600705股票行情走势分析
≈≈中航产融600705≈≈(更新:22.02.24)
[2020-08-05]信托行业：业绩稳健增长，新增订单创新高－数字房地产信托（DLR）2020财年二季报点评
■中信证券
事项:全球最大的定制型IDC企业DigitalRealtyTrust近日公布了2020Q2季度财务
报告,当季营收、EBITDA略超出市场预期。对此我们点评如下:财务表现:主要财务数据
超预期,上调全年融资指引。受订单需求增长驱动,当季实现营业收入9.93亿美元(同比
+24％,环比+21％),调整后EBITDA为5.6亿美元(同比+17％,环比+16％),受新项目尚未
完全运营及防疫开支影响,对应利润率回落环比2pcts至56.3％,净利润7,600万美元(同
比+24％),AFFO(调整后运营现金流)4.19亿美元,对应利润率42.2％,主要财务指标均超
出市场预期。基于订单需求的大幅增长以及疫情扰动的逐步减弱,公司小幅上调业绩指
引下限,预期2020全年收入37.75-38.25亿美元(原指引下限为37.25亿美元),调整后EBI
TDA为21-21.25亿美元(原指引下限为20.75亿美元)。出于对未来订单增长需求的预期,
公司将全年长期借款规模从19亿美元上调至25亿美元,显示对项目投入及现金管理的需
求。
IDC业务:订单数量创新高,多个核心地区数据中心开始动工。截至2020年二季度末
,公司在全球拥有超过280个数据中心,覆盖全球45个可用区,整体上架率超过86％。本
季度公司新增订单1.44亿美元,对应每千瓦单价为107美元,单价保持稳定(上季度110美
元),预定量大幅提升。公司拥有超过4000家核心客户,创建连接点16万个,当季度EMEA
地区营业收入创新高,占总收入的29％。受疫情的持续影响,数据中心行业持续从中获
益,本季度新增标识(Logos)124个,1,200万美元的互联点订单,来自欧洲/中东,APEC,拉
丁美洲的新订3,400万美元。公司未来两年将在全球6个核心地区架设新的数据中心(香
港、首尔、墨西哥城、巴黎、马赛、法兰克福),累计可贡献超过350兆瓦的IT容量。DL
R旗下子公司Interxion在西班牙马德里购入3.6公顷价值3700万美元的设施,新设施建
成后会支持最多34兆瓦的IT容量。
客户结构:快速兼并收购,客户结构更为合理。在业绩交流电话会上,投资人主要关
心的问题集中在公司后续的发展路径以及美国政府要求中国关闭在美社交媒体是否会
影响公司收入等方面。公司表示,自2018年以来,公司加快了全球化的进程,先后收购了
拉丁美洲的Ascenty和欧洲的Interxion进行业务拓展,未来一年公司将继续在拉丁美洲
、中东地区及亚洲地区进行更多的兼并收购和业务拓张。目前公司拥有超过4000客户,
前20名大客户累计经常性收入占总经常性收入的48％,其中绝大部分都是美国公司,单
一客户的风险问题并不会对公司整体营业收入造成较大的影响。
中期展望:业绩能见度依旧较高。受益于疫情期间在线数据流量的增长,以及企业
云化进程的加快,公司料将长期受益在线化红利。从主要云厂商资本开支看,三季度部
分厂商延后的数据中心建设进度将逐步恢复,公司29％的用户来自云厂商,料将利好其
下半年的订单专业绩增长。资本结构层面,当前公司净债务/调整后EBITDA率5.2x,持续
保持稳定,为公司融资扩张提供充分的融资空间,而公司亦通过发行长期负债的方式后
期扩张与流动资金,为后续发展提供充足弹性,当前公司在手现金与短期投资15.76亿美
元,预期全年融资额25亿美元,我们认为流动性环境的持续宽松,利好公司融资成本的持
续下行。
风险因素:全球经济持续波动导致企业IT支出下行风险；行业竞争持续加剧风险；
公司区域项目运营事故风险；核心技术人员流失风险等。
投资策略:作为全球最大的定制型IDC厂商,预计公司将长期受益于在线化趋势,依
靠充足的增量订单、兼并收购、IDC与网络互联的协同与规模效应,公司中长期业绩具
备较高的能见度,同时市场利率下行预计利好公司的融资扩张,料亦将进一步提升公司
的盈利能力、估值水平。公司当前股价对应2020/21/22EV/EBITDA为21/18/18x,是长线
资金配置的优质科技类REITs标的之一。
[2020-07-29]科技行业：加快云基础设施建设布局，关注政务云－日报
■川财证券
每日点评
2020年7月29日,上证综指为3295点,上涨206％206％；深证成指为13557点,上涨31
2％wind信息技术行业一级指数5053点,上涨375％。其中,通信行业涨幅前三的公司为:
华测导航(300627SZ1002％1002％)、共进股份603118SH999％999％)、特发信息000070
SZ867％)。
今日,科技行业涨幅居前,电子、传媒、计算机、通信分别上涨407、321、320和27
8。通信细分行业中云计算涨幅最大,具体来看,网络设备指数上涨291％291％；光模块
指数上涨206％206％；光纤指数上涨215％215％；射频天线指数上涨263％IDC指数上
涨312％312％；云计算指数上涨323％323％；物联网指数上涨323％。今日,2020可信
云大会召开。工业和信息化部信息通信发展司司长闻库表示,要加快云计算基础设施建
设布局。数字政务服务的“下沉”带动云计算基础设施的普及,《2019数字中国指数报
告》显示全国政府领域的用云量同比增长4047％4047％,是用云量平均增速的186倍,远
高于互联网、金融等行业的增速。新基建、数字化转型、疫情防控都为云计算产业带
来机遇和挑战。根据中国信通院,2020年,我国政务云市场规模有望达到632亿元,政务
云用云量增速将超过工业、金融和互联网等其它行业,建议关注政务云领域投资机会。
行业要闻
中国移动5G消息虚拟层平台扩容设备采购:华为独家中标。中国移动近日发布2020
年5G消息虚拟层平台扩容设备单一来源采购信息公告,采购内容为扩容NFV虚拟层平台2
370CPU容量,供应商为华为技术有限公司。运营商招标
公司动态
富通鑫茂000836近日,中国移动通信有限公司通过“中国移动采购与招标网”分别
发布了“中国移动2020年至2021年普通光缆产品集中采购中标候选人公示”及“中国
移动2020年至2021年特种光缆产品集中采购中标候选人公示”,天津富通鑫茂科技股份
有限公司为相关中标候选人,现公示期已结束。根据中标数量及公司报价测算,预计普
通光缆分配量约1391万芯公里,中标金额约536亿元(不含税),占2019年度经审计主营业
务收入的471％471％；预计特种光缆分配量约726万芯公里,中标金额约497488万元(不
含税),占2019年度经审计主营业务收入的437％。
风险提示
5G建设不及预期；技术创新对传统产业格局的影响。
[2020-07-28]房地产信托行业：香港疫情反复，领展积极拓展海外业务
■招商证券
香港疫情反复,抗议措施达到最严
香港疫情在7月份出现明显反复,而政府也采取了疫情以来最严格的措施,其中包括
:餐饮业全面禁止堂食和"限聚令"收紧至2人等。由于政府和民众对新一轮疫情的重视,
商铺客流和物业管理成本等均将受到影响,但企业亦在疫情中不断累积经验,已尽量将
影响降低至最小。以领展为例,由于众多相关病例,公司于7月17-18日对旗下慈云山商
场进行关闭消毒。公司认为在经历过慈云山商场关闭后,公司可以将类似消毒时间缩短
至1天,亦可以通过调整营业时间对商场进行常态化消毒,以期将疫情的影响降低到最小
。同时虽然禁止堂食,但亦增加了居民直接采购的需求,对以超市和街市占比较多的领
展影响相对较小。
领展计划收购英国物业,回报率高于现有物业水平
领展计划收购一间英国写字楼,TheCabot。该物业位于金丝雀码头(CanaryWharf),
金丝雀码头是伦敦的新兴金融区,英国最高的三座写字楼均坐落于该区域。TheCabot建
于1991年,并于今年完成翻新。该物业共17层,可出租面积为48.2万平方尺,其中写字楼
和商业物业的占比为97％/3％。该物业作价3.8亿英镑,对应的物业净利润回报率为5％
,公司整体和公司悉尼物业的物业净利润回报率分别为3％和4％左右。该物业目前的出
租率超过99％,其租户包括著名投资银行,政府机构和共享办公平台。其54％和45％的
租约将分别于2029和2033年到期,对应其加权平均租期超过十年。租户每5年将进行一
次租金重审,并规定重审后的租金只可以上调不可以下调；公司认为目前疫情和经济的
不确定性较多,尚难确定未来租金重审的情况。伦敦写字楼的空置率在2016年英国宣布
脱欧计划后由3.8％升高到2017年二季度的5.25％,而目前空置率稳定在4.9％左右。本
次收购资金将采用本地借债和自有资金共同筹措的方式,我们预计公司收购后的资产负
债率将维持在23％左右,仍为行业较低水平。我们认为该物业稳定的租户构成和相对较
高的租金回报率,将长期增厚公司每股分派,对公司股价产生正面影响。
基于收购计划,上调领展目标价1.8％至81.3港元
由于香港疫情出现反复,领展披露其亦预期上调纾困计划的额度,但鉴于疫情的不
确定性仍然很高,其纾困计划的最终额度难以确定,因此我们下调公司2020年香港业务
收入0.6％。但我们认为疫情影响即使延长,也仍然是一次性事件,且市场普遍将估值基
期调整至2021年,所以我们认为短期股价进一步下跌是良好的买入时机。同时,我们认
为领展收购英国物业进一步展现了作为行业领先管理者的优秀择时能力,以及公司自身
相对负债率较低的优势。收购后公司海外板块资产占比约为3.4％,根据公司自身的规
划,内地和海外物业占比仍分别有7.3/6.6个百分点的提升空间,我们认为疫情虽然延后
了公司部分收购计划,但也为公司带来了潜在折价收购优质物业的机会,我们对公司长
期的收购计划持正面看法。基于收购伦敦物业,我们上调公司2021/22年每股分派1.8％
和1.5％,维持公司市息率乘数不变,上调公司目标价1.8％至81.3港元,维持公司买入评
级。
[2020-07-28]信托行业：成立规模稳增长，收益率加速下行－金融制造大数据系列｜信托跟踪2020Q2
■长江证券
集合信托增长提速,基础产业领域高增
二季度集合信托成立提速,基础产业和金融类增长较快。2020年二季度集合信托成
立规模达7135.5亿元,同比增长22.6％,增速较一季度出现回升,其中基础产业类1754.5
亿元,同比增长54.5％贡献主要增量；地产成立规模2199.5亿元,同比下降10.8％,降幅
有所收窄。运用形式上,二季度贷款类信托成立规模2044亿元,同比增速收窄至9.4％,
债权类信托成立3979.1亿元,同比增长38.7％。二季度货币维持宽松且疫情有所恢复的
背景下,基础产业类信托成立加速,但地产信托仍处于收紧状态。
宽货币环境下信托收益率加速下行
二季度成立的集合信托收益率加速下滑,连续下滑五个季度。2020年二季度集合信
托收益率平均为7.39％,降至2018年一季度水平。其中金融类产品同比下滑1.09个pct
至6.5％,降幅最为显著。宽松的货币政策以及底层资产的信用评级不断上移正逐步传
导至信托收益率。
预计到期规模仍维持高位
三季度往后预计到期规模仍维持高位,地产和金融类产品为主要领域。2020年Q3和
Q4的集合信托预计到期规模分别为4197.6亿元和4401.7亿元,同比分别增长7.8％和5.5
％,其中地产占比分别为42.6％和33.1％。资管新规过渡期虽然存在延期的可能,但信
用环境偏紧环境下,大量存续产品集中到期仍会带来一定兑付压力。
风险提示:
1.非标相关政策进一步收紧；
2.地产行业融资政策进一步收紧。
[2020-06-14]券商信托行业：完善证券公司股权监管，支持券商做大做强－《证券公司股权管理规定》征求意见稿点评
■渤海证券
修改主要股东定义
在证券公司股权日渐分散的大趋势下,《股权规定》将证券公司对主要股东的定义
从"持有证券公司25％以上股权的股东或者持有5％以上股权的第一大股东"调整为"持
有证券公司5％以上股权的股东"。调整后证券公司股东包括以下三类:控股股东,指持
有证券公司50％以上股权的股东或者虽然持股比例不足50％,但其所享有的表决权足以
对证券公司股东会的决议产生重大影响的股东；主要股东,指持有证券公司5％以上股
权的股东；持有证券公司5％以下股权的股东。
适当降低证券公司主要股东资质要求
取消主要股东具有持续盈利能力的要求；将主要股东净资产从不低于2亿元调整为
不低于5000万元人民币；不再要求主要股东具备相匹配的金融业务经验；不再要求主
要股东为行业龙头等。
调整证券公司股权相关审批事项并进一步明确监管要求
为落实新《证券法》需要,《股权规定》对证券公司股权相关审批事项进行了调整
,将"证券公司增加注册资本且股权结构发生重大调整、减少注册资本,变更持有5％以
上股权的股东、实际控制人,应当依法报中国证监会批准"调整为"证券公司变更主要股
东或者公司的实际控制人,应当依法报中国证监会批准",取消的审批情形调整为备案事
项。结合实践中出现的新情况,禁止证券公司股权相关的"对赌协议"；明确控股股东变
更为持股100％的股东的备案程序；明确单个非金融企业实际控制证券公司股权比例不
得超过50％的豁免情形等。
《配套规定》落实简政放权,进一步精简申报材料
主体类文件中将"持股5％以上的股东最近3年经审计的财务报告"调整为"主要股东
最近2年经审计的财务报告"；将"自身及所控制的机构最近3年诚信证明文件"调整为"
最近3年诚信合规情况说明,证券公司主要股东、实际控制人还需提供所控制企业最近3
年诚信合规情况说明",简化了股东及所控制机构诚信合规记录证明文件要求等。
投资建议
此次《股权规定》修订稿对证券公司股东门槛进行了适度降低,有助于吸引更多企
业参股证券公司,在增厚证券公司资本实力的同时降低股权集中度,提升证券公司经营
能力,在当前外资不断进入的大背景下有助于提高内资证券公司的竞争实力。经过长期
发展和积累,我国证券行业内部已经形成较为明显的分化,龙头券商已经在业务规模、
资本充足率、股东背景、客户布局等方面形成较大优势,叠加"扶优限劣"的监管政策,
预计证券行业马太效应会继续加剧,继续推荐行业龙头券商中信证券(600030.SH)、华
泰证券(601688.SH)。
风险提示:资本市场改革推进进展不及预期；多因素影响下的市场波动风险
[2020-06-08]农林牧渔行业：猪价继续回暖，牧原5月出栏增速领先－周观点报告
■万联证券
投资要点:
生猪养殖:上周22个省市生猪均价31.18元/kg,较上周环比上涨6.67％,同比上涨94
.63％。牧原股份:2020年5月份,公司销售生猪144.7万头,销售收入40.67亿元；公司商
品猪销售均价26.20元/公斤,环比下降9.97％。5月中旬之前,公司商品猪价格呈现下降
趋势,之后呈现回升态势。温氏股份:5月销售肉猪90.06万头(含毛猪和鲜品),收入34.6
9亿元,毛猪销售均价29.61元/公斤,环比变动分别为4.21％、-8.18％、-10.92％,同比
变动分别为-55.33％、7.07％、110.75％。公司肉猪销量同比下降,主因公司前一阶段
总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致。公司肉猪销售均价同比上升,主
要是受国内生猪供给偏紧所致。正邦科技:公司2020年5月销售生猪49.62万头(其中仔
猪8.27万头,商品猪41.35万头),环比增长1.92％,同比增长20.65％；销售收入18.26亿
元,环比下降13.76％,同比增长138.12％。商品猪(扣除仔猪后)销售均价29.86元/公斤
,较上月下降10.72％；均重136.84公斤/头,较上月增长0.79％。
粮食:整体来看,5月份玉米市场焦点主要围绕临储拍卖,价格受市场各类传闻及月
末临储拍卖落地影响较大。目前已经进入6月,从供给端看,最主要的变化将是拍卖的常
态化；从需求端看,未来需求导向将是逐渐向好的趋势。
风险因素:1、疫情风险2、产品价格波动风险3、疫病及自然灾害风险4、政策风险
[2020-06-02]房地产信托行业：香港市场面对更大挑战，领展核心业务展现韧性
■招商证券
需求端面临巨大挑战,但仍有改善迹象
在2019年一季度至2020年一季度的一年间,香港零售市场经历了疫情和社会问题带
来的双重挑战。同期,香港零售业单位面积销售额同比下降19.1％,其中饮食、超市及
食品、一般零售分别下降14.8％/1.3％/24.9％。我们预计进入三季度疫情影响将逐步
缩小,但社会问题持续发酵的可能性并没有降低。我们预计香港零售数据将在三季度出
现改善,但改善的速率将较国内一线城市零售业缓慢。好的方面,我们看到一季度香港
家庭月收入中位数环比回升,支持我们认为三季度零售业将出现改善的观点。
领展年度业绩及核心盈利符合预期,管理层对短期给出谨慎指引
公司2019/20财年每股分派为2.87港元,其中包括每股0.14港元的特别分派,在剔除
特别分派的影响后每股分派和我们的预期基本一致。公司以必需消费品和亲民物业为
核心的物业组合再次表现出了强大的韧性。在2019/20财年中,公司物业组合的单位面
积销售额同比仅下降1.7％,优于香港整体17.4个百分点。其中超市及食品的销售额甚
至上升了8.3％,公司认为这主要是由于人们减少外出用餐转而带来的采购方式的变化
。公司香港物业全年仍录得12％的续租增长率,对比相对困难的2019年四季度和2020年
1季度仍实现了6％续租租金增长率。公司一季度香港物业仍获得超120家新商户入住。
公司物业相对稳定的人流、区位优势和潜在的消费降级趋势形成良性正循环。公司对2
020/21财年的展望相对谨慎,预计财年内香港业务的续租租金增长率将持平,公司将纾
困计划的金额从8,000万港元提升至3亿港元。公司的租约亦将更加灵活,包括给予租客
更短租期和租约折扣。我们认为此举可能会导致短期续租租金增长率出现波动,但由于
租期变短,长期影响反而得到控制。公司预计国内续租租金增长率将维持增长,我们亦
认为国内一线城市的复苏进度明显快于香港。公司维持长期高个位数分派增速指引,但
强调会持续对目标进行评估,并有小幅修正的可能。
领展物业估值下降11％,但对长期分派影响有限
公司2019/20财年的物业估值下降239亿元港元(上一财年为上升123亿港元),同比
下降了约11％,估值下降主要是由于经济不确定性增加以及潜在租金收入增速的放缓而
导致的资本化率提升。公司物业估值下降也导致年度报表净利润出现亏损,但由于估值
变化为非现金项,并不会对每股分派产生影响。中期来看,物业估值下降影响潜在物业
出售的收益,但公司亦有机会以相对优惠的价格购得具有潜力的新物业。目前香港在非
正常区间运行,经济展望承压,但我们认为疫情和政治因素必然消退,物业估值大概率修
复。
下调领展目标价,仍维持买入评级
鉴于香港近期不确定性有上升趋势,我们下调公司2020/21年预测每股分派4.7％/4
.8％,维持公司目标价乘数,下调公司目标价4.7％至79.9港元。我们认为虽然短期不确
定性上升,但行业长期复苏的趋势不变,零售数据预计在三季度出现反转,同时领展在行
业下行区间表现出明显的竞争优势,故维持公司买入评级。
[2020-05-10]非银金融行业：非标管控趋严，限定私募属性－资金信托新规征求意见稿点评
■国信证券
事件
2020年5月8日,银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》(
以下简称《办法》),向社会公开征求意见。
主要内容
近年来,由于内外部环境变化,资金信托出现各种问题,包括为其他金融机构监管套
利提供便利、尽职管理不当引发赔付压力、违规多层嵌套、与同类资管业务监管规则
不一等。因此,为补齐制度短板,银保监会对照资管新规要求,研究起草了《办法》,以
推动资金信托回归"卖者尽责、买者自负"的私募资管产品本源,发展有直接融资特点的
资金信托,促进投资者权益保护,促进资管市场监管标准统一和有序竞争。
要点一:加强对资金信托投资非标债权资产管理
信托行业首次引入非标比例限制。一是限制投资非标债权资产的比例。明确全部
集合资金信托投资于非标债权资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信
托合计实收信托的50％。二是限制非标债权集中度。全部集合资金信托投资于同一融
资人及其关联方的非标债权资产的合计金额不得超过信托公司净资产的30％。三是限
制期限错配。要求投资非标债权资产的资金信托必须为封闭式,且非标债权类资产的终
止日不得晚于资金信托到期日。四是限制非标债权资产类型。除在经国务院同意设立
的交易市场交易的标准化债权类资产之外的其他债权类资产均为非标债权。明确资金
信托不得投资商业银行信贷资产,不得投向限制性行业。
要点二:资金信托限定私募
强调了资金信托的私募定位。《办法》规定,资金信托面向合格投资者以非公开方
式募集,投资者人数不得超过二百人。每个合格投资者的投资起点金额应当符合"资管
新规"规定。任何单位和个人不得以拆分信托份额或者转让份额受益权等方式,变相突
破合格投资者标准或者人数限制。《办法》对信托产品的投资门槛有所降低,以前信托
产品的投资门槛是100万元,在"资管新规"要求下,合格投资者投资于单只固定收益类产
品的金额的门槛是30万元,投资于单只混合类产品的门槛是40万元。当前,只有公募基
金和银行理财可以开展公募业务。
要点三:关联交易有条件放开
关联交易需满足事前说明和集中度限制。相较于此前严厉禁止关联交易("不得将
信托资金直接或间接运用于信托公司的股东及其关联人,但信托资金全部来源于股东或
其关联人的除外),《办法》对关联交易的规定有所放松,规定信托公司将信托资金直接
或者间接用于向本公司及其关联方提供融资或者投资于本公司及其关联方发行的证券
、持有的其他资产,应当事前就交易对手、交易标的和交易条件向全体投资者做出说明
；信托公司将信托资金直接或者间接用于本公司及其关联方单一主体的金额不得超过
本公司净资产的百分之十,直接或者间接用于本公司及其关联方的合计金额不得超过本
公司净资产的百分之三十；将集合资金信托计划的信托资金直接或者间接用于本公司
及其关联方的合计金额不得超过本公司净资产的百分之十五。
要点四:固收类资金信托可通过正回购融入资金
《办法》规定,信托公司开展固定收益类证券投资资金信托业务,经信托文件约定
或者全体投资者书面同意,可以通过在公开市场上开展标准化债权类资产回购或者国务
院银行业监督管理机构认可的其他方式融入资金。
此外,《办法》过渡期要求与"资管新规"关于过渡期的规定一致。对于整改压力较
大的机构,明确对于过渡期结束后因特殊原因而难以处置的存量资产,由相关机构提出
申请和承诺,经监管部门同意后采取适当安排,妥善处理。
投资建议
长期来看,信托行业仍将继续发挥信托制度优势,坚定推进转型创新,迎来高质量发
展的新机遇。建议关注以信托为主营业务、业务协同性强、机制灵活、品牌影响力较
大的爱建集团。
风险提示
疫情扩散程度或持续时间严重超出预期；市场下跌对公司业务发展带来不确定性
；市场竞争加剧等。
[2020-05-06]农林牧渔行业：猪价短期看跌，下半年有望回暖保持高位－周观点报告
■万联证券
行业核心观点:上周农林牧渔板块回调,上证综指上涨1.84％,申万农林牧渔指数下
跌2.04％,跑输上证综指3.87个百分点,在申万28个一级子行业中排名第27。粮食种植
及动物保健板块上涨4.77％、0.87％,其余细分板块均下跌,粮油加工领跌,跌幅达15.5
9％。疫情下海外国家出口限制,叠加国内外病虫害肆虐,推动粮价上涨预期升温,草地
贪夜蛾防控严峻叠加生猪补栏拉动饲料需求,转基因玉米商业化进程或加速,建议关注
种业板块相关龙头企业。生猪养殖方面,从供给端看,短期,此前因疫情被迫压栏的大猪
逐步出栏,长期,受猪瘟影响的产能恢复预计到下半年；从需求端看,我国疫情基本得到
控制,复工复产顺利进行,餐饮消费逐渐恢复,随着近期各地复学的有序开展,需求有望
拉升。短期由于疫情及天气影响消费,叠加供给端的阶段性恢复,猪价或将继续下跌,但
下跌空间有限,下半年初猪价有望回升并维持高位,猪企业绩仍具有较强确定性,建议关
注生猪养殖板块优质龙头。
投资要点:
生猪养殖:上周22个省市生猪均价32.24元/kg,较上周环比下跌2.57％,同比上涨11
4.50％。4月29日,农业农村部组织召开非洲猪瘟防控等工作督导总结视频会议。会议
强调,各级畜牧兽医部门要坚持生猪生产恢复和非洲猪瘟等重大动物疫病防控两手抓,
采取更加务实过硬的措施,确保非洲猪瘟疫情不反弹,确保其他重大动物疫情保持平稳,
为年底前生猪生产基本恢复到接近常年水平目标的如期实现提供有力的防疫保障。
重点公司业绩:隆平高科:公司2019年实现营业总收入31.30亿元,同比下降12.58％
；实现归母净利润-2.98亿元,同比下降137.71％。1Q20公司实现营业总收入8.07亿元,
同比增长9.05％；归母净利润2395.89万元,同比下降82.17％。新希望:公司2020Q1实
现营收205.68亿元,同比增长26.87％；归母净利16.27亿元,同比增长144.13％。中牧
股份:公司2020Q1实现收入10.66亿元,同比+33.23％,实现归母净利润1.32亿元,同比+4
9.05％。
风险因素:1、疫情风险2、产品价格波动风险3、疫病及自然灾害风险4、政策风险
[2020-05-05]农林牧渔行业：猪价上涨带动板块业绩大增，继续看好生猪养殖板块－年报及一季报业绩综述
■长江证券
报告要点
2019年农林牧渔板块扣非净利润同增369％,2020年一季度板块扣非净利润同增735
％。猪价上涨带动养殖板块盈利大增为农业板块业绩增长主要原因。2019年生猪养殖
板块扣非净利同比增长396.6％,2020年一季度同比实现扭亏(去年同期合计亏损19.6亿
)。整体来看,我们认为在非瘟疫情或将常态化背景下,猪价有望长期高位维持,生猪养
殖板块盈利确定性较强,板块比较优势明显。看好养殖板块投资机会,首推牧原股份,重
点推荐温氏股份,傲农生物,其次关注正邦科技,新希望,唐人神和金新农。此外,我们长
期看好因优秀管理团队带来公司持续增长的海大集团。
生猪养殖:猪价上行带动板块业绩大增
猪价大幅上涨为养殖板块业绩增长的主要原因。2019年生猪养殖板块合计扣非净
利润同比增长396.6％,2020年一季度合计扣非净利润实现扭亏。虽然企业出栏量出现
下滑,但猪价的大幅上涨带来企业盈利能力大幅提升,2019年全年生猪均价21.8元/公斤
,同比上涨72％,2020年一季度生猪均价36.6元/公斤,同比上涨182％。生猪养殖板块20
19年毛利率达25.6％,同比提升11.2个百分点,2020年一季度板块毛利率进一步提升至3
2.2％,带动板块业绩上行。后期来看,由于非洲猪瘟疫情影响,母猪存栏或较难快速回
升,猪价或将长期高位维持,生猪养殖板块业绩确定性较强,板块比较优势明显,继续看
好生猪养殖板块投资机会。
禽养殖:一季度受疫情影响较大,后期需求回暖或促进鸡价上涨
受益于鸡价上行,2019年禽养殖板块合计扣非净利润同比增长178％。2020年一季
度禽养殖行业受新冠疫情影响较大,一方面较多省份关闭活禽交易市场,使得黄羽肉鸡
流通受阻,另一方面工厂延期开工及居民外出就餐减少使得鸡肉终端需求减少。2020Q1
白羽肉鸡主产区商品鸡苗和鸡产品均价同比分别下滑53.4％和3.5％,使得板块业绩同
比下滑53％。后期来看,随着需求逐渐回暖,鸡价或将上涨。
动保:禽用疫苗销量快速增长,猪用疫苗销量企稳回升
由于去年以来非瘟疫情造成行业产能深度去化,2019年动保板块合计扣非净利润同
比下滑55.7％。而在禽苗高增长及猪苗回升背景下,动保板块一季度业绩同比呈现增长
态势,合计扣非净利润同比增长37.2％。一季度瑞普生物营收同增47.7％,普莱柯营收
同比增长31.3％,两家企业一季度禽用疫苗的销量均实现50％以上的高增长。此外,根
据农业农村部数据,2020年一季度末全国生猪存栏相比2019年年底增加1000多万头,环
比增长3.5％,能繁母猪存栏环比增长9.8％左右,随着行业产能恢复,猪用疫苗销量也开
始呈现企稳回升态势,使得板块业绩出现增长。
风险提示:
1.猪价上涨不达预期,养殖企业出栏规模不达预期；2.水产养殖受极端天气影响。
[2020-04-22]信托行业：从供给侧改革的深化到高质量发展－2019年信托市场年的报告
■华宝证券
发展环境:总体上看,2019年信托行业面临的是经济下行压力增大叠加金融强监管
进入深化期的大环境。展望2020年,新冠疫情的爆发将使得原本就比较疲软的全球经济
雪上加霜,“稳增长”和“稳就业”的压力进一步增大,后续“逆周期调节”的措施有
望陆续出台,货币政策、财政政策和金融监管均有可能大幅放松。
规模变化:截止2019年末,全国68家信托公司管理的信托资产规模为21.6万亿元,较
2018年末下降1.1万亿元,在当前化解金融风险攻坚战向纵深持续推进的背景下,信托资
产规模继续保持压降的态势,但是下降幅度较前一年明显收窄,整体上进入了波动相对
较小的平稳下行阶段。
业务结构:信托业务结构不断优化。从信托资产的资金来源和功能结构两个方面来
看看,“资管新规”落地后,通道与多层嵌套业务不断清理与压缩,信托公司主动管理能
力增强,信托业务结构持续优化。
产品收益:根据用益信托网不完全数据显示,2019年,已公布的集合理财类信托产品
的平均收益率为8.16％,与2018年相比平均收益率上行22个bp；其平均信托年限为1.86
年,与2018年持平。从预期年化收益率的趋势来看,2019年月度新发集合信托平均预期
年收益率呈明显的下降趋势。疫情加大经济衰退风险,全球流动性大幅投放,“资产荒
”的压力进一步增大,预计2020年集合信托产品的平均预期收益率仍然有一定的下行空
间。
信用风险:2019年,宏观经济下行压力增大、监管主动处置化解风险的背景下,信托
行业风险项目和不良率明显提升。截至2019年末,我国信托业的风险项目个数达到1547
个,较年初增加675个,同比大幅增长77.4％；风险项目涉及的资金规模达5770.5亿元,
较年初增加3548.6亿元,同比增加159.7％。不良率快速攀升。信托整体的不良率由201
8年末的0.98％上升至2019年末的2.67％,不良率上升1.69个百分点。
信托产品投资策略:信托资产供给来看,2020年,在宏观经济形势和监管导向不变的
情况下,信托业受托资产规模仍有下降趋势,但降幅有可能趋于稳定。总体而言,非标类
资产供求会有所失衡,呈现结构性供不应求的状态。信托的收益率趋势来看,2020年,信
托产品收益率仍有下滑趋势。可优选相关产品,尽早锁定投资收益。需要进一步扩展消
费金融、“新基建”等创新领域的基础资产,满足经济结构转型、服务新兴产业的发展
方向。
风险提示:违约风险超预期爆发
[2020-04-19]农林牧渔行业：猪价降幅明显收窄，春耕春播进展顺利
■中信建投
生猪养殖:猪价降幅明显收窄,随消费复苏价格将触底本周猪价表现横盘震荡,降幅
明显收窄。截至4月17日,国内外三元生猪均价为33.76元/kg,较上周价格小幅下降0.12
元/kg；仔猪价格继续上涨,均价约为99.92元/kg,较上周价格上涨1元左右；白条肉均
价约为43.38元/kg左右,与上周价格基本持平。
一季度生猪产能持续恢复。据统计局数据,2020年第一季度生猪产能持续恢复,一
季度末生猪存栏32120万头,较上年四季度末增长3.5％,其中能繁母猪存栏3381万头,增
长9.8％。据海关统计,一季度我国进口猪肉95.1万吨,同比增加1.7倍。
一季度生猪企业净利润扭亏为盈,表现优异。牧原股份预计一季度净利润为40-45
亿元,唐人神预计一季度净利润为2-2.3亿元,天邦股份预计一季度净利润为4.5-5亿元,
金新农预计一季度净利润为0.65-0.8亿元,温氏股份预计一季度净利润为18.92-18.97
亿元,新希望预计一季度净利润为15-16亿元,正邦科技预计一季度净利润为8.5-10亿元
。
4月16日中央储备冻猪肉投放1万吨。此前两节期间中央储备肉合计已投放23万吨
。春节后,储备肉投放合计已达20万吨。储备肉持续投放,猪肉价格在连续回调之后,当
前消费逐步复苏,猪价或已到达止跌时点。
2020年生猪销售均价预计保持高位运行,二季度随消费逐渐恢复或有反弹。近几个
月国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,
2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪
市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。从外部因素来看,2020年
猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程
度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是
生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。二季度随着复工复产的恢复,消费逐
渐复苏,猪价或在5-6月迎来反弹。
建议关注:出栏增长确定性比较高、成本管控实力较强的养殖企业,如牧原股份、
温氏股份、正邦科技等。
禽养殖:本周鸡价震荡调整,苗价大幅回落截至4月17日,国内主产区毛鸡价格为9.0
5元/kg,较上周成交价格下跌0.8元左右,其中最高地区山东价格约为9.10元/kg,最低区
域辽宁地区价格为8.96元/kg。目前行业供应量底部恢复,毛鸡出栏量触底回升,屠宰场
收购难度下降,鸡价震荡调整。鸡价受屠宰场开工率影响较大,预计短期鸡肉消费依然
缓慢,抑制鸡价涨势,后期还需观察餐饮业消费的复苏情况。
[2020-04-17]信托行业：信托转型承压，再提外资进入或能缓解阵痛－《信托公司行政许可事项实施办法（征求意见稿）》点评
■中银证券
信托公司行政许可征求意见稿,进一步加深对外改革开放+调整信托公司业务范围
。4月14日,银保监会就《信托公司行政许可事项实施办法》公开征求意见,主要变化包
括:1)进一步落实对外开放政策,拟取消外资入股信托公司需最近一个会计年度总资产
不少于10亿美元的要求；2)调整信托业务范围,删除原有信托公司可投资金融债权及次
级债券的资格；新增信托公司以固有资产从事股权投资业务资格；3)对出资人掌握信
托公司控股权要求更加严格,从最近2年连续盈利提升至3年盈利要求；4)对信托公司权
益投资做出上限要求,权益性投资不得超过净资产50％。
调整信托公司业务范围,删除金融债券及次级债券许可,增加股权投资。此次信托
公司业务范围,最大变化是删除了信托公司发行金融债券、次级债券的许可；增加信托
公司可以用固有资产进行股权投资。此次删除后,短期内信托公司借助债务渠道低成本
补充资本的路径难以实现,上市融资渠道仍得到保留。在投资方面,征求意见稿将“以
固有资产从事股权投资业务”纳入信托公司的许可范围内。增加了信托公司投资范围,
有利于信托公司提升自身投资收益以及对于投资风险管控的要求。
持续深化“放管服”改革,继银行、保险公司后,信托公司成为下一个对外开放改
革的金融行业。本次征求意见稿最受关注的在于取消此前规定的外资金融机构入股信
托公司需要10亿美元总资产的要求。早在2007年银监会就放开了境外机构持有信托公
司股权的相关要求。但外资进入国内信托业的热潮仍逐步转冷。主要原因包括20％持
股比例限制、国内外市场环境差距、国内信托业以融资业务类为主等因素造成的“水
土不服”。根据2018年数据统计,有9家外资机构参股信托公司,参股比例均在监管规定
的20％以内。但监管对于引入外资参股完善公司治理、增强业务开拓能力、提升风险
管理水平的初衷不变。本次拟定取消外资准入资金门槛,或将提升国内信托吸引力,催
生外资在国内市场布局,增强市场多元活力。
风险提示
政策出台、国际环境以及市场波动对行业的影响超预期；行业发展速度不及预期
；市场低迷导致业绩及估值下滑。
[2020-04-17]非银金融行业：3月寿险保费仍然承压，预计Q1NBV增速分化－上市险企2020年3月保费数据跟踪
■万联证券
寿险3月保费负增长为主:3月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险保费收入
分别为798亿、377亿、251亿、187亿,同比-41％、-49％、-36％、187％,国寿当月增
速由正转负,平安当月降幅继续收窄,主要是续期增速持续回升导致,新单依然疲软,太
保仍然负增长,新华因渠道和产品策略推动3月依然维持较快增长。从年累计看,国寿、
平安、太保、新华1-3月累计增速分别为130％、-110％、-11％、349％,国寿新华回落
,平安降幅收窄有限,4月之后寿险销售活动将继续恢复,各公司产品策略也将趋同,预计
保费增速仍继续靠拢,分化现象逐渐缓解。
平安个险新单3月仍未改善,Q1NBV或仅有国寿正增长:平安寿险3月个险新单96亿,
同比下降219％,降幅环比仅收窄7个百分点,表现弱于预期,说明疫情影响仍在持续,新
单销售活动尚未大幅回暖,1-3月累计新单保费430亿,同比下降191％。上市险企一季报
即将披露,NBV方面我们维持之前判断,国寿由于开门红提早布局且队伍发展较好,受疫
情影响较小,Q1NBV将实现正增长,平安太保坚持结构调整但受疫情影响较大,或将出现
两位数负增长,新华虽然保费高增长,但更多是重启银保趸交导致,新单期交和健康险新
单的增长更加值得关注。
财险3月保费强势反弹:3月人保财险、平安财险、太保财险保费收入526亿、250亿
、145亿,同比120％、92％、164％,均由负转正,疫情缓解后财险投保迅速恢复。1-3月
三家公司保费增速分别为17％、49％、100％。从业务结构看,人保财险1-3月非车险占
比升至517％,对车险依赖程度明显低于主要同业,非车险中意健险和农险增长强劲,平
安亦是非车险驱动保费增长,1-3月增速207％,占比356％。
风险因素:业务复苏不及预期、利率继续超预期下行、权益市场大幅下跌。
[2020-04-11]农林牧渔行业：牧原3月销量同比正增长，推荐关注生猪养殖板块－周报（20200411）
■川财证券
川财周观点
生猪养殖板块一季度业绩预告表现亮眼,消费需求回暖或带动猪价再次上涨。近期
生猪养殖板块陆续发布2020Q1业绩预告,虽然生猪出栏量同比有所下滑,但受非洲猪瘟
影响猪价维持高位震荡,带动整体盈利实现高增长。自2020年3月以来,我国共报告非洲
猪瘟10起,其中9起均为外省违规调运所致,考虑到去年同期非洲猪瘟疫情大范围爆发,
当前疫情防控压力仍然较大。出栏量方面,能繁母猪存栏量自2019年10月以来连续5个
月环比回升,此外2020年3月主要头部企业生猪出栏量均实现环比正增长,其中牧原出栏
量同比、环比均实现正增长,若未来疫情加重影响养殖产能恢复进度,将会加速生猪养
殖行业集中度提升。猪价方面,一方面非洲猪瘟疫情下产能恢复缓慢,猪价景气时间或
将拉长；另一方面随着新冠疫情得到逐步控制,各行业全面复工复产稳步推进,预计二
季度餐饮需求恢复后猪价或将再次上涨。投资建议:推荐关注具备系统非洲猪瘟防疫体
系、生猪出栏量确定性高、盈利能力持续改善的相关标的:牧原股份(002714)、温氏股
份(300498)、正邦科技(002157)、天邦股份(002124)、新希望(000876)。
市场综述
本周沪深300指数上涨1.51％,其中农林牧渔指数上涨2.38％,在28个子行业中涨幅
排名第8。从细分子板块来看,动物保健板块涨幅最大,为6.63％；渔业板块跌幅最大,
为0.23％。从具体公司来看,本周涨幅前五的上市公司分别是新赛股份(+19.78％)、唐
人神(+18.11％)、瑞普生物(+15.92％)、正邦科技(+13.65％)、*ST敦种(+12.32％)；
跌幅前五的上市公司分别是农发种业(-7.55％)、西部牧业(-6.96％)、ST东海洋(-6.5
0％)、众兴菌业(-4.63％)、百洋股份(-3.84％)。
行业动态
商务部:我国三大主粮自给率高,粮食进口只占国内消费量约2％农业农村部:重庆
市云阳县从外省违规调入的仔猪发生非洲猪瘟疫情
公司动态
牧原股份(002714):2020Q1公司生猪销量256.4万头,同比下降16.7％,其中单3月份
实现生猪销量116.9万头,同比增长11.2％,自2019年6月以来首次实现正增长。
风险提示
疫病风险,环保政策执行不达预期,农业政策变动风险,市场需求低于预期
[2020-04-08]信托行业：成立规模企稳，持续关注到期压力－金融制造大数据系列信托跟踪2020Q1
■长江证券
事件描述
长江非银组联合环保组对集合信托季度数据进行处理分析,用以从信托微观视角跟
踪实体经济在融资成本和融资需求端变动趋势。
事件评论
结论:1、2020年一季度集合信托成立规模同比微升,工商企业和金融领域增长填补
地产行业下滑缺口；2、一季度货币宽松预期下收益率延续下行趋势；3、2020年集合
信托预计到期规模仍处高位,总规模承压的同时需关注行业风险释放节奏。
一季度成立规模同比微增,工商企业与金融领域填补地产缺口。2020年一季度集合
信托成立规模为5511.6亿元,同比增长3.6％,其中投向地产领域的规模为1365.2亿元,
同比下滑32.5％,占比由38.0％下降至24.8％,地产调控背景下新增规模持续下降。另
一方面,工商企业和金融企业的信托成立规模分别达859.2亿元和1651.5亿元,同比增长
90.4％和15.0％。这两个领域的增长一方面来自于地产领域挤出效应,同时信托公司在
逐步尝试布局慈善信托、消费金融、新能源、教育、医疗等新兴领域并展露出一定起
色。
一季度信托收益率延续下行趋势,除工商企业外其他品类均从高点回落。2020年一
季度集合信托平均发行收益率为7.86％,环比继续下降0.06pct,同比下降0.38pct。一
方面随着货币政策仍处放松趋势,同时信托机构对企业资质要求更加严格,预计收益率
仍将延续下降趋势。
2020年预计到期规模仍处高位,关注风险释放节奏。2020年二季度至四季度的集合
信托预计到期规模分别为4584.1亿元、4197.6亿元、4401.7亿元,分别同比增长40.3％
、7.81％和5.54％。资管新规过渡期虽然存在延期的可能,但信用环境偏紧环境下,大
量存续产品集中到期仍会带来一定兑付压力。
风险提示:1.银行表外融资政策进一步收紧；
2.信用环境持续收紧。
[2020-03-22]信息服务行业：科技助力经济2020
■海通证券
科技部印发《关于科技创新支撑复工复产和经济平稳运行的若干措施》。3月21日
,科技部印发《关于科技创新支撑复工复产和经济平稳运行的若干措施》,明确总体要
求和重点举措。要求充分发挥科技创新对当前复工复产和经济平稳运行的支撑保障作
用,要求强化目标导向,以近中期能否尽快取得实效作为根本标准,采取更加精准、可操
作的工作举措,确保年内能够取得成效,有力有效对冲疫情影响。
正式启动实施“科技助力经济2020”重点专项。按照“周期短、见效快、程序简
捷规范”的原则,通过重点研发计划快速启动实施一批技术创新项目,特别是短期内能
见到实效、带动效果明显的技术成果转化落地项目,实施周期两年以内。发挥国家高新
区在推动复工复产中的重要载体作用,推广应用健康监测、智慧物流、远程办公、数字
政务等新技术新产品,利用科技手段支撑企业复工复产。实施科技型中小企业创新发展
行动,协调推动提高科技型中小企业研发费用加计扣除比例。加大对高新技术企业的激
励引导,进一步落实高新技术企业所得税优惠政策。
培育壮大新产业新业态新模式。大力推动关键核心技术攻关,加大5G、人工智能、
量子通信、脑科学、工业互联网、重大传染病防治、重大新药、高端医疗器械、新能
源、新材料等重大科技项目的实施和支持力度,突破关键核心技术,促进科技成果的转
化应用和产业化,增强经济发展新动能。编制面向智慧医疗、智慧农业、公共卫生、智
慧城市、现代食品、生态修复、清洁生产等应用场景的技术目录,推动实施一批医疗健
康、智能制造、无人配送、在线教育等新兴产业技术项目,引导消费和投资方向。
科技基建拉动新周期,改变全球格局。从过去传统基建投资到以新一代技术(5G、A
I、物联网)为核心的新科技基建投资,体现了我国以科技创新为重点的发展方向,结合2
018年8月工信部和发改委发布的《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020)》能
够体现我国增效换挡的发展思路,另外我们认为发展信息基建能够良好的带动IT基础设
施和各个行业信息化的需求,帮助我国科技企业发展,培养IT人才,建设科技强国。
建议关注。我们认为,科技新基建是未来的方向,疫情催化使得布局及投入加速,此
前宏观层面更加注重科技投入的长期布局,而疫情使得短期对经济的拉动变为考量因子
,所以未来会是短中长期结合,这会使得投入力度加大,相关政策频繁,注重短期效益,会
相继看到各个领域的信息化投入加速。我们建议全面关注整个计算机板块,重点关注AI
(科大讯飞、海康威视、大华股份、四维图新、千方科技),工业互联网(浪潮信息、宝
信软件、中科曙光、用友网络、东方国信、赛意信息),金融科技(恒生电子、广电运通
、新大陆、宇信科技),云计算(金山办公、广联达、石基信息),医疗信息化(卫宁健康
、创业慧康、久远银海、思创医惠),政务信息化(南威软件、拓尔思、太极股份),信息
安全(安恒信息、启明星辰、南洋股份)等子领域。
风险提示。疫情持续时间较长,投入资金短缺,行业推进不及预期。
[2020-03-20]信息服务行业：采用华为鲲鹏计算体系，重视金融行业IT基础设施国产化机遇
■海通证券
数据驱动金融服务创新,海通证券首家落地基于鲲鹏全技术栈的创新型企业级数据
仓库:根据华为官网报道,金融科技浪潮之下,各家券商在科技方面的研发投入不断加大
,自主研发的新成果也不断涌现。海通证券围绕“1+3+N”的大数据发展战略(1是指融
合大数据平台,3是指数据管控平台、报表与分析平台、人工智能平台,N是指大数据平
台技术输出到业务的应用场景),加速推进融合数据湖建设,不断深化在客户服务、运营
管理、风险合规和财务管理等业务领域的数据应用。2018年5月,海通证券与华为签署
全面战略合作协议,在云数据中心、分布式数据库、统一通信平台、智慧营业部以及资
本市场业务等领域持续开展全方位、深层次的战略合作。海通证券率先启动了基于华
为鲲鹏全栈技术的新一代数据仓库的建设,新系统采用华为TaiShan服务器+GaussDBOLA
P分布式数据库的融合数据湖解决方案,从底层彻底解决了可扩展性问题,降低了应用分
布式改造的难度,构建“开放融合、安全可靠、极致性能、灵活扩展”的新一代数据仓
库,践行数据发展战略,加速海通证券数字化转型进程。
基于鲲鹏生态的全系统组件、开放式架构支持业务创新可持续发展:根据华为官网
报道,区别于原有数据仓库的传统一体机封闭架构,华为新一代数据仓库软硬件架构采
用开放的Share-Nothing架构,实现性能与容量的按需横向扩展,独有的超大规模通讯技
术支持大规模节点扩展,其中512节点测试已通过信通院认证,支撑海通证券由于业务高
速发展而快速扩张的数据需求,满足数据集市、对账单等核心数据应用。基于鲲鹏生态
的全系统组件助力海通证券实现HA高可靠,不仅数据与计算节点分布式部署,所有协调
节点全部为多活架构,确保整个系统架构无单节点故障隐患,最大程度保障业务数据安
全。通过GaussDB全并行计算+行列混存的特性,完美适配如交易明细查询、合规风控等
复杂应用场景,实现千万级数据关联分析查询秒级响应,实现Ad-hoc报表业务需求。
以泰山服务器为核心支撑,打造数据分析性能新标杆:根据华为官网报道,基于鲲鹏
920处理器打造的TaiShan服务器,利用其64多核CPU、CPU指令集深度优化等特性,通过
智能优化器提高内核执行算子的并行度,最大程度支持GaussDBOLAP分布式数据库的全
并行数据处理任务,系统性能提升30％以上,打造数据分析性能新标杆。以原数据仓库
性能消耗最大的智能账户分析为例,数据分析时间由原先的2.5小时缩短至60分钟左右,
性能提升最高达3倍。此外,利用GaussDB的SQLOnAnywhere特性,可直接访问异构数据平
台文件系统上的结构化数据对其进行复杂查询分析,消除数据孤岛,整合结构化、非结
构化、半结构化数据统一的存储和加工处理,支持PB级数据和秒级数据处理,并可以为
海通证券提供融合的数据湖架构基础。
我们认为,基于鲲鹏全生态的开放架构以及金融融合数据湖解决方案,在金融行业
实现打造新一代数据仓库实现业务创新,是鲲鹏生态在行业应用的重要落地,需要重点
关注。
建议关注:华为鲲鹏产业链:神州数码、易华录、诚迈科技、东华软件；金融IT:广
电运通、恒生电子、宇信科技、长亮科技、新大陆、高伟达风险提示。华为鲲鹏生态
建设低于预期,HMS生态建设低于预期的风险。
[2020-03-04]农林牧渔行业：把握种植，养殖双链春季躁动－2020年春季策略会
■国泰君安
养殖:周期级别有望超预期,龙头市占率提升有望超预期。核心观点:1)生猪冻肉低
库存,节后淡季不淡超预期；2)三元种猪占比高,生产效率低,高盈利持续时间有望超预
期；3)新冠疫情影响畜禽正常生产,影响正常供给；4)非洲猪瘟仍是决定周期的主要因
素；5)非瘟疫苗加快研发,但1-2年内上市属于小概率事件。生猪养殖龙头市占率提升
速度有望超预期,逻辑如下:集团养殖企业死淘率远低于行业平均水平,2019年四季度单
季盈利能力明显高于平均(个别企业平均单头盈利高达2000元)。禽养殖方面,白鸡黄鸡
受新冠疫情影响减量。供给方面,禽(特别是白羽鸡)引种,种蛋,种苗上量皆受新冠疫情
影响。此外,禽肉库存低位,黄鸡联合限产,供给持续收缩。需求方面,受新冠疫情一次
性冲击后,疫情解除后市场有望迎来报复性恢复。参考历史,价格突破事件冲击前平台
位置的概率大。
养殖后周期起步,中长期看好:猪价持续上涨势头有望持续至2020年四季度,头部企
业疫情防控能力有效提升,政策扶持将更加多维,更加落地,三重趋势助力,养殖存栏(猪
、禽等)有望迎来拐点,从而带动养殖后周期景气度持续回升,中长期角度看好。
种植:外部风险事件冲击,粮价拐点可能提前到来。核心逻辑如下:1)如新冠疫情进
一步持续,可能影响春耕。2)根据农业部文件指示,2020年草地贪夜蛾潜在威胁玉米成
灾面积可能达到1亿亩,占总种植面积的20％。3)关注沙漠蝗虫2020年5月份后在全球造
成的重大影响,粮价表现有望超预期。另外,转基因技术驱动种业竞争格局重塑,观点如
下:1)转基因如若推广,玉米种子将从周期行业转为成长行业,行业天花板上移。2)竞争
格局从整体到结构将迎来变革。整体上,打假成本大幅降低,套牌冒牌公司生存空间挤
压。结构上,种子核心技术优势向转基因倾斜,转基因技术优势方将拥有强话语权,隆平
高科,大北农,先正达有望弯道超车。3)转基因如若放开,种业龙头理论潜在市值增量约
为400亿。
糖:慢牛继续。主产国产量超预期下滑,供需格局在19/20榨季逆转。关税下调可能
影响或有限,税率下调后,量增或将不明显增加。
风险提示:1)非洲猪瘟疫情在低养殖密度下仍不可控,生猪产能继续大规模淘汰。2
)发生大规模的自然灾害天气,造成农产品和畜禽产能受挫。
[2020-02-24]农林牧渔行业：禽类短期承压，牛羊偏强，蛋白年度供需展望
■兴业证券
白羽肉鸡:(1)祖代在产存栏量处于近年高点,目前供需两旺,父母代鸡苗价格处于
高位。19年引种量同比增加56％,20年祖代在产或将持续增长,父母代价格或转弱。(2)
受猪价走弱、父母代在产持续增加影响,商品代鸡苗大幅下跌,毛鸡养殖陷入亏损。
鸡蛋:(1)蛋鸡补栏积极,存栏稳定增长,供给持续增加。(2)蛋白替代效应弱化,养
殖户淘汰意愿低,价格下行压力较大且节后较难反弹。(3)20年下半年补栏意愿下降叠
加需求回升,鸡蛋价格有望回暖。
牛:(1)国内消费增速加快,供给增长缓慢,逐年扩大的缺口由进口弥补。
(2)我国已成为全球最大的牛肉进口国,且未来进口增长趋势不变,国内价格和国际
的联动性增强。(3)国际牛肉价格处于上升周期,预计国内牛肉价格震荡偏强。
羊:(1)供给平稳增长,供需缺口缓慢增加。(2)我国羊肉基本自给自足,近年进口量
有小幅增长趋势。(3)国内羊养殖成本逐年上升,预计羊肉价格稳中上涨。
历次养鸡板块复盘,预计禽类短期承压,关注产能去化情况。(1)2003年社消V形走
势,禽、蛋先跌后涨,牛羊价格波动较小。(2)2013年初鸡价迅速下跌超过30％,随后迅
速反弹,产能快速去化,幅度达到15％。
(3)2017年初鸡价下跌50％,随后迅速反弹,产能去化10％左右。
投资建议:我们预计禽、蛋需求短期受到压制,建议关注:(1)短期受益于鸡价下跌
后成本改善,毛利率有望提升,中长期受益于行业高速增长带来广阔发展机遇的宠物板
块。(2)猪价景气下养猪板块的投资机会。(3)后续养禽板块的修复。
生猪和通胀情况最新研究详见2019-12-10日农业和宏观组联合撰写的深度报告《4
.5％之后,明年通胀怎么看?》
风险提示:疫情风险,价格波动剧烈;消费不及预期。
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[2020-08-05]信托行业：业绩稳健增长，新增订单创新高－数字房地产信托（DLR）2020财年二季报点评
■中信证券
事项:全球最大的定制型IDC企业DigitalRealtyTrust近日公布了2020Q2季度财务
报告,当季营收、EBITDA略超出市场预期。对此我们点评如下:财务表现:主要财务数据
超预期,上调全年融资指引。受订单需求增长驱动,当季实现营业收入9.93亿美元(同比
+24％,环比+21％),调整后EBITDA为5.6亿美元(同比+17％,环比+16％),受新项目尚未
完全运营及防疫开支影响,对应利润率回落环比2pcts至56.3％,净利润7,600万美元(同
比+24％),AFFO(调整后运营现金流)4.19亿美元,对应利润率42.2％,主要财务指标均超
出市场预期。基于订单需求的大幅增长以及疫情扰动的逐步减弱,公司小幅上调业绩指
引下限,预期2020全年收入37.75-38.25亿美元(原指引下限为37.25亿美元),调整后EBI
TDA为21-21.25亿美元(原指引下限为20.75亿美元)。出于对未来订单增长需求的预期,
公司将全年长期借款规模从19亿美元上调至25亿美元,显示对项目投入及现金管理的需
求。
IDC业务:订单数量创新高,多个核心地区数据中心开始动工。截至2020年二季度末
,公司在全球拥有超过280个数据中心,覆盖全球45个可用区,整体上架率超过86％。本
季度公司新增订单1.44亿美元,对应每千瓦单价为107美元,单价保持稳定(上季度110美
元),预定量大幅提升。公司拥有超过4000家核心客户,创建连接点16万个,当季度EMEA
地区营业收入创新高,占总收入的29％。受疫情的持续影响,数据中心行业持续从中获
益,本季度新增标识(Logos)124个,1,200万美元的互联点订单,来自欧洲/中东,APEC,拉
丁美洲的新订3,400万美元。公司未来两年将在全球6个核心地区架设新的数据中心(香
港、首尔、墨西哥城、巴黎、马赛、法兰克福),累计可贡献超过350兆瓦的IT容量。DL
R旗下子公司Interxion在西班牙马德里购入3.6公顷价值3700万美元的设施,新设施建
成后会支持最多34兆瓦的IT容量。
客户结构:快速兼并收购,客户结构更为合理。在业绩交流电话会上,投资人主要关
心的问题集中在公司后续的发展路径以及美国政府要求中国关闭在美社交媒体是否会
影响公司收入等方面。公司表示,自2018年以来,公司加快了全球化的进程,先后收购了
拉丁美洲的Ascenty和欧洲的Interxion进行业务拓展,未来一年公司将继续在拉丁美洲
、中东地区及亚洲地区进行更多的兼并收购和业务拓张。目前公司拥有超过4000客户,
前20名大客户累计经常性收入占总经常性收入的48％,其中绝大部分都是美国公司,单
一客户的风险问题并不会对公司整体营业收入造成较大的影响。
中期展望:业绩能见度依旧较高。受益于疫情期间在线数据流量的增长,以及企业
云化进程的加快,公司料将长期受益在线化红利。从主要云厂商资本开支看,三季度部
分厂商延后的数据中心建设进度将逐步恢复,公司29％的用户来自云厂商,料将利好其
下半年的订单专业绩增长。资本结构层面,当前公司净债务/调整后EBITDA率5.2x,持续
保持稳定,为公司融资扩张提供充分的融资空间,而公司亦通过发行长期负债的方式后
期扩张与流动资金,为后续发展提供充足弹性,当前公司在手现金与短期投资15.76亿美
元,预期全年融资额25亿美元,我们认为流动性环境的持续宽松,利好公司融资成本的持
续下行。
风险因素:全球经济持续波动导致企业IT支出下行风险；行业竞争持续加剧风险；
公司区域项目运营事故风险；核心技术人员流失风险等。
投资策略:作为全球最大的定制型IDC厂商,预计公司将长期受益于在线化趋势,依
靠充足的增量订单、兼并收购、IDC与网络互联的协同与规模效应,公司中长期业绩具
备较高的能见度,同时市场利率下行预计利好公司的融资扩张,料亦将进一步提升公司
的盈利能力、估值水平。公司当前股价对应2020/21/22EV/EBITDA为21/18/18x,是长线
资金配置的优质科技类REITs标的之一。
[2020-07-29]科技行业：加快云基础设施建设布局，关注政务云－日报
■川财证券
每日点评
2020年7月29日,上证综指为3295点,上涨206％206％；深证成指为13557点,上涨31
2％wind信息技术行业一级指数5053点,上涨375％。其中,通信行业涨幅前三的公司为:
华测导航(300627SZ1002％1002％)、共进股份603118SH999％999％)、特发信息000070
SZ867％)。
今日,科技行业涨幅居前,电子、传媒、计算机、通信分别上涨407、321、320和27
8。通信细分行业中云计算涨幅最大,具体来看,网络设备指数上涨291％291％；光模块
指数上涨206％206％；光纤指数上涨215％215％；射频天线指数上涨263％IDC指数上
涨312％312％；云计算指数上涨323％323％；物联网指数上涨323％。今日,2020可信
云大会召开。工业和信息化部信息通信发展司司长闻库表示,要加快云计算基础设施建
设布局。数字政务服务的“下沉”带动云计算基础设施的普及,《2019数字中国指数报
告》显示全国政府领域的用云量同比增长4047％4047％,是用云量平均增速的186倍,远
高于互联网、金融等行业的增速。新基建、数字化转型、疫情防控都为云计算产业带
来机遇和挑战。根据中国信通院,2020年,我国政务云市场规模有望达到632亿元,政务
云用云量增速将超过工业、金融和互联网等其它行业,建议关注政务云领域投资机会。
行业要闻
中国移动5G消息虚拟层平台扩容设备采购:华为独家中标。中国移动近日发布2020
年5G消息虚拟层平台扩容设备单一来源采购信息公告,采购内容为扩容NFV虚拟层平台2
370CPU容量,供应商为华为技术有限公司。运营商招标
公司动态
富通鑫茂000836近日,中国移动通信有限公司通过“中国移动采购与招标网”分别
发布了“中国移动2020年至2021年普通光缆产品集中采购中标候选人公示”及“中国
移动2020年至2021年特种光缆产品集中采购中标候选人公示”,天津富通鑫茂科技股份
有限公司为相关中标候选人,现公示期已结束。根据中标数量及公司报价测算,预计普
通光缆分配量约1391万芯公里,中标金额约536亿元(不含税),占2019年度经审计主营业
务收入的471％471％；预计特种光缆分配量约726万芯公里,中标金额约497488万元(不
含税),占2019年度经审计主营业务收入的437％。
风险提示
5G建设不及预期；技术创新对传统产业格局的影响。
[2020-07-28]房地产信托行业：香港疫情反复，领展积极拓展海外业务
■招商证券
香港疫情反复,抗议措施达到最严
香港疫情在7月份出现明显反复,而政府也采取了疫情以来最严格的措施,其中包括
:餐饮业全面禁止堂食和"限聚令"收紧至2人等。由于政府和民众对新一轮疫情的重视,
商铺客流和物业管理成本等均将受到影响,但企业亦在疫情中不断累积经验,已尽量将
影响降低至最小。以领展为例,由于众多相关病例,公司于7月17-18日对旗下慈云山商
场进行关闭消毒。公司认为在经历过慈云山商场关闭后,公司可以将类似消毒时间缩短
至1天,亦可以通过调整营业时间对商场进行常态化消毒,以期将疫情的影响降低到最小
。同时虽然禁止堂食,但亦增加了居民直接采购的需求,对以超市和街市占比较多的领
展影响相对较小。
领展计划收购英国物业,回报率高于现有物业水平
领展计划收购一间英国写字楼,TheCabot。该物业位于金丝雀码头(CanaryWharf),
金丝雀码头是伦敦的新兴金融区,英国最高的三座写字楼均坐落于该区域。TheCabot建
于1991年,并于今年完成翻新。该物业共17层,可出租面积为48.2万平方尺,其中写字楼
和商业物业的占比为97％/3％。该物业作价3.8亿英镑,对应的物业净利润回报率为5％
,公司整体和公司悉尼物业的物业净利润回报率分别为3％和4％左右。该物业目前的出
租率超过99％,其租户包括著名投资银行,政府机构和共享办公平台。其54％和45％的
租约将分别于2029和2033年到期,对应其加权平均租期超过十年。租户每5年将进行一
次租金重审,并规定重审后的租金只可以上调不可以下调；公司认为目前疫情和经济的
不确定性较多,尚难确定未来租金重审的情况。伦敦写字楼的空置率在2016年英国宣布
脱欧计划后由3.8％升高到2017年二季度的5.25％,而目前空置率稳定在4.9％左右。本
次收购资金将采用本地借债和自有资金共同筹措的方式,我们预计公司收购后的资产负
债率将维持在23％左右,仍为行业较低水平。我们认为该物业稳定的租户构成和相对较
高的租金回报率,将长期增厚公司每股分派,对公司股价产生正面影响。
基于收购计划,上调领展目标价1.8％至81.3港元
由于香港疫情出现反复,领展披露其亦预期上调纾困计划的额度,但鉴于疫情的不
确定性仍然很高,其纾困计划的最终额度难以确定,因此我们下调公司2020年香港业务
收入0.6％。但我们认为疫情影响即使延长,也仍然是一次性事件,且市场普遍将估值基
期调整至2021年,所以我们认为短期股价进一步下跌是良好的买入时机。同时,我们认
为领展收购英国物业进一步展现了作为行业领先管理者的优秀择时能力,以及公司自身
相对负债率较低的优势。收购后公司海外板块资产占比约为3.4％,根据公司自身的规
划,内地和海外物业占比仍分别有7.3/6.6个百分点的提升空间,我们认为疫情虽然延后
了公司部分收购计划,但也为公司带来了潜在折价收购优质物业的机会,我们对公司长
期的收购计划持正面看法。基于收购伦敦物业,我们上调公司2021/22年每股分派1.8％
和1.5％,维持公司市息率乘数不变,上调公司目标价1.8％至81.3港元,维持公司买入评
级。
[2020-07-28]信托行业：成立规模稳增长，收益率加速下行－金融制造大数据系列｜信托跟踪2020Q2
■长江证券
集合信托增长提速,基础产业领域高增
二季度集合信托成立提速,基础产业和金融类增长较快。2020年二季度集合信托成
立规模达7135.5亿元,同比增长22.6％,增速较一季度出现回升,其中基础产业类1754.5
亿元,同比增长54.5％贡献主要增量；地产成立规模2199.5亿元,同比下降10.8％,降幅
有所收窄。运用形式上,二季度贷款类信托成立规模2044亿元,同比增速收窄至9.4％,
债权类信托成立3979.1亿元,同比增长38.7％。二季度货币维持宽松且疫情有所恢复的
背景下,基础产业类信托成立加速,但地产信托仍处于收紧状态。
宽货币环境下信托收益率加速下行
二季度成立的集合信托收益率加速下滑,连续下滑五个季度。2020年二季度集合信
托收益率平均为7.39％,降至2018年一季度水平。其中金融类产品同比下滑1.09个pct
至6.5％,降幅最为显著。宽松的货币政策以及底层资产的信用评级不断上移正逐步传
导至信托收益率。
预计到期规模仍维持高位
三季度往后预计到期规模仍维持高位,地产和金融类产品为主要领域。2020年Q3和
Q4的集合信托预计到期规模分别为4197.6亿元和4401.7亿元,同比分别增长7.8％和5.5
％,其中地产占比分别为42.6％和33.1％。资管新规过渡期虽然存在延期的可能,但信
用环境偏紧环境下,大量存续产品集中到期仍会带来一定兑付压力。
风险提示:
1.非标相关政策进一步收紧；
2.地产行业融资政策进一步收紧。
[2020-06-14]券商信托行业：完善证券公司股权监管，支持券商做大做强－《证券公司股权管理规定》征求意见稿点评
■渤海证券
修改主要股东定义
在证券公司股权日渐分散的大趋势下,《股权规定》将证券公司对主要股东的定义
从"持有证券公司25％以上股权的股东或者持有5％以上股权的第一大股东"调整为"持
有证券公司5％以上股权的股东"。调整后证券公司股东包括以下三类:控股股东,指持
有证券公司50％以上股权的股东或者虽然持股比例不足50％,但其所享有的表决权足以
对证券公司股东会的决议产生重大影响的股东；主要股东,指持有证券公司5％以上股
权的股东；持有证券公司5％以下股权的股东。
适当降低证券公司主要股东资质要求
取消主要股东具有持续盈利能力的要求；将主要股东净资产从不低于2亿元调整为
不低于5000万元人民币；不再要求主要股东具备相匹配的金融业务经验；不再要求主
要股东为行业龙头等。
调整证券公司股权相关审批事项并进一步明确监管要求
为落实新《证券法》需要,《股权规定》对证券公司股权相关审批事项进行了调整
,将"证券公司增加注册资本且股权结构发生重大调整、减少注册资本,变更持有5％以
上股权的股东、实际控制人,应当依法报中国证监会批准"调整为"证券公司变更主要股
东或者公司的实际控制人,应当依法报中国证监会批准",取消的审批情形调整为备案事
项。结合实践中出现的新情况,禁止证券公司股权相关的"对赌协议"；明确控股股东变
更为持股100％的股东的备案程序；明确单个非金融企业实际控制证券公司股权比例不
得超过50％的豁免情形等。
《配套规定》落实简政放权,进一步精简申报材料
主体类文件中将"持股5％以上的股东最近3年经审计的财务报告"调整为"主要股东
最近2年经审计的财务报告"；将"自身及所控制的机构最近3年诚信证明文件"调整为"
最近3年诚信合规情况说明,证券公司主要股东、实际控制人还需提供所控制企业最近3
年诚信合规情况说明",简化了股东及所控制机构诚信合规记录证明文件要求等。
投资建议
此次《股权规定》修订稿对证券公司股东门槛进行了适度降低,有助于吸引更多企
业参股证券公司,在增厚证券公司资本实力的同时降低股权集中度,提升证券公司经营
能力,在当前外资不断进入的大背景下有助于提高内资证券公司的竞争实力。经过长期
发展和积累,我国证券行业内部已经形成较为明显的分化,龙头券商已经在业务规模、
资本充足率、股东背景、客户布局等方面形成较大优势,叠加"扶优限劣"的监管政策,
预计证券行业马太效应会继续加剧,继续推荐行业龙头券商中信证券(600030.SH)、华
泰证券(601688.SH)。
风险提示:资本市场改革推进进展不及预期；多因素影响下的市场波动风险
[2020-06-08]农林牧渔行业：猪价继续回暖，牧原5月出栏增速领先－周观点报告
■万联证券
投资要点:
生猪养殖:上周22个省市生猪均价31.18元/kg,较上周环比上涨6.67％,同比上涨94
.63％。牧原股份:2020年5月份,公司销售生猪144.7万头,销售收入40.67亿元；公司商
品猪销售均价26.20元/公斤,环比下降9.97％。5月中旬之前,公司商品猪价格呈现下降
趋势,之后呈现回升态势。温氏股份:5月销售肉猪90.06万头(含毛猪和鲜品),收入34.6
9亿元,毛猪销售均价29.61元/公斤,环比变动分别为4.21％、-8.18％、-10.92％,同比
变动分别为-55.33％、7.07％、110.75％。公司肉猪销量同比下降,主因公司前一阶段
总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致。公司肉猪销售均价同比上升,主
要是受国内生猪供给偏紧所致。正邦科技:公司2020年5月销售生猪49.62万头(其中仔
猪8.27万头,商品猪41.35万头),环比增长1.92％,同比增长20.65％；销售收入18.26亿
元,环比下降13.76％,同比增长138.12％。商品猪(扣除仔猪后)销售均价29.86元/公斤
,较上月下降10.72％；均重136.84公斤/头,较上月增长0.79％。
粮食:整体来看,5月份玉米市场焦点主要围绕临储拍卖,价格受市场各类传闻及月
末临储拍卖落地影响较大。目前已经进入6月,从供给端看,最主要的变化将是拍卖的常
态化；从需求端看,未来需求导向将是逐渐向好的趋势。
风险因素:1、疫情风险2、产品价格波动风险3、疫病及自然灾害风险4、政策风险
[2020-06-02]房地产信托行业：香港市场面对更大挑战，领展核心业务展现韧性
■招商证券
需求端面临巨大挑战,但仍有改善迹象
在2019年一季度至2020年一季度的一年间,香港零售市场经历了疫情和社会问题带
来的双重挑战。同期,香港零售业单位面积销售额同比下降19.1％,其中饮食、超市及
食品、一般零售分别下降14.8％/1.3％/24.9％。我们预计进入三季度疫情影响将逐步
缩小,但社会问题持续发酵的可能性并没有降低。我们预计香港零售数据将在三季度出
现改善,但改善的速率将较国内一线城市零售业缓慢。好的方面,我们看到一季度香港
家庭月收入中位数环比回升,支持我们认为三季度零售业将出现改善的观点。
领展年度业绩及核心盈利符合预期,管理层对短期给出谨慎指引
公司2019/20财年每股分派为2.87港元,其中包括每股0.14港元的特别分派,在剔除
特别分派的影响后每股分派和我们的预期基本一致。公司以必需消费品和亲民物业为
核心的物业组合再次表现出了强大的韧性。在2019/20财年中,公司物业组合的单位面
积销售额同比仅下降1.7％,优于香港整体17.4个百分点。其中超市及食品的销售额甚
至上升了8.3％,公司认为这主要是由于人们减少外出用餐转而带来的采购方式的变化
。公司香港物业全年仍录得12％的续租增长率,对比相对困难的2019年四季度和2020年
1季度仍实现了6％续租租金增长率。公司一季度香港物业仍获得超120家新商户入住。
公司物业相对稳定的人流、区位优势和潜在的消费降级趋势形成良性正循环。公司对2
020/21财年的展望相对谨慎,预计财年内香港业务的续租租金增长率将持平,公司将纾
困计划的金额从8,000万港元提升至3亿港元。公司的租约亦将更加灵活,包括给予租客
更短租期和租约折扣。我们认为此举可能会导致短期续租租金增长率出现波动,但由于
租期变短,长期影响反而得到控制。公司预计国内续租租金增长率将维持增长,我们亦
认为国内一线城市的复苏进度明显快于香港。公司维持长期高个位数分派增速指引,但
强调会持续对目标进行评估,并有小幅修正的可能。
领展物业估值下降11％,但对长期分派影响有限
公司2019/20财年的物业估值下降239亿元港元(上一财年为上升123亿港元),同比
下降了约11％,估值下降主要是由于经济不确定性增加以及潜在租金收入增速的放缓而
导致的资本化率提升。公司物业估值下降也导致年度报表净利润出现亏损,但由于估值
变化为非现金项,并不会对每股分派产生影响。中期来看,物业估值下降影响潜在物业
出售的收益,但公司亦有机会以相对优惠的价格购得具有潜力的新物业。目前香港在非
正常区间运行,经济展望承压,但我们认为疫情和政治因素必然消退,物业估值大概率修
复。
下调领展目标价,仍维持买入评级
鉴于香港近期不确定性有上升趋势,我们下调公司2020/21年预测每股分派4.7％/4
.8％,维持公司目标价乘数,下调公司目标价4.7％至79.9港元。我们认为虽然短期不确
定性上升,但行业长期复苏的趋势不变,零售数据预计在三季度出现反转,同时领展在行
业下行区间表现出明显的竞争优势,故维持公司买入评级。
[2020-05-10]非银金融行业：非标管控趋严，限定私募属性－资金信托新规征求意见稿点评
■国信证券
事件
2020年5月8日,银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》(
以下简称《办法》),向社会公开征求意见。
主要内容
近年来,由于内外部环境变化,资金信托出现各种问题,包括为其他金融机构监管套
利提供便利、尽职管理不当引发赔付压力、违规多层嵌套、与同类资管业务监管规则
不一等。因此,为补齐制度短板,银保监会对照资管新规要求,研究起草了《办法》,以
推动资金信托回归"卖者尽责、买者自负"的私募资管产品本源,发展有直接融资特点的
资金信托,促进投资者权益保护,促进资管市场监管标准统一和有序竞争。
要点一:加强对资金信托投资非标债权资产管理
信托行业首次引入非标比例限制。一是限制投资非标债权资产的比例。明确全部
集合资金信托投资于非标债权资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信
托合计实收信托的50％。二是限制非标债权集中度。全部集合资金信托投资于同一融
资人及其关联方的非标债权资产的合计金额不得超过信托公司净资产的30％。三是限
制期限错配。要求投资非标债权资产的资金信托必须为封闭式,且非标债权类资产的终
止日不得晚于资金信托到期日。四是限制非标债权资产类型。除在经国务院同意设立
的交易市场交易的标准化债权类资产之外的其他债权类资产均为非标债权。明确资金
信托不得投资商业银行信贷资产,不得投向限制性行业。
要点二:资金信托限定私募
强调了资金信托的私募定位。《办法》规定,资金信托面向合格投资者以非公开方
式募集,投资者人数不得超过二百人。每个合格投资者的投资起点金额应当符合"资管
新规"规定。任何单位和个人不得以拆分信托份额或者转让份额受益权等方式,变相突
破合格投资者标准或者人数限制。《办法》对信托产品的投资门槛有所降低,以前信托
产品的投资门槛是100万元,在"资管新规"要求下,合格投资者投资于单只固定收益类产
品的金额的门槛是30万元,投资于单只混合类产品的门槛是40万元。当前,只有公募基
金和银行理财可以开展公募业务。
要点三:关联交易有条件放开
关联交易需满足事前说明和集中度限制。相较于此前严厉禁止关联交易("不得将
信托资金直接或间接运用于信托公司的股东及其关联人,但信托资金全部来源于股东或
其关联人的除外),《办法》对关联交易的规定有所放松,规定信托公司将信托资金直接
或者间接用于向本公司及其关联方提供融资或者投资于本公司及其关联方发行的证券
、持有的其他资产,应当事前就交易对手、交易标的和交易条件向全体投资者做出说明
；信托公司将信托资金直接或者间接用于本公司及其关联方单一主体的金额不得超过
本公司净资产的百分之十,直接或者间接用于本公司及其关联方的合计金额不得超过本
公司净资产的百分之三十；将集合资金信托计划的信托资金直接或者间接用于本公司
及其关联方的合计金额不得超过本公司净资产的百分之十五。
要点四:固收类资金信托可通过正回购融入资金
《办法》规定,信托公司开展固定收益类证券投资资金信托业务,经信托文件约定
或者全体投资者书面同意,可以通过在公开市场上开展标准化债权类资产回购或者国务
院银行业监督管理机构认可的其他方式融入资金。
此外,《办法》过渡期要求与"资管新规"关于过渡期的规定一致。对于整改压力较
大的机构,明确对于过渡期结束后因特殊原因而难以处置的存量资产,由相关机构提出
申请和承诺,经监管部门同意后采取适当安排,妥善处理。
投资建议
长期来看,信托行业仍将继续发挥信托制度优势,坚定推进转型创新,迎来高质量发
展的新机遇。建议关注以信托为主营业务、业务协同性强、机制灵活、品牌影响力较
大的爱建集团。
风险提示
疫情扩散程度或持续时间严重超出预期；市场下跌对公司业务发展带来不确定性
；市场竞争加剧等。
[2020-05-06]农林牧渔行业：猪价短期看跌，下半年有望回暖保持高位－周观点报告
■万联证券
行业核心观点:上周农林牧渔板块回调,上证综指上涨1.84％,申万农林牧渔指数下
跌2.04％,跑输上证综指3.87个百分点,在申万28个一级子行业中排名第27。粮食种植
及动物保健板块上涨4.77％、0.87％,其余细分板块均下跌,粮油加工领跌,跌幅达15.5
9％。疫情下海外国家出口限制,叠加国内外病虫害肆虐,推动粮价上涨预期升温,草地
贪夜蛾防控严峻叠加生猪补栏拉动饲料需求,转基因玉米商业化进程或加速,建议关注
种业板块相关龙头企业。生猪养殖方面,从供给端看,短期,此前因疫情被迫压栏的大猪
逐步出栏,长期,受猪瘟影响的产能恢复预计到下半年；从需求端看,我国疫情基本得到
控制,复工复产顺利进行,餐饮消费逐渐恢复,随着近期各地复学的有序开展,需求有望
拉升。短期由于疫情及天气影响消费,叠加供给端的阶段性恢复,猪价或将继续下跌,但
下跌空间有限,下半年初猪价有望回升并维持高位,猪企业绩仍具有较强确定性,建议关
注生猪养殖板块优质龙头。
投资要点:
生猪养殖:上周22个省市生猪均价32.24元/kg,较上周环比下跌2.57％,同比上涨11
4.50％。4月29日,农业农村部组织召开非洲猪瘟防控等工作督导总结视频会议。会议
强调,各级畜牧兽医部门要坚持生猪生产恢复和非洲猪瘟等重大动物疫病防控两手抓,
采取更加务实过硬的措施,确保非洲猪瘟疫情不反弹,确保其他重大动物疫情保持平稳,
为年底前生猪生产基本恢复到接近常年水平目标的如期实现提供有力的防疫保障。
重点公司业绩:隆平高科:公司2019年实现营业总收入31.30亿元,同比下降12.58％
；实现归母净利润-2.98亿元,同比下降137.71％。1Q20公司实现营业总收入8.07亿元,
同比增长9.05％；归母净利润2395.89万元,同比下降82.17％。新希望:公司2020Q1实
现营收205.68亿元,同比增长26.87％；归母净利16.27亿元,同比增长144.13％。中牧
股份:公司2020Q1实现收入10.66亿元,同比+33.23％,实现归母净利润1.32亿元,同比+4
9.05％。
风险因素:1、疫情风险2、产品价格波动风险3、疫病及自然灾害风险4、政策风险
[2020-05-05]农林牧渔行业：猪价上涨带动板块业绩大增，继续看好生猪养殖板块－年报及一季报业绩综述
■长江证券
报告要点
2019年农林牧渔板块扣非净利润同增369％,2020年一季度板块扣非净利润同增735
％。猪价上涨带动养殖板块盈利大增为农业板块业绩增长主要原因。2019年生猪养殖
板块扣非净利同比增长396.6％,2020年一季度同比实现扭亏(去年同期合计亏损19.6亿
)。整体来看,我们认为在非瘟疫情或将常态化背景下,猪价有望长期高位维持,生猪养
殖板块盈利确定性较强,板块比较优势明显。看好养殖板块投资机会,首推牧原股份,重
点推荐温氏股份,傲农生物,其次关注正邦科技,新希望,唐人神和金新农。此外,我们长
期看好因优秀管理团队带来公司持续增长的海大集团。
生猪养殖:猪价上行带动板块业绩大增
猪价大幅上涨为养殖板块业绩增长的主要原因。2019年生猪养殖板块合计扣非净
利润同比增长396.6％,2020年一季度合计扣非净利润实现扭亏。虽然企业出栏量出现
下滑,但猪价的大幅上涨带来企业盈利能力大幅提升,2019年全年生猪均价21.8元/公斤
,同比上涨72％,2020年一季度生猪均价36.6元/公斤,同比上涨182％。生猪养殖板块20
19年毛利率达25.6％,同比提升11.2个百分点,2020年一季度板块毛利率进一步提升至3
2.2％,带动板块业绩上行。后期来看,由于非洲猪瘟疫情影响,母猪存栏或较难快速回
升,猪价或将长期高位维持,生猪养殖板块业绩确定性较强,板块比较优势明显,继续看
好生猪养殖板块投资机会。
禽养殖:一季度受疫情影响较大,后期需求回暖或促进鸡价上涨
受益于鸡价上行,2019年禽养殖板块合计扣非净利润同比增长178％。2020年一季
度禽养殖行业受新冠疫情影响较大,一方面较多省份关闭活禽交易市场,使得黄羽肉鸡
流通受阻,另一方面工厂延期开工及居民外出就餐减少使得鸡肉终端需求减少。2020Q1
白羽肉鸡主产区商品鸡苗和鸡产品均价同比分别下滑53.4％和3.5％,使得板块业绩同
比下滑53％。后期来看,随着需求逐渐回暖,鸡价或将上涨。
动保:禽用疫苗销量快速增长,猪用疫苗销量企稳回升
由于去年以来非瘟疫情造成行业产能深度去化,2019年动保板块合计扣非净利润同
比下滑55.7％。而在禽苗高增长及猪苗回升背景下,动保板块一季度业绩同比呈现增长
态势,合计扣非净利润同比增长37.2％。一季度瑞普生物营收同增47.7％,普莱柯营收
同比增长31.3％,两家企业一季度禽用疫苗的销量均实现50％以上的高增长。此外,根
据农业农村部数据,2020年一季度末全国生猪存栏相比2019年年底增加1000多万头,环
比增长3.5％,能繁母猪存栏环比增长9.8％左右,随着行业产能恢复,猪用疫苗销量也开
始呈现企稳回升态势,使得板块业绩出现增长。
风险提示:
1.猪价上涨不达预期,养殖企业出栏规模不达预期；2.水产养殖受极端天气影响。
[2020-04-22]信托行业：从供给侧改革的深化到高质量发展－2019年信托市场年的报告
■华宝证券
发展环境:总体上看,2019年信托行业面临的是经济下行压力增大叠加金融强监管
进入深化期的大环境。展望2020年,新冠疫情的爆发将使得原本就比较疲软的全球经济
雪上加霜,“稳增长”和“稳就业”的压力进一步增大,后续“逆周期调节”的措施有
望陆续出台,货币政策、财政政策和金融监管均有可能大幅放松。
规模变化:截止2019年末,全国68家信托公司管理的信托资产规模为21.6万亿元,较
2018年末下降1.1万亿元,在当前化解金融风险攻坚战向纵深持续推进的背景下,信托资
产规模继续保持压降的态势,但是下降幅度较前一年明显收窄,整体上进入了波动相对
较小的平稳下行阶段。
业务结构:信托业务结构不断优化。从信托资产的资金来源和功能结构两个方面来
看看,“资管新规”落地后,通道与多层嵌套业务不断清理与压缩,信托公司主动管理能
力增强,信托业务结构持续优化。
产品收益:根据用益信托网不完全数据显示,2019年,已公布的集合理财类信托产品
的平均收益率为8.16％,与2018年相比平均收益率上行22个bp；其平均信托年限为1.86
年,与2018年持平。从预期年化收益率的趋势来看,2019年月度新发集合信托平均预期
年收益率呈明显的下降趋势。疫情加大经济衰退风险,全球流动性大幅投放,“资产荒
”的压力进一步增大,预计2020年集合信托产品的平均预期收益率仍然有一定的下行空
间。
信用风险:2019年,宏观经济下行压力增大、监管主动处置化解风险的背景下,信托
行业风险项目和不良率明显提升。截至2019年末,我国信托业的风险项目个数达到1547
个,较年初增加675个,同比大幅增长77.4％；风险项目涉及的资金规模达5770.5亿元,
较年初增加3548.6亿元,同比增加159.7％。不良率快速攀升。信托整体的不良率由201
8年末的0.98％上升至2019年末的2.67％,不良率上升1.69个百分点。
信托产品投资策略:信托资产供给来看,2020年,在宏观经济形势和监管导向不变的
情况下,信托业受托资产规模仍有下降趋势,但降幅有可能趋于稳定。总体而言,非标类
资产供求会有所失衡,呈现结构性供不应求的状态。信托的收益率趋势来看,2020年,信
托产品收益率仍有下滑趋势。可优选相关产品,尽早锁定投资收益。需要进一步扩展消
费金融、“新基建”等创新领域的基础资产,满足经济结构转型、服务新兴产业的发展
方向。
风险提示:违约风险超预期爆发
[2020-04-19]农林牧渔行业：猪价降幅明显收窄，春耕春播进展顺利
■中信建投
生猪养殖:猪价降幅明显收窄,随消费复苏价格将触底本周猪价表现横盘震荡,降幅
明显收窄。截至4月17日,国内外三元生猪均价为33.76元/kg,较上周价格小幅下降0.12
元/kg；仔猪价格继续上涨,均价约为99.92元/kg,较上周价格上涨1元左右；白条肉均
价约为43.38元/kg左右,与上周价格基本持平。
一季度生猪产能持续恢复。据统计局数据,2020年第一季度生猪产能持续恢复,一
季度末生猪存栏32120万头,较上年四季度末增长3.5％,其中能繁母猪存栏3381万头,增
长9.8％。据海关统计,一季度我国进口猪肉95.1万吨,同比增加1.7倍。
一季度生猪企业净利润扭亏为盈,表现优异。牧原股份预计一季度净利润为40-45
亿元,唐人神预计一季度净利润为2-2.3亿元,天邦股份预计一季度净利润为4.5-5亿元,
金新农预计一季度净利润为0.65-0.8亿元,温氏股份预计一季度净利润为18.92-18.97
亿元,新希望预计一季度净利润为15-16亿元,正邦科技预计一季度净利润为8.5-10亿元
。
4月16日中央储备冻猪肉投放1万吨。此前两节期间中央储备肉合计已投放23万吨
。春节后,储备肉投放合计已达20万吨。储备肉持续投放,猪肉价格在连续回调之后,当
前消费逐步复苏,猪价或已到达止跌时点。
2020年生猪销售均价预计保持高位运行,二季度随消费逐渐恢复或有反弹。近几个
月国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,
2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪
市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。从外部因素来看,2020年
猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程
度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是
生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。二季度随着复工复产的恢复,消费逐
渐复苏,猪价或在5-6月迎来反弹。
建议关注:出栏增长确定性比较高、成本管控实力较强的养殖企业,如牧原股份、
温氏股份、正邦科技等。
禽养殖:本周鸡价震荡调整,苗价大幅回落截至4月17日,国内主产区毛鸡价格为9.0
5元/kg,较上周成交价格下跌0.8元左右,其中最高地区山东价格约为9.10元/kg,最低区
域辽宁地区价格为8.96元/kg。目前行业供应量底部恢复,毛鸡出栏量触底回升,屠宰场
收购难度下降,鸡价震荡调整。鸡价受屠宰场开工率影响较大,预计短期鸡肉消费依然
缓慢,抑制鸡价涨势,后期还需观察餐饮业消费的复苏情况。
[2020-04-17]信托行业：信托转型承压，再提外资进入或能缓解阵痛－《信托公司行政许可事项实施办法（征求意见稿）》点评
■中银证券
信托公司行政许可征求意见稿,进一步加深对外改革开放+调整信托公司业务范围
。4月14日,银保监会就《信托公司行政许可事项实施办法》公开征求意见,主要变化包
括:1)进一步落实对外开放政策,拟取消外资入股信托公司需最近一个会计年度总资产
不少于10亿美元的要求；2)调整信托业务范围,删除原有信托公司可投资金融债权及次
级债券的资格；新增信托公司以固有资产从事股权投资业务资格；3)对出资人掌握信
托公司控股权要求更加严格,从最近2年连续盈利提升至3年盈利要求；4)对信托公司权
益投资做出上限要求,权益性投资不得超过净资产50％。
调整信托公司业务范围,删除金融债券及次级债券许可,增加股权投资。此次信托
公司业务范围,最大变化是删除了信托公司发行金融债券、次级债券的许可；增加信托
公司可以用固有资产进行股权投资。此次删除后,短期内信托公司借助债务渠道低成本
补充资本的路径难以实现,上市融资渠道仍得到保留。在投资方面,征求意见稿将“以
固有资产从事股权投资业务”纳入信托公司的许可范围内。增加了信托公司投资范围,
有利于信托公司提升自身投资收益以及对于投资风险管控的要求。
持续深化“放管服”改革,继银行、保险公司后,信托公司成为下一个对外开放改
革的金融行业。本次征求意见稿最受关注的在于取消此前规定的外资金融机构入股信
托公司需要10亿美元总资产的要求。早在2007年银监会就放开了境外机构持有信托公
司股权的相关要求。但外资进入国内信托业的热潮仍逐步转冷。主要原因包括20％持
股比例限制、国内外市场环境差距、国内信托业以融资业务类为主等因素造成的“水
土不服”。根据2018年数据统计,有9家外资机构参股信托公司,参股比例均在监管规定
的20％以内。但监管对于引入外资参股完善公司治理、增强业务开拓能力、提升风险
管理水平的初衷不变。本次拟定取消外资准入资金门槛,或将提升国内信托吸引力,催
生外资在国内市场布局,增强市场多元活力。
风险提示
政策出台、国际环境以及市场波动对行业的影响超预期；行业发展速度不及预期
；市场低迷导致业绩及估值下滑。
[2020-04-17]非银金融行业：3月寿险保费仍然承压，预计Q1NBV增速分化－上市险企2020年3月保费数据跟踪
■万联证券
寿险3月保费负增长为主:3月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险保费收入
分别为798亿、377亿、251亿、187亿,同比-41％、-49％、-36％、187％,国寿当月增
速由正转负,平安当月降幅继续收窄,主要是续期增速持续回升导致,新单依然疲软,太
保仍然负增长,新华因渠道和产品策略推动3月依然维持较快增长。从年累计看,国寿、
平安、太保、新华1-3月累计增速分别为130％、-110％、-11％、349％,国寿新华回落
,平安降幅收窄有限,4月之后寿险销售活动将继续恢复,各公司产品策略也将趋同,预计
保费增速仍继续靠拢,分化现象逐渐缓解。
平安个险新单3月仍未改善,Q1NBV或仅有国寿正增长:平安寿险3月个险新单96亿,
同比下降219％,降幅环比仅收窄7个百分点,表现弱于预期,说明疫情影响仍在持续,新
单销售活动尚未大幅回暖,1-3月累计新单保费430亿,同比下降191％。上市险企一季报
即将披露,NBV方面我们维持之前判断,国寿由于开门红提早布局且队伍发展较好,受疫
情影响较小,Q1NBV将实现正增长,平安太保坚持结构调整但受疫情影响较大,或将出现
两位数负增长,新华虽然保费高增长,但更多是重启银保趸交导致,新单期交和健康险新
单的增长更加值得关注。
财险3月保费强势反弹:3月人保财险、平安财险、太保财险保费收入526亿、250亿
、145亿,同比120％、92％、164％,均由负转正,疫情缓解后财险投保迅速恢复。1-3月
三家公司保费增速分别为17％、49％、100％。从业务结构看,人保财险1-3月非车险占
比升至517％,对车险依赖程度明显低于主要同业,非车险中意健险和农险增长强劲,平
安亦是非车险驱动保费增长,1-3月增速207％,占比356％。
风险因素:业务复苏不及预期、利率继续超预期下行、权益市场大幅下跌。
[2020-04-11]农林牧渔行业：牧原3月销量同比正增长，推荐关注生猪养殖板块－周报（20200411）
■川财证券
川财周观点
生猪养殖板块一季度业绩预告表现亮眼,消费需求回暖或带动猪价再次上涨。近期
生猪养殖板块陆续发布2020Q1业绩预告,虽然生猪出栏量同比有所下滑,但受非洲猪瘟
影响猪价维持高位震荡,带动整体盈利实现高增长。自2020年3月以来,我国共报告非洲
猪瘟10起,其中9起均为外省违规调运所致,考虑到去年同期非洲猪瘟疫情大范围爆发,
当前疫情防控压力仍然较大。出栏量方面,能繁母猪存栏量自2019年10月以来连续5个
月环比回升,此外2020年3月主要头部企业生猪出栏量均实现环比正增长,其中牧原出栏
量同比、环比均实现正增长,若未来疫情加重影响养殖产能恢复进度,将会加速生猪养
殖行业集中度提升。猪价方面,一方面非洲猪瘟疫情下产能恢复缓慢,猪价景气时间或
将拉长；另一方面随着新冠疫情得到逐步控制,各行业全面复工复产稳步推进,预计二
季度餐饮需求恢复后猪价或将再次上涨。投资建议:推荐关注具备系统非洲猪瘟防疫体
系、生猪出栏量确定性高、盈利能力持续改善的相关标的:牧原股份(002714)、温氏股
份(300498)、正邦科技(002157)、天邦股份(002124)、新希望(000876)。
市场综述
本周沪深300指数上涨1.51％,其中农林牧渔指数上涨2.38％,在28个子行业中涨幅
排名第8。从细分子板块来看,动物保健板块涨幅最大,为6.63％；渔业板块跌幅最大,
为0.23％。从具体公司来看,本周涨幅前五的上市公司分别是新赛股份(+19.78％)、唐
人神(+18.11％)、瑞普生物(+15.92％)、正邦科技(+13.65％)、*ST敦种(+12.32％)；
跌幅前五的上市公司分别是农发种业(-7.55％)、西部牧业(-6.96％)、ST东海洋(-6.5
0％)、众兴菌业(-4.63％)、百洋股份(-3.84％)。
行业动态
商务部:我国三大主粮自给率高,粮食进口只占国内消费量约2％农业农村部:重庆
市云阳县从外省违规调入的仔猪发生非洲猪瘟疫情
公司动态
牧原股份(002714):2020Q1公司生猪销量256.4万头,同比下降16.7％,其中单3月份
实现生猪销量116.9万头,同比增长11.2％,自2019年6月以来首次实现正增长。
风险提示
疫病风险,环保政策执行不达预期,农业政策变动风险,市场需求低于预期
[2020-04-08]信托行业：成立规模企稳，持续关注到期压力－金融制造大数据系列信托跟踪2020Q1
■长江证券
事件描述
长江非银组联合环保组对集合信托季度数据进行处理分析,用以从信托微观视角跟
踪实体经济在融资成本和融资需求端变动趋势。
事件评论
结论:1、2020年一季度集合信托成立规模同比微升,工商企业和金融领域增长填补
地产行业下滑缺口；2、一季度货币宽松预期下收益率延续下行趋势；3、2020年集合
信托预计到期规模仍处高位,总规模承压的同时需关注行业风险释放节奏。
一季度成立规模同比微增,工商企业与金融领域填补地产缺口。2020年一季度集合
信托成立规模为5511.6亿元,同比增长3.6％,其中投向地产领域的规模为1365.2亿元,
同比下滑32.5％,占比由38.0％下降至24.8％,地产调控背景下新增规模持续下降。另
一方面,工商企业和金融企业的信托成立规模分别达859.2亿元和1651.5亿元,同比增长
90.4％和15.0％。这两个领域的增长一方面来自于地产领域挤出效应,同时信托公司在
逐步尝试布局慈善信托、消费金融、新能源、教育、医疗等新兴领域并展露出一定起
色。
一季度信托收益率延续下行趋势,除工商企业外其他品类均从高点回落。2020年一
季度集合信托平均发行收益率为7.86％,环比继续下降0.06pct,同比下降0.38pct。一
方面随着货币政策仍处放松趋势,同时信托机构对企业资质要求更加严格,预计收益率
仍将延续下降趋势。
2020年预计到期规模仍处高位,关注风险释放节奏。2020年二季度至四季度的集合
信托预计到期规模分别为4584.1亿元、4197.6亿元、4401.7亿元,分别同比增长40.3％
、7.81％和5.54％。资管新规过渡期虽然存在延期的可能,但信用环境偏紧环境下,大
量存续产品集中到期仍会带来一定兑付压力。
风险提示:1.银行表外融资政策进一步收紧；
2.信用环境持续收紧。
[2020-03-22]信息服务行业：科技助力经济2020
■海通证券
科技部印发《关于科技创新支撑复工复产和经济平稳运行的若干措施》。3月21日
,科技部印发《关于科技创新支撑复工复产和经济平稳运行的若干措施》,明确总体要
求和重点举措。要求充分发挥科技创新对当前复工复产和经济平稳运行的支撑保障作
用,要求强化目标导向,以近中期能否尽快取得实效作为根本标准,采取更加精准、可操
作的工作举措,确保年内能够取得成效,有力有效对冲疫情影响。
正式启动实施“科技助力经济2020”重点专项。按照“周期短、见效快、程序简
捷规范”的原则,通过重点研发计划快速启动实施一批技术创新项目,特别是短期内能
见到实效、带动效果明显的技术成果转化落地项目,实施周期两年以内。发挥国家高新
区在推动复工复产中的重要载体作用,推广应用健康监测、智慧物流、远程办公、数字
政务等新技术新产品,利用科技手段支撑企业复工复产。实施科技型中小企业创新发展
行动,协调推动提高科技型中小企业研发费用加计扣除比例。加大对高新技术企业的激
励引导,进一步落实高新技术企业所得税优惠政策。
培育壮大新产业新业态新模式。大力推动关键核心技术攻关,加大5G、人工智能、
量子通信、脑科学、工业互联网、重大传染病防治、重大新药、高端医疗器械、新能
源、新材料等重大科技项目的实施和支持力度,突破关键核心技术,促进科技成果的转
化应用和产业化,增强经济发展新动能。编制面向智慧医疗、智慧农业、公共卫生、智
慧城市、现代食品、生态修复、清洁生产等应用场景的技术目录,推动实施一批医疗健
康、智能制造、无人配送、在线教育等新兴产业技术项目,引导消费和投资方向。
科技基建拉动新周期,改变全球格局。从过去传统基建投资到以新一代技术(5G、A
I、物联网)为核心的新科技基建投资,体现了我国以科技创新为重点的发展方向,结合2
018年8月工信部和发改委发布的《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020)》能
够体现我国增效换挡的发展思路,另外我们认为发展信息基建能够良好的带动IT基础设
施和各个行业信息化的需求,帮助我国科技企业发展,培养IT人才,建设科技强国。
建议关注。我们认为,科技新基建是未来的方向,疫情催化使得布局及投入加速,此
前宏观层面更加注重科技投入的长期布局,而疫情使得短期对经济的拉动变为考量因子
,所以未来会是短中长期结合,这会使得投入力度加大,相关政策频繁,注重短期效益,会
相继看到各个领域的信息化投入加速。我们建议全面关注整个计算机板块,重点关注AI
(科大讯飞、海康威视、大华股份、四维图新、千方科技),工业互联网(浪潮信息、宝
信软件、中科曙光、用友网络、东方国信、赛意信息),金融科技(恒生电子、广电运通
、新大陆、宇信科技),云计算(金山办公、广联达、石基信息),医疗信息化(卫宁健康
、创业慧康、久远银海、思创医惠),政务信息化(南威软件、拓尔思、太极股份),信息
安全(安恒信息、启明星辰、南洋股份)等子领域。
风险提示。疫情持续时间较长,投入资金短缺,行业推进不及预期。
[2020-03-20]信息服务行业：采用华为鲲鹏计算体系，重视金融行业IT基础设施国产化机遇
■海通证券
数据驱动金融服务创新,海通证券首家落地基于鲲鹏全技术栈的创新型企业级数据
仓库:根据华为官网报道,金融科技浪潮之下,各家券商在科技方面的研发投入不断加大
,自主研发的新成果也不断涌现。海通证券围绕“1+3+N”的大数据发展战略(1是指融
合大数据平台,3是指数据管控平台、报表与分析平台、人工智能平台,N是指大数据平
台技术输出到业务的应用场景),加速推进融合数据湖建设,不断深化在客户服务、运营
管理、风险合规和财务管理等业务领域的数据应用。2018年5月,海通证券与华为签署
全面战略合作协议,在云数据中心、分布式数据库、统一通信平台、智慧营业部以及资
本市场业务等领域持续开展全方位、深层次的战略合作。海通证券率先启动了基于华
为鲲鹏全栈技术的新一代数据仓库的建设,新系统采用华为TaiShan服务器+GaussDBOLA
P分布式数据库的融合数据湖解决方案,从底层彻底解决了可扩展性问题,降低了应用分
布式改造的难度,构建“开放融合、安全可靠、极致性能、灵活扩展”的新一代数据仓
库,践行数据发展战略,加速海通证券数字化转型进程。
基于鲲鹏生态的全系统组件、开放式架构支持业务创新可持续发展:根据华为官网
报道,区别于原有数据仓库的传统一体机封闭架构,华为新一代数据仓库软硬件架构采
用开放的Share-Nothing架构,实现性能与容量的按需横向扩展,独有的超大规模通讯技
术支持大规模节点扩展,其中512节点测试已通过信通院认证,支撑海通证券由于业务高
速发展而快速扩张的数据需求,满足数据集市、对账单等核心数据应用。基于鲲鹏生态
的全系统组件助力海通证券实现HA高可靠,不仅数据与计算节点分布式部署,所有协调
节点全部为多活架构,确保整个系统架构无单节点故障隐患,最大程度保障业务数据安
全。通过GaussDB全并行计算+行列混存的特性,完美适配如交易明细查询、合规风控等
复杂应用场景,实现千万级数据关联分析查询秒级响应,实现Ad-hoc报表业务需求。
以泰山服务器为核心支撑,打造数据分析性能新标杆:根据华为官网报道,基于鲲鹏
920处理器打造的TaiShan服务器,利用其64多核CPU、CPU指令集深度优化等特性,通过
智能优化器提高内核执行算子的并行度,最大程度支持GaussDBOLAP分布式数据库的全
并行数据处理任务,系统性能提升30％以上,打造数据分析性能新标杆。以原数据仓库
性能消耗最大的智能账户分析为例,数据分析时间由原先的2.5小时缩短至60分钟左右,
性能提升最高达3倍。此外,利用GaussDB的SQLOnAnywhere特性,可直接访问异构数据平
台文件系统上的结构化数据对其进行复杂查询分析,消除数据孤岛,整合结构化、非结
构化、半结构化数据统一的存储和加工处理,支持PB级数据和秒级数据处理,并可以为
海通证券提供融合的数据湖架构基础。
我们认为,基于鲲鹏全生态的开放架构以及金融融合数据湖解决方案,在金融行业
实现打造新一代数据仓库实现业务创新,是鲲鹏生态在行业应用的重要落地,需要重点
关注。
建议关注:华为鲲鹏产业链:神州数码、易华录、诚迈科技、东华软件；金融IT:广
电运通、恒生电子、宇信科技、长亮科技、新大陆、高伟达风险提示。华为鲲鹏生态
建设低于预期,HMS生态建设低于预期的风险。
[2020-03-04]农林牧渔行业：把握种植，养殖双链春季躁动－2020年春季策略会
■国泰君安
养殖:周期级别有望超预期,龙头市占率提升有望超预期。核心观点:1)生猪冻肉低
库存,节后淡季不淡超预期；2)三元种猪占比高,生产效率低,高盈利持续时间有望超预
期；3)新冠疫情影响畜禽正常生产,影响正常供给；4)非洲猪瘟仍是决定周期的主要因
素；5)非瘟疫苗加快研发,但1-2年内上市属于小概率事件。生猪养殖龙头市占率提升
速度有望超预期,逻辑如下:集团养殖企业死淘率远低于行业平均水平,2019年四季度单
季盈利能力明显高于平均(个别企业平均单头盈利高达2000元)。禽养殖方面,白鸡黄鸡
受新冠疫情影响减量。供给方面,禽(特别是白羽鸡)引种,种蛋,种苗上量皆受新冠疫情
影响。此外,禽肉库存低位,黄鸡联合限产,供给持续收缩。需求方面,受新冠疫情一次
性冲击后,疫情解除后市场有望迎来报复性恢复。参考历史,价格突破事件冲击前平台
位置的概率大。
养殖后周期起步,中长期看好:猪价持续上涨势头有望持续至2020年四季度,头部企
业疫情防控能力有效提升,政策扶持将更加多维,更加落地,三重趋势助力,养殖存栏(猪
、禽等)有望迎来拐点,从而带动养殖后周期景气度持续回升,中长期角度看好。
种植:外部风险事件冲击,粮价拐点可能提前到来。核心逻辑如下:1)如新冠疫情进
一步持续,可能影响春耕。2)根据农业部文件指示,2020年草地贪夜蛾潜在威胁玉米成
灾面积可能达到1亿亩,占总种植面积的20％。3)关注沙漠蝗虫2020年5月份后在全球造
成的重大影响,粮价表现有望超预期。另外,转基因技术驱动种业竞争格局重塑,观点如
下:1)转基因如若推广,玉米种子将从周期行业转为成长行业,行业天花板上移。2)竞争
格局从整体到结构将迎来变革。整体上,打假成本大幅降低,套牌冒牌公司生存空间挤
压。结构上,种子核心技术优势向转基因倾斜,转基因技术优势方将拥有强话语权,隆平
高科,大北农,先正达有望弯道超车。3)转基因如若放开,种业龙头理论潜在市值增量约
为400亿。
糖:慢牛继续。主产国产量超预期下滑,供需格局在19/20榨季逆转。关税下调可能
影响或有限,税率下调后,量增或将不明显增加。
风险提示:1)非洲猪瘟疫情在低养殖密度下仍不可控,生猪产能继续大规模淘汰。2
)发生大规模的自然灾害天气,造成农产品和畜禽产能受挫。
[2020-02-24]农林牧渔行业：禽类短期承压，牛羊偏强，蛋白年度供需展望
■兴业证券
白羽肉鸡:(1)祖代在产存栏量处于近年高点,目前供需两旺,父母代鸡苗价格处于
高位。19年引种量同比增加56％,20年祖代在产或将持续增长,父母代价格或转弱。(2)
受猪价走弱、父母代在产持续增加影响,商品代鸡苗大幅下跌,毛鸡养殖陷入亏损。
鸡蛋:(1)蛋鸡补栏积极,存栏稳定增长,供给持续增加。(2)蛋白替代效应弱化,养
殖户淘汰意愿低,价格下行压力较大且节后较难反弹。(3)20年下半年补栏意愿下降叠
加需求回升,鸡蛋价格有望回暖。
牛:(1)国内消费增速加快,供给增长缓慢,逐年扩大的缺口由进口弥补。
(2)我国已成为全球最大的牛肉进口国,且未来进口增长趋势不变,国内价格和国际
的联动性增强。(3)国际牛肉价格处于上升周期,预计国内牛肉价格震荡偏强。
羊:(1)供给平稳增长,供需缺口缓慢增加。(2)我国羊肉基本自给自足,近年进口量
有小幅增长趋势。(3)国内羊养殖成本逐年上升,预计羊肉价格稳中上涨。
历次养鸡板块复盘,预计禽类短期承压,关注产能去化情况。(1)2003年社消V形走
势,禽、蛋先跌后涨,牛羊价格波动较小。(2)2013年初鸡价迅速下跌超过30％,随后迅
速反弹,产能快速去化,幅度达到15％。
(3)2017年初鸡价下跌50％,随后迅速反弹,产能去化10％左右。
投资建议:我们预计禽、蛋需求短期受到压制,建议关注:(1)短期受益于鸡价下跌
后成本改善,毛利率有望提升,中长期受益于行业高速增长带来广阔发展机遇的宠物板
块。(2)猪价景气下养猪板块的投资机会。(3)后续养禽板块的修复。
生猪和通胀情况最新研究详见2019-12-10日农业和宏观组联合撰写的深度报告《4
.5％之后,明年通胀怎么看?》
风险提示:疫情风险,价格波动剧烈;消费不及预期。
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