破产重组过程分析

一般来说，当公司不能支付债务时，公司就要破产。此时股东失去了剩余索取权，破产重组而其他损失都落到债权人身上，破产重组包括清算和重组的会计成本、法律成本等。

此外还有间接成本，如破产阴影对客户的影响。债务融资的代理成本仍由股东来承担。如果债权人是理性的话，他会事先预料到企业家/经理人（股东）的这种行为，将采取措施，比如破产重组提高利率等来补偿自己。因此，借债的代理成本最后仍然要由股东来承担。债务合同签订得再细致、再完美，也不可能让企业家/经理人和其他股东像没有贷款时那样选择项目。

一般来说，企业的负债率越高，债务融资的代理成本就越大。具体讲，如果企业没有债务的话，债务代理成本当然为零；如果企业有100%的债务的话，这时企业最愿意冒险，由于破产重组投资者也知道这一点，因此，所要求的利率会很高，对企业家/经理人的监督和控制也会很严格，从而导致代理成本很高。如图6.3所示，横轴表示负债比例，纵轴表示代理成本，曲线表示债务融资的代理成本。我们看到，随着负债比例的加大，债务融资的代理成本也在不断上升。