000301东方市场股票走势分析
≈≈东方盛虹000301≈≈(更新:22.01.13)
[2022-01-13] 东方盛虹(000301):东方盛虹拟斥资近65亿元加码主业
■上海证券报
东方盛虹1月12日晚公告，旗下两家子公司拟合计斥资64.5亿元扩产两大项目——超仿真功能性纤维及再生差别化和功能性涤纶长丝，若两大项目达产，预计可合计贡献年利润总额14.66亿元。
东方盛虹称，为进一步增强涤纶长丝的市场竞争力，公司二级全资子公司国望高科纤维(宿迁)有限公司拟以自有资金及银行借款投资建设二期年产50万吨超仿真功能性纤维项目，预计总投资为36.12亿元，建设期为2年。
据公告，年产50万吨超仿真功能性纤维项目与公司二级子公司建设的盛虹炼化(连云港)有限公司1600万吨炼化一体化项目为上下游产业链关键配套项目，既能保证原料短距离供应、满足周边功能性纤维的需求，又能降低纺织行业运营成本，能够进一步增强企业竞争力和综合效益。
此外，公司二级全资子公司江苏芮邦科技有限公司拟以自有资金及银行借款投资建设二期年产25万吨再生差别化和功能性涤纶长丝及配套加弹项目，预计总投资为28.38亿元，建设期为2年。
东方盛虹称，该项目产品属于再生智能化超仿真功能性化学纤维，主要定位于服饰装饰等民用产品，产品质量好，价格合理，可满足各种服饰装饰产品市场的需要，项目产品具有广阔的市场前景。项目原料为废旧瓶片，做到了瓶片、原生丝再到加弹丝的绿色环保、循环发展的再生资源利用，实现了产业链发展的循环经济模式。
经测算，上述2个项目达产后预计年销售收入合计73.48亿元，年利润总额合计14.66亿元，将对公司的经营业绩产生积极作用。
上述2个项目投资的资金来源，均是自有资金及银行借款。那么东方盛虹的家底如何?据查，2021年三季报显示，截至2021年9月30日，东方盛虹有货币资金171.87亿元，负债率为76.96%。
[2022-01-07] 东方盛虹(000301):斯尔邦并表贡献丰厚业绩,21年业绩同比大增-21年度业绩预告点评
■光大证券
事件:公司发布21年度业绩预告,21年公司预计实现归母净利润41-50亿元,同比增长(调整后)435％-552％。
点评:
PTA、长丝价差扩大,斯尔邦并表,21年业绩同比大增:21年油价持续上涨,带动行业景气度回暖,公司盈利能力显著提升。21年Q4,国内PTA、涤丝DTY均价分别为4911元/吨、9436元/吨,分别同比+47％、+44％;PTA、涤丝DTY价差分别为581元/吨、2492元/吨,分别同比+51元/吨、+468元/吨。此外斯尔邦并表进一步增厚公司业绩:21年光伏行业景气度攀升,EVA龙头斯尔邦业绩大幅增长,21年斯尔邦并表增加公司非经常性损益约27亿元-34亿元。展望2022年,盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目产能稳步爬坡,公司将形成从"一滴油"到"一根丝"的全产业链布局,跻身国内炼化巨头行列,业绩增长可期。
收购斯尔邦,打通炼化精细化工全产业链:21年12月31日,斯尔邦完成过户,公司目前直接持有斯尔邦100％股权,全面打通炼化精细化工全产业链。公司主营业务进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售业务,可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效应。斯尔邦作为国内第一大EVA生产商,其EVA光伏树脂产能稳定在20万吨/年以上,长期来看将受益于下游光伏装机需求扩张,盈利空间可观。21年12月29日,斯尔邦26万吨/年的丙烯腈(Ⅲ)产线投产,其丙烯腈整体产能由52万吨/年提升至78万吨/年,跃居国内第一,进一步巩固斯尔邦丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下,碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长,有望为斯尔邦带来一定的业绩增量,公司未来发展可期。盈利预测、估值与评级:斯尔邦并表贡献丰厚业绩,因此我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为48.41(上调162％)/88.74(上调24％)/124.03(上调29％)亿元,折合EPS为1.00/1.49/2.09元(假设2022年完成定向增发),维持"买入"评级。
风险提示:产品价格大幅波动风险;下游需求不及预期;新项目投产不及预期;增发不能顺利完成。
[2022-01-07] 东方盛虹(000301):斯尔邦年底过户完成,21年业绩预增显著-事件点评
■中信建投
事件
1月5日,公司发布公告,斯尔邦过户手续已于2021年12月31日办理完毕。本次变更完成后,公司直接持有斯尔邦100％股权。
1月6日,公司发布2021年度业绩预告,预计归母净利润41-50亿,同比增长435-552％。
简评
斯尔邦过户完成,优质资产赋能公司下游。公司购买斯尔邦100％股权并募集配套资金,12月22日获证监会审核通过后;12月31日,斯尔邦办理完毕变更登记手续。本次变更完成后,公司直接持有斯尔邦100％股权。斯尔邦整体注入后,上市公司主营业务延伸至高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,新增产品范围涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品。同时,"盛虹炼化一体化项目"投产后产品与斯尔邦部分副产品之间的重合问题得以消除,上市公司的同业竞争减弱。伴随双方资源整合、优势互补从而实现价值释放,上市公司一体化逐步完善,抗风险及盈利能力增强。
行业景气提升,2021年业绩预告增幅显著符合预期。公司2021年归母净利润预计达41-50亿,同比增长435-552％。主要系2021年化工行业需求回暖,叠加原油价格上行等影响,行业进入复苏周期,景气度上升。同时,公司生产经营进一步改善,保持良好的盈利能力。斯尔邦生产的EVA光伏树脂产能稳定在20万吨/年以上,港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年建成投产,同比增加了利润贡献。此外,预计本报告期内,斯尔邦归属上市公司股东的非经常性损益为27-34亿(按85.46％股权占比测算)。
丙烯腈及光伏EVA龙头,斯尔邦构筑公司高质量发展新增长极。
双碳背景下风电产业蓬勃发展,驱动碳纤维需求高速增长,丙烯腈作为碳纤维原料,需求持续增长。2021年12月29日,斯尔邦第三套丙烯腈装置顺利投产,总产能提升至78万吨/年,跃居成为国内丙烯腈行业龙头。斯尔邦未来还将建设第四套26万吨/年丙烯腈装置。与此同时,低碳政策拉动光伏EVA需求高增。目前,斯尔邦EVA二期项目推进提速,其中20万吨管式法EVA产能及5吨改性产能预计23年年底投产(以光伏料为主);三、四期项目也在同步跟进。斯尔邦有望打造成为公司高质量发展新增长极,低碳时代公司可持续发展前景向好。
炼化一体化投产在即,打开更大成长空间。2019年,公司开启盛虹炼化一体化项目建设。项目范围包括1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30万吨原油码头、4个5万吨液体化工码头等,项目建设稳步推进,预计将于2021年底建成投产。届时,盛虹炼化产出品PX将通过管道直供给虹港石化生产PTA,PTA和盛虹炼化产出品MEG将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维,公司将构筑起完整的"原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤"全产业链一体化经营发展模式,实现"一滴油"到"一根丝"的炼油、石化、化纤协同发展。同时,12月28日,公司发布公告,全资子公司盛虹石化产业拟以35.1亿元为对价,收购疌泉基金持有的盛虹炼化13.3％股权,交易完成后公司将持有盛虹炼化近100％股权。炼化一体化项目落地后,公司整体经济效益和综合市场竞争力将大幅提升,业绩释放前景明朗,打开更大成长空间。
盈利预测与估值:预计公司2021、2022、2023年年归母净利润为47.5亿元、121亿元和174亿元,EPS分别为0.74元、1.82元和2.57元,对应当前股价PE分别为27.4X、11.3X和8.0X,目标价38.95元/股,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;环保和安全生产风险。
[2022-01-06] 东方盛虹(000301):斯尔邦实现并表递交满意答卷,FY21业绩预告符合预期
■中金公司
公司预计FY21盈利同比增长435％-552％
东方盛虹发布2021年业绩预告,公司预计FY21实现归母净利润41.0-50.0亿元,同比上年同期(追溯调整后)增长435％-552％,我们预计公司FY21实现业绩48.5亿元,业绩预告符合我们的预期。
关注要点
斯尔邦交割完成已实现并表。2021年12月31日,公司公告已完成对斯尔邦100％股权过户至公司并完成了工商变更登记手续,这意味着在报告期内上市公司已实现并表;但由于截止业绩预告发布,上市公司通过支付现金方式取得少数股东持有的斯尔邦14.54％股权的事宜尚未完成,我们认为,2021年报告期内,公司有望增厚斯尔邦85.46％权益贡献的归母净利润。
4Q21PTA业务或有拖累。我们预计公司原有PTA+聚酯业务在4Q21实现净利润约1-2亿元,较前三季度环比有所回落,主要受4Q21PTA价差收窄及公司PTA装置运营故障导致非计划检修的拖累。我们预计PTA+聚酯业务全年盈利可能达16-17亿元。
4Q21斯尔邦盈利环比略有回落,全年交满意答卷。考虑到4Q21以来下游光伏组件需求阶段性回落,EVA价格专利润较前三季度有所收窄,我们预计4Q21斯尔邦盈利可能为7-8亿元左右,全年盈利可能达37-38亿元,贡献归母净利润31.6-32.5亿元。
FY22斯尔邦100％并表,大炼化投产贡献增量利润。展望FY22,我们预计随着斯尔邦少数股权对价支付完成,东方盛虹有望实现100％权益并表,我们预计今年光伏级EVA仍有望保持较高景气度,且考虑到公司在建1600万吨/年炼化一体化项目已进入试车阶段,我们预计有望在今年下半年开始贡献增量利润,公司FY22盈利规模有望同比大幅增长。
估值与建议
考虑到斯尔邦资产已完成交割并表,我们上调FY21/22盈利预测99％/13％至48.5/86.2亿元,同时引入FY23盈利预测120.5亿元;我们维持目标价30元不变,对应17倍FY22/12倍FY23年市盈率,较当前股价有57％的上行空间。维持跑赢行业评级。
当前股价对应11倍/8倍FY22/FY23市盈率。
风险
新项目建设、投产慢于预期,EVA盈利低于预期。
[2022-01-06] 东方盛虹(000301):斯尔邦完成过户,业绩预告大幅增长-重大事件快评
■国信证券
事项:
公司发布2021年度业绩预告,预计归母净利润41-50亿,同比去年增长435％-552％。公司近期已经完成斯尔邦的过户手续,斯尔邦贡献业绩约27-34亿(按照85.46％股权占比测算)。国信化工观点:1)EVA粒子涨价是公司业绩大增的主要原因;2)大炼化项目投产在即,将是未来2年业绩增长的核心;3)聚酯业务维持相对稳定的盈利水平;4)三个"百万吨级"项目引领长期发展;5)风险提示:大炼化项目投产不达预期;公司产品价格下滑风险;规划项目的落地风险等。投资建议:考虑到EVA价格短期的下跌,我们相应下调盈利预测,预计21-23年归母净利润47/102/162亿(原值62/123/164亿),对应EPS为0.79/1.71/2.73元/股,对应当前股价PE为24x/11x/7x,维持"买入"评级。 评论:
EVA粒子在21年价格大幅上涨,明年或呈分化走势
2021年EVA在下游光伏装机拉动下,行业进入史诗级上涨行情,高度一度达到3万元附近。四季度开始行业进入淡季,EVA价格出现下滑,目前国产发泡料价格约18000-19000元/吨,线缆料价格约21000-22000元/吨,光伏料价格更高,卓创资讯测算,目前行业税前毛利约10000元/吨。EVA光伏料VA含量在28％-33％,其生产为超高压工艺,工艺复杂难度大,技术垄断性强,EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年,国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握,进口依赖度高达70％以上,目前2021年新投产的EVA装置均未能实现EVA光伏料的稳定量产,同时下游胶膜企业也还在初期验证试用阶段。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求,2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过30万吨,2025年全球光伏料需求量可达130万吨以上,因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧,我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期,国内新增产能很难满足需求端的高速增长,高端光伏料处于供不应求的状态,我们认为明年EVA光伏料价格将与中低端价格明显拉开,公司有20万吨以上光伏EVA产能,明年有望继续受益于行业高景气。大炼化投产在即,将是未来两年业绩增量的核心盛虹1600万吨/年炼化一体化项目计划于2021年底建成投产。盛虹炼化的1600万吨的单 线规模是目前我国最大的单线产能,项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,化工品占比达到69％,化工品收率高于现有的大炼化项目。项目投产后公司将实现产业链全覆盖,同时公司持续规划炼化下游产能,布局精细化工品细分赛道,预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。
三个"百万吨级"项目引领长远发展
盛虹集团已开工建设三个"百万吨级"项目,以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是,百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。EVA方面,公司正在规划将EVA产能扩建至100万吨/年,进一步替代进口,提升自给率,为国家清洁能源转型提供稳定保障;丙烯腈方面,斯尔邦目前是国内生产规模最大的丙烯腈生产基地,拥有78万吨丙烯腈产能,未来斯尔邦石化结合现有产业布局优势,建设规划更大的丙烷产业链项目,丙烯腈整体生产规模将达到104万吨/年,成为世界规模最大的丙烯腈生产基地;可降解材料方面,公司规划建设PBAT、PBS等百万吨级绿色可降解材料项目,产品主要应用于工程塑料、特种薄膜、包装材料、医疗器材、通信光缆等领域,提升可降解材料的应用率,实现社会、经济、环境效益的统一,项目建成后,公司将成为全球最大的绿色可降解材料生产基地。
考虑到EVA价格短期的下跌,我们相应下调盈利预测,预计21-23年归母净利润47/102/162亿(原值62/123/164亿),对应EPS为0.79/1.71/2.73元/股,对应当前股价PE为24x/11x/7x,维持"买入"评级。
[2022-01-05] 东方盛虹(000301):东方盛虹2021年度净利润预增435%-552%
■上海证券报
东方盛虹披露业绩预告。公司预计2021年盈利410,000万元-500,000万元，比上年同期(追溯调整后)增长435.00%-552.44%。报告期内，化工行业需求回暖，叠加原油价格上行等影响，行业进入了复苏周期，景气度上升。公司生产经营进一步改善，保持良好的盈利能力。斯尔邦生产的EVA光伏树脂产能稳定在20万吨/年以上，港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年建成投产，同比增加了利润贡献。公司因同一控制下合并斯尔邦，预计本报告期增加归属于上市公司股东的非经常性损益27亿元-34亿元。
[2022-01-04] 东方盛虹(000301):斯尔邦重组获批落地,双维发展开启新征程
■兴业证券
事件:2022年1月3日晚间东方盛虹发布公告,其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易收购斯尔邦石化100％股权获得中国证监会核准批复。本次批复核准公司向盛虹石化集团有限公司、连云港博虹实业有限公司共发行11.12亿股股份购买相关资产,发行股份募集配套资金不超过40.89亿元。本次发行股份购买资产的发行价格为11.04元/股。
维持"审慎增持"的投资评级。斯尔邦石化在国内丙烯腈、EVA等领域具有领军地位。此次重组获得批复核准,标志着公司向产能、产业链双维度扩张道路上又迈出坚实一步,未来产品产销规模、产品品类有望进一步增长。东方盛虹是我国领先的差别化纤维制造商,目前拥有230万吨/年涤纶长丝产能,390万吨/年PTA产能。公司当前有诸多新增产能/项目处于建设/推进当中:吴江基地在建20万吨/年产能预计将于2022年投产;宿迁泗阳第二化纤生产基地25万吨/年再生纤维、50万吨/年功能性纤维产能持续建设;盛虹炼化1600万吨/年的炼化一体化项目常减压装置等已顺利中交、原油配额亦已获批,该项目建成后,产销量提升将给公司业绩带来显著增长,同时推动公司形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝的全产业链优势,助力公司跨越周期性波动;与同一母公司旗下斯尔邦石化的重组获批过会,后者当前是国内EVA与丙烯腈龙头企业,重组达成后,既能解决公司上市时同一母公司下不同公司间的同业竞争问题,同时又能显著扩充上市公司石化产品下游的品类丰富度与生产规模,扩展产业链版图,增强各个项目间的协同效应,提升公司综合盈利能力与抵御风险能力。总体来看,公司未来产品线在产能、产业链双维度上均有望得到显著提升,未来可期。我们维持公司2021-2023年EPS预测 分别为0.41、1.48、1.81元,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:聚酯涤纶终端需求不及预期的风险;中美贸易摩擦进一步恶化的风险;国际原油价格大幅波动的风险;炼化项目进度不及预期的风险;重组进度不及预期的风险。
[2022-01-04] 东方盛虹(000301):收购斯尔邦无条件过会-事件点评
■天风证券
东方盛虹收购斯尔邦无条件通过
2021年12月22日,东方盛虹收购江苏斯尔邦石化有限公司(斯尔邦)事项获得证监会上市公司并购重组审核委员会无条件通过。
1.收购斯尔邦过会,预计2022Q1有望并表
斯尔邦主要产品为乙烯和丙烯下游衍生物,包括EVA产能30万吨,EO及下游衍生物产能42万吨、丙烯腈产能52万吨、MMA产能17万吨。截止2021年12月,公司丙烷产业链项目正在建设阶段,建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA的生产能力。
斯尔邦EVA产品高端牌号产品典型代表为光伏料产品,2018年～2021年上半年,EVA光伏料销量占比从7.57％,大幅提升至67.18％。2021年上半年产量17.56万吨。
2.盛虹炼化项目已或进口原油使用权,将保障项目顺利开车
盛虹炼化年内有望建成根据公司2021年9月份公告,发改委原则同意项目业主使用进口原油1600万吨/年,其中2021年使用进口原油200万吨,2022年使用进口原油1589万吨,2023年起使用进口原油1600万吨。
3.盛虹集团打造"三个百万吨级"项目
盛虹集团已开工建设三个"百万吨级"项目,以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是,百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。
盈利预测和估值:因注入尚未完成,暂时维持2022年/2023年业绩预测79/95亿。根据我们估算,考虑假如斯尔邦完成注入,且明年炼化预计开始贡献业绩,2022净利润有望达到120亿(聚酯热电20亿+斯尔邦40亿+炼化60亿)。维持"买入"评级。
风险提示:炼化项目投产慢于预期的风险;炼化盈利下滑风险;聚酯产品盈利大幅下滑的风险;原材料与价格波动的风险。
[2021-12-31] 东方盛虹(000301):斯尔邦注入顺利过会,炼化一体化投产在即-事件点评
■中信建投
事件:公司拟购买斯尔邦100％股权并募集配套资金,12月22日获证监会审核通过;12月28日,公司发布公告,全资子公司拟收购盛虹炼化13.3％股权,交易完成后公司将持有盛虹炼化近100％股权。
简评:斯尔邦注入顺利过会,优质资产赋能公司下游。公司拟以发行股份及支付现金方式购买斯尔邦石化100％股权并募集配套资金,12月22日,证监会上市公司并购重组审核委员会召开会议,对此次交易事项进行审核,审核结果显示此次交易获得无条件通过。斯尔邦整体注入后,上市公司主营业务延伸至高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,新增产品范围涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品。同时,"盛虹炼化一体化项目"投产后产品与斯尔邦部分副产品之间的重合问题得以消除,上市公司的同业竞争减弱。伴随双方资源整合、优势互补从而实现价值释放,上市公司一体化逐步完善,抗风险及盈利能力增强。
丙烯腈及光伏EVA龙头,斯尔邦构筑公司高质量发展新增长极。
丙烯腈为生产碳纤维原料,双碳背景下风电产业蓬勃发展,驱动碳纤维需求高速增长,为丙烯腈行业增长提供强劲利好支撑。
2021年12月29日,斯尔邦第三套丙烯腈装置顺利投产,总产能提升至78万吨/年,跃居成为国内丙烯腈行业龙头,截至目前装置净利润约为2000-3000元/吨,运转及盈利情况良好。斯尔邦石化丙烷产业链项目第二阶段还将建设第四套26万吨/年丙烯腈装置,全面投产后公司丙烯腈产能将达到104万吨/年,龙头地位进一步巩固,盈利能力持续增强。与此同时,低碳时代以来光伏需求持续强劲,国际市场稳步增长,拉动光伏EVA需求高增。随着硅料新产能逐步释放,有望带动光伏组件价格下降、装机量上升,进一步带动EVA需求。作为行业领跑者,斯尔邦一直精心耕耘EVA板块,目前,斯尔邦EVA二期项目推进提速,其中20万吨管式法EVA产能及5吨改性产能预计23年年底投产(以光伏料为主);三、四期项目也在同步跟进,全力打造百万吨级EVA产业项目,届时斯尔邦光伏EVA龙头优势更将凸显。随着新材料产业布局深入推进,斯尔邦有望打造成为公司高质量发展新增长极,低碳时代公司可持续发展前景向好。炼化一体化投产在即,打开更大成长空间。2019年,公司开启盛虹炼化一体化项目建设。项目范围包括1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30万吨原油码头、4个5万吨液体化工码头等,项目建设稳步推进,预计将于2021年底建成投产。届 时,盛虹炼化产出品PX将通过管道直供给虹港石化生产PTA,PTA和盛虹炼化产出品MEG将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维,公司将构筑起完整的"原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤"全产业链一体化经营发展模式,实现"一滴油"到"一根丝"的炼油、石化、化纤协同发展。据9月10日公司公告,盛虹炼化一体化项目获发改委批准使用进口原油1600万吨/年,其中2021年使用进口原油200万吨,2022年使用进口原油1589万吨,2023年起使用进口原油1600万吨。"原油使用牌照"的获得为后续生产经营提供强大支撑。12月28日,公司发布公告,全资子公司盛虹石化产业拟以35.1亿元为对价,收购疌泉基金持有的盛虹炼化13.3％股权,交易完成后公司将持有盛虹炼化近100％股权。炼化一体化项目落地后,公司整体经济效益和综合市场竞争力将大幅提升,业绩释放前景明朗,打开更大成长空间。
盈利预测与估值:考虑斯尔邦并表,预计公司2021、2022、2023年年归母净利润为64.1亿元、121亿元和174亿元,EPS分别为1.01元、1.80元和2.59元,对应当前股价PE分别为19.1X、10.6X和7.4X,目标价38.95元/股,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;环保和安全生产风险。
[2021-12-25] 东方盛虹(000301):收购斯尔邦过会,加强新材料布局-公司公告点评
■海通证券
收购斯尔邦事项获审核通过。根据公司公告,12月22日证监会召开并购重组委工作会议,审核通过公司收购斯尔邦100％股权并募集配套资金的交易。
拟收购斯尔邦100％股权,完善精细化工布局。公司拟作价143.6亿元收购实控人控股的斯尔邦100％股权。斯尔邦是国内最大的光伏级EVA生产商。公司拥有240万吨/年甲醇制烯烃装置,主要产品包括30万吨/年EVA(其中光伏级EVA20万吨/年)、52万吨/年丙烯腈、17万吨/年MMA、42万吨/年环氧乙烷及其衍生物。此外,斯尔邦在建PDH项目,建成后将新增70万吨/年PDH、26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA。盛虹集团承诺斯尔邦2021-2023年度扣非归母净利润分别不低于17.84亿元、15.09亿元、18.43亿元。2021年上半年,斯尔邦实现归母净利润20.41亿元。
1600万吨/年盛虹炼化稳步推进,成为未来重要业绩增量。公司1600万吨/年大炼化项目(权益占比92％)位于七大石化基地之一的连云港石化产业园,包括1600万吨/年原油加工能力、280万吨/年PX、110万吨/年乙烯等。项目于2018年12月正式开工建设,2021年6月30日常减压等首批装置完成中交,正式转入投产准备阶段。公司计划2021年底投产。
规划布局三大"百万吨级"项目。"十四五"期间,盛虹将进一步加强新能源新材料布局,布局三大"百万吨级"项目,包括百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。
PTA-涤纶主业产能稳步扩张。公司现有PTA产能390万吨/年,差别化纤维产能230万吨/年。公司维持涤纶长丝产能稳步扩张,目前在建纤维项目近100万吨,包括:(1)苏州吴江20万吨/年项目,计划2022年投产;(2)宿迁泗阳基地在建25万吨/年再生纤维、50万吨/年功能性纤维。
盈利预测与投资评级:考虑斯尔邦注入,我们上调公司2022-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为18.7亿元、80.0亿元和112.6亿元,EPS分别为0.39、1.65、2.33元,2021年BPS为3.85元。参考可比公司估值水平,给予其2021年7.5-8.0倍PB,对应合理价值区间28.88-30.80元(对应2021年PEG为0.18-0.20),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;大炼化项目进度不及预期;收购斯尔邦进度不及预期。
[2021-12-24] 东方盛虹(000301):斯尔邦注入无条件过会,开启新征程-公司事件点评
■国泰君安
事件:2021年12月22日,公司发布公告:公司以发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100％股权并募集配套资金事项获证监会无条件通过。
评论:
维持"增持"评级,维持盈利预测及目标价。由于斯尔邦资产交割尚未完成,不考虑斯尔邦注入后盈利变化,维持盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为0.42/1.64/1.98元,增速541％/290％/21％。维持目标价41元,维持"增持"评级。
斯尔邦优质资产注入开启新征程。斯尔邦注入强化新能源、新材料业务版图,斯尔邦现有EVA产能30万吨,2021H1光伏EVA占比67.18％,产能国内最大,未来将扩至百万吨。光伏快速发展拉动EVA需求,光伏EVA产能扩张有限,预计未来两年光伏EVA将持续紧缺。风电行业高速发展,碳纤维产能快速扩张带动丙烯腈需求增长,斯尔邦现有丙烯腈52万吨,未来将扩至百万吨。此外,斯尔邦PDH项目预计年底投产,将为公司提供新的业绩增量。
炼化项目投产将形成低成本的核心原料平台。盛虹炼化预计2021年底投料试车,9月份已取得国家发改委批准使用进口原油1600万吨/年。盛虹炼化、虹威化工新增投资项目延伸炼厂产业链,投产后盈利能力将显著增强。盛虹炼化竞争优势显著:①单线产能规模国内最大,成本竞争力强;②炼化项目聚焦高附加值的芳烃产品和烯烃产品,成品油产量降至约31％;③园区产业协同效益显著,炼化项目约70％的化工产品可以被上市公司产业链或园内需求消化。
催化剂。光伏、风电等需求超预期,炼化项目投产。
风险提示。油价大幅波动,需求不及预期,项目进展不及预期。
[2021-12-24] 东方盛虹(000301):斯尔邦顺利过会,优质资产注入在即-事件点评
■华鑫证券
事件
公司发布公告:公司拟以发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100％股权并募集配套资金的议案获得中国证监会审核并无条件通过。
投资要点
优质资产顺利注入,布局新能源上游材料
公司计划发行股份及支付现金方式收购斯尔邦100％股权并且配套融资不超过40.9亿元,斯尔邦最终作价143.6亿元,其中购买资产发行股份的价格为11.04元/股,发行数量为11.12亿股。斯尔邦投入运转的MTO装置设计生产能力约为240万吨/年(以甲醇计),单体规模位居全球已建成MTO装置前列。光伏级EVA树脂是光伏组件封装胶膜的原材料,斯尔邦现有EVA树脂产能30万吨,2021年上半年光伏料销量占比达到67％,斯尔邦是目前国内最大EVA光伏料供应商。国内光伏级EVA生产长期被国外垄断,EVA树脂在2021年价格大幅上涨,生产EVA光伏料需要较长的工艺摸索期,随着光伏需求释放,预计EVA树脂光伏料将持续紧缺。
斯尔邦专注于高附加值产品的烯烃深加工产业链
斯尔邦已经形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构,专注于烯烃深加工产业链。公司现有丙烯腈产能52万吨,26万吨丙烯腈产能已经完成中交,投产后产能将达到78万吨,现有MMA产能17万万吨,8.5万吨MMA产能在建,将于2022年建成并投产,届时产能将达到25.5万吨。斯尔邦现有EO及其衍生物产能42万吨,2022年产能将达到52万吨。斯尔邦二期丙烷产业链项目目前在建,其中包括70万吨/年丙烷脱氢装置、2套26万吨/年丙烯腈装置、2套9万吨/年MMA装置、21万吨/年SAR装置。
炼化一体化项目投产在即,贡献业绩弹性
公司于2019年3月、4月收购盛虹炼化、虹港石化100％股权,并投资建设盛虹炼化一体化项目,形成"原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤"新型高端纺织产业链架构,进入炼油、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。在建盛虹炼化一体化项目,设计原油加工能力为1,600万吨/年,芳烃联合装置规模280万吨/年(以对二甲苯产量计),乙烯裂解装置规模110万吨/年,系目前国内单体最大的常减压装置,计划于2021年底投产,投产后炼化一体化项目将与公司现有业务及斯尔邦形成协同效应,并贡献业绩弹性。
盈利预测
暂不考虑收购斯尔邦的影响,预测公司2021-2023年净利润分别为19.1/75.4/119.0亿元,前股价对应PE分别为56、14、9倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示
油价大幅波动风险;炼化项目投产进度低于预期;EVA树脂行业产能投放进度过快;光伏需求不及预期;非公开发行进展不及预期;大盘系统性风险。
[2021-12-24] 东方盛虹(000301):斯尔邦如期注入,成长空间打开-点评报告
■长江证券
事件描述
公司拟以发行股份及支付现金方式购买江苏斯尔邦石化有限公司100％股权并募集配套资金,2021年12月22日,中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2021年第34次并购重组委工作会议,对公司本次交易事项进行了审核。根据会议审核结果,本次交易获得无条件通过。
事件评论
斯尔邦如期注入,EVA、丙烯腈等产品景气度较高。斯尔邦位于连云港徐圩新区,能够依托优良的港口条件以及邻近终端市场的区位优势,产业集群效应明显。目前斯尔邦MTO装置产能240万吨/年,下游配套EVA树脂、丙烯腈、MMA、EO及其衍生物等,截至目前产能分别为30万吨/年、52万吨/年、17万吨/年、42万吨/年。此外公司正在建设丙烷产业链项目,建成后将新增70万吨/年PDH及26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA,以不同的技术路线进一步提高斯尔邦产品供给。
短期下游需求承压以及供给投产不改长期光伏级EVA景气周期上行趋势。2021年四季度以来,由于硅料价格处于高位限制装机量,进而导致光伏级EVA下游需求疲软,拖累产品价格,不过随着硅料产能持续释放,价格下滑将刺激光伏装机水平不断提升,进而推动光伏级EVA需求稳步上涨;此外,从光伏级EVA供应来看,榆能化、浙石化等装置高负荷、稳定生产光伏级产能仍需时间。
斯尔邦丙烯腈产能扩张叠加行业高景气度,斯尔邦龙头低位进一步巩固。目前斯尔邦投入运转的52万吨/年丙烯腈产线使斯尔邦成为国内并列第一的丙烯腈生产商,随着后续PDH项目配套的丙烯腈装置投产,斯尔邦将拥有78万吨/年丙烯腈产能,成为国内最大的丙烯腈生产企业。
随着上市公司聚酯、PTA、炼化、斯尔邦板块的不断注入,以及后续POSM及多元醇等项目的建设,将为公司带来长期成长性,进一步丰富和改善公司整体上下游关系和产业结构,增强企业的长期盈利能力、抗风险能力和核心竞争力。
不考虑未来股本变动的情况下,且暂不考虑斯尔邦注入后对公司营业收入及利润等影响,假设盛虹炼化项目2022年二季度末开始贡献业绩,公司2021年-2023年的归母净利润分别19.3亿元、81.1亿元和104.0亿元,对应2021年12月23日收盘价PE分别为55.8X、13.3X和10.3X,维持"买入"评级。
风险提示
1.国际油价大幅下滑;
2.项目进度不及预期
[2021-12-23] 东方盛虹(000301):斯尔邦注入无条件过会,成长打开新篇章-事件点评
■安信证券
事件:根据中国证券监督管理委员会并购重组委2021年第34次会议审核结果公告,江苏东方盛虹股份有限公司(发行股份及支付现金购买江苏斯尔邦石化有限公司100％股权并募集配套资金暨关联交易事项)获无条件通过。
交易方式:据公司此前披露的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》,公司拟通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100％股权,交易价格为143.6亿元;并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。其中公司购买资产发行股份的发行价格拟为11.14元/股,购买资产项下发行股份数量拟为11.12亿股,若根据2021年12月21日收盘价23.10元计算,或可增厚市值256.87亿元;另募集配套资金拟为40.89亿元,价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价80％。
优质资产注入,业务版图进一步拓展:斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的企业。当前公司投入运转的有MTO装置240万吨/年,二期70万吨/年PDH装置正在积极推进当中。斯尔邦主要产品包括丙烯腈78万吨/年(据公司官网公告第三套丙烯腈装置顺利中交)、30万吨/年EVA(其中20万吨光伏级)、17万吨/年MMA以及42万吨/年EO及其衍生物,其中丙烯腈和EVA产能处于行业龙头地位。根据公告,斯尔邦2019、2020和2021H1归母净利润分别为9.43、5.27和20.41亿元。此次资产注入的顺利过会,将使得斯尔邦依托盛虹炼化平台实现更好产业协同(乙烯、丙烯、醋酸乙烯等有望自供)拓宽盈利空间;同时盛虹也将借助斯尔邦在新材料下游的成功布局进一步拓展公司业务版图。
炼化+聚酯+新材料全产业链布局加码,龙头成长属性进一步增强:公司从"一根丝"开始逐渐实施产业链纵向整合,逐渐形成了石化、聚酯、新材料和热电四大业务板块。石化包含1600万吨炼化以及390万吨PTA产能,聚酯当前拥有230万吨差别化聚酯纤维产能,新材料待斯尔邦顺利交割后则拥有240万吨MTO以及70万吨PDH产能。公司在建及拟建项目众多,包括POSM及多元醇项目、300万吨功能性纤维项目、芮邦25+25再生纤维项目等。纵向上公司丰富产品布局拓宽产业链,横向上公司继续加码产能扩张,公司在优化产业协同稳固龙头地位同时有望持续打开成长空间。
投资建议:不考虑未来股本变动以及假设斯尔邦于2022年初顺利注入后带动上市公司业绩增长的情况下。我们预计公司2021-2023年的净利润分别为21.61、103.36和172.45亿元,给予买入-A的投资评级。
风险提示:在建项目进度不及预期风险,购买资产重组计划推迟风险,产品价格波动风险,新材料行业供给集中投放风险,疫情反复导致需求不及预期等风险。
[2021-12-23] 东方盛虹(000301):斯尔邦并购顺利过会,即将打通炼化精细化工全产业链-公告点评
■光大证券
事件:2021年12月22日,公司发布公告称,斯尔邦并购重组事项获证监会无条件通过。
点评:斯尔邦并购顺利过会,公司即将打通炼化精细化工全产业链:斯尔邦并购完成后,公司将置入盈利能力较强的优质资产。主营业务将进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,主要产品范围将新增丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品,可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益,有助于增强公司的可持续发展能力和核心竞争力。此次斯尔邦并购重组顺利过会后,公司或将加速完成资产交割,打通炼化精细化工全产业链。
斯尔邦主营产品需求向好,未来盈利可期:随着碳中和目标的提出以及国内各地相关政策陆续落地,能源结构转变将推动我国光伏装机需求大幅提升。斯尔邦作为国内第一大EVA生产商,其EVA产能占国内总产能的31％,将率先受益于下游需求扩张,未来盈利空间可观。其次,环保政策趋严将凸显公司PDH项目优势,丙烷脱氢装置所用的原料是轻质化烃类丙烷,其含碳量和排碳量均较石油制原料低,同时氢气为该工艺重要副产,可为公司带来更多发展机会。21年11月30日,斯尔邦26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交,投产后其丙烯腈整体产能将由52万吨/年提升至78万吨/年,跃居国内第一,进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下,碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长,有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。2020年,斯尔邦实现营收109.8亿元,归母净利润5.3亿元;2021年H1,斯尔邦实现营收95亿元,归母净利润20.4亿元。
斯尔邦在建项目充足,成长可期:斯尔邦二期丙烷产业链项目稳步推进,在建产能包括70万吨/年丙烷脱氢装置、丙烯腈52万吨/年、MMA18万吨/年。此外,斯尔邦计划将EO产能扩至30万吨/年,新建10万吨/年CO2净化回收装置、10万吨/年EC装置、7万吨/年DMC装置、10万吨/年EOD装置、2万吨/年超高分子量聚乙烯装置、800吨/年POE中试装置、10万吨/年CO2制绿色甲醇装置,改造现有10万吨/年丁二烯装置并新增丁烯-1产能3.906万吨/年。在建项目充足,未来斯尔邦业绩有望持续增厚。
盈利预测、估值与评级:公司并未完成斯尔邦资产交割,暂不考虑斯尔邦业绩影响,因此我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元,折合EPS为0.38/1.47/1.99元,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格大幅波动;新项目投产不及预期;资产交割进度不及预期。
[2021-12-23] 东方盛虹(000301):斯尔邦注入无条件过会;形成独有行业竞争力
■中金公司
公司近况
2021年12月22日,东方盛虹公告中国证监会上市并购重组审核委员会在最近一次工作会议上对公司收购斯尔邦100％股权并募集配套资金事项进行了审核,本次交易获得无条件通过。
根据公司披露的最新交易报告书,斯尔邦100％股权交易对价为143.6亿元,参考1Q21斯尔邦财务数据,对应1.7x市净率和3.5x年化市盈率;公司拟向实控人发行11.12亿股,发行价11.14元/股,收购标的85.5％股权;同时拟募集配套资金40.89亿元,其中20.89亿元用于向建信投资和中银资产支付现金,收购剩余14.5％股权。考虑到公司仍需等待中国证监会发放相关核准文件,我们预计该交易有望于明年初完成交割。
评论
斯尔邦有望持续巩固市场地位。斯尔邦目前是中国最大的EVA(乙烯-醋酸乙烯)和AN(丙烯腈)生产商之一,分别拥有30万吨和78万吨产能,其中光伏级EVA是公司的拳头产品,受益于国内光伏行业的迅猛发展,近年来公司光伏级EVA产量和市占率不断提升。展望未来,我们看好光伏级EVA需求有望保持较快速度增长,而得益于国内碳纤维行业已经进入了快速发展期,我们预计AN行业景气度亦有望提升;公司规划至2025年底之前,EVA和AN产能均达到百万吨级别,进一步巩固公司在产品链上的核心市场地位。
资产注入或带来1+1>2的效应。我们认为,斯尔邦注入后有望形成1+1>2的协同效应,主要考虑到:1)基本上解决了与盛虹炼化未来同业竞争的问题;2)两家公司地理位置上紧密相邻,理论上有较高的管理协同性;3)两家公司生产的基础化工品有望实现管道互供,较大幅降低原材料采购的成本;4)与盛虹炼化形成"油化工"与"煤化工"互补的产业链布局优势,强化其行业竞争力,并形成优于其他国有和民营炼化的独特优势。
东方盛虹未来发展空间依然较大。除了斯尔邦规划的扩产计划以及盛虹炼化一期项目在建以外,我们不排除盛虹炼化未来推进二期项目的可能性,考虑到近期中央经济工作会议对原料用能不再计入能耗总量控制指标的政策调整,我们认为该项目获批的可能性较过往提高。
估值与建议
我们维持盈利预测与目标价30元不变,对应60xFY21和19xFY22年市盈率,较当前股价有30％的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于46x/15xFY21/FY22年市盈率。
风险
新项目建设、投产慢于预期,EVA盈利低于预期。
[2021-12-22] 东方盛虹(000301):东方盛虹重大资产重组事项获无条件通过 23日起复牌
■上海证券报
东方盛虹公告，公司拟以发行股份及支付现金方式购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金。2021年12月22日，中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2021年第34次并购重组委工作会议，对公司本次交易事项进行了审核。根据会议审核结果，本次交易获得无条件通过。公司股票及可转换公司债券自2021年12月23日开市时起复牌。
[2021-12-21] 东方盛虹(000301):东方盛虹重组事项上会 22日停牌
■上海证券报
东方盛虹公告，中国证监会上市公司并购重组审核委员会定于2021年12月22日召开工作会议，审核公司本次发行股份及支付现金购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金暨关联交易事项。公司股票及可转换公司债券自2021年12月22日开市时起停牌，待并购重组委审核结果公布后，公司将及时履行信息披露义务并申请股票及可转换公司债券复牌。
[2021-12-02] 东方盛虹(000301):斯尔邦二期丙烷产业链顺利中交,炼化一体化项目有望年底开车-动态跟踪报告
■光大证券
事件1:11月22日,公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈。
事件2:11月30日,斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点,空分装置一次性开车成功、26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交,标志着项目正式进入生产准备阶段。
事件3:21年11月,盛虹1600万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作,部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用,年底有望顺利实现投料试车。
点评:
斯尔邦并购完成二次反馈,业务协同效应提升公司核心竞争力:斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业,产品包括丙烯腈、MMA等丙烯下游衍生物,以及EVA、EO等乙烯下游衍生物,其中主要产品EVA产能30万吨/年、丙烯腈产能52万吨/年均处行业龙头地位,现已形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构。21年11月22日,公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈,对相关问题做出回复,其中EO扩能改造项目已完成备案、节能评估等相关审批手续,斯尔邦并购项目稳步推进。通过本次交易公司将置入盈利能力较强的优质资产,主营业务进一步拓展,高附加值的烯烃衍生物业务占比提升,充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益。
斯尔邦丙烯腈装置顺利中交,风电行业高景气有望提升丙烯腈需求:丙烯腈是国家发展新材料产业的重要原料,主要用于ABS树脂等领域,少量用在碳纤维领域。我国"双碳"目标提出后,风力发电等新能源产业发展迅速,对丙烯腈及下游碳纤维材料的需求持续提升。据百川盈孚数据,目前国内碳纤维产能约为4.18万吨/年,对应所需的丙烯腈原料约为8万吨左右。随着各家公司碳纤维规划产能的逐步落地,未来碳纤维在丙烯腈下游应用领域中的占比有望持续提升。另外,伴随着碳纤维应用领域的拓宽以及在现有应用领域渗透率的提升,未来碳纤维的市场规模或将超预期,从而进一步提高对于丙烯腈的需求。21年11月30日,斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点,空分装置一次性开车成功、26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交,标志着项目正式进入生产准备阶段。投产后公司丙烯腈整体产能将由52万吨/年提升至78万吨/年,跃居国内第一,进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下,碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长,有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。
炼化一体化项目有望21年底投料试车,公司业绩有望大幅增长:21年11月,盛虹1600万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作,部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用,年底有望顺利实现投料试车。届时,公司将正式打通"炼化-化纤"产业链,完成从"一滴油"到"一根丝"的产业布局,业绩有望大幅增厚。此外,2021年9月,国家发展改革委同意盛虹炼化使用进口原油1600万吨/年,其中2021-2023年分别使用200万吨、1589万吨、1600万吨,也有助于保障项目的投产运行。作为连云港国家石化产业基地的龙头项目,盛虹炼化一体化项目建成后,将极大地提高我国烯烃、芳烃等高附加值、紧缺型化工产品国产供给率,为后续"延链"发展新能源、新材料、电子化学、生物技术等战略性新兴产业提供原料保障。
EVA行业景气有望延续,斯尔邦业绩可期:全球双碳目标达成共识的背景下,光伏需求迅速释放,截至2021年10月,全国光伏发电累计装机量达282GW,同比增长23.7％。进入10月中旬,在限电限产政策下,下游开工率有所下滑,EVA价格回落。但由于光伏级EVA生产难度较大壁垒较高、扩产周期长且难以把控,短期新增供给有限,未来供需错配格局有望延续,后续继续看好EVA价格上涨。斯尔邦作为国内少数具备生产光伏用EVA的厂商之一,业绩有望大幅增长。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元,折合EPS为0.38/1.47/1.99元,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格大幅波动风险;下游需求不及预期;新项目投产不及预期;重组进度不及预期风险。
[2021-11-05] 东方盛虹(000301):东方盛虹26.5亿元受让基金份额 增加在盛虹炼化的权益比例
■证券时报
东方盛虹(000301)11月5日晚间公告，公司将合计出资26.52亿元受让连云港盛虹炼化产业基金合伙企业(有限合伙)(简称“基金”)89.996%财产份额。基金的投资目标仅限于对公司的二级控股子公司盛虹炼化及其实际运营的盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目进行股权投资，交易以增强公司在二级控股子公司盛虹炼化的投资权益比例为目的。
[2021-11-01] 东方盛虹(000301):油价颠簸、涤丝景气回落致盈利环比收窄,盛虹炼化、斯尔邦两大项目建设推进保障成长空间-三季点评
■兴业证券
事件:东方盛虹发布2021年三季报,报告期内公司实现营业收入250.77亿元,同比增长60.28％;实现归母净利润14.31亿元,同比增长506.65％,实现扣非归母净利润13.67亿元,同比增长1655.35％。其中2021Q3单季度实现营业收入93.86亿元,同比增长52.36％,环比增长1.73％;实现归母净利润2.83亿元,同比增长63.94％,环比下滑48.12％;实现扣非归母净利润1.98亿元,同比增长50.19％,环比下滑63.29％。
维持"审慎增持"的投资评级。2021年Q3内,国际原油价格呈现波动态势,或使公司石化产品库存收益同比、环比收窄;虽PTA价差略有增厚,但涤纶长丝景气回落拖累公司业绩。综合来看,叠加2020年下半年投放产能带来的产销规模扩大,公司2021年Q3业绩同比显著提升,环比则有所回落。东方盛虹是我国领先的差别化纤维制造商,目前拥有230万吨/年涤纶长丝产能,390万吨/年PTA产能。公司当前有诸多新增产能/项目处于建设/推进当中:宿迁泗阳第二化纤生产基地25万吨/年再生纤维、50万吨/年功能性纤维产能持续建设;盛虹炼化1600万吨/年的炼化一体化项目常减压装置等已顺利中交,预计2021年底投产,包含PX产能280万吨/年,乙烯产能110万吨/年,该项目建成后,产销量提升将给公司业绩带来显著增长,同时推动公司形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝的全产业链优势,助力公司跨越周期性波动;与同一母公司旗下斯尔邦石化的重组亦仍在进行当中,后者当前是国内EVA与丙烯腈龙头企业,此次重组若能顺利达成,既能解决公司上市时同一母公司下不同公司间的同业竞争问题,同时又能显著扩充上市公司石化产品下游的品类丰富度与生产规模,扩展产业链版图,增强各个项目间的协同效应,提升公司综合盈利能力与抵御风险能力。总体来看,公司未来产品线在产能、产业 链双维度上均有望得到显著提升,未来可期。我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.41、1.48、1.81元,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:聚酯涤纶终端需求不及预期的风险;中美贸易摩擦进一步恶化的风险;国际原油价格大幅波动的风险;炼化项目进度不及预期的风险;重组进度不及预期的风险。
[2021-10-31] 东方盛虹(000301):聚酯产业链价格齐涨,炼化及斯尔邦有序推进-三季点评
■中银证券
前三季度公司实现营业收入250.77亿元,同比增长60.28％;归母净利润14.31亿元,同比增长506.65％。第三季度公司营收93.86亿元(YOY52.36％),归母净利润2.83亿元(YOY63.94％)。
支撑评级的要点公司发布三季报,业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入250.77亿元,同比增长60.28％;归母净利润14.31亿元,同比增长506.65％。第三季度公司营收93.86亿元(YOY52.36％),归母净利润2.83亿元(YOY63.94％)。前三季度销售毛利率为11.16％,第三季度受原材料价格上涨影响毛利率下降至7.23％。
产品及原材料价格上涨。根据百川盈孚数据,2021年前三季度公司主要产品涤纶长丝DTY/POY/FDY价格较去年同期分别上涨21％,27％,22％;
第三季度价格同比涨幅则分别达到40％,49％,43％。公司今年一季度新投产年产240万吨/年PTA装置,原材料端采购生产调节能力大幅增加,且随着疫情恢复,公司差别化长丝产品销售显著回暖。第三季度较二季度毛利率下降主要是因为产品价格的涨幅(DTY/POY/FDY环比涨幅3.4％,3.0％,4.8％)不及原材料价格涨幅(PX/PTA环比涨幅6.6％,9.3％)。
斯尔邦石化重大资产重组及大炼化投产均在有序推进中。公司已于10月19日公告斯尔邦石化2021年1-6月备考财务报表,并回复证监会一次反馈意见。项目计划于2021年年底投产,将成为第三个在中国内地投产的民营炼化一体化项目。一期炼油产能1600万吨/年,除成品油外,配置乙烯及丙烯下游多种化工品。两大项目板块预计都将在2022年大幅增厚公司业绩。
估值基于盛虹炼化项目投产及涤纶长丝PTA行业景气程度,不考虑斯尔邦重组,预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.9亿元,110.8亿元,138.1亿元,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.41元,2.29元,2.86元,对应的PE分别为66,12,和9.5。
若考虑斯尔邦2022年重组并表,预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.9亿元,159.9亿元,192.3亿元,对应的PE(考虑股本2022年摊薄至59.46亿股)分别为66,10,和9。
公司大炼化项目投产在即,聚酯业务具备独特优势,上调公司评级至买入。
评级面临的主要风险炼化一体化项目投产不及预期;原油价格剧烈波动;政策风险导致生产受限或需求不及预期;斯尔邦并购重组失败等。
[2021-10-30] 东方盛虹(000301):Q3涤丝景气下行致业绩下滑,Q4行业回升增长可期-三季点评
■中信建投
事件
公司前三季度实现营收251亿元,同比增长60.3％;实现归母净利14.3亿元,同比增长507％。对应Q3单季度实现营收93.9亿元,同比增长52.4％;实现归母净利2.83亿元,同比增长63.9％,环比下降48.1％。
简评
涤纶长丝行业景气回落、价差利润缩窄,公司三季度盈利环比下滑,十月行业开启回升,公司业绩增长可期。2020年底以来,新冠疫苗开启大规模投放,疫情防控逐步放开,国内外经济和行业复苏得以提振。与此同时,油价成本推动石化、化纤产品内外需求回暖,上半年行业景气度上行。此外,公司20万吨差别化功能性化学纤维、6万吨再生纤维、240万吨PTA产能陆续投放,主要产品量价齐升,公司21年上半年业绩大幅上涨,前三季度实现营收251亿元,同比增长60.3％;实现归母净利14.3亿元,同比增长507％。从三季度来看,受限电限产影响,下游织造、印染企业大面积停车,涤纶长丝消费需求下滑、行业景气回落,Q3单季度POY、FDY、DTY价差分别为1343、1558、2841元/吨,相比Q2分别环比下降21％、16％、8％,利润空间压缩。与此同时,受"能耗双控"政策影响,连云港基地PTA部分装置暂停开车,公司开工率及PTA产品产量环比下跌。涤纶长丝行业景气回落叠加PTA产品生产受限,公司三季度主要产品盈利下滑,相比Q2盈利5.46亿元,公司Q3业绩环比下降48.1％,对应归母净利润为2.83亿元。10月以来限电停产进一步蔓延,涤纶长丝生产企业陆续负压,市场供给逐步偏紧,成本支撑涤纶长丝价差回暖,截至10月28日,POY、FDY、DTY价差分别为2400、2700、4250元/吨,相比9 月27日月涨幅分别达119％、94％、58％。随着各新增项目逐步投产并释放业绩,叠加涤纶长丝景气逐步回升,公司作为行业龙头,盈利有望率先回暖,未来上涨空间依旧广阔。
光伏EVA需求旺盛、壁垒高企,行业龙头斯尔邦盈利持续增强。2021年4月,公司收购光伏EVA龙头斯尔邦,优质核心资产赋能公司下游产业。低碳时代以来,光伏需求持续强劲,国内外市场稳步增长。2020年全球光伏年均新增装机量为138GW,国内光伏级EVA需求约为62万吨,随着光伏新增装机量上涨,光伏级EVA需求有望持续增长,至2025年预计国内光伏级EVA需求将至155万吨/年,2020年-2025年CAGR预计为20％。与此同时,光伏级EVA生产工艺、技术壁垒高,产能爬坡周期长,供给相对需求偏紧。受益于下游光伏需求强势拉动,自去年十月以来EVA价差居高不下,在13000元/吨附近小幅波动后,EVA价差9月上涨至19000元/吨,涨势旺盛。年末有大量硅料新产能释放,有望带动光伏组件价格下降、装机量上升,进一步带动光伏EVA需求。作为行业领跑者,斯尔邦一直精心耕耘EVA业务板块,已具备成熟的光伏EVA生产技术和实力雄厚的人才团队,目前斯尔邦EVA二期项目推进提速,其中20万吨管式法EVA产能及5吨改性产能预计23年年底投产(以光伏料为主);三、四期项目也在同步跟进,远期规划年产百万吨,届时斯尔邦光伏料龙头优势更将凸显。供需向好格局下,EVA预计将持续景气,斯尔邦EVA盈利能力有望进一步增强。伴随双方资源整合、优势互补从而实现价值释放,上市公司 一体化逐步完善,抗风险及盈利能力增强。
炼化一体化投产在即,多个项目建设齐头并进,业务兑现前景明朗。2019年,公司开启盛虹炼化一体化项目建设。项目范围包括1600万吨/年炼油、280万吨/年的对二甲苯、110万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30万吨原油码头、4个5万吨液体化工码头等,预计将于2021年底建成投产。随着盛虹1600万吨炼化一体化项目逐步建成投产,公司将构筑起完整的"原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤"全产业链一体化经营发展模式,实现"一滴油"到"一根丝"的炼油、石化、化纤协同发展。据9月10日公司公告,公司已收到国家发展改革委办公厅复函,盛虹炼化一体化项目获准使用进口原油1600万吨/年,其中2021年使用进口原油200万吨,2022年使用进口原油1589万吨,2023年起使用进口原油1600万吨。"原油使用牌照"的获得,为项目年底投产及后续生产经营提供了强大的动力和支撑。此外,公司还有多个规划、在建项目,其中在建差别化、功能性纤维产能分别达25、50万吨/年;拟建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目,设计乙二醇装置规模10/90万吨/年、苯酚/丙酮装置规模40/25万吨/年;拟建POSM及多元醇项目,设计乙苯装置规模50.8万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯装置规模20/45万吨,并配套PPG产能11.25万吨/年、POP产能2.5万吨/年。目前各个项目设计、设备采购、工程施工等工作正 在稳步推进,项目落地后公司的整体经济效益和综合市场竞争力将大幅提升,叠加炼厂原油进口获得坚强保证,公司业务兑现前景明朗,未来业绩增速仍可期待。
盈利预测与估值:考虑斯尔邦并表,预计公司2021、2022、2023年年归母净利润为64.1亿元、121亿元和174亿元,EPS分别为1.01元、1.80元和2.59元,对应当前股价PE分别为27.1X、15.1X和10.5X,目标价38.95元/股,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;环保和安全生产风险。
[2021-10-30] 东方盛虹(000301):炼化投产在即,斯尔邦盈利有望进一步攀升-2021Q3点评
■天风证券
公司Q1-3归母净利润14.3亿,同比大增
2021Q1-3,公司实现营业收入251亿,同比+60％;归母净利润14.3亿,同比+507％;三季度单季归母净利润2.8亿,同比+64％。公司业绩同比大幅增加主要反映涤纶长丝盈利改善。
1.盛虹炼化年内有望建成
根据公司9月份公告,发改委原则同意项目业主使用进口原油1600万吨/年,其中2021年使用进口原油200万吨,2022年使用进口原油1589万吨,2023年起使用进口原油1600万吨。原油进口配额的取得有望保证公司在年内实现炼化项目建成投料试车。
2.关注斯尔邦注入进度,Q3/4EVA涨价盈利有望环比增加
公司拟收购斯尔邦作价143.6亿,支付方式为发行股份和配套募集资金。
斯尔邦主要产品为乙烯和丙烯下游衍生物,包括EVA产能30万吨,EO及下游衍生物产能42万吨、丙烯腈产能52万吨、MMA产能17万吨。新建70万吨PDH装置和26万吨丙烯腈装置,计划2021年底至2022年初投产。
斯尔邦EVA产品高端牌号产品典型代表为光伏料产品,2018年-2021年上半年,EVA中光伏料销量占比从7.57％,大幅提升至67.18％。2021上半年EVA总产量17.56万吨,负荷率超过100％,其中光伏料产量11.79万吨。
近期公告的斯尔邦上半年报表,归母净利润20.4亿,其中Q1/Q2分别10.4/10亿。考虑到9月份以来EVA价格上涨,预计Q3/4斯尔邦利润有望环比增加。
3.盛虹集团打造"三个百万吨级"项目
盛虹集团已开工建设三个"百万吨级"项目,以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是,百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。
盈利预测和估值:维持公司业绩预测,2021/2022/2023年归母净利润22/79/95亿元(注:暂未考虑斯尔邦注入增厚),维持买入评级。
风险提示:炼化项目投产慢于预期的风险;炼化盈利下滑风险;斯尔邦注入慢于预期的风险;聚酯产品盈利大幅下滑的风险
[2021-10-29] 东方盛虹(000301):大炼化进入建设尾声,斯尔邦注入稳步推进-公司季报点评
■海通证券
2021年前三季度归母净利润同比增长。2021年前三季度,公司实现营业收入250.77亿元,同比+60.28％;归母净利润14.31亿元,同比+506.65％。其中,3Q21单季度归母净利润2.83亿元,同比+63.94％,环比-48.12％。三季度归母净利润环比下滑,我们认为主要由于长丝景气高位回落。
1600万吨/年盛虹炼化稳步推进,成为未来重要业绩增量。公司1600万吨/年大炼化项目(权益占比82％)位于七大石化基地之一的连云港石化产业园,包括1600万吨/年原油加工能力、280万吨/年PX、110万吨/年乙烯等。项目于2018年12月正式开工建设,2021年6月30日常减压等首批装置完成中交,正式转入投产准备阶段。公司计划2021年底投产。
拟收购斯尔邦100％股权,完善精细化工布局。公司拟作价143.6亿元收购实控人控股的斯尔邦100％股权。斯尔邦是国内最大的光伏级EVA生产商。公司拥有240万吨/年甲醇制烯烃装置,主要产品包括30万吨/年EVA、52万吨/年丙烯腈、17万吨/年MMA、42万吨/年环氧乙烷及其衍生物。此外,斯尔邦在建PDH项目,建成后将新增70万吨/年PDH、26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA。盛虹集团承诺斯尔邦2021-2023年度扣非归母净利润分别不低于17.84亿元、15.09亿元、18.43亿元。2021年上半年,斯尔邦实现归母净利润20.41亿元。
未来两年光伏级EVA有望维持高景气。我们认为在碳中和背景下,光伏装机需求带动光伏级EVA需求稳定增长,2021-2025年全球新增光伏装机规模将保持年均15％-20％的复合增长率。我们预计到2025年全球光伏级EVA需求量162-198万吨。而国内光伏级EVA进口依存度高(约75％),扩产周期较长,供给紧张有望支撑未来两年高景气。
?PTA-涤纶主业产能稳步扩张。公司现有PTA产能390万吨/年,差别化纤维产能230万吨/年。公司维持涤纶长丝产能稳步扩张,目前在建纤维项目近100万吨,包括:(1)苏州吴江20万吨/年项目,计划2022年投产;(2)宿迁泗阳基地在建25万吨/年再生纤维、50万吨/年功能性纤维。
盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为20.9亿元、54.4亿元和84.6亿元(暂不考虑斯尔邦注入),EPS分别为0.43、1.12、1.75元,2021年BPS为3.89元。参考可比公司估值水平,给予其2021年7.5-8.0倍PB,对应合理价值区间29.18-31.12元(对应2021年PEG为0.22-0.23),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;大炼化项目进度不及预期;收购斯尔邦进度不及预期。
[2021-10-29] 东方盛虹(000301):炼化一体化投产在即,斯尔邦注入积极推进-三季点评
■信达证券
事件:2021年10月29日,东方盛虹发布《2021年第三季度报告》,2021年前三季度,公司实现营业收入250.77亿元,同比增长60.28％;实现归母净利润14.31亿元,同比增长506.65％;实现基本每股收益0.30元,同比增长500％。其中2021年第三季度实现营业收入93.86亿元,同比增长52.36％,环比增长1.73％;实现归母净利润2.83亿元,同比增长63.94％,环比下降48.12％;实现扣非后归母净利润1.98亿元,同比增长50.19％,环比下降63.29％;实现基本每股收益0.06元,同比增长50.00％。
点评:能耗双控叠加能源价格高企,第三季度业绩增长承压。今年以来,受能源短缺预期叠加原油库存下降的影响,公司产业链上游原材料价格攀升,2021年布伦特原油前三季度均价为67.78美元/桶,同比增长39.47％,石化企业原材料端价格支撑强劲。需求端,受益于全球从疫情中持续复苏,石化产品价格持续上涨,产品价差扩大,公司前3季度营收和盈利同比大幅增长。但在下游PTA-涤纶长丝方面,第3季度受能耗双控政策影响,部分装置开工率有所下滑,上游煤炭等成本价格过快上涨,第三季度涤纶长丝下游纺服需求不及预期,单季POY/FDY/DTY行业平均单吨净利润分别为162.80/48.81/287.42元,环比变化为-54.62％/-78.02％/-32.85％,PTA-涤纶长丝盈利能力承压。
斯尔邦EVA产业持续放量,市场占有扩张正当时。2021年9月17日证监会下发了《关于江苏东方盛虹股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的反馈意见》,10月19日公司回复了反馈意见,公司积极推进斯尔邦并购。根据反馈意见公告,斯尔邦上半年营收达到95.18亿元,归母净利润20.41亿元,毛利率达32％,净利率达21.45％,为近5年来盈利最佳水平。分产品来看,2021年上半年EVA/丙烯腈/MMA/EO产量分别17.71/29.86/8.60/24.48万吨,销量分别为17.56/30.57/8.58/15.68万吨,产销率分别为99％/102％/100％/64％,毛利率分别为45％/36.56％/0％/16％,产能放量叠加产品盈利持续高涨,带动公司上半年营收净利双双爆发。当前斯尔邦拥有年产30万吨EVA树脂、52万吨丙烯腈、17万吨MMA、42万吨环氧乙烷等醇基多联产能力。其中EVA光伏树脂在20万吨/年以上,占国内光伏EVA总产能的60％以上。EVA下游触及光伏产业链,在当前"双碳"政策持续推进之时,公司市场格局有望进一步打开。另外,斯尔邦二期丙烷产业链正推进建设,投产后将实现年产70万吨丙烷脱氢、52万吨丙烯腈、18万吨MMA和21万吨SAR,拟进行EO扩能改造,技改完成后可为公司新增10万吨EO产能。凭借两类拳头产品EVA和丙烯腈,斯尔邦未来盈利能力有望持续增强,竞争优势将进一步提 升。
盛虹集团已开工建设三个‘百万吨级’项目,以打造世界级新能源新材料产业集群。盛虹集团旗下斯尔邦石化通过专项技术攻关,自主研发的EVA光伏料产品在晶点、熔指等关键指标改进上实现了重大突破,通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定,技术水平达到国际先进水平,极大缓解了下游市场需求。斯尔邦正在规划将EVA产能扩建至100万吨/年,进一步替代进口,提升自给率,为国家清洁能源转型提供稳定保障。斯尔邦石化目前拥有52万吨/年丙烯腈产能,可保障国内碳纤维生产企业50％以上的原料供应,是国内生产规模最大的丙烯腈生产基地。下一步,斯尔邦石化结合现有产业布局优势,建设规划更大的丙烷产业链项目。项目全面投产后,斯尔邦石化的丙烯腈整体生产规模将达到104万吨/年,成为世界规模最大的丙烯腈生产基地。另外,公司还规划建设PBAT、PBS等百万吨级绿色可降解材料项目,提升可降解材料的应用率,实现社会、经济、环境效益的统一。
炼化一体化项目投产在即,产业协同优势充分打造。公司加速推进大炼化一体化项目,持续强化各产业链发展协同。在石化板块,公司当前拥有年产390万吨PTA产能,在建的1600万吨炼化项目、280万吨芳烃联合装置以及110万吨乙烯裂解装置将于2021年年底投产。公司将新增建设"10/90万吨/年2#乙二醇"装置和"40/25万吨/年苯酚/丙酮"装置,有效消化上游烯烃和芳烃产能,同时为下游聚酯化纤产线提供稳定原材料。在建的POSM及多元醇项目具备50.8万吨/年乙苯装置规模,20/45万吨/年POSM装置规模,11.25万吨/年PPG装置规模,2.5万吨/年POP装置规模,产品下游覆盖汽车、家电、建材等多领域,进一步丰富产品结构和推动业绩增长多元化,产业链综合实力大幅增强。在聚酯化纤板块,公司当前拥有年产230万吨差别化纤维产能,在建20万吨差别化纤维项目将于2022年投产,主要聚焦高端DTY产品,增强产品高附加值属性和盈利能力。宿迁第二化纤生产基地的25万吨/年再生纤维产能将于2021年底投产,50万吨/年超仿真功能性纤维产能持续推进中。待在建炼化-聚酯产能投产后,公司盈利和估值有望进一步提升。
债转股减轻资本成本,炼化子公司加大持股放大业绩增量。公司今年3月22日发行了50亿可转债,于今年9月27日起进入转股期。截至2021年9月30日,"盛虹转债"剩余4,999万张,剩余可转债金额为49.99亿元,转股后将减轻公司财务费用。在股权结构方面,公司受让赢虹产业基金其他持有人份额,从而间接增持盛虹炼化4.4％股权,并从受让前的持股77.7％增加至受让后的82.1％。公司加大对炼化子公司持股凸显了公司对炼化产业长期向好的判断。
盈利预测与投资评级:考虑到斯尔邦石化尚未完成注入,暂不考虑斯尔邦石化的利润贡献。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.72、86.51和108.32亿元,EPS(摊薄)分别为0.41元/股、1.79元/股和2.24元/股,对应2021年10月28日的收盘价,PE分别为67.51倍、15.39倍和12.29倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升,我们维持公司"买入"评级。
风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;EVA产能投产不及预期;
聚酯纤维盈利不及预期风险;炼化产能过剩的风险;"碳中和"政策对石化行业大幅加码的风险。
[2021-10-29] 东方盛虹(000301):业绩符合预期,炼化项目及斯尔邦并购稳步推进-三季报点评
■西部证券
事件:公司公告前三季度实现营业收A250.8亿元,同比增长60.3％,实现归母净利润14.3亿元,同比增长506.7％。其中单三季度实现营业收入93.9亿元,同比增长52.4％,实现归母净利润2.8亿元,同比增长63.g％。
三季度受疫情及海运费扰动,长丝产业链盈利环比下降。(1)受成本端推动的影响,三季度POY、FDY、DTY均价分别为7580、7740、9073元／吨,环比上升185、193、278元／吨。据中纤网数据,从我们追踪的"POY/FDY/DTY-PTA-MEG"价差来看,三季度POY、FDY、DTY价差分别为1257、1399、2579元／吨,环比缩小287、280、205元／吨,较去年同期扩大525、269、519元／吨。目前双控造成下游行业大幅去库,预计随着下游需求的恢复及海运费的下降,长丝景气将持续上升。公司现有230万吨长丝产能,较去年同期增长20万吨,在建20万吨将于2022年投产,同时公司在宿迁泗阳基地建设25万吨再生纤维,50万吨功能性纤维。
(2)三季度PTA呈先涨后跌态势,价格刷新年内新高。据中纤网数据,三季度PTA均价为5082元／吨,环比上升445元／吨:"PTA-PX-醋酸"价差为205元／吨,环比扩大50元／吨。
三季度预付款大幅增长,炼化项目建设及斯尔邦并购稳步推进。公司三季度预付原料导致预付款大幅增长11.4亿,经营活动现金流环比下滑-7.46亿元至-0.32乙元。公司1600万吨炼化项目顺利推进,报告期内收到1600万吨进口原油的使用批复。公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出一次反馈,近期电缆级EVA价格已从9月初1.8万元／吨上涨至2.4万元／吨。
投资建议:不考虑斯尔邦的并购,我们预计公司2021/2022/2023年可实现营收345/765/1132亿元,实现归母净利18.4/79.5/115.3亿元,对应EPS分别为0.38/1.65/2.38元。假设斯尔邦2022年完全并表,则公司2022/2023年有望实现归母净利润107/143亿元,届时备考摊薄EPS有望达到1.77/2.38元,给予"增持"评级。
风险提示:项目建设进度低于预期,下游需求不及预期,资产负债率较高
[2021-10-29] 东方盛虹(000301):东方盛虹“炼化+聚酯+新材料”协同布局 四季度炼化产业链景气度或持续
■中国证券报
今年以来原油价格“涨声”不断，带动炼化企业的业绩随之上涨。10月28日晚间，民营炼化龙头东方盛虹(000301)发布2021年三季度业绩报告，公司前三季度营业收入达到250.77亿元，同比大涨60.28%。
行业复苏叠加规模扩张 前三季度业绩实现大幅增长
原油作为炼厂的主要原料，对于下游产成品具有一定的成本推动作用，今年初以来油价上涨带动了“炼化-化纤”产业链景气度的持续回暖，这对于主营业务为化纤、石化、热电以及其他贸易的东方盛虹而言，无疑是业绩增长的重要催化剂。
第三季度业绩报告显示，东方盛虹第三季度实现营业收入93.86亿元，同比增长52.36%，第三季度实现归母净利润2.83亿元，同比增长63.94%;前三季度东方盛虹实现营业收入250.77亿元，同比增长60.28%;净利润归属于母公司股东净利润14.31亿元，同比增长506.65%。公司总资产达到1023.82亿元，本报告期末比上年度末增长62.68%。东方盛虹表示，前三季度业绩同比实现大幅增长，主要原因是行业景气度回暖叠加新项目投产。
其中，东方盛虹的现有产能稳定贡献利润，伴随前期布局的港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目在2020年下半年正式投产，公司生产经营进一步改善，同比增加了利润贡献。
而从行业趋势来看，申港证券研报指出，四季度石油市场供需错配预计将得到强化，上游油气价格上涨有助于推动炼油毛利以及化工品价差扩张，大炼化盈利稳定性将有望增强。具体而言，在原油价格上升的背景下，下游产成品补库需求将得到强化，导致化工品价差呈持续扩大的趋势。国内新建大炼化装置化工品产出增多，盈利稳定性增强。
在“炼化-化纤”产业链景气度稳定持续的情况下，东方盛虹根据现有供需格局，加速产业布局，持续扩大产能。据了解，该公司正在推进多个在手新增项目的建设：继今年3月份，虹港石化新增240万吨/年PTA扩建项目正式投产后，东方盛虹7月再度公告称拟建50万吨超仿真功能性纤维继续加码长丝主业。此外，当前东方盛虹的宿迁泗阳第二化纤生产基地25万吨/年再生纤维、50万吨/年功能性纤维产能也在持续建设中。
“炼化+聚酯+新材料”协同布局显现 未来盈利渠道拓宽
随着年末将近，计划于2021年底投产的盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目，近期也不断传来新进展。据悉，继6月底常减压蒸馏等首批生产主装置顺利中交后，9月份，该项目又取得资源批复，获国家发改委批准使用进口原油1600万吨/年。
信息显示，盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目设计产能为年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、年产乙烯及下游衍生物110万吨，并配套30万吨原油码头、4个5万吨液体化工码头。
国信证券研报指出，目前盛虹炼化1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，是全球炼厂平均规模的近2倍、我国炼厂平均规模的3倍多，规模效应带来更高的成本竞争力。
分析师还表示，该项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，处于国内领先水平，投产后将大大提升公司业绩，并为产业链延伸奠定坚实基础。同时，盛虹炼化、虹威化工新增投资项目延伸炼厂产业链，炼化及扩产项目投产后亦将显著增强公司盈利能力。
据中金公司测算，盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目达产后，有望实现单吨约600元的净利润，即约96亿元的年化净利润。据此，中金公司保守估计2022年盛虹炼化项目一期实现75亿元的净利润，贡献归母净利润约55亿元，叠加存量业务约20亿元净利润，合计将达到75亿元。
[2021-10-28] 东方盛虹(000301):炼化一体化投产在即,Q4长丝景气有待反转-三季点评
■申万宏源
公司公告:2021前三季度公司实现营业收入250.8亿(YoY+60.3％),归母净利润为14.3亿(YoY+506.7％);其中Q3实现营业收入93.9亿(YoY+52.4％,QoQ+1.7％),归母净利润2.8亿(YoY+63.9％,QoQ-48.1％),符合我们的预期。
涤纶长丝景气有所回落,PTA价差环比明显改善。2021Q3Brent原油均价为73.1美元/桶,环比增长5.9％。产品结构方面,公司涤纶长丝以高端DTY为主,但受涤纶长丝景气回落影响,三季度价差环比有所收窄。受益醋酸价格下行影响,2021Q3PTA与PX、醋酸市场平均价差为409元/吨,环比上涨35.1％;POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇市场价差分别为1306元/吨、1525元/吨、2809元/吨,分别环比减少300元/吨、247元/吨、184元/吨。1721元/吨、1876元/吨、3634元/吨,分别环比扩大414元/吨、351元/吨、826元/吨。四季度聚酯产业链景气反转,截至10月28日,POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇平均价差分别为1772元/吨、1925元/吨、3688元/吨,分别环比扩大465元/吨、400元/吨、880元/吨,有望实现量价齐升。
光伏级EVA龙头斯尔邦重组持续推进,石化产业链布局逐步完善。公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式,以143.6亿的对价收购集团子公司斯尔邦全部股权。斯尔邦以甲醇为原料,通过MTO制取乙烯、丙烯,主要产品包括52万吨/年丙烯腈、17万吨/年MMA,30万吨/年EVA及42万吨/年EO及下游产品。斯尔邦产品布局以高附加值烯烃下游为主,特别是公司高端产品光伏级EVA销量占比由2018年的8％左右提升至2021年Q1的70％,产能规模在国内细分领域为绝对龙头。受益需求快速增长,我们预计后续全球光伏级EVA供需格局依旧紧张,产品盈利能力或长期维持高位。
原油进口额度获批,盛虹炼化一体化投产在即,有望带来长期竞争力的提升。子公司盛虹炼化于9月收到发改委1600万吨/年的进口原油批复函,其中2021年使用进口原油200万吨,2022年使用1589万吨,2023年起使用1600万吨。此炼化一体化项目稳步推进,预计将于2021年底建成并逐步试车投产,炼化项目下游配套280万吨/年PX、110万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30万吨原油码头、4个5万吨液体化工码头等,部分产品将与斯尔邦互联互通,凸显炼化上游平台型优势,协同效应突出。公司大炼化项目的单线炼油规模国内最大并位居世界前列,项目化工品产出比例远高于行业平均水平,IGCC的应用也打通了传统电力与化工品之间的联通。
投资分析意见:暂不考虑斯尔邦注入后公司盈利的变化,维持2021-23年归母净利润预测22.16亿元、66.60亿元、106.77亿元,对应估值为60X、20X、13X。由于公司炼化一体化项目投产在即,拟注入公司斯尔邦盈利能力突出,维持"买入"评级。
风险提示:全球炼油产能过剩的风险;油价大幅上涨带来成本上升的风险;公司于9月18日收到关于拟收购斯尔邦的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,并已于10月19日反馈此意见通知书。
[2021-10-28] 东方盛虹(000301):炼化原油配额获批,斯尔邦收购稳步推进-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月29日，东方盛虹发布2021年三季报:实现营业收入250.77亿元，同比增长60.28%；实现归属于上市公司股东的净利润14.31亿元，同比增长506.65%；加权平均净资产收益率为7.50%，同比增加5.97个百分点。销售毛利率11.16%，同比增加4.98个百分点；销售净利率5.67%，同比增加4.17个百分点。其中，2021年Q3实现营收93.86亿元，同比+52.36%，环比+1.73%；实现归母净利润2.83亿元，同比+63.94%，环比-48.12%；加权平均净资产收益率1.45%，同比增加0.45个百分点，环比减少1.37个百分点。销售毛利率7.23%，同比减少0.02个百分点，环比减少4.62个百分点；销售净利率2.97%，同比增加0.16个百分点，环比减少2.94个百分点。
投资要点:
涤纶量价齐升，公司前三季度业绩创新高2021年前三季度，公司业绩高速长，实现营收250.77亿元，同增60.28%；实现归母净利润14.31亿元，同增506.65%。其中2021年Q3单季度公司实现营收93.86亿元，同比+52.36%，环比+1.73%；实现归母净利润2.83亿元，同比+63.94%，环比-48.12%；公司业绩高速增长，一方面受益于港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目、以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年投产，并在2021年前三季度稳定运行，释放业绩增量。
同时，受益于疫情有效控制，下游终端需求向好，2021年涤纶长丝迎来景气周期，涤纶长丝价格不断增长。2021年前三季度，DTY市场均价达8789.96元/吨，同增19.42%，DTY价差达3066.65元/吨，同增7.77%，增强公司盈利能力。2021年Q3，受上游原材料价格上涨影响，长丝价差有所收窄，盈利能力下滑。其中Q3单季度DTY市场均价达9067.93元/吨(环比+3.19%)，价差达2876.64元/吨(环比-7.16%)。进入四季度，涤纶长丝价格快速提升。截至目前，2021年Q4单季度DTY市场均价达10100.00元/吨(环比+11.38%)，价差达3281.50元/吨(环比+22.79%)，涤纶长丝有望延续上半年景气局面，价差扩大也将有效提升公司盈利水平。
2021Q3，公司经营活动现金流入净额为-7.46亿元，同比减少18.41亿元，环比减少9.72亿元。2021年Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金100.02亿元，同比增加26.65亿元，增幅36.32%，环比减少2.65亿元，降幅2.58%。2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.18%/1.17%/1.66%，同比-1.00/+0.14/+0.33pct，环比0.00/+0.25/+0.32pct，期间费用控制良好。
盈利预测和投资评级:预计公司2021/22/23年归母净利分别为20.18亿元、78.46亿元和103.71亿元(暂不包含斯尔邦注入后的并表贡献)，EPS为0.42、1.62、2.14元/股，对应PE分别为66、17和13倍，维持"买入"评级。
风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。
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[2022-01-13] 东方盛虹(000301):东方盛虹拟斥资近65亿元加码主业
■上海证券报
东方盛虹1月12日晚公告，旗下两家子公司拟合计斥资64.5亿元扩产两大项目——超仿真功能性纤维及再生差别化和功能性涤纶长丝，若两大项目达产，预计可合计贡献年利润总额14.66亿元。
东方盛虹称，为进一步增强涤纶长丝的市场竞争力，公司二级全资子公司国望高科纤维(宿迁)有限公司拟以自有资金及银行借款投资建设二期年产50万吨超仿真功能性纤维项目，预计总投资为36.12亿元，建设期为2年。
据公告，年产50万吨超仿真功能性纤维项目与公司二级子公司建设的盛虹炼化(连云港)有限公司1600万吨炼化一体化项目为上下游产业链关键配套项目，既能保证原料短距离供应、满足周边功能性纤维的需求，又能降低纺织行业运营成本，能够进一步增强企业竞争力和综合效益。
此外，公司二级全资子公司江苏芮邦科技有限公司拟以自有资金及银行借款投资建设二期年产25万吨再生差别化和功能性涤纶长丝及配套加弹项目，预计总投资为28.38亿元，建设期为2年。
东方盛虹称，该项目产品属于再生智能化超仿真功能性化学纤维，主要定位于服饰装饰等民用产品，产品质量好，价格合理，可满足各种服饰装饰产品市场的需要，项目产品具有广阔的市场前景。项目原料为废旧瓶片，做到了瓶片、原生丝再到加弹丝的绿色环保、循环发展的再生资源利用，实现了产业链发展的循环经济模式。
经测算，上述2个项目达产后预计年销售收入合计73.48亿元，年利润总额合计14.66亿元，将对公司的经营业绩产生积极作用。
上述2个项目投资的资金来源，均是自有资金及银行借款。那么东方盛虹的家底如何?据查，2021年三季报显示，截至2021年9月30日，东方盛虹有货币资金171.87亿元，负债率为76.96%。
[2022-01-07] 东方盛虹(000301):斯尔邦并表贡献丰厚业绩,21年业绩同比大增-21年度业绩预告点评
■光大证券
事件:公司发布21年度业绩预告,21年公司预计实现归母净利润41-50亿元,同比增长(调整后)435％-552％。
点评:
PTA、长丝价差扩大,斯尔邦并表,21年业绩同比大增:21年油价持续上涨,带动行业景气度回暖,公司盈利能力显著提升。21年Q4,国内PTA、涤丝DTY均价分别为4911元/吨、9436元/吨,分别同比+47％、+44％;PTA、涤丝DTY价差分别为581元/吨、2492元/吨,分别同比+51元/吨、+468元/吨。此外斯尔邦并表进一步增厚公司业绩:21年光伏行业景气度攀升,EVA龙头斯尔邦业绩大幅增长,21年斯尔邦并表增加公司非经常性损益约27亿元-34亿元。展望2022年,盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目产能稳步爬坡,公司将形成从"一滴油"到"一根丝"的全产业链布局,跻身国内炼化巨头行列,业绩增长可期。
收购斯尔邦,打通炼化精细化工全产业链:21年12月31日,斯尔邦完成过户,公司目前直接持有斯尔邦100％股权,全面打通炼化精细化工全产业链。公司主营业务进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售业务,可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效应。斯尔邦作为国内第一大EVA生产商,其EVA光伏树脂产能稳定在20万吨/年以上,长期来看将受益于下游光伏装机需求扩张,盈利空间可观。21年12月29日,斯尔邦26万吨/年的丙烯腈(Ⅲ)产线投产,其丙烯腈整体产能由52万吨/年提升至78万吨/年,跃居国内第一,进一步巩固斯尔邦丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下,碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长,有望为斯尔邦带来一定的业绩增量,公司未来发展可期。盈利预测、估值与评级:斯尔邦并表贡献丰厚业绩,因此我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为48.41(上调162％)/88.74(上调24％)/124.03(上调29％)亿元,折合EPS为1.00/1.49/2.09元(假设2022年完成定向增发),维持"买入"评级。
风险提示:产品价格大幅波动风险;下游需求不及预期;新项目投产不及预期;增发不能顺利完成。
[2022-01-07] 东方盛虹(000301):斯尔邦年底过户完成,21年业绩预增显著-事件点评
■中信建投
事件
1月5日,公司发布公告,斯尔邦过户手续已于2021年12月31日办理完毕。本次变更完成后,公司直接持有斯尔邦100％股权。
1月6日,公司发布2021年度业绩预告,预计归母净利润41-50亿,同比增长435-552％。
简评
斯尔邦过户完成,优质资产赋能公司下游。公司购买斯尔邦100％股权并募集配套资金,12月22日获证监会审核通过后;12月31日,斯尔邦办理完毕变更登记手续。本次变更完成后,公司直接持有斯尔邦100％股权。斯尔邦整体注入后,上市公司主营业务延伸至高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,新增产品范围涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品。同时,"盛虹炼化一体化项目"投产后产品与斯尔邦部分副产品之间的重合问题得以消除,上市公司的同业竞争减弱。伴随双方资源整合、优势互补从而实现价值释放,上市公司一体化逐步完善,抗风险及盈利能力增强。
行业景气提升,2021年业绩预告增幅显著符合预期。公司2021年归母净利润预计达41-50亿,同比增长435-552％。主要系2021年化工行业需求回暖,叠加原油价格上行等影响,行业进入复苏周期,景气度上升。同时,公司生产经营进一步改善,保持良好的盈利能力。斯尔邦生产的EVA光伏树脂产能稳定在20万吨/年以上,港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年建成投产,同比增加了利润贡献。此外,预计本报告期内,斯尔邦归属上市公司股东的非经常性损益为27-34亿(按85.46％股权占比测算)。
丙烯腈及光伏EVA龙头,斯尔邦构筑公司高质量发展新增长极。
双碳背景下风电产业蓬勃发展,驱动碳纤维需求高速增长,丙烯腈作为碳纤维原料,需求持续增长。2021年12月29日,斯尔邦第三套丙烯腈装置顺利投产,总产能提升至78万吨/年,跃居成为国内丙烯腈行业龙头。斯尔邦未来还将建设第四套26万吨/年丙烯腈装置。与此同时,低碳政策拉动光伏EVA需求高增。目前,斯尔邦EVA二期项目推进提速,其中20万吨管式法EVA产能及5吨改性产能预计23年年底投产(以光伏料为主);三、四期项目也在同步跟进。斯尔邦有望打造成为公司高质量发展新增长极,低碳时代公司可持续发展前景向好。
炼化一体化投产在即,打开更大成长空间。2019年,公司开启盛虹炼化一体化项目建设。项目范围包括1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30万吨原油码头、4个5万吨液体化工码头等,项目建设稳步推进,预计将于2021年底建成投产。届时,盛虹炼化产出品PX将通过管道直供给虹港石化生产PTA,PTA和盛虹炼化产出品MEG将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维,公司将构筑起完整的"原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤"全产业链一体化经营发展模式,实现"一滴油"到"一根丝"的炼油、石化、化纤协同发展。同时,12月28日,公司发布公告,全资子公司盛虹石化产业拟以35.1亿元为对价,收购疌泉基金持有的盛虹炼化13.3％股权,交易完成后公司将持有盛虹炼化近100％股权。炼化一体化项目落地后,公司整体经济效益和综合市场竞争力将大幅提升,业绩释放前景明朗,打开更大成长空间。
盈利预测与估值:预计公司2021、2022、2023年年归母净利润为47.5亿元、121亿元和174亿元,EPS分别为0.74元、1.82元和2.57元,对应当前股价PE分别为27.4X、11.3X和8.0X,目标价38.95元/股,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;环保和安全生产风险。
[2022-01-06] 东方盛虹(000301):斯尔邦实现并表递交满意答卷,FY21业绩预告符合预期
■中金公司
公司预计FY21盈利同比增长435％-552％
东方盛虹发布2021年业绩预告,公司预计FY21实现归母净利润41.0-50.0亿元,同比上年同期(追溯调整后)增长435％-552％,我们预计公司FY21实现业绩48.5亿元,业绩预告符合我们的预期。
关注要点
斯尔邦交割完成已实现并表。2021年12月31日,公司公告已完成对斯尔邦100％股权过户至公司并完成了工商变更登记手续,这意味着在报告期内上市公司已实现并表;但由于截止业绩预告发布,上市公司通过支付现金方式取得少数股东持有的斯尔邦14.54％股权的事宜尚未完成,我们认为,2021年报告期内,公司有望增厚斯尔邦85.46％权益贡献的归母净利润。
4Q21PTA业务或有拖累。我们预计公司原有PTA+聚酯业务在4Q21实现净利润约1-2亿元,较前三季度环比有所回落,主要受4Q21PTA价差收窄及公司PTA装置运营故障导致非计划检修的拖累。我们预计PTA+聚酯业务全年盈利可能达16-17亿元。
4Q21斯尔邦盈利环比略有回落,全年交满意答卷。考虑到4Q21以来下游光伏组件需求阶段性回落,EVA价格专利润较前三季度有所收窄,我们预计4Q21斯尔邦盈利可能为7-8亿元左右,全年盈利可能达37-38亿元,贡献归母净利润31.6-32.5亿元。
FY22斯尔邦100％并表,大炼化投产贡献增量利润。展望FY22,我们预计随着斯尔邦少数股权对价支付完成,东方盛虹有望实现100％权益并表,我们预计今年光伏级EVA仍有望保持较高景气度,且考虑到公司在建1600万吨/年炼化一体化项目已进入试车阶段,我们预计有望在今年下半年开始贡献增量利润,公司FY22盈利规模有望同比大幅增长。
估值与建议
考虑到斯尔邦资产已完成交割并表,我们上调FY21/22盈利预测99％/13％至48.5/86.2亿元,同时引入FY23盈利预测120.5亿元;我们维持目标价30元不变,对应17倍FY22/12倍FY23年市盈率,较当前股价有57％的上行空间。维持跑赢行业评级。
当前股价对应11倍/8倍FY22/FY23市盈率。
风险
新项目建设、投产慢于预期,EVA盈利低于预期。
[2022-01-06] 东方盛虹(000301):斯尔邦完成过户,业绩预告大幅增长-重大事件快评
■国信证券
事项:
公司发布2021年度业绩预告,预计归母净利润41-50亿,同比去年增长435％-552％。公司近期已经完成斯尔邦的过户手续,斯尔邦贡献业绩约27-34亿(按照85.46％股权占比测算)。国信化工观点:1)EVA粒子涨价是公司业绩大增的主要原因;2)大炼化项目投产在即,将是未来2年业绩增长的核心;3)聚酯业务维持相对稳定的盈利水平;4)三个"百万吨级"项目引领长期发展;5)风险提示:大炼化项目投产不达预期;公司产品价格下滑风险;规划项目的落地风险等。投资建议:考虑到EVA价格短期的下跌,我们相应下调盈利预测,预计21-23年归母净利润47/102/162亿(原值62/123/164亿),对应EPS为0.79/1.71/2.73元/股,对应当前股价PE为24x/11x/7x,维持"买入"评级。 评论:
EVA粒子在21年价格大幅上涨,明年或呈分化走势
2021年EVA在下游光伏装机拉动下,行业进入史诗级上涨行情,高度一度达到3万元附近。四季度开始行业进入淡季,EVA价格出现下滑,目前国产发泡料价格约18000-19000元/吨,线缆料价格约21000-22000元/吨,光伏料价格更高,卓创资讯测算,目前行业税前毛利约10000元/吨。EVA光伏料VA含量在28％-33％,其生产为超高压工艺,工艺复杂难度大,技术垄断性强,EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年,国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握,进口依赖度高达70％以上,目前2021年新投产的EVA装置均未能实现EVA光伏料的稳定量产,同时下游胶膜企业也还在初期验证试用阶段。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求,2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过30万吨,2025年全球光伏料需求量可达130万吨以上,因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧,我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期,国内新增产能很难满足需求端的高速增长,高端光伏料处于供不应求的状态,我们认为明年EVA光伏料价格将与中低端价格明显拉开,公司有20万吨以上光伏EVA产能,明年有望继续受益于行业高景气。大炼化投产在即,将是未来两年业绩增量的核心盛虹1600万吨/年炼化一体化项目计划于2021年底建成投产。盛虹炼化的1600万吨的单 线规模是目前我国最大的单线产能,项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,化工品占比达到69％,化工品收率高于现有的大炼化项目。项目投产后公司将实现产业链全覆盖,同时公司持续规划炼化下游产能,布局精细化工品细分赛道,预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。
三个"百万吨级"项目引领长远发展
盛虹集团已开工建设三个"百万吨级"项目,以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是,百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。EVA方面,公司正在规划将EVA产能扩建至100万吨/年,进一步替代进口,提升自给率,为国家清洁能源转型提供稳定保障;丙烯腈方面,斯尔邦目前是国内生产规模最大的丙烯腈生产基地,拥有78万吨丙烯腈产能,未来斯尔邦石化结合现有产业布局优势,建设规划更大的丙烷产业链项目,丙烯腈整体生产规模将达到104万吨/年,成为世界规模最大的丙烯腈生产基地;可降解材料方面,公司规划建设PBAT、PBS等百万吨级绿色可降解材料项目,产品主要应用于工程塑料、特种薄膜、包装材料、医疗器材、通信光缆等领域,提升可降解材料的应用率,实现社会、经济、环境效益的统一,项目建成后,公司将成为全球最大的绿色可降解材料生产基地。
考虑到EVA价格短期的下跌,我们相应下调盈利预测,预计21-23年归母净利润47/102/162亿(原值62/123/164亿),对应EPS为0.79/1.71/2.73元/股,对应当前股价PE为24x/11x/7x,维持"买入"评级。
[2022-01-05] 东方盛虹(000301):东方盛虹2021年度净利润预增435%-552%
■上海证券报
东方盛虹披露业绩预告。公司预计2021年盈利410,000万元-500,000万元，比上年同期(追溯调整后)增长435.00%-552.44%。报告期内，化工行业需求回暖，叠加原油价格上行等影响，行业进入了复苏周期，景气度上升。公司生产经营进一步改善，保持良好的盈利能力。斯尔邦生产的EVA光伏树脂产能稳定在20万吨/年以上，港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年建成投产，同比增加了利润贡献。公司因同一控制下合并斯尔邦，预计本报告期增加归属于上市公司股东的非经常性损益27亿元-34亿元。
[2022-01-04] 东方盛虹(000301):斯尔邦重组获批落地,双维发展开启新征程
■兴业证券
事件:2022年1月3日晚间东方盛虹发布公告,其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易收购斯尔邦石化100％股权获得中国证监会核准批复。本次批复核准公司向盛虹石化集团有限公司、连云港博虹实业有限公司共发行11.12亿股股份购买相关资产,发行股份募集配套资金不超过40.89亿元。本次发行股份购买资产的发行价格为11.04元/股。
维持"审慎增持"的投资评级。斯尔邦石化在国内丙烯腈、EVA等领域具有领军地位。此次重组获得批复核准,标志着公司向产能、产业链双维度扩张道路上又迈出坚实一步,未来产品产销规模、产品品类有望进一步增长。东方盛虹是我国领先的差别化纤维制造商,目前拥有230万吨/年涤纶长丝产能,390万吨/年PTA产能。公司当前有诸多新增产能/项目处于建设/推进当中:吴江基地在建20万吨/年产能预计将于2022年投产;宿迁泗阳第二化纤生产基地25万吨/年再生纤维、50万吨/年功能性纤维产能持续建设;盛虹炼化1600万吨/年的炼化一体化项目常减压装置等已顺利中交、原油配额亦已获批,该项目建成后,产销量提升将给公司业绩带来显著增长,同时推动公司形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝的全产业链优势,助力公司跨越周期性波动;与同一母公司旗下斯尔邦石化的重组获批过会,后者当前是国内EVA与丙烯腈龙头企业,重组达成后,既能解决公司上市时同一母公司下不同公司间的同业竞争问题,同时又能显著扩充上市公司石化产品下游的品类丰富度与生产规模,扩展产业链版图,增强各个项目间的协同效应,提升公司综合盈利能力与抵御风险能力。总体来看,公司未来产品线在产能、产业链双维度上均有望得到显著提升,未来可期。我们维持公司2021-2023年EPS预测 分别为0.41、1.48、1.81元,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:聚酯涤纶终端需求不及预期的风险;中美贸易摩擦进一步恶化的风险;国际原油价格大幅波动的风险;炼化项目进度不及预期的风险;重组进度不及预期的风险。
[2022-01-04] 东方盛虹(000301):收购斯尔邦无条件过会-事件点评
■天风证券
东方盛虹收购斯尔邦无条件通过
2021年12月22日,东方盛虹收购江苏斯尔邦石化有限公司(斯尔邦)事项获得证监会上市公司并购重组审核委员会无条件通过。
1.收购斯尔邦过会,预计2022Q1有望并表
斯尔邦主要产品为乙烯和丙烯下游衍生物,包括EVA产能30万吨,EO及下游衍生物产能42万吨、丙烯腈产能52万吨、MMA产能17万吨。截止2021年12月,公司丙烷产业链项目正在建设阶段,建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA的生产能力。
斯尔邦EVA产品高端牌号产品典型代表为光伏料产品,2018年～2021年上半年,EVA光伏料销量占比从7.57％,大幅提升至67.18％。2021年上半年产量17.56万吨。
2.盛虹炼化项目已或进口原油使用权,将保障项目顺利开车
盛虹炼化年内有望建成根据公司2021年9月份公告,发改委原则同意项目业主使用进口原油1600万吨/年,其中2021年使用进口原油200万吨,2022年使用进口原油1589万吨,2023年起使用进口原油1600万吨。
3.盛虹集团打造"三个百万吨级"项目
盛虹集团已开工建设三个"百万吨级"项目,以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是,百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。
盈利预测和估值:因注入尚未完成,暂时维持2022年/2023年业绩预测79/95亿。根据我们估算,考虑假如斯尔邦完成注入,且明年炼化预计开始贡献业绩,2022净利润有望达到120亿(聚酯热电20亿+斯尔邦40亿+炼化60亿)。维持"买入"评级。
风险提示:炼化项目投产慢于预期的风险;炼化盈利下滑风险;聚酯产品盈利大幅下滑的风险;原材料与价格波动的风险。
[2021-12-31] 东方盛虹(000301):斯尔邦注入顺利过会,炼化一体化投产在即-事件点评
■中信建投
事件:公司拟购买斯尔邦100％股权并募集配套资金,12月22日获证监会审核通过;12月28日,公司发布公告,全资子公司拟收购盛虹炼化13.3％股权,交易完成后公司将持有盛虹炼化近100％股权。
简评:斯尔邦注入顺利过会,优质资产赋能公司下游。公司拟以发行股份及支付现金方式购买斯尔邦石化100％股权并募集配套资金,12月22日,证监会上市公司并购重组审核委员会召开会议,对此次交易事项进行审核,审核结果显示此次交易获得无条件通过。斯尔邦整体注入后,上市公司主营业务延伸至高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,新增产品范围涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品。同时,"盛虹炼化一体化项目"投产后产品与斯尔邦部分副产品之间的重合问题得以消除,上市公司的同业竞争减弱。伴随双方资源整合、优势互补从而实现价值释放,上市公司一体化逐步完善,抗风险及盈利能力增强。
丙烯腈及光伏EVA龙头,斯尔邦构筑公司高质量发展新增长极。
丙烯腈为生产碳纤维原料,双碳背景下风电产业蓬勃发展,驱动碳纤维需求高速增长,为丙烯腈行业增长提供强劲利好支撑。
2021年12月29日,斯尔邦第三套丙烯腈装置顺利投产,总产能提升至78万吨/年,跃居成为国内丙烯腈行业龙头,截至目前装置净利润约为2000-3000元/吨,运转及盈利情况良好。斯尔邦石化丙烷产业链项目第二阶段还将建设第四套26万吨/年丙烯腈装置,全面投产后公司丙烯腈产能将达到104万吨/年,龙头地位进一步巩固,盈利能力持续增强。与此同时,低碳时代以来光伏需求持续强劲,国际市场稳步增长,拉动光伏EVA需求高增。随着硅料新产能逐步释放,有望带动光伏组件价格下降、装机量上升,进一步带动EVA需求。作为行业领跑者,斯尔邦一直精心耕耘EVA板块,目前,斯尔邦EVA二期项目推进提速,其中20万吨管式法EVA产能及5吨改性产能预计23年年底投产(以光伏料为主);三、四期项目也在同步跟进,全力打造百万吨级EVA产业项目,届时斯尔邦光伏EVA龙头优势更将凸显。随着新材料产业布局深入推进,斯尔邦有望打造成为公司高质量发展新增长极,低碳时代公司可持续发展前景向好。炼化一体化投产在即,打开更大成长空间。2019年,公司开启盛虹炼化一体化项目建设。项目范围包括1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30万吨原油码头、4个5万吨液体化工码头等,项目建设稳步推进,预计将于2021年底建成投产。届 时,盛虹炼化产出品PX将通过管道直供给虹港石化生产PTA,PTA和盛虹炼化产出品MEG将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维,公司将构筑起完整的"原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤"全产业链一体化经营发展模式,实现"一滴油"到"一根丝"的炼油、石化、化纤协同发展。据9月10日公司公告,盛虹炼化一体化项目获发改委批准使用进口原油1600万吨/年,其中2021年使用进口原油200万吨,2022年使用进口原油1589万吨,2023年起使用进口原油1600万吨。"原油使用牌照"的获得为后续生产经营提供强大支撑。12月28日,公司发布公告,全资子公司盛虹石化产业拟以35.1亿元为对价,收购疌泉基金持有的盛虹炼化13.3％股权,交易完成后公司将持有盛虹炼化近100％股权。炼化一体化项目落地后,公司整体经济效益和综合市场竞争力将大幅提升,业绩释放前景明朗,打开更大成长空间。
盈利预测与估值:考虑斯尔邦并表,预计公司2021、2022、2023年年归母净利润为64.1亿元、121亿元和174亿元,EPS分别为1.01元、1.80元和2.59元,对应当前股价PE分别为19.1X、10.6X和7.4X,目标价38.95元/股,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;环保和安全生产风险。
[2021-12-25] 东方盛虹(000301):收购斯尔邦过会,加强新材料布局-公司公告点评
■海通证券
收购斯尔邦事项获审核通过。根据公司公告,12月22日证监会召开并购重组委工作会议,审核通过公司收购斯尔邦100％股权并募集配套资金的交易。
拟收购斯尔邦100％股权,完善精细化工布局。公司拟作价143.6亿元收购实控人控股的斯尔邦100％股权。斯尔邦是国内最大的光伏级EVA生产商。公司拥有240万吨/年甲醇制烯烃装置,主要产品包括30万吨/年EVA(其中光伏级EVA20万吨/年)、52万吨/年丙烯腈、17万吨/年MMA、42万吨/年环氧乙烷及其衍生物。此外,斯尔邦在建PDH项目,建成后将新增70万吨/年PDH、26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA。盛虹集团承诺斯尔邦2021-2023年度扣非归母净利润分别不低于17.84亿元、15.09亿元、18.43亿元。2021年上半年,斯尔邦实现归母净利润20.41亿元。
1600万吨/年盛虹炼化稳步推进,成为未来重要业绩增量。公司1600万吨/年大炼化项目(权益占比92％)位于七大石化基地之一的连云港石化产业园,包括1600万吨/年原油加工能力、280万吨/年PX、110万吨/年乙烯等。项目于2018年12月正式开工建设,2021年6月30日常减压等首批装置完成中交,正式转入投产准备阶段。公司计划2021年底投产。
规划布局三大"百万吨级"项目。"十四五"期间,盛虹将进一步加强新能源新材料布局,布局三大"百万吨级"项目,包括百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。
PTA-涤纶主业产能稳步扩张。公司现有PTA产能390万吨/年,差别化纤维产能230万吨/年。公司维持涤纶长丝产能稳步扩张,目前在建纤维项目近100万吨,包括:(1)苏州吴江20万吨/年项目,计划2022年投产;(2)宿迁泗阳基地在建25万吨/年再生纤维、50万吨/年功能性纤维。
盈利预测与投资评级:考虑斯尔邦注入,我们上调公司2022-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为18.7亿元、80.0亿元和112.6亿元,EPS分别为0.39、1.65、2.33元,2021年BPS为3.85元。参考可比公司估值水平,给予其2021年7.5-8.0倍PB,对应合理价值区间28.88-30.80元(对应2021年PEG为0.18-0.20),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;大炼化项目进度不及预期;收购斯尔邦进度不及预期。
[2021-12-24] 东方盛虹(000301):斯尔邦注入无条件过会,开启新征程-公司事件点评
■国泰君安
事件:2021年12月22日,公司发布公告:公司以发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100％股权并募集配套资金事项获证监会无条件通过。
评论:
维持"增持"评级,维持盈利预测及目标价。由于斯尔邦资产交割尚未完成,不考虑斯尔邦注入后盈利变化,维持盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为0.42/1.64/1.98元,增速541％/290％/21％。维持目标价41元,维持"增持"评级。
斯尔邦优质资产注入开启新征程。斯尔邦注入强化新能源、新材料业务版图,斯尔邦现有EVA产能30万吨,2021H1光伏EVA占比67.18％,产能国内最大,未来将扩至百万吨。光伏快速发展拉动EVA需求,光伏EVA产能扩张有限,预计未来两年光伏EVA将持续紧缺。风电行业高速发展,碳纤维产能快速扩张带动丙烯腈需求增长,斯尔邦现有丙烯腈52万吨,未来将扩至百万吨。此外,斯尔邦PDH项目预计年底投产,将为公司提供新的业绩增量。
炼化项目投产将形成低成本的核心原料平台。盛虹炼化预计2021年底投料试车,9月份已取得国家发改委批准使用进口原油1600万吨/年。盛虹炼化、虹威化工新增投资项目延伸炼厂产业链,投产后盈利能力将显著增强。盛虹炼化竞争优势显著:①单线产能规模国内最大,成本竞争力强;②炼化项目聚焦高附加值的芳烃产品和烯烃产品,成品油产量降至约31％;③园区产业协同效益显著,炼化项目约70％的化工产品可以被上市公司产业链或园内需求消化。
催化剂。光伏、风电等需求超预期,炼化项目投产。
风险提示。油价大幅波动,需求不及预期,项目进展不及预期。
[2021-12-24] 东方盛虹(000301):斯尔邦顺利过会,优质资产注入在即-事件点评
■华鑫证券
事件
公司发布公告:公司拟以发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100％股权并募集配套资金的议案获得中国证监会审核并无条件通过。
投资要点
优质资产顺利注入,布局新能源上游材料
公司计划发行股份及支付现金方式收购斯尔邦100％股权并且配套融资不超过40.9亿元,斯尔邦最终作价143.6亿元,其中购买资产发行股份的价格为11.04元/股,发行数量为11.12亿股。斯尔邦投入运转的MTO装置设计生产能力约为240万吨/年(以甲醇计),单体规模位居全球已建成MTO装置前列。光伏级EVA树脂是光伏组件封装胶膜的原材料,斯尔邦现有EVA树脂产能30万吨,2021年上半年光伏料销量占比达到67％,斯尔邦是目前国内最大EVA光伏料供应商。国内光伏级EVA生产长期被国外垄断,EVA树脂在2021年价格大幅上涨,生产EVA光伏料需要较长的工艺摸索期,随着光伏需求释放,预计EVA树脂光伏料将持续紧缺。
斯尔邦专注于高附加值产品的烯烃深加工产业链
斯尔邦已经形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构,专注于烯烃深加工产业链。公司现有丙烯腈产能52万吨,26万吨丙烯腈产能已经完成中交,投产后产能将达到78万吨,现有MMA产能17万万吨,8.5万吨MMA产能在建,将于2022年建成并投产,届时产能将达到25.5万吨。斯尔邦现有EO及其衍生物产能42万吨,2022年产能将达到52万吨。斯尔邦二期丙烷产业链项目目前在建,其中包括70万吨/年丙烷脱氢装置、2套26万吨/年丙烯腈装置、2套9万吨/年MMA装置、21万吨/年SAR装置。
炼化一体化项目投产在即,贡献业绩弹性
公司于2019年3月、4月收购盛虹炼化、虹港石化100％股权,并投资建设盛虹炼化一体化项目,形成"原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤"新型高端纺织产业链架构,进入炼油、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。在建盛虹炼化一体化项目,设计原油加工能力为1,600万吨/年,芳烃联合装置规模280万吨/年(以对二甲苯产量计),乙烯裂解装置规模110万吨/年,系目前国内单体最大的常减压装置,计划于2021年底投产,投产后炼化一体化项目将与公司现有业务及斯尔邦形成协同效应,并贡献业绩弹性。
盈利预测
暂不考虑收购斯尔邦的影响,预测公司2021-2023年净利润分别为19.1/75.4/119.0亿元,前股价对应PE分别为56、14、9倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示
油价大幅波动风险;炼化项目投产进度低于预期;EVA树脂行业产能投放进度过快;光伏需求不及预期;非公开发行进展不及预期;大盘系统性风险。
[2021-12-24] 东方盛虹(000301):斯尔邦如期注入,成长空间打开-点评报告
■长江证券
事件描述
公司拟以发行股份及支付现金方式购买江苏斯尔邦石化有限公司100％股权并募集配套资金,2021年12月22日,中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2021年第34次并购重组委工作会议,对公司本次交易事项进行了审核。根据会议审核结果,本次交易获得无条件通过。
事件评论
斯尔邦如期注入,EVA、丙烯腈等产品景气度较高。斯尔邦位于连云港徐圩新区,能够依托优良的港口条件以及邻近终端市场的区位优势,产业集群效应明显。目前斯尔邦MTO装置产能240万吨/年,下游配套EVA树脂、丙烯腈、MMA、EO及其衍生物等,截至目前产能分别为30万吨/年、52万吨/年、17万吨/年、42万吨/年。此外公司正在建设丙烷产业链项目,建成后将新增70万吨/年PDH及26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA,以不同的技术路线进一步提高斯尔邦产品供给。
短期下游需求承压以及供给投产不改长期光伏级EVA景气周期上行趋势。2021年四季度以来,由于硅料价格处于高位限制装机量,进而导致光伏级EVA下游需求疲软,拖累产品价格,不过随着硅料产能持续释放,价格下滑将刺激光伏装机水平不断提升,进而推动光伏级EVA需求稳步上涨;此外,从光伏级EVA供应来看,榆能化、浙石化等装置高负荷、稳定生产光伏级产能仍需时间。
斯尔邦丙烯腈产能扩张叠加行业高景气度,斯尔邦龙头低位进一步巩固。目前斯尔邦投入运转的52万吨/年丙烯腈产线使斯尔邦成为国内并列第一的丙烯腈生产商,随着后续PDH项目配套的丙烯腈装置投产,斯尔邦将拥有78万吨/年丙烯腈产能,成为国内最大的丙烯腈生产企业。
随着上市公司聚酯、PTA、炼化、斯尔邦板块的不断注入,以及后续POSM及多元醇等项目的建设,将为公司带来长期成长性,进一步丰富和改善公司整体上下游关系和产业结构,增强企业的长期盈利能力、抗风险能力和核心竞争力。
不考虑未来股本变动的情况下,且暂不考虑斯尔邦注入后对公司营业收入及利润等影响,假设盛虹炼化项目2022年二季度末开始贡献业绩,公司2021年-2023年的归母净利润分别19.3亿元、81.1亿元和104.0亿元,对应2021年12月23日收盘价PE分别为55.8X、13.3X和10.3X,维持"买入"评级。
风险提示
1.国际油价大幅下滑;
2.项目进度不及预期
[2021-12-23] 东方盛虹(000301):斯尔邦注入无条件过会,成长打开新篇章-事件点评
■安信证券
事件:根据中国证券监督管理委员会并购重组委2021年第34次会议审核结果公告,江苏东方盛虹股份有限公司(发行股份及支付现金购买江苏斯尔邦石化有限公司100％股权并募集配套资金暨关联交易事项)获无条件通过。
交易方式:据公司此前披露的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》,公司拟通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100％股权,交易价格为143.6亿元;并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。其中公司购买资产发行股份的发行价格拟为11.14元/股,购买资产项下发行股份数量拟为11.12亿股,若根据2021年12月21日收盘价23.10元计算,或可增厚市值256.87亿元;另募集配套资金拟为40.89亿元,价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价80％。
优质资产注入,业务版图进一步拓展:斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的企业。当前公司投入运转的有MTO装置240万吨/年,二期70万吨/年PDH装置正在积极推进当中。斯尔邦主要产品包括丙烯腈78万吨/年(据公司官网公告第三套丙烯腈装置顺利中交)、30万吨/年EVA(其中20万吨光伏级)、17万吨/年MMA以及42万吨/年EO及其衍生物,其中丙烯腈和EVA产能处于行业龙头地位。根据公告,斯尔邦2019、2020和2021H1归母净利润分别为9.43、5.27和20.41亿元。此次资产注入的顺利过会,将使得斯尔邦依托盛虹炼化平台实现更好产业协同(乙烯、丙烯、醋酸乙烯等有望自供)拓宽盈利空间;同时盛虹也将借助斯尔邦在新材料下游的成功布局进一步拓展公司业务版图。
炼化+聚酯+新材料全产业链布局加码,龙头成长属性进一步增强:公司从"一根丝"开始逐渐实施产业链纵向整合,逐渐形成了石化、聚酯、新材料和热电四大业务板块。石化包含1600万吨炼化以及390万吨PTA产能,聚酯当前拥有230万吨差别化聚酯纤维产能,新材料待斯尔邦顺利交割后则拥有240万吨MTO以及70万吨PDH产能。公司在建及拟建项目众多,包括POSM及多元醇项目、300万吨功能性纤维项目、芮邦25+25再生纤维项目等。纵向上公司丰富产品布局拓宽产业链,横向上公司继续加码产能扩张,公司在优化产业协同稳固龙头地位同时有望持续打开成长空间。
投资建议:不考虑未来股本变动以及假设斯尔邦于2022年初顺利注入后带动上市公司业绩增长的情况下。我们预计公司2021-2023年的净利润分别为21.61、103.36和172.45亿元,给予买入-A的投资评级。
风险提示:在建项目进度不及预期风险,购买资产重组计划推迟风险,产品价格波动风险,新材料行业供给集中投放风险,疫情反复导致需求不及预期等风险。
[2021-12-23] 东方盛虹(000301):斯尔邦并购顺利过会,即将打通炼化精细化工全产业链-公告点评
■光大证券
事件:2021年12月22日,公司发布公告称,斯尔邦并购重组事项获证监会无条件通过。
点评:斯尔邦并购顺利过会,公司即将打通炼化精细化工全产业链:斯尔邦并购完成后,公司将置入盈利能力较强的优质资产。主营业务将进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,主要产品范围将新增丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品,可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益,有助于增强公司的可持续发展能力和核心竞争力。此次斯尔邦并购重组顺利过会后,公司或将加速完成资产交割,打通炼化精细化工全产业链。
斯尔邦主营产品需求向好,未来盈利可期:随着碳中和目标的提出以及国内各地相关政策陆续落地,能源结构转变将推动我国光伏装机需求大幅提升。斯尔邦作为国内第一大EVA生产商,其EVA产能占国内总产能的31％,将率先受益于下游需求扩张,未来盈利空间可观。其次,环保政策趋严将凸显公司PDH项目优势,丙烷脱氢装置所用的原料是轻质化烃类丙烷,其含碳量和排碳量均较石油制原料低,同时氢气为该工艺重要副产,可为公司带来更多发展机会。21年11月30日,斯尔邦26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交,投产后其丙烯腈整体产能将由52万吨/年提升至78万吨/年,跃居国内第一,进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下,碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长,有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。2020年,斯尔邦实现营收109.8亿元,归母净利润5.3亿元;2021年H1,斯尔邦实现营收95亿元,归母净利润20.4亿元。
斯尔邦在建项目充足,成长可期:斯尔邦二期丙烷产业链项目稳步推进,在建产能包括70万吨/年丙烷脱氢装置、丙烯腈52万吨/年、MMA18万吨/年。此外,斯尔邦计划将EO产能扩至30万吨/年,新建10万吨/年CO2净化回收装置、10万吨/年EC装置、7万吨/年DMC装置、10万吨/年EOD装置、2万吨/年超高分子量聚乙烯装置、800吨/年POE中试装置、10万吨/年CO2制绿色甲醇装置,改造现有10万吨/年丁二烯装置并新增丁烯-1产能3.906万吨/年。在建项目充足,未来斯尔邦业绩有望持续增厚。
盈利预测、估值与评级:公司并未完成斯尔邦资产交割,暂不考虑斯尔邦业绩影响,因此我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元,折合EPS为0.38/1.47/1.99元,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格大幅波动;新项目投产不及预期;资产交割进度不及预期。
[2021-12-23] 东方盛虹(000301):斯尔邦注入无条件过会;形成独有行业竞争力
■中金公司
公司近况
2021年12月22日,东方盛虹公告中国证监会上市并购重组审核委员会在最近一次工作会议上对公司收购斯尔邦100％股权并募集配套资金事项进行了审核,本次交易获得无条件通过。
根据公司披露的最新交易报告书,斯尔邦100％股权交易对价为143.6亿元,参考1Q21斯尔邦财务数据,对应1.7x市净率和3.5x年化市盈率;公司拟向实控人发行11.12亿股,发行价11.14元/股,收购标的85.5％股权;同时拟募集配套资金40.89亿元,其中20.89亿元用于向建信投资和中银资产支付现金,收购剩余14.5％股权。考虑到公司仍需等待中国证监会发放相关核准文件,我们预计该交易有望于明年初完成交割。
评论
斯尔邦有望持续巩固市场地位。斯尔邦目前是中国最大的EVA(乙烯-醋酸乙烯)和AN(丙烯腈)生产商之一,分别拥有30万吨和78万吨产能,其中光伏级EVA是公司的拳头产品,受益于国内光伏行业的迅猛发展,近年来公司光伏级EVA产量和市占率不断提升。展望未来,我们看好光伏级EVA需求有望保持较快速度增长,而得益于国内碳纤维行业已经进入了快速发展期,我们预计AN行业景气度亦有望提升;公司规划至2025年底之前,EVA和AN产能均达到百万吨级别,进一步巩固公司在产品链上的核心市场地位。
资产注入或带来1+1>2的效应。我们认为,斯尔邦注入后有望形成1+1>2的协同效应,主要考虑到:1)基本上解决了与盛虹炼化未来同业竞争的问题;2)两家公司地理位置上紧密相邻,理论上有较高的管理协同性;3)两家公司生产的基础化工品有望实现管道互供,较大幅降低原材料采购的成本;4)与盛虹炼化形成"油化工"与"煤化工"互补的产业链布局优势,强化其行业竞争力,并形成优于其他国有和民营炼化的独特优势。
东方盛虹未来发展空间依然较大。除了斯尔邦规划的扩产计划以及盛虹炼化一期项目在建以外,我们不排除盛虹炼化未来推进二期项目的可能性,考虑到近期中央经济工作会议对原料用能不再计入能耗总量控制指标的政策调整,我们认为该项目获批的可能性较过往提高。
估值与建议
我们维持盈利预测与目标价30元不变,对应60xFY21和19xFY22年市盈率,较当前股价有30％的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于46x/15xFY21/FY22年市盈率。
风险
新项目建设、投产慢于预期,EVA盈利低于预期。
[2021-12-22] 东方盛虹(000301):东方盛虹重大资产重组事项获无条件通过 23日起复牌
■上海证券报
东方盛虹公告，公司拟以发行股份及支付现金方式购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金。2021年12月22日，中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2021年第34次并购重组委工作会议，对公司本次交易事项进行了审核。根据会议审核结果，本次交易获得无条件通过。公司股票及可转换公司债券自2021年12月23日开市时起复牌。
[2021-12-21] 东方盛虹(000301):东方盛虹重组事项上会 22日停牌
■上海证券报
东方盛虹公告，中国证监会上市公司并购重组审核委员会定于2021年12月22日召开工作会议，审核公司本次发行股份及支付现金购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金暨关联交易事项。公司股票及可转换公司债券自2021年12月22日开市时起停牌，待并购重组委审核结果公布后，公司将及时履行信息披露义务并申请股票及可转换公司债券复牌。
[2021-12-02] 东方盛虹(000301):斯尔邦二期丙烷产业链顺利中交,炼化一体化项目有望年底开车-动态跟踪报告
■光大证券
事件1:11月22日,公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈。
事件2:11月30日,斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点,空分装置一次性开车成功、26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交,标志着项目正式进入生产准备阶段。
事件3:21年11月,盛虹1600万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作,部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用,年底有望顺利实现投料试车。
点评:
斯尔邦并购完成二次反馈,业务协同效应提升公司核心竞争力:斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业,产品包括丙烯腈、MMA等丙烯下游衍生物,以及EVA、EO等乙烯下游衍生物,其中主要产品EVA产能30万吨/年、丙烯腈产能52万吨/年均处行业龙头地位,现已形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构。21年11月22日,公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈,对相关问题做出回复,其中EO扩能改造项目已完成备案、节能评估等相关审批手续,斯尔邦并购项目稳步推进。通过本次交易公司将置入盈利能力较强的优质资产,主营业务进一步拓展,高附加值的烯烃衍生物业务占比提升,充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益。
斯尔邦丙烯腈装置顺利中交,风电行业高景气有望提升丙烯腈需求:丙烯腈是国家发展新材料产业的重要原料,主要用于ABS树脂等领域,少量用在碳纤维领域。我国"双碳"目标提出后,风力发电等新能源产业发展迅速,对丙烯腈及下游碳纤维材料的需求持续提升。据百川盈孚数据,目前国内碳纤维产能约为4.18万吨/年,对应所需的丙烯腈原料约为8万吨左右。随着各家公司碳纤维规划产能的逐步落地,未来碳纤维在丙烯腈下游应用领域中的占比有望持续提升。另外,伴随着碳纤维应用领域的拓宽以及在现有应用领域渗透率的提升,未来碳纤维的市场规模或将超预期,从而进一步提高对于丙烯腈的需求。21年11月30日,斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点,空分装置一次性开车成功、26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交,标志着项目正式进入生产准备阶段。投产后公司丙烯腈整体产能将由52万吨/年提升至78万吨/年,跃居国内第一,进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下,碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长,有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。
炼化一体化项目有望21年底投料试车,公司业绩有望大幅增长:21年11月,盛虹1600万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作,部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用,年底有望顺利实现投料试车。届时,公司将正式打通"炼化-化纤"产业链,完成从"一滴油"到"一根丝"的产业布局,业绩有望大幅增厚。此外,2021年9月,国家发展改革委同意盛虹炼化使用进口原油1600万吨/年,其中2021-2023年分别使用200万吨、1589万吨、1600万吨,也有助于保障项目的投产运行。作为连云港国家石化产业基地的龙头项目,盛虹炼化一体化项目建成后,将极大地提高我国烯烃、芳烃等高附加值、紧缺型化工产品国产供给率,为后续"延链"发展新能源、新材料、电子化学、生物技术等战略性新兴产业提供原料保障。
EVA行业景气有望延续,斯尔邦业绩可期:全球双碳目标达成共识的背景下,光伏需求迅速释放,截至2021年10月,全国光伏发电累计装机量达282GW,同比增长23.7％。进入10月中旬,在限电限产政策下,下游开工率有所下滑,EVA价格回落。但由于光伏级EVA生产难度较大壁垒较高、扩产周期长且难以把控,短期新增供给有限,未来供需错配格局有望延续,后续继续看好EVA价格上涨。斯尔邦作为国内少数具备生产光伏用EVA的厂商之一,业绩有望大幅增长。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元,折合EPS为0.38/1.47/1.99元,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格大幅波动风险;下游需求不及预期;新项目投产不及预期;重组进度不及预期风险。
[2021-11-05] 东方盛虹(000301):东方盛虹26.5亿元受让基金份额 增加在盛虹炼化的权益比例
■证券时报
东方盛虹(000301)11月5日晚间公告，公司将合计出资26.52亿元受让连云港盛虹炼化产业基金合伙企业(有限合伙)(简称“基金”)89.996%财产份额。基金的投资目标仅限于对公司的二级控股子公司盛虹炼化及其实际运营的盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目进行股权投资，交易以增强公司在二级控股子公司盛虹炼化的投资权益比例为目的。
[2021-11-01] 东方盛虹(000301):油价颠簸、涤丝景气回落致盈利环比收窄,盛虹炼化、斯尔邦两大项目建设推进保障成长空间-三季点评
■兴业证券
事件:东方盛虹发布2021年三季报,报告期内公司实现营业收入250.77亿元,同比增长60.28％;实现归母净利润14.31亿元,同比增长506.65％,实现扣非归母净利润13.67亿元,同比增长1655.35％。其中2021Q3单季度实现营业收入93.86亿元,同比增长52.36％,环比增长1.73％;实现归母净利润2.83亿元,同比增长63.94％,环比下滑48.12％;实现扣非归母净利润1.98亿元,同比增长50.19％,环比下滑63.29％。
维持"审慎增持"的投资评级。2021年Q3内,国际原油价格呈现波动态势,或使公司石化产品库存收益同比、环比收窄;虽PTA价差略有增厚,但涤纶长丝景气回落拖累公司业绩。综合来看,叠加2020年下半年投放产能带来的产销规模扩大,公司2021年Q3业绩同比显著提升,环比则有所回落。东方盛虹是我国领先的差别化纤维制造商,目前拥有230万吨/年涤纶长丝产能,390万吨/年PTA产能。公司当前有诸多新增产能/项目处于建设/推进当中:宿迁泗阳第二化纤生产基地25万吨/年再生纤维、50万吨/年功能性纤维产能持续建设;盛虹炼化1600万吨/年的炼化一体化项目常减压装置等已顺利中交,预计2021年底投产,包含PX产能280万吨/年,乙烯产能110万吨/年,该项目建成后,产销量提升将给公司业绩带来显著增长,同时推动公司形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝的全产业链优势,助力公司跨越周期性波动;与同一母公司旗下斯尔邦石化的重组亦仍在进行当中,后者当前是国内EVA与丙烯腈龙头企业,此次重组若能顺利达成,既能解决公司上市时同一母公司下不同公司间的同业竞争问题,同时又能显著扩充上市公司石化产品下游的品类丰富度与生产规模,扩展产业链版图,增强各个项目间的协同效应,提升公司综合盈利能力与抵御风险能力。总体来看,公司未来产品线在产能、产业 链双维度上均有望得到显著提升,未来可期。我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.41、1.48、1.81元,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:聚酯涤纶终端需求不及预期的风险;中美贸易摩擦进一步恶化的风险;国际原油价格大幅波动的风险;炼化项目进度不及预期的风险;重组进度不及预期的风险。
[2021-10-31] 东方盛虹(000301):聚酯产业链价格齐涨,炼化及斯尔邦有序推进-三季点评
■中银证券
前三季度公司实现营业收入250.77亿元,同比增长60.28％;归母净利润14.31亿元,同比增长506.65％。第三季度公司营收93.86亿元(YOY52.36％),归母净利润2.83亿元(YOY63.94％)。
支撑评级的要点公司发布三季报,业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入250.77亿元,同比增长60.28％;归母净利润14.31亿元,同比增长506.65％。第三季度公司营收93.86亿元(YOY52.36％),归母净利润2.83亿元(YOY63.94％)。前三季度销售毛利率为11.16％,第三季度受原材料价格上涨影响毛利率下降至7.23％。
产品及原材料价格上涨。根据百川盈孚数据,2021年前三季度公司主要产品涤纶长丝DTY/POY/FDY价格较去年同期分别上涨21％,27％,22％;
第三季度价格同比涨幅则分别达到40％,49％,43％。公司今年一季度新投产年产240万吨/年PTA装置,原材料端采购生产调节能力大幅增加,且随着疫情恢复,公司差别化长丝产品销售显著回暖。第三季度较二季度毛利率下降主要是因为产品价格的涨幅(DTY/POY/FDY环比涨幅3.4％,3.0％,4.8％)不及原材料价格涨幅(PX/PTA环比涨幅6.6％,9.3％)。
斯尔邦石化重大资产重组及大炼化投产均在有序推进中。公司已于10月19日公告斯尔邦石化2021年1-6月备考财务报表,并回复证监会一次反馈意见。项目计划于2021年年底投产,将成为第三个在中国内地投产的民营炼化一体化项目。一期炼油产能1600万吨/年,除成品油外,配置乙烯及丙烯下游多种化工品。两大项目板块预计都将在2022年大幅增厚公司业绩。
估值基于盛虹炼化项目投产及涤纶长丝PTA行业景气程度,不考虑斯尔邦重组,预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.9亿元,110.8亿元,138.1亿元,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.41元,2.29元,2.86元,对应的PE分别为66,12,和9.5。
若考虑斯尔邦2022年重组并表,预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.9亿元,159.9亿元,192.3亿元,对应的PE(考虑股本2022年摊薄至59.46亿股)分别为66,10,和9。
公司大炼化项目投产在即,聚酯业务具备独特优势,上调公司评级至买入。
评级面临的主要风险炼化一体化项目投产不及预期;原油价格剧烈波动;政策风险导致生产受限或需求不及预期;斯尔邦并购重组失败等。
[2021-10-30] 东方盛虹(000301):Q3涤丝景气下行致业绩下滑,Q4行业回升增长可期-三季点评
■中信建投
事件
公司前三季度实现营收251亿元,同比增长60.3％;实现归母净利14.3亿元,同比增长507％。对应Q3单季度实现营收93.9亿元,同比增长52.4％;实现归母净利2.83亿元,同比增长63.9％,环比下降48.1％。
简评
涤纶长丝行业景气回落、价差利润缩窄,公司三季度盈利环比下滑,十月行业开启回升,公司业绩增长可期。2020年底以来,新冠疫苗开启大规模投放,疫情防控逐步放开,国内外经济和行业复苏得以提振。与此同时,油价成本推动石化、化纤产品内外需求回暖,上半年行业景气度上行。此外,公司20万吨差别化功能性化学纤维、6万吨再生纤维、240万吨PTA产能陆续投放,主要产品量价齐升,公司21年上半年业绩大幅上涨,前三季度实现营收251亿元,同比增长60.3％;实现归母净利14.3亿元,同比增长507％。从三季度来看,受限电限产影响,下游织造、印染企业大面积停车,涤纶长丝消费需求下滑、行业景气回落,Q3单季度POY、FDY、DTY价差分别为1343、1558、2841元/吨,相比Q2分别环比下降21％、16％、8％,利润空间压缩。与此同时,受"能耗双控"政策影响,连云港基地PTA部分装置暂停开车,公司开工率及PTA产品产量环比下跌。涤纶长丝行业景气回落叠加PTA产品生产受限,公司三季度主要产品盈利下滑,相比Q2盈利5.46亿元,公司Q3业绩环比下降48.1％,对应归母净利润为2.83亿元。10月以来限电停产进一步蔓延,涤纶长丝生产企业陆续负压,市场供给逐步偏紧,成本支撑涤纶长丝价差回暖,截至10月28日,POY、FDY、DTY价差分别为2400、2700、4250元/吨,相比9 月27日月涨幅分别达119％、94％、58％。随着各新增项目逐步投产并释放业绩,叠加涤纶长丝景气逐步回升,公司作为行业龙头,盈利有望率先回暖,未来上涨空间依旧广阔。
光伏EVA需求旺盛、壁垒高企,行业龙头斯尔邦盈利持续增强。2021年4月,公司收购光伏EVA龙头斯尔邦,优质核心资产赋能公司下游产业。低碳时代以来,光伏需求持续强劲,国内外市场稳步增长。2020年全球光伏年均新增装机量为138GW,国内光伏级EVA需求约为62万吨,随着光伏新增装机量上涨,光伏级EVA需求有望持续增长,至2025年预计国内光伏级EVA需求将至155万吨/年,2020年-2025年CAGR预计为20％。与此同时,光伏级EVA生产工艺、技术壁垒高,产能爬坡周期长,供给相对需求偏紧。受益于下游光伏需求强势拉动,自去年十月以来EVA价差居高不下,在13000元/吨附近小幅波动后,EVA价差9月上涨至19000元/吨,涨势旺盛。年末有大量硅料新产能释放,有望带动光伏组件价格下降、装机量上升,进一步带动光伏EVA需求。作为行业领跑者,斯尔邦一直精心耕耘EVA业务板块,已具备成熟的光伏EVA生产技术和实力雄厚的人才团队,目前斯尔邦EVA二期项目推进提速,其中20万吨管式法EVA产能及5吨改性产能预计23年年底投产(以光伏料为主);三、四期项目也在同步跟进,远期规划年产百万吨,届时斯尔邦光伏料龙头优势更将凸显。供需向好格局下,EVA预计将持续景气,斯尔邦EVA盈利能力有望进一步增强。伴随双方资源整合、优势互补从而实现价值释放,上市公司 一体化逐步完善,抗风险及盈利能力增强。
炼化一体化投产在即,多个项目建设齐头并进,业务兑现前景明朗。2019年,公司开启盛虹炼化一体化项目建设。项目范围包括1600万吨/年炼油、280万吨/年的对二甲苯、110万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30万吨原油码头、4个5万吨液体化工码头等,预计将于2021年底建成投产。随着盛虹1600万吨炼化一体化项目逐步建成投产,公司将构筑起完整的"原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤"全产业链一体化经营发展模式,实现"一滴油"到"一根丝"的炼油、石化、化纤协同发展。据9月10日公司公告,公司已收到国家发展改革委办公厅复函,盛虹炼化一体化项目获准使用进口原油1600万吨/年,其中2021年使用进口原油200万吨,2022年使用进口原油1589万吨,2023年起使用进口原油1600万吨。"原油使用牌照"的获得,为项目年底投产及后续生产经营提供了强大的动力和支撑。此外,公司还有多个规划、在建项目,其中在建差别化、功能性纤维产能分别达25、50万吨/年;拟建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目,设计乙二醇装置规模10/90万吨/年、苯酚/丙酮装置规模40/25万吨/年;拟建POSM及多元醇项目,设计乙苯装置规模50.8万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯装置规模20/45万吨,并配套PPG产能11.25万吨/年、POP产能2.5万吨/年。目前各个项目设计、设备采购、工程施工等工作正 在稳步推进,项目落地后公司的整体经济效益和综合市场竞争力将大幅提升,叠加炼厂原油进口获得坚强保证,公司业务兑现前景明朗,未来业绩增速仍可期待。
盈利预测与估值:考虑斯尔邦并表,预计公司2021、2022、2023年年归母净利润为64.1亿元、121亿元和174亿元,EPS分别为1.01元、1.80元和2.59元,对应当前股价PE分别为27.1X、15.1X和10.5X,目标价38.95元/股,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;环保和安全生产风险。
[2021-10-30] 东方盛虹(000301):炼化投产在即,斯尔邦盈利有望进一步攀升-2021Q3点评
■天风证券
公司Q1-3归母净利润14.3亿,同比大增
2021Q1-3,公司实现营业收入251亿,同比+60％;归母净利润14.3亿,同比+507％;三季度单季归母净利润2.8亿,同比+64％。公司业绩同比大幅增加主要反映涤纶长丝盈利改善。
1.盛虹炼化年内有望建成
根据公司9月份公告,发改委原则同意项目业主使用进口原油1600万吨/年,其中2021年使用进口原油200万吨,2022年使用进口原油1589万吨,2023年起使用进口原油1600万吨。原油进口配额的取得有望保证公司在年内实现炼化项目建成投料试车。
2.关注斯尔邦注入进度,Q3/4EVA涨价盈利有望环比增加
公司拟收购斯尔邦作价143.6亿,支付方式为发行股份和配套募集资金。
斯尔邦主要产品为乙烯和丙烯下游衍生物,包括EVA产能30万吨,EO及下游衍生物产能42万吨、丙烯腈产能52万吨、MMA产能17万吨。新建70万吨PDH装置和26万吨丙烯腈装置,计划2021年底至2022年初投产。
斯尔邦EVA产品高端牌号产品典型代表为光伏料产品,2018年-2021年上半年,EVA中光伏料销量占比从7.57％,大幅提升至67.18％。2021上半年EVA总产量17.56万吨,负荷率超过100％,其中光伏料产量11.79万吨。
近期公告的斯尔邦上半年报表,归母净利润20.4亿,其中Q1/Q2分别10.4/10亿。考虑到9月份以来EVA价格上涨,预计Q3/4斯尔邦利润有望环比增加。
3.盛虹集团打造"三个百万吨级"项目
盛虹集团已开工建设三个"百万吨级"项目,以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是,百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。
盈利预测和估值:维持公司业绩预测,2021/2022/2023年归母净利润22/79/95亿元(注:暂未考虑斯尔邦注入增厚),维持买入评级。
风险提示:炼化项目投产慢于预期的风险;炼化盈利下滑风险;斯尔邦注入慢于预期的风险;聚酯产品盈利大幅下滑的风险
[2021-10-29] 东方盛虹(000301):大炼化进入建设尾声,斯尔邦注入稳步推进-公司季报点评
■海通证券
2021年前三季度归母净利润同比增长。2021年前三季度,公司实现营业收入250.77亿元,同比+60.28％;归母净利润14.31亿元,同比+506.65％。其中,3Q21单季度归母净利润2.83亿元,同比+63.94％,环比-48.12％。三季度归母净利润环比下滑,我们认为主要由于长丝景气高位回落。
1600万吨/年盛虹炼化稳步推进,成为未来重要业绩增量。公司1600万吨/年大炼化项目(权益占比82％)位于七大石化基地之一的连云港石化产业园,包括1600万吨/年原油加工能力、280万吨/年PX、110万吨/年乙烯等。项目于2018年12月正式开工建设,2021年6月30日常减压等首批装置完成中交,正式转入投产准备阶段。公司计划2021年底投产。
拟收购斯尔邦100％股权,完善精细化工布局。公司拟作价143.6亿元收购实控人控股的斯尔邦100％股权。斯尔邦是国内最大的光伏级EVA生产商。公司拥有240万吨/年甲醇制烯烃装置,主要产品包括30万吨/年EVA、52万吨/年丙烯腈、17万吨/年MMA、42万吨/年环氧乙烷及其衍生物。此外,斯尔邦在建PDH项目,建成后将新增70万吨/年PDH、26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA。盛虹集团承诺斯尔邦2021-2023年度扣非归母净利润分别不低于17.84亿元、15.09亿元、18.43亿元。2021年上半年,斯尔邦实现归母净利润20.41亿元。
未来两年光伏级EVA有望维持高景气。我们认为在碳中和背景下,光伏装机需求带动光伏级EVA需求稳定增长,2021-2025年全球新增光伏装机规模将保持年均15％-20％的复合增长率。我们预计到2025年全球光伏级EVA需求量162-198万吨。而国内光伏级EVA进口依存度高(约75％),扩产周期较长,供给紧张有望支撑未来两年高景气。
?PTA-涤纶主业产能稳步扩张。公司现有PTA产能390万吨/年,差别化纤维产能230万吨/年。公司维持涤纶长丝产能稳步扩张,目前在建纤维项目近100万吨,包括:(1)苏州吴江20万吨/年项目,计划2022年投产;(2)宿迁泗阳基地在建25万吨/年再生纤维、50万吨/年功能性纤维。
盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为20.9亿元、54.4亿元和84.6亿元(暂不考虑斯尔邦注入),EPS分别为0.43、1.12、1.75元,2021年BPS为3.89元。参考可比公司估值水平,给予其2021年7.5-8.0倍PB,对应合理价值区间29.18-31.12元(对应2021年PEG为0.22-0.23),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;大炼化项目进度不及预期;收购斯尔邦进度不及预期。
[2021-10-29] 东方盛虹(000301):炼化一体化投产在即,斯尔邦注入积极推进-三季点评
■信达证券
事件:2021年10月29日,东方盛虹发布《2021年第三季度报告》,2021年前三季度,公司实现营业收入250.77亿元,同比增长60.28％;实现归母净利润14.31亿元,同比增长506.65％;实现基本每股收益0.30元,同比增长500％。其中2021年第三季度实现营业收入93.86亿元,同比增长52.36％,环比增长1.73％;实现归母净利润2.83亿元,同比增长63.94％,环比下降48.12％;实现扣非后归母净利润1.98亿元,同比增长50.19％,环比下降63.29％;实现基本每股收益0.06元,同比增长50.00％。
点评:能耗双控叠加能源价格高企,第三季度业绩增长承压。今年以来,受能源短缺预期叠加原油库存下降的影响,公司产业链上游原材料价格攀升,2021年布伦特原油前三季度均价为67.78美元/桶,同比增长39.47％,石化企业原材料端价格支撑强劲。需求端,受益于全球从疫情中持续复苏,石化产品价格持续上涨,产品价差扩大,公司前3季度营收和盈利同比大幅增长。但在下游PTA-涤纶长丝方面,第3季度受能耗双控政策影响,部分装置开工率有所下滑,上游煤炭等成本价格过快上涨,第三季度涤纶长丝下游纺服需求不及预期,单季POY/FDY/DTY行业平均单吨净利润分别为162.80/48.81/287.42元,环比变化为-54.62％/-78.02％/-32.85％,PTA-涤纶长丝盈利能力承压。
斯尔邦EVA产业持续放量,市场占有扩张正当时。2021年9月17日证监会下发了《关于江苏东方盛虹股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的反馈意见》,10月19日公司回复了反馈意见,公司积极推进斯尔邦并购。根据反馈意见公告,斯尔邦上半年营收达到95.18亿元,归母净利润20.41亿元,毛利率达32％,净利率达21.45％,为近5年来盈利最佳水平。分产品来看,2021年上半年EVA/丙烯腈/MMA/EO产量分别17.71/29.86/8.60/24.48万吨,销量分别为17.56/30.57/8.58/15.68万吨,产销率分别为99％/102％/100％/64％,毛利率分别为45％/36.56％/0％/16％,产能放量叠加产品盈利持续高涨,带动公司上半年营收净利双双爆发。当前斯尔邦拥有年产30万吨EVA树脂、52万吨丙烯腈、17万吨MMA、42万吨环氧乙烷等醇基多联产能力。其中EVA光伏树脂在20万吨/年以上,占国内光伏EVA总产能的60％以上。EVA下游触及光伏产业链,在当前"双碳"政策持续推进之时,公司市场格局有望进一步打开。另外,斯尔邦二期丙烷产业链正推进建设,投产后将实现年产70万吨丙烷脱氢、52万吨丙烯腈、18万吨MMA和21万吨SAR,拟进行EO扩能改造,技改完成后可为公司新增10万吨EO产能。凭借两类拳头产品EVA和丙烯腈,斯尔邦未来盈利能力有望持续增强,竞争优势将进一步提 升。
盛虹集团已开工建设三个‘百万吨级’项目,以打造世界级新能源新材料产业集群。盛虹集团旗下斯尔邦石化通过专项技术攻关,自主研发的EVA光伏料产品在晶点、熔指等关键指标改进上实现了重大突破,通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定,技术水平达到国际先进水平,极大缓解了下游市场需求。斯尔邦正在规划将EVA产能扩建至100万吨/年,进一步替代进口,提升自给率,为国家清洁能源转型提供稳定保障。斯尔邦石化目前拥有52万吨/年丙烯腈产能,可保障国内碳纤维生产企业50％以上的原料供应,是国内生产规模最大的丙烯腈生产基地。下一步,斯尔邦石化结合现有产业布局优势,建设规划更大的丙烷产业链项目。项目全面投产后,斯尔邦石化的丙烯腈整体生产规模将达到104万吨/年,成为世界规模最大的丙烯腈生产基地。另外,公司还规划建设PBAT、PBS等百万吨级绿色可降解材料项目,提升可降解材料的应用率,实现社会、经济、环境效益的统一。
炼化一体化项目投产在即,产业协同优势充分打造。公司加速推进大炼化一体化项目,持续强化各产业链发展协同。在石化板块,公司当前拥有年产390万吨PTA产能,在建的1600万吨炼化项目、280万吨芳烃联合装置以及110万吨乙烯裂解装置将于2021年年底投产。公司将新增建设"10/90万吨/年2#乙二醇"装置和"40/25万吨/年苯酚/丙酮"装置,有效消化上游烯烃和芳烃产能,同时为下游聚酯化纤产线提供稳定原材料。在建的POSM及多元醇项目具备50.8万吨/年乙苯装置规模,20/45万吨/年POSM装置规模,11.25万吨/年PPG装置规模,2.5万吨/年POP装置规模,产品下游覆盖汽车、家电、建材等多领域,进一步丰富产品结构和推动业绩增长多元化,产业链综合实力大幅增强。在聚酯化纤板块,公司当前拥有年产230万吨差别化纤维产能,在建20万吨差别化纤维项目将于2022年投产,主要聚焦高端DTY产品,增强产品高附加值属性和盈利能力。宿迁第二化纤生产基地的25万吨/年再生纤维产能将于2021年底投产,50万吨/年超仿真功能性纤维产能持续推进中。待在建炼化-聚酯产能投产后,公司盈利和估值有望进一步提升。
债转股减轻资本成本,炼化子公司加大持股放大业绩增量。公司今年3月22日发行了50亿可转债,于今年9月27日起进入转股期。截至2021年9月30日,"盛虹转债"剩余4,999万张,剩余可转债金额为49.99亿元,转股后将减轻公司财务费用。在股权结构方面,公司受让赢虹产业基金其他持有人份额,从而间接增持盛虹炼化4.4％股权,并从受让前的持股77.7％增加至受让后的82.1％。公司加大对炼化子公司持股凸显了公司对炼化产业长期向好的判断。
盈利预测与投资评级:考虑到斯尔邦石化尚未完成注入,暂不考虑斯尔邦石化的利润贡献。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.72、86.51和108.32亿元,EPS(摊薄)分别为0.41元/股、1.79元/股和2.24元/股,对应2021年10月28日的收盘价,PE分别为67.51倍、15.39倍和12.29倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升,我们维持公司"买入"评级。
风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;EVA产能投产不及预期;
聚酯纤维盈利不及预期风险;炼化产能过剩的风险;"碳中和"政策对石化行业大幅加码的风险。
[2021-10-29] 东方盛虹(000301):业绩符合预期,炼化项目及斯尔邦并购稳步推进-三季报点评
■西部证券
事件:公司公告前三季度实现营业收A250.8亿元,同比增长60.3％,实现归母净利润14.3亿元,同比增长506.7％。其中单三季度实现营业收入93.9亿元,同比增长52.4％,实现归母净利润2.8亿元,同比增长63.g％。
三季度受疫情及海运费扰动,长丝产业链盈利环比下降。(1)受成本端推动的影响,三季度POY、FDY、DTY均价分别为7580、7740、9073元／吨,环比上升185、193、278元／吨。据中纤网数据,从我们追踪的"POY/FDY/DTY-PTA-MEG"价差来看,三季度POY、FDY、DTY价差分别为1257、1399、2579元／吨,环比缩小287、280、205元／吨,较去年同期扩大525、269、519元／吨。目前双控造成下游行业大幅去库,预计随着下游需求的恢复及海运费的下降,长丝景气将持续上升。公司现有230万吨长丝产能,较去年同期增长20万吨,在建20万吨将于2022年投产,同时公司在宿迁泗阳基地建设25万吨再生纤维,50万吨功能性纤维。
(2)三季度PTA呈先涨后跌态势,价格刷新年内新高。据中纤网数据,三季度PTA均价为5082元／吨,环比上升445元／吨:"PTA-PX-醋酸"价差为205元／吨,环比扩大50元／吨。
三季度预付款大幅增长,炼化项目建设及斯尔邦并购稳步推进。公司三季度预付原料导致预付款大幅增长11.4亿,经营活动现金流环比下滑-7.46亿元至-0.32乙元。公司1600万吨炼化项目顺利推进,报告期内收到1600万吨进口原油的使用批复。公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出一次反馈,近期电缆级EVA价格已从9月初1.8万元／吨上涨至2.4万元／吨。
投资建议:不考虑斯尔邦的并购,我们预计公司2021/2022/2023年可实现营收345/765/1132亿元,实现归母净利18.4/79.5/115.3亿元,对应EPS分别为0.38/1.65/2.38元。假设斯尔邦2022年完全并表,则公司2022/2023年有望实现归母净利润107/143亿元,届时备考摊薄EPS有望达到1.77/2.38元,给予"增持"评级。
风险提示:项目建设进度低于预期,下游需求不及预期,资产负债率较高
[2021-10-29] 东方盛虹(000301):东方盛虹“炼化+聚酯+新材料”协同布局 四季度炼化产业链景气度或持续
■中国证券报
今年以来原油价格“涨声”不断，带动炼化企业的业绩随之上涨。10月28日晚间，民营炼化龙头东方盛虹(000301)发布2021年三季度业绩报告，公司前三季度营业收入达到250.77亿元，同比大涨60.28%。
行业复苏叠加规模扩张 前三季度业绩实现大幅增长
原油作为炼厂的主要原料，对于下游产成品具有一定的成本推动作用，今年初以来油价上涨带动了“炼化-化纤”产业链景气度的持续回暖，这对于主营业务为化纤、石化、热电以及其他贸易的东方盛虹而言，无疑是业绩增长的重要催化剂。
第三季度业绩报告显示，东方盛虹第三季度实现营业收入93.86亿元，同比增长52.36%，第三季度实现归母净利润2.83亿元，同比增长63.94%;前三季度东方盛虹实现营业收入250.77亿元，同比增长60.28%;净利润归属于母公司股东净利润14.31亿元，同比增长506.65%。公司总资产达到1023.82亿元，本报告期末比上年度末增长62.68%。东方盛虹表示，前三季度业绩同比实现大幅增长，主要原因是行业景气度回暖叠加新项目投产。
其中，东方盛虹的现有产能稳定贡献利润，伴随前期布局的港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目在2020年下半年正式投产，公司生产经营进一步改善，同比增加了利润贡献。
而从行业趋势来看，申港证券研报指出，四季度石油市场供需错配预计将得到强化，上游油气价格上涨有助于推动炼油毛利以及化工品价差扩张，大炼化盈利稳定性将有望增强。具体而言，在原油价格上升的背景下，下游产成品补库需求将得到强化，导致化工品价差呈持续扩大的趋势。国内新建大炼化装置化工品产出增多，盈利稳定性增强。
在“炼化-化纤”产业链景气度稳定持续的情况下，东方盛虹根据现有供需格局，加速产业布局，持续扩大产能。据了解，该公司正在推进多个在手新增项目的建设：继今年3月份，虹港石化新增240万吨/年PTA扩建项目正式投产后，东方盛虹7月再度公告称拟建50万吨超仿真功能性纤维继续加码长丝主业。此外，当前东方盛虹的宿迁泗阳第二化纤生产基地25万吨/年再生纤维、50万吨/年功能性纤维产能也在持续建设中。
“炼化+聚酯+新材料”协同布局显现 未来盈利渠道拓宽
随着年末将近，计划于2021年底投产的盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目，近期也不断传来新进展。据悉，继6月底常减压蒸馏等首批生产主装置顺利中交后，9月份，该项目又取得资源批复，获国家发改委批准使用进口原油1600万吨/年。
信息显示，盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目设计产能为年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、年产乙烯及下游衍生物110万吨，并配套30万吨原油码头、4个5万吨液体化工码头。
国信证券研报指出，目前盛虹炼化1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，是全球炼厂平均规模的近2倍、我国炼厂平均规模的3倍多，规模效应带来更高的成本竞争力。
分析师还表示，该项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，处于国内领先水平，投产后将大大提升公司业绩，并为产业链延伸奠定坚实基础。同时，盛虹炼化、虹威化工新增投资项目延伸炼厂产业链，炼化及扩产项目投产后亦将显著增强公司盈利能力。
据中金公司测算，盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目达产后，有望实现单吨约600元的净利润，即约96亿元的年化净利润。据此，中金公司保守估计2022年盛虹炼化项目一期实现75亿元的净利润，贡献归母净利润约55亿元，叠加存量业务约20亿元净利润，合计将达到75亿元。
[2021-10-28] 东方盛虹(000301):炼化一体化投产在即,Q4长丝景气有待反转-三季点评
■申万宏源
公司公告:2021前三季度公司实现营业收入250.8亿(YoY+60.3％),归母净利润为14.3亿(YoY+506.7％);其中Q3实现营业收入93.9亿(YoY+52.4％,QoQ+1.7％),归母净利润2.8亿(YoY+63.9％,QoQ-48.1％),符合我们的预期。
涤纶长丝景气有所回落,PTA价差环比明显改善。2021Q3Brent原油均价为73.1美元/桶,环比增长5.9％。产品结构方面,公司涤纶长丝以高端DTY为主,但受涤纶长丝景气回落影响,三季度价差环比有所收窄。受益醋酸价格下行影响,2021Q3PTA与PX、醋酸市场平均价差为409元/吨,环比上涨35.1％;POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇市场价差分别为1306元/吨、1525元/吨、2809元/吨,分别环比减少300元/吨、247元/吨、184元/吨。1721元/吨、1876元/吨、3634元/吨,分别环比扩大414元/吨、351元/吨、826元/吨。四季度聚酯产业链景气反转,截至10月28日,POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇平均价差分别为1772元/吨、1925元/吨、3688元/吨,分别环比扩大465元/吨、400元/吨、880元/吨,有望实现量价齐升。
光伏级EVA龙头斯尔邦重组持续推进,石化产业链布局逐步完善。公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式,以143.6亿的对价收购集团子公司斯尔邦全部股权。斯尔邦以甲醇为原料,通过MTO制取乙烯、丙烯,主要产品包括52万吨/年丙烯腈、17万吨/年MMA,30万吨/年EVA及42万吨/年EO及下游产品。斯尔邦产品布局以高附加值烯烃下游为主,特别是公司高端产品光伏级EVA销量占比由2018年的8％左右提升至2021年Q1的70％,产能规模在国内细分领域为绝对龙头。受益需求快速增长,我们预计后续全球光伏级EVA供需格局依旧紧张,产品盈利能力或长期维持高位。
原油进口额度获批,盛虹炼化一体化投产在即,有望带来长期竞争力的提升。子公司盛虹炼化于9月收到发改委1600万吨/年的进口原油批复函,其中2021年使用进口原油200万吨,2022年使用1589万吨,2023年起使用1600万吨。此炼化一体化项目稳步推进,预计将于2021年底建成并逐步试车投产,炼化项目下游配套280万吨/年PX、110万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30万吨原油码头、4个5万吨液体化工码头等,部分产品将与斯尔邦互联互通,凸显炼化上游平台型优势,协同效应突出。公司大炼化项目的单线炼油规模国内最大并位居世界前列,项目化工品产出比例远高于行业平均水平,IGCC的应用也打通了传统电力与化工品之间的联通。
投资分析意见:暂不考虑斯尔邦注入后公司盈利的变化,维持2021-23年归母净利润预测22.16亿元、66.60亿元、106.77亿元,对应估值为60X、20X、13X。由于公司炼化一体化项目投产在即,拟注入公司斯尔邦盈利能力突出,维持"买入"评级。
风险提示:全球炼油产能过剩的风险;油价大幅上涨带来成本上升的风险;公司于9月18日收到关于拟收购斯尔邦的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,并已于10月19日反馈此意见通知书。
[2021-10-28] 东方盛虹(000301):炼化原油配额获批,斯尔邦收购稳步推进-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月29日，东方盛虹发布2021年三季报:实现营业收入250.77亿元，同比增长60.28%；实现归属于上市公司股东的净利润14.31亿元，同比增长506.65%；加权平均净资产收益率为7.50%，同比增加5.97个百分点。销售毛利率11.16%，同比增加4.98个百分点；销售净利率5.67%，同比增加4.17个百分点。其中，2021年Q3实现营收93.86亿元，同比+52.36%，环比+1.73%；实现归母净利润2.83亿元，同比+63.94%，环比-48.12%；加权平均净资产收益率1.45%，同比增加0.45个百分点，环比减少1.37个百分点。销售毛利率7.23%，同比减少0.02个百分点，环比减少4.62个百分点；销售净利率2.97%，同比增加0.16个百分点，环比减少2.94个百分点。
投资要点:
涤纶量价齐升，公司前三季度业绩创新高2021年前三季度，公司业绩高速长，实现营收250.77亿元，同增60.28%；实现归母净利润14.31亿元，同增506.65%。其中2021年Q3单季度公司实现营收93.86亿元，同比+52.36%，环比+1.73%；实现归母净利润2.83亿元，同比+63.94%，环比-48.12%；公司业绩高速增长，一方面受益于港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目、以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年投产，并在2021年前三季度稳定运行，释放业绩增量。
同时，受益于疫情有效控制，下游终端需求向好，2021年涤纶长丝迎来景气周期，涤纶长丝价格不断增长。2021年前三季度，DTY市场均价达8789.96元/吨，同增19.42%，DTY价差达3066.65元/吨，同增7.77%，增强公司盈利能力。2021年Q3，受上游原材料价格上涨影响，长丝价差有所收窄，盈利能力下滑。其中Q3单季度DTY市场均价达9067.93元/吨(环比+3.19%)，价差达2876.64元/吨(环比-7.16%)。进入四季度，涤纶长丝价格快速提升。截至目前，2021年Q4单季度DTY市场均价达10100.00元/吨(环比+11.38%)，价差达3281.50元/吨(环比+22.79%)，涤纶长丝有望延续上半年景气局面，价差扩大也将有效提升公司盈利水平。
2021Q3，公司经营活动现金流入净额为-7.46亿元，同比减少18.41亿元，环比减少9.72亿元。2021年Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金100.02亿元，同比增加26.65亿元，增幅36.32%，环比减少2.65亿元，降幅2.58%。2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.18%/1.17%/1.66%，同比-1.00/+0.14/+0.33pct，环比0.00/+0.25/+0.32pct，期间费用控制良好。
盈利预测和投资评级:预计公司2021/22/23年归母净利分别为20.18亿元、78.46亿元和103.71亿元(暂不包含斯尔邦注入后的并表贡献)，EPS为0.42、1.62、2.14元/股，对应PE分别为66、17和13倍，维持"买入"评级。
风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。
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