上市公司创新能力评估

从上市公司现金分红这一因素出发，探讨了现金分红、股价信息含量和上市公司的投资效率等问题之间的相互关系及影响，进而为提升上市公司投资效率提供一些政策建议。无论是在研究视角，还是在研究方法上，本书的研究工作都具有一定的创新性。

具体而言，本书的创新主要体现在以下三个方面：第一，从研究视角来看，本书的创新之处在于从现金股利政策视角来探讨企业的投资效率这一重要问题。股票价格引导证券市场资源优化配置是股市的基本功能，然而现有文献在讨论股市的资本配置功能时，主要讨论的是市场上的资金如何在不同的行业或企业之间配置的问题，即股票投资者最终购买哪一家上市公司的股票的问题，而忽略了对股票市场如何引导上市公司在不同投资项目上的资本优化配置问题的分析。事实上，上市公司创新相对于“股票价格引导资本在上市公司之间配置”而言，“股票价格引导上市公司将资本在不同投资项目之间配置”是更为重要的问题，因为后者是股票市场实现资本配置效率过程中最为关键的一环。然而，影响上市公司投资效率的因素很多，现有文献主要是从融资约束、产权性质、外部治理环境、信息披露和控股股东持股比例等角度展开分析，并提出相应的措施以提高上市公司的投资效率，现有文献从现金股利政策的角度来研究企业的投资效率问题还比较少。所以，上市公司创新无论是对于股价引导资本配置问题的研究，还是对于企业投资效率问题的研究，本书的研究视角都具有一定的创新性。第二，从研究内容来看，本书的创新之处在于分析了现金分红影响企业投资效率的重要作用机制。本书认为，股票价格是由众多股市参与者的股票交易行为决定的，因此股价信息含量与股票投资者的投资动机和行为是密切相关的。如果股票投资者在进行股票交易前对上市公司的相关信息进行了充分了解，那么最终的股票价格就会包含这些信息，反之则没有。股票投资者是否会花费精力研究上市公司的经营情况，则取决于成本收益分析，其中收益就是指购买该上市公司的股票预期能获得的收益。而在股票投资者购买股票的预期收益构成中，一个重要的收益形式就是现金分红。因此，本书认为现金分红可能也是影响股票价格信息含量的一个因素。所以，本书将这一机制作为重点研究对象进行分析，并且在检验了现金分红影响上市公司投资效率的基础之上，进一步探讨了“现金分红影响股价信息含量，进而影响上市公司投资效率”这一机制在现金分红影响上市公司投资效率的各种作用机制中的相对重要性。第三，从研究结果来看，本书的创新之处在于发现现金分红对企业投资效率的影响具有门槛特征，并以此解释了为什么现金分红对企业投资效率的影响并不是特别显著，也具有一定程度的创新性。本书认为，无论是股票投资者关注上市公司层面的特质信息，还是上市公司的管理者关注股票价格中所具有的信息含量，都是存在学习成本的，只有当收益超过成本时，上述可能才会成为现实。因此，只有股票的现金分红足够高时，股票投资者才会关注公司层面信息，上市公司创新进而使得股票价格更具信息含量，同理，只有股价信息含量足够高时，上市公司管理者也才会关注股票价格所具有的信息含量，进而对上市公司的投资效率产生影响。而且实证结果证实了上述假说，发现现金分红对股价信息含量、股价信息含量对企业投资效率，以及现金分红对企业投资效率的影响都具有显著的门槛特征，而且经验结果表明中国大部分上市公司的现金分红和股价信息含量都很低，没有越过门槛值。