000333美的集团股票走势分析
≈≈美的集团000333≈≈(更新:22.02.25)
[2022-02-25] 美的集团(000333):美的集团与广州建筑签订战略合作协议
■证券时报
2月23日，美的集团与广州市建筑集团有限公司(简称：广州建筑)在顺德美的集团总部举行会谈并签订战略合作协议。此次战略合作签约，标志着双方的战略合作迈出了坚实的一步。未来，双方将以战略合作协议签署为契机，在建筑工业化、数字化、智能化等各领域持续深化合作，瞄准产业耦合点、合作共赢点，充分发挥各自优势，不断推进合作，实现共赢发展。
[2022-02-18] 美的集团(000333):2B业务转型坚定,新能源汽车部件产能大扩建
■中金公司
公司近况
2022年2月16日,美的工业技术旗下安庆威灵汽车部件有限公司在安徽省安庆市举行新能源汽车零部件战略新基地签约暨奠基仪式1。
评论
2B业务发展,资本支出开始增加:1)自2015年起,公司董事长方洪波先生曾在讲话中提出未来几年不买土地、不新建工厂,通过加大研发、提升效率,实现产能扩张2。2012-2019年公司每年家电业务资本开支维持在20-30亿元左右,公司经营指标也不断提升。2)2017年公司收购KUKA,2018年公司资本支出56亿元,有明显增长,主要是KUKA建设生产基地。3)本次基地建设是美的近10年来投资金额最大的项目,标志着美的在坚定的执行ToB业务战略。4)短期资本支出增加是看好行业机会而决定的投入。在家电下乡时代,美的电器、格力电器都进行过大规模的资本支出投入,当时家电业务快速发展,投资者无需担心。
美的新能源汽车零部件业务布局:1)2018年美的成立了威灵汽车部件产品公司,2021年5月发布了五大核心部件产品,正式进军新能源汽车零部件行业。2)本次投资建设的新能源汽车零部件战略新基地项目总投资约110亿元,其中固定资产投资约65亿元。主要生产EPS电机、电动压缩机、驱动电机等产品,公司规划项目建成后可形成年产6000万套产能,年产值达400亿元。3)电制冷、制热领域,空调产业链具有先发优势,因此应用到新能源汽车热管理系统具有优势。而新能源汽车的发展打破了传统汽车封闭的配件体系,为美的在新能源车部件市场的切入创造了机遇。
美的集团具有治理结构清晰、激励到位、战略清晰、执行力强的特点。我们预计美的集团ToB战略转型最终有望获得成功,突破家电产业天花板的限制,成为ToC+ToB综合性的全球集团,估值也有望从当前较低的位置得到提升。
美的ToB战略转型具体还可参考我们的报告《时代的企业,从西门子看美的多元化之路》、《美的集团:国际成熟战略,暖通楼宇控制多元化成功率几何》。
估值与建议
维持2021、2022和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年15倍/12倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价89.90元,对应2022/2023年19倍/17倍市盈率,较当前股价有24％的上行空间。
风险
市场需求波动风险;原材料成本上涨风险。
[2022-02-17] 美的集团(000333):美的集团发行国内同行业首笔绿色债券 创最低发行息差记录
■证券时报
从美的集团(000333)获悉，公司成功发行4.5亿美元5年期高级无抵押绿色债券，最终发行定价T+98基点，创下同评级同期限同行业境外美元债历史最低发行息差记录。此次系国内同行业首笔绿色债券发行，发行价格达到了同评级民营企业、同期限美元债最低发行息差，吸引了来自亚洲和欧非中东地区的央行、资产管理公司、银行及私人银行等各类投资者踊跃参与，绿色和ESG投资者在此次发行中的认购占比达20%。
[2022-02-17] 美的集团(000333):投建新能源车部件基地,制造价值面临重估-事件点评
■信达证券
事件:2022年2月16日,美的工业技术旗下安庆威灵汽车部件有限公司的新能源汽车零部件战略新基地签约暨奠基仪式在安徽省安庆市举行。新基地项目总投资约110亿元,其中固定资产投资约65亿元。项目建成后可形成年产6000万套产能,实现年产值400亿元。
点评:
以压缩机、电机产品强势切入新能源车零部件赛道。在全球能源结构转型升级的大趋势下,21年12月底,公司将"美的机电"事业群更名为"美的工业技术",并宣布挑战5年内冲刺1000亿营收的宏伟目标,体现集团加快toB业务布局和科技工业化转型的坚定决心。此次新基地项目以助力转向电机、新能源汽车电动压缩机、新能源汽车驱动电机等优势产品为先行,现有的三大产品线共五款产品已成功进入多家全球知名车企上车测试并陆续量产,在为客户带来高品质产品与技术支的同时,也为公司业务未来拓展至新能源车阀件、新能源车热管理系统等领域打造坚实基础。
看好热管理赛道快速扩容,领先布局企业将持续受益。美的目前在新能源车热管理领域实现量产的主要为压缩机、电机等优势产品,对于热管理阀件类龙头三花、盾安等短期暂无影响。国内新能源车渗透率尚低,未来热泵化将带来热管理行业需求大幅扩容,我们看好领先布局的企业持续受益。
家电龙头具备资源禀赋优势,工业制造价值面临重估机会。美的在研发、资金、渠道、制造、品牌、管理多方面具备显著的比较优势和资源禀赋优势。公司形成以中央研究院为先行技术研发前导,以各事业部下属研发团队落实应用的强大研发体系,将在未来10年投入10亿美元用于新能源车部件相关技术攻关。从全球视角看,家电的工业化为发展阶段中必经道路,我们强烈看好家电企业工业制造价值重估的机会。
盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年收入为3287.38/3637.06/4079.42亿元,同比+15.1/10.6/12.2％;归母净利润291.24/325.21/372.66亿元,同比+7.0/11.7/14.6％,对应PE为17.58/15.74/13.74倍,维持"买入"评级。
风险因素:宏观经济环境变化、原材料成本持续上升、产品推出不及预期、客户开拓不及预期、下游新能源车市场发展不及预期等。
[2022-02-09] 美的集团(000333):国际成熟战略,暖通楼宇控制多元化成功率几何
■中金公司
观点聚焦
投资建议
本篇报告我们借鉴国际暖通龙头相关多元化战略布局,看好美的楼宇科技事业部"设备+控制+平台"一体化布局的发展前景。
理由
从提供单一暖通产品向楼宇相关多元化转型:1)美的楼宇科技前身为成立于1999年的美的商用空调设备有限公司,主要产品为中央空调。2)目前,楼宇科技事业部在设备层面布局了中央空调和电梯两大产品,在楼宇智控工程方面成立了美控智慧建筑,在数据平台方面则推出了由楼宇研究院打造的iBuilding数字化平台,实现了三位一体的纵深布局。
欧美企业(联合技术、英格索兰、江森自控)普遍在楼宇相关的B2B业务方面进行相关多元化,包括暖通空调、楼宇自动控制、安防系统、电梯等。欧美企业多元化发展主要依靠自资本市场推动的大规模并购整合。例如1979年联合技术收购开利;2005年江森自控收购约克国际;2007年英格索兰收购特灵。
立足暖通优势,拓展楼宇相关产品矩阵。中央空调市场美的系(美的+酷风)市场份额从2007年7％提升至1H21的16％,美的在中央空调市场具备品牌优势。2020年美的进行小规模并购,收购菱王电梯。菱王电梯品牌定位中低端,市场份额较低。收购后,美的需要对菱王电梯在研发、制造、软件以及渠道等方面进行升级赋能,提升其产品竞争力。
美控智慧建筑对标江森自控,致力于发挥本土化优势。美控智慧建筑总经理孙靖原为江森自控中国区智慧建筑及数字解决方案总监,美控是建筑弱电智能化系统集成商,提供软硬件一体的工程服务。美控计划将轨交和医院作为重点发力领域,并且联合楼宇研究院进行IBMS管理系统及各类应用软件的研发,以抓住双碳战略下楼宇智控发展的新机遇。
楼宇控制的数字化是这个产业重要的变量。美的在数字化实践方面领先,相比国际暖通楼宇控制龙头,更具数字化能力;相比单纯做楼宇管理集成平台的互联网企业相比(例如阿里、腾讯等),楼宇研究院数字化平台的优势在于能够结合美的自身在设备制造、楼宇控制方面的专业化经验,深挖客户诉求,为楼宇智能化发展提供底层平台和数据服务。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年16倍/14倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价89.90元,对应2022/2023年19倍/17倍市盈率,较当前股价有21％的上行空间。
风险
多元化业务发展不及预期;原材料成本上涨风险。
[2022-02-07] 美的集团(000333):致未来-楼宇科技初露峥嵘
■长江证券
二十载辛勤积淀,如今迈步走向台前转型首年,美的中央空调增长抢眼,技术门槛较高的离心机份额开始快速提升,楼宇科技业务布局日臻完善。这不由得让人联想起2013-2017年和2019-2020年,分别在美的洗衣机和家空品类上演过的份额提升情景。冰冻三尺非一日之寒,美的于1999年进入中央空调领域,时间上更早于冰洗微波炉等品类;2004年,布局离心机;2006年,成立中央空调事业部,研发出国内第一台变频离心机组;2016年,收购意大利CLIVET;2017年,推出M-BMS楼宇智慧管理系统;至今,美的中央空调已有20多年经营积累,产品矩阵完善,产业在线口径下份额多年第一。因此,对于美的楼宇科技,首先需要建立的认知是,他的基础即原美的中央空调,是一块竞争力很强的业务;伴随着投入力度加大和考核要求提高,成果快速兑现也比较合理。
楼宇科技再出发,重构事业成长曲线2020年7月,美的中央空调进行战略调整,专注B端业务,11月更名为"暖通与楼宇事业部",12月收购菱王电梯,2021年9月更名为"楼宇科技事业部"。目前,美的楼宇科技定位为楼宇智慧生态集成解决方案引领者,核心业务有暖通空调、电梯、楼宇智能化和能源管理,与智慧建筑方向接近;收入结构来看,当前暖通空调占比或仍超90％,电梯占比预计5％-10％,楼宇控制和能源管理仍处在起步阶段。产业层面来看,国内中央空调TOB的规模在千亿左右,复合CAGR在5％～10％,外资品牌份额接近50％,CR3约为40％;国内电梯产业整机加维保规模在2500～3000亿之间,CAGR在5％～10％,外资品牌份额70％,民族品牌龙头份额不足5％;仅二者合计产业规模已近四千亿,增速好于C端,集中度提升以及国产替代空间较大。
楼宇科技下一程,产业机遇与竞争力在"高外资占比+低市场集中度"的市场结构中,作为战略发力板块,美的楼宇科技短期的份额提升确定性比较高;毕竟在产品矩阵配置完善的情况下,无论是暖通还是电梯,美的相对于长尾厂商的竞争优势都比较明显。中长期来看,智慧楼宇赛道竞争机会也在变多:一方面,建筑能耗及碳排占比均较高,"双碳"正在加速其低碳甚至零碳进程,节能升级改造、智慧运营等成为主要手段;另一方面,随着数智化水平提升,智慧建筑的投入产出效应正在发生质变,政策当局也有意通过物联网优化电梯产业运行模式;此外,格局优化的节奏也在加快。美的的优势主要在于差异化和经营效率,相对于传统设备型龙头,美的不但产品布局完善,且数智化及解决方案能力更优,同时公司也积极从国际BMS、电梯及科技龙头引进人才,业务落地较快。
面向更好的未来,维持公司"买入"评级美的楼宇科技前身是美的中央空调,成立于1999年,升级前已是国内份额第一,经营实力强劲,补充电梯、楼控、合同能源等业务后,面向智慧楼宇转型升级,第一年经营表现抢眼,初露峥嵘。智慧楼宇复合产业趋势,有助于中央空调构建差异化竞争优势,实现份额稳步提升;
同时,由于楼宇类业务在客户和渠道上协同效应较强,电梯和楼控也有望快速突破;若将照明、安防、消防等考虑在内,同时放眼海外市场,楼宇科技面向的或是一个超传统C端家电的赛道,强劲的暖通竞争力叠加高效的公司经营,美的楼宇科技未来可期,看好其长期成长性。当前时点,美的集团C端盈利修复确定性高,B端转型成果有望加速兑现,预计公司2021年及2022年EPS分别为4.09及4.86元,对应PE分别为17.89及15.07倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、原材料成本大幅上涨;
2、市场拓展大幅低预期。
[2022-02-05] 美的集团(000333):管理机制领先,龙头焕活力
■安信证券
美的拥有完善的激励机制,善于把握机遇:投资者往往认为,美的过往的优秀表现来自于价格优势、广泛的渠道网络,未对公司的经营调整能力给予足够重视,而这一能力的形成,主要得益于完善的激励机制。2014年至今,美的共推出24次激励计划,多于可比公司,而且形式多样(8期股权激励、5期限制性股票激励、7期全球合伙人计划、4期事业合伙人计划)。复盘美的发展历程,我们看到,其产品更迭、渠道变革都与激励机制密不可分,而这一优势,也将为公司未来发展带来超预期的可能性。
家电行业正发生变化,适者生存:从产品升级(滚筒替代波轮)、渠道调整(扁平化),到2020年新冠疫情,近年来,家电行业正产生变化,对公司运营能力提出考验。我们认为,家电行业未来发展中,不确定性将会增加,利好善于调整的公司。
整合产业链,掌握生产关键环节:美的不仅拥有下游渠道,也布局上游关键零配件(压缩机、电机),这些关键配件可影响产品技术迭代、可靠性等指标。以空调压缩机为例,美的与东芝开利合作,较早布局空调压缩机领域(1995年),出货量份额行业第一(根据产业在线,2019年美芝压缩机销量份额37％),这也是其他品牌进入空调行业所面临的壁垒。
品类齐全,中端市场份额领先:公司产品定位大众消费者,各个品类的市场份额领先。我们认为,虽然当前各个渠道运营成本上升,但美的家电品类齐全,品牌认可度高,产品更易配套销售,降低单位营销成本。
布局海外市场:公司于20世纪80年代便开始布局外销,通过与海外企业合作的方式逐步打开市场。目前,美的生产基地分布全球。2020年,公司海外自主品牌收入占比外销30％+;外销毛利率也从2010年的11.7％提升到2020年的25.5％。我们认为,相较于代工业务,海外自主品牌业务可控性更强,风险抵御能力高。当前,在疫情影响下,海外订单向国内转移,这为公司推行全球化战略提供了契机。
美的"抗压"力强:在疫情冲击下,美的经营恢复速度快。根据公告,2020Q1～Q4公司收入增速分别为-22.7％/+3.2％/+15.7％/+18.0％。我们认为,压力检验竞争力,在行业景气波动期,公司经营或持续好于市场预期。
投资建议:作为家电制造龙头,美的集团具备清晰的组织架构、完善的激励制度和高效的渠道体系,目前已进入产业多元化阶段。公司善于响应需求变化,及时调整自身经营策略,我们看好公司的长期发展。美的拥有先进的管理机制、事业部分工,各个品类销售市占率领先。预计公司2021～2022年EPS为4.11/4.78元,6个月目标价为95.60元,对应2022年20倍PE,维持买入-A的投资评级。
风险提示:新冠疫情影响,外销业务不及预期,原材料价格大幅上涨
[2022-01-16] 美的集团(000333):坚定生长,科技帝国的大中台时代-深度研究报告
■华创证券
伴随四大战略主轴升阶、五大业务板块重构,美的于C端基石与变局下,正披荆斩棘全力突破B端变革。在市场认知不充分、变革初露锋芒的当下,我们以升维视角,梳理出美的集团的"大中台布局",以共性积淀与前台开拓的底层架构出发,论证其多元化高成功率预期,以此展望其科技帝国宏图。
核心中台,数智驱动下共性积淀的强大壁垒。以数字化为基础的中台布局可谓美的贯穿十年的转型主轴:从"三个一变革"到T+3伴生数字转型,再到C2M、美擎建立与升级,及至"全面数字化、全面智能化",大中台积累已正式成型。正如阿里中台的成功经验,美的规避了"烟囱式"扩张的熵增风险,将共性成本优化、拉通系统协作、培育创新、塑造综合人才等中台优势充分发挥。在生产、物流、营销等核心转型中打破信息屏障、提升运营管理效率,更有C2M、一盘货、美云销的战果验证其战略优势。由此共性积淀建立的MIoT工业互联网,搭建起层与层的有效对接并开始广泛外延应用,而美的两大灯塔工厂呈现的产业优化更是其数智积累的标杆级成就。同时伴随大中台已显峥嵘,其反哺到前台多元化业务,在集团层为新产业提供灵活性、高效性支持,进一步提高了展业成功率、降低多元化试错风险。?
前台基石,C端家电制霸市场下的"熵减"整合与增量突破。美的覆盖全品类家电,基于其顶配产业链、产品技术与渠道品牌力,已制霸各赛道,C端业务铸就集团核心基石与盈利保障。复盘集团家电发展史,其近年演变也映射"大中台布局"共性积淀思路,代表性"熵减"变革有近年层级扁平化、事业部缩减、事业群整合等,以及2021年以来的品类渠道整合,均大幅提升产业架构及管理的效率,也间接为跨赛道多元化实现精简与积淀。而家电业务在国内市场集大成之后,其进阶增量空间体现在现行的高端升级与全球突破上,高端品牌COLMO已突破30亿规模,在品牌形象与细分赛道崭露头角,并在全球多赛道市场发力布局,尤以海外自主品牌为目标提升主导性。
前台新引擎,B端跨产业多元化打破边界,多点开花。2021年美的新事业群重构,四大新方向工业技术、楼宇科技、机器人与自动化和数字化创新业务创造新增量。由大中台积淀+细分前台储备布局,为B端展业提供远超其他市场新入者的保障基础。结合松下电器、博世集团等国际巨头发展,美的在数智中台基础下多元化已体现较过往案例的领先壁垒。探究B端各业务前期布局及当下革新措施,四大方向各有长期产业布局与超四年近期积累,当下楼宇科技LINVOL新品牌、iBuilding平台建立,工业技术家电芯片规模化量产、汽零边际突破,机器人自动化多款产品投放、客户群拓展,数字化创新以美云智数、安得智联、万东医疗等多边前沿革新,新引擎们将快速定位、锚定价值、逼近目标,其进一步措施成果将在后续报告系列逐次展开。
投资建议:公司作为家电全品类龙头,大中台布局下C端制霸并稳健增量,同时B端新引擎在数智基础前期储备下精进发展,正逐步转型为具备全球高端制造格局的科技帝国。我们调整公司21/22/23年EPS预测分别至4.11/4.93/5.56元(原值为4.13/4.74/5.22元),对应PE分别为18/15/13倍。维持目标价96元,对应22年19倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:新业务拓展不及预期;终端需求不及预期;海外市场拓展风险。
[2022-01-12] 美的集团(000333):B端业务点燃第二引擎,把握估值重塑机会-深度研究
■中信建投
作为行业的领航者,美的集团的估值围绕15X左右的中枢波动。目前市场对公司的认知仍主要停留在C端,对日益崛起的B端业务估值定价并不充分。本篇报告我们从美的估值体系历史演变出发,探究其估值变化的核心驱动要素,并揭示美的B端的业务布局与市场潜力,推演公司未来的估值走向。
过去5年美的估值中枢为何能从10x抬升至15x?尽管复盘历史看美的估值整体受外部市场因素和内部基本面变化有所波动,但是17年后却实现了整体的估值跃升。最核心原因有两点:①行业受地产周期和库存周期双重影响消减,美的经营周期性减弱、稳定性增强。②管理团队、企业制度、运营能力得到市场认可,给予估值溢价。
为什么估值中枢停留在15x,没能向更高继续突破?核心在于市场对公司家电业务未来成长空间的担忧,尤其是国内家电业务天花板临近,自主品牌出海在欧美市场暂时还难以快速打开空间。3000多亿的规模的美的未来要如何取得增长?B端业务能够在未来拉升美的的估值体系么?目前美的B端业务包含"工业技术、楼宇科技、数字化创新和机器人与自动化"四大板块,我们预计2021年公司B端业务的营收占比在25％左右,并且B端业务处在容量巨大前景光明的大赛道(千亿至万亿级别的体量),增速持续高于ToC端,预计在2025年占比将在35％-40％。量变引起质变,市场存在一个把美的从C端公司认知转变成为全球的科技企业的一个机会,其对标公司将从原来的海尔、格力转变为类似西门子、飞利浦和通用电气等综合型工业集团。
价值重估期间,估值体系变动领先于基本面变化。--非常典型的家电案例是三花智控。公司原本为家电零部件企业,阀类壁垒虽高,但市场与份额成长性均有限(整机厂供应链安全性潜在需求),故而难以拉升估值。2017年公司通过收购集团的汽零资产进军汽车零部件业务,后获得特斯拉等知名公司订单。在此期间,公司估值体系不断重塑,整体估值体系从原来的20倍提升至35倍。即使按照目前的业务占比看,汽车零部件业务比重也仅仅27％,估值提升明显快于基本面。
多元化的业务会有估值折价吗?部分投资者担心多元化公司业务复杂,相对专业化公司会存在估值折价。我们认为,美的的多元化业务布局有其内在的协同和关联,并不是不相关业务的随意拼接。美的工业技术的核心业务与汽零业务底层逻辑相通,楼宇科技业务的核心组成部分中央空调和家用空调一脉相承,可作为切入市场的突破口通路;工业机器人与自动化业务本身在美的自动化改造过程中有着深刻的实践意义。我们认为美的的多元化在估值中并不存在折价的担忧,反而可以认为是美的的增长飞轮。
综上,美的集团目前停留在15倍的估值中枢核心在于对增长空间的担忧,我们认为美的集团所处的B端业务前景广阔,又与美的原有业务紧密相连,进而能够打开公司成长的天花板,随着市场对公司B端业务认知度的加深,估值体系存在从目前的15倍中枢升至20倍以上中枢的机会。
投资建议:公司系家电板块的优质龙头标的,传统业务地位稳固,海外+ToB业务有望引领新一轮成长。基于B端业务的高速发展,我们认为公司估值体系将在未来某一时点进行重估,建议投资者重点关注公司B端聚焦发力带来的未来业绩增量。预计公司2021-22年分别实现营业收入3337、3692亿元,同比增长17.4％、10.7％;归母净利润289.8、334.3亿元,同比增长6.5％、15.3％,对应PE分别为17.2X、14.9X,维持"买入"评级。
风险提示:市场需求不及预期,行业竞争加剧,原材料及海运价格上升,疫情及国际市场风险等。
[2022-01-10] 美的集团(000333):美的集团未来将继续提高芯片产量 并进入功率、电源等其他家电相关芯片产品
■证券时报
美的集团在互动平台表示，2018年下半年美的进入芯片领域，于2021年开始量产，主要投产的芯片类型为MCU控制芯片，全年产量约一千万颗。未来将继续提高芯片产量，并进入功率、电源等其他家电相关芯片产品。
[2021-12-31] 美的集团(000333):科技制造为矛,从To C迈向To B-公司深度报告
■东北证券
回顾美的发展历程:美的集团的壮大是历史阶段的产物,兼具天时(出口高增、最早上市的融资优势和全球制造产能转移),地利(配套产业区域优势和庞大的内需市场)和人和(人口红利和成熟的人才培养体制)。美的成功较难再复制,具有稀缺性;同时在当前家电寡头格局下,美的领先地位将长期保持。
美的业务布局:当前美的股权结构清晰,管理团队稳定且激励充分。传统家电作为C端业务,多个产品品类已经做到市占率第一,能够稳定的为公司提供盈利来源。B端业务的发展是美的打造科技集团,实现未来盈利增长的重要领域。美的竞争壁垒有二:(1)优秀的管理团队,灵活的组织架构和四层研发体系不断增强竞争软实力;(2)基于T+3基础上打造的数智驱动和渠道扁平化改革,柔性制造能力不断增强,拉平微笑曲线;在增强科技制造硬实力的同时有望继续夯实B端业务增长飞轮。
C端业务:白电市场受多重因素影响,连续3年遇冷。随着消极因素缓解,未来有望迎来回暖,行业集中度进一步上升利好龙头企业。套系化和高端化是家电行业具有成长性的细分市场,美的依托科技制造优势和多品类,套系化家电生态圈有望夯实;高端家电COLMO潜力较大。
B端业务:三个战略方向打开成长空间:(1)智慧楼宇市场空间广阔,美的依托中央空调+菱王电梯+美控智慧,可以在软件和硬件端同时发力,最大程度实现楼宇节能减排和智慧管理;(2)美云智数+库卡+安得物流,可以成体系的输出科技制造方案,切入工业SaaS和大件物流市场,随着美的对库卡技术的消化,科技制造实力会进一步加强;(3)GMCC和威灵电机已实现家电核心零配件全球市占率领先,新品在电动车热泵空调和电机上具有一定竞争力,未来切入电动车热管理市场潜力巨大。
盈利预测:我们预计2021-2023年公司营业收入分别为3367亿元、3826亿元和4230亿元,同比增长17.85％、13.62％和10.57％;归母净利润分别为288亿元、333亿元和381亿元。对应PE分别为17.92x/15.47x/13.55x,予以"买入"评级。
风险提示:原材料价格持续上涨,销售业绩不及预期
[2021-12-30] 美的集团(000333):美的工业技术发布全新愿景,关注龙头B端价值重估-事件点评
■中信建投
事件
2021年12月30日,公司举办美的工业技术战略愿景发布会,"美的机电"正式更名为"美的工业技术",挑战千亿营收目标。
简评
自2020年末美的板块重组成立五大事业群以来,B端业务
已成为美的由消费巨头迈向科技综合巨头,实现未来规模再扩容的重要方向。宥于相关研究资料的缺乏,市场长期对美的B端业务的现状与未来缺乏认知。
随着近期披露的细致深化,公司B端的图景与市场潜力正逐步走向清晰。依照西门子、GE等工业集团的成功路径,叠加公司优越的治理体系与底蕴基础,我们认为美的估值体系将在未来某一时点进行重估,建议投资者重点关注公司B端聚焦发力带来的未来业绩增量。
美的工业技术雏形完善,发布高增目标彰显信心
复盘美的机电发展,从1996年第一台空调压缩机下线,到2015年合并威灵电器,2017年收购以色列高创,自主布局汽车主驱电机、空调、压缩机等产业,至2020年收购合康,美的已具备提供核心部件和解决方案的工业技术企业的雏形,2020年美的工业技术总产值为325亿元。
值此时点,公司发布高目标五年规划,希望通过5年时间增长3倍,总产值达到千亿目标。同时除原有业务外,也将布局从太阳能发电的集成,到电池、储能等系统和核心零部件的赛道。分板块拆分来看:
?工业技术领域:公司已在家电行业积累了控制电机、精密机器等技术,并将横向拓展到汽车工业自动化、绿色能源等领域。基于高创带来的技术积累,合康带来的市场基础,美的将在工业技术领域逐步显现竞争力。同时公司也将切入光伏发电的集成、新能源、储能电池赛道。碳中和是未来三、四十年的黄金万亿级赛道,空间巨大格局仍未落定,公司也将逐步进入并发力拓展。
?家电核心部件:全球家电的发展依然有很大的空间,地处热带的印度年空调出货量仅600-700万台(对比中国8000万台),全球看仍然具备增量,同时国内存量业务绝对值仍较大。
?汽车核心部件领域。美的在2017-2018年开始布局汽车产业链相关业务,目前众多产品已在今年开始量产,目前德国大众已经给予美的汽车空调压缩机、二氧化碳空调压缩机的定点,国内三大造车新势力也已全部成为公司客户
方向上看,美的采取高举高打战略,量产的车型均价均在20万以上,从高端车型向下下沉。目前所有产品均为自主研发,核心聚焦在新能源车的增量部件,布局三大板块:①电驱系统:作为传统车动力的更替,美的布局的产品已成功实现量产。
②热管理系统。新能源热管理系统较油车更为复杂,单车价值量高且与美的原有业务协同性强,公司重点布局热管理领域的核心零部件,尤其是以压缩机为代表的龙头产品,承接市场旺盛需求。
③智能驾驶:基于已有积累,目前主要布局智能驾驶的执行和控制部分,包括转向、刹车、以及悬架相关产业,未来也会从目前的以硬件为主到软硬结合,从以目前的电动化为主到电动化加智能化这个方案去转型。
投资建议
公司系家电板块的优质龙头标的,传统业务地位稳固,海外+ToB业务有望引领新一轮成长。基于B端业务的高速发展,我们认为公司估值体系将在未来某一时点进行重估,建议投资者重点关注公司B端聚焦发力带来的未来业绩增量。预计公司2021-22年分别实现营业收入3325、3714亿元,同比增长17.0％、11.7％;归母净利润292.2、349.1亿元,同比增长7.3％、19.5％,对应PE分别为17.1X、14.3X,维持"买入"评级。
风险提示
行业竞争加剧、宏观经济增速放缓、大宗原材料上涨等。
[2021-12-30] 美的集团(000333):毛利率具备改善条件,看好后续业绩恢复
■群益证券
结论及建议:
家电需求仍在:(1)从目前的房地产行业数据来看,2021年1-11月开发投资同比增长6％,施工面积同比增长6.3％,竣工面积同比增长16.2％,但从目前政策层面来看,随着"保交付"目标以及对房企、购房者资金资金政策的边际改善,预计竣工将可延续较好的增速,国内家电需求仍在;(2)国家近期推出降准、降息政策以及提出扩大内需战略,促进消费持续恢复,并鼓励农村家电更新等政策预计将提振家电消费需求;(3)目前洗碗机、新品小家电等需求旺盛,公司具有多年洗碗机代工经验及丰富的智能小家电产品线,产品结构上具备优势。综上,我们预计公司家电收入端仍然无忧,后续仍将稳健增长。
毛利率具备继续改善的条件,看好后续业绩的恢复:(1)从今年5月开始,家电所需的铜、玻璃、铝、塑料等主要原材料价格陆续从高点开始回落,公司Q3单季度综合毛利率环比提升1.5个百分点至24.9％(同比也有0.1个百分点的提升)。考虑到国内保供稳价举措以及美国加息预期,预计原材料价格将会继续回落,公司产品毛利率将会不断改善;(2)公司在高端线不断发力,例如COLMO今年前三季度已经实现25亿元以上的收入(2020年收入10亿元),预计明年将可达到60亿元的规模,我们预计高端产品收入占比的持续提升也将改善综合毛利率表现。
盈利预测与投资建议:展望未来,家电消费需求仍在,原材料及海运费用的回落将有利于公司利润率的不断恢复。我们预计公司2021、2022年可分别实现净利润290.0亿元、317.6亿元,YOY+4.9％、+9.6％,EPS分别为4.2元、4.6元,P/E分别为18X、16X,公司业绩不断恢复,高比例分红+大额回购股份并注销利于公司价值的体现,我们维持"买进"的投资建议。
风险提升:疫情影响超预期;需求大幅下滑;原材料价格上涨;汇率波动
[2021-12-30] 美的集团(000333):价值链重塑精进效率,能力圈外移驱动成长-深度研究
■华安证券
领衔全球的中国家电龙头。美的集团经过52年发展,已成为一家集智能家居事业群、美的工业技术、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部、数字化创新业务五大板块为一体的全球化科技集团,产品及服务惠及全球200多个国家和地区约4亿用户。2020年,公司实现营收2857亿元,归母净利润272亿元,位居全球家电行业之首。
核心竞争力:优秀的组织基因和文化。以何享健为首的创始团队在关键时点和面临关键变化时,强有力地执行了正确的战略决策,并在连续的企业实践中,将优秀的做事原则灌注进美的基因,塑造出优秀的企业文化和价值观,孕育出高效的企业治理结构,指引美的在变革中不断做正确的事,为客户持续创造价值,穿越多轮经济周期和产业周期。
核心看点一:研发加码+渠道变革,驱动价值链重塑,不断挖深护城河。公司深谙家电零售本质,通过加大研发投入和推动渠道变革双管齐下,驱动价值链重塑,不断为用户创造更好的产品和更快的服务。研发加码:公司战略主轴升级,进一步确立科技领先定位,2013-2020年公司累计投入研发费用超过570亿元,逐渐构起研发规模优势,保障产品品质和创新;渠道变革:全面推行"T+3"模式,以美云销、美云智数、安得智联为依托,推动全面数字化转型,加快信息、产品和资金流动,打造"以销定产"柔性制造能力,保障更快、更准的需求响应。
核心看点二:产业扩张+全球突破,推动能力圈外移,不断拓宽护城河。公司通过产业扩张和全球突破,不断探索增量产业和增量市场,推动能力圈外移,打开新的成长空间。产业扩张:通过产业链上下游延伸,布局新能源车核心部件和工业机器人等ToB业务,利用先进的企业治理经验、扎实的智能制造能力、充沛的资金实力和广阔的销售渠道加以赋能,新兴产业发展可期;全球突破:利用产品+品牌+渠道+供应服务多方位突破,加大自有品牌出海,规划到2025年海外营收超过350亿美元,海外市场大有可为。
投资建议:预计公司21-23年实现归母净利润296.4/348.9/393.2亿元,对应PE分别为17.5/14.8/13.2X。首次覆盖,给与"增持"评级。
风险提示:1、原材料和航运价格上涨风险;2、受海外疫情反复和国际关系影响,全球化不及预期风险;3、竞争加剧风险。
[2021-12-30] 美的集团(000333):美的集团2021年空调压缩机销售突破1亿台
■证券时报
12月30日，美的集团(000333)宣布2021年空调压缩机销售突破1亿台。美的集团副总裁兼美的工业技术总裁伏拥军宣布“美的机电”正式更名为“美的工业技术”，将聚焦大工业领域，以技术创新的力量支撑新时代际遇下全球工业的发展，5年内美的工业技术将冲刺千亿年营收目标。伏拥军介绍，美的工业技术在新能源车部件领域采取高举高打战略，为全球知名车企及新势力带来高品质产品及解决方案，已获得多家行业巨头的青睐。
[2021-12-26] 美的集团(000333):加强集团内机器人业务资源协同-私有化KUKA股权事件点评
■国泰君安
事件:公司拟通过境外全资子公司在境外发行总额不超过(含)等额12.00亿美元的境外债券,以支持公司绿色战略落地,实现公司产品升级。
点评:维持盈利预测,目标价92.8元。发行未正式落地,维持21-23年EPS预测4.28/4.64/4.98元,同比增速9.7％/8.5％/7.4％,给予公司2022年20倍PE,对应目标价92.8元,给予"增持"评级。
或旨在扩建海外高效产能,助力实现海外经营目标。目前公司国内生产过程中并不存在过多高耗能环节,对于"支持公司绿色战略落地"的理解,我们认为可能更多是为应对海外更严格能耗标准,对海外产能进行升级优化。同时参考公司2025年经营目标中:海外家电市场份额超过10％、整体海外销售额超过400亿美金且OBM业务占比超过50％,说明未来长期规划中海外发展是其战略重心,因此本次募资的用途不排除进一步扩建海外高效产能,更好地助力海外业务发展。
公司资金储备充裕,当前发行境外债利于优化财务成本。公司长年现金储备充裕,利息收入远高于利息费用,且在11月15日,标准普尔公司将美的集团信用评级上调至"A",凭借国内民营制造企业最高信用评级,在境外市场可享受更低的融资成本,当前时点在美元加息尚未正式落地,美元Libor较低位置发行可能更有利于未来公司财务成本的优化。
风险提示:境外债未能成功发行
[2021-12-26] 美的集团(000333):美的集团拟在境外发行不超等额12亿美元境外债券
■上海证券报
美的集团公告，公司拟通过境外全资子公司在境外发行总额不超过等额12亿美元的境外债券，本次募资在扣除发行费用后，拟根据债券种类对应的资金用途和方式使用，包括但不限于公司产品绿色设计和绿色制造相关项目，如环保高能效产品的设计和开发，生产制造设备的低碳节能升级以及能源结构的绿色升级，提高可再生能源采购量等。
[2021-11-24] 美的集团(000333):加强集团内机器人业务资源协同-私有化KUKA股权事件点评
■国泰君安
事件:美的集团拟全面要约收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司KUKAAktiengesellschaft的股权。本次收购完成后,KUKA将成为公司全资控制的境外子公司,并从法兰克福交易所退市。
维持盈利预测,目标价92.8元。由于私有化进程预计至2022年落地,暂维持21-23年EPS预测4.28/4.64/4.98元,同比增速9.7％/8.5％/7.4％,给予公司2022年20倍PE,对应目标价92.8元,给予"增持"评级。
私有化有望加强集团内机器人业务间内部资源协同:参考之前小天鹅的私有化,我们认为,KUKA在集团内部归属于机器人与自动化事业群,私有化完成后,将便于与美的先前收购的Servotronix、埃弗特等业务进行内部资源协同。同时参考美的私有化威灵电机的案例,考虑到KUKA目前的流通股股权比例较少,私有化有利于减少强制性信息披露,和节省维持KUKA上市状态所必需的成本。
预计要约收购支付金额有限,短期对公司业绩影响较小。KUKA目前市值31.3亿欧元,折合人民币225.2亿元,以本次私有化收购总股本5.45％、按惯例30％市场溢价收购,则此次交易所需金额约为16亿元,对公司现金流影响较小。且目前KUKA盈利水平较低,若完全收回对公司短期业绩增厚幅度较小。考虑到私有化落地需要通过2022年5月KUKA股东大会的审议,因此我们认为对2021年度美的集团整体业绩表现无显著影响。
风险提示:私有化未能落地、整合措施不当或整合效果不及预期。
[2021-11-24] 美的集团(000333):计划私有化KUKA,未来发展可期
■中金公司
公司近况
公司公告:美的拟全面收购其控股的KUKA(KU2GR)股权并私有化。
评论
美的收购KUKA:1)2015年,美的开始布局工业机器人,同年8月开始在二级市场增持KUKA股份;2016年5月,美的持有KUKA13.51％股份,并对KUKA提出要约收购,价格115欧元/股;2017年1月,美的完成收购,收购价格270亿元,最终持有KUKA94.55％股份,确认商誉207亿元。2)为达成收购,美的签署投资协议对KUKA进行一系列承诺,有效期7.5年,2023年末到期。该承诺涉及保持KUKA独立性、尊重KUKA员工、员工委员会及工会的权利。我们估计,本次私有化方案需要争得KUKA员工、员工委员会及工会支持。3)KUKA整合并不顺利,2017/2018/2019/2020年KUKA营收34.79/32.42/31.93/25.74亿欧元,净利润0.89/0.13/0.10/-1.03亿欧元。KUKA主要客户为欧美汽车企业,2017年以来欧美传统汽车行业并不景气,特别是2020年开始面临疫情、新能源汽车冲击、汽车MCU短缺等负面影响。当前(11-23)KUKA股价67.6欧元/股,相当于邀约价格的59％。
市场应该积极看待本次私有化:1)2020年,美的集团提出"科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破"的新战略,重新划分5大业务板块,全面布局ToB业务。市场并未对ToB业务进行分部估值。美的收购KUKA后确认部分摊销费用,导致美的机器人业务在2017/2018/2019/2020的分部利润分别为-17.11/-4.43/-4.35/-11.27亿元,并未盈利,因此KUKA并未体现在美的估值中。3)我们深入研究西门子百年发展之路《时代的企业,从西门子看美的多元化之路2021.10.08》,认为美的集团具有ToB业务多元化的潜力,但需要从更长的产业周期看待美的转型。本次私有化是美的寻求更好的发展KUKA的措施。我们认为,KUKA私有化后有利于专注业务经营并提升美的在机器人与自动化业务领域的内部资源协同和共享。
美的拥有敏锐的市场洞察力、清晰的治理结构、充分的激励机制、灵活的组织架构和强大的执行能力。随着KUKA业务的恢复和盈利提升,我们预计有望给美的带来后续发展的增量。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年16.7倍/14.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价89.90元,对应22.0倍2021年市盈率和19.1倍2022年市盈率,较当前股价有29％的上行空间。
风险
市场需求波动风险;原材料成本上涨风险。
[2021-11-24] 美的集团(000333):美的集团拟全面收购KUKA股权
■上海证券报
11月23日晚，美的集团发布公告称，拟通过全资子公司全面收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司的股权并私有化。收购完成后，KUKA将成为公司全资控制的境外子公司，并从法兰克福交易所退市。公司表示，本次收购有利于KUKA专注业务经营，并提升公司在机器人与自动化相关业务领域的内部资源协同和共享。
资料显示，KUKA是全球主要的工业机器人生产厂商之一，总部位于德国奥格斯堡。美的集团表示，KUKA是世界上首家将灵敏轻型机器人带入生产车间的机器人制造商，并成为第一家从协作机器人到移动机器人及工业重型机器人全覆盖的制造商。
2021年上半年，KUKA推出一系列新产品。其中，操控系统方面，KUKA在汉诺威工业博览会上发布了新操作系统iiQKA.OS，极大程度简化机器人操控，达到如同智能手机一样的操作便捷性;面向电子、食品及医疗等行业，KUKA发布首款并联机器人KRDELTArobot，其可对食品和药品直接接触操作;医疗领域方面，一家慕尼黑的医疗中心通过使用配有KUKA高精度机器人的设备进行肿瘤治疗，可替代放射疗法，实现KUKA机器人在医疗领域的应用突破。
收购KUKA是美的集团进军机器人领域的重要一环。美的集团今年半年报显示，美的集团机器人、自动化系统及其他营业收入增长33.28%，主要系KUKA业务规模增长所致。而KUKA业务规模增长主要得益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加以及自身效率提升的变革。
目前美的通过境外全资子公司MECCA合计持有KUKA的3760.77万股股份，约占KUKA已发行股本的94.55%。去年，KUKA实现营收31.65亿美元，同比下降19.39%;净利润亏损1.27亿美元。2021年上半年，KUKA营收实现18.2亿美元，同比增长30.88%;净利润0.18亿美元，同比增长118.93%。
美的集团目前对于KUKA的经营重点是推进KUKA在中国的本土化运营，加大对产品开发应用的投入，以及对核心部件、软件系统的研发创新;在市场端，保持在汽车领域优势的基础上，积极拓展一般工业、电子、医疗及物流、服务等新业务;在经营端，聚焦研究开发、供应链管理、卓越运营和数字化等方面，加速打造机器人及工业自动化业务的核心竞争力。
[2021-11-24] 美的集团(000333):私有化库卡 美的集团加码机器人赛道
■证券时报
实控人刚刚完成增持计划，美的集团(000333)加码机器人与自动化业务的消息接踵而至。
11月23日晚间，美的集团发布公告，拟通过全资子公司全面收购德国法兰克福交易所上市公司KUKA Aktiengesellschaft(以下简称“库卡”)的股权并私有化。目前，美的集团通过境外子公司MECCA间接持有库卡94.55%股权，若本次收购完成，将全资控股库卡，后者将从法兰克福交易所退市。截至最新收盘，库卡股价为67.6欧元/股，4月份以来涨幅超60%。
作为美的旗下机器人及自动化业务的重要载体，库卡这次被全资收购，将有利于专注业务经营，同时提升美的集团在相关业务领域的内部资源协同和共享。
拟私有化库卡
回溯2017年，库卡正式进入美的集团，此举被外界视作美的推进“双智”战略、深入布局机器人产业的关键一步。当时，美的通过境外全资子公司MECCA全面要约收购库卡3223.35万股股份，约占库卡总股本81.04%，要约收购价格为每股115欧元，交易总对价为37亿欧元，以现金方式支付。在此之前，MECCA已持有库卡13.51%股权，前述收购完成后，持股比例上升至94.55%。
根据公告，本次美的集团将继续收购剩余5.45%股权，实现对库卡的全资控股，后者也将顺势从法兰克福交易所退市。
公开资料显示，库卡是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商之一。对于库卡的加盟，美的集团寄予厚望。公司表示，可借助库卡技术优势，推动制造升级，拓展 B2B产业空间，双方将共同发掘包括服务机器人在内的多领域市场。
值得一提的是，库卡在被收购后的几年里，业绩不升反降。万得数据显示，库卡在2017年创下6.9亿元的利润新高后便进入下降通道，2018净利尚不足1亿元，降幅超8成;2020还一度陷入亏损，亏损额超8亿元。
进入2021年，得益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加以及自身效率提升的变革，库卡业务规模有所增长。据悉，库卡中国在上半年新获商机数量同比提升近 50%，新客户订单占比提升至 15%。业绩表现方面，库卡实现营收117.6亿元，同比增长31%;净利润为1.17亿元，同比扭亏。
股价表现方面，库卡近期经历了一波上涨行情，4月份以来涨幅超60%，最新股价为67.6欧元/股。
控股股东增持超10亿元
需要关注的是，在目前美的诸多业务板块中，空调及消费电器仍占大头。机器人及自动化业务虽为着力打造的利润增长点，占整体营收比重并不大，今年上半年该板块实现营收127亿元，占总营收的7.3%;毛利率为33.28%，高出公司整体毛利率11.57个百分点。
对于本次拟对库卡全资控股，美的集团表示将实现内部资源协同和共享。坐拥万东医疗、安得物流等医疗、物流多元化产业，美的曾在机器人及自动化领域明确提出面向医疗、娱乐、新消费领域的相关解决方案，而拥有机器人关键技术的库卡在其中的作用自然不可小觑。
今年上半年，库卡在物流仓储领域获得丽珠制药冷库改造、安踏斐乐全渠道中央仓等项目订单，在医疗领域成功取得长春国文新区医院项目订单，在汽车领域成功开拓重型卡车行业新客户。与此同时，库卡积极协助美的集团提升智能制造水平，截至 2021 年7月，美的机器人使用密度已超过 320台/万人，并计划在2023年实现 530台/万人的目标。
业务融合加速推进，美的集团近期股价走势却不尽如人意，近半年来震荡下行，跌幅达13%。今年5月份，实控人何享健发布增持计划，截至11月22日，何享健累计增持1431.3万股，占总股本的0.21%，增持金额达10.5亿元，均价约为73.4元/股。
[2021-11-24] 美的集团(000333):拟全面收购+私有化库卡,提升自动化业务内部协同-全面收购KUKA股权并私有化事件点评
■光大证券
事件:
公司发布公告,拟通过全资子公司全面收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司KUKAAktiengesellschaft的股权并私有化。本次收购完成后,库卡将成为公司全资控制的境外子公司,并从法兰克福交易所退市。本次收购尚须根据国内外相关法律履行一定的报备和审批程序。
点评:
历时六余年私有化库卡,收购剩余5.45％股份约需11亿人民币。美的对库卡的并购起始于2015年8月,最初购入5.4％的股权。2016年5月美的正式向德国库卡发出收购要约,到2017年初美的成为德国库卡的控股股东,此次要约收购总耗资约292亿元,最终持股3761万股,占比94.55％。2021年11月24日,美的拟将德国库卡私有化,收购剩余少数股东持有库卡约216.8万股股份,占比5.45％,若按11月22日最新收盘价67.6欧元计算,此次收购所需金额约1.5亿欧元,约合人民币10.5亿元。
私有化促进自动化业务资源协同,库卡中国本土化运营的坚实一步。2021年库卡经营明显改善,受益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加,2021年前三季度库卡收入达183亿人民币,同比+25％;净利率为0.7％,同比+4.4pcts。此次美的私有化库卡将有助于后者专注经营,推动库卡集团在中国的本土化运营,提升美的在机器人与自动化相关业务领域的内部资源协同和共享。根据美的中报电话交流:1)目前库卡约50％生产在中国完成,预计2021年中国地区收入占比可达20％;2)除传统汽车机器人业务,库卡加大力度发展非汽车业务(运动机器人、服务机器人等);3)预计2025年库卡在中国地区的收入占比可达30％以上,相关业务的净利率或有10％左右。
盈利预测、估值与评级:机器人业务加速协同,维持"买入"评级。预计私有化库卡将使美的机器人业务的资源协调更为顺畅,库卡的组织整合更为有效。看好美的机器人业务在自动化和数字化趋势下的的增长潜力。维持美的集团2021-23年净利润预测为281.2、323.5、357.2亿元,现价对应PE为17、15、14倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料涨价风险,全球工业机器人需求疲软,业务协同不及预期。
[2021-11-22] 美的集团(000333):美的集团控股股东一致行动人增持公司股份计划实施完成
■上海证券报
美的集团公告，截至2021年11月20日，公司控股股东美的控股一致行动人何享健增持计划期限届满，何享健通过深圳证券交易所系统集中竞价方式累计增持公司股份14,312,808股，占公司总股本的比例为0.21%，增持股份金额为1,050,257,157元。截至公告日，本次增持计划已实施完毕。
[2021-11-15] 美的集团(000333):标普上调美的集团信用评级至“A”
■证券时报
11月15日，标准普尔公司(简称“标普”)将美的集团股份有限公司(简称“美的集团”)的信用评级由“A-”上调至“A”。根据标普最新报告显示，基于美的集团多元化发展和品牌竞争力的增强，预期美的集团在未来两年内的经营业绩稳步增长，市场份额稳步扩大。
[2021-11-08] 美的集团(000333):美的集团董事长兼总裁方洪波一行到访中远海运集团
■证券时报
11月8日，美的集团董事长兼总裁方洪波一行到访中远海运集团，与中远海运集团董事长、党组书记万敏等进行了会谈。这是继年初签署战略合作协议之后，美的集团今年第二次访问中远海运集团，双方的全面战略合作关系得到进一步深化发展。
[2021-11-04] 美的集团(000333):美的再获国家科学技术进步奖
■上海证券报
11月3日，在国家科学技术奖励大会上，美的空调参与的《建筑热环境理论及其绿色营造关键技术》项目，斩获“国家科学技术进步奖二等奖”。这也是继《房间空气调节器节能关键技术研究及产业化》项目后，美的空调再次获此殊荣。
据介绍，《建筑热环境理论及其绿色营造关键技术》项目，实现了“人体自适应热舒适理论和评价方法、热环境多参数耦合设计技术、高效运营技术和装备研发”等方面的重大技术突破。
在针对节能技术、工程设计方法、装备开放等建筑热环境研发创新中，美的空调既参与建筑热环境绿色营造空调产品标准体系构建，联合重庆大学等单位承担“基于热舒适指标的房间空调器动态调控策略研究”和“长江流域建筑供暖空调解决方案和相应系统”等项目课题，还负责组织空调器恒温除湿、温湿度双控、动态舒适性控制等核心技术研发，跟踪反馈成果的应用效果。
统计显示，仅“基于温湿风补偿的舒适空调及节能运行”1项关键技术，在2017年至2019年间产生的经济效益已达11.64亿元。
据悉，近年来美的空调主导或参与的相关标准就达到179份。截至目前，美的空调已申请专利36371件，授权21165件。截至目前，美的空调已获得46项“国际领先”技术鉴定，涵盖核心零部件、控制技术、舒适技术等全领域。其中，在舒适健康及节能领域，美的空调获得国家科学技术进步奖二等奖2项、省市区协会科技奖17项;“国际领先”20项，主导国标6份，主导行标、团标21份。
今年10月，美的集团首次对外发布绿色战略，公开提出“构建绿色全球供应链，提供绿色产品和服务，共建绿色美好家园”的企业愿景。
[2021-11-03] 美的集团(000333):收入稳健增长,毛利率"逆势"提升-公司季报点评
■海通证券
美的集团发布21Q3季报。公司前三季度实现营业收入2629.43亿元,同比+20.75％;实现归母净利润234.55亿元,同比+6.53％;实现扣非净利润225.65亿元,同比+9.45％。单3季度公司实现营业收入880.96亿元,同比+12.89％;实现归母净利润84.46亿元,同比+4.4％;实现扣非归母净利润79.28亿元,同比+10.75％。公司单季度收入及扣非净利润均实现双位数增长,经营稳健。
家电主业稳健增长。根据公司官方微信公众号披露:分内外销来看,前三季度国内收入同比+24.7％,外销收入同比+15.1％;Q3单季度内销收入同比+17％,外销收入同比+6％。据奥维云,公司主要品类市场份额保持领先,空调线上、线下份额达34.8％及35.8％;洗衣机线上、线下份额达35.2％及27.5％;冰箱线上、线下份额达18.6％及14.5％。KUKA经营持续改善。KUKA前三季度销售收入达23.6亿欧元,同比增长26.8％;库卡中国区销售收入4.05亿欧元,同比增长47.2％。
原材料涨价压力下毛利率逆势增长,费用率小幅提升,金融资产公允价值变动带来损益波动。从毛利率来看,公司Q3单季度毛利率达24.94％,环比21Q2提升1.51pct,同比+0.13pct。我们认为毛利率的环比向上可见公司成本压力已经趋缓。费用率来看,销售费用率同比-0.41pct,研发费用率同比+0.97pct,管理费用率同比+0.83pct,整体费用率小幅提升。金融资产的公允价值变动占收入比例同比-1.26pct,造成非经常性损益波动。最终净利率同比-0.78pct至9.6％。公司扣非后净利率9.0％,去年同期为9.2％,基本维持了稳定。
投资建议及盈利预测。公司在上游涨价、下游需求疲软的环境下单季度仍然维持了双位数的增速输出及毛利率提升,体现出强大的经营韧性。我们认为公司成本端压力最大的时期已经过去,盈利端有望实现逐步修复。长期来看,美的延续2020年战略主轴"科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破",五大事业群全新组织架构战略启航,有望带来新组织活力。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润300.5亿,353.6亿及399.5亿元,给予2021年20-25XPE估值,对应合理价值区间86.0元-107.5元,维持"优于大市"评级。
风险提示。原材料价格波动,终端需求不及预期。
[2021-11-02] 美的集团(000333):白电龙头地位稳固,单季度营收高增-季报点评
■天风证券
事件:公司2021Q3实现营收880.96亿元,同比+12.89％;归母净利润84.46亿元,同比+4.40％;扣非归母净利润79.28亿元,同比+10.75％。累计来看2021Q1-Q3,公司实现营收2629.43亿元,同比+20.75％;归母净利润234.55亿元,同比+6.53％;扣非归母净利润225.65亿元,同比+9.45％。公司收入增长超预期。
从利润表看,2021Q3公司销售毛利率24.94％,同比+0.13pct;销售净利率9.68％,同比-0.78pct。2021Q1-Q3公司销售毛利率为23.8％,同比-1.49pct;销售净利率为9.07％,同比-1.17pct。公司以白电和小家电业务为主,直接原材料中铜、铝、不锈钢、注塑件等占比较高,年内受到大宗商品涨价影响较大。结合终端零售均价变化,我们认为,公司积极通过提升产品结构、推动工业互联网和数字化建设等手段对冲成本上行压力,三季度公司毛利水平同比由下降转为提升。
从费用端看,21Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28％/2.84％/3.33％/-1.27％,分别同比变化+0.01/-0.06/+0.25/-0.60pct;21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为9.27％/3.64％/3.92％/-1.17％,分别同比变化-0.41/+0.82/+0.96/-0.38pct。
白电优势地位稳固,营收增长亮眼。三季度公司实现营收增速近13％,延续了20年下半年以来的快速增长态势,增速处于过去三年内较高水平,公司白电优势地位稳固。
分区域看,公司21Q3国内/海外收入分别同比+17.0％/+6.4％,Q1-Q3分别同比+24.7％/+15.1％,在内销市场需求整体较为薄弱的情况下,公司内销业务逆势实现高增,表现十分亮眼。从第三方数据来看,产业在线显示,公司21Q3空/冰/洗内销量分别同比+3.2％/-5.7％/-5.5％;据奥维云网,公司21Q3空/冰/洗线上均价分别同比+23.0％/-0.4％/+16.2％,线下均价分别同比+7.2％/+4.5％/+4.2％。由于产业在线销量口径与实际公司出货口径存在一定差异,我们认为三季度公司内销出货实际情况好于产业在线数据,但增长主要由价格因素驱动。海外方面,海外自有品牌销售网点超3.6万家,为海外收入增长提供动力。
多战略持续推进,为公司发展注入额外动力。高端化方面,21Q1-Q3公司子品牌COLMO实现零售额超25亿元,同比增速超320％。自动化方面,公司库卡业务经营持续改善,前三季度累计接单26.97亿欧元,同比+35.3％;销售收入23.60亿欧元,同比+26.8％。
其中,库卡中国前三季度累计接单5.10亿欧元,同比+41.1％;销售收入4.05亿欧元,同比+47.2％。智能化方面,10月美的发布物联网操作系统1.0,已联网智能设备超5200万,全屋智能解决方案的推进在带动用户体验与产品力提升的同时,有望优化消费者购买配套率并提升利润空间。此外,公司于10月首次提出绿色战略,表明其暖通与楼宇业务将向绿色和智慧综合解决方案转型,赋能企业长期可持续发展。
投资建议:美的集团在白电业务上龙头优势明显,各业务条线发展逻辑清晰:家电业务方面,国内市场利用Colmo品牌发力高端化,海外市场在维持OEM业务的同时大力发展自主品牌,提升海外业务空间;非家电业务方面,在工业机器人、机电产品、智慧楼宇等业务上持续投入和布局,是公司未来持续增长的第二曲线。预计21-23年公司归母净利润294.95/331.44/366.94亿元(前值为285.47/323.95/358.44亿元),当前股价对应21-23年17.23x/15.34x/13.85xPE,维持"买入"投资评级。
风险提示:原材料价格上涨;海外品牌和品类拓展受阻;疫情反复,影响销售。
[2021-11-02] 美的集团(000333):结构优化,Q3毛利率表现好于预期-三季点评
■群益证券
公司业绩:公司21Q1-Q3实现营收2629.4亿元,YOY+20.8％(较19Q1-Q3增18.6％),录得净利润234.6亿元,YOY+6.5％(较19Q1-Q3增10.0％),扣非净利润225.7亿元,YOY+9.5％,公司业绩略好于预期。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收830.2亿元、918.3亿元、881.0亿元,YOY分别+42.3％、+12.9％、+12.9％(较19年同期分别+10％、+16％、+30.6％),分别录得净利润64.7亿元、85.4亿元、84.5亿元,YOY分别+34.5％、-6.3％、+4.4％(较19年同期分别+5.5％、-5.7％、+37.8％)。
Q3内销恢复显著,海外业务高基期下稳健增长:(1)公司内销恢复较为显著,Q3单季营收同比增长17％(较19年同期+42.5％),根据奥维云网数据,前三季度空调线上、线下市占率分别为34.8％,35.8％、洗衣机线上、线下市占率分别为35.2％、27.5％,冰箱线上、线下市占率分别为18.6％、14.5％,市场份额均保持领先。(2)Q3单季海外业务在去年不低的基期下实现营收同比增长6.4％(较19年同期增长14.9％),公司继续加速海外渠道布局,前三季度海外新增自有品牌销售网点超过3.6万家,看好渠道未来的发力。(3)库卡Q3单季度实现营收8.3亿欧元,YOY+19.9％,前三季度已接订单量27.0亿欧元,恢复较好。
结构优化,毛利率提升:在原材料价格高企的背景下,公司Q3单季度综合毛利率却同比提升0.1个百分点,环比提升1.5个百分点至24.9％,充分显示了公司对产品结构优化及提价的能力。公司Q3销售费用率同比下降0.4个百分点至9.3％,管理费用率同比增加0.8个百分点至3.6％,研发费用率同比增加1个百分点至3.9％,财务费用率同比下降1个百分点至-1.2％,整体期间费用率同比增加约1个百分点至15.7％。
盈利预测与投资建议:展望未来,虽然中国房地产市场承压预期会影响到公司国内家电业务的销售增速,但海外市场拓展发力明显,预计将会推动整体营收稳健增长,此外,公司不断优化费用及成本,预计在原材料压力减弱后具备较好的净利率恢复弹性。考虑到公司Q3业绩好于预期,我们小幅上调盈利预测。我们预计公司2021、2022年可分别实现净利润290.0亿元、317.6亿元,YOY+4.9％、+9.6％(原预计公司2021、2022年可分别实现净利润285.4亿元、313.5亿元,YOY+4.9％、+9.8％),EPS分别为4.2元、4.6元,P/E分别为18X、16X,公司业绩不断恢复,高比例分红+大额回购股份并注销利于公司价值的体现,我们维持"买进"的投资建议。
风险提升:疫情影响超预期;需求大幅下滑;原材料价格上涨;汇率波动
[2021-11-01] 美的集团(000333):价值链重塑精进效率,能力圈外移驱动成长-深度研究
■华安证券
领衔全球的中国家电龙头美的集团经过52年发展,已成为一家集智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人及自动化事业部、数字化创新业务五大板块为一体的全球化科技集团,产品及服务惠及全球200多个国家和地区约4亿用户。2020年,公司实现营收2857亿元,归母净利润272亿元,位居全球家电行业之首。
核心竞争力:优秀的组织基因及其表达以何享健为首的创始人团队在关键时点和面临关键变化时,强有力地执行了正确的战略决策,并在连续的企业实践中,将优秀的做事原则灌注进美的基因,塑造出美的优秀的企业文化和价值观,孕育出高效的企业治理结构,指引美的在变革中不断做正确的事,为客户持续创造价值,穿越多轮经济和产业周期。
核心看点一:研发加码+渠道变革,驱动价值链重塑,不断挖深护城河公司深谙家电零售本质,通过加大研发投入和推动渠道变革双管齐下,驱动价值链重塑,不断为用户创造更好的产品和更快的服务。研发加码:公司战略主轴升级,进一步确立科技领先定位,2013-2020年公司累计投入研发费用564亿元,逐渐构起研发规模优势,保障产品品质和创新;渠道变革:全面推行"T+3"模式,以美云销、美云智数、安得智联为依托,推动全面数字化转型,加快信息、产品和资金流动,打造"以销定产"柔性制造能力,保障更快、更准的需求响应。
核心看点二:产业扩张+全球突破,推动能力圈外移,不断拓宽护城河
公司通过产业扩张和全球突破,通过产业扩张和全球突破,不断探索增量产业和增量市场,推动能力圈外移,打开新的成长空间。产业扩张:通过产业链上下游延伸,布局新能源车核心部件和工业机器人等ToB业务,利用先进的企业治理经验、充沛的资金实力和广阔的销售渠道加以赋能,新兴产业发展可期;全球突破:利用产品+品牌+渠道+供应服务多方位突破,加大自有品牌出海,规划到2025年海外营收超过400亿美元,海外市场大有可为。
投资建议
预计公司21-23年实现营业收入分别为3267.1/3577.0/3903.5亿元,对应增速分别为14.3％/9.5％/9.1％,实现归母净利润分别为296.4/348.9/393.2亿元,对应增速分别为8.9％/17.7％/12.7％,对应EPS分别为4.2/5.0/5.6元/股。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
原材料价格上涨风险;受海外疫情反复和国际关系影响,全球化不及预期风险;行业竞争加剧风险。
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[2022-02-25] 美的集团(000333):美的集团与广州建筑签订战略合作协议
■证券时报
2月23日，美的集团与广州市建筑集团有限公司(简称：广州建筑)在顺德美的集团总部举行会谈并签订战略合作协议。此次战略合作签约，标志着双方的战略合作迈出了坚实的一步。未来，双方将以战略合作协议签署为契机，在建筑工业化、数字化、智能化等各领域持续深化合作，瞄准产业耦合点、合作共赢点，充分发挥各自优势，不断推进合作，实现共赢发展。
[2022-02-18] 美的集团(000333):2B业务转型坚定,新能源汽车部件产能大扩建
■中金公司
公司近况
2022年2月16日,美的工业技术旗下安庆威灵汽车部件有限公司在安徽省安庆市举行新能源汽车零部件战略新基地签约暨奠基仪式1。
评论
2B业务发展,资本支出开始增加:1)自2015年起,公司董事长方洪波先生曾在讲话中提出未来几年不买土地、不新建工厂,通过加大研发、提升效率,实现产能扩张2。2012-2019年公司每年家电业务资本开支维持在20-30亿元左右,公司经营指标也不断提升。2)2017年公司收购KUKA,2018年公司资本支出56亿元,有明显增长,主要是KUKA建设生产基地。3)本次基地建设是美的近10年来投资金额最大的项目,标志着美的在坚定的执行ToB业务战略。4)短期资本支出增加是看好行业机会而决定的投入。在家电下乡时代,美的电器、格力电器都进行过大规模的资本支出投入,当时家电业务快速发展,投资者无需担心。
美的新能源汽车零部件业务布局:1)2018年美的成立了威灵汽车部件产品公司,2021年5月发布了五大核心部件产品,正式进军新能源汽车零部件行业。2)本次投资建设的新能源汽车零部件战略新基地项目总投资约110亿元,其中固定资产投资约65亿元。主要生产EPS电机、电动压缩机、驱动电机等产品,公司规划项目建成后可形成年产6000万套产能,年产值达400亿元。3)电制冷、制热领域,空调产业链具有先发优势,因此应用到新能源汽车热管理系统具有优势。而新能源汽车的发展打破了传统汽车封闭的配件体系,为美的在新能源车部件市场的切入创造了机遇。
美的集团具有治理结构清晰、激励到位、战略清晰、执行力强的特点。我们预计美的集团ToB战略转型最终有望获得成功,突破家电产业天花板的限制,成为ToC+ToB综合性的全球集团,估值也有望从当前较低的位置得到提升。
美的ToB战略转型具体还可参考我们的报告《时代的企业,从西门子看美的多元化之路》、《美的集团:国际成熟战略,暖通楼宇控制多元化成功率几何》。
估值与建议
维持2021、2022和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年15倍/12倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价89.90元,对应2022/2023年19倍/17倍市盈率,较当前股价有24％的上行空间。
风险
市场需求波动风险;原材料成本上涨风险。
[2022-02-17] 美的集团(000333):美的集团发行国内同行业首笔绿色债券 创最低发行息差记录
■证券时报
从美的集团(000333)获悉，公司成功发行4.5亿美元5年期高级无抵押绿色债券，最终发行定价T+98基点，创下同评级同期限同行业境外美元债历史最低发行息差记录。此次系国内同行业首笔绿色债券发行，发行价格达到了同评级民营企业、同期限美元债最低发行息差，吸引了来自亚洲和欧非中东地区的央行、资产管理公司、银行及私人银行等各类投资者踊跃参与，绿色和ESG投资者在此次发行中的认购占比达20%。
[2022-02-17] 美的集团(000333):投建新能源车部件基地,制造价值面临重估-事件点评
■信达证券
事件:2022年2月16日,美的工业技术旗下安庆威灵汽车部件有限公司的新能源汽车零部件战略新基地签约暨奠基仪式在安徽省安庆市举行。新基地项目总投资约110亿元,其中固定资产投资约65亿元。项目建成后可形成年产6000万套产能,实现年产值400亿元。
点评:
以压缩机、电机产品强势切入新能源车零部件赛道。在全球能源结构转型升级的大趋势下,21年12月底,公司将"美的机电"事业群更名为"美的工业技术",并宣布挑战5年内冲刺1000亿营收的宏伟目标,体现集团加快toB业务布局和科技工业化转型的坚定决心。此次新基地项目以助力转向电机、新能源汽车电动压缩机、新能源汽车驱动电机等优势产品为先行,现有的三大产品线共五款产品已成功进入多家全球知名车企上车测试并陆续量产,在为客户带来高品质产品与技术支的同时,也为公司业务未来拓展至新能源车阀件、新能源车热管理系统等领域打造坚实基础。
看好热管理赛道快速扩容,领先布局企业将持续受益。美的目前在新能源车热管理领域实现量产的主要为压缩机、电机等优势产品,对于热管理阀件类龙头三花、盾安等短期暂无影响。国内新能源车渗透率尚低,未来热泵化将带来热管理行业需求大幅扩容,我们看好领先布局的企业持续受益。
家电龙头具备资源禀赋优势,工业制造价值面临重估机会。美的在研发、资金、渠道、制造、品牌、管理多方面具备显著的比较优势和资源禀赋优势。公司形成以中央研究院为先行技术研发前导,以各事业部下属研发团队落实应用的强大研发体系,将在未来10年投入10亿美元用于新能源车部件相关技术攻关。从全球视角看,家电的工业化为发展阶段中必经道路,我们强烈看好家电企业工业制造价值重估的机会。
盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年收入为3287.38/3637.06/4079.42亿元,同比+15.1/10.6/12.2％;归母净利润291.24/325.21/372.66亿元,同比+7.0/11.7/14.6％,对应PE为17.58/15.74/13.74倍,维持"买入"评级。
风险因素:宏观经济环境变化、原材料成本持续上升、产品推出不及预期、客户开拓不及预期、下游新能源车市场发展不及预期等。
[2022-02-09] 美的集团(000333):国际成熟战略,暖通楼宇控制多元化成功率几何
■中金公司
观点聚焦
投资建议
本篇报告我们借鉴国际暖通龙头相关多元化战略布局,看好美的楼宇科技事业部"设备+控制+平台"一体化布局的发展前景。
理由
从提供单一暖通产品向楼宇相关多元化转型:1)美的楼宇科技前身为成立于1999年的美的商用空调设备有限公司,主要产品为中央空调。2)目前,楼宇科技事业部在设备层面布局了中央空调和电梯两大产品,在楼宇智控工程方面成立了美控智慧建筑,在数据平台方面则推出了由楼宇研究院打造的iBuilding数字化平台,实现了三位一体的纵深布局。
欧美企业(联合技术、英格索兰、江森自控)普遍在楼宇相关的B2B业务方面进行相关多元化,包括暖通空调、楼宇自动控制、安防系统、电梯等。欧美企业多元化发展主要依靠自资本市场推动的大规模并购整合。例如1979年联合技术收购开利;2005年江森自控收购约克国际;2007年英格索兰收购特灵。
立足暖通优势,拓展楼宇相关产品矩阵。中央空调市场美的系(美的+酷风)市场份额从2007年7％提升至1H21的16％,美的在中央空调市场具备品牌优势。2020年美的进行小规模并购,收购菱王电梯。菱王电梯品牌定位中低端,市场份额较低。收购后,美的需要对菱王电梯在研发、制造、软件以及渠道等方面进行升级赋能,提升其产品竞争力。
美控智慧建筑对标江森自控,致力于发挥本土化优势。美控智慧建筑总经理孙靖原为江森自控中国区智慧建筑及数字解决方案总监,美控是建筑弱电智能化系统集成商,提供软硬件一体的工程服务。美控计划将轨交和医院作为重点发力领域,并且联合楼宇研究院进行IBMS管理系统及各类应用软件的研发,以抓住双碳战略下楼宇智控发展的新机遇。
楼宇控制的数字化是这个产业重要的变量。美的在数字化实践方面领先,相比国际暖通楼宇控制龙头,更具数字化能力;相比单纯做楼宇管理集成平台的互联网企业相比(例如阿里、腾讯等),楼宇研究院数字化平台的优势在于能够结合美的自身在设备制造、楼宇控制方面的专业化经验,深挖客户诉求,为楼宇智能化发展提供底层平台和数据服务。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年16倍/14倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价89.90元,对应2022/2023年19倍/17倍市盈率,较当前股价有21％的上行空间。
风险
多元化业务发展不及预期;原材料成本上涨风险。
[2022-02-07] 美的集团(000333):致未来-楼宇科技初露峥嵘
■长江证券
二十载辛勤积淀,如今迈步走向台前转型首年,美的中央空调增长抢眼,技术门槛较高的离心机份额开始快速提升,楼宇科技业务布局日臻完善。这不由得让人联想起2013-2017年和2019-2020年,分别在美的洗衣机和家空品类上演过的份额提升情景。冰冻三尺非一日之寒,美的于1999年进入中央空调领域,时间上更早于冰洗微波炉等品类;2004年,布局离心机;2006年,成立中央空调事业部,研发出国内第一台变频离心机组;2016年,收购意大利CLIVET;2017年,推出M-BMS楼宇智慧管理系统;至今,美的中央空调已有20多年经营积累,产品矩阵完善,产业在线口径下份额多年第一。因此,对于美的楼宇科技,首先需要建立的认知是,他的基础即原美的中央空调,是一块竞争力很强的业务;伴随着投入力度加大和考核要求提高,成果快速兑现也比较合理。
楼宇科技再出发,重构事业成长曲线2020年7月,美的中央空调进行战略调整,专注B端业务,11月更名为"暖通与楼宇事业部",12月收购菱王电梯,2021年9月更名为"楼宇科技事业部"。目前,美的楼宇科技定位为楼宇智慧生态集成解决方案引领者,核心业务有暖通空调、电梯、楼宇智能化和能源管理,与智慧建筑方向接近;收入结构来看,当前暖通空调占比或仍超90％,电梯占比预计5％-10％,楼宇控制和能源管理仍处在起步阶段。产业层面来看,国内中央空调TOB的规模在千亿左右,复合CAGR在5％～10％,外资品牌份额接近50％,CR3约为40％;国内电梯产业整机加维保规模在2500～3000亿之间,CAGR在5％～10％,外资品牌份额70％,民族品牌龙头份额不足5％;仅二者合计产业规模已近四千亿,增速好于C端,集中度提升以及国产替代空间较大。
楼宇科技下一程,产业机遇与竞争力在"高外资占比+低市场集中度"的市场结构中,作为战略发力板块,美的楼宇科技短期的份额提升确定性比较高;毕竟在产品矩阵配置完善的情况下,无论是暖通还是电梯,美的相对于长尾厂商的竞争优势都比较明显。中长期来看,智慧楼宇赛道竞争机会也在变多:一方面,建筑能耗及碳排占比均较高,"双碳"正在加速其低碳甚至零碳进程,节能升级改造、智慧运营等成为主要手段;另一方面,随着数智化水平提升,智慧建筑的投入产出效应正在发生质变,政策当局也有意通过物联网优化电梯产业运行模式;此外,格局优化的节奏也在加快。美的的优势主要在于差异化和经营效率,相对于传统设备型龙头,美的不但产品布局完善,且数智化及解决方案能力更优,同时公司也积极从国际BMS、电梯及科技龙头引进人才,业务落地较快。
面向更好的未来,维持公司"买入"评级美的楼宇科技前身是美的中央空调,成立于1999年,升级前已是国内份额第一,经营实力强劲,补充电梯、楼控、合同能源等业务后,面向智慧楼宇转型升级,第一年经营表现抢眼,初露峥嵘。智慧楼宇复合产业趋势,有助于中央空调构建差异化竞争优势,实现份额稳步提升;
同时,由于楼宇类业务在客户和渠道上协同效应较强,电梯和楼控也有望快速突破;若将照明、安防、消防等考虑在内,同时放眼海外市场,楼宇科技面向的或是一个超传统C端家电的赛道,强劲的暖通竞争力叠加高效的公司经营,美的楼宇科技未来可期,看好其长期成长性。当前时点,美的集团C端盈利修复确定性高,B端转型成果有望加速兑现,预计公司2021年及2022年EPS分别为4.09及4.86元,对应PE分别为17.89及15.07倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、原材料成本大幅上涨;
2、市场拓展大幅低预期。
[2022-02-05] 美的集团(000333):管理机制领先,龙头焕活力
■安信证券
美的拥有完善的激励机制,善于把握机遇:投资者往往认为,美的过往的优秀表现来自于价格优势、广泛的渠道网络,未对公司的经营调整能力给予足够重视,而这一能力的形成,主要得益于完善的激励机制。2014年至今,美的共推出24次激励计划,多于可比公司,而且形式多样(8期股权激励、5期限制性股票激励、7期全球合伙人计划、4期事业合伙人计划)。复盘美的发展历程,我们看到,其产品更迭、渠道变革都与激励机制密不可分,而这一优势,也将为公司未来发展带来超预期的可能性。
家电行业正发生变化,适者生存:从产品升级(滚筒替代波轮)、渠道调整(扁平化),到2020年新冠疫情,近年来,家电行业正产生变化,对公司运营能力提出考验。我们认为,家电行业未来发展中,不确定性将会增加,利好善于调整的公司。
整合产业链,掌握生产关键环节:美的不仅拥有下游渠道,也布局上游关键零配件(压缩机、电机),这些关键配件可影响产品技术迭代、可靠性等指标。以空调压缩机为例,美的与东芝开利合作,较早布局空调压缩机领域(1995年),出货量份额行业第一(根据产业在线,2019年美芝压缩机销量份额37％),这也是其他品牌进入空调行业所面临的壁垒。
品类齐全,中端市场份额领先:公司产品定位大众消费者,各个品类的市场份额领先。我们认为,虽然当前各个渠道运营成本上升,但美的家电品类齐全,品牌认可度高,产品更易配套销售,降低单位营销成本。
布局海外市场:公司于20世纪80年代便开始布局外销,通过与海外企业合作的方式逐步打开市场。目前,美的生产基地分布全球。2020年,公司海外自主品牌收入占比外销30％+;外销毛利率也从2010年的11.7％提升到2020年的25.5％。我们认为,相较于代工业务,海外自主品牌业务可控性更强,风险抵御能力高。当前,在疫情影响下,海外订单向国内转移,这为公司推行全球化战略提供了契机。
美的"抗压"力强:在疫情冲击下,美的经营恢复速度快。根据公告,2020Q1～Q4公司收入增速分别为-22.7％/+3.2％/+15.7％/+18.0％。我们认为,压力检验竞争力,在行业景气波动期,公司经营或持续好于市场预期。
投资建议:作为家电制造龙头,美的集团具备清晰的组织架构、完善的激励制度和高效的渠道体系,目前已进入产业多元化阶段。公司善于响应需求变化,及时调整自身经营策略,我们看好公司的长期发展。美的拥有先进的管理机制、事业部分工,各个品类销售市占率领先。预计公司2021～2022年EPS为4.11/4.78元,6个月目标价为95.60元,对应2022年20倍PE,维持买入-A的投资评级。
风险提示:新冠疫情影响,外销业务不及预期,原材料价格大幅上涨
[2022-01-16] 美的集团(000333):坚定生长,科技帝国的大中台时代-深度研究报告
■华创证券
伴随四大战略主轴升阶、五大业务板块重构,美的于C端基石与变局下,正披荆斩棘全力突破B端变革。在市场认知不充分、变革初露锋芒的当下,我们以升维视角,梳理出美的集团的"大中台布局",以共性积淀与前台开拓的底层架构出发,论证其多元化高成功率预期,以此展望其科技帝国宏图。
核心中台,数智驱动下共性积淀的强大壁垒。以数字化为基础的中台布局可谓美的贯穿十年的转型主轴:从"三个一变革"到T+3伴生数字转型,再到C2M、美擎建立与升级,及至"全面数字化、全面智能化",大中台积累已正式成型。正如阿里中台的成功经验,美的规避了"烟囱式"扩张的熵增风险,将共性成本优化、拉通系统协作、培育创新、塑造综合人才等中台优势充分发挥。在生产、物流、营销等核心转型中打破信息屏障、提升运营管理效率,更有C2M、一盘货、美云销的战果验证其战略优势。由此共性积淀建立的MIoT工业互联网,搭建起层与层的有效对接并开始广泛外延应用,而美的两大灯塔工厂呈现的产业优化更是其数智积累的标杆级成就。同时伴随大中台已显峥嵘,其反哺到前台多元化业务,在集团层为新产业提供灵活性、高效性支持,进一步提高了展业成功率、降低多元化试错风险。?
前台基石,C端家电制霸市场下的"熵减"整合与增量突破。美的覆盖全品类家电,基于其顶配产业链、产品技术与渠道品牌力,已制霸各赛道,C端业务铸就集团核心基石与盈利保障。复盘集团家电发展史,其近年演变也映射"大中台布局"共性积淀思路,代表性"熵减"变革有近年层级扁平化、事业部缩减、事业群整合等,以及2021年以来的品类渠道整合,均大幅提升产业架构及管理的效率,也间接为跨赛道多元化实现精简与积淀。而家电业务在国内市场集大成之后,其进阶增量空间体现在现行的高端升级与全球突破上,高端品牌COLMO已突破30亿规模,在品牌形象与细分赛道崭露头角,并在全球多赛道市场发力布局,尤以海外自主品牌为目标提升主导性。
前台新引擎,B端跨产业多元化打破边界,多点开花。2021年美的新事业群重构,四大新方向工业技术、楼宇科技、机器人与自动化和数字化创新业务创造新增量。由大中台积淀+细分前台储备布局,为B端展业提供远超其他市场新入者的保障基础。结合松下电器、博世集团等国际巨头发展,美的在数智中台基础下多元化已体现较过往案例的领先壁垒。探究B端各业务前期布局及当下革新措施,四大方向各有长期产业布局与超四年近期积累,当下楼宇科技LINVOL新品牌、iBuilding平台建立,工业技术家电芯片规模化量产、汽零边际突破,机器人自动化多款产品投放、客户群拓展,数字化创新以美云智数、安得智联、万东医疗等多边前沿革新,新引擎们将快速定位、锚定价值、逼近目标,其进一步措施成果将在后续报告系列逐次展开。
投资建议:公司作为家电全品类龙头,大中台布局下C端制霸并稳健增量,同时B端新引擎在数智基础前期储备下精进发展,正逐步转型为具备全球高端制造格局的科技帝国。我们调整公司21/22/23年EPS预测分别至4.11/4.93/5.56元(原值为4.13/4.74/5.22元),对应PE分别为18/15/13倍。维持目标价96元,对应22年19倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:新业务拓展不及预期;终端需求不及预期;海外市场拓展风险。
[2022-01-12] 美的集团(000333):B端业务点燃第二引擎,把握估值重塑机会-深度研究
■中信建投
作为行业的领航者,美的集团的估值围绕15X左右的中枢波动。目前市场对公司的认知仍主要停留在C端,对日益崛起的B端业务估值定价并不充分。本篇报告我们从美的估值体系历史演变出发,探究其估值变化的核心驱动要素,并揭示美的B端的业务布局与市场潜力,推演公司未来的估值走向。
过去5年美的估值中枢为何能从10x抬升至15x?尽管复盘历史看美的估值整体受外部市场因素和内部基本面变化有所波动,但是17年后却实现了整体的估值跃升。最核心原因有两点:①行业受地产周期和库存周期双重影响消减,美的经营周期性减弱、稳定性增强。②管理团队、企业制度、运营能力得到市场认可,给予估值溢价。
为什么估值中枢停留在15x,没能向更高继续突破?核心在于市场对公司家电业务未来成长空间的担忧,尤其是国内家电业务天花板临近,自主品牌出海在欧美市场暂时还难以快速打开空间。3000多亿的规模的美的未来要如何取得增长?B端业务能够在未来拉升美的的估值体系么?目前美的B端业务包含"工业技术、楼宇科技、数字化创新和机器人与自动化"四大板块,我们预计2021年公司B端业务的营收占比在25％左右,并且B端业务处在容量巨大前景光明的大赛道(千亿至万亿级别的体量),增速持续高于ToC端,预计在2025年占比将在35％-40％。量变引起质变,市场存在一个把美的从C端公司认知转变成为全球的科技企业的一个机会,其对标公司将从原来的海尔、格力转变为类似西门子、飞利浦和通用电气等综合型工业集团。
价值重估期间,估值体系变动领先于基本面变化。--非常典型的家电案例是三花智控。公司原本为家电零部件企业,阀类壁垒虽高,但市场与份额成长性均有限(整机厂供应链安全性潜在需求),故而难以拉升估值。2017年公司通过收购集团的汽零资产进军汽车零部件业务,后获得特斯拉等知名公司订单。在此期间,公司估值体系不断重塑,整体估值体系从原来的20倍提升至35倍。即使按照目前的业务占比看,汽车零部件业务比重也仅仅27％,估值提升明显快于基本面。
多元化的业务会有估值折价吗?部分投资者担心多元化公司业务复杂,相对专业化公司会存在估值折价。我们认为,美的的多元化业务布局有其内在的协同和关联,并不是不相关业务的随意拼接。美的工业技术的核心业务与汽零业务底层逻辑相通,楼宇科技业务的核心组成部分中央空调和家用空调一脉相承,可作为切入市场的突破口通路;工业机器人与自动化业务本身在美的自动化改造过程中有着深刻的实践意义。我们认为美的的多元化在估值中并不存在折价的担忧,反而可以认为是美的的增长飞轮。
综上,美的集团目前停留在15倍的估值中枢核心在于对增长空间的担忧,我们认为美的集团所处的B端业务前景广阔,又与美的原有业务紧密相连,进而能够打开公司成长的天花板,随着市场对公司B端业务认知度的加深,估值体系存在从目前的15倍中枢升至20倍以上中枢的机会。
投资建议:公司系家电板块的优质龙头标的,传统业务地位稳固,海外+ToB业务有望引领新一轮成长。基于B端业务的高速发展,我们认为公司估值体系将在未来某一时点进行重估,建议投资者重点关注公司B端聚焦发力带来的未来业绩增量。预计公司2021-22年分别实现营业收入3337、3692亿元,同比增长17.4％、10.7％;归母净利润289.8、334.3亿元,同比增长6.5％、15.3％,对应PE分别为17.2X、14.9X,维持"买入"评级。
风险提示:市场需求不及预期,行业竞争加剧,原材料及海运价格上升,疫情及国际市场风险等。
[2022-01-10] 美的集团(000333):美的集团未来将继续提高芯片产量 并进入功率、电源等其他家电相关芯片产品
■证券时报
美的集团在互动平台表示，2018年下半年美的进入芯片领域，于2021年开始量产，主要投产的芯片类型为MCU控制芯片，全年产量约一千万颗。未来将继续提高芯片产量，并进入功率、电源等其他家电相关芯片产品。
[2021-12-31] 美的集团(000333):科技制造为矛,从To C迈向To B-公司深度报告
■东北证券
回顾美的发展历程:美的集团的壮大是历史阶段的产物,兼具天时(出口高增、最早上市的融资优势和全球制造产能转移),地利(配套产业区域优势和庞大的内需市场)和人和(人口红利和成熟的人才培养体制)。美的成功较难再复制,具有稀缺性;同时在当前家电寡头格局下,美的领先地位将长期保持。
美的业务布局:当前美的股权结构清晰,管理团队稳定且激励充分。传统家电作为C端业务,多个产品品类已经做到市占率第一,能够稳定的为公司提供盈利来源。B端业务的发展是美的打造科技集团,实现未来盈利增长的重要领域。美的竞争壁垒有二:(1)优秀的管理团队,灵活的组织架构和四层研发体系不断增强竞争软实力;(2)基于T+3基础上打造的数智驱动和渠道扁平化改革,柔性制造能力不断增强,拉平微笑曲线;在增强科技制造硬实力的同时有望继续夯实B端业务增长飞轮。
C端业务:白电市场受多重因素影响,连续3年遇冷。随着消极因素缓解,未来有望迎来回暖,行业集中度进一步上升利好龙头企业。套系化和高端化是家电行业具有成长性的细分市场,美的依托科技制造优势和多品类,套系化家电生态圈有望夯实;高端家电COLMO潜力较大。
B端业务:三个战略方向打开成长空间:(1)智慧楼宇市场空间广阔,美的依托中央空调+菱王电梯+美控智慧,可以在软件和硬件端同时发力,最大程度实现楼宇节能减排和智慧管理;(2)美云智数+库卡+安得物流,可以成体系的输出科技制造方案,切入工业SaaS和大件物流市场,随着美的对库卡技术的消化,科技制造实力会进一步加强;(3)GMCC和威灵电机已实现家电核心零配件全球市占率领先,新品在电动车热泵空调和电机上具有一定竞争力,未来切入电动车热管理市场潜力巨大。
盈利预测:我们预计2021-2023年公司营业收入分别为3367亿元、3826亿元和4230亿元,同比增长17.85％、13.62％和10.57％;归母净利润分别为288亿元、333亿元和381亿元。对应PE分别为17.92x/15.47x/13.55x,予以"买入"评级。
风险提示:原材料价格持续上涨,销售业绩不及预期
[2021-12-30] 美的集团(000333):美的工业技术发布全新愿景,关注龙头B端价值重估-事件点评
■中信建投
事件
2021年12月30日,公司举办美的工业技术战略愿景发布会,"美的机电"正式更名为"美的工业技术",挑战千亿营收目标。
简评
自2020年末美的板块重组成立五大事业群以来,B端业务
已成为美的由消费巨头迈向科技综合巨头,实现未来规模再扩容的重要方向。宥于相关研究资料的缺乏,市场长期对美的B端业务的现状与未来缺乏认知。
随着近期披露的细致深化,公司B端的图景与市场潜力正逐步走向清晰。依照西门子、GE等工业集团的成功路径,叠加公司优越的治理体系与底蕴基础,我们认为美的估值体系将在未来某一时点进行重估,建议投资者重点关注公司B端聚焦发力带来的未来业绩增量。
美的工业技术雏形完善,发布高增目标彰显信心
复盘美的机电发展,从1996年第一台空调压缩机下线,到2015年合并威灵电器,2017年收购以色列高创,自主布局汽车主驱电机、空调、压缩机等产业,至2020年收购合康,美的已具备提供核心部件和解决方案的工业技术企业的雏形,2020年美的工业技术总产值为325亿元。
值此时点,公司发布高目标五年规划,希望通过5年时间增长3倍,总产值达到千亿目标。同时除原有业务外,也将布局从太阳能发电的集成,到电池、储能等系统和核心零部件的赛道。分板块拆分来看:
?工业技术领域:公司已在家电行业积累了控制电机、精密机器等技术,并将横向拓展到汽车工业自动化、绿色能源等领域。基于高创带来的技术积累,合康带来的市场基础,美的将在工业技术领域逐步显现竞争力。同时公司也将切入光伏发电的集成、新能源、储能电池赛道。碳中和是未来三、四十年的黄金万亿级赛道,空间巨大格局仍未落定,公司也将逐步进入并发力拓展。
?家电核心部件:全球家电的发展依然有很大的空间,地处热带的印度年空调出货量仅600-700万台(对比中国8000万台),全球看仍然具备增量,同时国内存量业务绝对值仍较大。
?汽车核心部件领域。美的在2017-2018年开始布局汽车产业链相关业务,目前众多产品已在今年开始量产,目前德国大众已经给予美的汽车空调压缩机、二氧化碳空调压缩机的定点,国内三大造车新势力也已全部成为公司客户
方向上看,美的采取高举高打战略,量产的车型均价均在20万以上,从高端车型向下下沉。目前所有产品均为自主研发,核心聚焦在新能源车的增量部件,布局三大板块:①电驱系统:作为传统车动力的更替,美的布局的产品已成功实现量产。
②热管理系统。新能源热管理系统较油车更为复杂,单车价值量高且与美的原有业务协同性强,公司重点布局热管理领域的核心零部件,尤其是以压缩机为代表的龙头产品,承接市场旺盛需求。
③智能驾驶:基于已有积累,目前主要布局智能驾驶的执行和控制部分,包括转向、刹车、以及悬架相关产业,未来也会从目前的以硬件为主到软硬结合,从以目前的电动化为主到电动化加智能化这个方案去转型。
投资建议
公司系家电板块的优质龙头标的,传统业务地位稳固,海外+ToB业务有望引领新一轮成长。基于B端业务的高速发展,我们认为公司估值体系将在未来某一时点进行重估,建议投资者重点关注公司B端聚焦发力带来的未来业绩增量。预计公司2021-22年分别实现营业收入3325、3714亿元,同比增长17.0％、11.7％;归母净利润292.2、349.1亿元,同比增长7.3％、19.5％,对应PE分别为17.1X、14.3X,维持"买入"评级。
风险提示
行业竞争加剧、宏观经济增速放缓、大宗原材料上涨等。
[2021-12-30] 美的集团(000333):毛利率具备改善条件,看好后续业绩恢复
■群益证券
结论及建议:
家电需求仍在:(1)从目前的房地产行业数据来看,2021年1-11月开发投资同比增长6％,施工面积同比增长6.3％,竣工面积同比增长16.2％,但从目前政策层面来看,随着"保交付"目标以及对房企、购房者资金资金政策的边际改善,预计竣工将可延续较好的增速,国内家电需求仍在;(2)国家近期推出降准、降息政策以及提出扩大内需战略,促进消费持续恢复,并鼓励农村家电更新等政策预计将提振家电消费需求;(3)目前洗碗机、新品小家电等需求旺盛,公司具有多年洗碗机代工经验及丰富的智能小家电产品线,产品结构上具备优势。综上,我们预计公司家电收入端仍然无忧,后续仍将稳健增长。
毛利率具备继续改善的条件,看好后续业绩的恢复:(1)从今年5月开始,家电所需的铜、玻璃、铝、塑料等主要原材料价格陆续从高点开始回落,公司Q3单季度综合毛利率环比提升1.5个百分点至24.9％(同比也有0.1个百分点的提升)。考虑到国内保供稳价举措以及美国加息预期,预计原材料价格将会继续回落,公司产品毛利率将会不断改善;(2)公司在高端线不断发力,例如COLMO今年前三季度已经实现25亿元以上的收入(2020年收入10亿元),预计明年将可达到60亿元的规模,我们预计高端产品收入占比的持续提升也将改善综合毛利率表现。
盈利预测与投资建议:展望未来,家电消费需求仍在,原材料及海运费用的回落将有利于公司利润率的不断恢复。我们预计公司2021、2022年可分别实现净利润290.0亿元、317.6亿元,YOY+4.9％、+9.6％,EPS分别为4.2元、4.6元,P/E分别为18X、16X,公司业绩不断恢复,高比例分红+大额回购股份并注销利于公司价值的体现,我们维持"买进"的投资建议。
风险提升:疫情影响超预期;需求大幅下滑;原材料价格上涨;汇率波动
[2021-12-30] 美的集团(000333):价值链重塑精进效率,能力圈外移驱动成长-深度研究
■华安证券
领衔全球的中国家电龙头。美的集团经过52年发展,已成为一家集智能家居事业群、美的工业技术、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部、数字化创新业务五大板块为一体的全球化科技集团,产品及服务惠及全球200多个国家和地区约4亿用户。2020年,公司实现营收2857亿元,归母净利润272亿元,位居全球家电行业之首。
核心竞争力:优秀的组织基因和文化。以何享健为首的创始团队在关键时点和面临关键变化时,强有力地执行了正确的战略决策,并在连续的企业实践中,将优秀的做事原则灌注进美的基因,塑造出优秀的企业文化和价值观,孕育出高效的企业治理结构,指引美的在变革中不断做正确的事,为客户持续创造价值,穿越多轮经济周期和产业周期。
核心看点一:研发加码+渠道变革,驱动价值链重塑,不断挖深护城河。公司深谙家电零售本质,通过加大研发投入和推动渠道变革双管齐下,驱动价值链重塑,不断为用户创造更好的产品和更快的服务。研发加码:公司战略主轴升级,进一步确立科技领先定位,2013-2020年公司累计投入研发费用超过570亿元,逐渐构起研发规模优势,保障产品品质和创新;渠道变革:全面推行"T+3"模式,以美云销、美云智数、安得智联为依托,推动全面数字化转型,加快信息、产品和资金流动,打造"以销定产"柔性制造能力,保障更快、更准的需求响应。
核心看点二:产业扩张+全球突破,推动能力圈外移,不断拓宽护城河。公司通过产业扩张和全球突破,不断探索增量产业和增量市场,推动能力圈外移,打开新的成长空间。产业扩张:通过产业链上下游延伸,布局新能源车核心部件和工业机器人等ToB业务,利用先进的企业治理经验、扎实的智能制造能力、充沛的资金实力和广阔的销售渠道加以赋能,新兴产业发展可期;全球突破:利用产品+品牌+渠道+供应服务多方位突破,加大自有品牌出海,规划到2025年海外营收超过350亿美元,海外市场大有可为。
投资建议:预计公司21-23年实现归母净利润296.4/348.9/393.2亿元,对应PE分别为17.5/14.8/13.2X。首次覆盖,给与"增持"评级。
风险提示:1、原材料和航运价格上涨风险;2、受海外疫情反复和国际关系影响,全球化不及预期风险;3、竞争加剧风险。
[2021-12-30] 美的集团(000333):美的集团2021年空调压缩机销售突破1亿台
■证券时报
12月30日，美的集团(000333)宣布2021年空调压缩机销售突破1亿台。美的集团副总裁兼美的工业技术总裁伏拥军宣布“美的机电”正式更名为“美的工业技术”，将聚焦大工业领域，以技术创新的力量支撑新时代际遇下全球工业的发展，5年内美的工业技术将冲刺千亿年营收目标。伏拥军介绍，美的工业技术在新能源车部件领域采取高举高打战略，为全球知名车企及新势力带来高品质产品及解决方案，已获得多家行业巨头的青睐。
[2021-12-26] 美的集团(000333):加强集团内机器人业务资源协同-私有化KUKA股权事件点评
■国泰君安
事件:公司拟通过境外全资子公司在境外发行总额不超过(含)等额12.00亿美元的境外债券,以支持公司绿色战略落地,实现公司产品升级。
点评:维持盈利预测,目标价92.8元。发行未正式落地,维持21-23年EPS预测4.28/4.64/4.98元,同比增速9.7％/8.5％/7.4％,给予公司2022年20倍PE,对应目标价92.8元,给予"增持"评级。
或旨在扩建海外高效产能,助力实现海外经营目标。目前公司国内生产过程中并不存在过多高耗能环节,对于"支持公司绿色战略落地"的理解,我们认为可能更多是为应对海外更严格能耗标准,对海外产能进行升级优化。同时参考公司2025年经营目标中:海外家电市场份额超过10％、整体海外销售额超过400亿美金且OBM业务占比超过50％,说明未来长期规划中海外发展是其战略重心,因此本次募资的用途不排除进一步扩建海外高效产能,更好地助力海外业务发展。
公司资金储备充裕,当前发行境外债利于优化财务成本。公司长年现金储备充裕,利息收入远高于利息费用,且在11月15日,标准普尔公司将美的集团信用评级上调至"A",凭借国内民营制造企业最高信用评级,在境外市场可享受更低的融资成本,当前时点在美元加息尚未正式落地,美元Libor较低位置发行可能更有利于未来公司财务成本的优化。
风险提示:境外债未能成功发行
[2021-12-26] 美的集团(000333):美的集团拟在境外发行不超等额12亿美元境外债券
■上海证券报
美的集团公告，公司拟通过境外全资子公司在境外发行总额不超过等额12亿美元的境外债券，本次募资在扣除发行费用后，拟根据债券种类对应的资金用途和方式使用，包括但不限于公司产品绿色设计和绿色制造相关项目，如环保高能效产品的设计和开发，生产制造设备的低碳节能升级以及能源结构的绿色升级，提高可再生能源采购量等。
[2021-11-24] 美的集团(000333):加强集团内机器人业务资源协同-私有化KUKA股权事件点评
■国泰君安
事件:美的集团拟全面要约收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司KUKAAktiengesellschaft的股权。本次收购完成后,KUKA将成为公司全资控制的境外子公司,并从法兰克福交易所退市。
维持盈利预测,目标价92.8元。由于私有化进程预计至2022年落地,暂维持21-23年EPS预测4.28/4.64/4.98元,同比增速9.7％/8.5％/7.4％,给予公司2022年20倍PE,对应目标价92.8元,给予"增持"评级。
私有化有望加强集团内机器人业务间内部资源协同:参考之前小天鹅的私有化,我们认为,KUKA在集团内部归属于机器人与自动化事业群,私有化完成后,将便于与美的先前收购的Servotronix、埃弗特等业务进行内部资源协同。同时参考美的私有化威灵电机的案例,考虑到KUKA目前的流通股股权比例较少,私有化有利于减少强制性信息披露,和节省维持KUKA上市状态所必需的成本。
预计要约收购支付金额有限,短期对公司业绩影响较小。KUKA目前市值31.3亿欧元,折合人民币225.2亿元,以本次私有化收购总股本5.45％、按惯例30％市场溢价收购,则此次交易所需金额约为16亿元,对公司现金流影响较小。且目前KUKA盈利水平较低,若完全收回对公司短期业绩增厚幅度较小。考虑到私有化落地需要通过2022年5月KUKA股东大会的审议,因此我们认为对2021年度美的集团整体业绩表现无显著影响。
风险提示:私有化未能落地、整合措施不当或整合效果不及预期。
[2021-11-24] 美的集团(000333):计划私有化KUKA,未来发展可期
■中金公司
公司近况
公司公告:美的拟全面收购其控股的KUKA(KU2GR)股权并私有化。
评论
美的收购KUKA:1)2015年,美的开始布局工业机器人,同年8月开始在二级市场增持KUKA股份;2016年5月,美的持有KUKA13.51％股份,并对KUKA提出要约收购,价格115欧元/股;2017年1月,美的完成收购,收购价格270亿元,最终持有KUKA94.55％股份,确认商誉207亿元。2)为达成收购,美的签署投资协议对KUKA进行一系列承诺,有效期7.5年,2023年末到期。该承诺涉及保持KUKA独立性、尊重KUKA员工、员工委员会及工会的权利。我们估计,本次私有化方案需要争得KUKA员工、员工委员会及工会支持。3)KUKA整合并不顺利,2017/2018/2019/2020年KUKA营收34.79/32.42/31.93/25.74亿欧元,净利润0.89/0.13/0.10/-1.03亿欧元。KUKA主要客户为欧美汽车企业,2017年以来欧美传统汽车行业并不景气,特别是2020年开始面临疫情、新能源汽车冲击、汽车MCU短缺等负面影响。当前(11-23)KUKA股价67.6欧元/股,相当于邀约价格的59％。
市场应该积极看待本次私有化:1)2020年,美的集团提出"科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破"的新战略,重新划分5大业务板块,全面布局ToB业务。市场并未对ToB业务进行分部估值。美的收购KUKA后确认部分摊销费用,导致美的机器人业务在2017/2018/2019/2020的分部利润分别为-17.11/-4.43/-4.35/-11.27亿元,并未盈利,因此KUKA并未体现在美的估值中。3)我们深入研究西门子百年发展之路《时代的企业,从西门子看美的多元化之路2021.10.08》,认为美的集团具有ToB业务多元化的潜力,但需要从更长的产业周期看待美的转型。本次私有化是美的寻求更好的发展KUKA的措施。我们认为,KUKA私有化后有利于专注业务经营并提升美的在机器人与自动化业务领域的内部资源协同和共享。
美的拥有敏锐的市场洞察力、清晰的治理结构、充分的激励机制、灵活的组织架构和强大的执行能力。随着KUKA业务的恢复和盈利提升,我们预计有望给美的带来后续发展的增量。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年16.7倍/14.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价89.90元,对应22.0倍2021年市盈率和19.1倍2022年市盈率,较当前股价有29％的上行空间。
风险
市场需求波动风险;原材料成本上涨风险。
[2021-11-24] 美的集团(000333):美的集团拟全面收购KUKA股权
■上海证券报
11月23日晚，美的集团发布公告称，拟通过全资子公司全面收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司的股权并私有化。收购完成后，KUKA将成为公司全资控制的境外子公司，并从法兰克福交易所退市。公司表示，本次收购有利于KUKA专注业务经营，并提升公司在机器人与自动化相关业务领域的内部资源协同和共享。
资料显示，KUKA是全球主要的工业机器人生产厂商之一，总部位于德国奥格斯堡。美的集团表示，KUKA是世界上首家将灵敏轻型机器人带入生产车间的机器人制造商，并成为第一家从协作机器人到移动机器人及工业重型机器人全覆盖的制造商。
2021年上半年，KUKA推出一系列新产品。其中，操控系统方面，KUKA在汉诺威工业博览会上发布了新操作系统iiQKA.OS，极大程度简化机器人操控，达到如同智能手机一样的操作便捷性;面向电子、食品及医疗等行业，KUKA发布首款并联机器人KRDELTArobot，其可对食品和药品直接接触操作;医疗领域方面，一家慕尼黑的医疗中心通过使用配有KUKA高精度机器人的设备进行肿瘤治疗，可替代放射疗法，实现KUKA机器人在医疗领域的应用突破。
收购KUKA是美的集团进军机器人领域的重要一环。美的集团今年半年报显示，美的集团机器人、自动化系统及其他营业收入增长33.28%，主要系KUKA业务规模增长所致。而KUKA业务规模增长主要得益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加以及自身效率提升的变革。
目前美的通过境外全资子公司MECCA合计持有KUKA的3760.77万股股份，约占KUKA已发行股本的94.55%。去年，KUKA实现营收31.65亿美元，同比下降19.39%;净利润亏损1.27亿美元。2021年上半年，KUKA营收实现18.2亿美元，同比增长30.88%;净利润0.18亿美元，同比增长118.93%。
美的集团目前对于KUKA的经营重点是推进KUKA在中国的本土化运营，加大对产品开发应用的投入，以及对核心部件、软件系统的研发创新;在市场端，保持在汽车领域优势的基础上，积极拓展一般工业、电子、医疗及物流、服务等新业务;在经营端，聚焦研究开发、供应链管理、卓越运营和数字化等方面，加速打造机器人及工业自动化业务的核心竞争力。
[2021-11-24] 美的集团(000333):私有化库卡 美的集团加码机器人赛道
■证券时报
实控人刚刚完成增持计划，美的集团(000333)加码机器人与自动化业务的消息接踵而至。
11月23日晚间，美的集团发布公告，拟通过全资子公司全面收购德国法兰克福交易所上市公司KUKA Aktiengesellschaft(以下简称“库卡”)的股权并私有化。目前，美的集团通过境外子公司MECCA间接持有库卡94.55%股权，若本次收购完成，将全资控股库卡，后者将从法兰克福交易所退市。截至最新收盘，库卡股价为67.6欧元/股，4月份以来涨幅超60%。
作为美的旗下机器人及自动化业务的重要载体，库卡这次被全资收购，将有利于专注业务经营，同时提升美的集团在相关业务领域的内部资源协同和共享。
拟私有化库卡
回溯2017年，库卡正式进入美的集团，此举被外界视作美的推进“双智”战略、深入布局机器人产业的关键一步。当时，美的通过境外全资子公司MECCA全面要约收购库卡3223.35万股股份，约占库卡总股本81.04%，要约收购价格为每股115欧元，交易总对价为37亿欧元，以现金方式支付。在此之前，MECCA已持有库卡13.51%股权，前述收购完成后，持股比例上升至94.55%。
根据公告，本次美的集团将继续收购剩余5.45%股权，实现对库卡的全资控股，后者也将顺势从法兰克福交易所退市。
公开资料显示，库卡是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商之一。对于库卡的加盟，美的集团寄予厚望。公司表示，可借助库卡技术优势，推动制造升级，拓展 B2B产业空间，双方将共同发掘包括服务机器人在内的多领域市场。
值得一提的是，库卡在被收购后的几年里，业绩不升反降。万得数据显示，库卡在2017年创下6.9亿元的利润新高后便进入下降通道，2018净利尚不足1亿元，降幅超8成;2020还一度陷入亏损，亏损额超8亿元。
进入2021年，得益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加以及自身效率提升的变革，库卡业务规模有所增长。据悉，库卡中国在上半年新获商机数量同比提升近 50%，新客户订单占比提升至 15%。业绩表现方面，库卡实现营收117.6亿元，同比增长31%;净利润为1.17亿元，同比扭亏。
股价表现方面，库卡近期经历了一波上涨行情，4月份以来涨幅超60%，最新股价为67.6欧元/股。
控股股东增持超10亿元
需要关注的是，在目前美的诸多业务板块中，空调及消费电器仍占大头。机器人及自动化业务虽为着力打造的利润增长点，占整体营收比重并不大，今年上半年该板块实现营收127亿元，占总营收的7.3%;毛利率为33.28%，高出公司整体毛利率11.57个百分点。
对于本次拟对库卡全资控股，美的集团表示将实现内部资源协同和共享。坐拥万东医疗、安得物流等医疗、物流多元化产业，美的曾在机器人及自动化领域明确提出面向医疗、娱乐、新消费领域的相关解决方案，而拥有机器人关键技术的库卡在其中的作用自然不可小觑。
今年上半年，库卡在物流仓储领域获得丽珠制药冷库改造、安踏斐乐全渠道中央仓等项目订单，在医疗领域成功取得长春国文新区医院项目订单，在汽车领域成功开拓重型卡车行业新客户。与此同时，库卡积极协助美的集团提升智能制造水平，截至 2021 年7月，美的机器人使用密度已超过 320台/万人，并计划在2023年实现 530台/万人的目标。
业务融合加速推进，美的集团近期股价走势却不尽如人意，近半年来震荡下行，跌幅达13%。今年5月份，实控人何享健发布增持计划，截至11月22日，何享健累计增持1431.3万股，占总股本的0.21%，增持金额达10.5亿元，均价约为73.4元/股。
[2021-11-24] 美的集团(000333):拟全面收购+私有化库卡,提升自动化业务内部协同-全面收购KUKA股权并私有化事件点评
■光大证券
事件:
公司发布公告,拟通过全资子公司全面收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司KUKAAktiengesellschaft的股权并私有化。本次收购完成后,库卡将成为公司全资控制的境外子公司,并从法兰克福交易所退市。本次收购尚须根据国内外相关法律履行一定的报备和审批程序。
点评:
历时六余年私有化库卡,收购剩余5.45％股份约需11亿人民币。美的对库卡的并购起始于2015年8月,最初购入5.4％的股权。2016年5月美的正式向德国库卡发出收购要约,到2017年初美的成为德国库卡的控股股东,此次要约收购总耗资约292亿元,最终持股3761万股,占比94.55％。2021年11月24日,美的拟将德国库卡私有化,收购剩余少数股东持有库卡约216.8万股股份,占比5.45％,若按11月22日最新收盘价67.6欧元计算,此次收购所需金额约1.5亿欧元,约合人民币10.5亿元。
私有化促进自动化业务资源协同,库卡中国本土化运营的坚实一步。2021年库卡经营明显改善,受益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加,2021年前三季度库卡收入达183亿人民币,同比+25％;净利率为0.7％,同比+4.4pcts。此次美的私有化库卡将有助于后者专注经营,推动库卡集团在中国的本土化运营,提升美的在机器人与自动化相关业务领域的内部资源协同和共享。根据美的中报电话交流:1)目前库卡约50％生产在中国完成,预计2021年中国地区收入占比可达20％;2)除传统汽车机器人业务,库卡加大力度发展非汽车业务(运动机器人、服务机器人等);3)预计2025年库卡在中国地区的收入占比可达30％以上,相关业务的净利率或有10％左右。
盈利预测、估值与评级:机器人业务加速协同,维持"买入"评级。预计私有化库卡将使美的机器人业务的资源协调更为顺畅,库卡的组织整合更为有效。看好美的机器人业务在自动化和数字化趋势下的的增长潜力。维持美的集团2021-23年净利润预测为281.2、323.5、357.2亿元,现价对应PE为17、15、14倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料涨价风险,全球工业机器人需求疲软,业务协同不及预期。
[2021-11-22] 美的集团(000333):美的集团控股股东一致行动人增持公司股份计划实施完成
■上海证券报
美的集团公告，截至2021年11月20日，公司控股股东美的控股一致行动人何享健增持计划期限届满，何享健通过深圳证券交易所系统集中竞价方式累计增持公司股份14,312,808股，占公司总股本的比例为0.21%，增持股份金额为1,050,257,157元。截至公告日，本次增持计划已实施完毕。
[2021-11-15] 美的集团(000333):标普上调美的集团信用评级至“A”
■证券时报
11月15日，标准普尔公司(简称“标普”)将美的集团股份有限公司(简称“美的集团”)的信用评级由“A-”上调至“A”。根据标普最新报告显示，基于美的集团多元化发展和品牌竞争力的增强，预期美的集团在未来两年内的经营业绩稳步增长，市场份额稳步扩大。
[2021-11-08] 美的集团(000333):美的集团董事长兼总裁方洪波一行到访中远海运集团
■证券时报
11月8日，美的集团董事长兼总裁方洪波一行到访中远海运集团，与中远海运集团董事长、党组书记万敏等进行了会谈。这是继年初签署战略合作协议之后，美的集团今年第二次访问中远海运集团，双方的全面战略合作关系得到进一步深化发展。
[2021-11-04] 美的集团(000333):美的再获国家科学技术进步奖
■上海证券报
11月3日，在国家科学技术奖励大会上，美的空调参与的《建筑热环境理论及其绿色营造关键技术》项目，斩获“国家科学技术进步奖二等奖”。这也是继《房间空气调节器节能关键技术研究及产业化》项目后，美的空调再次获此殊荣。
据介绍，《建筑热环境理论及其绿色营造关键技术》项目，实现了“人体自适应热舒适理论和评价方法、热环境多参数耦合设计技术、高效运营技术和装备研发”等方面的重大技术突破。
在针对节能技术、工程设计方法、装备开放等建筑热环境研发创新中，美的空调既参与建筑热环境绿色营造空调产品标准体系构建，联合重庆大学等单位承担“基于热舒适指标的房间空调器动态调控策略研究”和“长江流域建筑供暖空调解决方案和相应系统”等项目课题，还负责组织空调器恒温除湿、温湿度双控、动态舒适性控制等核心技术研发，跟踪反馈成果的应用效果。
统计显示，仅“基于温湿风补偿的舒适空调及节能运行”1项关键技术，在2017年至2019年间产生的经济效益已达11.64亿元。
据悉，近年来美的空调主导或参与的相关标准就达到179份。截至目前，美的空调已申请专利36371件，授权21165件。截至目前，美的空调已获得46项“国际领先”技术鉴定，涵盖核心零部件、控制技术、舒适技术等全领域。其中，在舒适健康及节能领域，美的空调获得国家科学技术进步奖二等奖2项、省市区协会科技奖17项;“国际领先”20项，主导国标6份，主导行标、团标21份。
今年10月，美的集团首次对外发布绿色战略，公开提出“构建绿色全球供应链，提供绿色产品和服务，共建绿色美好家园”的企业愿景。
[2021-11-03] 美的集团(000333):收入稳健增长,毛利率"逆势"提升-公司季报点评
■海通证券
美的集团发布21Q3季报。公司前三季度实现营业收入2629.43亿元,同比+20.75％;实现归母净利润234.55亿元,同比+6.53％;实现扣非净利润225.65亿元,同比+9.45％。单3季度公司实现营业收入880.96亿元,同比+12.89％;实现归母净利润84.46亿元,同比+4.4％;实现扣非归母净利润79.28亿元,同比+10.75％。公司单季度收入及扣非净利润均实现双位数增长,经营稳健。
家电主业稳健增长。根据公司官方微信公众号披露:分内外销来看,前三季度国内收入同比+24.7％,外销收入同比+15.1％;Q3单季度内销收入同比+17％,外销收入同比+6％。据奥维云,公司主要品类市场份额保持领先,空调线上、线下份额达34.8％及35.8％;洗衣机线上、线下份额达35.2％及27.5％;冰箱线上、线下份额达18.6％及14.5％。KUKA经营持续改善。KUKA前三季度销售收入达23.6亿欧元,同比增长26.8％;库卡中国区销售收入4.05亿欧元,同比增长47.2％。
原材料涨价压力下毛利率逆势增长,费用率小幅提升,金融资产公允价值变动带来损益波动。从毛利率来看,公司Q3单季度毛利率达24.94％,环比21Q2提升1.51pct,同比+0.13pct。我们认为毛利率的环比向上可见公司成本压力已经趋缓。费用率来看,销售费用率同比-0.41pct,研发费用率同比+0.97pct,管理费用率同比+0.83pct,整体费用率小幅提升。金融资产的公允价值变动占收入比例同比-1.26pct,造成非经常性损益波动。最终净利率同比-0.78pct至9.6％。公司扣非后净利率9.0％,去年同期为9.2％,基本维持了稳定。
投资建议及盈利预测。公司在上游涨价、下游需求疲软的环境下单季度仍然维持了双位数的增速输出及毛利率提升,体现出强大的经营韧性。我们认为公司成本端压力最大的时期已经过去,盈利端有望实现逐步修复。长期来看,美的延续2020年战略主轴"科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破",五大事业群全新组织架构战略启航,有望带来新组织活力。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润300.5亿,353.6亿及399.5亿元,给予2021年20-25XPE估值,对应合理价值区间86.0元-107.5元,维持"优于大市"评级。
风险提示。原材料价格波动,终端需求不及预期。
[2021-11-02] 美的集团(000333):白电龙头地位稳固,单季度营收高增-季报点评
■天风证券
事件:公司2021Q3实现营收880.96亿元,同比+12.89％;归母净利润84.46亿元,同比+4.40％;扣非归母净利润79.28亿元,同比+10.75％。累计来看2021Q1-Q3,公司实现营收2629.43亿元,同比+20.75％;归母净利润234.55亿元,同比+6.53％;扣非归母净利润225.65亿元,同比+9.45％。公司收入增长超预期。
从利润表看,2021Q3公司销售毛利率24.94％,同比+0.13pct;销售净利率9.68％,同比-0.78pct。2021Q1-Q3公司销售毛利率为23.8％,同比-1.49pct;销售净利率为9.07％,同比-1.17pct。公司以白电和小家电业务为主,直接原材料中铜、铝、不锈钢、注塑件等占比较高,年内受到大宗商品涨价影响较大。结合终端零售均价变化,我们认为,公司积极通过提升产品结构、推动工业互联网和数字化建设等手段对冲成本上行压力,三季度公司毛利水平同比由下降转为提升。
从费用端看,21Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28％/2.84％/3.33％/-1.27％,分别同比变化+0.01/-0.06/+0.25/-0.60pct;21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为9.27％/3.64％/3.92％/-1.17％,分别同比变化-0.41/+0.82/+0.96/-0.38pct。
白电优势地位稳固,营收增长亮眼。三季度公司实现营收增速近13％,延续了20年下半年以来的快速增长态势,增速处于过去三年内较高水平,公司白电优势地位稳固。
分区域看,公司21Q3国内/海外收入分别同比+17.0％/+6.4％,Q1-Q3分别同比+24.7％/+15.1％,在内销市场需求整体较为薄弱的情况下,公司内销业务逆势实现高增,表现十分亮眼。从第三方数据来看,产业在线显示,公司21Q3空/冰/洗内销量分别同比+3.2％/-5.7％/-5.5％;据奥维云网,公司21Q3空/冰/洗线上均价分别同比+23.0％/-0.4％/+16.2％,线下均价分别同比+7.2％/+4.5％/+4.2％。由于产业在线销量口径与实际公司出货口径存在一定差异,我们认为三季度公司内销出货实际情况好于产业在线数据,但增长主要由价格因素驱动。海外方面,海外自有品牌销售网点超3.6万家,为海外收入增长提供动力。
多战略持续推进,为公司发展注入额外动力。高端化方面,21Q1-Q3公司子品牌COLMO实现零售额超25亿元,同比增速超320％。自动化方面,公司库卡业务经营持续改善,前三季度累计接单26.97亿欧元,同比+35.3％;销售收入23.60亿欧元,同比+26.8％。
其中,库卡中国前三季度累计接单5.10亿欧元,同比+41.1％;销售收入4.05亿欧元,同比+47.2％。智能化方面,10月美的发布物联网操作系统1.0,已联网智能设备超5200万,全屋智能解决方案的推进在带动用户体验与产品力提升的同时,有望优化消费者购买配套率并提升利润空间。此外,公司于10月首次提出绿色战略,表明其暖通与楼宇业务将向绿色和智慧综合解决方案转型,赋能企业长期可持续发展。
投资建议:美的集团在白电业务上龙头优势明显,各业务条线发展逻辑清晰:家电业务方面,国内市场利用Colmo品牌发力高端化,海外市场在维持OEM业务的同时大力发展自主品牌,提升海外业务空间;非家电业务方面,在工业机器人、机电产品、智慧楼宇等业务上持续投入和布局,是公司未来持续增长的第二曲线。预计21-23年公司归母净利润294.95/331.44/366.94亿元(前值为285.47/323.95/358.44亿元),当前股价对应21-23年17.23x/15.34x/13.85xPE,维持"买入"投资评级。
风险提示:原材料价格上涨;海外品牌和品类拓展受阻;疫情反复,影响销售。
[2021-11-02] 美的集团(000333):结构优化,Q3毛利率表现好于预期-三季点评
■群益证券
公司业绩:公司21Q1-Q3实现营收2629.4亿元,YOY+20.8％(较19Q1-Q3增18.6％),录得净利润234.6亿元,YOY+6.5％(较19Q1-Q3增10.0％),扣非净利润225.7亿元,YOY+9.5％,公司业绩略好于预期。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收830.2亿元、918.3亿元、881.0亿元,YOY分别+42.3％、+12.9％、+12.9％(较19年同期分别+10％、+16％、+30.6％),分别录得净利润64.7亿元、85.4亿元、84.5亿元,YOY分别+34.5％、-6.3％、+4.4％(较19年同期分别+5.5％、-5.7％、+37.8％)。
Q3内销恢复显著,海外业务高基期下稳健增长:(1)公司内销恢复较为显著,Q3单季营收同比增长17％(较19年同期+42.5％),根据奥维云网数据,前三季度空调线上、线下市占率分别为34.8％,35.8％、洗衣机线上、线下市占率分别为35.2％、27.5％,冰箱线上、线下市占率分别为18.6％、14.5％,市场份额均保持领先。(2)Q3单季海外业务在去年不低的基期下实现营收同比增长6.4％(较19年同期增长14.9％),公司继续加速海外渠道布局,前三季度海外新增自有品牌销售网点超过3.6万家,看好渠道未来的发力。(3)库卡Q3单季度实现营收8.3亿欧元,YOY+19.9％,前三季度已接订单量27.0亿欧元,恢复较好。
结构优化,毛利率提升:在原材料价格高企的背景下,公司Q3单季度综合毛利率却同比提升0.1个百分点,环比提升1.5个百分点至24.9％,充分显示了公司对产品结构优化及提价的能力。公司Q3销售费用率同比下降0.4个百分点至9.3％,管理费用率同比增加0.8个百分点至3.6％,研发费用率同比增加1个百分点至3.9％,财务费用率同比下降1个百分点至-1.2％,整体期间费用率同比增加约1个百分点至15.7％。
盈利预测与投资建议:展望未来,虽然中国房地产市场承压预期会影响到公司国内家电业务的销售增速,但海外市场拓展发力明显,预计将会推动整体营收稳健增长,此外,公司不断优化费用及成本,预计在原材料压力减弱后具备较好的净利率恢复弹性。考虑到公司Q3业绩好于预期,我们小幅上调盈利预测。我们预计公司2021、2022年可分别实现净利润290.0亿元、317.6亿元,YOY+4.9％、+9.6％(原预计公司2021、2022年可分别实现净利润285.4亿元、313.5亿元,YOY+4.9％、+9.8％),EPS分别为4.2元、4.6元,P/E分别为18X、16X,公司业绩不断恢复,高比例分红+大额回购股份并注销利于公司价值的体现,我们维持"买进"的投资建议。
风险提升:疫情影响超预期;需求大幅下滑;原材料价格上涨;汇率波动
[2021-11-01] 美的集团(000333):价值链重塑精进效率,能力圈外移驱动成长-深度研究
■华安证券
领衔全球的中国家电龙头美的集团经过52年发展,已成为一家集智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人及自动化事业部、数字化创新业务五大板块为一体的全球化科技集团,产品及服务惠及全球200多个国家和地区约4亿用户。2020年,公司实现营收2857亿元,归母净利润272亿元,位居全球家电行业之首。
核心竞争力:优秀的组织基因及其表达以何享健为首的创始人团队在关键时点和面临关键变化时,强有力地执行了正确的战略决策,并在连续的企业实践中,将优秀的做事原则灌注进美的基因,塑造出美的优秀的企业文化和价值观,孕育出高效的企业治理结构,指引美的在变革中不断做正确的事,为客户持续创造价值,穿越多轮经济和产业周期。
核心看点一:研发加码+渠道变革,驱动价值链重塑,不断挖深护城河公司深谙家电零售本质,通过加大研发投入和推动渠道变革双管齐下,驱动价值链重塑,不断为用户创造更好的产品和更快的服务。研发加码:公司战略主轴升级,进一步确立科技领先定位,2013-2020年公司累计投入研发费用564亿元,逐渐构起研发规模优势,保障产品品质和创新;渠道变革:全面推行"T+3"模式,以美云销、美云智数、安得智联为依托,推动全面数字化转型,加快信息、产品和资金流动,打造"以销定产"柔性制造能力,保障更快、更准的需求响应。
核心看点二:产业扩张+全球突破,推动能力圈外移,不断拓宽护城河
公司通过产业扩张和全球突破,通过产业扩张和全球突破,不断探索增量产业和增量市场,推动能力圈外移,打开新的成长空间。产业扩张:通过产业链上下游延伸,布局新能源车核心部件和工业机器人等ToB业务,利用先进的企业治理经验、充沛的资金实力和广阔的销售渠道加以赋能,新兴产业发展可期;全球突破:利用产品+品牌+渠道+供应服务多方位突破,加大自有品牌出海,规划到2025年海外营收超过400亿美元,海外市场大有可为。
投资建议
预计公司21-23年实现营业收入分别为3267.1/3577.0/3903.5亿元,对应增速分别为14.3％/9.5％/9.1％,实现归母净利润分别为296.4/348.9/393.2亿元,对应增速分别为8.9％/17.7％/12.7％,对应EPS分别为4.2/5.0/5.6元/股。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
原材料价格上涨风险;受海外疫情反复和国际关系影响,全球化不及预期风险;行业竞争加剧风险。
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