000568泸州老窖股票走势分析
≈≈泸州老窖000568≈≈(更新:21.09.02)
[2021-09-02] 泸州老窖(000568):净利润增速亮眼,现金流回归良性-中期点评
■国开证券
泸州老窖发布2021年半年报,公司上半年实现营业总收入93.17亿元,同增22.04％,归母净利润42.26亿元,同增31.23％,扣非归母净利润42.09亿元,同增30.14％,其中二季度实现营业总收入43.13亿元,同增5.67％,归母净利润20.60亿元,同增36.10％,收入增速略低于预期,业绩增速亮眼。
产品结构持续提升,现金流质量回归良性。公司上半年业绩实现稳中较快增长,由于高端白酒国窖跟随五粮液价格采取控货挺价且低端白酒仍在调整,二季度营收增速略低于预期。分产品看,公司中高档酒上半年实现营收82.18亿元,同增23.45％,其中销售量增长6.3％,吨价上涨16.1％,吨价上涨明显主要由于国窖价格稳中有升、特曲提价进入300元价格带。公司其他酒类上半年实现营收9.8亿元,同增7.5％,其中销售量下滑29.1％,吨价则显著增长51.7％,主要由于公司正在针对头曲、二曲及高光产品线进行改革调整。上半年公司销售回款44.1亿元,同增23.3％,经营现金流净额27.4亿元,同增275.7％,疫情稳定下回款、现金流回归良性常态。
毛利率提升,销售费用率下降,盈利能力提升。2021年上半年公司酒类毛利率为86.0％,同增4.0个百分点,主要由于产品价格提升且产品结构不断上移所致。公司上半年期间费用率为16.7％,同比下降1.6个百分点,其中销售费用率低基数下同比下降1.9个百分点至12.7％,主要系广告宣传费投放减少影响所致,管理费用率上升0.2个百分点至4.9％,财务费用率-1.3％,同比小幅上升0.04个百分点。由于毛利率提升、费用率下降,公司上半年归母净利率提升3.18个百分点至45.4％,其中二季度大幅提升10.9个百分点至47.8％。
投资建议:公司在本轮行业繁荣期率先进行改革,目前产品力、渠道力持续提升,战略大单品加速成长,盈利能力有望不断提升。我们预计公司2021-23年EPS分别为5.05、6.31、7.77元,维持"推荐"评级。
风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。
[2021-08-31] 泸州老窖(000568):高端白酒引领,利润增速较快-中报点评
■山西证券
事件描述
公司披露半年报,公司实现营业收入93.17亿元,同比增长22.04％,实现净利润42.26亿元,同比增长31.23％。
事件点评
Q2收入增速放缓,利润略超预期。公司2021H1实现营业收入93.17亿元,同比上涨22.04％,归母净利润42.26亿元,同比增长31.23％。其中单Q2实现营业收入43.13亿元,同比增长5.67％,归母净利润为20.60亿元,同比增长36.10％,增速放缓,主要在于二季度公司控制发货节奏、特曲窖龄等处于提价后调整期。分产品来看,中高端产品增速亮眼,驱动业绩增长。2021H1公司中高档/其他酒类营业收入分别为82.18/9.80亿,同比+23.45％/+7.51％,销量1.43/2.46万吨,同比+6.31％/-29.14％,吨价57.7/4.0万元,同比+16.1％/+51.7％。分渠道,2021H1传统/新兴渠道分别实现营业收入86.66/5.32亿,同比+19.03％/+84.71％,新兴渠道表现亮眼。
国窖占比提升以及费用率下行,盈利能力不断提高。2021H1销售净利率为45.79％,同比增加3.55pct,销售毛利率为85.67％,同比增加3.83pct,主要在于国窖增长较快,中高端产品占比提升。销售期间费用率为16.44％,同比减少1.84pct,其中销售费用率为12.7％,同比减少1.86pct,主要在于广告宣传费减少,同比减少-24.17％;管理费用率为5.11％,同比减少0.03pct;财务费用率为-1.37％,同比增加0.05pct。此外,2021H1经营活动产生的现金流量净额为27.38亿元,同比增加275.71％;2021H1末合同负债14.1亿元,同增139.4％,说明渠道信心稳定。
公司产品价格带全面布局,品牌复兴和价值回归稳步推进。公司深入实施品牌复兴工程,清晰聚焦"双品牌、三品系、大单品"战略。国窖1573持续引领品牌高度,市场份额、产品利润、品牌形象和高端价值持续提升;泸州老窖品牌名酒价值和消费者信心回归态势逐步形成,头曲二曲营销管理改革成效显著;创新品系不断满足多样化、细分市场需求。公司已基本实现产品价格带全面布局,品牌复兴和价值回归稳步推进。
投资建议
上半年控货稳价,业绩稳健增长。随着旺季的到来,下半年有望加速增长,完成全年营收15％增长的目标可期。中长期内,受益于千元价格带扩容和茅台酒供不应求,国窖未来量价增长空间充足。预计2020-2022年公司归母净利润为74.90亿、93.28亿、115.60亿,EPS分别为5.11元、6.37元、7.89元,对应当前股价,PE分别为33倍、27倍、21倍。维持"买入"评级。
存在风险
食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):高端酒增速较快,利润增速超预期-中期点评
■中银证券
泸州老窖公布2021年半年度报告。1H21公司实现营收93.2亿，同比增22%，归母净利42.3亿，同比增31.2%，基本每股收益2.89元/股。2季度公司实现营收、净利分别为43.1亿、20.6亿，同比分别增5.7%、36.1%。1H21公司合同负债14.1亿，同比增9.3亿，环比1Q21减少3.2亿。公司收入略低预期，净利高于预期。
支撑评级的要点
季度公司营收略低预期，公司产品结构持续提升，国窖1573为主要贡献。(1)1H21公司实现营收93.2亿，同比增22%，其中2Q21公司实现营收43.1亿，同比增5.7%。上半年公司中高端酒营收82.2亿，同比增23.5%，毛利率90.6%，同比提升2pct。量价拆分来看，中高档酒销量及吨价的增速分别为6.3%、14.3%。(2)我们判断国窖1573延续高增。2季度高度1573控制发货节奏，批价与五粮液保持在100元以内，延续跟随策略，低度1573动销良性，库存较低。(3)中档酒处于调整期，公司期望特曲站位300元价格带，现阶段重点还是以挺价为主。(4)其他酒类营收9.8亿，同比增7.5%。2季度公司对二曲进行升级换代，目前市场上已开始推广88元的二曲，老二曲仍以消化库存为主。
季度利润弹性释放，毛利率提升明显，销售费用率、营业税金率降幅较大。2季度公司归母净利为20.6亿，同比增36%。净利率47.7%，同比增10.7pct，毛利率85.2%，同比提升7.8pct，产品升级明显。2Q21公司期间费用率为15.7%，同比降3pct，销售费用率为11.8%，同比降3.5pct，可能由于广告宣传费下降。管理费用率5.6%，同比增0.8pct，税金及附加比率同比降3.5pct。2季度公司销售商品、劳务收到的现金同比增23.3%，显著高于收入增速。
公司整体经营势能向上，国窖1573全国化布局持续推进。高管薪酬改革有利于优秀管理层的稳定以及充分激发企业活力。国窖1573短期虽受渠道利润和库存的扰动，但整体经营势能向上，长期受益于名酒集中度提升。公司此前薄弱区域华东、华南现已进入快速发展阶段，全国化布局持续推进，国窖1573可维持较快增速。
估值
根据公司业绩，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为5.15、6.15、7.30元，同比增25.6%、19.3%、18.8%，对应市盈率分别为33、27.7、23.3X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):国窖继续较好增长,中低端有所承压-中报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年中报,2021H1实现营收93.17亿元(+22.0％)、归母净利润42.26亿元(+31.2％),扣非归母净利润42.09亿元(+30.1％)。2021Q2营业收入43.13亿元(+5.7％),归母净利润20.60亿元(+36.1％),扣非归母净利润20.51亿元(+34.9％)。单二季度收入端不及此前,但利润增速表现良好。
国窖延续较好增长,中低端整理渠道。分品类看,2021H1上半年中高档酒/其他酒类/其他收入类分别实现收入82.18亿元,9.77亿元、1.22亿元,比增长23.45％/7.51％/78.08％。中高档酒收入占营业收入比重为88.21％,占比同比提升+1.01％。高端国窖销量稳步上升,中低档酒增速下降原因主要为:1)次高端价格带:特曲与窖龄目前均处于渠道、价格梳理阶段。2)低档酒:二曲正谋划升级换代,销售受一定影响,估计Q2中低档酒均有不同程度的下滑,拖累Q2收入表现,而Q2国窖同比增速延续Q1较好增长。
2021H1公司合同负债+其他流动负债为15.91亿元,环比Q1及年初略减少3.19、3.06亿元,同比增加9.31亿元,较正常年份看、也处于年中较高水平。2021H1公司应收款项融资+应收票据为21.43亿元,环比Q1及年初分别减少15、10.7亿元,同比减少7.1亿元。2021Q2公司销售收现44.06亿元,同比增速23.3％。经营净现金流14.28亿元,同比增速36.7％。报表质量较为扎实。盈利能力提升主要系毛利率和销售费用率贡献。2021Q2公司毛利率为85.2％,同比提升+7.8pcts,公司净利率为47.7％,同比提升10.7pcts。公司上半年毛利率有显著提升主要原因是:1)产品端国窖占比提升和直接提价;2)公司停产部分毛利较低产品。Q2公司营业税金率8.0％(-3.5pct),销售费用率11.8％(-3.5pct),管理费用率5.6％(+0.8pct),财务费用率-1.7％(-0.2pct)。销售费用率下降主要由于疫情,上半年广告费用投放受限。管理费用率略有提升主要为职工薪酬增加,财务费用保持稳定。
渠道+产品共振,中长期稳健增长。(1)渠道开拓:2020年7月,公司联络江浙沪地区优质经销商成立国窖"长三角38度联盟",华东市场开拓迎来加速。(2)新品放量:2020年10月,公司推出全新战略新品"高光",成为白酒行业首款轻奢主义白酒,未来有望发展成为公司的第三成长曲线。(3)扩产能:酿酒工程技改项目一期已于2020年完工,新增7000个窖池和3.5万吨基酒产能。截至2020年,泸州老窖合计拥有17万吨基酒产能。同时,2020年公司追加投资14.63亿元扩张技改项目,完工后储酒能力将由30万吨提升至38万吨,预计2025年产能进一步扩充到23.5万吨。中长期内,受益于千元价格带扩容和茅台酒价高量缺,公司主要利润贡献者国窖未来量价增长空间充足。此外,借助十四五规划的东风,公司制定了未来五年发展的"136"战略,致力于重回中国白酒行业"前三",未来发展态势良好。
盈利预测与估值:我们预计2021-2023年收入增速20.94％、24.07％、19.06％,归母净利润增速27.85％、25.00％、20％,当前板块调整较多,龙头步入中长期布局时点。给与公司明年35倍PE,目标价227.64元,维持买入评级。
风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):如何开启飞轮?化工供应链物流龙头的"超级化工亚马逊"愿景-大物流时代系列研究(五)
■华创证券
专业化工供应链市场巨大空间构筑公司成长基石。1)专业化工综合物流市场:空间广阔,壁垒高筑,龙头有望加速集中。我们测算第三方化工物流市场规模超6000亿,而危化品运输资质稀缺,行业壁垒高筑,当前行业CR5仅2％+,在监管从严提高准入门槛,合规成本提升等因素下,龙头集中度有望加速提升。2)专业化工分销贸易市场:行业规模不可忽视,国内市场处于起步阶段。测算我国第三方化学品分销贸易市场规模预计同样超6000亿元。
内生+外延不断夯实物流底盘,强化全场景一站式交付能力。1)内生+外延不断夯实专业化工物流底盘,建立全国性化工供应链服务集群。外延:围绕"网络+能力",并购战略清晰,高效高速扩张物流底盘。内生:补短板,升级现有仓储运输网络提升大客户服务能力及拓展新业务。2)能力输出实现高效协同,强化一站式全方位供应链服务能力。优秀整合管理能力推动公司收购后总体效益提升,我们根据此前收购情况,简单对比得出新并购子公司近年来整体净利润增长较快,且多数子公司净利率水平高于收购前/收购初期。3)资源投入+不断创新,全场景一站式物流交付能力、科技与安全是公司核心优势。?
超级化工亚马逊"愿景下,如何开启飞轮效应?1)如何开启飞轮?公司提出致力于打造"超级化工亚马逊"的愿景,而不断迭代过程中能否开启化工供应链领域的飞轮效应,是公司前行的新课题。我们理解,其存在开启飞轮的潜力。即可以通过稳定、安全、可靠的一站式化工物流交付服务(客户体验)--切入更多客户的分销渠道(流量)--更多的供应商在公司平台上分销,可以使得部分原有物流客户直接转化为供应商(供应商)--中小客户采购化工品的品类丰富度和便利性提升(选品与便利)--客户体验。2)基于物流交付能力的化工品物贸一体化将增强客户黏性、拉动收入增长。从化工综合物流到化工品分销贸易纵向延伸,打造线上线下分销贸易一体化服务,通过物贸联动带来客户协同、资产复用与规模效应,第一层飞轮效应正逐步显现。3)线下分销:从Brenntag与UnivarSolutions看分销供应链服务价值。密尔克卫所开展的分销业务并非传统大宗商品领域的利用时间差、空间差、品类差进行套利,而是与自有物流业务深度绑定,赚取化工供应链全程、各环节的服务费。4)线上化工品电商平台:扩大销售服务半径,加速渗透中小B端客户。
投资建议:1)盈利预测:我们预计2021-23年归属净利分别为4.1、5.6及7.7亿,同比分别增长41％、38％、38％,对应EPS分别为2.5、3.4、4.7元,对应PE分别为41、30、22倍。2)投资建议:我们认为公司具备十足成长属性:16-20年收入复合增速38％,利润复合增速51％,成长性凸显,展望未来,公司提出打造"超级化工亚马逊"愿景,而一旦公司成功开启飞轮效应,将保障未来持续增长。我们根据PEG给公司定价。以PEG=1,给予公司2022年38倍PE,对应一年期目标市值213亿元,股价130元,预期较现价27％空间,首次覆盖,"推荐"评级。
风险提示:化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):业绩超预期,利润率大幅提升-2021年半年报点评
■国信证券
业绩表现超预期,产品结构优化+费率下降推动利润率大幅提升
公司公布21H1业绩,21H1实现营收93.17亿元(+22.04％),归母净利润42.26亿元(+31.23％);其中21Q2营收43.13亿元(+5.67％),归母净利润20.60亿元(+36.10％)。公司业绩超预期,主要受益产品提价和结构优化,21H1公司量价同比-19.27％/50.55％。21Q2公司毛利率提至85.24％(+7.77pct);销售费用率同比-3.55pct至11.79％,主要系广宣费用减少;其他费率略有变化;营业税金率降至7.98％(-3.53pct);综合影响下净利率+11.66pct至48.37％。21H1销售回款/经营净现金流为108.53/27.38亿元(+72.76％/+275.71％),预收款15.91亿元(+141.17％),盈利质量优异。
中高档酒量价齐升占比增加,21Q2主动控货挺价为中秋旺季蓄力
分产品看,21H1中高档酒/其他酒收入为82.18/9.77亿元,同比增长23.45％/7.51％,占比为88.21％/10.48％(+1.01pct/-1.42pct)。21H1中高档酒量价齐升(+6.31％/+16.12％),其它酒量减价增(-29.14％/+51.73％)。21Q2以来公司主动控货挺价,价盘稳中有升,库存保持良性,为中秋旺季蓄力。分区域看,全国7个大区销售正常且良性,华东和华南市场进入快速增长状态。
21年营收目标或超额实现,长期看势能持续向上,品牌复兴可期
公司"双品牌、三品系、大单品"战略稳步推进,4月成立大成浓香公司,分团队运作高光、头曲、二曲品牌,布局长远。公司发展路线清晰,品牌力和渠道力不断夯实。21年公司目标营收同比增长15％左右,考虑当下高端酒需求较为稳健,公司预收款充足,渠道中秋打款备货顺利推进,预计年底目标有望超额实现。长期来看,在行业景气消费升级和高端酒扩容持续的背景下,十四五品牌复兴目标实现可期。
风险提示:宏观经济风险,高端酒需求不及预期,提价不及预期。
投资建议:维持盈利预测,维持买入评级预计公司21-23年归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元,摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元,当前股价对应PE为31/25/20x,维持买入评级。
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):Q2净利率大幅提升,国窖势能持续向上-2021年半年度业绩点评
■东莞证券
事件:公司发布2021年半年度报告。公司2021H1分别实现营业收入与归属于上市公司股东的净利润93.17亿元与42.26亿元,分别同比增长22.04％与31.23％。
点评:
成本费用下行驱动公司Q2利润释放。单季度看,公司2021Q1的营收与归母净利润增速分别为40.85％与26.95％。基于去年一季度的低基数,公司Q1营收增速超预期。2021Q2,公司实现营业收入43.13亿元,同比增长5.65％;实现归母净利润20.60亿元,同比增长36.10％。公司Q2营收环比增速放缓,归母净利润增速实现较快增长主要系公司的营业成本、税金与销售费用支出减少所致。
产品结构升级,国窖势能向上。目前,公司聚焦国窖与老窖双品牌战略。其中,国窖1573引领品牌高度,公司产品结构持续优化。2021H1公司中高档酒实现营业收入82.18亿元,同比增长23.45营业收入占比为88.21同比增加1.01个百分点。此外,公司上半年中高档酒的产量同比增加162.79％％,库存量同比增加59.68％％,彰显公司进一步做大做强中高档酒的决心。相比较而言,公司其他酒类上半年实现营业收入9.77亿元,同比增长7.51％％,业绩增长弹性总体低于中高档白酒,产量与库存量同比有所下降。
新兴渠道实现高增长,经销商结构持续优化。公司实行传统渠道与新兴渠道相结合的方式销售产品,以线下经销商为主的传统渠道是公司目前主要的渠道收入来源新兴渠道上半年实现高速增长。2021H1,公司传统渠道与新兴渠道分别实现营业收入86.63亿元与5.32亿元,分别同比增长19.03与84.71。与此同时,公司上半年持续优化清理经销商,经销商结构进一步优化。2021H1,公司共减少148家国内经销商,经销商数量同比下降11.05。
Q2盈利能力提升,经营活动现金流向好。随着产品结构持续优化升级,公司Q2盈利能力大幅提升。2021Q2,公司实现毛利率85.24％％,同比增加7.77个百分点;实现净利率48.37％％,同比增加11.67个百分点。公司Q2净利率增长幅度较大主要系公司的销售费用率下降所致。2021Q2公司的销售费用率为11.79同比下降3.55个百分点。此外,公司2021Q2实现经营活动现金流净额14.28亿元,同比增长36.65％％,经营活动现金流持续向好。
维持推荐评级。预计公司20212022年EPS分别为5.17元和6.44元,对应PE分别为32.89倍和26.41倍。2020年12月,公司提出了国窖1573的"新百亿"目标力争国窖1573在2022年与2025年在销售口径的收入分别突破200亿元与300亿元。随着产品结构不断优化,预计国窖势能将进一步释放,公司业绩有望增厚。维持对公司的"推荐"评级。
风险提示。高端酒增长不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):渠道直投先驱,品牌势能崛起-渠道专题
■招商证券
面临问题:渠道高度损伤,消费群体转换。行业调整期后高端白酒需求萎缩。国窖由于品牌积淀尚浅,逆势提价导致渠道受损严重,出厂价腰斩进一步损害品牌力,渠道经销商纷纷流失。同时,高端白酒的需求结构发生变化,新消费群体的把握对于企业渠道精细化程度要求更高。老窖面临两大难题:一是如何把握新的消费群体,二是如何组建受伤的渠道。
解决方式:企业直投先驱,渠道不破不立。大商模式下品牌的费用投入难以有效触达消费者,因此老窖不断推动渠道扁平化增强掌控力,直投终端进行消费者培育,扩宽动销极限。企业直投的核心是遵循两点,一是费用能落地,二是投入足够多也足够久。
如何直投:模式"水无常形",直通终端用户。老窖依托于品牌专营公司的渠道变革,无论是直营子公司、厂商1+1还是经销商主导,老窖始终聚焦于渠道的扁平化改造和消费者的触达。在精细化渠道运作的支持下,通过企业高人员高费用的投入直接触达核心终端和消费者实现有效转化。
当前阶段:培育已见成效,品牌势能抬升。伴随着前期高投入阶段的结束,多年的品牌和消费者投入效果开始显现,而品牌力的提升对周边市场具有辐射效应,帮助公司由点及面形成势能,因地制宜的渠道调整则进一步增强全国化的确定性。公司销售费用有望收窄,产品出现量价齐升,推动公司收入高质量增长的同时,规模效应亦能得到明显体现,进入一个可持续的正循环反馈。
投资建议:渠道直投培育品牌势能,规模效应释放黄金周期。老窖本轮经历五年沉淀,最难时候已过。首先,渠道模式因地制宜,核心是通过企业直投降低经销商教育成本,触达终端进行用户心智占领。其次,成熟市场消费氛围已逐步形成,并有望由点及面辐射全国形成品牌势能,推动收入保持高速增长。同时伴随着公司从投入阶段走向成长或成熟阶段,公司费用投放有望收缩,且产品结构优化和规模效应亦能带来净利率提升,维持21-23年EPS为5.20、6.56、8.24,考虑板块估值整体回落,给予目标价230元,对应明年35X,一年维度享受确定性收益,重申"强烈推荐-A"评级。
风险提示:需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):国窖高增优化产品结构,费用管控增厚利润空间-公司半年报
■海通证券
事件。21H1公司实现营业收入93.17亿元,同比+22.0％,归母净利润42.26亿元,同比+31.2％;其中Q2单季公司实现营业收入43.13亿元,同比+5.7％,归母净利润20.60亿元,同比+36.1％。
中高档酒类量价齐升,新兴渠道收入高增。分产品:21H1中高档酒类收入同比增长23.4％(量:+6.3％;价:+16.1％),我们预计上半年收入增速贡献主要来自于国窖同增20-30％,次高端特曲、窖龄提价去库存下短期收入承压。21H1其他酒类收入同比增长7.5％(量:-29.1％;价:+51.7％),我们预计主因低档酒提价换代销量下滑,随着大成浓香公司成立运营(负责头二曲及高光品牌),下半年销售有望恢复。分渠道:21H1新兴渠道收入高增(同比+84.7％),营收占比同比+1.94pct至5.7％。21H1国内经销商总数同比-11.1％至1899个。
产品结构高端化拉动毛利率,净利率表现优秀。21Q2公司毛利率同比+7.77pct至85.2％,我们预计主因中低档酒收入占比下滑,公司产品结构优化。21H1公司销售费用率同比-1.87pct至12.7％,其中广告宣传费用率同比-2.66pct至4.4％;Q2销售费用率同比-3.55pct至11.8％,我们预计主因公司量入为出,合理收窄费用投入。21Q2研发费用率为0.5％,与上年同期持平;管理/财务费用率分别同比+0.76pct/-0.23pct至5.6％/-1.7％,期间费用率同比-3.01pct至16.3％,整体费用支出管控良好。21Q2营业税金及附加率同比-3.53pct至8.0％;Q2单季度净利率同比+10.68pct至47.7％,公司盈利能力持续增强(Q1净利率为43.3％),我们认为主要受益于毛利率提升、销售费用率及营业税金及附加率降低。
经营性现金流增长显著,团队年轻化激发管理活力。21Q2销售回款同比+23.3％至44.06亿元,经营性现金净流量同比+36.7％至14.28亿元。21年3-4月公司暂停发货,我们认为淡季严格库存管理,下半年旺季表现可期。根据酒业家微信公众号,21年6月销售公司管理层履新,张彪、董虎杰分别升任泸州老窖销售公司总经理、常务副总经理,张良升任国窖销售公司总经理,团队年轻化激发经营活力。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为5.21、6.35、7.84元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2021年30-35xPE,对应合理价值区间为156.18-182.21元,给予"优于大市"评级。
风险提示。新冠疫情反复,行业竞争加剧,控量挺价效果不达预期。
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):国窖表现亮眼,大众酒营销改革正当时-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月28日公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入93.17亿元,同比+22.04％,实现归母净利润42.26亿元,同比+31.23％。
二、分析与判断
21H1高端产品增长亮眼,带动业绩实现显著提速
21H1公司实现收入93.17亿元,同比+22.04％,折合21Q2实现收入43.13亿元,同比+5.67％,增速环比有所放缓。分产品看,21H1中高档酒实现收入82.18亿元、同比+23.45％,量价贡献来看,量+6.3％/价+16.1％,价升贡献更加明显,主要是国窖1573表现相较特曲、窖龄系列表现更佳,推动21H1结构升级明显;低端酒实现收入9.77亿元,同比+7.51％,但销量下滑近30％,预计应是21Q2二曲换代停货导致。
开年1573表现亮眼推动收入端高增,税金及附加拖累短期业绩毛利率端看,21H1公司白酒业务整体毛利率为86.01％,同比+4.00％,其中中高档白酒毛利率90.60％,同比+2.03％;其他酒类毛利率47.41％,同比+13.45％。虽然21H1报表统计口径和20H1报表高端/中端/低端的统计口径有所变化,但各档次产品毛利率的提升与单价表现趋势一致。费用端看,公司期间费用率仅为16.44％,同比-1.84ppt,主要得益于销售费用率的下降(-1.86ppt)。尽管21H1销售费用中的促销费用在20H1超低基数下增长明显(金额同比+53.34％),但广宣费用控制得当(金额同比-23.17％),在收入快速增长的摊薄下,销售费用率下降明显。管理费用率(含研发)及财务费用率基本保持平稳,分别-0.03ppt/+0.05ppt。净利率看,得益于毛利率和期间费用率的双重改善,21H1公司净利率为45.79％,同比+3.55ppt,推动利润增速显著高于收入端。
国窖1573"十四五"剑指"新百亿",大众酒营销改革推进正当时
在双品牌战略下,公司以国窖1573为代表的高端白酒定位"浓香国酒",力求价值回归,以泸州老窖品牌布局全价格带,享受消费升级红利。在去年底国窖销售公司股东大会上,继2019年国窖1573销售口径收入破百亿后,公司提出"十四五"期间国窖1573新百亿目标,即2022年和2024年分别实现销售口径收入破200和300亿元。以2019年国窖1573销售口径收入破百亿对应报表收入口径86亿元来推演,2019-2022年国窖1573规划收入CAGR约为26％,2019-2025年规划收入CAGR约为14％,展现出强劲的增长势头,充分彰显公司"品牌自信、品质自信、模式自信、团队自信"。于此同时,大众酒营销改革举措正在推进,大成浓香公司落地将负责头曲、二曲、高光等品牌的运营,三大品牌将分别交由独立团队单独运营。二曲4月初换代停货,叠加大成浓香公司的落地,意味着公司在大众酒层面也有望复制国窖、特曲的成功运营经验,在中低价格带实现品牌的价值回归。
三、投资建议
预计21-23年公司收入为203.98/243.80/285.76亿元,同比分别+22.5％/+19.5％/+17.2％。实现归属上市公司净利润为73.15/90.44/109.25亿元,同比分别+21.8％/+23.6％/+20.8％,折合EPS分别为4.99元/6.17元/7.46元,对应PE分别为34X/27X/23X。公司估值水平显著低于白酒板块2021年46倍PE(wind一致预期,算数平均法)的平均估值,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):国窖势能继续向上,净利率创淡季新高-中报点评
■西部证券
事件:公司21H1实现营收93.17亿元,同比+22.04％,归母净利润42.26亿元,同比+31.23％;其中21Q2实现营收43.13亿元,同比+5.67％,归母净利润20.60亿元,同比+36.10％。利润略超预期。
国窖维持快速增长,现金流回款表现良好。分产品结构来看,21H1中高档酒实现收入82.18亿元,同比+23.45％,吨价57.66万元/吨,同比+16.12％,毛利率90.60％,同比+2.03pct,我们预计Q2国窖收入增速30％左右,维持快速增长;窖龄、特曲由于3月份提价原因预计Q2整体销售有所下滑。其它酒类(头曲、二曲)实现收入9.77亿元,同比+7.51％,毛利率47.41％,同比+13.45pct,吨价3.97万元/吨,同比+51.73％,Q2受价格调整影响销量预计还有所承压。21H1公司的合同负债14.08亿元,公司经营活动净现金流27.38亿元,同比大幅增长,其中销售收现108.53亿元,同比+72.75％。
产品结构调整提升毛利率,净利率实现高位。Q2毛利率85.24％,同比+7.8pct,环比-0.8pct,主要系产品结构同比继续优化。Q2公司营业税金率8.0％,恢复相对正常水平;销售费用率11.79％,同比-3.5pct,我们预计主要系广告宣传费有较大幅度的下降,管理费用率6.13pct,同比+0.7pct。毛销差同比提升11.32％,推动Q2净利率48.37％,同比+11.7pct,创淡季新高。
投资建议:国窖品牌势能依然处于向上发力的过程中,回款进度良好,中低端产品处于势能恢复期。我们预计公司21-23年EPS为5.21/6.58/7.83元,维持买入评级。
风险提示:经济环境下行、高端酒竞争激烈、食品安全问题
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):国窖高增盈利增长亮眼,中低端拖累营收承压-中期点评
■东方证券
公司公布21年中报，21H1实现营收93.17亿元(yoy+22.0%)，归母净利润42.26亿元(yoy+31.2%)；其中21Q2营收43.13亿元(yoy+5.7%)，归母净利润20.60亿元(yoy+36.1%)。二季度营收增速放缓，利润实现较高增速。
核心观点
国窖稳步增长拉动结构升级，中低档酒调整拖累收入。21H1中高档酒收入82.18亿元(yoy+23.4%)，占比提升1.4pct至89.4%，结构持续升级；销量和吨价分别同比增长6.3%和16.1%，吨价上行明显；预计国窖上半年保持稳定增长，特曲酒和窖龄酒受3、4月份产品提价及二季度控货影响增速下降，国窖占比提升拉动吨价上行明显。其他酒收入9.77亿元(yoy+7.5%)，销量和吨价分别同比变动-29.1%/+51.7%，预计主要受头曲、二曲推动工艺调整与价格提升影响；公司近期成立大成浓香公司，统一负责头曲、二曲以及高光的，有望打造第三成长曲线。21H1末经销商数量1899家，报告期内增加340家，减少488家，预计受博大公司渠道调整等影响。21H1末合同负债余额14.08亿元，环比减少2.84亿元，同比增加8.20亿元。
毛利率提升+控费强化，盈利能力改善。21H1毛利率85.67%(yoy+3.83pct)，中高档酒毛利率90.60%(yoy+2.03pct)，其他酒47.41%(yoy+13.45pct)。
21H1销售费用率12.70%(yoy-1.87pct)，费效比进一步提升；管理费用率4.72%(yoy+0.00pct)；税金及附加占营收比重10.65%(yoy+1.75pct)，其中21Q2为7.98%(yoy-3.53pct)，主要因去年同期税金缴纳节奏受疫情扰动，今年逐步恢复正常。综合，21H1销售净利率45.79%(yoy+3.55pct)。
国窖高回款目标驱动增长，看好全年盈利表现。近期国窖批价在910元左右，维持平稳，渠道库存良性，为旺季销售奠定良好基础。国窖回款目标较高，是保障全年业绩增长的核心驱动力；特曲和窖龄酒等产品调整后，下半年有望进入稳步增长区间。公司21年经营目标营收增速不低于15%，增速有保障，看好盈利表现。中长期，千元价格带加速扩容，国窖有望持续受益。
财务预测与投资建议:下调营收和费用率，上调毛利率，预测21-23年每股收益分别为5.15、6.44、7.70元(原21-23年预测为5.19、6.32、7.54元)。
结合可比公司，给予21年51倍PE，对应目标价262.65元，维持买入评级。
风险提示:消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):中高端量价齐升,费用压缩利润高增-中报点评
■财信证券
事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现收入93.17亿元,同比+22.0％;归母净利42.26亿元,同比+31.2％。Q2单季度实现收入43.13亿元,同比+5.7％,归母净利20.6亿元,同比+36.1％。
收入延续高增,中高端酒量价齐升,产品结构持续优化。2021H1中高档酒/其他酒类分别实现收入82.2/9.8亿元,同比+23.4％/+7.5％,中高档产品增速领先,其中国窖上半年预计维持20％以上增速。产品结构升级明显,中高档酒对营业收入的贡献进一步提升至88.2％(同比提升约1.0pct)。中高档酒销量同比+6.3％,吨价同比+16.1％,吨价提升主因产品结构升级及直接提价。其他酒类销量同比大幅下滑29.1％,预计与去年Q2大量补货导致高基数、今年Q2二曲产品换代后短期停货有关;其他酒类吨价大幅提升36.7％。Q2单季度收入同增5.7％,增速有所放缓,主因Q2淡季公司控制发货节奏、特曲窖龄等处于提价后调整期。渠道方面,电商平台、自媒体等新兴渠道实现营收5.31亿元,同比大幅增长84.71％,传统经销模式营收86.63亿元,同比+19.03％;Q2末国内经销商数量降至1899名,较去年末净减少148名(同比-11.05％),公司渠道战略重点有逐渐向新兴渠道转移趋势。
毛利率拉升明显,销售费用投放缩减,盈利能力显著增强。2021H1公司整体毛利率85.7％,同增3.8pcts,主因产品结构持续优化与直接提价带动吨价提升,其中中高档酒毛利率同比提升2.0％至90.6％,其他酒类毛利率同比提升13.4pct至47.4％。销售费用率同降1.87pct,主要系广告宣传费用投放缩减;管理费用率与研发费用率基本持平,财务费用率小幅上行0.04pct,2021H1净利率同比+3.5％至45.8％,盈利能力显著提升。Q2单季度毛利率为85.2％,高端国窖Q2延续强劲增长势能带动产品结构明显升级,毛利率在去年同期低基数基础上大幅提升7.77％;税金及附加比率同比-3.5％,主要系去年上半年疫情影响生产活动节奏导致税金出现季度间波动,预计全年税金及附加比率恢复至正常水平;销售费用率同降3.5％至11.8％,管理费用率同比提升0.76％至5.61％;从结果来看,Q2净利率大幅上行11.7％至48.4％。
回款与现金流表现良好,预收同比高增。2021H1销售收现108.53亿元,同比+72.8％,其中Q2但季度销售收现44.06亿元,同比+23.3％,均快于相应的收入增速,表明销售回款良好。现金流表现稳健,2021H1经营性现金流同比大幅增长275.6％,Q2同比增长36.7％。Q2末预收款+合同负债余额14.08亿元,同比大幅增长139.5％,为后续增长留有余力。
国窖动销良好,特曲发力可期,中长期业绩稳健增长确定性高。7月底国窖开始进入停货状态,批价稳定在890-910元区间,库存保持在1个月左右,为中秋旺季动销奠定良好基础。渠道反馈当前国窖回款进度正常,全国多数地区回款进度在75％以上,预计国窖1573全年收入增速20％-30％,依然是拉动中高档酒增长的主要力量。目前国窖全国7个大区均进入良性发展状态,全国化趋势已起,加之以营销发力、渠道优化、市场定向攻破作为支撑,未来国窖深度全国化可期。特曲保持提价节奏,短期销量或受一定影响,但泸州老窖特曲品牌底蕴深厚、品质优良,在次高端中性价比凸显,随着品牌专营团队对特曲历史文化积淀进行深挖和推广,特曲品牌市场认可度逐步提高,未来特曲量价齐升贡献业绩可期。低端产品仍处调整期,调整完毕后仍有较大改善空间。长期来看,公司具备品牌力较强、管理层经验丰富、渠道模式灵活、营销团队积极性高等竞争优势,有望充分受益于高端、次高端行业扩容红利,中长期业绩稳健增长确定性高,品牌复兴有望加速实现。
盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为204.0/248.6/294.6亿元,同比+22.5％/+21.9％/+18.5％;归母净利润分别为77.9/98.1/120.5亿元,同比+29.7％/+25.9％/+22.8％;EPS分别为5.32/6.70/8.22元/股。考虑到高端白酒行业壁垒高、公司势能持续向上、业绩弹性较高,给予公司22年30-36倍PE,对应股价区间为201-241元,维持"推荐"评级。
风险提示:渠道建设不及预期风险;行业监管趋严风险;品牌力受损风险;宏观经济大幅下行风险
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):国窖高歌,博大下滑-2021年中报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年中报,2021H1实现总营收93.17亿元,同增22.04％;归母净利润42.26亿元,同增31.23％;其中单Q2总营收43.13亿元,同增5.67％;归母净利20.60亿元,同增36.10％。2021H1经营活动现金流净额27.38亿元,同增275.71％,销售回款108.53亿元,同增72.76％。
博大销量下滑拖累收入,国窖高增驱动利润超预期。单Q2收入同增5.67％,利润同增36.10％,利润表现超预期。21H1公司酒类收入92.0亿元,同增21.5％,中高档酒/其他酒类收入为82.18/9.8亿元,同增23.45％/7.5％,中高档酒占比提升1.4pcts至89.4％;销量端中高档酒/其他酒类为1.4/2.5万吨,同比+6.3％/-29.1％,测算得吨价同比分别为+16.1％/+51.7％,判断国窖继续高增,而特曲价格梳理基本完成,博大销量下滑明显,是拖累收入的主要原因。结合调研来看,国窖淡季采用控量挺价的惯用策略,收缩费用理顺渠道利润,当前批价已经站稳900元,初步完成全国化后,原弱势区域华东、华南市场明显加快,特曲持续提价后已站稳300元价格带,窖龄量价均基本保持平稳,而博大提价后处于调整期。现金流方面,21Q2公司回款44.1亿元,同增23.3％,H1末合同负债14.1亿元,同增139.4％,目前回款进度75％+,渠道信心稳定。
国窖占比推升毛利率,费用投放未加大。单Q2毛利率85.24％,提升7.77pcts,进一步印证国窖占比大幅提升,同时提价效应亦有反映。费用率方面,Q2营业税率8.0％,同降3.5pcts,预计与产量下降有关(H1销量下降19.3％);销售费用率11.8％,同降3.6pcts,淡季销售投入并未加大,公司对费用投放加强控制,广告宣传费整体同降24.17％,渠道费用有所压缩,终端消费者培育投放正常,因此费用率降低;管理费用率5.6％,基本持平。综上,单Q2净利率48.4％,大幅提升11.7pcts。长期看结构升级、费用高效化趋势有望延续,高盈利水平或可维持。
国窖势能加速,渠道端未见颓势,全年目标达成扎实可靠。二季度公司核心管理团队连任,高管团队薪酬市场化推进得到定调,一线骨干重用年轻化人才。渠道端,公司经销商联盟体形态运营高效,河南会战模式改为厂商1+1模式,调动经销商积极性,以低费用成本推进市场进攻。中短期看,国窖势能加速,当前处于停货状态,而渠道库存约1个月,预计9月初中秋、国庆推广活动力度加大,在上半年打下良好基础上,国窖驱动完成全年目标扎实可靠。
投资建议:国窖核心单品驱动,盈利弹性正在释放。考虑板块估值中枢下移,调整目标价至230元,着眼高端品牌稀缺性未变,维持"强推"评级。老窖管理、渠道能力领先,国窖核心单品驱动公司整体增长。考虑国窖势能加速,而中低端酒调整,我们调整21-23年收入增速为20.1％/25.0％/24.5％(原值为30.4％/24.9％/24.4％),但维持21-23年EPS为5.10/6.64/8.51元,考虑板块估值中枢下移,我们给予22年35倍PE(原45倍PE),调整目标价至230元(原300元),着眼国窖在高端白酒长期品牌稀缺性未变,维持"强推"评级。
风险提示:高端酒需求不及预期、中低档产品拖累增速、市场估值中枢下移。
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):国窖势能强劲,业绩增长稳健-2021H1业绩点评报告
■浙商证券
公司发布2021H1业绩公告,显示:I)2021H1公司营业收入为93.17亿元,同比增长22.04％;归母净利润为42.26亿元,同比增长31.23％;扣非净利润为42.09亿元,同比增长30.14％;2)2021Q2营业收入为43.13亿元,同比增长5.67％;归母净利润为20.60亿元,同比增长36.10％;扣非净利润为20.51亿元,同比増长34.89％。
点评
业绩整体表现稳健,21Q2收入端略低于预期
2021H1公司收入及净利润增速分别为22.04％,31.23％,拆分来看,21Q1收入及净利润分别同比增长40.85％、26.92％,收入实现高增原因之一为21Q1国窖开门任务目标提升,且动销及库存表现均较往年更优秀:21Q2的收入及净利润分别同比增长5.67％、36.10％,其中收入表现略低于预期主因淡季停货挺价(国窖专营公司4月底发布停止接受订单和停止发货通知),而利润超预期主因结构升级、费用率下降叠加去年利润率髙基数(疫情影响费用投放)。
产品方面--结构升级持续o21H1中高档酒类(国窖1573、特曲、奪龄酒等)、其他酒类分别实现收入82.18、9.77亿元,同比变动23.45％、7.51％,收入占比分别分别较去年同期变动1.39、-1.39个百分点至89.38％、10.62％;吨价分别为57.66、3.97万元/吨,受益于中高档酒收入占比提升,公司盈利能力整体表现向好;
渠道方面--21H1传统渠道运营模式、新兴渠道运营模式分别同比增长19.03％、84.71％至86.63、5.32亿元,其中新兴渠道运营模式同比増长l.98pct至5.78％。
在公司品牌力不断提升背景下,2021H1预收款(合同员债+其他流动负债)为15.91亿元,环比21Q1下降3.19亿元,同比上升9.32亿元,预收款表现化等。
结构升级叠加费用率下降推动盈利能力稳步提升
2021H1公司毛利率及净利率分别为85.67％、45.79％,分别较去年同期上升3.83,3.55个百分点,其中2021Q2公司毛利率及净利率分别为85.24％、48.37％,分别较去年同期上升7.77、11.66个百分点,公司盈利能力稳步提升主因:1)结构上移推升吨价:2)费用率整体下行。2021H1公司销售费用率下降1.87个百分点至12.70％,管理费用率下降0.02个百分点至5.11％;2021Q2公司销售费用率下降3.55个百分点至11.79％,管理费用率提升0.77个百分点至6.13％.现金流方面,21H1公司经营活动现金净流量为27.38亿元,同比增长275.71％.
领导顾利换届,向15％的收入目标前行
2021年为公司十四五并局之年,亦为公司领导班子第二个五年任期起点,考虑到:泸州老窖价位带布局较为均匀,高端酒及次高端酒将尽享扩容红利,而低档酒产品结构加速升级,收入及利润均具较强弹性;薪酬改革落地(4月公司披露高管薪酬管理办法,适用人员包括总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书等高管,利于激发管理层活力),高管团队薪酬市场化推进得到定调:董事会顺利换届,一线骨干重用年轻化人才,预计15％的收入目标达成概率高。另外,十四五公司将坚持"136"战略--即坚定I个发展目标(坚定重回中国白酒行业"前三"目标);坚持3大发展原则(一是坚持品牌引领,全力提升中国名酒品牌价值。二是坚持品质立基,全力打造世界名酒核心产区。三是坚持文化铸魂,全力建设中华酒文化朝圣之地);建设"六位一体"泸州老窖(建设品牌/品质/文化/创新/数智/和谐泸州老窖)。
盈利预测及估値
预计2021-2023年公司收入增速分别为23.5％、23.4％、16.0％;净利润增速分别为30.8％、25.9％、18.3％;EPS分别为5.4、6.8、8.0元/股。目前对应2021年估值33倍,维持买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行.
风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆爰或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、国窖批价上涨不及预期。
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):中档酒短期调整,国窖驱动利润释放-中期点评
■中泰证券
事件:2021年上半年公司实现收入93.17亿元,同比增长22.04％,实现归母净利润42.26亿元,同比增长31.23％。
中档酒拖累增速,国窖驱动利润快速释放。公司21Q2收入和净利润分别同比+5.67％/36.10％,收入略低于市场预期,国窖快增驱动利润更快释放。回款方面,21Q2销售回款44.06亿元,同比+23.35％,去年节后3个月没有发货,回款好于收入表现。分产品来看,21H1中高档酒82.2亿元,同比+23.5％,占比提升1pct至88.2％,销量同比+6.3％,均价同比+16.2％,均价贡献更多表明产品结构明显提升,国窖仍是增长主力,中档酒特曲受控货挺价影响预计短期有所拖累,公司目标将其定位在300元以上;其他酒类9.8亿元,同比+7.5％,头曲、二曲仍在调整过程中。
毛利率升、费用率降、缴税减少,短期盈利能力大幅提升。21Q2公司毛利率为85.24％,同比+7.77pct,主要是国窖快增下产品结构明显提升;21Q2公司期间费用率为16.27％,同比-3.01pct,其中销售费用率为11.79％,同比-3.55pct,主要是广告宣传投放减少所致,管理费用率为6.13％,同比+0.77pct,财务费用率为-1.66％,同比-0.23pct。21Q2公司净利率为48.37％,同比+11.66pct,除毛利率升、费用率降贡献外,21Q2税金及附加比率同比-3.53pct。21Q2公司经营净现金流为14.28亿元,同比增长37％,强劲回款之下现金流靓丽。
国窖全国化势能仍足,十四五双轮驱动成长。2021年公司力争实现营收同比增长不低于15％,我们认为国窖依然是主要增长动力,目前国窖批价维持910元左右,虽短期渠道推力有所影响,但品牌势能在全国势头良好,华东、华南等区域快速成长,目前整体回款预计已达到80％以上,库存维持1.5月良性水平;特曲方面公司短期以价格优先、不以放量为主,预计在控货调整结束后贡献增量,我们预计公司全年业绩增速有望达20％以上。中长期来看,我们认为公司具备突出的管理和营销创新能力,未来国窖在高端市场潜力充足,腰部产品特曲在次高端价位亦具备较强竞争优势,未来全国化空间广阔,看好国窖引领公司十四五期间持续成长。
投资建议:维持"买入"评级。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为204/245/291亿元,同比增长22％/20％/19％;净利润分别为75/93/112亿元,同比增长25％/23％/21％,对应EPS分别为4.10/4.84/5.83元,对应PE分别为33、27、22倍。?
风险提示:全球疫情持续扩散;高端酒竞争加剧;食品品质事故。
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):21Q2利润超预期,国窖表现向好-中期点评
■国金证券
业绩简评
公司于8月27日发布半年报,21H1实现营收93.17亿元,同比+22.04％;归母净利42.26亿元,同比+31.23％。21Q2实现营收43.13亿元,同比+5.67％;归母净利20.60亿元,同比+36.10％。
经营分析
Q2收入低于预期,淡季控量挺价。1)分档次看,21H1中高档(国窖+特曲+窖龄等)/其他酒类(头二曲等)收入分别为82.18/9.77亿元,同比+23.45％/7.51％,中高档占比提升1pct至88.2％。我们预计,H1国窖收入增速20％多(占比60％以上),特曲+窖龄需求恢复(渠道反馈,H1窖龄销售额同比+78％)。2)分量价看,H1中高档量增6.3％,价增16％,主要系:①国窖开票价同比提升;②特曲等中档酒调价延续。H1低档销量减29.1％,价增52％,预计系二曲开始改液态发酵为固态,全面削减10多块的产品,重新定位在50-100元价格带。3)分季度看,Q2收入增速5.7％,预计系国窖淡季控货稳步增长,中低档停货提价、梳理产品线而下滑。Q2销售收现同比+23.32％,Q2末预收款同比+141％,渠道回款向好。
毛销差上行+税费前置,Q2净利率大幅提升。21Q2净利率同比+11.66pct,其中:1)毛利率同比+7.77pct,预计系产品结构优化+提价(H1中高档/其他毛利率同比+2.0/13.5pct);2)销售费率同比-3.55pct,预计系国窖取消部分地区返利,淡季控费护航价盘;3)税金及附加占比同比-3.53pct,预计系税费缴纳提前(H1同比+1.7pct);4)管理费率同比-0.76pct。
国窖笃定前行,中低档短期承压。1)国窖:淡季积蓄势能,当前批价910-930元,出货正常,中秋放量可期。中长期,西南、华北市场趋于成熟,华东、华南具备发展潜力,全国化布局落子,十四五规划销售口径突破300亿。2)中档:需求稳步复苏,但特曲延续控量调价,目标出厂价300+。中长期,特曲有望发展为300元价格带具备性价比的大单品。3)低档:短期仍处于产品梳理、价格重塑阶段,中长期,头曲提价有望承接100-200元价格带,二曲换代后集中发力50-100元,泸州老窖品牌复兴正当时。
盈利预测与投资建议
预计21-23年营收同比+18％/23％/22％,归母净利同比+27％/25％/24％,EPS为5.20/6.49/8.03元,PE分别为33/26/21X,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复风险,区域市场竞争加剧风险,宏观经济风险,食品安全问题。
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):控量挺价缩费,利润明显超预期-中报点评
■德邦证券
事件:公司发布2021年半年度报告,21H1公司实现营收93.17亿元,同比增长22.04％;归母净利润42.26亿元,同比增长31.23％。21Q2单季实现营收43.13亿元,同比增长5.67％;归母净利润20.60亿元,同比增长36.10％。
21Q2净利润大超预期,淡季稳步积极调整。泸州老窖2021Q2营收略低于预期,主要系特曲、头曲等中低档产品提价后销售承压所致;利润端Q2同比增长36.10％大超预期,主要受益于公司收缩渠道费用以及中高档酒占比提升。从营收结构来看,21H1公司中高档酒表现亮眼,实现营收82.18亿元,同比提升23.5％,营收占比提升至88％。从量价来看,公司整体酒业销量同比下滑19％,吨价提升高达51％,提价效应和产品结构升级显著。其中,中高档酒销量同比增长6.3％,吨价同比提升16.1％,国窖品牌势能持续向上。公司2021Q2收现/经营性现金流净额同增23.32％/36.66％,远高于21Q2营收增速,公司现金流充沛,回款进度相对良好。公司21H1末合同负债14.08亿元,在手订单饱满,下半年业绩持续成长可期。
21Q2单季毛利率/净利率提升7.8/11.7pcts,盈利能力大幅改善。泸州老窖21Q2毛利率/净利率高达85.24％/48.37％,相较上年同期提升7.8/11.7pcts,带动公司盈利能力持续改善,主要受益于国窖系列占比持续提升以及销售费用优化。收入端来看,国窖等中高档产品占比提升,同时公司整体吨价有较大幅度上涨。费用端来看,21H1公司销售费用率相较上年优化1.86pcts,主要系广宣费用有所缩减,费用投放或呈下降趋势。
淡季停货巩固挺价成果,即将迎来中秋国庆旺季催化。泸州老窖三大专营公司分别于7月30日/31日宣布停货,在回款进展良好的背景下,继续强化价盘管控。21年以来,老窖通过严格管控渠道分配、主动收缩渠道返利、调整部分地区渠道结构实现国窖1573的顺价,今年或是国窖1573成功实现顺价的元年。在中秋国庆双节来临前,老窖在全国范围内通过全线停货巩固前期渠道调整的成果,为双节的量价齐升奠定基础。目前,公司已经进入中秋备货的第一轮打款期,期待公司旺季量价齐升的优异表现。中长期来看,老窖的销售费用率仍存较大优化空间,在短期渠道调整之后,国窖1573长期量价良性循环可期,实现由渠道推动转向品牌驱动的转移。
高端白酒龙头再度迎来配置良机,维持"买入"评级。预计21～23年实现营收215.57/265.22/317.24亿元,同增29.4％/23.0％/19.6％;实现归母净利润76.10/99.75/125.37亿元,同增26.7％/31.1％/25.7％;对应PE32.6/24.9/19.8X。考虑到国窖1573全国化有序推进、费用率表现或好于预期,以及享受高端白酒增长确定性溢价,维持"买入"评级.
风险提示:高端白酒竞争加剧;疫情影响;渠道改革不及预期
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):产品结构及渠道节奏大力调整,盈利增长超预期-中期点评
■安信证券
事件:公司披露2021年半年报。2021上半年实现营业收入93.17亿元,同比增长22.04％,实现归母净利润42.26亿元,同比增长31.23％。其中Q2实现营收43.13亿元,同比增长5.67％,Q2实现归母净利20.60亿元,同比增长36.10％。Q2中低档产品调整拖累营收主靠高端国窖支撑,使得盈利弹性显著,超出市场预期。
高端支撑扎实,国窖增长节奏保持稳定,Q2降速主因中低档调整拖累。21H1公司酒类收入同比增长21.53％,中高档/低档酒收入分别同比增长23.45％/7.51％,中高档酒销量、均价分别同比增长6.31％/16.12％,均价增长较快与产品提价以及国窖占比继续提升有关;低档酒销量、均价分别同比变化-29.14％/51.73％,与低档酒调整规划及二曲上提价格占位有关。同Q1营收增长40.85％相比,Q2仅有5.7％增幅,主要源于中低档酒基数差异以及Q2大力度调整。分产品看:1)国窖Q2收入估算同比增长20％～30％,延续Q1增势。渠道调研反馈国窖上半年打款进度较去年有所提前,7月适度停货以来目前库存保持健康,看好全年增速维持在30％水平。2)中档酒Q2收入估算同比下滑明显,主因今年Q1显著放量,Q2执行控货去库,而去年Q2疫后消费回补致基数较高。其中,特曲4月执行价格调整,对Q2销量有一定影响;窖龄上半年销售额同比增长78％,已超过去年全年(微酒报道)。3)低档酒估算Q2收入负增长,主因二曲停产焕新,并进行渠道调整,头曲亦谋划产品升级。
高端增长为主,Q2毛利率维持在较高水平,渠道费用收缩致销售费率回落明显,预收款余额处近年高位水平。21Q2公司净利率高达48.37％,主要源于:1)Q2毛利率同比提升7.77pct至85.24％,环比Q1的86.04％保持稳定。2021年公司贯彻"品牌复兴,价值回归"战略,中低档酒价格上行而销量下滑,国窖收入占比持续提升,中高档、低档酒毛利率均有提升。2)Q2销售费率同比下降3.55pct至11.79％,主因销售和渠道策略调整,中低档酒调整规划,重设大成浓香公司替代博大,销售触底同时费用收缩;国窖更注重价格和渠道利润,适度控货,同期渠道费用投放减少。Q2季末合同负债环比小幅回落2.84亿元,同比增长8.20亿元,由于2015年以后从柒泉模式调整为品牌专营公司模式,从预收款走势看居2015年以来的当季最高水平。
投资建议:管理层年轻进取,看好触底反弹。一方面中低档酒调整时间足够,产品精简和重新定位基本完成,随着大成浓香公司成立,底部回升可期;另一方面高端国窖节奏良好,控货稳价为下半年蓄力可期。预计公司2021～22年每股收益为5.26元、6.60元,当前股价对应2021～22PE为32.2、25.6x,给予目标价231元,对应35x22PE,买入-A评级。
风险提示:酱香热等导致中高价位酒竞争加剧风险;浓香腰部和中低端竞争压力大,公司中低档酒中期表现仍可能持续低于预期。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):国窖实现较快增长,盈利能力稳步提升-2021年半年报点评
■川财证券
事件:公司发布2021年中报上半年实现营收93.17亿元,同比增长22.04归属母公司净利润42.26亿元,同比增长31.23％％,其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别为43.13、20.60亿元,分别同比增长5、36.10％。
点评业绩稳定增长,盈利能力显著提升2021年上半年公司实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长22.04％、31.23％。毛利率、净利率提升3.83、3.55个百分点至85.67、45.79％％,主要原因为产品结构升级,中高档酒营收显著增长。费用方面,销售费用率同比下降1.87个百分点至1270％％,主要系营收增速高于销售费用增速,管理费用率下降002个百分点至511。合同负债其他流动负债为15.91亿元,同比增长7.85亿元,环比下降3.19亿元。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为27.38亿元,同比增长20.09亿元,环比增长14.28亿元主要系本期销售商品收到现金增加影响所致。
中高档酒实现较快增速,线上渠道布局成果凸显分产品看,中高档酒(国窖特曲窖龄)实现营收82.18亿元,同比增长23.45(销量为1.43万吨,同比增长6.31吨价为57.66万元吨,同比增长16.12毛利率为88.57％8.57％,同比增长0.03个百分点。其中高档酒国窖1573收入增长为主要动力,预计二季度增长超过20％窖龄酒销售额同比提升78％其他酒类(头曲二曲)实现营收9.77亿元,同比增长7.51％％(销量为2.46万吨,同比下滑29.14吨价为3.97万元吨,同比增长51.72％增长放缓主要系目前公司中低端产品处于梳理阶段,特曲价格调整二曲换代停货。
毛利率为33.96％3.96％,同比下滑4.89个百分点。分渠道看,传统线下渠道收入86.63亿元,同比增长19.03％新兴线上渠道收入5.32亿元,同比增长84.71％线上渠道实现较快增长。经销商净减少148家至2007家。
控货挺价策略下经营稳健,下半年增长确定性较强国窖1573批价维持在900元左右,库存维持在一个月左右目前部分地区仍在停货中预计全国回款进度再75％以上。2021年以来公司不断对旗下产品进行提价操作,近期公司对38度国窖1573经典装酒行渠道供货价格上调50元／瓶52度国窖1573经典装产品的指导价调整为1399元／瓶等。2021年公司聚焦"双品牌、三品系、大单品"战略持续提升国窖1573高端品牌价值,全年业绩增长确定性较强。
维持公司"增持"评级预计公司20212023年营业收入分别为200.81、241.42、285.95亿元;归属母公司净利润分别为74.36、91.50、110.79亿元;EPS分别为5.08、6.25、7.56元股,对应PE分别为33.36、2711、2240倍,维持增持评级。
风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):国窖延续高增,中低端蓄力谋未来-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收93.2亿元,同比+22.0％,归母净利润42.3亿元,同比+31.2％。其中2021Q2单季度实现营收43.1亿元,同比+5.7％,归母净利润20.6亿元,同比+36.1％,Q2利润表现显著好于营收主要系产品结构优化。合同负债14.1亿元,同比+139％,环比较21Q1末的16.9亿元略有下降。
国窖维持增速,中低端整理渠道。2021H1公司中高档酒实现销售收入82.2亿,占营收比较同期提高1.01pct至88.2％,其中中高档酒销售吨价同增16.1％至57.6万元/吨,产品结构优化明显,预计2021Q2营收增长主要系国窖贡献增量,预计同比+20-30％,中档特曲等产品由于Q1旺季增长势头迅猛、Q2公司以去化库存为主、预计同比双位数下滑,低端产品预计下滑幅度更甚,主要系目前公司中低端产品处于梳理阶段、二曲Q2换代停货,据糖酒快讯消息目前大成浓香公司已成立,未来将负责运营高光、头曲和二曲三大品牌,预计三季度中低端酒销售将逐渐恢复正常。
双因素共振带动Q2利润高增。国窖高增长带动产品结构优化,Q2单季度公司销售毛利率为85.2％,同比+7.8pct,产品盈利能力显著提高,同时由于,低端产品投放较少带动销售费用投放缩减,21Q2单季度销售费用仅5.1亿元,同比-18.8％,销售费用率亦同比下降3.6pct至11.8％。在产品盈利能力提高与费用投放有所缩减的双因素带动下,21Q2单季度归母净利率高达47.8％,同比+10.7pct。
国窖、老窖双品牌顺次发力,销售队伍年轻化助力"十四五"。国窖作为已初步实现全国化的大单品,年内销售工作有序推进、国窖批价稳步上行,在千元价格带逐渐放量的当前,国窖有望同时受益于行业红利与布局全国化的红利,同时公司细化泸州老窖品牌运作,成立大成浓香系列酒公司独立运作,年内公司量价管控得当,特曲在近年多次提价后站稳300元价格带放量可期。今年36岁的张彪升任销售公司总经理,34岁的董虎杰升任销售公司常务副总经理,33岁的张良升任国窖酒类销售公司总经理,销售团队呈现"年轻化"、"一线经验丰富"与"团队制"特点,"十四五"有望在年轻团队的努力下实现新发展。
盈利预测:看好主力产品的量价趋势和品牌全国化的空间,维持利润增速快于营收的判断,预计公司2021-2023年收入至204.7/253.9/295.2亿元(原为225.6/282.9/336.6亿元),归母净利润至77.0/96.3/112.6亿元(原为79.3/102.4/124.1亿元),当前股价对应2021-2023年市盈率32/26/22倍,维持"买入"评级与300元目标价,对应2022年46倍PE。
风险提示:经济面加速回落导致需求不及预期;行业竞争加剧。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):国窖稳健增长,中低端酒有所承压-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年上半年实现收入93.2亿元,同比+22.0％,归母净利润42.3亿元,同比+31.2％;其中单Q2收入43.1亿元,同比+5.7％,归母净利润21.1亿元,同比+39.3％,单Q2收入端低于市场预期。国窖稳健增长,中低端酒短暂承压。上半年中高档酒实现收入82.2亿元,同比+23.5％,其中销量、吨价分别同比+6.3％、+16.5％,中高档酒占比提升1.0个百分点至88.2％,其他酒类实现收入9.8亿元,同比+7.5％。具体分产品看,高端国窖势能持续释放,预计上半年实现20％以上的高增长。单Q2中低端酒收入和销量均有所下滑,导致单Q2整体收入不及预期,主因:1、公司4月份将老字号特曲终端成交价挺至300元左右,消费者接受新的价格体系尚需一段时间,导致特曲销量有所下滑。2、上半年公司对泸州老窖品牌进行条码和品系的专项梳理,继续精简低端SKU,导致低端酒销量下滑明显。3、二季度整体消费景气度有所回落,公司在部分区域对国窖、窖龄、头曲等产品采取主动控货措施去渠道库存,亦对收入端造成负面影响。
费用投放受限,净利率大幅提升。21H1/21Q2毛利率分别同比提升3.8、7.8个百分点,充分受益于高端国窖占比提升和直接提价,叠加毛利率较低部分产品停产。上半年费用率下降1.8个百分点至16.4％,其中管理费用率和财务费用率保持稳定,销售费用率下降1.9个百分点至12.7％,主要系局部市场疫情有所反复,广告宣传费和市场拓展费无法有效投放;上半年净利率提升3.5个百分点至45.8％,盈利能力再创新高。此外,上半年经营活动现金流入113.5亿元,同比+74.5％,二季度末预收账款15.9亿元,同比+141.4％,现金流和预收款稳中向好态势明显。
渠道理顺＆新品上市,中低端酒恢复增长可期。1、国窖品牌势能持续释放,批价从去年同期批价的850元稳步升至当前910元左右,上半年增速20％以上,增速依旧领跑高端酒,未来仍将持续受益于千元价格带扩容和茅台酒价高量缺,稳健增长定力十足。2、当前老字号特曲终端价站上300元大关,窖龄酒价盘稳步上行,泸州老窖品牌迎来价值复兴。3、定价80元左右的纯粮固态的黑盖二曲或将上市,有望享受光瓶酒扩容红利;伴随着产能释放和渠道理顺,中低端酒有望恢复较快增长。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为5.36、6.62、8元,对应动态估值32倍、26倍、21倍,维持"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不及预期。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):挺价周期阵痛期,利润维持较快增长-中期点评
■华安证券
2021年中报数据梳理
公司发布2021年中报,H1实现营收93.2亿元,YoY+22％,实现归母净利润42.3亿元,YoY+31.2％,H1毛利率85.67％,同增3.83pct,H1中高档酒收入同增23.4％,其他酒类同增7.5％,中高档酒销量同增6.3％,其他酒类同降29.1％,酒类综合均价同增50.5％,反应公司低档产品销量下降,助推公司整体产品结构上移,助均价及毛利率上行;H1销售费用率12.7％,同降1.86pct,管理费用率5.11％,同降0.03pct,H1毛利率上行、费用率下行。H1销售现金回款108.5亿元,YoY+72.8％,合同负债余额14.1亿元,QoQ-16.8％,YoY+139.5％。
拆分Q2,Q2实现营收43.1亿元,YoY+5.7％,较19年Q2CAGR3％,实现归母净利润20.6亿元,YoY+36.1％,Q2毛利率85.24％,同增7.77pct,环比降0.8pct,单季度毛利率同比大增或系20年Q2国窖持续控货致产品结构较低、及21年Q2低价位产品销量占比下降;Q2税金率8.0％,同降3.53pct,此前Q1税金率同增7.05pct,上半年综合看税金影响基本抹平;Q2销售费用率同降3.55pct,管理费用率同降0.76pct,Q2毛利率上行、税金率费用率下行贡献显著利润弹性。Q2销售现金回款44.1亿元,YoY+23.3％,回款增速好于收入端。自20年Q1起,公司连续六个季度销售费用率分别为13.7％/15.3％/17.0％/25.8％/13.5％/11.8％,较往年Q1/Q2/Q3/Q4的15％+/18％+/25％+/30％+明显偏低,21年Q1/Q2在几乎没有疫情影响下销售费用率再次处于低位,或意味着公司维持多年的高费用投放品牌建设正逐步走入收获期,叠加21年公司明确将逐步减少模糊返利,转而用顺价利润推动经销商积极性,预计22年公司将持续减少渠道费用投入,转向消费者环节倾斜,故向后看,销售费用率中枢或走低,净利率或较18、19年明显抬升。。
区域化渗透仍具空间,河南市场阶段性停滞国窖呈现全国化品牌、区域化强势特点,薄弱市场提升空间仍大,2020年公司河南会战引入久泰平台公司模式,2020～2022年规划国窖销售分别为5、8、12亿元(21年目标现上调至10亿),2020年通过会战模式进行快速分销,解决了前期渠道库存较大、价格体系较低的问题。21年河南市场回款进度明显慢于全国、价盘波动、库存水平相对较高,我们认为系烟酒终端开拓到一定阶段(分销网点增长到达瓶颈、渠道进入透明化阶段)、平台公司分红尚未完全兑现影响渠道积极性、消费者需求端增长速度尚未能匹配供给端增长节奏等多方面因素所致。后续随着消费者培育持续推进,河南市场经历一段时间阵痛后仍有望恢复增长。此外,根据国窖销售公司规划,十四五期间将推进"城市群样板市场打造",制定"2358"区域发展战略,东进南下开启会战,选定包括上海、深圳、郑州、成都等在内的九大样板市场,21年华东华南均较快增长。
投资建议
国窖作为高端白酒第三品牌,将持续受益于茅台红利,叠加国窖本身品牌力建设、及渠道终端利益共同体的渠道打法,未来三年可展望量价齐升之势;十代特曲卡位次高端入门价格带,品牌复兴基础已成,只待消费氛围恢复。预计2021～2023年营收分别为205、242、284亿元,同比分别+23％、+18％、17％,预计归母净利润分别为74、90、107亿元,同比分别+23％、+22％、20％,当前股价对应2021～2023年P/E分别为34x、28x、23x,维持"买入"评级。
风险提示
茅台开瓶需求组回归;国窖批价、渠道利润、终端利润不及预期;十代特曲复苏不及预期;河南会战进度不及预期;管理层变动风险等。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):国窖稳步增长,中低端短期留有余力-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司2021年上半年营业收入93.17亿元,同比增长22.04％,归母净利润42.26亿元,同比增长31.23％。Q2单季营收43.13亿元,同比增长5.67％,归母净利润20.60亿元,同比增长36.10％。
国窖增长持续,中低端产品调整导致收入增速短期放缓。1)21H1中高档酒类(国窖1573、特曲、窖龄)营收82.18亿元,同比增长23.45％,其中国窖稳步上升,估计维持20-30％的增速,继续贡献主要增量。窖龄上半年销售额同比增长78％,已超过20年全年销售业绩。拆分量价来看,销量/均价同比提升6.3％/16.1％,均价提升为收入增长主要驱动。其他酒类(头曲、二曲等)营收9.77亿元,同比增长7.51％。2)21Q1/Q2收入同比增长40.9％/5.7％,Q2同比增速明显下滑,估计原因主要为:①2020年春节较早导致中低端产品收入更多集中在2019年Q4确认,叠加疫情影响,去年二季度基数相对较高(20Q1/Q2营收35.5/40.8亿),淡旺季出现一定错配。②特曲受渠道和价格调整影响,估计Q2收入有所承压,二曲谋划产品升级换代,短期销售受到一定影响。
盈利能力明显提升,回款与现金流表现稳健。1)21H1酒类业务毛利率86.01％,同比提升4pct,中高档酒类/其他酒类毛利率分别为90.6％/47.4％,同比提升2.0pct/13.5pct,产品结构升级带动毛利率稳步上行。2)Q2税金及附加比率同比下降3.53pct,主要因去年疫情影响生产节奏,税金出现一定扰动,销售费用率11.79％,同比下降3.55pct,广告宣传费明显缩减,上半年同比减少24.17％。
Q2管理费用率5.61％,同比小幅提升0.76pct,主要因职工薪酬有所增加。销售净利率48.37％,同比提升11.67pct,结构升级、税金比率下降叠加费投控制,净利润增速相较收入表现亮眼。3)Q2销售回款44.06亿,同比增长23.35％,经营性现金净流量14.28亿,同比增长36.65％,回款与现金流表现稳健。截至6月底合同负债14.08亿元,相较一季度末减少2.84亿元。
动销表现稳健,双品牌发力可期。根据渠道跟踪,截至7月底国窖1573在部分主要市场任务完成率达到80％,全年任务达成确定性较高,目前国窖批价910元左右,价格相对稳定,二季度以来逐渐转向顺价模式,加强执行经销商配额制度,价格管控下国窖有望进入量价正循环阶段。同时,公司增强对泸州老窖的品牌培育,特曲等产品短期留有余力,后续有望逐步释放,双品牌发力可期。
盈利预测、估值与评级:维持2021-23年净利润预测分别为75.5/93.0/110.2亿,对应EPS为5.16/6.35/7.52元,当前股价对应P/E为33/27/23倍,维持"买入"评级。
风险提示:挺价效果不达预期,国内疫情加剧影响旺季动销。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):全国化持续推进,国窖持续引领-中报点评
■国海证券
事件:2021年08月27日晚间,公司发布2021年半年报:2021H1营收93.17亿元(+22.04％),归母净利润42.26亿元(+31.23％)。投资要点:
营收不及预期,利润超预期。公司2021H1营收93.17亿元(+22.04％),相比2019H1增长16％;归母净利润42.26亿元(+31.23％),相比2019H1增长54％。其中2021Q2营收43.13亿元(+5.67％),相比2019Q2增长12％;归母净利润20.60亿元(+36.10％),相比2019Q2增长67％,营收不及预期,利润超预期。2021H1毛利率为85.67％(+3.83pct),其中2021Q2毛利率为85.24％(+7.77pct),系产品结构持续优化所致。2021H1净利率为45.79％(+3.55pct),其中2021Q2净利率为48.37％(+11.67pct)。2021H1营业税金及附加率10.65％,基本恢复正常。规模效应下销售费用率2021H1下降2pct至12.70％,管理费用率基本持平为4.72％。2021H1末合同负债14.08亿元,环比下降2.84亿元,同增8.2亿元。2021H1经营活动现金流净额27.38亿元,同增20.1亿元,系回款108.53亿元(+73％)。其中2021Q2为14.28亿元,同增3.83亿元,系回款44.06亿元(+23％)。
国窖保持高增长,全国化持续推进。产品方面,2021H1中高档酒营收82.18亿元(+23％),占比88％(+1pct)。我们预计国窖增速20％以上增速,占比超60％;其他酒类营收9.8亿元(+7.5％)。量价方面,2021H1中高档酒销量1.43万吨(+6.31％),对应吨价57万元/吨(+16％),系高档酒占比进一步提升。其他酒销量2.46万吨(-30％),对应吨价4万元/吨(+54％)。2021H1末成品酒4.14万吨,半成品酒35.72万吨。渠道方面,2021H1共计2007个经销商,净减少145家,系优化经销体系所致。2020年国窖1573已正式完成全国化,全国七个大区目前已经进入良性发展状态。华东地区泸州老窖市场拓展发展迅速,连续数年成为增速最快的区域市场;华南地区泸州老窖通过体验式营销、内容营销等方式加强培育工作;中原地区泸州老窖以河南市场为中心,按照设定的市场目标和标准化的运作方法稳步推进。
未来公司五大看点,重返三甲指日可待。第一,品牌端:双品牌战略运作,品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略,国窖1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响力;对泸州老窖提出品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造"封藏大典"等文化IP,提升泸州老窖品牌影响力。第二,产品端:聚焦五大单品,国窖和特曲持续发力。(1)高端酒聚焦打造国窖1573;(2)中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号主做流通渠道,60版目前做全国团购渠道。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入300元价格带。(1)国窖跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有望迈入1000元价格带;(2)特曲已提价至200-250元左右,未来有望迈入300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著,粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式,设立三大品牌专营公司,产品聚焦精细化运营。第五,区域扩张:全国化补短板,持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85％。公司于2018年提出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地位不符且体量也有较大差距。
盈利预测和投资评级:当前公司全国化持续推进,重回前三目标不变,人才梯队逐步年轻化,十四五奋力挺进前三。根据中报情况,我们上调2021-2023年EPS为5.30/6.54/7.94元(前值分别为5.13/6.34/7.70元),当前股价对应PE分别为32/26/21倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情拖累消费;国窖增长不及预期;省外扩张不及预期。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):利润高增亮眼,国窖引领发展-2021年中报点评
■国泰君安
维持增持评级。国窖引领结构升级,业绩弹性凸显。上调2021-2023年EPS至5.34(+0.14)、6.65(+0.16)、8.08(+0.22)元,考虑高端站位及业绩弹性,给予2022年38XPE,下调目标价至253元(前值319.26元)。
国窖延续势能,Q2利润高增超预期。2021H1实现营收、净利93.17、42.26亿,分别同比+22.04％、+31.23％;Q2单季度营收+5.67％、净利+36.10％,业绩弹性凸显。2021H1中高档酒收入82.2亿、同比+23.45％(量+6.3％/价+16.1％),预计Q2国窖延续25-30％左右高增长,淡季保持发展势能对吨价、毛利率等拉动显著,特曲、窖龄收入下滑,预计主要系3、4月完成提价后短期销售承压,但有利于长期巩固次高端、中端价格带。H1低档酒同比+7.51％,销量-29％下滑明显,预计主要系4月二曲换代升级停货出现短期波动,产品升级后针对头曲、二曲、高光成立大成浓香公司进行营销体系改革,为后续市场培育打下基础。
净利率提升亮眼,发展仍有余力。国窖引领产品结构升级,Q2单季度毛利率同比+7.8pct至85.2％,销售费用率同比-3.6pct至11.8％,净利率同比+12pct至48.4％。Q2销售收现、经营性现金同比+23％、37％,主要系回款进度良好,结合6月末预收14.08亿来看,后续发展余力充足。
淡季打好基础,旺季价值回归。Q2以来价盘稳定、库存良性,7月底停货为旺季量价表现奠定基础。国窖全国化发展趋势仍在加速,产品结构升级下业绩弹性凸显,长期国窖、泸州老窖双品牌价值同步提升。
风险提示:宏观经济大幅波动、食品安全风险等。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):高端放量致利润超预期,中低端拖累收入-中报点评
■兴业证券
泸州老窖发布2021年中报:21H1营收93.17亿元,同比+22.04％,归母净利42.26亿元,同比+31.23％,扣非归母净利42.09亿元,同比+30.14％。其中Q2营收43.13亿元,同比+5.67％,归母净利20.60亿元,同比+36.10％,扣非归母净利20.51亿元,同比+34.89％。
投资要点Q2国窖持续放量高增长,中低档酒拖累收入。21H1中高档酒类/其他酒类收入82.18/9.77亿元,同比+23.45％/+7.51％。高端酒表现良好,预计Q2国窖收入增速20％-30％,保持Q1增长势头,以量增贡献为主,价增贡献约中高个位数。中低档酒多重因素致Q2同比下滑较多:1)去年受疫情影响,Q1有停货,4月底5月初开始补货,今年Q2存在高基数;2)特曲继续保持提价节奏,价增双位数,短期对销量有所影响;3)博大公司持续推进改革,老二曲停产升级,同时对渠道也进行调整,砍掉很多贴牌经销商,重新组建客户团队,上半年国内经销商数量1899个,净减少148个。
Q2毛利率提升叠加税金及费用率下降致盈利能力提升。21H1毛利率85.67％,同比+3.83pct,其中Q2毛利率85.24％,同比+7.77pct,主要系价增贡献及结构性改善。Q2税金及附加占营收比重为7.98％,同比-3.53pct,主要系去年上半年生产活动受疫情影响致税金占比呈现Q1低、Q2高,今年恢复常态。Q2销售费用率11.79％,同比-3.55pct,主要系广告宣传费用有所降低,预计后续销售费用率会逐步回归正常,但随着国窖品牌力持续提升叠加产品结构升级,未来销售费用率仍会低于疫情前的水平。综合以上因素,21H1净利率45.79％,同比+3.55pct,其中Q2净利率48.37％,同比+11.67pct。
财务指标表现稳健:Q2预收款(合同负债+其他流动负债待转销项税额)余额15.91亿元,环减3.19亿元,同比增加9.31亿元。Q2销售收现44.06亿元,同增23.32％,销售回款良好,经营活动产生现金流量净额14.28亿元,同增36.66％。
短期看回款进度良好、业绩增速有望持续,中长期看公司综合实力突出。根据渠道反馈,国窖省内批价在930元左右,省外批价稳在900元左右,各片区目前已回款约85％,任务完成进度较快。今年各片区国窖定下高增长目标,预计产品结构持续升级有望带动业绩高增。长期看,公司产品上乘、品牌底蕴厚、渠道模式先进、管理层经验丰富,各方面均有较强竞争优势、综合实力强,作为高端品牌跟随者能够享受高端白酒行业稳健增长的行业发展红利,公司稳健行远业绩确定性强。
投资建议:我们看好公司管理、渠道模式、品牌及产品布局方面的综合优势,预计21-23年EPS分别为5.08元/6.35元/7.77元,对应2021年8月27日收盘价,PE分别为33.4/26.7/21.8X,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,竞品价格下行风险,市场系 统性风险
[2021-08-27] 泸州老窖(000568):"产品结构优化+经营效率提高"提升盈利质量-中期点评
■华福证券
事件:2021H1实现营收93.17亿元,同比+22.04％;归母净利42.26亿元,同比+31.23％;扣非归母净利42.09亿元,同比+30.14％。2021Q2实现营收43.13亿元,同比+5.67％;归母净利20.60亿元,同比+36.10％;扣非归母净利20.51亿元,同比+34.89％。利润实现超预期增长。
投资要点:Q2收入增速略低,但产品结构优化提高毛利率。Q2收入增速个位数预计系受中低档酒影响:1)特曲提价节奏较快,短期双位数价增影响量升;2)博大持续改革,老二曲停产升级;3)去年Q1疫情停货、Q2补货,造成今年Q2基数高。公司2021H1/2021Q2毛利率分别为85.67％/85.24％,同比+3.83/+7.77pcts,预计系国窖收入增速较快,产品结构优化。按产品档次分,2021H1中高档酒类/其他酒类收入分别为82.18/9.77亿元,同比+23.45％/+7.51％,中高档酒收入占比达88.21％,同比+1.01pct;销量分别为同比+6.31％/-29.14％;吨位价分别同比+16.12％/+51.73％。在白酒行业进入存量竞争时代,公司从去年开始对全产品系列进行不断提价、主推中高端品牌产品以跟上消费升级的节奏,产品结构优化以及毛利率提升的效果显著。另外,报告期内,公司的国内经销商数量减少为1899家,较年初减少11.05％,精简经销商数量体现公司优化产品结构的决心。
公司经营效率提升,盈利质量不断优化。公司2021H1/2021Q2分别实现净利率45.79％/48.37％,同比+3.55/+11.66pcts。费用中,2021H1/2021Q2销售费用分别为11.83/5.09亿元,同比+6.41％/-18.78％,销售费用率分别为12.70％/11.79％,同比-1.87/-3.55pcts。公司紧紧围绕"精细管理增效益,精准营销拓市场"的发展主题,提高销售费用投放效率,毛销比持续扩大。2021H1/2021Q2管理费用率分别为4.72％/5.61％,同比-0.00/+0.76pcts,管理费用率基本保持稳定。
高端白酒消费需求持续,回款表现良好。2021H1/2021Q2销售回款分别为108.53/44.06亿元,同比+72.76％/23.32％,回款高于营收,打款发货恢复;销售净额分别为27.39/14.28亿元,同比+275.71％/+36.66％。当前国窖批价在淡季仍然维持910元左右,经销商全年任务量已经完成70-80％,打款发货正常。而且,近期的行业管制以及疫情的扰动对经营管理成熟的白酒龙头影响小,经销商对于中秋动销信心较足。
盈利预测:根据行业未来市场竞争,我们调整公司长期增长率,下调目标价格为230元。我们预计公司2021-2023年收入同增26.24％/24.24％/21.28％;归母净利润同增21.75％/27.27％/25.24％;对应PE为33.93/26.66/21.29倍。
风险提示:市场资金偏好发生转变;新品不及预期;酱酒热对浓香型白酒的挤占。
[2021-08-27] 泸州老窖(000568):国窖维持高增,全年业绩稳健,建议积极布局-中期点评
■东北证券
事件:2021年8月27日,公司发布2021年中报,2021H1实现营收93.17亿,同比增长22.04％,实现归母净利润42.26亿元,同比增长31.23％。其中,2021Q2实现营收43.13亿,同比增长5.67％,实现归母净利润20.60亿,同比增长36.10％。
国窖维持高增,中低档酒有所调整。分产品来看,2021年H1公司聚焦"双品牌、三品系、大单品"战略,中高档酒类营收82.18亿,同比+23.45％,占酒类收入比例为88.21％,占比同比提升+1.01pcts,预计国窖增速25％左右,市场份额、产品利润、品牌形象和高端价值持续提升;中档酒特曲受价格调整及基数效应Q2预计有所下滑,但渠道利润理顺后已经具备放量基础。其他酒类2021H1实现营收9.77亿,同比+7.51％,主要系头二曲产品聚焦,价格提升及工艺调整致使Q2收入下滑。2021Q2产品结构变化及国窖价格调整带动毛利率达到85.2％,同比提升7.8pcts;营业税费率7.98％,同比下降3.53pcts,助推净利率大幅提升至48.37％。从现金流来看,上半年期末合同负债14.08亿元,同比增长139％,经销商打款备货积极。
精细管理提升效益,下半年收入增速将明显提升,估值偏低可积极布局。公司国窖单品规模过百亿后市场影响力提升明显,规模效应逐渐显现,上半年公司在费用投放上更加精准可控,费效比意识明显增强,部分市场如河南控费挺价,2021H1销售费用率12.70％,同比降低1.86pcts,相比2019H1下降6.5pcts。渠道调研国窖当前回款进度良好,受部分区域疫情影响库存略增但仍处于良性水平,价格稳定;特曲窖龄提价后消费者接受度逐步提升,竞争格局明显优化。上半年中高档酒产量及库存量同比增长163％/60％,中秋旺季准备充分。我们预计随着疫情影响消退,部分区域消费场景的逐步恢复,下半年收入增速将明显提升,全年业绩稳健,当前估值处于合理偏低水平,可积极布局。
盈利预测:受部分市场疫情及洪水等影响消费场景,调整2021～2023年实现营收200.1/251.3/314.3亿元,实现归母净利润78.4/101.8/131.6亿元,对应PE32X/24X/19X,维持"买入"评级,目标价调至243元。
风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
[2021-08-27] 泸州老窖(000568):泸州老窖上半年净利润同比增长31.23%
■上海证券报
泸州老窖披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入9,317,097,027.05元，同比增长22.04%;实现归属于上市公司股东的净利润4,226,316,722.25元，同比增长31.23%;基本每股收益2.89元/股。
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[2021-09-02] 泸州老窖(000568):净利润增速亮眼,现金流回归良性-中期点评
■国开证券
泸州老窖发布2021年半年报,公司上半年实现营业总收入93.17亿元,同增22.04％,归母净利润42.26亿元,同增31.23％,扣非归母净利润42.09亿元,同增30.14％,其中二季度实现营业总收入43.13亿元,同增5.67％,归母净利润20.60亿元,同增36.10％,收入增速略低于预期,业绩增速亮眼。
产品结构持续提升,现金流质量回归良性。公司上半年业绩实现稳中较快增长,由于高端白酒国窖跟随五粮液价格采取控货挺价且低端白酒仍在调整,二季度营收增速略低于预期。分产品看,公司中高档酒上半年实现营收82.18亿元,同增23.45％,其中销售量增长6.3％,吨价上涨16.1％,吨价上涨明显主要由于国窖价格稳中有升、特曲提价进入300元价格带。公司其他酒类上半年实现营收9.8亿元,同增7.5％,其中销售量下滑29.1％,吨价则显著增长51.7％,主要由于公司正在针对头曲、二曲及高光产品线进行改革调整。上半年公司销售回款44.1亿元,同增23.3％,经营现金流净额27.4亿元,同增275.7％,疫情稳定下回款、现金流回归良性常态。
毛利率提升,销售费用率下降,盈利能力提升。2021年上半年公司酒类毛利率为86.0％,同增4.0个百分点,主要由于产品价格提升且产品结构不断上移所致。公司上半年期间费用率为16.7％,同比下降1.6个百分点,其中销售费用率低基数下同比下降1.9个百分点至12.7％,主要系广告宣传费投放减少影响所致,管理费用率上升0.2个百分点至4.9％,财务费用率-1.3％,同比小幅上升0.04个百分点。由于毛利率提升、费用率下降,公司上半年归母净利率提升3.18个百分点至45.4％,其中二季度大幅提升10.9个百分点至47.8％。
投资建议:公司在本轮行业繁荣期率先进行改革,目前产品力、渠道力持续提升,战略大单品加速成长,盈利能力有望不断提升。我们预计公司2021-23年EPS分别为5.05、6.31、7.77元,维持"推荐"评级。
风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。
[2021-08-31] 泸州老窖(000568):高端白酒引领,利润增速较快-中报点评
■山西证券
事件描述
公司披露半年报,公司实现营业收入93.17亿元,同比增长22.04％,实现净利润42.26亿元,同比增长31.23％。
事件点评
Q2收入增速放缓,利润略超预期。公司2021H1实现营业收入93.17亿元,同比上涨22.04％,归母净利润42.26亿元,同比增长31.23％。其中单Q2实现营业收入43.13亿元,同比增长5.67％,归母净利润为20.60亿元,同比增长36.10％,增速放缓,主要在于二季度公司控制发货节奏、特曲窖龄等处于提价后调整期。分产品来看,中高端产品增速亮眼,驱动业绩增长。2021H1公司中高档/其他酒类营业收入分别为82.18/9.80亿,同比+23.45％/+7.51％,销量1.43/2.46万吨,同比+6.31％/-29.14％,吨价57.7/4.0万元,同比+16.1％/+51.7％。分渠道,2021H1传统/新兴渠道分别实现营业收入86.66/5.32亿,同比+19.03％/+84.71％,新兴渠道表现亮眼。
国窖占比提升以及费用率下行,盈利能力不断提高。2021H1销售净利率为45.79％,同比增加3.55pct,销售毛利率为85.67％,同比增加3.83pct,主要在于国窖增长较快,中高端产品占比提升。销售期间费用率为16.44％,同比减少1.84pct,其中销售费用率为12.7％,同比减少1.86pct,主要在于广告宣传费减少,同比减少-24.17％;管理费用率为5.11％,同比减少0.03pct;财务费用率为-1.37％,同比增加0.05pct。此外,2021H1经营活动产生的现金流量净额为27.38亿元,同比增加275.71％;2021H1末合同负债14.1亿元,同增139.4％,说明渠道信心稳定。
公司产品价格带全面布局,品牌复兴和价值回归稳步推进。公司深入实施品牌复兴工程,清晰聚焦"双品牌、三品系、大单品"战略。国窖1573持续引领品牌高度,市场份额、产品利润、品牌形象和高端价值持续提升;泸州老窖品牌名酒价值和消费者信心回归态势逐步形成,头曲二曲营销管理改革成效显著;创新品系不断满足多样化、细分市场需求。公司已基本实现产品价格带全面布局,品牌复兴和价值回归稳步推进。
投资建议
上半年控货稳价,业绩稳健增长。随着旺季的到来,下半年有望加速增长,完成全年营收15％增长的目标可期。中长期内,受益于千元价格带扩容和茅台酒供不应求,国窖未来量价增长空间充足。预计2020-2022年公司归母净利润为74.90亿、93.28亿、115.60亿,EPS分别为5.11元、6.37元、7.89元,对应当前股价,PE分别为33倍、27倍、21倍。维持"买入"评级。
存在风险
食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):高端酒增速较快,利润增速超预期-中期点评
■中银证券
泸州老窖公布2021年半年度报告。1H21公司实现营收93.2亿，同比增22%，归母净利42.3亿，同比增31.2%，基本每股收益2.89元/股。2季度公司实现营收、净利分别为43.1亿、20.6亿，同比分别增5.7%、36.1%。1H21公司合同负债14.1亿，同比增9.3亿，环比1Q21减少3.2亿。公司收入略低预期，净利高于预期。
支撑评级的要点
季度公司营收略低预期，公司产品结构持续提升，国窖1573为主要贡献。(1)1H21公司实现营收93.2亿，同比增22%，其中2Q21公司实现营收43.1亿，同比增5.7%。上半年公司中高端酒营收82.2亿，同比增23.5%，毛利率90.6%，同比提升2pct。量价拆分来看，中高档酒销量及吨价的增速分别为6.3%、14.3%。(2)我们判断国窖1573延续高增。2季度高度1573控制发货节奏，批价与五粮液保持在100元以内，延续跟随策略，低度1573动销良性，库存较低。(3)中档酒处于调整期，公司期望特曲站位300元价格带，现阶段重点还是以挺价为主。(4)其他酒类营收9.8亿，同比增7.5%。2季度公司对二曲进行升级换代，目前市场上已开始推广88元的二曲，老二曲仍以消化库存为主。
季度利润弹性释放，毛利率提升明显，销售费用率、营业税金率降幅较大。2季度公司归母净利为20.6亿，同比增36%。净利率47.7%，同比增10.7pct，毛利率85.2%，同比提升7.8pct，产品升级明显。2Q21公司期间费用率为15.7%，同比降3pct，销售费用率为11.8%，同比降3.5pct，可能由于广告宣传费下降。管理费用率5.6%，同比增0.8pct，税金及附加比率同比降3.5pct。2季度公司销售商品、劳务收到的现金同比增23.3%，显著高于收入增速。
公司整体经营势能向上，国窖1573全国化布局持续推进。高管薪酬改革有利于优秀管理层的稳定以及充分激发企业活力。国窖1573短期虽受渠道利润和库存的扰动，但整体经营势能向上，长期受益于名酒集中度提升。公司此前薄弱区域华东、华南现已进入快速发展阶段，全国化布局持续推进，国窖1573可维持较快增速。
估值
根据公司业绩，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为5.15、6.15、7.30元，同比增25.6%、19.3%、18.8%，对应市盈率分别为33、27.7、23.3X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):国窖继续较好增长,中低端有所承压-中报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年中报,2021H1实现营收93.17亿元(+22.0％)、归母净利润42.26亿元(+31.2％),扣非归母净利润42.09亿元(+30.1％)。2021Q2营业收入43.13亿元(+5.7％),归母净利润20.60亿元(+36.1％),扣非归母净利润20.51亿元(+34.9％)。单二季度收入端不及此前,但利润增速表现良好。
国窖延续较好增长,中低端整理渠道。分品类看,2021H1上半年中高档酒/其他酒类/其他收入类分别实现收入82.18亿元,9.77亿元、1.22亿元,比增长23.45％/7.51％/78.08％。中高档酒收入占营业收入比重为88.21％,占比同比提升+1.01％。高端国窖销量稳步上升,中低档酒增速下降原因主要为:1)次高端价格带:特曲与窖龄目前均处于渠道、价格梳理阶段。2)低档酒:二曲正谋划升级换代,销售受一定影响,估计Q2中低档酒均有不同程度的下滑,拖累Q2收入表现,而Q2国窖同比增速延续Q1较好增长。
2021H1公司合同负债+其他流动负债为15.91亿元,环比Q1及年初略减少3.19、3.06亿元,同比增加9.31亿元,较正常年份看、也处于年中较高水平。2021H1公司应收款项融资+应收票据为21.43亿元,环比Q1及年初分别减少15、10.7亿元,同比减少7.1亿元。2021Q2公司销售收现44.06亿元,同比增速23.3％。经营净现金流14.28亿元,同比增速36.7％。报表质量较为扎实。盈利能力提升主要系毛利率和销售费用率贡献。2021Q2公司毛利率为85.2％,同比提升+7.8pcts,公司净利率为47.7％,同比提升10.7pcts。公司上半年毛利率有显著提升主要原因是:1)产品端国窖占比提升和直接提价;2)公司停产部分毛利较低产品。Q2公司营业税金率8.0％(-3.5pct),销售费用率11.8％(-3.5pct),管理费用率5.6％(+0.8pct),财务费用率-1.7％(-0.2pct)。销售费用率下降主要由于疫情,上半年广告费用投放受限。管理费用率略有提升主要为职工薪酬增加,财务费用保持稳定。
渠道+产品共振,中长期稳健增长。(1)渠道开拓:2020年7月,公司联络江浙沪地区优质经销商成立国窖"长三角38度联盟",华东市场开拓迎来加速。(2)新品放量:2020年10月,公司推出全新战略新品"高光",成为白酒行业首款轻奢主义白酒,未来有望发展成为公司的第三成长曲线。(3)扩产能:酿酒工程技改项目一期已于2020年完工,新增7000个窖池和3.5万吨基酒产能。截至2020年,泸州老窖合计拥有17万吨基酒产能。同时,2020年公司追加投资14.63亿元扩张技改项目,完工后储酒能力将由30万吨提升至38万吨,预计2025年产能进一步扩充到23.5万吨。中长期内,受益于千元价格带扩容和茅台酒价高量缺,公司主要利润贡献者国窖未来量价增长空间充足。此外,借助十四五规划的东风,公司制定了未来五年发展的"136"战略,致力于重回中国白酒行业"前三",未来发展态势良好。
盈利预测与估值:我们预计2021-2023年收入增速20.94％、24.07％、19.06％,归母净利润增速27.85％、25.00％、20％,当前板块调整较多,龙头步入中长期布局时点。给与公司明年35倍PE,目标价227.64元,维持买入评级。
风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):如何开启飞轮?化工供应链物流龙头的"超级化工亚马逊"愿景-大物流时代系列研究(五)
■华创证券
专业化工供应链市场巨大空间构筑公司成长基石。1)专业化工综合物流市场:空间广阔,壁垒高筑,龙头有望加速集中。我们测算第三方化工物流市场规模超6000亿,而危化品运输资质稀缺,行业壁垒高筑,当前行业CR5仅2％+,在监管从严提高准入门槛,合规成本提升等因素下,龙头集中度有望加速提升。2)专业化工分销贸易市场:行业规模不可忽视,国内市场处于起步阶段。测算我国第三方化学品分销贸易市场规模预计同样超6000亿元。
内生+外延不断夯实物流底盘,强化全场景一站式交付能力。1)内生+外延不断夯实专业化工物流底盘,建立全国性化工供应链服务集群。外延:围绕"网络+能力",并购战略清晰,高效高速扩张物流底盘。内生:补短板,升级现有仓储运输网络提升大客户服务能力及拓展新业务。2)能力输出实现高效协同,强化一站式全方位供应链服务能力。优秀整合管理能力推动公司收购后总体效益提升,我们根据此前收购情况,简单对比得出新并购子公司近年来整体净利润增长较快,且多数子公司净利率水平高于收购前/收购初期。3)资源投入+不断创新,全场景一站式物流交付能力、科技与安全是公司核心优势。?
超级化工亚马逊"愿景下,如何开启飞轮效应?1)如何开启飞轮?公司提出致力于打造"超级化工亚马逊"的愿景,而不断迭代过程中能否开启化工供应链领域的飞轮效应,是公司前行的新课题。我们理解,其存在开启飞轮的潜力。即可以通过稳定、安全、可靠的一站式化工物流交付服务(客户体验)--切入更多客户的分销渠道(流量)--更多的供应商在公司平台上分销,可以使得部分原有物流客户直接转化为供应商(供应商)--中小客户采购化工品的品类丰富度和便利性提升(选品与便利)--客户体验。2)基于物流交付能力的化工品物贸一体化将增强客户黏性、拉动收入增长。从化工综合物流到化工品分销贸易纵向延伸,打造线上线下分销贸易一体化服务,通过物贸联动带来客户协同、资产复用与规模效应,第一层飞轮效应正逐步显现。3)线下分销:从Brenntag与UnivarSolutions看分销供应链服务价值。密尔克卫所开展的分销业务并非传统大宗商品领域的利用时间差、空间差、品类差进行套利,而是与自有物流业务深度绑定,赚取化工供应链全程、各环节的服务费。4)线上化工品电商平台:扩大销售服务半径,加速渗透中小B端客户。
投资建议:1)盈利预测:我们预计2021-23年归属净利分别为4.1、5.6及7.7亿,同比分别增长41％、38％、38％,对应EPS分别为2.5、3.4、4.7元,对应PE分别为41、30、22倍。2)投资建议:我们认为公司具备十足成长属性:16-20年收入复合增速38％,利润复合增速51％,成长性凸显,展望未来,公司提出打造"超级化工亚马逊"愿景,而一旦公司成功开启飞轮效应,将保障未来持续增长。我们根据PEG给公司定价。以PEG=1,给予公司2022年38倍PE,对应一年期目标市值213亿元,股价130元,预期较现价27％空间,首次覆盖,"推荐"评级。
风险提示:化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):业绩超预期,利润率大幅提升-2021年半年报点评
■国信证券
业绩表现超预期,产品结构优化+费率下降推动利润率大幅提升
公司公布21H1业绩,21H1实现营收93.17亿元(+22.04％),归母净利润42.26亿元(+31.23％);其中21Q2营收43.13亿元(+5.67％),归母净利润20.60亿元(+36.10％)。公司业绩超预期,主要受益产品提价和结构优化,21H1公司量价同比-19.27％/50.55％。21Q2公司毛利率提至85.24％(+7.77pct);销售费用率同比-3.55pct至11.79％,主要系广宣费用减少;其他费率略有变化;营业税金率降至7.98％(-3.53pct);综合影响下净利率+11.66pct至48.37％。21H1销售回款/经营净现金流为108.53/27.38亿元(+72.76％/+275.71％),预收款15.91亿元(+141.17％),盈利质量优异。
中高档酒量价齐升占比增加,21Q2主动控货挺价为中秋旺季蓄力
分产品看,21H1中高档酒/其他酒收入为82.18/9.77亿元,同比增长23.45％/7.51％,占比为88.21％/10.48％(+1.01pct/-1.42pct)。21H1中高档酒量价齐升(+6.31％/+16.12％),其它酒量减价增(-29.14％/+51.73％)。21Q2以来公司主动控货挺价,价盘稳中有升,库存保持良性,为中秋旺季蓄力。分区域看,全国7个大区销售正常且良性,华东和华南市场进入快速增长状态。
21年营收目标或超额实现,长期看势能持续向上,品牌复兴可期
公司"双品牌、三品系、大单品"战略稳步推进,4月成立大成浓香公司,分团队运作高光、头曲、二曲品牌,布局长远。公司发展路线清晰,品牌力和渠道力不断夯实。21年公司目标营收同比增长15％左右,考虑当下高端酒需求较为稳健,公司预收款充足,渠道中秋打款备货顺利推进,预计年底目标有望超额实现。长期来看,在行业景气消费升级和高端酒扩容持续的背景下,十四五品牌复兴目标实现可期。
风险提示:宏观经济风险,高端酒需求不及预期,提价不及预期。
投资建议:维持盈利预测,维持买入评级预计公司21-23年归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元,摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元,当前股价对应PE为31/25/20x,维持买入评级。
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):Q2净利率大幅提升,国窖势能持续向上-2021年半年度业绩点评
■东莞证券
事件:公司发布2021年半年度报告。公司2021H1分别实现营业收入与归属于上市公司股东的净利润93.17亿元与42.26亿元,分别同比增长22.04％与31.23％。
点评:
成本费用下行驱动公司Q2利润释放。单季度看,公司2021Q1的营收与归母净利润增速分别为40.85％与26.95％。基于去年一季度的低基数,公司Q1营收增速超预期。2021Q2,公司实现营业收入43.13亿元,同比增长5.65％;实现归母净利润20.60亿元,同比增长36.10％。公司Q2营收环比增速放缓,归母净利润增速实现较快增长主要系公司的营业成本、税金与销售费用支出减少所致。
产品结构升级,国窖势能向上。目前,公司聚焦国窖与老窖双品牌战略。其中,国窖1573引领品牌高度,公司产品结构持续优化。2021H1公司中高档酒实现营业收入82.18亿元,同比增长23.45营业收入占比为88.21同比增加1.01个百分点。此外,公司上半年中高档酒的产量同比增加162.79％％,库存量同比增加59.68％％,彰显公司进一步做大做强中高档酒的决心。相比较而言,公司其他酒类上半年实现营业收入9.77亿元,同比增长7.51％％,业绩增长弹性总体低于中高档白酒,产量与库存量同比有所下降。
新兴渠道实现高增长,经销商结构持续优化。公司实行传统渠道与新兴渠道相结合的方式销售产品,以线下经销商为主的传统渠道是公司目前主要的渠道收入来源新兴渠道上半年实现高速增长。2021H1,公司传统渠道与新兴渠道分别实现营业收入86.63亿元与5.32亿元,分别同比增长19.03与84.71。与此同时,公司上半年持续优化清理经销商,经销商结构进一步优化。2021H1,公司共减少148家国内经销商,经销商数量同比下降11.05。
Q2盈利能力提升,经营活动现金流向好。随着产品结构持续优化升级,公司Q2盈利能力大幅提升。2021Q2,公司实现毛利率85.24％％,同比增加7.77个百分点;实现净利率48.37％％,同比增加11.67个百分点。公司Q2净利率增长幅度较大主要系公司的销售费用率下降所致。2021Q2公司的销售费用率为11.79同比下降3.55个百分点。此外,公司2021Q2实现经营活动现金流净额14.28亿元,同比增长36.65％％,经营活动现金流持续向好。
维持推荐评级。预计公司20212022年EPS分别为5.17元和6.44元,对应PE分别为32.89倍和26.41倍。2020年12月,公司提出了国窖1573的"新百亿"目标力争国窖1573在2022年与2025年在销售口径的收入分别突破200亿元与300亿元。随着产品结构不断优化,预计国窖势能将进一步释放,公司业绩有望增厚。维持对公司的"推荐"评级。
风险提示。高端酒增长不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):渠道直投先驱,品牌势能崛起-渠道专题
■招商证券
面临问题:渠道高度损伤,消费群体转换。行业调整期后高端白酒需求萎缩。国窖由于品牌积淀尚浅,逆势提价导致渠道受损严重,出厂价腰斩进一步损害品牌力,渠道经销商纷纷流失。同时,高端白酒的需求结构发生变化,新消费群体的把握对于企业渠道精细化程度要求更高。老窖面临两大难题:一是如何把握新的消费群体,二是如何组建受伤的渠道。
解决方式:企业直投先驱,渠道不破不立。大商模式下品牌的费用投入难以有效触达消费者,因此老窖不断推动渠道扁平化增强掌控力,直投终端进行消费者培育,扩宽动销极限。企业直投的核心是遵循两点,一是费用能落地,二是投入足够多也足够久。
如何直投:模式"水无常形",直通终端用户。老窖依托于品牌专营公司的渠道变革,无论是直营子公司、厂商1+1还是经销商主导,老窖始终聚焦于渠道的扁平化改造和消费者的触达。在精细化渠道运作的支持下,通过企业高人员高费用的投入直接触达核心终端和消费者实现有效转化。
当前阶段:培育已见成效,品牌势能抬升。伴随着前期高投入阶段的结束,多年的品牌和消费者投入效果开始显现,而品牌力的提升对周边市场具有辐射效应,帮助公司由点及面形成势能,因地制宜的渠道调整则进一步增强全国化的确定性。公司销售费用有望收窄,产品出现量价齐升,推动公司收入高质量增长的同时,规模效应亦能得到明显体现,进入一个可持续的正循环反馈。
投资建议:渠道直投培育品牌势能,规模效应释放黄金周期。老窖本轮经历五年沉淀,最难时候已过。首先,渠道模式因地制宜,核心是通过企业直投降低经销商教育成本,触达终端进行用户心智占领。其次,成熟市场消费氛围已逐步形成,并有望由点及面辐射全国形成品牌势能,推动收入保持高速增长。同时伴随着公司从投入阶段走向成长或成熟阶段,公司费用投放有望收缩,且产品结构优化和规模效应亦能带来净利率提升,维持21-23年EPS为5.20、6.56、8.24,考虑板块估值整体回落,给予目标价230元,对应明年35X,一年维度享受确定性收益,重申"强烈推荐-A"评级。
风险提示:需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):国窖高增优化产品结构,费用管控增厚利润空间-公司半年报
■海通证券
事件。21H1公司实现营业收入93.17亿元,同比+22.0％,归母净利润42.26亿元,同比+31.2％;其中Q2单季公司实现营业收入43.13亿元,同比+5.7％,归母净利润20.60亿元,同比+36.1％。
中高档酒类量价齐升,新兴渠道收入高增。分产品:21H1中高档酒类收入同比增长23.4％(量:+6.3％;价:+16.1％),我们预计上半年收入增速贡献主要来自于国窖同增20-30％,次高端特曲、窖龄提价去库存下短期收入承压。21H1其他酒类收入同比增长7.5％(量:-29.1％;价:+51.7％),我们预计主因低档酒提价换代销量下滑,随着大成浓香公司成立运营(负责头二曲及高光品牌),下半年销售有望恢复。分渠道:21H1新兴渠道收入高增(同比+84.7％),营收占比同比+1.94pct至5.7％。21H1国内经销商总数同比-11.1％至1899个。
产品结构高端化拉动毛利率,净利率表现优秀。21Q2公司毛利率同比+7.77pct至85.2％,我们预计主因中低档酒收入占比下滑,公司产品结构优化。21H1公司销售费用率同比-1.87pct至12.7％,其中广告宣传费用率同比-2.66pct至4.4％;Q2销售费用率同比-3.55pct至11.8％,我们预计主因公司量入为出,合理收窄费用投入。21Q2研发费用率为0.5％,与上年同期持平;管理/财务费用率分别同比+0.76pct/-0.23pct至5.6％/-1.7％,期间费用率同比-3.01pct至16.3％,整体费用支出管控良好。21Q2营业税金及附加率同比-3.53pct至8.0％;Q2单季度净利率同比+10.68pct至47.7％,公司盈利能力持续增强(Q1净利率为43.3％),我们认为主要受益于毛利率提升、销售费用率及营业税金及附加率降低。
经营性现金流增长显著,团队年轻化激发管理活力。21Q2销售回款同比+23.3％至44.06亿元,经营性现金净流量同比+36.7％至14.28亿元。21年3-4月公司暂停发货,我们认为淡季严格库存管理,下半年旺季表现可期。根据酒业家微信公众号,21年6月销售公司管理层履新,张彪、董虎杰分别升任泸州老窖销售公司总经理、常务副总经理,张良升任国窖销售公司总经理,团队年轻化激发经营活力。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为5.21、6.35、7.84元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2021年30-35xPE,对应合理价值区间为156.18-182.21元,给予"优于大市"评级。
风险提示。新冠疫情反复,行业竞争加剧,控量挺价效果不达预期。
[2021-08-30] 泸州老窖(000568):国窖表现亮眼,大众酒营销改革正当时-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月28日公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入93.17亿元,同比+22.04％,实现归母净利润42.26亿元,同比+31.23％。
二、分析与判断
21H1高端产品增长亮眼,带动业绩实现显著提速
21H1公司实现收入93.17亿元,同比+22.04％,折合21Q2实现收入43.13亿元,同比+5.67％,增速环比有所放缓。分产品看,21H1中高档酒实现收入82.18亿元、同比+23.45％,量价贡献来看,量+6.3％/价+16.1％,价升贡献更加明显,主要是国窖1573表现相较特曲、窖龄系列表现更佳,推动21H1结构升级明显;低端酒实现收入9.77亿元,同比+7.51％,但销量下滑近30％,预计应是21Q2二曲换代停货导致。
开年1573表现亮眼推动收入端高增,税金及附加拖累短期业绩毛利率端看,21H1公司白酒业务整体毛利率为86.01％,同比+4.00％,其中中高档白酒毛利率90.60％,同比+2.03％;其他酒类毛利率47.41％,同比+13.45％。虽然21H1报表统计口径和20H1报表高端/中端/低端的统计口径有所变化,但各档次产品毛利率的提升与单价表现趋势一致。费用端看,公司期间费用率仅为16.44％,同比-1.84ppt,主要得益于销售费用率的下降(-1.86ppt)。尽管21H1销售费用中的促销费用在20H1超低基数下增长明显(金额同比+53.34％),但广宣费用控制得当(金额同比-23.17％),在收入快速增长的摊薄下,销售费用率下降明显。管理费用率(含研发)及财务费用率基本保持平稳,分别-0.03ppt/+0.05ppt。净利率看,得益于毛利率和期间费用率的双重改善,21H1公司净利率为45.79％,同比+3.55ppt,推动利润增速显著高于收入端。
国窖1573"十四五"剑指"新百亿",大众酒营销改革推进正当时
在双品牌战略下,公司以国窖1573为代表的高端白酒定位"浓香国酒",力求价值回归,以泸州老窖品牌布局全价格带,享受消费升级红利。在去年底国窖销售公司股东大会上,继2019年国窖1573销售口径收入破百亿后,公司提出"十四五"期间国窖1573新百亿目标,即2022年和2024年分别实现销售口径收入破200和300亿元。以2019年国窖1573销售口径收入破百亿对应报表收入口径86亿元来推演,2019-2022年国窖1573规划收入CAGR约为26％,2019-2025年规划收入CAGR约为14％,展现出强劲的增长势头,充分彰显公司"品牌自信、品质自信、模式自信、团队自信"。于此同时,大众酒营销改革举措正在推进,大成浓香公司落地将负责头曲、二曲、高光等品牌的运营,三大品牌将分别交由独立团队单独运营。二曲4月初换代停货,叠加大成浓香公司的落地,意味着公司在大众酒层面也有望复制国窖、特曲的成功运营经验,在中低价格带实现品牌的价值回归。
三、投资建议
预计21-23年公司收入为203.98/243.80/285.76亿元,同比分别+22.5％/+19.5％/+17.2％。实现归属上市公司净利润为73.15/90.44/109.25亿元,同比分别+21.8％/+23.6％/+20.8％,折合EPS分别为4.99元/6.17元/7.46元,对应PE分别为34X/27X/23X。公司估值水平显著低于白酒板块2021年46倍PE(wind一致预期,算数平均法)的平均估值,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):国窖势能继续向上,净利率创淡季新高-中报点评
■西部证券
事件:公司21H1实现营收93.17亿元,同比+22.04％,归母净利润42.26亿元,同比+31.23％;其中21Q2实现营收43.13亿元,同比+5.67％,归母净利润20.60亿元,同比+36.10％。利润略超预期。
国窖维持快速增长,现金流回款表现良好。分产品结构来看,21H1中高档酒实现收入82.18亿元,同比+23.45％,吨价57.66万元/吨,同比+16.12％,毛利率90.60％,同比+2.03pct,我们预计Q2国窖收入增速30％左右,维持快速增长;窖龄、特曲由于3月份提价原因预计Q2整体销售有所下滑。其它酒类(头曲、二曲)实现收入9.77亿元,同比+7.51％,毛利率47.41％,同比+13.45pct,吨价3.97万元/吨,同比+51.73％,Q2受价格调整影响销量预计还有所承压。21H1公司的合同负债14.08亿元,公司经营活动净现金流27.38亿元,同比大幅增长,其中销售收现108.53亿元,同比+72.75％。
产品结构调整提升毛利率,净利率实现高位。Q2毛利率85.24％,同比+7.8pct,环比-0.8pct,主要系产品结构同比继续优化。Q2公司营业税金率8.0％,恢复相对正常水平;销售费用率11.79％,同比-3.5pct,我们预计主要系广告宣传费有较大幅度的下降,管理费用率6.13pct,同比+0.7pct。毛销差同比提升11.32％,推动Q2净利率48.37％,同比+11.7pct,创淡季新高。
投资建议:国窖品牌势能依然处于向上发力的过程中,回款进度良好,中低端产品处于势能恢复期。我们预计公司21-23年EPS为5.21/6.58/7.83元,维持买入评级。
风险提示:经济环境下行、高端酒竞争激烈、食品安全问题
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):国窖高增盈利增长亮眼,中低端拖累营收承压-中期点评
■东方证券
公司公布21年中报，21H1实现营收93.17亿元(yoy+22.0%)，归母净利润42.26亿元(yoy+31.2%)；其中21Q2营收43.13亿元(yoy+5.7%)，归母净利润20.60亿元(yoy+36.1%)。二季度营收增速放缓，利润实现较高增速。
核心观点
国窖稳步增长拉动结构升级，中低档酒调整拖累收入。21H1中高档酒收入82.18亿元(yoy+23.4%)，占比提升1.4pct至89.4%，结构持续升级；销量和吨价分别同比增长6.3%和16.1%，吨价上行明显；预计国窖上半年保持稳定增长，特曲酒和窖龄酒受3、4月份产品提价及二季度控货影响增速下降，国窖占比提升拉动吨价上行明显。其他酒收入9.77亿元(yoy+7.5%)，销量和吨价分别同比变动-29.1%/+51.7%，预计主要受头曲、二曲推动工艺调整与价格提升影响；公司近期成立大成浓香公司，统一负责头曲、二曲以及高光的，有望打造第三成长曲线。21H1末经销商数量1899家，报告期内增加340家，减少488家，预计受博大公司渠道调整等影响。21H1末合同负债余额14.08亿元，环比减少2.84亿元，同比增加8.20亿元。
毛利率提升+控费强化，盈利能力改善。21H1毛利率85.67%(yoy+3.83pct)，中高档酒毛利率90.60%(yoy+2.03pct)，其他酒47.41%(yoy+13.45pct)。
21H1销售费用率12.70%(yoy-1.87pct)，费效比进一步提升；管理费用率4.72%(yoy+0.00pct)；税金及附加占营收比重10.65%(yoy+1.75pct)，其中21Q2为7.98%(yoy-3.53pct)，主要因去年同期税金缴纳节奏受疫情扰动，今年逐步恢复正常。综合，21H1销售净利率45.79%(yoy+3.55pct)。
国窖高回款目标驱动增长，看好全年盈利表现。近期国窖批价在910元左右，维持平稳，渠道库存良性，为旺季销售奠定良好基础。国窖回款目标较高，是保障全年业绩增长的核心驱动力；特曲和窖龄酒等产品调整后，下半年有望进入稳步增长区间。公司21年经营目标营收增速不低于15%，增速有保障，看好盈利表现。中长期，千元价格带加速扩容，国窖有望持续受益。
财务预测与投资建议:下调营收和费用率，上调毛利率，预测21-23年每股收益分别为5.15、6.44、7.70元(原21-23年预测为5.19、6.32、7.54元)。
结合可比公司，给予21年51倍PE，对应目标价262.65元，维持买入评级。
风险提示:消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):中高端量价齐升,费用压缩利润高增-中报点评
■财信证券
事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现收入93.17亿元,同比+22.0％;归母净利42.26亿元,同比+31.2％。Q2单季度实现收入43.13亿元,同比+5.7％,归母净利20.6亿元,同比+36.1％。
收入延续高增,中高端酒量价齐升,产品结构持续优化。2021H1中高档酒/其他酒类分别实现收入82.2/9.8亿元,同比+23.4％/+7.5％,中高档产品增速领先,其中国窖上半年预计维持20％以上增速。产品结构升级明显,中高档酒对营业收入的贡献进一步提升至88.2％(同比提升约1.0pct)。中高档酒销量同比+6.3％,吨价同比+16.1％,吨价提升主因产品结构升级及直接提价。其他酒类销量同比大幅下滑29.1％,预计与去年Q2大量补货导致高基数、今年Q2二曲产品换代后短期停货有关;其他酒类吨价大幅提升36.7％。Q2单季度收入同增5.7％,增速有所放缓,主因Q2淡季公司控制发货节奏、特曲窖龄等处于提价后调整期。渠道方面,电商平台、自媒体等新兴渠道实现营收5.31亿元,同比大幅增长84.71％,传统经销模式营收86.63亿元,同比+19.03％;Q2末国内经销商数量降至1899名,较去年末净减少148名(同比-11.05％),公司渠道战略重点有逐渐向新兴渠道转移趋势。
毛利率拉升明显,销售费用投放缩减,盈利能力显著增强。2021H1公司整体毛利率85.7％,同增3.8pcts,主因产品结构持续优化与直接提价带动吨价提升,其中中高档酒毛利率同比提升2.0％至90.6％,其他酒类毛利率同比提升13.4pct至47.4％。销售费用率同降1.87pct,主要系广告宣传费用投放缩减;管理费用率与研发费用率基本持平,财务费用率小幅上行0.04pct,2021H1净利率同比+3.5％至45.8％,盈利能力显著提升。Q2单季度毛利率为85.2％,高端国窖Q2延续强劲增长势能带动产品结构明显升级,毛利率在去年同期低基数基础上大幅提升7.77％;税金及附加比率同比-3.5％,主要系去年上半年疫情影响生产活动节奏导致税金出现季度间波动,预计全年税金及附加比率恢复至正常水平;销售费用率同降3.5％至11.8％,管理费用率同比提升0.76％至5.61％;从结果来看,Q2净利率大幅上行11.7％至48.4％。
回款与现金流表现良好,预收同比高增。2021H1销售收现108.53亿元,同比+72.8％,其中Q2但季度销售收现44.06亿元,同比+23.3％,均快于相应的收入增速,表明销售回款良好。现金流表现稳健,2021H1经营性现金流同比大幅增长275.6％,Q2同比增长36.7％。Q2末预收款+合同负债余额14.08亿元,同比大幅增长139.5％,为后续增长留有余力。
国窖动销良好,特曲发力可期,中长期业绩稳健增长确定性高。7月底国窖开始进入停货状态,批价稳定在890-910元区间,库存保持在1个月左右,为中秋旺季动销奠定良好基础。渠道反馈当前国窖回款进度正常,全国多数地区回款进度在75％以上,预计国窖1573全年收入增速20％-30％,依然是拉动中高档酒增长的主要力量。目前国窖全国7个大区均进入良性发展状态,全国化趋势已起,加之以营销发力、渠道优化、市场定向攻破作为支撑,未来国窖深度全国化可期。特曲保持提价节奏,短期销量或受一定影响,但泸州老窖特曲品牌底蕴深厚、品质优良,在次高端中性价比凸显,随着品牌专营团队对特曲历史文化积淀进行深挖和推广,特曲品牌市场认可度逐步提高,未来特曲量价齐升贡献业绩可期。低端产品仍处调整期,调整完毕后仍有较大改善空间。长期来看,公司具备品牌力较强、管理层经验丰富、渠道模式灵活、营销团队积极性高等竞争优势,有望充分受益于高端、次高端行业扩容红利,中长期业绩稳健增长确定性高,品牌复兴有望加速实现。
盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为204.0/248.6/294.6亿元,同比+22.5％/+21.9％/+18.5％;归母净利润分别为77.9/98.1/120.5亿元,同比+29.7％/+25.9％/+22.8％;EPS分别为5.32/6.70/8.22元/股。考虑到高端白酒行业壁垒高、公司势能持续向上、业绩弹性较高,给予公司22年30-36倍PE,对应股价区间为201-241元,维持"推荐"评级。
风险提示:渠道建设不及预期风险;行业监管趋严风险;品牌力受损风险;宏观经济大幅下行风险
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):国窖高歌,博大下滑-2021年中报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年中报,2021H1实现总营收93.17亿元,同增22.04％;归母净利润42.26亿元,同增31.23％;其中单Q2总营收43.13亿元,同增5.67％;归母净利20.60亿元,同增36.10％。2021H1经营活动现金流净额27.38亿元,同增275.71％,销售回款108.53亿元,同增72.76％。
博大销量下滑拖累收入,国窖高增驱动利润超预期。单Q2收入同增5.67％,利润同增36.10％,利润表现超预期。21H1公司酒类收入92.0亿元,同增21.5％,中高档酒/其他酒类收入为82.18/9.8亿元,同增23.45％/7.5％,中高档酒占比提升1.4pcts至89.4％;销量端中高档酒/其他酒类为1.4/2.5万吨,同比+6.3％/-29.1％,测算得吨价同比分别为+16.1％/+51.7％,判断国窖继续高增,而特曲价格梳理基本完成,博大销量下滑明显,是拖累收入的主要原因。结合调研来看,国窖淡季采用控量挺价的惯用策略,收缩费用理顺渠道利润,当前批价已经站稳900元,初步完成全国化后,原弱势区域华东、华南市场明显加快,特曲持续提价后已站稳300元价格带,窖龄量价均基本保持平稳,而博大提价后处于调整期。现金流方面,21Q2公司回款44.1亿元,同增23.3％,H1末合同负债14.1亿元,同增139.4％,目前回款进度75％+,渠道信心稳定。
国窖占比推升毛利率,费用投放未加大。单Q2毛利率85.24％,提升7.77pcts,进一步印证国窖占比大幅提升,同时提价效应亦有反映。费用率方面,Q2营业税率8.0％,同降3.5pcts,预计与产量下降有关(H1销量下降19.3％);销售费用率11.8％,同降3.6pcts,淡季销售投入并未加大,公司对费用投放加强控制,广告宣传费整体同降24.17％,渠道费用有所压缩,终端消费者培育投放正常,因此费用率降低;管理费用率5.6％,基本持平。综上,单Q2净利率48.4％,大幅提升11.7pcts。长期看结构升级、费用高效化趋势有望延续,高盈利水平或可维持。
国窖势能加速,渠道端未见颓势,全年目标达成扎实可靠。二季度公司核心管理团队连任,高管团队薪酬市场化推进得到定调,一线骨干重用年轻化人才。渠道端,公司经销商联盟体形态运营高效,河南会战模式改为厂商1+1模式,调动经销商积极性,以低费用成本推进市场进攻。中短期看,国窖势能加速,当前处于停货状态,而渠道库存约1个月,预计9月初中秋、国庆推广活动力度加大,在上半年打下良好基础上,国窖驱动完成全年目标扎实可靠。
投资建议:国窖核心单品驱动,盈利弹性正在释放。考虑板块估值中枢下移,调整目标价至230元,着眼高端品牌稀缺性未变,维持"强推"评级。老窖管理、渠道能力领先,国窖核心单品驱动公司整体增长。考虑国窖势能加速,而中低端酒调整,我们调整21-23年收入增速为20.1％/25.0％/24.5％(原值为30.4％/24.9％/24.4％),但维持21-23年EPS为5.10/6.64/8.51元,考虑板块估值中枢下移,我们给予22年35倍PE(原45倍PE),调整目标价至230元(原300元),着眼国窖在高端白酒长期品牌稀缺性未变,维持"强推"评级。
风险提示:高端酒需求不及预期、中低档产品拖累增速、市场估值中枢下移。
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):国窖势能强劲,业绩增长稳健-2021H1业绩点评报告
■浙商证券
公司发布2021H1业绩公告,显示:I)2021H1公司营业收入为93.17亿元,同比增长22.04％;归母净利润为42.26亿元,同比增长31.23％;扣非净利润为42.09亿元,同比增长30.14％;2)2021Q2营业收入为43.13亿元,同比增长5.67％;归母净利润为20.60亿元,同比增长36.10％;扣非净利润为20.51亿元,同比増长34.89％。
点评
业绩整体表现稳健,21Q2收入端略低于预期
2021H1公司收入及净利润增速分别为22.04％,31.23％,拆分来看,21Q1收入及净利润分别同比增长40.85％、26.92％,收入实现高增原因之一为21Q1国窖开门任务目标提升,且动销及库存表现均较往年更优秀:21Q2的收入及净利润分别同比增长5.67％、36.10％,其中收入表现略低于预期主因淡季停货挺价(国窖专营公司4月底发布停止接受订单和停止发货通知),而利润超预期主因结构升级、费用率下降叠加去年利润率髙基数(疫情影响费用投放)。
产品方面--结构升级持续o21H1中高档酒类(国窖1573、特曲、奪龄酒等)、其他酒类分别实现收入82.18、9.77亿元,同比变动23.45％、7.51％,收入占比分别分别较去年同期变动1.39、-1.39个百分点至89.38％、10.62％;吨价分别为57.66、3.97万元/吨,受益于中高档酒收入占比提升,公司盈利能力整体表现向好;
渠道方面--21H1传统渠道运营模式、新兴渠道运营模式分别同比增长19.03％、84.71％至86.63、5.32亿元,其中新兴渠道运营模式同比増长l.98pct至5.78％。
在公司品牌力不断提升背景下,2021H1预收款(合同员债+其他流动负债)为15.91亿元,环比21Q1下降3.19亿元,同比上升9.32亿元,预收款表现化等。
结构升级叠加费用率下降推动盈利能力稳步提升
2021H1公司毛利率及净利率分别为85.67％、45.79％,分别较去年同期上升3.83,3.55个百分点,其中2021Q2公司毛利率及净利率分别为85.24％、48.37％,分别较去年同期上升7.77、11.66个百分点,公司盈利能力稳步提升主因:1)结构上移推升吨价:2)费用率整体下行。2021H1公司销售费用率下降1.87个百分点至12.70％,管理费用率下降0.02个百分点至5.11％;2021Q2公司销售费用率下降3.55个百分点至11.79％,管理费用率提升0.77个百分点至6.13％.现金流方面,21H1公司经营活动现金净流量为27.38亿元,同比增长275.71％.
领导顾利换届,向15％的收入目标前行
2021年为公司十四五并局之年,亦为公司领导班子第二个五年任期起点,考虑到:泸州老窖价位带布局较为均匀,高端酒及次高端酒将尽享扩容红利,而低档酒产品结构加速升级,收入及利润均具较强弹性;薪酬改革落地(4月公司披露高管薪酬管理办法,适用人员包括总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书等高管,利于激发管理层活力),高管团队薪酬市场化推进得到定调:董事会顺利换届,一线骨干重用年轻化人才,预计15％的收入目标达成概率高。另外,十四五公司将坚持"136"战略--即坚定I个发展目标(坚定重回中国白酒行业"前三"目标);坚持3大发展原则(一是坚持品牌引领,全力提升中国名酒品牌价值。二是坚持品质立基,全力打造世界名酒核心产区。三是坚持文化铸魂,全力建设中华酒文化朝圣之地);建设"六位一体"泸州老窖(建设品牌/品质/文化/创新/数智/和谐泸州老窖)。
盈利预测及估値
预计2021-2023年公司收入增速分别为23.5％、23.4％、16.0％;净利润增速分别为30.8％、25.9％、18.3％;EPS分别为5.4、6.8、8.0元/股。目前对应2021年估值33倍,维持买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行.
风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆爰或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、国窖批价上涨不及预期。
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):中档酒短期调整,国窖驱动利润释放-中期点评
■中泰证券
事件:2021年上半年公司实现收入93.17亿元,同比增长22.04％,实现归母净利润42.26亿元,同比增长31.23％。
中档酒拖累增速,国窖驱动利润快速释放。公司21Q2收入和净利润分别同比+5.67％/36.10％,收入略低于市场预期,国窖快增驱动利润更快释放。回款方面,21Q2销售回款44.06亿元,同比+23.35％,去年节后3个月没有发货,回款好于收入表现。分产品来看,21H1中高档酒82.2亿元,同比+23.5％,占比提升1pct至88.2％,销量同比+6.3％,均价同比+16.2％,均价贡献更多表明产品结构明显提升,国窖仍是增长主力,中档酒特曲受控货挺价影响预计短期有所拖累,公司目标将其定位在300元以上;其他酒类9.8亿元,同比+7.5％,头曲、二曲仍在调整过程中。
毛利率升、费用率降、缴税减少,短期盈利能力大幅提升。21Q2公司毛利率为85.24％,同比+7.77pct,主要是国窖快增下产品结构明显提升;21Q2公司期间费用率为16.27％,同比-3.01pct,其中销售费用率为11.79％,同比-3.55pct,主要是广告宣传投放减少所致,管理费用率为6.13％,同比+0.77pct,财务费用率为-1.66％,同比-0.23pct。21Q2公司净利率为48.37％,同比+11.66pct,除毛利率升、费用率降贡献外,21Q2税金及附加比率同比-3.53pct。21Q2公司经营净现金流为14.28亿元,同比增长37％,强劲回款之下现金流靓丽。
国窖全国化势能仍足,十四五双轮驱动成长。2021年公司力争实现营收同比增长不低于15％,我们认为国窖依然是主要增长动力,目前国窖批价维持910元左右,虽短期渠道推力有所影响,但品牌势能在全国势头良好,华东、华南等区域快速成长,目前整体回款预计已达到80％以上,库存维持1.5月良性水平;特曲方面公司短期以价格优先、不以放量为主,预计在控货调整结束后贡献增量,我们预计公司全年业绩增速有望达20％以上。中长期来看,我们认为公司具备突出的管理和营销创新能力,未来国窖在高端市场潜力充足,腰部产品特曲在次高端价位亦具备较强竞争优势,未来全国化空间广阔,看好国窖引领公司十四五期间持续成长。
投资建议:维持"买入"评级。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为204/245/291亿元,同比增长22％/20％/19％;净利润分别为75/93/112亿元,同比增长25％/23％/21％,对应EPS分别为4.10/4.84/5.83元,对应PE分别为33、27、22倍。?
风险提示:全球疫情持续扩散;高端酒竞争加剧;食品品质事故。
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):21Q2利润超预期,国窖表现向好-中期点评
■国金证券
业绩简评
公司于8月27日发布半年报,21H1实现营收93.17亿元,同比+22.04％;归母净利42.26亿元,同比+31.23％。21Q2实现营收43.13亿元,同比+5.67％;归母净利20.60亿元,同比+36.10％。
经营分析
Q2收入低于预期,淡季控量挺价。1)分档次看,21H1中高档(国窖+特曲+窖龄等)/其他酒类(头二曲等)收入分别为82.18/9.77亿元,同比+23.45％/7.51％,中高档占比提升1pct至88.2％。我们预计,H1国窖收入增速20％多(占比60％以上),特曲+窖龄需求恢复(渠道反馈,H1窖龄销售额同比+78％)。2)分量价看,H1中高档量增6.3％,价增16％,主要系:①国窖开票价同比提升;②特曲等中档酒调价延续。H1低档销量减29.1％,价增52％,预计系二曲开始改液态发酵为固态,全面削减10多块的产品,重新定位在50-100元价格带。3)分季度看,Q2收入增速5.7％,预计系国窖淡季控货稳步增长,中低档停货提价、梳理产品线而下滑。Q2销售收现同比+23.32％,Q2末预收款同比+141％,渠道回款向好。
毛销差上行+税费前置,Q2净利率大幅提升。21Q2净利率同比+11.66pct,其中:1)毛利率同比+7.77pct,预计系产品结构优化+提价(H1中高档/其他毛利率同比+2.0/13.5pct);2)销售费率同比-3.55pct,预计系国窖取消部分地区返利,淡季控费护航价盘;3)税金及附加占比同比-3.53pct,预计系税费缴纳提前(H1同比+1.7pct);4)管理费率同比-0.76pct。
国窖笃定前行,中低档短期承压。1)国窖:淡季积蓄势能,当前批价910-930元,出货正常,中秋放量可期。中长期,西南、华北市场趋于成熟,华东、华南具备发展潜力,全国化布局落子,十四五规划销售口径突破300亿。2)中档:需求稳步复苏,但特曲延续控量调价,目标出厂价300+。中长期,特曲有望发展为300元价格带具备性价比的大单品。3)低档:短期仍处于产品梳理、价格重塑阶段,中长期,头曲提价有望承接100-200元价格带,二曲换代后集中发力50-100元,泸州老窖品牌复兴正当时。
盈利预测与投资建议
预计21-23年营收同比+18％/23％/22％,归母净利同比+27％/25％/24％,EPS为5.20/6.49/8.03元,PE分别为33/26/21X,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复风险,区域市场竞争加剧风险,宏观经济风险,食品安全问题。
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):控量挺价缩费,利润明显超预期-中报点评
■德邦证券
事件:公司发布2021年半年度报告,21H1公司实现营收93.17亿元,同比增长22.04％;归母净利润42.26亿元,同比增长31.23％。21Q2单季实现营收43.13亿元,同比增长5.67％;归母净利润20.60亿元,同比增长36.10％。
21Q2净利润大超预期,淡季稳步积极调整。泸州老窖2021Q2营收略低于预期,主要系特曲、头曲等中低档产品提价后销售承压所致;利润端Q2同比增长36.10％大超预期,主要受益于公司收缩渠道费用以及中高档酒占比提升。从营收结构来看,21H1公司中高档酒表现亮眼,实现营收82.18亿元,同比提升23.5％,营收占比提升至88％。从量价来看,公司整体酒业销量同比下滑19％,吨价提升高达51％,提价效应和产品结构升级显著。其中,中高档酒销量同比增长6.3％,吨价同比提升16.1％,国窖品牌势能持续向上。公司2021Q2收现/经营性现金流净额同增23.32％/36.66％,远高于21Q2营收增速,公司现金流充沛,回款进度相对良好。公司21H1末合同负债14.08亿元,在手订单饱满,下半年业绩持续成长可期。
21Q2单季毛利率/净利率提升7.8/11.7pcts,盈利能力大幅改善。泸州老窖21Q2毛利率/净利率高达85.24％/48.37％,相较上年同期提升7.8/11.7pcts,带动公司盈利能力持续改善,主要受益于国窖系列占比持续提升以及销售费用优化。收入端来看,国窖等中高档产品占比提升,同时公司整体吨价有较大幅度上涨。费用端来看,21H1公司销售费用率相较上年优化1.86pcts,主要系广宣费用有所缩减,费用投放或呈下降趋势。
淡季停货巩固挺价成果,即将迎来中秋国庆旺季催化。泸州老窖三大专营公司分别于7月30日/31日宣布停货,在回款进展良好的背景下,继续强化价盘管控。21年以来,老窖通过严格管控渠道分配、主动收缩渠道返利、调整部分地区渠道结构实现国窖1573的顺价,今年或是国窖1573成功实现顺价的元年。在中秋国庆双节来临前,老窖在全国范围内通过全线停货巩固前期渠道调整的成果,为双节的量价齐升奠定基础。目前,公司已经进入中秋备货的第一轮打款期,期待公司旺季量价齐升的优异表现。中长期来看,老窖的销售费用率仍存较大优化空间,在短期渠道调整之后,国窖1573长期量价良性循环可期,实现由渠道推动转向品牌驱动的转移。
高端白酒龙头再度迎来配置良机,维持"买入"评级。预计21～23年实现营收215.57/265.22/317.24亿元,同增29.4％/23.0％/19.6％;实现归母净利润76.10/99.75/125.37亿元,同增26.7％/31.1％/25.7％;对应PE32.6/24.9/19.8X。考虑到国窖1573全国化有序推进、费用率表现或好于预期,以及享受高端白酒增长确定性溢价,维持"买入"评级.
风险提示:高端白酒竞争加剧;疫情影响;渠道改革不及预期
[2021-08-29] 泸州老窖(000568):产品结构及渠道节奏大力调整,盈利增长超预期-中期点评
■安信证券
事件:公司披露2021年半年报。2021上半年实现营业收入93.17亿元,同比增长22.04％,实现归母净利润42.26亿元,同比增长31.23％。其中Q2实现营收43.13亿元,同比增长5.67％,Q2实现归母净利20.60亿元,同比增长36.10％。Q2中低档产品调整拖累营收主靠高端国窖支撑,使得盈利弹性显著,超出市场预期。
高端支撑扎实,国窖增长节奏保持稳定,Q2降速主因中低档调整拖累。21H1公司酒类收入同比增长21.53％,中高档/低档酒收入分别同比增长23.45％/7.51％,中高档酒销量、均价分别同比增长6.31％/16.12％,均价增长较快与产品提价以及国窖占比继续提升有关;低档酒销量、均价分别同比变化-29.14％/51.73％,与低档酒调整规划及二曲上提价格占位有关。同Q1营收增长40.85％相比,Q2仅有5.7％增幅,主要源于中低档酒基数差异以及Q2大力度调整。分产品看:1)国窖Q2收入估算同比增长20％～30％,延续Q1增势。渠道调研反馈国窖上半年打款进度较去年有所提前,7月适度停货以来目前库存保持健康,看好全年增速维持在30％水平。2)中档酒Q2收入估算同比下滑明显,主因今年Q1显著放量,Q2执行控货去库,而去年Q2疫后消费回补致基数较高。其中,特曲4月执行价格调整,对Q2销量有一定影响;窖龄上半年销售额同比增长78％,已超过去年全年(微酒报道)。3)低档酒估算Q2收入负增长,主因二曲停产焕新,并进行渠道调整,头曲亦谋划产品升级。
高端增长为主,Q2毛利率维持在较高水平,渠道费用收缩致销售费率回落明显,预收款余额处近年高位水平。21Q2公司净利率高达48.37％,主要源于:1)Q2毛利率同比提升7.77pct至85.24％,环比Q1的86.04％保持稳定。2021年公司贯彻"品牌复兴,价值回归"战略,中低档酒价格上行而销量下滑,国窖收入占比持续提升,中高档、低档酒毛利率均有提升。2)Q2销售费率同比下降3.55pct至11.79％,主因销售和渠道策略调整,中低档酒调整规划,重设大成浓香公司替代博大,销售触底同时费用收缩;国窖更注重价格和渠道利润,适度控货,同期渠道费用投放减少。Q2季末合同负债环比小幅回落2.84亿元,同比增长8.20亿元,由于2015年以后从柒泉模式调整为品牌专营公司模式,从预收款走势看居2015年以来的当季最高水平。
投资建议:管理层年轻进取,看好触底反弹。一方面中低档酒调整时间足够,产品精简和重新定位基本完成,随着大成浓香公司成立,底部回升可期;另一方面高端国窖节奏良好,控货稳价为下半年蓄力可期。预计公司2021～22年每股收益为5.26元、6.60元,当前股价对应2021～22PE为32.2、25.6x,给予目标价231元,对应35x22PE,买入-A评级。
风险提示:酱香热等导致中高价位酒竞争加剧风险;浓香腰部和中低端竞争压力大,公司中低档酒中期表现仍可能持续低于预期。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):国窖实现较快增长,盈利能力稳步提升-2021年半年报点评
■川财证券
事件:公司发布2021年中报上半年实现营收93.17亿元,同比增长22.04归属母公司净利润42.26亿元,同比增长31.23％％,其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别为43.13、20.60亿元,分别同比增长5、36.10％。
点评业绩稳定增长,盈利能力显著提升2021年上半年公司实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长22.04％、31.23％。毛利率、净利率提升3.83、3.55个百分点至85.67、45.79％％,主要原因为产品结构升级,中高档酒营收显著增长。费用方面,销售费用率同比下降1.87个百分点至1270％％,主要系营收增速高于销售费用增速,管理费用率下降002个百分点至511。合同负债其他流动负债为15.91亿元,同比增长7.85亿元,环比下降3.19亿元。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为27.38亿元,同比增长20.09亿元,环比增长14.28亿元主要系本期销售商品收到现金增加影响所致。
中高档酒实现较快增速,线上渠道布局成果凸显分产品看,中高档酒(国窖特曲窖龄)实现营收82.18亿元,同比增长23.45(销量为1.43万吨,同比增长6.31吨价为57.66万元吨,同比增长16.12毛利率为88.57％8.57％,同比增长0.03个百分点。其中高档酒国窖1573收入增长为主要动力,预计二季度增长超过20％窖龄酒销售额同比提升78％其他酒类(头曲二曲)实现营收9.77亿元,同比增长7.51％％(销量为2.46万吨,同比下滑29.14吨价为3.97万元吨,同比增长51.72％增长放缓主要系目前公司中低端产品处于梳理阶段,特曲价格调整二曲换代停货。
毛利率为33.96％3.96％,同比下滑4.89个百分点。分渠道看,传统线下渠道收入86.63亿元,同比增长19.03％新兴线上渠道收入5.32亿元,同比增长84.71％线上渠道实现较快增长。经销商净减少148家至2007家。
控货挺价策略下经营稳健,下半年增长确定性较强国窖1573批价维持在900元左右,库存维持在一个月左右目前部分地区仍在停货中预计全国回款进度再75％以上。2021年以来公司不断对旗下产品进行提价操作,近期公司对38度国窖1573经典装酒行渠道供货价格上调50元／瓶52度国窖1573经典装产品的指导价调整为1399元／瓶等。2021年公司聚焦"双品牌、三品系、大单品"战略持续提升国窖1573高端品牌价值,全年业绩增长确定性较强。
维持公司"增持"评级预计公司20212023年营业收入分别为200.81、241.42、285.95亿元;归属母公司净利润分别为74.36、91.50、110.79亿元;EPS分别为5.08、6.25、7.56元股,对应PE分别为33.36、2711、2240倍,维持增持评级。
风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):国窖延续高增,中低端蓄力谋未来-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收93.2亿元,同比+22.0％,归母净利润42.3亿元,同比+31.2％。其中2021Q2单季度实现营收43.1亿元,同比+5.7％,归母净利润20.6亿元,同比+36.1％,Q2利润表现显著好于营收主要系产品结构优化。合同负债14.1亿元,同比+139％,环比较21Q1末的16.9亿元略有下降。
国窖维持增速,中低端整理渠道。2021H1公司中高档酒实现销售收入82.2亿,占营收比较同期提高1.01pct至88.2％,其中中高档酒销售吨价同增16.1％至57.6万元/吨,产品结构优化明显,预计2021Q2营收增长主要系国窖贡献增量,预计同比+20-30％,中档特曲等产品由于Q1旺季增长势头迅猛、Q2公司以去化库存为主、预计同比双位数下滑,低端产品预计下滑幅度更甚,主要系目前公司中低端产品处于梳理阶段、二曲Q2换代停货,据糖酒快讯消息目前大成浓香公司已成立,未来将负责运营高光、头曲和二曲三大品牌,预计三季度中低端酒销售将逐渐恢复正常。
双因素共振带动Q2利润高增。国窖高增长带动产品结构优化,Q2单季度公司销售毛利率为85.2％,同比+7.8pct,产品盈利能力显著提高,同时由于,低端产品投放较少带动销售费用投放缩减,21Q2单季度销售费用仅5.1亿元,同比-18.8％,销售费用率亦同比下降3.6pct至11.8％。在产品盈利能力提高与费用投放有所缩减的双因素带动下,21Q2单季度归母净利率高达47.8％,同比+10.7pct。
国窖、老窖双品牌顺次发力,销售队伍年轻化助力"十四五"。国窖作为已初步实现全国化的大单品,年内销售工作有序推进、国窖批价稳步上行,在千元价格带逐渐放量的当前,国窖有望同时受益于行业红利与布局全国化的红利,同时公司细化泸州老窖品牌运作,成立大成浓香系列酒公司独立运作,年内公司量价管控得当,特曲在近年多次提价后站稳300元价格带放量可期。今年36岁的张彪升任销售公司总经理,34岁的董虎杰升任销售公司常务副总经理,33岁的张良升任国窖酒类销售公司总经理,销售团队呈现"年轻化"、"一线经验丰富"与"团队制"特点,"十四五"有望在年轻团队的努力下实现新发展。
盈利预测:看好主力产品的量价趋势和品牌全国化的空间,维持利润增速快于营收的判断,预计公司2021-2023年收入至204.7/253.9/295.2亿元(原为225.6/282.9/336.6亿元),归母净利润至77.0/96.3/112.6亿元(原为79.3/102.4/124.1亿元),当前股价对应2021-2023年市盈率32/26/22倍,维持"买入"评级与300元目标价,对应2022年46倍PE。
风险提示:经济面加速回落导致需求不及预期;行业竞争加剧。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):国窖稳健增长,中低端酒有所承压-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年上半年实现收入93.2亿元,同比+22.0％,归母净利润42.3亿元,同比+31.2％;其中单Q2收入43.1亿元,同比+5.7％,归母净利润21.1亿元,同比+39.3％,单Q2收入端低于市场预期。国窖稳健增长,中低端酒短暂承压。上半年中高档酒实现收入82.2亿元,同比+23.5％,其中销量、吨价分别同比+6.3％、+16.5％,中高档酒占比提升1.0个百分点至88.2％,其他酒类实现收入9.8亿元,同比+7.5％。具体分产品看,高端国窖势能持续释放,预计上半年实现20％以上的高增长。单Q2中低端酒收入和销量均有所下滑,导致单Q2整体收入不及预期,主因:1、公司4月份将老字号特曲终端成交价挺至300元左右,消费者接受新的价格体系尚需一段时间,导致特曲销量有所下滑。2、上半年公司对泸州老窖品牌进行条码和品系的专项梳理,继续精简低端SKU,导致低端酒销量下滑明显。3、二季度整体消费景气度有所回落,公司在部分区域对国窖、窖龄、头曲等产品采取主动控货措施去渠道库存,亦对收入端造成负面影响。
费用投放受限,净利率大幅提升。21H1/21Q2毛利率分别同比提升3.8、7.8个百分点,充分受益于高端国窖占比提升和直接提价,叠加毛利率较低部分产品停产。上半年费用率下降1.8个百分点至16.4％,其中管理费用率和财务费用率保持稳定,销售费用率下降1.9个百分点至12.7％,主要系局部市场疫情有所反复,广告宣传费和市场拓展费无法有效投放;上半年净利率提升3.5个百分点至45.8％,盈利能力再创新高。此外,上半年经营活动现金流入113.5亿元,同比+74.5％,二季度末预收账款15.9亿元,同比+141.4％,现金流和预收款稳中向好态势明显。
渠道理顺＆新品上市,中低端酒恢复增长可期。1、国窖品牌势能持续释放,批价从去年同期批价的850元稳步升至当前910元左右,上半年增速20％以上,增速依旧领跑高端酒,未来仍将持续受益于千元价格带扩容和茅台酒价高量缺,稳健增长定力十足。2、当前老字号特曲终端价站上300元大关,窖龄酒价盘稳步上行,泸州老窖品牌迎来价值复兴。3、定价80元左右的纯粮固态的黑盖二曲或将上市,有望享受光瓶酒扩容红利;伴随着产能释放和渠道理顺,中低端酒有望恢复较快增长。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为5.36、6.62、8元,对应动态估值32倍、26倍、21倍,维持"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不及预期。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):挺价周期阵痛期,利润维持较快增长-中期点评
■华安证券
2021年中报数据梳理
公司发布2021年中报,H1实现营收93.2亿元,YoY+22％,实现归母净利润42.3亿元,YoY+31.2％,H1毛利率85.67％,同增3.83pct,H1中高档酒收入同增23.4％,其他酒类同增7.5％,中高档酒销量同增6.3％,其他酒类同降29.1％,酒类综合均价同增50.5％,反应公司低档产品销量下降,助推公司整体产品结构上移,助均价及毛利率上行;H1销售费用率12.7％,同降1.86pct,管理费用率5.11％,同降0.03pct,H1毛利率上行、费用率下行。H1销售现金回款108.5亿元,YoY+72.8％,合同负债余额14.1亿元,QoQ-16.8％,YoY+139.5％。
拆分Q2,Q2实现营收43.1亿元,YoY+5.7％,较19年Q2CAGR3％,实现归母净利润20.6亿元,YoY+36.1％,Q2毛利率85.24％,同增7.77pct,环比降0.8pct,单季度毛利率同比大增或系20年Q2国窖持续控货致产品结构较低、及21年Q2低价位产品销量占比下降;Q2税金率8.0％,同降3.53pct,此前Q1税金率同增7.05pct,上半年综合看税金影响基本抹平;Q2销售费用率同降3.55pct,管理费用率同降0.76pct,Q2毛利率上行、税金率费用率下行贡献显著利润弹性。Q2销售现金回款44.1亿元,YoY+23.3％,回款增速好于收入端。自20年Q1起,公司连续六个季度销售费用率分别为13.7％/15.3％/17.0％/25.8％/13.5％/11.8％,较往年Q1/Q2/Q3/Q4的15％+/18％+/25％+/30％+明显偏低,21年Q1/Q2在几乎没有疫情影响下销售费用率再次处于低位,或意味着公司维持多年的高费用投放品牌建设正逐步走入收获期,叠加21年公司明确将逐步减少模糊返利,转而用顺价利润推动经销商积极性,预计22年公司将持续减少渠道费用投入,转向消费者环节倾斜,故向后看,销售费用率中枢或走低,净利率或较18、19年明显抬升。。
区域化渗透仍具空间,河南市场阶段性停滞国窖呈现全国化品牌、区域化强势特点,薄弱市场提升空间仍大,2020年公司河南会战引入久泰平台公司模式,2020～2022年规划国窖销售分别为5、8、12亿元(21年目标现上调至10亿),2020年通过会战模式进行快速分销,解决了前期渠道库存较大、价格体系较低的问题。21年河南市场回款进度明显慢于全国、价盘波动、库存水平相对较高,我们认为系烟酒终端开拓到一定阶段(分销网点增长到达瓶颈、渠道进入透明化阶段)、平台公司分红尚未完全兑现影响渠道积极性、消费者需求端增长速度尚未能匹配供给端增长节奏等多方面因素所致。后续随着消费者培育持续推进,河南市场经历一段时间阵痛后仍有望恢复增长。此外,根据国窖销售公司规划,十四五期间将推进"城市群样板市场打造",制定"2358"区域发展战略,东进南下开启会战,选定包括上海、深圳、郑州、成都等在内的九大样板市场,21年华东华南均较快增长。
投资建议
国窖作为高端白酒第三品牌,将持续受益于茅台红利,叠加国窖本身品牌力建设、及渠道终端利益共同体的渠道打法,未来三年可展望量价齐升之势;十代特曲卡位次高端入门价格带,品牌复兴基础已成,只待消费氛围恢复。预计2021～2023年营收分别为205、242、284亿元,同比分别+23％、+18％、17％,预计归母净利润分别为74、90、107亿元,同比分别+23％、+22％、20％,当前股价对应2021～2023年P/E分别为34x、28x、23x,维持"买入"评级。
风险提示
茅台开瓶需求组回归;国窖批价、渠道利润、终端利润不及预期;十代特曲复苏不及预期;河南会战进度不及预期;管理层变动风险等。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):国窖稳步增长,中低端短期留有余力-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司2021年上半年营业收入93.17亿元,同比增长22.04％,归母净利润42.26亿元,同比增长31.23％。Q2单季营收43.13亿元,同比增长5.67％,归母净利润20.60亿元,同比增长36.10％。
国窖增长持续,中低端产品调整导致收入增速短期放缓。1)21H1中高档酒类(国窖1573、特曲、窖龄)营收82.18亿元,同比增长23.45％,其中国窖稳步上升,估计维持20-30％的增速,继续贡献主要增量。窖龄上半年销售额同比增长78％,已超过20年全年销售业绩。拆分量价来看,销量/均价同比提升6.3％/16.1％,均价提升为收入增长主要驱动。其他酒类(头曲、二曲等)营收9.77亿元,同比增长7.51％。2)21Q1/Q2收入同比增长40.9％/5.7％,Q2同比增速明显下滑,估计原因主要为:①2020年春节较早导致中低端产品收入更多集中在2019年Q4确认,叠加疫情影响,去年二季度基数相对较高(20Q1/Q2营收35.5/40.8亿),淡旺季出现一定错配。②特曲受渠道和价格调整影响,估计Q2收入有所承压,二曲谋划产品升级换代,短期销售受到一定影响。
盈利能力明显提升,回款与现金流表现稳健。1)21H1酒类业务毛利率86.01％,同比提升4pct,中高档酒类/其他酒类毛利率分别为90.6％/47.4％,同比提升2.0pct/13.5pct,产品结构升级带动毛利率稳步上行。2)Q2税金及附加比率同比下降3.53pct,主要因去年疫情影响生产节奏,税金出现一定扰动,销售费用率11.79％,同比下降3.55pct,广告宣传费明显缩减,上半年同比减少24.17％。
Q2管理费用率5.61％,同比小幅提升0.76pct,主要因职工薪酬有所增加。销售净利率48.37％,同比提升11.67pct,结构升级、税金比率下降叠加费投控制,净利润增速相较收入表现亮眼。3)Q2销售回款44.06亿,同比增长23.35％,经营性现金净流量14.28亿,同比增长36.65％,回款与现金流表现稳健。截至6月底合同负债14.08亿元,相较一季度末减少2.84亿元。
动销表现稳健,双品牌发力可期。根据渠道跟踪,截至7月底国窖1573在部分主要市场任务完成率达到80％,全年任务达成确定性较高,目前国窖批价910元左右,价格相对稳定,二季度以来逐渐转向顺价模式,加强执行经销商配额制度,价格管控下国窖有望进入量价正循环阶段。同时,公司增强对泸州老窖的品牌培育,特曲等产品短期留有余力,后续有望逐步释放,双品牌发力可期。
盈利预测、估值与评级:维持2021-23年净利润预测分别为75.5/93.0/110.2亿,对应EPS为5.16/6.35/7.52元,当前股价对应P/E为33/27/23倍,维持"买入"评级。
风险提示:挺价效果不达预期,国内疫情加剧影响旺季动销。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):全国化持续推进,国窖持续引领-中报点评
■国海证券
事件:2021年08月27日晚间,公司发布2021年半年报:2021H1营收93.17亿元(+22.04％),归母净利润42.26亿元(+31.23％)。投资要点:
营收不及预期,利润超预期。公司2021H1营收93.17亿元(+22.04％),相比2019H1增长16％;归母净利润42.26亿元(+31.23％),相比2019H1增长54％。其中2021Q2营收43.13亿元(+5.67％),相比2019Q2增长12％;归母净利润20.60亿元(+36.10％),相比2019Q2增长67％,营收不及预期,利润超预期。2021H1毛利率为85.67％(+3.83pct),其中2021Q2毛利率为85.24％(+7.77pct),系产品结构持续优化所致。2021H1净利率为45.79％(+3.55pct),其中2021Q2净利率为48.37％(+11.67pct)。2021H1营业税金及附加率10.65％,基本恢复正常。规模效应下销售费用率2021H1下降2pct至12.70％,管理费用率基本持平为4.72％。2021H1末合同负债14.08亿元,环比下降2.84亿元,同增8.2亿元。2021H1经营活动现金流净额27.38亿元,同增20.1亿元,系回款108.53亿元(+73％)。其中2021Q2为14.28亿元,同增3.83亿元,系回款44.06亿元(+23％)。
国窖保持高增长,全国化持续推进。产品方面,2021H1中高档酒营收82.18亿元(+23％),占比88％(+1pct)。我们预计国窖增速20％以上增速,占比超60％;其他酒类营收9.8亿元(+7.5％)。量价方面,2021H1中高档酒销量1.43万吨(+6.31％),对应吨价57万元/吨(+16％),系高档酒占比进一步提升。其他酒销量2.46万吨(-30％),对应吨价4万元/吨(+54％)。2021H1末成品酒4.14万吨,半成品酒35.72万吨。渠道方面,2021H1共计2007个经销商,净减少145家,系优化经销体系所致。2020年国窖1573已正式完成全国化,全国七个大区目前已经进入良性发展状态。华东地区泸州老窖市场拓展发展迅速,连续数年成为增速最快的区域市场;华南地区泸州老窖通过体验式营销、内容营销等方式加强培育工作;中原地区泸州老窖以河南市场为中心,按照设定的市场目标和标准化的运作方法稳步推进。
未来公司五大看点,重返三甲指日可待。第一,品牌端:双品牌战略运作,品牌复兴进行时。国窖1573和泸州老窖双品牌战略,国窖1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响力;对泸州老窖提出品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造"封藏大典"等文化IP,提升泸州老窖品牌影响力。第二,产品端:聚焦五大单品,国窖和特曲持续发力。(1)高端酒聚焦打造国窖1573;(2)中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号主做流通渠道,60版目前做全国团购渠道。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入300元价格带。(1)国窖跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有望迈入1000元价格带;(2)特曲已提价至200-250元左右,未来有望迈入300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著,粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式,设立三大品牌专营公司,产品聚焦精细化运营。第五,区域扩张:全国化补短板,持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85％。公司于2018年提出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地位不符且体量也有较大差距。
盈利预测和投资评级:当前公司全国化持续推进,重回前三目标不变,人才梯队逐步年轻化,十四五奋力挺进前三。根据中报情况,我们上调2021-2023年EPS为5.30/6.54/7.94元(前值分别为5.13/6.34/7.70元),当前股价对应PE分别为32/26/21倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情拖累消费;国窖增长不及预期;省外扩张不及预期。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):利润高增亮眼,国窖引领发展-2021年中报点评
■国泰君安
维持增持评级。国窖引领结构升级,业绩弹性凸显。上调2021-2023年EPS至5.34(+0.14)、6.65(+0.16)、8.08(+0.22)元,考虑高端站位及业绩弹性,给予2022年38XPE,下调目标价至253元(前值319.26元)。
国窖延续势能,Q2利润高增超预期。2021H1实现营收、净利93.17、42.26亿,分别同比+22.04％、+31.23％;Q2单季度营收+5.67％、净利+36.10％,业绩弹性凸显。2021H1中高档酒收入82.2亿、同比+23.45％(量+6.3％/价+16.1％),预计Q2国窖延续25-30％左右高增长,淡季保持发展势能对吨价、毛利率等拉动显著,特曲、窖龄收入下滑,预计主要系3、4月完成提价后短期销售承压,但有利于长期巩固次高端、中端价格带。H1低档酒同比+7.51％,销量-29％下滑明显,预计主要系4月二曲换代升级停货出现短期波动,产品升级后针对头曲、二曲、高光成立大成浓香公司进行营销体系改革,为后续市场培育打下基础。
净利率提升亮眼,发展仍有余力。国窖引领产品结构升级,Q2单季度毛利率同比+7.8pct至85.2％,销售费用率同比-3.6pct至11.8％,净利率同比+12pct至48.4％。Q2销售收现、经营性现金同比+23％、37％,主要系回款进度良好,结合6月末预收14.08亿来看,后续发展余力充足。
淡季打好基础,旺季价值回归。Q2以来价盘稳定、库存良性,7月底停货为旺季量价表现奠定基础。国窖全国化发展趋势仍在加速,产品结构升级下业绩弹性凸显,长期国窖、泸州老窖双品牌价值同步提升。
风险提示:宏观经济大幅波动、食品安全风险等。
[2021-08-28] 泸州老窖(000568):高端放量致利润超预期,中低端拖累收入-中报点评
■兴业证券
泸州老窖发布2021年中报:21H1营收93.17亿元,同比+22.04％,归母净利42.26亿元,同比+31.23％,扣非归母净利42.09亿元,同比+30.14％。其中Q2营收43.13亿元,同比+5.67％,归母净利20.60亿元,同比+36.10％,扣非归母净利20.51亿元,同比+34.89％。
投资要点Q2国窖持续放量高增长,中低档酒拖累收入。21H1中高档酒类/其他酒类收入82.18/9.77亿元,同比+23.45％/+7.51％。高端酒表现良好,预计Q2国窖收入增速20％-30％,保持Q1增长势头,以量增贡献为主,价增贡献约中高个位数。中低档酒多重因素致Q2同比下滑较多:1)去年受疫情影响,Q1有停货,4月底5月初开始补货,今年Q2存在高基数;2)特曲继续保持提价节奏,价增双位数,短期对销量有所影响;3)博大公司持续推进改革,老二曲停产升级,同时对渠道也进行调整,砍掉很多贴牌经销商,重新组建客户团队,上半年国内经销商数量1899个,净减少148个。
Q2毛利率提升叠加税金及费用率下降致盈利能力提升。21H1毛利率85.67％,同比+3.83pct,其中Q2毛利率85.24％,同比+7.77pct,主要系价增贡献及结构性改善。Q2税金及附加占营收比重为7.98％,同比-3.53pct,主要系去年上半年生产活动受疫情影响致税金占比呈现Q1低、Q2高,今年恢复常态。Q2销售费用率11.79％,同比-3.55pct,主要系广告宣传费用有所降低,预计后续销售费用率会逐步回归正常,但随着国窖品牌力持续提升叠加产品结构升级,未来销售费用率仍会低于疫情前的水平。综合以上因素,21H1净利率45.79％,同比+3.55pct,其中Q2净利率48.37％,同比+11.67pct。
财务指标表现稳健:Q2预收款(合同负债+其他流动负债待转销项税额)余额15.91亿元,环减3.19亿元,同比增加9.31亿元。Q2销售收现44.06亿元,同增23.32％,销售回款良好,经营活动产生现金流量净额14.28亿元,同增36.66％。
短期看回款进度良好、业绩增速有望持续,中长期看公司综合实力突出。根据渠道反馈,国窖省内批价在930元左右,省外批价稳在900元左右,各片区目前已回款约85％,任务完成进度较快。今年各片区国窖定下高增长目标,预计产品结构持续升级有望带动业绩高增。长期看,公司产品上乘、品牌底蕴厚、渠道模式先进、管理层经验丰富,各方面均有较强竞争优势、综合实力强,作为高端品牌跟随者能够享受高端白酒行业稳健增长的行业发展红利,公司稳健行远业绩确定性强。
投资建议:我们看好公司管理、渠道模式、品牌及产品布局方面的综合优势,预计21-23年EPS分别为5.08元/6.35元/7.77元,对应2021年8月27日收盘价,PE分别为33.4/26.7/21.8X,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,竞品价格下行风险,市场系 统性风险
[2021-08-27] 泸州老窖(000568):"产品结构优化+经营效率提高"提升盈利质量-中期点评
■华福证券
事件:2021H1实现营收93.17亿元,同比+22.04％;归母净利42.26亿元,同比+31.23％;扣非归母净利42.09亿元,同比+30.14％。2021Q2实现营收43.13亿元,同比+5.67％;归母净利20.60亿元,同比+36.10％;扣非归母净利20.51亿元,同比+34.89％。利润实现超预期增长。
投资要点:Q2收入增速略低,但产品结构优化提高毛利率。Q2收入增速个位数预计系受中低档酒影响:1)特曲提价节奏较快,短期双位数价增影响量升;2)博大持续改革,老二曲停产升级;3)去年Q1疫情停货、Q2补货,造成今年Q2基数高。公司2021H1/2021Q2毛利率分别为85.67％/85.24％,同比+3.83/+7.77pcts,预计系国窖收入增速较快,产品结构优化。按产品档次分,2021H1中高档酒类/其他酒类收入分别为82.18/9.77亿元,同比+23.45％/+7.51％,中高档酒收入占比达88.21％,同比+1.01pct;销量分别为同比+6.31％/-29.14％;吨位价分别同比+16.12％/+51.73％。在白酒行业进入存量竞争时代,公司从去年开始对全产品系列进行不断提价、主推中高端品牌产品以跟上消费升级的节奏,产品结构优化以及毛利率提升的效果显著。另外,报告期内,公司的国内经销商数量减少为1899家,较年初减少11.05％,精简经销商数量体现公司优化产品结构的决心。
公司经营效率提升,盈利质量不断优化。公司2021H1/2021Q2分别实现净利率45.79％/48.37％,同比+3.55/+11.66pcts。费用中,2021H1/2021Q2销售费用分别为11.83/5.09亿元,同比+6.41％/-18.78％,销售费用率分别为12.70％/11.79％,同比-1.87/-3.55pcts。公司紧紧围绕"精细管理增效益,精准营销拓市场"的发展主题,提高销售费用投放效率,毛销比持续扩大。2021H1/2021Q2管理费用率分别为4.72％/5.61％,同比-0.00/+0.76pcts,管理费用率基本保持稳定。
高端白酒消费需求持续,回款表现良好。2021H1/2021Q2销售回款分别为108.53/44.06亿元,同比+72.76％/23.32％,回款高于营收,打款发货恢复;销售净额分别为27.39/14.28亿元,同比+275.71％/+36.66％。当前国窖批价在淡季仍然维持910元左右,经销商全年任务量已经完成70-80％,打款发货正常。而且,近期的行业管制以及疫情的扰动对经营管理成熟的白酒龙头影响小,经销商对于中秋动销信心较足。
盈利预测:根据行业未来市场竞争,我们调整公司长期增长率,下调目标价格为230元。我们预计公司2021-2023年收入同增26.24％/24.24％/21.28％;归母净利润同增21.75％/27.27％/25.24％;对应PE为33.93/26.66/21.29倍。
风险提示:市场资金偏好发生转变;新品不及预期;酱酒热对浓香型白酒的挤占。
[2021-08-27] 泸州老窖(000568):国窖维持高增,全年业绩稳健,建议积极布局-中期点评
■东北证券
事件:2021年8月27日,公司发布2021年中报,2021H1实现营收93.17亿,同比增长22.04％,实现归母净利润42.26亿元,同比增长31.23％。其中,2021Q2实现营收43.13亿,同比增长5.67％,实现归母净利润20.60亿,同比增长36.10％。
国窖维持高增,中低档酒有所调整。分产品来看,2021年H1公司聚焦"双品牌、三品系、大单品"战略,中高档酒类营收82.18亿,同比+23.45％,占酒类收入比例为88.21％,占比同比提升+1.01pcts,预计国窖增速25％左右,市场份额、产品利润、品牌形象和高端价值持续提升;中档酒特曲受价格调整及基数效应Q2预计有所下滑,但渠道利润理顺后已经具备放量基础。其他酒类2021H1实现营收9.77亿,同比+7.51％,主要系头二曲产品聚焦,价格提升及工艺调整致使Q2收入下滑。2021Q2产品结构变化及国窖价格调整带动毛利率达到85.2％,同比提升7.8pcts;营业税费率7.98％,同比下降3.53pcts,助推净利率大幅提升至48.37％。从现金流来看,上半年期末合同负债14.08亿元,同比增长139％,经销商打款备货积极。
精细管理提升效益,下半年收入增速将明显提升,估值偏低可积极布局。公司国窖单品规模过百亿后市场影响力提升明显,规模效应逐渐显现,上半年公司在费用投放上更加精准可控,费效比意识明显增强,部分市场如河南控费挺价,2021H1销售费用率12.70％,同比降低1.86pcts,相比2019H1下降6.5pcts。渠道调研国窖当前回款进度良好,受部分区域疫情影响库存略增但仍处于良性水平,价格稳定;特曲窖龄提价后消费者接受度逐步提升,竞争格局明显优化。上半年中高档酒产量及库存量同比增长163％/60％,中秋旺季准备充分。我们预计随着疫情影响消退,部分区域消费场景的逐步恢复,下半年收入增速将明显提升,全年业绩稳健,当前估值处于合理偏低水平,可积极布局。
盈利预测:受部分市场疫情及洪水等影响消费场景,调整2021～2023年实现营收200.1/251.3/314.3亿元,实现归母净利润78.4/101.8/131.6亿元,对应PE32X/24X/19X,维持"买入"评级,目标价调至243元。
风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
[2021-08-27] 泸州老窖(000568):泸州老窖上半年净利润同比增长31.23%
■上海证券报
泸州老窖披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入9,317,097,027.05元，同比增长22.04%;实现归属于上市公司股东的净利润4,226,316,722.25元，同比增长31.23%;基本每股收益2.89元/股。
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