如何投资可转换债券

    一般认为，可转换债券具有股票与债券的双重属性，而天平倾斜的决定因素是债券利率。如果转债的利率较高，则投资者倾向于将其看作债券。如果利率较低，利息收益远不及一般债券的水平，则投资者更倾向于获取转股的增值收益。从已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，如民生银行和上海机场转债只有0．8％，低于活期存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目前市场上可转换债券，可能更切合实际。

　　虽然如此，两者之间仍存在显著的差别。最大的不同点在于，股票从理论上价值可以跌至零，而转债有还本付息的保证。即使发行公司丧失支付能力，债权人仍可向担保人追索。这样，转债又可以看作有一定保证的股票。

　　正是基于这种保证，近期推出的可转换债券采用了国际通行的溢价发行的作法，转换价高于发行可转换债券时的股票价格。这样也提示投资者，公司有可能出现业绩增长，股票价格也有上升并超过转换价格的可能。由于目前股票一、二级市场存在的巨大价差，而未上市公司发行可转换债券以新股发行价确定转换价格，二级市场的股票价格高于转换价格，更能给债券持有人带来收益，因而其转换过程较为顺利，债券的交易也较为活跃。对于已上市公司来说，发行人虽然大多是一些业绩优秀的公司，但往往已过了高速增长期，并且基本上把发行可转换债券作为配股、增发新股以外的第三种筹资方式，作为增加筹资的一种手段。根据投资收益边际递减规律，其效益可能并不理想。

　　在国际市场上，熊市发行可转换债券更能够得到投资者的认可。投资者对上市公司发行新股抱有恐惧心理，希望得到一定的保证。同时公司股价处于较低位置，未来有一定的上升空间。从指数和市盈率两方面衡量，目前国内股市处于一个超级牛市之中，股票价格的上升空间不大。因而投资者在选择可转换债券时，应考虑多方面的因素。

　　首先，从行业景气周期等角度考察发行人的业绩情况。发债公司一般规模较大，主业经营相对稳定，大规模资产重组的可能性小，也难以利用非经常性损益迅速提升业绩。行业情况对公司的业绩往往影响很大。投资者可以在鞍钢转债（5898）上得到启示。2000年上半年钢铁行业的整体景气，提升了鞍钢新轧（0898）的业绩，鞍钢转债也从最低的95元涨至151元，涨幅达59％。当然，鞍钢债券能够成为已上市公司转债中表现最好的一个，其筹码集中度也是重要因素。因先期发行的机场转债（100009）上市后出现跌至一元的异动，转债成为市场避犹不及的对象，鞍钢转债的发行中签率高达79．27％。鞍钢转债上市后，基本上沿袭了一只庄股的走势，原因就在于此。

　　其次，虽然转债的走势往往受制于股票，但并不是说，两者不会出现背离。一是时间背离。一般来说，转股期开始后，由于转债筹码减少，流动性下降，对股票的依附程度更高。而转债上市至转换期开始的一段时间内，两者并无直接联系的渠道，转债的走势可能独立于股票，投资者可以依据对转债的分析进行投资。从已有转债的走势看，技术分析的实效性高于股票，为投资者充分赚取差价提供了条件。二是转换期存在套利机会。转债的交易费用低于股票，以上海市场为例，转债的手续费为千分之二，券商自营更只有万分之一，远远低于股票，交易成本较低。转债没有涨跌幅限制，持仓限制也宽于股票，投资的灵活度较高。加上转债有还本付息的保证，其转换期内的价格也往往不完全同步于股票，从而带来套利机会。例如，机场转债（100009）在接近面值时，其下跌速度慢于股票，就是面值保本效应的体现。

　　第三，投资转债要有良好的心态。《上市公司发行可转换公司债券实施办法》发布实行后，未上市公司发行转债基本上成为绝版。已上市公司发行的转债，由于发行前股本规模较大，转股后往往成为一只“巨无霸”，因而转债持有人获取暴利的难度很大。转债吸引投资者的原因也在于其有一定的安全性。所以，投资转债要有良好的心态。在操作中，良好心态反过来有可能带来较好的收益。例如，茂炼转债（5302）在2000年9月因中期巨额亏损原因，曾经再次跌至100元面值附近。认真分析该公司就会发现，茂炼转债年度扭亏并发行新股的可能性还是存在的，而一旦发行新股，该价位的收益就相当丰厚。退一步说，即使公司不能发新股而执行回售条款，收益也不低于一般债券。此时投资，可谓进可攻，退可守。就目前市场看，机场转债（100009）处于十分安全的区域，值得投资者长线关注。