600489中金黄金股票行情走势分析
≈≈中金黄金600489≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-20]金属非金属与采矿行业：景气强势、估值修复，看好新能源板块性机会－周报
■长江证券
基本金属:受益于国内"菏泽商贷降首付"等稳增长消息催化,及美国PPI/CPI、零售
数据靓丽等提振通胀预期,本周基本金属商品整体上涨,其中,LME3月铜涨1.3％、铝涨2
.1％,SHFE主力合约铜涨0.6％、铝涨0.7％。本周全球显性库存铜环比上升19.16％、
同比下降22.54％,铝环比上升4.36％、同比下降10.65％,仍处于历史绝对低位;现货铝
价回落,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润环比下降146元至3884元,仍处
于历史高位。随着联储加息步伐的临近,对工业金属价格影响:一方面,2009年之后,中
国成为全球铜铝等工业金属需求的主导地,工业金属商品定价权由"美"及"中",另一方
面,相比于商品属性而言,金融属性于工业金属定价中始终处于从属地位,故当前联储加
息对于工业金属商品价格影响十分有限,本轮工业金属商品价格中期走势的关键,在于
国内"稳增长"政策及其落地情况。考虑到3月中下旬之前,"稳增长"政策落地效果难以
证实或证伪,且短期供给释放能力相对有限致使库存所反映的供需基本面尚可,我们认
为基本金属板块短期配置性价比仍在。中期而言,铜、铝等品种不仅具有新能源领域需
求长期补充,且在传统地产领域的应用在中期更易触底反转的竣工端,故其中长期反转
行情同样可期。权益层面,建议关注铝(神火股份、天山铝业、南 山铝业)、铜(紫
金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信、
洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:随着新能源板块权益的调整和基本面的强势明显背离,板块配置性价比
逐步提升。锂方面,随着部分锂盐厂的检修和正极材料厂补库,供需缺口持续扩大背景
下,锂价已强势上涨至35-40万区间。从板块后一阶段的投资来说,我们强调价格高位的
持续性大于价格上涨的弹性。从未来两年来看,锂资源的供应仍不足需求的增长,新一
轮锂资源开发主要区域南美和非洲均存在一定不确定性。在超预期的价格表现下,预计
板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面,由于以高温合金为代表的需求复苏,叠加前期
电钴供给持续低迷,海外MB钴价加速强势上行至34美元/磅以上,短期高成本低库存下钴
价将在50万/吨左右震荡。镍方面,低库存和扩产项目尚未完全投产的供给缺口是近期
镍价强势的核心原因,供给端扰动带来的价格强势有望延续。青山高冰镍首船产品已发
运,中期来看随着新增产能逐步释放,价格中枢有望回落至18000-20000美金。稀土方面
,2022上半年国内稀土配额同比增长20％,进一步延续稀土供需偏紧的格局,近期氧化镨
钕价格已强势上涨至100万/吨。北方稀土受益于配额同比增长40％,量价齐升利润弹性
有望充分体现。除此之外,关注磁材板块在头部公司产能扩张、产品结构改善等多重因
素共振下的业绩弹性。建议关注:锂(赣锋锂业、永兴材料、天 华超净、中矿资源)
,钴镍(华友钴业、伟明环保、中伟股份),稀土(北方稀土、金力永磁、大地熊)。
贵金属:本周贵金属在通胀预期提振下呈震荡反弹,但在3月加息窗口临近美债利率
上行将依旧压制金价,商品整体震荡偏弱格局不变。1、当前金价与铜价呈高度相关,反
应市场在基于滞胀预期定价黄金;2、但其脱离了实际利率的定价框架,近期美债利率上
行实际利率反转,而金价并未计入这一负面冲击,我们估算理论金价当前仅1680美元/盎
司,与当前价格偏离度创本轮极限;3、因而一旦滞胀预期消退,金价或迎来双重压制,其
风险依旧值得重视。但落地权益我们并不悲观,加息兑现美债第二波上行或是黄金"最
后一跌",届时可重视龙头股中期配置机会。建议关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金
、山东黄金。
风险提示1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2、金属
供给过快释放,导致价格下滑。
[2022-02-14]金属非金属与采矿行业：三问三答基本金属超跌修复行情－周报
■长江证券
基本金属:国内稳增长情绪推动之下,本周工业金属整体上涨,其中,LME3月铜涨2.1
％、铝涨1.2％,SHFE主力合约铜跌0.2％、铝涨1.3％。本周全球显性库存铜环比季节
性上升6.40％、同比下降48.35％,铝环比下降2.70％、同比下降15.62％,持续处于历
史绝对低位;同时,受制于氧化铝、动力煤涨价,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝
税前利润环比回落446元至3184元,但仍处于历史高位。
近期基本金属权益跟随商品反弹取得明显相对收益,尤其是电解铝,行情演绎至此,
市场主要关注3点:1)本轮行情是反弹还是反转;2)宏观羸弱下,微观需求何在;3)行情延
续性如何。对此我们给出如下判断:1)由于以"房地产"为主导的中国经济尚难言触底,
故我们更愿意将本轮稳增长预期下的周期上涨行情,定义为"超跌修复"而非"触底反转"
。2)宏观经济虽弱,但稳增长提振实体信心之下,下游加工端等库存有所回补,支撑需求
阶段性企稳。3)由于需求淡季难以证伪,供给受电力紧缺、疫情、冬奥限产等压制释放
有限,预计本轮行情有望持续至1季度末。
品种方面,优选需求格局受益于新能源而长期优化、供给端中长期释放弹性较弱的
铜、铝、锡,个股方面,建议关注铝(神火股份、天山铝业、南山铝业)、铜(紫金矿业、
铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信、洛阳钼业
等也值得中长期关注。
能源金属:近期新能源板块权益的调整和基本面的强势明显背离,静待板块企稳反
弹。锂方面,随着冬季盐湖产量边际减少加之部分锂盐厂的检修和正极材料厂补库,供
需缺口持续扩大背景下,预计锂价仍将强势上涨至35-40万区间,最新澳矿Allkem精矿价
格指引也已经达到2500美金/吨(CIF)。从板块后一阶段的投资来说,我们强调价格高位
的持续性大于价格上涨的弹性。从未来两年来看,锂资源的供应仍不足需求的增长,新
一轮锂资源开发主要区域南美和非洲均存在一定不确定性。在超预期的价格表现下,预
计板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面,由于以高温合金为代表的需求复苏,叠加前
期电钴供给持续低迷,海外MB钴价加速强势上行至34美元/磅以上。高成本低库存下,春
节补库叠加南非供给扰动持续,钴产品价格有望在50万/吨左右震荡。镍方面,低库存和
扩产项目尚未完全投产的供给缺口是近期镍价强势的核心原因,短期逼空势头有望延续
,中期来看随着新增产能逐步释放,价格中枢有望回落至18000美金。目前华越湿法进展
顺利,青山第一条高冰镍产线已投产,预计今年下半年开始硫酸镍原料结构将有所改善,
电池用镍价格有望整体降低。与此同时,镍方面的利润会在主要公司的利润占比逐步提
升,并且三元预期也会随着成本的下降而边际改善。稀土方面 ,2022年稀土供需紧
平衡局面延续,供应刚性叠加新能源拉动需求长期景气,稀土板块长周期表现值得期待
。关注磁材板块在头部公司产能扩张、产品结构改善等多重因素共振下的利润大幅增
长。
贵金属:本周贵金属延续震荡格局。我们预计未来半年其震荡下行态势不改,通胀
专利率对抗,至2季度贵金属波动放大。一边是通胀预期仍存上行动能支撑金价,另一边
美债压力也持续存在压制金价,维持震荡判断。落地权益我们并不悲观,"削减沟通"后
美债第二波上行或是黄金"最后一跌",届时可重视龙头股中期配置机会。建议关注赤峰
黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;
2、金属供给过快释放,导致价格下滑。
[2022-02-13]金属非金属与采矿行业：基本金属“稳增长”行情延续－周报
■长江证券
基本金属:在国内稳增长背景下,受油价上行等催化,本周基本金属商品整体上涨,
其中,供给端受广西疫情影响而停产的电解铝表现最为强势:LME3月铜跌0.5％、铝涨3.
6％,SHFE主力合约铜涨1.7％、铝涨3.3％。本周全球显性库存铜环比季节性上升9.79
％、同比下降35.00％,铝环比季节性上升14.22％、同比下降14.38％,持续处于历史绝
对低位;同时,主要受益于铝价大涨,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润环
比回升979元至4031元,仍处于历史高位。本周基本金属板块权益超额收益明显,延续了
自节前已启动的"稳增长"行情。尽管,源于对国内经济运行的不确定性心存担忧,市场
当前对以铜、铝为首的基本金属行情仍有忧虑;不过,考虑到,一方面,受益于"稳增长"
政策提振下游信心托底需求及部分领域供给因疫情、能源紧张而短期释放有限,基本金
属领域短期基本面尚且较好;另一方面,部分品种不仅具有新能源领域需求长期补充,且
在传统地产领域的应用在中期更易触底反转的竣工端,我们认为,基本金属板块短期与
中期依然具备配置性价比。品种方面,优选需求格局受益于新能源而长期优化、供给端
中长期释放弹性较弱的铜、铝、锡,个股方面,建议关注铝(神火股份、天山铝业、南山
铝业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备 强阿尔法属性如索
通发展、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:随着新能源板块权益的调整和基本面的强势明显背离,板块配置性价比
也在逐步提升。锂方面,随着部分锂盐厂的检修和正极材料厂补库,供需缺口持续扩大
背景下,锂价已强势上涨至35-40万区间。从板块后一阶段的投资来说,我们强调价格高
位的持续性大于价格上涨的弹性。从未来两年来看,锂资源的供应仍不足需求的增长,
新一轮锂资源开发主要区域南美和非洲均存在一定不确定性。在超预期的价格表现下,
预计板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面,由于以高温合金为代表的需求复苏,叠加
前期电钴供给持续低迷,海外MB钴价加速强势上行至34美元/磅以上。高成本低库存支
撑钴产品价格在50万/吨左右震荡。镍方面,低库存和扩产项目尚未完全投产的供给缺
口是近期镍价强势的核心原因,短期逼空势头有望延续,中期来看随着新增产能逐步释
放,价格中枢有望回落至18000-20000美金。青山高冰镍首船产品已发运,预计今年下半
年开始硫酸镍原料结构将有所改善,电池用镍价格有望整体中枢下移。与此同时,镍方
面的利润会在主要公司的利润占比逐步提升,并且三元预期也会随着成本的下降而边际
改善。稀土方面,2022上半年国内稀土配额同比增长20％,进一步延续稀土供需偏紧的
格局,近期氧化镨钕价格已强势上涨至100万/吨。北方稀土受益于 配额同比增长40
％,量价齐升利润弹性有望充分体现。除此之外,关注磁材板块在头部公司产能扩张、
产品结构改善等多重因素共振下的业绩弹性。
贵金属:本周贵金属在通胀预期提振下呈震荡反弹,但在3月加息窗口临近美债利率
上行将依旧压制金价,商品整体震荡偏弱格局不变。1、当前金价与铜价呈高度相关,反
应市场在基于滞胀预期定价黄金;2、但其脱离了实际利率的定价框架,近期美债利率上
行实际利率反转,而金价并未计入这一负面冲击,我们估算理论金价当前仅1680美元/盎
司,与当前价格偏离度创本轮极限;3、因而一旦滞胀预期消退,金价或迎来双重压制,其
风险依旧值得重视。但落地权益我们并不悲观,加息兑现美债第二波上行或是黄金"最
后一跌",届时可重视龙头股中期配置机会。建议关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金
、山东黄金。
风险提示1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2、金属
供给过快释放,导致价格下滑。
[2022-02-05]有色行业：年内首次减配，比例仍在高位－2021年4季度基金持仓分析
■长江证券
概览:持仓市值年内首次环比下降,但仍处于历史高位2021Q4,在地产"硬着陆"担忧
、政策"稳价保供"等引发周期板块普遍回调背景下,有色板块公募基金重点持仓配置虽
出现了年内首次环比下降,幅度1.16％,但仍处历史高位且延续超配状态:(1)4季度板块
公募重点持仓比重4.73％,超过总市值口径板块市场标配比例1.69％,超配比例环比下
降1.06％;(2)当前公募基金的金属材料及矿业板块配置比例处于历史94％分位,较上季
度的98％有所下滑;(3)从绝对值来看,有色板块公募重仓总市值环比下滑14％。
多数领域配置下行,钴略有回升,铅锌、磁材、钛材低位企稳1)重仓基金数方面,大
多数细分板块配置下行,其中锡(-60％)、稀土(-47％)、铝(-31％)、锂(-27％)、黄金
(-24％)、铜(-16％)、钴(-3％)重仓基金数下行,铅锌(+25％)、钛材(+224％)、磁材(
+400％)配置家数上行。从排序来看,锂板块重仓基金数650只,仍居板块第一,占比47.4
％,其次是钴203只(占比14.8％)、铜151只(占比11.0％)等。2)重仓市值方面,各子板
块配置状态以下行为主,其中锡(-51％)、稀土(-47％)、铜(-34％)、锂(-21％)、铝(-
14％)、黄金(-1％)公募基金重仓市值下行;磁材(+477％)、钛材(+191％)、铅锌(+106
％)、钴(+3％)重仓市值增长。从排序来看,锂板块重仓占比49.5％,居板块第一,其次
是钴(19.8％)、铜(9.2％)、铝(8.2％)等。3)重仓个股方面,大部分2021Q3的公募重仓
热门股出现不同程度的重仓基金数下滑,但也也有部分标的重仓基金数增幅明显:其中
天齐锂业244支(-28支)、华友钴业194支(+5支)、赣锋锂业133支(-155支),紫金矿业10
0支(-25支)、永兴材料91支(+41支)为重仓基金支数前5名的有色行业标的;重仓市值前
5名依次为,天齐锂业205亿(+21亿),华友钴业200亿(+3亿)、赣锋锂业108亿(-135亿)、
永兴材料76亿(+38亿)、紫金矿业76亿(-49亿);另外,4季度 持仓市值增量位居前5
的公司为,永兴材料(+38亿元)、宝钛股份(+27亿元)、天齐锂业(+21亿元)、西部超导(
+15亿元)、明泰铝业(+12亿元)。
综上,2021Q4,有色各子板块公募基金持仓整体呈现如下特征:1)受周期见顶担忧情
绪压制,板块普遍回落,即便景气度持续向上的电动车产业链;2)逆势获得增配领域和个
股,多具备业绩增长确定性相对较大(永兴材料、天齐锂业)、主题性催化相对明显(磁
材、钛材)等特征。
展望:能源金属或超预期,工业金属不必悲观贵金属:"削减沟通"后美债第二波上行
或是黄金"最后一跌",届时可重视龙头股中期配置机会,标的建议关注赤峰黄金、银泰
黄金、山东黄金。基本金属:随着节后开工潮到来,市场关注重心将逐步从"宏观稳增长
"为主,过渡到"宏观稳增长"与"微观基本面"并行态势,从而导致基本金属"超跌修复"行
情波动性或许加大,但考虑到1季度末之前,宏观层面"稳增长"政策大概率持续加码,微
观层面无论是旺季开工冷暖还是供给释放能力的印证难以一蹴而就,故我们判断本轮"
超跌修复"行情仍将延续,建议关注铝(神火股份、天山铝业、南山铝业)、铜(紫金矿业
、铜陵有色)、锡(锡业股份)等。能源金属:近期新能源板块权益的调整和基本面的强
势明显背离,随着背离趋势的加大,板块企稳反弹的概率也在加大,建议关注永兴材料、
赣锋锂业、天华超净、华友钴业、盛屯矿业、北方稀土。
风险提示1、需求表现低于预期。
[2022-02-04]金属非金属与采矿行业：基本金属继续修复－周报
■长江证券
基本金属:受联储鹰派预期强化与俄乌局势紧张引发欧洲能源危机担忧加剧影响,
本周工业金属普跌,仅铝价一枝独秀,其中,LME3月铜跌4.4％、铝涨1.2％,SHFE主力合
约铜跌1.4％、铝涨2.4％。本周全球显性库存铜环比季节性上升3.5g％、同比下降43.
5g％,铝环比下降4.07％、同比下降21.95％,持续处于历史绝对低位:同时,受制于动力
煤、氧化铝涨价,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润环比回落132元至305
2元,但仍处于历史高位。
在商品回落与部分企业年报业绩低预期双重打击之下,本周基本金属板块权益回落
明显,也表明了"超跌修复"行情波动性较大的特征,尤其是在春节已至,节前"淡季效应"
临近尾声之际。展望未来,随着节后开工潮到来,市场关注重心将逐步从"宏观稳增长"
为主,过渡到"宏观稳增长"与"微观基本面"并行态势,从而导致基本金属"超跌修复"行
情波动性或许加大,但考虑到1季度末之前,宏观层面"稳增长"政策大概率持续加码,微
观层面无论是旺季开工冷暖还是供给释放能力的印证难以一蹴而就,故我们判断本轮"
超跌修复"行情仍将延续。品种方面,优选需求格局受益于新能源而长期优化、给端中
长期释放弹性较弱的铜、铝、铝,个股方面,建议关注铝(神火股份、天山铝业、南山铝
业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展
、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:近期新能源板块权益的调整和基本面的强势明显背离．静待板块企稳反
弹。锂方面,随着冬季盐湖产量边际减少加之部分锂盐厂的检修和正极材料广补库,供
需缺口持续扩大背景下,预计锂价仍将强势上涨至35-40万区间,最新澳矿AlIkem精矿价
格指引也已经达到2500美金/吨(CIF)。天华超净拟于宁德时代或其全资子公司共同以
现金在宜春市投资设立合资公司,由合资公司投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目。从板块
后一阶段的投资来说,我们强调价格高位的持续性大干价格上涨的弹性。从未来两年米
看,锂资源的供应仍不足需求的增长,新一轮锂资源开发主要区域南美和非洲均存在一
定不确定性。在超预期的价格表现下,预计板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面,由
于以高温台金为代表的需求复苏,叠加前期电钻供给持续低迷,海外MB钴价加速强势上
行至34美元／磅以上。高成本低库存下,春节补库叠加南非供给扰动持续,钴产品价格
有望在50万,吨左右震荡。鏌方面,低库存和扩产项目尚未完全投产的供给缺口是近期
镍价强势的核心原因,短期逼空势头有望延续,中期来看随着新增产能逐步释放,价格中
枢有望回落至18000美金。青山高冰镍酋船产品已发运,预计今年下半年开始硫酸镍原
料结构将有所改善,电池用镍价格有望整体降低。与此同时,镍方 面的利润会在主
要公司的利润占比逐步提升,并且三元预期也会随着成本的下降而边际改善。稀土方面
,2022年稀土供需紧平衡局面延续,供应刚性叠加新能源拉动需求长期景气,稀土板块长
周期表现值得期待。工信部、自然资源部下达2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量
控制指标,分别为100800吨、97200吨,均同比去年同期增长20％．增速与2021年持平,
配额增速基本符台预期。关注磁材板块在头部公司产能扩张、产品结构改善等多重因
素共振下的利润大幅增长。
贵金属:本周贵金属延续震荡格局。我们预计未来半年其震荡下行态势不改,通胀
专利率对抗,至2季度贵金属波动放大。一边是通胀预期仍存上行动能支撑金价,另一边
美债压力也持续存在压制垒价,维持震荡判断。落地权益我们并不悲观,"削减沟通"后
美馈第二波上行或是黄金"最后一跌",届时可重视龙头股中期配置机会。建议关注赤蜂
黄金、银泰黄金、山东黄金,
风险提示1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;
2、金属供给过快释放,导致价格下滑。
[2022-01-05]锂行业：更精细的锂供给研究与被低估的缺口－跟踪之十四
■长江证券
引言电池级碳酸锂价格已创下历史新高,权益也有一定的累计涨幅,因此判断商品
价格进一步上涨的空间和持续性对于投资具有尤其重要的指导意义,这主要取决于锂供
应缺口的大小和变化方向。以往的锂供需研究方式较为简化、直接。而当前时点,市场
需要更加精细的锂供给研究,从而提高对下一阶段锂价预判的确定性,进而指导权益投
资。本篇报告我们试图反思传统的锂供给研究方法,并从多个角度尝试对其作出必要的
改进与修正,以提高对2022年供给预测的准确性,从而判断价格继续上涨的空间和持续
性。
考虑库存的修正后,2022年锂供给增量或仅约13万吨LCE众所周知,锂供应包括锂矿
生产和锂盐冶炼两个串联的环节。由于锂盐产量的高频跟踪存在较大难度,"缺矿"又成
为公认的行业现状,目前行业主要通过预测锂矿的产量(包括锂辉石、云母和卤水)来预
测锂行业的供给(即隐含了锂矿产量等于锂盐产量的核心假设)。此测算方法下,根据不
同的假设浮动,可计算出2022年锂矿产量增量16-18万吨LCE(如果将锂矿产量增量等价
于供给增量,那么此数值即为供给增量)。而保守的需求假设下,2022年需求增量也达到
17万吨LCE,因此得出2022年锂供给较为紧张的结论。
我们认为,锂盐才是锂电中游的需求形式,因此锂供给的严谨定义应该是锂盐的销
量。锂盐销量和锂矿产量的差异主要在库存变动,当总需求体量高速增长,或者库存变
动大到一定程度时,库存都是无法忽视的。本篇报告我们试图通过调节多个环节锂矿库
存和锂盐库存的变化,来推算2022年锂盐销售的真实增量,得出增量或不足13万吨LCE的
结论。核心原因在于,2021年多个环节的锂矿库存大幅去化,因此锂盐产量显著高于锂
矿产量。若仅跟踪锂矿产量的增长,会因为显著低估2021年的供给基数,而大幅高估202
2年的供给增量。
供需双方低库存下,锂盐价格和价格在高位的持续时间均有望超预期修正后更低的
供给增量,意味着2022年锂的供需平衡点进一步左移,即便全球新能源车的增速比当前
预期进一步下调,行业或仍难以避免锂的短缺,这便是当前看多锂价的"安全边际"。
在(1)矿山锂矿低库存;(2)(绝大部分)锂盐厂锂矿低库存,且买不到足够的锂矿;(3
)锂盐厂锂盐低库存;(4)正极厂锂盐低库存的供需双方低库存现状下,更大的供应缺口
意味着价格与价格高位的持续时间均有望超预期。
锂行业真正进入资源为王的时代,锂矿标的有望迎来重估我们认为锂资源标的有望
迎来重估:(1)锂矿"供给在外,需求在内"的行业格局十分清晰,资源开发周期、海外开
发效率的错配都意味着锂矿可能长期是新能源车这一未来十年高确定、高成长行业中
非常具备议价权的环节;(2)新能源车增速不断上调、锂资源开发周期漫长,目前仍难以
看到供需关系显著逆转的时点,意味着长周期纬度下锂矿价格中枢的显著抬升。由于其
成长属性显著强于普通周期品,我们认为锂矿标的的价值和估值都应当被重新思考。标
的方面,推荐永兴材料、赣锋锂业、天华超净,建议关注天齐锂业。
风险提示1、新能源车产销量不及预期。
[2022-01-03]金属非金属与采矿行业：锂价加速上涨，板块强势反弹－周报
■长江证券
基本金属:受欧洲能源紧张等催化,本周基本金属继续走强,其中,LME3月铜涨1.6％
、铝跌0.2％,SHFE主力合约铜涨0.9％、铝涨1.0％。本周全球显性库存铜环比上升6.6
4％、同比下降53.96％,铝环比下降4.37％、同比下降6.15％,持续处于历史绝对低位;
同时,受益于铝价上涨、动力煤及氧化铝跌价,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝
税前利润环比继续大幅回升1018元至3540元,直追今年以来最高点4249元。回顾2021年
,基本金属商品价格表现统一之中存分化,涨幅由高到低依次是,锡(+95.9％)、铝(+31.
8％)、镍(+23.1％)、铜(+21.9％)、锌(+16.7％)、铅(+4.6％):一方面,中美工业周期
共振上行背景下,需求景气中因结构不同而有分化,新能源领域贡献增量份额抬升明显
的品种锡、铝、铜涨幅靠前,另一方面,供给端扰动不容小觑,锡、铝、铜同时也是受政
策、疫情等影响,供给受压制也相对更显著的品种。展望2022年,中国与美国、传统与
新兴景气两重分化格局下,预计新能源领域权重抬升、海外占比相对较大的铜、铝、锡
仍是相对更为强势品种,中长期依然值得期待。建议关注铝(南山铝业、神火股份、天
山铝业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性如索通
发展、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:近期新能源板块权益的调整和基本面的强势明显背离的趋势得到缓解,
静待板块企稳反弹。锂方面,随着冬季盐湖产量边际减少加之部分锂盐厂的检修,加之
正极材料厂补库,供需缺口持续扩大背景下,预计一季度锂价仍将强势上涨至30-35万区
间。从板块后一阶段的投资来说,我们强调价格高位的持续性大于价格上涨的弹性。从
未来两年来看,锂资源的供应仍不足需求的增长,整体利润依然会保持向上游集中的趋
势。在超预期的价格表现下,预计板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面,由于南非疫
情再次抬头加之海外航空链高温合金以及全球新能源汽车需求边际回暖,MB钴价加速强
势上行至34美元/磅以上横盘。高成本低库存下,春节补库叠加南非供给扰动持续下四
季度钴产品价格中枢有望上冲50万/吨以上。镍方面,近期硫酸镍溢价已有所收敛:湿法
进展顺利,青山第一条高冰镍产线已投产,预计明年硫酸镍原料结构将有所改善,电池用
镍价格有望整体降低。与此同时,镍方面的利润会在主要公司的利润占比逐步提升,并
且三元预期也会随着成本的下降而边际改善。稀土方面,中国稀土集团正式成立,有望
进一步整合产业链资源,随着磁材风电、汽车、空调等多领域需求快速增长,氧化镨钕
价格有望继续强势,稀土永磁公司订单饱和、快速扩产,毛利率水 平稳步提升。
贵金属:本周贵金属延续震荡格局。我们预计未来半年其震荡下行态势不改,通胀
专利率的对抗,至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预期仍存上行动能支撑金价,另
一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落地权益我们并不悲观,"削减沟
通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可重视龙头股的中期配置察点。
标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2、金属
供给过快释放,导致价格下滑。
[2022-01-03]锂行业：库存回落，碳酸锂价格加速上涨－周报
■华鑫证券
现货紧俏,碳酸锂价格加速上涨年底备货行情推升锂盐价格加速上行。周内电池级
碳酸锂现货价格达到27.75万元/吨,上涨2.25万元/吨,同比增长8.9％,电池级氢氧化锂
价格达到22.5万元/吨,上涨2万元/吨,同比增长9.8％。根据SMM资讯,上游及贸易商厂
家出货量日益减少,但报价上涨明显,虽临近年底下游备货情绪较重,但大多上游1月订
单基本签订完成,预计12月31日前签单量将明显减少。进入2022年,青海地区或将开放
供给,但报价或将维持高位,预计1月初成交量增加,价格或将明显上行。
锂盐全行业库存回落根据百川盈孚数据,2021年1-11月国内碳酸锂产量20.22万吨,
同比+34.8％。11月产量2.04万吨,同比+38％,环比+3％。进出口方面,2021年11月进口
4094吨,同比-40％,环比-60％;2021年11月净进口3414吨,同比-45.5％,环比-65.4％。
锂盐供需紧张,库存持续回落。周内碳酸锂库存降319吨,环比-5.9％;周内氢氧化锂库
存降11吨,环比-2.7％。
下游景气度持续,推升锂盐需求根据中汽协数据,2021年11月国内新能源汽车产量4
5.7万辆,同比+131.3％,环比+15％。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,国内20
21年11月动力电池产量28.23GWh,同比+121.8％,环比+12.4％;其中三元电池产量10.39
GWh,同比+42.5％,环比+12.9％;磷酸铁锂电池产量17.8GWh,同比+229.2％,环比+12％,
预计2022年需求端依然将持续旺盛。
行业评级及投资策略2022年锂资源仍然将紧缺,掌握锂资源的企业将充分受益。在
锂行业迎来利润和市场规模增长红利期,掌握上游资源,有充足资金和技术扩张产能的
企业将迎来高速发展期。给予行业"增持"评级。推荐赣锋锂业:锂资源布局领军者,成
本控制能力强。天齐锂业:把握全球优质盐湖及锂辉石矿产资源,开发潜力大。盐湖股
份:自主开发吸附提锂技术,钾肥锂盐共促企业成长。西藏矿业:坐拥扎布耶盐湖,提锂
开发将提速。建议关注盛新锂能、永兴材料、融捷股份、川能动力、科达制造等标的
。
风险提示风险提示:西澳锂矿及南美盐湖复产投产进度超预期;锂电需求增长不及
预期;推荐上市公司业绩不及预期;大盘系统性风险。
[2021-12-26]金属非金属与采矿行业：基本面强势不改，看好锂板块利润弹性释放－周报
■长江证券
基本金属:受欧洲能源紧张及国内稳增长政策推动,本周基本金属价格走强,尤其是
作为能耗大户的电解铝,其中,LME3月铜涨1.6％、铝涨3.2％,SHFE主力合约铜涨0.5％
、铝涨2.4％。本周全球显性库存铜环比下降2.84％、同比下降57.13％,铝环比下降2.
78％、同比下降1.89％,持续处于低位去化状态;同时,受益于铝价上涨、动力煤及氧化
铝跌价,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润环比继续大幅回升1303元至25
22元。立足长期,在"新能源景气优化需求结构、市场与行政力量联合削弱供给弹性"两
大历史性格局变化加持之下,铜铝锡将成为双碳背景下,最为受益的基本金属,预计在20
22年上半年地产回落风险阶段性释放之后,有望迎来更长久、更强劲上行周期。短期而
言,地产政策不断宽松叠加供给短期受能源紧张、疫情加重、东奥限产等约束弹性有限
,基本金属商品与权益超跌修复行情性价比依然存在,尤其是金融属性相对较弱、供给
端受掣肘更为显著的电解铝。建议关注铝(南山铝业、神火股份、天山铝业)、铜(紫金
矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信、洛
阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:近期新能源板块权益的调整和基本面的强势形成明显背离,静待板块企
稳。
锂方面,随着冬季盐湖产量边际减少加之部分锂盐厂的检修,加之正极材料厂补库,
供需缺口持续扩大背景下,预计一季度锂价仍将强势上涨至25-30万。而从2022全年来
看,锂资源的供应仍不足需求的增长,加上智利大选和Pilbara下调产量指引,对于明年
锂盐能否有效保障新能源汽车产业链需求增长的隐忧也在扩大,目前来看会成为非常重
要的短板环节。在超预期的价格表现下,预计板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面,
由于南非疫情再次抬头加之海外航空链高温合金以及全球新能源汽车需求边际回暖,MB
钴价加速强势上行至34美元/磅以上。高成本低库存下,春节补库叠加南非供给扰动持
续下四季度钴产品价格中枢有望上冲50万/吨以上。镍方面,近期硫酸镍溢价已有所收
敛:湿法进展顺利,青山第一条高冰镍产线已投产,预计明年硫酸镍原料结构将有所改善
,电池用镍价格有望整体降低。稀土方面,本周中国稀土集团正式成立,有望进一步整合
产业链资源,随着磁材风电、汽车、空调等多领域需求快速增长,氧化镨钕价格有望继
续强势,稀土永磁公司订单饱和、快速扩产,毛利率水平稳步提升。
贵金属:本周贵金属延续震荡格局。我们预计未来半年其震荡下行态势不改,通胀
专利率的对抗,至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预期仍存上行动能支撑金价,另
一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落地权益我们并不悲观,"削减沟
通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可重视龙头股的中期配置察点。
标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示:1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期; 2.金属
供给过快释放,导致价格下滑。
[2021-12-15]金属非金属与采矿行业：见路不走－2022年金属与资产配置策略
■长江证券
年度复盘:旧范式主框架,新动能露头角2021年金属材料乃至大周期均表现亮眼,有
新周期的需求爆发,也有传统周期的重估。在年初年度策略《通胀交易全景展望》中,
我们曾提出两条前瞻性提示,一是宏观线索,危机后中美交错复苏情景下大宗品将三阶
段演绎,呈现从"贵金属-工业金属-农产品与原油"的资产轮动,21年是中美复苏共振第
二阶段演绎,金属全面强势领衔周期;二是产业线索,中美制造处低库存低产能格局,制
造强于建筑,有色强于黑色,拐点关注中国工业库存,或现于三季度。从全年看无论是驱
动、结构、节奏并未偏离历史框架与产业逻辑,但有别于过往,本轮两处新驱动赋予周
期新的结构。一是需求结构优化,新能源产业链爆发,金属需求结构全面优化。以新能
源需求比不足7％的铜铝为例,本轮增长中新能源贡献却超总边际增量的1/3;二是供给
格局优化,在碳中和推行及长期资本开支削减下,多行业现紧供给格局,且阶段性减产对
于涨价脉冲不输于需求。
年度展望:新旧动能交错,共振步入分化危机终将退去,通胀交易渐入尾声,传统下
行周期中新旧驱动从共振步入分化。按我们三段论框架,通胀交易已步入第三阶段,中
美周期错位,消费接力工业。借鉴上一轮周期的复盘来看,2022年或需要重视以下几个
特点:1、宏观流动性易紧难松:随海外通胀加剧货币逐级转向,美元与美债收益率共振
抬升,前期受益流动性溢价的资产或将存压;2、中国工业周期回落,尤其在库存拐点之
后,价格盈利均将面临加速下行压力。且本轮应关注地产中枢下移风险,传统金属或将
承压;3、海外消费复苏,油、农产品维持强势,于第三阶段领衔大宗商品。传统周期为
需求强主导,本次则需求决定方向,供给影响弹性:1、需求主导依然是周期品最重要的
景气来源:双碳背景下能源变革或带来相关金属材料品种需求持续爆发;2、供给约束抬
升传统高耗能行业中枢:经历了供给侧改革、环保核查、疫情、双碳控产能等一系列洗
礼,传统周期品或开始呈现波动率周期性收敛且中枢不断拉高,尤其是需求端相应有所
优化而仍能维持稳定的品种。
配置策略:聚焦确定性,警惕类滞胀从资产配置角度看,中国地产下+美债收益率上
组合中:1、商品从共振向分化,海外定价的品种将强于受国内地产端定价权重大的方向
:结构来看农产品>原油>有色>化工>黑色;2、美债利率震荡上行,流动性稳中偏紧:当前
美债利率与通胀分化创历史最大缺口,实际利率位于历史底部,两者或终将收敛;3、权
益聚焦确定性,寻找优质成长:规避盈利增速无法与估值相匹配、过往充分享受流动性
溢价的资产,从类滞胀的经验来看,低估值蓝筹与盈利确定性细分或领衔。货币端的扰
动是暂时的,淡化总量β追寻细分赛道的α是我们一直强调的周期新思路。落地金属材
料方面:1、需求爆发的能源金属,锂钴镍稀土铜箔磁材等;2、结构迅速优化脱颖而出的
隐形冠军,如具备成本优势的加工类企业,与处于进口替代大浪潮关键节点而打开空间
的新材料;3、老树新芽的传统周期重估,关注供给中枢抬升而需求结构能够持续优化、
需求增速维持相对稳定的品种。
风险提示:1.海外地缘政治风险;2.病毒变异致疫情不可控风险。
[2021-12-05]金属非金属与采矿行业：重视锂与稀土配置价值，基本金属继续修复－周报
■长江证券
基本金属:海外疫情蔓延、国内地产政策宽松,内外对冲之下,本周基本金属价格弱
中有稳,其中,LME3月铜跌0.3％、铝涨0.9％,SHFE主力合约铜跌1.6％、铝涨0.1％。全
球显性库存铜环比下降6.95％、同比下降59.53％,铝环比下降1.30％、同比上升2.40
％,均处于历史低位;同时,电解铝与原料氧化铝、预焙阳极价格共同回落情况下,本周
成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润环比回落27.06元,行业依然处于亏损面较
大状态。尽管政策边际宽松带动的反弹,在每一轮地产下行周期中均存在,并不意味着
地产数据就此触底,阶段性商品与权益修复行情依然可期:1)政策面边际宽松,不断的利
好政策刺激有助于提升市场风险偏好;2)基本面有所企稳,市场信心受宽松政策提振有
所恢复,前期部分受抑制的需求自然释放,预计库存不会出现明显被动累积;3)淡季有助
于预期生效,建筑领域需求步入低温淡季,于商品定价而言,基本面因素弱化,预期因素
强化;4)商品与股票历经调整消化了一定悲观预期,且股票调整更显著。品种与个股选
择上,建议优选基本面稳健与盈利改善确定性更大的品种与标的,关注铝(天山铝业、神
火股份、南山铝业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法
属性如索通发展、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:本轮能源金属景气周期在资本开支周期和需求周期严重错配的背景下持
续性有望超预期。锂方面,锂价已逐步上行至20万左右,随着冬季盐湖产量边际减少加
之部分锂盐厂的检修,供需缺口持续扩大背景下,预计一季度锂价仍将强势上涨至25万
。而从2022全年来看,锂资源的供应仍不足需求的增长,整体依然供不应求,并且随着上
一轮周期精矿库存的消化以及锂盐产能的扩张,精矿的供需缺口有望进一步扩大,有资
源保障之下产量增长速度更快的公司业绩兑现能力更强。钴方面,由于南非疫情再次抬
头加之海外航空链高温合金以及全球新能源汽车需求边际回暖,MB钴价加速强势上行至
32美元/磅以上。高成本低库存下,春节补库叠加南非供给扰动持续下四季度钴产品价
格中枢有望上冲50万/吨以上。镍方面,近期盛屯矿业、中伟股份、伟明集团等公司纷
纷加码红土镍矿火法高冰镍产能,火法工艺进步有望带来成本的继续下行。近期硫酸镍
溢价已有所收敛:湿法进展顺利,目前华友华越项目已出产第一批产品,力勤项目第二条
线爬坡较为顺利;明年青山高冰镍将批量交付,华友华科及中伟高冰镍项目将陆续投产;
预计明年硫酸镍原料结构将有所改善,电池用镍价格有望整体降低。稀土方面,近期氧
化镨钕价格继续强势上行至85万元/吨以上,后续有望高位维持 。而随着磁材风电
、汽车、空调等多领域需求快速增长,铁氧体与稀土永磁公司订单饱和、快速扩产,毛
利率水平稳步提升。
贵金属:近期美国通胀数据超预期,引发市场滞胀担忧,贵金属避险情绪下持续走强
。但整体格局不改,通胀专利率的对抗,或至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预期
仍存上行动能支撑金价,另一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落地
权益我们并不悲观,"削减沟通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可重
视龙头股的中期配置察点。标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2.金属供
给过快释放,导致价格下滑。
[2021-11-28]金属非金属与采矿行业：南非变异病毒扰动供给，钴价有望再超预期－周报
■长江证券
基本金属:南非发现变异毒株接力国内地产政策预期边际宽松,本周基本金属价格
先扬后抑,其中,LME3月铜涨1.1％、铝跌3.4％,SHFE主力合约铜跌0.6％、铝跌1.3％。
全球显性库存铜环比下降2.84％、同比下降56.85％,铝环比下降3.57％、同比下
降1.33％,均处于历史低位;同时,受益于铝价上行、氧化铝下行,本周成本同步测算电
解铝冶炼环节吨铝税前利润环比回升1123元,行业亏损面依然较大。突然出现的南非变
异毒株,引发了市场对于海外经济复苏进程的担忧,也使得国内地产政策预期边际宽松
所触发的铜、铝等基本金属阶段性修复行情出现一定变数。尽管尚不能断定此次突变
毒株对全球经济复苏的影响程度,不过,参考前几次疫情经验,考虑到国内控制疫情能力
更为突出,一旦阶段性恐慌情绪消退,基本金属行情依然会回归到以中国经济为主导的
原有运行逻辑当中——地产政策悲观预期缓解叠加基本面阶段性好转,铜、铝阶段性修
复行情仍在。权益端,建议优选基本面稳健与盈利改善确定性更大的品种与标的,关注
铝(天山铝业、神火股份、南山铝业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其
他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:本轮能源金属景气周期在资本开支周期和需求周期严重错配的背景下持
续性有望超预期。锂方面,锂价已逐步上行至20万左右,随着冬季盐湖产量边际减少加
之部分锂盐厂的检修,供需缺口持续扩大背景下,预计一季度锂价仍将强势上涨至25万
。
而从2022全年来看,锂资源的供应仍不足需求的增长,整体依然供不应求,并且随着
上一轮周期精矿库存的消化以及锂盐产能的扩张,精矿的供需缺口有望进一步扩大,有
资源保障之下产量增长速度更快的公司业绩兑现能力更强。钴方面,由于南非疫情再次
抬头加之海外航空链高温合金以及全球新能源汽车需求边际回暖,MB钴价继续强势上行
至30.5美元/磅。成本高企、库存继续去化,春节补库叠加南非供给扰动持续下四季度
钴产品价格中枢有望上行至45-50万/吨以上。镍方面,湿法项目目前虽然进展良好,但
供给释放仍需时间,同时受镍铁与高冰镍间的高盈利差影响,四季度高冰镍实际供应有
限,进一步加剧目前供需偏紧格局。需求旺盛+供给紧张,新能源用镍原料短缺局面将至
少持续到年底,LME镍有望继续在19000-20000美元/吨强势区间震荡。稀土方面,近期氧
化镨钕价格继续强势上行至85万元/吨以上,后续有望高位维持。而随着磁材风电、汽
车、空调等多领域需求快速增长,铁氧体与稀土永磁公司订单饱和、快速扩产,毛利率
水平稳步提升。
贵金属:近期美国通胀数据超预期,引发市场滞胀担忧,贵金属避险情绪下持续走强
。
但整体格局不改,通胀专利率的对抗,或至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预
期仍存上行动能支撑金价,另一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落
地权益我们并不悲观,"削减沟通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可
重视龙头股的中期配置察点。标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示:1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2.金属供
给过快释放,导致价格下滑。
[2021-11-23]金属非金属与采矿行业：迎接磁材放量大时代，政策助推进入加速赛道－专题报告
■长江证券
工信部印发《电机能效提升计划(2021-2023年)》11月22日,工信部、市场监管总
局联合印发《电机能效提升计划(2021-2023年)》的通知,主要目标为到2023年,高效节
能电机年产量达到1.7亿千瓦,在役高效节能电机占比达到20％以上。推广应用一批关
键核心材料、部件和工艺技术装备,形成一批骨干优势制造企业,促进电机产业高质量
发展。
高效节能电机包括三大品类,稀土永磁电机节能表现最为突出高效节能电机是指效
率满足相关能效等级要求的电机。若参考此前发改委公布的高效电机推广目录,高效电
机或主要分为低压三相异步电机、高压三相异步电机和稀土永磁三相同步电机。其中,
三相异步电机主要原料之一为硅钢片,稀土永磁电机核心原料为钕铁硼(以稀土为原料
的磁性材料)。三类电机之中,稀土永磁电机能耗表现突出,与传统异步电机相比,稀土
永磁电机具有高效率、高功率因数、高功率密度、温升低、可靠性高、节电效果明显
等优点。稀土永磁电机全系列各功率规格无论在任何转速下,其额定效率均高于国家能
效二级标准(GB18613-2020),不过由于成本高,过去稀土永磁电机渗透率较低,据稀土工
业协会数据,2018年稀土永磁电机渗透率仅约为4.33％。
最乐观情况下,钕铁硼需求年均增加约10％,稀土需求增7％当前,双碳目标、能耗
指标控制以及电价上涨提升下游对高效节能电机使用意愿,加之《电机能效提升计划(2
021-2023年)》政策推动,将打开高效节能电机增量需求空间,产业链上游包括永磁及稀
土企业将直接受益。根据《电机能效提升计划(2021-2023年)》目标,到2023年,高效节
能电机年产量达到1.7亿千瓦,约占彼时全部工业电机比例的50％。鉴于高效节能电机
包括稀土永磁电机和其他节能电机,极限假设2023年全部高效节能电机均为稀土永磁电
机,则在最乐观情况下,测算2023年1.7亿千瓦稀土永磁电机需要约4万吨钕铁硼,2022年
、2023年年均带来钕铁硼需求增量约10％、氧化镨钕需求增量约7％。标的方面,建议
重点关注边际受益明显的钕铁硼企业如金力永磁(新能源汽车磁材龙头)、正海磁材,以
及轻稀土企业北方稀土、包钢股份等。
风险提示1.政策落地不及预期。
[2021-11-22]稀土行业：供需、政策或将共振，稀土产业链方兴未艾－点评报告
■中信证券
近期稀土下游补库正在积极展开,国家重磅政策渐行渐近,供需、政策支持有望共
振,全球稀土资源价值重估进行时,持续推荐稀土全产业链战略配置机会。
需求旺季如约而至,下游补库如火如荼。10月以来,新能源汽车、风电、工业机器
人等新兴下游需求持续向好,传统汽车、节能变频空调、3C等需求稳中有进。根据中国
汽车工业协会数据,1-9月新能源汽车产销分别完成216.0/214.3万辆,同比均增长约2倍
。新能源汽车单车钕铁硼用量约3-5千克,假设全球2025年新能源汽车产量达2300万辆,
对应钕铁硼需求将达7万吨,2021-2025年新能源汽车行业钕铁硼的需求年均增速或超35
％,2025年新能源汽车或将成为稀土下游第一大应用。此外,风电领域的下游需求也是
如火如荼,预计2025年全球海陆风电新增装机量将达130GW,当前全球永磁直驱风机渗透
率为30％,假设每年提升1个百分点,按每GW永磁直驱电机需700吨钕铁硼测算,预计2025
年风电领域将消耗3.3万吨钕铁硼,稀土长期需求空间已完全打开。
供给扰动或将持续,稀土价格有望维持强势。亚洲金属网数据中心数据显示,氧化
镨钕生产商10月份开工率为52.99％,环比上涨1.25％,同比上涨4.29％;产量为2708吨,
环比提升2.4％,同比下降4.8％。10月以来稀土供给扰动仍在持续,国家环保督察及限
电政策下,部分冶炼分离厂减产停产的现象仍然存在。11月初,国家电网与南方电网发
布公告称基本结束全国范围内的限电,限电情况有所缓解,稀土冶炼分离厂生产限制压
力有望得到缓解,但由于国外原矿进口情况仍未完全好转,预计稀土供给扰动或将持续
。
《稀土管理条例》有望推出,行业高质量发展可期。根据国务院5月底发布的《国
务院2021年度立法工作计划的通知》,其中明确计划由工信部起草在2021年完成《稀土
管理条例》的制定。7月初工信部副部长王江平指出将推动《稀土管理条例》尽快出台
,国家层面将稀土行业的发展提高到前所未有的战略高度,并与前期《中华人民共和国
出口管制法》遥相呼应,规范中国特色战略资源的进出口管理,加强稀土全产业链管理,
进一步明确了稀土产品战略储备制度、总量指标管理要求,且对违规企业处罚首次做出
统一明确,违法成本大幅提升,稀土上游供给端扰动或大幅减少,供需基本面与政策有望
共振,稀土行业进入高质量发展的崭新时代。
"土"价渐行渐远,"稀"价稳步前进。截止2021年11月19日,氧化镨钕现货价格达到7
8.25万元/吨,周度、月度变化分别为-1％/+26％,10月初至今累计上涨31％,年初至今
累计上涨高达91％。稀土竞价交易成交价格呈持续上涨趋势,2021年11月17日,包头稀
土产品交易所专场竞价中四个标的共计20吨金属镨钕均达到报警价,竞拍成交价93万元
/吨,相较11月初87.3万元/吨增幅达7％。10月份包头稀土产品交易所北方稀土专场竞
价金属镨钕成交量为250吨,环比上涨78.0％;累计成交额达1.95亿元,环比上涨69.7％;
成交率和成交额均高于7、8、9月份。短期来看,预计供需紧平衡的态势仍将持续,包头
稀土交易所的镨钕金属拍卖成交有望量价齐升。
稀土价值重估进行时。随着新能源汽车需求持续爆发,碳中和下风电、节能变频空
调等下游需求稳中有进,稀土下游需求有望持续向好;预计"十四五"期间国内稀土供给
仍将受到开采总量指标的限制,打黑、环保等供给侧高压政策仍将继续,未来5年海外供
给增量相对有限,全球稀土供需或将长期处于紧平衡状态。我们预计2022年稀土价格或
将稳中有进,稀土产业链相关公司利润有望长期可持续增长,持续建议关注稀土全产业
链战略配置价值。
风险因素:供给收缩不及预期;下游需求不及预期;政策力度不及预期。
投资策略:供需政策或持续共振,稀土资源战略价值重估进行时,持续推荐稀土全产
业链战略配置价值,重点关注:北方稀土、厦门钨业、盛和资源、广晟有色、包钢股份
、宁波韵升、中科三环、正海磁材、华宏科技。
[2021-11-21]金属非金属与采矿行业：基本金属继续修复，锂钴价格维持上行－周报
■长江证券
基本金属:上半周美国消费、制造业数据好于预期推升美元、国内10月地产为首经
济数据明显回落,后半周国内地产信贷政策现宽松预期,导致本周工业金属价格先抑后
扬,其中,LME3月铜跌1.0％、铝跌0.5％,SHFE主力合约铜涨0.6％、铝跌0.6％。全球显
性库存铜环比下降5.35％、同比下降57.12％,铝环比上升0.88％、同比上升2.32％,均
处于历史低位;同时,受制于铝价下跌,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润
环比下滑362元,行业亏损继续。展望后市,由于国内地产产业链于全球铜、铝等基本金
属需求直接与间接影响显著,在地产悲观预期边际缓解之际,基本金属板块短期有望延
续修复行情,并且,本轮地产周期下行过程中,铜、铝等基本金属存在优于以往的两大变
局:1)需求结构优化,"风光电"等新能源领域对铜、铝等部分基本金属增量需求带动显
著,导致修复行情中的基本面基础短期更为牢固;2)供给弹性削弱,市场出清与疫情、行
政干扰之下,铜、铝等部分基本金属供给释放能力不足,其中,据SMM报道,本周云南某铝
厂受事故影响暂停30万吨产能也为电解铝供给增加新变数。权益端,建议优选基本面稳
健与盈利改善确定性更大的品种与标的,关注铝(天山铝业、神火股份、南山铝业)、铜
(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔 法属性如索通发展、金
诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:本周五美众议院通过刺激法案,新能源税收抵免全面加码,预计2022年美
国市场有望实现翻倍增长,2025年前保持50％复合增速。本轮能源金属景气周期在资本
开支周期和需求周期严重错配的背景下持续性有望超预期。锂方面,锂价已突破历史高
点18万,四季度供给已基本饱和,随新能源车传统旺季来临,锂需求有望维持逐月环比高
增态势。供需缺口持续扩大背景下,往后来看锂价有望继续上行,由于明年全年行业依
然持续供不应求,看好锂价持续高位。锂板块后续预计将从单独以锂产品价格上涨为驱
动转向锂价高位持续性以及公司成长性双轮驱动的行情来演绎,有资源保障之下产量增
长速度更快的公司业绩兑现能力更强。钴方面,海外航空链高温合金需求回暖预期升温
,MB钴价持续上行,原料价格上行下国内钴价随着上涨。成本高企、库存继续去化,供需
共振下四季度钴产品价格中枢有望上行至40-45万/吨以上。镍方面,湿法项目目前虽然
进展良好,但供给释放仍需时间,同时受镍铁与高冰镍间的高盈利差影响,四季度高冰镍
实际供应有限,进一步加剧目前供需偏紧格局。需求旺盛+供给紧张,新能源用镍原料短
缺局面将至少持续到年底,LME镍有望再度上探20000美元/吨。稀土方面,近期氧化镨钕
价格一度强势上行至79万元/吨,后续有望高位维持。而随 着磁材风电、汽车、空
调等多领域需求快速增长,铁氧体与稀土永磁公司订单饱和、快速扩产,毛利率水平稳
步提升。
贵金属:近期美国通胀数据超预期,引发市场滞胀担忧,贵金属避险情绪下持续走强
。
但整体格局不改,通胀专利率的对抗,或至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预
期仍存上行动能支撑金价,另一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落
地权益我们并不悲观,"削减沟通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可
重视龙头股的中期配置察点。标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示:1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期; 2.金属
供给过快释放,导致价格下滑。
[2021-11-14]金属非金属与采矿行业：基本金属具备修复行情－周报
■长江证券
基本金属:美国10月CPI高企引发海外通胀预期再起,叠加国内地产硬着陆担忧缓解
,致使本周工业金属触底反弹,其中,LME3月铜涨2.5％、铝涨5.6％,SHFE主力合约铜涨1
.4％、铝涨3.4％。全球显性库存铜环比下降7.11％、同比下降55.92％,铝环比下降1.
47％、同比上升0.13％,均处于历史低位;同时,受益于铝价上涨,本周成本同步测算电
解铝冶炼环节吨铝税前利润环比回升842元,行业亏损略有好转。展望后市,受益于"基
本面边际向好+地产悲观预期触底",我们认为基本金属板块短期具备修复行情。1)基本
面支撑铜铝短期向好:新能源领域景气对冲地产下行,供给受制于疫情、能耗控制等弹
性有限,铜、铝全球显性库存持续去化至历史低位,其中受益于下游加工环节逐渐复产,
前期持续累积的电解铝国内库存本周开始去化;2)久期更长的投资属性,使得前期地产
硬着陆担忧背景下,基本金属权益跌幅显著超过商品,因此边际修复行情中权益弹性亦
当更明显。建议优选基本面稳健与盈利改善确定性更大的品种与标的,关注铝(天山铝
业、神火股份)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性
如索通发展、南山铝业、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:本轮能源金属景气周期在资本开支周期和需求周期严重错配的背景下持
续性有望超预期。锂方面,锂价已突破历史高点18万,四季度供给已基本饱和,随新能源
车传统旺季来临,锂需求有望维持逐月环比高增态势。供需缺口持续扩大背景下,往后
来看锂价有望继续上行,由于明年全年行业依然持续供不应求,看好锂价持续高位。锂
板块后续预计将从单独以锂产品价格上涨为驱动转向锂价高位持续性以及公司成长性
双轮驱动的行情来演绎,有资源保障之下产量增长速度更快的公司业绩兑现能力更强。
钴方面,海外航空链高温合金需求回暖预期升温,MB钴价持续上行,原料价格上行下
国内钴价随着上涨。成本高企、库存继续去化,供需共振下四季度钴产品价格中枢有望
上行至40-45万/吨以上。镍方面,湿法项目目前虽然进展良好,但供给释放仍需时间,同
时受镍铁与高冰镍间的高盈利差影响,四季度高冰镍实际供应有限,进一步加剧目前供
需偏紧格局。需求旺盛+供给紧张,新能源用镍原料短缺局面将至少持续到年底,LME镍
有望再度上探20000美元/吨。稀土方面,近期氧化镨钕价格强势上行至79万元/吨,后续
有望高位维持。而随着磁材风电、汽车、空调等多领域需求快速增长,铁氧体与稀土永
磁公司订单饱和、快速扩产,毛利率水平稳步提升。
贵金属:近期美国通胀数据超预期,引发市场滞胀担忧,贵金
属避险情绪下持续走强。
但整体格局不改,通胀专利率的对抗,或至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预
期仍存上行动能支撑金价,另一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落
地权益我们并不悲观,"削减沟通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可
重视龙头股的中期配置察点。标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示:1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;
2.金属供给过快释放,导致价格下滑。
[2021-11-07]有色金属行业：冬季将临锂源供给或开始收缩；关注铜铝短期库存边际变化－周报
■国盛证券
贵金属:Taper靴子落地缓解金价波动忧虑,经济降速可能性有望再次催生贵金属领
跑行情。①名义利率:美联储已正式确定将于11月启动资产购买缩减,规划将于2022年
年中结束,每月缩减额度将随经济增长情况与通胀变化动态调整,同时有意切割Taper与
加息间联系。美国10月Markit制造业PMI明显低于预期(实际值58.4,预期值59.2,前值5
9.2),9月美国贸易帐录得-809亿元,较8月再次下滑80.9亿元。
趋势上看,美国制造业复苏趋势放缓,疫情影响弱化为服务业复苏提供机会,消费提
升与工业开工不足进一步提高美国贸易赤字,降低对全球生产资料价格上行抵抗力,而
美联储对利率提升时点的谨慎提及暗示当前经济仍需货币＆财政政策呵护。Taper靴子
落地明显缓解短期黄金投资超预期风险。②通胀预期:本次Taper会议有效修复市场对
美联储后续加息偏激进化预期。短期看,黄金有望迎来阶段性上行窗口期,长期需关注
后续全球加息节奏、通胀水平及全球经济趋势,若后续经济存下行压力,则金价有望再
迎平跑大宗资产行情。建议关注:赤峰黄金、山东黄金。
基本金属:价格回落后关注短期库存边际变化;铝价已现成本强支撑。铜:①供给方
面:内蒙阿拉山口口岸开关后运输不畅导致大量铜精矿堆积港口,西北地区铜冶炼原料
短缺令TC价格下行;10月国内电解铜产量环比续降1.35万吨至78.9万吨,连续6个月下降
。当前广西、江苏、云南、内蒙地区铜冶炼厂开工仍受限电影响,但10月下旬各省限电
高峰已过,预计11月产量环比升至81.94万吨。②需求方面,限电影响缓解,本周铜杆开
工率环比大增10％,本周库存再次表现大幅下滑,全球总库存延续去化,继续看好基本面
对铜价支撑。国内库存大幅下降后SHFE11合约升水达900元,挤仓情绪或从海外转移至
国内。价格方面,短期在基本面去库作用下铜价或将表现震荡上行。(2)铝:①供给方面
:周内电解铝生产延续限产情况,山西、贵州省由于能耗及限电影响部分产能已在产量
上体现。在采暖季及能耗限电政策影响下,预计年内无复产及新投产产能释放。此外,1
1月后云南、广西等省份再次进入枯水期,电力供应能力或再次遭受考验;②成本方面:
周内动力煤会落后企稳但电解铝价格仍持续回落,我们按照周五期货收盘价测算,自备
电电解铝厂单吨亏损为1309元/吨,周内平均亏损210元/吨。现有成本结构上,若动力煤
价格止跌企稳,氧化铝价格维持震荡走势,则成本已对现有铝价 形成强支撑;③需求
方面:国内表观库存累库2.53万吨,较上周1.26万吨累库程度小幅回升。在周内铝价大
幅回落下,下游采购已开始呈恢复状态。
考虑到周内铝价仍处于较大波动状态,在成本端止跌回稳预期下,原本下游压抑的
金九银十补库诉求有望开始释放,后续累库趋势有望修复。短期看,市场库存边际变化
将是市场晴雨表,影响短期价格走势。建议关注:紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业
、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。
能源金属:冬季减供支撑锂价继续上涨;采购回暖利好钴价偏强。(1)锂:受气候影
响,国内矿源供应进一步紧张,加工厂受原料成本持续上移,市场普遍呈现较强看涨情绪
,后续锂价或重回上行趋势。(2)镍:近期印尼青山高冰镍项目样品已正式产出,预计12
月可开始交付下游,项目投产时点符合方案规划。原料端供应偏紧局面仍在但略有好转
,江苏地区后续开工或逐步回升;(3)钴:近期国际钴价维持涨势,国际MB钴价整体呈现上
升趋势。冶炼厂开工保持低位,现货市场供应持续紧张,底部支撑作用强劲。建议关注:
天华超净、华友钴业、西藏矿业、赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门
钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。
新能源景气延续带动EV金属行情,低库存支撑铜铝价格韧性。(1)EV金属高景气叠
加产业链补库诉求,锂价有望延续上行;(2)铜铝低库存＆成本上移巩固价格高位。
风险提示:全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。
[2021-11-07]金属非金属与采矿行业：铜铝危中有机，锂价上行未改－周报
■长江证券
基本金属:国内地产下行担忧延续叠加俄罗斯将于明年取消现行15％出口关税刺激
,本周工业金属继续走弱,其中,LME3月铜跌0.4％、铝跌6.5％,SHFE主力合约铜跌1.3％
、铝跌6.0％。全球显性库存铜环比下降6.14％、同比下降52.12％,铝环比下降0.14％
、同比下降1.00％,均处于历史低位;同时,受益于动力煤跌价,本周成本同步测算电解
铝冶炼环节吨铝税前利润环比回升547元,大部分地区出现亏损。
展望后市,长期而言,本轮地产下行周期中铜铝等,存在几点不同:1)新能源领域需
求首次隆重登台,致使需求稳定性提升、持续性增强,2021年铜铝新增需求中,半数源于
持续高景气的"风光电"等领域贡献;2)供给权重抬升,约束力持续增强,2021年铜库存去
化超预期、铝价格上涨超预期,供给贡献权重极大。基于此,我们认为对于本轮地产周
期下行阶段的铜铝,更当以危中有机的态度予以关注,历经阶段性至暗时刻之后,铜领域
量价齐升、铝板块估值重估,仍值得期待。短期来看,铜库存持续去化彰显当前供需延
续景气,铝亏损扩大至全行业亦不必对后市过于悲观。权益方面,关注铝(神火股份、天
山铝业、南山铝业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展
、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:本轮能源金属景气周期在资本开支周期和需求周期严重错配的背景下持
续性有望超预期。锂方面,锂价已突破历史高点18万,四季度供给已基本饱和,随新能源
车传统旺季来临,锂需求有望维持逐月环比高增态势。供需缺口持续扩大背景下,往后
来看锂价预计阶段性横盘后有望继续强势向上。最新一次澳洲锂辉石精矿拍卖最终成
交价2350美元/吨,FOB价格,1万吨,5.5％品位,进一步抬高了锂辉石的边际价格水平。
锂板块后续预计将从单独以锂产品价格上涨为驱动转向锂价高位持续性以及公司成长
性双轮驱动的行情来演绎,有资源保障之下产量增长速度更快的公司业绩兑现能力更强
。钴方面,海外MB钴价受长单签订等拉动持续上行,原料价格上行下国内钴价随着上涨
。成本高企、库存继续去化,供需共振下四季度钴产品价格中枢有望上行至40-45万/吨
以上。镍方面,湿法项目目前虽然进展良好,但供给释放仍需时间,同时受镍铁与高冰镍
间的高盈利差影响,四季度高冰镍实际供应有限,进一步加剧目前供需偏紧格局。
需求旺盛+供给紧张,新能源用镍原料短缺局面将至少持续到年底,LME镍有望再度
上探20000美元/吨。稀土方面,重稀土整合拉开序幕,下半年稀土开采配额落地(与上半
年持平),在当前磁材订单饱满,库存低位的背景之下,四季度供需共振有望支撑价格继
续上行,本周氧化镨钕价格上行3.4％至75.0万元/吨。
贵金属:上周受TAPER落地美债收益率回落提振金价强势反弹突破1800美元/盎司,
但整体格局不改,通胀专利率的对抗,或至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预期仍
存上行动能支撑金价,另一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落地权
益我们并不悲观,"削减沟通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可重视
龙头股的中期配置察点。标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示:1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期; 2.金属
供给过快释放,导致价格下滑。
[2021-10-24]金属非金属与采矿行业：能源制约背景下，工业金属不必悲观－周报
■长江证券
基本金属:受政策打压煤价、地产等经济数据恶化及能耗控制纠偏担忧等影响,本
周工业金属商品深度回调,其中,LME3月铜跌4.7％、铝跌9.4％,SHFE主力合约铜跌1.9
％、铝跌11.4％。全球显性库存铜环比下降5.92％、同比下降49.45％,铝环比上升1.3
3％、同比下降7.23％,均处于历史低位;同时,铝价大跌、原料动力煤与氧化铝上涨,最
新成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比继续下降1984元。基于如下几点,我们认为
不必对当前工业金属价格过于悲观:1)以地产为主导的内需回落早在预期之内,但海外
复苏与国内稳增长政策协同之下,需求不会太差;2)至少在能源消耗旺季的未来半年时
间内,全球能源供应紧张格局或将延续,高耗能工业金属领域供给因此收缩概率更大;3)
当前部分金属如电解铝等,国内库存回升也与加工端限产相关,未来一旦电力供应缓解,
低耗能加工端有望率先复产,边际利好需求。权益层面,从金融属性强、能源成本占比
高推升供给收缩概率更大、部分公司能源成本相对可控角度精选品种与个股,建议适时
关注铝(神火股份、天山铝业、中国铝业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锌(驰宏锌锗)
、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展、南山铝业、金诚信、紫金矿业
、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:本轮能源金属景气周期在资本开支周期和需求周期严重错配的背景下持
续性有望超预期。锂方面,锂价已突破历史高点18万,四季度供给已基本饱和,随新能源
车传统旺季来临,锂需求有望维持逐月环比高增态势。供需缺口持续扩大背景下,往后
来看锂价预计阶段性横盘后有望继续强势向上,关注下周澳洲锂辉石精矿的再一次拍卖
对价格的影响。与此同时,锂板块后续将从单独以锂产品价格上涨为驱动转向锂价高位
持续性以及公司成长性双轮驱动的行情来演绎,有资源保障之下产量增长速度更快的公
司业绩兑现能力更强。钴方面,海外MB钴价受长单签订等拉动持续上行,原料价格上行
下国内钴价随着上涨。成本高企、库存继续去化,供需共振下四季度钴产品价格中枢有
望上行至40-45万/吨以上。镍方面,伴随四季度菲律宾雨季降至及印尼不锈钢产能投产
,国内从镍矿到镍铁供给将维持偏紧态势。下半年高镍出货占比提升,新能源用镍需求
旺盛。湿法项目目前虽然进展良好,但供给释放仍需时间,同时受镍铁与高冰镍间的高
盈利差影响,四季度高冰镍实际供应或将有限,进一步加剧目前供需偏紧格局。需求旺
盛+供给紧张,新能源用镍原料短缺局面将至少持续到年底,LME镍有望再度上探20000美
元/吨,硫酸镍价格有望上探4万/吨。稀土方面,重稀土整合拉 开序幕,加之下半年
稀土开采配额落地(与上半年持平),四季度供需共振有望支撑价格再度开启上涨,建议
关注赣锋锂业、天华超净、永兴材料、华友钴业、盛屯矿业、北方稀土。
贵金属:上周受通胀预期提振与TAPER预期强化背景下贵金属再现宽幅震荡,通胀专
利率的对抗,或至四季度贵金属波动放大。但趋势来看,受制于TAPER落地美债上行,实
际利率筑底仍将是大概率,贵金属或依旧延续震荡走弱格局。对于权益我们并不悲观,"
削减沟通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可重视龙头股的中期配置
察点。标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示:1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2.金属供
给过快释放,导致价格下滑。
[2021-10-17]有色金属行业：减产＆库存下滑推升铜铝价格；锂矿拍卖或成锂价上行新催化－周报
■国盛证券
贵金属:Taper预期或已充分交易,能源紧张＆供应链紧俏或提供金价上涨环境。①
名义利率:8月美联储会议以来年内执行Taper操作基本定调,当前金价与债券市场已充
分交易,后续货币政策对金价影响或将主要集中在加息预期变化,对应于美国经济复苏
水平及美联储表内资产能否有效环节上升态势。当前时点看,能源紧张与供应链紧俏问
题是推升通胀数据核心问题,在煤、石油等核心能源与工业原料价格持续上移叠加商品
供应不足问题下,美国潜在通胀压力或被催化,物价指数存阶段向快速上涨风险,同时弱
化美元指数,为金价新一轮上行创造条件;②通胀预期:美国消费数据超预期修复并未有
效提升实际利率水平,CPI自3月来持续高于美联储通胀目标,连续4月维持5％以上历史
高位。
考虑现有原料及能源供应短缺矛盾难以快速解决,在美国经济增长发生降速预期下
,高通胀或对美元货币信用构成冲击。高通胀＆美元指数回落预期有望同向推升金价走
势。建议关注:赤峰黄金、山东黄金。基本金属:现货库存紧俏催生铜价行情;铝电解国
内外缩减强化价格韧性。
铜:①供给方面:欧洲能源危机波及锌、铝金属减产,后续存在传导至铜金属可能;
国内9月江浙地区加入限电减产队伍,9月中国电解铜产量为80.29万吨,环比续降2.0％;
中国供应减产带动全球库存下滑,LME铜注销仓单库存占比高达92.2％,LME在注册仓单
铜库存跌至1974年以来的最低水平,现货升水飙升至147美元/吨,标志全球现货市场已
十分紧绷,LME铜存挤仓风险;④需求方面:9月限电令铜杆、铜板带箔开工率环比下滑3.
17％和5.68％,国庆节后国内社会库存已转为下滑,反映供应端影响仍大于需求端,长期
看下游订单只是延后而非消失,限电对商品核心矛盾仍在于供应。全球铜供应链危机叠
加低库存挤仓风险刺激铜价格弹性体现,推动本周铜价大幅上行。在看到铜供应减产危
机解除前,铜的极低库存状态将会持续带来强价格弹性,铜价易涨难跌。价格转向指标
或为现货端库存的回升以及现货价格的先行下跌;(2)铝:①供给方面:Mysteel统计9月
电解铝产量录得316万吨,同增1.6％,环降3.7％,基本符合限电压产情况。十月河南启
动郑州市迎峰度冬轮停轮休方案,预计影响省内电解铝及铝材开工。海外方面,受能源
市场供应不足影响,欧洲境内电解铝减产规模已超十万吨产能,四季度海外铝库存或加
速去化;②需求方面:9月铝加工行情明显分化,工业限电停工影响 开始向铝下游传
导,同时硅镁价格短期大幅上行抬高铝型材加工成本,型企开工率下滑。板带箔材方面,
受益于当前海外需求高景气与国内新能源消费热度,整体开工率进一步上移。9月铝型
材整体开工率51.14％,录得年3月以来最低值;板带箔材开工率上行至73.59％,环增1.2
5％,同增8.33％。整体看,板带箔材呈现"金九银十"消费旺季,而型材或将持续承压。
建议关注:紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火
股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。
能源金属:锂矿拍卖催化锂价上行;库存趋紧+需求回暖利好钴价止跌维稳。(1)锂:
Pilbara两轮拍卖结束,从前两轮拍卖结果看,每次交易结果均大幅高于当期市场均价,
且交易结束后市场价格呈明显跟涨现象,成为影响市场价格新变量;(2)镍:原料端供应
偏紧局面仍在,四季度菲律宾雨季来临或导致镍原料供应下滑,MHP价格受供给紧张及辅
料成本上移下预计坚挺;(3)钴:欧洲市场整体交投热度升温,国际MB股价整体呈现上升
趋势。在海外采购需求提升下,市场现货端景气度提升,一定程度推升钴价。建议关注:
华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏
矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。
新能源景气延续带动EV金属行情,低库存支撑铜铝价格韧性。(1)EV金属高景气叠
加产业链补库诉求,锂价有望延续上行;(2)铜铝低库存＆成本上移巩固价格高位。
风险提示:全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。
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[2022-02-20]金属非金属与采矿行业：景气强势、估值修复，看好新能源板块性机会－周报
■长江证券
基本金属:受益于国内"菏泽商贷降首付"等稳增长消息催化,及美国PPI/CPI、零售
数据靓丽等提振通胀预期,本周基本金属商品整体上涨,其中,LME3月铜涨1.3％、铝涨2
.1％,SHFE主力合约铜涨0.6％、铝涨0.7％。本周全球显性库存铜环比上升19.16％、
同比下降22.54％,铝环比上升4.36％、同比下降10.65％,仍处于历史绝对低位;现货铝
价回落,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润环比下降146元至3884元,仍处
于历史高位。随着联储加息步伐的临近,对工业金属价格影响:一方面,2009年之后,中
国成为全球铜铝等工业金属需求的主导地,工业金属商品定价权由"美"及"中",另一方
面,相比于商品属性而言,金融属性于工业金属定价中始终处于从属地位,故当前联储加
息对于工业金属商品价格影响十分有限,本轮工业金属商品价格中期走势的关键,在于
国内"稳增长"政策及其落地情况。考虑到3月中下旬之前,"稳增长"政策落地效果难以
证实或证伪,且短期供给释放能力相对有限致使库存所反映的供需基本面尚可,我们认
为基本金属板块短期配置性价比仍在。中期而言,铜、铝等品种不仅具有新能源领域需
求长期补充,且在传统地产领域的应用在中期更易触底反转的竣工端,故其中长期反转
行情同样可期。权益层面,建议关注铝(神火股份、天山铝业、南 山铝业)、铜(紫
金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信、
洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:随着新能源板块权益的调整和基本面的强势明显背离,板块配置性价比
逐步提升。锂方面,随着部分锂盐厂的检修和正极材料厂补库,供需缺口持续扩大背景
下,锂价已强势上涨至35-40万区间。从板块后一阶段的投资来说,我们强调价格高位的
持续性大于价格上涨的弹性。从未来两年来看,锂资源的供应仍不足需求的增长,新一
轮锂资源开发主要区域南美和非洲均存在一定不确定性。在超预期的价格表现下,预计
板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面,由于以高温合金为代表的需求复苏,叠加前期
电钴供给持续低迷,海外MB钴价加速强势上行至34美元/磅以上,短期高成本低库存下钴
价将在50万/吨左右震荡。镍方面,低库存和扩产项目尚未完全投产的供给缺口是近期
镍价强势的核心原因,供给端扰动带来的价格强势有望延续。青山高冰镍首船产品已发
运,中期来看随着新增产能逐步释放,价格中枢有望回落至18000-20000美金。稀土方面
,2022上半年国内稀土配额同比增长20％,进一步延续稀土供需偏紧的格局,近期氧化镨
钕价格已强势上涨至100万/吨。北方稀土受益于配额同比增长40％,量价齐升利润弹性
有望充分体现。除此之外,关注磁材板块在头部公司产能扩张、产品结构改善等多重因
素共振下的业绩弹性。建议关注:锂(赣锋锂业、永兴材料、天 华超净、中矿资源)
,钴镍(华友钴业、伟明环保、中伟股份),稀土(北方稀土、金力永磁、大地熊)。
贵金属:本周贵金属在通胀预期提振下呈震荡反弹,但在3月加息窗口临近美债利率
上行将依旧压制金价,商品整体震荡偏弱格局不变。1、当前金价与铜价呈高度相关,反
应市场在基于滞胀预期定价黄金;2、但其脱离了实际利率的定价框架,近期美债利率上
行实际利率反转,而金价并未计入这一负面冲击,我们估算理论金价当前仅1680美元/盎
司,与当前价格偏离度创本轮极限;3、因而一旦滞胀预期消退,金价或迎来双重压制,其
风险依旧值得重视。但落地权益我们并不悲观,加息兑现美债第二波上行或是黄金"最
后一跌",届时可重视龙头股中期配置机会。建议关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金
、山东黄金。
风险提示1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2、金属
供给过快释放,导致价格下滑。
[2022-02-14]金属非金属与采矿行业：三问三答基本金属超跌修复行情－周报
■长江证券
基本金属:国内稳增长情绪推动之下,本周工业金属整体上涨,其中,LME3月铜涨2.1
％、铝涨1.2％,SHFE主力合约铜跌0.2％、铝涨1.3％。本周全球显性库存铜环比季节
性上升6.40％、同比下降48.35％,铝环比下降2.70％、同比下降15.62％,持续处于历
史绝对低位;同时,受制于氧化铝、动力煤涨价,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝
税前利润环比回落446元至3184元,但仍处于历史高位。
近期基本金属权益跟随商品反弹取得明显相对收益,尤其是电解铝,行情演绎至此,
市场主要关注3点:1)本轮行情是反弹还是反转;2)宏观羸弱下,微观需求何在;3)行情延
续性如何。对此我们给出如下判断:1)由于以"房地产"为主导的中国经济尚难言触底,
故我们更愿意将本轮稳增长预期下的周期上涨行情,定义为"超跌修复"而非"触底反转"
。2)宏观经济虽弱,但稳增长提振实体信心之下,下游加工端等库存有所回补,支撑需求
阶段性企稳。3)由于需求淡季难以证伪,供给受电力紧缺、疫情、冬奥限产等压制释放
有限,预计本轮行情有望持续至1季度末。
品种方面,优选需求格局受益于新能源而长期优化、供给端中长期释放弹性较弱的
铜、铝、锡,个股方面,建议关注铝(神火股份、天山铝业、南山铝业)、铜(紫金矿业、
铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信、洛阳钼业
等也值得中长期关注。
能源金属:近期新能源板块权益的调整和基本面的强势明显背离,静待板块企稳反
弹。锂方面,随着冬季盐湖产量边际减少加之部分锂盐厂的检修和正极材料厂补库,供
需缺口持续扩大背景下,预计锂价仍将强势上涨至35-40万区间,最新澳矿Allkem精矿价
格指引也已经达到2500美金/吨(CIF)。从板块后一阶段的投资来说,我们强调价格高位
的持续性大于价格上涨的弹性。从未来两年来看,锂资源的供应仍不足需求的增长,新
一轮锂资源开发主要区域南美和非洲均存在一定不确定性。在超预期的价格表现下,预
计板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面,由于以高温合金为代表的需求复苏,叠加前
期电钴供给持续低迷,海外MB钴价加速强势上行至34美元/磅以上。高成本低库存下,春
节补库叠加南非供给扰动持续,钴产品价格有望在50万/吨左右震荡。镍方面,低库存和
扩产项目尚未完全投产的供给缺口是近期镍价强势的核心原因,短期逼空势头有望延续
,中期来看随着新增产能逐步释放,价格中枢有望回落至18000美金。目前华越湿法进展
顺利,青山第一条高冰镍产线已投产,预计今年下半年开始硫酸镍原料结构将有所改善,
电池用镍价格有望整体降低。与此同时,镍方面的利润会在主要公司的利润占比逐步提
升,并且三元预期也会随着成本的下降而边际改善。稀土方面 ,2022年稀土供需紧
平衡局面延续,供应刚性叠加新能源拉动需求长期景气,稀土板块长周期表现值得期待
。关注磁材板块在头部公司产能扩张、产品结构改善等多重因素共振下的利润大幅增
长。
贵金属:本周贵金属延续震荡格局。我们预计未来半年其震荡下行态势不改,通胀
专利率对抗,至2季度贵金属波动放大。一边是通胀预期仍存上行动能支撑金价,另一边
美债压力也持续存在压制金价,维持震荡判断。落地权益我们并不悲观,"削减沟通"后
美债第二波上行或是黄金"最后一跌",届时可重视龙头股中期配置机会。建议关注赤峰
黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;
2、金属供给过快释放,导致价格下滑。
[2022-02-13]金属非金属与采矿行业：基本金属“稳增长”行情延续－周报
■长江证券
基本金属:在国内稳增长背景下,受油价上行等催化,本周基本金属商品整体上涨,
其中,供给端受广西疫情影响而停产的电解铝表现最为强势:LME3月铜跌0.5％、铝涨3.
6％,SHFE主力合约铜涨1.7％、铝涨3.3％。本周全球显性库存铜环比季节性上升9.79
％、同比下降35.00％,铝环比季节性上升14.22％、同比下降14.38％,持续处于历史绝
对低位;同时,主要受益于铝价大涨,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润环
比回升979元至4031元,仍处于历史高位。本周基本金属板块权益超额收益明显,延续了
自节前已启动的"稳增长"行情。尽管,源于对国内经济运行的不确定性心存担忧,市场
当前对以铜、铝为首的基本金属行情仍有忧虑;不过,考虑到,一方面,受益于"稳增长"
政策提振下游信心托底需求及部分领域供给因疫情、能源紧张而短期释放有限,基本金
属领域短期基本面尚且较好;另一方面,部分品种不仅具有新能源领域需求长期补充,且
在传统地产领域的应用在中期更易触底反转的竣工端,我们认为,基本金属板块短期与
中期依然具备配置性价比。品种方面,优选需求格局受益于新能源而长期优化、供给端
中长期释放弹性较弱的铜、铝、锡,个股方面,建议关注铝(神火股份、天山铝业、南山
铝业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备 强阿尔法属性如索
通发展、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:随着新能源板块权益的调整和基本面的强势明显背离,板块配置性价比
也在逐步提升。锂方面,随着部分锂盐厂的检修和正极材料厂补库,供需缺口持续扩大
背景下,锂价已强势上涨至35-40万区间。从板块后一阶段的投资来说,我们强调价格高
位的持续性大于价格上涨的弹性。从未来两年来看,锂资源的供应仍不足需求的增长,
新一轮锂资源开发主要区域南美和非洲均存在一定不确定性。在超预期的价格表现下,
预计板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面,由于以高温合金为代表的需求复苏,叠加
前期电钴供给持续低迷,海外MB钴价加速强势上行至34美元/磅以上。高成本低库存支
撑钴产品价格在50万/吨左右震荡。镍方面,低库存和扩产项目尚未完全投产的供给缺
口是近期镍价强势的核心原因,短期逼空势头有望延续,中期来看随着新增产能逐步释
放,价格中枢有望回落至18000-20000美金。青山高冰镍首船产品已发运,预计今年下半
年开始硫酸镍原料结构将有所改善,电池用镍价格有望整体中枢下移。与此同时,镍方
面的利润会在主要公司的利润占比逐步提升,并且三元预期也会随着成本的下降而边际
改善。稀土方面,2022上半年国内稀土配额同比增长20％,进一步延续稀土供需偏紧的
格局,近期氧化镨钕价格已强势上涨至100万/吨。北方稀土受益于 配额同比增长40
％,量价齐升利润弹性有望充分体现。除此之外,关注磁材板块在头部公司产能扩张、
产品结构改善等多重因素共振下的业绩弹性。
贵金属:本周贵金属在通胀预期提振下呈震荡反弹,但在3月加息窗口临近美债利率
上行将依旧压制金价,商品整体震荡偏弱格局不变。1、当前金价与铜价呈高度相关,反
应市场在基于滞胀预期定价黄金;2、但其脱离了实际利率的定价框架,近期美债利率上
行实际利率反转,而金价并未计入这一负面冲击,我们估算理论金价当前仅1680美元/盎
司,与当前价格偏离度创本轮极限;3、因而一旦滞胀预期消退,金价或迎来双重压制,其
风险依旧值得重视。但落地权益我们并不悲观,加息兑现美债第二波上行或是黄金"最
后一跌",届时可重视龙头股中期配置机会。建议关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金
、山东黄金。
风险提示1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2、金属
供给过快释放,导致价格下滑。
[2022-02-05]有色行业：年内首次减配，比例仍在高位－2021年4季度基金持仓分析
■长江证券
概览:持仓市值年内首次环比下降,但仍处于历史高位2021Q4,在地产"硬着陆"担忧
、政策"稳价保供"等引发周期板块普遍回调背景下,有色板块公募基金重点持仓配置虽
出现了年内首次环比下降,幅度1.16％,但仍处历史高位且延续超配状态:(1)4季度板块
公募重点持仓比重4.73％,超过总市值口径板块市场标配比例1.69％,超配比例环比下
降1.06％;(2)当前公募基金的金属材料及矿业板块配置比例处于历史94％分位,较上季
度的98％有所下滑;(3)从绝对值来看,有色板块公募重仓总市值环比下滑14％。
多数领域配置下行,钴略有回升,铅锌、磁材、钛材低位企稳1)重仓基金数方面,大
多数细分板块配置下行,其中锡(-60％)、稀土(-47％)、铝(-31％)、锂(-27％)、黄金
(-24％)、铜(-16％)、钴(-3％)重仓基金数下行,铅锌(+25％)、钛材(+224％)、磁材(
+400％)配置家数上行。从排序来看,锂板块重仓基金数650只,仍居板块第一,占比47.4
％,其次是钴203只(占比14.8％)、铜151只(占比11.0％)等。2)重仓市值方面,各子板
块配置状态以下行为主,其中锡(-51％)、稀土(-47％)、铜(-34％)、锂(-21％)、铝(-
14％)、黄金(-1％)公募基金重仓市值下行;磁材(+477％)、钛材(+191％)、铅锌(+106
％)、钴(+3％)重仓市值增长。从排序来看,锂板块重仓占比49.5％,居板块第一,其次
是钴(19.8％)、铜(9.2％)、铝(8.2％)等。3)重仓个股方面,大部分2021Q3的公募重仓
热门股出现不同程度的重仓基金数下滑,但也也有部分标的重仓基金数增幅明显:其中
天齐锂业244支(-28支)、华友钴业194支(+5支)、赣锋锂业133支(-155支),紫金矿业10
0支(-25支)、永兴材料91支(+41支)为重仓基金支数前5名的有色行业标的;重仓市值前
5名依次为,天齐锂业205亿(+21亿),华友钴业200亿(+3亿)、赣锋锂业108亿(-135亿)、
永兴材料76亿(+38亿)、紫金矿业76亿(-49亿);另外,4季度 持仓市值增量位居前5
的公司为,永兴材料(+38亿元)、宝钛股份(+27亿元)、天齐锂业(+21亿元)、西部超导(
+15亿元)、明泰铝业(+12亿元)。
综上,2021Q4,有色各子板块公募基金持仓整体呈现如下特征:1)受周期见顶担忧情
绪压制,板块普遍回落,即便景气度持续向上的电动车产业链;2)逆势获得增配领域和个
股,多具备业绩增长确定性相对较大(永兴材料、天齐锂业)、主题性催化相对明显(磁
材、钛材)等特征。
展望:能源金属或超预期,工业金属不必悲观贵金属:"削减沟通"后美债第二波上行
或是黄金"最后一跌",届时可重视龙头股中期配置机会,标的建议关注赤峰黄金、银泰
黄金、山东黄金。基本金属:随着节后开工潮到来,市场关注重心将逐步从"宏观稳增长
"为主,过渡到"宏观稳增长"与"微观基本面"并行态势,从而导致基本金属"超跌修复"行
情波动性或许加大,但考虑到1季度末之前,宏观层面"稳增长"政策大概率持续加码,微
观层面无论是旺季开工冷暖还是供给释放能力的印证难以一蹴而就,故我们判断本轮"
超跌修复"行情仍将延续,建议关注铝(神火股份、天山铝业、南山铝业)、铜(紫金矿业
、铜陵有色)、锡(锡业股份)等。能源金属:近期新能源板块权益的调整和基本面的强
势明显背离,随着背离趋势的加大,板块企稳反弹的概率也在加大,建议关注永兴材料、
赣锋锂业、天华超净、华友钴业、盛屯矿业、北方稀土。
风险提示1、需求表现低于预期。
[2022-02-04]金属非金属与采矿行业：基本金属继续修复－周报
■长江证券
基本金属:受联储鹰派预期强化与俄乌局势紧张引发欧洲能源危机担忧加剧影响,
本周工业金属普跌,仅铝价一枝独秀,其中,LME3月铜跌4.4％、铝涨1.2％,SHFE主力合
约铜跌1.4％、铝涨2.4％。本周全球显性库存铜环比季节性上升3.5g％、同比下降43.
5g％,铝环比下降4.07％、同比下降21.95％,持续处于历史绝对低位:同时,受制于动力
煤、氧化铝涨价,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润环比回落132元至305
2元,但仍处于历史高位。
在商品回落与部分企业年报业绩低预期双重打击之下,本周基本金属板块权益回落
明显,也表明了"超跌修复"行情波动性较大的特征,尤其是在春节已至,节前"淡季效应"
临近尾声之际。展望未来,随着节后开工潮到来,市场关注重心将逐步从"宏观稳增长"
为主,过渡到"宏观稳增长"与"微观基本面"并行态势,从而导致基本金属"超跌修复"行
情波动性或许加大,但考虑到1季度末之前,宏观层面"稳增长"政策大概率持续加码,微
观层面无论是旺季开工冷暖还是供给释放能力的印证难以一蹴而就,故我们判断本轮"
超跌修复"行情仍将延续。品种方面,优选需求格局受益于新能源而长期优化、给端中
长期释放弹性较弱的铜、铝、铝,个股方面,建议关注铝(神火股份、天山铝业、南山铝
业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展
、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:近期新能源板块权益的调整和基本面的强势明显背离．静待板块企稳反
弹。锂方面,随着冬季盐湖产量边际减少加之部分锂盐厂的检修和正极材料广补库,供
需缺口持续扩大背景下,预计锂价仍将强势上涨至35-40万区间,最新澳矿AlIkem精矿价
格指引也已经达到2500美金/吨(CIF)。天华超净拟于宁德时代或其全资子公司共同以
现金在宜春市投资设立合资公司,由合资公司投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目。从板块
后一阶段的投资来说,我们强调价格高位的持续性大干价格上涨的弹性。从未来两年米
看,锂资源的供应仍不足需求的增长,新一轮锂资源开发主要区域南美和非洲均存在一
定不确定性。在超预期的价格表现下,预计板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面,由
于以高温台金为代表的需求复苏,叠加前期电钻供给持续低迷,海外MB钴价加速强势上
行至34美元／磅以上。高成本低库存下,春节补库叠加南非供给扰动持续,钴产品价格
有望在50万,吨左右震荡。鏌方面,低库存和扩产项目尚未完全投产的供给缺口是近期
镍价强势的核心原因,短期逼空势头有望延续,中期来看随着新增产能逐步释放,价格中
枢有望回落至18000美金。青山高冰镍酋船产品已发运,预计今年下半年开始硫酸镍原
料结构将有所改善,电池用镍价格有望整体降低。与此同时,镍方 面的利润会在主
要公司的利润占比逐步提升,并且三元预期也会随着成本的下降而边际改善。稀土方面
,2022年稀土供需紧平衡局面延续,供应刚性叠加新能源拉动需求长期景气,稀土板块长
周期表现值得期待。工信部、自然资源部下达2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量
控制指标,分别为100800吨、97200吨,均同比去年同期增长20％．增速与2021年持平,
配额增速基本符台预期。关注磁材板块在头部公司产能扩张、产品结构改善等多重因
素共振下的利润大幅增长。
贵金属:本周贵金属延续震荡格局。我们预计未来半年其震荡下行态势不改,通胀
专利率对抗,至2季度贵金属波动放大。一边是通胀预期仍存上行动能支撑金价,另一边
美债压力也持续存在压制垒价,维持震荡判断。落地权益我们并不悲观,"削减沟通"后
美馈第二波上行或是黄金"最后一跌",届时可重视龙头股中期配置机会。建议关注赤蜂
黄金、银泰黄金、山东黄金,
风险提示1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;
2、金属供给过快释放,导致价格下滑。
[2022-01-05]锂行业：更精细的锂供给研究与被低估的缺口－跟踪之十四
■长江证券
引言电池级碳酸锂价格已创下历史新高,权益也有一定的累计涨幅,因此判断商品
价格进一步上涨的空间和持续性对于投资具有尤其重要的指导意义,这主要取决于锂供
应缺口的大小和变化方向。以往的锂供需研究方式较为简化、直接。而当前时点,市场
需要更加精细的锂供给研究,从而提高对下一阶段锂价预判的确定性,进而指导权益投
资。本篇报告我们试图反思传统的锂供给研究方法,并从多个角度尝试对其作出必要的
改进与修正,以提高对2022年供给预测的准确性,从而判断价格继续上涨的空间和持续
性。
考虑库存的修正后,2022年锂供给增量或仅约13万吨LCE众所周知,锂供应包括锂矿
生产和锂盐冶炼两个串联的环节。由于锂盐产量的高频跟踪存在较大难度,"缺矿"又成
为公认的行业现状,目前行业主要通过预测锂矿的产量(包括锂辉石、云母和卤水)来预
测锂行业的供给(即隐含了锂矿产量等于锂盐产量的核心假设)。此测算方法下,根据不
同的假设浮动,可计算出2022年锂矿产量增量16-18万吨LCE(如果将锂矿产量增量等价
于供给增量,那么此数值即为供给增量)。而保守的需求假设下,2022年需求增量也达到
17万吨LCE,因此得出2022年锂供给较为紧张的结论。
我们认为,锂盐才是锂电中游的需求形式,因此锂供给的严谨定义应该是锂盐的销
量。锂盐销量和锂矿产量的差异主要在库存变动,当总需求体量高速增长,或者库存变
动大到一定程度时,库存都是无法忽视的。本篇报告我们试图通过调节多个环节锂矿库
存和锂盐库存的变化,来推算2022年锂盐销售的真实增量,得出增量或不足13万吨LCE的
结论。核心原因在于,2021年多个环节的锂矿库存大幅去化,因此锂盐产量显著高于锂
矿产量。若仅跟踪锂矿产量的增长,会因为显著低估2021年的供给基数,而大幅高估202
2年的供给增量。
供需双方低库存下,锂盐价格和价格在高位的持续时间均有望超预期修正后更低的
供给增量,意味着2022年锂的供需平衡点进一步左移,即便全球新能源车的增速比当前
预期进一步下调,行业或仍难以避免锂的短缺,这便是当前看多锂价的"安全边际"。
在(1)矿山锂矿低库存;(2)(绝大部分)锂盐厂锂矿低库存,且买不到足够的锂矿;(3
)锂盐厂锂盐低库存;(4)正极厂锂盐低库存的供需双方低库存现状下,更大的供应缺口
意味着价格与价格高位的持续时间均有望超预期。
锂行业真正进入资源为王的时代,锂矿标的有望迎来重估我们认为锂资源标的有望
迎来重估:(1)锂矿"供给在外,需求在内"的行业格局十分清晰,资源开发周期、海外开
发效率的错配都意味着锂矿可能长期是新能源车这一未来十年高确定、高成长行业中
非常具备议价权的环节;(2)新能源车增速不断上调、锂资源开发周期漫长,目前仍难以
看到供需关系显著逆转的时点,意味着长周期纬度下锂矿价格中枢的显著抬升。由于其
成长属性显著强于普通周期品,我们认为锂矿标的的价值和估值都应当被重新思考。标
的方面,推荐永兴材料、赣锋锂业、天华超净,建议关注天齐锂业。
风险提示1、新能源车产销量不及预期。
[2022-01-03]金属非金属与采矿行业：锂价加速上涨，板块强势反弹－周报
■长江证券
基本金属:受欧洲能源紧张等催化,本周基本金属继续走强,其中,LME3月铜涨1.6％
、铝跌0.2％,SHFE主力合约铜涨0.9％、铝涨1.0％。本周全球显性库存铜环比上升6.6
4％、同比下降53.96％,铝环比下降4.37％、同比下降6.15％,持续处于历史绝对低位;
同时,受益于铝价上涨、动力煤及氧化铝跌价,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝
税前利润环比继续大幅回升1018元至3540元,直追今年以来最高点4249元。回顾2021年
,基本金属商品价格表现统一之中存分化,涨幅由高到低依次是,锡(+95.9％)、铝(+31.
8％)、镍(+23.1％)、铜(+21.9％)、锌(+16.7％)、铅(+4.6％):一方面,中美工业周期
共振上行背景下,需求景气中因结构不同而有分化,新能源领域贡献增量份额抬升明显
的品种锡、铝、铜涨幅靠前,另一方面,供给端扰动不容小觑,锡、铝、铜同时也是受政
策、疫情等影响,供给受压制也相对更显著的品种。展望2022年,中国与美国、传统与
新兴景气两重分化格局下,预计新能源领域权重抬升、海外占比相对较大的铜、铝、锡
仍是相对更为强势品种,中长期依然值得期待。建议关注铝(南山铝业、神火股份、天
山铝业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性如索通
发展、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:近期新能源板块权益的调整和基本面的强势明显背离的趋势得到缓解,
静待板块企稳反弹。锂方面,随着冬季盐湖产量边际减少加之部分锂盐厂的检修,加之
正极材料厂补库,供需缺口持续扩大背景下,预计一季度锂价仍将强势上涨至30-35万区
间。从板块后一阶段的投资来说,我们强调价格高位的持续性大于价格上涨的弹性。从
未来两年来看,锂资源的供应仍不足需求的增长,整体利润依然会保持向上游集中的趋
势。在超预期的价格表现下,预计板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面,由于南非疫
情再次抬头加之海外航空链高温合金以及全球新能源汽车需求边际回暖,MB钴价加速强
势上行至34美元/磅以上横盘。高成本低库存下,春节补库叠加南非供给扰动持续下四
季度钴产品价格中枢有望上冲50万/吨以上。镍方面,近期硫酸镍溢价已有所收敛:湿法
进展顺利,青山第一条高冰镍产线已投产,预计明年硫酸镍原料结构将有所改善,电池用
镍价格有望整体降低。与此同时,镍方面的利润会在主要公司的利润占比逐步提升,并
且三元预期也会随着成本的下降而边际改善。稀土方面,中国稀土集团正式成立,有望
进一步整合产业链资源,随着磁材风电、汽车、空调等多领域需求快速增长,氧化镨钕
价格有望继续强势,稀土永磁公司订单饱和、快速扩产,毛利率水 平稳步提升。
贵金属:本周贵金属延续震荡格局。我们预计未来半年其震荡下行态势不改,通胀
专利率的对抗,至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预期仍存上行动能支撑金价,另
一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落地权益我们并不悲观,"削减沟
通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可重视龙头股的中期配置察点。
标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2、金属
供给过快释放,导致价格下滑。
[2022-01-03]锂行业：库存回落，碳酸锂价格加速上涨－周报
■华鑫证券
现货紧俏,碳酸锂价格加速上涨年底备货行情推升锂盐价格加速上行。周内电池级
碳酸锂现货价格达到27.75万元/吨,上涨2.25万元/吨,同比增长8.9％,电池级氢氧化锂
价格达到22.5万元/吨,上涨2万元/吨,同比增长9.8％。根据SMM资讯,上游及贸易商厂
家出货量日益减少,但报价上涨明显,虽临近年底下游备货情绪较重,但大多上游1月订
单基本签订完成,预计12月31日前签单量将明显减少。进入2022年,青海地区或将开放
供给,但报价或将维持高位,预计1月初成交量增加,价格或将明显上行。
锂盐全行业库存回落根据百川盈孚数据,2021年1-11月国内碳酸锂产量20.22万吨,
同比+34.8％。11月产量2.04万吨,同比+38％,环比+3％。进出口方面,2021年11月进口
4094吨,同比-40％,环比-60％;2021年11月净进口3414吨,同比-45.5％,环比-65.4％。
锂盐供需紧张,库存持续回落。周内碳酸锂库存降319吨,环比-5.9％;周内氢氧化锂库
存降11吨,环比-2.7％。
下游景气度持续,推升锂盐需求根据中汽协数据,2021年11月国内新能源汽车产量4
5.7万辆,同比+131.3％,环比+15％。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,国内20
21年11月动力电池产量28.23GWh,同比+121.8％,环比+12.4％;其中三元电池产量10.39
GWh,同比+42.5％,环比+12.9％;磷酸铁锂电池产量17.8GWh,同比+229.2％,环比+12％,
预计2022年需求端依然将持续旺盛。
行业评级及投资策略2022年锂资源仍然将紧缺,掌握锂资源的企业将充分受益。在
锂行业迎来利润和市场规模增长红利期,掌握上游资源,有充足资金和技术扩张产能的
企业将迎来高速发展期。给予行业"增持"评级。推荐赣锋锂业:锂资源布局领军者,成
本控制能力强。天齐锂业:把握全球优质盐湖及锂辉石矿产资源,开发潜力大。盐湖股
份:自主开发吸附提锂技术,钾肥锂盐共促企业成长。西藏矿业:坐拥扎布耶盐湖,提锂
开发将提速。建议关注盛新锂能、永兴材料、融捷股份、川能动力、科达制造等标的
。
风险提示风险提示:西澳锂矿及南美盐湖复产投产进度超预期;锂电需求增长不及
预期;推荐上市公司业绩不及预期;大盘系统性风险。
[2021-12-26]金属非金属与采矿行业：基本面强势不改，看好锂板块利润弹性释放－周报
■长江证券
基本金属:受欧洲能源紧张及国内稳增长政策推动,本周基本金属价格走强,尤其是
作为能耗大户的电解铝,其中,LME3月铜涨1.6％、铝涨3.2％,SHFE主力合约铜涨0.5％
、铝涨2.4％。本周全球显性库存铜环比下降2.84％、同比下降57.13％,铝环比下降2.
78％、同比下降1.89％,持续处于低位去化状态;同时,受益于铝价上涨、动力煤及氧化
铝跌价,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润环比继续大幅回升1303元至25
22元。立足长期,在"新能源景气优化需求结构、市场与行政力量联合削弱供给弹性"两
大历史性格局变化加持之下,铜铝锡将成为双碳背景下,最为受益的基本金属,预计在20
22年上半年地产回落风险阶段性释放之后,有望迎来更长久、更强劲上行周期。短期而
言,地产政策不断宽松叠加供给短期受能源紧张、疫情加重、东奥限产等约束弹性有限
,基本金属商品与权益超跌修复行情性价比依然存在,尤其是金融属性相对较弱、供给
端受掣肘更为显著的电解铝。建议关注铝(南山铝业、神火股份、天山铝业)、铜(紫金
矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信、洛
阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:近期新能源板块权益的调整和基本面的强势形成明显背离,静待板块企
稳。
锂方面,随着冬季盐湖产量边际减少加之部分锂盐厂的检修,加之正极材料厂补库,
供需缺口持续扩大背景下,预计一季度锂价仍将强势上涨至25-30万。而从2022全年来
看,锂资源的供应仍不足需求的增长,加上智利大选和Pilbara下调产量指引,对于明年
锂盐能否有效保障新能源汽车产业链需求增长的隐忧也在扩大,目前来看会成为非常重
要的短板环节。在超预期的价格表现下,预计板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面,
由于南非疫情再次抬头加之海外航空链高温合金以及全球新能源汽车需求边际回暖,MB
钴价加速强势上行至34美元/磅以上。高成本低库存下,春节补库叠加南非供给扰动持
续下四季度钴产品价格中枢有望上冲50万/吨以上。镍方面,近期硫酸镍溢价已有所收
敛:湿法进展顺利,青山第一条高冰镍产线已投产,预计明年硫酸镍原料结构将有所改善
,电池用镍价格有望整体降低。稀土方面,本周中国稀土集团正式成立,有望进一步整合
产业链资源,随着磁材风电、汽车、空调等多领域需求快速增长,氧化镨钕价格有望继
续强势,稀土永磁公司订单饱和、快速扩产,毛利率水平稳步提升。
贵金属:本周贵金属延续震荡格局。我们预计未来半年其震荡下行态势不改,通胀
专利率的对抗,至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预期仍存上行动能支撑金价,另
一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落地权益我们并不悲观,"削减沟
通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可重视龙头股的中期配置察点。
标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示:1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期; 2.金属
供给过快释放,导致价格下滑。
[2021-12-15]金属非金属与采矿行业：见路不走－2022年金属与资产配置策略
■长江证券
年度复盘:旧范式主框架,新动能露头角2021年金属材料乃至大周期均表现亮眼,有
新周期的需求爆发,也有传统周期的重估。在年初年度策略《通胀交易全景展望》中,
我们曾提出两条前瞻性提示,一是宏观线索,危机后中美交错复苏情景下大宗品将三阶
段演绎,呈现从"贵金属-工业金属-农产品与原油"的资产轮动,21年是中美复苏共振第
二阶段演绎,金属全面强势领衔周期;二是产业线索,中美制造处低库存低产能格局,制
造强于建筑,有色强于黑色,拐点关注中国工业库存,或现于三季度。从全年看无论是驱
动、结构、节奏并未偏离历史框架与产业逻辑,但有别于过往,本轮两处新驱动赋予周
期新的结构。一是需求结构优化,新能源产业链爆发,金属需求结构全面优化。以新能
源需求比不足7％的铜铝为例,本轮增长中新能源贡献却超总边际增量的1/3;二是供给
格局优化,在碳中和推行及长期资本开支削减下,多行业现紧供给格局,且阶段性减产对
于涨价脉冲不输于需求。
年度展望:新旧动能交错,共振步入分化危机终将退去,通胀交易渐入尾声,传统下
行周期中新旧驱动从共振步入分化。按我们三段论框架,通胀交易已步入第三阶段,中
美周期错位,消费接力工业。借鉴上一轮周期的复盘来看,2022年或需要重视以下几个
特点:1、宏观流动性易紧难松:随海外通胀加剧货币逐级转向,美元与美债收益率共振
抬升,前期受益流动性溢价的资产或将存压;2、中国工业周期回落,尤其在库存拐点之
后,价格盈利均将面临加速下行压力。且本轮应关注地产中枢下移风险,传统金属或将
承压;3、海外消费复苏,油、农产品维持强势,于第三阶段领衔大宗商品。传统周期为
需求强主导,本次则需求决定方向,供给影响弹性:1、需求主导依然是周期品最重要的
景气来源:双碳背景下能源变革或带来相关金属材料品种需求持续爆发;2、供给约束抬
升传统高耗能行业中枢:经历了供给侧改革、环保核查、疫情、双碳控产能等一系列洗
礼,传统周期品或开始呈现波动率周期性收敛且中枢不断拉高,尤其是需求端相应有所
优化而仍能维持稳定的品种。
配置策略:聚焦确定性,警惕类滞胀从资产配置角度看,中国地产下+美债收益率上
组合中:1、商品从共振向分化,海外定价的品种将强于受国内地产端定价权重大的方向
:结构来看农产品>原油>有色>化工>黑色;2、美债利率震荡上行,流动性稳中偏紧:当前
美债利率与通胀分化创历史最大缺口,实际利率位于历史底部,两者或终将收敛;3、权
益聚焦确定性,寻找优质成长:规避盈利增速无法与估值相匹配、过往充分享受流动性
溢价的资产,从类滞胀的经验来看,低估值蓝筹与盈利确定性细分或领衔。货币端的扰
动是暂时的,淡化总量β追寻细分赛道的α是我们一直强调的周期新思路。落地金属材
料方面:1、需求爆发的能源金属,锂钴镍稀土铜箔磁材等;2、结构迅速优化脱颖而出的
隐形冠军,如具备成本优势的加工类企业,与处于进口替代大浪潮关键节点而打开空间
的新材料;3、老树新芽的传统周期重估,关注供给中枢抬升而需求结构能够持续优化、
需求增速维持相对稳定的品种。
风险提示:1.海外地缘政治风险;2.病毒变异致疫情不可控风险。
[2021-12-05]金属非金属与采矿行业：重视锂与稀土配置价值，基本金属继续修复－周报
■长江证券
基本金属:海外疫情蔓延、国内地产政策宽松,内外对冲之下,本周基本金属价格弱
中有稳,其中,LME3月铜跌0.3％、铝涨0.9％,SHFE主力合约铜跌1.6％、铝涨0.1％。全
球显性库存铜环比下降6.95％、同比下降59.53％,铝环比下降1.30％、同比上升2.40
％,均处于历史低位;同时,电解铝与原料氧化铝、预焙阳极价格共同回落情况下,本周
成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润环比回落27.06元,行业依然处于亏损面较
大状态。尽管政策边际宽松带动的反弹,在每一轮地产下行周期中均存在,并不意味着
地产数据就此触底,阶段性商品与权益修复行情依然可期:1)政策面边际宽松,不断的利
好政策刺激有助于提升市场风险偏好;2)基本面有所企稳,市场信心受宽松政策提振有
所恢复,前期部分受抑制的需求自然释放,预计库存不会出现明显被动累积;3)淡季有助
于预期生效,建筑领域需求步入低温淡季,于商品定价而言,基本面因素弱化,预期因素
强化;4)商品与股票历经调整消化了一定悲观预期,且股票调整更显著。品种与个股选
择上,建议优选基本面稳健与盈利改善确定性更大的品种与标的,关注铝(天山铝业、神
火股份、南山铝业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法
属性如索通发展、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:本轮能源金属景气周期在资本开支周期和需求周期严重错配的背景下持
续性有望超预期。锂方面,锂价已逐步上行至20万左右,随着冬季盐湖产量边际减少加
之部分锂盐厂的检修,供需缺口持续扩大背景下,预计一季度锂价仍将强势上涨至25万
。而从2022全年来看,锂资源的供应仍不足需求的增长,整体依然供不应求,并且随着上
一轮周期精矿库存的消化以及锂盐产能的扩张,精矿的供需缺口有望进一步扩大,有资
源保障之下产量增长速度更快的公司业绩兑现能力更强。钴方面,由于南非疫情再次抬
头加之海外航空链高温合金以及全球新能源汽车需求边际回暖,MB钴价加速强势上行至
32美元/磅以上。高成本低库存下,春节补库叠加南非供给扰动持续下四季度钴产品价
格中枢有望上冲50万/吨以上。镍方面,近期盛屯矿业、中伟股份、伟明集团等公司纷
纷加码红土镍矿火法高冰镍产能,火法工艺进步有望带来成本的继续下行。近期硫酸镍
溢价已有所收敛:湿法进展顺利,目前华友华越项目已出产第一批产品,力勤项目第二条
线爬坡较为顺利;明年青山高冰镍将批量交付,华友华科及中伟高冰镍项目将陆续投产;
预计明年硫酸镍原料结构将有所改善,电池用镍价格有望整体降低。稀土方面,近期氧
化镨钕价格继续强势上行至85万元/吨以上,后续有望高位维持 。而随着磁材风电
、汽车、空调等多领域需求快速增长,铁氧体与稀土永磁公司订单饱和、快速扩产,毛
利率水平稳步提升。
贵金属:近期美国通胀数据超预期,引发市场滞胀担忧,贵金属避险情绪下持续走强
。但整体格局不改,通胀专利率的对抗,或至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预期
仍存上行动能支撑金价,另一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落地
权益我们并不悲观,"削减沟通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可重
视龙头股的中期配置察点。标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2.金属供
给过快释放,导致价格下滑。
[2021-11-28]金属非金属与采矿行业：南非变异病毒扰动供给，钴价有望再超预期－周报
■长江证券
基本金属:南非发现变异毒株接力国内地产政策预期边际宽松,本周基本金属价格
先扬后抑,其中,LME3月铜涨1.1％、铝跌3.4％,SHFE主力合约铜跌0.6％、铝跌1.3％。
全球显性库存铜环比下降2.84％、同比下降56.85％,铝环比下降3.57％、同比下
降1.33％,均处于历史低位;同时,受益于铝价上行、氧化铝下行,本周成本同步测算电
解铝冶炼环节吨铝税前利润环比回升1123元,行业亏损面依然较大。突然出现的南非变
异毒株,引发了市场对于海外经济复苏进程的担忧,也使得国内地产政策预期边际宽松
所触发的铜、铝等基本金属阶段性修复行情出现一定变数。尽管尚不能断定此次突变
毒株对全球经济复苏的影响程度,不过,参考前几次疫情经验,考虑到国内控制疫情能力
更为突出,一旦阶段性恐慌情绪消退,基本金属行情依然会回归到以中国经济为主导的
原有运行逻辑当中——地产政策悲观预期缓解叠加基本面阶段性好转,铜、铝阶段性修
复行情仍在。权益端,建议优选基本面稳健与盈利改善确定性更大的品种与标的,关注
铝(天山铝业、神火股份、南山铝业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其
他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:本轮能源金属景气周期在资本开支周期和需求周期严重错配的背景下持
续性有望超预期。锂方面,锂价已逐步上行至20万左右,随着冬季盐湖产量边际减少加
之部分锂盐厂的检修,供需缺口持续扩大背景下,预计一季度锂价仍将强势上涨至25万
。
而从2022全年来看,锂资源的供应仍不足需求的增长,整体依然供不应求,并且随着
上一轮周期精矿库存的消化以及锂盐产能的扩张,精矿的供需缺口有望进一步扩大,有
资源保障之下产量增长速度更快的公司业绩兑现能力更强。钴方面,由于南非疫情再次
抬头加之海外航空链高温合金以及全球新能源汽车需求边际回暖,MB钴价继续强势上行
至30.5美元/磅。成本高企、库存继续去化,春节补库叠加南非供给扰动持续下四季度
钴产品价格中枢有望上行至45-50万/吨以上。镍方面,湿法项目目前虽然进展良好,但
供给释放仍需时间,同时受镍铁与高冰镍间的高盈利差影响,四季度高冰镍实际供应有
限,进一步加剧目前供需偏紧格局。需求旺盛+供给紧张,新能源用镍原料短缺局面将至
少持续到年底,LME镍有望继续在19000-20000美元/吨强势区间震荡。稀土方面,近期氧
化镨钕价格继续强势上行至85万元/吨以上,后续有望高位维持。而随着磁材风电、汽
车、空调等多领域需求快速增长,铁氧体与稀土永磁公司订单饱和、快速扩产,毛利率
水平稳步提升。
贵金属:近期美国通胀数据超预期,引发市场滞胀担忧,贵金属避险情绪下持续走强
。
但整体格局不改,通胀专利率的对抗,或至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预
期仍存上行动能支撑金价,另一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落
地权益我们并不悲观,"削减沟通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可
重视龙头股的中期配置察点。标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示:1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2.金属供
给过快释放,导致价格下滑。
[2021-11-23]金属非金属与采矿行业：迎接磁材放量大时代，政策助推进入加速赛道－专题报告
■长江证券
工信部印发《电机能效提升计划(2021-2023年)》11月22日,工信部、市场监管总
局联合印发《电机能效提升计划(2021-2023年)》的通知,主要目标为到2023年,高效节
能电机年产量达到1.7亿千瓦,在役高效节能电机占比达到20％以上。推广应用一批关
键核心材料、部件和工艺技术装备,形成一批骨干优势制造企业,促进电机产业高质量
发展。
高效节能电机包括三大品类,稀土永磁电机节能表现最为突出高效节能电机是指效
率满足相关能效等级要求的电机。若参考此前发改委公布的高效电机推广目录,高效电
机或主要分为低压三相异步电机、高压三相异步电机和稀土永磁三相同步电机。其中,
三相异步电机主要原料之一为硅钢片,稀土永磁电机核心原料为钕铁硼(以稀土为原料
的磁性材料)。三类电机之中,稀土永磁电机能耗表现突出,与传统异步电机相比,稀土
永磁电机具有高效率、高功率因数、高功率密度、温升低、可靠性高、节电效果明显
等优点。稀土永磁电机全系列各功率规格无论在任何转速下,其额定效率均高于国家能
效二级标准(GB18613-2020),不过由于成本高,过去稀土永磁电机渗透率较低,据稀土工
业协会数据,2018年稀土永磁电机渗透率仅约为4.33％。
最乐观情况下,钕铁硼需求年均增加约10％,稀土需求增7％当前,双碳目标、能耗
指标控制以及电价上涨提升下游对高效节能电机使用意愿,加之《电机能效提升计划(2
021-2023年)》政策推动,将打开高效节能电机增量需求空间,产业链上游包括永磁及稀
土企业将直接受益。根据《电机能效提升计划(2021-2023年)》目标,到2023年,高效节
能电机年产量达到1.7亿千瓦,约占彼时全部工业电机比例的50％。鉴于高效节能电机
包括稀土永磁电机和其他节能电机,极限假设2023年全部高效节能电机均为稀土永磁电
机,则在最乐观情况下,测算2023年1.7亿千瓦稀土永磁电机需要约4万吨钕铁硼,2022年
、2023年年均带来钕铁硼需求增量约10％、氧化镨钕需求增量约7％。标的方面,建议
重点关注边际受益明显的钕铁硼企业如金力永磁(新能源汽车磁材龙头)、正海磁材,以
及轻稀土企业北方稀土、包钢股份等。
风险提示1.政策落地不及预期。
[2021-11-22]稀土行业：供需、政策或将共振，稀土产业链方兴未艾－点评报告
■中信证券
近期稀土下游补库正在积极展开,国家重磅政策渐行渐近,供需、政策支持有望共
振,全球稀土资源价值重估进行时,持续推荐稀土全产业链战略配置机会。
需求旺季如约而至,下游补库如火如荼。10月以来,新能源汽车、风电、工业机器
人等新兴下游需求持续向好,传统汽车、节能变频空调、3C等需求稳中有进。根据中国
汽车工业协会数据,1-9月新能源汽车产销分别完成216.0/214.3万辆,同比均增长约2倍
。新能源汽车单车钕铁硼用量约3-5千克,假设全球2025年新能源汽车产量达2300万辆,
对应钕铁硼需求将达7万吨,2021-2025年新能源汽车行业钕铁硼的需求年均增速或超35
％,2025年新能源汽车或将成为稀土下游第一大应用。此外,风电领域的下游需求也是
如火如荼,预计2025年全球海陆风电新增装机量将达130GW,当前全球永磁直驱风机渗透
率为30％,假设每年提升1个百分点,按每GW永磁直驱电机需700吨钕铁硼测算,预计2025
年风电领域将消耗3.3万吨钕铁硼,稀土长期需求空间已完全打开。
供给扰动或将持续,稀土价格有望维持强势。亚洲金属网数据中心数据显示,氧化
镨钕生产商10月份开工率为52.99％,环比上涨1.25％,同比上涨4.29％;产量为2708吨,
环比提升2.4％,同比下降4.8％。10月以来稀土供给扰动仍在持续,国家环保督察及限
电政策下,部分冶炼分离厂减产停产的现象仍然存在。11月初,国家电网与南方电网发
布公告称基本结束全国范围内的限电,限电情况有所缓解,稀土冶炼分离厂生产限制压
力有望得到缓解,但由于国外原矿进口情况仍未完全好转,预计稀土供给扰动或将持续
。
《稀土管理条例》有望推出,行业高质量发展可期。根据国务院5月底发布的《国
务院2021年度立法工作计划的通知》,其中明确计划由工信部起草在2021年完成《稀土
管理条例》的制定。7月初工信部副部长王江平指出将推动《稀土管理条例》尽快出台
,国家层面将稀土行业的发展提高到前所未有的战略高度,并与前期《中华人民共和国
出口管制法》遥相呼应,规范中国特色战略资源的进出口管理,加强稀土全产业链管理,
进一步明确了稀土产品战略储备制度、总量指标管理要求,且对违规企业处罚首次做出
统一明确,违法成本大幅提升,稀土上游供给端扰动或大幅减少,供需基本面与政策有望
共振,稀土行业进入高质量发展的崭新时代。
"土"价渐行渐远,"稀"价稳步前进。截止2021年11月19日,氧化镨钕现货价格达到7
8.25万元/吨,周度、月度变化分别为-1％/+26％,10月初至今累计上涨31％,年初至今
累计上涨高达91％。稀土竞价交易成交价格呈持续上涨趋势,2021年11月17日,包头稀
土产品交易所专场竞价中四个标的共计20吨金属镨钕均达到报警价,竞拍成交价93万元
/吨,相较11月初87.3万元/吨增幅达7％。10月份包头稀土产品交易所北方稀土专场竞
价金属镨钕成交量为250吨,环比上涨78.0％;累计成交额达1.95亿元,环比上涨69.7％;
成交率和成交额均高于7、8、9月份。短期来看,预计供需紧平衡的态势仍将持续,包头
稀土交易所的镨钕金属拍卖成交有望量价齐升。
稀土价值重估进行时。随着新能源汽车需求持续爆发,碳中和下风电、节能变频空
调等下游需求稳中有进,稀土下游需求有望持续向好;预计"十四五"期间国内稀土供给
仍将受到开采总量指标的限制,打黑、环保等供给侧高压政策仍将继续,未来5年海外供
给增量相对有限,全球稀土供需或将长期处于紧平衡状态。我们预计2022年稀土价格或
将稳中有进,稀土产业链相关公司利润有望长期可持续增长,持续建议关注稀土全产业
链战略配置价值。
风险因素:供给收缩不及预期;下游需求不及预期;政策力度不及预期。
投资策略:供需政策或持续共振,稀土资源战略价值重估进行时,持续推荐稀土全产
业链战略配置价值,重点关注:北方稀土、厦门钨业、盛和资源、广晟有色、包钢股份
、宁波韵升、中科三环、正海磁材、华宏科技。
[2021-11-21]金属非金属与采矿行业：基本金属继续修复，锂钴价格维持上行－周报
■长江证券
基本金属:上半周美国消费、制造业数据好于预期推升美元、国内10月地产为首经
济数据明显回落,后半周国内地产信贷政策现宽松预期,导致本周工业金属价格先抑后
扬,其中,LME3月铜跌1.0％、铝跌0.5％,SHFE主力合约铜涨0.6％、铝跌0.6％。全球显
性库存铜环比下降5.35％、同比下降57.12％,铝环比上升0.88％、同比上升2.32％,均
处于历史低位;同时,受制于铝价下跌,本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润
环比下滑362元,行业亏损继续。展望后市,由于国内地产产业链于全球铜、铝等基本金
属需求直接与间接影响显著,在地产悲观预期边际缓解之际,基本金属板块短期有望延
续修复行情,并且,本轮地产周期下行过程中,铜、铝等基本金属存在优于以往的两大变
局:1)需求结构优化,"风光电"等新能源领域对铜、铝等部分基本金属增量需求带动显
著,导致修复行情中的基本面基础短期更为牢固;2)供给弹性削弱,市场出清与疫情、行
政干扰之下,铜、铝等部分基本金属供给释放能力不足,其中,据SMM报道,本周云南某铝
厂受事故影响暂停30万吨产能也为电解铝供给增加新变数。权益端,建议优选基本面稳
健与盈利改善确定性更大的品种与标的,关注铝(天山铝业、神火股份、南山铝业)、铜
(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔 法属性如索通发展、金
诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:本周五美众议院通过刺激法案,新能源税收抵免全面加码,预计2022年美
国市场有望实现翻倍增长,2025年前保持50％复合增速。本轮能源金属景气周期在资本
开支周期和需求周期严重错配的背景下持续性有望超预期。锂方面,锂价已突破历史高
点18万,四季度供给已基本饱和,随新能源车传统旺季来临,锂需求有望维持逐月环比高
增态势。供需缺口持续扩大背景下,往后来看锂价有望继续上行,由于明年全年行业依
然持续供不应求,看好锂价持续高位。锂板块后续预计将从单独以锂产品价格上涨为驱
动转向锂价高位持续性以及公司成长性双轮驱动的行情来演绎,有资源保障之下产量增
长速度更快的公司业绩兑现能力更强。钴方面,海外航空链高温合金需求回暖预期升温
,MB钴价持续上行,原料价格上行下国内钴价随着上涨。成本高企、库存继续去化,供需
共振下四季度钴产品价格中枢有望上行至40-45万/吨以上。镍方面,湿法项目目前虽然
进展良好,但供给释放仍需时间,同时受镍铁与高冰镍间的高盈利差影响,四季度高冰镍
实际供应有限,进一步加剧目前供需偏紧格局。需求旺盛+供给紧张,新能源用镍原料短
缺局面将至少持续到年底,LME镍有望再度上探20000美元/吨。稀土方面,近期氧化镨钕
价格一度强势上行至79万元/吨,后续有望高位维持。而随 着磁材风电、汽车、空
调等多领域需求快速增长,铁氧体与稀土永磁公司订单饱和、快速扩产,毛利率水平稳
步提升。
贵金属:近期美国通胀数据超预期,引发市场滞胀担忧,贵金属避险情绪下持续走强
。
但整体格局不改,通胀专利率的对抗,或至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预
期仍存上行动能支撑金价,另一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落
地权益我们并不悲观,"削减沟通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可
重视龙头股的中期配置察点。标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示:1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期; 2.金属
供给过快释放,导致价格下滑。
[2021-11-14]金属非金属与采矿行业：基本金属具备修复行情－周报
■长江证券
基本金属:美国10月CPI高企引发海外通胀预期再起,叠加国内地产硬着陆担忧缓解
,致使本周工业金属触底反弹,其中,LME3月铜涨2.5％、铝涨5.6％,SHFE主力合约铜涨1
.4％、铝涨3.4％。全球显性库存铜环比下降7.11％、同比下降55.92％,铝环比下降1.
47％、同比上升0.13％,均处于历史低位;同时,受益于铝价上涨,本周成本同步测算电
解铝冶炼环节吨铝税前利润环比回升842元,行业亏损略有好转。展望后市,受益于"基
本面边际向好+地产悲观预期触底",我们认为基本金属板块短期具备修复行情。1)基本
面支撑铜铝短期向好:新能源领域景气对冲地产下行,供给受制于疫情、能耗控制等弹
性有限,铜、铝全球显性库存持续去化至历史低位,其中受益于下游加工环节逐渐复产,
前期持续累积的电解铝国内库存本周开始去化;2)久期更长的投资属性,使得前期地产
硬着陆担忧背景下,基本金属权益跌幅显著超过商品,因此边际修复行情中权益弹性亦
当更明显。建议优选基本面稳健与盈利改善确定性更大的品种与标的,关注铝(天山铝
业、神火股份)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性
如索通发展、南山铝业、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:本轮能源金属景气周期在资本开支周期和需求周期严重错配的背景下持
续性有望超预期。锂方面,锂价已突破历史高点18万,四季度供给已基本饱和,随新能源
车传统旺季来临,锂需求有望维持逐月环比高增态势。供需缺口持续扩大背景下,往后
来看锂价有望继续上行,由于明年全年行业依然持续供不应求,看好锂价持续高位。锂
板块后续预计将从单独以锂产品价格上涨为驱动转向锂价高位持续性以及公司成长性
双轮驱动的行情来演绎,有资源保障之下产量增长速度更快的公司业绩兑现能力更强。
钴方面,海外航空链高温合金需求回暖预期升温,MB钴价持续上行,原料价格上行下
国内钴价随着上涨。成本高企、库存继续去化,供需共振下四季度钴产品价格中枢有望
上行至40-45万/吨以上。镍方面,湿法项目目前虽然进展良好,但供给释放仍需时间,同
时受镍铁与高冰镍间的高盈利差影响,四季度高冰镍实际供应有限,进一步加剧目前供
需偏紧格局。需求旺盛+供给紧张,新能源用镍原料短缺局面将至少持续到年底,LME镍
有望再度上探20000美元/吨。稀土方面,近期氧化镨钕价格强势上行至79万元/吨,后续
有望高位维持。而随着磁材风电、汽车、空调等多领域需求快速增长,铁氧体与稀土永
磁公司订单饱和、快速扩产,毛利率水平稳步提升。
贵金属:近期美国通胀数据超预期,引发市场滞胀担忧,贵金
属避险情绪下持续走强。
但整体格局不改,通胀专利率的对抗,或至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预
期仍存上行动能支撑金价,另一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落
地权益我们并不悲观,"削减沟通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可
重视龙头股的中期配置察点。标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示:1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;
2.金属供给过快释放,导致价格下滑。
[2021-11-07]有色金属行业：冬季将临锂源供给或开始收缩；关注铜铝短期库存边际变化－周报
■国盛证券
贵金属:Taper靴子落地缓解金价波动忧虑,经济降速可能性有望再次催生贵金属领
跑行情。①名义利率:美联储已正式确定将于11月启动资产购买缩减,规划将于2022年
年中结束,每月缩减额度将随经济增长情况与通胀变化动态调整,同时有意切割Taper与
加息间联系。美国10月Markit制造业PMI明显低于预期(实际值58.4,预期值59.2,前值5
9.2),9月美国贸易帐录得-809亿元,较8月再次下滑80.9亿元。
趋势上看,美国制造业复苏趋势放缓,疫情影响弱化为服务业复苏提供机会,消费提
升与工业开工不足进一步提高美国贸易赤字,降低对全球生产资料价格上行抵抗力,而
美联储对利率提升时点的谨慎提及暗示当前经济仍需货币＆财政政策呵护。Taper靴子
落地明显缓解短期黄金投资超预期风险。②通胀预期:本次Taper会议有效修复市场对
美联储后续加息偏激进化预期。短期看,黄金有望迎来阶段性上行窗口期,长期需关注
后续全球加息节奏、通胀水平及全球经济趋势,若后续经济存下行压力,则金价有望再
迎平跑大宗资产行情。建议关注:赤峰黄金、山东黄金。
基本金属:价格回落后关注短期库存边际变化;铝价已现成本强支撑。铜:①供给方
面:内蒙阿拉山口口岸开关后运输不畅导致大量铜精矿堆积港口,西北地区铜冶炼原料
短缺令TC价格下行;10月国内电解铜产量环比续降1.35万吨至78.9万吨,连续6个月下降
。当前广西、江苏、云南、内蒙地区铜冶炼厂开工仍受限电影响,但10月下旬各省限电
高峰已过,预计11月产量环比升至81.94万吨。②需求方面,限电影响缓解,本周铜杆开
工率环比大增10％,本周库存再次表现大幅下滑,全球总库存延续去化,继续看好基本面
对铜价支撑。国内库存大幅下降后SHFE11合约升水达900元,挤仓情绪或从海外转移至
国内。价格方面,短期在基本面去库作用下铜价或将表现震荡上行。(2)铝:①供给方面
:周内电解铝生产延续限产情况,山西、贵州省由于能耗及限电影响部分产能已在产量
上体现。在采暖季及能耗限电政策影响下,预计年内无复产及新投产产能释放。此外,1
1月后云南、广西等省份再次进入枯水期,电力供应能力或再次遭受考验;②成本方面:
周内动力煤会落后企稳但电解铝价格仍持续回落,我们按照周五期货收盘价测算,自备
电电解铝厂单吨亏损为1309元/吨,周内平均亏损210元/吨。现有成本结构上,若动力煤
价格止跌企稳,氧化铝价格维持震荡走势,则成本已对现有铝价 形成强支撑;③需求
方面:国内表观库存累库2.53万吨,较上周1.26万吨累库程度小幅回升。在周内铝价大
幅回落下,下游采购已开始呈恢复状态。
考虑到周内铝价仍处于较大波动状态,在成本端止跌回稳预期下,原本下游压抑的
金九银十补库诉求有望开始释放,后续累库趋势有望修复。短期看,市场库存边际变化
将是市场晴雨表,影响短期价格走势。建议关注:紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业
、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。
能源金属:冬季减供支撑锂价继续上涨;采购回暖利好钴价偏强。(1)锂:受气候影
响,国内矿源供应进一步紧张,加工厂受原料成本持续上移,市场普遍呈现较强看涨情绪
,后续锂价或重回上行趋势。(2)镍:近期印尼青山高冰镍项目样品已正式产出,预计12
月可开始交付下游,项目投产时点符合方案规划。原料端供应偏紧局面仍在但略有好转
,江苏地区后续开工或逐步回升;(3)钴:近期国际钴价维持涨势,国际MB钴价整体呈现上
升趋势。冶炼厂开工保持低位,现货市场供应持续紧张,底部支撑作用强劲。建议关注:
天华超净、华友钴业、西藏矿业、赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门
钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。
新能源景气延续带动EV金属行情,低库存支撑铜铝价格韧性。(1)EV金属高景气叠
加产业链补库诉求,锂价有望延续上行;(2)铜铝低库存＆成本上移巩固价格高位。
风险提示:全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。
[2021-11-07]金属非金属与采矿行业：铜铝危中有机，锂价上行未改－周报
■长江证券
基本金属:国内地产下行担忧延续叠加俄罗斯将于明年取消现行15％出口关税刺激
,本周工业金属继续走弱,其中,LME3月铜跌0.4％、铝跌6.5％,SHFE主力合约铜跌1.3％
、铝跌6.0％。全球显性库存铜环比下降6.14％、同比下降52.12％,铝环比下降0.14％
、同比下降1.00％,均处于历史低位;同时,受益于动力煤跌价,本周成本同步测算电解
铝冶炼环节吨铝税前利润环比回升547元,大部分地区出现亏损。
展望后市,长期而言,本轮地产下行周期中铜铝等,存在几点不同:1)新能源领域需
求首次隆重登台,致使需求稳定性提升、持续性增强,2021年铜铝新增需求中,半数源于
持续高景气的"风光电"等领域贡献;2)供给权重抬升,约束力持续增强,2021年铜库存去
化超预期、铝价格上涨超预期,供给贡献权重极大。基于此,我们认为对于本轮地产周
期下行阶段的铜铝,更当以危中有机的态度予以关注,历经阶段性至暗时刻之后,铜领域
量价齐升、铝板块估值重估,仍值得期待。短期来看,铜库存持续去化彰显当前供需延
续景气,铝亏损扩大至全行业亦不必对后市过于悲观。权益方面,关注铝(神火股份、天
山铝业、南山铝业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展
、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:本轮能源金属景气周期在资本开支周期和需求周期严重错配的背景下持
续性有望超预期。锂方面,锂价已突破历史高点18万,四季度供给已基本饱和,随新能源
车传统旺季来临,锂需求有望维持逐月环比高增态势。供需缺口持续扩大背景下,往后
来看锂价预计阶段性横盘后有望继续强势向上。最新一次澳洲锂辉石精矿拍卖最终成
交价2350美元/吨,FOB价格,1万吨,5.5％品位,进一步抬高了锂辉石的边际价格水平。
锂板块后续预计将从单独以锂产品价格上涨为驱动转向锂价高位持续性以及公司成长
性双轮驱动的行情来演绎,有资源保障之下产量增长速度更快的公司业绩兑现能力更强
。钴方面,海外MB钴价受长单签订等拉动持续上行,原料价格上行下国内钴价随着上涨
。成本高企、库存继续去化,供需共振下四季度钴产品价格中枢有望上行至40-45万/吨
以上。镍方面,湿法项目目前虽然进展良好,但供给释放仍需时间,同时受镍铁与高冰镍
间的高盈利差影响,四季度高冰镍实际供应有限,进一步加剧目前供需偏紧格局。
需求旺盛+供给紧张,新能源用镍原料短缺局面将至少持续到年底,LME镍有望再度
上探20000美元/吨。稀土方面,重稀土整合拉开序幕,下半年稀土开采配额落地(与上半
年持平),在当前磁材订单饱满,库存低位的背景之下,四季度供需共振有望支撑价格继
续上行,本周氧化镨钕价格上行3.4％至75.0万元/吨。
贵金属:上周受TAPER落地美债收益率回落提振金价强势反弹突破1800美元/盎司,
但整体格局不改,通胀专利率的对抗,或至四季度贵金属波动放大。一边是通胀预期仍
存上行动能支撑金价,另一边美债压力也将持续存在压制金价,维持震荡判断。落地权
益我们并不悲观,"削减沟通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可重视
龙头股的中期配置察点。标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示:1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期; 2.金属
供给过快释放,导致价格下滑。
[2021-10-24]金属非金属与采矿行业：能源制约背景下，工业金属不必悲观－周报
■长江证券
基本金属:受政策打压煤价、地产等经济数据恶化及能耗控制纠偏担忧等影响,本
周工业金属商品深度回调,其中,LME3月铜跌4.7％、铝跌9.4％,SHFE主力合约铜跌1.9
％、铝跌11.4％。全球显性库存铜环比下降5.92％、同比下降49.45％,铝环比上升1.3
3％、同比下降7.23％,均处于历史低位;同时,铝价大跌、原料动力煤与氧化铝上涨,最
新成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比继续下降1984元。基于如下几点,我们认为
不必对当前工业金属价格过于悲观:1)以地产为主导的内需回落早在预期之内,但海外
复苏与国内稳增长政策协同之下,需求不会太差;2)至少在能源消耗旺季的未来半年时
间内,全球能源供应紧张格局或将延续,高耗能工业金属领域供给因此收缩概率更大;3)
当前部分金属如电解铝等,国内库存回升也与加工端限产相关,未来一旦电力供应缓解,
低耗能加工端有望率先复产,边际利好需求。权益层面,从金融属性强、能源成本占比
高推升供给收缩概率更大、部分公司能源成本相对可控角度精选品种与个股,建议适时
关注铝(神火股份、天山铝业、中国铝业)、铜(紫金矿业、铜陵有色)、锌(驰宏锌锗)
、锡(锡业股份)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展、南山铝业、金诚信、紫金矿业
、洛阳钼业等也值得中长期关注。
能源金属:本轮能源金属景气周期在资本开支周期和需求周期严重错配的背景下持
续性有望超预期。锂方面,锂价已突破历史高点18万,四季度供给已基本饱和,随新能源
车传统旺季来临,锂需求有望维持逐月环比高增态势。供需缺口持续扩大背景下,往后
来看锂价预计阶段性横盘后有望继续强势向上,关注下周澳洲锂辉石精矿的再一次拍卖
对价格的影响。与此同时,锂板块后续将从单独以锂产品价格上涨为驱动转向锂价高位
持续性以及公司成长性双轮驱动的行情来演绎,有资源保障之下产量增长速度更快的公
司业绩兑现能力更强。钴方面,海外MB钴价受长单签订等拉动持续上行,原料价格上行
下国内钴价随着上涨。成本高企、库存继续去化,供需共振下四季度钴产品价格中枢有
望上行至40-45万/吨以上。镍方面,伴随四季度菲律宾雨季降至及印尼不锈钢产能投产
,国内从镍矿到镍铁供给将维持偏紧态势。下半年高镍出货占比提升,新能源用镍需求
旺盛。湿法项目目前虽然进展良好,但供给释放仍需时间,同时受镍铁与高冰镍间的高
盈利差影响,四季度高冰镍实际供应或将有限,进一步加剧目前供需偏紧格局。需求旺
盛+供给紧张,新能源用镍原料短缺局面将至少持续到年底,LME镍有望再度上探20000美
元/吨,硫酸镍价格有望上探4万/吨。稀土方面,重稀土整合拉 开序幕,加之下半年
稀土开采配额落地(与上半年持平),四季度供需共振有望支撑价格再度开启上涨,建议
关注赣锋锂业、天华超净、永兴材料、华友钴业、盛屯矿业、北方稀土。
贵金属:上周受通胀预期提振与TAPER预期强化背景下贵金属再现宽幅震荡,通胀专
利率的对抗,或至四季度贵金属波动放大。但趋势来看,受制于TAPER落地美债上行,实
际利率筑底仍将是大概率,贵金属或依旧延续震荡走弱格局。对于权益我们并不悲观,"
削减沟通"后美债的第二波上行或是黄金的"最后一跌",届时可重视龙头股的中期配置
察点。标的建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
风险提示:1.全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2.金属供
给过快释放,导致价格下滑。
[2021-10-17]有色金属行业：减产＆库存下滑推升铜铝价格；锂矿拍卖或成锂价上行新催化－周报
■国盛证券
贵金属:Taper预期或已充分交易,能源紧张＆供应链紧俏或提供金价上涨环境。①
名义利率:8月美联储会议以来年内执行Taper操作基本定调,当前金价与债券市场已充
分交易,后续货币政策对金价影响或将主要集中在加息预期变化,对应于美国经济复苏
水平及美联储表内资产能否有效环节上升态势。当前时点看,能源紧张与供应链紧俏问
题是推升通胀数据核心问题,在煤、石油等核心能源与工业原料价格持续上移叠加商品
供应不足问题下,美国潜在通胀压力或被催化,物价指数存阶段向快速上涨风险,同时弱
化美元指数,为金价新一轮上行创造条件;②通胀预期:美国消费数据超预期修复并未有
效提升实际利率水平,CPI自3月来持续高于美联储通胀目标,连续4月维持5％以上历史
高位。
考虑现有原料及能源供应短缺矛盾难以快速解决,在美国经济增长发生降速预期下
,高通胀或对美元货币信用构成冲击。高通胀＆美元指数回落预期有望同向推升金价走
势。建议关注:赤峰黄金、山东黄金。基本金属:现货库存紧俏催生铜价行情;铝电解国
内外缩减强化价格韧性。
铜:①供给方面:欧洲能源危机波及锌、铝金属减产,后续存在传导至铜金属可能;
国内9月江浙地区加入限电减产队伍,9月中国电解铜产量为80.29万吨,环比续降2.0％;
中国供应减产带动全球库存下滑,LME铜注销仓单库存占比高达92.2％,LME在注册仓单
铜库存跌至1974年以来的最低水平,现货升水飙升至147美元/吨,标志全球现货市场已
十分紧绷,LME铜存挤仓风险;④需求方面:9月限电令铜杆、铜板带箔开工率环比下滑3.
17％和5.68％,国庆节后国内社会库存已转为下滑,反映供应端影响仍大于需求端,长期
看下游订单只是延后而非消失,限电对商品核心矛盾仍在于供应。全球铜供应链危机叠
加低库存挤仓风险刺激铜价格弹性体现,推动本周铜价大幅上行。在看到铜供应减产危
机解除前,铜的极低库存状态将会持续带来强价格弹性,铜价易涨难跌。价格转向指标
或为现货端库存的回升以及现货价格的先行下跌;(2)铝:①供给方面:Mysteel统计9月
电解铝产量录得316万吨,同增1.6％,环降3.7％,基本符合限电压产情况。十月河南启
动郑州市迎峰度冬轮停轮休方案,预计影响省内电解铝及铝材开工。海外方面,受能源
市场供应不足影响,欧洲境内电解铝减产规模已超十万吨产能,四季度海外铝库存或加
速去化;②需求方面:9月铝加工行情明显分化,工业限电停工影响 开始向铝下游传
导,同时硅镁价格短期大幅上行抬高铝型材加工成本,型企开工率下滑。板带箔材方面,
受益于当前海外需求高景气与国内新能源消费热度,整体开工率进一步上移。9月铝型
材整体开工率51.14％,录得年3月以来最低值;板带箔材开工率上行至73.59％,环增1.2
5％,同增8.33％。整体看,板带箔材呈现"金九银十"消费旺季,而型材或将持续承压。
建议关注:紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火
股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。
能源金属:锂矿拍卖催化锂价上行;库存趋紧+需求回暖利好钴价止跌维稳。(1)锂:
Pilbara两轮拍卖结束,从前两轮拍卖结果看,每次交易结果均大幅高于当期市场均价,
且交易结束后市场价格呈明显跟涨现象,成为影响市场价格新变量;(2)镍:原料端供应
偏紧局面仍在,四季度菲律宾雨季来临或导致镍原料供应下滑,MHP价格受供给紧张及辅
料成本上移下预计坚挺;(3)钴:欧洲市场整体交投热度升温,国际MB股价整体呈现上升
趋势。在海外采购需求提升下,市场现货端景气度提升,一定程度推升钴价。建议关注:
华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏
矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。
新能源景气延续带动EV金属行情,低库存支撑铜铝价格韧性。(1)EV金属高景气叠
加产业链补库诉求,锂价有望延续上行;(2)铜铝低库存＆成本上移巩固价格高位。
风险提示:全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。
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