,双碳路径下优势凸显。
整合大时代正在进行时。公司为中建材水泥资产回A平台,公司本季度顺利并表中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥等资产,并购完成后,公司跃迁为国内熟料产能最大的水泥企业,统一管治之下将有效解决同业竞争问题,判断公司盈利能力将显著改善。
风险提示:疫情反复、原料涨价、重大工程推进不及预期。
[2021-10-28] 天山股份(000877):天山股份重组后公司前三季营收净利增加
■证券时报
天山股份(000877)28日晚间披露三季报，截至2021年9月30日，公司完成重大资产重组，项目标的纳入公司合并报表，公司资产规模、产能规模倍增，营业收入、净利润同比大增。第三季度，公司实现营业收入426.8亿元，净利润35.28亿元。前三季度，公司实现营业收入1184.63亿元，追溯调整后同比增长5.15%;实现净利润98.85亿元，追溯调整后同比增长5.07%;基本每股收益1.25元。
[2021-10-14] 天山股份(000877):天山股份前三季度归母净利润预计为94.6亿元-105亿元
■证券时报
天山股份(000877)10月14日晚间公告，公司预计2021年1月-9月实现归母净利润94.6亿元-105亿元，与上年同期重组前相比预计增长726.91%-817.82%，追溯调整后预计同比增长0.55%-11.61%。2021年第三季度，预计实现归母净利润31.04亿元-41.44亿元。截至2021年9月30日，公司已完成重大资产重组项目的资产过户及工商变更登记，相关标的纳入公司合并报表范围。
[2021-10-12] 天山股份(000877):业绩稳增,资产重组获批-公司专题报告
■长城证券
1、西北地区最大水泥企业,打造跨地区企业集团。
上半年业绩稳增,持续受益西部大开发及长三角一体化。2021年1-6月,公司实现营业收入41.29亿元,同比增长14.79％;实现归母净利润7.51亿元,同比增长10.96％,主要源于主营产品销量的增加。2020年,公司实现营业收入86.92亿元,同比下降10.28％;实现归母净利润15.16亿元,同比下降7.31％,主要由于价格下降和资产减值的影响。产能方面,截止2021年6月公司水泥、熟料、商混产能与2020年持平,已发展成为以水泥、商混为主体,积极实施循环经济的跨地区企业集团。销量方面,2021上半年公司水泥、熟料、商混较上年同期增长9.27％、15.45％、68.68％。
开展"水泥+"业务,加快产业结构调整,推进研发创新,深入工业智能制造。公司利用"互联网+水泥"的创新商业模式渗透终端客户市场,成立水泥网络销售平台"聚材商城"。公司以建设"资源节约型、环境友好型"企业为目标,2020年公司协同处置危废近4万吨、生活垃圾10万多吨,合计处置固体废弃物677万吨,环境和社会效益显著。截至2021上半年公司持有有效专利60项,其中发明专利10项、外观设计专利7项,实用新型专利43项。2、收购重组增厚业绩,充分发挥协同效应。
拟购买水泥股权进行资产重组,已获证监会批复。2021年9月10日公司公告,拟通过发行股份及现金支付的方式,向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100％股权、南方水泥99.93％股权、西南水泥95.72％股权及中材水泥100％股权等资产,总交易金额达到981.42亿元,同时募集配套资金总额不超过50亿元,已获得证监会核准批复。公司与中国建材签订业绩补偿承诺,如本次重组于2021年交割,业绩承诺资产在2021年度、2022年度及2023年度的承诺累计净利润数为355.18亿元,以保护中小股东利益。
重组促进规模+业绩提升,发挥协同效应。1)业绩增厚+产能提升,打造国内最大的水泥A股上市公司。本次交易完成后,标的公司将被纳入公司的合并报表范围,公司资产规模将显著提升,预计增幅达到1628.76％,预计公司营业收入、净利润分别增加1765.30％、858.41％。本次重组完成后,公司水泥产能提升至约4亿吨以上,熟料产能提升至 约3亿吨以上,商品混凝土产能提升至近4亿立方米左右,砂石骨料产能将提升至1亿吨以上,将成为我国水泥行业的龙头上市公司。2)充分发挥协同效应,解决同业竞争。本次重组完成后,公司将把标的公司纳入整体业务体系,充分协调标的公司与公司现有业务的协同发展,形成协同发展、互相促进、资源共享的良性互动。本次交易完成后,将有助于消除和避免上市公司与各标的公司之间的同业竞争,有效维护本公司及本公司中小股东的合法权益。本次交易完成后,除北方水泥、宁夏建材、祁连山外,中国建材集团及中国建材不存在其他从事综合性水泥业务的公司。
3、投资建议及风险提示。
投资建议:业绩稳增,资产重组获批,首次给予增持评级。暂不考虑本次资产重组的影响,预计公司2021～2023年归母净利润分别为17.4、20.9、21.3亿元,同比增长14.73％、20.05％、1.85％,对应PE市盈率9、7、7倍。公司不断完善区域布局,持续受益西部大开发及长三角一体化;开展"水泥+"业务,加快产业结构调整;拟购买水泥股权进行资产重组,已获证监会批复;重组将促进规模+业绩提升,发挥协同效应。
风险提示:水泥价格出现下降趋势;煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期;地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
[2021-09-10] 天山股份(000877):天山股份重组事项获证监会核准批复
■上海证券报
天山股份10日早间公告，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准批复。公司拟采用发行股份及支付现金的方式，向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.9274%股权、西南水泥95.7166%股权及中材水泥100%股权等资产。此次公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金。募集配套资金总额不超过50亿元，不超过本次拟以发行股份方式购买资产的交易价格的100%。发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%，即不超过314,616,887股。本次募集配套资金拟在扣除发行费用后用于补充流动资金、偿还债务、支付重组费用等。
本次交易前后，上市公司的实际控制人均为中国建材集团，最终实际控制人均为国务院国资委，不会导致上市公司控制权变更。
[2021-08-31] 天山股份(000877):业绩符合预期,整合仍在进行时-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:公司2021年中报业绩落在预告区间中枢位,符合市场预期。21H1水泥熟料量价齐升,但华东6月呈现阶段经营疲态。公司水泥资产整合持续推进,大时代仍在进行时。
投资要点:维持"增持"评级。21H1实现收入41.3亿元,同增14.8％,归母净利7.5亿元,同增10.96％,业绩落在预告区间中枢位置,符合预期。维持公司2021-23年eps1.8/2.07/2.24元的预测,维持目标价24.26元。
21H1量价齐升,但华东6月经营阶段呈现疲态。测算21H1公司水泥熟料销量约800万吨,同增70-80万吨,主要为华东贡献,疆内同比基本持平;再观价格,疆内同比小幅增长10元,华东则同增约30元。判断下半年基建项目的平稳落地将支撑公司疆内经营;华东6-7月受雨水及外来低价水泥冲击,水泥价格降幅超100元,但8月始需求复苏,价格亦触底反弹,下半年华东水泥量价齐升可待。
整合大时代仍在进行时。公司为中建材水泥资产回A平台,重组方案8月已然过会,拟采用发行股份及支付现金的方式,作价981.4亿元收购中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥等股权资产,定价12.9元每股。并购完成后,公司熟料产能将达3.2亿吨,跃迁为国内产能最大的水泥企业,统一管治之下将有效解决同业竞争问题。按母公司承诺,预期未来两年内祁连山、宁夏建材等上市公司水泥资产整合落地,公司整合的大时代仍在进行时。
西部建设股价变动摊薄公司利润。21H1因西部建设股价下行,确认为约1100万元投资损失,但较20H1损失体量收窄。我们认为随着需求预期触底,下半年西部建设股价有望反转,增厚公司利润。
风险提示:疫情反复、原燃料涨价超预期、地产政策持续收紧
[2021-08-26] 天山股份(000877):收购重组,打造A股最大水泥企业-事件点评
■东北证券
事件公司发布重组公告显示,公司拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等26名交易对象购买中联水泥100％股权、南方水泥99.92％股权、西南水泥95.71％股权及中材水泥100％股权的资产。公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总额不超过50亿元,发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30％。于25日获得证监会审核通过。
点评:报表合并打造A股最大水泥企业。重组交易前公司2020年实现主营业务收入86.9亿元,归母净利润15.2亿元,总资产149.8亿元。重组后标的公司纳入上市公司合并报表内,根据公司发布收购交易财务顾问报告显示,重组后公司实现总资产2590.2亿元,增长1628.76％;营业收入1621.4亿元,增长归母净利润145.0亿元,增幅且在股本大幅增加下公司基本每股收益仍有所增加。重组后公司成为A股体量最大的水泥企业,进一步引领水泥行业发展。
合并生产,产能释放促进一步增长。交易前公司主营业务涉及水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售,收购标的公司后,公司主营增加砂石骨料的生产及销售,营业规模显著扩大。收购后公司水泥产能提升至约4亿吨以上,水泥熟料产能提升至3亿吨以上,商品混凝土产能提升至3.9亿立方米以上,砂石骨料产能将提升至1亿吨以上。产能显著增长,支撑未来公司进一步发展。
区域协同,整合促进公司市场竞争力。重组后,公司主营地区由新疆、江苏向全国扩展,充分利用各标的公司间的区域协同效应,有效减少同业竞争,发挥规模效应,推动公司在全国市场全面布局。同时公司进一步加强水泥行业资源整合,在专利技术、创新研发及生产、采购方面开展深度合作,增强技术研发实力,进一步提升公司可持续经营能力与市场竞争力。
给予公司"买入"评级。
(不考虑重组影响)预计公司2021-2023年EPS为1.64/1.84/2.02元,对应PE为9.45/8.40/7.66倍。
风险提示:重组进展不及预期,估值与盈利预测不及预期。
[2021-08-25] 天山股份(000877):天山股份重组事项获无条件通过 26日起复牌
■上海证券报
天山股份公告，2021年8月25日，中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2021年第22次并购重组委工作会议，对公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果，本次交易获得无条件通过。公司股票将自2021年8月26日开市起复牌。
[2021-08-24] 天山股份(000877):天山股份重组事项上会 25日停牌
■上海证券报
天山股份公告，中国证监会上市公司并购重组审核委员会定于2021年8月25日上午召开2021年第22次并购重组委工作会议，审核公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项。公司股票自2021年8月25日开市起停牌，公司将在并购重组委审核结果公布后，及时履行信息披露义务并申请股票复牌。
[2021-08-21] 天山股份(000877):上半年利润稳步增长,重组有望加快落地-半年报点评
■天风证券
21H1归母净利润稳步增长,净利率同比小幅下滑
近日公司发布21年中报,21年上半年实现收入/归母净利润41.3/7.5亿元,同比+14.8％/+11.0％,实现扣非归母净利润7.5亿元,同比+8.5％,其中Q2单季度实现收入/归母净利润31.3/6.6亿元,同比分别+2.2％/-6.1％,二季度扣非归母净利润为6.7亿元,同比下降5.3％。上半年煤炭价格上涨导致毛利率承压,但公司通过费用优化,净利率同比仅下降0.6pct。
销量增长驱动收入增长,下半年区域水泥需求有望保持高景气
21H1公司实现水泥及熟料收入36.3亿元,同比增长11.6％,主要系销量增长驱动,上半年累计销售水泥和熟料982万吨,同比增长10.5％,其中水泥销售790万吨,同比增加9.3％。价格方面,我们测算21H1水泥熟料吨均价为370元/吨,比上年同期高4元。21H1水泥熟料吨成本/吨毛利分别为236/134元,同比分别+16/-12元,煤炭价格上涨及运输费用计入成本,导致水泥吨成本上涨,水泥产品盈利能力下滑。公司是西北地区最大的水泥生产企业,销售收入中新疆地区收入占比达61％,1-7月新疆地区水泥产量同比增加10.3％,区域需求景气度较高,我们认为西北地区基建潜力仍较大,有望继续提振下半年水泥需求。
21H1费用率有所好转,资本结构良好
公司21年上半年整体毛利率34.3％,同比下降4.4pct,主要系原材料煤炭涨价导致生产成本增加。其中Q2单季度毛利率34.6％,环比Q1小幅下降1.3pct。公司上半年期间费用率7.7％,同比-2.6pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.3/-0.7/-1.3/+0.8pct,销售费用率降低主要系公司包装、装卸、运输等费用调至营业成本所致,财务费用率降低系公司持续去杠杆、降负债所致,研发费用率提高主要系公司研发项目经费投入增加所致,最终实现净利率18.2％,同比降低0.6pct。21H1公司有息负债7.6亿元,同比下降61.8％,同时公司上半年资产负债率25.8％,较Q1末小幅上涨2.3pct,仍保持在较低水平。
重组有望加快落地,有望从行业竞争格局改善中受益
根据公司公告,中国证监会将在8月25日的重组工作会中审核天山股份重组议案,此次重组完成后,公司届时将成为行业内规模第一的水泥龙头,主营业务及核心竞争优势进一步凸显,并有望解决集团内同业竞争问题,进一步优化行业竞争格局,且公司与中建材签订了业绩补偿承诺,若21年完成交割,业绩承诺资产在21-23年标的股权实现的累计净利润为355亿元,作为《减值补偿协议》的补充。考虑到上半年成本增长过快,小幅下调公司21-23年归母净利润预测至18.3/20.8/22.5亿元(前值:19.4/22.9/25.4亿元),对应21-23年9.2/8.1/7.5倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:水泥需求下滑超预期,煤炭价格大幅上涨,水泥旺季涨价幅度不及预期。
[2021-08-20] 天山股份(000877):降负债成果显著,重组推进顺利-2021年中报点评
■国信证券
产品销量上升,业绩保持增长
2021H1公司实现营业收入41.22亿元,同比增长14.79％,归母净利润7.51亿元,同比上升10.96％,EPS为0.7158元/股,基本此前业绩预告,业绩增长主要受益于产品销量上升。其中,Q2单季度实现营收31.3亿元,同比微增2.2％,归母净利润6.63亿,同比下降6.1％。
成本端小幅增长,降负债成果显著
公司合计销售水泥和熟料982万吨,同比增长10.46％,需求保持稳定增长,我们测算上半年公司水泥熟料吨收入、吨成本和吨毛利分别为370、236和134元/吨,分别较去年同期增加3.7、15.7元和减少11.8元/吨,盈利小幅承压主要由原材料价格上涨和会计准备变更使得运输包装等费用计入成本所致;上半年商混销售111万方,同比大幅增长68.68％,实现收入4.1亿(+63.6％),收入占比提升3pct至10％。公司费用端继续优化,可比口径下合计下降1.26pct至7.7％,其中财务费用率在持续去杠杆、降负债之下降低最为显著,报告期内实现0.32％(-1.1pct),资产负债率同比下降9.65pct至25.76％,净负债率下降13.9pct至-6.4％,账面净现金实现6.9亿元。受成本增加影响,上半年经营性净现金流下降24％至11.7亿元,但规模仍保持较高水平。
苏锡常区域表现更佳,下半年需求有望保持恢复
公司业务主要布局于新疆和江苏区域,上半年新疆区域收入为25.14亿,同增4.4％,江苏省实现收入16.16亿,同增11.9％,收入占比提升6.1pct至39.1％,区域需求在去年低基数下恢复相对显著。近期,政府提出合理把握地方债发行速度,专项债发行速度有望加快,在目前宏观经济恢复基础仍需稳固的背景下,下半年基建投资有望保持恢复。
重组推进顺利,维持"买入"评级
公司去年下半年开始进行与控股股东中国建材旗下水泥资产重组,目前即将进入证监会核准阶段,若顺利完成,公司产能规模将实现全国第一,有助于解决中建材内部同业竞争问题,行业格局有望进一步优化,公司中长期经营有望获得改善。预计2021-23年EPS分别为1.67/1.86/1.99元/股,对应PE为8.7/7.8/7.3x,维持"买入"评级。
风险提示:项目落地不及预期;疫情反复;重组推进不及预期。
[2021-08-20] 天山股份(000877):营收稳步增长,毛利率下滑-2021年半年度业绩点评
■民生证券
一、事件概述
2021年8月19日,公司发布2021年上半年业绩公告,2021年上半年实现营收41.3亿元,同比增长14.8％;实现归母净利润7.5亿元,同比增长11.0％;实现扣非归母净利润7.5亿元,同比增长8.5％。
二、分析与判断
营收稳步增长,原材料价格上涨拖累毛利率分业务看,2021H1,公司水泥销售790万吨,同比增长9.3％,水泥销售收入30.7亿元,同比增长11.0％,熟料销售192万吨,同比增长15.5％,熟料销售收入5.6亿元,同比增长15.0％,水泥与熟料收入稳步提升。吨数据方面,2021H1水泥吨收入为389.2元/吨,同比+1.6％,吨成本242.8元/吨,同比+5.6％,吨毛利146.4元/吨,同比-4.4％;熟料吨收入289.3元/吨,同比-0.6％,吨成本208.9元/吨,同比+16.1％,吨毛利80.4元/吨,同比-27.7％;煤炭等原材料价格上涨挤占了水泥及熟料的盈利空间,进而导致水泥毛利率较上年同期下降2.4个百分点至37.6％,熟料毛利率同比下降10.4个百分点至27.8％。
看好公司所在区域的水泥供需格局公司为新疆最大的水泥生产企业,水泥产能达3796万吨,营收61％来自新疆,39％来自江苏。需求端,2021H1新疆固定资产投资同比+25.6％,房地产开发投资同比+65.6％,均领先全国水平,下游增速快,有望带动水泥需求继续修复。此外,2019年8月15日,国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》,明确到2025年将基本建成西部陆海新通道。2019年12月1日,国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》,根据规划到2025年长三角地区基础设施互联互通基本实现,铁路网密度达到507公里/万平方公里,高速公路密度达到5公里/百平方公里,5G网络覆盖率达到80％。公司布局的新疆与江苏两个区域,分别受益于西部大开发和长三角一体化的国家重点规划,随着两项国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。供给端,水泥行业淘汰落后产能、错峰限产和产能置换等政策的持续执行并逐步加严,利好水泥行业供给格局的改善。
重组稳步推进,集团资产迎来价值重估中国建材集团水泥板块的重组计划正稳步推进,根据测算,若完成重组,公司熟料产能将达到3亿吨以上,跃居A股熟料产能规模首位。集团水泥业务的重组有利于解决集团内部区域内的同业竞争,优化区域格局,并可通过原材料的集中采购进一步降低成本,增强盈利能力。我们判断,若公司重组完成,中国建材集团的水泥业务将迎来估值重估。
三、投资建议
不考虑重组的情况下,预计公司2021-2023年实现营业收入99.2/107.1/112.7亿元,归母净利润18.1/21.5/23.4亿元,EPS为1.73/2.05/2.23元,对应PE为8.4/7.1/6.5倍。参考2021年8月19日的中信水泥行业6.8倍PETTM,并考虑到公司所在区域新疆和江苏均为水泥需求较为旺盛的省份,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
新疆及江苏地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。
[2021-08-20] 天山股份(000877):1H21盈利稳增,资产重组继续推进-中报点评
■华泰证券
业绩总体平稳增长;水泥价格反弹和资产重组的推进是催化剂
天山股份8月19日发布21年半年报。公司上半年实现主营业务收入41.3亿元,同比+14.8％;实现归母净利润7.5亿元,同比+18.2％。2季度实现归母净利润6.6亿元,同比-6％,主要受销量的小幅下降影响,而单位成本的上升基本被更高的ASP和财务费用的削减抵消。我们预计在行业竞争格局总体平稳的局面下,下半年供需关系的边际改善将带动水泥价格的反弹,而正在推进中的水泥资产收购也有望大大提升公司的行业地位,成为重估的潜在催化剂。我们将21/22/23E公司EPS分别下调5.3％/5.3％/5.2％到1.85/1.89/1.91元以反映更低的水泥价格预期,调低目标价至22.5元(前值:23.5元),基于12x2021-2022平均PE,与公司过去5年历史平均(11.4x)基本一致。维持买入评级。天山股份是水泥行业首选标的之一。
2Q21:销量和吨毛利同比回落,财务费用大幅削减
公司2Q单季度水泥和熟料销量715万吨,同比-5.5％(2Q20为赶工带来的高基数)。若与2Q19对比,年均复合增速+4.4％,反映下游需求依然总体平稳。销售均价378元/吨,同比高14元/吨。但由于单位成本的上涨(大部分受煤炭价格上涨推动),吨毛利降同比小幅回落2元/吨至140元/吨。良好的费用控制很大程度抵消了吨毛利和销量的下降,其中销售管理费用同比大致平稳(同比-1.2％至1.67亿元),而财务费用同比降81％至6百万元。财务费用的下降主要得益于公司负债的大幅削减。截止2Q21末,公司有息负债总额7.64亿元,同比降62％。而在手现金则同比增16％至14.5亿元。
资产重组继续推进,有望实现更大更强
中国证监会公告将在8月25日的工作会议上审议天山股份发行股份收购资产议案。如果方案获得通过并实施,天山股份将不仅有望实现每股收益和净资产的增厚,公司也将从一个区域性的水泥企业(新疆和江苏市场),成为一个覆盖19个省/市/自治区的全国性的建材龙头,水泥产能将达到4亿吨/年以上、商混产能到4亿立方米/年以上、骨料产能到1亿吨以上,行业地位和影响力将大大增强。通过后续更深入的整合,相关业务的协同效应有望得到更好的发挥。我们认为重组的顺利推进有望成为公司重估的催化剂。
风险提示:1)重组进度慢于预期;2)地产相关政策收紧程度严于预期。
[2021-08-19] 天山股份(000877):天山股份上半年营业收入、净利润均同比上涨
■证券时报
天山股份(000877)8月19日晚间披露半年报，2021年上半年，公司实现营业收入41.29亿元，同比增长14.79%;实现净利润7.51亿元，同比增长10.96%。
[2021-08-18] 天山股份(000877):天山股份重组事项近日将上会
■证券时报
天山股份(000877)8月18日晚间公告，中国证监会并购重组委将于近日召开工作会议，审核公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项，会议具体时间以证监会官网公布时间为准。
[2021-04-28] 天山股份(000877):需求拉动明显,期待量价齐升-2020年年报及2021年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入86.9亿元,同减10.28％;归母净利润15.2亿元,同减7.31％;扣非归母净利润14.2亿元,同减1.35％。单四季度,公司营收25.8亿元,同增5.31％;归母净利润3.7亿元,同减18.15％;扣非归母净利润3.83亿元,同增33.29％。2021年一季报显示,公司实现营收10.0亿元,同增86.67％;实现归母净利润0.9亿元,同增393.60％。点评:20年水泥销量增加,疫情防控导致价格下调是业绩下滑主因:2020年,公司销售水泥1760万吨,同增5.77％,但均价375元/吨,同减7.78％,导致水泥业务毛利率同比下降3.58个百分点,至39.22％。公司熟料均价为274元/吨,同降1.69％,但销量386万吨,同降20.41％。一季度全国疫情防控期间对公司经营已造成冲击,而三季度旺季之时,新疆区域疫情防控对下游工程项目推进造成较大影响,公司单Q3扣非归母净利润同比减少30.25％。此外,公司全年合计计提资产减值准备3.6亿元,亦侵蚀部分利润。四季度随着下游赶工,需求加速释放,公司单Q4实现扣非归母净利润3.83亿元,同增33.29％。2021年Q1营收创历史新高,全年售价有望抬升:2021年Q1,由于下游施工偏早,需求释放节奏较快,我国新疆地区水泥产量262.70万吨,同增105.03％;我国江苏省水泥产量3038.72万吨,同增55.23％。在产品销量增长的拉 动下,公司2021年Q1收入10.0亿元,为历史新高。我们认为,新疆地区的重点工程项目将会对全年区域需求形成支撑,同时2021年春节后沿江熟料连续5轮上涨,累计涨幅达到120元/吨,截至2021年4月28日,江苏省水泥均价505元/吨,较2020年同期上涨13.48％,较2019年同期上涨6.54％,反映出江苏省旺盛的水泥需求,判断公司产品均价同比有望抬升,进而推动全年业绩上涨。资产重组事项已获证监会受理:公司资产重组事项已于4月26日获得证监会受理,若重组顺利完成后,公司则将中联水泥、南方水泥、西南水泥以及中材水泥纳入麾下,届时水泥、熟料产能将分别扩充至4亿吨和3亿吨以上,成为全国产能规模最大的水泥熟料生产企业,竞争力明显提升,并有效解同业竞争问题。
盈利预测、估值与评级:由于产品售价尚不及预期,我们下调公司21-22年归母净利润预测(下调幅度分别为7.31％、1.41％)、新增23年归母净利润预测分别为19.34、21.80和22.58亿元,对应公司EPS分别为1.84、2.08和2.15元,当前股价对应估值在10倍以下,具有向上修复空间,故维持"买入"评级。
风险提示:地区需求不及预期,原燃材料价格上涨,资产重组推进不及预期。
[2021-04-16] 天山股份(000877):业绩符合预期,资产负债表持续优化-2021年一季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。21Q1公司实现收入9.99亿元,同增86.67％,归母净利8754.6万元,扣非后归母净利7213.5万元,扭亏为盈,符合市场预期。华东涨价超预期演绎,上调公司2021-23年eps至1.8(+0.13)、2.07(+0.14)、2.24(+0.15)元,根据可比公司估值,维持目标价25元。
判断21Q1水泥熟料销量同比高增。根据数字水泥网数据,2021年1-2月江苏水泥熟料同增74.7％,新疆则同增90.76％,料3月高增长延续,一方面源于去年一季度受疫情影响基数较低,判断公司水泥销售情况与行业基本匹配;此外江苏需求延续旺盛态势,地产基建开工维持韧性。我们判断2021年发达地区需求无虞,而重点工程的开工将支撑疆内水泥需求,全年而言公司水泥熟料销量的正向增长将为大概率。
一季度水泥熟料均价虽降,但开春华东涨价已然超预期演绎。21Q1公司水泥熟料均价同降约15-20元/吨。但实际上节后华东需求旺盛,供给端错峰生产执行力度较好,且海运费增加外来水泥流入减少,水泥熟料涨价超市场预期:当前沿江熟料普涨4轮,而长三角水泥普涨两轮;疆内仍处淡季保价区间。我们判断2021年公司水泥熟料均价中枢上移可期。
负债率延续下行,资产负债表持续优化。季末公司资产负债率约23.51％,较年初下降近1pct,公司在手现金9.88亿元,持续覆盖有息负债,期间公司财务费用仅0.08亿元,2021年财务费用有望较2020年进一步下行,转负亦可期。
风险提示:疆内需求不及预期、区域供给恶化、原燃料大幅涨价
[2021-04-16] 天山股份(000877):Q1收入创新高,重组稳步推进-季报点评
■天风证券
Q1业绩符合预期,维持"买入"评级
4月15日晚公司发布21年一季报,21年Q1实现营收9.99亿元,YOY+86.67％,实现归母净利润8754.6万元,去年同期亏损2981.8万元,扣非归母净利润7213.5万元,符合业绩预告预测(归母净利润8000-9000万元)。公司Q1收入创同期历史新高,但因水泥价格低于去年同期及煤炭价格上涨,毛利率同比下滑较多,我们预计21年公司核心区域水泥价格有望回暖,公司重组草案已于3月31日通过国务院国资委批准,看好重组之后的资产价值重估与龙头规模优势,维持"买入"评级。
Q1收入创历史新高,预计21年水泥价格有望回暖
公司20Q1收入9.99亿元,创下历史新高,同比增长86.67％,较19年增长5.9％,主要系公司水泥熟料销量增长带动,因20年同期受新冠疫情影响,基数较低。公司产能主要分布在新疆和江苏,根据数字水泥网,21年Q1新疆乌鲁木齐水泥均价463元/吨,同比低17元,截至4月9日,乌鲁木齐水泥价格已涨至480元/吨,同比高10元/吨,随着需求逐步启动,水泥发货率已经提升至50％,同比高40pct,且区域水泥库容比60％,同比低5pct,而江苏区域水泥均价已涨至498元,同比高38元/吨,发货基本处于销大于产的状态,我们认为短期水泥价格或仍延续上行态势,全年受益于环保趋严影响下供给收缩,价格同比有望稳中有升。
毛利率同比下滑,资本结构持续改善
公司21Q1毛利率33.3％,同比下降9.0pct,主要因价格同比下滑,同时煤炭价格上涨导致原材料成本增加,期间费用率14.5％,同比下降17.5pct,主要因去年同期收入较低,导致费用率偏高,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.0/-9.8/+0.2/-4.9pct,净利率12.4％,较19年同期低4.8pct。资产负债率23.5％,较20年末进一步下降1.0pct,资本结构持续改善。
重组已获批,看好未来行业格局优化和集团资产价值重估
公司已于3月2日公告重组草案,且于3月31日通过国务院国资委批准,此次重组完成后,公司届时将成为行业内规模第一的水泥龙头,主营业务及核心竞争优势进一步凸显,并有望解决集团内同业竞争问题,进一步优化行业竞争格局,且公司规划21-23连续三年内公司现金分红不少于三年实现年均可分配利润的30％。暂不考虑此次重组,维持21-23年归母净利润预测19.4/22.9/25.4亿元,参考可比公司估值,给予公司21年12倍目标PE,对应目标价22.20元,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期,重组进展不及预期。
[2021-04-15] 天山股份(000877):天山股份一季度净利8754.63万元 同比扭亏为盈
■证券时报
天山股份(000877)4月15日晚间披露一季报，公司2021年一季度实现营业收入9.99亿元，同比增长86.67%;实现净利润8754.63万元，同比扭亏，上年同期公司净利亏损2981.83万元。
[2021-04-12] 天山股份(000877):天山股份水泥销量同比上升 一季度预计扭亏为盈
■证券时报
天山股份(000877)4月12日披露业绩预告，预计2021年第一季度净利润为8000万元-9000万元，上年同期公司亏损2981.83万元。今年一季度公司水泥产品销量较上年同期上升。
[2021-04-01] 天山股份(000877):新天山,静待启航-深度研究
■兴业证券
新天山静待启航,相关方案已获国务院国资委批复。上市公司天山股份拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100％股权、南方水泥99.9274％股权、西南水泥95.7166％股权及中材水泥100％股权等资产。并且拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金,募集总额不超过50亿元。截止2020年底,中国建材旗下水泥产能合计5.14亿吨,重组资产水泥产能约3.9亿吨,在全国占比超过10％。价格中枢上移,经营质量提升。根据我们的梳理,南方水泥地理位置更优,直面华东核心需求;中联水泥的河南、山东格局突出,因有部分城市属于2+26大气污染传输通道城市,环保压力较大,2020年3月,山东省生态环境厅发布《全省"十四五"和2021年空气质量改善目标及重点任务》,明确提出2022年底前,整合退出水泥熟料生产线产能2090万吨、水泥磨机产能1亿吨;2500吨/日规模的熟料生产线整合退出一半以上。2025年底前,2500t/d规模的熟料生产线全部整合退出。西南水泥面临的主要面临局部过剩产能流动的风险,以及新增产能压力。降杠杆、降拨备空间大,盈利弹性可观。天山股份2019年归母净利16.83亿,南方水泥、西南水泥、中联水泥及中材水泥合计约100亿,2019年汇总约116.83亿。类比三家上市西 北水泥公司,合理应用上市平台,配合多元融资方式,减费空间、拨备下降空间较大。2020年中国建材商誉总值332.9亿,占归属净资产比重约31％,2019年为378.9亿,大多数水泥上市企业这一比值不超过1％。2018-2020年水泥分部商誉减值分别为22、56.3、40.4亿。拟回A资产负债率、商誉、产线规模(存在分散不集中、规模偏小)、石灰石自给率偏低,以及部分产能区域不占优,是压低估值的主要原因,但同时行业整合提高集中度,报表改善空间大,置换指标充足,混凝土/骨料贡献成长性。我们预计2021-2023年天山股份归母净利分别为19.8、20.4、20.8亿元,3月31日股价对应动态PE分别为9.1x、8.8x、8.6x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:基建资金到位不及预期;地产调控继续趋严的风险;天气变化不及预期。
[2021-03-31] 天山股份(000877):水泥新龙头,整合与蜕变-深度报告
■长江证券
历史进程:从市场到架构,整合迈入2.0时代
天山股份是新疆水泥龙头,本次发行股份收购母公司部分水泥相关资产完成后,新天山将成为国内A股产能最大水泥上市公司,国内水泥市场有望进入双寡头时代。历史长维度看,新天山股份的发展可谓行业标杆,整合始终是关键词。本文主要解析新天山股份。中国建材共进行了2次大整合。第一次是发生在2008-2012年,公司在短短5年内通过大刀阔斧式并购扩张并辅以巧妙股权改革配合,先后成立南方水泥、西南水泥、北方水泥完成全国范围整合,弯道超车一举成为全国龙头。过程艰辛却卓有成效,如南方水泥整合堪称典范,在奠定自身龙头地位同时为全行业集中度提升奠定了坚实基础。第二次是2018-2020年,先是原中国建材和中材集团整合实现集中度再次提升,并且西北片区整合为公司全国版图布局画上句号。当前中国建材再次将港股部分水泥资产注入至天山股份,实现水泥资产统一管理,解决了区域市场的同业竞争。两次整合发生在不同历史背景下,但对行业格局优化贡献都不可抹灭,前者在于规模,后者在于架构。
当下格局:扁平化周期范式,资源品稳定性重估
水泥未来1-3年大逻辑不变,存量博弈依然是关键词。从新增来看,置换比例两次升级,环境敏感区置换比例达到1:2,同时部分地区对置换产能界定和跨区域置换提出更高门槛,进一步弱化增量冲击波。而存量来看,工信部和生态环境部2020年发布《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》要求未来继续贯彻错峰生产,为未来5年行业供给总约束提供政策背书,且执行约束力度逐步趋严。当前碳中和背景为全行业中期供给赋予一定收紧期权。基于此,稳态供需关系之下行业价格波动逐步收敛,水泥弱周期特征加持下企业存在价值重估契机。并且,在错峰约束和降碳过程中,头部和尾部企业的排放、能耗控制等差异导致开工率及竞争优势的分化再次放大,头部企业则更胜一筹。?
中期弹性:财务成本与经营成本的双向改善
新天山或将成为全国产能最大水泥企业,但目前盈利水平和规模分别处行业两个极端。2019年母公司中国建材口径估算吨净利仅28元。成本偏高是次因,利润表过往多年负担是主要制约。中期看,新天山股份将迎来显著增长弹性。一方面,母公司早年大规模收购积累高负债和商誉,近年盈利修复下杠杆已大幅改善,当前负债率较历史高点相比下降超15个pct。同时,近年母公司中国建材进行较大额减值计提(商誉+资产+信用),近3年均在百亿级别左右,未来减值收尾(过去商誉主要在中联、南方和西南)将释放较大盈利弹性,基于此预计新天山业绩中枢有望达200亿元。同时,新天山过往单线结构并不突出,但指标充足,本轮置换升级空间较大；同时未来北方部分产线置换进入南方,有望带来单线规模提升和开工率占优下双重改善,进而优化整体成本结构。暂不考虑整合,预计天山股份2021-2022年业绩21、23亿,PE为8.7、7.8倍,买入评级。
风险提示:
1. 未来1-3年内国内水泥需求下滑斜率较大；
2. 产能置换较多,对公司所处市场形成压制。
[2021-03-31] 天山股份(000877):资产重组推进,碳中和背景下的水泥巨头有望诞生-公司事件点评报告
■方正证券
公司资产重组稳步推进
2021年3月3日,天山股份发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》。公司拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100％股权、南方水泥99.9274％股权、西南水泥95.7166％股权及中材水泥100％股权等资产。
公司水泥等业务规模有望显著增长,协同效应有望释放
本次交易完成后,公司业务规模将显著扩大,将成为全国水泥行业的龙头上市公司,水泥产能提升至约4亿吨以上,水泥熟料产能提升至约3亿吨以上,商品混凝土产能提升至近4亿立方米左右,砂石骨料产能将提升至约1亿吨以上,主营业务及核心竞争优势进一步凸显。通过多元化地域业务分布,上市公司可降低由于地区需求变化、竞争态势差异造成的经营波动。
碳中和背景下,公司有望受益
我们认为碳达峰碳中和有望维持水泥行业供给紧平衡。碳达峰碳中和对于水泥行业的供给侧影响较为明显,水泥企业降低碳排放无非两条路径,一是缩减总产能,二是降低现有产能的单位碳排放。整体而言,在碳中和碳达峰的背景下,水泥行业产能或产量都或将受到更加严格的限制,并且中小企业的扩张的能力和意愿会趋弱,提升水泥成本中枢并且头部企业的成本相对优势有望扩大,利于头部企业集中度和盈利能力的进一步提升,有助于提升公司的相对竞争优势。
盈利预测及估值:我们预计2021年、2022年分别实现归母净利18.72亿元、19.32亿元,对应PE分别为9.7倍、9.4倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:水泥需求不及预期,产品价格大幅下滑,重组进度不及预期。
[2021-03-31] 天山股份(000877):重组稳步推进,布局持续受益-公司点评报告
■东北证券
重组稳步推进,水泥行业龙头逐渐成型。公司3月发布重组方案,将向26名交易对方通过发行股份及支付现金的方式分别购买中联水泥/南方水泥/西南水泥/中材水泥各100％/99.9％/95.7％/100％的股权,交易对价981.42亿元。
并购后产能及利用率有望跃升,最大水泥企业地位呼之欲出。天山股份水泥产能利用率为46.34％,四家标的企业平均产能利用率超70％,整合后将有望提升公司整体产能利用率。公司截止2020年底熟料及水泥产能分别为2628/3796万吨,并购完成后产将超3.2/4.3亿吨,有望成为国内最大的水泥企业,产能大幅提高有助于公司进一步抢占市场份额,且公司整合后能够有效提升企业管理效率并推进业务协同,加强区域配合,能够有效优化同区域的同业竞争格局。
去年受疫情反复和雨季有所影响,开年前景光明成长可期。2020年受新疆疫情反复影响,水泥市场需求出现阶段性下滑,疆域水泥吨价格回落近60元,公司销量虽与19年持平,但销价低于19年同期。短期来看,二季度属建设项目传统复工与开工旺季,目前新疆56个续建公路项目已经全面复工,集中的开工需求将刺激水泥价格短期回升；长期来看,"十四五"大局规划之下,全国各地基建项目如火如荼,水泥需求也随着增长,且"碳中和"背景下,节能减排与错峰生产因素叠加、预计水泥供给量将有所限制,水泥价格也将有所回升。
开局之年基建投资加码,两翼布局持续受益。公司布局的新疆与江苏两区域,将持续受益于西部大开发与长三角一体化重点规划。2021年新疆计划超额完成交通运输固定资产投资600亿元,实施交通基础设施建设项目67个,全区高速公路总里程预计突破6000公里,全面复工将有利提振水泥需求。长三角发展规划也指出到2025年铁路密度和高速公路密度要分别达到507和500公里/万平方公里,新基建投资加码也为公司未来发展创造光明前景。
给予公司"买入"评级,盈利预测暂不考虑重组。预计2021-2023年公司EPS为1.64/1.84/2.02；对应PE为10.09/8.98/8.18倍。
风险提示:重组进展不及预期,盈利预测与估值不及预期。
[2021-03-31] 天山股份(000877):天山股份重大资产重组事项获国务院国资委批复
■证券时报
天山股份(000877)3月31日晚间公告，公司与中国建材正在进行重大资产重组相关事宜，为推动解决同业竞争问题，公司拟以发行股份及支付现金购买资产的方式收购中国建材相关水泥板块资产。公司近期收到中国建材的通知，获悉其收到国务院国资委下发的《关于新疆天山水泥股份有限公司资产重组及配套融资有关事项的批复》，国务院国资委原则同意本次交易正式方案。
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[2022-02-22] 天山股份(000877):天山股份行业生态趋好 价格竞争呈现良性态势
■证券时报
天山股份(000877)表示，水泥行业产能过剩局面未改变，不同区域价格不同，价格变化与供求关系紧密相关，行业生态趋好，价格竞争呈现良性态势。需求端仍处于平台期，供给端在错峰生产和减量置换等政策下得到控制，成本端面临上涨压力，要素成本的上升带动水泥价格中枢拉高，力争消化原燃材料等成本上升对经营的影响。
[2021-12-27] 天山股份(000877):公司完成重组,经营有望持续改善
■广发证券
公司完成重组,经营有望持续改善。中国建材水泥板块业务完成深度整合,整合后的新天山持有中联水泥100％股权、南方水泥99.9％股权、西南水泥95.7％股权及中材水泥100％股权,拥有熟料产能约3亿吨、商品混凝土产能约4亿立方米、骨料产能约1.5亿吨,成为业务规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司,整合后将有效解决同业竞争问题、协同效应凸显、盈利能力增强、资产质量进一步提升,新天山这些水泥公司过去几年资产负债表持续改善,表现为资产负债率和财务费用率下降,资产减值力度较大,资产质量进一步优化。
聚焦提升增效和优化升级,做强水泥、做优商混、做大骨料。公司成为行业内产能最大的水泥企业,未来一方面对外将继续进行行业生态建设,促进行业供给侧改革、推进错峰生产和行业自律,在稳定的供需格局下水泥价格将持续高位运行;另一方面对内聚焦提升增效和优化升级,做强水泥、做优商混、做大骨料,水泥业务规模(区域控制力)和区位布局等优势也将对商混、骨料产业快速发展形成有力支撑。
提升分红比例至50％以上,注重股东回报。公司公告2021-2023年度现金分红比例提升至50％以上,2018-2020年为32.11％、32.58％和33.20％,若按照50％分红率计算2021、2022年股息率为5.2％、6.3％。
公司提升现金分红比例,表明公司注重投资者回报、与投资者共享公司发展成果,同时也彰显公司可持续发展的信心。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.57/1.92/2.07元,按最新收盘价对应PE分别为9.5/7.8/7.2倍,PB为1.3/1.2/1.0倍。参考可比公司估值,我们给予公司2022年1.6xPB合理估值的判断,对应合理价值18.95元/股,维持"买入"评级。
风险提示。需求不及预期,行业新增供给超预期。
[2021-12-13] 天山股份(000877):再出发,新平台、新起点、新目标-动态点评
■华泰证券
新天山重组总结大会12月11日,我们参加了天山股份的重组总结大会。会上新的高管团队集体亮相,对公司发展方向和工作重点进行了介绍。伴随新平台的架构搭建完毕,管理整合也正在高效推进。在传承了降本增效、精益化市场经营、引领行业发展秩序的基础上,公司将更加注重优化升级、产业链延伸和国际化发展,抓住翘尾因素,突破成长曲线。在已经成为全球规模最大的水泥企业基础上,公司将全面对标全球先进水平,力争实现经济技术指标一流、综合竞争力一流、可持续发展能力一流。我们将21/22/23年盈利预测上调至133/159/164亿(前值:19/20/20亿)以反映公司重组后业务规模的扩大。目标价下调至21.6元(前值:22.5元),基于11.4x2022年PE,与公司过去5年历史平均一致。维持"买入"评级。21/22/23年EPS预测为1.59/1.90/1.96。
管理整合分步落实,2022年稳中求进在新的高管团队亮相的同时,公司也公布了新的组织架构。遵循优化区域布局的原则,3亿吨熟料产能、4亿吨商混产能和1亿吨以上骨料产能分布于10个水泥和水泥商混骨料一体化公司、3个商混骨料公司和1个特种水泥公司。公司计划在1Q22完成新制度体系的建立并在22年底完成以上14个公司的全面业务整合,预计届时新平台的协同效应将更为显著。在业务整合的同时,管理层也将力求市场的稳定,确保明年的价格在相对高位起步。
抓住翘尾因素,突破行业需求增长曲线新的平台将继续传承并坚持降本增效、精益化市场经营、引领行业秩序这些过去成功的传统。在此基础上,管理层对公司的未来发展提出了更高的标准。在水泥需求已经进入平台期的情况下,公司将力争抓住尽可能多的翘尾因素,包括:水泥产业链的延伸(骨料、商混、预制构件等水泥制品、协同处置)、加速国际化发展(通过自主建设和收购两条腿走路)、强化双碳工作(探索节电节煤、原料替代、碳捕捉等技术),力争突破行业的成长曲线,实现更可持续的成长。
提升现金分红比例,和股东共享成长公司12月10日公告,董事会提议将21-23年现金分红比例提升至50％,如果这一提议获得股东大会批准通过,公司将成为全国性大型水泥企业中现金分红比例最高的水泥企业之一。我们认为这一提议既体现了管理层和股东分享成长的意愿,也彰显了管理层对行业和市场稳定、公司持续发展的坚定信心。
风险提示:下行风险主要为地产相关政策收紧程度严于预期以及错峰生产执行力度不到位。
[2021-12-09] 天山股份(000877):天山股份拟提高2021-2023年度现金分红比例
■上海证券报
天山股份公告，公司拟提高2021-2023年度现金分红比例。在符合《公司章程》规定的情形下，将公司2021-2023年度现金分红比例确定为：2021-2023年每个会计年度分配的现金股利不低于公司该年度实现的经审计合并报表中归属于母公司股东净利润的50%，其中2021年重大资产重组四家标的公司在重组过渡期间(2020年7月1日至2021年9月30日)盈利/亏损(合并口径)由本次发行股份购买资产前标的公司的原股东享有/ 承担。
[2021-12-09] 天山股份(000877):天山股份拟申请注册总规模不超150亿元公司债券
■证券时报
天山股份(000877)12月9日晚间公告，为满足公司生产经营的资金需求，进一步拓宽融资渠道，优化融资结构，公司拟向中国证监会申请注册总规模不超过150亿元的公司债券，注册成功后，视市场利率情况及公司资金需求情况择机发行。
[2021-11-08] 天山股份(000877):量价韧性仍存,整合后再出发-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。按照重组后口径,公司前三季度实现收入1184.63亿元,同增5.15％,归母净利98.85亿元,同增5.07％。单三季度实现营收426.80亿元,同降0.41％,归母净利35.28亿元,同降12.81％,符合预期。考虑到公司21Q3后采取重组后新报表口径,同步变更公司2021-23年归母净利润130.97/169.58/192.89亿元,对应eps1.57(-0.23)/2.03(-0.04)/2.31(+0.06)元,同比例下调目标价至21.16元。
量价保持相对稳健,Q4提价效应显现。合并口径下,1-9月公司水泥熟料的销量2.39亿吨,同比增长4.2％,吨均价322元。三季度销量近8600万吨,同比下降4.8％,吨均价309元。进入Q4提价效应显现,根据数字水泥网,截至Q3末全国水泥均价较同期抬升30元/吨,预计价格抬升将有效抵消部分成本抬升以及部分区域销量损失。
煤炭高位短期盈利承压,长期煤耗领先行业。Q3煤炭采购价格约940元/吨,环比2021H1增长约200元/吨,公司用煤结构中约55％的直供煤长协,其签约价格相比市场价格优势明显。长期从能源效率上看,公司单线标煤能耗水平行业领先,双碳路径下优势凸显。
整合大时代正在进行时。公司为中建材水泥资产回A平台,公司本季度顺利并表中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥等资产,并购完成后,公司跃迁为国内熟料产能最大的水泥企业,统一管治之下将有效解决同业竞争问题,判断公司盈利能力将显著改善。
风险提示:疫情反复、原料涨价、重大工程推进不及预期。
[2021-10-28] 天山股份(000877):天山股份重组后公司前三季营收净利增加
■证券时报
天山股份(000877)28日晚间披露三季报，截至2021年9月30日，公司完成重大资产重组，项目标的纳入公司合并报表，公司资产规模、产能规模倍增，营业收入、净利润同比大增。第三季度，公司实现营业收入426.8亿元，净利润35.28亿元。前三季度，公司实现营业收入1184.63亿元，追溯调整后同比增长5.15%;实现净利润98.85亿元，追溯调整后同比增长5.07%;基本每股收益1.25元。
[2021-10-14] 天山股份(000877):天山股份前三季度归母净利润预计为94.6亿元-105亿元
■证券时报
天山股份(000877)10月14日晚间公告，公司预计2021年1月-9月实现归母净利润94.6亿元-105亿元，与上年同期重组前相比预计增长726.91%-817.82%，追溯调整后预计同比增长0.55%-11.61%。2021年第三季度，预计实现归母净利润31.04亿元-41.44亿元。截至2021年9月30日，公司已完成重大资产重组项目的资产过户及工商变更登记，相关标的纳入公司合并报表范围。
[2021-10-12] 天山股份(000877):业绩稳增,资产重组获批-公司专题报告
■长城证券
1、西北地区最大水泥企业,打造跨地区企业集团。
上半年业绩稳增,持续受益西部大开发及长三角一体化。2021年1-6月,公司实现营业收入41.29亿元,同比增长14.79％;实现归母净利润7.51亿元,同比增长10.96％,主要源于主营产品销量的增加。2020年,公司实现营业收入86.92亿元,同比下降10.28％;实现归母净利润15.16亿元,同比下降7.31％,主要由于价格下降和资产减值的影响。产能方面,截止2021年6月公司水泥、熟料、商混产能与2020年持平,已发展成为以水泥、商混为主体,积极实施循环经济的跨地区企业集团。销量方面,2021上半年公司水泥、熟料、商混较上年同期增长9.27％、15.45％、68.68％。
开展"水泥+"业务,加快产业结构调整,推进研发创新,深入工业智能制造。公司利用"互联网+水泥"的创新商业模式渗透终端客户市场,成立水泥网络销售平台"聚材商城"。公司以建设"资源节约型、环境友好型"企业为目标,2020年公司协同处置危废近4万吨、生活垃圾10万多吨,合计处置固体废弃物677万吨,环境和社会效益显著。截至2021上半年公司持有有效专利60项,其中发明专利10项、外观设计专利7项,实用新型专利43项。2、收购重组增厚业绩,充分发挥协同效应。
拟购买水泥股权进行资产重组,已获证监会批复。2021年9月10日公司公告,拟通过发行股份及现金支付的方式,向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100％股权、南方水泥99.93％股权、西南水泥95.72％股权及中材水泥100％股权等资产,总交易金额达到981.42亿元,同时募集配套资金总额不超过50亿元,已获得证监会核准批复。公司与中国建材签订业绩补偿承诺,如本次重组于2021年交割,业绩承诺资产在2021年度、2022年度及2023年度的承诺累计净利润数为355.18亿元,以保护中小股东利益。
重组促进规模+业绩提升,发挥协同效应。1)业绩增厚+产能提升,打造国内最大的水泥A股上市公司。本次交易完成后,标的公司将被纳入公司的合并报表范围,公司资产规模将显著提升,预计增幅达到1628.76％,预计公司营业收入、净利润分别增加1765.30％、858.41％。本次重组完成后,公司水泥产能提升至约4亿吨以上,熟料产能提升至 约3亿吨以上,商品混凝土产能提升至近4亿立方米左右,砂石骨料产能将提升至1亿吨以上,将成为我国水泥行业的龙头上市公司。2)充分发挥协同效应,解决同业竞争。本次重组完成后,公司将把标的公司纳入整体业务体系,充分协调标的公司与公司现有业务的协同发展,形成协同发展、互相促进、资源共享的良性互动。本次交易完成后,将有助于消除和避免上市公司与各标的公司之间的同业竞争,有效维护本公司及本公司中小股东的合法权益。本次交易完成后,除北方水泥、宁夏建材、祁连山外,中国建材集团及中国建材不存在其他从事综合性水泥业务的公司。
3、投资建议及风险提示。
投资建议:业绩稳增,资产重组获批,首次给予增持评级。暂不考虑本次资产重组的影响,预计公司2021～2023年归母净利润分别为17.4、20.9、21.3亿元,同比增长14.73％、20.05％、1.85％,对应PE市盈率9、7、7倍。公司不断完善区域布局,持续受益西部大开发及长三角一体化;开展"水泥+"业务,加快产业结构调整;拟购买水泥股权进行资产重组,已获证监会批复;重组将促进规模+业绩提升,发挥协同效应。
风险提示:水泥价格出现下降趋势;煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期;地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
[2021-09-10] 天山股份(000877):天山股份重组事项获证监会核准批复
■上海证券报
天山股份10日早间公告，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准批复。公司拟采用发行股份及支付现金的方式，向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.9274%股权、西南水泥95.7166%股权及中材水泥100%股权等资产。此次公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金。募集配套资金总额不超过50亿元，不超过本次拟以发行股份方式购买资产的交易价格的100%。发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%，即不超过314,616,887股。本次募集配套资金拟在扣除发行费用后用于补充流动资金、偿还债务、支付重组费用等。
本次交易前后，上市公司的实际控制人均为中国建材集团，最终实际控制人均为国务院国资委，不会导致上市公司控制权变更。
[2021-08-31] 天山股份(000877):业绩符合预期,整合仍在进行时-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:公司2021年中报业绩落在预告区间中枢位,符合市场预期。21H1水泥熟料量价齐升,但华东6月呈现阶段经营疲态。公司水泥资产整合持续推进,大时代仍在进行时。
投资要点:维持"增持"评级。21H1实现收入41.3亿元,同增14.8％,归母净利7.5亿元,同增10.96％,业绩落在预告区间中枢位置,符合预期。维持公司2021-23年eps1.8/2.07/2.24元的预测,维持目标价24.26元。
21H1量价齐升,但华东6月经营阶段呈现疲态。测算21H1公司水泥熟料销量约800万吨,同增70-80万吨,主要为华东贡献,疆内同比基本持平;再观价格,疆内同比小幅增长10元,华东则同增约30元。判断下半年基建项目的平稳落地将支撑公司疆内经营;华东6-7月受雨水及外来低价水泥冲击,水泥价格降幅超100元,但8月始需求复苏,价格亦触底反弹,下半年华东水泥量价齐升可待。
整合大时代仍在进行时。公司为中建材水泥资产回A平台,重组方案8月已然过会,拟采用发行股份及支付现金的方式,作价981.4亿元收购中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥等股权资产,定价12.9元每股。并购完成后,公司熟料产能将达3.2亿吨,跃迁为国内产能最大的水泥企业,统一管治之下将有效解决同业竞争问题。按母公司承诺,预期未来两年内祁连山、宁夏建材等上市公司水泥资产整合落地,公司整合的大时代仍在进行时。
西部建设股价变动摊薄公司利润。21H1因西部建设股价下行,确认为约1100万元投资损失,但较20H1损失体量收窄。我们认为随着需求预期触底,下半年西部建设股价有望反转,增厚公司利润。
风险提示:疫情反复、原燃料涨价超预期、地产政策持续收紧
[2021-08-26] 天山股份(000877):收购重组,打造A股最大水泥企业-事件点评
■东北证券
事件公司发布重组公告显示,公司拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等26名交易对象购买中联水泥100％股权、南方水泥99.92％股权、西南水泥95.71％股权及中材水泥100％股权的资产。公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总额不超过50亿元,发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30％。于25日获得证监会审核通过。
点评:报表合并打造A股最大水泥企业。重组交易前公司2020年实现主营业务收入86.9亿元,归母净利润15.2亿元,总资产149.8亿元。重组后标的公司纳入上市公司合并报表内,根据公司发布收购交易财务顾问报告显示,重组后公司实现总资产2590.2亿元,增长1628.76％;营业收入1621.4亿元,增长归母净利润145.0亿元,增幅且在股本大幅增加下公司基本每股收益仍有所增加。重组后公司成为A股体量最大的水泥企业,进一步引领水泥行业发展。
合并生产,产能释放促进一步增长。交易前公司主营业务涉及水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售,收购标的公司后,公司主营增加砂石骨料的生产及销售,营业规模显著扩大。收购后公司水泥产能提升至约4亿吨以上,水泥熟料产能提升至3亿吨以上,商品混凝土产能提升至3.9亿立方米以上,砂石骨料产能将提升至1亿吨以上。产能显著增长,支撑未来公司进一步发展。
区域协同,整合促进公司市场竞争力。重组后,公司主营地区由新疆、江苏向全国扩展,充分利用各标的公司间的区域协同效应,有效减少同业竞争,发挥规模效应,推动公司在全国市场全面布局。同时公司进一步加强水泥行业资源整合,在专利技术、创新研发及生产、采购方面开展深度合作,增强技术研发实力,进一步提升公司可持续经营能力与市场竞争力。
给予公司"买入"评级。
(不考虑重组影响)预计公司2021-2023年EPS为1.64/1.84/2.02元,对应PE为9.45/8.40/7.66倍。
风险提示:重组进展不及预期,估值与盈利预测不及预期。
[2021-08-25] 天山股份(000877):天山股份重组事项获无条件通过 26日起复牌
■上海证券报
天山股份公告，2021年8月25日，中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2021年第22次并购重组委工作会议，对公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果，本次交易获得无条件通过。公司股票将自2021年8月26日开市起复牌。
[2021-08-24] 天山股份(000877):天山股份重组事项上会 25日停牌
■上海证券报
天山股份公告，中国证监会上市公司并购重组审核委员会定于2021年8月25日上午召开2021年第22次并购重组委工作会议，审核公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项。公司股票自2021年8月25日开市起停牌，公司将在并购重组委审核结果公布后，及时履行信息披露义务并申请股票复牌。
[2021-08-21] 天山股份(000877):上半年利润稳步增长,重组有望加快落地-半年报点评
■天风证券
21H1归母净利润稳步增长,净利率同比小幅下滑
近日公司发布21年中报,21年上半年实现收入/归母净利润41.3/7.5亿元,同比+14.8％/+11.0％,实现扣非归母净利润7.5亿元,同比+8.5％,其中Q2单季度实现收入/归母净利润31.3/6.6亿元,同比分别+2.2％/-6.1％,二季度扣非归母净利润为6.7亿元,同比下降5.3％。上半年煤炭价格上涨导致毛利率承压,但公司通过费用优化,净利率同比仅下降0.6pct。
销量增长驱动收入增长,下半年区域水泥需求有望保持高景气
21H1公司实现水泥及熟料收入36.3亿元,同比增长11.6％,主要系销量增长驱动,上半年累计销售水泥和熟料982万吨,同比增长10.5％,其中水泥销售790万吨,同比增加9.3％。价格方面,我们测算21H1水泥熟料吨均价为370元/吨,比上年同期高4元。21H1水泥熟料吨成本/吨毛利分别为236/134元,同比分别+16/-12元,煤炭价格上涨及运输费用计入成本,导致水泥吨成本上涨,水泥产品盈利能力下滑。公司是西北地区最大的水泥生产企业,销售收入中新疆地区收入占比达61％,1-7月新疆地区水泥产量同比增加10.3％,区域需求景气度较高,我们认为西北地区基建潜力仍较大,有望继续提振下半年水泥需求。
21H1费用率有所好转,资本结构良好
公司21年上半年整体毛利率34.3％,同比下降4.4pct,主要系原材料煤炭涨价导致生产成本增加。其中Q2单季度毛利率34.6％,环比Q1小幅下降1.3pct。公司上半年期间费用率7.7％,同比-2.6pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.3/-0.7/-1.3/+0.8pct,销售费用率降低主要系公司包装、装卸、运输等费用调至营业成本所致,财务费用率降低系公司持续去杠杆、降负债所致,研发费用率提高主要系公司研发项目经费投入增加所致,最终实现净利率18.2％,同比降低0.6pct。21H1公司有息负债7.6亿元,同比下降61.8％,同时公司上半年资产负债率25.8％,较Q1末小幅上涨2.3pct,仍保持在较低水平。
重组有望加快落地,有望从行业竞争格局改善中受益
根据公司公告,中国证监会将在8月25日的重组工作会中审核天山股份重组议案,此次重组完成后,公司届时将成为行业内规模第一的水泥龙头,主营业务及核心竞争优势进一步凸显,并有望解决集团内同业竞争问题,进一步优化行业竞争格局,且公司与中建材签订了业绩补偿承诺,若21年完成交割,业绩承诺资产在21-23年标的股权实现的累计净利润为355亿元,作为《减值补偿协议》的补充。考虑到上半年成本增长过快,小幅下调公司21-23年归母净利润预测至18.3/20.8/22.5亿元(前值:19.4/22.9/25.4亿元),对应21-23年9.2/8.1/7.5倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:水泥需求下滑超预期,煤炭价格大幅上涨,水泥旺季涨价幅度不及预期。
[2021-08-20] 天山股份(000877):降负债成果显著,重组推进顺利-2021年中报点评
■国信证券
产品销量上升,业绩保持增长
2021H1公司实现营业收入41.22亿元,同比增长14.79％,归母净利润7.51亿元,同比上升10.96％,EPS为0.7158元/股,基本此前业绩预告,业绩增长主要受益于产品销量上升。其中,Q2单季度实现营收31.3亿元,同比微增2.2％,归母净利润6.63亿,同比下降6.1％。
成本端小幅增长,降负债成果显著
公司合计销售水泥和熟料982万吨,同比增长10.46％,需求保持稳定增长,我们测算上半年公司水泥熟料吨收入、吨成本和吨毛利分别为370、236和134元/吨,分别较去年同期增加3.7、15.7元和减少11.8元/吨,盈利小幅承压主要由原材料价格上涨和会计准备变更使得运输包装等费用计入成本所致;上半年商混销售111万方,同比大幅增长68.68％,实现收入4.1亿(+63.6％),收入占比提升3pct至10％。公司费用端继续优化,可比口径下合计下降1.26pct至7.7％,其中财务费用率在持续去杠杆、降负债之下降低最为显著,报告期内实现0.32％(-1.1pct),资产负债率同比下降9.65pct至25.76％,净负债率下降13.9pct至-6.4％,账面净现金实现6.9亿元。受成本增加影响,上半年经营性净现金流下降24％至11.7亿元,但规模仍保持较高水平。
苏锡常区域表现更佳,下半年需求有望保持恢复
公司业务主要布局于新疆和江苏区域,上半年新疆区域收入为25.14亿,同增4.4％,江苏省实现收入16.16亿,同增11.9％,收入占比提升6.1pct至39.1％,区域需求在去年低基数下恢复相对显著。近期,政府提出合理把握地方债发行速度,专项债发行速度有望加快,在目前宏观经济恢复基础仍需稳固的背景下,下半年基建投资有望保持恢复。
重组推进顺利,维持"买入"评级
公司去年下半年开始进行与控股股东中国建材旗下水泥资产重组,目前即将进入证监会核准阶段,若顺利完成,公司产能规模将实现全国第一,有助于解决中建材内部同业竞争问题,行业格局有望进一步优化,公司中长期经营有望获得改善。预计2021-23年EPS分别为1.67/1.86/1.99元/股,对应PE为8.7/7.8/7.3x,维持"买入"评级。
风险提示:项目落地不及预期;疫情反复;重组推进不及预期。
[2021-08-20] 天山股份(000877):营收稳步增长,毛利率下滑-2021年半年度业绩点评
■民生证券
一、事件概述
2021年8月19日,公司发布2021年上半年业绩公告,2021年上半年实现营收41.3亿元,同比增长14.8％;实现归母净利润7.5亿元,同比增长11.0％;实现扣非归母净利润7.5亿元,同比增长8.5％。
二、分析与判断
营收稳步增长,原材料价格上涨拖累毛利率分业务看,2021H1,公司水泥销售790万吨,同比增长9.3％,水泥销售收入30.7亿元,同比增长11.0％,熟料销售192万吨,同比增长15.5％,熟料销售收入5.6亿元,同比增长15.0％,水泥与熟料收入稳步提升。吨数据方面,2021H1水泥吨收入为389.2元/吨,同比+1.6％,吨成本242.8元/吨,同比+5.6％,吨毛利146.4元/吨,同比-4.4％;熟料吨收入289.3元/吨,同比-0.6％,吨成本208.9元/吨,同比+16.1％,吨毛利80.4元/吨,同比-27.7％;煤炭等原材料价格上涨挤占了水泥及熟料的盈利空间,进而导致水泥毛利率较上年同期下降2.4个百分点至37.6％,熟料毛利率同比下降10.4个百分点至27.8％。
看好公司所在区域的水泥供需格局公司为新疆最大的水泥生产企业,水泥产能达3796万吨,营收61％来自新疆,39％来自江苏。需求端,2021H1新疆固定资产投资同比+25.6％,房地产开发投资同比+65.6％,均领先全国水平,下游增速快,有望带动水泥需求继续修复。此外,2019年8月15日,国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》,明确到2025年将基本建成西部陆海新通道。2019年12月1日,国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》,根据规划到2025年长三角地区基础设施互联互通基本实现,铁路网密度达到507公里/万平方公里,高速公路密度达到5公里/百平方公里,5G网络覆盖率达到80％。公司布局的新疆与江苏两个区域,分别受益于西部大开发和长三角一体化的国家重点规划,随着两项国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。供给端,水泥行业淘汰落后产能、错峰限产和产能置换等政策的持续执行并逐步加严,利好水泥行业供给格局的改善。
重组稳步推进,集团资产迎来价值重估中国建材集团水泥板块的重组计划正稳步推进,根据测算,若完成重组,公司熟料产能将达到3亿吨以上,跃居A股熟料产能规模首位。集团水泥业务的重组有利于解决集团内部区域内的同业竞争,优化区域格局,并可通过原材料的集中采购进一步降低成本,增强盈利能力。我们判断,若公司重组完成,中国建材集团的水泥业务将迎来估值重估。
三、投资建议
不考虑重组的情况下,预计公司2021-2023年实现营业收入99.2/107.1/112.7亿元,归母净利润18.1/21.5/23.4亿元,EPS为1.73/2.05/2.23元,对应PE为8.4/7.1/6.5倍。参考2021年8月19日的中信水泥行业6.8倍PETTM,并考虑到公司所在区域新疆和江苏均为水泥需求较为旺盛的省份,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
新疆及江苏地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。
[2021-08-20] 天山股份(000877):1H21盈利稳增,资产重组继续推进-中报点评
■华泰证券
业绩总体平稳增长;水泥价格反弹和资产重组的推进是催化剂
天山股份8月19日发布21年半年报。公司上半年实现主营业务收入41.3亿元,同比+14.8％;实现归母净利润7.5亿元,同比+18.2％。2季度实现归母净利润6.6亿元,同比-6％,主要受销量的小幅下降影响,而单位成本的上升基本被更高的ASP和财务费用的削减抵消。我们预计在行业竞争格局总体平稳的局面下,下半年供需关系的边际改善将带动水泥价格的反弹,而正在推进中的水泥资产收购也有望大大提升公司的行业地位,成为重估的潜在催化剂。我们将21/22/23E公司EPS分别下调5.3％/5.3％/5.2％到1.85/1.89/1.91元以反映更低的水泥价格预期,调低目标价至22.5元(前值:23.5元),基于12x2021-2022平均PE,与公司过去5年历史平均(11.4x)基本一致。维持买入评级。天山股份是水泥行业首选标的之一。
2Q21:销量和吨毛利同比回落,财务费用大幅削减
公司2Q单季度水泥和熟料销量715万吨,同比-5.5％(2Q20为赶工带来的高基数)。若与2Q19对比,年均复合增速+4.4％,反映下游需求依然总体平稳。销售均价378元/吨,同比高14元/吨。但由于单位成本的上涨(大部分受煤炭价格上涨推动),吨毛利降同比小幅回落2元/吨至140元/吨。良好的费用控制很大程度抵消了吨毛利和销量的下降,其中销售管理费用同比大致平稳(同比-1.2％至1.67亿元),而财务费用同比降81％至6百万元。财务费用的下降主要得益于公司负债的大幅削减。截止2Q21末,公司有息负债总额7.64亿元,同比降62％。而在手现金则同比增16％至14.5亿元。
资产重组继续推进,有望实现更大更强
中国证监会公告将在8月25日的工作会议上审议天山股份发行股份收购资产议案。如果方案获得通过并实施,天山股份将不仅有望实现每股收益和净资产的增厚,公司也将从一个区域性的水泥企业(新疆和江苏市场),成为一个覆盖19个省/市/自治区的全国性的建材龙头,水泥产能将达到4亿吨/年以上、商混产能到4亿立方米/年以上、骨料产能到1亿吨以上,行业地位和影响力将大大增强。通过后续更深入的整合,相关业务的协同效应有望得到更好的发挥。我们认为重组的顺利推进有望成为公司重估的催化剂。
风险提示:1)重组进度慢于预期;2)地产相关政策收紧程度严于预期。
[2021-08-19] 天山股份(000877):天山股份上半年营业收入、净利润均同比上涨
■证券时报
天山股份(000877)8月19日晚间披露半年报，2021年上半年，公司实现营业收入41.29亿元，同比增长14.79%;实现净利润7.51亿元，同比增长10.96%。
[2021-08-18] 天山股份(000877):天山股份重组事项近日将上会
■证券时报
天山股份(000877)8月18日晚间公告，中国证监会并购重组委将于近日召开工作会议，审核公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项，会议具体时间以证监会官网公布时间为准。
[2021-04-28] 天山股份(000877):需求拉动明显,期待量价齐升-2020年年报及2021年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入86.9亿元,同减10.28％;归母净利润15.2亿元,同减7.31％;扣非归母净利润14.2亿元,同减1.35％。单四季度,公司营收25.8亿元,同增5.31％;归母净利润3.7亿元,同减18.15％;扣非归母净利润3.83亿元,同增33.29％。2021年一季报显示,公司实现营收10.0亿元,同增86.67％;实现归母净利润0.9亿元,同增393.60％。点评:20年水泥销量增加,疫情防控导致价格下调是业绩下滑主因:2020年,公司销售水泥1760万吨,同增5.77％,但均价375元/吨,同减7.78％,导致水泥业务毛利率同比下降3.58个百分点,至39.22％。公司熟料均价为274元/吨,同降1.69％,但销量386万吨,同降20.41％。一季度全国疫情防控期间对公司经营已造成冲击,而三季度旺季之时,新疆区域疫情防控对下游工程项目推进造成较大影响,公司单Q3扣非归母净利润同比减少30.25％。此外,公司全年合计计提资产减值准备3.6亿元,亦侵蚀部分利润。四季度随着下游赶工,需求加速释放,公司单Q4实现扣非归母净利润3.83亿元,同增33.29％。2021年Q1营收创历史新高,全年售价有望抬升:2021年Q1,由于下游施工偏早,需求释放节奏较快,我国新疆地区水泥产量262.70万吨,同增105.03％;我国江苏省水泥产量3038.72万吨,同增55.23％。在产品销量增长的拉 动下,公司2021年Q1收入10.0亿元,为历史新高。我们认为,新疆地区的重点工程项目将会对全年区域需求形成支撑,同时2021年春节后沿江熟料连续5轮上涨,累计涨幅达到120元/吨,截至2021年4月28日,江苏省水泥均价505元/吨,较2020年同期上涨13.48％,较2019年同期上涨6.54％,反映出江苏省旺盛的水泥需求,判断公司产品均价同比有望抬升,进而推动全年业绩上涨。资产重组事项已获证监会受理:公司资产重组事项已于4月26日获得证监会受理,若重组顺利完成后,公司则将中联水泥、南方水泥、西南水泥以及中材水泥纳入麾下,届时水泥、熟料产能将分别扩充至4亿吨和3亿吨以上,成为全国产能规模最大的水泥熟料生产企业,竞争力明显提升,并有效解同业竞争问题。
盈利预测、估值与评级:由于产品售价尚不及预期,我们下调公司21-22年归母净利润预测(下调幅度分别为7.31％、1.41％)、新增23年归母净利润预测分别为19.34、21.80和22.58亿元,对应公司EPS分别为1.84、2.08和2.15元,当前股价对应估值在10倍以下,具有向上修复空间,故维持"买入"评级。
风险提示:地区需求不及预期,原燃材料价格上涨,资产重组推进不及预期。
[2021-04-16] 天山股份(000877):业绩符合预期,资产负债表持续优化-2021年一季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。21Q1公司实现收入9.99亿元,同增86.67％,归母净利8754.6万元,扣非后归母净利7213.5万元,扭亏为盈,符合市场预期。华东涨价超预期演绎,上调公司2021-23年eps至1.8(+0.13)、2.07(+0.14)、2.24(+0.15)元,根据可比公司估值,维持目标价25元。
判断21Q1水泥熟料销量同比高增。根据数字水泥网数据,2021年1-2月江苏水泥熟料同增74.7％,新疆则同增90.76％,料3月高增长延续,一方面源于去年一季度受疫情影响基数较低,判断公司水泥销售情况与行业基本匹配;此外江苏需求延续旺盛态势,地产基建开工维持韧性。我们判断2021年发达地区需求无虞,而重点工程的开工将支撑疆内水泥需求,全年而言公司水泥熟料销量的正向增长将为大概率。
一季度水泥熟料均价虽降,但开春华东涨价已然超预期演绎。21Q1公司水泥熟料均价同降约15-20元/吨。但实际上节后华东需求旺盛,供给端错峰生产执行力度较好,且海运费增加外来水泥流入减少,水泥熟料涨价超市场预期:当前沿江熟料普涨4轮,而长三角水泥普涨两轮;疆内仍处淡季保价区间。我们判断2021年公司水泥熟料均价中枢上移可期。
负债率延续下行,资产负债表持续优化。季末公司资产负债率约23.51％,较年初下降近1pct,公司在手现金9.88亿元,持续覆盖有息负债,期间公司财务费用仅0.08亿元,2021年财务费用有望较2020年进一步下行,转负亦可期。
风险提示:疆内需求不及预期、区域供给恶化、原燃料大幅涨价
[2021-04-16] 天山股份(000877):Q1收入创新高,重组稳步推进-季报点评
■天风证券
Q1业绩符合预期,维持"买入"评级
4月15日晚公司发布21年一季报,21年Q1实现营收9.99亿元,YOY+86.67％,实现归母净利润8754.6万元,去年同期亏损2981.8万元,扣非归母净利润7213.5万元,符合业绩预告预测(归母净利润8000-9000万元)。公司Q1收入创同期历史新高,但因水泥价格低于去年同期及煤炭价格上涨,毛利率同比下滑较多,我们预计21年公司核心区域水泥价格有望回暖,公司重组草案已于3月31日通过国务院国资委批准,看好重组之后的资产价值重估与龙头规模优势,维持"买入"评级。
Q1收入创历史新高,预计21年水泥价格有望回暖
公司20Q1收入9.99亿元,创下历史新高,同比增长86.67％,较19年增长5.9％,主要系公司水泥熟料销量增长带动,因20年同期受新冠疫情影响,基数较低。公司产能主要分布在新疆和江苏,根据数字水泥网,21年Q1新疆乌鲁木齐水泥均价463元/吨,同比低17元,截至4月9日,乌鲁木齐水泥价格已涨至480元/吨,同比高10元/吨,随着需求逐步启动,水泥发货率已经提升至50％,同比高40pct,且区域水泥库容比60％,同比低5pct,而江苏区域水泥均价已涨至498元,同比高38元/吨,发货基本处于销大于产的状态,我们认为短期水泥价格或仍延续上行态势,全年受益于环保趋严影响下供给收缩,价格同比有望稳中有升。
毛利率同比下滑,资本结构持续改善
公司21Q1毛利率33.3％,同比下降9.0pct,主要因价格同比下滑,同时煤炭价格上涨导致原材料成本增加,期间费用率14.5％,同比下降17.5pct,主要因去年同期收入较低,导致费用率偏高,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.0/-9.8/+0.2/-4.9pct,净利率12.4％,较19年同期低4.8pct。资产负债率23.5％,较20年末进一步下降1.0pct,资本结构持续改善。
重组已获批,看好未来行业格局优化和集团资产价值重估
公司已于3月2日公告重组草案,且于3月31日通过国务院国资委批准,此次重组完成后,公司届时将成为行业内规模第一的水泥龙头,主营业务及核心竞争优势进一步凸显,并有望解决集团内同业竞争问题,进一步优化行业竞争格局,且公司规划21-23连续三年内公司现金分红不少于三年实现年均可分配利润的30％。暂不考虑此次重组,维持21-23年归母净利润预测19.4/22.9/25.4亿元,参考可比公司估值,给予公司21年12倍目标PE,对应目标价22.20元,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期,重组进展不及预期。
[2021-04-15] 天山股份(000877):天山股份一季度净利8754.63万元 同比扭亏为盈
■证券时报
天山股份(000877)4月15日晚间披露一季报，公司2021年一季度实现营业收入9.99亿元，同比增长86.67%;实现净利润8754.63万元，同比扭亏，上年同期公司净利亏损2981.83万元。
[2021-04-12] 天山股份(000877):天山股份水泥销量同比上升 一季度预计扭亏为盈
■证券时报
天山股份(000877)4月12日披露业绩预告，预计2021年第一季度净利润为8000万元-9000万元，上年同期公司亏损2981.83万元。今年一季度公司水泥产品销量较上年同期上升。
[2021-04-01] 天山股份(000877):新天山,静待启航-深度研究
■兴业证券
新天山静待启航,相关方案已获国务院国资委批复。上市公司天山股份拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100％股权、南方水泥99.9274％股权、西南水泥95.7166％股权及中材水泥100％股权等资产。并且拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金,募集总额不超过50亿元。截止2020年底,中国建材旗下水泥产能合计5.14亿吨,重组资产水泥产能约3.9亿吨,在全国占比超过10％。价格中枢上移,经营质量提升。根据我们的梳理,南方水泥地理位置更优,直面华东核心需求;中联水泥的河南、山东格局突出,因有部分城市属于2+26大气污染传输通道城市,环保压力较大,2020年3月,山东省生态环境厅发布《全省"十四五"和2021年空气质量改善目标及重点任务》,明确提出2022年底前,整合退出水泥熟料生产线产能2090万吨、水泥磨机产能1亿吨;2500吨/日规模的熟料生产线整合退出一半以上。2025年底前,2500t/d规模的熟料生产线全部整合退出。西南水泥面临的主要面临局部过剩产能流动的风险,以及新增产能压力。降杠杆、降拨备空间大,盈利弹性可观。天山股份2019年归母净利16.83亿,南方水泥、西南水泥、中联水泥及中材水泥合计约100亿,2019年汇总约116.83亿。类比三家上市西 北水泥公司,合理应用上市平台,配合多元融资方式,减费空间、拨备下降空间较大。2020年中国建材商誉总值332.9亿,占归属净资产比重约31％,2019年为378.9亿,大多数水泥上市企业这一比值不超过1％。2018-2020年水泥分部商誉减值分别为22、56.3、40.4亿。拟回A资产负债率、商誉、产线规模(存在分散不集中、规模偏小)、石灰石自给率偏低,以及部分产能区域不占优,是压低估值的主要原因,但同时行业整合提高集中度,报表改善空间大,置换指标充足,混凝土/骨料贡献成长性。我们预计2021-2023年天山股份归母净利分别为19.8、20.4、20.8亿元,3月31日股价对应动态PE分别为9.1x、8.8x、8.6x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:基建资金到位不及预期;地产调控继续趋严的风险;天气变化不及预期。
[2021-03-31] 天山股份(000877):水泥新龙头,整合与蜕变-深度报告
■长江证券
历史进程:从市场到架构,整合迈入2.0时代
天山股份是新疆水泥龙头,本次发行股份收购母公司部分水泥相关资产完成后,新天山将成为国内A股产能最大水泥上市公司,国内水泥市场有望进入双寡头时代。历史长维度看,新天山股份的发展可谓行业标杆,整合始终是关键词。本文主要解析新天山股份。中国建材共进行了2次大整合。第一次是发生在2008-2012年,公司在短短5年内通过大刀阔斧式并购扩张并辅以巧妙股权改革配合,先后成立南方水泥、西南水泥、北方水泥完成全国范围整合,弯道超车一举成为全国龙头。过程艰辛却卓有成效,如南方水泥整合堪称典范,在奠定自身龙头地位同时为全行业集中度提升奠定了坚实基础。第二次是2018-2020年,先是原中国建材和中材集团整合实现集中度再次提升,并且西北片区整合为公司全国版图布局画上句号。当前中国建材再次将港股部分水泥资产注入至天山股份,实现水泥资产统一管理,解决了区域市场的同业竞争。两次整合发生在不同历史背景下,但对行业格局优化贡献都不可抹灭,前者在于规模,后者在于架构。
当下格局:扁平化周期范式,资源品稳定性重估
水泥未来1-3年大逻辑不变,存量博弈依然是关键词。从新增来看,置换比例两次升级,环境敏感区置换比例达到1:2,同时部分地区对置换产能界定和跨区域置换提出更高门槛,进一步弱化增量冲击波。而存量来看,工信部和生态环境部2020年发布《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》要求未来继续贯彻错峰生产,为未来5年行业供给总约束提供政策背书,且执行约束力度逐步趋严。当前碳中和背景为全行业中期供给赋予一定收紧期权。基于此,稳态供需关系之下行业价格波动逐步收敛,水泥弱周期特征加持下企业存在价值重估契机。并且,在错峰约束和降碳过程中,头部和尾部企业的排放、能耗控制等差异导致开工率及竞争优势的分化再次放大,头部企业则更胜一筹。?
中期弹性:财务成本与经营成本的双向改善
新天山或将成为全国产能最大水泥企业,但目前盈利水平和规模分别处行业两个极端。2019年母公司中国建材口径估算吨净利仅28元。成本偏高是次因,利润表过往多年负担是主要制约。中期看,新天山股份将迎来显著增长弹性。一方面,母公司早年大规模收购积累高负债和商誉,近年盈利修复下杠杆已大幅改善,当前负债率较历史高点相比下降超15个pct。同时,近年母公司中国建材进行较大额减值计提(商誉+资产+信用),近3年均在百亿级别左右,未来减值收尾(过去商誉主要在中联、南方和西南)将释放较大盈利弹性,基于此预计新天山业绩中枢有望达200亿元。同时,新天山过往单线结构并不突出,但指标充足,本轮置换升级空间较大；同时未来北方部分产线置换进入南方,有望带来单线规模提升和开工率占优下双重改善,进而优化整体成本结构。暂不考虑整合,预计天山股份2021-2022年业绩21、23亿,PE为8.7、7.8倍,买入评级。
风险提示:
1. 未来1-3年内国内水泥需求下滑斜率较大；
2. 产能置换较多,对公司所处市场形成压制。
[2021-03-31] 天山股份(000877):资产重组推进,碳中和背景下的水泥巨头有望诞生-公司事件点评报告
■方正证券
公司资产重组稳步推进
2021年3月3日,天山股份发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》。公司拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100％股权、南方水泥99.9274％股权、西南水泥95.7166％股权及中材水泥100％股权等资产。
公司水泥等业务规模有望显著增长,协同效应有望释放
本次交易完成后,公司业务规模将显著扩大,将成为全国水泥行业的龙头上市公司,水泥产能提升至约4亿吨以上,水泥熟料产能提升至约3亿吨以上,商品混凝土产能提升至近4亿立方米左右,砂石骨料产能将提升至约1亿吨以上,主营业务及核心竞争优势进一步凸显。通过多元化地域业务分布,上市公司可降低由于地区需求变化、竞争态势差异造成的经营波动。
碳中和背景下,公司有望受益
我们认为碳达峰碳中和有望维持水泥行业供给紧平衡。碳达峰碳中和对于水泥行业的供给侧影响较为明显,水泥企业降低碳排放无非两条路径,一是缩减总产能,二是降低现有产能的单位碳排放。整体而言,在碳中和碳达峰的背景下,水泥行业产能或产量都或将受到更加严格的限制,并且中小企业的扩张的能力和意愿会趋弱,提升水泥成本中枢并且头部企业的成本相对优势有望扩大,利于头部企业集中度和盈利能力的进一步提升,有助于提升公司的相对竞争优势。
盈利预测及估值:我们预计2021年、2022年分别实现归母净利18.72亿元、19.32亿元,对应PE分别为9.7倍、9.4倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:水泥需求不及预期,产品价格大幅下滑,重组进度不及预期。
[2021-03-31] 天山股份(000877):重组稳步推进,布局持续受益-公司点评报告
■东北证券
重组稳步推进,水泥行业龙头逐渐成型。公司3月发布重组方案,将向26名交易对方通过发行股份及支付现金的方式分别购买中联水泥/南方水泥/西南水泥/中材水泥各100％/99.9％/95.7％/100％的股权,交易对价981.42亿元。
并购后产能及利用率有望跃升,最大水泥企业地位呼之欲出。天山股份水泥产能利用率为46.34％,四家标的企业平均产能利用率超70％,整合后将有望提升公司整体产能利用率。公司截止2020年底熟料及水泥产能分别为2628/3796万吨,并购完成后产将超3.2/4.3亿吨,有望成为国内最大的水泥企业,产能大幅提高有助于公司进一步抢占市场份额,且公司整合后能够有效提升企业管理效率并推进业务协同,加强区域配合,能够有效优化同区域的同业竞争格局。
去年受疫情反复和雨季有所影响,开年前景光明成长可期。2020年受新疆疫情反复影响,水泥市场需求出现阶段性下滑,疆域水泥吨价格回落近60元,公司销量虽与19年持平,但销价低于19年同期。短期来看,二季度属建设项目传统复工与开工旺季,目前新疆56个续建公路项目已经全面复工,集中的开工需求将刺激水泥价格短期回升；长期来看,"十四五"大局规划之下,全国各地基建项目如火如荼,水泥需求也随着增长,且"碳中和"背景下,节能减排与错峰生产因素叠加、预计水泥供给量将有所限制,水泥价格也将有所回升。
开局之年基建投资加码,两翼布局持续受益。公司布局的新疆与江苏两区域,将持续受益于西部大开发与长三角一体化重点规划。2021年新疆计划超额完成交通运输固定资产投资600亿元,实施交通基础设施建设项目67个,全区高速公路总里程预计突破6000公里,全面复工将有利提振水泥需求。长三角发展规划也指出到2025年铁路密度和高速公路密度要分别达到507和500公里/万平方公里,新基建投资加码也为公司未来发展创造光明前景。
给予公司"买入"评级,盈利预测暂不考虑重组。预计2021-2023年公司EPS为1.64/1.84/2.02；对应PE为10.09/8.98/8.18倍。
风险提示:重组进展不及预期,盈利预测与估值不及预期。
[2021-03-31] 天山股份(000877):天山股份重大资产重组事项获国务院国资委批复
■证券时报
天山股份(000877)3月31日晚间公告，公司与中国建材正在进行重大资产重组相关事宜，为推动解决同业竞争问题，公司拟以发行股份及支付现金购买资产的方式收购中国建材相关水泥板块资产。公司近期收到中国建材的通知，获悉其收到国务院国资委下发的《关于新疆天山水泥股份有限公司资产重组及配套融资有关事项的批复》，国务院国资委原则同意本次交易正式方案。
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