江苏神通-002438-国内核能发展不可或缺，公司核阀业

    海通证券研究报告：江苏神通-002438-国内核能发展不可或缺，公司核阀业务必将重启成长：国内核能发展不可或缺，公司核阀业务必将重启成 长 6个月目标价：25.95元 2011 年 7 月 26 日公司公布了 2011 年半年报：2011 年上半年实现营业收入 1.61 亿元、全面摊薄每股收益 0.23 元，分 别较去年同期增长 16.94%和 14.42%；从季度来看， 2011年 2季度实现营业收入 1.01亿元、全面摊薄每股收益 0.17元， 分别较去年同期增长 11.98%和 13.64%；公司预计 2011年 1-9月归属于母公司所有者净利润增速不超过 20%。 投资要点：公司是国产核级球阀、蝶阀的唯一供应商，是国内冶金石化领域特种阀门主要供应商。日本福岛核事故短期 内影响公司收入和净利润增速表现。在国内核能发展不可或缺、三代 AP1000 核电技术成为未来发展共识、国产核电设 备供应商机遇与挑战并存的大背景下，随着国内核安全检查的完成和核安全规划的编制，我们预计公司核电阀门交货量 将逐步增加，收入亦稳定上升。我们预测公司 2011-2013 年 EPS分别为 0.59 元、0.86 元和 1.16 元，按 2012 年 30 倍 的 PE水平给予目标价 25.95元，公司股票 2011年7月 25日收盘价为 23.26元，维持增持评级。 风险提示： （1）新的核安全规划出台时间存在不确定性；（2）公司核电阀门能否满足三代 AP1000 技术要求存在不确定 性；（3）国内在建核电站大量转入运营后的事故频率存在不确定性。 1. 公司是国产核级球阀、蝶阀的唯一供应商，是国内冶金石化领域特种阀门主要供应商 公司目前主要从事应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管 网系统的特种阀门以及应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等产品的研发、生产和销售，是 唯一中标国内核电站核岛蝶阀、球阀的国内企业，在核电蝶阀、球阀领域具有明显的技术、人才、管理及客户优势。 公司开展在石油石化、火电、煤化工等方面的先进阀门技术研究，把在冶金、核电领域的拳头产品进行进一步改造和技 术研发，积极应用到其他领域。公司目前在石油石化阀门、火电阀门、煤化工阀门等方面的技术研发已取得积极进展， 各项试验验证工作正在按计划推进，其中火电阀门已经取得山东电力建设第三工程公司总包的印度 ITPCL2*600MW燃煤 电站项目 1885万元的订货合同，煤化工领域的市场开拓也已取得较大进展。 2. 日本福岛核事故短期内影响公司收入和净利润增速表现 从季度数据看，公司销售毛利率和销售净利率在 2011年 2季度略有上升；公司投入的新产品、新技术研发费用的大幅增 加也导致管理费用率有所提高；3月 11日发生的日本福岛核事故对全球核电发展产生深远影响，亦影响了公司 2季度的 收入和净利润增速表现；核电阀门产品出厂验收程序更加严格导致期内原材料和产成品增加。