000528柳 工股票走势分析
≈≈柳工000528≈≈(更新:22.01.09)
[2022-01-09] 柳工(000528):柳工拟发行股份吸收合并柳工有限 1月14日起停牌
■证券时报
柳工公告，上市公司拟发行股份吸收合并柳工有限，本次吸收合并完成后，上市公司作为存续公司承继及承接柳工有限的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务。上市公司股票将自1月14日开市时起开始停牌，上市公司股票进入现金选择权派发、行权申报、行权清算交收阶段，直至现金选择权申报期结束并履行相关信息披露义务后复牌。1月13日为现金选择权股权登记日。
[2022-01-06] 柳工(000528):柳工将自1月14日起停牌直至现金选择权实施完毕
■上海证券报
柳工公告，公司股票将自2022年1月14日开市时起停牌，公司股票进入现金选择权派发、行权申报、行权清算交收阶段，直至现金选择权申报期结束并履行相关信息披露义务后复牌;公司2021年公司债(债券简称：21柳工01)不停牌。
[2022-01-05] 柳工(000528):国改进入深水区,竞争力或全面提升-动态点评
■华泰证券
改革进入深水区,人员调整/激励机制变革有望切实提升公司竞争力
2021年12月30-31日公司先后召开了临时股东大会和新一届董事会第一次会议。我们认为,公司改革已进入深水区,新一届董事会及管理层的任命与上届有较大幅度的变化,公司整体上市工作完成后,有望更显著改善经营效率。一系列组织/人员调整及激励机制的变革有望切实提升产业响应市场的速度、市场竞争力和盈利能力,2022年经营目标明确清晰。考虑到2021年原材料价格、海运费等持续上涨对盈利能力的影响,下调盈利预测,预计21-23年归母净利润为9.4/15.1/19.9(前值15.1/18.1/21.6)亿元(不含注入资产),EPS为0.64/1.02/1.35(前值1.02/1.23/1.47)元,PE为12/8/6倍,可比公司22PE均值9x(Wind一致预期),考虑混改+整体上市后经营效率提升,给予22PE11x,目标价11.22(前值11.23)元,"买入"。
新董事会/管理层架构及人员调整较大,有望优化人员配置,强化执行力2021年12月30日公司召开2021年第三次临时股东大会,选举曾光安、郑津、黄海波、文武、苏子孟、董佳讯、王建胜为公司第九届董事会非独立董事,七位中的四位与上届有调整,曾光安、黄海波和苏子孟连任。公司于12月30-31日召开第九届董事会第一次会议,审议通过各类人士任免议案,其中聘任曾光安先生为公司董事长兼CEO,2020年12月曾光安自请免除柳工集团董事长职务并获批。公司管理架构调整,有望有效优化人力资源配置,提升管理效率。
经营目标清晰明确,经营效率有望显著改善第九届董事会第一次会议审议通过《关于公司2022年经营计划的议案》,同意公司2022年经营计划(吸收合并广西柳工集团机械有限公司后):公司2022年营业收入目标为335亿元。公司有望通过实施全价值链变革,市场地位提升与行业客户开拓,新产品、新技术应用与推广及研发变革,供应链降本与制造效率提升,资产质量及资本效率提升,组织与人才体系建设,以及重点盈利改善类专项推进以实现年度计划目标。
落实全面国际化战略,海外市场影响力持续提升21H1公司实现海外营收26.37亿元/yoy+69.43％,整体整机销量同比增长73％,各海外子公司均取得较大幅度增长,其中英国、欧洲、俄罗斯、印度、南非销量同比增长超过100％。公司持续采用聚焦核心国家和关键客户的营销策略,针对各区域特点推出新产品,丰富产品组合,增强区域市场产品竞争力,逐步建立品牌竞争优势。
风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资不及预期;行业竞争环境恶化;应收账款减值损失对当期净利润的影响。
[2021-12-29] 柳工(000528):柳工印度公司经营正常且前三季度销量大幅增长
■证券时报
柳工(000528)12月29日在互动平台回应投资者关切的近期印度政府相关举措对公司的影响时表示，公司全资子公司印度公司经营正常，且前三季度销量大幅增长。
[2021-12-03] 柳工(000528):柳工吸收合并事项获无条件通过 6日起复牌
■上海证券报
柳工公告，2021年12月3日，中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2021年第32次并购重组委工作会议，对公司发行股份吸收合并广西柳工集团机械有限公司暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果，本次交易获得无条件通过。公司股票将自2021年12月6日开市起复牌。
[2021-12-02] 柳工(000528):柳工公司吸收合并事项上会 12月3日停牌
■上海证券报
柳工公告，中国证监会上市公司并购重组审核委员会定于2021年12月3日上午召开2021年第32次并购重组委工作会议，审核公司吸收合并广西柳工集团机械有限公司暨关联交易事项。公司股票将在2021年12月3日开市起停牌，公司将在并购重组委审核结果公布后，及时履行信息披露义务并申请股票复牌。
[2021-11-05] 柳工(000528):柳工内部采取措施 努力消化大宗商品上涨影响
■证券时报
柳工(000528)今日在业绩发布会上表示，目前主要大宗商品比如钢铁价格上涨较大，公司内部通过设计、研发、制造降本以及间接类采购降本等举措，努力消化大宗商品上涨的不利影响，同时积极优化产品结构，加大对国际等毛利高的区域销售力度。工程机械行业是纯市场竞争的行业，产品价格调整需要根据生产成本、市场竞争、品牌影响力和客户需求等多种因素公司会根据成本及市场终端来调整产品价格。
[2021-11-02] 柳工(000528):业绩不及预期,挖机行业需求下行-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
柳工公布1-3Q21业绩:收入197.63亿元,同比增长16.9％;归母净利润8.89亿元,对应每股盈利0.6元,同比下降10.7％。单季度来看3Q21公司收入49.75亿元,同比下降7.1％,归母净利润1.28亿元,同比下降59.7％,业绩低于我们预期,主要由于工程机械行业需求趋弱。
毛利率同比降低,盈利能力承压。1-3Q21/3Q21公司毛利率同比下降3.1/2.4ppt至17.1％/17.5％,主要是大宗原材料价格波动影响。
1-3Q21/3Q21期间费用率同比下降1.7ppt/0.3ppt,其中3Q21销售、管理费用率同比增加0.7/0.3ppt,研发、财务费用率同比减少0.2/1.2ppt。净利润同比下滑,经营向现金流转正。受毛利率下降影响,1-3Q21/3Q21公司净利润同比下降1.4/3.4ppt至4.5％/2.6％。3Q21公司经营性现金流净流出3.63亿元,同比少流出11.34亿元,主要由于净营运资金减少。
发展趋势
2Q21以来工程机械需求同比下滑。1-9月房地产开发投资同比增长8.8％,其中三季度同比减少约1％;1-9月房屋新开工面积同比减少4.5％,其中三季度同比减少约8％。3Q21挖掘机行业销量约5.5万台,同比下降16％,增速环比降低11ppt,装载机行业销量2.5万台,同比下降14％,增速环比降低18ppt。我们预计2022年工程机械总体需求仍将处于下降区间。
工程机械出口市场保持景气。2021年1-9月我国挖掘机出口销量4.7万台,同比增长99％。1H21公司装载机和挖掘机出口销售同比增长63％/90％,特别在英国、俄罗斯、印度、南非等重点市场取得较大进展。伴随美国、欧洲、印度等地基建加速,我们预计未来几年工程机械出口仍将保持较快增长。
盈利预测与估值
考虑地产投资等需求下行,我们下调2021/2022年EPS预测21％/19％至0.78/0.90元。公司当前股价对应2021/2022年9.6/8.3倍P/E。考虑盈利下调,我们下调目标价20％至8.70元,目标股价对应2021/2022年11.2/9.7倍P/E,有17％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
下游需求不及预期;市场竞争加剧。
[2021-10-29] 柳工(000528):三季度净利润1.28亿元 同比下降59.7%
■中国证券报
柳工10月29日晚发布2021年三季报，公司第三季度实现营业收入49.75亿元，同比下降7.14%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比下降59.7%。
公司前三季度实现营业收入197.63亿元，同比增长16.89%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.89亿元，同比下降10.7%;经营活动产生的现金流量净额4.07亿元，同比下降138.27%。
[2021-10-27] 柳工(000528):柳工前三季度海外销量同比增长70%
■证券时报
今年前三季度，柳工海外市场表现抢眼，销量同比增长70%，部分区域销量达到历史最高水平。前三季度，柳工推土机国际发车量同比增长105%，9月创下国际单月发车量新高;柳工叉车国际销量同比增长60%，9月单月出口量同比增长101%，国际销售收入同比增长115%;装载机、挖掘机等核心产品销量跑赢行业平均水平。
[2021-10-26] 柳工(000528):整体上市助力公司发展,装载机领头工程机械业务-深度报告
■东莞证券
国际化转型助发展,营收稳定增长。柳工机械股份有限公司成立于1958年,分为初创、稳步发展、产品多元化、国际化阶段四个城战阶段。根据申万2021分类,公司一级行业为机械设备,二级行业为工程机械,主营业务为工程机械及配件、融资租赁。公司营业收入稳定增长,2020年营收为230.02亿元,创历史新高。2020年归母净利润增速较快,盈利指标呈下降趋势,期间费用率在小区间波动
中游格局稳定,多因素助行业发展。工程机械行业集中度不断提升,国产替代进程不断加速,同时业内公司逐渐向智能化、数字化、电动化转型。在行业中游,国内行业格局较为稳定,由国内四巨头占据较大市场份额,四巨头全球市占率为22％。国家"十四五"规划已部署多项重点建设工程,同时专项债的加速发行也将提高下游行业景气度,叠加城市化率暂时的落后和环保需求的更新替代因素,有效支撑工程机械需求。
整体上市利于公司发展,海外市场逐一突破。公司于2000年陆续涉及压路机械、挖掘机械等业务,逐渐向全系列工程机械产品方向发展。目前公司产品有13大类产品品种,32种整机产品线。公司产品全面,由装载机业务领头其他工程机械设备业务。公司未来主营业务将聚焦于工程机械、农业机械及融资租赁。公司顺应深化国企改革的政策方向于2020年进行混合所有制改革,与7家战略投资者签订战略协议和常州嘉祐共募集约34.15亿元,占股权比例不高于49％。2021年已提交整体上市方案,目前处于整体上市审批阶段。整体上市后,有利于主营业务提升和财务指标的改善,助力公司发展;股权方面将不受影响。公司注重国际化发展,已布局海外市场多年。2021年公司发布"十四五"发展战略,大力推动国际化战略。同时公司紧抓机遇,上半年在海外市场有较大的突破。
投资建议:随着重点建设工程项目的加快落实,叠加专项债发行提速等因素,有望拉动公司业绩的增长。预计2021-2023年EPS分别为1.23元、1.34元、1.51元,对应PE分别为6倍、6倍、5倍,维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:宏观经济下滑风险;下游行业发展不及预期,对所处行业需求下行风险;市场竞争加剧风险;公司整体上市不及预期风险;业绩不及预期风险。
[2021-09-03] 柳工(000528):1H21业绩符合预告,市场份额稳步提升-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合此前预告
公司公布1H21业绩:收入147.9亿元,同比增长-28％;归母净利润7.61亿元,对应每股盈利0.52元,同比增长12.2％,符合此前预告。2Q21受行业需求下行影响,公司营业收入/归母净利润分别为70.56/34.4亿元,同比降低0.20％6/32.40％o工程机械销量上升,加速行业布局。1H21土石方机械/其他工程机械及配件等/融资租赁业务收入分别同比变动26.67％/36.94％i-8.35％至110.3/34.9/2.7亿元。
毛利率同比降低,经营性现金流向好。1H21/2Q21公司毛利率同比降低3.4ppt/3ppt至17.0％/17.0％,主要是大宗原材料价格变动影响,期间费用率同比变动-2ppt/0ppt。1H21公司经营性现金流同比增长77.2％至7.69亿元,主要由于营运资金同比表现提升。
发展趋势
行业份额稳健提升。1H21公司核心业务装载机/挖掘机国内销量同比增长29％/42％,国内市占率同比增加约2/0.9ppt。此外,1H21装载机和挖掘机出口销售同比增长63％/90％,国际化战略稳步推进,英国、俄罗斯、印度、南非等重点市场表现更佳。
集团优质资产拟注入。1H21公司公告拟将控股股东柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械和工程机械生产配套资产注入上市公司。在原有挖掘机、装载机两大核心产品的基础上,我们预计上市公司产品线将明显丰富,进一步整合渠道资源,有望提升资产效率。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年EPS预测0.99/1.11元。公司当前股价对应2021/2022年8.6/7.6倍P/E。我们维持目标价10.89元,对应2021/2022年11.0/9.8倍P/E,有29％上行空间。维持"跑赢行业"评级。
风险
下游需求不及预期风险。
[2021-08-31] 柳工(000528):H1业绩稳增,海外业务营收高增-中报点评
■华泰证券
2021H1归母净利润同增12.21％,竞争力稳步提升
21H1公司实现营业收入147.88亿元/yoy+28.04％;归母净利润7.61亿元/yoy+12.21％。受国内设备更新需求及环保排放标准升级以及全球疫情形势好转所带来的市场复苏等因素影响,工程机械行业整体处于平稳上升期趋势。公司挖机、装载机等产品线销量持续增长,市占率持续提升。但考虑原材料价格、海运费等持续上涨对盈利能力的影响,下调盈利预测,预计21-23年归母净利润为15.1/18.1/21.6(前值16.3/19.1/22.1)亿元,EPS为1.02/1.23/1.47(前值1.11/1.29/1.51)元,PE为8/7/6倍,国内同类可比公司21PE均值为8x(Wind一致预期),考虑混改+整体上市后公司经营效率有望持续提升,给予21PE11x,目标价11.23(前值13.32)元,"买入"。
21H1挖机及装载机市占率稳增
据工程机械工业协会,2021H1挖机行业实现内销19.37万台/yoy+24.23％,公司实现挖机业务内销同比增长42％,市占率同比提升0.9pct;21H1装载机行业实现内销6.72万台/yoy+20.8％,公司实现装载机内销同比增长29％,市占率同比提升2pct。压路机业务创新数字化营销,开展多场全球现场及网络营销活动,充分展示了柳工全面道路施工解决方案,压路机国内销量同比增长22％。此外推土机、叉车、起重机等其他产品线在销售、市场占有率、盈利能力增强等方面均有不同程度的提升。
落实全面国际化战略,海外市场影响力持续提升
21H1公司实现海外营收26.37亿元/yoy+69.43％,整体整机销量同比增长73％,各海外子公司均取得较大幅度增长,其中英国、欧洲、俄罗斯、印度、南非销量增长超过100％。公司持续采用聚焦核心国家和关键客户的营销策略,针对各区域特点推出新产品,丰富产品组合,增强区域市场产品竞争力。21H1公司装载机国际市场出口销量同比提升63％,压路机外销同比提升68％,并针对重点区域的细分市场推出多款定制化产品。挖掘机海外重点市场获得突破,欧洲、英国、印尼、美国、菲律宾21H1销量同比增长90％以上,逐步建立品牌竞争优势。
现金流充沛,经营效率稳步提升
21H1综合毛利率为17.04％/yoy-3.37pct,净利率为5.07％/yoy-0.86pct,主要系原材料价格/海运费上涨及产品结构变化。公司期间费用率同比降低2.08pct。21H1实现经营性现金流净额7.69亿元/yoy+77.27％,略高于归母净利润,应收账款周转率较上年同期上升,经营效率稳步提升。
风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资不及预期;行业竞争环境恶化;应收账款减值损失对当期净利润的影响。
[2021-08-30] 柳工(000528):柳工上半年净利同比增12.21%
■证券时报
柳工(000528)8月30日晚间披露半年报，公司上半年营收147.88亿元，同比增长28.04%;净利润7.61亿元，同比增长12.21%;基本每股收益0.52元。
[2021-08-22] 柳工(000528):柳工公司吸收合并柳工有限事项中止审查
■上海证券报
柳工公告，公司拟通过向柳工有限全体股东发行股份，吸收合并柳工有限。本次重组项目申请已获得中国证监会受理。现因公司为本次重组聘请的律师事务所因其为其他公司提供的法律服务而被中国证监会立案调查，目前尚未最终结案。根据有关规定，中国证监会决定中止对本次重组申请的审查。公司与上述中介机构被立案调查事项无关，本次重组的中止审查不会对公司的生产经营活动产生重大不利影响。公司与中介机构将严格按照相关法律以及中国证监会的要求完成恢复审查所需的各项准备工作，并尽快提交恢复审查申请。
[2021-06-30] 柳工(000528):柳工上半年预盈7.12亿元-8.83亿元 同比增5%-30%
■证券时报
柳工(000528)6月30日晚间披露半年度业绩预告，公司预盈7.12亿元–8.83亿元，同比增长5%–30.2%。报告期内，工程机械行业保持持续增长的态势，公司大部分产品线销量及公司整体销售收入保持增长，成本费用得到有效控制，盈利水平持续提升。
[2021-05-13] 柳工(000528):柳工拟作价76.16亿元吸收合并柳工有限
■上海证券报
柳工公告，公司拟向柳工有限的全体股东柳工集团、招工服贸、双百基金、国家制造业基金、诚通工银、建信投资、广西国企改革基金、常州嘉佑及中证投资发行股份，吸收合并柳工有限。公司为吸收合并方，柳工有限为被吸收合并方。经交易各方协商，柳工有限100%股权的交易作价为761,609.10万元。
[2021-04-30] 柳工(000528):业绩同增146％,经营效率稳步提升-季报点评
■华泰证券
2021Q1归母净利同增146％,符合预告区间
公司4月28日发布一季报,2021Q1实现营收77.32亿元/yoy+72.59％,实现归母净利4.18亿元/yoy+146.22％,扣非后归母净利3.80亿元/yoy+222.39％,Q1工程机械行业高景气,公司主导产品挖机、装载机等均实现大幅增长。我们认为,混改+整体上市有望有效提升公司经营效率及综合竞争力,利好中长期发展。维持盈利预测,预计21-23年EPS为1.11/1.29/1.51元,PE为9/7/6倍,维持"买入"评级。
挖机及装载机行业景气度延续,公司份额持续提升据工程机械工业协会,2021Q1行业实现挖掘机销售12.69万台/yoy+85％,其中中国内销11.36万台/yoy+85.3％,出口1.34万台/yoy+81.9％。1-3月共销售装载机3.93万台/yoy+60.7％,其中内销3.06万台/yoy+66.8％,出口0.87万台/yoy+42.3％。据CME观测,4月挖机销售或为5万台/yoy+10.07％,其中国内或为4.5万台/yoy+3.8％,海外5000台/yoy+143.3％。2021Q1柳工挖机及装载机在行业景气背景下,实现销量的同比大幅增长。公司产品竞争力突出,有望持续稳步提升市占率。
净利率稳中有升,现金流充沛,经营效率逐步改善公司Q1实现综合毛利率17.03％/yoy-4.01pct,主要系原材料价格上涨及产品结构变化。在此背景下,Q1公司有效提升运营效率降低综合费用率,期间费用率同比-4.80pct至10.92％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.66％、2.34％、1.41％、0.51％,同比-0.75pct、-1.04pct、-0.64pct、-2.38pct,实现净利率5.26％/yoy+1.54pct。Q1实现经营性现金流净额3.5亿元/yoy+141％,是归母净利润的0.84倍。我们认为,公司整体上市工作完成后,有望更显著改善经营效率。一系列组织/人员调整及激励机制的变革有望切实提升产业响应市场的速度、市场竞争力和盈利能力。
看好公司整体上市后竞争力全方位提升,维持"买入"评级我们预计2021年工程机械行业景气度有望高位运行,柳工整体上市工作稳步推进,有望通过组织/人员/激励深度变革,实现更高的经营效率与企业活力,进一步提升产品竞争力及市场份额。维持盈利预测,预计21-23年归母净利润为16.4/19.1/22.1亿元,对应PE分别为9/7/6x。国内同类可比公司21PE均值为12x(Wind一致预期),给予公司21PE12x,目标价13.32元,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资不及预期;行业竞争环境恶化;应收账款减值损失对当期净利润的影响。
[2021-04-29] 柳工(000528):柳工疫情对印度工厂运营有一定影响 但生产正常
■证券时报
柳工(000528)4月29日在互动平台表示，目前疫情对印度工厂运营有一定影响，但是工厂所在工业园区域疫情较轻，工人主要来自附近，所以工厂生产是正常的，减少了管理人员到工厂上班，工人100%上班，工厂能按计划生产交付产品。
[2021-04-28] 柳工(000528):柳工一季度净利同比增146%
■证券时报
柳工今晚公告，一季度净利4.18亿元，同比增长146.22%
[2021-04-15] 柳工(000528):业绩预增100-172％,基本面强劲-年报点评
■华泰证券
2021Q1归母净利预增100-172％,行业景气,主导产品销量大增
公司4月14日发布公告,2021Q1预计实现归母净利润3.39~4.61亿元/yoy+100％~172％,在工程机械行业高景气背景下,公司主导产品挖机、装载机等均实现大幅增长。我们认为,混改+整体上市有望有效提升公司经营效率及综合竞争力,利好中长期发展。维持盈利预测,预计21-23年EPS为1.11/1.29/1.51元,PE为9/8/7倍,维持"买入"评级。
Q1挖机及装载机行业维持高景气度,公司份额有望持续提升
据工程机械工业协会,2021Q1行业实现挖掘机销售12.69万台/yoy+85％,其中中国内销11.36万台/yoy+85.3％,出口1.34万台/yoy+81.9％。1-3月共销售装载机3.93万台/yoy+60.7％,其中内销3.06万台/yoy+66.8％,出口0.87万台/yoy+42.3％。2-3月挖机行业实际销量均超CME观测预期(2-3月观测值分别为2.2万台、7.2万台；行业实际值分别为2.8万台、7.9万台)。2021Q1柳工挖机及装载机市占率在行业景气背景下,实现销量的同比大幅增长。公司产品竞争力突出,有望持续稳步提升市占率。
看好整体上市后经营效率进一步改善
据公告,Q1高增长的原因之一是不断提高运营效率,有效降低综合费用率。我们认为,公司整体上市工作完成后,有望更显著改善经营效率。据调研,柳工股份已进行一系列的内部组织机构的调整,人员精简和激励机制的变革。后续新吸并进来的柳工有限也将跟柳工股份一样,被吸并后也将进行一系列组织/人员调整及激励机制的变革,有望切实提升产业响应市场的速度、市场竞争力和盈利能力。
行业高景气有望延续,公司竞争力逐步强化,维持"买入"评级
我们预计2021年工程机械行业景气度有望高位运行,柳工整体上市工作稳步推进,有望通过组织/人员/激励深度变革,实现更高的经营效率与企业活力,进一步提升产品竞争力及市场份额。维持盈利预测,预计21-23年归母净利润为16.4/19.1/22.1亿元,对应PE分别为9/8/7x。国内同类可比公司21PE均值为12x(Wind一致预期),给予公司21PE12x,目标价13.32元,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。
[2021-04-14] 柳工(000528):柳工一季度净利润预增100%-172%
■上海证券报
柳工披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利33,916.11万元-46,125.91万元，比上年同期增长100%–172%。
[2021-04-06] 柳工(000528):年报业绩高速增长,土方机械巨头逐步发力-公司点评报告
■中原证券
事件:
柳工(000528)3月30日发布2020年年度报告,公司实现营业收入230.03亿元,同比增长19.95％；归属于上市公司股东的净利润13.31亿元,同比增长30.87％；基本每股收益为0.9元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元(含税)。
点评:
年报业绩高速增长,土方机械业务发力
公司实现营业收入230.03亿元,同比增长19.95％；归属于上市公司股东的净利润13.31亿元,同比增长30.87％。2020年毛利率20.4％,同比下滑3.26pct,净利率5.85％,同比提升0.25pct。
分地区看,国内业务收入196.24亿,同比增长24.36％,国外业务实现营业收入33.79亿,基本持平去年,国外业务占比为14.69％。
分业务看,土石方机械实现营收162.79亿,同比增长19.53％,其他工程机械及配件实现营收60.51亿,同比增长21.31％。融资租赁业务实现营收6.72亿,同比增长17.92％。
挖掘机、装载机压路机业务实现较快增长,挖掘机逐渐成为公司主力产品
公司2020年挖掘机业务高速增长,在土石方机械收入占比提升到40％左右,销量增长55％左右,优于行业增速16个百分点,市场份额提升到8％,行业第4,逐渐逼近第一梯队。
装载机业务在土石方机械收入占比为30％左右,销量增长26.5％,营业收入增长22.5％,国内销量同比增长55％,市占率提升3.6pct,创下十年新高的良好业绩,公司装载机市占率行业第二,营业收入居行业第一。
压路机业务近年取得较大突破,市占率提升到行业第2国内销量增长70％,国外销量增长31％。公司经过多年在土石方机械领域的技术和市场积累,已经形成了土石方机械领域较强的竞争力,公司未来以"全面国际化、全面智能化、全面解决方案"等三全战略的执行为重点,继续打造挖掘机、装载机等拳头产品,有望在挖掘机等工程机械核心品种上继续取得突破。?
成本费用管控有所优化,毛利率有所下滑
公司2020年毛利率20.4％,同比下滑3.26pct；净利率5.85％,同比提升 0.25pct。毛利率下滑较大主要原因是公司执行新收入准则运费核算方式变化。2019年运费计入销售费用,而2020年运费计入营业成本,因此对整体毛利率影响约2.3％,此外,出口汇率对毛利率也有一定影响。除去这些影响因素,公司产品整体毛利率变化很小。
公司2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率依次为7.23％、3.06％、2.26％、1.11％,整体三费率为13.66％,对比去年减少2.78％,扣除运费核算方式的影响,三项费用率降低了0.48％。
柳工有限混改整体上市,公司加大公司治理和员工激励力度,有望改善盈利能力
公司去年年底公告拟反向吸并母公司柳工有限旗下五个主体资产,实现柳工有限整体上市。这是柳工集团混改整体上市的重要一步。柳工有限体外的五个资产包括广西中源机械有限公司()、柳州欧维姆机械、柳工建机江苏有限公司、广西柳工农业机械、柳工(柳州)压缩机有限公司。体外资产与上市公司业务有较强的协同效应,进入上市公司体内后,有望发挥上市公司公司治理、员工股权激烈、资金、客户等多方面的协同与支持,实现提升公司市场竞争力和盈利能力的目的。
首次覆盖,给予公司"增持"投资评级我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润16.57亿、18.42亿、20.01亿元,2021、2022、2023年EPS分别为1.12元、1.25元、1.36元,按照收盘价9.55元/股计算,对应PE为别为8.5X、7.65X、7.04X。考虑到:1)制造业投资复苏趋势强,公司挖掘机、装载机、压路机等业务依然有较高的景气度；2)公司在土石方机械领域技术实力和市场地位较强,有望整合柳工有限旗下资产,做大做强土石方机械业务。首次覆盖,给予公司"增持"投资评级。
风险提示:制造业投资复苏不及预期；原材料上涨导致公司产品毛利率波动；挖掘机等业务拓展不及预期。
[2021-03-30] 柳工(000528):业绩基本符合预期,主业竞争力提升-年度点评
■中金公司
2020年业绩基本符合预期公司公布2020年业绩:2020年收入230.0亿元,同比增长19.9％;归母净利润13.3亿元,同比增长30.9％,业绩基本符合我们预期。4Q毛利率环比提升,净利润增速改善。单季度看,4Q20营业收入/归母净利润分别为60.96/3.4亿元,同比+22.9％/147.9％,净利润增速显著高于营收端增速。4Q20毛利率为20.9％,同比下滑1.9ppt,环比提升1.1ppt。毛利率端承压主要因为行业挖掘机和起重机价格竞争激烈,叠加原材料涨价。4Q销售/管理/研发费用率分别同比-2.5/-1.4/-0.3ppt。4Q整体净利润率同比+2.8ppt至5.5％。现金流转正,资产周转率提升。1-3Q经营性现金流量净额-10.63亿元,主要为阶段性内部资金调用影响。截至2020年末,公司经营性现金流量净额转正至20.1亿元,同比增长8.1％。行业景气向好下,2020年公司应收账款周转天数逐季缩小,总资产周转率提升。积极分红,回馈投资者。公司同日发布2020年度利润分配预案,每10股现金红利2.80元(含税),对应派息比率为31.1％。发展趋势主业竞争力提升,期待海外需求回暖。1)按营收拆分,2020年土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁分别为162.8/60.5/6.7亿元,同比+19.5％/21.3％/50.9％。根据公司,2020年公司装载机销量同比速度31.2％,市场份额提升近4pct;挖掘机销量增速 56％,行业排名升至第四位。推土机销量增速14％,市场份额第二。压路机销量增速70％,排名从第五名上升到第二名。2)按地区来看,2020年来自国内和海外的营收分别同比+24.4％/-0.5％达到196.2/33.8亿元。2020年疫情之下,柳工海外整机类业务销售仍实现正增长。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年净利润为14.5/16.4亿元,对应同比增长9.2％/13.0％。当前股价对应公司21/22年P/E分别为9.7/8.6倍;我们维持目标价10.89元,对应2021年P/E11x,维持"跑赢行业"评级,对应当前股价有13.8％的上涨空间。
风险
下游需求不及预期,市场竞争加剧。
[2021-03-30] 柳工(000528):2020年业绩同增31％,超预期-年报点评
■华泰证券
2020年归母净利同增30.87％,经营稳健,竞争力稳升
20年实现营业收入230.03亿元/yoy+19.95％,归母净利润13.31亿元/yoy+30.87％,超我们此前预期(12.26亿元)。在2020年工程机械行业高景气背景下,公司强化装载机龙头稳固地位,挖机份额稳步提升。母公司已完成混改和增资项目协议签订,上市公司已披露反向吸收大股东预案,进展顺利。我们认为,混改+整体上市有望有效提升综合竞争力,利好中长期发展。考虑经营效率有望提升,下调费用率,上调盈利预测,预计21-23年EPS为1.11/1.29/1.51(21-22前值1.02/1.17)元,PE为9/7/6倍,“买入”评级。
土方石及路面机械市占率均提升,国际化战略稳步推进
2020年柳工土方石机械业务实现营收163亿元/yoy+20％,其中公司全年实现挖机销量2.7万台/yoy+55.7％,市占率提升约1pct。装载机销量同增31.2％,市占率提升约4pct。2020年公司其他及配件业务实现营收61亿元/yoy+21％,其中推土机销量同增14.2％,市场份额行业第二；压路机销量同增70％,市占率提升3pct。2020年公司海外收入为33.79亿元/yoy-0.5％,整机海外销售收入同比增长,土石方整机营收增长高于行业25pct。柳工通过300多家经销商的2,700多网点基本覆盖“一带一路”沿线。
费用率管控得当,资产及收益质量良好,看好国改后经营效率进一步改善
公司实现综合毛利率20.4％/yoy-3.4pct,毛利率波动主要受薄利小挖占比提升及行业价格战影响。但公司费用率管控得当,2020年销售费用率7.2％/yoy-2.7pct,管理费用率3.1％/yoy-0.6pct,研发费用率2.3％/yoy-0.2pct。公司通过提质增效/改善产品结构/费用率管控以稳定盈利能力,实现净利率5.8％/yoy+0.2pct。国改后公司经营效率有望进一步改善,净利率水平或稳中有升。公司实现经营性净现金流20亿元/yoy+8.1％,为净利润的1.5倍,资产负债率64.97％,资产及收益质量良好。
反向吸收进展顺利,基本面强劲,维持“买入”评级
我们预计2021年工程机械行业景气度有望高位运行,柳工有望在21年完成反向吸收工作,有望通过组织/人员/激励深度变革,实现更高的经营效率与企业活力。上调盈利预测,预计21-23年归母净利润为16.4/19.1/22.1(21-22年前值为15.1/17.3)亿元,对应PE分别为9/7/6x。国内同类可比公司21PE均值为13.6x(Wind一致预期),考虑到可比公司收入规模更大,给予公司21PE12x,目标价13.32元(前值11.22元),维持“买入”评级。
风险提示:海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。
[2021-03-29] 柳工(000528):柳工2020年净利润13.31亿元 同比增31%
■证券时报
柳工(000528)3月29日晚间披露年报，公司2020年实现营业收入230.03亿元，同比增长19.95%;净利润13.31亿元，同比增长30.87%;基本每股收益0.90元。公司拟每10股派现金红利2.80元(含税)。
[2021-02-05] 柳工(000528):整体上市预案披露,改革进展顺利-调研报告
■华泰证券
披露反向吸收大股东预案，混改+整体上市有望激发活力，利好长远发展
公司于1月29日发布预案，上市公司拟向柳工有限的全体股东发行股份，吸收合并柳工有限。我们认为，此次发行预案如顺利实施，有望1)减少持股层级，提升决策效率；2)减少同业竞争/关联交易，增强上市公司独立性；3)壮大主体企业，实现高质量发展。改革稳步推进，有利于激发活力，利好公司长远发展。根据公司指引上调21-22年盈利预测，预计20-22年EPS为0.83/1.02/1.17(前值0.83/0.96/1.09)元，PE9.5/7.7/6.7x，“买入”。
整体工作有望于今年完成，组织/人员/激励深度变革
据调研，柳工股份已进行一系列的内部组织机构的调整，人员精简和激励机制的变革。后续新吸并进来的柳工有限也将跟柳工股份一样，被吸并后也将进行一系列组织/人员调整及激励机制的变革，有望切实提升产业响应市场的速度、市场竞争力和盈利能力。整体工作有望于今年完成。
拟吸并五个板块，扩大主体规模，期待业务协同
拟吸并五公司的基本情况如下:1)柳工欧维姆，20年全球排名前三的预应力公司；2)中源机械，工程机械用润滑油及机器人集成解决方案；3)柳工农机，甘蔗收获机(20年国内市占率约25%)、农用拖拉机、甘蔗种植机等；4)柳工建机，混凝土泵车、搅拌设备等；5)柳工压缩机，移动式空气压缩机，配套矿山机械。五公司20年营收分别为18亿、21亿、2.5亿、2.3亿和0.45亿元。柳工有限混改卓有成效，20年五公司盈利能力均大幅提升。
土石方机械市占率稳步提升，海外业务收入快速增长
2020年柳工1)装载机销量同增31.2%，市占率提升约4pct；2)挖机销量同增55.7%，市占率提升约1pct，行业销量排名提升一位至第四位；3)推土机销量同增14.2%，市场份额行业第二；4)压路机销量同增70%，市占率提升3pct，行业销量排名从第五名上升至第二名。2020年柳工国际销量增速超过本土工程机械出口销量增速30pct。
经营稳健，改革有望促使竞争力全面提升，维持“买入”评级
据指引上调21-22年盈利预测，预计20-22年归母净利为12.3/15.1/17.3(前值12.3/14.2/16.1)亿元，EPS为0.83/1.02/1.17(前值0.83/0.96/1.09)元，PE为9.5/7.7/6.7x。综合考虑收入规模及业务结构，可比公司中联、徐工21PE均值为10x(Wind一致预期)。考虑公司改革进程较快，产品市占率有望持续提升，给予21PE11x，目标价11.22(前值10.56)元，“买入”。
风险提示:海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。
[2021-02-03] 柳工(000528):柳工集团拟启动资产注入,期待业务资源整合
■中金公司
近期公司发布吸收合并柳工有限预案暨股票复牌的公告,拟向柳工有限的全体股东柳工集团、广西招工服贸投资、双百基金、国家制造业基金、北京诚通工银股权投资基金、建信投资、广西国企改革基金、常州嘉佑企业管理合伙企业及中信证券投资有限公司发行股份。本次吸收合并完成后,柳工有限法人资格及持有的上市公司股份将被注销。我们点评如下:
评论混改＆资产注入,体制改革大刀阔斧。柳工作为广西第一家混改和整体上市的大型国有控股企业,本次混改打造广西"双百行动"示范效应。截至1月14日,柳工有限合计持有上市公司35％股份,根据公告披露,本次新增股份发行价格按照定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的90％(7.07元/股)与上市公司2020年每股净资产值孰高值确定。本次交易后,上市公司控股股东将由柳工有限变更为柳工集团,实际控制权无变化。常州嘉佑作为员工持股平台参与认购,有助于进一步提升激励五大资产预计注入,期待业务协同。根据公司交流,拟吸收合并五个公司:1)柳工欧维姆公司,主营欧维姆品牌的斜拉索系统,面向建筑机械行业。公司代表中国预应力技术最高水平,全球排名前三,2020年公司预计收入18亿元。2)中源机械,主营配套、工程机械润滑油、机器人系统集成,2020年公司预计收入21亿元。3)柳工农机,甘蔗收获机中国市场份额25％左右,农用拖拉机、甘蔗种植机械等新产品研发并举,2020年公司预计收入2.5亿元。4)柳工建机,补齐柳工目前混凝土机械空白,产品主要是泵车,运输车,搅拌设备等,2020年公司预计收入2.3亿元。5)柳工压缩机,面向柳工矿山机械板块配套,公司预计后续有望对外售卖。
土石方主业竞争力提升,海外业务加速增长。2020年柳工装载机销量同比速度31.2％,市场份额提升近4pct;挖掘机销量增速56％,行业排名升至第四位。推土机销量增速14％,市场份额第二。压路机销量增速70％,排名从第五名上升到第二名。2020年疫情影响下,柳工2020年国际业务销量增度超过工程机械行业海外30个百分点,加速成长。
估值建议由于公司主营发展迅速,我们上调2020/2021年净利润5.6％/9％至13/15亿元,同时引入2022年净利润16亿元。当前股价对应公司20/21年P/E分别为8.4/7.4倍;考虑到后续业务协同效应,我们上调目标价39％至10.89元,对应2021年P/E11x,维持"跑赢行业"评级,对应当前股价有31％的上涨空间。
风险下游需求不及预期等。
[2021-01-28] 柳工(000528):柳工拟吸收合并柳工有限
■上海证券报
柳工公告，上市公司拟向广西柳工集团机械有限公司(简称：柳工有限)的全体股东柳工集团、招工服贸、双百基金、国家制造业基金、诚通工银、建信投资、广西国企改革基金、常州嘉佑及中证投资发行股份，吸收合并柳工有限。本次吸收合并完成后，上市公司作为存续公司承继及承接柳工有限的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务，柳工有限的法人资格将被注销，柳工有限持有的上市公司股份将被注销。柳工集团将成为上市公司的控股股东，广西国资委仍为上市公司的实际控制人。本次交易预计构成重大资产重组。
本次交易前，上市公司的主营业务为工程机械及关键零部件的研发、生产、销售和服务。本次交易完成后，柳工有限旗下建筑机械、农业机械及工程机械生产配套资产将整体注入上市公司，上市公司的主营业务将进一步向上下游延伸，有利于优化产业结构、完善产业布局。
[2021-01-15] 柳工(000528):混改完成旋即重组 柳工集团拟整体上市
■上海证券报
柳工1月14日晚公告称，公司间接控股股东柳工集团拟进行整体上市相关工作，筹划由公司吸收合并广西柳工集团机械有限公司(下称“柳工有限”)，本次交易预计构成重大资产重组，公司股票自1月15日起停牌。
柳工与柳工集团于1月14日签署了《重大资产重组框架协议》，上市公司拟向柳工有限的全体股东发行股份，吸收合并柳工有限。上市公司为吸收合并方，柳工有限为被吸收合并方。
吸收合并完成后，柳工作为存续方承继及承接柳工有限的全部资产、负债、业务、人员等，柳工有限的法人资格将被注销，柳工有限持有的上市公司股份将被注销，柳工有限全体股东将成为吸收合并后上市公司的股东。
本次交易对方为柳工有限的全体股东柳工集团、广西招工服贸投资合伙企业、国新双百壹号(杭州)股权投资合伙企业、国家制造业转型升级基金股份有限公司、北京诚通工银股权投资基金、建信金融资产投资有限公司、广西国有企业改革发展一期基金合伙企业、常州嘉佑企业管理合伙企业、中信证券投资有限公司。
相关方将对本次重组的交易对方、交易作价、支付方式、股份发行价格、发行股份数量等具体细节做进一步沟通协商，并在正式签署的《吸收合并协议》中就相关事项进行具体约定。柳工预计在不超过10个交易日内披露本次交易方案。
从1958年建厂，到1966年成功研制中国第一台装载机，再到1993年成为广西和工程机械行业第一家上市公司，柳工是A股工程机械板块一家颇具代表性的公司。但目前，柳工和三一重工等行业龙头上市公司市值差距很大。
作为广西重点培育和发展的工程机械集群产业中的龙头企业，柳工近期在资本领域动作频频。2020年12月8日，柳工集团混合所有制改革项目战略投资者签约仪式在广西南宁举行，柳工表示，这标志着柳工集团混合所有制改革迈出了具有里程碑意义的关键一步。
作为广西制造业混改的典型案例，柳工集团与7家战略投资者签订总额31.92亿元的柳工有限增资扩股及股权转让协议，同时，公司1274名骨干员工以2.23亿元增资进入柳工有限。本次混改引资工作合计募资34.15亿元，形成了柳工有限新的股权结构：柳工集团持股51%，外部投资者持股45.8%，员工持股3.2%。
柳工集团董事长曾光安表示，柳工集团混改，是自1958年建厂以来又一次具有深远战略意义的重大改革，也是全体柳工奋斗者的一次重大历史机遇。柳工集团与7个战略投资者共同构建了“中央和地方国企优势+市场化机制+战略伙伴协同”的广西国企改革发展新模式。柳工将与新的股东携手打造更具竞争力的产业和资本联盟，深度变革柳工的体制和机制，为实现世界柳工的愿景赋予新的市场活力和发展动力。
数据显示，柳工2020年前三季度实现营收169.07亿元，同比增长18.9%;归母净利润为9.96亿元，同比增长12.91%。其中，公司第三季度实现归母净利3.17亿元，同比增长43.52%。
柳工集团同样表现不俗。其1月11日公布的最新数据显示，柳工集团2020年全年营业收入突破260亿元，同比增长16%，创历史新高。在销售方面，柳工集团实现国内工程机械整机销量增长40%以上，装载机、挖掘机、压路机等核心产品市场地位大幅提升，装载机产销累计突破45万台，挖掘机月产突破4500台。
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[2022-01-09] 柳工(000528):柳工拟发行股份吸收合并柳工有限 1月14日起停牌
■证券时报
柳工公告，上市公司拟发行股份吸收合并柳工有限，本次吸收合并完成后，上市公司作为存续公司承继及承接柳工有限的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务。上市公司股票将自1月14日开市时起开始停牌，上市公司股票进入现金选择权派发、行权申报、行权清算交收阶段，直至现金选择权申报期结束并履行相关信息披露义务后复牌。1月13日为现金选择权股权登记日。
[2022-01-06] 柳工(000528):柳工将自1月14日起停牌直至现金选择权实施完毕
■上海证券报
柳工公告，公司股票将自2022年1月14日开市时起停牌，公司股票进入现金选择权派发、行权申报、行权清算交收阶段，直至现金选择权申报期结束并履行相关信息披露义务后复牌;公司2021年公司债(债券简称：21柳工01)不停牌。
[2022-01-05] 柳工(000528):国改进入深水区,竞争力或全面提升-动态点评
■华泰证券
改革进入深水区,人员调整/激励机制变革有望切实提升公司竞争力
2021年12月30-31日公司先后召开了临时股东大会和新一届董事会第一次会议。我们认为,公司改革已进入深水区,新一届董事会及管理层的任命与上届有较大幅度的变化,公司整体上市工作完成后,有望更显著改善经营效率。一系列组织/人员调整及激励机制的变革有望切实提升产业响应市场的速度、市场竞争力和盈利能力,2022年经营目标明确清晰。考虑到2021年原材料价格、海运费等持续上涨对盈利能力的影响,下调盈利预测,预计21-23年归母净利润为9.4/15.1/19.9(前值15.1/18.1/21.6)亿元(不含注入资产),EPS为0.64/1.02/1.35(前值1.02/1.23/1.47)元,PE为12/8/6倍,可比公司22PE均值9x(Wind一致预期),考虑混改+整体上市后经营效率提升,给予22PE11x,目标价11.22(前值11.23)元,"买入"。
新董事会/管理层架构及人员调整较大,有望优化人员配置,强化执行力2021年12月30日公司召开2021年第三次临时股东大会,选举曾光安、郑津、黄海波、文武、苏子孟、董佳讯、王建胜为公司第九届董事会非独立董事,七位中的四位与上届有调整,曾光安、黄海波和苏子孟连任。公司于12月30-31日召开第九届董事会第一次会议,审议通过各类人士任免议案,其中聘任曾光安先生为公司董事长兼CEO,2020年12月曾光安自请免除柳工集团董事长职务并获批。公司管理架构调整,有望有效优化人力资源配置,提升管理效率。
经营目标清晰明确,经营效率有望显著改善第九届董事会第一次会议审议通过《关于公司2022年经营计划的议案》,同意公司2022年经营计划(吸收合并广西柳工集团机械有限公司后):公司2022年营业收入目标为335亿元。公司有望通过实施全价值链变革,市场地位提升与行业客户开拓,新产品、新技术应用与推广及研发变革,供应链降本与制造效率提升,资产质量及资本效率提升,组织与人才体系建设,以及重点盈利改善类专项推进以实现年度计划目标。
落实全面国际化战略,海外市场影响力持续提升21H1公司实现海外营收26.37亿元/yoy+69.43％,整体整机销量同比增长73％,各海外子公司均取得较大幅度增长,其中英国、欧洲、俄罗斯、印度、南非销量同比增长超过100％。公司持续采用聚焦核心国家和关键客户的营销策略,针对各区域特点推出新产品,丰富产品组合,增强区域市场产品竞争力,逐步建立品牌竞争优势。
风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资不及预期;行业竞争环境恶化;应收账款减值损失对当期净利润的影响。
[2021-12-29] 柳工(000528):柳工印度公司经营正常且前三季度销量大幅增长
■证券时报
柳工(000528)12月29日在互动平台回应投资者关切的近期印度政府相关举措对公司的影响时表示，公司全资子公司印度公司经营正常，且前三季度销量大幅增长。
[2021-12-03] 柳工(000528):柳工吸收合并事项获无条件通过 6日起复牌
■上海证券报
柳工公告，2021年12月3日，中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2021年第32次并购重组委工作会议，对公司发行股份吸收合并广西柳工集团机械有限公司暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果，本次交易获得无条件通过。公司股票将自2021年12月6日开市起复牌。
[2021-12-02] 柳工(000528):柳工公司吸收合并事项上会 12月3日停牌
■上海证券报
柳工公告，中国证监会上市公司并购重组审核委员会定于2021年12月3日上午召开2021年第32次并购重组委工作会议，审核公司吸收合并广西柳工集团机械有限公司暨关联交易事项。公司股票将在2021年12月3日开市起停牌，公司将在并购重组委审核结果公布后，及时履行信息披露义务并申请股票复牌。
[2021-11-05] 柳工(000528):柳工内部采取措施 努力消化大宗商品上涨影响
■证券时报
柳工(000528)今日在业绩发布会上表示，目前主要大宗商品比如钢铁价格上涨较大，公司内部通过设计、研发、制造降本以及间接类采购降本等举措，努力消化大宗商品上涨的不利影响，同时积极优化产品结构，加大对国际等毛利高的区域销售力度。工程机械行业是纯市场竞争的行业，产品价格调整需要根据生产成本、市场竞争、品牌影响力和客户需求等多种因素公司会根据成本及市场终端来调整产品价格。
[2021-11-02] 柳工(000528):业绩不及预期,挖机行业需求下行-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
柳工公布1-3Q21业绩:收入197.63亿元,同比增长16.9％;归母净利润8.89亿元,对应每股盈利0.6元,同比下降10.7％。单季度来看3Q21公司收入49.75亿元,同比下降7.1％,归母净利润1.28亿元,同比下降59.7％,业绩低于我们预期,主要由于工程机械行业需求趋弱。
毛利率同比降低,盈利能力承压。1-3Q21/3Q21公司毛利率同比下降3.1/2.4ppt至17.1％/17.5％,主要是大宗原材料价格波动影响。
1-3Q21/3Q21期间费用率同比下降1.7ppt/0.3ppt,其中3Q21销售、管理费用率同比增加0.7/0.3ppt,研发、财务费用率同比减少0.2/1.2ppt。净利润同比下滑,经营向现金流转正。受毛利率下降影响,1-3Q21/3Q21公司净利润同比下降1.4/3.4ppt至4.5％/2.6％。3Q21公司经营性现金流净流出3.63亿元,同比少流出11.34亿元,主要由于净营运资金减少。
发展趋势
2Q21以来工程机械需求同比下滑。1-9月房地产开发投资同比增长8.8％,其中三季度同比减少约1％;1-9月房屋新开工面积同比减少4.5％,其中三季度同比减少约8％。3Q21挖掘机行业销量约5.5万台,同比下降16％,增速环比降低11ppt,装载机行业销量2.5万台,同比下降14％,增速环比降低18ppt。我们预计2022年工程机械总体需求仍将处于下降区间。
工程机械出口市场保持景气。2021年1-9月我国挖掘机出口销量4.7万台,同比增长99％。1H21公司装载机和挖掘机出口销售同比增长63％/90％,特别在英国、俄罗斯、印度、南非等重点市场取得较大进展。伴随美国、欧洲、印度等地基建加速,我们预计未来几年工程机械出口仍将保持较快增长。
盈利预测与估值
考虑地产投资等需求下行,我们下调2021/2022年EPS预测21％/19％至0.78/0.90元。公司当前股价对应2021/2022年9.6/8.3倍P/E。考虑盈利下调,我们下调目标价20％至8.70元,目标股价对应2021/2022年11.2/9.7倍P/E,有17％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
下游需求不及预期;市场竞争加剧。
[2021-10-29] 柳工(000528):三季度净利润1.28亿元 同比下降59.7%
■中国证券报
柳工10月29日晚发布2021年三季报，公司第三季度实现营业收入49.75亿元，同比下降7.14%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比下降59.7%。
公司前三季度实现营业收入197.63亿元，同比增长16.89%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.89亿元，同比下降10.7%;经营活动产生的现金流量净额4.07亿元，同比下降138.27%。
[2021-10-27] 柳工(000528):柳工前三季度海外销量同比增长70%
■证券时报
今年前三季度，柳工海外市场表现抢眼，销量同比增长70%，部分区域销量达到历史最高水平。前三季度，柳工推土机国际发车量同比增长105%，9月创下国际单月发车量新高;柳工叉车国际销量同比增长60%，9月单月出口量同比增长101%，国际销售收入同比增长115%;装载机、挖掘机等核心产品销量跑赢行业平均水平。
[2021-10-26] 柳工(000528):整体上市助力公司发展,装载机领头工程机械业务-深度报告
■东莞证券
国际化转型助发展,营收稳定增长。柳工机械股份有限公司成立于1958年,分为初创、稳步发展、产品多元化、国际化阶段四个城战阶段。根据申万2021分类,公司一级行业为机械设备,二级行业为工程机械,主营业务为工程机械及配件、融资租赁。公司营业收入稳定增长,2020年营收为230.02亿元,创历史新高。2020年归母净利润增速较快,盈利指标呈下降趋势,期间费用率在小区间波动
中游格局稳定,多因素助行业发展。工程机械行业集中度不断提升,国产替代进程不断加速,同时业内公司逐渐向智能化、数字化、电动化转型。在行业中游,国内行业格局较为稳定,由国内四巨头占据较大市场份额,四巨头全球市占率为22％。国家"十四五"规划已部署多项重点建设工程,同时专项债的加速发行也将提高下游行业景气度,叠加城市化率暂时的落后和环保需求的更新替代因素,有效支撑工程机械需求。
整体上市利于公司发展,海外市场逐一突破。公司于2000年陆续涉及压路机械、挖掘机械等业务,逐渐向全系列工程机械产品方向发展。目前公司产品有13大类产品品种,32种整机产品线。公司产品全面,由装载机业务领头其他工程机械设备业务。公司未来主营业务将聚焦于工程机械、农业机械及融资租赁。公司顺应深化国企改革的政策方向于2020年进行混合所有制改革,与7家战略投资者签订战略协议和常州嘉祐共募集约34.15亿元,占股权比例不高于49％。2021年已提交整体上市方案,目前处于整体上市审批阶段。整体上市后,有利于主营业务提升和财务指标的改善,助力公司发展;股权方面将不受影响。公司注重国际化发展,已布局海外市场多年。2021年公司发布"十四五"发展战略,大力推动国际化战略。同时公司紧抓机遇,上半年在海外市场有较大的突破。
投资建议:随着重点建设工程项目的加快落实,叠加专项债发行提速等因素,有望拉动公司业绩的增长。预计2021-2023年EPS分别为1.23元、1.34元、1.51元,对应PE分别为6倍、6倍、5倍,维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:宏观经济下滑风险;下游行业发展不及预期,对所处行业需求下行风险;市场竞争加剧风险;公司整体上市不及预期风险;业绩不及预期风险。
[2021-09-03] 柳工(000528):1H21业绩符合预告,市场份额稳步提升-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合此前预告
公司公布1H21业绩:收入147.9亿元,同比增长-28％;归母净利润7.61亿元,对应每股盈利0.52元,同比增长12.2％,符合此前预告。2Q21受行业需求下行影响,公司营业收入/归母净利润分别为70.56/34.4亿元,同比降低0.20％6/32.40％o工程机械销量上升,加速行业布局。1H21土石方机械/其他工程机械及配件等/融资租赁业务收入分别同比变动26.67％/36.94％i-8.35％至110.3/34.9/2.7亿元。
毛利率同比降低,经营性现金流向好。1H21/2Q21公司毛利率同比降低3.4ppt/3ppt至17.0％/17.0％,主要是大宗原材料价格变动影响,期间费用率同比变动-2ppt/0ppt。1H21公司经营性现金流同比增长77.2％至7.69亿元,主要由于营运资金同比表现提升。
发展趋势
行业份额稳健提升。1H21公司核心业务装载机/挖掘机国内销量同比增长29％/42％,国内市占率同比增加约2/0.9ppt。此外,1H21装载机和挖掘机出口销售同比增长63％/90％,国际化战略稳步推进,英国、俄罗斯、印度、南非等重点市场表现更佳。
集团优质资产拟注入。1H21公司公告拟将控股股东柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械和工程机械生产配套资产注入上市公司。在原有挖掘机、装载机两大核心产品的基础上,我们预计上市公司产品线将明显丰富,进一步整合渠道资源,有望提升资产效率。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年EPS预测0.99/1.11元。公司当前股价对应2021/2022年8.6/7.6倍P/E。我们维持目标价10.89元,对应2021/2022年11.0/9.8倍P/E,有29％上行空间。维持"跑赢行业"评级。
风险
下游需求不及预期风险。
[2021-08-31] 柳工(000528):H1业绩稳增,海外业务营收高增-中报点评
■华泰证券
2021H1归母净利润同增12.21％,竞争力稳步提升
21H1公司实现营业收入147.88亿元/yoy+28.04％;归母净利润7.61亿元/yoy+12.21％。受国内设备更新需求及环保排放标准升级以及全球疫情形势好转所带来的市场复苏等因素影响,工程机械行业整体处于平稳上升期趋势。公司挖机、装载机等产品线销量持续增长,市占率持续提升。但考虑原材料价格、海运费等持续上涨对盈利能力的影响,下调盈利预测,预计21-23年归母净利润为15.1/18.1/21.6(前值16.3/19.1/22.1)亿元,EPS为1.02/1.23/1.47(前值1.11/1.29/1.51)元,PE为8/7/6倍,国内同类可比公司21PE均值为8x(Wind一致预期),考虑混改+整体上市后公司经营效率有望持续提升,给予21PE11x,目标价11.23(前值13.32)元,"买入"。
21H1挖机及装载机市占率稳增
据工程机械工业协会,2021H1挖机行业实现内销19.37万台/yoy+24.23％,公司实现挖机业务内销同比增长42％,市占率同比提升0.9pct;21H1装载机行业实现内销6.72万台/yoy+20.8％,公司实现装载机内销同比增长29％,市占率同比提升2pct。压路机业务创新数字化营销,开展多场全球现场及网络营销活动,充分展示了柳工全面道路施工解决方案,压路机国内销量同比增长22％。此外推土机、叉车、起重机等其他产品线在销售、市场占有率、盈利能力增强等方面均有不同程度的提升。
落实全面国际化战略,海外市场影响力持续提升
21H1公司实现海外营收26.37亿元/yoy+69.43％,整体整机销量同比增长73％,各海外子公司均取得较大幅度增长,其中英国、欧洲、俄罗斯、印度、南非销量增长超过100％。公司持续采用聚焦核心国家和关键客户的营销策略,针对各区域特点推出新产品,丰富产品组合,增强区域市场产品竞争力。21H1公司装载机国际市场出口销量同比提升63％,压路机外销同比提升68％,并针对重点区域的细分市场推出多款定制化产品。挖掘机海外重点市场获得突破,欧洲、英国、印尼、美国、菲律宾21H1销量同比增长90％以上,逐步建立品牌竞争优势。
现金流充沛,经营效率稳步提升
21H1综合毛利率为17.04％/yoy-3.37pct,净利率为5.07％/yoy-0.86pct,主要系原材料价格/海运费上涨及产品结构变化。公司期间费用率同比降低2.08pct。21H1实现经营性现金流净额7.69亿元/yoy+77.27％,略高于归母净利润,应收账款周转率较上年同期上升,经营效率稳步提升。
风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资不及预期;行业竞争环境恶化;应收账款减值损失对当期净利润的影响。
[2021-08-30] 柳工(000528):柳工上半年净利同比增12.21%
■证券时报
柳工(000528)8月30日晚间披露半年报，公司上半年营收147.88亿元，同比增长28.04%;净利润7.61亿元，同比增长12.21%;基本每股收益0.52元。
[2021-08-22] 柳工(000528):柳工公司吸收合并柳工有限事项中止审查
■上海证券报
柳工公告，公司拟通过向柳工有限全体股东发行股份，吸收合并柳工有限。本次重组项目申请已获得中国证监会受理。现因公司为本次重组聘请的律师事务所因其为其他公司提供的法律服务而被中国证监会立案调查，目前尚未最终结案。根据有关规定，中国证监会决定中止对本次重组申请的审查。公司与上述中介机构被立案调查事项无关，本次重组的中止审查不会对公司的生产经营活动产生重大不利影响。公司与中介机构将严格按照相关法律以及中国证监会的要求完成恢复审查所需的各项准备工作，并尽快提交恢复审查申请。
[2021-06-30] 柳工(000528):柳工上半年预盈7.12亿元-8.83亿元 同比增5%-30%
■证券时报
柳工(000528)6月30日晚间披露半年度业绩预告，公司预盈7.12亿元–8.83亿元，同比增长5%–30.2%。报告期内，工程机械行业保持持续增长的态势，公司大部分产品线销量及公司整体销售收入保持增长，成本费用得到有效控制，盈利水平持续提升。
[2021-05-13] 柳工(000528):柳工拟作价76.16亿元吸收合并柳工有限
■上海证券报
柳工公告，公司拟向柳工有限的全体股东柳工集团、招工服贸、双百基金、国家制造业基金、诚通工银、建信投资、广西国企改革基金、常州嘉佑及中证投资发行股份，吸收合并柳工有限。公司为吸收合并方，柳工有限为被吸收合并方。经交易各方协商，柳工有限100%股权的交易作价为761,609.10万元。
[2021-04-30] 柳工(000528):业绩同增146％,经营效率稳步提升-季报点评
■华泰证券
2021Q1归母净利同增146％,符合预告区间
公司4月28日发布一季报,2021Q1实现营收77.32亿元/yoy+72.59％,实现归母净利4.18亿元/yoy+146.22％,扣非后归母净利3.80亿元/yoy+222.39％,Q1工程机械行业高景气,公司主导产品挖机、装载机等均实现大幅增长。我们认为,混改+整体上市有望有效提升公司经营效率及综合竞争力,利好中长期发展。维持盈利预测,预计21-23年EPS为1.11/1.29/1.51元,PE为9/7/6倍,维持"买入"评级。
挖机及装载机行业景气度延续,公司份额持续提升据工程机械工业协会,2021Q1行业实现挖掘机销售12.69万台/yoy+85％,其中中国内销11.36万台/yoy+85.3％,出口1.34万台/yoy+81.9％。1-3月共销售装载机3.93万台/yoy+60.7％,其中内销3.06万台/yoy+66.8％,出口0.87万台/yoy+42.3％。据CME观测,4月挖机销售或为5万台/yoy+10.07％,其中国内或为4.5万台/yoy+3.8％,海外5000台/yoy+143.3％。2021Q1柳工挖机及装载机在行业景气背景下,实现销量的同比大幅增长。公司产品竞争力突出,有望持续稳步提升市占率。
净利率稳中有升,现金流充沛,经营效率逐步改善公司Q1实现综合毛利率17.03％/yoy-4.01pct,主要系原材料价格上涨及产品结构变化。在此背景下,Q1公司有效提升运营效率降低综合费用率,期间费用率同比-4.80pct至10.92％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.66％、2.34％、1.41％、0.51％,同比-0.75pct、-1.04pct、-0.64pct、-2.38pct,实现净利率5.26％/yoy+1.54pct。Q1实现经营性现金流净额3.5亿元/yoy+141％,是归母净利润的0.84倍。我们认为,公司整体上市工作完成后,有望更显著改善经营效率。一系列组织/人员调整及激励机制的变革有望切实提升产业响应市场的速度、市场竞争力和盈利能力。
看好公司整体上市后竞争力全方位提升,维持"买入"评级我们预计2021年工程机械行业景气度有望高位运行,柳工整体上市工作稳步推进,有望通过组织/人员/激励深度变革,实现更高的经营效率与企业活力,进一步提升产品竞争力及市场份额。维持盈利预测,预计21-23年归母净利润为16.4/19.1/22.1亿元,对应PE分别为9/7/6x。国内同类可比公司21PE均值为12x(Wind一致预期),给予公司21PE12x,目标价13.32元,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资不及预期;行业竞争环境恶化;应收账款减值损失对当期净利润的影响。
[2021-04-29] 柳工(000528):柳工疫情对印度工厂运营有一定影响 但生产正常
■证券时报
柳工(000528)4月29日在互动平台表示，目前疫情对印度工厂运营有一定影响，但是工厂所在工业园区域疫情较轻，工人主要来自附近，所以工厂生产是正常的，减少了管理人员到工厂上班，工人100%上班，工厂能按计划生产交付产品。
[2021-04-28] 柳工(000528):柳工一季度净利同比增146%
■证券时报
柳工今晚公告，一季度净利4.18亿元，同比增长146.22%
[2021-04-15] 柳工(000528):业绩预增100-172％,基本面强劲-年报点评
■华泰证券
2021Q1归母净利预增100-172％,行业景气,主导产品销量大增
公司4月14日发布公告,2021Q1预计实现归母净利润3.39~4.61亿元/yoy+100％~172％,在工程机械行业高景气背景下,公司主导产品挖机、装载机等均实现大幅增长。我们认为,混改+整体上市有望有效提升公司经营效率及综合竞争力,利好中长期发展。维持盈利预测,预计21-23年EPS为1.11/1.29/1.51元,PE为9/8/7倍,维持"买入"评级。
Q1挖机及装载机行业维持高景气度,公司份额有望持续提升
据工程机械工业协会,2021Q1行业实现挖掘机销售12.69万台/yoy+85％,其中中国内销11.36万台/yoy+85.3％,出口1.34万台/yoy+81.9％。1-3月共销售装载机3.93万台/yoy+60.7％,其中内销3.06万台/yoy+66.8％,出口0.87万台/yoy+42.3％。2-3月挖机行业实际销量均超CME观测预期(2-3月观测值分别为2.2万台、7.2万台；行业实际值分别为2.8万台、7.9万台)。2021Q1柳工挖机及装载机市占率在行业景气背景下,实现销量的同比大幅增长。公司产品竞争力突出,有望持续稳步提升市占率。
看好整体上市后经营效率进一步改善
据公告,Q1高增长的原因之一是不断提高运营效率,有效降低综合费用率。我们认为,公司整体上市工作完成后,有望更显著改善经营效率。据调研,柳工股份已进行一系列的内部组织机构的调整,人员精简和激励机制的变革。后续新吸并进来的柳工有限也将跟柳工股份一样,被吸并后也将进行一系列组织/人员调整及激励机制的变革,有望切实提升产业响应市场的速度、市场竞争力和盈利能力。
行业高景气有望延续,公司竞争力逐步强化,维持"买入"评级
我们预计2021年工程机械行业景气度有望高位运行,柳工整体上市工作稳步推进,有望通过组织/人员/激励深度变革,实现更高的经营效率与企业活力,进一步提升产品竞争力及市场份额。维持盈利预测,预计21-23年归母净利润为16.4/19.1/22.1亿元,对应PE分别为9/8/7x。国内同类可比公司21PE均值为12x(Wind一致预期),给予公司21PE12x,目标价13.32元,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。
[2021-04-14] 柳工(000528):柳工一季度净利润预增100%-172%
■上海证券报
柳工披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利33,916.11万元-46,125.91万元，比上年同期增长100%–172%。
[2021-04-06] 柳工(000528):年报业绩高速增长,土方机械巨头逐步发力-公司点评报告
■中原证券
事件:
柳工(000528)3月30日发布2020年年度报告,公司实现营业收入230.03亿元,同比增长19.95％；归属于上市公司股东的净利润13.31亿元,同比增长30.87％；基本每股收益为0.9元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元(含税)。
点评:
年报业绩高速增长,土方机械业务发力
公司实现营业收入230.03亿元,同比增长19.95％；归属于上市公司股东的净利润13.31亿元,同比增长30.87％。2020年毛利率20.4％,同比下滑3.26pct,净利率5.85％,同比提升0.25pct。
分地区看,国内业务收入196.24亿,同比增长24.36％,国外业务实现营业收入33.79亿,基本持平去年,国外业务占比为14.69％。
分业务看,土石方机械实现营收162.79亿,同比增长19.53％,其他工程机械及配件实现营收60.51亿,同比增长21.31％。融资租赁业务实现营收6.72亿,同比增长17.92％。
挖掘机、装载机压路机业务实现较快增长,挖掘机逐渐成为公司主力产品
公司2020年挖掘机业务高速增长,在土石方机械收入占比提升到40％左右,销量增长55％左右,优于行业增速16个百分点,市场份额提升到8％,行业第4,逐渐逼近第一梯队。
装载机业务在土石方机械收入占比为30％左右,销量增长26.5％,营业收入增长22.5％,国内销量同比增长55％,市占率提升3.6pct,创下十年新高的良好业绩,公司装载机市占率行业第二,营业收入居行业第一。
压路机业务近年取得较大突破,市占率提升到行业第2国内销量增长70％,国外销量增长31％。公司经过多年在土石方机械领域的技术和市场积累,已经形成了土石方机械领域较强的竞争力,公司未来以"全面国际化、全面智能化、全面解决方案"等三全战略的执行为重点,继续打造挖掘机、装载机等拳头产品,有望在挖掘机等工程机械核心品种上继续取得突破。?
成本费用管控有所优化,毛利率有所下滑
公司2020年毛利率20.4％,同比下滑3.26pct；净利率5.85％,同比提升 0.25pct。毛利率下滑较大主要原因是公司执行新收入准则运费核算方式变化。2019年运费计入销售费用,而2020年运费计入营业成本,因此对整体毛利率影响约2.3％,此外,出口汇率对毛利率也有一定影响。除去这些影响因素,公司产品整体毛利率变化很小。
公司2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率依次为7.23％、3.06％、2.26％、1.11％,整体三费率为13.66％,对比去年减少2.78％,扣除运费核算方式的影响,三项费用率降低了0.48％。
柳工有限混改整体上市,公司加大公司治理和员工激励力度,有望改善盈利能力
公司去年年底公告拟反向吸并母公司柳工有限旗下五个主体资产,实现柳工有限整体上市。这是柳工集团混改整体上市的重要一步。柳工有限体外的五个资产包括广西中源机械有限公司()、柳州欧维姆机械、柳工建机江苏有限公司、广西柳工农业机械、柳工(柳州)压缩机有限公司。体外资产与上市公司业务有较强的协同效应,进入上市公司体内后,有望发挥上市公司公司治理、员工股权激烈、资金、客户等多方面的协同与支持,实现提升公司市场竞争力和盈利能力的目的。
首次覆盖,给予公司"增持"投资评级我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润16.57亿、18.42亿、20.01亿元,2021、2022、2023年EPS分别为1.12元、1.25元、1.36元,按照收盘价9.55元/股计算,对应PE为别为8.5X、7.65X、7.04X。考虑到:1)制造业投资复苏趋势强,公司挖掘机、装载机、压路机等业务依然有较高的景气度；2)公司在土石方机械领域技术实力和市场地位较强,有望整合柳工有限旗下资产,做大做强土石方机械业务。首次覆盖,给予公司"增持"投资评级。
风险提示:制造业投资复苏不及预期；原材料上涨导致公司产品毛利率波动；挖掘机等业务拓展不及预期。
[2021-03-30] 柳工(000528):业绩基本符合预期,主业竞争力提升-年度点评
■中金公司
2020年业绩基本符合预期公司公布2020年业绩:2020年收入230.0亿元,同比增长19.9％;归母净利润13.3亿元,同比增长30.9％,业绩基本符合我们预期。4Q毛利率环比提升,净利润增速改善。单季度看,4Q20营业收入/归母净利润分别为60.96/3.4亿元,同比+22.9％/147.9％,净利润增速显著高于营收端增速。4Q20毛利率为20.9％,同比下滑1.9ppt,环比提升1.1ppt。毛利率端承压主要因为行业挖掘机和起重机价格竞争激烈,叠加原材料涨价。4Q销售/管理/研发费用率分别同比-2.5/-1.4/-0.3ppt。4Q整体净利润率同比+2.8ppt至5.5％。现金流转正,资产周转率提升。1-3Q经营性现金流量净额-10.63亿元,主要为阶段性内部资金调用影响。截至2020年末,公司经营性现金流量净额转正至20.1亿元,同比增长8.1％。行业景气向好下,2020年公司应收账款周转天数逐季缩小,总资产周转率提升。积极分红,回馈投资者。公司同日发布2020年度利润分配预案,每10股现金红利2.80元(含税),对应派息比率为31.1％。发展趋势主业竞争力提升,期待海外需求回暖。1)按营收拆分,2020年土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁分别为162.8/60.5/6.7亿元,同比+19.5％/21.3％/50.9％。根据公司,2020年公司装载机销量同比速度31.2％,市场份额提升近4pct;挖掘机销量增速 56％,行业排名升至第四位。推土机销量增速14％,市场份额第二。压路机销量增速70％,排名从第五名上升到第二名。2)按地区来看,2020年来自国内和海外的营收分别同比+24.4％/-0.5％达到196.2/33.8亿元。2020年疫情之下,柳工海外整机类业务销售仍实现正增长。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年净利润为14.5/16.4亿元,对应同比增长9.2％/13.0％。当前股价对应公司21/22年P/E分别为9.7/8.6倍;我们维持目标价10.89元,对应2021年P/E11x,维持"跑赢行业"评级,对应当前股价有13.8％的上涨空间。
风险
下游需求不及预期,市场竞争加剧。
[2021-03-30] 柳工(000528):2020年业绩同增31％,超预期-年报点评
■华泰证券
2020年归母净利同增30.87％,经营稳健,竞争力稳升
20年实现营业收入230.03亿元/yoy+19.95％,归母净利润13.31亿元/yoy+30.87％,超我们此前预期(12.26亿元)。在2020年工程机械行业高景气背景下,公司强化装载机龙头稳固地位,挖机份额稳步提升。母公司已完成混改和增资项目协议签订,上市公司已披露反向吸收大股东预案,进展顺利。我们认为,混改+整体上市有望有效提升综合竞争力,利好中长期发展。考虑经营效率有望提升,下调费用率,上调盈利预测,预计21-23年EPS为1.11/1.29/1.51(21-22前值1.02/1.17)元,PE为9/7/6倍,“买入”评级。
土方石及路面机械市占率均提升,国际化战略稳步推进
2020年柳工土方石机械业务实现营收163亿元/yoy+20％,其中公司全年实现挖机销量2.7万台/yoy+55.7％,市占率提升约1pct。装载机销量同增31.2％,市占率提升约4pct。2020年公司其他及配件业务实现营收61亿元/yoy+21％,其中推土机销量同增14.2％,市场份额行业第二；压路机销量同增70％,市占率提升3pct。2020年公司海外收入为33.79亿元/yoy-0.5％,整机海外销售收入同比增长,土石方整机营收增长高于行业25pct。柳工通过300多家经销商的2,700多网点基本覆盖“一带一路”沿线。
费用率管控得当,资产及收益质量良好,看好国改后经营效率进一步改善
公司实现综合毛利率20.4％/yoy-3.4pct,毛利率波动主要受薄利小挖占比提升及行业价格战影响。但公司费用率管控得当,2020年销售费用率7.2％/yoy-2.7pct,管理费用率3.1％/yoy-0.6pct,研发费用率2.3％/yoy-0.2pct。公司通过提质增效/改善产品结构/费用率管控以稳定盈利能力,实现净利率5.8％/yoy+0.2pct。国改后公司经营效率有望进一步改善,净利率水平或稳中有升。公司实现经营性净现金流20亿元/yoy+8.1％,为净利润的1.5倍,资产负债率64.97％,资产及收益质量良好。
反向吸收进展顺利,基本面强劲,维持“买入”评级
我们预计2021年工程机械行业景气度有望高位运行,柳工有望在21年完成反向吸收工作,有望通过组织/人员/激励深度变革,实现更高的经营效率与企业活力。上调盈利预测,预计21-23年归母净利润为16.4/19.1/22.1(21-22年前值为15.1/17.3)亿元,对应PE分别为9/7/6x。国内同类可比公司21PE均值为13.6x(Wind一致预期),考虑到可比公司收入规模更大,给予公司21PE12x,目标价13.32元(前值11.22元),维持“买入”评级。
风险提示:海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。
[2021-03-29] 柳工(000528):柳工2020年净利润13.31亿元 同比增31%
■证券时报
柳工(000528)3月29日晚间披露年报，公司2020年实现营业收入230.03亿元，同比增长19.95%;净利润13.31亿元，同比增长30.87%;基本每股收益0.90元。公司拟每10股派现金红利2.80元(含税)。
[2021-02-05] 柳工(000528):整体上市预案披露,改革进展顺利-调研报告
■华泰证券
披露反向吸收大股东预案，混改+整体上市有望激发活力，利好长远发展
公司于1月29日发布预案，上市公司拟向柳工有限的全体股东发行股份，吸收合并柳工有限。我们认为，此次发行预案如顺利实施，有望1)减少持股层级，提升决策效率；2)减少同业竞争/关联交易，增强上市公司独立性；3)壮大主体企业，实现高质量发展。改革稳步推进，有利于激发活力，利好公司长远发展。根据公司指引上调21-22年盈利预测，预计20-22年EPS为0.83/1.02/1.17(前值0.83/0.96/1.09)元，PE9.5/7.7/6.7x，“买入”。
整体工作有望于今年完成，组织/人员/激励深度变革
据调研，柳工股份已进行一系列的内部组织机构的调整，人员精简和激励机制的变革。后续新吸并进来的柳工有限也将跟柳工股份一样，被吸并后也将进行一系列组织/人员调整及激励机制的变革，有望切实提升产业响应市场的速度、市场竞争力和盈利能力。整体工作有望于今年完成。
拟吸并五个板块，扩大主体规模，期待业务协同
拟吸并五公司的基本情况如下:1)柳工欧维姆，20年全球排名前三的预应力公司；2)中源机械，工程机械用润滑油及机器人集成解决方案；3)柳工农机，甘蔗收获机(20年国内市占率约25%)、农用拖拉机、甘蔗种植机等；4)柳工建机，混凝土泵车、搅拌设备等；5)柳工压缩机，移动式空气压缩机，配套矿山机械。五公司20年营收分别为18亿、21亿、2.5亿、2.3亿和0.45亿元。柳工有限混改卓有成效，20年五公司盈利能力均大幅提升。
土石方机械市占率稳步提升，海外业务收入快速增长
2020年柳工1)装载机销量同增31.2%，市占率提升约4pct；2)挖机销量同增55.7%，市占率提升约1pct，行业销量排名提升一位至第四位；3)推土机销量同增14.2%，市场份额行业第二；4)压路机销量同增70%，市占率提升3pct，行业销量排名从第五名上升至第二名。2020年柳工国际销量增速超过本土工程机械出口销量增速30pct。
经营稳健，改革有望促使竞争力全面提升，维持“买入”评级
据指引上调21-22年盈利预测，预计20-22年归母净利为12.3/15.1/17.3(前值12.3/14.2/16.1)亿元，EPS为0.83/1.02/1.17(前值0.83/0.96/1.09)元，PE为9.5/7.7/6.7x。综合考虑收入规模及业务结构，可比公司中联、徐工21PE均值为10x(Wind一致预期)。考虑公司改革进程较快，产品市占率有望持续提升，给予21PE11x，目标价11.22(前值10.56)元，“买入”。
风险提示:海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。
[2021-02-03] 柳工(000528):柳工集团拟启动资产注入,期待业务资源整合
■中金公司
近期公司发布吸收合并柳工有限预案暨股票复牌的公告,拟向柳工有限的全体股东柳工集团、广西招工服贸投资、双百基金、国家制造业基金、北京诚通工银股权投资基金、建信投资、广西国企改革基金、常州嘉佑企业管理合伙企业及中信证券投资有限公司发行股份。本次吸收合并完成后,柳工有限法人资格及持有的上市公司股份将被注销。我们点评如下:
评论混改＆资产注入,体制改革大刀阔斧。柳工作为广西第一家混改和整体上市的大型国有控股企业,本次混改打造广西"双百行动"示范效应。截至1月14日,柳工有限合计持有上市公司35％股份,根据公告披露,本次新增股份发行价格按照定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的90％(7.07元/股)与上市公司2020年每股净资产值孰高值确定。本次交易后,上市公司控股股东将由柳工有限变更为柳工集团,实际控制权无变化。常州嘉佑作为员工持股平台参与认购,有助于进一步提升激励五大资产预计注入,期待业务协同。根据公司交流,拟吸收合并五个公司:1)柳工欧维姆公司,主营欧维姆品牌的斜拉索系统,面向建筑机械行业。公司代表中国预应力技术最高水平,全球排名前三,2020年公司预计收入18亿元。2)中源机械,主营配套、工程机械润滑油、机器人系统集成,2020年公司预计收入21亿元。3)柳工农机,甘蔗收获机中国市场份额25％左右,农用拖拉机、甘蔗种植机械等新产品研发并举,2020年公司预计收入2.5亿元。4)柳工建机,补齐柳工目前混凝土机械空白,产品主要是泵车,运输车,搅拌设备等,2020年公司预计收入2.3亿元。5)柳工压缩机,面向柳工矿山机械板块配套,公司预计后续有望对外售卖。
土石方主业竞争力提升,海外业务加速增长。2020年柳工装载机销量同比速度31.2％,市场份额提升近4pct;挖掘机销量增速56％,行业排名升至第四位。推土机销量增速14％,市场份额第二。压路机销量增速70％,排名从第五名上升到第二名。2020年疫情影响下,柳工2020年国际业务销量增度超过工程机械行业海外30个百分点,加速成长。
估值建议由于公司主营发展迅速,我们上调2020/2021年净利润5.6％/9％至13/15亿元,同时引入2022年净利润16亿元。当前股价对应公司20/21年P/E分别为8.4/7.4倍;考虑到后续业务协同效应,我们上调目标价39％至10.89元,对应2021年P/E11x,维持"跑赢行业"评级,对应当前股价有31％的上涨空间。
风险下游需求不及预期等。
[2021-01-28] 柳工(000528):柳工拟吸收合并柳工有限
■上海证券报
柳工公告，上市公司拟向广西柳工集团机械有限公司(简称：柳工有限)的全体股东柳工集团、招工服贸、双百基金、国家制造业基金、诚通工银、建信投资、广西国企改革基金、常州嘉佑及中证投资发行股份，吸收合并柳工有限。本次吸收合并完成后，上市公司作为存续公司承继及承接柳工有限的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务，柳工有限的法人资格将被注销，柳工有限持有的上市公司股份将被注销。柳工集团将成为上市公司的控股股东，广西国资委仍为上市公司的实际控制人。本次交易预计构成重大资产重组。
本次交易前，上市公司的主营业务为工程机械及关键零部件的研发、生产、销售和服务。本次交易完成后，柳工有限旗下建筑机械、农业机械及工程机械生产配套资产将整体注入上市公司，上市公司的主营业务将进一步向上下游延伸，有利于优化产业结构、完善产业布局。
[2021-01-15] 柳工(000528):混改完成旋即重组 柳工集团拟整体上市
■上海证券报
柳工1月14日晚公告称，公司间接控股股东柳工集团拟进行整体上市相关工作，筹划由公司吸收合并广西柳工集团机械有限公司(下称“柳工有限”)，本次交易预计构成重大资产重组，公司股票自1月15日起停牌。
柳工与柳工集团于1月14日签署了《重大资产重组框架协议》，上市公司拟向柳工有限的全体股东发行股份，吸收合并柳工有限。上市公司为吸收合并方，柳工有限为被吸收合并方。
吸收合并完成后，柳工作为存续方承继及承接柳工有限的全部资产、负债、业务、人员等，柳工有限的法人资格将被注销，柳工有限持有的上市公司股份将被注销，柳工有限全体股东将成为吸收合并后上市公司的股东。
本次交易对方为柳工有限的全体股东柳工集团、广西招工服贸投资合伙企业、国新双百壹号(杭州)股权投资合伙企业、国家制造业转型升级基金股份有限公司、北京诚通工银股权投资基金、建信金融资产投资有限公司、广西国有企业改革发展一期基金合伙企业、常州嘉佑企业管理合伙企业、中信证券投资有限公司。
相关方将对本次重组的交易对方、交易作价、支付方式、股份发行价格、发行股份数量等具体细节做进一步沟通协商，并在正式签署的《吸收合并协议》中就相关事项进行具体约定。柳工预计在不超过10个交易日内披露本次交易方案。
从1958年建厂，到1966年成功研制中国第一台装载机，再到1993年成为广西和工程机械行业第一家上市公司，柳工是A股工程机械板块一家颇具代表性的公司。但目前，柳工和三一重工等行业龙头上市公司市值差距很大。
作为广西重点培育和发展的工程机械集群产业中的龙头企业，柳工近期在资本领域动作频频。2020年12月8日，柳工集团混合所有制改革项目战略投资者签约仪式在广西南宁举行，柳工表示，这标志着柳工集团混合所有制改革迈出了具有里程碑意义的关键一步。
作为广西制造业混改的典型案例，柳工集团与7家战略投资者签订总额31.92亿元的柳工有限增资扩股及股权转让协议，同时，公司1274名骨干员工以2.23亿元增资进入柳工有限。本次混改引资工作合计募资34.15亿元，形成了柳工有限新的股权结构：柳工集团持股51%，外部投资者持股45.8%，员工持股3.2%。
柳工集团董事长曾光安表示，柳工集团混改，是自1958年建厂以来又一次具有深远战略意义的重大改革，也是全体柳工奋斗者的一次重大历史机遇。柳工集团与7个战略投资者共同构建了“中央和地方国企优势+市场化机制+战略伙伴协同”的广西国企改革发展新模式。柳工将与新的股东携手打造更具竞争力的产业和资本联盟，深度变革柳工的体制和机制，为实现世界柳工的愿景赋予新的市场活力和发展动力。
数据显示，柳工2020年前三季度实现营收169.07亿元，同比增长18.9%;归母净利润为9.96亿元，同比增长12.91%。其中，公司第三季度实现归母净利3.17亿元，同比增长43.52%。
柳工集团同样表现不俗。其1月11日公布的最新数据显示，柳工集团2020年全年营业收入突破260亿元，同比增长16%，创历史新高。在销售方面，柳工集团实现国内工程机械整机销量增长40%以上，装载机、挖掘机、压路机等核心产品市场地位大幅提升，装载机产销累计突破45万台，挖掘机月产突破4500台。
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