股票走势分析
≈≈巴比食品605338≈≈(更新:22.01.27)
[2022-01-27] 巴比食品(605338):业绩符合预期,收入提速持续兑现-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年报业绩预告,业绩符合市场预期,预计21年实现营收13.5-14.0亿,同比+38.4％-43.6％,归母净利润3.05-3.15亿,同比+73.8％-79.5％,间接持股东鹏饮料确认的投资收益预计1.4-1.5亿,扣非归母利润1.45-1.55亿元,同比+12.4-20.2％。其中,单Q4实现营收3.77-4.27亿,同比+18.0％-33.7％,归母利润0.79-0.89亿,同比+9.2％-23.0％,扣非归母利润0.44-0.54亿,同比+0.9％-23.9％。
收入延续高增,单店强改善,团餐持续发力。从收入端看,公司预计21年营业收入为13.5亿元至14亿元,同增38.45％-43.58％。分季度看,21Q1-Q3公司营收分别为2.5亿元、3.4亿元、3.8亿元,分别同比变动+131.8％、+39.8％、+25.3％,21Q4预计营收3.8亿元至4.3亿元,同增18.0％-33.7％。目前单店预计已达到18年以来最佳水平,预计21年同店同比增速达20％,一方面,早餐消费高频刚需,另一方面,公司提同店的措施已初见成效,如外卖业务(覆盖度提至50-60％)、三代店升级改造(覆盖度提升至80％)、小笼包和胡辣汤等午晚餐新品推出等。单店模型改善带动开店提速,华东、华南开店较快。团餐业务持续高增,预计收入同增超50％,综合下公司21年营收同增40％左右。
成本下行+产品提价,利润率开始恢复。剔除持股东鹏的投资收益(1.4-1.5亿)等非经常性损益,预计21Q4扣非净利率11.6-12.6％,环比21Q3提升约1.0pct,预计主要系:(1)猪肉价格Q3起下行较大;(2)上海二期工厂产能爬坡;(3)11月对馒头等边缘产品提价。但与此同时,由于21Q4一次性计提较高的员工年终奖金,或影响净利率恢复弹性。
B、C两端共同推进,22年收入预计维持高增。收入端:开店方面,公司吸引核心加盟商与异地收购并举,推动门店"量增",22年开年公司即在湖北监利布局华南招商会,华南开店预计延续加速势头,华中预计700多家门店4月起并表,22年预计整体净开店增速可达30％,同时多种措施将持续赋能门店,如外卖业务、中晚餐产品等,提高单店订货额,预计单店收入仍将改善。团餐方面,公司团餐事业部进一步扩容,未来预计仍将加大资源投入。利润端:伴随21年低价猪肉红利持续释放和提价体现,预计利润率水平将稳步提升。
投资建议:维持"增持"评级。考虑到公司增长稳健与成本端下行,预计公司2022年盈利能力将迎来显著恢复和提升,我们调整盈利预测,预计公司21-23年营收分别为13.86/18.85/22.62亿元,净利润分别为3.11/2.67/3.26亿元,EPS分别为1.26/1.08/1.32元(前值为1.04/1.00/1.25元);剔除间接持股东鹏的公允价值变动损益影响,预计净利润分别为1.99/2.67/3.26亿元,EPS分别为0.80/1.08/1.32元(前值为0.59/1.00/1.25元)。维持"增持"评级。
风险提示:渠道拓展不及预期;原材料价格波动;食品安全事件。
[2022-01-26] 巴比食品(605338):预计21年归母净利润同增74％-80％,未来内生+外延有望迎持续高质发展-年度点评
■天风证券
事件:公司发布2021年度业绩预告。预计21年营业收入为13.5亿元至14亿元,同增38.45％-43.58％;预计2021年年度实现归母净利润为3.05亿元至3.15亿元,同增73.82％-79.52％;预计扣非归母净利润为1.45亿元至1.55亿元,同增12.42％-20.17％。
加大门店拓展,单店业绩持续恢复,团餐业务高比例增长。公司预计21年营业收入为13.5亿元至14亿元,同增38.45％-43.58％。分季度看,21Q1-Q3公司营收分别为2.5亿元、3.4亿元、3.8亿元,分别同比变动+131.8％、+39.8％、+25.3％,21Q4预计营收3.8亿元至4.3亿元,同增18.0％-33.7％。期内,公司加大门店拓展力度,加快午餐等新品迭代,实现门店家数持续增长,单店业绩快速恢复,团餐业务高比例增长。22年公司有望通过内生+外延加快拓店速度。
东鹏饮料公允价值变动增厚利润1.4-1.5亿元,21Q4扣非归母净利润同比转正。公司21年预计实现归母净利润3.05亿元至3.15亿元,同增73.82％-79.52％。分季度看,21Q1-Q3归母净利润分别为0.14亿元、2.0亿元、0.15亿元,21Q4预计归母净利润区间为0.79亿元至0.89亿元,同增9.2％-23.0％。其中,由于公司通过天津君正间接持有东鹏饮料股份,从而产生的公允价值变动收益增加,预计增厚净利润1.4-1.5亿元。除去非经常性损益,公司21Q1-Q3扣非归母净利润分别为0.13亿元、0.44亿元、0.43亿元,21Q4扣非归母净利润0.44亿元至0.54亿元,同增0.9％-23.9％。
投资建议:
公司积极拥抱多业态经营,拓展医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道,提供定制化产品服务;随着猪肉成本稳定,未来公司毛利率有望回升,同店经营转好,未来有望持续高质发展。公司供应链体系完善,单店模型可复制,品牌效应有溢价,生产能力可扩容,市场空间广阔。我们预计公司21-22年净利润分别为3.1亿元/2.6亿元,对应PE分别为27X/32X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,开店进度不及预期,经营不及预期,宏观经济风险等,业绩预告为初步测算结果,请以年报为准
[2022-01-26] 巴比食品(605338):门店团餐齐发力,增强管控树立长期品牌形象-2021年度业绩预告点评
■东北证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计实现营业收入13.5-14亿元,同比增长38.45％-43.58％;归母净利3.05-3.15亿元,同比上升73.82％-79.52％;扣非归母净利1.45-1.55亿元,同比上升12.42％-20.17％;EPS为1.23-1.27元。2021Q4实现营业收入3.77-4.27亿元,同比增长18.02％-33.68％;归母净利0.79-0.89亿元,同比上升9.19％-22.99％;扣非归母净利0.44-0.54亿元,同比上升0.9％-23.93％;EPS为0.32-0.36元。点评:多措并举赋能门店业绩快速恢复,加码团餐业务助力业绩增长。2021全年预计实现营收13.5-14亿元,同比增长38.45％-43.58％,疫情后门店扩张专业绩恢复以及团餐业务高增或为主要动因。门店方面,2021年公司加快开店节奏,预计全年净开店数加速增长。分地区看,华南地区门店数高速增长,华东地区部分重点城市实现稳步增长,华北地区发展较慢,华中地区新开200家门店彰显巨大潜力。同店收入方面,2021年同店整体量价齐升,已恢复至18年水平。量增方面,疫情常态化趋势下,2021Q1公司顺应市场需求推出预包装、锁鲜装新品,同时从零开始统筹推进外卖业务,目前预计已覆盖半数以上门店,进一步拓展门店收入来源;价升方面,2021Q4对馒头、芝麻包等非核心单品小幅提价;预计在第三代门店的支持下带动同店收入快速增长。此外,团餐方面 公司今年增长迅猛,在学校、企事业单位等传统渠道取得高比例增长。
点评:持股东鹏增厚净利,降本稳费提振净利空间。2021年公司归母净利同比高增超70％,主要原因是间接持股东鹏饮料增厚利润1.4-1.5亿元。剔除非经常损益,预计21Q4扣非归母净利0.44-0.54亿元,扣非归母净利率11.63％-12.61％,同比降低0.99-1.97pct。2021Q1为预包装、锁鲜装新品投放较高营销费用,导致短期净利润承压。原材料价格预计今年上半年继续维持低位,毛利率有望维持较高水平。盈利预测:收入端随着加盟商质量的不断提高、单店业绩的持续修复以及团餐业务的快速增长,公司业绩有望进一步释放。成本端公司仍有提前锁量锁价的产品储备,猪价下行的成本红利或将延续至2022H1。我们根据业绩预告调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.26、1.11、1.32元,对应PE分别为27X、30X、26X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2022-01-25] 巴比食品(605338):业绩略超预期,连锁领军成长提速-中小盘信息更新
■开源证券
业绩略超预期,连锁领军成长提速
公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现营业收入为13.5-14亿元,同比增长38.45％-43.58％;归母净利润为3.05-3.15亿元,同比增长73.82％-79.52％;扣非后归母净利润为1.45-1.55亿元,同比增长12.42％-20.17％。公司通过加大门店拓展力度,统一管理门店外卖业务赋能门店业绩,不断推出新品增加门店销售额,门店硬件形象持续升级,投入发力团餐业务等多种举措,实现门店家数持续增长,单店业绩快速恢复,团餐业务高比例增长,由此带来业绩快速提升。基于业绩预告,我们向上调整公司2021-2023年归母净利润预计分别为3.12(+0.21)、2.81(+0.55)、3.34(+0.44)亿元,对应EPS为1.26(+0.08)/1.13(+0.22)/1.35(+0.18)元／股,当前股价对应2021-2023年PE为25.5/28.4/23.8倍,维持"买入"评级。
团餐、连锁品牌早餐需求广阔,市场集中度有望提升
受政策支持、团餐和连锁品牌早餐需求增加的影响,中式面点速冻食品行业市场广阔,且行业集中度低,未来大企业有望占据主导地位。随着生活节奏加快,消费者同时追求健康卫生与方便快捷,连锁品牌早餐需求旺盛。同时,团餐对性价比的看重也释放了对中式面点速冻食品需求,市场空间广阔。目前,行业发展具有"大市场、多群体、小生产、小规模"的特征,集中度较低,大量中小企业低水平生产,存在食品安全的隐患。随着政策规范和标准严格,市场份额会向具备规模、品牌、技术、质量管理等优势的大企业集中,巴比食品具备头部潜质。
门店张和单店盈利增强并重,公司加速向前
公司通过对"好礼客"、"早宜点"的收购,预期实现华中地区的快速布局;同时,随着南京智能制造中心的加速投产,华东地区展店步伐也将稳步迈进,内生+外延并举,公司门店数量或超预期扩张。同时,公司加强研发,针对区域口味开发新品,加强产品多样性,加之推动老店换新,软硬件同时升级吸引更多消费者;
利用自有和第三方电商平台大力发展外卖业务,投入团餐业务,培育锁鲜装产品,拓展门店销售半径,提升成本管控能力,单店盈利能力不断优化。
风险提示:锁鲜装推广受阻,门店拓展不及预期,疫情反复等。
[2022-01-25] 巴比食品(605338):2021超预期恢复,2022加速可期-年度点评
■兴业证券
事件
巴比食品公布2021年业绩预告:全年实现收入为13.50-14.00亿元,同比增38.45％-43.58％,实现归母净利3.05-3.15亿元,同比增长73.82％-79.52％,实现扣非归母净利1.45-1.55亿元,同比增长12.42％-20.17％。
投资要点
展店加速,同店提升,团餐恢复,2021年收入高增符合预期。预计公司21Q4实现收入3.77-4.27亿元,同比增长18.02％-33.68％,较2019Q4收入CAGR为13.62％-20.93％,收入在恢复基础上提速,主要系公司加大门店拓展力度,统一管理提升外卖效率,同时持续升级门店形象提升客流所致。我们预计2021年净增门店较多累计贡献同店增长,预计全年净增门店数超350家,高于2017-2019年净增均值。此外,由于公司团餐业务集中于华东,预计21Q4的疫情点状反复对其影响较小,团餐业务恢复亦贡献增长。
提价+成本红利如期释放,扣非弹性高于预期。预计公司21Q4实现归母净利0.79-0.89亿元,同比增长9.19％-22.99％,归母净利率为18.55％-23.66％,同比-4.16pct～0.96pct,我们判断主要系新增门店较多,门店升级等费用支持投入提升,叠加Q4末年终奖计提等因素综合拉高费率所致。剔除非经常性因素影响,公司21Q4实现扣非归母净利0.44-0.54亿元,同比增长0.90％-23.93％,扣非归母净利率为10.27％-14.28％,环比Q3预计提升,判断主要系提价+猪肉成本红利逐步显现所致,预计公司21Q4毛利率环比、同比亦有所提升。全年看,预计2021年投资东鹏带来的公允价值变动对公司净利润影响将稳定在1.4-1.5亿元。
三大驱动,公司长期增长存看点。
开店:加盟巴比是一门好生意。1)全方位支持,大力度补贴。除公司对加盟商进行全程指导支持外,近年新、老店均加大了补贴力度(新店:装修、开业折扣;老店:竞争折扣)。2)坪效领先其他业态。门店以高消费频次、低门店面积达到较高坪效;3)并购助展店提速。公司于21年初公告,投资"好礼客"、"早宜点"品牌,对赌条件分为4档,周期12个月,PS为0.4-0.48,目前开店势头较好,预计22年4月将解锁最高档位条件,贡献门店超180家。
同店:结构优化,品类创新。1)加盟门店结构持续优化。2016-2019年公司加盟店单店收入均保持30万以上水平,公司持续通过门店开关调整优化同店结构。2)品类创新拓展消费场景。2020年11月15日公司推出"锁鲜"系列产品,旨在夯实"到店"消费场景,拓展"到家"消费,以提升后续单店销售,增加门店客流。目前"锁鲜"产品尚未入驻门店,还处于线上销售的运作阶段。
渠道:团餐渠道放量高增。公司前三季度团餐收入占比14.6％。预计未来公司将加大团餐客户开发力度,随着产能释放,将逐步增加SKU,团餐渠道占比将持续提升,持续贡献增量。
盈利预测与投资建议:公司为早餐面点龙头企业,扎根华东,加盟扩张。预计未来随着新增工厂的释放及收并购门店的培育,加盟模式下门店扩张动力充足,叠加品类创新助力单店收入的提升及团餐渠道的大力发展,公司将实现收入的稳健增长及净利的持续改善。我们根据公司业绩预告,上调了盈利预测,预计公司2021-2023年收入为13.79/16.42/19.35亿元,同比+41.4％/+19.1％/+17.9％,归母净利为3.05/2.42/3.03亿元,同比+74.0％/-20.6％/+24.9％,对应2022年1月24日收盘价,PE为27/34/27x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情反复,收并购门店培育不及预期,原材料价格上涨,行业竞争加剧,外埠市场扩张不及预期
[2022-01-25] 巴比食品(605338):收入加速增长,期待经营弹性-年度点评
■招商证券
事件:公司披露业绩快报,预计2021年实现收入13.5-14.0亿元,同比增长38.45％-43.58％,实现归母净利润3.05-3.15亿元,同比增长73.82％-79.52％,实现归母扣非净利润1.45-1.55亿元,同比增长12.42％-20.17％。其中,21Q4实现收入3.77-4.27亿元,同比增长18.02％-33.68％,实现归母净利润0.79-0.89亿元,同比增长9.19％-22.99％,实现归母扣非净利润0.44-0.54亿元,同比增长0.90％-23.93％,符合市场预期。
连锁单店快速恢复,团餐业务高比例增长。公司今年加大门店开拓力度,华东市场继续加密,华南拓店进度超预期,全年门店净增数超过往年,同时闭店率相比往年有下降。下半年以来单店表现亮眼,一方面受益刚需、低客单价等属性,经营韧性显现;另一方面,公司统一管理赋能外卖业务、升级门店硬件、推出新品,单店收入恢复到往年最高水平。调研反馈,目前公司外卖业务覆盖约50％-60％门店,对销售额提升约个位数。团餐方面公司重新调整组织架构,增加人力、资源投入,Q4延续前三季度高增长态势,新客户开拓以及老客户拓品类对团餐增长均有贡献。
毛利率恢复,Q4利润率环比改善。公司Q4实现归母扣非净利率11.63％-12.61％,环比Q3改善0.14pct-1.12pct。其中毛利率有所恢复,主要系猪肉成本下行,以及收入快速增长,上海二期工厂产能利用率提升。此外,公司间接持有东鹏饮料股份产生公允价值变动收益,使得全年归母净利润增加1.40-1.50亿元。
22年展望:主业势头向上,利润弹性更大,关注并购催化。经营趋势向好,门店加速开拓,其中华南地区经过多年拓展取得突破,21年开店速度明显提升,预计22年内生开店增速10％-15％。单店来看,随着外卖业务推进、门店继续升级、新品陆续推出、以及21年末部分品类提价贡献,22年单店表现可期。团餐业务继续加大人员投入,预计仍能维持高速增长,随着基数增加对整体收入贡献增强。利润端预计上半年猪肉成本维持低位,广告费用收缩以及规模效应下,利润弹性更大。此外,公司华中项目稳步推进,巴比品牌开店约200家,22年有望顺利达成收购条件,同时关注行业中其他可能存在的外延机会。
投资建议:经营势头向上,期待利润弹性,维持"强烈推荐-A"评级。公司披露业绩快报,Q4收入、利润区间符合预期,年内门店拓展加速,单店收入恢复超预期,团餐业务增加人力、资源投入,取得高比例增长。利润端Q4受益猪价下行、产能利用率提升,归母扣非净利率环比Q3有所改善。展望22年,公司经营势头向上,预计内生开店增速维持10％-15％,单店继续受益外卖推进、门店升级、新品推出以及提价贡献,团餐业务维持投入力度,有望继续高速增长。此外,华中项目预计顺利达成收购条件,关注并购催化。我们上调21-23年EPS预测为1.25、0.95、1.12,当前股价对应22年35倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:成本波动,疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。
[2022-01-25] 巴比食品(605338):业绩略超预期,环比持续加速-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:公司发布2021年报业绩预告,预计21年实现营收13.5-14.0亿,同比+38.4％～43.6％,归母净利润3.05～3.15亿,同比+73.8％～79.5％,扣非归母利润1.45-4.27亿,同比+12.4～20.2％。其中,单Q4实现营收3.77-4.27亿,同比+18.0％-33.7％,归母利润0.79-0.89亿,同比+9.2％～23.0％,扣非归母利润0.44-0.54亿,同比+0.9％～23.9％。业绩表现略超预期。
评论:单店亮眼,团餐高增,收入延续高速增长。在疫情反复致需求承压下,公司收入增长韧性彰显。其中单店表现较为亮眼,据公司交流反馈,目前单店已达到18年以来最佳水平,预计21年同店比19/20年分别为略增/20％+,早餐消费刚需属性充分体现,此外如外卖业务贡献逐季改善(门店覆盖度提至50-60％)、三代店升级改造(覆盖度由年初50％+提至80％)、小笼包和胡辣汤等午晚餐新品推出等亦有贡献。同时华南开店加速(年净开超百家),华东地区上海、昆山和杭州等城市也保持较好开店,全年开店预计500家左右,加上团餐业务高增,预计收入接近2亿,同增超50％,综合下公司21年营收同增40％左右。
提价和成本下行提振毛利率,Q4盈利迎来改善。全年公司归母利润实现70％以上高增,主要系间接持股东鹏饮料,贡献盈利1.4-1.5亿所致,若剔除持股收益等非经常性损益,预计单Q4扣非净利率11.6～12.6％,环比Q3提升1.0pct左右,主要与成本下行下,毛利率大幅改善有关,如猪肉价格Q3起下行较大、上海二期产能爬坡下折旧摊销减少,此外公司11月对馒头、小猪包和芝麻包等边缘产品提价(约5％)亦有贡献。而费用方面,由于Q4计提部分管理、销售团队年终奖金,或致扣非净利率改善幅度低于毛利率影响。
收入加速已在兑现,22年展望依然积极。21年公司各业务加速发展,展望来年增长动力仍然充足。门店方面,在21年Q3、Q4才开始发力的基础上,22年开年公司即在湖北监利布局华南招商会,华南开店预计延续加速势头,而本埠华东地区如上海展店空间充足,加上华中已掌握700家左右门店(4月起并表),来年预计新增门店有望达1200家左右,且预计随着外卖覆盖面继续提升、20％门店升级贡献、午晚餐新品推出,22年单店仍有望持续提升。此外公司团餐事业部扩容至50人(年初约10+人),未来仍将加大资源投入,随着上海、南京等新产能释放,团餐业务高增具备坚实支撑,综合下或推动22年收入增长突破30％。利润方面,预计猪肉价格22H1仍有红利,加上21年扣非利润低基数、提价体现,预计利润增长更趋平稳和良性。
投资建议:业绩略超预期,环比持续加速,需求疲软下稀缺刚需标的,维持"强推"评级。当下弱需求背景下,连锁包点业态因低价刚需、投资小高回报特征,展现了极强的经营韧性,公司上市后扩张能力已经打开,在行业连锁化红利释放期,公司战略规划清晰,外埠市场扩张有序推进、持续验证,加上并购扩张逐步落地,以及外卖、团餐等新业务高增,公司未来3年收入增长有望保持较高水平。考虑到业绩略超预期、22年并表因素,我们调整21-23年EPS预测为1.23/1.09/1.36(原预测为1.13/0.97/1.21),对应当前股价PE为27/31/25倍,参考可比公司估值水平,给予22年35-40倍估值,对应12个月目标价区间在40-44元,维持"强推"评级。
风险提示:原材料价格波动,开店进度不及预期,市场估值中枢下移等。
[2022-01-24] 巴比食品(605338):21年业绩略超预期,22年或迎高增长-21年业绩预告点评报告
■浙商证券
事件
公司发布2021年业绩预告:2021公司年收入增速38.45％-43.58％;归母净利润增速73.82％-79.52％(间接持有东鹏饮料股份,从而产生了预计1.4-1.5亿的公允价值变动收益);扣非归母净利润增速12.42％-20.17％。其中:21Q4公司收入增速18.02％-33.68％;归母净利润增速9.19％-22.99％;扣非归母净利润增速0.90％至23.93％。
主要内容
回顾2021年:21年业绩略超预期,盈利能力显著提升门店数量:门店加速展店,华东、华中、华南地区均表现向好。21年公司加速开店,其中华南地区实现高速发展;华北开店速度较慢;华中地区较快开店展示其潜能。单店收入:21Q4单店收入环比增长,已回升至18年水平。公司单店收入提升主因:1)门店升级:门店升级带来约20％的单店收入的同比增长;2)外卖业务:21年1月起步的外卖业务对门店贡献显著;3)新产品推出/提价:提价叠加增加中晚餐新品推出增厚业绩。团餐业务:21Q4团餐收入占比环比提升,全年收入规模预计达2亿。随着团餐业务升级为大客户事业部后,业务人员从年初的10人+提升至当前的50人+,团餐业务收入今年亦实现高速增长。成本端:猪价下行利好成本端表现,一次性计提奖金或提升费用。受益于猪肉价格下降,21Q4成本端环比下降,但一次性计提较高奖金导致费用增长,或影响净利率表现。
超预期一:内生外延谱新章,门店数量或超预期市场认为:22年公司门店仍将延续此前每年不足300家净增开店量。我们认为:21年门店净增数量预计达历史峰值,22年将进一步加速扩张。1)21年:公司通过主动在全国进行招商/加大新门店补贴力度实现加盟门店的稳步扩张,21年门店净增数量或已达历史峰值(预计500家左右);2)22年:22年外延(公司将通过加速收购实现全国化布局,22H1公司或将并表并购项目,预计将新增超600家门店)+内生(在南京工厂将于2022年落地背景下,品牌力较强的华东地区亦将加速展店,同时华南地区将通过加大公开招商力度实现加速发展)=预计将净增超1300家门店,从而实现门店数量方面的超预期发展。
超预期二:外卖业务增新量,门店质量超预期市场认为:今年单店收入转正主要原因为:1)外卖业务开展;2)门店升级带来单店收入增长;3)品类拓展;4)非核心产品常规提价。市场对其中外卖业务对单店收入增长推动的可持续性仍存疑,担心22年单店收入增速会回归前几年增速放缓轨迹上。我们认为:1)外卖业务:公司近期已新增与美团等渠道开展外卖合作+开展外卖门店比例不断提升+新增诸多中晚餐新品将为22年单店收入贡献增量,且具备可持续性;2)门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续;3)21年提价红利释放。基于以上情况,我们认为22年单店收入增速有望仍然保持正增长,发展态势趋好。超预期三:团餐业务加速发展,表现或超预期市场认为:团餐业务将延续稳健发展态势。
我们认为:我们认为22年公司团餐业务将实现超预期发展,主因:1)南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张,同时华北地区将继续加速发展团餐业务;2)21年公司加大对大客户部人员的配置,为22年团餐业务规模扩张奠定基础。
超预期四:成本控制力强,毛利率或将实现底部回升市场认为:21年公司因成本端承压导致利润不及预期,22年净利润或因成本端原因有较大不确定性。
我们认为:成本端:22年公司成本端有望得到较好控制,主因公司已通过锁低价猪肉以保证成本稳定;费用端:21Q1公司为打开2C渠道,投放较高营销费用使得利润端承压(主要系加大分众梯媒、短视频等广告营销投入力度,销售费用0.3亿),预计22年公司费用将整体保持平稳。
盈利预测及估值
我们认为:1)量:公司加盟店当前拓张速度基本符合预期,未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升;2)价:公司通过发力门店外卖业务创造收入增量+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入;3)增量业务方面,在成品化、专业化趋势下,公司2B业务有望得到超预期发展。综上,预计公司2021-2023年公司收入增速分别为41％、42％、23％;归母净利润增速分别为77％、-8％、11％;EPS为1.3、1.2、1.3元/股;PE分别为27、29、26倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,维持买入评级。
风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;对外投资失败风险;原料价格波动风险。
[2022-01-23] 巴比食品(605338):开店加速,空间可期-系列报告之一
■东兴证券
包子虽小,连锁市场很大。公司是中式面点制造企业,以通过连锁加盟的方式销售中式面点为主,直营和团餐为辅。中式面点速冻食品制造业行业集中度低,行业发展具有"大市场、多群体、小生产、小规模"的特征。公司产品的销售方式早餐包子铺也主要以小作坊经营模式为主,区域性连锁和全国连锁由于生产规范,具备规模效应正逐步取代小作坊经营。
公司未来几年开店空间8000家,长期可达上万家。公司发源于上海,目前在上海大约有1200多家门店。根据我们推算公司在上海仍有50％的开店空间,江苏、浙江有2倍左右的开店空间。我们测算公司在传统开店区域平均仍有1.8倍的开店空间,开店数量可达到8000家。如果算上华中、安徽、河北、山东等人口密集区域,未来开店空间可达上万家。
三种策略加快开店速度。公司虽然开店空间大,但近几年开店速度仅300家左右/年,主要是受到产能限制、单店收入低、开店技术或资金障碍较大等因素的影响。针对这些原因,公司采取如下措施:
1、公司在华中地区没有中央工厂,因此采取收购的策略快速拓店,计划收购武汉"好礼客"和"早宜点",如果收购顺利,则可能明年上半年并表,华中市场有望逐步被打开。针对江苏和安徽等地新建智能工厂,预计2022年末南京工厂建成,进一步打开苏北、安徽等市场。
2、提升单店盈利能力。除了自有的电商平台巴比商城外,公司结合第三方电商平台进行线上业务的运营,扩大了门店的销售半径,也可以使得门店承接更丰富的产品品类。再配合以加大新品研发力度,针对不同区域推出重点品类,改善短保产品,进行门店装修换代,提升产品形象,多管齐下的措施提升单店收入水平。我们测算今年公司单店收入水平大概能够达到或超过2019年同期水平,证明公司策略对单店收入有较好的提升作用。
3、降低开店门槛,解决开店障碍。提升冷冻面团技术,降低开店技术难度;
提供开店优惠政策、装修补贴政策,提升品牌知名度。
在多项政策的助推下,我们推测公司今年开店速度较往年明显加快,随着品牌在地区的曝光率增加,各项政策的进一步推进,公司有望继续提升开店速度。
盈利预测与评级:我们预测,在随后的几年,公司门店同店收入存在改善的基础,华南和华中地区有望快速突破,加盟业务的较高增速存在支撑。公司团餐业务一直是重要增长点,预计未来能够保持40％以上的增速。预测公司2021-2023年营业收入分别为13.59/17.32/20.16亿元,分别同比增长39.40％/27.49％/16.32％;归母净利润分别为2.94/2.43/2.84亿元,分别同比增长67.52％/15.32％/17.99％;2021-2023年对应PE分别为30/36/31倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:疫情带来的风险;食品安全风险;开店速度不及预期;并购不及预期;原材料波动风险;公允价值变动损益波动较大。
[2022-01-12] 巴比食品(605338):四大超预期下,22年或迎高增长-点评报告
■浙商证券
超预期一:内生外延谱新章,门店数量或超预期市场认为:22年公司门店仍将延续此前每年不足300家净增开店量。我们认为:21年门店净增数量预计达历史峰值,22年将进一步加速扩张。1)21年:在此前的《巴比食品深度报告:中式速冻面点领军企业,拥有较强门店复制扩张能力》中我们曾提及"先发优势为公司核心竞争力,同时公司依托投入低、回本周期短、盈利能力强的特点及较强的门店管控能力,拥有持续复制扩张实力。上市后,公司通过主动在全国进行招商/加大新门店补贴力度实现加盟门店的稳步扩张,21年门店净增数量或已达历史峰值(500家左右);2)22年:22年外延(公司将通过加速收购实现全国化布局,22H1公司或将并表并购项目,预计将新增超600家门店)+内生(在南京工厂将于2022年落地背景下,品牌力较强的华东地区亦将加速展店,同时华北及华南地区将继续稳步发展)=预计将净增超1300家门店,从而实现门店数量方面的超预期发展。
超预期二:外卖业务增新量,门店质量超预期市场认为:今年单店收入转正主要原因为:1)外卖业务开展;2)门店升级带来单店收入增长;3)品类拓展;4)非核心产品常规提价。市场对其中外卖业务对单店收入增长推动的可持续性仍存疑,担心22年单店收入增速会回归前几年增速放缓轨迹上。我们认为:1)外卖业务:公司近期已新增与美团等渠道开展外卖合作+开展外卖门店比例不断提升+新增诸多中晚餐新品将为22年单店收入贡献增量,且具备可持续性;2)门店升级、品类拓展、非核心产品常规提价等举措将延续。基于以上情况,我们认为22年单店收入增速有望仍然保持正增长,发展态势趋好。
超预期三:团餐业务加速发展,表现或超预期市场认为:团餐业务将延续稳健发展态势。我们认为:我们认为22年公司团餐业务将实现超预期发展,主因:1)南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张,同时华北地区将继续加速发展团餐业务;2)21年公司加大对团餐业务部人员的配置,为22年团餐业务规模扩张奠定基础。另外,锁鲜装等预制产品在疫情下或能抵冲部分疫情对门店潜在的冲击影响。
超预期四:成本控制力强,毛利率或将实现底部回升市场认为:21年公司因成本端承压导致利润不及预期,22年净利润或因成本端原因有较大不确定性。我们认为:成本端:21Q2/21Q3公司利润略不及预期,均与成本上行压力高于猪价下行带来的成本红利/大宗商品涨价/松江新产能于年中投放(有固定折旧影响)等方面有关,未来公司或将针对大宗商品推出相应成本对冲举措,同时随着产能爬坡,21Q4成本端或有改善;费用端:21Q1公司为打开2C渠道,投放较高营销费用使得利润端承压(主要系加大分众梯媒、短视频等广告营销投入力度,销售费用0.3亿),预计22年公司费用将整体保持平稳。
盈利预测及估值
我们认为:1)量:公司加盟店当前拓张速度基本符合预期,未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升;2)价:公司通过发力门店外卖业务创造收入增量+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入;3)增量业务方面,在成品化、专业化趋势下,公司2B业务有望得到超预期发展。综上,预计公司2021-2023年公司收入增速分别为34％、41％、23％;归母净利润增速分别为72％、-5.6％、5.9％;EPS为1.2、1.2、1.2元/股;PE分别为28、30、28倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,维持买入评级。
风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;对外投资失败风险;原料价格波动风险。
[2021-11-02] 巴比食品(605338):门店团餐齐发力,增强管控树立长期品牌形象-三季点评
■东北证券
事件:公司发布2021年三季度报告,2021前三季度实现收入9.73亿元,同比增长48.39％;归母净利润2.26亿元,同比上升119.30％;扣非后归母净利润1.01亿元,同比上升18.27％,EPS为0.91元。单三季度实现收入3.78亿元,同比增长25.26％;归母净利润0.15亿元,同比下降68.95％;扣非后归母净利润0.43亿元,同比下滑5.38％,EPS为0.06元。点评:B端团餐需求释放,高集中度中央工厂展现优势。2021Q1-Q3/Q3实现收入9.73/3.78亿元,同增48.39％/25.26％。2021Q1-Q3分产品看,食品类/包装及辅料/服务费/其他收入分别实现营收8.76/0.63/0.33/0.007亿元,同增50.68％/35.65％/21.21％/54.63％,主要系高速增长的团餐消费市场对中式面点速冻食品的需求开始释放,以及成熟的连锁加盟运营体系和中央工厂产能的落地,推动了公司整体增长;分模式看,特许加盟/直营门店/团餐/其他渠道实现收入8.04/0.17/1.42/0.1亿元,同变46.02％/101.99％/67.24％/-15.56％。分地区看,公司华东/华南/华北/其他/实现营收8.91/0.6/0.21/0.02亿元,同增47.71/36.87％/146.15％/238.73％,经销商数量截止2021Q3净增6家至21家。管理费用投入加大,运营模式管控加强。公司2021Q3净利率3.8％,同降11.84pct,主要系因间接持股的东鹏饮料股价波动导致公允价值变动,扣除该 影响后归母扣非净利率为11.49％,同降3.7pct;毛利率为24.54％,同降7.79pct,主要系受原材料价格波动影响,猪肉价格下降但其他副食品涨势明显,猪肉端成本降低未能抵销其他原材料造成的成本提升。公司2021Q3期间费用率为9.53％,同降1.69pct。其中,销售费用率为5.02％,同降1.69pct;管理费用率为6.68％,同升0.83pct,主要系公司为提高加盟商的可持续性及稳定性,增强了管控模式;研发费用率为0.5％,同升0.34pct,主要系公司为实现口味区域化后进一步本地化,以加速市场开拓及渠道下沉,加大了研发投入;财务费用率为-2.66％,同降1.18pct。盈利预测:随着公司加盟商质量的不断提高,门店数量的快速增长,市场覆盖率的全面提升,公司业绩有望进一步释放。我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS为1.13、0.97、1.15元,对应PE分别为29X、34X、29X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2021-11-01] 巴比食品(605338):增长势头不减,盈利短期承压-三季点评
■招商证券
21Q3收入增长25.26％,归母扣非净利润下降5.38％。公司发布三季报,21年前三季度实现收入9.73亿元,同比增长48.39％,归母净利润2.26亿元,同比增长119.30％,扣非归母净利润1.01亿元,同比增长18.27％。其中,单Q3实现收入3.78亿元,增长25.26％,归母净利润0.15亿元,下降68.95％,扣非归母净利润0.43亿元,同比下降5.38％,收入保持快速增长,利润表现低于预期。Q3公司销售回款4.16亿元,同比增长29.75,略快于收入增速,经营性净现金流下降24.37％,主要系购买商品劳务及支付给职工的现金增加。
连锁门店经营稳定,团餐维持高增速,增长势头不减。按模式拆分,21年前三季度加盟收入8.04亿元,同比增长46.0％,直营收入1728万元,同比增长102.0％,团餐收入1.42亿元,同比增长67.2％。相比疫情前,Q3开店继续保持加速趋势,预计Q4及明年保持稳定的拓店速度。门店运营来看,Q3各项指标为近几年最好季度,单店收入高于19年水平,主要系公司大力发展外卖业务及三代门店换代,闭店率也明显低于往年。Q3团餐继续实现高速增长(约50％),上海二期工厂投产以来,团餐部门不断扩张,组织架构上将"华东团餐事业部"调整为"华东大客户事业部",进一步明确业务定位。
内生外延双管齐下,全国布局逐渐推进。今年以来公司加大华南市场的拓展,全年新开门店数预计远超去年;华中地区并购项目进展顺利,预计明年大概率完成收购条件;公司南京工厂预计明年年底投产,依托南京工厂可以进一步向江苏、安徽扩张。
毛利率下降,费用率上升,公允价值损失进一步拖累盈利。Q3公司实现毛利率24.54％,销售费用率5.02％,还原运费重分类影响后,毛利率下降主要系上海新工厂处于产能爬坡期、折旧加大,同时青菜、豆油等材料价格上涨幅度加大,抵消猪价下行的红利;销售费用率上升,主要系去年同期享受社保减免、基数较低,以及今年内部目标完成度较高、公司加大员工提成奖金。Q3管理费用率6.68％,同比提升0.83％,因间接持股东鹏饮料,Q3确认公允价值变动亏损4872万,最终实现净利率3.88％,同比下降11.78％,剔除公允价值变动影响,Q3实现净利率14.27％,同比下降1.29％。
投资建议:增长势头不减,盈利短期承压,维持"强烈推荐-A"评级。公司Q3收入增长25.26％,开店速度加快,单店收入、闭店率等指标优于往年,团餐产能投产后维持高增速。利润端,受产能爬坡/成本上涨/员工激励加大/去年社保减免等因素影响,Q3毛利率下降、费用率提升,盈利能力短期承压。展望Q4及明年,公司通过内生、外延扩张,全国布局逐渐推进,增长势头不减,利润端不排除通过锁价/提价等方式应对成本上涨,预计利润率环比Q3好转。我们调整21-23年EPS预测为1.12、0.92、1.07(前次1.35、1.00、1.16),当前股价对应21年27X,对应22年33倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。
[2021-11-01] 巴比食品(605338):组织架构优化,扩展加速+团餐业务助力营收亮眼表现-2021年三季报点评
■长城证券
事件:巴比食品发布三季度业绩报告,2021Q1-3实现营收9.73亿元,同比增长48.39％,实现归母净利润2.26亿元,同比增长119.30％。其中公司2021Q3实现营业收入3.78亿元,同比增长25.26％,实现归母净利润1.47亿元,同比-68.95％。
营收增速亮眼,原材料价格上行挤压利润空间。公司2021Q3实现营业收入3.78亿元,同比增长25.26％,实现归母净利润1.47亿元,同比-68.95％,实现毛利率24.54％,同比-7.79％,环比-1.79％。收入端方面高增主因有1)从渠道看,2021Q1-3特许加盟销售、直营门店销售、团餐渠道销售分别贡献收入8.04、0.17、1.42亿元,同比分别上升46.02％、101.99％、67.24％,报告期末经销商数量为21家,报告期内净增6家。公司持续加大门店拓展力度,直营和特许加盟销售网络已经覆盖上海、江苏、浙江、北京广东等地几十余座城市,多举措赋能门店发展,提升单店订货额,同时加大对门店线上业务的运营力度,提升线上外卖业务销售额,进一步支撑门店收入;2)从产品看,面点类、馅料类、外购食品类分别实现营收3.25、2.66、2.85亿元,同比分别上升56.69％、33.52％、63.10％。上述公司细分产品均能取得高增的原因主要推测与2021Q1-3门店数量快速扩张及团餐业务表现亮眼有关;3)从地区看,华东、华南、华北分别贡献收入8.91亿元、5.97亿元、2.09亿元,同比分别上升47.71％/36.87％/146.15％,区域扩张稳步推进,华北地区收入明显提升。
盈利端承压主因或有
1)2021Q3大宗商品涨价(主要有青菜、红小豆及食用油)推高公司经营成本,其影响大于自2021H1以来猪肉价格下行带来的成本红利,随着公司门店扩张产能上升,2021Q4成本端压力或将有所改善;2)归母净利润增速不及预期的主因或为报告期内产生的公允价值变动收益变动所致。
组织架构优化,管理水平及运营效率或有提升。为优化管理水平和运营效率,公司完成了组织架构优化调整:1)将"华东团餐事业部"调整为"华东大客户事业部",持续赋能团餐业务,或将维持高速增长;2)将"巴比商城"调整为"电商经营中心",加快电子商务渠道业务发展,提高门店与线上平台协同效率;3)将"信息管理中心"调整为"数字化研发中心",提高公司运营效率。
盈利预测与投资建议:我们认为巴比食品将持续受益于门店数量持续扩张和团餐业务拓展,叠加猪价下行带来的成本红利,2021Q1-3公司经营良性恢复,管理优化结果显现,看好公司未来发展。我们预计公司2021-2023年实现EPS为1.31/0.94/1.14/元,对应PE为25X/35X/29X,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、加盟商管理风险、人才流失风险、市场拓展不及预期、食品安全风险。
[2021-11-01] 巴比食品(605338):门店稳步扩张,团餐持续成长-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q1-3收入/净利润同增48.39％/119.30％。2021Q1-3公司实现收入9.73亿元、同增48.39％,净利润2.26亿元、同增119.30％,扣非净利润1.01亿元、同增18.27％。其中2021Q3实现收入3.78亿元、同增25.26％,净利润1468万元、同降68.95％,扣非净利润4348万元、同降5.38％。
门店稳步扩张,团餐持续快速增长。2021Q1-3公司特许加盟销售实现收入8.04亿元、同增46.0％(Q3同增22.3％),直营门店销售实现收入1728万元、同增102.0％(Q3同增89.3％),团餐渠道销售实现收入1.42亿元、同增67.2％(Q3同增41.3％)。分产品看,2021Q1-3公司食品类收入8.76亿元、同增50.7％,其中面点类、馅料类、外购食品类分别占比37％/30％/33％,馅料类占比持续下降,此外包装及辅料、服务费收入分别同增35.6％/21.2％。分区域看,华东区域实现收入8.91亿元、同增47.7％,华南实现收入5972万元,同增36.9％,华北实现收入2088万元、同增146.2％。
短期盈利能力承压,非经常损益波动较大。2021Q1-3公司毛利率同降3.2PCTs(Q3同降4.0PCTs),主要系①原材料价格上涨、②去年同期政府补贴导致的低基数。2021Q1-3销售费用同增2.5PCTs(Q3同增2.1PCTs),主要系公司加大营销推广投入所致;管理费用率同降0.8PCT(Q3同增0.9PCT),整体在规模效应下费用率下降,Q3同比提升主要系去年基数较低;财务费用率同降1.3PCTs(Q3同降1.2PCTs),主要系上市后货币资金增加带来利息收入增加;
公允价值变动收益占比同增15.6PCTs(Q3同降13.0PCTs),主要系公司间接持有东鹏饮料股份,股价波动导致公允价值变动收入产生波动。受上述因素影响,2021Q1-3/Q3公司净利率同比+7.5/-11.8PCTs,扣非净利率同比-2.6/-3.7PCTs。
组织架构调整激发团队运营效率。为了明确各业务定位以及职能,提升公司运营效率,公司将"华东团餐事业部"调整为"华东大客户事业部",进一步推动团餐业务发展;将"巴比商城"调整为"电商经营中心",推动门店外卖、线上锁鲜装等产品销售;将"信息管理中心"调整为"数字化研发中心"。同时公司积极推进产能建设,公司募投项目智能化厂房已经于2021年5月投产,同时南京智能制造中心一期预计于2022年12月完工投产,产能落地为公司未来加速开店奠定基础,加速公司对市场渗透,推动门店加速扩张。
风险因素:门店扩张不及预期;产能扩张不及预期;食品安全风险。
投资建议:考虑到公司短期盈利压力,调整2021年EPS预测至1.15元(原预测为1.29元),维持2022-2023年EPS预测为0.93/1.10元。参考速冻食品可比企业估值,给予2022年PE估值43倍,维持目标价40元,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 巴比食品(605338):收入延续恢复,成本上涨下盈利小幅承压-三季点评
■兴业证券
事件
巴比食品公布2021年三季报,9M21公司实现收入9.73亿元,同比+48.39％,实现归母净利润2.26亿元,同比+119.30％,实现扣非后归母净利润1.01亿元,同比+18.27％。21Q3实现收入3.78亿元,同比+25.26％,21Q3实现净利润1468.04万元,同比-68.95％,实现扣非后归母净利润4348.08万元,同比-5.38％。EPS为0.91元。
投资要点
主业稳健,团餐恢复,收入稳增。公司9M21公司实现收入9.73亿元,同比+48.39％,(Q1:+131.80％,Q2:+39.75％,Q3:+25.26％),21Q1-Q3较19Q1-Q3CAGR为12.27％,21Q3较19Q3CAGR为14.02％,收入保持稳健增长,主要系主业趋势向好,叠加团餐恢复持续所致。21Q3公司收现同比+29.75％,与收入基本吻合。
分区域看,9M21公司华东(占比91.56％,同比-0.42pct)/华南(占比6.14％,同比-0.52pct)/华北(占比2.14％,同比+0.85pct)/其他(占比0.16％,同比+0.09pct)区域营收同比分别为+47.71％/+36.87％/+146.15％/+238.73％。
分渠道看,9M21公司特许加盟(占比82.61％,同比-1.34pct)/直营门店(占比1.78％,同比+0.47pct)/团餐渠道(占比14.59％,同比+1.64pct)/其他渠道(占比1.02％,同比-0.77pct)营收同比分别为+46.02％/+101.99％/+67.42％/-15.56％。成本压力持续,毛利率同比下降。9M21公司毛利率为24.69％(Q1:22.69％,Q2:26.33％,Q3:24.54％),剔除会计变动影响,同比-3.20pct,21Q3同比-4.02pct,主要系成本影响,除猪肉外,农产品(大豆油、青菜等)价格也出现上涨,预计公司21Q4将努力通过调整操作对冲成本波动,若自身无法消化,则不排除考虑提价。成本压力+费投恢复,盈利能力承压。公司9M21实现归母净利润2.26亿元,同比+119.30％(Q1:+3.43％,Q2:+365.66％,Q3:-68.95％),21Q3同比下滑主要系投资的东鹏股价波动带来的公允价值变动导致,Q3公允价值变动净收益为-4871.9万元,20Q3同期为41万元。21Q3扣非归母净利同比-5.38％,主要系成本压力+费用投放提升,盈利能力有所承压。剔除会计变动影响,9M21总费率为10.40％,同比+0.47pct,销售/管理/研发/财务费用率为6.86％/6.32％/0.48％/-3.25％,同比+2.46pct/-0.78pct/+0.08pct/-1.29pct。其中Q3总费率为9.53％,同比+2.08ct,销售/管理/研发/财务费用率为5.02％/6.68％/0.50％/-2.66％,同比+2.0 9pct/+0.86pct/+0.32pct/-1.18pct,销售费用率提升,主要系经营恢复下投入恢复所致。9M21公司净利率为23.21％,同比+7.50pct,扣非归母净利率为10.40％,同比-2.65pct,其中Q3扣非归母净利率为11.49％,同比-3.72pct,盈利能力承压。三大驱动,公司长期增长存看点。
开店:加盟巴比是一门好生意。1)全方位支持,大力度补贴。除公司对加盟商进行全程指导支持外,近年新、老店均加大了补贴力度(新店:装修、开业折扣;老店:竞争折扣)。2)坪效领先其他业态。门店以高消费频次、低门店面积达到较高坪效;3)并购助展店提速。公司于21年初公告,投资"好礼客"、"早宜点"品牌,对赌条件分为4档,周期12个月,PS为0.4-0.48,明年起预计将贡献50-180家巴比门店增长。
同店:结构优化,品类创新。1)加盟门店结构持续优化。2016-2019年公司加盟店单店收入均保持30万以上水平,且新开店单店收入均显著高于关闭门店。2)品类创新拓展消费场景。20年11月15日公司推出"锁鲜"系列产品,旨在夯实"到店"消费场景,拓展"到家"消费,以提升单店销售,增加门店客流。
渠道:团餐渠道放量高增。公司目前团餐9M21收入占比14.6％。预计未来公司将加大团餐客户开发力度,随着产能释放,将逐步增加SKU,团餐渠道占比将持续提升,持续贡献增量。
盈利预测与投资建议:公司为早餐面点龙头企业,扎根华东,加盟扩张。预计未来随着新增工厂的释放及收并购门店的培育,加盟模式下门店扩张动力充足,叠加品类创新助力单店收入的提升及团餐渠道的大力发展,公司将实现收入的稳健增长及净利的持续改善。我们根据公司三季报,调整了盈利预测。预计公司2021年收入为13.8亿元(同比+41.4％,下同),净利润为2.7亿元(+52.0％),对应2021年10月29日收盘价,21年PE为28x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情反复,收并购门店培育不及预期,原材料价格上涨,行业竞争加剧,外埠市场扩张不及预期
[2021-10-30] 巴比食品(605338):收入稳健增长,短期扰动不改长期趋势-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年三季度报告,业绩符合前期预告。2021Q1-Q3:公司实现营业收入9.73亿元(yoy+48.39％);归母净利润2.26亿元(yoy+119.30％);扣非归母净利1.01亿元(yoy+18.27％)。21Q3:公司实现营业收入3.78亿元(yoy+25.26％);归母净利润0.15亿元(yoy-68.95％),扣非归母净利润为0.43亿元(yoy-5.38％),归母净利润波动较大主要系间接持股的东鹏饮料股价波动影响。
收入增长稳健,开店逻辑验证,门店扩张与团餐业务稳步推进。从收入端看,21年前3季度收入相比2019同期+26.05％,2年复合增速为12.27％,,开店逻辑再次验证,收入增速稳健。分区域看,华东/华南/华北营收分别同比+47.71％/+36.87％/+146.15％,华东地区增速稳健,门店进一步加密,华北地区营收占比略有提升,区域扩张稳步推进。分渠道看,加盟/直营/团餐分别同比+46.02％/+101.99％/67.24％,团餐业务增速良好,21年前3季度收入占比达14.59％,与21H1水平基本持平。
原材料价格上涨+同期政府减免,利润端短期承压。公司21Q3毛利率24.54％,同比-7.79pct,环比-1.80pct;毛销差19.52％,同比-6.11pct,预计主要系:(1)红小豆、食用油、青菜、梅干菜等原材料价格上涨,未能完全抵销肉价下降带来的收益;(2)上海技改项目产能爬坡,低值易耗品一次性计入单季度成本。21Q3公司销售费用率5.02％,同比-1.69pct,费用投放较为平稳。管理费用率6.68％,同比+0.83pct,预计主要系去年同期疫情影响下员工社保费用减免与人员增加。综上,公司21Q3扣非归母净利润率11.49％,同比-3.72pct,盈利能力短期受到扰动。
B、C两端共同推进,利润率迎来拐点。收入端:开店方面,公司吸引核心加盟商与异地收购并举,推动门店"量增",同时采取多种措施赋能门店,如外卖业务、中晚餐产品等,提高单店订货额,预计目前单店收入已接近18年的高点。团餐方面,公司深耕传统大客户的同时开发新的大客户,客户规模和销售额均稳定增长,同时公司为新业务推进积极调整组织架构,未来亦有望形成新增长极。利润端:一方面,公司对猪肉价格锁量锁价,后续伴随青菜等采购价下降以及产品价格调整,毛利率预计迎来拐点;另一方面,伴随规模效应体现和公司费用投放趋于平稳,毛销差有望进一步提升。
投资建议:维持"增持"评级。考虑到公司增长稳健,预计公司Q4及明年盈利能力将迎来显著恢复和提升,我们调整盈利预测,预计公司21-23年营收分别为13.86/16.68/20.18亿元,净利润分别为2.58/2.49/3.11亿元,EPS分别为1.04/1.00/1.25元(前值为1.37/1.08/1.23元);剔除间接持股东鹏的公允价值变动损益影响,预计净利润分别为1.45/2.49/3.11亿元,EPS分别为0.59/1.00/1.25元(前值为0.79/0.93/1.17元)。维持"增持"评级。
风险提示:渠道拓展不及预期;原材料价格波动;食品安全事件。
[2021-10-30] 巴比食品(605338):盈利短期承压,优化运营管理铺路长期发展-三季报点评
■光大证券
事件:巴比食品发布2021年三季报,前三季度公司实现营收/归母净利润9.73/2.26亿元,同比增长48.39％/119.30％。Q3单季实现营收3.78亿元,同比增长25.26％,归母净利润0.15亿元,同比降低68.95％。
门店拓展、团餐放量,促进各细分产品营收高速增长。1)分产品看,2021年前三季度公司面点类/馅料类/外购食品类业务分别实现收入3.25/2.66/2.85亿元,同比增长56.69％/33.52％/63.10％,各细分品类均能取得高速增长主要系上年同期受疫情影响基数相对较低、且今年前三季度门店数量及门店销售额增加、团餐业务扩张。2)分渠道看,前三季度特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收8.04/0.17/1.42亿元,同比增长46.02％/101.99％/67.24％,其中经销商数量报告期末为21家,报告期内净增6家。3)分地区看,前三季度华东/华南/华北地区实现营业收入8.91/0.60/0.21亿元,同比增长47.71％/36.87％/146.15％。
原料价格上行毛利下滑,盈利能力短期承压。1)2021年前三季度/Q3毛利率分别为24.69％/24.54％,同比下降7.18pcts/7.79pcts,毛利率承压主要系会计准则调整及大豆等原材料价格上涨影响。2)2021前三季度销售/管理费用率为6.86％/6.80％,同比缩减1.52pcts/0.7pcts,Q3环比变动-0.1pcts/+1.14pcts。
期间费率同比小幅收缩。3)公司2021年前三季度/Q3净利率分别为23.16％/3.80％,同比变动+7.5pcts/-11.84cts,主要系非经常性损益影响,Q3公允价值变动(持股东鹏饮料)-0.48亿元叠加疫情后政府补助减免,剔除该影响后Q3归母扣非净利率为11.49％,同比降低3.7pcts。
优化组织架构,新增募资项目实施主体,铺路长期发展。公司为进一步优化管理水平和运营效率,保障发展战略顺利实施,对组织架构进行升级调整。1)为进一步加强大客户业务,将"华东团餐事业部"调整为"华东大客户事业部";2)为更好的支持公司门店及大客户业务电子商务渠道的发展,将"巴比商城"调整为"电商经营中心";3)为提升公司信息化建设水平和成熟度,支撑管理层科学决策,将"信息管理中心"调整为"数字化研发中心"。同时在"直营网络、品牌推广、电子商务平台建设"三大项目上新增5家全资子公司为实施主体。有利于促进各地区市场的有效拓展,内部资源高效整合,提高运营及管理效率。
盈利预测与估值:考虑因原料压力成本使毛利率承压,下调21年净利润预测为2.96亿元(较前次预测-9％),维持2022-23年净利润预测2.48/2.89亿元,对应EPS分别为1.19/1.00/1.16元,当前股价对应P/E分别为25/30/26倍。
风险提示:单店盈利能力出现下滑、门店拓展低于预期、食品安全问题。
[2021-10-29] 巴比食品(605338):Q3扣非承压,管理组织优化-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持评级。团餐继续高增,短期成本压力凸显,调整组织架构提升管理与运行效率,小幅下调2021-2023年EPS至1.28(-0.13)、1.05(-0.11)、1.26(-0.09)元,维持目标价42.81元。
Q3扣非略低于预期。Q1-3营收9.73亿、同比+48.39％,归母净利2.26亿、同比+119.30％。单Q3营收3.78亿、同比+25.26％;归母净利0.15亿、同比-68.95％,主要系间接持股东鹏产生公允价值变动-0.49亿元,扣除后,Q3扣非净利润0.43亿、同比-5.38％。
团餐延续高增,短期盈利承压。分渠道看,Q1-Q3加盟收入同比+46％至8.04亿元,Q3降速主要系2020年同期恢复明显,基数效应减弱;团餐同比+67％至1.42亿元,保持高增,收入占比14.6％。Q3毛利率同比-7.8pct至24.5％,主要系大豆油等原材料成本压力较大;销售费用率同比-1.7pct至5％,管理费用率同比+1.2pct至7.2％,主要系疫情后补贴减免退坡、人工成本上升等,最终扣非净利率同比-3.9pct至11.3％。
调整组织架构,服务长期战略。公司优化业务组织架构:1)将"华东团餐事业部"调整为"华东大客户事业部",强化华东大客户服务,有望进一步激发团餐发展潜力,带动公司高成长;2)将"巴比商城"调整为"电商经营中心";3)将"信息管理中心"调整为"数字化研发中心",提升信息化建设水平,调整有利于运营效率提升,且授权经营管理层负责组织架构调整后的具体实施,权限下放后管理效率有望进一步释放。
风险提示:行业竞争加剧、食品安全风险等。
[2021-10-29] 巴比食品(605338):营收增速亮眼,利润受成本拖累-三季点评
■信达证券
事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-3实现营收9.73亿元,同比+48.39％,归母净利润2.26亿元,同比+119.30％,扣非归母净利润1.01亿元,同比+18.27％。其中2021Q3实现营收3.78亿元,同比+25.26％,归母净利润1468万元,同比-68.95％,扣非归母净利润4348万元,同比-5.38％。
点评:
营收增长亮眼,扣非归母净利率受原材料价格拖累有所下滑。单Q3营收端实现25.26％的增长,增速快表现亮眼。实现毛利率24.54％,同比下滑7.79pct,环比下滑1.8pct,我们预计主要与部分原材料价格上涨及新工厂技改摊销成本相关,原材料端,猪肉价格相比H1高点有所下行,但大豆油等原材料价格目前仍存在一定压力。单Q3销售费用率同比下降1.69pct至5.02％,管理费用率同比提升0.84pct至6.68％,扣非归母净利率下降3.72％至11.49％,主要系毛利率下降拖累业绩增速。归母净利率下降较多预计系东鹏特饮股权价值变动影响。现金流端,Q3销售收现4.16亿元,同比+29.75％,与营收端增长匹配。经营性现金流量净额为5655万元,同比下降-24.37％,预计与原材料储备增加和人工成本增加相关。
终端成品率预计有所提升,团餐增速快。分产品来看,Q1-3面点类/馅料类/外购食品类/包装物及辅料/加盟商管理分别实现营收3.25/2.66/2.85/0.63/0.33亿元,同比+56.69％/+33.52％/+63.10％/+35.65％/+21.21％,面点类增速高于馅料类,终端成品类预计有所提升。分渠道来看,特许加盟/直营门店/团餐/其他分别实现营收8.04/0.17/1.42/9.94亿元,同比+46.02％/+101.99％/+67.24％/-15.56％,上海二期工厂5月投产,助力团餐渠道增速亮眼,早餐偏刚需,疫情常态化下,预计单店端恢复较好。
华中并购项目预计顺利推进,有望打造外延扩张示范点。区域分布上,Q1-3华东/华南/华北/其他地区分别实现营收8.91/0.60/0.21/0.02亿元,同比+48％/+37％/+146％/+239％,目前华东大本营营收占比仍超90％,随着好礼客、早宜点收购项目的陆续推进,有望逐步打开华中市场,其次也有望为外延收购管理赋能加速门店扩张这一路径提供样板市场。
盈利预测与投资评级:展望后续,短期来看,公司加大对新市场的开拓力度,Q4有望开店加速,疫情常态化下,门店终端预计恢复较好;上海二期工厂于今年5月投产,有望持续推动团餐业务快速发展。长期来看,华中收购项目有望打造外延扩张示范点,明年南京工厂投产有望加速华北市场发展,华南市场开拓多年,有望逐步站稳脚跟,外延内生有望推动公司长远发展。我们预计公司21-23年EPS为1.26、0.95、1.23元/股,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:疫情反复、区域市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题。
[2021-10-29] 巴比食品(605338):利润受短期扰动,团餐+全国化扩张值得期待-三季点评
■国联证券
事件:
公司发布2021年三季报,前三季度实现营收9.73亿元,同比上升48.39％;
实现归母净利润2.26亿元,同比上升119.30％。其中,单季度实现营收3.78亿元,同比上升25.26％;实现归母净利润0.15亿元,同比下降68.95％。
点评:
非经常性损益影响表现,成本端扰动盈利承压
第三季度公司净利润同比大幅下滑主要系公允价值变动收益所带来的负面影响。从收入端看,面点类/馅料类/外购食品类分别实现收入3.25/2.66/2.85亿元,同比分别上升56.69％/33.52％/63.10％。从费用端看,营业成本较去年同期增加54.94％,其中销售费用同比增加131.49％,销售费用率上升2.46pcts至6.86％,管理费用率下滑0.78pcts至6.32％。整体销售净利率较去年同期上升7.5个百分点至23.16％。
门店经营稳步扩张,团餐业务拓展迅速
从渠道看,加盟店/直营店/团餐渠道分别实现营收8.04/0.17/1.42亿元,同比分别上升46.02％/101.99％/67.24％,占据营收比重最高的仍是特许加盟店,占比为82.61％。团餐渠道较去年同期上涨1.64pcts至14.59％,其中经销商渠道表现抢眼,营收从去年同期0.03亿元直线上升至0.29亿元,同比增长885.11％,报告期末经销商数量达21家。
定位华东,辐射全国,信息化程度加深
华东市场作为公司发源地占据90％以上的收入份额,华北片区经营情况良好,前9月营收同比增长146.15％,除此之外,公司收购武汉"好礼客"、"早宜点"双品牌进军华中市场。从公司最新组织架构调整情况来看,公司大力发展电子商务渠道,以支持门店及大客户相关业务的发展,另外,专门成立数字化研发中心以提升公司信息化建设水平。
盈利预测与投资建议
维持2021-2023年营收预测,对应EPS分别为1.35、1.18、1.45元,对应当前股价PE分别为24、27、22倍。根据行业内可比公司估值法,给予公司2022年38倍PE,对应目标价为44.84元,维持"买入"评级。
风险提示
加盟店扩张不及预期;锁鲜装产品推广不及预期;食品安全等风险
[2021-10-29] 巴比食品(605338):盈利短期承压,组织架构优化-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润9.73/2.26/1.01亿元,同比+48.4％/119.3％/18.3％。其中Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.78/0.15/0.43亿元,同比+25.3％/-69.0％/-5.4％,其中归母净利润同比大幅减少系持有东鹏产生公允价值变动-0.49亿元。
拓店节奏良好,团餐高速增长,华北占比提升分渠道看,Q1-3公司加盟/直营/团餐销售实现收入8.04/0.17/1.42亿元(Q3分别为3.12/0.07/0.54亿元),Q3较Q2环比+9.3％/16.8％/15.0％。特许加盟及直营业务增长良好,推测系拓店进展顺利;团餐业务保持高速增长,收入占比较2019H1提升3.8pcts。分地区看,华东/华南/华北收入同比+47.74％/36.87％/149.15％,华北地区收入显著提升。
盈利能力短期承压,费用合理稳中有降毛利率方面,Q3为24.54％,同比-7.8pcts,推测除去新会计准则影响外,主要系原材料如食用油等价格上升所致。费用方面,21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0％/6.7％/0.5％/-2.7％,同比-1.7/+0.9/+0.3/-1.2pcts,其中管理费用增加系疫情补贴减少,其他费用率稳中有降。综上,Q3归母净利率11.5％,同比-3.7pcts。
优化内部组织架构,有望提升管理水平及运营效率公司调整其组织架构:1)"华东团餐事业部"调整为"华东大客户事业部",强化华东大客户业务,持续挖掘潜在团餐客户,维持团餐业务高速成长;2)"巴比商城"调整为"电商经营中心",有助于公司电子商务渠道业务发展,有望进一步提升门店与线上平台的协同效率;3)"信息管理中心"调整为"数字化研发中心",提升信息化建设水平,更好的为公司未来决策提供信息数据支持,提高公司运营效率。
投资建议与盈利预测公司保持多地良好拓店节奏驱动收入规模提升,团餐业务作为增量维持高速成长。在此基础上优化公司管理体系,提升整体经营效率,未来公司成长势头依然不减。考虑到短期成本压力依然存在,因此我们在不考虑公允价值变动的情况下,调整2021-2023年归母净利润为2.8/2.2/2.7亿元(原预测值为3.2/2.5/3.0亿元),EPS为1.13/0.88/1.10元(原预测值为1.30/1.01/1.23元),对应PE为28/36/29倍,维持"买入"评级。
风险提示行业竞争加剧、原材料成本上行、单店收入下滑、食品安全风险
[2021-10-29] 巴比食品(605338):盈利短期承压,成长势头仍足-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营收9.73亿,同比+48.4％;
归母净利润2.26亿,同比+119.3％;扣非归母净利润1.01亿,同比+18.3％。
单Q3公司营收3.78亿,同比+25.3％,归母净利润0.15亿,同比-69.0％,扣非归母净利润0.44亿,同比-5.4％。
评论:拓店加速、团餐高增,收入增长超预期。公司Q3收入同比+25.3％,在H2同店低基数红利减弱下实现高增,主要与拓店支持政策下开店加速、团餐业务高增有关。分渠道看,21Q1-3特许加盟/直营门店/团餐渠道分别同比+46.0％/+102.0％/+67.2％,门店业务方面Q3增长提速,据渠道反馈年内至今新开门店预计在500家左右,且公司加大外卖业务发展,进一步支撑同店收入比19年同期正增,团餐业务方面延续高增,在上海新产能投放下,21Q1-3同比+67.2％。分地区看,前三季度华东/华南/华北分别同比+47.7％/+36.9％/+146.2％,其中华东主要由团餐业务高增驱动,华南地区高增推测与广东开店加快有关。
东鹏持股损益是拖累盈利主因,此外成本上行、拓店费用提升等亦有贡献。
公司Q3归母净利润同比-69.0％,下滑较多主要与公司间接持股东鹏饮料,致期内计提公允价值损失4872万,剔除该因素后扣非归母净利润同比-5.4％,对应扣非净利率11.5％,同比-3.7pct。毛利率方面,公司Q3毛利率24.5％,还原后约同比-3.8pct,主要系青菜、红小豆、大豆油、梅干菜等辅料价格上涨较大所致(大于猪肉下降的节约),此外新产能爬坡致折旧摊销加大亦有影响。
费用率方面,Q3销售费用率5.0％,还原后+2.3pct,预计与去年政府补贴减免退坡、拓店费用提高有关,其他费用影响基本抵消,其中管理费率/研发费用/财务费用分别同比+0.8pct/+0.3pct/-1.2pct,。最终Q3实现归母净利率3.9％,同比-11.8pct。展望未来,考虑到原辅材料上涨、拓店加速等条件延续,公司盈利仍有承压,但公司层面积极讨论应对,必要情况下不排除提价可能。
内生增长动力充沛,外延扩张亦在蓄力,经营势头仍是向上。一方面公司继续夯实内生动力,组织架构方面整合调整团餐事业部、电商经营中心和数字化研发中心,持续强化内部运营效率,主业方面,除长三角地区坚持精耕挖潜外,年内加大华南招商力度,当前广东市场开拓迎来加速阶段,预计全年净开店数有望破百(19年净增54家),此外三代门店换代(预计完成需2年)、线上业务发展等对同店亦有支撑,加上公司5月上海工厂二期投产、22年底南京工厂(预计提前启动招商)投产,奠定未来3年团餐业务复合30％+增速基础,且伴随南京工厂落地,公司加快进入安徽、苏北等新市场,多区域开店引擎有望行成。另一方面外延顺利推进,公司并购华中地区品牌后,以管理赋能等方式优化经营,配合翻牌方式收购部分小品牌,预计加上并购品牌后,公司当前在华中地区已掌握门店超600家,产能对应收入超1亿元,若明年并表顺利(于22Q2体现),预计进一步贡献收入增量,配合内生增长综合推动营收高增。
投资建议:当下收入优先,加速持续验证,维持"强推"评级。关于开店和收入提速的质疑,是当下压制股价的关键,实际上公司上市后扩张能力已经打开,在行业连锁化红利释放期,公司战略规划清晰,华南、华中以及未来的安徽市场,将组成新的增长引擎,加上并购扩张逐步落地,配合团餐业务高增,公司未来3年收入增长有望保持较高水平,考虑到业绩低于预期,我们调整21-23年EPS预测为1.13/0.97/1.21元(原预测为1.37/1.01/1.16元),对应当前股价PE为28/33/27倍,参考可比公司估值水平,给予22年略高于40倍PE,对应12个月目标价40元,维持"强推"评级。
风险提示:原材料价格波动,改革进度不及预期,市场估值中枢下移等。
[2021-10-28] 巴比食品(605338):收入端稳步增长,原材料成本压力持续-中小盘信息更新
■开源证券
单季度收入再创新高,原材料价格压力下毛利率持续下行
公司公告2021年三季报,前三季度实现营业收入9.73亿元,同比+48.39％;归母净利润2.26亿元,同比+119.30％,实现扣非后归母净利润1.01亿元,同比+18.27％。其中2021Q3实现营业收入3.78亿元,同比+25.26％,单季度收入再创新高,实现归母净利润1468万元,同比-68.95％,实现扣非后归母净利润4348万元,同比-5.38％。猪肉价格下行的同时其他原材料价格大幅上涨,导致公司2021Q3毛利率较2021Q2环比继续下滑1.79pct至24.54％,在公司费用管控和规模化效应下,扣非后净利率保持了相对稳定。我们维持公司2021-2023年归母净利润预计分别为2.91/2.26/2.90亿元,对应EPS为1.18/0.91/1.17元/股,当前股价对应2021-2023年PE为27.3/35.3/27.5倍,维持"买入"评级。
门店稳步扩张叠加团购快速增长,推动收入稳步增长
公司加盟门店数量稳步增长,2021年前三季度实现加盟收入8.04亿元,同比增长46.02％。同时,2021年前三季度实现团购业务收入1.42亿元,同比增长67.24％。门店加速拓展和团购渠道快速增长的推动下,公司全年收入将保持快速增长。公司通过收购进行异地扩张的模式进展顺利,未来将快速对"好礼客"和"早宜点"进行换牌,整合好后将实现华中地区的快速布局。此外,随着南京智能制造中心的逐步投产,公司将加速华东地区的异地扩张步伐。内生+外延并举,公司线下门店的异地扩张步伐加速。公司上海松江智能化工程已经完工并转固,目前处于产能爬坡期,折旧压力提升叠加上游原材料涨价压力导致公司毛利率持续承压。
外卖业务进展顺利,锁鲜装新产品快速发展,单店模型持续改善
公司门店的营业时长和产品品类拓展均有非常大的挖潜空间。目前公司通过增加外卖业务已经对门店收入提升带来较大帮助,同时锁鲜装通过社区团购等电商渠道也获得了快速发展。随着产品品类的丰富和商业模型的创新,公司单店模型将持续改善,核心竞争力也将进一步提升,助力全国化线下门店的加速扩张。亟待公司作为中式早餐龙头通过"中央工厂+线下门店"的模式在全国化扩张中崛起。
风险提示:锁鲜装推广受阻,门店拓展不及预期,疫情反复等。
[2021-10-12] 巴比食品(605338):巴比食品股东拟减持不超3%公司股份
■证券时报
巴比食品(605338)10月12日晚间公告，持股5.25%的股东嘉华天明(天津)资产管理合伙企业(有限合伙)拟减持不超3%的公司股份。
[2021-09-12] 巴比食品(605338):中式面点龙头,门店扩张提速-深度研究
■信达证券
投资建议:市场担忧面点终端门店标准化程度较低,门店扩张速度因此受限,我们认为面点连锁企业提升了终端操作的工业化水平,连锁化为行业趋势,将加速行业供给侧的整合。行业竞争格局分散,公司突破产能瓶颈后大本营市场门店扩张将有望加速。大本营市场通过密集开店率先抢占优质点位,后入品牌面临较大的门店盈利的压力,加速开店持续巩固大本营市场龙头地位。补贴加码、异地收购有望撬动新区域市场,预计21-23年EPS分别为1.37,0.98,1.23元/股,对应2021年PE为25.32X,首次覆盖给予"买入"评级。
早餐行业空间广阔,竞争格局分散,面点连锁为趋势,密集开店具备先发优势。早餐行业万亿大市场,外食早餐占比超40％,终端门店标准化程度低,行业处于整合初期,加盟连锁提升终端工业化水平,相比土包子店竞争优势显著,预计成为行业发展风口。区域品牌割据竞争,行业竞争格局及其分散,门店天花板高。经营特点为小本生意辛苦经营,适合个体加盟,行业整体扩张节奏较慢。门店客群和消费频次较为稳定,点位为竞争中的核心资源,密集开店抢占核心优质点位具备一定的先发优势。?大本营市场品牌和供应链具备先发优势,前瞻布局信息化助力门店扩张。终端门店竞争的稀缺资源为点位,上海大本营通过门店加密,品牌及供应链端具备先发优势。2017年公司引入SAP系统,信息化布局相比竞争对手具备一定的先发优势,奠定门店持续扩张的基础。
华东市场突破产能瓶颈,开店和团餐发展预计加速。补贴加码、资本收购预计打开新区域发展新篇章。公司在上海大本营市场密集开店,率先抢占优质点位,在品牌和供应链端铸就先发优势辐射周边市场,产能瓶颈突破后华东市场门店开拓有望加速。团餐近年内生增长亮眼,产能落地后发展有望加速。新区域,华南区域竞争对手较为强势,公司加码开店补贴,单店模型盈利能力好,有望逐步在华南站稳脚跟。资本收购早宜点等华中本土面点连锁品牌,预计逐步敲开华中市场的大门,同时收购作为资本杠杆加速门店扩张的一种方式,华中市场的经验有望给其他区域市场发展树立样板。华北市场2019年底工厂已投产,随着今年疫情常态化,有望逐步打开华北市场。
股价催化剂:门店拓展超预期;团餐发展超预期;锁鲜装拥抱新零售超预期。
风险因素:疫情反复;区域市场竞争加剧;原材料价格大幅上涨;食品安全问题。
[2021-09-02] 巴比食品(605338):扩张加速+团餐提升,看好经营良性恢复-公司动态点评
■长城证券
事件:8月27日,公司发布半年度报告,2021H1实现营业收入5.95亿元,同比增长68.12％,实现归母净利润2.11亿元,同比增长279.04％,实现扣非归母净利润0.58亿元,同比增长45.7％。
中式面点知名品牌,上半年经营良性恢复。公司主营中式面点食品的研发、生产与销售,实行工业化生产,全冷链配送,直营、加盟、团体供餐为一体的经营模式,经过多年发展,"巴比"品牌已成为国内中式面点知名品牌之一。公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品。2021H1公司实现营业收入5.95亿元,同比增长68.12％,实现归母净利润2.11亿元,同比增长279.04％,系公允价值变动收益大幅增长所致,实现扣非归母净利润0.58亿元,同比增长45.7％。其中,Q2实现营收、归母净利润分别为3.42亿元、1.97亿元。分产品来看,面点类、馅料类、外购食品类分别实现营收1.98亿元、1.64亿元、1.73亿元,占比分别为33.21％、27.54％、29.07％,同比2020年底,营收占比分别提升0.36pct、-2.91pct、1.82pct。
内生增长稳定收入盘,外延并购探索新动力。1)加大门店拓展力度,公司直营和特许加盟销售网络已经覆盖上海、江苏、浙江、北京、广东等地几十余座城市。今年上半年,公司继续加大门店拓展力度,吸引了一批核心加盟商加入,采取多种措施赋能门店,提升单店订货额;2)持续推进团餐业务发展,公司设有团餐事业部,负责团餐客户开发与维护,根据客户需求进行定制研发及生产,以满足客户个性化需求。同时积极拓展线上新零售渠道,与第三方生鲜电商平台的业务合作范围进一步扩大,销售额稳步增长;3)对"好礼客"、"早宜点"的兼并收购计划开始实施,有利于将区域销售网络的覆盖拓宽至全国市场,增加巴比品牌在华中市场的影响力,进一步提升公司销售规模和盈利能力。2021H1特许加盟销售、直营门店销售、团餐渠道销售分别实现4.91亿元、0.10亿元、0.88亿元,营收占比分别为82.59％、1.71％、14.72％,同比2020年,直营门店及团 餐渠道占比提升明显。
优化产能布局,配合冷链运输体系,供应端优势突出。公司已在全国布局建设了上海、广州、天津3个工厂,南京工厂正在建设中,预计在2022年12月完工后正式投产,新增产能有利于把握市场机遇,扩大市场占有率,增强持续盈利能力。公司以各生产基地为中心,以最优冷链配送距离作为辐射半径,构建了"紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜"的全方位供应链体系,实现了快捷、低成本的产品配送效果。
管理持续优化,降本增效举措效果显现。2021H1公司毛利率水平为24.78％,同比增加6.69pct,系原材料价格上涨所致。公司持续进行采购、研发、生产、仓储、物流配送、食品安全管理的标准化、规范化、智能化、精益化建设,利用信息化手段强化业务风险预防控制,提升运营效率。2021H1实现销售费用率、管理费用率分别为8.02％、6.09％,同比分别降低1.78pct、2.1pct,费用优化明显。2021H1实现净利率水平为35.47％,同比提升19.79pct,扣非净利率水平为9.70％,同比降低1.6pct,成本端扰动致盈利承压。
投资建议:公司是国内中式面点知名品牌,门店数量处于行业领先水平,并不断推动单店收入增加;拓展团餐业务,外延并购,持续探索新增长点。上半年经营良性恢复,管理优化效果显现,看好公司未来稳健发展。我们预计2021-2023年公司实现EPS1.31、0.94、1.14元,对应PE27x、38x、31x,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、加盟商管理风险、人才流失风险、市场拓展不及预期、食品安全风险。
[2021-08-31] 巴比食品(605338):收入高增利润承压,近待原料价跌,远看咖啡增长-半年报点评
■天风证券
21H1公司实现营收5.95亿元,同比+68.12％,比19年同期+23.65％;归母净利润2.11亿元,同比+279.04％,比19年同期+206.74％;扣非后归母净利润0.58亿元,同比+45.70％,比19年同期+3.13％。非经常性损益主要为政府补助0.05亿元和投资东鹏特饮收益2亿元。
收入端:收入规模稳步上升,团餐销售快速增长,华东地区为主收入来源。
分季度看21Q1/Q2分别收入2.53亿元/3.42亿元,同比+131.80％/+。
分渠道看,21H1公司特许加盟销售直营门店销售团餐渠道销售分别收入4.91亿元/0.10亿元/0.88亿元,占比82.65％/1.72％/14.74％14.74％,与2019年末相比,占比率分别3.72pct/+0.14pct/+4.01pct。分地区看,华东华南华北其他分别收入5.4亿元/0.37亿元/0.12亿元,占比91.66％/6.27％/1.97％。
成本费用端:原材料成本上涨毛利率有所下降,期间费用率有所改善。
21H1毛利率为2478％％,同比669pct,相比19年同期778pct;分季度看21Q1/Q2毛利率分别为22.69％/26.33％6.33％,同比348pct1060pct。21H1期间费用率为1096％96％,同比524pct,相比19年同期5.34pct21H1销售管理研发财务费用率分别为8.02％％/6.09/3.63％3.63％,同比178pct269pct012pct126pct,相比19年同期124pct215pct003pct199pct。
利润端:盈利能力尚未完全恢复,利润率有所下降。
19H1/20H1/21H1公司扣非归母净利润率分别为11.6％/11.3％/9.70％。21Q1/Q2分别实现归母净利润0.14亿元1.97亿元21Q1/Q2同比+365.66％。21Q1/Q2扣非后归母净利润为0.13亿元/0.44亿元。
产能扩张支持门店拓展,外延并购优化产能布局。
公司已建设上海、广州、天津三个工厂,上海智能化厂房已于2021年5月正式投产,为预包装产品提供供应保障。南京智能制造中心一期项目开始建设,进一步扩展配送半径。公司在武汉收购"好客礼"、"早宜点"进一步拓宽销售网络,协同效应超出预期,未来有望加速在华南、华东市场布局。
巴比食品深耕速冻中式面点,经过多年的开拓发展,形成了覆盖上海、江苏、浙江、北京、广东等地几十余座城市的直营和特许加盟销售网络"供应链加盟商构建竞争壁垒。公司积极拥抱多业态经营,拓展医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道,提供定制化产品服务;紧抓生鲜渠道大变革的发展机遇,推出全新种类锁鲜装"",发力线上渠道。公司供应链体系完善,单店模型可复制,品牌效应有溢价,生产能力可扩容,市场空间广阔。我们预计公司2123年净利润分别为3.47亿元/2.48亿元/2.85亿元;对应PE分别为24X/34X/29X,维持买入评级。
风险提示市场竞争风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。
[2021-08-31] 巴比食品(605338):门店复苏加速扩张,团餐业务持续成长-2021年中报点评
■中信证券
2021H1公司持续推进门店扩张＆单店恢复,在低基数下收入实现高速增长,短期成本压力及营销投入导致扣非净利率下降。随着疫情可控,公司加快推进门店扩张步伐、积极优化单店销售,同时持续推进团餐业务发展,全渠道快速发展。随着产能落地,期待公司加速成长。维持"买入"评级。
2021H1收入/净利润/扣非净利润分别同增68.1％/279.0％/45.7％。2021H1公司实现营业收入5.95亿元、同增68.1％,净利润2.11亿元、同增279.0％,扣非净利润5772万元、同增45.7％。其中2021Q2公司实现营业收入3.42亿元、同增39.7％,净利润1.97亿元、同增365.7％。
单店持续恢复,门店规模不断扩张。分渠道看,上半年公司继续稳步推进公司门店扩张,叠加单店恢复,加盟＆直营实现快速增长。2021H1特许加盟实现收入4.91亿元、同增66.6％,较2019H1CAGR=9.0％;直营门店收入1020万元、同增111.8％,较2019H1CAGR=13.3％。团餐渠道实现收入8762万元、同增88.7％,较2019H1CAGR=29.2％,公司不断发力团餐业务、实现持续高增长。分产品看,2021H1公司食品类收入5.35亿元、同增70.4％,其中面点类、馅料类、外购产品类分别占比37.0％、30.7％、32.4％,馅料类占比持续下降;包装及辅料实现收入3914万元、同增62.8％;服务费收入2097万元、同增43.8％。分区域看,2021H1公司华东、华南、华北分别实现收入5.45亿、3732万、1177万元,分别占比91.6％、6.3％、2.0％。
毛利率下滑＆营销投入加大,公允价值变动收益导致短期业绩高增长。2021H1公司毛利率同比下降2.5PCTs,主要系原材料价格上涨所致。销售费用率同比增长2.4PCTs,主要系公司加大营销推广导致营销策划费用率提升3.8PCTs。管理费用率同比下降2.1PCTs,主要系规模增长下带动员工薪酬、折旧摊销费占收入比重分别同比下降0.7/0.6PCT,公司员工薪酬绝对规模较2019H1仅增长2％。财务费用率同比下降1.3PCTs,主要系上市后公司货币资金增多,导致利息收入增加。2021H1公司获得公允价值变动收益2.00亿元,主要系公司通过天津君正间接持有东鹏饮料带来的公允价值变动收益。综上,2021H1公司净利率同增19.7PCTs、扣非净利率同降1.5PCTs。
全渠道加速扩张,产能布局持续落地。门店方面,公司持续加大门店扩张力度,随着新产能投放,未来有望加速开店。同时公司通过兼并收购方式加速全国市场布局,目前华中市场公司巴比品牌储备门店已超100家,影响力逐步提升。单店方面,随着疫情可控,公司单店销售逐步恢复,同时公司加速门店设备升级、推动外卖业务发展,整体推动单店销售提升,上半年公司单店销售较2019H1已经实现增长。团餐业务方面,公司在深挖传统客户渠道的同时积极发展线上新零售渠道,与第三方生鲜电商平台持续合作,打开团餐业务成长空间。产能方面,公司募投项目智能化厂房已经于2021年5月投产,同时南京智能制造中心一期预计于2022年12月完工投产,产能落地为公司未来加速开店奠定基础。
风险因素:门店扩张不及预期;产能扩张不及预期;食品安全风险。
投资建议:考虑到公允价值变动收益,调整2021-2023年公司EPS预测至1.29/0.93/1.10元(原预测为0.78/0.96/1.15元),剔除公允价值变动收益影响对应2021-2023年净利润增速为11％/21％/21％。参考速冻食品行业可比公司估值,维持目标价40元(对应2022年PE43倍),维持"买入"评级。
[2021-08-30] 巴比食品(605338):内生外延并进,H2成本压力下降-公司点评报告
■招商证券
公司发布半年度报告,Q2收入增长39.75％,归母扣非净利润增长10.71％。公司拓店力度加大,单店收入实现正增长,产能落地后团餐业务高速增长。利润端,肥膘等成本处于高位,毛利率下降拖累扣非净利率。展望下半年,新开放部分地级市加盟许可,继续加大开店支持,预计开店速度加快,成本六月末开始下降,毛利率有望环比改善。我们维持21-23年EPS预测1.35、1.00、1.16,当前股价对应21年25X,对应22年34倍,维持"强烈推荐-A"评级。
21Q2收入增长39.75％,归母扣非净利润增长10.71％。公司发布半年度报告,21H1营收5.95亿,同比增长68.12％,归母净利润2.11亿,同比增长279.04％,间接持股东鹏饮料产生投资收益,归母扣非净利润0.58亿,同比增长45.70％。
单Q2营收3.42亿,同比增长39.75％,归母净利润1.97亿,同比增长365.66％,归母扣非净利润0.44亿,同比增长10.71％,与此前业绩快报一致。单Q2现金回款3.83亿,同比增长42.42％,与收入增速基本一致。
拓店力度加大,单店收入增长,产能落地团餐高增。分渠道看,21H1公司特许加盟收入4.91亿,相比19H1增长18.7％,直营门店收入0.10亿,相比19H1增长28.4％,团餐渠道收入0.88亿,相比19H1大幅增长66.8％。公司上半年加大对招商团队和加盟商的激励补贴,内生开店提速,华东华北保持正常年份速度稳步增长,华南新开100+门店(2019年全年新开117家),单店方面受益门店升级、外卖业务以及新品开发,相比19年同期实现正增长。团餐方面,公司配有50余人的专业团队,而且在持续扩充,上海二期工厂5月份投产,预计全年团餐业务加速增长。
武汉并购项目进展顺利,关注外延增长机会。调研反馈,武汉目标公司自四月份以来已经开出100多家巴比门店,单店销售额高于原有好礼客水平,巴比接手后强化门店管理、组织优化生产,目标公司实现扭亏为盈。考虑到早餐连锁行业区域分散的特点,武汉项目收购成功有望对后续外延扩张起到示范作用,同时也是对于巴比管理赋能的一次验证。
成本上涨拖累扣非净利率,持股东鹏贡献投资收益。还原运费后,公司21Q2实现毛利率29.8％,同比下降7.1pct,主要系上半年肥膘等原材料价格依然处于高位,直到六月末成本才开始下行。21Q2销售费用率8.9％,同比下降2.1％,主要系去年同期疫情下给予经销商较多费用补贴,管理费用率5.4％,同比略升0.1％。受成本拖累,21Q2公司实现扣非净利率13.0％,同比下降3.4％。
此外,公司间接持股东鹏饮料,确认公允价值变动收益2.0亿,贡献利润弹性。
展望下半年,开店有望继续提速,成本压力向下,毛利率预计环比改善。调研反馈,上半年末公司新放开华东部分地级市的加盟许可,同时继续加大对加盟商的补贴政策,吸引有资源的加盟商带店加入,下半年开店速度有望环比提升。
利润端,肥膘等成本六月末开始下降,预计下半年毛利率环比改善。更长期看,明年底南京工厂投产后,公司加快进入周边城市,同时关注各地并购机会,内生外延并进,加快整合连锁早餐行业。
投资建议:内生外延并进,H2成本压力下降,维持"强烈推荐-A"评级。Q2公司拓店力度加大,单店收入实现正增长,产能落地后团餐业务高速增长。利润端,肥膘等成本处于高位,毛利率下降拖累扣非净利率。展望下半年,新开放部分地级市加盟许可,继续加大开店支持,预计开店速度加快,成本六月末开始下降,毛利率有望环比改善。我们维持21-23年EPS预测1.35、1.00、1.16,当前股价对应21年25X,对应22年34倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。
[2021-08-29] 巴比食品(605338):C端加速拓展,团餐高增,21H1收入符合预期-中报点评
■广发证券
C端加速拓展,团餐高增,21H1收入符合预期。公司发布21年中报,公司公告21H1收入5.95亿元,同比增长68.12％;21Q2收入3.42亿元,同比增长39.75％,收入符合预期。分渠道看,21H1对比19H1公司加盟/直营/团餐收入分别增长18.72％/28.39％/66.83％。21H1归母净利润2.11亿元,同比增长279.04％;21Q2归母净利润1.97亿元,同比增长365.66％。21H1扣非归母净利润0.58亿元,同比增长45.70％;21Q2扣非归母净利润0.44亿元,同比增长10.71％。21Q2公司业绩高增长主要是因公允价值变动收益增加所致,公司通过君正持有东鹏股票,公允价值变动净收益为2.00亿元左右,对利润的影响约为1.4-1.5亿元。21H1公司毛利率同比减少10.60pcts,主要是因公司执行新收入准则,将运输费用移至成本所致,叠加肥膘等原材料成本上涨导致毛利率承压;21H1公司销售费用率同比减少5.93pcts;管理费用率同比增加0.04pcts;财务费用率同比减少1.39pcts。
预计下半年公司收入和业绩可保持高增长趋势。我们预计公司下半年收入和业绩有望保持高增长趋势:(1)公司计划加速全国化布局,给予加盟商政策支持提升加盟商开店意愿。(2)公司团餐业务有望持续保持高增长,预计下半年仍可保持40-50％+增长。(3)公司上海智能厂房已于5月投产,有望推动收入稳健增长。(4)今年年初以来猪肉价格下行,6月以来肥膘价格下行,有望推动H2公司毛利率稳步提升。
盈利预测与投资建议。若不考虑22年武汉项目并表,我们预计21-23年公司收入分别为13.47/16.44/20.03亿元;归母净利润分别为3.11/2.37/2.94亿元,EPS分别为1.25/0.95/1.19元/股,对应PE为26/34/27倍。考虑公司成长性及可比公司估值,给予公司22年40倍PE估值,合理价值为38.17元/股,维持"买入"评级。
风险提示。渠道扩张不及预期;产能扩张不及预期;疫情反复影响;食品安全风险。
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[2022-01-27] 巴比食品(605338):业绩符合预期,收入提速持续兑现-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年报业绩预告,业绩符合市场预期,预计21年实现营收13.5-14.0亿,同比+38.4％-43.6％,归母净利润3.05-3.15亿,同比+73.8％-79.5％,间接持股东鹏饮料确认的投资收益预计1.4-1.5亿,扣非归母利润1.45-1.55亿元,同比+12.4-20.2％。其中,单Q4实现营收3.77-4.27亿,同比+18.0％-33.7％,归母利润0.79-0.89亿,同比+9.2％-23.0％,扣非归母利润0.44-0.54亿,同比+0.9％-23.9％。
收入延续高增,单店强改善,团餐持续发力。从收入端看,公司预计21年营业收入为13.5亿元至14亿元,同增38.45％-43.58％。分季度看,21Q1-Q3公司营收分别为2.5亿元、3.4亿元、3.8亿元,分别同比变动+131.8％、+39.8％、+25.3％,21Q4预计营收3.8亿元至4.3亿元,同增18.0％-33.7％。目前单店预计已达到18年以来最佳水平,预计21年同店同比增速达20％,一方面,早餐消费高频刚需,另一方面,公司提同店的措施已初见成效,如外卖业务(覆盖度提至50-60％)、三代店升级改造(覆盖度提升至80％)、小笼包和胡辣汤等午晚餐新品推出等。单店模型改善带动开店提速,华东、华南开店较快。团餐业务持续高增,预计收入同增超50％,综合下公司21年营收同增40％左右。
成本下行+产品提价,利润率开始恢复。剔除持股东鹏的投资收益(1.4-1.5亿)等非经常性损益,预计21Q4扣非净利率11.6-12.6％,环比21Q3提升约1.0pct,预计主要系:(1)猪肉价格Q3起下行较大;(2)上海二期工厂产能爬坡;(3)11月对馒头等边缘产品提价。但与此同时,由于21Q4一次性计提较高的员工年终奖金,或影响净利率恢复弹性。
B、C两端共同推进,22年收入预计维持高增。收入端:开店方面,公司吸引核心加盟商与异地收购并举,推动门店"量增",22年开年公司即在湖北监利布局华南招商会,华南开店预计延续加速势头,华中预计700多家门店4月起并表,22年预计整体净开店增速可达30％,同时多种措施将持续赋能门店,如外卖业务、中晚餐产品等,提高单店订货额,预计单店收入仍将改善。团餐方面,公司团餐事业部进一步扩容,未来预计仍将加大资源投入。利润端:伴随21年低价猪肉红利持续释放和提价体现,预计利润率水平将稳步提升。
投资建议:维持"增持"评级。考虑到公司增长稳健与成本端下行,预计公司2022年盈利能力将迎来显著恢复和提升,我们调整盈利预测,预计公司21-23年营收分别为13.86/18.85/22.62亿元,净利润分别为3.11/2.67/3.26亿元,EPS分别为1.26/1.08/1.32元(前值为1.04/1.00/1.25元);剔除间接持股东鹏的公允价值变动损益影响,预计净利润分别为1.99/2.67/3.26亿元,EPS分别为0.80/1.08/1.32元(前值为0.59/1.00/1.25元)。维持"增持"评级。
风险提示:渠道拓展不及预期;原材料价格波动;食品安全事件。
[2022-01-26] 巴比食品(605338):预计21年归母净利润同增74％-80％,未来内生+外延有望迎持续高质发展-年度点评
■天风证券
事件:公司发布2021年度业绩预告。预计21年营业收入为13.5亿元至14亿元,同增38.45％-43.58％;预计2021年年度实现归母净利润为3.05亿元至3.15亿元,同增73.82％-79.52％;预计扣非归母净利润为1.45亿元至1.55亿元,同增12.42％-20.17％。
加大门店拓展,单店业绩持续恢复,团餐业务高比例增长。公司预计21年营业收入为13.5亿元至14亿元,同增38.45％-43.58％。分季度看,21Q1-Q3公司营收分别为2.5亿元、3.4亿元、3.8亿元,分别同比变动+131.8％、+39.8％、+25.3％,21Q4预计营收3.8亿元至4.3亿元,同增18.0％-33.7％。期内,公司加大门店拓展力度,加快午餐等新品迭代,实现门店家数持续增长,单店业绩快速恢复,团餐业务高比例增长。22年公司有望通过内生+外延加快拓店速度。
东鹏饮料公允价值变动增厚利润1.4-1.5亿元,21Q4扣非归母净利润同比转正。公司21年预计实现归母净利润3.05亿元至3.15亿元,同增73.82％-79.52％。分季度看,21Q1-Q3归母净利润分别为0.14亿元、2.0亿元、0.15亿元,21Q4预计归母净利润区间为0.79亿元至0.89亿元,同增9.2％-23.0％。其中,由于公司通过天津君正间接持有东鹏饮料股份,从而产生的公允价值变动收益增加,预计增厚净利润1.4-1.5亿元。除去非经常性损益,公司21Q1-Q3扣非归母净利润分别为0.13亿元、0.44亿元、0.43亿元,21Q4扣非归母净利润0.44亿元至0.54亿元,同增0.9％-23.9％。
投资建议:
公司积极拥抱多业态经营,拓展医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道,提供定制化产品服务;随着猪肉成本稳定,未来公司毛利率有望回升,同店经营转好,未来有望持续高质发展。公司供应链体系完善,单店模型可复制,品牌效应有溢价,生产能力可扩容,市场空间广阔。我们预计公司21-22年净利润分别为3.1亿元/2.6亿元,对应PE分别为27X/32X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,开店进度不及预期,经营不及预期,宏观经济风险等,业绩预告为初步测算结果,请以年报为准
[2022-01-26] 巴比食品(605338):门店团餐齐发力,增强管控树立长期品牌形象-2021年度业绩预告点评
■东北证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计实现营业收入13.5-14亿元,同比增长38.45％-43.58％;归母净利3.05-3.15亿元,同比上升73.82％-79.52％;扣非归母净利1.45-1.55亿元,同比上升12.42％-20.17％;EPS为1.23-1.27元。2021Q4实现营业收入3.77-4.27亿元,同比增长18.02％-33.68％;归母净利0.79-0.89亿元,同比上升9.19％-22.99％;扣非归母净利0.44-0.54亿元,同比上升0.9％-23.93％;EPS为0.32-0.36元。点评:多措并举赋能门店业绩快速恢复,加码团餐业务助力业绩增长。2021全年预计实现营收13.5-14亿元,同比增长38.45％-43.58％,疫情后门店扩张专业绩恢复以及团餐业务高增或为主要动因。门店方面,2021年公司加快开店节奏,预计全年净开店数加速增长。分地区看,华南地区门店数高速增长,华东地区部分重点城市实现稳步增长,华北地区发展较慢,华中地区新开200家门店彰显巨大潜力。同店收入方面,2021年同店整体量价齐升,已恢复至18年水平。量增方面,疫情常态化趋势下,2021Q1公司顺应市场需求推出预包装、锁鲜装新品,同时从零开始统筹推进外卖业务,目前预计已覆盖半数以上门店,进一步拓展门店收入来源;价升方面,2021Q4对馒头、芝麻包等非核心单品小幅提价;预计在第三代门店的支持下带动同店收入快速增长。此外,团餐方面 公司今年增长迅猛,在学校、企事业单位等传统渠道取得高比例增长。
点评:持股东鹏增厚净利,降本稳费提振净利空间。2021年公司归母净利同比高增超70％,主要原因是间接持股东鹏饮料增厚利润1.4-1.5亿元。剔除非经常损益,预计21Q4扣非归母净利0.44-0.54亿元,扣非归母净利率11.63％-12.61％,同比降低0.99-1.97pct。2021Q1为预包装、锁鲜装新品投放较高营销费用,导致短期净利润承压。原材料价格预计今年上半年继续维持低位,毛利率有望维持较高水平。盈利预测:收入端随着加盟商质量的不断提高、单店业绩的持续修复以及团餐业务的快速增长,公司业绩有望进一步释放。成本端公司仍有提前锁量锁价的产品储备,猪价下行的成本红利或将延续至2022H1。我们根据业绩预告调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.26、1.11、1.32元,对应PE分别为27X、30X、26X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2022-01-25] 巴比食品(605338):业绩略超预期,连锁领军成长提速-中小盘信息更新
■开源证券
业绩略超预期,连锁领军成长提速
公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现营业收入为13.5-14亿元,同比增长38.45％-43.58％;归母净利润为3.05-3.15亿元,同比增长73.82％-79.52％;扣非后归母净利润为1.45-1.55亿元,同比增长12.42％-20.17％。公司通过加大门店拓展力度,统一管理门店外卖业务赋能门店业绩,不断推出新品增加门店销售额,门店硬件形象持续升级,投入发力团餐业务等多种举措,实现门店家数持续增长,单店业绩快速恢复,团餐业务高比例增长,由此带来业绩快速提升。基于业绩预告,我们向上调整公司2021-2023年归母净利润预计分别为3.12(+0.21)、2.81(+0.55)、3.34(+0.44)亿元,对应EPS为1.26(+0.08)/1.13(+0.22)/1.35(+0.18)元／股,当前股价对应2021-2023年PE为25.5/28.4/23.8倍,维持"买入"评级。
团餐、连锁品牌早餐需求广阔,市场集中度有望提升
受政策支持、团餐和连锁品牌早餐需求增加的影响,中式面点速冻食品行业市场广阔,且行业集中度低,未来大企业有望占据主导地位。随着生活节奏加快,消费者同时追求健康卫生与方便快捷,连锁品牌早餐需求旺盛。同时,团餐对性价比的看重也释放了对中式面点速冻食品需求,市场空间广阔。目前,行业发展具有"大市场、多群体、小生产、小规模"的特征,集中度较低,大量中小企业低水平生产,存在食品安全的隐患。随着政策规范和标准严格,市场份额会向具备规模、品牌、技术、质量管理等优势的大企业集中,巴比食品具备头部潜质。
门店张和单店盈利增强并重,公司加速向前
公司通过对"好礼客"、"早宜点"的收购,预期实现华中地区的快速布局;同时,随着南京智能制造中心的加速投产,华东地区展店步伐也将稳步迈进,内生+外延并举,公司门店数量或超预期扩张。同时,公司加强研发,针对区域口味开发新品,加强产品多样性,加之推动老店换新,软硬件同时升级吸引更多消费者;
利用自有和第三方电商平台大力发展外卖业务,投入团餐业务,培育锁鲜装产品,拓展门店销售半径,提升成本管控能力,单店盈利能力不断优化。
风险提示:锁鲜装推广受阻,门店拓展不及预期,疫情反复等。
[2022-01-25] 巴比食品(605338):2021超预期恢复,2022加速可期-年度点评
■兴业证券
事件
巴比食品公布2021年业绩预告:全年实现收入为13.50-14.00亿元,同比增38.45％-43.58％,实现归母净利3.05-3.15亿元,同比增长73.82％-79.52％,实现扣非归母净利1.45-1.55亿元,同比增长12.42％-20.17％。
投资要点
展店加速,同店提升,团餐恢复,2021年收入高增符合预期。预计公司21Q4实现收入3.77-4.27亿元,同比增长18.02％-33.68％,较2019Q4收入CAGR为13.62％-20.93％,收入在恢复基础上提速,主要系公司加大门店拓展力度,统一管理提升外卖效率,同时持续升级门店形象提升客流所致。我们预计2021年净增门店较多累计贡献同店增长,预计全年净增门店数超350家,高于2017-2019年净增均值。此外,由于公司团餐业务集中于华东,预计21Q4的疫情点状反复对其影响较小,团餐业务恢复亦贡献增长。
提价+成本红利如期释放,扣非弹性高于预期。预计公司21Q4实现归母净利0.79-0.89亿元,同比增长9.19％-22.99％,归母净利率为18.55％-23.66％,同比-4.16pct～0.96pct,我们判断主要系新增门店较多,门店升级等费用支持投入提升,叠加Q4末年终奖计提等因素综合拉高费率所致。剔除非经常性因素影响,公司21Q4实现扣非归母净利0.44-0.54亿元,同比增长0.90％-23.93％,扣非归母净利率为10.27％-14.28％,环比Q3预计提升,判断主要系提价+猪肉成本红利逐步显现所致,预计公司21Q4毛利率环比、同比亦有所提升。全年看,预计2021年投资东鹏带来的公允价值变动对公司净利润影响将稳定在1.4-1.5亿元。
三大驱动,公司长期增长存看点。
开店:加盟巴比是一门好生意。1)全方位支持,大力度补贴。除公司对加盟商进行全程指导支持外,近年新、老店均加大了补贴力度(新店:装修、开业折扣;老店:竞争折扣)。2)坪效领先其他业态。门店以高消费频次、低门店面积达到较高坪效;3)并购助展店提速。公司于21年初公告,投资"好礼客"、"早宜点"品牌,对赌条件分为4档,周期12个月,PS为0.4-0.48,目前开店势头较好,预计22年4月将解锁最高档位条件,贡献门店超180家。
同店:结构优化,品类创新。1)加盟门店结构持续优化。2016-2019年公司加盟店单店收入均保持30万以上水平,公司持续通过门店开关调整优化同店结构。2)品类创新拓展消费场景。2020年11月15日公司推出"锁鲜"系列产品,旨在夯实"到店"消费场景,拓展"到家"消费,以提升后续单店销售,增加门店客流。目前"锁鲜"产品尚未入驻门店,还处于线上销售的运作阶段。
渠道:团餐渠道放量高增。公司前三季度团餐收入占比14.6％。预计未来公司将加大团餐客户开发力度,随着产能释放,将逐步增加SKU,团餐渠道占比将持续提升,持续贡献增量。
盈利预测与投资建议:公司为早餐面点龙头企业,扎根华东,加盟扩张。预计未来随着新增工厂的释放及收并购门店的培育,加盟模式下门店扩张动力充足,叠加品类创新助力单店收入的提升及团餐渠道的大力发展,公司将实现收入的稳健增长及净利的持续改善。我们根据公司业绩预告,上调了盈利预测,预计公司2021-2023年收入为13.79/16.42/19.35亿元,同比+41.4％/+19.1％/+17.9％,归母净利为3.05/2.42/3.03亿元,同比+74.0％/-20.6％/+24.9％,对应2022年1月24日收盘价,PE为27/34/27x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情反复,收并购门店培育不及预期,原材料价格上涨,行业竞争加剧,外埠市场扩张不及预期
[2022-01-25] 巴比食品(605338):收入加速增长,期待经营弹性-年度点评
■招商证券
事件:公司披露业绩快报,预计2021年实现收入13.5-14.0亿元,同比增长38.45％-43.58％,实现归母净利润3.05-3.15亿元,同比增长73.82％-79.52％,实现归母扣非净利润1.45-1.55亿元,同比增长12.42％-20.17％。其中,21Q4实现收入3.77-4.27亿元,同比增长18.02％-33.68％,实现归母净利润0.79-0.89亿元,同比增长9.19％-22.99％,实现归母扣非净利润0.44-0.54亿元,同比增长0.90％-23.93％,符合市场预期。
连锁单店快速恢复,团餐业务高比例增长。公司今年加大门店开拓力度,华东市场继续加密,华南拓店进度超预期,全年门店净增数超过往年,同时闭店率相比往年有下降。下半年以来单店表现亮眼,一方面受益刚需、低客单价等属性,经营韧性显现;另一方面,公司统一管理赋能外卖业务、升级门店硬件、推出新品,单店收入恢复到往年最高水平。调研反馈,目前公司外卖业务覆盖约50％-60％门店,对销售额提升约个位数。团餐方面公司重新调整组织架构,增加人力、资源投入,Q4延续前三季度高增长态势,新客户开拓以及老客户拓品类对团餐增长均有贡献。
毛利率恢复,Q4利润率环比改善。公司Q4实现归母扣非净利率11.63％-12.61％,环比Q3改善0.14pct-1.12pct。其中毛利率有所恢复,主要系猪肉成本下行,以及收入快速增长,上海二期工厂产能利用率提升。此外,公司间接持有东鹏饮料股份产生公允价值变动收益,使得全年归母净利润增加1.40-1.50亿元。
22年展望:主业势头向上,利润弹性更大,关注并购催化。经营趋势向好,门店加速开拓,其中华南地区经过多年拓展取得突破,21年开店速度明显提升,预计22年内生开店增速10％-15％。单店来看,随着外卖业务推进、门店继续升级、新品陆续推出、以及21年末部分品类提价贡献,22年单店表现可期。团餐业务继续加大人员投入,预计仍能维持高速增长,随着基数增加对整体收入贡献增强。利润端预计上半年猪肉成本维持低位,广告费用收缩以及规模效应下,利润弹性更大。此外,公司华中项目稳步推进,巴比品牌开店约200家,22年有望顺利达成收购条件,同时关注行业中其他可能存在的外延机会。
投资建议:经营势头向上,期待利润弹性,维持"强烈推荐-A"评级。公司披露业绩快报,Q4收入、利润区间符合预期,年内门店拓展加速,单店收入恢复超预期,团餐业务增加人力、资源投入,取得高比例增长。利润端Q4受益猪价下行、产能利用率提升,归母扣非净利率环比Q3有所改善。展望22年,公司经营势头向上,预计内生开店增速维持10％-15％,单店继续受益外卖推进、门店升级、新品推出以及提价贡献,团餐业务维持投入力度,有望继续高速增长。此外,华中项目预计顺利达成收购条件,关注并购催化。我们上调21-23年EPS预测为1.25、0.95、1.12,当前股价对应22年35倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:成本波动,疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。
[2022-01-25] 巴比食品(605338):业绩略超预期,环比持续加速-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:公司发布2021年报业绩预告,预计21年实现营收13.5-14.0亿,同比+38.4％～43.6％,归母净利润3.05～3.15亿,同比+73.8％～79.5％,扣非归母利润1.45-4.27亿,同比+12.4～20.2％。其中,单Q4实现营收3.77-4.27亿,同比+18.0％-33.7％,归母利润0.79-0.89亿,同比+9.2％～23.0％,扣非归母利润0.44-0.54亿,同比+0.9％～23.9％。业绩表现略超预期。
评论:单店亮眼,团餐高增,收入延续高速增长。在疫情反复致需求承压下,公司收入增长韧性彰显。其中单店表现较为亮眼,据公司交流反馈,目前单店已达到18年以来最佳水平,预计21年同店比19/20年分别为略增/20％+,早餐消费刚需属性充分体现,此外如外卖业务贡献逐季改善(门店覆盖度提至50-60％)、三代店升级改造(覆盖度由年初50％+提至80％)、小笼包和胡辣汤等午晚餐新品推出等亦有贡献。同时华南开店加速(年净开超百家),华东地区上海、昆山和杭州等城市也保持较好开店,全年开店预计500家左右,加上团餐业务高增,预计收入接近2亿,同增超50％,综合下公司21年营收同增40％左右。
提价和成本下行提振毛利率,Q4盈利迎来改善。全年公司归母利润实现70％以上高增,主要系间接持股东鹏饮料,贡献盈利1.4-1.5亿所致,若剔除持股收益等非经常性损益,预计单Q4扣非净利率11.6～12.6％,环比Q3提升1.0pct左右,主要与成本下行下,毛利率大幅改善有关,如猪肉价格Q3起下行较大、上海二期产能爬坡下折旧摊销减少,此外公司11月对馒头、小猪包和芝麻包等边缘产品提价(约5％)亦有贡献。而费用方面,由于Q4计提部分管理、销售团队年终奖金,或致扣非净利率改善幅度低于毛利率影响。
收入加速已在兑现,22年展望依然积极。21年公司各业务加速发展,展望来年增长动力仍然充足。门店方面,在21年Q3、Q4才开始发力的基础上,22年开年公司即在湖北监利布局华南招商会,华南开店预计延续加速势头,而本埠华东地区如上海展店空间充足,加上华中已掌握700家左右门店(4月起并表),来年预计新增门店有望达1200家左右,且预计随着外卖覆盖面继续提升、20％门店升级贡献、午晚餐新品推出,22年单店仍有望持续提升。此外公司团餐事业部扩容至50人(年初约10+人),未来仍将加大资源投入,随着上海、南京等新产能释放,团餐业务高增具备坚实支撑,综合下或推动22年收入增长突破30％。利润方面,预计猪肉价格22H1仍有红利,加上21年扣非利润低基数、提价体现,预计利润增长更趋平稳和良性。
投资建议:业绩略超预期,环比持续加速,需求疲软下稀缺刚需标的,维持"强推"评级。当下弱需求背景下,连锁包点业态因低价刚需、投资小高回报特征,展现了极强的经营韧性,公司上市后扩张能力已经打开,在行业连锁化红利释放期,公司战略规划清晰,外埠市场扩张有序推进、持续验证,加上并购扩张逐步落地,以及外卖、团餐等新业务高增,公司未来3年收入增长有望保持较高水平。考虑到业绩略超预期、22年并表因素,我们调整21-23年EPS预测为1.23/1.09/1.36(原预测为1.13/0.97/1.21),对应当前股价PE为27/31/25倍,参考可比公司估值水平,给予22年35-40倍估值,对应12个月目标价区间在40-44元,维持"强推"评级。
风险提示:原材料价格波动,开店进度不及预期,市场估值中枢下移等。
[2022-01-24] 巴比食品(605338):21年业绩略超预期,22年或迎高增长-21年业绩预告点评报告
■浙商证券
事件
公司发布2021年业绩预告:2021公司年收入增速38.45％-43.58％;归母净利润增速73.82％-79.52％(间接持有东鹏饮料股份,从而产生了预计1.4-1.5亿的公允价值变动收益);扣非归母净利润增速12.42％-20.17％。其中:21Q4公司收入增速18.02％-33.68％;归母净利润增速9.19％-22.99％;扣非归母净利润增速0.90％至23.93％。
主要内容
回顾2021年:21年业绩略超预期,盈利能力显著提升门店数量:门店加速展店,华东、华中、华南地区均表现向好。21年公司加速开店,其中华南地区实现高速发展;华北开店速度较慢;华中地区较快开店展示其潜能。单店收入:21Q4单店收入环比增长,已回升至18年水平。公司单店收入提升主因:1)门店升级:门店升级带来约20％的单店收入的同比增长;2)外卖业务:21年1月起步的外卖业务对门店贡献显著;3)新产品推出/提价:提价叠加增加中晚餐新品推出增厚业绩。团餐业务:21Q4团餐收入占比环比提升,全年收入规模预计达2亿。随着团餐业务升级为大客户事业部后,业务人员从年初的10人+提升至当前的50人+,团餐业务收入今年亦实现高速增长。成本端:猪价下行利好成本端表现,一次性计提奖金或提升费用。受益于猪肉价格下降,21Q4成本端环比下降,但一次性计提较高奖金导致费用增长,或影响净利率表现。
超预期一:内生外延谱新章,门店数量或超预期市场认为:22年公司门店仍将延续此前每年不足300家净增开店量。我们认为:21年门店净增数量预计达历史峰值,22年将进一步加速扩张。1)21年:公司通过主动在全国进行招商/加大新门店补贴力度实现加盟门店的稳步扩张,21年门店净增数量或已达历史峰值(预计500家左右);2)22年:22年外延(公司将通过加速收购实现全国化布局,22H1公司或将并表并购项目,预计将新增超600家门店)+内生(在南京工厂将于2022年落地背景下,品牌力较强的华东地区亦将加速展店,同时华南地区将通过加大公开招商力度实现加速发展)=预计将净增超1300家门店,从而实现门店数量方面的超预期发展。
超预期二:外卖业务增新量,门店质量超预期市场认为:今年单店收入转正主要原因为:1)外卖业务开展;2)门店升级带来单店收入增长;3)品类拓展;4)非核心产品常规提价。市场对其中外卖业务对单店收入增长推动的可持续性仍存疑,担心22年单店收入增速会回归前几年增速放缓轨迹上。我们认为:1)外卖业务:公司近期已新增与美团等渠道开展外卖合作+开展外卖门店比例不断提升+新增诸多中晚餐新品将为22年单店收入贡献增量,且具备可持续性;2)门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续;3)21年提价红利释放。基于以上情况,我们认为22年单店收入增速有望仍然保持正增长,发展态势趋好。超预期三:团餐业务加速发展,表现或超预期市场认为:团餐业务将延续稳健发展态势。
我们认为:我们认为22年公司团餐业务将实现超预期发展,主因:1)南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张,同时华北地区将继续加速发展团餐业务;2)21年公司加大对大客户部人员的配置,为22年团餐业务规模扩张奠定基础。
超预期四:成本控制力强,毛利率或将实现底部回升市场认为:21年公司因成本端承压导致利润不及预期,22年净利润或因成本端原因有较大不确定性。
我们认为:成本端:22年公司成本端有望得到较好控制,主因公司已通过锁低价猪肉以保证成本稳定;费用端:21Q1公司为打开2C渠道,投放较高营销费用使得利润端承压(主要系加大分众梯媒、短视频等广告营销投入力度,销售费用0.3亿),预计22年公司费用将整体保持平稳。
盈利预测及估值
我们认为:1)量:公司加盟店当前拓张速度基本符合预期,未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升;2)价:公司通过发力门店外卖业务创造收入增量+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入;3)增量业务方面,在成品化、专业化趋势下,公司2B业务有望得到超预期发展。综上,预计公司2021-2023年公司收入增速分别为41％、42％、23％;归母净利润增速分别为77％、-8％、11％;EPS为1.3、1.2、1.3元/股;PE分别为27、29、26倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,维持买入评级。
风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;对外投资失败风险;原料价格波动风险。
[2022-01-23] 巴比食品(605338):开店加速,空间可期-系列报告之一
■东兴证券
包子虽小,连锁市场很大。公司是中式面点制造企业,以通过连锁加盟的方式销售中式面点为主,直营和团餐为辅。中式面点速冻食品制造业行业集中度低,行业发展具有"大市场、多群体、小生产、小规模"的特征。公司产品的销售方式早餐包子铺也主要以小作坊经营模式为主,区域性连锁和全国连锁由于生产规范,具备规模效应正逐步取代小作坊经营。
公司未来几年开店空间8000家,长期可达上万家。公司发源于上海,目前在上海大约有1200多家门店。根据我们推算公司在上海仍有50％的开店空间,江苏、浙江有2倍左右的开店空间。我们测算公司在传统开店区域平均仍有1.8倍的开店空间,开店数量可达到8000家。如果算上华中、安徽、河北、山东等人口密集区域,未来开店空间可达上万家。
三种策略加快开店速度。公司虽然开店空间大,但近几年开店速度仅300家左右/年,主要是受到产能限制、单店收入低、开店技术或资金障碍较大等因素的影响。针对这些原因,公司采取如下措施:
1、公司在华中地区没有中央工厂,因此采取收购的策略快速拓店,计划收购武汉"好礼客"和"早宜点",如果收购顺利,则可能明年上半年并表,华中市场有望逐步被打开。针对江苏和安徽等地新建智能工厂,预计2022年末南京工厂建成,进一步打开苏北、安徽等市场。
2、提升单店盈利能力。除了自有的电商平台巴比商城外,公司结合第三方电商平台进行线上业务的运营,扩大了门店的销售半径,也可以使得门店承接更丰富的产品品类。再配合以加大新品研发力度,针对不同区域推出重点品类,改善短保产品,进行门店装修换代,提升产品形象,多管齐下的措施提升单店收入水平。我们测算今年公司单店收入水平大概能够达到或超过2019年同期水平,证明公司策略对单店收入有较好的提升作用。
3、降低开店门槛,解决开店障碍。提升冷冻面团技术,降低开店技术难度;
提供开店优惠政策、装修补贴政策,提升品牌知名度。
在多项政策的助推下,我们推测公司今年开店速度较往年明显加快,随着品牌在地区的曝光率增加,各项政策的进一步推进,公司有望继续提升开店速度。
盈利预测与评级:我们预测,在随后的几年,公司门店同店收入存在改善的基础,华南和华中地区有望快速突破,加盟业务的较高增速存在支撑。公司团餐业务一直是重要增长点,预计未来能够保持40％以上的增速。预测公司2021-2023年营业收入分别为13.59/17.32/20.16亿元,分别同比增长39.40％/27.49％/16.32％;归母净利润分别为2.94/2.43/2.84亿元,分别同比增长67.52％/15.32％/17.99％;2021-2023年对应PE分别为30/36/31倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:疫情带来的风险;食品安全风险;开店速度不及预期;并购不及预期;原材料波动风险;公允价值变动损益波动较大。
[2022-01-12] 巴比食品(605338):四大超预期下,22年或迎高增长-点评报告
■浙商证券
超预期一:内生外延谱新章,门店数量或超预期市场认为:22年公司门店仍将延续此前每年不足300家净增开店量。我们认为:21年门店净增数量预计达历史峰值,22年将进一步加速扩张。1)21年:在此前的《巴比食品深度报告:中式速冻面点领军企业,拥有较强门店复制扩张能力》中我们曾提及"先发优势为公司核心竞争力,同时公司依托投入低、回本周期短、盈利能力强的特点及较强的门店管控能力,拥有持续复制扩张实力。上市后,公司通过主动在全国进行招商/加大新门店补贴力度实现加盟门店的稳步扩张,21年门店净增数量或已达历史峰值(500家左右);2)22年:22年外延(公司将通过加速收购实现全国化布局,22H1公司或将并表并购项目,预计将新增超600家门店)+内生(在南京工厂将于2022年落地背景下,品牌力较强的华东地区亦将加速展店,同时华北及华南地区将继续稳步发展)=预计将净增超1300家门店,从而实现门店数量方面的超预期发展。
超预期二:外卖业务增新量,门店质量超预期市场认为:今年单店收入转正主要原因为:1)外卖业务开展;2)门店升级带来单店收入增长;3)品类拓展;4)非核心产品常规提价。市场对其中外卖业务对单店收入增长推动的可持续性仍存疑,担心22年单店收入增速会回归前几年增速放缓轨迹上。我们认为:1)外卖业务:公司近期已新增与美团等渠道开展外卖合作+开展外卖门店比例不断提升+新增诸多中晚餐新品将为22年单店收入贡献增量,且具备可持续性;2)门店升级、品类拓展、非核心产品常规提价等举措将延续。基于以上情况,我们认为22年单店收入增速有望仍然保持正增长,发展态势趋好。
超预期三:团餐业务加速发展,表现或超预期市场认为:团餐业务将延续稳健发展态势。我们认为:我们认为22年公司团餐业务将实现超预期发展,主因:1)南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张,同时华北地区将继续加速发展团餐业务;2)21年公司加大对团餐业务部人员的配置,为22年团餐业务规模扩张奠定基础。另外,锁鲜装等预制产品在疫情下或能抵冲部分疫情对门店潜在的冲击影响。
超预期四:成本控制力强,毛利率或将实现底部回升市场认为:21年公司因成本端承压导致利润不及预期,22年净利润或因成本端原因有较大不确定性。我们认为:成本端:21Q2/21Q3公司利润略不及预期,均与成本上行压力高于猪价下行带来的成本红利/大宗商品涨价/松江新产能于年中投放(有固定折旧影响)等方面有关,未来公司或将针对大宗商品推出相应成本对冲举措,同时随着产能爬坡,21Q4成本端或有改善;费用端:21Q1公司为打开2C渠道,投放较高营销费用使得利润端承压(主要系加大分众梯媒、短视频等广告营销投入力度,销售费用0.3亿),预计22年公司费用将整体保持平稳。
盈利预测及估值
我们认为:1)量:公司加盟店当前拓张速度基本符合预期,未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升;2)价:公司通过发力门店外卖业务创造收入增量+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入;3)增量业务方面,在成品化、专业化趋势下,公司2B业务有望得到超预期发展。综上,预计公司2021-2023年公司收入增速分别为34％、41％、23％;归母净利润增速分别为72％、-5.6％、5.9％;EPS为1.2、1.2、1.2元/股;PE分别为28、30、28倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,维持买入评级。
风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;对外投资失败风险;原料价格波动风险。
[2021-11-02] 巴比食品(605338):门店团餐齐发力,增强管控树立长期品牌形象-三季点评
■东北证券
事件:公司发布2021年三季度报告,2021前三季度实现收入9.73亿元,同比增长48.39％;归母净利润2.26亿元,同比上升119.30％;扣非后归母净利润1.01亿元,同比上升18.27％,EPS为0.91元。单三季度实现收入3.78亿元,同比增长25.26％;归母净利润0.15亿元,同比下降68.95％;扣非后归母净利润0.43亿元,同比下滑5.38％,EPS为0.06元。点评:B端团餐需求释放,高集中度中央工厂展现优势。2021Q1-Q3/Q3实现收入9.73/3.78亿元,同增48.39％/25.26％。2021Q1-Q3分产品看,食品类/包装及辅料/服务费/其他收入分别实现营收8.76/0.63/0.33/0.007亿元,同增50.68％/35.65％/21.21％/54.63％,主要系高速增长的团餐消费市场对中式面点速冻食品的需求开始释放,以及成熟的连锁加盟运营体系和中央工厂产能的落地,推动了公司整体增长;分模式看,特许加盟/直营门店/团餐/其他渠道实现收入8.04/0.17/1.42/0.1亿元,同变46.02％/101.99％/67.24％/-15.56％。分地区看,公司华东/华南/华北/其他/实现营收8.91/0.6/0.21/0.02亿元,同增47.71/36.87％/146.15％/238.73％,经销商数量截止2021Q3净增6家至21家。管理费用投入加大,运营模式管控加强。公司2021Q3净利率3.8％,同降11.84pct,主要系因间接持股的东鹏饮料股价波动导致公允价值变动,扣除该 影响后归母扣非净利率为11.49％,同降3.7pct;毛利率为24.54％,同降7.79pct,主要系受原材料价格波动影响,猪肉价格下降但其他副食品涨势明显,猪肉端成本降低未能抵销其他原材料造成的成本提升。公司2021Q3期间费用率为9.53％,同降1.69pct。其中,销售费用率为5.02％,同降1.69pct;管理费用率为6.68％,同升0.83pct,主要系公司为提高加盟商的可持续性及稳定性,增强了管控模式;研发费用率为0.5％,同升0.34pct,主要系公司为实现口味区域化后进一步本地化,以加速市场开拓及渠道下沉,加大了研发投入;财务费用率为-2.66％,同降1.18pct。盈利预测:随着公司加盟商质量的不断提高,门店数量的快速增长,市场覆盖率的全面提升,公司业绩有望进一步释放。我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS为1.13、0.97、1.15元,对应PE分别为29X、34X、29X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2021-11-01] 巴比食品(605338):增长势头不减,盈利短期承压-三季点评
■招商证券
21Q3收入增长25.26％,归母扣非净利润下降5.38％。公司发布三季报,21年前三季度实现收入9.73亿元,同比增长48.39％,归母净利润2.26亿元,同比增长119.30％,扣非归母净利润1.01亿元,同比增长18.27％。其中,单Q3实现收入3.78亿元,增长25.26％,归母净利润0.15亿元,下降68.95％,扣非归母净利润0.43亿元,同比下降5.38％,收入保持快速增长,利润表现低于预期。Q3公司销售回款4.16亿元,同比增长29.75,略快于收入增速,经营性净现金流下降24.37％,主要系购买商品劳务及支付给职工的现金增加。
连锁门店经营稳定,团餐维持高增速,增长势头不减。按模式拆分,21年前三季度加盟收入8.04亿元,同比增长46.0％,直营收入1728万元,同比增长102.0％,团餐收入1.42亿元,同比增长67.2％。相比疫情前,Q3开店继续保持加速趋势,预计Q4及明年保持稳定的拓店速度。门店运营来看,Q3各项指标为近几年最好季度,单店收入高于19年水平,主要系公司大力发展外卖业务及三代门店换代,闭店率也明显低于往年。Q3团餐继续实现高速增长(约50％),上海二期工厂投产以来,团餐部门不断扩张,组织架构上将"华东团餐事业部"调整为"华东大客户事业部",进一步明确业务定位。
内生外延双管齐下,全国布局逐渐推进。今年以来公司加大华南市场的拓展,全年新开门店数预计远超去年;华中地区并购项目进展顺利,预计明年大概率完成收购条件;公司南京工厂预计明年年底投产,依托南京工厂可以进一步向江苏、安徽扩张。
毛利率下降,费用率上升,公允价值损失进一步拖累盈利。Q3公司实现毛利率24.54％,销售费用率5.02％,还原运费重分类影响后,毛利率下降主要系上海新工厂处于产能爬坡期、折旧加大,同时青菜、豆油等材料价格上涨幅度加大,抵消猪价下行的红利;销售费用率上升,主要系去年同期享受社保减免、基数较低,以及今年内部目标完成度较高、公司加大员工提成奖金。Q3管理费用率6.68％,同比提升0.83％,因间接持股东鹏饮料,Q3确认公允价值变动亏损4872万,最终实现净利率3.88％,同比下降11.78％,剔除公允价值变动影响,Q3实现净利率14.27％,同比下降1.29％。
投资建议:增长势头不减,盈利短期承压,维持"强烈推荐-A"评级。公司Q3收入增长25.26％,开店速度加快,单店收入、闭店率等指标优于往年,团餐产能投产后维持高增速。利润端,受产能爬坡/成本上涨/员工激励加大/去年社保减免等因素影响,Q3毛利率下降、费用率提升,盈利能力短期承压。展望Q4及明年,公司通过内生、外延扩张,全国布局逐渐推进,增长势头不减,利润端不排除通过锁价/提价等方式应对成本上涨,预计利润率环比Q3好转。我们调整21-23年EPS预测为1.12、0.92、1.07(前次1.35、1.00、1.16),当前股价对应21年27X,对应22年33倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。
[2021-11-01] 巴比食品(605338):组织架构优化,扩展加速+团餐业务助力营收亮眼表现-2021年三季报点评
■长城证券
事件:巴比食品发布三季度业绩报告,2021Q1-3实现营收9.73亿元,同比增长48.39％,实现归母净利润2.26亿元,同比增长119.30％。其中公司2021Q3实现营业收入3.78亿元,同比增长25.26％,实现归母净利润1.47亿元,同比-68.95％。
营收增速亮眼,原材料价格上行挤压利润空间。公司2021Q3实现营业收入3.78亿元,同比增长25.26％,实现归母净利润1.47亿元,同比-68.95％,实现毛利率24.54％,同比-7.79％,环比-1.79％。收入端方面高增主因有1)从渠道看,2021Q1-3特许加盟销售、直营门店销售、团餐渠道销售分别贡献收入8.04、0.17、1.42亿元,同比分别上升46.02％、101.99％、67.24％,报告期末经销商数量为21家,报告期内净增6家。公司持续加大门店拓展力度,直营和特许加盟销售网络已经覆盖上海、江苏、浙江、北京广东等地几十余座城市,多举措赋能门店发展,提升单店订货额,同时加大对门店线上业务的运营力度,提升线上外卖业务销售额,进一步支撑门店收入;2)从产品看,面点类、馅料类、外购食品类分别实现营收3.25、2.66、2.85亿元,同比分别上升56.69％、33.52％、63.10％。上述公司细分产品均能取得高增的原因主要推测与2021Q1-3门店数量快速扩张及团餐业务表现亮眼有关;3)从地区看,华东、华南、华北分别贡献收入8.91亿元、5.97亿元、2.09亿元,同比分别上升47.71％/36.87％/146.15％,区域扩张稳步推进,华北地区收入明显提升。
盈利端承压主因或有
1)2021Q3大宗商品涨价(主要有青菜、红小豆及食用油)推高公司经营成本,其影响大于自2021H1以来猪肉价格下行带来的成本红利,随着公司门店扩张产能上升,2021Q4成本端压力或将有所改善;2)归母净利润增速不及预期的主因或为报告期内产生的公允价值变动收益变动所致。
组织架构优化,管理水平及运营效率或有提升。为优化管理水平和运营效率,公司完成了组织架构优化调整:1)将"华东团餐事业部"调整为"华东大客户事业部",持续赋能团餐业务,或将维持高速增长;2)将"巴比商城"调整为"电商经营中心",加快电子商务渠道业务发展,提高门店与线上平台协同效率;3)将"信息管理中心"调整为"数字化研发中心",提高公司运营效率。
盈利预测与投资建议:我们认为巴比食品将持续受益于门店数量持续扩张和团餐业务拓展,叠加猪价下行带来的成本红利,2021Q1-3公司经营良性恢复,管理优化结果显现,看好公司未来发展。我们预计公司2021-2023年实现EPS为1.31/0.94/1.14/元,对应PE为25X/35X/29X,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、加盟商管理风险、人才流失风险、市场拓展不及预期、食品安全风险。
[2021-11-01] 巴比食品(605338):门店稳步扩张,团餐持续成长-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q1-3收入/净利润同增48.39％/119.30％。2021Q1-3公司实现收入9.73亿元、同增48.39％,净利润2.26亿元、同增119.30％,扣非净利润1.01亿元、同增18.27％。其中2021Q3实现收入3.78亿元、同增25.26％,净利润1468万元、同降68.95％,扣非净利润4348万元、同降5.38％。
门店稳步扩张,团餐持续快速增长。2021Q1-3公司特许加盟销售实现收入8.04亿元、同增46.0％(Q3同增22.3％),直营门店销售实现收入1728万元、同增102.0％(Q3同增89.3％),团餐渠道销售实现收入1.42亿元、同增67.2％(Q3同增41.3％)。分产品看,2021Q1-3公司食品类收入8.76亿元、同增50.7％,其中面点类、馅料类、外购食品类分别占比37％/30％/33％,馅料类占比持续下降,此外包装及辅料、服务费收入分别同增35.6％/21.2％。分区域看,华东区域实现收入8.91亿元、同增47.7％,华南实现收入5972万元,同增36.9％,华北实现收入2088万元、同增146.2％。
短期盈利能力承压,非经常损益波动较大。2021Q1-3公司毛利率同降3.2PCTs(Q3同降4.0PCTs),主要系①原材料价格上涨、②去年同期政府补贴导致的低基数。2021Q1-3销售费用同增2.5PCTs(Q3同增2.1PCTs),主要系公司加大营销推广投入所致;管理费用率同降0.8PCT(Q3同增0.9PCT),整体在规模效应下费用率下降,Q3同比提升主要系去年基数较低;财务费用率同降1.3PCTs(Q3同降1.2PCTs),主要系上市后货币资金增加带来利息收入增加;
公允价值变动收益占比同增15.6PCTs(Q3同降13.0PCTs),主要系公司间接持有东鹏饮料股份,股价波动导致公允价值变动收入产生波动。受上述因素影响,2021Q1-3/Q3公司净利率同比+7.5/-11.8PCTs,扣非净利率同比-2.6/-3.7PCTs。
组织架构调整激发团队运营效率。为了明确各业务定位以及职能,提升公司运营效率,公司将"华东团餐事业部"调整为"华东大客户事业部",进一步推动团餐业务发展;将"巴比商城"调整为"电商经营中心",推动门店外卖、线上锁鲜装等产品销售;将"信息管理中心"调整为"数字化研发中心"。同时公司积极推进产能建设,公司募投项目智能化厂房已经于2021年5月投产,同时南京智能制造中心一期预计于2022年12月完工投产,产能落地为公司未来加速开店奠定基础,加速公司对市场渗透,推动门店加速扩张。
风险因素:门店扩张不及预期;产能扩张不及预期;食品安全风险。
投资建议:考虑到公司短期盈利压力,调整2021年EPS预测至1.15元(原预测为1.29元),维持2022-2023年EPS预测为0.93/1.10元。参考速冻食品可比企业估值,给予2022年PE估值43倍,维持目标价40元,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 巴比食品(605338):收入延续恢复,成本上涨下盈利小幅承压-三季点评
■兴业证券
事件
巴比食品公布2021年三季报,9M21公司实现收入9.73亿元,同比+48.39％,实现归母净利润2.26亿元,同比+119.30％,实现扣非后归母净利润1.01亿元,同比+18.27％。21Q3实现收入3.78亿元,同比+25.26％,21Q3实现净利润1468.04万元,同比-68.95％,实现扣非后归母净利润4348.08万元,同比-5.38％。EPS为0.91元。
投资要点
主业稳健,团餐恢复,收入稳增。公司9M21公司实现收入9.73亿元,同比+48.39％,(Q1:+131.80％,Q2:+39.75％,Q3:+25.26％),21Q1-Q3较19Q1-Q3CAGR为12.27％,21Q3较19Q3CAGR为14.02％,收入保持稳健增长,主要系主业趋势向好,叠加团餐恢复持续所致。21Q3公司收现同比+29.75％,与收入基本吻合。
分区域看,9M21公司华东(占比91.56％,同比-0.42pct)/华南(占比6.14％,同比-0.52pct)/华北(占比2.14％,同比+0.85pct)/其他(占比0.16％,同比+0.09pct)区域营收同比分别为+47.71％/+36.87％/+146.15％/+238.73％。
分渠道看,9M21公司特许加盟(占比82.61％,同比-1.34pct)/直营门店(占比1.78％,同比+0.47pct)/团餐渠道(占比14.59％,同比+1.64pct)/其他渠道(占比1.02％,同比-0.77pct)营收同比分别为+46.02％/+101.99％/+67.42％/-15.56％。成本压力持续,毛利率同比下降。9M21公司毛利率为24.69％(Q1:22.69％,Q2:26.33％,Q3:24.54％),剔除会计变动影响,同比-3.20pct,21Q3同比-4.02pct,主要系成本影响,除猪肉外,农产品(大豆油、青菜等)价格也出现上涨,预计公司21Q4将努力通过调整操作对冲成本波动,若自身无法消化,则不排除考虑提价。成本压力+费投恢复,盈利能力承压。公司9M21实现归母净利润2.26亿元,同比+119.30％(Q1:+3.43％,Q2:+365.66％,Q3:-68.95％),21Q3同比下滑主要系投资的东鹏股价波动带来的公允价值变动导致,Q3公允价值变动净收益为-4871.9万元,20Q3同期为41万元。21Q3扣非归母净利同比-5.38％,主要系成本压力+费用投放提升,盈利能力有所承压。剔除会计变动影响,9M21总费率为10.40％,同比+0.47pct,销售/管理/研发/财务费用率为6.86％/6.32％/0.48％/-3.25％,同比+2.46pct/-0.78pct/+0.08pct/-1.29pct。其中Q3总费率为9.53％,同比+2.08ct,销售/管理/研发/财务费用率为5.02％/6.68％/0.50％/-2.66％,同比+2.0 9pct/+0.86pct/+0.32pct/-1.18pct,销售费用率提升,主要系经营恢复下投入恢复所致。9M21公司净利率为23.21％,同比+7.50pct,扣非归母净利率为10.40％,同比-2.65pct,其中Q3扣非归母净利率为11.49％,同比-3.72pct,盈利能力承压。三大驱动,公司长期增长存看点。
开店:加盟巴比是一门好生意。1)全方位支持,大力度补贴。除公司对加盟商进行全程指导支持外,近年新、老店均加大了补贴力度(新店:装修、开业折扣;老店:竞争折扣)。2)坪效领先其他业态。门店以高消费频次、低门店面积达到较高坪效;3)并购助展店提速。公司于21年初公告,投资"好礼客"、"早宜点"品牌,对赌条件分为4档,周期12个月,PS为0.4-0.48,明年起预计将贡献50-180家巴比门店增长。
同店:结构优化,品类创新。1)加盟门店结构持续优化。2016-2019年公司加盟店单店收入均保持30万以上水平,且新开店单店收入均显著高于关闭门店。2)品类创新拓展消费场景。20年11月15日公司推出"锁鲜"系列产品,旨在夯实"到店"消费场景,拓展"到家"消费,以提升单店销售,增加门店客流。
渠道:团餐渠道放量高增。公司目前团餐9M21收入占比14.6％。预计未来公司将加大团餐客户开发力度,随着产能释放,将逐步增加SKU,团餐渠道占比将持续提升,持续贡献增量。
盈利预测与投资建议:公司为早餐面点龙头企业,扎根华东,加盟扩张。预计未来随着新增工厂的释放及收并购门店的培育,加盟模式下门店扩张动力充足,叠加品类创新助力单店收入的提升及团餐渠道的大力发展,公司将实现收入的稳健增长及净利的持续改善。我们根据公司三季报,调整了盈利预测。预计公司2021年收入为13.8亿元(同比+41.4％,下同),净利润为2.7亿元(+52.0％),对应2021年10月29日收盘价,21年PE为28x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情反复,收并购门店培育不及预期,原材料价格上涨,行业竞争加剧,外埠市场扩张不及预期
[2021-10-30] 巴比食品(605338):收入稳健增长,短期扰动不改长期趋势-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年三季度报告,业绩符合前期预告。2021Q1-Q3:公司实现营业收入9.73亿元(yoy+48.39％);归母净利润2.26亿元(yoy+119.30％);扣非归母净利1.01亿元(yoy+18.27％)。21Q3:公司实现营业收入3.78亿元(yoy+25.26％);归母净利润0.15亿元(yoy-68.95％),扣非归母净利润为0.43亿元(yoy-5.38％),归母净利润波动较大主要系间接持股的东鹏饮料股价波动影响。
收入增长稳健,开店逻辑验证,门店扩张与团餐业务稳步推进。从收入端看,21年前3季度收入相比2019同期+26.05％,2年复合增速为12.27％,,开店逻辑再次验证,收入增速稳健。分区域看,华东/华南/华北营收分别同比+47.71％/+36.87％/+146.15％,华东地区增速稳健,门店进一步加密,华北地区营收占比略有提升,区域扩张稳步推进。分渠道看,加盟/直营/团餐分别同比+46.02％/+101.99％/67.24％,团餐业务增速良好,21年前3季度收入占比达14.59％,与21H1水平基本持平。
原材料价格上涨+同期政府减免,利润端短期承压。公司21Q3毛利率24.54％,同比-7.79pct,环比-1.80pct;毛销差19.52％,同比-6.11pct,预计主要系:(1)红小豆、食用油、青菜、梅干菜等原材料价格上涨,未能完全抵销肉价下降带来的收益;(2)上海技改项目产能爬坡,低值易耗品一次性计入单季度成本。21Q3公司销售费用率5.02％,同比-1.69pct,费用投放较为平稳。管理费用率6.68％,同比+0.83pct,预计主要系去年同期疫情影响下员工社保费用减免与人员增加。综上,公司21Q3扣非归母净利润率11.49％,同比-3.72pct,盈利能力短期受到扰动。
B、C两端共同推进,利润率迎来拐点。收入端:开店方面,公司吸引核心加盟商与异地收购并举,推动门店"量增",同时采取多种措施赋能门店,如外卖业务、中晚餐产品等,提高单店订货额,预计目前单店收入已接近18年的高点。团餐方面,公司深耕传统大客户的同时开发新的大客户,客户规模和销售额均稳定增长,同时公司为新业务推进积极调整组织架构,未来亦有望形成新增长极。利润端:一方面,公司对猪肉价格锁量锁价,后续伴随青菜等采购价下降以及产品价格调整,毛利率预计迎来拐点;另一方面,伴随规模效应体现和公司费用投放趋于平稳,毛销差有望进一步提升。
投资建议:维持"增持"评级。考虑到公司增长稳健,预计公司Q4及明年盈利能力将迎来显著恢复和提升,我们调整盈利预测,预计公司21-23年营收分别为13.86/16.68/20.18亿元,净利润分别为2.58/2.49/3.11亿元,EPS分别为1.04/1.00/1.25元(前值为1.37/1.08/1.23元);剔除间接持股东鹏的公允价值变动损益影响,预计净利润分别为1.45/2.49/3.11亿元,EPS分别为0.59/1.00/1.25元(前值为0.79/0.93/1.17元)。维持"增持"评级。
风险提示:渠道拓展不及预期;原材料价格波动;食品安全事件。
[2021-10-30] 巴比食品(605338):盈利短期承压,优化运营管理铺路长期发展-三季报点评
■光大证券
事件:巴比食品发布2021年三季报,前三季度公司实现营收/归母净利润9.73/2.26亿元,同比增长48.39％/119.30％。Q3单季实现营收3.78亿元,同比增长25.26％,归母净利润0.15亿元,同比降低68.95％。
门店拓展、团餐放量,促进各细分产品营收高速增长。1)分产品看,2021年前三季度公司面点类/馅料类/外购食品类业务分别实现收入3.25/2.66/2.85亿元,同比增长56.69％/33.52％/63.10％,各细分品类均能取得高速增长主要系上年同期受疫情影响基数相对较低、且今年前三季度门店数量及门店销售额增加、团餐业务扩张。2)分渠道看,前三季度特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收8.04/0.17/1.42亿元,同比增长46.02％/101.99％/67.24％,其中经销商数量报告期末为21家,报告期内净增6家。3)分地区看,前三季度华东/华南/华北地区实现营业收入8.91/0.60/0.21亿元,同比增长47.71％/36.87％/146.15％。
原料价格上行毛利下滑,盈利能力短期承压。1)2021年前三季度/Q3毛利率分别为24.69％/24.54％,同比下降7.18pcts/7.79pcts,毛利率承压主要系会计准则调整及大豆等原材料价格上涨影响。2)2021前三季度销售/管理费用率为6.86％/6.80％,同比缩减1.52pcts/0.7pcts,Q3环比变动-0.1pcts/+1.14pcts。
期间费率同比小幅收缩。3)公司2021年前三季度/Q3净利率分别为23.16％/3.80％,同比变动+7.5pcts/-11.84cts,主要系非经常性损益影响,Q3公允价值变动(持股东鹏饮料)-0.48亿元叠加疫情后政府补助减免,剔除该影响后Q3归母扣非净利率为11.49％,同比降低3.7pcts。
优化组织架构,新增募资项目实施主体,铺路长期发展。公司为进一步优化管理水平和运营效率,保障发展战略顺利实施,对组织架构进行升级调整。1)为进一步加强大客户业务,将"华东团餐事业部"调整为"华东大客户事业部";2)为更好的支持公司门店及大客户业务电子商务渠道的发展,将"巴比商城"调整为"电商经营中心";3)为提升公司信息化建设水平和成熟度,支撑管理层科学决策,将"信息管理中心"调整为"数字化研发中心"。同时在"直营网络、品牌推广、电子商务平台建设"三大项目上新增5家全资子公司为实施主体。有利于促进各地区市场的有效拓展,内部资源高效整合,提高运营及管理效率。
盈利预测与估值:考虑因原料压力成本使毛利率承压,下调21年净利润预测为2.96亿元(较前次预测-9％),维持2022-23年净利润预测2.48/2.89亿元,对应EPS分别为1.19/1.00/1.16元,当前股价对应P/E分别为25/30/26倍。
风险提示:单店盈利能力出现下滑、门店拓展低于预期、食品安全问题。
[2021-10-29] 巴比食品(605338):Q3扣非承压,管理组织优化-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持评级。团餐继续高增,短期成本压力凸显,调整组织架构提升管理与运行效率,小幅下调2021-2023年EPS至1.28(-0.13)、1.05(-0.11)、1.26(-0.09)元,维持目标价42.81元。
Q3扣非略低于预期。Q1-3营收9.73亿、同比+48.39％,归母净利2.26亿、同比+119.30％。单Q3营收3.78亿、同比+25.26％;归母净利0.15亿、同比-68.95％,主要系间接持股东鹏产生公允价值变动-0.49亿元,扣除后,Q3扣非净利润0.43亿、同比-5.38％。
团餐延续高增,短期盈利承压。分渠道看,Q1-Q3加盟收入同比+46％至8.04亿元,Q3降速主要系2020年同期恢复明显,基数效应减弱;团餐同比+67％至1.42亿元,保持高增,收入占比14.6％。Q3毛利率同比-7.8pct至24.5％,主要系大豆油等原材料成本压力较大;销售费用率同比-1.7pct至5％,管理费用率同比+1.2pct至7.2％,主要系疫情后补贴减免退坡、人工成本上升等,最终扣非净利率同比-3.9pct至11.3％。
调整组织架构,服务长期战略。公司优化业务组织架构:1)将"华东团餐事业部"调整为"华东大客户事业部",强化华东大客户服务,有望进一步激发团餐发展潜力,带动公司高成长;2)将"巴比商城"调整为"电商经营中心";3)将"信息管理中心"调整为"数字化研发中心",提升信息化建设水平,调整有利于运营效率提升,且授权经营管理层负责组织架构调整后的具体实施,权限下放后管理效率有望进一步释放。
风险提示:行业竞争加剧、食品安全风险等。
[2021-10-29] 巴比食品(605338):营收增速亮眼,利润受成本拖累-三季点评
■信达证券
事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-3实现营收9.73亿元,同比+48.39％,归母净利润2.26亿元,同比+119.30％,扣非归母净利润1.01亿元,同比+18.27％。其中2021Q3实现营收3.78亿元,同比+25.26％,归母净利润1468万元,同比-68.95％,扣非归母净利润4348万元,同比-5.38％。
点评:
营收增长亮眼,扣非归母净利率受原材料价格拖累有所下滑。单Q3营收端实现25.26％的增长,增速快表现亮眼。实现毛利率24.54％,同比下滑7.79pct,环比下滑1.8pct,我们预计主要与部分原材料价格上涨及新工厂技改摊销成本相关,原材料端,猪肉价格相比H1高点有所下行,但大豆油等原材料价格目前仍存在一定压力。单Q3销售费用率同比下降1.69pct至5.02％,管理费用率同比提升0.84pct至6.68％,扣非归母净利率下降3.72％至11.49％,主要系毛利率下降拖累业绩增速。归母净利率下降较多预计系东鹏特饮股权价值变动影响。现金流端,Q3销售收现4.16亿元,同比+29.75％,与营收端增长匹配。经营性现金流量净额为5655万元,同比下降-24.37％,预计与原材料储备增加和人工成本增加相关。
终端成品率预计有所提升,团餐增速快。分产品来看,Q1-3面点类/馅料类/外购食品类/包装物及辅料/加盟商管理分别实现营收3.25/2.66/2.85/0.63/0.33亿元,同比+56.69％/+33.52％/+63.10％/+35.65％/+21.21％,面点类增速高于馅料类,终端成品类预计有所提升。分渠道来看,特许加盟/直营门店/团餐/其他分别实现营收8.04/0.17/1.42/9.94亿元,同比+46.02％/+101.99％/+67.24％/-15.56％,上海二期工厂5月投产,助力团餐渠道增速亮眼,早餐偏刚需,疫情常态化下,预计单店端恢复较好。
华中并购项目预计顺利推进,有望打造外延扩张示范点。区域分布上,Q1-3华东/华南/华北/其他地区分别实现营收8.91/0.60/0.21/0.02亿元,同比+48％/+37％/+146％/+239％,目前华东大本营营收占比仍超90％,随着好礼客、早宜点收购项目的陆续推进,有望逐步打开华中市场,其次也有望为外延收购管理赋能加速门店扩张这一路径提供样板市场。
盈利预测与投资评级:展望后续,短期来看,公司加大对新市场的开拓力度,Q4有望开店加速,疫情常态化下,门店终端预计恢复较好;上海二期工厂于今年5月投产,有望持续推动团餐业务快速发展。长期来看,华中收购项目有望打造外延扩张示范点,明年南京工厂投产有望加速华北市场发展,华南市场开拓多年,有望逐步站稳脚跟,外延内生有望推动公司长远发展。我们预计公司21-23年EPS为1.26、0.95、1.23元/股,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:疫情反复、区域市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题。
[2021-10-29] 巴比食品(605338):利润受短期扰动,团餐+全国化扩张值得期待-三季点评
■国联证券
事件:
公司发布2021年三季报,前三季度实现营收9.73亿元,同比上升48.39％;
实现归母净利润2.26亿元,同比上升119.30％。其中,单季度实现营收3.78亿元,同比上升25.26％;实现归母净利润0.15亿元,同比下降68.95％。
点评:
非经常性损益影响表现,成本端扰动盈利承压
第三季度公司净利润同比大幅下滑主要系公允价值变动收益所带来的负面影响。从收入端看,面点类/馅料类/外购食品类分别实现收入3.25/2.66/2.85亿元,同比分别上升56.69％/33.52％/63.10％。从费用端看,营业成本较去年同期增加54.94％,其中销售费用同比增加131.49％,销售费用率上升2.46pcts至6.86％,管理费用率下滑0.78pcts至6.32％。整体销售净利率较去年同期上升7.5个百分点至23.16％。
门店经营稳步扩张,团餐业务拓展迅速
从渠道看,加盟店/直营店/团餐渠道分别实现营收8.04/0.17/1.42亿元,同比分别上升46.02％/101.99％/67.24％,占据营收比重最高的仍是特许加盟店,占比为82.61％。团餐渠道较去年同期上涨1.64pcts至14.59％,其中经销商渠道表现抢眼,营收从去年同期0.03亿元直线上升至0.29亿元,同比增长885.11％,报告期末经销商数量达21家。
定位华东,辐射全国,信息化程度加深
华东市场作为公司发源地占据90％以上的收入份额,华北片区经营情况良好,前9月营收同比增长146.15％,除此之外,公司收购武汉"好礼客"、"早宜点"双品牌进军华中市场。从公司最新组织架构调整情况来看,公司大力发展电子商务渠道,以支持门店及大客户相关业务的发展,另外,专门成立数字化研发中心以提升公司信息化建设水平。
盈利预测与投资建议
维持2021-2023年营收预测,对应EPS分别为1.35、1.18、1.45元,对应当前股价PE分别为24、27、22倍。根据行业内可比公司估值法,给予公司2022年38倍PE,对应目标价为44.84元,维持"买入"评级。
风险提示
加盟店扩张不及预期;锁鲜装产品推广不及预期;食品安全等风险
[2021-10-29] 巴比食品(605338):盈利短期承压,组织架构优化-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润9.73/2.26/1.01亿元,同比+48.4％/119.3％/18.3％。其中Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.78/0.15/0.43亿元,同比+25.3％/-69.0％/-5.4％,其中归母净利润同比大幅减少系持有东鹏产生公允价值变动-0.49亿元。
拓店节奏良好,团餐高速增长,华北占比提升分渠道看,Q1-3公司加盟/直营/团餐销售实现收入8.04/0.17/1.42亿元(Q3分别为3.12/0.07/0.54亿元),Q3较Q2环比+9.3％/16.8％/15.0％。特许加盟及直营业务增长良好,推测系拓店进展顺利;团餐业务保持高速增长,收入占比较2019H1提升3.8pcts。分地区看,华东/华南/华北收入同比+47.74％/36.87％/149.15％,华北地区收入显著提升。
盈利能力短期承压,费用合理稳中有降毛利率方面,Q3为24.54％,同比-7.8pcts,推测除去新会计准则影响外,主要系原材料如食用油等价格上升所致。费用方面,21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0％/6.7％/0.5％/-2.7％,同比-1.7/+0.9/+0.3/-1.2pcts,其中管理费用增加系疫情补贴减少,其他费用率稳中有降。综上,Q3归母净利率11.5％,同比-3.7pcts。
优化内部组织架构,有望提升管理水平及运营效率公司调整其组织架构:1)"华东团餐事业部"调整为"华东大客户事业部",强化华东大客户业务,持续挖掘潜在团餐客户,维持团餐业务高速成长;2)"巴比商城"调整为"电商经营中心",有助于公司电子商务渠道业务发展,有望进一步提升门店与线上平台的协同效率;3)"信息管理中心"调整为"数字化研发中心",提升信息化建设水平,更好的为公司未来决策提供信息数据支持,提高公司运营效率。
投资建议与盈利预测公司保持多地良好拓店节奏驱动收入规模提升,团餐业务作为增量维持高速成长。在此基础上优化公司管理体系,提升整体经营效率,未来公司成长势头依然不减。考虑到短期成本压力依然存在,因此我们在不考虑公允价值变动的情况下,调整2021-2023年归母净利润为2.8/2.2/2.7亿元(原预测值为3.2/2.5/3.0亿元),EPS为1.13/0.88/1.10元(原预测值为1.30/1.01/1.23元),对应PE为28/36/29倍,维持"买入"评级。
风险提示行业竞争加剧、原材料成本上行、单店收入下滑、食品安全风险
[2021-10-29] 巴比食品(605338):盈利短期承压,成长势头仍足-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营收9.73亿,同比+48.4％;
归母净利润2.26亿,同比+119.3％;扣非归母净利润1.01亿,同比+18.3％。
单Q3公司营收3.78亿,同比+25.3％,归母净利润0.15亿,同比-69.0％,扣非归母净利润0.44亿,同比-5.4％。
评论:拓店加速、团餐高增,收入增长超预期。公司Q3收入同比+25.3％,在H2同店低基数红利减弱下实现高增,主要与拓店支持政策下开店加速、团餐业务高增有关。分渠道看,21Q1-3特许加盟/直营门店/团餐渠道分别同比+46.0％/+102.0％/+67.2％,门店业务方面Q3增长提速,据渠道反馈年内至今新开门店预计在500家左右,且公司加大外卖业务发展,进一步支撑同店收入比19年同期正增,团餐业务方面延续高增,在上海新产能投放下,21Q1-3同比+67.2％。分地区看,前三季度华东/华南/华北分别同比+47.7％/+36.9％/+146.2％,其中华东主要由团餐业务高增驱动,华南地区高增推测与广东开店加快有关。
东鹏持股损益是拖累盈利主因,此外成本上行、拓店费用提升等亦有贡献。
公司Q3归母净利润同比-69.0％,下滑较多主要与公司间接持股东鹏饮料,致期内计提公允价值损失4872万,剔除该因素后扣非归母净利润同比-5.4％,对应扣非净利率11.5％,同比-3.7pct。毛利率方面,公司Q3毛利率24.5％,还原后约同比-3.8pct,主要系青菜、红小豆、大豆油、梅干菜等辅料价格上涨较大所致(大于猪肉下降的节约),此外新产能爬坡致折旧摊销加大亦有影响。
费用率方面,Q3销售费用率5.0％,还原后+2.3pct,预计与去年政府补贴减免退坡、拓店费用提高有关,其他费用影响基本抵消,其中管理费率/研发费用/财务费用分别同比+0.8pct/+0.3pct/-1.2pct,。最终Q3实现归母净利率3.9％,同比-11.8pct。展望未来,考虑到原辅材料上涨、拓店加速等条件延续,公司盈利仍有承压,但公司层面积极讨论应对,必要情况下不排除提价可能。
内生增长动力充沛,外延扩张亦在蓄力,经营势头仍是向上。一方面公司继续夯实内生动力,组织架构方面整合调整团餐事业部、电商经营中心和数字化研发中心,持续强化内部运营效率,主业方面,除长三角地区坚持精耕挖潜外,年内加大华南招商力度,当前广东市场开拓迎来加速阶段,预计全年净开店数有望破百(19年净增54家),此外三代门店换代(预计完成需2年)、线上业务发展等对同店亦有支撑,加上公司5月上海工厂二期投产、22年底南京工厂(预计提前启动招商)投产,奠定未来3年团餐业务复合30％+增速基础,且伴随南京工厂落地,公司加快进入安徽、苏北等新市场,多区域开店引擎有望行成。另一方面外延顺利推进,公司并购华中地区品牌后,以管理赋能等方式优化经营,配合翻牌方式收购部分小品牌,预计加上并购品牌后,公司当前在华中地区已掌握门店超600家,产能对应收入超1亿元,若明年并表顺利(于22Q2体现),预计进一步贡献收入增量,配合内生增长综合推动营收高增。
投资建议:当下收入优先,加速持续验证,维持"强推"评级。关于开店和收入提速的质疑,是当下压制股价的关键,实际上公司上市后扩张能力已经打开,在行业连锁化红利释放期,公司战略规划清晰,华南、华中以及未来的安徽市场,将组成新的增长引擎,加上并购扩张逐步落地,配合团餐业务高增,公司未来3年收入增长有望保持较高水平,考虑到业绩低于预期,我们调整21-23年EPS预测为1.13/0.97/1.21元(原预测为1.37/1.01/1.16元),对应当前股价PE为28/33/27倍,参考可比公司估值水平,给予22年略高于40倍PE,对应12个月目标价40元,维持"强推"评级。
风险提示:原材料价格波动,改革进度不及预期,市场估值中枢下移等。
[2021-10-28] 巴比食品(605338):收入端稳步增长,原材料成本压力持续-中小盘信息更新
■开源证券
单季度收入再创新高,原材料价格压力下毛利率持续下行
公司公告2021年三季报,前三季度实现营业收入9.73亿元,同比+48.39％;归母净利润2.26亿元,同比+119.30％,实现扣非后归母净利润1.01亿元,同比+18.27％。其中2021Q3实现营业收入3.78亿元,同比+25.26％,单季度收入再创新高,实现归母净利润1468万元,同比-68.95％,实现扣非后归母净利润4348万元,同比-5.38％。猪肉价格下行的同时其他原材料价格大幅上涨,导致公司2021Q3毛利率较2021Q2环比继续下滑1.79pct至24.54％,在公司费用管控和规模化效应下,扣非后净利率保持了相对稳定。我们维持公司2021-2023年归母净利润预计分别为2.91/2.26/2.90亿元,对应EPS为1.18/0.91/1.17元/股,当前股价对应2021-2023年PE为27.3/35.3/27.5倍,维持"买入"评级。
门店稳步扩张叠加团购快速增长,推动收入稳步增长
公司加盟门店数量稳步增长,2021年前三季度实现加盟收入8.04亿元,同比增长46.02％。同时,2021年前三季度实现团购业务收入1.42亿元,同比增长67.24％。门店加速拓展和团购渠道快速增长的推动下,公司全年收入将保持快速增长。公司通过收购进行异地扩张的模式进展顺利,未来将快速对"好礼客"和"早宜点"进行换牌,整合好后将实现华中地区的快速布局。此外,随着南京智能制造中心的逐步投产,公司将加速华东地区的异地扩张步伐。内生+外延并举,公司线下门店的异地扩张步伐加速。公司上海松江智能化工程已经完工并转固,目前处于产能爬坡期,折旧压力提升叠加上游原材料涨价压力导致公司毛利率持续承压。
外卖业务进展顺利,锁鲜装新产品快速发展,单店模型持续改善
公司门店的营业时长和产品品类拓展均有非常大的挖潜空间。目前公司通过增加外卖业务已经对门店收入提升带来较大帮助,同时锁鲜装通过社区团购等电商渠道也获得了快速发展。随着产品品类的丰富和商业模型的创新,公司单店模型将持续改善,核心竞争力也将进一步提升,助力全国化线下门店的加速扩张。亟待公司作为中式早餐龙头通过"中央工厂+线下门店"的模式在全国化扩张中崛起。
风险提示:锁鲜装推广受阻,门店拓展不及预期,疫情反复等。
[2021-10-12] 巴比食品(605338):巴比食品股东拟减持不超3%公司股份
■证券时报
巴比食品(605338)10月12日晚间公告，持股5.25%的股东嘉华天明(天津)资产管理合伙企业(有限合伙)拟减持不超3%的公司股份。
[2021-09-12] 巴比食品(605338):中式面点龙头,门店扩张提速-深度研究
■信达证券
投资建议:市场担忧面点终端门店标准化程度较低,门店扩张速度因此受限,我们认为面点连锁企业提升了终端操作的工业化水平,连锁化为行业趋势,将加速行业供给侧的整合。行业竞争格局分散,公司突破产能瓶颈后大本营市场门店扩张将有望加速。大本营市场通过密集开店率先抢占优质点位,后入品牌面临较大的门店盈利的压力,加速开店持续巩固大本营市场龙头地位。补贴加码、异地收购有望撬动新区域市场,预计21-23年EPS分别为1.37,0.98,1.23元/股,对应2021年PE为25.32X,首次覆盖给予"买入"评级。
早餐行业空间广阔,竞争格局分散,面点连锁为趋势,密集开店具备先发优势。早餐行业万亿大市场,外食早餐占比超40％,终端门店标准化程度低,行业处于整合初期,加盟连锁提升终端工业化水平,相比土包子店竞争优势显著,预计成为行业发展风口。区域品牌割据竞争,行业竞争格局及其分散,门店天花板高。经营特点为小本生意辛苦经营,适合个体加盟,行业整体扩张节奏较慢。门店客群和消费频次较为稳定,点位为竞争中的核心资源,密集开店抢占核心优质点位具备一定的先发优势。?大本营市场品牌和供应链具备先发优势,前瞻布局信息化助力门店扩张。终端门店竞争的稀缺资源为点位,上海大本营通过门店加密,品牌及供应链端具备先发优势。2017年公司引入SAP系统,信息化布局相比竞争对手具备一定的先发优势,奠定门店持续扩张的基础。
华东市场突破产能瓶颈,开店和团餐发展预计加速。补贴加码、资本收购预计打开新区域发展新篇章。公司在上海大本营市场密集开店,率先抢占优质点位,在品牌和供应链端铸就先发优势辐射周边市场,产能瓶颈突破后华东市场门店开拓有望加速。团餐近年内生增长亮眼,产能落地后发展有望加速。新区域,华南区域竞争对手较为强势,公司加码开店补贴,单店模型盈利能力好,有望逐步在华南站稳脚跟。资本收购早宜点等华中本土面点连锁品牌,预计逐步敲开华中市场的大门,同时收购作为资本杠杆加速门店扩张的一种方式,华中市场的经验有望给其他区域市场发展树立样板。华北市场2019年底工厂已投产,随着今年疫情常态化,有望逐步打开华北市场。
股价催化剂:门店拓展超预期;团餐发展超预期;锁鲜装拥抱新零售超预期。
风险因素:疫情反复;区域市场竞争加剧;原材料价格大幅上涨;食品安全问题。
[2021-09-02] 巴比食品(605338):扩张加速+团餐提升,看好经营良性恢复-公司动态点评
■长城证券
事件:8月27日,公司发布半年度报告,2021H1实现营业收入5.95亿元,同比增长68.12％,实现归母净利润2.11亿元,同比增长279.04％,实现扣非归母净利润0.58亿元,同比增长45.7％。
中式面点知名品牌,上半年经营良性恢复。公司主营中式面点食品的研发、生产与销售,实行工业化生产,全冷链配送,直营、加盟、团体供餐为一体的经营模式,经过多年发展,"巴比"品牌已成为国内中式面点知名品牌之一。公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品。2021H1公司实现营业收入5.95亿元,同比增长68.12％,实现归母净利润2.11亿元,同比增长279.04％,系公允价值变动收益大幅增长所致,实现扣非归母净利润0.58亿元,同比增长45.7％。其中,Q2实现营收、归母净利润分别为3.42亿元、1.97亿元。分产品来看,面点类、馅料类、外购食品类分别实现营收1.98亿元、1.64亿元、1.73亿元,占比分别为33.21％、27.54％、29.07％,同比2020年底,营收占比分别提升0.36pct、-2.91pct、1.82pct。
内生增长稳定收入盘,外延并购探索新动力。1)加大门店拓展力度,公司直营和特许加盟销售网络已经覆盖上海、江苏、浙江、北京、广东等地几十余座城市。今年上半年,公司继续加大门店拓展力度,吸引了一批核心加盟商加入,采取多种措施赋能门店,提升单店订货额;2)持续推进团餐业务发展,公司设有团餐事业部,负责团餐客户开发与维护,根据客户需求进行定制研发及生产,以满足客户个性化需求。同时积极拓展线上新零售渠道,与第三方生鲜电商平台的业务合作范围进一步扩大,销售额稳步增长;3)对"好礼客"、"早宜点"的兼并收购计划开始实施,有利于将区域销售网络的覆盖拓宽至全国市场,增加巴比品牌在华中市场的影响力,进一步提升公司销售规模和盈利能力。2021H1特许加盟销售、直营门店销售、团餐渠道销售分别实现4.91亿元、0.10亿元、0.88亿元,营收占比分别为82.59％、1.71％、14.72％,同比2020年,直营门店及团 餐渠道占比提升明显。
优化产能布局,配合冷链运输体系,供应端优势突出。公司已在全国布局建设了上海、广州、天津3个工厂,南京工厂正在建设中,预计在2022年12月完工后正式投产,新增产能有利于把握市场机遇,扩大市场占有率,增强持续盈利能力。公司以各生产基地为中心,以最优冷链配送距离作为辐射半径,构建了"紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜"的全方位供应链体系,实现了快捷、低成本的产品配送效果。
管理持续优化,降本增效举措效果显现。2021H1公司毛利率水平为24.78％,同比增加6.69pct,系原材料价格上涨所致。公司持续进行采购、研发、生产、仓储、物流配送、食品安全管理的标准化、规范化、智能化、精益化建设,利用信息化手段强化业务风险预防控制,提升运营效率。2021H1实现销售费用率、管理费用率分别为8.02％、6.09％,同比分别降低1.78pct、2.1pct,费用优化明显。2021H1实现净利率水平为35.47％,同比提升19.79pct,扣非净利率水平为9.70％,同比降低1.6pct,成本端扰动致盈利承压。
投资建议:公司是国内中式面点知名品牌,门店数量处于行业领先水平,并不断推动单店收入增加;拓展团餐业务,外延并购,持续探索新增长点。上半年经营良性恢复,管理优化效果显现,看好公司未来稳健发展。我们预计2021-2023年公司实现EPS1.31、0.94、1.14元,对应PE27x、38x、31x,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、加盟商管理风险、人才流失风险、市场拓展不及预期、食品安全风险。
[2021-08-31] 巴比食品(605338):收入高增利润承压,近待原料价跌,远看咖啡增长-半年报点评
■天风证券
21H1公司实现营收5.95亿元,同比+68.12％,比19年同期+23.65％;归母净利润2.11亿元,同比+279.04％,比19年同期+206.74％;扣非后归母净利润0.58亿元,同比+45.70％,比19年同期+3.13％。非经常性损益主要为政府补助0.05亿元和投资东鹏特饮收益2亿元。
收入端:收入规模稳步上升,团餐销售快速增长,华东地区为主收入来源。
分季度看21Q1/Q2分别收入2.53亿元/3.42亿元,同比+131.80％/+。
分渠道看,21H1公司特许加盟销售直营门店销售团餐渠道销售分别收入4.91亿元/0.10亿元/0.88亿元,占比82.65％/1.72％/14.74％14.74％,与2019年末相比,占比率分别3.72pct/+0.14pct/+4.01pct。分地区看,华东华南华北其他分别收入5.4亿元/0.37亿元/0.12亿元,占比91.66％/6.27％/1.97％。
成本费用端:原材料成本上涨毛利率有所下降,期间费用率有所改善。
21H1毛利率为2478％％,同比669pct,相比19年同期778pct;分季度看21Q1/Q2毛利率分别为22.69％/26.33％6.33％,同比348pct1060pct。21H1期间费用率为1096％96％,同比524pct,相比19年同期5.34pct21H1销售管理研发财务费用率分别为8.02％％/6.09/3.63％3.63％,同比178pct269pct012pct126pct,相比19年同期124pct215pct003pct199pct。
利润端:盈利能力尚未完全恢复,利润率有所下降。
19H1/20H1/21H1公司扣非归母净利润率分别为11.6％/11.3％/9.70％。21Q1/Q2分别实现归母净利润0.14亿元1.97亿元21Q1/Q2同比+365.66％。21Q1/Q2扣非后归母净利润为0.13亿元/0.44亿元。
产能扩张支持门店拓展,外延并购优化产能布局。
公司已建设上海、广州、天津三个工厂,上海智能化厂房已于2021年5月正式投产,为预包装产品提供供应保障。南京智能制造中心一期项目开始建设,进一步扩展配送半径。公司在武汉收购"好客礼"、"早宜点"进一步拓宽销售网络,协同效应超出预期,未来有望加速在华南、华东市场布局。
巴比食品深耕速冻中式面点,经过多年的开拓发展,形成了覆盖上海、江苏、浙江、北京、广东等地几十余座城市的直营和特许加盟销售网络"供应链加盟商构建竞争壁垒。公司积极拥抱多业态经营,拓展医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道,提供定制化产品服务;紧抓生鲜渠道大变革的发展机遇,推出全新种类锁鲜装"",发力线上渠道。公司供应链体系完善,单店模型可复制,品牌效应有溢价,生产能力可扩容,市场空间广阔。我们预计公司2123年净利润分别为3.47亿元/2.48亿元/2.85亿元;对应PE分别为24X/34X/29X,维持买入评级。
风险提示市场竞争风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。
[2021-08-31] 巴比食品(605338):门店复苏加速扩张,团餐业务持续成长-2021年中报点评
■中信证券
2021H1公司持续推进门店扩张＆单店恢复,在低基数下收入实现高速增长,短期成本压力及营销投入导致扣非净利率下降。随着疫情可控,公司加快推进门店扩张步伐、积极优化单店销售,同时持续推进团餐业务发展,全渠道快速发展。随着产能落地,期待公司加速成长。维持"买入"评级。
2021H1收入/净利润/扣非净利润分别同增68.1％/279.0％/45.7％。2021H1公司实现营业收入5.95亿元、同增68.1％,净利润2.11亿元、同增279.0％,扣非净利润5772万元、同增45.7％。其中2021Q2公司实现营业收入3.42亿元、同增39.7％,净利润1.97亿元、同增365.7％。
单店持续恢复,门店规模不断扩张。分渠道看,上半年公司继续稳步推进公司门店扩张,叠加单店恢复,加盟＆直营实现快速增长。2021H1特许加盟实现收入4.91亿元、同增66.6％,较2019H1CAGR=9.0％;直营门店收入1020万元、同增111.8％,较2019H1CAGR=13.3％。团餐渠道实现收入8762万元、同增88.7％,较2019H1CAGR=29.2％,公司不断发力团餐业务、实现持续高增长。分产品看,2021H1公司食品类收入5.35亿元、同增70.4％,其中面点类、馅料类、外购产品类分别占比37.0％、30.7％、32.4％,馅料类占比持续下降;包装及辅料实现收入3914万元、同增62.8％;服务费收入2097万元、同增43.8％。分区域看,2021H1公司华东、华南、华北分别实现收入5.45亿、3732万、1177万元,分别占比91.6％、6.3％、2.0％。
毛利率下滑＆营销投入加大,公允价值变动收益导致短期业绩高增长。2021H1公司毛利率同比下降2.5PCTs,主要系原材料价格上涨所致。销售费用率同比增长2.4PCTs,主要系公司加大营销推广导致营销策划费用率提升3.8PCTs。管理费用率同比下降2.1PCTs,主要系规模增长下带动员工薪酬、折旧摊销费占收入比重分别同比下降0.7/0.6PCT,公司员工薪酬绝对规模较2019H1仅增长2％。财务费用率同比下降1.3PCTs,主要系上市后公司货币资金增多,导致利息收入增加。2021H1公司获得公允价值变动收益2.00亿元,主要系公司通过天津君正间接持有东鹏饮料带来的公允价值变动收益。综上,2021H1公司净利率同增19.7PCTs、扣非净利率同降1.5PCTs。
全渠道加速扩张,产能布局持续落地。门店方面,公司持续加大门店扩张力度,随着新产能投放,未来有望加速开店。同时公司通过兼并收购方式加速全国市场布局,目前华中市场公司巴比品牌储备门店已超100家,影响力逐步提升。单店方面,随着疫情可控,公司单店销售逐步恢复,同时公司加速门店设备升级、推动外卖业务发展,整体推动单店销售提升,上半年公司单店销售较2019H1已经实现增长。团餐业务方面,公司在深挖传统客户渠道的同时积极发展线上新零售渠道,与第三方生鲜电商平台持续合作,打开团餐业务成长空间。产能方面,公司募投项目智能化厂房已经于2021年5月投产,同时南京智能制造中心一期预计于2022年12月完工投产,产能落地为公司未来加速开店奠定基础。
风险因素:门店扩张不及预期;产能扩张不及预期;食品安全风险。
投资建议:考虑到公允价值变动收益,调整2021-2023年公司EPS预测至1.29/0.93/1.10元(原预测为0.78/0.96/1.15元),剔除公允价值变动收益影响对应2021-2023年净利润增速为11％/21％/21％。参考速冻食品行业可比公司估值,维持目标价40元(对应2022年PE43倍),维持"买入"评级。
[2021-08-30] 巴比食品(605338):内生外延并进,H2成本压力下降-公司点评报告
■招商证券
公司发布半年度报告,Q2收入增长39.75％,归母扣非净利润增长10.71％。公司拓店力度加大,单店收入实现正增长,产能落地后团餐业务高速增长。利润端,肥膘等成本处于高位,毛利率下降拖累扣非净利率。展望下半年,新开放部分地级市加盟许可,继续加大开店支持,预计开店速度加快,成本六月末开始下降,毛利率有望环比改善。我们维持21-23年EPS预测1.35、1.00、1.16,当前股价对应21年25X,对应22年34倍,维持"强烈推荐-A"评级。
21Q2收入增长39.75％,归母扣非净利润增长10.71％。公司发布半年度报告,21H1营收5.95亿,同比增长68.12％,归母净利润2.11亿,同比增长279.04％,间接持股东鹏饮料产生投资收益,归母扣非净利润0.58亿,同比增长45.70％。
单Q2营收3.42亿,同比增长39.75％,归母净利润1.97亿,同比增长365.66％,归母扣非净利润0.44亿,同比增长10.71％,与此前业绩快报一致。单Q2现金回款3.83亿,同比增长42.42％,与收入增速基本一致。
拓店力度加大,单店收入增长,产能落地团餐高增。分渠道看,21H1公司特许加盟收入4.91亿,相比19H1增长18.7％,直营门店收入0.10亿,相比19H1增长28.4％,团餐渠道收入0.88亿,相比19H1大幅增长66.8％。公司上半年加大对招商团队和加盟商的激励补贴,内生开店提速,华东华北保持正常年份速度稳步增长,华南新开100+门店(2019年全年新开117家),单店方面受益门店升级、外卖业务以及新品开发,相比19年同期实现正增长。团餐方面,公司配有50余人的专业团队,而且在持续扩充,上海二期工厂5月份投产,预计全年团餐业务加速增长。
武汉并购项目进展顺利,关注外延增长机会。调研反馈,武汉目标公司自四月份以来已经开出100多家巴比门店,单店销售额高于原有好礼客水平,巴比接手后强化门店管理、组织优化生产,目标公司实现扭亏为盈。考虑到早餐连锁行业区域分散的特点,武汉项目收购成功有望对后续外延扩张起到示范作用,同时也是对于巴比管理赋能的一次验证。
成本上涨拖累扣非净利率,持股东鹏贡献投资收益。还原运费后,公司21Q2实现毛利率29.8％,同比下降7.1pct,主要系上半年肥膘等原材料价格依然处于高位,直到六月末成本才开始下行。21Q2销售费用率8.9％,同比下降2.1％,主要系去年同期疫情下给予经销商较多费用补贴,管理费用率5.4％,同比略升0.1％。受成本拖累,21Q2公司实现扣非净利率13.0％,同比下降3.4％。
此外,公司间接持股东鹏饮料,确认公允价值变动收益2.0亿,贡献利润弹性。
展望下半年,开店有望继续提速,成本压力向下,毛利率预计环比改善。调研反馈,上半年末公司新放开华东部分地级市的加盟许可,同时继续加大对加盟商的补贴政策,吸引有资源的加盟商带店加入,下半年开店速度有望环比提升。
利润端,肥膘等成本六月末开始下降,预计下半年毛利率环比改善。更长期看,明年底南京工厂投产后,公司加快进入周边城市,同时关注各地并购机会,内生外延并进,加快整合连锁早餐行业。
投资建议:内生外延并进,H2成本压力下降,维持"强烈推荐-A"评级。Q2公司拓店力度加大,单店收入实现正增长,产能落地后团餐业务高速增长。利润端,肥膘等成本处于高位,毛利率下降拖累扣非净利率。展望下半年,新开放部分地级市加盟许可,继续加大开店支持,预计开店速度加快,成本六月末开始下降,毛利率有望环比改善。我们维持21-23年EPS预测1.35、1.00、1.16,当前股价对应21年25X,对应22年34倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。
[2021-08-29] 巴比食品(605338):C端加速拓展,团餐高增,21H1收入符合预期-中报点评
■广发证券
C端加速拓展,团餐高增,21H1收入符合预期。公司发布21年中报,公司公告21H1收入5.95亿元,同比增长68.12％;21Q2收入3.42亿元,同比增长39.75％,收入符合预期。分渠道看,21H1对比19H1公司加盟/直营/团餐收入分别增长18.72％/28.39％/66.83％。21H1归母净利润2.11亿元,同比增长279.04％;21Q2归母净利润1.97亿元,同比增长365.66％。21H1扣非归母净利润0.58亿元,同比增长45.70％;21Q2扣非归母净利润0.44亿元,同比增长10.71％。21Q2公司业绩高增长主要是因公允价值变动收益增加所致,公司通过君正持有东鹏股票,公允价值变动净收益为2.00亿元左右,对利润的影响约为1.4-1.5亿元。21H1公司毛利率同比减少10.60pcts,主要是因公司执行新收入准则,将运输费用移至成本所致,叠加肥膘等原材料成本上涨导致毛利率承压;21H1公司销售费用率同比减少5.93pcts;管理费用率同比增加0.04pcts;财务费用率同比减少1.39pcts。
预计下半年公司收入和业绩可保持高增长趋势。我们预计公司下半年收入和业绩有望保持高增长趋势:(1)公司计划加速全国化布局,给予加盟商政策支持提升加盟商开店意愿。(2)公司团餐业务有望持续保持高增长,预计下半年仍可保持40-50％+增长。(3)公司上海智能厂房已于5月投产,有望推动收入稳健增长。(4)今年年初以来猪肉价格下行,6月以来肥膘价格下行,有望推动H2公司毛利率稳步提升。
盈利预测与投资建议。若不考虑22年武汉项目并表,我们预计21-23年公司收入分别为13.47/16.44/20.03亿元;归母净利润分别为3.11/2.37/2.94亿元,EPS分别为1.25/0.95/1.19元/股,对应PE为26/34/27倍。考虑公司成长性及可比公司估值,给予公司22年40倍PE估值,合理价值为38.17元/股,维持"买入"评级。
风险提示。渠道扩张不及预期;产能扩张不及预期;疫情反复影响;食品安全风险。
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