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≈≈视觉中国000681≈≈(更新:22.02.18)
[2022-02-18] 视觉中国(000681):数字藏品业务国内外持续推进,自有版权资产有望价值重估-深度研究
■中信建投
【前言】
Corbis图片首次上线公司国内数字藏品平台,自有版权获全额收入。2月14日海外历史图片库Corbis中的作品《火车站的情侣》首次上线公司国内的数字藏品平台"元视觉",该作品摄于二战期间底特律中央火车站。Corbis图片库是公司完全自有版权,销售收入无需向第三方分成,公司将获取全额销售收入。
基于自有版权,尝试更多创新的机制。相较当前数字藏品普遍以线上图片形式为主,此次《火车站的情侣》用户可选择将其转化为黑白钢印原作,以实物形式收藏,也可以获得动态图形式的数字藏品,机制更加多样。这也得益于Corbis图片是公司完全自有版权,在机制的开发设计方面有更大自主权。
【摘要】
海外数字藏品市场并非寡头垄断,主要依靠内容和平台机制取胜,这样的竞争格局有助于公司打开海外市场:内容端,公司自有版权历史图库Corbis以数字藏品形式销售,版权资产价值将获得重估;流量/渠道端,摄影师社区500px可提供首批购买的种子用户,二次创作/二次交易等机制也将助推交易额增长。
一、内容端:数字藏品交易平台,助推自有版权价值重估2016年,公司以5.25亿元人民币收购Corbis。Corbis曾经由比尔盖茨拥有,视觉中国对4000多万张Corbis的图片版权资产进行收购。其中包含了大量19-20世纪,在西方社会非常具有影响力,具有有历史、文化与符号价值的图片,包括《长崎原子弹蘑菇云》《爱因斯坦吐舌头》等。这些图片不仅数量众多,且影响力大,受美国主流媒体认可:17年《时代周刊》公布自摄影诞生以来最具影响力的100张照片,据我们不完全统计,其中至少有超过1/4来自Corbis图库,该评选的标准是图片的传播与影响力,是由全球专业策展人和历史学家等共同选出,也从侧面说明Corbis图片具有很强的社会影响力。
通过收购,这4000万张图片成为公司自有版权资产。2022年3月,公司即将上线海外数字收藏品平台,这4000万张在西方社会高影响力的图片,也将成为新平台重要的竞争优势。
1)差异化的自有版权资源:虽然当前海外数字藏品市场,已经诞生了OpenSea这样的巨头(2021年该平台总交易额达到146亿美元)。通过研究发现,海外市场非常看重数字藏品的艺术价值和稀缺性,如限量1万枚的艺术品头像藏品CryptoPunks成为头部爆款。此外,目前海外市场主流的数字藏品,主要是以卡通头像、3D玩偶以及潮流图片为主。视觉中国4000万张独家版权,以历史经典老照片为主,这些内容首次进入海外数字藏品的交易市场,在稀缺性之外,也同时具备很强的内容差异化。
2)自有版权图片价值重估空间大:按照数字藏品交易平台的规则,交易平台通常收取创作者一定比例的交易佣金。从海外来看,这个交易佣金的比例从3％-30％不等。对于视觉中国而言,4000万张自有版权资产,不需要再进行创作者分成,其绝大部分收入均归属于公司所有。
在2016年对4000万张图片进行收购时,评估机构将图片按知名度、稀缺度与史料价值等划分为经典/重要/档案/普通四个级别。其中经典级知名度与稀缺度最高,共计628张,包括《爱因斯坦吐舌头》《莱特兄弟试飞飞机》《电话发明人贝尔首次试音电话》等;重要级共计12.2万张,包括《1984年迈克尔杰克逊演唱会》等;档案级共计44.25万张,包括《扣篮的迈尔乔丹》等;普通级4000万余张,目前仍未完全整理。
在收购评估报告中,对经典/重要/档案普通级图片的评估价格分别仅为4.8万元/2300元/480元/0.16元。
目前,海外数字藏品交易平台Foundation主要交易具有较高艺术价值的数字藏品。我们对Foundation平台上的交易价格进行抽样分析,同样可以分为四个价格档次:最高档(对应4000万张中的经典级)/中高档(对应重要级)/中低档(对应档案级)/最低档(对应普通级),均价分别为4.1-4.8万/2.4-3.4万/1.2-1.5万/0.2-1.2万。可以看到,Foundation上的中高档/中低档/最低档的价格,远高于Corbis重要级/档案级/普通级的评估单价。尤其是Corbis的4000多万张普通级照片目前未经过编辑挖掘,未来有望通过精细化的筛选、运营和宣传,实现价值的不断增长。
因此我们认为,随着视觉中国海外数字藏品平台的正式上线和运营推进,公司现有的4000万张自有版权资产,转化为数字藏品进行销售,其商业价值和为公司带来的潜在收入空间,都相较于2016年5.25亿的收购价格,有明显的提升。
二、平台/社区端:摄影社区500px提供交易平台2018年公司全资收购海外摄影师社区500px。500px成立于2009年的加拿大,是全球知名摄影社区,目前覆盖195个国家/地区,超过1700万会员,签约摄影师超40万,截至1Q21累计上传图片超2.3亿张。2022年3月,公司的海外数字藏品平台,也将主要基于500px平台进行搭建。
目前,海外市场除头部平台OpenSea累计交易额超过百亿美金外,Foundation/SupeRare等其他平台均能获得过亿美元交易体量。作为新进入者的视觉中国,除了拥有稀缺的内容资源,摄影师社区500px在一定程度上能帮助公司实现平台的"冷启动",以低成本获取用户和流量。
1)500px的摄影师会员活跃度高:根据Similarweb,500px海外官网在4Q21的跳出率在同类网站中较低,且单人平均使用时长也较高,体现了500px对用户的较强吸引力。这些摄影师会员用户,本身的正版化意识、对稀缺版权资源的认知更高。我们认为,500px平台积累的会员用户,将有希望成为公司数字藏品的首批购买者。
2)购买者也是创作者:基于500px的社区属性、数字藏品平台的交易属性,以及海外活跃的二次交易,随着数字藏品平台的逐步成熟,一部分顶尖摄影师有望再转化为数字藏品的创作者,目前我们已经在国内平台看到这种趋势:500px摄影师王竣彦的数字藏品《CyberpunkChanging2022》,此前已经上线公司国内平台"元视觉"销售,完成从摄影师,到数字藏品平台创作者的转化。
3)二次交易与二次创作:数字藏品的二次交易机制可以打开藏品的流动性,各方均能获得便利与收益,其中创作者能够再次获得增量的版权费用,购买方/售卖方也在理想价格实现交易,既激励一级市场的创作持续供给,也增加用户购买的意愿。二次创作机制则能为购买者带来更多乐趣,比如B站前期限量发售的数字藏品头像"鸽德"支持用户进行二次创作,海外10KTF平台支持购买者在原有数字藏品基础上二次加工设计,数字藏品也将更加个性化。此外二次创作后诞生的新"衍生品"可以继续进行销售,这也帮助数字藏品的持有人实现更大价值。基于500px的数字藏品交易平台,也更好的具备了二次交易和二次创作的条件。首先,海外市场二次交易非常活跃。SuperRare/MakersPlace/AsyncArt/Zora/Foundation几大平台二次交易与一次交易次数的比值约为30％/25％/22％/8％/3％,除了Foundation二次交易手续费较高(为10％)导致交易频率偏低,其他平台的二次交易活跃度均较高。其次,二次创作的核心也是创作者社区。通过社区,创作者之间的交流、启发,二次创作的价值才能得到凸显。
三、海外数字藏品的竞争格局:OpenSea交易额创新高,特色平台层出不穷目前来看,海外数字藏品平台呈现出"一超多强"的局面,其中OpenSea交易量最大,这是基于OpenSea开放、不设限制的平台化和交易属性,任何用户都可以成为数字藏品的创作者,这也提升了平台供给端的丰富度。但是OpenSea并没有完全垄断市场,在它之外,Foundation/SupeRare/MakerPlace/Zora等新兴平台也快速发展壮大,艺术类主要平台CryptoPunks/SuperRare/Foundation累计交易额均超过亿级美元体量。与OpenSea不同,其他平台更具有鲜明特点,Foundation/SuperRare主要交易的品类为艺术性较高的藏品。
从成立时间来看,OpenSea成立于2017年,Foundation/SupeRare/MakerPlace/Zora几家分别成立于2021/2018/2018/2021年。可以看到,海外数字藏品市场正呈现出百花齐放的状态,具备独特色的独立平台,虽然成立时间不长,但都获得了快速发展。
这些平台快速发展的背后,来源于海外数字藏品市场及其用户(买家)的特点:1)用户来源:自然流量为主。从Similarweb的统计来看,Foundation、SuperRare、OpenSea等六个主要平台的流量主要都来自用户直接进入(自然流量)。我们认为这背后与过去几年区块链获得更多社会公众认可,比特币价格走高,以及海外用户本身的版权意识等,都有密切关系。
2)藏品内容:注重稀缺性与艺术创意性。头部作品往往有知名IP加持,如OpenSea平台中,有西甲、皇马等头部足球俱乐部IP的数字卡片平台Sorare销售额领先;若没有知名IP的帮助,数字藏品也可以凭借自身的创意和艺术性获得高的交易额,其中最有代表性的是艺术头像系列CryptoPunk。CryptoPunks是由算法生成的、像素画风的艺术头像类藏品,每个藏品根据类型(如异形、猿形、僵尸形)、头饰、胡须等不同属性,构成不同的稀有度,其中销售额最高的类型包括人像、外星人与僵尸。据Non-Fungible,截至目前CryptoPunks的累计销售额超过20亿美元。
3)平台机制:既有完全开放平台,也有邀请制平台。头部平台OpenSea在UGC创作端完全开放,而以Foundation为代表的艺术类数字藏品以邀请制为主。
四、投资建议:数字收藏品平台,是公司重要的增量业务。目前,上线2个月的国内元视觉平台总销售额已达到500万元;海外平台3月上线可期。公司在数字藏品平台上具备较强的资源禀赋。4000万张自有版权图片变现潜力大,将获得价值重估;500px社交平台又可在前端获取用户和流量,推动交易额提升。
同时,公司原有图片版权销售业务经过调整后,目前业务恢复速度较快,国内行业龙头地位仍然稳固。不考虑新业务的增量收入,我们预计21-23年公司实现收入7.2/9.6/11.9亿,同比增长26.2％/33.5％/23.7％,预计实现归母净利润1.94/2.54/3.19亿,同比增长36.8％/31.4％/25.4％,当前最新市值对应预计净利润的市盈率分别为61/47/37x,给予推荐。
[2022-01-26] 视觉中国(000681):视觉中国实控人拟减持不超4%股份
■上海证券报
视觉中国公告，持公司股份296,997,335股(占公司总股本比例42.39%)的控股股东、实际控制人廖道训、吴玉瑞、梁军、柴继军，计划以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份合计不超过28,023,097股(即不超过公司总股本比例4%)。
[2022-01-04] 视觉中国(000681):视觉中国元视觉平台目前处于上线起步阶段
■上海证券报
视觉中国披露股票交易异常波动公告称，元视觉平台目前处于上线起步阶段，具体运营情况将取决于后续市场拓展及推广，公司尚无法预测对经营业绩的影响程度。请投资者谨慎决策，注意防范投资风险。
[2022-01-04] 视觉中国(000681):持续布局NFT业务,元视觉数字藏品交易平台上线-事件点评
■国元证券
事件:
公司视觉艺术数字藏品平台--元视觉官方网站(nft.500px.com.cn)及小程序(元视觉藏品)于2021年12月26日正式上线。
点评:
公司数字藏品平台正式上线,实现业务由toB向toC端延伸截止1月4日,平台待售数字藏品共14款,包括贾伟《如花在野·花园NO.1》、李舸《矩阵THEMATRIX》、王思博《光绘山海经神兽》系列以及孙略《雪花工场》系列等照片、原画、计算机生成数字影像等各类产品。摄影师解海龙知名作品《我要上学》12.31中午12:00开售,限量1万份,于40分钟内售罄。商业模式上,公司与上游创作者采取分成合作模式,签署授权协议后,经过审核、挑选、排期后将数字作品上线发售,取得销售收入按约定分成比例支付给内容创作者。如果是公司自有内容则无需支付分成。
依托500px社区海量优质内容,为平台内容更新提供持续保障公司目前拥有约4亿张图片、3千万条视频以及35万首音乐等内容资源,在2016年以及2018年陆续收购了知名版权图片库Corbis和全球摄影师社区500px,签约供稿人共计超过50万名,与280家专业版权内容机构合作,是目前全球最大的同类数字内容平台之一。海量优质正版内容有望在后续为平台产品更新提供持续保障,根据公司披露信息显示,在元视觉平台的后续产品内容更新进度上,目前计划每周都有上新,2022年一季度的数字藏品上线计划已经初步排好。
NFT推动数字内容版权保护升级,平台在符合监管下保证交易安全国内NFT起步时间较晚,主要以一级市场数字藏品交易为主。以阿里、腾讯、百度等为代表分别布局蚂蚁链、至信链以及超级链等,代表平台包括腾讯幻核、阿里鲸探(蚂蚁链粉丝粒)及NFT中国等。元视觉平台基于区块链实现数字作品的上链、确权和流转,保证数据不可篡改。双方在实名认证前提下仅支持采用人民币交易,从而在合法合规前提下保证交易安全性。
投资建议与盈利预测
公司国内图库龙头地位稳固,音视频类素材以及元视觉平台上线有望带动业务进一步向C端延伸提供增量。预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.02/2.68/3.38亿元,EPS分别为0.29/0.38/0.48,对应PE45x/34x/27x。维持"增持"评级。
风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期
[2021-12-30] 视觉中国(000681):"元视觉"数字藏品交易平台正式上线,实现to B业务向to C的跨越式发展
■招商证券
近日,公司数字藏品交易平台"元视觉"正式上线,首期推出9款不同的藏品toC销售,标志着公司实现toB向toC业务的跨越。
公司打造的视觉艺术数字藏品平台--元视觉官方网站(nft.500px.com.cn)及小程序(元视觉藏品)于12月26日上线。首次上线数字藏品9款,包括摄影师解海龙知名作品《我要上学》、贾伟《如花在野.花园NO.1》、算法生成数字藏品《雪花工厂首期》等,价格从1元至1999元不等,份数从9份至10000份不等。《我要上学》将于12月31日中午12:00开售,199元/份,共10000份。9款作品若全部卖出则共计总流水为242.19万元,假设公司抽成比例和海外平台一样为15％,则共计收入36.32万元。假设未来公司推出新藏品的频率和国内鲸探(原阿里旗下蚂蚁链)与幻核(腾讯旗下)类似,每周推出藏品规模与首期类似,且参照近期藏品均为发行即售空的情况类比,可推算出年化收入约为1889万元。
我们预计该业务毛利率相对较高,且未来海外平台上线后潜在市场空间更大,预计未来可为公司利润产生积极影响。
公司目前提供4亿张图片、3,000万条视频和35万首音乐等各类素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。公司于2016年收购全球知名图片库Corbis资产,2018年收购并经营全球领先的摄影师社区500px,目前,公司全球签约供稿人超过50万名,并与国内外280余家专业版权内容机构建立紧密合作关系。区块链技术在数字版权的生产、保护、交易全流程均有广泛的应用场景。基于此,公司决定基于摄影师社区500px推出元视觉平台,发挥区块链的存证、共享、协作、信任优势,为数字版权的生产、保护、交易全流程赋能,实现从toB到toC的跨越式发展。
在合法合规和符合监管政策的前提下,元视觉平台对数字藏品交易进行全流程监管,由平台主导数字藏品的流转,最大程度保证交易安全性。平台充分运用区块链技术保护链上数字藏品及其版权,履行内容安全职责,确保数字藏品内容合法合规;平台买卖双方须实名认证,且仅支持人民币交易。公司与上游创作者采取分成的合作模式,与创作者签署授权协议后,经过审核、挑选、排期后将数字作品上线发售,取得的销售收入按协议约定的分成比例支付给相应的内容创作者;如果是公司的自有内容,则公司无需支付分成。
风险提示:产品售卖不及预期风险;互联网监管政策风险;盗版侵权风险;ToC业务发展不及预期;海外业务发展不及预期等。
[2021-12-29] 视觉中国(000681):视觉中国元视觉平台2022年一季度的数字藏品上线计划已经初步排好
■证券时报
视觉中国在机构调研时表示，元视觉平台目前还在上线初期的摸索阶段。公司的优势是储备了大量内容，可以安排上线的内容较丰富，会根据市场反应等情况随时调整。目前计划每周都有上新，2022 年一季度的数字藏品上线计划已经初步排好。
[2021-12-27] 视觉中国(000681):版权视觉内容服务头号玩家,NFT技术赋能C端第二增长曲线-公司研究报告
■海通证券
二十载深耕版权视觉内容服务,三大战略助力全面市场覆盖。视觉中国成立于2000年,是国内最早将互联网技术应用于版权视觉内容服务的平台型文化科技企业。公司通过"优质内容+智能技术",衔接上游供稿方与下游使用者。公司通过针对KA客户的"视觉+"战略,扩大中小企业、长尾市场占有率,优先发展音视频内容三大战略实现市场开拓。21H1,公司KA方面维持高粘性,年度销售额10万元以上的长协客户续约率达85％,中小企业付费客户数同比增长66％;战略投资的视频素材交易平台VJshi上半年视频交易同比增长超过100％。我们认为,KA高续约率保障公司长效增长,中小企业+音视频战略有望逐步为公司做出增量贡献。
海外版图优势明显,500px社区区块链改造再塑第二增长曲线。公司2016年收购全球知名图片库Corbis资产,2018年收购全球领先的摄影师社区500px,全球化视觉生态已塑。2021年,公司拟启动500px区块链改造,利用NFT技术进行社区升级与创作者赋能,国内数字藏品平台"元视觉"已上线。我们分析,NFT是所有权在区块链上流转的数字资产,它提供了一种标记原生数字资产所有权的方法从而实现了虚拟物品的资产化,进而改变传统虚拟商品交易模式。我们判断,对于公司主营业务而言,NFT不可篡改、不可分割、独一无二的特性与公司版权保护业务相契合。我们认为,对于500px社区而言,产业链角度,NFT助力平台下游使用者由B端向C端延展;变现模式角度,创作者塑造版权变现+数字藏品双重变现空间;平台生态角度,NFT有利于增强创作者与购买者间的互动性,有利于社区+平台的生态培育。
收入业已实现恢复性增长,凛冬已过静待花开。21H1及2021年三季度,公司营收分别恢复至2019年同期水平的85％/90％。其中,20H1境内营收已恢复至2019年同期水平的86％,境外受疫情影响、营收恢复至2019年同期水平的63％。我们认为,随公司新获客战略印证、音视频业务形态丰富、及疫情影响的逐步弱化,公司有望从恢复性增长步入高增长阶段。
盈利预测与估值分析。我们认为公司作为版权视觉内容头号玩家,享有稀缺性商业模式及市场地位,叠加音视频业务+NFT赋能C端拓展的高成长性,理应享受估值溢价。我们预计公司2021-2023年营收分别为7.02、9.12、11.85亿元,全面摊薄EPS分别为0.28、0.37、0.50元。参考可比公司,我们给予公司2022年65-70倍动态PE,对应合理价值区间为24.26-26.13元/股。
风险提示。版权保护风险,政策监管风险,客户拓展及续约不及预期。
[2021-12-26] 视觉中国(000681):数字藏品交易平台元视觉上线,"区块链+"战略落地-事件点评
■天风证券
事件:公司发布《关于"元视觉"视觉艺术数字藏品平台上线的自愿性信息披露公告》,公司打造的视觉艺术数字藏品平台—元视觉官方网站(nft.500px.com.cn)及小程序(元视觉藏品)于2021年12月26日正式上线。
点评如下:公司利用积累优势,建立元视觉平台,"区块链+"战略正式启动,符合我们前期报告展望公司正式启动"区块链+"战略,通过区块链技术完成对500px影像社区的升级,建立视觉艺术数字藏品交易平台——元视觉。元视觉帮助艺术家把"数字作品"转化为"数字资产",增强视觉艺术数字藏品的变现能力,打造全球领先的基于区块链的更为活跃的、更具影响力的视觉艺术数字藏品的创作、分享与交易平台。"元视觉"平台的推出将在技术、发行、运营等各个环节为艺术家赋能,为视觉艺术数字藏品的艺术家、收藏家提供创作、保护、交易的全链条服务。
公司版权内容积淀丰富,通过区块链技术对传统业务赋能,实现从2B到2B+2C的跨越式发展公司的核心主业为视觉内容与服务,20多年来在数字版权领域积累了丰富经验。公司目前提供4亿张图片、3,000万条视频和35万首音乐等各类素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。公司于2016年收购全球知名图片库Corbis资产,2018年收购并经营全球领先的摄影师社区500px,目前,公司全球签约供稿人超过50万名,并与国内外280余家专业版权内容机构建立紧密合作关系。
元视觉平台通过区块链实现数字作品的上链确权,作品所有者和作品信息存储在链上,保证数据不可篡改;同时将原创数字作品转化为区块链上独一无二的数字藏品,数字藏品的所有权的每一次变更都可以记录在区块链上,促进数字藏品交易和流通。
投资建议:我们维持盈利预测21/22/23年营收分别为7.36/9.20/11.04亿元,净利润分别为1.95/2.62/3.52亿元,EPS分别为0.28/0.37/0.50元,对应PE分别为80.62、60.22、44.72倍。未来公司将通过视觉中国数字版权交易平台与元视觉数字藏品平台,为相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、版权保护及交易变现等多种场景赋能;为创作者提供两次变现的机会,即数字版权授权+数字藏品销售。公司核心业务也将从toB向toB+toC延伸,预计提升中长期空间,维持"买入"评级。
风险提示:区块链仍处于发展初期,元视觉发展不及预期,行业监管趋严
[2021-12-26] 视觉中国(000681):视觉中国视觉艺术数字藏品平台“元视觉”上线
■上海证券报
视觉中国公告，公司打造的视觉艺术数字藏品平台——元视觉官方网站及小程序(元视觉藏品)于2021年12月26日上线。公司本次推出的元视觉平台通过区块链实现数字作品的上链确权，作品所有者和作品信息存储在链上，保证数据不可篡改;同时将原创数字作品转化为区块链上独一无二的数字藏品，数字藏品的所有权的每一次变更都可以记录在区块链上，大大促进数字藏品交易和流通，区块链技术让数字藏品可确权、易流转、可交易;通过区块链技术，数字藏品的创作者、消费者以及参与者将被更为紧密地连接在一起，成为一个更为活跃的、有影响力的创作、交流与交易平台。
未来，公司将通过两个平台——视觉中国数字版权交易平台、元视觉数字藏品平台，为创作者和艺术家、使用者和收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、版权保护以及交易变现等多种场景赋能;为创作者和艺术家提供两次变现的机会，即数字版权授权+数字藏品销售。公司核心业务也将从to B向to B+to C延伸，预计会对公司业绩产生积极影响。
[2021-12-24] 视觉中国(000681):视觉中国依托区块链技术 推出“元视觉”视觉艺术数字藏品平台
■证券时报
视觉中国集团12月24日宣布，将依托区块链技术，于近日推出名为“元视觉”的视觉艺术数字藏品平台。未来，视觉中国将依托旗下500px社区、Corbis等丰富的资源，陆续在“元视觉”平台发布经典、新锐及跨界艺术等多种类型的视觉艺术数字藏品。
[2021-11-16] 视觉中国(000681):视觉+战略延展到虚拟资产,重点关注NFT升级500px社区-公司点评
■天风证券
海外疫情+期权费用影响,21Q3单季度业绩增速放缓。
2021年前三季度,公司实现营收5.24亿元,同比增长18.64％,归母净利润1.51亿元,同比增速放缓至23.53％,扣非后归母净利润1.15亿元,同比下降4.69％。其中Q3实现营收1.84亿元,同比增长8.51％,归母净利润5427.17万元,同比增长9.09％,扣非后归母净利润2501.68万元,同比下降47.24％。增速相对放缓的主要原因包括,海外疫情影响导致本期海外收入同比下降,本期新增了近1,500万元的期权费用,上年同期公司享受了因疫情而给予的社保减半政策。坚持"视觉+"战略,深耕内容生态,持续推进核心主业发展。
公司坚持"视觉+"战略,在客户群方面进一步巩固对KA客户的服务广度与深度,并不断扩大在中小、长尾市场占有率。针对中大型客户,公司采取"视觉+"战略,KA客户保持高粘性,10万元以上的年度长协客户续约率达85％;同时,公司通过与互联网平台的连接及赋能,通过搜索营销、内容营销以及社交媒体等方式高性价比定向高效开发中小客户群,使得公司内容和服务能覆盖到互联网平台所聚集的海量的个人、中小微企业等长尾用户。在内容上,公司着力布局视频音频等战略重点,在数博会与VJshi合作共建"视觉中国视频业务中心",推动双方业务进一步融合。此外,新《著作权法》在今年6月开始实施,加大了对于侵权者的惩治力度,该法的实施有利于图片行业健康发展,利好公司主业发展。
借力NFT技术对社区升级,加速科技新赛道布局。
公司持续加大对新技术和产品的研发投入,布局NFT技术研发,借助NFT技术对500px社区进行升级。基于区块链的NFT技术具有不可分割性、独特性、唯一性等特点,以一段加密代码而作为数字艺术资产所有权的证明,因此创作者在创作乃至售出NFT作品后仍可通过区块链加密技术来实现归属权的确认和溯源,这将大大激发创作者的创作动力,提升500px社区活力。同时,公司今年9月与北京国际设计周达成"文化北京"NFT战略合作。NFT赛道的布局有利于公司对创作者持续赋能,打造全球领先的基于区块链的视觉数字艺术创意社区。
投资建议:基于已有业务,考虑疫情影响,我们预计公司21/22/23年营收分别为7.36/9.20/11.04亿元,下调公司净利润预期从2.79/3.63亿元至1.95/2.62/3.52亿元,EPS分别为0.28/0.37/0.50元,对应PE分别为64.89、48.47、35.99倍。考虑未来10年进入新的科技浪潮,虚拟世界的NFT版权相关业务从无到有空间明显,维持"买入"评级。
风险提示:NFT仍处于发展初期,NFT项目上线不及预期,行业监管趋严风险
[2021-11-16] 视觉中国(000681):持续发力布局NFT领域,疫情后主业改善可期-事件点评
■东吴证券
事件:11月12日公司与凤凰卫视领客文化发展有限公司签署战略合作协议,双方将基于全球优质版权资源、艺术、科技、商业跨界优势资源的整合,共同发力视觉NFT艺术收藏品交易,推动艺术融媒体产业化。
持续发力布局NFT领域,建议关注500px升级进展。公司正筹备500px社区的区块链改造,增强区块链确认、资产发布等中间件,同时根据视觉数字艺术资产属性与特点,利用NFT技术对社区进行升级。500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作NFT艺术作品赋能,协助其将图像、视频作品同步打包成链上的NFT资产,并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务。数字藏品是基于区块链技术的成熟应用之一,包括支付宝的蚂蚁链等均已有成熟的产品在运营中。
升级将改进公司商业模式,有望享受本轮区块链技术红利。1)通过升级后的社区平台,数字艺术品的创作者、消费者以及社区的参与者将被更为紧密的连接在一起,成为一个更为活跃的、有影响力的数字内容的创作、交流与销售平台,构建平台、消费者、创作者的多赢机制。2)本次升级改造为创作者提供了版权变现+数字藏品两次变现机会,也是公司传统业务从toB向toB+toC转换的重要场景。3)数字艺术品创作及交易当前仍处于非常早期的阶段,长期成长空间值得期待。
受海外疫情因素影响,三季度增速放缓。2021年前三季度公司实现营业收入5.24亿元,同比增长18.64％,实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比增长23.53％。增速相对放缓的主要原因包括海外疫情影响导致海外收入同比下降,同时本期新增了近1,500万元的期权费用,2020年同期公司享受因疫情而给予的社保减半政策。但近期美国、欧洲等主要地区整体商业活动恢复趋势明显,公司海外业务恢复可期。
期待视频音频等新业务进展。2021H1公司新增对国内领先视频素材电商交易平台Vjshi的投资,2021H1VJshi月均独立访客超过200万,在线视频素材约200万条,截至2021年上半年,付费用户超过15万,营业额超过5,000万元,同比增长超过100％。公司和VJshi在内容生产、资源共享以及市场渠道等各方面业务协同效应显著,目前双方共建的视频业务中心团队已开始搭建,正在进行内容、技术和业务的协同共享。
维持"买入"评级:由于500px改造当前仍处于推进阶段,我们暂不考虑创新业务贡献,核心图片交易业务客户恢复增长及疫情后修复是短期当前增长的主要驱动因素,预计公司2021/2022/2023年收入分别为7.42/9.18/10.58亿元,增速分别为30％/24％/15％,EPS分别为0.26/0.33/0.38元,对应PE分别为69/55/48倍,维持"买入"评级。
风险提示:500px改造进展不及预期,疫情影响超预期。
[2021-11-15] 视觉中国(000681):迈过低谷,NFT推动图片龙头内容资产价值重估-深度研究
■国盛证券
绝对领先的行业地位及宽厚的内容护城河支撑公司高估值水平。公司主业为视觉内容服务,2019年受两次"整改"风波影响,公司估值及业绩经历低谷。2020年3月,网站恢复运营,公司业务持续恢复。但从历史复盘看,公司一直享受较高的估值水平,不考虑2015年的牛市极端情况,公司ForwardPE基本在30X-40X区间,即使在整改期间的低点,其ForwardPE也在20X以上。高估值的背后是公司在商业图片领域绝对领先的行业地位及宽厚的内容护城河。此外,近年虽有互联网平台入局图片业务,但其主要目的在于延伸平台服务而非打造自有图库,定位也基本聚焦于中小客户,并不与公司构成直接竞争。我们认为公司已经建立起极深的护城河,竞争对手难以逾越。
技术变革带来行业机遇,目前海内外均已有NFT项目落地。在新的元宇宙背景之下,NFT在内容领域解决的问题在于降低虚拟物品交易流通成本,带来数字虚拟资产的价值重估。目前海外已有成熟的NFT交易平台上线,包括Opensea,(平台类似于交易大厅,累计交易额超50亿美元,销售服务费为2.5％),Foundation等。国内的NFT市场仍处于起步阶段,互联网大厂均有NFT产品的布局,主要交易平台包括阿里"支付宝粉丝粒""光笺收藏家"、腾讯"幻核"等。NFT推动图片内容价值重估,TOC消费场景有望打开。公司筹备利用NFT技术对社区进行升级,预计对公司影响将体现在三点:1.对图片的确权更加简单明晰,公司图片素材销售效率有望提升。2.珍贵图片的收藏级属性增强,自有版权库图片价值迎来重估。3.500px平台有望成长为成熟的NFT交易平台,TOC商业模式有望跑通。500px.已是成熟的摄影社区,其优势在于内容及流量,而这两点正是运营NFT交易平台的核心。参考海外成熟的NFT交易平台,交易额排名前十的平台月交易额量级均在千万美元以上,NFT升级后的500px.平台有望为公司贡献收入增量。
盈利预测与估值。预计公司2021-2023年公司营业收入分别为7.1/9.9/12.7亿元,归母净利润2.0/2.5/3.3亿元。分部估值法估算公司估值:1)传统业务:考虑到公司视觉内容主业持续恢复且内容护城河稳固,给予公司2022年35-40XPE,传统图片业务市值87.5-100亿。2)NFT业务:采用PS法估值。收入预期方面,参考国际成熟平台Fundation及Superrare,月均交易额在3000万美金左右,佣金率15％,对应年收入5400万美金,约3.4亿人民币。考虑到目前元宇宙处于萌芽初期,NFT业务潜在空间较大,前期收入增速高,该业务15X-20XPS对应市值51-68亿元。综上,公司合理市值约138.5-168亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:图片业务恢复不及预期风险,政策风险,NFT项目无法如期上线风险。
[2021-11-15] 视觉中国(000681):拟升级500px社区,探索to C商业模式
■申万宏源
国内外NFT进程对比:1)NFT交易市场2021年迎来爆发,全球最大NFT交易平台OpenSea总交易额约70亿美元。2)NFT是元宇宙世界的重要环节,元宇宙+NFT+游戏结合已有成功案例。AxieInfinity21年8月收入超过3亿美元,达到了全球单款游戏收入的第一梯队,其成功的核心在于建立了一个合理的经济生态闭环。3)国内互联网巨头阿里、腾讯和网易等均启动NFT产品布局,核心三条投资主线:A.流量平台:NFT的交易最终依赖于流量,拥有庞大流量池的互联网巨头在该领域拥有天然优势。B.内容和IP:NFT产品实现了虚拟物品的数字资产化和流通交易,带动数字资产的价值重估。优质的内容和IP的商业化价值有望放大。C.技术平台:NFT平台以及提供技术支持的软件工具服务商。
NFT在数字版权运营领域的应用有望率先落地。1)由于区块链技术的信息上链、内容不可篡改、记录可追溯等特点,NFT化的数字作品大大降低了版权确认、使用追踪、溯源的难度和成本。2)对于部分内容平台,可以形成新的商业模式。以视觉中国为例,公司商业模式之前大多toB,现阶段,利用NFT技术对500px社区进行升级和区块链改造。
500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作NFT艺术作品赋能,协助其将图像、视频作品同步打包成链上的NFT资产,并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务,实现toC的商业模式。
战略意义:500px社区的定位是创作者的社区,目的是服务于创作者和版权交易,解决版权交易的内容生态问题。国外社区当前主要有两块业务,一是版权授权业务,二是会员收费;国内社区成立时间较短,没有会员收费,收入来源于广告营销、定制拍摄等增值服务类"视觉+"业务。公司对500px社区进行改造升级,主要目的是发掘出内容资源在版权授权之外的藏品属性,增强内容资产的变现能力,并将内容的交易场景由toB拓展到toC,对创作者持续赋能,提升社区活力。500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作数字艺术作品赋能,协助其将图像、视频作品同步打包成链上资产,并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务,预计推出国内版与海外版两个版本。从商业模式上看,本次升级改造为创作者提供了两次变现的机会,版权授权变现+数字藏品变现,也是公司传统业务从toB向toB＆C升级的战略重点。
投资分析意见:考虑局部疫情影响的范围和持续性高于我们之前的预期以及公司对500px社区改造需要部分投入,因此下调21-23年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润1.98/2.72/3.38亿元(2.34/2.98/3.59亿元),对应PE为60/43/35X。考虑到公司主业行业领先地位稳固,且公司对内加强合规管理,对外改善销售模式,维持"买入"评级。
风险提示:政策监管变化风险;复工进度不及预期。
[2021-11-03] 视觉中国(000681):疫情+期权费用拖累利润,拟升级500px社区-季报点评
■广发证券
公司披露2021年三季报:2021年Q1-Q3,营收同增18.64％至5.24亿元,归母净利润同增23.53％至1.51亿元,归母扣非净利润同减4.69％至1.15亿元。2021年Q3,营收同增8.51％至1.84亿元、环比减少8.72％,归母净利润同增9.09％至0.54亿元,归母扣非净利润同减47.24％至0.25亿元,非经常性损益主要包括转让厦门视觉像全部股权获得0.28亿元的处置收益。
Q3收入增速放缓,海外疫情+期权费用拖累利润。海外疫情相对严重导致公司的海外收入同比下滑。2021年1-9月,公司的毛利率为60.03％,比去年同期减少2.23pct;销售费率比去年同期增加0.52pct;
管理费率比去年同期增加3.51pct。一是因为今年3月公司的股权激励计划首次授予登记完成,报告期内新增近1500万元的期权费用,二是因为去年同期公司享受了因疫情而给予的社保减半政策。
采用NFT技术升级500px社区。公司在中报披露,计划使用NFT技术将500px摄影师社区升级为全球数字内容的创作、交易平台,帮助平台上的创作者将图像、视频作品打包为NFT资产并进行销售,进一步拓宽公司视觉数字艺术资产的交易领域,目前该平台尚未落地。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年实现营业收入7.19/8.85/10.18亿元,归母净利润1.95/2.71/3.29亿元,2021年11月2日收盘价对应的PE为47.26X、33.94X、27.99X。从B端业务来看,公司视觉素材的竞争壁垒深厚,客户数量和KA续约率稳定增长;
从C端业务来看,公司计划用NFT升级500px社区,预计将受益于"元宇宙"相关内容的广泛应用。给予公司2022年40倍的PE估值,对应合理价值为15.50元/股,维持"买入"评级。
风险提示。行业监管风险;海内外疫情影响;客户开拓情况不及预期;500px社区升级进度缓慢。
[2021-11-01] 视觉中国(000681):受海外疫情影响,业绩增速放缓-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季度报告。
点评:
海外疫情影响海外收入,业绩增速放缓。1)2021前三季度公司营收5.24亿元,同比增长18.64％,归母净利润1.51亿元,同比增长23.53％,扣非后归母净利润1.15亿元,同比减少4.69％;2)2021Q3公司营收1.84亿元,同比增长8.51％,归母净利润0.54亿元,同比增长9.09％,扣非后归母净利润0.25亿元,同比减少47.24％;3)业绩增速相对放缓主要原因包括:海外疫情影响导致海外收入同比下降,同时新增近1,500万元期权费用,而去年同期公司享受了因疫情而给予的社保减半政策。
继续聚焦主业,加强客户拓展。1)公司聚焦核心主业,持续扩大在中小、长尾市场占有率,客户保持快速增长,截止到2021H1公司直接签约客户数超过1.3万家,同比增长超过40％,通过互联网平台触达长尾用户数量超过91万,同比增长超过30％,并通过与VJshi、红动中国设计网及爱设计的战略投资与合作,进一步强化了对中小企业、长尾市场的覆盖;2)公司着力发展视频音频等战略重点,截止到2021H1公司提供4亿张图片、3,000万条视频和35万首音乐等可销售的各类素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。
盈利预测与估值:看好正版化趋势下的公司发展机会,随着疫情的改善专业务的深化,业绩有望持续恢复。维持公司2021/2022/2023年EPS分别为0.34/0.43/0.50元的盈利预测,对应10月28日股价PE分别为36/28/24倍,维持"买入"评级。
风险提示:监管加剧风险;需求不及预期风险;竞争加剧风险。
[2021-10-30] 视觉中国(000681):Q3疫情影响业绩增速,转型成果逐步显现-三季点评
■华安证券
公司事件公司发布2021Q3业绩报告,前三季度实现营业收入5.24亿元(YoY+18.64％),归母净利润1.51亿元(YoY+23.53％)。单季度来看,Q3实现营收1.84亿元(YoY+8.51％),归母净利润5427.17万元(YoY+9.09％)。
事件点评公司2021Q3业绩符合预期,转型成果逐步兑现。增速相对放缓的主要原因有以下三点:(1)海外疫情影响导致本期海外收入同比下降;(2)报告期内新增期权费用约1500万元;(3)2020年同期公司享受了因疫情而给予的社保减半政策。公司其他收益较上年同期增加500.75万元,增幅141.94％,主要系本报告期内500px取得加拿大政府防疫补贴。业务层面,公司持续聚焦核心主业,积极落实执行"视觉+",进一步提高在中小、长尾市场占有率,9月与VJshi就共建"视觉中国视频业务中心"合作签约。同时着力发展视频、音频等战略重点,持续加大对新技术、新产品的研发投入,主动应对行业和市场挑战。
公司8月宣布上线NFT数字艺术交易,加速NFT赛道布局。500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作NFT艺术作品赋能,协助其将图像、视频作品同步打包成链上的NFT资产,拓展全球市场,增强资产变现能力,提升社区活力。9月,公司与北京国际设计周有限公司达成战略合作,依托此前共建的"文化北京"平台,打造以"文化北京"为优质IP的NFT艺术作品平台。公司作为国内图库龙头,地位稳固,拥有超过6亿的图片、视频等内容数据,300万的结构化标签库及人物、事件、金融、教育、旅游等垂类知识图谱,加入NFT赛道可谓顺势可为。在具备成熟完善的市场和监管环境前提下,未来发展潜力明显。
2021年6月,新《著作权法》将正式实施。本次《著作权法》的修订内容丰富,加大了对侵权者的惩治力度。其中摄影版权保护期被延长到作者终生加去世后50年;"摄影作品原件"与"美术作品原件"一并写入法律条文,为摄影艺术品的流通和收藏提供了法律支撑;新闻图片不再被视为时事新闻,将受到法律保护。目前我国图片市场正版化率尚不足10％,我们认为,新《著作权法》正式实施对图片行业发展具有重要意义,版权规范化将提升行业景气度。
投资建议我们预计2021-2023年公司实现营业收入7.75/10.23/13.03亿元,归母净利润1.99/2.69/3.59亿元,对应EPS为0.28/0.38/0.51元,PE为46.74X/34.61X/25.89X,维持"买入"评级。
风险提示图片内容载体需求变化风险;版权环境改善不及预期;内容审核及经营合规风险;行业监管政策风险;行业竞争加剧风险。
[2021-10-28] 视觉中国(000681):海外疫情导致营收增速放缓,持续聚焦核心主业-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报。
点评:Q3单季度营收与归母净利润增速放缓2021年前三季度,公司实现营收5.24亿元,同比增长18.64％,增速放缓主要由于海外疫情影响导致海外收入同比下降;归母净利润1.51亿元,同比增速放缓至23.53％,主要由于本期新增近0.15亿元期权费用,以及上年同期公司享受了因疫情而给予的社保减半政策;扣非归母净利润1.15亿元,同比减少4.69％。Q3单季度营收,实现营收1.84亿元,环比减少8.72％,同比增速放缓至8.51％;归母净利润0.54亿元,环比减少1.44％,同比增长9.09％。
期间费用率受期权费用影响有所提高,盈利能力相对稳定盈利能力方面,2021年前三季度公司毛利率同比下降2.23pct至60.03％。期间费用率方面,管理费用率同比上升3.51pct至17.00％,主要由于新增股票期权费用;财务费用率同比下降3.12pct至1.75％,主要由于公司本期带息负债规模下降使得利息支出减少,以及偿还外币借款使得汇兑损失同比减少所致;销售费用率、研发费用率相对稳定,分别为12.44％/8.62％,同比分别增长0.52pct/0.69pct;期间费用率整体提高1.60pct至39.81％。受益于非流动资产处置收益以及亏损节税等原因,公司最终实现净利润率29.12％,同比增加1.49pct。
积极执行核心战略,巩固内容护城河,研发新技术公司坚持"视觉+"战略,同时不断扩大在中小、长尾市场占有率;内容上持续发力音视频素材布局,完善内容生态建设,在数博会与VJshi签约共建"视觉中国视频业务中心",进一步深化合作。同时,公司持续加大对NFT等新技术的研发投入,9月与北京国际设计周达成"文化北京"NFT战略合作。
投资建议与盈利预测
公司国内图库龙头地位稳固,音视频类素材有望成为新看点。预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.56/3.30/3.99亿元,EPS分别为0.36/0.47/0.57,对应PE33x/26x/21x。维持"增持"评级。
风险提示
政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期
[2021-09-23] 视觉中国(000681):视觉中国与北京国际设计周达成“文化北京”NFT战略合作
■证券时报
9月23日，在2021年北京国际设计周现场，视觉中国与北京国际设计周有限公司达成战略合作，双方将依托此前共建的“文化北京”平台，发挥各自优势，探索利用区块链技术创新、促进创意设计的版权交易与保护，在国内共建共享的区块链上互为信任节点，共同打造以“文化北京”为优质IP的非同质化通证(NFT)数字艺术作品平台。
[2021-09-01] 视觉中国(000681):逐步重回增长轨道,业绩稳步攀升-中期点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年半年度报告。
点评:
逐步重回增长轨道,业绩稳步攀升。1)2021H1公司营收3.40亿元,同比增长24.94％,归母净利润0.97亿元,同比增长33.46％,扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长22.68％;2)2021Q2公司营收2.02亿元,同比增长24.60％,归母净利润0.55亿元,同比增长27.58％,扣非后归母净利润0.54亿元,同比增长24.55％;3)业绩增长主系持续市场开拓,通过"视觉+"战略进一步巩固大中型KA客户的服务广度与深度,同时扩大在中小企业、长尾市场占有率,并把产品内容向音视频延展。?
持续完善内容生态,加强客户拓展。1)公司拥有超过6亿的图片、视频等内容数据,300万的结构化标签库及人物、事件、金融、教育、旅游等垂类知识图谱,2200万内容供稿方,是全球最大的同类数字内容平台之一;2)客户数保持快速增长,2021H1公司直接签约客户数超过1.3万家,同比增长超过40％,其中年度销售额10万元以上客户续约率提升至85％,通过互联网平台触达长尾用户数量超过91万,同比增长超过30％;3)报告期内公司完成了对VJshi、红动中国设计网与爱设计的战略投资与合作,进一步强化了对中小企业、长尾市场的覆盖,上述企业合并月均独立访客超过400万,年度付费用户数超过40万。
盈利预测与估值:看好正版化趋势下的公司发展机会,随着疫情的改善与业务的深化,业绩有望持续恢复。我们下调公司盈利预测,预计公司2021/2022/2023年EPS分别为0.34/0.43/0.50元,对应8月31日股价PE分别为38/30/26倍,维持"买入"评级。
风险提示:监管加剧风险;需求不及预期风险;竞争加剧风险。
[2021-08-30] 视觉中国(000681):变革效果逐步显现,行稳方可致远-中期点评
■华安证券
公司事件
公司发布2021年中报:报告期内,公司实现营收3.40亿元,同比增长24.94％,取得归母净利润0.97亿元,同比增长33.46％,扣非归母净利润0.90亿元,同比增长22.68％。
事件点评
中报符合此前业绩预告的预期,并且公司转型成果逐步兑现,2021H1营收与归母净利润已回归至2018年高点的70％的水平,报告期内增长主要由正向获客贡献,未来增长节奏更加稳健。业务层面,公司坚持"视觉+"战略,发挥全品类的优势,巩固大中型KA企业市场优势的同时将进一步扩大公司在中小企业、长尾市场的占有率作为公司重要的长期战略目标。上半年公司KA客户继续保持了高粘性,年度销售额10万元以上的长协客户续约率达85％。长尾用户增长速度较快,通过互联网平台触达长尾用户数超过91万,同比增长超过30％。用户收入结构方面保持稳定,党政与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网四类客户收入占比分别为37％、28％、20％、15％,相比2020年底变化为+2pct、-1pct、-1pct、0pct。
音视频素材方面持续发力,目前集中在供给端整合,上半年公司合作视频签约供稿人数量已超过5,000人,同比增长超过100％。公司累计音视频供应商数量近90家。公司战略投资vjshi.com,作为国内领先的视频素材电商交易平台VJshi月均独立访客超过200万,在线视频素材约200万条,2021H1付费用户超过15万,营业额超过5,000万,同比增长超过100％。2021年6月,新《著作权法》将正式实施。本次《著作权法》的修订内容丰富,加大了对侵权者的惩治力度。其中摄影版权保护期被延长到作者终生加去世后50年;"摄影作品原件"与"美术作品原件"一并写入法律条文,为摄影艺术品的流通和收藏提供了法律支撑;新闻图片不再被视为时事新闻,将受到法律保护。目前我国图片市场正版化率尚不足10％,我们认为,新《著作权法》正式实施对图片行业发展具有重要意义,版权规范化将提升行业景气度。
投资建议
我们预计2021-2023年公司实现营业收入7.5/9.9/12.61亿元,归母净利润1.92/2.59/3.46亿元,对应EPS为0.27/0.37/0.50元,PE为41.04X/30.37X/22.72X,维持"买入"评级。
风险提示图片内容载体需求变化风险;版权环境改善不及预期;内容审核及经营合规风险;行业监管政策风险;行业竞争加剧风险。
[2021-08-29] 视觉中国(000681):业务仍处恢复期,内容生态持续完善-中期点评
■中金公司
1H21业绩略低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入3.40亿元,同比增长24.9％;归母净利润9,656万元,同比增长33.5％。其中,2Q21实现收入2.02亿元,同比增长24.6％;归母净利润5,506万元,同比增长27.6％。业绩低于预期主要系需求恢复不及预期,及相关成本费用略高于预期。
发展趋势
业绩仍在恢复期,全年有望逐步回暖。1H21公司收入同比增长24.9％,主要系1020网站整改及疫情影响形成1H20收入低基数,相较1H19来看收入恢复到85％。展望2021全年,疫情等不利影响已逐渐消除,我们预计公司业绩有望继续回暖。毛利率方面,1H21公司毛利率为61.8％,同比降低2.2Ppt,主要系低毛利的项目型业务收入占比提升。
多端发力挖掘客户需求,签约客户稳健增长。公司直接签约客户数超过1.3万家,同比增长超过40％,党政与媒体/企业客户/广告营销与服务/互联网平台客户收入占比分别为37％/28％/20％/15％,对应同比增长32％/9％/39％/25％。公司通过"视觉+"战略巩固在大中型KA客户的服务广度与深度,并将扩大在中小企业、长尾市场占有率作为长期重点战略,年度销售额10万元以上的长协客户续约率进一步提升至85％;长尾用户数量超过91万,同比增长超过30％。我们认为,公司在大客户及中长尾客户多端发力,有望扩大客户覆盖范围,推动业务稳健增长。
投资、合作双管齐下,加强音视频等内容业态布局。公司战略投资国内领先的视频素材交易平台VJshi,其月均独立访客超过200万,视频素材在线数量近200方,1H21营业额超过5,000万元,同增超100％,下半年双方将推进优质视频/音乐素材资源/销售渠道共享,并在成都共建公司视频业务中心。此外,公司与央视旗下环球国际视频通讯社(CCTV+)/新华社新闻信息中心/火花音乐/库音等多家机构达成合作,拓展各品类内容资源。我们认为,公司持续加强音视频等多元业态布局,完善内容社区生态,有望以契合市场需求的优质内容扩大客户市场覆盖范围。
盈利预测与估值
考虑到收入结构变化下,成本费用略高于预期,我们下调2021/2022年归母净利润12.7％/6.5％至2.25/2.99亿元。当前股价对应2021/2022年36.0倍/27.1倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价12.7％至14.5元,对应45倍2021年市盈率,较当前股价有25.3％上行空间。
风险
疫情影响超出预期,版权保护风险,客户拓展不达预期,行业竞争加剧,内容审核安全风险。
[2021-08-26] 视觉中国(000681):积极获客下业绩增长可观,视觉素材持续扩容-2021年半年报点评
■国元证券
事件
公司发布2021年中报。
点评:
环比持续改善,上半年营收同比增长24.94％2021年上半年,公司实现营收3.40亿元,同比增长24.94％;归母净利润0.97亿元,同比增长33.46％;扣非归母净利润0.90亿元,同比增长22.68％。Q2单季度实现收入2.02亿元,环比增长45.33％,同比增长24.60％;归母净利润0.55亿元,环比增长32.68％,同比增长27.58％。2021H1公司主业视觉内容与服务业务毛利率为61.66％,同比下降2.17pct,主要由于毛利率相对较低的项目类业务同比有所增长。
合作客户数快速增长,中小、长尾市场为长期发展重点公司面向不同细分市场积极获客,直接签约客户数超1.3万家,同比增长超40％。针对大中型KA客户,公司采取"视觉+"战略,客户黏性大幅提高,2021H1,年销售额10万元以上的长协客户续约率达85％,党政与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台客户收入占比分别为37％、28％、20％、15％;针对中小企业市场,公司提供满足客户预算的标化产品及自助在线交易服务,2021H1中小企业付费客户数同比增长66％;针对长尾市场,公司开放与互联网平台的战略合作,触达长尾用户数超过91万,同比增长超30％。公司将提高中小、长尾市场占有率作为长期重点战略,2021H1完成对VJshi(视频素材)、红动中国(设计模版)、爱设计(智能设计工具)的战略投资与合作。
持续强化内容供应能力,音视频素材领域初见成效公司持续在全球范围内拓展机构供应商,2021上半年与CCTV+、美联社、火花音乐、库音、字语坊等32家机构签署合作协议,覆盖图片、视频、音乐、设计、字体等内容类型。目前,公司全球签约供稿人超50万,合作视频签约供稿人超5千(同比翻倍),累计音视频供应商数量近90家,可提供4亿张图片、3千万条视频和35万首音乐等可销售的各类素材。
投资建议与盈利预测
公司国内图库龙头地位稳固,音视频类素材有望成为新看点。预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.56/3.30/3.99亿元,EPS分别为0.36/0.47/0.57,对应PE32x/25x/20x。维持"增持"评级。
风险提示
政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期
[2021-06-06] 视觉中国(000681):业绩大超预期,天然碱打开远期成长空间-事件点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年度业绩预告,预计实现归母净利润11.5亿元～12.5亿元,同比增长1585.21％～1714.36％,扭亏为盈。
业绩大超预期,产品价格大幅提升,煤炭产能充分释放:2021Q1归母净利润3.33亿元,2021Q2单季度净利润预计为8.17亿元～9.17亿元,创历史新高,大超预期。2021年上半年业绩大幅增长主要由于公司煤炭产能充分释放,煤炭价格持续高位运行,煤炭板块盈利实现大幅增长;纯碱、尿素板块装置高效、稳定运行,甲醇装置按时重启生产;纯碱、尿素及甲醇市场平均价格较上年同期涨幅较大。据百川,煤炭、纯碱、尿素、甲醇2021上半年至今均价比2020H1分别增长43.8％、23.2％、24.9％、35.4％,纯碱、尿素、甲醇价差分别增长27.6％、16.2％、28.9％;煤炭、纯碱、尿素、甲醇目前价格较去年同期价格分别增长70.3％、66.7％、54.1％、76.8％,纯碱、尿素、甲醇价差分别增长94.8％、46.4％、84.5％,产品价格价差大幅增长带动业绩大幅提升。据公告,2020年公司控股子公司博源煤化工二水平延深项目建成投产,为2021年煤炭恢复正常产能打下了坚实的基础,成为公司的利润支撑点;2021年3月,因天然气民用气量的下降,天然气供应压力逐渐缓和,博源联化一套40万吨/年甲醇装置正式恢复生产。
纯碱行业景气周期到来,公司天然碱法盈利能力强:据百川,纯碱价格从2020年7月开始底部回升,由6月低点1000元/吨波动涨至目前价格1750元/吨,开工率高位,库存较低,供需向好。光伏行业快速发展有望对纯碱需求带来提振,而行业产能大概率将进入稳定阶段,我们认为纯碱行业从2021年下半年开始将迎来持续2年以上的景气周期。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本,天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1(1.4x),天然碱法成本最低,较其他方法可节约成本250-700元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权,具备天然碱产能180万吨。纯碱价格每上涨100元,有望给公司增厚利润1.3亿元,向上弹性大
计划新建860万吨纯碱/小苏打产能,未来成长性显著:据公告和网上公开消息,大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿,为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5％,较河南更高。未来博源计划新建780+80万吨纯碱/小苏打产能,纯碱单线产能约120万吨,产线规模大,可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富,热电成本较低,预计项目投产后成本有望低于河南
投资建议:中报超预期,上调公司2021年-2023年净利润分别至25亿、28亿、35亿元,对应PE6.2、5.6、4.5倍,维持买入-A评级,上调目标价至5.4元。
风险提示:产品价格波动、景气持续性不及预期等。
[2021-06-04] 视觉中国(000681):视觉中国与镝数科技达成战略合作
■证券时报
近日，视觉中国与镝数科技达成战略合作。双方将结合社会热点为用户提供高时效、高质量的数据图表、资讯类设计、数据类视频，目前相关产品已陆续在视觉中国上线。
[2021-05-10] 视觉中国(000681):1Q21业绩改善,内容平台延展布局-年度点评
■申万宏源
事件:
公司2020年全年实现营收5.70亿元,同比减少21.00％;实现归母净利润1.42亿元,同比减少35.39％;实现扣非归母净利润1.20亿元,同比减少40.27％。20年业绩大幅下滑主要系1)疫情导致下游需求缩减;2)网站整改导致合同延期。
1Q21公司实现营收1.39亿元,同比增长25.44％;实现归母净利润0.42亿元,同比增长42.16％;实现扣非归母净利润0.36亿元,同比增长19.96％。1Q21收入低于我们业绩前瞻中的预测,利润符合我们的预测。
公司公告1H21业绩指引,预计1H21实现归母净利润0.95-1.10亿元,同比增长31.30％-52.03％;对应2Q21预计实现归母净利润0.53-0.68亿元,同比增长22.95％-58.71％,环比增长28.91％-65.06％。
投资要点:
1Q21经营状况改善,有望重回增长轨道。得益于1)疫情防控情况持续向好,下游需求端逐步回暖;2)20年网站整改带来的合同延期影响基本在20年出清;公司1Q21营收利润均高增。公司给出了1H21的业绩指引,对应2Q21增速依然较快。我们预计,随着旅游、体育等行业客户需求端的回暖,公司经营有望重回增长轨道。
客户增长稳定,积极开拓长尾用户已有成效。1)大客户合作,推出定制化的增值服务提高用户粘性,公司20年合作客户超过1.7万家,较19年增长13％,核心KA客户留存水平较高,10万元以上的年度长协客户续约率达82％;2)中小和长尾用户,一是通过Veer图库提供部分免费正版图片引流后进行付费转化;二是加大与互联网平台合作,公司与阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动、京东、阿里云、金山办公等大型互联网平台均有合作,通过互联网平台触达长尾用户超过135万人,较19年增长超过90％。3)版权保护方面,公司尝试与当地调解机构和版权保护中心合作进行确权。4)公司20年党政与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为35％、29％、21％、15％。
内容平台壁垒继续巩固,延展布局音视频赛道。公司与超过50万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作,提供可销售的图片数量超过4亿张,在夯实图片储备的同时,公司进一步向音视频素材衍生布局,现有视频素材3000万条、音乐素材35万首。
下调盈利预测,维持"买入"评级。由于需求端重回正增长仍需时间,我们下调公司21-22年归母净利润预测为2.34/2.98亿元(原预测为3.55/4.07亿元),新增23年归母净利润预测为3.59亿元,现价对应的21-23年PE分别为39/30/25倍。1)考虑到当前股价已跌至历史底部,安全边际较高;2)公司对内加强合规管理,对外改善销售模式,充分吸取两次网站整改的教训;3)中长期看,公司行业龙头格局稳固,内容平台布局有望横向衍生,增厚壁垒;4)参照历史PE-band(TTM),公司19年前(未发生网站整改)估值大多在50倍以上,现给予公司21年48倍PE目标估值,目标市值对应现价涨幅空间超过20％,维持"买入"评级。
风险提示:政策监管变化风险;复工进度不及预期。
[2021-05-06] 视觉中国(000681):需求向好改革深化,业务有望持续恢复-2020年年报和2021年一季度报告
■兴业证券
事件:公司发布2020年年报和2021年一季度报告。
点评:
受两次网络整改和新冠疫情影响,2020年公司业绩有所下滑,2021Q1重回增长轨道。1)2020年公司实现营收5.70亿元,同比减少21.00％,归母净利润1.42亿元,同比减少35.39％,扣非后归母净利润1.20亿元,同比减少40.27％；2)2021Q1公司实现营收1.39亿元,同比增长25.44％,归母净利润0.42亿元,同比增长42.16％,扣非后归母净利润0.36亿元,同比增长19.96％,得益于疫情防控与宏观经济持续向好,公司经营情况持续向好；3)预计2021H1业绩实现快速增长,归母净利润在9000万-1.1亿元之间,同比增长31.30％-52.03％。
内容生态持续完善,客户数量稳步攀升,业务持续拓展升级。1)公司与超过50万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作,可销售图片数量超过4亿张,视频素材3000万条,音乐素材35万首,是全球最大的同类数字内容平台之一；2)客户数量为稳中有升,合作客户超过1.7万家,较19年同比增长13％,核心客户稳定,10万元以上年度长协客户续约率达82％,互联网长尾用户继续保持快速增长,数量超过135万,较2019年同比增长超过90％。
盈利预测与估值:看好正版化趋势下的公司发展机会,随着疫情的改善专业务的深化,业绩有望持续恢复。我们调整公司盈利预测,预计公司2021/2022/2023年归母净利润为2.53/3.28/3.82亿元,对应04月30日股价PE分别为37/29/24倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:监管加剧风险；需求不及预期风险；竞争加剧风险。
[2021-05-04] 视觉中国(000681):疫情冲击逐步消除,Q1增长可观-2020年年报暨2021年一季报点评
■国信证券
2020年业绩符合预期,疫情冲击逐步消除
2020全年营收5.70亿元(-21.0％),归母净利润1.42亿元(-35.4％),扣非归母净利润1.20亿元(-40.3％)。其中四季度单季营收1.29亿元(-5.8％),归母净利润0.20亿元(+355.1％),主要系订单确认影响,从销售商品、提供劳务收到现金角度Q4环比提升至1.66亿。视觉中国是以内容为导向的企业,疫情影响内容供需导致短期业绩承压。供给角度,疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞,客户需求无法满足;需求角度,疫情对旅游等行业影响较大,企业营销需求锐减,供需因素叠加公司业绩短期承压。此外,投资收益等方面亦受到疫情冲击,拖累归母净利润表现。
2021年一季度恢复可观,重回增长赛道2021年一季度营收1.39亿元(+25.4％),销售商品、提供劳务收到现金1.28亿(+41.3％),归母净利润0.42亿元(+42.2％)。得益于疫情防控情况持续向好,宏观经济形势持续向好,公司经营情况持续向好,重回增长轨道。
知识产权持续加码,短视频版权序幕开启
《著作权法》迎来十年后再修正,包括加强网络空间著作权保护、引入惩罚性赔偿制度、丰富执法手段、增加作品登记制度、完善著作权保护体系等。区块链等技术有望推动维权模式升级。对比传统模式,区块链省时间,降成本,全流程线上化,实现"一次都不跑"的专业省心版权保护。PGC内容与UGC内容矛盾加剧,近期影视内容方接连发布联合声明,直指UGC平台内容侵权,短视频版权序幕开启。
风险提示:宏观经济下行风险,政策监管风险等。
投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。
下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润2.1/2.6/3.1亿元(下调15％/24％/28％),同比增速32/25/25％;摊薄EPS=0.30/0.37/0.45元,当前股价对应PE=44/36/30x。业绩、维权、视频三个维度说明基本面拐点,维持"买入"评级。
[2021-05-01] 视觉中国(000681):需求恢复情况低于预期,静待全年业绩企稳回升-一季度点评
■中金公司
2020年及1Q21业绩低于预期
公司公布2020年业绩:收入5.70亿元，同比下降21.00%，归母净利润1.42亿元，同比下降35.39%，低于预期，主要系两次关站及疫情影响超预期。同时公告1Q21业绩:收入1.39亿元，同比增长25.44%；归母净利润4,150万元，同比增长42.16%；扣非净利润3,610万元，同比增长19.96%，低于预期，主要系需求恢复一般。同时公告1H21业绩预告，归母净利润9,500万元-1.10亿元，同比增长31.30%-52.03%，对应2Q21归母净利润5,350-6,850万元，同比增长23.95%-58.71%。
发展趋势
疫情及网站整改致业绩低迷，客户开拓卓有成效。2020年视觉内容与服务主业收入同比下降20.73%，主要系:1)疫情期间公司对长协客户进行了免费合同延期；2)疫情及两次关站影响了客户需求及素材获取。四个季度收入增速分别为-32.54%/-32.11%/-7.55%/-5.84%，逐季降幅收窄但第四季度仍未完全恢复。从客户类型看，党政与媒体/企业客户/广告营销与服务/互联网平台客户收入分别同比下降13.30%/32.39%/16.77%/15.07%，对应收入占比分别为35%/29%/21%/15%。但客户结构优化开拓卓有成效，客户数增长13%至1.7万家；10万元以上年度长协客户续约率达82%。
1Q21收入尚未完全恢复，项目型业务拖累毛利率。1Q21收入同比增长25.44%，我们判断主要系1Q20关站及疫情期间客户延期形成低基数。1Q21视觉内容服务收入1.39亿元恢复到1Q19的约86%，我们判断主要系部分客户需求波动影响。毛利率环比下滑6.31ppt至61.55%，我们判断主要系低毛利的项目型业务收入占比提高；并致应收账款/预付账款同比增长30.30%/63.47%。行业版权保护力度加强，全年业绩望重回增长。近年来国内版权保护力度不断加大。近期国家版权局指出将加强侵权行为整治和版权制度建设，保护版权方和内容创作者的合法权益。同时2021年6月新的《著作权法》将正式实施，《著作权法》对包括图片在内的版权内容加强了保护力度，包括摄影作品版权保护期延长、摄影作品原件保护等。而公司表示将在2021年推出公司的版权保护平台，联合行业组织等打造公开透明的版权保护服务平台，为客户提供全方位的版权保护服务。短期来看，我们预计公司业绩将随需求恢复逐渐回升；长期来看，行业正版化水平提升有助于公司获得更好的发展环境与空间。
盈利预测与估值
考虑到需求恢复情况低于预期，下调2021/2022年净利润17.8%/17.7%至2.58亿元/3.20亿元。当前股价对应2021/2022年36倍/29倍PE。维持跑赢行业评级，下调目标价18.0%至16.6元对应45/36倍2021/2022年PE，较当前股价有24.7%的上行空间。
风险
疫情影响超出预期，版权保护风险，客户拓展不达预期，行业竞争加剧，内容审核安全风险。
[2021-04-30] 视觉中国(000681):重回增长轨道,视频业务贡献新看点-2020年报及2021年一季报点评
■国元证券
事件:公司发布2020年报及2021年一季报。
点评:
业绩环比持续改善,重回增长轨道受网站整改、新冠疫情等双重因素的短期负面影响,2020年公司实现营收5.70亿元,同比下降21.00％,核心主业视觉内容与服务业务实现营收5.66亿元,同比下降20.71％。单季度看,负面影响逐季消除,营收同比降幅收窄,2021Q1重回增长轨道,实现营业收入1.39亿元,同比增长25.44％。利润方面,2020年实现归母净利润1.42亿元,同比下降35.39％；2021Q1实现归母净利润0.42亿元,同比增长42.16％。
合作客户数持续增长,以客户为中心优化产品、高效获客网站整改事件对公司获客效率和短期业绩造成影响,此后公司积极整改,与多家版权协会、调解中心等机构合作,并吸纳版权保护领域的专家人才,不断强化内容以及获客的合规性,2020年合作客户超过1.7万家,同比增速达13％,10万元以上的年度长协客户续约率达82％。产品方面,公司面向大客户推出"视觉+"定制化服务,有效增加客户粘性；针对中小客户提供高性价比的产品包和高效、标准的交易服务,满足其预算和使用需求。2020年,党政与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为35％、29％、21％、15％。
紧随视频化趋势,发力音乐、视频素材领域随着视频化的快速发展,公司率先发力视频、音乐素材领域,2020年建立500pxplus高端视频品牌,并升级改版vcg.com的音乐素材库。视频领域,合作视频供应商累计近70家,独家代理合作GettyImages、CorbisMotion、BBCMotionGallery等高端视频资源,可销售的视频素材超3000万。音乐领域,保持音乐素材库每月200-300首更新,与Epidemic建立合作。
投资建议与盈利预测
公司作为国内图库龙头的"海量+独家"优势不改,同时拓展音乐和视频素材业务,将在正版化推进中持续受益。预计2021-2023年归母净利润分别为2.56/3.31/4.00亿元,EPS分别为0.37/0.47/0.57,对应PE37x/29x/24x。给予"买入"评级。
风险提示
政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期
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[2022-02-18] 视觉中国(000681):数字藏品业务国内外持续推进,自有版权资产有望价值重估-深度研究
■中信建投
【前言】
Corbis图片首次上线公司国内数字藏品平台,自有版权获全额收入。2月14日海外历史图片库Corbis中的作品《火车站的情侣》首次上线公司国内的数字藏品平台"元视觉",该作品摄于二战期间底特律中央火车站。Corbis图片库是公司完全自有版权,销售收入无需向第三方分成,公司将获取全额销售收入。
基于自有版权,尝试更多创新的机制。相较当前数字藏品普遍以线上图片形式为主,此次《火车站的情侣》用户可选择将其转化为黑白钢印原作,以实物形式收藏,也可以获得动态图形式的数字藏品,机制更加多样。这也得益于Corbis图片是公司完全自有版权,在机制的开发设计方面有更大自主权。
【摘要】
海外数字藏品市场并非寡头垄断,主要依靠内容和平台机制取胜,这样的竞争格局有助于公司打开海外市场:内容端,公司自有版权历史图库Corbis以数字藏品形式销售,版权资产价值将获得重估;流量/渠道端,摄影师社区500px可提供首批购买的种子用户,二次创作/二次交易等机制也将助推交易额增长。
一、内容端:数字藏品交易平台,助推自有版权价值重估2016年,公司以5.25亿元人民币收购Corbis。Corbis曾经由比尔盖茨拥有,视觉中国对4000多万张Corbis的图片版权资产进行收购。其中包含了大量19-20世纪,在西方社会非常具有影响力,具有有历史、文化与符号价值的图片,包括《长崎原子弹蘑菇云》《爱因斯坦吐舌头》等。这些图片不仅数量众多,且影响力大,受美国主流媒体认可:17年《时代周刊》公布自摄影诞生以来最具影响力的100张照片,据我们不完全统计,其中至少有超过1/4来自Corbis图库,该评选的标准是图片的传播与影响力,是由全球专业策展人和历史学家等共同选出,也从侧面说明Corbis图片具有很强的社会影响力。
通过收购,这4000万张图片成为公司自有版权资产。2022年3月,公司即将上线海外数字收藏品平台,这4000万张在西方社会高影响力的图片,也将成为新平台重要的竞争优势。
1)差异化的自有版权资源:虽然当前海外数字藏品市场,已经诞生了OpenSea这样的巨头(2021年该平台总交易额达到146亿美元)。通过研究发现,海外市场非常看重数字藏品的艺术价值和稀缺性,如限量1万枚的艺术品头像藏品CryptoPunks成为头部爆款。此外,目前海外市场主流的数字藏品,主要是以卡通头像、3D玩偶以及潮流图片为主。视觉中国4000万张独家版权,以历史经典老照片为主,这些内容首次进入海外数字藏品的交易市场,在稀缺性之外,也同时具备很强的内容差异化。
2)自有版权图片价值重估空间大:按照数字藏品交易平台的规则,交易平台通常收取创作者一定比例的交易佣金。从海外来看,这个交易佣金的比例从3％-30％不等。对于视觉中国而言,4000万张自有版权资产,不需要再进行创作者分成,其绝大部分收入均归属于公司所有。
在2016年对4000万张图片进行收购时,评估机构将图片按知名度、稀缺度与史料价值等划分为经典/重要/档案/普通四个级别。其中经典级知名度与稀缺度最高,共计628张,包括《爱因斯坦吐舌头》《莱特兄弟试飞飞机》《电话发明人贝尔首次试音电话》等;重要级共计12.2万张,包括《1984年迈克尔杰克逊演唱会》等;档案级共计44.25万张,包括《扣篮的迈尔乔丹》等;普通级4000万余张,目前仍未完全整理。
在收购评估报告中,对经典/重要/档案普通级图片的评估价格分别仅为4.8万元/2300元/480元/0.16元。
目前,海外数字藏品交易平台Foundation主要交易具有较高艺术价值的数字藏品。我们对Foundation平台上的交易价格进行抽样分析,同样可以分为四个价格档次:最高档(对应4000万张中的经典级)/中高档(对应重要级)/中低档(对应档案级)/最低档(对应普通级),均价分别为4.1-4.8万/2.4-3.4万/1.2-1.5万/0.2-1.2万。可以看到,Foundation上的中高档/中低档/最低档的价格,远高于Corbis重要级/档案级/普通级的评估单价。尤其是Corbis的4000多万张普通级照片目前未经过编辑挖掘,未来有望通过精细化的筛选、运营和宣传,实现价值的不断增长。
因此我们认为,随着视觉中国海外数字藏品平台的正式上线和运营推进,公司现有的4000万张自有版权资产,转化为数字藏品进行销售,其商业价值和为公司带来的潜在收入空间,都相较于2016年5.25亿的收购价格,有明显的提升。
二、平台/社区端:摄影社区500px提供交易平台2018年公司全资收购海外摄影师社区500px。500px成立于2009年的加拿大,是全球知名摄影社区,目前覆盖195个国家/地区,超过1700万会员,签约摄影师超40万,截至1Q21累计上传图片超2.3亿张。2022年3月,公司的海外数字藏品平台,也将主要基于500px平台进行搭建。
目前,海外市场除头部平台OpenSea累计交易额超过百亿美金外,Foundation/SupeRare等其他平台均能获得过亿美元交易体量。作为新进入者的视觉中国,除了拥有稀缺的内容资源,摄影师社区500px在一定程度上能帮助公司实现平台的"冷启动",以低成本获取用户和流量。
1)500px的摄影师会员活跃度高:根据Similarweb,500px海外官网在4Q21的跳出率在同类网站中较低,且单人平均使用时长也较高,体现了500px对用户的较强吸引力。这些摄影师会员用户,本身的正版化意识、对稀缺版权资源的认知更高。我们认为,500px平台积累的会员用户,将有希望成为公司数字藏品的首批购买者。
2)购买者也是创作者:基于500px的社区属性、数字藏品平台的交易属性,以及海外活跃的二次交易,随着数字藏品平台的逐步成熟,一部分顶尖摄影师有望再转化为数字藏品的创作者,目前我们已经在国内平台看到这种趋势:500px摄影师王竣彦的数字藏品《CyberpunkChanging2022》,此前已经上线公司国内平台"元视觉"销售,完成从摄影师,到数字藏品平台创作者的转化。
3)二次交易与二次创作:数字藏品的二次交易机制可以打开藏品的流动性,各方均能获得便利与收益,其中创作者能够再次获得增量的版权费用,购买方/售卖方也在理想价格实现交易,既激励一级市场的创作持续供给,也增加用户购买的意愿。二次创作机制则能为购买者带来更多乐趣,比如B站前期限量发售的数字藏品头像"鸽德"支持用户进行二次创作,海外10KTF平台支持购买者在原有数字藏品基础上二次加工设计,数字藏品也将更加个性化。此外二次创作后诞生的新"衍生品"可以继续进行销售,这也帮助数字藏品的持有人实现更大价值。基于500px的数字藏品交易平台,也更好的具备了二次交易和二次创作的条件。首先,海外市场二次交易非常活跃。SuperRare/MakersPlace/AsyncArt/Zora/Foundation几大平台二次交易与一次交易次数的比值约为30％/25％/22％/8％/3％,除了Foundation二次交易手续费较高(为10％)导致交易频率偏低,其他平台的二次交易活跃度均较高。其次,二次创作的核心也是创作者社区。通过社区,创作者之间的交流、启发,二次创作的价值才能得到凸显。
三、海外数字藏品的竞争格局:OpenSea交易额创新高,特色平台层出不穷目前来看,海外数字藏品平台呈现出"一超多强"的局面,其中OpenSea交易量最大,这是基于OpenSea开放、不设限制的平台化和交易属性,任何用户都可以成为数字藏品的创作者,这也提升了平台供给端的丰富度。但是OpenSea并没有完全垄断市场,在它之外,Foundation/SupeRare/MakerPlace/Zora等新兴平台也快速发展壮大,艺术类主要平台CryptoPunks/SuperRare/Foundation累计交易额均超过亿级美元体量。与OpenSea不同,其他平台更具有鲜明特点,Foundation/SuperRare主要交易的品类为艺术性较高的藏品。
从成立时间来看,OpenSea成立于2017年,Foundation/SupeRare/MakerPlace/Zora几家分别成立于2021/2018/2018/2021年。可以看到,海外数字藏品市场正呈现出百花齐放的状态,具备独特色的独立平台,虽然成立时间不长,但都获得了快速发展。
这些平台快速发展的背后,来源于海外数字藏品市场及其用户(买家)的特点:1)用户来源:自然流量为主。从Similarweb的统计来看,Foundation、SuperRare、OpenSea等六个主要平台的流量主要都来自用户直接进入(自然流量)。我们认为这背后与过去几年区块链获得更多社会公众认可,比特币价格走高,以及海外用户本身的版权意识等,都有密切关系。
2)藏品内容:注重稀缺性与艺术创意性。头部作品往往有知名IP加持,如OpenSea平台中,有西甲、皇马等头部足球俱乐部IP的数字卡片平台Sorare销售额领先;若没有知名IP的帮助,数字藏品也可以凭借自身的创意和艺术性获得高的交易额,其中最有代表性的是艺术头像系列CryptoPunk。CryptoPunks是由算法生成的、像素画风的艺术头像类藏品,每个藏品根据类型(如异形、猿形、僵尸形)、头饰、胡须等不同属性,构成不同的稀有度,其中销售额最高的类型包括人像、外星人与僵尸。据Non-Fungible,截至目前CryptoPunks的累计销售额超过20亿美元。
3)平台机制:既有完全开放平台,也有邀请制平台。头部平台OpenSea在UGC创作端完全开放,而以Foundation为代表的艺术类数字藏品以邀请制为主。
四、投资建议:数字收藏品平台,是公司重要的增量业务。目前,上线2个月的国内元视觉平台总销售额已达到500万元;海外平台3月上线可期。公司在数字藏品平台上具备较强的资源禀赋。4000万张自有版权图片变现潜力大,将获得价值重估;500px社交平台又可在前端获取用户和流量,推动交易额提升。
同时,公司原有图片版权销售业务经过调整后,目前业务恢复速度较快,国内行业龙头地位仍然稳固。不考虑新业务的增量收入,我们预计21-23年公司实现收入7.2/9.6/11.9亿,同比增长26.2％/33.5％/23.7％,预计实现归母净利润1.94/2.54/3.19亿,同比增长36.8％/31.4％/25.4％,当前最新市值对应预计净利润的市盈率分别为61/47/37x,给予推荐。
[2022-01-26] 视觉中国(000681):视觉中国实控人拟减持不超4%股份
■上海证券报
视觉中国公告，持公司股份296,997,335股(占公司总股本比例42.39%)的控股股东、实际控制人廖道训、吴玉瑞、梁军、柴继军，计划以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份合计不超过28,023,097股(即不超过公司总股本比例4%)。
[2022-01-04] 视觉中国(000681):视觉中国元视觉平台目前处于上线起步阶段
■上海证券报
视觉中国披露股票交易异常波动公告称，元视觉平台目前处于上线起步阶段，具体运营情况将取决于后续市场拓展及推广，公司尚无法预测对经营业绩的影响程度。请投资者谨慎决策，注意防范投资风险。
[2022-01-04] 视觉中国(000681):持续布局NFT业务,元视觉数字藏品交易平台上线-事件点评
■国元证券
事件:
公司视觉艺术数字藏品平台--元视觉官方网站(nft.500px.com.cn)及小程序(元视觉藏品)于2021年12月26日正式上线。
点评:
公司数字藏品平台正式上线,实现业务由toB向toC端延伸截止1月4日,平台待售数字藏品共14款,包括贾伟《如花在野·花园NO.1》、李舸《矩阵THEMATRIX》、王思博《光绘山海经神兽》系列以及孙略《雪花工场》系列等照片、原画、计算机生成数字影像等各类产品。摄影师解海龙知名作品《我要上学》12.31中午12:00开售,限量1万份,于40分钟内售罄。商业模式上,公司与上游创作者采取分成合作模式,签署授权协议后,经过审核、挑选、排期后将数字作品上线发售,取得销售收入按约定分成比例支付给内容创作者。如果是公司自有内容则无需支付分成。
依托500px社区海量优质内容,为平台内容更新提供持续保障公司目前拥有约4亿张图片、3千万条视频以及35万首音乐等内容资源,在2016年以及2018年陆续收购了知名版权图片库Corbis和全球摄影师社区500px,签约供稿人共计超过50万名,与280家专业版权内容机构合作,是目前全球最大的同类数字内容平台之一。海量优质正版内容有望在后续为平台产品更新提供持续保障,根据公司披露信息显示,在元视觉平台的后续产品内容更新进度上,目前计划每周都有上新,2022年一季度的数字藏品上线计划已经初步排好。
NFT推动数字内容版权保护升级,平台在符合监管下保证交易安全国内NFT起步时间较晚,主要以一级市场数字藏品交易为主。以阿里、腾讯、百度等为代表分别布局蚂蚁链、至信链以及超级链等,代表平台包括腾讯幻核、阿里鲸探(蚂蚁链粉丝粒)及NFT中国等。元视觉平台基于区块链实现数字作品的上链、确权和流转,保证数据不可篡改。双方在实名认证前提下仅支持采用人民币交易,从而在合法合规前提下保证交易安全性。
投资建议与盈利预测
公司国内图库龙头地位稳固,音视频类素材以及元视觉平台上线有望带动业务进一步向C端延伸提供增量。预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.02/2.68/3.38亿元,EPS分别为0.29/0.38/0.48,对应PE45x/34x/27x。维持"增持"评级。
风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期
[2021-12-30] 视觉中国(000681):"元视觉"数字藏品交易平台正式上线,实现to B业务向to C的跨越式发展
■招商证券
近日,公司数字藏品交易平台"元视觉"正式上线,首期推出9款不同的藏品toC销售,标志着公司实现toB向toC业务的跨越。
公司打造的视觉艺术数字藏品平台--元视觉官方网站(nft.500px.com.cn)及小程序(元视觉藏品)于12月26日上线。首次上线数字藏品9款,包括摄影师解海龙知名作品《我要上学》、贾伟《如花在野.花园NO.1》、算法生成数字藏品《雪花工厂首期》等,价格从1元至1999元不等,份数从9份至10000份不等。《我要上学》将于12月31日中午12:00开售,199元/份,共10000份。9款作品若全部卖出则共计总流水为242.19万元,假设公司抽成比例和海外平台一样为15％,则共计收入36.32万元。假设未来公司推出新藏品的频率和国内鲸探(原阿里旗下蚂蚁链)与幻核(腾讯旗下)类似,每周推出藏品规模与首期类似,且参照近期藏品均为发行即售空的情况类比,可推算出年化收入约为1889万元。
我们预计该业务毛利率相对较高,且未来海外平台上线后潜在市场空间更大,预计未来可为公司利润产生积极影响。
公司目前提供4亿张图片、3,000万条视频和35万首音乐等各类素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。公司于2016年收购全球知名图片库Corbis资产,2018年收购并经营全球领先的摄影师社区500px,目前,公司全球签约供稿人超过50万名,并与国内外280余家专业版权内容机构建立紧密合作关系。区块链技术在数字版权的生产、保护、交易全流程均有广泛的应用场景。基于此,公司决定基于摄影师社区500px推出元视觉平台,发挥区块链的存证、共享、协作、信任优势,为数字版权的生产、保护、交易全流程赋能,实现从toB到toC的跨越式发展。
在合法合规和符合监管政策的前提下,元视觉平台对数字藏品交易进行全流程监管,由平台主导数字藏品的流转,最大程度保证交易安全性。平台充分运用区块链技术保护链上数字藏品及其版权,履行内容安全职责,确保数字藏品内容合法合规;平台买卖双方须实名认证,且仅支持人民币交易。公司与上游创作者采取分成的合作模式,与创作者签署授权协议后,经过审核、挑选、排期后将数字作品上线发售,取得的销售收入按协议约定的分成比例支付给相应的内容创作者;如果是公司的自有内容,则公司无需支付分成。
风险提示:产品售卖不及预期风险;互联网监管政策风险;盗版侵权风险;ToC业务发展不及预期;海外业务发展不及预期等。
[2021-12-29] 视觉中国(000681):视觉中国元视觉平台2022年一季度的数字藏品上线计划已经初步排好
■证券时报
视觉中国在机构调研时表示，元视觉平台目前还在上线初期的摸索阶段。公司的优势是储备了大量内容，可以安排上线的内容较丰富，会根据市场反应等情况随时调整。目前计划每周都有上新，2022 年一季度的数字藏品上线计划已经初步排好。
[2021-12-27] 视觉中国(000681):版权视觉内容服务头号玩家,NFT技术赋能C端第二增长曲线-公司研究报告
■海通证券
二十载深耕版权视觉内容服务,三大战略助力全面市场覆盖。视觉中国成立于2000年,是国内最早将互联网技术应用于版权视觉内容服务的平台型文化科技企业。公司通过"优质内容+智能技术",衔接上游供稿方与下游使用者。公司通过针对KA客户的"视觉+"战略,扩大中小企业、长尾市场占有率,优先发展音视频内容三大战略实现市场开拓。21H1,公司KA方面维持高粘性,年度销售额10万元以上的长协客户续约率达85％,中小企业付费客户数同比增长66％;战略投资的视频素材交易平台VJshi上半年视频交易同比增长超过100％。我们认为,KA高续约率保障公司长效增长,中小企业+音视频战略有望逐步为公司做出增量贡献。
海外版图优势明显,500px社区区块链改造再塑第二增长曲线。公司2016年收购全球知名图片库Corbis资产,2018年收购全球领先的摄影师社区500px,全球化视觉生态已塑。2021年,公司拟启动500px区块链改造,利用NFT技术进行社区升级与创作者赋能,国内数字藏品平台"元视觉"已上线。我们分析,NFT是所有权在区块链上流转的数字资产,它提供了一种标记原生数字资产所有权的方法从而实现了虚拟物品的资产化,进而改变传统虚拟商品交易模式。我们判断,对于公司主营业务而言,NFT不可篡改、不可分割、独一无二的特性与公司版权保护业务相契合。我们认为,对于500px社区而言,产业链角度,NFT助力平台下游使用者由B端向C端延展;变现模式角度,创作者塑造版权变现+数字藏品双重变现空间;平台生态角度,NFT有利于增强创作者与购买者间的互动性,有利于社区+平台的生态培育。
收入业已实现恢复性增长,凛冬已过静待花开。21H1及2021年三季度,公司营收分别恢复至2019年同期水平的85％/90％。其中,20H1境内营收已恢复至2019年同期水平的86％,境外受疫情影响、营收恢复至2019年同期水平的63％。我们认为,随公司新获客战略印证、音视频业务形态丰富、及疫情影响的逐步弱化,公司有望从恢复性增长步入高增长阶段。
盈利预测与估值分析。我们认为公司作为版权视觉内容头号玩家,享有稀缺性商业模式及市场地位,叠加音视频业务+NFT赋能C端拓展的高成长性,理应享受估值溢价。我们预计公司2021-2023年营收分别为7.02、9.12、11.85亿元,全面摊薄EPS分别为0.28、0.37、0.50元。参考可比公司,我们给予公司2022年65-70倍动态PE,对应合理价值区间为24.26-26.13元/股。
风险提示。版权保护风险,政策监管风险,客户拓展及续约不及预期。
[2021-12-26] 视觉中国(000681):数字藏品交易平台元视觉上线,"区块链+"战略落地-事件点评
■天风证券
事件:公司发布《关于"元视觉"视觉艺术数字藏品平台上线的自愿性信息披露公告》,公司打造的视觉艺术数字藏品平台—元视觉官方网站(nft.500px.com.cn)及小程序(元视觉藏品)于2021年12月26日正式上线。
点评如下:公司利用积累优势,建立元视觉平台,"区块链+"战略正式启动,符合我们前期报告展望公司正式启动"区块链+"战略,通过区块链技术完成对500px影像社区的升级,建立视觉艺术数字藏品交易平台——元视觉。元视觉帮助艺术家把"数字作品"转化为"数字资产",增强视觉艺术数字藏品的变现能力,打造全球领先的基于区块链的更为活跃的、更具影响力的视觉艺术数字藏品的创作、分享与交易平台。"元视觉"平台的推出将在技术、发行、运营等各个环节为艺术家赋能,为视觉艺术数字藏品的艺术家、收藏家提供创作、保护、交易的全链条服务。
公司版权内容积淀丰富,通过区块链技术对传统业务赋能,实现从2B到2B+2C的跨越式发展公司的核心主业为视觉内容与服务,20多年来在数字版权领域积累了丰富经验。公司目前提供4亿张图片、3,000万条视频和35万首音乐等各类素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。公司于2016年收购全球知名图片库Corbis资产,2018年收购并经营全球领先的摄影师社区500px,目前,公司全球签约供稿人超过50万名,并与国内外280余家专业版权内容机构建立紧密合作关系。
元视觉平台通过区块链实现数字作品的上链确权,作品所有者和作品信息存储在链上,保证数据不可篡改;同时将原创数字作品转化为区块链上独一无二的数字藏品,数字藏品的所有权的每一次变更都可以记录在区块链上,促进数字藏品交易和流通。
投资建议:我们维持盈利预测21/22/23年营收分别为7.36/9.20/11.04亿元,净利润分别为1.95/2.62/3.52亿元,EPS分别为0.28/0.37/0.50元,对应PE分别为80.62、60.22、44.72倍。未来公司将通过视觉中国数字版权交易平台与元视觉数字藏品平台,为相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、版权保护及交易变现等多种场景赋能;为创作者提供两次变现的机会,即数字版权授权+数字藏品销售。公司核心业务也将从toB向toB+toC延伸,预计提升中长期空间,维持"买入"评级。
风险提示:区块链仍处于发展初期,元视觉发展不及预期,行业监管趋严
[2021-12-26] 视觉中国(000681):视觉中国视觉艺术数字藏品平台“元视觉”上线
■上海证券报
视觉中国公告，公司打造的视觉艺术数字藏品平台——元视觉官方网站及小程序(元视觉藏品)于2021年12月26日上线。公司本次推出的元视觉平台通过区块链实现数字作品的上链确权，作品所有者和作品信息存储在链上，保证数据不可篡改;同时将原创数字作品转化为区块链上独一无二的数字藏品，数字藏品的所有权的每一次变更都可以记录在区块链上，大大促进数字藏品交易和流通，区块链技术让数字藏品可确权、易流转、可交易;通过区块链技术，数字藏品的创作者、消费者以及参与者将被更为紧密地连接在一起，成为一个更为活跃的、有影响力的创作、交流与交易平台。
未来，公司将通过两个平台——视觉中国数字版权交易平台、元视觉数字藏品平台，为创作者和艺术家、使用者和收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、版权保护以及交易变现等多种场景赋能;为创作者和艺术家提供两次变现的机会，即数字版权授权+数字藏品销售。公司核心业务也将从to B向to B+to C延伸，预计会对公司业绩产生积极影响。
[2021-12-24] 视觉中国(000681):视觉中国依托区块链技术 推出“元视觉”视觉艺术数字藏品平台
■证券时报
视觉中国集团12月24日宣布，将依托区块链技术，于近日推出名为“元视觉”的视觉艺术数字藏品平台。未来，视觉中国将依托旗下500px社区、Corbis等丰富的资源，陆续在“元视觉”平台发布经典、新锐及跨界艺术等多种类型的视觉艺术数字藏品。
[2021-11-16] 视觉中国(000681):视觉+战略延展到虚拟资产,重点关注NFT升级500px社区-公司点评
■天风证券
海外疫情+期权费用影响,21Q3单季度业绩增速放缓。
2021年前三季度,公司实现营收5.24亿元,同比增长18.64％,归母净利润1.51亿元,同比增速放缓至23.53％,扣非后归母净利润1.15亿元,同比下降4.69％。其中Q3实现营收1.84亿元,同比增长8.51％,归母净利润5427.17万元,同比增长9.09％,扣非后归母净利润2501.68万元,同比下降47.24％。增速相对放缓的主要原因包括,海外疫情影响导致本期海外收入同比下降,本期新增了近1,500万元的期权费用,上年同期公司享受了因疫情而给予的社保减半政策。坚持"视觉+"战略,深耕内容生态,持续推进核心主业发展。
公司坚持"视觉+"战略,在客户群方面进一步巩固对KA客户的服务广度与深度,并不断扩大在中小、长尾市场占有率。针对中大型客户,公司采取"视觉+"战略,KA客户保持高粘性,10万元以上的年度长协客户续约率达85％;同时,公司通过与互联网平台的连接及赋能,通过搜索营销、内容营销以及社交媒体等方式高性价比定向高效开发中小客户群,使得公司内容和服务能覆盖到互联网平台所聚集的海量的个人、中小微企业等长尾用户。在内容上,公司着力布局视频音频等战略重点,在数博会与VJshi合作共建"视觉中国视频业务中心",推动双方业务进一步融合。此外,新《著作权法》在今年6月开始实施,加大了对于侵权者的惩治力度,该法的实施有利于图片行业健康发展,利好公司主业发展。
借力NFT技术对社区升级,加速科技新赛道布局。
公司持续加大对新技术和产品的研发投入,布局NFT技术研发,借助NFT技术对500px社区进行升级。基于区块链的NFT技术具有不可分割性、独特性、唯一性等特点,以一段加密代码而作为数字艺术资产所有权的证明,因此创作者在创作乃至售出NFT作品后仍可通过区块链加密技术来实现归属权的确认和溯源,这将大大激发创作者的创作动力,提升500px社区活力。同时,公司今年9月与北京国际设计周达成"文化北京"NFT战略合作。NFT赛道的布局有利于公司对创作者持续赋能,打造全球领先的基于区块链的视觉数字艺术创意社区。
投资建议:基于已有业务,考虑疫情影响,我们预计公司21/22/23年营收分别为7.36/9.20/11.04亿元,下调公司净利润预期从2.79/3.63亿元至1.95/2.62/3.52亿元,EPS分别为0.28/0.37/0.50元,对应PE分别为64.89、48.47、35.99倍。考虑未来10年进入新的科技浪潮,虚拟世界的NFT版权相关业务从无到有空间明显,维持"买入"评级。
风险提示:NFT仍处于发展初期,NFT项目上线不及预期,行业监管趋严风险
[2021-11-16] 视觉中国(000681):持续发力布局NFT领域,疫情后主业改善可期-事件点评
■东吴证券
事件:11月12日公司与凤凰卫视领客文化发展有限公司签署战略合作协议,双方将基于全球优质版权资源、艺术、科技、商业跨界优势资源的整合,共同发力视觉NFT艺术收藏品交易,推动艺术融媒体产业化。
持续发力布局NFT领域,建议关注500px升级进展。公司正筹备500px社区的区块链改造,增强区块链确认、资产发布等中间件,同时根据视觉数字艺术资产属性与特点,利用NFT技术对社区进行升级。500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作NFT艺术作品赋能,协助其将图像、视频作品同步打包成链上的NFT资产,并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务。数字藏品是基于区块链技术的成熟应用之一,包括支付宝的蚂蚁链等均已有成熟的产品在运营中。
升级将改进公司商业模式,有望享受本轮区块链技术红利。1)通过升级后的社区平台,数字艺术品的创作者、消费者以及社区的参与者将被更为紧密的连接在一起,成为一个更为活跃的、有影响力的数字内容的创作、交流与销售平台,构建平台、消费者、创作者的多赢机制。2)本次升级改造为创作者提供了版权变现+数字藏品两次变现机会,也是公司传统业务从toB向toB+toC转换的重要场景。3)数字艺术品创作及交易当前仍处于非常早期的阶段,长期成长空间值得期待。
受海外疫情因素影响,三季度增速放缓。2021年前三季度公司实现营业收入5.24亿元,同比增长18.64％,实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比增长23.53％。增速相对放缓的主要原因包括海外疫情影响导致海外收入同比下降,同时本期新增了近1,500万元的期权费用,2020年同期公司享受因疫情而给予的社保减半政策。但近期美国、欧洲等主要地区整体商业活动恢复趋势明显,公司海外业务恢复可期。
期待视频音频等新业务进展。2021H1公司新增对国内领先视频素材电商交易平台Vjshi的投资,2021H1VJshi月均独立访客超过200万,在线视频素材约200万条,截至2021年上半年,付费用户超过15万,营业额超过5,000万元,同比增长超过100％。公司和VJshi在内容生产、资源共享以及市场渠道等各方面业务协同效应显著,目前双方共建的视频业务中心团队已开始搭建,正在进行内容、技术和业务的协同共享。
维持"买入"评级:由于500px改造当前仍处于推进阶段,我们暂不考虑创新业务贡献,核心图片交易业务客户恢复增长及疫情后修复是短期当前增长的主要驱动因素,预计公司2021/2022/2023年收入分别为7.42/9.18/10.58亿元,增速分别为30％/24％/15％,EPS分别为0.26/0.33/0.38元,对应PE分别为69/55/48倍,维持"买入"评级。
风险提示:500px改造进展不及预期,疫情影响超预期。
[2021-11-15] 视觉中国(000681):迈过低谷,NFT推动图片龙头内容资产价值重估-深度研究
■国盛证券
绝对领先的行业地位及宽厚的内容护城河支撑公司高估值水平。公司主业为视觉内容服务,2019年受两次"整改"风波影响,公司估值及业绩经历低谷。2020年3月,网站恢复运营,公司业务持续恢复。但从历史复盘看,公司一直享受较高的估值水平,不考虑2015年的牛市极端情况,公司ForwardPE基本在30X-40X区间,即使在整改期间的低点,其ForwardPE也在20X以上。高估值的背后是公司在商业图片领域绝对领先的行业地位及宽厚的内容护城河。此外,近年虽有互联网平台入局图片业务,但其主要目的在于延伸平台服务而非打造自有图库,定位也基本聚焦于中小客户,并不与公司构成直接竞争。我们认为公司已经建立起极深的护城河,竞争对手难以逾越。
技术变革带来行业机遇,目前海内外均已有NFT项目落地。在新的元宇宙背景之下,NFT在内容领域解决的问题在于降低虚拟物品交易流通成本,带来数字虚拟资产的价值重估。目前海外已有成熟的NFT交易平台上线,包括Opensea,(平台类似于交易大厅,累计交易额超50亿美元,销售服务费为2.5％),Foundation等。国内的NFT市场仍处于起步阶段,互联网大厂均有NFT产品的布局,主要交易平台包括阿里"支付宝粉丝粒""光笺收藏家"、腾讯"幻核"等。NFT推动图片内容价值重估,TOC消费场景有望打开。公司筹备利用NFT技术对社区进行升级,预计对公司影响将体现在三点:1.对图片的确权更加简单明晰,公司图片素材销售效率有望提升。2.珍贵图片的收藏级属性增强,自有版权库图片价值迎来重估。3.500px平台有望成长为成熟的NFT交易平台,TOC商业模式有望跑通。500px.已是成熟的摄影社区,其优势在于内容及流量,而这两点正是运营NFT交易平台的核心。参考海外成熟的NFT交易平台,交易额排名前十的平台月交易额量级均在千万美元以上,NFT升级后的500px.平台有望为公司贡献收入增量。
盈利预测与估值。预计公司2021-2023年公司营业收入分别为7.1/9.9/12.7亿元,归母净利润2.0/2.5/3.3亿元。分部估值法估算公司估值:1)传统业务:考虑到公司视觉内容主业持续恢复且内容护城河稳固,给予公司2022年35-40XPE,传统图片业务市值87.5-100亿。2)NFT业务:采用PS法估值。收入预期方面,参考国际成熟平台Fundation及Superrare,月均交易额在3000万美金左右,佣金率15％,对应年收入5400万美金,约3.4亿人民币。考虑到目前元宇宙处于萌芽初期,NFT业务潜在空间较大,前期收入增速高,该业务15X-20XPS对应市值51-68亿元。综上,公司合理市值约138.5-168亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:图片业务恢复不及预期风险,政策风险,NFT项目无法如期上线风险。
[2021-11-15] 视觉中国(000681):拟升级500px社区,探索to C商业模式
■申万宏源
国内外NFT进程对比:1)NFT交易市场2021年迎来爆发,全球最大NFT交易平台OpenSea总交易额约70亿美元。2)NFT是元宇宙世界的重要环节,元宇宙+NFT+游戏结合已有成功案例。AxieInfinity21年8月收入超过3亿美元,达到了全球单款游戏收入的第一梯队,其成功的核心在于建立了一个合理的经济生态闭环。3)国内互联网巨头阿里、腾讯和网易等均启动NFT产品布局,核心三条投资主线:A.流量平台:NFT的交易最终依赖于流量,拥有庞大流量池的互联网巨头在该领域拥有天然优势。B.内容和IP:NFT产品实现了虚拟物品的数字资产化和流通交易,带动数字资产的价值重估。优质的内容和IP的商业化价值有望放大。C.技术平台:NFT平台以及提供技术支持的软件工具服务商。
NFT在数字版权运营领域的应用有望率先落地。1)由于区块链技术的信息上链、内容不可篡改、记录可追溯等特点,NFT化的数字作品大大降低了版权确认、使用追踪、溯源的难度和成本。2)对于部分内容平台,可以形成新的商业模式。以视觉中国为例,公司商业模式之前大多toB,现阶段,利用NFT技术对500px社区进行升级和区块链改造。
500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作NFT艺术作品赋能,协助其将图像、视频作品同步打包成链上的NFT资产,并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务,实现toC的商业模式。
战略意义:500px社区的定位是创作者的社区,目的是服务于创作者和版权交易,解决版权交易的内容生态问题。国外社区当前主要有两块业务,一是版权授权业务,二是会员收费;国内社区成立时间较短,没有会员收费,收入来源于广告营销、定制拍摄等增值服务类"视觉+"业务。公司对500px社区进行改造升级,主要目的是发掘出内容资源在版权授权之外的藏品属性,增强内容资产的变现能力,并将内容的交易场景由toB拓展到toC,对创作者持续赋能,提升社区活力。500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作数字艺术作品赋能,协助其将图像、视频作品同步打包成链上资产,并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务,预计推出国内版与海外版两个版本。从商业模式上看,本次升级改造为创作者提供了两次变现的机会,版权授权变现+数字藏品变现,也是公司传统业务从toB向toB＆C升级的战略重点。
投资分析意见:考虑局部疫情影响的范围和持续性高于我们之前的预期以及公司对500px社区改造需要部分投入,因此下调21-23年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润1.98/2.72/3.38亿元(2.34/2.98/3.59亿元),对应PE为60/43/35X。考虑到公司主业行业领先地位稳固,且公司对内加强合规管理,对外改善销售模式,维持"买入"评级。
风险提示:政策监管变化风险;复工进度不及预期。
[2021-11-03] 视觉中国(000681):疫情+期权费用拖累利润,拟升级500px社区-季报点评
■广发证券
公司披露2021年三季报:2021年Q1-Q3,营收同增18.64％至5.24亿元,归母净利润同增23.53％至1.51亿元,归母扣非净利润同减4.69％至1.15亿元。2021年Q3,营收同增8.51％至1.84亿元、环比减少8.72％,归母净利润同增9.09％至0.54亿元,归母扣非净利润同减47.24％至0.25亿元,非经常性损益主要包括转让厦门视觉像全部股权获得0.28亿元的处置收益。
Q3收入增速放缓,海外疫情+期权费用拖累利润。海外疫情相对严重导致公司的海外收入同比下滑。2021年1-9月,公司的毛利率为60.03％,比去年同期减少2.23pct;销售费率比去年同期增加0.52pct;
管理费率比去年同期增加3.51pct。一是因为今年3月公司的股权激励计划首次授予登记完成,报告期内新增近1500万元的期权费用,二是因为去年同期公司享受了因疫情而给予的社保减半政策。
采用NFT技术升级500px社区。公司在中报披露,计划使用NFT技术将500px摄影师社区升级为全球数字内容的创作、交易平台,帮助平台上的创作者将图像、视频作品打包为NFT资产并进行销售,进一步拓宽公司视觉数字艺术资产的交易领域,目前该平台尚未落地。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年实现营业收入7.19/8.85/10.18亿元,归母净利润1.95/2.71/3.29亿元,2021年11月2日收盘价对应的PE为47.26X、33.94X、27.99X。从B端业务来看,公司视觉素材的竞争壁垒深厚,客户数量和KA续约率稳定增长;
从C端业务来看,公司计划用NFT升级500px社区,预计将受益于"元宇宙"相关内容的广泛应用。给予公司2022年40倍的PE估值,对应合理价值为15.50元/股,维持"买入"评级。
风险提示。行业监管风险;海内外疫情影响;客户开拓情况不及预期;500px社区升级进度缓慢。
[2021-11-01] 视觉中国(000681):受海外疫情影响,业绩增速放缓-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季度报告。
点评:
海外疫情影响海外收入,业绩增速放缓。1)2021前三季度公司营收5.24亿元,同比增长18.64％,归母净利润1.51亿元,同比增长23.53％,扣非后归母净利润1.15亿元,同比减少4.69％;2)2021Q3公司营收1.84亿元,同比增长8.51％,归母净利润0.54亿元,同比增长9.09％,扣非后归母净利润0.25亿元,同比减少47.24％;3)业绩增速相对放缓主要原因包括:海外疫情影响导致海外收入同比下降,同时新增近1,500万元期权费用,而去年同期公司享受了因疫情而给予的社保减半政策。
继续聚焦主业,加强客户拓展。1)公司聚焦核心主业,持续扩大在中小、长尾市场占有率,客户保持快速增长,截止到2021H1公司直接签约客户数超过1.3万家,同比增长超过40％,通过互联网平台触达长尾用户数量超过91万,同比增长超过30％,并通过与VJshi、红动中国设计网及爱设计的战略投资与合作,进一步强化了对中小企业、长尾市场的覆盖;2)公司着力发展视频音频等战略重点,截止到2021H1公司提供4亿张图片、3,000万条视频和35万首音乐等可销售的各类素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。
盈利预测与估值:看好正版化趋势下的公司发展机会,随着疫情的改善专业务的深化,业绩有望持续恢复。维持公司2021/2022/2023年EPS分别为0.34/0.43/0.50元的盈利预测,对应10月28日股价PE分别为36/28/24倍,维持"买入"评级。
风险提示:监管加剧风险;需求不及预期风险;竞争加剧风险。
[2021-10-30] 视觉中国(000681):Q3疫情影响业绩增速,转型成果逐步显现-三季点评
■华安证券
公司事件公司发布2021Q3业绩报告,前三季度实现营业收入5.24亿元(YoY+18.64％),归母净利润1.51亿元(YoY+23.53％)。单季度来看,Q3实现营收1.84亿元(YoY+8.51％),归母净利润5427.17万元(YoY+9.09％)。
事件点评公司2021Q3业绩符合预期,转型成果逐步兑现。增速相对放缓的主要原因有以下三点:(1)海外疫情影响导致本期海外收入同比下降;(2)报告期内新增期权费用约1500万元;(3)2020年同期公司享受了因疫情而给予的社保减半政策。公司其他收益较上年同期增加500.75万元,增幅141.94％,主要系本报告期内500px取得加拿大政府防疫补贴。业务层面,公司持续聚焦核心主业,积极落实执行"视觉+",进一步提高在中小、长尾市场占有率,9月与VJshi就共建"视觉中国视频业务中心"合作签约。同时着力发展视频、音频等战略重点,持续加大对新技术、新产品的研发投入,主动应对行业和市场挑战。
公司8月宣布上线NFT数字艺术交易,加速NFT赛道布局。500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作NFT艺术作品赋能,协助其将图像、视频作品同步打包成链上的NFT资产,拓展全球市场,增强资产变现能力,提升社区活力。9月,公司与北京国际设计周有限公司达成战略合作,依托此前共建的"文化北京"平台,打造以"文化北京"为优质IP的NFT艺术作品平台。公司作为国内图库龙头,地位稳固,拥有超过6亿的图片、视频等内容数据,300万的结构化标签库及人物、事件、金融、教育、旅游等垂类知识图谱,加入NFT赛道可谓顺势可为。在具备成熟完善的市场和监管环境前提下,未来发展潜力明显。
2021年6月,新《著作权法》将正式实施。本次《著作权法》的修订内容丰富,加大了对侵权者的惩治力度。其中摄影版权保护期被延长到作者终生加去世后50年;"摄影作品原件"与"美术作品原件"一并写入法律条文,为摄影艺术品的流通和收藏提供了法律支撑;新闻图片不再被视为时事新闻,将受到法律保护。目前我国图片市场正版化率尚不足10％,我们认为,新《著作权法》正式实施对图片行业发展具有重要意义,版权规范化将提升行业景气度。
投资建议我们预计2021-2023年公司实现营业收入7.75/10.23/13.03亿元,归母净利润1.99/2.69/3.59亿元,对应EPS为0.28/0.38/0.51元,PE为46.74X/34.61X/25.89X,维持"买入"评级。
风险提示图片内容载体需求变化风险;版权环境改善不及预期;内容审核及经营合规风险;行业监管政策风险;行业竞争加剧风险。
[2021-10-28] 视觉中国(000681):海外疫情导致营收增速放缓,持续聚焦核心主业-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报。
点评:Q3单季度营收与归母净利润增速放缓2021年前三季度,公司实现营收5.24亿元,同比增长18.64％,增速放缓主要由于海外疫情影响导致海外收入同比下降;归母净利润1.51亿元,同比增速放缓至23.53％,主要由于本期新增近0.15亿元期权费用,以及上年同期公司享受了因疫情而给予的社保减半政策;扣非归母净利润1.15亿元,同比减少4.69％。Q3单季度营收,实现营收1.84亿元,环比减少8.72％,同比增速放缓至8.51％;归母净利润0.54亿元,环比减少1.44％,同比增长9.09％。
期间费用率受期权费用影响有所提高,盈利能力相对稳定盈利能力方面,2021年前三季度公司毛利率同比下降2.23pct至60.03％。期间费用率方面,管理费用率同比上升3.51pct至17.00％,主要由于新增股票期权费用;财务费用率同比下降3.12pct至1.75％,主要由于公司本期带息负债规模下降使得利息支出减少,以及偿还外币借款使得汇兑损失同比减少所致;销售费用率、研发费用率相对稳定,分别为12.44％/8.62％,同比分别增长0.52pct/0.69pct;期间费用率整体提高1.60pct至39.81％。受益于非流动资产处置收益以及亏损节税等原因,公司最终实现净利润率29.12％,同比增加1.49pct。
积极执行核心战略,巩固内容护城河,研发新技术公司坚持"视觉+"战略,同时不断扩大在中小、长尾市场占有率;内容上持续发力音视频素材布局,完善内容生态建设,在数博会与VJshi签约共建"视觉中国视频业务中心",进一步深化合作。同时,公司持续加大对NFT等新技术的研发投入,9月与北京国际设计周达成"文化北京"NFT战略合作。
投资建议与盈利预测
公司国内图库龙头地位稳固,音视频类素材有望成为新看点。预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.56/3.30/3.99亿元,EPS分别为0.36/0.47/0.57,对应PE33x/26x/21x。维持"增持"评级。
风险提示
政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期
[2021-09-23] 视觉中国(000681):视觉中国与北京国际设计周达成“文化北京”NFT战略合作
■证券时报
9月23日，在2021年北京国际设计周现场，视觉中国与北京国际设计周有限公司达成战略合作，双方将依托此前共建的“文化北京”平台，发挥各自优势，探索利用区块链技术创新、促进创意设计的版权交易与保护，在国内共建共享的区块链上互为信任节点，共同打造以“文化北京”为优质IP的非同质化通证(NFT)数字艺术作品平台。
[2021-09-01] 视觉中国(000681):逐步重回增长轨道,业绩稳步攀升-中期点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年半年度报告。
点评:
逐步重回增长轨道,业绩稳步攀升。1)2021H1公司营收3.40亿元,同比增长24.94％,归母净利润0.97亿元,同比增长33.46％,扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长22.68％;2)2021Q2公司营收2.02亿元,同比增长24.60％,归母净利润0.55亿元,同比增长27.58％,扣非后归母净利润0.54亿元,同比增长24.55％;3)业绩增长主系持续市场开拓,通过"视觉+"战略进一步巩固大中型KA客户的服务广度与深度,同时扩大在中小企业、长尾市场占有率,并把产品内容向音视频延展。?
持续完善内容生态,加强客户拓展。1)公司拥有超过6亿的图片、视频等内容数据,300万的结构化标签库及人物、事件、金融、教育、旅游等垂类知识图谱,2200万内容供稿方,是全球最大的同类数字内容平台之一;2)客户数保持快速增长,2021H1公司直接签约客户数超过1.3万家,同比增长超过40％,其中年度销售额10万元以上客户续约率提升至85％,通过互联网平台触达长尾用户数量超过91万,同比增长超过30％;3)报告期内公司完成了对VJshi、红动中国设计网与爱设计的战略投资与合作,进一步强化了对中小企业、长尾市场的覆盖,上述企业合并月均独立访客超过400万,年度付费用户数超过40万。
盈利预测与估值:看好正版化趋势下的公司发展机会,随着疫情的改善与业务的深化,业绩有望持续恢复。我们下调公司盈利预测,预计公司2021/2022/2023年EPS分别为0.34/0.43/0.50元,对应8月31日股价PE分别为38/30/26倍,维持"买入"评级。
风险提示:监管加剧风险;需求不及预期风险;竞争加剧风险。
[2021-08-30] 视觉中国(000681):变革效果逐步显现,行稳方可致远-中期点评
■华安证券
公司事件
公司发布2021年中报:报告期内,公司实现营收3.40亿元,同比增长24.94％,取得归母净利润0.97亿元,同比增长33.46％,扣非归母净利润0.90亿元,同比增长22.68％。
事件点评
中报符合此前业绩预告的预期,并且公司转型成果逐步兑现,2021H1营收与归母净利润已回归至2018年高点的70％的水平,报告期内增长主要由正向获客贡献,未来增长节奏更加稳健。业务层面,公司坚持"视觉+"战略,发挥全品类的优势,巩固大中型KA企业市场优势的同时将进一步扩大公司在中小企业、长尾市场的占有率作为公司重要的长期战略目标。上半年公司KA客户继续保持了高粘性,年度销售额10万元以上的长协客户续约率达85％。长尾用户增长速度较快,通过互联网平台触达长尾用户数超过91万,同比增长超过30％。用户收入结构方面保持稳定,党政与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网四类客户收入占比分别为37％、28％、20％、15％,相比2020年底变化为+2pct、-1pct、-1pct、0pct。
音视频素材方面持续发力,目前集中在供给端整合,上半年公司合作视频签约供稿人数量已超过5,000人,同比增长超过100％。公司累计音视频供应商数量近90家。公司战略投资vjshi.com,作为国内领先的视频素材电商交易平台VJshi月均独立访客超过200万,在线视频素材约200万条,2021H1付费用户超过15万,营业额超过5,000万,同比增长超过100％。2021年6月,新《著作权法》将正式实施。本次《著作权法》的修订内容丰富,加大了对侵权者的惩治力度。其中摄影版权保护期被延长到作者终生加去世后50年;"摄影作品原件"与"美术作品原件"一并写入法律条文,为摄影艺术品的流通和收藏提供了法律支撑;新闻图片不再被视为时事新闻,将受到法律保护。目前我国图片市场正版化率尚不足10％,我们认为,新《著作权法》正式实施对图片行业发展具有重要意义,版权规范化将提升行业景气度。
投资建议
我们预计2021-2023年公司实现营业收入7.5/9.9/12.61亿元,归母净利润1.92/2.59/3.46亿元,对应EPS为0.27/0.37/0.50元,PE为41.04X/30.37X/22.72X,维持"买入"评级。
风险提示图片内容载体需求变化风险;版权环境改善不及预期;内容审核及经营合规风险;行业监管政策风险;行业竞争加剧风险。
[2021-08-29] 视觉中国(000681):业务仍处恢复期,内容生态持续完善-中期点评
■中金公司
1H21业绩略低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入3.40亿元,同比增长24.9％;归母净利润9,656万元,同比增长33.5％。其中,2Q21实现收入2.02亿元,同比增长24.6％;归母净利润5,506万元,同比增长27.6％。业绩低于预期主要系需求恢复不及预期,及相关成本费用略高于预期。
发展趋势
业绩仍在恢复期,全年有望逐步回暖。1H21公司收入同比增长24.9％,主要系1020网站整改及疫情影响形成1H20收入低基数,相较1H19来看收入恢复到85％。展望2021全年,疫情等不利影响已逐渐消除,我们预计公司业绩有望继续回暖。毛利率方面,1H21公司毛利率为61.8％,同比降低2.2Ppt,主要系低毛利的项目型业务收入占比提升。
多端发力挖掘客户需求,签约客户稳健增长。公司直接签约客户数超过1.3万家,同比增长超过40％,党政与媒体/企业客户/广告营销与服务/互联网平台客户收入占比分别为37％/28％/20％/15％,对应同比增长32％/9％/39％/25％。公司通过"视觉+"战略巩固在大中型KA客户的服务广度与深度,并将扩大在中小企业、长尾市场占有率作为长期重点战略,年度销售额10万元以上的长协客户续约率进一步提升至85％;长尾用户数量超过91万,同比增长超过30％。我们认为,公司在大客户及中长尾客户多端发力,有望扩大客户覆盖范围,推动业务稳健增长。
投资、合作双管齐下,加强音视频等内容业态布局。公司战略投资国内领先的视频素材交易平台VJshi,其月均独立访客超过200万,视频素材在线数量近200方,1H21营业额超过5,000万元,同增超100％,下半年双方将推进优质视频/音乐素材资源/销售渠道共享,并在成都共建公司视频业务中心。此外,公司与央视旗下环球国际视频通讯社(CCTV+)/新华社新闻信息中心/火花音乐/库音等多家机构达成合作,拓展各品类内容资源。我们认为,公司持续加强音视频等多元业态布局,完善内容社区生态,有望以契合市场需求的优质内容扩大客户市场覆盖范围。
盈利预测与估值
考虑到收入结构变化下,成本费用略高于预期,我们下调2021/2022年归母净利润12.7％/6.5％至2.25/2.99亿元。当前股价对应2021/2022年36.0倍/27.1倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价12.7％至14.5元,对应45倍2021年市盈率,较当前股价有25.3％上行空间。
风险
疫情影响超出预期,版权保护风险,客户拓展不达预期,行业竞争加剧,内容审核安全风险。
[2021-08-26] 视觉中国(000681):积极获客下业绩增长可观,视觉素材持续扩容-2021年半年报点评
■国元证券
事件
公司发布2021年中报。
点评:
环比持续改善,上半年营收同比增长24.94％2021年上半年,公司实现营收3.40亿元,同比增长24.94％;归母净利润0.97亿元,同比增长33.46％;扣非归母净利润0.90亿元,同比增长22.68％。Q2单季度实现收入2.02亿元,环比增长45.33％,同比增长24.60％;归母净利润0.55亿元,环比增长32.68％,同比增长27.58％。2021H1公司主业视觉内容与服务业务毛利率为61.66％,同比下降2.17pct,主要由于毛利率相对较低的项目类业务同比有所增长。
合作客户数快速增长,中小、长尾市场为长期发展重点公司面向不同细分市场积极获客,直接签约客户数超1.3万家,同比增长超40％。针对大中型KA客户,公司采取"视觉+"战略,客户黏性大幅提高,2021H1,年销售额10万元以上的长协客户续约率达85％,党政与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台客户收入占比分别为37％、28％、20％、15％;针对中小企业市场,公司提供满足客户预算的标化产品及自助在线交易服务,2021H1中小企业付费客户数同比增长66％;针对长尾市场,公司开放与互联网平台的战略合作,触达长尾用户数超过91万,同比增长超30％。公司将提高中小、长尾市场占有率作为长期重点战略,2021H1完成对VJshi(视频素材)、红动中国(设计模版)、爱设计(智能设计工具)的战略投资与合作。
持续强化内容供应能力,音视频素材领域初见成效公司持续在全球范围内拓展机构供应商,2021上半年与CCTV+、美联社、火花音乐、库音、字语坊等32家机构签署合作协议,覆盖图片、视频、音乐、设计、字体等内容类型。目前,公司全球签约供稿人超50万,合作视频签约供稿人超5千(同比翻倍),累计音视频供应商数量近90家,可提供4亿张图片、3千万条视频和35万首音乐等可销售的各类素材。
投资建议与盈利预测
公司国内图库龙头地位稳固,音视频类素材有望成为新看点。预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.56/3.30/3.99亿元,EPS分别为0.36/0.47/0.57,对应PE32x/25x/20x。维持"增持"评级。
风险提示
政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期
[2021-06-06] 视觉中国(000681):业绩大超预期,天然碱打开远期成长空间-事件点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年度业绩预告,预计实现归母净利润11.5亿元～12.5亿元,同比增长1585.21％～1714.36％,扭亏为盈。
业绩大超预期,产品价格大幅提升,煤炭产能充分释放:2021Q1归母净利润3.33亿元,2021Q2单季度净利润预计为8.17亿元～9.17亿元,创历史新高,大超预期。2021年上半年业绩大幅增长主要由于公司煤炭产能充分释放,煤炭价格持续高位运行,煤炭板块盈利实现大幅增长;纯碱、尿素板块装置高效、稳定运行,甲醇装置按时重启生产;纯碱、尿素及甲醇市场平均价格较上年同期涨幅较大。据百川,煤炭、纯碱、尿素、甲醇2021上半年至今均价比2020H1分别增长43.8％、23.2％、24.9％、35.4％,纯碱、尿素、甲醇价差分别增长27.6％、16.2％、28.9％;煤炭、纯碱、尿素、甲醇目前价格较去年同期价格分别增长70.3％、66.7％、54.1％、76.8％,纯碱、尿素、甲醇价差分别增长94.8％、46.4％、84.5％,产品价格价差大幅增长带动业绩大幅提升。据公告,2020年公司控股子公司博源煤化工二水平延深项目建成投产,为2021年煤炭恢复正常产能打下了坚实的基础,成为公司的利润支撑点;2021年3月,因天然气民用气量的下降,天然气供应压力逐渐缓和,博源联化一套40万吨/年甲醇装置正式恢复生产。
纯碱行业景气周期到来,公司天然碱法盈利能力强:据百川,纯碱价格从2020年7月开始底部回升,由6月低点1000元/吨波动涨至目前价格1750元/吨,开工率高位,库存较低,供需向好。光伏行业快速发展有望对纯碱需求带来提振,而行业产能大概率将进入稳定阶段,我们认为纯碱行业从2021年下半年开始将迎来持续2年以上的景气周期。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本,天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1(1.4x),天然碱法成本最低,较其他方法可节约成本250-700元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权,具备天然碱产能180万吨。纯碱价格每上涨100元,有望给公司增厚利润1.3亿元,向上弹性大
计划新建860万吨纯碱/小苏打产能,未来成长性显著:据公告和网上公开消息,大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿,为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5％,较河南更高。未来博源计划新建780+80万吨纯碱/小苏打产能,纯碱单线产能约120万吨,产线规模大,可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富,热电成本较低,预计项目投产后成本有望低于河南
投资建议:中报超预期,上调公司2021年-2023年净利润分别至25亿、28亿、35亿元,对应PE6.2、5.6、4.5倍,维持买入-A评级,上调目标价至5.4元。
风险提示:产品价格波动、景气持续性不及预期等。
[2021-06-04] 视觉中国(000681):视觉中国与镝数科技达成战略合作
■证券时报
近日，视觉中国与镝数科技达成战略合作。双方将结合社会热点为用户提供高时效、高质量的数据图表、资讯类设计、数据类视频，目前相关产品已陆续在视觉中国上线。
[2021-05-10] 视觉中国(000681):1Q21业绩改善,内容平台延展布局-年度点评
■申万宏源
事件:
公司2020年全年实现营收5.70亿元,同比减少21.00％;实现归母净利润1.42亿元,同比减少35.39％;实现扣非归母净利润1.20亿元,同比减少40.27％。20年业绩大幅下滑主要系1)疫情导致下游需求缩减;2)网站整改导致合同延期。
1Q21公司实现营收1.39亿元,同比增长25.44％;实现归母净利润0.42亿元,同比增长42.16％;实现扣非归母净利润0.36亿元,同比增长19.96％。1Q21收入低于我们业绩前瞻中的预测,利润符合我们的预测。
公司公告1H21业绩指引,预计1H21实现归母净利润0.95-1.10亿元,同比增长31.30％-52.03％;对应2Q21预计实现归母净利润0.53-0.68亿元,同比增长22.95％-58.71％,环比增长28.91％-65.06％。
投资要点:
1Q21经营状况改善,有望重回增长轨道。得益于1)疫情防控情况持续向好,下游需求端逐步回暖;2)20年网站整改带来的合同延期影响基本在20年出清;公司1Q21营收利润均高增。公司给出了1H21的业绩指引,对应2Q21增速依然较快。我们预计,随着旅游、体育等行业客户需求端的回暖,公司经营有望重回增长轨道。
客户增长稳定,积极开拓长尾用户已有成效。1)大客户合作,推出定制化的增值服务提高用户粘性,公司20年合作客户超过1.7万家,较19年增长13％,核心KA客户留存水平较高,10万元以上的年度长协客户续约率达82％;2)中小和长尾用户,一是通过Veer图库提供部分免费正版图片引流后进行付费转化;二是加大与互联网平台合作,公司与阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动、京东、阿里云、金山办公等大型互联网平台均有合作,通过互联网平台触达长尾用户超过135万人,较19年增长超过90％。3)版权保护方面,公司尝试与当地调解机构和版权保护中心合作进行确权。4)公司20年党政与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为35％、29％、21％、15％。
内容平台壁垒继续巩固,延展布局音视频赛道。公司与超过50万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作,提供可销售的图片数量超过4亿张,在夯实图片储备的同时,公司进一步向音视频素材衍生布局,现有视频素材3000万条、音乐素材35万首。
下调盈利预测,维持"买入"评级。由于需求端重回正增长仍需时间,我们下调公司21-22年归母净利润预测为2.34/2.98亿元(原预测为3.55/4.07亿元),新增23年归母净利润预测为3.59亿元,现价对应的21-23年PE分别为39/30/25倍。1)考虑到当前股价已跌至历史底部,安全边际较高;2)公司对内加强合规管理,对外改善销售模式,充分吸取两次网站整改的教训;3)中长期看,公司行业龙头格局稳固,内容平台布局有望横向衍生,增厚壁垒;4)参照历史PE-band(TTM),公司19年前(未发生网站整改)估值大多在50倍以上,现给予公司21年48倍PE目标估值,目标市值对应现价涨幅空间超过20％,维持"买入"评级。
风险提示:政策监管变化风险;复工进度不及预期。
[2021-05-06] 视觉中国(000681):需求向好改革深化,业务有望持续恢复-2020年年报和2021年一季度报告
■兴业证券
事件:公司发布2020年年报和2021年一季度报告。
点评:
受两次网络整改和新冠疫情影响,2020年公司业绩有所下滑,2021Q1重回增长轨道。1)2020年公司实现营收5.70亿元,同比减少21.00％,归母净利润1.42亿元,同比减少35.39％,扣非后归母净利润1.20亿元,同比减少40.27％；2)2021Q1公司实现营收1.39亿元,同比增长25.44％,归母净利润0.42亿元,同比增长42.16％,扣非后归母净利润0.36亿元,同比增长19.96％,得益于疫情防控与宏观经济持续向好,公司经营情况持续向好；3)预计2021H1业绩实现快速增长,归母净利润在9000万-1.1亿元之间,同比增长31.30％-52.03％。
内容生态持续完善,客户数量稳步攀升,业务持续拓展升级。1)公司与超过50万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作,可销售图片数量超过4亿张,视频素材3000万条,音乐素材35万首,是全球最大的同类数字内容平台之一；2)客户数量为稳中有升,合作客户超过1.7万家,较19年同比增长13％,核心客户稳定,10万元以上年度长协客户续约率达82％,互联网长尾用户继续保持快速增长,数量超过135万,较2019年同比增长超过90％。
盈利预测与估值:看好正版化趋势下的公司发展机会,随着疫情的改善专业务的深化,业绩有望持续恢复。我们调整公司盈利预测,预计公司2021/2022/2023年归母净利润为2.53/3.28/3.82亿元,对应04月30日股价PE分别为37/29/24倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:监管加剧风险；需求不及预期风险；竞争加剧风险。
[2021-05-04] 视觉中国(000681):疫情冲击逐步消除,Q1增长可观-2020年年报暨2021年一季报点评
■国信证券
2020年业绩符合预期,疫情冲击逐步消除
2020全年营收5.70亿元(-21.0％),归母净利润1.42亿元(-35.4％),扣非归母净利润1.20亿元(-40.3％)。其中四季度单季营收1.29亿元(-5.8％),归母净利润0.20亿元(+355.1％),主要系订单确认影响,从销售商品、提供劳务收到现金角度Q4环比提升至1.66亿。视觉中国是以内容为导向的企业,疫情影响内容供需导致短期业绩承压。供给角度,疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞,客户需求无法满足;需求角度,疫情对旅游等行业影响较大,企业营销需求锐减,供需因素叠加公司业绩短期承压。此外,投资收益等方面亦受到疫情冲击,拖累归母净利润表现。
2021年一季度恢复可观,重回增长赛道2021年一季度营收1.39亿元(+25.4％),销售商品、提供劳务收到现金1.28亿(+41.3％),归母净利润0.42亿元(+42.2％)。得益于疫情防控情况持续向好,宏观经济形势持续向好,公司经营情况持续向好,重回增长轨道。
知识产权持续加码,短视频版权序幕开启
《著作权法》迎来十年后再修正,包括加强网络空间著作权保护、引入惩罚性赔偿制度、丰富执法手段、增加作品登记制度、完善著作权保护体系等。区块链等技术有望推动维权模式升级。对比传统模式,区块链省时间,降成本,全流程线上化,实现"一次都不跑"的专业省心版权保护。PGC内容与UGC内容矛盾加剧,近期影视内容方接连发布联合声明,直指UGC平台内容侵权,短视频版权序幕开启。
风险提示:宏观经济下行风险,政策监管风险等。
投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。
下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润2.1/2.6/3.1亿元(下调15％/24％/28％),同比增速32/25/25％;摊薄EPS=0.30/0.37/0.45元,当前股价对应PE=44/36/30x。业绩、维权、视频三个维度说明基本面拐点,维持"买入"评级。
[2021-05-01] 视觉中国(000681):需求恢复情况低于预期,静待全年业绩企稳回升-一季度点评
■中金公司
2020年及1Q21业绩低于预期
公司公布2020年业绩:收入5.70亿元，同比下降21.00%，归母净利润1.42亿元，同比下降35.39%，低于预期，主要系两次关站及疫情影响超预期。同时公告1Q21业绩:收入1.39亿元，同比增长25.44%；归母净利润4,150万元，同比增长42.16%；扣非净利润3,610万元，同比增长19.96%，低于预期，主要系需求恢复一般。同时公告1H21业绩预告，归母净利润9,500万元-1.10亿元，同比增长31.30%-52.03%，对应2Q21归母净利润5,350-6,850万元，同比增长23.95%-58.71%。
发展趋势
疫情及网站整改致业绩低迷，客户开拓卓有成效。2020年视觉内容与服务主业收入同比下降20.73%，主要系:1)疫情期间公司对长协客户进行了免费合同延期；2)疫情及两次关站影响了客户需求及素材获取。四个季度收入增速分别为-32.54%/-32.11%/-7.55%/-5.84%，逐季降幅收窄但第四季度仍未完全恢复。从客户类型看，党政与媒体/企业客户/广告营销与服务/互联网平台客户收入分别同比下降13.30%/32.39%/16.77%/15.07%，对应收入占比分别为35%/29%/21%/15%。但客户结构优化开拓卓有成效，客户数增长13%至1.7万家；10万元以上年度长协客户续约率达82%。
1Q21收入尚未完全恢复，项目型业务拖累毛利率。1Q21收入同比增长25.44%，我们判断主要系1Q20关站及疫情期间客户延期形成低基数。1Q21视觉内容服务收入1.39亿元恢复到1Q19的约86%，我们判断主要系部分客户需求波动影响。毛利率环比下滑6.31ppt至61.55%，我们判断主要系低毛利的项目型业务收入占比提高；并致应收账款/预付账款同比增长30.30%/63.47%。行业版权保护力度加强，全年业绩望重回增长。近年来国内版权保护力度不断加大。近期国家版权局指出将加强侵权行为整治和版权制度建设，保护版权方和内容创作者的合法权益。同时2021年6月新的《著作权法》将正式实施，《著作权法》对包括图片在内的版权内容加强了保护力度，包括摄影作品版权保护期延长、摄影作品原件保护等。而公司表示将在2021年推出公司的版权保护平台，联合行业组织等打造公开透明的版权保护服务平台，为客户提供全方位的版权保护服务。短期来看，我们预计公司业绩将随需求恢复逐渐回升；长期来看，行业正版化水平提升有助于公司获得更好的发展环境与空间。
盈利预测与估值
考虑到需求恢复情况低于预期，下调2021/2022年净利润17.8%/17.7%至2.58亿元/3.20亿元。当前股价对应2021/2022年36倍/29倍PE。维持跑赢行业评级，下调目标价18.0%至16.6元对应45/36倍2021/2022年PE，较当前股价有24.7%的上行空间。
风险
疫情影响超出预期，版权保护风险，客户拓展不达预期，行业竞争加剧，内容审核安全风险。
[2021-04-30] 视觉中国(000681):重回增长轨道,视频业务贡献新看点-2020年报及2021年一季报点评
■国元证券
事件:公司发布2020年报及2021年一季报。
点评:
业绩环比持续改善,重回增长轨道受网站整改、新冠疫情等双重因素的短期负面影响,2020年公司实现营收5.70亿元,同比下降21.00％,核心主业视觉内容与服务业务实现营收5.66亿元,同比下降20.71％。单季度看,负面影响逐季消除,营收同比降幅收窄,2021Q1重回增长轨道,实现营业收入1.39亿元,同比增长25.44％。利润方面,2020年实现归母净利润1.42亿元,同比下降35.39％；2021Q1实现归母净利润0.42亿元,同比增长42.16％。
合作客户数持续增长,以客户为中心优化产品、高效获客网站整改事件对公司获客效率和短期业绩造成影响,此后公司积极整改,与多家版权协会、调解中心等机构合作,并吸纳版权保护领域的专家人才,不断强化内容以及获客的合规性,2020年合作客户超过1.7万家,同比增速达13％,10万元以上的年度长协客户续约率达82％。产品方面,公司面向大客户推出"视觉+"定制化服务,有效增加客户粘性；针对中小客户提供高性价比的产品包和高效、标准的交易服务,满足其预算和使用需求。2020年,党政与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为35％、29％、21％、15％。
紧随视频化趋势,发力音乐、视频素材领域随着视频化的快速发展,公司率先发力视频、音乐素材领域,2020年建立500pxplus高端视频品牌,并升级改版vcg.com的音乐素材库。视频领域,合作视频供应商累计近70家,独家代理合作GettyImages、CorbisMotion、BBCMotionGallery等高端视频资源,可销售的视频素材超3000万。音乐领域,保持音乐素材库每月200-300首更新,与Epidemic建立合作。
投资建议与盈利预测
公司作为国内图库龙头的"海量+独家"优势不改,同时拓展音乐和视频素材业务,将在正版化推进中持续受益。预计2021-2023年归母净利润分别为2.56/3.31/4.00亿元,EPS分别为0.37/0.47/0.57,对应PE37x/29x/24x。给予"买入"评级。
风险提示
政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期
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