000596古井贡酒股票走势分析
≈≈古井贡酒000596≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 古井贡酒(000596):安徽地产酒龙头,引领省内消费跃阶式升级-深度研究
■平安证券
平安观点:白酒消费跃迁式升级,一超二强格局稳固。安徽省是白酒产销大省,18年产量规模全国第五,线上消费量全国第二。近年来安徽省经济发展迅速,人均可支配收入、人均GDP增速都处于全国领先水平,带动白酒消费量和消费水平不断攀升,主流白酒价位带不断上移,次高端加速扩容,我们预计2024年安徽次高端规模有望突破百亿,安徽市场整体规模有望达到400亿。市场的扩容与升级吸引外省一线名酒、大众酒纷纷入局,抢占本土酒市场份额,打破了原有的半封闭市场。目前省内呈区域龙头古井带领下的一超二强格局,口子窖、迎驾位列第二梯队。未来在消费者品牌认知度提升的推动下,省内格局将加速分化,头部酒企集中度进一步提升。
安徽地产酒龙头,品牌费用高举高打。古井贡酒是老八大名酒之一,企业凭借其独特口感,蝉联国内外大奖,深受消费者青睐,品牌价值领先。公司曾连续7年排名前三甲,而后错误实施多元化发展及低价战略,目前在管理层改制下重回正轨,聚焦白酒主业发展,2020年在行业中营收排名第六。古井采用多方位、高投入的营销策略,销售费用在各酒企中位列前茅,不仅开启了高铁车身广告的先河,还连续七年赞助春晚,赞助高端会议,参与全球酒文化巡礼等活动,不断提高品牌调性,加强高端形象的塑造。
主推"142"产品矩阵,高中低价位带全覆盖。目前古井贡酒产品结构形成了以"142"为代表的产品矩阵,覆盖高端、次高端、中高端和大众酒。其中"1"指的是超高端形象单品古26,加码千元价格带,对标飞天茅台等超高端名酒。"4"指的是次高端战略产品古8、古20、古16、古7,其中古8和古20已经成为省内次高端主流大单品,与口子窖、迎驾以及洋河、剑南春等全国性名酒竞争,并实现省外拓张,抢占次高端市场。"2"指的是中端战略单品古5和献礼,作为早期的战略单品,帮助公司实现了营收的快速扩张,培育了消费者心智,为后续的发展奠定了品牌基础。
省内引领消费升级,省外全国化扩张。目前安徽省内已经步入量减价增的存量市场,古井通过产品结构升级与精细化渠道建设,抢占次高端市场,引领省内消费升级,战略重点单品自古5升至古8,再升至古20。另一方面,古井积极拓展省外市场,因地适宜调整招商战略,进行精细化费用投放,加速全国化进程。根据古井贡酒发布的"十四五"规划,公司明确提出"全国化、次高端"的战略布局,提出2024年公司营业收入达到200亿元的目标,省外规划收入占比40％。我们认为,在公司品牌投放、渠道战略的积极作用下,有望达成省外占比40％的目标。
深耕年份原浆系列,战略重点逐步提升。年份原浆系列是公司发展历史上的里程碑式战略。古井献礼版于2009年推出,定位80元价格带,作为过渡性产品,已经实现了消费者心智培育。古井5年于2008年推出,定位120元价格带,目前占据了全省120元价位带最大体量。目前公司战略重点已从古5升至古8,公司规划未来五年古8以上产品占比40％。古8作为省内200元价位带的最大单品,在渠道、战略、费用上都具有显著优势,未来仍将逐步放量,贡献营收增长。2018年公司推出古20,定位500元价位带,通过配额制实施控量保价,发力团购渠道,加强品牌宣传,成为了公司的利润产品和省外扩张战略单品。此外,公司还推出了古30、年份原浆生肖酒等高端产品,提升品牌价值,实现千元价位带的提前抢占。
投资建议:古井作为徽酒龙头具有良好的品牌势能和渠道优势,充分受益次高端扩容和全国化扩张,看好公司的长期竞争力,预计公司2021-2023年归母净利润为24.15亿/31.81亿/38.82亿,同比+30.2％/+31.7％/+22.0％,对应EPS为4.57/6.02/7.34,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:1)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。2)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。3)行业竞争加剧。白酒行业目前存在竞争加剧的问题,谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。4)食品安全风险。食品安全问题是红线,一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。
[2022-02-16] 古井贡酒(000596):徽酒春节动销反馈乐观,消费升级趋势明显,龙头古井持续受益-事件点评
■中信建投
事件
春节期间动销表现较为乐观。春节前后我们对安徽省合肥、六安、芜湖、安庆等多个地市春节旺季白酒备货和动销情况展开渠道跟踪,从节前的备货、旺季的动销以及节后库存消化的情况来看,22年春节期间安徽省内白酒动销总体表现较好。其中,地产酒龙头古井贡酒受益区域消费升级和品牌集中度提升,表现较为突出。我们认为公司长期成长性明显,是白酒行业最好的投资标的之一。
简评
安徽疫情控制总体较好,春节动销反馈乐观。
春节前后安徽疫情控制总体较好,省内市场宴席、聚餐、送礼等白酒主要消费场景受疫情影响较小。从跟踪的各地市的反馈情况来看,春节前经销商回款和终端进货总体均较为积极,古井回款节奏同比去年预计加快5pct左右。春节期间安徽市场地产名酒以及全国化的高端和次高端白酒品牌动销反馈均好于2021年同期,其中地产酒龙头受益于省内消费者品牌认知的增强和白酒消费的升级,表现较为突出。从渠道库存水平来看,得益于春节期间较为良好的动销,节后渠道库存相比往年亦处于较低水平,经销商库存压力较小,资金周转健康。
省内消费升级趋势明显,古20有望形成600元强大壁垒。
近年来随着长三角一体化发展规划的持续落地,安徽经济发展速度持续处于全国领先水平,省内居民收入和消费水平不断提高,白酒消费升级趋势亦愈发明显。据渠道反馈,春节期间古井贡酒年份原浆系列以古16和古20为代表的次高端价位带大单品增长普遍较为突出,宴席和商务宴请用酒逐步从古5/古8向古16及以上产品升级,推动古井收入结构不断优化,带动公司盈利能力提升。随着古20省内快速发展,将在600元价位带形成强大的壁垒,持续收割省内次高端消费升级。
省外拓展可圈可点,部分市场进入放量阶段。
近年来随着省内市场布局的不断成熟,公司重新开始加大省外市场的开拓力度。随着省外渠道网络布局的不断完善以及全国化品牌营销的持续投入,公司省外市场品牌影响力不断提升,产品价格体系设置合理,品牌和渠道逐步开启正循环,部分市场已经逐步进入产品放量阶段。据渠道反馈,21年江苏市场年份原浆系列已经起量,22年江西和湖北市场亦有望取得新突破。
古井"三品四香"产品矩阵成型,未来存在全国化的逻辑。
1、"三品四香"产品矩阵成型,古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵,并在9月收购茅台镇珍藏酒业,布局酱香,产品矩阵更加丰富。2、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一,品牌基因好,具备全国化基础,近年的央视宣广继续提升品牌知名度。古20主打团购渠道,严格控价,形成较好势能。渠道上通过收购黄鹤楼等方式补充布局环安徽市场,逐步实现省外扩张。3、公司体制机制改革有望继续推进,降低销售费用率,提升团队积极性,创造更好的股东回报。从品牌力、渠道力、营销力看,古井贡酒有全国化的机会和能力,具备长期成长逻辑。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入126.03、152.99、182.48亿元,实现归母净利润24.03、31.97、41.13元,对应EPS为4.55、6.05、7.78元/股,对应PE(2022/2/14)为52.1X、39.2X、30.4X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,市场竞争加剧风险等。
[2022-02-12] 古井贡酒(000596):回款动销强劲,古20强势胜出
■中泰证券
打款动销积极,热度有望持续。渠道调研反馈,古井贡酒去年9月份关账,今年春节期间打款整体超预期,且节前终端备货意愿积极,一季度的表现有望减轻全年业绩压力,从而形成良性循环。目前终端库存小于1个月,经销商库存同比往年也略低,节后经销商库存有望继续向终端流动,实现经销商现金流的进一步优化。我们认为打款超预期主要有两方面原因:一方面是因为长三角经济强劲,受疫情影响小;另一方面是安徽为外出务工大省,根据百度迁徙大数据,今年返乡人流同比2021年得到翻倍以上的恢复,使安徽中高端次高端的送礼、宴请需求恢复强劲。婚宴需求暂时仍受疫情管控,但从全年维度看较为刚性,自去年起婚宴就开始向其他节假日和日常周末转移,预计春节期间的婚宴需求有望在节后得到回补。同时百度迁徙大数据显示,今年春节期间返乡客流较2019年规模仍未完全恢复。因此,我们判断正月十五后的安徽终端热度表现将处于2019年和2021年之间,旺季持续时间可能长于2019年,即有望在正月十五后继续保持积极动销。
供需两端共促结构升级,古8以上占比提升显著。草根调研反馈,今年起销售考核和品牌推广都全面转向古8以上产品,在21年下半年严格的价盘管控后,22年春节渠道利润得到保障,次高端产品利润率较高,渠道推力足。古井的次高端产品战略较为成功,春节期间古5古8整体保持稳中有升,而合肥地区古16、古20则放量明显,古16的日常消费属性加强,节前节后都需求强劲,宴席需求明显增加;古20在安徽整体表现稳定,节前消费较热,在礼品市场认可度明显提升。我们预计古8及以上产品在渠道销售中的占比同比有所提升,产品结构的持续升级有望带动公司利润率加速提升。
期待国企改革,主业利润释放空间足。古井贡酒目前处于结构升级和全国化扩张的关键时期,省外竞争对手众多,省内也面临全国性名酒的逐渐重视。如果国企改革能够推行,公司有望建立起制度优势,绑定管理团队利益实现多方共赢。2021年三季报显示,汾酒、洋河、今世缘、迎驾的销售费用率分别为16.14％/10.04％/12.51％/9.88％,而古井同期销售费用率为28.74％,其中空中费用、人力费用均有较大优化空间,未来利润释放空间广阔。
春节价盘稳定,广告投放推动品牌力提升。渠道调研显示,目前古30、古26、古20高低度、古16高低度、古8、古5的批价分别约为1200、750、530/490、360/330、210、115元,在旺季放量压力测试下,价盘较去年年底基本稳定。春节期间,央视、安徽、江苏三台春节晚会联动的广告投放拉动古井品牌力,有助于环安徽发展战略的推行。相比去年,不少门店反馈消费者对古16、古20认可度逐渐提升,节后献礼、古5在中端价格带表现也有改善,很可能在今年恢复正增长。预计今年合肥市场的发展重点为提升产品结构,稳固基本盘;省外开拓重点主要为战略市场河南与消费水平高的长三角地区,继续加大品牌宣传力度。我们认为目前古井省内消费者教育已基本完成,次高端产品进入收获期,省外能够依托"三个品牌、四种香型、三地产区",主打次高端产品,在环安徽地区持续拓展,向十四五省内外销售五五开的目标积极靠近。
盈利预测及投资建议:维持"买入"评级。考虑公司2021年定增造成股本增加,我们对应调低EPS预测。我们预计2021-2023年营业收入分别为126/147/171亿元,同比增长22％/17％/16％;净利润分别为24/30/36亿元,同比增长30％/24％/21％,对应EPS分别为4.53/5.65/6.85元,对应2022-2023年PE分别为42/35倍,重点推荐。
风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。
[2022-01-27] 古井贡酒(000596):古20+气势如虹,利润率拐点可期-深度研究
■兴业证券
精耕省内白酒α市场,以优势位置持续领先,省外开拓积极进取
省内经济往来活跃,次高端加速扩容,已成领先白酒α市场。1)徽酒主流价格带在120-200元仍偏低,次高端以上占比仅为23％,而当前合肥主流政商务消费已升级至300元次高端价格带,同时古井通过古20+强势崛起引领次高端发展,徽酒次高端正加速扩容。2)过往产品重叠度高导致挤压式竞争,未来次高端升级有望拓宽价格带,徽酒有望实现竞合发展。3)古井在2003-2012年白酒周期中实现跨越式发展,逐步成为徽酒引领者;2015年至今古井抓住安徽白酒价格带跃迁式升级红利,推出古20卡位500-600元价格带成功打破区域酒价格天花板,以优势竞争位置持续领先。
省外开拓积极进取,巩固河南,发力湖北江苏,华东市场势头强劲。1)河南自2018年以来转变策略主打古7/古8中国香等,同时依托"三通工程"深度分销,2020年销售口径规模达到10亿元,2021年预计稳增至12亿元;2)湖北自2016年并购黄鹤楼以来进行管理输出,双品牌增长势能向好,预计2021年销售口径规模在14-15亿元;3)华东市场依托大商模式表现亮眼,江苏、上海、浙江2021年销售口径规模预计分别达到12、3、3亿元,江苏强势新进10亿元梯队市场;4)此外,河北、江西起势亦相对明显。
古20引领品牌加速升级,古井站上新高度。古20自2018年布局以来,经过3-4年时间的培育,当前成功在合肥市场放量、省外古20+高举高打亦成效显著,古20成功占位500-600元价格带意味着古井突破区域酒价格天花板,成长性进一步打开,古井当前已站上新高度。
品牌运营致胜,全国化、次高端可期,成长性突出当享估值溢价
品牌打造层面,古井以老八大名酒基因为依托,对内追求品质创新,坚持品牌价值传承,对外连续6年赞助央视春晚,提升品牌定位,成功将年份原浆打入消费者心智,重回名酒第一阵营。
产品矩阵层面,前瞻引领。当前将重点聚焦次高端古20+,即以古20为核心,并辅以2-3个100-200元价格带单品作为主推产品线。
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渠道操作层面,省内依托深度分销,将厂家-经销商-终端深度绑定,构筑渠道铜墙铁壁;省外依托实力大商,通过高利润驱动打开拓展空间。本质来看,省内深度分销/省外依托大商均建立在营销铁军基础之上,激励到位价盘稳固,稳定向好的盈利能力保障增长持续性。
区域拓展层面,古井在省会合肥市占率约40％+,高于省内整体约30％市场份额,合肥市场的成功经验可复制到临近省会市场,加大对环安徽省会市场的开拓力度,强化品牌辐射。十四五期间预计古井营收将突破200亿、省外占比达到50％,未来将聚焦打造省外梯队市场,第一梯队为10-20亿元规模甚至超过20亿元以上的省区,如河南、湖北、江苏;第二梯队作为未来能够晋升到10亿元规模的储备省区,如河北、浙江等。国企改革＆全国化关键期,核心聚焦仍为规模提升,但盈利拐点临近可期
为何结构升级加速,但毛利率相对平稳?2018年推出500-600元价格带的古20,并投入资源重点打造,初期为带动产品动销,需投入大量免赠、品鉴等费用支持,货折比例较大,进而毛利率整体相对平稳,随着古20逐步从培育期进入放量成长期,预计毛利率水平亦会有明显提升。
费用投放处于高位,何时拐点释放业绩弹性?整体来看,古井销售费用率维持在30％的高位水平,呈现稳中略降趋势。从销售费用细分来看,职工薪酬比重提升进一步印证了古井销售人员待遇在业内处于领先水平,而综合促销费比重下降则表明古井品牌拉动效应在明显提升,可见费用投放质量在明显提升,未来业绩弹性释放空间潜力强劲。
受毛销差相对较低影响,古井净利率水平落后于其他区域龙头,考虑到古20+逐步从初始培育期进入加速成长期,未来吨价水平有望加速,带动毛利率、毛销差同步提升,进而确保净利率趋势向上。
古井是老八大名酒,品牌位置优于普通地产酒,公司管理层锐意进取,在品牌上敢于大力度和超前投入,在产品上引领省内消费升级,在区域上有很强全国化战略并敢于突破,是地产酒当中省外销售势头表现领先的品牌酒企。基于国企体制,公司规模提升更为优先,当前古井产销量已趋于饱和,并已前瞻性通过定增实施酿酒智能化技改项目,将保障十四五后产能持续性,护航中长期发展。
国企改革＆股权激励高峰期,期待古井贡酒实现突破。2021年洋河再度推出限制性股票激励,泸州老窖股权激励计划获批,今世缘回购股票用于期权激励,口子窖前期亦回购股票用作激励储备。未来竞争持续加剧,各地方对此均有清晰认知,激励短板的补足成为共识,在此背景下,我们认为白酒已经进入新一轮国企改革/股权激励周期,古井贡酒蕴含巨大改革激励红利,期待其兑现。投资建议及盈利预测:预计公司2021-2023年营业收入分别为126.04、152.38、182.86亿元,分别同比+22.5％、+20.9％、+20.0％,归母净利润分别为23.53、31.85、41.57亿元,分别同比+26.9％、+35.4％、+30.5％;EPS分别为4.45、6.03、7.86元/股,以2022年1月27日收盘价计算,对应PE分别为49.1、36.3、27.8倍。站在百亿新起点,古井通过古20+发力全国化、次高端,势能加速向上,利润率拐点可期,维持"审慎增持"评级。 风险提示:经济下行风险,食品安全风险,次高端升级不及预期风险,省外拓展竞争加剧风险。
[2022-01-27] 古井贡酒(000596):春节回款强劲,渠道高速周转-跟踪分析报告
■华创证券
春节回款进度较快,具备超市场预期潜力。据渠道调研反馈,往年一季度回款节奏40％～45％左右,今年需求端旺盛及Q4库存相对较低情况下,渠道信心较足,回款节奏较往年较快,华东上海、江苏等地区经销商反馈回款已超55％～60％,且古20占比提升明显。考虑节后补货进度推算,我们预计一季度公司整体可完成回款50％～55％,具备超市场预期潜力,报表开门红具备充分保障。
渠道周转较快,省内经销商出货同比增长达两位数,宴席场景需求旺盛。相比于去年疫情管控政策较为严格,今年安徽基本未受疫情波及,政策相对宽松,需求端放眼全国看更加突出,白酒需求整体稳中有升。经销商出货端看,古井省内渠道反馈实现双位数增长,省外弹性更优。同时我们通过走访经销商仓库发现,古8等中档产品到货产品均为临近日期生产,也从侧面映证了近期市场动销顺畅,经销商周转速度较快。终端需求看,目前消费端礼赠平稳,宴席更优,其中古20引领结构升级,古8、古16分别承接礼赠、宴席需求旺盛。
品牌势能释放,主力产品价盘稳步向上。受益近年安徽及周边市场经济发展较好,徽酒主流价格带持续提升。古井作为徽酒绝对龙头,战略上坚定提升产品结构,聚焦单品古20,省内平台商运作下已形成较强的消费氛围和产品势能,以大单品古20带动古8以上产品放量,本次旺季古8以上产品作为动销主力动销旺盛,推动公司整体产品结构加速升级。放量较快的同时,价盘稳定渠道健康,其中古20批价已达560元以上;古16达320元左右,聚焦宴席、礼赠需求,21年接近翻倍增长。古8达250元左右,占据合肥等城市主流价格带。中低端产品方面,由于公司近年已不再考核古5、献礼等低线产品,预计全年小幅下滑。同时我们观察到公司空中地面费用结合投放,央视春晚、飞机高铁站等多场景加大宣传,品鉴会、意见领袖赠酒等精准及时,叠加长三角经济增长带动效应显著,品牌势能有望持续提升。
投资建议:春节回款强劲,渠道高速周转,开门红确定性较高。短期催化剂充足,配置价值凸现,维持目标价310元。春节旺季备货反馈回款表现超预期,回款较快奠定全年高确定性,一季度开门红确定性较高。考虑到当前渠道高速运转,宴席等消费场景旺盛,终端动销应有承接。我们维持2021-2023年EPS4.49/5.98/7.75元的预测,考虑中长线看公司品牌势能加速释放,结构提升加速,利润率提升空间仍足,我们维持一年目标价310元,对应23年40倍PE。短期催化剂充足,当下配置价值凸现,维持"强推"评级。
风险提示:国改进度及效果不及预期,结构升级不及预期,省内竞争加剧。
[2021-12-21] 古井贡酒(000596):产品结构升级顺利,省外扩张进行时-三季点评
■华鑫证券
三季报稳增长,蓄水池保障全年业绩
公司2021Q1-Q3营收101.02亿元,同增25％;归母净利润19.69亿元,同增28％。其中2021Q3营业收入30.95亿元,同增21％;归母净利润5.9亿元,同增15％,第三季度稳增长。2021Q3末合同负债为27.9亿元,环比增加5.8亿元,同比增加19.5亿元,蓄水池效应仍旧明显。进入12月中下旬,经销商已陆续开始打款,我们预计打款比例在40％左右。明年一季度有望开门红。2021年经营目标:营收120亿元,同增16.59％;利润总额28.47亿元,同增15.08％。
高举高打古20,产品结构升级顺利2018年以来公司高举高打主推古20,在合肥地区投入较大资源和精力,经过三年市场培育,目前该地区主流价格带已升至古8(卡位200-250元价格带),安徽省其他地区主流价格带是古5,未来省会示范效应有望扩散。整体来看,我们认为今年公司产品结构升级比较顺利,预计古8及以上产品占比已超40％,公司当前重心已是古20,通过古20拉升古16(卡位300-400元价格带),进而带动古8、古5乃至献礼版。近两年安徽省内百元以内产品增速放缓,公司对献礼和古5这两款产品提出保盘、保价、保量、保位,稳住公司基本盘,通过古16和古20加速放量拉升品牌力。
十四五省内外五五开,全国化+次高端双驱动公司已于去年收购省内老明光酒业,意图强化省内龙头地位同时继续收割省内百元以下价格带产品的市场份额。当前千元价位带在扩容上升,公司坚定战略主推次高端古20,同时积极储备高端产品如古香型的年三十。十四五公司坚持"全国化+次高端"战略不变,加快"全国化、次高端"的推进速度,打造规模省区、规模市场、规模客户、规模单品、规模网点。十四五公司省内外营收比重目标是五五开。目前省外主要是大商模式,环安徽市场表现良好,江苏、河北地区势头良好,河南市场表现突出。近年来公司提出在河南市场再造一个新安徽市场,提升产品结构。
盈利预测
当前安徽省内呈现出一超多强格局,公司作为徽酒龙头将继续收割省内其他中小酒企份额。当前省内消费升级从80-120元价格带向200元以上升级,公司主推古20站稳500元价格带,引领徽酒消费升级。我们继续看好公司次高端+全国化战略持续推进,预计2021-2023年EPS分别为4.51/5.68/7.05元,当前股价对应PE分别为58/46/37倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。
[2021-11-03] 古井贡酒(000596):原浆系列升级,业绩蓄水池充足,管理费用增加短期净利承压(更新)
■中信建投
事件
公司公布2021年三季报
2021Q1-Q3实现营收101.2亿元(+25.19％),归母净利润19.69亿元(+28.05％),扣非净利润19.02亿元(+26.69％),其中Q3实现营收30.95亿元(+21.37％),归母净利润5.9亿元(+15.09％),扣非净利润5.63亿元(+14.24％)。
简评
原浆系列延续高增长,业绩蓄水池充足。
公司前三季度实现营收101.12亿元,同比增长25.19％,其中单Q3实现营收30.95亿元,同比增长21.37％,环比Q2降速7.19pct,表观营收略低于预期,但Q3预收款增幅较大,环比Q2增加5.79亿元,预计与公司三季度加大渠道管控力度,减缓发货节奏有关。前三季度公司实现营收+预收款变动合计为116.88亿元,同比增长39.37％,其中单Q3实现营收+预收款变动合计为36.74亿元,同比37.63％,公司业绩蓄水池充足,持续高增长态势不变。
分产品来看,公司中高端产品增速提振,渠道调研反馈,中秋国庆双节动销良好,宴席渠道释放超往年,古16、古8作为宴席商务用酒,受益消费升级增速较快,古8增速维持25％左右,进一步巩固龙头优势;古20维持较高增长,Q3实行严格管控,短期内控量完成品牌占位。营收结构上预计古8占比提升至50％左右,古16、古20占比将提升至25％左右,献礼、古5占比将降至低于25％。
Q3毛利率微降,管理费用增加下净利率承压。
公司21Q1-Q3毛利率76.05％,同比上涨0.06pct,其中单Q3毛利率75.25％,同比下降0.27pct,环比Q2下降0.31pct,预计可能与原材料和包材的成本上升有关,公司产品结构改善的趋势未变,目前古8已成为最大单品。21Q1-Q3归母净利率19.49％,同比增加0.43pct,其中单Q3归母净利率19.07％,同比下降1.04pct。单Q3销售费用率为28.27％,同比下降1.1pct,而管理费用率为9.04％,同比上升2.29pct,环比Q2上升0.85pct,管理费用增加使得短期内净利率承压下行。由于Q3公司推行较为严格的终端管理政策,增加雇佣人数进行渠道检查,同时9月份公司收购茅台镇珍藏酒业,收购过程中的审计、法律、评估等中介服务费将计入管理费用,因此估计公司Q3管理费用增加与终端监控政策和收购案有关,目前收购已完成,预计未来终端平稳顺价后相关费用将减少,公司管理费用不会持续增加,净利率短期承压将不会持续,公司产品结构改善有望带动毛利率净利率长期提升。
古井"三品四香"产品矩阵成型,未来存在全国化的逻辑。
1、公司21年营收目标120亿(+16.59％),实现利润总额28.47亿元(+15.08％),目标较为保守,目前已完成营收目标的84％,已完成利润总额目标的109％,公司产品结构改善带动盈利能力提升。2、"三品四香"产品矩阵成型,古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵,并在9月收购茅台镇珍藏酒业,染指酱香,产品矩阵更加丰富,助推古井贡酒的全国化加速推进。3、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一,品牌基因好,具备全国化基础。
公司通过收购黄鹤楼、布局环安徽市场,逐步实现省外扩张。古20省外开拓顺利,主打团购渠道,严格控价,拉动公司品牌力提升。在体制改革预期下,公司机制有望进一步灵活,加快全国化步伐。从品牌力、渠道力、市场运作能力看,古井贡酒有全国化的机会和能力,具备长期成长逻辑。
盈利预测:
预计2021-2023年公司实现收入127.1、152.0、179.1亿元,实现归母净利润24.3、30.9、37.9元,对应EPS为4.8、6.1、7.5元/股,对应PE(2021/11/1)为47.3X、37.1X、30.3X,维持"买入"评级。
风险提示:
疫情反复,市场竞争加剧风险等。
[2021-11-02] 古井贡酒(000596):预收"蓄水池"逐季上涨,产品结构持续优-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
公司于2021年10月29日发布三季报:2021Q1-3共实现营收101.02亿元,同比25.19％,归母净利润19.69亿元,同比28.05％。其中,2021Q3单三季度营收30.95亿元,同比21.37％,归母净利润5.90亿元,同比15.09％。
二、分析与判断
公司年内预收"蓄水池"蓄水池逐季上涨,未来业绩高增确定性强收入端:公司2021年内预收账款(合同负债+其他流动负债)逐季递增,公司在21年前三季度预收账款期内增加7.37/2.7/5.79亿元至19.44/22.14/27.93亿元,结合白酒市场一、三季度为销售旺季,二季度为传统淡季的特点,公司打款进度符合市场节奏,侧面印证公司旺季动销优异。预收款作为公司业绩的"蓄水池",未来业绩高增确定性强;用"单季度营业收入+期间预收账款变动"核算真实营收,以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动,2021Q3真实营收36.74亿元,较20Q3同比增加37.63％,增速高于报表增速21.37％。
费用端:2020Q1-3毛利率/净利率同比增0.06pct/增1.09pct至76.05％/20.08％。其中,2021Q3单季度毛利率75.25％,同比降0.27pct。期间费用共计10.80亿元,同比增27.03％;其中销售/管理费用率分别降低1.10pct/增加2.36pct至28.27％/9.46％
省域经济上行支撑产业结构提升次高端受益结构优化增厚利润由于近年安徽常住人口近年稳中有增,消费人群基数扩大。安徽省在2021年前三季度地方GDP总量排名居第十,两年期GDP的CAGR=9.26％(高于江苏8.83％、山东8.73％、浙江的8.55％、湖南7.78％、河南6.16％)。省内白酒消费结构升级将推动年份原浆结构持续优化,由年初"古5+献礼+幸福版"与"古8及以上"平分秋色的局面,逐渐切换到"古8及以上"主导的场景。
省外泛全国化逻辑正确十四五规划省内外1:1持续推进公司以省内安徽市场为大本营,逐步孵化了江苏、河南、河北、江西、湖北等省外核心市场。除江苏、河南强势省外市场外,公司下半年还将重点发力山东、陕西市场。
三、投资建议
预计公司2021-2023年营收分别为129.5/147.9/165.7亿元,归母净利润分别为24.0/31.7/37.8亿元,当前股价对应P/E分别为49/37/31X,2022年估值低于白酒行业平均估值47X(算术平均法,Wind一致预期),维持"推荐"评级。
四、风险提示
1)商誉减值风险;2)省内经济上行不达预期;3)疫情致消费不及预期。
[2021-11-02] 古井贡酒(000596):产品结构持续优化,全年目标有望达成-三季点评
■华鑫证券
公司发布2021三季报。报告期内,公司实现营业收入101.02亿元,同比增25.19％,实现归属于上市公司股东的净利润19.69亿元,同比增28.05％;扣非后净利润19.02亿元,同比增26.69％,每股收益3.85元。其中,Q3单季实现营收30.95亿元,同比增21.37％,实现归属于上市公司股东的净利润5.90亿元,同比增15.09％,每股收益1.11元。?次高端结构优化,期间费用控制有效。公司延续之前的战略,坚持聚焦"全国化、次高端",产品和市场结构不断优化,收入和净利润稳步增长。年初设定了全年经营目标,计划实现收入120亿元,同比+16.59％,从目前完成情况来看,大概率可以圆满达标。前三季度综合毛利率76.05％,同比基本持平,Q3单季毛利率同比微降0.27pct至75.25％。期间费用率35.04％,基本保持稳定,其中销售费用率28.74％,管理费用率7.40％,研发费用率0.33％,财务费用率-1.42％,综合以上因素,2021前三季度公司净利率20.08％,同比+1.09pct。
公司未来看点。(1)健康饮酒成为消费理念,公司次高端产品古20份额有望进一步提升,并持续带动古8、古5等产品结构升级;(2)随着行业进一步向优势品牌和优势企业集中,公司作为安徽省内绝对龙头,盈利能力有望持续提升;(3)随着公司规模不断扩大,规模效应有望进一步体现,费用结构有望得到持续优化,带动盈利能力的提升
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别12.54、15.01和17.53亿元,EPS分别为4.65、5.73和6.83元,当前股价对应PE分别为49.0、39.8和33.4倍,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。
[2021-11-01] 古井贡酒(000596):古20+效果显现,销售回款亮眼-三季报点评
■红塔证券
事件:公司发布三季报,1-3Q实现营收101亿元、同增25％,归母净利润20亿元、同增28％,扣非净利润19亿元、同增27％,实现每股收益3.85元;其中,Q3实现收入31亿元、同增21％,归母净利润5.9亿元、同增15％,扣非净利润为5.6亿元、同增14％。Q3收入稳增长,"古20+"战略效果显现。Q3在去年同期高基数下实现21％增长,可轻松达成全年目标(17％)。收入实现快速增长,主要系今年实施"古20+"产品战略,省外的主推产品古20和1-2个200元以上的单品均呈快速增长,带动核心市场(河南、江苏、河北等)扩张;另外,省内产品逐渐向古16升级,黄鹤楼省内快速恢复、省外有序扩张。11月份起古20停货,预计采取控量挺价措施来严控价格体系,进一步打造次高端拳头产品。
销售回款表现亮眼,盈利能力企稳。三季度末公司预收款为28亿元,再创历史新高;Q3销售回款为38亿元,同增66％,为四季度留有余力。利润端来看,Q3毛利率为75％,受益于聚焦"古20+"战略,产品结构优化;销售费用率下降1.1pct至28％,市场投放聚焦后,费效比提升;管理费用率提升2.3pct至9％,系职工薪酬增加;Q3净利率为19％,保持稳定。
奋进双百亿,再造新古井。次高端增长趋势延续,产品结构升级与省内外放量是公司业绩增长的核心驱动力,目前公司聚焦资源于次高端与核心市场,古8以上产品加速增长,古20控货挺价、着眼长线培育。公司十三五期间提前完成百亿目标,十四五则挑战双百亿业绩,同时对省内外占比明确,表明了全国化的决心。今年4月公司定增项目获批,将扩产25万吨成品酒,提前做好资源配置,满足产品结构升级下的优质原酒需求。
盈利预测与投资建议。鉴于公司产品在省内外的升级效果明显,黄鹤楼承接古井中低产价位产品,有望加快增长,因此我们维持公司业绩预测不变,预计21-23年收入增速为27％、18％、14％,净利润增速为33％、34％、23％。目前估值合理,且公司向上潜力较大,具有长期持有价值,维持目标价不变,维持"买入"评级
[2021-11-01] 古井贡酒(000596):结构持续升级,现金流、预收款强劲-三季点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营收101.02亿元(+25.2％)、归母净利润19.69亿元(+28.0％)。2021Q3营业收入30.95亿元(+21.4％),归母净利润5.9亿元(+15.1％)。
Q3收入增长稳健,现金流强劲,预收款表现良好。2021Q3营业收入30.95亿元,同比+21.4％,归母净利润5.9亿元,同比+15.1％。预收款方面,2021前三季度公司合同负债+其他流动负债为36.19亿元,环比增加7.31亿元,环比年初增加20.92亿元、同比增加更多,显示渠道良好回款意愿。2021Q3公司销售收现38.43亿元(+66.3％),现金流表现强劲。2021前三季度公司应收款项融资+应收票据为17.34亿元,环比减少2.69亿元,主要系古井云商应收货款减少。报表质量健康、后劲十足。
管理费用率升高,净利率略降。2021Q3公司净利率19.1％,同比-1.0pct,毛利率75.2％,同比-0.3pct,估计还是运输费用统计口径调整的影响、而同口径下结构升级估计带动毛利率正向变化,销售费用率28.3％,同比-1.1pct,毛销差47.0％,同比+0.8pct。公司营业税金率14.6％,同比-1.2pct,管理费用率9.0％、+2.3pct,财务费用率-2.4％、+0.4pct。
2024年目标两百亿,定增扩产,省内外扩张并行。公司非公开发行募资50亿元,进行扩产升级,达产后由目前11.5万吨扩展到24.5万吨的产能,推动次高端价格带产品扩容的同时有效保障基酒供应与品质,将有力支持未来10年以上发展。中长期看,十四五规划收入达到200亿(5年CAGR约14％),产品结构持续升级,古8及以上产品占比达40％,省外占比持续提升。古井有望继续借助优质产品、品牌和渠道优势实现省内产品升级,省外加速扩张。我们略调高盈利预测,预计2021～2023年收入增速22.99％、19.00％、16.00％,利润增速为29.12％,25％,22％。给予目标价280.92元,维持"买入"评级。
风险提示:渠道开拓不及预期风险,行业竞争加剧。
[2021-11-01] 古井贡酒(000596):收入稳健符合预期,预收款高增-三季点评
■东北证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营收101.02亿,同比+25.19％,归母净利润19.69亿,同比+28.05％。2021Q3实现营收30.95亿,同比+21.37％,归母净利润5.9亿,同比+15.09％。
点评:2021Q3收入稳健增长,利润略低于预期。2021Q3收入符合预期,主力大单品持续放量,延续结构升级。2021年前三季度预估古8以上系列产品占比35％+,同比增长60-70％,其中古8和古20大单品持续放量,产品结构升级趋势延续。古20实现翻倍增长,全年订单口径有望突破20亿元,高举高打策略下提升品牌拉力。2021Q3古8及以上持续发力,维持较快增长,古8大单品增长稳健,古16、古20基数低增速较快,古5和献礼个位数下滑。
合肥市场渠道调研反馈,市区200元价格带向300元价格带升级,今年宴席中古16占比和场次明显提升。并且原先公司对于古16费用管控较松,现公司将费用收回投入在宴席渠道,推动古16宴席渠道增长。古5和献礼个位数下滑,主要由于今年春节疫情使得部分古5和献礼聚饮消费场景缺失、去年年底前市场库存相对偏大以及消费升级影响80元价格带萎缩。前三季度黄鹤楼预计完成10亿+,有望完成全年业绩承诺。公司9月末经销商打款进度为98％,国庆后打款基本上已经完成。
毛利率小幅波动,经营净现金流和合同负债高增。2021Q3公司毛利率为75.25％,同比-0.27pct;净利率19.64％,同比-0.99pct。期间费用率为35.32％,同比+1.62pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.27％/9.04％/-2.42％/0.42％,同比变动-1.10pct/+2.29pct/+0.07pct/+0.37pct。预计管理费用率上升跟职工薪酬确认节点有关,三季度末公司合同负债27.93亿,同比增长229.75％,较Q2增加5.79亿。销售商品回款现金同比增长66.3％,经营性净现金流同比增长1448.43％,整体经营情况向好,较高合同负债保障Q4增长。盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为4.51、5.82、7.57元,对应PE分别为50X、39X、30X,继续维持"买入"评级。
风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。
[2021-10-31] 古井贡酒(000596):古8及以上预计高增,合同负债留有余力-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-3公司实现营业收入101.02亿元,同比25.2％,实现归母净利润19.69亿元,同比28.1％。其中,2021Q3公司实现营收30.95亿元,同比21.4％,实现归母净利润5.90亿元,同比15.1％。此外,公司Q3销售回款38.43亿元,同增66.3％,经营活动产生的现金流量净额为36.89亿元,去年同期2.38亿元。合同负债27.93亿元,环比增加5.79亿元。
古8及以上实现高增长,古20省外市场表现亮眼。结合草根调研情况来看,我们预计古5、献礼版收入同比持平略增,古8及以上产品顺应省内消费升级趋势,保持较快增速,其中古20收入预计延续高增,省外市场表现亮眼。
费用率波动拖累单季盈利水平。公司2021Q3毛利率为75.2％,同比下降0.3pcts,我们预计毛利率下降主要系货折抵减收入所致。2021Q3公司销售费用率28.3％,同比下降1.1pcts,管理费用率8.2％,同比提升2.3pcts。整体来看,公司2021Q1-3净利率20.1％,同比提升1.1pcts,2021Q3净利率分别为19.6％,同比下降1.0pcts,季度间费用率波动对盈利能力有所拖累。
古20省内外放量,中长期成长路径清晰。从近期的渠道跟踪来看,公司古8及以上产品稳步放量,古20动销保持高增,有望带动业绩逐季改善。省外江苏、河北、湖北、江西等市场也快速起量,保持高速发展势头。中长期来看,公司省内龙头地位稳固,造血功能持续强化,省外积极推动产品结构升级,招商质量和广度均有提升,看好产品高端化和市场全国化继续带动势能稳步释放。
盈利预测及投资建议:我们略调整公司盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为23.33/30.62/37.79亿元(原预测值为24.99/31.95/39.38亿元),同比+25.8/31.3/23.4％,对应EPS分别为4.41/5.53/6.82元,对应2021-2023年市盈率分别为52/41/33倍。看好公司中高端产品的放量和中长期的业绩弹性释放,维持270元目标价,对应2022年48倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:省内市场竞争加剧,高端产品推广不及预期。
[2021-10-31] 古井贡酒(000596):费用波动影响短期盈利,看好长期成长空间-三季点评
■东方证券
公司公布21年三季报,21年前三季度实现营收101.02亿元(yoy+25.2％),归母净利润19.69亿元(yoy+28.0％);其中21Q3实现营收30.95亿元(yoy+21.4％),归母净利润5.90亿元(yoy+15.1％)。
核心观点;产品结构稳步升级,合同负债增长亮眼。21Q3省内市场:1)受益于消费升级和价格带上移,300元以上价格带的古16/古20在合肥等市场放量,实现高增长,预计增速在50％以上;2)200元作为下一阶段的主流价格带,预计古8增速在15％以上;3)120元是目前主流价位带,预计古5同比持平或略降;4)80-100元价格带持续萎缩,预计献礼等同比下滑。综合,省内产品结构保持升级趋势。省外市场中,黄鹤楼预计基数效应减弱,同比实现稳定增长。21Q3末,合同负债余额27.93亿元,环比增长26.2％,同比增长229.7％,增长亮眼,渠道打款积极,有望支撑后续业绩释放。
毛利率小幅下滑,管理费用增长影响净利率。21Q3毛利率75.25％(yoy-0.27pct),预计古20等对渠道支持较多,毛利率未完全体现;前三季度毛利率76.05％(yoy+0.06pct)。21Q3销售费用率28.27％(yoy-1.10pct),管理费用率9.04％(yoy+2.29pct),税金及附加占营收比重14.62％(yoy-1.16pct)。
综合,21Q3销售净利率19.64％(yoy-0.99pct),主要因为管理费用率上行。
省内巩固优势省外加速拓展,徽酒龙头行稳致远。安徽省内消费升级趋势加速,公司加快培育古16/古20,占据价格带升级前沿;当前公司对古20的费用支持较多,预计待产品体量到一定规模,费用占比收缩后,古20将在报表端贡献更大增量;市场操作方面,公司加强市场管控,推动古20批价和终端售价上行。省外市场,公司稳步推进以古20为核心的全国化战略,在地面销售队伍的推进下,稳步发展消费者群体,重点发展河南、河北、江苏、浙江等市场,推动省外收入占比提升。短期费用波动不影响公司长期成长趋势,看好公司未来业绩增长空间。
财务预测与投资建议:下调营收和毛利率,预测公司21-23年每股收益分别为4.50、5.52和6.61元(原21-23年预测为4.54、5.56、6.67)。结合可比公司,给予22年43倍PE,对应目标价237.36元,维持买入评级。
风险提示:黄鹤楼业绩不及预期、消费升级不及预期、食品安全事件风险。
[2021-10-31] 古井贡酒(000596):区域次高端行业红利释放在即,古8及以上产品驱动公司收入增长-季报点评
■广发证券
古8及以上产品驱动产品结构升级,合同负债高增蓄力来年。公司披露2021年三季报,公告2021年前三季度营业收入为101.02亿元,同比增长25.19％;扣非归母净利润为19.02亿元,同比增长26.69％。
其中,21Q3营业收入为30.95亿元,同比增长21.37％;扣非归母净利润为5.63亿元,同比增长14.24％。主要由于:古16/20等升级产品收入占比持续升高,公司持续培育下品牌势能稳步提升。21年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金119.08亿元,同比增长37.70％;
合同负债27.93亿元,同比提升229.72％。21年前三季度毛利率同比下降0.15PCT至76.05％;扣非净利率同比提升0.22PCT至18.82％。
公司合同负债高增长,主要系古16/20等升级产品消费氛围持续提升,价盘稳定+渠道利润增厚使得经销商信心持续增强。
2022年区域次高端业绩加速增长,古井有望迎来收入加速+盈利水平提升共振。我们在2021-08-19发布报告《白酒:2022,从全国次高端到区域次高端》中提出:每一轮白酒牛市的第四年,区域次高端酒企业绩往往会超预期增长。逻辑在于,升级产品占比提升拉动收入增长+费用减少提升净利率。其中,古井自2018年即开始培育古16/古20,预计当前已经阶段性成熟,2022年将迎来收入加速+盈利水平提升共振。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年公司收入分别为129.99/160.04/184.74亿元,同比增长26.30％/23.12％/15.43％,归母净利润分别为23.94/33.31/42.20亿元,同比增长29.09％/39.15％/26.68％,EPS分别为4.53/6.30/7.98元/股,按最新收盘价对应PE为50/36/29倍。考虑公司成长性及可比公司估值,给予22年40倍PE估值,合理价值为252.1元/股,维持买入评级。
风险提示。产品升级不及预期,渠道扩张不及预期,食品安全风险。
[2021-10-31] 古井贡酒(000596):古20价升量增,业绩余力较大-三季点评
■招商证券
Q3收入业绩增长21％/15％,符合我们预期,现金流及预收款表现靓丽,业绩余力较大。公司21Q1-Q3收入、归母净利、扣非归母净利分别为101.02亿、19.69亿、19.02亿,分别同比+25.19％、+28.05％、+26.69％。21Q3营收30.95亿,同比+21.37％,归母净利5.90亿,同比+15.09％,扣非归母净利5.63亿,同比+14.24％,符合我们此前预期。21Q3末预收账款(合同负债)27.93亿,环比提升5.79亿,同比+329.8％,占公司全年收入目标的23％,后续业绩余力较大。21Q3销货回款38.43亿,同比+66.28％。经营性现金流净额36.89亿元,同比+1448.43％,回款及现金流表现靓丽。
毛利率微降费用率略增,Q3归母净利率-1.04pct至19.07％。公司21Q1-Q3毛利率76.05％,同比+0.07pct,其中21Q3毛利率75.25％,同比-0.27pct。费用端,Q3销售费用率28.27％,同比-1.10pct,管理费用率9.04％,同比+2.29pct,税金及附加比率14.62％,同比-1.16pct,毛利率微降费用率略增,归母净利率-1.04pct至19.07％。
近期动销良好,古20价升量增,省外市场开拓顺利。草根调研反馈,公司省内中秋国庆动销良好,同比去年有所增长,产品结构加速升级,合肥市场古8以上占比超8成,古16、古20有大几十增长,亳州等多城市古8以上占比过半,古20+产品翻倍增长。在对古20价格体系的严格管控下,其终端成交价站上620元,渠道利润充足,公司意欲将其打造为全国化的拳头大单品。古20+在省外多市场开拓顺利,天津市区今年超1千万,苏州市超4千万。古20价格上涨凸现古16性价比,两产品价差被拉大到200元以上,公司也通过费用投放的方式,将其打入宴席市场,抢占传统次高端名酒市场份额。
投资建议:公司战略定力及管理能力强大,唯期待改革推进,维持"强烈推荐-A"评级。公司具有前瞻的市场洞察力,战略定力强大,渠道管理能力优秀,坚定推进"次高端+全国化"战略。目前,产品结构快速升级,拳头产品古20价格体系稳固,多市场拓展有所收获,唯期望改革加快推进。展望全年,打款进度已完成,任务完成难度低,业绩留有余力。中期来看,公司次高端进入加速放量期,毛利率或快速提升,费用率或有收缩空间。略下调21-23年EPS4.46、5.88、7.36元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:行业需求放缓、省内竞争加剧、省外拓展不及预期、消费税改革。
[2021-10-31] 古井贡酒(000596):增长稳健,升级持续-2021年三季报点评
■长江证券
事件描述
古井贡酒披露2021年三季报:古井贡酒2021年前三季度营业总收入101.02亿元(+25.19％);归母净利润19.69亿元(+28.05％),扣非净利润19.02亿元(+26.69％)。其中三季度营业总收入30.95亿元(+21.37％);归母净利润5.9亿元(+15.09％),扣非净利润5.63亿元(+14.24％)。
事件评论
单三季度收入增速继续保持较快增长,考虑合同负债后表现更为靓丽。2021年前三季度古井实现营业总收入101.02亿元(+25.19％),其中Q1/Q2/Q3收入增速分别为+25.86％/+28.56％/+21.37％,持续保持相对较快增长态势。考虑合同负债后表现更为靓丽,具体来看,前三季度营业收入+Δ合同负债为116.88亿元(+38.37％),单三季度营业收入+Δ合同负债为36.74亿元(+37.63％),报表增长留有余力。
单三季度利润增速慢于上半年,同时管理费用率季节间波动亦使三季度盈利能力出现一定波动。2021年前三季度古井实现归母净利润19.69亿元(+28.05％),其中三季度实现归母净利润5.9亿元(+15.09％),三季度利润增速慢于上半年。具体来看,三季度古井归母净利率下滑1.04pct至19.07％,毛利率-0.27pct至75.25％,期间费用率+1.62pct至35.32％,其中细项变动:销售费用率(-1.1pct)、管理费用率(+2.29pct)、研发费用率(+0.07pct)、财务费用率(+0.37pct),营业税金及附加的占比(-1.16pct)。三季度毛利率略有下降,预计主要受到季度间产品发货节奏以及黄鹤楼收入占比提升等因素影响,但产品结构仍持续升级,另外管理费用率提升2.29pct至9.04％,提升幅度虽相对较大,但其数值仍处近两年来公司单季度管理费用率的波动范围。
回款表现靓丽,全年目标有望高质量完成。在省内消费升级和竞争格局优化的双重利好下,古井龙头地位有望持续强化,叠加古井聚焦"全国化、次高端"战略,省外市场稳步扩张,前三季度报表增长留有余力,全年目标有望顺利达成。我们预计2021/2022年公司EPS分别为4.48/5.49元,对应当前股价的PE分别为51/42倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.省内市场消费升级不及预期;市场竞争加剧;
2.省外市场拓展不及预期等。
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):Q3营收稳健增长,现金流指标亮眼-季报点评
■华泰证券
21Q3营收稳健增长,现金流指标亮眼
公司10.29日发布三季报,21Q1-3营收/归母净利/扣非净利101.0/19.7/19.0亿元,同比+25.2％/+28.0％/+26.7％;其中21Q3营收/归母净利/扣非净利30.9/5.9/5.6亿,同比+21.4％/+15.1％/+14.2％,业绩表现符合预期(我们预计21Q3归母净利同比+15％),Q3旺季期间古8及以上产品动销良好,省内享受消费升级红利,省外核心市场持续放量。21Q3销售回款同比+66.3％,Q3末合同负债27.9亿,较21Q2末+5.8亿(+26.2％),较20Q3末+19.5亿(+229.7％),表现亮眼,余力仍足。展望未来,公司有望加速推进"全国化、次高端"战略,势能有望加速释放。我们预计21-23年EPS4.56/5.67/6.90元,参考可比公司22年PE均值48x(Wind一致预期),给予22年48xPE,目标价272.16元(前值260.09元),维持"买入"。
旺季动销向好,结构优化和区域拓展仍为主线
21Q3公司营收30.9亿元,同比+21.4％,维持了相对较快的增长水平,主要系Q3旺季期间,公司省内外主要市场受疫情干扰较小,宴席、聚饮及礼赠需求较好,古8及以上产品动销良好,需求向好推动有序放量,核心产品均有较好表现。中长期来看,公司紧抓省内消费升级和省外拓张双轮主线,省内:公司以献礼与古五为基本盘,省内消费向古8升级成效显现,古16/古20占比亦提升较快;省外:公司凭借古20在次高端价位带的竞争优势打开周边市场,环安徽市场拓展卓有成效,长三角地区动销旺盛,品牌势能不断提升,省外黄鹤楼也实现较快发展。
盈利能力阶段性有所下滑,合同负债/销售回款表现亮眼
21Q3公司整体毛利率同比-0.3pct至75.2％,21Q3销售/管理费用率28.3％/9.0％,同比-1.1/+2.3pct,销售费用保持合理投放;21Q3营业税金及附加比率同比-1.2pct至14.6％;最终公司21Q3录得归母净利率19.1％,同比-1.0pct,盈利能力阶段性下滑。现金流指标来看,21Q3末公司合同负债27.9亿,较21Q2末增5.8亿(+26.2％),较20Q3末增19.5亿(+229.7％);21Q3销售回款为38.4亿,同比+66.3％,增速快于收入,表现亮眼。发展势头良好,维持"买入"评级
古井以产品与品牌为基,抓住省内消费升级和省外扩张机会,古8/古20有望持续放量,势头良好,维持盈利预测,预计21-23年归母净利24.1/30.0/36.5亿,EPS4.56/5.67/6.90元,参考可比22年PE均值48x(Wind一致预期),给予22年48xPE,目标价272.16元(前值260.09元),维持"买入"。
风险提示:经济增长不及预期、竞争加剧、结构优化不及预期、食品安全
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):收入符合预期,结构升级明显-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三季度实现收入101亿元,同比+25.2％,归母净利润19.7亿元,同比+28.1％;其中单Q3实现收入30.9亿元,同比+21.4％,归母净利润5.9亿元,同比+15.1％;单Q3收入符合市场预期。
收入增长符合预期,产品结构持续优化。1、中秋国庆双节期间,安徽宴席市场和小型聚餐表现良好,徽酒消费升级如火如荼,200元主流价位和次高端价格带高速增长,百元价格带保持稳定,百元以内价位容量有所萎缩。2、草根调研反馈,当前公司基本完成全年回款任务,双节期间省内动销良好,旺季动销后渠道库存处在合理水平。3、公司产品结构加速升级,预计单三季度献礼、古5同比略有下滑,古8卡位省内主流价格带,保持较快增长且规模优势明显;古16今年在宴席市场表现突出,古20重点发力团购市场,前三季度古20实现翻倍增长,估计古8及以上占年份原浆比重升至45％左右。4、公司继续秉承份额优先的市场策略,通过高举高打的品牌建设和终端费用投入,确保省内保持强势地位的同时,扎实推进泛区域化扩张。
费用率上行短期压制净利率,现金流表现靓丽。单Q3毛利率同比下降0.3个百分点至75.3％,毛利率短期承压主要系原材料和人工成本上升所致,实际上产品结构升级非常明显;单Q3整体费用率同比上升1.6百分点至35.3％,其中销售费用率同比下降1.1个百分点至28.3％,管理费用率上升2.3个百分点至9.0％;单Q3净利率同比下降1.0个百分点至19.6％,盈利能力短期承压。此外,单Q3销售回款38.4亿元,同比+66.3％,现金流表现亮眼;三季度末合同负债27.9亿,环比+26.2％,四季度高增长余力充足。
次高端与全国化双轮驱动,徽酒龙头行稳致远。1、三季报数据显示,徽酒三甲单Q3均实现20％以上的高增长,表明徽酒主流价格带升级和次高端扩容的增量空间可容纳其共同高增长,短时间内竞争烈度或相对有限。2、公司高价位产品布局领先,古8、古16受益于主流价格带升级而高速增长,古20重点布局团购实现高速增长,公司作为绝对省内龙头,将充分享受消费升级和份额集中红利。3、依托名酒底蕴和持续费用投入,公司扎实推进泛区域扩张,当前重点布局的华南、华北、江浙沪等市场均取得实质突破,全国化扩张渐入佳境。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为4.45元、5.83元、7.45元,对应动态PE分别为51倍、39倍、31倍,公司聚焦发力次高端,扎实推进全国化扩张,业绩弹性将持续释放,维持"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不及预期。
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):业绩略低预期,关注产品结构优化成效落地-公司点评
■国金证券
业绩简评
公司于10月29日发布三季报,21Q1-3实现营收101.02亿元,同比+25.19％;归母净利19.69亿元,同比+28.05％;扣非归母净利19.02亿元,同比+26.69％。其中,21Q3实现营收30.95亿元,同比+21.37％;归母净利5.90亿元,同比+15.09％;扣非归母净利5.63亿元,同比+14.24％。
经营分析
收入基本符合预期,预收高增保障业绩。21Q3公司营收同比+21.4％,基本符合预期;若考虑合同负债+其他流动负债,21Q3公司实际收入同比+45.37％;截至21Q3末,公司合同负债+其他流动负债同比+224.61％,预收高增为Q4及来年业绩奠基。现金流方面,公司21Q3销售收现38.43亿元,同比+66.28％,延续高增态势。
盈利能力略有下调,利润增速略低预期。21Q3公司归母净利同比+15.1％,增速低于营收端;21Q3净利率为19.64％,同比-0.99pct,盈利能力略有下滑。1)21Q3毛利率为75.25％,同比-0.27pct,产品结构优化成效仍需沉淀。2)21Q3管理费用率同比+2.29pct。3)21Q3销售费用率/营业税金及附加占比同比-1.10pct/-1.16pct。
建议持续关注公司产品结构优化成效。根据渠道反馈,21Q1-3古8及以上产品实现中两位数增长,占年份原浆系列比重持续提升;其中古20实现翻倍式增长,享受次高端扩容红利,期待公司产品结构优化成效落地后对盈利端的提振效能。公司持续深耕省内,并着手以古16/古20为核的省外扩张,建议关注公司对省外市场的开拓进程。
盈利预测
结合三季度业绩情况,鉴于疫情反复对终端需求的影响,我们对21-23年归母净利分别下调7％/6％/4％。我们预计21-23年收入增速分别为23％/22％/20％,对应收入为127/154/185亿元;利润增速分别为24％/26％/24％,对应利润为23/29/36亿元;EPS为4.36/5.51/6.81元,当前股价对应PE为52/41/33X,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复风险,区域市场竞争加剧风险,宏观经济风险,食品安全问题。
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):次高端驱动成长,全年增长趋势确定-三季点评
■方正证券
公司发布三季报,前三季度实现营业收入101.02亿,同比+25.19％,归母净利19.69亿,同比+28.05％,EPS3.85元。
1、Q3收入回款情况良好,利润基本符合预期。Q3公司实现营业收入30.95亿,同比+21.37％,归母净利5.90亿,同比+15.09％,利润增速远低于收入,销售净利率同比-0.99pct至19.64％。细分来看,Q3毛利率75.25％,同比基本持平(-0.27pct);税金及附加/收入下降1.16pct,销售费用率-1.10pct,但管理费用率上升了2.29pct。现金流表现突出,Q3经营性净现金流大幅增加至36.9亿,一方面,Q3销售收现同比+66.28％至38.43亿,另一方面则主要系结构性存款及票据的影响。预收款再创新高,期末合同负债27.93亿,环比Q2+5.79亿。
2、全年增长趋势确定,高端化、全国化稳步推进。公司21年计划实现收入/利润总额120亿/28.47亿,同比+16.59％/+15.08％,较19年分别+15.2％/持平,从三季报及当前回款的完成情况来看,圆满达成目标没有压力。当前公司正面临结构切换,今年对腰部古5、献礼等产品进行梳理,提质稳价,理顺渠道,稳住基本盘;次高端价位上全力打造古20大单品,河南等市场由于先前产品结构较低,近年来增长乏力,公司放弃了结构向上升级的思路,转而做品牌引领,启动"中国酿世界香"古20品牌之旅,一手抓高端布局,推行"古20+"的产品策略,一手抓重点市场的深度占有,近两年在江苏、河北等地取得了较好成效。
3、价位升级和集中化趋势延续,业绩有望加速释放。安徽省内消费升级趋势还在持续,合肥市场向古16升级的氛围已经初步形成,其他区域主流消费还在向古8升级的趋势中,公司深度营销和激进的营销打法适应行业增长趋势,能够在品牌集中和价位升级趋势下持续扩大自身优势,拓展泛区域化布局。同时随着公司规模不断扩大,营销重点从渠道逐步转向消费者,费用结构优化有望得到进一步优化,释放利润弹性。期待公司在激励等方面取得新的突破。
4、盈利预测:预计21～23年EPS分别为4.51/5.57/6.76元,对应估值分别为51/41/34倍,维持"强烈推荐"评级。
5、风险提示:1)疫情影响持续,宏观经济大幅波动,影响行业需求;2)黄鹤楼发展不及预期;3)省外扩张不达预期,对冲省内增长,影响总体增速;4)食品安全风险等。
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):表观结构下移,预收隐喻未来利润高增-21Q3业绩点评
■浙商证券
事件
公司发布2021Q3业绩公告:21Q1-3公司实现营业收入101.02亿元，同比+25.19%；归母净利润19.69亿元，同比+28.05%；扣非归母净利润19.02亿元，同比+26.69%。21Q3公司实现营业收入30.95亿元，同比+21.37%；归母净利润5.90亿元，同比+15.09%；扣非归母净利润5.64亿元，同比+14.40%。
点评
21Q3盈利下降主因收入确认，预收暗含未来高增逻辑
销售公司订单确认口径问题致使盈利能力表观性短期下降。2021Q3公司整体业绩稳健增长，其中利润增速低于收入增速主因:为完成全年目标，公司对古5等非高价位产品款进行确认；为进一步挺价，对古8及以上产品进行控货导致高价位产品款项确认较少，因此在报表端呈现出利润(+15.09%)低于收入增速(+21.37%)、毛利率及净利率子在销售费用率下降背景下，仍小幅回落(21Q3毛利率、净利率分别同比下降0.27、0.99个百分点至75.25%、19.64%；21Q3销售费用率、管理费用率分别同比下降1.10、上升2.36个百分点至28.27%、9.46%)。
预收暗含未来高增逻辑，现金流表现优异。预收端来看，21Q3末预收款(合同负债+其他流动负债)36.19亿元，环比上升7.31亿元，同比上升25.04亿元，较好的预收结构&优异的预收表现奠定日后利润弹性的释放基础。现金流方面，21Q3末经营性现金流净额为39.53亿元，同比提升53.21%，主要原因为销售商品收到的现金增加所致。
全年产品结构稳步提升，批价表现坚挺。受益于次高端酒价格带持续扩容，预计今年古7及以上收入占比超45%，毛利率超40%的古20(重点发力产品)延续优异表现，带动次高端产品放量，其中古20年全年销售口径规模可达20亿元，古16销售规模可达12-13亿元；库存方面，动销较弱的产品(比如献礼、5年)库存略高，而动销较好的产品库存较低(比如:古8/16/20)。分区域来看，当前省外市场占比约为30%,其中江苏、河南、山东、湖北等省外市场正加速拓展，由于公司十四五规划收入中超40%源于省外，因此省外市场的表现亦值得重点关注。
结构升级超预期+省外拓展超预期=未来业绩或超预期
市场预期:古井贡酒份额足够高、故省内发展空间有限，省外扩张速度或较缓。我们认为:①古8及以上产品占比提升速度超预期，推动省内利润端表现超预期。受益于省内经济发展趋势向好叠加次高端酒价格带持续扩容，全年古8以上收入占比或有望达50%，或推动利润端实现超 预期发展；②省外市场增速超过省内，省外扩张速度超预期推动收入规模超预期。目前公司安内攘外路线清晰，省外市场占比超30%(十四五规模目标为50%(包含黄鹤楼))，公司依靠实力较强的数字化能力，省外招商速度及质量均将实现超预期增长。
盈利预测及估值
预计2021~2023年公司收入增速分别为25.2%、23.2%、21.5%；归母净利润增速分别为28.3%、29.1%、24.4%；EPS分别为4.8、6.2、7.7元/股；对应PE分别为50、38、31倍。考虑到公司长期逻辑不改，给予买入评级。
风险提示:1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):收入符合预期,现金流表现亮丽-21Q3点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报．21年前三季度实现营收101.02亿,同比增长25lg％归母净利润19.69亿,同比增长28.05％．扣非净利润19.02亿,同比增长26.6g％。21Q3实现营业收入30.95亿,同比增长21.37％．归母净利润5.9亿,同比增长15.Og％．扣j}净利润5.63亿,同比增长14.24％。根据少数股东损益估算,剔除黄鹤楼影响后21Q3古井本部收入28.27亿,同比增长20.38％．归母净利润5.72亿,同比增长14.6％．我们在业绩前瞻中预测公司21Q3收入和归母净利润增速分别为18％和22％,业绩增速低于预期．投资评级与估值:维持盈利预测．预测2021-2023年归母净利润分别为23.37亿、27.6亿、31.73亿,同比增长26％、18％、15％,当前股价对应的PE分别为52x、44x、38x维持买入评级．古井在安徽省内处于绝对龙头地位,竞争优势突出,受益于安徽省内消费升级,古井产品结构不断提升。从徽酒格局来看,古井多年来在品牌上持续投入,渠道不断下沉,销售能力突出,因此份额也在持续提升。古20占位500元以上价格带,符合次高端消费跃升趋势,省外发展态势向好,长期空间可期。
21Q3收入同增21％．古16及古20表现亮眼．21Q3古井收入30.95亿,同比增长21.37％．收入增速环比有所放缓但仍在20％以上。结合渠道反馈,省内古8及以上产品增速向好,收入占比不断提升。省内古8和吉16表现出色,古8所处的200元价格带价格带正在成为安徽省主流价格带,地县级市场对这—价格带的接受度不断提升。古16纳入古20的管理体系,严格实施配额制,控制发货节奏以保障终端价格稳定,成交价从去年的320元提升到340元。安徽省内300元价格带需求旺盛,不断有消费者升级到这一价格带,因此古16在省内多个区域实现翻倍增长。省外古20作为核心单品,伴随渠道扩张和费用投放,增速同样较快。
21Q3净利率同比下降1个百分点,主因管理费用率提升．21Q3净利率19.07％,同比下降1.04个百分点,净利率下降主因管理费用率提升．综合毛利率75.25％．同比下降0.27个百分点,预计毛利率下降主因黄鹤楼等中低端产品恢复性增长带来的产品结构变化。税率14.62％,同比下降1.16个百分点,税率下降主因消费税确认时点问题。销售费用率28.27％．同比下降1.1个百分点,主因省内结构提升明显带来的规模效应以及省外部分区域规模扩大费用投放减少。管理费用率(含研发费用)9.46％．同比提升2.35个百分点,预计21Q3管理费用率同比提升较多主因非公开发行的4566万承销保荐费用于三季度确认．
应收票据环比减少,预收款环比增加,现金流表现亮丽．2IQ3经营活动产生的现金流净额(剔除收到其他与经营活动有关的现金)16.77亿,去年同期为-7.47亿,经营活动现金流净额大幅增长主因销售商品提供劳务收到的现金增加及购买商品接受劳务支付的现金减少。21Q3销售商品提供劳务收到的现金38.43亿,同比增长66.28％,主因应收票据及合同负债(原预收账款)环比变动。21年三季度末应收票据(报表体现为应收款项融资)余额为17.34亿,环比二季度末减少2.69亿,去年同期应收票据环比增加6.76亿。21年三季度末预收款(合同负债+其他流动负债)为36.2亿,环比二季度末增加7.31亿,去年同期预收款环比增加0.82亿．2IQ3末预收款环比增加较多,彰显渠道信心。21Q3购买商品接受劳务支付的现金5.43亿,同比下降48.7％,主因采购原材料支付现金季节性波动,公司20Q3集中采购原材料,今年采购节奏恢复正常,并非原材料采购价格或结算方式变化。
股价表现的催化剂:国企改革或机制改革推进,盈利能力提升速度超预期
核心假设风险:省内竞争加剧,经济下行影响白酒整体需求
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):稳中求进,势能加速-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季报,21Q1-Q3实现营收101.02亿元,同比+25.19％,归母净利润19.69亿元,同比+28.05％,扣非后归母净利润19.02亿元,同比+26.69％;其中21Q3实现营收30.95亿元,同比+21.37％,归母净利润5.90亿元,同比+15.09％,扣非后归母净利润5.63亿元,同比+14.24％。
投资要点
"营收+预收款"口径延续高增,次高端、全国化协同发力。古井预收款为合同负债+其他流动负债(待转销税项),还原"营收+预收款"口径来看,19-21年前三季度分别为90.9、91.8、133.4亿元,21年前三季度同比+45.2％,对比19年前三季度增长46.7％,年均复合增速亦达到21.1％;此外,从单三季度数据来看,21Q3对比19Q3亦高增47.8％,年均复合增高达21.6％,短期疫情并未对古井成长性产生实质性影响。分析来看,古井高增源于次高端、全国化协同发力,次高端方面来看,古8以上加速升级,其中古8卡位200元价格带,享受省内价格带升级红利;古20卡位600元价格带,品牌力强、酒质好、渠道利润高,聚力打造成为全国化大单品,同时古20价格带上移,古16卡位300元价格带性价比优势持续凸显亦加快放量。全国化方面来看,省内推进极致深度分销模式,预估经销商数量接近2000家,当前与其他徽酒企业竞争优势不断凸显;省外主要依托大商模式破局,预计江苏、河北、河南将承担区域突破的重任,具备10-20亿规模省区的潜质。
毛利率平稳、费用率有所加大,净利率略有下滑。21Q3毛利率75.25％,同比-0.27pct,毛利率相对平稳,税金及附加率同减1.16pct至14.62％,预计与季度间生产节奏差异相关。费用率方面,21Q3期间费用率同增1.62pct至35.32％,其中销售费用率同减1.10pct至28.27％,管理费用率同增2.29pct至9.04％。综合来看,21Q3净利率同减0.99pct至19.64％,毛利率平稳、期间费用率加大致净利率略有下滑。21Q3合同负债27.93亿,环增5.79亿处于历史高位水平,反映渠道信心充足;21Q3销售回款38.43亿元,同比+66.28％;21Q3经营净现金流36.89亿元,同比+1448.43％,主要系销售商品收到现金增加所致。21全年业绩具备高确定性,中长期200亿路径清晰。短期来看,古井基本完成全年回款,次高端、全国化协同助力"营收+预收款"口径延续高增,预计四季度仍将延续稳健表现,21全年确保稳健增长;中长期来看,古井通过次高端、全国化,有望持续享受省内升级与集中红利,同时省外通过古20+高举高打预计将加速突破,十四五期间达成200亿确定性高。
投资建议及盈利预测:我们调整公司2021-2023年EPS预测分别为4.54/5.55/6.61元(前次为4.66/5.71/6.78元),以2021年10月29日收盘价计算,对应PE分别为50/41/34倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:食品安全风险、宏观经济风险、消费场景恢复不达预期。
[2021-10-29] 古井贡酒(000596):古井贡酒前三季度净利润同比增长28.05%
■上海证券报
古井贡酒披露三季报。公司2021年前三季度实现营业收入10,102,272,382.54元，同比增长25.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1,968,932,387.74元，同比增长28.05%;基本每股收益3.85元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润590,128,559.28元，同比增长15.09%。
[2021-10-29] 古井贡酒(000596):持续升级,回款亮眼-三季点评
■中泰证券
事件:2021年前三季度公司实现营收101.02亿元,同比增长25.19％,实现归母净利润19.69亿元,同比增长28.05％。
产品结构继续升级,回款表现靓丽。21Q3公司营收和净利润增速分别为21.37％和15.09％,收入符合预期,利润增速较慢主要与费用确认有关。回款方面,21Q3销售回款38.43亿元,同比+66.29％,回款明显好于收入表现,主要是去年同期公司以承兑汇票方式对经销商资金支持力度较大致基数较低,同时也表明渠道打款意愿较为积极。根据渠道反馈,古井合肥中秋预计同比增长10％左右,其中古8以上产品增长较快,古16和古20预计继续维持高双位数增长,带动产品结构持续提升,预计古8及以上产品占比已达到40％以上。
费用率上行致盈利能力小幅回落。21Q3公司毛利率为75.25％,同比-0.27pct,毛利率基本稳定;21Q3期间费用率为35.32％,同比+1.62pct,其中销售费用率为28.27％,同比-1.10pct,主要是去年Q3费用集中投放致基数较高,管理费用率为9.46％,同比+2.36pct,预计与费用确认节奏有关,财务费用率为-2.42％,同比+0.37pct。21Q3净利率为19.64％,同比-0.99pct,同时21Q3税金及附加比例同比-1.16pct。21Q3公司经营活动产生现金流量净额为36.89亿元,同比+1448％,低基数下现金流强劲增长。
十四五战略清晰,全力迈向两百亿。公司规划2024年收入目标200亿元,战略定位全国化+次高端化。产品方面,主推古20,外加3个以内主流单品组合,同时献礼和古5仍是基础盘;渠道方面,近两年调整组织架构体系,建立5大战区、18个省级大区,在省内份额稳步提升的同时,省外围绕核心区域积极培育,如江苏、河北、河南、山东等地,近期目标省内外收入占比6:4,中期目标5:5。我们认为管理层具备突出的企业家精神,市场敏锐度高且战略谋划能力强,看好未来3-5年业绩增长弹性。
投资建议:维持"买入"评级。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为126/147/171亿元,同比增长22％/17％/16％;净利润分别为24/30/36亿元,同比增长30％/24％/21％,对应EPS分别为4.79/5.95/7.19元,对应PE分别为48/38/32倍。
风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故。
[2021-09-02] 古井贡酒(000596):结构升级明显,省外占比持续提升-中报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年中报,2021H1实现营收70.07亿元(+27.0％)、归母净利润13.79亿元(+34.5％)。2021Q2营业收入28.77亿元(+28.6％),归母净利润5.64亿元(+45.4％)。
产品结构优化,省外占比持续提升。分品类看,白酒业务中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现收入50.7亿元,8.06亿元、5.81亿元。营业收入比上年同期增长15.49％/14.09％/319.6％。黄鹤楼实现较快恢复性增长,古20等放量带动年份原浆吨价高增24.63％。分地区看,2021H1华北/华中/华南/国际各增长40.3％/23.54％/67.51％/424.71％。
其次2021H1华中地区营收占比为85.99％,大本营市场继续深耕,省外华北、华南地区扩张较为顺利,增速较快。2021H1经销商数量共3720个,较2020年底增加329个。公司持续聚焦全国化布局,不断推进渠道下沉。21Q2公司合同负债(预收款)22.1亿,较21Q1增2.7亿(+13.9％),较20Q2增14.9亿(+204.3％),创历史新高,21H1销售回款80.6亿,同比+27％,其中21Q2为40.8亿,同比+113％,报表经营质量非常好。
毛利率提升、费用率略降带动盈利能力稳定提升。上半年年份原浆系列毛利率82.5％,同比提升1.9pcts,古井贡酒毛利率59.5％,同比下降0.7pct,黄鹤楼毛利率75.4％,同比提升4.5pcts。年份原浆、黄鹤楼稳中有进,对毛利率贡献较大。
2021Q2公司净利率为19.6％,同比提升+2.3pct,净利率提升主因为毛利率提高和费用率下降。Q2毛利率为75.6％,同比提升1.0pcts,营业税金率14.7％(-1.7pct),税金率变化是由短期发货节奏变化导致的季度波动所致。销售费用率28.1％(+0pct),管理费用率8.2％(-0.8pct),财务费用率-1.5％(1.0pct),公司销售、管理费用投放保持合理状态。
定增募拓产能、全国化扩张和大单品战略保障中长期增长。(1)非公开发行募资50亿元,投入公司酿酒生产智能化技术改造项目,达产后由目前11.5万吨扩展到24.5万吨的产能,以支持未来10年以上发展(2)在省内格局向好叠加品牌势能释放的背景下,全国化扩张成效显著,华北、华南、江浙沪等市场均实现高速增长,省外扩张有望取得新突破,预计未来三年省外实现双位数以上复合增速。(3)次高端战略下,大单品古20、古8等继续较好增长,古20占据600元次高端核心升级价格带,全面主推;打造古8安徽中高端价位段的王者地位。
盈利预测与估值:我们略提高盈利预测,预计2021～2023年收入增速21.41％、19.00％、16.00％,利润增速为28.29％,25％,22％。给予目标价265.44元,维持"买入"评级。
风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。
[2021-09-02] 古井贡酒(000596):构升级和省外扩张并行,利润端弹性明显-2021年中报点评
■中信证券
2021H1收入/净利润同增27.0%/34.5%，产品结构持续升级拉动毛利率提升，规模效应下费用率下降，利润率有所提升。全年看，公司望延续上半年收入趋势，实现稳步增长。中长期看，公司将继续推动结构升级和省外扩张，剑指2024年实现收入目标200亿元，维持“买入”评级。
2021Q2公司收入/净利润同增28.6%/45.4%，预收款表现亮眼。2021H1公司实现收入70.1亿元、同增27.0%，归母净利润13.8亿元、同增34.5%。其中，2021Q2实现收入28.8亿元、同增28.6%，归母净利润5.6亿元、同增45.4%。2021H1，经营活动现金流净额2.6亿元、同减88.7%，主要系上半年结构性存款增加所致；预收账款(合同负债及其他流动负债为28.9亿元，同增18.6亿元。分产品看，①年份原浆实现销售收入50.7亿元、同增15.5%，量/价分别同比-7.3%/+24.6%，古8及以上产品顺应省内消费升级趋势放量增长；②古井贡酒实现销售收入8.1亿元、同增14.1%，量/价分别同比+14.1%/+0.0%。分区域来看，公司华中/华北/华南分别实现收入60.3/5.1/4.7亿元、同比+23.5%/+40.3%/+67.5%。
产品结构升级拉动毛利提升，规模效应下费用率下降。2021H1，公司毛利率76.4%、同增0.2Pct，主要系产品结构提升所致。①分地区:华中/华北/华南毛利率为76.6%/73.7%/76.8%、同比+0.1/+1.6/0.7Pcts；②分产品:年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率为82.5%/59.5%/75.4%、同比+1.9/-0.7/4.5Pcts。税金及附加占营收比重为15.3%、同减0.8Pct；销售费用率为28.9%、同减0.4Pct，主要系运输费用调整及规模化效应所致；管理费用率为6.7%、同减0.5Pct；财务费用率为-1.0%(2020H1财务费用率为-1.2%)，整体绝对值保持去年同期水平。此外，其他收益同增1973万元、投资收益同减2361万；综合考虑税收等因素，归母净利润率19.7%、同增1.1Pcts。
2024年目标200亿，结构升级和省外扩张并行。公司规划至2024年实现收入目标200亿，未来结构升级和省外扩张战略将持续推进。省内:公司以献礼和古5作为基础盘；古8经过近几年的资源聚焦已经做好对200-300元价格带卡位且处于领先地位，在消费者心中产生较强认知，伴随安徽合肥以外其他地区大众价格带逐步升级至200-300元，古8有望收割更多份额，进一步拉开与竞争对手差距；古20等高档产品持续拉升品牌价值，优化产品结构，向省内被全国名酒占据的更高价格带进行冲击。省外:公司在渠道方面组织架构的调整，建立5大战区、18大省区，省外围绕核心区域积极培育，如江苏、河北、河南、山东等地，以点带面逐步提升省外占比。
风险因素:动销恢复不及预期；省外发展不达预期；食品安全问题。
投资建议:公司产品结构升级情况顺利&省外扩张稳步推动，但考虑到增发因素，我们下调公司2021/22年EPS预测至4.49/5.60元(原预测为5.37/6.48元)，新增2023年EPS预测6.63元，现价对应PE47/38/32倍。综合考虑可比估值、古8及以上产品良好升级趋势，给予公司2022年PE估值44倍，对应目标价248元，维持“买入”评级。
[2021-08-30] 古井贡酒(000596):次高端结构不断提升,省外市场拓展有力-中期点评
■华鑫证券
公司发布2021半年报。报告期内,公司实现营业收入70.07亿元,同比增长26.96％;归属于母公司所有者的净利润13.79亿元,同比增长34.53％;实现扣非后净利润13.38亿元,同比增长32.78％;每股收益2.74元。其中Q2单季实现营业收入28.77亿元,同比增长28.56％;归母净利润5.64亿元,同比增长45.39％;每股收益1.07元。
次高端结构不断提升,黄鹤楼实现高增。上半年公司聚焦"全国化、次高端",产品和市场结构持续优化。分业务来看,白酒业务收入68.09亿元,同比+25.33％;酒店业务收入3740.71万元,同比+72.66％,主要是疫情后市场有所恢复。分产品来看,年份原浆(古26、古20、古16、古8、古5、献礼等)收入50.70亿元,同比+15.49％,毛利率82.45％,同比+1.92pct,吨价21.83万元;古井贡酒(V9、V6、第六代、光瓶玻贡乳等)收入8.06亿元,同比+14.09％,毛利率59.47％,同比-0.71pct,吨价6.27万元,增长基本由销量贡献;黄鹤楼(大清香900、陈香1979、生态15等)收入5.81亿元,同比+319.60％,毛利率75.35％,同比+4.47pct,吨价12.16万元,吨价同比+38.07％,高端陈香系列表现良好。分区域来看,华中地区依然是公司的重中之重,收入60.25亿元,同比+23.54％,占比85.98％,经销商净增213家,安徽地区龙头地位稳固,渠道优势强于其他徽酒品牌;华北和华南地区收入分别为5.05和4.72亿元,同比+40.30％和67.51％,经销商分别净增83和32家,省外市场拓展有力。分渠道来看,线下收入67.29亿元,同比+25.25％;线上收入2.78亿元,同比+89.44％。
毛利率微升,期间费用率控制得力。2021H1综合毛利率微升0.20pct至76.40％,主要是产品结构优化;期间费用率34.91％,同比-1.15pct,主要是规模效应体现,其中销售费用率28.94％,同比-0.37pct;管理费用率 6.67％,同比-1.04pct;研发费用率保持稳定;财务费用率-0.98％,同比+0.26pct,主要是汇兑损失增加所致。2021H1公司净利率20.27％,同比+2.04pct。
公司未来看点。(1)健康饮酒成为消费理念,"少喝酒,喝好酒"趋势越来越明显,公司次高端产品古20份额有望进一步提升,并持续带动古8、古5等产品结构升级;(2)2021年1月公司以2亿元收购明光酒业60％的股权,将借助黄鹤楼、明光加强品牌协同效应,进一步整合省外资源,打造品牌多元化;(3)随着行业进一步向优势品牌和优势企业集中,公司作为安徽省内绝对龙头,盈利能力有望持续提升。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别12.54为、15.01和17.53亿元,EPS分别为4.65、5.73和6.83元,当前股价对应PE分别为42.6、34.6和29.1倍,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。
[2021-08-30] 古井贡酒(000596):年份原浆结构优化及黄鹤楼量价齐升助力业绩高增-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述8月28日公司发布2021年半年报,报告期内实现营收70.07亿元,同比+26.96％;实现归母净利润13.79亿元,同比+34.53％,基本EPS为2.74元。
二、分析与判断年份原浆结构优化,黄鹤楼量价齐升共同助力业绩高增2021H1公司实现营收/归母净利润70.07/13.79亿元,同比分别+26.96％/+34.53％;合Q2单季度实现营收/归母净利润28.77/5.64亿元,同比分别+28.56％/+45.39％。收入端,年份原浆系列向高端迁移较为顺利,销量同比小幅下滑,但售价同比大幅提升,收入稳健增长;黄鹤楼量价齐升,收入同比大幅增长。利润端,受益于产品结构优化和主力产品动销良好,毛利率同比提升,利润增速大幅高于收入端。合同负债方面,2021H1末,公司合同负债余额为22.14亿元,同比+204.34％,显示下游经销商打款热情较高,中秋旺季动销仍然较为乐观。
分产品看,2021H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现营收50.70/8.06/5.81亿元,同比分别+15.49％/+14.09％/+319.60％。年份原浆及古井贡酒两大主力产品收入增速较为稳健,黄鹤楼收入同比大幅增长,显示业务协同能力显著强化。
分销量和均价看,2021H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别销售2.32/1.29/0.48万吨,同比分别-7.33％/+14.13％/+203.91％;分别实现销售均价218305/62675/121555(元/吨),同比分别+24.63％/-0.04％/+38.07％。年份原浆量跌价升,显示主力消费品种向古16、古20等高端产品迁移的趋势明显。古井贡酒销量上升,售价同比持平,发展较为平稳。黄鹤楼量价均同比大幅增长,在去年同期超低基数下实现恢复性增长。
分地区看,2021H1华北/华中/华南/国际市场分别实现收入5.05/60.25/4.72/0.06亿元,同比分别+40.30％/+23.54％/+67.51％/+424.71％。华中市场增速较为平稳,华北、华南等省外市场发力较为明显。渠道方面,2021H1末华北/华南/华中/国际市场拥有经销商929/412/2370/9家,较2021年初分别+9.81％/+8.42％/+9.87％/+12.50％/+9.70％。
毛利率有所修复,费用率控制效果较好2021H1销售毛利率为76.40％,同比+0.20ppt(Q2为75.56％,同比+1.01ppt),原因是(1)新收入准则实行,运输费计入营业成本。(2)疫情影响消退后,主力产品动销快速复苏,产品结构持续升级。2021H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别为82.45％/59.47％/75.35％,同比分别+1.92ppt/-0.71ppt/+4.47ppt。2021H1期间费用率为34.92％,同比-0.60ppt(Q2为35.17％,同比+0.23ppt)。其中销售费用率为28.94％,同比-0.37ppt(Q2为28.12％,同比+0.03ppt),原因是(1)新收入准则实行,运输费调入营业成本;(2)疫情缓解后销售投入加大,职工薪酬、差旅费、综合促销费均同比大幅增长。管理费用率为6.67％,同比-0.49ppt。研发费用率为0.28％,同比+0.01ppt。财务费用率为-0.98％,同比+0.26ppt(Q2为-1.51％,同比+0.97ppt),原因是利息费用同比下降。
加强品牌建设,推进产品结构升级品牌建设方面,公司深耕市场建设,产品结构、品牌双优化。未来公司将聚焦"全国化、次高端",发力品牌建设。公司推进品牌复兴工程,产品和市场结构持续优化。公司未来将深入研究并持续推进古香型酒的生产。
产品结构优化方面,目前核心单品仍然是年份原浆系列及古8/古20等产品。未来公司将把古20作为重点培育产品,2020年公司已在长三角等部分核心市场投放古20,终端渠道陈列、广宣费用也重点覆盖该产品。长期看,公司仍将打造以古8/古16/古20为核心的单品矩阵,核心市场消费升级仍将支撑公司核心产品价格带逐步上移。
三、投资建议预计21-23年收入为124.08/142.94/161.81亿元,同比+20.6％/+15.2％/+13.2％;归母净利润24.54/29.74/34.11亿元,同比+32.3％/+21.2％/+14.7％,折合EPS为4.87/5.90/6.77元,对应PE为41/34/29倍。目前公司估值水平低于白酒行业46倍左右的估值水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示疫情及经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
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[2022-02-23] 古井贡酒(000596):安徽地产酒龙头,引领省内消费跃阶式升级-深度研究
■平安证券
平安观点:白酒消费跃迁式升级,一超二强格局稳固。安徽省是白酒产销大省,18年产量规模全国第五,线上消费量全国第二。近年来安徽省经济发展迅速,人均可支配收入、人均GDP增速都处于全国领先水平,带动白酒消费量和消费水平不断攀升,主流白酒价位带不断上移,次高端加速扩容,我们预计2024年安徽次高端规模有望突破百亿,安徽市场整体规模有望达到400亿。市场的扩容与升级吸引外省一线名酒、大众酒纷纷入局,抢占本土酒市场份额,打破了原有的半封闭市场。目前省内呈区域龙头古井带领下的一超二强格局,口子窖、迎驾位列第二梯队。未来在消费者品牌认知度提升的推动下,省内格局将加速分化,头部酒企集中度进一步提升。
安徽地产酒龙头,品牌费用高举高打。古井贡酒是老八大名酒之一,企业凭借其独特口感,蝉联国内外大奖,深受消费者青睐,品牌价值领先。公司曾连续7年排名前三甲,而后错误实施多元化发展及低价战略,目前在管理层改制下重回正轨,聚焦白酒主业发展,2020年在行业中营收排名第六。古井采用多方位、高投入的营销策略,销售费用在各酒企中位列前茅,不仅开启了高铁车身广告的先河,还连续七年赞助春晚,赞助高端会议,参与全球酒文化巡礼等活动,不断提高品牌调性,加强高端形象的塑造。
主推"142"产品矩阵,高中低价位带全覆盖。目前古井贡酒产品结构形成了以"142"为代表的产品矩阵,覆盖高端、次高端、中高端和大众酒。其中"1"指的是超高端形象单品古26,加码千元价格带,对标飞天茅台等超高端名酒。"4"指的是次高端战略产品古8、古20、古16、古7,其中古8和古20已经成为省内次高端主流大单品,与口子窖、迎驾以及洋河、剑南春等全国性名酒竞争,并实现省外拓张,抢占次高端市场。"2"指的是中端战略单品古5和献礼,作为早期的战略单品,帮助公司实现了营收的快速扩张,培育了消费者心智,为后续的发展奠定了品牌基础。
省内引领消费升级,省外全国化扩张。目前安徽省内已经步入量减价增的存量市场,古井通过产品结构升级与精细化渠道建设,抢占次高端市场,引领省内消费升级,战略重点单品自古5升至古8,再升至古20。另一方面,古井积极拓展省外市场,因地适宜调整招商战略,进行精细化费用投放,加速全国化进程。根据古井贡酒发布的"十四五"规划,公司明确提出"全国化、次高端"的战略布局,提出2024年公司营业收入达到200亿元的目标,省外规划收入占比40％。我们认为,在公司品牌投放、渠道战略的积极作用下,有望达成省外占比40％的目标。
深耕年份原浆系列,战略重点逐步提升。年份原浆系列是公司发展历史上的里程碑式战略。古井献礼版于2009年推出,定位80元价格带,作为过渡性产品,已经实现了消费者心智培育。古井5年于2008年推出,定位120元价格带,目前占据了全省120元价位带最大体量。目前公司战略重点已从古5升至古8,公司规划未来五年古8以上产品占比40％。古8作为省内200元价位带的最大单品,在渠道、战略、费用上都具有显著优势,未来仍将逐步放量,贡献营收增长。2018年公司推出古20,定位500元价位带,通过配额制实施控量保价,发力团购渠道,加强品牌宣传,成为了公司的利润产品和省外扩张战略单品。此外,公司还推出了古30、年份原浆生肖酒等高端产品,提升品牌价值,实现千元价位带的提前抢占。
投资建议:古井作为徽酒龙头具有良好的品牌势能和渠道优势,充分受益次高端扩容和全国化扩张,看好公司的长期竞争力,预计公司2021-2023年归母净利润为24.15亿/31.81亿/38.82亿,同比+30.2％/+31.7％/+22.0％,对应EPS为4.57/6.02/7.34,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:1)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。2)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。3)行业竞争加剧。白酒行业目前存在竞争加剧的问题,谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。4)食品安全风险。食品安全问题是红线,一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。
[2022-02-16] 古井贡酒(000596):徽酒春节动销反馈乐观,消费升级趋势明显,龙头古井持续受益-事件点评
■中信建投
事件
春节期间动销表现较为乐观。春节前后我们对安徽省合肥、六安、芜湖、安庆等多个地市春节旺季白酒备货和动销情况展开渠道跟踪,从节前的备货、旺季的动销以及节后库存消化的情况来看,22年春节期间安徽省内白酒动销总体表现较好。其中,地产酒龙头古井贡酒受益区域消费升级和品牌集中度提升,表现较为突出。我们认为公司长期成长性明显,是白酒行业最好的投资标的之一。
简评
安徽疫情控制总体较好,春节动销反馈乐观。
春节前后安徽疫情控制总体较好,省内市场宴席、聚餐、送礼等白酒主要消费场景受疫情影响较小。从跟踪的各地市的反馈情况来看,春节前经销商回款和终端进货总体均较为积极,古井回款节奏同比去年预计加快5pct左右。春节期间安徽市场地产名酒以及全国化的高端和次高端白酒品牌动销反馈均好于2021年同期,其中地产酒龙头受益于省内消费者品牌认知的增强和白酒消费的升级,表现较为突出。从渠道库存水平来看,得益于春节期间较为良好的动销,节后渠道库存相比往年亦处于较低水平,经销商库存压力较小,资金周转健康。
省内消费升级趋势明显,古20有望形成600元强大壁垒。
近年来随着长三角一体化发展规划的持续落地,安徽经济发展速度持续处于全国领先水平,省内居民收入和消费水平不断提高,白酒消费升级趋势亦愈发明显。据渠道反馈,春节期间古井贡酒年份原浆系列以古16和古20为代表的次高端价位带大单品增长普遍较为突出,宴席和商务宴请用酒逐步从古5/古8向古16及以上产品升级,推动古井收入结构不断优化,带动公司盈利能力提升。随着古20省内快速发展,将在600元价位带形成强大的壁垒,持续收割省内次高端消费升级。
省外拓展可圈可点,部分市场进入放量阶段。
近年来随着省内市场布局的不断成熟,公司重新开始加大省外市场的开拓力度。随着省外渠道网络布局的不断完善以及全国化品牌营销的持续投入,公司省外市场品牌影响力不断提升,产品价格体系设置合理,品牌和渠道逐步开启正循环,部分市场已经逐步进入产品放量阶段。据渠道反馈,21年江苏市场年份原浆系列已经起量,22年江西和湖北市场亦有望取得新突破。
古井"三品四香"产品矩阵成型,未来存在全国化的逻辑。
1、"三品四香"产品矩阵成型,古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵,并在9月收购茅台镇珍藏酒业,布局酱香,产品矩阵更加丰富。2、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一,品牌基因好,具备全国化基础,近年的央视宣广继续提升品牌知名度。古20主打团购渠道,严格控价,形成较好势能。渠道上通过收购黄鹤楼等方式补充布局环安徽市场,逐步实现省外扩张。3、公司体制机制改革有望继续推进,降低销售费用率,提升团队积极性,创造更好的股东回报。从品牌力、渠道力、营销力看,古井贡酒有全国化的机会和能力,具备长期成长逻辑。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入126.03、152.99、182.48亿元,实现归母净利润24.03、31.97、41.13元,对应EPS为4.55、6.05、7.78元/股,对应PE(2022/2/14)为52.1X、39.2X、30.4X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,市场竞争加剧风险等。
[2022-02-12] 古井贡酒(000596):回款动销强劲,古20强势胜出
■中泰证券
打款动销积极,热度有望持续。渠道调研反馈,古井贡酒去年9月份关账,今年春节期间打款整体超预期,且节前终端备货意愿积极,一季度的表现有望减轻全年业绩压力,从而形成良性循环。目前终端库存小于1个月,经销商库存同比往年也略低,节后经销商库存有望继续向终端流动,实现经销商现金流的进一步优化。我们认为打款超预期主要有两方面原因:一方面是因为长三角经济强劲,受疫情影响小;另一方面是安徽为外出务工大省,根据百度迁徙大数据,今年返乡人流同比2021年得到翻倍以上的恢复,使安徽中高端次高端的送礼、宴请需求恢复强劲。婚宴需求暂时仍受疫情管控,但从全年维度看较为刚性,自去年起婚宴就开始向其他节假日和日常周末转移,预计春节期间的婚宴需求有望在节后得到回补。同时百度迁徙大数据显示,今年春节期间返乡客流较2019年规模仍未完全恢复。因此,我们判断正月十五后的安徽终端热度表现将处于2019年和2021年之间,旺季持续时间可能长于2019年,即有望在正月十五后继续保持积极动销。
供需两端共促结构升级,古8以上占比提升显著。草根调研反馈,今年起销售考核和品牌推广都全面转向古8以上产品,在21年下半年严格的价盘管控后,22年春节渠道利润得到保障,次高端产品利润率较高,渠道推力足。古井的次高端产品战略较为成功,春节期间古5古8整体保持稳中有升,而合肥地区古16、古20则放量明显,古16的日常消费属性加强,节前节后都需求强劲,宴席需求明显增加;古20在安徽整体表现稳定,节前消费较热,在礼品市场认可度明显提升。我们预计古8及以上产品在渠道销售中的占比同比有所提升,产品结构的持续升级有望带动公司利润率加速提升。
期待国企改革,主业利润释放空间足。古井贡酒目前处于结构升级和全国化扩张的关键时期,省外竞争对手众多,省内也面临全国性名酒的逐渐重视。如果国企改革能够推行,公司有望建立起制度优势,绑定管理团队利益实现多方共赢。2021年三季报显示,汾酒、洋河、今世缘、迎驾的销售费用率分别为16.14％/10.04％/12.51％/9.88％,而古井同期销售费用率为28.74％,其中空中费用、人力费用均有较大优化空间,未来利润释放空间广阔。
春节价盘稳定,广告投放推动品牌力提升。渠道调研显示,目前古30、古26、古20高低度、古16高低度、古8、古5的批价分别约为1200、750、530/490、360/330、210、115元,在旺季放量压力测试下,价盘较去年年底基本稳定。春节期间,央视、安徽、江苏三台春节晚会联动的广告投放拉动古井品牌力,有助于环安徽发展战略的推行。相比去年,不少门店反馈消费者对古16、古20认可度逐渐提升,节后献礼、古5在中端价格带表现也有改善,很可能在今年恢复正增长。预计今年合肥市场的发展重点为提升产品结构,稳固基本盘;省外开拓重点主要为战略市场河南与消费水平高的长三角地区,继续加大品牌宣传力度。我们认为目前古井省内消费者教育已基本完成,次高端产品进入收获期,省外能够依托"三个品牌、四种香型、三地产区",主打次高端产品,在环安徽地区持续拓展,向十四五省内外销售五五开的目标积极靠近。
盈利预测及投资建议:维持"买入"评级。考虑公司2021年定增造成股本增加,我们对应调低EPS预测。我们预计2021-2023年营业收入分别为126/147/171亿元,同比增长22％/17％/16％;净利润分别为24/30/36亿元,同比增长30％/24％/21％,对应EPS分别为4.53/5.65/6.85元,对应2022-2023年PE分别为42/35倍,重点推荐。
风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。
[2022-01-27] 古井贡酒(000596):古20+气势如虹,利润率拐点可期-深度研究
■兴业证券
精耕省内白酒α市场,以优势位置持续领先,省外开拓积极进取
省内经济往来活跃,次高端加速扩容,已成领先白酒α市场。1)徽酒主流价格带在120-200元仍偏低,次高端以上占比仅为23％,而当前合肥主流政商务消费已升级至300元次高端价格带,同时古井通过古20+强势崛起引领次高端发展,徽酒次高端正加速扩容。2)过往产品重叠度高导致挤压式竞争,未来次高端升级有望拓宽价格带,徽酒有望实现竞合发展。3)古井在2003-2012年白酒周期中实现跨越式发展,逐步成为徽酒引领者;2015年至今古井抓住安徽白酒价格带跃迁式升级红利,推出古20卡位500-600元价格带成功打破区域酒价格天花板,以优势竞争位置持续领先。
省外开拓积极进取,巩固河南,发力湖北江苏,华东市场势头强劲。1)河南自2018年以来转变策略主打古7/古8中国香等,同时依托"三通工程"深度分销,2020年销售口径规模达到10亿元,2021年预计稳增至12亿元;2)湖北自2016年并购黄鹤楼以来进行管理输出,双品牌增长势能向好,预计2021年销售口径规模在14-15亿元;3)华东市场依托大商模式表现亮眼,江苏、上海、浙江2021年销售口径规模预计分别达到12、3、3亿元,江苏强势新进10亿元梯队市场;4)此外,河北、江西起势亦相对明显。
古20引领品牌加速升级,古井站上新高度。古20自2018年布局以来,经过3-4年时间的培育,当前成功在合肥市场放量、省外古20+高举高打亦成效显著,古20成功占位500-600元价格带意味着古井突破区域酒价格天花板,成长性进一步打开,古井当前已站上新高度。
品牌运营致胜,全国化、次高端可期,成长性突出当享估值溢价
品牌打造层面,古井以老八大名酒基因为依托,对内追求品质创新,坚持品牌价值传承,对外连续6年赞助央视春晚,提升品牌定位,成功将年份原浆打入消费者心智,重回名酒第一阵营。
产品矩阵层面,前瞻引领。当前将重点聚焦次高端古20+,即以古20为核心,并辅以2-3个100-200元价格带单品作为主推产品线。
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渠道操作层面,省内依托深度分销,将厂家-经销商-终端深度绑定,构筑渠道铜墙铁壁;省外依托实力大商,通过高利润驱动打开拓展空间。本质来看,省内深度分销/省外依托大商均建立在营销铁军基础之上,激励到位价盘稳固,稳定向好的盈利能力保障增长持续性。
区域拓展层面,古井在省会合肥市占率约40％+,高于省内整体约30％市场份额,合肥市场的成功经验可复制到临近省会市场,加大对环安徽省会市场的开拓力度,强化品牌辐射。十四五期间预计古井营收将突破200亿、省外占比达到50％,未来将聚焦打造省外梯队市场,第一梯队为10-20亿元规模甚至超过20亿元以上的省区,如河南、湖北、江苏;第二梯队作为未来能够晋升到10亿元规模的储备省区,如河北、浙江等。国企改革＆全国化关键期,核心聚焦仍为规模提升,但盈利拐点临近可期
为何结构升级加速,但毛利率相对平稳?2018年推出500-600元价格带的古20,并投入资源重点打造,初期为带动产品动销,需投入大量免赠、品鉴等费用支持,货折比例较大,进而毛利率整体相对平稳,随着古20逐步从培育期进入放量成长期,预计毛利率水平亦会有明显提升。
费用投放处于高位,何时拐点释放业绩弹性?整体来看,古井销售费用率维持在30％的高位水平,呈现稳中略降趋势。从销售费用细分来看,职工薪酬比重提升进一步印证了古井销售人员待遇在业内处于领先水平,而综合促销费比重下降则表明古井品牌拉动效应在明显提升,可见费用投放质量在明显提升,未来业绩弹性释放空间潜力强劲。
受毛销差相对较低影响,古井净利率水平落后于其他区域龙头,考虑到古20+逐步从初始培育期进入加速成长期,未来吨价水平有望加速,带动毛利率、毛销差同步提升,进而确保净利率趋势向上。
古井是老八大名酒,品牌位置优于普通地产酒,公司管理层锐意进取,在品牌上敢于大力度和超前投入,在产品上引领省内消费升级,在区域上有很强全国化战略并敢于突破,是地产酒当中省外销售势头表现领先的品牌酒企。基于国企体制,公司规模提升更为优先,当前古井产销量已趋于饱和,并已前瞻性通过定增实施酿酒智能化技改项目,将保障十四五后产能持续性,护航中长期发展。
国企改革＆股权激励高峰期,期待古井贡酒实现突破。2021年洋河再度推出限制性股票激励,泸州老窖股权激励计划获批,今世缘回购股票用于期权激励,口子窖前期亦回购股票用作激励储备。未来竞争持续加剧,各地方对此均有清晰认知,激励短板的补足成为共识,在此背景下,我们认为白酒已经进入新一轮国企改革/股权激励周期,古井贡酒蕴含巨大改革激励红利,期待其兑现。投资建议及盈利预测:预计公司2021-2023年营业收入分别为126.04、152.38、182.86亿元,分别同比+22.5％、+20.9％、+20.0％,归母净利润分别为23.53、31.85、41.57亿元,分别同比+26.9％、+35.4％、+30.5％;EPS分别为4.45、6.03、7.86元/股,以2022年1月27日收盘价计算,对应PE分别为49.1、36.3、27.8倍。站在百亿新起点,古井通过古20+发力全国化、次高端,势能加速向上,利润率拐点可期,维持"审慎增持"评级。 风险提示:经济下行风险,食品安全风险,次高端升级不及预期风险,省外拓展竞争加剧风险。
[2022-01-27] 古井贡酒(000596):春节回款强劲,渠道高速周转-跟踪分析报告
■华创证券
春节回款进度较快,具备超市场预期潜力。据渠道调研反馈,往年一季度回款节奏40％～45％左右,今年需求端旺盛及Q4库存相对较低情况下,渠道信心较足,回款节奏较往年较快,华东上海、江苏等地区经销商反馈回款已超55％～60％,且古20占比提升明显。考虑节后补货进度推算,我们预计一季度公司整体可完成回款50％～55％,具备超市场预期潜力,报表开门红具备充分保障。
渠道周转较快,省内经销商出货同比增长达两位数,宴席场景需求旺盛。相比于去年疫情管控政策较为严格,今年安徽基本未受疫情波及,政策相对宽松,需求端放眼全国看更加突出,白酒需求整体稳中有升。经销商出货端看,古井省内渠道反馈实现双位数增长,省外弹性更优。同时我们通过走访经销商仓库发现,古8等中档产品到货产品均为临近日期生产,也从侧面映证了近期市场动销顺畅,经销商周转速度较快。终端需求看,目前消费端礼赠平稳,宴席更优,其中古20引领结构升级,古8、古16分别承接礼赠、宴席需求旺盛。
品牌势能释放,主力产品价盘稳步向上。受益近年安徽及周边市场经济发展较好,徽酒主流价格带持续提升。古井作为徽酒绝对龙头,战略上坚定提升产品结构,聚焦单品古20,省内平台商运作下已形成较强的消费氛围和产品势能,以大单品古20带动古8以上产品放量,本次旺季古8以上产品作为动销主力动销旺盛,推动公司整体产品结构加速升级。放量较快的同时,价盘稳定渠道健康,其中古20批价已达560元以上;古16达320元左右,聚焦宴席、礼赠需求,21年接近翻倍增长。古8达250元左右,占据合肥等城市主流价格带。中低端产品方面,由于公司近年已不再考核古5、献礼等低线产品,预计全年小幅下滑。同时我们观察到公司空中地面费用结合投放,央视春晚、飞机高铁站等多场景加大宣传,品鉴会、意见领袖赠酒等精准及时,叠加长三角经济增长带动效应显著,品牌势能有望持续提升。
投资建议:春节回款强劲,渠道高速周转,开门红确定性较高。短期催化剂充足,配置价值凸现,维持目标价310元。春节旺季备货反馈回款表现超预期,回款较快奠定全年高确定性,一季度开门红确定性较高。考虑到当前渠道高速运转,宴席等消费场景旺盛,终端动销应有承接。我们维持2021-2023年EPS4.49/5.98/7.75元的预测,考虑中长线看公司品牌势能加速释放,结构提升加速,利润率提升空间仍足,我们维持一年目标价310元,对应23年40倍PE。短期催化剂充足,当下配置价值凸现,维持"强推"评级。
风险提示:国改进度及效果不及预期,结构升级不及预期,省内竞争加剧。
[2021-12-21] 古井贡酒(000596):产品结构升级顺利,省外扩张进行时-三季点评
■华鑫证券
三季报稳增长,蓄水池保障全年业绩
公司2021Q1-Q3营收101.02亿元,同增25％;归母净利润19.69亿元,同增28％。其中2021Q3营业收入30.95亿元,同增21％;归母净利润5.9亿元,同增15％,第三季度稳增长。2021Q3末合同负债为27.9亿元,环比增加5.8亿元,同比增加19.5亿元,蓄水池效应仍旧明显。进入12月中下旬,经销商已陆续开始打款,我们预计打款比例在40％左右。明年一季度有望开门红。2021年经营目标:营收120亿元,同增16.59％;利润总额28.47亿元,同增15.08％。
高举高打古20,产品结构升级顺利2018年以来公司高举高打主推古20,在合肥地区投入较大资源和精力,经过三年市场培育,目前该地区主流价格带已升至古8(卡位200-250元价格带),安徽省其他地区主流价格带是古5,未来省会示范效应有望扩散。整体来看,我们认为今年公司产品结构升级比较顺利,预计古8及以上产品占比已超40％,公司当前重心已是古20,通过古20拉升古16(卡位300-400元价格带),进而带动古8、古5乃至献礼版。近两年安徽省内百元以内产品增速放缓,公司对献礼和古5这两款产品提出保盘、保价、保量、保位,稳住公司基本盘,通过古16和古20加速放量拉升品牌力。
十四五省内外五五开,全国化+次高端双驱动公司已于去年收购省内老明光酒业,意图强化省内龙头地位同时继续收割省内百元以下价格带产品的市场份额。当前千元价位带在扩容上升,公司坚定战略主推次高端古20,同时积极储备高端产品如古香型的年三十。十四五公司坚持"全国化+次高端"战略不变,加快"全国化、次高端"的推进速度,打造规模省区、规模市场、规模客户、规模单品、规模网点。十四五公司省内外营收比重目标是五五开。目前省外主要是大商模式,环安徽市场表现良好,江苏、河北地区势头良好,河南市场表现突出。近年来公司提出在河南市场再造一个新安徽市场,提升产品结构。
盈利预测
当前安徽省内呈现出一超多强格局,公司作为徽酒龙头将继续收割省内其他中小酒企份额。当前省内消费升级从80-120元价格带向200元以上升级,公司主推古20站稳500元价格带,引领徽酒消费升级。我们继续看好公司次高端+全国化战略持续推进,预计2021-2023年EPS分别为4.51/5.68/7.05元,当前股价对应PE分别为58/46/37倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。
[2021-11-03] 古井贡酒(000596):原浆系列升级,业绩蓄水池充足,管理费用增加短期净利承压(更新)
■中信建投
事件
公司公布2021年三季报
2021Q1-Q3实现营收101.2亿元(+25.19％),归母净利润19.69亿元(+28.05％),扣非净利润19.02亿元(+26.69％),其中Q3实现营收30.95亿元(+21.37％),归母净利润5.9亿元(+15.09％),扣非净利润5.63亿元(+14.24％)。
简评
原浆系列延续高增长,业绩蓄水池充足。
公司前三季度实现营收101.12亿元,同比增长25.19％,其中单Q3实现营收30.95亿元,同比增长21.37％,环比Q2降速7.19pct,表观营收略低于预期,但Q3预收款增幅较大,环比Q2增加5.79亿元,预计与公司三季度加大渠道管控力度,减缓发货节奏有关。前三季度公司实现营收+预收款变动合计为116.88亿元,同比增长39.37％,其中单Q3实现营收+预收款变动合计为36.74亿元,同比37.63％,公司业绩蓄水池充足,持续高增长态势不变。
分产品来看,公司中高端产品增速提振,渠道调研反馈,中秋国庆双节动销良好,宴席渠道释放超往年,古16、古8作为宴席商务用酒,受益消费升级增速较快,古8增速维持25％左右,进一步巩固龙头优势;古20维持较高增长,Q3实行严格管控,短期内控量完成品牌占位。营收结构上预计古8占比提升至50％左右,古16、古20占比将提升至25％左右,献礼、古5占比将降至低于25％。
Q3毛利率微降,管理费用增加下净利率承压。
公司21Q1-Q3毛利率76.05％,同比上涨0.06pct,其中单Q3毛利率75.25％,同比下降0.27pct,环比Q2下降0.31pct,预计可能与原材料和包材的成本上升有关,公司产品结构改善的趋势未变,目前古8已成为最大单品。21Q1-Q3归母净利率19.49％,同比增加0.43pct,其中单Q3归母净利率19.07％,同比下降1.04pct。单Q3销售费用率为28.27％,同比下降1.1pct,而管理费用率为9.04％,同比上升2.29pct,环比Q2上升0.85pct,管理费用增加使得短期内净利率承压下行。由于Q3公司推行较为严格的终端管理政策,增加雇佣人数进行渠道检查,同时9月份公司收购茅台镇珍藏酒业,收购过程中的审计、法律、评估等中介服务费将计入管理费用,因此估计公司Q3管理费用增加与终端监控政策和收购案有关,目前收购已完成,预计未来终端平稳顺价后相关费用将减少,公司管理费用不会持续增加,净利率短期承压将不会持续,公司产品结构改善有望带动毛利率净利率长期提升。
古井"三品四香"产品矩阵成型,未来存在全国化的逻辑。
1、公司21年营收目标120亿(+16.59％),实现利润总额28.47亿元(+15.08％),目标较为保守,目前已完成营收目标的84％,已完成利润总额目标的109％,公司产品结构改善带动盈利能力提升。2、"三品四香"产品矩阵成型,古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵,并在9月收购茅台镇珍藏酒业,染指酱香,产品矩阵更加丰富,助推古井贡酒的全国化加速推进。3、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一,品牌基因好,具备全国化基础。
公司通过收购黄鹤楼、布局环安徽市场,逐步实现省外扩张。古20省外开拓顺利,主打团购渠道,严格控价,拉动公司品牌力提升。在体制改革预期下,公司机制有望进一步灵活,加快全国化步伐。从品牌力、渠道力、市场运作能力看,古井贡酒有全国化的机会和能力,具备长期成长逻辑。
盈利预测:
预计2021-2023年公司实现收入127.1、152.0、179.1亿元,实现归母净利润24.3、30.9、37.9元,对应EPS为4.8、6.1、7.5元/股,对应PE(2021/11/1)为47.3X、37.1X、30.3X,维持"买入"评级。
风险提示:
疫情反复,市场竞争加剧风险等。
[2021-11-02] 古井贡酒(000596):预收"蓄水池"逐季上涨,产品结构持续优-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
公司于2021年10月29日发布三季报:2021Q1-3共实现营收101.02亿元,同比25.19％,归母净利润19.69亿元,同比28.05％。其中,2021Q3单三季度营收30.95亿元,同比21.37％,归母净利润5.90亿元,同比15.09％。
二、分析与判断
公司年内预收"蓄水池"蓄水池逐季上涨,未来业绩高增确定性强收入端:公司2021年内预收账款(合同负债+其他流动负债)逐季递增,公司在21年前三季度预收账款期内增加7.37/2.7/5.79亿元至19.44/22.14/27.93亿元,结合白酒市场一、三季度为销售旺季,二季度为传统淡季的特点,公司打款进度符合市场节奏,侧面印证公司旺季动销优异。预收款作为公司业绩的"蓄水池",未来业绩高增确定性强;用"单季度营业收入+期间预收账款变动"核算真实营收,以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动,2021Q3真实营收36.74亿元,较20Q3同比增加37.63％,增速高于报表增速21.37％。
费用端:2020Q1-3毛利率/净利率同比增0.06pct/增1.09pct至76.05％/20.08％。其中,2021Q3单季度毛利率75.25％,同比降0.27pct。期间费用共计10.80亿元,同比增27.03％;其中销售/管理费用率分别降低1.10pct/增加2.36pct至28.27％/9.46％
省域经济上行支撑产业结构提升次高端受益结构优化增厚利润由于近年安徽常住人口近年稳中有增,消费人群基数扩大。安徽省在2021年前三季度地方GDP总量排名居第十,两年期GDP的CAGR=9.26％(高于江苏8.83％、山东8.73％、浙江的8.55％、湖南7.78％、河南6.16％)。省内白酒消费结构升级将推动年份原浆结构持续优化,由年初"古5+献礼+幸福版"与"古8及以上"平分秋色的局面,逐渐切换到"古8及以上"主导的场景。
省外泛全国化逻辑正确十四五规划省内外1:1持续推进公司以省内安徽市场为大本营,逐步孵化了江苏、河南、河北、江西、湖北等省外核心市场。除江苏、河南强势省外市场外,公司下半年还将重点发力山东、陕西市场。
三、投资建议
预计公司2021-2023年营收分别为129.5/147.9/165.7亿元,归母净利润分别为24.0/31.7/37.8亿元,当前股价对应P/E分别为49/37/31X,2022年估值低于白酒行业平均估值47X(算术平均法,Wind一致预期),维持"推荐"评级。
四、风险提示
1)商誉减值风险;2)省内经济上行不达预期;3)疫情致消费不及预期。
[2021-11-02] 古井贡酒(000596):产品结构持续优化,全年目标有望达成-三季点评
■华鑫证券
公司发布2021三季报。报告期内,公司实现营业收入101.02亿元,同比增25.19％,实现归属于上市公司股东的净利润19.69亿元,同比增28.05％;扣非后净利润19.02亿元,同比增26.69％,每股收益3.85元。其中,Q3单季实现营收30.95亿元,同比增21.37％,实现归属于上市公司股东的净利润5.90亿元,同比增15.09％,每股收益1.11元。?次高端结构优化,期间费用控制有效。公司延续之前的战略,坚持聚焦"全国化、次高端",产品和市场结构不断优化,收入和净利润稳步增长。年初设定了全年经营目标,计划实现收入120亿元,同比+16.59％,从目前完成情况来看,大概率可以圆满达标。前三季度综合毛利率76.05％,同比基本持平,Q3单季毛利率同比微降0.27pct至75.25％。期间费用率35.04％,基本保持稳定,其中销售费用率28.74％,管理费用率7.40％,研发费用率0.33％,财务费用率-1.42％,综合以上因素,2021前三季度公司净利率20.08％,同比+1.09pct。
公司未来看点。(1)健康饮酒成为消费理念,公司次高端产品古20份额有望进一步提升,并持续带动古8、古5等产品结构升级;(2)随着行业进一步向优势品牌和优势企业集中,公司作为安徽省内绝对龙头,盈利能力有望持续提升;(3)随着公司规模不断扩大,规模效应有望进一步体现,费用结构有望得到持续优化,带动盈利能力的提升
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别12.54、15.01和17.53亿元,EPS分别为4.65、5.73和6.83元,当前股价对应PE分别为49.0、39.8和33.4倍,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。
[2021-11-01] 古井贡酒(000596):古20+效果显现,销售回款亮眼-三季报点评
■红塔证券
事件:公司发布三季报,1-3Q实现营收101亿元、同增25％,归母净利润20亿元、同增28％,扣非净利润19亿元、同增27％,实现每股收益3.85元;其中,Q3实现收入31亿元、同增21％,归母净利润5.9亿元、同增15％,扣非净利润为5.6亿元、同增14％。Q3收入稳增长,"古20+"战略效果显现。Q3在去年同期高基数下实现21％增长,可轻松达成全年目标(17％)。收入实现快速增长,主要系今年实施"古20+"产品战略,省外的主推产品古20和1-2个200元以上的单品均呈快速增长,带动核心市场(河南、江苏、河北等)扩张;另外,省内产品逐渐向古16升级,黄鹤楼省内快速恢复、省外有序扩张。11月份起古20停货,预计采取控量挺价措施来严控价格体系,进一步打造次高端拳头产品。
销售回款表现亮眼,盈利能力企稳。三季度末公司预收款为28亿元,再创历史新高;Q3销售回款为38亿元,同增66％,为四季度留有余力。利润端来看,Q3毛利率为75％,受益于聚焦"古20+"战略,产品结构优化;销售费用率下降1.1pct至28％,市场投放聚焦后,费效比提升;管理费用率提升2.3pct至9％,系职工薪酬增加;Q3净利率为19％,保持稳定。
奋进双百亿,再造新古井。次高端增长趋势延续,产品结构升级与省内外放量是公司业绩增长的核心驱动力,目前公司聚焦资源于次高端与核心市场,古8以上产品加速增长,古20控货挺价、着眼长线培育。公司十三五期间提前完成百亿目标,十四五则挑战双百亿业绩,同时对省内外占比明确,表明了全国化的决心。今年4月公司定增项目获批,将扩产25万吨成品酒,提前做好资源配置,满足产品结构升级下的优质原酒需求。
盈利预测与投资建议。鉴于公司产品在省内外的升级效果明显,黄鹤楼承接古井中低产价位产品,有望加快增长,因此我们维持公司业绩预测不变,预计21-23年收入增速为27％、18％、14％,净利润增速为33％、34％、23％。目前估值合理,且公司向上潜力较大,具有长期持有价值,维持目标价不变,维持"买入"评级
[2021-11-01] 古井贡酒(000596):结构持续升级,现金流、预收款强劲-三季点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营收101.02亿元(+25.2％)、归母净利润19.69亿元(+28.0％)。2021Q3营业收入30.95亿元(+21.4％),归母净利润5.9亿元(+15.1％)。
Q3收入增长稳健,现金流强劲,预收款表现良好。2021Q3营业收入30.95亿元,同比+21.4％,归母净利润5.9亿元,同比+15.1％。预收款方面,2021前三季度公司合同负债+其他流动负债为36.19亿元,环比增加7.31亿元,环比年初增加20.92亿元、同比增加更多,显示渠道良好回款意愿。2021Q3公司销售收现38.43亿元(+66.3％),现金流表现强劲。2021前三季度公司应收款项融资+应收票据为17.34亿元,环比减少2.69亿元,主要系古井云商应收货款减少。报表质量健康、后劲十足。
管理费用率升高,净利率略降。2021Q3公司净利率19.1％,同比-1.0pct,毛利率75.2％,同比-0.3pct,估计还是运输费用统计口径调整的影响、而同口径下结构升级估计带动毛利率正向变化,销售费用率28.3％,同比-1.1pct,毛销差47.0％,同比+0.8pct。公司营业税金率14.6％,同比-1.2pct,管理费用率9.0％、+2.3pct,财务费用率-2.4％、+0.4pct。
2024年目标两百亿,定增扩产,省内外扩张并行。公司非公开发行募资50亿元,进行扩产升级,达产后由目前11.5万吨扩展到24.5万吨的产能,推动次高端价格带产品扩容的同时有效保障基酒供应与品质,将有力支持未来10年以上发展。中长期看,十四五规划收入达到200亿(5年CAGR约14％),产品结构持续升级,古8及以上产品占比达40％,省外占比持续提升。古井有望继续借助优质产品、品牌和渠道优势实现省内产品升级,省外加速扩张。我们略调高盈利预测,预计2021～2023年收入增速22.99％、19.00％、16.00％,利润增速为29.12％,25％,22％。给予目标价280.92元,维持"买入"评级。
风险提示:渠道开拓不及预期风险,行业竞争加剧。
[2021-11-01] 古井贡酒(000596):收入稳健符合预期,预收款高增-三季点评
■东北证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营收101.02亿,同比+25.19％,归母净利润19.69亿,同比+28.05％。2021Q3实现营收30.95亿,同比+21.37％,归母净利润5.9亿,同比+15.09％。
点评:2021Q3收入稳健增长,利润略低于预期。2021Q3收入符合预期,主力大单品持续放量,延续结构升级。2021年前三季度预估古8以上系列产品占比35％+,同比增长60-70％,其中古8和古20大单品持续放量,产品结构升级趋势延续。古20实现翻倍增长,全年订单口径有望突破20亿元,高举高打策略下提升品牌拉力。2021Q3古8及以上持续发力,维持较快增长,古8大单品增长稳健,古16、古20基数低增速较快,古5和献礼个位数下滑。
合肥市场渠道调研反馈,市区200元价格带向300元价格带升级,今年宴席中古16占比和场次明显提升。并且原先公司对于古16费用管控较松,现公司将费用收回投入在宴席渠道,推动古16宴席渠道增长。古5和献礼个位数下滑,主要由于今年春节疫情使得部分古5和献礼聚饮消费场景缺失、去年年底前市场库存相对偏大以及消费升级影响80元价格带萎缩。前三季度黄鹤楼预计完成10亿+,有望完成全年业绩承诺。公司9月末经销商打款进度为98％,国庆后打款基本上已经完成。
毛利率小幅波动,经营净现金流和合同负债高增。2021Q3公司毛利率为75.25％,同比-0.27pct;净利率19.64％,同比-0.99pct。期间费用率为35.32％,同比+1.62pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.27％/9.04％/-2.42％/0.42％,同比变动-1.10pct/+2.29pct/+0.07pct/+0.37pct。预计管理费用率上升跟职工薪酬确认节点有关,三季度末公司合同负债27.93亿,同比增长229.75％,较Q2增加5.79亿。销售商品回款现金同比增长66.3％,经营性净现金流同比增长1448.43％,整体经营情况向好,较高合同负债保障Q4增长。盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为4.51、5.82、7.57元,对应PE分别为50X、39X、30X,继续维持"买入"评级。
风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。
[2021-10-31] 古井贡酒(000596):古8及以上预计高增,合同负债留有余力-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-3公司实现营业收入101.02亿元,同比25.2％,实现归母净利润19.69亿元,同比28.1％。其中,2021Q3公司实现营收30.95亿元,同比21.4％,实现归母净利润5.90亿元,同比15.1％。此外,公司Q3销售回款38.43亿元,同增66.3％,经营活动产生的现金流量净额为36.89亿元,去年同期2.38亿元。合同负债27.93亿元,环比增加5.79亿元。
古8及以上实现高增长,古20省外市场表现亮眼。结合草根调研情况来看,我们预计古5、献礼版收入同比持平略增,古8及以上产品顺应省内消费升级趋势,保持较快增速,其中古20收入预计延续高增,省外市场表现亮眼。
费用率波动拖累单季盈利水平。公司2021Q3毛利率为75.2％,同比下降0.3pcts,我们预计毛利率下降主要系货折抵减收入所致。2021Q3公司销售费用率28.3％,同比下降1.1pcts,管理费用率8.2％,同比提升2.3pcts。整体来看,公司2021Q1-3净利率20.1％,同比提升1.1pcts,2021Q3净利率分别为19.6％,同比下降1.0pcts,季度间费用率波动对盈利能力有所拖累。
古20省内外放量,中长期成长路径清晰。从近期的渠道跟踪来看,公司古8及以上产品稳步放量,古20动销保持高增,有望带动业绩逐季改善。省外江苏、河北、湖北、江西等市场也快速起量,保持高速发展势头。中长期来看,公司省内龙头地位稳固,造血功能持续强化,省外积极推动产品结构升级,招商质量和广度均有提升,看好产品高端化和市场全国化继续带动势能稳步释放。
盈利预测及投资建议:我们略调整公司盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为23.33/30.62/37.79亿元(原预测值为24.99/31.95/39.38亿元),同比+25.8/31.3/23.4％,对应EPS分别为4.41/5.53/6.82元,对应2021-2023年市盈率分别为52/41/33倍。看好公司中高端产品的放量和中长期的业绩弹性释放,维持270元目标价,对应2022年48倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:省内市场竞争加剧,高端产品推广不及预期。
[2021-10-31] 古井贡酒(000596):费用波动影响短期盈利,看好长期成长空间-三季点评
■东方证券
公司公布21年三季报,21年前三季度实现营收101.02亿元(yoy+25.2％),归母净利润19.69亿元(yoy+28.0％);其中21Q3实现营收30.95亿元(yoy+21.4％),归母净利润5.90亿元(yoy+15.1％)。
核心观点;产品结构稳步升级,合同负债增长亮眼。21Q3省内市场:1)受益于消费升级和价格带上移,300元以上价格带的古16/古20在合肥等市场放量,实现高增长,预计增速在50％以上;2)200元作为下一阶段的主流价格带,预计古8增速在15％以上;3)120元是目前主流价位带,预计古5同比持平或略降;4)80-100元价格带持续萎缩,预计献礼等同比下滑。综合,省内产品结构保持升级趋势。省外市场中,黄鹤楼预计基数效应减弱,同比实现稳定增长。21Q3末,合同负债余额27.93亿元,环比增长26.2％,同比增长229.7％,增长亮眼,渠道打款积极,有望支撑后续业绩释放。
毛利率小幅下滑,管理费用增长影响净利率。21Q3毛利率75.25％(yoy-0.27pct),预计古20等对渠道支持较多,毛利率未完全体现;前三季度毛利率76.05％(yoy+0.06pct)。21Q3销售费用率28.27％(yoy-1.10pct),管理费用率9.04％(yoy+2.29pct),税金及附加占营收比重14.62％(yoy-1.16pct)。
综合,21Q3销售净利率19.64％(yoy-0.99pct),主要因为管理费用率上行。
省内巩固优势省外加速拓展,徽酒龙头行稳致远。安徽省内消费升级趋势加速,公司加快培育古16/古20,占据价格带升级前沿;当前公司对古20的费用支持较多,预计待产品体量到一定规模,费用占比收缩后,古20将在报表端贡献更大增量;市场操作方面,公司加强市场管控,推动古20批价和终端售价上行。省外市场,公司稳步推进以古20为核心的全国化战略,在地面销售队伍的推进下,稳步发展消费者群体,重点发展河南、河北、江苏、浙江等市场,推动省外收入占比提升。短期费用波动不影响公司长期成长趋势,看好公司未来业绩增长空间。
财务预测与投资建议:下调营收和毛利率,预测公司21-23年每股收益分别为4.50、5.52和6.61元(原21-23年预测为4.54、5.56、6.67)。结合可比公司,给予22年43倍PE,对应目标价237.36元,维持买入评级。
风险提示:黄鹤楼业绩不及预期、消费升级不及预期、食品安全事件风险。
[2021-10-31] 古井贡酒(000596):区域次高端行业红利释放在即,古8及以上产品驱动公司收入增长-季报点评
■广发证券
古8及以上产品驱动产品结构升级,合同负债高增蓄力来年。公司披露2021年三季报,公告2021年前三季度营业收入为101.02亿元,同比增长25.19％;扣非归母净利润为19.02亿元,同比增长26.69％。
其中,21Q3营业收入为30.95亿元,同比增长21.37％;扣非归母净利润为5.63亿元,同比增长14.24％。主要由于:古16/20等升级产品收入占比持续升高,公司持续培育下品牌势能稳步提升。21年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金119.08亿元,同比增长37.70％;
合同负债27.93亿元,同比提升229.72％。21年前三季度毛利率同比下降0.15PCT至76.05％;扣非净利率同比提升0.22PCT至18.82％。
公司合同负债高增长,主要系古16/20等升级产品消费氛围持续提升,价盘稳定+渠道利润增厚使得经销商信心持续增强。
2022年区域次高端业绩加速增长,古井有望迎来收入加速+盈利水平提升共振。我们在2021-08-19发布报告《白酒:2022,从全国次高端到区域次高端》中提出:每一轮白酒牛市的第四年,区域次高端酒企业绩往往会超预期增长。逻辑在于,升级产品占比提升拉动收入增长+费用减少提升净利率。其中,古井自2018年即开始培育古16/古20,预计当前已经阶段性成熟,2022年将迎来收入加速+盈利水平提升共振。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年公司收入分别为129.99/160.04/184.74亿元,同比增长26.30％/23.12％/15.43％,归母净利润分别为23.94/33.31/42.20亿元,同比增长29.09％/39.15％/26.68％,EPS分别为4.53/6.30/7.98元/股,按最新收盘价对应PE为50/36/29倍。考虑公司成长性及可比公司估值,给予22年40倍PE估值,合理价值为252.1元/股,维持买入评级。
风险提示。产品升级不及预期,渠道扩张不及预期,食品安全风险。
[2021-10-31] 古井贡酒(000596):古20价升量增,业绩余力较大-三季点评
■招商证券
Q3收入业绩增长21％/15％,符合我们预期,现金流及预收款表现靓丽,业绩余力较大。公司21Q1-Q3收入、归母净利、扣非归母净利分别为101.02亿、19.69亿、19.02亿,分别同比+25.19％、+28.05％、+26.69％。21Q3营收30.95亿,同比+21.37％,归母净利5.90亿,同比+15.09％,扣非归母净利5.63亿,同比+14.24％,符合我们此前预期。21Q3末预收账款(合同负债)27.93亿,环比提升5.79亿,同比+329.8％,占公司全年收入目标的23％,后续业绩余力较大。21Q3销货回款38.43亿,同比+66.28％。经营性现金流净额36.89亿元,同比+1448.43％,回款及现金流表现靓丽。
毛利率微降费用率略增,Q3归母净利率-1.04pct至19.07％。公司21Q1-Q3毛利率76.05％,同比+0.07pct,其中21Q3毛利率75.25％,同比-0.27pct。费用端,Q3销售费用率28.27％,同比-1.10pct,管理费用率9.04％,同比+2.29pct,税金及附加比率14.62％,同比-1.16pct,毛利率微降费用率略增,归母净利率-1.04pct至19.07％。
近期动销良好,古20价升量增,省外市场开拓顺利。草根调研反馈,公司省内中秋国庆动销良好,同比去年有所增长,产品结构加速升级,合肥市场古8以上占比超8成,古16、古20有大几十增长,亳州等多城市古8以上占比过半,古20+产品翻倍增长。在对古20价格体系的严格管控下,其终端成交价站上620元,渠道利润充足,公司意欲将其打造为全国化的拳头大单品。古20+在省外多市场开拓顺利,天津市区今年超1千万,苏州市超4千万。古20价格上涨凸现古16性价比,两产品价差被拉大到200元以上,公司也通过费用投放的方式,将其打入宴席市场,抢占传统次高端名酒市场份额。
投资建议:公司战略定力及管理能力强大,唯期待改革推进,维持"强烈推荐-A"评级。公司具有前瞻的市场洞察力,战略定力强大,渠道管理能力优秀,坚定推进"次高端+全国化"战略。目前,产品结构快速升级,拳头产品古20价格体系稳固,多市场拓展有所收获,唯期望改革加快推进。展望全年,打款进度已完成,任务完成难度低,业绩留有余力。中期来看,公司次高端进入加速放量期,毛利率或快速提升,费用率或有收缩空间。略下调21-23年EPS4.46、5.88、7.36元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:行业需求放缓、省内竞争加剧、省外拓展不及预期、消费税改革。
[2021-10-31] 古井贡酒(000596):增长稳健,升级持续-2021年三季报点评
■长江证券
事件描述
古井贡酒披露2021年三季报:古井贡酒2021年前三季度营业总收入101.02亿元(+25.19％);归母净利润19.69亿元(+28.05％),扣非净利润19.02亿元(+26.69％)。其中三季度营业总收入30.95亿元(+21.37％);归母净利润5.9亿元(+15.09％),扣非净利润5.63亿元(+14.24％)。
事件评论
单三季度收入增速继续保持较快增长,考虑合同负债后表现更为靓丽。2021年前三季度古井实现营业总收入101.02亿元(+25.19％),其中Q1/Q2/Q3收入增速分别为+25.86％/+28.56％/+21.37％,持续保持相对较快增长态势。考虑合同负债后表现更为靓丽,具体来看,前三季度营业收入+Δ合同负债为116.88亿元(+38.37％),单三季度营业收入+Δ合同负债为36.74亿元(+37.63％),报表增长留有余力。
单三季度利润增速慢于上半年,同时管理费用率季节间波动亦使三季度盈利能力出现一定波动。2021年前三季度古井实现归母净利润19.69亿元(+28.05％),其中三季度实现归母净利润5.9亿元(+15.09％),三季度利润增速慢于上半年。具体来看,三季度古井归母净利率下滑1.04pct至19.07％,毛利率-0.27pct至75.25％,期间费用率+1.62pct至35.32％,其中细项变动:销售费用率(-1.1pct)、管理费用率(+2.29pct)、研发费用率(+0.07pct)、财务费用率(+0.37pct),营业税金及附加的占比(-1.16pct)。三季度毛利率略有下降,预计主要受到季度间产品发货节奏以及黄鹤楼收入占比提升等因素影响,但产品结构仍持续升级,另外管理费用率提升2.29pct至9.04％,提升幅度虽相对较大,但其数值仍处近两年来公司单季度管理费用率的波动范围。
回款表现靓丽,全年目标有望高质量完成。在省内消费升级和竞争格局优化的双重利好下,古井龙头地位有望持续强化,叠加古井聚焦"全国化、次高端"战略,省外市场稳步扩张,前三季度报表增长留有余力,全年目标有望顺利达成。我们预计2021/2022年公司EPS分别为4.48/5.49元,对应当前股价的PE分别为51/42倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.省内市场消费升级不及预期;市场竞争加剧;
2.省外市场拓展不及预期等。
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):Q3营收稳健增长,现金流指标亮眼-季报点评
■华泰证券
21Q3营收稳健增长,现金流指标亮眼
公司10.29日发布三季报,21Q1-3营收/归母净利/扣非净利101.0/19.7/19.0亿元,同比+25.2％/+28.0％/+26.7％;其中21Q3营收/归母净利/扣非净利30.9/5.9/5.6亿,同比+21.4％/+15.1％/+14.2％,业绩表现符合预期(我们预计21Q3归母净利同比+15％),Q3旺季期间古8及以上产品动销良好,省内享受消费升级红利,省外核心市场持续放量。21Q3销售回款同比+66.3％,Q3末合同负债27.9亿,较21Q2末+5.8亿(+26.2％),较20Q3末+19.5亿(+229.7％),表现亮眼,余力仍足。展望未来,公司有望加速推进"全国化、次高端"战略,势能有望加速释放。我们预计21-23年EPS4.56/5.67/6.90元,参考可比公司22年PE均值48x(Wind一致预期),给予22年48xPE,目标价272.16元(前值260.09元),维持"买入"。
旺季动销向好,结构优化和区域拓展仍为主线
21Q3公司营收30.9亿元,同比+21.4％,维持了相对较快的增长水平,主要系Q3旺季期间,公司省内外主要市场受疫情干扰较小,宴席、聚饮及礼赠需求较好,古8及以上产品动销良好,需求向好推动有序放量,核心产品均有较好表现。中长期来看,公司紧抓省内消费升级和省外拓张双轮主线,省内:公司以献礼与古五为基本盘,省内消费向古8升级成效显现,古16/古20占比亦提升较快;省外:公司凭借古20在次高端价位带的竞争优势打开周边市场,环安徽市场拓展卓有成效,长三角地区动销旺盛,品牌势能不断提升,省外黄鹤楼也实现较快发展。
盈利能力阶段性有所下滑,合同负债/销售回款表现亮眼
21Q3公司整体毛利率同比-0.3pct至75.2％,21Q3销售/管理费用率28.3％/9.0％,同比-1.1/+2.3pct,销售费用保持合理投放;21Q3营业税金及附加比率同比-1.2pct至14.6％;最终公司21Q3录得归母净利率19.1％,同比-1.0pct,盈利能力阶段性下滑。现金流指标来看,21Q3末公司合同负债27.9亿,较21Q2末增5.8亿(+26.2％),较20Q3末增19.5亿(+229.7％);21Q3销售回款为38.4亿,同比+66.3％,增速快于收入,表现亮眼。发展势头良好,维持"买入"评级
古井以产品与品牌为基,抓住省内消费升级和省外扩张机会,古8/古20有望持续放量,势头良好,维持盈利预测,预计21-23年归母净利24.1/30.0/36.5亿,EPS4.56/5.67/6.90元,参考可比22年PE均值48x(Wind一致预期),给予22年48xPE,目标价272.16元(前值260.09元),维持"买入"。
风险提示:经济增长不及预期、竞争加剧、结构优化不及预期、食品安全
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):收入符合预期,结构升级明显-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三季度实现收入101亿元,同比+25.2％,归母净利润19.7亿元,同比+28.1％;其中单Q3实现收入30.9亿元,同比+21.4％,归母净利润5.9亿元,同比+15.1％;单Q3收入符合市场预期。
收入增长符合预期,产品结构持续优化。1、中秋国庆双节期间,安徽宴席市场和小型聚餐表现良好,徽酒消费升级如火如荼,200元主流价位和次高端价格带高速增长,百元价格带保持稳定,百元以内价位容量有所萎缩。2、草根调研反馈,当前公司基本完成全年回款任务,双节期间省内动销良好,旺季动销后渠道库存处在合理水平。3、公司产品结构加速升级,预计单三季度献礼、古5同比略有下滑,古8卡位省内主流价格带,保持较快增长且规模优势明显;古16今年在宴席市场表现突出,古20重点发力团购市场,前三季度古20实现翻倍增长,估计古8及以上占年份原浆比重升至45％左右。4、公司继续秉承份额优先的市场策略,通过高举高打的品牌建设和终端费用投入,确保省内保持强势地位的同时,扎实推进泛区域化扩张。
费用率上行短期压制净利率,现金流表现靓丽。单Q3毛利率同比下降0.3个百分点至75.3％,毛利率短期承压主要系原材料和人工成本上升所致,实际上产品结构升级非常明显;单Q3整体费用率同比上升1.6百分点至35.3％,其中销售费用率同比下降1.1个百分点至28.3％,管理费用率上升2.3个百分点至9.0％;单Q3净利率同比下降1.0个百分点至19.6％,盈利能力短期承压。此外,单Q3销售回款38.4亿元,同比+66.3％,现金流表现亮眼;三季度末合同负债27.9亿,环比+26.2％,四季度高增长余力充足。
次高端与全国化双轮驱动,徽酒龙头行稳致远。1、三季报数据显示,徽酒三甲单Q3均实现20％以上的高增长,表明徽酒主流价格带升级和次高端扩容的增量空间可容纳其共同高增长,短时间内竞争烈度或相对有限。2、公司高价位产品布局领先,古8、古16受益于主流价格带升级而高速增长,古20重点布局团购实现高速增长,公司作为绝对省内龙头,将充分享受消费升级和份额集中红利。3、依托名酒底蕴和持续费用投入,公司扎实推进泛区域扩张,当前重点布局的华南、华北、江浙沪等市场均取得实质突破,全国化扩张渐入佳境。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为4.45元、5.83元、7.45元,对应动态PE分别为51倍、39倍、31倍,公司聚焦发力次高端,扎实推进全国化扩张,业绩弹性将持续释放,维持"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不及预期。
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):业绩略低预期,关注产品结构优化成效落地-公司点评
■国金证券
业绩简评
公司于10月29日发布三季报,21Q1-3实现营收101.02亿元,同比+25.19％;归母净利19.69亿元,同比+28.05％;扣非归母净利19.02亿元,同比+26.69％。其中,21Q3实现营收30.95亿元,同比+21.37％;归母净利5.90亿元,同比+15.09％;扣非归母净利5.63亿元,同比+14.24％。
经营分析
收入基本符合预期,预收高增保障业绩。21Q3公司营收同比+21.4％,基本符合预期;若考虑合同负债+其他流动负债,21Q3公司实际收入同比+45.37％;截至21Q3末,公司合同负债+其他流动负债同比+224.61％,预收高增为Q4及来年业绩奠基。现金流方面,公司21Q3销售收现38.43亿元,同比+66.28％,延续高增态势。
盈利能力略有下调,利润增速略低预期。21Q3公司归母净利同比+15.1％,增速低于营收端;21Q3净利率为19.64％,同比-0.99pct,盈利能力略有下滑。1)21Q3毛利率为75.25％,同比-0.27pct,产品结构优化成效仍需沉淀。2)21Q3管理费用率同比+2.29pct。3)21Q3销售费用率/营业税金及附加占比同比-1.10pct/-1.16pct。
建议持续关注公司产品结构优化成效。根据渠道反馈,21Q1-3古8及以上产品实现中两位数增长,占年份原浆系列比重持续提升;其中古20实现翻倍式增长,享受次高端扩容红利,期待公司产品结构优化成效落地后对盈利端的提振效能。公司持续深耕省内,并着手以古16/古20为核的省外扩张,建议关注公司对省外市场的开拓进程。
盈利预测
结合三季度业绩情况,鉴于疫情反复对终端需求的影响,我们对21-23年归母净利分别下调7％/6％/4％。我们预计21-23年收入增速分别为23％/22％/20％,对应收入为127/154/185亿元;利润增速分别为24％/26％/24％,对应利润为23/29/36亿元;EPS为4.36/5.51/6.81元,当前股价对应PE为52/41/33X,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复风险,区域市场竞争加剧风险,宏观经济风险,食品安全问题。
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):次高端驱动成长,全年增长趋势确定-三季点评
■方正证券
公司发布三季报,前三季度实现营业收入101.02亿,同比+25.19％,归母净利19.69亿,同比+28.05％,EPS3.85元。
1、Q3收入回款情况良好,利润基本符合预期。Q3公司实现营业收入30.95亿,同比+21.37％,归母净利5.90亿,同比+15.09％,利润增速远低于收入,销售净利率同比-0.99pct至19.64％。细分来看,Q3毛利率75.25％,同比基本持平(-0.27pct);税金及附加/收入下降1.16pct,销售费用率-1.10pct,但管理费用率上升了2.29pct。现金流表现突出,Q3经营性净现金流大幅增加至36.9亿,一方面,Q3销售收现同比+66.28％至38.43亿,另一方面则主要系结构性存款及票据的影响。预收款再创新高,期末合同负债27.93亿,环比Q2+5.79亿。
2、全年增长趋势确定,高端化、全国化稳步推进。公司21年计划实现收入/利润总额120亿/28.47亿,同比+16.59％/+15.08％,较19年分别+15.2％/持平,从三季报及当前回款的完成情况来看,圆满达成目标没有压力。当前公司正面临结构切换,今年对腰部古5、献礼等产品进行梳理,提质稳价,理顺渠道,稳住基本盘;次高端价位上全力打造古20大单品,河南等市场由于先前产品结构较低,近年来增长乏力,公司放弃了结构向上升级的思路,转而做品牌引领,启动"中国酿世界香"古20品牌之旅,一手抓高端布局,推行"古20+"的产品策略,一手抓重点市场的深度占有,近两年在江苏、河北等地取得了较好成效。
3、价位升级和集中化趋势延续,业绩有望加速释放。安徽省内消费升级趋势还在持续,合肥市场向古16升级的氛围已经初步形成,其他区域主流消费还在向古8升级的趋势中,公司深度营销和激进的营销打法适应行业增长趋势,能够在品牌集中和价位升级趋势下持续扩大自身优势,拓展泛区域化布局。同时随着公司规模不断扩大,营销重点从渠道逐步转向消费者,费用结构优化有望得到进一步优化,释放利润弹性。期待公司在激励等方面取得新的突破。
4、盈利预测:预计21～23年EPS分别为4.51/5.57/6.76元,对应估值分别为51/41/34倍,维持"强烈推荐"评级。
5、风险提示:1)疫情影响持续,宏观经济大幅波动,影响行业需求;2)黄鹤楼发展不及预期;3)省外扩张不达预期,对冲省内增长,影响总体增速;4)食品安全风险等。
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):表观结构下移,预收隐喻未来利润高增-21Q3业绩点评
■浙商证券
事件
公司发布2021Q3业绩公告:21Q1-3公司实现营业收入101.02亿元，同比+25.19%；归母净利润19.69亿元，同比+28.05%；扣非归母净利润19.02亿元，同比+26.69%。21Q3公司实现营业收入30.95亿元，同比+21.37%；归母净利润5.90亿元，同比+15.09%；扣非归母净利润5.64亿元，同比+14.40%。
点评
21Q3盈利下降主因收入确认，预收暗含未来高增逻辑
销售公司订单确认口径问题致使盈利能力表观性短期下降。2021Q3公司整体业绩稳健增长，其中利润增速低于收入增速主因:为完成全年目标，公司对古5等非高价位产品款进行确认；为进一步挺价，对古8及以上产品进行控货导致高价位产品款项确认较少，因此在报表端呈现出利润(+15.09%)低于收入增速(+21.37%)、毛利率及净利率子在销售费用率下降背景下，仍小幅回落(21Q3毛利率、净利率分别同比下降0.27、0.99个百分点至75.25%、19.64%；21Q3销售费用率、管理费用率分别同比下降1.10、上升2.36个百分点至28.27%、9.46%)。
预收暗含未来高增逻辑，现金流表现优异。预收端来看，21Q3末预收款(合同负债+其他流动负债)36.19亿元，环比上升7.31亿元，同比上升25.04亿元，较好的预收结构&优异的预收表现奠定日后利润弹性的释放基础。现金流方面，21Q3末经营性现金流净额为39.53亿元，同比提升53.21%，主要原因为销售商品收到的现金增加所致。
全年产品结构稳步提升，批价表现坚挺。受益于次高端酒价格带持续扩容，预计今年古7及以上收入占比超45%，毛利率超40%的古20(重点发力产品)延续优异表现，带动次高端产品放量，其中古20年全年销售口径规模可达20亿元，古16销售规模可达12-13亿元；库存方面，动销较弱的产品(比如献礼、5年)库存略高，而动销较好的产品库存较低(比如:古8/16/20)。分区域来看，当前省外市场占比约为30%,其中江苏、河南、山东、湖北等省外市场正加速拓展，由于公司十四五规划收入中超40%源于省外，因此省外市场的表现亦值得重点关注。
结构升级超预期+省外拓展超预期=未来业绩或超预期
市场预期:古井贡酒份额足够高、故省内发展空间有限，省外扩张速度或较缓。我们认为:①古8及以上产品占比提升速度超预期，推动省内利润端表现超预期。受益于省内经济发展趋势向好叠加次高端酒价格带持续扩容，全年古8以上收入占比或有望达50%，或推动利润端实现超 预期发展；②省外市场增速超过省内，省外扩张速度超预期推动收入规模超预期。目前公司安内攘外路线清晰，省外市场占比超30%(十四五规模目标为50%(包含黄鹤楼))，公司依靠实力较强的数字化能力，省外招商速度及质量均将实现超预期增长。
盈利预测及估值
预计2021~2023年公司收入增速分别为25.2%、23.2%、21.5%；归母净利润增速分别为28.3%、29.1%、24.4%；EPS分别为4.8、6.2、7.7元/股；对应PE分别为50、38、31倍。考虑到公司长期逻辑不改，给予买入评级。
风险提示:1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):收入符合预期,现金流表现亮丽-21Q3点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报．21年前三季度实现营收101.02亿,同比增长25lg％归母净利润19.69亿,同比增长28.05％．扣非净利润19.02亿,同比增长26.6g％。21Q3实现营业收入30.95亿,同比增长21.37％．归母净利润5.9亿,同比增长15.Og％．扣j}净利润5.63亿,同比增长14.24％。根据少数股东损益估算,剔除黄鹤楼影响后21Q3古井本部收入28.27亿,同比增长20.38％．归母净利润5.72亿,同比增长14.6％．我们在业绩前瞻中预测公司21Q3收入和归母净利润增速分别为18％和22％,业绩增速低于预期．投资评级与估值:维持盈利预测．预测2021-2023年归母净利润分别为23.37亿、27.6亿、31.73亿,同比增长26％、18％、15％,当前股价对应的PE分别为52x、44x、38x维持买入评级．古井在安徽省内处于绝对龙头地位,竞争优势突出,受益于安徽省内消费升级,古井产品结构不断提升。从徽酒格局来看,古井多年来在品牌上持续投入,渠道不断下沉,销售能力突出,因此份额也在持续提升。古20占位500元以上价格带,符合次高端消费跃升趋势,省外发展态势向好,长期空间可期。
21Q3收入同增21％．古16及古20表现亮眼．21Q3古井收入30.95亿,同比增长21.37％．收入增速环比有所放缓但仍在20％以上。结合渠道反馈,省内古8及以上产品增速向好,收入占比不断提升。省内古8和吉16表现出色,古8所处的200元价格带价格带正在成为安徽省主流价格带,地县级市场对这—价格带的接受度不断提升。古16纳入古20的管理体系,严格实施配额制,控制发货节奏以保障终端价格稳定,成交价从去年的320元提升到340元。安徽省内300元价格带需求旺盛,不断有消费者升级到这一价格带,因此古16在省内多个区域实现翻倍增长。省外古20作为核心单品,伴随渠道扩张和费用投放,增速同样较快。
21Q3净利率同比下降1个百分点,主因管理费用率提升．21Q3净利率19.07％,同比下降1.04个百分点,净利率下降主因管理费用率提升．综合毛利率75.25％．同比下降0.27个百分点,预计毛利率下降主因黄鹤楼等中低端产品恢复性增长带来的产品结构变化。税率14.62％,同比下降1.16个百分点,税率下降主因消费税确认时点问题。销售费用率28.27％．同比下降1.1个百分点,主因省内结构提升明显带来的规模效应以及省外部分区域规模扩大费用投放减少。管理费用率(含研发费用)9.46％．同比提升2.35个百分点,预计21Q3管理费用率同比提升较多主因非公开发行的4566万承销保荐费用于三季度确认．
应收票据环比减少,预收款环比增加,现金流表现亮丽．2IQ3经营活动产生的现金流净额(剔除收到其他与经营活动有关的现金)16.77亿,去年同期为-7.47亿,经营活动现金流净额大幅增长主因销售商品提供劳务收到的现金增加及购买商品接受劳务支付的现金减少。21Q3销售商品提供劳务收到的现金38.43亿,同比增长66.28％,主因应收票据及合同负债(原预收账款)环比变动。21年三季度末应收票据(报表体现为应收款项融资)余额为17.34亿,环比二季度末减少2.69亿,去年同期应收票据环比增加6.76亿。21年三季度末预收款(合同负债+其他流动负债)为36.2亿,环比二季度末增加7.31亿,去年同期预收款环比增加0.82亿．2IQ3末预收款环比增加较多,彰显渠道信心。21Q3购买商品接受劳务支付的现金5.43亿,同比下降48.7％,主因采购原材料支付现金季节性波动,公司20Q3集中采购原材料,今年采购节奏恢复正常,并非原材料采购价格或结算方式变化。
股价表现的催化剂:国企改革或机制改革推进,盈利能力提升速度超预期
核心假设风险:省内竞争加剧,经济下行影响白酒整体需求
[2021-10-30] 古井贡酒(000596):稳中求进,势能加速-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季报,21Q1-Q3实现营收101.02亿元,同比+25.19％,归母净利润19.69亿元,同比+28.05％,扣非后归母净利润19.02亿元,同比+26.69％;其中21Q3实现营收30.95亿元,同比+21.37％,归母净利润5.90亿元,同比+15.09％,扣非后归母净利润5.63亿元,同比+14.24％。
投资要点
"营收+预收款"口径延续高增,次高端、全国化协同发力。古井预收款为合同负债+其他流动负债(待转销税项),还原"营收+预收款"口径来看,19-21年前三季度分别为90.9、91.8、133.4亿元,21年前三季度同比+45.2％,对比19年前三季度增长46.7％,年均复合增速亦达到21.1％;此外,从单三季度数据来看,21Q3对比19Q3亦高增47.8％,年均复合增高达21.6％,短期疫情并未对古井成长性产生实质性影响。分析来看,古井高增源于次高端、全国化协同发力,次高端方面来看,古8以上加速升级,其中古8卡位200元价格带,享受省内价格带升级红利;古20卡位600元价格带,品牌力强、酒质好、渠道利润高,聚力打造成为全国化大单品,同时古20价格带上移,古16卡位300元价格带性价比优势持续凸显亦加快放量。全国化方面来看,省内推进极致深度分销模式,预估经销商数量接近2000家,当前与其他徽酒企业竞争优势不断凸显;省外主要依托大商模式破局,预计江苏、河北、河南将承担区域突破的重任,具备10-20亿规模省区的潜质。
毛利率平稳、费用率有所加大,净利率略有下滑。21Q3毛利率75.25％,同比-0.27pct,毛利率相对平稳,税金及附加率同减1.16pct至14.62％,预计与季度间生产节奏差异相关。费用率方面,21Q3期间费用率同增1.62pct至35.32％,其中销售费用率同减1.10pct至28.27％,管理费用率同增2.29pct至9.04％。综合来看,21Q3净利率同减0.99pct至19.64％,毛利率平稳、期间费用率加大致净利率略有下滑。21Q3合同负债27.93亿,环增5.79亿处于历史高位水平,反映渠道信心充足;21Q3销售回款38.43亿元,同比+66.28％;21Q3经营净现金流36.89亿元,同比+1448.43％,主要系销售商品收到现金增加所致。21全年业绩具备高确定性,中长期200亿路径清晰。短期来看,古井基本完成全年回款,次高端、全国化协同助力"营收+预收款"口径延续高增,预计四季度仍将延续稳健表现,21全年确保稳健增长;中长期来看,古井通过次高端、全国化,有望持续享受省内升级与集中红利,同时省外通过古20+高举高打预计将加速突破,十四五期间达成200亿确定性高。
投资建议及盈利预测:我们调整公司2021-2023年EPS预测分别为4.54/5.55/6.61元(前次为4.66/5.71/6.78元),以2021年10月29日收盘价计算,对应PE分别为50/41/34倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:食品安全风险、宏观经济风险、消费场景恢复不达预期。
[2021-10-29] 古井贡酒(000596):古井贡酒前三季度净利润同比增长28.05%
■上海证券报
古井贡酒披露三季报。公司2021年前三季度实现营业收入10,102,272,382.54元，同比增长25.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1,968,932,387.74元，同比增长28.05%;基本每股收益3.85元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润590,128,559.28元，同比增长15.09%。
[2021-10-29] 古井贡酒(000596):持续升级,回款亮眼-三季点评
■中泰证券
事件:2021年前三季度公司实现营收101.02亿元,同比增长25.19％,实现归母净利润19.69亿元,同比增长28.05％。
产品结构继续升级,回款表现靓丽。21Q3公司营收和净利润增速分别为21.37％和15.09％,收入符合预期,利润增速较慢主要与费用确认有关。回款方面,21Q3销售回款38.43亿元,同比+66.29％,回款明显好于收入表现,主要是去年同期公司以承兑汇票方式对经销商资金支持力度较大致基数较低,同时也表明渠道打款意愿较为积极。根据渠道反馈,古井合肥中秋预计同比增长10％左右,其中古8以上产品增长较快,古16和古20预计继续维持高双位数增长,带动产品结构持续提升,预计古8及以上产品占比已达到40％以上。
费用率上行致盈利能力小幅回落。21Q3公司毛利率为75.25％,同比-0.27pct,毛利率基本稳定;21Q3期间费用率为35.32％,同比+1.62pct,其中销售费用率为28.27％,同比-1.10pct,主要是去年Q3费用集中投放致基数较高,管理费用率为9.46％,同比+2.36pct,预计与费用确认节奏有关,财务费用率为-2.42％,同比+0.37pct。21Q3净利率为19.64％,同比-0.99pct,同时21Q3税金及附加比例同比-1.16pct。21Q3公司经营活动产生现金流量净额为36.89亿元,同比+1448％,低基数下现金流强劲增长。
十四五战略清晰,全力迈向两百亿。公司规划2024年收入目标200亿元,战略定位全国化+次高端化。产品方面,主推古20,外加3个以内主流单品组合,同时献礼和古5仍是基础盘;渠道方面,近两年调整组织架构体系,建立5大战区、18个省级大区,在省内份额稳步提升的同时,省外围绕核心区域积极培育,如江苏、河北、河南、山东等地,近期目标省内外收入占比6:4,中期目标5:5。我们认为管理层具备突出的企业家精神,市场敏锐度高且战略谋划能力强,看好未来3-5年业绩增长弹性。
投资建议:维持"买入"评级。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为126/147/171亿元,同比增长22％/17％/16％;净利润分别为24/30/36亿元,同比增长30％/24％/21％,对应EPS分别为4.79/5.95/7.19元,对应PE分别为48/38/32倍。
风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故。
[2021-09-02] 古井贡酒(000596):结构升级明显,省外占比持续提升-中报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年中报,2021H1实现营收70.07亿元(+27.0％)、归母净利润13.79亿元(+34.5％)。2021Q2营业收入28.77亿元(+28.6％),归母净利润5.64亿元(+45.4％)。
产品结构优化,省外占比持续提升。分品类看,白酒业务中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现收入50.7亿元,8.06亿元、5.81亿元。营业收入比上年同期增长15.49％/14.09％/319.6％。黄鹤楼实现较快恢复性增长,古20等放量带动年份原浆吨价高增24.63％。分地区看,2021H1华北/华中/华南/国际各增长40.3％/23.54％/67.51％/424.71％。
其次2021H1华中地区营收占比为85.99％,大本营市场继续深耕,省外华北、华南地区扩张较为顺利,增速较快。2021H1经销商数量共3720个,较2020年底增加329个。公司持续聚焦全国化布局,不断推进渠道下沉。21Q2公司合同负债(预收款)22.1亿,较21Q1增2.7亿(+13.9％),较20Q2增14.9亿(+204.3％),创历史新高,21H1销售回款80.6亿,同比+27％,其中21Q2为40.8亿,同比+113％,报表经营质量非常好。
毛利率提升、费用率略降带动盈利能力稳定提升。上半年年份原浆系列毛利率82.5％,同比提升1.9pcts,古井贡酒毛利率59.5％,同比下降0.7pct,黄鹤楼毛利率75.4％,同比提升4.5pcts。年份原浆、黄鹤楼稳中有进,对毛利率贡献较大。
2021Q2公司净利率为19.6％,同比提升+2.3pct,净利率提升主因为毛利率提高和费用率下降。Q2毛利率为75.6％,同比提升1.0pcts,营业税金率14.7％(-1.7pct),税金率变化是由短期发货节奏变化导致的季度波动所致。销售费用率28.1％(+0pct),管理费用率8.2％(-0.8pct),财务费用率-1.5％(1.0pct),公司销售、管理费用投放保持合理状态。
定增募拓产能、全国化扩张和大单品战略保障中长期增长。(1)非公开发行募资50亿元,投入公司酿酒生产智能化技术改造项目,达产后由目前11.5万吨扩展到24.5万吨的产能,以支持未来10年以上发展(2)在省内格局向好叠加品牌势能释放的背景下,全国化扩张成效显著,华北、华南、江浙沪等市场均实现高速增长,省外扩张有望取得新突破,预计未来三年省外实现双位数以上复合增速。(3)次高端战略下,大单品古20、古8等继续较好增长,古20占据600元次高端核心升级价格带,全面主推;打造古8安徽中高端价位段的王者地位。
盈利预测与估值:我们略提高盈利预测,预计2021～2023年收入增速21.41％、19.00％、16.00％,利润增速为28.29％,25％,22％。给予目标价265.44元,维持"买入"评级。
风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。
[2021-09-02] 古井贡酒(000596):构升级和省外扩张并行,利润端弹性明显-2021年中报点评
■中信证券
2021H1收入/净利润同增27.0%/34.5%，产品结构持续升级拉动毛利率提升，规模效应下费用率下降，利润率有所提升。全年看，公司望延续上半年收入趋势，实现稳步增长。中长期看，公司将继续推动结构升级和省外扩张，剑指2024年实现收入目标200亿元，维持“买入”评级。
2021Q2公司收入/净利润同增28.6%/45.4%，预收款表现亮眼。2021H1公司实现收入70.1亿元、同增27.0%，归母净利润13.8亿元、同增34.5%。其中，2021Q2实现收入28.8亿元、同增28.6%，归母净利润5.6亿元、同增45.4%。2021H1，经营活动现金流净额2.6亿元、同减88.7%，主要系上半年结构性存款增加所致；预收账款(合同负债及其他流动负债为28.9亿元，同增18.6亿元。分产品看，①年份原浆实现销售收入50.7亿元、同增15.5%，量/价分别同比-7.3%/+24.6%，古8及以上产品顺应省内消费升级趋势放量增长；②古井贡酒实现销售收入8.1亿元、同增14.1%，量/价分别同比+14.1%/+0.0%。分区域来看，公司华中/华北/华南分别实现收入60.3/5.1/4.7亿元、同比+23.5%/+40.3%/+67.5%。
产品结构升级拉动毛利提升，规模效应下费用率下降。2021H1，公司毛利率76.4%、同增0.2Pct，主要系产品结构提升所致。①分地区:华中/华北/华南毛利率为76.6%/73.7%/76.8%、同比+0.1/+1.6/0.7Pcts；②分产品:年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率为82.5%/59.5%/75.4%、同比+1.9/-0.7/4.5Pcts。税金及附加占营收比重为15.3%、同减0.8Pct；销售费用率为28.9%、同减0.4Pct，主要系运输费用调整及规模化效应所致；管理费用率为6.7%、同减0.5Pct；财务费用率为-1.0%(2020H1财务费用率为-1.2%)，整体绝对值保持去年同期水平。此外，其他收益同增1973万元、投资收益同减2361万；综合考虑税收等因素，归母净利润率19.7%、同增1.1Pcts。
2024年目标200亿，结构升级和省外扩张并行。公司规划至2024年实现收入目标200亿，未来结构升级和省外扩张战略将持续推进。省内:公司以献礼和古5作为基础盘；古8经过近几年的资源聚焦已经做好对200-300元价格带卡位且处于领先地位，在消费者心中产生较强认知，伴随安徽合肥以外其他地区大众价格带逐步升级至200-300元，古8有望收割更多份额，进一步拉开与竞争对手差距；古20等高档产品持续拉升品牌价值，优化产品结构，向省内被全国名酒占据的更高价格带进行冲击。省外:公司在渠道方面组织架构的调整，建立5大战区、18大省区，省外围绕核心区域积极培育，如江苏、河北、河南、山东等地，以点带面逐步提升省外占比。
风险因素:动销恢复不及预期；省外发展不达预期；食品安全问题。
投资建议:公司产品结构升级情况顺利&省外扩张稳步推动，但考虑到增发因素，我们下调公司2021/22年EPS预测至4.49/5.60元(原预测为5.37/6.48元)，新增2023年EPS预测6.63元，现价对应PE47/38/32倍。综合考虑可比估值、古8及以上产品良好升级趋势，给予公司2022年PE估值44倍，对应目标价248元，维持“买入”评级。
[2021-08-30] 古井贡酒(000596):次高端结构不断提升,省外市场拓展有力-中期点评
■华鑫证券
公司发布2021半年报。报告期内,公司实现营业收入70.07亿元,同比增长26.96％;归属于母公司所有者的净利润13.79亿元,同比增长34.53％;实现扣非后净利润13.38亿元,同比增长32.78％;每股收益2.74元。其中Q2单季实现营业收入28.77亿元,同比增长28.56％;归母净利润5.64亿元,同比增长45.39％;每股收益1.07元。
次高端结构不断提升,黄鹤楼实现高增。上半年公司聚焦"全国化、次高端",产品和市场结构持续优化。分业务来看,白酒业务收入68.09亿元,同比+25.33％;酒店业务收入3740.71万元,同比+72.66％,主要是疫情后市场有所恢复。分产品来看,年份原浆(古26、古20、古16、古8、古5、献礼等)收入50.70亿元,同比+15.49％,毛利率82.45％,同比+1.92pct,吨价21.83万元;古井贡酒(V9、V6、第六代、光瓶玻贡乳等)收入8.06亿元,同比+14.09％,毛利率59.47％,同比-0.71pct,吨价6.27万元,增长基本由销量贡献;黄鹤楼(大清香900、陈香1979、生态15等)收入5.81亿元,同比+319.60％,毛利率75.35％,同比+4.47pct,吨价12.16万元,吨价同比+38.07％,高端陈香系列表现良好。分区域来看,华中地区依然是公司的重中之重,收入60.25亿元,同比+23.54％,占比85.98％,经销商净增213家,安徽地区龙头地位稳固,渠道优势强于其他徽酒品牌;华北和华南地区收入分别为5.05和4.72亿元,同比+40.30％和67.51％,经销商分别净增83和32家,省外市场拓展有力。分渠道来看,线下收入67.29亿元,同比+25.25％;线上收入2.78亿元,同比+89.44％。
毛利率微升,期间费用率控制得力。2021H1综合毛利率微升0.20pct至76.40％,主要是产品结构优化;期间费用率34.91％,同比-1.15pct,主要是规模效应体现,其中销售费用率28.94％,同比-0.37pct;管理费用率 6.67％,同比-1.04pct;研发费用率保持稳定;财务费用率-0.98％,同比+0.26pct,主要是汇兑损失增加所致。2021H1公司净利率20.27％,同比+2.04pct。
公司未来看点。(1)健康饮酒成为消费理念,"少喝酒,喝好酒"趋势越来越明显,公司次高端产品古20份额有望进一步提升,并持续带动古8、古5等产品结构升级;(2)2021年1月公司以2亿元收购明光酒业60％的股权,将借助黄鹤楼、明光加强品牌协同效应,进一步整合省外资源,打造品牌多元化;(3)随着行业进一步向优势品牌和优势企业集中,公司作为安徽省内绝对龙头,盈利能力有望持续提升。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别12.54为、15.01和17.53亿元,EPS分别为4.65、5.73和6.83元,当前股价对应PE分别为42.6、34.6和29.1倍,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。
[2021-08-30] 古井贡酒(000596):年份原浆结构优化及黄鹤楼量价齐升助力业绩高增-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述8月28日公司发布2021年半年报,报告期内实现营收70.07亿元,同比+26.96％;实现归母净利润13.79亿元,同比+34.53％,基本EPS为2.74元。
二、分析与判断年份原浆结构优化,黄鹤楼量价齐升共同助力业绩高增2021H1公司实现营收/归母净利润70.07/13.79亿元,同比分别+26.96％/+34.53％;合Q2单季度实现营收/归母净利润28.77/5.64亿元,同比分别+28.56％/+45.39％。收入端,年份原浆系列向高端迁移较为顺利,销量同比小幅下滑,但售价同比大幅提升,收入稳健增长;黄鹤楼量价齐升,收入同比大幅增长。利润端,受益于产品结构优化和主力产品动销良好,毛利率同比提升,利润增速大幅高于收入端。合同负债方面,2021H1末,公司合同负债余额为22.14亿元,同比+204.34％,显示下游经销商打款热情较高,中秋旺季动销仍然较为乐观。
分产品看,2021H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现营收50.70/8.06/5.81亿元,同比分别+15.49％/+14.09％/+319.60％。年份原浆及古井贡酒两大主力产品收入增速较为稳健,黄鹤楼收入同比大幅增长,显示业务协同能力显著强化。
分销量和均价看,2021H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别销售2.32/1.29/0.48万吨,同比分别-7.33％/+14.13％/+203.91％;分别实现销售均价218305/62675/121555(元/吨),同比分别+24.63％/-0.04％/+38.07％。年份原浆量跌价升,显示主力消费品种向古16、古20等高端产品迁移的趋势明显。古井贡酒销量上升,售价同比持平,发展较为平稳。黄鹤楼量价均同比大幅增长,在去年同期超低基数下实现恢复性增长。
分地区看,2021H1华北/华中/华南/国际市场分别实现收入5.05/60.25/4.72/0.06亿元,同比分别+40.30％/+23.54％/+67.51％/+424.71％。华中市场增速较为平稳,华北、华南等省外市场发力较为明显。渠道方面,2021H1末华北/华南/华中/国际市场拥有经销商929/412/2370/9家,较2021年初分别+9.81％/+8.42％/+9.87％/+12.50％/+9.70％。
毛利率有所修复,费用率控制效果较好2021H1销售毛利率为76.40％,同比+0.20ppt(Q2为75.56％,同比+1.01ppt),原因是(1)新收入准则实行,运输费计入营业成本。(2)疫情影响消退后,主力产品动销快速复苏,产品结构持续升级。2021H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别为82.45％/59.47％/75.35％,同比分别+1.92ppt/-0.71ppt/+4.47ppt。2021H1期间费用率为34.92％,同比-0.60ppt(Q2为35.17％,同比+0.23ppt)。其中销售费用率为28.94％,同比-0.37ppt(Q2为28.12％,同比+0.03ppt),原因是(1)新收入准则实行,运输费调入营业成本;(2)疫情缓解后销售投入加大,职工薪酬、差旅费、综合促销费均同比大幅增长。管理费用率为6.67％,同比-0.49ppt。研发费用率为0.28％,同比+0.01ppt。财务费用率为-0.98％,同比+0.26ppt(Q2为-1.51％,同比+0.97ppt),原因是利息费用同比下降。
加强品牌建设,推进产品结构升级品牌建设方面,公司深耕市场建设,产品结构、品牌双优化。未来公司将聚焦"全国化、次高端",发力品牌建设。公司推进品牌复兴工程,产品和市场结构持续优化。公司未来将深入研究并持续推进古香型酒的生产。
产品结构优化方面,目前核心单品仍然是年份原浆系列及古8/古20等产品。未来公司将把古20作为重点培育产品,2020年公司已在长三角等部分核心市场投放古20,终端渠道陈列、广宣费用也重点覆盖该产品。长期看,公司仍将打造以古8/古16/古20为核心的单品矩阵,核心市场消费升级仍将支撑公司核心产品价格带逐步上移。
三、投资建议预计21-23年收入为124.08/142.94/161.81亿元,同比+20.6％/+15.2％/+13.2％;归母净利润24.54/29.74/34.11亿元,同比+32.3％/+21.2％/+14.7％,折合EPS为4.87/5.90/6.77元,对应PE为41/34/29倍。目前公司估值水平低于白酒行业46倍左右的估值水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示疫情及经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
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