000848承德露露股票走势分析
≈≈承德露露000848≈≈(更新:21.11.26)
[2021-11-26] 承德露露(000848):多项改变正在发生,经典品牌寻求突破-深度研究
■中银证券
植物蛋白饮料符合健康消费趋势,行业规模持续提升。新时代消费人群对于食品和饮品的观念发生变化,饮食营养和健康越来越受到重视。植物蛋白饮料既具备营养价值,又拥有多元化的口味,需求量持续增加。
2019年中国植物蛋白饮料产量达到88亿升,2014-2019年复合增长率超过9％,行业规模持续提升。
承德露露是植物蛋白饮料经典品牌,在新任管理层的带领下做出多项改变,整体向好发展。公司是生产植物蛋白饮料龙头企业,是国内最大杏仁露生产厂家,拥有良好的口碑和较强品牌力,同时公司经营状况良好,盈利能力持续提升,基本面稳健。近几年,公司经历多次高管变动,新任管理层做出多项改变,力争在产品、品牌、营销、渠道、管理等方面实现全面提升,带动业绩改善。(1)产品方面,公司针对不同消费群体推出了多样化的产品,在包装、配方、定价等方面有所区分。2021年公司加强研发投入力度,1H21研发投入同比增长98％。未来公司将推出针对年轻消费者个性化需求的产品,进一步研究无糖、降脂、低热量、复合型高蛋白等符合健康理念的产品。(2)营销推广方面,公司针对年轻一代消费者进行了全方位、多层次的营销活动,通过广告投放、赛事赞助、直播带货等形式,增强与消费者的互动,提升品牌形象。1H21公司广告宣传费同比增加45.4％。(3)渠道方面,公司对现有市场精耕细作,提升渠道渗透率和终端市场覆盖率,同时不断加强线上渠道的建设力度,积累线上粉丝,从而进一步提高线上销量。2020年公司线上销售额接近3300万元,同比增长34.2％。(4)销售区域拓展方面,南方市场空白区域大,公司将逐步启动南方地区的布局和招商工作,并加大产 品研发力度,力争实现突破。(5)人才队伍建设方面,公司管已完成股份回购工作,将配合股权激励计划引进具备丰富经验和专业知识的中高端人才,提升公司管理水平。
估值与投资评级
公司是中国植物蛋白饮料行业的开创者以及杏仁露细分品类的领军企业,拥有良好的口碑和较强品牌力。近年来公司进行多项积极改革,我们看好公司业绩走向上升轨道,预测公司21-23年每股收益为0.51、0.63、0.78元,同比+25.9％、25.0％、24.0％。我们认为目前公司估值处在合理区间,首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
新品开发不及预期;市场拓展不及预期;疫情影响超预期;商标官司的不确定性。
[2021-10-21] 承德露露(000848):单季放缓不改公司核心逻辑,改革势能有望逐步释放-季报点评
■天风证券
事件:公司2021年前三季度实现营收18.54亿元,同比+34.31％,归母净利润4.00亿元,同比+33.36％。其中,Q3实现营收4.94亿元,同比+28.77％,归母净利润1.17亿元,同比+20.45％。
疫情反复叠加新品和新渠道贡献不足,公司三季度收入环比降速。公司21Q3收入实现同比增长28.77％,公司收入环比二季度降速,我们认为一是疫情反复、消费场景受限影响公司终端开拓和产品销售,二是三季度销售费用减少,推测中秋节后回款进度较慢,三是新品、新渠道以及南方市场可能仍未有较大的贡献。展望四季度,我们预计公司仍将持续精耕渠道网络,配合费用的投放,持续营造消费氛围。同时新品如若顺利推出,叠加南方市场的开拓,公司收入有望维持快速增长。
盈利能力保持稳定,研发投入促进新品类开发。公司前三季度实现归母净利率21.59％,较去年同期降低0.15pcts,其中Q3归母净利率23.65％,较去年同期降低1.63pcts。公司盈利能力小幅下滑,我们认为主因一是公司前三季度研发费用同比增加102.27％,公司继续围绕植物饮品,大力开展品类升级与创新,一方面是对传统产品进行改良,另一方面是创新产品,通过逐渐丰富产品品类拓展新消费场景和消费人群,满足新一代消费者多样化的消费需求。二是公司Q3毛利率为34.12％,环比下降16.02％,主因受上游原材料、包材等成本的上涨,同时也受会计政策调整影响,使得毛利率有所承压,公司利润增速表现低于营收。
公司核心逻辑不变,积极变革有望实现快速增长。公司管理层于年初进行更替,管理层整体运营思路打开,1)组织架构上,积极引入行业优秀人才进行团队补充,从而对行业年轻化趋势有更好的把握;2)运作思路上,不再拘泥于南方露露公司和老品市场,积极推进新品研发,同时持续向南方市场渗透;3)新品和渠道上,新品或朝着功能化卖点进行挖掘,同时在产品包装形式上有望进行年轻化设计,同时推动渠道精耕和开拓。我们认为公司的核心逻辑不变,即将小品类的礼品属性产品通过新品、新渠道等培育,逐步扩大至日常消费场景。随着公司新品研发、人才等落地,该逻辑有望持续演绎。展望四季度,公司有望在新渠道贡献、新品开发、经营和管理势能释放的背景下,实现快速增长,建议积极关注公司四季度表现。
投资建议:在不考虑新品有大贡献的假设下,根据公司三季报情况,结合全年展望,我们将公司21-23年营收由27.50/33.85/43.11亿元下调至26.19/31.82/39.37亿元,同比+40.77％/21.49％/23.73％,预计实现归母净利润由5.55/7.05/9.24亿元下调至5.51/6.74/8.64亿元,同比+27.59％/22.25％/28.22％,EPS分别为0.51/0.63/0.80元,维持公司"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险;产品结构相对单一;产品质量风险;新品铺货速度不达预期风险;南方市场开拓不及预期;疫情对公司经营造成不利影响;专利权和商标权法律纷争影响业务发展的风险。
[2021-10-20] 承德露露(000848):21Q3平稳增长,22年春节提前,四季度有望高增-2021年三季报点评
■国信证券
疫情管控影响送礼消费场景,整体看21Q3实现平稳增长公司21年前三季度实现营业收入18.54亿元(+34.31％),同比2019年前三季度增长4.6％,实现归母净利润4.0亿元(+33.36％),同比2019年前三季度增长10.19％;其中,21Q3实现营业收入4.94亿元(+28.77％),同比2019Q3略降4.08％,实现归母净利润1.17亿元(+20.45％),同比2019年增长15.84％,21Q3营收略低于2019年Q3主要系居民消费能力尚未恢复,送礼的消费场景在疫情管控下受到一定影响,整体来看公司21Q3实现平稳增长。
包材价格上涨拉低毛利率,控费提效下净利率维稳21Q3毛利率34.12％,同比降低14.61pct,环比降低16.02pct(预计会计准则调整对毛利率影响约2pct),主要系包材铁罐价格在21年处于上涨态势,公司21H1执行原有采购合同,毛利率未受影响,21Q3开始执行新采购合同,故而毛利率降低,未来公司有望通过改变包装形式降低包材成本。21Q3净利率23.61％,同比降低1.68pct,环比提升5.08pct,处于历史正常区间,主要系销售费率同比降低9.59pct,管理费率同比降低2.11pct,研发费率同比提升0.33pct。
改革措施有序落地,22年春节提前,四季度有望维持高增21年3月新董事长沈志军上任后,各项改革措施有序落地:①公司8月份推出新的销售激励政策,奖金上不封顶提高销售人员积极性;②餐饮渠道PET瓶装有望在四季度推出,新饮品的研发正积极推进;③公司持续引进市场、品牌、研发等方面的中高层管理人员,股权激励计划有望于人才引进后落地;④南方市场已开始招商。综上,我们认为公司的经营管理的有望逐步改善,且22年春节提前,四季度有望维持高增速。
投资建议:杏仁露龙头改革平稳推进,维持"买入"评级公司是我国杏仁露行业的绝对龙头,品牌势能强、北方市场根基深厚,新一任董事长上台后各项改革政策逐渐落地,未来公司有望进入新的成长通道。我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为5.6/6.7/8.1亿元,当前股价对应PE为21/18/15x,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响销量、食品安全风险、成本价格波动风险。
[2021-08-30] 承德露露(000848):内外共振,跃迁高速轨道-深度研究
■华安证券
摘要:作为老牌植物蛋白饮料公司,业绩一度陷入增长停滞。但管理层换血后积极谋变,运营提升逐步显效,杏仁露北方消费基本盘较为稳固,有望在植物基消费风潮下重拾增长,发掘下沉市场,拓展空白区域,并有望通过品牌焕新、产品创新进一步打开品类发展空间。公司业务边际改善迹象明显,瓶颈突破后具备长期成长性,给予"买入"评级。
植物蛋白饮料有望搭上消费升级快车。
(1)消费基础好,市场趋于成熟。我国包装植物蛋白饮料零售额稳定在400亿规模。市场份额集中,细分品类出现绝对龙头,竞争格局良好。近年来虽然销量下滑,但植物蛋白消费的习惯仍然稳固,增量消费潜力仍在。(2)植物基大放光彩,传统行业迎升级机遇。植物基产品绿色健康的形象深受欧美国家青睐。植物蛋白饮料对乳糖不耐受人群友好,特别是Oatly与咖啡后联姻拓宽产品消费场景,传达可持续、健康的消费观念,我国植物蛋白饮料市场有望以高线城市年轻一代消费者为主力人群,重新焕发活力。
巩固基本盘,激发新动能。
(1)把控原料工艺获利丰厚,期待即饮消费取得突破。杏仁露在主销区市场基础好,公司把控原料工艺,具备较高的进入壁垒。乳品饮料价格带整体提升,除送礼需求外,有望在即饮市场打开发展空间。(2)培育两个团队,多点发力打开增长空间。公司把营销工作放在首要位置,加大力度培育销售和经销商两个团队,从渠道、品牌、产品、区域四个方面入手实现量利突破。①突出销售核心作用,优化激励方式;维护经销商利益,加强客情沟通和人员、费用支持,提升服务水平。②线下线上渠道齐发力,深耕下沉市场贡献主要增量。KA渠道精细运作,积极开拓餐饮渠道和以学校、火车站等场景为代表的特殊渠道,扩大品牌声量。线上渠道方面,公司发力传统电商,试水社交零售。③致力改善品牌老化问题,输出内容符合年轻人的属性,扩大以城市年轻白领人群为代表的目标人群。④产品和区域方面,公司于2020年下半年推出核桃露,并着手重启南方市场。(3)精细管理推动提质增效。通过提升供应链效率,公司净营业周期仅20天左右,资产运营效率高,产业链地位稳固。管理提效释放员工活力,人均薪酬在行业中具备吸引力。
投资建议
首次覆盖,给予"买入"评级。公司经营改善正步入良性循环,业绩有望重现较快增长。在植物基产品消费风口下,如表现持续超预期,则将推动估值中枢进一步上升。我们预计2021-2023年公司营收26.13、32.83、40.17亿元,同比增长40％/26％/22％,归母净利润为5.02、6.00、7.33亿元,同比增长16％/20％/22％,EPS分别为0.47、0.56、0.68,对应PE分别为28.19、23.60、19.31,PEG分别为1.74、1.21、0.87。给予"买入"评级。
风险提示
原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,产品推广、渠道拓展不及预期风险。
[2021-08-23] 承德露露(000848):承德露露原料杏仁采购成本有所上涨
■证券时报
承德露露(000848)8月23日在互动平台透露，受杏仁市场价格影响，公司原料杏仁的采购成本有所上涨。
[2021-08-13] 承德露露(000848):二季度高增验证前期逻辑,下半年有望实现大踏步迈进-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年半年度报告,2021年上半年实现营收13.60亿元,同比+36.44％,实现归母净利润2.84亿元,同比+39.52％。其中2Q21实现营收3.88亿元,同比+162.09％,实现归母净利润0.72亿元,同比+242.12％。业绩超预期。
渠道精耕和开拓,叠加市场推广提速,公司二季度收入环比大幅增长。公司21Q2收入实现同比增长162.09％,相比Q1(YoY+14.55％)大幅提速,相比19年同期增长18.92％。公司二季度的大幅提速,我们判断主因一是一季度河北疫情使得部分渠道缺货,二季度有一定补货因素,叠加去年疫情基数较低,整体呈现高速增长;二是二季度开始公司加大渠道的精耕和开拓,上半年新增经销商35家至561家,同时加大餐饮渠道的覆盖,新开拓餐饮网点92300家,持续提升渠道密度;三是公司加大品牌投放,上半年广告费用同比增长45.40％,主要投向综艺媒体、户外广告、陈列等,带动终端的动销提升。产品方面,杏仁露仍然贡献主要收入,上半年实现营收13.38亿元,占比98％,同时公司从去年下半年开始重启核桃乳品类,借此打开南方市场。展望下半年,我们预计公司仍将持续精耕渠道网络,配合费用的投放,持续营造消费氛围。叠加南方市场的开拓,公司收入有望维持快速增长。盈利能力维持稳定,下半年或加大费用投放。公司上半年实现归母净利率20.85％,较去年同期提升0.46pcts,其中Q2归母净利率为18.56％,较去年同期提升4.34pcts,环比Q1下滑3.20pcts。二季度盈利能力环比一季度有所下滑,主因销售费用率较Q1环比提升6.04pcts至25.26％。公司二季度加大市场费用投放, 同时我们预期下半年仍将持续增加,从而实现品牌的再次唤醒和加大渠道的曝光度。而归母净利率同比去年大幅提升,主因期间费用率改善明显,公司销量恢复增长带来较强的规模效应。此外,公司上半年毛利率50.66％,较去年同期下降3.59pcts,主因会计准则调整,运输费用计入生产成本所致,整体毛利率维持向上趋势。
二季度公司业绩的超预期,持续验证了我们前期的推荐逻辑。我们认为公司目前正处于底部反转阶段,公司管理层于年初进行更替,管理层整体运营思路打开,1)组织架构上,积极引入行业优秀人才进行团队补充,从而对行业年轻化趋势有更好的把握,同时推进股权激励,以期给团队予以强激励;2)运作思路上,不再拘泥于南方露露公司和老品市场,积极推进新品研发,同时持续向南方市场渗透;3)新品和渠道上,新品或朝着功能化卖点进行挖掘,同时在产品包装形式上有望进行年轻化设计,同时推动渠道精耕和开拓。目前中报高增已经落地,未来随着人才引入、股权激励、新品推出等落地,公司逻辑有望持续验证,看好公司边际改善带来的机会。
投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收27.50/33.85/43.11亿元,同比+47.80％/23.09％/27.35％,实现归母净利润5.55/7.05/9.24亿元,同比+28.36％/27.01％/31.13％,EPS分别为0.52/0.65/0.86元,维持公司"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险;产品结构相对单一;产品质量风险;新品铺货速度不达预期风险;疫情对公司经营造成不利影响;专利权和商标权法律纷争影响业务发展的风险;公司近期股票交易存在异动。
[2021-08-13] 承德露露(000848):多重努力促恢复超预期,期待新突破-中期点评
■安信证券
公司披露2021年半年报,恢复超预期。上半年实现营业收入13.60亿元,同比增长36.44％来实现归属上市公司股东净利润2.84亿元,同比增长39.52％;其中Q2营收3.88亿元,同比增长162.09％,归母净利润0.72亿元,同比增长242.12％,超出我们预期各5pct.左右。
多举措促营收强劲恢复,Q2属历史最高水平。上半年营收13.60亿元较2019年同期增长8.21％,Q1\Q2均好于疫情前2019同期水平,其中Q2营收3.88亿元居历史同期最好水平,由于冬天饮用更为普遍以及春节旺季礼品属性较突出,Q2是典型杏仁露销售淡季,历史上Q2营收规模长期居于2.5亿元以下,单季度超过3个亿的仅有2015Q2和2019Q2,淡季突破有望提振想象空间。我们认为公司产品力出众,优势市场基础好,在加大市场投入、积极开拓特殊渠道和网点、恢复果仁核桃生产等多重努力下实现了超出预期的恢复性增长。
费用率同比下降,成本上涨影响毛利率。上半年综合毛利率50.66％,同比下降3.59pct.,一方面是会计准则调整,另一方面是成本上涨。公司产品原材料成本占90％以上,主要原材料包括杏仁、铁罐和其他包材,2021年马口铁罐价格上涨较多,具有一定成本压力,但公司费用率下降使得净利润率同比仍有提升。
理性审视处境,积极应对谋发展,后续更期待新的突破。在3月新一届董事会调整后,对现状进行了全面深度剖析,确立了改变创新的指导思想,明确要聚焦于产品、品牌、市场三大方面的提升,尤其产品方面要大力开展品类升级与创新,一方面是对传统产品进行改良,同时另一方面是创新产品,通过逐渐丰富产品品类拓展新消费场景和消费人群;市场方面,持续向南部市场渗透;渠道方面,将在现有销售区域内继续深耕细作,不断提高渠道终端覆盖率,并在继续发展传统渠道的同时,开拓团购渠道和以学校、火车站等场景为代表的特殊渠道。线上渠道方面,公司通过电商平台加强线上销售力度,并尝试直播带货等新兴销售方式,紧跟当下消费潮流。我们期待公司在以上各方面的进步,突破品牌认知和销售区域局限的瓶颈。
投资建议:恢复覆盖,首次给予买入-B投资评级,6个月目标价14.00元。我们预计公司2021、2022年每股收益分别为0.49元和0.56元,目标价相当于2022年25X的动态市盈率。
风险提示:改革预期过高;成本影响;市场南下和新品效果不及预期。
[2021-08-13] 承德露露(000848):Q2业绩超预期,经营拐点显现-2021年中报点评
■国信证券
Q2高增来自销售体系薪酬改革成效显现、经销商信心加强、疫情恢复
公司公告21H1收入+36％、利润+40％;其中Q2收入+162％、利润+242％,超市场预期。我们认为Q2虽然为淡季,但在毛利率承压背景下,依然实现了超高速增长,是新任管理层改革成效的显现:首先①上半年各个区域终端网点数增长率都在个位数,渠道拓张不是高增主因。②终端调研看,渠道库存低,同时公司库存同比下降50％多说明公司库存亦很低。由此Q2高增源自真实动销好。
高增原因:①经过疫情考验,经销商信心恢复;②今年销售体系激励机制改革,浮动的考核机制增加了销售人员积极性;③疫情同比复苏。
分地区看:北部/中部/其他地区营收分别同比34.7％/52.6％/74.1％,说明非优势市场增速更快。
H1净利润增速高于收入增速3个点,主因销售费用率下降8个多点(财务费用增加约4个点),其他费用率基本稳定。
新任管理层锐意进取,我们认为公司品牌积淀深厚,走在正确的道路上,拐点显现,进入新成长通道可期展望未来,上半年公司新董事长沈志军上任,深刻分析了公司发展滞后的原因,锐意进取,进行了一系列改革,未来改革措施有望持续落地:①产品改革:以杏仁+为主线,围绕新品类、新人群、新需求、新渠道未来将丰富产品矩阵;②品牌改革:围绕更多、更年轻消费群体提高品牌调性;③市场方面:北方市场仍有下沉空间,南方市场还是空白,提升空间大;④回购1.7亿用于未来股权激励,显示改革决心。我们重申之前的判断:公司走在正确道路上,而公司品牌积淀深厚,北方市场稳固。
南方露露官司纠纷:我们认为对公司南方市场拓展影响不大,南方市场核心是产品口味问题;南方市场目前仍是空白,新品推出后拓展值得期待。
投资建议:杏仁露龙头治理改善下拐点或现,维持"买入"评级
我们重申此前深度报告《走在正确的道路上:品牌积淀深厚、改革决心充足》观点,认为新任管理上任和回购的实施(用于未来股权激励)标志着公司经营拐点显现,今年Q2超预期只是一个验证的开始,未来公司有望重新进入新成长通道,从而带来估值和业绩的双提升。我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年净利润为5.5/6.7/8.1亿元,对应PE为19/16/13x,维持买入评级。
风险提示:疫情反复影响销量;食品安全风险;成本价格波动风险。
[2021-08-13] 承德露露(000848):业绩出现新突破,多重改革下边际改善可期-中期点评
■方正证券
【事件】公司发布21年中报,上半年实现营收归母净利扣非净利13.602.842.84亿元,同比+36.4439.52％40.01％。Q2收入归母净利扣非净利达3.88/0.72/0.73亿元,同比增加162.09％/242.12％242.12％/。
【点评】
1、Q2收入实现突破业绩增长超预期。受益新管理层推进产品、渠道等多层改革,销售团队激励改善21H1收入归母净利剔除去年疫情低基数影响相比19年CAGR分别为4.03％/3.98％。考虑到今年春节期间北方地区疫情仍有反复,单看21Q2相比19年CAGR分别为9.05％/33.86％增长明显。因杏仁露的消费场景多为冬季以及春节送礼Q2历年来均为公司淡季,21Q2收入规模创历年新高,超过近十年来的收入高点2015年3.28亿元)。15年后,公司收入规模稳定在20亿左右,陷入瓶颈期,今年上半年营收13.60亿元,全年有望达到25亿为17年以来收入峰值。
2、毛利率因原材料涨价有所下滑费率减少致净利率提升。21Q2公司毛利率受会计准则调整、铁罐等原材料成本提升影响下降3.46pct。销售费用同比增加但增加速度慢于营收,因此销售费率同比下降毛销差提升至24.88同比5.08pct)。本期加大产品研发投入研发费率同比增加0.55pct。所得税占收入比重下降3.39pct部分抵消财务费率提升的4.38pctQ2净利率仍提升4.34pct至18.56％盈利能力提升显著。
3、管理层改革举措逐步落地,基本面有望持续获得边际改善。
露露北方市场用户基础稳定,ROE持续超20％。但因公司管理及品牌形象老化以及深陷商标诉讼等因素,业绩近几年陷入瓶颈期,市场关注度较低,估值较为便宜。今年以来管理层确立了改变创新的指导思想,扭转老化的运营思路。1产品端加大研发投入,开始围绕植物饮品开展传统产品改良及新品创新,研发迎合年轻人口味的新品。2品牌端公司为国内知名老品牌,品牌基础扎实,公司将积极拥抱新媒体和渠道深化"健康、天然、安全的品牌影响。3市场端公司将跳出商标使用权纠纷,逐渐以经营发展的角度持续向长江以南地区渗透,配合产品端推广更适合南方口味的植物蛋白产品。4渠道端持续精耕传统渠道,提高终端覆盖率,同时加大团购、学校火车站等特殊渠道开拓力度积极开发包括餐饮、校园、宴会、车站等渠道空白点,努力打造形象店、标杆店,其中新开发餐饮空白点92,300家,高铁终端888家。5管理端公司落实对销售团队的超额薪酬激励配合股权激励积极引入优秀行业人才,目前已完成2600万股回购用于员工持股计划或股权激励,多重因素催化下公司有机会迎来新突破业绩新腾飞瞩目可待。
4、盈利预测和评级
预计公司20212023年EPS分别为051元、0.59元和0.67元。对应估值为2320/18首次覆盖给予推荐评级。
5、风险提示
1)新品研发不及预期;2)杏仁露产品在南方市场接受度不及预期3)产品结构单一风险4商标诉讼风险。
[2021-08-12] 承德露露(000848):承德露露半年度净利润同比增39.52% 北向资金增持
■证券时报
承德露露(000848)8月12日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为13.6亿元，同比增长36.44%;归母净利润2.84亿元，同比增长39.52%;基本每股收益0.27元。承德露露表示，去年由于疫情原因，影响了销量，本年加大营销力度，收入增幅较大。股东名单方面，北向资金持股比例由一季度末的1.75%升至3.23%。
[2021-08-10] 承德露露(000848):走在正确的道路上,品牌积淀深、改革决心足-深度研究
■国信证券
我国杏仁露行业的领跑者和绝对龙头,品牌积淀深厚公司于1975年开发出了我国第一款杏仁露植物蛋白饮料产品,并于其后主导制定了行业和国家标准;至今40余年,公司占杏仁露行业绝大部分市场份额,品牌积淀深厚,是我国杏仁露行业的领跑者和绝对龙头。
行业分析:消费升级趋势下,杏仁露行业规模仍有较大提升潜力我国植物蛋白质饮料市场规模达千亿,但人均年消费量仅约台湾的2/3、香港的1/4,市场尚有较大扩容空间。杏仁露具有润肺止咳、降低胆固醇等功效符合消费升级的趋势,且其市场规模远小于其他细分市场,未来仍有较大提升潜力;同时,我们认为其空间提升的高度和速度主要取决于龙头公司表现。
品牌势能充足,北方市场基本盘稳定,公司传统竞争优势依然突出公司1997年上市后进入快速成长期,收入规模到2015年翻了十倍;此后公司进入发展瓶颈期,主因有:产品老化、品牌老化、管理层更换频繁、以及与南方露露官司纠缠等。然而,我们认为公司细分行业竞争优势依然明显:①公司品牌历史悠久、底蕴深厚,品牌势能充足;②公司多年深耕北方市场北方市场收入占比超过90％)90％),产品受到消费者青睐,基本盘稳固。
新任管理层锐意进取,治理改善或标志公司拐点显现今年3月公司新董事长沈志军上任,上任以来公司新管理层锐意进取,推出多项改革措施:①回购股票约2亿元,用于未来完善股权激励机制,②围绕"杏仁++"加大新品研发、丰富产品矩阵;③加强年轻和新兴消费群体的营销和品牌宣传,④弱化公司产品礼品属性和季节性,⑤完善销售考核机制,加强北方市场渠道深耕、同时积极拓张南方等空白市场。这一系列动作我们认为都走在正确的道路上,公司经营拐点或显现,未来业绩有望持续改善。
盈利预测与投资建议:改革或推动公司重回增长通道,带来估值业绩双提升我们预计公司2123年收入和利润分别为26.6/32.2/38.6亿元和5.5/6.7/8.1亿。参考公司自身和同类公司股价历史我们发现,当公司进入新一轮成长周期时,往往会伴随着估值和业绩的双提升(详见报告正文)。近年来,公司估值中枢在20倍左右,若后续改革效果逐渐显现,估值中枢有望上移,因此我们给予公司2022年2025倍估值,对应未来一年目标市值约为130150亿元,相对目前股价仍有3050％空间,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:疫情持续恶化影响公司产品销售,公司各项改革措施推进低于预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动等。
[2021-07-24] 承德露露(000848):承德露露今年计划推出新包装产品
■证券时报
承德露露(000848)今日在互动平台上表示，公司正在对产品包装进行研究改进，今年计划推出新包装产品。
[2021-07-21] 承德露露(000848):承德露露郑州露露本月生产计划已完成，不会影响正常生产经营
■证券时报
承德露露在互动平台表示，郑州汛情目前未对郑州露露造成财产损失，郑州露露本月生产计划已完成，不会影响正常生产经营。
[2021-06-28] 承德露露(000848):边际改善或逐步落地,露露有望迎来再次腾飞-首次覆盖报告
■天风证券
承德露露是我国植物蛋白饮料细分赛道的龙头,从97年上市至今,历经股改、快速发展等阶段,近几年营收维持在20亿规模,发展进入瓶颈阶段。公司近几年发展放缓,主因一是软饮料行业供给增加,行业多元化致使公司需求有所分流;二是公司产品运作思路老化,产品形象等与目前消费趋势有所脱节;三是公司管理层变动频繁,使得其管理思路无法得到贯彻;四是因官司等原因,公司发展有所束缚,市场开拓放缓。
我们认为公司正迎来边际向好机会,一方面公司资质优秀,其主力产品杏仁露在北方地区具备较强的用户基础,基本盘稳定,同时财务数据健康,分红稳定,是一块优质资产。另一方面,公司管理层与年初进行更替,管理层整体运营思路打开,1)组织架构上,积极引入行业优秀人才进行团队补充,从而对行业年轻化趋势有更好的把握,同时推进股权激励,以期给团队予以强激励;2)运作思路上,不再拘泥于南方露露官司和老品市场,积极推进新品研发,同时逐渐恢复南方市场的销售;3)新品和渠道上,新品或朝着功能化卖点进行挖掘,同时在产品包装形式上有望进行年轻化设计,同时推动渠道精耕和开拓。未来随着人才引入、股权激励、新品推出等落地,公司有望迎来积极变化。
新品研发和营销方面,通过逐渐丰富的产品系列拓展新消费场景和消费人群,满足新一代消费者多样化的消费需求。另一方面,保持品牌宣传力度,加强费效比管理,并利用互联网开展线上营销,提升线上销售额占比,并在营销过程中宣传"健康"、"年轻"等概念,打破公司原有保守的品牌形象,增强产品对年轻一代消费者吸引力。
渠道建设方面,线下渠道,公司将在现有销售区域内继续深耕细作,不断提高渠道终端覆盖率,并在继续发展传统渠道的同时,开拓团购渠道和以学校、火车站等场景为代表的特殊渠道。线上渠道方面,公司通过电商平台加强线上销售力度,并尝试直播带货等新兴销售方式,紧跟当下消费潮流。
除此之外,公司还将从外部吸收快消品行业中高端人才,并配合股权激励推进外部招聘。目前公司核心管理层虽管理经验较为丰富,但均非快消品行业出身,短期内对于行业理解及未来发展方向判断或存在一定短板。随着更多具备丰富从业经验和专业知识的行业专业人才加入公司团队,公司管理经营水平将得到进一步提升。投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收27.50/33.85/43.11亿元,同比+47.80％/23.09％/27.35％,实现归母净利润5.55/7.05/9.24亿元,同比+28.36％/27.01％/31.13％,EPS分别为0.52/0.65/0.86元。采用可比公司估值法,给予公司21年25倍PE,对应目标价13元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险;产品结构相对单一;产品质量风险;新品铺货速度不达预期风险;疫情对公司经营造成不利影响;专利权和商标权法律纷争影响业务发展的风险;公司近期股票交易存在异动。
[2021-03-03] 承德露露(000848):承德露露考虑建设生产PET瓶装产品的生产线
■证券时报
承德露露(000848)3月3日在互动平台表示，公司将在“年产50万吨露露系列饮料项目”中考虑建设生产PET瓶装产品的生产线。
[2020-08-14] 承德露露(000848):承德露露上半年净利润2.03亿 同比减少23%
■证券时报
承德露露(000848)8月14日晚间发布半年报，公司上半年实现营收9.97亿元，同比减少20.69%;净利润2.03亿，同比减少22.51%，基本来自饮料业务;基本每股收益0.19元。
[2020-07-10] 承德露露(000848):承德露露拟6.4亿元投建露露系列饮料一期项目
■上海证券报
承德露露公告，公司拟实施年产50万吨露露系列饮料项目，本项目为迁建项目，一期按30万吨设计，二期按20万吨设计。本次投资建设一期项目预计总投资6.395亿元。项目达产后，预计年营收可达30亿元，年净利润可达5.84亿元。项目建成后，将大幅提升公司生产线智能化、自动化程度，最大化实现柔性生产，公司现所在厂区将整体搬迁。
[2020-06-22] 承德露露(000848):承德露露耗资近600万元实施首次回购
■证券时报
承德露露(000848)6月22日晚间公告，公司当日以集中竞价方式实施首次回购，回购股份数量85.5万股，占公司总股本的0.08%，支付总金额595.61万元。
[2020-06-03] 承德露露(000848):承德露露计划开启拼多多官方旗舰店
■证券时报
承德露露(000848)在互动平台上表示，公司目前正在与拼多多平台接洽，计划开启露露拼多多官方旗舰店。
[2020-05-15] 承德露露(000848):承德露露拟1.5亿元至3亿元回购股份
■上海证券报
承德露露公告，公司拟回购股份，回购金额不低于1.5亿元，不超过3亿元，回购价格不超过10.23元/股。此次回购股份将用于实施股权激励、员工持股计划。
[2020-04-26] 承德露露(000848):1Q20疫情影响业绩,需持续观察后续终端恢复情况-一季度点评
■中金公司
1Q20业绩符合我们的预期公司公布1Q20业绩:收入8.49亿元,同降8.8％,归母净利润1.82亿元,同降18％,扣非归母净利润同降18％,符合我们的预期,我们认为主因疫情影响终端礼品销售以及供应链效率。
发展趋势
1Q20收入下滑幅度可控,节前备货和部分提价红利作正向贡献。1Q20公司收入呈现下滑态势,我们判断主因新冠疫情影响下,终端销售由于1Q春节期间走亲访友送礼需求受挫,同时公司工厂在春节后复产日期同比延后,故1Q生产天数同比减少,产销量同比降低。但我们认为1Q收入下滑幅度总体处于可控范围内,我们判断公司1月春节前正常备货,同时2019年2月产品提价故1Q20能部分享有提价红利。展望全年,我们认为需密切关注后续终端需求的恢复和渠道库存水平的变化情况。1Q20毛利率同环比抬升,季节性因素和部分提价红利为主因。公司1Q20毛利率达54.4％,同比+1ppt,环比+2.4ppt,我们认为环比抬升主因1Q旺季(尤其是春节前1月份备货期间)普遍产品结构较优,同比抬升主要受益于前文所述部分提价红利。展望全年,尽管杏仁原料市场价格今年仍呈现上涨趋势,我们认为公司按惯例或已于去年底锁定今年较大比例的原料价格,同时杏仁占成本比重总体约3成,故成本压力相对可控。我们预计全年毛利率在不考虑市场策略较大改变的情况下,总体波动幅度可控。
1Q20费用率同比抬升,料费用投放相对刚性。公司1Q20销售费用率21.7％,同比+4ppt,我们认为主因节前销售旺季市场费用投放相对刚性,而收入受疫情影响有所下滑,故销售费用率有所抬升。公司1Q20管理费用率2.7％,同比+0.3ppt,亦呈同比抬升态势。展望全年,我们认为需持续观察后续市场投放力度和收入端恢复的变动情况,暂维持全年费用率同比保持基本稳定。
盈利预测与估值
维持2020/2021年EPS预测0.47/0.5元,维持目标价8.7元,对应2020/2021年18/17倍P/E,现价对应2020/2021年15/14倍P/E,有23％上行空间,暂维持中性评级。
风险
新冠疫情持续发酵、行业需求变化、成本波动、食品安全风险。
[2020-03-29] 承德露露(000848):春节提前利好4Q19销售,2020年需关注疫情影响
■中金公司
2019业绩超出市场预期公司公布2019业绩:收入22.6亿元,同比+6.3％;归母净利润4.6亿元,同比+12.5％,其中4Q单季收入/归母净利润分别同比+8％/62％,主因春节提前利好4Q19销售叠加2018年同期低基数故业绩表现超过市场预期。公司拟每10股派发现金红利2元(含税)并转送1股,分红率42.1％。
发展趋势春节提前利好4Q19销售,2020年需关注疫情对需求影响。受益于春节提前,销售旺季对4Q19产生正向贡献,故4Q19收入同增8％,较3Q19(同增4％)呈提速增长。2019年主力产品杏仁露收入同增约9％,其中量增约5％,价增约4％主因年初提价;其他产品则降幅较大。我们认为公司将在2020年继续聚焦杏仁露产品,经典品和新品双管齐下。公司表示2020年开年受疫情影响而生产复产和供应链方面受到影响,根据我们的草根调研,目前渠道库存尚有一定存量且春节提前致经销商备货提前,故我们判断1Q20影响相对有限,但疫情对餐饮和亲友送礼需求的削弱或将影响后续1-2个季度的销售情况,我们对全年销售持谨慎观察态度。
2019年提价抬升毛利率,2020年关注原料成本波动。公司4Q19毛利率为52％,同比+6.1ppt主因产品提价,环比-0.7ppt主因杏仁原料成本抬升。根据杏仁市场价格波动以及疫情对原料需求的刺激(杏仁为新冠中医诊疗配方原材料之一),我们预计杏仁原料价格今年将继续抬升,公司产品成本压力或将在今年逐步体现。
公司逐步完善区块经营和销售网络,关注下半年销售恢复情况。
公司于2019年逐步完善区块经营及绩效考核办法,完善经销网络,按区域划分6个销售大区,65个办事处,209个区块小组和110个独立区块,销售网络覆盖东北、华北、中原和西北地区43个地级以上城市。我们认为区块经营有助提升渠道和营销资源投放的效率,期待下半年疫情影响消除后销售恢复情况。
盈利预测与估值综合考虑2019年产品提价与原料成本波动的对冲,小幅上调2020年EPS预测4％至0.47元,引入2021年EPS预测0.5元,当前股价对应20/21年14/13倍P/E,维持目标价8.7元,对应20/21年18/17倍P/E,现价距离目标价31％上涨空间,维持中性评级。
风险疫情对餐饮、送礼需求负面影响、原料成本波动、食品安全事件。
[2020-03-27] 承德露露(000848):承德露露2019年净利增长12.54%,拟10送1派2元
■上海证券报
承德露露发布年报。2019年，公司实现营业收入225,539.41万元，比上年同期增长6.29%；归属于母公司股东的净利润46,486.85万元，比上年同期增长12.54%。公司年报拟10送1派2元。
[2019-10-22] 承德露露(000848):承德露露前三季度净利增长3.6%
■上海证券报
承德露露披露三季报，公司2019年前三季度实现营业收入1,772,282,323.21元，同比增长5.88%；归属于上市公司股东的净利润为362,827,742.71元，同比增长3.60%。每股收益0.37元。
[2019-10-22] 承德露露(000848):3Q19业绩表现平稳,关注4Q19旺季表现
■中金公司
3Q19业绩符合我们的预期公司公布2019年三季报业绩:1-9月实现收入17.7亿元(+5.9％),归母净利润3.6亿元(+3.6％)；3Q19单季收入同比+4.3％,归母净利润同比+3.4％,业绩符合我们的预期。
发展趋势3Q19收入增长平稳,关注渠道库存水平和4Q19旺季催化。公司3Q19收入同增4.3％,实现平稳增长,与我们预期基本一致,尽管根据草根调研,公司产品渠道库存水平较高,但是受益于中秋节旺季催化,我们判断公司在3Q19实现了相对良性的产品动销。展望4Q19,若渠道库存能降至良好水平,则我们预计公司将受益于春节提前利好4Q19旺季销售、去年同期低基数(4Q18收入同降18.8％)而实现正增长。
3Q19毛利率同环比抬升,关注后续成本波动。3Q19毛利率为52.6％,同比+1.3ppt,环比+1.2ppt,我们认为主要受益于前期产品提价以及高毛利新品增量对产品结构升级有所贡献。根据草根调研,杏仁原料的市场价格有较大涨幅,我们预计4Q19起毛利率将有所承压,但公司通过产品提价以应对成本上涨的压力,故我们暂维持全年毛利率维持相对稳定的预判。
市场投入加大,销售费用率持续上行。公司前三季度销售费用率为22％,同比+0.8ppt,仍居于高位,我们判断主因市场投入力度加大,公司积极开拓餐饮等新渠道。我们认为,公司销售费用率保持在20％以上属合理水平,目前公司正积极探索新的广告宣传模式,调整广告播出方式,努力提高广告传播效果,我们认为公司在品牌方面加大投入将对收入的长期增长起积极作用。
盈利预测与估值维持2019/2020年EPS预测0.43/0.46元。维持目标价8.7元,对应2019/2020年20/19倍P/E,维持中性评级,现价对应2019/2020年18/17倍P/E,有13％上行空间。
风险原材料成本波动,品类需求波动,行业竞争加剧,食品安全事件。
[2019-10-13] 承德露露(000848):承德露露鲁永明辞去董事长、总经理职务
■证券时报
承德露露(000848)10月13日晚间公告，鲁永明因个人原因，辞去公司董事长、总经理职务，董事会一致选举梁启朝为公司第七届董事会董事长，另聘任梁启朝为公司总经理。
[2019-09-26] 承德露露(000848):稳健中变革,消费者培育打开空间
■国泰君安
本报告导读:公司为杏仁露饮料龙头品牌,杏仁露潜在市场空间有望通过龙头企业的消费者培育而扩大。近期公司在品牌、渠道、产品均有边际改善动作,业绩有望逐步回升。
投资要点:投资建议:公司作为杏仁露龙头企业,市场对其细分行业龙头地位具有一定认知,但对其改革带来的边际改善仍存疑虑。我们认为,该次改革在品牌年轻化、产品结构完善、渠道理顺等方面均具有深远的影响,从2019年上半年业绩来看,新品推广成效初显,渠道边际改善显现。凭借深厚的品牌力及积极的终端销售,收入端有望走出疲软。借助于产品升级,叠加原材料端价格压力小,毛利率有望维持高位。我们预计2019-21EPS0.45、0.48、0.53元,给予目标价9.2元,对应2019年20XPE,增持评级。
产品结构逐步完善,品牌调性年轻化定位,改革调动渠道终端积极性。新品热饮款露露定位于场景化消费,强调"年轻白领、早餐热饮",单价高出经典款25％,产品结构进一步完善。广告投放针对性和有效性显著提升,品牌形象贴近年轻一代。渠道改革突出营销中心地位,终端销售活力被激发。产品、品牌、渠道全面改革,业绩有望改善。
杏仁露消费潜在空间大,龙头企业有望做好消费者培育。相比豆奶、核桃露等细分品类,杏仁露市场消费者的认知水平还不够充分,细分行业成长空间大。露露品牌力强,集中资源打造大品牌,有望带领销量突围。凭借深厚的消费土壤,深耕有望逐步收复被竞品吞食的餐饮等渠道,外围南方区域空白市场大,渠道扩张大有可为。品牌和产品的逐步年轻化,有望改善消费群体断层现状,实现公司的长远发展。
催化剂:新品销售顺利
风险因素:食品安全；费用投放控制不当；原材料价格波动风险
[2019-08-18] 承德露露(000848):承德露露营收逐步改善,将继续实施大单品战略
■中国证券报
日前，承德露露（000848）披露半年报。上半年，公司实现营业收入12.57亿元，同比增长6.55%。公司表示，主营业务收入稳定增长，未来将在产品结构上继续实施大单品发展战略。
营收逐步改善
公司自2015年实现27亿元的营业收入之后，2016年至2017年营业收入有所下滑，分别为25亿元和21亿元。不过，这种现象在2018年开始扭转。从2018年中报来看，公司的营业收入已经企稳，比2017年同期增长13.61%。2019年上半年，公司营业收入为12.57亿元，同比增长6.55%。从营业收入来看，公司正在逐步走出低谷。
从净利润方面来看，公司2018年实现归属母公司股东的净利润为4.13亿元，同比减少0.13%。利润小幅下滑的主要原因是公司从2018年5月开始在全国重点城市推广新品“热饮款露露杏仁露”，从而导致销售费用激增。2019年第一、二季度，公司实现归属母公司股东的净利润分别为2.22亿元和0.40亿元，同比分别增长1.6%和16.93%。未来，随着公司新产品的成熟，销售费用的降低，公司利润将逐步增加。
单品仍有发展空间
公司自成立以来，“露露”杏仁露始终是其主导产品。2018年年报显示，公司植物蛋白饮料收入占总营业收入的97.81%。公司相关人士表示，未来公司将聚焦自己的优势产品做大做强，在产品结构上会继续实施大单品发展战略。
虽然公司在杏仁露领域占绝对的主导地位，不过杏仁露在整个植物蛋白饮料市场中占有的份额非常小。而同类植物蛋白饮料核桃露，仅养元饮品一家公司的收入规模就接近百亿元，因此杏仁露市场提升空间很大。
此外，在区域上，公司的产品主要集中在北方地区销售。川财证券的研究报告显示，公司在京津冀地区的营业收入约占总收入一半，东北及西北地区占一半。由于口味接受度、营销重点以及同南方露露的商标使用权纷争等一系列原因，公司的产品在南方地区销售较少。未来，随着商标使用权纷争的尘埃落定，公司将逐步开拓南方市场，为公司带来新的利润增长点。
同时，公司对于销售渠道的优化也有利于提升市场占有率。公司实行“一级调控、二级配送、服务终端”的渠道管理原则，将一级经销商、二级批发商和最终消费者全都纳入客户范畴，一线人员各项工作目标落实在终端。逐步建立、扩大以城市年轻白领人群为代表的、追求品质健康生活的高端消费群体为原点的目标人群，以他们的引领和带动作用，建立露露的消费群体，改变露露杏仁露当前的市场消费结构现状，实现公司在高端饮品市场的长远发展目标。
[2019-08-07] 承德露露(000848):承德露露,上半年净利2.62亿元,同比增3.68%
■证券时报
承德露露(000848)8月7日晚间披露半年报，公司2019年上半年实现营业收入12.57亿元，同比增长6.55%；净利润2.62亿元，同比增长3.68%，基本来自饮料业务；每股收益0.27元。
[2019-08-07] 承德露露(000848):淡季不淡,成本压力可控
■中金公司
1H19业绩好于预期公司公布1H19业绩:收入12.6亿元,同增6.6％,归母净利润2.6亿元,同增3.7％；对应2Q19单季度收入同增14.8％,归母净利润同增16.9％。业绩表现好于市场预期。
发展趋势2Q19淡季收入环比加速,但对全年贡献较为有限。2Q属公司传统销售淡季,营收占全年比重相对较小,2Q19收入同增14.8％,增速环比1Q19提升10.9ppt,超出市场预期,但对上半年乃至全年贡献较为有限。我们认为公司在杏仁露领域具备较强的品牌力,目前大品牌战略成效初显,经典款和新品双管齐下,在原有经典款,热饮款、无糖和小露露四个基本品项基础上,针对餐饮渠道增加1L装品项,从而形成规格和价格带的全覆盖,我们期待下半年公司在终端疲软的蛋白质饮品行业中有稳健的市场表现。
毛利率保持较高水平,受益于产品结构升级、提价和成本管控。
2Q19毛利率为51.4％,同比+0.8ppt,环比-2ppt,尽管面临杏仁原料涨价的压力,但毛利率水平依然保持在较高水平。我们认为毛利率同比提升受益于:1)高毛利新品经过约1年的市场推广后对收入形成一定的增量,故对产品结构升级有所贡献2)草根调研显示,公司通过杏仁原料储备和产品提价以应对成本上涨的压力,综上我们判断公司原料成本上行压力可控,我们预计全年毛利率将维持相对稳定。
1H19销售费用率略有上行,长期看营销投入加大仍是趋势。公司1H19销售费用率为21.1％,同比+0.4ppt,仍居于高位,主因广告宣传力度加大。我们认为,公司销售费用率保持在20％以上属合理水平,目前公司正积极探索新的广告宣传模式,调整广告播出方式,努力提高广告传播效果,我们认为公司在品牌方面加大投入将对收入的长期增长起积极作用。
盈利预测与估值由于单二季度对全年业绩贡献有限,我们维持2019年和2020年盈利预测,维持中性评级和目标价8.7元,目标价对应2019/2020年20/19倍P/E,现价对应2019/2020年18/17倍P/E,现价有12％的上行空间。
风险行业竞争加剧、成本波动、食品安全风险。
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[2021-11-26] 承德露露(000848):多项改变正在发生,经典品牌寻求突破-深度研究
■中银证券
植物蛋白饮料符合健康消费趋势,行业规模持续提升。新时代消费人群对于食品和饮品的观念发生变化,饮食营养和健康越来越受到重视。植物蛋白饮料既具备营养价值,又拥有多元化的口味,需求量持续增加。
2019年中国植物蛋白饮料产量达到88亿升,2014-2019年复合增长率超过9％,行业规模持续提升。
承德露露是植物蛋白饮料经典品牌,在新任管理层的带领下做出多项改变,整体向好发展。公司是生产植物蛋白饮料龙头企业,是国内最大杏仁露生产厂家,拥有良好的口碑和较强品牌力,同时公司经营状况良好,盈利能力持续提升,基本面稳健。近几年,公司经历多次高管变动,新任管理层做出多项改变,力争在产品、品牌、营销、渠道、管理等方面实现全面提升,带动业绩改善。(1)产品方面,公司针对不同消费群体推出了多样化的产品,在包装、配方、定价等方面有所区分。2021年公司加强研发投入力度,1H21研发投入同比增长98％。未来公司将推出针对年轻消费者个性化需求的产品,进一步研究无糖、降脂、低热量、复合型高蛋白等符合健康理念的产品。(2)营销推广方面,公司针对年轻一代消费者进行了全方位、多层次的营销活动,通过广告投放、赛事赞助、直播带货等形式,增强与消费者的互动,提升品牌形象。1H21公司广告宣传费同比增加45.4％。(3)渠道方面,公司对现有市场精耕细作,提升渠道渗透率和终端市场覆盖率,同时不断加强线上渠道的建设力度,积累线上粉丝,从而进一步提高线上销量。2020年公司线上销售额接近3300万元,同比增长34.2％。(4)销售区域拓展方面,南方市场空白区域大,公司将逐步启动南方地区的布局和招商工作,并加大产 品研发力度,力争实现突破。(5)人才队伍建设方面,公司管已完成股份回购工作,将配合股权激励计划引进具备丰富经验和专业知识的中高端人才,提升公司管理水平。
估值与投资评级
公司是中国植物蛋白饮料行业的开创者以及杏仁露细分品类的领军企业,拥有良好的口碑和较强品牌力。近年来公司进行多项积极改革,我们看好公司业绩走向上升轨道,预测公司21-23年每股收益为0.51、0.63、0.78元,同比+25.9％、25.0％、24.0％。我们认为目前公司估值处在合理区间,首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
新品开发不及预期;市场拓展不及预期;疫情影响超预期;商标官司的不确定性。
[2021-10-21] 承德露露(000848):单季放缓不改公司核心逻辑,改革势能有望逐步释放-季报点评
■天风证券
事件:公司2021年前三季度实现营收18.54亿元,同比+34.31％,归母净利润4.00亿元,同比+33.36％。其中,Q3实现营收4.94亿元,同比+28.77％,归母净利润1.17亿元,同比+20.45％。
疫情反复叠加新品和新渠道贡献不足,公司三季度收入环比降速。公司21Q3收入实现同比增长28.77％,公司收入环比二季度降速,我们认为一是疫情反复、消费场景受限影响公司终端开拓和产品销售,二是三季度销售费用减少,推测中秋节后回款进度较慢,三是新品、新渠道以及南方市场可能仍未有较大的贡献。展望四季度,我们预计公司仍将持续精耕渠道网络,配合费用的投放,持续营造消费氛围。同时新品如若顺利推出,叠加南方市场的开拓,公司收入有望维持快速增长。
盈利能力保持稳定,研发投入促进新品类开发。公司前三季度实现归母净利率21.59％,较去年同期降低0.15pcts,其中Q3归母净利率23.65％,较去年同期降低1.63pcts。公司盈利能力小幅下滑,我们认为主因一是公司前三季度研发费用同比增加102.27％,公司继续围绕植物饮品,大力开展品类升级与创新,一方面是对传统产品进行改良,另一方面是创新产品,通过逐渐丰富产品品类拓展新消费场景和消费人群,满足新一代消费者多样化的消费需求。二是公司Q3毛利率为34.12％,环比下降16.02％,主因受上游原材料、包材等成本的上涨,同时也受会计政策调整影响,使得毛利率有所承压,公司利润增速表现低于营收。
公司核心逻辑不变,积极变革有望实现快速增长。公司管理层于年初进行更替,管理层整体运营思路打开,1)组织架构上,积极引入行业优秀人才进行团队补充,从而对行业年轻化趋势有更好的把握;2)运作思路上,不再拘泥于南方露露公司和老品市场,积极推进新品研发,同时持续向南方市场渗透;3)新品和渠道上,新品或朝着功能化卖点进行挖掘,同时在产品包装形式上有望进行年轻化设计,同时推动渠道精耕和开拓。我们认为公司的核心逻辑不变,即将小品类的礼品属性产品通过新品、新渠道等培育,逐步扩大至日常消费场景。随着公司新品研发、人才等落地,该逻辑有望持续演绎。展望四季度,公司有望在新渠道贡献、新品开发、经营和管理势能释放的背景下,实现快速增长,建议积极关注公司四季度表现。
投资建议:在不考虑新品有大贡献的假设下,根据公司三季报情况,结合全年展望,我们将公司21-23年营收由27.50/33.85/43.11亿元下调至26.19/31.82/39.37亿元,同比+40.77％/21.49％/23.73％,预计实现归母净利润由5.55/7.05/9.24亿元下调至5.51/6.74/8.64亿元,同比+27.59％/22.25％/28.22％,EPS分别为0.51/0.63/0.80元,维持公司"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险;产品结构相对单一;产品质量风险;新品铺货速度不达预期风险;南方市场开拓不及预期;疫情对公司经营造成不利影响;专利权和商标权法律纷争影响业务发展的风险。
[2021-10-20] 承德露露(000848):21Q3平稳增长,22年春节提前,四季度有望高增-2021年三季报点评
■国信证券
疫情管控影响送礼消费场景,整体看21Q3实现平稳增长公司21年前三季度实现营业收入18.54亿元(+34.31％),同比2019年前三季度增长4.6％,实现归母净利润4.0亿元(+33.36％),同比2019年前三季度增长10.19％;其中,21Q3实现营业收入4.94亿元(+28.77％),同比2019Q3略降4.08％,实现归母净利润1.17亿元(+20.45％),同比2019年增长15.84％,21Q3营收略低于2019年Q3主要系居民消费能力尚未恢复,送礼的消费场景在疫情管控下受到一定影响,整体来看公司21Q3实现平稳增长。
包材价格上涨拉低毛利率,控费提效下净利率维稳21Q3毛利率34.12％,同比降低14.61pct,环比降低16.02pct(预计会计准则调整对毛利率影响约2pct),主要系包材铁罐价格在21年处于上涨态势,公司21H1执行原有采购合同,毛利率未受影响,21Q3开始执行新采购合同,故而毛利率降低,未来公司有望通过改变包装形式降低包材成本。21Q3净利率23.61％,同比降低1.68pct,环比提升5.08pct,处于历史正常区间,主要系销售费率同比降低9.59pct,管理费率同比降低2.11pct,研发费率同比提升0.33pct。
改革措施有序落地,22年春节提前,四季度有望维持高增21年3月新董事长沈志军上任后,各项改革措施有序落地:①公司8月份推出新的销售激励政策,奖金上不封顶提高销售人员积极性;②餐饮渠道PET瓶装有望在四季度推出,新饮品的研发正积极推进;③公司持续引进市场、品牌、研发等方面的中高层管理人员,股权激励计划有望于人才引进后落地;④南方市场已开始招商。综上,我们认为公司的经营管理的有望逐步改善,且22年春节提前,四季度有望维持高增速。
投资建议:杏仁露龙头改革平稳推进,维持"买入"评级公司是我国杏仁露行业的绝对龙头,品牌势能强、北方市场根基深厚,新一任董事长上台后各项改革政策逐渐落地,未来公司有望进入新的成长通道。我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为5.6/6.7/8.1亿元,当前股价对应PE为21/18/15x,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响销量、食品安全风险、成本价格波动风险。
[2021-08-30] 承德露露(000848):内外共振,跃迁高速轨道-深度研究
■华安证券
摘要:作为老牌植物蛋白饮料公司,业绩一度陷入增长停滞。但管理层换血后积极谋变,运营提升逐步显效,杏仁露北方消费基本盘较为稳固,有望在植物基消费风潮下重拾增长,发掘下沉市场,拓展空白区域,并有望通过品牌焕新、产品创新进一步打开品类发展空间。公司业务边际改善迹象明显,瓶颈突破后具备长期成长性,给予"买入"评级。
植物蛋白饮料有望搭上消费升级快车。
(1)消费基础好,市场趋于成熟。我国包装植物蛋白饮料零售额稳定在400亿规模。市场份额集中,细分品类出现绝对龙头,竞争格局良好。近年来虽然销量下滑,但植物蛋白消费的习惯仍然稳固,增量消费潜力仍在。(2)植物基大放光彩,传统行业迎升级机遇。植物基产品绿色健康的形象深受欧美国家青睐。植物蛋白饮料对乳糖不耐受人群友好,特别是Oatly与咖啡后联姻拓宽产品消费场景,传达可持续、健康的消费观念,我国植物蛋白饮料市场有望以高线城市年轻一代消费者为主力人群,重新焕发活力。
巩固基本盘,激发新动能。
(1)把控原料工艺获利丰厚,期待即饮消费取得突破。杏仁露在主销区市场基础好,公司把控原料工艺,具备较高的进入壁垒。乳品饮料价格带整体提升,除送礼需求外,有望在即饮市场打开发展空间。(2)培育两个团队,多点发力打开增长空间。公司把营销工作放在首要位置,加大力度培育销售和经销商两个团队,从渠道、品牌、产品、区域四个方面入手实现量利突破。①突出销售核心作用,优化激励方式;维护经销商利益,加强客情沟通和人员、费用支持,提升服务水平。②线下线上渠道齐发力,深耕下沉市场贡献主要增量。KA渠道精细运作,积极开拓餐饮渠道和以学校、火车站等场景为代表的特殊渠道,扩大品牌声量。线上渠道方面,公司发力传统电商,试水社交零售。③致力改善品牌老化问题,输出内容符合年轻人的属性,扩大以城市年轻白领人群为代表的目标人群。④产品和区域方面,公司于2020年下半年推出核桃露,并着手重启南方市场。(3)精细管理推动提质增效。通过提升供应链效率,公司净营业周期仅20天左右,资产运营效率高,产业链地位稳固。管理提效释放员工活力,人均薪酬在行业中具备吸引力。
投资建议
首次覆盖,给予"买入"评级。公司经营改善正步入良性循环,业绩有望重现较快增长。在植物基产品消费风口下,如表现持续超预期,则将推动估值中枢进一步上升。我们预计2021-2023年公司营收26.13、32.83、40.17亿元,同比增长40％/26％/22％,归母净利润为5.02、6.00、7.33亿元,同比增长16％/20％/22％,EPS分别为0.47、0.56、0.68,对应PE分别为28.19、23.60、19.31,PEG分别为1.74、1.21、0.87。给予"买入"评级。
风险提示
原料价格大幅上涨风险,食品安全风险,产品推广、渠道拓展不及预期风险。
[2021-08-23] 承德露露(000848):承德露露原料杏仁采购成本有所上涨
■证券时报
承德露露(000848)8月23日在互动平台透露，受杏仁市场价格影响，公司原料杏仁的采购成本有所上涨。
[2021-08-13] 承德露露(000848):二季度高增验证前期逻辑,下半年有望实现大踏步迈进-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年半年度报告,2021年上半年实现营收13.60亿元,同比+36.44％,实现归母净利润2.84亿元,同比+39.52％。其中2Q21实现营收3.88亿元,同比+162.09％,实现归母净利润0.72亿元,同比+242.12％。业绩超预期。
渠道精耕和开拓,叠加市场推广提速,公司二季度收入环比大幅增长。公司21Q2收入实现同比增长162.09％,相比Q1(YoY+14.55％)大幅提速,相比19年同期增长18.92％。公司二季度的大幅提速,我们判断主因一是一季度河北疫情使得部分渠道缺货,二季度有一定补货因素,叠加去年疫情基数较低,整体呈现高速增长;二是二季度开始公司加大渠道的精耕和开拓,上半年新增经销商35家至561家,同时加大餐饮渠道的覆盖,新开拓餐饮网点92300家,持续提升渠道密度;三是公司加大品牌投放,上半年广告费用同比增长45.40％,主要投向综艺媒体、户外广告、陈列等,带动终端的动销提升。产品方面,杏仁露仍然贡献主要收入,上半年实现营收13.38亿元,占比98％,同时公司从去年下半年开始重启核桃乳品类,借此打开南方市场。展望下半年,我们预计公司仍将持续精耕渠道网络,配合费用的投放,持续营造消费氛围。叠加南方市场的开拓,公司收入有望维持快速增长。盈利能力维持稳定,下半年或加大费用投放。公司上半年实现归母净利率20.85％,较去年同期提升0.46pcts,其中Q2归母净利率为18.56％,较去年同期提升4.34pcts,环比Q1下滑3.20pcts。二季度盈利能力环比一季度有所下滑,主因销售费用率较Q1环比提升6.04pcts至25.26％。公司二季度加大市场费用投放, 同时我们预期下半年仍将持续增加,从而实现品牌的再次唤醒和加大渠道的曝光度。而归母净利率同比去年大幅提升,主因期间费用率改善明显,公司销量恢复增长带来较强的规模效应。此外,公司上半年毛利率50.66％,较去年同期下降3.59pcts,主因会计准则调整,运输费用计入生产成本所致,整体毛利率维持向上趋势。
二季度公司业绩的超预期,持续验证了我们前期的推荐逻辑。我们认为公司目前正处于底部反转阶段,公司管理层于年初进行更替,管理层整体运营思路打开,1)组织架构上,积极引入行业优秀人才进行团队补充,从而对行业年轻化趋势有更好的把握,同时推进股权激励,以期给团队予以强激励;2)运作思路上,不再拘泥于南方露露公司和老品市场,积极推进新品研发,同时持续向南方市场渗透;3)新品和渠道上,新品或朝着功能化卖点进行挖掘,同时在产品包装形式上有望进行年轻化设计,同时推动渠道精耕和开拓。目前中报高增已经落地,未来随着人才引入、股权激励、新品推出等落地,公司逻辑有望持续验证,看好公司边际改善带来的机会。
投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收27.50/33.85/43.11亿元,同比+47.80％/23.09％/27.35％,实现归母净利润5.55/7.05/9.24亿元,同比+28.36％/27.01％/31.13％,EPS分别为0.52/0.65/0.86元,维持公司"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险;产品结构相对单一;产品质量风险;新品铺货速度不达预期风险;疫情对公司经营造成不利影响;专利权和商标权法律纷争影响业务发展的风险;公司近期股票交易存在异动。
[2021-08-13] 承德露露(000848):多重努力促恢复超预期,期待新突破-中期点评
■安信证券
公司披露2021年半年报,恢复超预期。上半年实现营业收入13.60亿元,同比增长36.44％来实现归属上市公司股东净利润2.84亿元,同比增长39.52％;其中Q2营收3.88亿元,同比增长162.09％,归母净利润0.72亿元,同比增长242.12％,超出我们预期各5pct.左右。
多举措促营收强劲恢复,Q2属历史最高水平。上半年营收13.60亿元较2019年同期增长8.21％,Q1\Q2均好于疫情前2019同期水平,其中Q2营收3.88亿元居历史同期最好水平,由于冬天饮用更为普遍以及春节旺季礼品属性较突出,Q2是典型杏仁露销售淡季,历史上Q2营收规模长期居于2.5亿元以下,单季度超过3个亿的仅有2015Q2和2019Q2,淡季突破有望提振想象空间。我们认为公司产品力出众,优势市场基础好,在加大市场投入、积极开拓特殊渠道和网点、恢复果仁核桃生产等多重努力下实现了超出预期的恢复性增长。
费用率同比下降,成本上涨影响毛利率。上半年综合毛利率50.66％,同比下降3.59pct.,一方面是会计准则调整,另一方面是成本上涨。公司产品原材料成本占90％以上,主要原材料包括杏仁、铁罐和其他包材,2021年马口铁罐价格上涨较多,具有一定成本压力,但公司费用率下降使得净利润率同比仍有提升。
理性审视处境,积极应对谋发展,后续更期待新的突破。在3月新一届董事会调整后,对现状进行了全面深度剖析,确立了改变创新的指导思想,明确要聚焦于产品、品牌、市场三大方面的提升,尤其产品方面要大力开展品类升级与创新,一方面是对传统产品进行改良,同时另一方面是创新产品,通过逐渐丰富产品品类拓展新消费场景和消费人群;市场方面,持续向南部市场渗透;渠道方面,将在现有销售区域内继续深耕细作,不断提高渠道终端覆盖率,并在继续发展传统渠道的同时,开拓团购渠道和以学校、火车站等场景为代表的特殊渠道。线上渠道方面,公司通过电商平台加强线上销售力度,并尝试直播带货等新兴销售方式,紧跟当下消费潮流。我们期待公司在以上各方面的进步,突破品牌认知和销售区域局限的瓶颈。
投资建议:恢复覆盖,首次给予买入-B投资评级,6个月目标价14.00元。我们预计公司2021、2022年每股收益分别为0.49元和0.56元,目标价相当于2022年25X的动态市盈率。
风险提示:改革预期过高;成本影响;市场南下和新品效果不及预期。
[2021-08-13] 承德露露(000848):Q2业绩超预期,经营拐点显现-2021年中报点评
■国信证券
Q2高增来自销售体系薪酬改革成效显现、经销商信心加强、疫情恢复
公司公告21H1收入+36％、利润+40％;其中Q2收入+162％、利润+242％,超市场预期。我们认为Q2虽然为淡季,但在毛利率承压背景下,依然实现了超高速增长,是新任管理层改革成效的显现:首先①上半年各个区域终端网点数增长率都在个位数,渠道拓张不是高增主因。②终端调研看,渠道库存低,同时公司库存同比下降50％多说明公司库存亦很低。由此Q2高增源自真实动销好。
高增原因:①经过疫情考验,经销商信心恢复;②今年销售体系激励机制改革,浮动的考核机制增加了销售人员积极性;③疫情同比复苏。
分地区看:北部/中部/其他地区营收分别同比34.7％/52.6％/74.1％,说明非优势市场增速更快。
H1净利润增速高于收入增速3个点,主因销售费用率下降8个多点(财务费用增加约4个点),其他费用率基本稳定。
新任管理层锐意进取,我们认为公司品牌积淀深厚,走在正确的道路上,拐点显现,进入新成长通道可期展望未来,上半年公司新董事长沈志军上任,深刻分析了公司发展滞后的原因,锐意进取,进行了一系列改革,未来改革措施有望持续落地:①产品改革:以杏仁+为主线,围绕新品类、新人群、新需求、新渠道未来将丰富产品矩阵;②品牌改革:围绕更多、更年轻消费群体提高品牌调性;③市场方面:北方市场仍有下沉空间,南方市场还是空白,提升空间大;④回购1.7亿用于未来股权激励,显示改革决心。我们重申之前的判断:公司走在正确道路上,而公司品牌积淀深厚,北方市场稳固。
南方露露官司纠纷:我们认为对公司南方市场拓展影响不大,南方市场核心是产品口味问题;南方市场目前仍是空白,新品推出后拓展值得期待。
投资建议:杏仁露龙头治理改善下拐点或现,维持"买入"评级
我们重申此前深度报告《走在正确的道路上:品牌积淀深厚、改革决心充足》观点,认为新任管理上任和回购的实施(用于未来股权激励)标志着公司经营拐点显现,今年Q2超预期只是一个验证的开始,未来公司有望重新进入新成长通道,从而带来估值和业绩的双提升。我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年净利润为5.5/6.7/8.1亿元,对应PE为19/16/13x,维持买入评级。
风险提示:疫情反复影响销量;食品安全风险;成本价格波动风险。
[2021-08-13] 承德露露(000848):业绩出现新突破,多重改革下边际改善可期-中期点评
■方正证券
【事件】公司发布21年中报,上半年实现营收归母净利扣非净利13.602.842.84亿元,同比+36.4439.52％40.01％。Q2收入归母净利扣非净利达3.88/0.72/0.73亿元,同比增加162.09％/242.12％242.12％/。
【点评】
1、Q2收入实现突破业绩增长超预期。受益新管理层推进产品、渠道等多层改革,销售团队激励改善21H1收入归母净利剔除去年疫情低基数影响相比19年CAGR分别为4.03％/3.98％。考虑到今年春节期间北方地区疫情仍有反复,单看21Q2相比19年CAGR分别为9.05％/33.86％增长明显。因杏仁露的消费场景多为冬季以及春节送礼Q2历年来均为公司淡季,21Q2收入规模创历年新高,超过近十年来的收入高点2015年3.28亿元)。15年后,公司收入规模稳定在20亿左右,陷入瓶颈期,今年上半年营收13.60亿元,全年有望达到25亿为17年以来收入峰值。
2、毛利率因原材料涨价有所下滑费率减少致净利率提升。21Q2公司毛利率受会计准则调整、铁罐等原材料成本提升影响下降3.46pct。销售费用同比增加但增加速度慢于营收,因此销售费率同比下降毛销差提升至24.88同比5.08pct)。本期加大产品研发投入研发费率同比增加0.55pct。所得税占收入比重下降3.39pct部分抵消财务费率提升的4.38pctQ2净利率仍提升4.34pct至18.56％盈利能力提升显著。
3、管理层改革举措逐步落地,基本面有望持续获得边际改善。
露露北方市场用户基础稳定,ROE持续超20％。但因公司管理及品牌形象老化以及深陷商标诉讼等因素,业绩近几年陷入瓶颈期,市场关注度较低,估值较为便宜。今年以来管理层确立了改变创新的指导思想,扭转老化的运营思路。1产品端加大研发投入,开始围绕植物饮品开展传统产品改良及新品创新,研发迎合年轻人口味的新品。2品牌端公司为国内知名老品牌,品牌基础扎实,公司将积极拥抱新媒体和渠道深化"健康、天然、安全的品牌影响。3市场端公司将跳出商标使用权纠纷,逐渐以经营发展的角度持续向长江以南地区渗透,配合产品端推广更适合南方口味的植物蛋白产品。4渠道端持续精耕传统渠道,提高终端覆盖率,同时加大团购、学校火车站等特殊渠道开拓力度积极开发包括餐饮、校园、宴会、车站等渠道空白点,努力打造形象店、标杆店,其中新开发餐饮空白点92,300家,高铁终端888家。5管理端公司落实对销售团队的超额薪酬激励配合股权激励积极引入优秀行业人才,目前已完成2600万股回购用于员工持股计划或股权激励,多重因素催化下公司有机会迎来新突破业绩新腾飞瞩目可待。
4、盈利预测和评级
预计公司20212023年EPS分别为051元、0.59元和0.67元。对应估值为2320/18首次覆盖给予推荐评级。
5、风险提示
1)新品研发不及预期;2)杏仁露产品在南方市场接受度不及预期3)产品结构单一风险4商标诉讼风险。
[2021-08-12] 承德露露(000848):承德露露半年度净利润同比增39.52% 北向资金增持
■证券时报
承德露露(000848)8月12日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为13.6亿元，同比增长36.44%;归母净利润2.84亿元，同比增长39.52%;基本每股收益0.27元。承德露露表示，去年由于疫情原因，影响了销量，本年加大营销力度，收入增幅较大。股东名单方面，北向资金持股比例由一季度末的1.75%升至3.23%。
[2021-08-10] 承德露露(000848):走在正确的道路上,品牌积淀深、改革决心足-深度研究
■国信证券
我国杏仁露行业的领跑者和绝对龙头,品牌积淀深厚公司于1975年开发出了我国第一款杏仁露植物蛋白饮料产品,并于其后主导制定了行业和国家标准;至今40余年,公司占杏仁露行业绝大部分市场份额,品牌积淀深厚,是我国杏仁露行业的领跑者和绝对龙头。
行业分析:消费升级趋势下,杏仁露行业规模仍有较大提升潜力我国植物蛋白质饮料市场规模达千亿,但人均年消费量仅约台湾的2/3、香港的1/4,市场尚有较大扩容空间。杏仁露具有润肺止咳、降低胆固醇等功效符合消费升级的趋势,且其市场规模远小于其他细分市场,未来仍有较大提升潜力;同时,我们认为其空间提升的高度和速度主要取决于龙头公司表现。
品牌势能充足,北方市场基本盘稳定,公司传统竞争优势依然突出公司1997年上市后进入快速成长期,收入规模到2015年翻了十倍;此后公司进入发展瓶颈期,主因有:产品老化、品牌老化、管理层更换频繁、以及与南方露露官司纠缠等。然而,我们认为公司细分行业竞争优势依然明显:①公司品牌历史悠久、底蕴深厚,品牌势能充足;②公司多年深耕北方市场北方市场收入占比超过90％)90％),产品受到消费者青睐,基本盘稳固。
新任管理层锐意进取,治理改善或标志公司拐点显现今年3月公司新董事长沈志军上任,上任以来公司新管理层锐意进取,推出多项改革措施:①回购股票约2亿元,用于未来完善股权激励机制,②围绕"杏仁++"加大新品研发、丰富产品矩阵;③加强年轻和新兴消费群体的营销和品牌宣传,④弱化公司产品礼品属性和季节性,⑤完善销售考核机制,加强北方市场渠道深耕、同时积极拓张南方等空白市场。这一系列动作我们认为都走在正确的道路上,公司经营拐点或显现,未来业绩有望持续改善。
盈利预测与投资建议:改革或推动公司重回增长通道,带来估值业绩双提升我们预计公司2123年收入和利润分别为26.6/32.2/38.6亿元和5.5/6.7/8.1亿。参考公司自身和同类公司股价历史我们发现,当公司进入新一轮成长周期时,往往会伴随着估值和业绩的双提升(详见报告正文)。近年来,公司估值中枢在20倍左右,若后续改革效果逐渐显现,估值中枢有望上移,因此我们给予公司2022年2025倍估值,对应未来一年目标市值约为130150亿元,相对目前股价仍有3050％空间,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:疫情持续恶化影响公司产品销售,公司各项改革措施推进低于预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动等。
[2021-07-24] 承德露露(000848):承德露露今年计划推出新包装产品
■证券时报
承德露露(000848)今日在互动平台上表示，公司正在对产品包装进行研究改进，今年计划推出新包装产品。
[2021-07-21] 承德露露(000848):承德露露郑州露露本月生产计划已完成，不会影响正常生产经营
■证券时报
承德露露在互动平台表示，郑州汛情目前未对郑州露露造成财产损失，郑州露露本月生产计划已完成，不会影响正常生产经营。
[2021-06-28] 承德露露(000848):边际改善或逐步落地,露露有望迎来再次腾飞-首次覆盖报告
■天风证券
承德露露是我国植物蛋白饮料细分赛道的龙头,从97年上市至今,历经股改、快速发展等阶段,近几年营收维持在20亿规模,发展进入瓶颈阶段。公司近几年发展放缓,主因一是软饮料行业供给增加,行业多元化致使公司需求有所分流;二是公司产品运作思路老化,产品形象等与目前消费趋势有所脱节;三是公司管理层变动频繁,使得其管理思路无法得到贯彻;四是因官司等原因,公司发展有所束缚,市场开拓放缓。
我们认为公司正迎来边际向好机会,一方面公司资质优秀,其主力产品杏仁露在北方地区具备较强的用户基础,基本盘稳定,同时财务数据健康,分红稳定,是一块优质资产。另一方面,公司管理层与年初进行更替,管理层整体运营思路打开,1)组织架构上,积极引入行业优秀人才进行团队补充,从而对行业年轻化趋势有更好的把握,同时推进股权激励,以期给团队予以强激励;2)运作思路上,不再拘泥于南方露露官司和老品市场,积极推进新品研发,同时逐渐恢复南方市场的销售;3)新品和渠道上,新品或朝着功能化卖点进行挖掘,同时在产品包装形式上有望进行年轻化设计,同时推动渠道精耕和开拓。未来随着人才引入、股权激励、新品推出等落地,公司有望迎来积极变化。
新品研发和营销方面,通过逐渐丰富的产品系列拓展新消费场景和消费人群,满足新一代消费者多样化的消费需求。另一方面,保持品牌宣传力度,加强费效比管理,并利用互联网开展线上营销,提升线上销售额占比,并在营销过程中宣传"健康"、"年轻"等概念,打破公司原有保守的品牌形象,增强产品对年轻一代消费者吸引力。
渠道建设方面,线下渠道,公司将在现有销售区域内继续深耕细作,不断提高渠道终端覆盖率,并在继续发展传统渠道的同时,开拓团购渠道和以学校、火车站等场景为代表的特殊渠道。线上渠道方面,公司通过电商平台加强线上销售力度,并尝试直播带货等新兴销售方式,紧跟当下消费潮流。
除此之外,公司还将从外部吸收快消品行业中高端人才,并配合股权激励推进外部招聘。目前公司核心管理层虽管理经验较为丰富,但均非快消品行业出身,短期内对于行业理解及未来发展方向判断或存在一定短板。随着更多具备丰富从业经验和专业知识的行业专业人才加入公司团队,公司管理经营水平将得到进一步提升。投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收27.50/33.85/43.11亿元,同比+47.80％/23.09％/27.35％,实现归母净利润5.55/7.05/9.24亿元,同比+28.36％/27.01％/31.13％,EPS分别为0.52/0.65/0.86元。采用可比公司估值法,给予公司21年25倍PE,对应目标价13元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示:市场竞争风险;产品结构相对单一;产品质量风险;新品铺货速度不达预期风险;疫情对公司经营造成不利影响;专利权和商标权法律纷争影响业务发展的风险;公司近期股票交易存在异动。
[2021-03-03] 承德露露(000848):承德露露考虑建设生产PET瓶装产品的生产线
■证券时报
承德露露(000848)3月3日在互动平台表示，公司将在“年产50万吨露露系列饮料项目”中考虑建设生产PET瓶装产品的生产线。
[2020-08-14] 承德露露(000848):承德露露上半年净利润2.03亿 同比减少23%
■证券时报
承德露露(000848)8月14日晚间发布半年报，公司上半年实现营收9.97亿元，同比减少20.69%;净利润2.03亿，同比减少22.51%，基本来自饮料业务;基本每股收益0.19元。
[2020-07-10] 承德露露(000848):承德露露拟6.4亿元投建露露系列饮料一期项目
■上海证券报
承德露露公告，公司拟实施年产50万吨露露系列饮料项目，本项目为迁建项目，一期按30万吨设计，二期按20万吨设计。本次投资建设一期项目预计总投资6.395亿元。项目达产后，预计年营收可达30亿元，年净利润可达5.84亿元。项目建成后，将大幅提升公司生产线智能化、自动化程度，最大化实现柔性生产，公司现所在厂区将整体搬迁。
[2020-06-22] 承德露露(000848):承德露露耗资近600万元实施首次回购
■证券时报
承德露露(000848)6月22日晚间公告，公司当日以集中竞价方式实施首次回购，回购股份数量85.5万股，占公司总股本的0.08%，支付总金额595.61万元。
[2020-06-03] 承德露露(000848):承德露露计划开启拼多多官方旗舰店
■证券时报
承德露露(000848)在互动平台上表示，公司目前正在与拼多多平台接洽，计划开启露露拼多多官方旗舰店。
[2020-05-15] 承德露露(000848):承德露露拟1.5亿元至3亿元回购股份
■上海证券报
承德露露公告，公司拟回购股份，回购金额不低于1.5亿元，不超过3亿元，回购价格不超过10.23元/股。此次回购股份将用于实施股权激励、员工持股计划。
[2020-04-26] 承德露露(000848):1Q20疫情影响业绩,需持续观察后续终端恢复情况-一季度点评
■中金公司
1Q20业绩符合我们的预期公司公布1Q20业绩:收入8.49亿元,同降8.8％,归母净利润1.82亿元,同降18％,扣非归母净利润同降18％,符合我们的预期,我们认为主因疫情影响终端礼品销售以及供应链效率。
发展趋势
1Q20收入下滑幅度可控,节前备货和部分提价红利作正向贡献。1Q20公司收入呈现下滑态势,我们判断主因新冠疫情影响下,终端销售由于1Q春节期间走亲访友送礼需求受挫,同时公司工厂在春节后复产日期同比延后,故1Q生产天数同比减少,产销量同比降低。但我们认为1Q收入下滑幅度总体处于可控范围内,我们判断公司1月春节前正常备货,同时2019年2月产品提价故1Q20能部分享有提价红利。展望全年,我们认为需密切关注后续终端需求的恢复和渠道库存水平的变化情况。1Q20毛利率同环比抬升,季节性因素和部分提价红利为主因。公司1Q20毛利率达54.4％,同比+1ppt,环比+2.4ppt,我们认为环比抬升主因1Q旺季(尤其是春节前1月份备货期间)普遍产品结构较优,同比抬升主要受益于前文所述部分提价红利。展望全年,尽管杏仁原料市场价格今年仍呈现上涨趋势,我们认为公司按惯例或已于去年底锁定今年较大比例的原料价格,同时杏仁占成本比重总体约3成,故成本压力相对可控。我们预计全年毛利率在不考虑市场策略较大改变的情况下,总体波动幅度可控。
1Q20费用率同比抬升,料费用投放相对刚性。公司1Q20销售费用率21.7％,同比+4ppt,我们认为主因节前销售旺季市场费用投放相对刚性,而收入受疫情影响有所下滑,故销售费用率有所抬升。公司1Q20管理费用率2.7％,同比+0.3ppt,亦呈同比抬升态势。展望全年,我们认为需持续观察后续市场投放力度和收入端恢复的变动情况,暂维持全年费用率同比保持基本稳定。
盈利预测与估值
维持2020/2021年EPS预测0.47/0.5元,维持目标价8.7元,对应2020/2021年18/17倍P/E,现价对应2020/2021年15/14倍P/E,有23％上行空间,暂维持中性评级。
风险
新冠疫情持续发酵、行业需求变化、成本波动、食品安全风险。
[2020-03-29] 承德露露(000848):春节提前利好4Q19销售,2020年需关注疫情影响
■中金公司
2019业绩超出市场预期公司公布2019业绩:收入22.6亿元,同比+6.3％;归母净利润4.6亿元,同比+12.5％,其中4Q单季收入/归母净利润分别同比+8％/62％,主因春节提前利好4Q19销售叠加2018年同期低基数故业绩表现超过市场预期。公司拟每10股派发现金红利2元(含税)并转送1股,分红率42.1％。
发展趋势春节提前利好4Q19销售,2020年需关注疫情对需求影响。受益于春节提前,销售旺季对4Q19产生正向贡献,故4Q19收入同增8％,较3Q19(同增4％)呈提速增长。2019年主力产品杏仁露收入同增约9％,其中量增约5％,价增约4％主因年初提价;其他产品则降幅较大。我们认为公司将在2020年继续聚焦杏仁露产品,经典品和新品双管齐下。公司表示2020年开年受疫情影响而生产复产和供应链方面受到影响,根据我们的草根调研,目前渠道库存尚有一定存量且春节提前致经销商备货提前,故我们判断1Q20影响相对有限,但疫情对餐饮和亲友送礼需求的削弱或将影响后续1-2个季度的销售情况,我们对全年销售持谨慎观察态度。
2019年提价抬升毛利率,2020年关注原料成本波动。公司4Q19毛利率为52％,同比+6.1ppt主因产品提价,环比-0.7ppt主因杏仁原料成本抬升。根据杏仁市场价格波动以及疫情对原料需求的刺激(杏仁为新冠中医诊疗配方原材料之一),我们预计杏仁原料价格今年将继续抬升,公司产品成本压力或将在今年逐步体现。
公司逐步完善区块经营和销售网络,关注下半年销售恢复情况。
公司于2019年逐步完善区块经营及绩效考核办法,完善经销网络,按区域划分6个销售大区,65个办事处,209个区块小组和110个独立区块,销售网络覆盖东北、华北、中原和西北地区43个地级以上城市。我们认为区块经营有助提升渠道和营销资源投放的效率,期待下半年疫情影响消除后销售恢复情况。
盈利预测与估值综合考虑2019年产品提价与原料成本波动的对冲,小幅上调2020年EPS预测4％至0.47元,引入2021年EPS预测0.5元,当前股价对应20/21年14/13倍P/E,维持目标价8.7元,对应20/21年18/17倍P/E,现价距离目标价31％上涨空间,维持中性评级。
风险疫情对餐饮、送礼需求负面影响、原料成本波动、食品安全事件。
[2020-03-27] 承德露露(000848):承德露露2019年净利增长12.54%,拟10送1派2元
■上海证券报
承德露露发布年报。2019年，公司实现营业收入225,539.41万元，比上年同期增长6.29%；归属于母公司股东的净利润46,486.85万元，比上年同期增长12.54%。公司年报拟10送1派2元。
[2019-10-22] 承德露露(000848):承德露露前三季度净利增长3.6%
■上海证券报
承德露露披露三季报，公司2019年前三季度实现营业收入1,772,282,323.21元，同比增长5.88%；归属于上市公司股东的净利润为362,827,742.71元，同比增长3.60%。每股收益0.37元。
[2019-10-22] 承德露露(000848):3Q19业绩表现平稳,关注4Q19旺季表现
■中金公司
3Q19业绩符合我们的预期公司公布2019年三季报业绩:1-9月实现收入17.7亿元(+5.9％),归母净利润3.6亿元(+3.6％)；3Q19单季收入同比+4.3％,归母净利润同比+3.4％,业绩符合我们的预期。
发展趋势3Q19收入增长平稳,关注渠道库存水平和4Q19旺季催化。公司3Q19收入同增4.3％,实现平稳增长,与我们预期基本一致,尽管根据草根调研,公司产品渠道库存水平较高,但是受益于中秋节旺季催化,我们判断公司在3Q19实现了相对良性的产品动销。展望4Q19,若渠道库存能降至良好水平,则我们预计公司将受益于春节提前利好4Q19旺季销售、去年同期低基数(4Q18收入同降18.8％)而实现正增长。
3Q19毛利率同环比抬升,关注后续成本波动。3Q19毛利率为52.6％,同比+1.3ppt,环比+1.2ppt,我们认为主要受益于前期产品提价以及高毛利新品增量对产品结构升级有所贡献。根据草根调研,杏仁原料的市场价格有较大涨幅,我们预计4Q19起毛利率将有所承压,但公司通过产品提价以应对成本上涨的压力,故我们暂维持全年毛利率维持相对稳定的预判。
市场投入加大,销售费用率持续上行。公司前三季度销售费用率为22％,同比+0.8ppt,仍居于高位,我们判断主因市场投入力度加大,公司积极开拓餐饮等新渠道。我们认为,公司销售费用率保持在20％以上属合理水平,目前公司正积极探索新的广告宣传模式,调整广告播出方式,努力提高广告传播效果,我们认为公司在品牌方面加大投入将对收入的长期增长起积极作用。
盈利预测与估值维持2019/2020年EPS预测0.43/0.46元。维持目标价8.7元,对应2019/2020年20/19倍P/E,维持中性评级,现价对应2019/2020年18/17倍P/E,有13％上行空间。
风险原材料成本波动,品类需求波动,行业竞争加剧,食品安全事件。
[2019-10-13] 承德露露(000848):承德露露鲁永明辞去董事长、总经理职务
■证券时报
承德露露(000848)10月13日晚间公告，鲁永明因个人原因，辞去公司董事长、总经理职务，董事会一致选举梁启朝为公司第七届董事会董事长，另聘任梁启朝为公司总经理。
[2019-09-26] 承德露露(000848):稳健中变革,消费者培育打开空间
■国泰君安
本报告导读:公司为杏仁露饮料龙头品牌,杏仁露潜在市场空间有望通过龙头企业的消费者培育而扩大。近期公司在品牌、渠道、产品均有边际改善动作,业绩有望逐步回升。
投资要点:投资建议:公司作为杏仁露龙头企业,市场对其细分行业龙头地位具有一定认知,但对其改革带来的边际改善仍存疑虑。我们认为,该次改革在品牌年轻化、产品结构完善、渠道理顺等方面均具有深远的影响,从2019年上半年业绩来看,新品推广成效初显,渠道边际改善显现。凭借深厚的品牌力及积极的终端销售,收入端有望走出疲软。借助于产品升级,叠加原材料端价格压力小,毛利率有望维持高位。我们预计2019-21EPS0.45、0.48、0.53元,给予目标价9.2元,对应2019年20XPE,增持评级。
产品结构逐步完善,品牌调性年轻化定位,改革调动渠道终端积极性。新品热饮款露露定位于场景化消费,强调"年轻白领、早餐热饮",单价高出经典款25％,产品结构进一步完善。广告投放针对性和有效性显著提升,品牌形象贴近年轻一代。渠道改革突出营销中心地位,终端销售活力被激发。产品、品牌、渠道全面改革,业绩有望改善。
杏仁露消费潜在空间大,龙头企业有望做好消费者培育。相比豆奶、核桃露等细分品类,杏仁露市场消费者的认知水平还不够充分,细分行业成长空间大。露露品牌力强,集中资源打造大品牌,有望带领销量突围。凭借深厚的消费土壤,深耕有望逐步收复被竞品吞食的餐饮等渠道,外围南方区域空白市场大,渠道扩张大有可为。品牌和产品的逐步年轻化,有望改善消费群体断层现状,实现公司的长远发展。
催化剂:新品销售顺利
风险因素:食品安全；费用投放控制不当；原材料价格波动风险
[2019-08-18] 承德露露(000848):承德露露营收逐步改善,将继续实施大单品战略
■中国证券报
日前，承德露露（000848）披露半年报。上半年，公司实现营业收入12.57亿元，同比增长6.55%。公司表示，主营业务收入稳定增长，未来将在产品结构上继续实施大单品发展战略。
营收逐步改善
公司自2015年实现27亿元的营业收入之后，2016年至2017年营业收入有所下滑，分别为25亿元和21亿元。不过，这种现象在2018年开始扭转。从2018年中报来看，公司的营业收入已经企稳，比2017年同期增长13.61%。2019年上半年，公司营业收入为12.57亿元，同比增长6.55%。从营业收入来看，公司正在逐步走出低谷。
从净利润方面来看，公司2018年实现归属母公司股东的净利润为4.13亿元，同比减少0.13%。利润小幅下滑的主要原因是公司从2018年5月开始在全国重点城市推广新品“热饮款露露杏仁露”，从而导致销售费用激增。2019年第一、二季度，公司实现归属母公司股东的净利润分别为2.22亿元和0.40亿元，同比分别增长1.6%和16.93%。未来，随着公司新产品的成熟，销售费用的降低，公司利润将逐步增加。
单品仍有发展空间
公司自成立以来，“露露”杏仁露始终是其主导产品。2018年年报显示，公司植物蛋白饮料收入占总营业收入的97.81%。公司相关人士表示，未来公司将聚焦自己的优势产品做大做强，在产品结构上会继续实施大单品发展战略。
虽然公司在杏仁露领域占绝对的主导地位，不过杏仁露在整个植物蛋白饮料市场中占有的份额非常小。而同类植物蛋白饮料核桃露，仅养元饮品一家公司的收入规模就接近百亿元，因此杏仁露市场提升空间很大。
此外，在区域上，公司的产品主要集中在北方地区销售。川财证券的研究报告显示，公司在京津冀地区的营业收入约占总收入一半，东北及西北地区占一半。由于口味接受度、营销重点以及同南方露露的商标使用权纷争等一系列原因，公司的产品在南方地区销售较少。未来，随着商标使用权纷争的尘埃落定，公司将逐步开拓南方市场，为公司带来新的利润增长点。
同时，公司对于销售渠道的优化也有利于提升市场占有率。公司实行“一级调控、二级配送、服务终端”的渠道管理原则，将一级经销商、二级批发商和最终消费者全都纳入客户范畴，一线人员各项工作目标落实在终端。逐步建立、扩大以城市年轻白领人群为代表的、追求品质健康生活的高端消费群体为原点的目标人群，以他们的引领和带动作用，建立露露的消费群体，改变露露杏仁露当前的市场消费结构现状，实现公司在高端饮品市场的长远发展目标。
[2019-08-07] 承德露露(000848):承德露露,上半年净利2.62亿元,同比增3.68%
■证券时报
承德露露(000848)8月7日晚间披露半年报，公司2019年上半年实现营业收入12.57亿元，同比增长6.55%；净利润2.62亿元，同比增长3.68%，基本来自饮料业务；每股收益0.27元。
[2019-08-07] 承德露露(000848):淡季不淡,成本压力可控
■中金公司
1H19业绩好于预期公司公布1H19业绩:收入12.6亿元,同增6.6％,归母净利润2.6亿元,同增3.7％；对应2Q19单季度收入同增14.8％,归母净利润同增16.9％。业绩表现好于市场预期。
发展趋势2Q19淡季收入环比加速,但对全年贡献较为有限。2Q属公司传统销售淡季,营收占全年比重相对较小,2Q19收入同增14.8％,增速环比1Q19提升10.9ppt,超出市场预期,但对上半年乃至全年贡献较为有限。我们认为公司在杏仁露领域具备较强的品牌力,目前大品牌战略成效初显,经典款和新品双管齐下,在原有经典款,热饮款、无糖和小露露四个基本品项基础上,针对餐饮渠道增加1L装品项,从而形成规格和价格带的全覆盖,我们期待下半年公司在终端疲软的蛋白质饮品行业中有稳健的市场表现。
毛利率保持较高水平,受益于产品结构升级、提价和成本管控。
2Q19毛利率为51.4％,同比+0.8ppt,环比-2ppt,尽管面临杏仁原料涨价的压力,但毛利率水平依然保持在较高水平。我们认为毛利率同比提升受益于:1)高毛利新品经过约1年的市场推广后对收入形成一定的增量,故对产品结构升级有所贡献2)草根调研显示,公司通过杏仁原料储备和产品提价以应对成本上涨的压力,综上我们判断公司原料成本上行压力可控,我们预计全年毛利率将维持相对稳定。
1H19销售费用率略有上行,长期看营销投入加大仍是趋势。公司1H19销售费用率为21.1％,同比+0.4ppt,仍居于高位,主因广告宣传力度加大。我们认为,公司销售费用率保持在20％以上属合理水平,目前公司正积极探索新的广告宣传模式,调整广告播出方式,努力提高广告传播效果,我们认为公司在品牌方面加大投入将对收入的长期增长起积极作用。
盈利预测与估值由于单二季度对全年业绩贡献有限,我们维持2019年和2020年盈利预测,维持中性评级和目标价8.7元,目标价对应2019/2020年20/19倍P/E,现价对应2019/2020年18/17倍P/E,现价有12％的上行空间。
风险行业竞争加剧、成本波动、食品安全风险。
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