债市观潮:品种创新 转债市场重现生机

    受益于股票市场的强势上涨，转债市场近期表现令人关注。天相转债指数已连创新高，今年5月份以来，涨幅已超过10%。个别券种表现尤为出色，其中邯钢转债期间涨幅近30%，华电转债、国电转债、复星转债等涨幅也在20%左右。

　　此轮普涨中走势强劲的转债主要有两类。一是尚未股改的电力行业转债。目前转债板块中尚未完成股改的仅剩三只电力行业个股，分别是国电电力、桂冠电力和华电能源。其中除桂冠电力近期推出10送2.2的股改方案，目前处于停牌期外，其余两只都还没有公布股改方案。在股改公司数量越来越少，同时前期涨幅明显偏小的背景下，享有对价，以及煤电联动的预期带给电力类转债交易性机会。二是并购重组概念转债。由于宝钢集团通过二级市场收集G邯钢流通股和邯钢认购权证的筹码，引发宝钢集团与邯钢集团对G邯钢的控制权之争。G邯钢股票因此大幅上涨，继而带动转债同步上扬。

　　此外，在药品价格下调风险之下的医药类转债———复星转债，在前期表现平淡，当前具备估值优势的情况下也取得了不俗表现。

　　关注分离交易可转债

　　尽管低价转债具有一定的投资价值，但由于长期以来转债不断转股导致的市场规模偏小限制了大资金的介入。然而随着不久前《上市公司证券发行管理办法》实施，转债再融资的闸门也同时开启，这将彻底改变前期因股改所导致的转债市场大幅萎缩状况。在该《管理办法》中，转债发行的门槛相对降低、期限相对延长、利率限制相对放宽，而对投资者的保护相对加强，将有利于转债市场的扩容。而新的《管理办法》还推出了可分离交易的可转换公司债的发行。近期G唐钢、G新钢钒以及G马钢相继推出可分离交易可转债发行方案，是对这一转债创新发行方式的积极尝试。

　　相比较其他可转债，分离交易可转债的最大不同之处在于捆绑发行，但可分离交易。根据《上市公司证券发行管理办法》，分离交易的可转换公司债券中的公司债券和认股权分别符合证券交易所上市条件的，应当分别上市交易。这说明当转债分离交易时，一级市场认购的转债除了企业债价值外，还含有认股权证的价值，而分离后在二级市场流通的债券则是不含权的纯粹的企业债。投资者需要明确这一点。

　　如果不实行分离交易，则分离交易的可转换公司债券应当申请在上市公司股票上市的证券交易所上市交易。此时，无论是一级市场还是二级市场，债券的价值都是含权的。相对原先的可转债，这类转债对权证的条款设定相对更为灵活，而由于权证的定价比较复杂，现实中的各种投机因素都会使其价格大幅偏离理论值，这使得转债的投资较之前更难把握了。

　　低价转债攻守兼备

　　综合来看，在经过持续上涨之后，目前转债市场的整体股性明显增强，中高价转债占据了近半壁江山。17只转债当中有9只转债的价格已基本在120元以上，这一类转债的保底功能相对偏弱，投资股票与投资转债的区别不是很大。

　　但中低价股仍具有一定的投资价值。桂冠转债已停牌一个月之久，此间电力行业个股基本都有较好表现，国电转债和华电转债均上涨近20%。预计桂冠转债复牌后也将有良好表现；而且桂冠转债当前价格尚不足110元，而其纯债券价值就有107元左右，目前的价格是非常安全的；此外，目前还处于低价位的钢铁类转债也值得重点关注，包括西钢转债、华菱转债和首钢转债。他们的价格均在110元左右，平均纯债溢价率7%左右，安全系数较高。此外具有估值优势，前期涨幅偏小。并且具有重组并购的想象空间。