债券投资:市场存量缩小 转债流动性堪忧

    随着转债市场转股数量的不断推进，市场的存量转债在不断萎缩。伴随着南山转债的开盘暴涨20%，市场对股改是否按送股比例修正转股价有了新的认识，但由于存量的缩小，转债市场的流动性堪忧，需要投资者格外注意。

　　统计数据显示，转债市场的市场存量由2005年底的220亿迅速下降到目前的137亿。由于目前还没有完成股改或者进入股改的转债的仅仅剩下了少量的几只，大多数转债都将进入后股改时代，对于之前投资者一直担心的股改冲击或股改不确定性，逐渐将趋于稳定，无论是股改后转债是债性转债还是股性转债，都将面对的是比较确定的分析和研究来确定它的投资价值。

　　从市场的表现看，2006年年初以来的转债指数的收益率达到了9.75%,虽然落后于股票指数，不过由于股票市场持续走高，转债市场也出现了一定的涨幅，因此转债的转股溢价率并没有大幅度的降低和提高。从转债的债性看，其变动并不大，目前在仅有的转债市场中还有10只转债的底价溢价率低于3%。从整体看，存量的减少会在一定程度上增加引起转债投资价值的重估，当然我们更应该重新将目光转向转债公司基本面及转债本身特性，而非原来的股改因素和方案。

　　对于目前市场具体转债品种，由于目前大多数处于纯债性转债，因此在债券价值附近增持都是可行的，尤其是国电转债、华电转债、桂冠转债几只电力转债，由于行业景气度降低而一直在债性附近进行交易。由于这些转债目前的存量较大，且行业配置必备，因此可以选择适度增持，尤其是国电转债因为公司基本面好，市场流动性较好，必然会成为未来市场关注的焦点。

　　对于燕京转债，如果在股改后转债价格恢复到债券价值附近（103元以下）可以考虑增持。首钢转债的债性收益率仍然较高、条款较好，应该选择继续持有和买入，无论债性还是预期转债修正转股价都可以关注。晨鸣转债在2006年9月可以被投资者回售，考虑到时候的回售价格将在105元，而到时候转债已经付息2.05%,因此转债的的回售收益率年化就能达到4%以上，无论是公司采取修正还是回售，投资人都可以获得不错的回报，因此值得投资者关注。

　　目前转股溢价率、纯债券溢价率较高、资产质量较好的两只转债品种为海化转债和营港转债，由于债性保护并不是特别好，因此可以在价格下跌的过程中逐步买入，而不是在价格上涨过程中进行追高，为自己争取更多的主动。