000157中联重科股票走势分析
≈≈中联重科000157≈≈(更新:22.02.14)
[2022-02-14] 中联重科(000157):收购路畅科技实现产业协同,看好"稳增长"背景下行业景气度提升
■兴业证券
公司发布拟收购深圳市路畅科技股份有限公司控制权的公告:2022年2月7日,公司与郭秀梅女士、朱书成先生签署《股份转让协议》,公司拟受让郭女士持有的路畅科技3598.80万股股份,占总股本的29.99％,转让价格为人民币21.67元/股。后续公司将视届时情况,依据相关法律法规、部门规章、规范性文件之要求向路畅科技全体股东发起部分要约,拟收购股份比例不低于目标公司总股本的18.83％。路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务,综合考虑公司及其余股东的利益,交易对手提出业绩承诺:1)南阳畅丰2022～2024年度归母净利润不低于2500万元;2)路畅科技汽车电子业务2022～2024年度营业收入总额不低于1.50亿元,归母净利润不低于2021年归母净利润。
通过本次交易,公司将成为路畅科技的控股股东,有助于未来发挥公司与路畅科技的业务协同效应,提升交易双方的业务拓展能力和竞争实力。据公司公告,本次交易完成后,公司将充分利用自身运营管理经验,进一步优化路畅科技法人治理结构,提高路畅科技的经营及管理效率,促进路畅科技持续稳定发展。
据工程机械协会数据,2022年1月挖机销量1.56万台,同比下降20.4％;其中国内8282台,同比下降48.3％,出口7325台,同比增长105.0％,出口数据超预期。我们判断:1)宏观层面,12月底中央经济工作会议定调"稳增长是2022年经济增长的重要任务";2)行业层面,2021年专项债发行已圆满收官,加快发行的专项债有望在2021年四季度和2022年一季度形成实物工作量,此外财政部下达2022提前批新增专项债务限额1.46万亿元,有望刺激工程机械需求;3)企业层面,公司是塔机、汽车起重机、混凝土机械行业龙头,围绕装备制造,公司多元布局齐头并进工程机械、高空作业平台、农业机械+智慧农业、中联新材四大板块的业务布局,带来持续的发展动能。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.44/74.24/83.35亿元,EPS为0.78/0.86/0.96元/股,对应2月11日收盘价PE为9.8/8.9/7.9倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:工程机械行业销量不及预期,多元产品市场拓展进度不及预期,产能建设不及预期,收购进度不及预期。
[2022-02-10] 中联重科(000157):收购路畅科技,实现双赢-工程机械系列报告
■中信建投
事件
2022年2月7日,公司公告拟受让郭秀梅女士持有的深圳市路畅科技股份有限公司3,598.80万股股份,每股转让价格为人民币21.67元,不低于《股份转让协议》签署日前一个交易日(即2022年1月24日)目标公司股票收盘价的90％,公司应支付的标的股份转让价款总额为人民币779,859,960元。本次股份转让完成后,公司将持有目标公司3,598.80万股股份,占《股份转让协议》签署日目标公司总股本的29.99％。后续公司将视届时情况,依据相关法律法规、部门规章、规范性文件之要求向目标公司全体股东发起部分要约,拟收购股份的比例不低于目标公司总股本的18.83％。前述交易完成后,公司将成为路畅科技的控股股东。
简评
实现业务协同,为双方发展赋能路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务,主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。公司收购路畅科技,可以实现双赢。一方面,路畅科技在智能座舱、智能辅助驾驶方面的技术和设计理念,可以被公司消化吸收后用于工程机械,从而提升客户体验以及产品竞争力。另外一方面,公司旗下中科云谷以及智能技术公司近年来在电子器件、自动控制系统、工业互联等领域研发的产品,可以通过路畅科技的平台与渠道,从自供转为外销,更快的切入汽车电子市场,从而实现产出和效益最大化。路畅科技子公司提供业绩承诺,保障公司利益路畅科技全资子公司南阳畅丰主要从事环保新材料、新产品的研发、生产、销售。其承担的冶金废渣超细粉环保新材料项目可利用高炉水渣生产制备水渣微粉(水泥和混凝土的优质掺合料,是一种新型的绿色建筑材料)。该项目2019年试产,2020年正式投产,同年为路畅科技创造营业收入18047.52万元,净利润3578.14万元,成为路畅科技的重要业绩来源。
路畅科技承诺,子公司南阳畅丰在2022年度、2023年度和2024年度业绩考核期每一年经审计的合并报表归属母公司所有者的净利润总额应不低于2500万元。目前南阳畅丰整体经营稳定,业务发展趋势向好,该业绩承诺将支撑路畅科技未来三年业绩平稳,保障公司利益。
盈利预测与投资建议
预计2021-2023年,公司实现营业收入分别为650.77、715.73、826.40亿元,同比分别-0.05％、+9.98％、+15.46％;公司实现归母净利润分别为64.17、72.02、90.25亿元,同比分别-11.87％、+12.24％、+25.30％,对应PE分别为9.72、8.66、6.91倍,维持"买入"评级。
风险提示基建投资不及预期;原材料价格上行;行业竞争加剧。
[2022-02-10] 中联重科(000157):拟收购路畅科技股权,布局智能驾驶业务
■中金公司
公司动态
公司近况
中联重科公告,拟以21.67元/股定价受让深圳市路畅科技股份有限公司(以下简称路畅科技)3,598.8万股股权,合计对价7.8亿元,受让完成后中联重科将持有路畅科技30.0％股权。后续中联重科仍将视情况要约收购目标公司18.83％股权,实现合计48.8％的持股比例。
评论
入股路畅科技,布局智能驾驶。路畅科技为深交所上市公司,股票代码002813.SZ,根据路畅科技官网,公司主要产品包括智能驾驶仓解决方案、汽车升级方案等,通过控股路畅科技,中联重科有望加快布局智能驾驶解决方案,提升工程机械智能化水平。
交易对价相对合理,相对二级市场折价。此次交易对价对应路畅科技当前交易价格有17.4％的价格折扣;26亿元交易市值对应2021年三季度末路畅科技3.9亿元净资产,约为6.7xP/B,与智能驾驶板块可比公司相比,估值具有合理性。
期后安排充分,助力顺利整合。为了保障此次整合顺利实施,路畅科技承诺方承诺2022-2024年,全资子公司南阳畅丰新材料各年度净利润总额不低于2,500万元人民币;并承诺路畅科技汽车电子业务每一年度收入不低于1.5亿元人民币,合并报表归母净利润总额不低于2021年水平。
工程机械进入转型期,积极关注智能化业务发展。我们预计,2022-2025年我国工程机械市场总体保持平稳运行,行业龙头公司通过份额提升、海外市场拓展仍具备独立成长性;与此同时,随着减排目标提高,智能化、电动化工程机械需求有望逐步提升,先发企业将享有中长期竞争优势。
估值与建议
考虑工程机械产品销量不及预期,我们下调公司2021/2022年EPS预测4％/7％至0.81/0.86元,引入2023年EPS预测0.98元。当前A股股价对应2022/2023年市盈率分别为8.7x/7.7x,H股股价对应2022/2023年市盈率分别为5.6x/4.9x,估值合理;考虑盈利下调,我们下调A/H目标价4％/3％至8.64元/7.54港币,分别对应2022年10x/7.5x市盈率,隐含15％/35％上行空间,重申"跑赢行业"评级。
风险
并购整合实施不达预期。
[2022-02-09] 中联重科(000157):拟控股路畅科技,加码智能化配套-公司动态分析
■安信证券
事件:2月7日,中联重科发布收购路畅科技控股权公告,拟通过协议转让出资约7.8亿元,收购原控股股东29.99％的股份,定价21.67元/股,并取得公司控股权。未来,中联会持续择机收购不低于总股本18.83％的股份,以保证最终持股比例超过48.82％。
核心观点:交易价格合理,有望实现双赢。从路畅科技近12个月股价表现来看,此次交易未产生溢价,定价较为合理。路畅科技双主业:①以车载导航、智能座舱为主的汽车电子业务;②以矿渣微粉为主的环保新材料业务。此次收购,中联并非要形成新兴业务板块实现收入增长,而是以控股全新上市平台并实现业务协同为主要目的,更好地顺应工程机械产业智能化、数字化发展趋势。公司业务布局、产业配套日益完善,市场竞争力有望持续增强。
中联有望和路畅在汽车电子和新材料板块发挥业务协同效应,提升双方竞争实力:从业务布局角度看,中联目前已经形成工程机械、农业机械、中联新材三大板块的业务布局;路畅科技以车载导航产品起家,可提供智能座舱、智能驾驶及车联网相关产品,2018年凭借原控股股东冶金废渣处理技术开展矿渣微粉业务,形成当前双主业格局,根据路畅2020年年报,其汽车电子类、新材料类业务收入占比分别为61％、37％。新材料方面,矿渣微粉作为一种新型的绿色建筑材料,是水泥和混凝土的优质掺合料,可用于提高中联新材干混砂浆产品性能。汽车电子方面,从双方角度来看:①助力路畅科技打开前装市场发展空间。路畅上市以来汽车电子业务聚焦后装市场,随着汽车产业新能源化和智能化发展,前装市场智能程度越来越高,后装市场的发展遇到瓶颈,与中联的结合有利于其发力工程机械及农机细分领域的空白市场;②中联重科智能化配套板块获得市场化发展机遇。此前中联在工业互联、智能元器件等方面均为自主配套,此次收购路畅,一方面其渠道、品牌和技术实践能为公司相关板块带来市场化机遇,另一方面其技术积累、系统集成方案、无人驾驶项目经验均可应用在中联各类工程机械及农机产品上,增强公司产品智能化属性,顺应行业智能化发展趋势。
全新资本渠道和上市平台有望助力中联智能产业发展:根据路畅科技2021年业绩预告,预计全年营收4～4.2亿元,净利润500～750万元;根据中联收购公告业绩承诺,2022-2024年,路畅汽车电子业务收入每 年不低于1.5亿元,全资子公司南阳畅丰(矿渣微粉业务主体)归母净利润每年不低于0.25亿元。我们认为,中联此次收购并非要将汽车电子产业当作新业务板块以实现收入快速增长,因此基于路畅业务经营情况和股东利益综合考量,确定了较为合理的业绩承诺。中联更看重的是具备车联网属性的上市公司平台,未来将主要聚焦智能化、数字化等新产业的配套发展。中联自身正加速数字化、智能化、绿色化转型升级,分板块来看:①工程机械板块:2021年上半年开展了近30款新能源产品的研发,覆盖高机、挖机等8类主机;②农机板块:聚焦智能化设备,布局智慧农业。中联致力于通过融合技术创新引领市场,持续增强产品竞争力。
投资建议:我们预计公司2021年-2023年的收入分别为664.2、716.6、789.7亿元,同比增速分别为2.0％、7.9％、10.2％,净利润分别为63.1、73.3、82.2亿元,同比增速分别为-14.5％、17.0％、12.5％;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为7.65元,相当于2023年8倍的动态市盈率。
风险提示:基建投资不及预期;市场竞争加剧,产品毛利率下滑;新产品产能投放不及预期。
[2022-02-09] 中联重科(000157):拟7.8亿收购路畅科技控股权,实现产业协同,加码智能化转型-点评报告
■东吴证券
事件:2022年2月7日公司公告:拟使用自有资金7.8亿元收购路畅科技(002813.SZ)29.99％股份。本次股份转让完成后,中联重科将成为路畅科技的控股股东,后续将视情况向路畅科技全体股东发起部分要约,拟收购股份的比例不低于路畅科技总股本的18.83％(合计48.82％)。
投资要点
拟7.8亿收购路畅科技控股权,收购价格公允
公司拟以7.8亿元自有资金收购路畅科技3598.80万股(占总股本29.99％),收购价格约21.67元/股,低于路畅科技停牌前价格及前12月均价,收购价格公允合理。
路畅科技主营汽车智能化、信息化,加码数字化转型路畅科技主营智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品,其子公司已投入研发智能驾驶和无人驾驶解决方案、智能化出行解决方案,并投入和开展了冶金废渣超细粉业务。2021年1-9月,路畅科技总收入2.62亿元,归母净利润552.54万元。本次收购有助于路畅科技向工程机械前装市场开拓,同时加速中联重科混凝土机械、起重机械、高机、挖机等从工程机械及高端农机产品向智能化、无人化升级,实现产业链合作双赢。?
子公司南阳畅丰纳入对赌协议,与中联新材发挥协同效应路畅科技全资子公司南阳畅丰主营矿渣微粉,属于新型绿色建筑材料,作为水泥和混凝土的优质掺合料,可提高中联新材干混砂浆产品性能。2021年1-6月,路畅科技矿渣微粉实现营收0.97亿元,占总收入比例升至55％,毛利率23.8％。公司与路畅科技在本次股份转让协议里进行对赌,约定南阳畅丰2022-2024年每年实现的归母净利润不低于0.25亿元。南阳畅丰业务的持续发展有望与中联新材形成协同效应,加速中联在新材料板块的布局,平滑工程机械周期波动。?
专项债发行加速,关注稳增长背景下工程机械板块机会
2021年12月,中央经济工作会议定调"稳增长"。2021年底以来,作为稳投资、补短板重要工具的专项债发行加速。2021年底,财政部提前下达2022年新增专项债限额1.46万亿元,推动提前下达额度在今年一季度发行使用。根据证券日报,截至2月8日,年内新增专项债发行5114亿元,完成提前下达新增专项债务限额的35％,按此进度提前下达额度有望在22Q1发行完毕。新增专项债加快发行,推动重大项目形成实物工作量,建议关注基建稳增长背景下工程机械板块机会。
盈利预测与投资评级:考虑行业周期波动,我们预计公司2021-2023年净利润69/70/80亿元,当前市值对应PE为9.5/9.3/8.2X,维持"买入"评级。?
风险提示:行业周期波动;行业竞争加剧;原材料价格持续上涨风险
[2022-02-08] 中联重科(000157):受让29.99%股权中联重科将控股路畅科技
■上海证券报
2月7日晚间，中联重科与路畅科技双双公告，中联重科拟斥资7.8亿元收购路畅科技3598.8万股股份，占其总股本的29.99%。交易完成后，中联重科将成为路畅科技控股股东。
根据公告，中联重科已与路畅科技的控股股东、实际控制人郭秀梅签署《股份转让协议》，郭秀梅将以每股21.67元的价格转让3598.8万股路畅科技股份给中联重科，转让价较路畅科技停牌前收盘价22.77元折让4.83%。
同时，郭秀梅签署了《关于深圳市路畅科技股份有限公司之表决权放弃承诺》，自愿在此次股份转让完成后放弃所持全部剩余股份4299.969万股股份(约占公司总股本的35.83%)的表决权。
此次交易完成后，中联重科将成为路畅科技单一拥有表决权份额最大的股东，即成为路畅科技的控股股东;由于中联重科无实际控制人，故路畅科技将变更为无实际控制人状态。根据《股份转让协议》的相关约定，中联重科将有权改组董事会和管理层。
本次股份转让完成后，中联重科将持有路畅科技29.99%的股份，后续中联重科将视情况向路畅科技全体股东发起部分要约，拟收购股份的比例不低于路畅科技总股本的18.83%。郭秀梅承诺根据中联重科的要求积极提供支持和配合，以确保中联重科在要约收购完成后持有路畅科技的股份比例不少于48.82%。
双方还约定了业绩承诺：路畅科技的全资子公司南阳畅丰在2022年度、2023年度和2024年度每一年经审计的合并报表归属母公司所有者的净利润总额应不低于2500万元。若南阳畅丰未能实现目标，郭秀梅需作出补偿。
2021年前三季度，路畅科技实现营业收入2.62亿元，同比减少35.1%;归母净利润为552.54万元，同比增长114.74%。
中联重科是我国工程机械龙头企业，主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造。路畅科技则是一家主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务的高科技公司，主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。
中联重科收购路畅科技，意欲何为?随着科技的高速发展，智能化已成为工程机械发展的必然趋势。2014年开始，中联重科以产品智能化为突破口，依托传感、物联、大数据等技术，深入推进人、机、物的全面互联。今年1月7日，中联重科发布了基于人机协同的智能挖掘机器人。
路畅科技是我国较早投身于车载导航、汽车智能驾驶舱及车联网产业的企业，具体产品包括智能车机、液晶数字仪表、360全景、电动尾门等车联网产品，其子公司还研发了智能驾驶和无人驾驶解决方案、智能化出行解决方案等产品。
中联重科称，拟通过本次交易获得路畅科技的控制权，成为路畅科技的控股股东，将有助于未来发挥双方的业务协同效应，提升交易双方的业务拓展能力和竞争实力。本次交易不以终止路畅科技的上市地位为目的。本次交易完成后，公司将充分利用自身运营管理经验，进一步优化路畅科技法人治理结构，提高路畅科技的经营及管理效率，促进路畅科技持续稳定发展。
[2022-02-08] 中联重科(000157):中联重科欲控股路畅科技
■中国证券报
2月7日晚间，中联重科和路畅科技两家A股公司同时披露，路畅科技控股股东将变更为中联重科，路畅科技自2月8日起复牌。记者注意到，自2020年以来，基于产业逻辑的A股公司并购A股公司案例已多次出现。业内人士认为，产业并购成为主流，具备较高产业整合能力的行业龙头有望在新一轮并购浪潮中受益。
形成协同效应
公告显示，中联重科与路畅科技控股股东郭秀梅及其配偶朱书成签署《股份转让协议》，中联重科拟受让郭秀梅持有的路畅科技3598.8万股股份，占《股份转让协议》签署日路畅科技总股本的29.99%，每股转让价格为人民币21.67元，中联重科应支付股份转让价款总额约7.8亿元。
中联重科表示，通过本次交易，公司将成为路畅科技的控股股东，有助于未来发挥公司与路畅科技的业务协同效应，提升交易双方的业务拓展能力和竞争实力。本次交易完成后，中联重科将充分利用自身运营管理经验，进一步优化路畅科技法人治理结构，提高路畅科技的经营及管理效率，促进路畅科技持续稳定发展。
公开资料显示，路畅科技致力于汽车智能化及智能出行产品及解决方案，是国内较早投身于车载导航、汽车智能驾驶舱及车联网产业的企业。而中联重科系国内工程机械龙头。
产业并购潮涌
近年来，国内资本市场产业并购潮涌，基于该逻辑的A股公司并购A股公司案例频现。
除了此次中联重科并购路畅科技，物产中大今年1月4日晚间公告，拟通过子公司10亿元控股金轮股份，进一步拓展不锈钢业务版图。
物产中大表示，本次收购完成后，金轮股份将纳入公司合并报表范围。公司控股子公司元通实业和金轮股份具备不锈钢产业协同效应，整合后将增强公司不锈钢业务竞争力。
记者注意到，2020年以来，A股上市公司之间的产业并购案例逐渐增多，产业龙头公司纷纷向A股同行或产业链伙伴抛出“橄榄枝”。
其中，美的集团2020年3月公告，拟通过子公司美的暖通收购合康新能股权，成为其控股股东。美的集团认为，这将进一步从硬件角度加强公司对工业自动化等领域的产业布局，为自身业务带来产业链协同的积极作用。
2020年6月，格力地产子公司珠海保联完成收购科华生物，成为其第一大股东。格力地产称，收购系公司根据自身战略部署，向生物医药和医疗健康领域布局迈出实质性的步伐、完善和扩展大健康板块产业布局的重要举措。
对于近年来并购市场的这一变化，华泰联合董事总经理劳志明表示，在注册制下，龙头公司基于并购整合的动力和手段都会被放大。并购在市场上的玩法和逻辑会由原来的证券化套利转变成产业整合扩张。
联储证券总裁助理尹中余认为，A股“并购2.0时代”来临，当前跨界并购数量持续萎缩，产业并购将成为并购市场的主流，有较高产业整合能力的行业龙头有望在新一轮并购浪潮中进一步壮大，实现强强联合，达到“1+1>2”的效果。
[2022-02-08] 中联重科(000157):中联重科拟7.8亿元控股路畅科技
■证券时报
A股再现“A并A”，最新案例为中联重科(000157)拟约7.8亿元受让汽车电子企业路畅科技(002813)总股本的29.99%股份，路畅科技控股股东将变更为中联重科，路畅科技自2月8日起复牌。
2月7日晚间，中联重科、路畅科技双双披露交易公告称，当日中联重科与路畅科技控股股东、实际控制人郭秀梅及其配偶朱书成签署《股份转让协议》，中联重科拟受让郭秀梅持有的路畅科技3598.80万股股份(占《股份转让协议》签署日目标公司总股本的 29.99%)，每股转让价格为21.67元，不低于《股份转让协议》签署日前一个交易日(即2022年1月24日)目标公司股票收盘价的90%，中联重科应支付的标的股份转让价款总额为约7.8亿元。
本次交易前，郭秀梅持有路畅科技7898.77万股，占公司总股本的65.82%。本次股份转让完成后，郭秀梅还将直接持有路畅科技4299.97万股股份，约占公司总股本的35.83%。2月7日，郭秀梅出具《关于深圳市路畅科技股份有限公司之表决权放弃承诺》，根据该承诺，自该承诺生效之日起，郭秀梅自愿且在该承诺约定的弃权期限内不可撤销地放弃所持有的全部剩余股份。前述交易完成后，中联重科将成为路畅科技的控股股东。由于中联重科无实际控制人，路畅科技将变更为无实际控制人状态。
后续中联重科将视届时情况，依据相关法律法规、部门规章、规范性文件之要求向公司全体股东发起部分要约，拟收购股份的比例不低于公司总股本的18.83%。根据《股份转让协议》的约定，承诺方将根据中联重科的要求积极提供支持和配合(包括但不限于促使公司董事会就要约收购出具致全体股东的报告书并在公司董事会上对该议案投赞成票、接受中联重科发出的要约邀请等)，以确保中联重科在要约收购完成后持有的公司股份比例不少于48.82%。
路畅科技主营汽车智能化及智能出行产品及解决方案，主要产品为智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品，同时公司子公司还投入研发了智能驾驶和无人驾驶解决方案、智能化出行解决方案等产品，投入和开展了新材料领域的业务。2021年前三季度，路畅科技实现营收2.62亿元，同比下滑35.10%，净利润552.5万元，同比增长115%。2020年、2019年，路畅科技净利润分别为7919万元、亏损3.52亿元。
中联重科2021年半年报显示，其汽车起重机产品持续保持市场领先，30吨及以上汽车起重机销量居行业第一，大吨位汽车起重机同比增长超过100%;履带起重机产销规模再创新高，国内市场份额位居行业第一。
本次停牌前，路畅科技每股股价为25.05元/股，此次郭秀梅转让价格相比市价略有折价。郭秀梅、朱书成承诺，路畅科技的全资子公司南阳畅丰新材料科技有限公司在2022年度、2023年度和2024年度每一年经审计的合并报表归属净利润总额应不低于2500万元，另外，各方承诺将尽最大努力促使路畅科技汽车电子业务于业绩考核期内每一年度经审计的营业收入总额不低于1.5亿元，且经审计的合并报表归属净利润总额不低于目标公司2021年度经审计的合并报表归属净利润总额。
双方均表示，通过本次交易，中联重科将成为路畅科技的控股股东，有助于未来发挥公司与路畅科技的业务协同效应，提升交易双方的业务拓展能力和竞争实力。本次交易完成后，中联重科将充分利用自身运营管理经验，进一步优化路畅科技法人治理结构，提高路畅科技的经营及管理效率，促进路畅科技持续稳定发展。本次交易不以终止路畅科技的上市地位为目的。
[2022-02-08] 中联重科(000157):拟收购路畅科技控股权;有助发挥业务协同效应-点评报告
■浙商证券
事件:公司公告拟使用自有资金7.8亿元收购路畅科技29.99％股权,后续将视情况再要约收购其不低于18.83％股权,已确保公司对路畅科技的持股比例不低于48.82％。
拟出资7.8亿元控股路畅科技,标的公司未来三年累计业绩承诺不低于7500万元
本次收购对路畅科技估值约为26亿元(路畅科技停牌前市值27亿元),转让价格21.67元/股。公司拟使用自有/自筹资金7.8亿元收购其29.99％股权,交易完成后即成为路畅科技的控股股东,后续视情况再要约收购不低于18.83％股权,以确保公司持有路畅科技的股权不低于48.82％。路畅科技子公司南阳畅丰承诺2022-2024年每年归母净利润不低于2500万元(南阳畅丰2020年、2021年上半年净利润分别为3578万元、1610万元)。?路畅科技主营汽车信息化、智能化等,双方有望在多领域发挥协同效应
路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务,主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。2020年48％收入来自车载导航产品,37％收入来自矿渣微粉。公司有望与其在起重机、挖掘机和混泥土机械等工程车辆的信息化和智能化、智能座舱和人机环境改善方面产生协同。
2021年工程机械受基建、地产投资不及预期和高基数影响,行业景气度有所下滑2021年工程机械受下游基建、地产投资不及预期以及2020年下半年高基数的双重影响,以挖掘机、起重机为代表的工程机械增速下滑甚至出现负增长。其中挖掘机销售34万台,同比仅增长4.6％;汽车起重机销售4.9万台,同比下滑9.3％。
专项债提前下发,各地重大项目集中开工,稳增长预期下需求预期边际有所改善
近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元,加上2021年年底前发行的地方政府债券,整体规模应该超过2万亿元,对2022年一季度经济稳定运行提供了强有力的资金保证。预计随着基数效应弱化,重大项目开工开工率回升将提振采购信心,以挖掘机、起重机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄。
中国工程机械龙头公司有望凭借国际化、数字化、电动化等优势走向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工、中联重科等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。
投资建议:考虑行业景气变化,下调盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润为66/68/70亿元,同比增长-9％/3％/2％,PE为9.5/9.2/9.0倍,PB为1.2/1.0/0.9倍。维持"买入"评级。
风险提示:基建、地产投资不及预期;收购进展低于预期
[2021-11-29] 中联重科(000157):中联重科发布自研碳纤维复合材料新技术
■证券时报
11月26日，在中联重科新能源产品及碳纤维复合材料新技术发布会上，我国首款国产化碳纤维臂架泵车亮相。中联重科自主研发了“碳纤维复材-高强金属混合结构技术”。该设计-计算-制造-试验成套技术的研发成功，意味着我国工程机械实现了碳纤维复合材料从原材料、制造装备，到设计计算方法、制造工艺的全链条自主化，大幅降低了工程机械领域碳纤维复合材料主承力结构件的价格成本，助力这类以碳纤维为核心的新型结构商用落地。
[2021-11-27] 中联重科(000157):中联重科发布新能源主机产品
■上海证券报
11月26日，中联重科召开新能源产品及碳纤维复合材料新技术发布会，发布了15款(16台)新能源主机产品和零部件新品，以及应用创新技术的国产化碳纤维臂架泵车。
据介绍，中联重科提出了纯电动、氢燃料电池、混合动力多类组合的新能源技术路线。具体来看，中联重科本次发布了纯电动汽车起重机、纯电动液压挖掘机、换电搅拌车、氢燃料电池重型底盘、换电式重型底盘、混合动力泵车等新能源主机产品及零部件新品。
以中联重科纯电动汽车起重机为例，其搭载大容量LFP电池，续航里程达200公里以上，作业续航达24小时(约3-4天)，可使用标准电桩及作业充电(工业用电)两种充电模式，标准电桩快充模式1.5小时可充90%，作业充电1小时可充80%。
中联重科同时发布了氢燃料电池重型底盘，整车配备大功率氢燃料电池系统，采用双电机并联协同AMT驱动，单次加氢时间小于15分钟，可满足整车400公里的长续航要求。
中联重科本次发布的纯电动液压挖掘机，工作时间长达6到8小时，作业效率提高10%以上，插入充电枪后1个小时以内自动充满，每小时运营成本只有同吨位柴油动力挖机的50%，而且电池系统和电机系统均不需要维护。
中联重科表示，在新能源板块，其自主研发、全面掌握了核心技术——电控技术，不仅具有设计生产新能源工程机械的能力，还有生产新能源装备关键零部件的能力。同时，公司还在可靠电驱作业、集成化控制、高效动力链、快捷补能等方向取得系列技术突破，攻克了工程机械变频技术、位能负载能量回收、机电动力耦合、高电压平台快速充电等新能源技术。
[2021-10-31] 中联重科(000157):行业需求波动+原材料成本上涨,三季度业绩短期承压-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司收入544.27亿元,同比+20.30％;归母净利润57.51亿元,同比+1.13％;扣非后归母净利润53.01亿元,同比+6.95％。基本EPS为0.70元/股。
投资要点
Q3拳头业务受国六法规切换影响,市场波动较大单季度来看,2021年Q3公司收入119.78亿元,同比-27.04％,归母净利润9.01亿元,同比-46.01％。公司业绩较Q2有明显下滑,主要系三季度行业需求整体下滑,叠加公司规模效应下降、原材料成本上升,导致公司业绩承压。根据中国工程机械工业协会,2021年7-9月国内挖掘机行业销量5.55万台,同比-16％;起重机行业销量1971台,同比-51％。公司拳头业务混凝土机械、起重机械三季度波动较大,主要系今年7月重型燃油车实施国六法规切换,Q3前行业清理国五库存,提前透支了部分市场需求。进入四季度环保切换影响有望逐步减弱,带动市场需求环比改善。
原材料成本上涨+规模效应减弱,盈利能力短期承压盈利能力方面,公司降本措施持续推进,但受到原材料等成本上涨、规模效应下降的影响,盈利能力仍有较大压力。2021年前三季度公司综合毛利率24.36％,同比-4.15pct;归母净利率10.57％,同比-2.00pct。2021年前三季度公司期间费用率12.75％,同比-0.88pct,其中销售及管理费用率同比-2.33pct,研发费用率逆势上升1.62pct,费控结构优化。在研发端,公司大力推进数字智能化转型。10月25日,公司W12000-450全球最大上回转塔机下线,智能工厂助力重器问世,巩固公司全球塔机第一地位。2021年前三季度公司经营性现金流净额46.34亿元,同比+15.37％,Q3逾期率环比略有下降,行业回款风险较低。
多元化+国际化贡献新增长极,看好公司中长期发展前景根据公司中长期发展规划,未来将形成工程机械、农业机械、中联新材各占1/3收入格局,再造中联重科。目前公司拳头业务为起重机械、混凝土机械(2020年两者合计占总收入83％),新兴业务挖掘机、高空作业平台、高端农机、中联新材发展前景广阔,目前公司规模较小,未来有望成长重要增长极。公司上半年出口同比+52％,起重机、高机出口保持高速增长态势,全球化战略稳步推进。?市场判断:2022年起重机景气向好,混凝土机械承压随着国内风电景气持续、海外工程机械市场复苏,我们预计2022年起重机市场景气度持续。考虑到下游地产收紧,新开工面积下滑潜在影响,混凝土机械或有所承压。?
盈利预测与投资评级:考虑到行业需求波动,原材料成本上涨影响,我们将公司2021-2023年净利润预测由90/116/128亿元,调整至75/100/120亿元,当前市值对应PE为8/6/5X,维持"买入"评级。?
风险提示:行业景气度大幅下滑;新业务开拓不及预期;原材料价格持续上涨。
[2021-10-30] 中联重科(000157):Q3业绩有所承压,多元布局助力行稳致远-三季点评
■中泰证券
事件:10月28日,公司发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营收544.27亿元,同比增长20.30％;实现归母净利润57.51亿元,同比增长1.13％;实现扣非后归母净利润53.01亿元,同比增长6.95％。
第三季度业绩承压,经营质量依然稳健。
(1)2021年前三季度,公司营收同比增长20.30％,归母净利润同比增长1.13％,扣非后归母净利润同比增长6.95％。第三季度,公司实现营收119.78亿元,同比降低27.04％;实现归母净利润9.01亿元,同比降低46.01％。第三季度,钢材等原材料价格持续维持高位,叠加房地产、基建等下游需求减弱,主要工程机械产品销量同比下滑明显,公司第三季度经营业绩出现下滑。
(2)前三季度,公司毛利率为24.36％,同比降低4.15个百分点;净利率为10.68％,同比降低2.00个百分点;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.17％/2.27％/5.40％/-0.09％,分别同比提升-1.77/-0.56/1.62/-0.17个百分点。受会计准则变化和原材料价格大幅上涨等因素影响,公司前三季度毛利率水平有所降低,但公司销售、管理、财务费用率不断优化。公司研发费用率持续提升,公司坚持高研发投入,技术产品全面升级,竞争优势逐步增强。
(3)前三季度,公司应收账款周转天数为185.32天,同比提升21.37天;存货周转天数为99.52天,同比降低11.94天。前三季度,公司经营活动现金净流量为46.34亿元,同比提升15.37％。公司回款不断加快,经营效率持续提升,经营质量依然稳健。
核心板块竞争优势明显,新兴板块有望成为公司业绩增长新引擎。
(1)核心板块:公司起重机械和混凝土机械产品竞争优势明显。前三季度,公司塔机销售规模稳居全球第一,30吨及以上汽车起重机销量居行业第一,履带起重机产销规模国内市场份额位居行业第一。公司混凝土机械市场地位保持"数一数二",其中,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额位居行业前三。
(2)新兴板块:2019年以来公司大力布局挖掘机、高空作业平台业务,提升农机产品竞争力,布局干混砂浆设备及新材料业务。前三季度,公司挖掘机市场份额稳步提升;高空作业平台已实现产品型谱4-68米的全覆盖,成功迈入行业第一梯队;公司农业机械规模与盈利能力持续提升,AI智能农机市场化进程加速,小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持"数一数二"。公司干混砂浆设备持续稳步增长,市场份额稳居国内市场第一梯队;干混砂浆新材料业务快速推进。公司大力布局新兴业务,持续打造业绩增长新引擎。
下调至"增持"评级。公司是我国工程机械龙头企业之一。受原材料价格持续维持高位和下游需求减弱等因素影响,公司第三季度业绩有所承压。我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年的归母净利润分别为79.21、97.12、117.06亿元(前值分别为91.20、112.38、132.98亿元),对应PE分别为8.12、6.62、5.49倍。下调至"增持"评级。
风险提示:基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预期、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。
[2021-10-30] 中联重科(000157):Q3业绩阶段性承压,看好多元化、全球化持续拓展-点评报告
■长江证券
事件描述
中联重科发布三季报:实现营收544.27亿元,同增20.30％,归母净利润57.51亿元,同增1.13％,扣非归母净利润53.01亿元,同增6.95％;Q3单季实现营收119.78亿元,同降27.04％,归母净利润9.01亿元,同降46.01％,扣非归母净利润7.58亿元,同降47.71％。
事件评论
受制行业需求下滑+原材料涨价,Q3业绩承压明显。由于高基数及3季度下游施工需求低迷,工程机械国内市场需求持续下滑,Q3挖机行业月度销量降幅持续扩大,泵车、汽车吊、桩工机械等产品销量也有不同程度下滑。公司3季度营收同比下滑,一方面是由于行业需求低迷,同时,公司在行业下行期加强管控,对部分竞争激烈的低毛利产品订单进行控制,优化产品结构,并在销售政策上加强风控。结合工程机械行业整体情况,单3季度来看,除挖机、高空平台等新业务外,预计公司传统混凝土机械、工程起重机、建筑起重机板块营收均有所下滑,叠加3季度原材料持续处于高位,导致Q3公司业绩承压。Q4来看,伴随下半年施工旺季到来,以及稳增长政策发力,行业需求端有望改善,公司在龙头格局稳固基础上业绩有望得到支撑。
受制原材料上涨,Q3毛利率环比略降,Q4有望逐步改善。公司Q3毛利率环比略降1.20pct至22.05％,原材料价格持续处于高位是主因,尤其是直接钢材占比较大的塔吊业务受影响或较为明显。我们认为,后续公司毛利率有望稳中向好,一方面是公司持续优化产品结构,同时,公司年中发布塔吊价格上调通知,新订单交付将在Q4毛利上逐步体现,此外,Q4旺季规模效应释放也将有助毛利率回升。
新业务持续拓展提供增量,全球化、数字化持续推进。公司在挖机、高空作业平台、农业机械和干混砂浆等潜力板块业务进展迅速,新业务板块有望持续贡献增量平滑周期。同时,公司全面推进全球"本地化"战略,加大海外拓展力度,十四五期间海外营收占比有望较大提升。同时,公司不断加强数字化、智能化转型,加速推进工业互联网转型,智能制造驶入快车道,智慧产业城的各产品线主机和关键零部件园区进入全面建设阶段。
投资建议:4季度行业需求有望逐步改善,公司业务多元化、全球化和数字化转型加速推进,看好公司长期发展,预计21-22年归母净利润分别为75.69、81.05亿元,对应EPS分别为0.87、0.93元/股,对应PE分别为8倍、8倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.逆周期政策实施力度低于预期;
2.市场竞争加剧;
3.原材料价格大幅上涨。
[2021-10-29] 中联重科(000157):前三季度业绩小幅增长,期待景气回暖与农机转型带来增量-2021年三季报点评
■光大证券
前三季度业绩小幅增长
中联重科2021年前三季度累计实现营业收入544.3亿元,同比增长20.3％;累计实现归母净利润57.5亿元,同比增长1.1％;每股收益0.70元。其中,2021Q3实现营业收入119.8亿元,同比下降27.0％;归母净利润9.0亿元,同比下降46.0％。公司前三季度毛利率为24.4％,同比下降4.2pct,主要由于原材料涨价和产品结构变化;前三季度净利率为10.7％,同比下降2.0pct。
专项债发行拉动投资,行业四季度景气度有望回暖在去年高基数背景下,工程机械近期销量增速回落。光大宏观认为,后续专项债发行有望提速,预计下半年专项债投向基建比重将高于去年同期。这将支持基建投资反弹。随着行业四季度进入小旺季,工程机械产品需求有望出现反弹。
工程机械主要产品市场地位持续领先,农机产业加速转型升级公司工程机械主要产品竞争力持续增强,保持市场领先地位。根据公告,公司混凝土长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额居行业第一,搅拌车轻量化产品份额居行业前三;建筑起重机械销售规模稳居全球第一;汽车起重机保持市场领先,30吨及以上汽车起重机销量居行业第一,履带起重机国内份额居行业第一。
公司大力推进农业机械产品的升级与统型,加强制造过程管控,迈向高端化农业装备制造。公司小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持领先;AI智能农机商品化进程加速,智慧农业实现商业化落地,智农云平台快速定型,夯实智慧农业行业龙头的品牌基础。
加速推进数字化转型,智能制造成果丰硕公司加速推进工业互联网转型,拓展移动化业务场景应用,启动新一代研发数字化平台建设,研发效率大幅提升;加速生产制造的智能化升级换代,智慧产业城的全面建设,持续推进涵盖全制造流程的智能制造先进技术落地应用。
维持"买入"评级基于行业景气度的变化以及原材料价格波动的冲击,我们下调公司21-23年净利润预测16.5％/17.3％/16.6％至74.5/86.2/100.2亿元,对应21-23年EPS0.86/0.99/1.15元。公司估值较低,期待景气回暖与农机转型带来增量,维持公司A股和H股"买入"评级。风险提示:行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外疫情控制不力风险
[2021-10-29] 中联重科(000157):工程机械需求弱化,关注农机、高机业务增长-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:收入544.27亿元,同比增长20.3％,归母净利润57.51亿元,同比增长1.1％;单季度来看,3Q21实现收入119.78亿元,同比下降27.0％,归母净利润9.01亿元,同比减少46.0％。
毛利率同比下降,研发投入力度加大。1-3Q21公司综合毛利率24.4％,同比下降4.2ppt,3Q21综合毛利率22.0％,同比下降5.0ppt,主要由于规模经济下降及材料成本升高。3Q21公司期间费用率同比增加2.6ppt,其中管理、研发费用率同比增加0.2/3.8ppt,销售、财务费用率同比减少1.2/0.2ppt。净利率同比下降,现金流入同比减少。3Q21公司其他收益同比增加近5亿元,信用减值同比少约3亿元,净利率同比减少2.6ppt至7.5％,降幅小于毛利率降幅。3Q21公司经营活动现金净流入5.05亿元,同比少流入20.33亿元,主要由于原材料等采购支出增加。
发展趋势
地产等下游边际弱化,工程机械需求下滑。1-9月房地产开发投资同比增长8.8％,其中三季度同比减少约1％;1-9月房屋新开工面积同比减少4.5％,其中三季度同比减少约8％。地产需求下行导致混凝土机械等需求弱化。同时新增人民币中长期贷款处于低位,工程项目开工不足。我们预计,2022年工程机械总体需求或仍将处于同比下降区间。公司产品品类扩张,同心多元化稳步推进。除传统的起重机械、混凝土机械板块外,公司大力发展土方机械、农业机械、高空作业平台等品类。我们预计2021年公司高空作业平台、农业机械、土方机械等产品有望保持较快增长,收入占比逐渐提升,公司整体抗风险能力将有所增强。
盈利预测与估值
由于地产等需求弱化,我们下调2021/2022年EPS预测26％/31％至0.85/0.93元。公司当前A股股价对应2021/2022年8.8/8.0倍P/E,H股股价对应2021/2022年6.3/5.7倍P/E。考虑盈利下调及当前估值水平,我们下调A/H目标价10％/20％至9.00元/7.80港币,对应2022年9.7/7.2倍P/E,分别对应21％/27％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
下游需求不及预期;行业竞争加剧。
[2021-10-29] 中联重科(000157):三一重工中联重科第三季业绩下滑 四季度需求料复苏
■证券时报
10月28日晚间，三一重工(600031)、中联重科(000157)相继披露三季报，第三季度两家公司业绩同比均有所下滑。
其中，三一重工第三季度实现营业收入205.9亿元，同比下降13.14%;净利润24.93亿元，同比下降35.32%。公司直言，受国内下游需求走弱、去年超补偿反弹高基数影响，公司收入增速下降，产品结构发生变化。
中联重科第三季度营收119.78亿元，同比减少27.04%;净利润9亿元，同比下降46.01%。
不过，在上半年新进三一重工十大股东名单后，冯柳管理的高毅邻山1号远望基金今年三季度又继续加仓1.5亿股，最新持股比例2.36%，位列第五大流通股东。
财报显示，三一重工前三季度实现营业收入877.18亿元，同比增长20.34%;实现净利润125.67亿元，同比增长0.91%。截至三季度末，三一重工货币资金156亿元、可交易金融资产143亿元，在手现金合计近300亿元。
从三一重工最新十大股东名单看，香港中央结算有限公司(陆股通)减仓5360万股，最新持股7.2%;中央汇金资产管理公司减仓1746万股，最新持股0.77%，澳门金融管理局减仓2517万股，最新持股0.36%。冯柳管理的高毅邻山1号远望基金今年三季度又继续加仓1.5亿股。此外，全国社保基金103组合也加仓200万股。
中联重科今年前三季度实现营业收入544.27亿元，同比增长20.30%;归属于上市公司股东的净利润57.51亿元，同比增长1.13%。十大股东方面，香港中央结算有限公司有所减持，凤凰基石同力私募股权投资基金以及中信建投证券新进公司十大股东名单。
中联重科在8月31日的业绩说明会上直言， 2020 年下半年处于疫情恢复期，基建政策、金融支持、国五抢购等刺激国内工程机械行业在2020年下半年 及2021年上半年高增长。今年6月份国五升级国六，7月客户持观望态度，市场需求稍有回落，三季度进入相对淡季。
实际上，今年二季度以来，国内挖掘机销量逐月下滑，但出口销量保持持续增长。
三一重工半年报显示，公司主要产品海外销售均实现高速增长，挖掘机销售50.36亿元，同比增长129.04%，混凝土机械销售36.29亿元，同比增长32.71%，起重机械销售25.12亿元，同比增长182.97%，桩工机械等其他产品销售12.67亿元，同比增长121.98%。
展望未来，不少业内分析认为四季度需求将复苏，随着地方债的发行和基建发力，国内挖掘机销量增速。渤海证券研报显示，国家提出合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。这意味着下半年地方债的发行将逐步推进，预计将持续带动工程机械需求。
中联重科曾指出，长期来看，国五切换国六，存量设备会加速退市，刺激新的购买需求;国家稳投资政策持续发力，资金面逐步宽松，判断四季度基建开工会逐步恢复，工程机械行业有望企稳。全球范围内新冠疫苗接种覆盖率持续提升，世界经济将出现恢复性增长，国际市场对中国工程机械刚性需求不断增加，行业出口有望保持快速增长。
[2021-10-29] 中联重科(000157):中联重科工程车桥智能制造项目开工建设
■证券时报
10月26日，中联重科工程车桥智能制造项目开工建设，标志着常德津市市车桥产业链向自动化、数字化、智能化迈出新的步伐。中联重科工程车桥智能制造项目是中联重科核心关键零部件产业转型升级的重大关键项目，项目总投资为10亿元，占地面积272亩，新建14条智能制造生产线。项目建成达产后，可实现年工业产值20亿元，将成为国内外领先的自动化、数字化、智能化工程车桥智造标杆。
[2021-10-25] 中联重科(000157):中联重科发布全球最大上回转塔机
■证券时报
10月25日，中联重科发布全球最大上回转式塔机，型号为W12000-450。据介绍，该回转塔机是中联重科为建设世界最大跨度公铁两用斜拉桥——常泰长江大桥特别打造的塔机。
[2021-09-14] 中联重科(000157):梯次业务持续增长路径清晰,全球化战略加速推进-事件点评
■长江证券
事件描述
中联重科官方公众号发布信息,公司持续推进智慧产业城建设,加强技术研发,加快国际化拓展以及增强关键核心零部件的攻关和突破,助力公司"三高四新"战略。
事件评论
经济稳增长预期加码助力基建投资提速,下半年行业销量有望逐步修复。今年4月份后,挖机行业销量持续下滑,一方面是由于去年基数较高,同时,今年上半年行业需求也受到专项债发行减慢、环保督查和钢价上涨等影响,且7-8月份还有雨水洪涝等外生因素的影响。短期趋势来看,伴随政策稳增长措施加强,预计下半年专项债发行进度加快有望推动基建投资提速,叠加下半年施工旺季到来,预计9月份后行业需求将出现边际改善,推动挖机销量增速逐步修复。同时,就不同产品需求景气来看,后周期的泵车、搅拌车、塔吊等增速整体好于行业,泵车、塔吊等目前仍处于更新高峰期,搅拌车受益于治超政策和轻量化,预计后续在行业需求修复过程中,后周期设备有望增速更高且景气持续性较好。
公司为后周期设备龙头,潜力板块业务营收占比不断提升,支撑业绩持续。公司为国内工程机械后周期产品龙头,混凝土机械、工程起重机、建筑起重机等产品营收占比约80％,且18年后市占率持续提升。同时,公司挖机、高空作业平台、农业机械和干混砂浆等潜力板块业务进展迅速,国内高空平台行业未来几年仍处于高速增长期,公司高空平台产品已实现4-68米全覆盖,上半年实现销售额17.36亿元,同增397.95％,且打入欧美高端市场并与大型租赁公司取得合作,未来高空平台业务有望继续高增;公司挖机2020年市占率达到约2％,目前产品型谱覆盖全面,中大挖销量大增;干混砂浆业务形成了"设备+材料"的协同布局,目前材料业务完成技术团队组建及中试线投产。整体而言,公司主导产品具备后周期特征,且龙头地位稳固,潜力业务进展迅速不断贡献增量,有望支撑业绩持续增长。
全球化、数字化持续推进,打造长期竞争力。伴随国内市场进入存量时代,公司将海外市场作为重点,全面推进全球"本地化"战略,上半年工程机械出口收入同增52.28％,高空平台已逐步建立全球销售网络和服务网点,欧洲工厂落地意大利,塔机、汽车吊和高空平台实现本地化生产和销售。同时,在国内龙头竞争激烈及全球化拓展背景下,公司不断加强数字化、智能化转型,加速推进工业互联网转型,智能制造驶入快车道,智慧产业城的各产品线主机和关键零部件园区进入全面建设阶段。4季度行业需求有望逐步改善,公司业务多元化、全球化和数字化转型加速推进,看好公司长期发展,预计21-22年归母净利润分别为90.54、105.47亿元,对应EPS分别为1.04、1.22元/股,对应PE分别为8倍、7倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.逆周期政策实施力度低于预期;
2.市场竞争加剧;
3.原材料价格大幅上涨。
[2021-09-05] 中联重科(000157):主业保持优势,第二第三增长曲线清晰-2021年中报点评
■中信建投
事件
公司披露中报,上半年实现营业收入424.49亿元,同比增长47.25％;归母净利润48.50亿元,同比增长20.70％;其中,Q2单季度实现营业收入233.99亿元,同比增长18.41％;归母净利润24.35亿元,同比下降18.64％。
简评
盈利能力短期承压,费用结构有所改善
公司上半年实现毛、净利率25.01％、11.43％,同比分别下降4.35、2.51pct。Q2单季度实现毛、净利率23.25％、10.40％,同比分别下降5.56、4.74pct,盈利能力短期有所下滑。上半年期间费用率为11.55％,同比下降1.66pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为4.85％/2.00％/-0.02％/4.72％,同比分别-1.8/-0.74/-0.21/+1.09pct,说明除了加大研发投入外,其他费用率均得到控制,整体结构优化。
利润率下滑主要因为:①上半年钢材等大宗商品涨价,建筑起重机、混凝土搅拌站等用钢材较多的产品毛利率受影响较大;②新准则下运输费用的会计处理变化导致不能自行走的产品毛利率受到影响;③公司以直销为主,终端结算价格有所下降;④产品销售结构有所改变;⑤公司加大研发投入,上半年研发费用率4.72％,同比增长1.09pct,大力推进智能制造和数字化转型,增强公司核心竞争力,数字化方面,率先将"5G+工业互联网"应用于塔机研发;智能制造方面,加速智能技术的研发与应用,智慧产业城各产品线主机园区及关键零部件园区已进入全面建设阶段。
工程机械板块:H1拳头产品龙头地位稳固,新兴产品成长迅速
拳头产品:①混凝土机械:H1收入114.74亿元,同比增长32.85％,高于同行增速,混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额位居行业前三。②起重机械:H1收入226.77亿元,同比增长47.84％。其中工起收入估计约121.8亿元,同比增长42％附近,略低于同行增速;建起收入约105亿元,同比增长约55％,建筑起重机销售规模稳居全球第一。
新兴产品:①土方机械:收入20.03亿元,同比增长75.65％,收入占比4.72％,毛利率18.21％,同比提升6.19pct。形成"渭南+长沙"两地生产模式,产品型谱更加全面,中大挖销量大幅增长,份额稳步提升。②高空作业平台:收入17.36亿元,同比增长397.95％,已实现产品型谱4-68米的全覆盖,作业高度行业最广, 市场份额稳居行业前三。
农机和新材料业务迅速推进,第二第三增长曲线清晰农业机械+智慧农业:公司上半年实现农机收入16.09亿元,同比增长52.43％,收入占比3.79％,毛利率13.03％,同比提升0.74pct,小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持数一数二,智慧农业也实现商业化落地。预计2021年全年公司农机收入规模将创历史新高,未来将构建公司第二增长曲线。随着国内人口老龄化和少子化问题凸显,农村空心化问题会越来越严重,农业综合机械化率亟需提高,同时,国家在政策端鼓励发展中高端农机,农机行业将进入重要转型期。公司定位中高端农机产品,凭借研发和资金优势,引领行业技术方向,同时布局智慧农业,和农业机械相辅相成,预计十四五期间农机与智慧农业板块有望冲击百亿规模。
中联新材:我国干混砂浆未来需求巨大,2019年我国砂浆需求量约6亿吨,商品化率只有33％,伴随房屋施工面积的提升,预计未来10年我国干混砂浆砂浆产量将增长至8亿吨,将是万亿级市场。公司干混砂浆设备份额稳居国内第一梯队,2021年开始立足设备和配方优势,进军材料市场,有望打造千亿级新型材料公司,目前正在积极推进材料配方的本地化适配,新材料工厂也将全面布局。
海外市场还需要加强,未来潜力巨大公司上半年海外收入27.68亿元,同比增长42.28％,低于总体增速,收入占比6.52％。现阶段公司在大力推进海外本地化生产以及销售网络覆盖,公司将2022年定为海外元年,计划在十四五期间实现海外收入占比30％,预计未来海外业务将加速拓展,贡献更多收入。
投资建议
展望未来,我们下调了公司工程机械板块中起重机、混凝土机械业务的成长性判断,上调了公司工程机械板块中高空作业平台、挖机业务的成长性判断,也上调了第二第三增长曲线农机和建筑新材料业务的成长性判断。预计2021-2023年,公司实现营业收入分别为789.60、902.77、1031.21亿元,同比分别+21.27％、+14.33％、+14.23％;实现归母净利润分别为88.63、104.59、124.06亿元,同比分别+21.73％、+18.01％、+18.62％,对应PE分别为8.34、7.07、5.96倍。考虑到公司第二第三增长曲线的领先布局,未来可持续增长比较确定,按照2021年20倍PE,给予目标价20.43元/股,维持"买入"评级。
风险因素
工程机械国内市场低迷风险,农机和新材业务推进不及预期。
[2021-09-04] 中联重科(000157):短期成本上升影响利润率,潜力业务快速发展-中期点评
■东方证券
事件:公司发布2021半年报,上半年实现收入424.49亿元,同比增长47.25％,实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70％。上半年经营活动产生的现金流量净额41.30亿元,与业绩规模基本匹配。
核心观点
Q2收入保持快速增长,成本压力导致利润承压:21Q2公司实现收入233.99亿元yoy+18.4％,归母净利润达24.35亿元,yoy-18.6％。从盈利能力来看,21Q2毛利率达23.2％,同比下降5.56pct,环比下降3.92pct,归母净利润率达10.4％,同比下降4.74pct,环比下降2.28pct。Q2工程机械依然保持较高的景气度,公司收入持续快速增长,短期成本上升导致毛利率等盈利能力下降。
拳头产品快速增长,份额持续领先:上半年工程机械拳头产品表现强势,(1)混凝土机械上半年收入114.74亿元,yoy+32.85％,毛利率24.94％,同比下降2.77pct;
(2)起重机械上半年收入226.77亿元,yoy+47.84％,毛利率25.75％,同比下降5.48pct。我们认为毛利率的下降主要与原材料价格上升和运输费用会计准则调整有关。从份额上看,30吨及以上汽车起重机销量居行业第一,建筑起重机械销售规模稳居全球第一,混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额行业第一。
潜力业务持续突破:(1)土方机械上半年收入20.03亿元,yoy+75.65％,毛利率18.21％,同比增长6.19pct;(2)其他机械和产品收入42.72亿元,yoy+91.01％,毛利率21.80％,同比下降4.84pct,其中高空作业机械销售额17.36亿元,同比增长397.95％;(3)农业机械上半年收入16.09亿元,yoy+52.43％,毛利率13.03％,同比增加0.74pct,智慧农业实现商业化落地;(4)干混砂浆设备业务稳步增长,份额国内第一梯队,材料业务快速推进。
财务预测与投资建议
21H1公司拳头和潜力产品保持快速增长,份额持续领先。受原材料涨价等因素影响,Q2的毛利率水平略有下降,但随着智能制造的逐渐落地,我们认为公司毛利率将逐渐修复。H1原材料涨价压制了毛利率,我们假设H2原材料价格稳定,下调全年毛利率2pct,调整2021-2023年每股收益分别为1.04、1.25、1.37元(原为1.10、1.32、1.44元)。参考5月23日《苦练内功,工程机械龙头归来》,维持公司2021年12倍PE,目标价12.48元,维持买入评级。
风险提示
基建地产投资下降,原材料价格上升,行业竞争加剧,新产品市场变化。
[2021-09-04] 中联重科(000157):经营质量稳步提升,盈利能力短期有压力-中期点评
■东北证券
事件:公司发布半年报,上半年实现收入424.49亿,同比增长47.25％,实现归母净利润48.5亿,同比增长20.7％,点评如下:
1、二季度收入增速下降,短期盈利能力存压。上半年公司混凝土机械实现收入114.73亿,同比增长32.85％,起重机械业务实现收入226.76亿,同比增长47.84％,土方机械实现收入20亿,同比增长75.65％。单看二季度,行业景气度有一定程度下降,对应到公司二季度收入增速18.41％,同时叠加原材料上涨,对公司短期盈利能力带来一定压力,整体上半年综合毛利率为25％,较去年同期下降4.35个百分点,其中混凝土机械毛利率下降2.77个百分点,起重机械下降5.48个百分点,这两年重点发展的土方机械业务受益业务快速发展,规模效应显著,毛利率仍然有6.19个百分点的提升幅度。
2、经营管理质效稳步提升,持续推进高质量发展。公司通过稳步推进数字化转型、智能制造升级等战略,不断提升内部供应链、服务、人力资源管理水平,各项经营指标均有稳步提升,上半年公司销售费率、管理大大费率、财务费率分别较去年同期水平下降1.8pct、0.74pct、0.21pct,存货和应收账款周转天数等运营指标也还在持续改善,上半年两个指标分别为88天和164天,较去年同期下降22天、4.6天,同时在研发端,公司继续保持高投入状态,通过三化融合技术创新来引领市场,在智能绿色产品以及标准专利领域不断取得突破发展,上半年研发费用投入达到20亿,尽管行业景气度略有下降,但研发费率仍然较去年同期提升1.1pct。3、继续看好公司发展:a、受益装配式建筑发展,塔机行业景气度有望持续,公司作为绝对龙头有望充分受益;b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升,公司作为行业双寡头之一,发展后劲足;c、基建托底+环保趋严,起重机不悲观;d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进;总体看,公司未来发展确定性高。
业绩预测及评级:预计公司2021-2023年归母净利润至88亿/102亿/112亿,对应PE分别为8.5倍/7.3倍/6.7倍,继续给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑,基建和房地产投资不及预期
[2021-09-02] 中联重科(000157):盈利能力承压,关注培育型业务发展-中期点评
■中金公司
1H21业绩小幅低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入424.5亿元,同比增长47.3％;归母净利润48.5亿元,对应每股盈利0.56元,同比增长20.7％;其中2Q21公司收入234.0亿元,同比增长18.4％,归母净利润24.4亿元,同比下滑18.6％,低于我们的预期,主要由于毛利率下降较多。
主业营收快速增长,培育型业务增长更快。1H21公司混凝土机械/起重机械/土方机械/农业机械/其他机械收入同比增长32.9％/47.8％/75.7％/52.4％/91.0％至114.5/226.8/20.0/16.1/42.7亿元;混凝土机械/起重机械/其他机械毛利率分别同比下降2.8/5.5/4.8ppt至24.9％/25.8％/21.8％,土方机械毛利率同比提升6.2ppt至18.2％,农业机械毛利率同比持平。由于产品结构变化和原材料成本波动,1H21公司毛利率同比下降4.3ppt至25.0％。期间费用率稳中有降,净利润率下滑。随着规模经济增长,1H21公司期间费用率整体下降1.6ppt,其中2Q21公司费用率下降0.7ppt;最终1H21/2Q21公司净利润率分别同比下降2.5ppt/4.7ppt至11.4％/10.40％。经营活动现金流再创同期新高。1H21经营活动现金流净流入41.3亿元,同比增长179％,反映公司稳健的信用风险控制和良好的销售回款情况。
发展趋势
工程机械龙头地位稳固,行业中长期仍将体现"弱周期"属性。1H21公司在30t以上汽车起重机市场销量行业份额第一,混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站份额市场第一,而搅拌车份额位居行业前三;尽管工程机械行业短期需求面临下行压力,但未来3～5年我们预计行业呈现"弱周期性",行业龙头有望保持平稳发展。
培育型业务值得期待。公司1H21高空作业平台销售额17.4亿元,同比增长约400％;农业机械收入快速增长,目前在小麦机、烘干机、抛秧机等领域份额居市场前列;同时,公司干混砂浆设备向材料的转型也在稳步推进。
盈利预测与估值
由于1H21毛利率低于预期,我们下调公司2021/22年净利润预测12.9％和8.7％至98.4亿元和117.0亿元,对应EPS1.13/1.35元。当前A股股价对应2021/2022年6.6/5.6倍P/E,H股股价对应2021/2022年5.4/4.5倍P/E。由于工程机械行业需求下行,在除权除息的基础上我们下调A/H股目标价35.4％/33.9％至10.02元/9.76港元,对应2022年7.4/6.2倍P/E,较当前股价有33％/38％上行空间。维持"跑赢行业"评级。
风险
下游需求不及预期,行业竞争加剧。
[2021-09-02] 中联重科(000157):核心板块优势明显,多元化布局打开成长空间-中期点评
■财信证券
事件:中联重科发布半年报,公司2021年上半年实现营收424.49亿元,同比增长47.25％;实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70％。其中Q2单季度实现营收233.99亿元,同比增长18.41％;实现归母净利润24.35亿元,同比下滑18.64％。
毛利率短期承压,公司费用控制成果显著。2021上半年,公司整体毛利率为25.01％,同比下滑4.35pct,主要是上半年钢材等大宗商品价格大幅上涨,原材料成本增加所致。销售、管理、研发、财务费用率分别为4.85％、2.00％、4.72％、-0.02％,分别同比-1.8pct、-0.74pct、+1.09pct、-0.21pct,期间费用率合计11.55％,同比-1.66pct,费用率下降主要是因为在数字化、扁平化的管理、渠道改革下,公司内控成果显著。公司上半年净利率11.6％,同比下降2.5个百分点。
核心业务板块优势明显,潜力业务板块取得突破。从公司核心业务板块来看,公司起重机械和混凝土机械营收分别达226.77亿元和114.74亿元,同比增长分别达47.84％、32.85％。其中,起重机械收入占比为53.42％,是第一大收入来源。工程起重机方面,公司大吨位汽车吊销量增速超100％,履带吊和30吨及以上汽车吊国内行业销量第一;塔机方面,销售规模全球第一,4个智能基地辐射全国,进一步增强客户服务能力。混凝土机械作为公司第二大收入来源,占比27.03％,其中,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车轻量化产品优势明显,销量居行业前三。从公司潜力业务板块来看,公司挖机、高机、农机板块营收分别为20.03亿元、17.36亿元、16.09亿元,同比增长75.65％、397.95％、52.43％。挖机方面,公司挖机板块销售结构持续优化,中大挖市场份额稳步提升。高机方面,公司高机板块规模快速扩大,产品谱系实现4-68米全覆盖,国内市场率稳居行业前三,并逐步开拓海外市场,目前集中在欧洲、东南亚、澳大利亚等地。农机方面,公司农机板块正加速智能化、数字化转型,优化产品结构,高研发投入突破中高端产品,配合智慧农业服务,规模和盈利能力均有望实现突破。
深入推进全球"本地化"战略,突破海外高端市场。公司加速用互联网思维推进海外变革,继续聚焦重点国家和地区,深入推进"本地化"战略,海外市场取得突破性进展。2021年上半年公司出口收入同比增长超过52.28％,海外市场持续高涨。其中,起重机械方面,超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场,与土耳其签订2000吨级履带起重机出口订单,逐步突破全球高端履带起重机市场;高空作业机械方面,代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场,实现重点市场国家和地区"代理商+大客户+终端客户"的立体突破,全球销售网络和服务网点逐步建立。此外,欧洲工厂在意大利正式落成,塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售,助力欧洲市场的深入拓展。
投资建议。预计2021-2023年,公司实现归母净利润92.29亿元、112.57亿元、126.35亿元,对应EPS分别为1.06元、1.30元、1.46元,对应PE分别为8.36倍、6.85倍和6.10倍,考虑到同类公司的估值水平,给予公司2022年7.0-7.5倍PE,对应合理估值区间为9.10-9.75元,维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动
[2021-09-02] 中联重科(000157):核心业务增长、业绩符合预期,期待新业务发展注入新动力-中期点评
■银河证券
事件:近日公司发布半年报,2021年上半年公司实现营业收入424.49亿元,同比增长47.25％;实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70％;
对应EPS为0.59元/股,同比增长9.26％。其中第二季度实现营收234亿元,同比增长18.42％;实现归母净利润24.35亿元,同比下滑18.6％。
核心产品持续领先地位稳固,国内推广海外突破齐头并进。上半年,公司工程机械产品销售收入404.26亿元,同比增长47.80％,拳头产品起重机械和混凝土机械持续保持领先地位。起重机械实现营业收入226.77亿元,同比增长47.84％,其中建筑起重机械销售创新高,稳居全球第一;大吨位汽车起重机同比增长超过100％;履带起重机国内市场份额位居行业第一。混凝土机械实现营业收入114.74亿元,同比增长27.03％,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。但受到原材成本上升等因素影响,起重机械和混凝土机械的毛利率分别下滑5.48pcts和2.77pcts。公司在稳固国内市场的同时大力推进海外市场拓展,继续聚焦重点国家和地区,深入推进"本地化"战略,出口收入同比增长超过52.28％。我们认为公司海内外市场齐头并进叠加具备基建后周期属性的核心产品,将保证未来业绩具备韧性。
智能农机加速落地推广,公司新业务板块硕果累累。报告期内,公司农机产品实现规模与盈利能力的重大突破,实现营收16.09亿元,占公司总营收3.79％,同比增长52.43％;随着智慧农业实现商业化落地,及政策扶持不断加强,未来农机业务仍有较大增长空间。高空作业平台方面,上半年实现销售额17.36亿元,同比大幅增长397.95％,以实现产品型谱4-68米的全覆盖,作业高度行业最广,也相继进入海外高端市场。
公司干混砂浆设备业务保持稳步增长,市场份额稳居国内市场第一梯队。公司不断拓展新业务,同时加速自动化、数字化、智能化转型,我们认为多维发展不仅会提升公司业绩,也将平滑周期业绩波动。
毛利短期下滑,加速研发应用、加强管理体系提质增效。上半年,公司研发费用为20.05亿元,同比大幅增长91.23％,率先将"5G+工业互联网"应用于塔机研发,共开展近30款新能源产品研发,覆盖高空作业机械、挖机、搅拌车等8类主机,其中16款新能源产品已完成下线加速升级换代。同时,公司纵深推进业务端对端管理,加强供应链体系建设,报告期内公司经营性活动净现金流41.3亿元,同比增长179.19％,创历史新高,但销售毛利率为与销售净利率受钢材涨价所带来的负面影响较大,均有不同程度下滑。在公司加强业务管理和供应链建设的背景下,费用水平实现有效控制。我们认为随着公司智能园区、智能工厂、智能产线建设相继落地,供应链布局的持续优化,公司毛利率水平有望回升,经营情况有望进一步提质增效。
投资建议:考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩持续稳定增长。我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润89.96/106.58/124.80亿元,对应2021-2023年PE为8.3/7.1/6.0倍,给予"推荐"评级。
风险提示:基建投资不及预期的风险,工程机械销量不及预期的风险。
[2021-09-02] 中联重科(000157):拳头产品处领先地位,潜力业务持续突破-2021H1业绩点评
■东莞证券
事件:中联重科发布2021年半年报,公司2021H1实现营业收入424.49亿元,同比增长47.25;实现归属于上市公司股东的净利润48.50亿元,同比增长20.70％;
实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45.42亿元,同比增长29.57％。
点评:拳头产品处领先地位,潜力业务持续突破。公司2021H1实现营收424.49亿元,同比增长47.25％;实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70％。
按产品分类,起重机械同比增速47.84％,汽车起重机产品持续保持市场领先,履带起重机产销规模再创新高,国内市场份额位居行业第一;混凝土机械同比增速32.85％,混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。土方机械同比增速75.65％,产品市占率稳步提升。
坚定推行全球"本土化"战略,海外市场持续高增长。公司坚定的执行全球"本土化"战略,以本地化团队深耕市场,利用本土化的人才、资源、运营模式,加快推进本地化销售、运营与职能支持团队建设。上半年,海外市场营收同比增速52.28％。公司与土耳其签订履带起重机出口订单,突破全球履带起重机高端市场;高空作业机械代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场,实现重点市场国家和地区"代理商+大客户+终端客户"的立体突破,全球销售网络和服务网点逐步建立;欧洲工厂在意大利正式落成,塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售,助力深入拓展欧洲市场。
农机产业加速转型升级,智能制造成果丰硕。2021H1农业机械营收16.09亿元,同比增长52.34％。AI智能农机商品化进程加速,小麦收获机、抛秧机、甘蔗机等产品可靠性全面升级;公司小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持领先地位。公司积极推动数字化转型,加快"5G+工业互联网"的应用、拓展移动化业务场景应用、启动新一代研发数字化平台建设,研发效率大幅提升。公司在智能绿色产品研制取得新突破。2021上半年共开展30款新能源工程机械产品在研项目,其中16款产品已完成下线。
投资建议:维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.14元、1.30元、1.45元,对应PE分别为8倍、7倍、6倍。我们认为公司的起重机械、混凝土机械核心竞争力强,土方机械的实力也处于行业较前地位,三大工程机械产品将助力公司营收规模增长。公司海外收入持续增长有赖于公司的全球战略,叠加公司产品升级和智能化、数字化转型等因素,公司未来龙头地位更加巩固,维持推荐评级。
风险提示:宏观经济下滑风险;行业景气度下行风险;市场恶性竞争风险。
[2021-09-01] 中联重科(000157):平台化转型初显成效,新兴业务多点开花-半年报点评
■天风证券
收入及利润实现增长,上半年业绩整体向好:1)21H1实现营收424.49亿元,同比增加47.25％,归母净利润48.50亿元,同比增加20.70％,扣非归母45.42亿元,同比增加29.57％,经营活动现金净流入41.30亿元,同比增加179.19％;基本每股收益0.59元;2)21Q2实现营收233.99亿元,同比增加18.41％,归母净利润24.35亿元,同比减少18.64％。盈利能力略有下降,费用结构有所改善:1)21H1毛利率25.01％,同比-4.35pct,净利率11.59％,同比-2.46pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为+4.85％/+2.00％/+4.72％/-0.02％,同比分别-1.80pct/-0.74pct/+1.09pct/-0.21pct;2)Q2毛利率为23.25％,同比-5.56pct;净利率10.66％,同比-4.52pct。
平台化转型初具成效,新兴业务多点开花:挖掘机+高空作业平台+农机有望接力拳头产品,成为公司工程机械全产业发展版图补齐的重要板块,目前增速远超混凝土、起重机械等板块,今年三块业务总营收有望突破100亿元,持续取得突破和进展。1)土方机械:21H1实现营收20.03亿元,同比+75.65％,毛利率为18.21％,同比+6.19pct;毛利率同比提升主要原因系公司形成"渭南+长沙"两地生产模式,结构件自制降本增效明显,同时公司通过持续调整销售结构,盈利水平较好的中大挖产品销量得到大幅增长,整体市场份额稳步提升;2)高空作业平台:其他机械21H1实现营收42.72亿元,同比+91.01％。毛利率为+21.80％,同比-4.84pct,其中高空作业平台上半年营收约为17.36亿元,同比大幅增长397.95％,高空作业平台臂式等产品发力明显;3)农业机械:21H1实现营收16.09亿元,同比+52.43％。毛利率为+13.03％,同比+0.74pct;农业机械上半年大力推进产品升级与智能化,小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持前二。
后周期产品属性明显,上半年需求旺盛,拳头产品市场地位持续领先:公司拳头产品订单销量持续增长,从产品来看,公司拳头产品起重机械、混凝土机械等作为工程机械后周期产品,未来两年将持续处于设备更新高峰期,有望接力挖掘机,拉长工程机械行业景气周期。其中:1)混凝土机械:21H1实现营收114.74亿元,同比+32.85％,毛利率24.94％,同比-2.77pct。上半年公司仍然保持市场领先地位,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌站市场份额位居行业前三;2)起重机械:21H1实现营收226.77亿元,同比+47.84％,毛利率25.75％,同比-5.48pct;其中,①汽车起重机持续保持市场领先,大吨位汽车起重机同比增长超过100％;②建筑起重机市场份额持续提升,销售额创历史新高,规模稳居全球第一。
推进数字化和智能化转型,研发开支投资未来:公司Q2研发费用率达到5.1％,通过不断加速产品的数字化与智能化提升公司产品竞争力。1)通过加速推进工业互联网转型,率先将"5G+工业互联网"应用于塔机研发,提升了塔机操控的智能化水平;2)加速生产制造的智能化升级换代,智能园区、智能工厂、智能产线建设相继落地,目前智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区已进入全面建设阶段,目前塔机智能工厂二期已开园投产,形成一座"智能工厂"、二个"灯塔车间"、三座"智能立库"、四条"黑灯产线"的生产格局,夯实公司塔机全球第一的产业基础;海外市场持续高增长,推进全球化战略:21H1公司出口收入同比+52.28％,其中,1)超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场,逐步突破全球高端履带起重机市场;2)高空作业机械代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场,全球销售网络和服务网点逐步建立;3)欧洲工厂在意大利正式落成,塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售,助力欧洲市场的深入拓展。
盈利预测与投资评级:综合考虑工程机械景气度、钢材原材料价格上涨以及专项债发放情况,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为85.1亿(前值96.2亿)、99.4亿(前值113亿)和112.6亿(前值127亿),对应PE分别为8.03、6.88和6.07,持续重点推荐,维持"买入"评级!
风险提示:生产成本上升、汇率波动、销售收益下降
[2021-09-01] 中联重科(000157):业绩稳增,新兴板块持续发力-半年报点评
■国盛证券
2021年上半年公司实现归母净利润48.50亿元,同增21％。2021H1,公司实现营业收入424.49亿元,同比增长47.25％;实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70％。Q2单季,公司营收/归母净利润分别为233.99/24.35亿元,同比分别增长18％、-19％。单季净利润同比下滑主要受原材料价格上涨因素影响。
成熟产品优势强化,新兴板块放量高增,多元布局成果彰显。成熟工程机械产品品类看,①起重机械,上半年收入227亿元,同比增长48％,大吨位汽起销量翻倍增长。30t以上汽车起重机、履带起重机均居行业第一。建筑起重机销售额创历史新高,稳居全球第一。②混凝土机械,上半年收入115亿元,同比增长33％。长臂架泵车、车载泵、搅拌站份额稳居行业第一;搅拌车份额居行业前三。新兴板块看,①土方机械,上半年收入20亿元,同比增长76％。中大挖销量大幅增长。②高空作业平台,上半年实现销售额17亿元,同增398％。以实现产品型谱4-68米全覆盖,海外销售覆盖56个国家和地区。③农机产业,上半年实现收入16亿元,同增52％,实现规模和盈利能力的重大突破。④干混砂浆产业,设备业务稳步增长,份额稳居行业第一梯队。材料业务,已组建完整的技术团队。
上半年原材料价格上涨毛利率整体承压;后续关注成熟产品品类优化、新兴品类规模效益以及生产效率提升、精细管理带动盈利改善弹性。原材料涨价对Q2盈利能力产生较大影响,单季,公司毛利率/净利率分别为23.25％/10.40％,较去年同期分别降低5.56％、4.74％。后续看,除钢材价格自高点有所回落之外,公司自身仍有改善盈利水平举措。成熟品类,持续推出新技术迭代产品,聚焦热销机型;新兴品类如土方机械、高空作业平台等,规模效益显现,上半年毛利率同比均有提升,仍有改善空间。
重点关注内部激励机制疏通下多元化布局战略,成熟业务巩固,新兴板块预期将持续贡献业绩增量,提升公司相较行业的高增长弹性。近年来,公司通过内部激励方式的完善持续激发管理层经营活力。管理层通过H股积极参定向增发、母公司管理团队/高机公司团队参与高机公司增资扩股、母公司管理团队/摩泰克中国管理团队参与摩泰克中国增资扩股。利益绑定、激励机制基础上,积极推进经营结构改革、外部销售渠道疏通及新产品、新市场拓展等策略,由内而外强化公司持续增长潜质。
盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别92.04亿元、114.57亿元、133.87亿元,对应当前市值PE分别为7.4、6.0、5.1倍。维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧;新品类布局不及预期。
[2021-09-01] 中联重科(000157):业绩稳步增长,多元业务布局打开成长空间-21年中报点评
■民生证券
一、事件概述
8月31日,公司发布2021年半年,21年上半年公司实现营业收入424.5亿元,同比增长47.3％,实现归母净利润48.5亿元,同比增长20.7％。
二、分析与判断
业绩稳步增长,拳头产品市占率持续领先
21年H1公司营收及归母净利424.5/48.5亿元,同比增长47.3/20.7％,其中混凝土机械114.7亿元,增长32.8％,起重机械226.8亿元,增长47.8％,农业机械16.1亿元,增长52.4％,公司坚持高质量经营战略、严控业务风险,持续增强产品竞争力,带动业绩稳定增长。高增长背景下,公司拳头产品市占率保持领先,30吨及以上汽车起重机销量行业第一,履带起重机国内市占率第一,建筑起重机械销售规模全球第一,此外,公司的混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一。
盈利能力小幅波动,现金流状况大幅改善
上半年毛利率/净利率分别为25.01/11.59％,较去年同期小幅下滑2.46/4.35％,公司盈利能力小幅波动主要系上半年大宗商品价格大幅上涨所致;费用率上,销售费率/管理费率分别为4.85/2.00％,同比变动-1.80/-0.73％,控费能力显著增强;现金流方面,公司上半年现金流状况大幅改善,经营现金流净额41.3亿元,同比增长179.2％,公司结合市场情况,在保持较高首付比例前提下,针对不同的产品和客户推出差异化政策,同时通过实施分级管理、分类施策的风控措施,提高资产管理水平和回款率,销售回款增加有力支持了现金流状况好转。
潜力业务蕴含更多成长动力,农机+干混砂浆点燃公司腾飞引线
公司现已形成工程机械、农业机械+智慧农业、中联新材三大业务板块,其中土方机械和高空作业机械作为工程机械中的新军更具成长潜力,土方机械形成了渭南+长沙两地生产模式,结构件自制降本增效明显,高利润率的中大挖销量大幅增长;高机方面,上半年收入17.36亿元,同比大幅增长397.9％,公司已实现产品型谱4-68米的全覆盖,市场份额稳居前三,海外销售覆盖五大洲56个国家和地区。此外,公司农机产业转型升级加速,上半年营收与盈利取得重大突破,小麦机、烘干机、旋耕机等国内市占率名列前茅,同时公司干混砂浆新材料业务快速推进,材料中试生产线已建成试产,机喷抹灰砂浆已完成多个重点工程试用,获得重点工程客户认可。多种业务持续发力将有力助推公司业绩持续增长,打开公司新的成长路径。
深入推进全球"本地化"战略,突破海外高端市场
公司加速用互联网思维推进海外变革,聚焦重点国家和地区,深入推进"本地化"战略,上半年海外市场取得突破性进展,实现收入27.67亿元,同比增长52.28％,分产品看,工程机械产品中,超大吨位履带起重机批量出口,并逐步突破全球高端履带起重机市场,高机实现重点市场国家和地区"代理商+大客户+终端客户"的立体突破,同时欧洲工厂在意大利正式落成,助力公司产品实现本地化生产与销售,助力欧洲市场的深入拓展;农机方面,"走出去"步伐加快,大马力拖拉机在独联体市场实现销售突破,同时公司成功中标联合国项目事务署农业机械长期采购资质招标项目,成为国内首家获此资格的农业机械制造商。随着全球化布局的完备,公司将有望蜕变为国际化龙头公司,竞争优势和成长空间进一步被打开。
三、投资建议
多业务布局增强公司业绩增长动力,农机叠加干混砂浆业务的持续推进将重塑公司未来的成长空间,海外市场布局逐步推进助力公司向国际化龙头转变,预计2021-2023年公司实现营收893.2/1010.2/1101.1亿元,实现归母净利润95.4/115.2/131.7亿元,对应PE为7.2/5.9/5.2倍,公司历史估值中枢为7.5倍,当前估值水平远低于估值中枢,维持"推荐"评级。
四、风险提示:基建补短板不及预期、市场竞争加剧、产品毛利率下滑。
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免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-02-14] 中联重科(000157):收购路畅科技实现产业协同,看好"稳增长"背景下行业景气度提升
■兴业证券
公司发布拟收购深圳市路畅科技股份有限公司控制权的公告:2022年2月7日,公司与郭秀梅女士、朱书成先生签署《股份转让协议》,公司拟受让郭女士持有的路畅科技3598.80万股股份,占总股本的29.99％,转让价格为人民币21.67元/股。后续公司将视届时情况,依据相关法律法规、部门规章、规范性文件之要求向路畅科技全体股东发起部分要约,拟收购股份比例不低于目标公司总股本的18.83％。路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务,综合考虑公司及其余股东的利益,交易对手提出业绩承诺:1)南阳畅丰2022～2024年度归母净利润不低于2500万元;2)路畅科技汽车电子业务2022～2024年度营业收入总额不低于1.50亿元,归母净利润不低于2021年归母净利润。
通过本次交易,公司将成为路畅科技的控股股东,有助于未来发挥公司与路畅科技的业务协同效应,提升交易双方的业务拓展能力和竞争实力。据公司公告,本次交易完成后,公司将充分利用自身运营管理经验,进一步优化路畅科技法人治理结构,提高路畅科技的经营及管理效率,促进路畅科技持续稳定发展。
据工程机械协会数据,2022年1月挖机销量1.56万台,同比下降20.4％;其中国内8282台,同比下降48.3％,出口7325台,同比增长105.0％,出口数据超预期。我们判断:1)宏观层面,12月底中央经济工作会议定调"稳增长是2022年经济增长的重要任务";2)行业层面,2021年专项债发行已圆满收官,加快发行的专项债有望在2021年四季度和2022年一季度形成实物工作量,此外财政部下达2022提前批新增专项债务限额1.46万亿元,有望刺激工程机械需求;3)企业层面,公司是塔机、汽车起重机、混凝土机械行业龙头,围绕装备制造,公司多元布局齐头并进工程机械、高空作业平台、农业机械+智慧农业、中联新材四大板块的业务布局,带来持续的发展动能。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.44/74.24/83.35亿元,EPS为0.78/0.86/0.96元/股,对应2月11日收盘价PE为9.8/8.9/7.9倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:工程机械行业销量不及预期,多元产品市场拓展进度不及预期,产能建设不及预期,收购进度不及预期。
[2022-02-10] 中联重科(000157):收购路畅科技,实现双赢-工程机械系列报告
■中信建投
事件
2022年2月7日,公司公告拟受让郭秀梅女士持有的深圳市路畅科技股份有限公司3,598.80万股股份,每股转让价格为人民币21.67元,不低于《股份转让协议》签署日前一个交易日(即2022年1月24日)目标公司股票收盘价的90％,公司应支付的标的股份转让价款总额为人民币779,859,960元。本次股份转让完成后,公司将持有目标公司3,598.80万股股份,占《股份转让协议》签署日目标公司总股本的29.99％。后续公司将视届时情况,依据相关法律法规、部门规章、规范性文件之要求向目标公司全体股东发起部分要约,拟收购股份的比例不低于目标公司总股本的18.83％。前述交易完成后,公司将成为路畅科技的控股股东。
简评
实现业务协同,为双方发展赋能路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务,主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。公司收购路畅科技,可以实现双赢。一方面,路畅科技在智能座舱、智能辅助驾驶方面的技术和设计理念,可以被公司消化吸收后用于工程机械,从而提升客户体验以及产品竞争力。另外一方面,公司旗下中科云谷以及智能技术公司近年来在电子器件、自动控制系统、工业互联等领域研发的产品,可以通过路畅科技的平台与渠道,从自供转为外销,更快的切入汽车电子市场,从而实现产出和效益最大化。路畅科技子公司提供业绩承诺,保障公司利益路畅科技全资子公司南阳畅丰主要从事环保新材料、新产品的研发、生产、销售。其承担的冶金废渣超细粉环保新材料项目可利用高炉水渣生产制备水渣微粉(水泥和混凝土的优质掺合料,是一种新型的绿色建筑材料)。该项目2019年试产,2020年正式投产,同年为路畅科技创造营业收入18047.52万元,净利润3578.14万元,成为路畅科技的重要业绩来源。
路畅科技承诺,子公司南阳畅丰在2022年度、2023年度和2024年度业绩考核期每一年经审计的合并报表归属母公司所有者的净利润总额应不低于2500万元。目前南阳畅丰整体经营稳定,业务发展趋势向好,该业绩承诺将支撑路畅科技未来三年业绩平稳,保障公司利益。
盈利预测与投资建议
预计2021-2023年,公司实现营业收入分别为650.77、715.73、826.40亿元,同比分别-0.05％、+9.98％、+15.46％;公司实现归母净利润分别为64.17、72.02、90.25亿元,同比分别-11.87％、+12.24％、+25.30％,对应PE分别为9.72、8.66、6.91倍,维持"买入"评级。
风险提示基建投资不及预期;原材料价格上行;行业竞争加剧。
[2022-02-10] 中联重科(000157):拟收购路畅科技股权,布局智能驾驶业务
■中金公司
公司动态
公司近况
中联重科公告,拟以21.67元/股定价受让深圳市路畅科技股份有限公司(以下简称路畅科技)3,598.8万股股权,合计对价7.8亿元,受让完成后中联重科将持有路畅科技30.0％股权。后续中联重科仍将视情况要约收购目标公司18.83％股权,实现合计48.8％的持股比例。
评论
入股路畅科技,布局智能驾驶。路畅科技为深交所上市公司,股票代码002813.SZ,根据路畅科技官网,公司主要产品包括智能驾驶仓解决方案、汽车升级方案等,通过控股路畅科技,中联重科有望加快布局智能驾驶解决方案,提升工程机械智能化水平。
交易对价相对合理,相对二级市场折价。此次交易对价对应路畅科技当前交易价格有17.4％的价格折扣;26亿元交易市值对应2021年三季度末路畅科技3.9亿元净资产,约为6.7xP/B,与智能驾驶板块可比公司相比,估值具有合理性。
期后安排充分,助力顺利整合。为了保障此次整合顺利实施,路畅科技承诺方承诺2022-2024年,全资子公司南阳畅丰新材料各年度净利润总额不低于2,500万元人民币;并承诺路畅科技汽车电子业务每一年度收入不低于1.5亿元人民币,合并报表归母净利润总额不低于2021年水平。
工程机械进入转型期,积极关注智能化业务发展。我们预计,2022-2025年我国工程机械市场总体保持平稳运行,行业龙头公司通过份额提升、海外市场拓展仍具备独立成长性;与此同时,随着减排目标提高,智能化、电动化工程机械需求有望逐步提升,先发企业将享有中长期竞争优势。
估值与建议
考虑工程机械产品销量不及预期,我们下调公司2021/2022年EPS预测4％/7％至0.81/0.86元,引入2023年EPS预测0.98元。当前A股股价对应2022/2023年市盈率分别为8.7x/7.7x,H股股价对应2022/2023年市盈率分别为5.6x/4.9x,估值合理;考虑盈利下调,我们下调A/H目标价4％/3％至8.64元/7.54港币,分别对应2022年10x/7.5x市盈率,隐含15％/35％上行空间,重申"跑赢行业"评级。
风险
并购整合实施不达预期。
[2022-02-09] 中联重科(000157):拟控股路畅科技,加码智能化配套-公司动态分析
■安信证券
事件:2月7日,中联重科发布收购路畅科技控股权公告,拟通过协议转让出资约7.8亿元,收购原控股股东29.99％的股份,定价21.67元/股,并取得公司控股权。未来,中联会持续择机收购不低于总股本18.83％的股份,以保证最终持股比例超过48.82％。
核心观点:交易价格合理,有望实现双赢。从路畅科技近12个月股价表现来看,此次交易未产生溢价,定价较为合理。路畅科技双主业:①以车载导航、智能座舱为主的汽车电子业务;②以矿渣微粉为主的环保新材料业务。此次收购,中联并非要形成新兴业务板块实现收入增长,而是以控股全新上市平台并实现业务协同为主要目的,更好地顺应工程机械产业智能化、数字化发展趋势。公司业务布局、产业配套日益完善,市场竞争力有望持续增强。
中联有望和路畅在汽车电子和新材料板块发挥业务协同效应,提升双方竞争实力:从业务布局角度看,中联目前已经形成工程机械、农业机械、中联新材三大板块的业务布局;路畅科技以车载导航产品起家,可提供智能座舱、智能驾驶及车联网相关产品,2018年凭借原控股股东冶金废渣处理技术开展矿渣微粉业务,形成当前双主业格局,根据路畅2020年年报,其汽车电子类、新材料类业务收入占比分别为61％、37％。新材料方面,矿渣微粉作为一种新型的绿色建筑材料,是水泥和混凝土的优质掺合料,可用于提高中联新材干混砂浆产品性能。汽车电子方面,从双方角度来看:①助力路畅科技打开前装市场发展空间。路畅上市以来汽车电子业务聚焦后装市场,随着汽车产业新能源化和智能化发展,前装市场智能程度越来越高,后装市场的发展遇到瓶颈,与中联的结合有利于其发力工程机械及农机细分领域的空白市场;②中联重科智能化配套板块获得市场化发展机遇。此前中联在工业互联、智能元器件等方面均为自主配套,此次收购路畅,一方面其渠道、品牌和技术实践能为公司相关板块带来市场化机遇,另一方面其技术积累、系统集成方案、无人驾驶项目经验均可应用在中联各类工程机械及农机产品上,增强公司产品智能化属性,顺应行业智能化发展趋势。
全新资本渠道和上市平台有望助力中联智能产业发展:根据路畅科技2021年业绩预告,预计全年营收4～4.2亿元,净利润500～750万元;根据中联收购公告业绩承诺,2022-2024年,路畅汽车电子业务收入每 年不低于1.5亿元,全资子公司南阳畅丰(矿渣微粉业务主体)归母净利润每年不低于0.25亿元。我们认为,中联此次收购并非要将汽车电子产业当作新业务板块以实现收入快速增长,因此基于路畅业务经营情况和股东利益综合考量,确定了较为合理的业绩承诺。中联更看重的是具备车联网属性的上市公司平台,未来将主要聚焦智能化、数字化等新产业的配套发展。中联自身正加速数字化、智能化、绿色化转型升级,分板块来看:①工程机械板块:2021年上半年开展了近30款新能源产品的研发,覆盖高机、挖机等8类主机;②农机板块:聚焦智能化设备,布局智慧农业。中联致力于通过融合技术创新引领市场,持续增强产品竞争力。
投资建议:我们预计公司2021年-2023年的收入分别为664.2、716.6、789.7亿元,同比增速分别为2.0％、7.9％、10.2％,净利润分别为63.1、73.3、82.2亿元,同比增速分别为-14.5％、17.0％、12.5％;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为7.65元,相当于2023年8倍的动态市盈率。
风险提示:基建投资不及预期;市场竞争加剧,产品毛利率下滑;新产品产能投放不及预期。
[2022-02-09] 中联重科(000157):拟7.8亿收购路畅科技控股权,实现产业协同,加码智能化转型-点评报告
■东吴证券
事件:2022年2月7日公司公告:拟使用自有资金7.8亿元收购路畅科技(002813.SZ)29.99％股份。本次股份转让完成后,中联重科将成为路畅科技的控股股东,后续将视情况向路畅科技全体股东发起部分要约,拟收购股份的比例不低于路畅科技总股本的18.83％(合计48.82％)。
投资要点
拟7.8亿收购路畅科技控股权,收购价格公允
公司拟以7.8亿元自有资金收购路畅科技3598.80万股(占总股本29.99％),收购价格约21.67元/股,低于路畅科技停牌前价格及前12月均价,收购价格公允合理。
路畅科技主营汽车智能化、信息化,加码数字化转型路畅科技主营智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品,其子公司已投入研发智能驾驶和无人驾驶解决方案、智能化出行解决方案,并投入和开展了冶金废渣超细粉业务。2021年1-9月,路畅科技总收入2.62亿元,归母净利润552.54万元。本次收购有助于路畅科技向工程机械前装市场开拓,同时加速中联重科混凝土机械、起重机械、高机、挖机等从工程机械及高端农机产品向智能化、无人化升级,实现产业链合作双赢。?
子公司南阳畅丰纳入对赌协议,与中联新材发挥协同效应路畅科技全资子公司南阳畅丰主营矿渣微粉,属于新型绿色建筑材料,作为水泥和混凝土的优质掺合料,可提高中联新材干混砂浆产品性能。2021年1-6月,路畅科技矿渣微粉实现营收0.97亿元,占总收入比例升至55％,毛利率23.8％。公司与路畅科技在本次股份转让协议里进行对赌,约定南阳畅丰2022-2024年每年实现的归母净利润不低于0.25亿元。南阳畅丰业务的持续发展有望与中联新材形成协同效应,加速中联在新材料板块的布局,平滑工程机械周期波动。?
专项债发行加速,关注稳增长背景下工程机械板块机会
2021年12月,中央经济工作会议定调"稳增长"。2021年底以来,作为稳投资、补短板重要工具的专项债发行加速。2021年底,财政部提前下达2022年新增专项债限额1.46万亿元,推动提前下达额度在今年一季度发行使用。根据证券日报,截至2月8日,年内新增专项债发行5114亿元,完成提前下达新增专项债务限额的35％,按此进度提前下达额度有望在22Q1发行完毕。新增专项债加快发行,推动重大项目形成实物工作量,建议关注基建稳增长背景下工程机械板块机会。
盈利预测与投资评级:考虑行业周期波动,我们预计公司2021-2023年净利润69/70/80亿元,当前市值对应PE为9.5/9.3/8.2X,维持"买入"评级。?
风险提示:行业周期波动;行业竞争加剧;原材料价格持续上涨风险
[2022-02-08] 中联重科(000157):受让29.99%股权中联重科将控股路畅科技
■上海证券报
2月7日晚间，中联重科与路畅科技双双公告，中联重科拟斥资7.8亿元收购路畅科技3598.8万股股份，占其总股本的29.99%。交易完成后，中联重科将成为路畅科技控股股东。
根据公告，中联重科已与路畅科技的控股股东、实际控制人郭秀梅签署《股份转让协议》，郭秀梅将以每股21.67元的价格转让3598.8万股路畅科技股份给中联重科，转让价较路畅科技停牌前收盘价22.77元折让4.83%。
同时，郭秀梅签署了《关于深圳市路畅科技股份有限公司之表决权放弃承诺》，自愿在此次股份转让完成后放弃所持全部剩余股份4299.969万股股份(约占公司总股本的35.83%)的表决权。
此次交易完成后，中联重科将成为路畅科技单一拥有表决权份额最大的股东，即成为路畅科技的控股股东;由于中联重科无实际控制人，故路畅科技将变更为无实际控制人状态。根据《股份转让协议》的相关约定，中联重科将有权改组董事会和管理层。
本次股份转让完成后，中联重科将持有路畅科技29.99%的股份，后续中联重科将视情况向路畅科技全体股东发起部分要约，拟收购股份的比例不低于路畅科技总股本的18.83%。郭秀梅承诺根据中联重科的要求积极提供支持和配合，以确保中联重科在要约收购完成后持有路畅科技的股份比例不少于48.82%。
双方还约定了业绩承诺：路畅科技的全资子公司南阳畅丰在2022年度、2023年度和2024年度每一年经审计的合并报表归属母公司所有者的净利润总额应不低于2500万元。若南阳畅丰未能实现目标，郭秀梅需作出补偿。
2021年前三季度，路畅科技实现营业收入2.62亿元，同比减少35.1%;归母净利润为552.54万元，同比增长114.74%。
中联重科是我国工程机械龙头企业，主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造。路畅科技则是一家主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务的高科技公司，主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。
中联重科收购路畅科技，意欲何为?随着科技的高速发展，智能化已成为工程机械发展的必然趋势。2014年开始，中联重科以产品智能化为突破口，依托传感、物联、大数据等技术，深入推进人、机、物的全面互联。今年1月7日，中联重科发布了基于人机协同的智能挖掘机器人。
路畅科技是我国较早投身于车载导航、汽车智能驾驶舱及车联网产业的企业，具体产品包括智能车机、液晶数字仪表、360全景、电动尾门等车联网产品，其子公司还研发了智能驾驶和无人驾驶解决方案、智能化出行解决方案等产品。
中联重科称，拟通过本次交易获得路畅科技的控制权，成为路畅科技的控股股东，将有助于未来发挥双方的业务协同效应，提升交易双方的业务拓展能力和竞争实力。本次交易不以终止路畅科技的上市地位为目的。本次交易完成后，公司将充分利用自身运营管理经验，进一步优化路畅科技法人治理结构，提高路畅科技的经营及管理效率，促进路畅科技持续稳定发展。
[2022-02-08] 中联重科(000157):中联重科欲控股路畅科技
■中国证券报
2月7日晚间，中联重科和路畅科技两家A股公司同时披露，路畅科技控股股东将变更为中联重科，路畅科技自2月8日起复牌。记者注意到，自2020年以来，基于产业逻辑的A股公司并购A股公司案例已多次出现。业内人士认为，产业并购成为主流，具备较高产业整合能力的行业龙头有望在新一轮并购浪潮中受益。
形成协同效应
公告显示，中联重科与路畅科技控股股东郭秀梅及其配偶朱书成签署《股份转让协议》，中联重科拟受让郭秀梅持有的路畅科技3598.8万股股份，占《股份转让协议》签署日路畅科技总股本的29.99%，每股转让价格为人民币21.67元，中联重科应支付股份转让价款总额约7.8亿元。
中联重科表示，通过本次交易，公司将成为路畅科技的控股股东，有助于未来发挥公司与路畅科技的业务协同效应，提升交易双方的业务拓展能力和竞争实力。本次交易完成后，中联重科将充分利用自身运营管理经验，进一步优化路畅科技法人治理结构，提高路畅科技的经营及管理效率，促进路畅科技持续稳定发展。
公开资料显示，路畅科技致力于汽车智能化及智能出行产品及解决方案，是国内较早投身于车载导航、汽车智能驾驶舱及车联网产业的企业。而中联重科系国内工程机械龙头。
产业并购潮涌
近年来，国内资本市场产业并购潮涌，基于该逻辑的A股公司并购A股公司案例频现。
除了此次中联重科并购路畅科技，物产中大今年1月4日晚间公告，拟通过子公司10亿元控股金轮股份，进一步拓展不锈钢业务版图。
物产中大表示，本次收购完成后，金轮股份将纳入公司合并报表范围。公司控股子公司元通实业和金轮股份具备不锈钢产业协同效应，整合后将增强公司不锈钢业务竞争力。
记者注意到，2020年以来，A股上市公司之间的产业并购案例逐渐增多，产业龙头公司纷纷向A股同行或产业链伙伴抛出“橄榄枝”。
其中，美的集团2020年3月公告，拟通过子公司美的暖通收购合康新能股权，成为其控股股东。美的集团认为，这将进一步从硬件角度加强公司对工业自动化等领域的产业布局，为自身业务带来产业链协同的积极作用。
2020年6月，格力地产子公司珠海保联完成收购科华生物，成为其第一大股东。格力地产称，收购系公司根据自身战略部署，向生物医药和医疗健康领域布局迈出实质性的步伐、完善和扩展大健康板块产业布局的重要举措。
对于近年来并购市场的这一变化，华泰联合董事总经理劳志明表示，在注册制下，龙头公司基于并购整合的动力和手段都会被放大。并购在市场上的玩法和逻辑会由原来的证券化套利转变成产业整合扩张。
联储证券总裁助理尹中余认为，A股“并购2.0时代”来临，当前跨界并购数量持续萎缩，产业并购将成为并购市场的主流，有较高产业整合能力的行业龙头有望在新一轮并购浪潮中进一步壮大，实现强强联合，达到“1+1>2”的效果。
[2022-02-08] 中联重科(000157):中联重科拟7.8亿元控股路畅科技
■证券时报
A股再现“A并A”，最新案例为中联重科(000157)拟约7.8亿元受让汽车电子企业路畅科技(002813)总股本的29.99%股份，路畅科技控股股东将变更为中联重科，路畅科技自2月8日起复牌。
2月7日晚间，中联重科、路畅科技双双披露交易公告称，当日中联重科与路畅科技控股股东、实际控制人郭秀梅及其配偶朱书成签署《股份转让协议》，中联重科拟受让郭秀梅持有的路畅科技3598.80万股股份(占《股份转让协议》签署日目标公司总股本的 29.99%)，每股转让价格为21.67元，不低于《股份转让协议》签署日前一个交易日(即2022年1月24日)目标公司股票收盘价的90%，中联重科应支付的标的股份转让价款总额为约7.8亿元。
本次交易前，郭秀梅持有路畅科技7898.77万股，占公司总股本的65.82%。本次股份转让完成后，郭秀梅还将直接持有路畅科技4299.97万股股份，约占公司总股本的35.83%。2月7日，郭秀梅出具《关于深圳市路畅科技股份有限公司之表决权放弃承诺》，根据该承诺，自该承诺生效之日起，郭秀梅自愿且在该承诺约定的弃权期限内不可撤销地放弃所持有的全部剩余股份。前述交易完成后，中联重科将成为路畅科技的控股股东。由于中联重科无实际控制人，路畅科技将变更为无实际控制人状态。
后续中联重科将视届时情况，依据相关法律法规、部门规章、规范性文件之要求向公司全体股东发起部分要约，拟收购股份的比例不低于公司总股本的18.83%。根据《股份转让协议》的约定，承诺方将根据中联重科的要求积极提供支持和配合(包括但不限于促使公司董事会就要约收购出具致全体股东的报告书并在公司董事会上对该议案投赞成票、接受中联重科发出的要约邀请等)，以确保中联重科在要约收购完成后持有的公司股份比例不少于48.82%。
路畅科技主营汽车智能化及智能出行产品及解决方案，主要产品为智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品，同时公司子公司还投入研发了智能驾驶和无人驾驶解决方案、智能化出行解决方案等产品，投入和开展了新材料领域的业务。2021年前三季度，路畅科技实现营收2.62亿元，同比下滑35.10%，净利润552.5万元，同比增长115%。2020年、2019年，路畅科技净利润分别为7919万元、亏损3.52亿元。
中联重科2021年半年报显示，其汽车起重机产品持续保持市场领先，30吨及以上汽车起重机销量居行业第一，大吨位汽车起重机同比增长超过100%;履带起重机产销规模再创新高，国内市场份额位居行业第一。
本次停牌前，路畅科技每股股价为25.05元/股，此次郭秀梅转让价格相比市价略有折价。郭秀梅、朱书成承诺，路畅科技的全资子公司南阳畅丰新材料科技有限公司在2022年度、2023年度和2024年度每一年经审计的合并报表归属净利润总额应不低于2500万元，另外，各方承诺将尽最大努力促使路畅科技汽车电子业务于业绩考核期内每一年度经审计的营业收入总额不低于1.5亿元，且经审计的合并报表归属净利润总额不低于目标公司2021年度经审计的合并报表归属净利润总额。
双方均表示，通过本次交易，中联重科将成为路畅科技的控股股东，有助于未来发挥公司与路畅科技的业务协同效应，提升交易双方的业务拓展能力和竞争实力。本次交易完成后，中联重科将充分利用自身运营管理经验，进一步优化路畅科技法人治理结构，提高路畅科技的经营及管理效率，促进路畅科技持续稳定发展。本次交易不以终止路畅科技的上市地位为目的。
[2022-02-08] 中联重科(000157):拟收购路畅科技控股权;有助发挥业务协同效应-点评报告
■浙商证券
事件:公司公告拟使用自有资金7.8亿元收购路畅科技29.99％股权,后续将视情况再要约收购其不低于18.83％股权,已确保公司对路畅科技的持股比例不低于48.82％。
拟出资7.8亿元控股路畅科技,标的公司未来三年累计业绩承诺不低于7500万元
本次收购对路畅科技估值约为26亿元(路畅科技停牌前市值27亿元),转让价格21.67元/股。公司拟使用自有/自筹资金7.8亿元收购其29.99％股权,交易完成后即成为路畅科技的控股股东,后续视情况再要约收购不低于18.83％股权,以确保公司持有路畅科技的股权不低于48.82％。路畅科技子公司南阳畅丰承诺2022-2024年每年归母净利润不低于2500万元(南阳畅丰2020年、2021年上半年净利润分别为3578万元、1610万元)。?路畅科技主营汽车信息化、智能化等,双方有望在多领域发挥协同效应
路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务,主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。2020年48％收入来自车载导航产品,37％收入来自矿渣微粉。公司有望与其在起重机、挖掘机和混泥土机械等工程车辆的信息化和智能化、智能座舱和人机环境改善方面产生协同。
2021年工程机械受基建、地产投资不及预期和高基数影响,行业景气度有所下滑2021年工程机械受下游基建、地产投资不及预期以及2020年下半年高基数的双重影响,以挖掘机、起重机为代表的工程机械增速下滑甚至出现负增长。其中挖掘机销售34万台,同比仅增长4.6％;汽车起重机销售4.9万台,同比下滑9.3％。
专项债提前下发,各地重大项目集中开工,稳增长预期下需求预期边际有所改善
近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元,加上2021年年底前发行的地方政府债券,整体规模应该超过2万亿元,对2022年一季度经济稳定运行提供了强有力的资金保证。预计随着基数效应弱化,重大项目开工开工率回升将提振采购信心,以挖掘机、起重机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄。
中国工程机械龙头公司有望凭借国际化、数字化、电动化等优势走向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工、中联重科等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。
投资建议:考虑行业景气变化,下调盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润为66/68/70亿元,同比增长-9％/3％/2％,PE为9.5/9.2/9.0倍,PB为1.2/1.0/0.9倍。维持"买入"评级。
风险提示:基建、地产投资不及预期;收购进展低于预期
[2021-11-29] 中联重科(000157):中联重科发布自研碳纤维复合材料新技术
■证券时报
11月26日，在中联重科新能源产品及碳纤维复合材料新技术发布会上，我国首款国产化碳纤维臂架泵车亮相。中联重科自主研发了“碳纤维复材-高强金属混合结构技术”。该设计-计算-制造-试验成套技术的研发成功，意味着我国工程机械实现了碳纤维复合材料从原材料、制造装备，到设计计算方法、制造工艺的全链条自主化，大幅降低了工程机械领域碳纤维复合材料主承力结构件的价格成本，助力这类以碳纤维为核心的新型结构商用落地。
[2021-11-27] 中联重科(000157):中联重科发布新能源主机产品
■上海证券报
11月26日，中联重科召开新能源产品及碳纤维复合材料新技术发布会，发布了15款(16台)新能源主机产品和零部件新品，以及应用创新技术的国产化碳纤维臂架泵车。
据介绍，中联重科提出了纯电动、氢燃料电池、混合动力多类组合的新能源技术路线。具体来看，中联重科本次发布了纯电动汽车起重机、纯电动液压挖掘机、换电搅拌车、氢燃料电池重型底盘、换电式重型底盘、混合动力泵车等新能源主机产品及零部件新品。
以中联重科纯电动汽车起重机为例，其搭载大容量LFP电池，续航里程达200公里以上，作业续航达24小时(约3-4天)，可使用标准电桩及作业充电(工业用电)两种充电模式，标准电桩快充模式1.5小时可充90%，作业充电1小时可充80%。
中联重科同时发布了氢燃料电池重型底盘，整车配备大功率氢燃料电池系统，采用双电机并联协同AMT驱动，单次加氢时间小于15分钟，可满足整车400公里的长续航要求。
中联重科本次发布的纯电动液压挖掘机，工作时间长达6到8小时，作业效率提高10%以上，插入充电枪后1个小时以内自动充满，每小时运营成本只有同吨位柴油动力挖机的50%，而且电池系统和电机系统均不需要维护。
中联重科表示，在新能源板块，其自主研发、全面掌握了核心技术——电控技术，不仅具有设计生产新能源工程机械的能力，还有生产新能源装备关键零部件的能力。同时，公司还在可靠电驱作业、集成化控制、高效动力链、快捷补能等方向取得系列技术突破，攻克了工程机械变频技术、位能负载能量回收、机电动力耦合、高电压平台快速充电等新能源技术。
[2021-10-31] 中联重科(000157):行业需求波动+原材料成本上涨,三季度业绩短期承压-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司收入544.27亿元,同比+20.30％;归母净利润57.51亿元,同比+1.13％;扣非后归母净利润53.01亿元,同比+6.95％。基本EPS为0.70元/股。
投资要点
Q3拳头业务受国六法规切换影响,市场波动较大单季度来看,2021年Q3公司收入119.78亿元,同比-27.04％,归母净利润9.01亿元,同比-46.01％。公司业绩较Q2有明显下滑,主要系三季度行业需求整体下滑,叠加公司规模效应下降、原材料成本上升,导致公司业绩承压。根据中国工程机械工业协会,2021年7-9月国内挖掘机行业销量5.55万台,同比-16％;起重机行业销量1971台,同比-51％。公司拳头业务混凝土机械、起重机械三季度波动较大,主要系今年7月重型燃油车实施国六法规切换,Q3前行业清理国五库存,提前透支了部分市场需求。进入四季度环保切换影响有望逐步减弱,带动市场需求环比改善。
原材料成本上涨+规模效应减弱,盈利能力短期承压盈利能力方面,公司降本措施持续推进,但受到原材料等成本上涨、规模效应下降的影响,盈利能力仍有较大压力。2021年前三季度公司综合毛利率24.36％,同比-4.15pct;归母净利率10.57％,同比-2.00pct。2021年前三季度公司期间费用率12.75％,同比-0.88pct,其中销售及管理费用率同比-2.33pct,研发费用率逆势上升1.62pct,费控结构优化。在研发端,公司大力推进数字智能化转型。10月25日,公司W12000-450全球最大上回转塔机下线,智能工厂助力重器问世,巩固公司全球塔机第一地位。2021年前三季度公司经营性现金流净额46.34亿元,同比+15.37％,Q3逾期率环比略有下降,行业回款风险较低。
多元化+国际化贡献新增长极,看好公司中长期发展前景根据公司中长期发展规划,未来将形成工程机械、农业机械、中联新材各占1/3收入格局,再造中联重科。目前公司拳头业务为起重机械、混凝土机械(2020年两者合计占总收入83％),新兴业务挖掘机、高空作业平台、高端农机、中联新材发展前景广阔,目前公司规模较小,未来有望成长重要增长极。公司上半年出口同比+52％,起重机、高机出口保持高速增长态势,全球化战略稳步推进。?市场判断:2022年起重机景气向好,混凝土机械承压随着国内风电景气持续、海外工程机械市场复苏,我们预计2022年起重机市场景气度持续。考虑到下游地产收紧,新开工面积下滑潜在影响,混凝土机械或有所承压。?
盈利预测与投资评级:考虑到行业需求波动,原材料成本上涨影响,我们将公司2021-2023年净利润预测由90/116/128亿元,调整至75/100/120亿元,当前市值对应PE为8/6/5X,维持"买入"评级。?
风险提示:行业景气度大幅下滑;新业务开拓不及预期;原材料价格持续上涨。
[2021-10-30] 中联重科(000157):Q3业绩有所承压,多元布局助力行稳致远-三季点评
■中泰证券
事件:10月28日,公司发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营收544.27亿元,同比增长20.30％;实现归母净利润57.51亿元,同比增长1.13％;实现扣非后归母净利润53.01亿元,同比增长6.95％。
第三季度业绩承压,经营质量依然稳健。
(1)2021年前三季度,公司营收同比增长20.30％,归母净利润同比增长1.13％,扣非后归母净利润同比增长6.95％。第三季度,公司实现营收119.78亿元,同比降低27.04％;实现归母净利润9.01亿元,同比降低46.01％。第三季度,钢材等原材料价格持续维持高位,叠加房地产、基建等下游需求减弱,主要工程机械产品销量同比下滑明显,公司第三季度经营业绩出现下滑。
(2)前三季度,公司毛利率为24.36％,同比降低4.15个百分点;净利率为10.68％,同比降低2.00个百分点;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.17％/2.27％/5.40％/-0.09％,分别同比提升-1.77/-0.56/1.62/-0.17个百分点。受会计准则变化和原材料价格大幅上涨等因素影响,公司前三季度毛利率水平有所降低,但公司销售、管理、财务费用率不断优化。公司研发费用率持续提升,公司坚持高研发投入,技术产品全面升级,竞争优势逐步增强。
(3)前三季度,公司应收账款周转天数为185.32天,同比提升21.37天;存货周转天数为99.52天,同比降低11.94天。前三季度,公司经营活动现金净流量为46.34亿元,同比提升15.37％。公司回款不断加快,经营效率持续提升,经营质量依然稳健。
核心板块竞争优势明显,新兴板块有望成为公司业绩增长新引擎。
(1)核心板块:公司起重机械和混凝土机械产品竞争优势明显。前三季度,公司塔机销售规模稳居全球第一,30吨及以上汽车起重机销量居行业第一,履带起重机产销规模国内市场份额位居行业第一。公司混凝土机械市场地位保持"数一数二",其中,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额位居行业前三。
(2)新兴板块:2019年以来公司大力布局挖掘机、高空作业平台业务,提升农机产品竞争力,布局干混砂浆设备及新材料业务。前三季度,公司挖掘机市场份额稳步提升;高空作业平台已实现产品型谱4-68米的全覆盖,成功迈入行业第一梯队;公司农业机械规模与盈利能力持续提升,AI智能农机市场化进程加速,小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持"数一数二"。公司干混砂浆设备持续稳步增长,市场份额稳居国内市场第一梯队;干混砂浆新材料业务快速推进。公司大力布局新兴业务,持续打造业绩增长新引擎。
下调至"增持"评级。公司是我国工程机械龙头企业之一。受原材料价格持续维持高位和下游需求减弱等因素影响,公司第三季度业绩有所承压。我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年的归母净利润分别为79.21、97.12、117.06亿元(前值分别为91.20、112.38、132.98亿元),对应PE分别为8.12、6.62、5.49倍。下调至"增持"评级。
风险提示:基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预期、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。
[2021-10-30] 中联重科(000157):Q3业绩阶段性承压,看好多元化、全球化持续拓展-点评报告
■长江证券
事件描述
中联重科发布三季报:实现营收544.27亿元,同增20.30％,归母净利润57.51亿元,同增1.13％,扣非归母净利润53.01亿元,同增6.95％;Q3单季实现营收119.78亿元,同降27.04％,归母净利润9.01亿元,同降46.01％,扣非归母净利润7.58亿元,同降47.71％。
事件评论
受制行业需求下滑+原材料涨价,Q3业绩承压明显。由于高基数及3季度下游施工需求低迷,工程机械国内市场需求持续下滑,Q3挖机行业月度销量降幅持续扩大,泵车、汽车吊、桩工机械等产品销量也有不同程度下滑。公司3季度营收同比下滑,一方面是由于行业需求低迷,同时,公司在行业下行期加强管控,对部分竞争激烈的低毛利产品订单进行控制,优化产品结构,并在销售政策上加强风控。结合工程机械行业整体情况,单3季度来看,除挖机、高空平台等新业务外,预计公司传统混凝土机械、工程起重机、建筑起重机板块营收均有所下滑,叠加3季度原材料持续处于高位,导致Q3公司业绩承压。Q4来看,伴随下半年施工旺季到来,以及稳增长政策发力,行业需求端有望改善,公司在龙头格局稳固基础上业绩有望得到支撑。
受制原材料上涨,Q3毛利率环比略降,Q4有望逐步改善。公司Q3毛利率环比略降1.20pct至22.05％,原材料价格持续处于高位是主因,尤其是直接钢材占比较大的塔吊业务受影响或较为明显。我们认为,后续公司毛利率有望稳中向好,一方面是公司持续优化产品结构,同时,公司年中发布塔吊价格上调通知,新订单交付将在Q4毛利上逐步体现,此外,Q4旺季规模效应释放也将有助毛利率回升。
新业务持续拓展提供增量,全球化、数字化持续推进。公司在挖机、高空作业平台、农业机械和干混砂浆等潜力板块业务进展迅速,新业务板块有望持续贡献增量平滑周期。同时,公司全面推进全球"本地化"战略,加大海外拓展力度,十四五期间海外营收占比有望较大提升。同时,公司不断加强数字化、智能化转型,加速推进工业互联网转型,智能制造驶入快车道,智慧产业城的各产品线主机和关键零部件园区进入全面建设阶段。
投资建议:4季度行业需求有望逐步改善,公司业务多元化、全球化和数字化转型加速推进,看好公司长期发展,预计21-22年归母净利润分别为75.69、81.05亿元,对应EPS分别为0.87、0.93元/股,对应PE分别为8倍、8倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.逆周期政策实施力度低于预期;
2.市场竞争加剧;
3.原材料价格大幅上涨。
[2021-10-29] 中联重科(000157):前三季度业绩小幅增长,期待景气回暖与农机转型带来增量-2021年三季报点评
■光大证券
前三季度业绩小幅增长
中联重科2021年前三季度累计实现营业收入544.3亿元,同比增长20.3％;累计实现归母净利润57.5亿元,同比增长1.1％;每股收益0.70元。其中,2021Q3实现营业收入119.8亿元,同比下降27.0％;归母净利润9.0亿元,同比下降46.0％。公司前三季度毛利率为24.4％,同比下降4.2pct,主要由于原材料涨价和产品结构变化;前三季度净利率为10.7％,同比下降2.0pct。
专项债发行拉动投资,行业四季度景气度有望回暖在去年高基数背景下,工程机械近期销量增速回落。光大宏观认为,后续专项债发行有望提速,预计下半年专项债投向基建比重将高于去年同期。这将支持基建投资反弹。随着行业四季度进入小旺季,工程机械产品需求有望出现反弹。
工程机械主要产品市场地位持续领先,农机产业加速转型升级公司工程机械主要产品竞争力持续增强,保持市场领先地位。根据公告,公司混凝土长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额居行业第一,搅拌车轻量化产品份额居行业前三;建筑起重机械销售规模稳居全球第一;汽车起重机保持市场领先,30吨及以上汽车起重机销量居行业第一,履带起重机国内份额居行业第一。
公司大力推进农业机械产品的升级与统型,加强制造过程管控,迈向高端化农业装备制造。公司小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持领先;AI智能农机商品化进程加速,智慧农业实现商业化落地,智农云平台快速定型,夯实智慧农业行业龙头的品牌基础。
加速推进数字化转型,智能制造成果丰硕公司加速推进工业互联网转型,拓展移动化业务场景应用,启动新一代研发数字化平台建设,研发效率大幅提升;加速生产制造的智能化升级换代,智慧产业城的全面建设,持续推进涵盖全制造流程的智能制造先进技术落地应用。
维持"买入"评级基于行业景气度的变化以及原材料价格波动的冲击,我们下调公司21-23年净利润预测16.5％/17.3％/16.6％至74.5/86.2/100.2亿元,对应21-23年EPS0.86/0.99/1.15元。公司估值较低,期待景气回暖与农机转型带来增量,维持公司A股和H股"买入"评级。风险提示:行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外疫情控制不力风险
[2021-10-29] 中联重科(000157):工程机械需求弱化,关注农机、高机业务增长-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:收入544.27亿元,同比增长20.3％,归母净利润57.51亿元,同比增长1.1％;单季度来看,3Q21实现收入119.78亿元,同比下降27.0％,归母净利润9.01亿元,同比减少46.0％。
毛利率同比下降,研发投入力度加大。1-3Q21公司综合毛利率24.4％,同比下降4.2ppt,3Q21综合毛利率22.0％,同比下降5.0ppt,主要由于规模经济下降及材料成本升高。3Q21公司期间费用率同比增加2.6ppt,其中管理、研发费用率同比增加0.2/3.8ppt,销售、财务费用率同比减少1.2/0.2ppt。净利率同比下降,现金流入同比减少。3Q21公司其他收益同比增加近5亿元,信用减值同比少约3亿元,净利率同比减少2.6ppt至7.5％,降幅小于毛利率降幅。3Q21公司经营活动现金净流入5.05亿元,同比少流入20.33亿元,主要由于原材料等采购支出增加。
发展趋势
地产等下游边际弱化,工程机械需求下滑。1-9月房地产开发投资同比增长8.8％,其中三季度同比减少约1％;1-9月房屋新开工面积同比减少4.5％,其中三季度同比减少约8％。地产需求下行导致混凝土机械等需求弱化。同时新增人民币中长期贷款处于低位,工程项目开工不足。我们预计,2022年工程机械总体需求或仍将处于同比下降区间。公司产品品类扩张,同心多元化稳步推进。除传统的起重机械、混凝土机械板块外,公司大力发展土方机械、农业机械、高空作业平台等品类。我们预计2021年公司高空作业平台、农业机械、土方机械等产品有望保持较快增长,收入占比逐渐提升,公司整体抗风险能力将有所增强。
盈利预测与估值
由于地产等需求弱化,我们下调2021/2022年EPS预测26％/31％至0.85/0.93元。公司当前A股股价对应2021/2022年8.8/8.0倍P/E,H股股价对应2021/2022年6.3/5.7倍P/E。考虑盈利下调及当前估值水平,我们下调A/H目标价10％/20％至9.00元/7.80港币,对应2022年9.7/7.2倍P/E,分别对应21％/27％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
下游需求不及预期;行业竞争加剧。
[2021-10-29] 中联重科(000157):三一重工中联重科第三季业绩下滑 四季度需求料复苏
■证券时报
10月28日晚间，三一重工(600031)、中联重科(000157)相继披露三季报，第三季度两家公司业绩同比均有所下滑。
其中，三一重工第三季度实现营业收入205.9亿元，同比下降13.14%;净利润24.93亿元，同比下降35.32%。公司直言，受国内下游需求走弱、去年超补偿反弹高基数影响，公司收入增速下降，产品结构发生变化。
中联重科第三季度营收119.78亿元，同比减少27.04%;净利润9亿元，同比下降46.01%。
不过，在上半年新进三一重工十大股东名单后，冯柳管理的高毅邻山1号远望基金今年三季度又继续加仓1.5亿股，最新持股比例2.36%，位列第五大流通股东。
财报显示，三一重工前三季度实现营业收入877.18亿元，同比增长20.34%;实现净利润125.67亿元，同比增长0.91%。截至三季度末，三一重工货币资金156亿元、可交易金融资产143亿元，在手现金合计近300亿元。
从三一重工最新十大股东名单看，香港中央结算有限公司(陆股通)减仓5360万股，最新持股7.2%;中央汇金资产管理公司减仓1746万股，最新持股0.77%，澳门金融管理局减仓2517万股，最新持股0.36%。冯柳管理的高毅邻山1号远望基金今年三季度又继续加仓1.5亿股。此外，全国社保基金103组合也加仓200万股。
中联重科今年前三季度实现营业收入544.27亿元，同比增长20.30%;归属于上市公司股东的净利润57.51亿元，同比增长1.13%。十大股东方面，香港中央结算有限公司有所减持，凤凰基石同力私募股权投资基金以及中信建投证券新进公司十大股东名单。
中联重科在8月31日的业绩说明会上直言， 2020 年下半年处于疫情恢复期，基建政策、金融支持、国五抢购等刺激国内工程机械行业在2020年下半年 及2021年上半年高增长。今年6月份国五升级国六，7月客户持观望态度，市场需求稍有回落，三季度进入相对淡季。
实际上，今年二季度以来，国内挖掘机销量逐月下滑，但出口销量保持持续增长。
三一重工半年报显示，公司主要产品海外销售均实现高速增长，挖掘机销售50.36亿元，同比增长129.04%，混凝土机械销售36.29亿元，同比增长32.71%，起重机械销售25.12亿元，同比增长182.97%，桩工机械等其他产品销售12.67亿元，同比增长121.98%。
展望未来，不少业内分析认为四季度需求将复苏，随着地方债的发行和基建发力，国内挖掘机销量增速。渤海证券研报显示，国家提出合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。这意味着下半年地方债的发行将逐步推进，预计将持续带动工程机械需求。
中联重科曾指出，长期来看，国五切换国六，存量设备会加速退市，刺激新的购买需求;国家稳投资政策持续发力，资金面逐步宽松，判断四季度基建开工会逐步恢复，工程机械行业有望企稳。全球范围内新冠疫苗接种覆盖率持续提升，世界经济将出现恢复性增长，国际市场对中国工程机械刚性需求不断增加，行业出口有望保持快速增长。
[2021-10-29] 中联重科(000157):中联重科工程车桥智能制造项目开工建设
■证券时报
10月26日，中联重科工程车桥智能制造项目开工建设，标志着常德津市市车桥产业链向自动化、数字化、智能化迈出新的步伐。中联重科工程车桥智能制造项目是中联重科核心关键零部件产业转型升级的重大关键项目，项目总投资为10亿元，占地面积272亩，新建14条智能制造生产线。项目建成达产后，可实现年工业产值20亿元，将成为国内外领先的自动化、数字化、智能化工程车桥智造标杆。
[2021-10-25] 中联重科(000157):中联重科发布全球最大上回转塔机
■证券时报
10月25日，中联重科发布全球最大上回转式塔机，型号为W12000-450。据介绍，该回转塔机是中联重科为建设世界最大跨度公铁两用斜拉桥——常泰长江大桥特别打造的塔机。
[2021-09-14] 中联重科(000157):梯次业务持续增长路径清晰,全球化战略加速推进-事件点评
■长江证券
事件描述
中联重科官方公众号发布信息,公司持续推进智慧产业城建设,加强技术研发,加快国际化拓展以及增强关键核心零部件的攻关和突破,助力公司"三高四新"战略。
事件评论
经济稳增长预期加码助力基建投资提速,下半年行业销量有望逐步修复。今年4月份后,挖机行业销量持续下滑,一方面是由于去年基数较高,同时,今年上半年行业需求也受到专项债发行减慢、环保督查和钢价上涨等影响,且7-8月份还有雨水洪涝等外生因素的影响。短期趋势来看,伴随政策稳增长措施加强,预计下半年专项债发行进度加快有望推动基建投资提速,叠加下半年施工旺季到来,预计9月份后行业需求将出现边际改善,推动挖机销量增速逐步修复。同时,就不同产品需求景气来看,后周期的泵车、搅拌车、塔吊等增速整体好于行业,泵车、塔吊等目前仍处于更新高峰期,搅拌车受益于治超政策和轻量化,预计后续在行业需求修复过程中,后周期设备有望增速更高且景气持续性较好。
公司为后周期设备龙头,潜力板块业务营收占比不断提升,支撑业绩持续。公司为国内工程机械后周期产品龙头,混凝土机械、工程起重机、建筑起重机等产品营收占比约80％,且18年后市占率持续提升。同时,公司挖机、高空作业平台、农业机械和干混砂浆等潜力板块业务进展迅速,国内高空平台行业未来几年仍处于高速增长期,公司高空平台产品已实现4-68米全覆盖,上半年实现销售额17.36亿元,同增397.95％,且打入欧美高端市场并与大型租赁公司取得合作,未来高空平台业务有望继续高增;公司挖机2020年市占率达到约2％,目前产品型谱覆盖全面,中大挖销量大增;干混砂浆业务形成了"设备+材料"的协同布局,目前材料业务完成技术团队组建及中试线投产。整体而言,公司主导产品具备后周期特征,且龙头地位稳固,潜力业务进展迅速不断贡献增量,有望支撑业绩持续增长。
全球化、数字化持续推进,打造长期竞争力。伴随国内市场进入存量时代,公司将海外市场作为重点,全面推进全球"本地化"战略,上半年工程机械出口收入同增52.28％,高空平台已逐步建立全球销售网络和服务网点,欧洲工厂落地意大利,塔机、汽车吊和高空平台实现本地化生产和销售。同时,在国内龙头竞争激烈及全球化拓展背景下,公司不断加强数字化、智能化转型,加速推进工业互联网转型,智能制造驶入快车道,智慧产业城的各产品线主机和关键零部件园区进入全面建设阶段。4季度行业需求有望逐步改善,公司业务多元化、全球化和数字化转型加速推进,看好公司长期发展,预计21-22年归母净利润分别为90.54、105.47亿元,对应EPS分别为1.04、1.22元/股,对应PE分别为8倍、7倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.逆周期政策实施力度低于预期;
2.市场竞争加剧;
3.原材料价格大幅上涨。
[2021-09-05] 中联重科(000157):主业保持优势,第二第三增长曲线清晰-2021年中报点评
■中信建投
事件
公司披露中报,上半年实现营业收入424.49亿元,同比增长47.25％;归母净利润48.50亿元,同比增长20.70％;其中,Q2单季度实现营业收入233.99亿元,同比增长18.41％;归母净利润24.35亿元,同比下降18.64％。
简评
盈利能力短期承压,费用结构有所改善
公司上半年实现毛、净利率25.01％、11.43％,同比分别下降4.35、2.51pct。Q2单季度实现毛、净利率23.25％、10.40％,同比分别下降5.56、4.74pct,盈利能力短期有所下滑。上半年期间费用率为11.55％,同比下降1.66pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为4.85％/2.00％/-0.02％/4.72％,同比分别-1.8/-0.74/-0.21/+1.09pct,说明除了加大研发投入外,其他费用率均得到控制,整体结构优化。
利润率下滑主要因为:①上半年钢材等大宗商品涨价,建筑起重机、混凝土搅拌站等用钢材较多的产品毛利率受影响较大;②新准则下运输费用的会计处理变化导致不能自行走的产品毛利率受到影响;③公司以直销为主,终端结算价格有所下降;④产品销售结构有所改变;⑤公司加大研发投入,上半年研发费用率4.72％,同比增长1.09pct,大力推进智能制造和数字化转型,增强公司核心竞争力,数字化方面,率先将"5G+工业互联网"应用于塔机研发;智能制造方面,加速智能技术的研发与应用,智慧产业城各产品线主机园区及关键零部件园区已进入全面建设阶段。
工程机械板块:H1拳头产品龙头地位稳固,新兴产品成长迅速
拳头产品:①混凝土机械:H1收入114.74亿元,同比增长32.85％,高于同行增速,混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额位居行业前三。②起重机械:H1收入226.77亿元,同比增长47.84％。其中工起收入估计约121.8亿元,同比增长42％附近,略低于同行增速;建起收入约105亿元,同比增长约55％,建筑起重机销售规模稳居全球第一。
新兴产品:①土方机械:收入20.03亿元,同比增长75.65％,收入占比4.72％,毛利率18.21％,同比提升6.19pct。形成"渭南+长沙"两地生产模式,产品型谱更加全面,中大挖销量大幅增长,份额稳步提升。②高空作业平台:收入17.36亿元,同比增长397.95％,已实现产品型谱4-68米的全覆盖,作业高度行业最广, 市场份额稳居行业前三。
农机和新材料业务迅速推进,第二第三增长曲线清晰农业机械+智慧农业:公司上半年实现农机收入16.09亿元,同比增长52.43％,收入占比3.79％,毛利率13.03％,同比提升0.74pct,小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持数一数二,智慧农业也实现商业化落地。预计2021年全年公司农机收入规模将创历史新高,未来将构建公司第二增长曲线。随着国内人口老龄化和少子化问题凸显,农村空心化问题会越来越严重,农业综合机械化率亟需提高,同时,国家在政策端鼓励发展中高端农机,农机行业将进入重要转型期。公司定位中高端农机产品,凭借研发和资金优势,引领行业技术方向,同时布局智慧农业,和农业机械相辅相成,预计十四五期间农机与智慧农业板块有望冲击百亿规模。
中联新材:我国干混砂浆未来需求巨大,2019年我国砂浆需求量约6亿吨,商品化率只有33％,伴随房屋施工面积的提升,预计未来10年我国干混砂浆砂浆产量将增长至8亿吨,将是万亿级市场。公司干混砂浆设备份额稳居国内第一梯队,2021年开始立足设备和配方优势,进军材料市场,有望打造千亿级新型材料公司,目前正在积极推进材料配方的本地化适配,新材料工厂也将全面布局。
海外市场还需要加强,未来潜力巨大公司上半年海外收入27.68亿元,同比增长42.28％,低于总体增速,收入占比6.52％。现阶段公司在大力推进海外本地化生产以及销售网络覆盖,公司将2022年定为海外元年,计划在十四五期间实现海外收入占比30％,预计未来海外业务将加速拓展,贡献更多收入。
投资建议
展望未来,我们下调了公司工程机械板块中起重机、混凝土机械业务的成长性判断,上调了公司工程机械板块中高空作业平台、挖机业务的成长性判断,也上调了第二第三增长曲线农机和建筑新材料业务的成长性判断。预计2021-2023年,公司实现营业收入分别为789.60、902.77、1031.21亿元,同比分别+21.27％、+14.33％、+14.23％;实现归母净利润分别为88.63、104.59、124.06亿元,同比分别+21.73％、+18.01％、+18.62％,对应PE分别为8.34、7.07、5.96倍。考虑到公司第二第三增长曲线的领先布局,未来可持续增长比较确定,按照2021年20倍PE,给予目标价20.43元/股,维持"买入"评级。
风险因素
工程机械国内市场低迷风险,农机和新材业务推进不及预期。
[2021-09-04] 中联重科(000157):短期成本上升影响利润率,潜力业务快速发展-中期点评
■东方证券
事件:公司发布2021半年报,上半年实现收入424.49亿元,同比增长47.25％,实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70％。上半年经营活动产生的现金流量净额41.30亿元,与业绩规模基本匹配。
核心观点
Q2收入保持快速增长,成本压力导致利润承压:21Q2公司实现收入233.99亿元yoy+18.4％,归母净利润达24.35亿元,yoy-18.6％。从盈利能力来看,21Q2毛利率达23.2％,同比下降5.56pct,环比下降3.92pct,归母净利润率达10.4％,同比下降4.74pct,环比下降2.28pct。Q2工程机械依然保持较高的景气度,公司收入持续快速增长,短期成本上升导致毛利率等盈利能力下降。
拳头产品快速增长,份额持续领先:上半年工程机械拳头产品表现强势,(1)混凝土机械上半年收入114.74亿元,yoy+32.85％,毛利率24.94％,同比下降2.77pct;
(2)起重机械上半年收入226.77亿元,yoy+47.84％,毛利率25.75％,同比下降5.48pct。我们认为毛利率的下降主要与原材料价格上升和运输费用会计准则调整有关。从份额上看,30吨及以上汽车起重机销量居行业第一,建筑起重机械销售规模稳居全球第一,混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额行业第一。
潜力业务持续突破:(1)土方机械上半年收入20.03亿元,yoy+75.65％,毛利率18.21％,同比增长6.19pct;(2)其他机械和产品收入42.72亿元,yoy+91.01％,毛利率21.80％,同比下降4.84pct,其中高空作业机械销售额17.36亿元,同比增长397.95％;(3)农业机械上半年收入16.09亿元,yoy+52.43％,毛利率13.03％,同比增加0.74pct,智慧农业实现商业化落地;(4)干混砂浆设备业务稳步增长,份额国内第一梯队,材料业务快速推进。
财务预测与投资建议
21H1公司拳头和潜力产品保持快速增长,份额持续领先。受原材料涨价等因素影响,Q2的毛利率水平略有下降,但随着智能制造的逐渐落地,我们认为公司毛利率将逐渐修复。H1原材料涨价压制了毛利率,我们假设H2原材料价格稳定,下调全年毛利率2pct,调整2021-2023年每股收益分别为1.04、1.25、1.37元(原为1.10、1.32、1.44元)。参考5月23日《苦练内功,工程机械龙头归来》,维持公司2021年12倍PE,目标价12.48元,维持买入评级。
风险提示
基建地产投资下降,原材料价格上升,行业竞争加剧,新产品市场变化。
[2021-09-04] 中联重科(000157):经营质量稳步提升,盈利能力短期有压力-中期点评
■东北证券
事件:公司发布半年报,上半年实现收入424.49亿,同比增长47.25％,实现归母净利润48.5亿,同比增长20.7％,点评如下:
1、二季度收入增速下降,短期盈利能力存压。上半年公司混凝土机械实现收入114.73亿,同比增长32.85％,起重机械业务实现收入226.76亿,同比增长47.84％,土方机械实现收入20亿,同比增长75.65％。单看二季度,行业景气度有一定程度下降,对应到公司二季度收入增速18.41％,同时叠加原材料上涨,对公司短期盈利能力带来一定压力,整体上半年综合毛利率为25％,较去年同期下降4.35个百分点,其中混凝土机械毛利率下降2.77个百分点,起重机械下降5.48个百分点,这两年重点发展的土方机械业务受益业务快速发展,规模效应显著,毛利率仍然有6.19个百分点的提升幅度。
2、经营管理质效稳步提升,持续推进高质量发展。公司通过稳步推进数字化转型、智能制造升级等战略,不断提升内部供应链、服务、人力资源管理水平,各项经营指标均有稳步提升,上半年公司销售费率、管理大大费率、财务费率分别较去年同期水平下降1.8pct、0.74pct、0.21pct,存货和应收账款周转天数等运营指标也还在持续改善,上半年两个指标分别为88天和164天,较去年同期下降22天、4.6天,同时在研发端,公司继续保持高投入状态,通过三化融合技术创新来引领市场,在智能绿色产品以及标准专利领域不断取得突破发展,上半年研发费用投入达到20亿,尽管行业景气度略有下降,但研发费率仍然较去年同期提升1.1pct。3、继续看好公司发展:a、受益装配式建筑发展,塔机行业景气度有望持续,公司作为绝对龙头有望充分受益;b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升,公司作为行业双寡头之一,发展后劲足;c、基建托底+环保趋严,起重机不悲观;d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进;总体看,公司未来发展确定性高。
业绩预测及评级:预计公司2021-2023年归母净利润至88亿/102亿/112亿,对应PE分别为8.5倍/7.3倍/6.7倍,继续给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑,基建和房地产投资不及预期
[2021-09-02] 中联重科(000157):盈利能力承压,关注培育型业务发展-中期点评
■中金公司
1H21业绩小幅低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入424.5亿元,同比增长47.3％;归母净利润48.5亿元,对应每股盈利0.56元,同比增长20.7％;其中2Q21公司收入234.0亿元,同比增长18.4％,归母净利润24.4亿元,同比下滑18.6％,低于我们的预期,主要由于毛利率下降较多。
主业营收快速增长,培育型业务增长更快。1H21公司混凝土机械/起重机械/土方机械/农业机械/其他机械收入同比增长32.9％/47.8％/75.7％/52.4％/91.0％至114.5/226.8/20.0/16.1/42.7亿元;混凝土机械/起重机械/其他机械毛利率分别同比下降2.8/5.5/4.8ppt至24.9％/25.8％/21.8％,土方机械毛利率同比提升6.2ppt至18.2％,农业机械毛利率同比持平。由于产品结构变化和原材料成本波动,1H21公司毛利率同比下降4.3ppt至25.0％。期间费用率稳中有降,净利润率下滑。随着规模经济增长,1H21公司期间费用率整体下降1.6ppt,其中2Q21公司费用率下降0.7ppt;最终1H21/2Q21公司净利润率分别同比下降2.5ppt/4.7ppt至11.4％/10.40％。经营活动现金流再创同期新高。1H21经营活动现金流净流入41.3亿元,同比增长179％,反映公司稳健的信用风险控制和良好的销售回款情况。
发展趋势
工程机械龙头地位稳固,行业中长期仍将体现"弱周期"属性。1H21公司在30t以上汽车起重机市场销量行业份额第一,混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站份额市场第一,而搅拌车份额位居行业前三;尽管工程机械行业短期需求面临下行压力,但未来3～5年我们预计行业呈现"弱周期性",行业龙头有望保持平稳发展。
培育型业务值得期待。公司1H21高空作业平台销售额17.4亿元,同比增长约400％;农业机械收入快速增长,目前在小麦机、烘干机、抛秧机等领域份额居市场前列;同时,公司干混砂浆设备向材料的转型也在稳步推进。
盈利预测与估值
由于1H21毛利率低于预期,我们下调公司2021/22年净利润预测12.9％和8.7％至98.4亿元和117.0亿元,对应EPS1.13/1.35元。当前A股股价对应2021/2022年6.6/5.6倍P/E,H股股价对应2021/2022年5.4/4.5倍P/E。由于工程机械行业需求下行,在除权除息的基础上我们下调A/H股目标价35.4％/33.9％至10.02元/9.76港元,对应2022年7.4/6.2倍P/E,较当前股价有33％/38％上行空间。维持"跑赢行业"评级。
风险
下游需求不及预期,行业竞争加剧。
[2021-09-02] 中联重科(000157):核心板块优势明显,多元化布局打开成长空间-中期点评
■财信证券
事件:中联重科发布半年报,公司2021年上半年实现营收424.49亿元,同比增长47.25％;实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70％。其中Q2单季度实现营收233.99亿元,同比增长18.41％;实现归母净利润24.35亿元,同比下滑18.64％。
毛利率短期承压,公司费用控制成果显著。2021上半年,公司整体毛利率为25.01％,同比下滑4.35pct,主要是上半年钢材等大宗商品价格大幅上涨,原材料成本增加所致。销售、管理、研发、财务费用率分别为4.85％、2.00％、4.72％、-0.02％,分别同比-1.8pct、-0.74pct、+1.09pct、-0.21pct,期间费用率合计11.55％,同比-1.66pct,费用率下降主要是因为在数字化、扁平化的管理、渠道改革下,公司内控成果显著。公司上半年净利率11.6％,同比下降2.5个百分点。
核心业务板块优势明显,潜力业务板块取得突破。从公司核心业务板块来看,公司起重机械和混凝土机械营收分别达226.77亿元和114.74亿元,同比增长分别达47.84％、32.85％。其中,起重机械收入占比为53.42％,是第一大收入来源。工程起重机方面,公司大吨位汽车吊销量增速超100％,履带吊和30吨及以上汽车吊国内行业销量第一;塔机方面,销售规模全球第一,4个智能基地辐射全国,进一步增强客户服务能力。混凝土机械作为公司第二大收入来源,占比27.03％,其中,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车轻量化产品优势明显,销量居行业前三。从公司潜力业务板块来看,公司挖机、高机、农机板块营收分别为20.03亿元、17.36亿元、16.09亿元,同比增长75.65％、397.95％、52.43％。挖机方面,公司挖机板块销售结构持续优化,中大挖市场份额稳步提升。高机方面,公司高机板块规模快速扩大,产品谱系实现4-68米全覆盖,国内市场率稳居行业前三,并逐步开拓海外市场,目前集中在欧洲、东南亚、澳大利亚等地。农机方面,公司农机板块正加速智能化、数字化转型,优化产品结构,高研发投入突破中高端产品,配合智慧农业服务,规模和盈利能力均有望实现突破。
深入推进全球"本地化"战略,突破海外高端市场。公司加速用互联网思维推进海外变革,继续聚焦重点国家和地区,深入推进"本地化"战略,海外市场取得突破性进展。2021年上半年公司出口收入同比增长超过52.28％,海外市场持续高涨。其中,起重机械方面,超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场,与土耳其签订2000吨级履带起重机出口订单,逐步突破全球高端履带起重机市场;高空作业机械方面,代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场,实现重点市场国家和地区"代理商+大客户+终端客户"的立体突破,全球销售网络和服务网点逐步建立。此外,欧洲工厂在意大利正式落成,塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售,助力欧洲市场的深入拓展。
投资建议。预计2021-2023年,公司实现归母净利润92.29亿元、112.57亿元、126.35亿元,对应EPS分别为1.06元、1.30元、1.46元,对应PE分别为8.36倍、6.85倍和6.10倍,考虑到同类公司的估值水平,给予公司2022年7.0-7.5倍PE,对应合理估值区间为9.10-9.75元,维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动
[2021-09-02] 中联重科(000157):核心业务增长、业绩符合预期,期待新业务发展注入新动力-中期点评
■银河证券
事件:近日公司发布半年报,2021年上半年公司实现营业收入424.49亿元,同比增长47.25％;实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70％;
对应EPS为0.59元/股,同比增长9.26％。其中第二季度实现营收234亿元,同比增长18.42％;实现归母净利润24.35亿元,同比下滑18.6％。
核心产品持续领先地位稳固,国内推广海外突破齐头并进。上半年,公司工程机械产品销售收入404.26亿元,同比增长47.80％,拳头产品起重机械和混凝土机械持续保持领先地位。起重机械实现营业收入226.77亿元,同比增长47.84％,其中建筑起重机械销售创新高,稳居全球第一;大吨位汽车起重机同比增长超过100％;履带起重机国内市场份额位居行业第一。混凝土机械实现营业收入114.74亿元,同比增长27.03％,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。但受到原材成本上升等因素影响,起重机械和混凝土机械的毛利率分别下滑5.48pcts和2.77pcts。公司在稳固国内市场的同时大力推进海外市场拓展,继续聚焦重点国家和地区,深入推进"本地化"战略,出口收入同比增长超过52.28％。我们认为公司海内外市场齐头并进叠加具备基建后周期属性的核心产品,将保证未来业绩具备韧性。
智能农机加速落地推广,公司新业务板块硕果累累。报告期内,公司农机产品实现规模与盈利能力的重大突破,实现营收16.09亿元,占公司总营收3.79％,同比增长52.43％;随着智慧农业实现商业化落地,及政策扶持不断加强,未来农机业务仍有较大增长空间。高空作业平台方面,上半年实现销售额17.36亿元,同比大幅增长397.95％,以实现产品型谱4-68米的全覆盖,作业高度行业最广,也相继进入海外高端市场。
公司干混砂浆设备业务保持稳步增长,市场份额稳居国内市场第一梯队。公司不断拓展新业务,同时加速自动化、数字化、智能化转型,我们认为多维发展不仅会提升公司业绩,也将平滑周期业绩波动。
毛利短期下滑,加速研发应用、加强管理体系提质增效。上半年,公司研发费用为20.05亿元,同比大幅增长91.23％,率先将"5G+工业互联网"应用于塔机研发,共开展近30款新能源产品研发,覆盖高空作业机械、挖机、搅拌车等8类主机,其中16款新能源产品已完成下线加速升级换代。同时,公司纵深推进业务端对端管理,加强供应链体系建设,报告期内公司经营性活动净现金流41.3亿元,同比增长179.19％,创历史新高,但销售毛利率为与销售净利率受钢材涨价所带来的负面影响较大,均有不同程度下滑。在公司加强业务管理和供应链建设的背景下,费用水平实现有效控制。我们认为随着公司智能园区、智能工厂、智能产线建设相继落地,供应链布局的持续优化,公司毛利率水平有望回升,经营情况有望进一步提质增效。
投资建议:考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩持续稳定增长。我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润89.96/106.58/124.80亿元,对应2021-2023年PE为8.3/7.1/6.0倍,给予"推荐"评级。
风险提示:基建投资不及预期的风险,工程机械销量不及预期的风险。
[2021-09-02] 中联重科(000157):拳头产品处领先地位,潜力业务持续突破-2021H1业绩点评
■东莞证券
事件:中联重科发布2021年半年报,公司2021H1实现营业收入424.49亿元,同比增长47.25;实现归属于上市公司股东的净利润48.50亿元,同比增长20.70％;
实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45.42亿元,同比增长29.57％。
点评:拳头产品处领先地位,潜力业务持续突破。公司2021H1实现营收424.49亿元,同比增长47.25％;实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70％。
按产品分类,起重机械同比增速47.84％,汽车起重机产品持续保持市场领先,履带起重机产销规模再创新高,国内市场份额位居行业第一;混凝土机械同比增速32.85％,混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。土方机械同比增速75.65％,产品市占率稳步提升。
坚定推行全球"本土化"战略,海外市场持续高增长。公司坚定的执行全球"本土化"战略,以本地化团队深耕市场,利用本土化的人才、资源、运营模式,加快推进本地化销售、运营与职能支持团队建设。上半年,海外市场营收同比增速52.28％。公司与土耳其签订履带起重机出口订单,突破全球履带起重机高端市场;高空作业机械代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场,实现重点市场国家和地区"代理商+大客户+终端客户"的立体突破,全球销售网络和服务网点逐步建立;欧洲工厂在意大利正式落成,塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售,助力深入拓展欧洲市场。
农机产业加速转型升级,智能制造成果丰硕。2021H1农业机械营收16.09亿元,同比增长52.34％。AI智能农机商品化进程加速,小麦收获机、抛秧机、甘蔗机等产品可靠性全面升级;公司小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持领先地位。公司积极推动数字化转型,加快"5G+工业互联网"的应用、拓展移动化业务场景应用、启动新一代研发数字化平台建设,研发效率大幅提升。公司在智能绿色产品研制取得新突破。2021上半年共开展30款新能源工程机械产品在研项目,其中16款产品已完成下线。
投资建议:维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.14元、1.30元、1.45元,对应PE分别为8倍、7倍、6倍。我们认为公司的起重机械、混凝土机械核心竞争力强,土方机械的实力也处于行业较前地位,三大工程机械产品将助力公司营收规模增长。公司海外收入持续增长有赖于公司的全球战略,叠加公司产品升级和智能化、数字化转型等因素,公司未来龙头地位更加巩固,维持推荐评级。
风险提示:宏观经济下滑风险;行业景气度下行风险;市场恶性竞争风险。
[2021-09-01] 中联重科(000157):平台化转型初显成效,新兴业务多点开花-半年报点评
■天风证券
收入及利润实现增长,上半年业绩整体向好:1)21H1实现营收424.49亿元,同比增加47.25％,归母净利润48.50亿元,同比增加20.70％,扣非归母45.42亿元,同比增加29.57％,经营活动现金净流入41.30亿元,同比增加179.19％;基本每股收益0.59元;2)21Q2实现营收233.99亿元,同比增加18.41％,归母净利润24.35亿元,同比减少18.64％。盈利能力略有下降,费用结构有所改善:1)21H1毛利率25.01％,同比-4.35pct,净利率11.59％,同比-2.46pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为+4.85％/+2.00％/+4.72％/-0.02％,同比分别-1.80pct/-0.74pct/+1.09pct/-0.21pct;2)Q2毛利率为23.25％,同比-5.56pct;净利率10.66％,同比-4.52pct。
平台化转型初具成效,新兴业务多点开花:挖掘机+高空作业平台+农机有望接力拳头产品,成为公司工程机械全产业发展版图补齐的重要板块,目前增速远超混凝土、起重机械等板块,今年三块业务总营收有望突破100亿元,持续取得突破和进展。1)土方机械:21H1实现营收20.03亿元,同比+75.65％,毛利率为18.21％,同比+6.19pct;毛利率同比提升主要原因系公司形成"渭南+长沙"两地生产模式,结构件自制降本增效明显,同时公司通过持续调整销售结构,盈利水平较好的中大挖产品销量得到大幅增长,整体市场份额稳步提升;2)高空作业平台:其他机械21H1实现营收42.72亿元,同比+91.01％。毛利率为+21.80％,同比-4.84pct,其中高空作业平台上半年营收约为17.36亿元,同比大幅增长397.95％,高空作业平台臂式等产品发力明显;3)农业机械:21H1实现营收16.09亿元,同比+52.43％。毛利率为+13.03％,同比+0.74pct;农业机械上半年大力推进产品升级与智能化,小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持前二。
后周期产品属性明显,上半年需求旺盛,拳头产品市场地位持续领先:公司拳头产品订单销量持续增长,从产品来看,公司拳头产品起重机械、混凝土机械等作为工程机械后周期产品,未来两年将持续处于设备更新高峰期,有望接力挖掘机,拉长工程机械行业景气周期。其中:1)混凝土机械:21H1实现营收114.74亿元,同比+32.85％,毛利率24.94％,同比-2.77pct。上半年公司仍然保持市场领先地位,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌站市场份额位居行业前三;2)起重机械:21H1实现营收226.77亿元,同比+47.84％,毛利率25.75％,同比-5.48pct;其中,①汽车起重机持续保持市场领先,大吨位汽车起重机同比增长超过100％;②建筑起重机市场份额持续提升,销售额创历史新高,规模稳居全球第一。
推进数字化和智能化转型,研发开支投资未来:公司Q2研发费用率达到5.1％,通过不断加速产品的数字化与智能化提升公司产品竞争力。1)通过加速推进工业互联网转型,率先将"5G+工业互联网"应用于塔机研发,提升了塔机操控的智能化水平;2)加速生产制造的智能化升级换代,智能园区、智能工厂、智能产线建设相继落地,目前智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区已进入全面建设阶段,目前塔机智能工厂二期已开园投产,形成一座"智能工厂"、二个"灯塔车间"、三座"智能立库"、四条"黑灯产线"的生产格局,夯实公司塔机全球第一的产业基础;海外市场持续高增长,推进全球化战略:21H1公司出口收入同比+52.28％,其中,1)超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场,逐步突破全球高端履带起重机市场;2)高空作业机械代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场,全球销售网络和服务网点逐步建立;3)欧洲工厂在意大利正式落成,塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售,助力欧洲市场的深入拓展。
盈利预测与投资评级:综合考虑工程机械景气度、钢材原材料价格上涨以及专项债发放情况,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为85.1亿(前值96.2亿)、99.4亿(前值113亿)和112.6亿(前值127亿),对应PE分别为8.03、6.88和6.07,持续重点推荐,维持"买入"评级!
风险提示:生产成本上升、汇率波动、销售收益下降
[2021-09-01] 中联重科(000157):业绩稳增,新兴板块持续发力-半年报点评
■国盛证券
2021年上半年公司实现归母净利润48.50亿元,同增21％。2021H1,公司实现营业收入424.49亿元,同比增长47.25％;实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70％。Q2单季,公司营收/归母净利润分别为233.99/24.35亿元,同比分别增长18％、-19％。单季净利润同比下滑主要受原材料价格上涨因素影响。
成熟产品优势强化,新兴板块放量高增,多元布局成果彰显。成熟工程机械产品品类看,①起重机械,上半年收入227亿元,同比增长48％,大吨位汽起销量翻倍增长。30t以上汽车起重机、履带起重机均居行业第一。建筑起重机销售额创历史新高,稳居全球第一。②混凝土机械,上半年收入115亿元,同比增长33％。长臂架泵车、车载泵、搅拌站份额稳居行业第一;搅拌车份额居行业前三。新兴板块看,①土方机械,上半年收入20亿元,同比增长76％。中大挖销量大幅增长。②高空作业平台,上半年实现销售额17亿元,同增398％。以实现产品型谱4-68米全覆盖,海外销售覆盖56个国家和地区。③农机产业,上半年实现收入16亿元,同增52％,实现规模和盈利能力的重大突破。④干混砂浆产业,设备业务稳步增长,份额稳居行业第一梯队。材料业务,已组建完整的技术团队。
上半年原材料价格上涨毛利率整体承压;后续关注成熟产品品类优化、新兴品类规模效益以及生产效率提升、精细管理带动盈利改善弹性。原材料涨价对Q2盈利能力产生较大影响,单季,公司毛利率/净利率分别为23.25％/10.40％,较去年同期分别降低5.56％、4.74％。后续看,除钢材价格自高点有所回落之外,公司自身仍有改善盈利水平举措。成熟品类,持续推出新技术迭代产品,聚焦热销机型;新兴品类如土方机械、高空作业平台等,规模效益显现,上半年毛利率同比均有提升,仍有改善空间。
重点关注内部激励机制疏通下多元化布局战略,成熟业务巩固,新兴板块预期将持续贡献业绩增量,提升公司相较行业的高增长弹性。近年来,公司通过内部激励方式的完善持续激发管理层经营活力。管理层通过H股积极参定向增发、母公司管理团队/高机公司团队参与高机公司增资扩股、母公司管理团队/摩泰克中国管理团队参与摩泰克中国增资扩股。利益绑定、激励机制基础上,积极推进经营结构改革、外部销售渠道疏通及新产品、新市场拓展等策略,由内而外强化公司持续增长潜质。
盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别92.04亿元、114.57亿元、133.87亿元,对应当前市值PE分别为7.4、6.0、5.1倍。维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧;新品类布局不及预期。
[2021-09-01] 中联重科(000157):业绩稳步增长,多元业务布局打开成长空间-21年中报点评
■民生证券
一、事件概述
8月31日,公司发布2021年半年,21年上半年公司实现营业收入424.5亿元,同比增长47.3％,实现归母净利润48.5亿元,同比增长20.7％。
二、分析与判断
业绩稳步增长,拳头产品市占率持续领先
21年H1公司营收及归母净利424.5/48.5亿元,同比增长47.3/20.7％,其中混凝土机械114.7亿元,增长32.8％,起重机械226.8亿元,增长47.8％,农业机械16.1亿元,增长52.4％,公司坚持高质量经营战略、严控业务风险,持续增强产品竞争力,带动业绩稳定增长。高增长背景下,公司拳头产品市占率保持领先,30吨及以上汽车起重机销量行业第一,履带起重机国内市占率第一,建筑起重机械销售规模全球第一,此外,公司的混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一。
盈利能力小幅波动,现金流状况大幅改善
上半年毛利率/净利率分别为25.01/11.59％,较去年同期小幅下滑2.46/4.35％,公司盈利能力小幅波动主要系上半年大宗商品价格大幅上涨所致;费用率上,销售费率/管理费率分别为4.85/2.00％,同比变动-1.80/-0.73％,控费能力显著增强;现金流方面,公司上半年现金流状况大幅改善,经营现金流净额41.3亿元,同比增长179.2％,公司结合市场情况,在保持较高首付比例前提下,针对不同的产品和客户推出差异化政策,同时通过实施分级管理、分类施策的风控措施,提高资产管理水平和回款率,销售回款增加有力支持了现金流状况好转。
潜力业务蕴含更多成长动力,农机+干混砂浆点燃公司腾飞引线
公司现已形成工程机械、农业机械+智慧农业、中联新材三大业务板块,其中土方机械和高空作业机械作为工程机械中的新军更具成长潜力,土方机械形成了渭南+长沙两地生产模式,结构件自制降本增效明显,高利润率的中大挖销量大幅增长;高机方面,上半年收入17.36亿元,同比大幅增长397.9％,公司已实现产品型谱4-68米的全覆盖,市场份额稳居前三,海外销售覆盖五大洲56个国家和地区。此外,公司农机产业转型升级加速,上半年营收与盈利取得重大突破,小麦机、烘干机、旋耕机等国内市占率名列前茅,同时公司干混砂浆新材料业务快速推进,材料中试生产线已建成试产,机喷抹灰砂浆已完成多个重点工程试用,获得重点工程客户认可。多种业务持续发力将有力助推公司业绩持续增长,打开公司新的成长路径。
深入推进全球"本地化"战略,突破海外高端市场
公司加速用互联网思维推进海外变革,聚焦重点国家和地区,深入推进"本地化"战略,上半年海外市场取得突破性进展,实现收入27.67亿元,同比增长52.28％,分产品看,工程机械产品中,超大吨位履带起重机批量出口,并逐步突破全球高端履带起重机市场,高机实现重点市场国家和地区"代理商+大客户+终端客户"的立体突破,同时欧洲工厂在意大利正式落成,助力公司产品实现本地化生产与销售,助力欧洲市场的深入拓展;农机方面,"走出去"步伐加快,大马力拖拉机在独联体市场实现销售突破,同时公司成功中标联合国项目事务署农业机械长期采购资质招标项目,成为国内首家获此资格的农业机械制造商。随着全球化布局的完备,公司将有望蜕变为国际化龙头公司,竞争优势和成长空间进一步被打开。
三、投资建议
多业务布局增强公司业绩增长动力,农机叠加干混砂浆业务的持续推进将重塑公司未来的成长空间,海外市场布局逐步推进助力公司向国际化龙头转变,预计2021-2023年公司实现营收893.2/1010.2/1101.1亿元,实现归母净利润95.4/115.2/131.7亿元,对应PE为7.2/5.9/5.2倍,公司历史估值中枢为7.5倍,当前估值水平远低于估值中枢,维持"推荐"评级。
四、风险提示:基建补短板不及预期、市场竞争加剧、产品毛利率下滑。
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