600999招商证券资产重组最新消息
≈≈招商证券600999≈≈(更新:21.08.31)
★2021年中期
●董事会报告对整体经营情况的讨论与分析:
一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明：
（一）报告期内公司从事的主要业务及经营模式
本公司以客户为中心，向个人、机构及企业客户提供多元、全方位的金融
产品和服务并从事投资与交易，主要业务如下：
财富管理和机构业务：本公司为客户代理买卖股票、基金、债券、期货、
衍生金融工具，提供投资咨询、投资组合建议、产品销售、账户诊断、资产配置等增
值服务，赚取手续费及佣金收入；向客户提供资本中介服务（包括融资融券业务、股
票质押式回购等），赚取利息收入。此外，本公司通过向基金、保险等各类机构客户
提供投资研究、销售与交易、主券商等服务，赚取手续费及佣金收入。
投资银行业务：本公司为企业客户提供一站式的境内外投资银行服务，包
括股权融资、债务融资、结构化融资、新三板挂牌、财务顾问等服务，赚取承销费、
保荐费以及财务顾问费收入。
投资管理业务：本公司提供集合资产管理、单一资产管理、专项资产管理
、股权投资基金管理等服务，赚取管理费和绩效费用。
投资及交易业务：本公司以自有资金开展权益类证券、固定收益类证券、
大宗商品、外汇、另类投资以及衍生金融工具的交易和做市（包括场外市场金融产品
的交易与做市），赚取投资收益，并采用先进的投资交易策略和技术降低风险、提高
回报。
（二）报告期内公司所属行业及市场的发展情况
近年来，中国资本市场坚持市场化、法治化发展方向，改革持续向纵深推
进，治理能力不断提升；中央深入推进金融供给侧结构性改革，推动金融机构同经济
社会发展相适应，促进科技、资本与实体经济高水平循环，对资本市场的各参与主体
提出了更高要求。伴随资本市场深度和广度的不断拓展，证券行业正处于重要的战略
机遇期；头部券商依托资本实力、客户基础和品牌影响力，在竞争中的优势地位进一
步凸显，强者恒强的竞争格局更加显著。2021年7月，中共中央办公厅、国务院办公
厅公开发布《依法从严打击证券违法活动的意见》，进一步明确了将“建制度、不干
预、零容忍”作为资本市场执法司法的指导思想，为全面深化资本市场改革、更好推
动资本市场高质量发展提供了重要保障。
2021年上半年，全球新冠肺炎疫情形势虽然依旧复杂严峻，但全球经济开
始走向整体复苏。我国持续巩固、拓展疫情防控和经济社会发展成果，国内经济持续
稳定恢复，GDP同比增长12.7%，增速在主要经济体中名列前茅。中国资本市场总体向
好，上证综指上涨3.4%，深证成指上涨4.8%，创业板指数上涨17.2%，恒生指数上涨5
.9%，中债综合财富指数上涨2.1%。
据中国证券业协会统计，报告期内，证券行业营业收入2,324.14亿元（未
经审计，下同），同比增长8.91%；净利润902.79亿元，同比增长8.58%。截至报告期
末，证券行业总资产为9.72万亿元，较2020年末增长9.21%；净资产为2.39万亿元，
较2020年末增长3.46%；净资本为1.86万亿元，较2020年末增长2.20%。
二、经营情况的讨论与分析
2021年是“十四五”规划开局之年，是本公司创建三十周年华诞，也是新
五年变革战略实施的关键之年。
报告期内，本公司拓收入、推变革、强管理，取得了较好的经营业绩：实
现营业收入143.42亿元、归属于上市公司股东净利润57.45亿元，同比分别增长24.72
%和32.57%。本公司巩固深化“弘扬蛇口精神、改进工作作风、提高工作效能”专项
活动成果，深入推动国企改革“双百行动”，在业务转型和机制建设等方面取得了显
著的改革成果。一是财富管理聚焦做大客户资产管理规模，服务能力和业务规模双双
提升；二是投行业务成立“投资银行委员会”，以组织架构变革为契机，全面加快转
型升级步伐，致力于打造“统筹谋划、组织严密、分工合理，协同如一”的现代投行
；三是强化境内外一体化经营管理，全面提升跨境发展水平；四是坚持科技创新，科
技创新管理体系以及1个底座3个中台（云原生架构、业务中台、数据中台与技术中台
）的科技基础设施体系基本成型，数字化发展全面铺开；五是全面优化人力资源“六
能”机制建设，探索职业经理人制度、个性化激励与约束机制改革，积极推动“揭榜
挂帅”机制落地，激发干事创业新活力；六是构建“以客户为中心”的协同体系，协
同机制持续完善，业务协同水平持续提升。
本公司沉着应对纷繁复杂的经营环境，未出现重大风险合规事件，各类风
险损失保持在较低水平，继续保持了稳健经营的良好态势，并首批入围中国证监会监
管“白名单”，为未来各项创新试点类业务的顺利开展创造了有利条件。
（一）主营业务分析
1、财富管理和机构业务
本公司财富管理和机构业务主要包括经纪与财富管理、资本中介和机构客
户综合服务等。
2021年上半年，公司财富管理和机构业务优势稳固，代理买卖证券业务净
收入排名行业第3。
（1）经纪与财富管理
2021年上半年，A股市场股票基金单边交易量为112.03万亿元，同比增长21
.08%；行业平均佣金净费率为0.26‰，同比下降8.12%，延续了逐年下降的态势。香
港股票市场单边成交量40.79万亿港元，同比增长51.75%。居民财富管理需求日趋强
烈，财富管理业务模式从金融产品代销逐步转向专业资产配置和投资咨询。
报告期内，本公司抢抓财富管理发展机遇，不断加强“触达客户的流量能
力、顾问与陪伴能力、产品与配置能力”三大核心能力建设，积极运用金融科技手段
推动线上线下营销，提升理财客户体验，着力打造具有券商特色、差异化的财富管理
优势。报告期末，本公司客户数量超过1,300万户，托管客户资产达4.32万亿元，较2
020年末增长13.09%，报告期内新开户数同比增长180.96%。本公司通过“招商证券”
APP及官方微信、“招商证券智远理财”微信订阅号及视频号，为客户提供全方位的
信息推送、股票交易、投资咨询、资产配置等咨询服务，并通过金融科技手段加强AP
P流量经营，APP月度活跃用户数（MAU）同比增长20.7%；通过“招商证券财富+”微
信小程序提供投资顾问在线理财服务，销售金融产品28.65亿元；发挥券商研究优势
，持续打造“公募优选”、“私募50”绩优产品池品牌。2021年上半年，本公司代销
金融产品净收入同比增长131.51%，报告期末金融产品保有量1,691亿元，同比增长42
.22%。根据中国证券投资基金业协会数据，本公司第二季度非货币市场公募基金保有
规模534亿元，排名证券行业第5。
2021年6月，本公司获得中国证监会试点开展基金投顾业务牌照无异议函，
未来将把握基金投顾发展机遇，实现基于账户管理、客户视角的财富管理转型升级。
期货经纪业务方面，2021年上半年，全球经济持续复苏，大宗商品呈现大
幅、快速上涨态势，中国期货市场累计成交量37.16亿手、成交额286.33万亿元，同
比分别增长47%和73%，6月末，全市场客户权益1.04万亿元，较2020年末增长25.52%
。报告期内，招商期货深挖IB经纪业务潜力，大力拓展机构客户，客户权益规模增速
跑赢同行。报告期末，招商期货客户权益162.62亿元，较2020年末增长31.15%。
境外市场方面，招证国际积极把握年初香港市场回暖机遇，加强销售团队
建设。报告期末，招证国际托管客户资产规模2,498.89亿港元，较2020年末增长34.1
4%,报告期内新开账户数同比增长约4倍，正常交易账户数同比增长164.03%，交易量1
,538.39亿港元，同比增长94.98%,市场排名创下近7年新高。
（2）资本中介服务
本公司的资本中介服务主要包括融资融券、股票质押式回购业务等。
2021年6月末，A股市场融资融券余额为17,842.03亿元，较2020年末增长10
.2%，其中融券余额为1,560.47亿元，较2020年末增长13.92%。股票质押式回购融出
资金金额为2,648.63亿元，较2020年末下降11.98%。
报告期内，本公司紧跟市场，主动顺应市场形势变化，为客户量身设计融
资方案，大力争揽融券业务，积极推动系统建设，满足客户需求。审慎控制风险，持
续加强资本中介业务规范性、尽职调查的全面性和持续管理的有效性，实现质量、效
益、规模均衡发展。
2021年6月末，本公司融资融券余额960.94亿元，较2020年末增长15.59%，
整体维持担保比例为301.5%，其中融券业务规模72.59亿元；股票质押式回购业务（
含资管计划出资业务）待购回余额268.41亿元，整体履约保障比例为319.66%，其中
自有资金出资余额181.20亿元，履约保障比例为363.34%。报告期内，本公司资本中
介业务利息收入排名行业第5，其中融资融券业务利息收入排名行业第6，股票质押回
购业务利息收入排名行业第4。
境外市场方面，招证国际孖展期末规模（含IPO融资）为177.19亿港元，较
2020年末增长282%。受益于孖展规模及新股融资额的增长，孖展融资利息收入（含IP
O融资）同比增长91%。
（3）机构客户综合服务
本公司的机构客户综合服务以研究、交易、托管服务为基础核心业务，并
提供产品销售、融资融券、做市、运营外包、基金孵化等增值服务，构建机构客户的
全方位综合服务体系。
①机构综合服务
报告期内，本公司机构业务继续保持竞争优势。根据统计，2020年公募基
金交易佣金分盘排名行业第5。2021年上半年，证券市场进入震荡期，但公募基金新
发规模和总规模均创历史新高。本公司深挖公募基金、保险资管以及各类海外机构客
户需求，通过线上线下服务相结合，创新销售服务模式，充分挖掘分支机构的营销潜
能，提高公司整体营销成效。同时，本公司大力发展券商结算模式，积极推进券商结
算模式产品落地，目前已建立合作的管理人超过10家，并积极与多家银行理财子公司
建立业务合作。
主券商业务方面，本公司持续推进主券商业务体系和机构客户数字化服务
体系建设，进一步完善机构营销服务平台和机构客户服务平台，提高机构客户专业交
易服务能力，积极推广收益互换、跨境衍生品等创新业务，满足机构客户综合金融服
务需求。报告期内，本公司持续加大“Geetek机构交易平台”的投入，行情全链路时
延从180微秒缩短至4微秒，Geetek机构客户股票基金交易量同比增长126%。报告期末
，本公司私募证券交易资产规模达2,687亿元，较2020年末增长28.32%，管理规模50
亿元以上证券投资类私募基金管理人交易覆盖率达78.87%。
②研究
本公司境内股票研究涉及证监会行业分类中的17个门类、71个大类共1,283
家上市公司，覆盖沪深300指数成份股总市值的85%、创业板成分股总市值的82%，在
量化、电子、策略、食品饮料、宏观经济、传媒、电力设备与新能源、固定收益、中
小市值、金融、通信、房地产、汽车、计算机、农林牧渔等领域的研究处于业内领先
水平。境外股票研究覆盖海外宏观策略等20个主要行业、127家上市公司。
报告期内，本公司持续推进研究转型，推动研究与业务深度融合，发挥研
究驱动作用，聚焦打造优势行业和特色品牌，提升对核心公募、保险、私募客户的服
务；强化内部协同，加强对投行、投资业务等重点业务的研究服务，加大对碳中和、
大宗商品等热点领域的研究以及加大重点行业的研究团队建设，为本公司业务和战略
决策提供前瞻布局和智力支持；提升研究业务的数字化运营水平，提供更加丰富的研
究产品。
③托管和外包
近年来，量化私募保持快速发展，银行理财、信托公司、第三方财富管理
公司标准化产品不断推出，QFII投资范围扩大，以及金融行业双向开放为托管外包业
务提供了较大的发展空间。报告期末，私募投资基金、公募基金管理规模分别达17.8
9万亿元、23.03万亿元，分别较2020年末增长12.02%、15.79%。
报告期内，本公司托管外包业务继续保持行业领先。本公司通过加大托管
外包业务金融科技投入，打造全方位数智化运营管理体系，完善风险管理手段，不断
提升业务运营效率与客户服务水平。本公司积极推广首只私募基金系列指数--招商私
募基金指数（CMSFI），对标国际基金服务行业，为国际资产管理机构提供全面的金
融服务。报告期末，本公司托管外包产品（包含资管子公司的产品）数量达3.09万只
，规模达3.36万亿元，较2020年末分别增长17.94%和17.07%。根据中国证券投资基金
业协会和统计，本公司私募基金托管产品数量市场份额达23.93%，私募基金托管产品
数量、公募基金托管产品数量已连续七年保持行业第一。
2、投资银行业务
本公司投资银行业务包括股票承销及保荐、债券承销、财务顾问等业务。
2021年上半年，本公司大力推动投行业务改革，成立投资银行委员会，深
入推进向现代化投行转型升级，大力促进境内外协同，深化专业化转型并加快区域布
局；加强投行业务质量管控，推进智能投行平台建设，提升业务全流程管控能力。
（1）股票承销
2021年上半年，注册制改革持续推进，IPO监管审核制度不断完善，新三板
转板上市规则明确，A股股权融资市场表现活跃。根据统计（发行日口径），A股市场
股权融资总金额（不含发行股票购买资产类增发，下同）为6,479.20亿元，同比增长
64.95%。IPO发行数量为251家，同比增长96.09%，募集资金金额为1,925.16亿元，同
比增长34.04%。再融资募集资金金额为4,554.04亿元，同比增长82.76%。香港市场方
面，受益于大型新经济企业上市及来港第二上市等因素，上半年香港市场共完成50单
IPO项目，融资金额达2,360.72亿港元，同比增长140.21%。
根据统计（发行日口径），本公司A股股票主承销金额和家数分别排名行业
第8名和第7名，其中，IPO承销金额和家数分别排名行业第10名和第8名，再融资承销
金额和家数分别排名行业第8名和第7名。在境外市场，本公司共完成了10个股权融资
项目，包括7个香港IPO上市项目以及3个美股IPO上市/SPAC（Specialpurposeacquisi
tioncompany）项目。本公司香港市场IPO承销金额达32.12亿港元，同比增长158%，
排名中资券商第7名，美股IPO承销金额6.33亿美元。
2021年上半年，本公司成功完成了多单具有市场影响力的项目，包括西部
首家“A+H”城商行——重庆银行、农牧行业国家重点龙头企业——东瑞股份A股上市
项目，中国领先的娱乐内容制作公司——稻草熊娱乐集团、领先物流服务商——京东
物流香港上市项目，新经济公司——水滴公司、每日优鲜美股上市项目。
根据中国证监会和沪深交易所数据，截至报告期末，本公司IPO在审及已通
过审核待发行、待注册项目29个。此外，本公司持续推动“羚跃计划”1，为投资银
行业务打造多渠道合作“生态圈”，丰富投行项目储备。截至2021年6月末，入选“
羚跃计划”企业库的企业数量已超过150家。
（2）债券承销
2021年上半年，债券市场收益率呈窄幅震荡态势，在经济复苏以及稳健的
货币政策环境下，债券市场进入疫情后修复期，资产证券化业务在信贷ABS的带动下
发行规模增长快速，信用债受房地产企业风险事件爆发和城投债监管政策收紧的影响
，发行规模略微上升。受通胀预期上升影注1公司以全平台协同的模式围绕战略性新
兴企业、优质科技创新企业提供一站式的综合金融服务响，长期美债收益率大幅攀升
，美国10年期国债收益率从年初的0.92%上升至6月末的1.47%，中美债券利差收窄，
境外美元债发行吸引力略微下降。
报告期内，境内债券（不含央行票据、同业存单）发行总规模达18.47万亿
元，同比增长2.98%，其中，信用债券发行总规模达9.25万亿元（不含国债、地方政
府债、央行票据、同业存单和政策银行金融债），同比增长1.33%。资产支持证券业
务发行规模为1.41万亿元，同比增长49.72%，其中，信贷ABS业务发行规模为4,257.9
0亿元，同比增长104.98%，中资离岸债券(除人民币)发行规模达913.43亿美元，同比
下降3.91%。
报告期内，本公司加快扩充债券人才队伍，持续巩固信贷ABS业务领先优势
，努力弥补业务短板，并积极布局基础设施公募REITs业务和绿色债券业务。根据统
计，2021年上半年，本公司境内主承销债券金额（包含自主自办发行）为1,796.11亿
元，同比增长33.76%，排名行业第9名。其中，资产支持证券承销金额排名行业第5名
，信贷资产证券化业务承销金额排名保持行业第1名。受益于境内外业务协同联动，
本公司境外债券承销金额增长显著，报告期内完成12单离岸债券发行项目，承销金额
32.83亿港元，同比增长109.6%。根据彭博统计，2021年上半年，本公司中资离岸债
券(除人民币)承销金额排名中资券商第8名。
2021年上半年，本公司完成多个具有市场代表性的项目，包括：助力招商
蛇口发行境内市场首批基础设施公募REITs项目——博时招商蛇口产业园封闭式基础
设施证券投资基金；助力中关村发展集团股份有限公司发行市场首批科技创新公司债
；助力兴业银行发行离岸市场“美元+港币”双币种绿色债券；助力国任财险发行保
险行业首单“美元债券+离岸人民币债券”双币种债券。
（3）财务顾问
2021年上半年，A股并购重组市场表现活跃，根据统计，中国并购重组市场
（不含境外并购）公告的交易数量为4,223个，交易金额为11,931.38亿元，同比增长
51.85%；完成的交易数量为2,593个，交易金额4,381.90亿元，同比下降45.86%。
报告期内，本公司紧抓经济结构转型升级和国企改革机遇，充分发挥作为
招商局集团资本运作专业支持平台的作用，积极推动招商局集团体系内产融和融融协
同项目开展，深化与大型央企、国企战略客户的紧密合作。根据统计，报告期内，本
公司完成2单并购重组项目，交易金额为184.90亿元，排名行业第7名，其中，大连港
股份有限公司与营口港务股份有限公司换股吸收合并项目为港口行业首例。
3、投资管理
本公司通过旗下招商证券资产管理有限公司、招商致远资本投资有限公司
分别开展证券资产管理业务和私募股权基金管理业务；通过联营公司博时基金和招商
基金从事基金管理业务。
（1）证券公司资产管理业务
2021年为资管新规过渡期的最后一年，资产管理行业加速向主动管理转型
，截至2021年6月末，证券公司受托资产管理总规模达10.52万亿元，较2020年末增长
0.95%，证券公司资产管理总收入达146亿元，同比增长2.14%。
报告期内，招商资管聚焦客户需求，全面提升主动管理能力，加速推进大
集合转公募工作，以提升投研能力为核心，不断丰富固收产品投资策略，推动权益产
品规模增长，同时不断扩大机构合作机会，经营业绩和主动管理规模均保持稳步增长
。2021年上半年，本公司实现资管业务净收入5.63亿元，同比增长7.03%，排名行业
第7名，较2020年末提升3名。截至2021年6月末，本公司合规受托资金规模为5,181.2
8亿元，较2020年末下降4.39%。报告期内私募资产主动管理月均规模为2,813.07亿元
，同比增长16.85%，主动管理月均规模占比59.88%，同比提升20.94个百分点。根据
证券业协会和中国基金业协会数据，本公司合规受托资金规模和私募资产主动管理月
均规模均排名行业第4名。
（2）私募股权基金管理
2021年上半年，国内经济运行稳中向好，资本市场改革全面深化，国家着
力构建双循环发展新格局、创新驱动的发展模式；同时，国企混改、子公司分拆、中
概股回归持续推进，股权投资行业面临新的发展机遇。国内私募股权市场募资、投资
情况回暖，IT、医疗健康、半导体成为主要投资热点。根据清科数据，2021年上半年
，国内股权投资市场新募基金总金额为4,547.74亿元，同比增长6.9%，新募基金数量
1,941支，同比增长58.2%；投资总金额4,700亿元，同比增长50.3%，投资案例数4,23
0起，同比增长26.0%；退出2案例数1,880笔，同比增长23.6%。
报告期内，招商致远资本依托招商局集团和招商证券特色资源平台，持续
构建特色业务体系，打造专业化投资能力。募资方面，招商致远资本与上市公司“铜
陵有色”合作设立先进结构材料产业基金10亿元；投资方面，持续聚焦信息与通信技
术（ICT）、医药医疗、先进制造等重点行业，成功投资长鑫存储、飞步科技、纳龙
科技等10家企业；管理方面，新增上市企业3家，已过会、已报会待上市企业3家；退
出方面，项目退出金额17亿元。
（3）基金管理
2021年上半年，公募基金行业机遇与挑战并存。新发公募基金募资总规模
达1.6万亿元，公募基金管理总规模达23.03万亿元，均创历史同期最高；同时，公募
基金投顾业务试点继续扩围，首批公募REITs上市交易，首批中证科创创业50ETF(双
创50ETF)陆续落地，为投融资两端提供了新选择。
①博时基金
本公司持有博时基金49%的股权。2021年上半年，博时基金牢牢聚焦、做优
做强权益投资能力和养老金业务，加快数字化科技赋能，实现了规模和收入稳健增长
。
截至报告期末，博时基金资产管理规模15,369亿元（不含子公司管理规模
），其中公募基金管理规模8,953亿元（剔除联接基金），分别较2020年末增长16.48
%和25.64%。根据数据，截至2021年6月末，博时基金非货币公募基金规模排名行业第
9，债券型公募基金规模排名行业第2。
②招商基金
本公司持有招商基金45%的股权。2021年上半年，招商基金紧抓市场机遇，
立足“练内功、促转型”，进一步加强市场化、专业化建设，通过推动投研融合、加
强深度研究、布局创新产品、坚持数字化转型，总体保持较好的发展势头。
截至报告期末，招商基金资产管理规模8,709亿元（不含子公司管理规模）
，其中公募基金管理规模5,752亿元（剔除联接基金），分别较2020年末增长11.04%
和14.29%。根据数据，截至2021年6月末，招商基金非货币公募基金规模排名行业第8
,股票型公募基金规模排名行业第3。
4、投资及交易
本公司投资及交易业务包括权益类、固定收益证券、外汇及其他金融产品
投资及交易。
2021年上半年，欧美发达经济体加速复苏，通胀水平持续攀升，在流动性
边际收紧预期下，A股市场波动较大，结构性分化加剧。债券市场走势平稳，中债综
合财富指数年化涨幅4.31%，略低于过去十年债市涨幅均值。人民币兑美元汇率双向
波动加大，单边升值行情趋缓，升幅仅为注21笔退出交易指1支股权投资基金从1家被
投企业退出，如N支股权投资基金从1家企业退出，则记为N笔1.22%。同时新冠病毒出
现变异，增加了未来疫情控制和经济增长的不确定性。
报告期内，本公司投资业务坚持“大而稳”的目标，大力发展客需驱动以
及中性策略，持续完善大类资产配置机制，稳步扩大投资规模，获取超额收益。截至
2021年6月末，公司金融资产规模达2,917.22亿元，较2020年末增长27.34%。
股票方向性业务坚持追求绝对收益，积极增加投资策略，进一步提高团队
投研能力，秉承价值投资理念，通过精选个股以及严格控制回撤获得较稳定的收益。
本公司积极通过量化、对冲等方式开展市场中性投资业务，发挥策略丰富
的优势，在低风险的前提下取得较好收益。报告期内开展的业务主要包含基金做市、
场内期权做市、场外衍生品交易以及商品交易等。本公司基金做市业务持续拓展做市
项目，扩大业务规模，做市竞争力位居券商前列。场内期权做市业务持续优化做市策
略与系统，提升报价的市场竞争力，做市资格数量共48个，位居券商首位。场外衍生
品业务积极提高对客户的交易服务能力，拓展交易标的覆盖范围至境内外权益、大宗
商品及其衍生品等各类资产。报告期末场外衍生品存续规模较2020年末增长34.39%，
其中收益互换存续规模较2020年末增长285.31%，大幅领先行业42.21%的增幅。
固定收益投资方面，本公司秉承稳健的投资理念，加强经济和政策研究、
市场研判及风险排查，稳步扩大投资规模，灵活开展波段交易，拓展投资范围、积极
运用各类衍生品大力开展中性策略交易，利率互换交易量同比增长194%。加大金融科
技赋能，大力发展量化交易系统，做市能力持续提升，报告期内本公司中国进出口银
行债券做市排名稳定在市场前二，国债期货做市业务月度排名稳居前列。2021年上半
年，本公司固定收益投资收益率跑赢市场基准。
外汇业务方面，本公司积极开发交易策略，丰富盈利模式。报告期内，本
公司银行间外汇市场交易量稳居券商前列，未来将加速推进外汇代客业务，拓展业务
盈利，同时为公司业务提供汇率风险管理方案，对冲跨境投融资业务风险。
另类投资方面，本公司全资子公司招商投资继续加强股权投资业务队伍建
设，扩展投资覆盖面，以推动科技创新及产业转型的优质企业为投资主线，同时持续
利用券商平台综合优势培育被投资企业，以期实现长期回报。报告期内，招商投资累
计新增投资规模7.9亿元。
5、2021年下半年展望
2021年下半年，本公司面临的经营环境依然错综复杂。全球经济总体呈现
“渐进复苏”的态势，但复苏前景仍然存在不确定性；国内经济有望延续上半年以来
的改善态势，但经济恢复基础尚不稳固。中国资本市场将坚持把“高质量”作为贯穿
“十四五”时期改革发展的主线，坚持稳中求进，坚持“建制度、不干预、零容忍”
，坚定不移推动发展方式转型。
下半年，本公司将坚持业务发展和转型变革“两手抓、两促进”，全面提
升核心业务竞争力。财富管理和机构业务方面：建立健全产品全生命周期运营体系，
落实以优选资产为核心的金融产品代销业务发展模式；把握基金投顾业务机会，深化
财富管理业务发展；加强财富管理数字化平台建设，强化线上线下营销服务联动，全
面提升财富管理服务能力；加快机构业务创新驱动，继续巩固领先优势。
投资银行业务方面：将保障投行业务转型和改革的平稳过渡和发展，在确
保质量的前提下，加快推进现有IPO项目，同时做好IPO项目的储备和申报；加快债券
队伍建设，提升债券业务创收能力；提升总部资源统筹能力和战略客户服务能力，加
强区域投行建设和投行质量管控。
投资管理业务方面：将深化资产管理业务向主动管理的转型，加强投研团
队建设，提升投资能力，构建固收、权益、配置型三大产品线，实现主动管理规模和
收入的显著增长；完成大集合转公募的改造。
投资与交易业务方面：将继续提高大类资产配置水平，持续提升用资能力
和用资收益。坚持“大而稳”的策略，持续提升中性策略的投资规模和投资效益。
本公司将进一步强化跨境一体化管理，提升国际业务发展水平；围绕“营
销线上线下一体化、办公作业自动化、运营流程化、决策智能化”四个要点推进数字
化转型，加快科技与业务的融合；进一步提升业务协同水平，深化分支机构综合经营
能力；提升合规风控能力，保持公司安全稳健发展。
报告期内公司经营情况的重大变化，以及报告期内发生的对公司经营情况
有重大影响和预计未来会有重大影响的事项
三、可能面对的风险
报告期内，本公司秉承“风险可控、创新领先”的理念，不断探索新的风
险管理模式和方法，以确保本公司长期稳健发展。本公司风险管理概况、经营中面临
的市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险以及其他风险等风险状况及其应对措
施如下：
1、风险管理概况
（1）风险管理架构
本公司自成立伊始就致力于建立与自身经营战略相一致的、全面的、深入
业务一线并富于创造性和前瞻性的风险管理体系。本公司已建立健全公司治理与有效
的风险管理及内部控制体系，以管理公司在证券市场中面临的风险。
本公司按照《证券公司内部控制指引》《证券公司全面风险管理规范》的
要求，结合自身的运营需求，率先建立由五个层次组成的现代化风险管理架构，包括
：董事会的战略性安排，监事会的监督检查，高级管理层及风险管理委员会的风险管
理决策，风险管理相关职能部门的风控制衡，其他各部门、分支机构及全资子公司的
直接管理。
本公司风险管理组织架构。
本公司风险管理组织架构中各部门或岗位履行全面风险管理职责如下：
①董事会及董事会风险管理委员会负责审批本公司全面风险管理制度、风
险偏好、风险容忍度及各类风险限额指标，每季度召开会议，审议季度风险报告，全
面审议本公司的风险管理情况。
②监事会负责对公司全面风险管理体系运行的监督检查。
③高级管理层全面负责业务经营中的风险管理，定期听取风险评估报告，
确定风险控制措施，制定风险限额指标。高级管理层设立风险管理委员会作为经营层
面最高风险决策机构。本公司任命了首席风险官，负责推动全面风险管理体系建设，
监测、评估、报告公司整体风险水平，并为业务决策提供风险管理建议。风险管理委
员会下设证券投资决策委员会、信贷风险委员会、估值委员会、资本承诺委员会和投
资银行业务风险政策委员会，分别在其授权范围内，由专家审议并集体决策证券投资
、信贷风险、证券估值、资本承诺风险、投资银行业务风险等事项。本公司将子公司
的风险管理纳入全面风险管理体系并进行垂直管理，子公司风险管理工作负责人由本
公司首席风险官提名任免及考核。
④风险管理部作为公司市场、信用、操作风险管理工作的牵头部门，履行
市场风险、信用风险管理工作职责，并协助、指导各单位开展操作风险管理工作。资
金管理部作为公司流动性风险管理工作的牵头部门，履行流动性风险管理职责，推进
建立流动性风险管理体系。法律合规部负责牵头公司合规及法律风险管理工作和洗钱
风险管理工作，协助合规总监对公司及其工作人员的经营管理和执业行为的合规性进
行审查、监督和检查，推动落实各项反洗钱工作。办公室会同风险管理部及相关部门
，共同推进管理公司的声誉风险。稽核部负责对公司风险管理流程的有效性及执行情
况进行稽核检查，并负责牵头至少每年一次的公司内控体系整体评价。
⑤本公司各部门、分支机构及全资子公司对各自所辖的业务及管理领域履
行直接的风险管理和监督职能。
本公司确立了风险管理的三道防线，以识别、评估、处理、监控与检查及
报告风险：即各部门及分支机构实施有效的风险管理自我控制为第一道防线，风险管
理相关职能部门实施专业的风险管理工作为第二道防线，稽核部实施的事后监督、评
价为第三道防线。
（2）风险管理制度体系
以《招商证券股份有限公司全面风险管理制度》《招商证券股份有限公司
董事会风险管理委员会工作规则》为纲领，形成了包括全面风险、市场风险、信用风
险、操作风险、流动性风险、声誉风险、洗钱风险等齐备的风险管理制度体系，明确
了各类风险管理的边界及一般性原则。
（3）风险管理量化指标体系
本公司自上而下建立了从风险偏好、风险容忍度、经济资本到风险限额的
风险管理量化指标体系，引导资源向风险收益比高的业务配置，有效提升公司风险管
理水平和企业价值。
①清晰的风险偏好及容忍度指标：风险偏好是董事会和经营决策层在分析
公司面对的各种风险因素后，做出的对风险和收益平衡关系的基本态度。风险容忍度
是指公司根据风险偏好，针对不同业务的特点，为每一个具体业务设定的反映风险管
理效果的量化限额指标，以明确对风险管理结果的最大容忍范围。经过多年的逐步完
善，本公司已经形成了清晰的风险偏好描述，涵盖总体风险、市场风险、信用风险、
操作风险、流动性风险等风险类型的风险偏好指标体系和风险容忍度指标体系。本公
司每年初确定风险偏好、容忍度工作目标，并贯彻至经济资本预算及业务授权中，每
月监控、报告风险偏好及容忍度执行情况，并根据执行效果持续检视风险管理工作。
②科学的经济资本管理模式：本公司于2006年在业内率先引进经济资本管
理模式，并持续优化经济资本计量方法、完善经济资本管理流程。本公司的经济资本
管理全面覆盖了市场风险、信用风险和操作风险，开发了用于市场风险和信用风险经
济资本计量的内部模型，具有良好的风险敏感性和可靠性，借鉴巴塞尔协议标准法对
操作风险进行计量，并将经济资本广泛应用于风险监控、量化评估、绩效考核等领域
。
③以风险限额为核心的业务授权管理体系：在法定经营范围内，根据决策
事项的风险等级实行逐级业务授权，并根据各单位的风险管理能力、业务授权执行情
况、实际风险控制结果，实行审慎授权，在风险可控的前提下，提高决策效率。本公
司禁止越权操作，各级被授权人必须在被授予的权限范围内行使权力和开展业务活动
，不得越权。
④全面的压力测试工作机制：本公司制定了《压力测试管理办法》，明确
了多部门分工合作的压力测试组织体系，设计了压力测试方法和流程，定期或不定期
根据业务发展情况和市场变化情况，对本公司流动性风险、信用风险、市场风险以及
净资本等各类风险限额指标进行压力测试，能够有效地评估极端情形下经营及风险状
况的变化。
（4）风险管理文化
本公司坚持稳健的风险管理文化，将风控合规写入招商证券企业文化共识
，强调合规风控是公司的生命线，提出“专业的合规风控，既能守住底线，还能助力
业务拓展”；本公司通过多层次的宣传平台宣导风险管理文化，确保全体员工践行风
险管理的理念，通过覆盖全员的与风险管理效果挂钩的绩效考核及责任追究机制，保
障全面风险管理的有效性。
（5）风险管理信息系统
本公司深刻认识到信息系统在现代化风险管理中的重要性，参照国际顶尖
投行的经验提升风险管理系统的智慧化、一体化、集团化水平，创新性的建设了智慧
一体化集团风险管理平台，实现了T+1日集团母子公司跨境、全球化、多币种的风险
垂直管理。
公司风险管理平台每日监测、校验各业务风险数据的生产及采集情况，通
过完善统一的数据标准管理、数据比对模型和数据校验规则库，确保风险数据的及时
性、完整性和准确性；运用模型构建、历史数据统计分析等技术实现市场和信用风险
指标的精细化计算和多维度风险管理；对风险信息和限额指标进行自动监控和预警，
及时化解风险隐患；建立以大数据为基础、动态化监控、智能化分析为驱动的负面信
息客户系统，根据监控对象的风险舆情信息等对企业进行全面内外部多因子指标分析
，提升信用风险识别和预警能力；通过集团风险数据集市，整合业务数据、资讯数据
等内外部数据源至各风险数据集市主题中，优化市场风险和信用风险指标主题数据，
实现了母子公司风险信息的一体化归集；各风险子系统均基于数据集市建设并通过风
险管理驾驶舱集成在同一平台，实现单点登录和统一权限管理，通过统一风控视图展
示公司整体风险状况。
公司智慧一体化集团风险管理平台及各子系统达到了行业领先的风险数据
治理水平，具备良好的系统扩展性，支持T+1日集团母子公司高效量化风险监控及并
表垂直管理，大幅提升了风险管理工作效率，为公司业务开展和创新奠定夯实基础。
2、市场风险及其应对措施
（1）概况
本公司面临的市场风险是公司的持仓组合由于相关市场的不利变化而导致
损失的风险。本公司的持仓组合包括权益类、固收类、商品类、外汇类和股权项目等
投资组合。本公司面临的市场风险的主要类别如下：
①权益类风险：来自于持仓组合在股票、股票组合及股指期货等权益类证
券的价格及波动率变化上的风险暴露；
②利率类风险：来自于持仓组合在固定收益投资收益率曲线结构、利率波
动性和信用利差等变化上的风险暴露；
③商品类风险：来自于持仓组合在商品现货价格、远期价格及波动率变化
上的风险暴露；
④汇率类风险：来自于持仓组合在外汇汇率即期、远期、即期价格及波动
率变化上的风险暴露；
⑤股权项目类风险：来自持有的股权投资项目及私募股权基金份额的公允
价值变动的风险。
（2）市场风险管理方法
为管理控制公司面临的市场风险，公司采取了如下措施：
①全口径、多币种、跨市场的统一市场风险管理体系；
②整体全局和具体局部的市场风险管理方法。
通过这些方法手段，本公司较好地控制了市场风险。但这些方法的使用及
有效性具有一定的局限性，并会受到系列因素的影响，如套期保值的有效性、市场流
动性变化、对冲价格相关性等。因此本公司始终根据市场发展和组合变化情况，通过
对市场风险的实时与准确的评估，不断加强调整风险管控措施，主动积极地管理市场
风险。
（3）市场风险的管理职责
本公司根据董事会制定的风险偏好、风险容忍度系列指标，统一进行经济
资本分配，通过考虑各类投资的风险收益情况，结合相关性和分散化效应将本公司整
体的风险限额分配至各业务部门和业务条线，并相应制定业务授权。前台业务部门作
为市场风险的直接承担者，负责一线风险管理工作。其负责人及投资经理利用对相关
市场和产品的深入了解和丰富经验在授权范围内开展交易并负责前线风险管理工作，
动态管理持仓部分的市场风险暴露，主动采取降低敞口或对冲等风险管理措施。风险
管理部作为独立的监控管理部门，向公司首席风险官汇报，使用专业风险管理工具和
方法对各投资策略、业务部门、业务条线和全公司等不同层次上的市场风险状况进行
独立的监控、测量和管理，并按日、月、季度等不同频率生成相应层次的风险报表和
分析评估报告，发送给本公司经营管理层以及相应的业务部门和业务条线的主要负责
人。当各类风险指标接近或超过风险限额时，风险管理部会及时向本公司经营管理层
以及相应的业务部门和业务条线的主要负责人发送预警和风险提示，并根据相关公司
管理层和委员会审批意见，监督业务部门落实应对措施。风险管理部还会持续地与业
务部门和业务条线的团队沟通讨论最新市场状况、当前风险暴露和可能出现的极端压
力情景等问题。
（4）市场风险的测量工具
本公司使用一系列风险测量方法对包括多种市场情况下可能的市场风险损
失情况进行测算和分析。本公司使用的主要风险测量工具是VaR，用于对短期市场正
常波动下的可能损失进行衡量，同时，使用压力测试对极端情况下的可能损失进行评
估。
①VaR
本公司使用国际金融机构通用的VaR作为风险测量的主要工具。VaR是在一
定的时间区间内、一定置信度下持仓投资组合由于市场价格变动导致的可能损失。本
公司使用1天、95%置信度的VaR作为衡量市场风险状况的主要指标。VaR计算模型使用
市场历史数据，考虑了权益类、利率类、商品类和汇率风险等各种风险类型中相关的
风险因子对本公司持仓组合的影响，能够衡量由于证券价格变动、利率曲线变动、商
品价格变动及汇率变动等因素导致的市场风险变化，并考虑了组合之间分散化效应的
影响。
本公司随着业务的不断拓展，持续积极改善VaR风险计算模型，包括增加新
开拓市场的风险因子，优化计算方法等。同时，通过回溯测试等方法，对VaR计算模
型的准确性进行持续检测。
对于本公司部分特定的投资组合，如本公司的股权类投资（包括“股权直
投、股权基金投资及结构化股权投资”等），由于缺乏流动性等因素，VaR方法不是
最合适有效的风险测量手段，因此，本公司参照业内通行做法，即假定所投资产价值
下降一定比例来测算可能的影响。
②压力测试
压力测试是风险测量中VaR计算方法的重要和必须的补充工具。通过压力测
试，对组合持仓面临极端情况的冲击下的可能损失状况进行评估，了解单一风险因子
或特定压力情景下本公司的可能损失，进行风险收益分析，考察本公司各项关键监管
指标是否持续达标，以及对本公司整体的影响是否在可承受的范围内。针对非线性期
权产品组合，根据标的物、波动率情景建立压力测试矩阵，进行日常全值压力测试以
管控巨幅尾部风险。
③敏感性分析
本公司对于特定的风险因子如利率、汇率等还进行敏感性分析，即假定其
他不变的情况下，单个风险因子独立变化一定比例，测算本公司资产负债组合所可能
发生的变化，以分析这些风险因子可能造成的影响程度。
（5）市场风险的限额管理体系
本公司在各业务部门、业务条线和交易策略等不同层级上均设置了相应风
险限额指标体系，以控制盈亏波动水平和市场风险暴露程度。本公司的风险限额是在
公司风险偏好和容忍度指导下，综合考虑各类业务投资特点、风险特性及对本公司整
体风险规模的影响进行设置，并根据市场情况、业务发展需要和本公司风险状态进行
相应的调整。
本公司的风险限额主要包括规模、集中度、量化风险值（VaR、Greeks等）
和损失限额等各类指标，实行分级审批机制，即在本公司设定的风险限额范围内对业
务部门、业务条线以及投资经理设定相应的子限额指标。公司层面的总体风险指标使
经营管理层对本公司整体的风险状况能进行有效管理，而以下各级的子风险限额指标
则是使业务部门、业务条线和投资经理能有效地在此指标范围内进行交易。因此，子
风险限额指标并不是为相应的业务设置的最大风险容忍度，而主要是作为风险管理中
满足适当条件时进行风险升级报告处理的一种机制。
风险管理部对本公司各项风险限额每日进行独立监控，当发现有接近或突
破风险限额的情况时，风险管理部会及时向本公司经营管理层与相关业务部门、业务
条线发送风险提示或风险关注，业务部门和业务条线相应提出分析报告和应对措施，
并根据具体情况，降低风险暴露程度，或按授权审批机制提高风险限额。
本公司对风险限额体系进行持续的完善，在当前已有指标的基础上，根据
公司业务的发展和风险管理的需要进一步完善丰富公司整体、各业务部门和业务条线
、交易策略等不同层面的风险限额指标体系，形成具体规定或指引，进一步完善限额
体系。
3、信用风险及其应对措施
（1）概况
本公司面临的信用风险是指借款人或交易对手未能履行约定义务而造成经
济损失的风险。本公司的信用风险主要来自于以下四个方面：
①融资融券、股票质押式回购交易、孖展融资等融资类业务的客户出现违
约，不能偿还对本公司所欠债务的风险；
②债券、信托产品以及其他信用类产品等投资类业务由于发行人或融资人
出现违约，所带来的交易品种不能兑付本息的风险；
③权益互换、利率互换、场外期权、远期等场外衍生品交易中的交易对手
、现货交易对手不履行支付义务的风险；
④经纪业务代理客户买卖证券、期货及其他金融产品，在结算当日客户资
金不足时，代客户进行结算后客户违约的风险。
（2）信用风险的管理方法
为有效控制信用风险，公司采取了如下措施：
①审慎主动的信用风险管理文化；
②涵盖全流程的制度体系及以限额为核心的风险政策体系；
③业内领先的信用风险管理量化工具；
④行业最佳实践经验的内部信用评级体系；
⑤信用风险实质审核全覆盖。
本公司运用信用风险限额、内部信用评级、担保品量化管理、信用风险计
量模型等多种管理方法对信用风险进行管理，具体如下：
①信用风险限额
本公司运用多层次的信用风险限额控制信用风险暴露，在董事会审批的风
险偏好及容忍度范围内，根据各信用类业务特点，制定包括业务规模限额、低等级债
券投资比例、单一客户融资规模、单一担保品市值占总市值比例等在内的限额指标，
并根据市场情况、业务发展需要和本公司风险状态进行相应的调整，风险管理部对各
限额的执行情况进行监控、报告与预警。
②内部信用评级
本公司针对不同行业及目标客户群特点，开发了多个内部信用评级模型及
功能完善的内部信用评级系统，对借款人或债券发行人进行主体和债项评级，将内部
信用评级结果逐步应用于业务授权、限额测算、额度审批、风险监测、资产质量管理
等方面，成为信用类业务决策和风险管理的重要工具。
③担保品量化管理
本公司注重担保品对公司债权的保障，将担保品作为管理重点，建立了担
保品负面清单机制、折算率分级模型工具，定期调整担保品范围及折算率，保障公司
债权安全。折算率调整机制分为基本面调整和市场因素调整两部分，基本面通过财务
报表反映，市场因素包括市场价格波动、涨幅等。本公司建立了担保品集中监控机制
，以及重点关注类担保品评估机制。
④信用风险计量模型
本公司在对交易对手进行信用评级、借款人资质评估、担保品量化管理的
基础上，充分考虑了每笔信用类业务的客户结构、单笔负债金额、借款期限、维持担
保比率以及担保品集中度等因素，将上述因素反映在借款人违约率（PD）、违约损失
率（LGD）及期限（M）等参数中，对信用类业务逐笔计量其可能的违约损失，汇总得
出公司所面临的总体信用风险，并结合压力测试及敏感性分析对信用风险进行补充计
量。
（3）信用风险的管理职责
本公司董事会风险管理委员会负责对信用风险偏好进行审核与批准；本公
司风险管理委员会负责审议全公司信用类业务的整体风险管理状况，及重大高风险、
创新类的信用类业务是否开展等；本公司风险管理委员会及其下设的信贷风险委员会
，负责对信贷类业务授信政策和高风险信贷类业务的审批；本公司各业务部门负责信
用风险相关业务的具体开展、管理与监控等；本公司风险管理部研究并构建全司信用
风险管理体系，拟定信用风险管理偏好及容忍度、拟定全司各信用类业务授信政策，
对信用风险进行独立监控与预警等。
（4）主要业务的信用风险管理
在融资融券、股票质押式回购交易、约定购回式证券交易等融资类业务方
面，公司构建了多层级的业务授权管理体系，并通过客户尽职调查、授信审批、授信
后检查、担保品准入与动态调整、逐日盯市、强制平仓、违约处置等方式，建立了完
善的事前、事中、事后全流程风险管理体系。
在债券投资业务方面，本公司建立内部信用评级体系对发行人和交易对手
进行信用等级评估，通过业务授权限定投资品种和发行人的最低等级要求以及集中度
限额，并通过监测预警、风险排查等手段持续跟踪评估发行人或交易对手信用状况，
对发现的风险债券加强后续监控来管理债券投资业务信用风险。
在场外衍生品交易业务方面，本公司逐步建立了包括投资者适当性、客户
尽职调查、交易对手授信、标的证券折算率规则、有效资产负债比监控、履约担保品
管理和客户违约处理等多个方面的管理办法和配套细则，从事前、事中、事后三个环
节加强重点管理。
在经纪业务方面，境内代理客户的证券交易以全额保证金结算，境外代理
客户的证券及其他金融产品交易，通过加强客户授信和保证金管理，有效控制了相关
的信用风险。
（5）报告期末公司境内外债券投资信用风险敞口
境外债券评级取自穆迪、标普、惠誉三者（若有）评级中的最低者；若三
者均无评级，则即为未评级；其中A评级包括穆迪评级Aaa~A3、标普评级AAA~A-、惠
誉评级AAA~A-的产品；B评级包括穆迪评级Baa1~B3、标普评级BBB+~B-、惠誉评级BBB
+~B-的产品；C评级包括穆迪评级Caa1~C、标普评级CCC+~C、惠誉评级CCC+~C的产品
；D评级包括标普评级D、惠誉评级D的产品。
4、操作风险及其应对措施
（1）概况
操作风险指由不完善或有问题的内部程序、人员及系统或外部事件而导致
的风险。
操作风险事件主要表现为以下七类：内部欺诈，外部欺诈，就业制度和工
作场所安全，客户、产品和业务活动，实物资产损坏，营业中断和信息技术系统瘫痪
，执行、交割和流程管理。
（2）操作风险管理
本公司持续将操作风险管理作为风险管理的重点，通过操作风险事前梳理
、业务全流程监控和操作风险损失信息事后收集等机制的建立，形成完善的操作风险
管理循环。为有效管理操作风险，本公司采取了如下措施：
①以搭建符合新资本协议和公司战略发展需要的操作风险管理架构为目标
，建立了完善的操作风险管理体系，并最终通过操作风险经济资本计量和分配有效引
导各项业务开展；
②建立科学的操作风险偏好、容忍度和管理政策制度体系，持续完善操作
风险治理架构；
③运用操作风险与控制自我评估管理工具，以流程梳理为核心，建立覆盖
公司各单位、子公司及分支机构全业务流程的事前风险识别评估机制，形成各单位操
作风险手册；
④持续建设操作风险关键指标体系，根据不同业务特性及操作风险易发环
节，针对性设置操作风险管理指标并进行分类管理，进一步提高操作风险管理的事中
监测能力；
⑤通过操作风险事件与损失数据收集工具，将本公司内外部操作风险事件
进行收集汇总，分析事件产生原因及制订缓释行动计划，强化操作风险事件的事后跟
踪及整改；
⑥建立了操作风险系统，实现操作风险三大管理工具在风险识别评估、监
测及事件收集报告的系统化应用，有效提升公司操作风险管理效率及管理水平；
⑦重视操作风险管理文化的培育与宣导，强调新产品、新业务开展前的风
险识别与控制，通过各类培训、宣导手段使操作风险管理理念覆盖公司各单位及分支
机构。
5、流动性风险及其应对措施
（1）概况
本公司面临的流动性风险主要为无法以合理成本及时获得充足资金，以偿
付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的其他资金需求的风险。若未来
本公司的经营环境发生重大不利变化，负债水平不能保持在合理的范围内，且经营水
平出现异常波动，本公司将可能无法按期足额偿付相关债务的本金或利息。
本公司可能面临的流动性风险的事件和因素包括：现金流紧张、融资成本
持续高企、监管评级下调、融资渠道受阻、债务集中到期难以兑付等。
（2）流动性风险的管理职责
本公司经营管理层负责对流动性风险管理重大事项进行审议和决策，建立
了流动性风险集中管控的司库运行机制，资金管理部负责开展公司日常流动性风险管
理。本公司综合考虑负债情况、业务发展情况、市场情况等因素，对各业务用资规模
进行动态管理，制定融资计划。
（3）流动性风险的管理方法
为预防流动性风险，公司采取以下措施：
①建立了优质流动性资产储备和最低备付金额度制度，制定了流动性应急
管理计划，在资金计划中预留最低备付金，储备了国债、政策性金融债等在极端情况
下仍可随时变现的高流动性资产，以备意外支出；
②积极开展资金缺口管理，运用现金流缺口、敏感性分析、压力测试等管
理工具，及早识别潜在风险，提前安排融资和调整业务用资节奏，有效管理支付风险
；
③持续拓展融资渠道，均衡债务到期分布，避免因融资渠道过于单一或债
务集中到期的偿付风险；
④建立了内部风险报告制度，及时掌握各业务及分支机构经营中的流动性
风险情况，并采取措施促进本公司各业务和各分支机构安全稳健地持续经营。
四、报告期内核心竞争力分析
本公司隶属于招商局集团，是国务院国资委体系内最大的证券公司。本公
司经过多年发展，建立了显著的竞争优势。一是始终坚持稳健经营的理念，连续14年
蝉联证券公司分类评价最高评级A类AA级，为本公司在未来争取监管政策支持、把握
重大创新试点机遇、应对资本市场复杂波动及激烈的同业竞争，提供了强大的支撑。
二是具备全功能平台全产业链的服务能力，业务结构均衡，整体发展基础稳固，为本
公司在未来打造特色业务与差异化优势以及为客户提供一站式服务，奠定了扎实的基
础。三是财富管理业务基础扎实、竞争力不断增强，机构客户业务综合服务能力卓越
，企业客户业务全产业链服务能力保持平稳。四是具有强大的“招商”品牌与股东背
景，具有良好的市场口碑。
根据中国证券业协会统计，2021年上半年，本公司代理买卖证券业务净收
入（含席位租赁）排名第3，代销金融产品净收入排名第8，融资融券利息收入排名第
6，股票质押回购利息收入排名第4，投资银行业务净收入排名第8，资产管理业务净
收入排名第7，合规受托资金规模排名第4。根据中国证券投资基金业协会和统计，本
公司私募基金和公募基金托管家数排名均保持券商行业第1,证券公司私募主动管理资
产月均规模排名第4。根据统计（发行日口径），本公司股票主承销金额（不含发行
股票购买资产类增发）排名第8，债券主承销金额排名第9。
★2020年年度
●董事会报告对整体经营情况的讨论与分析:
一、经营情况讨论与分析
2020年，新冠肺炎疫情对全球经济和金融市场造成重大影响，美欧等主要
经济体均陷入经济负增长，经济全球化遭遇挑战，国内经济也受到疫情严重冲击。党
中央科学统筹，中国经济运行持续稳定恢复、逐季反弹，全年GDP同比增长2.3%，成
为全球唯一实现正增长的主要经济体。资本市场改革创新持续深化，基础制度建设不
断加强，修订后的《证券法》正式施行，创业板改革并试点实施注册制。
2020年，面对错综复杂的严峻形势，本公司多措并举拓收入、锐意进取推
变革，全年经营业绩创下仅次于2015年的历史次新高，关键变革项目取得新进展，为
全面实现新五年变革战略奠定了坚实基础。一是收入利润双双大幅增长，整体跑赢大
市。本公司全年营业收入和归属于母公司股东净利润分别为242.78亿元和94.92亿元
，同比分别增长29.77%和30.34%；ROE为10.85%，同比提升1.34个百分点。二是转型
变革向纵深推进，发展动能持续增强。本公司以改革增加活力、提升效能，深入推动
国企改革“双百行动”和质效提升工程，深入开展“弘扬蛇口精神、改进工作作风、
提高工作效能”专项活动，进一步实施推动“六能”机制建设、数字化转型、企业文
化建设、业务协同等。三是圆满完成A+H股配股并成功实施员工持股计划，净资产规
模突破千亿大关。四是统筹做好疫情防控与经营发展，继续保持合规稳健经营。本公
司各项疫情防控措施及应急处置及时到位，积极做好疫情防控常态化工作；持续提升
风控合规水平，各类风险损失保持在较低水平，连续13年获得证券公司分类监管最高
评级A类AA级。
二、报告期内主要经营情况
(一)主营业务分析
本公司致力于为个人、机构和企业客户提供全方位的金融产品和服务。本
公司的业务主要分为四个板块：财富管理和机构业务、投资银行、投资管理、投资及
交易。
1.财富管理和机构业务
本公司财富管理和机构业务主要包括经纪与财富管理、资本中介和机构客
户综合服务等。2020年，本公司代理买卖业务净收入市场份额为4.85%，排名从2019
年的第7名跃升至第2名，创历史新高。财富管理与机构业务整合效益凸显。
(1)经纪与财富管理
2020年，A股市场股票基金单边交易量为214.99万亿元，同比增长62.37%；
行业平均佣金净费率为0.270‰，同比下降9.21%，延续了逐年下降的态势。香港恒生
指数收于27,231点，下跌3%；受益于新股上市集资热潮，香港市场股票日均单边成交
量为1,295亿港元，同比增长49%。
2020年，房住不炒政策基调、资管新规推动资金向资本市场转移；居民对
资产保值增值的需求不断提升，家庭财富将加大金融资产配置，券商财富管理发展空
间十分广阔。
报告期内，本公司采取线上线下营销服务双轮驱动，积极对冲疫情的冲击
；持续优化和推广“智远一户通”APP，推出十年账单、个股扫雷等多项特色服务，A
PP月均活跃用户数（MAU）同比增长42%；通过升级财富管理计划服务，推出新客专享
大礼包、双11财富嘉年华、大咖直播等营销活动，以及打造微信小程序“招商证券财
富+”等社交营销工具积极获客，持续提升客户体验，实现全年新开户数同比增长40%
。在境外市场，招证国际通过推出新的在线开户系统和有效的新股营销策略，实现20
20年新开户数同比增长5倍，代理买卖证券净收入同比增长69.23%。
2020年，本公司持续建设“以客户为中心”的财富管理生态圈，通过向财
富管理客户提供全方位金融服务，实现财富管理转型升级。本公司财富管理业务聚焦
产品、团队与系统建设，推出“私募50”和“公募优选”产品池，打造精品产品超市
；推进财富顾问团队质效提升，通过向高净值客户提供产品定制、高端品牌活动等顾
问式服务，提升客户粘性，打造财富顾问专业品牌；加大金融科技的应用，创新推出
招商证券财富+小程序，为财富顾问打造专属理财室，提升财富顾问营销能力，通过
小程序销售金融产品规模超过17亿元；推出“招财智投”智能投顾，为客户提供个性
化、多元化、场景化的一键式资产配置服务。
截至报告期末，本公司财富管理客户数达45.4万户，同比增长28.50%，财
富管理客户资产规模达1.37万亿元，同比增长47.31%，高净值客户数达2.41万户，同
比增长53.71%。2020年，本公司代理销售金融产品规模同比增长34.79%，代销金融产
品净收入同比增长219.25%。
(2)资本中介服务
本公司的资本中介服务主要包括融资融券、股票质押式回购业务等。
2020年末，A股市场融资融券业务规模为16,190.08亿元，同比增长58.84%
，受益于科创板、创业板融券机制改革和出借标的扩容，融券余额达1,369.84亿元，
同比大幅增长894.08%。市场股票质押业务规模持续减少，风险进一步缓解。
报告期内，本公司抓住转融通业务市场爆发机会，扩大与公募、私募基金
合作，大力发展融券业务，为客户量身设计融资方案，积极推动系统建设，满足对冲
、高频等机构客户的需求。同时审慎控制风险，持续加强资本中介业务规范性、尽职
调查的全面性和持续管理的有效性，实现质量、规模、效益均衡发展。
截至2020年末，本公司融资融券余额831.36亿元，同比增长61.56%，整体
维持担保比例为296.4%，其中融券业务规模62.13亿元；股票质押式回购业务（含资
管计划出资业务）待购回余额304.20亿元，整体履约保障比例为308.4%，其中自有资
金出资余额201.15亿元，履约保障比例为344.2%。
(3)机构客户综合服务
本公司的机构客户综合服务以研究、交易、托管服务为基础核心业务，并
提供产品销售、融资融券、做市、运营外包、基金孵化等增值服务，构建为机构客户
提供一揽子解决方案的综合服务体系。
①机构综合服务
报告期内，本公司机构业务继续保持竞争优势。本公司机构业务进一步强
化对分支机构营销服务的统筹管理，深化研究和机构销售的协同。在疫情背景下，积
极创新线上服务模式，加大对公募基金、保险资管的服务力度，进一步巩固佣金分盘
领先优势。本公司积极把握2020年公募基金权益产品业绩优异、基金销售爆款频出的
市场契机，发挥财富管理战略转型的效能，提升营业部产品销售能力。同时，本公司
积极争揽落地券商结算模式产品，推进银行理财子公司的客户服务工作，与多家基金
公司建立转融通业务合作。
主券商业务方面，本公司持续推进主券商业务体系建设，不断完善机构营
销服务平台和机构客户服务平台建设，为机构客户提供交易系统、产品代销、资本引
荐、券源、跟投、场外衍生品、托管外包等一揽子服务，不断提升服务效率与客户体
验。2020年，本公司启动了首届“招财杯”量化私募公开赛，打造资本引荐平台，加
大对私募客户的特色化服务。本公司不断加大对“Geetek机构交易平台”的投入，进
一步增强了全资产投资管理、极速交易以及策略交易服务能力。截至报告期末，本公
司私募备案产品交易资产规模同比增长72%，报告期内，Geetek机构客户股票基金交
易量同比增长114%。
②研究
本公司境内股票研究涉及证监会行业分类中的17个门类、71个大类共1,254
家上市公司，覆盖沪深300指数成份股总市值的88%、创业板成份股总市值的79%。本
公司在量化、电子、策略、食品饮料、宏观经济、传媒、电力设备与新能源、固定收
益、中小市值、金融、通信、房地产、汽车、计算机、农林牧渔等领域的研究处于业
内领先水平。2020年，本公司不断完善研究人才培养体系，强化研究质量和合规管理
，加快研究的市场化转型，以“研究创造价值”为导向，全面提升研究服务水平。在
聚焦机构核心客户服务的同时，本公司加强研究与业务的深度融合，积极配合投行等
业务推进公司“羚跃计划”，搭建医药、半导体、化妆品、医学美容及电商代运营等
细分赛道及企业的评价体系，积极推动相关企业筛选、入库和投资。
境外市场方面，招证国际研究业务在2020年《亚洲货币》(Asia Money)评
选中获得中国H股、红筹股、P-Chips（民企股）及香港（本土）分类中多个行业前3
或前5名奖项。在中国H股、红筹股及P-Chips分类中，获得最佳本地券商第6名。
③托管和外包
2020年，托管外包行业机遇与挑战并存。一方面，居民资产保值增值需求
带来公募基金和私募基金行业持续增长，截至2020年末，两者管理规模分别达19.89
万亿元和15.97万亿元，同比分别增长34.76%和16.23%；同时，银行理财产品、信托
产品标准化转型、金融业双向开放给托管外包行业带来新的发展机遇。另一方面，监
管规则日渐趋严、行业竞争更加激烈，报告期内新增11家托管机构，同时基金业协会
私募备案新规实施，将进一步规范私募基金行业发展。
报告期内，本公司托管外包业务加强创新与金融科技应用，发布国内首支
私募基金评价指数“招商证券私募基金指数”(CMSFI)，成功开辟新的服务模式和业
务形态。同时，采取加强合规风控等多项举措提质增效，不断调整优化产品结构，大
力压缩非标产品规模。截至2020年末，本公司托管外包产品（包含资管子公司的产品
）数量2.63万只，规模2.87万亿元，同比分别增长27.58%和28.15%。本公司私募基金
托管产品数量市场份额达24.24%，保持绝对领先优势。私募基金托管产品数量、公募
基金托管产品数量连续七年保持行业第一。2020年，本公司获评《财资》（The Asse
t）杂志“最佳私募基金托管机构”，连续第四年获评《中国基金报》“最佳基金托
管券商”。
2.投资银行业务
本公司投资银行业务包括股票承销及保荐、债券承销、财务顾问等业务。
2020年，本公司以打造“现代化”投行为目标，积极推动投行各项转型举
措落地实施。本公司着力推动“羚跃计划”落地，以全平台协同的模式围绕战略性新
兴产业、优质科技创新企业提供一站式的综合金融服务；继续加快专业化转型，深度
聚焦半导体、生物医药和交通物流等重点行业，深耕京津冀、长三角、粤港澳大湾区
等重点区域；完善客户营销服务体系、加强客户经理制建设，积极开拓央企等大型战
略客户；加强投行内控机制建设，提高投行业务执业质量。
(1)股票承销
2020年，资本市场改革不断深化，注册制改革持续推进，新三板精选层推
出，再融资定增业务新规等各项利好政策落地，A股股权融资市场延续2019年的良好
势头。A股市场股权融资总规模（不含发行股票购买资产类增发）为13,845.62亿元，
同比增长48.86%。A股市场IPO发行提速，全年IPO发行数量为399家，同比增长97.52%
，融资规模为4,726.49亿元，同比增长86.55%，创近十年来发行规模新高；其中，科
创板IPO发行数量144家，融资规模为2,222.83亿元，同比增长164.60%，创业板IPO发
行数量109家，融资规模为902.91亿元，同比增长199.91%；再融资承销规模为9,119.
13亿元，同比增长34.75%，其中股票增发业务融资规模为5,574.63亿元，同比大幅增
长315.55%。
报告期内，本公司对半导体、生物医药、农林牧渔、银行等行业大客户拓
展成效明显，再融资业务规模显著提升。通过“羚跃计划”，为投资银行业务打造多
渠道合作“生态圈”，进一步丰富IPO早期项目储备。本公司A股股票主承销金额和家
数分别排名行业第7和第8，其中，IPO承销金额排名行业第8，再融资承销金额排名行
业第6。本公司继续紧抓科创板和创业板注册制改革机遇，全年科创板IPO承销家数6
家，承销金额为59.69亿元，排名行业第7。根据中国证监会、沪深交易所，截至2020
年末，本公司IPO在会审核项目数量为32家（含已过会待发行和证监会未注册项目）
，排名行业第10，其中，科创板（含通过上交所科创板上市委审议的项目）、创业板
在审项目数量分别为8家和16家，均排名行业第8。再融资在会审核项目数量为14家，
排名行业第6。
2020年，本公司成功完成了多单具有市场影响力的项目，包括科创板“半
导体IP第一股”芯原股份、中国气体行业领军企业金宏气体等上市项目，以及海通证
券、郑州银行非公开发行股票和青农商行、新希望可转债等再融资项目。此外，本公
司助力全国首批新三板精选层企业富士达成功挂牌。报告期内，本公司荣获第十三届
新财富“本土最佳投行”、证券时报“2020中国区全能投行君鼎奖”。
(2)债券承销
2020年，货币政策保持适度宽松，市场流动性较为充裕，但11月以来受市
场信用债券违约事件影响，信用评级较低的弱资质企业债券发行明显受阻。债券市场
出现大规模取消发行、信用分层加剧、整体发行利率上行、基准利率和信用利差持续
走高等现象。报告期内，国内债券市场融资规模整体呈增长态势，债券（不含央行票
据、同业存单）发行总规模为37.64万亿元，同比增长39.58%。信用债券（不含国债
、地方政府债、央行票据、同业存单和政策银行金融债）发行总规模为18.81万亿元
，同比增长29.01%。资产证券化业务结构出现分化，其中信贷资产证券化业务受新冠
疫情影响，发行总规模为8,041.90亿元，同比下降16.53%，企业资产证券化保持快速
增长，发行总规模为15,740.09亿元，同比增长41.84%。
报告期内，本公司全面提升债券承销业务承揽、定价、销售各环节竞争力
，弥补业务短板，持续加强业务创新并巩固信贷ABS业务优势。2020年本公司信贷资
产证券化业务承销金额为1,317.52亿元，连续六年排名保持行业第1，但因信贷ABS承
销规模下降，本公司资产支持证券承销金额排名下降至行业第5，主承销债券金额排
名行业第8。本公司进一步优化债券业务品种结构，对城投债等信用债品种重点布局
，本公司不含资产证券化的信用债券承销金额和排名较去年均有所提升，承销金额为
2,294.27亿元，同比增长33.67%，排名行业第7，同比上升2名。本公司积极响应国家
号召，助力实体经济抗击疫情，畅通企业直接融资渠道，助力十家企业发行多单疫情
防控债券，发行总规模达120余亿元。
2020年，本公司成功发行多个市场首单产品，包括市场首单挂钩LPR浮动利
率RMBS项目--“招银和家2020年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券”；全国首单
对公普惠金融类不良资产支持证券项目--“建鑫2020年第六期不良资产支持证券”；
银行间市场首单创设信用风险缓释凭证个人消费贷款资产支持证券项目--“兴晴2020
年第一期个人消费贷款资产支持证券”等。报告期内，本公司获评中央国债登记结算
有限责任公司“优秀承销机构”。
(3)财务顾问
2020年，受IPO注册制扩容影响，并购重组市场活跃度有所下降。2020年中
国并购市场（不含境外并购）公告的交易数量为9,490个，交易金额为24,451.83亿元
，同比下降4.18%，完成的交易数量为6,168个，交易金额为14,386.07亿元，同比下
降23.24%。并购交易仍以横向整合业务为主，公告的横向整合业务交易金额为8,804.
90亿元，占公告交易总金额的36.01%。
报告期内，本公司紧抓经济结构转型升级和国企改革机遇，充分发挥作为
招商局集团资本运作专业支持平台的作用，积极推动集团内产融和融融协同项目开展
，深化与大型央企、国企战略客户的紧密合作。2020年本公司助力招商局集团完成民
企纾困项目--安通控股司法重整。报告期内，本公司公告并购交易数量13个，交易金
额达609.61亿元，排名行业第5。
本公司成功落地格力电器股权转让、中信证券收购广州证券、好想你向百
事饮料出售百草味等市场重大并购交易项目。
(4)境外投资银行
境外市场方面，香港继续吸引来自世界各地的新经济公司来港上市，其中
包括9家在美国上市的中资公司在香港完成二次上市。2020年，香港市场股票承销金
额为931.65亿美元，同比增长71.64%；其中IPO融资金额为513亿美元，同比增长27.9
9%，来港第二次上市的新经济公司融资规模占比超三成；亚洲（不含日本G3）货币债
券承销金额为3,484.46亿美元，同比增长3.05%。
报告期内，招证国际继续巩固新经济业务优势，完成香港市场股票承销项
目13个，承销金额64.42亿美元，同比增长51.76%，其中IPO项目12个，承销金额61.3
2亿美元，同比增长44.45%；完成2个美股IPO项目，承销金额7,800万美元；完成亚洲
（不含日本G3）货币债券项目12个，承销金额44.20亿美元，同比下降17.54%；完成
财务顾问项目4个，交易规模9.14亿美元，同比下降44.74%。2020年，招证国际香港
市场股票承销和IPO承销金额均排名中资券商第7，完成的具有重大市场影响力的项目
包括汇景控股、诺诚健华、康方生物、移卡、永泰生物等。
3.投资管理
本公司通过旗下招商证券资产管理有限公司、招商致远资本投资有限公司
分别开展证券资产管理业务和私募股权基金管理业务；通过联营公司博时基金和招商
基金从事公募基金管理业务。
(1)证券公司资产管理业务
2020年，证券公司资产管理业务转型压力持续增加，在行业去通道背景下
，证券公司资产管理总规模进一步压缩。截至2020年末，券商资产管理总规模为10.4
2万亿元，同比下降15.22%；行业头部效应增强，竞争格局更趋激烈和复杂。
报告期内，招商资管积极推进大集合公募化改造工作，年内成功发行首只
公募产品“智远成长”；加强主动管理能力建设，在科创主题、固收+、定开债等产
品发行上实现突破，新发主动管理产品数量和规模显著增长；深挖客户需求，加大与
银行理财子公司等各类机构客户业务合作；立足券商资源禀赋，强化内部协同，构建
特色化的全产品谱系；持续升级投研体系，助力客户资产稳健增值。根据基金业协会
数据，2020年末，招商资管资产管理总规模为5,419.22亿元，排名行业第4；私募主
动管理资产月均规模（第四季度）2,760.25亿元，同比增长52.13%，排名行业第3，
同比上升1名。
(2)私募股权基金管理
2020年，受宏观经济下行压力增大和新冠肺炎疫情影响，私募股权行业的
发展面临挑战；同时，国家全面深化资本市场改革、提高直接融资比重，以及对实体
经济的政策支持、构建“双循环”新发展格局，私募股权行业的发展又面临重大机遇
。根据清科统计，2020年，国内股权投资市场新募基金总金额为11,972.14亿元、同
比下降3.8%，新募基金数量3,478支、同比增长13.6%；投资总金额8,871.49亿元、同
比增长16.3%，投资案例数7,559起、同比下降8.2%；退出案例数3,842笔1、同比增长
30.3%。募资端，地方政府、国资LP出资比例持续扩大，已成为主要募资客群；投资
端，私募股权投资机构将受益于国内创新企业发展和资本市场改革带来的业务机会。
报告期内，招商致远资本持续加强募资体系建设，积极推动特色基金的募
集；大力挖掘投资标的，强化项目质量控制；持续优化业务流程，提升运营管理效能
；紧抓市场机遇，实现项目多渠道退出；深化与招商局集团、本公司各业务平台的协
同，实现合作共赢。2020年，招商致远资本完成新募基金规模33亿元，累计资产管理
规模超过240亿元；聚焦信息与通信技术（ICT）、医药医疗、先进制造等重点行业，
全年投资规模达28亿元；投后管理方面，全年新增上市企业4家、过会企业3家、报会
企业3家；退出方面，全年项目退出金额26亿元，积极回报投资人。
(3)基金管理
2020年，国内资本市场改革持续深化，首批新三板、MOM基金以及科创50ET
F获批，公募REITs、跨市场债券ETF推出在即；同时，居民财富保值增值需求，都为
公募基金行业发展提供了机遇。
报告期内，公募基金行业新发产品规模达31,586亿元，同比增长123.30%，
新发产品规模创历年新高。
①博时基金
本公司持有博时基金49%的股权。2020年，博时基金坚持“质量优先，质量
、效益、规模均衡发展”的战略思路，以高质量推动规模、效益持续增长。狠抓权益
和养老金投资能力建设、深化重点赛道的投资研究能力，着力打造代表中国经济竞争
力和经济转型升级、科技创新方向的两类核心资产的投资优势，持续提升权益投资能
力，巩固固定收益投资优势。
截至报告期末，博时基金资产管理规模13,194亿元（不含子公司管理规模
），其中公募基金管理规模7,126亿元（剔除联接基金）。截至2020年末，博时基金
非货币公募基金规模排名行业第8，债券型公募基金规模排名行业第1。
②招商基金
本公司持有招商基金45%的股权。2020年，招商基金立足转型升级，通过优
化投研机制、推进市场营销体制改革、完善产品体系建设、加快推进科技化战略落地
、强化内部融合和市场化对标等举措，聚焦核心能力建设，实现了规模、业绩、效益
全面发展。
截至报告期末，招商基金资产管理规模7,843亿元（不含子公司管理规模）
，其中公募基金资产管理规模5,033亿元（剔除联接基金）。截至2020年末，招商基
金非货币公募基金规模排名行业第9，债券型公募基金和股票型公募基金规模均排名
行业第5。
4.投资及交易
本公司投资及交易业务包括权益类、固定收益证券、外汇及其他金融产品
投资及交易。
2020年因新冠疫情影响，全球经济承压，美股市场罕见熔断，原油期货首
次出现负价格，国内资本市场也加剧波动。A股市场在疫情、经济与宏观政策的不断
演变下，走势一波三折，年末市场以三大指数上涨收官。国内债券市场宽幅震荡，一
季度新冠疫情拖累全球经济，债券等避险资产大涨，二季度以后国内经济增长企稳回
升，货币政策回归常态，债券市场震荡下跌。全年中债综合财富指数涨幅2.98%，低
于过去十年债市涨幅均值。人民币汇率先抑后扬，全年大幅升值超过10%至6.54。
报告期内，本公司自营业务在严格控制风险的基础上积极进行波段操作，
持续加强研究能力建设，进一步加大公募基金的配置规模，增进各策略的稳定性，取
得了较好的收益。
本公司衍生投资业务积极运用各类金融工具及衍生品通过量化、对冲的方
式开展市场中性交易业务，在低风险的前提下获得稳定收益。目前主要开展做市、场
外衍生品、量化自营等业务。
2020年，本公司做市业务积极申请新业务资格，新增做市标的66个，做市
产品数量及业务竞争力均居行业前列。场外衍生品业务持续提升产品竞争力，交易标
的覆盖境内外股票、指数、商品等各类资产，业务规模增长迅速；量化自营业务准确
捕捉市场波动产生的机会，为本公司带来了稳定收益。本公司获评上海证券交易所“
2020年度最佳股票ETF做市商”、“2020年度最佳跨境ETF做市商”、“2020年度优秀
期权做市商”。
固定收益投资方面，本公司秉承稳健的投资理念，加强宏观研究、市场研
判及风险排查，稳步扩大投资规模，丰富交易策略，积极运用各类衍生品开展中性策
略交易，加强金融科技赋能，投资收益率显著跑赢市场基准。报告期内，本公司积极
参与市场创新业务，首批参与了外汇交易中心推出的利率期权、农发债标准债券远期
、深交所推出的信用保护凭证等。本公司获评中央国债登记结算有限责任公司“2020
年度中国债券市场优秀自营商”、中国外汇交易中心“2020年度银行间优秀债券市场
交易商”及“2020年度银行间本币市场活跃交易商”。
外汇业务方面，本公司已组建专业的外汇交易团队，积极开展即期、远期
、掉期、期权等各类外汇交易，并成为唯一同时入围“2020年度银行间人民币外汇市
场ESP（可执行持续报价，Executive Streaming Price）交易10强”、“2020年度银
行间人民币外汇市场100强”的证券公司。
另类投资方面，本公司稳妥推进科创板项目战略配售投资，并积极拓展股
权投资及金融产品投资等业务。股权投资业务以国家战略新兴产业为主线，重点关注
芯片半导体、科技互联网、医疗健康、新能源新材料等领域内具备核心竞争力的优质
企业，并持续利用券商平台优势为被投资企业提供增值服务，全年股权投资金额33.6
亿元。
三、公司未来发展的讨论与分析
(一)行业格局和趋势
1.资本市场改革加速深化推进
“十四五”时期，资本市场将围绕全面实行股票发行注册制，建立常态化
退市机制，提高直接融资比重，提高上市公司质量，推进金融双向开放等重大方面落
地和推进一系列改革举措，不断完善基础制度建设，推动我国资本市场向更高质量发
展迈进，进一步增强资本市场服务实体经济能力。证券公司作为重要的资本市场参与
者，伴随资本市场深度和广度的拓展，处于重要的战略机遇期。
2.证券行业竞争加剧
一方面，头部券商依托资本实力、客户基础和品牌影响力，整体竞争力保
持行业领先地位；中小券商近年来积极补充资本，并在IPO、互联网经纪业务等领域
错位竞争，形成自身特色优势，行业竞争持续加剧。伴随金融双向开放深化，国际投
行正加快布局国内资本市场，其凭借科技能力、资本实力、海外市场经验，将在高端
客户服务以及资产管理等优势领域与国内券商展开激励竞争。另一方面，资本市场深
化改革为国内金融机构拓展新业务提供了深厚土壤，目前已有多家证券公司、基金公
司、商业银行、基金代销机构成为基金投顾业务试点机构，基金投顾业务将成为各方
机构抢抓客户、做大做强财富管理业务的重要抓手，证券公司面临激励竞争。
(二)公司发展战略
1.公司面临的发展机遇
首先，资本市场深化改革不断推进，证券行业将继续分享资本市场改革红
利。其次，居民财富快速增长，理财需求保持旺盛，为证券公司加快财富管理转型奠
定基础。第三，长期资金不断入市以及机构投资者壮大给证券公司带来更加多元的业
务需求、更加丰富的盈利模式。第四，国家创新驱动战略下，高科技企业迎来高速发
展期，为证券公司直接股权投资业务带来机会。第五，金融工具日益丰富、运行制度
与交易机制加快完善、双向开放达到新的高度，为跨市场、跨时空的投资与交易带来
广阔的发展前景。
2.公司面临的挑战
一是客户需求加快升级，推动证券公司的商业模式向综合化经营、数字化
经营转型，证券公司的组织运营能力及全面风险管理能力面临巨大挑战。二是以移动
互联、大数据、云计算、区块链、人工智能等为代表的新技术正加快改写金融生态，
科技运用能力成为券商塑造差异化竞争优势的关键。三是证券行业全面从严监管仍是
大势所趋。四是证券行业对外开放程度加深，国际金融机构将依托全球资源、成熟的
客户服务模式和灵活快速的创新能力，对中国证券行业相对传统的业务管理机制与客
户服务模式造成直接的冲击。
3.公司的发展战略
2019-2023年，本公司坚持“以客户为中心，打造具有国际竞争力的中国最
佳投资银行”的战略愿景，贯彻“质量第一、效益优先、规模适度”的总体要求，以
实现“综合竞争力进入行业前五”为战略目标，实施“变革战略”，努力实现高质量
发展与可持续发展。为此，本公司将以客户为中心，在规划期内实施“以投行业务为
价值牵引、打造机构客户业务特色优势、打造财富管理业务特色优势、拓展多渠道多
产品综合化经营模式、强化跨境服务一体化”等五项核心策略，为客户提供一站式综
合服务，不断提升综合竞争力。同时，本公司将在规划期内重点铸造风控、科技、人
才、协同、资本“五大”核心能力保障，支持各项业务健康发展。
(三)经营计划
2021年，本公司面临的经营形势依然错综复杂。从外部看，新冠疫情依然
在全球蔓延扩散，全球经济复苏前景依然充满不确定性。中国将巩固拓展疫情防控和
经济社会发展成果，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发
展格局。资本市场正处于全面深化改革的重要窗口期，监管将以注册制改革为龙头，
带动资本市场关键制度创新，完善更具包容性、适应性的多层次资本市场体系，不断
强化直接融资对实体经济的支持，市场活力有望得到进一步激发。同时，证券行业的
高水平双向开放步伐将进一步加快，领先外资金融机构加速进入国内市场，行业头部
集中趋势进一步凸显，行业竞争将更加激烈。
2021年是国家“十四五”的开局之年，也是本公司新五年变革战略实施的
关键之年。本公司将继续大力弘扬蛇口精神，锐意改革、勇于创新，保持营业收入、
净利润增长的良好势头，力争实现综合竞争力水平进一步提升。在业务发展上，本公
司将坚持“轻资本运营，重资产配置”的总体方针，重点做好“三个强化”，即强化
服务转型、强化资产配置、强化业务协同。在内部管理上，将紧紧围绕国企改革三年
行动和招商局集团“对标世界一流管理提升行动”的部署和要求，重点做好“四个推
进”，即推进管理提升、推进机制变革、推进科技引领、推进文化建设。
(四)可能面对的风险
报告期内，本公司秉承“风险可控、创新领先”的理念，不断探索新的风
险管理模式和方法，以确保本公司长期稳健发展。本公司风险管理概况、经营中面临
的市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险以及其他风险等风险状况及其应对措
施如下：
1.风险管理概况
(1)风险管理架构
本公司自成立伊始就致力于建立与自身经营战略相一致的、全面的、深入
业务一线并富于创造性和前瞻性的风险管理体系。本公司已建立健全公司治理与有效
的风险管理及内部控制体系，以管理公司在证券市场中面临的风险。
本公司按照《证券公司内部控制指引》《证券公司全面风险管理规范》的
要求，结合自身的运营需求，率先建立由五个层次组成的现代化风险管理架构，包括
：董事会的战略性安排，监事会的监督检查，高级管理层及风险管理委员会的风险管
理决策，风险管理相关职能部门的风控制衡，其他各部门、分支机构及全资子公司的
直接管理。
本公司风险管理组织架构中各部门或岗位履行全面风险管理职责如下：
①董事会及董事会风险管理委员会负责审批本公司全面风险管理制度、风
险偏好、风险容忍度及各类风险限额指标，每季度召开会议，审议季度风险报告，全
面审议本公司的风险管理情况。
②监事会负责对公司全面风险管理体系运行的监督检查。
③高级管理层全面负责业务经营中的风险管理，定期听取风险评估报告，
确定风险控制措施，制定风险限额指标。高级管理层设立风险管理委员会作为经营层
面最高风险决策机构。本公司任命了首席风险官，负责推动全面风险管理体系建设，
监测、评估、报告公司整体风险水平，并为业务决策提供风险管理建议。风险管理委
员会下设证券投资决策委员会、信贷风险委员会、估值委员会、资本承诺委员会和投
资银行业务风险政策委员会，分别在其授权范围内，由专家审议并集体决策证券投资
、信贷风险、证券估值、资本承诺风险、投资银行业务风险等事项。本公司将子公司
的风险管理纳入全面风险管理体系并进行垂直管理，子公司风险管理工作负责人由本
公司首席风险官提名任免及考核。
④风险管理部作为公司市场、信用、操作风险管理工作的牵头部门，履行
市场风险、信用风险管理工作职责，并协助、指导各单位开展操作风险管理工作。资
金管理部作为公司流动性风险管理工作的牵头部门，履行流动性风险管理职责，推进
建立流动性风险管理体系。法律合规部负责牵头公司合规及法律风险管理工作和洗钱
风险管理工作，协助合规总监对公司及其工作人员的经营管理和执业行为的合规性进
行审查、监督和检查，推动落实各项反洗钱工作。办公室会同风险管理部及相关部门
，共同推进管理公司的声誉风险。稽核部负责对公司风险管理流程的有效性及执行情
况进行稽核检查，并负责牵头至少每年一次的公司内控体系整体评价。
⑤本公司各部门、分支机构及全资子公司对各自所辖的业务及管理领域履
行直接的风险管理和监督职能。
本公司确立了风险管理的三道防线，以识别、评估、处理、监控与检查及
报告风险：即各部门及分支机构实施有效的风险管理自我控制为第一道防线，风险管
理相关职能部门实施专业的风险管理工作为第二道防线，稽核部实施的事后监督、评
价为第三道防线。
(2)风险管理制度体系
以《招商证券全面风险管理制度》《董事会风险管理委员会工作规则》为
纲领，形成了包括全面风险、市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、声誉风
险、洗钱风险等齐备的风险管理制度体系,明确了各类风险管理的边界及一般性原则
。
(3)风险管理量化指标体系
本公司自上而下建立了从风险偏好、风险容忍度、经济资本到风险限额的
风险管理量化指标体系，引导资源向风险收益比高的业务配置，有效提升公司风险管
理水平和企业价值。
①清晰的风险偏好及容忍度指标：风险偏好是董事会和经营决策层在分析
公司面对的各种风险因素后，做出的对风险和收益平衡关系的基本态度。风险容忍度
是指公司根据风险偏好，针对不同业务的特点，为每一个具体业务设定的反映风险管
理效果的量化限额指标，以明确对风险管理结果的最大容忍范围。经过多年的逐步完
善，本公司已经形成了清晰的风险偏好描述，涵盖总体风险、市场风险、信用风险、
操作风险、流动性风险等风险类型的风险偏好指标体系和风险容忍度指标体系。本公
司每年初确定风险偏好、容忍度工作目标，并贯彻至经济资本预算及业务授权中，每
月监控、报告风险偏好及容忍度执行情况，并根据执行效果持续检视风险管理工作。
②科学的经济资本管理模式：本公司于2006年在业内率先引进经济资本管
理模式，并持续优化经济资本计量方法、完善经济资本管理流程。本公司的经济资本
管理全面覆盖了市场风险、信用风险和操作风险，开发了用于市场风险和信用风险经
济资本计量的内部模型，具有良好的风险敏感性和可靠性，借鉴巴塞尔协议标准法对
操作风险进行计量，并将经济资本广泛应用于风险监控、量化评估、绩效考核等领域
。
③以风险限额为核心的业务授权管理体系：在法定经营范围内，根据决策
事项的风险等级实行逐级业务授权，并根据各单位的风险管理能力、业务授权执行情
况、实际风险控制结果，实行审慎授权，在风险可控的前提下，提高决策效率。本公
司禁止越权操作，各级被授权人必须在被授予的权限范围内行使权力和开展业务活动
，不得越权。
④全面的压力测试工作机制：本公司制定了《压力测试管理办法》，明确
了多部门分工合作的压力测试组织体系，设计了压力测试方法和流程，定期或不定期
根据业务发展情况和市场变化情况，对本公司流动性风险、信用风险、市场风险以及
净资本等各类风险限额指标进行压力测试，能够有效地评估极端情形下经营及风险状
况的变化。
(4)风险管理文化
本公司坚持稳健的风险管理文化，将风控合规写入招商证券企业文化共识
，强调合规风控是公司的生命线，提出“专业的合规风控，既能守住底线，还能助力
业务拓展”；本公司通过多层次的宣传平台宣导风险管理文化，确保全体员工践行风
险管理的理念，通过覆盖全员的与风险管理效果挂钩的绩效考核及责任追究机制，保
障全面风险管理的有效性。
(5)风险管理信息系统
本公司深刻认识到信息系统在现代化风险管理中的重要性，参照国际顶尖
投行的经验提升风险管理系统的智慧化、一体化、集团化水平，创新性的建设了智慧
一体化集团风险管理平台，实现T+1日集团母子公司跨境、全球化、多币种的风险透
明化管理，并获得深圳市金融创新奖二等奖。风险管理平台将海量的风险数据纳入数
据治理范围，通过数据比对模型和数据校验规则库，保障数据的一致性和准确性；运
用模型构建、历史数据统计分析等技术实现市场、信用、流动性风险指标的精细化计
算和多维度风险管理；对风险信息和限额指标进行自动监控和预警，及时化解风险隐
患。通过集团一体化的风险数据集市，实现了母子公司风险信息的一体化归集和管理
，各风险子系统均基于数据集市建设并通过风险管理驾驶舱集成在同一平台，实现单
点登录和统一权限管理，实现统一风控视图展示公司整体风险状况。本公司将所有子
公司纳入风险管理平台范围，建立母子公司统一的数据对接、数据标准、指标计量，
实现对子公司风险数据、风险偏好、风险报告、风险事件的全方位监控管理。智慧一
体化集团风险管理平台达到了行业领先的风险数据治理水平，具备良好的系统扩展性
，大幅提升了风险管理工作的工作效率，减少数据处理相关工作量，助力公司开展创
新业务、复杂业务和跨境业务。
2.市场风险及其应对措施
(1)概况
本公司面临的市场风险是公司的持仓组合由于相关市场的不利变化而导致
损失的风险。本公司的持仓组合包括权益类、固收类、商品类、外汇类和股权项目等
投资组合。本公司面临的市场风险的主要类别如下：
①权益类风险：来自于持仓组合在股票、股票组合及股指期货等权益类证
券的价格及波动率变化上的风险暴露；
②利率类风险：来自于持仓组合在固定收益投资收益率曲线结构、利率波
动性和信用利差等变化上的风险暴露；
③商品类风险：来自于持仓组合在商品现货价格、远期价格及波动率变化
上的风险暴露；
④汇率类风险：来自于持仓组合在外汇汇率即期、远期、即期价格及波动
率变化上的风险暴露；
⑤股权项目类风险：来自持有的股权投资项目及私募股权基金份额的公允
价值变动的风险。
(2)市场风险管理方法
为管理控制本公司面临的市场风险，本公司采取了如下措施：
①全口径、多币种、跨市场的统一市场风险管理体系；
②整体全局和具体局部的市场风险管理方法。
通过这些方法手段，本公司较好地控制了市场风险。但这些方法的使用及
有效性具有一定的局限性，并会受到系列因素的影响，如套期保值的有效性、市场流
动性变化、对冲价格相关性等。因此本公司始终根据市场发展和组合变化情况，通过
对市场风险的实时与准确的评估，不断加强调整风险管控措施，主动积极地管理市场
风险。
(3)市场风险的管理职责
本公司根据董事会制定的风险偏好、风险容忍度系列指标，统一进行经济
资本分配，通过考虑各类投资的风险收益情况，结合相关性和分散化效应将本公司整
体的风险限额分配至各业务部门和业务条线，并相应制定业务授权。前台业务部门作
为市场风险的直接承担者，负责一线风险管理工作。其负责人及投资经理利用对相关
市场和产品的深入了解和丰富经验在授权范围内开展交易并负责前线风险管理工作，
动态管理持仓部分的市场风险暴露，主动采取降低敞口或对冲等风险管理措施。风险
管理部作为独立的监控管理部门，向公司首席风险官汇报，使用专业风险管理工具和
方法对各投资策略、业务部门、业务条线和全公司等不同层次上的市场风险状况进行
独立的监控、测量和管理，并按日、月、季度等不同频率生成相应层次的风险报表和
分析评估报告，发送给本公司经营管理层以及相应的业务部门和业务条线的主要负责
人。当各类风险指标接近或超过风险限额时，风险管理部会及时向本公司经营管理层
以及相应的业务部门和业务条线的主要负责人发送预警和风险提示，并根据相关公司
管理层和委员会审批意见，监督业务部门落实应对措施。风险管理部还会持续地与业
务部门和业务条线的团队沟通讨论最新市场状况、当前风险暴露和可能出现的极端压
力情景等问题。
(4)市场风险的测量工具
本公司使用一系列风险测量方法对包括多种市场情况下可能的市场风险损
失情况进行测算和分析。本公司使用的主要风险测量工具是VaR，用于对短期市场正
常波动下的可能损失进行衡量，同时，使用压力测试对极端情况下的可能损失进行评
估。
①VaR
本公司使用国际金融机构通用的VaR作为风险测量的主要工具。VaR是在一
定的时间区间内、一定置信度下持仓投资组合由于市场价格变动导致的可能损失。本
公司使用1天、95%置信度的VaR作为衡量市场风险状况的主要指标。VaR计算模型使用
市场历史数据，考虑了权益类、利率类、商品类和汇率风险等各种风险类型中相关的
风险因子对本公司持仓组合的影响，能够衡量由于证券价格变动、利率曲线变动、商
品价格变动及汇率变动等因素导致的市场风险变化，并考虑了组合之间分散化效应的
影响。
本公司随着业务的不断拓展，持续积极改善VaR风险计算模型，包括增加新
开拓市场的风险因子，优化计算方法等。同时，通过回溯测试等方法，对VaR计算模
型的准确性进行持续检测。
对于本公司部分特定的投资组合，如本公司的股权类投资（包括“股权直
投、股权基金投资及结构化股权投资”等），由于缺乏流动性等因素，VaR方法不是
最合适有效的风险测量手段，因此，本公司参照业内通行做法，即假定所投资产价值
下降一定比例来测算可能的影响。
②压力测试
压力测试是风险测量中VaR计算方法的重要和必须的补充工具。通过压力测
试，对组合持仓面临极端情况的冲击下的可能损失状况进行评估，了解单一风险因子
或特定压力情景下本公司的可能损失，进行风险收益分析，考察本公司各项关键监管
指标是否持续达标，以及对本公司整体的影响是否在可承受的范围内。针对非线性期
权产品组合，根据标的物、波动率情景建立压力测试矩阵，进行日常全值压力测试以
管控巨幅尾部风险。
③敏感性分析
本公司对于特定的风险因子如利率、汇率等还进行敏感性分析，即假定其
他不变的情况下，单个风险因子独立变化一定比例，测算本公司资产负债组合所可能
发生的变化，以分析这些风险因子可能造成的影响程度。
(5)市场风险的限额管理体系
本公司在各业务部门、业务条线和交易策略等不同层级上均设置了相应风
险限额指标体系，以控制盈亏波动水平和市场风险暴露程度。本公司的风险限额是在
公司风险偏好和容忍度指导下，综合考虑各类业务投资特点、风险特性及对本公司整
体风险规模的影响进行设置，并根据市场情况、业务发展需要和本公司风险状态进行
相应的调整。
本公司的风险限额主要包括规模、集中度、量化风险值（VaR、Greeks等）
和损失限额等各类指标，实行分级审批机制，即在本公司设定的风险限额范围内对业
务部门、业务条线以及投资经理设定相应的子限额指标。公司层面的总体风险指标使
经营管理层对本公司整体的风险状况能进行有效管理，而以下各级的子风险限额指标
则是使业务部门、业务条线和投资经理能有效地在此指标范围内进行交易。因此，子
风险限额指标并不是为相应的业务设置的最大风险容忍度，而主要是作为风险管理中
满足适当条件时进行风险升级报告处理的一种机制。
风险管理部对本公司各项风险限额每日进行独立监控，当发现有接近或突
破风险限额的情况时，风险管理部会及时向本公司经营管理层与相关业务部门、业务
条线发送风险提示或风险关注，业务部门和业务条线相应提出分析报告和应对措施，
并根据具体情况，降低风险暴露程度，或按授权审批机制提高风险限额。
本公司对风险限额体系进行持续的完善，在当前已有指标的基础上，根据
公司业务的发展和风险管理的需要进一步完善丰富公司整体、各业务部门和业务条线
、交易策略等不同层面的风险限额指标体系，形成具体规定或指引，进一步完善限额
体系。
3.信用风险及其应对措施
(1)概况
本公司面临的信用风险是指借款人或交易对手未能履行约定义务而造成经
济损失的风险。本公司的信用风险主要来自于以下四个方面：
①融资融券、股票质押式回购交易、孖展融资等融资类业务的客户出现违
约，不能偿还对本公司所欠债务的风险；
②债券、信托产品以及其他信用类产品等投资类业务由于发行人或融资人
出现违约，所带来的交易品种不能兑付本息的风险；
③权益互换、利率互换、场外期权、远期等场外衍生品交易中的交易对手
、现货交易对手不履行支付义务的风险；
④经纪业务代理客户买卖证券、期货及其他金融产品，在结算当日客户资
金不足时，代客户进行结算后客户违约的风险。
(2)信用风险的管理方法
为有效控制信用风险，公司采取了如下措施：
①审慎主动的信用风险管理文化；
②涵盖全流程的制度体系及以限额为核心的风险政策体系；
③业内领先的信用风险管理量化工具；
④行业最佳实践经验的内部信用评级体系；
⑤信用风险实质审核全覆盖。
本公司运用信用风险限额、内部信用评级、担保品量化管理、信用风险计
量模型等多种管理方法对信用风险进行管理，具体如下：
①信用风险限额
本公司运用多层次的信用风险限额控制信用风险暴露，在董事会审批的风
险偏好及容忍度范围内，根据各信用类业务特点，制定包括业务规模限额、低等级债
券投资比例、单一客户融资规模、单一担保品市值占总市值比例等在内的限额指标，
并根据市场情况、业务发展需要和本公司风险状态进行相应的调整，风险管理部对各
限额的执行情况进行监控、报告与预警。
②内部信用评级
本公司针对不同行业及目标客户群特点，开发了多个内部信用评级模型及
功能完善的内部信用评级系统，对借款人或债券发行人进行主体和债项评级，将内部
信用评级结果逐步应用于业务授权、限额测算、额度审批、风险监测、资产质量管理
等方面，成为信用类业务决策和风险管理的重要工具。
③担保品量化管理
本公司注重担保品对公司债权的保障，将担保品作为管理重点，建立了担
保品负面清单机制、折算率分级模型工具，定期调整担保品范围及折算率，保障公司
债权安全。折算率调整机制分为基本面调整和市场因素调整两部分，基本面通过财务
报表反映，市场因素包括市场价格波动、涨幅等。本公司建立了担保品集中监控机制
，以及重点关注类担保品评估机制。
④信用风险计量模型
本公司在对交易对手进行信用评级、借款人资质评估、担保品量化管理的
基础上，充分考虑了每笔信用类业务的客户结构、单笔负债金额、借款期限、维持担
保比率以及担保品集中度等因素，将上述因素反映在借款人违约率（PD）、违约损失
率（LGD）及期限（M）等参数中，对信用类业务逐笔计量其可能的违约损失，汇总得
出公司所面临的总体信用风险，并结合压力测试及敏感性分析对信用风险进行补充计
量。
(3)信用风险的管理职责
本公司董事会风险管理委员会负责对信用风险偏好进行审核与批准；本公
司风险管理委员会负责审议全公司信用类业务的整体风险管理状况，及重大高风险、
创新类的信用类业务是否开展等；本公司风险管理委员会及其下设的信贷风险委员会
，负责对信贷类业务授信政策和高风险信贷类业务的审批；本公司各业务部门负责信
用风险相关业务的具体开展、管理与监控等；本公司风险管理部研究并构建全司信用
风险管理体系，拟定信用风险管理偏好及容忍度、拟定全司各信用类业务授信政策，
对信用风险进行独立监控与预警等。
(4)主要业务的信用风险管理
在融资融券、股票质押式回购交易、约定购回式证券交易等融资类业务方
面，公司构建了多层级的业务授权管理体系，并通过客户尽职调查、授信审批、授信
后检查、担保品准入与动态调整、逐日盯市、强制平仓、违约处置等方式，建立了完
善的事前、事中、事后全流程风险管理体系。
在债券投资业务方面，本公司建立内部信用评级体系对发行人和交易对手
进行信用等级评估，通过业务授权限定投资品种和发行人的最低等级要求以及集中度
限额，并通过监测预警、风险排查等手段持续跟踪评估发行人或交易对手信用状况，
对发现的风险债券加强后续监控来管理债券投资业务信用风险。
在场外衍生品交易业务方面，本公司逐步建立了包括投资者适当性、客户
尽职调查、交易对手授信、标的证券折算率规则、有效资产负债比监控、履约担保品
管理和客户违约处理等多个方面的管理办法和配套细则，从事前、事中、事后三个环
节加强重点管理。
在经纪业务方面，境内代理客户的证券交易以全额保证金结算，境外代理
客户的证券及其他金融产品交易，通过加强客户授信和保证金管理，有效控制了相关
的信用风险。
(5)报告期末本公司境内外债券投资信用风险敞口
境外债券评级取自穆迪、标普、惠誉三者（若有）评级中的最低者；若三
者均无评级，则即为未评级；其中A评级包括穆迪评级Aaa~A3、标普评级AAA~A-、惠
誉评级AAA~A-的产品；B评级包括穆迪评级Baa1~B3、标普评级BBB+~B-、惠誉评级BBB
+~B-的产品；C评级包括穆迪评级Caa1~C、标普评级CCC+~C、惠誉评级CCC+~C的产品
；D评级包括标普评级D、惠誉评级D的产品。
4.操作风险及其应对措施
(1)概况
操作风险指由不完善或有问题的内部程序、人员及系统或外部事件而导致
的风险。
操作风险事件主要表现为以下七类：内部欺诈，外部欺诈，就业制度和工
作场所安全，客户、产品和业务活动，实物资产损坏，营业中断和信息技术系统瘫痪
，执行、交割和流程管理。
(2)操作风险管理
本公司持续将操作风险管理作为风险管理的重点，通过操作风险事前梳理
、业务全流程监控和操作风险损失信息事后收集等机制的建立，形成完善的操作风险
管理循环。为有效管理操作风险，本公司采取了如下措施：
①以搭建符合新资本协议和公司战略发展需要的操作风险管理架构为目标
，建立了完善的操作风险管理体系，并最终通过操作风险经济资本计量和分配有效引
导各项业务开展；
②建立科学的操作风险偏好、容忍度和管理政策制度体系，持续完善操作
风险治理架构；
③运用操作风险与控制自我评估管理工具，以流程梳理为核心，建立覆盖
公司各单位、子公司及分支机构全业务流程的事前风险识别评估机制，形成各单位操
作风险手册；
④持续建设操作风险关键指标体系，根据不同业务特性及操作风险易发环
节，针对性设置操作风险管理指标并进行分类管理，进一步提高操作风险管理的事中
监测能力；
⑤通过操作风险事件与损失数据收集工具，将本公司内外部操作风险事件
进行收集汇总，分析事件产生原因及制订缓释行动计划，强化操作风险事件的事后跟
踪及整改；
⑥建立了操作风险系统，实现操作风险三大管理工具在风险识别评估、监
测及事件收集报告的系统化应用，有效提升公司操作风险管理效率及管理水平；
⑦重视操作风险管理文化的培育与宣导，强调新产品、新业务开展前的风
险识别与控制，通过各类培训、宣导手段使操作风险管理理念覆盖公司各单位及分支
机构。
5.流动性风险及其应对措施
(1)概况
本公司面临的流动性风险主要为无法以合理成本及时获得充足资金，以偿
付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的其他资金需求的风险。若未来
本公司的经营环境发生重大不利变化，负债水平不能保持在合理的范围内，且经营水
平出现异常波动，本公司将可能无法按期足额偿付相关债务的本金或利息。
本公司可能面临的流动性风险的事件和因素包括：现金流紧张、融资成本
持续高企、监管评级下调、融资渠道受阻、债务集中到期难以兑付等。
(2)流动性风险的管理职责
本公司经营管理层负责对流动性风险管理重大事项进行审议和决策，建立
了流动性风险集中管控的司库运行机制，资金管理部负责开展公司日常流动性风险管
理。本公司综合考虑负债情况、业务发展情况、市场情况等因素，对各业务用资规模
进行动态管理，制定融资计划。
(3)流动性风险的管理方法
为预防流动性风险，公司采取以下措施：
①建立了优质流动性资产储备和最低备付金额度制度，制定了流动性应急
管理计划，在资金计划中预留最低备付金，储备了国债、政策性金融债等在极端情况
下仍可随时变现的高流动性资产，以备意外支出；
②积极开展资金缺口管理，运用现金流缺口、敏感性分析、压力测试等管
理工具，及早识别潜在风险，提前安排融资和调整业务用资节奏，有效管理支付风险
；
③持续拓展融资渠道，均衡债务到期分布，避免因融资渠道过于单一或债
务集中到期的偿付风险；
④建立了内部风险报告制度，及时掌握各业务及分支机构经营中的流动性
风险情况，并采取措施促进本公司各业务和各分支机构安全稳健地持续经营。动态的
风险控制指标监控和补足机制建设情况
公司严格执行监管机构的相关要求，从系统建设、制度安排及人员配备等
方面，全面建立了净资本和流动性等风险控制指标的动态监控及补足机制，以确保公
司风险控制指标的持续达标，具体情况如下：
公司已建立风险控制监管指标监控系统，实现了对各项风险控制指标的T+1
日动态监控和自动预警功能；公司制订并下发了《风险控制监管指标管理办法》和《
压力测试管理办法》，明确了公司风险控制监管指标管理和指标压力测试等工作机制
；公司安排专岗对风险控制指标进行日常监控，及时报告处理指标异常情况。公司持
续对未来一段时间的风险控制指标进行压力测试和分析，建立了净资本补足机制，通
过配股募资、发行次级债等方式及时补充净资本。
在报告期内，公司净资本和流动性等各项风险控制指标均持续符合监管要
求，不存在不符合监管标准的情形；截至报告期末，公司净资本为586.54亿元。
四、报告期内核心竞争力分析
本公司隶属于招商局集团，是国务院国资委体系内最大的证券公司。本公
司经过多年发展，建立了显著的竞争优势。一是始终坚持并实现持续稳健经营，连续
13年获得证券公司分类评价最高评级A类AA级，为本公司在未来争取监管政策支持、
把握重大创新试点机遇、应对资本市场复杂波动及激烈的同业竞争，提供了强大的支
撑。二是具备全功能平台全产业链的服务能力，业务结构均衡，整体发展基础稳固，
为本公司在未来打造特色业务与差异化优势以及为客户提供一站式服务，奠定了坚实
的基础。三是财富管理业务基础扎实、竞争力不断增强，机构客户业务综合服务能力
突出，企业客户业务全产业链服务能力保持平稳，并在部分业务领域形成竞争优势。
四是本公司具有强大的“招商”品牌与股东背景，具有良好的市场口碑。
报告期内,根据中国证券业协会和中国证券投资基金业协会统计,本公司代
理买卖证券业务净收入（含席位租赁）排名第2、代销金融产品净收入排名第7、投资
银行业务净收入排名第7、资产管理业务净收入排名第10、融资融券利息收入排名第6
、股票质押利息收入排名第6、私募主动管理资产月均规模（第四季度）排名第3、私
募基金托管家数排名第1。根据Wind统计，本公司公募基金托管家数排名第1；按发行
日统计，本公司境内股票承销金额排名第7、债券承销金额排名第8。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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★2021年中期
●董事会报告对整体经营情况的讨论与分析:
一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明：
（一）报告期内公司从事的主要业务及经营模式
本公司以客户为中心，向个人、机构及企业客户提供多元、全方位的金融
产品和服务并从事投资与交易，主要业务如下：
财富管理和机构业务：本公司为客户代理买卖股票、基金、债券、期货、
衍生金融工具，提供投资咨询、投资组合建议、产品销售、账户诊断、资产配置等增
值服务，赚取手续费及佣金收入；向客户提供资本中介服务（包括融资融券业务、股
票质押式回购等），赚取利息收入。此外，本公司通过向基金、保险等各类机构客户
提供投资研究、销售与交易、主券商等服务，赚取手续费及佣金收入。
投资银行业务：本公司为企业客户提供一站式的境内外投资银行服务，包
括股权融资、债务融资、结构化融资、新三板挂牌、财务顾问等服务，赚取承销费、
保荐费以及财务顾问费收入。
投资管理业务：本公司提供集合资产管理、单一资产管理、专项资产管理
、股权投资基金管理等服务，赚取管理费和绩效费用。
投资及交易业务：本公司以自有资金开展权益类证券、固定收益类证券、
大宗商品、外汇、另类投资以及衍生金融工具的交易和做市（包括场外市场金融产品
的交易与做市），赚取投资收益，并采用先进的投资交易策略和技术降低风险、提高
回报。
（二）报告期内公司所属行业及市场的发展情况
近年来，中国资本市场坚持市场化、法治化发展方向，改革持续向纵深推
进，治理能力不断提升；中央深入推进金融供给侧结构性改革，推动金融机构同经济
社会发展相适应，促进科技、资本与实体经济高水平循环，对资本市场的各参与主体
提出了更高要求。伴随资本市场深度和广度的不断拓展，证券行业正处于重要的战略
机遇期；头部券商依托资本实力、客户基础和品牌影响力，在竞争中的优势地位进一
步凸显，强者恒强的竞争格局更加显著。2021年7月，中共中央办公厅、国务院办公
厅公开发布《依法从严打击证券违法活动的意见》，进一步明确了将“建制度、不干
预、零容忍”作为资本市场执法司法的指导思想，为全面深化资本市场改革、更好推
动资本市场高质量发展提供了重要保障。
2021年上半年，全球新冠肺炎疫情形势虽然依旧复杂严峻，但全球经济开
始走向整体复苏。我国持续巩固、拓展疫情防控和经济社会发展成果，国内经济持续
稳定恢复，GDP同比增长12.7%，增速在主要经济体中名列前茅。中国资本市场总体向
好，上证综指上涨3.4%，深证成指上涨4.8%，创业板指数上涨17.2%，恒生指数上涨5
.9%，中债综合财富指数上涨2.1%。
据中国证券业协会统计，报告期内，证券行业营业收入2,324.14亿元（未
经审计，下同），同比增长8.91%；净利润902.79亿元，同比增长8.58%。截至报告期
末，证券行业总资产为9.72万亿元，较2020年末增长9.21%；净资产为2.39万亿元，
较2020年末增长3.46%；净资本为1.86万亿元，较2020年末增长2.20%。
二、经营情况的讨论与分析
2021年是“十四五”规划开局之年，是本公司创建三十周年华诞，也是新
五年变革战略实施的关键之年。
报告期内，本公司拓收入、推变革、强管理，取得了较好的经营业绩：实
现营业收入143.42亿元、归属于上市公司股东净利润57.45亿元，同比分别增长24.72
%和32.57%。本公司巩固深化“弘扬蛇口精神、改进工作作风、提高工作效能”专项
活动成果，深入推动国企改革“双百行动”，在业务转型和机制建设等方面取得了显
著的改革成果。一是财富管理聚焦做大客户资产管理规模，服务能力和业务规模双双
提升；二是投行业务成立“投资银行委员会”，以组织架构变革为契机，全面加快转
型升级步伐，致力于打造“统筹谋划、组织严密、分工合理，协同如一”的现代投行
；三是强化境内外一体化经营管理，全面提升跨境发展水平；四是坚持科技创新，科
技创新管理体系以及1个底座3个中台（云原生架构、业务中台、数据中台与技术中台
）的科技基础设施体系基本成型，数字化发展全面铺开；五是全面优化人力资源“六
能”机制建设，探索职业经理人制度、个性化激励与约束机制改革，积极推动“揭榜
挂帅”机制落地，激发干事创业新活力；六是构建“以客户为中心”的协同体系，协
同机制持续完善，业务协同水平持续提升。
本公司沉着应对纷繁复杂的经营环境，未出现重大风险合规事件，各类风
险损失保持在较低水平，继续保持了稳健经营的良好态势，并首批入围中国证监会监
管“白名单”，为未来各项创新试点类业务的顺利开展创造了有利条件。
（一）主营业务分析
1、财富管理和机构业务
本公司财富管理和机构业务主要包括经纪与财富管理、资本中介和机构客
户综合服务等。
2021年上半年，公司财富管理和机构业务优势稳固，代理买卖证券业务净
收入排名行业第3。
（1）经纪与财富管理
2021年上半年，A股市场股票基金单边交易量为112.03万亿元，同比增长21
.08%；行业平均佣金净费率为0.26‰，同比下降8.12%，延续了逐年下降的态势。香
港股票市场单边成交量40.79万亿港元，同比增长51.75%。居民财富管理需求日趋强
烈，财富管理业务模式从金融产品代销逐步转向专业资产配置和投资咨询。
报告期内，本公司抢抓财富管理发展机遇，不断加强“触达客户的流量能
力、顾问与陪伴能力、产品与配置能力”三大核心能力建设，积极运用金融科技手段
推动线上线下营销，提升理财客户体验，着力打造具有券商特色、差异化的财富管理
优势。报告期末，本公司客户数量超过1,300万户，托管客户资产达4.32万亿元，较2
020年末增长13.09%，报告期内新开户数同比增长180.96%。本公司通过“招商证券”
APP及官方微信、“招商证券智远理财”微信订阅号及视频号，为客户提供全方位的
信息推送、股票交易、投资咨询、资产配置等咨询服务，并通过金融科技手段加强AP
P流量经营，APP月度活跃用户数（MAU）同比增长20.7%；通过“招商证券财富+”微
信小程序提供投资顾问在线理财服务，销售金融产品28.65亿元；发挥券商研究优势
，持续打造“公募优选”、“私募50”绩优产品池品牌。2021年上半年，本公司代销
金融产品净收入同比增长131.51%，报告期末金融产品保有量1,691亿元，同比增长42
.22%。根据中国证券投资基金业协会数据，本公司第二季度非货币市场公募基金保有
规模534亿元，排名证券行业第5。
2021年6月，本公司获得中国证监会试点开展基金投顾业务牌照无异议函，
未来将把握基金投顾发展机遇，实现基于账户管理、客户视角的财富管理转型升级。
期货经纪业务方面，2021年上半年，全球经济持续复苏，大宗商品呈现大
幅、快速上涨态势，中国期货市场累计成交量37.16亿手、成交额286.33万亿元，同
比分别增长47%和73%，6月末，全市场客户权益1.04万亿元，较2020年末增长25.52%
。报告期内，招商期货深挖IB经纪业务潜力，大力拓展机构客户，客户权益规模增速
跑赢同行。报告期末，招商期货客户权益162.62亿元，较2020年末增长31.15%。
境外市场方面，招证国际积极把握年初香港市场回暖机遇，加强销售团队
建设。报告期末，招证国际托管客户资产规模2,498.89亿港元，较2020年末增长34.1
4%,报告期内新开账户数同比增长约4倍，正常交易账户数同比增长164.03%，交易量1
,538.39亿港元，同比增长94.98%,市场排名创下近7年新高。
（2）资本中介服务
本公司的资本中介服务主要包括融资融券、股票质押式回购业务等。
2021年6月末，A股市场融资融券余额为17,842.03亿元，较2020年末增长10
.2%，其中融券余额为1,560.47亿元，较2020年末增长13.92%。股票质押式回购融出
资金金额为2,648.63亿元，较2020年末下降11.98%。
报告期内，本公司紧跟市场，主动顺应市场形势变化，为客户量身设计融
资方案，大力争揽融券业务，积极推动系统建设，满足客户需求。审慎控制风险，持
续加强资本中介业务规范性、尽职调查的全面性和持续管理的有效性，实现质量、效
益、规模均衡发展。
2021年6月末，本公司融资融券余额960.94亿元，较2020年末增长15.59%，
整体维持担保比例为301.5%，其中融券业务规模72.59亿元；股票质押式回购业务（
含资管计划出资业务）待购回余额268.41亿元，整体履约保障比例为319.66%，其中
自有资金出资余额181.20亿元，履约保障比例为363.34%。报告期内，本公司资本中
介业务利息收入排名行业第5，其中融资融券业务利息收入排名行业第6，股票质押回
购业务利息收入排名行业第4。
境外市场方面，招证国际孖展期末规模（含IPO融资）为177.19亿港元，较
2020年末增长282%。受益于孖展规模及新股融资额的增长，孖展融资利息收入（含IP
O融资）同比增长91%。
（3）机构客户综合服务
本公司的机构客户综合服务以研究、交易、托管服务为基础核心业务，并
提供产品销售、融资融券、做市、运营外包、基金孵化等增值服务，构建机构客户的
全方位综合服务体系。
①机构综合服务
报告期内，本公司机构业务继续保持竞争优势。根据统计，2020年公募基
金交易佣金分盘排名行业第5。2021年上半年，证券市场进入震荡期，但公募基金新
发规模和总规模均创历史新高。本公司深挖公募基金、保险资管以及各类海外机构客
户需求，通过线上线下服务相结合，创新销售服务模式，充分挖掘分支机构的营销潜
能，提高公司整体营销成效。同时，本公司大力发展券商结算模式，积极推进券商结
算模式产品落地，目前已建立合作的管理人超过10家，并积极与多家银行理财子公司
建立业务合作。
主券商业务方面，本公司持续推进主券商业务体系和机构客户数字化服务
体系建设，进一步完善机构营销服务平台和机构客户服务平台，提高机构客户专业交
易服务能力，积极推广收益互换、跨境衍生品等创新业务，满足机构客户综合金融服
务需求。报告期内，本公司持续加大“Geetek机构交易平台”的投入，行情全链路时
延从180微秒缩短至4微秒，Geetek机构客户股票基金交易量同比增长126%。报告期末
，本公司私募证券交易资产规模达2,687亿元，较2020年末增长28.32%，管理规模50
亿元以上证券投资类私募基金管理人交易覆盖率达78.87%。
②研究
本公司境内股票研究涉及证监会行业分类中的17个门类、71个大类共1,283
家上市公司，覆盖沪深300指数成份股总市值的85%、创业板成分股总市值的82%，在
量化、电子、策略、食品饮料、宏观经济、传媒、电力设备与新能源、固定收益、中
小市值、金融、通信、房地产、汽车、计算机、农林牧渔等领域的研究处于业内领先
水平。境外股票研究覆盖海外宏观策略等20个主要行业、127家上市公司。
报告期内，本公司持续推进研究转型，推动研究与业务深度融合，发挥研
究驱动作用，聚焦打造优势行业和特色品牌，提升对核心公募、保险、私募客户的服
务；强化内部协同，加强对投行、投资业务等重点业务的研究服务，加大对碳中和、
大宗商品等热点领域的研究以及加大重点行业的研究团队建设，为本公司业务和战略
决策提供前瞻布局和智力支持；提升研究业务的数字化运营水平，提供更加丰富的研
究产品。
③托管和外包
近年来，量化私募保持快速发展，银行理财、信托公司、第三方财富管理
公司标准化产品不断推出，QFII投资范围扩大，以及金融行业双向开放为托管外包业
务提供了较大的发展空间。报告期末，私募投资基金、公募基金管理规模分别达17.8
9万亿元、23.03万亿元，分别较2020年末增长12.02%、15.79%。
报告期内，本公司托管外包业务继续保持行业领先。本公司通过加大托管
外包业务金融科技投入，打造全方位数智化运营管理体系，完善风险管理手段，不断
提升业务运营效率与客户服务水平。本公司积极推广首只私募基金系列指数--招商私
募基金指数（CMSFI），对标国际基金服务行业，为国际资产管理机构提供全面的金
融服务。报告期末，本公司托管外包产品（包含资管子公司的产品）数量达3.09万只
，规模达3.36万亿元，较2020年末分别增长17.94%和17.07%。根据中国证券投资基金
业协会和统计，本公司私募基金托管产品数量市场份额达23.93%，私募基金托管产品
数量、公募基金托管产品数量已连续七年保持行业第一。
2、投资银行业务
本公司投资银行业务包括股票承销及保荐、债券承销、财务顾问等业务。
2021年上半年，本公司大力推动投行业务改革，成立投资银行委员会，深
入推进向现代化投行转型升级，大力促进境内外协同，深化专业化转型并加快区域布
局；加强投行业务质量管控，推进智能投行平台建设，提升业务全流程管控能力。
（1）股票承销
2021年上半年，注册制改革持续推进，IPO监管审核制度不断完善，新三板
转板上市规则明确，A股股权融资市场表现活跃。根据统计（发行日口径），A股市场
股权融资总金额（不含发行股票购买资产类增发，下同）为6,479.20亿元，同比增长
64.95%。IPO发行数量为251家，同比增长96.09%，募集资金金额为1,925.16亿元，同
比增长34.04%。再融资募集资金金额为4,554.04亿元，同比增长82.76%。香港市场方
面，受益于大型新经济企业上市及来港第二上市等因素，上半年香港市场共完成50单
IPO项目，融资金额达2,360.72亿港元，同比增长140.21%。
根据统计（发行日口径），本公司A股股票主承销金额和家数分别排名行业
第8名和第7名，其中，IPO承销金额和家数分别排名行业第10名和第8名，再融资承销
金额和家数分别排名行业第8名和第7名。在境外市场，本公司共完成了10个股权融资
项目，包括7个香港IPO上市项目以及3个美股IPO上市/SPAC（Specialpurposeacquisi
tioncompany）项目。本公司香港市场IPO承销金额达32.12亿港元，同比增长158%，
排名中资券商第7名，美股IPO承销金额6.33亿美元。
2021年上半年，本公司成功完成了多单具有市场影响力的项目，包括西部
首家“A+H”城商行——重庆银行、农牧行业国家重点龙头企业——东瑞股份A股上市
项目，中国领先的娱乐内容制作公司——稻草熊娱乐集团、领先物流服务商——京东
物流香港上市项目，新经济公司——水滴公司、每日优鲜美股上市项目。
根据中国证监会和沪深交易所数据，截至报告期末，本公司IPO在审及已通
过审核待发行、待注册项目29个。此外，本公司持续推动“羚跃计划”1，为投资银
行业务打造多渠道合作“生态圈”，丰富投行项目储备。截至2021年6月末，入选“
羚跃计划”企业库的企业数量已超过150家。
（2）债券承销
2021年上半年，债券市场收益率呈窄幅震荡态势，在经济复苏以及稳健的
货币政策环境下，债券市场进入疫情后修复期，资产证券化业务在信贷ABS的带动下
发行规模增长快速，信用债受房地产企业风险事件爆发和城投债监管政策收紧的影响
，发行规模略微上升。受通胀预期上升影注1公司以全平台协同的模式围绕战略性新
兴企业、优质科技创新企业提供一站式的综合金融服务响，长期美债收益率大幅攀升
，美国10年期国债收益率从年初的0.92%上升至6月末的1.47%，中美债券利差收窄，
境外美元债发行吸引力略微下降。
报告期内，境内债券（不含央行票据、同业存单）发行总规模达18.47万亿
元，同比增长2.98%，其中，信用债券发行总规模达9.25万亿元（不含国债、地方政
府债、央行票据、同业存单和政策银行金融债），同比增长1.33%。资产支持证券业
务发行规模为1.41万亿元，同比增长49.72%，其中，信贷ABS业务发行规模为4,257.9
0亿元，同比增长104.98%，中资离岸债券(除人民币)发行规模达913.43亿美元，同比
下降3.91%。
报告期内，本公司加快扩充债券人才队伍，持续巩固信贷ABS业务领先优势
，努力弥补业务短板，并积极布局基础设施公募REITs业务和绿色债券业务。根据统
计，2021年上半年，本公司境内主承销债券金额（包含自主自办发行）为1,796.11亿
元，同比增长33.76%，排名行业第9名。其中，资产支持证券承销金额排名行业第5名
，信贷资产证券化业务承销金额排名保持行业第1名。受益于境内外业务协同联动，
本公司境外债券承销金额增长显著，报告期内完成12单离岸债券发行项目，承销金额
32.83亿港元，同比增长109.6%。根据彭博统计，2021年上半年，本公司中资离岸债
券(除人民币)承销金额排名中资券商第8名。
2021年上半年，本公司完成多个具有市场代表性的项目，包括：助力招商
蛇口发行境内市场首批基础设施公募REITs项目——博时招商蛇口产业园封闭式基础
设施证券投资基金；助力中关村发展集团股份有限公司发行市场首批科技创新公司债
；助力兴业银行发行离岸市场“美元+港币”双币种绿色债券；助力国任财险发行保
险行业首单“美元债券+离岸人民币债券”双币种债券。
（3）财务顾问
2021年上半年，A股并购重组市场表现活跃，根据统计，中国并购重组市场
（不含境外并购）公告的交易数量为4,223个，交易金额为11,931.38亿元，同比增长
51.85%；完成的交易数量为2,593个，交易金额4,381.90亿元，同比下降45.86%。
报告期内，本公司紧抓经济结构转型升级和国企改革机遇，充分发挥作为
招商局集团资本运作专业支持平台的作用，积极推动招商局集团体系内产融和融融协
同项目开展，深化与大型央企、国企战略客户的紧密合作。根据统计，报告期内，本
公司完成2单并购重组项目，交易金额为184.90亿元，排名行业第7名，其中，大连港
股份有限公司与营口港务股份有限公司换股吸收合并项目为港口行业首例。
3、投资管理
本公司通过旗下招商证券资产管理有限公司、招商致远资本投资有限公司
分别开展证券资产管理业务和私募股权基金管理业务；通过联营公司博时基金和招商
基金从事基金管理业务。
（1）证券公司资产管理业务
2021年为资管新规过渡期的最后一年，资产管理行业加速向主动管理转型
，截至2021年6月末，证券公司受托资产管理总规模达10.52万亿元，较2020年末增长
0.95%，证券公司资产管理总收入达146亿元，同比增长2.14%。
报告期内，招商资管聚焦客户需求，全面提升主动管理能力，加速推进大
集合转公募工作，以提升投研能力为核心，不断丰富固收产品投资策略，推动权益产
品规模增长，同时不断扩大机构合作机会，经营业绩和主动管理规模均保持稳步增长
。2021年上半年，本公司实现资管业务净收入5.63亿元，同比增长7.03%，排名行业
第7名，较2020年末提升3名。截至2021年6月末，本公司合规受托资金规模为5,181.2
8亿元，较2020年末下降4.39%。报告期内私募资产主动管理月均规模为2,813.07亿元
，同比增长16.85%，主动管理月均规模占比59.88%，同比提升20.94个百分点。根据
证券业协会和中国基金业协会数据，本公司合规受托资金规模和私募资产主动管理月
均规模均排名行业第4名。
（2）私募股权基金管理
2021年上半年，国内经济运行稳中向好，资本市场改革全面深化，国家着
力构建双循环发展新格局、创新驱动的发展模式；同时，国企混改、子公司分拆、中
概股回归持续推进，股权投资行业面临新的发展机遇。国内私募股权市场募资、投资
情况回暖，IT、医疗健康、半导体成为主要投资热点。根据清科数据，2021年上半年
，国内股权投资市场新募基金总金额为4,547.74亿元，同比增长6.9%，新募基金数量
1,941支，同比增长58.2%；投资总金额4,700亿元，同比增长50.3%，投资案例数4,23
0起，同比增长26.0%；退出2案例数1,880笔，同比增长23.6%。
报告期内，招商致远资本依托招商局集团和招商证券特色资源平台，持续
构建特色业务体系，打造专业化投资能力。募资方面，招商致远资本与上市公司“铜
陵有色”合作设立先进结构材料产业基金10亿元；投资方面，持续聚焦信息与通信技
术（ICT）、医药医疗、先进制造等重点行业，成功投资长鑫存储、飞步科技、纳龙
科技等10家企业；管理方面，新增上市企业3家，已过会、已报会待上市企业3家；退
出方面，项目退出金额17亿元。
（3）基金管理
2021年上半年，公募基金行业机遇与挑战并存。新发公募基金募资总规模
达1.6万亿元，公募基金管理总规模达23.03万亿元，均创历史同期最高；同时，公募
基金投顾业务试点继续扩围，首批公募REITs上市交易，首批中证科创创业50ETF(双
创50ETF)陆续落地，为投融资两端提供了新选择。
①博时基金
本公司持有博时基金49%的股权。2021年上半年，博时基金牢牢聚焦、做优
做强权益投资能力和养老金业务，加快数字化科技赋能，实现了规模和收入稳健增长
。
截至报告期末，博时基金资产管理规模15,369亿元（不含子公司管理规模
），其中公募基金管理规模8,953亿元（剔除联接基金），分别较2020年末增长16.48
%和25.64%。根据数据，截至2021年6月末，博时基金非货币公募基金规模排名行业第
9，债券型公募基金规模排名行业第2。
②招商基金
本公司持有招商基金45%的股权。2021年上半年，招商基金紧抓市场机遇，
立足“练内功、促转型”，进一步加强市场化、专业化建设，通过推动投研融合、加
强深度研究、布局创新产品、坚持数字化转型，总体保持较好的发展势头。
截至报告期末，招商基金资产管理规模8,709亿元（不含子公司管理规模）
，其中公募基金管理规模5,752亿元（剔除联接基金），分别较2020年末增长11.04%
和14.29%。根据数据，截至2021年6月末，招商基金非货币公募基金规模排名行业第8
,股票型公募基金规模排名行业第3。
4、投资及交易
本公司投资及交易业务包括权益类、固定收益证券、外汇及其他金融产品
投资及交易。
2021年上半年，欧美发达经济体加速复苏，通胀水平持续攀升，在流动性
边际收紧预期下，A股市场波动较大，结构性分化加剧。债券市场走势平稳，中债综
合财富指数年化涨幅4.31%，略低于过去十年债市涨幅均值。人民币兑美元汇率双向
波动加大，单边升值行情趋缓，升幅仅为注21笔退出交易指1支股权投资基金从1家被
投企业退出，如N支股权投资基金从1家企业退出，则记为N笔1.22%。同时新冠病毒出
现变异，增加了未来疫情控制和经济增长的不确定性。
报告期内，本公司投资业务坚持“大而稳”的目标，大力发展客需驱动以
及中性策略，持续完善大类资产配置机制，稳步扩大投资规模，获取超额收益。截至
2021年6月末，公司金融资产规模达2,917.22亿元，较2020年末增长27.34%。
股票方向性业务坚持追求绝对收益，积极增加投资策略，进一步提高团队
投研能力，秉承价值投资理念，通过精选个股以及严格控制回撤获得较稳定的收益。
本公司积极通过量化、对冲等方式开展市场中性投资业务，发挥策略丰富
的优势，在低风险的前提下取得较好收益。报告期内开展的业务主要包含基金做市、
场内期权做市、场外衍生品交易以及商品交易等。本公司基金做市业务持续拓展做市
项目，扩大业务规模，做市竞争力位居券商前列。场内期权做市业务持续优化做市策
略与系统，提升报价的市场竞争力，做市资格数量共48个，位居券商首位。场外衍生
品业务积极提高对客户的交易服务能力，拓展交易标的覆盖范围至境内外权益、大宗
商品及其衍生品等各类资产。报告期末场外衍生品存续规模较2020年末增长34.39%，
其中收益互换存续规模较2020年末增长285.31%，大幅领先行业42.21%的增幅。
固定收益投资方面，本公司秉承稳健的投资理念，加强经济和政策研究、
市场研判及风险排查，稳步扩大投资规模，灵活开展波段交易，拓展投资范围、积极
运用各类衍生品大力开展中性策略交易，利率互换交易量同比增长194%。加大金融科
技赋能，大力发展量化交易系统，做市能力持续提升，报告期内本公司中国进出口银
行债券做市排名稳定在市场前二，国债期货做市业务月度排名稳居前列。2021年上半
年，本公司固定收益投资收益率跑赢市场基准。
外汇业务方面，本公司积极开发交易策略，丰富盈利模式。报告期内，本
公司银行间外汇市场交易量稳居券商前列，未来将加速推进外汇代客业务，拓展业务
盈利，同时为公司业务提供汇率风险管理方案，对冲跨境投融资业务风险。
另类投资方面，本公司全资子公司招商投资继续加强股权投资业务队伍建
设，扩展投资覆盖面，以推动科技创新及产业转型的优质企业为投资主线，同时持续
利用券商平台综合优势培育被投资企业，以期实现长期回报。报告期内，招商投资累
计新增投资规模7.9亿元。
5、2021年下半年展望
2021年下半年，本公司面临的经营环境依然错综复杂。全球经济总体呈现
“渐进复苏”的态势，但复苏前景仍然存在不确定性；国内经济有望延续上半年以来
的改善态势，但经济恢复基础尚不稳固。中国资本市场将坚持把“高质量”作为贯穿
“十四五”时期改革发展的主线，坚持稳中求进，坚持“建制度、不干预、零容忍”
，坚定不移推动发展方式转型。
下半年，本公司将坚持业务发展和转型变革“两手抓、两促进”，全面提
升核心业务竞争力。财富管理和机构业务方面：建立健全产品全生命周期运营体系，
落实以优选资产为核心的金融产品代销业务发展模式；把握基金投顾业务机会，深化
财富管理业务发展；加强财富管理数字化平台建设，强化线上线下营销服务联动，全
面提升财富管理服务能力；加快机构业务创新驱动，继续巩固领先优势。
投资银行业务方面：将保障投行业务转型和改革的平稳过渡和发展，在确
保质量的前提下，加快推进现有IPO项目，同时做好IPO项目的储备和申报；加快债券
队伍建设，提升债券业务创收能力；提升总部资源统筹能力和战略客户服务能力，加
强区域投行建设和投行质量管控。
投资管理业务方面：将深化资产管理业务向主动管理的转型，加强投研团
队建设，提升投资能力，构建固收、权益、配置型三大产品线，实现主动管理规模和
收入的显著增长；完成大集合转公募的改造。
投资与交易业务方面：将继续提高大类资产配置水平，持续提升用资能力
和用资收益。坚持“大而稳”的策略，持续提升中性策略的投资规模和投资效益。
本公司将进一步强化跨境一体化管理，提升国际业务发展水平；围绕“营
销线上线下一体化、办公作业自动化、运营流程化、决策智能化”四个要点推进数字
化转型，加快科技与业务的融合；进一步提升业务协同水平，深化分支机构综合经营
能力；提升合规风控能力，保持公司安全稳健发展。
报告期内公司经营情况的重大变化，以及报告期内发生的对公司经营情况
有重大影响和预计未来会有重大影响的事项
三、可能面对的风险
报告期内，本公司秉承“风险可控、创新领先”的理念，不断探索新的风
险管理模式和方法，以确保本公司长期稳健发展。本公司风险管理概况、经营中面临
的市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险以及其他风险等风险状况及其应对措
施如下：
1、风险管理概况
（1）风险管理架构
本公司自成立伊始就致力于建立与自身经营战略相一致的、全面的、深入
业务一线并富于创造性和前瞻性的风险管理体系。本公司已建立健全公司治理与有效
的风险管理及内部控制体系，以管理公司在证券市场中面临的风险。
本公司按照《证券公司内部控制指引》《证券公司全面风险管理规范》的
要求，结合自身的运营需求，率先建立由五个层次组成的现代化风险管理架构，包括
：董事会的战略性安排，监事会的监督检查，高级管理层及风险管理委员会的风险管
理决策，风险管理相关职能部门的风控制衡，其他各部门、分支机构及全资子公司的
直接管理。
本公司风险管理组织架构。
本公司风险管理组织架构中各部门或岗位履行全面风险管理职责如下：
①董事会及董事会风险管理委员会负责审批本公司全面风险管理制度、风
险偏好、风险容忍度及各类风险限额指标，每季度召开会议，审议季度风险报告，全
面审议本公司的风险管理情况。
②监事会负责对公司全面风险管理体系运行的监督检查。
③高级管理层全面负责业务经营中的风险管理，定期听取风险评估报告，
确定风险控制措施，制定风险限额指标。高级管理层设立风险管理委员会作为经营层
面最高风险决策机构。本公司任命了首席风险官，负责推动全面风险管理体系建设，
监测、评估、报告公司整体风险水平，并为业务决策提供风险管理建议。风险管理委
员会下设证券投资决策委员会、信贷风险委员会、估值委员会、资本承诺委员会和投
资银行业务风险政策委员会，分别在其授权范围内，由专家审议并集体决策证券投资
、信贷风险、证券估值、资本承诺风险、投资银行业务风险等事项。本公司将子公司
的风险管理纳入全面风险管理体系并进行垂直管理，子公司风险管理工作负责人由本
公司首席风险官提名任免及考核。
④风险管理部作为公司市场、信用、操作风险管理工作的牵头部门，履行
市场风险、信用风险管理工作职责，并协助、指导各单位开展操作风险管理工作。资
金管理部作为公司流动性风险管理工作的牵头部门，履行流动性风险管理职责，推进
建立流动性风险管理体系。法律合规部负责牵头公司合规及法律风险管理工作和洗钱
风险管理工作，协助合规总监对公司及其工作人员的经营管理和执业行为的合规性进
行审查、监督和检查，推动落实各项反洗钱工作。办公室会同风险管理部及相关部门
，共同推进管理公司的声誉风险。稽核部负责对公司风险管理流程的有效性及执行情
况进行稽核检查，并负责牵头至少每年一次的公司内控体系整体评价。
⑤本公司各部门、分支机构及全资子公司对各自所辖的业务及管理领域履
行直接的风险管理和监督职能。
本公司确立了风险管理的三道防线，以识别、评估、处理、监控与检查及
报告风险：即各部门及分支机构实施有效的风险管理自我控制为第一道防线，风险管
理相关职能部门实施专业的风险管理工作为第二道防线，稽核部实施的事后监督、评
价为第三道防线。
（2）风险管理制度体系
以《招商证券股份有限公司全面风险管理制度》《招商证券股份有限公司
董事会风险管理委员会工作规则》为纲领，形成了包括全面风险、市场风险、信用风
险、操作风险、流动性风险、声誉风险、洗钱风险等齐备的风险管理制度体系，明确
了各类风险管理的边界及一般性原则。
（3）风险管理量化指标体系
本公司自上而下建立了从风险偏好、风险容忍度、经济资本到风险限额的
风险管理量化指标体系，引导资源向风险收益比高的业务配置，有效提升公司风险管
理水平和企业价值。
①清晰的风险偏好及容忍度指标：风险偏好是董事会和经营决策层在分析
公司面对的各种风险因素后，做出的对风险和收益平衡关系的基本态度。风险容忍度
是指公司根据风险偏好，针对不同业务的特点，为每一个具体业务设定的反映风险管
理效果的量化限额指标，以明确对风险管理结果的最大容忍范围。经过多年的逐步完
善，本公司已经形成了清晰的风险偏好描述，涵盖总体风险、市场风险、信用风险、
操作风险、流动性风险等风险类型的风险偏好指标体系和风险容忍度指标体系。本公
司每年初确定风险偏好、容忍度工作目标，并贯彻至经济资本预算及业务授权中，每
月监控、报告风险偏好及容忍度执行情况，并根据执行效果持续检视风险管理工作。
②科学的经济资本管理模式：本公司于2006年在业内率先引进经济资本管
理模式，并持续优化经济资本计量方法、完善经济资本管理流程。本公司的经济资本
管理全面覆盖了市场风险、信用风险和操作风险，开发了用于市场风险和信用风险经
济资本计量的内部模型，具有良好的风险敏感性和可靠性，借鉴巴塞尔协议标准法对
操作风险进行计量，并将经济资本广泛应用于风险监控、量化评估、绩效考核等领域
。
③以风险限额为核心的业务授权管理体系：在法定经营范围内，根据决策
事项的风险等级实行逐级业务授权，并根据各单位的风险管理能力、业务授权执行情
况、实际风险控制结果，实行审慎授权，在风险可控的前提下，提高决策效率。本公
司禁止越权操作，各级被授权人必须在被授予的权限范围内行使权力和开展业务活动
，不得越权。
④全面的压力测试工作机制：本公司制定了《压力测试管理办法》，明确
了多部门分工合作的压力测试组织体系，设计了压力测试方法和流程，定期或不定期
根据业务发展情况和市场变化情况，对本公司流动性风险、信用风险、市场风险以及
净资本等各类风险限额指标进行压力测试，能够有效地评估极端情形下经营及风险状
况的变化。
（4）风险管理文化
本公司坚持稳健的风险管理文化，将风控合规写入招商证券企业文化共识
，强调合规风控是公司的生命线，提出“专业的合规风控，既能守住底线，还能助力
业务拓展”；本公司通过多层次的宣传平台宣导风险管理文化，确保全体员工践行风
险管理的理念，通过覆盖全员的与风险管理效果挂钩的绩效考核及责任追究机制，保
障全面风险管理的有效性。
（5）风险管理信息系统
本公司深刻认识到信息系统在现代化风险管理中的重要性，参照国际顶尖
投行的经验提升风险管理系统的智慧化、一体化、集团化水平，创新性的建设了智慧
一体化集团风险管理平台，实现了T+1日集团母子公司跨境、全球化、多币种的风险
垂直管理。
公司风险管理平台每日监测、校验各业务风险数据的生产及采集情况，通
过完善统一的数据标准管理、数据比对模型和数据校验规则库，确保风险数据的及时
性、完整性和准确性；运用模型构建、历史数据统计分析等技术实现市场和信用风险
指标的精细化计算和多维度风险管理；对风险信息和限额指标进行自动监控和预警，
及时化解风险隐患；建立以大数据为基础、动态化监控、智能化分析为驱动的负面信
息客户系统，根据监控对象的风险舆情信息等对企业进行全面内外部多因子指标分析
，提升信用风险识别和预警能力；通过集团风险数据集市，整合业务数据、资讯数据
等内外部数据源至各风险数据集市主题中，优化市场风险和信用风险指标主题数据，
实现了母子公司风险信息的一体化归集；各风险子系统均基于数据集市建设并通过风
险管理驾驶舱集成在同一平台，实现单点登录和统一权限管理，通过统一风控视图展
示公司整体风险状况。
公司智慧一体化集团风险管理平台及各子系统达到了行业领先的风险数据
治理水平，具备良好的系统扩展性，支持T+1日集团母子公司高效量化风险监控及并
表垂直管理，大幅提升了风险管理工作效率，为公司业务开展和创新奠定夯实基础。
2、市场风险及其应对措施
（1）概况
本公司面临的市场风险是公司的持仓组合由于相关市场的不利变化而导致
损失的风险。本公司的持仓组合包括权益类、固收类、商品类、外汇类和股权项目等
投资组合。本公司面临的市场风险的主要类别如下：
①权益类风险：来自于持仓组合在股票、股票组合及股指期货等权益类证
券的价格及波动率变化上的风险暴露；
②利率类风险：来自于持仓组合在固定收益投资收益率曲线结构、利率波
动性和信用利差等变化上的风险暴露；
③商品类风险：来自于持仓组合在商品现货价格、远期价格及波动率变化
上的风险暴露；
④汇率类风险：来自于持仓组合在外汇汇率即期、远期、即期价格及波动
率变化上的风险暴露；
⑤股权项目类风险：来自持有的股权投资项目及私募股权基金份额的公允
价值变动的风险。
（2）市场风险管理方法
为管理控制公司面临的市场风险，公司采取了如下措施：
①全口径、多币种、跨市场的统一市场风险管理体系；
②整体全局和具体局部的市场风险管理方法。
通过这些方法手段，本公司较好地控制了市场风险。但这些方法的使用及
有效性具有一定的局限性，并会受到系列因素的影响，如套期保值的有效性、市场流
动性变化、对冲价格相关性等。因此本公司始终根据市场发展和组合变化情况，通过
对市场风险的实时与准确的评估，不断加强调整风险管控措施，主动积极地管理市场
风险。
（3）市场风险的管理职责
本公司根据董事会制定的风险偏好、风险容忍度系列指标，统一进行经济
资本分配，通过考虑各类投资的风险收益情况，结合相关性和分散化效应将本公司整
体的风险限额分配至各业务部门和业务条线，并相应制定业务授权。前台业务部门作
为市场风险的直接承担者，负责一线风险管理工作。其负责人及投资经理利用对相关
市场和产品的深入了解和丰富经验在授权范围内开展交易并负责前线风险管理工作，
动态管理持仓部分的市场风险暴露，主动采取降低敞口或对冲等风险管理措施。风险
管理部作为独立的监控管理部门，向公司首席风险官汇报，使用专业风险管理工具和
方法对各投资策略、业务部门、业务条线和全公司等不同层次上的市场风险状况进行
独立的监控、测量和管理，并按日、月、季度等不同频率生成相应层次的风险报表和
分析评估报告，发送给本公司经营管理层以及相应的业务部门和业务条线的主要负责
人。当各类风险指标接近或超过风险限额时，风险管理部会及时向本公司经营管理层
以及相应的业务部门和业务条线的主要负责人发送预警和风险提示，并根据相关公司
管理层和委员会审批意见，监督业务部门落实应对措施。风险管理部还会持续地与业
务部门和业务条线的团队沟通讨论最新市场状况、当前风险暴露和可能出现的极端压
力情景等问题。
（4）市场风险的测量工具
本公司使用一系列风险测量方法对包括多种市场情况下可能的市场风险损
失情况进行测算和分析。本公司使用的主要风险测量工具是VaR，用于对短期市场正
常波动下的可能损失进行衡量，同时，使用压力测试对极端情况下的可能损失进行评
估。
①VaR
本公司使用国际金融机构通用的VaR作为风险测量的主要工具。VaR是在一
定的时间区间内、一定置信度下持仓投资组合由于市场价格变动导致的可能损失。本
公司使用1天、95%置信度的VaR作为衡量市场风险状况的主要指标。VaR计算模型使用
市场历史数据，考虑了权益类、利率类、商品类和汇率风险等各种风险类型中相关的
风险因子对本公司持仓组合的影响，能够衡量由于证券价格变动、利率曲线变动、商
品价格变动及汇率变动等因素导致的市场风险变化，并考虑了组合之间分散化效应的
影响。
本公司随着业务的不断拓展，持续积极改善VaR风险计算模型，包括增加新
开拓市场的风险因子，优化计算方法等。同时，通过回溯测试等方法，对VaR计算模
型的准确性进行持续检测。
对于本公司部分特定的投资组合，如本公司的股权类投资（包括“股权直
投、股权基金投资及结构化股权投资”等），由于缺乏流动性等因素，VaR方法不是
最合适有效的风险测量手段，因此，本公司参照业内通行做法，即假定所投资产价值
下降一定比例来测算可能的影响。
②压力测试
压力测试是风险测量中VaR计算方法的重要和必须的补充工具。通过压力测
试，对组合持仓面临极端情况的冲击下的可能损失状况进行评估，了解单一风险因子
或特定压力情景下本公司的可能损失，进行风险收益分析，考察本公司各项关键监管
指标是否持续达标，以及对本公司整体的影响是否在可承受的范围内。针对非线性期
权产品组合，根据标的物、波动率情景建立压力测试矩阵，进行日常全值压力测试以
管控巨幅尾部风险。
③敏感性分析
本公司对于特定的风险因子如利率、汇率等还进行敏感性分析，即假定其
他不变的情况下，单个风险因子独立变化一定比例，测算本公司资产负债组合所可能
发生的变化，以分析这些风险因子可能造成的影响程度。
（5）市场风险的限额管理体系
本公司在各业务部门、业务条线和交易策略等不同层级上均设置了相应风
险限额指标体系，以控制盈亏波动水平和市场风险暴露程度。本公司的风险限额是在
公司风险偏好和容忍度指导下，综合考虑各类业务投资特点、风险特性及对本公司整
体风险规模的影响进行设置，并根据市场情况、业务发展需要和本公司风险状态进行
相应的调整。
本公司的风险限额主要包括规模、集中度、量化风险值（VaR、Greeks等）
和损失限额等各类指标，实行分级审批机制，即在本公司设定的风险限额范围内对业
务部门、业务条线以及投资经理设定相应的子限额指标。公司层面的总体风险指标使
经营管理层对本公司整体的风险状况能进行有效管理，而以下各级的子风险限额指标
则是使业务部门、业务条线和投资经理能有效地在此指标范围内进行交易。因此，子
风险限额指标并不是为相应的业务设置的最大风险容忍度，而主要是作为风险管理中
满足适当条件时进行风险升级报告处理的一种机制。
风险管理部对本公司各项风险限额每日进行独立监控，当发现有接近或突
破风险限额的情况时，风险管理部会及时向本公司经营管理层与相关业务部门、业务
条线发送风险提示或风险关注，业务部门和业务条线相应提出分析报告和应对措施，
并根据具体情况，降低风险暴露程度，或按授权审批机制提高风险限额。
本公司对风险限额体系进行持续的完善，在当前已有指标的基础上，根据
公司业务的发展和风险管理的需要进一步完善丰富公司整体、各业务部门和业务条线
、交易策略等不同层面的风险限额指标体系，形成具体规定或指引，进一步完善限额
体系。
3、信用风险及其应对措施
（1）概况
本公司面临的信用风险是指借款人或交易对手未能履行约定义务而造成经
济损失的风险。本公司的信用风险主要来自于以下四个方面：
①融资融券、股票质押式回购交易、孖展融资等融资类业务的客户出现违
约，不能偿还对本公司所欠债务的风险；
②债券、信托产品以及其他信用类产品等投资类业务由于发行人或融资人
出现违约，所带来的交易品种不能兑付本息的风险；
③权益互换、利率互换、场外期权、远期等场外衍生品交易中的交易对手
、现货交易对手不履行支付义务的风险；
④经纪业务代理客户买卖证券、期货及其他金融产品，在结算当日客户资
金不足时，代客户进行结算后客户违约的风险。
（2）信用风险的管理方法
为有效控制信用风险，公司采取了如下措施：
①审慎主动的信用风险管理文化；
②涵盖全流程的制度体系及以限额为核心的风险政策体系；
③业内领先的信用风险管理量化工具；
④行业最佳实践经验的内部信用评级体系；
⑤信用风险实质审核全覆盖。
本公司运用信用风险限额、内部信用评级、担保品量化管理、信用风险计
量模型等多种管理方法对信用风险进行管理，具体如下：
①信用风险限额
本公司运用多层次的信用风险限额控制信用风险暴露，在董事会审批的风
险偏好及容忍度范围内，根据各信用类业务特点，制定包括业务规模限额、低等级债
券投资比例、单一客户融资规模、单一担保品市值占总市值比例等在内的限额指标，
并根据市场情况、业务发展需要和本公司风险状态进行相应的调整，风险管理部对各
限额的执行情况进行监控、报告与预警。
②内部信用评级
本公司针对不同行业及目标客户群特点，开发了多个内部信用评级模型及
功能完善的内部信用评级系统，对借款人或债券发行人进行主体和债项评级，将内部
信用评级结果逐步应用于业务授权、限额测算、额度审批、风险监测、资产质量管理
等方面，成为信用类业务决策和风险管理的重要工具。
③担保品量化管理
本公司注重担保品对公司债权的保障，将担保品作为管理重点，建立了担
保品负面清单机制、折算率分级模型工具，定期调整担保品范围及折算率，保障公司
债权安全。折算率调整机制分为基本面调整和市场因素调整两部分，基本面通过财务
报表反映，市场因素包括市场价格波动、涨幅等。本公司建立了担保品集中监控机制
，以及重点关注类担保品评估机制。
④信用风险计量模型
本公司在对交易对手进行信用评级、借款人资质评估、担保品量化管理的
基础上，充分考虑了每笔信用类业务的客户结构、单笔负债金额、借款期限、维持担
保比率以及担保品集中度等因素，将上述因素反映在借款人违约率（PD）、违约损失
率（LGD）及期限（M）等参数中，对信用类业务逐笔计量其可能的违约损失，汇总得
出公司所面临的总体信用风险，并结合压力测试及敏感性分析对信用风险进行补充计
量。
（3）信用风险的管理职责
本公司董事会风险管理委员会负责对信用风险偏好进行审核与批准；本公
司风险管理委员会负责审议全公司信用类业务的整体风险管理状况，及重大高风险、
创新类的信用类业务是否开展等；本公司风险管理委员会及其下设的信贷风险委员会
，负责对信贷类业务授信政策和高风险信贷类业务的审批；本公司各业务部门负责信
用风险相关业务的具体开展、管理与监控等；本公司风险管理部研究并构建全司信用
风险管理体系，拟定信用风险管理偏好及容忍度、拟定全司各信用类业务授信政策，
对信用风险进行独立监控与预警等。
（4）主要业务的信用风险管理
在融资融券、股票质押式回购交易、约定购回式证券交易等融资类业务方
面，公司构建了多层级的业务授权管理体系，并通过客户尽职调查、授信审批、授信
后检查、担保品准入与动态调整、逐日盯市、强制平仓、违约处置等方式，建立了完
善的事前、事中、事后全流程风险管理体系。
在债券投资业务方面，本公司建立内部信用评级体系对发行人和交易对手
进行信用等级评估，通过业务授权限定投资品种和发行人的最低等级要求以及集中度
限额，并通过监测预警、风险排查等手段持续跟踪评估发行人或交易对手信用状况，
对发现的风险债券加强后续监控来管理债券投资业务信用风险。
在场外衍生品交易业务方面，本公司逐步建立了包括投资者适当性、客户
尽职调查、交易对手授信、标的证券折算率规则、有效资产负债比监控、履约担保品
管理和客户违约处理等多个方面的管理办法和配套细则，从事前、事中、事后三个环
节加强重点管理。
在经纪业务方面，境内代理客户的证券交易以全额保证金结算，境外代理
客户的证券及其他金融产品交易，通过加强客户授信和保证金管理，有效控制了相关
的信用风险。
（5）报告期末公司境内外债券投资信用风险敞口
境外债券评级取自穆迪、标普、惠誉三者（若有）评级中的最低者；若三
者均无评级，则即为未评级；其中A评级包括穆迪评级Aaa~A3、标普评级AAA~A-、惠
誉评级AAA~A-的产品；B评级包括穆迪评级Baa1~B3、标普评级BBB+~B-、惠誉评级BBB
+~B-的产品；C评级包括穆迪评级Caa1~C、标普评级CCC+~C、惠誉评级CCC+~C的产品
；D评级包括标普评级D、惠誉评级D的产品。
4、操作风险及其应对措施
（1）概况
操作风险指由不完善或有问题的内部程序、人员及系统或外部事件而导致
的风险。
操作风险事件主要表现为以下七类：内部欺诈，外部欺诈，就业制度和工
作场所安全，客户、产品和业务活动，实物资产损坏，营业中断和信息技术系统瘫痪
，执行、交割和流程管理。
（2）操作风险管理
本公司持续将操作风险管理作为风险管理的重点，通过操作风险事前梳理
、业务全流程监控和操作风险损失信息事后收集等机制的建立，形成完善的操作风险
管理循环。为有效管理操作风险，本公司采取了如下措施：
①以搭建符合新资本协议和公司战略发展需要的操作风险管理架构为目标
，建立了完善的操作风险管理体系，并最终通过操作风险经济资本计量和分配有效引
导各项业务开展；
②建立科学的操作风险偏好、容忍度和管理政策制度体系，持续完善操作
风险治理架构；
③运用操作风险与控制自我评估管理工具，以流程梳理为核心，建立覆盖
公司各单位、子公司及分支机构全业务流程的事前风险识别评估机制，形成各单位操
作风险手册；
④持续建设操作风险关键指标体系，根据不同业务特性及操作风险易发环
节，针对性设置操作风险管理指标并进行分类管理，进一步提高操作风险管理的事中
监测能力；
⑤通过操作风险事件与损失数据收集工具，将本公司内外部操作风险事件
进行收集汇总，分析事件产生原因及制订缓释行动计划，强化操作风险事件的事后跟
踪及整改；
⑥建立了操作风险系统，实现操作风险三大管理工具在风险识别评估、监
测及事件收集报告的系统化应用，有效提升公司操作风险管理效率及管理水平；
⑦重视操作风险管理文化的培育与宣导，强调新产品、新业务开展前的风
险识别与控制，通过各类培训、宣导手段使操作风险管理理念覆盖公司各单位及分支
机构。
5、流动性风险及其应对措施
（1）概况
本公司面临的流动性风险主要为无法以合理成本及时获得充足资金，以偿
付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的其他资金需求的风险。若未来
本公司的经营环境发生重大不利变化，负债水平不能保持在合理的范围内，且经营水
平出现异常波动，本公司将可能无法按期足额偿付相关债务的本金或利息。
本公司可能面临的流动性风险的事件和因素包括：现金流紧张、融资成本
持续高企、监管评级下调、融资渠道受阻、债务集中到期难以兑付等。
（2）流动性风险的管理职责
本公司经营管理层负责对流动性风险管理重大事项进行审议和决策，建立
了流动性风险集中管控的司库运行机制，资金管理部负责开展公司日常流动性风险管
理。本公司综合考虑负债情况、业务发展情况、市场情况等因素，对各业务用资规模
进行动态管理，制定融资计划。
（3）流动性风险的管理方法
为预防流动性风险，公司采取以下措施：
①建立了优质流动性资产储备和最低备付金额度制度，制定了流动性应急
管理计划，在资金计划中预留最低备付金，储备了国债、政策性金融债等在极端情况
下仍可随时变现的高流动性资产，以备意外支出；
②积极开展资金缺口管理，运用现金流缺口、敏感性分析、压力测试等管
理工具，及早识别潜在风险，提前安排融资和调整业务用资节奏，有效管理支付风险
；
③持续拓展融资渠道，均衡债务到期分布，避免因融资渠道过于单一或债
务集中到期的偿付风险；
④建立了内部风险报告制度，及时掌握各业务及分支机构经营中的流动性
风险情况，并采取措施促进本公司各业务和各分支机构安全稳健地持续经营。
四、报告期内核心竞争力分析
本公司隶属于招商局集团，是国务院国资委体系内最大的证券公司。本公
司经过多年发展，建立了显著的竞争优势。一是始终坚持稳健经营的理念，连续14年
蝉联证券公司分类评价最高评级A类AA级，为本公司在未来争取监管政策支持、把握
重大创新试点机遇、应对资本市场复杂波动及激烈的同业竞争，提供了强大的支撑。
二是具备全功能平台全产业链的服务能力，业务结构均衡，整体发展基础稳固，为本
公司在未来打造特色业务与差异化优势以及为客户提供一站式服务，奠定了扎实的基
础。三是财富管理业务基础扎实、竞争力不断增强，机构客户业务综合服务能力卓越
，企业客户业务全产业链服务能力保持平稳。四是具有强大的“招商”品牌与股东背
景，具有良好的市场口碑。
根据中国证券业协会统计，2021年上半年，本公司代理买卖证券业务净收
入（含席位租赁）排名第3，代销金融产品净收入排名第8，融资融券利息收入排名第
6，股票质押回购利息收入排名第4，投资银行业务净收入排名第8，资产管理业务净
收入排名第7，合规受托资金规模排名第4。根据中国证券投资基金业协会和统计，本
公司私募基金和公募基金托管家数排名均保持券商行业第1,证券公司私募主动管理资
产月均规模排名第4。根据统计（发行日口径），本公司股票主承销金额（不含发行
股票购买资产类增发）排名第8，债券主承销金额排名第9。
★2020年年度
●董事会报告对整体经营情况的讨论与分析:
一、经营情况讨论与分析
2020年，新冠肺炎疫情对全球经济和金融市场造成重大影响，美欧等主要
经济体均陷入经济负增长，经济全球化遭遇挑战，国内经济也受到疫情严重冲击。党
中央科学统筹，中国经济运行持续稳定恢复、逐季反弹，全年GDP同比增长2.3%，成
为全球唯一实现正增长的主要经济体。资本市场改革创新持续深化，基础制度建设不
断加强，修订后的《证券法》正式施行，创业板改革并试点实施注册制。
2020年，面对错综复杂的严峻形势，本公司多措并举拓收入、锐意进取推
变革，全年经营业绩创下仅次于2015年的历史次新高，关键变革项目取得新进展，为
全面实现新五年变革战略奠定了坚实基础。一是收入利润双双大幅增长，整体跑赢大
市。本公司全年营业收入和归属于母公司股东净利润分别为242.78亿元和94.92亿元
，同比分别增长29.77%和30.34%；ROE为10.85%，同比提升1.34个百分点。二是转型
变革向纵深推进，发展动能持续增强。本公司以改革增加活力、提升效能，深入推动
国企改革“双百行动”和质效提升工程，深入开展“弘扬蛇口精神、改进工作作风、
提高工作效能”专项活动，进一步实施推动“六能”机制建设、数字化转型、企业文
化建设、业务协同等。三是圆满完成A+H股配股并成功实施员工持股计划，净资产规
模突破千亿大关。四是统筹做好疫情防控与经营发展，继续保持合规稳健经营。本公
司各项疫情防控措施及应急处置及时到位，积极做好疫情防控常态化工作；持续提升
风控合规水平，各类风险损失保持在较低水平，连续13年获得证券公司分类监管最高
评级A类AA级。
二、报告期内主要经营情况
(一)主营业务分析
本公司致力于为个人、机构和企业客户提供全方位的金融产品和服务。本
公司的业务主要分为四个板块：财富管理和机构业务、投资银行、投资管理、投资及
交易。
1.财富管理和机构业务
本公司财富管理和机构业务主要包括经纪与财富管理、资本中介和机构客
户综合服务等。2020年，本公司代理买卖业务净收入市场份额为4.85%，排名从2019
年的第7名跃升至第2名，创历史新高。财富管理与机构业务整合效益凸显。
(1)经纪与财富管理
2020年，A股市场股票基金单边交易量为214.99万亿元，同比增长62.37%；
行业平均佣金净费率为0.270‰，同比下降9.21%，延续了逐年下降的态势。香港恒生
指数收于27,231点，下跌3%；受益于新股上市集资热潮，香港市场股票日均单边成交
量为1,295亿港元，同比增长49%。
2020年，房住不炒政策基调、资管新规推动资金向资本市场转移；居民对
资产保值增值的需求不断提升，家庭财富将加大金融资产配置，券商财富管理发展空
间十分广阔。
报告期内，本公司采取线上线下营销服务双轮驱动，积极对冲疫情的冲击
；持续优化和推广“智远一户通”APP，推出十年账单、个股扫雷等多项特色服务，A
PP月均活跃用户数（MAU）同比增长42%；通过升级财富管理计划服务，推出新客专享
大礼包、双11财富嘉年华、大咖直播等营销活动，以及打造微信小程序“招商证券财
富+”等社交营销工具积极获客，持续提升客户体验，实现全年新开户数同比增长40%
。在境外市场，招证国际通过推出新的在线开户系统和有效的新股营销策略，实现20
20年新开户数同比增长5倍，代理买卖证券净收入同比增长69.23%。
2020年，本公司持续建设“以客户为中心”的财富管理生态圈，通过向财
富管理客户提供全方位金融服务，实现财富管理转型升级。本公司财富管理业务聚焦
产品、团队与系统建设，推出“私募50”和“公募优选”产品池，打造精品产品超市
；推进财富顾问团队质效提升，通过向高净值客户提供产品定制、高端品牌活动等顾
问式服务，提升客户粘性，打造财富顾问专业品牌；加大金融科技的应用，创新推出
招商证券财富+小程序，为财富顾问打造专属理财室，提升财富顾问营销能力，通过
小程序销售金融产品规模超过17亿元；推出“招财智投”智能投顾，为客户提供个性
化、多元化、场景化的一键式资产配置服务。
截至报告期末，本公司财富管理客户数达45.4万户，同比增长28.50%，财
富管理客户资产规模达1.37万亿元，同比增长47.31%，高净值客户数达2.41万户，同
比增长53.71%。2020年，本公司代理销售金融产品规模同比增长34.79%，代销金融产
品净收入同比增长219.25%。
(2)资本中介服务
本公司的资本中介服务主要包括融资融券、股票质押式回购业务等。
2020年末，A股市场融资融券业务规模为16,190.08亿元，同比增长58.84%
，受益于科创板、创业板融券机制改革和出借标的扩容，融券余额达1,369.84亿元，
同比大幅增长894.08%。市场股票质押业务规模持续减少，风险进一步缓解。
报告期内，本公司抓住转融通业务市场爆发机会，扩大与公募、私募基金
合作，大力发展融券业务，为客户量身设计融资方案，积极推动系统建设，满足对冲
、高频等机构客户的需求。同时审慎控制风险，持续加强资本中介业务规范性、尽职
调查的全面性和持续管理的有效性，实现质量、规模、效益均衡发展。
截至2020年末，本公司融资融券余额831.36亿元，同比增长61.56%，整体
维持担保比例为296.4%，其中融券业务规模62.13亿元；股票质押式回购业务（含资
管计划出资业务）待购回余额304.20亿元，整体履约保障比例为308.4%，其中自有资
金出资余额201.15亿元，履约保障比例为344.2%。
(3)机构客户综合服务
本公司的机构客户综合服务以研究、交易、托管服务为基础核心业务，并
提供产品销售、融资融券、做市、运营外包、基金孵化等增值服务，构建为机构客户
提供一揽子解决方案的综合服务体系。
①机构综合服务
报告期内，本公司机构业务继续保持竞争优势。本公司机构业务进一步强
化对分支机构营销服务的统筹管理，深化研究和机构销售的协同。在疫情背景下，积
极创新线上服务模式，加大对公募基金、保险资管的服务力度，进一步巩固佣金分盘
领先优势。本公司积极把握2020年公募基金权益产品业绩优异、基金销售爆款频出的
市场契机，发挥财富管理战略转型的效能，提升营业部产品销售能力。同时，本公司
积极争揽落地券商结算模式产品，推进银行理财子公司的客户服务工作，与多家基金
公司建立转融通业务合作。
主券商业务方面，本公司持续推进主券商业务体系建设，不断完善机构营
销服务平台和机构客户服务平台建设，为机构客户提供交易系统、产品代销、资本引
荐、券源、跟投、场外衍生品、托管外包等一揽子服务，不断提升服务效率与客户体
验。2020年，本公司启动了首届“招财杯”量化私募公开赛，打造资本引荐平台，加
大对私募客户的特色化服务。本公司不断加大对“Geetek机构交易平台”的投入，进
一步增强了全资产投资管理、极速交易以及策略交易服务能力。截至报告期末，本公
司私募备案产品交易资产规模同比增长72%，报告期内，Geetek机构客户股票基金交
易量同比增长114%。
②研究
本公司境内股票研究涉及证监会行业分类中的17个门类、71个大类共1,254
家上市公司，覆盖沪深300指数成份股总市值的88%、创业板成份股总市值的79%。本
公司在量化、电子、策略、食品饮料、宏观经济、传媒、电力设备与新能源、固定收
益、中小市值、金融、通信、房地产、汽车、计算机、农林牧渔等领域的研究处于业
内领先水平。2020年，本公司不断完善研究人才培养体系，强化研究质量和合规管理
，加快研究的市场化转型，以“研究创造价值”为导向，全面提升研究服务水平。在
聚焦机构核心客户服务的同时，本公司加强研究与业务的深度融合，积极配合投行等
业务推进公司“羚跃计划”，搭建医药、半导体、化妆品、医学美容及电商代运营等
细分赛道及企业的评价体系，积极推动相关企业筛选、入库和投资。
境外市场方面，招证国际研究业务在2020年《亚洲货币》(Asia Money)评
选中获得中国H股、红筹股、P-Chips（民企股）及香港（本土）分类中多个行业前3
或前5名奖项。在中国H股、红筹股及P-Chips分类中，获得最佳本地券商第6名。
③托管和外包
2020年，托管外包行业机遇与挑战并存。一方面，居民资产保值增值需求
带来公募基金和私募基金行业持续增长，截至2020年末，两者管理规模分别达19.89
万亿元和15.97万亿元，同比分别增长34.76%和16.23%；同时，银行理财产品、信托
产品标准化转型、金融业双向开放给托管外包行业带来新的发展机遇。另一方面，监
管规则日渐趋严、行业竞争更加激烈，报告期内新增11家托管机构，同时基金业协会
私募备案新规实施，将进一步规范私募基金行业发展。
报告期内，本公司托管外包业务加强创新与金融科技应用，发布国内首支
私募基金评价指数“招商证券私募基金指数”(CMSFI)，成功开辟新的服务模式和业
务形态。同时，采取加强合规风控等多项举措提质增效，不断调整优化产品结构，大
力压缩非标产品规模。截至2020年末，本公司托管外包产品（包含资管子公司的产品
）数量2.63万只，规模2.87万亿元，同比分别增长27.58%和28.15%。本公司私募基金
托管产品数量市场份额达24.24%，保持绝对领先优势。私募基金托管产品数量、公募
基金托管产品数量连续七年保持行业第一。2020年，本公司获评《财资》（The Asse
t）杂志“最佳私募基金托管机构”，连续第四年获评《中国基金报》“最佳基金托
管券商”。
2.投资银行业务
本公司投资银行业务包括股票承销及保荐、债券承销、财务顾问等业务。
2020年，本公司以打造“现代化”投行为目标，积极推动投行各项转型举
措落地实施。本公司着力推动“羚跃计划”落地，以全平台协同的模式围绕战略性新
兴产业、优质科技创新企业提供一站式的综合金融服务；继续加快专业化转型，深度
聚焦半导体、生物医药和交通物流等重点行业，深耕京津冀、长三角、粤港澳大湾区
等重点区域；完善客户营销服务体系、加强客户经理制建设，积极开拓央企等大型战
略客户；加强投行内控机制建设，提高投行业务执业质量。
(1)股票承销
2020年，资本市场改革不断深化，注册制改革持续推进，新三板精选层推
出，再融资定增业务新规等各项利好政策落地，A股股权融资市场延续2019年的良好
势头。A股市场股权融资总规模（不含发行股票购买资产类增发）为13,845.62亿元，
同比增长48.86%。A股市场IPO发行提速，全年IPO发行数量为399家，同比增长97.52%
，融资规模为4,726.49亿元，同比增长86.55%，创近十年来发行规模新高；其中，科
创板IPO发行数量144家，融资规模为2,222.83亿元，同比增长164.60%，创业板IPO发
行数量109家，融资规模为902.91亿元，同比增长199.91%；再融资承销规模为9,119.
13亿元，同比增长34.75%，其中股票增发业务融资规模为5,574.63亿元，同比大幅增
长315.55%。
报告期内，本公司对半导体、生物医药、农林牧渔、银行等行业大客户拓
展成效明显，再融资业务规模显著提升。通过“羚跃计划”，为投资银行业务打造多
渠道合作“生态圈”，进一步丰富IPO早期项目储备。本公司A股股票主承销金额和家
数分别排名行业第7和第8，其中，IPO承销金额排名行业第8，再融资承销金额排名行
业第6。本公司继续紧抓科创板和创业板注册制改革机遇，全年科创板IPO承销家数6
家，承销金额为59.69亿元，排名行业第7。根据中国证监会、沪深交易所，截至2020
年末，本公司IPO在会审核项目数量为32家（含已过会待发行和证监会未注册项目）
，排名行业第10，其中，科创板（含通过上交所科创板上市委审议的项目）、创业板
在审项目数量分别为8家和16家，均排名行业第8。再融资在会审核项目数量为14家，
排名行业第6。
2020年，本公司成功完成了多单具有市场影响力的项目，包括科创板“半
导体IP第一股”芯原股份、中国气体行业领军企业金宏气体等上市项目，以及海通证
券、郑州银行非公开发行股票和青农商行、新希望可转债等再融资项目。此外，本公
司助力全国首批新三板精选层企业富士达成功挂牌。报告期内，本公司荣获第十三届
新财富“本土最佳投行”、证券时报“2020中国区全能投行君鼎奖”。
(2)债券承销
2020年，货币政策保持适度宽松，市场流动性较为充裕，但11月以来受市
场信用债券违约事件影响，信用评级较低的弱资质企业债券发行明显受阻。债券市场
出现大规模取消发行、信用分层加剧、整体发行利率上行、基准利率和信用利差持续
走高等现象。报告期内，国内债券市场融资规模整体呈增长态势，债券（不含央行票
据、同业存单）发行总规模为37.64万亿元，同比增长39.58%。信用债券（不含国债
、地方政府债、央行票据、同业存单和政策银行金融债）发行总规模为18.81万亿元
，同比增长29.01%。资产证券化业务结构出现分化，其中信贷资产证券化业务受新冠
疫情影响，发行总规模为8,041.90亿元，同比下降16.53%，企业资产证券化保持快速
增长，发行总规模为15,740.09亿元，同比增长41.84%。
报告期内，本公司全面提升债券承销业务承揽、定价、销售各环节竞争力
，弥补业务短板，持续加强业务创新并巩固信贷ABS业务优势。2020年本公司信贷资
产证券化业务承销金额为1,317.52亿元，连续六年排名保持行业第1，但因信贷ABS承
销规模下降，本公司资产支持证券承销金额排名下降至行业第5，主承销债券金额排
名行业第8。本公司进一步优化债券业务品种结构，对城投债等信用债品种重点布局
，本公司不含资产证券化的信用债券承销金额和排名较去年均有所提升，承销金额为
2,294.27亿元，同比增长33.67%，排名行业第7，同比上升2名。本公司积极响应国家
号召，助力实体经济抗击疫情，畅通企业直接融资渠道，助力十家企业发行多单疫情
防控债券，发行总规模达120余亿元。
2020年，本公司成功发行多个市场首单产品，包括市场首单挂钩LPR浮动利
率RMBS项目--“招银和家2020年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券”；全国首单
对公普惠金融类不良资产支持证券项目--“建鑫2020年第六期不良资产支持证券”；
银行间市场首单创设信用风险缓释凭证个人消费贷款资产支持证券项目--“兴晴2020
年第一期个人消费贷款资产支持证券”等。报告期内，本公司获评中央国债登记结算
有限责任公司“优秀承销机构”。
(3)财务顾问
2020年，受IPO注册制扩容影响，并购重组市场活跃度有所下降。2020年中
国并购市场（不含境外并购）公告的交易数量为9,490个，交易金额为24,451.83亿元
，同比下降4.18%，完成的交易数量为6,168个，交易金额为14,386.07亿元，同比下
降23.24%。并购交易仍以横向整合业务为主，公告的横向整合业务交易金额为8,804.
90亿元，占公告交易总金额的36.01%。
报告期内，本公司紧抓经济结构转型升级和国企改革机遇，充分发挥作为
招商局集团资本运作专业支持平台的作用，积极推动集团内产融和融融协同项目开展
，深化与大型央企、国企战略客户的紧密合作。2020年本公司助力招商局集团完成民
企纾困项目--安通控股司法重整。报告期内，本公司公告并购交易数量13个，交易金
额达609.61亿元，排名行业第5。
本公司成功落地格力电器股权转让、中信证券收购广州证券、好想你向百
事饮料出售百草味等市场重大并购交易项目。
(4)境外投资银行
境外市场方面，香港继续吸引来自世界各地的新经济公司来港上市，其中
包括9家在美国上市的中资公司在香港完成二次上市。2020年，香港市场股票承销金
额为931.65亿美元，同比增长71.64%；其中IPO融资金额为513亿美元，同比增长27.9
9%，来港第二次上市的新经济公司融资规模占比超三成；亚洲（不含日本G3）货币债
券承销金额为3,484.46亿美元，同比增长3.05%。
报告期内，招证国际继续巩固新经济业务优势，完成香港市场股票承销项
目13个，承销金额64.42亿美元，同比增长51.76%，其中IPO项目12个，承销金额61.3
2亿美元，同比增长44.45%；完成2个美股IPO项目，承销金额7,800万美元；完成亚洲
（不含日本G3）货币债券项目12个，承销金额44.20亿美元，同比下降17.54%；完成
财务顾问项目4个，交易规模9.14亿美元，同比下降44.74%。2020年，招证国际香港
市场股票承销和IPO承销金额均排名中资券商第7，完成的具有重大市场影响力的项目
包括汇景控股、诺诚健华、康方生物、移卡、永泰生物等。
3.投资管理
本公司通过旗下招商证券资产管理有限公司、招商致远资本投资有限公司
分别开展证券资产管理业务和私募股权基金管理业务；通过联营公司博时基金和招商
基金从事公募基金管理业务。
(1)证券公司资产管理业务
2020年，证券公司资产管理业务转型压力持续增加，在行业去通道背景下
，证券公司资产管理总规模进一步压缩。截至2020年末，券商资产管理总规模为10.4
2万亿元，同比下降15.22%；行业头部效应增强，竞争格局更趋激烈和复杂。
报告期内，招商资管积极推进大集合公募化改造工作，年内成功发行首只
公募产品“智远成长”；加强主动管理能力建设，在科创主题、固收+、定开债等产
品发行上实现突破，新发主动管理产品数量和规模显著增长；深挖客户需求，加大与
银行理财子公司等各类机构客户业务合作；立足券商资源禀赋，强化内部协同，构建
特色化的全产品谱系；持续升级投研体系，助力客户资产稳健增值。根据基金业协会
数据，2020年末，招商资管资产管理总规模为5,419.22亿元，排名行业第4；私募主
动管理资产月均规模（第四季度）2,760.25亿元，同比增长52.13%，排名行业第3，
同比上升1名。
(2)私募股权基金管理
2020年，受宏观经济下行压力增大和新冠肺炎疫情影响，私募股权行业的
发展面临挑战；同时，国家全面深化资本市场改革、提高直接融资比重，以及对实体
经济的政策支持、构建“双循环”新发展格局，私募股权行业的发展又面临重大机遇
。根据清科统计，2020年，国内股权投资市场新募基金总金额为11,972.14亿元、同
比下降3.8%，新募基金数量3,478支、同比增长13.6%；投资总金额8,871.49亿元、同
比增长16.3%，投资案例数7,559起、同比下降8.2%；退出案例数3,842笔1、同比增长
30.3%。募资端，地方政府、国资LP出资比例持续扩大，已成为主要募资客群；投资
端，私募股权投资机构将受益于国内创新企业发展和资本市场改革带来的业务机会。
报告期内，招商致远资本持续加强募资体系建设，积极推动特色基金的募
集；大力挖掘投资标的，强化项目质量控制；持续优化业务流程，提升运营管理效能
；紧抓市场机遇，实现项目多渠道退出；深化与招商局集团、本公司各业务平台的协
同，实现合作共赢。2020年，招商致远资本完成新募基金规模33亿元，累计资产管理
规模超过240亿元；聚焦信息与通信技术（ICT）、医药医疗、先进制造等重点行业，
全年投资规模达28亿元；投后管理方面，全年新增上市企业4家、过会企业3家、报会
企业3家；退出方面，全年项目退出金额26亿元，积极回报投资人。
(3)基金管理
2020年，国内资本市场改革持续深化，首批新三板、MOM基金以及科创50ET
F获批，公募REITs、跨市场债券ETF推出在即；同时，居民财富保值增值需求，都为
公募基金行业发展提供了机遇。
报告期内，公募基金行业新发产品规模达31,586亿元，同比增长123.30%，
新发产品规模创历年新高。
①博时基金
本公司持有博时基金49%的股权。2020年，博时基金坚持“质量优先，质量
、效益、规模均衡发展”的战略思路，以高质量推动规模、效益持续增长。狠抓权益
和养老金投资能力建设、深化重点赛道的投资研究能力，着力打造代表中国经济竞争
力和经济转型升级、科技创新方向的两类核心资产的投资优势，持续提升权益投资能
力，巩固固定收益投资优势。
截至报告期末，博时基金资产管理规模13,194亿元（不含子公司管理规模
），其中公募基金管理规模7,126亿元（剔除联接基金）。截至2020年末，博时基金
非货币公募基金规模排名行业第8，债券型公募基金规模排名行业第1。
②招商基金
本公司持有招商基金45%的股权。2020年，招商基金立足转型升级，通过优
化投研机制、推进市场营销体制改革、完善产品体系建设、加快推进科技化战略落地
、强化内部融合和市场化对标等举措，聚焦核心能力建设，实现了规模、业绩、效益
全面发展。
截至报告期末，招商基金资产管理规模7,843亿元（不含子公司管理规模）
，其中公募基金资产管理规模5,033亿元（剔除联接基金）。截至2020年末，招商基
金非货币公募基金规模排名行业第9，债券型公募基金和股票型公募基金规模均排名
行业第5。
4.投资及交易
本公司投资及交易业务包括权益类、固定收益证券、外汇及其他金融产品
投资及交易。
2020年因新冠疫情影响，全球经济承压，美股市场罕见熔断，原油期货首
次出现负价格，国内资本市场也加剧波动。A股市场在疫情、经济与宏观政策的不断
演变下，走势一波三折，年末市场以三大指数上涨收官。国内债券市场宽幅震荡，一
季度新冠疫情拖累全球经济，债券等避险资产大涨，二季度以后国内经济增长企稳回
升，货币政策回归常态，债券市场震荡下跌。全年中债综合财富指数涨幅2.98%，低
于过去十年债市涨幅均值。人民币汇率先抑后扬，全年大幅升值超过10%至6.54。
报告期内，本公司自营业务在严格控制风险的基础上积极进行波段操作，
持续加强研究能力建设，进一步加大公募基金的配置规模，增进各策略的稳定性，取
得了较好的收益。
本公司衍生投资业务积极运用各类金融工具及衍生品通过量化、对冲的方
式开展市场中性交易业务，在低风险的前提下获得稳定收益。目前主要开展做市、场
外衍生品、量化自营等业务。
2020年，本公司做市业务积极申请新业务资格，新增做市标的66个，做市
产品数量及业务竞争力均居行业前列。场外衍生品业务持续提升产品竞争力，交易标
的覆盖境内外股票、指数、商品等各类资产，业务规模增长迅速；量化自营业务准确
捕捉市场波动产生的机会，为本公司带来了稳定收益。本公司获评上海证券交易所“
2020年度最佳股票ETF做市商”、“2020年度最佳跨境ETF做市商”、“2020年度优秀
期权做市商”。
固定收益投资方面，本公司秉承稳健的投资理念，加强宏观研究、市场研
判及风险排查，稳步扩大投资规模，丰富交易策略，积极运用各类衍生品开展中性策
略交易，加强金融科技赋能，投资收益率显著跑赢市场基准。报告期内，本公司积极
参与市场创新业务，首批参与了外汇交易中心推出的利率期权、农发债标准债券远期
、深交所推出的信用保护凭证等。本公司获评中央国债登记结算有限责任公司“2020
年度中国债券市场优秀自营商”、中国外汇交易中心“2020年度银行间优秀债券市场
交易商”及“2020年度银行间本币市场活跃交易商”。
外汇业务方面，本公司已组建专业的外汇交易团队，积极开展即期、远期
、掉期、期权等各类外汇交易，并成为唯一同时入围“2020年度银行间人民币外汇市
场ESP（可执行持续报价，Executive Streaming Price）交易10强”、“2020年度银
行间人民币外汇市场100强”的证券公司。
另类投资方面，本公司稳妥推进科创板项目战略配售投资，并积极拓展股
权投资及金融产品投资等业务。股权投资业务以国家战略新兴产业为主线，重点关注
芯片半导体、科技互联网、医疗健康、新能源新材料等领域内具备核心竞争力的优质
企业，并持续利用券商平台优势为被投资企业提供增值服务，全年股权投资金额33.6
亿元。
三、公司未来发展的讨论与分析
(一)行业格局和趋势
1.资本市场改革加速深化推进
“十四五”时期，资本市场将围绕全面实行股票发行注册制，建立常态化
退市机制，提高直接融资比重，提高上市公司质量，推进金融双向开放等重大方面落
地和推进一系列改革举措，不断完善基础制度建设，推动我国资本市场向更高质量发
展迈进，进一步增强资本市场服务实体经济能力。证券公司作为重要的资本市场参与
者，伴随资本市场深度和广度的拓展，处于重要的战略机遇期。
2.证券行业竞争加剧
一方面，头部券商依托资本实力、客户基础和品牌影响力，整体竞争力保
持行业领先地位；中小券商近年来积极补充资本，并在IPO、互联网经纪业务等领域
错位竞争，形成自身特色优势，行业竞争持续加剧。伴随金融双向开放深化，国际投
行正加快布局国内资本市场，其凭借科技能力、资本实力、海外市场经验，将在高端
客户服务以及资产管理等优势领域与国内券商展开激励竞争。另一方面，资本市场深
化改革为国内金融机构拓展新业务提供了深厚土壤，目前已有多家证券公司、基金公
司、商业银行、基金代销机构成为基金投顾业务试点机构，基金投顾业务将成为各方
机构抢抓客户、做大做强财富管理业务的重要抓手，证券公司面临激励竞争。
(二)公司发展战略
1.公司面临的发展机遇
首先，资本市场深化改革不断推进，证券行业将继续分享资本市场改革红
利。其次，居民财富快速增长，理财需求保持旺盛，为证券公司加快财富管理转型奠
定基础。第三，长期资金不断入市以及机构投资者壮大给证券公司带来更加多元的业
务需求、更加丰富的盈利模式。第四，国家创新驱动战略下，高科技企业迎来高速发
展期，为证券公司直接股权投资业务带来机会。第五，金融工具日益丰富、运行制度
与交易机制加快完善、双向开放达到新的高度，为跨市场、跨时空的投资与交易带来
广阔的发展前景。
2.公司面临的挑战
一是客户需求加快升级，推动证券公司的商业模式向综合化经营、数字化
经营转型，证券公司的组织运营能力及全面风险管理能力面临巨大挑战。二是以移动
互联、大数据、云计算、区块链、人工智能等为代表的新技术正加快改写金融生态，
科技运用能力成为券商塑造差异化竞争优势的关键。三是证券行业全面从严监管仍是
大势所趋。四是证券行业对外开放程度加深，国际金融机构将依托全球资源、成熟的
客户服务模式和灵活快速的创新能力，对中国证券行业相对传统的业务管理机制与客
户服务模式造成直接的冲击。
3.公司的发展战略
2019-2023年，本公司坚持“以客户为中心，打造具有国际竞争力的中国最
佳投资银行”的战略愿景，贯彻“质量第一、效益优先、规模适度”的总体要求，以
实现“综合竞争力进入行业前五”为战略目标，实施“变革战略”，努力实现高质量
发展与可持续发展。为此，本公司将以客户为中心，在规划期内实施“以投行业务为
价值牵引、打造机构客户业务特色优势、打造财富管理业务特色优势、拓展多渠道多
产品综合化经营模式、强化跨境服务一体化”等五项核心策略，为客户提供一站式综
合服务，不断提升综合竞争力。同时，本公司将在规划期内重点铸造风控、科技、人
才、协同、资本“五大”核心能力保障，支持各项业务健康发展。
(三)经营计划
2021年，本公司面临的经营形势依然错综复杂。从外部看，新冠疫情依然
在全球蔓延扩散，全球经济复苏前景依然充满不确定性。中国将巩固拓展疫情防控和
经济社会发展成果，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发
展格局。资本市场正处于全面深化改革的重要窗口期，监管将以注册制改革为龙头，
带动资本市场关键制度创新，完善更具包容性、适应性的多层次资本市场体系，不断
强化直接融资对实体经济的支持，市场活力有望得到进一步激发。同时，证券行业的
高水平双向开放步伐将进一步加快，领先外资金融机构加速进入国内市场，行业头部
集中趋势进一步凸显，行业竞争将更加激烈。
2021年是国家“十四五”的开局之年，也是本公司新五年变革战略实施的
关键之年。本公司将继续大力弘扬蛇口精神，锐意改革、勇于创新，保持营业收入、
净利润增长的良好势头，力争实现综合竞争力水平进一步提升。在业务发展上，本公
司将坚持“轻资本运营，重资产配置”的总体方针，重点做好“三个强化”，即强化
服务转型、强化资产配置、强化业务协同。在内部管理上，将紧紧围绕国企改革三年
行动和招商局集团“对标世界一流管理提升行动”的部署和要求，重点做好“四个推
进”，即推进管理提升、推进机制变革、推进科技引领、推进文化建设。
(四)可能面对的风险
报告期内，本公司秉承“风险可控、创新领先”的理念，不断探索新的风
险管理模式和方法，以确保本公司长期稳健发展。本公司风险管理概况、经营中面临
的市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险以及其他风险等风险状况及其应对措
施如下：
1.风险管理概况
(1)风险管理架构
本公司自成立伊始就致力于建立与自身经营战略相一致的、全面的、深入
业务一线并富于创造性和前瞻性的风险管理体系。本公司已建立健全公司治理与有效
的风险管理及内部控制体系，以管理公司在证券市场中面临的风险。
本公司按照《证券公司内部控制指引》《证券公司全面风险管理规范》的
要求，结合自身的运营需求，率先建立由五个层次组成的现代化风险管理架构，包括
：董事会的战略性安排，监事会的监督检查，高级管理层及风险管理委员会的风险管
理决策，风险管理相关职能部门的风控制衡，其他各部门、分支机构及全资子公司的
直接管理。
本公司风险管理组织架构中各部门或岗位履行全面风险管理职责如下：
①董事会及董事会风险管理委员会负责审批本公司全面风险管理制度、风
险偏好、风险容忍度及各类风险限额指标，每季度召开会议，审议季度风险报告，全
面审议本公司的风险管理情况。
②监事会负责对公司全面风险管理体系运行的监督检查。
③高级管理层全面负责业务经营中的风险管理，定期听取风险评估报告，
确定风险控制措施，制定风险限额指标。高级管理层设立风险管理委员会作为经营层
面最高风险决策机构。本公司任命了首席风险官，负责推动全面风险管理体系建设，
监测、评估、报告公司整体风险水平，并为业务决策提供风险管理建议。风险管理委
员会下设证券投资决策委员会、信贷风险委员会、估值委员会、资本承诺委员会和投
资银行业务风险政策委员会，分别在其授权范围内，由专家审议并集体决策证券投资
、信贷风险、证券估值、资本承诺风险、投资银行业务风险等事项。本公司将子公司
的风险管理纳入全面风险管理体系并进行垂直管理，子公司风险管理工作负责人由本
公司首席风险官提名任免及考核。
④风险管理部作为公司市场、信用、操作风险管理工作的牵头部门，履行
市场风险、信用风险管理工作职责，并协助、指导各单位开展操作风险管理工作。资
金管理部作为公司流动性风险管理工作的牵头部门，履行流动性风险管理职责，推进
建立流动性风险管理体系。法律合规部负责牵头公司合规及法律风险管理工作和洗钱
风险管理工作，协助合规总监对公司及其工作人员的经营管理和执业行为的合规性进
行审查、监督和检查，推动落实各项反洗钱工作。办公室会同风险管理部及相关部门
，共同推进管理公司的声誉风险。稽核部负责对公司风险管理流程的有效性及执行情
况进行稽核检查，并负责牵头至少每年一次的公司内控体系整体评价。
⑤本公司各部门、分支机构及全资子公司对各自所辖的业务及管理领域履
行直接的风险管理和监督职能。
本公司确立了风险管理的三道防线，以识别、评估、处理、监控与检查及
报告风险：即各部门及分支机构实施有效的风险管理自我控制为第一道防线，风险管
理相关职能部门实施专业的风险管理工作为第二道防线，稽核部实施的事后监督、评
价为第三道防线。
(2)风险管理制度体系
以《招商证券全面风险管理制度》《董事会风险管理委员会工作规则》为
纲领，形成了包括全面风险、市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、声誉风
险、洗钱风险等齐备的风险管理制度体系,明确了各类风险管理的边界及一般性原则
。
(3)风险管理量化指标体系
本公司自上而下建立了从风险偏好、风险容忍度、经济资本到风险限额的
风险管理量化指标体系，引导资源向风险收益比高的业务配置，有效提升公司风险管
理水平和企业价值。
①清晰的风险偏好及容忍度指标：风险偏好是董事会和经营决策层在分析
公司面对的各种风险因素后，做出的对风险和收益平衡关系的基本态度。风险容忍度
是指公司根据风险偏好，针对不同业务的特点，为每一个具体业务设定的反映风险管
理效果的量化限额指标，以明确对风险管理结果的最大容忍范围。经过多年的逐步完
善，本公司已经形成了清晰的风险偏好描述，涵盖总体风险、市场风险、信用风险、
操作风险、流动性风险等风险类型的风险偏好指标体系和风险容忍度指标体系。本公
司每年初确定风险偏好、容忍度工作目标，并贯彻至经济资本预算及业务授权中，每
月监控、报告风险偏好及容忍度执行情况，并根据执行效果持续检视风险管理工作。
②科学的经济资本管理模式：本公司于2006年在业内率先引进经济资本管
理模式，并持续优化经济资本计量方法、完善经济资本管理流程。本公司的经济资本
管理全面覆盖了市场风险、信用风险和操作风险，开发了用于市场风险和信用风险经
济资本计量的内部模型，具有良好的风险敏感性和可靠性，借鉴巴塞尔协议标准法对
操作风险进行计量，并将经济资本广泛应用于风险监控、量化评估、绩效考核等领域
。
③以风险限额为核心的业务授权管理体系：在法定经营范围内，根据决策
事项的风险等级实行逐级业务授权，并根据各单位的风险管理能力、业务授权执行情
况、实际风险控制结果，实行审慎授权，在风险可控的前提下，提高决策效率。本公
司禁止越权操作，各级被授权人必须在被授予的权限范围内行使权力和开展业务活动
，不得越权。
④全面的压力测试工作机制：本公司制定了《压力测试管理办法》，明确
了多部门分工合作的压力测试组织体系，设计了压力测试方法和流程，定期或不定期
根据业务发展情况和市场变化情况，对本公司流动性风险、信用风险、市场风险以及
净资本等各类风险限额指标进行压力测试，能够有效地评估极端情形下经营及风险状
况的变化。
(4)风险管理文化
本公司坚持稳健的风险管理文化，将风控合规写入招商证券企业文化共识
，强调合规风控是公司的生命线，提出“专业的合规风控，既能守住底线，还能助力
业务拓展”；本公司通过多层次的宣传平台宣导风险管理文化，确保全体员工践行风
险管理的理念，通过覆盖全员的与风险管理效果挂钩的绩效考核及责任追究机制，保
障全面风险管理的有效性。
(5)风险管理信息系统
本公司深刻认识到信息系统在现代化风险管理中的重要性，参照国际顶尖
投行的经验提升风险管理系统的智慧化、一体化、集团化水平，创新性的建设了智慧
一体化集团风险管理平台，实现T+1日集团母子公司跨境、全球化、多币种的风险透
明化管理，并获得深圳市金融创新奖二等奖。风险管理平台将海量的风险数据纳入数
据治理范围，通过数据比对模型和数据校验规则库，保障数据的一致性和准确性；运
用模型构建、历史数据统计分析等技术实现市场、信用、流动性风险指标的精细化计
算和多维度风险管理；对风险信息和限额指标进行自动监控和预警，及时化解风险隐
患。通过集团一体化的风险数据集市，实现了母子公司风险信息的一体化归集和管理
，各风险子系统均基于数据集市建设并通过风险管理驾驶舱集成在同一平台，实现单
点登录和统一权限管理，实现统一风控视图展示公司整体风险状况。本公司将所有子
公司纳入风险管理平台范围，建立母子公司统一的数据对接、数据标准、指标计量，
实现对子公司风险数据、风险偏好、风险报告、风险事件的全方位监控管理。智慧一
体化集团风险管理平台达到了行业领先的风险数据治理水平，具备良好的系统扩展性
，大幅提升了风险管理工作的工作效率，减少数据处理相关工作量，助力公司开展创
新业务、复杂业务和跨境业务。
2.市场风险及其应对措施
(1)概况
本公司面临的市场风险是公司的持仓组合由于相关市场的不利变化而导致
损失的风险。本公司的持仓组合包括权益类、固收类、商品类、外汇类和股权项目等
投资组合。本公司面临的市场风险的主要类别如下：
①权益类风险：来自于持仓组合在股票、股票组合及股指期货等权益类证
券的价格及波动率变化上的风险暴露；
②利率类风险：来自于持仓组合在固定收益投资收益率曲线结构、利率波
动性和信用利差等变化上的风险暴露；
③商品类风险：来自于持仓组合在商品现货价格、远期价格及波动率变化
上的风险暴露；
④汇率类风险：来自于持仓组合在外汇汇率即期、远期、即期价格及波动
率变化上的风险暴露；
⑤股权项目类风险：来自持有的股权投资项目及私募股权基金份额的公允
价值变动的风险。
(2)市场风险管理方法
为管理控制本公司面临的市场风险，本公司采取了如下措施：
①全口径、多币种、跨市场的统一市场风险管理体系；
②整体全局和具体局部的市场风险管理方法。
通过这些方法手段，本公司较好地控制了市场风险。但这些方法的使用及
有效性具有一定的局限性，并会受到系列因素的影响，如套期保值的有效性、市场流
动性变化、对冲价格相关性等。因此本公司始终根据市场发展和组合变化情况，通过
对市场风险的实时与准确的评估，不断加强调整风险管控措施，主动积极地管理市场
风险。
(3)市场风险的管理职责
本公司根据董事会制定的风险偏好、风险容忍度系列指标，统一进行经济
资本分配，通过考虑各类投资的风险收益情况，结合相关性和分散化效应将本公司整
体的风险限额分配至各业务部门和业务条线，并相应制定业务授权。前台业务部门作
为市场风险的直接承担者，负责一线风险管理工作。其负责人及投资经理利用对相关
市场和产品的深入了解和丰富经验在授权范围内开展交易并负责前线风险管理工作，
动态管理持仓部分的市场风险暴露，主动采取降低敞口或对冲等风险管理措施。风险
管理部作为独立的监控管理部门，向公司首席风险官汇报，使用专业风险管理工具和
方法对各投资策略、业务部门、业务条线和全公司等不同层次上的市场风险状况进行
独立的监控、测量和管理，并按日、月、季度等不同频率生成相应层次的风险报表和
分析评估报告，发送给本公司经营管理层以及相应的业务部门和业务条线的主要负责
人。当各类风险指标接近或超过风险限额时，风险管理部会及时向本公司经营管理层
以及相应的业务部门和业务条线的主要负责人发送预警和风险提示，并根据相关公司
管理层和委员会审批意见，监督业务部门落实应对措施。风险管理部还会持续地与业
务部门和业务条线的团队沟通讨论最新市场状况、当前风险暴露和可能出现的极端压
力情景等问题。
(4)市场风险的测量工具
本公司使用一系列风险测量方法对包括多种市场情况下可能的市场风险损
失情况进行测算和分析。本公司使用的主要风险测量工具是VaR，用于对短期市场正
常波动下的可能损失进行衡量，同时，使用压力测试对极端情况下的可能损失进行评
估。
①VaR
本公司使用国际金融机构通用的VaR作为风险测量的主要工具。VaR是在一
定的时间区间内、一定置信度下持仓投资组合由于市场价格变动导致的可能损失。本
公司使用1天、95%置信度的VaR作为衡量市场风险状况的主要指标。VaR计算模型使用
市场历史数据，考虑了权益类、利率类、商品类和汇率风险等各种风险类型中相关的
风险因子对本公司持仓组合的影响，能够衡量由于证券价格变动、利率曲线变动、商
品价格变动及汇率变动等因素导致的市场风险变化，并考虑了组合之间分散化效应的
影响。
本公司随着业务的不断拓展，持续积极改善VaR风险计算模型，包括增加新
开拓市场的风险因子，优化计算方法等。同时，通过回溯测试等方法，对VaR计算模
型的准确性进行持续检测。
对于本公司部分特定的投资组合，如本公司的股权类投资（包括“股权直
投、股权基金投资及结构化股权投资”等），由于缺乏流动性等因素，VaR方法不是
最合适有效的风险测量手段，因此，本公司参照业内通行做法，即假定所投资产价值
下降一定比例来测算可能的影响。
②压力测试
压力测试是风险测量中VaR计算方法的重要和必须的补充工具。通过压力测
试，对组合持仓面临极端情况的冲击下的可能损失状况进行评估，了解单一风险因子
或特定压力情景下本公司的可能损失，进行风险收益分析，考察本公司各项关键监管
指标是否持续达标，以及对本公司整体的影响是否在可承受的范围内。针对非线性期
权产品组合，根据标的物、波动率情景建立压力测试矩阵，进行日常全值压力测试以
管控巨幅尾部风险。
③敏感性分析
本公司对于特定的风险因子如利率、汇率等还进行敏感性分析，即假定其
他不变的情况下，单个风险因子独立变化一定比例，测算本公司资产负债组合所可能
发生的变化，以分析这些风险因子可能造成的影响程度。
(5)市场风险的限额管理体系
本公司在各业务部门、业务条线和交易策略等不同层级上均设置了相应风
险限额指标体系，以控制盈亏波动水平和市场风险暴露程度。本公司的风险限额是在
公司风险偏好和容忍度指导下，综合考虑各类业务投资特点、风险特性及对本公司整
体风险规模的影响进行设置，并根据市场情况、业务发展需要和本公司风险状态进行
相应的调整。
本公司的风险限额主要包括规模、集中度、量化风险值（VaR、Greeks等）
和损失限额等各类指标，实行分级审批机制，即在本公司设定的风险限额范围内对业
务部门、业务条线以及投资经理设定相应的子限额指标。公司层面的总体风险指标使
经营管理层对本公司整体的风险状况能进行有效管理，而以下各级的子风险限额指标
则是使业务部门、业务条线和投资经理能有效地在此指标范围内进行交易。因此，子
风险限额指标并不是为相应的业务设置的最大风险容忍度，而主要是作为风险管理中
满足适当条件时进行风险升级报告处理的一种机制。
风险管理部对本公司各项风险限额每日进行独立监控，当发现有接近或突
破风险限额的情况时，风险管理部会及时向本公司经营管理层与相关业务部门、业务
条线发送风险提示或风险关注，业务部门和业务条线相应提出分析报告和应对措施，
并根据具体情况，降低风险暴露程度，或按授权审批机制提高风险限额。
本公司对风险限额体系进行持续的完善，在当前已有指标的基础上，根据
公司业务的发展和风险管理的需要进一步完善丰富公司整体、各业务部门和业务条线
、交易策略等不同层面的风险限额指标体系，形成具体规定或指引，进一步完善限额
体系。
3.信用风险及其应对措施
(1)概况
本公司面临的信用风险是指借款人或交易对手未能履行约定义务而造成经
济损失的风险。本公司的信用风险主要来自于以下四个方面：
①融资融券、股票质押式回购交易、孖展融资等融资类业务的客户出现违
约，不能偿还对本公司所欠债务的风险；
②债券、信托产品以及其他信用类产品等投资类业务由于发行人或融资人
出现违约，所带来的交易品种不能兑付本息的风险；
③权益互换、利率互换、场外期权、远期等场外衍生品交易中的交易对手
、现货交易对手不履行支付义务的风险；
④经纪业务代理客户买卖证券、期货及其他金融产品，在结算当日客户资
金不足时，代客户进行结算后客户违约的风险。
(2)信用风险的管理方法
为有效控制信用风险，公司采取了如下措施：
①审慎主动的信用风险管理文化；
②涵盖全流程的制度体系及以限额为核心的风险政策体系；
③业内领先的信用风险管理量化工具；
④行业最佳实践经验的内部信用评级体系；
⑤信用风险实质审核全覆盖。
本公司运用信用风险限额、内部信用评级、担保品量化管理、信用风险计
量模型等多种管理方法对信用风险进行管理，具体如下：
①信用风险限额
本公司运用多层次的信用风险限额控制信用风险暴露，在董事会审批的风
险偏好及容忍度范围内，根据各信用类业务特点，制定包括业务规模限额、低等级债
券投资比例、单一客户融资规模、单一担保品市值占总市值比例等在内的限额指标，
并根据市场情况、业务发展需要和本公司风险状态进行相应的调整，风险管理部对各
限额的执行情况进行监控、报告与预警。
②内部信用评级
本公司针对不同行业及目标客户群特点，开发了多个内部信用评级模型及
功能完善的内部信用评级系统，对借款人或债券发行人进行主体和债项评级，将内部
信用评级结果逐步应用于业务授权、限额测算、额度审批、风险监测、资产质量管理
等方面，成为信用类业务决策和风险管理的重要工具。
③担保品量化管理
本公司注重担保品对公司债权的保障，将担保品作为管理重点，建立了担
保品负面清单机制、折算率分级模型工具，定期调整担保品范围及折算率，保障公司
债权安全。折算率调整机制分为基本面调整和市场因素调整两部分，基本面通过财务
报表反映，市场因素包括市场价格波动、涨幅等。本公司建立了担保品集中监控机制
，以及重点关注类担保品评估机制。
④信用风险计量模型
本公司在对交易对手进行信用评级、借款人资质评估、担保品量化管理的
基础上，充分考虑了每笔信用类业务的客户结构、单笔负债金额、借款期限、维持担
保比率以及担保品集中度等因素，将上述因素反映在借款人违约率（PD）、违约损失
率（LGD）及期限（M）等参数中，对信用类业务逐笔计量其可能的违约损失，汇总得
出公司所面临的总体信用风险，并结合压力测试及敏感性分析对信用风险进行补充计
量。
(3)信用风险的管理职责
本公司董事会风险管理委员会负责对信用风险偏好进行审核与批准；本公
司风险管理委员会负责审议全公司信用类业务的整体风险管理状况，及重大高风险、
创新类的信用类业务是否开展等；本公司风险管理委员会及其下设的信贷风险委员会
，负责对信贷类业务授信政策和高风险信贷类业务的审批；本公司各业务部门负责信
用风险相关业务的具体开展、管理与监控等；本公司风险管理部研究并构建全司信用
风险管理体系，拟定信用风险管理偏好及容忍度、拟定全司各信用类业务授信政策，
对信用风险进行独立监控与预警等。
(4)主要业务的信用风险管理
在融资融券、股票质押式回购交易、约定购回式证券交易等融资类业务方
面，公司构建了多层级的业务授权管理体系，并通过客户尽职调查、授信审批、授信
后检查、担保品准入与动态调整、逐日盯市、强制平仓、违约处置等方式，建立了完
善的事前、事中、事后全流程风险管理体系。
在债券投资业务方面，本公司建立内部信用评级体系对发行人和交易对手
进行信用等级评估，通过业务授权限定投资品种和发行人的最低等级要求以及集中度
限额，并通过监测预警、风险排查等手段持续跟踪评估发行人或交易对手信用状况，
对发现的风险债券加强后续监控来管理债券投资业务信用风险。
在场外衍生品交易业务方面，本公司逐步建立了包括投资者适当性、客户
尽职调查、交易对手授信、标的证券折算率规则、有效资产负债比监控、履约担保品
管理和客户违约处理等多个方面的管理办法和配套细则，从事前、事中、事后三个环
节加强重点管理。
在经纪业务方面，境内代理客户的证券交易以全额保证金结算，境外代理
客户的证券及其他金融产品交易，通过加强客户授信和保证金管理，有效控制了相关
的信用风险。
(5)报告期末本公司境内外债券投资信用风险敞口
境外债券评级取自穆迪、标普、惠誉三者（若有）评级中的最低者；若三
者均无评级，则即为未评级；其中A评级包括穆迪评级Aaa~A3、标普评级AAA~A-、惠
誉评级AAA~A-的产品；B评级包括穆迪评级Baa1~B3、标普评级BBB+~B-、惠誉评级BBB
+~B-的产品；C评级包括穆迪评级Caa1~C、标普评级CCC+~C、惠誉评级CCC+~C的产品
；D评级包括标普评级D、惠誉评级D的产品。
4.操作风险及其应对措施
(1)概况
操作风险指由不完善或有问题的内部程序、人员及系统或外部事件而导致
的风险。
操作风险事件主要表现为以下七类：内部欺诈，外部欺诈，就业制度和工
作场所安全，客户、产品和业务活动，实物资产损坏，营业中断和信息技术系统瘫痪
，执行、交割和流程管理。
(2)操作风险管理
本公司持续将操作风险管理作为风险管理的重点，通过操作风险事前梳理
、业务全流程监控和操作风险损失信息事后收集等机制的建立，形成完善的操作风险
管理循环。为有效管理操作风险，本公司采取了如下措施：
①以搭建符合新资本协议和公司战略发展需要的操作风险管理架构为目标
，建立了完善的操作风险管理体系，并最终通过操作风险经济资本计量和分配有效引
导各项业务开展；
②建立科学的操作风险偏好、容忍度和管理政策制度体系，持续完善操作
风险治理架构；
③运用操作风险与控制自我评估管理工具，以流程梳理为核心，建立覆盖
公司各单位、子公司及分支机构全业务流程的事前风险识别评估机制，形成各单位操
作风险手册；
④持续建设操作风险关键指标体系，根据不同业务特性及操作风险易发环
节，针对性设置操作风险管理指标并进行分类管理，进一步提高操作风险管理的事中
监测能力；
⑤通过操作风险事件与损失数据收集工具，将本公司内外部操作风险事件
进行收集汇总，分析事件产生原因及制订缓释行动计划，强化操作风险事件的事后跟
踪及整改；
⑥建立了操作风险系统，实现操作风险三大管理工具在风险识别评估、监
测及事件收集报告的系统化应用，有效提升公司操作风险管理效率及管理水平；
⑦重视操作风险管理文化的培育与宣导，强调新产品、新业务开展前的风
险识别与控制，通过各类培训、宣导手段使操作风险管理理念覆盖公司各单位及分支
机构。
5.流动性风险及其应对措施
(1)概况
本公司面临的流动性风险主要为无法以合理成本及时获得充足资金，以偿
付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的其他资金需求的风险。若未来
本公司的经营环境发生重大不利变化，负债水平不能保持在合理的范围内，且经营水
平出现异常波动，本公司将可能无法按期足额偿付相关债务的本金或利息。
本公司可能面临的流动性风险的事件和因素包括：现金流紧张、融资成本
持续高企、监管评级下调、融资渠道受阻、债务集中到期难以兑付等。
(2)流动性风险的管理职责
本公司经营管理层负责对流动性风险管理重大事项进行审议和决策，建立
了流动性风险集中管控的司库运行机制，资金管理部负责开展公司日常流动性风险管
理。本公司综合考虑负债情况、业务发展情况、市场情况等因素，对各业务用资规模
进行动态管理，制定融资计划。
(3)流动性风险的管理方法
为预防流动性风险，公司采取以下措施：
①建立了优质流动性资产储备和最低备付金额度制度，制定了流动性应急
管理计划，在资金计划中预留最低备付金，储备了国债、政策性金融债等在极端情况
下仍可随时变现的高流动性资产，以备意外支出；
②积极开展资金缺口管理，运用现金流缺口、敏感性分析、压力测试等管
理工具，及早识别潜在风险，提前安排融资和调整业务用资节奏，有效管理支付风险
；
③持续拓展融资渠道，均衡债务到期分布，避免因融资渠道过于单一或债
务集中到期的偿付风险；
④建立了内部风险报告制度，及时掌握各业务及分支机构经营中的流动性
风险情况，并采取措施促进本公司各业务和各分支机构安全稳健地持续经营。动态的
风险控制指标监控和补足机制建设情况
公司严格执行监管机构的相关要求，从系统建设、制度安排及人员配备等
方面，全面建立了净资本和流动性等风险控制指标的动态监控及补足机制，以确保公
司风险控制指标的持续达标，具体情况如下：
公司已建立风险控制监管指标监控系统，实现了对各项风险控制指标的T+1
日动态监控和自动预警功能；公司制订并下发了《风险控制监管指标管理办法》和《
压力测试管理办法》，明确了公司风险控制监管指标管理和指标压力测试等工作机制
；公司安排专岗对风险控制指标进行日常监控，及时报告处理指标异常情况。公司持
续对未来一段时间的风险控制指标进行压力测试和分析，建立了净资本补足机制，通
过配股募资、发行次级债等方式及时补充净资本。
在报告期内，公司净资本和流动性等各项风险控制指标均持续符合监管要
求，不存在不符合监管标准的情形；截至报告期末，公司净资本为586.54亿元。
四、报告期内核心竞争力分析
本公司隶属于招商局集团，是国务院国资委体系内最大的证券公司。本公
司经过多年发展，建立了显著的竞争优势。一是始终坚持并实现持续稳健经营，连续
13年获得证券公司分类评价最高评级A类AA级，为本公司在未来争取监管政策支持、
把握重大创新试点机遇、应对资本市场复杂波动及激烈的同业竞争，提供了强大的支
撑。二是具备全功能平台全产业链的服务能力，业务结构均衡，整体发展基础稳固，
为本公司在未来打造特色业务与差异化优势以及为客户提供一站式服务，奠定了坚实
的基础。三是财富管理业务基础扎实、竞争力不断增强，机构客户业务综合服务能力
突出，企业客户业务全产业链服务能力保持平稳，并在部分业务领域形成竞争优势。
四是本公司具有强大的“招商”品牌与股东背景，具有良好的市场口碑。
报告期内,根据中国证券业协会和中国证券投资基金业协会统计,本公司代
理买卖证券业务净收入（含席位租赁）排名第2、代销金融产品净收入排名第7、投资
银行业务净收入排名第7、资产管理业务净收入排名第10、融资融券利息收入排名第6
、股票质押利息收入排名第6、私募主动管理资产月均规模（第四季度）排名第3、私
募基金托管家数排名第1。根据Wind统计，本公司公募基金托管家数排名第1；按发行
日统计，本公司境内股票承销金额排名第7、债券承销金额排名第8。
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