603196日播时尚股票行情走势分析
≈≈日播时尚603196≈≈(更新:22.02.24)
[2021-09-26]纺织服装行业：能耗双控加码，江浙区域印染厂产能受限－周报（2021.09.20－2021.09.24）
■国泰君安
投资建议:1)国货崛起大潮下,继续推荐高景气度、竞争格局佳的运动鞋服赛道,尽
管疫情或导致短期终端销售情况不佳,但行业长期向好趋势不改,继续推荐国产运动鞋
服龙头安踏体育、李宁、特步国际,以及运动代工龙头申洲国际,受益标的华利集团;2)
推荐近年来实现品牌升级的羽绒服龙头波司登,以及积极进行数字化转型的多品牌时尚
集团太平鸟;3)推荐业绩稳健、分红较高且估值较低的地素时尚、海澜之家;4)推荐需
求旺盛的户外用品的上游企业,推荐浙江自然、华生科技。
行业新闻:1)江苏、浙江等地印染厂大面积停产。受能耗双控影响,9月21日,浙江
绍兴柯桥区161家高耗能重点用能企业被通知停产至月底,其中绝大部分为印染、化纤
企业(24日,绍兴柯桥区召开会议通知限产停产不再"一刀切",根据亩均效益评定结果等
级进行限产停产,最严为D类企业和规下企业开4停6);此外江苏苏州数十家印染企业从9
月19日至10月1日分四批停产。浙江和江苏是全国主要印染企业聚集区,上述两地的停
产限工对全国印染产能影响较大,部分印染企业已进行涨价,江苏常熟、浙江桐乡均不
同程度上调印染费。2)耐克发布FY2022Q1业绩,中国市场表现不佳:耐克发布2022财年
第一季度(2021年6月1日-2021年8月31日)业绩,披露营业收入同比增长16％至122.48亿
美元,低于市场预期;净利润同比增长23％至18.74亿美元。按区域划分,大中华区销售
仅上升11％至19.82亿美元,剔除汇率影响,增幅仅为1％,是表现最差的市场。此外,自7
月以来越南严峻的疫情对于耐克的产品供应产生了非常严重的影响,鉴于供应链暂时无
法正常供应产品,耐克集团已将2022财年的收入增长预期从此前预计的低双位数增幅下
调至中个位数。3)Lululemon成为加拿大奥委会和残奥会合作伙伴:9月23日,Lululemon
发布报告称,品牌已和加拿大奥委会、加拿大残奥会达成合作伙 伴关系,将在2028
年前为加拿大队官方运动员提供所需要的运动用品,期间涉及2022年北京冬奥会、2024
年巴黎夏季奥运会、2026年米兰冬奥会、2028年在洛杉矶夏季奥运会共四届赛事。
上周行情:9月20日-9月24日,上证综指、沪深300指数、深证成指、创业板指数分
别下跌0.02％、下跌0.13％、下跌0.01％、上涨0.46％,SW纺织服装板块下跌0.59％,
其中SW纺织制造板块上涨0.90％,SW服装家纺下跌1.33％。A股纺织制造涨幅第一为中
银绒业(15.47％),服装家纺涨幅第一为廉隆达(20.55％);恒生指数下跌2.9％,恒生非
必须消费业指数下跌5.2％,纺织服装HK(中信)下跌9.3％,H股纺织服装行业涨幅第一为
千百度(8.96％)。
风险因素:疫情导致终端需求不佳
[2021-09-21]纺织数码喷印行业：需求升级叠加成本持续下降，数喷设备与墨水齐发展－点评报告
■华西证券
数码印花行业符合消费趋势,技术进步有望实现规模化生产。印染行业作为纺织工
业产业链中的重要组成部分,数码喷墨印花作为一种新型印花方式,契合了当前个性化
、时尚化和快速变化的消费趋势,并适应从传统商业模式向"小批量、个性化、快速反
应"新型商业模式的转变,成为近年来印染行业增长最快的一个领域。数码印花技术发
展经历了技术探索、打样定制、小批量生产和大批量生产4个阶段。近10来年,数码印
花技术不断发展,平均2-3年就推出新的设备,在速度、精度、稳定性等方面均有不同程
度的提高。
渗透率仍然较低,潜在空间广阔。1)全球纺织品数码喷墨印花产量从2014年的12亿
米增加到了2019年的43亿米,平均增速达到29％,对传统印花工艺的替代率从2.2％提高
到了7.8％,数码印花工艺替代率的提升将带动公司数码喷印设备与配套墨水产品的持
续快速增长。2)2018和2019年,我国数码喷墨印花产量约14亿米和19亿米,占印花布总
量的9％和11％。根据中国印染行业协会发布的报告显示,预计到2025年国内数码喷墨
印花产量达47亿米左右,约占国内印花总量的29％;全球数码喷墨印花产量将达150亿米
,占印花总量比例约27％。3)根据我们测算,全球数码喷印设备市场规模和数码喷墨市
场规模将分别由2020年的80亿元/53亿元提升至2025年的265亿元/89亿元,潜在市场空
间巨大。
行业龙头有望充分受益。2020年,国内数码喷印设备龙头宏华数科营收规模仅7.16
亿元,墨水龙头纳尔股份数码喷墨墨水营收仅2.72亿元,市占率均不算太高。随着数码
印花设备和墨水成本不断下降,数码印花替代率提升有望逐步加快;且国内设备和墨水
厂商相对于海外具有高性价比优势,行业内龙头企业成长空间巨大。
受益标的:宏华数科、纳尔股份等细分领域龙头。
风险提示:下游行业波动风险,成本下降不及预期。
[2021-09-12]纺织与服装行业：纺织制造出口，时刻准备，承接外溢订单－周报
■海通证券
出口形势向好,凸显产业优势。2021年单8月我国纺织服装出口板块,服装及衣着附
件出口金额为176亿美元,同比增长8.6％(1-8月累计增28.1％),较2019年单8月增长12.
1％(5-7月对比增速分别为0.1％、5.7％、-1.0％),8月份展现出较强的增长力。相比
之下,越南单8月份纺织品出口额为27亿美元,同比下降10％(7月增10％),鞋类出口金额
8.5亿美元,同比下降39％(7月增25％),1-7月均未出现负增长,与2019年单8月相比,纺
织品、鞋类出口额分别下降18％、47％。我们认为,越南近期疫情扩散导致生产能力降
低,订单出现转移,中国因疫情控制稳定,工厂能够保持生产,可承接新增订单。
制造板块:21H1收入较19年增13％,利润增33％。我们认为,受益于海外疫情导致的
全行业开工不顺,中国纺织制造行业获得了转移订单,上半年纺织服装制造板块毛利率
净利率为2018年以来最高。21年上半年制造板块收入为289.19亿元,同增30.31％,较19
年同期增长13.05％,归母净利润30.54亿元,同增79.66％,较19年同期增长32.56％。21
年上半年板块毛利率为20.25％,净利率10.56％,均同比提升。?
利好中国优质制造。看好优质制造的全年出口机会。我们看好2021年在海外市场
复苏背景下,中国服装业制造出口的机会,我们认为现阶段中国出口受益于:①欧美消费
品市场需求改善,②头部优质供应商获得了中长期的订单转移,③其他制造国的修复速
度不及中国。
建议关注。我们认为,全球疫情出现陆续反复的现象,不断影响制造国的出口能力,
在此背景下我们认为行业中两类公司将受益:①在中国境内有较多的产能布局,能够持
续稳定生产的优质制造商,建议关注【新澳股份】:公司为精纺羊毛纱线龙头,致力于建
立稳定、优质的客户群体,有多品类宽带发展、低碳可持续发展、营销渠道、技术研发
与设计开发等优势,我们认为公司作为细分行业的领导者,有能力承接海外转移的订单,
抢占提升份额的先机。【台华新材】:公司专注于尼龙6、尼龙66及尼龙环保再生系列
产品及其他化纤产品的研发和生产,能够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、
特种防护等多系列高档功能性面料,公司以"创新产品增收益"和"常规产品降成本"为驱
动,是国内功能性面料领域的龙头企业。②我们看好有较强生产管理能力的制造公司,
【华利集团】:公司有超半世纪鞋类制造经验,长期、核心绑定国际龙头客户,受益于品
牌公司供应链数量集中化、核心化的趋势。【申洲国际】2020年出口比例68％,与耐克
、阿迪达斯等国际一线知名品牌绑定,占据服装制造业龙头地位,【健盛集团】是棉袜
和无缝制造龙头,随产能爬坡逐渐顺畅,我们预计公司收入增速将逐步改善,净利润改善
弹性增大。
风险提示。消费者喜好改变,行业竞争加剧,经济下行零售环境疲软。
[2021-08-15]纺织服装行业：中报密集披露期，关注终端销售快速恢复的公司－周报
■华金证券
健盛集团发布2021年半年度报告,21Q2净利较19年同期降幅环比收窄,棉袜业务量
价齐升:21H1,公司实现营收、归母净利、扣非净利9.11/1.08/1.00亿元,同比增长25.1
0％/96.40％/155.76％,较19年同期+10.15％/-24.82％/-15.97％;
21Q2上述指标分别为4.97/0.61/0.53亿元,较19年同期+17.34％/-18.93％/-26.39
％,Q2净利降幅收窄。分产品看,棉袜需求旺盛,同时公司对棉袜价格进行上调,量价齐
升下公司21H1棉袜业务营收6.74亿元/+27.6％,较19年同期增长28.4％;无缝业务由于
客户调整,营收实现2.37亿元/+18.6％,较19年同期下滑19.1％。21H1公司整体毛利率
为27.75％,略低于疫情前水平,销售/管理/财务/研发费用率分别为3.32％/9.75％/1.3
8％/2.89％,财务费用率增加1.14pct系贷款利息支出增加及汇兑损失影响,叠加其他收
益大幅减少,公司整体净利率为11.86％,同比提升4.31pct,较19年同期下降5.52pct。
本周纺织服装板块表现跑赢大盘:本周(08.09-08.13),SW纺织服装板块上涨1.39％
,其中SW纺织制造板块上涨2.04％,SW服装家纺上涨1.08％,纺织服装板块跑赢大盘0.89
个百分点。从板块的估值水平看,目前SW纺织服装整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE
为21.31倍,低于近1年均值。本周涨幅前5的纺织服装板块公司分别为:乔治白(+26.7％
)、巨星农牧(+12.92％)、浙江自然(+12.69％)、*ST环球(+12.25％)、新澳股份(+10.
8％);本周跌幅前5的纺织服装板块公司分别为:欣贺股份(-8.81％)、华利集团(-8.73
％)、ST贵人(-6.53％)、*ST拉夏(-6.27％)、比音勒芬(-5.26％)。
行业重要新闻:
1.Champion母公司第二季度收入增长13％。HanesBrands发布了2021年第二季度业
绩,截至2021年7月3日,Champion母公司HanesBrands总收入同比增长13％至17.5亿美元
。按产品类别分,内装基础产品的收入增长了48％,每个产品类别都有两位数的增长,运
动服装销售额增长2.36亿美元,同比增长了140％。
2.Forever21母公司21亿欧元收购锐步。德国运动服饰集团adidas周四发布声明宣
布,已和美国品牌管理公司AuthenticBrandsGroup达成协议,将把旗下品牌Reebok锐步
以21亿欧元的价格出售给后者,交易最快将于明年第一季度完成。阿迪达斯最初以31亿
欧元价格收购锐步。
3李宁2021年上半年净利润超去年全年。期内收入达101.97亿元/+65.0％,净利润
为19.62亿元/+187.2％,超过了去年全年的净利润16.98亿元。和2019年同期相比,李宁
公司的收入上升了63％,净利润上升了146.8％。2021Q2,公司流水录得90％-100％低段
增长,线下录得90％-100％低段增长,电商渠道录得90％-100％的高段增长。截至2021Q
2,李宁国内店铺数量(不包括李宁YOUNG)共计5,704个,较上一季末净减少80个,本年迄
今净减少208个,八代形象店铺占比已超过30％。今年7月,李宁正式发布了与传奇滑板
选手ErikEllington合作的LI-NINGxErikEllington灵腾签名鞋款,这也是李宁旗下首条
滑板线产品。
公司重要公告:【太平鸟】2021年半年度业绩快报公告;【新澳股份】2021年半年
度报告;【健盛集团】2021年半年度报告;【李宁】截至2021年6月30日止六个月之中期
业绩公告;【金发拉比】2021年半年度报告;【日播时尚】关于获得政府补助的公告;【
航民股份】2021年半年度报告
投资建议:纺织制造板块,21Q2我国纺织业景气指数环比继续提升,达到2012年以来
的最高水平,纺织业21H1产能利用率达到79.7％,行业景气度升至高位,生产形势持续向
好。内需及海外终端市场需求持续回暖趋势下,多家纺企上半年业绩恢复较好。建议继
续关注纺企龙头申洲国际、百隆东方、健盛集团和华孚时尚。服装板块,国货品牌自身
产品、渠道、品牌力不断强化,同时品牌认可度受疆棉和鸿星尔克事件影响不断提升,
建议继续积极关注(1)兼具高景气和政策红利的运动服饰赛道龙头公司安踏体育、李宁
;(2)细分赛道龙头森马服饰、海澜之家、周大生、波司登、太平鸟。
风险提示:1.部分终端销售或不达预期;2.国内疫情持续出现反复;3.品牌竞争加剧
;4.东南亚疫情或影响纺织制造行业产能释放;5.汇率大幅波动。
[2020-02-17]纺织行业：疫情爆发威胁社会纺织品业
■建银国际
中国生产提速减缓。中国纺织品产能已经受到2019年新型冠状病毒疫情爆发导致
的生产延误的影响。除某些例外之外,中国的工厂被允许在2月10日恢复运营,前提条件
是工厂已经采取了预防措施,并采用了防疫设备和隔离区。根据我们的渠道调查,由于
检疫规定或交通系统的限制,工人尚未完全能够重返工作岗位,纺织工人的初始到岗率
为20-40％。带来的结果是要完全恢复产能或许需要一些时间。上述预防措施也可能涉
及额外的运营费用。
供应链是短期内的主要挑战。我们还担忧纺织价值链中的原材料供应。我们的渠
道调查显示,目前的原材料库存和进行中业务将足以满足一个月左右的需求。长期的原
料供应不理想及物流和运输中断将很快导致中游纺织公司的供应短缺。我们已经看到
中国主要的纺织品供应商太平洋纺织(1382HK,未评级)位于广东番禺一家工厂产量的明
显下降。这一干扰将导致随后2020年2月和3月产品交付的延迟。
未来全球零售品牌订单流取决于下游风险。中国是大多数全球纺织服装零售品牌
的增长动力,因此耐克、阿迪达斯和优衣库等零售巨头宣布因疫情的爆发而临时关闭在
中国的零售店也就不足为怪。加上疲弱的消费情绪,这可能会严重影响中国的零售额。
我们预计品牌零售公司在接下来的三到六个月中有足够的库存,这使我们可以预期(1)
订单减少或取消,特别是因运输或产能中断导致纺织公司未履行订单的情况；或(2)由
于存在過多库存问题的零售商而推迟下达新订单。这些结果都对纺织公司的财务具有
负面影响。
我们的推荐:我们建议在目前的运营环境下跟紧行业领袖,因为他们具有较强的执
行能力和在分配生产资源方面的灵活性。在我们的纺织品覆盖范围内,申洲国际(2313H
K,优于大市)的垂直整合商业模式为它在近期的社会事件中提供了一定程度的保护
[2019-09-26]纺织制造行业：上游纺织制造继续承压，下游服装家纺稍有改善－2019年三季报业绩前瞻
■广发证券
核心观点:
2019年三季报业绩前瞻:上游纺织制造继续承压,下游服装家纺稍有改善
受贸易摩擦影响,上游纺织制造企业大部分三季度业绩预计将持续承压,加之原材
料库存受到价格波动影响,业绩进一步恶化,当然人民币汇率贬值在一定程度上缓解了
部分不利影响。下游服装家纺企业受益基数降低,同时终端需求保持平稳,预计三季度
业绩较上半年稍有改善,从细分行业看,运动服饰和童装持续景气,未受经济影响。
投资建议
上游建议关注拥有较多海外产能,同时产业链较长的龙头公司,受贸易摩擦和原材
料价格波动影响较小,中长期建议关注顺应产业发展趋势的龙头公司。下游建议关注持
续高景气的运动服饰和童装龙头,中长期借鉴日本和美国成功穿越周期的服装家纺公司
的历史经验,亦可关注大众高性价比服饰龙头、专业服饰龙头和轻奢龙头。上游标的:
开润股份、健盛集团；下游标的:比音勒芬、森马服饰、歌力思、地素时尚、海澜之家
、探路者。
纺织品服装出口金额:持续承压,纺织品出口好于服装出口
根据海关总署统计,2019年1-8月纺织品出口金额(美元计)同比增长1.00%,较2018
年全年8.1%的增长,放缓明显,其中一季度、二季度、7-8月分别同比增长3.91%、-2.07
%和1.67%。2019年1-8月服装出口金额(美元计)同比增长-4.30%,远弱于2018年全年0.3
%的增长,其中一季度、二季度、7-8月分别同比增长-7.27%,-4.45%和-3.32%。如果近
期继续进行的中美贸易磋商在未来取得更多进展,未来纺织品服装出口有望好转。
限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额:稍有改善,网上保持较快增长
根据国家统计局统计,2019年1-8月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增
长3.20%,较2018年全年8.01%的增长,有所放缓,其中一季度、二季度、7-8月分别同比
增长3.30%、2.75%和4.04%。7-8月随着上年同期基数降低,且终端需求保持平稳,增速
小幅回升。网上穿类商品零售额继续保持较快增长,2019年1-8月穿类商品网上零售额
增长19.70%,2018年全年增长22.00%。考虑到从历史数据看,服装家纺社零增速和GDP增
速正相关,如果中美贸易磋商在未来取得更多进展,国内经济在未来企稳回升,则服装家
纺消费预计有望改善。
淘宝全网服装家纺各类目成交额:运动鞋服保持高景气
根据淘数据统计,虽然淘宝全网(淘宝+天猫)大部分服装家纺类目今年上半年和7-8
月的成交额增速慢于上年同期,但运动鞋服持续保持快速增长,我们认为主要受益于消
费习惯的变化和更好的抓住了千禧一代消费者的需求。
风险提示
宏观经济下行风险；汇率波动风险；原材料上涨风险；海外产能扩张不及预期风
险；库存积压风险等；
[2019-09-08]纺织服装行业：继续主推电商及体育服饰长增长逻辑标的
■天风证券
本周核心组合:开润股份/南极电商/比音勒芬/李宁/安踏体育/水星家纺/森马服饰
。
持续高成长组合:开润股份,南极电商；
高景气运动品牌组合:比音勒芬,李宁,安踏体育；
业绩改善组合:水星家纺?优质龙头组合:森马服饰,海澜之家,歌力思；
板块数据:本周上证指数收于2999.60点,较上周收盘变动+3.93％；深证成指收于9
823.42点,较上周收盘变动+4.89％；沪深300收于3948.51点,较上周收盘变动+3.92％
；申万纺织服装板块收于1925.26点,较上周收盘变动+3.32％。
行业数据及观点:1、行业目前仍处于筑底过程,19Q2环比19Q1业绩有所下降2019H1
行业业绩符合预期,行业仍处于筑底过程,营收实现稳健增长,净利润增速有所下滑,19Q
2单季度业绩不及环比19Q1业绩。为了规避异常值等扰动因素,我们选取了45家行业重
点公司进行分析。
营收:19H1我们选取的纺织服装板块(45家)营收增速为3.83％(-12.06pct),增速有
所下滑主要系纺织制造板块受到终端需求放缓,中美贸易战等影响,业绩不及预期及电
商子板块去年基数较高影响。
归母净利润:19H1整个纺织服装板块的归母净利润增速为-11.38％(-27.85pct),实
现负增长,主要系休闲服装和女装板块影响；其中19Q2为-26.09％(-41.42pct),环比19
Q1下降29.12pct。
毛利率:19H1纺织服装板块的毛利率为38.09％(-0.1pct),整体变动不大,其中19Q2
毛利率为38.55％(+0.96pct),环比19Q1提升0.88pct；
净利率:19H1纺织服装板块的净利率有所下滑,为9.67％(-2.01pct),其中女装、休
闲服装及纺织制造的下降幅度较大。19Q2单季度纺织服装板块净利率为8.37％(-3.30p
ct),环比19Q1下降2.47pct。
存货周转天数:19H1纺织服装板块的存货周转天使为188.65天(+16.02天),周转效
率有所提升经营性现金流净额:19H1纺织服装板块的经营性现金流净额为56.10亿元(+7
3％)。现金流改善明显,其中女装板块现金流净额由负转正,休闲服装板块现金流净额
流出幅度变大。
2、行业数据:7月社零数据公布,目前仍在筑底过程,预计下半年将会逐渐出现边际
改善。
2019年7月当月服装针织鞋帽的零售额同比为2.9％,相比18年同期下降5.8pct,相
比19年6月环比下降2.3pct；2019年1-7月服装单项零售额累计同比为3％,相比18年同
期下降6.2pct,环比没有变化。
我们认为目前服装单项的社零数据仍在筑底过程,预计下半年会逐渐出现边际改善
,主要系:18年10月之前,服装社零数据的基数较高,18年10月的服装社零数据同比下降
至4.7％左右,由此我们认为,随着未来基数的下降,社零服装单项的同比数据会出现边
际改善。
3、当前时点推荐投资主线:1)业绩高增长组合:以开润股份、南极电商为代表的高
性价比新国货公司,即满足一二线消费“降级”需求,也满足三四线消费升级需求,预计
2019年业绩继续高增长。开润股份作为我们长期坚定推荐的标的,预告19H1业绩再超市
场预期,是纺服行业得到业绩印证的成长股之一,继续重点推荐。
2)高景气运动品牌组合:运动服饰行业景气度高,国内运动品牌内功逐步提升,看好
李宁、安踏以及产品偏向运动时尚风格的比音勒芬。比音勒芬已经发布19H1业绩公告,
超市场预期。安踏体育19H1业绩超市场预期。李宁19H1业绩大超预期,净利率持续提升
。
3)业绩改善组合:水星家纺作为家纺行业龙头企业,19Q2业绩改善明显,主要系线上
二季度线上渠道恢复增长,线下渠道维持一季度良好态势,使得19H1业绩超市场预期,继
续推荐。
4)优质龙头组合:森马服饰、海澜之家作为行业龙头白马,预计估值仍有提升空间
。歌力思作为优质的女装行业龙头,业绩稳健,建议持续关注。
风险提示:终端需求疲软,库存风险,行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风
险,现金流压力风险。
[2019-09-02]纺织行业：吹尽黄沙始到金－纺织与时尚消费19中报总结
■东吴证券
19H1零售环境整体不佳:服装类零售在19H1经历了持续低迷,无论是限额以上服装
类零售额,还是零星披露的百家及50家大型零售企业服装零售情况皆不乐观
从中报看来,大部分企业表现也符合该趋势,但总体来讲Q2相对Q1有所好转；个别
赛道如体育,由于人们生活方式及穿着习惯改变,呈现出整个子行业蓬勃增长的状态
安踏体育:19H1原有主业收入/净利润同增40％/54％(不考虑AMEAS),其中安踏/FIL
A收入增长18％/80％,超市场预期,19H2安踏主品牌/FILA有望超过18％/延续50％增速,
持续优秀
李宁:中报收入/主业持续经营净利润同增33％/109％,营业利润率同比提升4.6pp,
考虑红双喜土地收储带来的额一次性收益归母净里增长196％,超市场预期,同时库存及
应收账款周转持续加快,报表质量飞跃性改善
特步国际:中报收入/归母利润增长23％/23％,服装收入大增50％,鞋类收入增速8
％主要受到发货节奏影响；19H1正式开启多品牌运作
比音勒芬:Q2收入同增22％,扣除一次性股权激励费用影响营业利润/归母净利增长
21％/50％+,存货规模环比下降
地素时尚:Q2直营提效成果显著,同店增长18％,带动Q2收入增长15％,同时剔除18Q
2坏账冲回7538万影响,19Q2营业利润同比增长44％,报表质量高
歌力思:主品牌维持双位数同店增长,IRO/LaurelQ2表现超出预期,百秋业务发展迅
速
森马服饰:19H1原有业务收入/营业利润同增22％/28％,其中童装收入增长接近30
％,依旧强势；Kidiliz并表带来15.0/1.1亿元收入及营业亏损
海澜之家:Q2较Q1收入增长提速,达到9.6％,其中海澜之家主系列收入及利润同步
稳健增长,新品牌投入以及英氏/男生女生并表亏损影响表观利润增速
太平鸟:Q2较Q1收入增长及毛利率环比改善,利润降幅缩窄,应收账款及存货亦控制
较好
[2019-07-28]服装家纺行业：服装家纺板块复盘，走向分化－周报
■长江证券
报告要点
本周专题
从SW服装家纺指数来看,估值变动是影响板块表现的核心因素,盈利波动减弱。201
0年以来板块表现较弱,取得超额收益的原因由盈利改善转向流动性因素。盈利端,季度
利润增速以改善居多,2016年以来盈利波动趋缓、稳定性提升；估值变动是影响板块表
现的核心因素,2017年以来虽然行业盈利稳定性提升,但在去杠杆背景下小市值公司估
值持续回落,受此拖累板块整体表现偏弱。
2017年以来,自选股指数和SW服装家纺指数的盈利和估值表现走向分化,自选股指
数因盈利稳定性占优而获得了相对估值溢价。代表性个股上市以来累计收益率普遍不
及利润表现,股价表现出较强的β属性,并体现于2015年前后风险偏好提升和2018上半
年行业景气改善阶段。从我们构建的自选股指数来看,估值变动依然是核心影响因素,
但2017年起优质标的享受估值溢价。自选股指数2017年以来相对收益明显,且盈利端稳
增长优势更显著,影响因素由估值转向盈利。特别地,2017年以来自选股指数以盈利能
力和营运能力为代表的指标波幅明显收窄,2019下半年预计自选股相关公司盈利有望率
先迎来改善。
A股纺服公司难现长牛的核心在于企业盈利增长、改善的持续性偏弱,行业发展阶
段切换及企业战略选择短期择易避难或为主因。外部环境优化及自身竞争力增强背景
下,本土品牌中有望出现α长牛个股。在低线大市场竞争格局改善、外资品牌进驻提供
成熟参考范式以及外资机构配置比例提升等外部环境优化的同时,本土优质品牌全面加
强对产品企划、渠道管控和运营效率的重视,竞争优势不断增强。结合赛道格局和改革
效果,大众领域重点推荐森马服饰,建议关注海澜之家及太平鸟,运动鞋服领域建议重点
关注安踏体育和李宁。
行业观点
我们认为,“总量平稳,结构分化”将是未来服装零售的主要趋势；受前期高基数
因素逐渐消除,假期错峰等因素驱动,4月以来服装零售延续改善趋势,维持优质服装公
司2019年业绩有望“前低后高”的判断；A股服装明显滞涨,仍具有确定、显著修复空
间,建议增加底部配置,重点关注中报业绩高增的标的。
投资策略方面,建议优选精炼内功、持续进化的龙头个股:森马服饰、歌力思和比
音勒芬,建议关注海澜之家和太平鸟。同时,持续重点推荐布局高景气电商赛道,马太效
应背景下龙头地位愈发强化的南极电商、开润股份。制造层面关注出口型纺企估值修
复,关注申洲国际、健盛集团。
行情回顾
本周,纺织服装板块下跌0.30％,跑输沪深300指数1.63pct,排名第21。
风险提示:1、终端零售环境恶化及竞争环境加剧的风险；2、原材料价格大幅波动
的风险
[2019-07-28]纺织服装行业：6月棉纺织景气指数环比下行，7月预计平稳或略降－周报
■华金证券
投资要点
板块公司行情:上周,SW纺织服装板块下跌0.3％,沪深300上涨1.33％。目前SW纺织
服装PE为18.06倍,略低于近1年均值。本周涨幅前3的纺织服装公司分别为:商赢环球(+
7.66％)、海澜之家(+7.32％)、安奈儿(+7.11％),跌幅前3分别为:柏堡龙(-18.33％)
、华孚时尚(-8.93％)、搜于特(-5.11％)。
行业重要新闻:1.6月中国棉纺织行业景气指数环比下行；2.中国轻纺城市场:营销
继续回缩,价格指数微幅下跌；3.6月市场持续低迷期待黎明到来；4.面料从‘大路货
’转向中高端,柯桥印染利润增长将近50％；5.新疆市场监管局查获?黑心棉?被褥3万
余条原料约14.6吨。
海外公司跟踪:1.爱马仕二季度销售提速,中国继续担当增长引擎；2.古驰二季度
在高基数及高预期情况下增速放缓；3.盟可睐二季度加速增长。
公司重要公告:【森马服饰】披露投资者关系活动记录表；【海澜之家】回购股份
注销预案；【比音勒芬】回复深交所问询函；【中潜股份】1元收购北海慧玉100％股
权；【奥康国际】回购股份达4％；【梦洁股份】投资设立合伙企业；【嘉麟杰】筹划
发行股票购买资产停牌；【本周SW纺织服装半年报】。
重点新闻简评:6月棉纺织景气指数环比下行:6月中国棉纺织景气指数46.43,与5月
相比下降0.39。6月初,市场行情延续低迷,中下旬中美贸易有改善迹象后,下游陆续启
动秋季订单,但由于前期库存积累,棉纺织价格难有起色。7月在中美贸易关系利好刺激
下,下游短暂回暖,但7月为传统淡季,且中美贸易仍存不确定性,预计7月景气指数平稳
或略降。
中国继续担当爱马仕增长引擎:爱马仕二季度在亚洲市场,尤其是中国内地市场推
动下加速增长；盟可睐表示二季度由中国内地市场引领,内地及香港均加速增长；古驰
二季度增速放缓,但亚太市场增长23％；另有Q2瑞表出口中国大陆增速超20％,周大福
内地同店增长11％,Burberry内地同店增长约15％,国内高端消费或存回暖趋势。建议
关注中高端女装歌力思。
投资建议:食品类CPI、减税降费及汽车品类共同推动6月社零增速环比回升。
6月限额以上纺服零售增速继续回暖。下半年,较低的基数以及减税降费等政策逐
步推进落实,有望推动零售增速改善。我们建议关注以下几条投资主线:(1)业绩有保障
的童装龙头森马服饰,印染龙头航民股份；(2)中长期业绩有望修复的中高端家纺龙头,
罗莱生活；(3)有望受益于高端消费复苏的中高端女装企业,歌力思、安正时尚；(4)受
益于电商的供应链平台企业,南极电商。
风险提示:1.部分终端销售或不达预期；2.公司业绩下滑风险；3.并购资产业绩或
不达预期；4.促消费政策推进落实或不达预期；5.中美贸易关系存在不确定性。
[2019-07-07]电力设备行业：电动车产业链全景图－电池材料篇
■平安证券
动力电池产品提质降价,市场份额面临再次分散:动力电池产品力提升,预计2020年
成组能量密度达到200wh/kg；平均售价预计年降10-15％,2021年或将达到700-750元/k
wh。随着动力电池白名单废止,日韩电池企业加速进入中国市场；未来电池产品技术差
异度下降,二线电池企业获得高端车企认证加速；预期国内动力电池市场份额将再次分
散。
行业资金链普遍紧张,产业链话语权体现为现金流:由于前期国家新能源汽车补贴
发放周期较长,新能源汽车产业链资金较为紧张,直接表现为快速增长的应收账款、较
差的经营现金流净额。由于前期电池高端产能不足,动力电池龙头宁德时代获得客户高
度认可,通过收取预付款发货、预付款锁定产能方式,维持健康现金流。产业链其他环
节尚未出现具备强话语权的龙头企业,但是高品质材料企业仍能通过配套海外日韩动力
电池、高端消费电池的方式获得相对较好的现金流支持。
建议关注高端供应链和安全性技术应用领先企业:高端供应链企业通过消费业务、
海外业务获得现金流,反哺国内动力电池份额竞争；建议关注新宙邦、星源材质、恩捷
股份。前期新能源车事故频发引发监管部门高度重视,安全属性强的细分技术种类应用
份额将持续提升,软包电池、单晶正极等技术领先企业值得关注；建议关注宁德时代、
鹏辉能源、当升科技、杉杉股份。
[2019-06-25]纺织和服装行业：618节日效应促线上增速提升，19年棉花播种面积同减0.6％-周报
■光大证券
周行情回顾及观点上周上证综指、深证成指、沪深300分别涨4.16%、涨4.59%、涨
4.90%，纺织服装板块涨3.46%，其中纺织板块涨3.30%、服装板块涨3.56%。
数据跟踪:1)上周618电商大促落下帷幕，据易观国际数据，阿里系占618大促期间
(2019.6.1~6.18，下同)市场份额2/3，其中大促期间天猫中百余品牌成交超双11，超
过110个品牌成交过亿(其中国货品牌占比六成)；京东累计下单金额达2015亿元，同比
增26.6%。
从阿里全网服装品牌天猫旗舰店销售来看，多数品牌618大促期间销售额增长显著
，其中618当天增速更高，预计与阿里调整政策、流量向618当天倾斜有关；分品牌来
看，森马服饰、太平鸟、安正时尚、朗姿股份、富安娜等品牌618期间线上销售额增速
较高。阿里全网美妆品牌天猫官方旗舰店销售情况来看，618大促期间国际高端品牌及
本土头部品牌增长靓丽、领先同业；重点品牌中珀莱雅大促期间天猫旗舰店销售额同
比增8.43%、环比5月0.30%有所改善，618当天销售额同比增231.72%、在同业中排名居
前，佰草集618大促期间天猫旗舰店销售额同比增17.61%、总体延续此前正向增长的良
好态势，618当天销售额同比增63.63%。2)2019年全国棉花实际播种面积同减0.6%，其
中黄河流域、长江中下游棉区、西北内陆棉区(含新疆)分别同降8.8%、降7.2%、增2.2
%。3)国储棉轮出第七周成交率有所回升。
本周观点:纺织服装板块，关注高景气细分品类中优势标的(如森马服饰、安踏体
育、比音勒芬)、品类相对成熟但空间大望胜出的标的(如海澜之家、开润股份)以及高
端服饰优质标的(如歌力思、地素时尚)、地产回暖利好个股罗莱生活。化妆品板块，
上周化妆品19年下半年投资策略报告发布；短期品牌竞争集中于营销及渠道拓展、长
期产品力夯实竞争力，关注把握行业趋势能力强的珀莱雅及研发出色、迎合行业趋势
变化的上海家化；生产商获益下游需求释放蓬勃发展，行业有望向寡头集中，关注本
土优质生产商诺斯贝尔(青松股份)。
行业公司新闻动态Mulberry18财年国际市场和电商渠道销售表现优异；英国孕妇
装品牌Seraphine18年销售额同增25%；H&M连续五个季度销售正增长；18年Chanel销售
增长13%；二手奢侈品平台TheRealReal上市在即。海澜之家累计回购1.62%股份；华孚
时尚第三期员工持股计划购买1.78%股份。富安娜397万股限制性股票解锁、占比0.45%
；九牧王主体评级AA，"16九牧01"评级AA。
行业数据汇总328级棉现货14155元/吨(+0.66%)；美棉CotlookA76.85美分/磅(-1.
22%)；粘胶短纤11100元/吨(0.00%)；涤纶短纤7866.67元/吨(+7.91%)；长绒棉24100
元/吨(-0.82%)；内外棉价差-444元/吨(-29.52%)。
风险提示:终端零售疲软；汇率波动；棉价波动；部分公司解禁压力。
[2019-06-24]纺织服装行业：618增速放缓，关注下沉市场拓展与直播电商趋势
■申万宏源
本期投资提示:上周纺织服装板块表现弱于市场。上周申万纺织服装指数上涨3.46
%，弱于申万A指数1.26个百分点。其中，服装家纺指数上涨3.56%，弱于申万A指数1.2
1个百分点；纺织制造指数上涨3.30%，弱于申万A指数1.47个百分点。
近期重点回顾:618交易总额增速下行，平台重点布局提升获客及粘性。2019年618
购物节多家电商平台竞争趋于激烈，天猫、京东、苏宁、拼多多均加大促销力度。我
们认为，行业整体增速下行是必然趋势，2019年618期间增速下行表明有限时间段内线
上渠道销售能力趋于饱和。电商平台今年加大力度投放，在下沉市场的新增客群拓展
、及直播方式培养用户粘性上获得突破，为19Q3起的后几个季度GMV增长提供了一定基
础。具体来看，三点趋势值得关注:1)行业增速整体下行，有限的时间区间内线上渠道
销售能力趋于饱和；2)今年618是对下沉市场的一次客群拓展营销。3)客群规模渗透率
趋于饱和下，平台加强单用户粘性激发。
近期重点推荐:阿里重视GMV增长，电商行业有望持续超预期，看好龙头公司。我
们认为电商平台从下沉市场获客、直播等方式提升访问频率、信息流强化转化率三个
角度积极变化，未来三年GMV规模扩容有望持续。其中南极电商GMV高速增长、优势不
断强化。
短期来看，高性价比的电商品牌有望享受行业战略重心调整的红利，中长期来看
，电商平台竞争的下半场由原先的“新零售”向“深度挖掘线上市场”转变，有望推
动电商品牌估值提升。公司核心竞争力强劲、生态链构建完善、立足高性价比的定位
符合当前发展趋势。
我们看好公司核心品类市占率进一步提升，19年新兴品类落地有望进一步拓展公
司的经营边界，品质提升与质量管控强化执行。
服装高股息龙头白马具备良好稳健防御属性，19年经营变化积极。我们认为，未
来龙头公司市场地位带来的稳健增长、市占率提升溢价有望被进一步发掘，白马龙头
大市值、流动性好、高分红的特性也有望获得更高溢价。从近期防御属性的标的挑选
来看，我们推荐海澜之家与森马服饰。海澜之家自2017年下半年以来变化积极，新兴
品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地，预计19-20年收入增速有望有积极变化。我
们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范，分红+回购总金额占全年归母净利润
比例69.4%-78.0%，看好长期业绩增长带来稳定回报。森马服饰在童装领域的龙头优势
强化明显，市占率提升逻辑进一步验证，看好龙头地位带来的估值溢价。
中高端服饰推荐业绩增长确定性强、卡位优质细分赛道具备长期发展潜力的高端
品牌。比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的，18年同店提升、渠道扩张，业
绩发力弹性大。
我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质，公司多年经营下具备极强壁垒
。我们认为带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔，且高端品牌的溢价有望快速形
成。
行业观点与投资建议:618行业增长11.8%，有限时间段内线上渠道销售能力趋于饱
和。
电商平台通过在下沉市场的新增客群拓展、及直播方式培养用户粘性上获得突破
，为后几个季度GMV增长提供基础。推荐:1)电商成长:南极电商；2)大众白马:海澜之
家、森马服饰；3)运动优质赛道:安踏体育、李宁；4)高端消费:比音勒芬、歌力思。
风险提示:消费复苏不达预期。
[2019-06-24]纺织服装行业：五月服装消费环比改善，短期关注下游高景气细分子行业-6月月度报告
■银河证券
最新观点1)至今A股上市家数增至87家，其中纺织制造子板块有35家、服装家纺子
版块有52家，占比中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低，2018年约0.2
%。国内纺服类上市公司与美国、日本情况基本一致，公司数量较少、市值规模较低。
2)A股加快国际化进程，消费龙头为重要配置方向。目前纺织服装行业共有2家公
司(森马服饰、海澜之家)成为MSCI的成分股，均为大盘股。截至2019/6/21，北上资金
共配置30家。
3)纺织服装行业2013年起收入增速缓慢增长，净利润增速逐年下降。
因终端需求疲软，服装家纺板块业绩分化。2018年人民币汇率大幅贬值，纺织制
造板块盈利水平较优。受销售净利率影响，ROE波动下降。
4)社会消费品零售增长趋缓背景下，纺织服装景气度平稳。高端消费复苏、大众
消费企稳。一季度纺织行业景气符合预期，企业对二季度运行信心增强。
5)行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同，未来童装、运动服饰增速
较高。纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强。
纺织制造企业议价能力持续提升:龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局。
6)多项政策刺激终端服装消费，但中美贸易摩擦影响纺织出口。服装质量、生产
过程环保标准不断提高，催生企业产能升级、加速中小企业出清;二胎政策已全面放开
，童装、母婴消费成服装子领域高景气赛道；中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移
缓解产品出口不确定性。
7)技术革新:智能制造、新零售等因素加速行业成长。
投资建议截至2019年06月21日，纺织服装行业一年滚动市盈率为22.39倍(TTM)，
低于2005年以来的历史均值(31.53)。年初以来，A股市场投资情绪高涨，但纺服板块
涨幅有限，处于申万28个子行业中第26位。
我们认为此时正是配置业绩靓丽、仍有估值修复空间个股的时机，我们继续推荐
森马服饰(002563.SZ)、海澜之家(600398.SH)、比音勒芬(002832.SZ)、开润股份(300
577.SZ)。截止2019/6/21，价值型/成长型组合自年初以来累计收益分别为16.57%/15.
76%，分别跑赢SW纺织服装指数6.01/5.20PCT。
[2019-06-23]纺织服装行业：上游关注产业转移，下游关注高景气子行业
■广发证券
核心观点:
2019年初以来纺服行业走势弱于大盘，外部环境承压2019年以来纺织服装行业指
数(SW)的绝对收益率为11.27%，沪深300为22.23%。分板块看，纺织制造板块绝对收益
率为12.92%，服装家纺板块为10.14%。根据海关总署统计，2019年1-5月纺织品累计出
口总额同比增长1.5%，服装累计出口总额同比下降5.5%，上年同期分别为10.70%和-2.
30%。在整体贸易环境较为严峻的大背景下，纺织品服装出口金额增长面临较大压力。
根据国家统计局统计，1-5月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额累计同比增长2.6%
，上年同期为9.10%。受经济下行压力影响，服装家纺消费低迷。但从微观看，运动服
饰和童装行业持续景气。
2019年下半年纺服行业投资逻辑纺织制造板块建议关注目前已经在海外拥有较多
产能布局的龙头公司，包括除了向海外转移产能外，不断推进技术革新，进行产业升
级，或者向下游品牌零售环节延伸等一个或者多个方面发力的龙头公司。如果短期贸
易摩擦有所缓和，棉纺产业链公司，包括出口美国业务占比较高的公司或有超跌反弹
机会。服装家纺板块建议关注高景气运动服饰和童装行业龙头，同时借鉴日本和美国
穿越周期的服饰龙头历史经验，大众高性价比服饰龙头，技术研发积累深厚的专业服
饰龙头(含轻奢龙头)，也值得关注。
纺织制造板块:产能转移和产业升级是大势所趋从全球纺织业变迁的历史看，纺织
制造板块产能转移和产业升级是大势所趋，当下贸易环境只是加速这一进程。全球纺
织制造中心历经英国、美国、日本、韩国、台湾等亚洲新兴国家和地区、中国的数次
更迭，目前东南亚进入快车道。背后主要的驱动因素是工业技术和成本要素。各国纺
织产业的发展均会经历:发展低附加值的制造环节→产业链向上下游延伸→转移低附加
值环节→强化研发设计或品牌零售等高附加值环节的过程。
服装家纺板块:诞生千亿市值安踏体育的运动服饰行业的启示安踏体育成长为千亿
市值服装龙头公司的原因:运动服饰行业市场容量大，集中度高，格局较为稳定；公司
加大研发投入，聚焦主要产品品类，提升市场反映速度；批发模式向零售模式转型，
渠道扁平化管理，加强零售终端把控力度；多品牌布局，且与国际龙头形成差异化竞
争。两大启示:1)除综合性龙头外，运动服饰行业细分领域众多，也存在机会；2)童装
行业与运动服饰行业有诸多相似之处，是下一个值得重视的行业。
风险提示宏观景气度持续下行风险；汇率波动风险；原材料价格持续上涨风险；
海外产能扩张不及预期风险；库存积压风险；管理不善风险。
[2019-06-21]服装＆化妆品行业：服装行业线上消费疲软，化妆品销售增速放缓-2019年5月淘宝数据跟踪与解读
■光大证券
从行业来看，2019年5月服装类细分行业淘系销售额多数同比出现下跌，仅男装、
运动鞋服等行业保持增长，女鞋、女装、箱包等行业下滑明显，估计与淘宝平台流量
下滑有关。分量价来看，多数细分行业销量同比下滑，主要由价格驱动销售增长，我
们认为与线上消费升级、拼多多崛起导致淘宝低价订单出现分流有关。低迷市场环境
下多数细分行业集中度同比提升，小品牌业绩增长压力较大。
从重点品牌来看，2019年5月多数服装上市公司线上销售额同比持续增长，表现优
于行业。其中高端女装线上销售额增速出现分化，玖姿、朗姿等品牌增速较高，大众
服饰领域森马服饰、太平鸟等品牌增速持续较高，家纺公司、线上品牌维持高增长。
运动鞋服市场公司表现继续分化，国际头部品牌线上收入多数同比下滑，本土品牌安
踏、李宁保持快速增长趋势，与国际品牌差距进一步缩小。
整体来看，2019年5月女装线上销售额、销量、均价分别同增-20%、-26%、8%，环
比同增-9PCT、-11PCT、3PCT，线上销售继续下滑，主要受销量下降影响，预计与淘宝
平台受拼多多冲击等影响销量下滑有关，销售价格保持增长。
市场份额方面，女装线上行业集中度仍较低，5月前十大品牌市占率为3.98%，同
比有所提升，主要由于龙头公司优衣库收入快速增长，veromoda、only等销售稳定增
长，市场份额集中。
2019年5月公司品牌线上天猫旗舰店销售额表现分化，其中珀莱雅:主品牌销售额
同增0.30%、增速继续放缓、高基数影响持续；小品牌继续快速增长、增速环比有所放
缓、主要为受行业总体影响；未来线上增长动力切换至多品牌、多平台等，全年电商
收入增速目标50%不变。
上海家化:佰草集销售额同增48.13%、表现靓丽，主要为5月加大内容营销投放力
度、迎合行业营销新趋势、效果显著；19年为佰草集元年、公司继18年底再梳理品牌
定位、19年初更换天猫代运营商、19Q1集中渠道库存清理、轻装上阵，5月开始加大内
容营销重塑品牌形象、打造明星产品/系列，建议持续关注；六神继续快速增长，美加
净及高夫增速环比放缓，玉泽高速增长。
御家汇:旗下主品牌御泥坊及小迷糊等天猫旗舰店销售额增速仍承压，主要为面膜
尝鲜属性强、品牌忠诚度低、面膜行业门槛低、国内外品牌竞争激烈所致。
丸美(拟发行):主品牌天猫旗舰店销售额同比增50.90%、表现靓丽，高出美妆电商
行业总体。
拉芳家化旗下主品牌拉芳继续改善、美多丝表现承压。
风险提示:居民消费数据下滑:经济增速放缓、居民消费支出下滑影响服装、化妆
品销售；
国际品牌加速在国内扩张:服装、化妆品行业竞争激烈，国际品牌具有品牌、营销
、设计等优势，加大国内布局将影响国内品牌收入；
原材料价格快速上涨:上游棉花、化纤等价格快速上涨会增加服装企业成本，影响
盈利能力。
[2019-05-12]纺织品、服装与奢侈品行业：棉价中期易涨难跌，短期不确定因素增加
■长江证券
报告要点
本周专题
2019年4月，增发滑准税进口配额及储备棉轮出政策相继落地。本周，我们将在两
大政策落地的基础上，对国内棉花供需格局及棉价走势进行再梳理。根据公告，19年
棉花进口滑准税配额数量及抛储量分别为80万吨及100万吨。受中国储备棉轮出政策落
地及中美贸易摩擦潜在升级等因素影响，国内外棉价自4月底以来双双下行，且国际棉
价跌幅更为显著，棉价差显著扩大。中期来看，5月USDA棉花月报预测2019/20年度中
国棉花产量、消费量分别为604万吨、903万吨，应季棉花供需缺口为299万吨，较上一
年度扩大22万吨，棉花进口量同比上升54万吨至240万吨，期末库消比为74.08%，较20
18/19年度下降8.93pct。应季供需缺口拉大，进口大幅增长不改棉花去库趋势，棉价
易涨难跌。短期来看，产业链库存位于近5年来高位，及配额增发、抛储政策相继落地
，内棉供给压力较大但较去年同期有所缓释；当前下游需求偏弱但边际改善，产业链
库存加速去化，行业景气度有所回升，多空因素交杂。我们认为，供需格局相对宽松
背景下棉价缺乏大涨基础；后期需密切跟踪终端消费及中美贸易谈判进展，同时关注
植棉区天气变化。
行业观点
5月10日，美国宣布对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%，而所
涉品类多为纺织中间品，出口型纺企实质影响有限；贸易摩擦潜在升级背景下，具备
海外产能布局的纺企优势凸显。个税、增值税税率下调等政策效果逐渐显现，以及五
一假期延长等刺激消费政策相继出台，强化了我们对"19年品牌运营表现有望前低后高
、具有确定的修复性行情"的判断。A股服装企业滞涨明显、具有显著估值修复空间，
建议增加底部配置，静待业绩拐点。优选精炼内功、持续进化的龙头个股：森马服饰
、歌力思和比音勒芬，建议关注海澜之家和太平鸟。贸易摩擦缓和背景下19Q1纺织制
造企业收入表现环比改善，建议关注有望受益19年棉价上涨的华孚时尚和新野纺织，
越南产能占比大的优质纺企百隆东方和健盛集团仍具长期投资价值。持续看好受益低
线电商渗透、高性价比，及在电商马太效应下市占率持续提升的南极电商，建议关注
开润股份。此外，可适当配置高股息率的九牧王、鲁泰A和雅戈尔等。
行情回顾
本周，纺织服装行业板块下跌2.94%，跑赢大盘1.73个百分点，排名第3。
风险提示：
1、终端零售环境恶化的风险；2、成本端压力提升的风险；3、外延并购整合不及
预期的风险
[2019-04-14]纺织服装行业：3月我国纺服出口同比增28％，19年新增80万吨棉花进口配额
■光大证券
上周行情回顾及观点
上周上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.78%、跌2.72%、跌1.81%，纺织服装
板块跌1.78%，其中纺织板块跌1.56%、服装板块跌1.92%。
据海关总署，2019年3月我国纺织品、服装出口额（美元）同比增35.51%、20.91%
，分别较去年同期提升57.79PCT、55.82PCT，纺织服装出口与我国出口3月增速回升大
环境保持一致，主要为去年春节较晚、拖累3月出口数据造成低基数效应。1~3月累计
增速来看，我国纺服出口总体仍承压、累计同比降1.78%，细分品类看，纺织品出口表
现优于服装出口。当前中美贸易谈判持续进行、逐渐向达成协议方向迈进，有望给我
国纺服出口带来修复，建议持续关注。
据国家发改委4月12日公告，为保障纺织企业用棉需要、2019年发放80万吨棉花进
口滑准税配额。据USDA4月10日预测，2018/19年度我国棉花供需缺口在277.6万吨，该
部分供需缺口主要由进口量及国储棉轮出满足，考虑80万吨新增进口配额、国储棉库
存水平较低、补足供给的能力下降，总体上看，我国棉花供需格局总体偏紧，建议关
注相关投资机会。
本周观点：1）纺织服装：短期19Q2行业高基数影响消除，叠加减税等望带来边际
改善，关注童装/运动装等高景气子行业及抗风险力强的优质龙头/成长标的，贸易摩
擦望改善、关注棉纺织标的；2）化妆品：获益消费升级、行业景气相对较高，行业扩
张期，竞争要素集中于渠道扩张>品牌营销>打造产品爆款等，建议关注优质本土品牌
商，如珀莱雅、上海家化等。
行业公司新闻动态
LVMH集团最新季度销售额同比增长16%；Levi’s19Q1销售额同增7%，净利润大涨8
1%；迅销集团19上半财年销售额和利润均创新高，中国大陆市场保持20%以上增速；莎
莎国际四季度港澳同店销售暴跌10.8%；NewLook关闭门店男装业务。
18年年报：富安娜净利同增10.11%，拟10派5元（含税）；
水星家纺净利同增10.77%，拟10派5元（含税）；新野纺织净利同增32.27%，拟10
派0.5元（含税）；地素时尚净利同增19.59%，拟10派10元（含税）；美邦服饰净利同
增113.24%。
19Q1业绩：多喜爱净利同比降38.27%；开润股份预告同增25~35%；地素时尚净利
同增32.58%;御家汇预告净利同降70~100%.
行业数据汇总
328级棉现货15643元/吨（+0.06%）；美棉CotlookA87.20美分/磅（+0.63%）；粘
胶短纤12400元/吨（0.00%）；涤纶短纤8950元/吨（+2.01%）；长绒棉25400元/吨（+
0.20%）；内外棉价差146元/吨（19.67%）。
风险提示：终端消费需求疲软；汇率波动风险；棉价下跌或大幅波动；部分公司
解禁压力。
[2019-04-12]纺织服装行业：基本面有望筑底，优选板块细分龙头－4月投资策略
■国信证券
投资策略：基本面有望筑底优选板块细分龙头
纺服板块Q1整体受1-2月高基数影响，基本面看点相对有限，但进入3月，部分品
牌龙头呈现较为明显的复苏态势。一方面，市场对于行业基本面Q1承压已有所预期，
随着促销费政策及减税等政策的落地，以及今年五一长假对销费刺激影响，预计Q2行
业基本面在前期基数原因消除后，有望实现加速复苏，另一方面，行业内公司分化较
为明显，一季报龙头公司仍有高于行业平均水平的表现。
对此我们建议关注：1）基本面在一季度或三月有较为明显积极变化的中高端品牌
龙头：重点关注歌力思、比音勒芬、地素时尚等；2）龙头估值修复或板块补涨下，股
价前期调整相对充分，业务稳定但动态估值处于历史区间相对底部的大众服饰白马：
重点关注森马服饰，海澜之家以及太平鸟等。3）在市场情绪仍积极向好的背景下，继
续提示成长弹性标的：重点推荐珀莱雅、南极电商，开润股份等。业务所处赛道优质
，主攻大众消费领域符合当前消费特征，渠道模式以目前仍最具活力的电商为主，内
生外延高增长下短期不受业绩基数波动影响。
Q1业绩前瞻：基数原因板块增速有所承压，品牌龙头表现稳健
整体来看，由于1-2月行业整体基本面在春节前置以及暖冬等因素影响下继续走弱
，同时去年同期业绩基数相对较高，因此19年Q1板块业绩增速预计有所承压，但行业
中企业分化依旧明显，在所属细分赛道具备较为明显的竞争优势的龙头企业仍有稳定
增长。同时部分品牌龙头3月增速显著回暖，进入二季度后在前期基数因素减小后，整
体基本面有望逐步走高。
地产数据销售数据回暖，家纺龙头有望逐步迎来边际改善
今年以来房地产销售数据表现亮眼，其中一二线市场回暖趋势明显。家纺消费数
据后置一年或一年半的销售数据均与地产相关性较高。这主要由于目前我国家纺需求
中占据相当一部分比例的乔迁和婚庆需求与房地产销售情况紧密相关。因此，地产销
售数据回暖在未来有望对家纺上市公司业绩增长带来边际改善影响，重点关注主要布
局在一二线市场的富安娜，同时关注水星家纺及罗莱生活。
行情综述：3月板块整体上涨8.27%，跑赢大盘8.39个点
3月SW纺服指数上涨15.40%，板块整体跑赢大盘3.31个点，其中纺织制造上涨9.44
%，服装家纺上涨7.71%。从全年行情变化情况来看，截止3月29日，SW纺织服装指数整
体上涨24.66%，跑赢指数3.71个点，其中纺织制造上涨24.95%，服装家纺20.94%，分
别跑赢6.49、2.48个点。
风险提示：消费预期不明朗，行业整体持续下滑
[2019-04-08]纺织服装行业：染料提价再起，看好库存充足、强议价能力龙头航民股份
■中信建投
响水爆炸事件导致染料提价再起。3月21日，江苏响水天嘉宜化工发生爆炸，其为
国内第二大间苯二胺厂商，拥有约1.7万吨产能，占国内间苯二胺约20%产能规模。间
苯二胺为重要染料中间体（指用于生产染料和有机颜料的各种芳烃衍生物）之一，下
游约39%直接用于染料制作，由其制成的间苯二酚也是染料中间体之一。重要中间体供
应商发生事故，供给面临突发性收缩，大幅提升间苯二胺市价，为染料提价带来强烈
预期。同时后续相关整治升级（如盐城决定彻底关闭响水化工园区），涵盖其他地区
相关化工产能，预计苏北部分染料及中间体工厂复工延迟，影响整体染料产业链品类
供给。
我们认为对于A股印染绝对龙头航民股份，染料提价短期内将对公司毛利空间带来
利好，主因：1、公司印染以来料加工为主，染费为营收主体，与染料价格敏感度更高
，提价更直接；2、公司规模化生产及采购，拥有半年以上染料储备，享受库存红利，
成本压力较小；3、公司印染质量、交期以及环保等有优势，龙头议价能力强，传导更
顺畅。我们假设染料成本占到20%，测算2011年以来，染料价格变化和公司纺织产品价
格变化的对比，总体趋势上还是较为一致，尤其是2013-2015年染料涨价时期，公司产
品提价幅度能够覆盖相关影响（2016-17年公司产品价格调整一定程度上与前期提价较
多有关）。
客观上看，提价需要考虑下游承受的力度，在市场竞争性下，被动涨价难以实现
完全覆盖。我们认为在去年底染料价格有所回调的基础上，加上公司库存相对充足，
短期内染料提价不会带来明显成本压力，公司提价政策相对灵活。结合加大高附加值
印染业务的占比，从结构性上缓解原材料成本压力，以应对未来染料可能持续提价的
风险。
我们建议关注染料提价背景下对航民股份毛利空间的利好。长期来看，我们坚持
公司受益行业整合的逻辑，尤其是最近频繁安全事件又带来行业整顿力度加大，加速
整合出清的预期。在印染行业分化越来越明显的基础上，公司印染主业近年来加速增
长，始终站稳行业转型升级标杆，受益集中度提升带来的存量市场份额的收割。
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[2021-09-26]纺织服装行业：能耗双控加码，江浙区域印染厂产能受限－周报（2021.09.20－2021.09.24）
■国泰君安
投资建议:1)国货崛起大潮下,继续推荐高景气度、竞争格局佳的运动鞋服赛道,尽
管疫情或导致短期终端销售情况不佳,但行业长期向好趋势不改,继续推荐国产运动鞋
服龙头安踏体育、李宁、特步国际,以及运动代工龙头申洲国际,受益标的华利集团;2)
推荐近年来实现品牌升级的羽绒服龙头波司登,以及积极进行数字化转型的多品牌时尚
集团太平鸟;3)推荐业绩稳健、分红较高且估值较低的地素时尚、海澜之家;4)推荐需
求旺盛的户外用品的上游企业,推荐浙江自然、华生科技。
行业新闻:1)江苏、浙江等地印染厂大面积停产。受能耗双控影响,9月21日,浙江
绍兴柯桥区161家高耗能重点用能企业被通知停产至月底,其中绝大部分为印染、化纤
企业(24日,绍兴柯桥区召开会议通知限产停产不再"一刀切",根据亩均效益评定结果等
级进行限产停产,最严为D类企业和规下企业开4停6);此外江苏苏州数十家印染企业从9
月19日至10月1日分四批停产。浙江和江苏是全国主要印染企业聚集区,上述两地的停
产限工对全国印染产能影响较大,部分印染企业已进行涨价,江苏常熟、浙江桐乡均不
同程度上调印染费。2)耐克发布FY2022Q1业绩,中国市场表现不佳:耐克发布2022财年
第一季度(2021年6月1日-2021年8月31日)业绩,披露营业收入同比增长16％至122.48亿
美元,低于市场预期;净利润同比增长23％至18.74亿美元。按区域划分,大中华区销售
仅上升11％至19.82亿美元,剔除汇率影响,增幅仅为1％,是表现最差的市场。此外,自7
月以来越南严峻的疫情对于耐克的产品供应产生了非常严重的影响,鉴于供应链暂时无
法正常供应产品,耐克集团已将2022财年的收入增长预期从此前预计的低双位数增幅下
调至中个位数。3)Lululemon成为加拿大奥委会和残奥会合作伙伴:9月23日,Lululemon
发布报告称,品牌已和加拿大奥委会、加拿大残奥会达成合作伙 伴关系,将在2028
年前为加拿大队官方运动员提供所需要的运动用品,期间涉及2022年北京冬奥会、2024
年巴黎夏季奥运会、2026年米兰冬奥会、2028年在洛杉矶夏季奥运会共四届赛事。
上周行情:9月20日-9月24日,上证综指、沪深300指数、深证成指、创业板指数分
别下跌0.02％、下跌0.13％、下跌0.01％、上涨0.46％,SW纺织服装板块下跌0.59％,
其中SW纺织制造板块上涨0.90％,SW服装家纺下跌1.33％。A股纺织制造涨幅第一为中
银绒业(15.47％),服装家纺涨幅第一为廉隆达(20.55％);恒生指数下跌2.9％,恒生非
必须消费业指数下跌5.2％,纺织服装HK(中信)下跌9.3％,H股纺织服装行业涨幅第一为
千百度(8.96％)。
风险因素:疫情导致终端需求不佳
[2021-09-21]纺织数码喷印行业：需求升级叠加成本持续下降，数喷设备与墨水齐发展－点评报告
■华西证券
数码印花行业符合消费趋势,技术进步有望实现规模化生产。印染行业作为纺织工
业产业链中的重要组成部分,数码喷墨印花作为一种新型印花方式,契合了当前个性化
、时尚化和快速变化的消费趋势,并适应从传统商业模式向"小批量、个性化、快速反
应"新型商业模式的转变,成为近年来印染行业增长最快的一个领域。数码印花技术发
展经历了技术探索、打样定制、小批量生产和大批量生产4个阶段。近10来年,数码印
花技术不断发展,平均2-3年就推出新的设备,在速度、精度、稳定性等方面均有不同程
度的提高。
渗透率仍然较低,潜在空间广阔。1)全球纺织品数码喷墨印花产量从2014年的12亿
米增加到了2019年的43亿米,平均增速达到29％,对传统印花工艺的替代率从2.2％提高
到了7.8％,数码印花工艺替代率的提升将带动公司数码喷印设备与配套墨水产品的持
续快速增长。2)2018和2019年,我国数码喷墨印花产量约14亿米和19亿米,占印花布总
量的9％和11％。根据中国印染行业协会发布的报告显示,预计到2025年国内数码喷墨
印花产量达47亿米左右,约占国内印花总量的29％;全球数码喷墨印花产量将达150亿米
,占印花总量比例约27％。3)根据我们测算,全球数码喷印设备市场规模和数码喷墨市
场规模将分别由2020年的80亿元/53亿元提升至2025年的265亿元/89亿元,潜在市场空
间巨大。
行业龙头有望充分受益。2020年,国内数码喷印设备龙头宏华数科营收规模仅7.16
亿元,墨水龙头纳尔股份数码喷墨墨水营收仅2.72亿元,市占率均不算太高。随着数码
印花设备和墨水成本不断下降,数码印花替代率提升有望逐步加快;且国内设备和墨水
厂商相对于海外具有高性价比优势,行业内龙头企业成长空间巨大。
受益标的:宏华数科、纳尔股份等细分领域龙头。
风险提示:下游行业波动风险,成本下降不及预期。
[2021-09-12]纺织与服装行业：纺织制造出口，时刻准备，承接外溢订单－周报
■海通证券
出口形势向好,凸显产业优势。2021年单8月我国纺织服装出口板块,服装及衣着附
件出口金额为176亿美元,同比增长8.6％(1-8月累计增28.1％),较2019年单8月增长12.
1％(5-7月对比增速分别为0.1％、5.7％、-1.0％),8月份展现出较强的增长力。相比
之下,越南单8月份纺织品出口额为27亿美元,同比下降10％(7月增10％),鞋类出口金额
8.5亿美元,同比下降39％(7月增25％),1-7月均未出现负增长,与2019年单8月相比,纺
织品、鞋类出口额分别下降18％、47％。我们认为,越南近期疫情扩散导致生产能力降
低,订单出现转移,中国因疫情控制稳定,工厂能够保持生产,可承接新增订单。
制造板块:21H1收入较19年增13％,利润增33％。我们认为,受益于海外疫情导致的
全行业开工不顺,中国纺织制造行业获得了转移订单,上半年纺织服装制造板块毛利率
净利率为2018年以来最高。21年上半年制造板块收入为289.19亿元,同增30.31％,较19
年同期增长13.05％,归母净利润30.54亿元,同增79.66％,较19年同期增长32.56％。21
年上半年板块毛利率为20.25％,净利率10.56％,均同比提升。?
利好中国优质制造。看好优质制造的全年出口机会。我们看好2021年在海外市场
复苏背景下,中国服装业制造出口的机会,我们认为现阶段中国出口受益于:①欧美消费
品市场需求改善,②头部优质供应商获得了中长期的订单转移,③其他制造国的修复速
度不及中国。
建议关注。我们认为,全球疫情出现陆续反复的现象,不断影响制造国的出口能力,
在此背景下我们认为行业中两类公司将受益:①在中国境内有较多的产能布局,能够持
续稳定生产的优质制造商,建议关注【新澳股份】:公司为精纺羊毛纱线龙头,致力于建
立稳定、优质的客户群体,有多品类宽带发展、低碳可持续发展、营销渠道、技术研发
与设计开发等优势,我们认为公司作为细分行业的领导者,有能力承接海外转移的订单,
抢占提升份额的先机。【台华新材】:公司专注于尼龙6、尼龙66及尼龙环保再生系列
产品及其他化纤产品的研发和生产,能够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、
特种防护等多系列高档功能性面料,公司以"创新产品增收益"和"常规产品降成本"为驱
动,是国内功能性面料领域的龙头企业。②我们看好有较强生产管理能力的制造公司,
【华利集团】:公司有超半世纪鞋类制造经验,长期、核心绑定国际龙头客户,受益于品
牌公司供应链数量集中化、核心化的趋势。【申洲国际】2020年出口比例68％,与耐克
、阿迪达斯等国际一线知名品牌绑定,占据服装制造业龙头地位,【健盛集团】是棉袜
和无缝制造龙头,随产能爬坡逐渐顺畅,我们预计公司收入增速将逐步改善,净利润改善
弹性增大。
风险提示。消费者喜好改变,行业竞争加剧,经济下行零售环境疲软。
[2021-08-15]纺织服装行业：中报密集披露期，关注终端销售快速恢复的公司－周报
■华金证券
健盛集团发布2021年半年度报告,21Q2净利较19年同期降幅环比收窄,棉袜业务量
价齐升:21H1,公司实现营收、归母净利、扣非净利9.11/1.08/1.00亿元,同比增长25.1
0％/96.40％/155.76％,较19年同期+10.15％/-24.82％/-15.97％;
21Q2上述指标分别为4.97/0.61/0.53亿元,较19年同期+17.34％/-18.93％/-26.39
％,Q2净利降幅收窄。分产品看,棉袜需求旺盛,同时公司对棉袜价格进行上调,量价齐
升下公司21H1棉袜业务营收6.74亿元/+27.6％,较19年同期增长28.4％;无缝业务由于
客户调整,营收实现2.37亿元/+18.6％,较19年同期下滑19.1％。21H1公司整体毛利率
为27.75％,略低于疫情前水平,销售/管理/财务/研发费用率分别为3.32％/9.75％/1.3
8％/2.89％,财务费用率增加1.14pct系贷款利息支出增加及汇兑损失影响,叠加其他收
益大幅减少,公司整体净利率为11.86％,同比提升4.31pct,较19年同期下降5.52pct。
本周纺织服装板块表现跑赢大盘:本周(08.09-08.13),SW纺织服装板块上涨1.39％
,其中SW纺织制造板块上涨2.04％,SW服装家纺上涨1.08％,纺织服装板块跑赢大盘0.89
个百分点。从板块的估值水平看,目前SW纺织服装整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE
为21.31倍,低于近1年均值。本周涨幅前5的纺织服装板块公司分别为:乔治白(+26.7％
)、巨星农牧(+12.92％)、浙江自然(+12.69％)、*ST环球(+12.25％)、新澳股份(+10.
8％);本周跌幅前5的纺织服装板块公司分别为:欣贺股份(-8.81％)、华利集团(-8.73
％)、ST贵人(-6.53％)、*ST拉夏(-6.27％)、比音勒芬(-5.26％)。
行业重要新闻:
1.Champion母公司第二季度收入增长13％。HanesBrands发布了2021年第二季度业
绩,截至2021年7月3日,Champion母公司HanesBrands总收入同比增长13％至17.5亿美元
。按产品类别分,内装基础产品的收入增长了48％,每个产品类别都有两位数的增长,运
动服装销售额增长2.36亿美元,同比增长了140％。
2.Forever21母公司21亿欧元收购锐步。德国运动服饰集团adidas周四发布声明宣
布,已和美国品牌管理公司AuthenticBrandsGroup达成协议,将把旗下品牌Reebok锐步
以21亿欧元的价格出售给后者,交易最快将于明年第一季度完成。阿迪达斯最初以31亿
欧元价格收购锐步。
3李宁2021年上半年净利润超去年全年。期内收入达101.97亿元/+65.0％,净利润
为19.62亿元/+187.2％,超过了去年全年的净利润16.98亿元。和2019年同期相比,李宁
公司的收入上升了63％,净利润上升了146.8％。2021Q2,公司流水录得90％-100％低段
增长,线下录得90％-100％低段增长,电商渠道录得90％-100％的高段增长。截至2021Q
2,李宁国内店铺数量(不包括李宁YOUNG)共计5,704个,较上一季末净减少80个,本年迄
今净减少208个,八代形象店铺占比已超过30％。今年7月,李宁正式发布了与传奇滑板
选手ErikEllington合作的LI-NINGxErikEllington灵腾签名鞋款,这也是李宁旗下首条
滑板线产品。
公司重要公告:【太平鸟】2021年半年度业绩快报公告;【新澳股份】2021年半年
度报告;【健盛集团】2021年半年度报告;【李宁】截至2021年6月30日止六个月之中期
业绩公告;【金发拉比】2021年半年度报告;【日播时尚】关于获得政府补助的公告;【
航民股份】2021年半年度报告
投资建议:纺织制造板块,21Q2我国纺织业景气指数环比继续提升,达到2012年以来
的最高水平,纺织业21H1产能利用率达到79.7％,行业景气度升至高位,生产形势持续向
好。内需及海外终端市场需求持续回暖趋势下,多家纺企上半年业绩恢复较好。建议继
续关注纺企龙头申洲国际、百隆东方、健盛集团和华孚时尚。服装板块,国货品牌自身
产品、渠道、品牌力不断强化,同时品牌认可度受疆棉和鸿星尔克事件影响不断提升,
建议继续积极关注(1)兼具高景气和政策红利的运动服饰赛道龙头公司安踏体育、李宁
;(2)细分赛道龙头森马服饰、海澜之家、周大生、波司登、太平鸟。
风险提示:1.部分终端销售或不达预期;2.国内疫情持续出现反复;3.品牌竞争加剧
;4.东南亚疫情或影响纺织制造行业产能释放;5.汇率大幅波动。
[2020-02-17]纺织行业：疫情爆发威胁社会纺织品业
■建银国际
中国生产提速减缓。中国纺织品产能已经受到2019年新型冠状病毒疫情爆发导致
的生产延误的影响。除某些例外之外,中国的工厂被允许在2月10日恢复运营,前提条件
是工厂已经采取了预防措施,并采用了防疫设备和隔离区。根据我们的渠道调查,由于
检疫规定或交通系统的限制,工人尚未完全能够重返工作岗位,纺织工人的初始到岗率
为20-40％。带来的结果是要完全恢复产能或许需要一些时间。上述预防措施也可能涉
及额外的运营费用。
供应链是短期内的主要挑战。我们还担忧纺织价值链中的原材料供应。我们的渠
道调查显示,目前的原材料库存和进行中业务将足以满足一个月左右的需求。长期的原
料供应不理想及物流和运输中断将很快导致中游纺织公司的供应短缺。我们已经看到
中国主要的纺织品供应商太平洋纺织(1382HK,未评级)位于广东番禺一家工厂产量的明
显下降。这一干扰将导致随后2020年2月和3月产品交付的延迟。
未来全球零售品牌订单流取决于下游风险。中国是大多数全球纺织服装零售品牌
的增长动力,因此耐克、阿迪达斯和优衣库等零售巨头宣布因疫情的爆发而临时关闭在
中国的零售店也就不足为怪。加上疲弱的消费情绪,这可能会严重影响中国的零售额。
我们预计品牌零售公司在接下来的三到六个月中有足够的库存,这使我们可以预期(1)
订单减少或取消,特别是因运输或产能中断导致纺织公司未履行订单的情况；或(2)由
于存在過多库存问题的零售商而推迟下达新订单。这些结果都对纺织公司的财务具有
负面影响。
我们的推荐:我们建议在目前的运营环境下跟紧行业领袖,因为他们具有较强的执
行能力和在分配生产资源方面的灵活性。在我们的纺织品覆盖范围内,申洲国际(2313H
K,优于大市)的垂直整合商业模式为它在近期的社会事件中提供了一定程度的保护
[2019-09-26]纺织制造行业：上游纺织制造继续承压，下游服装家纺稍有改善－2019年三季报业绩前瞻
■广发证券
核心观点:
2019年三季报业绩前瞻:上游纺织制造继续承压,下游服装家纺稍有改善
受贸易摩擦影响,上游纺织制造企业大部分三季度业绩预计将持续承压,加之原材
料库存受到价格波动影响,业绩进一步恶化,当然人民币汇率贬值在一定程度上缓解了
部分不利影响。下游服装家纺企业受益基数降低,同时终端需求保持平稳,预计三季度
业绩较上半年稍有改善,从细分行业看,运动服饰和童装持续景气,未受经济影响。
投资建议
上游建议关注拥有较多海外产能,同时产业链较长的龙头公司,受贸易摩擦和原材
料价格波动影响较小,中长期建议关注顺应产业发展趋势的龙头公司。下游建议关注持
续高景气的运动服饰和童装龙头,中长期借鉴日本和美国成功穿越周期的服装家纺公司
的历史经验,亦可关注大众高性价比服饰龙头、专业服饰龙头和轻奢龙头。上游标的:
开润股份、健盛集团；下游标的:比音勒芬、森马服饰、歌力思、地素时尚、海澜之家
、探路者。
纺织品服装出口金额:持续承压,纺织品出口好于服装出口
根据海关总署统计,2019年1-8月纺织品出口金额(美元计)同比增长1.00%,较2018
年全年8.1%的增长,放缓明显,其中一季度、二季度、7-8月分别同比增长3.91%、-2.07
%和1.67%。2019年1-8月服装出口金额(美元计)同比增长-4.30%,远弱于2018年全年0.3
%的增长,其中一季度、二季度、7-8月分别同比增长-7.27%,-4.45%和-3.32%。如果近
期继续进行的中美贸易磋商在未来取得更多进展,未来纺织品服装出口有望好转。
限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额:稍有改善,网上保持较快增长
根据国家统计局统计,2019年1-8月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增
长3.20%,较2018年全年8.01%的增长,有所放缓,其中一季度、二季度、7-8月分别同比
增长3.30%、2.75%和4.04%。7-8月随着上年同期基数降低,且终端需求保持平稳,增速
小幅回升。网上穿类商品零售额继续保持较快增长,2019年1-8月穿类商品网上零售额
增长19.70%,2018年全年增长22.00%。考虑到从历史数据看,服装家纺社零增速和GDP增
速正相关,如果中美贸易磋商在未来取得更多进展,国内经济在未来企稳回升,则服装家
纺消费预计有望改善。
淘宝全网服装家纺各类目成交额:运动鞋服保持高景气
根据淘数据统计,虽然淘宝全网(淘宝+天猫)大部分服装家纺类目今年上半年和7-8
月的成交额增速慢于上年同期,但运动鞋服持续保持快速增长,我们认为主要受益于消
费习惯的变化和更好的抓住了千禧一代消费者的需求。
风险提示
宏观经济下行风险；汇率波动风险；原材料上涨风险；海外产能扩张不及预期风
险；库存积压风险等；
[2019-09-08]纺织服装行业：继续主推电商及体育服饰长增长逻辑标的
■天风证券
本周核心组合:开润股份/南极电商/比音勒芬/李宁/安踏体育/水星家纺/森马服饰
。
持续高成长组合:开润股份,南极电商；
高景气运动品牌组合:比音勒芬,李宁,安踏体育；
业绩改善组合:水星家纺?优质龙头组合:森马服饰,海澜之家,歌力思；
板块数据:本周上证指数收于2999.60点,较上周收盘变动+3.93％；深证成指收于9
823.42点,较上周收盘变动+4.89％；沪深300收于3948.51点,较上周收盘变动+3.92％
；申万纺织服装板块收于1925.26点,较上周收盘变动+3.32％。
行业数据及观点:1、行业目前仍处于筑底过程,19Q2环比19Q1业绩有所下降2019H1
行业业绩符合预期,行业仍处于筑底过程,营收实现稳健增长,净利润增速有所下滑,19Q
2单季度业绩不及环比19Q1业绩。为了规避异常值等扰动因素,我们选取了45家行业重
点公司进行分析。
营收:19H1我们选取的纺织服装板块(45家)营收增速为3.83％(-12.06pct),增速有
所下滑主要系纺织制造板块受到终端需求放缓,中美贸易战等影响,业绩不及预期及电
商子板块去年基数较高影响。
归母净利润:19H1整个纺织服装板块的归母净利润增速为-11.38％(-27.85pct),实
现负增长,主要系休闲服装和女装板块影响；其中19Q2为-26.09％(-41.42pct),环比19
Q1下降29.12pct。
毛利率:19H1纺织服装板块的毛利率为38.09％(-0.1pct),整体变动不大,其中19Q2
毛利率为38.55％(+0.96pct),环比19Q1提升0.88pct；
净利率:19H1纺织服装板块的净利率有所下滑,为9.67％(-2.01pct),其中女装、休
闲服装及纺织制造的下降幅度较大。19Q2单季度纺织服装板块净利率为8.37％(-3.30p
ct),环比19Q1下降2.47pct。
存货周转天数:19H1纺织服装板块的存货周转天使为188.65天(+16.02天),周转效
率有所提升经营性现金流净额:19H1纺织服装板块的经营性现金流净额为56.10亿元(+7
3％)。现金流改善明显,其中女装板块现金流净额由负转正,休闲服装板块现金流净额
流出幅度变大。
2、行业数据:7月社零数据公布,目前仍在筑底过程,预计下半年将会逐渐出现边际
改善。
2019年7月当月服装针织鞋帽的零售额同比为2.9％,相比18年同期下降5.8pct,相
比19年6月环比下降2.3pct；2019年1-7月服装单项零售额累计同比为3％,相比18年同
期下降6.2pct,环比没有变化。
我们认为目前服装单项的社零数据仍在筑底过程,预计下半年会逐渐出现边际改善
,主要系:18年10月之前,服装社零数据的基数较高,18年10月的服装社零数据同比下降
至4.7％左右,由此我们认为,随着未来基数的下降,社零服装单项的同比数据会出现边
际改善。
3、当前时点推荐投资主线:1)业绩高增长组合:以开润股份、南极电商为代表的高
性价比新国货公司,即满足一二线消费“降级”需求,也满足三四线消费升级需求,预计
2019年业绩继续高增长。开润股份作为我们长期坚定推荐的标的,预告19H1业绩再超市
场预期,是纺服行业得到业绩印证的成长股之一,继续重点推荐。
2)高景气运动品牌组合:运动服饰行业景气度高,国内运动品牌内功逐步提升,看好
李宁、安踏以及产品偏向运动时尚风格的比音勒芬。比音勒芬已经发布19H1业绩公告,
超市场预期。安踏体育19H1业绩超市场预期。李宁19H1业绩大超预期,净利率持续提升
。
3)业绩改善组合:水星家纺作为家纺行业龙头企业,19Q2业绩改善明显,主要系线上
二季度线上渠道恢复增长,线下渠道维持一季度良好态势,使得19H1业绩超市场预期,继
续推荐。
4)优质龙头组合:森马服饰、海澜之家作为行业龙头白马,预计估值仍有提升空间
。歌力思作为优质的女装行业龙头,业绩稳健,建议持续关注。
风险提示:终端需求疲软,库存风险,行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风
险,现金流压力风险。
[2019-09-02]纺织行业：吹尽黄沙始到金－纺织与时尚消费19中报总结
■东吴证券
19H1零售环境整体不佳:服装类零售在19H1经历了持续低迷,无论是限额以上服装
类零售额,还是零星披露的百家及50家大型零售企业服装零售情况皆不乐观
从中报看来,大部分企业表现也符合该趋势,但总体来讲Q2相对Q1有所好转；个别
赛道如体育,由于人们生活方式及穿着习惯改变,呈现出整个子行业蓬勃增长的状态
安踏体育:19H1原有主业收入/净利润同增40％/54％(不考虑AMEAS),其中安踏/FIL
A收入增长18％/80％,超市场预期,19H2安踏主品牌/FILA有望超过18％/延续50％增速,
持续优秀
李宁:中报收入/主业持续经营净利润同增33％/109％,营业利润率同比提升4.6pp,
考虑红双喜土地收储带来的额一次性收益归母净里增长196％,超市场预期,同时库存及
应收账款周转持续加快,报表质量飞跃性改善
特步国际:中报收入/归母利润增长23％/23％,服装收入大增50％,鞋类收入增速8
％主要受到发货节奏影响；19H1正式开启多品牌运作
比音勒芬:Q2收入同增22％,扣除一次性股权激励费用影响营业利润/归母净利增长
21％/50％+,存货规模环比下降
地素时尚:Q2直营提效成果显著,同店增长18％,带动Q2收入增长15％,同时剔除18Q
2坏账冲回7538万影响,19Q2营业利润同比增长44％,报表质量高
歌力思:主品牌维持双位数同店增长,IRO/LaurelQ2表现超出预期,百秋业务发展迅
速
森马服饰:19H1原有业务收入/营业利润同增22％/28％,其中童装收入增长接近30
％,依旧强势；Kidiliz并表带来15.0/1.1亿元收入及营业亏损
海澜之家:Q2较Q1收入增长提速,达到9.6％,其中海澜之家主系列收入及利润同步
稳健增长,新品牌投入以及英氏/男生女生并表亏损影响表观利润增速
太平鸟:Q2较Q1收入增长及毛利率环比改善,利润降幅缩窄,应收账款及存货亦控制
较好
[2019-07-28]服装家纺行业：服装家纺板块复盘，走向分化－周报
■长江证券
报告要点
本周专题
从SW服装家纺指数来看,估值变动是影响板块表现的核心因素,盈利波动减弱。201
0年以来板块表现较弱,取得超额收益的原因由盈利改善转向流动性因素。盈利端,季度
利润增速以改善居多,2016年以来盈利波动趋缓、稳定性提升；估值变动是影响板块表
现的核心因素,2017年以来虽然行业盈利稳定性提升,但在去杠杆背景下小市值公司估
值持续回落,受此拖累板块整体表现偏弱。
2017年以来,自选股指数和SW服装家纺指数的盈利和估值表现走向分化,自选股指
数因盈利稳定性占优而获得了相对估值溢价。代表性个股上市以来累计收益率普遍不
及利润表现,股价表现出较强的β属性,并体现于2015年前后风险偏好提升和2018上半
年行业景气改善阶段。从我们构建的自选股指数来看,估值变动依然是核心影响因素,
但2017年起优质标的享受估值溢价。自选股指数2017年以来相对收益明显,且盈利端稳
增长优势更显著,影响因素由估值转向盈利。特别地,2017年以来自选股指数以盈利能
力和营运能力为代表的指标波幅明显收窄,2019下半年预计自选股相关公司盈利有望率
先迎来改善。
A股纺服公司难现长牛的核心在于企业盈利增长、改善的持续性偏弱,行业发展阶
段切换及企业战略选择短期择易避难或为主因。外部环境优化及自身竞争力增强背景
下,本土品牌中有望出现α长牛个股。在低线大市场竞争格局改善、外资品牌进驻提供
成熟参考范式以及外资机构配置比例提升等外部环境优化的同时,本土优质品牌全面加
强对产品企划、渠道管控和运营效率的重视,竞争优势不断增强。结合赛道格局和改革
效果,大众领域重点推荐森马服饰,建议关注海澜之家及太平鸟,运动鞋服领域建议重点
关注安踏体育和李宁。
行业观点
我们认为,“总量平稳,结构分化”将是未来服装零售的主要趋势；受前期高基数
因素逐渐消除,假期错峰等因素驱动,4月以来服装零售延续改善趋势,维持优质服装公
司2019年业绩有望“前低后高”的判断；A股服装明显滞涨,仍具有确定、显著修复空
间,建议增加底部配置,重点关注中报业绩高增的标的。
投资策略方面,建议优选精炼内功、持续进化的龙头个股:森马服饰、歌力思和比
音勒芬,建议关注海澜之家和太平鸟。同时,持续重点推荐布局高景气电商赛道,马太效
应背景下龙头地位愈发强化的南极电商、开润股份。制造层面关注出口型纺企估值修
复,关注申洲国际、健盛集团。
行情回顾
本周,纺织服装板块下跌0.30％,跑输沪深300指数1.63pct,排名第21。
风险提示:1、终端零售环境恶化及竞争环境加剧的风险；2、原材料价格大幅波动
的风险
[2019-07-28]纺织服装行业：6月棉纺织景气指数环比下行，7月预计平稳或略降－周报
■华金证券
投资要点
板块公司行情:上周,SW纺织服装板块下跌0.3％,沪深300上涨1.33％。目前SW纺织
服装PE为18.06倍,略低于近1年均值。本周涨幅前3的纺织服装公司分别为:商赢环球(+
7.66％)、海澜之家(+7.32％)、安奈儿(+7.11％),跌幅前3分别为:柏堡龙(-18.33％)
、华孚时尚(-8.93％)、搜于特(-5.11％)。
行业重要新闻:1.6月中国棉纺织行业景气指数环比下行；2.中国轻纺城市场:营销
继续回缩,价格指数微幅下跌；3.6月市场持续低迷期待黎明到来；4.面料从‘大路货
’转向中高端,柯桥印染利润增长将近50％；5.新疆市场监管局查获?黑心棉?被褥3万
余条原料约14.6吨。
海外公司跟踪:1.爱马仕二季度销售提速,中国继续担当增长引擎；2.古驰二季度
在高基数及高预期情况下增速放缓；3.盟可睐二季度加速增长。
公司重要公告:【森马服饰】披露投资者关系活动记录表；【海澜之家】回购股份
注销预案；【比音勒芬】回复深交所问询函；【中潜股份】1元收购北海慧玉100％股
权；【奥康国际】回购股份达4％；【梦洁股份】投资设立合伙企业；【嘉麟杰】筹划
发行股票购买资产停牌；【本周SW纺织服装半年报】。
重点新闻简评:6月棉纺织景气指数环比下行:6月中国棉纺织景气指数46.43,与5月
相比下降0.39。6月初,市场行情延续低迷,中下旬中美贸易有改善迹象后,下游陆续启
动秋季订单,但由于前期库存积累,棉纺织价格难有起色。7月在中美贸易关系利好刺激
下,下游短暂回暖,但7月为传统淡季,且中美贸易仍存不确定性,预计7月景气指数平稳
或略降。
中国继续担当爱马仕增长引擎:爱马仕二季度在亚洲市场,尤其是中国内地市场推
动下加速增长；盟可睐表示二季度由中国内地市场引领,内地及香港均加速增长；古驰
二季度增速放缓,但亚太市场增长23％；另有Q2瑞表出口中国大陆增速超20％,周大福
内地同店增长11％,Burberry内地同店增长约15％,国内高端消费或存回暖趋势。建议
关注中高端女装歌力思。
投资建议:食品类CPI、减税降费及汽车品类共同推动6月社零增速环比回升。
6月限额以上纺服零售增速继续回暖。下半年,较低的基数以及减税降费等政策逐
步推进落实,有望推动零售增速改善。我们建议关注以下几条投资主线:(1)业绩有保障
的童装龙头森马服饰,印染龙头航民股份；(2)中长期业绩有望修复的中高端家纺龙头,
罗莱生活；(3)有望受益于高端消费复苏的中高端女装企业,歌力思、安正时尚；(4)受
益于电商的供应链平台企业,南极电商。
风险提示:1.部分终端销售或不达预期；2.公司业绩下滑风险；3.并购资产业绩或
不达预期；4.促消费政策推进落实或不达预期；5.中美贸易关系存在不确定性。
[2019-07-07]电力设备行业：电动车产业链全景图－电池材料篇
■平安证券
动力电池产品提质降价,市场份额面临再次分散:动力电池产品力提升,预计2020年
成组能量密度达到200wh/kg；平均售价预计年降10-15％,2021年或将达到700-750元/k
wh。随着动力电池白名单废止,日韩电池企业加速进入中国市场；未来电池产品技术差
异度下降,二线电池企业获得高端车企认证加速；预期国内动力电池市场份额将再次分
散。
行业资金链普遍紧张,产业链话语权体现为现金流:由于前期国家新能源汽车补贴
发放周期较长,新能源汽车产业链资金较为紧张,直接表现为快速增长的应收账款、较
差的经营现金流净额。由于前期电池高端产能不足,动力电池龙头宁德时代获得客户高
度认可,通过收取预付款发货、预付款锁定产能方式,维持健康现金流。产业链其他环
节尚未出现具备强话语权的龙头企业,但是高品质材料企业仍能通过配套海外日韩动力
电池、高端消费电池的方式获得相对较好的现金流支持。
建议关注高端供应链和安全性技术应用领先企业:高端供应链企业通过消费业务、
海外业务获得现金流,反哺国内动力电池份额竞争；建议关注新宙邦、星源材质、恩捷
股份。前期新能源车事故频发引发监管部门高度重视,安全属性强的细分技术种类应用
份额将持续提升,软包电池、单晶正极等技术领先企业值得关注；建议关注宁德时代、
鹏辉能源、当升科技、杉杉股份。
[2019-06-25]纺织和服装行业：618节日效应促线上增速提升，19年棉花播种面积同减0.6％-周报
■光大证券
周行情回顾及观点上周上证综指、深证成指、沪深300分别涨4.16%、涨4.59%、涨
4.90%，纺织服装板块涨3.46%，其中纺织板块涨3.30%、服装板块涨3.56%。
数据跟踪:1)上周618电商大促落下帷幕，据易观国际数据，阿里系占618大促期间
(2019.6.1~6.18，下同)市场份额2/3，其中大促期间天猫中百余品牌成交超双11，超
过110个品牌成交过亿(其中国货品牌占比六成)；京东累计下单金额达2015亿元，同比
增26.6%。
从阿里全网服装品牌天猫旗舰店销售来看，多数品牌618大促期间销售额增长显著
，其中618当天增速更高，预计与阿里调整政策、流量向618当天倾斜有关；分品牌来
看，森马服饰、太平鸟、安正时尚、朗姿股份、富安娜等品牌618期间线上销售额增速
较高。阿里全网美妆品牌天猫官方旗舰店销售情况来看，618大促期间国际高端品牌及
本土头部品牌增长靓丽、领先同业；重点品牌中珀莱雅大促期间天猫旗舰店销售额同
比增8.43%、环比5月0.30%有所改善，618当天销售额同比增231.72%、在同业中排名居
前，佰草集618大促期间天猫旗舰店销售额同比增17.61%、总体延续此前正向增长的良
好态势，618当天销售额同比增63.63%。2)2019年全国棉花实际播种面积同减0.6%，其
中黄河流域、长江中下游棉区、西北内陆棉区(含新疆)分别同降8.8%、降7.2%、增2.2
%。3)国储棉轮出第七周成交率有所回升。
本周观点:纺织服装板块，关注高景气细分品类中优势标的(如森马服饰、安踏体
育、比音勒芬)、品类相对成熟但空间大望胜出的标的(如海澜之家、开润股份)以及高
端服饰优质标的(如歌力思、地素时尚)、地产回暖利好个股罗莱生活。化妆品板块，
上周化妆品19年下半年投资策略报告发布；短期品牌竞争集中于营销及渠道拓展、长
期产品力夯实竞争力，关注把握行业趋势能力强的珀莱雅及研发出色、迎合行业趋势
变化的上海家化；生产商获益下游需求释放蓬勃发展，行业有望向寡头集中，关注本
土优质生产商诺斯贝尔(青松股份)。
行业公司新闻动态Mulberry18财年国际市场和电商渠道销售表现优异；英国孕妇
装品牌Seraphine18年销售额同增25%；H&M连续五个季度销售正增长；18年Chanel销售
增长13%；二手奢侈品平台TheRealReal上市在即。海澜之家累计回购1.62%股份；华孚
时尚第三期员工持股计划购买1.78%股份。富安娜397万股限制性股票解锁、占比0.45%
；九牧王主体评级AA，"16九牧01"评级AA。
行业数据汇总328级棉现货14155元/吨(+0.66%)；美棉CotlookA76.85美分/磅(-1.
22%)；粘胶短纤11100元/吨(0.00%)；涤纶短纤7866.67元/吨(+7.91%)；长绒棉24100
元/吨(-0.82%)；内外棉价差-444元/吨(-29.52%)。
风险提示:终端零售疲软；汇率波动；棉价波动；部分公司解禁压力。
[2019-06-24]纺织服装行业：618增速放缓，关注下沉市场拓展与直播电商趋势
■申万宏源
本期投资提示:上周纺织服装板块表现弱于市场。上周申万纺织服装指数上涨3.46
%，弱于申万A指数1.26个百分点。其中，服装家纺指数上涨3.56%，弱于申万A指数1.2
1个百分点；纺织制造指数上涨3.30%，弱于申万A指数1.47个百分点。
近期重点回顾:618交易总额增速下行，平台重点布局提升获客及粘性。2019年618
购物节多家电商平台竞争趋于激烈，天猫、京东、苏宁、拼多多均加大促销力度。我
们认为，行业整体增速下行是必然趋势，2019年618期间增速下行表明有限时间段内线
上渠道销售能力趋于饱和。电商平台今年加大力度投放，在下沉市场的新增客群拓展
、及直播方式培养用户粘性上获得突破，为19Q3起的后几个季度GMV增长提供了一定基
础。具体来看，三点趋势值得关注:1)行业增速整体下行，有限的时间区间内线上渠道
销售能力趋于饱和；2)今年618是对下沉市场的一次客群拓展营销。3)客群规模渗透率
趋于饱和下，平台加强单用户粘性激发。
近期重点推荐:阿里重视GMV增长，电商行业有望持续超预期，看好龙头公司。我
们认为电商平台从下沉市场获客、直播等方式提升访问频率、信息流强化转化率三个
角度积极变化，未来三年GMV规模扩容有望持续。其中南极电商GMV高速增长、优势不
断强化。
短期来看，高性价比的电商品牌有望享受行业战略重心调整的红利，中长期来看
，电商平台竞争的下半场由原先的“新零售”向“深度挖掘线上市场”转变，有望推
动电商品牌估值提升。公司核心竞争力强劲、生态链构建完善、立足高性价比的定位
符合当前发展趋势。
我们看好公司核心品类市占率进一步提升，19年新兴品类落地有望进一步拓展公
司的经营边界，品质提升与质量管控强化执行。
服装高股息龙头白马具备良好稳健防御属性，19年经营变化积极。我们认为，未
来龙头公司市场地位带来的稳健增长、市占率提升溢价有望被进一步发掘，白马龙头
大市值、流动性好、高分红的特性也有望获得更高溢价。从近期防御属性的标的挑选
来看，我们推荐海澜之家与森马服饰。海澜之家自2017年下半年以来变化积极，新兴
品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地，预计19-20年收入增速有望有积极变化。我
们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范，分红+回购总金额占全年归母净利润
比例69.4%-78.0%，看好长期业绩增长带来稳定回报。森马服饰在童装领域的龙头优势
强化明显，市占率提升逻辑进一步验证，看好龙头地位带来的估值溢价。
中高端服饰推荐业绩增长确定性强、卡位优质细分赛道具备长期发展潜力的高端
品牌。比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的，18年同店提升、渠道扩张，业
绩发力弹性大。
我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质，公司多年经营下具备极强壁垒
。我们认为带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔，且高端品牌的溢价有望快速形
成。
行业观点与投资建议:618行业增长11.8%，有限时间段内线上渠道销售能力趋于饱
和。
电商平台通过在下沉市场的新增客群拓展、及直播方式培养用户粘性上获得突破
，为后几个季度GMV增长提供基础。推荐:1)电商成长:南极电商；2)大众白马:海澜之
家、森马服饰；3)运动优质赛道:安踏体育、李宁；4)高端消费:比音勒芬、歌力思。
风险提示:消费复苏不达预期。
[2019-06-24]纺织服装行业：五月服装消费环比改善，短期关注下游高景气细分子行业-6月月度报告
■银河证券
最新观点1)至今A股上市家数增至87家，其中纺织制造子板块有35家、服装家纺子
版块有52家，占比中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低，2018年约0.2
%。国内纺服类上市公司与美国、日本情况基本一致，公司数量较少、市值规模较低。
2)A股加快国际化进程，消费龙头为重要配置方向。目前纺织服装行业共有2家公
司(森马服饰、海澜之家)成为MSCI的成分股，均为大盘股。截至2019/6/21，北上资金
共配置30家。
3)纺织服装行业2013年起收入增速缓慢增长，净利润增速逐年下降。
因终端需求疲软，服装家纺板块业绩分化。2018年人民币汇率大幅贬值，纺织制
造板块盈利水平较优。受销售净利率影响，ROE波动下降。
4)社会消费品零售增长趋缓背景下，纺织服装景气度平稳。高端消费复苏、大众
消费企稳。一季度纺织行业景气符合预期，企业对二季度运行信心增强。
5)行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同，未来童装、运动服饰增速
较高。纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强。
纺织制造企业议价能力持续提升:龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局。
6)多项政策刺激终端服装消费，但中美贸易摩擦影响纺织出口。服装质量、生产
过程环保标准不断提高，催生企业产能升级、加速中小企业出清;二胎政策已全面放开
，童装、母婴消费成服装子领域高景气赛道；中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移
缓解产品出口不确定性。
7)技术革新:智能制造、新零售等因素加速行业成长。
投资建议截至2019年06月21日，纺织服装行业一年滚动市盈率为22.39倍(TTM)，
低于2005年以来的历史均值(31.53)。年初以来，A股市场投资情绪高涨，但纺服板块
涨幅有限，处于申万28个子行业中第26位。
我们认为此时正是配置业绩靓丽、仍有估值修复空间个股的时机，我们继续推荐
森马服饰(002563.SZ)、海澜之家(600398.SH)、比音勒芬(002832.SZ)、开润股份(300
577.SZ)。截止2019/6/21，价值型/成长型组合自年初以来累计收益分别为16.57%/15.
76%，分别跑赢SW纺织服装指数6.01/5.20PCT。
[2019-06-23]纺织服装行业：上游关注产业转移，下游关注高景气子行业
■广发证券
核心观点:
2019年初以来纺服行业走势弱于大盘，外部环境承压2019年以来纺织服装行业指
数(SW)的绝对收益率为11.27%，沪深300为22.23%。分板块看，纺织制造板块绝对收益
率为12.92%，服装家纺板块为10.14%。根据海关总署统计，2019年1-5月纺织品累计出
口总额同比增长1.5%，服装累计出口总额同比下降5.5%，上年同期分别为10.70%和-2.
30%。在整体贸易环境较为严峻的大背景下，纺织品服装出口金额增长面临较大压力。
根据国家统计局统计，1-5月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额累计同比增长2.6%
，上年同期为9.10%。受经济下行压力影响，服装家纺消费低迷。但从微观看，运动服
饰和童装行业持续景气。
2019年下半年纺服行业投资逻辑纺织制造板块建议关注目前已经在海外拥有较多
产能布局的龙头公司，包括除了向海外转移产能外，不断推进技术革新，进行产业升
级，或者向下游品牌零售环节延伸等一个或者多个方面发力的龙头公司。如果短期贸
易摩擦有所缓和，棉纺产业链公司，包括出口美国业务占比较高的公司或有超跌反弹
机会。服装家纺板块建议关注高景气运动服饰和童装行业龙头，同时借鉴日本和美国
穿越周期的服饰龙头历史经验，大众高性价比服饰龙头，技术研发积累深厚的专业服
饰龙头(含轻奢龙头)，也值得关注。
纺织制造板块:产能转移和产业升级是大势所趋从全球纺织业变迁的历史看，纺织
制造板块产能转移和产业升级是大势所趋，当下贸易环境只是加速这一进程。全球纺
织制造中心历经英国、美国、日本、韩国、台湾等亚洲新兴国家和地区、中国的数次
更迭，目前东南亚进入快车道。背后主要的驱动因素是工业技术和成本要素。各国纺
织产业的发展均会经历:发展低附加值的制造环节→产业链向上下游延伸→转移低附加
值环节→强化研发设计或品牌零售等高附加值环节的过程。
服装家纺板块:诞生千亿市值安踏体育的运动服饰行业的启示安踏体育成长为千亿
市值服装龙头公司的原因:运动服饰行业市场容量大，集中度高，格局较为稳定；公司
加大研发投入，聚焦主要产品品类，提升市场反映速度；批发模式向零售模式转型，
渠道扁平化管理，加强零售终端把控力度；多品牌布局，且与国际龙头形成差异化竞
争。两大启示:1)除综合性龙头外，运动服饰行业细分领域众多，也存在机会；2)童装
行业与运动服饰行业有诸多相似之处，是下一个值得重视的行业。
风险提示宏观景气度持续下行风险；汇率波动风险；原材料价格持续上涨风险；
海外产能扩张不及预期风险；库存积压风险；管理不善风险。
[2019-06-21]服装＆化妆品行业：服装行业线上消费疲软，化妆品销售增速放缓-2019年5月淘宝数据跟踪与解读
■光大证券
从行业来看，2019年5月服装类细分行业淘系销售额多数同比出现下跌，仅男装、
运动鞋服等行业保持增长，女鞋、女装、箱包等行业下滑明显，估计与淘宝平台流量
下滑有关。分量价来看，多数细分行业销量同比下滑，主要由价格驱动销售增长，我
们认为与线上消费升级、拼多多崛起导致淘宝低价订单出现分流有关。低迷市场环境
下多数细分行业集中度同比提升，小品牌业绩增长压力较大。
从重点品牌来看，2019年5月多数服装上市公司线上销售额同比持续增长，表现优
于行业。其中高端女装线上销售额增速出现分化，玖姿、朗姿等品牌增速较高，大众
服饰领域森马服饰、太平鸟等品牌增速持续较高，家纺公司、线上品牌维持高增长。
运动鞋服市场公司表现继续分化，国际头部品牌线上收入多数同比下滑，本土品牌安
踏、李宁保持快速增长趋势，与国际品牌差距进一步缩小。
整体来看，2019年5月女装线上销售额、销量、均价分别同增-20%、-26%、8%，环
比同增-9PCT、-11PCT、3PCT，线上销售继续下滑，主要受销量下降影响，预计与淘宝
平台受拼多多冲击等影响销量下滑有关，销售价格保持增长。
市场份额方面，女装线上行业集中度仍较低，5月前十大品牌市占率为3.98%，同
比有所提升，主要由于龙头公司优衣库收入快速增长，veromoda、only等销售稳定增
长，市场份额集中。
2019年5月公司品牌线上天猫旗舰店销售额表现分化，其中珀莱雅:主品牌销售额
同增0.30%、增速继续放缓、高基数影响持续；小品牌继续快速增长、增速环比有所放
缓、主要为受行业总体影响；未来线上增长动力切换至多品牌、多平台等，全年电商
收入增速目标50%不变。
上海家化:佰草集销售额同增48.13%、表现靓丽，主要为5月加大内容营销投放力
度、迎合行业营销新趋势、效果显著；19年为佰草集元年、公司继18年底再梳理品牌
定位、19年初更换天猫代运营商、19Q1集中渠道库存清理、轻装上阵，5月开始加大内
容营销重塑品牌形象、打造明星产品/系列，建议持续关注；六神继续快速增长，美加
净及高夫增速环比放缓，玉泽高速增长。
御家汇:旗下主品牌御泥坊及小迷糊等天猫旗舰店销售额增速仍承压，主要为面膜
尝鲜属性强、品牌忠诚度低、面膜行业门槛低、国内外品牌竞争激烈所致。
丸美(拟发行):主品牌天猫旗舰店销售额同比增50.90%、表现靓丽，高出美妆电商
行业总体。
拉芳家化旗下主品牌拉芳继续改善、美多丝表现承压。
风险提示:居民消费数据下滑:经济增速放缓、居民消费支出下滑影响服装、化妆
品销售；
国际品牌加速在国内扩张:服装、化妆品行业竞争激烈，国际品牌具有品牌、营销
、设计等优势，加大国内布局将影响国内品牌收入；
原材料价格快速上涨:上游棉花、化纤等价格快速上涨会增加服装企业成本，影响
盈利能力。
[2019-05-12]纺织品、服装与奢侈品行业：棉价中期易涨难跌，短期不确定因素增加
■长江证券
报告要点
本周专题
2019年4月，增发滑准税进口配额及储备棉轮出政策相继落地。本周，我们将在两
大政策落地的基础上，对国内棉花供需格局及棉价走势进行再梳理。根据公告，19年
棉花进口滑准税配额数量及抛储量分别为80万吨及100万吨。受中国储备棉轮出政策落
地及中美贸易摩擦潜在升级等因素影响，国内外棉价自4月底以来双双下行，且国际棉
价跌幅更为显著，棉价差显著扩大。中期来看，5月USDA棉花月报预测2019/20年度中
国棉花产量、消费量分别为604万吨、903万吨，应季棉花供需缺口为299万吨，较上一
年度扩大22万吨，棉花进口量同比上升54万吨至240万吨，期末库消比为74.08%，较20
18/19年度下降8.93pct。应季供需缺口拉大，进口大幅增长不改棉花去库趋势，棉价
易涨难跌。短期来看，产业链库存位于近5年来高位，及配额增发、抛储政策相继落地
，内棉供给压力较大但较去年同期有所缓释；当前下游需求偏弱但边际改善，产业链
库存加速去化，行业景气度有所回升，多空因素交杂。我们认为，供需格局相对宽松
背景下棉价缺乏大涨基础；后期需密切跟踪终端消费及中美贸易谈判进展，同时关注
植棉区天气变化。
行业观点
5月10日，美国宣布对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%，而所
涉品类多为纺织中间品，出口型纺企实质影响有限；贸易摩擦潜在升级背景下，具备
海外产能布局的纺企优势凸显。个税、增值税税率下调等政策效果逐渐显现，以及五
一假期延长等刺激消费政策相继出台，强化了我们对"19年品牌运营表现有望前低后高
、具有确定的修复性行情"的判断。A股服装企业滞涨明显、具有显著估值修复空间，
建议增加底部配置，静待业绩拐点。优选精炼内功、持续进化的龙头个股：森马服饰
、歌力思和比音勒芬，建议关注海澜之家和太平鸟。贸易摩擦缓和背景下19Q1纺织制
造企业收入表现环比改善，建议关注有望受益19年棉价上涨的华孚时尚和新野纺织，
越南产能占比大的优质纺企百隆东方和健盛集团仍具长期投资价值。持续看好受益低
线电商渗透、高性价比，及在电商马太效应下市占率持续提升的南极电商，建议关注
开润股份。此外，可适当配置高股息率的九牧王、鲁泰A和雅戈尔等。
行情回顾
本周，纺织服装行业板块下跌2.94%，跑赢大盘1.73个百分点，排名第3。
风险提示：
1、终端零售环境恶化的风险；2、成本端压力提升的风险；3、外延并购整合不及
预期的风险
[2019-04-14]纺织服装行业：3月我国纺服出口同比增28％，19年新增80万吨棉花进口配额
■光大证券
上周行情回顾及观点
上周上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.78%、跌2.72%、跌1.81%，纺织服装
板块跌1.78%，其中纺织板块跌1.56%、服装板块跌1.92%。
据海关总署，2019年3月我国纺织品、服装出口额（美元）同比增35.51%、20.91%
，分别较去年同期提升57.79PCT、55.82PCT，纺织服装出口与我国出口3月增速回升大
环境保持一致，主要为去年春节较晚、拖累3月出口数据造成低基数效应。1~3月累计
增速来看，我国纺服出口总体仍承压、累计同比降1.78%，细分品类看，纺织品出口表
现优于服装出口。当前中美贸易谈判持续进行、逐渐向达成协议方向迈进，有望给我
国纺服出口带来修复，建议持续关注。
据国家发改委4月12日公告，为保障纺织企业用棉需要、2019年发放80万吨棉花进
口滑准税配额。据USDA4月10日预测，2018/19年度我国棉花供需缺口在277.6万吨，该
部分供需缺口主要由进口量及国储棉轮出满足，考虑80万吨新增进口配额、国储棉库
存水平较低、补足供给的能力下降，总体上看，我国棉花供需格局总体偏紧，建议关
注相关投资机会。
本周观点：1）纺织服装：短期19Q2行业高基数影响消除，叠加减税等望带来边际
改善，关注童装/运动装等高景气子行业及抗风险力强的优质龙头/成长标的，贸易摩
擦望改善、关注棉纺织标的；2）化妆品：获益消费升级、行业景气相对较高，行业扩
张期，竞争要素集中于渠道扩张>品牌营销>打造产品爆款等，建议关注优质本土品牌
商，如珀莱雅、上海家化等。
行业公司新闻动态
LVMH集团最新季度销售额同比增长16%；Levi’s19Q1销售额同增7%，净利润大涨8
1%；迅销集团19上半财年销售额和利润均创新高，中国大陆市场保持20%以上增速；莎
莎国际四季度港澳同店销售暴跌10.8%；NewLook关闭门店男装业务。
18年年报：富安娜净利同增10.11%，拟10派5元（含税）；
水星家纺净利同增10.77%，拟10派5元（含税）；新野纺织净利同增32.27%，拟10
派0.5元（含税）；地素时尚净利同增19.59%，拟10派10元（含税）；美邦服饰净利同
增113.24%。
19Q1业绩：多喜爱净利同比降38.27%；开润股份预告同增25~35%；地素时尚净利
同增32.58%;御家汇预告净利同降70~100%.
行业数据汇总
328级棉现货15643元/吨（+0.06%）；美棉CotlookA87.20美分/磅（+0.63%）；粘
胶短纤12400元/吨（0.00%）；涤纶短纤8950元/吨（+2.01%）；长绒棉25400元/吨（+
0.20%）；内外棉价差146元/吨（19.67%）。
风险提示：终端消费需求疲软；汇率波动风险；棉价下跌或大幅波动；部分公司
解禁压力。
[2019-04-12]纺织服装行业：基本面有望筑底，优选板块细分龙头－4月投资策略
■国信证券
投资策略：基本面有望筑底优选板块细分龙头
纺服板块Q1整体受1-2月高基数影响，基本面看点相对有限，但进入3月，部分品
牌龙头呈现较为明显的复苏态势。一方面，市场对于行业基本面Q1承压已有所预期，
随着促销费政策及减税等政策的落地，以及今年五一长假对销费刺激影响，预计Q2行
业基本面在前期基数原因消除后，有望实现加速复苏，另一方面，行业内公司分化较
为明显，一季报龙头公司仍有高于行业平均水平的表现。
对此我们建议关注：1）基本面在一季度或三月有较为明显积极变化的中高端品牌
龙头：重点关注歌力思、比音勒芬、地素时尚等；2）龙头估值修复或板块补涨下，股
价前期调整相对充分，业务稳定但动态估值处于历史区间相对底部的大众服饰白马：
重点关注森马服饰，海澜之家以及太平鸟等。3）在市场情绪仍积极向好的背景下，继
续提示成长弹性标的：重点推荐珀莱雅、南极电商，开润股份等。业务所处赛道优质
，主攻大众消费领域符合当前消费特征，渠道模式以目前仍最具活力的电商为主，内
生外延高增长下短期不受业绩基数波动影响。
Q1业绩前瞻：基数原因板块增速有所承压，品牌龙头表现稳健
整体来看，由于1-2月行业整体基本面在春节前置以及暖冬等因素影响下继续走弱
，同时去年同期业绩基数相对较高，因此19年Q1板块业绩增速预计有所承压，但行业
中企业分化依旧明显，在所属细分赛道具备较为明显的竞争优势的龙头企业仍有稳定
增长。同时部分品牌龙头3月增速显著回暖，进入二季度后在前期基数因素减小后，整
体基本面有望逐步走高。
地产数据销售数据回暖，家纺龙头有望逐步迎来边际改善
今年以来房地产销售数据表现亮眼，其中一二线市场回暖趋势明显。家纺消费数
据后置一年或一年半的销售数据均与地产相关性较高。这主要由于目前我国家纺需求
中占据相当一部分比例的乔迁和婚庆需求与房地产销售情况紧密相关。因此，地产销
售数据回暖在未来有望对家纺上市公司业绩增长带来边际改善影响，重点关注主要布
局在一二线市场的富安娜，同时关注水星家纺及罗莱生活。
行情综述：3月板块整体上涨8.27%，跑赢大盘8.39个点
3月SW纺服指数上涨15.40%，板块整体跑赢大盘3.31个点，其中纺织制造上涨9.44
%，服装家纺上涨7.71%。从全年行情变化情况来看，截止3月29日，SW纺织服装指数整
体上涨24.66%，跑赢指数3.71个点，其中纺织制造上涨24.95%，服装家纺20.94%，分
别跑赢6.49、2.48个点。
风险提示：消费预期不明朗，行业整体持续下滑
[2019-04-08]纺织服装行业：染料提价再起，看好库存充足、强议价能力龙头航民股份
■中信建投
响水爆炸事件导致染料提价再起。3月21日，江苏响水天嘉宜化工发生爆炸，其为
国内第二大间苯二胺厂商，拥有约1.7万吨产能，占国内间苯二胺约20%产能规模。间
苯二胺为重要染料中间体（指用于生产染料和有机颜料的各种芳烃衍生物）之一，下
游约39%直接用于染料制作，由其制成的间苯二酚也是染料中间体之一。重要中间体供
应商发生事故，供给面临突发性收缩，大幅提升间苯二胺市价，为染料提价带来强烈
预期。同时后续相关整治升级（如盐城决定彻底关闭响水化工园区），涵盖其他地区
相关化工产能，预计苏北部分染料及中间体工厂复工延迟，影响整体染料产业链品类
供给。
我们认为对于A股印染绝对龙头航民股份，染料提价短期内将对公司毛利空间带来
利好，主因：1、公司印染以来料加工为主，染费为营收主体，与染料价格敏感度更高
，提价更直接；2、公司规模化生产及采购，拥有半年以上染料储备，享受库存红利，
成本压力较小；3、公司印染质量、交期以及环保等有优势，龙头议价能力强，传导更
顺畅。我们假设染料成本占到20%，测算2011年以来，染料价格变化和公司纺织产品价
格变化的对比，总体趋势上还是较为一致，尤其是2013-2015年染料涨价时期，公司产
品提价幅度能够覆盖相关影响（2016-17年公司产品价格调整一定程度上与前期提价较
多有关）。
客观上看，提价需要考虑下游承受的力度，在市场竞争性下，被动涨价难以实现
完全覆盖。我们认为在去年底染料价格有所回调的基础上，加上公司库存相对充足，
短期内染料提价不会带来明显成本压力，公司提价政策相对灵活。结合加大高附加值
印染业务的占比，从结构性上缓解原材料成本压力，以应对未来染料可能持续提价的
风险。
我们建议关注染料提价背景下对航民股份毛利空间的利好。长期来看，我们坚持
公司受益行业整合的逻辑，尤其是最近频繁安全事件又带来行业整顿力度加大，加速
整合出清的预期。在印染行业分化越来越明显的基础上，公司印染主业近年来加速增
长，始终站稳行业转型升级标杆，受益集中度提升带来的存量市场份额的收割。
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