603225新凤鸣股票行情走势分析
≈≈新凤鸣603225≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-11]涤纶长丝行业：春节历史行情回顾，需求带动长丝利润上行－点评报告
■国信证券
事项:春节期间,布伦特原油价格突破90美元/桶,涤纶长丝POY、FDY、DTY价格分别
上调150、300和250元/吨。
国信化工观点:1)春节前后涤纶长丝行情回顾:我们对春节前后长丝的利润变动情
况进行了研究,以2015年-2021年农历腊月至正月结束期间作为重点研究阶段。可以发
现,由于下游坯布企业在春节期间存在提前停产减产,复产在元宵节前后的特点。在春
节假期开始前后,下游织机开工率大幅下滑,降至20％左右。涤纶长丝企业春节期间不
停工,因此库存逐渐累积。从历史情境来看,下游织造企业春节提前停工导致长丝在春
节假期前逐步累库,价差和利润缩窄。而春节后,下游织机在正月十五左右启动,生产企
业在元宵节前后采购原料补库存,拉动长丝企业去库存,价差和利润回升。计算春节假
期前一日至正月结束期间的单吨净利变化,在大多数的年份中,涤纶长丝单吨净利在春
节后的小旺季中盈利能力有大幅的提升,幅度在330元/吨到630元/吨不等。我们认为,
涤纶长丝在春节前后由于下游织造企业复工带动去库存,长丝放量拉动行业结束年末年
初近一个季度的淡季,进入春节小旺季,行业进入上半年稳定运营的区间,与下半年金九
银十的行情相呼应,全年呈现明显的季节性特征。
2)纺服补库存拉动长丝高景气,龙头产能布局提升集中度:从库存周期的角度来看,
2020年纺服库存触底,2021年库存大周期触底反弹进入上行周期。长丝受益于纺服补库
存的利好,自2021年开始进入2-3年左右的景气上行区间,预计2022年仍将维持高景气度
。长丝行业CR6的产能占比达到70％左右,产能向龙头集中。2022年我国计划新增产能
约390万吨/年,大部分产能由龙头企业投建,以新凤鸣和桐昆股份的新增产能为主。我
国涤纶长丝的未来中长期增量也主要来源于桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化三家企业。2
022年1月以来长丝各品种单吨净利陆续回升,基本符合前文所述春节小旺季的规律,节
前单吨净利小幅放量,POY、FDY和DTY利润最高分别回升至278.89元/吨、179.34元/吨
和444.82元/吨。春节假期内,原油价格快速攀升,节后POY、FDY、DTY报价分别调升150
元/吨、300元/吨和250元/吨。目前下游织机开工率仍处于较低水平,部分企业还未复
工,预计元宵节前后农民工返工潮结束后,织机开工率攀升推动长丝放量。同时仍需关
注原油价格走势,警惕原油价格回落导致下游采购积极性下降的风险。
投资建议:涤纶长丝行业中长期受益于纺织服装下游进入补库存周期,预计从2021
年开始进入2-3年的景气向上周期。短期而言,长丝在年内存在显著的季节性特征,上半
年以春节假期后复工开始至正月结束期间作为长丝上半年放量利润拉升的起点,存在春
节小旺季,长丝利润回升将垫定上半年长丝的盈利基础水平,我们认为,春节假期后长丝
利润放量将带来阶段性行情,推荐关注涤纶长丝龙头企业新凤鸣、荣盛石化、恒力石化
和东方盛虹等。
风险提示:原油价格大幅波动的风险,疫情反复导致下游需求不及预期的风险,能耗
政策收紧导致开工率下降的风险等。
[2022-01-10]民用碳纤维行业：国产化元年已至，赛道坡长雪厚－深度报告
■申万宏源
碳纤维:"21世纪新材料之王"。凭借优异的力学性能,大丝束碳纤维被运用在多个
工业场景之中。以维斯塔斯为代表的风电装机龙头通过拉挤成型工艺将碳纤维成功应
用在风电叶片上,叠加2021年海风抢装正式点燃了大丝束在民用领域的应用。随着民用
碳纤维需求被点燃,以及吉林碳谷、精功科技为代表的优秀企业突破了原丝、碳化设备
等关键技术难点,推动了整个产业链的进步,民用碳纤维的产业化元年已正式到来。
日韩引领,欧美追赶,中国突破。世界龙头率先完成"实验—工业—应用"进程,日本
东丽的碳纤维业务领先全球。东丽原有的纺织和黏胶人造丝业务在碳纤维生产技术的
研发中起到了巨大推动作用,1990年东丽生产的"Torayca"预浸料获得波音777材料规格
认定,确立小丝束的龙头地位,之后在2014年收购大丝束碳纤维龙头ZOLTEK(卓尔泰克),
成为了全球碳纤维龙头公司。中国的碳纤维企业在21世纪10年代突破。光威复材、中
简科技于创业板成功上市,中复神鹰、恒神股份逐步扭亏为盈,吉林碳谷成为国内原丝
龙头,认真积累技术的企业市场地位在竞争中不断提升。
短期看风电、压力容器、碳/碳复材需求,未来应用场景将层出不穷。2020-2025年
:碳纤维需求将受到风电、压力容器、碳/碳复材拉动,对应2025年需求21万吨,CAGR15
％。
2025-2030年:风电、压力容器、航空航天、汽车领域进一步打开空间,预计在2030
年达到64万吨需求,对应10年CAGR为20％。除了碳纤维作为结构件的应用,碳纤维复合
材料的功能性需求也值得重视,如高价值量的碳/碳复材、热毡、燃料电池扩散层势必
也将扩大碳纤维市场,未来随着终端技术的逐步开发、碳纤维产业链的日趋成熟,潜在
的市场空和应用场景将会层出不穷。
产业积极扩产,但紧张的供给仍将维持2-3年。随着风电抢装潮的来临引爆了整个
碳纤维产业链,原丝、碳化环节的厂商纷纷公布了扩产计划,预计十四五期间,碳化环节
新增产能超过20万吨,原丝环节产能超过37万吨,但碳纤维尤其是原丝环节扩产难度较
高,整个产业链的供需差预计在2023年初步缩小,紧张的供给仍将维持3-5年。
投资分析意见:随着我国碳纤维产业链的完善和技术更迭,碳纤维的产业化元年已
经来临,未来随着民用碳纤维成本进一步下降,应用领域将进一步打来,赛道坡长雪厚,
未来空间不容忽视。重点推荐:吉林碳谷(大丝束碳纤维原丝龙头,拥有世界领先的原丝
生产工艺,产能全国第一,公司规划2025年20万吨产能规划,先发优势显著);吉林化纤(
大丝束碳化环节产能领先,吉化集团规划6万吨碳化产能,并布局下游复合材料,产能优
势显著,未来增长可期);精功科技(碳化设备龙头供应商,是国内领先的千吨级碳纤维生
产线供应商,产品力强劲,已实现海外出口,21年新增订单16.8亿,业绩确定性高);中复
神鹰(千吨级干喷湿纺领跑者,背靠中国复合材料集团、鹰游、奥神,拥有从原丝—设备
—纺丝的一体化生产能力,新增1万吨西宁产能预计21Q1-22Q1投产,产能释放推动公司
业绩再上台阶);恒神股份(陕煤系碳纤维龙头,长期耕耘碳纤维行业,扭亏为盈高速增长
)。
风险提示:风电叶片需求不及预期导致碳纤维价格下滑;丙烯腈降价不及预期加大
产业链成本压力
[2021-08-25]化学纤维行业：看多碳纤维装备制造，看多民用碳纤维产业
■东吴证券
碳纤维是为数不多需求高速增长的行业。2020年,全球碳纤维的需求约10.69万吨,
2020-2030年的年均需求增速大约14％。中国是全球碳纤维最大的增量市场,国内的碳
纤维需求量约为4.89万吨,2020-2030年的年均需求增速不低于20％。风电、储氢、光
伏是增速最快的几大下游应用领域。
民用碳纤维产业和国际水平差距明显:碳纤维具有明显的军民两用特征,西方国家
对我国碳纤维,尤其是小丝束碳纤维产业,实施严格的技术封锁和产品禁运。经过20多
年的努力,国内基本解决了高端碳纤维产业的有无问题,但是综合竞争力薄弱的问题难
以解决。民用碳纤维两头在外的现象比较明显,市场环境较不友好。
发展民用是提升高端碳纤维产业综合竞争力的抓手:首先,国际环境发生变化,西方
国家加强了对碳纤维及其装备对华出口的管控。其次,双碳政策的落地打开了风电、储
氢以及光伏等领域的市场需求,本土企业基本掌握相关领域的碳纤维生产技术,并且也
实现了装置的稳产、高产。
创造条件,为本土化的民用碳纤维产业营造一个有好的产业环境,不仅有助于本土
碳纤维产业的做大做强,而且有助于提升高端碳纤维产业的综合竞争力。
重点关注碳纤维装备产业链和民用碳纤维生产产业:首先,本土企业基本具备了大
丝束碳纤维产线的集成能力,部分核心设备基本实现了自主生产,需求激增必然导致装
备企业需求快速增长。其次,很长一段时间,资本市场更加关注高端碳纤维产业的放量,
不过,民用碳纤维行业格局正发生变化,产品能够满足风电、储氢和光伏需求的企业将
会显著受益,这也是高端碳纤维成本降低的一个必经之路。
风险提示:碳纤维的成本降低是一个系统工程,存在成本降低不及预期,导致市场推
广低于预期。
[2021-08-23]化学纤维行业：周期行业研究工具书之化学纤维－深度研究报告
■华创证券
"劳动密集性"升级为"技术密集型",形成我国供应全球新局面。化纤是化学纤维的
简称,是纺织服装行业的主要原材料。2020年我国化纤产量6025万吨,占全球总产量的7
0％左右。涤纶产量4923万吨、锦纶产量384万吨、粘胶短纤产量379万吨、氨纶产量83
万吨,涤纶产量占总产量的8成以上。化纤直接出口比例不到10％,但通过纺织服装终端
产品出口国外占到国内纺服行业的60％。近年来,我国化纤行业沿着产业链不断上溯,
原料自给率不断抬升,我国纺织服装产业已从"劳动密集型"升级为"技术密集型"产业,
未来有望形成高质量、低污染的高质量发展格局。研究化纤行业的关键在于厘清产品
和上下游的供需关系,算清产品成本构成和企业盈利能力。龙头企业的优势在于一体化
程度高、产品差异度高并且成本管控得当。
涤纶:上游供需偏宽松,有利于利润向长丝端转移。近年来,随着民营炼化装置不断
投产和煤制乙二醇技术的进步,涤纶长丝上游原料PX、MEG自给率不断抬升,核心原料受
制于人的情况料将不复存在。根据我们统计,预计未来两年PX、PTA和乙二醇的产能增
速超20％,涤纶的增速不到10％。在行业上游产能快速释放时,行业利润有望向下游聚
酯端转移。长丝龙头企业目前沿着规模化和集约化路径不断扩张,有望获取超越行业平
均水平的超额利润。未来涤纶长丝企业有望在供需结构改善和行业景气度复苏下形成
量价齐升的新发展格局。
粘胶短纤:供需结构稳定,行业景气度是关键。2020年粘胶短纤产能为491万吨,未
来新投产能以置换为主,行业内赛得利、三友化工和中泰化学三家产能占总产能60％,
龙头企业议价能力较强。需求端过去5年复合增速约为3％,行业整体供需平稳。龙头企
业产量较为稳定,行业景气度复苏下带来的产品价格变化是影响企业利润弹性的关键。
氨纶:化纤里的"味精",行业需求仍处于高增阶段。氨纶是弹性面料添加剂,在运动
、功能性服饰和医疗领域应用广泛,过去5年表需增速为8.5％。受疫情和体育大年影响
,去年初至今家居服和运动服等氨纶含量较高的服装非常畅销,氨纶从过去2-5％的添加
量上升至5-10％,个别功能性服饰达到30％以上,需求端用料结构变化为氨纶需求提供
新增量。2020年,国内氨纶行业CR4占比为56％,未来扩产基本集中在龙头企业,行业集
中度有望进一步提升。今年8月氨纶价格升至80000元/吨,企业盈利达到历史最佳水平,
主要原因是今年底前无新增产能释放,未来行业加工利润有望在新产能投放后回到正常
区间,龙头企业可凭借成本优势获取超额利润。
化纤景气度持续复苏,需求只会延后不会消失。考虑到经济修复驱动的需求回暖和
低基数的原因,化纤行业景气度复苏明显,2021H1国内零售6738亿元人民币,出口1401亿
美元,以2019H1为基准依次同比增长2.7％和13％。疫情对于需求的影响只会延后,很难
消失。在东南亚疫情面临失控风险下,国内纺服行业存在海外订单回流预期。中长期看
,疫情对于全球供应链相当于供给侧改革,料将加速推动形成我国化纤供应全球的格局
。
投资策略:粘胶短纤供需格局稳定,企业更多受益于行业景气度复苏下产品价格抬
升带来的利润弹性,建议关注三友化工和中泰化学。涤纶长丝受益整个产业链利润分配
环节的调整,龙头企业产能不断扩张,建议关注桐昆股份和新凤鸣。氨纶在需求端保持
高增背景下,建议关注华峰化学和泰和新材。
风险提示:需求不及预期、汇率升值超预期、海运费价格上涨超预期。
[2021-08-12]化纤行业：服装出口持续好转，看好旺季化纤行情－点评报告
■中银证券
纺织服装出口向好。化纤行业淡季不淡,当前库存水平不高,开工率较高。旺季即
将到来,看好涤纶、氨纶等景气度持续上行。
纺织服装出口向好:2021年1-7月,纺织服装累计出口1683.51亿美元,比2019年增长
10.95％,其中纺织品出口802.52亿美元,比2019年增长15.67％,服装出口880.98亿美元
,比2019年增长6.97％。2021年以来,中国出口水平基本上回到了疫情之前。2021年1-7
月纺织服装出口合计美元值较2019年增幅达10.95％,近两年的年均增速也达到了5.33
％。而上半年海外需求的回暖主要来自于全球经济生活正从新冠疫情的破坏中逐渐恢
复。
化纤产品7月以来整体价格走势依然偏强。虽然正处于行业传统淡季,但从价格表
现来看,涤纶、氨纶及锦纶依然处于上行周期中。氨纶价差近一月均值已经超过4万元/
吨。国内纺织服装市场的需求从轻纺城成交数据看暂未出现显著好转,依然延续了自6
月以来成交量下降的趋势,规律上看吻合历史淡季的规律。
行业库存不高,开工率较高:涤纶长丝目前开工87％-90％,供应水平较高,库存处于
中等水平。未来在需求增长的预期下,有望去库,景气度继续提高。氨纶库存仅9天左右
,则处于8年新低水平,供需紧张。
旺季即将到来,景气度有望持续提升:8月中下旬开始是纺织服装行业传统旺季,主
要是为了冬装以及海外圣诞需求而进行备货。按照历史统计,8-9月出口数平均占到全
年的18％-20％；而国内轻纺城成交量9月较7月增长大部分超过50％。看好旺季需求提
升,以及行业景气度的持续上行。
投资建议:化纤行业淡季不淡,8月中下旬至9月将迎来旺季,有望继续提升化纤行业
景气程度。考虑到冬装及圣诞需求,未来化纤行业涤纶及氨纶子行业可能最为受益。推
荐个股:桐昆股份；关注:新凤鸣,华峰化学,新乡化纤,泰和新材。从业绩弹性角度,涤
纶价格每上涨100元,桐昆、新凤鸣EPS分别增厚0.24元和0.32元；氨纶价格每上涨5000
元,华峰化学、新乡化纤和泰和新材EPS分别增厚0.19元、0.38元和0.66元。
风险提示:新冠变异毒株扩散超预期,原油价格大幅波动等。
[2021-07-31]玻纤行业：兼具成长的周期性行业，看好行业景气度持续－深度报告
■中银证券
玻纤作为新材料,下游应用广阔,行业天花板持续增长。行业壁垒较高,头部企业通
过资本市场与自身禀赋不断降本增效形成更强竞争力与差异化定位。随着海外与国内
经济复苏,行业景气度有望维持高位。
支撑评级的要点行业产能集中,中性假设2021-2022年净新增产能分别为44.3和32.
5万吨,产能增速分别为8.7％和5.9％:玻纤产品繁多,应用场景广阔,基本可以分为"纱-
制品-复材"三个环节,重资产和政策属性较明显。行业产能集中,分布在山东、浙江、
重庆、四川四省较多,龙头在各自细分市场有侧重。据测算,未来行业将有较多产能进
入冷修期,但也可能有企业抓住行业景气高点进行产能投放。预计2021-2022年净新增
产能分别为44.3和32.5万吨,产能增速分别为8.7％和5.9％。
下游应用广阔,预计2021-2022年需求增速分别为11.7％和8.5％,行业景气仍有望
保持较高水平:玻纤下游应用广阔,整体需求与宏观经济有一定相关性。具体需求主要
来自建筑、风电、电子、汽车。其中建筑增长点在于绿色建筑普及将增加其使用场景
；风电领域随着风电快速发展风电纱需求将有明显增长；电子纱随着我国产品占比逐
年提升国内龙头有较大发展空间；交运随着汽车轻量化以及行业复苏整体需求也将快
速提升。预计2021-2022年国内玻纤需求(含出口)将分别达到639.6、694.1万吨,增速
分别为11.7％和8.5％,高于我们预测的供给增速。预计后续玻纤行业景气度会有所下
降,但仍有望保持较高水平。
降本增效分三步走,国内产品竞争力大大提升:国内龙头玻纤持续降本为产品带来
极强竞争力。我国玻纤降本可以大致分为三个阶段:第一阶段是2000-2010年池窑快速
普及提升了产品的规模效应；第二阶段是2010年后产能冷修升级换代减少了各项材料
的消耗提升效率；第三阶段是近年来以巨石为代表的带动的智造升级提升了人均效率
。
行业壁垒较高,头部集中稳定,龙头形成差异化定位:相关产业链中,玻纤行业居于
上游,资产重,盈利能力强；与相关材料相比,玻纤目前性价比仍无可替代。在政策、资
金、技术等壁垒加持下,行业头部集中格局愈发稳定；优秀企业借助资本市场以及自身
优秀禀赋,可以形成良性的发展循环。中国巨石、美国OC、日本NEG等六家头部企业占
全球产能接近70％,头部企业之间也开始形成差异定位。
行业周期属性较强,看好海外与国内经济服务带动行业需求增长:行业周期属性较
强,上下游行业以及行业政策变化是周期外因,连续生产以及产能投放时间差是周期内
因。2012年以来,行业经历了三轮完整周期,其中汽车与海外需求下行以及产能集中投
放导致了最近一次行业下行；风电抢装与大厂厂区搬迁导致了2020H2的行业上行。站
在当前时点,我们认为头部企业扩产以及风电需求退坡或将影响行业景气度,但海外与
国内经济复苏仍将为行业需求提供提供坚实支撑。
重点推荐重点推荐行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤
评级面临的主要风险风电需求退坡,头部企业大规模投产。
[2021-07-23]涤纶行业：涤纶长丝行业将迎来景气度提升－专题研究
■国泰君安
本报告导读:织造订单超预期补货意愿增强,涤纶长丝价格企稳,行业利润回暖。龙
头企业加大产业链投资规模,行业新旧产能加速迭代,行业集中度及盈利能力提升。
摘要:维持行业增持评级。涤纶长丝库存保持在较低水平,考虑海外经济复苏是大
趋势,同时油价高位运行下游补货意愿增强,我们预计长丝景气度提升。推荐涤纶长丝
龙头桐昆股份(601233),新凤鸣(603225)；推荐民营炼化龙头,一体化炼厂的东方盛虹(
000301),荣盛石化(002493),恒力石化(600346),恒逸石化(000703)。
三季度油价高位运行下游补货意愿增强叠加海外经济复苏我们预计涤纶长丝景气
提升。OPEC维持谨慎增产背景下我们预计至年底原油整体供需基本面依旧偏紧。尽管
疫情有反复但我们认为经济复苏的大趋势并未出现改变。当前涤纶长丝POY库存处于较
低水平,海外需求好转的同时我们预计油价保持在较好水平下游补货意愿增强,带动行
业景气度提升。
长期来看涤纶长丝行业格局改善。涤纶长丝新建产能集中在大厂,行业集中度不断
提升带来行业格局改善。大厂成本竞争优势明显。同时由于涤纶长丝环节产能投放增
速低于上游PX及PTA环节,因此长丝环节对上下游议价能力增强。
催化剂:涤纶长丝需求旺季即将到来,海外经济复苏的趋势并未出现改变。同时布
伦特原油价格我们预计将冲击80美元/桶。
风险提示:原油价格超预期下跌,全球新冠疫情扩散超预期,高温天气持续时间超预
期。
[2021-07-18]化工行业：化纤－纺服产业链景气长虹，纯碱库存行至历史低位－周报
■开源证券
本周行业观点一:化纤-纺织服装产业链景气长虹海外纺服需求持续复苏,中国纺服
出口长虹。根据Wind数据,2021年6月,美国服装及服装配饰店销售额为245.66亿美元,
同比大幅增加49.41％,较2019年同期增长16.34％,2021年3月以来连续四个月大幅转正
。2021年1-6月,随着海外经济持续复苏、纺服补库需求开启,中国服装出口充分受益,
纺织服装出口增速较2019年、2020年同期均大幅增长。根据海关总署数据,2021年1-6
月,纺织纱线、织物及制品和服装及衣着附件累计出口9,088.7亿元,较2019年同期增长
7.68％,较2020年同期增长3.27％。其中服装及衣着附件出口4,640.2亿元,同比增长29
.25％。2021年6月,服装及衣着附件出口金额达975.2亿元,同比增长6.91％,环比增长2
2.96％。我们认为随着海外主要国家经济持续复苏,全球纺织品服装市场将迎来新一轮
补库需求,中国纺织服装出口有望持续增长。我们坚定看好2021年中国化纤企业将继续
稳定供应全球,并充分受益于全球纺织服装需求复苏。另外,随着三季度我国化纤行业
传统旺季的来临,各化纤产品价格或将快速上扬,我们坚定认为现在就是化纤板块最佳
配置良机。受益标的:【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】金
石资源、巨化股份、三美股份、云图控股、滨化股份、山东海 化、鲁西化工、和
邦生物、海利得、江苏索普、利民股份；【化工龙头白马】恒力石化、赛轮轮胎、万
华化学、扬农化工、华鲁恒升、新和成、荣盛石化。
本周行业观点二:纯碱工厂库存处于历史低位纯碱:本周(7月12日-7月16日)纯碱库
存下降至历史低位。根据卓创资讯数据,本周国内轻碱主流出厂价格在1,900-2,000元/
吨,重碱主流出厂价格在2,200-2,300元/吨。根据卓创资讯,近期硅料价格有所回调,组
件厂家采购心态稍有恢复。目前光伏玻璃玻璃厂家库存情况稍有差异,部分订单跟进尚
可,库存已降至合理水平。2021年计划投产的新增光伏玻璃产能以龙头为主,投产计划
稳步推进。光伏玻璃陆续投产,有望大幅提振纯碱需求。供给端,据百川盈孚数据,整体
行业开工率为67.36％。截至7月15日,纯碱库存34.26万吨,较7月8日下降9.15％。本周
国内纯碱工厂库存水平与上周相比继续下滑较明显,纯碱价格加速上涨。受益标的:三
友化工、山东海化、云图控股、和邦生物、华昌化工、远兴能源、中盐化工。
本周行业新闻:上海市、浙江省降碳工作安排出台【碳中和】上海市、浙江省降碳
工作安排出台,助力碳达峰、碳中和目标完成。自2021年8月8日起,在浙江省全域范围
内重点项目开展碳排放评价试点工作,并进一步深入完善。上海市下发的《上海市2021
年节能减排和应对气候变化重点工作安排》,2021年,上海市煤炭消费总量控制在4200
万吨以内。
风险提示:油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。
[2021-06-29]涤纶长丝行业:涤纶长丝需求复苏明确,旺季盈利能力有望大幅上行-动态跟踪报告
■申万宏源
PX,P丁A产能扩张,上游或长期供给过剩,涤纶价格中枢下移。近年来国内炼化一体
化项目集中投产,PX作为现代炼厂的关键生产模块,国内供给能力快速提升。2021年1-5
月国内PX产量达到897万吨,进口依存度降至40％以下,且产能将保持快澎曾长趋势。
而PTA本身作为市场化程度最高的石化大宗商品之一行业龙头受益技术进步、规模
效应,以及民营聚醋龙头配套产业链的需求,预计2020-2022年年新增产能在1000万吨以
上,产能增速超25％。受益上游供需格局宽松,涤纶长丝价格中枢下降明显,截至目前20
21年6月国内POY(150D/48F)均价为7253元/吨,近10年的价格分位数仅25.4％,处于绝对
低位,盈利能力与历史相当。
聚醋行业集中度提升,产业格局好转趋势明确。与上一轮扩产周期不同,此次黝曾
装置以差异化直纺产能为主、几乎为聚醋龙头包揽,且黝曾产能释放较为克制,2021年
新增产能仅371万吨。从行业来看,供给侧结构改革及历经2020年行业低谷后,民用涤纶
长丝行业中落后产能逐步被淘汰,一些小规模企业停工停产,行业集中度不断提升。行
业同时也是龙头上市公司的CR6在聚醋产业链占据超60％的市场份额,且龙头企业基本
包揽整个行业的新增产能,预计未来行业集中度将进一步提升,对下游客户的议价能力
较强,聚酉旨景气度有支撑。
涤纶长丝作为最具竞争力的化纤产品,将充分受益终端服装与家纺需求复苏。涤纶
长丝与衣食住行息息相关,需求刚性,近6年来国内长丝产量、表观肖费量复合增速分别
为8.4％,8.3％,2020年在全球疫情影响下仍有4.4％的需求增长。2021年1-5月国内涤
纶长丝表观需求达到1647万吨,同比增长19.5％。从下游服装零售额及出口额来看,在
海外疫情出现数次反复、海运费用大幅上涨的大背景下,2021年上半年国内长丝下游需
求仍超过2019年同期水平。
涤纶长丝价格弹性增强,静待旺季来临。从产业链库存来看,当前行业库存主要集
中于上游涤纶长丝及坯布环节,终立撇方织服装库存处于历史绝对低位,与2019年类似
。产业链不同位置库存水平的差异,表明上游集中度提升带来对价格的支撑能力,以及
终端企业对于需求复苏持相对谨慎的态度。从趋势上来看,2021年产业链库存分配结构
极其类似于2019年,或在传统旺季中迎来需求大幅提升,复制2019年三季度景气上行的
历史。此外J由于当前涤纶长丝价格处于历史低位,或导致旺季中价格弹性增强;上游PT
A处于行业亏损状态,成本上行压力可完全向下游转嫁,三季度有望受益成本支撑,推动
长丝价格上行,或伴有较为明显的库存收益。
投资建议:我们预计2021年涤纶长丝需求恢复,带动涤纶聚醋产业链利润底部反转,
长期看聚醋上游大规模扩产或导致原材料价格持续维持低位,终端聚醋行业集中度提升
,议价能力增强,旺季价格弹性增强。从涤纶长丝景气上行带来的业绵单性角度重点推
荐桐昆股份;从炼化一体化项目盈利稳定性角度推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、
恒逸石化。
风险提示:海外疫情持续;原油价格大幅波动。
[2021-04-11]化纤行业：下游需求景气复苏，化纤行业迎来周期景气反转－深度报告
■光大证券
化纤行业:国内外需求回暖,补库周期持续,行业迎来周期景气反转伴随行业扩产周
期已接近尾声,供给端已在筑底阶段。2020年疫情带动下游纺服出口需求大幅增长,库
存降至历史低位,行业进入补库周期。主要产品盈利能力回升,化纤行业市场关注度提
高,估值进入修复阶段,化纤行业景气回暖。
涤纶长丝:下游需求带动行业景气度持续回升随着疫情防控进入常态化,下游纺服
业需求回暖带动长丝需求上升,库存降至历史低位,价差在"金九银十"迎来上升拐点,长
丝盈利能力持续改善。预计涤纶长丝产能增速保持稳定趋势,行业集中度有望持续提升
,供需格局改善有望带动行业景气度持续回升。
氨纶:供需格局迎来改善,低成本龙头迎来发展契机受疫情催生防疫物资需求以及
海外需求转移国内影响,2020年氨纶需求稳步增长,库存持续下降至低位,价差升至历史
高位。伴随氨纶投产周期迎来尾声,龙头企业凭借低成本优势完成产能更新和市场抢占
,中小产能逐步被淘汰,行业集中度不断提升。
粘胶短纤:下游需求持续复苏,产能扩张接近尾声,替代效应助力行业回暖下游订单
需求回暖带动粘胶行业盈利能力改善,行业去库存态势明显,价差周期迎来拐点。考虑
国内棉花供需缺口和棉花低库存,替代效应有望推动粘胶价格上行。2020年行情低迷致
部分中小产能退出,行业集中度进一步加强。
投资建议鉴于海内外疫情有望好转,原油价格恢复至疫情前水平,综合行业需求、
库存和价差变化,我们认为下游纺服业需求回暖将带动整个化纤行业景气度上升。叠加
新增产能投放渐缓,中小产能退出,行业供需格局有望迎来边际改善。推荐化纤行业相
关龙头:涤纶长丝推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化和新凤鸣
(首次覆盖);氨纶推荐华峰化学;粘胶短纤推荐三友化工。
风险分析:油价及宏观经济波动风险;疫情反复影响下游化纤需求风险;项目投产不
及预期风险。
[2021-03-21]基础化工行业：电石、PVA本周涨幅居前，关注低估值成长公司－周报2021年3月第3周
■招商证券
本报告阐述了基础化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子行
业及公司。
板块整体走势
本周基础化工板块(申万)下跌2.80％,上证A下跌1.69％,板块落后大盘1.11个百分
点。涨幅排名前5的个股分别为:渝三峡A(+31.39％),山东海化(+23.11％),广州浪奇(+
18.43％),亚钾国际(+15.79％),正丹股份(+15.37％)。跌幅排名前5的个股分别为:金
力泰(-17.45％),洁特生物(-15.93％),黑猫股份(-11.96％),容百科技(-11.75％),珀
莱雅(-11.14％)。此外,本周基础化工板块(申万)动态PE为33.18倍,高于2015年来的平
均PE3.24％。
化学品价格及价差走势
根据招商基础化工数据库统计的207个产品价格,周涨幅排名前5的产品分别为:电
石(16.83％),聚乙烯醇(PVA)(14.07％),苯胺(11.43％),磷矿石(10.99％),甲基环硅氧
烷(DMC)(8.73％)。周跌幅排名前5的产品分别为:苯乙烯(-7.91％),苯酐(-7.77％),国
际苯乙烯(-7.06％),辛醇(-6.72％),聚合MDI(-6.09％)。根据招商基础化工数据库统
计的52个产品价差,周涨幅排名前5的产品分别为:醋酸乙烯法PVA价差(+36.43％),丁二
烯价差(+22.86％),己二酸价差(+20.27％),丙烯价差(+17.62％),电石法PVA价差(+8.6
4％)。周跌幅排名前5的产品分别为:天胶-丁苯(-177.78％),天胶-顺丁(-31.47％),电
石法PVC价差(-31.19％),聚合MDI价差(-16.39％),黄磷价差(-12.52％)。
风险提示:产品价格大幅波动、下游需求不达预期、供需格局变差。
[2021-03-12]化学纤维行业：尼龙66产业链供给受限，产品价格突破4万元／吨
■中信建投
事件:尼龙66上游己二腈供应受限,下游需求全面恢复,尼龙66切片价格由2020年7
月1.8万元/吨一路上涨到目前的4.1元/吨,涨幅达127.8％。
简评上游原料供应受限,下游需求全面恢复,PA66价格突破4万元/吨。尼龙66原料
供应紧张,2021年2月16日英威达德州工厂宣布不可抗力,由于己二腈技术升级导致Vict
oria和Orange生产基地停车,己二腈供应大幅减少。2021年1月兰帝奇PA66聚合生产由
于未知故障导致10万吨PA66产能停车,预计将于3月中旬全面恢复。2021年2月奥升德佛
罗里达州工厂遭遇意外电力中断导致PA66装置停车。原料己二腈供应紧张叠加上述PA6
6装置不可抗力共同导致尼龙66切片紧张的局面。此外随着宏观经济的全面恢复,在下
游强劲需求的刺激下,尼龙66系列产品价格并未随淡季的到来而有所下降。PA66切片价
格从2020年7月份的1.8万元/吨一路上涨到目前的4.1万元/吨,几乎很少回调,涨幅达12
7.8％,近期己二酸价格也由2021年1月的7550元/吨上涨到最近的11000元/吨,涨幅达45
.7％。
尼龙66库存低企价格有望持续上涨,神马股份、华峰集团系国内尼龙66最大受益标
的。上游原料紧俏导致国内尼龙66行业开工率呈下滑趋势。据卓创数据,2021年1月尼
龙66行业开工率为81％,2月开工率下滑至71％,3月尼龙66聚合工厂继续降负运行,开工
率仅为60％。持续下降的开工率使得尼龙66库存一直处于低位,近期库存仅为1天,达到
近三年历史低位。在强劲的下游需求刺激下,短期尼龙66供应偏紧的格局不会改变,价
格有望继续上涨。神马股份是现有国内上市公司尼龙66产业链最大受益标的,华峰集团
是国内首家实现己二腈技术突破,有望未来实现尼龙66大规模量产的企业。
核心推荐标的:神马股份、华峰化学神马股份:尼龙66全产业链布局,产品价格上涨
,业绩弹性大。目前公司尼龙66切片产能20万吨,公司上游配套尼龙66盐、己二酸和己
二胺,下游配套工业丝和帘子布等,资产重组后实现对尼龙化工87％(主营尼龙66上游原
材料)控股。公司现有己二酸32万吨产能(除自供外,2020年前三季度对外销售己二酸14
万吨),工业丝13万吨产能,帘子布7万吨产能。2019年公司尼龙66切片销量15.3万吨,工
业丝销量4.9万吨,帘子布销量6.4万吨。2020年公司帘子布与气囊丝的需求和盈利都好
于2018年,助力公司业绩增长。此外公司近日公告现金出资3亿元成立祥龙化工,拟建设
年产5万吨的己二腈项目,有望打破国外己二腈寡头垄断格局,实现国产替代,成为完全
意义的全产业链布局,巩固行业龙头地位的优势。
华峰化学:依托自身己二酸优势布局尼龙66产业链,未来大有可为。集团现有尼龙6
6产能8万吨,己二腈5万吨。公司不断增加己二腈及尼龙66产能,以提高公司的市占率。
重庆华峰聚酰胺尼龙66一体化项目(831装置)将于2021年4月底进行中交进入投产试车
阶段,并形成10万吨/年己二腈产能。集团重庆30万吨己二腈已于2020年11月开工,这是
我国首个自主研发的己二腈产业化生产技术,对应可配套尼龙66产能约60万吨。己二腈
项目是华峰集团"十四五"发展的战略重点项目,公司将依托华峰集团全球最大己二酸生
产企业的技术、规模和成本优势,力争五年内建成30万吨/年产己二腈项目。己二腈产
业化生产技术的突破及投产将助力华峰进一步完善尼龙66产业链,打开新的利润增长空
间。
风险提示:尼龙66切片价格下滑、原料价格上升。
[2021-02-25]化学纤维行业：行业景气持续提升，价格大涨，库存为历史低点－氨纶行业简评
■中信建投
事件:氨纶行业景气持续提升,自2020年8月以来氨纶40D价格已从28000元/吨上涨
至当前的53000元/吨以上,涨幅高达89.3％,氨纶40D价差从15000元/吨涨至当前的2700
0元/吨左右,涨幅高达80.0％。氨纶厂商去库存明显,库存水平为近四年低点。
简评:氨纶行业景气持续提升,价格、价差大涨,库存为近四年低点。自2020年8月
以来氨纶40D价格已从28000元/吨上涨至当前的50000元/吨左右,涨幅高达78.6％,氨纶
40D价差从15000元/吨涨至当前的27000元/吨以上,涨幅高达80.0％。氨纶40D考虑到未
来氨纶需求有6％-10％的稳定增速,而氨纶供应有序,预计2021年氨纶仍能维持当前的
量价两旺局势。从需求端来看,2020年三季度以来,下游纺织服装景气上行,带动氨纶需
求快速改善。随着消费观念转变及消费需求升级,消费者对运动,休闲类服装需求越来
越多,对服装功能要求越来越高。氨纶应用范围不断扩大,添加比例提升,表观需求稳定
增长。并且由于氨纶产品其特有的弹性以及不断丰富的差异化功能性,在可预见的将来
没有优质的替代品;随着新冠疫苗研发取得成功并开始大规模接种,海外经济复苏趋势
显著,海外订单大幅回流,氨纶出口有明显增长。库存天数低至13天,库存水平为近4年
低点。从供给端来看,CR5从2014年的45％上涨到目前的67％,行业洗牌进一步加剧,行
业集中度进一步提高。2020年国内氨纶产能达到89万吨,同比增速3.5％。氨纶产能扩
张告一段落,不少落后小产能已经关停或处于关停边缘。未来一年行业内没有新增氨纶
产能,一年后的新增产能也集中在华峰氨纶、新乡化纤、泰和新 材等龙头企业,行
业龙头优势巩固,盈利水平进一步提升。然而综合供需端、成本端来看,下游市场开工
逐步恢复,圆机花边,织布包纱经编棉包逐步至4-7成,原料PTMEG价格上涨也进一步推动
氨纶价格上涨。
核心推荐标的:华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材华峰化学:逆势扩张彰显公司远见,
迈向全球氨纶行业龙头。公司氨纶2019年下半年投产3万吨,2020年上半年投产3万吨,
产能由12万吨增长到18万吨,增长50％,2021年底至2022年初预计再投产4万吨。同时20
21年1月26日,公司发布投资建设30万吨/年差别化氨纶项目公告,预计总投资43.6亿元,
于重庆市涪陵区白涛化工园区投资建设30万吨/年差别化氨纶项目。项目投产后,公司
整体规模将进一步扩大,差异化产品比重将进一步提高,市场占有率和影响力将显著提
升。新项目采用的新设备、新工艺、新技术将进一步降低公司整体生产成本,并为公司
带来较为丰厚的利润回报。最新30万吨的氨纶单吨投资成本不足1.5万元/吨,单套装置
规模首次做到5万吨,公司差别化氨纶产品更为丰富,盈利能力进一步增强。将在"十四
五"期间实现国内市场占有率达到40％以上,年产量突破60万吨,筑牢全球氨纶行业龙头
。随着下游需求逐步回暖,公司作为氨纶龙头企业进行逆势投资,成为行业回暖的最大
受益者。2021年公司还有25.5万吨己二酸投产,同时己二腈或戊二胺技术突破和PBS/PB
AT项目大量上马有望拉动己二酸新增需求,两者价格向上弹性空间大。己二腈现有5万
吨产能已经投入运营,满足已有的8万吨尼龙66需求,集团未来规 划30万吨己二腈,
对应可配套尼龙66产能约60万吨,保守测算尼龙66产业链投产后可以贡献30-40亿元以
上利润。
新乡化纤:在建10万吨超细旦氨纶纤维产能,公司氨纶设备成本优势明显。2014-20
20年公司不断加码氨纶产业,公司氨纶产能从2万吨稳步提升至10万吨(均为2015年后的
新增产能),全国产能占比14％左右。粘胶长丝(以120D规格计)产能8万吨,粘胶短纤产
能8万吨,为氨纶与粘胶行业双龙头。2020年9月,新乡化纤投资10.48亿拟实施"年产10
万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期工程",年产3万吨超细旦氨纶纤维,已于2020年三
季度开工,预计建设工期18个月,于2022年投产,届时公司氨纶规模进一步扩大,产能将
达15万吨。公司氨纶装置加权平均总成本为行业最低,公司保价能力强,利润改善明显
。目前粘胶长丝行业CR4大于95％,公司市场占有率在35％以上,产能与市占率均稳居全
国首位。公司粘胶长丝50％直接出口,50％内销,内销部分加工成产成品后也会部分销
往欧美市场,直接出口和间接出口比重共计达到70％-80％。随着海外疫情的逐步改善,
公司粘胶长丝销量已基本恢复至疫情前水平。预计随着全球宏观经济的回暖,目前仍处
于低位的粘胶长丝价格有望迎来上涨,进一步推动公司盈利水平的提升。
泰和新材:烟台、宁夏双基地战略降本增效,未来规划9万吨新增产能。公司现有氨
纶产能7.5万吨,其中烟台4.5万吨,宁夏3万吨。公司对现有氨纶产能进行持续的改进,
积极调结构、控成本,氨纶板块烟台基地实现了较大幅度的减亏,宁夏基地实现扭亏。
氨纶板块毛利率由2019年的0.16％大幅提升至2020H1的11.87％,助力公司今年净利润
水平同比出现明显改善。未来公司计划在烟台、宁夏分别再投1.5万吨和3万吨差别化
氨纶产能,根据可行性研究报告,预计可实现年均营收5.51亿元和10.1亿元,利润0.96亿
元和1.79亿元,宁夏3万吨有望2021年底建成投产。公司未来规划氨纶产能共计9万吨,
持续扩大公司竞争优势。
华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材分别有氨纶在产产能20万吨、10万吨、7.5万吨,
对应当前市值弹性分别为0.04万吨/亿元,0.22万吨/亿元,0.07万吨/亿元;氨纶价格上
涨1000元/吨对应业绩弹性分别为1.50亿元,0.75亿元,0.56亿元;氨纶价格上涨1000元/
吨对应EPS弹性分别为0.03元,0.06元,0.08元。
风险提示:氨纶价格下滑、需求提升不及预期。
[2021-02-22]染料行业：看涨趋势明确，继续推荐龙头－重大事项点评
■中信证券
由于下游纺织印染行业需求正在积极复苏,且后续全球消费需求修复预期较为强烈
,预计染料产业链有望维持景气向上趋势。当前染料价格正在持续上涨,且料后续有较
大概率维持这一趋势,龙头企业具有较大业绩修复预期,我们重点推荐具有较大业绩-价
格弹性的行业龙头公司浙江龙盛和闰土股份。
受益需求改善,染料产业链景气修复。1月份以来,由于纺织产业需求的修复,行业
下游的印染企业产销两旺,且整体染料库存较低,补库需求边际提升。从染料企业角度
来看,一方面生产商库存水平尚处在较低水平,另一方面中间体价格快速提升,企业提价
意愿较为强烈,全产业链景气正在进入修复周期。
全产业链价格同步上涨。此前由于河北疫情反复以及下游需求改善因素影响,H酸
价格大幅提升(根据卓创资讯,H酸1月均价为3.25万元/吨,环比上涨4.8％),而由于原材
料硝基氯苯最大生产商八一化工由于违规生产被查封,对位酯的价格也出现大幅上涨(
根据卓创资讯,对位酯1月均价为2.01万元/吨,环比上涨8.64％)。除上述中间体外,K酸
、J酸、氯磺酸、醋酸等均出现价格大幅提升(这几个产品分别从2020年中低位上涨了3
9％、28％、63％和115％)。在原材料和中间体价格上行推动下,当前染料也出现了不
同程度的修复,分散黑ECT300％和活性黑WNN200％价格分别从25和18.5元/Kg修复到了2
8和23元/Kg。
寡头格局明确,价格上行有望持续,龙头公司盈利改善空间较大。当前国内染料行
业寡头垄断格局较为清晰,根据卓创资讯统计数据,分散、活性染料行业产能CR3均在六
成左右,龙头企业具有较强议价能力。同时,考虑到此前中间体价格上涨对企业盈利造
成一定挤压(根据卓创资讯的统计,1月份分散染料和活性染料企业毛利率分别为35.88
％和9.85％,分别环比下降了12.74和45.8个百分点),当前正处在下游需求旺盛的阶段,
龙头企业有望借此将成本压力大幅度向下游疏导。我们认为,尽管当前疫情因素带来的
供给端压力已经趋于稳定,但是在当前格局下,复工带来的需求端提振仍将持续带动产
业链价格水平的提升,龙头企业(尤其是具备全产业链布局的公司)盈利改善的空间巨大
。风险因素:全球疫情防控不及预期的风险,后续产品涨价幅度不及预期的风险。
投资策略。由于下游需求纺织印染行业正在积极复苏,且后续全球消费需求修复预
期较为强烈,染料产业链有望维持景气向上趋势。当前染料价格正在持续上涨,且后续
有较大概率维持这一趋势,龙头企业具有较大业绩修复预期,我们重点推荐具有较大业
绩-价格弹性的行业龙头公司浙江龙盛和闰土股份。
[2021-02-20]化学纤维行业：尼龙66产业链供给受限，产品价格持续看涨
■中信建投
事件:近期海外尼龙66产业链供给受限,英威达德州工厂及奥升德美国工厂均宣布
不可抗力因素,导致己二腈和尼龙66产品等供给受限。
简评尼龙66供应受限,下游汽车、家电需求不减,共同助推PA66产品持续涨价。近
期海外尼龙66供给收缩,英威达德州工厂及奥升德美国工厂均宣布不可抗力。英威达己
二腈技术升级导致Victoria和Orange生产基地停车,己二腈供应减少69.5万吨,占全球
产能的44％;此外奥升德佛罗里达州工厂遭遇意外电力中断,PA66装置于2020年11月28
日停车,全球尼龙66供应减少59万吨,占比达19％,目前奥升德正在评估工厂状况并制定
重启计划。此外下游汽车、家电等产业链复苏带动尼龙66下游气囊丝、帘子布以及汽
车相关的工程塑料需求的快速增长。尼龙66从2020年7月份的1.8万元/吨一路上涨到目
前的3.2万元/吨,涨幅达77.8％。在下游强劲需求叠加供给收缩的情况下,近期尼龙66
的库存一直徘徊在历史低位,仅为3天。尼龙66产品价格并未随淡季的到来有所下降,短
期价格有望突破3.5万元/吨,在供给收缩,需求带动下,甚至有望突破上一波4万元/吨的
价格高点。
尼龙66系列产品属寡头垄断行业,神马股份、华峰集团系国内尼龙66最大受益标的
。尼龙66产品在全球的格局和MDI(万华化学)极其类似,全球市场由3-5家企业垄断,中
国国内企业标的非常稀缺。此外英威达(含索尔维合资)和奥升德占据全球己二腈95％
的供应,尼龙66原材料格局甚至好于MDI。本轮英威达技术升级及奥升德的不可抗力导
致尼龙66供应大幅缩减,并且短期几乎看不到尼龙66切片新增产能,本轮尼龙66产品涨
价可持续性会很强。神马股份是现有国内上市公司尼龙66产业链最大受益标的,华峰集
团是国内首家实现己二腈技术突破,有望未来实现尼龙66大规模量产的企业。
核心推荐标的:神马股份、华峰化学神马股份:尼龙66全产业链布局,产品价格上涨
,业绩弹性大。目前公司尼龙66切片产能20万吨,公司上游配套尼龙66盐、己二酸和己
二胺,下游配套工业丝和帘子布等,资产重组后实现对尼龙化工87％(主营尼龙66上游原
材料)控股。公司现有己二酸32万吨产能(除自供外,2020年前三季度对外销售己二酸14
万吨),工业丝13万吨产能,帘子布7万吨产能。2019年公司尼龙66切片销量15.3万吨,工
业丝销量4.9万吨,帘子布销量6.4万吨。2020年公司帘子布与气囊丝的需求和盈利都好
于2018年,助力公司业绩增长。此外公司近日公告现金出资3亿元成立祥龙化工,拟建设
年产5万吨的己二腈项目,有望打破国外己二腈寡头垄断格局,实现国产替代,成为完全
意义的全产业链布局,巩固行业龙头地位的优势。
华峰化学:依托自身己二酸优势布局尼龙66产业链,未来大有可为。集团现有尼龙6
6产能8万吨,己二腈5万吨。公司不断增加己二腈及尼龙66产能,以提高公司的市占率。
重庆华峰聚酰胺尼龙66一体化项目(831装置)将于2021年4月底进行中交进入投产试车
阶段,并形成10万吨/年己二腈产能。集团重庆30万吨己二腈已于2020年11月开工,这是
我国首个自主研发的己二腈产业化生产技术,对应可配套尼龙66产能约60万吨。己二腈
项目是华峰集团"十四五"发展的战略重点项目,公司将依托华峰集团全球最大己二酸生
产企业的技术、规模和成本优势,力争五年内建成30万吨/年产己二腈项目。己二腈产
业化生产技术的突破及投产将助力华峰进一步完善尼龙66产业链,打开新的利润增长空
间。
风险提示:尼龙66切片价格下滑、原料价格上升。
[2021-02-18]染料行业：染料产业链景气修复，关注弹性较大龙头标的－重大事项点评
■中信证券
由于下游纺织印染行业需求正在积极复苏,且后续全球消费需求修复预期较为强烈
,染料产业链有望维持景气向上趋势,龙头企业具有较强业绩修复预期,我们重点推荐具
有较大业绩-价格弹性的行业龙头公司浙江龙盛和闰土股份。
受益需求改善,染料产业链景气修复。1月份以来由于纺织产业需求的修复,行业下
游的印染企业产销两旺,且整体染料库存较低,补库需求边际提升。从染料企业角度来
看,一方面生产商库存水平尚处在较低水平,另一方面中间体价格快速提升,企业提价意
愿较为强烈,全产业链景气正在进入修复周期。
中间体、染料价格同步上涨。此前由于河北部分地区疫情反复以及下游需求改善
因素影响,H酸价格大幅提升(根据卓创资讯,H酸1月均价为3.25万元/吨,环比上涨4.8％
),而原材料硝基氯苯最大生产商八一化工由于违规生产被查封,对位酯的价格也出现大
幅上涨(根据卓创资讯,对位酯1月均价为2.01万元/吨,环比上涨8.64％)。在中间体价
格推动下,当前染料也出现了不同程度的修复,分散黑ECT300％和活性黑WNN200％分别
从25和18.5元/Kg修复到了27和20元/Kg。
寡头格局明确,价格上行有望持续,龙头公司盈利改善空间较大。当前国内染料行
业寡头垄断格局较为清晰,分散、活性染料行业产能CR3均在六成左右,龙头企业具有较
强议价能力。同时,考虑到此前中间体价格上涨对企业盈利造成一定挤压(根据卓创资
讯的统计,1月份分散染料和活性染料企业毛利率分别为35.88％和9.85％,分别环比下
降了12.74和45.8个百分点),当前正处在下游需求旺盛的阶段,龙头企业有望借此将成
本压力大幅度向下游疏导。我们认为,尽管当前疫情因素带来的供给端压力已经趋于稳
定,但复工带来的需求端提振仍将持续带动产业链价格水平的提升,龙头企业(尤其是具
备全产业链布局的公司)盈利改善的空间巨大。
风险因素:全球疫情防控不及预期的风险,后续产品涨价幅度不及预期的风险。
投资策略。由于下游需求纺织印染行业正在积极复苏,且后续全球消费需求修复预
期较为强烈,染料产业链有望维持景气向上趋势,龙头企业具有较大业绩修复预期,我们
重点推荐具有较大业绩-价格弹性的行业龙头公司浙江龙盛和闰土股份。
[2021-02-07]化学纤维行业：粘胶短纤，站在行业周期反转的拐点
■中信建投
否极泰来,破晓之光受到产能扩张、贸易战、全球疫情的轮番打击,18年下半年粘
胶短纤出现第一家行业亏损,到2020年上半年陷入全行业亏现金流的极端境地。而在此
期间,行业格局已经悄然重塑,产能周期进入新阶段。目前来看,以浆料短缺等因素为催
化,粘胶短纤价格已经开启回升。我们认为行业将进入持续2年以上的景气周期,行业优
秀企业将获取丰厚利润。
需求:纺服需求复苏是后疫情时代主线全球疫情蔓延的2020年,纺织服装行业作为
出行需求的代表首当其冲。后疫情时代,欧美等地区的需求显著复苏将是必然趋势,将
有力提振纺服外贸;另一方面,拜登政府已经释放关税方面积极信号,18年来压制粘胶段
纤需求的两大核心因素将有望趋于消解。从长期看,产品替代效应和产业用纺织品应用
扩展也有望提振粘胶短纤需求。
供给:2年行业谷底重塑供给格局18年来,伴随行业陷入整体性亏损,产能扩张基本
绝迹,行业两虎相争也趋于和缓;存量产能方面,据我们统计,目前已有约70万吨产能永
久性地退出行业。在行业景气谷底,行业供给格局已悄然重塑,进入实质性的产能收缩
周期,且当前上游浆料供应紧缺,一旦行业需求复苏,行业有望进入系统性供应紧张。
棉花:替代效益凸显,为粘胶短纤提供重要价格支撑棉花与粘胶短纤相互替代性强
。20年棉花价格大幅领先于粘胶短纤,21年粘胶短纤的应用比例有望因此明显提升;此
外,21年预计全球棉花供应偏紧、国内国储棉库存仍为历史低位,棉价有望持续坚挺,并
支撑起粘胶短纤价格。
重点推荐三友化工、中泰化学行业两大领先企业均具备自身竞争优势,且粘胶短纤
业务的业绩弹性极大。重点推荐三友化工(约85万吨权益产能,粘胶产品技术位居行业
第一)、中泰化学(约73万吨产能,以新疆棉浆粕为原料压低生产成本)。
风险提示全球需求复苏不及预期
[2021-02-02]化学纤维行业：供需格局良好、新增产能有限，需求边际大幅改善或带动化纤走向反转
■兴业证券
国内化纤需求已修复至正常水平。化纤产品为纺织品的重要原材料。因受疫情冲
击,2020年上半年化纤需求走弱。随后国内通过科学防疫有效遏制疫情蔓延,化纤需求
随之复苏。2020年全年国内服装、鞋帽及针纺织品类零售额同比下滑8.10％。三季度
以来,随着化纤终端进入传统旺季,终端织造为双十一、双十二和圣诞等购物节备货,9-
10月服装、鞋帽及针纺织品类零售额同比增速分别达到8.30％和12.20％,11-12月虽因
淡季到来导致需求有所减弱,但同比仍实现正增长。综合来看,2020年国内化纤需求从
底部复苏,虽然全年仍呈明显下滑,但当前已恢复至正常水平。
2020年海外化纤终端需求受冲击较大,当前处逐步复苏状态。从海外可选消费需求
的走势来看,2020年全年海外化纤终端需求同比仍呈明显下滑。2020年1-11月美国服装
及面料销售额同比下滑超20％;欧盟27国纺服皮革销售同样疲软。全年来看,疫情对于2
020年海外化纤终端需求产生了较大的负面影响;但随着疫情影响逐步减弱,海外终端可
选消费已处于复苏态势,同比跌幅持续收窄。
当前全球化纤终端消费正从疫情冲击底部稳步复苏,需求向好将刺激全产业链补库
需求。从全球可选消费需求的变化趋势来看,国内8月以来化纤终端服装鞋帽、针、纺
织品类零售额同比均保持正增长;海外方面,虽然欧美服装鞋帽零售同比增速仍处于负
增长阶段,但跌幅逐步收窄。随着后续疫苗研发取得进展、疫情得到较好控制,全球可
选消费复苏可期。此外,截至2020年11月,国内纺织服装、服饰业产成品库存已处于近4
年较低水平;美国服装及面料库存更是处于近7年来最低水平。在国内与海外化纤产业
链库存低位的背景下,随着未来全球终端可选消费复苏,化纤需求有望显著改善,刺激全
球化纤全产业链补库需求。
2020年供需格局良好、新增产能较少的化纤品种有望在化纤终端需求改善背景下
迎来景气。涤纶长丝:2020年涤纶长丝开工率处于高位,需求向好背景下,未来新增产能
可被顺利消化,当前涤丝价格/价差处历史底部区域,供需趋紧下价差有望反转,桐昆股
份、新凤鸣等企业一体化布局完善。氨纶:行业格局已迎改善,2020年氨纶产能利用率
仍处高位,供需趋紧下氨纶盈利已迎修复。当前氨纶库存处低位,未来新增产能较少、
开工提负空间有限的背景下,其价差亦或将迎反转。粘胶短纤:未来粘胶短纤新增产能
有限,且产能主要集中在三友化工等行业头部企业,需求边际改善、替代品棉花涨价或
将驱动粘胶短纤盈利修复。
重点推荐:涤纶长丝行业重点推荐桐昆股份,氨纶行业重点推荐华峰化学,关注粘胶
短纤行业。
风险提示:需求修复不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险
[2021-02-01]粘胶短纤行业：需求向好推动行业反转，看好未来两年景气上行－深度报告
■申万宏源
2021年化纤板块的景气度将出现反转,本轮行情的高度有望超出市场预期。2018-2
019年的固定资产投资的不足是本轮周期反转的基础,过去几年龙头企业市场份额的不
断提升,将会增强生产企业在景气上行阶段的话语权;需求端,2021年内需将会有明显修
复,甚至存在"报复性"消费超预期的可能,而美国地产、消费的景气上行,也将对我国出
口产生强带动。本轮景气反转的动力将是弱供给、强需求,同时考虑到2020年至今的全
球宏观环境,我们认为本轮化纤景气更类似于2010年,其景气强度将超过2017年。
纺织服装需求复苏,无纺布需求快速增长,预计未来两年是粘胶短纤需求大年。粘
胶短纤属于天然纤维素的再生纤维,性能更优于棉花,其直接下游是纺纱和无纺布。过
去十年需求维持增长趋势,2020年受到全球公共卫生事件的影响,纺织服装需求下滑导
致总需求量出现下降,但一次性清洁用品带动了无纺布需求快速增加。2020年纱线和无
纺布对粘胶短纤需求分别约为272万吨、55万吨,我们预计2021-2022年,纱线需求增速
分别为9％、6％,无纺布需求的复合增速为15％,对应未来两年粘胶短纤总需求为359、
387万吨,复合增速约9％。
周期底部产能出清,龙头企业市占率提升,供需关系出现反转。我国粘胶短纤自200
9年以来经历了两轮大规模扩张,到2020年底国内粘胶短纤名义产能511.5万吨。产能过
剩导致行业自2018年下半年起开始全面亏损,长达两年的亏损使行业内中小产能陆续退
出,当前实际有效产能为457.5万吨;且过去一轮的产能扩张集中在前三大龙头,赛得利
、三友化工、中泰化学合计市占率已达到62％,头部企业的话语权大幅增强。未来两年
内行业无新增产能,根据前文的需求判断,我们预计2021-2022年行业平均产能利用率为
83％和89％,供需拐点已现。
产业链上下游价格传导顺畅,粘胶短纤价格弹性有望超预期。从去年8月起,粘胶短
纤和下游纱线、布匹出现库存拐点,此后库存持续下降,产业链各环节库存均处于历史
底部区间,下游对价格上涨的接受能力强。2021年纸浆的景气上行也将利好溶解浆,预
计溶解浆-粘胶短纤-纱线产业链将有持续的上行动力。当前行业处于库存周期的被动
去库存阶段,行业景气度将在主动补库存阶段持续上升。
投资建议:我们强烈看好本轮粘胶短纤的景气行情,重点推荐国内龙头企业三友化
工(80万吨)、中泰化学(70万吨),其余关注澳洋健康(22万吨)、吉林化纤(12万吨)、南
京化纤(8万吨)。根据我们测算,粘胶短纤价格每上涨1000元,上述公司对应年化净利润
分别增厚6.0、5.3、1.7、0.9、0.6亿元。
风险提示:国内纺织服装需求恢复不及预期的风险;汇率波动或海外消费持续下降
导致出口需求不及预期的风险;粘胶短纤已停产企业在行情上行阶段复产的风险。
[2021-01-23]化工行业：纺织服装出口带动化纤产品价格上行－周报
■国信证券
核心观点
本周国际油价整体继续震荡上涨,WTI主力合约期货价格均价为52.9美元/桶,较上
周均价上涨0.6美元,布伦特均价为55.7美元/桶,较上周均价小幅下跌0.1美元,拜登政
府就职后预计将提供大量财政支出刺激经济,1月5日OPEC+会议最终达成决议,沙特将在
2月和3月削减石油产量100万桶/日,而EIA库存连续五周持续下降都推动了原油价格继
续上涨,但未来仍然要关注原油需求方面收到全球疫情影响。本周国内化工产品价格继
续大幅上涨,液氯、醋酸、DMF、环氧树脂等产品价格涨幅均在10％以上,粘胶短纤、氨
纶、涤纶长丝等化纤产品价格也持续上涨。我们可以看到本轮化工产品的普遍大幅上
涨,是在国内终端需求大幅复苏及下游补库存周期的大背景下,同时由于国外疫情导致
部分海外化工装置的不可抗力或停产,导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升
,同时由于上半年国内疫情及原油价格的暴跌,国内多数化工产品价格上半年下跌到历
史低位,导致了行业较低的开工率,引发了化工产品被动去库存,目前多数化工产品库存
水平仍然处于较低水平,同时国内经济复苏导致下需求旺盛,部分细分行业海外订单排
至今年一季度,而今年国内企业及下游环节也将进入补库存周期,国际油价也处于长周
期上行通道,我们继续看多化工行业景气度的持续上行,近期重点 关注粘胶短纤、
氨纶、钛白粉、聚合MDI、EVA等产品价格的上涨趋势及相关弹性标的。?
重点数据跟踪价格涨跌幅:本周化工产品价格涨幅前五的为丙烯腈(28.71％)、丙
烯酸异辛酯(16.00％)、丙烯酸丁酯(15.15％)、有机硅DMC(13.79％)、二甲基硅油(13
.33％);本周化工产品价格跌幅前五的为维生素K3(-16.44％)、维生素D3(-16.08％)、
天然气现货(-15.23％)、聚合MDI(-14.12％)、苯乙烯(-9.78％)。价差涨跌幅:本周化
工产品价差涨幅前五的为己内酰胺(580.00％)、丙烯酸丁酯(162.16％)、R125(152.25
％)、R32(80.72％)、辛醇(63.42％);本周化工产品价差跌幅前五的为醋酸乙烯(-321.
46％)、BDO(顺酐法)(-31.82％)、丙烯(MTO法)(-27.20％)、醋酸乙酯(-24.62％)、环
氧树脂(-14.10％)。?
风险提示国际原油价格大幅波动;海外疫情控制不力导致复苏低于预期;部分装置
检修导致供给阶段性收缩。
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[2022-02-11]涤纶长丝行业：春节历史行情回顾，需求带动长丝利润上行－点评报告
■国信证券
事项:春节期间,布伦特原油价格突破90美元/桶,涤纶长丝POY、FDY、DTY价格分别
上调150、300和250元/吨。
国信化工观点:1)春节前后涤纶长丝行情回顾:我们对春节前后长丝的利润变动情
况进行了研究,以2015年-2021年农历腊月至正月结束期间作为重点研究阶段。可以发
现,由于下游坯布企业在春节期间存在提前停产减产,复产在元宵节前后的特点。在春
节假期开始前后,下游织机开工率大幅下滑,降至20％左右。涤纶长丝企业春节期间不
停工,因此库存逐渐累积。从历史情境来看,下游织造企业春节提前停工导致长丝在春
节假期前逐步累库,价差和利润缩窄。而春节后,下游织机在正月十五左右启动,生产企
业在元宵节前后采购原料补库存,拉动长丝企业去库存,价差和利润回升。计算春节假
期前一日至正月结束期间的单吨净利变化,在大多数的年份中,涤纶长丝单吨净利在春
节后的小旺季中盈利能力有大幅的提升,幅度在330元/吨到630元/吨不等。我们认为,
涤纶长丝在春节前后由于下游织造企业复工带动去库存,长丝放量拉动行业结束年末年
初近一个季度的淡季,进入春节小旺季,行业进入上半年稳定运营的区间,与下半年金九
银十的行情相呼应,全年呈现明显的季节性特征。
2)纺服补库存拉动长丝高景气,龙头产能布局提升集中度:从库存周期的角度来看,
2020年纺服库存触底,2021年库存大周期触底反弹进入上行周期。长丝受益于纺服补库
存的利好,自2021年开始进入2-3年左右的景气上行区间,预计2022年仍将维持高景气度
。长丝行业CR6的产能占比达到70％左右,产能向龙头集中。2022年我国计划新增产能
约390万吨/年,大部分产能由龙头企业投建,以新凤鸣和桐昆股份的新增产能为主。我
国涤纶长丝的未来中长期增量也主要来源于桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化三家企业。2
022年1月以来长丝各品种单吨净利陆续回升,基本符合前文所述春节小旺季的规律,节
前单吨净利小幅放量,POY、FDY和DTY利润最高分别回升至278.89元/吨、179.34元/吨
和444.82元/吨。春节假期内,原油价格快速攀升,节后POY、FDY、DTY报价分别调升150
元/吨、300元/吨和250元/吨。目前下游织机开工率仍处于较低水平,部分企业还未复
工,预计元宵节前后农民工返工潮结束后,织机开工率攀升推动长丝放量。同时仍需关
注原油价格走势,警惕原油价格回落导致下游采购积极性下降的风险。
投资建议:涤纶长丝行业中长期受益于纺织服装下游进入补库存周期,预计从2021
年开始进入2-3年的景气向上周期。短期而言,长丝在年内存在显著的季节性特征,上半
年以春节假期后复工开始至正月结束期间作为长丝上半年放量利润拉升的起点,存在春
节小旺季,长丝利润回升将垫定上半年长丝的盈利基础水平,我们认为,春节假期后长丝
利润放量将带来阶段性行情,推荐关注涤纶长丝龙头企业新凤鸣、荣盛石化、恒力石化
和东方盛虹等。
风险提示:原油价格大幅波动的风险,疫情反复导致下游需求不及预期的风险,能耗
政策收紧导致开工率下降的风险等。
[2022-01-10]民用碳纤维行业：国产化元年已至，赛道坡长雪厚－深度报告
■申万宏源
碳纤维:"21世纪新材料之王"。凭借优异的力学性能,大丝束碳纤维被运用在多个
工业场景之中。以维斯塔斯为代表的风电装机龙头通过拉挤成型工艺将碳纤维成功应
用在风电叶片上,叠加2021年海风抢装正式点燃了大丝束在民用领域的应用。随着民用
碳纤维需求被点燃,以及吉林碳谷、精功科技为代表的优秀企业突破了原丝、碳化设备
等关键技术难点,推动了整个产业链的进步,民用碳纤维的产业化元年已正式到来。
日韩引领,欧美追赶,中国突破。世界龙头率先完成"实验—工业—应用"进程,日本
东丽的碳纤维业务领先全球。东丽原有的纺织和黏胶人造丝业务在碳纤维生产技术的
研发中起到了巨大推动作用,1990年东丽生产的"Torayca"预浸料获得波音777材料规格
认定,确立小丝束的龙头地位,之后在2014年收购大丝束碳纤维龙头ZOLTEK(卓尔泰克),
成为了全球碳纤维龙头公司。中国的碳纤维企业在21世纪10年代突破。光威复材、中
简科技于创业板成功上市,中复神鹰、恒神股份逐步扭亏为盈,吉林碳谷成为国内原丝
龙头,认真积累技术的企业市场地位在竞争中不断提升。
短期看风电、压力容器、碳/碳复材需求,未来应用场景将层出不穷。2020-2025年
:碳纤维需求将受到风电、压力容器、碳/碳复材拉动,对应2025年需求21万吨,CAGR15
％。
2025-2030年:风电、压力容器、航空航天、汽车领域进一步打开空间,预计在2030
年达到64万吨需求,对应10年CAGR为20％。除了碳纤维作为结构件的应用,碳纤维复合
材料的功能性需求也值得重视,如高价值量的碳/碳复材、热毡、燃料电池扩散层势必
也将扩大碳纤维市场,未来随着终端技术的逐步开发、碳纤维产业链的日趋成熟,潜在
的市场空和应用场景将会层出不穷。
产业积极扩产,但紧张的供给仍将维持2-3年。随着风电抢装潮的来临引爆了整个
碳纤维产业链,原丝、碳化环节的厂商纷纷公布了扩产计划,预计十四五期间,碳化环节
新增产能超过20万吨,原丝环节产能超过37万吨,但碳纤维尤其是原丝环节扩产难度较
高,整个产业链的供需差预计在2023年初步缩小,紧张的供给仍将维持3-5年。
投资分析意见:随着我国碳纤维产业链的完善和技术更迭,碳纤维的产业化元年已
经来临,未来随着民用碳纤维成本进一步下降,应用领域将进一步打来,赛道坡长雪厚,
未来空间不容忽视。重点推荐:吉林碳谷(大丝束碳纤维原丝龙头,拥有世界领先的原丝
生产工艺,产能全国第一,公司规划2025年20万吨产能规划,先发优势显著);吉林化纤(
大丝束碳化环节产能领先,吉化集团规划6万吨碳化产能,并布局下游复合材料,产能优
势显著,未来增长可期);精功科技(碳化设备龙头供应商,是国内领先的千吨级碳纤维生
产线供应商,产品力强劲,已实现海外出口,21年新增订单16.8亿,业绩确定性高);中复
神鹰(千吨级干喷湿纺领跑者,背靠中国复合材料集团、鹰游、奥神,拥有从原丝—设备
—纺丝的一体化生产能力,新增1万吨西宁产能预计21Q1-22Q1投产,产能释放推动公司
业绩再上台阶);恒神股份(陕煤系碳纤维龙头,长期耕耘碳纤维行业,扭亏为盈高速增长
)。
风险提示:风电叶片需求不及预期导致碳纤维价格下滑;丙烯腈降价不及预期加大
产业链成本压力
[2021-08-25]化学纤维行业：看多碳纤维装备制造，看多民用碳纤维产业
■东吴证券
碳纤维是为数不多需求高速增长的行业。2020年,全球碳纤维的需求约10.69万吨,
2020-2030年的年均需求增速大约14％。中国是全球碳纤维最大的增量市场,国内的碳
纤维需求量约为4.89万吨,2020-2030年的年均需求增速不低于20％。风电、储氢、光
伏是增速最快的几大下游应用领域。
民用碳纤维产业和国际水平差距明显:碳纤维具有明显的军民两用特征,西方国家
对我国碳纤维,尤其是小丝束碳纤维产业,实施严格的技术封锁和产品禁运。经过20多
年的努力,国内基本解决了高端碳纤维产业的有无问题,但是综合竞争力薄弱的问题难
以解决。民用碳纤维两头在外的现象比较明显,市场环境较不友好。
发展民用是提升高端碳纤维产业综合竞争力的抓手:首先,国际环境发生变化,西方
国家加强了对碳纤维及其装备对华出口的管控。其次,双碳政策的落地打开了风电、储
氢以及光伏等领域的市场需求,本土企业基本掌握相关领域的碳纤维生产技术,并且也
实现了装置的稳产、高产。
创造条件,为本土化的民用碳纤维产业营造一个有好的产业环境,不仅有助于本土
碳纤维产业的做大做强,而且有助于提升高端碳纤维产业的综合竞争力。
重点关注碳纤维装备产业链和民用碳纤维生产产业:首先,本土企业基本具备了大
丝束碳纤维产线的集成能力,部分核心设备基本实现了自主生产,需求激增必然导致装
备企业需求快速增长。其次,很长一段时间,资本市场更加关注高端碳纤维产业的放量,
不过,民用碳纤维行业格局正发生变化,产品能够满足风电、储氢和光伏需求的企业将
会显著受益,这也是高端碳纤维成本降低的一个必经之路。
风险提示:碳纤维的成本降低是一个系统工程,存在成本降低不及预期,导致市场推
广低于预期。
[2021-08-23]化学纤维行业：周期行业研究工具书之化学纤维－深度研究报告
■华创证券
"劳动密集性"升级为"技术密集型",形成我国供应全球新局面。化纤是化学纤维的
简称,是纺织服装行业的主要原材料。2020年我国化纤产量6025万吨,占全球总产量的7
0％左右。涤纶产量4923万吨、锦纶产量384万吨、粘胶短纤产量379万吨、氨纶产量83
万吨,涤纶产量占总产量的8成以上。化纤直接出口比例不到10％,但通过纺织服装终端
产品出口国外占到国内纺服行业的60％。近年来,我国化纤行业沿着产业链不断上溯,
原料自给率不断抬升,我国纺织服装产业已从"劳动密集型"升级为"技术密集型"产业,
未来有望形成高质量、低污染的高质量发展格局。研究化纤行业的关键在于厘清产品
和上下游的供需关系,算清产品成本构成和企业盈利能力。龙头企业的优势在于一体化
程度高、产品差异度高并且成本管控得当。
涤纶:上游供需偏宽松,有利于利润向长丝端转移。近年来,随着民营炼化装置不断
投产和煤制乙二醇技术的进步,涤纶长丝上游原料PX、MEG自给率不断抬升,核心原料受
制于人的情况料将不复存在。根据我们统计,预计未来两年PX、PTA和乙二醇的产能增
速超20％,涤纶的增速不到10％。在行业上游产能快速释放时,行业利润有望向下游聚
酯端转移。长丝龙头企业目前沿着规模化和集约化路径不断扩张,有望获取超越行业平
均水平的超额利润。未来涤纶长丝企业有望在供需结构改善和行业景气度复苏下形成
量价齐升的新发展格局。
粘胶短纤:供需结构稳定,行业景气度是关键。2020年粘胶短纤产能为491万吨,未
来新投产能以置换为主,行业内赛得利、三友化工和中泰化学三家产能占总产能60％,
龙头企业议价能力较强。需求端过去5年复合增速约为3％,行业整体供需平稳。龙头企
业产量较为稳定,行业景气度复苏下带来的产品价格变化是影响企业利润弹性的关键。
氨纶:化纤里的"味精",行业需求仍处于高增阶段。氨纶是弹性面料添加剂,在运动
、功能性服饰和医疗领域应用广泛,过去5年表需增速为8.5％。受疫情和体育大年影响
,去年初至今家居服和运动服等氨纶含量较高的服装非常畅销,氨纶从过去2-5％的添加
量上升至5-10％,个别功能性服饰达到30％以上,需求端用料结构变化为氨纶需求提供
新增量。2020年,国内氨纶行业CR4占比为56％,未来扩产基本集中在龙头企业,行业集
中度有望进一步提升。今年8月氨纶价格升至80000元/吨,企业盈利达到历史最佳水平,
主要原因是今年底前无新增产能释放,未来行业加工利润有望在新产能投放后回到正常
区间,龙头企业可凭借成本优势获取超额利润。
化纤景气度持续复苏,需求只会延后不会消失。考虑到经济修复驱动的需求回暖和
低基数的原因,化纤行业景气度复苏明显,2021H1国内零售6738亿元人民币,出口1401亿
美元,以2019H1为基准依次同比增长2.7％和13％。疫情对于需求的影响只会延后,很难
消失。在东南亚疫情面临失控风险下,国内纺服行业存在海外订单回流预期。中长期看
,疫情对于全球供应链相当于供给侧改革,料将加速推动形成我国化纤供应全球的格局
。
投资策略:粘胶短纤供需格局稳定,企业更多受益于行业景气度复苏下产品价格抬
升带来的利润弹性,建议关注三友化工和中泰化学。涤纶长丝受益整个产业链利润分配
环节的调整,龙头企业产能不断扩张,建议关注桐昆股份和新凤鸣。氨纶在需求端保持
高增背景下,建议关注华峰化学和泰和新材。
风险提示:需求不及预期、汇率升值超预期、海运费价格上涨超预期。
[2021-08-12]化纤行业：服装出口持续好转，看好旺季化纤行情－点评报告
■中银证券
纺织服装出口向好。化纤行业淡季不淡,当前库存水平不高,开工率较高。旺季即
将到来,看好涤纶、氨纶等景气度持续上行。
纺织服装出口向好:2021年1-7月,纺织服装累计出口1683.51亿美元,比2019年增长
10.95％,其中纺织品出口802.52亿美元,比2019年增长15.67％,服装出口880.98亿美元
,比2019年增长6.97％。2021年以来,中国出口水平基本上回到了疫情之前。2021年1-7
月纺织服装出口合计美元值较2019年增幅达10.95％,近两年的年均增速也达到了5.33
％。而上半年海外需求的回暖主要来自于全球经济生活正从新冠疫情的破坏中逐渐恢
复。
化纤产品7月以来整体价格走势依然偏强。虽然正处于行业传统淡季,但从价格表
现来看,涤纶、氨纶及锦纶依然处于上行周期中。氨纶价差近一月均值已经超过4万元/
吨。国内纺织服装市场的需求从轻纺城成交数据看暂未出现显著好转,依然延续了自6
月以来成交量下降的趋势,规律上看吻合历史淡季的规律。
行业库存不高,开工率较高:涤纶长丝目前开工87％-90％,供应水平较高,库存处于
中等水平。未来在需求增长的预期下,有望去库,景气度继续提高。氨纶库存仅9天左右
,则处于8年新低水平,供需紧张。
旺季即将到来,景气度有望持续提升:8月中下旬开始是纺织服装行业传统旺季,主
要是为了冬装以及海外圣诞需求而进行备货。按照历史统计,8-9月出口数平均占到全
年的18％-20％；而国内轻纺城成交量9月较7月增长大部分超过50％。看好旺季需求提
升,以及行业景气度的持续上行。
投资建议:化纤行业淡季不淡,8月中下旬至9月将迎来旺季,有望继续提升化纤行业
景气程度。考虑到冬装及圣诞需求,未来化纤行业涤纶及氨纶子行业可能最为受益。推
荐个股:桐昆股份；关注:新凤鸣,华峰化学,新乡化纤,泰和新材。从业绩弹性角度,涤
纶价格每上涨100元,桐昆、新凤鸣EPS分别增厚0.24元和0.32元；氨纶价格每上涨5000
元,华峰化学、新乡化纤和泰和新材EPS分别增厚0.19元、0.38元和0.66元。
风险提示:新冠变异毒株扩散超预期,原油价格大幅波动等。
[2021-07-31]玻纤行业：兼具成长的周期性行业，看好行业景气度持续－深度报告
■中银证券
玻纤作为新材料,下游应用广阔,行业天花板持续增长。行业壁垒较高,头部企业通
过资本市场与自身禀赋不断降本增效形成更强竞争力与差异化定位。随着海外与国内
经济复苏,行业景气度有望维持高位。
支撑评级的要点行业产能集中,中性假设2021-2022年净新增产能分别为44.3和32.
5万吨,产能增速分别为8.7％和5.9％:玻纤产品繁多,应用场景广阔,基本可以分为"纱-
制品-复材"三个环节,重资产和政策属性较明显。行业产能集中,分布在山东、浙江、
重庆、四川四省较多,龙头在各自细分市场有侧重。据测算,未来行业将有较多产能进
入冷修期,但也可能有企业抓住行业景气高点进行产能投放。预计2021-2022年净新增
产能分别为44.3和32.5万吨,产能增速分别为8.7％和5.9％。
下游应用广阔,预计2021-2022年需求增速分别为11.7％和8.5％,行业景气仍有望
保持较高水平:玻纤下游应用广阔,整体需求与宏观经济有一定相关性。具体需求主要
来自建筑、风电、电子、汽车。其中建筑增长点在于绿色建筑普及将增加其使用场景
；风电领域随着风电快速发展风电纱需求将有明显增长；电子纱随着我国产品占比逐
年提升国内龙头有较大发展空间；交运随着汽车轻量化以及行业复苏整体需求也将快
速提升。预计2021-2022年国内玻纤需求(含出口)将分别达到639.6、694.1万吨,增速
分别为11.7％和8.5％,高于我们预测的供给增速。预计后续玻纤行业景气度会有所下
降,但仍有望保持较高水平。
降本增效分三步走,国内产品竞争力大大提升:国内龙头玻纤持续降本为产品带来
极强竞争力。我国玻纤降本可以大致分为三个阶段:第一阶段是2000-2010年池窑快速
普及提升了产品的规模效应；第二阶段是2010年后产能冷修升级换代减少了各项材料
的消耗提升效率；第三阶段是近年来以巨石为代表的带动的智造升级提升了人均效率
。
行业壁垒较高,头部集中稳定,龙头形成差异化定位:相关产业链中,玻纤行业居于
上游,资产重,盈利能力强；与相关材料相比,玻纤目前性价比仍无可替代。在政策、资
金、技术等壁垒加持下,行业头部集中格局愈发稳定；优秀企业借助资本市场以及自身
优秀禀赋,可以形成良性的发展循环。中国巨石、美国OC、日本NEG等六家头部企业占
全球产能接近70％,头部企业之间也开始形成差异定位。
行业周期属性较强,看好海外与国内经济服务带动行业需求增长:行业周期属性较
强,上下游行业以及行业政策变化是周期外因,连续生产以及产能投放时间差是周期内
因。2012年以来,行业经历了三轮完整周期,其中汽车与海外需求下行以及产能集中投
放导致了最近一次行业下行；风电抢装与大厂厂区搬迁导致了2020H2的行业上行。站
在当前时点,我们认为头部企业扩产以及风电需求退坡或将影响行业景气度,但海外与
国内经济复苏仍将为行业需求提供提供坚实支撑。
重点推荐重点推荐行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤
评级面临的主要风险风电需求退坡,头部企业大规模投产。
[2021-07-23]涤纶行业：涤纶长丝行业将迎来景气度提升－专题研究
■国泰君安
本报告导读:织造订单超预期补货意愿增强,涤纶长丝价格企稳,行业利润回暖。龙
头企业加大产业链投资规模,行业新旧产能加速迭代,行业集中度及盈利能力提升。
摘要:维持行业增持评级。涤纶长丝库存保持在较低水平,考虑海外经济复苏是大
趋势,同时油价高位运行下游补货意愿增强,我们预计长丝景气度提升。推荐涤纶长丝
龙头桐昆股份(601233),新凤鸣(603225)；推荐民营炼化龙头,一体化炼厂的东方盛虹(
000301),荣盛石化(002493),恒力石化(600346),恒逸石化(000703)。
三季度油价高位运行下游补货意愿增强叠加海外经济复苏我们预计涤纶长丝景气
提升。OPEC维持谨慎增产背景下我们预计至年底原油整体供需基本面依旧偏紧。尽管
疫情有反复但我们认为经济复苏的大趋势并未出现改变。当前涤纶长丝POY库存处于较
低水平,海外需求好转的同时我们预计油价保持在较好水平下游补货意愿增强,带动行
业景气度提升。
长期来看涤纶长丝行业格局改善。涤纶长丝新建产能集中在大厂,行业集中度不断
提升带来行业格局改善。大厂成本竞争优势明显。同时由于涤纶长丝环节产能投放增
速低于上游PX及PTA环节,因此长丝环节对上下游议价能力增强。
催化剂:涤纶长丝需求旺季即将到来,海外经济复苏的趋势并未出现改变。同时布
伦特原油价格我们预计将冲击80美元/桶。
风险提示:原油价格超预期下跌,全球新冠疫情扩散超预期,高温天气持续时间超预
期。
[2021-07-18]化工行业：化纤－纺服产业链景气长虹，纯碱库存行至历史低位－周报
■开源证券
本周行业观点一:化纤-纺织服装产业链景气长虹海外纺服需求持续复苏,中国纺服
出口长虹。根据Wind数据,2021年6月,美国服装及服装配饰店销售额为245.66亿美元,
同比大幅增加49.41％,较2019年同期增长16.34％,2021年3月以来连续四个月大幅转正
。2021年1-6月,随着海外经济持续复苏、纺服补库需求开启,中国服装出口充分受益,
纺织服装出口增速较2019年、2020年同期均大幅增长。根据海关总署数据,2021年1-6
月,纺织纱线、织物及制品和服装及衣着附件累计出口9,088.7亿元,较2019年同期增长
7.68％,较2020年同期增长3.27％。其中服装及衣着附件出口4,640.2亿元,同比增长29
.25％。2021年6月,服装及衣着附件出口金额达975.2亿元,同比增长6.91％,环比增长2
2.96％。我们认为随着海外主要国家经济持续复苏,全球纺织品服装市场将迎来新一轮
补库需求,中国纺织服装出口有望持续增长。我们坚定看好2021年中国化纤企业将继续
稳定供应全球,并充分受益于全球纺织服装需求复苏。另外,随着三季度我国化纤行业
传统旺季的来临,各化纤产品价格或将快速上扬,我们坚定认为现在就是化纤板块最佳
配置良机。受益标的:【化纤组合】三友化工、新凤鸣、华峰化学；【子行业龙头】金
石资源、巨化股份、三美股份、云图控股、滨化股份、山东海 化、鲁西化工、和
邦生物、海利得、江苏索普、利民股份；【化工龙头白马】恒力石化、赛轮轮胎、万
华化学、扬农化工、华鲁恒升、新和成、荣盛石化。
本周行业观点二:纯碱工厂库存处于历史低位纯碱:本周(7月12日-7月16日)纯碱库
存下降至历史低位。根据卓创资讯数据,本周国内轻碱主流出厂价格在1,900-2,000元/
吨,重碱主流出厂价格在2,200-2,300元/吨。根据卓创资讯,近期硅料价格有所回调,组
件厂家采购心态稍有恢复。目前光伏玻璃玻璃厂家库存情况稍有差异,部分订单跟进尚
可,库存已降至合理水平。2021年计划投产的新增光伏玻璃产能以龙头为主,投产计划
稳步推进。光伏玻璃陆续投产,有望大幅提振纯碱需求。供给端,据百川盈孚数据,整体
行业开工率为67.36％。截至7月15日,纯碱库存34.26万吨,较7月8日下降9.15％。本周
国内纯碱工厂库存水平与上周相比继续下滑较明显,纯碱价格加速上涨。受益标的:三
友化工、山东海化、云图控股、和邦生物、华昌化工、远兴能源、中盐化工。
本周行业新闻:上海市、浙江省降碳工作安排出台【碳中和】上海市、浙江省降碳
工作安排出台,助力碳达峰、碳中和目标完成。自2021年8月8日起,在浙江省全域范围
内重点项目开展碳排放评价试点工作,并进一步深入完善。上海市下发的《上海市2021
年节能减排和应对气候变化重点工作安排》,2021年,上海市煤炭消费总量控制在4200
万吨以内。
风险提示:油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。
[2021-06-29]涤纶长丝行业:涤纶长丝需求复苏明确,旺季盈利能力有望大幅上行-动态跟踪报告
■申万宏源
PX,P丁A产能扩张,上游或长期供给过剩,涤纶价格中枢下移。近年来国内炼化一体
化项目集中投产,PX作为现代炼厂的关键生产模块,国内供给能力快速提升。2021年1-5
月国内PX产量达到897万吨,进口依存度降至40％以下,且产能将保持快澎曾长趋势。
而PTA本身作为市场化程度最高的石化大宗商品之一行业龙头受益技术进步、规模
效应,以及民营聚醋龙头配套产业链的需求,预计2020-2022年年新增产能在1000万吨以
上,产能增速超25％。受益上游供需格局宽松,涤纶长丝价格中枢下降明显,截至目前20
21年6月国内POY(150D/48F)均价为7253元/吨,近10年的价格分位数仅25.4％,处于绝对
低位,盈利能力与历史相当。
聚醋行业集中度提升,产业格局好转趋势明确。与上一轮扩产周期不同,此次黝曾
装置以差异化直纺产能为主、几乎为聚醋龙头包揽,且黝曾产能释放较为克制,2021年
新增产能仅371万吨。从行业来看,供给侧结构改革及历经2020年行业低谷后,民用涤纶
长丝行业中落后产能逐步被淘汰,一些小规模企业停工停产,行业集中度不断提升。行
业同时也是龙头上市公司的CR6在聚醋产业链占据超60％的市场份额,且龙头企业基本
包揽整个行业的新增产能,预计未来行业集中度将进一步提升,对下游客户的议价能力
较强,聚酉旨景气度有支撑。
涤纶长丝作为最具竞争力的化纤产品,将充分受益终端服装与家纺需求复苏。涤纶
长丝与衣食住行息息相关,需求刚性,近6年来国内长丝产量、表观肖费量复合增速分别
为8.4％,8.3％,2020年在全球疫情影响下仍有4.4％的需求增长。2021年1-5月国内涤
纶长丝表观需求达到1647万吨,同比增长19.5％。从下游服装零售额及出口额来看,在
海外疫情出现数次反复、海运费用大幅上涨的大背景下,2021年上半年国内长丝下游需
求仍超过2019年同期水平。
涤纶长丝价格弹性增强,静待旺季来临。从产业链库存来看,当前行业库存主要集
中于上游涤纶长丝及坯布环节,终立撇方织服装库存处于历史绝对低位,与2019年类似
。产业链不同位置库存水平的差异,表明上游集中度提升带来对价格的支撑能力,以及
终端企业对于需求复苏持相对谨慎的态度。从趋势上来看,2021年产业链库存分配结构
极其类似于2019年,或在传统旺季中迎来需求大幅提升,复制2019年三季度景气上行的
历史。此外J由于当前涤纶长丝价格处于历史低位,或导致旺季中价格弹性增强;上游PT
A处于行业亏损状态,成本上行压力可完全向下游转嫁,三季度有望受益成本支撑,推动
长丝价格上行,或伴有较为明显的库存收益。
投资建议:我们预计2021年涤纶长丝需求恢复,带动涤纶聚醋产业链利润底部反转,
长期看聚醋上游大规模扩产或导致原材料价格持续维持低位,终端聚醋行业集中度提升
,议价能力增强,旺季价格弹性增强。从涤纶长丝景气上行带来的业绵单性角度重点推
荐桐昆股份;从炼化一体化项目盈利稳定性角度推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、
恒逸石化。
风险提示:海外疫情持续;原油价格大幅波动。
[2021-04-11]化纤行业：下游需求景气复苏，化纤行业迎来周期景气反转－深度报告
■光大证券
化纤行业:国内外需求回暖,补库周期持续,行业迎来周期景气反转伴随行业扩产周
期已接近尾声,供给端已在筑底阶段。2020年疫情带动下游纺服出口需求大幅增长,库
存降至历史低位,行业进入补库周期。主要产品盈利能力回升,化纤行业市场关注度提
高,估值进入修复阶段,化纤行业景气回暖。
涤纶长丝:下游需求带动行业景气度持续回升随着疫情防控进入常态化,下游纺服
业需求回暖带动长丝需求上升,库存降至历史低位,价差在"金九银十"迎来上升拐点,长
丝盈利能力持续改善。预计涤纶长丝产能增速保持稳定趋势,行业集中度有望持续提升
,供需格局改善有望带动行业景气度持续回升。
氨纶:供需格局迎来改善,低成本龙头迎来发展契机受疫情催生防疫物资需求以及
海外需求转移国内影响,2020年氨纶需求稳步增长,库存持续下降至低位,价差升至历史
高位。伴随氨纶投产周期迎来尾声,龙头企业凭借低成本优势完成产能更新和市场抢占
,中小产能逐步被淘汰,行业集中度不断提升。
粘胶短纤:下游需求持续复苏,产能扩张接近尾声,替代效应助力行业回暖下游订单
需求回暖带动粘胶行业盈利能力改善,行业去库存态势明显,价差周期迎来拐点。考虑
国内棉花供需缺口和棉花低库存,替代效应有望推动粘胶价格上行。2020年行情低迷致
部分中小产能退出,行业集中度进一步加强。
投资建议鉴于海内外疫情有望好转,原油价格恢复至疫情前水平,综合行业需求、
库存和价差变化,我们认为下游纺服业需求回暖将带动整个化纤行业景气度上升。叠加
新增产能投放渐缓,中小产能退出,行业供需格局有望迎来边际改善。推荐化纤行业相
关龙头:涤纶长丝推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化和新凤鸣
(首次覆盖);氨纶推荐华峰化学;粘胶短纤推荐三友化工。
风险分析:油价及宏观经济波动风险;疫情反复影响下游化纤需求风险;项目投产不
及预期风险。
[2021-03-21]基础化工行业：电石、PVA本周涨幅居前，关注低估值成长公司－周报2021年3月第3周
■招商证券
本报告阐述了基础化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子行
业及公司。
板块整体走势
本周基础化工板块(申万)下跌2.80％,上证A下跌1.69％,板块落后大盘1.11个百分
点。涨幅排名前5的个股分别为:渝三峡A(+31.39％),山东海化(+23.11％),广州浪奇(+
18.43％),亚钾国际(+15.79％),正丹股份(+15.37％)。跌幅排名前5的个股分别为:金
力泰(-17.45％),洁特生物(-15.93％),黑猫股份(-11.96％),容百科技(-11.75％),珀
莱雅(-11.14％)。此外,本周基础化工板块(申万)动态PE为33.18倍,高于2015年来的平
均PE3.24％。
化学品价格及价差走势
根据招商基础化工数据库统计的207个产品价格,周涨幅排名前5的产品分别为:电
石(16.83％),聚乙烯醇(PVA)(14.07％),苯胺(11.43％),磷矿石(10.99％),甲基环硅氧
烷(DMC)(8.73％)。周跌幅排名前5的产品分别为:苯乙烯(-7.91％),苯酐(-7.77％),国
际苯乙烯(-7.06％),辛醇(-6.72％),聚合MDI(-6.09％)。根据招商基础化工数据库统
计的52个产品价差,周涨幅排名前5的产品分别为:醋酸乙烯法PVA价差(+36.43％),丁二
烯价差(+22.86％),己二酸价差(+20.27％),丙烯价差(+17.62％),电石法PVA价差(+8.6
4％)。周跌幅排名前5的产品分别为:天胶-丁苯(-177.78％),天胶-顺丁(-31.47％),电
石法PVC价差(-31.19％),聚合MDI价差(-16.39％),黄磷价差(-12.52％)。
风险提示:产品价格大幅波动、下游需求不达预期、供需格局变差。
[2021-03-12]化学纤维行业：尼龙66产业链供给受限，产品价格突破4万元／吨
■中信建投
事件:尼龙66上游己二腈供应受限,下游需求全面恢复,尼龙66切片价格由2020年7
月1.8万元/吨一路上涨到目前的4.1元/吨,涨幅达127.8％。
简评上游原料供应受限,下游需求全面恢复,PA66价格突破4万元/吨。尼龙66原料
供应紧张,2021年2月16日英威达德州工厂宣布不可抗力,由于己二腈技术升级导致Vict
oria和Orange生产基地停车,己二腈供应大幅减少。2021年1月兰帝奇PA66聚合生产由
于未知故障导致10万吨PA66产能停车,预计将于3月中旬全面恢复。2021年2月奥升德佛
罗里达州工厂遭遇意外电力中断导致PA66装置停车。原料己二腈供应紧张叠加上述PA6
6装置不可抗力共同导致尼龙66切片紧张的局面。此外随着宏观经济的全面恢复,在下
游强劲需求的刺激下,尼龙66系列产品价格并未随淡季的到来而有所下降。PA66切片价
格从2020年7月份的1.8万元/吨一路上涨到目前的4.1万元/吨,几乎很少回调,涨幅达12
7.8％,近期己二酸价格也由2021年1月的7550元/吨上涨到最近的11000元/吨,涨幅达45
.7％。
尼龙66库存低企价格有望持续上涨,神马股份、华峰集团系国内尼龙66最大受益标
的。上游原料紧俏导致国内尼龙66行业开工率呈下滑趋势。据卓创数据,2021年1月尼
龙66行业开工率为81％,2月开工率下滑至71％,3月尼龙66聚合工厂继续降负运行,开工
率仅为60％。持续下降的开工率使得尼龙66库存一直处于低位,近期库存仅为1天,达到
近三年历史低位。在强劲的下游需求刺激下,短期尼龙66供应偏紧的格局不会改变,价
格有望继续上涨。神马股份是现有国内上市公司尼龙66产业链最大受益标的,华峰集团
是国内首家实现己二腈技术突破,有望未来实现尼龙66大规模量产的企业。
核心推荐标的:神马股份、华峰化学神马股份:尼龙66全产业链布局,产品价格上涨
,业绩弹性大。目前公司尼龙66切片产能20万吨,公司上游配套尼龙66盐、己二酸和己
二胺,下游配套工业丝和帘子布等,资产重组后实现对尼龙化工87％(主营尼龙66上游原
材料)控股。公司现有己二酸32万吨产能(除自供外,2020年前三季度对外销售己二酸14
万吨),工业丝13万吨产能,帘子布7万吨产能。2019年公司尼龙66切片销量15.3万吨,工
业丝销量4.9万吨,帘子布销量6.4万吨。2020年公司帘子布与气囊丝的需求和盈利都好
于2018年,助力公司业绩增长。此外公司近日公告现金出资3亿元成立祥龙化工,拟建设
年产5万吨的己二腈项目,有望打破国外己二腈寡头垄断格局,实现国产替代,成为完全
意义的全产业链布局,巩固行业龙头地位的优势。
华峰化学:依托自身己二酸优势布局尼龙66产业链,未来大有可为。集团现有尼龙6
6产能8万吨,己二腈5万吨。公司不断增加己二腈及尼龙66产能,以提高公司的市占率。
重庆华峰聚酰胺尼龙66一体化项目(831装置)将于2021年4月底进行中交进入投产试车
阶段,并形成10万吨/年己二腈产能。集团重庆30万吨己二腈已于2020年11月开工,这是
我国首个自主研发的己二腈产业化生产技术,对应可配套尼龙66产能约60万吨。己二腈
项目是华峰集团"十四五"发展的战略重点项目,公司将依托华峰集团全球最大己二酸生
产企业的技术、规模和成本优势,力争五年内建成30万吨/年产己二腈项目。己二腈产
业化生产技术的突破及投产将助力华峰进一步完善尼龙66产业链,打开新的利润增长空
间。
风险提示:尼龙66切片价格下滑、原料价格上升。
[2021-02-25]化学纤维行业：行业景气持续提升，价格大涨，库存为历史低点－氨纶行业简评
■中信建投
事件:氨纶行业景气持续提升,自2020年8月以来氨纶40D价格已从28000元/吨上涨
至当前的53000元/吨以上,涨幅高达89.3％,氨纶40D价差从15000元/吨涨至当前的2700
0元/吨左右,涨幅高达80.0％。氨纶厂商去库存明显,库存水平为近四年低点。
简评:氨纶行业景气持续提升,价格、价差大涨,库存为近四年低点。自2020年8月
以来氨纶40D价格已从28000元/吨上涨至当前的50000元/吨左右,涨幅高达78.6％,氨纶
40D价差从15000元/吨涨至当前的27000元/吨以上,涨幅高达80.0％。氨纶40D考虑到未
来氨纶需求有6％-10％的稳定增速,而氨纶供应有序,预计2021年氨纶仍能维持当前的
量价两旺局势。从需求端来看,2020年三季度以来,下游纺织服装景气上行,带动氨纶需
求快速改善。随着消费观念转变及消费需求升级,消费者对运动,休闲类服装需求越来
越多,对服装功能要求越来越高。氨纶应用范围不断扩大,添加比例提升,表观需求稳定
增长。并且由于氨纶产品其特有的弹性以及不断丰富的差异化功能性,在可预见的将来
没有优质的替代品;随着新冠疫苗研发取得成功并开始大规模接种,海外经济复苏趋势
显著,海外订单大幅回流,氨纶出口有明显增长。库存天数低至13天,库存水平为近4年
低点。从供给端来看,CR5从2014年的45％上涨到目前的67％,行业洗牌进一步加剧,行
业集中度进一步提高。2020年国内氨纶产能达到89万吨,同比增速3.5％。氨纶产能扩
张告一段落,不少落后小产能已经关停或处于关停边缘。未来一年行业内没有新增氨纶
产能,一年后的新增产能也集中在华峰氨纶、新乡化纤、泰和新 材等龙头企业,行
业龙头优势巩固,盈利水平进一步提升。然而综合供需端、成本端来看,下游市场开工
逐步恢复,圆机花边,织布包纱经编棉包逐步至4-7成,原料PTMEG价格上涨也进一步推动
氨纶价格上涨。
核心推荐标的:华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材华峰化学:逆势扩张彰显公司远见,
迈向全球氨纶行业龙头。公司氨纶2019年下半年投产3万吨,2020年上半年投产3万吨,
产能由12万吨增长到18万吨,增长50％,2021年底至2022年初预计再投产4万吨。同时20
21年1月26日,公司发布投资建设30万吨/年差别化氨纶项目公告,预计总投资43.6亿元,
于重庆市涪陵区白涛化工园区投资建设30万吨/年差别化氨纶项目。项目投产后,公司
整体规模将进一步扩大,差异化产品比重将进一步提高,市场占有率和影响力将显著提
升。新项目采用的新设备、新工艺、新技术将进一步降低公司整体生产成本,并为公司
带来较为丰厚的利润回报。最新30万吨的氨纶单吨投资成本不足1.5万元/吨,单套装置
规模首次做到5万吨,公司差别化氨纶产品更为丰富,盈利能力进一步增强。将在"十四
五"期间实现国内市场占有率达到40％以上,年产量突破60万吨,筑牢全球氨纶行业龙头
。随着下游需求逐步回暖,公司作为氨纶龙头企业进行逆势投资,成为行业回暖的最大
受益者。2021年公司还有25.5万吨己二酸投产,同时己二腈或戊二胺技术突破和PBS/PB
AT项目大量上马有望拉动己二酸新增需求,两者价格向上弹性空间大。己二腈现有5万
吨产能已经投入运营,满足已有的8万吨尼龙66需求,集团未来规 划30万吨己二腈,
对应可配套尼龙66产能约60万吨,保守测算尼龙66产业链投产后可以贡献30-40亿元以
上利润。
新乡化纤:在建10万吨超细旦氨纶纤维产能,公司氨纶设备成本优势明显。2014-20
20年公司不断加码氨纶产业,公司氨纶产能从2万吨稳步提升至10万吨(均为2015年后的
新增产能),全国产能占比14％左右。粘胶长丝(以120D规格计)产能8万吨,粘胶短纤产
能8万吨,为氨纶与粘胶行业双龙头。2020年9月,新乡化纤投资10.48亿拟实施"年产10
万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期工程",年产3万吨超细旦氨纶纤维,已于2020年三
季度开工,预计建设工期18个月,于2022年投产,届时公司氨纶规模进一步扩大,产能将
达15万吨。公司氨纶装置加权平均总成本为行业最低,公司保价能力强,利润改善明显
。目前粘胶长丝行业CR4大于95％,公司市场占有率在35％以上,产能与市占率均稳居全
国首位。公司粘胶长丝50％直接出口,50％内销,内销部分加工成产成品后也会部分销
往欧美市场,直接出口和间接出口比重共计达到70％-80％。随着海外疫情的逐步改善,
公司粘胶长丝销量已基本恢复至疫情前水平。预计随着全球宏观经济的回暖,目前仍处
于低位的粘胶长丝价格有望迎来上涨,进一步推动公司盈利水平的提升。
泰和新材:烟台、宁夏双基地战略降本增效,未来规划9万吨新增产能。公司现有氨
纶产能7.5万吨,其中烟台4.5万吨,宁夏3万吨。公司对现有氨纶产能进行持续的改进,
积极调结构、控成本,氨纶板块烟台基地实现了较大幅度的减亏,宁夏基地实现扭亏。
氨纶板块毛利率由2019年的0.16％大幅提升至2020H1的11.87％,助力公司今年净利润
水平同比出现明显改善。未来公司计划在烟台、宁夏分别再投1.5万吨和3万吨差别化
氨纶产能,根据可行性研究报告,预计可实现年均营收5.51亿元和10.1亿元,利润0.96亿
元和1.79亿元,宁夏3万吨有望2021年底建成投产。公司未来规划氨纶产能共计9万吨,
持续扩大公司竞争优势。
华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材分别有氨纶在产产能20万吨、10万吨、7.5万吨,
对应当前市值弹性分别为0.04万吨/亿元,0.22万吨/亿元,0.07万吨/亿元;氨纶价格上
涨1000元/吨对应业绩弹性分别为1.50亿元,0.75亿元,0.56亿元;氨纶价格上涨1000元/
吨对应EPS弹性分别为0.03元,0.06元,0.08元。
风险提示:氨纶价格下滑、需求提升不及预期。
[2021-02-22]染料行业：看涨趋势明确，继续推荐龙头－重大事项点评
■中信证券
由于下游纺织印染行业需求正在积极复苏,且后续全球消费需求修复预期较为强烈
,预计染料产业链有望维持景气向上趋势。当前染料价格正在持续上涨,且料后续有较
大概率维持这一趋势,龙头企业具有较大业绩修复预期,我们重点推荐具有较大业绩-价
格弹性的行业龙头公司浙江龙盛和闰土股份。
受益需求改善,染料产业链景气修复。1月份以来,由于纺织产业需求的修复,行业
下游的印染企业产销两旺,且整体染料库存较低,补库需求边际提升。从染料企业角度
来看,一方面生产商库存水平尚处在较低水平,另一方面中间体价格快速提升,企业提价
意愿较为强烈,全产业链景气正在进入修复周期。
全产业链价格同步上涨。此前由于河北疫情反复以及下游需求改善因素影响,H酸
价格大幅提升(根据卓创资讯,H酸1月均价为3.25万元/吨,环比上涨4.8％),而由于原材
料硝基氯苯最大生产商八一化工由于违规生产被查封,对位酯的价格也出现大幅上涨(
根据卓创资讯,对位酯1月均价为2.01万元/吨,环比上涨8.64％)。除上述中间体外,K酸
、J酸、氯磺酸、醋酸等均出现价格大幅提升(这几个产品分别从2020年中低位上涨了3
9％、28％、63％和115％)。在原材料和中间体价格上行推动下,当前染料也出现了不
同程度的修复,分散黑ECT300％和活性黑WNN200％价格分别从25和18.5元/Kg修复到了2
8和23元/Kg。
寡头格局明确,价格上行有望持续,龙头公司盈利改善空间较大。当前国内染料行
业寡头垄断格局较为清晰,根据卓创资讯统计数据,分散、活性染料行业产能CR3均在六
成左右,龙头企业具有较强议价能力。同时,考虑到此前中间体价格上涨对企业盈利造
成一定挤压(根据卓创资讯的统计,1月份分散染料和活性染料企业毛利率分别为35.88
％和9.85％,分别环比下降了12.74和45.8个百分点),当前正处在下游需求旺盛的阶段,
龙头企业有望借此将成本压力大幅度向下游疏导。我们认为,尽管当前疫情因素带来的
供给端压力已经趋于稳定,但是在当前格局下,复工带来的需求端提振仍将持续带动产
业链价格水平的提升,龙头企业(尤其是具备全产业链布局的公司)盈利改善的空间巨大
。风险因素:全球疫情防控不及预期的风险,后续产品涨价幅度不及预期的风险。
投资策略。由于下游需求纺织印染行业正在积极复苏,且后续全球消费需求修复预
期较为强烈,染料产业链有望维持景气向上趋势。当前染料价格正在持续上涨,且后续
有较大概率维持这一趋势,龙头企业具有较大业绩修复预期,我们重点推荐具有较大业
绩-价格弹性的行业龙头公司浙江龙盛和闰土股份。
[2021-02-20]化学纤维行业：尼龙66产业链供给受限，产品价格持续看涨
■中信建投
事件:近期海外尼龙66产业链供给受限,英威达德州工厂及奥升德美国工厂均宣布
不可抗力因素,导致己二腈和尼龙66产品等供给受限。
简评尼龙66供应受限,下游汽车、家电需求不减,共同助推PA66产品持续涨价。近
期海外尼龙66供给收缩,英威达德州工厂及奥升德美国工厂均宣布不可抗力。英威达己
二腈技术升级导致Victoria和Orange生产基地停车,己二腈供应减少69.5万吨,占全球
产能的44％;此外奥升德佛罗里达州工厂遭遇意外电力中断,PA66装置于2020年11月28
日停车,全球尼龙66供应减少59万吨,占比达19％,目前奥升德正在评估工厂状况并制定
重启计划。此外下游汽车、家电等产业链复苏带动尼龙66下游气囊丝、帘子布以及汽
车相关的工程塑料需求的快速增长。尼龙66从2020年7月份的1.8万元/吨一路上涨到目
前的3.2万元/吨,涨幅达77.8％。在下游强劲需求叠加供给收缩的情况下,近期尼龙66
的库存一直徘徊在历史低位,仅为3天。尼龙66产品价格并未随淡季的到来有所下降,短
期价格有望突破3.5万元/吨,在供给收缩,需求带动下,甚至有望突破上一波4万元/吨的
价格高点。
尼龙66系列产品属寡头垄断行业,神马股份、华峰集团系国内尼龙66最大受益标的
。尼龙66产品在全球的格局和MDI(万华化学)极其类似,全球市场由3-5家企业垄断,中
国国内企业标的非常稀缺。此外英威达(含索尔维合资)和奥升德占据全球己二腈95％
的供应,尼龙66原材料格局甚至好于MDI。本轮英威达技术升级及奥升德的不可抗力导
致尼龙66供应大幅缩减,并且短期几乎看不到尼龙66切片新增产能,本轮尼龙66产品涨
价可持续性会很强。神马股份是现有国内上市公司尼龙66产业链最大受益标的,华峰集
团是国内首家实现己二腈技术突破,有望未来实现尼龙66大规模量产的企业。
核心推荐标的:神马股份、华峰化学神马股份:尼龙66全产业链布局,产品价格上涨
,业绩弹性大。目前公司尼龙66切片产能20万吨,公司上游配套尼龙66盐、己二酸和己
二胺,下游配套工业丝和帘子布等,资产重组后实现对尼龙化工87％(主营尼龙66上游原
材料)控股。公司现有己二酸32万吨产能(除自供外,2020年前三季度对外销售己二酸14
万吨),工业丝13万吨产能,帘子布7万吨产能。2019年公司尼龙66切片销量15.3万吨,工
业丝销量4.9万吨,帘子布销量6.4万吨。2020年公司帘子布与气囊丝的需求和盈利都好
于2018年,助力公司业绩增长。此外公司近日公告现金出资3亿元成立祥龙化工,拟建设
年产5万吨的己二腈项目,有望打破国外己二腈寡头垄断格局,实现国产替代,成为完全
意义的全产业链布局,巩固行业龙头地位的优势。
华峰化学:依托自身己二酸优势布局尼龙66产业链,未来大有可为。集团现有尼龙6
6产能8万吨,己二腈5万吨。公司不断增加己二腈及尼龙66产能,以提高公司的市占率。
重庆华峰聚酰胺尼龙66一体化项目(831装置)将于2021年4月底进行中交进入投产试车
阶段,并形成10万吨/年己二腈产能。集团重庆30万吨己二腈已于2020年11月开工,这是
我国首个自主研发的己二腈产业化生产技术,对应可配套尼龙66产能约60万吨。己二腈
项目是华峰集团"十四五"发展的战略重点项目,公司将依托华峰集团全球最大己二酸生
产企业的技术、规模和成本优势,力争五年内建成30万吨/年产己二腈项目。己二腈产
业化生产技术的突破及投产将助力华峰进一步完善尼龙66产业链,打开新的利润增长空
间。
风险提示:尼龙66切片价格下滑、原料价格上升。
[2021-02-18]染料行业：染料产业链景气修复，关注弹性较大龙头标的－重大事项点评
■中信证券
由于下游纺织印染行业需求正在积极复苏,且后续全球消费需求修复预期较为强烈
,染料产业链有望维持景气向上趋势,龙头企业具有较强业绩修复预期,我们重点推荐具
有较大业绩-价格弹性的行业龙头公司浙江龙盛和闰土股份。
受益需求改善,染料产业链景气修复。1月份以来由于纺织产业需求的修复,行业下
游的印染企业产销两旺,且整体染料库存较低,补库需求边际提升。从染料企业角度来
看,一方面生产商库存水平尚处在较低水平,另一方面中间体价格快速提升,企业提价意
愿较为强烈,全产业链景气正在进入修复周期。
中间体、染料价格同步上涨。此前由于河北部分地区疫情反复以及下游需求改善
因素影响,H酸价格大幅提升(根据卓创资讯,H酸1月均价为3.25万元/吨,环比上涨4.8％
),而原材料硝基氯苯最大生产商八一化工由于违规生产被查封,对位酯的价格也出现大
幅上涨(根据卓创资讯,对位酯1月均价为2.01万元/吨,环比上涨8.64％)。在中间体价
格推动下,当前染料也出现了不同程度的修复,分散黑ECT300％和活性黑WNN200％分别
从25和18.5元/Kg修复到了27和20元/Kg。
寡头格局明确,价格上行有望持续,龙头公司盈利改善空间较大。当前国内染料行
业寡头垄断格局较为清晰,分散、活性染料行业产能CR3均在六成左右,龙头企业具有较
强议价能力。同时,考虑到此前中间体价格上涨对企业盈利造成一定挤压(根据卓创资
讯的统计,1月份分散染料和活性染料企业毛利率分别为35.88％和9.85％,分别环比下
降了12.74和45.8个百分点),当前正处在下游需求旺盛的阶段,龙头企业有望借此将成
本压力大幅度向下游疏导。我们认为,尽管当前疫情因素带来的供给端压力已经趋于稳
定,但复工带来的需求端提振仍将持续带动产业链价格水平的提升,龙头企业(尤其是具
备全产业链布局的公司)盈利改善的空间巨大。
风险因素:全球疫情防控不及预期的风险,后续产品涨价幅度不及预期的风险。
投资策略。由于下游需求纺织印染行业正在积极复苏,且后续全球消费需求修复预
期较为强烈,染料产业链有望维持景气向上趋势,龙头企业具有较大业绩修复预期,我们
重点推荐具有较大业绩-价格弹性的行业龙头公司浙江龙盛和闰土股份。
[2021-02-07]化学纤维行业：粘胶短纤，站在行业周期反转的拐点
■中信建投
否极泰来,破晓之光受到产能扩张、贸易战、全球疫情的轮番打击,18年下半年粘
胶短纤出现第一家行业亏损,到2020年上半年陷入全行业亏现金流的极端境地。而在此
期间,行业格局已经悄然重塑,产能周期进入新阶段。目前来看,以浆料短缺等因素为催
化,粘胶短纤价格已经开启回升。我们认为行业将进入持续2年以上的景气周期,行业优
秀企业将获取丰厚利润。
需求:纺服需求复苏是后疫情时代主线全球疫情蔓延的2020年,纺织服装行业作为
出行需求的代表首当其冲。后疫情时代,欧美等地区的需求显著复苏将是必然趋势,将
有力提振纺服外贸;另一方面,拜登政府已经释放关税方面积极信号,18年来压制粘胶段
纤需求的两大核心因素将有望趋于消解。从长期看,产品替代效应和产业用纺织品应用
扩展也有望提振粘胶短纤需求。
供给:2年行业谷底重塑供给格局18年来,伴随行业陷入整体性亏损,产能扩张基本
绝迹,行业两虎相争也趋于和缓;存量产能方面,据我们统计,目前已有约70万吨产能永
久性地退出行业。在行业景气谷底,行业供给格局已悄然重塑,进入实质性的产能收缩
周期,且当前上游浆料供应紧缺,一旦行业需求复苏,行业有望进入系统性供应紧张。
棉花:替代效益凸显,为粘胶短纤提供重要价格支撑棉花与粘胶短纤相互替代性强
。20年棉花价格大幅领先于粘胶短纤,21年粘胶短纤的应用比例有望因此明显提升;此
外,21年预计全球棉花供应偏紧、国内国储棉库存仍为历史低位,棉价有望持续坚挺,并
支撑起粘胶短纤价格。
重点推荐三友化工、中泰化学行业两大领先企业均具备自身竞争优势,且粘胶短纤
业务的业绩弹性极大。重点推荐三友化工(约85万吨权益产能,粘胶产品技术位居行业
第一)、中泰化学(约73万吨产能,以新疆棉浆粕为原料压低生产成本)。
风险提示全球需求复苏不及预期
[2021-02-02]化学纤维行业：供需格局良好、新增产能有限，需求边际大幅改善或带动化纤走向反转
■兴业证券
国内化纤需求已修复至正常水平。化纤产品为纺织品的重要原材料。因受疫情冲
击,2020年上半年化纤需求走弱。随后国内通过科学防疫有效遏制疫情蔓延,化纤需求
随之复苏。2020年全年国内服装、鞋帽及针纺织品类零售额同比下滑8.10％。三季度
以来,随着化纤终端进入传统旺季,终端织造为双十一、双十二和圣诞等购物节备货,9-
10月服装、鞋帽及针纺织品类零售额同比增速分别达到8.30％和12.20％,11-12月虽因
淡季到来导致需求有所减弱,但同比仍实现正增长。综合来看,2020年国内化纤需求从
底部复苏,虽然全年仍呈明显下滑,但当前已恢复至正常水平。
2020年海外化纤终端需求受冲击较大,当前处逐步复苏状态。从海外可选消费需求
的走势来看,2020年全年海外化纤终端需求同比仍呈明显下滑。2020年1-11月美国服装
及面料销售额同比下滑超20％;欧盟27国纺服皮革销售同样疲软。全年来看,疫情对于2
020年海外化纤终端需求产生了较大的负面影响;但随着疫情影响逐步减弱,海外终端可
选消费已处于复苏态势,同比跌幅持续收窄。
当前全球化纤终端消费正从疫情冲击底部稳步复苏,需求向好将刺激全产业链补库
需求。从全球可选消费需求的变化趋势来看,国内8月以来化纤终端服装鞋帽、针、纺
织品类零售额同比均保持正增长;海外方面,虽然欧美服装鞋帽零售同比增速仍处于负
增长阶段,但跌幅逐步收窄。随着后续疫苗研发取得进展、疫情得到较好控制,全球可
选消费复苏可期。此外,截至2020年11月,国内纺织服装、服饰业产成品库存已处于近4
年较低水平;美国服装及面料库存更是处于近7年来最低水平。在国内与海外化纤产业
链库存低位的背景下,随着未来全球终端可选消费复苏,化纤需求有望显著改善,刺激全
球化纤全产业链补库需求。
2020年供需格局良好、新增产能较少的化纤品种有望在化纤终端需求改善背景下
迎来景气。涤纶长丝:2020年涤纶长丝开工率处于高位,需求向好背景下,未来新增产能
可被顺利消化,当前涤丝价格/价差处历史底部区域,供需趋紧下价差有望反转,桐昆股
份、新凤鸣等企业一体化布局完善。氨纶:行业格局已迎改善,2020年氨纶产能利用率
仍处高位,供需趋紧下氨纶盈利已迎修复。当前氨纶库存处低位,未来新增产能较少、
开工提负空间有限的背景下,其价差亦或将迎反转。粘胶短纤:未来粘胶短纤新增产能
有限,且产能主要集中在三友化工等行业头部企业,需求边际改善、替代品棉花涨价或
将驱动粘胶短纤盈利修复。
重点推荐:涤纶长丝行业重点推荐桐昆股份,氨纶行业重点推荐华峰化学,关注粘胶
短纤行业。
风险提示:需求修复不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险
[2021-02-01]粘胶短纤行业：需求向好推动行业反转，看好未来两年景气上行－深度报告
■申万宏源
2021年化纤板块的景气度将出现反转,本轮行情的高度有望超出市场预期。2018-2
019年的固定资产投资的不足是本轮周期反转的基础,过去几年龙头企业市场份额的不
断提升,将会增强生产企业在景气上行阶段的话语权;需求端,2021年内需将会有明显修
复,甚至存在"报复性"消费超预期的可能,而美国地产、消费的景气上行,也将对我国出
口产生强带动。本轮景气反转的动力将是弱供给、强需求,同时考虑到2020年至今的全
球宏观环境,我们认为本轮化纤景气更类似于2010年,其景气强度将超过2017年。
纺织服装需求复苏,无纺布需求快速增长,预计未来两年是粘胶短纤需求大年。粘
胶短纤属于天然纤维素的再生纤维,性能更优于棉花,其直接下游是纺纱和无纺布。过
去十年需求维持增长趋势,2020年受到全球公共卫生事件的影响,纺织服装需求下滑导
致总需求量出现下降,但一次性清洁用品带动了无纺布需求快速增加。2020年纱线和无
纺布对粘胶短纤需求分别约为272万吨、55万吨,我们预计2021-2022年,纱线需求增速
分别为9％、6％,无纺布需求的复合增速为15％,对应未来两年粘胶短纤总需求为359、
387万吨,复合增速约9％。
周期底部产能出清,龙头企业市占率提升,供需关系出现反转。我国粘胶短纤自200
9年以来经历了两轮大规模扩张,到2020年底国内粘胶短纤名义产能511.5万吨。产能过
剩导致行业自2018年下半年起开始全面亏损,长达两年的亏损使行业内中小产能陆续退
出,当前实际有效产能为457.5万吨;且过去一轮的产能扩张集中在前三大龙头,赛得利
、三友化工、中泰化学合计市占率已达到62％,头部企业的话语权大幅增强。未来两年
内行业无新增产能,根据前文的需求判断,我们预计2021-2022年行业平均产能利用率为
83％和89％,供需拐点已现。
产业链上下游价格传导顺畅,粘胶短纤价格弹性有望超预期。从去年8月起,粘胶短
纤和下游纱线、布匹出现库存拐点,此后库存持续下降,产业链各环节库存均处于历史
底部区间,下游对价格上涨的接受能力强。2021年纸浆的景气上行也将利好溶解浆,预
计溶解浆-粘胶短纤-纱线产业链将有持续的上行动力。当前行业处于库存周期的被动
去库存阶段,行业景气度将在主动补库存阶段持续上升。
投资建议:我们强烈看好本轮粘胶短纤的景气行情,重点推荐国内龙头企业三友化
工(80万吨)、中泰化学(70万吨),其余关注澳洋健康(22万吨)、吉林化纤(12万吨)、南
京化纤(8万吨)。根据我们测算,粘胶短纤价格每上涨1000元,上述公司对应年化净利润
分别增厚6.0、5.3、1.7、0.9、0.6亿元。
风险提示:国内纺织服装需求恢复不及预期的风险;汇率波动或海外消费持续下降
导致出口需求不及预期的风险;粘胶短纤已停产企业在行情上行阶段复产的风险。
[2021-01-23]化工行业：纺织服装出口带动化纤产品价格上行－周报
■国信证券
核心观点
本周国际油价整体继续震荡上涨,WTI主力合约期货价格均价为52.9美元/桶,较上
周均价上涨0.6美元,布伦特均价为55.7美元/桶,较上周均价小幅下跌0.1美元,拜登政
府就职后预计将提供大量财政支出刺激经济,1月5日OPEC+会议最终达成决议,沙特将在
2月和3月削减石油产量100万桶/日,而EIA库存连续五周持续下降都推动了原油价格继
续上涨,但未来仍然要关注原油需求方面收到全球疫情影响。本周国内化工产品价格继
续大幅上涨,液氯、醋酸、DMF、环氧树脂等产品价格涨幅均在10％以上,粘胶短纤、氨
纶、涤纶长丝等化纤产品价格也持续上涨。我们可以看到本轮化工产品的普遍大幅上
涨,是在国内终端需求大幅复苏及下游补库存周期的大背景下,同时由于国外疫情导致
部分海外化工装置的不可抗力或停产,导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升
,同时由于上半年国内疫情及原油价格的暴跌,国内多数化工产品价格上半年下跌到历
史低位,导致了行业较低的开工率,引发了化工产品被动去库存,目前多数化工产品库存
水平仍然处于较低水平,同时国内经济复苏导致下需求旺盛,部分细分行业海外订单排
至今年一季度,而今年国内企业及下游环节也将进入补库存周期,国际油价也处于长周
期上行通道,我们继续看多化工行业景气度的持续上行,近期重点 关注粘胶短纤、
氨纶、钛白粉、聚合MDI、EVA等产品价格的上涨趋势及相关弹性标的。?
重点数据跟踪价格涨跌幅:本周化工产品价格涨幅前五的为丙烯腈(28.71％)、丙
烯酸异辛酯(16.00％)、丙烯酸丁酯(15.15％)、有机硅DMC(13.79％)、二甲基硅油(13
.33％);本周化工产品价格跌幅前五的为维生素K3(-16.44％)、维生素D3(-16.08％)、
天然气现货(-15.23％)、聚合MDI(-14.12％)、苯乙烯(-9.78％)。价差涨跌幅:本周化
工产品价差涨幅前五的为己内酰胺(580.00％)、丙烯酸丁酯(162.16％)、R125(152.25
％)、R32(80.72％)、辛醇(63.42％);本周化工产品价差跌幅前五的为醋酸乙烯(-321.
46％)、BDO(顺酐法)(-31.82％)、丙烯(MTO法)(-27.20％)、醋酸乙酯(-24.62％)、环
氧树脂(-14.10％)。?
风险提示国际原油价格大幅波动;海外疫情控制不力导致复苏低于预期;部分装置
检修导致供给阶段性收缩。
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