000776广发证券股票走势分析
≈≈广发证券000776≈≈(更新:22.02.21)
[2022-02-21] 广发证券(000776):广发证券首席经济学家郭磊 基建投资需求空间充足 可发力补短板
■中国证券报
广发证券首席经济学家郭磊日前接受中国证券报记者专访时表示，投资率偏低可能是当前经济面临的一个突出问题，其中基建投资修复空间更大，估计2022年上半年基建投资增速会恢复到8%左右。
他表示，我国基建并未饱和，在民生领域、区域发展方面，还有大量基础设施建设投资需求。在基建“提质”方面，要围绕补短板，围绕国家区域经济战略，比如现代化城市群的培育等，同时根据客观条件，在合适地方做合适的基建。
基建并未饱和
中国证券报：近日，基建投资在稳增长中扮演何种角色引起热议，你如何看待当前背景下的基建投资?
郭磊：经济短期内主要的拖累来自哪一块?我理解投资率偏低可能是当前经济面临的一个突出问题。从近年经验看，凡是固定资产投资增速显著偏低，尤其是低于GDP增速的时段，经济都有失衡特征，比如2018年、2019年。而在固定资产投资高于GDP增速的时段，比如2016年、2017年、2020年，经济压力均不大。特别是2020年GDP增速为2.3%，但固定资产投资增速高达2.9%，微观体验上是经济压力并不大。2021年GDP增速为8.1%，但固定资产投资增速为4.9%，属于比较典型的固定资产投资增速偏低，资本形成不足导致有效需求不足。
那么，靠什么去带动投资率?如果把固定资产投资领域进一步分为基建、地产、传统制造业、新经济，失衡最明显的就是其中的基建投资部分。2021年基建投资全年增速为0.2%，属于有这一领域统计数据以来最低的一年。所以从2021年的GDP拆分来看，建筑业GDP是下滑最明显的，当年四季度同比增速只有-2.1%。建筑业背后主要就是基建和地产产业链，其中基建的修复空间显然会更大一些，至少应该回到一个均衡增速。
关于基建，有一种普遍存在的担心是基建已经饱和、基建投资低效率、基建引发高杠杆和地方融资平台风险上升等问题。但首先，基建肯定没饱和，2019年国家统计局就曾指出，中国人均基础设施存量水平只相当于发达国家的20%至30%，在民生领域、区域发展方面，还有大量基础设施建设投资需求。
其次，基建的收益主要表现为“正外部性”。比如基础设施网络的迅速扩张正在改变中国城市间格局，推动新的城市群形成;部分二三线城市正在成为新的制造业基地，经济在区域格局上逐步形成一个梯队式的承接。
再次，政策已经明确强调“适度超前开展基础设施投资”，在适度超前这一精神下，新老基建结合，基建的空间也会进一步打开。
同时，经过过去十年的结构调整，影子银行、融资平台等主要结构性问题都已初步建立了系统性的管控框架与长效机制，相关风险也已得到不同程度化解。基建投资本身并不直接对应风险的上升。
有利因素汇聚
中国证券报：今年我国基建投资具备哪些有利条件?
郭磊：首先，2021年财政节奏是“后置”的，上半年新增专项债进度一度不到30%，远低于2019年和2020年同期的60%左右。对于基建来说，一般都是年初开工，四季度就进入了冬季施工淡季，财政后置背景下基建投资增速不易提升。而2022年的财政节奏将会是“前倾”，财政部明确表示2022年专项债券发行要把握好“早、准、快”三个字，这一节奏有利于基建投资。
其次，2021年是结构调整比较集中的年份。包括专项债的穿透式监管、隐性债务化解、违规融资类信托的压降等都是年度经济工作的重点，风险防范背景下信用环境的收缩对基建投融资存在一定约束，同时，PPI数据的快速上行也不利于成本端控制。而对2022年来说，一轮比较集中的结构调整已经过去，稳增长成为经济主线。保供稳价也有助于工业原材料价格的稳定，这对于基建投资的修复是一个有利环境。
再次，从项目节奏看，2021年专项债穿透式监管对应项目收益覆盖本息审核严格，项目质量门槛提高，地方在筹备新一年项目时也会更加谨慎完善。而经历了一年的积淀，2022年项目储备充足性应会有所上升。同时，为解决困扰两年的储备项目不足或储备工作不到位问题，财政部提出将指导地方政府建立跨部门协调机制。这将进一步解决专项债落地的痛点问题，加快专项债落地。此外，专项债券实际使用进度将按月统计调度，并对使用进度较慢的地区实施预警，层层压实责任，积极财政的落实效率有望得到保证。
最后，从最新的企业中长期贷款来看，年初的基建项目融资需求应已得到很好的匹配。1月新增企业中长期贷款2.1万亿元，属2021年7月份以来首次同比多增，从以往经验来看，中长期贷款扩张预示着基建，以及“十四五”产业项目为代表的各省重点固定资产投资项目融资需求正逐渐上升。
中国证券报：今年基建投资预计会有多大规模?增速如何?
郭磊：基础设施建设的基本盘之一是传统基建。传统基建一要依靠重点区域，比如雄安、成渝地区。二要靠重大项目，“十四五”规划102项重大工程项目是传统基建的主要抓手，这些项目集中在交通、水利、环保、新型城镇化和民生类、安全类基础设施。三要靠重点领域，比如铁路、水利等。
从重点领域的投资增速可以大致理解2022年基建投资增速，存在一个过低增速的再均衡过程。比如铁路投资，2021年同比下降4.2%。按照国铁集团“十四五”全国铁路投资规模与“十三五”相当的标准，则后续四年平均每年铁路投资额大致需要完成8100亿元左右，对应2022年铁路投资年度增速为8.2%。
水利投资在2021年的负增长也与整体固定资产投资的低增长环境有一定关系，根据广东等9省“十四五”期间水利投资额目标测算，“十四五”期间年均复合增速在8.7%左右，所以2022年这一领域应该也存在投资增速的修复。
基建的另一个重要领域是新基建。新基建的整体比重尚低，但投资增速远比传统基建要快。
综合来看，估计2022年上半年基建投资增速可能会恢复到8%左右，这也是一个相对合理的增速。
围绕国家区域经济战略
中国证券报：基建投资在增量的同时，如何进一步提质?
郭磊：我理解要做到“提质”，一是基建要围绕补短板领域开展。比如城市地下管网是一个城市的“血管”，但近年来也面临着老化的问题，存在一些风险隐患。根据应急管理部统计数字，我国目前老化燃气管道10万公里，占2020年底燃气管道总长度85万公里的12%。城市地下管网改造和建设是下一步城市基建的重点之一。这一领域也被多个部委列入2022年重点工作部署中。
二是基建要根据客观条件、自然条件，在最合适的地方做最合适的基建。比如光伏和风电，肯定要优选光照条件最好、风力资源最好、土地利用条件最便利、建设机会成本又相对小的地区，那么沙漠、荒漠、戈壁地区显然是最合适的。
三是基建要围绕国家区域经济战略，比如现代化城市群的培育。2019年8月中央财经委员会第五次会议曾经指出，中心城市和城市群正在成为承载发展要素的主要空间形式。增强中心城市和城市群等经济发展优势区域的经济和人口承载能力。要实现这一点，基础设施需要做到一定的前瞻性，发挥引领作用。
中国证券报：加快新型基础设施建设，今年应从哪些方面发力?
郭磊：可以从两个维度理解新型基础设施建设。
一是“狭义新基建”，它包括5G网络建设、千兆光纤网络升级、中小城市基础网络完善工程、物联网、数据中心、工业互联网，以及传统基础设施的数字化改造等领域。对于“十四五”和2022年来说，5G资本开支、工业互联网投资、数据中心投资都是大的项目。比如数据中心，政策已部署实施“东数西算”工程，加快长三角、京津冀、粤港澳大湾区等8个国家级数据中心枢纽节点建设。
二是“广义新基建”。广义新基建是“双碳”这一政策框架形成之后对新基建内涵和外延的拓展，其中新能源和电网建设是重点。具体驱动产业链可以包括：能源新基建，新能源发电(光伏、风电、BIPV)、新型储能和抽水蓄能、特高压和智能电网;清洁低碳交通工具配套基础设施，充电桩、加注站、加氢站等;低碳和储能新材料、新技术、新装备等涉及的基础设施等。从政策相关部署来看，2022年的发力重点应该是在沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地建设、中东部地区发展分布式光伏以及海上风电发展等领域。此外，特高压和智能电网建设也大概率会有所加快。
[2022-01-19] 广发证券(000776):财富管理持续深化,受益于资管发展契机-公司深度报告
■海通证券
投资要点:公司财富管理持续深化,二季度末基金代销保有量位居券商第三。参控股头部公募基金,受益于大资管行业发展契机。投行业务资格全面恢复,考虑到公司积极调整,预计未来投行业务有望触底反弹。合理价值区间26.95-29.95元,维持"优于大市"评级。
轻重资产并重,ROE高于行业平均,分类评级重回AA级,业务开展有望触底反弹。2018年以来,公司营业收入和净利润稳步上升,多年来ROE高于行业平均水平。公司轻重资产并重,在投资管理、交易投资业务上均有优势,各项盈利及业务指标均排名行业前列。2021年7月广发分类评级已重回行业最高的AA评级,将有利于公司各个业务条线的发展及创新业务的试点。
持续推动财富管理转型,代销金融收入贡献度持续提升。公司加快财富管理转型步伐,提升代销金融产品能力、丰富代销产品种类型,客户结构得以优化。截至2021年三季度,公司股票+混合公募基金及非货币市场公募基金保有规模分别为736亿元及830亿元,位居第三位。公司代销金融产品净收入逐年增加,由2016年的1.58亿元增长至2020年的5.91亿元,复合增速39％,占经纪收入比重从2016年的3％上升到2021年上半年的15％。
参控股公募基金规模增长迅速,广发资管主动管理能力持续提升。投资管理板块正逐渐成为公司的核心业务,利润占比从2016年的31％提升至2021年上半年的44％。1)广发资管:规模企稳回升,主动管理转型成功。资管新规后行业和公司资管规模大幅下滑,2020年以来公司资管规模企稳回升,2021年上半年公司资管规模达3234亿元,主动管理占比从2017的65％提升至2021年上半年的86％。我们认为资管新规过渡期结束,随着行业整改完成,未来资管规模有望继续触底反弹。2)公司分别持有易方达基金及广发基金22.65％及54.53％的股权。随着基金市场规模的不断壮大,广发和易方达基金这两大头部公募的管理规模快速增长。2016-2020年复合增速分别为26％和30％。截至2021年三季度末,广发基金管理规模首次突破万亿元,易方达管理规模已连续两年保持在万亿以上,且持续正增长。预计两大基金2021年上半年为广发证券贡献11.11亿元利润,占公司2021年上半年净利润的19％。
投行业务资格恢复,业务有望触底反弹。2020年7月,因康美药业事件,公司保荐资格及债券承销资格分别暂停6个月和12个月。在这期间:1)公司通过调整投行业务组织架构,进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制。2)公司通过联席承销等方式,保持客户黏性,为业务的恢复做足充分准备。目前公司IPO储备55个,排名第16位。我们认为公司投行业务在团队能力、客户资源等方面拥有一定优势,业务资格恢复后,投行业务有望触底反弹。
管理层新老交替,有望激发公司活力。2021年7月,孙树明因任职年龄原因辞去公司董事长、执行董事等职务。现年57岁的总经理林传辉成为新一任董事长,另有4人获内部提拔。新一届公司领导团队以70后为主,领导团队年轻化,有利于公司人才梯队的建设。
【投资建议】我们预计公司2021-2023E年EPS分别为1.58/1.88/2.08元,BVPS分别为14.31/14.97/17.60元。给予公司1.8-2.0x2022EPB,对应合理价值区间为26.95-29.95元,维持"优于大市"评级。
风险提示:经纪业务量价双杀;金融政策改革推行不达预期;市场持续低迷,债市波动。
[2022-01-04] 广发证券(000776):大财富阿尔法已现,投行复苏业绩可期-公司深度报告
■信达证券
市场化机制灵活,管理团队稳定,新鲜血液获得补充。公司无控股股东和实际控制人,是头部券商中唯一非国有券商。22年来吉林敖东、辽宁成大和中山公用三家公司始终保持在公司前三大股东之列,股权结构稳定均衡,良好的治理结构赋予公司管理层充分的决策自由度,保证公司激励与约束并重,保持长期市场化运行机制,健康发展可持续。2021年7月内部提拔的新管理层团队年轻且专业度高,是公司未来增长的重要引擎。
公司大财富业务优势突出,利润贡献超50％。公募基金管理方面,受益于居民财富持续通过机构入市,非货基规模持续高增,市场份额向头部集中。公司参股易方达基金、控股广发基金,规模专业绩行业领先,同时,公司与参控股公募实现人才专业务联动,共同发展壮大,随管理规模的高速增长,广发基金、易方达基金合计利润贡献从2015年的8.75％提升至1H21的26.04％。券商资管方面,2016-2020公司资管规模保持行业前十,资管新规后,公司主动管理能力持续提升,3Q21主动规模占比超过9成,仅次于中金公司,位列行业第二,资管收入随主动能力提升而企稳回升。财富管理方面,公司67％的营业部集中于经济发达地区,具备较强的渠道优势,公募基金保有量保持行业前五,渠道优势决定资产端优势亦较强;公司重视产品研究,选品流程严密,产品体系丰富,客户持有体验良好,专业能力获得投资者信任,已充分体现在产品销量与保有量的大幅提升。
投行具备品牌优势,业绩增量弹性可期。广发证券多年深耕中小企业,中小企业融资服务能力获得业界认可,在2010年开始的中小企业上市潮中,股票承销规模大幅提升,曾在2014年排名行业第一,并在后续多数年份保持行业前十水平。受康美风险事件影响,2020年7月公司被暂停股承资格半年、债承资格一年,投行业绩下滑,公司积极应对,调整管理架构,增设投行质量控制部门严格把关,投行业务合规性和成长性更加稳健。今年7月,公司投行业务资格全部恢复,保代人陆续回归,业绩增量弹性可期。
盈利预测与投资评级:我们使用SOTP估值法给公司估值,对手续费及佣金收入为主的经纪业务、财富管理业务、投行业务及资管业务给予18倍PE估值,对于重资产业务(信用和投资等业务)给予1.3倍PB估值。依据SOTP估值结果,公司2022年目标市值2167.41亿元,截至2022年1月4日,公司总市值1654.79亿元,给予"买入"评级。
风险因素:资本市场大幅波动,导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核进度低于预期,导致投行+投资业务业绩不及预期;公司市场化改革进度低于预期;财富管理转型进度不及预期等。
[2021-12-24] 广发证券(000776):市场化筑基,产业链领航-首次覆盖
■华泰证券
看好"市场化机制+产业链领军"的稀缺属性
广发证券自上而下打通市场化机制,构筑经营护城河。股东结构均衡多元,经营管理团队多由内部提拔,将公司优秀文化价值代代相承,并以市场化机制凝聚高精尖人才团队。当前财富管理和投资银行产业链迎来跨越腾飞的历史机遇。公司拥有优秀投行基因,投行重振雄风后有望发挥牵引效用;大财富产业链也已形成行业领军的业务闭环,且背靠粤港澳大湾区富裕客群和上市公司的资源。我们看好广发市场化机制+投行及财富产业链领军+大湾区布局的稀缺属性。预计2021-2023年EPS为1.53/1.90/2.30元,BPS为13.89/15.14/16.65元,可比公司2022PB均值1.8倍,考虑公司稀缺属性,给予估值溢价至1.9倍,首次覆盖目标价28.76元/股,"买入"评级。
核心壁垒:坚定市场化机制,乘多元红利风起
公司核心壁垒主要体现在四方面:一是公司治理。公司股东结构均衡多元,奠定市场化运行机制基石。经营管理团队多由内部提拔,将公司优秀文化和价值代代相承,并以市场化机制凝聚"高精尖"人才团队。二是顺势而为。资本市场战略地位+居民财富迁徙,大财富管理和大投资银行迎来腾飞历史机遇。广发在投资银行和财富管理、资产管理领域的具备特色优势,将顺承趋势打开空间。三是优质基因。广发证券投资银行曾凭借深耕中小的战略成功构建品牌优势,当前风险基本出清、有望重新起航。四是区位优势。公司立足粤港澳大湾区,拥有富裕客群和上市公司的资源,奠定业务拓展基础。
业务详解:品牌化优势重振,产业链协同致远
广发证券有望持续构筑多元产业链协同发展的核心壁垒。公司拥有优秀的投资银行历史基因,投行重振雄风后有望发挥牵引轻重资产业务、机构和零售业务的综合协同效应。大财富产业链形成领先的业务闭环,行业领军、多元完善的资产管理布局为财富管理提供产品端优势,财富管理通过零售和高净值客户服务并举的方式持续吸引居民财富迁徙。交易及机构业务发挥优秀的投研能力强化业务协同,后期衍生品发力有望打开收入空间。
预测及估值:首次覆盖目标价28.76元/股,"买入"评级
预计2021-23年归母净利润分别116.58、144.51和175.22亿元,同比分别+16％、+24％和+21％。2021-2023年EPS分别为1.53元、1.90元和2.30元,BPS分别为13.89元、15.14元和16.65元。根据Wind一致预期,2022年可比券商PB平均值为1.8倍,PE平均值为15倍。参考行业可比券商PB平均估值,并考虑公司稀缺属性,给予公司估值溢价至2022年PB为1.9倍。首次覆盖目标价格28.76元/股,给予"买入"评级。
风险提示:政策风险,公司业绩增长不及预期。
[2021-11-19] 广发证券(000776):投行风险出清,资管驱动增长-首次覆盖报告
■浙商证券
公司概况:业务结构均衡,盈利能力优秀广发证券于1993年正式成立,2015年成为我国第3家A+H券商。公司各业务条线收入排名均位列行业5-15名左右,是大型的综合类券商。
业务结构均衡:公司经纪业务收入占比从2013年的44％逐步下滑至21H1的20％,资管业务收入占比从2013年的2％提升至21H1的27％,对传统经纪业务的依赖度不断降低,资管业务成为公司优势,整体业务结构较为均衡。盈利能力优秀:公司ROE自2018年以来持续上行,从5.1％提升至2020年的10.6％,远超行业均值6.8％,在头部同业中也处于领先位置,盈利能力较强。
投资管理:主动管理较强,公募规模领先券商资管:广发资管主动管理能力领先,21Q3主动管理月均规模3,976亿,排名行业第三,主动管理占比从2016的69％提升至21Q3的93％,仅次于中金。公募基金:广发证券分别持有龙头公募基金易方达和广发基金23％/55％的股权,二者近5年非货币基金规模复合增速分别为33％/43％,21Q3月均规模排名为行业第一和第二。易方达和广发基金对广发证券的净利润贡献度持续提高,21H1达19％。在居民财富向权益市场转移的大趋势下,公募基金市场将继续扩容,两家头部基金公司有望为广发证券贡献更多利润。
财富管理:代销收入高增,投顾团队扩大代销领先:(1)收入:公司2020/21H1代销收入分别为5.9/5.2亿,同比增速高达223％/191％,代销收入占经纪业务收入的比重从2017的3％提升至21H1的15％;(2)规模:21Q3末广发证券代销股票+混合公募基金保有规模/非货币型公募基金保有规模均在券商中排名第三,处于行业领先地位。投顾团队:广发证券持续发力投顾队伍建设,通过成熟的培训体系增强投顾人员实力,截至2021年11月15日,公司投顾队伍有3,938人,全部从业人员中投资顾问数量占比35％,在头部券商中排名第一,优秀、庞大的投顾团队能够根据客户的不同需求进行高效服务,支撑公司在代销业务中保持领先地位。
投资银行:风险逐步出清,业务渐入常态康美药业处罚事件之前,广发证券历年股权和债权承销规模基本位列行业前10。投行风险事件后,公司于2020年11月调整投行业务组织架构,撤销投行业务管理总部、投资银行部,设立投行业务管理委员会并下辖六个一级部门,不断完善投行业务内部控制体系,提升项目管控力度,严控项目风险。此外,公司保荐资格及债券承销业务分别于2021年1月、7月恢复,截至2021年11月15日,公司有IPO项目储备7个,投行业务将逐渐恢复常态。
盈利预测及估值
公司资管业务优势显著,财富管理布局领先,投行业务将逐步回归常态,预计2021-2023年公司营业收入同比增长21％/22％/17％;归母净利润同比增长18％/21％/14％;2021-2023年BPS为14.14/15.48/17.01元每股,现价对应PB为1.59/1.45/1.32倍。给予公司2021年1.85倍PB,对应目标价26.16元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
宏观经济大幅下行;投行业务恢复情况不及预期。
[2021-11-03] 广发证券(000776):大财富管理持续强劲增长,投行业务有望延续复苏势头-2021三季报业绩点评
■长城证券
事件2021年以来,公司围绕"积极变革,聚焦核心能力建设,促进公司高质量发展"的工作任务,落实"以客户为中心"的经营方式转型,加强公司平台建设,提升综合服务能力,优化业务结构,在激烈竞争的市场环境下,取得了较好的经营业绩。2021年前三季度,公司实现营业收入268.71亿元,同比增长25.49％;归母净利润为86.41亿元,同比增长6.15％;其中Q3的营业总收入为88.63亿元,占前三季度的比重为32.98％,同比增速为23.01％,环比增速为-8.50％,归母净利润为27.52亿元,占前三季度的比重为31.85％,同比增速为15.23％,环比增速为-17.78％。前三季度的基本每股收益为1.13元,同比增速为5.61％,Q3基本每股收益为0.36元,同比增增速为16.13％;加权平均ROE为8.57％,同比减少0.08PCT,Q3加权平均ROE为2.70％,同比增加0.19PCT。
投资要点
1.用资类业务环比下降,收费类业务增长显著2021年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为97.02亿元,同比下降0.22％。收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为140.25亿元,同比增长33.19％。其中,2021Q3,公司用资类业务总收益为26.21亿元,同比下降5.04％,占前三季度的比重为27.02％。收费类业务收入为51.78亿元,同比增加21.78％,占前三季度的比重为36.92％。2021Q3用资类业务、收费类业务环比增速分别为-34.87％、16.96％,2021Q2环比增速分别为31.59％、-46.80％。在结构占比方面,2021Q3收费类业 务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为27.88％、0.94％、28.45％;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别14.40％、20.61％及-5.45％。
2.经纪业务保持增长,业绩表现持续靓丽公司受市场交易量的总体水平提升带来的影响,公司前三季度经纪业务营业净收入为60.09亿元,同比增速为19.85％,较中期增速有所下滑。2021Q3,公司经纪业务营业净收入24.71亿元,同比增速为14.37％,环比增速为44.88％,营收占比为27.88％。2021年上半年,公司股基市占率为3.82％,其中股票代理交易金额市占率为3.85％,基金代理交易金额市占率为3.44％,预计2021Q3占比总体稳定。 估值与投资建议我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势,投行业务处罚利空出清,有望深蹲起跳,公司业绩有望持续释放。我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.60/1.89/2.12元,对应的PE分别为11.77/9.97/8.91倍,维持"增持"评级。
风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
[2021-10-31] 广发证券(000776):财富管理产业链发力,其他业务阶段低迷-三季点评
■招商证券
总体概览:总体业绩持续向好,财富管理领先发展
1、前三季度收入水平大幅抬升,实现营业收入269亿元,同比+25％;归母净利润86亿元,同比+6％。归母净资产1041亿元,较上年末+6％;ROE8.57％,较上年同期-0.08PCT。
2、Q3单季业绩小幅回落。Q3营业收入89亿元,同比+23％,环比-8％;归母净利润28亿元,同比+15％,环比-18％,投行与自营业务拉低业绩表现。
3、前三季度,资管、信用、经纪业务实现两位数增长,投行、投资业务正在极力扭转过往不利局面,公司财富管理业务表现强劲托底公司整体经营局面。
收费类业务:公募优势持续提振大资管板块业绩
1、财富管理转型叠加市场交投高位助力经纪业务发展。前三季度公司实现经纪业务收入60亿元,同比+20％;Q3单季收入25亿元,同比+14％,环比+45％。截至21Q2广发股票+混合型基金保有规模785亿元,排名所有代销机构18位。得益于Q3市场成交金额维持万亿元的高景气行情和代销金融产品规模的扩张,公司经纪业务增长势头良好。
2、公募基金发展拉升大资管板块经营业绩。前三季度公司实现资管业务收入74亿元,同比+56％;Q3单季收入25亿元,同比+36％,环比+3％。控股公募广发基金截至三季度末非货基金规模6266亿元,位列行业第三,环比+1％;参股公募易方达基金非货基金规模1.12万亿元,环比+5％,较第二名几乎翻倍,强势维持行业领头羊优势。
3、保荐承销资格恢复,投行业务有望回暖。前三季度投行业务收入3亿元,同比-42％;Q3单季收入1亿元,同比-52％,环比-41％。公司股债承销保荐资格陆续恢复,前三季度股权承销金额242亿元,同比-76％,行业排名45;债券承销金额226亿元,同比-77％,行业排名42,随着投行业务重回正轨,公司长期化战略和市场化机制未来有望快速重振投行业务。
资金类业务:融资类业务表现更优
1、投资业务有所下降,前三季度收入51亿元,同比-19％;Q3单季收入11亿元,同比-14％,环比-49％,自营收益表现不佳。交易性金融资产1106亿元,较上年末+63％;其他债权投资977亿元,较上年末-19％。
2、信用业务整体向上,前三季度实现收入37亿元,同比+21％;Q3单季收入13亿元,同比+2％,环比+3％。从业务结构看,融出资金968亿元,较上年末+12％;买入返售金融资产188亿元,较上年末+12％。
投资建议:维持强烈推荐-A评级。预计公司21/22/23年归母净利润达118亿/145亿/178亿,同比+18％/+23％/+22％。公司在大财富管理尤其是公募基金领域全面领先,伴随投行业务监管压力出清下的业绩恢复,看好公司持续优于行业整体的经营能力,建议继续把握证券行业高景气与行业龙头优势强化下的投资机会。我们预计公司2021年底的每股净资产为14.2元,考虑到公司在财富管理上的竞争优势以及投行业务的逐步恢复,有望迎来持续的估值回升,目标估值对应21年底净资产1.8倍,目标价25.5元,空间27％。
风险提示:权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严。
[2021-10-31] 广发证券(000776):资管表现强劲,投行静待修复-三季点评
■安信证券
事件:公司2021年前三季度实现营业收入269亿元(YoY+25％),归母净利润86亿元(YoY+6.1％),加权平均ROE8.57％(YoY-0.08pct.),EPS1.13元(YoY+5.6％)。
我们认为公司业绩略低于我们的预期,整体来看:1)前三季度公司归母净利润增速为6％,低于行业平均水平,预计主要源于投行业务恢复不及预期、投资业务随市回落;2)ROE同比微降,仍处于历史高位,前三季度ROE为8.47％,尽管较去年同期下滑0.08pct,;截至9月底公司杠杆倍数3.60倍,较去年底的3.52倍有所提升。3)从收入结构来看,资管占比最高、增速最快:前三季度,资管、经纪、投资业务业绩贡献最大,分别达27％、22％、19％;从增速来看,资管、信用、经纪业务增速最快,分别达+56％、+21％、+20％。
资管保持行业领先,经纪、信用业务随市增长:1)公司旗下两大公募规模稳健增长,排名行业前列。Wind数据显示,截至9月底,易方达基金资产净值达15984亿元,较去年底+33％;排名行业第一;广发基金资产净值10674亿元,较去年底+43％,排名行业第三,预计公司旗下两大龙头公募将持续为公司带来可观业绩。2)前三季度全市场日均股基成交额11210亿元,同比+22％,公司经纪业务增速20％略低于市场成交额增速,或与佣金率下滑有关。3)截至9月底,全市场两融余额1.84万亿,较去年底+14％,公司融出资金规模969亿元,较去年底+12％,两融业务规模随市增长带动信用业务收入同比提升。
投行业务静待修复,投资业务随市回落:1)公司投行业务资格相继于1月、7月恢复,截至目前,公司尚未完成IPO项目,完成在再融资项目16亿元,完成债券承销金额286亿元。从IPO储备项目来看,公司新增蜜雪冰城上市保荐项目。目前来看,公司投行业务恢复尚未显现实质性进展。2)公司Q3单季度投资收益率1.07％,较Q1/Q2的2.02％/2.21％有所回落,预计主要受市场波动影响。
投资建议:买入-A投资评级。公司拥有两大龙头公募基金,资管实力行业领先。我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润132、147、177亿元,并给予公司1.8倍2021EPB,对应目标价25.50元。
风险提示:流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧、监管趋严
[2021-10-29] 广发证券(000776):资管业务大放异彩,投行业务静候复苏-三季点评
■中信建投
事件
广发证券发布2021年三季报。前三季度,公司实现营业收入268.71亿元,同比+25.49％;实现归母净利润86.41亿元,同比+6.15％。截至三季度末,公司总资产5151.01亿元,较年初+12.60％;归母股东权益1041.00亿元,较年初+6.05％;每股净资产为13.53元/股。
简评
长期业绩受益于财富管理需求,短期业绩受管理费用拖累。前三季度,按照利润表口径,公司的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别占营业收入的22％/1％/27％/19％/14％,分别较去年同期-1/-1/+5/-10/-1pct,资管业务成为最主要的业绩增长点,驱动公司营业收入创历史新高。与此同时,公司的职工薪酬支出和基金代销佣金支出大幅增加,导致管理费用率由去年同期的48.17％增至55.38％,对当年归母净利润产生一定程度拖累,加权平均ROE较去年同期-0.08pct至8.57％。
财富管理:经纪业务与两融业务稳步扩张。①经纪业务方面,前三季度,公司实现经纪业务手续费净收入60.09亿元,同比+19.85％,略低于沪深两市股基交易额同比增速;截至三季度末,公司代理买卖证券款1305.14亿元,较年初+26.79％、较上年同期+33.84％,经纪业务客户资金持续流入。②信用业务方面,前三季度,公司实现利息净收入36.89亿元,同比+20.87％;公司持续扩张信用业务用资规模,截至三季度末,公司融出资金余额968.52亿元,较年初+12.42％、较去年同期+22.19％,买入返售金融资产余额187.94亿元,较年初+11.91％、较去年同期+22.34％。当期公司发生信用减值损失4.05亿元,同比-22.90％,股票质押业务减值风险持续纾解。
资产管理:广发基金与易方达基金大放异彩。前三季度,公司实现资管业务手续费净收入73.51亿元,同比+56.25％,由全资子公司广发资管和控股子公司广发基金共同贡献;实现对合营企业和联营企业的投资收益9.38亿元,同比+136.41％,主要由参股子公司易方达基金所贡献。①广发基金的三季度末公募管理净值10913.50亿元,较年初+45.92％、较去年同期+72.62％;其中,非货币型公募管理净值6484.63亿元,较年初+32.27％、较去年同期+41.37％。②易方达基金的公募管理净值15563.25亿元,较年初+29.53％、较去年同期+54.17％;其中,非货币型公募管理净值10622.29亿元,较年初+35.90％、较去年同期+64.96％。
自营投资:规模稳步扩张,收益率有所回落。我们令"投资业务净收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益",那么前三季度,公司实现投资业务净收入50.75亿元,同比-19.11％。公司稳步扩张投资规模,截至三季度末,金融投资资产2092.88亿元,较年初+4.64％、较去年同期+12.07％;衍生金融资产4.98亿元,较年初+145.02％、较去年同期+381.47％。我们令"投资收益率=投资业务净收入÷(平均金融投资资产+平均衍生金融资产)",那么前三季度,公司投资收益率2.48％,同比-0.82pct。
投资银行:监管处罚引发短期阵痛。前三季度,公司实现投行业务手续费净收入3.43亿元,同比-42.17％。据Wind统计,前三季度公司IPO主承销金额0元,同比-100％;再融资(增发+配股+优先股+可转债+可交债)主承销金额2.50亿元,去年同期为零;债券主承销金额236.69亿元,同比-78.80％。公司保荐机构资格已于2021年1月恢复,债券承销业务文件受理资格即已于2021年7月恢复,所受监管处罚的利空有望逐步出清。
投资建议:维持"买入"评级。公司在2021年证券公司分类中重获AA级,合规风控能力显著改善,再度暴雷的可能性降低。7月,公司高管团队完成新老交替,形成"60后+70后+80后"的年龄梯队,多位高管有大资管行业的从业经历,契合财富管理时代的新需求。我们预计公司2021-2022年BVPS分别为14.01元和15.38元,给予1.8倍2021年末市净率,对应目标价25.40元,维持广发证券(000776.SZ)"买入"评级。
风险提示:股市行情及交易情绪低迷;证券业监管政策趋严。
[2021-10-29] 广发证券(000776):大财富管理驱动盈利增长,投行业务有望持续复苏-2021三季报点评
■开源证券
大财富管理驱动业绩增长,投行业务有望持续复苏,维持"买入"评级
2021前三季度公司营业收入/归母净利润分别为268.71/86.41亿元,同比+25.49％/+6.15％,Q3净利润27.52亿元,环比-18％,年化ROE11.4％,较2020年+0.79pct,期末杠杆率3.5倍,较年初+2％,业绩略低于我们预期。公司公募基金和财富管理有望驱动业绩持续增长,我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为123.87/152.24/184.63亿元,同比+23％/+23％/+21％,EPS分别为1.63/2.00/2.42元。公司ROE保持行业领先,公募基金增长空间广阔,易方达和广发基金均为行业龙头,业绩成长属性较强,投行业务有望持续复苏,预计当前股价对应2021-2023年PE12.8/10.4/8.6倍,维持"买入"评级。
一参一控驱动盈利高增,看好全年业绩增长
(1)前三季度公司资管业务收入73.51亿元,同比+56％,预计主要为广发基金和广发资管贡献,Q3资管收入环比+3％。Q3末广发基金非货基AUM6073亿元,环比+0.5％,较年初+24％,股票+混合基金AUM4375亿元,环比-2.2％,较年初+24％,股+混基金份额环比+5％。2021前三季度日均非货AUM较2020年日均规模+45％,日均AUM增长下,预计广发基金盈利全年保持较高增长。(2)前三季度公司对联营和合营企业的投资收益9.38亿元,同比+136％,3季度环比-61％,预计主要为易方达贡献。2021Q3末易方达非货基AUM10830亿元,环比+4.9％,较年初+39％,非货规模保持上行,预计公募管理费收入环比保持稳定,长股投投资收益环比下降或与公司非公募业务结算周期和公司成本确认有关。
经纪收入环比高增,股市下跌拖累投资收益率有所下滑
(1)前三季度市场日均股基成交额1.12万亿元,同比+21.9％,Q3环比+46.5％,2021前三季度公司经纪业务收入60.1亿元,同比+19.9％,环比+45％。Q3末融出资金969亿元,较年初+12％,市占率5.75％,较年初-7bp。(2)2021Q3末公司金融产品投资规模2098亿元,环比-4％,其中债券投资和其他债权投资环比-15％,金融产品年化投资收益率7.07％,较中报-1.5pct,Q3沪深300下跌6.85％,市场波动下投资收益率有所下降。
风险提示:市场波动风险;公募基金市场扩容不及预期。
[2021-10-29] 广发证券(000776):业绩略低于预期,资管收入占比保持行业领先-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
广发证券公布1-3Q21业绩:营收同比+25％至269亿元,归母净利润同比+6％至86亿元,报告期ROAE同比-0.1ppt至8.6％;对应3Q21单季归母净利润同比+15％/环比-18％至27.5亿元、单季ROAE2.7％,业绩略低于预期,主因投资收入环比回落明显、投行业务表现仍较疲弱。公司期末自有资产杠杆率环比-0.2x至3.7x,单季业务及管理费率有所提升。
发展趋势
收费类业务:经纪表现与市场趋同、投行业务持续疲弱、资管收入稳中有升。1)3Q21经纪收入同比+14％/环比+45％至25亿元(vs.市场股基成交额同比+20％/环比+58％)、我们预计综合佣金率或仍略有下滑;2)投行收入同比-52％/环比-41％至0.8亿元(vs.市场股票承销额环比+2％/同比-32％,债券承销额同比+3％/环比+10％),公司投行的保荐资格和债券承销受理限制相继于今年的1月和7月恢复、整体业务修复进展仍待观望;3)资管业务收入同比+36％/环比+3％至25亿元、占调整后总收入比重达30％,处于行业领先水平。
资本类业务:投资收入环比随市回落、利息净收入保持平稳。1)剔除联营及合营后投资收入同比-14％/环比-49％至11亿元,对应年化投资收益率同比-2.3ppt/环比-4.6ppt至4.3％,或受市场波动影响(3Q21沪深300指数-6.9％vs.2Q21+3.5％);交易性金融资产环比+8％至1106亿元(占金融投资资产53％)。2)利息净收入同比+2.4％/环比+2.9％至13亿元,其中利息收入同比+15％/环比+3％至35亿元,主要来自两融余额增长驱动(公司期末融出资金余额同比+22％至969亿元vs.市场两融余额+25％);债权及其他债权投资规模环比压缩15％至978亿元。利息支出同比+24％/环比+3.5％至22亿元,主要受负债规模增长驱动、我们预计整体资金成本保持平衡。
盈利预测与估值
因调整投资收益及投行假设,我们下调2021年/22年盈利8.8％/4.6％至113.9亿元/137.7亿元。广发证券A股交易于1.5x2021eP/B;考虑公司以资管业务为代表的轻资产业务竞争力领先,维持跑赢行业评级和目标价25元,对应1.8x2021eP/B和20.5％上行空间。
风险
交易额大幅萎缩、股债市场剧烈波动、监管政策不确定性。
[2021-10-29] 广发证券(000776):大资管优势稳固,财富大时代下成长可期-2021年三季报点评
■兴业证券
广发证券发布2021年三季报,报告期内分别实现营业收入和归母净利润268.71和86.41亿元,同比分别+25.5％和+6.2％;加权平均ROE同比-0.08个pct至8.57％;单三季度分别实现营业收入和归母净利润88.63和27.52亿元,同比分别+23.0％和+15.2％。
财富+资管为主的收费类业务是业绩增长核心驱动。2021年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入140.25和97.03亿,同比+33.2％和-0.2％,市场交投活跃下经纪和大资管业务均贡献良好业绩增量;管理费用同比+31.0％至123.83亿元,费用率同比+5.73pct至52.9％,据中报披露主要系职工费用和基金代销佣金有所增加;信用减值损失同比-22.9％至4.05亿,资产质量得以夯实。
大资管业务优势延续,投行业务已有边际改善。收费类业务方面,经纪、投行、资管(含公募管理费)分别实现收入60.09、3.43和73.51亿元,同比分别+19.9％、-42.2％和+56.2％。经纪业务受益于市场交投活跃,前三季度市场累计股基成交额同比+21.4％至204万亿;投行业务已恢复股债承销资格,前三季度增发规模16亿实现突破;大资管业务延续高增长,成为第一大收入来源,预计系资管子公司与参控股的广发基金、易方达基金均有良好表现,截至6月末,广发资管规模较年初+8.9％至3310亿,广发基金、易方达基金Q2非货公募月均规模较年初分别+46.3％、+74.8％至0.60、1.00万亿,分别排名行业第3、第1。
投资业务整体承压,两融增长增厚利息收入。资金类业务方面,投资业务受制于结构性行情整体承压,前三季度投资收入同比-9.9％至60.13亿元,市场波动下扩表延续,金融资产头寸较年初+4.6％至2,093亿,主要系交易性金融资产较年初+63.3％至1,106亿元;融出资金、买入返售金融资产同比分别+22.2％、+22.3％至968.52、187.94亿元,驱动利息净收入同比+20.9％至36.89亿元。我们看好公司凭借头部公募基金和资产管理子公司在优质资产供给中具备的核心竞争优势,资本市场深化改革下公司有望持续享受财富管理转型红利和估值溢价。我们调整了盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利润分别为116.42和143.98亿元,对应10月28日收盘价的PE分别为13.58和10.98倍、PB分别为1.43和1.26倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险
[2021-10-29] 广发证券(000776):资管优势突出,财富管理产业链稳步推进-2021年三季度报点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价24.13元/股。公司21年前三季度营业收入/归母净利润268.7/86.4亿元,同比+25.49％/+6.15％;加权平均ROE(非年化)同比-0.08pct至8.57％,符合我们的预期。我们维持全年公司营收及盈利预期,预计公司21-23年EPS的预测为1.65/2.04/2.45元,维持目标价24.13元/股,对应1.7倍PB,维持"增持"评级。
资产管理收入表现亮眼,成财富管理产业链发展重要抓手:资产管理业务净收入同比+56.2％至53.51亿元,贡献了营业收入增量的70.4％。得益于优秀的投资能力,公司旗下基金产品收益率高居排名前列对投资者的吸引力强,两大王牌基金公司的资产管理规模的增长屡创新高。
财富管理持续发展,公司投顾优势和产品优势凸显:公司在财富管理业务上的投入不断增加,证券业协会数据显示,公司投顾团队规模行业第一并控股及参股两大优质基金公司,在未来客户对投顾和产品品质需求提升的背景下,公司在财富管理产业链的竞争优势将更为显著。
催化剂:权益市场行情走高。
风险提示:资本市场大幅波动;资本市场改革低于预期
[2021-10-29] 广发证券(000776):资管业务表现亮眼,归母净利润同比+6.2％-公司季报点评
■海通证券
【事件】
广发证券2021年前三季度实现营业收入268.71亿元,同比+25.5％;归母净利润86.41亿元,同比+6.2％;对应EPS1.13元,对应ROE8.57％,同比-0.08pct。公司前三季度资管业务收入大增,但投行业务资格刚刚恢复、自营表现不佳,因此归母净利润小幅正增长。第三季度实现营业收入88.63亿元,同比+23.0％,归母净利润27.52亿元,同比+15.2％。第三季度业绩增长主要为资管业务大幅增长36.5％拉动。
持续推动财富管理转型,基金代销保有量排券商第三。公司2021年前三季度实现经纪收入60.09亿元,同比+19.9％;公司两融余额968.52亿元,较年初+14.9％。2021年前三季度全市场日均股基交易额11057亿元,同比+22.2％,两融余额18415亿元,较年初+13.7％。公司深化财富管理转型,代销金融产品业务保持快速发展。2021年上半年公司代销金融产品收入为5.2亿元,同比大幅增长191％。截至2021年6月末,公司代销金融产品保有规模同比增长44.84％,代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。
投行业务即将恢复,业务有望触底反弹。2021前三季度实现投行业务收入3.43亿元,同比-42.2％。股权业务承销规模同比-95％,债券业务承销规模同比-80％。股权主承销规模2亿元,排名第76,其中再融资1家,承销规模2.5亿元。债券主承销规模218亿元,排名第42;企业债、地方政府债、ABS、金融债承销规模分别为74亿元、73亿元、37亿元、21亿元。IPO储备项目52家,排名第15,其中主板4家,创业板1家。公司保荐机构资格和债券承销资格分别于2021年1月和7月恢复。
参控股公募基金规模增长迅速。2021前三季度实现资管收入73.51亿元,同比+56.2％。截至2021年6月末,广发资管资产管理规模3310亿元,较2020年末+8.9％。我们认为资管业务收入的增长主要是受益于公司参控股公募基金规模及收入的增长。公司分别持有易方达基金及广发基金22.65％及54.53％的股权。截至2021年上半年,易方达基金管理的公募基金规模合计15598.64亿元,较2020年末上升27.32％;广发基金管理的公募基金规模合计10650.80亿元,较2020年末上升39.51％。
A股市场波动明显,投资收益同比下滑。2021前三季度实现投资净收益(含公允价值)50.75亿元,同比-19.1％。第三季度投资净收益(含公允价值)11.34亿元,同比-13.8％,我们预计投资收益下滑的原因为权益市场波动影响。
【投资建议】
公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列,投行业务的恢复将使得公司业绩持续回暖。我们预计公司2021-2023E年EPS分别为1.57、1.84、2.02元,BVPS分别为14.31、14.95、17.52元,给予公司1.6-1.8x2021EPB,对应合理价值区间为22.89-25.76元,维持"优于大市"评级。
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
[2021-10-28] 广发证券(000776):大资管板块表现一枝独秀,持续看好公募双子星带来的价值重估-2021年三季报点评
■东方证券
核心观点
ROE保持行业前列,资管收入占比大幅提升。1)公司21年前三季实现营业收入268.71亿元,同比+25.49％,实现归母净利润86.41亿元,同比+6.15％。
2)公司前三季实现年化ROE11.39％,保持行业前列。截至21Q3,公司权益乘数较年初提升0.08至3.69。3)资管、经纪、自营、利息、投行净业务收入占比(剔除其他业务)分别为33％、27％、23％、16％、2％。
大资管业务一枝独秀同增56％,市场高活跃度助推经纪两融双双增长。1)受益于公司控股子公司广发基金的持续业绩增量,公司21年前三季实现资管收入73.51亿元,同比大幅+56％,成为行业为数不多的资管板块贡献最多收入的券商之一;此外,另一参股公司易方达基金助其实现直投收入9.38亿元,同比增长136％,公募"双子星"持续成为公司的业绩保障与金字招牌。2)受益于A股市场"万亿"成交额的常态化,前三季公司实现经纪收入60.09亿元,同比+20％。3)截至21Q3公司融出资金969亿元,较年初进一步增加12.42％。受益于此,前三季公司实现利息净收入36.89亿元,同比+21％。
自营表现不尽人意,投行业务有望实现逐季复苏。2)截至21Q3末,公司自营资产规模2093亿元,较21前三季末高位时的2200亿元下滑5％。21年前三季度公司实现自营收入50.75亿元,同比下滑19％。考虑到公司的新任管理层出身广发基金,期待后续公司自营板块有望显著改善。3)前三季公司实现投行收入3.43亿元,同比-42％。虽然公司投行业务资格恢复已过半年,但是余威犹存,我们认为公司投行业务大概率将逐季复苏,有望于明年显著改善。
财务预测与投资建议
我们预测2021-2023年BVPS为13.83/14.96/16.25元。采用SOTP分部估值:1)大资管用可比公司PE估值,高成长性给予20％估值溢价对应30xPE,对应932亿元;2)其他分部按1xPB估值作为保底,对应1054亿元。合并价值1986亿元,维持目标价26.06元,维持买入评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
[2021-10-28] 广发证券(000776):旗下公募业务大增,投行、投资业务负增,看好公募持续增长及投行投资的恢复-2021Q3点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年三季报,前三季度营业收入268.7亿元、同比+25.5％,归母净利润86.4亿元、同比+6.2％;加权平均ROE为8.6％,同比-0.1pct。单三季度营业收入88.6亿元,同比+23％,归母净利润27.5亿元,同比+15.2％。
分析判断:
资管业务收入、对联营与合营企业投资收入高增;投行与投资业务负增长收入结构来看,资管业务净收入占比最高,达到27％,其次是经纪业务占比22％,自营业务收入占比19％,利息净收入占比14％,其他业务、股权投资、投行业务收入分别占比为13％、3％和1％。从各项业务收入增速来看,对联营企业和合营企业投资收入9.4亿元,增速最高,达到+136％;资管业务净收入73.5亿元,增速次之,同比+56％;利息净收入与经纪业务收入分别同比+21％、+20％;自营与投行业务为负增长,分别同比-19％、-42％。管理费用支出123.8亿元,同比+31％,快于营收增速,致使利润增速较低。
控股的易方达基金、参股广发基金行业头部地位稳固,自身资管业务具优势,公募基金与资管业务收入高增公司资管业务行业内优势地位显著,同时旗下公募基金业绩高增。控股的广发基金、参股的易方达基金行业龙头地位稳固,受益于公募基金行业大发展,两家基金公司规模持续提升,据公司中报,截止2021年6月,广发基金规模行业排名第3,同比+60％,非货币公募基金规模行业排名第3;易方达基金规模行业排名第1,同比+77％,非货币公募基金规模和债券型公募基金规模均排名行业第1。
财富管理业务优势显著,经纪业务收入同比+20％2021年前三季度,市场股票成交金额191万亿元,同比+20％。公司财富管理业务深化转型,代销金融产品业务快速发展,据公司中报,21H1代销非货币市场公募基金保有量位列券商行业第3。
投行业务已有序开展,未来将逐步恢复投行业务收入3.4亿元,同比-42.2％,其中报告期内,无完成的IPO融资项目,再融资、核心债券融资金额分别为2.5亿元、128.4亿元,市场份额分别为0.06％、0.24％。公司10月20日在投资者互动平台回答表示,公司已有序开展股权融资业务,公司受康美药业事件处罚影响将逐步消退,未来投行业务有望逐步恢复。
证券自营收益率下滑,收入同比降19％公司前三季度自营业务表现不佳,自营业务收入50.8亿元,同比-19％,投资资产2093亿元,同比+12％,年化投资收益率3.2％,同比-1.2pct。利息净收入增长稳健,前三季度36.9亿元,同比+21％。投资建议公司资管业务优势显著,主动管理转型稳健,参控股的广发基金、易方达基金均处行业龙头地位;重回AA级监管评级,保荐、债承资格均已恢复,投行业务逐步恢复可期;大财富管理业务优势明显,驱动公司业绩增长。
考虑公司旗下公募与资管业务布局领先,及资产管理行业发展好于预期原因,我们上调公司21-23年营收333.59/356.17/387.01亿元的预测至364.85/421.94/484.58亿元,上调21-23年EPS1.53/1.63/1.77元的预测至1.55/1.80/2.08元,对应2021年10月28日20.74元/股收盘价,PE分别为13.39/11.50/9.98倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
公募基金业务发展低于预期;市场交易量萎缩。
[2021-10-28] 广发证券(000776):资管为业绩引擎,投行与投资短期下滑-三季点评
■申万宏源
事件:广发证券披露2021年三季报,略好于预期。3Q21实现营收88.6亿元,同比增23％,归母净利润27.5亿元,同比增15％;9M21归母净利润86.4亿元,同比增6.2％(三季报前瞻中我们预测84.8亿),略好于预期;9M21加权ROE(未年化)8.57％,同比减少0.08pct。
公募资管为业绩增长引擎,投行与投资造成短期拖累。业绩构成看,9M21证券主营收入237亿(不含商贸及汇兑损益等),其中资管业务收入占比最高达31％,经纪占25％、投行占1.4％;重资本收入占比41％。业绩归因看,证券主营收入同比增17％,资管(含广发基金和广发资管)、经纪、长股投(主要是易方达)正向拉动主营增速分别为13.1pct、4.9pct、2.7pct;投行、投资拖累主营增速分别为1.2pct、5.9pct。9M21各项收入同比增速如下:长股投+136％、资管+56％、经纪+20％、投行-42％、投资-19％。
一控一参公募均为基金行业龙头,业绩、规模持续高增。通过控股广发基金54％股权、参股易方达22.7％股权,公司拥抱居民增配权益时代红利。3Q21资管业务收入同比+36％,9M21同比+56％;长股投收益3Q21同比+5％,9M21同比+126％。易方达、广发基金非货公募AUM为11192、6292亿元,同比分别+66％、+33％,规模分列行业第1、第3名。1H21广发基金、易方达分别实现净利润12.7、18.4亿元,同比分别+40％、+76％,合计贡献归母利润19pct;同期广发资管及PE和另类子公司合计贡献归母利润26pct。考虑到资管持续高增,预计2021E公司投资管理类子公司合计贡献归母利润接近5成。
经营杠杆、投资资产环比下降,信用资产环比上升。3Q21公司经营杠杆3.69倍,环比下降0.17倍,较年初略增0.08倍。3Q21投资类资产2098亿元,环比-4％(因其他债权投资下降),比年初+5％。测算得公司年化负债成本率3.63％(2020年3.46％)。信用资产方面,3Q21融出资金环比+3％,比年初+12％;买入返售资产环比+5％,比年初+12％。
财富转型加快,上半年代销收入同比增近2倍,非货基代销保有规模列综合性券商第三。
公司1H21代销金融产品(含基金、信托及其他)总保有量同比增45％,6月末代销非货基保有量841亿,其中股票及混合公募保有量785亿,均列综合性券商第三名。1H21实现代销净收入5.1亿,同比增191％,其中代销基金收入3.6亿元,同比增143％。
投行业务收入后续将逐渐回升。公司2020年7月因康美事件投行受到处罚,2021年1月保荐资格、7月债券承销资格相继恢复。2020与9M21投行收入仅6.5与3.4亿元;目前公司不少于5家IPO企业在会排队,预计后续投行收入将逐步恢复。
投资分析意见:维持广发证券买入评级,下修2021年盈利预测,上修2022和23年盈利预测,维持首推组合。考虑到今年投资业务承压,下调2021年投资规模与收益率假设进而下修2021E盈利;上调2022-23年资管规模假设从而上修2022-23E盈利预测;预计2021-2023年公司归母净利润109、149、180亿(原预测121、148、178亿),同比增速分别为9％、37％、21％。当前收盘价对应动态PE分别为15、11、9倍。
风险提示:股票市场大幅下跌。
[2021-10-24] 广发证券(000776):分类评级重回AA+管理层落定,公募子公司独树一帜-首次覆盖报告
■西部证券
广发证券重回AA类券商。未来公司新业务、新产品试点范围和推广顺序均有望获得倾斜,减少投保基金缴纳比例,并帮助公司进入更多机构白名单和获得更为宽松的融资条件(尤其是低成本的债务融资)。新任管理层落地,公司发展进入新阶段。公司原董事长孙树民和两位原副总经理辞去职务,原总经理林传辉升任董事长并兼任公司总经理,另外新聘五位高管,包括四位副总经理、一位首席风险官和一位合规总监(副总经理兼任)。本次高管人事变动属正常人事更替,原董事长孙树民因任职年龄退休。新领导团队呈三大特征:一是年轻化,新聘五位高管中有1位是80后;二是均来自内部提拔,公司文化认同感深;三是从业经验丰富,新任董事长林传斌自1995年开始在广发证券任职,并执掌广发基金近18年,将广发基金规模做到行业前三。旗下公募基金子公司规模居行业前列。截至2021H1,公司控股子公司广发基金和参股子公司易方达管理的公募基金规模合计10651亿元、15599亿元,为公司贡献利润约11.1亿元;易方达和广发基金非货币理财公募基金月均规模分别为10002.46亿元、5988.08亿元。投资建议:我们预计公司2021-2023年的归母净利润为116.68/144.87/171.73亿元,同比+16.2％/+24.2％/+18.5％,对应的EPS分别为1.53/1.90/2.25元,每股净资产分别为13.79/1 5.05/16.40元。基于公司的ROE水平高于同业可比券商,且公司旗下公募基金利润贡献相对较高,我们给予公司2021年2倍PB的估值,对应目标股价为27.58元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:资本市场波动风险、资本市场改革进度低于预期、经营及业务风险
[2021-09-09] 广发证券(000776):广发证券30年 求实创新 迈向高质量发展
■中国证券报
三十而立，2021年9月8日，成立于1991年的广发证券迎来30周岁生日。
30年春华秋实，合着时代发展的步伐，伴随着证券行业从筚路蓝缕到高质量发展的探索历程，一代又一代广发人秉持“知识图强、求实奉献;客户至上、合作共赢”的价值观，以努力、再努力的拼搏精神，践行着时代青年的金融报国之梦。今天，广发证券已从一家只有6名员工、1000万元营运资本的银行证券部，发展成为拥有12300多名员工、总资产5057亿元，主要指标连续27年稳居行业前十的大型综合类证券公司。
驻足30年的历史节点，回顾奋斗历程，总结经验感悟，为历史赋予意义，为未来找准方向。行业一流的专业能力、敢为人先的创新精神、饮水思源的社会责任感、拼搏奋进的企业文化，是广发证券30年风雨前行的强大动力。
三十而“益”快闪义卖 广发证券打造爱心集市
2021年9月8日，广发证券迎来30周岁生日。
30年的风雨征程，广发证券始终秉持以价值创造成就金融报国之梦的使命，把社会责任视角融入积极承担和践行企业公民应尽的社会责任，回报社会与公众，为社会“正能量”的传递贡献力量。
在30周岁生日的特别时刻，广发证券再次为成长注入公益内涵。9月8日，广发证券“爱心集市”计划温情登场，该计划在线上启动21优品商城“快闪店”(9月8日-10日)，线下打造广发证券总部快闪“爱心集市”。线上线下活动的全部收益将用于广发证券与媒体联合主办的“爱心操场”公益项目中。
创意助力“爱心操场”
携手各界共襄善举
广发证券30周年司庆打造的“爱心集市”计划，通过线上线下快闪店，销售10款广发吉祥物“犇犇”的周边纪念产品，供公司员工和热心社会人士自费购买。每购买一件爱心集市的商品，相应的款项将全额捐助到爱心操场项目中。爱心集市活动希望让员工、家属、社会人士感受到广发证券30周年司庆喜悦之余，又能令更多的公众参与到广发证券的公益活动中，为乡村振兴、乡村教育尽一份绵薄之力。
2020年，广发证券联合媒体在四川资阳共同打造首座爱心操场，致力于改善乡村体育设施，助力乡村青少年健康成长。首座爱心操场坐落于在四川资阳市乐至县蟠龙镇中心小学，项目为孩子们重新铺设了500㎡的篮球场，并捐赠多项体育用品，同时为学校绘制了体育文化墙，让400多个孩子有了更完善的体育锻炼场所。活动获得当地政府领导、校长、师生的欢迎与喜爱。据悉，新的“爱心操场”正加紧推进，预计将于年内落成。
捐资助学回报社会
系统化打造公益品牌活动
成立于2011年的广发证券社会公益基金会以助学助教、扶贫济困为主线先后开展了“广发证券大学生微创业行动”等一系列有较强影响力的助学助教社会公益项目，为青少年学习和创业提供多样化的支持和帮助。
在其他公益领域，广发证券积极关注环境和生态发展等问题，扶助社会弱势群体，不断强化自身公益价值链，彰显了热心公益、求实奉献、积极履行社会责任的企业公民价值观。
广发证券表示，在谋求发展的过程中，公司坚持服务客户、成就员工和回报股东，并积极回报社会与公众，努力为企业成长凝聚正向价值观，为社会发展贡献爱心正能量。
三十而“立”——立足市场
以投研能力驱动大财富管理
“十四五”规划纲要指出，要多渠道增加城乡居民财产性收入，创新更多适应家庭财富管理需求的金融产品;近期，中央财经委第十次会议强调，要坚持以人民为中心的发展思想，在高质量发展中促进共同富裕。由此可以看到，通过创新金融产品和服务，满足居民养老、子女教育、财富保值增值等需求，助力社会共同富裕，成为财富管理行业新的历史使命——这是广发证券的优势所在，也是职责所在。
作为综合实力排名靠前的大型综合券商，广发证券拥有投资银行、财富管理、交易及机构和投资管理等全业务牌照，旗下全资子公司包括广发期货、广发信德、广发乾和、广发资管、广发控股(香港)、广发融资租赁、广发合信，控股广发基金，参股易方达基金，形成了金融集团化架构。
经过多年的培育和积累，广发证券在大财富管理领域已形成领先优势。2019年以来，证券经纪业务收入、代销金融产品收入均位列行业前5;截至今年二季度末，公司代销非货币市场公募基金保有规模位列券商行业第3。今年上半年，广发资管私募主动管理资产月均规模行业排名第5。广发基金和易方达基金均是基金行业的领军企业，创造了资管行业的“广发现象”。
作为大财富管理能力的重要支撑，广发证券的投研能力突出，研究业务名列市场前茅，自2017年起，连续多年获得新财富本土最佳研究团队第一名。2020年“中国证券业分析师金牛奖”评选中，广发证券荣获“五大金牛研究团队”第一名，连续第七年获得金牛研究团队，6位首席分析师获得“最具价值首席分析师金牛奖”。
通过搭建综合金融服务平台，实现产品全流程管理体系，公司汇聚了资本市场和广发系统内优秀的投资能力，致力于为客户创造长期、稳定、可持续的投资回报。截至目前，广发证券在全国31个省市自治区设立证券营业部288家，服务客户数超过1200万，管理客户资产规模超过3万亿元。同时，公司积极推进投顾服务向数字化、智能化发展，持续锻造专业化投顾队伍，截至2021年6月底，广发证券投资顾问团队人数已经超过3760名，连续10年行业排名领先。
三十而“厉”——厉行创新
以持续创新谋求转型发展
百年近代史，广东均是领时代风气之先的创新之地，改革开放以来更是担当了探路先锋的历史使命。大潮起珠江，广发证券秉承了敢为人先的文化基因，始终以创新为源动力，锐意进取、求实开拓，成为资本市场创新发展的重要参与者和见证者。从投资银行、证券经纪到金融科技，为每一次行业变革发展贡献了自己的力量。
在为企业提供直接融资服务、助力国企改革、支持实体经济发展过程中，广发证券的投行业务开多个行业先河。例如，1994年，广发证券在担任星湖股份主承销商时，创造性地提出并制定了“全额预缴、比例配售、余额即退”的发行方式。2000年，广发证券在主承销闽东电力中首次采用“荷兰式竞标法”新股定价发行方式。2005年，在长江电力股权分置改革中，广发证券首次采用“认股权证”方式;在武钢股份股权分置改革中，广发证券提出蝶式权证理念，首次采用送股加上“认购权证+认沽权证”方式。
在为投资者提供财富管理服务，助力居民分享国家改革发展红利的过程中，广发证券的经纪业务开启了一条变革创新之路。从2008年开始，广发证券着手从经纪业务客户服务上进行创新，于2009年2月成立经纪业务管理部客户服务部。2010年广发证券率先在业内提出“经纪业务向财富管理转型”的思路，并于同年在国内券商中率先成立财富管理中心，为国内居民庞大的储蓄资产探寻更加多元化的投资路径。在服务手段创新方面，广发证券打造的全流程陪伴式财富管理平台易淘金App，为近3000万个人用户提供全天候优质服务，用户活跃率排名稳居券商前列;构建的“贝塔牛”智能投顾产品，实现金融产品的精准推荐;推出“有问必答”系统，用户可以随时随地在线向7000名专业顾问发起业务咨询。
广发证券还持续深化科技金融模式，不断提升科技金融水平，为客户提供更加便利的金融服务，并积极为各项管理、业务、服务赋能。在交易与机构业务方面，持续完善经纪业务极速交易体系，自主研发“广发投易通”投资交易终端及“广发智汇”App;在投资交易方面，自主研发的GFQG量化策略平台，助力公司在沪深交易所的三个期权品种全部获得最高AA评级;在合规风控方面，借助数据和AI技术打造的“数字化合规与风控监控体系”(DCAR)，为全集团、全业务提供实时、连续、穿透式的合规与风险管理。截至2020年底，公司累计申请发明专利39项、实用新型专利3项、软件著作权19项。
三十而“利”——利国利民
以感恩之心履行社会责任
在改革发展的历史进程中，企业的命运和国家的命运、民族的命运紧密相连。广发证券30年来的持续健康发展，得益于改革开放的伟大时代，得益于党的坚强领导和社会各界的广泛支持，公司也始终怀抱感恩之心，积极履行社会责任，以自身的能力和善意来报效国家、回馈社会。
广发证券积极践行脱贫攻坚、乡村振兴和公益慈善等社会责任，先后帮扶了粤北山区的龙溪村、百家洞村和天井岗村，国家级贫困县海南省五指山市、临高县和白沙黎族自治县。
在精准扶贫的工作实践中，广发证券利用自身金融专业优势，创造性地探索出“党建扶贫、金融扶贫、产业扶贫、教育扶贫、公益扶贫”五位一体的立体帮扶措施，带动超过500户贫困户2000名贫困人口脱贫，助力3个国家级贫困县脱贫退出，实现了扶贫工作社会效益和经济效益的最大化。
2017年，广发证券结合证券业务特点，在行业内首创融资租赁金融扶贫新模式。融资租赁方便灵活、操作高效的特点，更加贴合对接贫困地区企业及其他市场主体的融资需求。
2019年，在相关部门的指导下，广发证券与联合国粮农组织、中华农业科教基金会合作开展的“联合国可持续发展目标示范村”项目正式启动，在湖北省来凤县、湖南省龙山县、海南省白沙县、四川省美姑县等4个国家级贫困县打造“联合国可持续发展目标示范村”，通过“互联网+农业+金融”的模式，对16个试点村进行全方位帮扶。
在其他公益领域，广发证券积极关注教育、环境和生态发展，扶助社会弱势群体，系统化投身社会公益。早在2011年，广发证券便联合旗下子公司广发基金、广发期货、广发信德共同发起设立了广发证券社会公益基金会，成为中国第一家以券商作为主要发起人并获得社会组织评估最高等级5A级的基金会。
多年来，广发证券社会公益基金会先后开展了“广发证券大学生微创业行动”“广发证券满天星乡村儿童阅读计划”“青春助力贫困生关爱计划”及“广发证券珍珠班”等一大批有较强影响力的社会公益项目，累计公益支出超1.6亿元。
新冠肺炎疫情发生以来，广发证券持续关注疫情发展情况。在2020年春节当天，公司紧急捐款1000万元，与中国扶贫基金会共同设立广发证券防治新型冠状病毒肺炎基金。捐款在相关部门的指导下，用于采购医院防疫设备及相关医护防疫急需物资，驰援疫情防控工作。截至目前，广发证券全系统已累计捐赠疫情防控资金达5710万元。
三十而“励”——励精图治
以文化建设引领高质量发展
广发证券的企业文化源远流长，自公司诞生之日起，以创始人陈云贤博士为代表的历届领导班子都高度重视塑造企业文化，涵养企业精神。从1993年提出“团结、开拓、求实、高效”的企业精神，1994年提出“股份化、集团化、国际化、规范化”的战略发展目标，到1999年明确“知识图强、求实奉献”的核心价值观，再到2015年首度将客户、协同元素融入企业文化视角，最终形成了今天的“知识图强、求实奉献;客户至上、合作共赢”的核心价值观。
这一核心价值观归纳总结了广发证券以人才为根本、以知识为动力、以客户为中心的发展理念，内蕴使命感、事业心、专业追求和实现路径。它是广发证券成长壮大的力量源泉，也是广发证券在发展过程中获得监管部门和社会各界广泛认可的关键因素。今年7月3日，在证券业协会组织开展的首次证券公司文化建设实践评估中，广发证券获评A类，这是对公司前期文化建设成效的充分肯定，更是对公司未来深入推进文化建设、推动实现高质量发展的激励鞭策。
文化建设是高质量中介服务的价值引领，是高质量资本市场的精神支撑，对证券公司高质量转型发展具有重要意义。立足新发展阶段，广发证券将深入贯彻落实监管部门关于行业文化建设和高质量发展的一系列工作部署，求真务实，与时俱进，传承和发展广发证券企业文化，以文化建设引领新时期高质量发展。
一是永葆家国情怀。当今世界正处于百年未有之大变局，中华民族的伟大复兴正统筹推进。广发证券将秉持“知识图强、求实奉献”的价值观，自觉地把公司发展和个人追求融入国家发展大局之中，尽责服务国家战略、助力居民财富保值增值，把广发证券建设成为践行实业报国责任的事业舞台。
二是聚焦主责主业。专业是证券公司的立身之本。广发证券将坚持走专业化的发展道路，聚焦核心能力建设，在核心业务做专做优做强做精上下更大功夫，在助力资本、科技和实体经济高水平循环中争取更大作为，努力打造具有强大竞争力、特色鲜明的一流投资银行和财富管理机构。
三是构建科学的业务结构。不过度依赖周期特征明显的传统业务，通过多条线、高壁垒的高阶业务来平滑经济周期影响，平顺市场周期波动。大力推动各项主要业务均衡发展、特色业务差异化发展，形成合理稳定的收入结构。
四是持续提升自我革新能力。广发证券企业文化的特色之一就是勇于变革、开拓创新。发展过程中总会遇到挑战与困难，创新实践中更会碰到波折和风险。要敢于直面问题，深挖问题根源，补短板、强弱项，变革经营模式，加强平台建设，全面提升综合金融服务能力。
三十而立再扬帆，勇立潮头风更劲。立足新起点，广发证券将坚持以“服务国家战略、服务实体经济、服务居民财富管理、履行社会责任”为己任，不断提升文化“软实力”和业务“硬实力”，持续锻造新发展阶段的核心竞争力，在推动自身高质量发展的同时，持续创造价值，成就客户和员工，回报股东和社会，为国家富强、民族复兴、人民幸福贡献力量。
[2021-09-07] 广发证券(000776):财富+资管为主的收费类业务驱动公司业绩增长,投行改善可期-2021H1业绩点评
■长城证券
事件
2021年以来,公司经营管理层带领全体员工奋发图强,围绕"积极变革,聚焦核心能力建设,促进公司高质量发展"的工作任务,落实"以客户为中心"的经营方式转型,加强公司平台建设,提升综合服务能力,优化业务结构,在激烈竞争的市场环境下,取得了良好的经营业绩。
据公司最新发布的财报显示,2021年上半年,公司营业总收入为180.07亿元,同比增加26.76％,Q2、Q1环比增速为16.41％、7.48％;归母净利润58.88亿元,同比增加2.38％,Q2、Q1环比增速为31.75％、33.87％;扣非归母净利润为54.18亿元,同比增加4.21％;基本每股收益为0.77元/股,同比增加0.02元/股;加权平均ROE为5.87％,较去年同期减少0.25PCT。细分来看:(1)手续费及佣金净收入同比增加25.69亿元,增幅40.91％,主要归因于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入增加。(2)利息净收入同比增加6.07亿元,增幅33.59％,主要归因于融出资金利息收入增加。(3)投资收益和公允价值变动收益合计同比减少4.87亿元,主要归因于交易性金融资产公允价值变动收益减少。(4)汇兑收益同比减少,主要归因于本期汇率变动的影响。(5)其他业务收入同比增加12.16亿元,增幅707.41％,主要归因于大宗商品销售收入增加。
投资要点
1.用资类业务占比下降,轻资产业务持续增长
2021年上半年,公司用资类业务同比增速为1.7％,Q2、Q1环比增速为31.59％、30.52％;占比方面,用资类业务营收占比为39.34％,较去年同 期的49.01％下降9.67PCT。其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为33.59％、28.82％、-71.55％,占比分别为13.40％、22.83％、3.11％,去年同期分别为12.71％、22.46％、13.84％,Q2环比增速分别为5.81％、-27.54％、312.6％,占比分别为12.81％、17.83％、10.91％,Q1占比分别为14.09％、28.64％、-5.97％。总体看,用资类业务占比有所下降。同期,轻资产业务同比增加40.91％,占比为49.13％,去年同期占比44.19％,占比略有上升,Q2环比增速为0.19％,占比为45.71％,Q1环比增速为23.28％,占比53.11％。分开来看,经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速分别为24％、-38.22％、69.05％,占比分别为19.65％、1.44％、26.82％,去年同期占比分别为20.09％、2.96％、20.11％,经纪、投行业务占比有所下降,资管业务占比上升明显;Q2经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入环比增速分别为-6.92％、20.3％、3.76％,Q1环比增速分别为17.65％、115.71％、25.19％。资管业务无论从占比,还是增速来看,均表现优异。
2.经纪业务表现稳健,市占率略有上升
公司表示,2021H1,公司强化营销与科技金融,新增客户数量与资产规模均大幅增长;深化财富管理转型,代销金融产品业务保持快速发展;不断加强机构经纪,着力拓展量化私募,建设机构客户统一服务门户;持续推进综合经营和协同服务,重点推动上市公司及主要股东相关业务;企业微信客户规模持续增长,私域流量经营及服务展业合规高效,公司级平台效应初步显现;夯实合规风控管理,支持业务转型发展,进一步提升公司竞争力。受上半年市场交易量的提升带来影响,公司经纪业务手续费净收入35.38亿元,同比增长24％,其中Q2为17.06亿元,环比减少6.92％,Q1为18.33亿元,环比增加17.65％。截至2021年6月末,公司代销金融产品保有规模同比增长44.84％,代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第3;公司手机证券用户数超过3,490万,较上年末增长约9％;微信平台的关注用户数达322万;报告期易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1,722亿元。2021年上半年,公司股票基金成交金额8.84万亿元,同比增长16.71％,公司股基市占率为3.82％,同比略有提升,其中股票代理交易金额市占率为3.85％,基金代理交易金额市占率为3.44％。
3.资管业绩强劲增长,公募基金势如破竹
2021H1资管业务净收入48.29亿元,同比增长69.05％,占比26.82％,其中Q2、Q1资管业务净收入24.59、23.70亿元,同比增速分别为52.43％、90.63％,环比增速分别达3.76％,25.19％。广发资管不断完善运作机制,加强基础设施建设,提升内控水平,持续提升主动管理能力、资产配置能力、产品创设能力、渠道营销能力等核心能力。截至2021年6月末,广发资管管理的集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模较2020年末分别上升20.67％、2.21％和下降29.14％,合计规 模较2020年上升8.90％。公募基金行业保持快速增长,行业规模再创新高,主动管理类基金占比大幅提升。广发基金管理的公募基金规模合10,650.80亿元,较2020年末上升39.51％;剔除货币市场型基金后的规模合计6,221.93亿元,行业排名第3。易方达基金管理的公募基金规模合计15,598.64亿元,较2020年末上升27.32％;剔除货币市场型基金后的规模合计10,657.68亿元,行业排名第1。
4.投行业务发展承压,触底反弹可期
2021H1,投资银行手续费净收入2.60亿元,同比下降38.22％。其中Q2、Q1净收入分别为1.42、1.18亿元,同比下降5.89％,56.28％,环比增速分别为20.30％、115.71％。受监管处罚的影响,公司上半年没有完成股权融资项目。受信用债违约事件频发、叠加公司债券发行上市审核趋严、城投公司融资政策收紧等因素影响,主要信用债发行规模增速有所放缓。2021H1,全市场公司债发行总额16,665.90亿元,同比上升2.26％;企业债发行总额2,188.70亿元,同比上升15.15％。2021H1,受公司债券承销业务有关文件暂不受理的行政监管措施限制,公司相关债务融资发行承销项目和主承销金额大幅减少。报告期内,公司主承销发行债券13期,主承销金额49.02亿元,同比下降90.39％。2021年以来,受注册制加速推进等因素的影响,并购市场活跃度有所下降。披露已完成及过户的重大资产重组的上市公司38家,同比下降19.15％,交易规模911.33亿元,同比下降74.89％;证监会并购重组委审核通过的并购重组17家,同比下降48.48％。我们认为,公司今年1月保荐资格,7月债券承销资格相继恢复,投行触底反弹可期。
5.利息净收入同比增长,两融业务规模有所扩张
2021H1,公司利息净收入24.13亿元,同比增加6.07亿元,增幅33.59％。利息收入66.52亿元,同比增长22.31％,利息支出42.39亿元,同比增长16.71％;利息净收入增长,主要归因于融出资金利息收入增加。公司立足业务本源,持续坚持"客户中心导向",在做好客户服务、合规风控的同时,促进业务健康有序发展。公司融资融券业务期末余额为916.63亿元,较2020年末上升8.72％,市场占有率5.14％。市场股票质押业务规模继续保持下降态势。公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为122.26亿元,较2020年末下降2.11％。
6.金融资产同比提升显著,投资业务相对稳健
2021H1公司金融投资资产为2,178.53亿元,同比增速为10.16％;其中交易性金融资产同比增速为13.28％,其他债券资产同比增速为20.82％。剔权益乘数(剔除客户交易保证金)提升至3.71倍,较年初增长6.93％,同比增速为13.54％。2021H1公司大自营业务同比增速为-20.55％,环比增速为31.90％。公司权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。固定收益业务方面,公司较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模,抓住了阶段性的市场机会,取得了较好的投资业绩。
7.估值与投资建议
我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势,投行业务处罚利空出清,有望深蹲起跳,公司业绩有望持续释放。我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.66/1.90/2.11元,对应的PE分别为14/13/11倍,维持"增持"评级。
风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
[2021-09-02] 广发证券(000776):财富管理实力强劲,业务布局逐步完善-2021年中报点评
■中航证券
公司于8月28日披露2021年中报,2021年上半年,公司实现营业收入180.07亿元(+26.76％),实现归属于上市公司股东的净利润58.88亿元(+2.38％),报告期末归属于上市公司股东的权益1002.43亿元(+2.12％),基本每股收益0.77元(+2.67％)。
财富管理转型发展迅速,代销金融产品实力行业居前。2021年上半年,公司通过强化营销与科技金融,深化财富管理转型,共实现财富管理业务收入67.31亿元(+38.53％)。其中,实现投资咨询业务净收入1.19亿元(+29.73％)。实现代销金融产品业务收入5.17亿元(+190.92％),代销金融产品销售总金额达3150.06亿元(-1.70％)。截至2021年6月末,公司公募基金销售保有规模达到1626亿元,代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。
主动管理转型稳步推进,公募基金行业领先。2021年上半年,公司实现投资管理业务收入66.55亿元(+32.81％)。公司主要通过全资子公司广发资管开展资管业务,截至6月末,广发资管的资产管理规模达3310.44亿元(+5.84％),其中,集合资产管理规模1651.55亿元(+20.56％),单一资产管理规模1,547.76亿元(+4.33％),广发资管主动管理能力持续提升。公司主要通过控股子公司广发基金和参股公司易方达基金开展公募基金管理业务,截至报告期末,二者的公募基金管理规模分别为10,650.80亿元(+66.55％)和15,598.64亿元(+73.59％),上半年分别实现净利润12.72亿元(39.78％)和18.41亿元(75.56％)。借助上半年公募基金市场的高度活跃和资管业务与财富管理业务的协同发展,公募基金业务业绩实现高增长。
两融业务规模快速扩张,股票质押规模维持动态平衡。截至6月末,公司两融业务余额为916.63亿元(+60.91％),超过市场53.31％的增速水平,市占率达5.14％(+0.25pct),公司两融业务在上半年市场高成交额的助力下实现了较高水平的增长。另一方面,股票质押业务规模持续下降,截至6月末该项业务余额为122.26亿元,较2020年末下降2.11％。
投行业务重启,影响将逐步消除。2021年上半年,公司实现投行业务收入2.62亿元(-38.78％)。受康美药业事件影响,公司投行业务受到监管处罚,报告期,无已完成的股权融资项目,主承销发行债券13期,主承销金额49.02亿元。公司股权和债权业务已于今年1月和7月恢复,预计未来在完善合规风控的基础上,投行业务将逐渐回归正轨,盈利能力逐渐恢复。
投资建议:公司当前财富管理转型加速推进,公募基金业务布局完善,管理规模行业领先。同时,公司8月28日发布公告,拟以现金方式向另类投资子公司广发乾和增资30亿元人民币。2021年5月,公司完成向广发期货和广发乾和分别增资5亿元。可以看出,公司向投资业务领域配置加深,投资收益有望进一步提升。此外,下半年公司利好消息不断,第一,7月23日,证监会公布了2021年证券公司分类评级结果,广发证券评级为AA级,这是自2019年被降为BBB后,首次重回AA级。第二,公司股权和债权业务已于今年1月和7月恢复,综合实力有望进一步加强,行业头部位置稳固。因此,我们上调了对广发证券的盈利预测。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为1.60元、1.73元、2.04元,每股净资产分别为14.12元、15.46元、17.15元,结合公司当前估值和股价,给予公司2.4倍PB,对应目标价30.51元,给予"买入"评级。
风险提示:监管加强、政策风险、市场波动、疫情反复
[2021-09-02] 广发证券(000776):基金公司竞争力领先、主营业务可圈可点
■中金公司
投资建议
我们上调广发证券评级至跑赢行业,基于分部估值上调目标价至22.87元,对应2021e1.6xP/B和25％上行空间。主要理由如下:基金公司增长爆发、竞争力领先,带动公司资管业务占比优于同业。
公司资管业务收入(含易方达联营投资收益)同比+67％至52.4亿元、占调整后32％,占比及增速均优于同业。同时,广发证券旗下两家公募基金公司竞争力领先、分部估值可给予行业溢价:1)广发基金(持股54.53％,并表)上半年净利润同比+40％至12.7亿元、非货公募规模较年初+23％至6222亿元、行业第三;2)易方达(持股22.65％,三个并列第一大股东之一)上半年净利润同比+76％至18.4亿元、非货公募规模较年初+32％至1.07万亿元、行业第一。
分类评级重回A类AA级、投行业务有望逐步走出低谷。最新7月发布的2021年券商分类结果中,广发证券评级由去年B类BBB级上调至A类AA级,同时公司投行的保荐资格和债券承销受理限制相继于今年的1月和7月恢复。上半年公司投行业务仍处于低谷,我们预计后续有望逐步改善,重回AA级亦将助力公司后续创新业务试点资格的获取。上半年主营业务可圈可点。上半年在投行业务有所拖累的情况下(投行收入同比-38％至仅2.6亿元)、整体仍实现了5.9％的加权ROE水平。
此外,1)经纪业务收入同比+24％至35亿元(vs.行业经纪收入+11％),其中产品代销收入同比+191％至5.2亿元(占经纪收入14.7％)、非货公募基金保有量行业第三,席位租赁收入+52％至5.4亿元(占经纪15.3％),业务结构持续优化。2)投资业务在去年同期高基数的情况下,仍实现了9.3％的交易性金融资产综合收益率、收益率表现优于同业。我们与市场的最大不同伴随行业的专业化发展,我们认为领先公司以资管及财富为代表的轻资产业务和客需导向的产品业务竞争力强化,正迎来分部估值新起点。
潜在催化剂:资管业务保持强劲增持、投行业务逐步走出低谷。
盈利预测与估值
因上调基金管理费及投资收入假设,我们上调公司2021/2022年盈利4％/5％至125/144亿元。广发-A当前交易于1.3x2021eP/B,考虑公司资管业务的增长和竞争优势,我们将估值方法切换至分部估值法。我们上调目标价26％至22.87元、对应2021e1.6xP/B和25％上行空间。上调评级至跑赢行业。
风险
交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管不确定性、投行等业务改善不及预期。
[2021-09-01] 广发证券(000776):资产管理能力卓越,权益提升催化财富管理爆发-中期点评
■华福证券
投资管理业务持续爆发,财富管理收入稳步提升。广发证券发布半年报,营业总收入180.07亿元,同比增长26.76％,归母净利润58.88亿元,同比增长2.38％,加权平均ROE为5.87％,同比减少0.25个百分点。半年度业绩稳步提升主要得益于公司在资产管理、财富管理、交易及机构业务板块业绩快速提升。
易方达及广发基金两大控、参公司业绩大增,资产管理能力轻资产属性加强。截至2021年上半年末,广发证券资管业务规模较2020年末稳步提升8.9％至3310.44亿元,控股子公司广发基金(持股54.53％)管理规模较2020年底大增39.51％至1.07万亿元,参股公司易方达(持股22.65％)管理规模较2020年底大增27.32％至1.56万亿元。2021年上半年资产管理业务手续费净收入同比大增69.05％至48.29亿元,资产管理业务竞争优势大,轻资产属性强,具有更高的估值弹性。
财富管理凸显广发品牌,权益市场交易热度提升助力业绩。2021年上半年,广发证券经纪业务手续费净收入35.38亿元,同比增长24.00％,利息净收入24.12亿元,同比增33.59％。经纪业务受益于上半年市场交投活跃以及广发证券经纪业务不断提升市占率,收益稳步提升,轻资产运营能力不断提升。受益于权益市场景气度提升,融资融券余额较2020年末提升8.72％至916.63亿元,市占率达5.14％。
交易业务收益能力强,投行业务再出发。2021年上半年,广发证券投资净收益41.10亿元,同比增28.82％,主要得益于配置方向(蓝筹及科技方向)及仓位控制得当,利用市场波动交易机会加大衍生品投资取得较好收益,另外,做市业务较2020年大幅增长,有效平滑市场,同期固收业务取得较好收益。投行业务上半年股权融资业务尚未有完成项目,下半年料逐步恢复,幸得投行收入占比不大,对于整体业绩影响较小。
盈利预期:基于下半年以来A股成交量持续走高,资产管理、投资及交易、财富管理等业务持续快速发展,综合可比公司估值水平分析,给予广发证券1.7倍pb估值,对应2021年估值为26.62元/股,较9月1日收盘价20.45元,有30.17％涨幅,考虑到近期沪深300处于区间震荡,上调广发证券(000776.SZ)至"强烈推荐"评级。
风险提示:内控风险、信用风险、市场风险、流动性风险等。
[2021-08-31] 广发证券(000776):公募子公司业绩优异,静待投行业务重启-2021年中报点评
■中信证券
归母净利润符合预期,增长2.38％。2021年上半年,广发证券实现营业收入180.07亿元,同比增长26.76％;实现归母净利润58.88亿元,同比增长2.38％;当期基本EPS为0.77元,同比增长2.67％;加权平均ROE为5.87％,同比减少0.25个百分点;期末归属母公司普通股股东BVPS为13.15元。
财富机构资管稳健成长,投行业务仍待复苏。截至2021年6月末,广发证券财富管理、交易及机构、投资管理业务板块分别实现营业利润30.91亿、30.98亿和36.00亿元,同比增长3.92亿、4.50亿和3.18亿元,三板块营业利润增长均超10％。投行业务重启进度仍较为缓慢,上半年投资银行板块实现营业利润0.83亿元,同比下降1.29亿元。
投资管理:公募子公司业绩出众,带动板块业绩稳步增长。2021年上半年,投资管理板块对归母净利润贡献达34.2％。广发资管、广发信德、广发基金和易方达基金分别实现净利润2.90亿、6.11亿、12.73亿和18.41亿,同比-38％、-22％、+40％、+76％,公募子公司表现优异。公募子公司中,截至2021年6月末,广发基金管理的公募基金规模达10,650.80亿元,较2020年末上升39.51％,非货币基金规模6,221.93亿元,行业排名第3;易方达基金管理的公募基金规模达15,598.64亿元,较2020年末上升27.32％;非货币基金规模10,657.68亿元,行业排名第1。
财富管理:股基代理交易份额下滑,财富管理转型稳步推进。2021年上半年,广发证券代理股基成交金额8.84万亿元,同比增长16.71％;股基交易市场份额由4.00％下滑至3.82％。金融产品方面,2021年上半年代销金融产品规模3150亿元,同比上升6.30％。2021年2季度末,非货币公募基金保有规模841亿元,位列总排名第18位,证券行业第三位。
投资银行:调整组织架构,静待业务重启。组织层面,广发证券2020年末开始积极推动投行组织架构调整,撤销投行业务管理总部、投资银行部等夹层部门,由投行业务管理委员会直接对业务部门的经营与风控进行管理,推动组织管理扁平化,加强风险控制。业务层面,2021年上半年广发证券无股权融资项目,实现债券承销49.02亿元。郎酒和百合生物项目是股权保荐业务重启的重要观察点。
推动管理层年轻化与内部挖潜,重视资管业务背景。7月,广发证券宣布现任总经理林传辉担任新董事长,并聘任易阳方、辛治运、李谦和徐佑军为副总经理,聘任孔维成为首席风险官。广发证券新一届公司领导团队以70后为主,均来自公司内部提拔,展现了公司管理层对广发证券文化的传承与创新。半数新任高管先前任职于公募及资管子公司,体现了广发证券对资管行业发展的高度重视
风险因素:A股成交额大幅下降,投行业务重启进度不及预期,公募业务增速放缓,股权质押风险暴露。
投资建议:考虑其2021年中报经营数据及公募子公司业绩表现,我们调整广发证券2021/2022年EPS预测至1.66/1.82元,调整BVPS预测至14.09/15.91元(原预测EPS1.63/1.81元,BVPS14.06/15.90元),新增2023年EPS及BVPS预测2.03元、17.93元。券商中长期良好确定性来自改革创新红利。广发证券背靠珠三角高净值人群和民营企业沃土,民营机制带来的企业经营活力犹在。广发证券在新任管理层领导下,依托广发基金和易方达基金等优质公募基金子公司,业绩有望持续改善。我们预计2021年公司净利润增长幅度26％,维持公司A/H股"增持"评级,给予A/H股目标价20.4元/15.3港元,分别合2021年1.45/0.9倍PB。
[2021-08-29] 广发证券(000776):公募双子星贡献度持续提升,投行业务拐点将至-2021年中报点评
■东方证券
核心观点
高基数下业绩小幅增长,ROE位居行业前列。1)公司2021H实现营业收入180.07亿元,同比+27％,实现归母净利润58.88亿元,同比+2％。2)公司2021H实现年化ROE11.87％,同比-0.55pct,较行业平均高出4pct,高居行业前列。截至21H末权益乘数达3.86,较年初增加0.25。3)资管、自营、经纪、信用、投行占比(剔除其他业务)为23％、23％、23％、15％、2％。
公募双子星贡献度持续提升,经纪、两融市占率保持稳定。1)21H公司实现资管业务收入48.29亿元,同比+69％。旗下易方达与广发基金21H分别实现净利润18.41亿元与12.72亿元,同比分别增长76％与40％。两家公募利润贡献度(按股比折算)由20年的16％提升至19％。2)21H公司股基成交额市占率由3.93％微降至3.82％,受益于市场高活跃度及代销金融产品收入同增191％,经纪收入同比+24％至35.38亿元。3)21H两融余额达917亿元,较年初+9％,市占率5.14％,带动息净收入同比+34％至24.13亿元。
股票与基金资产大幅增长,投行业务有望短期内迎来拐点。1)截至21H末公司金融投资资产较年初+6％至2127亿元;其中股票与基金较年初增长58％与119％至147与461亿元,占比由5％和11％增至7％和22％。21H公司实现自营收入39.41亿元,同比-21％。2)虽然公司投行业务资格已经恢复正常,但是业务仍没有走上正轨,导致21H仅实现投行收入2.60亿元,同比-38％。考虑到投行尤其是股权承销业务周期较长,预计公司大概率将于今年下半年迎来资格恢复后的首单股权业务,投行业务有望短期迎来向上拐点。
财务预测与投资建议
我们预测2021-2023年BVPS为13.83/14.96/16.25元。采用SOTP分部估值:1)大资管用可比公司PE估值,高成长性给予20％估值溢价对应30xPE,对应932亿元;2)其他分部按1xPB估值作为保底,对应1054亿元。合并价值1986亿元,维持目标价26.06元,维持买入评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
[2021-08-29] 广发证券(000776):资管业务表现亮眼,归母净利润同比+2.4％-公司半年报
■海通证券
【事件】
广发证券2021年上半年实现营收180.1亿元,同比+26.8％;归母净利润58.9亿元,同比+2.4％;对应EPS0.77元,对应ROE5.87％。二季度实现营业收入96.9亿元,同比+9.8％,归母净利润33.5亿元,同比-9.1％。公司上半年资管及资本中介业务表现优异,自营和投行业务表现不佳。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的20％/1％/27％/13％/22％。
持续推动财富管理转型,基金代销保有量排券商第三。受益于市场交易量整体回暖,公司2021年上半年实现经纪收入35.4亿元,同比+24.0％;实现股票基金成交金额8.84万亿元(双边统计),同比+16.71％。2021年上半年全市场交投活跃,全市场日均股基交易额9662亿元,同比+21.4％,两融余额17842亿元,较年初+10.2％。公司深化财富管理转型,代销金融产品业务保持快速发展。2021年上半年公司代销金融产品收入为5.2亿元,同比大幅增长191％。截至2021年6月末,公司代销金融产品保有规模同比增长44.84％,代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。
投行业务即将恢复,业务有望触底反弹。2021上半年实现承销收入2.6亿元,同比-38.2％。2020年7月20日,公司收到广东证监局《行政监管措施决定书》,因康美药业业务问题,公司保荐机构资格及债券承销资格分别暂停6个月和12个月。公司保荐资格已于今年1月恢复。目前,公司IPO储备项目60家,排名第18,其中主板4家,创业板4家,科创板6家。我们预计,公司通过联席承销等方式,保持客户黏性,为业务的恢复做足充分准备。
参控股公募基金规模增长迅速。2021上半年实现资管收入48.3亿元,同比+69.1％。截至2021年6月末,广发资管资产管理规模3310亿元,较2020年末+8.9％。我们认为资管业务收入的增长主要是受益于公司参控股公募基金规模及收入的增长。公司分别持有易方达基金及广发基金22.65％及54.53％的股权。截至2021年上半年,截至2021年6月末,易方达基金管理的公募基金规模合计15598.64亿元,较2020年末上升27.32％;广发基金管理的公募基金规模合计10650.80亿元,较2020年末上升39.51％。
A股市场波动明显,投资收益同比下滑。2021上半年实现投资净收益(含公允价值)39.4亿元,同比-20.5％。其中二季度投资净收益(含公允价值)22.4亿元,同比-41.2％;一季度投资净收益(含公允价值)17.0亿元,同比+48.0％。我们认为,投资收益下滑原因可能是上半年A股市场波动明显,沪深300指数振幅达20.1％。
【投资建议】
公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列,投行业务的恢复将使得公司业绩持续回暖。我们预计公司2021-2023E年EPS分别为1.69、1.96、2.12元,BVPS分别为14.26、14.89、17.48元,给予公司1.6-1.8x2021EPB,对应合理价值区间为22.82-25.67元,维持"优于大市"评级。
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
[2021-08-29] 广发证券(000776):财富管理实力强劲,业务布局逐步完善-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级,提升目标价24.13元/股。公司21年上半年营业收入/归母净利润180.0/58.8亿元,同比+26.76％/+2.38％;加权平均ROE(非年化)同比-0.25pct至5.87％,符合我们的预期。我们维持公司21-23年EPS的预测为1.65/2.04/2.45元,考虑到公司财富管理产业链的竞争优势,提升目标价24.13元/股,对应1.7倍PB,维持"增持"评级。
资产管理收入一枝独秀:资产管理业务净收入(资产管理及基金管理业务手续费净收入)贡献了营业收入(剔除其他业务支出)增量的76％达48.29亿。其中基金管理净收入达43.39亿,同比+101.2％,公司参控股的两大王牌基金易方达和广发基金在2021年上半年净利润为18.41/12.72亿元,在已公布业绩的基金公司中排名第1/第5,易方达是唯一一家营业收入超过50亿的公司。
风险事件已过,预计财富管理产业链带来高增长:康美事件对公司的负面影响已过,公司评级重回AA级。公司拥有行业第二多的投顾团队并控股及参股两大优质基金公司,在未来客户对投顾和产品品质需求提升的背景下,公司在财富管理产业链的竞争优势将更为显著。我们继续看好公司未来的业绩成长性。
催化剂:权益市场行情走高。
风险提示:资本市场大幅波动;资本市场改革低于预期
[2021-08-29] 广发证券(000776):财富管理发展向好,投行重启可期-中报点评
■安信证券
事件:公司2021H1实现营业收入180亿元(YoY+27％),归母净利润59亿元(YoY+2％),加权平均ROE5.87％(YoY-0.25pct.),EPS0.77元(YoY+3％)。
我们认为公司亮点包括:1)ROE水平领先行业;2)财富管理转型向好,代销基金规模+96％、保有量+45％,两融市占率提升;3)公募基金火热,利润贡献度提升至19％.
整体来看:1)公司杠杆倍数由去年底的3.52倍提升至3.78倍,超越同期证券行业3.32倍的水平。2)Q2单季度ROE达3.34％,较Q1的2.56％环比回升,H1ROE年化后达11.7％,同期证券行业仅为7.68％。3)收入结构来看,按传统五大板块业务划分,公司资管板块占比最高,达27％,另外投资、经纪、信用、投行分别占22％、20％、13％、1％;从增速来看,资管增速最高达69％,信用、经纪增速为+34％、+24％,自营、投行同比下滑,分别-21％、-38％。
投行业务全面重启,下半年恢复增长可期:受风险事件影响,公司保荐及债券承销业务资格受到暂停,受此影响,公司上半年并未完成股权融资项目,债券承销金额仅为49亿元,同比大幅减少,导致投行业务收入同比下滑。目前公司处罚期已结束,投行业务已全面展开,有7家IPO项目已进入实质性阶段,预计下半年公司投行业务板块将引来可观的恢复性增长。
券商资管持续主动管理转型,公募基金利润贡献度提升:1)券商资管板块,公司资管规模达3310亿元,较去年底+8.9％,其中集合资管、单一资管、专项资管规模分别+21％、+2％、-29％。协会统计数据显示,截至6月底广发资管的合规受托资金规模排名行业第十,21Q2广发资管的私募主动管理资产月均规模排名行业第五。2)公募基金板块,截至6月底,广发基金(持股54.53％)公募基金规模10651亿元,较去年底+40％,非货基规模达6222亿,排名行业第三,实现净利润12.7亿元,同比+40％。易方达基金(持股22.65％)公募基金规模15599亿元,较去年底+27％,非货基规模10658亿元,行业第一,实现净利润18.4亿元,同比+76％。公募基金板块合计贡献净利润11.11亿,净利润贡献度由2020年的16％进一步提升至19％。
财富管理转型深化,代销基金规模大增:1)双边股基成交额8.84万亿,同比+17％,市占率3.82％,去年同期为4.0％;2)金融产品销售方面,公司代销基金产品541亿元,同比+96％,产品保有量同比增长45％,非货基代销保有量在券商渠道中列第三;3)截至6月底,公司两融规模917亿元,较2020年末+8.72％,市占率5.14％,去年同期为4.89％。4)股票质押业务规模122亿元,较去年底-2.11％。
投资建议:买入-A投资评级。公司已迎来基本面拐点,评级重回AA以及投行重启将利好公司中短期业绩修复,大财富管理板块优势显著,是未来重要的业绩增长引擎。我们预计广发证券2021-2023年分别实现归母净利润132、147、177亿元,并给予公司1.8倍2021EPB,对应目标价25.50元。
风险提示:流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧、监管趋严
[2021-08-29] 广发证券(000776):大资管业绩表现突出,财富管理竞争优势显著-公司定期报告点评
■天风证券
投资要点:广发证券业绩韧性强,监管措施影响下2021H1仍取得近12％的年化ROE水平,目前公司投行业务已正常展业,近期分类评级重回AA,业务空间将进一步打开,公司财富管理特色显著,2021Q2非货基金保有量券商中排第三,旗下易方达基金、广发基金均为头部公募,业绩贡献丰厚,我们看好公司在财富管理赛道进一步发挥竞争优势。
业绩概述:2021H1,广发证券实现营收180.1亿元,同比+26.8％,Q2单季营收96.9亿元,同比+9.8％;归母净利58.9亿元,同比+2.4％,Q2单季归母净利33.5亿元,同比-9.1％,利润单季下滑主要受投行和自营业务拖累以及高基数影响。Q2业绩增速上,经纪、投行、资管、自营、信用增速分别为+36.5％、-5.9％、+52.4％、-41.2％和+35.4％。收入结构上,2021H1经纪、投行、资管、自营、信用收入占比分别为19.6％、1.4％、26.8％、21.9％、和13.4％,公司加权平均ROE5.90％,较去年同期下降0.25pct。
大资管业务表现突出,超自营成第一业绩来源。公司分别控股广发基金、参股易方达基金,分别持有55％和23％的股权,其中广发基金并表处理,业绩贡献归入公司资管业务收入,易方达基金业绩贡献体现在公司长期股权投资的投资收益中,截至今年二季度末,易方达基金和广发基金的非货基金管理规模分别排名行业第一、第三,2021H1分别实现18.4亿元、12.7亿元净利润,同比分别+76％、+40％,受旗下公募业绩提振,2021H1广发证券资管业务收入同比+69.1％,对联营和合营企业的投资收益同比+268.4％。财富管理竞争优势显著,非货基金销售保有量业内第三。截至上半年末,公司代销金融产品保有规模同比增长44.84％,代销的非货公募基金保有规模841亿,在券商中位列第三,2021H1代销金融产品业务净收入同比+191％,包含资管业务在内的大财富管理业务(代销金融产品收入+大资管业务收入+易方达贡献的投资收益)收入贡献合计达32％。公司在券商财富管理赛道的竞争优势显著。自营表现不佳,利息收入稳步增长。2021H1公司自营业务收入同比-20.5％,自营金融资产规模同比+8.9％,其中自营固定收益类证券规模同比+16.6％,固收配置比例由上年末的87.4％提升至89.0％。2021H1,公司利息净收入同比+33.6％,期末融出资金和买入返售金融资产较上年末分 别增加8.7％和6.1％,信用减值损失微增1.5％。
投资建议:预计广发证券2021-2022年营收340亿元、387亿元,同比+17％、+14％;归母净利121、146亿元,同比+21％、+20％。当前股价对应2021E每股净资产为1.46倍PB,维持"买入"评级。
风险提示:业务恢复不及预期,资本市场大幅波动,行业竞争加剧。
[2021-08-29] 广发证券(000776):营收创2015H1以来新高,财富管理时代首要受益者之一-中期点评
■中信建投
事件
广发证券披露2021年半年报。2021年上半年,公司实现营业收入180.07亿元,同比+26.76％;实现归母净利润58.88亿元,同比+2.38％;加权平均ROE为5.87％,同比-0.25个百分点。截至上半年末,公司总资产5056.52亿元,较年初+10.53％;归母股东权益1002.43亿元,较年初+2.12％;每股净资产为13.15元/股,较年初+2.09％。
简评
长期业绩受益于财富管理需求,短期业绩受管理费用拖累。上半年度,公司的代销金融产品业务净收入和基金管理业务净收入分别占营业收入的2.87％和24.09％,高于上市券商平均水平;依托财富管理相关收入的高速增长,公司半年度营业收入创历史第二好水平,全年营业收入有望创历史新高。与此同时,公司发生管理费用79.03亿元(同比+37.56％),导致归母净利润同比增速偏低;其中,职工费用56.71亿元(同比+34.50％),既是因为上年度业绩向好,也是因为公司主动挽留骨干人才;基金及资管计划代销佣金支出10.64亿元(同比+94.78％),主要因为广发基金的业务量大幅增加。上述举措虽然拖累了短期业绩,但也是长期可持续发展的必然之举。
财富管理:持续巩固优势,代销收入同比增两倍。上半年,公司实现经纪业务手续费净收入35.38亿元(同比+24.00％);实现利息净收入24.13亿元(同比+33.59％)。①传统经纪业务方面,公司股票基金交易总金额8.84万亿元(同比+16.71％,市占率由去年同期的3.97％回落至3.82％),手机证券用户数超过3490万(较上年末+9％)。②代销金融产品方面,公司实现代销金融产品销售净收入5.17亿元(同比+190.92％),代销金融产品总金额3150.06亿元(同比-1.70％),代销金融产品保有规模同比+44.84％。③两融业务方面,公司融资融券业务期末余额916.63亿元(较上年末+8.72％,市场份额由去年同期的5.21％回落至5.14％)。④股票质押业务方面,公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为122.26亿元(较上年末-2.11％),新计提买入返售金融资产减值损失2.68亿元。
资产管理:广发基金与易方达基金大放异彩。上半年,公司实现大资管业务手续费净收入48.29亿元(同比+69.05％)。①广发资管不断完善运作机制,资产管理净值3310.44亿元(较年初+8.90％,行业排名10),单年二季度私募主动管理资产月均规模排名行业第5,资产管理报酬率同比有所回落。②广发基金管理的公募基金规模10650.80亿元(较年初+39.51％),剔除货币市场型基金后的规模合计6221.93亿元(较年初+23.02％,行业排名第3)。③易方达基金管理的公募基金规模15598.64亿元(较年初+23.02％),剔除货币市场型基金后的规模合计10657.68亿元(较年初+32.25％,行业排名第1)。
自营投资:加仓基金与股票,收益率有所回落。上半年,公司实现"投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益"39.41亿元(同比-20.53％)。公司持续扩大金融投资规模,交易性金融资产余额1022.37亿元(较年初+50.92％),其他债券投资余额1146.35亿元(较年初-4.62％)。交易性金融资产中,基金余额(460.83亿元,较年初+119.26％)和股票余额(147.49亿元,较年初+57.95％)的占比提升,债券余额(225.25亿元,较年初-4.68％)的占比下降。由于股市行情平淡,公司的投资收益率同比回落,进而导致投资收益同比较少。
投资银行:监管处罚引发短期阵痛。上半年,公司实现投行业务手续费净收入2.60亿元(同比-38.22％)。受监管处罚的影响,公司上半年没有完成股权融资项目,债券主承销金额仅49.02亿元(同比-90.39％)。公司保荐机构资格已于2021年1月恢复,债券承销业务文件受理资格即将于2021年7月恢复,所受监管处罚的利空将逐步出清。
投资建议:上调"买入"评级。公司在2021年证券公司分类中重获AA级,合规风控能力显著改善,再度暴雷的可能性降低。7月,公司高管团队完成新老交替,形成"60后+70后+80后"的年龄梯队,多位高管有大资管行业的从业经历,契合财富管理时代的新需求。我们预计公司2021-2022年BVPS分别为14.11元和15.49元,给予1.8倍2021年末市净率,对应目标价25.40元,上调广发证券(000776.SZ)至"买入"评级。
风险提示:股市行情及交易情绪低迷;证券业监管政策趋严
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[2022-02-21] 广发证券(000776):广发证券首席经济学家郭磊 基建投资需求空间充足 可发力补短板
■中国证券报
广发证券首席经济学家郭磊日前接受中国证券报记者专访时表示，投资率偏低可能是当前经济面临的一个突出问题，其中基建投资修复空间更大，估计2022年上半年基建投资增速会恢复到8%左右。
他表示，我国基建并未饱和，在民生领域、区域发展方面，还有大量基础设施建设投资需求。在基建“提质”方面，要围绕补短板，围绕国家区域经济战略，比如现代化城市群的培育等，同时根据客观条件，在合适地方做合适的基建。
基建并未饱和
中国证券报：近日，基建投资在稳增长中扮演何种角色引起热议，你如何看待当前背景下的基建投资?
郭磊：经济短期内主要的拖累来自哪一块?我理解投资率偏低可能是当前经济面临的一个突出问题。从近年经验看，凡是固定资产投资增速显著偏低，尤其是低于GDP增速的时段，经济都有失衡特征，比如2018年、2019年。而在固定资产投资高于GDP增速的时段，比如2016年、2017年、2020年，经济压力均不大。特别是2020年GDP增速为2.3%，但固定资产投资增速高达2.9%，微观体验上是经济压力并不大。2021年GDP增速为8.1%，但固定资产投资增速为4.9%，属于比较典型的固定资产投资增速偏低，资本形成不足导致有效需求不足。
那么，靠什么去带动投资率?如果把固定资产投资领域进一步分为基建、地产、传统制造业、新经济，失衡最明显的就是其中的基建投资部分。2021年基建投资全年增速为0.2%，属于有这一领域统计数据以来最低的一年。所以从2021年的GDP拆分来看，建筑业GDP是下滑最明显的，当年四季度同比增速只有-2.1%。建筑业背后主要就是基建和地产产业链，其中基建的修复空间显然会更大一些，至少应该回到一个均衡增速。
关于基建，有一种普遍存在的担心是基建已经饱和、基建投资低效率、基建引发高杠杆和地方融资平台风险上升等问题。但首先，基建肯定没饱和，2019年国家统计局就曾指出，中国人均基础设施存量水平只相当于发达国家的20%至30%，在民生领域、区域发展方面，还有大量基础设施建设投资需求。
其次，基建的收益主要表现为“正外部性”。比如基础设施网络的迅速扩张正在改变中国城市间格局，推动新的城市群形成;部分二三线城市正在成为新的制造业基地，经济在区域格局上逐步形成一个梯队式的承接。
再次，政策已经明确强调“适度超前开展基础设施投资”，在适度超前这一精神下，新老基建结合，基建的空间也会进一步打开。
同时，经过过去十年的结构调整，影子银行、融资平台等主要结构性问题都已初步建立了系统性的管控框架与长效机制，相关风险也已得到不同程度化解。基建投资本身并不直接对应风险的上升。
有利因素汇聚
中国证券报：今年我国基建投资具备哪些有利条件?
郭磊：首先，2021年财政节奏是“后置”的，上半年新增专项债进度一度不到30%，远低于2019年和2020年同期的60%左右。对于基建来说，一般都是年初开工，四季度就进入了冬季施工淡季，财政后置背景下基建投资增速不易提升。而2022年的财政节奏将会是“前倾”，财政部明确表示2022年专项债券发行要把握好“早、准、快”三个字，这一节奏有利于基建投资。
其次，2021年是结构调整比较集中的年份。包括专项债的穿透式监管、隐性债务化解、违规融资类信托的压降等都是年度经济工作的重点，风险防范背景下信用环境的收缩对基建投融资存在一定约束，同时，PPI数据的快速上行也不利于成本端控制。而对2022年来说，一轮比较集中的结构调整已经过去，稳增长成为经济主线。保供稳价也有助于工业原材料价格的稳定，这对于基建投资的修复是一个有利环境。
再次，从项目节奏看，2021年专项债穿透式监管对应项目收益覆盖本息审核严格，项目质量门槛提高，地方在筹备新一年项目时也会更加谨慎完善。而经历了一年的积淀，2022年项目储备充足性应会有所上升。同时，为解决困扰两年的储备项目不足或储备工作不到位问题，财政部提出将指导地方政府建立跨部门协调机制。这将进一步解决专项债落地的痛点问题，加快专项债落地。此外，专项债券实际使用进度将按月统计调度，并对使用进度较慢的地区实施预警，层层压实责任，积极财政的落实效率有望得到保证。
最后，从最新的企业中长期贷款来看，年初的基建项目融资需求应已得到很好的匹配。1月新增企业中长期贷款2.1万亿元，属2021年7月份以来首次同比多增，从以往经验来看，中长期贷款扩张预示着基建，以及“十四五”产业项目为代表的各省重点固定资产投资项目融资需求正逐渐上升。
中国证券报：今年基建投资预计会有多大规模?增速如何?
郭磊：基础设施建设的基本盘之一是传统基建。传统基建一要依靠重点区域，比如雄安、成渝地区。二要靠重大项目，“十四五”规划102项重大工程项目是传统基建的主要抓手，这些项目集中在交通、水利、环保、新型城镇化和民生类、安全类基础设施。三要靠重点领域，比如铁路、水利等。
从重点领域的投资增速可以大致理解2022年基建投资增速，存在一个过低增速的再均衡过程。比如铁路投资，2021年同比下降4.2%。按照国铁集团“十四五”全国铁路投资规模与“十三五”相当的标准，则后续四年平均每年铁路投资额大致需要完成8100亿元左右，对应2022年铁路投资年度增速为8.2%。
水利投资在2021年的负增长也与整体固定资产投资的低增长环境有一定关系，根据广东等9省“十四五”期间水利投资额目标测算，“十四五”期间年均复合增速在8.7%左右，所以2022年这一领域应该也存在投资增速的修复。
基建的另一个重要领域是新基建。新基建的整体比重尚低，但投资增速远比传统基建要快。
综合来看，估计2022年上半年基建投资增速可能会恢复到8%左右，这也是一个相对合理的增速。
围绕国家区域经济战略
中国证券报：基建投资在增量的同时，如何进一步提质?
郭磊：我理解要做到“提质”，一是基建要围绕补短板领域开展。比如城市地下管网是一个城市的“血管”，但近年来也面临着老化的问题，存在一些风险隐患。根据应急管理部统计数字，我国目前老化燃气管道10万公里，占2020年底燃气管道总长度85万公里的12%。城市地下管网改造和建设是下一步城市基建的重点之一。这一领域也被多个部委列入2022年重点工作部署中。
二是基建要根据客观条件、自然条件，在最合适的地方做最合适的基建。比如光伏和风电，肯定要优选光照条件最好、风力资源最好、土地利用条件最便利、建设机会成本又相对小的地区，那么沙漠、荒漠、戈壁地区显然是最合适的。
三是基建要围绕国家区域经济战略，比如现代化城市群的培育。2019年8月中央财经委员会第五次会议曾经指出，中心城市和城市群正在成为承载发展要素的主要空间形式。增强中心城市和城市群等经济发展优势区域的经济和人口承载能力。要实现这一点，基础设施需要做到一定的前瞻性，发挥引领作用。
中国证券报：加快新型基础设施建设，今年应从哪些方面发力?
郭磊：可以从两个维度理解新型基础设施建设。
一是“狭义新基建”，它包括5G网络建设、千兆光纤网络升级、中小城市基础网络完善工程、物联网、数据中心、工业互联网，以及传统基础设施的数字化改造等领域。对于“十四五”和2022年来说，5G资本开支、工业互联网投资、数据中心投资都是大的项目。比如数据中心，政策已部署实施“东数西算”工程，加快长三角、京津冀、粤港澳大湾区等8个国家级数据中心枢纽节点建设。
二是“广义新基建”。广义新基建是“双碳”这一政策框架形成之后对新基建内涵和外延的拓展，其中新能源和电网建设是重点。具体驱动产业链可以包括：能源新基建，新能源发电(光伏、风电、BIPV)、新型储能和抽水蓄能、特高压和智能电网;清洁低碳交通工具配套基础设施，充电桩、加注站、加氢站等;低碳和储能新材料、新技术、新装备等涉及的基础设施等。从政策相关部署来看，2022年的发力重点应该是在沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地建设、中东部地区发展分布式光伏以及海上风电发展等领域。此外，特高压和智能电网建设也大概率会有所加快。
[2022-01-19] 广发证券(000776):财富管理持续深化,受益于资管发展契机-公司深度报告
■海通证券
投资要点:公司财富管理持续深化,二季度末基金代销保有量位居券商第三。参控股头部公募基金,受益于大资管行业发展契机。投行业务资格全面恢复,考虑到公司积极调整,预计未来投行业务有望触底反弹。合理价值区间26.95-29.95元,维持"优于大市"评级。
轻重资产并重,ROE高于行业平均,分类评级重回AA级,业务开展有望触底反弹。2018年以来,公司营业收入和净利润稳步上升,多年来ROE高于行业平均水平。公司轻重资产并重,在投资管理、交易投资业务上均有优势,各项盈利及业务指标均排名行业前列。2021年7月广发分类评级已重回行业最高的AA评级,将有利于公司各个业务条线的发展及创新业务的试点。
持续推动财富管理转型,代销金融收入贡献度持续提升。公司加快财富管理转型步伐,提升代销金融产品能力、丰富代销产品种类型,客户结构得以优化。截至2021年三季度,公司股票+混合公募基金及非货币市场公募基金保有规模分别为736亿元及830亿元,位居第三位。公司代销金融产品净收入逐年增加,由2016年的1.58亿元增长至2020年的5.91亿元,复合增速39％,占经纪收入比重从2016年的3％上升到2021年上半年的15％。
参控股公募基金规模增长迅速,广发资管主动管理能力持续提升。投资管理板块正逐渐成为公司的核心业务,利润占比从2016年的31％提升至2021年上半年的44％。1)广发资管:规模企稳回升,主动管理转型成功。资管新规后行业和公司资管规模大幅下滑,2020年以来公司资管规模企稳回升,2021年上半年公司资管规模达3234亿元,主动管理占比从2017的65％提升至2021年上半年的86％。我们认为资管新规过渡期结束,随着行业整改完成,未来资管规模有望继续触底反弹。2)公司分别持有易方达基金及广发基金22.65％及54.53％的股权。随着基金市场规模的不断壮大,广发和易方达基金这两大头部公募的管理规模快速增长。2016-2020年复合增速分别为26％和30％。截至2021年三季度末,广发基金管理规模首次突破万亿元,易方达管理规模已连续两年保持在万亿以上,且持续正增长。预计两大基金2021年上半年为广发证券贡献11.11亿元利润,占公司2021年上半年净利润的19％。
投行业务资格恢复,业务有望触底反弹。2020年7月,因康美药业事件,公司保荐资格及债券承销资格分别暂停6个月和12个月。在这期间:1)公司通过调整投行业务组织架构,进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制。2)公司通过联席承销等方式,保持客户黏性,为业务的恢复做足充分准备。目前公司IPO储备55个,排名第16位。我们认为公司投行业务在团队能力、客户资源等方面拥有一定优势,业务资格恢复后,投行业务有望触底反弹。
管理层新老交替,有望激发公司活力。2021年7月,孙树明因任职年龄原因辞去公司董事长、执行董事等职务。现年57岁的总经理林传辉成为新一任董事长,另有4人获内部提拔。新一届公司领导团队以70后为主,领导团队年轻化,有利于公司人才梯队的建设。
【投资建议】我们预计公司2021-2023E年EPS分别为1.58/1.88/2.08元,BVPS分别为14.31/14.97/17.60元。给予公司1.8-2.0x2022EPB,对应合理价值区间为26.95-29.95元,维持"优于大市"评级。
风险提示:经纪业务量价双杀;金融政策改革推行不达预期;市场持续低迷,债市波动。
[2022-01-04] 广发证券(000776):大财富阿尔法已现,投行复苏业绩可期-公司深度报告
■信达证券
市场化机制灵活,管理团队稳定,新鲜血液获得补充。公司无控股股东和实际控制人,是头部券商中唯一非国有券商。22年来吉林敖东、辽宁成大和中山公用三家公司始终保持在公司前三大股东之列,股权结构稳定均衡,良好的治理结构赋予公司管理层充分的决策自由度,保证公司激励与约束并重,保持长期市场化运行机制,健康发展可持续。2021年7月内部提拔的新管理层团队年轻且专业度高,是公司未来增长的重要引擎。
公司大财富业务优势突出,利润贡献超50％。公募基金管理方面,受益于居民财富持续通过机构入市,非货基规模持续高增,市场份额向头部集中。公司参股易方达基金、控股广发基金,规模专业绩行业领先,同时,公司与参控股公募实现人才专业务联动,共同发展壮大,随管理规模的高速增长,广发基金、易方达基金合计利润贡献从2015年的8.75％提升至1H21的26.04％。券商资管方面,2016-2020公司资管规模保持行业前十,资管新规后,公司主动管理能力持续提升,3Q21主动规模占比超过9成,仅次于中金公司,位列行业第二,资管收入随主动能力提升而企稳回升。财富管理方面,公司67％的营业部集中于经济发达地区,具备较强的渠道优势,公募基金保有量保持行业前五,渠道优势决定资产端优势亦较强;公司重视产品研究,选品流程严密,产品体系丰富,客户持有体验良好,专业能力获得投资者信任,已充分体现在产品销量与保有量的大幅提升。
投行具备品牌优势,业绩增量弹性可期。广发证券多年深耕中小企业,中小企业融资服务能力获得业界认可,在2010年开始的中小企业上市潮中,股票承销规模大幅提升,曾在2014年排名行业第一,并在后续多数年份保持行业前十水平。受康美风险事件影响,2020年7月公司被暂停股承资格半年、债承资格一年,投行业绩下滑,公司积极应对,调整管理架构,增设投行质量控制部门严格把关,投行业务合规性和成长性更加稳健。今年7月,公司投行业务资格全部恢复,保代人陆续回归,业绩增量弹性可期。
盈利预测与投资评级:我们使用SOTP估值法给公司估值,对手续费及佣金收入为主的经纪业务、财富管理业务、投行业务及资管业务给予18倍PE估值,对于重资产业务(信用和投资等业务)给予1.3倍PB估值。依据SOTP估值结果,公司2022年目标市值2167.41亿元,截至2022年1月4日,公司总市值1654.79亿元,给予"买入"评级。
风险因素:资本市场大幅波动,导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核进度低于预期,导致投行+投资业务业绩不及预期;公司市场化改革进度低于预期;财富管理转型进度不及预期等。
[2021-12-24] 广发证券(000776):市场化筑基,产业链领航-首次覆盖
■华泰证券
看好"市场化机制+产业链领军"的稀缺属性
广发证券自上而下打通市场化机制,构筑经营护城河。股东结构均衡多元,经营管理团队多由内部提拔,将公司优秀文化价值代代相承,并以市场化机制凝聚高精尖人才团队。当前财富管理和投资银行产业链迎来跨越腾飞的历史机遇。公司拥有优秀投行基因,投行重振雄风后有望发挥牵引效用;大财富产业链也已形成行业领军的业务闭环,且背靠粤港澳大湾区富裕客群和上市公司的资源。我们看好广发市场化机制+投行及财富产业链领军+大湾区布局的稀缺属性。预计2021-2023年EPS为1.53/1.90/2.30元,BPS为13.89/15.14/16.65元,可比公司2022PB均值1.8倍,考虑公司稀缺属性,给予估值溢价至1.9倍,首次覆盖目标价28.76元/股,"买入"评级。
核心壁垒:坚定市场化机制,乘多元红利风起
公司核心壁垒主要体现在四方面:一是公司治理。公司股东结构均衡多元,奠定市场化运行机制基石。经营管理团队多由内部提拔,将公司优秀文化和价值代代相承,并以市场化机制凝聚"高精尖"人才团队。二是顺势而为。资本市场战略地位+居民财富迁徙,大财富管理和大投资银行迎来腾飞历史机遇。广发在投资银行和财富管理、资产管理领域的具备特色优势,将顺承趋势打开空间。三是优质基因。广发证券投资银行曾凭借深耕中小的战略成功构建品牌优势,当前风险基本出清、有望重新起航。四是区位优势。公司立足粤港澳大湾区,拥有富裕客群和上市公司的资源,奠定业务拓展基础。
业务详解:品牌化优势重振,产业链协同致远
广发证券有望持续构筑多元产业链协同发展的核心壁垒。公司拥有优秀的投资银行历史基因,投行重振雄风后有望发挥牵引轻重资产业务、机构和零售业务的综合协同效应。大财富产业链形成领先的业务闭环,行业领军、多元完善的资产管理布局为财富管理提供产品端优势,财富管理通过零售和高净值客户服务并举的方式持续吸引居民财富迁徙。交易及机构业务发挥优秀的投研能力强化业务协同,后期衍生品发力有望打开收入空间。
预测及估值:首次覆盖目标价28.76元/股,"买入"评级
预计2021-23年归母净利润分别116.58、144.51和175.22亿元,同比分别+16％、+24％和+21％。2021-2023年EPS分别为1.53元、1.90元和2.30元,BPS分别为13.89元、15.14元和16.65元。根据Wind一致预期,2022年可比券商PB平均值为1.8倍,PE平均值为15倍。参考行业可比券商PB平均估值,并考虑公司稀缺属性,给予公司估值溢价至2022年PB为1.9倍。首次覆盖目标价格28.76元/股,给予"买入"评级。
风险提示:政策风险,公司业绩增长不及预期。
[2021-11-19] 广发证券(000776):投行风险出清,资管驱动增长-首次覆盖报告
■浙商证券
公司概况:业务结构均衡,盈利能力优秀广发证券于1993年正式成立,2015年成为我国第3家A+H券商。公司各业务条线收入排名均位列行业5-15名左右,是大型的综合类券商。
业务结构均衡:公司经纪业务收入占比从2013年的44％逐步下滑至21H1的20％,资管业务收入占比从2013年的2％提升至21H1的27％,对传统经纪业务的依赖度不断降低,资管业务成为公司优势,整体业务结构较为均衡。盈利能力优秀:公司ROE自2018年以来持续上行,从5.1％提升至2020年的10.6％,远超行业均值6.8％,在头部同业中也处于领先位置,盈利能力较强。
投资管理:主动管理较强,公募规模领先券商资管:广发资管主动管理能力领先,21Q3主动管理月均规模3,976亿,排名行业第三,主动管理占比从2016的69％提升至21Q3的93％,仅次于中金。公募基金:广发证券分别持有龙头公募基金易方达和广发基金23％/55％的股权,二者近5年非货币基金规模复合增速分别为33％/43％,21Q3月均规模排名为行业第一和第二。易方达和广发基金对广发证券的净利润贡献度持续提高,21H1达19％。在居民财富向权益市场转移的大趋势下,公募基金市场将继续扩容,两家头部基金公司有望为广发证券贡献更多利润。
财富管理:代销收入高增,投顾团队扩大代销领先:(1)收入:公司2020/21H1代销收入分别为5.9/5.2亿,同比增速高达223％/191％,代销收入占经纪业务收入的比重从2017的3％提升至21H1的15％;(2)规模:21Q3末广发证券代销股票+混合公募基金保有规模/非货币型公募基金保有规模均在券商中排名第三,处于行业领先地位。投顾团队:广发证券持续发力投顾队伍建设,通过成熟的培训体系增强投顾人员实力,截至2021年11月15日,公司投顾队伍有3,938人,全部从业人员中投资顾问数量占比35％,在头部券商中排名第一,优秀、庞大的投顾团队能够根据客户的不同需求进行高效服务,支撑公司在代销业务中保持领先地位。
投资银行:风险逐步出清,业务渐入常态康美药业处罚事件之前,广发证券历年股权和债权承销规模基本位列行业前10。投行风险事件后,公司于2020年11月调整投行业务组织架构,撤销投行业务管理总部、投资银行部,设立投行业务管理委员会并下辖六个一级部门,不断完善投行业务内部控制体系,提升项目管控力度,严控项目风险。此外,公司保荐资格及债券承销业务分别于2021年1月、7月恢复,截至2021年11月15日,公司有IPO项目储备7个,投行业务将逐渐恢复常态。
盈利预测及估值
公司资管业务优势显著,财富管理布局领先,投行业务将逐步回归常态,预计2021-2023年公司营业收入同比增长21％/22％/17％;归母净利润同比增长18％/21％/14％;2021-2023年BPS为14.14/15.48/17.01元每股,现价对应PB为1.59/1.45/1.32倍。给予公司2021年1.85倍PB,对应目标价26.16元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
宏观经济大幅下行;投行业务恢复情况不及预期。
[2021-11-03] 广发证券(000776):大财富管理持续强劲增长,投行业务有望延续复苏势头-2021三季报业绩点评
■长城证券
事件2021年以来,公司围绕"积极变革,聚焦核心能力建设,促进公司高质量发展"的工作任务,落实"以客户为中心"的经营方式转型,加强公司平台建设,提升综合服务能力,优化业务结构,在激烈竞争的市场环境下,取得了较好的经营业绩。2021年前三季度,公司实现营业收入268.71亿元,同比增长25.49％;归母净利润为86.41亿元,同比增长6.15％;其中Q3的营业总收入为88.63亿元,占前三季度的比重为32.98％,同比增速为23.01％,环比增速为-8.50％,归母净利润为27.52亿元,占前三季度的比重为31.85％,同比增速为15.23％,环比增速为-17.78％。前三季度的基本每股收益为1.13元,同比增速为5.61％,Q3基本每股收益为0.36元,同比增增速为16.13％;加权平均ROE为8.57％,同比减少0.08PCT,Q3加权平均ROE为2.70％,同比增加0.19PCT。
投资要点
1.用资类业务环比下降,收费类业务增长显著2021年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为97.02亿元,同比下降0.22％。收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为140.25亿元,同比增长33.19％。其中,2021Q3,公司用资类业务总收益为26.21亿元,同比下降5.04％,占前三季度的比重为27.02％。收费类业务收入为51.78亿元,同比增加21.78％,占前三季度的比重为36.92％。2021Q3用资类业务、收费类业务环比增速分别为-34.87％、16.96％,2021Q2环比增速分别为31.59％、-46.80％。在结构占比方面,2021Q3收费类业 务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为27.88％、0.94％、28.45％;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别14.40％、20.61％及-5.45％。
2.经纪业务保持增长,业绩表现持续靓丽公司受市场交易量的总体水平提升带来的影响,公司前三季度经纪业务营业净收入为60.09亿元,同比增速为19.85％,较中期增速有所下滑。2021Q3,公司经纪业务营业净收入24.71亿元,同比增速为14.37％,环比增速为44.88％,营收占比为27.88％。2021年上半年,公司股基市占率为3.82％,其中股票代理交易金额市占率为3.85％,基金代理交易金额市占率为3.44％,预计2021Q3占比总体稳定。 估值与投资建议我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势,投行业务处罚利空出清,有望深蹲起跳,公司业绩有望持续释放。我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.60/1.89/2.12元,对应的PE分别为11.77/9.97/8.91倍,维持"增持"评级。
风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
[2021-10-31] 广发证券(000776):财富管理产业链发力,其他业务阶段低迷-三季点评
■招商证券
总体概览:总体业绩持续向好,财富管理领先发展
1、前三季度收入水平大幅抬升,实现营业收入269亿元,同比+25％;归母净利润86亿元,同比+6％。归母净资产1041亿元,较上年末+6％;ROE8.57％,较上年同期-0.08PCT。
2、Q3单季业绩小幅回落。Q3营业收入89亿元,同比+23％,环比-8％;归母净利润28亿元,同比+15％,环比-18％,投行与自营业务拉低业绩表现。
3、前三季度,资管、信用、经纪业务实现两位数增长,投行、投资业务正在极力扭转过往不利局面,公司财富管理业务表现强劲托底公司整体经营局面。
收费类业务:公募优势持续提振大资管板块业绩
1、财富管理转型叠加市场交投高位助力经纪业务发展。前三季度公司实现经纪业务收入60亿元,同比+20％;Q3单季收入25亿元,同比+14％,环比+45％。截至21Q2广发股票+混合型基金保有规模785亿元,排名所有代销机构18位。得益于Q3市场成交金额维持万亿元的高景气行情和代销金融产品规模的扩张,公司经纪业务增长势头良好。
2、公募基金发展拉升大资管板块经营业绩。前三季度公司实现资管业务收入74亿元,同比+56％;Q3单季收入25亿元,同比+36％,环比+3％。控股公募广发基金截至三季度末非货基金规模6266亿元,位列行业第三,环比+1％;参股公募易方达基金非货基金规模1.12万亿元,环比+5％,较第二名几乎翻倍,强势维持行业领头羊优势。
3、保荐承销资格恢复,投行业务有望回暖。前三季度投行业务收入3亿元,同比-42％;Q3单季收入1亿元,同比-52％,环比-41％。公司股债承销保荐资格陆续恢复,前三季度股权承销金额242亿元,同比-76％,行业排名45;债券承销金额226亿元,同比-77％,行业排名42,随着投行业务重回正轨,公司长期化战略和市场化机制未来有望快速重振投行业务。
资金类业务:融资类业务表现更优
1、投资业务有所下降,前三季度收入51亿元,同比-19％;Q3单季收入11亿元,同比-14％,环比-49％,自营收益表现不佳。交易性金融资产1106亿元,较上年末+63％;其他债权投资977亿元,较上年末-19％。
2、信用业务整体向上,前三季度实现收入37亿元,同比+21％;Q3单季收入13亿元,同比+2％,环比+3％。从业务结构看,融出资金968亿元,较上年末+12％;买入返售金融资产188亿元,较上年末+12％。
投资建议:维持强烈推荐-A评级。预计公司21/22/23年归母净利润达118亿/145亿/178亿,同比+18％/+23％/+22％。公司在大财富管理尤其是公募基金领域全面领先,伴随投行业务监管压力出清下的业绩恢复,看好公司持续优于行业整体的经营能力,建议继续把握证券行业高景气与行业龙头优势强化下的投资机会。我们预计公司2021年底的每股净资产为14.2元,考虑到公司在财富管理上的竞争优势以及投行业务的逐步恢复,有望迎来持续的估值回升,目标估值对应21年底净资产1.8倍,目标价25.5元,空间27％。
风险提示:权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严。
[2021-10-31] 广发证券(000776):资管表现强劲,投行静待修复-三季点评
■安信证券
事件:公司2021年前三季度实现营业收入269亿元(YoY+25％),归母净利润86亿元(YoY+6.1％),加权平均ROE8.57％(YoY-0.08pct.),EPS1.13元(YoY+5.6％)。
我们认为公司业绩略低于我们的预期,整体来看:1)前三季度公司归母净利润增速为6％,低于行业平均水平,预计主要源于投行业务恢复不及预期、投资业务随市回落;2)ROE同比微降,仍处于历史高位,前三季度ROE为8.47％,尽管较去年同期下滑0.08pct,;截至9月底公司杠杆倍数3.60倍,较去年底的3.52倍有所提升。3)从收入结构来看,资管占比最高、增速最快:前三季度,资管、经纪、投资业务业绩贡献最大,分别达27％、22％、19％;从增速来看,资管、信用、经纪业务增速最快,分别达+56％、+21％、+20％。
资管保持行业领先,经纪、信用业务随市增长:1)公司旗下两大公募规模稳健增长,排名行业前列。Wind数据显示,截至9月底,易方达基金资产净值达15984亿元,较去年底+33％;排名行业第一;广发基金资产净值10674亿元,较去年底+43％,排名行业第三,预计公司旗下两大龙头公募将持续为公司带来可观业绩。2)前三季度全市场日均股基成交额11210亿元,同比+22％,公司经纪业务增速20％略低于市场成交额增速,或与佣金率下滑有关。3)截至9月底,全市场两融余额1.84万亿,较去年底+14％,公司融出资金规模969亿元,较去年底+12％,两融业务规模随市增长带动信用业务收入同比提升。
投行业务静待修复,投资业务随市回落:1)公司投行业务资格相继于1月、7月恢复,截至目前,公司尚未完成IPO项目,完成在再融资项目16亿元,完成债券承销金额286亿元。从IPO储备项目来看,公司新增蜜雪冰城上市保荐项目。目前来看,公司投行业务恢复尚未显现实质性进展。2)公司Q3单季度投资收益率1.07％,较Q1/Q2的2.02％/2.21％有所回落,预计主要受市场波动影响。
投资建议:买入-A投资评级。公司拥有两大龙头公募基金,资管实力行业领先。我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润132、147、177亿元,并给予公司1.8倍2021EPB,对应目标价25.50元。
风险提示:流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧、监管趋严
[2021-10-29] 广发证券(000776):资管业务大放异彩,投行业务静候复苏-三季点评
■中信建投
事件
广发证券发布2021年三季报。前三季度,公司实现营业收入268.71亿元,同比+25.49％;实现归母净利润86.41亿元,同比+6.15％。截至三季度末,公司总资产5151.01亿元,较年初+12.60％;归母股东权益1041.00亿元,较年初+6.05％;每股净资产为13.53元/股。
简评
长期业绩受益于财富管理需求,短期业绩受管理费用拖累。前三季度,按照利润表口径,公司的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别占营业收入的22％/1％/27％/19％/14％,分别较去年同期-1/-1/+5/-10/-1pct,资管业务成为最主要的业绩增长点,驱动公司营业收入创历史新高。与此同时,公司的职工薪酬支出和基金代销佣金支出大幅增加,导致管理费用率由去年同期的48.17％增至55.38％,对当年归母净利润产生一定程度拖累,加权平均ROE较去年同期-0.08pct至8.57％。
财富管理:经纪业务与两融业务稳步扩张。①经纪业务方面,前三季度,公司实现经纪业务手续费净收入60.09亿元,同比+19.85％,略低于沪深两市股基交易额同比增速;截至三季度末,公司代理买卖证券款1305.14亿元,较年初+26.79％、较上年同期+33.84％,经纪业务客户资金持续流入。②信用业务方面,前三季度,公司实现利息净收入36.89亿元,同比+20.87％;公司持续扩张信用业务用资规模,截至三季度末,公司融出资金余额968.52亿元,较年初+12.42％、较去年同期+22.19％,买入返售金融资产余额187.94亿元,较年初+11.91％、较去年同期+22.34％。当期公司发生信用减值损失4.05亿元,同比-22.90％,股票质押业务减值风险持续纾解。
资产管理:广发基金与易方达基金大放异彩。前三季度,公司实现资管业务手续费净收入73.51亿元,同比+56.25％,由全资子公司广发资管和控股子公司广发基金共同贡献;实现对合营企业和联营企业的投资收益9.38亿元,同比+136.41％,主要由参股子公司易方达基金所贡献。①广发基金的三季度末公募管理净值10913.50亿元,较年初+45.92％、较去年同期+72.62％;其中,非货币型公募管理净值6484.63亿元,较年初+32.27％、较去年同期+41.37％。②易方达基金的公募管理净值15563.25亿元,较年初+29.53％、较去年同期+54.17％;其中,非货币型公募管理净值10622.29亿元,较年初+35.90％、较去年同期+64.96％。
自营投资:规模稳步扩张,收益率有所回落。我们令"投资业务净收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益",那么前三季度,公司实现投资业务净收入50.75亿元,同比-19.11％。公司稳步扩张投资规模,截至三季度末,金融投资资产2092.88亿元,较年初+4.64％、较去年同期+12.07％;衍生金融资产4.98亿元,较年初+145.02％、较去年同期+381.47％。我们令"投资收益率=投资业务净收入÷(平均金融投资资产+平均衍生金融资产)",那么前三季度,公司投资收益率2.48％,同比-0.82pct。
投资银行:监管处罚引发短期阵痛。前三季度,公司实现投行业务手续费净收入3.43亿元,同比-42.17％。据Wind统计,前三季度公司IPO主承销金额0元,同比-100％;再融资(增发+配股+优先股+可转债+可交债)主承销金额2.50亿元,去年同期为零;债券主承销金额236.69亿元,同比-78.80％。公司保荐机构资格已于2021年1月恢复,债券承销业务文件受理资格即已于2021年7月恢复,所受监管处罚的利空有望逐步出清。
投资建议:维持"买入"评级。公司在2021年证券公司分类中重获AA级,合规风控能力显著改善,再度暴雷的可能性降低。7月,公司高管团队完成新老交替,形成"60后+70后+80后"的年龄梯队,多位高管有大资管行业的从业经历,契合财富管理时代的新需求。我们预计公司2021-2022年BVPS分别为14.01元和15.38元,给予1.8倍2021年末市净率,对应目标价25.40元,维持广发证券(000776.SZ)"买入"评级。
风险提示:股市行情及交易情绪低迷;证券业监管政策趋严。
[2021-10-29] 广发证券(000776):大财富管理驱动盈利增长,投行业务有望持续复苏-2021三季报点评
■开源证券
大财富管理驱动业绩增长,投行业务有望持续复苏,维持"买入"评级
2021前三季度公司营业收入/归母净利润分别为268.71/86.41亿元,同比+25.49％/+6.15％,Q3净利润27.52亿元,环比-18％,年化ROE11.4％,较2020年+0.79pct,期末杠杆率3.5倍,较年初+2％,业绩略低于我们预期。公司公募基金和财富管理有望驱动业绩持续增长,我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为123.87/152.24/184.63亿元,同比+23％/+23％/+21％,EPS分别为1.63/2.00/2.42元。公司ROE保持行业领先,公募基金增长空间广阔,易方达和广发基金均为行业龙头,业绩成长属性较强,投行业务有望持续复苏,预计当前股价对应2021-2023年PE12.8/10.4/8.6倍,维持"买入"评级。
一参一控驱动盈利高增,看好全年业绩增长
(1)前三季度公司资管业务收入73.51亿元,同比+56％,预计主要为广发基金和广发资管贡献,Q3资管收入环比+3％。Q3末广发基金非货基AUM6073亿元,环比+0.5％,较年初+24％,股票+混合基金AUM4375亿元,环比-2.2％,较年初+24％,股+混基金份额环比+5％。2021前三季度日均非货AUM较2020年日均规模+45％,日均AUM增长下,预计广发基金盈利全年保持较高增长。(2)前三季度公司对联营和合营企业的投资收益9.38亿元,同比+136％,3季度环比-61％,预计主要为易方达贡献。2021Q3末易方达非货基AUM10830亿元,环比+4.9％,较年初+39％,非货规模保持上行,预计公募管理费收入环比保持稳定,长股投投资收益环比下降或与公司非公募业务结算周期和公司成本确认有关。
经纪收入环比高增,股市下跌拖累投资收益率有所下滑
(1)前三季度市场日均股基成交额1.12万亿元,同比+21.9％,Q3环比+46.5％,2021前三季度公司经纪业务收入60.1亿元,同比+19.9％,环比+45％。Q3末融出资金969亿元,较年初+12％,市占率5.75％,较年初-7bp。(2)2021Q3末公司金融产品投资规模2098亿元,环比-4％,其中债券投资和其他债权投资环比-15％,金融产品年化投资收益率7.07％,较中报-1.5pct,Q3沪深300下跌6.85％,市场波动下投资收益率有所下降。
风险提示:市场波动风险;公募基金市场扩容不及预期。
[2021-10-29] 广发证券(000776):业绩略低于预期,资管收入占比保持行业领先-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
广发证券公布1-3Q21业绩:营收同比+25％至269亿元,归母净利润同比+6％至86亿元,报告期ROAE同比-0.1ppt至8.6％;对应3Q21单季归母净利润同比+15％/环比-18％至27.5亿元、单季ROAE2.7％,业绩略低于预期,主因投资收入环比回落明显、投行业务表现仍较疲弱。公司期末自有资产杠杆率环比-0.2x至3.7x,单季业务及管理费率有所提升。
发展趋势
收费类业务:经纪表现与市场趋同、投行业务持续疲弱、资管收入稳中有升。1)3Q21经纪收入同比+14％/环比+45％至25亿元(vs.市场股基成交额同比+20％/环比+58％)、我们预计综合佣金率或仍略有下滑;2)投行收入同比-52％/环比-41％至0.8亿元(vs.市场股票承销额环比+2％/同比-32％,债券承销额同比+3％/环比+10％),公司投行的保荐资格和债券承销受理限制相继于今年的1月和7月恢复、整体业务修复进展仍待观望;3)资管业务收入同比+36％/环比+3％至25亿元、占调整后总收入比重达30％,处于行业领先水平。
资本类业务:投资收入环比随市回落、利息净收入保持平稳。1)剔除联营及合营后投资收入同比-14％/环比-49％至11亿元,对应年化投资收益率同比-2.3ppt/环比-4.6ppt至4.3％,或受市场波动影响(3Q21沪深300指数-6.9％vs.2Q21+3.5％);交易性金融资产环比+8％至1106亿元(占金融投资资产53％)。2)利息净收入同比+2.4％/环比+2.9％至13亿元,其中利息收入同比+15％/环比+3％至35亿元,主要来自两融余额增长驱动(公司期末融出资金余额同比+22％至969亿元vs.市场两融余额+25％);债权及其他债权投资规模环比压缩15％至978亿元。利息支出同比+24％/环比+3.5％至22亿元,主要受负债规模增长驱动、我们预计整体资金成本保持平衡。
盈利预测与估值
因调整投资收益及投行假设,我们下调2021年/22年盈利8.8％/4.6％至113.9亿元/137.7亿元。广发证券A股交易于1.5x2021eP/B;考虑公司以资管业务为代表的轻资产业务竞争力领先,维持跑赢行业评级和目标价25元,对应1.8x2021eP/B和20.5％上行空间。
风险
交易额大幅萎缩、股债市场剧烈波动、监管政策不确定性。
[2021-10-29] 广发证券(000776):大资管优势稳固,财富大时代下成长可期-2021年三季报点评
■兴业证券
广发证券发布2021年三季报,报告期内分别实现营业收入和归母净利润268.71和86.41亿元,同比分别+25.5％和+6.2％;加权平均ROE同比-0.08个pct至8.57％;单三季度分别实现营业收入和归母净利润88.63和27.52亿元,同比分别+23.0％和+15.2％。
财富+资管为主的收费类业务是业绩增长核心驱动。2021年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入140.25和97.03亿,同比+33.2％和-0.2％,市场交投活跃下经纪和大资管业务均贡献良好业绩增量;管理费用同比+31.0％至123.83亿元,费用率同比+5.73pct至52.9％,据中报披露主要系职工费用和基金代销佣金有所增加;信用减值损失同比-22.9％至4.05亿,资产质量得以夯实。
大资管业务优势延续,投行业务已有边际改善。收费类业务方面,经纪、投行、资管(含公募管理费)分别实现收入60.09、3.43和73.51亿元,同比分别+19.9％、-42.2％和+56.2％。经纪业务受益于市场交投活跃,前三季度市场累计股基成交额同比+21.4％至204万亿;投行业务已恢复股债承销资格,前三季度增发规模16亿实现突破;大资管业务延续高增长,成为第一大收入来源,预计系资管子公司与参控股的广发基金、易方达基金均有良好表现,截至6月末,广发资管规模较年初+8.9％至3310亿,广发基金、易方达基金Q2非货公募月均规模较年初分别+46.3％、+74.8％至0.60、1.00万亿,分别排名行业第3、第1。
投资业务整体承压,两融增长增厚利息收入。资金类业务方面,投资业务受制于结构性行情整体承压,前三季度投资收入同比-9.9％至60.13亿元,市场波动下扩表延续,金融资产头寸较年初+4.6％至2,093亿,主要系交易性金融资产较年初+63.3％至1,106亿元;融出资金、买入返售金融资产同比分别+22.2％、+22.3％至968.52、187.94亿元,驱动利息净收入同比+20.9％至36.89亿元。我们看好公司凭借头部公募基金和资产管理子公司在优质资产供给中具备的核心竞争优势,资本市场深化改革下公司有望持续享受财富管理转型红利和估值溢价。我们调整了盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利润分别为116.42和143.98亿元,对应10月28日收盘价的PE分别为13.58和10.98倍、PB分别为1.43和1.26倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险
[2021-10-29] 广发证券(000776):资管优势突出,财富管理产业链稳步推进-2021年三季度报点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价24.13元/股。公司21年前三季度营业收入/归母净利润268.7/86.4亿元,同比+25.49％/+6.15％;加权平均ROE(非年化)同比-0.08pct至8.57％,符合我们的预期。我们维持全年公司营收及盈利预期,预计公司21-23年EPS的预测为1.65/2.04/2.45元,维持目标价24.13元/股,对应1.7倍PB,维持"增持"评级。
资产管理收入表现亮眼,成财富管理产业链发展重要抓手:资产管理业务净收入同比+56.2％至53.51亿元,贡献了营业收入增量的70.4％。得益于优秀的投资能力,公司旗下基金产品收益率高居排名前列对投资者的吸引力强,两大王牌基金公司的资产管理规模的增长屡创新高。
财富管理持续发展,公司投顾优势和产品优势凸显:公司在财富管理业务上的投入不断增加,证券业协会数据显示,公司投顾团队规模行业第一并控股及参股两大优质基金公司,在未来客户对投顾和产品品质需求提升的背景下,公司在财富管理产业链的竞争优势将更为显著。
催化剂:权益市场行情走高。
风险提示:资本市场大幅波动;资本市场改革低于预期
[2021-10-29] 广发证券(000776):资管业务表现亮眼,归母净利润同比+6.2％-公司季报点评
■海通证券
【事件】
广发证券2021年前三季度实现营业收入268.71亿元,同比+25.5％;归母净利润86.41亿元,同比+6.2％;对应EPS1.13元,对应ROE8.57％,同比-0.08pct。公司前三季度资管业务收入大增,但投行业务资格刚刚恢复、自营表现不佳,因此归母净利润小幅正增长。第三季度实现营业收入88.63亿元,同比+23.0％,归母净利润27.52亿元,同比+15.2％。第三季度业绩增长主要为资管业务大幅增长36.5％拉动。
持续推动财富管理转型,基金代销保有量排券商第三。公司2021年前三季度实现经纪收入60.09亿元,同比+19.9％;公司两融余额968.52亿元,较年初+14.9％。2021年前三季度全市场日均股基交易额11057亿元,同比+22.2％,两融余额18415亿元,较年初+13.7％。公司深化财富管理转型,代销金融产品业务保持快速发展。2021年上半年公司代销金融产品收入为5.2亿元,同比大幅增长191％。截至2021年6月末,公司代销金融产品保有规模同比增长44.84％,代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。
投行业务即将恢复,业务有望触底反弹。2021前三季度实现投行业务收入3.43亿元,同比-42.2％。股权业务承销规模同比-95％,债券业务承销规模同比-80％。股权主承销规模2亿元,排名第76,其中再融资1家,承销规模2.5亿元。债券主承销规模218亿元,排名第42;企业债、地方政府债、ABS、金融债承销规模分别为74亿元、73亿元、37亿元、21亿元。IPO储备项目52家,排名第15,其中主板4家,创业板1家。公司保荐机构资格和债券承销资格分别于2021年1月和7月恢复。
参控股公募基金规模增长迅速。2021前三季度实现资管收入73.51亿元,同比+56.2％。截至2021年6月末,广发资管资产管理规模3310亿元,较2020年末+8.9％。我们认为资管业务收入的增长主要是受益于公司参控股公募基金规模及收入的增长。公司分别持有易方达基金及广发基金22.65％及54.53％的股权。截至2021年上半年,易方达基金管理的公募基金规模合计15598.64亿元,较2020年末上升27.32％;广发基金管理的公募基金规模合计10650.80亿元,较2020年末上升39.51％。
A股市场波动明显,投资收益同比下滑。2021前三季度实现投资净收益(含公允价值)50.75亿元,同比-19.1％。第三季度投资净收益(含公允价值)11.34亿元,同比-13.8％,我们预计投资收益下滑的原因为权益市场波动影响。
【投资建议】
公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列,投行业务的恢复将使得公司业绩持续回暖。我们预计公司2021-2023E年EPS分别为1.57、1.84、2.02元,BVPS分别为14.31、14.95、17.52元,给予公司1.6-1.8x2021EPB,对应合理价值区间为22.89-25.76元,维持"优于大市"评级。
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
[2021-10-28] 广发证券(000776):大资管板块表现一枝独秀,持续看好公募双子星带来的价值重估-2021年三季报点评
■东方证券
核心观点
ROE保持行业前列,资管收入占比大幅提升。1)公司21年前三季实现营业收入268.71亿元,同比+25.49％,实现归母净利润86.41亿元,同比+6.15％。
2)公司前三季实现年化ROE11.39％,保持行业前列。截至21Q3,公司权益乘数较年初提升0.08至3.69。3)资管、经纪、自营、利息、投行净业务收入占比(剔除其他业务)分别为33％、27％、23％、16％、2％。
大资管业务一枝独秀同增56％,市场高活跃度助推经纪两融双双增长。1)受益于公司控股子公司广发基金的持续业绩增量,公司21年前三季实现资管收入73.51亿元,同比大幅+56％,成为行业为数不多的资管板块贡献最多收入的券商之一;此外,另一参股公司易方达基金助其实现直投收入9.38亿元,同比增长136％,公募"双子星"持续成为公司的业绩保障与金字招牌。2)受益于A股市场"万亿"成交额的常态化,前三季公司实现经纪收入60.09亿元,同比+20％。3)截至21Q3公司融出资金969亿元,较年初进一步增加12.42％。受益于此,前三季公司实现利息净收入36.89亿元,同比+21％。
自营表现不尽人意,投行业务有望实现逐季复苏。2)截至21Q3末,公司自营资产规模2093亿元,较21前三季末高位时的2200亿元下滑5％。21年前三季度公司实现自营收入50.75亿元,同比下滑19％。考虑到公司的新任管理层出身广发基金,期待后续公司自营板块有望显著改善。3)前三季公司实现投行收入3.43亿元,同比-42％。虽然公司投行业务资格恢复已过半年,但是余威犹存,我们认为公司投行业务大概率将逐季复苏,有望于明年显著改善。
财务预测与投资建议
我们预测2021-2023年BVPS为13.83/14.96/16.25元。采用SOTP分部估值:1)大资管用可比公司PE估值,高成长性给予20％估值溢价对应30xPE,对应932亿元;2)其他分部按1xPB估值作为保底,对应1054亿元。合并价值1986亿元,维持目标价26.06元,维持买入评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
[2021-10-28] 广发证券(000776):旗下公募业务大增,投行、投资业务负增,看好公募持续增长及投行投资的恢复-2021Q3点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年三季报,前三季度营业收入268.7亿元、同比+25.5％,归母净利润86.4亿元、同比+6.2％;加权平均ROE为8.6％,同比-0.1pct。单三季度营业收入88.6亿元,同比+23％,归母净利润27.5亿元,同比+15.2％。
分析判断:
资管业务收入、对联营与合营企业投资收入高增;投行与投资业务负增长收入结构来看,资管业务净收入占比最高,达到27％,其次是经纪业务占比22％,自营业务收入占比19％,利息净收入占比14％,其他业务、股权投资、投行业务收入分别占比为13％、3％和1％。从各项业务收入增速来看,对联营企业和合营企业投资收入9.4亿元,增速最高,达到+136％;资管业务净收入73.5亿元,增速次之,同比+56％;利息净收入与经纪业务收入分别同比+21％、+20％;自营与投行业务为负增长,分别同比-19％、-42％。管理费用支出123.8亿元,同比+31％,快于营收增速,致使利润增速较低。
控股的易方达基金、参股广发基金行业头部地位稳固,自身资管业务具优势,公募基金与资管业务收入高增公司资管业务行业内优势地位显著,同时旗下公募基金业绩高增。控股的广发基金、参股的易方达基金行业龙头地位稳固,受益于公募基金行业大发展,两家基金公司规模持续提升,据公司中报,截止2021年6月,广发基金规模行业排名第3,同比+60％,非货币公募基金规模行业排名第3;易方达基金规模行业排名第1,同比+77％,非货币公募基金规模和债券型公募基金规模均排名行业第1。
财富管理业务优势显著,经纪业务收入同比+20％2021年前三季度,市场股票成交金额191万亿元,同比+20％。公司财富管理业务深化转型,代销金融产品业务快速发展,据公司中报,21H1代销非货币市场公募基金保有量位列券商行业第3。
投行业务已有序开展,未来将逐步恢复投行业务收入3.4亿元,同比-42.2％,其中报告期内,无完成的IPO融资项目,再融资、核心债券融资金额分别为2.5亿元、128.4亿元,市场份额分别为0.06％、0.24％。公司10月20日在投资者互动平台回答表示,公司已有序开展股权融资业务,公司受康美药业事件处罚影响将逐步消退,未来投行业务有望逐步恢复。
证券自营收益率下滑,收入同比降19％公司前三季度自营业务表现不佳,自营业务收入50.8亿元,同比-19％,投资资产2093亿元,同比+12％,年化投资收益率3.2％,同比-1.2pct。利息净收入增长稳健,前三季度36.9亿元,同比+21％。投资建议公司资管业务优势显著,主动管理转型稳健,参控股的广发基金、易方达基金均处行业龙头地位;重回AA级监管评级,保荐、债承资格均已恢复,投行业务逐步恢复可期;大财富管理业务优势明显,驱动公司业绩增长。
考虑公司旗下公募与资管业务布局领先,及资产管理行业发展好于预期原因,我们上调公司21-23年营收333.59/356.17/387.01亿元的预测至364.85/421.94/484.58亿元,上调21-23年EPS1.53/1.63/1.77元的预测至1.55/1.80/2.08元,对应2021年10月28日20.74元/股收盘价,PE分别为13.39/11.50/9.98倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
公募基金业务发展低于预期;市场交易量萎缩。
[2021-10-28] 广发证券(000776):资管为业绩引擎,投行与投资短期下滑-三季点评
■申万宏源
事件:广发证券披露2021年三季报,略好于预期。3Q21实现营收88.6亿元,同比增23％,归母净利润27.5亿元,同比增15％;9M21归母净利润86.4亿元,同比增6.2％(三季报前瞻中我们预测84.8亿),略好于预期;9M21加权ROE(未年化)8.57％,同比减少0.08pct。
公募资管为业绩增长引擎,投行与投资造成短期拖累。业绩构成看,9M21证券主营收入237亿(不含商贸及汇兑损益等),其中资管业务收入占比最高达31％,经纪占25％、投行占1.4％;重资本收入占比41％。业绩归因看,证券主营收入同比增17％,资管(含广发基金和广发资管)、经纪、长股投(主要是易方达)正向拉动主营增速分别为13.1pct、4.9pct、2.7pct;投行、投资拖累主营增速分别为1.2pct、5.9pct。9M21各项收入同比增速如下:长股投+136％、资管+56％、经纪+20％、投行-42％、投资-19％。
一控一参公募均为基金行业龙头,业绩、规模持续高增。通过控股广发基金54％股权、参股易方达22.7％股权,公司拥抱居民增配权益时代红利。3Q21资管业务收入同比+36％,9M21同比+56％;长股投收益3Q21同比+5％,9M21同比+126％。易方达、广发基金非货公募AUM为11192、6292亿元,同比分别+66％、+33％,规模分列行业第1、第3名。1H21广发基金、易方达分别实现净利润12.7、18.4亿元,同比分别+40％、+76％,合计贡献归母利润19pct;同期广发资管及PE和另类子公司合计贡献归母利润26pct。考虑到资管持续高增,预计2021E公司投资管理类子公司合计贡献归母利润接近5成。
经营杠杆、投资资产环比下降,信用资产环比上升。3Q21公司经营杠杆3.69倍,环比下降0.17倍,较年初略增0.08倍。3Q21投资类资产2098亿元,环比-4％(因其他债权投资下降),比年初+5％。测算得公司年化负债成本率3.63％(2020年3.46％)。信用资产方面,3Q21融出资金环比+3％,比年初+12％;买入返售资产环比+5％,比年初+12％。
财富转型加快,上半年代销收入同比增近2倍,非货基代销保有规模列综合性券商第三。
公司1H21代销金融产品(含基金、信托及其他)总保有量同比增45％,6月末代销非货基保有量841亿,其中股票及混合公募保有量785亿,均列综合性券商第三名。1H21实现代销净收入5.1亿,同比增191％,其中代销基金收入3.6亿元,同比增143％。
投行业务收入后续将逐渐回升。公司2020年7月因康美事件投行受到处罚,2021年1月保荐资格、7月债券承销资格相继恢复。2020与9M21投行收入仅6.5与3.4亿元;目前公司不少于5家IPO企业在会排队,预计后续投行收入将逐步恢复。
投资分析意见:维持广发证券买入评级,下修2021年盈利预测,上修2022和23年盈利预测,维持首推组合。考虑到今年投资业务承压,下调2021年投资规模与收益率假设进而下修2021E盈利;上调2022-23年资管规模假设从而上修2022-23E盈利预测;预计2021-2023年公司归母净利润109、149、180亿(原预测121、148、178亿),同比增速分别为9％、37％、21％。当前收盘价对应动态PE分别为15、11、9倍。
风险提示:股票市场大幅下跌。
[2021-10-24] 广发证券(000776):分类评级重回AA+管理层落定,公募子公司独树一帜-首次覆盖报告
■西部证券
广发证券重回AA类券商。未来公司新业务、新产品试点范围和推广顺序均有望获得倾斜,减少投保基金缴纳比例,并帮助公司进入更多机构白名单和获得更为宽松的融资条件(尤其是低成本的债务融资)。新任管理层落地,公司发展进入新阶段。公司原董事长孙树民和两位原副总经理辞去职务,原总经理林传辉升任董事长并兼任公司总经理,另外新聘五位高管,包括四位副总经理、一位首席风险官和一位合规总监(副总经理兼任)。本次高管人事变动属正常人事更替,原董事长孙树民因任职年龄退休。新领导团队呈三大特征:一是年轻化,新聘五位高管中有1位是80后;二是均来自内部提拔,公司文化认同感深;三是从业经验丰富,新任董事长林传斌自1995年开始在广发证券任职,并执掌广发基金近18年,将广发基金规模做到行业前三。旗下公募基金子公司规模居行业前列。截至2021H1,公司控股子公司广发基金和参股子公司易方达管理的公募基金规模合计10651亿元、15599亿元,为公司贡献利润约11.1亿元;易方达和广发基金非货币理财公募基金月均规模分别为10002.46亿元、5988.08亿元。投资建议:我们预计公司2021-2023年的归母净利润为116.68/144.87/171.73亿元,同比+16.2％/+24.2％/+18.5％,对应的EPS分别为1.53/1.90/2.25元,每股净资产分别为13.79/1 5.05/16.40元。基于公司的ROE水平高于同业可比券商,且公司旗下公募基金利润贡献相对较高,我们给予公司2021年2倍PB的估值,对应目标股价为27.58元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:资本市场波动风险、资本市场改革进度低于预期、经营及业务风险
[2021-09-09] 广发证券(000776):广发证券30年 求实创新 迈向高质量发展
■中国证券报
三十而立，2021年9月8日，成立于1991年的广发证券迎来30周岁生日。
30年春华秋实，合着时代发展的步伐，伴随着证券行业从筚路蓝缕到高质量发展的探索历程，一代又一代广发人秉持“知识图强、求实奉献;客户至上、合作共赢”的价值观，以努力、再努力的拼搏精神，践行着时代青年的金融报国之梦。今天，广发证券已从一家只有6名员工、1000万元营运资本的银行证券部，发展成为拥有12300多名员工、总资产5057亿元，主要指标连续27年稳居行业前十的大型综合类证券公司。
驻足30年的历史节点，回顾奋斗历程，总结经验感悟，为历史赋予意义，为未来找准方向。行业一流的专业能力、敢为人先的创新精神、饮水思源的社会责任感、拼搏奋进的企业文化，是广发证券30年风雨前行的强大动力。
三十而“益”快闪义卖 广发证券打造爱心集市
2021年9月8日，广发证券迎来30周岁生日。
30年的风雨征程，广发证券始终秉持以价值创造成就金融报国之梦的使命，把社会责任视角融入积极承担和践行企业公民应尽的社会责任，回报社会与公众，为社会“正能量”的传递贡献力量。
在30周岁生日的特别时刻，广发证券再次为成长注入公益内涵。9月8日，广发证券“爱心集市”计划温情登场，该计划在线上启动21优品商城“快闪店”(9月8日-10日)，线下打造广发证券总部快闪“爱心集市”。线上线下活动的全部收益将用于广发证券与媒体联合主办的“爱心操场”公益项目中。
创意助力“爱心操场”
携手各界共襄善举
广发证券30周年司庆打造的“爱心集市”计划，通过线上线下快闪店，销售10款广发吉祥物“犇犇”的周边纪念产品，供公司员工和热心社会人士自费购买。每购买一件爱心集市的商品，相应的款项将全额捐助到爱心操场项目中。爱心集市活动希望让员工、家属、社会人士感受到广发证券30周年司庆喜悦之余，又能令更多的公众参与到广发证券的公益活动中，为乡村振兴、乡村教育尽一份绵薄之力。
2020年，广发证券联合媒体在四川资阳共同打造首座爱心操场，致力于改善乡村体育设施，助力乡村青少年健康成长。首座爱心操场坐落于在四川资阳市乐至县蟠龙镇中心小学，项目为孩子们重新铺设了500㎡的篮球场，并捐赠多项体育用品，同时为学校绘制了体育文化墙，让400多个孩子有了更完善的体育锻炼场所。活动获得当地政府领导、校长、师生的欢迎与喜爱。据悉，新的“爱心操场”正加紧推进，预计将于年内落成。
捐资助学回报社会
系统化打造公益品牌活动
成立于2011年的广发证券社会公益基金会以助学助教、扶贫济困为主线先后开展了“广发证券大学生微创业行动”等一系列有较强影响力的助学助教社会公益项目，为青少年学习和创业提供多样化的支持和帮助。
在其他公益领域，广发证券积极关注环境和生态发展等问题，扶助社会弱势群体，不断强化自身公益价值链，彰显了热心公益、求实奉献、积极履行社会责任的企业公民价值观。
广发证券表示，在谋求发展的过程中，公司坚持服务客户、成就员工和回报股东，并积极回报社会与公众，努力为企业成长凝聚正向价值观，为社会发展贡献爱心正能量。
三十而“立”——立足市场
以投研能力驱动大财富管理
“十四五”规划纲要指出，要多渠道增加城乡居民财产性收入，创新更多适应家庭财富管理需求的金融产品;近期，中央财经委第十次会议强调，要坚持以人民为中心的发展思想，在高质量发展中促进共同富裕。由此可以看到，通过创新金融产品和服务，满足居民养老、子女教育、财富保值增值等需求，助力社会共同富裕，成为财富管理行业新的历史使命——这是广发证券的优势所在，也是职责所在。
作为综合实力排名靠前的大型综合券商，广发证券拥有投资银行、财富管理、交易及机构和投资管理等全业务牌照，旗下全资子公司包括广发期货、广发信德、广发乾和、广发资管、广发控股(香港)、广发融资租赁、广发合信，控股广发基金，参股易方达基金，形成了金融集团化架构。
经过多年的培育和积累，广发证券在大财富管理领域已形成领先优势。2019年以来，证券经纪业务收入、代销金融产品收入均位列行业前5;截至今年二季度末，公司代销非货币市场公募基金保有规模位列券商行业第3。今年上半年，广发资管私募主动管理资产月均规模行业排名第5。广发基金和易方达基金均是基金行业的领军企业，创造了资管行业的“广发现象”。
作为大财富管理能力的重要支撑，广发证券的投研能力突出，研究业务名列市场前茅，自2017年起，连续多年获得新财富本土最佳研究团队第一名。2020年“中国证券业分析师金牛奖”评选中，广发证券荣获“五大金牛研究团队”第一名，连续第七年获得金牛研究团队，6位首席分析师获得“最具价值首席分析师金牛奖”。
通过搭建综合金融服务平台，实现产品全流程管理体系，公司汇聚了资本市场和广发系统内优秀的投资能力，致力于为客户创造长期、稳定、可持续的投资回报。截至目前，广发证券在全国31个省市自治区设立证券营业部288家，服务客户数超过1200万，管理客户资产规模超过3万亿元。同时，公司积极推进投顾服务向数字化、智能化发展，持续锻造专业化投顾队伍，截至2021年6月底，广发证券投资顾问团队人数已经超过3760名，连续10年行业排名领先。
三十而“厉”——厉行创新
以持续创新谋求转型发展
百年近代史，广东均是领时代风气之先的创新之地，改革开放以来更是担当了探路先锋的历史使命。大潮起珠江，广发证券秉承了敢为人先的文化基因，始终以创新为源动力，锐意进取、求实开拓，成为资本市场创新发展的重要参与者和见证者。从投资银行、证券经纪到金融科技，为每一次行业变革发展贡献了自己的力量。
在为企业提供直接融资服务、助力国企改革、支持实体经济发展过程中，广发证券的投行业务开多个行业先河。例如，1994年，广发证券在担任星湖股份主承销商时，创造性地提出并制定了“全额预缴、比例配售、余额即退”的发行方式。2000年，广发证券在主承销闽东电力中首次采用“荷兰式竞标法”新股定价发行方式。2005年，在长江电力股权分置改革中，广发证券首次采用“认股权证”方式;在武钢股份股权分置改革中，广发证券提出蝶式权证理念，首次采用送股加上“认购权证+认沽权证”方式。
在为投资者提供财富管理服务，助力居民分享国家改革发展红利的过程中，广发证券的经纪业务开启了一条变革创新之路。从2008年开始，广发证券着手从经纪业务客户服务上进行创新，于2009年2月成立经纪业务管理部客户服务部。2010年广发证券率先在业内提出“经纪业务向财富管理转型”的思路，并于同年在国内券商中率先成立财富管理中心，为国内居民庞大的储蓄资产探寻更加多元化的投资路径。在服务手段创新方面，广发证券打造的全流程陪伴式财富管理平台易淘金App，为近3000万个人用户提供全天候优质服务，用户活跃率排名稳居券商前列;构建的“贝塔牛”智能投顾产品，实现金融产品的精准推荐;推出“有问必答”系统，用户可以随时随地在线向7000名专业顾问发起业务咨询。
广发证券还持续深化科技金融模式，不断提升科技金融水平，为客户提供更加便利的金融服务，并积极为各项管理、业务、服务赋能。在交易与机构业务方面，持续完善经纪业务极速交易体系，自主研发“广发投易通”投资交易终端及“广发智汇”App;在投资交易方面，自主研发的GFQG量化策略平台，助力公司在沪深交易所的三个期权品种全部获得最高AA评级;在合规风控方面，借助数据和AI技术打造的“数字化合规与风控监控体系”(DCAR)，为全集团、全业务提供实时、连续、穿透式的合规与风险管理。截至2020年底，公司累计申请发明专利39项、实用新型专利3项、软件著作权19项。
三十而“利”——利国利民
以感恩之心履行社会责任
在改革发展的历史进程中，企业的命运和国家的命运、民族的命运紧密相连。广发证券30年来的持续健康发展，得益于改革开放的伟大时代，得益于党的坚强领导和社会各界的广泛支持，公司也始终怀抱感恩之心，积极履行社会责任，以自身的能力和善意来报效国家、回馈社会。
广发证券积极践行脱贫攻坚、乡村振兴和公益慈善等社会责任，先后帮扶了粤北山区的龙溪村、百家洞村和天井岗村，国家级贫困县海南省五指山市、临高县和白沙黎族自治县。
在精准扶贫的工作实践中，广发证券利用自身金融专业优势，创造性地探索出“党建扶贫、金融扶贫、产业扶贫、教育扶贫、公益扶贫”五位一体的立体帮扶措施，带动超过500户贫困户2000名贫困人口脱贫，助力3个国家级贫困县脱贫退出，实现了扶贫工作社会效益和经济效益的最大化。
2017年，广发证券结合证券业务特点，在行业内首创融资租赁金融扶贫新模式。融资租赁方便灵活、操作高效的特点，更加贴合对接贫困地区企业及其他市场主体的融资需求。
2019年，在相关部门的指导下，广发证券与联合国粮农组织、中华农业科教基金会合作开展的“联合国可持续发展目标示范村”项目正式启动，在湖北省来凤县、湖南省龙山县、海南省白沙县、四川省美姑县等4个国家级贫困县打造“联合国可持续发展目标示范村”，通过“互联网+农业+金融”的模式，对16个试点村进行全方位帮扶。
在其他公益领域，广发证券积极关注教育、环境和生态发展，扶助社会弱势群体，系统化投身社会公益。早在2011年，广发证券便联合旗下子公司广发基金、广发期货、广发信德共同发起设立了广发证券社会公益基金会，成为中国第一家以券商作为主要发起人并获得社会组织评估最高等级5A级的基金会。
多年来，广发证券社会公益基金会先后开展了“广发证券大学生微创业行动”“广发证券满天星乡村儿童阅读计划”“青春助力贫困生关爱计划”及“广发证券珍珠班”等一大批有较强影响力的社会公益项目，累计公益支出超1.6亿元。
新冠肺炎疫情发生以来，广发证券持续关注疫情发展情况。在2020年春节当天，公司紧急捐款1000万元，与中国扶贫基金会共同设立广发证券防治新型冠状病毒肺炎基金。捐款在相关部门的指导下，用于采购医院防疫设备及相关医护防疫急需物资，驰援疫情防控工作。截至目前，广发证券全系统已累计捐赠疫情防控资金达5710万元。
三十而“励”——励精图治
以文化建设引领高质量发展
广发证券的企业文化源远流长，自公司诞生之日起，以创始人陈云贤博士为代表的历届领导班子都高度重视塑造企业文化，涵养企业精神。从1993年提出“团结、开拓、求实、高效”的企业精神，1994年提出“股份化、集团化、国际化、规范化”的战略发展目标，到1999年明确“知识图强、求实奉献”的核心价值观，再到2015年首度将客户、协同元素融入企业文化视角，最终形成了今天的“知识图强、求实奉献;客户至上、合作共赢”的核心价值观。
这一核心价值观归纳总结了广发证券以人才为根本、以知识为动力、以客户为中心的发展理念，内蕴使命感、事业心、专业追求和实现路径。它是广发证券成长壮大的力量源泉，也是广发证券在发展过程中获得监管部门和社会各界广泛认可的关键因素。今年7月3日，在证券业协会组织开展的首次证券公司文化建设实践评估中，广发证券获评A类，这是对公司前期文化建设成效的充分肯定，更是对公司未来深入推进文化建设、推动实现高质量发展的激励鞭策。
文化建设是高质量中介服务的价值引领，是高质量资本市场的精神支撑，对证券公司高质量转型发展具有重要意义。立足新发展阶段，广发证券将深入贯彻落实监管部门关于行业文化建设和高质量发展的一系列工作部署，求真务实，与时俱进，传承和发展广发证券企业文化，以文化建设引领新时期高质量发展。
一是永葆家国情怀。当今世界正处于百年未有之大变局，中华民族的伟大复兴正统筹推进。广发证券将秉持“知识图强、求实奉献”的价值观，自觉地把公司发展和个人追求融入国家发展大局之中，尽责服务国家战略、助力居民财富保值增值，把广发证券建设成为践行实业报国责任的事业舞台。
二是聚焦主责主业。专业是证券公司的立身之本。广发证券将坚持走专业化的发展道路，聚焦核心能力建设，在核心业务做专做优做强做精上下更大功夫，在助力资本、科技和实体经济高水平循环中争取更大作为，努力打造具有强大竞争力、特色鲜明的一流投资银行和财富管理机构。
三是构建科学的业务结构。不过度依赖周期特征明显的传统业务，通过多条线、高壁垒的高阶业务来平滑经济周期影响，平顺市场周期波动。大力推动各项主要业务均衡发展、特色业务差异化发展，形成合理稳定的收入结构。
四是持续提升自我革新能力。广发证券企业文化的特色之一就是勇于变革、开拓创新。发展过程中总会遇到挑战与困难，创新实践中更会碰到波折和风险。要敢于直面问题，深挖问题根源，补短板、强弱项，变革经营模式，加强平台建设，全面提升综合金融服务能力。
三十而立再扬帆，勇立潮头风更劲。立足新起点，广发证券将坚持以“服务国家战略、服务实体经济、服务居民财富管理、履行社会责任”为己任，不断提升文化“软实力”和业务“硬实力”，持续锻造新发展阶段的核心竞争力，在推动自身高质量发展的同时，持续创造价值，成就客户和员工，回报股东和社会，为国家富强、民族复兴、人民幸福贡献力量。
[2021-09-07] 广发证券(000776):财富+资管为主的收费类业务驱动公司业绩增长,投行改善可期-2021H1业绩点评
■长城证券
事件
2021年以来,公司经营管理层带领全体员工奋发图强,围绕"积极变革,聚焦核心能力建设,促进公司高质量发展"的工作任务,落实"以客户为中心"的经营方式转型,加强公司平台建设,提升综合服务能力,优化业务结构,在激烈竞争的市场环境下,取得了良好的经营业绩。
据公司最新发布的财报显示,2021年上半年,公司营业总收入为180.07亿元,同比增加26.76％,Q2、Q1环比增速为16.41％、7.48％;归母净利润58.88亿元,同比增加2.38％,Q2、Q1环比增速为31.75％、33.87％;扣非归母净利润为54.18亿元,同比增加4.21％;基本每股收益为0.77元/股,同比增加0.02元/股;加权平均ROE为5.87％,较去年同期减少0.25PCT。细分来看:(1)手续费及佣金净收入同比增加25.69亿元,增幅40.91％,主要归因于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入增加。(2)利息净收入同比增加6.07亿元,增幅33.59％,主要归因于融出资金利息收入增加。(3)投资收益和公允价值变动收益合计同比减少4.87亿元,主要归因于交易性金融资产公允价值变动收益减少。(4)汇兑收益同比减少,主要归因于本期汇率变动的影响。(5)其他业务收入同比增加12.16亿元,增幅707.41％,主要归因于大宗商品销售收入增加。
投资要点
1.用资类业务占比下降,轻资产业务持续增长
2021年上半年,公司用资类业务同比增速为1.7％,Q2、Q1环比增速为31.59％、30.52％;占比方面,用资类业务营收占比为39.34％,较去年同 期的49.01％下降9.67PCT。其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为33.59％、28.82％、-71.55％,占比分别为13.40％、22.83％、3.11％,去年同期分别为12.71％、22.46％、13.84％,Q2环比增速分别为5.81％、-27.54％、312.6％,占比分别为12.81％、17.83％、10.91％,Q1占比分别为14.09％、28.64％、-5.97％。总体看,用资类业务占比有所下降。同期,轻资产业务同比增加40.91％,占比为49.13％,去年同期占比44.19％,占比略有上升,Q2环比增速为0.19％,占比为45.71％,Q1环比增速为23.28％,占比53.11％。分开来看,经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速分别为24％、-38.22％、69.05％,占比分别为19.65％、1.44％、26.82％,去年同期占比分别为20.09％、2.96％、20.11％,经纪、投行业务占比有所下降,资管业务占比上升明显;Q2经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入环比增速分别为-6.92％、20.3％、3.76％,Q1环比增速分别为17.65％、115.71％、25.19％。资管业务无论从占比,还是增速来看,均表现优异。
2.经纪业务表现稳健,市占率略有上升
公司表示,2021H1,公司强化营销与科技金融,新增客户数量与资产规模均大幅增长;深化财富管理转型,代销金融产品业务保持快速发展;不断加强机构经纪,着力拓展量化私募,建设机构客户统一服务门户;持续推进综合经营和协同服务,重点推动上市公司及主要股东相关业务;企业微信客户规模持续增长,私域流量经营及服务展业合规高效,公司级平台效应初步显现;夯实合规风控管理,支持业务转型发展,进一步提升公司竞争力。受上半年市场交易量的提升带来影响,公司经纪业务手续费净收入35.38亿元,同比增长24％,其中Q2为17.06亿元,环比减少6.92％,Q1为18.33亿元,环比增加17.65％。截至2021年6月末,公司代销金融产品保有规模同比增长44.84％,代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第3;公司手机证券用户数超过3,490万,较上年末增长约9％;微信平台的关注用户数达322万;报告期易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1,722亿元。2021年上半年,公司股票基金成交金额8.84万亿元,同比增长16.71％,公司股基市占率为3.82％,同比略有提升,其中股票代理交易金额市占率为3.85％,基金代理交易金额市占率为3.44％。
3.资管业绩强劲增长,公募基金势如破竹
2021H1资管业务净收入48.29亿元,同比增长69.05％,占比26.82％,其中Q2、Q1资管业务净收入24.59、23.70亿元,同比增速分别为52.43％、90.63％,环比增速分别达3.76％,25.19％。广发资管不断完善运作机制,加强基础设施建设,提升内控水平,持续提升主动管理能力、资产配置能力、产品创设能力、渠道营销能力等核心能力。截至2021年6月末,广发资管管理的集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模较2020年末分别上升20.67％、2.21％和下降29.14％,合计规 模较2020年上升8.90％。公募基金行业保持快速增长,行业规模再创新高,主动管理类基金占比大幅提升。广发基金管理的公募基金规模合10,650.80亿元,较2020年末上升39.51％;剔除货币市场型基金后的规模合计6,221.93亿元,行业排名第3。易方达基金管理的公募基金规模合计15,598.64亿元,较2020年末上升27.32％;剔除货币市场型基金后的规模合计10,657.68亿元,行业排名第1。
4.投行业务发展承压,触底反弹可期
2021H1,投资银行手续费净收入2.60亿元,同比下降38.22％。其中Q2、Q1净收入分别为1.42、1.18亿元,同比下降5.89％,56.28％,环比增速分别为20.30％、115.71％。受监管处罚的影响,公司上半年没有完成股权融资项目。受信用债违约事件频发、叠加公司债券发行上市审核趋严、城投公司融资政策收紧等因素影响,主要信用债发行规模增速有所放缓。2021H1,全市场公司债发行总额16,665.90亿元,同比上升2.26％;企业债发行总额2,188.70亿元,同比上升15.15％。2021H1,受公司债券承销业务有关文件暂不受理的行政监管措施限制,公司相关债务融资发行承销项目和主承销金额大幅减少。报告期内,公司主承销发行债券13期,主承销金额49.02亿元,同比下降90.39％。2021年以来,受注册制加速推进等因素的影响,并购市场活跃度有所下降。披露已完成及过户的重大资产重组的上市公司38家,同比下降19.15％,交易规模911.33亿元,同比下降74.89％;证监会并购重组委审核通过的并购重组17家,同比下降48.48％。我们认为,公司今年1月保荐资格,7月债券承销资格相继恢复,投行触底反弹可期。
5.利息净收入同比增长,两融业务规模有所扩张
2021H1,公司利息净收入24.13亿元,同比增加6.07亿元,增幅33.59％。利息收入66.52亿元,同比增长22.31％,利息支出42.39亿元,同比增长16.71％;利息净收入增长,主要归因于融出资金利息收入增加。公司立足业务本源,持续坚持"客户中心导向",在做好客户服务、合规风控的同时,促进业务健康有序发展。公司融资融券业务期末余额为916.63亿元,较2020年末上升8.72％,市场占有率5.14％。市场股票质押业务规模继续保持下降态势。公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为122.26亿元,较2020年末下降2.11％。
6.金融资产同比提升显著,投资业务相对稳健
2021H1公司金融投资资产为2,178.53亿元,同比增速为10.16％;其中交易性金融资产同比增速为13.28％,其他债券资产同比增速为20.82％。剔权益乘数(剔除客户交易保证金)提升至3.71倍,较年初增长6.93％,同比增速为13.54％。2021H1公司大自营业务同比增速为-20.55％,环比增速为31.90％。公司权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。固定收益业务方面,公司较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模,抓住了阶段性的市场机会,取得了较好的投资业绩。
7.估值与投资建议
我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势,投行业务处罚利空出清,有望深蹲起跳,公司业绩有望持续释放。我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为1.66/1.90/2.11元,对应的PE分别为14/13/11倍,维持"增持"评级。
风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
[2021-09-02] 广发证券(000776):财富管理实力强劲,业务布局逐步完善-2021年中报点评
■中航证券
公司于8月28日披露2021年中报,2021年上半年,公司实现营业收入180.07亿元(+26.76％),实现归属于上市公司股东的净利润58.88亿元(+2.38％),报告期末归属于上市公司股东的权益1002.43亿元(+2.12％),基本每股收益0.77元(+2.67％)。
财富管理转型发展迅速,代销金融产品实力行业居前。2021年上半年,公司通过强化营销与科技金融,深化财富管理转型,共实现财富管理业务收入67.31亿元(+38.53％)。其中,实现投资咨询业务净收入1.19亿元(+29.73％)。实现代销金融产品业务收入5.17亿元(+190.92％),代销金融产品销售总金额达3150.06亿元(-1.70％)。截至2021年6月末,公司公募基金销售保有规模达到1626亿元,代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。
主动管理转型稳步推进,公募基金行业领先。2021年上半年,公司实现投资管理业务收入66.55亿元(+32.81％)。公司主要通过全资子公司广发资管开展资管业务,截至6月末,广发资管的资产管理规模达3310.44亿元(+5.84％),其中,集合资产管理规模1651.55亿元(+20.56％),单一资产管理规模1,547.76亿元(+4.33％),广发资管主动管理能力持续提升。公司主要通过控股子公司广发基金和参股公司易方达基金开展公募基金管理业务,截至报告期末,二者的公募基金管理规模分别为10,650.80亿元(+66.55％)和15,598.64亿元(+73.59％),上半年分别实现净利润12.72亿元(39.78％)和18.41亿元(75.56％)。借助上半年公募基金市场的高度活跃和资管业务与财富管理业务的协同发展,公募基金业务业绩实现高增长。
两融业务规模快速扩张,股票质押规模维持动态平衡。截至6月末,公司两融业务余额为916.63亿元(+60.91％),超过市场53.31％的增速水平,市占率达5.14％(+0.25pct),公司两融业务在上半年市场高成交额的助力下实现了较高水平的增长。另一方面,股票质押业务规模持续下降,截至6月末该项业务余额为122.26亿元,较2020年末下降2.11％。
投行业务重启,影响将逐步消除。2021年上半年,公司实现投行业务收入2.62亿元(-38.78％)。受康美药业事件影响,公司投行业务受到监管处罚,报告期,无已完成的股权融资项目,主承销发行债券13期,主承销金额49.02亿元。公司股权和债权业务已于今年1月和7月恢复,预计未来在完善合规风控的基础上,投行业务将逐渐回归正轨,盈利能力逐渐恢复。
投资建议:公司当前财富管理转型加速推进,公募基金业务布局完善,管理规模行业领先。同时,公司8月28日发布公告,拟以现金方式向另类投资子公司广发乾和增资30亿元人民币。2021年5月,公司完成向广发期货和广发乾和分别增资5亿元。可以看出,公司向投资业务领域配置加深,投资收益有望进一步提升。此外,下半年公司利好消息不断,第一,7月23日,证监会公布了2021年证券公司分类评级结果,广发证券评级为AA级,这是自2019年被降为BBB后,首次重回AA级。第二,公司股权和债权业务已于今年1月和7月恢复,综合实力有望进一步加强,行业头部位置稳固。因此,我们上调了对广发证券的盈利预测。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为1.60元、1.73元、2.04元,每股净资产分别为14.12元、15.46元、17.15元,结合公司当前估值和股价,给予公司2.4倍PB,对应目标价30.51元,给予"买入"评级。
风险提示:监管加强、政策风险、市场波动、疫情反复
[2021-09-02] 广发证券(000776):基金公司竞争力领先、主营业务可圈可点
■中金公司
投资建议
我们上调广发证券评级至跑赢行业,基于分部估值上调目标价至22.87元,对应2021e1.6xP/B和25％上行空间。主要理由如下:基金公司增长爆发、竞争力领先,带动公司资管业务占比优于同业。
公司资管业务收入(含易方达联营投资收益)同比+67％至52.4亿元、占调整后32％,占比及增速均优于同业。同时,广发证券旗下两家公募基金公司竞争力领先、分部估值可给予行业溢价:1)广发基金(持股54.53％,并表)上半年净利润同比+40％至12.7亿元、非货公募规模较年初+23％至6222亿元、行业第三;2)易方达(持股22.65％,三个并列第一大股东之一)上半年净利润同比+76％至18.4亿元、非货公募规模较年初+32％至1.07万亿元、行业第一。
分类评级重回A类AA级、投行业务有望逐步走出低谷。最新7月发布的2021年券商分类结果中,广发证券评级由去年B类BBB级上调至A类AA级,同时公司投行的保荐资格和债券承销受理限制相继于今年的1月和7月恢复。上半年公司投行业务仍处于低谷,我们预计后续有望逐步改善,重回AA级亦将助力公司后续创新业务试点资格的获取。上半年主营业务可圈可点。上半年在投行业务有所拖累的情况下(投行收入同比-38％至仅2.6亿元)、整体仍实现了5.9％的加权ROE水平。
此外,1)经纪业务收入同比+24％至35亿元(vs.行业经纪收入+11％),其中产品代销收入同比+191％至5.2亿元(占经纪收入14.7％)、非货公募基金保有量行业第三,席位租赁收入+52％至5.4亿元(占经纪15.3％),业务结构持续优化。2)投资业务在去年同期高基数的情况下,仍实现了9.3％的交易性金融资产综合收益率、收益率表现优于同业。我们与市场的最大不同伴随行业的专业化发展,我们认为领先公司以资管及财富为代表的轻资产业务和客需导向的产品业务竞争力强化,正迎来分部估值新起点。
潜在催化剂:资管业务保持强劲增持、投行业务逐步走出低谷。
盈利预测与估值
因上调基金管理费及投资收入假设,我们上调公司2021/2022年盈利4％/5％至125/144亿元。广发-A当前交易于1.3x2021eP/B,考虑公司资管业务的增长和竞争优势,我们将估值方法切换至分部估值法。我们上调目标价26％至22.87元、对应2021e1.6xP/B和25％上行空间。上调评级至跑赢行业。
风险
交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管不确定性、投行等业务改善不及预期。
[2021-09-01] 广发证券(000776):资产管理能力卓越,权益提升催化财富管理爆发-中期点评
■华福证券
投资管理业务持续爆发,财富管理收入稳步提升。广发证券发布半年报,营业总收入180.07亿元,同比增长26.76％,归母净利润58.88亿元,同比增长2.38％,加权平均ROE为5.87％,同比减少0.25个百分点。半年度业绩稳步提升主要得益于公司在资产管理、财富管理、交易及机构业务板块业绩快速提升。
易方达及广发基金两大控、参公司业绩大增,资产管理能力轻资产属性加强。截至2021年上半年末,广发证券资管业务规模较2020年末稳步提升8.9％至3310.44亿元,控股子公司广发基金(持股54.53％)管理规模较2020年底大增39.51％至1.07万亿元,参股公司易方达(持股22.65％)管理规模较2020年底大增27.32％至1.56万亿元。2021年上半年资产管理业务手续费净收入同比大增69.05％至48.29亿元,资产管理业务竞争优势大,轻资产属性强,具有更高的估值弹性。
财富管理凸显广发品牌,权益市场交易热度提升助力业绩。2021年上半年,广发证券经纪业务手续费净收入35.38亿元,同比增长24.00％,利息净收入24.12亿元,同比增33.59％。经纪业务受益于上半年市场交投活跃以及广发证券经纪业务不断提升市占率,收益稳步提升,轻资产运营能力不断提升。受益于权益市场景气度提升,融资融券余额较2020年末提升8.72％至916.63亿元,市占率达5.14％。
交易业务收益能力强,投行业务再出发。2021年上半年,广发证券投资净收益41.10亿元,同比增28.82％,主要得益于配置方向(蓝筹及科技方向)及仓位控制得当,利用市场波动交易机会加大衍生品投资取得较好收益,另外,做市业务较2020年大幅增长,有效平滑市场,同期固收业务取得较好收益。投行业务上半年股权融资业务尚未有完成项目,下半年料逐步恢复,幸得投行收入占比不大,对于整体业绩影响较小。
盈利预期:基于下半年以来A股成交量持续走高,资产管理、投资及交易、财富管理等业务持续快速发展,综合可比公司估值水平分析,给予广发证券1.7倍pb估值,对应2021年估值为26.62元/股,较9月1日收盘价20.45元,有30.17％涨幅,考虑到近期沪深300处于区间震荡,上调广发证券(000776.SZ)至"强烈推荐"评级。
风险提示:内控风险、信用风险、市场风险、流动性风险等。
[2021-08-31] 广发证券(000776):公募子公司业绩优异,静待投行业务重启-2021年中报点评
■中信证券
归母净利润符合预期,增长2.38％。2021年上半年,广发证券实现营业收入180.07亿元,同比增长26.76％;实现归母净利润58.88亿元,同比增长2.38％;当期基本EPS为0.77元,同比增长2.67％;加权平均ROE为5.87％,同比减少0.25个百分点;期末归属母公司普通股股东BVPS为13.15元。
财富机构资管稳健成长,投行业务仍待复苏。截至2021年6月末,广发证券财富管理、交易及机构、投资管理业务板块分别实现营业利润30.91亿、30.98亿和36.00亿元,同比增长3.92亿、4.50亿和3.18亿元,三板块营业利润增长均超10％。投行业务重启进度仍较为缓慢,上半年投资银行板块实现营业利润0.83亿元,同比下降1.29亿元。
投资管理:公募子公司业绩出众,带动板块业绩稳步增长。2021年上半年,投资管理板块对归母净利润贡献达34.2％。广发资管、广发信德、广发基金和易方达基金分别实现净利润2.90亿、6.11亿、12.73亿和18.41亿,同比-38％、-22％、+40％、+76％,公募子公司表现优异。公募子公司中,截至2021年6月末,广发基金管理的公募基金规模达10,650.80亿元,较2020年末上升39.51％,非货币基金规模6,221.93亿元,行业排名第3;易方达基金管理的公募基金规模达15,598.64亿元,较2020年末上升27.32％;非货币基金规模10,657.68亿元,行业排名第1。
财富管理:股基代理交易份额下滑,财富管理转型稳步推进。2021年上半年,广发证券代理股基成交金额8.84万亿元,同比增长16.71％;股基交易市场份额由4.00％下滑至3.82％。金融产品方面,2021年上半年代销金融产品规模3150亿元,同比上升6.30％。2021年2季度末,非货币公募基金保有规模841亿元,位列总排名第18位,证券行业第三位。
投资银行:调整组织架构,静待业务重启。组织层面,广发证券2020年末开始积极推动投行组织架构调整,撤销投行业务管理总部、投资银行部等夹层部门,由投行业务管理委员会直接对业务部门的经营与风控进行管理,推动组织管理扁平化,加强风险控制。业务层面,2021年上半年广发证券无股权融资项目,实现债券承销49.02亿元。郎酒和百合生物项目是股权保荐业务重启的重要观察点。
推动管理层年轻化与内部挖潜,重视资管业务背景。7月,广发证券宣布现任总经理林传辉担任新董事长,并聘任易阳方、辛治运、李谦和徐佑军为副总经理,聘任孔维成为首席风险官。广发证券新一届公司领导团队以70后为主,均来自公司内部提拔,展现了公司管理层对广发证券文化的传承与创新。半数新任高管先前任职于公募及资管子公司,体现了广发证券对资管行业发展的高度重视
风险因素:A股成交额大幅下降,投行业务重启进度不及预期,公募业务增速放缓,股权质押风险暴露。
投资建议:考虑其2021年中报经营数据及公募子公司业绩表现,我们调整广发证券2021/2022年EPS预测至1.66/1.82元,调整BVPS预测至14.09/15.91元(原预测EPS1.63/1.81元,BVPS14.06/15.90元),新增2023年EPS及BVPS预测2.03元、17.93元。券商中长期良好确定性来自改革创新红利。广发证券背靠珠三角高净值人群和民营企业沃土,民营机制带来的企业经营活力犹在。广发证券在新任管理层领导下,依托广发基金和易方达基金等优质公募基金子公司,业绩有望持续改善。我们预计2021年公司净利润增长幅度26％,维持公司A/H股"增持"评级,给予A/H股目标价20.4元/15.3港元,分别合2021年1.45/0.9倍PB。
[2021-08-29] 广发证券(000776):公募双子星贡献度持续提升,投行业务拐点将至-2021年中报点评
■东方证券
核心观点
高基数下业绩小幅增长,ROE位居行业前列。1)公司2021H实现营业收入180.07亿元,同比+27％,实现归母净利润58.88亿元,同比+2％。2)公司2021H实现年化ROE11.87％,同比-0.55pct,较行业平均高出4pct,高居行业前列。截至21H末权益乘数达3.86,较年初增加0.25。3)资管、自营、经纪、信用、投行占比(剔除其他业务)为23％、23％、23％、15％、2％。
公募双子星贡献度持续提升,经纪、两融市占率保持稳定。1)21H公司实现资管业务收入48.29亿元,同比+69％。旗下易方达与广发基金21H分别实现净利润18.41亿元与12.72亿元,同比分别增长76％与40％。两家公募利润贡献度(按股比折算)由20年的16％提升至19％。2)21H公司股基成交额市占率由3.93％微降至3.82％,受益于市场高活跃度及代销金融产品收入同增191％,经纪收入同比+24％至35.38亿元。3)21H两融余额达917亿元,较年初+9％,市占率5.14％,带动息净收入同比+34％至24.13亿元。
股票与基金资产大幅增长,投行业务有望短期内迎来拐点。1)截至21H末公司金融投资资产较年初+6％至2127亿元;其中股票与基金较年初增长58％与119％至147与461亿元,占比由5％和11％增至7％和22％。21H公司实现自营收入39.41亿元,同比-21％。2)虽然公司投行业务资格已经恢复正常,但是业务仍没有走上正轨,导致21H仅实现投行收入2.60亿元,同比-38％。考虑到投行尤其是股权承销业务周期较长,预计公司大概率将于今年下半年迎来资格恢复后的首单股权业务,投行业务有望短期迎来向上拐点。
财务预测与投资建议
我们预测2021-2023年BVPS为13.83/14.96/16.25元。采用SOTP分部估值:1)大资管用可比公司PE估值,高成长性给予20％估值溢价对应30xPE,对应932亿元;2)其他分部按1xPB估值作为保底,对应1054亿元。合并价值1986亿元,维持目标价26.06元,维持买入评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
[2021-08-29] 广发证券(000776):资管业务表现亮眼,归母净利润同比+2.4％-公司半年报
■海通证券
【事件】
广发证券2021年上半年实现营收180.1亿元,同比+26.8％;归母净利润58.9亿元,同比+2.4％;对应EPS0.77元,对应ROE5.87％。二季度实现营业收入96.9亿元,同比+9.8％,归母净利润33.5亿元,同比-9.1％。公司上半年资管及资本中介业务表现优异,自营和投行业务表现不佳。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的20％/1％/27％/13％/22％。
持续推动财富管理转型,基金代销保有量排券商第三。受益于市场交易量整体回暖,公司2021年上半年实现经纪收入35.4亿元,同比+24.0％;实现股票基金成交金额8.84万亿元(双边统计),同比+16.71％。2021年上半年全市场交投活跃,全市场日均股基交易额9662亿元,同比+21.4％,两融余额17842亿元,较年初+10.2％。公司深化财富管理转型,代销金融产品业务保持快速发展。2021年上半年公司代销金融产品收入为5.2亿元,同比大幅增长191％。截至2021年6月末,公司代销金融产品保有规模同比增长44.84％,代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。
投行业务即将恢复,业务有望触底反弹。2021上半年实现承销收入2.6亿元,同比-38.2％。2020年7月20日,公司收到广东证监局《行政监管措施决定书》,因康美药业业务问题,公司保荐机构资格及债券承销资格分别暂停6个月和12个月。公司保荐资格已于今年1月恢复。目前,公司IPO储备项目60家,排名第18,其中主板4家,创业板4家,科创板6家。我们预计,公司通过联席承销等方式,保持客户黏性,为业务的恢复做足充分准备。
参控股公募基金规模增长迅速。2021上半年实现资管收入48.3亿元,同比+69.1％。截至2021年6月末,广发资管资产管理规模3310亿元,较2020年末+8.9％。我们认为资管业务收入的增长主要是受益于公司参控股公募基金规模及收入的增长。公司分别持有易方达基金及广发基金22.65％及54.53％的股权。截至2021年上半年,截至2021年6月末,易方达基金管理的公募基金规模合计15598.64亿元,较2020年末上升27.32％;广发基金管理的公募基金规模合计10650.80亿元,较2020年末上升39.51％。
A股市场波动明显,投资收益同比下滑。2021上半年实现投资净收益(含公允价值)39.4亿元,同比-20.5％。其中二季度投资净收益(含公允价值)22.4亿元,同比-41.2％;一季度投资净收益(含公允价值)17.0亿元,同比+48.0％。我们认为,投资收益下滑原因可能是上半年A股市场波动明显,沪深300指数振幅达20.1％。
【投资建议】
公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列,投行业务的恢复将使得公司业绩持续回暖。我们预计公司2021-2023E年EPS分别为1.69、1.96、2.12元,BVPS分别为14.26、14.89、17.48元,给予公司1.6-1.8x2021EPB,对应合理价值区间为22.82-25.67元,维持"优于大市"评级。
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
[2021-08-29] 广发证券(000776):财富管理实力强劲,业务布局逐步完善-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级,提升目标价24.13元/股。公司21年上半年营业收入/归母净利润180.0/58.8亿元,同比+26.76％/+2.38％;加权平均ROE(非年化)同比-0.25pct至5.87％,符合我们的预期。我们维持公司21-23年EPS的预测为1.65/2.04/2.45元,考虑到公司财富管理产业链的竞争优势,提升目标价24.13元/股,对应1.7倍PB,维持"增持"评级。
资产管理收入一枝独秀:资产管理业务净收入(资产管理及基金管理业务手续费净收入)贡献了营业收入(剔除其他业务支出)增量的76％达48.29亿。其中基金管理净收入达43.39亿,同比+101.2％,公司参控股的两大王牌基金易方达和广发基金在2021年上半年净利润为18.41/12.72亿元,在已公布业绩的基金公司中排名第1/第5,易方达是唯一一家营业收入超过50亿的公司。
风险事件已过,预计财富管理产业链带来高增长:康美事件对公司的负面影响已过,公司评级重回AA级。公司拥有行业第二多的投顾团队并控股及参股两大优质基金公司,在未来客户对投顾和产品品质需求提升的背景下,公司在财富管理产业链的竞争优势将更为显著。我们继续看好公司未来的业绩成长性。
催化剂:权益市场行情走高。
风险提示:资本市场大幅波动;资本市场改革低于预期
[2021-08-29] 广发证券(000776):财富管理发展向好,投行重启可期-中报点评
■安信证券
事件:公司2021H1实现营业收入180亿元(YoY+27％),归母净利润59亿元(YoY+2％),加权平均ROE5.87％(YoY-0.25pct.),EPS0.77元(YoY+3％)。
我们认为公司亮点包括:1)ROE水平领先行业;2)财富管理转型向好,代销基金规模+96％、保有量+45％,两融市占率提升;3)公募基金火热,利润贡献度提升至19％.
整体来看:1)公司杠杆倍数由去年底的3.52倍提升至3.78倍,超越同期证券行业3.32倍的水平。2)Q2单季度ROE达3.34％,较Q1的2.56％环比回升,H1ROE年化后达11.7％,同期证券行业仅为7.68％。3)收入结构来看,按传统五大板块业务划分,公司资管板块占比最高,达27％,另外投资、经纪、信用、投行分别占22％、20％、13％、1％;从增速来看,资管增速最高达69％,信用、经纪增速为+34％、+24％,自营、投行同比下滑,分别-21％、-38％。
投行业务全面重启,下半年恢复增长可期:受风险事件影响,公司保荐及债券承销业务资格受到暂停,受此影响,公司上半年并未完成股权融资项目,债券承销金额仅为49亿元,同比大幅减少,导致投行业务收入同比下滑。目前公司处罚期已结束,投行业务已全面展开,有7家IPO项目已进入实质性阶段,预计下半年公司投行业务板块将引来可观的恢复性增长。
券商资管持续主动管理转型,公募基金利润贡献度提升:1)券商资管板块,公司资管规模达3310亿元,较去年底+8.9％,其中集合资管、单一资管、专项资管规模分别+21％、+2％、-29％。协会统计数据显示,截至6月底广发资管的合规受托资金规模排名行业第十,21Q2广发资管的私募主动管理资产月均规模排名行业第五。2)公募基金板块,截至6月底,广发基金(持股54.53％)公募基金规模10651亿元,较去年底+40％,非货基规模达6222亿,排名行业第三,实现净利润12.7亿元,同比+40％。易方达基金(持股22.65％)公募基金规模15599亿元,较去年底+27％,非货基规模10658亿元,行业第一,实现净利润18.4亿元,同比+76％。公募基金板块合计贡献净利润11.11亿,净利润贡献度由2020年的16％进一步提升至19％。
财富管理转型深化,代销基金规模大增:1)双边股基成交额8.84万亿,同比+17％,市占率3.82％,去年同期为4.0％;2)金融产品销售方面,公司代销基金产品541亿元,同比+96％,产品保有量同比增长45％,非货基代销保有量在券商渠道中列第三;3)截至6月底,公司两融规模917亿元,较2020年末+8.72％,市占率5.14％,去年同期为4.89％。4)股票质押业务规模122亿元,较去年底-2.11％。
投资建议:买入-A投资评级。公司已迎来基本面拐点,评级重回AA以及投行重启将利好公司中短期业绩修复,大财富管理板块优势显著,是未来重要的业绩增长引擎。我们预计广发证券2021-2023年分别实现归母净利润132、147、177亿元,并给予公司1.8倍2021EPB,对应目标价25.50元。
风险提示:流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧、监管趋严
[2021-08-29] 广发证券(000776):大资管业绩表现突出,财富管理竞争优势显著-公司定期报告点评
■天风证券
投资要点:广发证券业绩韧性强,监管措施影响下2021H1仍取得近12％的年化ROE水平,目前公司投行业务已正常展业,近期分类评级重回AA,业务空间将进一步打开,公司财富管理特色显著,2021Q2非货基金保有量券商中排第三,旗下易方达基金、广发基金均为头部公募,业绩贡献丰厚,我们看好公司在财富管理赛道进一步发挥竞争优势。
业绩概述:2021H1,广发证券实现营收180.1亿元,同比+26.8％,Q2单季营收96.9亿元,同比+9.8％;归母净利58.9亿元,同比+2.4％,Q2单季归母净利33.5亿元,同比-9.1％,利润单季下滑主要受投行和自营业务拖累以及高基数影响。Q2业绩增速上,经纪、投行、资管、自营、信用增速分别为+36.5％、-5.9％、+52.4％、-41.2％和+35.4％。收入结构上,2021H1经纪、投行、资管、自营、信用收入占比分别为19.6％、1.4％、26.8％、21.9％、和13.4％,公司加权平均ROE5.90％,较去年同期下降0.25pct。
大资管业务表现突出,超自营成第一业绩来源。公司分别控股广发基金、参股易方达基金,分别持有55％和23％的股权,其中广发基金并表处理,业绩贡献归入公司资管业务收入,易方达基金业绩贡献体现在公司长期股权投资的投资收益中,截至今年二季度末,易方达基金和广发基金的非货基金管理规模分别排名行业第一、第三,2021H1分别实现18.4亿元、12.7亿元净利润,同比分别+76％、+40％,受旗下公募业绩提振,2021H1广发证券资管业务收入同比+69.1％,对联营和合营企业的投资收益同比+268.4％。财富管理竞争优势显著,非货基金销售保有量业内第三。截至上半年末,公司代销金融产品保有规模同比增长44.84％,代销的非货公募基金保有规模841亿,在券商中位列第三,2021H1代销金融产品业务净收入同比+191％,包含资管业务在内的大财富管理业务(代销金融产品收入+大资管业务收入+易方达贡献的投资收益)收入贡献合计达32％。公司在券商财富管理赛道的竞争优势显著。自营表现不佳,利息收入稳步增长。2021H1公司自营业务收入同比-20.5％,自营金融资产规模同比+8.9％,其中自营固定收益类证券规模同比+16.6％,固收配置比例由上年末的87.4％提升至89.0％。2021H1,公司利息净收入同比+33.6％,期末融出资金和买入返售金融资产较上年末分 别增加8.7％和6.1％,信用减值损失微增1.5％。
投资建议:预计广发证券2021-2022年营收340亿元、387亿元,同比+17％、+14％;归母净利121、146亿元,同比+21％、+20％。当前股价对应2021E每股净资产为1.46倍PB,维持"买入"评级。
风险提示:业务恢复不及预期,资本市场大幅波动,行业竞争加剧。
[2021-08-29] 广发证券(000776):营收创2015H1以来新高,财富管理时代首要受益者之一-中期点评
■中信建投
事件
广发证券披露2021年半年报。2021年上半年,公司实现营业收入180.07亿元,同比+26.76％;实现归母净利润58.88亿元,同比+2.38％;加权平均ROE为5.87％,同比-0.25个百分点。截至上半年末,公司总资产5056.52亿元,较年初+10.53％;归母股东权益1002.43亿元,较年初+2.12％;每股净资产为13.15元/股,较年初+2.09％。
简评
长期业绩受益于财富管理需求,短期业绩受管理费用拖累。上半年度,公司的代销金融产品业务净收入和基金管理业务净收入分别占营业收入的2.87％和24.09％,高于上市券商平均水平;依托财富管理相关收入的高速增长,公司半年度营业收入创历史第二好水平,全年营业收入有望创历史新高。与此同时,公司发生管理费用79.03亿元(同比+37.56％),导致归母净利润同比增速偏低;其中,职工费用56.71亿元(同比+34.50％),既是因为上年度业绩向好,也是因为公司主动挽留骨干人才;基金及资管计划代销佣金支出10.64亿元(同比+94.78％),主要因为广发基金的业务量大幅增加。上述举措虽然拖累了短期业绩,但也是长期可持续发展的必然之举。
财富管理:持续巩固优势,代销收入同比增两倍。上半年,公司实现经纪业务手续费净收入35.38亿元(同比+24.00％);实现利息净收入24.13亿元(同比+33.59％)。①传统经纪业务方面,公司股票基金交易总金额8.84万亿元(同比+16.71％,市占率由去年同期的3.97％回落至3.82％),手机证券用户数超过3490万(较上年末+9％)。②代销金融产品方面,公司实现代销金融产品销售净收入5.17亿元(同比+190.92％),代销金融产品总金额3150.06亿元(同比-1.70％),代销金融产品保有规模同比+44.84％。③两融业务方面,公司融资融券业务期末余额916.63亿元(较上年末+8.72％,市场份额由去年同期的5.21％回落至5.14％)。④股票质押业务方面,公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为122.26亿元(较上年末-2.11％),新计提买入返售金融资产减值损失2.68亿元。
资产管理:广发基金与易方达基金大放异彩。上半年,公司实现大资管业务手续费净收入48.29亿元(同比+69.05％)。①广发资管不断完善运作机制,资产管理净值3310.44亿元(较年初+8.90％,行业排名10),单年二季度私募主动管理资产月均规模排名行业第5,资产管理报酬率同比有所回落。②广发基金管理的公募基金规模10650.80亿元(较年初+39.51％),剔除货币市场型基金后的规模合计6221.93亿元(较年初+23.02％,行业排名第3)。③易方达基金管理的公募基金规模15598.64亿元(较年初+23.02％),剔除货币市场型基金后的规模合计10657.68亿元(较年初+32.25％,行业排名第1)。
自营投资:加仓基金与股票,收益率有所回落。上半年,公司实现"投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益"39.41亿元(同比-20.53％)。公司持续扩大金融投资规模,交易性金融资产余额1022.37亿元(较年初+50.92％),其他债券投资余额1146.35亿元(较年初-4.62％)。交易性金融资产中,基金余额(460.83亿元,较年初+119.26％)和股票余额(147.49亿元,较年初+57.95％)的占比提升,债券余额(225.25亿元,较年初-4.68％)的占比下降。由于股市行情平淡,公司的投资收益率同比回落,进而导致投资收益同比较少。
投资银行:监管处罚引发短期阵痛。上半年,公司实现投行业务手续费净收入2.60亿元(同比-38.22％)。受监管处罚的影响,公司上半年没有完成股权融资项目,债券主承销金额仅49.02亿元(同比-90.39％)。公司保荐机构资格已于2021年1月恢复,债券承销业务文件受理资格即将于2021年7月恢复,所受监管处罚的利空将逐步出清。
投资建议:上调"买入"评级。公司在2021年证券公司分类中重获AA级,合规风控能力显著改善,再度暴雷的可能性降低。7月,公司高管团队完成新老交替,形成"60后+70后+80后"的年龄梯队,多位高管有大资管行业的从业经历,契合财富管理时代的新需求。我们预计公司2021-2022年BVPS分别为14.11元和15.49元,给予1.8倍2021年末市净率,对应目标价25.40元,上调广发证券(000776.SZ)至"买入"评级。
风险提示:股市行情及交易情绪低迷;证券业监管政策趋严
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