000860顺鑫农业股票走势分析
≈≈顺鑫农业000860≈≈(更新:22.01.24)
[2022-01-24] 顺鑫农业(000860):顺鑫农业2021年净利同比预降73.81%-80.95%
■证券时报
顺鑫农业(000860)1月24日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利8000万元-1.10亿元，同比下降73.81%-80.95%。受猪周期下行的影响，生猪价格较去年同期降幅较大，导致公司生猪养殖、肉食品加工产业同上年同期对比降幅较大;公司房地产业务受国家房地产调控政策影响，房地产项目销售及回款较缓，影响了公司整体经营业绩。
[2021-12-31] 顺鑫农业(000860):顺鑫农业公司是北京2022年冬奥会和冬残奥会官方赞助商
■证券时报
顺鑫农业(000860)在互动平台表示，公司是北京2022年冬奥会和冬残奥会官方赞助商。
[2021-12-24] 顺鑫农业(000860):顺鑫农业拟上调部分白酒产品价格
■上海证券报
顺鑫农业公告，鉴于当前原材料和人工成本等各生产成本构成要素均有不同幅度的增长，结合公司市场情况和产品的供需状况，公司拟对部分产品价格进行调整，具体方案如下：42度500ml 百年牛栏山白酒(福牛)上调20元/瓶;42.6度500ml 百年牛栏山白酒(禧牛)上调30元/瓶;42.9度500ml 百年牛栏山白酒(国牛)上调50元/瓶。本次价格调整计划于2022年1月1日起执行。
[2021-12-01] 顺鑫农业(000860):顺鑫农业预挂牌转让顺鑫佳宇房地产公司100%股权
■证券时报
顺鑫农业(000860)12月1日晚间公告，为聚焦主营业务，公司拟转让持有的北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司100%股权。公司拟通过产权交易所操作此次预挂牌以征集意向受让信息，交易对方、交易条件暂不能确定。
[2021-11-05] 顺鑫农业(000860):业绩持续承压,期待长期经营改善-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3公司营收同降16.5％,归母净利润亏损1.0亿元。2021Q1-Q3公司实现营收116.1亿元、同降6.5％;实现归母净利润3.7亿元、同降14.2％。2021Q3公司实现营收24.2亿元、同降16.5％,归母净利润为亏损1.0亿元、去年同期亏损1.1亿元。2021Q1-3/Q3,公司毛利率26.9％/24.6％、同比-1.1/+1.0pct;税金及附加率9.3％/8.6％、同增1.1/1.0pct;销售费用率6.0％/10.1％、同降2.2/1.6pcts;管理费用率5.4％/8.6％、同增1.0/1.9pcts。综上,归母净利润率3.2％/-4.3％、同降0.3/0.3pct。
白酒业务收入基本持平,地产业务持续亏损承压。分业务来看,公司白酒业务前三季度营收和去年基本持平,推算单三季度营收同比去年可能略有下滑,由于今年原材料成本上涨压力较大,预计前三季度白酒业务利润率同比略有下滑降。肉类产业链业务,2021Q1-3/Q3国内生猪均价同比下降约37％/60％,预计公司生猪养殖业务利润有所承压,生猪屠宰业务表现正常。2021Q3,地产业务持续亏损,拖累公司整体利润承压。全年来看,预计公司整体利润表现仍有一定压力,预计白酒业务收入将和去年基本持平,但盈利能力受到成本上涨压力可能略有下降;肉类产业链业务受到猪价大幅下滑影响,预计表现一般;地产业务短期内难以出清,预计将持续亏损。
新"五五"任重道远,期待结构升级成效。公司规划新五年战略,继续坚定地产剥离,专注白酒+肉食主业。2021年,公司白酒业务以平稳夯实根基为主,加快珍品陈酿系列等重点培育的中高档光瓶酒市场投放力度、餐饮终端渗透率,为结构升级实现长期健康发展做打好基础。在深度全国化方面,公司继续深耕京津冀、长三角、珠三角三大战略发展区;持续深入打造"1+4+N"样板市场群,在"1+4"的基础上,培育10个以上的外阜重点市场,打造一体多翼的样板市场群。短期来看,原材料成本不断上行,公司部分产品存在一定提价的可能性;白酒新国标政策虽有一定影响,但白牛二仍是当下10-20元价格带中高品质兼具高性价比的产品,大众品在需求端的消费升级也并非一蹴而就。长期来看,公司通过过去几年快速发展积累下了较好的品牌＆渠道＆消费者基础,期待主力产品结构升级后带来的经营改善。
风险因素:地产业务剥离进展不及预期;产品结构升级不及预期;白酒新国标影响超预期;食品安全问题。
投资建议:考虑到原材料成本提升、地产业务持续拖累公司业绩低于预期,下调2021-2023年EPS预测至0.56/0.67/1.06元(原为1.13/1.43/1.97元)。考虑到可比公司估值,给予公司2022年52倍PE估值,对应35元目标价。考虑到公司产品结构升级仍需要一定时间,且短期内地产业务持续拖累公司整体盈利能力,下调至"增持"评级。
[2021-10-29] 顺鑫农业(000860):白酒平稳运行,期待后续改善-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持评级。白酒保持平稳运行,毛利率迎改善积极信号,肉类板块收入下滑明显,地产对利润仍有拖累,考虑到地产拖累超预期,下调2021-2021年EPS至0.86(-0.17)、1.23(-0.16)、1.70(-0.12)元,其中对应白酒主业2021-2023年EPS1.27、1.54、1.77元,给予2022年白酒主业29XPE,维持目标价45元。
报表业绩仍有压力。Q1-Q3营收116.11亿元、同比-6.51％,归母净利3.72亿元,同比-14.23％;Q3单季度营收24.20亿、同比-16.54％;归母净利-1.04亿元,同比2020Q3略有减亏。
白酒毛利率回升释放积极信号,地产对利润仍有拖累。主业白酒预计Q3收入持平微增,保持平稳运行趋势,2021年白酒业务发展重心在于夯实基础,为长期结构升级做准备,考虑到前期产品提价逐步显现,预计Q3白酒业务毛利率呈回升趋势,释放盈利改善积极信号,后期结构升级进入收获期后货折投入减少有望拉动白酒盈利能力持续回升。肉类业务受猪价影响预计Q3收入下滑明显,但仍保持盈利状态,地产预计对利润仍有较大拖累。
白酒结构升级,长期聚焦主业。公司"五五"战略明确未来发展方向,聚焦主业深化发展,其中白酒核心在于产品结构升级,通过珍品等核心产品投入积极参与光瓶酒升级浪潮,在全国深度分销基础上长期升级结构值得期待。地产业务去化信心坚定,对报表拖累有望逐步缩小。
风险提示:宏观经济波动、疫情点状复发拖累销售等。
[2021-10-28] 顺鑫农业(000860):业绩短期承压,看好中长期发展-三季报点评
■红塔证券
事件:公司发布三季报,13Q实现营收116亿元、同降7％％,归母净利润3.7亿元、同降14％％,扣非净利润3.7亿元、同降17％％,实现每股收益0.50元;其中,Q3实现收入24亿元、同降17％％,归母净利润为1.0亿元、同增10％％,扣非净利润为1.1亿元、同增7。
预计Q3白酒恢复性增长,猪肉业务拖累整体收入增速。Q3业绩下降17％预计主要系猪价下降导致屠宰业务收入下滑,9月底22省猪肉平均价为19元/kg,较6月底下降20％+20％+,较年初下降60％+60％+,随着旺季来临,猪价降幅有望收窄,公司猪肉业务有望回暖。预计Q3白酒继续呈恢复性增长,一是产品结构升级,从20元的白牛二逐步升级至3040元的珍品2北京及周边恢复性增长,外阜重点市场稳步拓展;3)提价效应。公司白酒业务稳步推进产品升级和区域拓展,将呈稳步提升态势。
地产业务加快去化,拖累公司盈利能力。Q3整体毛利率为25％剔除运费影响,毛利水平有所提升;销售费用率下降1.6pct至10％管理费用率提升1.9pct至9％。地产板块的成本费用较高,对公司利润持续拖累。今年公司不断加快地产项目去化,一是加快在售住宅的清盘,二是确保在建项目的施工进度,为项目入市做好铺垫,三是启动商办项目招商,寻求新的合作;随着地产加快渠化,将降低资金占用和减少利润亏损,公司盈利将大幅改善。
白酒业务具备增长潜力,静待业绩释放。
近两年光瓶酒行业集中度不断提升,公司的陈酿、百年牛栏山、牛二深受消费者青睐,品牌影响力较强,市占率稳步提升,升级产品珍品处于导入期,在光瓶酒的消费升级趋势下,预计12年进入爆发期。此外,公司持续深入打造"1+4N样板市场群,长三角和珠三角稳增长的同时,外阜重点市场有望加速。
盈利预测与投资建议。公司白酒业务处于产品升级和区域扩展阶段,颇具增长潜力,短期内受猪价和房地产拖累,该两项业务剥离大势所趋,届时估值有望提升。我们预计公司2123年EPS分别为0.82、1.21、1.50元,考虑到短期业绩波动,给予"中性"评级。
风险提示白酒需求疲软,猪肉价格波动较大,全国化进展缓慢,产品升级不及预期,食品安全问题。
[2021-10-28] 顺鑫农业(000860):猪肉地产拖累盈利,静待中长期改善-三季点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-3公司实现收入116.11亿元,同减6.5％,归母净利润3.72亿元,同减14.2％,扣非归母净利润3.66亿元,同减16.9％,其中Q3实现收入24.20亿元,同减16.5％,实现归母净利润-1.04亿元,去年同期-1.15亿元,扣非归母净利润-1.10亿元,去年同期-1.17亿元。
白酒业务持平,地产加速去化。分业务来看,由于北京市场疫情反复影响,预计公司中高端产品略有下滑,我们预计Q3白酒收入持平略下滑;由于猪价影响,猪肉业务Q3同比下滑;公司持续加大房地产业务去化力度,我们预计Q3房地产业务收入同比小幅增长。
猪肉和地产业务拖累盈利能力。我们预计公司Q3白酒利润同比持平,净利率保持稳定;考虑到猪价波动,我们预计Q3猪肉业务利润同比有所下降;地产业务加速去化中,因此我们预计亏损持续拖累业绩。整体来看,公司2021Q3毛利率24.6％,同比提升1.0pct,税金率同比下降1.6pct至10.1％,销售费用率8.6％,同比提升1.9pcts。综合来看,受猪肉和地产业务的拖累,Q3公司净利率2.8％,同比下降2.8pcts。
时间换空间,静待中长期经营改善。展望全年,公司持续推进产品结构升级,地产业务加速去化。未来公司继续聚焦京津冀、长三角、珠三角三大战略发展市场,打造"1+4+N"样板市场群,提升产品结构。中长期来看,牛栏山作为光瓶酒行业龙头,有望未来以高品质和高性价比提升市占率,引领民酒不断向前发展。
盈利预测及投资建议:我们调整2021-2023年公司归母净利润预测至4.06/4.36/4.82亿元(原预测值为7.29/8.13/9.10亿元),分别对应eps为0.55/0.59/0.65元,对应目前股价的市盈率为59/55/50x;调整白酒业务净利润预测至8.15/11.53/13.80亿元,若仅考虑白酒业务盈利,对应目前股价的市盈率为29/21/17x,维持"买入"评级。
风险提示:高端产品推广不及预期;地产和屠宰业务不及预期。
[2021-08-31] 顺鑫农业(000860):短期承压,静待改善-2021年半年报点评
■东吴证券
事件:月25日,顺鑫农业发布2021年度半年报,报告期内实现营收91.91亿元(同比-3.46％),归母净利4.76亿元(同比-13.27％),基本每股收益0.6413元。
投资要点
整体业绩平稳,疫情之下有所波动。21H1公司实现营收91.91亿元(-3.46％),归母净利4.76亿元(-13.27％),毛利率7.37％(-10.44pct),基本每股收益0.6413元,合同负债29.4亿元,业绩不及市场预期。21Q2营收37.06亿元(-7.26％),归母净利1.02亿元(-47.57％),毛利率25.3％(-5.04pct),净利率2.79％(-2.23pct),销售费用率5.78％(-2.25pct),管理费用率5.44％(+1.43pct),财务费用率0.92％(-45.8pct),由于公司利息收入较上年同期增加,财务费用同比下降较快。
白酒收入平稳,聚焦核心主业。分产品看,21H1白酒收入65.4亿元(+1.1％),表现相对平稳;白酒毛利率35.62％(-0.14pct),其中50元以上的高档酒、10-50元的中档酒、10元以下的低档酒收入分别为7.96亿元(-1.96％)、7.65亿元(-17.42％)、49.76亿元(+5.24％),由于白酒原材料成本上涨,毛利率受到一定影响。猪肉收入21.5亿元(-19.3％),其中屠宰业务销售收入19.25亿元(-21.72％),种畜养殖业销售收入2.25亿元(+9.5％),持续保持盈利态势;地产收入4.1亿元(+35.0％),业务不断聚焦。
坚持既定战略,推进渠道优化。公司坚持聚焦白酒与肉食核心主业发展,持续去地产化,逐步进行业务清理,目前已经剥离农批市场、水利建筑施工、种业等非主营业务。公司计划十四五期间实施"五五"战略,对标行业前八强,计划实现白酒营收100-200亿元。受疫情影响业绩虽有波动,但根据历史数据,预计可以完成目标。公司主打低价位白酒,定位下沉市场,消费体量大。渠道销售方面,实行大商制管理模式,经销商忠诚度高。公司持续深入打造"1+4+N"样板市场群,加快布局线上线下融合的数字化营销渠道,有望推进结构转型升级。
n盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年EPS为1.31/1.58/1.94元;
预计21-23年公司营收增速14.2/14.3/13.1％;归母净利增速131.2/20.4/23.3％,对应PE为36/30/24X,调整为"增持"评级。
风险提示:低端酒竞争加剧风险,生猪疫情风险,消费需求疲软。
[2021-08-29] 顺鑫农业(000860):白酒收入微增,地产亏损幅度加大-中期点评
■中银证券
顺鑫农业公布21年半年报。2021年上半年实现营收91.9亿,同比下降3.5％,净利4.8亿,同比降13.3％,每股收益0.64元。2Q21营收和净利分别为37.1亿和1.0亿,营收同比降7.3％,净利同比降47.6％。母公司期末预收款(白酒为主)27.9亿,环比下降7.4亿。业绩低于市场预期。
支撑评级的要点
1H21营收、净利分别降3.5％、13.3％,白酒收入持平,猪肉营收降幅较大,地产亏损幅度加大。(1)1H21白酒营收65.4亿,同比增1.1％。2021年2季度末母公司预收款(白酒为主)为27.9亿,环比下降7.4亿,降幅高于上年同期。(2)猪价下跌,肉类业务收入同比降幅较大,1H21生猪价格同比降63.1％,其中2Q21降52.3％,1H21猪肉产业(屠宰+养殖)营收21.5亿,同比下降21.7％。其中屠宰19.25亿,养殖2.25亿。1H21屠宰+养殖毛利合计1.41亿,同比减少0.1亿。(3)1H21地产营收4.22亿,净利亏损2.3亿,增亏0.8亿,地产亏损超预期,对业绩拖累较大。
白酒处于产品结构调整期,增速较慢,后续重点关注升级版产品。(1)1H21白酒报表收入增1.1％,同比1H19降1.8％,销量43.0万吨,同比降0.6％,产品均价1.52万元/吨,同比增1.7％,小幅上升。低端产品陈酿的市场渗透率已达到较高水平,而30-50元升级产品消费者培育还需时间,目前公司仍处于产品结构调整期。(2)1H21高档酒(50元以上)收入同比降2.0％,毛利率71.0％,同比增0.2pct,中档酒(10-50元)同比降17.4％,毛利率42.4％,同比增2.4pct,低档酒(10元以下)同比增5.2％,毛利率为28.9％,同比基本持平。(3)白酒销售费用率5.7％,同比降4.2pct,其中广告费降幅较大,同比降11.8％。
估值
根据中报情况,我们下调21-23年盈利预测,预计2021年白酒收入增长5％,房地产2021年继续亏损,预计2021-2023年实现每股收益0.96、1.12、1.28元。考虑白酒产品结构的调整还需时间,维持增持评级。
评级面临的主要风险
国企改革进度低于预期。
[2021-08-27] 顺鑫农业(000860):白酒稳健增长,地产静待减亏-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年中报,2021H1公司营业收入为91.91亿元,同降3.46％;归母净利润为4.76亿元,同降13.27％。Q2收入37.06亿元,同降7.26％;归母净利润为1.02亿元,同降47.57％。
白酒收入持平略增,地产去化加速。分业务来看,公司上半年白酒业务实现收入65.36亿元,同比增长1.1％,其中Q2预计白酒收入持平略下滑,主要系北京市场疫情影响,中高端产品略有下滑;猪肉业务上半年实现收入21.50亿元,同比下滑21.7％;房地产业务实现营收4.22亿元,同比增长35％,地产去化明显加速。分地区来看,公司北京地区实现38.44亿元,同比下滑8.7％,外阜地区实现收入53.48亿元,同增0.7％。
白酒利润持平略增,猪肉和地产有所拖累。公司Q2母公司净利润2.07亿元,我们预计公司白酒利润同比持平略增,净利率保持稳定;Q2猪肉业务利润同比减少2000万左右,地产业务H1亏损2.3亿元,其中Q2亏损1亿元左右。整体来看,公司2021Q2毛利率28.9％,同比下降3.6pct,税金率同比下降2.3pct至8.1％,恢复正常水平。综合来看,Q2公司净利率2.8％,同比下降2.8pcts。
白酒推进结构升级,看好中长期盈利改善。展望全年,公司持续推进产品结构升级,地产业务加速去化,预计下半年亏损有所减少,预计全年同比去年减亏。未来公司继续聚焦京津冀、长三角、珠三角三大战略发展市场,打造"1+4+N"样板市场群,提升产品结构。中长期来看,牛栏山作为光瓶酒行业龙头,有望未来以高品质和高性价比提升市占率,引领民酒不断向前发展。
盈利预测及投资建议:我们略调整2021-2023年公司归母净利润预测至7.29/8.13/9.10亿元(8.90/10.78/12.96亿元),分别对应eps为0.98/1.10/1.23元,对应目前股价的市盈率为35/31/28x;调整白酒业务净利润预测至10.57/12.46/14.58亿元,若仅考虑白酒业务盈利,对应目前股价的市盈率为24/20/17x,维持"买入"评级。
风险提示:高端产品推广不及预期;地产和屠宰业务不及预期。
[2021-08-27] 顺鑫农业(000860):白酒业务表现平稳,看长期发展
■长城证券
事件:1H2021年公司实现营业收入91.91亿元,同比下滑3.46％,归母净利润4.76亿元,同比下滑13.27％。
单季度来看,2Q2021年,公司二季度实现营业收入37.06亿元,同比下滑7.26％;实现归母净利润1.02亿元,同比下滑47.57％。
从地区上看:2021年上半年北京地区实现营业收入38.43亿元,同比下滑8.67％,主因大本营市场疫情扰动等因素;外阜地区实现营业收入53.48亿元,同比增长0.68％。京内经销商数量净增加12家至77家;京外经销商净减少6家至394家。盈利能力来看:上半年毛利率由同期的29.24％下滑至27.46％,净利率由5.84％下滑至5.26％,销售费用率由7.18％下降至4.95％,主因会计准测调整将运输费用调整至营业成本。细分来看促销费比去年同期增长48.39％,主要是公司根据产品市场形式变化,调整宣传促销策略使得费用增加。管理费用率由3.85％上升至4.76％。
白酒业务营收稳定,屠宰业务受到冲击,地产业绩下滑。1、从猪肉业务来看:受2020年下半年生猪产能逐步释放,猪肉价格下跌的影响,公司猪肉生产业受到一定的冲击,2021年上半年猪肉产业板块整体实现营业收入21.50亿元,其中屠宰行业仅实现营业收入19.25亿元,同比下滑21.72％。2、从白酒业务来看:2021年上半年白酒行业实现营业收入65.36亿元,同比增长1.09％,表现较为稳定,但2021年上半年整体毛利率为35.62％,同比下滑0.14％,与2020年全年对比则下滑3.6％,下滑趋势明显。分档次来看,高档酒实现营业收入7.96亿元,同比下滑1.96％;中档酒实现营业收入7.65亿元,同比下滑17.42亿元;低档酒作为支柱,实现营业收入49.76亿元,同比增长5.24％,表现稳健。3、从其他行业来看:2021年上半年地产板块整体实现营业收入4.22亿元,实现净利润-2.30亿元。
打造多方营销路径,扩大市场,致力全国化。白酒行业分化进一步加剧,两头聚集,中间分散,在消费者的需求下高端白酒进行不断的升级,而低端白酒作为刚需,品牌众多,市场竞争愈发激烈。为了实现全国化目标,公司对自身白酒业务进行营销组织优化、管理细化等深耕京津翼、长三角和珠三角这三大战略区;另一方面,深入打造"1+4+N"样板市场群,在"1+4"的基础上,培育10个以上的外阜重点市场,打造一体多翼的样板市场群,加快布局线上线下的数字化营销,探索数字化营销路径,布局线上线下的一体化营销。
盈利预测与投资建议:公司品牌力及渠道力共存,在战略方面,建立了以一个方针,两个坚持,三项目标,六大升级为核心内容的牛酒"五·五"战略。珍品陈酿还处于产品导入期,营收增速符合公司预期。我们预计21-23年营业收入为178.38、214.06、248.31亿元,归母净利润为7.93、10.31、12.39亿元,EPS为1.07、1.39、1.67元,对应PE为32、24、20倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情超出预期风险,收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险等,消费情况不及预期。
[2021-08-26] 顺鑫农业(000860):白酒板块收入表现稳健,地产加速去化-2021H1业绩点评
■浙商证券
事件
顺鑫农业发布2021年中报;21H1公司实现营收91.91亿元(同比-3.46％),归母净利润4.76亿元(同比-13.27％),其中21Q2实现营收37.06亿元(同比-7.26％);归母净利润1.02亿元(同比-47.57％)。
业绩点评
白酒收入端表现稳健,利润实现小幅提升
21H1公司实现营收91.91亿元(同比-3.46％),归母净利润4.76亿元(同比-13.27％),业绩不及预期主因猪肉、地产业务拖累明显,具体来看:白酒业务方面--北京地区表现欠佳,收入端表现稳健,利润实现小幅提升.收入端:21H1白酒业务收入65,36亿元(+1.09％),收入与去年同期大致持平,主因在华北疫情影响下,高端化战略推进速度略不及预期,中高端产品收入同比下降,本埠销售仍未完全恢复(21H1北京地区、外阜地区的收入分别同比变动-8.67％,0.68％)。具体来看,21H1高档酒、中档酒、低档酒收入分别同比变动-1.96％、-17.42％,5.24％;收入占比分别同比变动-0.38、-2.62、3.OOpcts,白牛二仍表现优秀。利润端:21H1公司销量为43.。2万吨,同比变动-0.58％,白酒吨价为1.52万元/吨,同比增长1.68％,在消费升级大环境下,高档酒、中档酒毛利率分别较去年同期提升0.17、2.42个百分点(或与20年年底部分产品提价有关),业绩主要驱动力仍为价格,白酒板块利润实现微增。
猪肉地产业一猪肉业务拖累业绩,地产去化速度加快-21H1猪肉产业板块整体实现营业收入21.50亿元,同比下滑13％左右,21H1生猪产能过剩以及养殖成本增加,使得生猪养殖行业利润不断下滑;地产板块整体实现营业收入4,22亿元,同比增长39％,净利润-2,30亿元,21H1公司加快在售住宅项目的淸盘进度,包头项目逐歩去化;疏保在建项目的施工进度.为项目入市做好铺垫;启动商办项目招商工作,寻求新的合作机遇,多措并举,降低,房地产业务对公司整体业绩的影响,下半年地产业务亏损幅度或有所下降。
销售费用率整体表现稳定,非地产板块业务净利率与去年持平
2021H公司毛利率及净利率分别较去年同期下降1.78.0.58个百分点至27.46％.5.26％,主因姑构升级进度不及预期+猪肉地产拖累+会计准则变化(运输费由销售费用转记为营业成本),剔除地产板块后,21H1净利率与去年同期兀乎持平。费用率方面,21H1销售費用率下降2.23个百分点至4.95％,管理费用率提升0.9。个百分点至4.76％;现金流方面,21H1公司经营活动现金净流量为-14.68亿元,同比下降101.48％;预收款方面,2021H1预收款(合同员债+其他流动负债)为32.85亿元,环比21Q1下降7.77亿元,同比下降7.81亿元。
"五?五"战略开局,产品结构升级将为利润地长点
2021年为公司"五?五"战略的开局之年,公司将继续聚焦酒业、肉食两大主业,其中白酒产业将实现,精细化管理和数字化运营升级、产品结构、品牌文化、营销模式、价值链体系、料技研发方面"六大升级、我们认为公司未来有叹下两大看点:看点一:"白牛二"基本盘盈利稳健,珍品为下一发力点"在毛利较低的"白牛二"销量不断提升背景下,公司朱取品牌升級竄略以改善盈利能力,虽然当前推广成本较高,但后期随着样板市场逐歩树立、规模效应逐歩体现叠加费用/收入比下降,珍品规模或将超越当前的"白牛二",从而推动公司利润实现稳健增长。
看点二:高价位产品全国化布局有望加速,纵向拓张空间大。2020年外埠收入占比已超80％,全国化布局已初歩完.成,具体来看:当前北京地区覆盖率较高,增长仍主要靠珍品及特制等高价位产品带动;华东地区保持高速增K,在更注重考核产品结构影响下,预讦产品结构将穏歩实现升级;山东地区升级产品培育情况较好;其他地区仍将继续通辻"白牛二"实现份额的快速扩张,继而布局高价位产品。
盈利预测及估值
顺鑫农业所处的光瓶酒赛道享受扩容紅利,公司将在"白牛二"已实现泛全国化布局基数上,导入高价位产品以实现产品结构升级方式提升盈利能力,预计2021-2023年收入増速分别为0.6％、12.7％、10.4％;归母净利润增速分别为25.8％,35.0％,31.5％:EPS分别为0.7/1.0/1.3元/股;PE分别为48/36/27倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,给予买入评级。
催化剤:消费升级持续、高价位产品导入顺利。
风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
[2021-08-26] 顺鑫农业(000860):白酒固本利于升级,地产拖累期待改善-2021年中报点评
■国泰君安
维持增持评级。白酒固本重在升级,地产加速去化有望降低影响,下调2021-2023年EPS至1.03(-0.16)、1.39(-0.20)、1.82(-0.11)元,对应白酒EPS为1.41、1.62、1.85元,参考可比公司给予2022年白酒业务28XPE,下调目标价至45元(前值67.85元)。
业绩低于预期。2021H1实现营收91.91亿元、同比-3.46％,其中白酒营收65.36亿、同比+1.09％,归母净利4.76亿、同比-13.27％。Q2单季度营收37.06亿、同比-7.26％,归母净利1.02亿元、同比-47.57％。
白酒固本,坚定升级。2021H1白酒高档、中档、低档收入同比分别-1.96％、-17.42％、+5.24％,其中中档较为承压主要系疫情点状反复冲击餐饮渠道。分地区看,北京地区营收38.44亿、同比-8.67％,外埠53.48亿元、同比+0.68％。白酒业务毛利率35.6％,同比-0.14pct,白酒结构升级周期下货折力度加大,毛利率处在底部水平。销售费用率控制水平较好,减少广告投入、加大促销投放,白酒销售费用率同比-0.24pct至5.7％,预计白酒业务净利率同比+0.7pct至10.7％。白酒业务聚焦珍品做结构升级思路明确,稳固基础后长远有望实现放量突破。
肉类盈利收窄,地产拖累业绩。2021H1肉类板块整体营收21.50亿、同比-13％,其中屠宰19.25亿、养殖2.2亿,猪价相对承压基础上预计盈利体量同比2020H1有所收窄。地产营收4.22亿、亏损2.30亿元,拖累整体利润,公司多措并举加快自身地产去化,地产拖累有望逐步降低.
风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险
[2021-08-26] 顺鑫农业(000860):中高档酒收入下降,收入业绩低于预期-中期点评
■华西证券
事件概述
2021H1实现收入91.91亿元，同比-3.46%；归母净利4.76亿元，同比-13.27%；扣非归母净利4.76亿元，同比-14.74%；合同负债29.45亿元，同比-17.33%。其中，2021Q2实现收入37.06亿元，同比-7.26%；归母净利1.02亿元，同比-48.41%；扣非归母净利1.03亿元，同比-47.45%；合同负债-7.47亿元，同比+7.87%。低于市场预期。
分析判断:
中高档酒收入下降，大本营市场收入不及预期。2021H1公司白酒业务实现收入65.36亿元，同比+1.09%；屠宰业务实现收入19.25亿元，同比-21.72%；白酒/屠宰业务收入占比分别为71.11%/20.94%，分别同比+3.20/-4.89pct。公司收入下滑主要由于屠宰业务收入大幅下降。分产品来看，2021H1高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入7.96/7.65/49.76亿元，分别同比-1.96%/-17.42%/+5.24%。公司白酒业务收入增长主要来源于低档酒(陈酿、传统二锅头等)收入增长，低档酒收入占比达到76.12%，同比+3.00pct。分区域来看，2021H1北京/外阜地区分别实现收入38.44/53.48亿元，分别同比-8.67%/+0.68%，经销商数量分别净+12/-6个，大本营市场收入不及预期，外阜地区收入仅有低个位数增长。
毛利率下降明显拉低净利率。2021H1公司整体毛利率27.46%，同比-1.78pct；白酒业务毛利率35.62%，同比-3.27pct；高档/中档/低档酒毛利率分别为70.98%/42.35%/28.93%，分别同比+0.17/+2.42/+0.01pct；屠宰业务毛利率4.45%，同比+2.99pct。其中2021Q2公司整体毛利率为25.30%，同比-5.04pct。受会计准则变化影响，销售费用中的运输费用计入营业成本中，还原后白酒业务毛利率为38.77%，同比-0.12pct，主因价格较低的低档酒收入占比提高拉低了公司整体毛利率。
由于广告宣传费用下降(H1同比-11.83%)因此H1销售费用率4.95%，同比-2.23pct；其中Q2销售费用率5.78%，同比-2.25pct。由于劳动保险费(H1同比+88.76%)和折旧或摊销费用(H1同比+19.50%)增加因此管理费用率4.61%，同比+0.83pct；其中Q2管理费用率5.24%，同比+1.32pct。毛利率下降导致公司净利率略有下滑，H1公司净利率5.26%，同比-0.58pct；其中Q2净利率2.79%，同比-2.23pct。2021H1合同负债29.45亿元，同比-17.33%，主因预收款项减少。销售收现81.39亿元，同比-5.62%，主因营业收入和合同负债的减少。经营活动现金流量净额-14.68亿元，同比-101.48%，主因收到的销售商品所收货款较上年同期减少所致。
聚焦白酒和肉食两大主营业务，稳步推进光瓶酒结构升级。未来公司将继续贯彻"五五"战略，聚焦两大主业、深度全国化营销。公司作为光瓶酒领导者品牌，一方面通过牛栏山推动营销组织优化和深化终端建设实现全国化深度营销；另一方面全力推广"珍牛"、"百年"等系列产品的结构升级。未来公司有望通过结构升级和全国化深度营销迈入新成长阶段。
投资建议
根据中报情况我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年实现营业收入154.8/169.1/187.5亿元，分别同比-0.2%/+9.3%/+10.9%，上次预测同比+14.6%/+14.3%/+12.7%；实现归母净利润6.3/9.0/11.9亿元，同比+50.9%/+41.7%/+31.9%，上次预测同比+122.3%/+25.5%/+21.5%；EPS分别为0.85/1.21/1.60元，当前股价对应估值分别为38/27/20倍。由"买入"评级下调为"增持"评级。
风险提示
①疫情持续超预期；②经济下行导致需求减弱；③食品安全问题等。
[2021-08-26] 顺鑫农业(000860):白酒销售扰动仍在,管理费用拖累明显-中期点评
■安信证券
公司公布2021年中报。2021H1实现营收91.91亿元,同比下滑3.46％％;实现归母净利润4.76亿元,同比下滑1327。其中Q2实现营收3706亿元,同比下滑7.26％％,实现归母净利润1.02亿元,同比下滑47.57。Q2业绩不及预期主因母公司费用增长较多,地产、猪肉业务净利同比下滑。
北京市场疫情反复,白酒增速不及预期。21H1公司白酒、猪肉、地产业务收入分别为65.4亿21.5亿4.1亿元,同比变化1.119.335.0。我们估算Q2白酒收入同比有小个位数下滑恢复进展不及预期主要由于1北京地区Q2仍有零星病例持续偏严的疫情防控导致餐饮消费难以完全恢复,本埠销售表现较弱。2)疫情持续对中低收入人群特别是服务业相关人员创收造成一定影响,相应导致白酒中低价格带规模增长承压。21H1公司外阜收入为53.5亿,仅同比增长0.7我们估算外阜白酒收入为低个位数波动,侧面反映中低价格带景气较弱。分产品看,21H1公司高档中档低档酒收入分别同比变化2017.4％/+5.2％5.2％,中高档酒销售下滑主要与北京地区消费受损有关。
白酒业务净利率同比略有改善销售费率表现稳定。21H1白酒业务毛利率为35.6考虑新会计准则下运输费由销售费用转记为营业成本,还原可比口径后的白酒毛利率为38.8％％,同比小幅下降0.12pct,主要受产品结构影响21H1低档酒收入占比同比提升3.00pct至76.1％％)。分产品看21H1高档中档低档酒毛利率同比均有提升,分别为0.17pct/2.42pct/0.01pct(未剔除运费影响,实际改善幅度应该更高预计主要与2020年底以来三牛及部分中低价位产品执行提价有关。21H1公司销售费率为4.95％％,同比基本持平(运费转记口径)。参考母公司净利率表现,估算白酒业务Q1Q2净利率同比均有改善,分别约为12％/。21Q2母公司预收款余额环比降3.58亿元,同比降2.73亿元。
地产业务去化加快,猪肉业务毛利下滑,母公司管理费用高增拖累Q2业绩。21Q2公司归母净利同比下滑0.9亿元,估算白酒净利同比微幅增长,猪肉业务净利同比减少0.20.3亿元,地产业务同比增亏0.3亿元,母公司管理费用同比多增0.4亿元。其中,地产业务Q2继续执行降价促销,去化速度有所加快,亏损与收入同步增长。猪肉种畜业务由于猪价下行导致净利下滑母公司管理费用高增预计主因劳动保险费显著增长。
下半年轻装上阵,期待光瓶酒领导者结构升级推进显效,"五五"发展有新面貌。公司白酒全年营收稳定在百亿规模但增长恢复较慢,预计2021年实现个位数增长。站在"五五"发展的重要窗口期,公司白酒业务已奠定光瓶酒领导者地位,并执行"深分销、调结构、树样板"主动调整蓄势通过珍品陈酿等3050元价位产品的持续导入以及样板市场的模式复制,有望步入结构升级及深度全国化的新阶段。目前百亿级实现机制变革白酒企业均获得了更好增长动能,期待公司"五五"有新气象。
投资建议:预计20212022年每股收益为0.84元、1.18元,6个月目标价为40.00元对应2021年白酒业务PE为25x,给予买入A评级。
风险提示:结构优化不及预期,疫情影响超预期。
[2021-08-26] 顺鑫农业(000860):白酒业务平稳增长,整体业绩有所承压-2021年半年报点评
■国信证券
经营逐步恢复,疫情影响下业绩仍有承压公司发布21H1业绩公告,21H1实现营收91.91亿元(-3.46％),实现归母净利润4.76亿元(-13.27％);其中21Q2实现营收37.06亿元(同比-7.26％,较19Q2+1.50％),实现归母净利润1.02亿元(同比-47.57％,较19Q2-53.29％)。整体利润率有所下降,21Q2毛利率和净利率为25.30％/2.79％(-5.04pct/-2.23pct),其中白酒业务仍受北京等地疫情影响,中高档产品销售受阻,毛利率略降;屠宰业务毛利率略升。21Q2销售/管理费用率为5.78％/5.44％(-2.25pct/+1.43pct),广告投入减少,促销投入增加。21H1母公司销售回款74.70亿元(-5.04％),预收款27.92亿元(-20.90％)。
白酒业务表现平稳,中高档酒收入下滑,猪肉和地产业务有所拖累分业务看,21H1白酒业务收入65.36亿元(+1.09％),销量略降0.58％,毛利率35.62％(-0.14pct),收入占比71.11％,其中高/中/低档酒收入分别为7.96/7.65/49.76亿元(-1.96％/-17.42％/+5.24％),毛利率均有所增加,收入占比分别为12.17％/11.70％/76.12％,且据母公司利润表估算白酒利润同比增长个位数;猪肉业务收入21.50亿元(-19.29％);地产业务收入4.22亿元(+39％),净利润-2.30亿元。分区域看,北京/外阜地区收入分别为38.44/53.48亿元(-8.67％/+0.68％)。21H1京内经销商净增12家,京外经销商净减6家。
白酒产品升级稳步推进,地产去化加快进度,长期仍看好成长潜力渠道调研反馈,北京市场销售平稳增长,外阜如华东地区打款顺利,珍品等升级产品销售良好,未来有望推动白酒业务利润率稳步提升。公司为大众白酒龙头,品牌影响力不断增强,长期仍看好公司在光瓶酒市场的成长潜力。公司也在加快地产去化进度,亏损幅度有望收窄。
风险提示:宏观经济风险,低端酒竞争加剧,产品升级不及预期
投资建议:考虑疫情对白酒影响,下调盈利预测,维持买入评级考虑疫情影响销售,预计21-23年公司EPS为1.02/1.28/1.60元(前值1.06/1.40/1.66元),当前股价对应PE为33/27/21x,维持买入评级。
[2021-08-26] 顺鑫农业(000860):白酒主业平稳,猪肉业务下滑业绩承压-中期点评
■中信建投
事件
顺鑫农业公布2021年中报公司上半年实现营业收入91.91亿元,同比下降3.46％,归母净利润4.76亿元,同比下降13.27％,其中Q2实现营业收入37.06亿元,同比下降7.26％,归母净利润1.02亿元,同比下降47.57％,业绩低于市场预期。
简评
白牛二稳增,支撑白酒主业表现平稳上半年白酒业务实现营收65.36亿元,同比略增1.09％。分产品看,高档酒、中档酒(珍品为主)、低档酒(白牛二为主)分别贡献营收7.96亿元(-1.96％)、7.65亿元(-17.42％)、49.76亿元(+5.24％)。
分地区看,北京地区贡献营收38.44亿(-8.67％),外阜市场贡献营收53.48亿元(+0.68％),上半年北京及环北京地区疫情反复对北京市场消费有一定影响。Q2公司加大白酒主业结构优化力度,控制低端酒白牛二回款,加大珍品推广力度,预计Q2珍品收入环比Q1有所改善,低档酒增速环比回落。当前珍品尚处导入阶段,相较于短期放量公司更注重渠道高质量拓展,以布局珍品长线发展。
上半年白酒业务中低端酒占比76.12％,同比2020H1提升3.00pct,低端酒占比提升主要系珍品尚处于导入期,白牛二增长势能相对较强,未来随珍品成熟,公司酒业结构有望优化。
猪价下行屠宰业务阶段性承压,地产业务加速去化21H1公司屠宰业务贡献营收19.25亿元,同比大幅下降21.72％。
种猪业务贡献营收2.25亿元,同比增长9.60％,种猪业务增长主要系上半年公司为进一步完善全产业链布局扩大种猪养殖规模。屠宰业务上半年降幅较大主要系:①20H1受非洲猪瘟影响,猪价大幅上行,公司屠宰业务增长71.83％,高基数使得21H1屠宰业务增长承压;②21H1生猪养殖迅速恢复,猪肉行业供需持续改善,生猪产能过剩导致猪价进入下行周期,公司屠宰业务承压。21H1公司持续加快地产业务去化,一方面加快住宅清盘,另一方面确保在建项目施工进度,为项目入市做铺垫,同时启动商办项目招商,寻求新的合作。上半年地产板块实现营收4.22亿元,净利润-2.30亿元,地产业务净亏损同比20H1扩大53.33％。
多因素共振导致21H1利润端承压上半年公司实现归母净利润4.76亿元,同比下降13.27％13.27％,其中单Q2实现归母净利润1.02亿元,同比下降47.57％。
21H1利润负增长,主要系二季度地产业务加快去化,地产业务亏损拖累公司整体利润表现。21H1公司毛利率27.46％1.78pct),销售费用率4.95％2.23pct管理费用率4.76％4.76％((+0.90pct),销售费用率下降之下公司归母净利率5.18％5.18％,同比略降低0.59pct。上半年白酒业务毛利率略降0.14pct,白酒业务毛利率下降一方面系低端酒白牛二增长快于珍品、百年等高端产品,另一方面上半年玻璃等原材料成本上行明显,成本端压力在毛利率上有所体现。猪肉业务上半年毛利率增长2.99pct,主要系猪价下行,屠宰业务成本下降。
五五新征程,低端酒消费升级之下看好牛栏山再出发2021年系公司五五战略开启之年,公司稳扎稳打,做实渠道谋求珍品长线发展,优化白酒主业收入结构。目前低端光瓶酒正经历消费升级过程,公司主打产品白牛二已经在20元价格带形成垄断优势,并逐步提价向3040元的珍酿产品升级,未来珍品有望成为白牛二之后第二增长极。凭借牛栏山品牌力以及超高性价比,公司正快速进行全国化扩张,收割低端酒市场份额,目前公司过亿省份已达22个,过5亿市场达5个,收入规模突破百亿。2020年以来疫情加速低端酒行业洗牌,小企业将加速退出,牛栏山有望进一步提升市场份额。
盈利预测预计20212023年公司实现收入164.2、190.3、215.7亿元,实现归母净利润8.11、10.34、12.80亿元,对应EPS为11、1.4、1.7元股,对应PE为31.0X、24.3X、19.7X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,市场竞争加剧风险等。
[2021-08-25] 顺鑫农业(000860):白酒企稳,地产拖累,期待改善-中报点评
■华泰证券
白酒企稳,地产拖累,期待改善
8.25日公司发布21年半年报,21H1实现营收91.9亿(同比-3.5％),实现归母净利4.8亿(同比-13.3％),其中21Q2实现营收37.1亿(同比-7.3％),实现归母净利1.0亿(同比-47.6％),业绩承压主因地产板块拖累(21H1净利润为-2.3亿元,同比下滑0.8亿),剔除地产后21H1营收87.7亿(同比-4.6％,其中白酒营收同比+1.1％至65.4亿,白酒企稳),对应净利润7.1亿(同比-0.2％),净利率同比+0.4pct至8.1％。我们预计21-23年EPS0.97/1.25/1.57元,参考可21年平均PE43x(Wind一致预期),给予21年43xPE,目标价41.71元,维持"增持"评级。
白酒板块缓慢恢复,北京地区收入增长承压
21H1白酒板块营收65.4亿(同比+1.1％),销量/吨价同比-0.6％/+1.7％,吨价提升主要系20年核心产品提价影响。拆分看,21H1高档酒/中档酒/低档酒营收8.0/7.6/49.8亿,同比-2.0％/-17.4％/+5.2％,我们判断低档酒营收增长较快系低基数影响(疫情影响下低档酒受损较多),长期看,结构优化仍将是主线。21H1屠宰/其他(含地产)实现营收19.2/7.3亿,同比-21.7％/+22.6％,猪价下行拖累屠宰营收表现。分地区,21H1北京/外阜地区营收38.4/53.5亿,同比-8.7％/+0.7％,外阜地区收入占比同比+2.4pct至58.2％,公司致力于"1+4+N"样板市场打造,全国化拓展有序推进。整
体毛利率有所提升,剔除地产板块后21H1净利率同比+0.4pct
21H1毛利率+0.5pct(还原可比口径)至27.5％,其中白酒/屠宰毛利率同比-0.1/+3.0pct至35.62％/4.45％。21H1销售费用率同比+0.01pct至4.95％;白酒板块销售费用率同比-0.2pct至5.7％,其中促销费同比+0.27亿(+48％),但广告费同比降0.36亿(-12％),费用投放更为精准和优化。21H1管理费用率同比+0.8pct至4.6％,最终21H1归母净利率同比-0.6pct至5.2％,剔除地产板块后21H1净利率同比+0.4pct至8.1％。此外,21H1末母公司(剔除地产子公司影响)预收款(合同负债+其他流动负债)24.8亿,较20年末减少20.4亿(-45.1％),较20H1末减少5.5亿(-18.1％)。
期待公司业绩改善,维持"增持"评级
长期看,公司作为大众白酒龙头,凭借品牌/产品力在全国化深度分销中抢占更多大众酒市场份额。考虑疫情反复致大众白酒恢复较慢及地产板块业绩拖累,我们下调盈利预测,预计21-23年EPS0.97/1.25/1.57元(前次1.08/1.39/1.72元),参考可21年平均PE43x(Wind一致预期),给予21年43xPE,目标价41.71元(前值56.16元),维持"增持"。
风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。
[2021-08-25] 顺鑫农业(000860):白酒维持稳定,地产加速去化-21H1点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年中报．21H1营收91.91亿,同比下降3.46％．归母净利润4.76亿,同比下降13.27％,其中,21Q2营收37.06亿,同比下降7.26％．归母净利润1.02亿,同比下降47.57％,公司业绩低于预期。
投资评级与估值:由于公司业绩低于预期,下调盈利预测,预测2021-2023年归母净利润分别为4.76亿、6.39亿、9.26亿(前次为7.12亿、10.45亿、14.21亿),分别同比增长13.3％、34.3％、44.g％．当前股价对应2021-2023年PE分别为53x、39x、27x。
预测21-23年白酒净利润分别为10.7亿、12.7亿、15.1亿,分别同比增长5％、lg％、1g％,当前股价对应21-23年白酒净利润PE分别为24x、20x、17x。中长期看,我们认为白牛二在进一步渠道下沉下仍然有望维持稳定增长,30-50元光瓶酒价格带未来成长空间巨大,珍品陈酿自18年开始铺货推广,已经投入了大量前置性费用,20年受疫情影响推广进程明显放缓,但公司坚定调结构战略不变,预计3-5年珍品陈酿将实现放量,因此,牛栏山市占率与净利率提升的长期逻辑不变,维持买入评级。
21H1白酒收入略增,盈利稳定,长期改善趋势不变。2IH1白酒收入65.36亿,同比增长10g％,分产品看,21H1高档酒收入7.96亿,同比下降1.96％．占比12％．同比下降0.38个百分点,毛利率70.98％,同比提升0.17个百分点;中档酒收入7.65亿,同比下降17.42％,占比12％．同比下降2.62个百分点,毛利率42.35％,同比提升2.42个百分点;低档酒收入49.76亿,同比增长5.24％,占比76％,同比提升3个百分点,毛利率28.93％,同比提升0.01个百分点。2IQ2末母公司合同负债24.79亿,环比21Q1末下降7.16亿20Q2末合同负债环比20QI末下降6.33亿。21H1白酒毛利率为35.62％同比下降0.14个百分点,主因中高档产品收入下滑导致产品结构下降。盈利端,预计2IHI白酒净利润同比略增,净利率同比基本持平。短期来看,牛栏山收入与净利率仍未恢复,主因牛栏山销售受疫情影响较大。长期来看,牛栏山改善的趋势仍然明确,市占率与净利率提升空间仍大。
21H1营收下降主因肉类业务收入下降．21H1肉类业务收入21.5亿,同比下降19.31％,其中,屠宰收入19.25亿,同比下降21.72％,屠宰毛利率4.45％,同比提升2.99个百分点:种猪收入2.25亿,同比增长9.56％．主因当前市场存量消化较慢,短期内猪肉价格承压,生猪行业利润不断下滑。
21H1公司业绩低于预期,主因地产加速去化,亏损扩大。21H1地产收入4122亿,净利润-2.3亿,比去年同期亏损增加8000万,主因今年房地产行业政策整体偏紧,公司今年加大了地产去化力度及速度,促销力度较大。结合渠道反馈,21年公司地产去化速度明显加快,但由于促销力度加大,随着地产加速去化,预计短期亏损压力仍然较大,长期随着地产加速去化,整体盈利弹性有望加大。
股价表现的催化剂:非主业加速剥离,白酒增长超预期核心假设风险:地产销售低于预期,低端酒竞争加剧
[2021-08-25] 顺鑫农业(000860):顺鑫农业上半年净利润4.76亿元 同比降13.27%
■证券时报
顺鑫农业(000860)8月25日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为91.91亿元，同比下滑3.46%;归母净利润4.76亿元，同比下滑13.27%。公司白酒产业作为公司第一大业务板块，报告期内，实现营业收入65.36亿元，同比去年增加1.09%，表现相对平稳;猪肉产业板块整体实现营业收入21.50亿元。
[2021-07-23] 顺鑫农业(000860):顺鑫农业将探索猪肉业务单独上市机会
■证券时报
顺鑫农业(000860)在互动平台表示，公司一直以来致力于推动产业规模扩大，提升资产价值，猪肉业务作为公司主业之一，公司将加速全产业链布局，实现各环节之间良性互动、深入融合、协同发展，继而探索单独上市机会，最终实现聚焦主业发展。
[2021-06-07] 顺鑫农业(000860):新品战略引领二锅头品类新高度,推进高质量发展-公司动态点评
■长城证券
魁盛号新品发布,魁盛号樽玺定价1598元/瓶。魁盛号新品的发布,顺应产品结构升级,体现公司牢牢把握消费升级趋势。
牛栏山在五五战略规划提出2点规划:1)消费升级下的产品结构调整,2)引领二锅头品类高度。公司目前白酒收入已过100亿,魁盛号新品面市,彰显牛栏山战略高度,是牛栏山"后百亿"继续深耕市场的新动能,也是二锅头品类破局的新动能。
看好公司在光瓶酒市场的成长潜力,牛栏山凭借强大的品牌效应,白牛二持续推进全国化进程,陈酿有望深分销向县级以下的薄弱市场重点推进,保持合理增长。公司加码产品力+渠道力+品牌力建设。光瓶酒市场消费人群以低收入者为主,以自饮为主要应用场景,因此注重产品性价比,公司在此方面具备长期的竞争优势。1)产品力:内部优化低档酒系列,针对原产品进行多次提价操作,扩大低档酒价格覆盖范围。2)渠道力:全国化进程深入推进,外埠市场销售收入占比提高,建设新的基地,对不同的市场采取不同的策略,实现深度分销。公司白酒业务从打造三大战略区、培育"1+4+N"样板市场、推进牛酒高质量发展。一是打造京津冀、长三角、珠三角三大战略区;二是重点培育以北京为中心,以初具样板模式的南京、长春、东莞、苏州为多核,以未来多个外埠样板市场为多点的"一心多核多点"的标准化、规范化的样板市场;三是线上线下多措并举,将线上数字化营销与线下体验式营销有机结合,满足消费者对于感知和体验的情感诉求,给数字化增添温度,沉淀品牌粉丝基数。3)品牌力:打造"中国驰名商标",营销及品牌建设逐步推进,影响力逐步提升。我们预计21-23年营业收入为178.38、214.06、248.31亿元,归母净利润为8.01、9.74、11.67亿元,EPS为1.08、1.31、1. 57元,对应PE为53、44、36倍。
风险提示:疫情超出预期风险,收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险等。
[2021-05-05] 顺鑫农业(000860):21Q1逐步恢复,期待持续改善-季报点评
■华泰证券
21Q1逐步恢复,期待持续改善
公司发布21年一季报,21Q1营收/归母净利54.9/3.7亿,同比-0.7％/+5.7％,较19Q1+15.1％/-12.9％,营收同比小幅下滑主要系:1)21年初疫情反复冲击白酒销售;2)猪肉价格下行影响猪肉业务收入。21Q1净利同比恢复正增长,净利率同比+0.4pct至6.8％,利润端同比有所改善,奠定全年基础。此外公司20年年报数据显示,20年营收155.1亿(同比+4.1％),归母净利4.2亿(同比-48.1％),扣非归母净利4.3亿(同比-46.7％),其中20Q4营收30.9亿(同比-19.4％),归母净亏损0.1亿(同比-109.4％)。我们预计21-23年EPS为1.08/1.39/1.72元,维持"增持"评级。
多因素共振带动21Q1净利率小幅提升
21Q1公司毛利率为28.9％,同比+0.5pct,系疫情对公司高档酒冲击更明显(20年高档酒收入占比同比-1.3pct至9.9％),疫后高档酒低基数下快速恢复带动产品结构趋势性升级。21Q1销售费用率同比-2.2pct至4.4％,主因新收入准则下运输费用转至营业成本,管理费用率同比+0.5pct至4.2％,多因素共振带动净利率同比+0.4pct至6.8％。20年公司毛利率28.4％,同比-7.8pct,原因系:1)会计准则变更;2)疫情对高端酒占比较大的北京地区冲击明显;3)包材等原料涨价致成本上行。20年公司销售/管理费用率同比-3.3/-0.5pct至6.3％/5.2％,归母净利率同比-4.2pct至0.4％。疫情冲击白酒需求,地产板块短暂拖累20年业绩分业务板块看,20年白酒/屠宰/种畜养殖业/其他(含房地产)分别实现营收101.8/42.1/4.3/6.9亿元,同比-1.0％/+24.9％/+125.3％/-34.4％。疫情冲击白酒需求,20年白酒销量同比-3.8％,均价同比+2.9％。猪肉业务高增系公司紧握猪肉市价走高行情顺势加大生猪养殖投入所致。其他业务板块全年表现不佳,系房地产作为拟剥离业务拖累业绩,房地产子板块受利息费用化/资产减值准备计提影响全年净亏损5.3亿元。分地区看,20年北京/阜外地区营收55.1/100.0亿元,同比+4.4％/+3.9％。
期待公司业绩改善,维持"增持"评级
我们认为我国中低端白酒未来是挤压式竞争,看好公司作为中低端白酒龙头,凭借品牌/产品力在全国化深度分销中抢占更多份额,产品端看好结构升级带动盈利能力提升,业绩改善可期。考虑地产业务短期拖累业绩,小幅下调盈利预测,预计21-22年EPS1.08/1.39元(前次1.23/1.63元),引入23年EPS1.72元。参考可比公司21年平均52xPE(Wind一致预期),给予其21年52倍PE,目标价56.16元(前次为63.96元),维持"增持"。
风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。
[2021-04-28] 顺鑫农业(000860):业绩低于预期,期待白酒升级与深化-2021年一季报点评
■国泰君安
维持增持评级。白酒静待进一步改善,五五期间结构升级与深化全国思路明确,地产去化坚决,维持2021-2023年EPS1.19、1.59、1.93元,(2021-2023年白酒主业EPS1.61、1.83、2.05元),维持目标价68元。
W业绩略低于预期,白酒有待进一步恢复,地产拖累利润。2021Q1实现营收54.86亿、同比-0.70％,归母净利3.73亿、同比+5.73％,母公司报表收入(包含白酒业务和肉类业务)51.39亿、同比+0.34％,净利4.4亿、同比+14％。分业务看,预计白酒收入、利润均实现个位数增长,且利润增速快于收入增速,截止3月底白酒预收32亿元,环比下滑,预计主要系北方市场零星疫情反复,导致整体打款、发货周期后移;肉类收入略微下滑,利润保持正增长。预计地产亏损1亿左右,拖累整体利润。
销售费用率改善,采用票据打款加大经销商扶持力度。2021Q1毛利率基本持平,同时销售费用率同比-2.2pct至4.4％,管理费用率同比+0.6pct至4.3％,税金及附加率同比+2pct至10％。现金方面,销售收现同比-4.6％至43亿,但Q1末应收票据环比增加3.8亿至7.87亿元,主要系公司加大经销商扶持力度增加、减轻资金压力。
白酒结构升级、深化全国,地产去化坚决。牛栏山下一阶段结构升级配合深度全国化实现进一步发展,梯次性产品结构布局逐步形成。纵深发展通过"建样板、树标准、推广复制"三步走实现深化全国。地产业务外阜市场预计上半年完成去化,全年北京市场持续推进地产业务去化。
风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧等。
[2021-04-28] 顺鑫农业(000860):白酒主业小幅增长,利润表现较好-一季点评
■中信建投
事件
公司公布2021年一季报,实现现营业收入54.86亿元(-0.7％),归母净利润3.73亿元(+5.73％)。
简评
白酒主业小幅增长,猪肉业务略有下滑。公司Q1白酒业务实现收入约40亿,同比小个位数增长,去年12月河北疫情爆发对北京市场消费仍有一定影响。提价利好下净利润改善更为明显,预计白酒净利润有双位数增长,净利率恢复到12％的水平；猪肉业务由于Q1猪价下降,营收略有下滑,但净利润同比有改善。地产业务继续剥离,亏损有所扩大。从预收款表现看,20Q1母公司账上预收款为31.95亿元,环比下降4.63亿元,而应收票据同比增加3.8亿至7.6亿(+101％),表明公司加大对经销商的支持力度,允许使用票据打款。
毛利率提升,费用率下降,净利率略有改善。1、公司Q1毛利率为28.91％,同比提升0.47pct,考虑到物流费用计入成本,实际毛利率提升更为显著,主要系白酒占比提升以及提价效应显现；2、费用方面:销售费用率下降2.2pct至4.39％,毛销差扩大2.66pct,主要系运费移出；管理费用率略微提升0.51pct至4.18％。税金及附加率提升2.6pct至10.4％,主要系去年疫情期间生产受影响导致税率偏低。整体净利率提升0.49pct至6.93％。
新五年规划再出发,白牛二消费升级和全国化依旧是大趋势。1、2020年是公司调整年,公司将在市场投入、产品策略、价格体系上做相应调整,夯实基础,为下一个五年计划发力。目前公司白酒收入已过百亿,未来五年有望实现翻番。公司公司Q1回款状况良好,整体回款超50％,好于同期,开门红可期。2、白牛二大单品享受消费升级红利,全国化扩张逻辑通顺。目前低端光瓶酒正经历消费升级过程,公司主打产品白牛二已经在20元价格带形成垄断优势,并逐步提价向30-40元的珍酿产品升级。凭借牛栏山品牌力以及超高性价比,公司正快速进行全国化扩张,收割低端酒市场份额,目前公司过亿省份已达22个,过5亿市场达5个,收入规模突破百亿。此次疫情无疑将加速低端酒行业洗牌,小企业将加速退出,牛栏山有望进一步提升市场份额。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入178.5、204、231亿元,实现归母净利润8.82、11.1、13.7亿元,对应EPS为1.2、1.5、1.8元/股,对应PE为41X、33X、27X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,市场竞争加剧风险等。
[2021-04-28] 顺鑫农业(000860):白酒稳健地产拖累,一季度业绩符合预期-一季点评
■东方证券
21Q1盈利实现增长,业绩基本符合预期。公司公布21年一季报,21Q1实现营业收入54.86亿元,同比下降0.7％,较19Q1增长15.1％,实现归母净利润3.73亿元,同比增长5.7％,较19Q1下滑12.9％,业绩符合预期。
核心观点白酒业务小幅增长,全年增速有望提升。21Q1白酒收入预计约40亿元,同比小个位数增长,1月份华北地区疫情反复对动销产生了一定影响;预计白酒净利润增速高于营收增速,主要受益于结构升级以及1、2月份以来的部分产品提价;综合,预计21Q1白酒业务净利率恢复到接近12％的水平。
受猪价下降影响,预计21Q1猪肉业务下滑明显,拖累营收增速。展望21年,随着疫情逐步得到控制,下游餐饮、婚宴等白酒消费放开,牛栏山动销恢复正常,全年增速有望提升到双位数。由于珍品主要依靠餐饮渠道进行导入,疫情导致20年珍牛收入增长略低于预期,21年放开后产品结构升级有望加速。21Q1末母公司合同负债余额32.0亿元,支撑未来业绩增长。
毛利率提升,盈利能力改善。21Q1毛利率28.91％(+0.47pct),预计主要受益于结构升级及提价推动白酒毛利率提升;销售费用率4.39％(-2.19pct),管理费用率4.18％(+0.51pct),税金及附加占营收比重10.39％(+2.61pct);综合影响,21Q1销售净利率6.93％(+0.49pct),盈利能力有所改善。
牛栏山结构升级稳步推进,中长期看好盈利改善空间。公司积极推动牛栏山结构升级,在白牛二的基础上加大推广60-70元的珍20和30-50元的珍牛两个价格带产品,并布局200元价格带产品。格局上,公司继续加大华东、华南等新兴市场开拓,在京津冀等成熟市场加快产品结构调整和渠道下沉。
光瓶酒行业扩容趋势不变,牛栏山品牌力、产品力和运营能力行业领先,未来仍将受益于行业红利。地产业务继续去化,20年海南项目去化完毕,包头剩余尾房在21H1有望去化完毕,外埠未开发地块预计出卖给政府或第三方等。中长期,随着地产不确定因素继续减弱,看好公司盈利改善空间。
财务预测与投资建议:我们略下调营收,预测公司21-23年每股收益分别为0.97、1.37和1.73元(原21-23年预测为0.99、1.38、1.74元)。我们维持前次报告估值,给予公司21年58倍PE,对应目标价56.26元,维持买入评级。
风险提示:白酒增长不及预期、原材料价格大幅上涨、地产盈利低于预期。
[2021-04-28] 顺鑫农业(000860):最差时点已过,静待后续改善-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布一季报。2020Q1公司实现营业总收入54.86亿元,同降0.7％,实现归母净利润3.73亿元,同增5.7％。白酒疫情影响仍存,盈利能力稳定。我们预计公司2021Q1公司白酒收入42亿左右,同比基本持平,预计系疫情对公司中高端产品影响。一季度母公司预收款为31.95亿元,同比下滑4.63亿元,销售回款42.95亿元,同降3.9％,主要系公司进一步开发市场,对经销商扶持力度增加,加大应收票据,Q1应收票据同增101.24％。盈利能力方面,公司2021Q1合并报表利润3.73亿元,同增5.7％,我们预计白酒利润同比有所增长,预计净利率11-12％左右,同比小幅增长。综合盈利能力稳定。整体来看,公司2021Q1毛利率28.9％,同比提升0.5pct,考虑到公司运输费用记到成本端,实际毛利率提升更为明显。2021Q1营业税金率10.7％,同比提升2.5pct,主要系公司生产节奏的季度间影响。综合来看,公司2021Q1净利率6.9％,同比提升0.5pct。最差时点已过,后续主业有望逐季提速。展望后续,公司Q1主要受疫情余波影响,渠道回款及动销良性,后续提价效应叠加产品结构改善有望带来业绩逐季提速。未来公司继续聚焦京津冀、长三角、珠三角三大战略发展市场,打造"1+4+N"样板市场群,提升产品结构。中长期来看,牛栏山作为光瓶酒行业龙头,有望未来以高品质和高性价比提 升市占率,引领民酒不断向前发展。盈利预测与投资建议:维持2021-2023年公司归母净利润预测至8.90/10.78/12.96亿元,分别对应eps为1.20/1.45/1.75元,对应目前股价的市盈率为41/34/28x;维持白酒业务净利润预测至11.97/14.27/16.84亿元,若仅考虑白酒业务盈利,对应目前股价的市盈率为30/26/22x,维持"买入"评级,维持目标价至56元,对应2021年白酒业务35倍市盈率。
风险提示:高端产品推广不及预期;地产和屠宰业务不及预期
[2021-04-28] 顺鑫农业(000860):21Q1业绩恢复正增长,看好全年利润改善-2021年一季报点评
■国信证券
21Q1公司收入平稳,利润恢复正增长公司公布2021年一季报,一季度公司实现营收54.86亿元(-0.70％),归母净利润3.73亿元(+5.73％),结束连续6个季度的业绩下滑。公司收入利润较为平稳,分业务来看,21Q1公司白酒业务预计营收40亿元,同比小个位数增长,增速较低主要系中高端产品仍受疫情影响；猪肉业务及地产业务收入水平跟去年同期基本持平。21Q1末公司母公司预收款(合同负债+其他流动负债)31.95亿元,同比下滑4.64亿元,销售商品收到现金40.02亿元,同比下滑1.64亿元,主要系公司进一步开发市场,对经销商扶持力度增加,加大应收票据,一季度母公司应收票据同比增长3.31亿元(+76.8％)。
公司毛利率小幅提升,税金率基数原因影响整体净利率我们根据母公司利润表估算21Q1公司白酒利润同比增长10％-15％,猪肉利润同比增长2000万左右,地产同比亏损5000万左右,白酒业务为公司利润主要贡献。21Q1公司毛利率28.91％,同比提升0.47pct,预计主要系去年白酒提价导致,考虑到公司会计准则变更,运输费用记到成本端,实际毛利率提升更为明显；税金率同比提升2.5pct至10.72％,主要系疫情影响去年生产节奏,去年同期基数较低(行业普遍情况),销售费用率同比下滑2.62pct至4.26％,主要系运输费用会计准则变化,管理费用基本持平,综合作用下,公司净利率同比提升0.49pct至6.93％。
“结构优化+提价助力”,看好公司21年整体利润改善20年疫情影响严重同时叠加地产亏损加大,业绩持续低迷,但从20Q4-21Q1开始公司销售明显得到改善,提价效应开始显现,白酒净利率环比逐步提升。随着疫情影响逐步弱化,21年有望延续白酒较好的销售趋势,在去年核心产品提价以及今年产品结构优化双重作用下,21年白酒利润仍有望大幅增长。
投资建议:维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为7.85/10.36/12.28亿元,摊薄EPS为1.06/1.40/1.66元,当前股价对应PE=46/35/30x,维持买入评级。
风险提示:低端酒竞争加剧,产品结构升级低预期
[2021-04-28] 顺鑫农业(000860):白酒逐步恢复,地产期待下半年减亏-一季度点评
■太平洋证券
事件:公司披露2021年一季报，2021Q1收入54.9亿，-0.7%，归母净利润3.7亿，+5.73%，扣非归母净利润3.7亿，+2.89%。
白酒继续呈恢复性增长:母公司报表代表白酒和猪肉业务，公司2021Q1母公司收入51.4亿，+0.3%。我们预计白酒一季度继续呈恢复增长态势，受猪价影响猪业务收入略有下降。2020Q1合同负债+其他流动负债为35.4亿元，环比2020年底减少15.6亿，同比减少6.2亿。2020Q1环比2019年底减少13.3亿。去年疫情一季度影响部分生产发货节奏，今年相对恢复正常。应收票据增长幅度较大，主要系公司为进一步开发新市场，对经销商的扶持力度增加。2021Q1应收票据7.6亿，环比2020年底增加3.8亿，同比2019Q1增加5.6亿，2019Q1环比增加0.2亿。
白酒利润恢复增长、地产亏损继续扩大:从合并报表看，公司2021Q1归母净利润3.7亿，+5.73%，扣非归母净利润3.7亿，+2.89%。毛利率28.9%，+0.47pct，营业税金率10.4%，+2.6pct，销售费用率4.4%，-2.19pct，管理费用率4.3%，+0.56pct，财务费用率0.7%，-0.7pct。净利率6.8%，+0.41pct。估计白酒利润也相应呈恢复性增长，猪业务利润双位数增长，地产亏损同比仍有扩大。
牛栏山提价顺应消费升级，期待珍品成为新的增长引擎:2020年初公司牛栏山7大系列产品在全国范围内提价以顺应消费升级，占领主流的大众消费价格带。公司光瓶酒业务占白酒比例高达80%以上，疫情发生后餐饮渠道消费受影响，而以居家自饮需求为主的光瓶酒受影响相对较小。牛栏山酒厂作为北京地区保持自主酿造规模最大的白酒生产企业，疫情使牛栏山销售承压，但有利于行业集中度的加速提升，牛栏山作为光瓶酒龙头长期份额提升的逻辑不变。大体上看，疫情使部分现金流紧张的地方中小企业倒闭，公司有望借助危机进一步抢占市场份额。
此外公司实施"树样板、调结构、深分销"战略，以北京、江苏市场为阵地，大幅投入费用推广珍品陈酿，推进产品结构升级，树立样板市场，再进行区域复制，推进珍品陈酿全国化。我们认为，随着产品结构升级的实现以及珍品的全国化完成，公司将迎来较快增长。长期来看，消费升级叠加成本上行导致光瓶酒市场扩容有力，且目前低端白酒行业整体集中度较低，市场份额将进一步向优质龙头企业集中。牛栏山作为光瓶酒龙头，大单品陈酿竞争地位稳固。未来随着产品结构升级，珍品陈酿将逐渐发力，成为新的增长引擎。肉类板块布局完整产业链，抗周期能力较强，盈利能力稳健。地产亏损加大，拖累公司业绩，目前公司加大销售端的促销政策、加速库存去化。2020年是公司"四五计划"收官之年，2021年公司仍将稳扎稳打夯实基础，继续贯彻"深分销、调结构、树样板"的思路，推进产品结构调整及全国化进程。
盈利预测与评级:
公司提出白酒五五战略规划，提出对标行业前八强，较以往的具体数字目标，转而更关注行业整体头部企业的增速。对标当前百亿公司的规划来看，我们预计顺鑫未来五年化将保持双位数以上的增长。短期来看，疫情改善促白酒消费恢复、产品结构恢复，提价带来的利润部分投入到持续推升产品结构中，21年公司白酒将逐季呈现更好的增长，猪产业链由于猪价回落盈利有所回落，地产上半年外阜项目逐步出清，保守估计略有减亏，略调整盈利预测，预计2021-2023年收入增速6.2%,17.5%,25.4%，净利润增速91.7%、37.7%、34.9%。维持一年目标价57.75元、买入评级。
风险提示
白酒销售低于预期；房地产销售低于预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-01-24] 顺鑫农业(000860):顺鑫农业2021年净利同比预降73.81%-80.95%
■证券时报
顺鑫农业(000860)1月24日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利8000万元-1.10亿元，同比下降73.81%-80.95%。受猪周期下行的影响，生猪价格较去年同期降幅较大，导致公司生猪养殖、肉食品加工产业同上年同期对比降幅较大;公司房地产业务受国家房地产调控政策影响，房地产项目销售及回款较缓，影响了公司整体经营业绩。
[2021-12-31] 顺鑫农业(000860):顺鑫农业公司是北京2022年冬奥会和冬残奥会官方赞助商
■证券时报
顺鑫农业(000860)在互动平台表示，公司是北京2022年冬奥会和冬残奥会官方赞助商。
[2021-12-24] 顺鑫农业(000860):顺鑫农业拟上调部分白酒产品价格
■上海证券报
顺鑫农业公告，鉴于当前原材料和人工成本等各生产成本构成要素均有不同幅度的增长，结合公司市场情况和产品的供需状况，公司拟对部分产品价格进行调整，具体方案如下：42度500ml 百年牛栏山白酒(福牛)上调20元/瓶;42.6度500ml 百年牛栏山白酒(禧牛)上调30元/瓶;42.9度500ml 百年牛栏山白酒(国牛)上调50元/瓶。本次价格调整计划于2022年1月1日起执行。
[2021-12-01] 顺鑫农业(000860):顺鑫农业预挂牌转让顺鑫佳宇房地产公司100%股权
■证券时报
顺鑫农业(000860)12月1日晚间公告，为聚焦主营业务，公司拟转让持有的北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司100%股权。公司拟通过产权交易所操作此次预挂牌以征集意向受让信息，交易对方、交易条件暂不能确定。
[2021-11-05] 顺鑫农业(000860):业绩持续承压,期待长期经营改善-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3公司营收同降16.5％,归母净利润亏损1.0亿元。2021Q1-Q3公司实现营收116.1亿元、同降6.5％;实现归母净利润3.7亿元、同降14.2％。2021Q3公司实现营收24.2亿元、同降16.5％,归母净利润为亏损1.0亿元、去年同期亏损1.1亿元。2021Q1-3/Q3,公司毛利率26.9％/24.6％、同比-1.1/+1.0pct;税金及附加率9.3％/8.6％、同增1.1/1.0pct;销售费用率6.0％/10.1％、同降2.2/1.6pcts;管理费用率5.4％/8.6％、同增1.0/1.9pcts。综上,归母净利润率3.2％/-4.3％、同降0.3/0.3pct。
白酒业务收入基本持平,地产业务持续亏损承压。分业务来看,公司白酒业务前三季度营收和去年基本持平,推算单三季度营收同比去年可能略有下滑,由于今年原材料成本上涨压力较大,预计前三季度白酒业务利润率同比略有下滑降。肉类产业链业务,2021Q1-3/Q3国内生猪均价同比下降约37％/60％,预计公司生猪养殖业务利润有所承压,生猪屠宰业务表现正常。2021Q3,地产业务持续亏损,拖累公司整体利润承压。全年来看,预计公司整体利润表现仍有一定压力,预计白酒业务收入将和去年基本持平,但盈利能力受到成本上涨压力可能略有下降;肉类产业链业务受到猪价大幅下滑影响,预计表现一般;地产业务短期内难以出清,预计将持续亏损。
新"五五"任重道远,期待结构升级成效。公司规划新五年战略,继续坚定地产剥离,专注白酒+肉食主业。2021年,公司白酒业务以平稳夯实根基为主,加快珍品陈酿系列等重点培育的中高档光瓶酒市场投放力度、餐饮终端渗透率,为结构升级实现长期健康发展做打好基础。在深度全国化方面,公司继续深耕京津冀、长三角、珠三角三大战略发展区;持续深入打造"1+4+N"样板市场群,在"1+4"的基础上,培育10个以上的外阜重点市场,打造一体多翼的样板市场群。短期来看,原材料成本不断上行,公司部分产品存在一定提价的可能性;白酒新国标政策虽有一定影响,但白牛二仍是当下10-20元价格带中高品质兼具高性价比的产品,大众品在需求端的消费升级也并非一蹴而就。长期来看,公司通过过去几年快速发展积累下了较好的品牌＆渠道＆消费者基础,期待主力产品结构升级后带来的经营改善。
风险因素:地产业务剥离进展不及预期;产品结构升级不及预期;白酒新国标影响超预期;食品安全问题。
投资建议:考虑到原材料成本提升、地产业务持续拖累公司业绩低于预期,下调2021-2023年EPS预测至0.56/0.67/1.06元(原为1.13/1.43/1.97元)。考虑到可比公司估值,给予公司2022年52倍PE估值,对应35元目标价。考虑到公司产品结构升级仍需要一定时间,且短期内地产业务持续拖累公司整体盈利能力,下调至"增持"评级。
[2021-10-29] 顺鑫农业(000860):白酒平稳运行,期待后续改善-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持评级。白酒保持平稳运行,毛利率迎改善积极信号,肉类板块收入下滑明显,地产对利润仍有拖累,考虑到地产拖累超预期,下调2021-2021年EPS至0.86(-0.17)、1.23(-0.16)、1.70(-0.12)元,其中对应白酒主业2021-2023年EPS1.27、1.54、1.77元,给予2022年白酒主业29XPE,维持目标价45元。
报表业绩仍有压力。Q1-Q3营收116.11亿元、同比-6.51％,归母净利3.72亿元,同比-14.23％;Q3单季度营收24.20亿、同比-16.54％;归母净利-1.04亿元,同比2020Q3略有减亏。
白酒毛利率回升释放积极信号,地产对利润仍有拖累。主业白酒预计Q3收入持平微增,保持平稳运行趋势,2021年白酒业务发展重心在于夯实基础,为长期结构升级做准备,考虑到前期产品提价逐步显现,预计Q3白酒业务毛利率呈回升趋势,释放盈利改善积极信号,后期结构升级进入收获期后货折投入减少有望拉动白酒盈利能力持续回升。肉类业务受猪价影响预计Q3收入下滑明显,但仍保持盈利状态,地产预计对利润仍有较大拖累。
白酒结构升级,长期聚焦主业。公司"五五"战略明确未来发展方向,聚焦主业深化发展,其中白酒核心在于产品结构升级,通过珍品等核心产品投入积极参与光瓶酒升级浪潮,在全国深度分销基础上长期升级结构值得期待。地产业务去化信心坚定,对报表拖累有望逐步缩小。
风险提示:宏观经济波动、疫情点状复发拖累销售等。
[2021-10-28] 顺鑫农业(000860):业绩短期承压,看好中长期发展-三季报点评
■红塔证券
事件:公司发布三季报,13Q实现营收116亿元、同降7％％,归母净利润3.7亿元、同降14％％,扣非净利润3.7亿元、同降17％％,实现每股收益0.50元;其中,Q3实现收入24亿元、同降17％％,归母净利润为1.0亿元、同增10％％,扣非净利润为1.1亿元、同增7。
预计Q3白酒恢复性增长,猪肉业务拖累整体收入增速。Q3业绩下降17％预计主要系猪价下降导致屠宰业务收入下滑,9月底22省猪肉平均价为19元/kg,较6月底下降20％+20％+,较年初下降60％+60％+,随着旺季来临,猪价降幅有望收窄,公司猪肉业务有望回暖。预计Q3白酒继续呈恢复性增长,一是产品结构升级,从20元的白牛二逐步升级至3040元的珍品2北京及周边恢复性增长,外阜重点市场稳步拓展;3)提价效应。公司白酒业务稳步推进产品升级和区域拓展,将呈稳步提升态势。
地产业务加快去化,拖累公司盈利能力。Q3整体毛利率为25％剔除运费影响,毛利水平有所提升;销售费用率下降1.6pct至10％管理费用率提升1.9pct至9％。地产板块的成本费用较高,对公司利润持续拖累。今年公司不断加快地产项目去化,一是加快在售住宅的清盘,二是确保在建项目的施工进度,为项目入市做好铺垫,三是启动商办项目招商,寻求新的合作;随着地产加快渠化,将降低资金占用和减少利润亏损,公司盈利将大幅改善。
白酒业务具备增长潜力,静待业绩释放。
近两年光瓶酒行业集中度不断提升,公司的陈酿、百年牛栏山、牛二深受消费者青睐,品牌影响力较强,市占率稳步提升,升级产品珍品处于导入期,在光瓶酒的消费升级趋势下,预计12年进入爆发期。此外,公司持续深入打造"1+4N样板市场群,长三角和珠三角稳增长的同时,外阜重点市场有望加速。
盈利预测与投资建议。公司白酒业务处于产品升级和区域扩展阶段,颇具增长潜力,短期内受猪价和房地产拖累,该两项业务剥离大势所趋,届时估值有望提升。我们预计公司2123年EPS分别为0.82、1.21、1.50元,考虑到短期业绩波动,给予"中性"评级。
风险提示白酒需求疲软,猪肉价格波动较大,全国化进展缓慢,产品升级不及预期,食品安全问题。
[2021-10-28] 顺鑫农业(000860):猪肉地产拖累盈利,静待中长期改善-三季点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-3公司实现收入116.11亿元,同减6.5％,归母净利润3.72亿元,同减14.2％,扣非归母净利润3.66亿元,同减16.9％,其中Q3实现收入24.20亿元,同减16.5％,实现归母净利润-1.04亿元,去年同期-1.15亿元,扣非归母净利润-1.10亿元,去年同期-1.17亿元。
白酒业务持平,地产加速去化。分业务来看,由于北京市场疫情反复影响,预计公司中高端产品略有下滑,我们预计Q3白酒收入持平略下滑;由于猪价影响,猪肉业务Q3同比下滑;公司持续加大房地产业务去化力度,我们预计Q3房地产业务收入同比小幅增长。
猪肉和地产业务拖累盈利能力。我们预计公司Q3白酒利润同比持平,净利率保持稳定;考虑到猪价波动,我们预计Q3猪肉业务利润同比有所下降;地产业务加速去化中,因此我们预计亏损持续拖累业绩。整体来看,公司2021Q3毛利率24.6％,同比提升1.0pct,税金率同比下降1.6pct至10.1％,销售费用率8.6％,同比提升1.9pcts。综合来看,受猪肉和地产业务的拖累,Q3公司净利率2.8％,同比下降2.8pcts。
时间换空间,静待中长期经营改善。展望全年,公司持续推进产品结构升级,地产业务加速去化。未来公司继续聚焦京津冀、长三角、珠三角三大战略发展市场,打造"1+4+N"样板市场群,提升产品结构。中长期来看,牛栏山作为光瓶酒行业龙头,有望未来以高品质和高性价比提升市占率,引领民酒不断向前发展。
盈利预测及投资建议:我们调整2021-2023年公司归母净利润预测至4.06/4.36/4.82亿元(原预测值为7.29/8.13/9.10亿元),分别对应eps为0.55/0.59/0.65元,对应目前股价的市盈率为59/55/50x;调整白酒业务净利润预测至8.15/11.53/13.80亿元,若仅考虑白酒业务盈利,对应目前股价的市盈率为29/21/17x,维持"买入"评级。
风险提示:高端产品推广不及预期;地产和屠宰业务不及预期。
[2021-08-31] 顺鑫农业(000860):短期承压,静待改善-2021年半年报点评
■东吴证券
事件:月25日,顺鑫农业发布2021年度半年报,报告期内实现营收91.91亿元(同比-3.46％),归母净利4.76亿元(同比-13.27％),基本每股收益0.6413元。
投资要点
整体业绩平稳,疫情之下有所波动。21H1公司实现营收91.91亿元(-3.46％),归母净利4.76亿元(-13.27％),毛利率7.37％(-10.44pct),基本每股收益0.6413元,合同负债29.4亿元,业绩不及市场预期。21Q2营收37.06亿元(-7.26％),归母净利1.02亿元(-47.57％),毛利率25.3％(-5.04pct),净利率2.79％(-2.23pct),销售费用率5.78％(-2.25pct),管理费用率5.44％(+1.43pct),财务费用率0.92％(-45.8pct),由于公司利息收入较上年同期增加,财务费用同比下降较快。
白酒收入平稳,聚焦核心主业。分产品看,21H1白酒收入65.4亿元(+1.1％),表现相对平稳;白酒毛利率35.62％(-0.14pct),其中50元以上的高档酒、10-50元的中档酒、10元以下的低档酒收入分别为7.96亿元(-1.96％)、7.65亿元(-17.42％)、49.76亿元(+5.24％),由于白酒原材料成本上涨,毛利率受到一定影响。猪肉收入21.5亿元(-19.3％),其中屠宰业务销售收入19.25亿元(-21.72％),种畜养殖业销售收入2.25亿元(+9.5％),持续保持盈利态势;地产收入4.1亿元(+35.0％),业务不断聚焦。
坚持既定战略,推进渠道优化。公司坚持聚焦白酒与肉食核心主业发展,持续去地产化,逐步进行业务清理,目前已经剥离农批市场、水利建筑施工、种业等非主营业务。公司计划十四五期间实施"五五"战略,对标行业前八强,计划实现白酒营收100-200亿元。受疫情影响业绩虽有波动,但根据历史数据,预计可以完成目标。公司主打低价位白酒,定位下沉市场,消费体量大。渠道销售方面,实行大商制管理模式,经销商忠诚度高。公司持续深入打造"1+4+N"样板市场群,加快布局线上线下融合的数字化营销渠道,有望推进结构转型升级。
n盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年EPS为1.31/1.58/1.94元;
预计21-23年公司营收增速14.2/14.3/13.1％;归母净利增速131.2/20.4/23.3％,对应PE为36/30/24X,调整为"增持"评级。
风险提示:低端酒竞争加剧风险,生猪疫情风险,消费需求疲软。
[2021-08-29] 顺鑫农业(000860):白酒收入微增,地产亏损幅度加大-中期点评
■中银证券
顺鑫农业公布21年半年报。2021年上半年实现营收91.9亿,同比下降3.5％,净利4.8亿,同比降13.3％,每股收益0.64元。2Q21营收和净利分别为37.1亿和1.0亿,营收同比降7.3％,净利同比降47.6％。母公司期末预收款(白酒为主)27.9亿,环比下降7.4亿。业绩低于市场预期。
支撑评级的要点
1H21营收、净利分别降3.5％、13.3％,白酒收入持平,猪肉营收降幅较大,地产亏损幅度加大。(1)1H21白酒营收65.4亿,同比增1.1％。2021年2季度末母公司预收款(白酒为主)为27.9亿,环比下降7.4亿,降幅高于上年同期。(2)猪价下跌,肉类业务收入同比降幅较大,1H21生猪价格同比降63.1％,其中2Q21降52.3％,1H21猪肉产业(屠宰+养殖)营收21.5亿,同比下降21.7％。其中屠宰19.25亿,养殖2.25亿。1H21屠宰+养殖毛利合计1.41亿,同比减少0.1亿。(3)1H21地产营收4.22亿,净利亏损2.3亿,增亏0.8亿,地产亏损超预期,对业绩拖累较大。
白酒处于产品结构调整期,增速较慢,后续重点关注升级版产品。(1)1H21白酒报表收入增1.1％,同比1H19降1.8％,销量43.0万吨,同比降0.6％,产品均价1.52万元/吨,同比增1.7％,小幅上升。低端产品陈酿的市场渗透率已达到较高水平,而30-50元升级产品消费者培育还需时间,目前公司仍处于产品结构调整期。(2)1H21高档酒(50元以上)收入同比降2.0％,毛利率71.0％,同比增0.2pct,中档酒(10-50元)同比降17.4％,毛利率42.4％,同比增2.4pct,低档酒(10元以下)同比增5.2％,毛利率为28.9％,同比基本持平。(3)白酒销售费用率5.7％,同比降4.2pct,其中广告费降幅较大,同比降11.8％。
估值
根据中报情况,我们下调21-23年盈利预测,预计2021年白酒收入增长5％,房地产2021年继续亏损,预计2021-2023年实现每股收益0.96、1.12、1.28元。考虑白酒产品结构的调整还需时间,维持增持评级。
评级面临的主要风险
国企改革进度低于预期。
[2021-08-27] 顺鑫农业(000860):白酒稳健增长,地产静待减亏-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年中报,2021H1公司营业收入为91.91亿元,同降3.46％;归母净利润为4.76亿元,同降13.27％。Q2收入37.06亿元,同降7.26％;归母净利润为1.02亿元,同降47.57％。
白酒收入持平略增,地产去化加速。分业务来看,公司上半年白酒业务实现收入65.36亿元,同比增长1.1％,其中Q2预计白酒收入持平略下滑,主要系北京市场疫情影响,中高端产品略有下滑;猪肉业务上半年实现收入21.50亿元,同比下滑21.7％;房地产业务实现营收4.22亿元,同比增长35％,地产去化明显加速。分地区来看,公司北京地区实现38.44亿元,同比下滑8.7％,外阜地区实现收入53.48亿元,同增0.7％。
白酒利润持平略增,猪肉和地产有所拖累。公司Q2母公司净利润2.07亿元,我们预计公司白酒利润同比持平略增,净利率保持稳定;Q2猪肉业务利润同比减少2000万左右,地产业务H1亏损2.3亿元,其中Q2亏损1亿元左右。整体来看,公司2021Q2毛利率28.9％,同比下降3.6pct,税金率同比下降2.3pct至8.1％,恢复正常水平。综合来看,Q2公司净利率2.8％,同比下降2.8pcts。
白酒推进结构升级,看好中长期盈利改善。展望全年,公司持续推进产品结构升级,地产业务加速去化,预计下半年亏损有所减少,预计全年同比去年减亏。未来公司继续聚焦京津冀、长三角、珠三角三大战略发展市场,打造"1+4+N"样板市场群,提升产品结构。中长期来看,牛栏山作为光瓶酒行业龙头,有望未来以高品质和高性价比提升市占率,引领民酒不断向前发展。
盈利预测及投资建议:我们略调整2021-2023年公司归母净利润预测至7.29/8.13/9.10亿元(8.90/10.78/12.96亿元),分别对应eps为0.98/1.10/1.23元,对应目前股价的市盈率为35/31/28x;调整白酒业务净利润预测至10.57/12.46/14.58亿元,若仅考虑白酒业务盈利,对应目前股价的市盈率为24/20/17x,维持"买入"评级。
风险提示:高端产品推广不及预期;地产和屠宰业务不及预期。
[2021-08-27] 顺鑫农业(000860):白酒业务表现平稳,看长期发展
■长城证券
事件:1H2021年公司实现营业收入91.91亿元,同比下滑3.46％,归母净利润4.76亿元,同比下滑13.27％。
单季度来看,2Q2021年,公司二季度实现营业收入37.06亿元,同比下滑7.26％;实现归母净利润1.02亿元,同比下滑47.57％。
从地区上看:2021年上半年北京地区实现营业收入38.43亿元,同比下滑8.67％,主因大本营市场疫情扰动等因素;外阜地区实现营业收入53.48亿元,同比增长0.68％。京内经销商数量净增加12家至77家;京外经销商净减少6家至394家。盈利能力来看:上半年毛利率由同期的29.24％下滑至27.46％,净利率由5.84％下滑至5.26％,销售费用率由7.18％下降至4.95％,主因会计准测调整将运输费用调整至营业成本。细分来看促销费比去年同期增长48.39％,主要是公司根据产品市场形式变化,调整宣传促销策略使得费用增加。管理费用率由3.85％上升至4.76％。
白酒业务营收稳定,屠宰业务受到冲击,地产业绩下滑。1、从猪肉业务来看:受2020年下半年生猪产能逐步释放,猪肉价格下跌的影响,公司猪肉生产业受到一定的冲击,2021年上半年猪肉产业板块整体实现营业收入21.50亿元,其中屠宰行业仅实现营业收入19.25亿元,同比下滑21.72％。2、从白酒业务来看:2021年上半年白酒行业实现营业收入65.36亿元,同比增长1.09％,表现较为稳定,但2021年上半年整体毛利率为35.62％,同比下滑0.14％,与2020年全年对比则下滑3.6％,下滑趋势明显。分档次来看,高档酒实现营业收入7.96亿元,同比下滑1.96％;中档酒实现营业收入7.65亿元,同比下滑17.42亿元;低档酒作为支柱,实现营业收入49.76亿元,同比增长5.24％,表现稳健。3、从其他行业来看:2021年上半年地产板块整体实现营业收入4.22亿元,实现净利润-2.30亿元。
打造多方营销路径,扩大市场,致力全国化。白酒行业分化进一步加剧,两头聚集,中间分散,在消费者的需求下高端白酒进行不断的升级,而低端白酒作为刚需,品牌众多,市场竞争愈发激烈。为了实现全国化目标,公司对自身白酒业务进行营销组织优化、管理细化等深耕京津翼、长三角和珠三角这三大战略区;另一方面,深入打造"1+4+N"样板市场群,在"1+4"的基础上,培育10个以上的外阜重点市场,打造一体多翼的样板市场群,加快布局线上线下的数字化营销,探索数字化营销路径,布局线上线下的一体化营销。
盈利预测与投资建议:公司品牌力及渠道力共存,在战略方面,建立了以一个方针,两个坚持,三项目标,六大升级为核心内容的牛酒"五·五"战略。珍品陈酿还处于产品导入期,营收增速符合公司预期。我们预计21-23年营业收入为178.38、214.06、248.31亿元,归母净利润为7.93、10.31、12.39亿元,EPS为1.07、1.39、1.67元,对应PE为32、24、20倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情超出预期风险,收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险等,消费情况不及预期。
[2021-08-26] 顺鑫农业(000860):白酒板块收入表现稳健,地产加速去化-2021H1业绩点评
■浙商证券
事件
顺鑫农业发布2021年中报;21H1公司实现营收91.91亿元(同比-3.46％),归母净利润4.76亿元(同比-13.27％),其中21Q2实现营收37.06亿元(同比-7.26％);归母净利润1.02亿元(同比-47.57％)。
业绩点评
白酒收入端表现稳健,利润实现小幅提升
21H1公司实现营收91.91亿元(同比-3.46％),归母净利润4.76亿元(同比-13.27％),业绩不及预期主因猪肉、地产业务拖累明显,具体来看:白酒业务方面--北京地区表现欠佳,收入端表现稳健,利润实现小幅提升.收入端:21H1白酒业务收入65,36亿元(+1.09％),收入与去年同期大致持平,主因在华北疫情影响下,高端化战略推进速度略不及预期,中高端产品收入同比下降,本埠销售仍未完全恢复(21H1北京地区、外阜地区的收入分别同比变动-8.67％,0.68％)。具体来看,21H1高档酒、中档酒、低档酒收入分别同比变动-1.96％、-17.42％,5.24％;收入占比分别同比变动-0.38、-2.62、3.OOpcts,白牛二仍表现优秀。利润端:21H1公司销量为43.。2万吨,同比变动-0.58％,白酒吨价为1.52万元/吨,同比增长1.68％,在消费升级大环境下,高档酒、中档酒毛利率分别较去年同期提升0.17、2.42个百分点(或与20年年底部分产品提价有关),业绩主要驱动力仍为价格,白酒板块利润实现微增。
猪肉地产业一猪肉业务拖累业绩,地产去化速度加快-21H1猪肉产业板块整体实现营业收入21.50亿元,同比下滑13％左右,21H1生猪产能过剩以及养殖成本增加,使得生猪养殖行业利润不断下滑;地产板块整体实现营业收入4,22亿元,同比增长39％,净利润-2,30亿元,21H1公司加快在售住宅项目的淸盘进度,包头项目逐歩去化;疏保在建项目的施工进度.为项目入市做好铺垫;启动商办项目招商工作,寻求新的合作机遇,多措并举,降低,房地产业务对公司整体业绩的影响,下半年地产业务亏损幅度或有所下降。
销售费用率整体表现稳定,非地产板块业务净利率与去年持平
2021H公司毛利率及净利率分别较去年同期下降1.78.0.58个百分点至27.46％.5.26％,主因姑构升级进度不及预期+猪肉地产拖累+会计准则变化(运输费由销售费用转记为营业成本),剔除地产板块后,21H1净利率与去年同期兀乎持平。费用率方面,21H1销售費用率下降2.23个百分点至4.95％,管理费用率提升0.9。个百分点至4.76％;现金流方面,21H1公司经营活动现金净流量为-14.68亿元,同比下降101.48％;预收款方面,2021H1预收款(合同员债+其他流动负债)为32.85亿元,环比21Q1下降7.77亿元,同比下降7.81亿元。
"五?五"战略开局,产品结构升级将为利润地长点
2021年为公司"五?五"战略的开局之年,公司将继续聚焦酒业、肉食两大主业,其中白酒产业将实现,精细化管理和数字化运营升级、产品结构、品牌文化、营销模式、价值链体系、料技研发方面"六大升级、我们认为公司未来有叹下两大看点:看点一:"白牛二"基本盘盈利稳健,珍品为下一发力点"在毛利较低的"白牛二"销量不断提升背景下,公司朱取品牌升級竄略以改善盈利能力,虽然当前推广成本较高,但后期随着样板市场逐歩树立、规模效应逐歩体现叠加费用/收入比下降,珍品规模或将超越当前的"白牛二",从而推动公司利润实现稳健增长。
看点二:高价位产品全国化布局有望加速,纵向拓张空间大。2020年外埠收入占比已超80％,全国化布局已初歩完.成,具体来看:当前北京地区覆盖率较高,增长仍主要靠珍品及特制等高价位产品带动;华东地区保持高速增K,在更注重考核产品结构影响下,预讦产品结构将穏歩实现升级;山东地区升级产品培育情况较好;其他地区仍将继续通辻"白牛二"实现份额的快速扩张,继而布局高价位产品。
盈利预测及估值
顺鑫农业所处的光瓶酒赛道享受扩容紅利,公司将在"白牛二"已实现泛全国化布局基数上,导入高价位产品以实现产品结构升级方式提升盈利能力,预计2021-2023年收入増速分别为0.6％、12.7％、10.4％;归母净利润增速分别为25.8％,35.0％,31.5％:EPS分别为0.7/1.0/1.3元/股;PE分别为48/36/27倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,给予买入评级。
催化剤:消费升级持续、高价位产品导入顺利。
风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
[2021-08-26] 顺鑫农业(000860):白酒固本利于升级,地产拖累期待改善-2021年中报点评
■国泰君安
维持增持评级。白酒固本重在升级,地产加速去化有望降低影响,下调2021-2023年EPS至1.03(-0.16)、1.39(-0.20)、1.82(-0.11)元,对应白酒EPS为1.41、1.62、1.85元,参考可比公司给予2022年白酒业务28XPE,下调目标价至45元(前值67.85元)。
业绩低于预期。2021H1实现营收91.91亿元、同比-3.46％,其中白酒营收65.36亿、同比+1.09％,归母净利4.76亿、同比-13.27％。Q2单季度营收37.06亿、同比-7.26％,归母净利1.02亿元、同比-47.57％。
白酒固本,坚定升级。2021H1白酒高档、中档、低档收入同比分别-1.96％、-17.42％、+5.24％,其中中档较为承压主要系疫情点状反复冲击餐饮渠道。分地区看,北京地区营收38.44亿、同比-8.67％,外埠53.48亿元、同比+0.68％。白酒业务毛利率35.6％,同比-0.14pct,白酒结构升级周期下货折力度加大,毛利率处在底部水平。销售费用率控制水平较好,减少广告投入、加大促销投放,白酒销售费用率同比-0.24pct至5.7％,预计白酒业务净利率同比+0.7pct至10.7％。白酒业务聚焦珍品做结构升级思路明确,稳固基础后长远有望实现放量突破。
肉类盈利收窄,地产拖累业绩。2021H1肉类板块整体营收21.50亿、同比-13％,其中屠宰19.25亿、养殖2.2亿,猪价相对承压基础上预计盈利体量同比2020H1有所收窄。地产营收4.22亿、亏损2.30亿元,拖累整体利润,公司多措并举加快自身地产去化,地产拖累有望逐步降低.
风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险
[2021-08-26] 顺鑫农业(000860):中高档酒收入下降,收入业绩低于预期-中期点评
■华西证券
事件概述
2021H1实现收入91.91亿元，同比-3.46%；归母净利4.76亿元，同比-13.27%；扣非归母净利4.76亿元，同比-14.74%；合同负债29.45亿元，同比-17.33%。其中，2021Q2实现收入37.06亿元，同比-7.26%；归母净利1.02亿元，同比-48.41%；扣非归母净利1.03亿元，同比-47.45%；合同负债-7.47亿元，同比+7.87%。低于市场预期。
分析判断:
中高档酒收入下降，大本营市场收入不及预期。2021H1公司白酒业务实现收入65.36亿元，同比+1.09%；屠宰业务实现收入19.25亿元，同比-21.72%；白酒/屠宰业务收入占比分别为71.11%/20.94%，分别同比+3.20/-4.89pct。公司收入下滑主要由于屠宰业务收入大幅下降。分产品来看，2021H1高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入7.96/7.65/49.76亿元，分别同比-1.96%/-17.42%/+5.24%。公司白酒业务收入增长主要来源于低档酒(陈酿、传统二锅头等)收入增长，低档酒收入占比达到76.12%，同比+3.00pct。分区域来看，2021H1北京/外阜地区分别实现收入38.44/53.48亿元，分别同比-8.67%/+0.68%，经销商数量分别净+12/-6个，大本营市场收入不及预期，外阜地区收入仅有低个位数增长。
毛利率下降明显拉低净利率。2021H1公司整体毛利率27.46%，同比-1.78pct；白酒业务毛利率35.62%，同比-3.27pct；高档/中档/低档酒毛利率分别为70.98%/42.35%/28.93%，分别同比+0.17/+2.42/+0.01pct；屠宰业务毛利率4.45%，同比+2.99pct。其中2021Q2公司整体毛利率为25.30%，同比-5.04pct。受会计准则变化影响，销售费用中的运输费用计入营业成本中，还原后白酒业务毛利率为38.77%，同比-0.12pct，主因价格较低的低档酒收入占比提高拉低了公司整体毛利率。
由于广告宣传费用下降(H1同比-11.83%)因此H1销售费用率4.95%，同比-2.23pct；其中Q2销售费用率5.78%，同比-2.25pct。由于劳动保险费(H1同比+88.76%)和折旧或摊销费用(H1同比+19.50%)增加因此管理费用率4.61%，同比+0.83pct；其中Q2管理费用率5.24%，同比+1.32pct。毛利率下降导致公司净利率略有下滑，H1公司净利率5.26%，同比-0.58pct；其中Q2净利率2.79%，同比-2.23pct。2021H1合同负债29.45亿元，同比-17.33%，主因预收款项减少。销售收现81.39亿元，同比-5.62%，主因营业收入和合同负债的减少。经营活动现金流量净额-14.68亿元，同比-101.48%，主因收到的销售商品所收货款较上年同期减少所致。
聚焦白酒和肉食两大主营业务，稳步推进光瓶酒结构升级。未来公司将继续贯彻"五五"战略，聚焦两大主业、深度全国化营销。公司作为光瓶酒领导者品牌，一方面通过牛栏山推动营销组织优化和深化终端建设实现全国化深度营销；另一方面全力推广"珍牛"、"百年"等系列产品的结构升级。未来公司有望通过结构升级和全国化深度营销迈入新成长阶段。
投资建议
根据中报情况我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年实现营业收入154.8/169.1/187.5亿元，分别同比-0.2%/+9.3%/+10.9%，上次预测同比+14.6%/+14.3%/+12.7%；实现归母净利润6.3/9.0/11.9亿元，同比+50.9%/+41.7%/+31.9%，上次预测同比+122.3%/+25.5%/+21.5%；EPS分别为0.85/1.21/1.60元，当前股价对应估值分别为38/27/20倍。由"买入"评级下调为"增持"评级。
风险提示
①疫情持续超预期；②经济下行导致需求减弱；③食品安全问题等。
[2021-08-26] 顺鑫农业(000860):白酒销售扰动仍在,管理费用拖累明显-中期点评
■安信证券
公司公布2021年中报。2021H1实现营收91.91亿元,同比下滑3.46％％;实现归母净利润4.76亿元,同比下滑1327。其中Q2实现营收3706亿元,同比下滑7.26％％,实现归母净利润1.02亿元,同比下滑47.57。Q2业绩不及预期主因母公司费用增长较多,地产、猪肉业务净利同比下滑。
北京市场疫情反复,白酒增速不及预期。21H1公司白酒、猪肉、地产业务收入分别为65.4亿21.5亿4.1亿元,同比变化1.119.335.0。我们估算Q2白酒收入同比有小个位数下滑恢复进展不及预期主要由于1北京地区Q2仍有零星病例持续偏严的疫情防控导致餐饮消费难以完全恢复,本埠销售表现较弱。2)疫情持续对中低收入人群特别是服务业相关人员创收造成一定影响,相应导致白酒中低价格带规模增长承压。21H1公司外阜收入为53.5亿,仅同比增长0.7我们估算外阜白酒收入为低个位数波动,侧面反映中低价格带景气较弱。分产品看,21H1公司高档中档低档酒收入分别同比变化2017.4％/+5.2％5.2％,中高档酒销售下滑主要与北京地区消费受损有关。
白酒业务净利率同比略有改善销售费率表现稳定。21H1白酒业务毛利率为35.6考虑新会计准则下运输费由销售费用转记为营业成本,还原可比口径后的白酒毛利率为38.8％％,同比小幅下降0.12pct,主要受产品结构影响21H1低档酒收入占比同比提升3.00pct至76.1％％)。分产品看21H1高档中档低档酒毛利率同比均有提升,分别为0.17pct/2.42pct/0.01pct(未剔除运费影响,实际改善幅度应该更高预计主要与2020年底以来三牛及部分中低价位产品执行提价有关。21H1公司销售费率为4.95％％,同比基本持平(运费转记口径)。参考母公司净利率表现,估算白酒业务Q1Q2净利率同比均有改善,分别约为12％/。21Q2母公司预收款余额环比降3.58亿元,同比降2.73亿元。
地产业务去化加快,猪肉业务毛利下滑,母公司管理费用高增拖累Q2业绩。21Q2公司归母净利同比下滑0.9亿元,估算白酒净利同比微幅增长,猪肉业务净利同比减少0.20.3亿元,地产业务同比增亏0.3亿元,母公司管理费用同比多增0.4亿元。其中,地产业务Q2继续执行降价促销,去化速度有所加快,亏损与收入同步增长。猪肉种畜业务由于猪价下行导致净利下滑母公司管理费用高增预计主因劳动保险费显著增长。
下半年轻装上阵,期待光瓶酒领导者结构升级推进显效,"五五"发展有新面貌。公司白酒全年营收稳定在百亿规模但增长恢复较慢,预计2021年实现个位数增长。站在"五五"发展的重要窗口期,公司白酒业务已奠定光瓶酒领导者地位,并执行"深分销、调结构、树样板"主动调整蓄势通过珍品陈酿等3050元价位产品的持续导入以及样板市场的模式复制,有望步入结构升级及深度全国化的新阶段。目前百亿级实现机制变革白酒企业均获得了更好增长动能,期待公司"五五"有新气象。
投资建议:预计20212022年每股收益为0.84元、1.18元,6个月目标价为40.00元对应2021年白酒业务PE为25x,给予买入A评级。
风险提示:结构优化不及预期,疫情影响超预期。
[2021-08-26] 顺鑫农业(000860):白酒业务平稳增长,整体业绩有所承压-2021年半年报点评
■国信证券
经营逐步恢复,疫情影响下业绩仍有承压公司发布21H1业绩公告,21H1实现营收91.91亿元(-3.46％),实现归母净利润4.76亿元(-13.27％);其中21Q2实现营收37.06亿元(同比-7.26％,较19Q2+1.50％),实现归母净利润1.02亿元(同比-47.57％,较19Q2-53.29％)。整体利润率有所下降,21Q2毛利率和净利率为25.30％/2.79％(-5.04pct/-2.23pct),其中白酒业务仍受北京等地疫情影响,中高档产品销售受阻,毛利率略降;屠宰业务毛利率略升。21Q2销售/管理费用率为5.78％/5.44％(-2.25pct/+1.43pct),广告投入减少,促销投入增加。21H1母公司销售回款74.70亿元(-5.04％),预收款27.92亿元(-20.90％)。
白酒业务表现平稳,中高档酒收入下滑,猪肉和地产业务有所拖累分业务看,21H1白酒业务收入65.36亿元(+1.09％),销量略降0.58％,毛利率35.62％(-0.14pct),收入占比71.11％,其中高/中/低档酒收入分别为7.96/7.65/49.76亿元(-1.96％/-17.42％/+5.24％),毛利率均有所增加,收入占比分别为12.17％/11.70％/76.12％,且据母公司利润表估算白酒利润同比增长个位数;猪肉业务收入21.50亿元(-19.29％);地产业务收入4.22亿元(+39％),净利润-2.30亿元。分区域看,北京/外阜地区收入分别为38.44/53.48亿元(-8.67％/+0.68％)。21H1京内经销商净增12家,京外经销商净减6家。
白酒产品升级稳步推进,地产去化加快进度,长期仍看好成长潜力渠道调研反馈,北京市场销售平稳增长,外阜如华东地区打款顺利,珍品等升级产品销售良好,未来有望推动白酒业务利润率稳步提升。公司为大众白酒龙头,品牌影响力不断增强,长期仍看好公司在光瓶酒市场的成长潜力。公司也在加快地产去化进度,亏损幅度有望收窄。
风险提示:宏观经济风险,低端酒竞争加剧,产品升级不及预期
投资建议:考虑疫情对白酒影响,下调盈利预测,维持买入评级考虑疫情影响销售,预计21-23年公司EPS为1.02/1.28/1.60元(前值1.06/1.40/1.66元),当前股价对应PE为33/27/21x,维持买入评级。
[2021-08-26] 顺鑫农业(000860):白酒主业平稳,猪肉业务下滑业绩承压-中期点评
■中信建投
事件
顺鑫农业公布2021年中报公司上半年实现营业收入91.91亿元,同比下降3.46％,归母净利润4.76亿元,同比下降13.27％,其中Q2实现营业收入37.06亿元,同比下降7.26％,归母净利润1.02亿元,同比下降47.57％,业绩低于市场预期。
简评
白牛二稳增,支撑白酒主业表现平稳上半年白酒业务实现营收65.36亿元,同比略增1.09％。分产品看,高档酒、中档酒(珍品为主)、低档酒(白牛二为主)分别贡献营收7.96亿元(-1.96％)、7.65亿元(-17.42％)、49.76亿元(+5.24％)。
分地区看,北京地区贡献营收38.44亿(-8.67％),外阜市场贡献营收53.48亿元(+0.68％),上半年北京及环北京地区疫情反复对北京市场消费有一定影响。Q2公司加大白酒主业结构优化力度,控制低端酒白牛二回款,加大珍品推广力度,预计Q2珍品收入环比Q1有所改善,低档酒增速环比回落。当前珍品尚处导入阶段,相较于短期放量公司更注重渠道高质量拓展,以布局珍品长线发展。
上半年白酒业务中低端酒占比76.12％,同比2020H1提升3.00pct,低端酒占比提升主要系珍品尚处于导入期,白牛二增长势能相对较强,未来随珍品成熟,公司酒业结构有望优化。
猪价下行屠宰业务阶段性承压,地产业务加速去化21H1公司屠宰业务贡献营收19.25亿元,同比大幅下降21.72％。
种猪业务贡献营收2.25亿元,同比增长9.60％,种猪业务增长主要系上半年公司为进一步完善全产业链布局扩大种猪养殖规模。屠宰业务上半年降幅较大主要系:①20H1受非洲猪瘟影响,猪价大幅上行,公司屠宰业务增长71.83％,高基数使得21H1屠宰业务增长承压;②21H1生猪养殖迅速恢复,猪肉行业供需持续改善,生猪产能过剩导致猪价进入下行周期,公司屠宰业务承压。21H1公司持续加快地产业务去化,一方面加快住宅清盘,另一方面确保在建项目施工进度,为项目入市做铺垫,同时启动商办项目招商,寻求新的合作。上半年地产板块实现营收4.22亿元,净利润-2.30亿元,地产业务净亏损同比20H1扩大53.33％。
多因素共振导致21H1利润端承压上半年公司实现归母净利润4.76亿元,同比下降13.27％13.27％,其中单Q2实现归母净利润1.02亿元,同比下降47.57％。
21H1利润负增长,主要系二季度地产业务加快去化,地产业务亏损拖累公司整体利润表现。21H1公司毛利率27.46％1.78pct),销售费用率4.95％2.23pct管理费用率4.76％4.76％((+0.90pct),销售费用率下降之下公司归母净利率5.18％5.18％,同比略降低0.59pct。上半年白酒业务毛利率略降0.14pct,白酒业务毛利率下降一方面系低端酒白牛二增长快于珍品、百年等高端产品,另一方面上半年玻璃等原材料成本上行明显,成本端压力在毛利率上有所体现。猪肉业务上半年毛利率增长2.99pct,主要系猪价下行,屠宰业务成本下降。
五五新征程,低端酒消费升级之下看好牛栏山再出发2021年系公司五五战略开启之年,公司稳扎稳打,做实渠道谋求珍品长线发展,优化白酒主业收入结构。目前低端光瓶酒正经历消费升级过程,公司主打产品白牛二已经在20元价格带形成垄断优势,并逐步提价向3040元的珍酿产品升级,未来珍品有望成为白牛二之后第二增长极。凭借牛栏山品牌力以及超高性价比,公司正快速进行全国化扩张,收割低端酒市场份额,目前公司过亿省份已达22个,过5亿市场达5个,收入规模突破百亿。2020年以来疫情加速低端酒行业洗牌,小企业将加速退出,牛栏山有望进一步提升市场份额。
盈利预测预计20212023年公司实现收入164.2、190.3、215.7亿元,实现归母净利润8.11、10.34、12.80亿元,对应EPS为11、1.4、1.7元股,对应PE为31.0X、24.3X、19.7X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,市场竞争加剧风险等。
[2021-08-25] 顺鑫农业(000860):白酒企稳,地产拖累,期待改善-中报点评
■华泰证券
白酒企稳,地产拖累,期待改善
8.25日公司发布21年半年报,21H1实现营收91.9亿(同比-3.5％),实现归母净利4.8亿(同比-13.3％),其中21Q2实现营收37.1亿(同比-7.3％),实现归母净利1.0亿(同比-47.6％),业绩承压主因地产板块拖累(21H1净利润为-2.3亿元,同比下滑0.8亿),剔除地产后21H1营收87.7亿(同比-4.6％,其中白酒营收同比+1.1％至65.4亿,白酒企稳),对应净利润7.1亿(同比-0.2％),净利率同比+0.4pct至8.1％。我们预计21-23年EPS0.97/1.25/1.57元,参考可21年平均PE43x(Wind一致预期),给予21年43xPE,目标价41.71元,维持"增持"评级。
白酒板块缓慢恢复,北京地区收入增长承压
21H1白酒板块营收65.4亿(同比+1.1％),销量/吨价同比-0.6％/+1.7％,吨价提升主要系20年核心产品提价影响。拆分看,21H1高档酒/中档酒/低档酒营收8.0/7.6/49.8亿,同比-2.0％/-17.4％/+5.2％,我们判断低档酒营收增长较快系低基数影响(疫情影响下低档酒受损较多),长期看,结构优化仍将是主线。21H1屠宰/其他(含地产)实现营收19.2/7.3亿,同比-21.7％/+22.6％,猪价下行拖累屠宰营收表现。分地区,21H1北京/外阜地区营收38.4/53.5亿,同比-8.7％/+0.7％,外阜地区收入占比同比+2.4pct至58.2％,公司致力于"1+4+N"样板市场打造,全国化拓展有序推进。整
体毛利率有所提升,剔除地产板块后21H1净利率同比+0.4pct
21H1毛利率+0.5pct(还原可比口径)至27.5％,其中白酒/屠宰毛利率同比-0.1/+3.0pct至35.62％/4.45％。21H1销售费用率同比+0.01pct至4.95％;白酒板块销售费用率同比-0.2pct至5.7％,其中促销费同比+0.27亿(+48％),但广告费同比降0.36亿(-12％),费用投放更为精准和优化。21H1管理费用率同比+0.8pct至4.6％,最终21H1归母净利率同比-0.6pct至5.2％,剔除地产板块后21H1净利率同比+0.4pct至8.1％。此外,21H1末母公司(剔除地产子公司影响)预收款(合同负债+其他流动负债)24.8亿,较20年末减少20.4亿(-45.1％),较20H1末减少5.5亿(-18.1％)。
期待公司业绩改善,维持"增持"评级
长期看,公司作为大众白酒龙头,凭借品牌/产品力在全国化深度分销中抢占更多大众酒市场份额。考虑疫情反复致大众白酒恢复较慢及地产板块业绩拖累,我们下调盈利预测,预计21-23年EPS0.97/1.25/1.57元(前次1.08/1.39/1.72元),参考可21年平均PE43x(Wind一致预期),给予21年43xPE,目标价41.71元(前值56.16元),维持"增持"。
风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。
[2021-08-25] 顺鑫农业(000860):白酒维持稳定,地产加速去化-21H1点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年中报．21H1营收91.91亿,同比下降3.46％．归母净利润4.76亿,同比下降13.27％,其中,21Q2营收37.06亿,同比下降7.26％．归母净利润1.02亿,同比下降47.57％,公司业绩低于预期。
投资评级与估值:由于公司业绩低于预期,下调盈利预测,预测2021-2023年归母净利润分别为4.76亿、6.39亿、9.26亿(前次为7.12亿、10.45亿、14.21亿),分别同比增长13.3％、34.3％、44.g％．当前股价对应2021-2023年PE分别为53x、39x、27x。
预测21-23年白酒净利润分别为10.7亿、12.7亿、15.1亿,分别同比增长5％、lg％、1g％,当前股价对应21-23年白酒净利润PE分别为24x、20x、17x。中长期看,我们认为白牛二在进一步渠道下沉下仍然有望维持稳定增长,30-50元光瓶酒价格带未来成长空间巨大,珍品陈酿自18年开始铺货推广,已经投入了大量前置性费用,20年受疫情影响推广进程明显放缓,但公司坚定调结构战略不变,预计3-5年珍品陈酿将实现放量,因此,牛栏山市占率与净利率提升的长期逻辑不变,维持买入评级。
21H1白酒收入略增,盈利稳定,长期改善趋势不变。2IH1白酒收入65.36亿,同比增长10g％,分产品看,21H1高档酒收入7.96亿,同比下降1.96％．占比12％．同比下降0.38个百分点,毛利率70.98％,同比提升0.17个百分点;中档酒收入7.65亿,同比下降17.42％,占比12％．同比下降2.62个百分点,毛利率42.35％,同比提升2.42个百分点;低档酒收入49.76亿,同比增长5.24％,占比76％,同比提升3个百分点,毛利率28.93％,同比提升0.01个百分点。2IQ2末母公司合同负债24.79亿,环比21Q1末下降7.16亿20Q2末合同负债环比20QI末下降6.33亿。21H1白酒毛利率为35.62％同比下降0.14个百分点,主因中高档产品收入下滑导致产品结构下降。盈利端,预计2IHI白酒净利润同比略增,净利率同比基本持平。短期来看,牛栏山收入与净利率仍未恢复,主因牛栏山销售受疫情影响较大。长期来看,牛栏山改善的趋势仍然明确,市占率与净利率提升空间仍大。
21H1营收下降主因肉类业务收入下降．21H1肉类业务收入21.5亿,同比下降19.31％,其中,屠宰收入19.25亿,同比下降21.72％,屠宰毛利率4.45％,同比提升2.99个百分点:种猪收入2.25亿,同比增长9.56％．主因当前市场存量消化较慢,短期内猪肉价格承压,生猪行业利润不断下滑。
21H1公司业绩低于预期,主因地产加速去化,亏损扩大。21H1地产收入4122亿,净利润-2.3亿,比去年同期亏损增加8000万,主因今年房地产行业政策整体偏紧,公司今年加大了地产去化力度及速度,促销力度较大。结合渠道反馈,21年公司地产去化速度明显加快,但由于促销力度加大,随着地产加速去化,预计短期亏损压力仍然较大,长期随着地产加速去化,整体盈利弹性有望加大。
股价表现的催化剂:非主业加速剥离,白酒增长超预期核心假设风险:地产销售低于预期,低端酒竞争加剧
[2021-08-25] 顺鑫农业(000860):顺鑫农业上半年净利润4.76亿元 同比降13.27%
■证券时报
顺鑫农业(000860)8月25日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为91.91亿元，同比下滑3.46%;归母净利润4.76亿元，同比下滑13.27%。公司白酒产业作为公司第一大业务板块，报告期内，实现营业收入65.36亿元，同比去年增加1.09%，表现相对平稳;猪肉产业板块整体实现营业收入21.50亿元。
[2021-07-23] 顺鑫农业(000860):顺鑫农业将探索猪肉业务单独上市机会
■证券时报
顺鑫农业(000860)在互动平台表示，公司一直以来致力于推动产业规模扩大，提升资产价值，猪肉业务作为公司主业之一，公司将加速全产业链布局，实现各环节之间良性互动、深入融合、协同发展，继而探索单独上市机会，最终实现聚焦主业发展。
[2021-06-07] 顺鑫农业(000860):新品战略引领二锅头品类新高度,推进高质量发展-公司动态点评
■长城证券
魁盛号新品发布,魁盛号樽玺定价1598元/瓶。魁盛号新品的发布,顺应产品结构升级,体现公司牢牢把握消费升级趋势。
牛栏山在五五战略规划提出2点规划:1)消费升级下的产品结构调整,2)引领二锅头品类高度。公司目前白酒收入已过100亿,魁盛号新品面市,彰显牛栏山战略高度,是牛栏山"后百亿"继续深耕市场的新动能,也是二锅头品类破局的新动能。
看好公司在光瓶酒市场的成长潜力,牛栏山凭借强大的品牌效应,白牛二持续推进全国化进程,陈酿有望深分销向县级以下的薄弱市场重点推进,保持合理增长。公司加码产品力+渠道力+品牌力建设。光瓶酒市场消费人群以低收入者为主,以自饮为主要应用场景,因此注重产品性价比,公司在此方面具备长期的竞争优势。1)产品力:内部优化低档酒系列,针对原产品进行多次提价操作,扩大低档酒价格覆盖范围。2)渠道力:全国化进程深入推进,外埠市场销售收入占比提高,建设新的基地,对不同的市场采取不同的策略,实现深度分销。公司白酒业务从打造三大战略区、培育"1+4+N"样板市场、推进牛酒高质量发展。一是打造京津冀、长三角、珠三角三大战略区;二是重点培育以北京为中心,以初具样板模式的南京、长春、东莞、苏州为多核,以未来多个外埠样板市场为多点的"一心多核多点"的标准化、规范化的样板市场;三是线上线下多措并举,将线上数字化营销与线下体验式营销有机结合,满足消费者对于感知和体验的情感诉求,给数字化增添温度,沉淀品牌粉丝基数。3)品牌力:打造"中国驰名商标",营销及品牌建设逐步推进,影响力逐步提升。我们预计21-23年营业收入为178.38、214.06、248.31亿元,归母净利润为8.01、9.74、11.67亿元,EPS为1.08、1.31、1. 57元,对应PE为53、44、36倍。
风险提示:疫情超出预期风险,收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险等。
[2021-05-05] 顺鑫农业(000860):21Q1逐步恢复,期待持续改善-季报点评
■华泰证券
21Q1逐步恢复,期待持续改善
公司发布21年一季报,21Q1营收/归母净利54.9/3.7亿,同比-0.7％/+5.7％,较19Q1+15.1％/-12.9％,营收同比小幅下滑主要系:1)21年初疫情反复冲击白酒销售;2)猪肉价格下行影响猪肉业务收入。21Q1净利同比恢复正增长,净利率同比+0.4pct至6.8％,利润端同比有所改善,奠定全年基础。此外公司20年年报数据显示,20年营收155.1亿(同比+4.1％),归母净利4.2亿(同比-48.1％),扣非归母净利4.3亿(同比-46.7％),其中20Q4营收30.9亿(同比-19.4％),归母净亏损0.1亿(同比-109.4％)。我们预计21-23年EPS为1.08/1.39/1.72元,维持"增持"评级。
多因素共振带动21Q1净利率小幅提升
21Q1公司毛利率为28.9％,同比+0.5pct,系疫情对公司高档酒冲击更明显(20年高档酒收入占比同比-1.3pct至9.9％),疫后高档酒低基数下快速恢复带动产品结构趋势性升级。21Q1销售费用率同比-2.2pct至4.4％,主因新收入准则下运输费用转至营业成本,管理费用率同比+0.5pct至4.2％,多因素共振带动净利率同比+0.4pct至6.8％。20年公司毛利率28.4％,同比-7.8pct,原因系:1)会计准则变更;2)疫情对高端酒占比较大的北京地区冲击明显;3)包材等原料涨价致成本上行。20年公司销售/管理费用率同比-3.3/-0.5pct至6.3％/5.2％,归母净利率同比-4.2pct至0.4％。疫情冲击白酒需求,地产板块短暂拖累20年业绩分业务板块看,20年白酒/屠宰/种畜养殖业/其他(含房地产)分别实现营收101.8/42.1/4.3/6.9亿元,同比-1.0％/+24.9％/+125.3％/-34.4％。疫情冲击白酒需求,20年白酒销量同比-3.8％,均价同比+2.9％。猪肉业务高增系公司紧握猪肉市价走高行情顺势加大生猪养殖投入所致。其他业务板块全年表现不佳,系房地产作为拟剥离业务拖累业绩,房地产子板块受利息费用化/资产减值准备计提影响全年净亏损5.3亿元。分地区看,20年北京/阜外地区营收55.1/100.0亿元,同比+4.4％/+3.9％。
期待公司业绩改善,维持"增持"评级
我们认为我国中低端白酒未来是挤压式竞争,看好公司作为中低端白酒龙头,凭借品牌/产品力在全国化深度分销中抢占更多份额,产品端看好结构升级带动盈利能力提升,业绩改善可期。考虑地产业务短期拖累业绩,小幅下调盈利预测,预计21-22年EPS1.08/1.39元(前次1.23/1.63元),引入23年EPS1.72元。参考可比公司21年平均52xPE(Wind一致预期),给予其21年52倍PE,目标价56.16元(前次为63.96元),维持"增持"。
风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。
[2021-04-28] 顺鑫农业(000860):业绩低于预期,期待白酒升级与深化-2021年一季报点评
■国泰君安
维持增持评级。白酒静待进一步改善,五五期间结构升级与深化全国思路明确,地产去化坚决,维持2021-2023年EPS1.19、1.59、1.93元,(2021-2023年白酒主业EPS1.61、1.83、2.05元),维持目标价68元。
W业绩略低于预期,白酒有待进一步恢复,地产拖累利润。2021Q1实现营收54.86亿、同比-0.70％,归母净利3.73亿、同比+5.73％,母公司报表收入(包含白酒业务和肉类业务)51.39亿、同比+0.34％,净利4.4亿、同比+14％。分业务看,预计白酒收入、利润均实现个位数增长,且利润增速快于收入增速,截止3月底白酒预收32亿元,环比下滑,预计主要系北方市场零星疫情反复,导致整体打款、发货周期后移;肉类收入略微下滑,利润保持正增长。预计地产亏损1亿左右,拖累整体利润。
销售费用率改善,采用票据打款加大经销商扶持力度。2021Q1毛利率基本持平,同时销售费用率同比-2.2pct至4.4％,管理费用率同比+0.6pct至4.3％,税金及附加率同比+2pct至10％。现金方面,销售收现同比-4.6％至43亿,但Q1末应收票据环比增加3.8亿至7.87亿元,主要系公司加大经销商扶持力度增加、减轻资金压力。
白酒结构升级、深化全国,地产去化坚决。牛栏山下一阶段结构升级配合深度全国化实现进一步发展,梯次性产品结构布局逐步形成。纵深发展通过"建样板、树标准、推广复制"三步走实现深化全国。地产业务外阜市场预计上半年完成去化,全年北京市场持续推进地产业务去化。
风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧等。
[2021-04-28] 顺鑫农业(000860):白酒主业小幅增长,利润表现较好-一季点评
■中信建投
事件
公司公布2021年一季报,实现现营业收入54.86亿元(-0.7％),归母净利润3.73亿元(+5.73％)。
简评
白酒主业小幅增长,猪肉业务略有下滑。公司Q1白酒业务实现收入约40亿,同比小个位数增长,去年12月河北疫情爆发对北京市场消费仍有一定影响。提价利好下净利润改善更为明显,预计白酒净利润有双位数增长,净利率恢复到12％的水平；猪肉业务由于Q1猪价下降,营收略有下滑,但净利润同比有改善。地产业务继续剥离,亏损有所扩大。从预收款表现看,20Q1母公司账上预收款为31.95亿元,环比下降4.63亿元,而应收票据同比增加3.8亿至7.6亿(+101％),表明公司加大对经销商的支持力度,允许使用票据打款。
毛利率提升,费用率下降,净利率略有改善。1、公司Q1毛利率为28.91％,同比提升0.47pct,考虑到物流费用计入成本,实际毛利率提升更为显著,主要系白酒占比提升以及提价效应显现；2、费用方面:销售费用率下降2.2pct至4.39％,毛销差扩大2.66pct,主要系运费移出；管理费用率略微提升0.51pct至4.18％。税金及附加率提升2.6pct至10.4％,主要系去年疫情期间生产受影响导致税率偏低。整体净利率提升0.49pct至6.93％。
新五年规划再出发,白牛二消费升级和全国化依旧是大趋势。1、2020年是公司调整年,公司将在市场投入、产品策略、价格体系上做相应调整,夯实基础,为下一个五年计划发力。目前公司白酒收入已过百亿,未来五年有望实现翻番。公司公司Q1回款状况良好,整体回款超50％,好于同期,开门红可期。2、白牛二大单品享受消费升级红利,全国化扩张逻辑通顺。目前低端光瓶酒正经历消费升级过程,公司主打产品白牛二已经在20元价格带形成垄断优势,并逐步提价向30-40元的珍酿产品升级。凭借牛栏山品牌力以及超高性价比,公司正快速进行全国化扩张,收割低端酒市场份额,目前公司过亿省份已达22个,过5亿市场达5个,收入规模突破百亿。此次疫情无疑将加速低端酒行业洗牌,小企业将加速退出,牛栏山有望进一步提升市场份额。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入178.5、204、231亿元,实现归母净利润8.82、11.1、13.7亿元,对应EPS为1.2、1.5、1.8元/股,对应PE为41X、33X、27X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,市场竞争加剧风险等。
[2021-04-28] 顺鑫农业(000860):白酒稳健地产拖累,一季度业绩符合预期-一季点评
■东方证券
21Q1盈利实现增长,业绩基本符合预期。公司公布21年一季报,21Q1实现营业收入54.86亿元,同比下降0.7％,较19Q1增长15.1％,实现归母净利润3.73亿元,同比增长5.7％,较19Q1下滑12.9％,业绩符合预期。
核心观点白酒业务小幅增长,全年增速有望提升。21Q1白酒收入预计约40亿元,同比小个位数增长,1月份华北地区疫情反复对动销产生了一定影响;预计白酒净利润增速高于营收增速,主要受益于结构升级以及1、2月份以来的部分产品提价;综合,预计21Q1白酒业务净利率恢复到接近12％的水平。
受猪价下降影响,预计21Q1猪肉业务下滑明显,拖累营收增速。展望21年,随着疫情逐步得到控制,下游餐饮、婚宴等白酒消费放开,牛栏山动销恢复正常,全年增速有望提升到双位数。由于珍品主要依靠餐饮渠道进行导入,疫情导致20年珍牛收入增长略低于预期,21年放开后产品结构升级有望加速。21Q1末母公司合同负债余额32.0亿元,支撑未来业绩增长。
毛利率提升,盈利能力改善。21Q1毛利率28.91％(+0.47pct),预计主要受益于结构升级及提价推动白酒毛利率提升;销售费用率4.39％(-2.19pct),管理费用率4.18％(+0.51pct),税金及附加占营收比重10.39％(+2.61pct);综合影响,21Q1销售净利率6.93％(+0.49pct),盈利能力有所改善。
牛栏山结构升级稳步推进,中长期看好盈利改善空间。公司积极推动牛栏山结构升级,在白牛二的基础上加大推广60-70元的珍20和30-50元的珍牛两个价格带产品,并布局200元价格带产品。格局上,公司继续加大华东、华南等新兴市场开拓,在京津冀等成熟市场加快产品结构调整和渠道下沉。
光瓶酒行业扩容趋势不变,牛栏山品牌力、产品力和运营能力行业领先,未来仍将受益于行业红利。地产业务继续去化,20年海南项目去化完毕,包头剩余尾房在21H1有望去化完毕,外埠未开发地块预计出卖给政府或第三方等。中长期,随着地产不确定因素继续减弱,看好公司盈利改善空间。
财务预测与投资建议:我们略下调营收,预测公司21-23年每股收益分别为0.97、1.37和1.73元(原21-23年预测为0.99、1.38、1.74元)。我们维持前次报告估值,给予公司21年58倍PE,对应目标价56.26元,维持买入评级。
风险提示:白酒增长不及预期、原材料价格大幅上涨、地产盈利低于预期。
[2021-04-28] 顺鑫农业(000860):最差时点已过,静待后续改善-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布一季报。2020Q1公司实现营业总收入54.86亿元,同降0.7％,实现归母净利润3.73亿元,同增5.7％。白酒疫情影响仍存,盈利能力稳定。我们预计公司2021Q1公司白酒收入42亿左右,同比基本持平,预计系疫情对公司中高端产品影响。一季度母公司预收款为31.95亿元,同比下滑4.63亿元,销售回款42.95亿元,同降3.9％,主要系公司进一步开发市场,对经销商扶持力度增加,加大应收票据,Q1应收票据同增101.24％。盈利能力方面,公司2021Q1合并报表利润3.73亿元,同增5.7％,我们预计白酒利润同比有所增长,预计净利率11-12％左右,同比小幅增长。综合盈利能力稳定。整体来看,公司2021Q1毛利率28.9％,同比提升0.5pct,考虑到公司运输费用记到成本端,实际毛利率提升更为明显。2021Q1营业税金率10.7％,同比提升2.5pct,主要系公司生产节奏的季度间影响。综合来看,公司2021Q1净利率6.9％,同比提升0.5pct。最差时点已过,后续主业有望逐季提速。展望后续,公司Q1主要受疫情余波影响,渠道回款及动销良性,后续提价效应叠加产品结构改善有望带来业绩逐季提速。未来公司继续聚焦京津冀、长三角、珠三角三大战略发展市场,打造"1+4+N"样板市场群,提升产品结构。中长期来看,牛栏山作为光瓶酒行业龙头,有望未来以高品质和高性价比提 升市占率,引领民酒不断向前发展。盈利预测与投资建议:维持2021-2023年公司归母净利润预测至8.90/10.78/12.96亿元,分别对应eps为1.20/1.45/1.75元,对应目前股价的市盈率为41/34/28x;维持白酒业务净利润预测至11.97/14.27/16.84亿元,若仅考虑白酒业务盈利,对应目前股价的市盈率为30/26/22x,维持"买入"评级,维持目标价至56元,对应2021年白酒业务35倍市盈率。
风险提示:高端产品推广不及预期;地产和屠宰业务不及预期
[2021-04-28] 顺鑫农业(000860):21Q1业绩恢复正增长,看好全年利润改善-2021年一季报点评
■国信证券
21Q1公司收入平稳,利润恢复正增长公司公布2021年一季报,一季度公司实现营收54.86亿元(-0.70％),归母净利润3.73亿元(+5.73％),结束连续6个季度的业绩下滑。公司收入利润较为平稳,分业务来看,21Q1公司白酒业务预计营收40亿元,同比小个位数增长,增速较低主要系中高端产品仍受疫情影响；猪肉业务及地产业务收入水平跟去年同期基本持平。21Q1末公司母公司预收款(合同负债+其他流动负债)31.95亿元,同比下滑4.64亿元,销售商品收到现金40.02亿元,同比下滑1.64亿元,主要系公司进一步开发市场,对经销商扶持力度增加,加大应收票据,一季度母公司应收票据同比增长3.31亿元(+76.8％)。
公司毛利率小幅提升,税金率基数原因影响整体净利率我们根据母公司利润表估算21Q1公司白酒利润同比增长10％-15％,猪肉利润同比增长2000万左右,地产同比亏损5000万左右,白酒业务为公司利润主要贡献。21Q1公司毛利率28.91％,同比提升0.47pct,预计主要系去年白酒提价导致,考虑到公司会计准则变更,运输费用记到成本端,实际毛利率提升更为明显；税金率同比提升2.5pct至10.72％,主要系疫情影响去年生产节奏,去年同期基数较低(行业普遍情况),销售费用率同比下滑2.62pct至4.26％,主要系运输费用会计准则变化,管理费用基本持平,综合作用下,公司净利率同比提升0.49pct至6.93％。
“结构优化+提价助力”,看好公司21年整体利润改善20年疫情影响严重同时叠加地产亏损加大,业绩持续低迷,但从20Q4-21Q1开始公司销售明显得到改善,提价效应开始显现,白酒净利率环比逐步提升。随着疫情影响逐步弱化,21年有望延续白酒较好的销售趋势,在去年核心产品提价以及今年产品结构优化双重作用下,21年白酒利润仍有望大幅增长。
投资建议:维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为7.85/10.36/12.28亿元,摊薄EPS为1.06/1.40/1.66元,当前股价对应PE=46/35/30x,维持买入评级。
风险提示:低端酒竞争加剧,产品结构升级低预期
[2021-04-28] 顺鑫农业(000860):白酒逐步恢复,地产期待下半年减亏-一季度点评
■太平洋证券
事件:公司披露2021年一季报，2021Q1收入54.9亿，-0.7%，归母净利润3.7亿，+5.73%，扣非归母净利润3.7亿，+2.89%。
白酒继续呈恢复性增长:母公司报表代表白酒和猪肉业务，公司2021Q1母公司收入51.4亿，+0.3%。我们预计白酒一季度继续呈恢复增长态势，受猪价影响猪业务收入略有下降。2020Q1合同负债+其他流动负债为35.4亿元，环比2020年底减少15.6亿，同比减少6.2亿。2020Q1环比2019年底减少13.3亿。去年疫情一季度影响部分生产发货节奏，今年相对恢复正常。应收票据增长幅度较大，主要系公司为进一步开发新市场，对经销商的扶持力度增加。2021Q1应收票据7.6亿，环比2020年底增加3.8亿，同比2019Q1增加5.6亿，2019Q1环比增加0.2亿。
白酒利润恢复增长、地产亏损继续扩大:从合并报表看，公司2021Q1归母净利润3.7亿，+5.73%，扣非归母净利润3.7亿，+2.89%。毛利率28.9%，+0.47pct，营业税金率10.4%，+2.6pct，销售费用率4.4%，-2.19pct，管理费用率4.3%，+0.56pct，财务费用率0.7%，-0.7pct。净利率6.8%，+0.41pct。估计白酒利润也相应呈恢复性增长，猪业务利润双位数增长，地产亏损同比仍有扩大。
牛栏山提价顺应消费升级，期待珍品成为新的增长引擎:2020年初公司牛栏山7大系列产品在全国范围内提价以顺应消费升级，占领主流的大众消费价格带。公司光瓶酒业务占白酒比例高达80%以上，疫情发生后餐饮渠道消费受影响，而以居家自饮需求为主的光瓶酒受影响相对较小。牛栏山酒厂作为北京地区保持自主酿造规模最大的白酒生产企业，疫情使牛栏山销售承压，但有利于行业集中度的加速提升，牛栏山作为光瓶酒龙头长期份额提升的逻辑不变。大体上看，疫情使部分现金流紧张的地方中小企业倒闭，公司有望借助危机进一步抢占市场份额。
此外公司实施"树样板、调结构、深分销"战略，以北京、江苏市场为阵地，大幅投入费用推广珍品陈酿，推进产品结构升级，树立样板市场，再进行区域复制，推进珍品陈酿全国化。我们认为，随着产品结构升级的实现以及珍品的全国化完成，公司将迎来较快增长。长期来看，消费升级叠加成本上行导致光瓶酒市场扩容有力，且目前低端白酒行业整体集中度较低，市场份额将进一步向优质龙头企业集中。牛栏山作为光瓶酒龙头，大单品陈酿竞争地位稳固。未来随着产品结构升级，珍品陈酿将逐渐发力，成为新的增长引擎。肉类板块布局完整产业链，抗周期能力较强，盈利能力稳健。地产亏损加大，拖累公司业绩，目前公司加大销售端的促销政策、加速库存去化。2020年是公司"四五计划"收官之年，2021年公司仍将稳扎稳打夯实基础，继续贯彻"深分销、调结构、树样板"的思路，推进产品结构调整及全国化进程。
盈利预测与评级:
公司提出白酒五五战略规划，提出对标行业前八强，较以往的具体数字目标，转而更关注行业整体头部企业的增速。对标当前百亿公司的规划来看，我们预计顺鑫未来五年化将保持双位数以上的增长。短期来看，疫情改善促白酒消费恢复、产品结构恢复，提价带来的利润部分投入到持续推升产品结构中，21年公司白酒将逐季呈现更好的增长，猪产业链由于猪价回落盈利有所回落，地产上半年外阜项目逐步出清，保守估计略有减亏，略调整盈利预测，预计2021-2023年收入增速6.2%,17.5%,25.4%，净利润增速91.7%、37.7%、34.9%。维持一年目标价57.75元、买入评级。
风险提示
白酒销售低于预期；房地产销售低于预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================