600839四川长虹股票行情走势分析
≈≈四川长虹600839≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-23]软件及服务行业：全球工业软件公司4Q21业绩梳理，收入增速企稳，加速抢滩云部署
■中金公司
行业近况全球工业软件公司陆续于近期发布2021年四季度1业绩,本篇报告我们对S
iemens(西门子)、DassaultSystemes(达索系统)、Trimble(天宝导航)、PTC四家主要
公司业绩情况进行梳理,以期为国内工业软件公司的研究提供借鉴。
评论收入增速抬升后企稳:持续受益于下游云转型趋势,全球头部工业软件厂商收
入增速在低基数下自2021年起逐季抬升后企稳,四家公司当季收入和年化均可持续收入
(ARR)增速均维持高单位数至低双位数增长。
收获大客订单:疫情背景下多数下游行业集中度提升,头部公司均受益于大客户对
云产品的接受度增加带来的订单增加。例如,西门子当季订单金额在强劲的客户采购需
求推动下大幅超出市场预期;达索系统旗下3D建模软件SolidWorks的大客订单显著增加
。
坚定云化路径:产品上云已成为工业软件的确定性趋势,不论是以硬件业务发家后
拥抱数字化转型的工业巨头西门子、达索系统2,还是小而美的天宝导航和PTC,都在积
极推动商业模式的订阅制和产品部署的云化,坚定投入应用及基础设施建设:1)西门子:
坚定推进云转型。公司表示主要产品已全线上云,并将持续投入云原生SaaS应用开发,
计划2025年达成云ARR收入占比40％的目标。
2)达索系统:云平台持续渗透。公司云软件收入同比增长20％;云平台3DEXPERIENC
E占软件收入比重近1/3,并持续攫取市场份额。
3)天宝导航:ARR增长维持韧性。公司3D建模软件SketchUp订阅制转型进展顺利,AR
R大幅增长。
4)PTC:OnShape增速亮眼。云原生产品OnShape和Arena的ARR维持高增,公司计划于
2026年实现SaaSARR占比全部ARR1/3的中期目标。
估值与建议维持覆盖公司评级与目标价不变。
风险疫情持续影响;传统企业数字化进程不及预期。
[2022-02-21]软件与服务行业：东数西算战略正式启动，IDC等数据基础设施全面升级
■长江证券
八大枢纽、10大集群规划出炉,东数西算正式拉开序幕。国家发展改革委、中央网
信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发通知,同意在京津冀、长三角、粤港澳大
湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点,并规划了1
0个国家数据中心集群(张家口集群、芜湖集群、韶关集群、长三角绿色一体化集群、
贵安集群、重庆集群、天府集群、中卫集群、庆阳集群、和林格尔集群)。"东数西算"
项目正式拉开序幕。
数据中心供给或将重塑,东数西算有望带动千亿投资此次东数西算规划8大枢纽,10
大数据中心集群,根据《全国一体化算力网络粤港澳大湾区国家枢纽节点建设方案》,
到2025年韶关数据中心集群将建成50万架标准机架、500万台服务器规模,投资超500亿
元(不含服务器及软件)。以此推算10大国家数据中心集群或将带动4000-5000亿的投资
规模。数据中心建设主要由第三方IDC公司、客户、运营商等多方共同参与,其中超大
型IDC数据中心的服务器、存储等设备主要由客户承担,并在实际上架后陆续置入IDC数
据中心。因此本轮东数西算建设,短期来看更多体现在相关网络设备采购及配套土建、
电力设备需求。中长期来看随着规划落地,带动算力成本不断降低,也将带动服务器、
存储等相关计算设备需求。
短期来看更多在于供给优化,中长期将加速数字经济发展本轮东数西算的核心是构
建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系,促进数据要素流通应用,为
未来数字经济的发展提供有力支撑,更多在于供给侧优化,需求端短期刺激有限。数字
经济时代,数据将成为核心生产要素,数据的处理、存储需要消耗海量的IT资源与能源,
东数西算通过打造数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系,有望大幅降
低数字经济的算力获取成本,并促进数字经济中的数据流通与应用发展。
风险提示1、东数西算推进不及预期;2、数字经济发展不及预期。
[2022-02-17]软件及服务行业：医疗IT春风渐起，电子病历建设加速可期
■中金公司
行业近况日前,国家卫健委官网公布《对十三届全国人大四次会议第10294号建议
的答复》(以下简称《答复》),《答复》提及国家卫健委近年高度重视并统筹推进全民
健康信息平台等基础设施建设,并正在研究建立全国统一的电子健康档案、电子病历、
药品器械、公共卫生、医疗服务、医保等信息标准体系,并逐步实现互联互通、信息共
享和业务协同。
评论电子病历升级建设需求持续存在,建设空间广阔。《公立医院高质量发展促进
行动(2021-2025)》明确提出到2022年,全国二级和三级公立医院电子病历平均级别分
别达到3级和4级。而据中国卫生质量管理杂志社数据,2020年我国医院电子病历系统应
用水平平均评级仅为2.43级,在参与电子病历分级评价的医院中,三级医院平均评级为3
.46级,二级医院仅为2.03级。
我们认为,电子病历是核心的医院信息系统,中短期看较提出的目标仍有差距,市场
空间、落地节奏明确。《答复》促进5级及以上高等级电子病历的长期建设需求。我们
认为,未来要进一步实现院内互联互通及区域内医疗数据流转需要5级及以上高等级电
子病历,而据卫健委公开数据,截至2021年7月,仅有182家医院通过电子病历系统应用水
平高级别评价(5级及以上)。长期来看,在满足《公立医院高质量发展》要求之上,高等
级电子病历建设、升级需求将持续释放,市场空间更为广阔。我们测算得到"十四五"期
间电子病历升级建设市场有望达到约300亿元。
医疗信息共享提速,国家级医疗信息化及数据标准体系有望加速形成。2021年10月
,卫健委发布2021年度互联互通测评工作相关通知,我们认为,在电子病历之上,互联互
通将进一步强化院内医疗服务信息互联共享和业务协同、强化卫生健康信息标准的推
广与应用。据卫健委公开数据,截至2021年11月底仅有505家医院完成测评,《答复》有
望加速推进互联互通测评进程。同时,在医院之外,我们认为《答复》也将加速区域医
联体/医共体的建设,推动区域信息共享、互认,促进区域内医疗行业数据要素的流转。
再者,我们认为《答复》对建成全国医疗信息标准体系提出愿景,最终或以全国性医疗
大数据平台形式落地,并有望促进医疗信息化及数据标准体系形成,我们认为头部厂家
将最先受益。
估值与建议我们维持各公司的盈利预测及评级不变,建议关注医疗信息化行业头部
公司,推荐创业慧康、卫宁健康、东软集团,建议关注万达信息(未覆盖)、嘉和美康(未
覆盖)。
风险医院、政府IT支出不及预期,医疗IT政策落地不及预期。
[2022-02-16]软件及服务行业：新能源量变引起系统质变，软件定义与刚需角色驱动行业增长－电力IT系列2
■中金公司
投资建议根据我们报告《电力IT增长逻辑清晰,双碳驱动行业新发展》,电力系统
新能源转型是双碳落地的核心。随着新能源的渗透,电网形态改变,物理特性重构,新问
题逐步涌现,电网需要持续迭代以应对阶段性痛点,电力IT投资伴随整个渗透周期,各环
节需求有望持续放量,我们看好相关公司。
理由坡长雪厚,电力IT投资长周期属性明确,有望可持续增长。在新能源不同渗透
阶段,电力呈现差异化特征,新痛点逐步涌现,以发电侧为例,在新能源中度渗透阶段,煤
电仍为调峰重要资源,伴随新能源大规模并网,煤电灵活性不足、新能源机组运维监测
、发电预测等问题凸显。而在新能源高/极高度渗透阶段,电网高度电力电子化,系统惯
性下降,频率(电压)的稳定性下降构成痛点。因此,为应对阶段差异化的问题,电网需要
在软硬件层面逐步升级,对应IT解决方案存量需求稳固,新需求点持续释放。
新能源转型趋势下电力IT赛道如何投资?基于电力痛点与丹麦经验,我们认为我国
电力体系在中比例、高比例与极高比例渗透阶段,投资重心分别为发电+用电端、输配
电端、用电端,高弹性电力IT板块轮动。聚焦于新能源不同渗透阶段的问题以及丹麦经
验,我们梳理了我国电力体系在不同阶段的软硬件综合解决方案,进一步挖掘电力产业
链各环节存量与新增IT需求点,进而推演潜在的投资机会。我们从需求端按照自下而上
的逻辑测算电力IT的各细分板块的弹性,我们预计新能源中度、高度以及极高比例渗透
下,发电端行业复合增速为27.7％/15.0％/13.2％,输配电端行业复合增速为20.5％/29
.8％/15.9％,用电端行业复合增速为31.4％/15.7％/29.8％。
IT在电力系统中的重要性能否提升?新能源转型背景下,我们认为电力IT刚需角色
与软件定义大趋势带动电网数字化重要性提升。在新能源并网的大背景下,电网波动性
加剧,无法单纯凭借电气装置达到平衡,需要依靠数字化手段进行调节,IT价值从降本增
效转向电网平衡刚需。传统电力体系中,如果软件拓展新的模块,硬件需重新设计,类比
汽车行业的发展,我们认为电网有望趋向软件定义,采用集中控制器,使软硬件解耦,在
不改变硬件底层基础上,软件可以弹性扩展,打破功能限制,IT价值凸显。
盈利预测与估值我们维持跑赢行业评级,维持各公司盈利预测不变,推荐新型电力
系统建设相关的电力IT厂商:朗新科技、威胜信息;建议关注:东方电子(未覆盖)、远光
软件(未覆盖)、国能日新(未上市)、映翰通(未覆盖)。
风险电网投资不及预期,行业竞争加剧。
[2022-02-15]软件与服务行业：全国统一电力市场建设提速，配套软件提供商迎发展机遇－周报
■长江证券
《指导意见》发布,电力市场顶层设计的重要里程碑2022年1月28日,国家发展改革
委、能源局发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》,旨在建立统一交
易规则、打破省间交易壁垒、加速推进细分市场建设、持续扩容市场参与主体、健全
配套电网建设和市场监管机制,从而实现电力资源在更大范围内共享互济和优化配置,
提升电力系统稳定性和灵活调节能力,推动形成有更强新能源消纳能力的新型电力系统
。2022年是奠定全国统一电力市场发展基调的重要里程碑,按下了全国电力市场建设"
快进键"。《指导意见》明确我国将分为2025年和2030年两个阶段建设全国统一电力市
场,到2025年,全国统一电力市场体系初步建成;到2030年,全国统一电力市场体系将基
本建成。
电力市场建设加速推进,市场主体和交易规则再迎扩容和更新2015年"电改9号文"
的发布拉开了我国电力交易市场化的序幕。近年来,我国电力市场建设稳步有序推进,
市场参与主体持续扩容,市场化交易电量比重大幅提升,定价规则日益复杂。近日《指
导意见》的发布推动我国电力计划机制全面转向市场化,使得我国原有的区域型电力市
场建设转为全国统一性电力市场建设,电力市场顶层再设计,市场交易规则步入新的摸
索期,在此背景下,量价齐升下企业的用能成本或将有所提升,进而催生出快速增长的增
量专业服务需求:一方面,中枢上浮的用能成本将直接带来企业节能需求的明显增加;另
一方面,众多中小型企业及部分大型企业此前并无参与电力市场化交易的经验,此番加
入市场化交易之中也将带来海量的电力市场交易专业化服务需求。
利好配套软件提供商,交易软件和管理平台前景广阔配套软件提供商主要有三条利
好主线,一是基于电力市场建设加速,市场规则再次更新,从而催生电力交易平台和发售
电企业交易系统的建设需求;二是政策推动发售电企业及工商业用户入市,市场参与主
体规模持续扩张,配套交易软件成为入市刚需,从而催生大量需求;三是新的市场机制及
用能成本中枢上行给综合能源服务、虚拟电厂等新型模式创造了商业化环境,综合能源
运营管理平台顺时而生。总结来说,软件企业作为赋能者,以数据为中心,能够帮助使用
者探求最优购售电方案以及最优能源运营管理方案,实现利益最大化,由此催生交易管
理、辅助报价决策、调度以及综合能源管理运营、虚拟电厂平台等软件的增量需求。
风险提示1、统一电力市场建设进度不及预期;2、上市公司业绩不及预期。
[2022-02-10]软件及服务行业：从数字化的角度看《金融标准化“十四五”规划》
■中金公司
行业近况近日中国人民银行、市场监管总局、银保监会、证监会联合印发《金融
标准化"十四五"发展规划》,《规划》中提出要标准化引领金融业数字生态建设:稳步
推进金融科技标准建设,系统完善金融数据要素标准,健全金融信息基础设施标准,强化
金融网络安全标准防护,推进金融业信息化核心技术安全可控标准建设,稳妥推进法定
数字货币标准研制。
评论金融行业数字化转型需求迫切,金融标准化推进为数字化提供有力支持。由于
客户基数较大以及互联网厂商在金融服务体验上的强力竞争,国内银行等金融企业面临
着相对海外更高的IT系统性能挑战,对数字化转型需求强烈。
另一方面,金融行业信息化发展水平及数据积累仅次于互联网行业,具备良好的数
字化转型基础。而金融作为严监管的支柱行业,标准在金融治理中处于基础性制度地位
,我们认为标准化工作对于数字化转型推进及落地较为关键,金融标准化本身也需要加
速数字化革命,敏捷地适应行业发展趋势。此次《规划》明确提出加强AI、区块链、大
数据、云计算等标准研制和有效应用,为新一代IT底层技术在金融行业的应用提供规范
保障。
金融行业数字化建设伴随国产化,核心技术安全可控建设稳步推进。在通过数字化
推进金融标准化建设的过程中,我们认为也需要以自主化的方式建立安全可控的核心技
术体系。《规划》提出要加快基础软硬件相关标准研制与实施,针对服务器端与终端有
关技术,制定具有安全可控能力的信息技术规范,支持构建分布式和集中式并存的双核
架构格局。我们认为在下一轮的金融行业数字化中国产化的进程将再度加速,终端相关
(PC、OS、办公软件)以及服务器端相关(服务器、OS、中间件、数据库)国产基础软硬
件及应用软件厂商都将在其中扮演更为重要的角色,2022年金融领域IT基础设施国产化
的规模化推广有望渐次展开。而在传统的终端和服务器端之外,《规划》更提出要制定
金融业上云指引,提升网络基础设施虚拟化、智能化水平,我们认为金融行业云端基础
设施的自主化建设也将加速提上日程,成为未来2-3年行业国产化建设工作的下一重点
。
估值与建议我们维持各公司的盈利预测和评级不变,推荐金融IT行业龙头厂商:恒
生电子、宇信科技、长亮科技,建议关注天阳科技(未覆盖);推荐金融IT核心技术安全
可控的主要参与者:金山办公,建议关注新炬网络(未覆盖)、宝兰德(未覆盖)。
风险金融科技建设进度不及预期,政策落地不及预期。
[2022-02-10]软件与服务行业：决策篇（2），全球车载计算平台赛道核心玩家全面梳理－汽车智能化系列专题
■国信证券
车载计算平台是智能网联汽车产业变革的风向标随着汽车智能化程度的逐渐提高,
对高性能SoC芯片的需求不断提升,主控芯片是所有环节中壁垒最高、商业模式最佳的
环节;此外,当前汽车芯片出货量过小,无法充分摊销前期高昂的研发成本。种种因素注
定了,SoC主控芯片一定是长期极其稀缺的赛道,也是只属于少数玩家的游戏,英伟达、
高通、英特尔等国际巨头持续发力芯片赛道,国内方面,华为、地平线等正在不断追赶
。
高通在中高端智能座舱领域呈现垄断地位智能座舱作为率先商业化的领域,数字座
舱渗透率正在持续攀升,高通作为消费电子龙头目前在智能座舱SoC市场遥遥领先,其第
二代平台820A和第三代平台8155获得了大量头部主机厂的定点。高通方案商与生态伙
伴对于高通平台know-how的理解愈发重要,高通现有的优质合作伙伴优势显著。
自动驾驶刚刚起步,英伟达暂时领先英伟达凭借其GPU的资源禀赋,在硬件上优势显
著,英伟达还为主机厂打造了打造端到端的、开放、高效的研发生态,其生态完善程度
和开放程度都是遥遥领先。但是自动驾驶行业刚刚起步,仍然面临诸多不确定性。先进
制程的SoC芯片面临着诸多短期自动驾驶商业化不确定性的风险。我们更看好有其他芯
片主业的龙头厂商能够在自动驾驶SoC芯片长期的技术迭代过程中胜出。
汽车智能化浪潮方兴未艾,建议关注相关厂商汽车智能化浪潮方兴未艾,车载计算
平台的技术变革才刚刚开始,不断的产品和技术迭代,为产业链中上游的方案商和软件
商提供了大量的增量业务机会,建议关注中科创达、德赛西威、光庭信息、东软集团、
四维图新等相关上市公司。
[2022-02-10]软件与服务行业：决策篇（1），从芯片到软件，车载计算平台产业链全面拆解－汽车智能化系列专题
■国信证券
车载计算平台是智能网联汽车的"大脑"车载计算平台是智能网联汽车的"大脑"。
车载计算平台产业链从硬件到软件主要包括硬件平台、系统软件与功能软件:(1)异构
硬件平台:CPU计算单元、AI单元、MCU控制单元、存储、ISP等其他硬件组成的自动驾
驶域控制器;(2)系统软件:硬件抽象层、操作系统内核、中间件组件等;(3)功能软件:
自动驾驶通用框架、功能软件通用框架。
车载计算平台是智能网联汽车产业变革的风向标随着汽车智能化程度的逐渐提高,
对高性能SoC芯片的需求不断提升,主控芯片是所有环节中壁垒最高、商业模式最佳的
环节;此外,当前汽车芯片出货量过小,无法充分摊销前期高昂的研发成本。种种因素注
定了,SoC主控芯片一定是长期极其稀缺的赛道,也是只属于少数玩家的游戏,英伟达、
高通、英特尔等国际巨头持续发力芯片赛道,国内方面,华为、地平线等正在不断追赶
。
汽车软件是汽车智能化赛道的贝塔随着汽车软件权重占比的不断提升,对主机厂而
言,应用软件是其品牌智能化的直接体现,更是能否占领消费者心智的关键,核心功能和
算法的定制化和差异化一定是其发力的重点,而对于底层相对标准的系统软件和功能软
件,以及相应的工具链等产品,独立的软件方案商具有显著优势和规模效应。
汽车智能化浪潮方兴未艾,建议关注相关厂商汽车智能化浪潮方兴未艾,车载计算
平台的技术变革才刚刚开始,不断的产品和技术迭代,为产业链中上游的方案商和软件
商提供了大量的增量业务机会,建议关注中科创达、德赛西威、光庭信息、东软集团、
四维图新等相关上市公司。
[2022-02-09]软件与服务行业：从亚信安全看安全软件和运营商安全市场机会－信息安全深度剖析4
■国信证券
亚信安全成功上市,定位"懂网、懂云"安全厂商亚信安全出身于亚信科技,在合并
了趋势科技中国区业务后重新起航,定位为"懂网、懂云"的安全公司。身份、终端、云
网边安全产品构成了公司的主要收入,得益于运营商基因,近年来运营商收入贡献在65
％以上。随着营销体系逐步完善,高管团队不断精进,公司发展有望加速。
身份管理向IDaaS和零信任方向发展,亚信安全是国内IAM龙头身份管理成为企业服
务入口,全球技术向IDaaS和零信任架构演进,国内市场有望加速。数字信任及身份安全
是亚信安全第一大业务,公司是国内IAM领导者,市场份额第一,多次承载了国内政府、
运营商的大型统一身份认证项目。SDP等零信任技术已落地移动。
终端安全发展迅速,亚信安全国内领先且实现独立自主全球终端安全市场稳定增长
,国内保持较快增速,EDR、虚拟化安全等成为推动当前终端安全市场增长的主要动力。
趋势科技是全球终端安全领导厂商,亚信安全继承趋势科技终端安全能力,且已实现独
立自主。公司终端、服务器安全均位居领先,市场份额排名第二。
态势感知开启向XDR进化,亚信安全云网边产品增速快国内态势感知市场2021年预
计达到54亿,是增速最快的领域;随着各个EDR、NDR、MDR等检测响应技术不断演进,XDR
成为SIEM、态势感知、SOAR发展的再进化,实现网络安全"自动化"。亚信安全位居态势
感知领导者象限,率先推动XDR发展,云网边产品保持快速增长。
安全软件增速快于行业平均,运营商市场有望迎来加速我国安全软件占网络安全市
场比不到全球一半,随着新兴安全建设加大,以终端安全软件、身份和数字信任软件、S
AIRO为代表的软件产品增速更快。工信部明确提出电信等重点行业网络安全投入占信
息化投入比例不低于10％,深耕运营商的安全厂商有望充分受益
风险提示疫情反复影响全社会IT支出;政策推动不及预期;行业竞争加剧。
投资建议网络安全行业景气度依旧,新的创新点和增长点依然发展健康,重点关注
软件安全和运营商市场有望高增长。重点关注亚信安全。
[2022-02-09]软件与服务行业：云计算三巨头营收增速超40％，Meta业绩受虚拟现实业务拖累－海外科技跟踪
■国信证券
云计算三巨头发布2021年四季报,云业务营收增速均超过40％春节期间,海外云计
算巨头发布2021年四季度业绩报告,云业务保持高速增长。其中微软实现Azure和其他
云服务收入增长46％;亚马逊AWS收入达到177.8亿美元,同比增长40％;谷歌2021年四季
度云收入为55.41亿美元,同比增长45％。
Meta2021年四季度净利润下降8％,主要受虚拟现实业务拖累Meta四季度实现营收3
36.71亿美元,同比增长20％;实现净利润102.85亿美元,同比下降8％,为2019年第二季
度以来首次出现净利润下滑。公司四季度日活用户数量为19.3亿,为公司历史上首次日
活用户数量环比下降,低于市场预期的19.5亿;月活用户数量为29.1亿,低于市场预期29
.5亿。业绩会上公司管理层同时给出2022年一季度的营收指引增速为3％,而在去年同
期公司营收增长了48％。业绩低于预期的原因包括Meta在广告定价能力和投放数量上
持续受到负面冲击,其中包括苹果出台的更严格的隐私标准,广告商未经允许不可在iOS
设备上的应用程序和网站上跟踪消费者的行为。管理层还指出,高通胀和供应链瓶颈等
宏观经济挑战正在影响广告商的预算。
特斯拉在美要求召回81.7万辆车,自动驾驶功能面临严格审查2月3日,美国国家公
路交通安全管理局要求特斯拉在美国召回逾81.7万辆汽车。NHTSA表示,2021至2022款M
odelS和ModelX、2017至2022款Model3和2020至2022款ModelY的警报声可能无法启动,
从而导致这些车辆不符合有关"乘员碰撞保护"的联邦机动车安全标准。特斯拉将通过O
TA软件升级来解决这个问题。这是特斯拉大约三个月来在美国发起的第九次汽车召回
行动,这也意味着美国监管机构正在对特斯拉进行更严格的审查。
Palantir将与现代重工合作建设大数据平台,进军工业数字化领域硅谷大数据"独
角兽"Palantir近日宣布,计划与韩国现代重工合作建设一个新的大数据平台,以进一步
扩大其在美国以外不断增长的商业业务。现代重工将利用Palantir的数据分析软件,改
善旗下子公司在造船、海洋工程、能源和工业机械加工等领域的运营方式。一旦平台
建成,两家公司将成立一家合资企业以完成新工具商业化,此举可能有助于Palantir软
件获得全球工业企业的青睐。
风险提示:全球宏观经济增速放缓、云计算、自动驾驶、和大数据分析领域产生重
大技术变革。
投资建议:建议积极关注云计算产业链、自动驾驶、大数据分析领域发展。
[2022-02-08]软件行业：源远·流长－中国开源软件产业研究报告
■艾瑞咨询
开源概念铺陈:软件的"源"即其源代码,"开源"的核心概念是软件的编写者将源代
码免费提供给使用者,同时要求使用者遵循一定的开源规范。开源的发起者可以是个人
、企业等各种主体,聚焦企业开源领域,企业开源与商业化并不矛盾,开源软件的"引流"
作用能够帮助企业实现周边产品的增收、市场影响力的提升以及产业生态的协同构建
。
开源与云计算:开源软件与云计算产业既有互相促进的良性合作,也有因利益纠纷
带来的冲突和矛盾。一方面,云计算产业的大量的基础软件都是开源软件,开源生态为
云计算行业的产品创新提供了持续的动力,而云服务企业的平台也为众多开源软件提供
了市场分发渠道;另一方面,由于全球范围内普遍存在云企业托管开源软件后不回馈开
源社区的情况,二者的发展理念也存在一定矛盾。
中国的开源软件产业发展:得益于政策支持、软件产业高速发展、软件行业人才不
断累计,中国的开源产业已经初具规模,市场上涌现了一批自主开源的企业,并形成了开
源社区、开源产业联盟、开源基金会等开源组织,但整体来看,我国的开源软件产业尚
处于发展初期,长期发展还需要在制度、法律和文化等方面进行提升。
中国的开源软件法制建设:国内涉及开源的法律诉讼主要包含两种,其一是软件侵
权案被告方以原告所诉软件为开源软件为由进行抗辩,其二是开源软件作者起诉被告企
业未遵守开源协议。国内开源司法实践以保护软件研发的创造性劳动为核心,对上述两
类案件通常支持原告方立场。涉及开源的法律法规建设正在进一步完善,有望为我国的
开源软件产业创设更有序的发展环境。
开源基金会前瞻:开源基金会是具备公益性、非盈利性以及非政府性的社会公益组
织,国际上知名的开源基金会有Linux基金会、Apache开源基金会、CNCF等。中国的开
源基金会处于发展初期,2020年设立首个开源基金会--开放原子开源基金会,具有里程
碑意义,未来企业、高校、协会之间的交流与合作有望加深,成立更多的本土开源基金
会。
[2022-02-08]软件与服务行业：互联网金融持仓持续提升，行业集中度存在进一步下滑可能－2021Q4基金持仓分析
■长江证券
计算机持仓比例环比略微降低,但仍处于超配状态2021Q4计算机行业基金重仓持股
的市值总和约1668.4亿元(2021Q3为1637.2亿,Q4环比上升约1.9％),基金对计算机重仓
持股(基金前十大持仓)市值占基金对所有股票重仓持股的总市值的比例(下文简称"计
算机持仓占比")为6.0％,相比于2021Q3环比小幅下降。报告期内计算机持仓主要增量
来自于互联网金融(+96.2亿)、行业专用设备(+48.4亿)、车联网(+46.5亿)等板块。但
安防、网络安全、云计算IaaS持仓出现下降,三者分别下降了123.2亿元、27.6亿元和2
2.9亿元。近一年以来(2021Q1～2021Q4)基金重仓配置计算机的比例出现先升后降走势
,其比例按季度划分分别为5.8％、6.0％、6.1％和6.0％。计算机板块重仓超配比例分
别为0.9％、0.9％、1.4％、1.0％。安防与网络安全持仓的下降本质上体现了机构方
对下游客户信息化支出的悲观预期,考虑到2022年初政府提出以"稳增长"作为全年规划
导向,积极的货币、财政政策均存在一定可能,2022年我们建议关注企业信息化、金融I
T、工业软件、电力信息化等内生成长持续性较强的赛道。
后疫情时代稳增长环境下,行业压制因素逐渐消除自2020Q2以来,计算机行业持仓
占比骤降,超配比例由2020Q2的2.8％降低至2020Q3的0.5％,这一数据在2021Q3有了显
著改善,但在2021Q4又呈现下滑趋势。我们判断2021Q4计算机配置比例降低的原因,或
是部分细分赛道业绩增速预期较差,同时利率处于低位存在流动性收紧担忧。业绩增速
不及预期的背后是后疫情时代不确定环境下,下游信息化投入力度的减弱,其压制力度
随时间拉长而逐渐减弱。而2022年1月"宽货币、宽信用"政策的推出,则为后疫情时代
流动性变化趋势指明了方向。随着压制因素逐渐消失,以及国家大力推动数字经济作为
经济新动能的背景,我们判断计算机板块诸多细分领域,如企业信息化、金融IT、工业
软件、电力信息化等将持续保持高景气状态,长期来看,计算机板块仍具有进一步提高
配置的空间。
互联网金融行业重仓持股基金数量持续提升,行业CR20集中度存在进一步下滑可能
从行业CR20公司整体持仓占计算机总持仓比例看,2021Q4行业CR20集中度延续2021Q3趋
势继续下滑,宏观经济承压的大背景下,龙头增长放缓叠加部分公司三季报不及预期,市
场出现选择分歧(同时部分热门行业出现阶段性调整导致大量资金流出也是一大原因)
。伴随着宏观维度上流动性不断释放,政策热点频出,计算机行业内各热门赛道轮动加
快,行业集中度仍有进一步下降的可能。
风险提示1、上市公司业绩不及预期; 2、外部宏观环境风险加剧。
[2022-01-28]软件及服务行业：AI视角下的自动驾驶行业全解析－人工智能十年展望（三）
■中金公司
投资建议自动驾驶是AI落地的重要场景之一,2012年之后深度学习技术快速发展带
动自动驾驶技术迅速进步,近年来Transformer大模型等技术进一步提升了自动驾驶算
法能力,2022年开始落地的大算力芯片及车厂自建AIDC的趋势也为大模型提供了底层支
持,我们看好中长期自动驾驶行业的发展,在数据端具备优势的厂商有望率先实现突破
。
理由深度学习是自动驾驶技术发展的分水岭,近年来Transformer大模型是重要产
业趋势,算法是各大厂商大力布局的核心能力。
深度学习作为"软件2.0",是自动驾驶发展的核心驱动力,在感知层面大幅提高图像
识别准确率,在决策层面深度强化学习有效提升算法能力。我们认为未来深度强化学习
与传统专家规则将会广泛共存。以Transformer为代表的大模型由于在海量数据预训练
、鲁棒性、泛化能力方面较CNN优势明显而成为主流路线,其出现也使得掌握数据优势
的企业能形成高效的数据闭环,有望为自动驾驶算法带来颠覆性突破。
数据是决定量产能力的胜负手。深度学习是数据驱动的AI,需要海量数据"喂养"。
数据获取依赖车载传感器:特斯拉坚持选择视觉摄像头主导的传感器方案,完成数据闭
环,构建深厚壁垒;其他厂商选择激光雷达、摄像头等多传感器融合方案,激光雷达降价
速度是行业发展关键,我们认为未来激光雷达作为安全冗余具有现实需求。此外,数据
量是两类方案竞争的核心要素,数据标注的自动化水平、标注质量和效率是关键竞争点
。
算力现阶段决定自动驾驶技术上限,巨头纷纷先行布局。高级自动驾驶中算力先行
于算法,目前自动驾驶AI芯片呈以英伟达为主导的"一超多强"格局,特斯拉引领域控制
器架构变革,催化芯片厂商格局变化与量产进程,2022是自动驾驶大算力芯片开启的元
年。我们预计未来芯片竞争中大算力与能效比为首要竞争要素,开放性生态的重要性日
趋提升。云端层面,AIDC提供处理大量回传数据所需的大算力,对于训练大模型至关重
要,特斯拉等巨头在技术和资金方面具备天然优势。类似自有电商业务需求孕育了亚马
逊、阿里巴巴等CPU时代云计算巨头,我们认为自动驾驶等AI巨头具备GPU/ASIC云计算
市场的天然先发优势。
盈利预测与估值建议关注毫末智行(未上市)、小马智行(未上市)、图森未来、驭
势科技(未上市)、momenta(未上市)。
风险技术进步不及预期、行业竞争加剧、政策风险。
[2022-01-21]软件与服务行业：特斯拉FSD软件价格上涨至1.2万美元，全球最大的汽车共享公司Turo拟上市－海外科技跟踪
■国信证券
苹果:AppStore2021年收入再创纪录1月10日,苹果表示它在2021年向开发者支付了
600亿美元,占苹果AppStore总营收的70％至85％,而AppStore从应用程序数字交易中获
得的销售额占15％至30％。自2008年AppStore推出以来总共支付了2600亿美元。苹果
目前已经拥有7.45亿付费订阅用户,其中包括苹果提供的苹果音乐(AppleMusic)和iClo
ud等服务,也包括通过应用商店订阅应用的用户。
索尼:全面进军电动车领域1月5日,在2022年美国拉斯维加斯消费电子展(CES)上,
索尼董事长兼首席执行官吉田宪一郎在电子展上表示,将成立一个名为索尼移动公司的
新部门,全面入局电动车领域,实现电动车商业化。吉田宪一郎表示,新部门索尼移动将
致力于在电动汽车开发中充分利用人工智能和机器人技术,希望利用索尼公司一直以来
研发半导体的强项,最终目标是把人类移动空间打造成娱乐空间。目前围绕电动车的竞
争越来越激烈,而吉田宪一郎在记者会上指出"需要组合传感器、云设备、5G、娱乐技
术和内容"。索尼集团自己就从事这些技术开发,他强调,"这是重新定义交通工具的好
机会"。电子展上,索尼推出全新纯电SUV-Vision-S,这是继Vision-S轿车之后索尼展示
的第二款电动车。
特斯拉:全自动驾驶系统(FSD)将于1月17日涨至1.2万美元1月7日,特斯拉首席执行
官埃隆·马斯克在Twitter上宣布,特斯拉全自动驾驶系统(FSD)售价将于1月17日涨至1.
2万美元。当有粉丝问及特斯拉FSD订阅产品的价格时,马斯克指出,"当FSD广泛发布时,
每月的订阅价格将会上涨",但没有给出具体涨幅。此前,特斯拉没有在财报中披露有多
少消费者预先支付或者订阅FSD,因此目前尚不清楚此次在美国市场的涨价将为特斯拉
带来多少利润增量。
全球最大的汽车共享公司Turo拟上市1月10日,点对点汽车共享在线平台Turo向美
国证券交易委员会提交IPO申请,计划在纽约证券交易所上市,股票代码为TURO。Turo是
一家位于美国旧金山的点对点汽车共享公司。该公司允许私家车车主通过56个国家、
地区的在线和移动界面出租车辆。Turo收取车主收入的10％-40％,具体取决于它为车
主提供的保险范围。截至2020年,该网站拥有1400万名会员,并在56个以上的国家、地
区列出了45万辆汽车。2020年Turo的净收入为1.499亿美元(2019年为1.417亿美元,同
比增长6％)。2020年的净亏损为9710万美元(2019年为9860万美元,同比下降1.5％)。
截至2021年9月,Turo的净收入为3.305亿美元(2020年同期为1.078亿美元,同比增长207
％)。
风险提示:人工智能、VR/AR、新能源汽车领域产生重大变革。
投资建议:建议积极关注人工智能、VR/AR、SaaS领域发展。
[2022-01-18]软件与服务行业：“国网两会”强调的点在哪？－周报
■长江证券
1月13日,国家]电网第四届职工代表大会第二次会议暨2022年工作会议在北京召开
。
董事长辛保安发表讲话并强调,实现全年目标,要坚持统筹兼顾、突出重点任务,着
力抓好九个方面的工作。九个方面分别是关于电网安全、能源转型、电网数字化水平
、代理购电、"四翼"转型(金融业务、国际业务、支撑产业及新兴产业)、电力改革、
自主创新等相关建设重点。短期看,电网安全建设(态势感知等安全技术建设)等或将进
入建设的关键时期;长期看,由于电力是战略性基础型资源行业,在国内受到政府较强的
管控,因此政策对电力行业有着较大的影响。随着相关的政策将相继落地,我们认为电
力信息化将迎来持续高景气。
短期看,国网电网始终在强调电网安全稳定性,站在行业角度,我们认为态势感知等
相关安全技术产品将成为发展重点,尤其是配电网侧安全建设或将持续迎来建设高峰期
。配电网智能化建设是利用多种通信方式,以配电自动化系统为核心,对配电网进行离
线与在线的智能化监控管理,并通过与相关应用的信息集成,实现配电系统的科学管理
。而配电自动化需要实现对配电线路上的各类开关等配电设备的远程控制,同时开关等
配电设备也需要与安装在现场的配电自动化终端进行信息传输实现智能化。
长期看,深化电力改革或将进一步促进售用电领域信息化进入黄金发展期。新一轮
电改使供给成本得以向下传导,打开售用电领域信息化市场。虚拟电厂等新兴商业模式
的出现将大幅改善电力供需不匹配问题。现阶段虚拟电厂运营商和负荷聚合商大多通
过聚合电力用户可调负荷,参与需求侧响应获得响应电量补贴收入或参与辅助服务市场
交易,所得收入由运营商和用户自主分摊。同时,随着电力交易市场化的进一步推进,售
电系统软件也将成为售电公司建设刚需。综合能源服务方面,政策和新使用场景引导的
用户侧需求爆发,将为综合能源服务市场发展带来巨大潜力。随着电力体制改革的不断
深入,分布式可再生能源及"大云物移智"等技术的迅速发展,以及电动汽车、充电桩新
场景的引入,开展综合能源服务成为提升能源效率、降低用能成本的重要发展方向。
风险提示1、行业政策落地不及预期; 2、上市公司业绩不及预期。
[2022-01-14]软件及服务行业：产品与渠道两端发力，OA行业高景气延续
■中金公司
投资建议我们认为OA行业高景气延续,短期信创红利逐步释放,长期产品边界延伸,
客户生命周期价值有望提升。行业龙头公司在产品与渠道端发力,驱动业绩持续增长的
同时,开放生态、布局云原生技术,为OA系统的产品边界拓展进行铺垫,我们看好OA行业
相关公司。
理由渠道端,OA双雄加码渠道布局,驱动收入高增长的同时,打造开放的生态。(1)
服务质量与拓客效率之间的矛盾是OA行业渠道端的瓶颈,泛微EBU打破传统OA渠道的局
限性,兼顾效率与服务,泛微网络不断挖掘EBU潜力,拓展EBU的覆盖广度与深度,并积极
发展代理商。致远互联推进渠道转型,积极拓展城市专营代理商,弥补传统直销与经销
的弊端,驱动收入高增长。
(2)OA从封闭的办公系统向开放的平台跃迁,泛微网络与致远互联积极开放生态,泛
微拓展云聚伙伴,致远发展产品伙伴,伙伴在平台分享产品。由于直接面向终端客户,伙
伴帮助公司更好地感知终端需求,裂变出契合用户最新诉求的应用场景,打造具有可持
续性的产品培育模式。
产品端,OA新产品有望于2022年集中问世,部署方式趋向于灵活高效。
(1)泛微网络有望在2022年推出e-cology10.0,我们预计e10的稳定性将有所提升,
同时,e10有望整合eteams与ecology产品线,支持公有云、私有云、私有部署等多种部
署方式。(2)致远V8平台采用云原生技术,将非业务代码最大化剥离,提高部署效率,使
软件设计为云而生,更加契合云环境。
致远V5与V8定位于差异化市场,V5相对简化与精品化,平衡中型客户系统构建的成
本与效率,V8提供更丰富的模块组件与强大的中台引擎,支撑集团型组织多层级的组织
架构与复杂的业务体系。
增长逻辑清晰,短期信创红利逐步释放,长期泛OA推动产品边界延伸。
(1)信创推动政府机关与核心行业央企进行底层IT基础设施与上层应用软件的国产
替代,由于OA不涉及核心数据风险,同时覆盖用户范围较广,是信创的良好切入点,我们
认为政府部门以及金融等行业央企OA系统的国产替代与更新迭代构成行业增长点。(2)
OA从传统办公系统向协同办公平台转型,在企业IT系统的重要性提升,横向来看,OA的产
品边界柔性化,向CRM、HRM等场景延伸,价值量有所提升,纵向来看,OA成为企业IT的中
枢,客户基于组织架构的演进与新场景需求迭代OA,产品生命周期延长,从一次性购买变
迁为多次复购,行业有望持续增长。
盈利预测与估值我们维持评级不变以及各公司盈利预测不变,考虑到信创红利的释
放与产品边界的拓展,我们推荐:泛微网络;建议关注:致远互联(未覆盖)。
风险国产替代不及预期,渠道拓展不及预期。
[2022-01-10]软件开发行业：数字货币APP上线，银行IT软硬件机会！－DCEP数字货币和区块链行业点评
■申万宏源
1月4日,数字人民币(试点版)App在各大安卓应用商店和苹果AppStore上架,面向试
点地区用户开放下载;1月5日,北京、上海、深圳等11个数字人民币试点地区用户可在
美团外卖中使用数字人民币支付;1月6日,支付宝、微信先后"官宣"接入数字人民币,成
为新增运营机构。我们认为,本次官方APP上线试点带来以下三方面启示:1、官方APP上
线展示出的更多细节;2、DCEP对各方影响;3、A股上市公司潜在受益。
本次试点传递出央行数字货币更多细节:1)除六大行+招行,网商银行微众银行也参
与运营;2)可认为是DCEP第一个钱包衍生功能:子钱包功能,可有效保护数据隐私。当使
用数字人民币在电商平台支付时,用户的支付信息将被打包加密处理,用子钱包的形式
推送到电商平台,平台不知道用户的个人信息,可有力保障用户个人隐私;3)验证了此前
我们猜测的账户松耦合、账户分级、低级别账户匿名;4)验证了我们此前对于钱包形式
的猜测,可能有其它NFC硬件钱包存在,可能出现手环、手套、卡包等多种硬件形式。
我们认为,未来DCEP推出后将对各方产生影响。
对C端消费者:整体使用感影响不大,可能更加包含隐私安全。整体看,除硬件双离
线环节外,个人使用者感受与传统三分支付差异不大,但由于DCEP钱包在小额场景匿名,
同时增加了子钱包功能,在个人数据隐私上可能得到更好的保护。
对二层机构银行:利好商业银行增加线下支付覆盖,未来可能更多支付衍生应用。D
CEP的流通将有效提升银行运营效率,减少运营成本。此外DCEP在线下零售环节加强推
广后,商业银行可增加线下支付覆盖,未来可能增加信贷服务、NYC等更重衍生类服务。
对三方支付:主要可能影响线下支付渠道,短期对业绩几乎无影响,长期可能影响增
信征信数据获取。我们认为DCEP可能增强银行账户在支付产业链、尤其线下环节的影
响力,猜测推广环节有极大可能降低目前互联网三方公司商户扣率(即降低到0.38％以
下)。目前三方支付在线下条码支付并无法形成较大盈利,甚至由于推广费用较高实际
可能亏损,因此即使线下支付减少,对业绩几乎无影响,但线下支付流水数据是增信服务
的重要数据来源,因此可能未来将间接影响信贷类业务收入。
对货币政策和金融监管:增强政策执行能力。数字货币形态下央行可推出直达实体
经济的货币政策工具,理论上可通过控制DCEP生效状态来引导资金流向;DCEP登记中心
的权属信息也能够帮助资金直达实体,防止资金空转。由于DCEP具有具有可编程性,央
行可通过电子化数据对再贷款、再贴现等货币政策实现可追踪、可回溯,从而对商行起
到监督作用,提升货币政策效果。若可以实现账本的全流通链路跟踪,则基于账户监管
提升至基于货币全流程监管,数字货币的可追溯性使得央行基于大数据追踪大额资金流
向成为可能。
相关标的:1)数字货币将推动银行IT供应商提供产业链地位,宇信科技/长亮科技/
高伟达等;2)广电运通/拉卡拉等,将有望参与支付推广;3)ATM机与电子钱包存在改造需
求,科蓝软件/飞天诚信/新开普/德生科技等;4)与央行数研所合作,或密码与支付商将
提供底层技术支持,信安世纪/格尔软件/数字认证等。
核心风险假设:央行数字货币推广进度低于市场预期,后续变现渠道不够明确,硬件
钱包等改造需求低预期。
[2022-01-07]软件与服务行业：特斯拉2021年交付量远超预期，微软完成收购人工智能公司Nuance－海外科技跟踪
■国信证券
特斯拉:2021年交付936,172辆电动汽车,第四季度创下新纪录1月2日,特斯拉公司
公布的2021年第四季度交付量显示,远远超过了华尔街的预期,数据显示,特斯拉在去年
第四季度交付了308,600辆汽车,特斯拉10-12月的交付量比去年同期增长了约70％,比
前一季度的创纪录交付量高出近30％。按年度计算,在2021年的交付量比上年增加了87
％,达到936,172辆。受此消息影响,特斯拉股价大涨超13％。截至美东时间1月3日收盘
,每股报1199.780美元,总市值1.20万亿美元。马斯克身价也重回3000亿美元,继续坐稳
全球首富。
微软史上第二大交易:160亿美元收购人工智能公司Nuance12月27日,针对微软公司
以160亿美元收购人工智能和语音技术公司NuanceCommunications的反垄断审批,欧盟
委员会给予了无条件批准。目前Nuance的主要业务是医疗语音转录,有77％的美国医院
和85％的全球财富100强企业都在使用Nuance技术。其领先的DragonMedical医疗语音
平台,在全球拥有50多万名医生用户。Nuance是全球语音技术巨头,在全球语音助手应
用程序市场中排名力压亚马逊、谷歌、微软和苹果居首。这是微软历史上第二大收购
交易,有助于提升微软在医疗保健云服务领域的地位。
2022年"缺芯"或缓解全球半导体销售额预增长9％1月2日,贸易信贷保险公司Euler
Hermes分析师发布报告,芯片制造商在疫情时期火热增长,半导体领域的强劲势头将持
续到2022年。EulerHermes的分析师表示:"自2019年该行业摆脱最严重的衰退以来,当
前的半导体周期一直在全速运转。"分析师预测,全球半导体销售额预计将再增长9％,
到2022年首次突破6000亿美元。
美国最大的另类资产管理公司之一TPGCapital拟上市12月16日,全球另类资产管理
公司TPG向美国争取拿交易委员会提交了IPO申请,计划在纳斯达克上市,股票代码为TPG
。TPGCapital是美国最大的私人股权投资公司之一,于1992年创立。公司的业务主要是
为公司转型、管理层收购和资本重组提供资金支持,所投资的行业包括传媒与电讯、工
业股票、科技、以及医疗护理。目前的被投企业280多个,这些企业总部分布于30多个
国家和地区。2020年收入为12.31亿美元(2019年同期为9.56亿美元,同比增长29％)。
截至2021年9月30日的前9个月,TPC的收入为38.97亿美元(去年同期为5.64亿美元,同比
增长590％),净利润为16.9989亿美元(去年同期为3.1942亿美元,同比增长432％)。
风险提示:人工智能、VR/AR、新能源汽车领域产生重大变革。
投资建议:建议积极关注人工智能、VR/AR、SaaS领域发展。
[2022-01-04]软件及服务行业：数据库系列报告开篇，技术路径复盘及展望
■中金公司
投资建议数据库是信息系统的核心软件,向下调动系统资源、向上支撑应用软件,
承担着管理和组织、存储和计算数据的重任。在数据库70年的发展历程中,群雄逐鹿,
各大软件巨头悉数登上数据库的舞台,历史的聚光灯一轮轮朗照不同的底层架构;大浪
淘沙,有的商业公司技术迭代没有跟上历史进程而黯然退场,也有新兴的力量涌现并一
次次吸引投资人的目光。在2021年的最新一轮融资中,Databricks的投后估值已达380
亿美元,Snowflake、Elastic、MongoDB等生力军同样备受瞩目。如何厘清产业中新兴
的技术概念?是什么在推动着技术架构的演进?数据库的未来又去向何处?国内市场有怎
样的投资机会?我们将在本系列报告中予以解答。本篇报告聚焦核心的技术问题,按照
我们的理解复盘数据库70年历史,力求揭示架构的演进方向。
理由数据库的过去:技术架构演进的背后是四股渐进创新力量。21世纪是数据爆发
式增长的时代,数据的存储是数据价值释放的前提,数据库是数据存储与计算的载体,产
业方兴未艾。从技术视角来看,我们认为有四股渐近式创新力量在推动数据库架构的革
新。1)数据模型的变迁:数据模型作为数据描述的主要手段,是连接真实世界和逻辑世
界的桥梁,我们认为数据模型的演进是贯穿整个技术架构升级的主线,带来了从层次、
网状,到关系型,再到NoSQL、NewSQL的变迁。2)分析型需求的兴起:伴随着数据库在各
行业逐渐渗透,场景应用累积的大量数据紧靠原先的业务支持系统无法完成信息价值的
提取,因而面向分析需求的OLAP技术路径从OLTP中独立出来,并拉开大数据时代的帷幕
。3)分布式架构的演进:从ScaleUp到Scaleout,分布式架构的诞生使得数据库得以实现
横向扩容以及更好的并行处理能力。
4)开源思潮的流行:开源作为一种高效开放共享的软件开发组织模式,从MySQL到Po
stgreSQL,开源生态圈的加速建立也在技术浪潮中影响着数据库厂家技术路线的选择。
数据库的未来:技术栈收敛与新兴技术潮流下的分化发展。一方面,经历过去近70
年的发展历程,数据库技术栈不断分化、丰富,然而随着企业数字化进程的推进,部署多
套系统带来了数据一致性与运维管理方面的挑战,因此出现了技术栈收敛的趋势,对应
多模、数据湖仓等发展方向。另一方面,数据库持续和新兴的IT技术结合以进一步提升
性能,主要对应原生分布式、云数据库、智能自治、结合新硬件等发展方向。
风险市场竞争加剧;国内生态建设不及预期;流动性不及预期。
[2022-01-04]软件及服务行业：ORACLE收购CERNER，基础软件携手医疗IT
■中金公司
行业近况2021年12月20日,企业软件巨头甲骨文(Oracle)与美国电子病历巨头塞纳
公司(Cerner)发布联合公告称Oracle全现金收购Cerner的意向达成,预计该交易将于20
22年落地。此次事件是Oracle收购史上最大规模的一次交易,收购价格为每股95.0美元
,合计股权价值约283亿美元,对应53倍静态P/E估值,约合人民币1,800亿元,较Cerner停
牌前的市值溢价率为20％。
评论Oracle:垂直行业再拓展,基础技术再融合。我们复盘了Oracle的收购历史(详
见图表1),可以观察到其收购方向包含两部分:其一为偏底层的基础软件及服务,包括数
据库、中间件、服务器等方向;其二为应用软件与服务,收购版图覆盖ERP在内的管理软
件,以及零售、工业、金融等方向。在医疗领域,Oracle已通过收购PhaseForward与Rel
sys进军药物研发管理与药品安全管理方向;我们认为此次收购Cerner是其进军电子病
历板块,完善医疗行业应用布局的重要举措。我们认为Oracle或可通过此次收购将其通
用的数据存储处理能力与健康数据、医疗场景深度融合,帮助其在医疗信息化领域谋得
立足之地,并进一步提升其基础数据能力。
Cerner:积极拥抱数据基础设施,主营业务再获技术支撑。Cerner作为美国电子病
历行业的头部厂商,拥有海量健康数据,于2019年开始转云,此前多与AWS等云厂商合作
。Oracle拥有世界领先的数据库设计与数据分析能力,深耕行业多年也积累起较强的基
础设施实力。我们认为此次收购可以帮助Cerner获得Oracle的云基础设施资源与数据
处理能力,更好地挖掘潜藏在电子病历中的数据价值,为诊疗决策提供更为准确的参考
意见。
收购启示:医疗信息化赛道长坡厚雪,基础软件与行业应用融合共生。我们认为此
次收购事件说明了医疗卫生行业积累的海量数据蕴含着丰富的数据价值,并能够体现在
企业的商业价值之中。我们相信医疗信息化赛道有望成长出兼具行业理解与技术实力
的龙头公司。另外,我们认为此次收购事件或可为国内基础软件厂商与行业应用厂商提
供案例参考,基础软件厂商和垂直行业软件厂商有望通过强强联手补足双方技术能力,
通过融合合作扩大双方的商业版图。
估值与建议我们维持各公司跑赢行业评级,推荐领先的医疗卫生信息化行业公司卫
宁健康、创业慧康、东软集团,建议关注万达信息(未覆盖)、嘉和美康(未覆盖)。我们
建议关注在基础软件领域产品力出众的国产厂商与格局领先的企业服务厂商。
风险市场流动性低于预期;国内生态建设不及预期。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐
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赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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[2022-02-23]软件及服务行业：全球工业软件公司4Q21业绩梳理，收入增速企稳，加速抢滩云部署
■中金公司
行业近况全球工业软件公司陆续于近期发布2021年四季度1业绩,本篇报告我们对S
iemens(西门子)、DassaultSystemes(达索系统)、Trimble(天宝导航)、PTC四家主要
公司业绩情况进行梳理,以期为国内工业软件公司的研究提供借鉴。
评论收入增速抬升后企稳:持续受益于下游云转型趋势,全球头部工业软件厂商收
入增速在低基数下自2021年起逐季抬升后企稳,四家公司当季收入和年化均可持续收入
(ARR)增速均维持高单位数至低双位数增长。
收获大客订单:疫情背景下多数下游行业集中度提升,头部公司均受益于大客户对
云产品的接受度增加带来的订单增加。例如,西门子当季订单金额在强劲的客户采购需
求推动下大幅超出市场预期;达索系统旗下3D建模软件SolidWorks的大客订单显著增加
。
坚定云化路径:产品上云已成为工业软件的确定性趋势,不论是以硬件业务发家后
拥抱数字化转型的工业巨头西门子、达索系统2,还是小而美的天宝导航和PTC,都在积
极推动商业模式的订阅制和产品部署的云化,坚定投入应用及基础设施建设:1)西门子:
坚定推进云转型。公司表示主要产品已全线上云,并将持续投入云原生SaaS应用开发,
计划2025年达成云ARR收入占比40％的目标。
2)达索系统:云平台持续渗透。公司云软件收入同比增长20％;云平台3DEXPERIENC
E占软件收入比重近1/3,并持续攫取市场份额。
3)天宝导航:ARR增长维持韧性。公司3D建模软件SketchUp订阅制转型进展顺利,AR
R大幅增长。
4)PTC:OnShape增速亮眼。云原生产品OnShape和Arena的ARR维持高增,公司计划于
2026年实现SaaSARR占比全部ARR1/3的中期目标。
估值与建议维持覆盖公司评级与目标价不变。
风险疫情持续影响;传统企业数字化进程不及预期。
[2022-02-21]软件与服务行业：东数西算战略正式启动，IDC等数据基础设施全面升级
■长江证券
八大枢纽、10大集群规划出炉,东数西算正式拉开序幕。国家发展改革委、中央网
信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发通知,同意在京津冀、长三角、粤港澳大
湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点,并规划了1
0个国家数据中心集群(张家口集群、芜湖集群、韶关集群、长三角绿色一体化集群、
贵安集群、重庆集群、天府集群、中卫集群、庆阳集群、和林格尔集群)。"东数西算"
项目正式拉开序幕。
数据中心供给或将重塑,东数西算有望带动千亿投资此次东数西算规划8大枢纽,10
大数据中心集群,根据《全国一体化算力网络粤港澳大湾区国家枢纽节点建设方案》,
到2025年韶关数据中心集群将建成50万架标准机架、500万台服务器规模,投资超500亿
元(不含服务器及软件)。以此推算10大国家数据中心集群或将带动4000-5000亿的投资
规模。数据中心建设主要由第三方IDC公司、客户、运营商等多方共同参与,其中超大
型IDC数据中心的服务器、存储等设备主要由客户承担,并在实际上架后陆续置入IDC数
据中心。因此本轮东数西算建设,短期来看更多体现在相关网络设备采购及配套土建、
电力设备需求。中长期来看随着规划落地,带动算力成本不断降低,也将带动服务器、
存储等相关计算设备需求。
短期来看更多在于供给优化,中长期将加速数字经济发展本轮东数西算的核心是构
建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系,促进数据要素流通应用,为
未来数字经济的发展提供有力支撑,更多在于供给侧优化,需求端短期刺激有限。数字
经济时代,数据将成为核心生产要素,数据的处理、存储需要消耗海量的IT资源与能源,
东数西算通过打造数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系,有望大幅降
低数字经济的算力获取成本,并促进数字经济中的数据流通与应用发展。
风险提示1、东数西算推进不及预期;2、数字经济发展不及预期。
[2022-02-17]软件及服务行业：医疗IT春风渐起，电子病历建设加速可期
■中金公司
行业近况日前,国家卫健委官网公布《对十三届全国人大四次会议第10294号建议
的答复》(以下简称《答复》),《答复》提及国家卫健委近年高度重视并统筹推进全民
健康信息平台等基础设施建设,并正在研究建立全国统一的电子健康档案、电子病历、
药品器械、公共卫生、医疗服务、医保等信息标准体系,并逐步实现互联互通、信息共
享和业务协同。
评论电子病历升级建设需求持续存在,建设空间广阔。《公立医院高质量发展促进
行动(2021-2025)》明确提出到2022年,全国二级和三级公立医院电子病历平均级别分
别达到3级和4级。而据中国卫生质量管理杂志社数据,2020年我国医院电子病历系统应
用水平平均评级仅为2.43级,在参与电子病历分级评价的医院中,三级医院平均评级为3
.46级,二级医院仅为2.03级。
我们认为,电子病历是核心的医院信息系统,中短期看较提出的目标仍有差距,市场
空间、落地节奏明确。《答复》促进5级及以上高等级电子病历的长期建设需求。我们
认为,未来要进一步实现院内互联互通及区域内医疗数据流转需要5级及以上高等级电
子病历,而据卫健委公开数据,截至2021年7月,仅有182家医院通过电子病历系统应用水
平高级别评价(5级及以上)。长期来看,在满足《公立医院高质量发展》要求之上,高等
级电子病历建设、升级需求将持续释放,市场空间更为广阔。我们测算得到"十四五"期
间电子病历升级建设市场有望达到约300亿元。
医疗信息共享提速,国家级医疗信息化及数据标准体系有望加速形成。2021年10月
,卫健委发布2021年度互联互通测评工作相关通知,我们认为,在电子病历之上,互联互
通将进一步强化院内医疗服务信息互联共享和业务协同、强化卫生健康信息标准的推
广与应用。据卫健委公开数据,截至2021年11月底仅有505家医院完成测评,《答复》有
望加速推进互联互通测评进程。同时,在医院之外,我们认为《答复》也将加速区域医
联体/医共体的建设,推动区域信息共享、互认,促进区域内医疗行业数据要素的流转。
再者,我们认为《答复》对建成全国医疗信息标准体系提出愿景,最终或以全国性医疗
大数据平台形式落地,并有望促进医疗信息化及数据标准体系形成,我们认为头部厂家
将最先受益。
估值与建议我们维持各公司的盈利预测及评级不变,建议关注医疗信息化行业头部
公司,推荐创业慧康、卫宁健康、东软集团,建议关注万达信息(未覆盖)、嘉和美康(未
覆盖)。
风险医院、政府IT支出不及预期,医疗IT政策落地不及预期。
[2022-02-16]软件及服务行业：新能源量变引起系统质变，软件定义与刚需角色驱动行业增长－电力IT系列2
■中金公司
投资建议根据我们报告《电力IT增长逻辑清晰,双碳驱动行业新发展》,电力系统
新能源转型是双碳落地的核心。随着新能源的渗透,电网形态改变,物理特性重构,新问
题逐步涌现,电网需要持续迭代以应对阶段性痛点,电力IT投资伴随整个渗透周期,各环
节需求有望持续放量,我们看好相关公司。
理由坡长雪厚,电力IT投资长周期属性明确,有望可持续增长。在新能源不同渗透
阶段,电力呈现差异化特征,新痛点逐步涌现,以发电侧为例,在新能源中度渗透阶段,煤
电仍为调峰重要资源,伴随新能源大规模并网,煤电灵活性不足、新能源机组运维监测
、发电预测等问题凸显。而在新能源高/极高度渗透阶段,电网高度电力电子化,系统惯
性下降,频率(电压)的稳定性下降构成痛点。因此,为应对阶段差异化的问题,电网需要
在软硬件层面逐步升级,对应IT解决方案存量需求稳固,新需求点持续释放。
新能源转型趋势下电力IT赛道如何投资?基于电力痛点与丹麦经验,我们认为我国
电力体系在中比例、高比例与极高比例渗透阶段,投资重心分别为发电+用电端、输配
电端、用电端,高弹性电力IT板块轮动。聚焦于新能源不同渗透阶段的问题以及丹麦经
验,我们梳理了我国电力体系在不同阶段的软硬件综合解决方案,进一步挖掘电力产业
链各环节存量与新增IT需求点,进而推演潜在的投资机会。我们从需求端按照自下而上
的逻辑测算电力IT的各细分板块的弹性,我们预计新能源中度、高度以及极高比例渗透
下,发电端行业复合增速为27.7％/15.0％/13.2％,输配电端行业复合增速为20.5％/29
.8％/15.9％,用电端行业复合增速为31.4％/15.7％/29.8％。
IT在电力系统中的重要性能否提升?新能源转型背景下,我们认为电力IT刚需角色
与软件定义大趋势带动电网数字化重要性提升。在新能源并网的大背景下,电网波动性
加剧,无法单纯凭借电气装置达到平衡,需要依靠数字化手段进行调节,IT价值从降本增
效转向电网平衡刚需。传统电力体系中,如果软件拓展新的模块,硬件需重新设计,类比
汽车行业的发展,我们认为电网有望趋向软件定义,采用集中控制器,使软硬件解耦,在
不改变硬件底层基础上,软件可以弹性扩展,打破功能限制,IT价值凸显。
盈利预测与估值我们维持跑赢行业评级,维持各公司盈利预测不变,推荐新型电力
系统建设相关的电力IT厂商:朗新科技、威胜信息;建议关注:东方电子(未覆盖)、远光
软件(未覆盖)、国能日新(未上市)、映翰通(未覆盖)。
风险电网投资不及预期,行业竞争加剧。
[2022-02-15]软件与服务行业：全国统一电力市场建设提速，配套软件提供商迎发展机遇－周报
■长江证券
《指导意见》发布,电力市场顶层设计的重要里程碑2022年1月28日,国家发展改革
委、能源局发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》,旨在建立统一交
易规则、打破省间交易壁垒、加速推进细分市场建设、持续扩容市场参与主体、健全
配套电网建设和市场监管机制,从而实现电力资源在更大范围内共享互济和优化配置,
提升电力系统稳定性和灵活调节能力,推动形成有更强新能源消纳能力的新型电力系统
。2022年是奠定全国统一电力市场发展基调的重要里程碑,按下了全国电力市场建设"
快进键"。《指导意见》明确我国将分为2025年和2030年两个阶段建设全国统一电力市
场,到2025年,全国统一电力市场体系初步建成;到2030年,全国统一电力市场体系将基
本建成。
电力市场建设加速推进,市场主体和交易规则再迎扩容和更新2015年"电改9号文"
的发布拉开了我国电力交易市场化的序幕。近年来,我国电力市场建设稳步有序推进,
市场参与主体持续扩容,市场化交易电量比重大幅提升,定价规则日益复杂。近日《指
导意见》的发布推动我国电力计划机制全面转向市场化,使得我国原有的区域型电力市
场建设转为全国统一性电力市场建设,电力市场顶层再设计,市场交易规则步入新的摸
索期,在此背景下,量价齐升下企业的用能成本或将有所提升,进而催生出快速增长的增
量专业服务需求:一方面,中枢上浮的用能成本将直接带来企业节能需求的明显增加;另
一方面,众多中小型企业及部分大型企业此前并无参与电力市场化交易的经验,此番加
入市场化交易之中也将带来海量的电力市场交易专业化服务需求。
利好配套软件提供商,交易软件和管理平台前景广阔配套软件提供商主要有三条利
好主线,一是基于电力市场建设加速,市场规则再次更新,从而催生电力交易平台和发售
电企业交易系统的建设需求;二是政策推动发售电企业及工商业用户入市,市场参与主
体规模持续扩张,配套交易软件成为入市刚需,从而催生大量需求;三是新的市场机制及
用能成本中枢上行给综合能源服务、虚拟电厂等新型模式创造了商业化环境,综合能源
运营管理平台顺时而生。总结来说,软件企业作为赋能者,以数据为中心,能够帮助使用
者探求最优购售电方案以及最优能源运营管理方案,实现利益最大化,由此催生交易管
理、辅助报价决策、调度以及综合能源管理运营、虚拟电厂平台等软件的增量需求。
风险提示1、统一电力市场建设进度不及预期;2、上市公司业绩不及预期。
[2022-02-10]软件及服务行业：从数字化的角度看《金融标准化“十四五”规划》
■中金公司
行业近况近日中国人民银行、市场监管总局、银保监会、证监会联合印发《金融
标准化"十四五"发展规划》,《规划》中提出要标准化引领金融业数字生态建设:稳步
推进金融科技标准建设,系统完善金融数据要素标准,健全金融信息基础设施标准,强化
金融网络安全标准防护,推进金融业信息化核心技术安全可控标准建设,稳妥推进法定
数字货币标准研制。
评论金融行业数字化转型需求迫切,金融标准化推进为数字化提供有力支持。由于
客户基数较大以及互联网厂商在金融服务体验上的强力竞争,国内银行等金融企业面临
着相对海外更高的IT系统性能挑战,对数字化转型需求强烈。
另一方面,金融行业信息化发展水平及数据积累仅次于互联网行业,具备良好的数
字化转型基础。而金融作为严监管的支柱行业,标准在金融治理中处于基础性制度地位
,我们认为标准化工作对于数字化转型推进及落地较为关键,金融标准化本身也需要加
速数字化革命,敏捷地适应行业发展趋势。此次《规划》明确提出加强AI、区块链、大
数据、云计算等标准研制和有效应用,为新一代IT底层技术在金融行业的应用提供规范
保障。
金融行业数字化建设伴随国产化,核心技术安全可控建设稳步推进。在通过数字化
推进金融标准化建设的过程中,我们认为也需要以自主化的方式建立安全可控的核心技
术体系。《规划》提出要加快基础软硬件相关标准研制与实施,针对服务器端与终端有
关技术,制定具有安全可控能力的信息技术规范,支持构建分布式和集中式并存的双核
架构格局。我们认为在下一轮的金融行业数字化中国产化的进程将再度加速,终端相关
(PC、OS、办公软件)以及服务器端相关(服务器、OS、中间件、数据库)国产基础软硬
件及应用软件厂商都将在其中扮演更为重要的角色,2022年金融领域IT基础设施国产化
的规模化推广有望渐次展开。而在传统的终端和服务器端之外,《规划》更提出要制定
金融业上云指引,提升网络基础设施虚拟化、智能化水平,我们认为金融行业云端基础
设施的自主化建设也将加速提上日程,成为未来2-3年行业国产化建设工作的下一重点
。
估值与建议我们维持各公司的盈利预测和评级不变,推荐金融IT行业龙头厂商:恒
生电子、宇信科技、长亮科技,建议关注天阳科技(未覆盖);推荐金融IT核心技术安全
可控的主要参与者:金山办公,建议关注新炬网络(未覆盖)、宝兰德(未覆盖)。
风险金融科技建设进度不及预期,政策落地不及预期。
[2022-02-10]软件与服务行业：决策篇（2），全球车载计算平台赛道核心玩家全面梳理－汽车智能化系列专题
■国信证券
车载计算平台是智能网联汽车产业变革的风向标随着汽车智能化程度的逐渐提高,
对高性能SoC芯片的需求不断提升,主控芯片是所有环节中壁垒最高、商业模式最佳的
环节;此外,当前汽车芯片出货量过小,无法充分摊销前期高昂的研发成本。种种因素注
定了,SoC主控芯片一定是长期极其稀缺的赛道,也是只属于少数玩家的游戏,英伟达、
高通、英特尔等国际巨头持续发力芯片赛道,国内方面,华为、地平线等正在不断追赶
。
高通在中高端智能座舱领域呈现垄断地位智能座舱作为率先商业化的领域,数字座
舱渗透率正在持续攀升,高通作为消费电子龙头目前在智能座舱SoC市场遥遥领先,其第
二代平台820A和第三代平台8155获得了大量头部主机厂的定点。高通方案商与生态伙
伴对于高通平台know-how的理解愈发重要,高通现有的优质合作伙伴优势显著。
自动驾驶刚刚起步,英伟达暂时领先英伟达凭借其GPU的资源禀赋,在硬件上优势显
著,英伟达还为主机厂打造了打造端到端的、开放、高效的研发生态,其生态完善程度
和开放程度都是遥遥领先。但是自动驾驶行业刚刚起步,仍然面临诸多不确定性。先进
制程的SoC芯片面临着诸多短期自动驾驶商业化不确定性的风险。我们更看好有其他芯
片主业的龙头厂商能够在自动驾驶SoC芯片长期的技术迭代过程中胜出。
汽车智能化浪潮方兴未艾,建议关注相关厂商汽车智能化浪潮方兴未艾,车载计算
平台的技术变革才刚刚开始,不断的产品和技术迭代,为产业链中上游的方案商和软件
商提供了大量的增量业务机会,建议关注中科创达、德赛西威、光庭信息、东软集团、
四维图新等相关上市公司。
[2022-02-10]软件与服务行业：决策篇（1），从芯片到软件，车载计算平台产业链全面拆解－汽车智能化系列专题
■国信证券
车载计算平台是智能网联汽车的"大脑"车载计算平台是智能网联汽车的"大脑"。
车载计算平台产业链从硬件到软件主要包括硬件平台、系统软件与功能软件:(1)异构
硬件平台:CPU计算单元、AI单元、MCU控制单元、存储、ISP等其他硬件组成的自动驾
驶域控制器;(2)系统软件:硬件抽象层、操作系统内核、中间件组件等;(3)功能软件:
自动驾驶通用框架、功能软件通用框架。
车载计算平台是智能网联汽车产业变革的风向标随着汽车智能化程度的逐渐提高,
对高性能SoC芯片的需求不断提升,主控芯片是所有环节中壁垒最高、商业模式最佳的
环节;此外,当前汽车芯片出货量过小,无法充分摊销前期高昂的研发成本。种种因素注
定了,SoC主控芯片一定是长期极其稀缺的赛道,也是只属于少数玩家的游戏,英伟达、
高通、英特尔等国际巨头持续发力芯片赛道,国内方面,华为、地平线等正在不断追赶
。
汽车软件是汽车智能化赛道的贝塔随着汽车软件权重占比的不断提升,对主机厂而
言,应用软件是其品牌智能化的直接体现,更是能否占领消费者心智的关键,核心功能和
算法的定制化和差异化一定是其发力的重点,而对于底层相对标准的系统软件和功能软
件,以及相应的工具链等产品,独立的软件方案商具有显著优势和规模效应。
汽车智能化浪潮方兴未艾,建议关注相关厂商汽车智能化浪潮方兴未艾,车载计算
平台的技术变革才刚刚开始,不断的产品和技术迭代,为产业链中上游的方案商和软件
商提供了大量的增量业务机会,建议关注中科创达、德赛西威、光庭信息、东软集团、
四维图新等相关上市公司。
[2022-02-09]软件与服务行业：从亚信安全看安全软件和运营商安全市场机会－信息安全深度剖析4
■国信证券
亚信安全成功上市,定位"懂网、懂云"安全厂商亚信安全出身于亚信科技,在合并
了趋势科技中国区业务后重新起航,定位为"懂网、懂云"的安全公司。身份、终端、云
网边安全产品构成了公司的主要收入,得益于运营商基因,近年来运营商收入贡献在65
％以上。随着营销体系逐步完善,高管团队不断精进,公司发展有望加速。
身份管理向IDaaS和零信任方向发展,亚信安全是国内IAM龙头身份管理成为企业服
务入口,全球技术向IDaaS和零信任架构演进,国内市场有望加速。数字信任及身份安全
是亚信安全第一大业务,公司是国内IAM领导者,市场份额第一,多次承载了国内政府、
运营商的大型统一身份认证项目。SDP等零信任技术已落地移动。
终端安全发展迅速,亚信安全国内领先且实现独立自主全球终端安全市场稳定增长
,国内保持较快增速,EDR、虚拟化安全等成为推动当前终端安全市场增长的主要动力。
趋势科技是全球终端安全领导厂商,亚信安全继承趋势科技终端安全能力,且已实现独
立自主。公司终端、服务器安全均位居领先,市场份额排名第二。
态势感知开启向XDR进化,亚信安全云网边产品增速快国内态势感知市场2021年预
计达到54亿,是增速最快的领域;随着各个EDR、NDR、MDR等检测响应技术不断演进,XDR
成为SIEM、态势感知、SOAR发展的再进化,实现网络安全"自动化"。亚信安全位居态势
感知领导者象限,率先推动XDR发展,云网边产品保持快速增长。
安全软件增速快于行业平均,运营商市场有望迎来加速我国安全软件占网络安全市
场比不到全球一半,随着新兴安全建设加大,以终端安全软件、身份和数字信任软件、S
AIRO为代表的软件产品增速更快。工信部明确提出电信等重点行业网络安全投入占信
息化投入比例不低于10％,深耕运营商的安全厂商有望充分受益
风险提示疫情反复影响全社会IT支出;政策推动不及预期;行业竞争加剧。
投资建议网络安全行业景气度依旧,新的创新点和增长点依然发展健康,重点关注
软件安全和运营商市场有望高增长。重点关注亚信安全。
[2022-02-09]软件与服务行业：云计算三巨头营收增速超40％，Meta业绩受虚拟现实业务拖累－海外科技跟踪
■国信证券
云计算三巨头发布2021年四季报,云业务营收增速均超过40％春节期间,海外云计
算巨头发布2021年四季度业绩报告,云业务保持高速增长。其中微软实现Azure和其他
云服务收入增长46％;亚马逊AWS收入达到177.8亿美元,同比增长40％;谷歌2021年四季
度云收入为55.41亿美元,同比增长45％。
Meta2021年四季度净利润下降8％,主要受虚拟现实业务拖累Meta四季度实现营收3
36.71亿美元,同比增长20％;实现净利润102.85亿美元,同比下降8％,为2019年第二季
度以来首次出现净利润下滑。公司四季度日活用户数量为19.3亿,为公司历史上首次日
活用户数量环比下降,低于市场预期的19.5亿;月活用户数量为29.1亿,低于市场预期29
.5亿。业绩会上公司管理层同时给出2022年一季度的营收指引增速为3％,而在去年同
期公司营收增长了48％。业绩低于预期的原因包括Meta在广告定价能力和投放数量上
持续受到负面冲击,其中包括苹果出台的更严格的隐私标准,广告商未经允许不可在iOS
设备上的应用程序和网站上跟踪消费者的行为。管理层还指出,高通胀和供应链瓶颈等
宏观经济挑战正在影响广告商的预算。
特斯拉在美要求召回81.7万辆车,自动驾驶功能面临严格审查2月3日,美国国家公
路交通安全管理局要求特斯拉在美国召回逾81.7万辆汽车。NHTSA表示,2021至2022款M
odelS和ModelX、2017至2022款Model3和2020至2022款ModelY的警报声可能无法启动,
从而导致这些车辆不符合有关"乘员碰撞保护"的联邦机动车安全标准。特斯拉将通过O
TA软件升级来解决这个问题。这是特斯拉大约三个月来在美国发起的第九次汽车召回
行动,这也意味着美国监管机构正在对特斯拉进行更严格的审查。
Palantir将与现代重工合作建设大数据平台,进军工业数字化领域硅谷大数据"独
角兽"Palantir近日宣布,计划与韩国现代重工合作建设一个新的大数据平台,以进一步
扩大其在美国以外不断增长的商业业务。现代重工将利用Palantir的数据分析软件,改
善旗下子公司在造船、海洋工程、能源和工业机械加工等领域的运营方式。一旦平台
建成,两家公司将成立一家合资企业以完成新工具商业化,此举可能有助于Palantir软
件获得全球工业企业的青睐。
风险提示:全球宏观经济增速放缓、云计算、自动驾驶、和大数据分析领域产生重
大技术变革。
投资建议:建议积极关注云计算产业链、自动驾驶、大数据分析领域发展。
[2022-02-08]软件行业：源远·流长－中国开源软件产业研究报告
■艾瑞咨询
开源概念铺陈:软件的"源"即其源代码,"开源"的核心概念是软件的编写者将源代
码免费提供给使用者,同时要求使用者遵循一定的开源规范。开源的发起者可以是个人
、企业等各种主体,聚焦企业开源领域,企业开源与商业化并不矛盾,开源软件的"引流"
作用能够帮助企业实现周边产品的增收、市场影响力的提升以及产业生态的协同构建
。
开源与云计算:开源软件与云计算产业既有互相促进的良性合作,也有因利益纠纷
带来的冲突和矛盾。一方面,云计算产业的大量的基础软件都是开源软件,开源生态为
云计算行业的产品创新提供了持续的动力,而云服务企业的平台也为众多开源软件提供
了市场分发渠道;另一方面,由于全球范围内普遍存在云企业托管开源软件后不回馈开
源社区的情况,二者的发展理念也存在一定矛盾。
中国的开源软件产业发展:得益于政策支持、软件产业高速发展、软件行业人才不
断累计,中国的开源产业已经初具规模,市场上涌现了一批自主开源的企业,并形成了开
源社区、开源产业联盟、开源基金会等开源组织,但整体来看,我国的开源软件产业尚
处于发展初期,长期发展还需要在制度、法律和文化等方面进行提升。
中国的开源软件法制建设:国内涉及开源的法律诉讼主要包含两种,其一是软件侵
权案被告方以原告所诉软件为开源软件为由进行抗辩,其二是开源软件作者起诉被告企
业未遵守开源协议。国内开源司法实践以保护软件研发的创造性劳动为核心,对上述两
类案件通常支持原告方立场。涉及开源的法律法规建设正在进一步完善,有望为我国的
开源软件产业创设更有序的发展环境。
开源基金会前瞻:开源基金会是具备公益性、非盈利性以及非政府性的社会公益组
织,国际上知名的开源基金会有Linux基金会、Apache开源基金会、CNCF等。中国的开
源基金会处于发展初期,2020年设立首个开源基金会--开放原子开源基金会,具有里程
碑意义,未来企业、高校、协会之间的交流与合作有望加深,成立更多的本土开源基金
会。
[2022-02-08]软件与服务行业：互联网金融持仓持续提升，行业集中度存在进一步下滑可能－2021Q4基金持仓分析
■长江证券
计算机持仓比例环比略微降低,但仍处于超配状态2021Q4计算机行业基金重仓持股
的市值总和约1668.4亿元(2021Q3为1637.2亿,Q4环比上升约1.9％),基金对计算机重仓
持股(基金前十大持仓)市值占基金对所有股票重仓持股的总市值的比例(下文简称"计
算机持仓占比")为6.0％,相比于2021Q3环比小幅下降。报告期内计算机持仓主要增量
来自于互联网金融(+96.2亿)、行业专用设备(+48.4亿)、车联网(+46.5亿)等板块。但
安防、网络安全、云计算IaaS持仓出现下降,三者分别下降了123.2亿元、27.6亿元和2
2.9亿元。近一年以来(2021Q1～2021Q4)基金重仓配置计算机的比例出现先升后降走势
,其比例按季度划分分别为5.8％、6.0％、6.1％和6.0％。计算机板块重仓超配比例分
别为0.9％、0.9％、1.4％、1.0％。安防与网络安全持仓的下降本质上体现了机构方
对下游客户信息化支出的悲观预期,考虑到2022年初政府提出以"稳增长"作为全年规划
导向,积极的货币、财政政策均存在一定可能,2022年我们建议关注企业信息化、金融I
T、工业软件、电力信息化等内生成长持续性较强的赛道。
后疫情时代稳增长环境下,行业压制因素逐渐消除自2020Q2以来,计算机行业持仓
占比骤降,超配比例由2020Q2的2.8％降低至2020Q3的0.5％,这一数据在2021Q3有了显
著改善,但在2021Q4又呈现下滑趋势。我们判断2021Q4计算机配置比例降低的原因,或
是部分细分赛道业绩增速预期较差,同时利率处于低位存在流动性收紧担忧。业绩增速
不及预期的背后是后疫情时代不确定环境下,下游信息化投入力度的减弱,其压制力度
随时间拉长而逐渐减弱。而2022年1月"宽货币、宽信用"政策的推出,则为后疫情时代
流动性变化趋势指明了方向。随着压制因素逐渐消失,以及国家大力推动数字经济作为
经济新动能的背景,我们判断计算机板块诸多细分领域,如企业信息化、金融IT、工业
软件、电力信息化等将持续保持高景气状态,长期来看,计算机板块仍具有进一步提高
配置的空间。
互联网金融行业重仓持股基金数量持续提升,行业CR20集中度存在进一步下滑可能
从行业CR20公司整体持仓占计算机总持仓比例看,2021Q4行业CR20集中度延续2021Q3趋
势继续下滑,宏观经济承压的大背景下,龙头增长放缓叠加部分公司三季报不及预期,市
场出现选择分歧(同时部分热门行业出现阶段性调整导致大量资金流出也是一大原因)
。伴随着宏观维度上流动性不断释放,政策热点频出,计算机行业内各热门赛道轮动加
快,行业集中度仍有进一步下降的可能。
风险提示1、上市公司业绩不及预期; 2、外部宏观环境风险加剧。
[2022-01-28]软件及服务行业：AI视角下的自动驾驶行业全解析－人工智能十年展望（三）
■中金公司
投资建议自动驾驶是AI落地的重要场景之一,2012年之后深度学习技术快速发展带
动自动驾驶技术迅速进步,近年来Transformer大模型等技术进一步提升了自动驾驶算
法能力,2022年开始落地的大算力芯片及车厂自建AIDC的趋势也为大模型提供了底层支
持,我们看好中长期自动驾驶行业的发展,在数据端具备优势的厂商有望率先实现突破
。
理由深度学习是自动驾驶技术发展的分水岭,近年来Transformer大模型是重要产
业趋势,算法是各大厂商大力布局的核心能力。
深度学习作为"软件2.0",是自动驾驶发展的核心驱动力,在感知层面大幅提高图像
识别准确率,在决策层面深度强化学习有效提升算法能力。我们认为未来深度强化学习
与传统专家规则将会广泛共存。以Transformer为代表的大模型由于在海量数据预训练
、鲁棒性、泛化能力方面较CNN优势明显而成为主流路线,其出现也使得掌握数据优势
的企业能形成高效的数据闭环,有望为自动驾驶算法带来颠覆性突破。
数据是决定量产能力的胜负手。深度学习是数据驱动的AI,需要海量数据"喂养"。
数据获取依赖车载传感器:特斯拉坚持选择视觉摄像头主导的传感器方案,完成数据闭
环,构建深厚壁垒;其他厂商选择激光雷达、摄像头等多传感器融合方案,激光雷达降价
速度是行业发展关键,我们认为未来激光雷达作为安全冗余具有现实需求。此外,数据
量是两类方案竞争的核心要素,数据标注的自动化水平、标注质量和效率是关键竞争点
。
算力现阶段决定自动驾驶技术上限,巨头纷纷先行布局。高级自动驾驶中算力先行
于算法,目前自动驾驶AI芯片呈以英伟达为主导的"一超多强"格局,特斯拉引领域控制
器架构变革,催化芯片厂商格局变化与量产进程,2022是自动驾驶大算力芯片开启的元
年。我们预计未来芯片竞争中大算力与能效比为首要竞争要素,开放性生态的重要性日
趋提升。云端层面,AIDC提供处理大量回传数据所需的大算力,对于训练大模型至关重
要,特斯拉等巨头在技术和资金方面具备天然优势。类似自有电商业务需求孕育了亚马
逊、阿里巴巴等CPU时代云计算巨头,我们认为自动驾驶等AI巨头具备GPU/ASIC云计算
市场的天然先发优势。
盈利预测与估值建议关注毫末智行(未上市)、小马智行(未上市)、图森未来、驭
势科技(未上市)、momenta(未上市)。
风险技术进步不及预期、行业竞争加剧、政策风险。
[2022-01-21]软件与服务行业：特斯拉FSD软件价格上涨至1.2万美元，全球最大的汽车共享公司Turo拟上市－海外科技跟踪
■国信证券
苹果:AppStore2021年收入再创纪录1月10日,苹果表示它在2021年向开发者支付了
600亿美元,占苹果AppStore总营收的70％至85％,而AppStore从应用程序数字交易中获
得的销售额占15％至30％。自2008年AppStore推出以来总共支付了2600亿美元。苹果
目前已经拥有7.45亿付费订阅用户,其中包括苹果提供的苹果音乐(AppleMusic)和iClo
ud等服务,也包括通过应用商店订阅应用的用户。
索尼:全面进军电动车领域1月5日,在2022年美国拉斯维加斯消费电子展(CES)上,
索尼董事长兼首席执行官吉田宪一郎在电子展上表示,将成立一个名为索尼移动公司的
新部门,全面入局电动车领域,实现电动车商业化。吉田宪一郎表示,新部门索尼移动将
致力于在电动汽车开发中充分利用人工智能和机器人技术,希望利用索尼公司一直以来
研发半导体的强项,最终目标是把人类移动空间打造成娱乐空间。目前围绕电动车的竞
争越来越激烈,而吉田宪一郎在记者会上指出"需要组合传感器、云设备、5G、娱乐技
术和内容"。索尼集团自己就从事这些技术开发,他强调,"这是重新定义交通工具的好
机会"。电子展上,索尼推出全新纯电SUV-Vision-S,这是继Vision-S轿车之后索尼展示
的第二款电动车。
特斯拉:全自动驾驶系统(FSD)将于1月17日涨至1.2万美元1月7日,特斯拉首席执行
官埃隆·马斯克在Twitter上宣布,特斯拉全自动驾驶系统(FSD)售价将于1月17日涨至1.
2万美元。当有粉丝问及特斯拉FSD订阅产品的价格时,马斯克指出,"当FSD广泛发布时,
每月的订阅价格将会上涨",但没有给出具体涨幅。此前,特斯拉没有在财报中披露有多
少消费者预先支付或者订阅FSD,因此目前尚不清楚此次在美国市场的涨价将为特斯拉
带来多少利润增量。
全球最大的汽车共享公司Turo拟上市1月10日,点对点汽车共享在线平台Turo向美
国证券交易委员会提交IPO申请,计划在纽约证券交易所上市,股票代码为TURO。Turo是
一家位于美国旧金山的点对点汽车共享公司。该公司允许私家车车主通过56个国家、
地区的在线和移动界面出租车辆。Turo收取车主收入的10％-40％,具体取决于它为车
主提供的保险范围。截至2020年,该网站拥有1400万名会员,并在56个以上的国家、地
区列出了45万辆汽车。2020年Turo的净收入为1.499亿美元(2019年为1.417亿美元,同
比增长6％)。2020年的净亏损为9710万美元(2019年为9860万美元,同比下降1.5％)。
截至2021年9月,Turo的净收入为3.305亿美元(2020年同期为1.078亿美元,同比增长207
％)。
风险提示:人工智能、VR/AR、新能源汽车领域产生重大变革。
投资建议:建议积极关注人工智能、VR/AR、SaaS领域发展。
[2022-01-18]软件与服务行业：“国网两会”强调的点在哪？－周报
■长江证券
1月13日,国家]电网第四届职工代表大会第二次会议暨2022年工作会议在北京召开
。
董事长辛保安发表讲话并强调,实现全年目标,要坚持统筹兼顾、突出重点任务,着
力抓好九个方面的工作。九个方面分别是关于电网安全、能源转型、电网数字化水平
、代理购电、"四翼"转型(金融业务、国际业务、支撑产业及新兴产业)、电力改革、
自主创新等相关建设重点。短期看,电网安全建设(态势感知等安全技术建设)等或将进
入建设的关键时期;长期看,由于电力是战略性基础型资源行业,在国内受到政府较强的
管控,因此政策对电力行业有着较大的影响。随着相关的政策将相继落地,我们认为电
力信息化将迎来持续高景气。
短期看,国网电网始终在强调电网安全稳定性,站在行业角度,我们认为态势感知等
相关安全技术产品将成为发展重点,尤其是配电网侧安全建设或将持续迎来建设高峰期
。配电网智能化建设是利用多种通信方式,以配电自动化系统为核心,对配电网进行离
线与在线的智能化监控管理,并通过与相关应用的信息集成,实现配电系统的科学管理
。而配电自动化需要实现对配电线路上的各类开关等配电设备的远程控制,同时开关等
配电设备也需要与安装在现场的配电自动化终端进行信息传输实现智能化。
长期看,深化电力改革或将进一步促进售用电领域信息化进入黄金发展期。新一轮
电改使供给成本得以向下传导,打开售用电领域信息化市场。虚拟电厂等新兴商业模式
的出现将大幅改善电力供需不匹配问题。现阶段虚拟电厂运营商和负荷聚合商大多通
过聚合电力用户可调负荷,参与需求侧响应获得响应电量补贴收入或参与辅助服务市场
交易,所得收入由运营商和用户自主分摊。同时,随着电力交易市场化的进一步推进,售
电系统软件也将成为售电公司建设刚需。综合能源服务方面,政策和新使用场景引导的
用户侧需求爆发,将为综合能源服务市场发展带来巨大潜力。随着电力体制改革的不断
深入,分布式可再生能源及"大云物移智"等技术的迅速发展,以及电动汽车、充电桩新
场景的引入,开展综合能源服务成为提升能源效率、降低用能成本的重要发展方向。
风险提示1、行业政策落地不及预期; 2、上市公司业绩不及预期。
[2022-01-14]软件及服务行业：产品与渠道两端发力，OA行业高景气延续
■中金公司
投资建议我们认为OA行业高景气延续,短期信创红利逐步释放,长期产品边界延伸,
客户生命周期价值有望提升。行业龙头公司在产品与渠道端发力,驱动业绩持续增长的
同时,开放生态、布局云原生技术,为OA系统的产品边界拓展进行铺垫,我们看好OA行业
相关公司。
理由渠道端,OA双雄加码渠道布局,驱动收入高增长的同时,打造开放的生态。(1)
服务质量与拓客效率之间的矛盾是OA行业渠道端的瓶颈,泛微EBU打破传统OA渠道的局
限性,兼顾效率与服务,泛微网络不断挖掘EBU潜力,拓展EBU的覆盖广度与深度,并积极
发展代理商。致远互联推进渠道转型,积极拓展城市专营代理商,弥补传统直销与经销
的弊端,驱动收入高增长。
(2)OA从封闭的办公系统向开放的平台跃迁,泛微网络与致远互联积极开放生态,泛
微拓展云聚伙伴,致远发展产品伙伴,伙伴在平台分享产品。由于直接面向终端客户,伙
伴帮助公司更好地感知终端需求,裂变出契合用户最新诉求的应用场景,打造具有可持
续性的产品培育模式。
产品端,OA新产品有望于2022年集中问世,部署方式趋向于灵活高效。
(1)泛微网络有望在2022年推出e-cology10.0,我们预计e10的稳定性将有所提升,
同时,e10有望整合eteams与ecology产品线,支持公有云、私有云、私有部署等多种部
署方式。(2)致远V8平台采用云原生技术,将非业务代码最大化剥离,提高部署效率,使
软件设计为云而生,更加契合云环境。
致远V5与V8定位于差异化市场,V5相对简化与精品化,平衡中型客户系统构建的成
本与效率,V8提供更丰富的模块组件与强大的中台引擎,支撑集团型组织多层级的组织
架构与复杂的业务体系。
增长逻辑清晰,短期信创红利逐步释放,长期泛OA推动产品边界延伸。
(1)信创推动政府机关与核心行业央企进行底层IT基础设施与上层应用软件的国产
替代,由于OA不涉及核心数据风险,同时覆盖用户范围较广,是信创的良好切入点,我们
认为政府部门以及金融等行业央企OA系统的国产替代与更新迭代构成行业增长点。(2)
OA从传统办公系统向协同办公平台转型,在企业IT系统的重要性提升,横向来看,OA的产
品边界柔性化,向CRM、HRM等场景延伸,价值量有所提升,纵向来看,OA成为企业IT的中
枢,客户基于组织架构的演进与新场景需求迭代OA,产品生命周期延长,从一次性购买变
迁为多次复购,行业有望持续增长。
盈利预测与估值我们维持评级不变以及各公司盈利预测不变,考虑到信创红利的释
放与产品边界的拓展,我们推荐:泛微网络;建议关注:致远互联(未覆盖)。
风险国产替代不及预期,渠道拓展不及预期。
[2022-01-10]软件开发行业：数字货币APP上线，银行IT软硬件机会！－DCEP数字货币和区块链行业点评
■申万宏源
1月4日,数字人民币(试点版)App在各大安卓应用商店和苹果AppStore上架,面向试
点地区用户开放下载;1月5日,北京、上海、深圳等11个数字人民币试点地区用户可在
美团外卖中使用数字人民币支付;1月6日,支付宝、微信先后"官宣"接入数字人民币,成
为新增运营机构。我们认为,本次官方APP上线试点带来以下三方面启示:1、官方APP上
线展示出的更多细节;2、DCEP对各方影响;3、A股上市公司潜在受益。
本次试点传递出央行数字货币更多细节:1)除六大行+招行,网商银行微众银行也参
与运营;2)可认为是DCEP第一个钱包衍生功能:子钱包功能,可有效保护数据隐私。当使
用数字人民币在电商平台支付时,用户的支付信息将被打包加密处理,用子钱包的形式
推送到电商平台,平台不知道用户的个人信息,可有力保障用户个人隐私;3)验证了此前
我们猜测的账户松耦合、账户分级、低级别账户匿名;4)验证了我们此前对于钱包形式
的猜测,可能有其它NFC硬件钱包存在,可能出现手环、手套、卡包等多种硬件形式。
我们认为,未来DCEP推出后将对各方产生影响。
对C端消费者:整体使用感影响不大,可能更加包含隐私安全。整体看,除硬件双离
线环节外,个人使用者感受与传统三分支付差异不大,但由于DCEP钱包在小额场景匿名,
同时增加了子钱包功能,在个人数据隐私上可能得到更好的保护。
对二层机构银行:利好商业银行增加线下支付覆盖,未来可能更多支付衍生应用。D
CEP的流通将有效提升银行运营效率,减少运营成本。此外DCEP在线下零售环节加强推
广后,商业银行可增加线下支付覆盖,未来可能增加信贷服务、NYC等更重衍生类服务。
对三方支付:主要可能影响线下支付渠道,短期对业绩几乎无影响,长期可能影响增
信征信数据获取。我们认为DCEP可能增强银行账户在支付产业链、尤其线下环节的影
响力,猜测推广环节有极大可能降低目前互联网三方公司商户扣率(即降低到0.38％以
下)。目前三方支付在线下条码支付并无法形成较大盈利,甚至由于推广费用较高实际
可能亏损,因此即使线下支付减少,对业绩几乎无影响,但线下支付流水数据是增信服务
的重要数据来源,因此可能未来将间接影响信贷类业务收入。
对货币政策和金融监管:增强政策执行能力。数字货币形态下央行可推出直达实体
经济的货币政策工具,理论上可通过控制DCEP生效状态来引导资金流向;DCEP登记中心
的权属信息也能够帮助资金直达实体,防止资金空转。由于DCEP具有具有可编程性,央
行可通过电子化数据对再贷款、再贴现等货币政策实现可追踪、可回溯,从而对商行起
到监督作用,提升货币政策效果。若可以实现账本的全流通链路跟踪,则基于账户监管
提升至基于货币全流程监管,数字货币的可追溯性使得央行基于大数据追踪大额资金流
向成为可能。
相关标的:1)数字货币将推动银行IT供应商提供产业链地位,宇信科技/长亮科技/
高伟达等;2)广电运通/拉卡拉等,将有望参与支付推广;3)ATM机与电子钱包存在改造需
求,科蓝软件/飞天诚信/新开普/德生科技等;4)与央行数研所合作,或密码与支付商将
提供底层技术支持,信安世纪/格尔软件/数字认证等。
核心风险假设:央行数字货币推广进度低于市场预期,后续变现渠道不够明确,硬件
钱包等改造需求低预期。
[2022-01-07]软件与服务行业：特斯拉2021年交付量远超预期，微软完成收购人工智能公司Nuance－海外科技跟踪
■国信证券
特斯拉:2021年交付936,172辆电动汽车,第四季度创下新纪录1月2日,特斯拉公司
公布的2021年第四季度交付量显示,远远超过了华尔街的预期,数据显示,特斯拉在去年
第四季度交付了308,600辆汽车,特斯拉10-12月的交付量比去年同期增长了约70％,比
前一季度的创纪录交付量高出近30％。按年度计算,在2021年的交付量比上年增加了87
％,达到936,172辆。受此消息影响,特斯拉股价大涨超13％。截至美东时间1月3日收盘
,每股报1199.780美元,总市值1.20万亿美元。马斯克身价也重回3000亿美元,继续坐稳
全球首富。
微软史上第二大交易:160亿美元收购人工智能公司Nuance12月27日,针对微软公司
以160亿美元收购人工智能和语音技术公司NuanceCommunications的反垄断审批,欧盟
委员会给予了无条件批准。目前Nuance的主要业务是医疗语音转录,有77％的美国医院
和85％的全球财富100强企业都在使用Nuance技术。其领先的DragonMedical医疗语音
平台,在全球拥有50多万名医生用户。Nuance是全球语音技术巨头,在全球语音助手应
用程序市场中排名力压亚马逊、谷歌、微软和苹果居首。这是微软历史上第二大收购
交易,有助于提升微软在医疗保健云服务领域的地位。
2022年"缺芯"或缓解全球半导体销售额预增长9％1月2日,贸易信贷保险公司Euler
Hermes分析师发布报告,芯片制造商在疫情时期火热增长,半导体领域的强劲势头将持
续到2022年。EulerHermes的分析师表示:"自2019年该行业摆脱最严重的衰退以来,当
前的半导体周期一直在全速运转。"分析师预测,全球半导体销售额预计将再增长9％,
到2022年首次突破6000亿美元。
美国最大的另类资产管理公司之一TPGCapital拟上市12月16日,全球另类资产管理
公司TPG向美国争取拿交易委员会提交了IPO申请,计划在纳斯达克上市,股票代码为TPG
。TPGCapital是美国最大的私人股权投资公司之一,于1992年创立。公司的业务主要是
为公司转型、管理层收购和资本重组提供资金支持,所投资的行业包括传媒与电讯、工
业股票、科技、以及医疗护理。目前的被投企业280多个,这些企业总部分布于30多个
国家和地区。2020年收入为12.31亿美元(2019年同期为9.56亿美元,同比增长29％)。
截至2021年9月30日的前9个月,TPC的收入为38.97亿美元(去年同期为5.64亿美元,同比
增长590％),净利润为16.9989亿美元(去年同期为3.1942亿美元,同比增长432％)。
风险提示:人工智能、VR/AR、新能源汽车领域产生重大变革。
投资建议:建议积极关注人工智能、VR/AR、SaaS领域发展。
[2022-01-04]软件及服务行业：数据库系列报告开篇，技术路径复盘及展望
■中金公司
投资建议数据库是信息系统的核心软件,向下调动系统资源、向上支撑应用软件,
承担着管理和组织、存储和计算数据的重任。在数据库70年的发展历程中,群雄逐鹿,
各大软件巨头悉数登上数据库的舞台,历史的聚光灯一轮轮朗照不同的底层架构;大浪
淘沙,有的商业公司技术迭代没有跟上历史进程而黯然退场,也有新兴的力量涌现并一
次次吸引投资人的目光。在2021年的最新一轮融资中,Databricks的投后估值已达380
亿美元,Snowflake、Elastic、MongoDB等生力军同样备受瞩目。如何厘清产业中新兴
的技术概念?是什么在推动着技术架构的演进?数据库的未来又去向何处?国内市场有怎
样的投资机会?我们将在本系列报告中予以解答。本篇报告聚焦核心的技术问题,按照
我们的理解复盘数据库70年历史,力求揭示架构的演进方向。
理由数据库的过去:技术架构演进的背后是四股渐进创新力量。21世纪是数据爆发
式增长的时代,数据的存储是数据价值释放的前提,数据库是数据存储与计算的载体,产
业方兴未艾。从技术视角来看,我们认为有四股渐近式创新力量在推动数据库架构的革
新。1)数据模型的变迁:数据模型作为数据描述的主要手段,是连接真实世界和逻辑世
界的桥梁,我们认为数据模型的演进是贯穿整个技术架构升级的主线,带来了从层次、
网状,到关系型,再到NoSQL、NewSQL的变迁。2)分析型需求的兴起:伴随着数据库在各
行业逐渐渗透,场景应用累积的大量数据紧靠原先的业务支持系统无法完成信息价值的
提取,因而面向分析需求的OLAP技术路径从OLTP中独立出来,并拉开大数据时代的帷幕
。3)分布式架构的演进:从ScaleUp到Scaleout,分布式架构的诞生使得数据库得以实现
横向扩容以及更好的并行处理能力。
4)开源思潮的流行:开源作为一种高效开放共享的软件开发组织模式,从MySQL到Po
stgreSQL,开源生态圈的加速建立也在技术浪潮中影响着数据库厂家技术路线的选择。
数据库的未来:技术栈收敛与新兴技术潮流下的分化发展。一方面,经历过去近70
年的发展历程,数据库技术栈不断分化、丰富,然而随着企业数字化进程的推进,部署多
套系统带来了数据一致性与运维管理方面的挑战,因此出现了技术栈收敛的趋势,对应
多模、数据湖仓等发展方向。另一方面,数据库持续和新兴的IT技术结合以进一步提升
性能,主要对应原生分布式、云数据库、智能自治、结合新硬件等发展方向。
风险市场竞争加剧;国内生态建设不及预期;流动性不及预期。
[2022-01-04]软件及服务行业：ORACLE收购CERNER，基础软件携手医疗IT
■中金公司
行业近况2021年12月20日,企业软件巨头甲骨文(Oracle)与美国电子病历巨头塞纳
公司(Cerner)发布联合公告称Oracle全现金收购Cerner的意向达成,预计该交易将于20
22年落地。此次事件是Oracle收购史上最大规模的一次交易,收购价格为每股95.0美元
,合计股权价值约283亿美元,对应53倍静态P/E估值,约合人民币1,800亿元,较Cerner停
牌前的市值溢价率为20％。
评论Oracle:垂直行业再拓展,基础技术再融合。我们复盘了Oracle的收购历史(详
见图表1),可以观察到其收购方向包含两部分:其一为偏底层的基础软件及服务,包括数
据库、中间件、服务器等方向;其二为应用软件与服务,收购版图覆盖ERP在内的管理软
件,以及零售、工业、金融等方向。在医疗领域,Oracle已通过收购PhaseForward与Rel
sys进军药物研发管理与药品安全管理方向;我们认为此次收购Cerner是其进军电子病
历板块,完善医疗行业应用布局的重要举措。我们认为Oracle或可通过此次收购将其通
用的数据存储处理能力与健康数据、医疗场景深度融合,帮助其在医疗信息化领域谋得
立足之地,并进一步提升其基础数据能力。
Cerner:积极拥抱数据基础设施,主营业务再获技术支撑。Cerner作为美国电子病
历行业的头部厂商,拥有海量健康数据,于2019年开始转云,此前多与AWS等云厂商合作
。Oracle拥有世界领先的数据库设计与数据分析能力,深耕行业多年也积累起较强的基
础设施实力。我们认为此次收购可以帮助Cerner获得Oracle的云基础设施资源与数据
处理能力,更好地挖掘潜藏在电子病历中的数据价值,为诊疗决策提供更为准确的参考
意见。
收购启示:医疗信息化赛道长坡厚雪,基础软件与行业应用融合共生。我们认为此
次收购事件说明了医疗卫生行业积累的海量数据蕴含着丰富的数据价值,并能够体现在
企业的商业价值之中。我们相信医疗信息化赛道有望成长出兼具行业理解与技术实力
的龙头公司。另外,我们认为此次收购事件或可为国内基础软件厂商与行业应用厂商提
供案例参考,基础软件厂商和垂直行业软件厂商有望通过强强联手补足双方技术能力,
通过融合合作扩大双方的商业版图。
估值与建议我们维持各公司跑赢行业评级,推荐领先的医疗卫生信息化行业公司卫
宁健康、创业慧康、东软集团,建议关注万达信息(未覆盖)、嘉和美康(未覆盖)。我们
建议关注在基础软件领域产品力出众的国产厂商与格局领先的企业服务厂商。
风险市场流动性低于预期;国内生态建设不及预期。
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