股票走势分析
≈≈派林生物000403≈≈(更新:21.11.11)
[2021-11-11] 派林生物(000403):派林生物股东拟减持公司8.422%股份
■上海证券报
派林生物公告，持股8.422%的股东航运健康计划自本公告披露之日起15个交易日之后的六个月内以集中竞价交易、大宗交易及协议转让方式合计减持公司股份61,717,201股，占公司总股本比例8.422%。
[2021-10-25] 派林生物(000403):治理水平不断优化,多重机遇助推稳定增长-三季点评
■中银证券
公司公告2021年三季度报告,公司业绩持续向好,内部管理优化,外部扩张均取得成效,公司下半年业绩有望继续平稳增长。
支撑评级的要点
公司三季度业绩平稳向好。2021年10月20日,公司披露2021年前三季度财务表现,报告期内公司实现营业收入13.42亿元(+102.71％);归母净利润3.04亿元(+192.88％);扣非归母净利润2.60亿元(+166.54％)。
其中三季度业绩强势恢复,2021Q3营业收入5.52亿元(+134.72％),贡献了前三季度总营收中的41.13％。2021Q3公司实现归母净利润1.28亿元(+213.42％);扣非归母净利润1.12亿元(+180.15％)。公司业绩的同比大幅增长主要系:1.销售增长;2.派斯菲科合并报表的影响。
管理水平不断提升,费用率得到优化。21Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-4.96％/+0.31％/-3.86％。销售费用率减少主要系并表后派斯菲科业务模式导致,财务费用率减少主要系本期新疆德源利息收入、募集资金现金管理带来的收入增加、以及借款利息支出减少。
疫情影响持续,海外静丙需求提升。受海外疫情的持续影响,部分国家的血液制品供给出现短缺。公司抓住机遇向东南亚国家提供静丙产品,为公司业绩再添新柴。海外血液制品价格普遍高于国内市场,因此海外销售在增加公司营收的同时,有助于改善利润率。海外疫情可能将缓慢随着疫苗接种逐渐稳定,在此之前国内厂商有望借此机会为未来正式进军海外市场打下基础。同时海外销售有望在短期为公司业绩提供支持。
公司内生外延并举,采浆量和吨浆利润同时提升。公司资产重组完成后在采浆站增加至21家,建成待验收浆站2家,获批待建浆站9家。同时,新疆德源将下属5家浆站委托设置给公司,每年将向派林生物供浆180吨以上,有望使公司年采浆量快速提升至千吨水平。同时,资产重组后,公司合计拥有10个品种的血液制品,有望继续提升吨浆利润。
估值
我们维持此前的盈利预测,预测公司2021-2023年净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、8.36亿元,维持增持评级。
评级面临的主要风险
采浆不及预期,政策收紧风险,产品质量异常风险。
[2021-10-24] 派林生物(000403):业绩符合预期,采浆快速增长-三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入13.4亿元,同比+102.71％;实现归母净利润约3亿元,同比+192.88％;扣非归母净利润2.6亿元,同比+166.54％;单三季度实现营收约5.5亿元,同比+135％,实现归母净利润1.3亿元,同比约+213.42％,扣非归母净利润1.1亿元,同比约+180.15％。
符合我们此前预期。
行业处于紧平衡的供需格局,公司采浆量快速增长。2021年前三季度,由于新冠疫情影响海外采浆,传导至下游供给导致全球血制品供给格局变化,我国血制品行业供需处于紧平衡状态。公司前三季度运营未受疫情影响,销售端实现量价齐升,采浆已恢复到2019年同期水平。前三季度广东双林和新疆德源的采浆量均实现良好增长,期间费用率20.88％,同比减少5.36pp,净利率22.7％,同比提升7.23pp。派斯菲科于今年2月实现并表,其2021年业绩承诺为1.2亿元;双林生物2021年股权激励考核目标为3(门槛值)-3.7(目标值)亿元,预计公司全年有望实现业绩目标。
浆站建设有序进行,出口业务贡献业绩增量。双林生物旗下两个浆站验收通过预期较强,预计其获批后采浆量将快速提升。派斯菲科目前有9个新建及2个迁址的省级浆站批文,目前已在大规模建设中,如后续建设、验收顺利推进,上述浆站有望于明年年内陆续完成验收、实现启用,预计采浆量有望借此进一步提升。公司积极把握新冠疫情背景下,海外地区血制品紧缺带来的出口机遇。
东南亚等海外市场的血制品价格较高,公司通过紧急使用授权获取了相关出口订单,预计有望带来一定业绩增量。
盈利预测与投资建议。随着公司采浆量提升+新品获批,未来公司盈利能力有望逐步提高,考虑派斯菲科收购承诺和双林激励目标,预计2021-2023年归母净利润4.8亿,6.7亿、8.2亿,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;国内疫情发酵风险。
[2021-10-21] 派林生物(000403):业绩符合预期,全年高增长确定性强-2021年三季报点评
■中信证券
公司三季度业绩符合预期,全年高增长确定性强。公司2021年前三季度实现营业收入13.42亿元,同比增长102.71％,归母净利润和扣非归母净利润3.04/2.60亿元,分别同比增长192.88％/166.54％;从单季度看,公司2021Q3实现营业收入5.52亿元,同比增长134.72％,归母净利润和扣非归母净利润1.28/1.12亿元,分别同比增长213.42％/180.15％,其中公司归母净利润增速高于扣非增速,主要系公司前三季度对非金融企业收取的资金占用费约3361万元(主要系和新疆德源借款相关),计入非经常性损益项目。我们认为公司前三季度业绩实现强劲增长,主要系:1)2020年下半年新疆德源已开始向公司供浆,考虑到投浆生产+批签发+销售的周期,我们预计新疆德源供浆已逐渐贡献销售收入;
2)派斯菲科已于2月1日起合并报表,考虑到派斯菲科去年受疫情影响时间较长,我们认为随着疫情对派斯菲科采浆的影响逐渐消除,派斯菲科下半年业绩也将呈现快速增长趋势;3)受全球新冠疫情影响,海外出口实现较大突破且趋势向好。整体来看,我们认为公司季度间业绩有望延续往年前低后高的趋势,全年业绩高速增长确定性强。
期间费用率持续优化,公司盈利能力不断提高。公司2021年前三季度毛利率为47.42％,相比去年同期减少1.00pct,毛利率的下降我们认为主要系:1)会计政策调整影响,前三季度将销售费用中的运输费用调至营业成本所致;2)新疆德源供浆采购成本高于公司实际采浆成本,因此相应拉高原材料成本;3)派斯菲科由于其销售模式与广东双林略有不同,毛利率和销售费用率均相对广东双林偏低。公司2021年前三季度净利率为22.68％,相比去年同期提高7.23pcts,精细化管理运营能力不断提高--报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率相比去年同期分别变化-4.96/+0.31/+0.74/-3.86pcts(累计变化-7.77pcts),其中公司管理费用率略有提高主要系股权激励费用的影响(其中上半年约786万元),而财务费用率大幅下降主要系新疆德源资金借款以及定增募集资金利息收入所得。
内生增长与外延扩张并举,打开公司中长期成长空间。内生增长方面,目前广东双林拥有13个单采血浆站,已在采浆站11个,2个建设完成等待验收,整体采浆量仍处于快速增长期;外延扩张方面,公司已成功完成收购派斯菲科(派斯菲科下属共有在营浆站10个,及9家获得批文待建单采血浆站,未来发展潜力巨大);此外,叠加新疆德源将下属5个主站和3个分站委托设置给广东双林(公司与新疆德源已达成合作协议--新疆德源未来5年每年需供浆不得低于180吨),公司浆站数量将达到40个(其中在采浆站29个),采浆规模已跃居行业第一梯队,远期采浆量有望突破1500吨。研发进展方面,广东双林人纤维蛋白粘合剂获得临床试验批件,人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物已完成III期临床试验准备上市申请,人凝血因子VIII去年已正式获批(八因子公司已于2021Q1获得批签发,随着生产工艺优化及改进后续有望放量,我们预计满产后有望贡献6-10万元/吨浆净利润);我们认为随着多个在研凝血因子类产品即将步入收获期,公司盈利能力/单吨浆利润将得到持续改善,公司中长期成长空间将进一步打开。风险因素。公司新浆站采浆不及预期;新疆德源供浆合作失败的风险。
投资建议。自浙民投入主后,公司管理改革措施成效显著,历史遗留问题基本解决,经营发展逐季向好。短期来看,我们认为公司季度间业绩有望延续往年前低后高的趋势,全年业绩高增长确定性强;中长期来看,我们认为广东双林采浆量处于快速增长期,在研管线有望提升公司盈利能力;外延方面,公司成功完成收购派斯菲科,并叠加新疆德源未来每年180吨供浆,浆站规模跃居行业前列,远期采浆量有望突破1500吨,具备良好的中长期成长空间。综上,我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.62/0.90/1.04元,现价对应PE分别为48X/33X/29X,维持公司目标价45元,对应2022年PE50倍,维持"买入"评级。
[2021-10-20] 派林生物(000403):业绩持续高增长,经营质量稳步提升-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,实现营业收入13.42亿元,同比+102.71％;归母净利润3.04亿元,同比+192.88％;扣非归母净利润2.60亿元,同比+166.54％;经营性净现金流2.08亿元,同比+437.98％;EPS0.44元。业绩符合市场预期。
点评:Q3业绩维持高增长,内生外延双轮驱动迈向辉煌:2021Q1～Q3,公司单季度营业收入分别为2.85/5.06/5.52亿元,同比+35.33％/133.46％/134.72％;归母净利润0.56/1.20/1.28亿元,同比+125.73％/215.00％/213.42％;扣非归母净利润0.44/1.04/1.12亿元,同比+63.98％/239.06％/180.15％。三季度业绩持续高增长,估计主要动力来自:①经营管理持续改善,优化产品结构和销售策略,内生增长动力强劲;②新疆德源调浆,大幅增加公司血浆供应量;③自2021.2起并表派斯菲科,派斯菲科经营状况良好,助力公司业绩增长。
经营质量稳步提升,财务指标持续改善:公司Q3单季度销售费用率12.96％,同比降低5.52pp,估计主要是销售策略调整优化;财务费用率-2.49％,同比降低4.19pp,主要系德源利息收入及募集资金现金管理收入增加,以及借款利息支出减少所致;净利润率23.21％,同比提升5.91pp,综合血浆利用率呈现提升趋势;经营性净现金流1.04亿元,Q1～Q3单季度净利润现金含量分别为48.18％/64.41％/81.25％,随着销售回款增长,公司的现金流状况持续改善。
在研产品稳步推进,综合血浆利用率有望持续提升:2021Q1～3,公司研发费用0.24亿元,研发费用率1.77％。广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作,人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作,同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目,研发进展良好。派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白(PH4)、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白,目前进展良好。随着新产品陆续获批上市,未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。
盈利预测、估值与评级:维持预测公司2021-2023年EPS为0.63/0.93/1.16元,同比增长148.19％/47.70％/24.30％,现价对应PE为47/32/26倍,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期。
[2021-10-19] 派林生物(000403):海外出口突破,业绩持续环比增长态势-三季点评
■招商证券
短期:业绩高速增长、单季度维持环比加速态势,我们认为主要原因如下:
出口:受新冠疫情影响,全球采浆量下滑,多个国家出现血制品供需缺口。公司把握海外需求机会,出口实现较大突破且趋势向好。
浆量:派斯菲科的并表＆新疆德源供浆(180t/年)使公司年投浆量大幅提升,短期内有望从过去的400吨浆量提升至千吨水平。
效率:派斯菲科的纤原＆双林本部的新品VIII因子拓宽产品组合,随着产品结构的不断优化及产品销售策略的积极调整,吨浆利润增厚;同时浙民投入主后,历史遗留问题基本解决、经营效率持续向好;此外新疆德源战略合作下公司财务收益同比大幅增加(2021年前三季度对非金融企业收取的资金占用费为3361万元)。在以上因素共同作用下,公司利润增速高于收入增长。
公司历史单季度业绩呈现前低后高的周期性规律,2021年Q1-Q3维持环比增长态势,因此我们预计Q4将继续环比加速,全年高增长可期。
中长期:政策环境向好,浆量和吨浆效率均具备成长确定性。
政策环境:集采助院内渠道拓展、有望增强浆站设置加速预期,长期有利于各类血制品产品临床使用推广、并加速白蛋白国产替代。
血浆资源维度:现有浆站(13个,2个待验收)仍有爬坡空间,德源合作供浆+派斯菲科9个新浆站助力浆源拓展,采浆规模将跻身第一梯队。
吨浆效率维度:VIII因子有待进一步放量、纤原和人凝血酶原复合物上市进程推进,产品组合的拓宽将增厚吨浆利润;同时双林生物(人凝血九因子、新一代高纯静丙等多个研发项目顺利进行)和派斯菲科(PCC完成临床试验,VIII因子等多个品种在临床前)均有多个管线正在积极推进,上市可期。
盈利预测与投资建议:我们看好公司外延与内生并举,浆量拓展叠加吨浆利润提升,预计2021-2023年实现并表后归母净利润4.61/6.42/7.36亿元,对应市盈率48/34/30倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:政策风险,产品质量风险,新品研发不及预期等。
[2021-10-12] 派林生物(000403):业绩大幅增长符合预期,继续看好公司未来发展-公司点评
■国盛证券
事件:公司10月11日发布21年三季报业绩预告,21年前三季度实现归母净利润2.9-3.2亿元,同比增长180-210％,其中Q3单季度实现归母净利润1.2亿-1.3亿,同比增长200％-230％。
业绩预告大幅增长。公司前三季度实现大幅增长,除了自身产品结构优化,销售积极推动外,还包括几个方面的原因:同新疆德源战略合作,吨浆规模提升的同时,公司给予新疆德源的资金借款也贡献财务收益;公司去年完成对派斯菲科的收购,自21年2月1日起纳入合并报表。另外公司在三季度海外出口实现较大突破且趋势向好,销售利润同比明显提升。
公司迎来快速发展,内生激励外延合作都将为未来打开成长空间。公司在浙民投入驻后,逐步迈向正轨,迎来快速发展。公司20年4月,公司公推出激励计划(内生增长,不考虑外延),根据业绩触发值计算20-22年(1.62亿、3亿和4亿),公司业绩同比增长1％、85％以及33％。而以目标值(2亿,3.7亿和5亿)计算,公司业绩同比增长为25％、85％以及35％,高增长目标也彰显了公司未来发展信心。另外派斯菲科的收购完成也为公司浆站资源拓展和业绩持续增长提高确定性。新疆德源的战略合作也进一步打开了未来成长空间。
国内血制品企业已进入转型阶段,未来将通过并购整合不断壮大,集中化趋势更加明显,公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显,弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大,血制品行业相对集中度较高,进一步整合不断壮大将是未来发展趋势。公司大股东浙民投,在产业整合方面具有明显积累的优势,未来公司有望在做大做强自身业务的基础上,积极参与血液制品行业整合,通过并购具有一定客户基础、业务渠道、技术优势和竞争实力,不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模,提升核心竞争力
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.24亿元、7.36亿元以及9.32亿元,同比增长182％、41％以及27％,对应PE分别为38X、27X以及22X。维持"买入"评级。
风险提示:协同发展风险;价格波动风险;新产品研发进度低于预期风险。
[2021-10-11] 派林生物(000403):3家公司前三季度净利润预增
■上海证券报
苏奥传感、纳思达、派林生物10月11日早间发布2021年前三季度业绩预告，均实现了不同程度的净利润预增。其中，派林生物预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为29,054 万元–32,167万元，比上年同期增长180.00%-210.00%。
分开来看，苏奥传感预计前三季度归属于上市公司股东的净利润6899.47万-8969.31万元，比上年同期上升0%-30%。预计非经常性损益对公司净利润的影响约为1670万元。
纳思达前三季度预计归属于上市公司股东的净利润为63,000 万元至73,000万元(不含奔图电子)，比去年同期增长51.80%至75.90%。
派林生物预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为29,054 万元–32,167万元，比上年同期增长180.00%-210.00%。原因在于公司坚定执行“三步走”战略规划，内生与外延并举，外延扩张效果显现，原料血浆供应大幅增长，有效保障产品稳定供应;同时产品种类同比增多，产品结构不断优化，积极调整产品销售策略，推动销售价格上涨，此外，受全球新冠疫情影响，海外出口实现较大突破且趋势向好，销售利润同比明显提升。
[2021-09-09] 派林生物(000403):派林生物部分董监高及核心员工拟以705万至1210万元增持公司股份
■上海证券报
派林生物公告，公司部分董监高及核心员工计划自公告日起6个月内，以自有资金或自筹资金通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份，增持金额合计不低于705万元，不高于1,210万元，本次增持计划价格不超过35元/股。
[2021-09-04] 派林生物(000403):业绩快速增长,盈利能力明显提升-2021年半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年报业绩,期间实现收入7.9亿元,同比增长85.1％,实现归母净利润为1.8亿元,同比增长179.6％;其中Q2单季度收入5.1亿元,同比增长133.5％,归母净利润1.2亿元,同比增长215％,符合此前预期。
盈利能力显著提升,净利率同比增幅较大。2021年上半年广东双林实现营收5.4亿元,实现净利润1.7亿元,派斯菲科实现收入2.5亿元。实现净利润5924万元。期间公司销售费用率为10.4％,同比降低4.4个pp,销售毛利率46.4％,同比降低0.4个pp,主要系派斯菲科并表所致。销售净利率22.3％,同比提升7.9个pp,公司盈利能力显著提升,预计系加强精细管理、控制费用支出所致。
采浆量、吨浆净利有望持续双提升。公司自有浆站达到32家,包括双林13家+派斯菲科19家,其中派斯菲科8家浆站处于运营状态,9家浆站新获批,2家浆站将进行异地迁址。上半年公司采浆量超过400吨,未来新增浆站将带动公司采浆量增长,5年内有望达到1500吨。截止上半年,公司凝血Ⅷ因子已开始销售,人纤维蛋白原已完成临床试验,双林人凝血酶原复合物临床试验也已完成,有望于明年上半年上市。随着未来新品上市,公司吨浆净利有望持续提升。
盈利预测与投资建议。公司采浆规模和吨浆盈利能力提升趋势确定性高,预计2021～2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元,对应EPS为0.66元、0.91元、1.13元。维持"买入"评级。
风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;派斯菲科销售能力不及预期风险。
[2021-09-01] 派林生物(000403):上半年业绩符合预期,内生增长与外延扩张并举下,公司业务规模迈向新台阶-2021年中报点评
■中信证券
公司上半年业绩符合预期,血制品业务规模迈向新台阶。公司2021H1实现营业收入7.91亿元,同比增长85.10％,归母净利润和扣非归母净利润1.76/1.48亿元,分别同比增长179.56％/157.09％。其中单Q2季度实现营业收入5.06亿元,同比增长133.46％,环比增长77.54％;归母净利润和扣非归母净利润1.20/1.04亿元,分别同比增长215.00％/239.06％,分别环比增长114.29％/136.36％。我们认为随着新疆德源供浆已逐渐开始贡献销售收入以及派斯菲科合并报表后(2021年2月1日起合并报表),公司业务规模已迈向新的台阶——公司单Q2季度业绩环比、同比均实现大幅增长,仅上半年收入规模已接近去年全年(2020年公司实现收入10.50亿元)。分拆来看,广东双林2021H1实现营业收入5.42亿元,同比增长26.80％,净利润1.42亿元,同比增长167.59％;派斯菲科2021H1实现营业收入2.49亿元,同比减少1.92％,净利润0.48亿元,同比增长8.69％——考虑到派斯菲科去年受疫情影响时间较长,我们认为随着下半年疫情对派斯菲科采浆的影响逐渐消除后,有望实现快速增长。
精细化管理下期间费用率持续优化,公司盈利能力不断提高。公司2021H1毛利率为46.43％,相比去年同期减少0.71pct,相比去年全年减少2.39pcts。毛利率的下降我们认为主要受以下因素影响:1)会计政策调整影响,上半年将销售费用中的运输费用调至营业成本所致(去年同期销售费用中运输费约356万元,剔除后去年同期毛利率46.31％);2)新疆德源供浆采购成本高于公司实际采浆成本,因此相应拉高原材料成本;3)子公司派斯菲科合并报表(派斯菲科去年同期毛利率约44.21％,但我们推测其毛利率计算口径与广东双林不一致,因此表观毛利率略低)。公司2021H1净利率为22.31％,相比去年同期提高7.87pcts,公司净利率的提升我们认为一方面系公司精细化管理下运营能力不断提高,另一方面系受益于新疆德源借款持续贡献财务收益——报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率相比去年同期分别变化-4.41/0.15/1.15/-3.70pcts。此外,考虑到公司上半年股权激励费用约786万元,剔除此影响后,公司上半年归母净利润约1.84亿元,净利率约23.25％,提升趋势更明显。
内生增长与外延扩张并举,公司中长期高速增长确定性强。内生式增长方面,目前广东双林拥有13个单采血浆站,已在采浆站11个,2个建设完成等待验收,整体采浆量仍处于快速增长期;外延式扩张方面,公司已成功完成收购派斯菲科(派斯菲科下属共有在营浆站10个,及9家获得批文待建单采血浆站,未来发展潜力巨大);此外,叠加新疆德源将下属5个浆站委托设置给广东双林(公司与新疆德源已达成合作协议——新疆德源未来5年每年需供浆不得低于180吨),公司采浆规模已跃居行业第一梯队,远期采浆量有望突破1500吨。研发进展方面,广东双林人纤维蛋白粘合剂获得临床试验批件,人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物已完成III期临床试验准备上市申请,人凝血因子VIII去年已正式获批上市(八因子公司已于2021Q1获得批签发,随着生产工艺优化及改进后续有望放量),我们认为随着公司多个在研凝血因子类产品即将步入收获期,公司盈利能力/单吨浆利润将得到持续改善,公司中长期高速增长确定性强。
风险因素。公司新浆站采浆不及预期;新疆德源供浆合作失败的风险。
投资建议。公司自浙民投入主后,管理改革措施成效显著,历史遗留问题基本解决,经营发展逐季向好。短期来看,我们认为新冠疫情对行业供给的影响Q2季度及之后会逐渐消除,公司整体供给会持续恢复;此外,考虑到公司季度间收入波动性,本身呈前低后高的趋势;并且公司8因子上市销售后我们预计今年将明显贡献业绩,公司全年业绩高速增长确定性强;中长期来看,我们认为广东双林采浆量处于快速增长期,在研管线有望提升公司盈利能力;外延方面,公司成功完成收购派斯菲科,并叠加新疆德源未来每年180吨供浆,浆站规模跃居行业前列,远期采浆量有望突破每年1500吨,公司中长期高速增长同样具有较强确定性。综上,考虑到股本的轻微变动,我们调整公司2021-2023年EPS预测至0.62/0.90/1.04元(原为0.62/0.90/1.05元),现价对应PE分别为49X/34X/29X。参考可比公司天坛生物、博雅生物2022年平均PE39倍,考虑到公司未来2年业绩的高成长性,给予公司一定的估值溢价,因此给予公司2022年PE50倍,对应目标价45元,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 派林生物(000403):业绩高速增长,继续看好采浆规模和吨浆效率双升-中期点评
■招商证券
公司发布2021年半年报:2021年上半年实现营业收入7.91亿元，归母净利润1.76亿元，扣非归母净利润1.48亿元，同比分别增长85.10%、179.56%、157.09%。2021年第二季度实现收入5.06亿元，归母净利润1.20亿元，扣非归母净利润1.04亿元，同比分别增长133.46%、215.00%、239.06%，环比分别增长77.55%、111.97%、134.88%。
血浆资源:外延内生并举，采浆规模有望提升至第一梯队。
现有浆站仍有长足爬坡空间:广东双林现有13个浆站中(2个待验收)，多个浆站仍处于爬坡增长期，随着浆站绩效激励与考核力度的加大以及浆员的积极拓展，现有浆站采浆量将逐步提升。
新疆德源及派斯菲科浆站资源助力公司采浆量突破千吨。新疆德源将下属5家浆站委托设置给公司，每年将向派林生物供浆180吨以上；同时收购派斯菲科后短期内公司浆站总量迅速提升至25家(含分站，其中2家浆站待验收)，并可建9个新浆站，预计未来总采浆量将达千吨。
吨浆效率:产品、研发、管理多维度促吨浆效率提升。
产品:派斯菲科在纤原等因子类产品上具备品种优势(3大类9个品种)，重组后集团合计拥有10个品种，同时广东双林新品VIII因子有望放量、纤原和人凝血酶原复合物准备申报上市，产品组合的拓宽将增厚吨浆利润。
研发:双林生物(人凝血九因子、新一代高纯静丙等多个研发项目顺利进行)和派斯菲科(PCC完成临床试验，VIII因子等多个品种在临床前)均有多个管线正在积极推进，整合后研发优势有望互补。
管理:浙民投入主后，公司历史遗留问题基本解决、经营效率持续向好。近期公司股东架构拟调整，海南众通鑫达和慧源成鑫将成为浙民投天弘控股股东合伙人。海南众通鑫达和慧源成鑫的核心股东分别为袁华刚先生和陈耿先生，其中袁华刚先生现任派林生物董事，陈耿先生曾任派林生物董事长。我们预计本次股权架构变动下，核心管理层话语权有望提升，助力集团各方利益协同，利好公司长期发展。
盈利预测与投资建议:我们看好公司外延与内生并举，浆量拓展叠加吨浆利润提升，预计2021-2023年实现并表后归母净利润4.61/6.42/7.36亿元，对应市盈率48/35/30倍，维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:政策风险，产品质量风险，新品研发不及预期等。
[2021-08-30] 派林生物(000403):利益方向趋同,内生外延初显成效-中期点评
■中银证券
公司公告2021年上半年，公司实现营业收入7.91亿元，同比增长85.1%；归属于母公司所有者的净利润1.76亿元，同比增长179.56%；基本每股收益0.258元，同比增长179.22%。
支撑评级的要点
股东架构调整，利益目标进一步趋同。公司于8月14日发布公告，公司控股股东浙民投发生架构调整，海南众通鑫达及海南慧源成鑫成为合伙人，两家公司核心为袁华刚先生和陈耿先生。此次架构重组使派林的核心管理层能够在公司未来战略决策上获得更大话语权，同时进一步促进上市公司和大股东以及职业经理人利益方向趋同。
公司内生外延并举，采浆量和吨浆利润同时提升。公司原有在采浆站11家，建成待验收浆站2家，原派斯菲科拥有10家在采浆站以及9家获批待建浆站，资产重组完成后上市公司在采浆站增加至21家。同时，新疆德源将下属5家浆站委托设置给公司，每年将向派林生物供浆180吨以上，有望使公司年采浆量快速提升至千吨水平。同时，资产重组后，公司合计拥有10个品种的血液制品，有望继续提升吨浆利润。
公司大品种血制品批签发量提升。2021年上半年，公司人血白蛋白(折标10g)获批签发51.4万瓶，静丙获批签发34.09万瓶，占上半年静丙总批签发量的11.41%。进口白蛋白批签发量824.9万瓶，同时进口批签发占比也由66.24%下滑至59.24%，公司将迎来扩大市场份额的机遇。
估值
我们维持此前的盈利预测，预测公司2021-2023年净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、8.36亿元，维持增持评级。
评级面临的主要风险
采浆不及预期，政策收紧风险，产品质量异常风险。
[2021-08-29] 派林生物(000403):业绩快速增长,内生外延并举卓有成效-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,实现营业收入7.91亿元,同比+85.10％;归母净利润1.76亿元,同比+179.56％;扣非归母净利润1.48亿元,同比+157.09％;
经营性净现金流1.04亿元,扭亏为盈;EPS0.26元。业绩符合市场预期。
点评:内生外延并举,推动业绩快速增长:2021Q1～Q2,公司单季度营业收入2.85/5.06亿元,同比+35.33％/133.46％;归母净利润0.56/1.20亿元,同比+125.73％/215.00％;扣非归母净利润0.44/1.04亿元,同比+63.98％/239.06％。
公司业绩大幅增长的原因主要是:1、持续推动经营变革,内生与外延并举,外延扩张效果显现,原料血浆供应大幅增长,有效保障产品稳定供应,同时不断优化产品销售结构,积极调整产品销售策略,推动销售价格上涨,销售利润同比明显提升。
2、不断提升经营管理水平,历史遗留问题基本解决,合理利用募集配套资金,以及新疆德源战略合作贡献,公司财务收益同比大幅增加。
3、完成战略重组派斯菲科,派斯菲科已成为公司全资子公司,自2021年2月1日起纳入合并报表范围,派斯菲科经营情况良好,助力公司业绩增长。
目前广东双林拥有13个单采血浆站,已在采浆站11个,2个建设完成等待验收;
派斯菲科拥有10个在采单采血浆站及9个获得批文待建单采血浆站;新疆德源将下属5个浆站委托设置给广东双林。公司浆站数量快速增加,采浆量有望突破千吨级,快速跻身血制品第一梯队。
在研产品稳步推进,综合血浆利用率有望持续提升:2021H1,公司研发投入0.30亿元,同比+140.69％,占营业收入比例达到3.85％;其中费用化0.18亿元,研发费用率2.24％。广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作,人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作,同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目,研发进展良好。派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白(PH4)、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白,目前进展良好。随着新产品陆续获批上市,未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。
盈利预测、估值与评级:维持预测2021-2023年净利润为4.62/6.82/8.47亿元,同比148.19％/47.70％/24.30％,由于总股本变动,对应EPS调整为0.63/0.93/1.16元,现价对应PE分别为48/33/26倍,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期。
[2021-08-17] 派林生物(000403):控股股东架构拟发生变动,公司、股东、职业经理人利益有望深度绑定-重大事项点评
■中信证券
事件:8月13日晚,公司发布关于控股股东合伙企业架构拟发生变动的提示性公告(仅为浙民投天弘合伙人之间的合伙企业架构调整,不涉及公司股权结构的变化)——本次调整后,海南众通鑫达和慧源成鑫将成为控股股东合伙人,上述两家公司核心股东为袁华刚先生和陈耿先生。其中袁华刚先生现任公司董事,浙民投资股份有限公司管理合伙人,而陈耿先生曾任深交所上市部总经理,后担任国泰君安总裁,并曾短暂担任派林生物公司董事长(原ST生化,2018年5月2日—2018年12月17日)。我们认为此次公司控股股东合伙企业架构的调整将进一步实现上市公司和控股股东以及职业经理人利益之间的深度绑定,同时将进一步提高公司核心管理层在公司未来经营管理上的话语权。
内生与外延并举,助力公司业绩快速增长。公司此前已发布2021年半年度业绩预告,2021年上半年预计实现归母净利润1.70-1.89亿元,同比增长170％-200％;其中单Q2季度预计实现归母净利润1.14-1.32亿元,同比增长199％-249％,环比增长101％-135％。我们认为公司Q2季度业绩环比、同比均实现大幅增长主要系:1)2020年新疆德源已向公司供浆(我们预计2020年新疆德源已向公司供浆90-100吨,我们判断Q2季度新疆德源供浆已明显贡献销售收入;2)派斯菲科已于2月1日起合并报表,但考虑到去年派斯菲科受疫情影响较严重,我们预计今年Q1季度收入贡献较小,Q2季度派斯菲科将逐步贡献销售收入;3)考虑到疫情下导致的供需缺口,行业景气度持续提高,例如白蛋白出厂价格今年年初相比去年同期已提升10-20元/瓶,破免等小品类产品销售价格亦有所提升,此外公司Q1季度已实现8因子批签发,将贡献业绩增量,我们预计公司盈利能力将持续提高;4)此外,新疆德源借款将持续贡献财务收益。
风险因素:公司新浆站采浆不及预期;新疆德源供浆合作失败的风险。
投资建议:公司自浙民投入主后,管理改革措施成效显著,历史遗留问题基本解决,经营发展逐季向好。短期来看,我们认为新冠疫情对行业供给的影响Q2季度及之后会逐渐消除,公司整体供给会持续恢复(上半年新冠疫苗批签发对血制品批签发也有所影响);此外,考虑到公司季度间收入波动性,本身呈前低后高的趋势;并且公司8因子上市销售后预计今年将明显贡献业绩,我们认为公司全年业绩高速增长确定性强;中长期来看,我们认为广东双林采浆量处于快速增长期,在研管线有望提升公司盈利能力;外延方面,公司成功完成收购派斯菲科(派斯菲科下属共有在营浆站10个,此外派斯菲科已获批在9个指定的县市中设置浆站,未来发展潜力巨大),并叠加新疆德源未来每年180吨供浆,浆站规模跃居行业前列,远期采浆量有望突破1500吨,公司中长期高速增长同样具有较强确定性。综上,我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.62/0.90元/1.05元,现价对应PE分别为52X/36X/31X,维持公司目标价45元,对应2021年PE73倍,维持"买入"评级。
[2021-07-16] 派林生物(000403):业绩高速增长符合预期,内生外延并举-中期点评
■国盛证券
事件:公司发布21年半年度业绩预告,实现归母净利润1.70亿元-1.89亿元,同比增长170％-200％,上年同期盈利6294万元。
业绩预计大幅增长。公司业绩保持高速增长,除了公司内生驱动,血浆规模明显提升,自身产品结构优化,销售积极推动外,主要还包括几个方面的原因:同新疆德源战略合作,公司给予新疆德源的资金借款贡献财务收益;公司去年完成对派斯菲科的收购,自21年2月1日起纳入合并报表,派斯菲科经营状况良好,助力公司增长。公司内生和外延并举,业绩持续保持高速增长。未来广东双林和派斯菲科将不断拓展新浆站的开发,公司采浆能力持续提升的同时,将继续拉动业绩增长。
公司迎来快速发展,内生激励外延合作都将为公司打开成长空间。公司在浙民投入驻后,逐步迈向正轨,迎来快速发展。公司20年实现净利润1.87亿,同比增长16％,其中四季度净利润8300万,19年四季度仅有3300万。公司20年4月,公司推出激励计划(内生增长,不考虑外延),根据业绩触发值计算20-22年(1.62亿、3亿和4亿),公司业绩同比增长1％、85％以及33％。而以目标值(2亿,3.7亿和5亿)计算,公司业绩同比增长为25％、85％以及35％。高增长目标也彰显了公司未来发展信心。另外派斯菲科的收购完成也为公司浆站资源拓展和业绩持续增长提高确定性。新疆德源的战略合作也进一步打开了未来成长空间。
国内血制品企业已进入转型阶段,未来将通过并购整合不断壮大,集中化趋势更加明显,公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显,弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大,血制品行业相对集中度较高,进一步整合不断壮大将是未来发展趋势。公司大股东浙民投,在产业整合方面具有明显积累的优势,未来公司有望在做大做强自身业务的基础上,积极参与血液制品行业整合,通过并购具有一定客户基础、业务渠道、技术优势和竞争实力,不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模,提升核心竞争力。
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.24亿元、7.36亿元以及9.32亿元,同比增长182％、41％以及27％,对应PE分别为53X、38X以及30X。维持"买入"评级。
风险提示:协同发展风险;价格波动风险;新产品研发进度低于预期风险。
[2021-07-15] 派林生物(000403):业绩符合预期,派斯整合协同效应逐步兑现-2021年半年度业绩预告点评
■西南证券
事件:公司发布2021年上半年业绩预告,预计21H1归母净利润为1.70-1.89亿元,同比增长170％-200％;其中21Q2单季度归母净利润为1.14-1.33亿元,同比增长200％-250％,符合我们此前预期。
业绩符合预期,派斯整合协同效应逐步兑现。公司去年11月与新疆德源签署合作协议,后者未来五年将向公司供浆900吨。2020年上半年受到疫情影响,德源向公司供浆较少,预计德源2021年上半年向公司按约正常供浆90吨以上。派斯菲科于2021年2月正式并表,已建成浆站采浆能力约300吨,预计其上半年亦为公司贡献可观采浆量。在新增采浆量带动下,公司收入、利润均有望实现大幅增长。
现有采浆资源充足,行业龙头地位显著。公司目前自有浆站达到32家,包括双林13家+派斯菲科19家。新疆德源将旗下5个主站和3个分站设置给公司,同时公司将与德源共建其新浆站并获得对应采浆量。此外,双林亦持续推动新增浆站建设。新增浆站将带动公司采浆量增长,2021年采浆目标有望达到900吨,5年内有望达到1500吨,预计2021～2025年复合采浆增速为14％,公司采浆能力有望跻身行业第一梯队。
精益管理+新品上市推动盈利能力提升。公司近年来通过改善经营,实现了盈利能力快速提升,但吨浆利润仍有较大提升空间。预计公司未来通过整合销售渠道、协调本部和派斯菲科的品种及组分进一步提升公司效益。双林人凝血因子Ⅷ于21Q1开始获批签发,2022年有望实现大幅放量;纤原和人凝血酶原复合物准备申报上市。上述新品种有望给公司吨浆净利润带来8-10万元的提升。此外公司积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙,研发完成有望实现平台性提升,奠定长期发展基础。
盈利预测与投资建议。考虑派斯菲科于2021年开始正式并表,预计2021～2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元。公司并购和供浆协议开始兑现,2021年采浆目标有望达到900吨,5年内有望达到1500吨;新品凝血因子Ⅷ获批有望提升吨浆净利润。维持"买入"评级。
风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;派斯菲科销售能力不及预期风险。
[2021-07-14] 派林生物(000403):内生外延并举,实现业绩跨越式增长-2021年半年度业绩预告
■光大证券
事件:公司发布2021半年度业绩预告,预计实现归母净利润16,994万元-18,882万元,同比增长170％-200％,EPS0.2496元-0.2773元。业绩符合市场预期。点评:内生外延并举,实现业绩跨越式增长:公司2021H1的业绩大幅增长,我们预计主要是内生外延多个方面的综合提升,包括:
①持续推动经营变革,调整优化产品销售结构,推动销售价格和利润的提升,血浆综合利用率稳步上升;
②新疆德源供应血浆,使广东双林的投浆量有大幅提升,血制品产能迅速释放;
③派斯菲科自2021.2.1起并表,经营情况良好,助力公司业绩增长。
随着公司内部经营持续改善,投浆量和血浆综合利用率将呈现持续提升的态势,未来公司在血制品行业的优势地位将得到进一步强化。在研产品稳步推进,综合血浆利用率有望持续提升:广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作,人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作,同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目,研发进展良好。派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白(PH4)、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白,目前进展良好。随着新产品陆续获批上市,未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。
盈利预测、估值与评级:维持预测2021-2023年EPS为0.63/0.93/1.16元,同比增长148％/48％/24％,现价对应PE分别为60/40/33倍,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期。
[2021-05-12] 派林生物(000403):派林生物股东航运健康拟减持12.5%公司股份
■上海证券报
派林生物公告，持公司股份91,468,779股(占公司总股本比例12.5%)的股东深圳市航运健康科技有限公司计划自公告日起15个交易日后的六个月内，以集中竞价交易、大宗交易及协议转让方式合计减持公司股份91,468,779股，占公司总股本比例12.5%。
[2021-05-06] 派林生物(000403):业绩符合预期,并购管理改善逻辑初步兑现-2020年报及2021一季报点评
■西南证券
业绩总结:2020年实现营业收入10.5亿元(+15％),归母净利润1.86亿元(+16％),扣非后1.61亿元(+13％);21Q1实现营收2.85亿元(+35.3％),归母净利润0.56亿元(+125.7％)。业绩符合预期,2020年业绩达到激励目标,管理改善逻辑得到初步兑现。
业绩符合预期,管理改善逻辑初步兑现。2020年公司净利率稳中有升,同比提升0.2pp至17.7％,毛利率与费用率同步降低,未来随着公司产品结构改善,高毛利的特免产品占比提升以及总部生产规模的扩大降低成本,盈利质量有望逐步提升。2020年公司内生采浆量稳中有升,21Q1批签发量亦保持较快增长。其中派斯菲科于21年2月正式并表,我们拆分估计贡献Q1收入和业绩10％左右,扣除后广东双林21Q1收入增长约为15～20％,未来随着公司整合双林和派斯菲科销售、研发能力,潜在动能有望逐步释放。
并购派斯菲科+供浆协议,快速跻入千吨梯队。公司并购派斯菲科落地,实现规模快速扩张,自有浆站达到32家,包括双林13家+派斯菲科19家,其中派斯菲科9家待建,1家迁址;此外公司与新疆德源达成供浆协议,2020-2025每年新增至少180吨血浆,目前调浆已经投入生产。整体来看公司采浆量5年有望达到1500吨,行业地位和综合实力基础得以奠定。
新品上市+产品结构改善提升吨浆净利润。公司人凝血因子VIII于2020年6月获批上市,21Q1开始获批签发,预计2022年底大幅放量;同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结,准备申报上市,人凝血因子VIII和纤原产品分别有望给公司吨浆净利润带来8-10万元的提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙,研发完成有望实现平台性提升,奠定长期发展基础。
盈利预测与投资建议。考虑派斯菲科于2021年开始正式并表,预计2021～2023年归母净利润为4.8亿元、6.7亿元、8.4亿元。公司控股股东变更为浙民投,经营管理逐步精细化;同时并购和供浆协议逐步落地,2022年采浆量有望突破一千吨,现有浆站资质3年采浆量有望达到1500吨;新品凝血因子VIII获批有望提升吨浆净利润。公司长期发展基础坚实,三因子共振下盈利能力有望恢复正常水平,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量不达预期、血制品降价、派斯菲科销售能力不及预期等风险。
[2021-05-05] 派林生物(000403):Q1业绩符合预期,并购+调浆推动进入千吨梯队-一季点评
■东兴证券
事件:公司公布2021年一季报,报告期内实现营收2.85亿,同比+35％；实现归母净利0.56亿,同比+126％；实现扣非归母净利0.44亿,同比+64％。公司2021年Q1业绩符合预期。2021Q1业绩包含广东双林本部、新疆德源供浆、派斯菲科并表等多项贡献。派斯菲科自2021年2月1日起纳入合并报表,判断合并报表Q1收入约25％,归母净利约10％-20％由派斯菲科并表贡献,伴随局部疫情影响结束,并表业绩贡献有望逐步提升；新疆德源月供浆约15吨,广东双林本部投产浆量:新疆德源供浆投产浆量约2:1；不考虑派斯菲科并表和新疆德源合作因素,判断广东双林本部2021年Q1利润端增长达30％,Q1业绩符合预期。
2021年Q1白蛋白和静丙批签发平稳增长,特免批签发高增,产品结构进一步优化。2021年Q1,广东双林批签发白蛋白37.1万支,同比+9.33％、静丙26.2万支,同比+9.71％、狂免49.5万支,同比+211.86％、破免14.6万支,同比+123.54％；派斯菲科白蛋白批签发17万瓶,同比+168％；静丙8万瓶,同比-45％；纤原(0.5g)批签发5万瓶,同比+263％。
浆量有望大幅提升,跻身行业千吨梯队。1)广东双林:公司目前拥有13家单采血浆站,未来三年内预计还将建设不少于3个新浆站。当前采浆量约400吨。基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设,2022年公司本部采浆量有望达600吨。2)派斯菲科:派斯菲科拥有10家原有浆站以及9家未来新增浆站,当前年采浆能力有望达300吨。结合未来浆站建设计划,后续采浆量有望突破500吨。3)新疆德源五年内每年为公司供浆180吨以上。并购+调浆有望推动公司进入千吨梯队。
盈利预测及投资评级:本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队,我们预计公司于2021-2023年实现营业收入18.91、24.71和29.78亿元,归母净利润有望分别达到4.68、6.42和7.82亿元,当前股价对应估值为58X、42X和34X。维持"推荐"评级。
风险提示:产品研发进度不及预期,行业竞争加剧。
[2021-05-05] 派林生物(000403):业绩持续向好,公司展现扩张决心与执行力-一季点评
■中银证券
公司于2021年4月29日晚公告2021年第一季度财务表现,报告期内公司营业收入2.85亿元,同比增长35.33％;归属于上市公司股东的净利润5640.17万元,同比增长125.73％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4416.28万元,同比增长63.98％。
支撑评级的要点
新冠疫情持续影响海外采浆。新冠疫情对全球原料血浆的采集造成冲击。2020年国内采浆量约8300吨,同比下滑8.8％。世界血液制品巨头CSL、Grifols等也表示公司采浆受到了疫情影响,且海外疫情持续时间更久,采浆活动受冲击时间也相应更长。血液制品第一大品种人血白蛋白批签发量同比增速已有近3个季度处于低迷。在疫情大流行的背景下,进口血液制品的安全性将受到考验。国产血液制品有望迎来进口替代的机会。
积极拓展浆源,做好准备迎接机遇。目前公司在营浆站为11家,2家待验收。近期已完成的资产重组的标的哈尔滨派斯菲科拥有10家在营浆站以及9家获批待建浆站。根据公司年报交流披露,目前公司已基本完成征地工作,新浆站的建设工作已全面开展。同时,公司与新疆德源签署战略协议,新疆德源将每年向公司提供不少于180吨原料血浆,目前合作进展良好。在血浆紧缺的大背景下,公司浆源的扩张将给公司带来较明显的收入提升。同时公司于2020年中完成产能扩容,将产能由500吨提升至750吨,在全球采浆吃紧的情况下,公司已提前为可能到来的发展机遇做好准备。
产品协同提升吨浆利润。原南方双林拥有3大类7个品种的血液制品,原哈尔滨派斯菲科拥有3大类9个品种的血液制品。在派斯菲科资产重组后,公司拥有10个品种,有望在产品线上实现优势互补,同时在新产品研发上协作共进,达到1+1>2的效果。公司凝血VIII因子于2021年1月获首次批签发,在未来将持续提升吨浆利润,实现采浆及吨浆利润率的共同进步。
血液制品需求持续膨胀。2020年各品种血液制品批签发量均保持增长,人血白蛋白同比增长16％,静丙12％,纤原59％,暗示血液制品需求仍旧不断上升。在采浆量萎缩的情况下,血液制品供不应求的局面将更为明显,血液制品价格或将迎来提价预期。
估值
派斯菲科资产重组时的业绩承诺为2020年-2023年分别实现净利润7500万元、1.2亿元、1.8亿元、2.2亿元。考虑到公司已开始部分新浆站的建设工作,我们重新调整了盈利预测,维持2021-2022年预测不变,净利润5.02亿元,7.00亿元,上调2023年净利润预测至8.36亿元(原先预测值为7.72亿元),对应P/E分别为55、39、33倍。
评级面临的主要风险
采浆不及预期、血液制品政策风险、产品质量与安全风险等。
[2021-04-29] 派林生物(000403):内生外延双重助力高增长,在研产品稳步推进-2021年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年一季报,实现营业收入2.85亿元,同比+35.33％；归母净利润0.56亿元,同比+125.73％；扣非归母净利润0.44亿元,同比+63.98％；经营性净现金流0.27亿元,同比-42.91％；EPS0.09元。业绩符合市场预期。
点评:
内生外延双重助力高增长,采浆购浆款拖累当期现金流:2020Q1~2021Q1单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35/3.88/2.85亿元,同比+18.80％/-3.55％/-1.59％/+41.00％/+35.33％；归母净利润分别为0.25/0.38/0.41/0.82/0.56亿元,同比+2.64％/-28.68％/-17.96％/+148.16％/+125.73％；扣非归母净利润分别为0.27/0.31/0.40/0.63/0.44亿元,同比+71.59％/-34.54％/-17.32％/+103.28％/+63.98％。公司持续优化产品销售结构,积极调整销售策略,推动销售价格上涨,销售毛利率同比提升；同时提升经营管理水平,历史遗留问题基本解决；派斯菲科于2021年2月1日纳入合并报表范围,进一步助力公司业绩增长。2021Q1经营性净现金流同比下降的原因主要系本期采浆款及购浆款增加。
在研产品稳步推进,综合血浆利用率有望持续提升:2020Q1,公司研发费用0.07亿元,同比+244.88％,研发投入力度持续加大。广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作,人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作,同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目,研发进展良好。派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白(PH4)、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白,目前进展良好。随着新产品陆续获批上市,未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。
盈利预测、估值与评级:维持预测2021-2023年EPS为0.63/0.93/1.16元,同比增长148.17％/47.69％/24.30％,现价对应PE分别为60/40/32倍,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。
[2021-04-23] 派林生物(000403):内生外延双轮驱动,迈入崭新发展阶段-公司年报点评
■海通证券
事件:2020年公司实现营业收入10.50亿元,同比增长14.67％,归母净利润1.86亿元,同比增长15.90％,扣非后归母净利润1.61亿元,同比增长13.31％。分季度来看,公司单Q4实现营收3.88亿元(+41％,环比Q3+65％),归母净利润0.82亿元(+148％,环比Q3+101％)。
点评:
公司2020年采浆量同比实现良好增长。报告期内,公司加大浆站绩效激励与考核力度,同时积极拓展浆员,推动采浆量快速恢复,结合新疆德源供浆影响,公司全年供浆量同比实现良好增长,我们预计全年采浆量达约400吨。此外,公司于2021年1月完成对派斯菲科的并购,目前拥有29家浆站(含德源临时转设部分),我们预计2021年采浆量将达到约950吨/年。中长期来看,根据派斯菲科9家浆站指标和新疆德源4家分浆站指标(我们认为双方存在合作共建新浆站可能)计算,我们预计2025年公司将合计拥有42家浆站(含新疆德源部分),采浆量有望达1400余吨/年。
多品种步入收获期,研发管线布局完善。产品研发方面,公司的八因子已于2020年6月获得生产批件,于2021Q1开始批签发;纤原和PCC已完成临床总结工作,正在推进上市工作,我们认为一系列新产品的上市将显著提升公司吨浆收入。此外,公司的人纤维蛋白粘合剂2019年11月获得临床试验批文,即将开展临床试验工作,新一代静丙和七因子项目也在重点推进,研发进展良好。
公司治理结构改善,期间费用率稳步下降。公司期间费用率由2018年的38.22％下降到2020年的26.40％,考虑到公司已完成对信达债务的清理,后续随新疆德源5年内每年支付给公司大额利息,我们认为公司财务费用有望进一步下降。
盈利预测:我们预计2021-2023年归母净利润分别为4.55亿元、6.30亿元、7.57亿元,对应EPS分别为0.62元、0.86元、1.03元。考虑到公司并购重组派斯菲科有望降本增效,逐步显现规模效应,给予一定估值溢价,给予2021年60-65X的PE,对应合理价值区间为37.32-40.43元,维持"优于大市"评级。
风险提示:单采浆站监管风险,毛利率下降的风险,产品安全性导致的潜在风险。
[2021-04-22] 派林生物(000403):Q4单季度业绩实现高速增长,内生外延并举下公司短中长期均有看点-2020年年报点评
■中信证券
公司2020年业绩符合预期,单Q4季度业绩实现高速增长。公司2020年实现营业收入10.50亿元,同比增长14.67％;归母净利润1.86亿元,同比增长15.90％;扣非归母净利润1.61亿元,同比增长13.31％。从单季度看,公司2020Q4实现营业收入3.88亿元,同比增长41.00％,归母净利润0.82亿元,同比增长148.16％;扣非归母净利润0.63亿元,同比增长103.28％。公司单2020Q4季度业绩实现快速增长,我们推断主要系公司大力推进新浆站拓展工作,采浆量快速恢复,同时由于公司产能扩产,Q4季度产品供应充足(我们判断系公司于2020年6月停产扩充产能,为防止市场出现断货,公司对销售节奏进行一定调整,恢复投产后四季度产品供应充足)--根据批签发数据来看,公司单2020Q4季度累计血制品产品批签发155.74万瓶,同比增长151.47％;其中2020Q4人血白蛋白批签发53.69万瓶,同比增长107.08％;2020Q4静丙批签发21.50万瓶,同比增长139.45％;2020Q4狂免批签发43.82万瓶,同比增长348.04％;2020Q4破免批签发36.73万瓶,同比增长112.97％。此外,虽然新疆德源2020年已向公司供浆(公司2020年与新疆德源已签订《关于浆站开拓的合作框架协议书》、《供浆合作协议》--新疆德源每年需供浆不得低于180吨,包括延长的合作年度,每半年供浆不得低于90吨,五个合作年度合 计供浆不得低于900吨),但考虑到从采浆到投浆生产销售需要一定周期,我们预计2020年新疆德源供浆产生的收入更多将在2021年体现,公司2021年业绩有望大幅提升。
公司精细化管理运营能力不断提高,费用端持续优化。公司2020年毛利率48.82％,同比减少3.52pcts,我们认为一方面系会计政策调整影响,将销售费用中的物流运输费用调至营业成本所致(2020年公司营业成本中物流运输费849万元,19年同期营业成本中无该费用),若剔除该费用公司2020年毛利率50.37％,同比减少1.97pcts--我们认为主要系公司成本端制造费用有所上升(血浆已全面使用核酸检测),2020年公司营业成本中制造费用同比增长30.97％;以及原材料成本有所增加,一方面受新冠疫情影响公司浆站开采时间点较晚,使得单位采浆成本有所提升;另一方面,新疆德源供浆采购成本高于公司实际采浆成本,因此相应拉高原材料成本。而2020年公司净利率为17.40％,相比2019年同期提高0.16pct,主要系公司持续提升运营管理的精细化和规范化--2020年公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.11％/11.19％/1.05％/0.10％,分别相比2019年同期变化-0.69pct/-1.03pcts/-0.56pct/-2.17pcts(费用端累计同比减少4.45pcts),其中2020年公司管理费用中新增股权激励费用1406万元(2019年同期无该费用),若剔除股权激励费用影响,公司2020年费用端累计同比减少5.79pcts;而公司2020年财务费用大幅减少,一方面系公司已于2020年末全 部偿还完中国信达深圳分公司债务,另一方面主要系新疆德源资金借款利息收入所得。
风险因素:公司新浆站采浆不及预期的风险;新疆德源供浆合作失败的风险。
投资建议:公司自浙民投入主后,管理改革措施成效显著,历史遗留问题基本解决,经营发展逐季向好。内生方面,我们认为广东双林采浆量处于快速增长期,在研管线有望提升公司盈利能力;外延方面,公司成功完成收购派斯菲科,并叠加新疆德源未来每年180吨供浆,浆站规模跃居行业前列,远期采浆量有望突破1500吨。考虑到派斯菲科于2月1日合并报表,我们调整公司2021-2022年EPS预测至0.62/0.90元(原预测为0.63/0.87元),并新增2023年EPS预测为1.05元,现价对应PE分别为61X/42X/36X。综上,维持公司目标价45元,对应2021年PE73倍,维持"买入"评级。
[2021-04-22] 派林生物(000403):2020Q4业绩高增,并购+调浆推动步入千吨梯队-年度点评
■东兴证券
事件:公司公布2020年年报,报告期内实现营业总收入10.5亿元,同比增长14.66％;归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比增长15.90％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.61亿元,同比增长13.31％。2020Q4业绩高增,年报业绩符合预期。2020年Q4公司实现营业收入3.88亿元,同比+41.0％,实现归母净利润约0.82亿元,同比+148.16％。Q4同比增速环比Q3大幅提升,疫情后公司经营逐步向好。若不考虑2020年股权激励计划摊销成本,2020年公司实现归母净利润约超过2亿元,同比增长约30％。静丙批签发量大幅增长,白蛋白批签发量稳定。公司实现白蛋白批签发118万支,同比-3.38％,静丙批签发69万支,同比+29.01％,狂免批签发134.1万支,同比-12.84％,破免批签发72.5万支,同比+36.98％。
浆量有望大幅提升,跻身行业千吨梯队。血浆量为血制品行业的核心竞争要素,公司外延扩张实力行业居前,派斯菲科整合和新疆德源调浆有望推动公司浆量达千吨,步入龙头梯队。1)广东双林:公司目前拥有13家单采血浆站,未来三年内预计还将建设不少于3个新浆站。当前采浆量约400吨。基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设,2022年公司本部采浆量有望达600吨。2)派斯菲科:派斯菲科拥有10家原有浆站以及9家未来新增浆站,当前年采浆能力有望达300吨。结合未来浆站建设计划,后续采浆量有望突破500吨。3)新疆德源:公司与新疆德源签署了合作协议,新疆德源五年内每年为公司供浆180吨以上。公司浆量有望大幅提升,跻身行业千吨梯队。
盈利预测及投资评级:本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队,我们预计公司于2021-2023年实现营业收入18.91、24.71和29.78亿元,归母净利润有望分别达到4.68、6.42和7.82亿元,当前股价对应估值为56X、41X和34X。维持"推荐"评级。
风险提示:产品研发进度不及预期,行业竞争加剧。
[2021-04-21] 派林生物(000403):采浆扩张+产品协同,公司更名进入新阶段-年度点评
■中银证券
公司公告2020年财务表现,全年营业收入约10.50亿元,同比增长14.66％；净利润1.86亿元,同比增长15.9％。
支撑评级的要点
浆源扩张推动收入增加。目前公司在营浆站为11家,2家待验收。哈尔滨派斯菲科拥有10家在营浆站以及9家获批待建浆站。同时,公司与新疆德源签署战略协议,新疆德源将每年向公司提供不少于180吨原料血浆。在血浆紧缺的大背景下,公司浆源的扩张将给公司带来较明显的收入提升。
产品协同提升吨浆利润。公司的传统优势产品为狂犬病人免疫球蛋白,派斯菲科的优势产品为人纤维蛋白原。在派斯菲科资产重组后,公司有望在产品线上实现优势互补,同时在新产品研发上协作共进,达到1+1>2的效果。公司凝血VIII因子于2021年1月获首次批签发,未来将持续提升吨浆利润。
原料短缺,供给吃紧。新冠疫情对全球血液制品行业造成了冲击,尤其是原料血浆的采集量下滑明显。世界血液制品巨头CSL预计2020年4-6月采浆量下滑25％。血液制品的供给已经出现短缺的迹象。在疫情大流行的背景下,进口血液制品的安全性将受到考验。国产血液制品有望迎来进口替代的机会。
血液制品需求持续膨胀。2020年各品种血液制品批签发量均保持增长,人血白蛋白同比增长16％,静丙12％,纤原59％,暗示血液制品需求仍旧不断上升。在采浆量萎缩的情况下,血液制品供不应求的局面将更为明显,血液制品价格或将受到影响。
估值?
派斯菲科资产重组时的业绩承诺为2020年-2022年分别实现净利润7500万元、1.2亿元、1.8亿元。在重组完成后,考虑到并表带来的业绩增厚,我们重新调整了盈利预测,公司2021-2023年归母净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、7.72亿元(此前2021-2022年净利润预测为3.52亿元、4.76亿元),对应P/E分别为55、40、36倍。
评级面临的主要风险?
采浆不及预期、血液制品政策风险、产品质量与安全风险等。
[2021-04-21] 派林生物(000403):内生+外延确保稳健增长,有望快速跻身行业第一梯队-2020年报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年报,实现营业收入10.50亿元,同比+14.67％;归母净利润1.86亿元,同比+15.90％;扣非归母净利润1.61亿元,同比+13.31％;经营性净现金流1.95亿元,同比+2.09％;EPS0.38元。业绩符合市场预期。
点评:
内生+外延确保浆量稳健增长,核心品种批签发量大幅提升:2020Q1～Q4公司单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35/3.88亿元,同比+18.80％/-3.55％/-1.59％/+41.00％;归母净利润0.25/0.38/0.41/0.82亿元,同比+2.64％/-28.68％/-17.96％/+148.16％;扣非归母净利润0.27/0.31/0.40/0.63亿元,同比+71.59％/-34.54％/-17.32％/+103.28％。2020Q4业绩大幅增长,估计是公司通过加大浆站绩效激励与考核力度,同时积极拓展浆员实现了采浆量的迅速恢复,并通过营销改革增强自营销售和学术推广能力;同时与新疆德源的合作也有效提升了公司的原料血浆供应能力。整体来看,公司通过内生+外延两方面的进展确保了业绩稳健增长。分品种来看,广东双林2020年人血白蛋白(10g)批签发118.07万瓶,同比+19.43％;静丙(2.5g)批签发68.83万瓶,同比+56.29％;狂免(200IU)批签发134.12万瓶,同比+10.88％;破免(250IU)批签发72.52万瓶,同比+69.35％。
新产品研发顺利推进,有望提升长期血浆综合利用率:公司多个研发项目2020年取得了重大突破,人凝血因子Ⅷ已于2020年6月17日顺利获得生产批件;人纤维蛋白原已完成临床总结工作,PK实验完成后适时准备报上市申请;人凝血酶原复合物已完成临床总结工作,正在准备报上市申请的材料;人纤维蛋白粘合剂2019年11月获得临床试验批文,即将开展临床试验工作;同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目,研发进展良好。
并购与调浆进展顺利,有望快速跻身行业第一梯队:2020年公司内生式增长与外延式扩张并举,外延式扩张方面,公司完成了对派斯菲科的战略重组,该公司拥有3大类9个品种的生产能力,10家在采单采血浆站及9家获得批文待建单采血浆站,未来发展潜力巨大;完成与新疆德源战略合作,德源下属5个浆站委托设置给广东双林,合作期限5年,向双林供应合格血浆不低于900吨,该战略合作可有效提升公司原料血浆供应能力,促进公司血液制品业务发展。通过战略重组及战略合作,公司业务将实现跨越式发展,投浆能力可快速接近千吨级别,有望快速跻身行业第一梯队。
盈利预测、估值与评级:维持预测2021-2022年归母净利润为4.62/6.82亿元,新增预测2023年归母净利润为8.47亿元,同比增长148.17％/47.70％/24.30％,对应EPS分别为0.63/0.93/1.16元,现价对应PE分别为60/41/33倍,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期。
[2021-04-20] 派林生物(000403):内生外延并举，静待供给放量-年报点评
■招商证券
公司发布2020年年报:2020年全年实现营业收入10.50亿元，归母净利润1.86亿元，扣非归母净利润1.61亿元，同比分别增长14.67%、15.90%、13.31%。
其中，2020年第四季度实现营业收入3.88亿元，归母净利润0.82亿元，扣非归母净利润0.63亿元，同比分别增长41.00%、148.16%、103.28%。
外延:拓源提效，产生"1+1>2"的协同效应:
浆量维度:德源合作供浆+并购派斯菲科助力浆源拓展，采浆规模有望提升至第一梯队。合作供浆助公司缓解疫情期间血浆压力，在近6个月国产白蛋白批签发量持续下滑的趋势下依旧保持同比上涨。收购派斯菲科后短期内公司浆站总量将迅速提升至25家(含分站，其中2家浆站待验收)，并可建9个新浆站，预计三年内总采浆量将达千吨。
吨浆利润维度:拓宽产品结构，优势协同促吨浆效率提升。派斯菲科在纤原等因子类产品上具备品种(3大类9个品种)和研发优势(PCC获临床批件，VIII因子等6个品种在临床前)，整合助公司增强纤原实力、丰富产品结构；同时，公司凭借平台和管理优势有望改善派斯菲科经营、实现长期战略协同。
内生:存量浆站持续爬坡，VIII因子放量+运营管理能力强化驱动利润提升:
现有浆站仍有爬坡空间:广东双林现有13个浆站中(2个待验收)，多个浆站仍处于爬坡增长期，随着浆站绩效激励与考核力度的加大以及浆员的积极拓展，现有浆站采浆量将逐步提升。
吨浆利润维度:新品放量在即，运营管理能力提升:公司新品管线推进顺利，VIII因子获批并于2021年1月获首批批签发，随着生产技艺的成熟，放量后吨浆利润有望大幅提升；同时公司持续推动经营变革、凭借民企的精细化管理和股权激励的作用，期间费用率持续下降。?
投资建议:我们看好公司外延与内生并举，浆量拓展叠加吨浆利润提升，预计2021-2023年实现并表后归母净利润4.61/6.42/7.14亿元，对应市盈率60/43/39倍，维持"强烈推荐-A"评级。?
风险提示:政策风险，产品质量风险，新品研发不及预期等。
[2021-04-15] 派林生物(000403):业绩大幅增长,看好公司未来发展-一季点评
■国盛证券
事件:公司4月14日发布21年一季度业绩预告,21年一季度实现归母净利润5498万元-6247万元,同比增长120％-150％,上期盈利2499万元。
业绩预计大幅增长。公司一季报预计大幅增长,除了公司内生驱动,自身产品结构优化,同时销售积极推动外,主要包括几个方面的原因:同新疆德源战略合作,公司给予新疆德源的资金借款贡献财务收益;公司去年完成对派斯菲科的收购,自21年2月1日起纳入合并报表,一季度有所贡献。我们预计公司一季报的大幅增长,主要利润贡献大部分还是内生增长,财务收益和并表因素占比较小。
公司迎来快速发展,内生激励外延合作都将为公司打开成长空间。公司在浙民投入驻后,逐步迈向正轨,迎来快速发展。公司20年实现净利润1.87亿,同比增长16％,其中四季度净利润8300万,19年四季度仅有3300万。公司20年4月,公司公推出激励计划(内生增长,不考虑外延),根据业绩触发值计算20-22年(1.62亿、3亿和4亿),公司业绩同比增长1％、85％以及33％。而以目标值(2亿,3.7亿和5亿)计算,公司业绩同比增长为25％、85％以及35％。高增长目标也彰显了公司未来发展信心。另外派斯菲科的收购完成也为公司浆站资源拓展和业绩持续增长提高确定性。新疆德源的战略合作也进一步打开了未来成长空间。
国内血制品企业已进入转型阶段,未来将通过并购整合不断壮大,集中化趋势更加明显,公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显,弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大,血制品行业相对集中度较高,进一步整合不断壮大将是未来发展趋势。公司大股东浙民投,在产业整合方面具有明显积累的优势,未来公司有望在做大做强自身业务的基础上,积极参与血液制品行业整合,通过并购具有一定客户基础、业务渠道、技术优势和竞争实力,不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模,提升核心竞争力。
盈利预测:随着派斯菲科收购完成,我们提高之前的盈利预测(之前预测为暂不考虑收购),预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.86亿元、5.24亿元以及7.36亿元,同比增长16％、181％以及41％,EPS分别为0.25元、0.72以及1.01元,对应PE分别为139X、49X以及35X。维持"买入"评级。
风险提示:协同发展风险;价格波动风险;新产品研发进度低于预期风险。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2021-11-11] 派林生物(000403):派林生物股东拟减持公司8.422%股份
■上海证券报
派林生物公告，持股8.422%的股东航运健康计划自本公告披露之日起15个交易日之后的六个月内以集中竞价交易、大宗交易及协议转让方式合计减持公司股份61,717,201股，占公司总股本比例8.422%。
[2021-10-25] 派林生物(000403):治理水平不断优化,多重机遇助推稳定增长-三季点评
■中银证券
公司公告2021年三季度报告,公司业绩持续向好,内部管理优化,外部扩张均取得成效,公司下半年业绩有望继续平稳增长。
支撑评级的要点
公司三季度业绩平稳向好。2021年10月20日,公司披露2021年前三季度财务表现,报告期内公司实现营业收入13.42亿元(+102.71％);归母净利润3.04亿元(+192.88％);扣非归母净利润2.60亿元(+166.54％)。
其中三季度业绩强势恢复,2021Q3营业收入5.52亿元(+134.72％),贡献了前三季度总营收中的41.13％。2021Q3公司实现归母净利润1.28亿元(+213.42％);扣非归母净利润1.12亿元(+180.15％)。公司业绩的同比大幅增长主要系:1.销售增长;2.派斯菲科合并报表的影响。
管理水平不断提升,费用率得到优化。21Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-4.96％/+0.31％/-3.86％。销售费用率减少主要系并表后派斯菲科业务模式导致,财务费用率减少主要系本期新疆德源利息收入、募集资金现金管理带来的收入增加、以及借款利息支出减少。
疫情影响持续,海外静丙需求提升。受海外疫情的持续影响,部分国家的血液制品供给出现短缺。公司抓住机遇向东南亚国家提供静丙产品,为公司业绩再添新柴。海外血液制品价格普遍高于国内市场,因此海外销售在增加公司营收的同时,有助于改善利润率。海外疫情可能将缓慢随着疫苗接种逐渐稳定,在此之前国内厂商有望借此机会为未来正式进军海外市场打下基础。同时海外销售有望在短期为公司业绩提供支持。
公司内生外延并举,采浆量和吨浆利润同时提升。公司资产重组完成后在采浆站增加至21家,建成待验收浆站2家,获批待建浆站9家。同时,新疆德源将下属5家浆站委托设置给公司,每年将向派林生物供浆180吨以上,有望使公司年采浆量快速提升至千吨水平。同时,资产重组后,公司合计拥有10个品种的血液制品,有望继续提升吨浆利润。
估值
我们维持此前的盈利预测,预测公司2021-2023年净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、8.36亿元,维持增持评级。
评级面临的主要风险
采浆不及预期,政策收紧风险,产品质量异常风险。
[2021-10-24] 派林生物(000403):业绩符合预期,采浆快速增长-三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入13.4亿元,同比+102.71％;实现归母净利润约3亿元,同比+192.88％;扣非归母净利润2.6亿元,同比+166.54％;单三季度实现营收约5.5亿元,同比+135％,实现归母净利润1.3亿元,同比约+213.42％,扣非归母净利润1.1亿元,同比约+180.15％。
符合我们此前预期。
行业处于紧平衡的供需格局,公司采浆量快速增长。2021年前三季度,由于新冠疫情影响海外采浆,传导至下游供给导致全球血制品供给格局变化,我国血制品行业供需处于紧平衡状态。公司前三季度运营未受疫情影响,销售端实现量价齐升,采浆已恢复到2019年同期水平。前三季度广东双林和新疆德源的采浆量均实现良好增长,期间费用率20.88％,同比减少5.36pp,净利率22.7％,同比提升7.23pp。派斯菲科于今年2月实现并表,其2021年业绩承诺为1.2亿元;双林生物2021年股权激励考核目标为3(门槛值)-3.7(目标值)亿元,预计公司全年有望实现业绩目标。
浆站建设有序进行,出口业务贡献业绩增量。双林生物旗下两个浆站验收通过预期较强,预计其获批后采浆量将快速提升。派斯菲科目前有9个新建及2个迁址的省级浆站批文,目前已在大规模建设中,如后续建设、验收顺利推进,上述浆站有望于明年年内陆续完成验收、实现启用,预计采浆量有望借此进一步提升。公司积极把握新冠疫情背景下,海外地区血制品紧缺带来的出口机遇。
东南亚等海外市场的血制品价格较高,公司通过紧急使用授权获取了相关出口订单,预计有望带来一定业绩增量。
盈利预测与投资建议。随着公司采浆量提升+新品获批,未来公司盈利能力有望逐步提高,考虑派斯菲科收购承诺和双林激励目标,预计2021-2023年归母净利润4.8亿,6.7亿、8.2亿,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;国内疫情发酵风险。
[2021-10-21] 派林生物(000403):业绩符合预期,全年高增长确定性强-2021年三季报点评
■中信证券
公司三季度业绩符合预期,全年高增长确定性强。公司2021年前三季度实现营业收入13.42亿元,同比增长102.71％,归母净利润和扣非归母净利润3.04/2.60亿元,分别同比增长192.88％/166.54％;从单季度看,公司2021Q3实现营业收入5.52亿元,同比增长134.72％,归母净利润和扣非归母净利润1.28/1.12亿元,分别同比增长213.42％/180.15％,其中公司归母净利润增速高于扣非增速,主要系公司前三季度对非金融企业收取的资金占用费约3361万元(主要系和新疆德源借款相关),计入非经常性损益项目。我们认为公司前三季度业绩实现强劲增长,主要系:1)2020年下半年新疆德源已开始向公司供浆,考虑到投浆生产+批签发+销售的周期,我们预计新疆德源供浆已逐渐贡献销售收入;
2)派斯菲科已于2月1日起合并报表,考虑到派斯菲科去年受疫情影响时间较长,我们认为随着疫情对派斯菲科采浆的影响逐渐消除,派斯菲科下半年业绩也将呈现快速增长趋势;3)受全球新冠疫情影响,海外出口实现较大突破且趋势向好。整体来看,我们认为公司季度间业绩有望延续往年前低后高的趋势,全年业绩高速增长确定性强。
期间费用率持续优化,公司盈利能力不断提高。公司2021年前三季度毛利率为47.42％,相比去年同期减少1.00pct,毛利率的下降我们认为主要系:1)会计政策调整影响,前三季度将销售费用中的运输费用调至营业成本所致;2)新疆德源供浆采购成本高于公司实际采浆成本,因此相应拉高原材料成本;3)派斯菲科由于其销售模式与广东双林略有不同,毛利率和销售费用率均相对广东双林偏低。公司2021年前三季度净利率为22.68％,相比去年同期提高7.23pcts,精细化管理运营能力不断提高--报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率相比去年同期分别变化-4.96/+0.31/+0.74/-3.86pcts(累计变化-7.77pcts),其中公司管理费用率略有提高主要系股权激励费用的影响(其中上半年约786万元),而财务费用率大幅下降主要系新疆德源资金借款以及定增募集资金利息收入所得。
内生增长与外延扩张并举,打开公司中长期成长空间。内生增长方面,目前广东双林拥有13个单采血浆站,已在采浆站11个,2个建设完成等待验收,整体采浆量仍处于快速增长期;外延扩张方面,公司已成功完成收购派斯菲科(派斯菲科下属共有在营浆站10个,及9家获得批文待建单采血浆站,未来发展潜力巨大);此外,叠加新疆德源将下属5个主站和3个分站委托设置给广东双林(公司与新疆德源已达成合作协议--新疆德源未来5年每年需供浆不得低于180吨),公司浆站数量将达到40个(其中在采浆站29个),采浆规模已跃居行业第一梯队,远期采浆量有望突破1500吨。研发进展方面,广东双林人纤维蛋白粘合剂获得临床试验批件,人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物已完成III期临床试验准备上市申请,人凝血因子VIII去年已正式获批(八因子公司已于2021Q1获得批签发,随着生产工艺优化及改进后续有望放量,我们预计满产后有望贡献6-10万元/吨浆净利润);我们认为随着多个在研凝血因子类产品即将步入收获期,公司盈利能力/单吨浆利润将得到持续改善,公司中长期成长空间将进一步打开。风险因素。公司新浆站采浆不及预期;新疆德源供浆合作失败的风险。
投资建议。自浙民投入主后,公司管理改革措施成效显著,历史遗留问题基本解决,经营发展逐季向好。短期来看,我们认为公司季度间业绩有望延续往年前低后高的趋势,全年业绩高增长确定性强;中长期来看,我们认为广东双林采浆量处于快速增长期,在研管线有望提升公司盈利能力;外延方面,公司成功完成收购派斯菲科,并叠加新疆德源未来每年180吨供浆,浆站规模跃居行业前列,远期采浆量有望突破1500吨,具备良好的中长期成长空间。综上,我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.62/0.90/1.04元,现价对应PE分别为48X/33X/29X,维持公司目标价45元,对应2022年PE50倍,维持"买入"评级。
[2021-10-20] 派林生物(000403):业绩持续高增长,经营质量稳步提升-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,实现营业收入13.42亿元,同比+102.71％;归母净利润3.04亿元,同比+192.88％;扣非归母净利润2.60亿元,同比+166.54％;经营性净现金流2.08亿元,同比+437.98％;EPS0.44元。业绩符合市场预期。
点评:Q3业绩维持高增长,内生外延双轮驱动迈向辉煌:2021Q1～Q3,公司单季度营业收入分别为2.85/5.06/5.52亿元,同比+35.33％/133.46％/134.72％;归母净利润0.56/1.20/1.28亿元,同比+125.73％/215.00％/213.42％;扣非归母净利润0.44/1.04/1.12亿元,同比+63.98％/239.06％/180.15％。三季度业绩持续高增长,估计主要动力来自:①经营管理持续改善,优化产品结构和销售策略,内生增长动力强劲;②新疆德源调浆,大幅增加公司血浆供应量;③自2021.2起并表派斯菲科,派斯菲科经营状况良好,助力公司业绩增长。
经营质量稳步提升,财务指标持续改善:公司Q3单季度销售费用率12.96％,同比降低5.52pp,估计主要是销售策略调整优化;财务费用率-2.49％,同比降低4.19pp,主要系德源利息收入及募集资金现金管理收入增加,以及借款利息支出减少所致;净利润率23.21％,同比提升5.91pp,综合血浆利用率呈现提升趋势;经营性净现金流1.04亿元,Q1～Q3单季度净利润现金含量分别为48.18％/64.41％/81.25％,随着销售回款增长,公司的现金流状况持续改善。
在研产品稳步推进,综合血浆利用率有望持续提升:2021Q1～3,公司研发费用0.24亿元,研发费用率1.77％。广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作,人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作,同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目,研发进展良好。派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白(PH4)、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白,目前进展良好。随着新产品陆续获批上市,未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。
盈利预测、估值与评级:维持预测公司2021-2023年EPS为0.63/0.93/1.16元,同比增长148.19％/47.70％/24.30％,现价对应PE为47/32/26倍,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期。
[2021-10-19] 派林生物(000403):海外出口突破,业绩持续环比增长态势-三季点评
■招商证券
短期:业绩高速增长、单季度维持环比加速态势,我们认为主要原因如下:
出口:受新冠疫情影响,全球采浆量下滑,多个国家出现血制品供需缺口。公司把握海外需求机会,出口实现较大突破且趋势向好。
浆量:派斯菲科的并表＆新疆德源供浆(180t/年)使公司年投浆量大幅提升,短期内有望从过去的400吨浆量提升至千吨水平。
效率:派斯菲科的纤原＆双林本部的新品VIII因子拓宽产品组合,随着产品结构的不断优化及产品销售策略的积极调整,吨浆利润增厚;同时浙民投入主后,历史遗留问题基本解决、经营效率持续向好;此外新疆德源战略合作下公司财务收益同比大幅增加(2021年前三季度对非金融企业收取的资金占用费为3361万元)。在以上因素共同作用下,公司利润增速高于收入增长。
公司历史单季度业绩呈现前低后高的周期性规律,2021年Q1-Q3维持环比增长态势,因此我们预计Q4将继续环比加速,全年高增长可期。
中长期:政策环境向好,浆量和吨浆效率均具备成长确定性。
政策环境:集采助院内渠道拓展、有望增强浆站设置加速预期,长期有利于各类血制品产品临床使用推广、并加速白蛋白国产替代。
血浆资源维度:现有浆站(13个,2个待验收)仍有爬坡空间,德源合作供浆+派斯菲科9个新浆站助力浆源拓展,采浆规模将跻身第一梯队。
吨浆效率维度:VIII因子有待进一步放量、纤原和人凝血酶原复合物上市进程推进,产品组合的拓宽将增厚吨浆利润;同时双林生物(人凝血九因子、新一代高纯静丙等多个研发项目顺利进行)和派斯菲科(PCC完成临床试验,VIII因子等多个品种在临床前)均有多个管线正在积极推进,上市可期。
盈利预测与投资建议:我们看好公司外延与内生并举,浆量拓展叠加吨浆利润提升,预计2021-2023年实现并表后归母净利润4.61/6.42/7.36亿元,对应市盈率48/34/30倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:政策风险,产品质量风险,新品研发不及预期等。
[2021-10-12] 派林生物(000403):业绩大幅增长符合预期,继续看好公司未来发展-公司点评
■国盛证券
事件:公司10月11日发布21年三季报业绩预告,21年前三季度实现归母净利润2.9-3.2亿元,同比增长180-210％,其中Q3单季度实现归母净利润1.2亿-1.3亿,同比增长200％-230％。
业绩预告大幅增长。公司前三季度实现大幅增长,除了自身产品结构优化,销售积极推动外,还包括几个方面的原因:同新疆德源战略合作,吨浆规模提升的同时,公司给予新疆德源的资金借款也贡献财务收益;公司去年完成对派斯菲科的收购,自21年2月1日起纳入合并报表。另外公司在三季度海外出口实现较大突破且趋势向好,销售利润同比明显提升。
公司迎来快速发展,内生激励外延合作都将为未来打开成长空间。公司在浙民投入驻后,逐步迈向正轨,迎来快速发展。公司20年4月,公司公推出激励计划(内生增长,不考虑外延),根据业绩触发值计算20-22年(1.62亿、3亿和4亿),公司业绩同比增长1％、85％以及33％。而以目标值(2亿,3.7亿和5亿)计算,公司业绩同比增长为25％、85％以及35％,高增长目标也彰显了公司未来发展信心。另外派斯菲科的收购完成也为公司浆站资源拓展和业绩持续增长提高确定性。新疆德源的战略合作也进一步打开了未来成长空间。
国内血制品企业已进入转型阶段,未来将通过并购整合不断壮大,集中化趋势更加明显,公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显,弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大,血制品行业相对集中度较高,进一步整合不断壮大将是未来发展趋势。公司大股东浙民投,在产业整合方面具有明显积累的优势,未来公司有望在做大做强自身业务的基础上,积极参与血液制品行业整合,通过并购具有一定客户基础、业务渠道、技术优势和竞争实力,不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模,提升核心竞争力
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.24亿元、7.36亿元以及9.32亿元,同比增长182％、41％以及27％,对应PE分别为38X、27X以及22X。维持"买入"评级。
风险提示:协同发展风险;价格波动风险;新产品研发进度低于预期风险。
[2021-10-11] 派林生物(000403):3家公司前三季度净利润预增
■上海证券报
苏奥传感、纳思达、派林生物10月11日早间发布2021年前三季度业绩预告，均实现了不同程度的净利润预增。其中，派林生物预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为29,054 万元–32,167万元，比上年同期增长180.00%-210.00%。
分开来看，苏奥传感预计前三季度归属于上市公司股东的净利润6899.47万-8969.31万元，比上年同期上升0%-30%。预计非经常性损益对公司净利润的影响约为1670万元。
纳思达前三季度预计归属于上市公司股东的净利润为63,000 万元至73,000万元(不含奔图电子)，比去年同期增长51.80%至75.90%。
派林生物预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为29,054 万元–32,167万元，比上年同期增长180.00%-210.00%。原因在于公司坚定执行“三步走”战略规划，内生与外延并举，外延扩张效果显现，原料血浆供应大幅增长，有效保障产品稳定供应;同时产品种类同比增多，产品结构不断优化，积极调整产品销售策略，推动销售价格上涨，此外，受全球新冠疫情影响，海外出口实现较大突破且趋势向好，销售利润同比明显提升。
[2021-09-09] 派林生物(000403):派林生物部分董监高及核心员工拟以705万至1210万元增持公司股份
■上海证券报
派林生物公告，公司部分董监高及核心员工计划自公告日起6个月内，以自有资金或自筹资金通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份，增持金额合计不低于705万元，不高于1,210万元，本次增持计划价格不超过35元/股。
[2021-09-04] 派林生物(000403):业绩快速增长,盈利能力明显提升-2021年半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年报业绩,期间实现收入7.9亿元,同比增长85.1％,实现归母净利润为1.8亿元,同比增长179.6％;其中Q2单季度收入5.1亿元,同比增长133.5％,归母净利润1.2亿元,同比增长215％,符合此前预期。
盈利能力显著提升,净利率同比增幅较大。2021年上半年广东双林实现营收5.4亿元,实现净利润1.7亿元,派斯菲科实现收入2.5亿元。实现净利润5924万元。期间公司销售费用率为10.4％,同比降低4.4个pp,销售毛利率46.4％,同比降低0.4个pp,主要系派斯菲科并表所致。销售净利率22.3％,同比提升7.9个pp,公司盈利能力显著提升,预计系加强精细管理、控制费用支出所致。
采浆量、吨浆净利有望持续双提升。公司自有浆站达到32家,包括双林13家+派斯菲科19家,其中派斯菲科8家浆站处于运营状态,9家浆站新获批,2家浆站将进行异地迁址。上半年公司采浆量超过400吨,未来新增浆站将带动公司采浆量增长,5年内有望达到1500吨。截止上半年,公司凝血Ⅷ因子已开始销售,人纤维蛋白原已完成临床试验,双林人凝血酶原复合物临床试验也已完成,有望于明年上半年上市。随着未来新品上市,公司吨浆净利有望持续提升。
盈利预测与投资建议。公司采浆规模和吨浆盈利能力提升趋势确定性高,预计2021～2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元,对应EPS为0.66元、0.91元、1.13元。维持"买入"评级。
风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;派斯菲科销售能力不及预期风险。
[2021-09-01] 派林生物(000403):上半年业绩符合预期,内生增长与外延扩张并举下,公司业务规模迈向新台阶-2021年中报点评
■中信证券
公司上半年业绩符合预期,血制品业务规模迈向新台阶。公司2021H1实现营业收入7.91亿元,同比增长85.10％,归母净利润和扣非归母净利润1.76/1.48亿元,分别同比增长179.56％/157.09％。其中单Q2季度实现营业收入5.06亿元,同比增长133.46％,环比增长77.54％;归母净利润和扣非归母净利润1.20/1.04亿元,分别同比增长215.00％/239.06％,分别环比增长114.29％/136.36％。我们认为随着新疆德源供浆已逐渐开始贡献销售收入以及派斯菲科合并报表后(2021年2月1日起合并报表),公司业务规模已迈向新的台阶——公司单Q2季度业绩环比、同比均实现大幅增长,仅上半年收入规模已接近去年全年(2020年公司实现收入10.50亿元)。分拆来看,广东双林2021H1实现营业收入5.42亿元,同比增长26.80％,净利润1.42亿元,同比增长167.59％;派斯菲科2021H1实现营业收入2.49亿元,同比减少1.92％,净利润0.48亿元,同比增长8.69％——考虑到派斯菲科去年受疫情影响时间较长,我们认为随着下半年疫情对派斯菲科采浆的影响逐渐消除后,有望实现快速增长。
精细化管理下期间费用率持续优化,公司盈利能力不断提高。公司2021H1毛利率为46.43％,相比去年同期减少0.71pct,相比去年全年减少2.39pcts。毛利率的下降我们认为主要受以下因素影响:1)会计政策调整影响,上半年将销售费用中的运输费用调至营业成本所致(去年同期销售费用中运输费约356万元,剔除后去年同期毛利率46.31％);2)新疆德源供浆采购成本高于公司实际采浆成本,因此相应拉高原材料成本;3)子公司派斯菲科合并报表(派斯菲科去年同期毛利率约44.21％,但我们推测其毛利率计算口径与广东双林不一致,因此表观毛利率略低)。公司2021H1净利率为22.31％,相比去年同期提高7.87pcts,公司净利率的提升我们认为一方面系公司精细化管理下运营能力不断提高,另一方面系受益于新疆德源借款持续贡献财务收益——报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率相比去年同期分别变化-4.41/0.15/1.15/-3.70pcts。此外,考虑到公司上半年股权激励费用约786万元,剔除此影响后,公司上半年归母净利润约1.84亿元,净利率约23.25％,提升趋势更明显。
内生增长与外延扩张并举,公司中长期高速增长确定性强。内生式增长方面,目前广东双林拥有13个单采血浆站,已在采浆站11个,2个建设完成等待验收,整体采浆量仍处于快速增长期;外延式扩张方面,公司已成功完成收购派斯菲科(派斯菲科下属共有在营浆站10个,及9家获得批文待建单采血浆站,未来发展潜力巨大);此外,叠加新疆德源将下属5个浆站委托设置给广东双林(公司与新疆德源已达成合作协议——新疆德源未来5年每年需供浆不得低于180吨),公司采浆规模已跃居行业第一梯队,远期采浆量有望突破1500吨。研发进展方面,广东双林人纤维蛋白粘合剂获得临床试验批件,人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物已完成III期临床试验准备上市申请,人凝血因子VIII去年已正式获批上市(八因子公司已于2021Q1获得批签发,随着生产工艺优化及改进后续有望放量),我们认为随着公司多个在研凝血因子类产品即将步入收获期,公司盈利能力/单吨浆利润将得到持续改善,公司中长期高速增长确定性强。
风险因素。公司新浆站采浆不及预期;新疆德源供浆合作失败的风险。
投资建议。公司自浙民投入主后,管理改革措施成效显著,历史遗留问题基本解决,经营发展逐季向好。短期来看,我们认为新冠疫情对行业供给的影响Q2季度及之后会逐渐消除,公司整体供给会持续恢复;此外,考虑到公司季度间收入波动性,本身呈前低后高的趋势;并且公司8因子上市销售后我们预计今年将明显贡献业绩,公司全年业绩高速增长确定性强;中长期来看,我们认为广东双林采浆量处于快速增长期,在研管线有望提升公司盈利能力;外延方面,公司成功完成收购派斯菲科,并叠加新疆德源未来每年180吨供浆,浆站规模跃居行业前列,远期采浆量有望突破每年1500吨,公司中长期高速增长同样具有较强确定性。综上,考虑到股本的轻微变动,我们调整公司2021-2023年EPS预测至0.62/0.90/1.04元(原为0.62/0.90/1.05元),现价对应PE分别为49X/34X/29X。参考可比公司天坛生物、博雅生物2022年平均PE39倍,考虑到公司未来2年业绩的高成长性,给予公司一定的估值溢价,因此给予公司2022年PE50倍,对应目标价45元,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 派林生物(000403):业绩高速增长,继续看好采浆规模和吨浆效率双升-中期点评
■招商证券
公司发布2021年半年报:2021年上半年实现营业收入7.91亿元，归母净利润1.76亿元，扣非归母净利润1.48亿元，同比分别增长85.10%、179.56%、157.09%。2021年第二季度实现收入5.06亿元，归母净利润1.20亿元，扣非归母净利润1.04亿元，同比分别增长133.46%、215.00%、239.06%，环比分别增长77.55%、111.97%、134.88%。
血浆资源:外延内生并举，采浆规模有望提升至第一梯队。
现有浆站仍有长足爬坡空间:广东双林现有13个浆站中(2个待验收)，多个浆站仍处于爬坡增长期，随着浆站绩效激励与考核力度的加大以及浆员的积极拓展，现有浆站采浆量将逐步提升。
新疆德源及派斯菲科浆站资源助力公司采浆量突破千吨。新疆德源将下属5家浆站委托设置给公司，每年将向派林生物供浆180吨以上；同时收购派斯菲科后短期内公司浆站总量迅速提升至25家(含分站，其中2家浆站待验收)，并可建9个新浆站，预计未来总采浆量将达千吨。
吨浆效率:产品、研发、管理多维度促吨浆效率提升。
产品:派斯菲科在纤原等因子类产品上具备品种优势(3大类9个品种)，重组后集团合计拥有10个品种，同时广东双林新品VIII因子有望放量、纤原和人凝血酶原复合物准备申报上市，产品组合的拓宽将增厚吨浆利润。
研发:双林生物(人凝血九因子、新一代高纯静丙等多个研发项目顺利进行)和派斯菲科(PCC完成临床试验，VIII因子等多个品种在临床前)均有多个管线正在积极推进，整合后研发优势有望互补。
管理:浙民投入主后，公司历史遗留问题基本解决、经营效率持续向好。近期公司股东架构拟调整，海南众通鑫达和慧源成鑫将成为浙民投天弘控股股东合伙人。海南众通鑫达和慧源成鑫的核心股东分别为袁华刚先生和陈耿先生，其中袁华刚先生现任派林生物董事，陈耿先生曾任派林生物董事长。我们预计本次股权架构变动下，核心管理层话语权有望提升，助力集团各方利益协同，利好公司长期发展。
盈利预测与投资建议:我们看好公司外延与内生并举，浆量拓展叠加吨浆利润提升，预计2021-2023年实现并表后归母净利润4.61/6.42/7.36亿元，对应市盈率48/35/30倍，维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:政策风险，产品质量风险，新品研发不及预期等。
[2021-08-30] 派林生物(000403):利益方向趋同,内生外延初显成效-中期点评
■中银证券
公司公告2021年上半年，公司实现营业收入7.91亿元，同比增长85.1%；归属于母公司所有者的净利润1.76亿元，同比增长179.56%；基本每股收益0.258元，同比增长179.22%。
支撑评级的要点
股东架构调整，利益目标进一步趋同。公司于8月14日发布公告，公司控股股东浙民投发生架构调整，海南众通鑫达及海南慧源成鑫成为合伙人，两家公司核心为袁华刚先生和陈耿先生。此次架构重组使派林的核心管理层能够在公司未来战略决策上获得更大话语权，同时进一步促进上市公司和大股东以及职业经理人利益方向趋同。
公司内生外延并举，采浆量和吨浆利润同时提升。公司原有在采浆站11家，建成待验收浆站2家，原派斯菲科拥有10家在采浆站以及9家获批待建浆站，资产重组完成后上市公司在采浆站增加至21家。同时，新疆德源将下属5家浆站委托设置给公司，每年将向派林生物供浆180吨以上，有望使公司年采浆量快速提升至千吨水平。同时，资产重组后，公司合计拥有10个品种的血液制品，有望继续提升吨浆利润。
公司大品种血制品批签发量提升。2021年上半年，公司人血白蛋白(折标10g)获批签发51.4万瓶，静丙获批签发34.09万瓶，占上半年静丙总批签发量的11.41%。进口白蛋白批签发量824.9万瓶，同时进口批签发占比也由66.24%下滑至59.24%，公司将迎来扩大市场份额的机遇。
估值
我们维持此前的盈利预测，预测公司2021-2023年净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、8.36亿元，维持增持评级。
评级面临的主要风险
采浆不及预期，政策收紧风险，产品质量异常风险。
[2021-08-29] 派林生物(000403):业绩快速增长,内生外延并举卓有成效-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,实现营业收入7.91亿元,同比+85.10％;归母净利润1.76亿元,同比+179.56％;扣非归母净利润1.48亿元,同比+157.09％;
经营性净现金流1.04亿元,扭亏为盈;EPS0.26元。业绩符合市场预期。
点评:内生外延并举,推动业绩快速增长:2021Q1～Q2,公司单季度营业收入2.85/5.06亿元,同比+35.33％/133.46％;归母净利润0.56/1.20亿元,同比+125.73％/215.00％;扣非归母净利润0.44/1.04亿元,同比+63.98％/239.06％。
公司业绩大幅增长的原因主要是:1、持续推动经营变革,内生与外延并举,外延扩张效果显现,原料血浆供应大幅增长,有效保障产品稳定供应,同时不断优化产品销售结构,积极调整产品销售策略,推动销售价格上涨,销售利润同比明显提升。
2、不断提升经营管理水平,历史遗留问题基本解决,合理利用募集配套资金,以及新疆德源战略合作贡献,公司财务收益同比大幅增加。
3、完成战略重组派斯菲科,派斯菲科已成为公司全资子公司,自2021年2月1日起纳入合并报表范围,派斯菲科经营情况良好,助力公司业绩增长。
目前广东双林拥有13个单采血浆站,已在采浆站11个,2个建设完成等待验收;
派斯菲科拥有10个在采单采血浆站及9个获得批文待建单采血浆站;新疆德源将下属5个浆站委托设置给广东双林。公司浆站数量快速增加,采浆量有望突破千吨级,快速跻身血制品第一梯队。
在研产品稳步推进,综合血浆利用率有望持续提升:2021H1,公司研发投入0.30亿元,同比+140.69％,占营业收入比例达到3.85％;其中费用化0.18亿元,研发费用率2.24％。广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作,人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作,同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目,研发进展良好。派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白(PH4)、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白,目前进展良好。随着新产品陆续获批上市,未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。
盈利预测、估值与评级:维持预测2021-2023年净利润为4.62/6.82/8.47亿元,同比148.19％/47.70％/24.30％,由于总股本变动,对应EPS调整为0.63/0.93/1.16元,现价对应PE分别为48/33/26倍,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期。
[2021-08-17] 派林生物(000403):控股股东架构拟发生变动,公司、股东、职业经理人利益有望深度绑定-重大事项点评
■中信证券
事件:8月13日晚,公司发布关于控股股东合伙企业架构拟发生变动的提示性公告(仅为浙民投天弘合伙人之间的合伙企业架构调整,不涉及公司股权结构的变化)——本次调整后,海南众通鑫达和慧源成鑫将成为控股股东合伙人,上述两家公司核心股东为袁华刚先生和陈耿先生。其中袁华刚先生现任公司董事,浙民投资股份有限公司管理合伙人,而陈耿先生曾任深交所上市部总经理,后担任国泰君安总裁,并曾短暂担任派林生物公司董事长(原ST生化,2018年5月2日—2018年12月17日)。我们认为此次公司控股股东合伙企业架构的调整将进一步实现上市公司和控股股东以及职业经理人利益之间的深度绑定,同时将进一步提高公司核心管理层在公司未来经营管理上的话语权。
内生与外延并举,助力公司业绩快速增长。公司此前已发布2021年半年度业绩预告,2021年上半年预计实现归母净利润1.70-1.89亿元,同比增长170％-200％;其中单Q2季度预计实现归母净利润1.14-1.32亿元,同比增长199％-249％,环比增长101％-135％。我们认为公司Q2季度业绩环比、同比均实现大幅增长主要系:1)2020年新疆德源已向公司供浆(我们预计2020年新疆德源已向公司供浆90-100吨,我们判断Q2季度新疆德源供浆已明显贡献销售收入;2)派斯菲科已于2月1日起合并报表,但考虑到去年派斯菲科受疫情影响较严重,我们预计今年Q1季度收入贡献较小,Q2季度派斯菲科将逐步贡献销售收入;3)考虑到疫情下导致的供需缺口,行业景气度持续提高,例如白蛋白出厂价格今年年初相比去年同期已提升10-20元/瓶,破免等小品类产品销售价格亦有所提升,此外公司Q1季度已实现8因子批签发,将贡献业绩增量,我们预计公司盈利能力将持续提高;4)此外,新疆德源借款将持续贡献财务收益。
风险因素:公司新浆站采浆不及预期;新疆德源供浆合作失败的风险。
投资建议:公司自浙民投入主后,管理改革措施成效显著,历史遗留问题基本解决,经营发展逐季向好。短期来看,我们认为新冠疫情对行业供给的影响Q2季度及之后会逐渐消除,公司整体供给会持续恢复(上半年新冠疫苗批签发对血制品批签发也有所影响);此外,考虑到公司季度间收入波动性,本身呈前低后高的趋势;并且公司8因子上市销售后预计今年将明显贡献业绩,我们认为公司全年业绩高速增长确定性强;中长期来看,我们认为广东双林采浆量处于快速增长期,在研管线有望提升公司盈利能力;外延方面,公司成功完成收购派斯菲科(派斯菲科下属共有在营浆站10个,此外派斯菲科已获批在9个指定的县市中设置浆站,未来发展潜力巨大),并叠加新疆德源未来每年180吨供浆,浆站规模跃居行业前列,远期采浆量有望突破1500吨,公司中长期高速增长同样具有较强确定性。综上,我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.62/0.90元/1.05元,现价对应PE分别为52X/36X/31X,维持公司目标价45元,对应2021年PE73倍,维持"买入"评级。
[2021-07-16] 派林生物(000403):业绩高速增长符合预期,内生外延并举-中期点评
■国盛证券
事件:公司发布21年半年度业绩预告,实现归母净利润1.70亿元-1.89亿元,同比增长170％-200％,上年同期盈利6294万元。
业绩预计大幅增长。公司业绩保持高速增长,除了公司内生驱动,血浆规模明显提升,自身产品结构优化,销售积极推动外,主要还包括几个方面的原因:同新疆德源战略合作,公司给予新疆德源的资金借款贡献财务收益;公司去年完成对派斯菲科的收购,自21年2月1日起纳入合并报表,派斯菲科经营状况良好,助力公司增长。公司内生和外延并举,业绩持续保持高速增长。未来广东双林和派斯菲科将不断拓展新浆站的开发,公司采浆能力持续提升的同时,将继续拉动业绩增长。
公司迎来快速发展,内生激励外延合作都将为公司打开成长空间。公司在浙民投入驻后,逐步迈向正轨,迎来快速发展。公司20年实现净利润1.87亿,同比增长16％,其中四季度净利润8300万,19年四季度仅有3300万。公司20年4月,公司推出激励计划(内生增长,不考虑外延),根据业绩触发值计算20-22年(1.62亿、3亿和4亿),公司业绩同比增长1％、85％以及33％。而以目标值(2亿,3.7亿和5亿)计算,公司业绩同比增长为25％、85％以及35％。高增长目标也彰显了公司未来发展信心。另外派斯菲科的收购完成也为公司浆站资源拓展和业绩持续增长提高确定性。新疆德源的战略合作也进一步打开了未来成长空间。
国内血制品企业已进入转型阶段,未来将通过并购整合不断壮大,集中化趋势更加明显,公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显,弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大,血制品行业相对集中度较高,进一步整合不断壮大将是未来发展趋势。公司大股东浙民投,在产业整合方面具有明显积累的优势,未来公司有望在做大做强自身业务的基础上,积极参与血液制品行业整合,通过并购具有一定客户基础、业务渠道、技术优势和竞争实力,不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模,提升核心竞争力。
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.24亿元、7.36亿元以及9.32亿元,同比增长182％、41％以及27％,对应PE分别为53X、38X以及30X。维持"买入"评级。
风险提示:协同发展风险;价格波动风险;新产品研发进度低于预期风险。
[2021-07-15] 派林生物(000403):业绩符合预期,派斯整合协同效应逐步兑现-2021年半年度业绩预告点评
■西南证券
事件:公司发布2021年上半年业绩预告,预计21H1归母净利润为1.70-1.89亿元,同比增长170％-200％;其中21Q2单季度归母净利润为1.14-1.33亿元,同比增长200％-250％,符合我们此前预期。
业绩符合预期,派斯整合协同效应逐步兑现。公司去年11月与新疆德源签署合作协议,后者未来五年将向公司供浆900吨。2020年上半年受到疫情影响,德源向公司供浆较少,预计德源2021年上半年向公司按约正常供浆90吨以上。派斯菲科于2021年2月正式并表,已建成浆站采浆能力约300吨,预计其上半年亦为公司贡献可观采浆量。在新增采浆量带动下,公司收入、利润均有望实现大幅增长。
现有采浆资源充足,行业龙头地位显著。公司目前自有浆站达到32家,包括双林13家+派斯菲科19家。新疆德源将旗下5个主站和3个分站设置给公司,同时公司将与德源共建其新浆站并获得对应采浆量。此外,双林亦持续推动新增浆站建设。新增浆站将带动公司采浆量增长,2021年采浆目标有望达到900吨,5年内有望达到1500吨,预计2021～2025年复合采浆增速为14％,公司采浆能力有望跻身行业第一梯队。
精益管理+新品上市推动盈利能力提升。公司近年来通过改善经营,实现了盈利能力快速提升,但吨浆利润仍有较大提升空间。预计公司未来通过整合销售渠道、协调本部和派斯菲科的品种及组分进一步提升公司效益。双林人凝血因子Ⅷ于21Q1开始获批签发,2022年有望实现大幅放量;纤原和人凝血酶原复合物准备申报上市。上述新品种有望给公司吨浆净利润带来8-10万元的提升。此外公司积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙,研发完成有望实现平台性提升,奠定长期发展基础。
盈利预测与投资建议。考虑派斯菲科于2021年开始正式并表,预计2021～2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元。公司并购和供浆协议开始兑现,2021年采浆目标有望达到900吨,5年内有望达到1500吨;新品凝血因子Ⅷ获批有望提升吨浆净利润。维持"买入"评级。
风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;派斯菲科销售能力不及预期风险。
[2021-07-14] 派林生物(000403):内生外延并举,实现业绩跨越式增长-2021年半年度业绩预告
■光大证券
事件:公司发布2021半年度业绩预告,预计实现归母净利润16,994万元-18,882万元,同比增长170％-200％,EPS0.2496元-0.2773元。业绩符合市场预期。点评:内生外延并举,实现业绩跨越式增长:公司2021H1的业绩大幅增长,我们预计主要是内生外延多个方面的综合提升,包括:
①持续推动经营变革,调整优化产品销售结构,推动销售价格和利润的提升,血浆综合利用率稳步上升;
②新疆德源供应血浆,使广东双林的投浆量有大幅提升,血制品产能迅速释放;
③派斯菲科自2021.2.1起并表,经营情况良好,助力公司业绩增长。
随着公司内部经营持续改善,投浆量和血浆综合利用率将呈现持续提升的态势,未来公司在血制品行业的优势地位将得到进一步强化。在研产品稳步推进,综合血浆利用率有望持续提升:广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作,人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作,同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目,研发进展良好。派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白(PH4)、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白,目前进展良好。随着新产品陆续获批上市,未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。
盈利预测、估值与评级:维持预测2021-2023年EPS为0.63/0.93/1.16元,同比增长148％/48％/24％,现价对应PE分别为60/40/33倍,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期。
[2021-05-12] 派林生物(000403):派林生物股东航运健康拟减持12.5%公司股份
■上海证券报
派林生物公告，持公司股份91,468,779股(占公司总股本比例12.5%)的股东深圳市航运健康科技有限公司计划自公告日起15个交易日后的六个月内，以集中竞价交易、大宗交易及协议转让方式合计减持公司股份91,468,779股，占公司总股本比例12.5%。
[2021-05-06] 派林生物(000403):业绩符合预期,并购管理改善逻辑初步兑现-2020年报及2021一季报点评
■西南证券
业绩总结:2020年实现营业收入10.5亿元(+15％),归母净利润1.86亿元(+16％),扣非后1.61亿元(+13％);21Q1实现营收2.85亿元(+35.3％),归母净利润0.56亿元(+125.7％)。业绩符合预期,2020年业绩达到激励目标,管理改善逻辑得到初步兑现。
业绩符合预期,管理改善逻辑初步兑现。2020年公司净利率稳中有升,同比提升0.2pp至17.7％,毛利率与费用率同步降低,未来随着公司产品结构改善,高毛利的特免产品占比提升以及总部生产规模的扩大降低成本,盈利质量有望逐步提升。2020年公司内生采浆量稳中有升,21Q1批签发量亦保持较快增长。其中派斯菲科于21年2月正式并表,我们拆分估计贡献Q1收入和业绩10％左右,扣除后广东双林21Q1收入增长约为15～20％,未来随着公司整合双林和派斯菲科销售、研发能力,潜在动能有望逐步释放。
并购派斯菲科+供浆协议,快速跻入千吨梯队。公司并购派斯菲科落地,实现规模快速扩张,自有浆站达到32家,包括双林13家+派斯菲科19家,其中派斯菲科9家待建,1家迁址;此外公司与新疆德源达成供浆协议,2020-2025每年新增至少180吨血浆,目前调浆已经投入生产。整体来看公司采浆量5年有望达到1500吨,行业地位和综合实力基础得以奠定。
新品上市+产品结构改善提升吨浆净利润。公司人凝血因子VIII于2020年6月获批上市,21Q1开始获批签发,预计2022年底大幅放量;同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结,准备申报上市,人凝血因子VIII和纤原产品分别有望给公司吨浆净利润带来8-10万元的提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙,研发完成有望实现平台性提升,奠定长期发展基础。
盈利预测与投资建议。考虑派斯菲科于2021年开始正式并表,预计2021～2023年归母净利润为4.8亿元、6.7亿元、8.4亿元。公司控股股东变更为浙民投,经营管理逐步精细化;同时并购和供浆协议逐步落地,2022年采浆量有望突破一千吨,现有浆站资质3年采浆量有望达到1500吨;新品凝血因子VIII获批有望提升吨浆净利润。公司长期发展基础坚实,三因子共振下盈利能力有望恢复正常水平,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量不达预期、血制品降价、派斯菲科销售能力不及预期等风险。
[2021-05-05] 派林生物(000403):Q1业绩符合预期,并购+调浆推动进入千吨梯队-一季点评
■东兴证券
事件:公司公布2021年一季报,报告期内实现营收2.85亿,同比+35％；实现归母净利0.56亿,同比+126％；实现扣非归母净利0.44亿,同比+64％。公司2021年Q1业绩符合预期。2021Q1业绩包含广东双林本部、新疆德源供浆、派斯菲科并表等多项贡献。派斯菲科自2021年2月1日起纳入合并报表,判断合并报表Q1收入约25％,归母净利约10％-20％由派斯菲科并表贡献,伴随局部疫情影响结束,并表业绩贡献有望逐步提升；新疆德源月供浆约15吨,广东双林本部投产浆量:新疆德源供浆投产浆量约2:1；不考虑派斯菲科并表和新疆德源合作因素,判断广东双林本部2021年Q1利润端增长达30％,Q1业绩符合预期。
2021年Q1白蛋白和静丙批签发平稳增长,特免批签发高增,产品结构进一步优化。2021年Q1,广东双林批签发白蛋白37.1万支,同比+9.33％、静丙26.2万支,同比+9.71％、狂免49.5万支,同比+211.86％、破免14.6万支,同比+123.54％；派斯菲科白蛋白批签发17万瓶,同比+168％；静丙8万瓶,同比-45％；纤原(0.5g)批签发5万瓶,同比+263％。
浆量有望大幅提升,跻身行业千吨梯队。1)广东双林:公司目前拥有13家单采血浆站,未来三年内预计还将建设不少于3个新浆站。当前采浆量约400吨。基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设,2022年公司本部采浆量有望达600吨。2)派斯菲科:派斯菲科拥有10家原有浆站以及9家未来新增浆站,当前年采浆能力有望达300吨。结合未来浆站建设计划,后续采浆量有望突破500吨。3)新疆德源五年内每年为公司供浆180吨以上。并购+调浆有望推动公司进入千吨梯队。
盈利预测及投资评级:本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队,我们预计公司于2021-2023年实现营业收入18.91、24.71和29.78亿元,归母净利润有望分别达到4.68、6.42和7.82亿元,当前股价对应估值为58X、42X和34X。维持"推荐"评级。
风险提示:产品研发进度不及预期,行业竞争加剧。
[2021-05-05] 派林生物(000403):业绩持续向好,公司展现扩张决心与执行力-一季点评
■中银证券
公司于2021年4月29日晚公告2021年第一季度财务表现,报告期内公司营业收入2.85亿元,同比增长35.33％;归属于上市公司股东的净利润5640.17万元,同比增长125.73％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4416.28万元,同比增长63.98％。
支撑评级的要点
新冠疫情持续影响海外采浆。新冠疫情对全球原料血浆的采集造成冲击。2020年国内采浆量约8300吨,同比下滑8.8％。世界血液制品巨头CSL、Grifols等也表示公司采浆受到了疫情影响,且海外疫情持续时间更久,采浆活动受冲击时间也相应更长。血液制品第一大品种人血白蛋白批签发量同比增速已有近3个季度处于低迷。在疫情大流行的背景下,进口血液制品的安全性将受到考验。国产血液制品有望迎来进口替代的机会。
积极拓展浆源,做好准备迎接机遇。目前公司在营浆站为11家,2家待验收。近期已完成的资产重组的标的哈尔滨派斯菲科拥有10家在营浆站以及9家获批待建浆站。根据公司年报交流披露,目前公司已基本完成征地工作,新浆站的建设工作已全面开展。同时,公司与新疆德源签署战略协议,新疆德源将每年向公司提供不少于180吨原料血浆,目前合作进展良好。在血浆紧缺的大背景下,公司浆源的扩张将给公司带来较明显的收入提升。同时公司于2020年中完成产能扩容,将产能由500吨提升至750吨,在全球采浆吃紧的情况下,公司已提前为可能到来的发展机遇做好准备。
产品协同提升吨浆利润。原南方双林拥有3大类7个品种的血液制品,原哈尔滨派斯菲科拥有3大类9个品种的血液制品。在派斯菲科资产重组后,公司拥有10个品种,有望在产品线上实现优势互补,同时在新产品研发上协作共进,达到1+1>2的效果。公司凝血VIII因子于2021年1月获首次批签发,在未来将持续提升吨浆利润,实现采浆及吨浆利润率的共同进步。
血液制品需求持续膨胀。2020年各品种血液制品批签发量均保持增长,人血白蛋白同比增长16％,静丙12％,纤原59％,暗示血液制品需求仍旧不断上升。在采浆量萎缩的情况下,血液制品供不应求的局面将更为明显,血液制品价格或将迎来提价预期。
估值
派斯菲科资产重组时的业绩承诺为2020年-2023年分别实现净利润7500万元、1.2亿元、1.8亿元、2.2亿元。考虑到公司已开始部分新浆站的建设工作,我们重新调整了盈利预测,维持2021-2022年预测不变,净利润5.02亿元,7.00亿元,上调2023年净利润预测至8.36亿元(原先预测值为7.72亿元),对应P/E分别为55、39、33倍。
评级面临的主要风险
采浆不及预期、血液制品政策风险、产品质量与安全风险等。
[2021-04-29] 派林生物(000403):内生外延双重助力高增长,在研产品稳步推进-2021年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年一季报,实现营业收入2.85亿元,同比+35.33％；归母净利润0.56亿元,同比+125.73％；扣非归母净利润0.44亿元,同比+63.98％；经营性净现金流0.27亿元,同比-42.91％；EPS0.09元。业绩符合市场预期。
点评:
内生外延双重助力高增长,采浆购浆款拖累当期现金流:2020Q1~2021Q1单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35/3.88/2.85亿元,同比+18.80％/-3.55％/-1.59％/+41.00％/+35.33％；归母净利润分别为0.25/0.38/0.41/0.82/0.56亿元,同比+2.64％/-28.68％/-17.96％/+148.16％/+125.73％；扣非归母净利润分别为0.27/0.31/0.40/0.63/0.44亿元,同比+71.59％/-34.54％/-17.32％/+103.28％/+63.98％。公司持续优化产品销售结构,积极调整销售策略,推动销售价格上涨,销售毛利率同比提升；同时提升经营管理水平,历史遗留问题基本解决；派斯菲科于2021年2月1日纳入合并报表范围,进一步助力公司业绩增长。2021Q1经营性净现金流同比下降的原因主要系本期采浆款及购浆款增加。
在研产品稳步推进,综合血浆利用率有望持续提升:2020Q1,公司研发费用0.07亿元,同比+244.88％,研发投入力度持续加大。广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作,人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作,同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目,研发进展良好。派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白(PH4)、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白,目前进展良好。随着新产品陆续获批上市,未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。
盈利预测、估值与评级:维持预测2021-2023年EPS为0.63/0.93/1.16元,同比增长148.17％/47.69％/24.30％,现价对应PE分别为60/40/32倍,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。
[2021-04-23] 派林生物(000403):内生外延双轮驱动,迈入崭新发展阶段-公司年报点评
■海通证券
事件:2020年公司实现营业收入10.50亿元,同比增长14.67％,归母净利润1.86亿元,同比增长15.90％,扣非后归母净利润1.61亿元,同比增长13.31％。分季度来看,公司单Q4实现营收3.88亿元(+41％,环比Q3+65％),归母净利润0.82亿元(+148％,环比Q3+101％)。
点评:
公司2020年采浆量同比实现良好增长。报告期内,公司加大浆站绩效激励与考核力度,同时积极拓展浆员,推动采浆量快速恢复,结合新疆德源供浆影响,公司全年供浆量同比实现良好增长,我们预计全年采浆量达约400吨。此外,公司于2021年1月完成对派斯菲科的并购,目前拥有29家浆站(含德源临时转设部分),我们预计2021年采浆量将达到约950吨/年。中长期来看,根据派斯菲科9家浆站指标和新疆德源4家分浆站指标(我们认为双方存在合作共建新浆站可能)计算,我们预计2025年公司将合计拥有42家浆站(含新疆德源部分),采浆量有望达1400余吨/年。
多品种步入收获期,研发管线布局完善。产品研发方面,公司的八因子已于2020年6月获得生产批件,于2021Q1开始批签发;纤原和PCC已完成临床总结工作,正在推进上市工作,我们认为一系列新产品的上市将显著提升公司吨浆收入。此外,公司的人纤维蛋白粘合剂2019年11月获得临床试验批文,即将开展临床试验工作,新一代静丙和七因子项目也在重点推进,研发进展良好。
公司治理结构改善,期间费用率稳步下降。公司期间费用率由2018年的38.22％下降到2020年的26.40％,考虑到公司已完成对信达债务的清理,后续随新疆德源5年内每年支付给公司大额利息,我们认为公司财务费用有望进一步下降。
盈利预测:我们预计2021-2023年归母净利润分别为4.55亿元、6.30亿元、7.57亿元,对应EPS分别为0.62元、0.86元、1.03元。考虑到公司并购重组派斯菲科有望降本增效,逐步显现规模效应,给予一定估值溢价,给予2021年60-65X的PE,对应合理价值区间为37.32-40.43元,维持"优于大市"评级。
风险提示:单采浆站监管风险,毛利率下降的风险,产品安全性导致的潜在风险。
[2021-04-22] 派林生物(000403):Q4单季度业绩实现高速增长,内生外延并举下公司短中长期均有看点-2020年年报点评
■中信证券
公司2020年业绩符合预期,单Q4季度业绩实现高速增长。公司2020年实现营业收入10.50亿元,同比增长14.67％;归母净利润1.86亿元,同比增长15.90％;扣非归母净利润1.61亿元,同比增长13.31％。从单季度看,公司2020Q4实现营业收入3.88亿元,同比增长41.00％,归母净利润0.82亿元,同比增长148.16％;扣非归母净利润0.63亿元,同比增长103.28％。公司单2020Q4季度业绩实现快速增长,我们推断主要系公司大力推进新浆站拓展工作,采浆量快速恢复,同时由于公司产能扩产,Q4季度产品供应充足(我们判断系公司于2020年6月停产扩充产能,为防止市场出现断货,公司对销售节奏进行一定调整,恢复投产后四季度产品供应充足)--根据批签发数据来看,公司单2020Q4季度累计血制品产品批签发155.74万瓶,同比增长151.47％;其中2020Q4人血白蛋白批签发53.69万瓶,同比增长107.08％;2020Q4静丙批签发21.50万瓶,同比增长139.45％;2020Q4狂免批签发43.82万瓶,同比增长348.04％;2020Q4破免批签发36.73万瓶,同比增长112.97％。此外,虽然新疆德源2020年已向公司供浆(公司2020年与新疆德源已签订《关于浆站开拓的合作框架协议书》、《供浆合作协议》--新疆德源每年需供浆不得低于180吨,包括延长的合作年度,每半年供浆不得低于90吨,五个合作年度合 计供浆不得低于900吨),但考虑到从采浆到投浆生产销售需要一定周期,我们预计2020年新疆德源供浆产生的收入更多将在2021年体现,公司2021年业绩有望大幅提升。
公司精细化管理运营能力不断提高,费用端持续优化。公司2020年毛利率48.82％,同比减少3.52pcts,我们认为一方面系会计政策调整影响,将销售费用中的物流运输费用调至营业成本所致(2020年公司营业成本中物流运输费849万元,19年同期营业成本中无该费用),若剔除该费用公司2020年毛利率50.37％,同比减少1.97pcts--我们认为主要系公司成本端制造费用有所上升(血浆已全面使用核酸检测),2020年公司营业成本中制造费用同比增长30.97％;以及原材料成本有所增加,一方面受新冠疫情影响公司浆站开采时间点较晚,使得单位采浆成本有所提升;另一方面,新疆德源供浆采购成本高于公司实际采浆成本,因此相应拉高原材料成本。而2020年公司净利率为17.40％,相比2019年同期提高0.16pct,主要系公司持续提升运营管理的精细化和规范化--2020年公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.11％/11.19％/1.05％/0.10％,分别相比2019年同期变化-0.69pct/-1.03pcts/-0.56pct/-2.17pcts(费用端累计同比减少4.45pcts),其中2020年公司管理费用中新增股权激励费用1406万元(2019年同期无该费用),若剔除股权激励费用影响,公司2020年费用端累计同比减少5.79pcts;而公司2020年财务费用大幅减少,一方面系公司已于2020年末全 部偿还完中国信达深圳分公司债务,另一方面主要系新疆德源资金借款利息收入所得。
风险因素:公司新浆站采浆不及预期的风险;新疆德源供浆合作失败的风险。
投资建议:公司自浙民投入主后,管理改革措施成效显著,历史遗留问题基本解决,经营发展逐季向好。内生方面,我们认为广东双林采浆量处于快速增长期,在研管线有望提升公司盈利能力;外延方面,公司成功完成收购派斯菲科,并叠加新疆德源未来每年180吨供浆,浆站规模跃居行业前列,远期采浆量有望突破1500吨。考虑到派斯菲科于2月1日合并报表,我们调整公司2021-2022年EPS预测至0.62/0.90元(原预测为0.63/0.87元),并新增2023年EPS预测为1.05元,现价对应PE分别为61X/42X/36X。综上,维持公司目标价45元,对应2021年PE73倍,维持"买入"评级。
[2021-04-22] 派林生物(000403):2020Q4业绩高增,并购+调浆推动步入千吨梯队-年度点评
■东兴证券
事件:公司公布2020年年报,报告期内实现营业总收入10.5亿元,同比增长14.66％;归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比增长15.90％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.61亿元,同比增长13.31％。2020Q4业绩高增,年报业绩符合预期。2020年Q4公司实现营业收入3.88亿元,同比+41.0％,实现归母净利润约0.82亿元,同比+148.16％。Q4同比增速环比Q3大幅提升,疫情后公司经营逐步向好。若不考虑2020年股权激励计划摊销成本,2020年公司实现归母净利润约超过2亿元,同比增长约30％。静丙批签发量大幅增长,白蛋白批签发量稳定。公司实现白蛋白批签发118万支,同比-3.38％,静丙批签发69万支,同比+29.01％,狂免批签发134.1万支,同比-12.84％,破免批签发72.5万支,同比+36.98％。
浆量有望大幅提升,跻身行业千吨梯队。血浆量为血制品行业的核心竞争要素,公司外延扩张实力行业居前,派斯菲科整合和新疆德源调浆有望推动公司浆量达千吨,步入龙头梯队。1)广东双林:公司目前拥有13家单采血浆站,未来三年内预计还将建设不少于3个新浆站。当前采浆量约400吨。基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设,2022年公司本部采浆量有望达600吨。2)派斯菲科:派斯菲科拥有10家原有浆站以及9家未来新增浆站,当前年采浆能力有望达300吨。结合未来浆站建设计划,后续采浆量有望突破500吨。3)新疆德源:公司与新疆德源签署了合作协议,新疆德源五年内每年为公司供浆180吨以上。公司浆量有望大幅提升,跻身行业千吨梯队。
盈利预测及投资评级:本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队,我们预计公司于2021-2023年实现营业收入18.91、24.71和29.78亿元,归母净利润有望分别达到4.68、6.42和7.82亿元,当前股价对应估值为56X、41X和34X。维持"推荐"评级。
风险提示:产品研发进度不及预期,行业竞争加剧。
[2021-04-21] 派林生物(000403):采浆扩张+产品协同,公司更名进入新阶段-年度点评
■中银证券
公司公告2020年财务表现,全年营业收入约10.50亿元,同比增长14.66％；净利润1.86亿元,同比增长15.9％。
支撑评级的要点
浆源扩张推动收入增加。目前公司在营浆站为11家,2家待验收。哈尔滨派斯菲科拥有10家在营浆站以及9家获批待建浆站。同时,公司与新疆德源签署战略协议,新疆德源将每年向公司提供不少于180吨原料血浆。在血浆紧缺的大背景下,公司浆源的扩张将给公司带来较明显的收入提升。
产品协同提升吨浆利润。公司的传统优势产品为狂犬病人免疫球蛋白,派斯菲科的优势产品为人纤维蛋白原。在派斯菲科资产重组后,公司有望在产品线上实现优势互补,同时在新产品研发上协作共进,达到1+1>2的效果。公司凝血VIII因子于2021年1月获首次批签发,未来将持续提升吨浆利润。
原料短缺,供给吃紧。新冠疫情对全球血液制品行业造成了冲击,尤其是原料血浆的采集量下滑明显。世界血液制品巨头CSL预计2020年4-6月采浆量下滑25％。血液制品的供给已经出现短缺的迹象。在疫情大流行的背景下,进口血液制品的安全性将受到考验。国产血液制品有望迎来进口替代的机会。
血液制品需求持续膨胀。2020年各品种血液制品批签发量均保持增长,人血白蛋白同比增长16％,静丙12％,纤原59％,暗示血液制品需求仍旧不断上升。在采浆量萎缩的情况下,血液制品供不应求的局面将更为明显,血液制品价格或将受到影响。
估值?
派斯菲科资产重组时的业绩承诺为2020年-2022年分别实现净利润7500万元、1.2亿元、1.8亿元。在重组完成后,考虑到并表带来的业绩增厚,我们重新调整了盈利预测,公司2021-2023年归母净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、7.72亿元(此前2021-2022年净利润预测为3.52亿元、4.76亿元),对应P/E分别为55、40、36倍。
评级面临的主要风险?
采浆不及预期、血液制品政策风险、产品质量与安全风险等。
[2021-04-21] 派林生物(000403):内生+外延确保稳健增长,有望快速跻身行业第一梯队-2020年报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年报,实现营业收入10.50亿元,同比+14.67％;归母净利润1.86亿元,同比+15.90％;扣非归母净利润1.61亿元,同比+13.31％;经营性净现金流1.95亿元,同比+2.09％;EPS0.38元。业绩符合市场预期。
点评:
内生+外延确保浆量稳健增长,核心品种批签发量大幅提升:2020Q1～Q4公司单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35/3.88亿元,同比+18.80％/-3.55％/-1.59％/+41.00％;归母净利润0.25/0.38/0.41/0.82亿元,同比+2.64％/-28.68％/-17.96％/+148.16％;扣非归母净利润0.27/0.31/0.40/0.63亿元,同比+71.59％/-34.54％/-17.32％/+103.28％。2020Q4业绩大幅增长,估计是公司通过加大浆站绩效激励与考核力度,同时积极拓展浆员实现了采浆量的迅速恢复,并通过营销改革增强自营销售和学术推广能力;同时与新疆德源的合作也有效提升了公司的原料血浆供应能力。整体来看,公司通过内生+外延两方面的进展确保了业绩稳健增长。分品种来看,广东双林2020年人血白蛋白(10g)批签发118.07万瓶,同比+19.43％;静丙(2.5g)批签发68.83万瓶,同比+56.29％;狂免(200IU)批签发134.12万瓶,同比+10.88％;破免(250IU)批签发72.52万瓶,同比+69.35％。
新产品研发顺利推进,有望提升长期血浆综合利用率:公司多个研发项目2020年取得了重大突破,人凝血因子Ⅷ已于2020年6月17日顺利获得生产批件;人纤维蛋白原已完成临床总结工作,PK实验完成后适时准备报上市申请;人凝血酶原复合物已完成临床总结工作,正在准备报上市申请的材料;人纤维蛋白粘合剂2019年11月获得临床试验批文,即将开展临床试验工作;同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目,研发进展良好。
并购与调浆进展顺利,有望快速跻身行业第一梯队:2020年公司内生式增长与外延式扩张并举,外延式扩张方面,公司完成了对派斯菲科的战略重组,该公司拥有3大类9个品种的生产能力,10家在采单采血浆站及9家获得批文待建单采血浆站,未来发展潜力巨大;完成与新疆德源战略合作,德源下属5个浆站委托设置给广东双林,合作期限5年,向双林供应合格血浆不低于900吨,该战略合作可有效提升公司原料血浆供应能力,促进公司血液制品业务发展。通过战略重组及战略合作,公司业务将实现跨越式发展,投浆能力可快速接近千吨级别,有望快速跻身行业第一梯队。
盈利预测、估值与评级:维持预测2021-2022年归母净利润为4.62/6.82亿元,新增预测2023年归母净利润为8.47亿元,同比增长148.17％/47.70％/24.30％,对应EPS分别为0.63/0.93/1.16元,现价对应PE分别为60/41/33倍,维持"买入"评级。
风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期。
[2021-04-20] 派林生物(000403):内生外延并举，静待供给放量-年报点评
■招商证券
公司发布2020年年报:2020年全年实现营业收入10.50亿元，归母净利润1.86亿元，扣非归母净利润1.61亿元，同比分别增长14.67%、15.90%、13.31%。
其中，2020年第四季度实现营业收入3.88亿元，归母净利润0.82亿元，扣非归母净利润0.63亿元，同比分别增长41.00%、148.16%、103.28%。
外延:拓源提效，产生"1+1>2"的协同效应:
浆量维度:德源合作供浆+并购派斯菲科助力浆源拓展，采浆规模有望提升至第一梯队。合作供浆助公司缓解疫情期间血浆压力，在近6个月国产白蛋白批签发量持续下滑的趋势下依旧保持同比上涨。收购派斯菲科后短期内公司浆站总量将迅速提升至25家(含分站，其中2家浆站待验收)，并可建9个新浆站，预计三年内总采浆量将达千吨。
吨浆利润维度:拓宽产品结构，优势协同促吨浆效率提升。派斯菲科在纤原等因子类产品上具备品种(3大类9个品种)和研发优势(PCC获临床批件，VIII因子等6个品种在临床前)，整合助公司增强纤原实力、丰富产品结构；同时，公司凭借平台和管理优势有望改善派斯菲科经营、实现长期战略协同。
内生:存量浆站持续爬坡，VIII因子放量+运营管理能力强化驱动利润提升:
现有浆站仍有爬坡空间:广东双林现有13个浆站中(2个待验收)，多个浆站仍处于爬坡增长期，随着浆站绩效激励与考核力度的加大以及浆员的积极拓展，现有浆站采浆量将逐步提升。
吨浆利润维度:新品放量在即，运营管理能力提升:公司新品管线推进顺利，VIII因子获批并于2021年1月获首批批签发，随着生产技艺的成熟，放量后吨浆利润有望大幅提升；同时公司持续推动经营变革、凭借民企的精细化管理和股权激励的作用，期间费用率持续下降。?
投资建议:我们看好公司外延与内生并举，浆量拓展叠加吨浆利润提升，预计2021-2023年实现并表后归母净利润4.61/6.42/7.14亿元，对应市盈率60/43/39倍，维持"强烈推荐-A"评级。?
风险提示:政策风险，产品质量风险，新品研发不及预期等。
[2021-04-15] 派林生物(000403):业绩大幅增长,看好公司未来发展-一季点评
■国盛证券
事件:公司4月14日发布21年一季度业绩预告,21年一季度实现归母净利润5498万元-6247万元,同比增长120％-150％,上期盈利2499万元。
业绩预计大幅增长。公司一季报预计大幅增长,除了公司内生驱动,自身产品结构优化,同时销售积极推动外,主要包括几个方面的原因:同新疆德源战略合作,公司给予新疆德源的资金借款贡献财务收益;公司去年完成对派斯菲科的收购,自21年2月1日起纳入合并报表,一季度有所贡献。我们预计公司一季报的大幅增长,主要利润贡献大部分还是内生增长,财务收益和并表因素占比较小。
公司迎来快速发展,内生激励外延合作都将为公司打开成长空间。公司在浙民投入驻后,逐步迈向正轨,迎来快速发展。公司20年实现净利润1.87亿,同比增长16％,其中四季度净利润8300万,19年四季度仅有3300万。公司20年4月,公司公推出激励计划(内生增长,不考虑外延),根据业绩触发值计算20-22年(1.62亿、3亿和4亿),公司业绩同比增长1％、85％以及33％。而以目标值(2亿,3.7亿和5亿)计算,公司业绩同比增长为25％、85％以及35％。高增长目标也彰显了公司未来发展信心。另外派斯菲科的收购完成也为公司浆站资源拓展和业绩持续增长提高确定性。新疆德源的战略合作也进一步打开了未来成长空间。
国内血制品企业已进入转型阶段,未来将通过并购整合不断壮大,集中化趋势更加明显,公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显,弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大,血制品行业相对集中度较高,进一步整合不断壮大将是未来发展趋势。公司大股东浙民投,在产业整合方面具有明显积累的优势,未来公司有望在做大做强自身业务的基础上,积极参与血液制品行业整合,通过并购具有一定客户基础、业务渠道、技术优势和竞争实力,不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模,提升核心竞争力。
盈利预测:随着派斯菲科收购完成,我们提高之前的盈利预测(之前预测为暂不考虑收购),预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.86亿元、5.24亿元以及7.36亿元,同比增长16％、181％以及41％,EPS分别为0.25元、0.72以及1.01元,对应PE分别为139X、49X以及35X。维持"买入"评级。
风险提示:协同发展风险;价格波动风险;新产品研发进度低于预期风险。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================