600467好当家 股票行情走势分析
≈≈好当家600467≈≈(更新:22.02.24)
[2020-01-03]农林牧渔行业：养殖景气，动保改善，静待白糖周期
■国盛证券
猪:复产任重道远,养殖利润持续释放。量:存栏回升止降,供需错配高峰未至。农
业部对全国400个县定点监测数据显示,11月份生猪存栏环比增长2％,能繁母猪存栏环
比增长4％；11月份猪饲料产量环比增长6.9％,生猪补栏情绪持续恢复。20年下半年出
栏有待企稳回升。库存持续消耗,20年全年生猪市场受库存影响较小,19年缺猪不缺肉,
预计20年缺猪又缺肉。三元留种偏多,供给进一步收紧；疫病未除,降低补栏成效及热
情；复产任重道远。价:需求下降出栏价格承压,供需趋紧下高价持续。双节来临猪价
波动源于政策,供需情况并未改善,维持20年全年猪价30元为中枢的判断。利:养殖利润
处于历史高位,规模场更具有业绩确定性和防疫优势。建议关注:牧原股份、正邦科技
、天康生物。
禽:替代效应,供需两旺。量:供求两旺；在产祖代鸡存栏提升,且后备祖代鸡存栏
处于高位,父母代鸡苗量价齐升,存栏高位,白羽鸡扩繁动力充足；考虑猪周期,商品代
需求拥有增量。价:高位有力；供需博弈下,鸡价高位震荡；猪价大涨,肉类短缺,替代
需求旺盛,鸡肉价格上涨有力,鸡苗价预期高位稳定。利:全产业链企业优势显现。建议
关注:圣农发展、益生股份。
动保:猪苗拐点已至,禽苗量价齐升。猪苗:周期底部,拐点已至；双栏触底回升,一
方面存栏基数直接带动猪苗需求；另一方面,规模场市占率提升,利好渗透率提升；此
外非洲猪瘟疫苗转基因生物安全测试中,量产上市仍需时日,预期为猪苗板块带来市场
增量。禽苗:需求景气,叠加禽流感三价苗提价,量价齐升。建议关注:生物股份、普莱
柯、金河生物、中牧股份。
糖业:主产国供给收缩,库存以至低位。国内减产前夕,19/20榨季国内减产提价拐
点；甘蔗种植面积预测下跌,19/20蔗糖或将减产；供需存在缺口,库存量不断走低。国
外:减产去库存为主旋律。建议关注:中粮糖业、粤桂股份。
水产:消费升级叠加替代效应,需求不断走高。从城乡角度看,城乡水产消费差距较
大,水产消费总量有望提高；从饮食结构看,水产迎合健康饮食需求；从仓储物流看,平
台、技术发展利好市场纵深；高涨的猪价,比价效应助推国内水产消费增加。建议关注
:海大集团、国联水产。
风险提示:动物疫情风险、政策变动、疫苗研发不及预期。
[2018-08-13]农林牧渔行业：辽参大幅减产利好参价上行，畜禽价格延续涨势－2018年8月第2期周报
■信达证券
农业板块跑输大盘：本期农林牧渔指数上涨0.19％，同期沪深300指数上涨2.71％
，行业跑输沪深300指数2.52个百分点，在申万28个行业中排名第24位。分子板块看，
本期表现较好的板块包括粮食种植、海洋捕捞、农业综合，相对沪深300分别获得7.42
％、4.63％、3.97％的超额收益。行业目前PE（TTM，整体法，剔除负值）是26倍，相
对沪深300的估值溢价为118％。分子板块来看，本期PE最高的为农业综合的66倍（上
期62倍），最低的为饲料板块的17倍（上期为17倍）。本期农业综合板块估值上涨最
快。
行业主要产品价格：本期农产品批发价格200指数为99.49、菜篮子产品批发价格2
00指数为99.20，环比分别上涨0.45％、0.56％。大宗粮食：本期小麦现货价格2412元
/吨，环比持平；玉米现货价格1843元/吨，环比上涨0.01％；早籼稻价格2333元/吨，
环比上涨0.43％。
油脂油料：本期大豆现货均价3489元/吨，环比下降0.12％；油菜籽5038元/吨，
环比持平；
豆油5568元/吨，环比上涨1.45％。经济作物：本期棉花16302元/吨，环比上涨0.
43％；
白糖5305元/吨，环比上涨0.66％。畜禽养殖：本期生猪价格13.30元/公斤，环比
持平。水产养殖：本期海参130元/公斤，环比上涨4.84％。
行业投资机会：（一）行业和个股基本面投资机会：近期随着美国对2000亿美元
中国商品提高进口关税同时中国及时回应，中美贸易战再度升级，在贸易战担忧持续
笼罩市场的情况下，该因素主导的系统性风险并未完全释放，我们坚持以往观点，除
关注确定性的周期性机会外另外关注中长线个股机会。首先，我们坚持推荐禽养殖周
期反转带来的板块性机会，尤其是进入传统旺季的三季度，但需要注意的是，禽养殖
行业景气向上预期修复期相对有限，在系统性风险导致市场估值整体下行的情况下，
容易透支掉未来风险释放后的行情涨幅。因此当前时点最佳选择应该是，在坚守禽养
殖板块布局的基础上另外关注成长性和确定性较强的中长期低估个股的投资机会，包
括市场份额持续扩张成长确定性较强的饲料龙头企业，当前估值大幅回落，安全边际
较高，投资价值明确。此外，近期中国史上首次发生非洲猪瘟疫情，尚处于行情反弹
阶段的生猪养殖业因此蒙上阴影。8月3日，农业农村部确认辽宁省沈阳市沈北新区发
生一起生猪非洲猪瘟疫情并启动Ⅱ级应急响应，这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。
本次疫情突发之后国内各媒体包括人民网第一时间报道，普及疫情知识、表明于
人无害，因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否，对需求端的影响微乎其
微，主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。非洲猪瘟传染力强、致死
率高，危害巨大，在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况，疫情已经得到有效控
制，疫情影响可以忽略不计；另一种情况，疫情向全国扩散，由于疫情发生前疫病猪
源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似，因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可
能性不可忽视，如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情，于企业而言存在两种可
能影响，其一，企业自身猪场未能幸免疫情波及，一旦发现病猪或连带划入扑杀区，
企业将遭受较大打击；其二，企业自身猪场不受疫情影响，但疫情导致全国范围内生
猪存量去化较多，短期来说各地调运难度增加，可能使得猪源和非猪源地区猪价涨跌
背离，中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行，利好免疫企
业。
风险因素：疫病风险；极端天气风险；农产品价格波动风险；农业政策变动风险
。
[2018-08-07]农林牧渔行业：辽参高温损失惨重，供需再度收紧助推参价上行.动态点评
■信达证券
事件：近日，连续高温天气导致辽宁海参养殖业受损。
点评：
近期高温导致辽参大规模死亡，损失产量近乎绝收。近期，辽宁连续高温天气致
使海水温度提升远超海参适宜生长值，导致辽宁海参大面积死亡。据央视财经报道，
辽宁省受高温灾害损失面积95万亩，损失产量6.8万吨，经济损失68.7亿元，其中大连
地区受损最为严重，大连受灾面积为63万亩，死亡率70％，损失产量4.41万吨，经济
损失40亿元。辽宁海参养殖业本次损失严重，损失产量占辽宁海参养殖总产量的92％
，近乎绝收，损失产量占全国海参养殖产量的67％，本次受损面积占辽宁海参养殖总
面积的49％，占全国海参养殖总面积的29％。我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生
高温灾害对产业结构造成较大影响，行业供需进一步趋紧，利好参价上行。
[2018-06-03]农林牧渔行业：沧海遗珠，拾之有幸－农业周报第二十七期（0528－0603）
■招商证券
行情走势：本周（05.28-06.03）大盘大幅下挫，相比上周下跌1.20％。农林牧渔
II（申万）指数下跌至2752.29，相比上周下降1.98％，跑输沪深300指数0.78个百分
点。从子板块来看，本周动物保健板块表现最好（+0.48％），畜禽养殖跌幅最大（-2
.39％）。从估值来看，种植业、动保、饲料、水产PE低于平均值（一年）。
新零售方兴未艾，公司成巨头追逐目标随着线上流量红利消失，互联网企业获客
成本快速增加，巨头纷纷将视线由线上移到线下，叠加线下支付场景应用的普及，新
零售应运而生。我们早在去年12月就提出相比于渠道端已经雏形初现的市场格局，手
握珍贵生产端资料、能够提供稳定安全货源的国联水产成为巨头下一轮追逐的目标。
如今在阿里和腾讯双方各自主导的新零售阵营中，所有企业都是选边站，只有国联水
产同时赢得了阿里系与腾讯系信任。我们认为这得益于公司强大的供应链体系以及远
超同行的市场地位，在时机稍纵即逝的新零售布局中，对于互联网巨头而言，选择与
细分领域龙头合作是性价比最高的方式。
10亿级以上餐饮企业快速增加，对稳定水产食材供应需求扩大广州酒家去年登陆A
股，长达8年之久的餐饮企业IPO坚冰被破。在广州酒家成功登陆A股的背后，是我国餐
饮业的成功升级，去年全国餐饮收入3.96万亿（YOY+10.7％），其中前100强集团营业
收入超过2000亿，10亿级以上餐饮企业更是由2011年的44家增加到2016年的100家，年
复合增长率18％。大型餐饮企业的快速崛起，对稳定安全水产食材供应的需求提升，
而拥有多项实力证书背书的国联水产将显著收益。
得益于腾讯与永辉的认可，公司关注度不断提升近日，盒马鲜生CEO侯毅一行考查
国联水产，就市场经济的发展趋势展开交流，以实现强强联合、资源共享和优势互补
。算上此次侯毅先生的考察，已经先后有永辉、易果生鲜等行业内人士同公司深入接
触，并敲定合作事宜。我们认为众多行业专业人士纷纷与公司洽谈接触、开展合作，
是对公司最好的背书，市场关注度受益于此不断提升。
风险提示：汇率大幅波动、美国政策风险（包括但不限于贸易战、双反调查等）
、内部管理风险、食品安全风险、永辉or阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
[2018-04-03]农产品行业：禁渔区域扩大，行业供给或持续收缩－点评报告
■长江证券
报告要点
事件描述农业部决定自2018年起实行黄河禁渔期制度。禁渔期为每年4月1日12时
至6月30日12时，禁渔期内禁止所有捕捞作业，且各省可适当延长禁渔期时间。
事件评论近年来水产养殖行业不仅面临环保加严下部分水库和湖泊的禁养，禁渔
政策也在持续加严。由于渔业资源和水域生态环境的不断恶化，政府对于水域保护的
重视程度逐步加大。2017年中央一号文件在原先春季禁渔期政策基础上，提出要在长
江流域水生生物保护区实现全面禁捕，湖北政府也是规划在2018年8月前在79个长江流
域水生生物保护区实现全面禁捕。
且后期在珠江、闽江、澜沧江等重要流域政府或也将实行以封禁为主的措施。201
8年，农业部更是首次在黄河流域实行禁渔制度，禁渔期为每年4月1日至6月30日，持
续三个月时间，禁渔期内禁止所有捕捞作业。
禁渔政策的持续加严或使得淡水捕捞量面临下滑，行业供给持续收缩。淡水捕捞
为水产品的供给来源之一，根据中国渔业年鉴统计数据，2016年中国淡水鱼捕捞量171
万吨，占淡水鱼类产量的57％。此次黄河地区禁渔主要影响省份为河南和山东，其201
6年淡水捕捞量合计达156万吨，占整体捕捞量比重为91％，占淡水鱼类产量的05％。
此次新增黄河流域的禁渔或使两省捕捞量出现下滑，水产品供给或将呈现持续收缩的
态势。
环保禁养叠加禁渔政策加严，鱼价预计长期维持高位，水产料行情景气有望超预
期。虽然淡水捕捞量占水产养殖行业整体供给比例较小，但由于去年以来环保政策加
严导致的部分水库和湖泊的禁养，行业当前供给已经处于偏紧的态势。禁渔政策的加
严将使得供需缺口扩大，鱼价进一步生猪，从而带动水产料的景气行情有望超出预期
，高端料渗透率加速提升。长期来看，随着淡水捕捞量的减少，淡水养殖产能势必将
出现增长以弥补行业供给的不足，因此水产料的需求将进一步提升，行业空间预计将
迎来扩容。
重点推荐水产饲料行业龙头海大集团。预计公司2018、2019年EPS分别为1和127元
，对应当前估值分别为249倍和196倍。给予买入评级。
风险提示：1鱼价上涨不达预期；2极端天气因素导致洪涝等自然灾害。
[2018-03-05]农林牧渔行业：水产饲料实施阶段性提价－周报
■联讯证券
市场行情回顾
上周（2月26日～3月2日）农业指数（申万）、沪深300指数和中小板综合指数分
别下跌6.91％、0.36％和3.86％，其中，农业指数（申万）跑赢沪深300指数1.97个百
分点。
年初至今，农业行业在申万28个行业中涨幅排名第22位。农业子板块中农业综合
板块表现最好，上涨9.52％；林业板块表现最差，下跌18.68％。
个股方面，上周上涨前三的公司有民和股份（15.72％）、仙坛股份(15.42％)和
益生股份(12.76％)。上周下跌前三的公司有永安林业（-20.28％）、星普医科(-10.0
0％)和牧原股份(-8.07％)。
行业动态数据
（1）生猪：3月2日全国仔猪、生猪及猪肉均价分别为29.19元/千克、13.43元/千
克和21.08元/千克，猪粮比为7.03。
生猪养殖（外购仔猪）出栏总成本及头均盈利分别为1576.65元/头和-69.92元/头
；生猪养殖（自繁自养仔猪）出栏总成本和头均盈利分别为1439.8元/头和170.98元/
头，均较上周继续持平。
（2）畜禽：3月2日山东父母代鸡苗价格为45元/套；山东商品代鸡苗价格为4.1元
/羽；山东商品代鸭苗价格为3.3元/只；全国白羽肉鸡平均价为7.46元/公斤；全国肉
鸭及毛鸡养殖利润分别为0.98及-0.18元/羽，均较2月23日持平。
（3）水产：3月2日海参、鲍鱼价格分别为116元/千克和160元/千克，扇贝和对虾
价格分别为8元/千克和180元/千克，均较2月23日持平。
行业投资建议
种子板块，重点推荐隆平高科。（1）隆两优和晶两优销售超预期，两系列17/201
8销量有望突破2400万公斤，2018年前三季度收入12.59亿元，同比增长20.48％，净利
润1.63亿元，同比增长88.72％；（2）横向并购扩充品种多元化。公司3.8亿元收购河
北巡天51％股权，5.2亿元收购三瑞农科49.5％股权，积极布局杂交谷物和食用向日葵
种子领域；（3）海外并购拓展海外业务。公司拟4亿美元参与巴西海外资产并购，迈
开业务全球化第一步；（4）前三季度公司预收账款8.06亿元，同比增长超过90％，为
第四季度业绩增长打下扎实的基础。
种植板块，重点推荐苏垦农发。（1）公司拥有丰富土地优质资源。截至2016年秋
播公司自主经营约119万亩规模化种植基地，其中承包农垦集团及其下属单位耕地约97
.6万亩，对外流转农村土地约21.7万亩，流转土地储备约140万亩，土地流转给公司规
模化种植带来行业机会；（2）优质水稻和小麦农产品种植，高品质粮食产品；（3）
农业现代化种植标杆，种植成本占 优，种植效率行业前列，业绩稳定增长。
禽类板块，重点推荐圣农发展。（1）鸡肉食品安全标的公司，未来随着食品安全
要求提升，食品卫生监管趋严，将给公司带来实质性利好；（2）公司是白羽鸡养殖一
体化龙头企业，产业环节协调发展，自上而下减少产业中间环节波动带来的影响；（3
）养殖成本行业较低，安全边际较高；（4）供给端看，祖代鸡苗行业供给端连续3年
低于预期；（5）终端鸡肉价格触底回升，环保去产能使得鸡肉价格有望持续上升。
生猪养殖，重点推荐温氏股份。（1）环保提升行业估值。以前养殖行业由于猪价
波动剧烈，生猪养殖行业门槛较低，行业估值难以提升，未来生猪养殖是高资金、高
技术的行业，叠加环保政策有望持续，养殖行业估值将逐步提升；（2）未来公司生猪
出栏将持续放量。预计2018～2020年公司生猪出栏量为2300万头、2700万头和3000万
头，行业将呈现以量补价行情；（3）生猪养殖行业集中度较低。所有上市公司年出栏
量不超过10％，可以预见未来5-10年将呈现集中度提升过程，利好行业龙头企业，叠
加养殖规模效应，养殖成本将逐步下降，竞争力进一步得到提升；（4）2018年有通胀
预期。
风险提示：国家政策低于预期，食品安全突发事件，重大自然灾害以及动 物疾病
疫情等风险。
[2017-12-20]鱼糜行业：行业整合期，集中度有待提升－深度报告
■华泰证券
消费需求增长+配套设施升级,鱼糜行业市场扩张迅速
随着国民经济的发展,居民收入水平的提高和城市生活节奏的加快,消费者对于速
冻食品的需求呈现增长态势,速冻食品的消费逐渐从节日型消费转为日常型消费.同时,
大中城市超市连锁企业实现了蓬勃发展,零售终端配套各式冷藏柜,冷藏产业链得到逐
步完善,从而保障了产品的供给.速冻鱼糜行业市场快速扩张,2008年~2014年主营业务
收入复合增长率达到16.85％,是我国发展最快的食品行业之一,建议关注行业变化,静
待行业整合所带来的投资机会.
市场高度分散,行业整合空间较大
目前速冻鱼糜制品行业内企业众多,市场集中程度较低,每家企业所占市场份额较
为有限,行业内没有形成全国性的垄断企业.根据国家统计局数据显示,2014年全国规模
以上冷冻食品加工企业主营业务收入为782.28亿元,2014年安井食品,海欣食品和惠发
股份全年营业收入分别为22.2亿,8.55亿和9.8亿元,占比分别为2.8％,1.1％和1.25％.
从发达国家速冻食品行业发展进程来看,行业竞争最终将呈现资源向大企业集中的趋势
,我们认为行业整合空间较大.
对经销商渠道依赖性强,积极打造营销网络
速冻食品生产企业目前较多采用经销商的销售模式,2016年行业内市占率居前的几
家生产企业对经销商渠道的依赖性明显,海霸王经销商渠道的销售额占比大约60％,安
井和海欣分别是70％和77％,惠发则高达89％以上.行业龙头企业与沃尔玛,大润发,永
辉等大型连锁商超网点积极合作,借助其广泛的覆盖面和较强的影响力,在消费者群体
中树立企业形象,提升品牌知名度.
行业整合期,龙头企业实行差异化战略
海欣积极发掘新的消费场景,先后瞄准OTO火锅,炭烧业务等新兴市场,抢占先机,同
时通过收购嘉兴松村引入高端"鱼皇"产品线,凭借其在消费者群体中良好的认知度,一
举占据中高端市场制高点.安井食品则是借助人气新品"小龙虾"的协同效应,帮助公司
打出漂亮组合拳.惠发股份施行双品牌运作,其中"泽众"定位清真食品.
风险提示:宏观经济影响鱼糜行业消费,食品安全问题,市场集中度提升不达预期.
[2017-11-27]农林牧渔行业：参价再次追高，有望催化渔业行情－2017年11月第4期周报
■信达证券
农业板块跑输大盘：农林牧渔指数本期下跌2.45％，同期沪深300指数下跌0.40％
，行业跑输沪深300指数2.05个百分点，在申万28个行业中排名第21位。分子板块看，
本期水产养殖和林业板块表现较好，环比分别上涨0.28％、0.21％。行业目前PE（TTM
，整体法，剔除负值）是34倍，相对沪深300的估值溢价为138％。在农业的子板块中P
E最高的为农业综合的129倍（上期133倍），最低的为饲料板块的24倍（上期为24倍）
。本期渔业版块单周跌幅最低。
行业主要产品价格：本期农产品批发价格200指数为98.11、菜篮子产品批发价格2
00指数为97.53，环比分别上涨0.86％、1.03％。大宗粮食：本期小麦现货价格2538元
/吨，环比上涨0.29％；玉米现货价格1750元/吨，环比上涨0.04％；早籼稻价格2655
元/吨，环比下降0.19％。油脂油料：本期大豆现货均价3601元/吨，环比持平；油菜
籽4968元/吨，环比持平；豆油5936元/吨，环比下降0.65％。经济作物：本期棉花159
14元/吨，环比下降0.55％；白糖6390元/吨，环比上涨0.24％。畜禽养殖：本期生猪
均价14.29元/公斤，环比增长0.70％。水产养殖：本期海参140元/公斤，环比增长2.9
4％。
行业投资机会：海参行业：参价由136元/公斤的次高位涨至本期的140元/公斤，
参价有望延续涨势，行业景气向上再获确立，建议关注东方海洋、好当家。生猪养殖
：在市场对猪价持看空态度时我们一直坚持“近多远微空”的观点，猪价从年中的13
元/公斤左右已回升至当前14元/公斤以上，而且据我们判断随着需求的实质性转好年
前还有一波涨势，猪价在猪周期下行阶段的稳中偏强走势对市场预期有所矫正，表现
为板块估值近段时间的向上修复。标的来看，保持规模扩张进度的生猪养殖龙头有望
实现以量补价、逆势增长，在周期底部扩张将在周期上行中充分受益，建议关注牧原
股份、温氏股份。饲料板块：受益于下游养殖规模扩张和饲料原料成本下行的双重利
好，建议关注业绩高增长同时养殖一体化进展加快的龙头个股，重点推荐大北农、金
新农、海大集团。种植板块：四季度农业政策频发，种植业和农垦板块成为政策相关
的投资主题，近期板块回调基本到位，重点推荐亚盛集团、北大荒。玉米深加工板块
：受新粮上市和去库存进程加快影响，短期玉米价格向下承压，同时国家燃料乙醇新
政颁布，玉米深加工企业或将受益，有望实现量利齐升，建议关注中粮生化。
风险因素：疫病风险；极端天气风险；农产品价格波动风险；农业政策变动风险
。
[2017-11-26]农林牧渔行业：水产品价格抬升，关注年末畜禽价格上涨－2017年11月第4周周报
■东兴证券
行情回顾：上周（2017年11月20日-11月24日）农林牧渔（申万）下降2.45％，跑
输沪深300约2.05个百分点，跑输整体大盘约1.59个百分点，位于申万28个行业第21位
。农林牧渔子行业中，水产养殖表现最好，升幅为0.3％；其他农产品加工表现最差，
跌幅为4.4％。
生猪：目前市场供需两端相对稳定，全国大部分省份猪价趋稳，本周伴随北方雨
雪天气转晴，生猪出栏及屠企调运恢复正常，北方猪价连续上涨后转稳，南方局地涨
跌调整。我们预计猪价将在12月开启季节性上涨通道，价格上涨有望持续到春季前后
，养殖龙头将充分受益。本周养殖龙头股股价有所回调，回调即是买入时机，重点推
荐牧原股份、温氏股份。肉鸡：本周毛鸡价格有所回升，毛鸡出栏量下降，屠宰场收
购难度上升，提升收购价格。预计后期随着种鸡场补栏意愿继续加强，销售计划加快
，从而助推鸡苗价格上涨。玉米：本周玉米价格较上周略有上涨，产销区价格走势相
悖，产区价格坚挺，维持上涨态势。销区企业用粮心态谨慎，暂无集中建库意愿，需
求不佳，随着到货粮的增加预期，价格稳中偏弱。综合来看，短期市场需求大于供给
，玉米价格会继续有所上浮。棉花：2018年储备棉轮出销售将从3月开始，意味着加工
企业的新棉销售节奏或要加快以消耗现有库存。多数纺织厂的库存能量能用到12月，
对新棉的需求相对较差，市场需求旺季或要到12月来临，短期内新棉价格或面临下降
风险。
投资主线有二：一是，节水灌溉标的；二是：禽畜养殖和后周期标的。重点推荐
：京蓝科技、海大集团、牧原股份、唐人神、生物股份。
上周投资组合为：京蓝科技20％、海大集团20％、牧原股份20％、唐人神20％、
生物股份20％，组合收益率-0.8％，跑输沪深300，0.39％，跑赢行业指数1.66％。本
周投资组合为：京蓝科技20％、海大集团20％、牧原股份20％、唐人神20％、生物股
份20％。
风险提示：禽畜产品价格风险政策变动风险疫病风险等
[2017-11-20]农林牧渔行业：高景气度持续，膨化料浪潮焕发龙头新增长－水产养殖与水产饲料专题
■中泰证券
三重去产能因素使得淡水鱼价格保持高位。淡水鱼价格自年初开始出现明显抬升
势头，并持续维持高位。淡水鱼养殖出现产能拐点，养殖户寻求盈利更加稳健的经济
作物，环保政策压力下传统养殖方式的拆迁退出和去年下半年多地洪灾导致存塘鱼减
少等共同因素促成本轮拐点形成。主动和被动的去产能在短期难有大幅度恢复，2017-
18年鱼价有望保持较高位运行。
特色产品需求进入爆发期，养殖结构顺势改变。过去十年，水产养殖结构逐渐变
化，传统几大家鱼盈利空间越来越小，其他小品种鱼类和特种水产品盈利空间和市场
容量逐步释放。淡水鱼方面，除五大传统家鱼外，其余鱼种占比有望会小幅增加；淡
水产品方面，鱼类占比或将微降，取而代之的是淡水池塘甲壳类养殖，比如小龙虾、
螃蟹、甲鱼等。
水产饲料销量受益养殖高景气和行业结构变化，体现为两个层面：1）投喂量增加
。养殖户在养殖利润转好的驱动下较以往增加投喂量和投喂频率，从而加大饲料的使
用量；2）产品升级。这里的产品升级包含两个层次，一是传统颗粒料被膨化料替代，
膨化料的渗透率进一步提升，二是特种水产饲料类的高端膨化料需求迎来爆发式增长
，从而改变水产饲料行业的产品结构、毛利率水平和竞争格局。
膨化料浪潮来袭，百亿市场待翘起。饲料成本高和过去几年低迷的养殖效益让其
在推广上遇到不少阻力。当前养殖利润的转好、养殖规模和理念的提升，对饲料企业
而言是推广膨化料的绝佳时期。近年环保趋严下，过去用于喂养这些特种鱼的冰鲜小
鱼的使用量受到严格限制，饲料优势逐步彰显出来，加州鲈、大黄鱼、桂花鱼等容量
较大的特种水产料市场的饲料渗透率迎来快速提升阶段。按当前饲料价格推算，未来
五年膨化料增量市场空间为350亿元，整体市场空间达到近550亿元。
水产饲料企业群雄割据，巨头优势强者恒强。水产饲料品类多样复杂，标准化程
度相较畜禽料也更低，产品辨识度较差，在主流品种中，竞争激烈白热化，而在个别
小品种中，竞争者还不多，利润空间也比较宽厚。我们认为，强大产品力和营销渠道
优势，是水产饲料业中未来能够持续扩张份额的武器。
投资标的：重点推荐海大集团、天马科技。
海大作为全国领先的水产料企业，持续深耕在这个领域，产品结构升级和产业链
销售模式的改进，为海大未来把水产料市场份额进一步提升奠定了坚实基础，今年公
司水产料销量预计增长约25%，前三季度水产料毛利率同比提高了3个多百分点，创下
近几年最高水平。我们预测公司2017-19年净利润为12.0亿元、15.6亿元、19.1亿元，
维持“买入”评级。
天马科技是一家专注特种水产料的生产商，主打小品种特色水产品饲料领域，公
司后续两年产能逐步释放，业绩也有望持续高增长。
风险提示：天气灾害风险；饲料原料价格波动风险；政策变化风险。
[2017-10-20]保险行业：四大保险公司9月保费收入点评
■群益证券
9月寿险保费增速继续回升。中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险近日陆续
公布其9月份保费数据，从寿险方面来看，9月四家保险公司实现寿险保费收入1007亿
，YOY增35.39％，增速较上月上升11.82个百分点。1-9月累计实现保费9911亿，YOY增
23.03％。
太保寿险9月实现保费134亿元，YOY增24.00％，从累计保费来看，YOY增30.69％
，依旧保持较快增长。我们依旧长期看好公司在个险管道方面的改善，从公司公布的
资料来看，上半年公司个险管道保费占比已高达96.74％，基本上完成了高新业务价值
率的个险管道的布局（今年上半年新业务价值增长六成左右），持续看好公司在寿险
的价值提升。
平安寿险2017年9月实现保费收入256亿元，YOY增33.81％，增速较8月回升6.94个
百分点，从累计保费来看，前9月累计增36.35％，依旧保持高速增长，优于行业。公
司保费表现优秀，主要源于公司个人人均产能高于同业，我们继续看好公司寿险的发
展，预计未来寿险承保规模将继续扩大。
[2017-09-08]农林牧渔行业：海参价格持续上涨，养殖企业迎收获期－简评报告
■民生证券
一、事件概述
今年以来海参价格持续上涨，农业部数据显示9月初海参价格达到124元/公斤，较
去年同期上涨24元，涨幅达到24％。
二、分析与判断
行业产能进入下行周期，短期高温天气带来供给缺口
（1）短期来看，高温天气使得海参减产，供给产生缺口。以青岛为例，去年7月
份平均最高气温为27.97度，而今年达到了29.10度，较去年上升1.13度。水温超过20
度，海参便进入“夏眠”状态，不吃不喝。一旦水温超过28度，海参的肠道消化吸收
功能便会受到一定程度的损害，很容易出现死亡的情况。（2）长期来看，海参投苗量
在2014年之前持续上升行业产能不断扩张，海参价格一路下滑。但从2015年开始，投
苗量开始回落，行业产能进入收缩周期，按照2-3年的成长期推算，2015年投苗量下滑
的影响将在2017年开始体现。预计在接下来的1-2年里，海参产量将持续下滑，供给不
断收缩。
八项规定负面影响逐步出清，旺季到来需求端增量显著
2012年以来，中央陆续出台限制“三公消费”、八项规定和六项禁令等国家政策
，海参行业陷入萧条期，终端消费市场大幅萎缩，供需严重失衡，产品价格迅速下降
。
酒店、礼品消费在海参消费中占较大比重，四季度是消费高峰期，海参行业即将
迎来消费旺季。目前八项规定的负面影响逐步出清，叠加经济逐步回暖，消费升级换
代趋势愈发明显，海参等高端消费品的消费需求有望恢复并保持增长态势。
供需叠加共同作用，海参价格有望持续回暖
海参价格自2月份开始上涨，目前涨幅已达41％。四季度为海参消费旺季，而目前
价格已经接近去年旺季高点的价格，随着旺季的到来，海参价格有望持续上升，突破
去年高点。长期来看，海参产能收缩效果逐步显现，需求端受消费升级带动重新开始
增长，海参价格有望长期保持回暖态势。
三、投资建议
建议重点关注好当家。公司主要生产海参、海蜇、鲍鱼等中高档海产品，形成了
“育苗—养成—加工—销售”的生产体系，实现了公司养殖业苗种的自给自足，降低
了养殖风险和生产成本。公司2016年海水养殖产品毛利率超40％。销售端，公司引入
直销渠道与现有营销渠道相结合，快速打开市场，为企业带来了新的利润增长点。
四、风险提示：
海参价格大幅下跌，恶劣天气等。
[2017-06-26]农林牧渔行业：综合竞争力决胜市场，17年行业景气上行－水产饲料专题之一
■广发证券
核心观点：
行业步入平稳发展期，综合优势构建企业核心竞争力
水产养殖规模的增长带动水产饲料行业的发展。2005至今，水产饲料商品化率达
到约30~40％，水产养殖量增速放缓，产能利用率下降，整体竞争较激烈。大量中小企
业逐步退出，龙头企业的市占率稳步提升，水产饲料企业从单一的饲料产品提供商，
逐步转变成提供包括苗种、疫病防治、饲料产品、金融担保等一系列服务的养殖服务
商，企业间的竞争从简单的“价格战”升级成综合实力的比拼。
水产养殖具有鲜明区域特征，特种料成为增长闪亮点
细分品种上，水产饲料可分为鱼料、虾蟹料、爬行类和两栖类等。其中，普通淡
水鱼料销量最大，2012年占全国水产饲料的71％，但毛利率较低；特种料（包括高档
淡水鱼料、海水鱼料和蟹料等）销量较小，但其技术要求较高、毛利率较高，整体增
速较高。区域上，华中、华南、华东三大地区约占全国80％的水产养殖规模，是主要
饲料企业重点布局的市场。
2017年水产饲料行业景气度有望大幅回升
相比畜禽养殖相比，水产养殖受季节、天气因素的影响较大，同时在疫病防护方
面相对薄弱。国内水产养殖技术的整体水平仍较为落后，应对天气、疫病冲击的能力
较弱，一旦发生自然灾害或大范围的疫病，就将导致养殖成功率明显下降，从而拖累
水产饲料需求，历史上2013年、2016年行业受影响较明显。步入2017年，受前期天气
、环保拆除等因素影响，鱼虾等水产品景气度可观，2季度养殖户投苗积极性高。同时
，2017年连续发生严重自然灾害的可能性相对较小，根据CPC（美国气象预测中心），
目前全球处于厄尔尼诺中性状态，并有望维持至3季度。因此，在16年水灾严重、销量
低基数的背景下，17年水产饲料销量有望实现恢复性增长。
行业恢复确定性高，建议关注龙头企业
考虑养殖户投苗积极性高、2016年低基数的情况，2017年水产饲料行业有望实现
恢复性增长。同时，凭借综合实力优势，龙头企业的市占率有望继续提升，建议关注
水产饲料行业龙头公司、天马科技等。
风险提示
原材料价格波动风险、自然灾害风险、食品安全等
[2017-06-18]农业行业：产能去化叠加消费升级，海参行业焕新春
■海通证券
海参养殖基本情况。海参是我国一种重要的传统海产品，自古便有"海八珍"之首
的美誉。我国海参种类主要有北方的刺参以及南方的梅花参、茄参等。其中，刺参营
养价值较高，具有较高的市场占有率。目前，我国海参产业已经基本形成山东、辽宁
和福建三足鼎立的竞争格局。历史发展阶段与供需分析。从20世纪90年代至今的20多
年发展进程中，我国海参产业大体上经历了两大发展阶段，分别为高速增长期和结构
调整期。20世纪90年代中期到2012年为高速增长期，我国海参行业在这一时期保持高
速增长的主要原因，是可支配收入带动下的高消费需求大大超过了产能约束下的低产
量供给；2012年至今为结构调整期，海参行业陷入衰退的主要原因，是政策外生冲击
导致消费需求大幅萎缩，多因素刺激下的产能大幅扩张无法实现短期调整，从而导致
供需结构严重失衡。
2016年下半年海参价格大幅上涨之谜。从2016年7月份到年末，海参价格从80元/
公斤上涨至130元/公斤左右，涨幅高达62.5％。2016年下半年海参价格出现大幅上涨
，是长短期因素共同作用的结果。从短期来看，16年夏季高温和暴雨天气导致海参减
产叠加四季度季节性需求高峰，供不应求推高海参价格；从长期来看，产能调整下散
户退出，消费升级背景下产品定位转变，行业景气度长期向好的确定性上升。
对2017-2018年海参价格变动趋势的预测。秋捕海参价格：海参投苗量首次下降出
现在2015年，按照2-3年的养殖周期计算，17、18年海参秋捕产量将连续下滑；此外，
16年高温暴雨天气导致海参大量死亡，市场断层需要至少一年修复期。我们认为消费
需求将保持平稳增长，预计17-18年秋捕海参价格将继续大幅上涨。春捕海参价格：20
17年4-6月份，春捕海参价格出现较为明显的上涨，我们认为主要原因是16年海参大苗
供应严重不足导致投苗量大幅减少，春捕海参产量低于往年同期水平。我们预计17年
海参投苗量将恢复至正常水平，叠加上半年是海参消费淡季，18年春捕海参价格将保
持平稳。
海参产业转型升级是大势所趋。标准化方面，《食品安全国家标准：干海参》已
进入实施阶段，将对引领行业健康发展起到重大作用；规模化方面，目前海参行业集
中度处于迅速提升期，我们认为海参养殖和加工上市企业将凭借成本和产品质量优势
，进一步提高市场占有率，实现规模扩张。建议关注：好当家、獐子岛。
风险提示。海参价格大幅下跌。
[2017-05-22]农林牧渔行业：草鱼价格创新高，继续推荐水产饲料－周报（第18期）
■太平洋证券
市场回顾
农业板块表现好于大市，农业综合领涨。1、本周，农业指数上涨1.02％，上证综
指上涨0.23％，深证成指上涨1.87％，农业板块跑赢大市0.79个百分点；2、分子行业
来看，农业综合（+8.49％）、林业（+6.2％）、渔业（+2.43％）涨幅领先，畜禽养
殖（-0.39％）、农产品加工（+0.17％）表现较差，饲料（+1.86％）、动物保健（+1
.8％）、种植业（+1.29％）表现好于大市。3、前10大涨幅个股集中于饲料板块，跟
随大市调整之后饲料板块的投资机会开始显现。前10大跌幅个股集中于新股和农产品
加工板块，新股调整的趋势比较明显。涨幅前3名个股分别是大禹节水、金新农、平潭
发展，超跌饲料个股值得关注。
投资建议
水产品价格持续上涨，建议继续重点关注水产饲料板块，推荐个股是海大集团、
天马科技。
1、水产品价格有望持续上涨。近期，绝大多数海水鱼和淡水鱼价格持续上涨。年
初至5月中旬日，黄花鱼、草鱼、鲢鱼、鲫鱼价格区间涨幅分别是11.13％、17.45％、
12.18％、10.7％。截至5月12日的最新一周，草鱼批发价格创出2005年以来的新高，
鲫鱼价格接近历史最高点。水产品价格持续上涨主要受供给减少的影响。由于13-16年
连续3年水产品价格持续低迷，养殖户投苗积极性下降，最终导致存塘量减少。再叠加
2016年水灾的影响，进一步加剧了华中、华南、华东地区存栏量减少的紧张局势。存
塘量减少导致供给不足，促成价格上涨。展望后市，供给紧张的格局短期内难以缓和
，且2017年伏季休渔制度无论是从禁捕时间还是禁捕范围来看都要严于往年，认为严
格的休渔制度会加剧水产品供给紧张局势，推动水产品价格持续上涨。
2、重点关注水产饲料板块，推荐海大集团和天马科技。水产饲料板块将受益于水
产品价格的持续上涨。水产养殖户将加大投苗量和单位面积的投食率，两方面推动水
产饲料增量。主要标的是海大集团和天马科技。海大集团1季度饲料销量增速过两成，
认为全年水产料增速至少是20％+，叠加猪料、禽料的增长，总的饲料销量增速有望超
过两成；天马科技产能扩张步伐较快，募投项目二期已经于2月份竣工投产，目前单日
产销量超预期。
初步测算，认为2017年产能增速有望超4成，产销量增长有望达6成。
行业信息
生猪：本周，辽宁产区生猪出场价格13.74/公斤，较上周下跌0.22元/公斤。上周
，自繁自养头猪盈利270.69元，较前一周减少46.32元。
鸡：本周，山东烟台产区白羽肉鸡（二类厂）棚前价格3元/斤，较上周下跌0.01
元/斤；山东烟台产区白羽肉鸡苗出厂价单羽0.69元/羽，较上周持平；白羽肉鸡养殖
单羽亏损2元（上周），亏损幅度环比扩大；肉鸡苗孵化环节单羽亏损0.43元（上周）
，亏损持续了6周。农业部全国400个监测县生猪存栏检测信息显示，4月末，生猪存栏
同比下降1.4％，环比增加0.4％，能繁母猪存栏量同比下降2.1％，环比持平。
饲料：据博亚和讯统计，肉鸡饲料价格（上周）2.72元/公斤，环比持平；蛋鸡饲
料价格（上周）2.46元/公斤，环比下跌0.01元；育肥猪配合饲料价格（上周）2.63元
/公斤，环比下跌0.01元。
水产品：本周，山东威海市场海参大宗批发价格是106元/公斤，环比上涨3元；扇
贝大宗批发价格8元/公斤，环比持平；对虾大宗批发价格150元/公斤，环比持平；鲍
鱼大宗批发价格166元/公斤，环比持平；上周，全国鲤鱼批发价格是12.1元/公斤，较
前一周上涨了0.19元/公斤；鲢鱼批发价格是9.3元/公斤，较前一周上涨了0.01元/公
斤；草鱼批发价格是15.68元/公斤，较前一周上涨了0.22元/公斤；鲫鱼批发价格是18
.08元/公斤，较前一周微跌了0.02元/公斤。
糖、棉、玉米和豆粕：本周，南宁白糖现货价6770元/吨，环比上涨16元/吨；中
国328级棉花价格16032元/吨，环比上涨31元/吨；全国玉米收购均价1470元/吨，环比
下跌1元/吨；
全国豆粕现货均价2959元/吨，环比下跌49元/吨。
风险提示
突发疫病、畜禽、水产价格、玉米等原料价格变化不及预期
[2017-05-21]农林牧渔行业：防御为上，优选细分行业龙头－第21周周报
■安信证券
一、饲料板块整体周期向上，龙头企业盈利有望超预期！
1、水产饲料进入上行周期，重点推荐海大集团。草鱼等水产品价格进入上行通道
，草鱼价格年初至今涨幅约31％，创两年新高，4月以来全国草鱼价格涨势放缓，进入
调整阶段，但价格仍在高位运行，目前各地草鱼存塘量较少，17年预计将持续高位运
行；现阶段处于生产前期，春苗投放后未能规模上市，整体商品鱼存塘量有限。
迎来最长最严休渔期：5月1日开始，全国海区迎来自禁渔期，是1995年实行海洋
伏季休渔制度以来，最严也是维持时间最长的禁渔期：全国几大海域在休鱼起止时间
上进行统一，从5月1日12时起到9月16日12时止，持续时间长达4个半月，与往年黄渤
海区3个月、南海及北纬26°30′以南的东海区2个半月、浙江所在东海区3个半月相比
，本次休渔期是1995年实行海洋伏季休渔制度以来最严最长的禁渔期。
未来水产品行情整体上升趋势明显；鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度，
饲料投喂量，17-18年水产饲料进入上行周期，销量预计加速提升；高盈利下，膨化料
等高端料比例预计提升，增强企业的盈利能力。
海大集团推荐核心逻辑：
1）预计公司饲料销量进入20％+增速通道，结构调整提升盈利能力：鱼价进入上
涨通道，推动水产饲料增长，预计公司2017-18年水产饲料销量增速20％、25％，猪饲
料销量增速25％、30％，禽饲料销量维持稳定增长。预计公司2017-18年饲料销量增速
25％、25％。
2）积极布局养殖业，预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头，养殖贡献业
绩增量。
3）核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划
完成，均价16.15元/股。
预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速39.6％/25.9％/20.7
％，预计17年将迎业绩拐点，坚定推荐！
风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险
2、能繁母猪存栏拐点已至，饲料板块整体周期向上。据农业部公布的3月份生猪
存栏数据：能繁母猪存栏同比持平，生猪存栏同比上升1.0％，据我们草根调研养殖户
自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，我们认为能繁母猪存栏底部确立，补栏开始
加速，饲料行业销量整体拐点已至，叠加养殖产业结构调整，饲料龙头企业有望迎来
新一轮高增长！1）能繁母猪存栏底部确立，补栏开始加速。17年环保、淘汰、养殖户
资金等因素边际上均明显改善，我们认为能繁母猪已至底部，补栏开始加速，叠加PSY
提高及出栏均重提高，据我们草根调研，上市公司猪饲料销量一季度增长加速，反映
行业补栏加速，继续坚定推荐猪饲料板块，首推大北农、禾丰牧业，其次唐人神、金
新农。
能繁母猪存栏下降的原因分析：
①环保因素淘汰母猪；
②自然淘汰母猪；
③信心、资金等因素：本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更
为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售；
④上一轮部分原种猪作为肥猪出售，导致原种猪供应不足。
2）养殖结构调整，有望推动饲料龙头新一轮高增长。本轮行业母猪存栏回升将较
以往速度慢，有利拉长猪周期乃至饲料周期，另一方面规模化猪场补栏力度加大有利
饲料上市公司销量持续高增长！
养殖产业结构调整：
①下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业；
②养殖高盈利，饲料中高档产品比例提升；
③产品、客户结构变化，推动盈利弹性高于销量弹性。
3、饲料股估值：估值已在下限。饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约2个
季度，历史估值区间在20-30倍，当前主要上市饲料公司估值均在20倍PE左右，我们认
为估值已到下限，随着盈利的兑现，产业结构变化得到认识，估值将伴随盈利提升。
产业结构变化推动饲料龙头新一轮高增长，市场对饲料行业认识仍有预期差，且上市
公司估值处于历史估值下限，随着盈利的兑现，我们认为饲料股将出现估值、盈利双
升，坚定推荐！
投资建议：首推海大集团（水产料+猪料全面发力），大北农（猪料龙头，增长加
速），其次唐人神、金新农。
[2017-05-15]农林牧渔行业：水产品价格持续上涨，水产饲料将受益－周报（第17期）
■太平洋证券
市场回顾
农业指数下跌，饲料、动保补跌。1、本周，农业表现落后于大市。农业板块指数
下跌4.69％，跌幅超过深成指和沪综指。2、二级子行业表现低迷。畜禽养殖、饲料、
动保指数跟随大市补跌且跌幅较大，农业综合、农产品加工和种植业指数跌幅较小。
3、前10大涨幅个股集中于农产品加工和制种板块，相关行业的投资机会开始显现
。前10大跌幅个股集中于饲料和养殖板块，饲料板块跟随大市调整的态势比较明显。
涨幅前3名个股分别是绿康生化、华资实业、西王食品，新股和一带一路概念股值得关
注。
投资建议
在水产品价格持续上涨的背景下，建议重点关注水产饲料板块，推荐海大集团、
天马科技。
1、水产品价格有望持续上涨。近期，大部分海水鱼和淡水鱼价格持续上涨。年初
至今，黄花鱼、草鱼、鲢鱼、鲫鱼价格区间涨幅分别是11.13％、15.8％、12％、10.8
％。草鱼、鲫鱼现价接近近5年来的最高点。水产品价格上涨主要受供给减少的影响。
由于13-16年连续3年水产品价格持续低迷，养殖户投苗积极性下降，最终导致存
塘量减少。再加上2016年水灾，进一步恶化了华中、华南、华东地区存栏量减少的紧
张局势。存塘量减少导致供给不足，促成了价格上涨。展望后市，供给紧张的格局短
期内难以缓和，且伏季休渔制度趋严，水产品供给紧张局势或将加剧，预计水产品价
格将持续上涨。
2、重点关注水产饲料板块，推荐海大集团和天马科技。水产饲料板块将受益于水
产品价格的持续上涨。水产养殖户将加大投苗量和单位饲喂量，两方面推动水产饲料
增量。主要标的是海大集团和天马科技。海大集团1季度饲料销量增速过两成，认为全
年水产料增速至少是两位数，叠加猪料、禽料的增长，饲料增速有望超过两成；天马
科技产能扩张较快，募投项目二期已经于2月份竣工投产，目前单日产销量超预期，初
步测算，认为2017年产能增速有望超4成，产销量增长有望达6成。
行业信息
生猪：本周，辽宁产区生猪出场价格13.96/公斤，较上周下跌0.23元/公斤。上周
，自繁自养头猪盈利317.01元，盈利环比下滑。
鸡：本周，山东烟台产区白羽肉鸡（二类厂）棚前价格3.1元/斤，较上周下跌0.1
元/斤；山东烟台产区白羽肉鸡苗出厂价单羽0.68元/羽，较上周下跌0.1元；白羽肉鸡
养殖单羽亏损0.94元（上周），这是连续6周盈利之后的首次转亏；肉鸡苗孵化环节，
单羽亏损0.43元（上周），亏损持续了5周。4月14日，农业部公布2017年3月份400个
监测县生猪存栏信息，3月份生猪存栏同比下降1.2％，环比增加1.0％，能繁母猪存栏
量同比下降1.6％，环比不增不减。
饲料：据博亚和讯统计，肉鸡饲料价格（上周）2.72元/公斤，环比持平；蛋鸡饲
料价格（上周）2.47元/公斤，环比持平；育肥猪配合饲料价格（上周）2.64元/公斤
，环比持平。
海产品：本周，山东威海市场海参大宗批发价格是103元/公斤，环比下跌3元；扇
贝大宗批发价格8元/公斤，环比持平；对虾大宗批发价格150元/公斤，环比持平；鲍
鱼大宗批发价格166元/公斤，环比持平。
糖、棉、玉米和豆粕：本周，南宁白糖现货价6754元/吨，环比下跌21元/吨；中
国328级棉花价格16001元/吨，环比上涨8元/吨；全国玉米收购均价1471元/吨，环比
下跌8元/吨；全国豆粕现货均价3008元/吨，环比下跌40元/吨。
风险提示
突发疫病、畜禽、水产价格、玉米等原料价格变化不及预期
[2017-05-14]农林牧渔行业：水产品价格上升趋势明显，继续坚定推荐海大集团！－第20周周报
■安信证券
一、饲料板块整体周期向上，龙头企业盈利有望超预期！
1、水产饲料进入上行周期，重点推荐海大集团。草鱼等水产品价格进入上行通道
，草鱼价格年初至今涨幅约31％，创两年新高，4月以来全国草鱼价格涨势放缓，进入
调整阶段，但价格仍在高位运行，目前各地草鱼存塘量较少，17年预计将持续高位运
行；现阶段处于生产前期，春苗投放后未能规模上市，整体商品鱼存塘量有限。
迎来最长最严休渔期：5月1日开始，全国海区迎来自禁渔期，是1995年实行海洋
伏季休渔制度以来，最严也是维持时间最长的禁渔期：全国几大海域在休鱼起止时间
上进行统一，从5月1日12时起到9月16日12时止，持续时间长达4个半月，与往年黄渤
海区3个月、南海及北纬26°30′以南的东海区2个半月、浙江所在东海区3个半月相比
，本次休渔期是1995年实行海洋伏季休渔制度以来最严最长的禁渔期。
未来水产品行情整体上升趋势明显；鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度，
饲料投喂量，17-18年水产饲料进入上行周期，销量预计加速提升；高盈利下，膨化料
等高端料比例预计提升，增强企业的盈利能力。
海大集团推荐核心逻辑：
1）预计公司饲料销量进入20％+增速通道，结构调整提升盈利能力：
鱼价进入上涨通道，推动水产饲料增长，预计公司2017-18年水产饲料销量增速20
％、25％，猪饲料销量增速25％、30％，禽饲料销量维持稳定增长。预计公司2017-18
年饲料销量增速25％、25％。
2）积极布局养殖业，预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头，养殖贡献业
绩增量。
3）核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划
完成，均价16.15元/股。
预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速39.6％/25.9％/20.7
％，预计17年将迎业绩拐点，坚定推荐！
风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险
[2017-05-10]农林牧渔行业：助推鱼价高位，水产饲料持续受益，首推海大集团！－最长最严休渔期点评
■安信证券
三、禁渔期以来海水产品价格上涨明显，水产饲料直接受益
据对全国80家定点市场监测数据统计显示，从2017年5月1至5日（2017年第18周）
，全国水产品综合价格24.26元/公斤，较上周相比上涨1.31％。其中，受休渔期影响
，海水产品平均价格45.12元/公斤，较上周相比上涨2.17％（部分地区涨幅较快，未
来随着供应量的持续减少，价格有望持续上涨）、淡水产品平均价格14.90元/公斤，
较上周相比上涨0.23％。监测的49个品种中，海水鱼类和海水甲壳类水产品价格普遍
上涨，涨幅较大的有：虾姑70.67元/公斤，较上周环比上涨10.76％、银鲳125.03元/
公斤，较上周环比上涨8.19％、小黄鱼71.89元/公斤，较上周环比上涨6.16％、马鲛
鱼44.64元/公斤，较上周环比上涨7.33％、带鱼27.38元/公斤，较上周环比上涨5.29
％，大宗淡水鱼种的草鱼、鲢鱼、鳙鱼、鲤鱼、鲫鱼等也都出现小幅上涨，我们判断
，未来在海水产品供给减少，价格上涨的情况下，大宗淡水鱼形成一定替代作用，销
量和鱼价有望同步上涨。整体来看休渔期对水产饲料行业，包括特种水产饲料销量增
速有望起到推动作用。
四、水产饲料进入上行周期，重点推荐海大集团。
草鱼等水产品价格进入上行通道，草鱼价格年初至今涨幅约31％，创两年新高，4
月以来全国草鱼价格涨势放缓，进入调整阶段，但价格仍在高位运行，目前各地草鱼
存塘量较少，17年预计将持续高位运行；现阶段处于生产前期，春苗投放后未能规模
上市，整体商品鱼存塘量有限，加上5月1日开始的禁渔期，未来水产品行情整体上升
趋势明显；鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度，饲料投喂量，17-18年水产饲料
进入上行周期，销量预计加速提升；高盈利下，膨化料等高端料比例预计提升，增强
企业的盈利能力。
海大集团推荐核心逻辑：
1）预计公司饲料销量进入20％+增速通道，结构调整提升盈利能力：鱼价进入上
涨通道，推动水产饲料加速增长；生猪行业补栏加速，猪饲料销量增速；禽饲料区域
继续扩张，销量维持稳定增长。
2）积极布局养殖业，预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头，养殖贡献业
绩增量。
3）核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划
完成，均价16.15元/股。预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速3
9.6％/25.9％/20.7％，预计17年将迎业绩拐点，坚定推荐！
风险提示：极端天气风险、鱼价上涨不及预期风险。
[2017-05-07]农林牧渔行业：水产品价格上升趋势明显，继续首推海大集团，重点关注大湖股份－第19周周报
■安信证券
一、饲料板块整体周期向上，龙头企业盈利有望超预期！
1、水产饲料进入上行周期，重点推荐海大集团。草鱼等水产品价格进入上行通道
，草鱼价格年初至今涨幅约31％，创两年新高，4月以来全国草鱼价格涨势放缓，进入
调整阶段，但价格仍在高位运行，目前各地草鱼存塘量较少，17年预计将持续高位运
行；现阶段处于生产前期，春苗投放后未能规模上市，整体商品鱼存塘量有限，加上5
月1日开始，全国海区迎来自禁渔期，是1995年实行海洋伏季休渔制度以来，最严也是
维持时间最长的禁渔期（根据农业部最新海洋伏季休渔制度：全国所有海区休渔开始
时间统一为5月1日12时，东海海域禁渔期为5月1日-9月16日，长达4个半月），未来水
产品行情整体上升趋势明显；鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度，饲料投喂量
，17-18年水产饲料进入上行周期，销量预计加速提升；高盈利下，膨化料等高端料比
例预计提升，增强企业的盈利能力。
海大集团推荐核心逻辑：
1）预计公司饲料销量进入20％+增速通道，结构调整提升盈利能力：鱼价进入上
涨通道，推动水产饲料增长，预计公司2017-18年水产饲料销量增速20％、25％，猪饲
料销量增速25％、30％，禽饲料销量维持稳定增长。预计公司2017-18年饲料销量增速
25％、25％。
2）积极布局养殖业，预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头，养殖贡献业
绩增量。
3）核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划
完成，均价16.15元/股。
预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速39.6％/25.9％/20.7
％，预计17年将迎业绩拐点，坚定推荐！
风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险
2、能繁母猪存栏拐点已至，饲料板块整体周期向上。据农业部公布的3月份生猪
存栏数据：能繁母猪存栏同比持平，生猪存栏同比上升1.0％，据我们草根调研养殖户
自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，我们认为能繁母猪存栏底部确立，补栏开始
加速，饲料行业销量整体拐点已至，叠加养殖产业结构调整，饲料龙头企业有望迎来
新一轮高增长！
1）能繁母猪存栏底部确立，补栏开始加速。17年环保、淘汰、养殖户资金等因素
边际上均明显改善，我们认为能繁母猪已至底部，补栏开始加速，叠加PSY提高及出栏
均重提高，据我们草根调研，上市公司猪饲料销量一季度增长加速，反映行业补栏加
速，继续坚定推荐猪饲料板块，首推大北农、禾丰牧业，其次唐人神、金新农。
能繁母猪存栏下降的原因分析：
①环保因素淘汰母猪；
②自然淘汰母猪；
③信心、资金等因素：本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更
为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售；
④上一轮部分原种猪作为肥猪出售，导致原种猪供应不足。
2）养殖结构调整，有望推动饲料龙头新一轮高增长。本轮行业母猪存栏回升将较
以往速度慢，有利拉长猪周期乃至饲料周期，另一方面规模化猪场补栏力度加大有利
饲料上市公司销量持续高增长！
养殖产业结构调整：
①下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业；
②养殖高盈利，饲料中高档产品比例提升；
③产品、客户结构变化，推动盈利弹性高于销量弹性
3、饲料股估值：估值已在下限。饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约2个
季度，历史估值区间在20-30倍，当前主要上市饲料公司估值均在20倍PE左右，我们认
为估值已到下限，随着盈利的兑现，产业结构变化得到认识，估值将伴随盈利提升。
产业结构变化推动饲料龙头新一轮高增长，市场对饲料行业认识仍有预期差，且上市
公司估值处于历史估值下限，随着盈利的兑现，我们认为饲料股将出现估值、盈利双
升，坚定推荐！
投资建议：首推海大集团（水产料+猪料全面发力），大北农（猪料龙头，增长加
速），其次唐人神、金新农。
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司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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[2020-01-03]农林牧渔行业：养殖景气，动保改善，静待白糖周期
■国盛证券
猪:复产任重道远,养殖利润持续释放。量:存栏回升止降,供需错配高峰未至。农
业部对全国400个县定点监测数据显示,11月份生猪存栏环比增长2％,能繁母猪存栏环
比增长4％；11月份猪饲料产量环比增长6.9％,生猪补栏情绪持续恢复。20年下半年出
栏有待企稳回升。库存持续消耗,20年全年生猪市场受库存影响较小,19年缺猪不缺肉,
预计20年缺猪又缺肉。三元留种偏多,供给进一步收紧；疫病未除,降低补栏成效及热
情；复产任重道远。价:需求下降出栏价格承压,供需趋紧下高价持续。双节来临猪价
波动源于政策,供需情况并未改善,维持20年全年猪价30元为中枢的判断。利:养殖利润
处于历史高位,规模场更具有业绩确定性和防疫优势。建议关注:牧原股份、正邦科技
、天康生物。
禽:替代效应,供需两旺。量:供求两旺；在产祖代鸡存栏提升,且后备祖代鸡存栏
处于高位,父母代鸡苗量价齐升,存栏高位,白羽鸡扩繁动力充足；考虑猪周期,商品代
需求拥有增量。价:高位有力；供需博弈下,鸡价高位震荡；猪价大涨,肉类短缺,替代
需求旺盛,鸡肉价格上涨有力,鸡苗价预期高位稳定。利:全产业链企业优势显现。建议
关注:圣农发展、益生股份。
动保:猪苗拐点已至,禽苗量价齐升。猪苗:周期底部,拐点已至；双栏触底回升,一
方面存栏基数直接带动猪苗需求；另一方面,规模场市占率提升,利好渗透率提升；此
外非洲猪瘟疫苗转基因生物安全测试中,量产上市仍需时日,预期为猪苗板块带来市场
增量。禽苗:需求景气,叠加禽流感三价苗提价,量价齐升。建议关注:生物股份、普莱
柯、金河生物、中牧股份。
糖业:主产国供给收缩,库存以至低位。国内减产前夕,19/20榨季国内减产提价拐
点；甘蔗种植面积预测下跌,19/20蔗糖或将减产；供需存在缺口,库存量不断走低。国
外:减产去库存为主旋律。建议关注:中粮糖业、粤桂股份。
水产:消费升级叠加替代效应,需求不断走高。从城乡角度看,城乡水产消费差距较
大,水产消费总量有望提高；从饮食结构看,水产迎合健康饮食需求；从仓储物流看,平
台、技术发展利好市场纵深；高涨的猪价,比价效应助推国内水产消费增加。建议关注
:海大集团、国联水产。
风险提示:动物疫情风险、政策变动、疫苗研发不及预期。
[2018-08-13]农林牧渔行业：辽参大幅减产利好参价上行，畜禽价格延续涨势－2018年8月第2期周报
■信达证券
农业板块跑输大盘：本期农林牧渔指数上涨0.19％，同期沪深300指数上涨2.71％
，行业跑输沪深300指数2.52个百分点，在申万28个行业中排名第24位。分子板块看，
本期表现较好的板块包括粮食种植、海洋捕捞、农业综合，相对沪深300分别获得7.42
％、4.63％、3.97％的超额收益。行业目前PE（TTM，整体法，剔除负值）是26倍，相
对沪深300的估值溢价为118％。分子板块来看，本期PE最高的为农业综合的66倍（上
期62倍），最低的为饲料板块的17倍（上期为17倍）。本期农业综合板块估值上涨最
快。
行业主要产品价格：本期农产品批发价格200指数为99.49、菜篮子产品批发价格2
00指数为99.20，环比分别上涨0.45％、0.56％。大宗粮食：本期小麦现货价格2412元
/吨，环比持平；玉米现货价格1843元/吨，环比上涨0.01％；早籼稻价格2333元/吨，
环比上涨0.43％。
油脂油料：本期大豆现货均价3489元/吨，环比下降0.12％；油菜籽5038元/吨，
环比持平；
豆油5568元/吨，环比上涨1.45％。经济作物：本期棉花16302元/吨，环比上涨0.
43％；
白糖5305元/吨，环比上涨0.66％。畜禽养殖：本期生猪价格13.30元/公斤，环比
持平。水产养殖：本期海参130元/公斤，环比上涨4.84％。
行业投资机会：（一）行业和个股基本面投资机会：近期随着美国对2000亿美元
中国商品提高进口关税同时中国及时回应，中美贸易战再度升级，在贸易战担忧持续
笼罩市场的情况下，该因素主导的系统性风险并未完全释放，我们坚持以往观点，除
关注确定性的周期性机会外另外关注中长线个股机会。首先，我们坚持推荐禽养殖周
期反转带来的板块性机会，尤其是进入传统旺季的三季度，但需要注意的是，禽养殖
行业景气向上预期修复期相对有限，在系统性风险导致市场估值整体下行的情况下，
容易透支掉未来风险释放后的行情涨幅。因此当前时点最佳选择应该是，在坚守禽养
殖板块布局的基础上另外关注成长性和确定性较强的中长期低估个股的投资机会，包
括市场份额持续扩张成长确定性较强的饲料龙头企业，当前估值大幅回落，安全边际
较高，投资价值明确。此外，近期中国史上首次发生非洲猪瘟疫情，尚处于行情反弹
阶段的生猪养殖业因此蒙上阴影。8月3日，农业农村部确认辽宁省沈阳市沈北新区发
生一起生猪非洲猪瘟疫情并启动Ⅱ级应急响应，这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。
本次疫情突发之后国内各媒体包括人民网第一时间报道，普及疫情知识、表明于
人无害，因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否，对需求端的影响微乎其
微，主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。非洲猪瘟传染力强、致死
率高，危害巨大，在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况，疫情已经得到有效控
制，疫情影响可以忽略不计；另一种情况，疫情向全国扩散，由于疫情发生前疫病猪
源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似，因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可
能性不可忽视，如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情，于企业而言存在两种可
能影响，其一，企业自身猪场未能幸免疫情波及，一旦发现病猪或连带划入扑杀区，
企业将遭受较大打击；其二，企业自身猪场不受疫情影响，但疫情导致全国范围内生
猪存量去化较多，短期来说各地调运难度增加，可能使得猪源和非猪源地区猪价涨跌
背离，中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行，利好免疫企
业。
风险因素：疫病风险；极端天气风险；农产品价格波动风险；农业政策变动风险
。
[2018-08-07]农林牧渔行业：辽参高温损失惨重，供需再度收紧助推参价上行.动态点评
■信达证券
事件：近日，连续高温天气导致辽宁海参养殖业受损。
点评：
近期高温导致辽参大规模死亡，损失产量近乎绝收。近期，辽宁连续高温天气致
使海水温度提升远超海参适宜生长值，导致辽宁海参大面积死亡。据央视财经报道，
辽宁省受高温灾害损失面积95万亩，损失产量6.8万吨，经济损失68.7亿元，其中大连
地区受损最为严重，大连受灾面积为63万亩，死亡率70％，损失产量4.41万吨，经济
损失40亿元。辽宁海参养殖业本次损失严重，损失产量占辽宁海参养殖总产量的92％
，近乎绝收，损失产量占全国海参养殖产量的67％，本次受损面积占辽宁海参养殖总
面积的49％，占全国海参养殖总面积的29％。我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生
高温灾害对产业结构造成较大影响，行业供需进一步趋紧，利好参价上行。
[2018-06-03]农林牧渔行业：沧海遗珠，拾之有幸－农业周报第二十七期（0528－0603）
■招商证券
行情走势：本周（05.28-06.03）大盘大幅下挫，相比上周下跌1.20％。农林牧渔
II（申万）指数下跌至2752.29，相比上周下降1.98％，跑输沪深300指数0.78个百分
点。从子板块来看，本周动物保健板块表现最好（+0.48％），畜禽养殖跌幅最大（-2
.39％）。从估值来看，种植业、动保、饲料、水产PE低于平均值（一年）。
新零售方兴未艾，公司成巨头追逐目标随着线上流量红利消失，互联网企业获客
成本快速增加，巨头纷纷将视线由线上移到线下，叠加线下支付场景应用的普及，新
零售应运而生。我们早在去年12月就提出相比于渠道端已经雏形初现的市场格局，手
握珍贵生产端资料、能够提供稳定安全货源的国联水产成为巨头下一轮追逐的目标。
如今在阿里和腾讯双方各自主导的新零售阵营中，所有企业都是选边站，只有国联水
产同时赢得了阿里系与腾讯系信任。我们认为这得益于公司强大的供应链体系以及远
超同行的市场地位，在时机稍纵即逝的新零售布局中，对于互联网巨头而言，选择与
细分领域龙头合作是性价比最高的方式。
10亿级以上餐饮企业快速增加，对稳定水产食材供应需求扩大广州酒家去年登陆A
股，长达8年之久的餐饮企业IPO坚冰被破。在广州酒家成功登陆A股的背后，是我国餐
饮业的成功升级，去年全国餐饮收入3.96万亿（YOY+10.7％），其中前100强集团营业
收入超过2000亿，10亿级以上餐饮企业更是由2011年的44家增加到2016年的100家，年
复合增长率18％。大型餐饮企业的快速崛起，对稳定安全水产食材供应的需求提升，
而拥有多项实力证书背书的国联水产将显著收益。
得益于腾讯与永辉的认可，公司关注度不断提升近日，盒马鲜生CEO侯毅一行考查
国联水产，就市场经济的发展趋势展开交流，以实现强强联合、资源共享和优势互补
。算上此次侯毅先生的考察，已经先后有永辉、易果生鲜等行业内人士同公司深入接
触，并敲定合作事宜。我们认为众多行业专业人士纷纷与公司洽谈接触、开展合作，
是对公司最好的背书，市场关注度受益于此不断提升。
风险提示：汇率大幅波动、美国政策风险（包括但不限于贸易战、双反调查等）
、内部管理风险、食品安全风险、永辉or阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
[2018-04-03]农产品行业：禁渔区域扩大，行业供给或持续收缩－点评报告
■长江证券
报告要点
事件描述农业部决定自2018年起实行黄河禁渔期制度。禁渔期为每年4月1日12时
至6月30日12时，禁渔期内禁止所有捕捞作业，且各省可适当延长禁渔期时间。
事件评论近年来水产养殖行业不仅面临环保加严下部分水库和湖泊的禁养，禁渔
政策也在持续加严。由于渔业资源和水域生态环境的不断恶化，政府对于水域保护的
重视程度逐步加大。2017年中央一号文件在原先春季禁渔期政策基础上，提出要在长
江流域水生生物保护区实现全面禁捕，湖北政府也是规划在2018年8月前在79个长江流
域水生生物保护区实现全面禁捕。
且后期在珠江、闽江、澜沧江等重要流域政府或也将实行以封禁为主的措施。201
8年，农业部更是首次在黄河流域实行禁渔制度，禁渔期为每年4月1日至6月30日，持
续三个月时间，禁渔期内禁止所有捕捞作业。
禁渔政策的持续加严或使得淡水捕捞量面临下滑，行业供给持续收缩。淡水捕捞
为水产品的供给来源之一，根据中国渔业年鉴统计数据，2016年中国淡水鱼捕捞量171
万吨，占淡水鱼类产量的57％。此次黄河地区禁渔主要影响省份为河南和山东，其201
6年淡水捕捞量合计达156万吨，占整体捕捞量比重为91％，占淡水鱼类产量的05％。
此次新增黄河流域的禁渔或使两省捕捞量出现下滑，水产品供给或将呈现持续收缩的
态势。
环保禁养叠加禁渔政策加严，鱼价预计长期维持高位，水产料行情景气有望超预
期。虽然淡水捕捞量占水产养殖行业整体供给比例较小，但由于去年以来环保政策加
严导致的部分水库和湖泊的禁养，行业当前供给已经处于偏紧的态势。禁渔政策的加
严将使得供需缺口扩大，鱼价进一步生猪，从而带动水产料的景气行情有望超出预期
，高端料渗透率加速提升。长期来看，随着淡水捕捞量的减少，淡水养殖产能势必将
出现增长以弥补行业供给的不足，因此水产料的需求将进一步提升，行业空间预计将
迎来扩容。
重点推荐水产饲料行业龙头海大集团。预计公司2018、2019年EPS分别为1和127元
，对应当前估值分别为249倍和196倍。给予买入评级。
风险提示：1鱼价上涨不达预期；2极端天气因素导致洪涝等自然灾害。
[2018-03-05]农林牧渔行业：水产饲料实施阶段性提价－周报
■联讯证券
市场行情回顾
上周（2月26日～3月2日）农业指数（申万）、沪深300指数和中小板综合指数分
别下跌6.91％、0.36％和3.86％，其中，农业指数（申万）跑赢沪深300指数1.97个百
分点。
年初至今，农业行业在申万28个行业中涨幅排名第22位。农业子板块中农业综合
板块表现最好，上涨9.52％；林业板块表现最差，下跌18.68％。
个股方面，上周上涨前三的公司有民和股份（15.72％）、仙坛股份(15.42％)和
益生股份(12.76％)。上周下跌前三的公司有永安林业（-20.28％）、星普医科(-10.0
0％)和牧原股份(-8.07％)。
行业动态数据
（1）生猪：3月2日全国仔猪、生猪及猪肉均价分别为29.19元/千克、13.43元/千
克和21.08元/千克，猪粮比为7.03。
生猪养殖（外购仔猪）出栏总成本及头均盈利分别为1576.65元/头和-69.92元/头
；生猪养殖（自繁自养仔猪）出栏总成本和头均盈利分别为1439.8元/头和170.98元/
头，均较上周继续持平。
（2）畜禽：3月2日山东父母代鸡苗价格为45元/套；山东商品代鸡苗价格为4.1元
/羽；山东商品代鸭苗价格为3.3元/只；全国白羽肉鸡平均价为7.46元/公斤；全国肉
鸭及毛鸡养殖利润分别为0.98及-0.18元/羽，均较2月23日持平。
（3）水产：3月2日海参、鲍鱼价格分别为116元/千克和160元/千克，扇贝和对虾
价格分别为8元/千克和180元/千克，均较2月23日持平。
行业投资建议
种子板块，重点推荐隆平高科。（1）隆两优和晶两优销售超预期，两系列17/201
8销量有望突破2400万公斤，2018年前三季度收入12.59亿元，同比增长20.48％，净利
润1.63亿元，同比增长88.72％；（2）横向并购扩充品种多元化。公司3.8亿元收购河
北巡天51％股权，5.2亿元收购三瑞农科49.5％股权，积极布局杂交谷物和食用向日葵
种子领域；（3）海外并购拓展海外业务。公司拟4亿美元参与巴西海外资产并购，迈
开业务全球化第一步；（4）前三季度公司预收账款8.06亿元，同比增长超过90％，为
第四季度业绩增长打下扎实的基础。
种植板块，重点推荐苏垦农发。（1）公司拥有丰富土地优质资源。截至2016年秋
播公司自主经营约119万亩规模化种植基地，其中承包农垦集团及其下属单位耕地约97
.6万亩，对外流转农村土地约21.7万亩，流转土地储备约140万亩，土地流转给公司规
模化种植带来行业机会；（2）优质水稻和小麦农产品种植，高品质粮食产品；（3）
农业现代化种植标杆，种植成本占 优，种植效率行业前列，业绩稳定增长。
禽类板块，重点推荐圣农发展。（1）鸡肉食品安全标的公司，未来随着食品安全
要求提升，食品卫生监管趋严，将给公司带来实质性利好；（2）公司是白羽鸡养殖一
体化龙头企业，产业环节协调发展，自上而下减少产业中间环节波动带来的影响；（3
）养殖成本行业较低，安全边际较高；（4）供给端看，祖代鸡苗行业供给端连续3年
低于预期；（5）终端鸡肉价格触底回升，环保去产能使得鸡肉价格有望持续上升。
生猪养殖，重点推荐温氏股份。（1）环保提升行业估值。以前养殖行业由于猪价
波动剧烈，生猪养殖行业门槛较低，行业估值难以提升，未来生猪养殖是高资金、高
技术的行业，叠加环保政策有望持续，养殖行业估值将逐步提升；（2）未来公司生猪
出栏将持续放量。预计2018～2020年公司生猪出栏量为2300万头、2700万头和3000万
头，行业将呈现以量补价行情；（3）生猪养殖行业集中度较低。所有上市公司年出栏
量不超过10％，可以预见未来5-10年将呈现集中度提升过程，利好行业龙头企业，叠
加养殖规模效应，养殖成本将逐步下降，竞争力进一步得到提升；（4）2018年有通胀
预期。
风险提示：国家政策低于预期，食品安全突发事件，重大自然灾害以及动 物疾病
疫情等风险。
[2017-12-20]鱼糜行业：行业整合期，集中度有待提升－深度报告
■华泰证券
消费需求增长+配套设施升级,鱼糜行业市场扩张迅速
随着国民经济的发展,居民收入水平的提高和城市生活节奏的加快,消费者对于速
冻食品的需求呈现增长态势,速冻食品的消费逐渐从节日型消费转为日常型消费.同时,
大中城市超市连锁企业实现了蓬勃发展,零售终端配套各式冷藏柜,冷藏产业链得到逐
步完善,从而保障了产品的供给.速冻鱼糜行业市场快速扩张,2008年~2014年主营业务
收入复合增长率达到16.85％,是我国发展最快的食品行业之一,建议关注行业变化,静
待行业整合所带来的投资机会.
市场高度分散,行业整合空间较大
目前速冻鱼糜制品行业内企业众多,市场集中程度较低,每家企业所占市场份额较
为有限,行业内没有形成全国性的垄断企业.根据国家统计局数据显示,2014年全国规模
以上冷冻食品加工企业主营业务收入为782.28亿元,2014年安井食品,海欣食品和惠发
股份全年营业收入分别为22.2亿,8.55亿和9.8亿元,占比分别为2.8％,1.1％和1.25％.
从发达国家速冻食品行业发展进程来看,行业竞争最终将呈现资源向大企业集中的趋势
,我们认为行业整合空间较大.
对经销商渠道依赖性强,积极打造营销网络
速冻食品生产企业目前较多采用经销商的销售模式,2016年行业内市占率居前的几
家生产企业对经销商渠道的依赖性明显,海霸王经销商渠道的销售额占比大约60％,安
井和海欣分别是70％和77％,惠发则高达89％以上.行业龙头企业与沃尔玛,大润发,永
辉等大型连锁商超网点积极合作,借助其广泛的覆盖面和较强的影响力,在消费者群体
中树立企业形象,提升品牌知名度.
行业整合期,龙头企业实行差异化战略
海欣积极发掘新的消费场景,先后瞄准OTO火锅,炭烧业务等新兴市场,抢占先机,同
时通过收购嘉兴松村引入高端"鱼皇"产品线,凭借其在消费者群体中良好的认知度,一
举占据中高端市场制高点.安井食品则是借助人气新品"小龙虾"的协同效应,帮助公司
打出漂亮组合拳.惠发股份施行双品牌运作,其中"泽众"定位清真食品.
风险提示:宏观经济影响鱼糜行业消费,食品安全问题,市场集中度提升不达预期.
[2017-11-27]农林牧渔行业：参价再次追高，有望催化渔业行情－2017年11月第4期周报
■信达证券
农业板块跑输大盘：农林牧渔指数本期下跌2.45％，同期沪深300指数下跌0.40％
，行业跑输沪深300指数2.05个百分点，在申万28个行业中排名第21位。分子板块看，
本期水产养殖和林业板块表现较好，环比分别上涨0.28％、0.21％。行业目前PE（TTM
，整体法，剔除负值）是34倍，相对沪深300的估值溢价为138％。在农业的子板块中P
E最高的为农业综合的129倍（上期133倍），最低的为饲料板块的24倍（上期为24倍）
。本期渔业版块单周跌幅最低。
行业主要产品价格：本期农产品批发价格200指数为98.11、菜篮子产品批发价格2
00指数为97.53，环比分别上涨0.86％、1.03％。大宗粮食：本期小麦现货价格2538元
/吨，环比上涨0.29％；玉米现货价格1750元/吨，环比上涨0.04％；早籼稻价格2655
元/吨，环比下降0.19％。油脂油料：本期大豆现货均价3601元/吨，环比持平；油菜
籽4968元/吨，环比持平；豆油5936元/吨，环比下降0.65％。经济作物：本期棉花159
14元/吨，环比下降0.55％；白糖6390元/吨，环比上涨0.24％。畜禽养殖：本期生猪
均价14.29元/公斤，环比增长0.70％。水产养殖：本期海参140元/公斤，环比增长2.9
4％。
行业投资机会：海参行业：参价由136元/公斤的次高位涨至本期的140元/公斤，
参价有望延续涨势，行业景气向上再获确立，建议关注东方海洋、好当家。生猪养殖
：在市场对猪价持看空态度时我们一直坚持“近多远微空”的观点，猪价从年中的13
元/公斤左右已回升至当前14元/公斤以上，而且据我们判断随着需求的实质性转好年
前还有一波涨势，猪价在猪周期下行阶段的稳中偏强走势对市场预期有所矫正，表现
为板块估值近段时间的向上修复。标的来看，保持规模扩张进度的生猪养殖龙头有望
实现以量补价、逆势增长，在周期底部扩张将在周期上行中充分受益，建议关注牧原
股份、温氏股份。饲料板块：受益于下游养殖规模扩张和饲料原料成本下行的双重利
好，建议关注业绩高增长同时养殖一体化进展加快的龙头个股，重点推荐大北农、金
新农、海大集团。种植板块：四季度农业政策频发，种植业和农垦板块成为政策相关
的投资主题，近期板块回调基本到位，重点推荐亚盛集团、北大荒。玉米深加工板块
：受新粮上市和去库存进程加快影响，短期玉米价格向下承压，同时国家燃料乙醇新
政颁布，玉米深加工企业或将受益，有望实现量利齐升，建议关注中粮生化。
风险因素：疫病风险；极端天气风险；农产品价格波动风险；农业政策变动风险
。
[2017-11-26]农林牧渔行业：水产品价格抬升，关注年末畜禽价格上涨－2017年11月第4周周报
■东兴证券
行情回顾：上周（2017年11月20日-11月24日）农林牧渔（申万）下降2.45％，跑
输沪深300约2.05个百分点，跑输整体大盘约1.59个百分点，位于申万28个行业第21位
。农林牧渔子行业中，水产养殖表现最好，升幅为0.3％；其他农产品加工表现最差，
跌幅为4.4％。
生猪：目前市场供需两端相对稳定，全国大部分省份猪价趋稳，本周伴随北方雨
雪天气转晴，生猪出栏及屠企调运恢复正常，北方猪价连续上涨后转稳，南方局地涨
跌调整。我们预计猪价将在12月开启季节性上涨通道，价格上涨有望持续到春季前后
，养殖龙头将充分受益。本周养殖龙头股股价有所回调，回调即是买入时机，重点推
荐牧原股份、温氏股份。肉鸡：本周毛鸡价格有所回升，毛鸡出栏量下降，屠宰场收
购难度上升，提升收购价格。预计后期随着种鸡场补栏意愿继续加强，销售计划加快
，从而助推鸡苗价格上涨。玉米：本周玉米价格较上周略有上涨，产销区价格走势相
悖，产区价格坚挺，维持上涨态势。销区企业用粮心态谨慎，暂无集中建库意愿，需
求不佳，随着到货粮的增加预期，价格稳中偏弱。综合来看，短期市场需求大于供给
，玉米价格会继续有所上浮。棉花：2018年储备棉轮出销售将从3月开始，意味着加工
企业的新棉销售节奏或要加快以消耗现有库存。多数纺织厂的库存能量能用到12月，
对新棉的需求相对较差，市场需求旺季或要到12月来临，短期内新棉价格或面临下降
风险。
投资主线有二：一是，节水灌溉标的；二是：禽畜养殖和后周期标的。重点推荐
：京蓝科技、海大集团、牧原股份、唐人神、生物股份。
上周投资组合为：京蓝科技20％、海大集团20％、牧原股份20％、唐人神20％、
生物股份20％，组合收益率-0.8％，跑输沪深300，0.39％，跑赢行业指数1.66％。本
周投资组合为：京蓝科技20％、海大集团20％、牧原股份20％、唐人神20％、生物股
份20％。
风险提示：禽畜产品价格风险政策变动风险疫病风险等
[2017-11-20]农林牧渔行业：高景气度持续，膨化料浪潮焕发龙头新增长－水产养殖与水产饲料专题
■中泰证券
三重去产能因素使得淡水鱼价格保持高位。淡水鱼价格自年初开始出现明显抬升
势头，并持续维持高位。淡水鱼养殖出现产能拐点，养殖户寻求盈利更加稳健的经济
作物，环保政策压力下传统养殖方式的拆迁退出和去年下半年多地洪灾导致存塘鱼减
少等共同因素促成本轮拐点形成。主动和被动的去产能在短期难有大幅度恢复，2017-
18年鱼价有望保持较高位运行。
特色产品需求进入爆发期，养殖结构顺势改变。过去十年，水产养殖结构逐渐变
化，传统几大家鱼盈利空间越来越小，其他小品种鱼类和特种水产品盈利空间和市场
容量逐步释放。淡水鱼方面，除五大传统家鱼外，其余鱼种占比有望会小幅增加；淡
水产品方面，鱼类占比或将微降，取而代之的是淡水池塘甲壳类养殖，比如小龙虾、
螃蟹、甲鱼等。
水产饲料销量受益养殖高景气和行业结构变化，体现为两个层面：1）投喂量增加
。养殖户在养殖利润转好的驱动下较以往增加投喂量和投喂频率，从而加大饲料的使
用量；2）产品升级。这里的产品升级包含两个层次，一是传统颗粒料被膨化料替代，
膨化料的渗透率进一步提升，二是特种水产饲料类的高端膨化料需求迎来爆发式增长
，从而改变水产饲料行业的产品结构、毛利率水平和竞争格局。
膨化料浪潮来袭，百亿市场待翘起。饲料成本高和过去几年低迷的养殖效益让其
在推广上遇到不少阻力。当前养殖利润的转好、养殖规模和理念的提升，对饲料企业
而言是推广膨化料的绝佳时期。近年环保趋严下，过去用于喂养这些特种鱼的冰鲜小
鱼的使用量受到严格限制，饲料优势逐步彰显出来，加州鲈、大黄鱼、桂花鱼等容量
较大的特种水产料市场的饲料渗透率迎来快速提升阶段。按当前饲料价格推算，未来
五年膨化料增量市场空间为350亿元，整体市场空间达到近550亿元。
水产饲料企业群雄割据，巨头优势强者恒强。水产饲料品类多样复杂，标准化程
度相较畜禽料也更低，产品辨识度较差，在主流品种中，竞争激烈白热化，而在个别
小品种中，竞争者还不多，利润空间也比较宽厚。我们认为，强大产品力和营销渠道
优势，是水产饲料业中未来能够持续扩张份额的武器。
投资标的：重点推荐海大集团、天马科技。
海大作为全国领先的水产料企业，持续深耕在这个领域，产品结构升级和产业链
销售模式的改进，为海大未来把水产料市场份额进一步提升奠定了坚实基础，今年公
司水产料销量预计增长约25%，前三季度水产料毛利率同比提高了3个多百分点，创下
近几年最高水平。我们预测公司2017-19年净利润为12.0亿元、15.6亿元、19.1亿元，
维持“买入”评级。
天马科技是一家专注特种水产料的生产商，主打小品种特色水产品饲料领域，公
司后续两年产能逐步释放，业绩也有望持续高增长。
风险提示：天气灾害风险；饲料原料价格波动风险；政策变化风险。
[2017-10-20]保险行业：四大保险公司9月保费收入点评
■群益证券
9月寿险保费增速继续回升。中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险近日陆续
公布其9月份保费数据，从寿险方面来看，9月四家保险公司实现寿险保费收入1007亿
，YOY增35.39％，增速较上月上升11.82个百分点。1-9月累计实现保费9911亿，YOY增
23.03％。
太保寿险9月实现保费134亿元，YOY增24.00％，从累计保费来看，YOY增30.69％
，依旧保持较快增长。我们依旧长期看好公司在个险管道方面的改善，从公司公布的
资料来看，上半年公司个险管道保费占比已高达96.74％，基本上完成了高新业务价值
率的个险管道的布局（今年上半年新业务价值增长六成左右），持续看好公司在寿险
的价值提升。
平安寿险2017年9月实现保费收入256亿元，YOY增33.81％，增速较8月回升6.94个
百分点，从累计保费来看，前9月累计增36.35％，依旧保持高速增长，优于行业。公
司保费表现优秀，主要源于公司个人人均产能高于同业，我们继续看好公司寿险的发
展，预计未来寿险承保规模将继续扩大。
[2017-09-08]农林牧渔行业：海参价格持续上涨，养殖企业迎收获期－简评报告
■民生证券
一、事件概述
今年以来海参价格持续上涨，农业部数据显示9月初海参价格达到124元/公斤，较
去年同期上涨24元，涨幅达到24％。
二、分析与判断
行业产能进入下行周期，短期高温天气带来供给缺口
（1）短期来看，高温天气使得海参减产，供给产生缺口。以青岛为例，去年7月
份平均最高气温为27.97度，而今年达到了29.10度，较去年上升1.13度。水温超过20
度，海参便进入“夏眠”状态，不吃不喝。一旦水温超过28度，海参的肠道消化吸收
功能便会受到一定程度的损害，很容易出现死亡的情况。（2）长期来看，海参投苗量
在2014年之前持续上升行业产能不断扩张，海参价格一路下滑。但从2015年开始，投
苗量开始回落，行业产能进入收缩周期，按照2-3年的成长期推算，2015年投苗量下滑
的影响将在2017年开始体现。预计在接下来的1-2年里，海参产量将持续下滑，供给不
断收缩。
八项规定负面影响逐步出清，旺季到来需求端增量显著
2012年以来，中央陆续出台限制“三公消费”、八项规定和六项禁令等国家政策
，海参行业陷入萧条期，终端消费市场大幅萎缩，供需严重失衡，产品价格迅速下降
。
酒店、礼品消费在海参消费中占较大比重，四季度是消费高峰期，海参行业即将
迎来消费旺季。目前八项规定的负面影响逐步出清，叠加经济逐步回暖，消费升级换
代趋势愈发明显，海参等高端消费品的消费需求有望恢复并保持增长态势。
供需叠加共同作用，海参价格有望持续回暖
海参价格自2月份开始上涨，目前涨幅已达41％。四季度为海参消费旺季，而目前
价格已经接近去年旺季高点的价格，随着旺季的到来，海参价格有望持续上升，突破
去年高点。长期来看，海参产能收缩效果逐步显现，需求端受消费升级带动重新开始
增长，海参价格有望长期保持回暖态势。
三、投资建议
建议重点关注好当家。公司主要生产海参、海蜇、鲍鱼等中高档海产品，形成了
“育苗—养成—加工—销售”的生产体系，实现了公司养殖业苗种的自给自足，降低
了养殖风险和生产成本。公司2016年海水养殖产品毛利率超40％。销售端，公司引入
直销渠道与现有营销渠道相结合，快速打开市场，为企业带来了新的利润增长点。
四、风险提示：
海参价格大幅下跌，恶劣天气等。
[2017-06-26]农林牧渔行业：综合竞争力决胜市场，17年行业景气上行－水产饲料专题之一
■广发证券
核心观点：
行业步入平稳发展期，综合优势构建企业核心竞争力
水产养殖规模的增长带动水产饲料行业的发展。2005至今，水产饲料商品化率达
到约30~40％，水产养殖量增速放缓，产能利用率下降，整体竞争较激烈。大量中小企
业逐步退出，龙头企业的市占率稳步提升，水产饲料企业从单一的饲料产品提供商，
逐步转变成提供包括苗种、疫病防治、饲料产品、金融担保等一系列服务的养殖服务
商，企业间的竞争从简单的“价格战”升级成综合实力的比拼。
水产养殖具有鲜明区域特征，特种料成为增长闪亮点
细分品种上，水产饲料可分为鱼料、虾蟹料、爬行类和两栖类等。其中，普通淡
水鱼料销量最大，2012年占全国水产饲料的71％，但毛利率较低；特种料（包括高档
淡水鱼料、海水鱼料和蟹料等）销量较小，但其技术要求较高、毛利率较高，整体增
速较高。区域上，华中、华南、华东三大地区约占全国80％的水产养殖规模，是主要
饲料企业重点布局的市场。
2017年水产饲料行业景气度有望大幅回升
相比畜禽养殖相比，水产养殖受季节、天气因素的影响较大，同时在疫病防护方
面相对薄弱。国内水产养殖技术的整体水平仍较为落后，应对天气、疫病冲击的能力
较弱，一旦发生自然灾害或大范围的疫病，就将导致养殖成功率明显下降，从而拖累
水产饲料需求，历史上2013年、2016年行业受影响较明显。步入2017年，受前期天气
、环保拆除等因素影响，鱼虾等水产品景气度可观，2季度养殖户投苗积极性高。同时
，2017年连续发生严重自然灾害的可能性相对较小，根据CPC（美国气象预测中心），
目前全球处于厄尔尼诺中性状态，并有望维持至3季度。因此，在16年水灾严重、销量
低基数的背景下，17年水产饲料销量有望实现恢复性增长。
行业恢复确定性高，建议关注龙头企业
考虑养殖户投苗积极性高、2016年低基数的情况，2017年水产饲料行业有望实现
恢复性增长。同时，凭借综合实力优势，龙头企业的市占率有望继续提升，建议关注
水产饲料行业龙头公司、天马科技等。
风险提示
原材料价格波动风险、自然灾害风险、食品安全等
[2017-06-18]农业行业：产能去化叠加消费升级，海参行业焕新春
■海通证券
海参养殖基本情况。海参是我国一种重要的传统海产品，自古便有"海八珍"之首
的美誉。我国海参种类主要有北方的刺参以及南方的梅花参、茄参等。其中，刺参营
养价值较高，具有较高的市场占有率。目前，我国海参产业已经基本形成山东、辽宁
和福建三足鼎立的竞争格局。历史发展阶段与供需分析。从20世纪90年代至今的20多
年发展进程中，我国海参产业大体上经历了两大发展阶段，分别为高速增长期和结构
调整期。20世纪90年代中期到2012年为高速增长期，我国海参行业在这一时期保持高
速增长的主要原因，是可支配收入带动下的高消费需求大大超过了产能约束下的低产
量供给；2012年至今为结构调整期，海参行业陷入衰退的主要原因，是政策外生冲击
导致消费需求大幅萎缩，多因素刺激下的产能大幅扩张无法实现短期调整，从而导致
供需结构严重失衡。
2016年下半年海参价格大幅上涨之谜。从2016年7月份到年末，海参价格从80元/
公斤上涨至130元/公斤左右，涨幅高达62.5％。2016年下半年海参价格出现大幅上涨
，是长短期因素共同作用的结果。从短期来看，16年夏季高温和暴雨天气导致海参减
产叠加四季度季节性需求高峰，供不应求推高海参价格；从长期来看，产能调整下散
户退出，消费升级背景下产品定位转变，行业景气度长期向好的确定性上升。
对2017-2018年海参价格变动趋势的预测。秋捕海参价格：海参投苗量首次下降出
现在2015年，按照2-3年的养殖周期计算，17、18年海参秋捕产量将连续下滑；此外，
16年高温暴雨天气导致海参大量死亡，市场断层需要至少一年修复期。我们认为消费
需求将保持平稳增长，预计17-18年秋捕海参价格将继续大幅上涨。春捕海参价格：20
17年4-6月份，春捕海参价格出现较为明显的上涨，我们认为主要原因是16年海参大苗
供应严重不足导致投苗量大幅减少，春捕海参产量低于往年同期水平。我们预计17年
海参投苗量将恢复至正常水平，叠加上半年是海参消费淡季，18年春捕海参价格将保
持平稳。
海参产业转型升级是大势所趋。标准化方面，《食品安全国家标准：干海参》已
进入实施阶段，将对引领行业健康发展起到重大作用；规模化方面，目前海参行业集
中度处于迅速提升期，我们认为海参养殖和加工上市企业将凭借成本和产品质量优势
，进一步提高市场占有率，实现规模扩张。建议关注：好当家、獐子岛。
风险提示。海参价格大幅下跌。
[2017-05-22]农林牧渔行业：草鱼价格创新高，继续推荐水产饲料－周报（第18期）
■太平洋证券
市场回顾
农业板块表现好于大市，农业综合领涨。1、本周，农业指数上涨1.02％，上证综
指上涨0.23％，深证成指上涨1.87％，农业板块跑赢大市0.79个百分点；2、分子行业
来看，农业综合（+8.49％）、林业（+6.2％）、渔业（+2.43％）涨幅领先，畜禽养
殖（-0.39％）、农产品加工（+0.17％）表现较差，饲料（+1.86％）、动物保健（+1
.8％）、种植业（+1.29％）表现好于大市。3、前10大涨幅个股集中于饲料板块，跟
随大市调整之后饲料板块的投资机会开始显现。前10大跌幅个股集中于新股和农产品
加工板块，新股调整的趋势比较明显。涨幅前3名个股分别是大禹节水、金新农、平潭
发展，超跌饲料个股值得关注。
投资建议
水产品价格持续上涨，建议继续重点关注水产饲料板块，推荐个股是海大集团、
天马科技。
1、水产品价格有望持续上涨。近期，绝大多数海水鱼和淡水鱼价格持续上涨。年
初至5月中旬日，黄花鱼、草鱼、鲢鱼、鲫鱼价格区间涨幅分别是11.13％、17.45％、
12.18％、10.7％。截至5月12日的最新一周，草鱼批发价格创出2005年以来的新高，
鲫鱼价格接近历史最高点。水产品价格持续上涨主要受供给减少的影响。由于13-16年
连续3年水产品价格持续低迷，养殖户投苗积极性下降，最终导致存塘量减少。再叠加
2016年水灾的影响，进一步加剧了华中、华南、华东地区存栏量减少的紧张局势。存
塘量减少导致供给不足，促成价格上涨。展望后市，供给紧张的格局短期内难以缓和
，且2017年伏季休渔制度无论是从禁捕时间还是禁捕范围来看都要严于往年，认为严
格的休渔制度会加剧水产品供给紧张局势，推动水产品价格持续上涨。
2、重点关注水产饲料板块，推荐海大集团和天马科技。水产饲料板块将受益于水
产品价格的持续上涨。水产养殖户将加大投苗量和单位面积的投食率，两方面推动水
产饲料增量。主要标的是海大集团和天马科技。海大集团1季度饲料销量增速过两成，
认为全年水产料增速至少是20％+，叠加猪料、禽料的增长，总的饲料销量增速有望超
过两成；天马科技产能扩张步伐较快，募投项目二期已经于2月份竣工投产，目前单日
产销量超预期。
初步测算，认为2017年产能增速有望超4成，产销量增长有望达6成。
行业信息
生猪：本周，辽宁产区生猪出场价格13.74/公斤，较上周下跌0.22元/公斤。上周
，自繁自养头猪盈利270.69元，较前一周减少46.32元。
鸡：本周，山东烟台产区白羽肉鸡（二类厂）棚前价格3元/斤，较上周下跌0.01
元/斤；山东烟台产区白羽肉鸡苗出厂价单羽0.69元/羽，较上周持平；白羽肉鸡养殖
单羽亏损2元（上周），亏损幅度环比扩大；肉鸡苗孵化环节单羽亏损0.43元（上周）
，亏损持续了6周。农业部全国400个监测县生猪存栏检测信息显示，4月末，生猪存栏
同比下降1.4％，环比增加0.4％，能繁母猪存栏量同比下降2.1％，环比持平。
饲料：据博亚和讯统计，肉鸡饲料价格（上周）2.72元/公斤，环比持平；蛋鸡饲
料价格（上周）2.46元/公斤，环比下跌0.01元；育肥猪配合饲料价格（上周）2.63元
/公斤，环比下跌0.01元。
水产品：本周，山东威海市场海参大宗批发价格是106元/公斤，环比上涨3元；扇
贝大宗批发价格8元/公斤，环比持平；对虾大宗批发价格150元/公斤，环比持平；鲍
鱼大宗批发价格166元/公斤，环比持平；上周，全国鲤鱼批发价格是12.1元/公斤，较
前一周上涨了0.19元/公斤；鲢鱼批发价格是9.3元/公斤，较前一周上涨了0.01元/公
斤；草鱼批发价格是15.68元/公斤，较前一周上涨了0.22元/公斤；鲫鱼批发价格是18
.08元/公斤，较前一周微跌了0.02元/公斤。
糖、棉、玉米和豆粕：本周，南宁白糖现货价6770元/吨，环比上涨16元/吨；中
国328级棉花价格16032元/吨，环比上涨31元/吨；全国玉米收购均价1470元/吨，环比
下跌1元/吨；
全国豆粕现货均价2959元/吨，环比下跌49元/吨。
风险提示
突发疫病、畜禽、水产价格、玉米等原料价格变化不及预期
[2017-05-21]农林牧渔行业：防御为上，优选细分行业龙头－第21周周报
■安信证券
一、饲料板块整体周期向上，龙头企业盈利有望超预期！
1、水产饲料进入上行周期，重点推荐海大集团。草鱼等水产品价格进入上行通道
，草鱼价格年初至今涨幅约31％，创两年新高，4月以来全国草鱼价格涨势放缓，进入
调整阶段，但价格仍在高位运行，目前各地草鱼存塘量较少，17年预计将持续高位运
行；现阶段处于生产前期，春苗投放后未能规模上市，整体商品鱼存塘量有限。
迎来最长最严休渔期：5月1日开始，全国海区迎来自禁渔期，是1995年实行海洋
伏季休渔制度以来，最严也是维持时间最长的禁渔期：全国几大海域在休鱼起止时间
上进行统一，从5月1日12时起到9月16日12时止，持续时间长达4个半月，与往年黄渤
海区3个月、南海及北纬26°30′以南的东海区2个半月、浙江所在东海区3个半月相比
，本次休渔期是1995年实行海洋伏季休渔制度以来最严最长的禁渔期。
未来水产品行情整体上升趋势明显；鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度，
饲料投喂量，17-18年水产饲料进入上行周期，销量预计加速提升；高盈利下，膨化料
等高端料比例预计提升，增强企业的盈利能力。
海大集团推荐核心逻辑：
1）预计公司饲料销量进入20％+增速通道，结构调整提升盈利能力：鱼价进入上
涨通道，推动水产饲料增长，预计公司2017-18年水产饲料销量增速20％、25％，猪饲
料销量增速25％、30％，禽饲料销量维持稳定增长。预计公司2017-18年饲料销量增速
25％、25％。
2）积极布局养殖业，预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头，养殖贡献业
绩增量。
3）核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划
完成，均价16.15元/股。
预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速39.6％/25.9％/20.7
％，预计17年将迎业绩拐点，坚定推荐！
风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险
2、能繁母猪存栏拐点已至，饲料板块整体周期向上。据农业部公布的3月份生猪
存栏数据：能繁母猪存栏同比持平，生猪存栏同比上升1.0％，据我们草根调研养殖户
自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，我们认为能繁母猪存栏底部确立，补栏开始
加速，饲料行业销量整体拐点已至，叠加养殖产业结构调整，饲料龙头企业有望迎来
新一轮高增长！1）能繁母猪存栏底部确立，补栏开始加速。17年环保、淘汰、养殖户
资金等因素边际上均明显改善，我们认为能繁母猪已至底部，补栏开始加速，叠加PSY
提高及出栏均重提高，据我们草根调研，上市公司猪饲料销量一季度增长加速，反映
行业补栏加速，继续坚定推荐猪饲料板块，首推大北农、禾丰牧业，其次唐人神、金
新农。
能繁母猪存栏下降的原因分析：
①环保因素淘汰母猪；
②自然淘汰母猪；
③信心、资金等因素：本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更
为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售；
④上一轮部分原种猪作为肥猪出售，导致原种猪供应不足。
2）养殖结构调整，有望推动饲料龙头新一轮高增长。本轮行业母猪存栏回升将较
以往速度慢，有利拉长猪周期乃至饲料周期，另一方面规模化猪场补栏力度加大有利
饲料上市公司销量持续高增长！
养殖产业结构调整：
①下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业；
②养殖高盈利，饲料中高档产品比例提升；
③产品、客户结构变化，推动盈利弹性高于销量弹性。
3、饲料股估值：估值已在下限。饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约2个
季度，历史估值区间在20-30倍，当前主要上市饲料公司估值均在20倍PE左右，我们认
为估值已到下限，随着盈利的兑现，产业结构变化得到认识，估值将伴随盈利提升。
产业结构变化推动饲料龙头新一轮高增长，市场对饲料行业认识仍有预期差，且上市
公司估值处于历史估值下限，随着盈利的兑现，我们认为饲料股将出现估值、盈利双
升，坚定推荐！
投资建议：首推海大集团（水产料+猪料全面发力），大北农（猪料龙头，增长加
速），其次唐人神、金新农。
[2017-05-15]农林牧渔行业：水产品价格持续上涨，水产饲料将受益－周报（第17期）
■太平洋证券
市场回顾
农业指数下跌，饲料、动保补跌。1、本周，农业表现落后于大市。农业板块指数
下跌4.69％，跌幅超过深成指和沪综指。2、二级子行业表现低迷。畜禽养殖、饲料、
动保指数跟随大市补跌且跌幅较大，农业综合、农产品加工和种植业指数跌幅较小。
3、前10大涨幅个股集中于农产品加工和制种板块，相关行业的投资机会开始显现
。前10大跌幅个股集中于饲料和养殖板块，饲料板块跟随大市调整的态势比较明显。
涨幅前3名个股分别是绿康生化、华资实业、西王食品，新股和一带一路概念股值得关
注。
投资建议
在水产品价格持续上涨的背景下，建议重点关注水产饲料板块，推荐海大集团、
天马科技。
1、水产品价格有望持续上涨。近期，大部分海水鱼和淡水鱼价格持续上涨。年初
至今，黄花鱼、草鱼、鲢鱼、鲫鱼价格区间涨幅分别是11.13％、15.8％、12％、10.8
％。草鱼、鲫鱼现价接近近5年来的最高点。水产品价格上涨主要受供给减少的影响。
由于13-16年连续3年水产品价格持续低迷，养殖户投苗积极性下降，最终导致存
塘量减少。再加上2016年水灾，进一步恶化了华中、华南、华东地区存栏量减少的紧
张局势。存塘量减少导致供给不足，促成了价格上涨。展望后市，供给紧张的格局短
期内难以缓和，且伏季休渔制度趋严，水产品供给紧张局势或将加剧，预计水产品价
格将持续上涨。
2、重点关注水产饲料板块，推荐海大集团和天马科技。水产饲料板块将受益于水
产品价格的持续上涨。水产养殖户将加大投苗量和单位饲喂量，两方面推动水产饲料
增量。主要标的是海大集团和天马科技。海大集团1季度饲料销量增速过两成，认为全
年水产料增速至少是两位数，叠加猪料、禽料的增长，饲料增速有望超过两成；天马
科技产能扩张较快，募投项目二期已经于2月份竣工投产，目前单日产销量超预期，初
步测算，认为2017年产能增速有望超4成，产销量增长有望达6成。
行业信息
生猪：本周，辽宁产区生猪出场价格13.96/公斤，较上周下跌0.23元/公斤。上周
，自繁自养头猪盈利317.01元，盈利环比下滑。
鸡：本周，山东烟台产区白羽肉鸡（二类厂）棚前价格3.1元/斤，较上周下跌0.1
元/斤；山东烟台产区白羽肉鸡苗出厂价单羽0.68元/羽，较上周下跌0.1元；白羽肉鸡
养殖单羽亏损0.94元（上周），这是连续6周盈利之后的首次转亏；肉鸡苗孵化环节，
单羽亏损0.43元（上周），亏损持续了5周。4月14日，农业部公布2017年3月份400个
监测县生猪存栏信息，3月份生猪存栏同比下降1.2％，环比增加1.0％，能繁母猪存栏
量同比下降1.6％，环比不增不减。
饲料：据博亚和讯统计，肉鸡饲料价格（上周）2.72元/公斤，环比持平；蛋鸡饲
料价格（上周）2.47元/公斤，环比持平；育肥猪配合饲料价格（上周）2.64元/公斤
，环比持平。
海产品：本周，山东威海市场海参大宗批发价格是103元/公斤，环比下跌3元；扇
贝大宗批发价格8元/公斤，环比持平；对虾大宗批发价格150元/公斤，环比持平；鲍
鱼大宗批发价格166元/公斤，环比持平。
糖、棉、玉米和豆粕：本周，南宁白糖现货价6754元/吨，环比下跌21元/吨；中
国328级棉花价格16001元/吨，环比上涨8元/吨；全国玉米收购均价1471元/吨，环比
下跌8元/吨；全国豆粕现货均价3008元/吨，环比下跌40元/吨。
风险提示
突发疫病、畜禽、水产价格、玉米等原料价格变化不及预期
[2017-05-14]农林牧渔行业：水产品价格上升趋势明显，继续坚定推荐海大集团！－第20周周报
■安信证券
一、饲料板块整体周期向上，龙头企业盈利有望超预期！
1、水产饲料进入上行周期，重点推荐海大集团。草鱼等水产品价格进入上行通道
，草鱼价格年初至今涨幅约31％，创两年新高，4月以来全国草鱼价格涨势放缓，进入
调整阶段，但价格仍在高位运行，目前各地草鱼存塘量较少，17年预计将持续高位运
行；现阶段处于生产前期，春苗投放后未能规模上市，整体商品鱼存塘量有限。
迎来最长最严休渔期：5月1日开始，全国海区迎来自禁渔期，是1995年实行海洋
伏季休渔制度以来，最严也是维持时间最长的禁渔期：全国几大海域在休鱼起止时间
上进行统一，从5月1日12时起到9月16日12时止，持续时间长达4个半月，与往年黄渤
海区3个月、南海及北纬26°30′以南的东海区2个半月、浙江所在东海区3个半月相比
，本次休渔期是1995年实行海洋伏季休渔制度以来最严最长的禁渔期。
未来水产品行情整体上升趋势明显；鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度，
饲料投喂量，17-18年水产饲料进入上行周期，销量预计加速提升；高盈利下，膨化料
等高端料比例预计提升，增强企业的盈利能力。
海大集团推荐核心逻辑：
1）预计公司饲料销量进入20％+增速通道，结构调整提升盈利能力：
鱼价进入上涨通道，推动水产饲料增长，预计公司2017-18年水产饲料销量增速20
％、25％，猪饲料销量增速25％、30％，禽饲料销量维持稳定增长。预计公司2017-18
年饲料销量增速25％、25％。
2）积极布局养殖业，预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头，养殖贡献业
绩增量。
3）核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划
完成，均价16.15元/股。
预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速39.6％/25.9％/20.7
％，预计17年将迎业绩拐点，坚定推荐！
风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险
[2017-05-10]农林牧渔行业：助推鱼价高位，水产饲料持续受益，首推海大集团！－最长最严休渔期点评
■安信证券
三、禁渔期以来海水产品价格上涨明显，水产饲料直接受益
据对全国80家定点市场监测数据统计显示，从2017年5月1至5日（2017年第18周）
，全国水产品综合价格24.26元/公斤，较上周相比上涨1.31％。其中，受休渔期影响
，海水产品平均价格45.12元/公斤，较上周相比上涨2.17％（部分地区涨幅较快，未
来随着供应量的持续减少，价格有望持续上涨）、淡水产品平均价格14.90元/公斤，
较上周相比上涨0.23％。监测的49个品种中，海水鱼类和海水甲壳类水产品价格普遍
上涨，涨幅较大的有：虾姑70.67元/公斤，较上周环比上涨10.76％、银鲳125.03元/
公斤，较上周环比上涨8.19％、小黄鱼71.89元/公斤，较上周环比上涨6.16％、马鲛
鱼44.64元/公斤，较上周环比上涨7.33％、带鱼27.38元/公斤，较上周环比上涨5.29
％，大宗淡水鱼种的草鱼、鲢鱼、鳙鱼、鲤鱼、鲫鱼等也都出现小幅上涨，我们判断
，未来在海水产品供给减少，价格上涨的情况下，大宗淡水鱼形成一定替代作用，销
量和鱼价有望同步上涨。整体来看休渔期对水产饲料行业，包括特种水产饲料销量增
速有望起到推动作用。
四、水产饲料进入上行周期，重点推荐海大集团。
草鱼等水产品价格进入上行通道，草鱼价格年初至今涨幅约31％，创两年新高，4
月以来全国草鱼价格涨势放缓，进入调整阶段，但价格仍在高位运行，目前各地草鱼
存塘量较少，17年预计将持续高位运行；现阶段处于生产前期，春苗投放后未能规模
上市，整体商品鱼存塘量有限，加上5月1日开始的禁渔期，未来水产品行情整体上升
趋势明显；鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度，饲料投喂量，17-18年水产饲料
进入上行周期，销量预计加速提升；高盈利下，膨化料等高端料比例预计提升，增强
企业的盈利能力。
海大集团推荐核心逻辑：
1）预计公司饲料销量进入20％+增速通道，结构调整提升盈利能力：鱼价进入上
涨通道，推动水产饲料加速增长；生猪行业补栏加速，猪饲料销量增速；禽饲料区域
继续扩张，销量维持稳定增长。
2）积极布局养殖业，预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头，养殖贡献业
绩增量。
3）核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划
完成，均价16.15元/股。预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速3
9.6％/25.9％/20.7％，预计17年将迎业绩拐点，坚定推荐！
风险提示：极端天气风险、鱼价上涨不及预期风险。
[2017-05-07]农林牧渔行业：水产品价格上升趋势明显，继续首推海大集团，重点关注大湖股份－第19周周报
■安信证券
一、饲料板块整体周期向上，龙头企业盈利有望超预期！
1、水产饲料进入上行周期，重点推荐海大集团。草鱼等水产品价格进入上行通道
，草鱼价格年初至今涨幅约31％，创两年新高，4月以来全国草鱼价格涨势放缓，进入
调整阶段，但价格仍在高位运行，目前各地草鱼存塘量较少，17年预计将持续高位运
行；现阶段处于生产前期，春苗投放后未能规模上市，整体商品鱼存塘量有限，加上5
月1日开始，全国海区迎来自禁渔期，是1995年实行海洋伏季休渔制度以来，最严也是
维持时间最长的禁渔期（根据农业部最新海洋伏季休渔制度：全国所有海区休渔开始
时间统一为5月1日12时，东海海域禁渔期为5月1日-9月16日，长达4个半月），未来水
产品行情整体上升趋势明显；鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度，饲料投喂量
，17-18年水产饲料进入上行周期，销量预计加速提升；高盈利下，膨化料等高端料比
例预计提升，增强企业的盈利能力。
海大集团推荐核心逻辑：
1）预计公司饲料销量进入20％+增速通道，结构调整提升盈利能力：鱼价进入上
涨通道，推动水产饲料增长，预计公司2017-18年水产饲料销量增速20％、25％，猪饲
料销量增速25％、30％，禽饲料销量维持稳定增长。预计公司2017-18年饲料销量增速
25％、25％。
2）积极布局养殖业，预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头，养殖贡献业
绩增量。
3）核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划
完成，均价16.15元/股。
预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速39.6％/25.9％/20.7
％，预计17年将迎业绩拐点，坚定推荐！
风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险
2、能繁母猪存栏拐点已至，饲料板块整体周期向上。据农业部公布的3月份生猪
存栏数据：能繁母猪存栏同比持平，生猪存栏同比上升1.0％，据我们草根调研养殖户
自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，我们认为能繁母猪存栏底部确立，补栏开始
加速，饲料行业销量整体拐点已至，叠加养殖产业结构调整，饲料龙头企业有望迎来
新一轮高增长！
1）能繁母猪存栏底部确立，补栏开始加速。17年环保、淘汰、养殖户资金等因素
边际上均明显改善，我们认为能繁母猪已至底部，补栏开始加速，叠加PSY提高及出栏
均重提高，据我们草根调研，上市公司猪饲料销量一季度增长加速，反映行业补栏加
速，继续坚定推荐猪饲料板块，首推大北农、禾丰牧业，其次唐人神、金新农。
能繁母猪存栏下降的原因分析：
①环保因素淘汰母猪；
②自然淘汰母猪；
③信心、资金等因素：本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更
为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售；
④上一轮部分原种猪作为肥猪出售，导致原种猪供应不足。
2）养殖结构调整，有望推动饲料龙头新一轮高增长。本轮行业母猪存栏回升将较
以往速度慢，有利拉长猪周期乃至饲料周期，另一方面规模化猪场补栏力度加大有利
饲料上市公司销量持续高增长！
养殖产业结构调整：
①下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业；
②养殖高盈利，饲料中高档产品比例提升；
③产品、客户结构变化，推动盈利弹性高于销量弹性
3、饲料股估值：估值已在下限。饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约2个
季度，历史估值区间在20-30倍，当前主要上市饲料公司估值均在20倍PE左右，我们认
为估值已到下限，随着盈利的兑现，产业结构变化得到认识，估值将伴随盈利提升。
产业结构变化推动饲料龙头新一轮高增长，市场对饲料行业认识仍有预期差，且上市
公司估值处于历史估值下限，随着盈利的兑现，我们认为饲料股将出现估值、盈利双
升，坚定推荐！
投资建议：首推海大集团（水产料+猪料全面发力），大北农（猪料龙头，增长加
速），其次唐人神、金新农。
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