000639金德发展股票走势分析
≈≈西王食品000639≈≈(更新:21.04.30)
[2021-04-30] 西王食品(000639):西王食品双主业齐头并进 2020年营收利润双增长
■中国证券报
西王食品4月29日晚间发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入57.8亿元，同比增长0.92%;归属于上市公司股东的净利润约3.13亿元，同比增长141.60%，基本每股收益为0.29元。值得注意的是，西王食品2020年经营性现金流改善明显，报告期内经营活动产生的现金流量净额为7.03亿，同比增长78.71%。
同时披露的2021年一季报显示，公司报告期内实现营业收入15.73亿元，同比增长30.25%;归属于上市公司股东的净利润8615.4万元，同比增长11.05%。公司表示，一季度业绩增长主要是因为小包装玉米油销售业绩持续增长所致。
据了解，一季度高端健康食用油销售持续火爆，公司积极抢抓市场机遇、创新销售渠道、夯实终端基础，特别是面对大宗油脂价格上涨的趋势，公司坚持利润导向，在积极稳定市场秩序的同时，巩固大客户、开发新市场，优化产品结构，实现了一季度开门红。
西王食品业务覆盖食用油、运动营养两大板块。食用油板块，公司是国内领先的拥有全产业链控制条件的玉米油生产企业，专注于玉米油生产制造十余年，是国内最大的玉米胚芽油生产基地;运动营养板块，公司控股的加拿大Kerr公司为全球最大的运动营养及体重管理公司，拥有全球性的销售渠道，其产品销往140多个国家和地区。kerr公司旗下多个品牌市场占有率排名前列，其中Muscletech(肌肉科技)已连续五年蝉联国内运动营养品类销量第一。
近年来，高端食用油市场需求旺盛，预计到2023年，食用油行业市场规模有望突破4500万吨。同时，行业竞争呈现高度集中态势，竞争日趋激烈，行业进入门槛不断提高，品牌和龙头企业优势明显。头部企业在成本效率、产品研发、品牌塑造方面已领跑市场，未来优势有望进一步扩大，在消费升级的大背景下主导整个行业的发展。
西王食品2020年共生产植物油26.33万吨，实现营收28.58亿元，主产品为“西王”牌鲜胚玉米胚芽油及玉米胚芽油，除此外还涉及葵花籽油、橄榄油、亚麻籽油、花生油等多个油种。根据AC·尼尔森调研数据显示，西王品牌认知度达60%，西王玉米油市场占有率超过30%，为行业内成长速度最快、最具成长性的品牌。
为实现“做大粮油”的战略目标，满足市场对玉米油与日俱增的旺盛需求，2020年公司董事会审议通过新建年产30万吨小包装玉米油项目，项目达产后，公司将达到年产60万吨的产能。
公司运动营养板块2020年实现营收23.48亿元，贡献了总营收的40.63%。报告期内，北美地区虽疫情形势严峻，但亚马逊业务同比增长达到两位数以上，保持良性趋势，同时，公司加强并积极调整了费用支出的管控，营销支出和销售费用方面的结余，以及政府给予企业的各项补助，有效弥补了疫情对公司带来的影响。
西王食品自成立之初便确立了品牌建设三步走的长期发展战略：第一步是成为中国玉米油第一品牌;第二步是打造中国高端食用油第一品牌;第三步是塑造中国健康食品第一品牌。公司将在做大做强目前两大主业的同时，积极寻求通过外延式增长实现第三步战略，目前国家准备做大做强粮油，保障国家粮油安全，公司作为食用油的龙头企业，积极响应国家号召，布局粮油产业，围绕大健康积极寻找优质标的，巩固公司高端健康食品领域的市场地位。
公司表示，2021年将根据“做大粮油”战略要求，积极推进新建年产30万吨小包装玉米油项目，严格按照项目规划， 保障施工质量和进度，确保项目按期投产试运行;运动营养板块，进一步深挖境外渠道潜力，积极扩容产品品类，在境内借助公司全国的销售网络，紧抓新媒体、热点赛事，提升品牌知名度。
[2021-01-18] 西王食品(000639):西王食品预计2020年度净利润3.4亿元-3.8亿元 实现扭亏为盈
■中国证券报
西王食品1月18日晚间发布公告，公司预计2020年度归属于上市公司股东的净利润为3.4亿元-3.8亿元，上年同期为亏损7.52亿元。
公告显示，归属于上市公司股东的净利润较上年同期扭亏为盈，主要是由于上年同期计提商誉减值准备15.59亿元及无形资产减值准备1.32亿元，致使上年同期经营业绩出现亏损。
西王食品表示，基于公司2020年度各主要业务板块的经营业绩及公司管理层对业绩的评估与展望，初步预测公司2020年度无商誉减值风险。
[2020-08-20] 西王食品(000639):西王食品拟定增募资不超12亿元“补血”
■上海证券报
西王食品公告，公司拟以5.67元每股非公开发行股票，募资不超12亿元，扣除发行及相关费用后将全部用于补充流动资金和偿还银行借款。发行对象为永华投资和王棣，永华投资系公司控股股东西王集团的全资子公司;王棣现任西王集团副董事长。
[2020-08-17] 西王食品(000639):西王食品新建30万吨玉米胚芽油项目奠基
■中国证券报
8月17日，西王食品新建30万吨玉米胚芽油项目举行奠基仪式，该项目投产后，西王食品小包装玉米胚芽油产能将从现在的30万吨提高到60万吨，进一步提升公司在行业的话语权和影响力。
西王食品8月16日晚间公告，该项目总投资14.92亿元，资金来源为企业自筹资金，预计项目全部建成时间为2022年。
西王食品控股股东西王集团董事长王棣表示，该项目奠基拉开了西王建设“国家粮油创新发展示范基地”的序幕，吹响“做大粮油”的进军号。据了解，围绕打造国家粮油创新发展示范基地，西王集团还将推进建设中国粮科院西王分院和食用油行业联盟，集聚行业创新发展要素，建标立范，引领食用油行业发展。作为做大粮油战略的核心项目，西王集团还计划重点发展菜籽油项目。
[2020-08-16] 西王食品(000639):西王食品拟15亿元新建30万吨小包装玉米胚芽油项目
■上海证券报
西王食品晚间公告，公司全资子公司山东西王食品有限公司为更好地把握市场机遇，充分发挥企业的规模优势和市场竞争优势，计划在现有生产线基础上，投资新建30万吨小包装玉米胚芽油项目。该项目总投资14.92亿元，资金来源为企业自筹资金。
公司表示，由于公司目前产能已不能满足市场对公司产品的需求，新建30万吨小包装玉米胚芽油项目是对公司持续经营的需要，也是进一步提高公司生产质量水平、扩大生产能力和增强企业竞争力的保障。
[2020-07-07] 西王食品(000639):西王食品人民币的贬值将提高公司整体收入及利润水平
■证券时报
西王食品 (000639)7月7日在互动平台表示，运动营养板块的收入主要来源于北美地区，人民币的贬值将提高公司整体收入及利润水平。
[2020-06-30] 西王食品(000639):西王食品GNC目前状况对公司影响较小
■证券时报
西王食品(000639)30日在互动平台表示，GNC是kerr公司传统的线下渠道经销商，近几年公司一直在关注GNC经营状况，并逐步减少在GNC的业务量及应收账款规模，有效控制业务风险。目前GNC业务量占kerr公司销售额3%左右，GNC目前的状况对公司影响较小。日前，美国保健品品牌GNC宣布申请破产保护。
[2020-03-31] 西王食品(000639):西王食品西王集团债权人会议表决通过《和解协议》
■证券时报
西王食品(000639)3月31日晚间公告收到控股股东西王集团通知，西王集团债权人会议表决通过了《西王集团和解协议（草案）》。《和解协议》在获债权人会议表决通过后，西王集团管理人将会向法院提交裁定批准《和解协议》的申请。西王集团作为公司控股股东，《和解协议》执行过程中可能对公司股东股权结构方面产生一定影响。《和解协议》获债权人会议表决通过，有利于解决西王集团的流动性问题，优化资产负债结构。
[2019-06-09] 西王食品(000639):西王食品控股股东一致行动人增持公司1.56%股份
■上海证券报
西王食品公告，2019年6月5日，山东永华通过深圳证券交易所交易系统以大宗交易方式增持公司股份12,017,012股，增持股份数占公司总股本的1.56%，增持价格为7.78元/股，即公司股票2019年6月5日收盘价7.80/股的99.74%。增持完成后，山东永华持有公司的股份数量为174,395,732 股，占公司总股本的22.62%。
[2019-06-04] 西王食品(000639):西王食品控股股东一致行动人拟增持不低于8400万元股份
■中国证券报
西王食品（000639）6月4日午间公告称，公司控股股东一致行动人山东永华投资有限公司（简称“山东永华”）计划以承接公司第一期员工持股计划所持股份的方式增持公司股份，增持金额不低于8400万元。
根据公告，山东永华此次计划增持是基于对目前资本市场形势的认识及对西王食品未来发展的信心，为支持公司第一期员工持股计划的顺利结束，同时为提升投资者信心。增持资金为山东永华自有资金，本次增持计划自2019年6月4日起3个月内实施完成。增持计划实施前，山东永华持有西王食品1.62亿股，占公司总股本的21.06%。
西王食品表示，山东永华本次增持不会导致公司控制权发生变化，不会导致公司股权分布不具备上市条件，不会对公司治理结构及持续经营产生影响。公司将持续关注山东永华增持有关情况，并依据相关规定及时履行信息披露义务。
[2019-06-04] 西王食品(000639):西王食品控股股东一致行动人拟增持不低于8400万元
■上海证券报
西王食品4日午间公告，公司近日收到控股股东一致行动人山东永华的通知，基于对目前资本市场形势的认识及对公司未来发展的信心，为支持公司第一期员工持股计划的顺利结束，山东永华拟以大宗交易承接公司第一期员工持股计划所持股份的方式，增持公司股票不低于8400万元。本次增持拟自6月4日起3个月内实施完成。
[2019-05-21] 西王食品(000639):食用油、运动保健双业并进,大健康龙头起航
■中信建投
食用油、运动保健双主业，长期有望成长为中国健康食品第一品牌。公司从2010年开始玉米油品牌的全国推广，2011年完成重大资产重组后上市，目前为国内最大的玉米胚芽油生产基地。公司股权结构集中稳定，西王集团总控股比例达到50.76%。公司自2016年起共收购Kerr85%股份，开启食品油、运动保健品双主业模式，公司长期有望成长为中国健康食品第一品牌。规模稳健增长，盈利能力提升。
（1）营收、业绩持续增长。2014-2018年，公司收入由18.70亿增至58.45亿元，复合增速32.96%；归母净利润由1.17亿增至4.68亿元，复合增速41.42%。
（2）产品结构优化，盈利能力提升。2018年营养补给品实现收入29.64亿，占比为50.72%，毛利率为42.84%；植物油收入22.18亿元，占比41.44%，毛利率为34.85%。一方面高毛利的营养补给品纳入合并报表，另一方面植物油业务产品结构不断优化，公司毛利率由2014年的27.66%提升至36.30%，净利率由6.28%提升至9.10%。食用油板块：聚焦高景气玉米油细分市场，拓展多类健康油种。
（1）行业：2017/18年度，我国共消费植物食用油3336万吨，同比增2.43%，发展平稳。玉米油为新型健康油种，2017年销量为127.6万吨，同比高增25.1%。
（2）竞争格局：2018年植物食用油CR4达63.8%，根据AC尼尔森数据，在玉米油细分领域，西王市场份额近30%，稳占玉米胚芽油第一品牌宝座。
（3）西王食品：主打玉米油产品，地理位置、集团支持使得公司原料优势凸显。另推出多种其他主流油种拓宽产品线宽度。主推的小包装植物油销量占比超过70%，同时积极拓展散装油市场。渠道上经销端拥有800家经销商、18万家营销网点，KA渠道与天虹、物美等签订战略合作，电商渠道、新零售渠道亦快速开拓。
运动保健板块：2016年公司成功并购Kerr公司，跨入了万亿市场规模的大健康产业。
（1）行业：2018年全球运动营养和体重管理行业规模超千亿美元。北美市场占比高、增速放缓；中国市场占比低，在肥胖率及亚健康率提升、健身需求增加因素的驱动下行业成长迅速。
（2）Kerr产品矩阵丰富，品牌优势显著。Kerr运动营养品拥有1996年推出的Muscletech等品牌，体重管理品拥有Hydroxycut等品牌，北美地区影响力强。
（3）技术、管理优势突出，品牌、渠道运营加码，外销稳健，内销市场快速打开。Kerr技术积累深厚，新品开发能力强。核心管理团队拥有超过20年的行业经验，管理经验丰富，团队稳定。公司收购Kerr后，积极拓展海外市场和线上销售，在国内加强Kerr品牌和渠道端的运营，市场占有率快速提升。
投资建议：预计2019-2020年西王食品收入为62.45、66.24亿元，同比增长6.85%和6.07%；归母净利润为5.13亿元、5.78亿元，同比增长9.60%、12.69%，对应PE为12.8x和11.3x，维持"增持"评级。
风险提示：行业竞争大幅加剧，原材料价格大幅波动。
[2019-05-21] 西王食品(000639):西王食品解释董事长换人,放权给职业经理人
■中国证券报
西王食品（000639）5月21日在投资者关系平台上就公司董事长由王棣变更为王辉事宜做出解释。公司表示，董事长变更主要有两个原因，一是公司经营状况良好，稳步上升，充分放权给职业经理人团队管理更有助于公司的长期稳步发展。而继任的董事长王辉一直担任公司总经理，负责公司的全面经营管理，具有丰富的管理经验；其二是王棣目前担任西王集团总裁，负责集团各业务板块的发展战略，将致力于大力推进集团"做大粮油、做精特钢、做强三产"的战略规划，将企业的成长融入到国家战略中去，做大民族粮油品牌，维护国家粮食安全，打造具有国际话语权的大型跨国粮油企业，同时也给西王食品提供更大的发展平台。
在5月17日召开的公司董事会上，王辉当选为公司董事长，接替此前辞去董事长职务的王棣。王辉历任西王药业、西王特钢总经理，2015年3月底担任西王食品核心子公司山东西王食品有限公司总经理，在此次担任公司董事长前为公司董事、总经理。
王棣为公司实际控制人王勇之子，目前担任西王集团副董事长、总裁，同时担任西王集团旗下在港上市的西王特钢、西王置业两家上市公司和西王财务公司董事长。2010年西王食品借壳上市以来，王棣一直担任西王食品董事长，在任内建立公司北京运营中心，带领西王玉米油趟出了品牌化运营的发展路径，2016年主导了西王食品对加拿大Kerr公司的收购，打造了公司双主业的发展格局。
[2019-04-29] 西王食品(000639):年报业绩超预期,双主业有所回升
■华创证券
事项：公司发布2018年报及2019年一季报，2018年公司实现营业总收入58.45亿元，同增4.0%，实现归母净利润4.68亿元，同增36.5%。其中2018Q4公司营收15.94亿元，同增19.3%，归母净利润1.38亿元，同增28.8%，2019Q1公司实现营业总收入13.82亿元，同增1.52%，实现归母净利润9174万元，同增9.47%。此外，公司2018年经营性现金流量净额为11.93亿元，同增206.2%，2019Q1经营性现金流量净额为1563万元，同减97.0%。2018年业绩超此前预告上限。
食用油稳健增长，保健品有所改善。分业务来看，2018年公司食用油业务收入24.22亿元，同增8.0%，植物油整体销量25.52万吨，同增15.1%，其中，小包装食用油销量17.02万吨，同增6.2%，散装食用油销量8.52万吨，同增38.5%，胚芽粕销量30.44万吨，同增2.0%。2018年公司营养补给品业务收入29.64亿元，同增0.2%，其中国外收入26.92亿元，同减2.7%，主要系美元贬值影响，沃尔玛、GNC等渠道2018H2起逐步恢复增长，2019Q1增速较低主要系海外节日因素影响，预计后续有望改善，国内收入2.73亿元，同增41.5%，当前，Muscletech品牌国内市占率约30%，线上来看，草根调研显示2019年1-3月Muscletech阿里渠道收入同增24.7%，线下来看，公司2018H2开始积极扩充经销商，大力发展健身房健身学院渠道，低基数下保持较快增长。
原材料成本低价锁定叠加财务费用改善提升盈利能力。公司2018年公司毛利率36.3%，同比提升0.7pct，其中植物油毛利率34.9%，同比下降1.0pct，主要系散装食用油占比有所提升，保健品毛利率42.8%，同比提升3.0pcts。2019Q1公司毛利率35.2%，同比下降2.4pcts。成本来看，乳清蛋白预计全年成本约1.6美元/磅（2017年2.88美元/磅），2019年乳清蛋白成本预计略有提升，公司与上游积极谈判锁定价格，玉米胚芽成本仍处低位水平。费用来看，2018年公司销售费用率17.4%，同比提升0.2pct，管理费用率4.7%，同比下降0.3pct，2019Q1销售费用率22.2%，同比提升0.7pct，管理费用率3.9%，同比下降0.8pct，2018年公司财务费用率1.0%，同比下降5.3pcts，2019Q1财务费用率1.4%，同比下降1.2pcts，财务费用的改善主要系借款利息有所减少。综合来看，公司食用油、保健品业务净利率均有所提升，2018和2019Q1公司整体净利率分别为8.0%/6.6%，同比提升1.9/0.5pcts。
食用油增网点提结构，保健品升品牌拓渠道。公司传统食用油板块稳健发展，根据尼尔森数据，公司食用油市占率约30%，位居行业前列。2018年公司新增网点3万家，预计2019年公司将继续增加网点，提升高毛利产品鲜胚、橄榄玉米油销售占比；保健品板块，公司将整体推进品牌形象升级，将于2019H2推出整体品牌形象和产品包装的更新。国外市场方面，公司传统渠道有望维持稳健增长，同时公司近年来持续加强电商渠道和海外渠道的建设，成立专门电商团队并在海外当地招商，国外市场收入有望持续改善，国内市场方面，公司产品端扩展非蛋白类产品，打造细分市场，开发SIXSTAR品牌，渠道端持续与线下健身房和健身学院开展合作，预计有望保持高增速。
盈利预测、估值及投资评级：公司双主业增长有所回升，国内运动营养市场仍处蓝海，加码线下渠道有望带来快速增长，海外市场历史遗留问题解决，19Q1低增速后续有望逐季改善，全年向上改善确定性较高。我们维持公司2019-2020年EPS预测为0.66/0.76元，引入2021年EPS预测0.88元，对应PE分别为14/12/10倍，暂维持目标价至12元，对应19年16倍估值，维持“强推”评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格上涨风险、渠道拓展不及预期。
[2019-04-28] 西王食品(000639):双主业稳中有增,利息拖累大幅减少-一季度点评
■兴业证券
事件:西王食品公布2018年年报和2019年一季报。2018年,公司实现收入58.45亿(+4.03％);归母净利润4.68亿(+36.47％)。其中单四季度:公司收入15.95亿(+19.3％),归母净利润1.38亿(+28.76％)。一季度公司收入13.83亿元(+1.52％),归母净利润0.92亿元(+9.47％)。
每10股拟分红0.8元,并以资本公积金转增4股。
油脂业务稳中有升。2018年,大宗油脂价格有所下行,玉米油价格同比下滑12％至6471元/吨,公司油脂销售总量增长15％至25.54万吨。其中散油增38.54％至8.52万吨,小包装和胚芽粕也稳中有增,分别为17.02万吨(+6.18％)和30.44万吨(+2.01％)。公司油脂及相关业务收入24.2亿(+8％),毛利率下滑1个百分点至34.85％。估计贡献利润2.3亿左右。
保健品稳中有增,利润受益于成本下行。公司保健品业务保持海外趋稳,国内高增长。全年收入持平,但毛利率提升3个百分点至42.84％,主要受益于原材料乳清蛋白粉价格下行,2018年乳清蛋白均价6753元/吨,同比下滑8％。我们估计kerr利润增速在5％左右,利润3.8亿左右。加拿大子公司SPV2则因利息费用的收缩增长约6000万利润至3.3亿左右。目前来看,保健品业务角度公司在原有北美市场之外仍在做积极探索,如巴西等新兴市场,国内则从线上下多渠道进一步发力推广,基于行业扩容及公司积极的销售政策,2019年预期国内仍能保持30％以上增长。
风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化
[2019-04-26] 西王食品(000639):年报业绩略超预期,旺季验证Kerr重回增长轨道
■新时代证券
年报业绩略超预期，旺季验证Kerr重回增长轨道
公司发布2018年年报和2019年一季报。公司2018年实现收入58.45亿元（+4.04%），实现归母净利润4.68亿元（+36.5%），其中Q4实现收入15.95亿元（+19.30%），实现归母净利润1.39亿元（+28.76%）。公司2019Q1实现收入13.83亿元（+1.52%），实现归母净利润9174万元（+9.47%）。年报业绩超出预告上限，略超预期，Q4旺季收入增长加速进一步验证Kerr开始重回增长轨道。并购阵痛期已过，Kerr海外市场开始重回增长，国内市场未来随着新产品的引入和线下渠道的拓展将继续保持快速增长。国内国外市场两点开花，我们认为公司有望凭借"海外品牌+国内渠道"的模式实现国内运动保健龙头的崛起。小幅上调公司2019-2021年归母净利润至5.51（+0.18）/6.50（+0.12）/7.59亿元，对应EPS为0.71（+0.02）/0.84（+0.01）/0.98元，当前股价对应2019-2021年PE为12.7/10.8/9.2倍，维持"强烈推荐"评级。
保健品海外重回增长，国内市场延续快速增长
2016年公司收购Kerr之后即进入了并购阵痛期，2017年到2018年上半年Kerr收入均为下滑，2018Q3开始Kerr收入增长开始转正。2018Q4公司收入增长19.30%，大幅超过三季度的6.52%，旺季增长加速进一步验证了Kerr开始重回增长轨道。2019Q1收入增速有所下滑，主要由于春节和北美天气影响，我们预计2019年海外市场将继续保持稳健增长。保健品国内市场收入预计在2.9亿元（+45%），继续快速增长，MuscleTech在国内运动营养市场的占有率在30%左右。随着国内保健品线下专有产品和蛋白棒、左旋肉碱等新产品的推出，以及线下渠道开始发力，国内市场将延续快速增长趋势。
食用油和运动保健齐头并进，大健康航母启航
公司表示作为食用油龙头企业，要坚持走出去战略，通过收购兼并，做大做强粮油板块。保健品板块，国内国外市场两点开花，公司有望凭借"海外品牌+国内渠道"的模式实现国内运动保健龙头的崛起。食用油和运动保健齐头并进，公司打造"世界级健康食品平台"的战略正在逐步落地。
风险提示：去杠杆政策继续；行业政策变动等。
[2019-03-26] 西王食品(000639):剩余股权收购稳步推进,加码国内运动营养市场
■华创证券
事件：3月22日，公司公告近期进行Kerr5%股份的交割，交割对价约为3981.94万美元，已由公司控股加拿大子公司全额支付。该期交割完成后，公司合计持有Kerr85%的股份。此前3月11日，公司和春华分别拟以2.4/0.6亿元对北京奥威特进行增资，增资完成后奥威特注册资本由2亿元增加到5亿元。
剩余股权交割稳步推进，增资加码国内保健品市场。2016年10月，公司联合春华资本以5.84亿美元（后调整为5.03亿美元）收购北美保健品公司Kerr公司80%股权，剩余20%股权由公司分三年收购5%/5%/10%股权。此次5%的股权交割为剩余20%股权的首次交割，但公司已对Kerr按照80%股份并表，因此此次交割对公司业绩未有影响。北京奥威特主要负责Kerr中国市场业务。2018H1北京奥威特营业收入1.04亿元，净利润303万元，净利率2.9%，公司增资奥威特目的在于进一步扩展国内运动营养业务，尤其是线下渠道拓展及品牌投入，彰显对国内保健品业务发展信心。国内深度布局线下渠道，保健品业务有望保持高增。目前我国运动营养市场保持高增，根据欧睿数据，预计到2023年仍将保持25%以上增速，肌肉科技在国内运动营养市场市占率约29%，位居第一。线上来看，2019年1-2月肌肉科技在阿里渠道实现销售额4960.9万元，同增30.3%。线下来看，公司积极扩充经销商，预计到2019年底保健品经销商有望达150家，同时公司也积极联合经销商布局健身房和健身学院等渠道，当前公司已经与国内门店数量领先的健身房开展合作，通过签约教练、销售返点和门店活动多方式推广公司产品。此外，公司针对本土化需求加强产品创新，2018下半年推出本土化 改良的蛋白能量棒新品，渠道反馈良好，单品有望全年实现3000万出货额。我们预计保健品国内业务将实现30%-40%的持续快速增长。
大股东风险逐步落地，估值仍可修复。此前市场对大股东风险较为担忧，但从集团自身业务来看，集团盈利能力良好，现金流稳定，资产负债率从2016年65.1%下降至2018Q3的60.1%，毛利率和净利率分别从2015年9.8%/1.6%提升至2018Q315.2%/2.7%。目前集团在齐星担保事件中所承担的责任已经履行，评级已恢复至AA+，融资渠道及资金状况正常，多种债券融资有序推进，银行整体授信提升。股权质押方面，目前大股东质押比例较高，后续股权质押比例有望降至70%以下合理水平，目前股价预警线风险低。我们认为，随着大股东风险担忧逐步落地，估值压制因素缓释，估值修复仍有望持续。
盈利预测、估值及投资评级。公司双主业全年增长有望明显回升，国内运动营养市场仍处蓝海，加码线下渠道有望带来快速增长，海外市场历史遗留问题解决，积极调整渠道策略，全年向上改善确定性较高。我们暂维持公司2018-2020年EPS分别为0.60/0.66/0.76元的预测，对应PE分别为16/15/13倍。我们采用分部估值法，预计2019年食用油板块利润2亿元，给予今年15倍PE，对应市值30亿元，预计保健品板块利润3.1亿元（考虑财务费用等影响），给予今年20倍PE，对应市值62亿元，合计市值92亿元，整体对应19年18倍估值，上调目标价至12元，维持"强推"评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格上涨风险、渠道拓展不及预期。
[2019-03-22] 西王食品(000639):Kerr剩余股权收购持续推进,增资发力国内市场
■新时代证券
事件：Kerr5%股份完成交割，增资北京奥威特3亿元2019年3月22日，公司公告完成了Kerr5%股份的交割；2019年3月11日，公司公告和春华对北京奥威特增资3亿元，其中公司增资2.4亿元。Kerr剩余股权交割按计划推进，增资奥威特发力保健品国内市场。北京奥威特负责Kerr产品在中国的销售，此次增资意味着公司运动保健品在国内渠道将发力。Kerr的王牌产品正在逐步引入国内市场，并且随着线下独有产品型号的推出，线下渠道将开始发力，与知名健身房一兆韦德的战略合作也将大力推进。海外市场复苏，国内市场渠道开始发力，公司有望借助"海外品牌+国内渠道"模式实现国内运动保健新龙头的崛起。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.57/5.33/6.38亿元，对应EPS为0.59/0.69/0.83元，当前股价对应2018-2020年PE为16.1/13.8/11.5倍，维持"强烈推荐"评级。
Kerr剩余股权交割按计划推进，增资北京奥特维发力国内市场渠道2016年公司联合春华收购了Kerr的80%股权，并且约定上市公司在收购完成后的三年内分别按照5%、5%、10%的节奏收购剩余的20%股权，此次5%股权的交割是第一期。Kerr剩余股权的收购在原有方案中已有约定，公司对Kerr已是按最终的80%股份并表，此次交割不会影响合并利润表。Kerr目前国内的主力品牌只有MuscleTech，且主要在线上销售。Hydroxycut及PurelyInspired正处于"蓝帽子"的审核过程中，SixStar已经引入国内，泛专业化的RTD（即饮）产品正在研发推出。随着越来越多王牌产品的引入，以及线下渠道独有产品型号的推出，北京奥威特增资后将发力国内市场渠道。
大股东资金链风险逐步解除，运动保健龙头有望迎来戴维斯双击大股东股权质押融资金额已下降到15亿元左右，股权质押比例也下降到了91.57%。据我们测算目前质押的平仓线为5.44元/股，警戒线为6.28元/股，目前股价已显著高于警戒线，股权质押风险大幅降低。齐星集团的互保问题也已结束，大股东资金链风险逐步解除。叠加2019年收入增速加速，公司作为国内运动保健的龙头有望迎来戴维斯双击。
风险提示：大股东质押风险进一步加剧；行业政策变动等。
[2019-03-21] 西王食品(000639):健康食品旗舰,边际改善再出发
■东方证券
核心观点双主业双品牌,业绩边际改善。公司是国内玉米油的龙头品牌,目前市占率已达30％。16年成功收购加拿大公司Kerr进入健康营养领域。Kerr公司主要从事乳清蛋白和体重管理产品的销售和研发,核心产品Muscletech和Hydroxycut在北美享有较高知名度。17年运动营养品为公司贡献了52.7％的营业收入,正式确立运动营养+植物油双主业齐头并进的盈利模式。17年双主业均由于成本等因素出现业绩波动,随着玉米油高端油的带动+运动营养走出渠道/成本影响,18H1起公司业绩增速逐季提升,边际改善明显。
运动营养品看空间:市场空间广阔,公司品牌优势突出,有望率先享受行业成长红利。我们认为在健身人数增加+人均消费提升+运动营养品渗透率提升三大驱动因素下,未来我国运动营养市场成长空间巨大:1)我国健身会员数仅占到体育锻炼人数的1.6％,对比北美市场15.6％空间仍大2)我国运动营养人均消费水平仅为0.07美元,对比同期美国的20.61美元,相差悬殊,人均消费水平同样存在巨大的成长空间3)在90后逐渐扛起消费大旗后,对高品质高附加值的运动营养品的需求会进一步提高,未来运动营养品的渗透率也有望提升。公司旗下拥有丰富的产品矩阵,核心产品muscletech和Hydroxycut不仅享誉北美市场,在中国的认可度也高于其他品牌,目前muscletech在中国的的市占率已达26％,位列第一位。在广阔的市场空间下,我们认为有望凭借着品牌的优势,率先享受到行业的成长红利。
植物油看市占率提升:健康需求下玉米油渗透率有望提升,原材料优势将成为扩大市占率的利器。玉米油营养价值高,更契合当下的健康需求,未来有望进一步提升国内食用油市场的渗透率。我们认为在这样的趋势下,公司亦有提升市占率的强劲动力:1)渠道开拓。目前公司渠道集中在华东区域,相对全国市场仍有广阔的开拓空间；2)全产业链能够保证产品质量。全产业链生产能够加强对生产流程的管控,提升产品新鲜度,有助于公司产品更能得到消费者的认可,扩大品牌影响力；3)背靠大股东支持,公司拥有原材料优势,在竞争度较高的食用油市场,原材料优势能够保障公司的盈利空间,是提高市占率的利器。
财务预测与投资建议
首次给予买入评级,目标价13.97元。考虑到公司植物油和蛋白粉业务缺少相关的可比公司,采用DCF估值方法,得到公司每股价值为13.97元/股。
给予公司目标价13.97元,对应19年的PE估值为20.5X。
风险提示
食品安全风险。渠道扩张不及预期。汇兑损益风险。
[2019-02-17] 西王食品(000639):运动保健新龙头,大健康航母扬帆起航-中小盘首次覆盖报告
■新时代证券
运动保健新龙头，首次覆盖给予"强烈推荐"评级
公司通过并购Kerr，已经变身为一家以运动保健品为核心的大健康企业。国内保健品市场在监管趋严的背景下正迎来变革，新型的运动营养和体重管理行业将迎来黄金发展期。我们认为Kerr公司北美地区经过一年半的经营调整期后将重回增长，同时国内有望借助"海外品牌+国内渠道"的模式实现国内运动保健新龙头的崛起。此外，大股东资金链风险已充分释放且正在逐步解决，公司未来有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.57/5.33/6.38亿元，对应EPS为0.59/0.69/0.83元，当前股价对应2018-2020年PE为13.4/11.5/9.6倍。首次覆盖，给予"强烈推荐"评级。
国内保健品行业迎变革，新型运动保健行业迎来黄金发展期随着权健事件的发酵和对于医疗骗保的举报奖励，保健品行业迎来了政策的严监管，传统保健品发展遭遇瓶颈。全球对比来看，国内保健品人均消费仅26美元，与欧美日本等发达国家相比还有5倍以上的提升空间。目前行业的核心问题在于消费者对高品质保健品的需求和实际保健产品质量参差不齐以及虚假宣传之间的矛盾。海外对比来看，随着健康问题的凸显+运动健康意识增强+消费能力提升，新型的运动营养和体重管理是未来保健品的发展方向。尤其是运动营养领域，国内市场规模不到北美的1/10，随着健身由专业向泛专业化人士拓展和产品结构的进一步丰富，行业将迎来黄金发展期。
北美市场恢复增长，国内市场快速增长，运动保健新龙头崛起Kerr被并购之后北美市场有一年半左右的经营调整期，2018年三季度开始已重回增长轨道。国内市场凭借"海外品牌+国内渠道"模式，旗下MuscleTech已经成为运动营养品类的第一品牌。Kerr拥有4大体重管理品牌和7大运动营养品牌，目前仅引入了MuscleTech和SixStar两大品牌，Hydroxycut及PurelyInspired仍处于"蓝帽子"的审核过程之中，同时Kerr还在研发更适合泛专业人士的RTD（即饮）产品。未来随着更多王牌产品的引入，同时借助运动保健市场的快速发展，公司有望实现国内运动保健新龙头的崛起。
风险提示：大股东质押风险进一步加剧；行业政策变动等。
[2019-01-21] 西王食品(000639):经营逐步改善,估值可看修复-跟踪分析报告
■华创证券
事件：近期我们组织公司反路演交流，公司对于大股东近期债务情况、保健品海外及国内渠道发展等市场关注问题进行交流。
保健品国内发力线下渠道，持续较快增长可期。我们预计2018年国内市场销售3亿元左右，线上销售占比90%，2019年线上保持稳定增长同时，线下渠道将有不小突破，目标全年销售额超4亿元，线下销售翻倍，未来3年国内市场保持30%-50%增速。线上方面，销售以阿里渠道为主，直营及专卖经销商精简至目前60家左右，核心经销商出货增长40%，严控价格体系避免低价乱价。线下方面，18H1由于阿里合作出现调整影响线下销售，今年将积极扩充经销商，大力发展健身房和健身学院等渠道，健身房渠道已进入一兆韦德、金吉鸟等国内门店领先健身房，如一兆韦德以Sixstar产品专销，健身机构签约营养导师等，线下与线上产品SKU实现区隔，推出线下专属Pro系列，近期推出本土化改良营养棒新品渠道推广及反馈良好，单品有望全年实现3000万出货额。我们认为，国内健身人群正快速扩容，健身相关行业成长前景良好，公司国内保健品业务团队基本稳定，渠道操作思路逐步清晰，Muscletech品牌在国内运动营养市场份额超30%，后续随着线下渠道扩充及产品丰富，国内业务有望呈现持续较快增长。
保健品海外调整后渐有起色，有望保持稳定增长。公司自收购Kerr以来过去两年对公司运营及海外业务有序调整，此前业绩表现受渠道库存清理、价格体系稳定及乳清蛋白成本波动等影响。Kerr公司18H2预计收入同增高个位数，全年收入基本持平，2019年目标实现高个位数稳定增长，主要依靠新渠道、国际市场开拓及原有业务恢复。北美线上成立电商事业部，加大资源投放及推出专属产品，亚马逊等电商渠道增长50%以上；线上传统沃尔玛、GNC等渠道从18H2起逐步恢复增长，目前正与国际咨询公司合作计划重塑北美市场品牌形象；北美以外国际市场方面，加大销售团队激励力度，强化海外市场开拓精神，海外事业部积极开发当地经销商。我们认为，保健品海外业务经过调整后渐有起色，全年有望实现5%-10%稳定增长。此外，19H1仍有低价原料库存锁定，成本波动预计可控；经营稳定，目前收购形成的商誉不存在减值风险。
食用油聚焦中高端定位，小包装销量可保持稳增。我们预计18年玉米油销量实现大个位数增长，网点扩至18万家，19年小包装目标销量18万吨以上。玉米油作为小油种，公司市占率超30%，品牌坚持中高端价格定位，推出高端品牌好鲜生，定位120元以上高端市场，18年全年销量1000吨实现翻番，此外还积极发展葵花籽油。成本方面，玉米胚芽价格目前仍处低位水平，有利于食用油业务保持较高毛利率。
大股东积极应对债务及股权质押风险，估值压制因素有望逐步缓释。市场自集团齐星担保事件之后对大股东经营风险有所担忧，齐星担保事件于2018年7月法院裁定后顺利解决，集团评级已恢复至AA+，目前集团融资渠道及资金状况正常，多种债券融资有序推进，银行整体授信提升，集团负债率Q3末为60.1%有所降低。股权质押方面，目前大股东质押比例高，后续选择展期或续借降低预警线，预计未来股权质押比例可降至70%以下合理水平。我们认为，集团自身产业现金流良好，债券发行兑付正常，后续随着集团主动调整债务结构及降低股权质押比例，对于市场对此的风险担忧有望释放，估值压制应有所缓释。
盈利预测、估值及投资评级：公司双主业全年仍有望保持稳定增长，可积极关注保健品国内线下渠道发展及海外市场改善向上趋势。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.60/0.66/0.76元（原预测值0.58/0.68/0.80元），对应PE分别为12/11/9倍，后续随着市场对大股东风险担忧逐步落地，结合主业业务预期改善，估值可看修复，给予今年15倍PE，调整目标价至9.9元，维持"强推"评级。
风险因素：食品安全风险、原材料价格上涨风险、渠道拓展不及预期。
[2019-01-04] 西王食品(000639):大股东着手降低质押率,缓解市场担忧
■中信建投
事件
西王食品控股股东股份解除质押西王集团将其质押给中粮信托的股份进行解质押登记，本次解除质押股份30599999股，占其持有股份的13.36%。 简评
大股东逐步降低质押比例公司披露公告，西王集团将其质押给中粮信托的股份进行解质押登记，本次解除质押股份30599999股，占其持有股份的13.36%。截止今天，集团共持有公司股份228961230股，占公司总股本的29.7%，累计质押195961720股，占公司总股本的25.42%，质押率约85.58%。
近两年，公司大股东西王集团财务状况最为市场所关心，即齐星集团事件得到解决后，集团评级也获得上调，2018年集团特钢、糖、油等主要业务板块均获得较理想的业绩增长，目前集团整理负债率已经降到57%左右，处于较合理状态。
集团对上市公司股份质押率一直处于高位，股价下跌叠加对集团财务担忧是市场最大关心点之一。随着大股东信用和财务情况恢复，低成本融资渠道增加，2019年公司质押率有望降低到60%以内。上市公司业绩稳定增长2019年看，公司业绩稳中向上。食用油板块：小包装产品对散装油的替代还在延续，每年10%的替代量，有望推动板块保持接近8-10%的增长；运动营养品板：北美市场较为成熟，并购后的影响基本理顺，明年有望实现个位数增长，国内业务今年实现3亿左右的销售额，目前即饮产品将重点推广，同时，线下渠道基本布局调整结束，明年有望延续30%以上的较高增长。
盈利预测：
公司食用油板块稳健增长，运动营养品板块北美市场经过调整后有望恢复增长，国内市场有望延续30-50%高增长。预计2018-2020年公司实现净利润4.59、5.10、5.79亿元，EPS分别为0.6、0.66、0.75元/股，对应PE分别为11.56、10.52、9.25。
风险提示：
食品安全风险，海外汇率波动风险，国内产品拓展不理想风险，渠道拓展缓慢风险等。
[2019-01-03] 西王食品(000639):西王食品去年股价跌幅超六成,保健品业务成业绩回暖“主力军”
■证券日报
近年来，随着人们对养生及保健的重视，保健品市场呈现出空前的繁荣，也让从事保健品销售的企业获益匪浅。而西王食品自2016年收购一家保健品公司后，公司业绩也开始反转，不过，在资本市场上，西王食品公司股价并未因保健品市场火爆而表现突出，相反，过去的2018年，西王食品公司股价年内跌幅达到65.89%。
保健品业务比重超食用油
12月20日，西王食品发布了2018年业绩预增公告，公司预计2018年实现归属于上市公司盈利在44500万元-46500万元，比上年同期增长29.63%-35.46%。
对于这份业绩的取得，西王食品在公告中称，2018年，公司立足两大主业，保健品方面借助境外强大的研发能力，成功开发并推出RTD(即饮产品)，准确切入增长迅速的市场，完善客户渠道管理，通过简化产品至最终客户的流程进一步扩展公司的利润空间，加快全球及电商渠道建设，传统零售渠道的终端销售情况稳步发展，逐步完善团队建设，积极推进品牌建设，公司积极与上游原料供应商(主要是乳清蛋白)展开战略谈判，锁定优惠价格。
值得注意的是，西王食品是我国A股主板的玉米油企业，2016年，公司收购加拿大北美地区知名运动营养与体重管理健康食品Kerr公司，抓住国内食品领域消费升级的趋势，为公司新增一个强劲的利润增长点。
通过西王食品发布的2018年三季报和2017年全年业绩报告可以看出，曾经以玉米油为主业的西王食品，食用油板块的业务比重在下降，而保健品业务则不断上升。另外，受保健品业务的增长，西王食品的业绩也得到改善。
根据西王食品2018年前三季度业绩显示，1月份-9月份，公司实现营业收入42.5亿元，同比下降0.73%；不过，同期扣非前和扣非后的净利润分别为3.29亿元和3.27亿元，同比增长分别为40%和39.09%。
2017年，西王食品的植物油销售收入占营收的比例为39.95%，而这一数据在2016年的比例为75.69%；2017年来自营养补给品的销售收入占总营收的比例为52.68%(2016年的比例为15.66%)；按照地区划分，国内市场的销售收入略高于海外市场。
由此可见，保健品业务发展速度成为西王食品转型的助推剂，其40%以上的高毛利也改善了公司的盈利水平。
去年公司股价跌幅超六成
就在西王食品发布2018年业绩预告之后，中信建设证券分析师发布研究报告称，西王食品两大业务板块均稳定向好。其中，食用油板块，通过小包装油对散装油的替代，持续优化结构，预计全年收入、利润增长均在8%-10%；运动营养品业务收入整体基本持平，利润实现个位数增长。2018年下半年乳清蛋白粉成本控制在平均2美元/磅内，相较于上半年2.7美元/磅-2.8美元/磅的价格大幅下降，提升了利润端表现。
值得注意的是，西王食品虽然全年业绩走势向好，但是，公司股价在二级市场上的表现并不好看。
《证券日报》记者通过Choice数据统计显示，西王食品年初股价18.94元/股(2018年1月2日) ，而2018年12月28日公司股价报收于6.41元/股，2018年全年，西王食品公司股价跌幅65.89%。
[2018-12-20] 西王食品(000639):业绩稳健增长,估值优势显现-年度点评
■中信建投
事件
公司披露2018年业绩预告预计2018年实现净利润4.45-4.65亿元，同比增长29.63-35.46%。
简评
全年目标顺利实现公司全年预计实现净利润4.45-4.65亿元，同比增长29.63-35.46%，单四季度实现净利润11524.47-13524.47万元，同比增长6.98-25.54%（调整后）。据草根调研信息汇总，公司两大业务板块均稳定向好。
食用油板块，通过小包装油对散装油的替代，持续优化结构，预计全年收入、利润增长均在8-10%；运动营养品业务收入整体基本持平（美元计价），利润实现个位数增长。后半年乳清蛋白粉成本控制在平均2美元／磅内，相较于上半年2.7－2.8美元／磅的价格大幅下降，提升了利润端表现。国内业务今年进展顺利，目前引入的SKU接近100个，大概率实现全年3亿左右的收入目标，贡献利润也接近2000万。
财务方面，公司偿还部分借款后，今年预计节省财务费用在1亿元左右，直接贡献利润增长。稳中向上基本趋势不变明年看，食用油小包装产品对散装油的替代还在延续，每年10%左右的替代，板块也有望保持接近十个点的增长；运动营养品板块，今年国外市场基本理顺，但北美市场较为成熟，明年有望实现个位数增长，国内继续重点推广即饮产品，大概率可以实现30-50%的增长，线下专属产品已经配备，经销商也已进行了完善，未来主打健身房渠道。
盈利预测：
公司食用油板块稳健增长，运动营养品板块北美市场经过调整后有望恢复增长，国内市场有望实现增长。预计2018-2020年实现净利润4.59、5.10、5.79亿元，对应EPS分别为0.60、0.66、0.75元／股，对应PE分别为11.23X、10.21X、8.97X。建议关注，维持"增持"评级。
风险提示：
食品安全风险，海外汇率风险，国内产品拓展不顺利风险，渠道拓展缓慢风险等。
[2018-12-19] 西王食品(000639):保健品业务迎来拐点,全年业绩符合预期-年度点评
■方正证券
事件：
公司公布2018年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为44,500万元-46,500万元，比上年同期增长29.63%-35.46%。点评：18年全年业绩基本符合预期。公司全年的净利润为44,500万元-46,500万元，同比增长29.63%-35.46%，扣除掉因非公开募集资金所节省的财务费用约8500万元，公司2018年实现净利润区间为36,000万元-38,000万元，同比增长4.87%-10.7%。2018年Q4，公司实现净利润11,524万元-13,524万元，由于会计准则的调整，2017年Q4的净利润追溯调整为10,772万元，同比增长6.98%-25.5%。公司大股东西王集团近期申报发行偏债型可交债，目的为降低质押比例，进一步控制公司风险。
保健品业务迎来拐点，玉米油业务稳健增长。18年上半年保健品业务由于受到北美GNC渠道的影响，收入端有所下滑，从Q3起渠道已逐步恢复正常，叠加6月起公司开始使用低成本乳清蛋白，三四季度利润开始保持正增长，预计保健品业务全年利润持平。玉米油业务方面，公司在全国已与近800家经销商建立了合作关系，拥有营销网点16.5万家左右，预计今年底终端数将增至18万家，同时公司今年与京东新通路达成战略合作，双方将通过联合仓模式深耕流通渠道，同时开拓餐饮等特殊渠道业务，拓宽西王食品的分销深度和广度，玉米油业务市占率有望进一步提升。
盈利预测与评级；预计18-20年营业收入为59.9/67.0/74.1亿元，净利润为4.6/5.3/6.1亿元，EPS为0.60/0.69/0.79元，对应的P/E为11.2X/9.7X/8.6X，维持"推荐"评级。
风险提示：玉米价格的变动，乳清蛋白价格的变动
[2018-12-19] 西王食品(000639):业绩符合预期,无需过分忧虑可交债减持压力-业绩预告点评报告
■国泰君安
本报告导读：
业绩符合市场预期，Q4净利同比7-26%。食用油板块稳健增长，保健品板块成本红利明显。大股东发行可交债意在降低质押率过高的潜在风险，无需过分担心减持压力。
投资要点：
投资建议：维持2018-20年EPS0.60、0.67、0.74元，参考可比公司给予公司2018年18倍PE，维持目标价10.8元，增持。
业绩基本符合市场预期。公司发布2018业绩预告，预计2018全年净利润4.5-4.7亿元，同比30%-35%，公司年初变更会计政策，调整后2017Q4归母净利润为1.1亿元，由此计算，预计2018Q4归母净利1.2-1.4亿元，同比7%-26%，业绩基本符合市场预期。
食用油板块稳健增长，保健品板块成本红利明显。食用油板块，公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道，目前经销商数量超800家，预计全年终端数有望达18万家，叠加公司加强京东等新通路渠道建设，预计全年收入增速10%左右。成本端玉米胚芽价格仍处低位，受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持45%高水平，板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块，北美地区传统渠道动销恢复正常，此外公司加强电商渠道开发，预计Amazon渠道收入增速有望达50%。
国内公司深化与阿里系平台的战略合作，预计2018年Kerr国内营收有望增长50%达3亿元左右。成本端乳清蛋白粉价格保持低位运行，公司已经锁定低价格至2019Q2，预计保健品板块业绩有望加速增长。
大股东发行可交债意在降低质押率、无需过分忧虑减持压力。12月5日公司公告显示大股东西王集团拟发行可交债，我们认为大股东此举主要意图为债券型融资，意在降低质押率过高导致的潜在风险。当前公司股价处近两年低位，远低于定增价格，预计未来大股东减持几率不大，无需过分忧虑减持压力。
核心风险：宏观经济下行的风险，食品安全问题发生的风险。
[2018-10-30] 西王食品(000639):食用油稳健增长,保健品营收拐点初现-三季报点评报告
■国泰君安
本报告导读：
业绩符合市场预期，食用油板块保持稳健增长，保健品板块成本红利初现。预计未来渠道建设加强，叠加成本红利延续，预计保健品板块有望保持较高增速。
投资要点：
投资建议：维持2018-20年EPS0.60、0.67、0.74元，因近期板块估值整体下行，参考可比公司给予公司2018年18倍PE，下调目标价至10.8元（前次预测14.88元），增持。
业绩符合市场预期。2018Q1-3公司实现收入42.5亿元，降0.73%，净利润3.3亿元，增40%。其中Q3实现收入、净利润14.9亿、1.25亿元，同比增6.5%、48.8%，业绩符合市场预期。
食用油稳健增长，保健品成本红利明显。食用油板块方面，公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道，目前公司经销商数量超800家，终端数量接近17万家，受益双节旺季下公司深耕渠道，Q3食用油板块保持稳健增长。保健品板块方面，受益北美地区传统渠道动销恢复正常及电商渠道保持高速增长，Q3营收恢复正增长。成本端乳清蛋白粉价格持续走低，受益于此Q3毛利率达36.7%，同比提升0.6pct。
加强营销食用油稳健增长动力十足，保健品拐点初现。预计公司Q4将继续加强渠道建设，全年终端数有望达18万家，叠加公司加强京东等新通路渠道建设，预计全年收入增速10%左右。而玉米胚芽价格仍处低位，受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持45%左右高水平，板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块，海外市场公司将继续加强针对Costco及Amazon的渠道开发力度，Q4有望取得突破，同时在国内市场深化与阿里系平台的战略合作，受益于双十一销售旺季和低成本趋势，预计保健品板块业绩有望加速增长。
核心风险：宏观经济下行的风险，食品安全问题发生的风险。
[2018-10-29] 西王食品(000639):Q3营收小幅增长、净利增速继续改善-三季度点评
■国信证券
年Q3营收小幅增长，净利增速改善，公司销售费用投放稳定
公司2018年前三季度收入42.50亿（-0.73%），归母净利3.30亿（+40.00%），扣非净利3.28亿（+39.09%）；公司18Q3收入14.92亿（+6.52%）；归母净利1.25亿（+48.75%）。18前三季度毛利率增加0.38pcts至37.36%，净利率增加2.07pcts至8.75%，销售费用8.44亿同增2.43%，公司品牌广告投放力保持稳定态势。销售收现46.28亿元同增2.65%，经营现金净额8.67亿元，同增633.32%。
食用油、保健品双主业齐头并进
2018年前三季度食用油板块在巩固原有优势渠道的基础上，在餐饮行业、新零售及特殊流通渠道方面做了大量扎实的工作，推出高端品牌"好鲜生"系列产品及中端品牌"玲珑心"系列，积极抢占市场份额，预计2018年小包装销量超过双位数增长；保健品板块通过加快与Kerr的资源整合步伐，Kerr在保持其原有市场特别是北美市场业务的持续增长及行业领先地位的同时，重点加快Kerr业务在电商渠道和国际市场的推广，境内借助西王食品国内销售网络及北京奥威特专业团队，实现爆发式的增长，境内2018年将完成"2+1"的品牌规划，在保持Muscletech系列产品高速增长的同时，全面展开新引进品牌Sixstar及Hydroxycut在中国区上市及销售工作，公司与天猫国际签署了ATE战略合作协议，利用天猫国际在跨境渠道的影响力重点打造两个新品牌。
西王联手京东新通路，开拓餐饮渠道
9月25日，公司与京东新通路达成战略合作协议，西王食品将积极参与京东新通路联合仓配项目，促进西王玉米胚芽油经销商和京东新通路联合仓配的深度合作，双方将通过联合仓配模式深耕流通渠道，同时开拓餐饮等特殊渠道业务，积极布局城市及乡镇的中小商户，拓宽西王食品的分销深度和广度，促使公司的优质商品和服务高效触达消费终端，提高公司未来的营收增长空间。
盈利预测与评级
因公司18Q1完成定增发行，预计18-20年归母净利润4.54/5.12/5.63亿元，摊薄后EPS0.59/0.66/0.73元，对应PE12.5/11.1/10.1倍，维持增持评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格上涨风险、渠道拓展风险；
[2018-10-28] 西王食品(000639):Q3边际改善明显,业绩符合预期-三季度点评
■东北证券
报告摘要:事件:公司发布2018三季报，实现营收42.50亿元，同比下降0.73％;
实现归母净利润3.30亿元，同比增长40.00％}EPS0.43元，总体符合预期。
业绩接近预告上限，边际改善明显。公司立足两大主业，保健品方面，收入端增速转正，预计利润增长30％。原材料上，公司继续锁定上游原材料乳清蛋白优惠价格，17平均蛋白成本达2.88元/磅，18Q3锁价2元磅，预计Q4价格更为优惠，毛利率有望同比提高。公司不断加快全球及电商渠道建设、加速品牌推进。食用油板块，公司继续发挥渠道、人才、服务优势，Q3玉米油收入大幅增长。前三季度公司整体毛利率达37.36％，同比增加0.38pcto公司三费率基本平稳oQ3销售/管理/财务费用率环比一1.71/-1.66/+2.54个pct至18.28％/2.24％/3.48％。前三季度财务费用为1.01亿元，同比降低36.88％，整体财务费用压力较之去年有所缓解。
两大业务品类扩张积极。1)运动营养板块:加强与健身俱乐部在品牌传播和渠道销售方面的深度合作。Hydroxycut品牌与天猫国际达成战略合作关系，提高跨境电商渠道的销售，全年目标5000万元销售额。
线上渠道方面，拓展旗舰店、专营店、专卖店的规模，同时发力线上分销渠道，迅速扩大市场份额。线下渠道方面，创新渠道开发，计划培养两个千万级客户、2-3个三百万级客户、10个百万级客户，推出线下专供产品，进行线上线下特有产品区隔02)食用油板块:公司继续践行“品牌推广+渠道深挖”策略，对传统渠道、餐饮渠道、新零售和特通渠道进一步深挖。18年推出两款玉米油新品“好鲜生”以及“玲珑心”，分别定位玉米油高端价格市场和中端价格市场。同时推出新品菜籽油，进一步完善在食用油品类的布局。
盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.60,0.67,0.76元，对应PE为12.07倍、10.77倍、9.55倍，维持“买入，，评级。
风险提示:食用油行业竞争激烈;食品安全事件
[2018-10-26] 西王食品(000639):油脂稳健增长,运动营养品逐步恢复向好
■中信建投
事件
公司公布2018三季报
公司2018年前三季度共实现营业收入42.5亿元，同比下降0.73%，实现归上市公司股东净利润3.29亿元，同比增长40%，对应每股收益0.43元；单三季度公司实现收入14.19亿元，同比增长6.52%，归上市公司股东净利润1.25亿元，同比增长48.75%。
简评
收入稳健增长，运动营养品成本红利开始显现
公司2018年前三季度共实现营业收入42.5亿元，同比下降0.73%，单三季度看，实现收入14.19亿元，同比增长6.52%。公司两大板块收入稳步向好，根据我们相关调研数据反馈，预计前三季度油脂业务继续优化产品结构、小包装油占比稳步提升，板块收入增速大概在8%左右，运动营养品业务整体恢复较好，板块也应该实现了小幅增长，国内业务推进顺利，前三季度大概率实现了2亿多的收入目标，全年3亿目标问题不大。
公司前三季度实现归上市公司股东净利润3.29亿元，同比增长40%，单三季度归上市公司股东净利润1.25亿元，同比增长48.75%。公司单三季度利润增速进一步提升，具体看，油脂板块成本费用较为稳定，利润也相对波动不大；运动营养品成本优势开始显现，三季度乳清蛋白粉成本价大概略高于2美元/磅，相比上半年2.7-2.8美元的价格大幅下降，对三季度利润提升明显。
盈利能力稳定
公司前三季度毛利率37.36%，同比提升0.38pct，单三季度毛利率36.67%，同比提升0.57pct。油脂业务较为稳定，毛利率波动不大，运动营养品三季度受成本端改善影响，毛利率应该出现了小幅提升，进而带动三季度整体毛利率的提升。此外，三季度汇率影响仍为负向，但整体影响不大。
公司前三季度净利率8.75%，同比提升2.07pct，单三季度净利率8.39%，同比提高3.98pct，主要受到并购借款偿还后利息节省的影响较大，前三季度财务费用节省大概6000万元，财务费用率2.37%，同比下降1.38pct；此外，销售费用率19.87%，同比提升0.63pct，管理费用率2.73%，同比下降1.74pct，共同带动净利率提升。单三季度看，受益渠道的逐渐完善，销售费用2.7亿，销售费用率18.28%，同比下降1.94pct，季节性因素看，三季度销售费用率也通常是一个较低水平，费用率的下降和财务费用的节省，共同带动单三季度净利润增速加快，净利率提升。
盈利预测：
公司食用油板块稳定增长，运动营养板块北美市场稳定，国内市场有望继续快速增长，公司成本费用控制能力较强，今年财物费用有望减少1亿元左右。预计公司2018-2020年净利润分别为4.59、5.10、5.79亿元，按照最新股本摊薄，对应EPS分别为0.60、0.66、0.75元/股，对应P/E分别为12.30、11.18、9.85倍。建议关注，维持“增持”评级。
风险提示：
食品安全风险，海外汇率风险，国内产品拓展不顺利风险，渠道拓展缓慢风险等
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[2021-04-30] 西王食品(000639):西王食品双主业齐头并进 2020年营收利润双增长
■中国证券报
西王食品4月29日晚间发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入57.8亿元，同比增长0.92%;归属于上市公司股东的净利润约3.13亿元，同比增长141.60%，基本每股收益为0.29元。值得注意的是，西王食品2020年经营性现金流改善明显，报告期内经营活动产生的现金流量净额为7.03亿，同比增长78.71%。
同时披露的2021年一季报显示，公司报告期内实现营业收入15.73亿元，同比增长30.25%;归属于上市公司股东的净利润8615.4万元，同比增长11.05%。公司表示，一季度业绩增长主要是因为小包装玉米油销售业绩持续增长所致。
据了解，一季度高端健康食用油销售持续火爆，公司积极抢抓市场机遇、创新销售渠道、夯实终端基础，特别是面对大宗油脂价格上涨的趋势，公司坚持利润导向，在积极稳定市场秩序的同时，巩固大客户、开发新市场，优化产品结构，实现了一季度开门红。
西王食品业务覆盖食用油、运动营养两大板块。食用油板块，公司是国内领先的拥有全产业链控制条件的玉米油生产企业，专注于玉米油生产制造十余年，是国内最大的玉米胚芽油生产基地;运动营养板块，公司控股的加拿大Kerr公司为全球最大的运动营养及体重管理公司，拥有全球性的销售渠道，其产品销往140多个国家和地区。kerr公司旗下多个品牌市场占有率排名前列，其中Muscletech(肌肉科技)已连续五年蝉联国内运动营养品类销量第一。
近年来，高端食用油市场需求旺盛，预计到2023年，食用油行业市场规模有望突破4500万吨。同时，行业竞争呈现高度集中态势，竞争日趋激烈，行业进入门槛不断提高，品牌和龙头企业优势明显。头部企业在成本效率、产品研发、品牌塑造方面已领跑市场，未来优势有望进一步扩大，在消费升级的大背景下主导整个行业的发展。
西王食品2020年共生产植物油26.33万吨，实现营收28.58亿元，主产品为“西王”牌鲜胚玉米胚芽油及玉米胚芽油，除此外还涉及葵花籽油、橄榄油、亚麻籽油、花生油等多个油种。根据AC·尼尔森调研数据显示，西王品牌认知度达60%，西王玉米油市场占有率超过30%，为行业内成长速度最快、最具成长性的品牌。
为实现“做大粮油”的战略目标，满足市场对玉米油与日俱增的旺盛需求，2020年公司董事会审议通过新建年产30万吨小包装玉米油项目，项目达产后，公司将达到年产60万吨的产能。
公司运动营养板块2020年实现营收23.48亿元，贡献了总营收的40.63%。报告期内，北美地区虽疫情形势严峻，但亚马逊业务同比增长达到两位数以上，保持良性趋势，同时，公司加强并积极调整了费用支出的管控，营销支出和销售费用方面的结余，以及政府给予企业的各项补助，有效弥补了疫情对公司带来的影响。
西王食品自成立之初便确立了品牌建设三步走的长期发展战略：第一步是成为中国玉米油第一品牌;第二步是打造中国高端食用油第一品牌;第三步是塑造中国健康食品第一品牌。公司将在做大做强目前两大主业的同时，积极寻求通过外延式增长实现第三步战略，目前国家准备做大做强粮油，保障国家粮油安全，公司作为食用油的龙头企业，积极响应国家号召，布局粮油产业，围绕大健康积极寻找优质标的，巩固公司高端健康食品领域的市场地位。
公司表示，2021年将根据“做大粮油”战略要求，积极推进新建年产30万吨小包装玉米油项目，严格按照项目规划， 保障施工质量和进度，确保项目按期投产试运行;运动营养板块，进一步深挖境外渠道潜力，积极扩容产品品类，在境内借助公司全国的销售网络，紧抓新媒体、热点赛事，提升品牌知名度。
[2021-01-18] 西王食品(000639):西王食品预计2020年度净利润3.4亿元-3.8亿元 实现扭亏为盈
■中国证券报
西王食品1月18日晚间发布公告，公司预计2020年度归属于上市公司股东的净利润为3.4亿元-3.8亿元，上年同期为亏损7.52亿元。
公告显示，归属于上市公司股东的净利润较上年同期扭亏为盈，主要是由于上年同期计提商誉减值准备15.59亿元及无形资产减值准备1.32亿元，致使上年同期经营业绩出现亏损。
西王食品表示，基于公司2020年度各主要业务板块的经营业绩及公司管理层对业绩的评估与展望，初步预测公司2020年度无商誉减值风险。
[2020-08-20] 西王食品(000639):西王食品拟定增募资不超12亿元“补血”
■上海证券报
西王食品公告，公司拟以5.67元每股非公开发行股票，募资不超12亿元，扣除发行及相关费用后将全部用于补充流动资金和偿还银行借款。发行对象为永华投资和王棣，永华投资系公司控股股东西王集团的全资子公司;王棣现任西王集团副董事长。
[2020-08-17] 西王食品(000639):西王食品新建30万吨玉米胚芽油项目奠基
■中国证券报
8月17日，西王食品新建30万吨玉米胚芽油项目举行奠基仪式，该项目投产后，西王食品小包装玉米胚芽油产能将从现在的30万吨提高到60万吨，进一步提升公司在行业的话语权和影响力。
西王食品8月16日晚间公告，该项目总投资14.92亿元，资金来源为企业自筹资金，预计项目全部建成时间为2022年。
西王食品控股股东西王集团董事长王棣表示，该项目奠基拉开了西王建设“国家粮油创新发展示范基地”的序幕，吹响“做大粮油”的进军号。据了解，围绕打造国家粮油创新发展示范基地，西王集团还将推进建设中国粮科院西王分院和食用油行业联盟，集聚行业创新发展要素，建标立范，引领食用油行业发展。作为做大粮油战略的核心项目，西王集团还计划重点发展菜籽油项目。
[2020-08-16] 西王食品(000639):西王食品拟15亿元新建30万吨小包装玉米胚芽油项目
■上海证券报
西王食品晚间公告，公司全资子公司山东西王食品有限公司为更好地把握市场机遇，充分发挥企业的规模优势和市场竞争优势，计划在现有生产线基础上，投资新建30万吨小包装玉米胚芽油项目。该项目总投资14.92亿元，资金来源为企业自筹资金。
公司表示，由于公司目前产能已不能满足市场对公司产品的需求，新建30万吨小包装玉米胚芽油项目是对公司持续经营的需要，也是进一步提高公司生产质量水平、扩大生产能力和增强企业竞争力的保障。
[2020-07-07] 西王食品(000639):西王食品人民币的贬值将提高公司整体收入及利润水平
■证券时报
西王食品 (000639)7月7日在互动平台表示，运动营养板块的收入主要来源于北美地区，人民币的贬值将提高公司整体收入及利润水平。
[2020-06-30] 西王食品(000639):西王食品GNC目前状况对公司影响较小
■证券时报
西王食品(000639)30日在互动平台表示，GNC是kerr公司传统的线下渠道经销商，近几年公司一直在关注GNC经营状况，并逐步减少在GNC的业务量及应收账款规模，有效控制业务风险。目前GNC业务量占kerr公司销售额3%左右，GNC目前的状况对公司影响较小。日前，美国保健品品牌GNC宣布申请破产保护。
[2020-03-31] 西王食品(000639):西王食品西王集团债权人会议表决通过《和解协议》
■证券时报
西王食品(000639)3月31日晚间公告收到控股股东西王集团通知，西王集团债权人会议表决通过了《西王集团和解协议（草案）》。《和解协议》在获债权人会议表决通过后，西王集团管理人将会向法院提交裁定批准《和解协议》的申请。西王集团作为公司控股股东，《和解协议》执行过程中可能对公司股东股权结构方面产生一定影响。《和解协议》获债权人会议表决通过，有利于解决西王集团的流动性问题，优化资产负债结构。
[2019-06-09] 西王食品(000639):西王食品控股股东一致行动人增持公司1.56%股份
■上海证券报
西王食品公告，2019年6月5日，山东永华通过深圳证券交易所交易系统以大宗交易方式增持公司股份12,017,012股，增持股份数占公司总股本的1.56%，增持价格为7.78元/股，即公司股票2019年6月5日收盘价7.80/股的99.74%。增持完成后，山东永华持有公司的股份数量为174,395,732 股，占公司总股本的22.62%。
[2019-06-04] 西王食品(000639):西王食品控股股东一致行动人拟增持不低于8400万元股份
■中国证券报
西王食品（000639）6月4日午间公告称，公司控股股东一致行动人山东永华投资有限公司（简称“山东永华”）计划以承接公司第一期员工持股计划所持股份的方式增持公司股份，增持金额不低于8400万元。
根据公告，山东永华此次计划增持是基于对目前资本市场形势的认识及对西王食品未来发展的信心，为支持公司第一期员工持股计划的顺利结束，同时为提升投资者信心。增持资金为山东永华自有资金，本次增持计划自2019年6月4日起3个月内实施完成。增持计划实施前，山东永华持有西王食品1.62亿股，占公司总股本的21.06%。
西王食品表示，山东永华本次增持不会导致公司控制权发生变化，不会导致公司股权分布不具备上市条件，不会对公司治理结构及持续经营产生影响。公司将持续关注山东永华增持有关情况，并依据相关规定及时履行信息披露义务。
[2019-06-04] 西王食品(000639):西王食品控股股东一致行动人拟增持不低于8400万元
■上海证券报
西王食品4日午间公告，公司近日收到控股股东一致行动人山东永华的通知，基于对目前资本市场形势的认识及对公司未来发展的信心，为支持公司第一期员工持股计划的顺利结束，山东永华拟以大宗交易承接公司第一期员工持股计划所持股份的方式，增持公司股票不低于8400万元。本次增持拟自6月4日起3个月内实施完成。
[2019-05-21] 西王食品(000639):食用油、运动保健双业并进,大健康龙头起航
■中信建投
食用油、运动保健双主业，长期有望成长为中国健康食品第一品牌。公司从2010年开始玉米油品牌的全国推广，2011年完成重大资产重组后上市，目前为国内最大的玉米胚芽油生产基地。公司股权结构集中稳定，西王集团总控股比例达到50.76%。公司自2016年起共收购Kerr85%股份，开启食品油、运动保健品双主业模式，公司长期有望成长为中国健康食品第一品牌。规模稳健增长，盈利能力提升。
（1）营收、业绩持续增长。2014-2018年，公司收入由18.70亿增至58.45亿元，复合增速32.96%；归母净利润由1.17亿增至4.68亿元，复合增速41.42%。
（2）产品结构优化，盈利能力提升。2018年营养补给品实现收入29.64亿，占比为50.72%，毛利率为42.84%；植物油收入22.18亿元，占比41.44%，毛利率为34.85%。一方面高毛利的营养补给品纳入合并报表，另一方面植物油业务产品结构不断优化，公司毛利率由2014年的27.66%提升至36.30%，净利率由6.28%提升至9.10%。食用油板块：聚焦高景气玉米油细分市场，拓展多类健康油种。
（1）行业：2017/18年度，我国共消费植物食用油3336万吨，同比增2.43%，发展平稳。玉米油为新型健康油种，2017年销量为127.6万吨，同比高增25.1%。
（2）竞争格局：2018年植物食用油CR4达63.8%，根据AC尼尔森数据，在玉米油细分领域，西王市场份额近30%，稳占玉米胚芽油第一品牌宝座。
（3）西王食品：主打玉米油产品，地理位置、集团支持使得公司原料优势凸显。另推出多种其他主流油种拓宽产品线宽度。主推的小包装植物油销量占比超过70%，同时积极拓展散装油市场。渠道上经销端拥有800家经销商、18万家营销网点，KA渠道与天虹、物美等签订战略合作，电商渠道、新零售渠道亦快速开拓。
运动保健板块：2016年公司成功并购Kerr公司，跨入了万亿市场规模的大健康产业。
（1）行业：2018年全球运动营养和体重管理行业规模超千亿美元。北美市场占比高、增速放缓；中国市场占比低，在肥胖率及亚健康率提升、健身需求增加因素的驱动下行业成长迅速。
（2）Kerr产品矩阵丰富，品牌优势显著。Kerr运动营养品拥有1996年推出的Muscletech等品牌，体重管理品拥有Hydroxycut等品牌，北美地区影响力强。
（3）技术、管理优势突出，品牌、渠道运营加码，外销稳健，内销市场快速打开。Kerr技术积累深厚，新品开发能力强。核心管理团队拥有超过20年的行业经验，管理经验丰富，团队稳定。公司收购Kerr后，积极拓展海外市场和线上销售，在国内加强Kerr品牌和渠道端的运营，市场占有率快速提升。
投资建议：预计2019-2020年西王食品收入为62.45、66.24亿元，同比增长6.85%和6.07%；归母净利润为5.13亿元、5.78亿元，同比增长9.60%、12.69%，对应PE为12.8x和11.3x，维持"增持"评级。
风险提示：行业竞争大幅加剧，原材料价格大幅波动。
[2019-05-21] 西王食品(000639):西王食品解释董事长换人,放权给职业经理人
■中国证券报
西王食品（000639）5月21日在投资者关系平台上就公司董事长由王棣变更为王辉事宜做出解释。公司表示，董事长变更主要有两个原因，一是公司经营状况良好，稳步上升，充分放权给职业经理人团队管理更有助于公司的长期稳步发展。而继任的董事长王辉一直担任公司总经理，负责公司的全面经营管理，具有丰富的管理经验；其二是王棣目前担任西王集团总裁，负责集团各业务板块的发展战略，将致力于大力推进集团"做大粮油、做精特钢、做强三产"的战略规划，将企业的成长融入到国家战略中去，做大民族粮油品牌，维护国家粮食安全，打造具有国际话语权的大型跨国粮油企业，同时也给西王食品提供更大的发展平台。
在5月17日召开的公司董事会上，王辉当选为公司董事长，接替此前辞去董事长职务的王棣。王辉历任西王药业、西王特钢总经理，2015年3月底担任西王食品核心子公司山东西王食品有限公司总经理，在此次担任公司董事长前为公司董事、总经理。
王棣为公司实际控制人王勇之子，目前担任西王集团副董事长、总裁，同时担任西王集团旗下在港上市的西王特钢、西王置业两家上市公司和西王财务公司董事长。2010年西王食品借壳上市以来，王棣一直担任西王食品董事长，在任内建立公司北京运营中心，带领西王玉米油趟出了品牌化运营的发展路径，2016年主导了西王食品对加拿大Kerr公司的收购，打造了公司双主业的发展格局。
[2019-04-29] 西王食品(000639):年报业绩超预期,双主业有所回升
■华创证券
事项：公司发布2018年报及2019年一季报，2018年公司实现营业总收入58.45亿元，同增4.0%，实现归母净利润4.68亿元，同增36.5%。其中2018Q4公司营收15.94亿元，同增19.3%，归母净利润1.38亿元，同增28.8%，2019Q1公司实现营业总收入13.82亿元，同增1.52%，实现归母净利润9174万元，同增9.47%。此外，公司2018年经营性现金流量净额为11.93亿元，同增206.2%，2019Q1经营性现金流量净额为1563万元，同减97.0%。2018年业绩超此前预告上限。
食用油稳健增长，保健品有所改善。分业务来看，2018年公司食用油业务收入24.22亿元，同增8.0%，植物油整体销量25.52万吨，同增15.1%，其中，小包装食用油销量17.02万吨，同增6.2%，散装食用油销量8.52万吨，同增38.5%，胚芽粕销量30.44万吨，同增2.0%。2018年公司营养补给品业务收入29.64亿元，同增0.2%，其中国外收入26.92亿元，同减2.7%，主要系美元贬值影响，沃尔玛、GNC等渠道2018H2起逐步恢复增长，2019Q1增速较低主要系海外节日因素影响，预计后续有望改善，国内收入2.73亿元，同增41.5%，当前，Muscletech品牌国内市占率约30%，线上来看，草根调研显示2019年1-3月Muscletech阿里渠道收入同增24.7%，线下来看，公司2018H2开始积极扩充经销商，大力发展健身房健身学院渠道，低基数下保持较快增长。
原材料成本低价锁定叠加财务费用改善提升盈利能力。公司2018年公司毛利率36.3%，同比提升0.7pct，其中植物油毛利率34.9%，同比下降1.0pct，主要系散装食用油占比有所提升，保健品毛利率42.8%，同比提升3.0pcts。2019Q1公司毛利率35.2%，同比下降2.4pcts。成本来看，乳清蛋白预计全年成本约1.6美元/磅（2017年2.88美元/磅），2019年乳清蛋白成本预计略有提升，公司与上游积极谈判锁定价格，玉米胚芽成本仍处低位水平。费用来看，2018年公司销售费用率17.4%，同比提升0.2pct，管理费用率4.7%，同比下降0.3pct，2019Q1销售费用率22.2%，同比提升0.7pct，管理费用率3.9%，同比下降0.8pct，2018年公司财务费用率1.0%，同比下降5.3pcts，2019Q1财务费用率1.4%，同比下降1.2pcts，财务费用的改善主要系借款利息有所减少。综合来看，公司食用油、保健品业务净利率均有所提升，2018和2019Q1公司整体净利率分别为8.0%/6.6%，同比提升1.9/0.5pcts。
食用油增网点提结构，保健品升品牌拓渠道。公司传统食用油板块稳健发展，根据尼尔森数据，公司食用油市占率约30%，位居行业前列。2018年公司新增网点3万家，预计2019年公司将继续增加网点，提升高毛利产品鲜胚、橄榄玉米油销售占比；保健品板块，公司将整体推进品牌形象升级，将于2019H2推出整体品牌形象和产品包装的更新。国外市场方面，公司传统渠道有望维持稳健增长，同时公司近年来持续加强电商渠道和海外渠道的建设，成立专门电商团队并在海外当地招商，国外市场收入有望持续改善，国内市场方面，公司产品端扩展非蛋白类产品，打造细分市场，开发SIXSTAR品牌，渠道端持续与线下健身房和健身学院开展合作，预计有望保持高增速。
盈利预测、估值及投资评级：公司双主业增长有所回升，国内运动营养市场仍处蓝海，加码线下渠道有望带来快速增长，海外市场历史遗留问题解决，19Q1低增速后续有望逐季改善，全年向上改善确定性较高。我们维持公司2019-2020年EPS预测为0.66/0.76元，引入2021年EPS预测0.88元，对应PE分别为14/12/10倍，暂维持目标价至12元，对应19年16倍估值，维持“强推”评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格上涨风险、渠道拓展不及预期。
[2019-04-28] 西王食品(000639):双主业稳中有增,利息拖累大幅减少-一季度点评
■兴业证券
事件:西王食品公布2018年年报和2019年一季报。2018年,公司实现收入58.45亿(+4.03％);归母净利润4.68亿(+36.47％)。其中单四季度:公司收入15.95亿(+19.3％),归母净利润1.38亿(+28.76％)。一季度公司收入13.83亿元(+1.52％),归母净利润0.92亿元(+9.47％)。
每10股拟分红0.8元,并以资本公积金转增4股。
油脂业务稳中有升。2018年,大宗油脂价格有所下行,玉米油价格同比下滑12％至6471元/吨,公司油脂销售总量增长15％至25.54万吨。其中散油增38.54％至8.52万吨,小包装和胚芽粕也稳中有增,分别为17.02万吨(+6.18％)和30.44万吨(+2.01％)。公司油脂及相关业务收入24.2亿(+8％),毛利率下滑1个百分点至34.85％。估计贡献利润2.3亿左右。
保健品稳中有增,利润受益于成本下行。公司保健品业务保持海外趋稳,国内高增长。全年收入持平,但毛利率提升3个百分点至42.84％,主要受益于原材料乳清蛋白粉价格下行,2018年乳清蛋白均价6753元/吨,同比下滑8％。我们估计kerr利润增速在5％左右,利润3.8亿左右。加拿大子公司SPV2则因利息费用的收缩增长约6000万利润至3.3亿左右。目前来看,保健品业务角度公司在原有北美市场之外仍在做积极探索,如巴西等新兴市场,国内则从线上下多渠道进一步发力推广,基于行业扩容及公司积极的销售政策,2019年预期国内仍能保持30％以上增长。
风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化
[2019-04-26] 西王食品(000639):年报业绩略超预期,旺季验证Kerr重回增长轨道
■新时代证券
年报业绩略超预期，旺季验证Kerr重回增长轨道
公司发布2018年年报和2019年一季报。公司2018年实现收入58.45亿元（+4.04%），实现归母净利润4.68亿元（+36.5%），其中Q4实现收入15.95亿元（+19.30%），实现归母净利润1.39亿元（+28.76%）。公司2019Q1实现收入13.83亿元（+1.52%），实现归母净利润9174万元（+9.47%）。年报业绩超出预告上限，略超预期，Q4旺季收入增长加速进一步验证Kerr开始重回增长轨道。并购阵痛期已过，Kerr海外市场开始重回增长，国内市场未来随着新产品的引入和线下渠道的拓展将继续保持快速增长。国内国外市场两点开花，我们认为公司有望凭借"海外品牌+国内渠道"的模式实现国内运动保健龙头的崛起。小幅上调公司2019-2021年归母净利润至5.51（+0.18）/6.50（+0.12）/7.59亿元，对应EPS为0.71（+0.02）/0.84（+0.01）/0.98元，当前股价对应2019-2021年PE为12.7/10.8/9.2倍，维持"强烈推荐"评级。
保健品海外重回增长，国内市场延续快速增长
2016年公司收购Kerr之后即进入了并购阵痛期，2017年到2018年上半年Kerr收入均为下滑，2018Q3开始Kerr收入增长开始转正。2018Q4公司收入增长19.30%，大幅超过三季度的6.52%，旺季增长加速进一步验证了Kerr开始重回增长轨道。2019Q1收入增速有所下滑，主要由于春节和北美天气影响，我们预计2019年海外市场将继续保持稳健增长。保健品国内市场收入预计在2.9亿元（+45%），继续快速增长，MuscleTech在国内运动营养市场的占有率在30%左右。随着国内保健品线下专有产品和蛋白棒、左旋肉碱等新产品的推出，以及线下渠道开始发力，国内市场将延续快速增长趋势。
食用油和运动保健齐头并进，大健康航母启航
公司表示作为食用油龙头企业，要坚持走出去战略，通过收购兼并，做大做强粮油板块。保健品板块，国内国外市场两点开花，公司有望凭借"海外品牌+国内渠道"的模式实现国内运动保健龙头的崛起。食用油和运动保健齐头并进，公司打造"世界级健康食品平台"的战略正在逐步落地。
风险提示：去杠杆政策继续；行业政策变动等。
[2019-03-26] 西王食品(000639):剩余股权收购稳步推进,加码国内运动营养市场
■华创证券
事件：3月22日，公司公告近期进行Kerr5%股份的交割，交割对价约为3981.94万美元，已由公司控股加拿大子公司全额支付。该期交割完成后，公司合计持有Kerr85%的股份。此前3月11日，公司和春华分别拟以2.4/0.6亿元对北京奥威特进行增资，增资完成后奥威特注册资本由2亿元增加到5亿元。
剩余股权交割稳步推进，增资加码国内保健品市场。2016年10月，公司联合春华资本以5.84亿美元（后调整为5.03亿美元）收购北美保健品公司Kerr公司80%股权，剩余20%股权由公司分三年收购5%/5%/10%股权。此次5%的股权交割为剩余20%股权的首次交割，但公司已对Kerr按照80%股份并表，因此此次交割对公司业绩未有影响。北京奥威特主要负责Kerr中国市场业务。2018H1北京奥威特营业收入1.04亿元，净利润303万元，净利率2.9%，公司增资奥威特目的在于进一步扩展国内运动营养业务，尤其是线下渠道拓展及品牌投入，彰显对国内保健品业务发展信心。国内深度布局线下渠道，保健品业务有望保持高增。目前我国运动营养市场保持高增，根据欧睿数据，预计到2023年仍将保持25%以上增速，肌肉科技在国内运动营养市场市占率约29%，位居第一。线上来看，2019年1-2月肌肉科技在阿里渠道实现销售额4960.9万元，同增30.3%。线下来看，公司积极扩充经销商，预计到2019年底保健品经销商有望达150家，同时公司也积极联合经销商布局健身房和健身学院等渠道，当前公司已经与国内门店数量领先的健身房开展合作，通过签约教练、销售返点和门店活动多方式推广公司产品。此外，公司针对本土化需求加强产品创新，2018下半年推出本土化 改良的蛋白能量棒新品，渠道反馈良好，单品有望全年实现3000万出货额。我们预计保健品国内业务将实现30%-40%的持续快速增长。
大股东风险逐步落地，估值仍可修复。此前市场对大股东风险较为担忧，但从集团自身业务来看，集团盈利能力良好，现金流稳定，资产负债率从2016年65.1%下降至2018Q3的60.1%，毛利率和净利率分别从2015年9.8%/1.6%提升至2018Q315.2%/2.7%。目前集团在齐星担保事件中所承担的责任已经履行，评级已恢复至AA+，融资渠道及资金状况正常，多种债券融资有序推进，银行整体授信提升。股权质押方面，目前大股东质押比例较高，后续股权质押比例有望降至70%以下合理水平，目前股价预警线风险低。我们认为，随着大股东风险担忧逐步落地，估值压制因素缓释，估值修复仍有望持续。
盈利预测、估值及投资评级。公司双主业全年增长有望明显回升，国内运动营养市场仍处蓝海，加码线下渠道有望带来快速增长，海外市场历史遗留问题解决，积极调整渠道策略，全年向上改善确定性较高。我们暂维持公司2018-2020年EPS分别为0.60/0.66/0.76元的预测，对应PE分别为16/15/13倍。我们采用分部估值法，预计2019年食用油板块利润2亿元，给予今年15倍PE，对应市值30亿元，预计保健品板块利润3.1亿元（考虑财务费用等影响），给予今年20倍PE，对应市值62亿元，合计市值92亿元，整体对应19年18倍估值，上调目标价至12元，维持"强推"评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格上涨风险、渠道拓展不及预期。
[2019-03-22] 西王食品(000639):Kerr剩余股权收购持续推进,增资发力国内市场
■新时代证券
事件：Kerr5%股份完成交割，增资北京奥威特3亿元2019年3月22日，公司公告完成了Kerr5%股份的交割；2019年3月11日，公司公告和春华对北京奥威特增资3亿元，其中公司增资2.4亿元。Kerr剩余股权交割按计划推进，增资奥威特发力保健品国内市场。北京奥威特负责Kerr产品在中国的销售，此次增资意味着公司运动保健品在国内渠道将发力。Kerr的王牌产品正在逐步引入国内市场，并且随着线下独有产品型号的推出，线下渠道将开始发力，与知名健身房一兆韦德的战略合作也将大力推进。海外市场复苏，国内市场渠道开始发力，公司有望借助"海外品牌+国内渠道"模式实现国内运动保健新龙头的崛起。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.57/5.33/6.38亿元，对应EPS为0.59/0.69/0.83元，当前股价对应2018-2020年PE为16.1/13.8/11.5倍，维持"强烈推荐"评级。
Kerr剩余股权交割按计划推进，增资北京奥特维发力国内市场渠道2016年公司联合春华收购了Kerr的80%股权，并且约定上市公司在收购完成后的三年内分别按照5%、5%、10%的节奏收购剩余的20%股权，此次5%股权的交割是第一期。Kerr剩余股权的收购在原有方案中已有约定，公司对Kerr已是按最终的80%股份并表，此次交割不会影响合并利润表。Kerr目前国内的主力品牌只有MuscleTech，且主要在线上销售。Hydroxycut及PurelyInspired正处于"蓝帽子"的审核过程中，SixStar已经引入国内，泛专业化的RTD（即饮）产品正在研发推出。随着越来越多王牌产品的引入，以及线下渠道独有产品型号的推出，北京奥威特增资后将发力国内市场渠道。
大股东资金链风险逐步解除，运动保健龙头有望迎来戴维斯双击大股东股权质押融资金额已下降到15亿元左右，股权质押比例也下降到了91.57%。据我们测算目前质押的平仓线为5.44元/股，警戒线为6.28元/股，目前股价已显著高于警戒线，股权质押风险大幅降低。齐星集团的互保问题也已结束，大股东资金链风险逐步解除。叠加2019年收入增速加速，公司作为国内运动保健的龙头有望迎来戴维斯双击。
风险提示：大股东质押风险进一步加剧；行业政策变动等。
[2019-03-21] 西王食品(000639):健康食品旗舰,边际改善再出发
■东方证券
核心观点双主业双品牌,业绩边际改善。公司是国内玉米油的龙头品牌,目前市占率已达30％。16年成功收购加拿大公司Kerr进入健康营养领域。Kerr公司主要从事乳清蛋白和体重管理产品的销售和研发,核心产品Muscletech和Hydroxycut在北美享有较高知名度。17年运动营养品为公司贡献了52.7％的营业收入,正式确立运动营养+植物油双主业齐头并进的盈利模式。17年双主业均由于成本等因素出现业绩波动,随着玉米油高端油的带动+运动营养走出渠道/成本影响,18H1起公司业绩增速逐季提升,边际改善明显。
运动营养品看空间:市场空间广阔,公司品牌优势突出,有望率先享受行业成长红利。我们认为在健身人数增加+人均消费提升+运动营养品渗透率提升三大驱动因素下,未来我国运动营养市场成长空间巨大:1)我国健身会员数仅占到体育锻炼人数的1.6％,对比北美市场15.6％空间仍大2)我国运动营养人均消费水平仅为0.07美元,对比同期美国的20.61美元,相差悬殊,人均消费水平同样存在巨大的成长空间3)在90后逐渐扛起消费大旗后,对高品质高附加值的运动营养品的需求会进一步提高,未来运动营养品的渗透率也有望提升。公司旗下拥有丰富的产品矩阵,核心产品muscletech和Hydroxycut不仅享誉北美市场,在中国的认可度也高于其他品牌,目前muscletech在中国的的市占率已达26％,位列第一位。在广阔的市场空间下,我们认为有望凭借着品牌的优势,率先享受到行业的成长红利。
植物油看市占率提升:健康需求下玉米油渗透率有望提升,原材料优势将成为扩大市占率的利器。玉米油营养价值高,更契合当下的健康需求,未来有望进一步提升国内食用油市场的渗透率。我们认为在这样的趋势下,公司亦有提升市占率的强劲动力:1)渠道开拓。目前公司渠道集中在华东区域,相对全国市场仍有广阔的开拓空间；2)全产业链能够保证产品质量。全产业链生产能够加强对生产流程的管控,提升产品新鲜度,有助于公司产品更能得到消费者的认可,扩大品牌影响力；3)背靠大股东支持,公司拥有原材料优势,在竞争度较高的食用油市场,原材料优势能够保障公司的盈利空间,是提高市占率的利器。
财务预测与投资建议
首次给予买入评级,目标价13.97元。考虑到公司植物油和蛋白粉业务缺少相关的可比公司,采用DCF估值方法,得到公司每股价值为13.97元/股。
给予公司目标价13.97元,对应19年的PE估值为20.5X。
风险提示
食品安全风险。渠道扩张不及预期。汇兑损益风险。
[2019-02-17] 西王食品(000639):运动保健新龙头,大健康航母扬帆起航-中小盘首次覆盖报告
■新时代证券
运动保健新龙头，首次覆盖给予"强烈推荐"评级
公司通过并购Kerr，已经变身为一家以运动保健品为核心的大健康企业。国内保健品市场在监管趋严的背景下正迎来变革，新型的运动营养和体重管理行业将迎来黄金发展期。我们认为Kerr公司北美地区经过一年半的经营调整期后将重回增长，同时国内有望借助"海外品牌+国内渠道"的模式实现国内运动保健新龙头的崛起。此外，大股东资金链风险已充分释放且正在逐步解决，公司未来有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.57/5.33/6.38亿元，对应EPS为0.59/0.69/0.83元，当前股价对应2018-2020年PE为13.4/11.5/9.6倍。首次覆盖，给予"强烈推荐"评级。
国内保健品行业迎变革，新型运动保健行业迎来黄金发展期随着权健事件的发酵和对于医疗骗保的举报奖励，保健品行业迎来了政策的严监管，传统保健品发展遭遇瓶颈。全球对比来看，国内保健品人均消费仅26美元，与欧美日本等发达国家相比还有5倍以上的提升空间。目前行业的核心问题在于消费者对高品质保健品的需求和实际保健产品质量参差不齐以及虚假宣传之间的矛盾。海外对比来看，随着健康问题的凸显+运动健康意识增强+消费能力提升，新型的运动营养和体重管理是未来保健品的发展方向。尤其是运动营养领域，国内市场规模不到北美的1/10，随着健身由专业向泛专业化人士拓展和产品结构的进一步丰富，行业将迎来黄金发展期。
北美市场恢复增长，国内市场快速增长，运动保健新龙头崛起Kerr被并购之后北美市场有一年半左右的经营调整期，2018年三季度开始已重回增长轨道。国内市场凭借"海外品牌+国内渠道"模式，旗下MuscleTech已经成为运动营养品类的第一品牌。Kerr拥有4大体重管理品牌和7大运动营养品牌，目前仅引入了MuscleTech和SixStar两大品牌，Hydroxycut及PurelyInspired仍处于"蓝帽子"的审核过程之中，同时Kerr还在研发更适合泛专业人士的RTD（即饮）产品。未来随着更多王牌产品的引入，同时借助运动保健市场的快速发展，公司有望实现国内运动保健新龙头的崛起。
风险提示：大股东质押风险进一步加剧；行业政策变动等。
[2019-01-21] 西王食品(000639):经营逐步改善,估值可看修复-跟踪分析报告
■华创证券
事件：近期我们组织公司反路演交流，公司对于大股东近期债务情况、保健品海外及国内渠道发展等市场关注问题进行交流。
保健品国内发力线下渠道，持续较快增长可期。我们预计2018年国内市场销售3亿元左右，线上销售占比90%，2019年线上保持稳定增长同时，线下渠道将有不小突破，目标全年销售额超4亿元，线下销售翻倍，未来3年国内市场保持30%-50%增速。线上方面，销售以阿里渠道为主，直营及专卖经销商精简至目前60家左右，核心经销商出货增长40%，严控价格体系避免低价乱价。线下方面，18H1由于阿里合作出现调整影响线下销售，今年将积极扩充经销商，大力发展健身房和健身学院等渠道，健身房渠道已进入一兆韦德、金吉鸟等国内门店领先健身房，如一兆韦德以Sixstar产品专销，健身机构签约营养导师等，线下与线上产品SKU实现区隔，推出线下专属Pro系列，近期推出本土化改良营养棒新品渠道推广及反馈良好，单品有望全年实现3000万出货额。我们认为，国内健身人群正快速扩容，健身相关行业成长前景良好，公司国内保健品业务团队基本稳定，渠道操作思路逐步清晰，Muscletech品牌在国内运动营养市场份额超30%，后续随着线下渠道扩充及产品丰富，国内业务有望呈现持续较快增长。
保健品海外调整后渐有起色，有望保持稳定增长。公司自收购Kerr以来过去两年对公司运营及海外业务有序调整，此前业绩表现受渠道库存清理、价格体系稳定及乳清蛋白成本波动等影响。Kerr公司18H2预计收入同增高个位数，全年收入基本持平，2019年目标实现高个位数稳定增长，主要依靠新渠道、国际市场开拓及原有业务恢复。北美线上成立电商事业部，加大资源投放及推出专属产品，亚马逊等电商渠道增长50%以上；线上传统沃尔玛、GNC等渠道从18H2起逐步恢复增长，目前正与国际咨询公司合作计划重塑北美市场品牌形象；北美以外国际市场方面，加大销售团队激励力度，强化海外市场开拓精神，海外事业部积极开发当地经销商。我们认为，保健品海外业务经过调整后渐有起色，全年有望实现5%-10%稳定增长。此外，19H1仍有低价原料库存锁定，成本波动预计可控；经营稳定，目前收购形成的商誉不存在减值风险。
食用油聚焦中高端定位，小包装销量可保持稳增。我们预计18年玉米油销量实现大个位数增长，网点扩至18万家，19年小包装目标销量18万吨以上。玉米油作为小油种，公司市占率超30%，品牌坚持中高端价格定位，推出高端品牌好鲜生，定位120元以上高端市场，18年全年销量1000吨实现翻番，此外还积极发展葵花籽油。成本方面，玉米胚芽价格目前仍处低位水平，有利于食用油业务保持较高毛利率。
大股东积极应对债务及股权质押风险，估值压制因素有望逐步缓释。市场自集团齐星担保事件之后对大股东经营风险有所担忧，齐星担保事件于2018年7月法院裁定后顺利解决，集团评级已恢复至AA+，目前集团融资渠道及资金状况正常，多种债券融资有序推进，银行整体授信提升，集团负债率Q3末为60.1%有所降低。股权质押方面，目前大股东质押比例高，后续选择展期或续借降低预警线，预计未来股权质押比例可降至70%以下合理水平。我们认为，集团自身产业现金流良好，债券发行兑付正常，后续随着集团主动调整债务结构及降低股权质押比例，对于市场对此的风险担忧有望释放，估值压制应有所缓释。
盈利预测、估值及投资评级：公司双主业全年仍有望保持稳定增长，可积极关注保健品国内线下渠道发展及海外市场改善向上趋势。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.60/0.66/0.76元（原预测值0.58/0.68/0.80元），对应PE分别为12/11/9倍，后续随着市场对大股东风险担忧逐步落地，结合主业业务预期改善，估值可看修复，给予今年15倍PE，调整目标价至9.9元，维持"强推"评级。
风险因素：食品安全风险、原材料价格上涨风险、渠道拓展不及预期。
[2019-01-04] 西王食品(000639):大股东着手降低质押率,缓解市场担忧
■中信建投
事件
西王食品控股股东股份解除质押西王集团将其质押给中粮信托的股份进行解质押登记，本次解除质押股份30599999股，占其持有股份的13.36%。 简评
大股东逐步降低质押比例公司披露公告，西王集团将其质押给中粮信托的股份进行解质押登记，本次解除质押股份30599999股，占其持有股份的13.36%。截止今天，集团共持有公司股份228961230股，占公司总股本的29.7%，累计质押195961720股，占公司总股本的25.42%，质押率约85.58%。
近两年，公司大股东西王集团财务状况最为市场所关心，即齐星集团事件得到解决后，集团评级也获得上调，2018年集团特钢、糖、油等主要业务板块均获得较理想的业绩增长，目前集团整理负债率已经降到57%左右，处于较合理状态。
集团对上市公司股份质押率一直处于高位，股价下跌叠加对集团财务担忧是市场最大关心点之一。随着大股东信用和财务情况恢复，低成本融资渠道增加，2019年公司质押率有望降低到60%以内。上市公司业绩稳定增长2019年看，公司业绩稳中向上。食用油板块：小包装产品对散装油的替代还在延续，每年10%的替代量，有望推动板块保持接近8-10%的增长；运动营养品板：北美市场较为成熟，并购后的影响基本理顺，明年有望实现个位数增长，国内业务今年实现3亿左右的销售额，目前即饮产品将重点推广，同时，线下渠道基本布局调整结束，明年有望延续30%以上的较高增长。
盈利预测：
公司食用油板块稳健增长，运动营养品板块北美市场经过调整后有望恢复增长，国内市场有望延续30-50%高增长。预计2018-2020年公司实现净利润4.59、5.10、5.79亿元，EPS分别为0.6、0.66、0.75元/股，对应PE分别为11.56、10.52、9.25。
风险提示：
食品安全风险，海外汇率波动风险，国内产品拓展不理想风险，渠道拓展缓慢风险等。
[2019-01-03] 西王食品(000639):西王食品去年股价跌幅超六成,保健品业务成业绩回暖“主力军”
■证券日报
近年来，随着人们对养生及保健的重视，保健品市场呈现出空前的繁荣，也让从事保健品销售的企业获益匪浅。而西王食品自2016年收购一家保健品公司后，公司业绩也开始反转，不过，在资本市场上，西王食品公司股价并未因保健品市场火爆而表现突出，相反，过去的2018年，西王食品公司股价年内跌幅达到65.89%。
保健品业务比重超食用油
12月20日，西王食品发布了2018年业绩预增公告，公司预计2018年实现归属于上市公司盈利在44500万元-46500万元，比上年同期增长29.63%-35.46%。
对于这份业绩的取得，西王食品在公告中称，2018年，公司立足两大主业，保健品方面借助境外强大的研发能力，成功开发并推出RTD(即饮产品)，准确切入增长迅速的市场，完善客户渠道管理，通过简化产品至最终客户的流程进一步扩展公司的利润空间，加快全球及电商渠道建设，传统零售渠道的终端销售情况稳步发展，逐步完善团队建设，积极推进品牌建设，公司积极与上游原料供应商(主要是乳清蛋白)展开战略谈判，锁定优惠价格。
值得注意的是，西王食品是我国A股主板的玉米油企业，2016年，公司收购加拿大北美地区知名运动营养与体重管理健康食品Kerr公司，抓住国内食品领域消费升级的趋势，为公司新增一个强劲的利润增长点。
通过西王食品发布的2018年三季报和2017年全年业绩报告可以看出，曾经以玉米油为主业的西王食品，食用油板块的业务比重在下降，而保健品业务则不断上升。另外，受保健品业务的增长，西王食品的业绩也得到改善。
根据西王食品2018年前三季度业绩显示，1月份-9月份，公司实现营业收入42.5亿元，同比下降0.73%；不过，同期扣非前和扣非后的净利润分别为3.29亿元和3.27亿元，同比增长分别为40%和39.09%。
2017年，西王食品的植物油销售收入占营收的比例为39.95%，而这一数据在2016年的比例为75.69%；2017年来自营养补给品的销售收入占总营收的比例为52.68%(2016年的比例为15.66%)；按照地区划分，国内市场的销售收入略高于海外市场。
由此可见，保健品业务发展速度成为西王食品转型的助推剂，其40%以上的高毛利也改善了公司的盈利水平。
去年公司股价跌幅超六成
就在西王食品发布2018年业绩预告之后，中信建设证券分析师发布研究报告称，西王食品两大业务板块均稳定向好。其中，食用油板块，通过小包装油对散装油的替代，持续优化结构，预计全年收入、利润增长均在8%-10%；运动营养品业务收入整体基本持平，利润实现个位数增长。2018年下半年乳清蛋白粉成本控制在平均2美元/磅内，相较于上半年2.7美元/磅-2.8美元/磅的价格大幅下降，提升了利润端表现。
值得注意的是，西王食品虽然全年业绩走势向好，但是，公司股价在二级市场上的表现并不好看。
《证券日报》记者通过Choice数据统计显示，西王食品年初股价18.94元/股(2018年1月2日) ，而2018年12月28日公司股价报收于6.41元/股，2018年全年，西王食品公司股价跌幅65.89%。
[2018-12-20] 西王食品(000639):业绩稳健增长,估值优势显现-年度点评
■中信建投
事件
公司披露2018年业绩预告预计2018年实现净利润4.45-4.65亿元，同比增长29.63-35.46%。
简评
全年目标顺利实现公司全年预计实现净利润4.45-4.65亿元，同比增长29.63-35.46%，单四季度实现净利润11524.47-13524.47万元，同比增长6.98-25.54%（调整后）。据草根调研信息汇总，公司两大业务板块均稳定向好。
食用油板块，通过小包装油对散装油的替代，持续优化结构，预计全年收入、利润增长均在8-10%；运动营养品业务收入整体基本持平（美元计价），利润实现个位数增长。后半年乳清蛋白粉成本控制在平均2美元／磅内，相较于上半年2.7－2.8美元／磅的价格大幅下降，提升了利润端表现。国内业务今年进展顺利，目前引入的SKU接近100个，大概率实现全年3亿左右的收入目标，贡献利润也接近2000万。
财务方面，公司偿还部分借款后，今年预计节省财务费用在1亿元左右，直接贡献利润增长。稳中向上基本趋势不变明年看，食用油小包装产品对散装油的替代还在延续，每年10%左右的替代，板块也有望保持接近十个点的增长；运动营养品板块，今年国外市场基本理顺，但北美市场较为成熟，明年有望实现个位数增长，国内继续重点推广即饮产品，大概率可以实现30-50%的增长，线下专属产品已经配备，经销商也已进行了完善，未来主打健身房渠道。
盈利预测：
公司食用油板块稳健增长，运动营养品板块北美市场经过调整后有望恢复增长，国内市场有望实现增长。预计2018-2020年实现净利润4.59、5.10、5.79亿元，对应EPS分别为0.60、0.66、0.75元／股，对应PE分别为11.23X、10.21X、8.97X。建议关注，维持"增持"评级。
风险提示：
食品安全风险，海外汇率风险，国内产品拓展不顺利风险，渠道拓展缓慢风险等。
[2018-12-19] 西王食品(000639):保健品业务迎来拐点,全年业绩符合预期-年度点评
■方正证券
事件：
公司公布2018年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为44,500万元-46,500万元，比上年同期增长29.63%-35.46%。点评：18年全年业绩基本符合预期。公司全年的净利润为44,500万元-46,500万元，同比增长29.63%-35.46%，扣除掉因非公开募集资金所节省的财务费用约8500万元，公司2018年实现净利润区间为36,000万元-38,000万元，同比增长4.87%-10.7%。2018年Q4，公司实现净利润11,524万元-13,524万元，由于会计准则的调整，2017年Q4的净利润追溯调整为10,772万元，同比增长6.98%-25.5%。公司大股东西王集团近期申报发行偏债型可交债，目的为降低质押比例，进一步控制公司风险。
保健品业务迎来拐点，玉米油业务稳健增长。18年上半年保健品业务由于受到北美GNC渠道的影响，收入端有所下滑，从Q3起渠道已逐步恢复正常，叠加6月起公司开始使用低成本乳清蛋白，三四季度利润开始保持正增长，预计保健品业务全年利润持平。玉米油业务方面，公司在全国已与近800家经销商建立了合作关系，拥有营销网点16.5万家左右，预计今年底终端数将增至18万家，同时公司今年与京东新通路达成战略合作，双方将通过联合仓模式深耕流通渠道，同时开拓餐饮等特殊渠道业务，拓宽西王食品的分销深度和广度，玉米油业务市占率有望进一步提升。
盈利预测与评级；预计18-20年营业收入为59.9/67.0/74.1亿元，净利润为4.6/5.3/6.1亿元，EPS为0.60/0.69/0.79元，对应的P/E为11.2X/9.7X/8.6X，维持"推荐"评级。
风险提示：玉米价格的变动，乳清蛋白价格的变动
[2018-12-19] 西王食品(000639):业绩符合预期,无需过分忧虑可交债减持压力-业绩预告点评报告
■国泰君安
本报告导读：
业绩符合市场预期，Q4净利同比7-26%。食用油板块稳健增长，保健品板块成本红利明显。大股东发行可交债意在降低质押率过高的潜在风险，无需过分担心减持压力。
投资要点：
投资建议：维持2018-20年EPS0.60、0.67、0.74元，参考可比公司给予公司2018年18倍PE，维持目标价10.8元，增持。
业绩基本符合市场预期。公司发布2018业绩预告，预计2018全年净利润4.5-4.7亿元，同比30%-35%，公司年初变更会计政策，调整后2017Q4归母净利润为1.1亿元，由此计算，预计2018Q4归母净利1.2-1.4亿元，同比7%-26%，业绩基本符合市场预期。
食用油板块稳健增长，保健品板块成本红利明显。食用油板块，公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道，目前经销商数量超800家，预计全年终端数有望达18万家，叠加公司加强京东等新通路渠道建设，预计全年收入增速10%左右。成本端玉米胚芽价格仍处低位，受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持45%高水平，板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块，北美地区传统渠道动销恢复正常，此外公司加强电商渠道开发，预计Amazon渠道收入增速有望达50%。
国内公司深化与阿里系平台的战略合作，预计2018年Kerr国内营收有望增长50%达3亿元左右。成本端乳清蛋白粉价格保持低位运行，公司已经锁定低价格至2019Q2，预计保健品板块业绩有望加速增长。
大股东发行可交债意在降低质押率、无需过分忧虑减持压力。12月5日公司公告显示大股东西王集团拟发行可交债，我们认为大股东此举主要意图为债券型融资，意在降低质押率过高导致的潜在风险。当前公司股价处近两年低位，远低于定增价格，预计未来大股东减持几率不大，无需过分忧虑减持压力。
核心风险：宏观经济下行的风险，食品安全问题发生的风险。
[2018-10-30] 西王食品(000639):食用油稳健增长,保健品营收拐点初现-三季报点评报告
■国泰君安
本报告导读：
业绩符合市场预期，食用油板块保持稳健增长，保健品板块成本红利初现。预计未来渠道建设加强，叠加成本红利延续，预计保健品板块有望保持较高增速。
投资要点：
投资建议：维持2018-20年EPS0.60、0.67、0.74元，因近期板块估值整体下行，参考可比公司给予公司2018年18倍PE，下调目标价至10.8元（前次预测14.88元），增持。
业绩符合市场预期。2018Q1-3公司实现收入42.5亿元，降0.73%，净利润3.3亿元，增40%。其中Q3实现收入、净利润14.9亿、1.25亿元，同比增6.5%、48.8%，业绩符合市场预期。
食用油稳健增长，保健品成本红利明显。食用油板块方面，公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道，目前公司经销商数量超800家，终端数量接近17万家，受益双节旺季下公司深耕渠道，Q3食用油板块保持稳健增长。保健品板块方面，受益北美地区传统渠道动销恢复正常及电商渠道保持高速增长，Q3营收恢复正增长。成本端乳清蛋白粉价格持续走低，受益于此Q3毛利率达36.7%，同比提升0.6pct。
加强营销食用油稳健增长动力十足，保健品拐点初现。预计公司Q4将继续加强渠道建设，全年终端数有望达18万家，叠加公司加强京东等新通路渠道建设，预计全年收入增速10%左右。而玉米胚芽价格仍处低位，受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持45%左右高水平，板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块，海外市场公司将继续加强针对Costco及Amazon的渠道开发力度，Q4有望取得突破，同时在国内市场深化与阿里系平台的战略合作，受益于双十一销售旺季和低成本趋势，预计保健品板块业绩有望加速增长。
核心风险：宏观经济下行的风险，食品安全问题发生的风险。
[2018-10-29] 西王食品(000639):Q3营收小幅增长、净利增速继续改善-三季度点评
■国信证券
年Q3营收小幅增长，净利增速改善，公司销售费用投放稳定
公司2018年前三季度收入42.50亿（-0.73%），归母净利3.30亿（+40.00%），扣非净利3.28亿（+39.09%）；公司18Q3收入14.92亿（+6.52%）；归母净利1.25亿（+48.75%）。18前三季度毛利率增加0.38pcts至37.36%，净利率增加2.07pcts至8.75%，销售费用8.44亿同增2.43%，公司品牌广告投放力保持稳定态势。销售收现46.28亿元同增2.65%，经营现金净额8.67亿元，同增633.32%。
食用油、保健品双主业齐头并进
2018年前三季度食用油板块在巩固原有优势渠道的基础上，在餐饮行业、新零售及特殊流通渠道方面做了大量扎实的工作，推出高端品牌"好鲜生"系列产品及中端品牌"玲珑心"系列，积极抢占市场份额，预计2018年小包装销量超过双位数增长；保健品板块通过加快与Kerr的资源整合步伐，Kerr在保持其原有市场特别是北美市场业务的持续增长及行业领先地位的同时，重点加快Kerr业务在电商渠道和国际市场的推广，境内借助西王食品国内销售网络及北京奥威特专业团队，实现爆发式的增长，境内2018年将完成"2+1"的品牌规划，在保持Muscletech系列产品高速增长的同时，全面展开新引进品牌Sixstar及Hydroxycut在中国区上市及销售工作，公司与天猫国际签署了ATE战略合作协议，利用天猫国际在跨境渠道的影响力重点打造两个新品牌。
西王联手京东新通路，开拓餐饮渠道
9月25日，公司与京东新通路达成战略合作协议，西王食品将积极参与京东新通路联合仓配项目，促进西王玉米胚芽油经销商和京东新通路联合仓配的深度合作，双方将通过联合仓配模式深耕流通渠道，同时开拓餐饮等特殊渠道业务，积极布局城市及乡镇的中小商户，拓宽西王食品的分销深度和广度，促使公司的优质商品和服务高效触达消费终端，提高公司未来的营收增长空间。
盈利预测与评级
因公司18Q1完成定增发行，预计18-20年归母净利润4.54/5.12/5.63亿元，摊薄后EPS0.59/0.66/0.73元，对应PE12.5/11.1/10.1倍，维持增持评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格上涨风险、渠道拓展风险；
[2018-10-28] 西王食品(000639):Q3边际改善明显,业绩符合预期-三季度点评
■东北证券
报告摘要:事件:公司发布2018三季报，实现营收42.50亿元，同比下降0.73％;
实现归母净利润3.30亿元，同比增长40.00％}EPS0.43元，总体符合预期。
业绩接近预告上限，边际改善明显。公司立足两大主业，保健品方面，收入端增速转正，预计利润增长30％。原材料上，公司继续锁定上游原材料乳清蛋白优惠价格，17平均蛋白成本达2.88元/磅，18Q3锁价2元磅，预计Q4价格更为优惠，毛利率有望同比提高。公司不断加快全球及电商渠道建设、加速品牌推进。食用油板块，公司继续发挥渠道、人才、服务优势，Q3玉米油收入大幅增长。前三季度公司整体毛利率达37.36％，同比增加0.38pcto公司三费率基本平稳oQ3销售/管理/财务费用率环比一1.71/-1.66/+2.54个pct至18.28％/2.24％/3.48％。前三季度财务费用为1.01亿元，同比降低36.88％，整体财务费用压力较之去年有所缓解。
两大业务品类扩张积极。1)运动营养板块:加强与健身俱乐部在品牌传播和渠道销售方面的深度合作。Hydroxycut品牌与天猫国际达成战略合作关系，提高跨境电商渠道的销售，全年目标5000万元销售额。
线上渠道方面，拓展旗舰店、专营店、专卖店的规模，同时发力线上分销渠道，迅速扩大市场份额。线下渠道方面，创新渠道开发，计划培养两个千万级客户、2-3个三百万级客户、10个百万级客户，推出线下专供产品，进行线上线下特有产品区隔02)食用油板块:公司继续践行“品牌推广+渠道深挖”策略，对传统渠道、餐饮渠道、新零售和特通渠道进一步深挖。18年推出两款玉米油新品“好鲜生”以及“玲珑心”，分别定位玉米油高端价格市场和中端价格市场。同时推出新品菜籽油，进一步完善在食用油品类的布局。
盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.60,0.67,0.76元，对应PE为12.07倍、10.77倍、9.55倍，维持“买入，，评级。
风险提示:食用油行业竞争激烈;食品安全事件
[2018-10-26] 西王食品(000639):油脂稳健增长,运动营养品逐步恢复向好
■中信建投
事件
公司公布2018三季报
公司2018年前三季度共实现营业收入42.5亿元，同比下降0.73%，实现归上市公司股东净利润3.29亿元，同比增长40%，对应每股收益0.43元；单三季度公司实现收入14.19亿元，同比增长6.52%，归上市公司股东净利润1.25亿元，同比增长48.75%。
简评
收入稳健增长，运动营养品成本红利开始显现
公司2018年前三季度共实现营业收入42.5亿元，同比下降0.73%，单三季度看，实现收入14.19亿元，同比增长6.52%。公司两大板块收入稳步向好，根据我们相关调研数据反馈，预计前三季度油脂业务继续优化产品结构、小包装油占比稳步提升，板块收入增速大概在8%左右，运动营养品业务整体恢复较好，板块也应该实现了小幅增长，国内业务推进顺利，前三季度大概率实现了2亿多的收入目标，全年3亿目标问题不大。
公司前三季度实现归上市公司股东净利润3.29亿元，同比增长40%，单三季度归上市公司股东净利润1.25亿元，同比增长48.75%。公司单三季度利润增速进一步提升，具体看，油脂板块成本费用较为稳定，利润也相对波动不大；运动营养品成本优势开始显现，三季度乳清蛋白粉成本价大概略高于2美元/磅，相比上半年2.7-2.8美元的价格大幅下降，对三季度利润提升明显。
盈利能力稳定
公司前三季度毛利率37.36%，同比提升0.38pct，单三季度毛利率36.67%，同比提升0.57pct。油脂业务较为稳定，毛利率波动不大，运动营养品三季度受成本端改善影响，毛利率应该出现了小幅提升，进而带动三季度整体毛利率的提升。此外，三季度汇率影响仍为负向，但整体影响不大。
公司前三季度净利率8.75%，同比提升2.07pct，单三季度净利率8.39%，同比提高3.98pct，主要受到并购借款偿还后利息节省的影响较大，前三季度财务费用节省大概6000万元，财务费用率2.37%，同比下降1.38pct；此外，销售费用率19.87%，同比提升0.63pct，管理费用率2.73%，同比下降1.74pct，共同带动净利率提升。单三季度看，受益渠道的逐渐完善，销售费用2.7亿，销售费用率18.28%，同比下降1.94pct，季节性因素看，三季度销售费用率也通常是一个较低水平，费用率的下降和财务费用的节省，共同带动单三季度净利润增速加快，净利率提升。
盈利预测：
公司食用油板块稳定增长，运动营养板块北美市场稳定，国内市场有望继续快速增长，公司成本费用控制能力较强，今年财物费用有望减少1亿元左右。预计公司2018-2020年净利润分别为4.59、5.10、5.79亿元，按照最新股本摊薄，对应EPS分别为0.60、0.66、0.75元/股，对应P/E分别为12.30、11.18、9.85倍。建议关注，维持“增持”评级。
风险提示：
食品安全风险，海外汇率风险，国内产品拓展不顺利风险，渠道拓展缓慢风险等
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