000733振华科技股票走势分析
≈≈振华科技000733≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 振华科技(000733):军用电子元器件龙头,乘信息化东风启航-投资价值分析报告
■中信证券
军用电子元器件龙头,业绩增长提速。公司为国内军用电子元器件龙头企业,产品广泛应用于国内航天、航空、兵器、船舶及核工业等领域。公司于2019年完成通信整机业务剥离,聚焦于军用新型电子元器件核心主业,营收于2020年重回上升通道,归母净利同比增速迎来向上拐点。受益于军队信息化建设提速及关键元器件国产替代提速,公司2020年实现营收39.50亿元,同比增长7.67％;实现归母净利6.06亿元,同比大增103.5％。公司毛利率及净利率自2017年后不断迎来边际改善,2020年毛利率达53.6％,净利率达15.3％,聚焦核心主业成效明显。
平台型公司,产品布局全面。公司为中国振华旗下电子元器件业务平台型上市公司,在电子元器件领域布局全面,产品涵盖被动元器件、主动元器件及机电组件等。公司主要由振华新云、振华云科、振华富、振华永光、振华微电子等子公司组成,其中振华新云、振华云科、振华富、振华永光分别为国内军用钽电容、电阻、电感、半导体分立器件核心供应商,市占率领先,振华微电子在厚膜集成电路领域具有较强竞争优势。
信息化提速,军工电子高景气持续。军用电子元器件处于军工产业链上游,下游应用领域广泛,具备较大业绩弹性。我们认为:1)武器装备加速换装列装;2)新式武器装备中价值量占比提升;3)国产化率提升,将有效促进军用电子元器件市场扩容。在军队信息化提速及自主可控需求提升背景下,预计军用电子元器件将在"十四五"期间迎长周期景气。由于军品小批量、定制化订单特点,主做民品的公司难以向军品拓展,竞争格局较为稳定。被动元器件方面,阻容感作为基础元件,广泛应用于各军用下游。主动元器件方面,厚膜集成电路及IGBT等元器件广泛应用于航空航天等高可靠下游,市场蓬勃发展。
竞争优势显著,业务拓展赋能未来成长。公司为军用被动元件赛道唯一央企,多次配套国家重大工程及武器装备研制,在强客户粘性的军工赛道中具有强先发优势,竞争加剧后市场地位仍有望保持。同时,公司是军用被动元器件赛道唯一平台型上市标的,或具备更稳健的业绩兑现能力与更广阔的未来发展空间。公司于2019年10月进行股权激励,股权激励有助于公司管理效能改善及业绩持续释放;公司持续进行低效资产剥离,且已完成减值损失全额计提,历史风险基本出清,治理拐点已至。公司厚膜集成电路竞争格局良好,军品IGBT产品正处于小规模供货状态,两大业务线或为未来业绩贡献可观增量。
风险因素:宏观经济走软风险;下游军品需求放量进度不及预期;新增产能达产进度不及预期;IGBT产品验证导入不及预期。
[2022-02-18] 振华科技(000733):振华科技子公司实施电子陶瓷材料厂房建设项目
■证券时报
振华科技(000733)2月18日晚间公告，为了满足实施工信部专项“超微型MLCC用介质材料生产线建设项目”建设需要，公司全资子公司振华云科决定以2414.13万元，以自有土地实施电子陶瓷材料厂房建设项目。
[2022-01-24] 振华科技(000733):2021年业绩超预期,行业高景气下业绩有望保持较快增长-公司事件点评报告
■方正证券
事件:1月22日,振华科技发布2021年度业绩预告,预计实现归母净利润13.50亿元至15.50亿元,同比增长123％至156％;预计实现扣非归母净利润12.57亿元至14.47亿元,同比增长145％至182％。
点评:1、受益于行业高景气,2021年业绩高速增长。2021Q1-Q3,公司营收42.48亿元、归母净利润9.56亿元均超2020年全年水平,分别同比增长38.32％和166.56％。2021年,公司在一次性计提统筹外费用2.33亿元的影响下,预计实现归母净利润13.50亿元至15.50亿元,同比大幅增长123％至156％。
2、高附加值产品营收快速增长,规模效应显现,盈利能力提升。
公司高附加值产品营收快速增长,规模效应显现。2021Q1-Q3,公司毛利率同比提升6.01个百分点至58.25％,盈利能力提升。
与同属于军用电子元器件行业的宏达电子相比,宏达电子2021Q1-Q3毛利率69.07％,公司毛利率有进一步提升的空间。
3、公司一次性计提统筹外费用2.33亿元,2022年公司期间费用率有望下降。2021年,公司为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,一次性计提统筹外费用2.33亿元。
2021Q1-Q3,公司期间费用率29.94％,同比上升0.08个百分点。
扣除2.33亿元一次性计提的影响,公司2021Q1-Q3期间费用率为24.46％,同比降低5.41个百分点,费用控制良好,2022年公司期间费用率有望同比下降。
4、展望2022年,军用电子元器件受益于国防军队现代化建设的需求提升和国产替代加速,有望延续高景气,公司业绩有望保持较快增长。2021年10月底的全军装备工作会议提出,加紧推进"十四五"规划任务落实,加紧构建武器装备现代化管理体系,全面开创武器装备建设新局面,为实现建军一百年奋斗目标作出积极贡献。电子元器件广泛应用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等军工领域,受益于国防和军队现代化建设,需求持续提升。此外,国产替代有望加速,提升国产电子元器件的需求。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为14.55、19.95、25.87亿元,对应当前股价的PE分别为42、31、24倍,维持"推荐"评级。
[2022-01-24] 振华科技(000733):2021年业绩预告超预期,行业红利持续兑现
■中金公司
预告2021年盈利同比增长123-156％公司发布2021年年度业绩预告:预计2021全年实现归母净利润13.5-15.5亿元,同比增长123％-156％;预计2021全年实现扣非净利润12.6-14.5亿元,同比增长145％-182％,公司业绩超出我们和市场预期,主要因特种元器件下游需求旺盛,公司把握机会实现收入快速增长。
关注要点四季度归母净利润同比翻倍,盈利能力持续提升。1)受益于新型电子元器件领域下游高可靠产品客户需求增长,国产化替代需求旺盛,公司产品在行业内布局的项目逐步定型和量产,驱动收入快速增长;2)公司高附加值产品销售同比增加,盈利能力持续提升。截止3Q21末,公司单季度毛利率61.43％,同比+11.42ppt,单季度净利率为30.76％,同比+19.01ppt,创下历史新高,我们预计公司全年毛利率与净利率也将实现较大提升。3)公司四季度归母净利润中枢为4.95亿元,增速中枢为100.2％,单季业绩大幅增长。
全年经营性利润增速中枢达97.54％,验证特种领域的高景气。2021年公司退休人员社会化管理统筹外费用一次性计提2.33亿元,2020年公司对振华新能源和深圳通信合计计提减值2.46亿元。排除2020年和2021年一次性计提的影响,公司2021年经营性利润为15.83～17.83亿元,同比增长85.80％～109.27％,增速中枢97.54％。公司是国内高可靠电子元器件研制的骨干企业,主营业务业绩持续高速增长,验证了国内特种装备提质上量带来的行业需求的高景气。
聚焦新型电子元器件业务,加强高性能产品和通用市场布局。我们认为,公司业务向新型电子元器件主业聚焦,资产质量、治理效率边际改善带动盈利能力持续提升,公司业绩有望保持较高增速。此外,公司加强高性能产品研发和通用市场布局,我们认为有望提升综合竞争力和可持续发展能力:1)高压大电流IGBT、EMI电源滤波器、DC/DC电源模块、LTCC材料等产品研发均有突破;2)孙公司江苏新云拟投资1.6亿元,建设年产6亿只通用片式电容器产能,加强通用高端产品产能布局。
估值与建议由于公司有望持续受益于特种元器件行业的高景气度,我们上调2021/2022年净利润22.3％/19.6％至15.31亿元/20.97亿元。
引入2023年净利润预测26.54亿元。当前股价对应2022年29.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,上调目标价9.4％至141.64元对应35.0倍2022年市盈率,较当前股价有17.8％的上行空间。
风险订单及产品交付不及预期。
[2022-01-24] 振华科技(000733):净利预增123％-156％,高成长再超预期-公司信息点评
■海通证券
事件:公司发布2021年度业绩预告。公司预计2021年1-12月实现归母净利润13.50-15.50亿元、同增123％-156％,扣非后归母净利润12.57-14.47亿元、同增145％-182％。?受益下游需求高景气业绩持续超预期,21Q4表现靓丽。21Q1-3公司实现归母净利9.56亿元/扣非后归母净利9.21亿元,即对应21Q4实现归母净利3.95-5.95亿、同增60％～141％,扣非后归母净利3.36-5.26亿、同增65％～158％。若分别取预告值的上下限均值,21Q4实现归母净利/扣非4.95亿/4.31亿,均创下单季度盈利规模的新高,业绩持续超预期兑现。主要系新型电子元器件板块企业下游高可靠产品需求增长,高附加值产品销售增加。
已一次性计提统筹外费用2.33亿元,对应2021年扣除计提影响的归母净利润约15.83-17.83亿元。为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,2021年公司一次性计提统筹外费用2.33亿元,即:对应2021年扣除计提影响的归母净利润预计约15.83-17.83亿元,同比2020年扣除计提影响的归母净利9.26亿元大幅增长71％-93％。
第一期员工激励已完成行权,将进一步激发企业经营活力。公司第一个行权期的行权条件已达成,此次行权为授予股票期权数量的40％,根据前期公告:351名激励对象满足行权资格,行权股票数量332.8万股,行权价格为11.67元/股,此次行权股票的上市流通日为2021年12月23日。以2022-01-21收盘价测算,激励对象所获行权股票对应的浮盈比例约930％,我们认为激励意义显著,有望进一步激发企业经营活力,夯实未来成长基础。
预收预付大幅增长,军工电子元器件平台高成长延续可期。截至21Q3末,公司合同负债1.91亿元、较年初增长460.20％,预收产品货款大幅增长表明订单饱满、需求景气;预付款项2.54亿元、较年初增长105.15％,主要是设备采购和原材料采购预付款增长,我们认为表明公司为应对订单增长积极备货备产;此外,投资活动现金流净额-2.43亿元(-122.84％),原因之一为部分子公司购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金较上年同期增加0.65亿元,也再次印证公司积极备产,未来高成长延续可期。
盈利预测及投资建议。根据公司业绩预告情况,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利分别为15.02/21.01/27.22亿元,对应当前股价(2022/1/21收盘价)的PE分别为41/30/23倍。结合可比公司PE估值情况,综合考虑公司的高成长性,给予公司2021年45-50倍PE估值,对应合理价值区间为130.45-144.94元,维持"优于大市"评级。
风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;"两金"占用较高风险。
[2022-01-22] 振华科技(000733):预计2021年归母净利润同比增长123％～156％,超市场预期-年度点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(13.50～15.50亿元,同比+123％～156％),扣非归母净利润(12.57～14.47亿元,同比+145％～182％)。单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(3.95～5.95亿元,同比+60％～141％,环比-10％～+35％),扣非归母净利润(3.36～5.26亿元,同比+65％～158％,环比-22％～+23％)。
我们分别将2021年一次性计提退休人员统筹外费用的2.33亿元、2020年深圳通信和振华新能源的减值计提2.46亿元还原后,2021年公司实际经营性净利润(15.83～17.83亿元,同比+86％～109％)。目前公司以电子元器件产业链为核心主业(2021H1新型电子元器件收入占99.40％),基于国内军工电子大本营的定位,其优势不断显现。2021Q4业绩同比大幅增长、环比中值保持增长,一方面验证了军工板块的高景气度,另一方面也是公司历史包袱逐步出清及2019年股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现。
1)军工被动元器件业务:受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,实现持续增长。如主营电感、滤波器的振华富2018～2020年营收CAGR为27.91％,净利润CAGR为57.47％,2021H1营收同比+18.68％,净利润同比+84.60％;主营电阻电容的振华云科2018～2020年营收CAGR为16.59％,净利润CAGR为56.18％,2021H1营收同比+39.06％,净利润同比+63.83％。此外振华新云拟投资1.60亿元改造厂房,形成年产6亿只片式电容器产能,建设期36个月,建成后可实现年新增营收2.30亿元,净利润0.17亿元,该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设,形成新的业绩增长极。
2)不止于被动元器件,公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长,其中振华微主营混合集成电路,2021H1营收3.29亿元,同比+93.54％,净利润1.15亿元,同比+140.81％;振华永光主营半导体分立器件,2021H1营收4.98亿元,同比+35.65％,净利润1.68亿元,同比+115.40％。
3)高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元,振华科技领先优势明显,因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展,企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。
4)盈利能力持续提升。2021年前三季度公司毛利率58.25％,同比+6.01pct;净利率22.64％,同比+11.06pct。盈利能力的提升主要来自以下几个方面:第一,军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应;第二,产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。投资建议:基于2021年业绩预告,我们上调公司盈利预测,预计公司2021～2023年归母净利润为14.29、20.66、27.29亿元,对应当前的估值水平为44X、30X、23X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持"买入"评级。
风险提示:CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
[2021-12-24] 振华科技(000733):第一期激励正式行权,高成长延续可期-公司信息点评
■海通证券
事件:公司发布《2018年股票期权激励计划第一个行权期行权情况的公告》。?
第一期员工激励正式行权,将进一步激发企业经营活力。公司第一个行权期的行权条件已达成,本次行权为授予股票期权数量的40％,根据公告:351名激励对象满足行权资格,本次行权股票数量332.8万股,行权价格为11.67元/股,本次行权股票的上市流通日为2021年12月23日。以2021-12-22收盘价测算,激励对象所获行权股票对应的浮盈比例约835％,我们认为激励意义显著,有望进一步激发企业经营活力,夯实未来成长基础。?盈利能力持续改善,21Q1-3净利率22.64％创历史新高。公司21Q1-3实现净利率22.64％(+11.06pct),盈利能力大幅改善,主要原因为:①产品结构升级转型带动毛利率持续提升,21Q1-3综合毛利率58.25％(+6.01pct),单季度看,21Q1/21Q2/21Q3毛利率分别为53.66％/59.22％/61.43％,受高附加值产品销售增长带动毛利率持续改善,毛利率水平持续提升创新高;②期间费用率稳中趋降,21Q1-3公司的期间费率为29.94％,虽同比提升0.08pct,但逐季度的期间费用率分别为28.21％/36.28％/24.85％,其中:为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,2季度一次性计提统筹外费用2.33亿元,导致当季费用率偏高,21Q3回到稳中趋降状态。
预收预付大幅增长,军工电子元器件平台高成长延续可期。截至21Q3末,公司合同负债1.91亿元、较年初增长460.20％,预收产品货款大幅增长表明订单饱满、需求景气;预付款项2.54亿元、较年初增长105.15％,主要是设备采购和原材料采购预付款增长,我们认为表明公司为应对订单增长积极备货备产;此外,投资活动现金流净额-2.43亿元(-122.84％),原因之一为部分子公司购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金较上年同期增加0.65亿元,也再次印证公司积极备产,未来高成长延续可期。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为12.60/18.46/24.01亿元,对应当前股价(2021/12/23收盘价)的PE分别为48/33/25倍。结合可比公司PE估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021年50-55倍PE估值,对应合理价值区间为121.59-133.74元,维持"优于大市"评级。
风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;"两金"占用较高风险
[2021-12-14] 振华科技(000733):股权激励一期解锁,被动元器件龙头业绩可持续性强
■国泰君安
维持"增持"评级。由于下游客户需求的确定性与景气度提升,我们上调公司2021-2023年EPS预测至2.64(+0.27)、3.46(+0.17)、4.42(+0.25)元,对应增速分别为124％、31％、28％,维持2022年40倍PE目标,上调目标价至138.4(+6.8)元。
业绩超额达标,股权激励一期行权条件满足。公司于2019年10月公告,拟向369名公司中高管理层及核心骨干授予914.1万份股票期权,行权分三期,主要行权条件为:以2018年净利润为基数,2020/2021/2022年实现增速分别不低于25％/45％/65％。公司2020年实现净利润对应2018年增长率为184.32％,此外行业排名以及净资产收益率也均超额达成目标,因此第一个行权条件已成就。本次符合条件的激励对象为351名,可行权股票期权数量为332.8万份,占目前公司总股本的0.65％,行权价格为11.67元/份。公司此次行权范围广,员工激励充分,并且后续仍有两期待解锁,待行权比例为60％,核心员工积极性性有望进一步提升。
被动元器件景气度高,产品种类不断拓展。公司是国内被动元器件龙头企业之一,在国产替代以及军事现代化建设的大背景下,公司被动元器件业务将持续受益;此外公司IGBT模块、场效应管驱动模块等新拓展产品,有望贡献新的业绩增长点。同时,公司已成功研发出电子浆料等功能材料,"材料+电子元件"的生态链进一步得到完善。
催化剂:军费预算持续增长;以IGBT模块为代表的新产品放量。
风险提示:下游采购不及预期;新产品研发、客户拓展不及预期。
[2021-11-25] 振华科技(000733):受益军工行业高景气,公司业绩高速增长有望持续-公司跟踪报告
■方正证券
受益于军工行业高景气,2021Q1-Q3公司营收高速增长,规模效应显现,利润增速显著高于营收增速。2021Q1-Q3,公司业绩同比高速增长,实现营收42.48亿元,同比增长38.32％,实现归母净利润9.56亿元,同比增长166.56％。
分业务看,公司高附加值产品营收增速更快,公司盈利能力增强。得益于公司高附加值产品更快的营收增速,公司毛利率同比提升6.01个百分点至58.25％,公司盈利能力增强。与同属于军用电子元器件行业的宏达电子相比,宏达电子2021Q1-Q3毛利率69.07％,公司毛利率有进一步提升的空间。
公司一次性统筹外费用计提2.33亿元影响期间费用率,明年公司期间费用率有望下降。公司2021Q1-Q3期间费用率29.94％,同比上升0.08个百分点。扣除一次性统筹外费用计提2.33亿元的影响,公司2021Q1-Q3期间费用率为24.46％,同比降低5.41个百分点,公司费用控制良好。
展望2022年,军工行业有望保持高增长,军用电子元器件业务将充分受益。10月底的全军装备工作会议提出,加紧推进"十四五"规划任务落实,加紧构建武器装备现代化管理体系,全面开创武器装备建设新局面,为实现建军一百年奋斗目标作出积极贡献。我们认为,2021年仅是军工高景气起点,2022年装备建设有望继续提速。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为12.70、18.33、23.42亿元,PE分别为44、31、24倍,维持"推荐"评级。
风险提示:军品订单不及预期;产品价格下降超出市场预期;新产品研发、批产进度不及预期。
[2021-11-10] 振华科技(000733):军用元器件龙头享行业发展红利,新品类拓展不断推进
■国泰君安
维持"增持"评级。考虑到在行业高景气之下公司业绩增速持续上行,我们上调公司2021-2023年EPS预测至2.37(+0.16)、3.29(+0.46)、4.17(+0.54)元,对应增速分别为101％、39％、27％,维持2022年40倍PE目标,上调目标价至131.6(+18.4)元。
业绩持续高增长,在手订单充足。公司前三季度实现营收42.48亿元,同比增长38.3％,实现归母净利润9.56亿元,同比增长166.6％;收入的快速增长,主要得益于国内高可靠新型电子元器件提质上量刚性需求的拉动,公司新型电子元器件业务实现持续较快发展;同时,公司前三季度实现毛利率58.25％,同比提升6pp,毛利率大幅优化主要由公司高毛利率防务类产品占比进一步提升的带动;此外公司存货金额达到16.1亿元,较年初增加46.4％,预示在手订单充足;作为军用被动元器件的龙头企业,在军事现代化建设的时代有望持续受益。
创新驱动发展,产品种类不断拓展。除被动元器件外,公司的主营产品还包括半导体分立器件、机电组件、厚膜混合集成电路和锂离子电池等。公司坚持推动技术创新,研发投入持续加大,IGBT模块、场效应管驱动模块、基于固体继电器和开关的智能组件等新拓展产品,有望带来新的业绩增长点。此外,公司成功研发电子浆料等多款电子功能材料,"材料+电子元件"的产业生态链进一步得到完善。
催化剂:军费预算持续增长;以IGBT模块为代表的新产品放量。
风险提示:下游采购不及预期;新产品研发、客户拓展不及预期。
[2021-11-04] 振华科技(000733):前三季度利润同比增167％,盈利质量持续提升-三季点评
■中金公司
业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:1)前三季度收入42.48亿元,YoY+38.32％,归母净利润9.56亿元,YoY+166.56％,扣非净利润9.21亿元,同比+197.56％;2)3Q21单季度收入14.31亿元,YoY+36.81％,归母净利润4.40亿元,YoY+258.05％,扣非净利润4.28亿元,同比+266.15％。公司三季度业绩与此前业绩预告一致,符合我们的预期。
盈利能力持续提升,净利率创下新高。1)毛利率方面,3Q21单季度公司毛利率61.43％,同比+11.42ppt,环比+2.21ppt,我们认为毛利率提升主因高附加值电子元器件产品占比增加所致;2)费用方面,3Q21单季度公司期间费用率24.84％,环比下降11.44ppt,主要由于上期计提一次性管理费用较多,前三季度整体期间费用率29.94％,同比+0.05ppt;3)净利率方面,公司3Q21单季度净利率为30.76％,创下历史新高,同比提升19.01ppt,公司前三季度净利率22.50％,同比增加10.83ppt,若剔除一次性计提统筹外费用影响,前三季度公司净利率达27.99％。
资产负债表反映订单景气,季度经营现金流同比转正。1)3Q21末公司应收账款及票据合计44.38亿元,环比2021/6/30增加6.32％;2)3Q21末公司存货16.06亿元,环比增加20.12％,预付款项2.54亿元,环比增加8.55％,主要系生产规模扩张,设备采购和原材料购买增加所致,扩产反映公司产品市场需求旺盛;3)期末合同付债1.91亿元,环比+193.85％;4)前三季度经营活动现金流净流入6.68亿元,其中3Q21单季经营现金流入2.08亿元大幅转正(3Q20单季度经营活动现金净流出0.08亿元),反映公司销售回款情况较去年明显好转。
发展趋势
聚焦新型电子元器件业务,加强高性能产品和通用市场布局。我们认为,公司业务向新型电子元器件主业聚焦,盈利能力持续提升,有望持续受益于下游特种领域需求的释放。此外,公司加强高性能产品研发和通用市场布局,我们认为有望提升公司综合竞争力和可持续发展能力:1)高压大电流IGBT、EMI电源滤波器、DC/DC电源模块、LTCC材料等产品研发均有突破;2)孙公司江苏新云拟投资1.6亿元,建设年产6亿只通用片式电容器产能。
盈利预测与估值
由于公司盈利能力持续增强,我们上调2021/2022年净利润26.8％/17.7％至12.51亿元/17.53亿元。当前股价对应2021/2022年43.2倍/30.8倍市盈率。
维持跑赢行业评级,我们上调目标价11.8％至129.50元对应38.0倍2022年市盈率,较当前股价有23.4％的上行空间。
风险
订单及产品交付不及预期。
[2021-11-02] 振华科技(000733):主营业务快速增长,全年业绩有望延续高景气-三季点评
■中信建投
事件
10月25日,公司发布2021年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入42.48亿元,同比增长38.32％;归母净利润9.59亿元,同比增长166.56％;
简评
2021前三季度利润保持高增,看好全年主营业务持续发展
前三季度,公司实现营业收入42.48亿元(+38.32％),归母净利润9.59亿元(+166.56％);扣非归母净利润9.21亿元(+166.56％),前三季度净利润较去年同期有大幅增长,系新型电子元器件板块企业下游可靠产品用户需求持续增长,高附加值产品在重点领域市场应用得到持续增强,低收益、高风险业务调整压缩工作已完成。高端装备现代化、信息化建设推动下游市场持续扩大,公司有望受益于行业高景气。十四五期间军工行业快速发展趋势不减,随国防信息化建设和武器装备放量,公司主营业务新型电子元器件板块或将迎来持续增长。
从资产负债表来看,公司本期末存货为16.06亿元,相较上年末增加46.39％,系公司生产规模扩张;合同负债为1.91亿元,相较上年期末增加460.2％,增幅较大,主要由客户采购,说明公司未来业绩确定性强。资产负债边科目综合显示行业未来高景气,公司在手订单饱满。
毛利率高位提升,规模效应显现:实际期间费用率大幅下降盈利能力看,公司毛利率为58.25％,同比提高6.01pcts,提升明显。公司期间费用率为35.63％,同比提高4.32pcts,主要系管理费用的大幅提升,其中,销售费用为2.12亿元(+13.4pcts),费用率为4.99％(-1.09pct),主要系职工薪酬增加;管理费用7.53亿元(+62.3％),费用率为24.18％(+1.46pct),主要是应国家政策,报告期内一次性计提统筹外费用2.33亿元;研发费用为2.74亿元(+17.1％),是加大产品研发的投入所致,费用率为6.46(-1.15pct)。除去管理费用一次性计提2.33亿元,公司期间费用率为30.15％,同比降低6.26pcts,说明随着公司营收规模大幅提升,规模效应愈加显著,管理效率大幅提升。多项技术追平国际,产品范围、种类不断拓展2021年公司研发不断取得重大成就,在基础元器件领域,加快高新更Si基IGBT、固体继电器,射频变压器、凸轮转旋开关等新型高端产品研发,突破高压大电流IGBT芯片设计制造等关键技术,多款新研产品达到国外对标产品水平;在集成电路领域,主要围绕EMI电源滤波器、DC/DC电源模块等进行攻关,形成多款模块样品,并提供用户试用;在电子材料领域,完成了三款高介LTCC材料、1款低介LTCC材料研发,突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术,材料性能指标与国外水 平相当。
加快推进募投项目建设,推动技术创新,助力业绩增长
公司推动建设自主可控的电子元器件产业生态链。公司加快推进工信部工业强基项目超微型MLCC介质材料项目建设,切实提升高端MLCC、LTCC介质材料研发能力,尽快实现产业化;加快推进断路器生产线建设及高端开关能力项目建设;募投项目年内全部建成投产并完成验收。
推动技术创新,有望助力业绩增长。按公司规划,加大对关键元器件技术攻关,完成500V/8A平面栅硅基MOS及650V50A、1200V50ASiCSBD(肖特基二极管)研发;完成微波毫米波厚薄膜衰减器样品试制;
完成基于LTCC工艺的TR组件模块研制;MMIC单芯片滤波器等芯片微波产品研发取得实质性突破。更要加强协同创新,加大与高校、研究所等科研机构联合创新力度,强化内外创新协同,提升整体集成创新能力。
此外,公司会加大科技投入力度,持续做好知识产权保护。
盈利预测与投资建议:21Q3利润快速增长,未来有望持续受益于行业高景气,维持"增持"评级公司新型电子元器件业务在国产化和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期;剥离深圳通信,其负面影响将逐渐消除;已实施股权激励,公司提质增效效果显著;募投项目即将完工,新产线开始筹备,推动公司高质量发展。预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为12.32、17.83、23.15亿元,同比增长分别为103.44％、44.72％、29.82％,相应21至23年EPS分别为2.39、3.46、4.50元,对应当前股价PE分别为46、32、25倍,维持"增持"评级。
风险提示
1、军品订单需求不及预期2、产品交付不及预期
[2021-10-27] 振华科技(000733):业绩增长持续超预期,再度验证行业高景气-三季点评
■中泰证券
事件:公司10月24日发布2021年三季报,2021年前三个季度实现营业收入42.48亿元,同比增长38.32％;实现归母净利润9.56亿元,同比增长166.56％,实现扣非净利润9.21亿元,同比增长197.56％。2021年第三季度,实现单季营业收入14.31亿元,同比增长36.81％;归母净利润4.4亿元,同比增长258.05％,扣非净利润4.28亿元,同比增长266.15％。
营收快速增长,净利润大幅攀升。收入端,2021年前三季度单季度营收分别为13.08、15.08、14.31亿元,同比增速分别为47.25％、32.73％、36.81％,武器装备信息化建设快速推进,公司主营新型电子元器件业务持续快速发展。利润端,前三季度归母净利润表现亮眼,同比增速达166.65％,单季度归母净利润同比增速分别为122.90％、115.16％、258.05％,主要系营收规模和盈利能力双重提升所致。前三季度应收账款达27.28亿元,较年初增长107.87％,受行业特征影响,年底预计集中回款,预计全年营收将实现较高增长。
期间费用管控良好,盈利能力提升显著。2021年前三季度,公司毛利率为58.25％,同比增长6.01pct,净利率为22.64％,同比增长11.06pct,规模效应有望带动产品利润率水平进一步提升。期间费用率为29.94％,同比增加0.07pct,其中管理费用率达17.72％,公司根据国家规定,一次性计提统筹外费用2.33亿,管理费用同比增长62.26％,剔除管理费用后,期间费用管控向好,同比降低2.54pct。研发费用达2.74亿元,同比增长17.38％,公司持续加大研发投入,是巩固行业地位和产品升级的有力支撑。
聚焦核心业务,技术升级促进产品转型。公司是国内军用电子元器件全能型龙头,2018年主动剥离低毛利的通信整机业务,提高资产质量与经营效率,同时积极拓展汽车、电力、光伏等市场。在国内新型电子元器市场提质上量的背景下,公司充分发挥自身技术优势、规模效应及行业资源,未来业绩有望持续快速增长。
布局民用高端产品,打造新的业绩增长点。全资子公司振华新云决定投资1.6亿元,对现有厂房进行为期36个月的适应性改造,建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器(叠铝)生产线,投产后片式电容器产能将达6亿只。民用高端产能建设,将提升公司的综合竞争力,未来业绩有望增厚。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为55.20亿元、74.58亿元、96.84亿元,毛利率分别为57.2％、57.9％和58.0％,归母净利润分别为13.58亿元、20.58亿元和26.77亿元,对应EPS分别为2.55元、3.86元、5.03元,对应PE分别为41.15X、27.16X、20.88X。公司业绩增长显著、盈利能力增强,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;民用高端产品建设不及预期;业绩预测和估值判断不达期。
[2021-10-27] 振华科技(000733):业绩贴近预告区间上限,存货大幅增长,行业高景气持续-三季点评
■东方证券
事件:公司发布2021年前三季度报告,前三季度实现营收42.48亿(+38.32％),实现归母净利润9.56亿(+166.56％),贴近预告区间150％～170％的上限.核心观点单季度业绩4.4亿贴近预告上限,同比增速高。2021前三季度公司实现营收42.48亿元(+38.32％),归母净利润9.56亿元(+166.56％);Q3单季度实现营收14.31亿元(+36.81％),归母净利润4.40亿元(+258.05％)。
剔除退休人员社会化一次性统筹费用的影响,2021前三季度经营业绩高达11.89亿元,同比大幅增长。公司营收增长主要是防务领域提质上量刚性需求的拉动,订单任务饱满。利润增速高于营收,主要由于高附加值产品占比提升带动毛利率提升,期间费用明显下降(剔除一次性费用):前三季度公司毛利率高达58.25％,同比提高6.01pct。毛利率提升主要是由于防务产品占比提升,高附加值产品销售同比增长。
存货同比76％增长,经营性现金流大幅改善。存货16.06亿元,同比去年同期增长76.21％。由于防务业务以销定产,存货增长快说明公司高新电子业务订单饱满,景气度高。公司前三季度经营性现金流净额为6.68亿,同比去年同期的-5.53亿有较大改善。
公司是军品元器件龙头,拓品类+产业链延伸长期发展空间大,盈利能力持续改善利润弹性大。(1)军品元器件龙头,核心子公司盈利能力不断提升,半导体业务增速快。作为平台型公司,振华科技品类多、客户覆盖全,在阻、容、感等细分领域竞争力强,半导体业务增速快,占比不断提升。过去2轮定增募投项目助力产业发展,子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。受装备信息化+国产替代驱动,近年来公司高新电子发展迅速,结构优化毛利率持续提升,核心子公司净利润水平提升很快。(2)拓品类+产业链延伸,长期发展空间大。近年来沿产业链拓展,布局新的增长点:子公司振华微向产业链下游电源系统延伸,高新电子业务向产业链上游材料延伸,提高公司的产品性能和技术壁垒。此外,IGBT已研发出30多款,未来在防务市场的国产替代空间广阔。
财务预测与投资建议由于公司毛利率提升,我们上调21～23年eps为2.40、3.39、4.34元(前值为2.23、3.18、4.05元),参考可比公司22年35倍市盈率,给予目标价118.58元,维持增持评级。
风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;
[2021-10-26] 振华科技(000733):高景气叠加盈利改善,业绩高增持续可期-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。2021年1-9月,公司实现营业收入42.48亿元、同比增长38.32％,实现归母净利润9.56亿元、同比增长166.56％,扣非后归母净利润9.21亿元、同比增长197.56％。
受益下游需求高景气持续兑现,21Q3营收同增37％。21Q1-3,公司实现营收同比增长38.32％,主要系新型电子元器件板块企业紧抓下游高可靠用户需求增长的市场机遇,行业高景气持续兑现。单季度看,21Q1/21Q2/21Q3分别实现营收13.08亿元(同比+47.25％)、15.08亿元(同比+32.73％)、14.31亿元(同比+36.81％),增速维持高位。
盈利能力持续改善,21Q1-3净利率22.64％创历史新高。公司21Q1-3实现净利率22.64％(同比+11.06pct),盈利能力大幅改善,主要原因为:①产品结构升级转型带动毛利率持续提升,21Q1-3综合毛利率58.25％(同比+6.01pct),单季度看,21Q1/21Q2/21Q3毛利率分别为53.66％/59.22％/61.43％,受高附加值产品销售增长带动毛利率持续改善,毛利率水平持续提升创新高;②期间费用率稳中趋降,21Q1-3公司的期间费率为29.94％,虽同比提升0.08pct,但逐季度的期间费用率分别为28.21％/36.28％/24.85％,其中:为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,2季度一次性计提统筹外费用2.33亿元,导致当季费用率偏高,21Q3回到稳中趋降状态。
历史包袱基本出清,各类减值计提大幅减少,21Q1-3计提约0.77亿元。21Q1-3,公司计提减值损失0.77亿元,其中依据存货可变现净值计提的资产减值损失0.30亿元、参考历史数据计算的应收账款预期信用损失率计提的信用减值损失0.47亿元;相较于20Q1-3的减值计提3.2亿元(其中信用减值2.85亿元、资产减值0.36亿元)大幅下降。
预收预付大幅增长,军工电子元器件平台高成长延续可期。截至21Q3末,公司合同负债1.91亿元、较年初增长460.20％,预收产品货款大幅增长表明订单饱满、需求景气;预付款项2.54亿元、较年初增长105.15％,主要是设备采购和原材料采购预付款增长,我们认为表明公司为应对订单增长积极备货备产;此外,投资活动现金流净额-2.43亿元(同比-122.84％),原因之一为部分子公司购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金较上年同期增加0.65亿元,我们认为再次映证公司积极备产,未来高成长延续可期。
盈利预测及投资建议。根据三季报情况,我们上调公司业绩预测,预计公司2021-2023年归母净利分别为12.60/18.45/24.01亿元,对应当前股价(2021/10/25收盘价)的PE分别为43/30/23倍。结合可比公司PE估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021年47-51倍PE估值,对应合理价值区间为115.01-124.80元,维持"优于大市"评级。
风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;"两金"占用较高风险
[2021-10-25] 振华科技(000733):21Q3归母净利增加258％,达到业绩预告上限-2021年三季度报点评
■国信证券
21Q3单季度同比增加258％,毛利率同比提高61.43％,超预期
前三季度实现营收42.48亿元(+38.32％),实现归母净利润9.56亿元(+166.56％)。单三季度,实现营收14.31亿元(+36.81％),实现归母净利润4.4亿元(+258.05％),达到了业绩预告上限。单三季度毛利率61.43％,同比提高11.42pct,环比提高2.21pct;净利率31％,同比提高11.47pct,环比提高13.08pct。单三季度管理费用率19.61％,同比下降0.87pct,环比下降11.81pct,主要由于上一期公司及所属企业受政策影响,一次性计提统筹外费用2.33亿元。公司今年新型电子元器件板块企业下游高可靠产品客户需求增长,高附加值产品销售同比增加,业绩弹性十分突出。上年同期深圳通信债权人对深圳通信提出的破产清算申请,对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用减值损失,计提金额为1.09亿元。公司存货16亿,较中报提高了3亿,反映仍是生产规模增长拉动,后期增长基础牢固。
军用电子元器件平台型国家队,不断聚焦主业后期待走向卓越
公司是我国军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间,伴随着国防信息化建设进程加速和武器装备放量,下游需求旺盛,公司作为上游元器件企业,将全面受益于行业的高景气,其主业新型电子元器件板块需求持续保持放量增长。公司剥离低效资产,持续聚焦电子元器件主业,技术及客户积累持续凸显,正值军工行业爆发时期,公司的长期业绩增长可期,中长期看公司具备成为卓越的元器件专业化供应商和集成电路系统方案供应商头部企业的能力。
投资建议:公司作为军用电子元器件国家队,全面受益十四五期间武器装备的放量以及信息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰,聚焦主业成果显著,业绩弹性开始体现,维持盈利预测,公司2021-2023年净利润分别为12.98/17.64/22.57亿元,当前股价对应PE=41.6/30.6/23.9x,作为平台型、国家队的军用电子元器件领军企业,估值仍在底部,维持"买入"投资评级。
风险提示:军品拓展不及预期;产能拓展低于预期
[2021-10-25] 振华科技(000733):三季度业绩高增长,盈利能力创新高-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收42.48亿元,同比增长38.32％;实现归母净利润9.56亿元,同比增长166.56％(接近三季报业绩预告上限9.68亿元/+170％);扣非后归母净利润9.21亿元,同比增长197.56％;基本每股收益1.86元/股,同比增长166.74％;加权平均净资产收益率14.87％,同比增加8.40pct。
三季度业绩大幅增长。分季度看,营收环比小幅下降,归母净利润环比大幅增长。2021Q3,公司实现营收14.31亿元,同比增长36.81％,环比下降5.11％,归母净利润4.40亿元,同比增长258.05％,环比增长63.86％。
盈利能力同环比显著提升,单季度期间费用率持续改善。2021年前三季度公司毛利率58.25％,同比增加6.01pct;净利率22.64％,同比增加11.06pct;净资产收益率14.87％,同比增加8.40pct。分季度看,2021Q3毛利率为61.43％,同比增加11.42pct,环比增加2.21pct;2021Q3净利率为31.00％,同比增加19.47pct,环比增加13.08pct;2021Q3净资产收益率为6.64％,同比增加4.46pct,环比增加2.39pct。报告期内,公司期间费用合计12.72亿元,同比增加38.67％,期间费用占营收比重29.94％,同比增加0.08pct。其中,销售费用2.12亿元,同比增加13.61％,占营业收入的4.99％,同比减少1.09pct;管理费用7.53亿元,同比增加62.26％,占营业收入的17.72％,同比增加2.62pct;财务费用0.32亿元,同比减少0.69％,占营业收入的0.77％,同比减少0.30pct;研发费用2.74亿元,同比增加17.38％,占营业收入的6.46％,同比减少1.15pct。?合同负债大幅提升。2021年前三季度,公司合同负债1.91亿元,较期初大幅增长461.76％,较二季度末增长193.85％。
经营活动产生的现金流大幅增长,应收账款周转率小幅提升。2021年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额6.68亿元,去年同期为-5.53亿元,同比增加12.21亿元。公司应收项目合计46.92亿元,同比增长14.98％,其中应收账款27.28亿元,较期初增长107.93％,同比增长1.00％,较二季度末增长4.88％,应收账款周转率2.10次,同比增加0.59次。存货16.06亿元,较期初增长46.40％,同比增长76.29％,较二季度末增长20.12％,存货周转率1.31次,同比减少0.26次。
振华新云技改扩能,加强民用业务板块。2021年10月25日,公司发布公告,全资子公司振华新云投资1.6亿元对现有厂房进行适应性改造,形成年产6亿只片式电容器的生产能力。预计项目达产后,可实现年新增营业收入22974.38万元,净利润1666.85万元,销售税金及附加114.93万元,项目投资财务内部收益率为12.33％,投资回收期8.75年,总投资收益率12.67％。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.61/16.90/21.16亿元,EPS分别为2.45/3.28/4.11元/股,对应10月22日收盘价PE为42.9/32.0/25.5倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新型电子元器件板块竞争加剧;需求增长不及预期。
[2021-10-24] 振华科技(000733):2021年前三季度归母净利润同比+166.56％,超市场预期-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收(42.48亿元,同比+38.32％),归母净利润(9.56亿元,同比+166.56％),扣非归母净利润(9.21亿元,同比+197.56％);将一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元还原后,2021年前三季度实际经营性净利润(11.89亿元,同比+115.79％)。单季度来看,2021Q3公司实现营收(14.31亿元,同比+36.81％,环比-5.11％),归母净利润(4.40亿元,同比+258.05％,环比+63.86％),同比环比均实现增长。
利润表:公司以电子元器件产业链为核心主业(2021H1新型电子元器件收入占99.40％),基于国内军工电子大本营的定位,其优势不断显现。2021Q3收入同比增长36.81％,业绩同比环比分别大增258.05％和63.86％,一方面验证了军工板块的高景气度,另一方面也是公司历史包袱逐步出清及2019年股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现。
1)军工被动元器件业务:受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,实现持续增长。如主营电感、滤波器的振华富2018～2020年营收CAGR为27.91％,净利润CAGR为57.47％,2021H1营收同比+18.68％,净利润同比+84.60％;主营电阻电容的振华云科2018～2020年营收CAGR为16.59％,净利润CAGR为56.18％,2021H1营收同比+39.06％,净利润同比+63.83％。此外振华新云拟投资1.60亿元改造厂房,形成年产6亿只片式电容器产能,建设期36个月,建成后可实现年新增营收2.30亿元,净利润0.17亿元,该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设,形成新的业绩增长极。
2)不止于被动元器件,公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长,其中振华微主营混合集成电路,2021H1营收3.29亿元,同比+93.54％,净利润1.15亿元,同比+140.81％;振华永光主营半导体分立器件,2021H1营收4.98亿元,同比+35.65％,净利润1.68亿元,同比+115.40％。
3)高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元,振华科技领先优势明显,因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展,企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。
4)盈利能力持续提升。2021年前三季度公司毛利率58.25％,同比+6.01pct;净利率22.64％,同比+11.06pct。盈利能力的提升主要来自以下几个方面:第一,军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应;第二,产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加;第三,2021年前三季度公司信用减值损失为0.47亿元,而2020年前三季度高达2.85亿元。
资产负债表:合同负债、应收账款、应付账款、存货等数据说明公司电子元器件的订单和销售、对原材料的购买和储备的增长。2021年前三季度公司1)合同负债:1.91亿元,较年初增长460.20％,较2021H1增长196.17％,说明公司收到的预收货款大幅增长。2)应收账款+应收票据:44.38亿元,较年初增长29.82％,说明公司电子元器件销售规模的增长。3)预付账款为2.54亿元,较年初增长105.15％;应付账款+应付票据14.13亿元,较年初增长51.68％;存货为16.06亿元,较年初增长46.39％,说明公司对设备和上游原材料的采购以及储备的增长。
现金流量表:经营性现金流大幅改善。2021年前三季度公司经营性现金流6.68亿元,去年同期为-5.53亿元,经营性现金流大幅增长主要系:1)销 售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金净额同比增加12.26亿元;2)2020年前三季度公司参加2019年中国电子组织的应收账款证券化及2019年开展应收账款保理业务的企业支付代收的客户回款6.07亿元;3)2021年前三季度因工资绩效增长,支付给职工以及为职工支付的现金较去年同期增加3.44亿元。
投资建议:我们预计公司2021～2023年归母净利润为12.45、17.93、22.93亿元,对应当前的估值水平为43X、30X、24X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持"买入"评级。
风险提示:CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
[2021-10-24] 振华科技(000733):21Q3归母净利润同比+258.05％,盈利能力持续提升-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入(42.48亿元,+38.32％),归母净利润(9.56亿元,+166.56％);单三季度实现收入(14.31亿元,+36.81％),归母净利润(4.40亿元,+258.05％)。
新型电子元器件业务保持高增长,盈利能力持续提升受益公司紧抓新型电子元器件板块下游高可靠用户需求增长,产品销售同比大幅提升,带动公司前三季度收入利润均实现快速增长,分季度看,公司Q1-Q3归母净利润分别为2.47、2.69及4.40亿元,同比增速分别为122.90％、115.16％(若将Q2减值计提加回则实际增速更高)及258.05％,呈现不断向好态势。我们认为,公司作为军工电子元器件平台型企业,随着自身产能的拓充及产业链配套能力同步提升,叠加下游需求的释放,公司新型电子元器件业务有望保持高质及高速增长,带动公司整体业绩持续提升。三季度毛利率净利率持续提升。21Q3毛利率同比提升11.42pct至61.43％,环比Q2提升2.21pct,预计主要因公司产品结构调整,持续聚焦高附加值产品,新型电子元器件产品销售不断增加;此外,考虑到20Q3信用减值计提0.86亿元,而21Q3冲回0.02亿元,带动Q3净利率同比提升19.47pct至31％。资产负债印证需求高度景气,经营性现金流改善明显。公司存货及预付账款分别较期初增加46.39％及105.15％,反映下游需求旺盛,采购原材料预付款增加以及产品生产规模增长,同时公司合同负债较期初增加460.20％,主要因销售产品预收货款大幅增长,进一步印证下游需求的高景气度;此外公司前三季度经营性现金流同比增 加220.66％,主要因销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付现金净额同比增加12.26亿元所致。
加速向高端芯片转型,打造我国军用IGBT核心供应商公司目前持有成都森未科技20％股权,其IGBT产品可对标英飞凌,并已实现小批量量产及销售。森未科技产品均采用第六代或第七代IGBT相关技术,已实现第六代产品国产化,其中650V/50A和1200V/100A产品已实现小批量量产和销售。森未已经掌握全球IGBT产品市场上普遍采用的"沟槽栅+场截止技术"主流技术,通过国内工艺代工验证,通过与英飞凌公司同类产品进行对比测试和实际工况下的性能对比,结果表明其系列产品性能可完全对标德国英飞凌产品。当前我国IGBT芯片制造行业仍以国际半导体巨头公司为主,特种领域自主可控及国产替代刚性需求强烈,预计公司IGBT业务发展前景或将持续向好。关注公司后续在IGBT领域进展。公司作为我国军用领域IGBT核心供应商,已成功研制多款IGBT芯片,并完成国内首个IGBT特种行业标准编制,IGBT模块已配套多家用户。考虑公司拥有领先的产品技术布局,并依托中国电子集团渠道优势,或可占据军工市场较高的份额,持续关注公司后续在IGBT领域的布局进展,或将打造新业绩增长点。
投资建议:公司聚焦军工电子元器件业务,将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长,仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值,而IGBT以及厚膜集成电路等业务拓展则有望带来公司价值重估。考虑新型电子元器件业务增长较快,上调公司业绩预测,预计2021-2022年公司归母净利润分别为13.96、18.24亿元,对应PE分别为39、30倍,维持"买入-A"评级。
风险提示:军品订单不及预期。
[2021-10-24] 振华科技(000733):全年利润指标超前完成,高景气助力公司业绩持续走高-三季点评
■银河证券
事件:公司发布三季度报告,2021年前三季度营业收入42.48亿元,同比增长38.3％;归母净利润9.56亿元,同比增长166.6％。
业绩增速贴近预告上沿,高景气持续。公司2021前三季度营收42.48亿元(YoY+38.3％),归母净利润9.56亿元(YoY+166.7％),业绩增速贴近预告的上沿。其中,Q3单季营收14.31亿元,同比增长36.8％;单季归母净利4.40亿元,同比增长258.1％,若剔除半年报中统筹外费用2.33亿元的影响,Q3单季业绩环比微降,符合预期。
根据公告,公司2021年经营目标为营收50亿元,利润总额10亿元,目前各指标完成度分别为82.0％和114.2％,实现跨越式发展。公司业绩的高增长主要源于两方面原因,首先新型电子元器件下游高可靠用户需求增长迅速,叠加国产替代,电子元器件景气度持续高企;其次是去年因疫情影响,导致收入基数较低。全年来看,我们预计公司营收增长39.2％,归母净利增长115.2％,高增长有望持续。
公司实际盈利能力显著提升,铸就技术护城河。公司2021前三季度毛利率58.25％,同比提升6.01pct,期间费用率29.9％,同比略增0.07pct。其中,管理费用率同比增长2.61pct,主要原因系公司根据《关于国有企业退休人员社会化管理的指导意见》,一次性计提统筹外费用2.33亿元,后期将不再有此项支出。若剔除该项费用的影响,公司期间费用率将大幅下降5.50pct,实际盈利能力显著提升。另外,公司研发投入2.74亿,同比增长17.4％。公司作为电子元器件领域国家队,持续较快的研发投入有望筑就更宽的技术护城河,并引领行业发展。
订单充裕,后续增长强劲。公司在业务规模大幅增长情况下,保证回款质量,前三季度经营现金流净额较去年大幅增长220.7％,现金流明显改善。公司合同负债1.91亿元,较年初增长461.8％,反映了公司下游需求强劲,订单非常充裕,后续快速增长依然可期。
公司进军高端民品,即将形成新的业绩增长点。公司全资子公司振华新云的全资子公司江苏新云决定投资1.6亿元,对现有厂房进行为期36个月的适应性改造,形成年产6亿只片式电容器的生产能力。项目达产后,可实现年新增营业收入2.30亿元,净利润0.17亿元。此项目加强民用高端产品生产线的建设,有利于振华新云提升综合竞争力和可持续发展的能力,形成新的经济增长点。
投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为13.03亿元、17.29亿元和21.74亿元,EPS分别为2.53元、3.36元和4.22元,当前股价对应PE为41X、31X和25X。参照可比公司估值,公司估值与同业基本相当。公司作为军用高可靠电子元器件龙头,产品线齐全,并逐步向组件和模块级拓展,未来有望受益于军品放量和国产替代加速,维持"推荐"评级。
风险提示:公司产能扩张不及预期的风险;毛利率下滑的风险。
[2021-10-24] 振华科技(000733):振华科技拟1.6亿元实施片式电容器生产线技术改造项目
■上海证券报
振华科技公告，全资子公司江苏新云决定投资1.6亿元，对现有厂房进行适应性改造，购置设备、工装夹具、模具，建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器(叠铝)生产线，形成年产6亿只片式电容器的生产能力。
[2021-10-24] 振华科技(000733):收入持续高速增长,单季度盈利创历史新高-公司简评报告
■招商证券
事件:
公司发布《2021年三季度报告》,期内实现收入42.48亿,同比增长38.32％;实现归母净利润9.56亿元,同比增长166.56％,实现扣非后归母净利润9.21亿,同比增长197.56％。
评论:
1、收入持续高速增长,单季利润创历史新高。公司三季度单季度实现收入14.31亿,同比增长36.81％,环比小幅下滑5.11％;实现归母净利润4.40亿,同比增258.05％,环比增长63.57％。公司三季度收入规模相对二季度基本保持平稳,考虑到公司历史上收入确认的季节性,公司三季度收入增速与上半年情况基本同步,延续了高增的态势,利润增速较快,主要是因为公司二季度对统筹外费用采取一次性计提2.33亿,如剔除相关影响,公司三季度收入利润情况与二季度基本保持,反映出公司现阶段良好的经营状况及盈利能力。公司第三季度销售毛利率61.43％,环比提升2.21pct,创历史新高,预计是公司高端产品占比提升导致。公司作为我国被动元器件重要生产商,受益于"十四五"期间我国新型国防装备的快速上量,看好公司发展前景。
2、规模效应带动盈利能力快速提升,资产负债表显示公司订单充足。在费用方面,公司期内发生销售费用(2.12亿,+13.61％);发生管理费用(7.53亿,+62.26％),主要是公司二季度一次性计提统筹外费用2.33亿导致;财务费用(0.32亿,-0.70％);研发费用(2.74亿,+17.38％)。如剔除期内一次性计提统筹外费用影响,公司期间费用合计10.38亿,较去年同期增13.07％,实际期间费用率大幅下降5.46pct。高毛利率产品占比提升,同时公司业务的规模效应凸显,期间费用率大幅下降,帮助公司实际盈利能力快速提升。在资产负债表方面,期末公司存货余额16.06亿,较去年同期增加76.21％,为公司近年来聚焦新型电子元器件主业后的新高,主要是公司产品生产规模增长,导致采购的原材料及在制品较年初增加;此外,公司期末预付账款余额2.54亿,合同负债余额1.91亿,均为历史新高。公司资产负债表科目表明公司在手订单充足,在积极备货备产。
3、积极推进改革举措,军工央企激励改革优秀代表。
近年来,公司主业经过持续的结构调整、转型升级。根据公司近期公告,公司全资子公司振华新云(国营第四三二六厂)拟收购其控股的贵州振华新云科技有限公司49％少数股东股权,并在实现对新云科技全资控股后,通过吸收合并方式由振华新云承接新云科技的全部业务、人员、资产、债权、债务等,将新云科技依法注销。以优化管理架构、缩短管理链条、降低管理成本、提高运营效率。同时振华新云全资子公司江苏振华新云电子有限公司决定投资16,000.26万元,对现有厂房进行适应性改造,购置设备、工装夹具、模具,建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器(叠铝)生产线,形成年产6亿只片式电容器的生产能力。我们认为,2020年起,公司下属各家子公司增速明显,其中振华新云与其他子公司相比,经营情况稍有不足,近期振华新云针对下属企业连续开始改革措施,显示出公司不断做强、做优、做大企业的决心。公司于2019实施股权期权激励计划,是目前少数完成股权激励的军工央企,而根据公司2021年主要工作安排,公司将继续优化薪酬体系,推进中长期股权激励实施及超额利润分享激励试点工作,有助于提升员工积极性,帮助公司各项业务加速落地,看好公司发展前景。
4、业绩预测。预测2021-2023年公司归母净利润分别为13.96亿、19.38亿和24.38亿元,对应估值39/28/22倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:军品订单出现波动,新能源子公司持续亏损。
[2021-10-24] 振华科技(000733):盈利能力创新高,合同负债及存货彰显高景气持续-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报,Q1-Q3实现营收42.48亿元,同比+38.32％;Q1-Q3归母净利润9.56亿元,同比+166.56％。Q3营收14.31亿元,同比+36.81％;归母净利润4.4亿元,同比+258.05％。Q1-Q3经营性净现金流6.68亿元,由负转正。
事件评论
业绩持续高增长,盈利能力创新高。Q1-Q3营收和利润均实现大幅增长,主要是特种元器件市场需求旺盛,利润增速远高于营收增速主要是规模效应和高附加值产品提升所致。公司Q1-Q3毛利率和净利率为58.25％和22.64％,同比分别大幅提升6.01pct和11.06pct;期间费用率为29.94％,整体保持稳定。单看Q3,公司毛利率和净利率为61.43％和31.00％,创历来单季度最高。我们认为,毛利率创新高主要是公司的半导体器件和电源产品占比提升,新产品利润率较高所致;同时在成本费用管控、经营效率等方面做出优化,使得公司净利润率改善更为明显。
合同负债和存货彰显高景气,应收账款有望年底回款。公司合同负债为1.91亿元,较期初增加460.20％,主要是元器件产品的订单及预收款大幅增加。同时,存货为16.06亿元,较期初增加46.39％,主要由于采购原材料及在制品增长所致。结合特种市场以销定产的特点,反映出公司的订货需求非常饱满,且积极备货生产。公司应收账款为27.28亿元,较期初增长107.87％,主要是元器件销售规模增长所致。预计年底将集中性回款,所以Q4减值转回有望增厚公司利润。
技术改造打造新增长点,子公司协同平台化发展。民品公司江苏新云拟投资1.6亿元实施片式电容器(钽、铝)生产线技术改造项目,形成年产6亿只片容的生产能力。计划项目达产后,可实现年新增收入2.3亿元,净利润1666.85万元,总投资收益率12.67％。我们认为,公司在紧抓特种元器件高需求机遇期,同步推进民用高端元器件发展,打造新增长点。此外,振华科技旗下多家元器件子公司,覆盖通用元件、半导体分立器件、集成电路、机电组件、锂电池等业务范围,是我国品类齐全的特种元器件龙头厂商,有望发挥子公司协同优势,高端平台化发展。
公司作为军用元器件龙头,我们看好公司的长期投资价值,预计2021-2023年归母净利润为11.68/18.27/24.99亿元,同比增长92.9％/56.4％/36.8％,EPS分别为2.27/3.55/4.85元/股,对应P/E分别为46.3/29.6/21.6倍,给予"买入"评级。
风险提示
1.新产品研发进度可能不及预期;
2.军用元器件市场格局发生强烈变化,导致公司订单不确定的可能。
[2021-10-20] 振华科技(000733):定增强化竞争力,估值消化近尾声-公司点评
■国盛证券
事件:
事件:A股股票采取竞价发行方式,发行股票的最终数量为411.22万股,发行对象最终确定为5名投资者,即中信建投证券股份有限公司、J.P.MorganSecuritiesplc、JanchorPartnersLimited(建(建(建)、葛卫东及中国电信集团投资有限公司,分别认购92.53、92.53、123.37、92.53、10.28万股。按照认购邀请书确定发行价格为324.23元/股,发行价格与发行期首日前20个交易日均价的比率为100.00％,彰显投资者信心。
信创产品研发及产业化项目对于公司维系客户巩固市场份额至关重要。2019年,公司下游政府、金融及运营商等安全敏感客户收入占比约49％,伴随自主可控的信息化建设进程推进,其对信创网络安全产品和服务需求景气度较高,公司凭借持续研发投入、深厚的技术积累和优质客户基础,有望强化公司信创业务集成能力,巩固政企客户市占率。
通过数据安全岛项目,公司可利用自身在大数据安全领域的技术积累,丰富网络信息安全平台通过数据安全岛项目,公司可利用自身在大数据安全领域的技术积累,丰富网络信息安全平台通过数据安全岛项目,公司可利用自身在大数据安全领域的技术积累,丰富网络信息安全平台2019-2021年,大数据安全市场规模年均增长率为35.3％,2017-2019年,公司大数据安全产品收入年复合增长率达到100.2％,随着《个人信息保护法法》、《数据安全法(草案)》相继公布,政策规范有望驱动数据交易平台及相关技术服务需求增长。
新一代智能网关项目将助力公司补齐基础网络层防护短板。新一代智能网关项目将助力公司补齐基础网络层防护短板。IDC统计数据,2019年防火墙在我国网络安全基础设施市场占比达38％,为最大单品市场。而公司2019年基础网络防护产品收入为4897.2万元,仅占公司主营收入的5.19％,与可比公司企业存在较大差距,网关项目有望助力公司补齐基础网络层防护短板,贡献收入增量。
云靶场项目有助于开拓网络安全教学产品市场,同时因产品学习及转换成本较高,教学业务有云靶场项目有助于开拓网络安全教学产品市场,同时因产品学习及转换成本较高,教学业务有云靶场项目有助于开拓网络安全教学产品市场,同时因产品学习及转换成本较高,教学业务有2020年底中国网安人才缺口将超140万,通过将网安靶场和安全综合实验室进行云化部署,建立SaaS化网络安全云靶场平台,公司有望打造业务增量收入来源,同时培育潜在的员工与客户。
凭借已有的客户基础及技术积累,涉网犯罪侦查打击服务平台及车联网安全平台有望贡献收入凭借已有的客户基础及技术积累,涉网犯罪侦查打击服务平台及车联网安全平台有望贡献收入凭借已有的客户基础及技术积累,涉网犯罪侦查打击服务平台及车联网安全平台有望贡献收入凭借已有的客户基础及技术积累,涉网犯罪侦查打击服务平台及车联网安全平台有望贡献收入SaaS化服务。车联网安全中心项目有助于公司完善车联网安全产品体系,更好满足安全需求。同时车联网安全产品技术的研发也是公司物联网安全平台和智慧城市安全运营技术和解决方案的有效补充。
定增强化竞争力,定增强化竞争力,+技术"卡位优质赛道,公司在大数据、云及物联网安全领域具备先发优势。1)态势感知、云安全、AiLPHA大数据持续推动平台高速增长:安恒信息是态势感知市场的领导者,是公安和网信行业态势感知的主要建设者和推动者。根据安全牛,预计2020年态势感知整体市场规模将超过50亿元,CAGR达35.72％;AiLPHA大数据智能安全平台集成超大规模存查、大数据实时智能分析等安全模块,为客户提供全局态势感知,打造智能安全运营新模式;2)云安全服务或将成为网安产业潜力最大的细分赛道,根据赛迪统计,2018年中国云安全服务市场规模达到37.8亿元,同比增长44.8％,预计2021年市场规模将达115.7亿元,年复合增长率为45.2％,云安全赛道成长有望加速;3)本次定增对于公司维系客户巩固市场份额、丰富已有产品线以及补齐业务结构短板具有重要意义,投入项目未来有望成为增量收入来源,助力业绩持续高增长。。
维持"买入"评级维持"买入"评级维持"买入"评级2021/2022/2023年营业收入分别为19.19/26.97/37.23亿元,增速分别为45.0％/40.6％/38.0％;归母净利润分别为1.89/2.84/4.46亿元,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;公司安全服务与平台增速推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
[2021-10-20] 振华科技(000733):高可靠产品景气正高,经营效率稳增-公告点评
■广发证券
事件:2021年10月14日,振华科技发布前三季度业绩预告。据公告,2021年第三季度公司预计实现归母净利润4.18-4.43亿元,较上年同期增长240％-260％,前三季度实现归母净利润8.96-9.68亿元,较上年同期增长150％-170％。
点评:高可靠产品景气正高,经营效率稳增,业绩实现快速增长。据公司公告,2021前三季度公司预计实现归母净利润同比增速为150-170％,2021Q3预计实现归母净利润较Q2环比增长55％～65％,主要原因系一方面,与上年同期相比,公司所属企业受新冠疫情影响减小,有效工作时间增加,提高了产能利用率;另一方面,报告期间,新型电子元器件板块企业下游的高可靠产品需求增长,高附加值产品销售同比增加。此外,上年同期,公司对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用减值损失1.09亿元,但本期因一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元,在此基础上仍能实现快速增长,或反映公司当前高可靠产品需求的高景气度。
盈利预测与投资建议:预计2021-23年业绩分别为2.46、3.35、4.60元/股。综合考虑公司在高端装备电子元器件的谱系化领导优势,在当前装备现代化、信息化和国产化推动下,叠加公司股权激励实施、低效高风险业务结构调整等,我们看好公司业绩增长的较高弹性,参考可比公司估值,我们认为适合给予公司22年40倍的PE合理估值,对应合理价值为134.17元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2021-10-14] 振华科技(000733):军工行业持续高景气,业绩增长不断超预期-公司点评
■中泰证券
事件:公司10月13日发布2021年三季报业绩预告,预计公司前三季度实现归母净利润8.96-9.68亿元,同比增长150％-170％,第三季度实现归母净利润4.18-4.43亿元,通过比增长240％-260％。
军工行业持续高景气,业绩增长不断超预期。公司前三季度归母净利润达到去年全年的1.48-1.60倍,同比增长150％-170％,单季度来看,公司第三季度归母净利润同比增速达240％-260％,公司业绩不断超预期,彰显军工行业高景气,行业高景气度有望向下游有序传导。
持续聚焦电子元器件主业,降本增效提升公司盈利能力。公司上一年度完成通信整机业务破产清算,甩开包袱逐步聚焦军工电子元器件主业,上市公司轻装上阵,经营状况大幅改善。近期,公司进一步促进子公司资源整合,协同发展。全资子公司振华新云(4326厂)收购其控股的新云科技的少数股东股权,吸收合并后将新云科技依法注销,实现了管理结构的优化,进一步降低管理成本,提升了运营效率;与此同时,全资子公司振华群英(891厂)和建新机电重组整合,完成吸收合并后对建新机电予以注销,建新机电现有的生产场地和机械加工能力可以解决振华群英快速发展导致的生产场地不足的问题,重组整合提高了公司的资源利用效率。公司不断进行降本增效,管理效率持续提升。
持续加大研发投入,提升核心竞争力。公司持续加大在电子元器件产业的研发投入,公司上半年研发投入2.14亿元,同比增长56.46％。据半年报披露,公司在基础元器件方面,同时研发包括高性能Si基IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等在内的多款新型高端产品,突破了高压大电流IGBT芯片设计制造等关键技术,多款新研产品性能达到国外同等水平;在集成电路方面,公司主要围绕EMI电源滤波器、DC/DC电源模块等进行研发攻关,样品已进入用户试用阶段;在电子材料方面,公司完成了3款高介LTCC材料、1款低介LTCC材料的研发工作,突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术,材料性能指标与国外水平相当。公司持续聚焦电子元器件主业,加大研发投入,积累了一批关键核心技术,提升了公司的核心竞争力,公司业绩有望持续稳定增长。
积极布局厚膜混合集成电路和IGBT,丰富公司产品品类。公司在传统的电容、电阻、电感业务领域实力雄厚,掌握了核心技术,占据了一定的市场份额。同时,公司积极布局厚膜混合集成电路和IGBT业务,子公司振华微在厚膜混合集成电路领域形成了电源、驱动、微波和芯片四大产品系列,上半年实现了3.29亿元(+93.53％)的营业收入,实现了1.15亿元(+139.58％)的归母净利润,增速在上市公司的子公司中居首,净利润规模第四。此外公司通过参股森未科技布局IGBT业务,用于航空电源、电机驱动和船舶电力系统等领域,公司IGBT业务有望持续受益于相关领域产品的国产替代。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为60.28亿元、87.88亿元和114.15亿元,毛利率分别为57.87％、58.10％和58.42％,归母净利润分别为13.54亿元、20.03亿元和26.43亿元,对应EPS分别为2.63元、3.89元、5.13元,对应PE分别为38.78X、26.22X、19.87X。公司不断聚焦军工电子元器件主业,业绩持续超预期,维持"买入"评级。
风险提示事件:军品订单不及预期、产品交付不及预期、盈利预测不及预期。
[2021-10-14] 振华科技(000733):21Q3预增240-260％,单季度利润超预期突破4亿-2021年三季报预告点评
■国信证券
21Q3单季度同比预增240-260％,环比预增55％～65％,超预期
前三季度预计归母净利润8.96～9.68亿元,同比增长150～170％。公司在中报中一次性计提了统筹外费用2.33亿元的前提下,前三季度净利润较去年同比仍实现大幅提升,追回看前三季度经营性净利润达到11.29～12.01亿元。单季度来看,Q3归母净利润预计为4.18～4.43亿元,同比增长240-260％,环比看大幅增加55％～65％,体现出公司的经营性利润弹性。公司今年新型电子元器件板块企业下游高可靠产品客户需求增长,高附加值产品销售同比增加,业绩弹性十分突出。同时,公司上年同期公司及所属企业受新冠疫情影响,有效工作时间不足。上年同期深圳通信债权人对深圳通信提出的破产清算申请,对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用减值损失,计提金额为1.09亿元。
军用电子元器件平台型国家队,不断聚焦主业后期待走向卓越
公司是我国军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间,伴随着国防信息化建设进程加速和武器装备放量,下游需求旺盛,公司作为上游元器件企业,将全面受益于行业的高景气,其主业新型电子元器件板块需求持续保持放量增长。公司剥离低效资产,持续聚焦电子元器件主业,技术及客户积累持续凸显,正值军工行业爆发时期,公司的长期业绩增长可期,中长期看公司具备成为卓越的元器件专业化供应商和集成电路系统方案供应商头部企业的能力。
投资建议:维持"买入"评级。
公司作为军用电子元器件国家队,全面受益十四五期间武器装备的放量以及信息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰,聚焦主业成果显著,业绩弹性开始体现,上调公司预测,预计公司2021-2023年净利润分别为12.98/17.64/22.57亿元(原预测11.07/14.54/18.07亿元),当前股价对应PE=40.5/29.8/23.3x,作为平台型、国家队的军用电子元器件领军企业,估值仍在底部,维持"买入"投资评级。
风险提示:军品拓展不及预期;元器件国产替代进度低于预期
[2021-10-13] 振华科技(000733):预计2021三季报业绩同比增长150％～170％,超市场预期-三季点评
■国盛证券
事件:2021年前三季度业绩预告,预计2021年前三季度实现归母净利润8.96～9.68亿元,同比+150％～170％,其中2021H1公司一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元,若将这部分费用还原,则2021年前三季度公司实际经营性净利润高达11.29～12.01亿元,同比+105％～118％(去年同期归母净利润受减值影响)。单季度来看,2021Q3归母净利润4.18～4.43亿元,同比增长240％～260％,环比增长56％～65％。
振华科技2021Q3业绩同比、环比均大幅增长,一方面,我们认为振华科技作为军工上游电子元器件主要厂商之一,其Q3业绩表现再次验证了军工板块的高景气度;另一方面,我们认为从治理结构上看,随着历史包袱逐步出清以及2019年股权激励的实施,振华科技正在用业绩持续超预期的兑现证明自身。
目前2021H1新型电子元器件几乎成为公司全部收入来源,占总营收的99.40％。振华科技在被动元器件公司中逐步显现出军工电子元器件(还包括半导体)大平台形象,正是源自于其优秀的战略布局。
1)军工被动元器件业务持续增长。这块业务将显著受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,如主营电感、滤波器的振华富2018～2020年营收CAGR为27.91％,净利润CAGR为57.47％,2021H1营收同比+18.68％,净利润同比+84.60％;主营电阻电容的振华云科2018～2020年营收CAGR为16.59％,净利润CAGR为56.18％,2021H1营收同比+39.06％,净利润同比+63.83％。
2)不止于被动元器件,公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长,其中振华微主营混合集成电路,2021H1营收3.29亿元,同比+93.54％,净利润1.15亿元,同比+140.81％;振华永光主营半导体分立器件,2021H1营收4.98亿元,同比+35.65％,净利润1.68亿元,同比+115.40％。
3)高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元,振华科技领先优势明显,因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展,企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。
投资建议:Q3业绩预期,我们上调盈利预测,预计公司2021～2023年归母净利润为12.45、17.93、22.93亿元,对应当前的估值水平为42X、29X、23X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持"买入"评级。
风险提示CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
[2021-09-30] 振华科技(000733):行业高景气叠加双重治理拐点,国有军工电子元器件平台成长提速-公司深度报告
■海通证券
受益于行业高景气叠加双重治理拐点,国有军工电子元器件平台成长提速。
振华科技是由贵州老三线083基地重组设立的军工电子平台型企业,产品覆盖电阻/电容/电感/半导体分立器件/集成电路等多个高新电子门类,在军用电子元器件领域具有较高的影响力。受益于下游高可靠产品客户需求增长的市场机遇,公司高附加值产品销售增长,军工电子高景气逐步兑现,20Q3/20Q4/21Q1营收端分别同比增长26.84％/31.07％/47.25％,成长明显提速。
军工电子元器件是国防信息化的基石,成长确定性高且前景广阔。目前我国正处于"基本实现机械化、信息化建设取得重大进展"的关键时期,国防信息化建设已成为军队现代化建设发展方向;十四五规划提出加快武器装备现代化,加快机械化信息化智能化融合发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。我们预计,随着我国国防工业信息化、电子化升级的不断推进,同时"国产化"的要求不断深化落实和扩大范围,航天、航空、兵器、船舶等军工领域对于可靠性高、用量大的基础电子元器件的需求有望保持快速增长的趋势,市场空间规模广阔。
治理拐点之一:持续"减法"降负聚焦核心主业,轻装上阵步入高质量发展正轨。近年来公司积极推动业务结构调整,逐步退出手机移动通信终端代工业务、截至2020年已完成对深圳通信的各项损失全额计提,主动压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域、并对前期已形成的应收账款进行了坏账准备计提,有效出清了潜在风险。2020年新型电子元器件板块实现收入39.19亿元、总营收占比约99.22％,2018-2020年新型电子元器件毛利率由42.36％提升至53.73％,销售净利率由4.82％大幅提升至15.25％,随着低收益、高风险业务的调整压缩工作完成,以及高附加值产品在重点领域市场应用的持续增强,公司已步入高质量发展正轨。
治理拐点之二:2021年10月激励计划进入首个行权期,解锁条件严苛彰显发展信心。公司于2019年10月完成股票期权激励计划的授予,向369名公司高管、中层管理人员及核心骨干授予914.10万份股票期权,行权价格为11.92元/份,2021年10月11日起将进入第一个行权期。公司层面业绩行权条件为:以2018年为基础,2020-2022年扣非归母净利增长率不低于25％/45％/65％,期间ROE不低于4.25％/4.75％/5.25％,且以上两项均不低于调整后18家对标企业的75分位值;期间ΔEVA均为正值。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为11.72/15.84/19.42亿元,对应当前股价(2021/9/29收盘价)的PE分别为43/31/26倍。结合可比公司PE估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021年40-48倍PE估值,对应合理价值区间为91.08-109.29元,维持"优于大市"评级。
风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;"两金"占用较高风险。
[2021-09-30] 振华科技(000733):优化产业结构 振华科技两家全资子公司吸收合并并注销两公司
■上海证券报
振华科技30日午间发布公告称，近年来公司全资子公司贵州振华群英电器有限公司(国营第八九一厂)快速发展，生产场地不足等问题已影响企业发展，而公司全资子公司中国振华电子集团建新机电有限公司现有的生产场地及一定的机械加工能力可有效解决振华群英未来的发展需要。公司为提高资源利用率，对振华群英和建新机电重组整合，以振华群英为主体对建新机电进行吸收合并，完成吸收合并后对建新机电予以注销。
公司方面表示，振华群英吸收合并建新机电，有利于优化公司产业结构，提高资源利用率。本次吸收合并完成后，纳入公司合并报表范围的企业将减少1户。
振华科技同时公告称，公司旗下的全资子公司中国振华(集团)新云电子元器件有限责任公司(国营第四三二六厂)为优化管理架构、缩短管理链条、降低管理成本、提高运营效率，收购其控股的贵州振华新云科技有限公司少数股东股权，并在实现对新云科技全资控股后，通过吸收合并方式由振华新云承接新云科技的全部业务、人员、资产、债权、债务等，将新云科技依法注销。
公司方面表示，本次股权收购暨吸收合并有利于降低管理成本，提升综合盈利能力;有利于充分利用振华新云在特种领域的市场渠道，进一步拓展特种变压器的市场份额，实现变压器业务的快速发展。本次股权收购暨吸收合并完成后，纳入公司合并报表范围的企业将减少1户。
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[2022-02-24] 振华科技(000733):军用电子元器件龙头,乘信息化东风启航-投资价值分析报告
■中信证券
军用电子元器件龙头,业绩增长提速。公司为国内军用电子元器件龙头企业,产品广泛应用于国内航天、航空、兵器、船舶及核工业等领域。公司于2019年完成通信整机业务剥离,聚焦于军用新型电子元器件核心主业,营收于2020年重回上升通道,归母净利同比增速迎来向上拐点。受益于军队信息化建设提速及关键元器件国产替代提速,公司2020年实现营收39.50亿元,同比增长7.67％;实现归母净利6.06亿元,同比大增103.5％。公司毛利率及净利率自2017年后不断迎来边际改善,2020年毛利率达53.6％,净利率达15.3％,聚焦核心主业成效明显。
平台型公司,产品布局全面。公司为中国振华旗下电子元器件业务平台型上市公司,在电子元器件领域布局全面,产品涵盖被动元器件、主动元器件及机电组件等。公司主要由振华新云、振华云科、振华富、振华永光、振华微电子等子公司组成,其中振华新云、振华云科、振华富、振华永光分别为国内军用钽电容、电阻、电感、半导体分立器件核心供应商,市占率领先,振华微电子在厚膜集成电路领域具有较强竞争优势。
信息化提速,军工电子高景气持续。军用电子元器件处于军工产业链上游,下游应用领域广泛,具备较大业绩弹性。我们认为:1)武器装备加速换装列装;2)新式武器装备中价值量占比提升;3)国产化率提升,将有效促进军用电子元器件市场扩容。在军队信息化提速及自主可控需求提升背景下,预计军用电子元器件将在"十四五"期间迎长周期景气。由于军品小批量、定制化订单特点,主做民品的公司难以向军品拓展,竞争格局较为稳定。被动元器件方面,阻容感作为基础元件,广泛应用于各军用下游。主动元器件方面,厚膜集成电路及IGBT等元器件广泛应用于航空航天等高可靠下游,市场蓬勃发展。
竞争优势显著,业务拓展赋能未来成长。公司为军用被动元件赛道唯一央企,多次配套国家重大工程及武器装备研制,在强客户粘性的军工赛道中具有强先发优势,竞争加剧后市场地位仍有望保持。同时,公司是军用被动元器件赛道唯一平台型上市标的,或具备更稳健的业绩兑现能力与更广阔的未来发展空间。公司于2019年10月进行股权激励,股权激励有助于公司管理效能改善及业绩持续释放;公司持续进行低效资产剥离,且已完成减值损失全额计提,历史风险基本出清,治理拐点已至。公司厚膜集成电路竞争格局良好,军品IGBT产品正处于小规模供货状态,两大业务线或为未来业绩贡献可观增量。
风险因素:宏观经济走软风险;下游军品需求放量进度不及预期;新增产能达产进度不及预期;IGBT产品验证导入不及预期。
[2022-02-18] 振华科技(000733):振华科技子公司实施电子陶瓷材料厂房建设项目
■证券时报
振华科技(000733)2月18日晚间公告，为了满足实施工信部专项“超微型MLCC用介质材料生产线建设项目”建设需要，公司全资子公司振华云科决定以2414.13万元，以自有土地实施电子陶瓷材料厂房建设项目。
[2022-01-24] 振华科技(000733):2021年业绩超预期,行业高景气下业绩有望保持较快增长-公司事件点评报告
■方正证券
事件:1月22日,振华科技发布2021年度业绩预告,预计实现归母净利润13.50亿元至15.50亿元,同比增长123％至156％;预计实现扣非归母净利润12.57亿元至14.47亿元,同比增长145％至182％。
点评:1、受益于行业高景气,2021年业绩高速增长。2021Q1-Q3,公司营收42.48亿元、归母净利润9.56亿元均超2020年全年水平,分别同比增长38.32％和166.56％。2021年,公司在一次性计提统筹外费用2.33亿元的影响下,预计实现归母净利润13.50亿元至15.50亿元,同比大幅增长123％至156％。
2、高附加值产品营收快速增长,规模效应显现,盈利能力提升。
公司高附加值产品营收快速增长,规模效应显现。2021Q1-Q3,公司毛利率同比提升6.01个百分点至58.25％,盈利能力提升。
与同属于军用电子元器件行业的宏达电子相比,宏达电子2021Q1-Q3毛利率69.07％,公司毛利率有进一步提升的空间。
3、公司一次性计提统筹外费用2.33亿元,2022年公司期间费用率有望下降。2021年,公司为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,一次性计提统筹外费用2.33亿元。
2021Q1-Q3,公司期间费用率29.94％,同比上升0.08个百分点。
扣除2.33亿元一次性计提的影响,公司2021Q1-Q3期间费用率为24.46％,同比降低5.41个百分点,费用控制良好,2022年公司期间费用率有望同比下降。
4、展望2022年,军用电子元器件受益于国防军队现代化建设的需求提升和国产替代加速,有望延续高景气,公司业绩有望保持较快增长。2021年10月底的全军装备工作会议提出,加紧推进"十四五"规划任务落实,加紧构建武器装备现代化管理体系,全面开创武器装备建设新局面,为实现建军一百年奋斗目标作出积极贡献。电子元器件广泛应用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等军工领域,受益于国防和军队现代化建设,需求持续提升。此外,国产替代有望加速,提升国产电子元器件的需求。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为14.55、19.95、25.87亿元,对应当前股价的PE分别为42、31、24倍,维持"推荐"评级。
[2022-01-24] 振华科技(000733):2021年业绩预告超预期,行业红利持续兑现
■中金公司
预告2021年盈利同比增长123-156％公司发布2021年年度业绩预告:预计2021全年实现归母净利润13.5-15.5亿元,同比增长123％-156％;预计2021全年实现扣非净利润12.6-14.5亿元,同比增长145％-182％,公司业绩超出我们和市场预期,主要因特种元器件下游需求旺盛,公司把握机会实现收入快速增长。
关注要点四季度归母净利润同比翻倍,盈利能力持续提升。1)受益于新型电子元器件领域下游高可靠产品客户需求增长,国产化替代需求旺盛,公司产品在行业内布局的项目逐步定型和量产,驱动收入快速增长;2)公司高附加值产品销售同比增加,盈利能力持续提升。截止3Q21末,公司单季度毛利率61.43％,同比+11.42ppt,单季度净利率为30.76％,同比+19.01ppt,创下历史新高,我们预计公司全年毛利率与净利率也将实现较大提升。3)公司四季度归母净利润中枢为4.95亿元,增速中枢为100.2％,单季业绩大幅增长。
全年经营性利润增速中枢达97.54％,验证特种领域的高景气。2021年公司退休人员社会化管理统筹外费用一次性计提2.33亿元,2020年公司对振华新能源和深圳通信合计计提减值2.46亿元。排除2020年和2021年一次性计提的影响,公司2021年经营性利润为15.83～17.83亿元,同比增长85.80％～109.27％,增速中枢97.54％。公司是国内高可靠电子元器件研制的骨干企业,主营业务业绩持续高速增长,验证了国内特种装备提质上量带来的行业需求的高景气。
聚焦新型电子元器件业务,加强高性能产品和通用市场布局。我们认为,公司业务向新型电子元器件主业聚焦,资产质量、治理效率边际改善带动盈利能力持续提升,公司业绩有望保持较高增速。此外,公司加强高性能产品研发和通用市场布局,我们认为有望提升综合竞争力和可持续发展能力:1)高压大电流IGBT、EMI电源滤波器、DC/DC电源模块、LTCC材料等产品研发均有突破;2)孙公司江苏新云拟投资1.6亿元,建设年产6亿只通用片式电容器产能,加强通用高端产品产能布局。
估值与建议由于公司有望持续受益于特种元器件行业的高景气度,我们上调2021/2022年净利润22.3％/19.6％至15.31亿元/20.97亿元。
引入2023年净利润预测26.54亿元。当前股价对应2022年29.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,上调目标价9.4％至141.64元对应35.0倍2022年市盈率,较当前股价有17.8％的上行空间。
风险订单及产品交付不及预期。
[2022-01-24] 振华科技(000733):净利预增123％-156％,高成长再超预期-公司信息点评
■海通证券
事件:公司发布2021年度业绩预告。公司预计2021年1-12月实现归母净利润13.50-15.50亿元、同增123％-156％,扣非后归母净利润12.57-14.47亿元、同增145％-182％。?受益下游需求高景气业绩持续超预期,21Q4表现靓丽。21Q1-3公司实现归母净利9.56亿元/扣非后归母净利9.21亿元,即对应21Q4实现归母净利3.95-5.95亿、同增60％～141％,扣非后归母净利3.36-5.26亿、同增65％～158％。若分别取预告值的上下限均值,21Q4实现归母净利/扣非4.95亿/4.31亿,均创下单季度盈利规模的新高,业绩持续超预期兑现。主要系新型电子元器件板块企业下游高可靠产品需求增长,高附加值产品销售增加。
已一次性计提统筹外费用2.33亿元,对应2021年扣除计提影响的归母净利润约15.83-17.83亿元。为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,2021年公司一次性计提统筹外费用2.33亿元,即:对应2021年扣除计提影响的归母净利润预计约15.83-17.83亿元,同比2020年扣除计提影响的归母净利9.26亿元大幅增长71％-93％。
第一期员工激励已完成行权,将进一步激发企业经营活力。公司第一个行权期的行权条件已达成,此次行权为授予股票期权数量的40％,根据前期公告:351名激励对象满足行权资格,行权股票数量332.8万股,行权价格为11.67元/股,此次行权股票的上市流通日为2021年12月23日。以2022-01-21收盘价测算,激励对象所获行权股票对应的浮盈比例约930％,我们认为激励意义显著,有望进一步激发企业经营活力,夯实未来成长基础。
预收预付大幅增长,军工电子元器件平台高成长延续可期。截至21Q3末,公司合同负债1.91亿元、较年初增长460.20％,预收产品货款大幅增长表明订单饱满、需求景气;预付款项2.54亿元、较年初增长105.15％,主要是设备采购和原材料采购预付款增长,我们认为表明公司为应对订单增长积极备货备产;此外,投资活动现金流净额-2.43亿元(-122.84％),原因之一为部分子公司购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金较上年同期增加0.65亿元,也再次印证公司积极备产,未来高成长延续可期。
盈利预测及投资建议。根据公司业绩预告情况,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利分别为15.02/21.01/27.22亿元,对应当前股价(2022/1/21收盘价)的PE分别为41/30/23倍。结合可比公司PE估值情况,综合考虑公司的高成长性,给予公司2021年45-50倍PE估值,对应合理价值区间为130.45-144.94元,维持"优于大市"评级。
风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;"两金"占用较高风险。
[2022-01-22] 振华科技(000733):预计2021年归母净利润同比增长123％～156％,超市场预期-年度点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(13.50～15.50亿元,同比+123％～156％),扣非归母净利润(12.57～14.47亿元,同比+145％～182％)。单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(3.95～5.95亿元,同比+60％～141％,环比-10％～+35％),扣非归母净利润(3.36～5.26亿元,同比+65％～158％,环比-22％～+23％)。
我们分别将2021年一次性计提退休人员统筹外费用的2.33亿元、2020年深圳通信和振华新能源的减值计提2.46亿元还原后,2021年公司实际经营性净利润(15.83～17.83亿元,同比+86％～109％)。目前公司以电子元器件产业链为核心主业(2021H1新型电子元器件收入占99.40％),基于国内军工电子大本营的定位,其优势不断显现。2021Q4业绩同比大幅增长、环比中值保持增长,一方面验证了军工板块的高景气度,另一方面也是公司历史包袱逐步出清及2019年股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现。
1)军工被动元器件业务:受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,实现持续增长。如主营电感、滤波器的振华富2018～2020年营收CAGR为27.91％,净利润CAGR为57.47％,2021H1营收同比+18.68％,净利润同比+84.60％;主营电阻电容的振华云科2018～2020年营收CAGR为16.59％,净利润CAGR为56.18％,2021H1营收同比+39.06％,净利润同比+63.83％。此外振华新云拟投资1.60亿元改造厂房,形成年产6亿只片式电容器产能,建设期36个月,建成后可实现年新增营收2.30亿元,净利润0.17亿元,该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设,形成新的业绩增长极。
2)不止于被动元器件,公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长,其中振华微主营混合集成电路,2021H1营收3.29亿元,同比+93.54％,净利润1.15亿元,同比+140.81％;振华永光主营半导体分立器件,2021H1营收4.98亿元,同比+35.65％,净利润1.68亿元,同比+115.40％。
3)高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元,振华科技领先优势明显,因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展,企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。
4)盈利能力持续提升。2021年前三季度公司毛利率58.25％,同比+6.01pct;净利率22.64％,同比+11.06pct。盈利能力的提升主要来自以下几个方面:第一,军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应;第二,产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。投资建议:基于2021年业绩预告,我们上调公司盈利预测,预计公司2021～2023年归母净利润为14.29、20.66、27.29亿元,对应当前的估值水平为44X、30X、23X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持"买入"评级。
风险提示:CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
[2021-12-24] 振华科技(000733):第一期激励正式行权,高成长延续可期-公司信息点评
■海通证券
事件:公司发布《2018年股票期权激励计划第一个行权期行权情况的公告》。?
第一期员工激励正式行权,将进一步激发企业经营活力。公司第一个行权期的行权条件已达成,本次行权为授予股票期权数量的40％,根据公告:351名激励对象满足行权资格,本次行权股票数量332.8万股,行权价格为11.67元/股,本次行权股票的上市流通日为2021年12月23日。以2021-12-22收盘价测算,激励对象所获行权股票对应的浮盈比例约835％,我们认为激励意义显著,有望进一步激发企业经营活力,夯实未来成长基础。?盈利能力持续改善,21Q1-3净利率22.64％创历史新高。公司21Q1-3实现净利率22.64％(+11.06pct),盈利能力大幅改善,主要原因为:①产品结构升级转型带动毛利率持续提升,21Q1-3综合毛利率58.25％(+6.01pct),单季度看,21Q1/21Q2/21Q3毛利率分别为53.66％/59.22％/61.43％,受高附加值产品销售增长带动毛利率持续改善,毛利率水平持续提升创新高;②期间费用率稳中趋降,21Q1-3公司的期间费率为29.94％,虽同比提升0.08pct,但逐季度的期间费用率分别为28.21％/36.28％/24.85％,其中:为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,2季度一次性计提统筹外费用2.33亿元,导致当季费用率偏高,21Q3回到稳中趋降状态。
预收预付大幅增长,军工电子元器件平台高成长延续可期。截至21Q3末,公司合同负债1.91亿元、较年初增长460.20％,预收产品货款大幅增长表明订单饱满、需求景气;预付款项2.54亿元、较年初增长105.15％,主要是设备采购和原材料采购预付款增长,我们认为表明公司为应对订单增长积极备货备产;此外,投资活动现金流净额-2.43亿元(-122.84％),原因之一为部分子公司购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金较上年同期增加0.65亿元,也再次印证公司积极备产,未来高成长延续可期。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为12.60/18.46/24.01亿元,对应当前股价(2021/12/23收盘价)的PE分别为48/33/25倍。结合可比公司PE估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021年50-55倍PE估值,对应合理价值区间为121.59-133.74元,维持"优于大市"评级。
风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;"两金"占用较高风险
[2021-12-14] 振华科技(000733):股权激励一期解锁,被动元器件龙头业绩可持续性强
■国泰君安
维持"增持"评级。由于下游客户需求的确定性与景气度提升,我们上调公司2021-2023年EPS预测至2.64(+0.27)、3.46(+0.17)、4.42(+0.25)元,对应增速分别为124％、31％、28％,维持2022年40倍PE目标,上调目标价至138.4(+6.8)元。
业绩超额达标,股权激励一期行权条件满足。公司于2019年10月公告,拟向369名公司中高管理层及核心骨干授予914.1万份股票期权,行权分三期,主要行权条件为:以2018年净利润为基数,2020/2021/2022年实现增速分别不低于25％/45％/65％。公司2020年实现净利润对应2018年增长率为184.32％,此外行业排名以及净资产收益率也均超额达成目标,因此第一个行权条件已成就。本次符合条件的激励对象为351名,可行权股票期权数量为332.8万份,占目前公司总股本的0.65％,行权价格为11.67元/份。公司此次行权范围广,员工激励充分,并且后续仍有两期待解锁,待行权比例为60％,核心员工积极性性有望进一步提升。
被动元器件景气度高,产品种类不断拓展。公司是国内被动元器件龙头企业之一,在国产替代以及军事现代化建设的大背景下,公司被动元器件业务将持续受益;此外公司IGBT模块、场效应管驱动模块等新拓展产品,有望贡献新的业绩增长点。同时,公司已成功研发出电子浆料等功能材料,"材料+电子元件"的生态链进一步得到完善。
催化剂:军费预算持续增长;以IGBT模块为代表的新产品放量。
风险提示:下游采购不及预期;新产品研发、客户拓展不及预期。
[2021-11-25] 振华科技(000733):受益军工行业高景气,公司业绩高速增长有望持续-公司跟踪报告
■方正证券
受益于军工行业高景气,2021Q1-Q3公司营收高速增长,规模效应显现,利润增速显著高于营收增速。2021Q1-Q3,公司业绩同比高速增长,实现营收42.48亿元,同比增长38.32％,实现归母净利润9.56亿元,同比增长166.56％。
分业务看,公司高附加值产品营收增速更快,公司盈利能力增强。得益于公司高附加值产品更快的营收增速,公司毛利率同比提升6.01个百分点至58.25％,公司盈利能力增强。与同属于军用电子元器件行业的宏达电子相比,宏达电子2021Q1-Q3毛利率69.07％,公司毛利率有进一步提升的空间。
公司一次性统筹外费用计提2.33亿元影响期间费用率,明年公司期间费用率有望下降。公司2021Q1-Q3期间费用率29.94％,同比上升0.08个百分点。扣除一次性统筹外费用计提2.33亿元的影响,公司2021Q1-Q3期间费用率为24.46％,同比降低5.41个百分点,公司费用控制良好。
展望2022年,军工行业有望保持高增长,军用电子元器件业务将充分受益。10月底的全军装备工作会议提出,加紧推进"十四五"规划任务落实,加紧构建武器装备现代化管理体系,全面开创武器装备建设新局面,为实现建军一百年奋斗目标作出积极贡献。我们认为,2021年仅是军工高景气起点,2022年装备建设有望继续提速。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为12.70、18.33、23.42亿元,PE分别为44、31、24倍,维持"推荐"评级。
风险提示:军品订单不及预期;产品价格下降超出市场预期;新产品研发、批产进度不及预期。
[2021-11-10] 振华科技(000733):军用元器件龙头享行业发展红利,新品类拓展不断推进
■国泰君安
维持"增持"评级。考虑到在行业高景气之下公司业绩增速持续上行,我们上调公司2021-2023年EPS预测至2.37(+0.16)、3.29(+0.46)、4.17(+0.54)元,对应增速分别为101％、39％、27％,维持2022年40倍PE目标,上调目标价至131.6(+18.4)元。
业绩持续高增长,在手订单充足。公司前三季度实现营收42.48亿元,同比增长38.3％,实现归母净利润9.56亿元,同比增长166.6％;收入的快速增长,主要得益于国内高可靠新型电子元器件提质上量刚性需求的拉动,公司新型电子元器件业务实现持续较快发展;同时,公司前三季度实现毛利率58.25％,同比提升6pp,毛利率大幅优化主要由公司高毛利率防务类产品占比进一步提升的带动;此外公司存货金额达到16.1亿元,较年初增加46.4％,预示在手订单充足;作为军用被动元器件的龙头企业,在军事现代化建设的时代有望持续受益。
创新驱动发展,产品种类不断拓展。除被动元器件外,公司的主营产品还包括半导体分立器件、机电组件、厚膜混合集成电路和锂离子电池等。公司坚持推动技术创新,研发投入持续加大,IGBT模块、场效应管驱动模块、基于固体继电器和开关的智能组件等新拓展产品,有望带来新的业绩增长点。此外,公司成功研发电子浆料等多款电子功能材料,"材料+电子元件"的产业生态链进一步得到完善。
催化剂:军费预算持续增长;以IGBT模块为代表的新产品放量。
风险提示:下游采购不及预期;新产品研发、客户拓展不及预期。
[2021-11-04] 振华科技(000733):前三季度利润同比增167％,盈利质量持续提升-三季点评
■中金公司
业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:1)前三季度收入42.48亿元,YoY+38.32％,归母净利润9.56亿元,YoY+166.56％,扣非净利润9.21亿元,同比+197.56％;2)3Q21单季度收入14.31亿元,YoY+36.81％,归母净利润4.40亿元,YoY+258.05％,扣非净利润4.28亿元,同比+266.15％。公司三季度业绩与此前业绩预告一致,符合我们的预期。
盈利能力持续提升,净利率创下新高。1)毛利率方面,3Q21单季度公司毛利率61.43％,同比+11.42ppt,环比+2.21ppt,我们认为毛利率提升主因高附加值电子元器件产品占比增加所致;2)费用方面,3Q21单季度公司期间费用率24.84％,环比下降11.44ppt,主要由于上期计提一次性管理费用较多,前三季度整体期间费用率29.94％,同比+0.05ppt;3)净利率方面,公司3Q21单季度净利率为30.76％,创下历史新高,同比提升19.01ppt,公司前三季度净利率22.50％,同比增加10.83ppt,若剔除一次性计提统筹外费用影响,前三季度公司净利率达27.99％。
资产负债表反映订单景气,季度经营现金流同比转正。1)3Q21末公司应收账款及票据合计44.38亿元,环比2021/6/30增加6.32％;2)3Q21末公司存货16.06亿元,环比增加20.12％,预付款项2.54亿元,环比增加8.55％,主要系生产规模扩张,设备采购和原材料购买增加所致,扩产反映公司产品市场需求旺盛;3)期末合同付债1.91亿元,环比+193.85％;4)前三季度经营活动现金流净流入6.68亿元,其中3Q21单季经营现金流入2.08亿元大幅转正(3Q20单季度经营活动现金净流出0.08亿元),反映公司销售回款情况较去年明显好转。
发展趋势
聚焦新型电子元器件业务,加强高性能产品和通用市场布局。我们认为,公司业务向新型电子元器件主业聚焦,盈利能力持续提升,有望持续受益于下游特种领域需求的释放。此外,公司加强高性能产品研发和通用市场布局,我们认为有望提升公司综合竞争力和可持续发展能力:1)高压大电流IGBT、EMI电源滤波器、DC/DC电源模块、LTCC材料等产品研发均有突破;2)孙公司江苏新云拟投资1.6亿元,建设年产6亿只通用片式电容器产能。
盈利预测与估值
由于公司盈利能力持续增强,我们上调2021/2022年净利润26.8％/17.7％至12.51亿元/17.53亿元。当前股价对应2021/2022年43.2倍/30.8倍市盈率。
维持跑赢行业评级,我们上调目标价11.8％至129.50元对应38.0倍2022年市盈率,较当前股价有23.4％的上行空间。
风险
订单及产品交付不及预期。
[2021-11-02] 振华科技(000733):主营业务快速增长,全年业绩有望延续高景气-三季点评
■中信建投
事件
10月25日,公司发布2021年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入42.48亿元,同比增长38.32％;归母净利润9.59亿元,同比增长166.56％;
简评
2021前三季度利润保持高增,看好全年主营业务持续发展
前三季度,公司实现营业收入42.48亿元(+38.32％),归母净利润9.59亿元(+166.56％);扣非归母净利润9.21亿元(+166.56％),前三季度净利润较去年同期有大幅增长,系新型电子元器件板块企业下游可靠产品用户需求持续增长,高附加值产品在重点领域市场应用得到持续增强,低收益、高风险业务调整压缩工作已完成。高端装备现代化、信息化建设推动下游市场持续扩大,公司有望受益于行业高景气。十四五期间军工行业快速发展趋势不减,随国防信息化建设和武器装备放量,公司主营业务新型电子元器件板块或将迎来持续增长。
从资产负债表来看,公司本期末存货为16.06亿元,相较上年末增加46.39％,系公司生产规模扩张;合同负债为1.91亿元,相较上年期末增加460.2％,增幅较大,主要由客户采购,说明公司未来业绩确定性强。资产负债边科目综合显示行业未来高景气,公司在手订单饱满。
毛利率高位提升,规模效应显现:实际期间费用率大幅下降盈利能力看,公司毛利率为58.25％,同比提高6.01pcts,提升明显。公司期间费用率为35.63％,同比提高4.32pcts,主要系管理费用的大幅提升,其中,销售费用为2.12亿元(+13.4pcts),费用率为4.99％(-1.09pct),主要系职工薪酬增加;管理费用7.53亿元(+62.3％),费用率为24.18％(+1.46pct),主要是应国家政策,报告期内一次性计提统筹外费用2.33亿元;研发费用为2.74亿元(+17.1％),是加大产品研发的投入所致,费用率为6.46(-1.15pct)。除去管理费用一次性计提2.33亿元,公司期间费用率为30.15％,同比降低6.26pcts,说明随着公司营收规模大幅提升,规模效应愈加显著,管理效率大幅提升。多项技术追平国际,产品范围、种类不断拓展2021年公司研发不断取得重大成就,在基础元器件领域,加快高新更Si基IGBT、固体继电器,射频变压器、凸轮转旋开关等新型高端产品研发,突破高压大电流IGBT芯片设计制造等关键技术,多款新研产品达到国外对标产品水平;在集成电路领域,主要围绕EMI电源滤波器、DC/DC电源模块等进行攻关,形成多款模块样品,并提供用户试用;在电子材料领域,完成了三款高介LTCC材料、1款低介LTCC材料研发,突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术,材料性能指标与国外水 平相当。
加快推进募投项目建设,推动技术创新,助力业绩增长
公司推动建设自主可控的电子元器件产业生态链。公司加快推进工信部工业强基项目超微型MLCC介质材料项目建设,切实提升高端MLCC、LTCC介质材料研发能力,尽快实现产业化;加快推进断路器生产线建设及高端开关能力项目建设;募投项目年内全部建成投产并完成验收。
推动技术创新,有望助力业绩增长。按公司规划,加大对关键元器件技术攻关,完成500V/8A平面栅硅基MOS及650V50A、1200V50ASiCSBD(肖特基二极管)研发;完成微波毫米波厚薄膜衰减器样品试制;
完成基于LTCC工艺的TR组件模块研制;MMIC单芯片滤波器等芯片微波产品研发取得实质性突破。更要加强协同创新,加大与高校、研究所等科研机构联合创新力度,强化内外创新协同,提升整体集成创新能力。
此外,公司会加大科技投入力度,持续做好知识产权保护。
盈利预测与投资建议:21Q3利润快速增长,未来有望持续受益于行业高景气,维持"增持"评级公司新型电子元器件业务在国产化和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期;剥离深圳通信,其负面影响将逐渐消除;已实施股权激励,公司提质增效效果显著;募投项目即将完工,新产线开始筹备,推动公司高质量发展。预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为12.32、17.83、23.15亿元,同比增长分别为103.44％、44.72％、29.82％,相应21至23年EPS分别为2.39、3.46、4.50元,对应当前股价PE分别为46、32、25倍,维持"增持"评级。
风险提示
1、军品订单需求不及预期2、产品交付不及预期
[2021-10-27] 振华科技(000733):业绩增长持续超预期,再度验证行业高景气-三季点评
■中泰证券
事件:公司10月24日发布2021年三季报,2021年前三个季度实现营业收入42.48亿元,同比增长38.32％;实现归母净利润9.56亿元,同比增长166.56％,实现扣非净利润9.21亿元,同比增长197.56％。2021年第三季度,实现单季营业收入14.31亿元,同比增长36.81％;归母净利润4.4亿元,同比增长258.05％,扣非净利润4.28亿元,同比增长266.15％。
营收快速增长,净利润大幅攀升。收入端,2021年前三季度单季度营收分别为13.08、15.08、14.31亿元,同比增速分别为47.25％、32.73％、36.81％,武器装备信息化建设快速推进,公司主营新型电子元器件业务持续快速发展。利润端,前三季度归母净利润表现亮眼,同比增速达166.65％,单季度归母净利润同比增速分别为122.90％、115.16％、258.05％,主要系营收规模和盈利能力双重提升所致。前三季度应收账款达27.28亿元,较年初增长107.87％,受行业特征影响,年底预计集中回款,预计全年营收将实现较高增长。
期间费用管控良好,盈利能力提升显著。2021年前三季度,公司毛利率为58.25％,同比增长6.01pct,净利率为22.64％,同比增长11.06pct,规模效应有望带动产品利润率水平进一步提升。期间费用率为29.94％,同比增加0.07pct,其中管理费用率达17.72％,公司根据国家规定,一次性计提统筹外费用2.33亿,管理费用同比增长62.26％,剔除管理费用后,期间费用管控向好,同比降低2.54pct。研发费用达2.74亿元,同比增长17.38％,公司持续加大研发投入,是巩固行业地位和产品升级的有力支撑。
聚焦核心业务,技术升级促进产品转型。公司是国内军用电子元器件全能型龙头,2018年主动剥离低毛利的通信整机业务,提高资产质量与经营效率,同时积极拓展汽车、电力、光伏等市场。在国内新型电子元器市场提质上量的背景下,公司充分发挥自身技术优势、规模效应及行业资源,未来业绩有望持续快速增长。
布局民用高端产品,打造新的业绩增长点。全资子公司振华新云决定投资1.6亿元,对现有厂房进行为期36个月的适应性改造,建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器(叠铝)生产线,投产后片式电容器产能将达6亿只。民用高端产能建设,将提升公司的综合竞争力,未来业绩有望增厚。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为55.20亿元、74.58亿元、96.84亿元,毛利率分别为57.2％、57.9％和58.0％,归母净利润分别为13.58亿元、20.58亿元和26.77亿元,对应EPS分别为2.55元、3.86元、5.03元,对应PE分别为41.15X、27.16X、20.88X。公司业绩增长显著、盈利能力增强,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;民用高端产品建设不及预期;业绩预测和估值判断不达期。
[2021-10-27] 振华科技(000733):业绩贴近预告区间上限,存货大幅增长,行业高景气持续-三季点评
■东方证券
事件:公司发布2021年前三季度报告,前三季度实现营收42.48亿(+38.32％),实现归母净利润9.56亿(+166.56％),贴近预告区间150％～170％的上限.核心观点单季度业绩4.4亿贴近预告上限,同比增速高。2021前三季度公司实现营收42.48亿元(+38.32％),归母净利润9.56亿元(+166.56％);Q3单季度实现营收14.31亿元(+36.81％),归母净利润4.40亿元(+258.05％)。
剔除退休人员社会化一次性统筹费用的影响,2021前三季度经营业绩高达11.89亿元,同比大幅增长。公司营收增长主要是防务领域提质上量刚性需求的拉动,订单任务饱满。利润增速高于营收,主要由于高附加值产品占比提升带动毛利率提升,期间费用明显下降(剔除一次性费用):前三季度公司毛利率高达58.25％,同比提高6.01pct。毛利率提升主要是由于防务产品占比提升,高附加值产品销售同比增长。
存货同比76％增长,经营性现金流大幅改善。存货16.06亿元,同比去年同期增长76.21％。由于防务业务以销定产,存货增长快说明公司高新电子业务订单饱满,景气度高。公司前三季度经营性现金流净额为6.68亿,同比去年同期的-5.53亿有较大改善。
公司是军品元器件龙头,拓品类+产业链延伸长期发展空间大,盈利能力持续改善利润弹性大。(1)军品元器件龙头,核心子公司盈利能力不断提升,半导体业务增速快。作为平台型公司,振华科技品类多、客户覆盖全,在阻、容、感等细分领域竞争力强,半导体业务增速快,占比不断提升。过去2轮定增募投项目助力产业发展,子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。受装备信息化+国产替代驱动,近年来公司高新电子发展迅速,结构优化毛利率持续提升,核心子公司净利润水平提升很快。(2)拓品类+产业链延伸,长期发展空间大。近年来沿产业链拓展,布局新的增长点:子公司振华微向产业链下游电源系统延伸,高新电子业务向产业链上游材料延伸,提高公司的产品性能和技术壁垒。此外,IGBT已研发出30多款,未来在防务市场的国产替代空间广阔。
财务预测与投资建议由于公司毛利率提升,我们上调21～23年eps为2.40、3.39、4.34元(前值为2.23、3.18、4.05元),参考可比公司22年35倍市盈率,给予目标价118.58元,维持增持评级。
风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;
[2021-10-26] 振华科技(000733):高景气叠加盈利改善,业绩高增持续可期-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。2021年1-9月,公司实现营业收入42.48亿元、同比增长38.32％,实现归母净利润9.56亿元、同比增长166.56％,扣非后归母净利润9.21亿元、同比增长197.56％。
受益下游需求高景气持续兑现,21Q3营收同增37％。21Q1-3,公司实现营收同比增长38.32％,主要系新型电子元器件板块企业紧抓下游高可靠用户需求增长的市场机遇,行业高景气持续兑现。单季度看,21Q1/21Q2/21Q3分别实现营收13.08亿元(同比+47.25％)、15.08亿元(同比+32.73％)、14.31亿元(同比+36.81％),增速维持高位。
盈利能力持续改善,21Q1-3净利率22.64％创历史新高。公司21Q1-3实现净利率22.64％(同比+11.06pct),盈利能力大幅改善,主要原因为:①产品结构升级转型带动毛利率持续提升,21Q1-3综合毛利率58.25％(同比+6.01pct),单季度看,21Q1/21Q2/21Q3毛利率分别为53.66％/59.22％/61.43％,受高附加值产品销售增长带动毛利率持续改善,毛利率水平持续提升创新高;②期间费用率稳中趋降,21Q1-3公司的期间费率为29.94％,虽同比提升0.08pct,但逐季度的期间费用率分别为28.21％/36.28％/24.85％,其中:为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,2季度一次性计提统筹外费用2.33亿元,导致当季费用率偏高,21Q3回到稳中趋降状态。
历史包袱基本出清,各类减值计提大幅减少,21Q1-3计提约0.77亿元。21Q1-3,公司计提减值损失0.77亿元,其中依据存货可变现净值计提的资产减值损失0.30亿元、参考历史数据计算的应收账款预期信用损失率计提的信用减值损失0.47亿元;相较于20Q1-3的减值计提3.2亿元(其中信用减值2.85亿元、资产减值0.36亿元)大幅下降。
预收预付大幅增长,军工电子元器件平台高成长延续可期。截至21Q3末,公司合同负债1.91亿元、较年初增长460.20％,预收产品货款大幅增长表明订单饱满、需求景气;预付款项2.54亿元、较年初增长105.15％,主要是设备采购和原材料采购预付款增长,我们认为表明公司为应对订单增长积极备货备产;此外,投资活动现金流净额-2.43亿元(同比-122.84％),原因之一为部分子公司购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金较上年同期增加0.65亿元,我们认为再次映证公司积极备产,未来高成长延续可期。
盈利预测及投资建议。根据三季报情况,我们上调公司业绩预测,预计公司2021-2023年归母净利分别为12.60/18.45/24.01亿元,对应当前股价(2021/10/25收盘价)的PE分别为43/30/23倍。结合可比公司PE估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021年47-51倍PE估值,对应合理价值区间为115.01-124.80元,维持"优于大市"评级。
风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;"两金"占用较高风险
[2021-10-25] 振华科技(000733):21Q3归母净利增加258％,达到业绩预告上限-2021年三季度报点评
■国信证券
21Q3单季度同比增加258％,毛利率同比提高61.43％,超预期
前三季度实现营收42.48亿元(+38.32％),实现归母净利润9.56亿元(+166.56％)。单三季度,实现营收14.31亿元(+36.81％),实现归母净利润4.4亿元(+258.05％),达到了业绩预告上限。单三季度毛利率61.43％,同比提高11.42pct,环比提高2.21pct;净利率31％,同比提高11.47pct,环比提高13.08pct。单三季度管理费用率19.61％,同比下降0.87pct,环比下降11.81pct,主要由于上一期公司及所属企业受政策影响,一次性计提统筹外费用2.33亿元。公司今年新型电子元器件板块企业下游高可靠产品客户需求增长,高附加值产品销售同比增加,业绩弹性十分突出。上年同期深圳通信债权人对深圳通信提出的破产清算申请,对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用减值损失,计提金额为1.09亿元。公司存货16亿,较中报提高了3亿,反映仍是生产规模增长拉动,后期增长基础牢固。
军用电子元器件平台型国家队,不断聚焦主业后期待走向卓越
公司是我国军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间,伴随着国防信息化建设进程加速和武器装备放量,下游需求旺盛,公司作为上游元器件企业,将全面受益于行业的高景气,其主业新型电子元器件板块需求持续保持放量增长。公司剥离低效资产,持续聚焦电子元器件主业,技术及客户积累持续凸显,正值军工行业爆发时期,公司的长期业绩增长可期,中长期看公司具备成为卓越的元器件专业化供应商和集成电路系统方案供应商头部企业的能力。
投资建议:公司作为军用电子元器件国家队,全面受益十四五期间武器装备的放量以及信息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰,聚焦主业成果显著,业绩弹性开始体现,维持盈利预测,公司2021-2023年净利润分别为12.98/17.64/22.57亿元,当前股价对应PE=41.6/30.6/23.9x,作为平台型、国家队的军用电子元器件领军企业,估值仍在底部,维持"买入"投资评级。
风险提示:军品拓展不及预期;产能拓展低于预期
[2021-10-25] 振华科技(000733):三季度业绩高增长,盈利能力创新高-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收42.48亿元,同比增长38.32％;实现归母净利润9.56亿元,同比增长166.56％(接近三季报业绩预告上限9.68亿元/+170％);扣非后归母净利润9.21亿元,同比增长197.56％;基本每股收益1.86元/股,同比增长166.74％;加权平均净资产收益率14.87％,同比增加8.40pct。
三季度业绩大幅增长。分季度看,营收环比小幅下降,归母净利润环比大幅增长。2021Q3,公司实现营收14.31亿元,同比增长36.81％,环比下降5.11％,归母净利润4.40亿元,同比增长258.05％,环比增长63.86％。
盈利能力同环比显著提升,单季度期间费用率持续改善。2021年前三季度公司毛利率58.25％,同比增加6.01pct;净利率22.64％,同比增加11.06pct;净资产收益率14.87％,同比增加8.40pct。分季度看,2021Q3毛利率为61.43％,同比增加11.42pct,环比增加2.21pct;2021Q3净利率为31.00％,同比增加19.47pct,环比增加13.08pct;2021Q3净资产收益率为6.64％,同比增加4.46pct,环比增加2.39pct。报告期内,公司期间费用合计12.72亿元,同比增加38.67％,期间费用占营收比重29.94％,同比增加0.08pct。其中,销售费用2.12亿元,同比增加13.61％,占营业收入的4.99％,同比减少1.09pct;管理费用7.53亿元,同比增加62.26％,占营业收入的17.72％,同比增加2.62pct;财务费用0.32亿元,同比减少0.69％,占营业收入的0.77％,同比减少0.30pct;研发费用2.74亿元,同比增加17.38％,占营业收入的6.46％,同比减少1.15pct。?合同负债大幅提升。2021年前三季度,公司合同负债1.91亿元,较期初大幅增长461.76％,较二季度末增长193.85％。
经营活动产生的现金流大幅增长,应收账款周转率小幅提升。2021年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额6.68亿元,去年同期为-5.53亿元,同比增加12.21亿元。公司应收项目合计46.92亿元,同比增长14.98％,其中应收账款27.28亿元,较期初增长107.93％,同比增长1.00％,较二季度末增长4.88％,应收账款周转率2.10次,同比增加0.59次。存货16.06亿元,较期初增长46.40％,同比增长76.29％,较二季度末增长20.12％,存货周转率1.31次,同比减少0.26次。
振华新云技改扩能,加强民用业务板块。2021年10月25日,公司发布公告,全资子公司振华新云投资1.6亿元对现有厂房进行适应性改造,形成年产6亿只片式电容器的生产能力。预计项目达产后,可实现年新增营业收入22974.38万元,净利润1666.85万元,销售税金及附加114.93万元,项目投资财务内部收益率为12.33％,投资回收期8.75年,总投资收益率12.67％。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.61/16.90/21.16亿元,EPS分别为2.45/3.28/4.11元/股,对应10月22日收盘价PE为42.9/32.0/25.5倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新型电子元器件板块竞争加剧;需求增长不及预期。
[2021-10-24] 振华科技(000733):2021年前三季度归母净利润同比+166.56％,超市场预期-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收(42.48亿元,同比+38.32％),归母净利润(9.56亿元,同比+166.56％),扣非归母净利润(9.21亿元,同比+197.56％);将一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元还原后,2021年前三季度实际经营性净利润(11.89亿元,同比+115.79％)。单季度来看,2021Q3公司实现营收(14.31亿元,同比+36.81％,环比-5.11％),归母净利润(4.40亿元,同比+258.05％,环比+63.86％),同比环比均实现增长。
利润表:公司以电子元器件产业链为核心主业(2021H1新型电子元器件收入占99.40％),基于国内军工电子大本营的定位,其优势不断显现。2021Q3收入同比增长36.81％,业绩同比环比分别大增258.05％和63.86％,一方面验证了军工板块的高景气度,另一方面也是公司历史包袱逐步出清及2019年股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现。
1)军工被动元器件业务:受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,实现持续增长。如主营电感、滤波器的振华富2018～2020年营收CAGR为27.91％,净利润CAGR为57.47％,2021H1营收同比+18.68％,净利润同比+84.60％;主营电阻电容的振华云科2018～2020年营收CAGR为16.59％,净利润CAGR为56.18％,2021H1营收同比+39.06％,净利润同比+63.83％。此外振华新云拟投资1.60亿元改造厂房,形成年产6亿只片式电容器产能,建设期36个月,建成后可实现年新增营收2.30亿元,净利润0.17亿元,该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设,形成新的业绩增长极。
2)不止于被动元器件,公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长,其中振华微主营混合集成电路,2021H1营收3.29亿元,同比+93.54％,净利润1.15亿元,同比+140.81％;振华永光主营半导体分立器件,2021H1营收4.98亿元,同比+35.65％,净利润1.68亿元,同比+115.40％。
3)高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元,振华科技领先优势明显,因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展,企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。
4)盈利能力持续提升。2021年前三季度公司毛利率58.25％,同比+6.01pct;净利率22.64％,同比+11.06pct。盈利能力的提升主要来自以下几个方面:第一,军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应;第二,产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加;第三,2021年前三季度公司信用减值损失为0.47亿元,而2020年前三季度高达2.85亿元。
资产负债表:合同负债、应收账款、应付账款、存货等数据说明公司电子元器件的订单和销售、对原材料的购买和储备的增长。2021年前三季度公司1)合同负债:1.91亿元,较年初增长460.20％,较2021H1增长196.17％,说明公司收到的预收货款大幅增长。2)应收账款+应收票据:44.38亿元,较年初增长29.82％,说明公司电子元器件销售规模的增长。3)预付账款为2.54亿元,较年初增长105.15％;应付账款+应付票据14.13亿元,较年初增长51.68％;存货为16.06亿元,较年初增长46.39％,说明公司对设备和上游原材料的采购以及储备的增长。
现金流量表:经营性现金流大幅改善。2021年前三季度公司经营性现金流6.68亿元,去年同期为-5.53亿元,经营性现金流大幅增长主要系:1)销 售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金净额同比增加12.26亿元;2)2020年前三季度公司参加2019年中国电子组织的应收账款证券化及2019年开展应收账款保理业务的企业支付代收的客户回款6.07亿元;3)2021年前三季度因工资绩效增长,支付给职工以及为职工支付的现金较去年同期增加3.44亿元。
投资建议:我们预计公司2021～2023年归母净利润为12.45、17.93、22.93亿元,对应当前的估值水平为43X、30X、24X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持"买入"评级。
风险提示:CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
[2021-10-24] 振华科技(000733):21Q3归母净利润同比+258.05％,盈利能力持续提升-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入(42.48亿元,+38.32％),归母净利润(9.56亿元,+166.56％);单三季度实现收入(14.31亿元,+36.81％),归母净利润(4.40亿元,+258.05％)。
新型电子元器件业务保持高增长,盈利能力持续提升受益公司紧抓新型电子元器件板块下游高可靠用户需求增长,产品销售同比大幅提升,带动公司前三季度收入利润均实现快速增长,分季度看,公司Q1-Q3归母净利润分别为2.47、2.69及4.40亿元,同比增速分别为122.90％、115.16％(若将Q2减值计提加回则实际增速更高)及258.05％,呈现不断向好态势。我们认为,公司作为军工电子元器件平台型企业,随着自身产能的拓充及产业链配套能力同步提升,叠加下游需求的释放,公司新型电子元器件业务有望保持高质及高速增长,带动公司整体业绩持续提升。三季度毛利率净利率持续提升。21Q3毛利率同比提升11.42pct至61.43％,环比Q2提升2.21pct,预计主要因公司产品结构调整,持续聚焦高附加值产品,新型电子元器件产品销售不断增加;此外,考虑到20Q3信用减值计提0.86亿元,而21Q3冲回0.02亿元,带动Q3净利率同比提升19.47pct至31％。资产负债印证需求高度景气,经营性现金流改善明显。公司存货及预付账款分别较期初增加46.39％及105.15％,反映下游需求旺盛,采购原材料预付款增加以及产品生产规模增长,同时公司合同负债较期初增加460.20％,主要因销售产品预收货款大幅增长,进一步印证下游需求的高景气度;此外公司前三季度经营性现金流同比增 加220.66％,主要因销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付现金净额同比增加12.26亿元所致。
加速向高端芯片转型,打造我国军用IGBT核心供应商公司目前持有成都森未科技20％股权,其IGBT产品可对标英飞凌,并已实现小批量量产及销售。森未科技产品均采用第六代或第七代IGBT相关技术,已实现第六代产品国产化,其中650V/50A和1200V/100A产品已实现小批量量产和销售。森未已经掌握全球IGBT产品市场上普遍采用的"沟槽栅+场截止技术"主流技术,通过国内工艺代工验证,通过与英飞凌公司同类产品进行对比测试和实际工况下的性能对比,结果表明其系列产品性能可完全对标德国英飞凌产品。当前我国IGBT芯片制造行业仍以国际半导体巨头公司为主,特种领域自主可控及国产替代刚性需求强烈,预计公司IGBT业务发展前景或将持续向好。关注公司后续在IGBT领域进展。公司作为我国军用领域IGBT核心供应商,已成功研制多款IGBT芯片,并完成国内首个IGBT特种行业标准编制,IGBT模块已配套多家用户。考虑公司拥有领先的产品技术布局,并依托中国电子集团渠道优势,或可占据军工市场较高的份额,持续关注公司后续在IGBT领域的布局进展,或将打造新业绩增长点。
投资建议:公司聚焦军工电子元器件业务,将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长,仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值,而IGBT以及厚膜集成电路等业务拓展则有望带来公司价值重估。考虑新型电子元器件业务增长较快,上调公司业绩预测,预计2021-2022年公司归母净利润分别为13.96、18.24亿元,对应PE分别为39、30倍,维持"买入-A"评级。
风险提示:军品订单不及预期。
[2021-10-24] 振华科技(000733):全年利润指标超前完成,高景气助力公司业绩持续走高-三季点评
■银河证券
事件:公司发布三季度报告,2021年前三季度营业收入42.48亿元,同比增长38.3％;归母净利润9.56亿元,同比增长166.6％。
业绩增速贴近预告上沿,高景气持续。公司2021前三季度营收42.48亿元(YoY+38.3％),归母净利润9.56亿元(YoY+166.7％),业绩增速贴近预告的上沿。其中,Q3单季营收14.31亿元,同比增长36.8％;单季归母净利4.40亿元,同比增长258.1％,若剔除半年报中统筹外费用2.33亿元的影响,Q3单季业绩环比微降,符合预期。
根据公告,公司2021年经营目标为营收50亿元,利润总额10亿元,目前各指标完成度分别为82.0％和114.2％,实现跨越式发展。公司业绩的高增长主要源于两方面原因,首先新型电子元器件下游高可靠用户需求增长迅速,叠加国产替代,电子元器件景气度持续高企;其次是去年因疫情影响,导致收入基数较低。全年来看,我们预计公司营收增长39.2％,归母净利增长115.2％,高增长有望持续。
公司实际盈利能力显著提升,铸就技术护城河。公司2021前三季度毛利率58.25％,同比提升6.01pct,期间费用率29.9％,同比略增0.07pct。其中,管理费用率同比增长2.61pct,主要原因系公司根据《关于国有企业退休人员社会化管理的指导意见》,一次性计提统筹外费用2.33亿元,后期将不再有此项支出。若剔除该项费用的影响,公司期间费用率将大幅下降5.50pct,实际盈利能力显著提升。另外,公司研发投入2.74亿,同比增长17.4％。公司作为电子元器件领域国家队,持续较快的研发投入有望筑就更宽的技术护城河,并引领行业发展。
订单充裕,后续增长强劲。公司在业务规模大幅增长情况下,保证回款质量,前三季度经营现金流净额较去年大幅增长220.7％,现金流明显改善。公司合同负债1.91亿元,较年初增长461.8％,反映了公司下游需求强劲,订单非常充裕,后续快速增长依然可期。
公司进军高端民品,即将形成新的业绩增长点。公司全资子公司振华新云的全资子公司江苏新云决定投资1.6亿元,对现有厂房进行为期36个月的适应性改造,形成年产6亿只片式电容器的生产能力。项目达产后,可实现年新增营业收入2.30亿元,净利润0.17亿元。此项目加强民用高端产品生产线的建设,有利于振华新云提升综合竞争力和可持续发展的能力,形成新的经济增长点。
投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为13.03亿元、17.29亿元和21.74亿元,EPS分别为2.53元、3.36元和4.22元,当前股价对应PE为41X、31X和25X。参照可比公司估值,公司估值与同业基本相当。公司作为军用高可靠电子元器件龙头,产品线齐全,并逐步向组件和模块级拓展,未来有望受益于军品放量和国产替代加速,维持"推荐"评级。
风险提示:公司产能扩张不及预期的风险;毛利率下滑的风险。
[2021-10-24] 振华科技(000733):振华科技拟1.6亿元实施片式电容器生产线技术改造项目
■上海证券报
振华科技公告，全资子公司江苏新云决定投资1.6亿元，对现有厂房进行适应性改造，购置设备、工装夹具、模具，建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器(叠铝)生产线，形成年产6亿只片式电容器的生产能力。
[2021-10-24] 振华科技(000733):收入持续高速增长,单季度盈利创历史新高-公司简评报告
■招商证券
事件:
公司发布《2021年三季度报告》,期内实现收入42.48亿,同比增长38.32％;实现归母净利润9.56亿元,同比增长166.56％,实现扣非后归母净利润9.21亿,同比增长197.56％。
评论:
1、收入持续高速增长,单季利润创历史新高。公司三季度单季度实现收入14.31亿,同比增长36.81％,环比小幅下滑5.11％;实现归母净利润4.40亿,同比增258.05％,环比增长63.57％。公司三季度收入规模相对二季度基本保持平稳,考虑到公司历史上收入确认的季节性,公司三季度收入增速与上半年情况基本同步,延续了高增的态势,利润增速较快,主要是因为公司二季度对统筹外费用采取一次性计提2.33亿,如剔除相关影响,公司三季度收入利润情况与二季度基本保持,反映出公司现阶段良好的经营状况及盈利能力。公司第三季度销售毛利率61.43％,环比提升2.21pct,创历史新高,预计是公司高端产品占比提升导致。公司作为我国被动元器件重要生产商,受益于"十四五"期间我国新型国防装备的快速上量,看好公司发展前景。
2、规模效应带动盈利能力快速提升,资产负债表显示公司订单充足。在费用方面,公司期内发生销售费用(2.12亿,+13.61％);发生管理费用(7.53亿,+62.26％),主要是公司二季度一次性计提统筹外费用2.33亿导致;财务费用(0.32亿,-0.70％);研发费用(2.74亿,+17.38％)。如剔除期内一次性计提统筹外费用影响,公司期间费用合计10.38亿,较去年同期增13.07％,实际期间费用率大幅下降5.46pct。高毛利率产品占比提升,同时公司业务的规模效应凸显,期间费用率大幅下降,帮助公司实际盈利能力快速提升。在资产负债表方面,期末公司存货余额16.06亿,较去年同期增加76.21％,为公司近年来聚焦新型电子元器件主业后的新高,主要是公司产品生产规模增长,导致采购的原材料及在制品较年初增加;此外,公司期末预付账款余额2.54亿,合同负债余额1.91亿,均为历史新高。公司资产负债表科目表明公司在手订单充足,在积极备货备产。
3、积极推进改革举措,军工央企激励改革优秀代表。
近年来,公司主业经过持续的结构调整、转型升级。根据公司近期公告,公司全资子公司振华新云(国营第四三二六厂)拟收购其控股的贵州振华新云科技有限公司49％少数股东股权,并在实现对新云科技全资控股后,通过吸收合并方式由振华新云承接新云科技的全部业务、人员、资产、债权、债务等,将新云科技依法注销。以优化管理架构、缩短管理链条、降低管理成本、提高运营效率。同时振华新云全资子公司江苏振华新云电子有限公司决定投资16,000.26万元,对现有厂房进行适应性改造,购置设备、工装夹具、模具,建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器(叠铝)生产线,形成年产6亿只片式电容器的生产能力。我们认为,2020年起,公司下属各家子公司增速明显,其中振华新云与其他子公司相比,经营情况稍有不足,近期振华新云针对下属企业连续开始改革措施,显示出公司不断做强、做优、做大企业的决心。公司于2019实施股权期权激励计划,是目前少数完成股权激励的军工央企,而根据公司2021年主要工作安排,公司将继续优化薪酬体系,推进中长期股权激励实施及超额利润分享激励试点工作,有助于提升员工积极性,帮助公司各项业务加速落地,看好公司发展前景。
4、业绩预测。预测2021-2023年公司归母净利润分别为13.96亿、19.38亿和24.38亿元,对应估值39/28/22倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:军品订单出现波动,新能源子公司持续亏损。
[2021-10-24] 振华科技(000733):盈利能力创新高,合同负债及存货彰显高景气持续-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报,Q1-Q3实现营收42.48亿元,同比+38.32％;Q1-Q3归母净利润9.56亿元,同比+166.56％。Q3营收14.31亿元,同比+36.81％;归母净利润4.4亿元,同比+258.05％。Q1-Q3经营性净现金流6.68亿元,由负转正。
事件评论
业绩持续高增长,盈利能力创新高。Q1-Q3营收和利润均实现大幅增长,主要是特种元器件市场需求旺盛,利润增速远高于营收增速主要是规模效应和高附加值产品提升所致。公司Q1-Q3毛利率和净利率为58.25％和22.64％,同比分别大幅提升6.01pct和11.06pct;期间费用率为29.94％,整体保持稳定。单看Q3,公司毛利率和净利率为61.43％和31.00％,创历来单季度最高。我们认为,毛利率创新高主要是公司的半导体器件和电源产品占比提升,新产品利润率较高所致;同时在成本费用管控、经营效率等方面做出优化,使得公司净利润率改善更为明显。
合同负债和存货彰显高景气,应收账款有望年底回款。公司合同负债为1.91亿元,较期初增加460.20％,主要是元器件产品的订单及预收款大幅增加。同时,存货为16.06亿元,较期初增加46.39％,主要由于采购原材料及在制品增长所致。结合特种市场以销定产的特点,反映出公司的订货需求非常饱满,且积极备货生产。公司应收账款为27.28亿元,较期初增长107.87％,主要是元器件销售规模增长所致。预计年底将集中性回款,所以Q4减值转回有望增厚公司利润。
技术改造打造新增长点,子公司协同平台化发展。民品公司江苏新云拟投资1.6亿元实施片式电容器(钽、铝)生产线技术改造项目,形成年产6亿只片容的生产能力。计划项目达产后,可实现年新增收入2.3亿元,净利润1666.85万元,总投资收益率12.67％。我们认为,公司在紧抓特种元器件高需求机遇期,同步推进民用高端元器件发展,打造新增长点。此外,振华科技旗下多家元器件子公司,覆盖通用元件、半导体分立器件、集成电路、机电组件、锂电池等业务范围,是我国品类齐全的特种元器件龙头厂商,有望发挥子公司协同优势,高端平台化发展。
公司作为军用元器件龙头,我们看好公司的长期投资价值,预计2021-2023年归母净利润为11.68/18.27/24.99亿元,同比增长92.9％/56.4％/36.8％,EPS分别为2.27/3.55/4.85元/股,对应P/E分别为46.3/29.6/21.6倍,给予"买入"评级。
风险提示
1.新产品研发进度可能不及预期;
2.军用元器件市场格局发生强烈变化,导致公司订单不确定的可能。
[2021-10-20] 振华科技(000733):定增强化竞争力,估值消化近尾声-公司点评
■国盛证券
事件:
事件:A股股票采取竞价发行方式,发行股票的最终数量为411.22万股,发行对象最终确定为5名投资者,即中信建投证券股份有限公司、J.P.MorganSecuritiesplc、JanchorPartnersLimited(建(建(建)、葛卫东及中国电信集团投资有限公司,分别认购92.53、92.53、123.37、92.53、10.28万股。按照认购邀请书确定发行价格为324.23元/股,发行价格与发行期首日前20个交易日均价的比率为100.00％,彰显投资者信心。
信创产品研发及产业化项目对于公司维系客户巩固市场份额至关重要。2019年,公司下游政府、金融及运营商等安全敏感客户收入占比约49％,伴随自主可控的信息化建设进程推进,其对信创网络安全产品和服务需求景气度较高,公司凭借持续研发投入、深厚的技术积累和优质客户基础,有望强化公司信创业务集成能力,巩固政企客户市占率。
通过数据安全岛项目,公司可利用自身在大数据安全领域的技术积累,丰富网络信息安全平台通过数据安全岛项目,公司可利用自身在大数据安全领域的技术积累,丰富网络信息安全平台通过数据安全岛项目,公司可利用自身在大数据安全领域的技术积累,丰富网络信息安全平台2019-2021年,大数据安全市场规模年均增长率为35.3％,2017-2019年,公司大数据安全产品收入年复合增长率达到100.2％,随着《个人信息保护法法》、《数据安全法(草案)》相继公布,政策规范有望驱动数据交易平台及相关技术服务需求增长。
新一代智能网关项目将助力公司补齐基础网络层防护短板。新一代智能网关项目将助力公司补齐基础网络层防护短板。IDC统计数据,2019年防火墙在我国网络安全基础设施市场占比达38％,为最大单品市场。而公司2019年基础网络防护产品收入为4897.2万元,仅占公司主营收入的5.19％,与可比公司企业存在较大差距,网关项目有望助力公司补齐基础网络层防护短板,贡献收入增量。
云靶场项目有助于开拓网络安全教学产品市场,同时因产品学习及转换成本较高,教学业务有云靶场项目有助于开拓网络安全教学产品市场,同时因产品学习及转换成本较高,教学业务有云靶场项目有助于开拓网络安全教学产品市场,同时因产品学习及转换成本较高,教学业务有2020年底中国网安人才缺口将超140万,通过将网安靶场和安全综合实验室进行云化部署,建立SaaS化网络安全云靶场平台,公司有望打造业务增量收入来源,同时培育潜在的员工与客户。
凭借已有的客户基础及技术积累,涉网犯罪侦查打击服务平台及车联网安全平台有望贡献收入凭借已有的客户基础及技术积累,涉网犯罪侦查打击服务平台及车联网安全平台有望贡献收入凭借已有的客户基础及技术积累,涉网犯罪侦查打击服务平台及车联网安全平台有望贡献收入凭借已有的客户基础及技术积累,涉网犯罪侦查打击服务平台及车联网安全平台有望贡献收入SaaS化服务。车联网安全中心项目有助于公司完善车联网安全产品体系,更好满足安全需求。同时车联网安全产品技术的研发也是公司物联网安全平台和智慧城市安全运营技术和解决方案的有效补充。
定增强化竞争力,定增强化竞争力,+技术"卡位优质赛道,公司在大数据、云及物联网安全领域具备先发优势。1)态势感知、云安全、AiLPHA大数据持续推动平台高速增长:安恒信息是态势感知市场的领导者,是公安和网信行业态势感知的主要建设者和推动者。根据安全牛,预计2020年态势感知整体市场规模将超过50亿元,CAGR达35.72％;AiLPHA大数据智能安全平台集成超大规模存查、大数据实时智能分析等安全模块,为客户提供全局态势感知,打造智能安全运营新模式;2)云安全服务或将成为网安产业潜力最大的细分赛道,根据赛迪统计,2018年中国云安全服务市场规模达到37.8亿元,同比增长44.8％,预计2021年市场规模将达115.7亿元,年复合增长率为45.2％,云安全赛道成长有望加速;3)本次定增对于公司维系客户巩固市场份额、丰富已有产品线以及补齐业务结构短板具有重要意义,投入项目未来有望成为增量收入来源,助力业绩持续高增长。。
维持"买入"评级维持"买入"评级维持"买入"评级2021/2022/2023年营业收入分别为19.19/26.97/37.23亿元,增速分别为45.0％/40.6％/38.0％;归母净利润分别为1.89/2.84/4.46亿元,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;公司安全服务与平台增速推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
[2021-10-20] 振华科技(000733):高可靠产品景气正高,经营效率稳增-公告点评
■广发证券
事件:2021年10月14日,振华科技发布前三季度业绩预告。据公告,2021年第三季度公司预计实现归母净利润4.18-4.43亿元,较上年同期增长240％-260％,前三季度实现归母净利润8.96-9.68亿元,较上年同期增长150％-170％。
点评:高可靠产品景气正高,经营效率稳增,业绩实现快速增长。据公司公告,2021前三季度公司预计实现归母净利润同比增速为150-170％,2021Q3预计实现归母净利润较Q2环比增长55％～65％,主要原因系一方面,与上年同期相比,公司所属企业受新冠疫情影响减小,有效工作时间增加,提高了产能利用率;另一方面,报告期间,新型电子元器件板块企业下游的高可靠产品需求增长,高附加值产品销售同比增加。此外,上年同期,公司对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用减值损失1.09亿元,但本期因一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元,在此基础上仍能实现快速增长,或反映公司当前高可靠产品需求的高景气度。
盈利预测与投资建议:预计2021-23年业绩分别为2.46、3.35、4.60元/股。综合考虑公司在高端装备电子元器件的谱系化领导优势,在当前装备现代化、信息化和国产化推动下,叠加公司股权激励实施、低效高风险业务结构调整等,我们看好公司业绩增长的较高弹性,参考可比公司估值,我们认为适合给予公司22年40倍的PE合理估值,对应合理价值为134.17元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2021-10-14] 振华科技(000733):军工行业持续高景气,业绩增长不断超预期-公司点评
■中泰证券
事件:公司10月13日发布2021年三季报业绩预告,预计公司前三季度实现归母净利润8.96-9.68亿元,同比增长150％-170％,第三季度实现归母净利润4.18-4.43亿元,通过比增长240％-260％。
军工行业持续高景气,业绩增长不断超预期。公司前三季度归母净利润达到去年全年的1.48-1.60倍,同比增长150％-170％,单季度来看,公司第三季度归母净利润同比增速达240％-260％,公司业绩不断超预期,彰显军工行业高景气,行业高景气度有望向下游有序传导。
持续聚焦电子元器件主业,降本增效提升公司盈利能力。公司上一年度完成通信整机业务破产清算,甩开包袱逐步聚焦军工电子元器件主业,上市公司轻装上阵,经营状况大幅改善。近期,公司进一步促进子公司资源整合,协同发展。全资子公司振华新云(4326厂)收购其控股的新云科技的少数股东股权,吸收合并后将新云科技依法注销,实现了管理结构的优化,进一步降低管理成本,提升了运营效率;与此同时,全资子公司振华群英(891厂)和建新机电重组整合,完成吸收合并后对建新机电予以注销,建新机电现有的生产场地和机械加工能力可以解决振华群英快速发展导致的生产场地不足的问题,重组整合提高了公司的资源利用效率。公司不断进行降本增效,管理效率持续提升。
持续加大研发投入,提升核心竞争力。公司持续加大在电子元器件产业的研发投入,公司上半年研发投入2.14亿元,同比增长56.46％。据半年报披露,公司在基础元器件方面,同时研发包括高性能Si基IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等在内的多款新型高端产品,突破了高压大电流IGBT芯片设计制造等关键技术,多款新研产品性能达到国外同等水平;在集成电路方面,公司主要围绕EMI电源滤波器、DC/DC电源模块等进行研发攻关,样品已进入用户试用阶段;在电子材料方面,公司完成了3款高介LTCC材料、1款低介LTCC材料的研发工作,突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术,材料性能指标与国外水平相当。公司持续聚焦电子元器件主业,加大研发投入,积累了一批关键核心技术,提升了公司的核心竞争力,公司业绩有望持续稳定增长。
积极布局厚膜混合集成电路和IGBT,丰富公司产品品类。公司在传统的电容、电阻、电感业务领域实力雄厚,掌握了核心技术,占据了一定的市场份额。同时,公司积极布局厚膜混合集成电路和IGBT业务,子公司振华微在厚膜混合集成电路领域形成了电源、驱动、微波和芯片四大产品系列,上半年实现了3.29亿元(+93.53％)的营业收入,实现了1.15亿元(+139.58％)的归母净利润,增速在上市公司的子公司中居首,净利润规模第四。此外公司通过参股森未科技布局IGBT业务,用于航空电源、电机驱动和船舶电力系统等领域,公司IGBT业务有望持续受益于相关领域产品的国产替代。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为60.28亿元、87.88亿元和114.15亿元,毛利率分别为57.87％、58.10％和58.42％,归母净利润分别为13.54亿元、20.03亿元和26.43亿元,对应EPS分别为2.63元、3.89元、5.13元,对应PE分别为38.78X、26.22X、19.87X。公司不断聚焦军工电子元器件主业,业绩持续超预期,维持"买入"评级。
风险提示事件:军品订单不及预期、产品交付不及预期、盈利预测不及预期。
[2021-10-14] 振华科技(000733):21Q3预增240-260％,单季度利润超预期突破4亿-2021年三季报预告点评
■国信证券
21Q3单季度同比预增240-260％,环比预增55％～65％,超预期
前三季度预计归母净利润8.96～9.68亿元,同比增长150～170％。公司在中报中一次性计提了统筹外费用2.33亿元的前提下,前三季度净利润较去年同比仍实现大幅提升,追回看前三季度经营性净利润达到11.29～12.01亿元。单季度来看,Q3归母净利润预计为4.18～4.43亿元,同比增长240-260％,环比看大幅增加55％～65％,体现出公司的经营性利润弹性。公司今年新型电子元器件板块企业下游高可靠产品客户需求增长,高附加值产品销售同比增加,业绩弹性十分突出。同时,公司上年同期公司及所属企业受新冠疫情影响,有效工作时间不足。上年同期深圳通信债权人对深圳通信提出的破产清算申请,对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用减值损失,计提金额为1.09亿元。
军用电子元器件平台型国家队,不断聚焦主业后期待走向卓越
公司是我国军用电子元器件的龙头企业。预计十四五期间,伴随着国防信息化建设进程加速和武器装备放量,下游需求旺盛,公司作为上游元器件企业,将全面受益于行业的高景气,其主业新型电子元器件板块需求持续保持放量增长。公司剥离低效资产,持续聚焦电子元器件主业,技术及客户积累持续凸显,正值军工行业爆发时期,公司的长期业绩增长可期,中长期看公司具备成为卓越的元器件专业化供应商和集成电路系统方案供应商头部企业的能力。
投资建议:维持"买入"评级。
公司作为军用电子元器件国家队,全面受益十四五期间武器装备的放量以及信息化智能化建设进程加速。公司的产业规划日渐清晰,聚焦主业成果显著,业绩弹性开始体现,上调公司预测,预计公司2021-2023年净利润分别为12.98/17.64/22.57亿元(原预测11.07/14.54/18.07亿元),当前股价对应PE=40.5/29.8/23.3x,作为平台型、国家队的军用电子元器件领军企业,估值仍在底部,维持"买入"投资评级。
风险提示:军品拓展不及预期;元器件国产替代进度低于预期
[2021-10-13] 振华科技(000733):预计2021三季报业绩同比增长150％～170％,超市场预期-三季点评
■国盛证券
事件:2021年前三季度业绩预告,预计2021年前三季度实现归母净利润8.96～9.68亿元,同比+150％～170％,其中2021H1公司一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元,若将这部分费用还原,则2021年前三季度公司实际经营性净利润高达11.29～12.01亿元,同比+105％～118％(去年同期归母净利润受减值影响)。单季度来看,2021Q3归母净利润4.18～4.43亿元,同比增长240％～260％,环比增长56％～65％。
振华科技2021Q3业绩同比、环比均大幅增长,一方面,我们认为振华科技作为军工上游电子元器件主要厂商之一,其Q3业绩表现再次验证了军工板块的高景气度;另一方面,我们认为从治理结构上看,随着历史包袱逐步出清以及2019年股权激励的实施,振华科技正在用业绩持续超预期的兑现证明自身。
目前2021H1新型电子元器件几乎成为公司全部收入来源,占总营收的99.40％。振华科技在被动元器件公司中逐步显现出军工电子元器件(还包括半导体)大平台形象,正是源自于其优秀的战略布局。
1)军工被动元器件业务持续增长。这块业务将显著受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,如主营电感、滤波器的振华富2018～2020年营收CAGR为27.91％,净利润CAGR为57.47％,2021H1营收同比+18.68％,净利润同比+84.60％;主营电阻电容的振华云科2018～2020年营收CAGR为16.59％,净利润CAGR为56.18％,2021H1营收同比+39.06％,净利润同比+63.83％。
2)不止于被动元器件,公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长,其中振华微主营混合集成电路,2021H1营收3.29亿元,同比+93.54％,净利润1.15亿元,同比+140.81％;振华永光主营半导体分立器件,2021H1营收4.98亿元,同比+35.65％,净利润1.68亿元,同比+115.40％。
3)高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元,振华科技领先优势明显,因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展,企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。
投资建议:Q3业绩预期,我们上调盈利预测,预计公司2021～2023年归母净利润为12.45、17.93、22.93亿元,对应当前的估值水平为42X、29X、23X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持"买入"评级。
风险提示CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
[2021-09-30] 振华科技(000733):行业高景气叠加双重治理拐点,国有军工电子元器件平台成长提速-公司深度报告
■海通证券
受益于行业高景气叠加双重治理拐点,国有军工电子元器件平台成长提速。
振华科技是由贵州老三线083基地重组设立的军工电子平台型企业,产品覆盖电阻/电容/电感/半导体分立器件/集成电路等多个高新电子门类,在军用电子元器件领域具有较高的影响力。受益于下游高可靠产品客户需求增长的市场机遇,公司高附加值产品销售增长,军工电子高景气逐步兑现,20Q3/20Q4/21Q1营收端分别同比增长26.84％/31.07％/47.25％,成长明显提速。
军工电子元器件是国防信息化的基石,成长确定性高且前景广阔。目前我国正处于"基本实现机械化、信息化建设取得重大进展"的关键时期,国防信息化建设已成为军队现代化建设发展方向;十四五规划提出加快武器装备现代化,加快机械化信息化智能化融合发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。我们预计,随着我国国防工业信息化、电子化升级的不断推进,同时"国产化"的要求不断深化落实和扩大范围,航天、航空、兵器、船舶等军工领域对于可靠性高、用量大的基础电子元器件的需求有望保持快速增长的趋势,市场空间规模广阔。
治理拐点之一:持续"减法"降负聚焦核心主业,轻装上阵步入高质量发展正轨。近年来公司积极推动业务结构调整,逐步退出手机移动通信终端代工业务、截至2020年已完成对深圳通信的各项损失全额计提,主动压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域、并对前期已形成的应收账款进行了坏账准备计提,有效出清了潜在风险。2020年新型电子元器件板块实现收入39.19亿元、总营收占比约99.22％,2018-2020年新型电子元器件毛利率由42.36％提升至53.73％,销售净利率由4.82％大幅提升至15.25％,随着低收益、高风险业务的调整压缩工作完成,以及高附加值产品在重点领域市场应用的持续增强,公司已步入高质量发展正轨。
治理拐点之二:2021年10月激励计划进入首个行权期,解锁条件严苛彰显发展信心。公司于2019年10月完成股票期权激励计划的授予,向369名公司高管、中层管理人员及核心骨干授予914.10万份股票期权,行权价格为11.92元/份,2021年10月11日起将进入第一个行权期。公司层面业绩行权条件为:以2018年为基础,2020-2022年扣非归母净利增长率不低于25％/45％/65％,期间ROE不低于4.25％/4.75％/5.25％,且以上两项均不低于调整后18家对标企业的75分位值;期间ΔEVA均为正值。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为11.72/15.84/19.42亿元,对应当前股价(2021/9/29收盘价)的PE分别为43/31/26倍。结合可比公司PE估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021年40-48倍PE估值,对应合理价值区间为91.08-109.29元,维持"优于大市"评级。
风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;"两金"占用较高风险。
[2021-09-30] 振华科技(000733):优化产业结构 振华科技两家全资子公司吸收合并并注销两公司
■上海证券报
振华科技30日午间发布公告称，近年来公司全资子公司贵州振华群英电器有限公司(国营第八九一厂)快速发展，生产场地不足等问题已影响企业发展，而公司全资子公司中国振华电子集团建新机电有限公司现有的生产场地及一定的机械加工能力可有效解决振华群英未来的发展需要。公司为提高资源利用率，对振华群英和建新机电重组整合，以振华群英为主体对建新机电进行吸收合并，完成吸收合并后对建新机电予以注销。
公司方面表示，振华群英吸收合并建新机电，有利于优化公司产业结构，提高资源利用率。本次吸收合并完成后，纳入公司合并报表范围的企业将减少1户。
振华科技同时公告称，公司旗下的全资子公司中国振华(集团)新云电子元器件有限责任公司(国营第四三二六厂)为优化管理架构、缩短管理链条、降低管理成本、提高运营效率，收购其控股的贵州振华新云科技有限公司少数股东股权，并在实现对新云科技全资控股后，通过吸收合并方式由振华新云承接新云科技的全部业务、人员、资产、债权、债务等，将新云科技依法注销。
公司方面表示，本次股权收购暨吸收合并有利于降低管理成本，提升综合盈利能力;有利于充分利用振华新云在特种领域的市场渠道，进一步拓展特种变压器的市场份额，实现变压器业务的快速发展。本次股权收购暨吸收合并完成后，纳入公司合并报表范围的企业将减少1户。
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