603444吉比特股票走势分析
≈≈吉比特603444≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 吉比特(603444):研运能力聚沙成塔,品类优势助推长期增长-深度研究
■中信建投
【摘要】吉比特成立于2004年,是国内头部精品游戏研运商,《问道》端手游实现超长线运营,近年来《最强蜗牛(港澳台版)》《一念逍遥》《摩尔庄园手游》等成为赛道爆款。我们认为吉比特凭借研运共建形成的差异化品类优势,在游戏产业的变革周期中,长期建立高护城河,并实现业绩稳健持续的增长。
一、短期:存量空间稳定韧性强,增量空间弹性大1)存量空间稳定韧性强:《问道》＆《一念逍遥》长线运营《问道》端手游超长线运营,三大新版本稳定贡献流水峰值。
近年来,在游戏行业政策监管日渐趋紧,产业迭代变化加快的背景下,以《问道》为代表的长线运营产品为公司基础业绩提供了极强的稳定性。《问道》端游上线于2006年,是公司自主研发的MMORPG游戏,以其良好品质吸引大量核心玩家,最高同时在线人数近百万。端游内容持续丰富,每年推出年度服、周年服和年中服三大版本,保持玩家新鲜感。《问道手游》于2016年上线,继承端游IP和核心玩法并进行手游调优,每年固定推出新年服、周年服和国庆服三大版本,配合新版本集中买量＆品牌推广,实现用户固定时点的群体性回流,并贡献年度流水峰值。截止2021H1,《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名19名,累计注册用户数超4,800万。
《一念逍遥》长线运营方法论再次成功实践,夯实业绩基座。《一念逍遥》为公司自研的国风修仙放置手游,游戏于2021年2月上线后流水表现优异,首月稳居iOS游戏畅销榜TOP15。至今该产品月度流水表现稳定,2022年初周年庆版本集中买量,进入iOS畅销榜TOP10。《一念逍遥》未来有望成为公司继《问道》端手游后又一长线运营产品,夯实业绩基座。对于《一念逍遥》的成功,我们认为主要由于公司在发行上采用"品效合一"的推广思路:1-买量投放上:预热期+上线初期+新版本集中买量,快速提高曝光度;根据产品调性和目标受众调优买量素材,以"轻松休闲"为卖点增强吸量能力。2-品牌营销上:积极进行"一念"IP形象塑造,突破游戏玩家对原有修仙类游戏的刻板印象。3-社群运营上:针对性地对哔哩哔哩、抖音、微信公众号等玩家社群进行运营,鼓励玩家进行UGC创作,助力自然量增长。
2)增量新品有潜在弹性:代理产品储备多,版号较充裕,潜力大根据公司公告及公开新闻报道,目前公司待上线的多款产品均已取得版号。具体产品包括2DRoguelike《黎明精英》、魔幻题材Roguelike《上古宝藏》、古风宫廷题材养成RPG《花落长安》、卡牌放置游戏《奇缘之旅》和高分模拟经营续作《航海日记2》等。其中《奇缘之旅》《航海日记2》已于近期开启付费删档测试。
《黎明精英》:集俯视角,集动作、设计、养成元素为一体的2DRoguelike射击游戏。游戏中玩家将带领黎明小队,奔赴各战场与外星人战斗。游戏内有丰富的未来科技感武器、风格迥异的道具、逼真的末世风格场景,为玩家带来沉浸式冒险探索体验。目前该游戏已取得版号;
《花落长安》:古风宫廷题材养成RPG手游,采用2D写实画风,围绕女主从平民到丞相的故事展开。玩家可尝试丰富的换装搭配,还可以与多位角色进行互动,建立羁绊。该款游戏是吉比特对女性向游戏的初步尝试,公司多年积累的丰富社区和用户运营经验,有助于团队把握女性玩家心智,实现玩家粘性增加和口碑发酵。目前该游戏已取得版号。
二、长期:核心优势聚沙成塔,运营/选品/自研能力助推持续增长1)发行:选品能力强,叠加雷霆游戏运营经验,爆款潜力巨大建立"品效合一"的发行体系,重视用户＆社区实现超长线运营。吉比特旗下自主运营平台雷霆游戏多次成功发行爆款游戏,《最强蜗牛(港澳台版)》《摩尔庄园》《一念逍遥》等产品的成功,验证了公司的代理发行能力具备持续性。这种结构化的能力主要体现在三点:1-根据产品特性选择发行策略:对于放置、Roguelike、模拟经营等强玩法游戏,采取"品效合一"的重买量推广思路;对于社交属性强的游戏则以玩家自传播为主。2-重视社区和用户运营:长线产品不断新增游戏内容,提高玩家新鲜感;积极开辟玩家社区平台(雷霆村、肝氪APP);
3-研运分工,建立完整发行体系:雷霆游戏独立于公司自研体系,组织架构完备,涵盖产品引入、发行、营销和市场等前台部门以及运营中台部门,提高各环节效率。
雷霆未来有望获得更多优质游戏代理权。1-游戏理念获业内认可形成影响力:近期公司宣布代理日本精品游戏"开罗游戏"系列,研发商在官方渠道解释为看重雷霆"给玩家差异化美好体验"的游戏理念,侧面体现公司在业内形成较大影响力。2-公司积累差异化品类优势和成功经验:《最强蜗牛》《摩尔庄园》《一念逍遥》《不思议迷宫》等在雷霆平台上获得成功,公司已在放置挂机、Roguelike、模拟经营等细分品类积累了丰富经验,更容易挖掘具有爆款潜力的游戏。同时,丰富的发行经验也将更好的帮助研发商进行产品的修改和调优工作。从这个角度来看,雷霆平台不仅是优质产品的发掘,而且能与研发商通力合作,共同打造爆款。
2)自研:研发机制/团队/理念创新,储备MMORPG+SLG+放置挂机三大赛道自研产品在研发机制/团队/理念创新,重视玩家体验。1-研发机制:鼓励内部创新,采用"自下而上"和"小步快跑"的研发机制:公司鼓励各团队自主研发,并不断挖掘业内潜力人才,近期和快手联合设立惟诺启丰基金,进一步挖掘游戏行业人才和优质项目团队;上线前集中测试和调优,进行快速验证迭代,《一念逍遥》即为公司"小步快跑"模式跑通的典例。2-研发团队:研发费用投入大,研发人员占比高:截止2021H1,公司研发人员共476人,占员工总数比58％,近年来研发人员占比不断扩大;研发人员奖金激励高于行业平均,根据项目流水等情况按月计提项目奖金。3-研发理念:以玩家体验为核心,重视社交性和平衡性。
储备MMORPG+SLG+放置挂机三大赛道自研产品,上线后有望实现跃进突破。公司自2020年首次确定聚焦三大易于长线运营的赛道,积累差异化优势。MMORPG赛道生命周期长,付费率高,具有较高增长潜力;SLG赛道助于拓宽出海市场,ARPU值高,且易于与其他玩法结合;放置挂机赛道爆款频出,融合多种玩法,国内竞争小增速快。公司已公开在研产品覆盖三大赛道:1)《幻灵游侠》手游:网龙游戏提供IP,吉比特自研的端转手MMORPG游戏,是公司自问道IP后又一自主研发MMORPG游戏。目前处于早期阶段。2)自研SLG手游:公司首款SLG力作,目前已同时开发多个玩法版本,待后续测试调优。3)代号M66:休闲放置模拟经营手游。
三、财务分析:盈利能力强,派息高重视股东回报高分红高股息,重视股东回报。吉比特自2017年上市以来持续分红,且在分红绝对值、分红比率、股息率上均在同行中靠前。2017-2020年公司年度累计现金分红总额分别为1.9/7.2/3.6/8.6亿元,现金分红比率分别为30.7％/99.4％/44.4％/82.4％,显著高于同行可比公司。对应股息收益率分别为1.4％/6.8％/1.7％/2.8％。在公司盈利能力稳健的保障下,公司高分红有望延续。
盈利能力处于行业前列。1)2018-2021年前三季毛利率分别为92.2％/90.5％/80.6％/82.8％,在同业中处于高位;
2)归母净利润与扣非归母净利润稳步增长,2018-2021年前三季公司归母净利润为7.23/8.09/10.46/12.06亿元,同比增长18.6％/11.9％/29.3％/51.7％,增速较快。
现金充足资产结构健康,流水递延平滑收入。公司资产负债率保持在22％左右,负债主要来自新游戏上线后产生的未摊销消耗性道具、充值及永久性道具,一定程度平滑收入,减少新游戏上线节奏给公司收入带来的波动;
流动比率和现金比率高,经营活动现金流净额较同业保持在中等位置并稳定增长,充足的现金流是公司变现的重要体现,也是后续研发运营的重要保障。
四、投资建议
从短期看,1)公司在产业/政策变化中韧性强:公司长线运营产品《问道》端手游＆《一念逍遥》流水稳定收入贡献大;2)公司新增游戏有望提供较大业绩弹性:待上线代理产品众多,版号储备丰富,叠加公司代理选品能力,有望挖掘新晋爆款。从长期看,公司运营/选品/自研能力聚沙成塔形成结构化能力,自研赛道稳步布局,能够实现长线稳定增长。我们预计公司21-23年营收分别为46.9/53.6/63.4亿元,同比增长70.9％/14.2％/18.4％亿元;实现归母净利润16.2/18.7/22.8亿元;对应PE分别为16x/14x/12x。
风险提示
现有核心产品表现不及预期;游戏行业政策风险;待上线产品表现不及预期;自研产品上线进度不及预期。
[2022-02-09] 吉比特(603444):吉比特拟出资2500万元认购诺惟启丰基金份额
■证券时报
吉比特(603444)2月9日晚间公告，公司拟以有限合伙人身份出资2500万元认购诺惟启丰基金份额。北京快手科技有限公司作为有限合伙人之一出资认缴2000万元。诺惟启丰基金认缴出资总额为1亿元，主要投资于文化创意及其他领域。
[2022-01-05] 吉比特(603444):吉比特近期将有《石油大亨》《精灵魔塔》等产品上线
■证券时报
吉比特(603444)在接受调研时表示，公司近期将有《石油大亨》《精灵魔塔》等产品上线，其中《石油大亨》是一款以石油开采为题材的休闲模拟经营手游，将于2022年1月11日全球公测。《精灵魔塔》是一款结合了爬塔、收集、棋盘策略、放置养成的Roguelike手游，将于2022年1月19日国内公测。此外，公司还储备有《黎明精英》《上古宝藏》《花落长安》等已有版号的代理产品，SLG、M66等自研产品.
[2021-12-15] 吉比特(603444):吉比特参股公司青瓷游戏12月16日在香港联交所挂牌上市
■证券时报
吉比特(603444)12月15日晚间公告，参股公司青瓷游戏有限公司将于12月16日在香港联交所主板挂牌上市。青瓷游戏本次全球发售完成后，公司通过下属全资子公司间接持有青瓷游戏1.28亿股普通股，持股比例为18.72%(不考虑超额配股权的影响)。
[2021-11-12] 吉比特(603444):具有"超长线运营能力"的"小网易"-公司深度研究
■国金证券
核心竞争力:"付费机制+用户运营"驱动"超长线运营"。1.运营能力处于二线厂商头部梯队:手游平均生命在1年左右,而公司核心游戏《问道》手游已运营了5年,同时,公司游戏DAU保持较高水平的稳定状态。2.付费机制:与网易相似,公司从付费点价格、持续性、货币系统3个机制较好地兼顾了中小R的需求,提升了长线运营效果。3.用户运营:公司从"现有用户留存+老用户回流"2个维度稳定用户留存。其中1)通过游戏内容持续更新保持玩家新鲜感;2)重视玩家意见,多次举行策划交流会;3)情怀营销聚焦老用户回忆,吸引他们回流;4)每年Q2-Q3放量投放加速回流效果。
成长逻辑:享受赛道出圈的用户红利,收入(用户*ARPU)呈"叠加式"增长。1.参考网易游戏,公司核心游戏流水稳定,新爆款推动叠加式成长。2.赛道出圈红利:出圈(变热门)后用户增长、ARPU下降,但用户规模增长贡献度更高,提升赛道收入规模。3.公司在放置类赛道的爆发:1)公司转化爆款推出《一念逍遥》实现用户增长;2)长线运营+爆款游戏驱动业绩爆发。
网易式多赛道布局,公司出圈概率预计放置>Roguelike+>SLG。1.赛道布局:参考网易模式,公司代理游戏布局多赛道,提升"出圈基数";2.精品游戏供给:1)对外投资加强代理合作;2)长线运营能力强化代理获取。3.赛道出圈概率:放置类>Roguelike+(地图随机生成)>SLG(策略类游戏)。
《一念逍遥》推动前三季度高增长,《摩尔庄园》递延收入待确认。公司前三季度收入同增70％,主要为《一念逍遥》于2月上线后表现优异,稳定在iOS畅销榜10名左右,贡献主要收入增量。1H21递延收入大幅增长,主要为《摩尔庄园》、《一念逍遥》的未确认的收入,根据公司确认规则,消耗性道具自产生起1年以内摊销,预计21Q4-22Q2会持续确认。
盈利预测＆估值
预计公司21/22/23年归母净利润分别为15.80/18.20/21.23亿元,对应EPS分别为21.98/25.33/29.54元。采取PE相对估值法,给予公司22年22倍PE,对应目标价557元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险
核心游戏表现不及预期;新游戏上线进度不及预期;行业政策风险;高管减持风险。
[2021-11-12] 吉比特(603444):创新驱动,研运共进-深度报告
■国海证券
投资要点:公司是A股稀缺的具备强大的创新研发能力、同时具有较为出色的运营能力的游戏公司,实现了差异化与商业化的融合。(1)坚持研发驱动,产品力强:采用"自下而上"的研发机制,将精品、原创的理念注入游戏精神内核。从06年的《问道》端游、16年的《问道手游》到21年的《一念逍遥》,持续验证研发实力,期间还积累了MOBA《奇葩战斗家》、Roguelike《异化之地》、互动剧情《探灵之夜嫁》、射击《梦神计划:序章》端游等品类的研发能力。截至21H1公司共有研发人员476名,占员工总数的58.4％,研发人员以每年20％的速度稳步扩张,平均薪酬(研发费用中职工薪酬/研发人员数量)具有较强的竞争力。(2)发行线崛起,与研发形成合力:公司13年开始搭建发行体系--雷霆游戏发行品牌,强调差异化,注重选择高DAU、高口碑及商业化能力强的游戏,打造IP向、长生命周期的产品,积累了一批中重度游戏用户。2018-2020年雷霆股份贡献公司未扣除少数股东权益净利润的53％/60％/54％。雷霆发行代表作包括《问道手游》《不思议迷宫》《最强蜗牛(港澳台版)》《鬼谷八荒》《一念逍遥》《地下城堡3:魂之诗》等,已具备横跨端游、手游、主机平台,涵盖MMO、Roguelike、放置、动作、模拟经营、解谜、策略等品类,多题材多种美术风格的发行能力, 在Roguelike、放置等品类具有发行优势。(3)已获版号产品储备丰富、版号获取能力较强:代理方面,公司后续储备有《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等手游产品,并于10月官宣取得日本知名游戏公司开罗游戏的代理权(《夏日水上乐园物语》等3款已上线)。自研方面,储备由网龙提供IP的MMO手游《幻灵游侠》、SLG《代号:源启》、休闲放置《超喵星计划》等。近期版号发放节奏放缓,公司储备的近10款代理手游均已获版号。(4)海外业务战略地位提升,已储备《一念逍遥》《地下城堡3》等优秀产品,出海业务将成为新增长点:公司已将出海提升至重要战略地位,未来自研立项须面向全球市场,并给予海外项目更多激励,有望于1-2年内推出自研海外产品。2021年推出的重磅自研产品《一念逍遥》已于10月19日上线中国港澳台地区,后续计划在东南亚及欧美国家发行。《地下城堡3:魂之诗》国内表现亮眼,公司已取得其海外发行权,海外表现值得期待。
报告亮点:我们基于公司及子公司雷霆股份披露的财务数据对流水、渠道结构、ROI进行测算,认为公司通过优质内容及发行能力降低渠道依赖,维持高ROI的运营模型。(1)流水及渠道结构方面,官服流水迅速提升,降低渠道依赖:我们估计2018-2020年雷霆总流水(自主及联运渠道流水)为21/28/33亿元,近年官服流水占比提高至近四成,对联运渠道的依赖度降低,体现研发和发行合力;iOS占比稳定在25％左右;非iOS渠道占比亦近四成,但总体呈下降趋势,其中华为渠道2020年增长快速。(2)投入产出比(ROI)方面,外部内容成本提升反映发行业务扩张,流量成本维持在较低水平:我们认为游戏公司的核心成本包括内容成本(游戏分成+研发费用)及流量成本(渠道分成+营销费用),游戏分成代表外部获取内容的成本,研发费用代表内部生产内容的成本,内部生产的成本率显著低于外部代理方式。ROI(流水/(内容成本+渠道成本))体现游戏公司的整体投资回报率。我们估算公司2018-2020年ROI分别为1.8/1.9/1.8,维持在较高水准。近年来随着发行业务的发展,渠道分成比例下降明显,外部游戏分成款占比提升。
盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年归母净利润为15.8/17.6/20.6亿元,对应EPS为22/24.5/28.6元,对应PE为为17/15/13X。公司研发创新能力强,有望在多个新兴品类中突破原有天花板,打造优秀产品;研运实力优秀,对渠道依赖度降低;发行与研发齐头并进,为自研产品的成功奠定基础;IP化运营思路有助于打造多款长线运营产品;出海业务战略地位提升,将成为新增长点。基于此,维持"推荐"评级。
风险提示:行业政策风险,竞争加剧,新产品上线进度及市场表现不及预期,老产品生命周期不及预期,版号获取风险、核心人才流失,玩家偏好改变,新技术变革不及预期,公司治理/资产减值/解禁减持风险,投资公司减值风险,市场风格切换、行业估值中枢下行等。
[2021-10-26] 吉比特(603444):Q3业绩稳健增长,积极开拓海外业务-2021年三季报点评
■东方财富证券
2021年10月22日,公司发布三季报。2021年前三季度,公司实现营收34.9亿元,同比上升70.1％;归母净利润同比上升51.7％至12.1亿元;扣非净利润为10亿元,同比上升42.6％。单季度来看,公司Q3实现营收11亿元,同比上升71.5％,环比下降13.5％;单季度归母净利润为3亿元,同比上升24.5％,环比下降43.1％。报告期内,公司净利润快速增长,符合此前业绩预判。
老游戏运营稳定,《摩尔庄园》受道具摊销周期影响,收入有望后续逐步释放。受益于公司经典游戏《问道》《问道手游》的稳定运营,以及《一念逍遥》等新上线游戏的持续出色表现,公司报告期内业绩稳健增长。2021年1-9月,《问道手游》和《一念逍遥》在AppStore游戏畅销榜平均排名分别为第20名和第11名。于6月1日上线的手游《摩尔庄园》主要受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响,报告期内尚未产生财务利润;截至三季度末公司资产负债表中合同负债和其他非流动资产分别为4.93亿和2.34亿元,预计后续将逐步释放。
新老游戏推广力度扩大,销售费用率同比增长。报告期内,公司毛利率为82.8％,同比下降2.02pct;净利率为41.2％,同比下降7.43pct;费用方面,前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为24％/6％/-0.1％/13.7％,同比分别增长+13.76pct/-3.54pct/-0.48pct/-0.76pct。受新老游戏推广力度扩大影响,前三季度公司销售费用同比增长299.29％。综合来看,公司期间费用率为43.5％较去年同期的34.5％上升9.0pct。
积极拓展海外业务,后续产品储备丰富。公司积极拓展海外业务,自研产品《一念逍遥》于2021年10月19日在港澳台地区上线,并计划后续在东南亚及欧美国家发行。此外,《地下城堡3:魂之诗》已于2021年10月20日上线,上线首日位列AppStore游戏畅销榜第8名、游戏免费榜第2名;《世界弹射物语》已取得版号,将于2021年10月26日公测。同时,公司后续产品储备丰富,覆盖模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类,多款游戏也已经获得了海外发行权和国内版号,未来有望进一步增厚公司业绩。 【投资建议】
公司旗下经典游戏长线运营,贡献稳定流水;《摩尔庄园》受道具摊销周期的影响,收入有望后续逐步释放,业绩增长确定性较强。此外,公司积极拓展海外业务,后续储备游戏丰富,覆盖多元品类,未来有望进一步增厚公司业绩。结合当前业绩情况,我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为42.8/48.7/55.5亿元,对应归母净利润为15.8/16.7/19.1亿元,EPS分别为22.0/23.3/26.6元,对应PE分别为18/15/13倍,维持公司"增持"评级。
【风险提示】
新游戏表现不及预期;游戏获得版号及上线时间不及预期;游戏运营风险;买量成本持续上升。
[2021-10-25] 吉比特(603444):核心产品表现出色,Q3业绩符合预期-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季度财报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润34.85亿元、12.06亿元、10.02亿元,分别同比增长70.05％、51.70％、42.57％。点评:
Q3自研产品占比提升,毛利率回升而营销投放增加。公司Q3单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润10.98亿元、3.05亿元、2.97亿元,分别同比增长71.45％、24.54％、45.44％。业绩符合预期。利润率方面,公司Q3单季毛利率为84.9％,同比增长10.0pct、环比增长4.1pct,主要系Q3收入来源主要为自研产品,无需与外部研发商分成。费用率方面,Q3单季销售费用率为25.9％,同比提升10.1pct,主要系《一念逍遥》保持较高买量规模,《问道手游》国庆服等大服活动加大营销推广力度。管理/研发/财务费用率保持稳定,同比降低3.7/1.1/4.4pct至4.7％/13.9％/-0.6％。
老产品《问道手游》筑稳基本盘,次新游《一念逍遥》贡献主要增量业绩。《问道手游》前三季度开启5周年大服,加大了营销推广力度,带来部分新增用户及老玩家回流,《问道手游》7-9月iOS游戏畅销榜排名分别为23/25/19(七麦数据)。《一念逍遥》8月13日开放道侣/结义系统,增强游戏社交属性;9月30日联动央视动画《西游记》版本上线。《一念逍遥》7-9月iOS游戏畅销榜排名分别为11/13/11(七麦数据)。《摩尔庄园》《剑开仙门》等新游尚未产生财务利润,主要系道具摊销周期影响
代理产品储备丰富,海外市场逐步打开。Q4多款代理新品陆续上线,暗黑Roguelike《地下城堡3:魂之诗》10月20日公测,首日登上iOS游戏免费榜第2,次日位列畅销榜第6;弹球RPG《世界弹射物语》公测定档10月26日;沙盒生存《冰原守卫者》公测定档11月2日。公司海外市场逐步开拓,储备《冰原守护者》《呆萌骑士》《古代战争》《DragonXQueen》《石油大亨》《魔渊之刃》等游戏的海外发行权。公司储备产品海内外区域亟待发力,后续有望创造增量。
投资建议:公司高度专注游戏主业,研发侧自下而上方法论主导下精品化、差异化布局持续深化;发行/运营侧雷霆平台品牌价值逐步提升。我们预测公司2021/2022/2023年净利润15.8/19.5/22.1亿元,对应EPS21.95/27.07/30.68元,给予2021年22X估值,维持目标价482.9元,给予"买入-A"评级。
风险提示:版号获批进度不及预期、新游表现不及预期等。
[2021-10-25] 吉比特(603444):业绩符合预期,《一念逍遥》带来增量利润-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季度报告。
点评:业绩符合预期,新游戏带动收入高速增长。1)2021Q1-Q3营收34.85亿元,同比增长70.05％,归母净利润12.06亿元,同比增长51.70％,扣非归母净利润10.02亿元,同比增长42.57％;2)2021Q3营收10.98亿元,同比增长71.45％,归母净利润3.05亿元,同比增长24.54％,扣非归母净利润2.97亿元,同比增长45.44％;3)前三季度收入增长主要系《问道》及《问道手游》收入稳中有升,同时本年新上线的自研游戏《一念逍遥》贡献了主要增量收入,本年新上线的代理游戏《摩尔庄园》、《鬼谷八荒(PC版)》也贡献了部分增量收入,利润方面第三季度归母净利润增长,主要系《一念逍遥》贡献了增量经营利润。
老游戏稳健,新游戏持续上线,未来业绩可期。1)4月30号《问道手游》5周年庆,报告期内IOS手游畅销榜平均排20名,最高第7名,《一念逍遥》2月1日上线,报告期内IOS手游畅销榜平均排11名,最高第5名,《摩尔庄园》6月1日上线,当月IOS手游畅销榜平均排7名,最高第2名,10月20日《地下城堡3》上线,并位列IOS手游畅销榜前10名;2)后续储备丰富,重磅产品包括《花落长安》等。
盈利预测:预计公司2021/22/23年EPS至23.02/26.02/29.43元,对应10月22日收盘价PE分别为15/13/12倍,看好《问道手游》长线运营能力以及《一念逍遥》等新游上线的表现,维持"审慎增持"评级。
风险提示:1)新游戏上线不达预期;2)行业竞争加剧;3)政策监管加剧。
[2021-10-25] 吉比特(603444):Q4重视新游增量,长线看全球化发行-三季点评
■招商证券
吉比特发布2021三季报。2021年Q1-Q3实现营业收入34.85亿元,同比增长70.05％。2021年Q1-Q3公司实现归属于上市公司股东的净利润12.06亿元,同比增长51.70％。单Q3看,公司实现营业收入10.98亿元,同比增长71.45％,实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元同比增长24.54％维持强烈推荐-A评级。
Q3季度利润增速略低于预期,部分游戏未产生财务利润。我们认为Q3单季度利润形成同比增长,但环比下降主要由以下几个因素造成:a)相较于去年,公司主力游戏《问道》、《问道手游》表现稳定,《一念逍遥》贡献增量。b)《摩尔庄园》、《剑开仙门》等若干产品今年上线,截至期末尚未产生财务利润,其中《摩尔庄园》2021Q3末尚未使用的充值及道具余额较上季度末变化不大。(截至Q3,合同负债为4.92亿,Q2结束为4.34亿;其它非流动负债为2.34亿,Q2结束为2.26亿,均有所增加)c)2021Q2存在一次性售出青瓷股权的收益,而2021Q3非经营损益金额较小。在出售青瓷股权后,公司所确认的对联营企业投资收益也相应减少。
老游戏贡献稳定收入,伴随新游发行周期营销费用增长显著。从2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3,净利润增长低于营收增长,我们认为主要有以下几个原因:a)2021Q1以来,《问道》、《问道手游》、《一念逍遥》保持稳定,贡献主要利润,其中《问道》手游于2021Q3IOS畅销排名在11-32名之间,且伴随国庆活动,畅销排名回升至10-16名。《一念逍遥》于2021Q3IOS畅销排名在5-20名之间。b)《一念逍遥》上线前期营销推广支出较大,且持续保持了较大规模的买量投入,产品的整体财务利润率相对于往年以《问道》及《问道手游》为主的财务利润率较低。(2021Q1-Q3销售费用为8.35亿,同比增长299％)
后续游戏储备丰富,多款游戏获得版号。从储备项目看,公司未来有《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《精灵魔塔》、《冰原守卫者》、《上古宝藏》、《奇缘之旅》、《光之守望》、《航海日记2》等自研或代理的手游产品,以及《纪元:变异》PC版、PS版,其中获得版号的有《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》。
Q4存在新游增量,后续游戏储备丰富。目前Q4新游《地下城堡3:魂之诗》已经于10月20日上线,10月21日畅销榜排名第6。《世界弹射物语》(公测定档10月26日,双端预约量超80w,由日本一线手游厂商Cygames研发)和《冰原守卫者》(11月2日)待发,预计对业绩能产生正向影响。从储备项目看,公司未来有《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《精灵魔塔》、《上古宝藏》、《奇缘之旅》、《光之守望》、《航海日记2》等产品。
海外发行稳步推进,未来有希望进行全球化发行。从海外发行进度看,《最强蜗牛》港澳台版于2021年6月更新周年庆版本,玩家反馈良好;《Elona(伊洛纳)》于2021年4月全球上线,最高至AppStore日本游戏免费榜第2名;《跨越星弧》海外版于2021年1月上线,上线前后获得GooglePlay及IOS推荐。海外的其他已上线项目持续稳定运营,其中《末日希望(Fury Survivor)》累计注册用户数量超520万,《地下城堡》海外版、《地下城堡2》海外版表现良好。此外,公司已取得《一念逍遥》《冰原守护者》《EZKnight(呆萌骑士)》、《EZPZSaga(古代战争)》、《DragonXQueen》、《石油大亨》、《魔渊之刃》等多款游戏的海外发行权,并且SLG力作《代号:源启》进入测试期,同样将进行全球化发行
考虑现有游戏流水表现及后续产品周期,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润15.75亿、18.06亿和21.21亿元,分别对应15.6倍、13.6倍和11.6倍市盈率,维持强烈推荐-A评级。
风险提示:游戏行业版号及政策风险,游戏研发进度不及预期风险,游戏流水不及预期风险。
[2021-10-25] 吉比特(603444):业绩符合指引,《一念逍遥》长周期运营持续验证-2021年三季报点评
■中信证券
公司2021年三季报业绩符合预告指引,2021前三季度营收达34.85亿元,同比+70.1％,归母净利润达12.06亿元,同比+51.7％。《问道手游》基本盘稳固,同时《一念逍遥》长周期运营能力持续验证,《摩尔庄园》收入递延周期较长,我们预计业绩贡献将于后续季度陆续释放。公司优质产品储备丰富,在核心产品较强持续性的基础上有望贡献业绩增长弹性。维持"买入"评级。
公司发布2021年三季报,业绩符合预告指引。2021前三季度公司营收达34.85亿元,同比+70.1％,归母净利润达12.06亿元,同比+51.7％,处于前期业绩预告指引中值。其中2021Q3公司实现营收10.98亿元,同比+71.4％,环比-13.5％。
得益于《一念逍遥》保持强劲表现,公司营收实现同比良好增长;2021Q3营收环比有所下滑主要由于相比上季度5周年大服庆典,三季度《问道手游》相对淡季。2021Q3公司毛利率为84.9％,同比+9.9pcts,环比+4.1pcts,毛利率实现明显回暖,主要由于《摩尔庄园》上线后研发商分成主要于上季度确认。
2021Q3销售/管理/研发费用率分别为25.9％/4.7％/13.9％,同比+10.1/-3.7/-1.1pcts,环比+3.3/-2.6/-0.1pct,其中《一念逍遥》持续营销推广,销售费用率维持较高水平。2021Q3公司归母净利润达3.05亿元,同比+24.9％,环比-43.0％,其中《摩尔庄园》收入根据道具/玩家生命周期确认导致递延周期较长,报告期内暂未贡献财务利润,我们预计其业绩贡献将于后续季度陆续释放。
《问道手游》基本盘稳定,《一念逍遥》长周期运营能力持续验证。虽然《问道手游》三季度相对淡季,但是随着9月底游戏开启国庆大服活动,流水实现显著回升,基本盘保持稳定。根据七麦数据,《问道手游》9月24日国庆大服开启以来于iOS畅销榜平均排名15左右,高于2021Q3游戏平均排名23名水平。《一念逍遥》通过有效的买量投放、良好的运营和营销活动驱动游戏保持强劲表现。根据七麦数据,2021Q3游戏于iOS畅销榜排名11名左右,并陆续推出道侣/结义、大乘/大成境界等玩法,以及与敦煌博物馆、央视动画《西游记》等IP联名。
多元化优质产品储备丰富,四季度多款产品表现值得期待。其中暗黑Roguelike游戏《地下城堡3:魂之诗》于10月20日正式上线并取得亮眼表现,根据七麦数据,游戏上线以来平均排名第8左右。由公司代理,Cygames所研发的弹珠养成游戏《世界弹射物语》也将于10月26日上线。未来公司自研方面将聚焦于MMORPG、SLG和放置类三个赛道,同时公司在业绩交流会上表示未来新增自研游戏项目将定位国内和出海两大市场。我们认为,在核心老游戏稳定基本盘的基础上,优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长弹性。
风险因素:监管政策变动风险;游戏流水不及预期风险;版号获取和新游戏上线时间不及预期风险;行业竞争加剧风险等。
投资建议:公司2021年三季报业绩符合预告指引,《问道手游》基本盘稳固,同时《一念逍遥》长周期运营能力持续验证,《摩尔庄园》收入递延周期较长,我们预计业绩贡献将于后续季度陆续释放。公司优质产品储备丰富,在核心产品较强持续性的基础上有望贡献业绩增长弹性。考虑到《摩尔庄园》递延周期较长,同时判断《一念逍遥》和新游戏带动销售费用率处于相对较高水平,我们调整公司2021-2023年EPS预测至21.04/24.78/29.29元(原预测23.71/26.08/29.92元),当前价对应16/14/12xPE。考虑到公司精品游戏的稳定基本盘和优质产品储备会带来的业绩增长弹性,给予公司2022年20xPE,对应2022年目标价490元,维持"买入"评级。
[2021-10-24] 吉比特(603444):前三季度业绩稳健,未来将加强海外市场拓展-三季度点评
■财信证券
事件:10月21日，公司披露2021三季报，报告期内:公司实现营收34.85亿元，同比增长70.05%；归母净利润12.06亿元，同比增长51.70%，位于此前业绩预告区间中值水平，整体符合预期；扣非归母净利润10.02亿元，同比增长42.57%，非经常性损益主要构成为二季度转让厦门青瓷数码部分股权贡献的1.67亿元投资收益；EPS为16.77元。拆分单季度看，2021Q3实现营收10.98亿元，同比增长71.45%；归母净利润3.05亿元，同比增长24.54%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长45.44%。
新品老游持续发力，业绩表现优异。公司前三季度营收及盈利均实现同比增加，整体业绩稳健。主要贡献因素有:1)老游戏贡献稳固基本盘。《问道》持续进行版本内容迭代开发，带来新增用户及老用户回流；《问道手游》开启5周年大服，公司加大营销推广，营收小幅增加，整体利润保持稳定。2)新上线游戏贡献业绩增量。今年2月新上线自研游戏《一念逍遥》，虽在前期的营销推广力度较大、但上线后表现良好，贡献了主要业绩增量；此外，新上线的代理游戏《摩尔庄园》、《鬼谷八荒(PC版)》等也贡献了部分增量收入。3)以《一念逍遥》为代表的新产品阵列的形成叠加公司预研及在研产品的研发投入的同比增多，公司整体利润率有所下移，导致扣非归母净利润增速低于营收增速。
重研发、做精品，后续加强开拓海外市场。公司注重自主研发，一方面加大研发投入、扩充研发队伍，2021前三季度公司投入研发费用4.77亿元，同比增长61.04%；截至2021年6月末，公司研发人员数量476人，较2020年末增长8.43%；占员工总数的58.40%。另一方面，在自研方面，结合政策对精品化和国际化的导向，公司未来也会加强海外业务的拓展，专注于少数优质项目，投入更多的资源来做精做透。未来，公司自研产品《一念逍遥》计划在港澳台地区、东南亚及欧美国家发行。
后续储备产品丰富，为四季度和明年打下基础。公司近期计划上线产品有:《地下城堡3:魂之诗》是延续了三代的产品，有一定的IP用户基础，10月20日上线后表现良好，排名位于IOS畅销榜10名上下；《世界弹射物语》是一款弹珠养成手游，将于2021年10月26日公测；
《冰原守卫者》是一款中世纪沙河生存手游，将于2021年11月2日公测，新品上线有望为公司四季度和明年带来业绩增量。此外，《上古宝藏》、《奇缘之旅》、《光之守望》、《航海日记2》均已取得版号，还有《纪元:变异》PC版、PS版等数款产品。
投资建议与盈利预测:我们认为公司在做游戏的道路上，坚持"差异化"(优秀品质)和"商业化"(玩家认可)的积累，《问道手游》、《最强蜗牛》、《一念逍遥》等均已验证了公司的精品化和差异化研发实力。预计公司2021年/2022年/2023营收分别为45.25亿元/57.01亿元/68.41亿元，归母净利润分别为15.48亿元/16.61亿元/19.90亿元，EPS分别为21.55元/23.12元/27.69元，对应PE为16.06倍/14.97倍/12.50倍。今年初以来，公司《一念逍遥》等产品表现优异，上半年走出了业绩和估值困境。近期受行业监管，回调较多。公司为行业第二梯队，产品流水确定性较强且新品迭代确定性较高，以2022年为基准，给予公司20-25倍PE，对应价格区间462.40元-578.00元。维持"推荐"评级。
风险提示:政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。
[2021-10-24] 吉比特(603444):《一念逍遥》或带动毛利率提升,销售费用投放加大-公司信息更新报告
■开源证券
老游戏稳固叠加《一念逍遥》贡献,驱动业绩持续增长,维持"买入"评级
公司公布2021年三季度业绩报告,2021前三季度实现营业收入34.85亿元,同比增长70.05％;实现归母净利润12.06亿元,同比增长51.70％;实现扣非归母净利润10.02亿元,同比增长42.57％。2021第三季度实现营业收入10.98亿元,同比增长71.45％;实现归母净利润3.05亿元,同比增长24.54％;实现扣非归母净利润2.97亿元,同比增长45.44％。三季度业绩增长主要系(1)《问道》及《问道手游》持续版本迭代保持较高热度,贡献了小幅收入增加;(2)《一念逍遥》在细分赛道表现亮眼,贡献主要业绩增量;(3)《鬼谷八荒》等产品也贡献一定了收入。我们看好公司在《问道》等经典游戏的稳固基础上,持续在修仙、放置等细分赛道开花结果,通过良好的自研能力不断打造生命周期长、热度高的优质产品。基于2021前三季度业绩,我们维持盈利预测,预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为17.04/20.60/24.42亿元,对应EPS分别为23.71/28.66/33.98元,当前股价对应PE分别为14.6/12.1/10.2倍,维持"买入"评级。
《一念逍遥》或带动毛利率回暖,重点游戏投放力度加大
2021年第三季度公司毛利率达到84.88％,环比上升4.1pcts,同比上升10.0pcts,主要系自研产品《一念逍遥》贡献了主要利润增量,代理产品所占比重降低。截至2021年第三季度,公司销售费用达到8.35亿元,同比增长299.29％,主要系《问道手游》迎来5周年大服,同时针对《问道》、《一念逍遥》等重点产品,公司持续加大投放力度,增强用户粘性,维持游戏热度,对游戏生态有积极意义。
多款新游近期或将陆续上线,多品类布局成果值得期待
公司代理游戏《地下城堡3:魂之诗》已于2021年10月20日上线,上线首日便进入iOS畅销榜前十;由公司引进并发行的像素风弹球游戏《世界弹射物语》预计于2021年10月26日上线,TapTap预约数近8万。公司储备还有女性向游戏《花落长安》、Roguelike射击游戏《黎明精英》等,多品类布局成果值得期待。
风险提示:经典游戏流水下滑,新游戏上线时间推迟,游戏行业政策变化。
[2021-10-24] 吉比特(603444):业绩落入预告区间,《一念逍遥》贡献主要增量-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营业收入34.85亿元,yoy+70.05％,归母净利润12.06亿元,yoy+51.70％,扣非归母净利润10.02亿元,yoy+42.57％;其中2021Q3实现营业收入10.98亿元,yoy+71.45％,qoq-13.51％,归母净利润3.05亿元,yoy+24.54％,qoq-43.11％,扣非归母净利润2.97亿元,yoy+45.44％,qoq-15.13％,业绩落入此前预告区间。
点评:《一念逍遥》贡献主要业绩增量,《问道手游》Q4流水有望回升。2021Q3公司营收实现同比高增长,主要系自研新游《一念逍遥》贡献主要增量收入。《一念逍遥》实现公司修仙放置品类突破,自上线以来各类主题活动与新增仙魔玩法、道侣/结义系统持续为游戏增加热度,2021M2-M9在iOS游戏畅销榜平均排名11名。10月19日《一念逍遥》上线港澳台地区,后续有望在日韩、东南亚及欧美地区上线,我们认为《一念逍遥》将持续贡献利润增量,与《问道手游》构成公司业绩基本盘。2021Q3营收环比下滑13.51％,主要系《问道手游》步入Q3淡季,流水自然下滑,2021Q3iOS游戏畅销榜平均排名22名(2021Q2为16名)。9月24日《问道手游》国庆大服更新,有望带动Q4流水回升。
新品维持营销投入,《摩尔庄园》摊销周期长于预期。2021Q3公司整体毛利率为84.88％(yoy-3.05pct,qoq+4.12pct),环比回升主要系外部研发商分成款减少;净利率为34.87％(yoy-7.91pct,qoq-13.12％),净利率同比/环比下滑主要系1)《一念逍遥》持续较大规模买量投入以及《摩尔庄园》赞助女足产生营销费用支出,销售费用率同比/环比增加10.12pct/3.29pct至25.90％;2)《摩尔庄园》年卡、永久性道具等商业化占比较大,收入确认周期较长,尚未产生财务利润,截至2021Q3公司合同负债、其他非流动资产分别为4.93、2.34亿元;3)此外,转让青瓷游戏部分股权致Q2净利率较高。2021Q3公司管理费用率为4.71％,研发费用率为13.88％,财务费用为-0.07亿元。
新游储备品类丰富,挖掘海外增量空间。公司新游储备涵盖放置类、Roguelike、SLG等赛道,储备有《黎明经营》《石油大亨》《上古宝藏》等多款产品,其中Roguelike新游《地下城堡3:魂之诗》已于2021年10月20日上线,相较前作,其商业化与差异化融合表现更佳,截至23日维持在iOS游戏畅销榜排名前10,弹珠养成类《世界弹射物语》、沙盒生存类《冰原守护者》将分别于2021年10月26日、11月2日上线,其中《世界弹射物语》官网预约数已达71万,品类创新有望持续验证。同时公司持续拓展海外市场,新增项目将定位全球化市场,截至2021Q3公司已取得《地下城堡3》《呆萌骑士》等多款游戏的海外发行权。
盈利预测与投资评级:考虑持续营销费用支出及《摩尔庄园》确认周期长于预期,我们下调公司2021-2023年EPS至22.02/25.90/30.23元(原值分别为23.84/27.32/31.50元),对应当前股价PE为16/13/11X,看好公司长期战略实践,维持"买入"评级。?风险提示:产品长线运营不及预期,新游接续不力,行业监管趋严。
[2021-10-22] 吉比特(603444):核心产品表现优秀,新品有望带来增量-公司点评报告
■东北证券
事件:吉比特于2021年10月21日晚间公布三季度报告,公司三季度实现营业收入10.98亿元,同比增长71.45％;归母净利润3.05亿元,同比增长24.54％;扣非后归母净利润2.97亿元,同比增长45.44％。
点评:
《问道》系列营收提升,《一念逍遥》贡献增量业绩。公司三季报显示,公司产品《问道》3月上线Wegame平台,促进老用户回流,同时《问道手游》开启5周年大服,两款游戏营销投入增加并带动营收增长。在利润端方面,公司产品《一念逍遥》2月1日上线后表现优秀,在Q3仍然可以取得畅销榜平均排名前十的成绩,运营数据稳定,贡献增量业绩,从产品表现来看,具备长线运营潜力。《一念逍遥》港澳台上线,出海有望保持较高增长。公司海外发行取得突破,2020年成功发行《最强蜗牛》港澳台版,2021年上半年上线《跨越星弧》、《伊洛纳》等优质出海产品,2021上半年海外营收为5727万元,2020年同期为570万元。10月19日,公司《一念逍遥》港澳台版正式上线,游戏上线后即进入港澳台游戏免费榜前三,同时在畅销榜排行前20,我们认为,公司出海产品优秀,有望保持较高增长。
多款产品即将上线,产品储备丰富。公司2021年10月20日已上线《地下城堡3:魂之诗》,并在上线当天进入游戏畅销榜前十,同时10月26日预计上线IP作品《世界弹射物语》,此外,公司还储备有《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《恶魔秘境》、《精灵魔塔》等多个产品,并拥有《冰原守护者》《EZKnight(呆萌骑士)》《EZPZSaga(古代战争)》《DragonXQueen》《石油大亨》《魔渊之刃》等多款游戏的海外发行权。投资建议:我们认为公司《问道》系列持续验证自身长期运营能力,《一念逍遥》、《鬼谷八荒》等产品的成功发行说明了公司对修仙品类的独特把握,同时公司研发投入持续增长,我们对公司研发运营能力具备信心,预计公司2021-2023年的净利润为16.63/18.88/23.04亿,同比增速58.90％/13.57％/22.01％,EPS为23.14/26.28/32.06元,对应PE分别为15/13/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:游戏运营表现不及预期、政策监管趋严
[2021-10-22] 吉比特(603444):Q3业绩符合预期,Q4新老游戏贡献可期-季报点评
■天风证券
事件:公司于10月21日披露三季报,21Q1-Q3营收34.85亿元(YoY+70.05％),归母净利12.06亿元(YoY+51.70％),扣非归母净利10.02亿元(YoY+42.57％),落在预告中线偏上,符合预期。经拆分,21Q3营收10.98亿元(YoY+71.45％),归母净利3.05亿元(YoY+24.54％),扣非归母净利2.97亿元(YoY+45.44％)。前三季度归母净利同增主要系:1)《问道》《问道手游》保持稳定,《一念逍遥》(21年2月1日上线)贡献增量利润;2)21Q2转让青瓷部分股权产生收益;3)《摩尔庄园》、《剑开仙门》等新游尚未产生财务利润,其中《摩尔庄园》21Q3末尚未使用的充值及道具余额环比变化不大,合同负债(含充值后未确认收入的流水)4.93亿元(yoy+75.44％,qoq+13.59％)。
公司21Q1-Q3毛利率82.84％(YoY-2.01pcts),21Q3毛利率84.88％(YoY+4.12％),主要系本期上线《摩尔庄园》《鬼谷八荒(PC版)》为代理游戏,需与研发商分成并确认为营业成本。21Q3销售费用2.84亿元(YoY+181.19％),销售费用率25.87％(YoY+10.09pcts),主要系《问道手游》加大推广力度。管理费用0.52亿元(YoY-3.7％),管理费用率4.74％(YoY-3.7％)。财务费用-0.07亿元(YoY-129.17％),财务费用率-0.64％(YoY-4.39％),主要系美元汇率变动,汇兑损失减少。研发费用1.52亿元(YoY+58.33％),研发费用率13.84％(YoY-1.16％)。
坚定"精品化"路线,后续代理产品储备丰富。21H2Roguelike游戏《军团》(8月20日)、DBG卡牌游戏《恶魔秘境》(8月27日)、暗黑探险游戏《地下城堡3》(10月20日上线,目前畅销榜第6,免费榜第4)公测,《一念逍遥港台版》(10月18号上线,目前台湾免费榜第3,香港免费榜第5),多款游戏开启预约。海外《Elona》(最高至AppStore日本游戏免费榜第2)等表现亮眼,并已取得《冰原守护者》等多款游戏的海外发行权。未来公司深耕放置挂机、SLG等品类,各区域本地化推广能力稳步提升,联合海外发行为公司自研提供全球化市场的开拓。
《问道》开启五周年庆典,年内上线新游收入稳步增长。《问道》及《问道手游》营收均同比增加。《问道》持续进行版本迭代开发,增强用户粘性,并于21年3月上线WeGame平台,带来新增用户及老用户回流。《问道手游》21年4月开启5周年大服,加大营销推广力度,营收小幅增加;年内上线自研《一念逍遥》在放置修仙的细分领域内取得良好反响,代理《摩尔庄园》(截至10月16日总流水约7.3亿元)、《鬼谷八荒》贡献增量收入。
投资建议:《摩尔庄园》利润将在后续季度逐渐释放,业绩稳定性强,关注后续《地下城堡3》(畅销榜第6表现超预期)、《世界弹射物语》、《一念逍遥港澳台版》上线以及青瓷上市带来增量收益,我们预计公司21-23年净利分别为17.40亿/21.03亿/24.82亿,对应估值14x/12x/10x。
风险提示:项目上线延期,流水不达预期,行业监管趋严,青瓷上市不及预期,版号发放不及预期
[2021-10-22] 吉比特(603444):业绩快速增长,加快布局出海市场-2021年三季报业绩点评
■国元证券
事件:
公司发布2021年三季报。
点评:
前三季度新游上线,带动收入利润均实现快速增长1-9月公司实现营收34.85亿,同比增长70.05％。实现归母净利润12.06亿,同比增长51.70％。主要为《问道》手游保持稳定运营及《一念逍遥》贡献利润,及转让青瓷10.11％股权产生投资收益,对净利润影响1.67亿。销售费用率为23.96％,同比上升13.76pct,主要是因为《一念逍遥》保持了较大规模的买量以及《问道手游》5周年加大营销推广力度。单季度来看,Q3实现营收10.98亿元,同比增长71.45％,实现归母净利润3.04亿,同比增长24.54％。销售费用率为25.87％,较Q2上升3.26pct。
自研产品持续迭代更新打造品牌效应,加快开拓海外市场《问道》系列保持长线稳定,Q3《问道手游》更新十一国庆大服,1-9月,《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名为第20名,最高至第7。《一念逍遥》5月新增仙魔玩法,8月新增道侣/结义系统,9月更新大乘领域版本并发布西游IP联动,根据SensorTower数据,活动当日创下游戏日流水新高,2-9月《一念逍遥》在iOS游戏畅销榜平均排名为第11名,最高至第5。Roguelike手游《地下城堡3:魂之诗》10.20上线,首日位列畅销榜第8、免费榜第2。此外,公司积极开拓海外市场,《一念逍遥》10.19上线港澳台地区,并计划在东南亚及欧美国家发行。此外,公司新增自研项目将集中于全球化市场,储备有SLG等自研产品及多款代理产品。
储备产品多款已获版号,SLG产品十月中旬开启内测Pipeline方面,《世界弹射物语》(10.26上线)、《冰原守卫者》(11.2上线)。此外,还储备有《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《精灵魔塔》、《上古宝藏》、《奇缘之旅》、《光之守望》、《航海日记2》等代理手游产品(均已获得版号)。此外,自研SLG产品《代号:源启》10.15已开启首批内测。
投资建议与盈利预测
公司研发侧坚持"精品化"战略,收敛布局赛道,聚焦放置、MMO、SLG等优势品类,核心产品《问道手游》长线稳定运营下,自研游戏取得突破贡献增量。我们预计21-23年公司实现归母净利润15.53/17.04/20.82亿元,对应EPS21.61/23.72/28.97元,PE16x/14x/12x,维持"买入"评级。
风险提示
头部老游戏流水快速下滑,新游戏上线不及预期,行业政策风险。
[2021-10-22] 吉比特(603444):核心产品运营稳健,Q4代理产品值得期待-三季度财报点评
■国海证券
事件:公司公告三季报,21Q1-Q3实现营收34.9亿元,yoy+70％,归母净利润12.1亿元,yoy+51.7％,扣非净利润10亿元,yoy+42.6％。对应Q3营收11亿元,yoy+71.4％,归母净利润3亿元,yoy+24.5％。
投资要点:
前三季度收入端维持70％高增长,主要产品阵列变化导致利润率下降。收入端:21Q1-Q3营收同比增长达70％,主要由于①新品《一念逍遥》表现亮眼,贡献主要收入增量;②老产品《问道》(端游)、《问道手游》基本盘稳固,3月《问道》上线WeGame平台带来老用户回流、5月《问道手游》周年大服等运营活动带来营收小幅增长;③新品《鬼谷八荒》(端游)、《摩尔庄园》亦贡献部分增量收入。
分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别为11.2/12.7/11亿元,yoy+51.1％/89.7％/71.4％。
毛利端:21Q1-Q3毛利润28.9亿元,yoy+66％,毛利率82.8％,同比-2.0pct,前三季度整体毛利率略有下滑,分季度看Q1/Q2/Q3毛利润9.3/10.3/9.3亿元,yoy+37.6％/75.7％/94.2％,毛利率83.2％/80.8％/84.9％,去年分别为91.3％/87.2％/74.9％。费用端:前三季度费用端增长较明显的是销售费用。21Q1-Q3销售费用为8.4亿元,yoy+299.3％,销售费用率24％,同比+13.8pct。销售费用大幅增长主要由于:①《一念逍遥》《摩尔庄园》等新上线游戏推广较多,其中《一念逍遥》保持了较大规模的买量投入,据DataEye数据,《一念逍遥》2、3、4月均位居仙侠类游戏买量榜首位,8、9月位列中重度游戏投放总榜第9、第6名;②《问道手游》上线5周年,加大了营销推广力度。分季度看,Q1/Q2/Q3销售费用2.6/2.9/2.8亿元,yoy+409％/410％/181.4％。
管理费用方面,21Q1-Q3管理费用2.1亿元,yoy+6.7％,管理费用率6％,同比-3.5pct。财务费用方面,21Q1-Q3财务费用-428.3万元,去年同期为746.2万元,主要由于美元汇率变动,汇兑损失减少。
利润端:21Q1-Q3营业利润17.3亿元,yoy+47.6％;利润端的同比增量主要由《一念逍遥》贡献,但由于:①《一念逍遥》上线前期营销推广支出较大,且持续保持了较大规模的买量投入,产品的整体财务利润率相对于往年以《问道》及《问道手游》为主的财务利润率较低;②Q2新上线的《摩尔庄园》《剑开仙门》尚未贡献财务利润(《摩尔庄园》主要受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响);③《问道手游》营销力度较大,导致收入虽同比增加但并未贡献增量财务利润。综上,前三季度利润增长幅度不及收入增幅。
21Q1-Q3所得税费用2.9亿元,yoy+68.6％,有效税率16.9％,同比基本持平。归母净利润12.1亿元,yoy+51.7％,归母净利率34.6％,同比-4.2pct。Q1/Q2/Q3分别为3.7/5.4/3亿元,yoy+13.4％/135.1％/24.5％。21Q1-Q3非经常性损益最主要的构成部分为Q2处置青瓷数码部分股权带来的1.7亿元收益。21Q3非经常性损益为740万元,去年同期约4000万元(主要为理财收益、政府补助等),yoy-81.6％。扣非净利润10亿元,yoy+42.6％,扣非净利率28.8％,同比-5.5pct。
合同负债:21Q3末为4.9亿,21H1末为4.3亿,20年末为2.8亿。较上年末的增加主要来自新上线游戏《摩尔庄园》《一念逍遥》等产品未使用的充值及消耗性道具余额增加。
其他非流动负债:21Q3末为2.3亿,与21H1末持平,较20年末的1.3亿增加80％,增量主要为《摩尔庄园》未摊销的永久性道具余额增加。
《地下城堡3》、《一念逍遥》(港澳台版)首战告捷,储备多款已获版号产品。今年前三季度上线新品包括:Q1《一念逍遥》《鬼谷八荒》《梦神计划:序章》《像素危城》;Q2《摩尔庄园》《剑开仙门》《魔法洞穴2》;Q3《复苏的魔女》《军团》《恶魔秘境》《冒险与深渊》《墨斗》《了不起的飞剑:修仙问道》等。《问道手游》:2021年初至今在iOS游戏畅销榜平均排名第20,高于2020全年平均排名第26。今年1月新年服、4月底周年服,玩家反馈良好,周年活动期间最高排名至第7名;1-10月平均排名分别为18/25/22/18/12/18/23/25/19/15(10月按20天计,下同);周年服与国庆服间隔时间略长,Q3排名有所下滑,9月24日开启国庆服,预计将有效拉动Q4排名提升。
《一念逍遥》:今年2月1日上线至今始终稳定在iOS游戏畅销榜TOP20,截至目前平均排名为第11名,最高第5名。2-10月分别排名第10/10/12/14/10/11/13/11/9,排名稳中有进。《一念逍遥》上线以来保持稳定更新节奏,于2021年5月新增仙魔玩法,2021年8月新增道侣/结义系统,2021年9月上线与央视动画《西游记》的联动版本,玩家反响良好。《一念逍遥》于2021年10月19日在港澳台地区上线,上线前两日位列AppStore中国台湾地区游戏畅销榜前20名、中国澳门地区畅销榜第4名;此外,《一念逍遥》还计划在东南亚及欧美国家发行。《地下城堡3:魂之诗》:10月20日上线,是由淘金互动(837685.NQ,吉比特参股公司,截至21H1持股比例30％)研发的暗黑文字地牢探险卡牌RPG手游。首日注册玩家数超30万,AppStore游戏免费榜第2名,畅销榜第8名、次日提升至第6名。《地下城堡3》在前作基础上,美术品质有较大幅度提升;玩法上,将地牢探险与RPG元素结合,带有一定放置元素,更易上手、体验更轻松;盈利模式上,由付费下载改为免费+内购。由原班人马打造的前作《地下城堡2》广受好评,生命周期较长,拥有一定规模的用户基础,安卓版于2017年6月上线,2018/2019年流水分别为0.4亿/0.47亿,截至2020年底安卓版累计注册用户数量超过850万。
产品储备方面:代理像素弹球手游《世界弹射物语》(日本知名游戏厂商cygames研发)定档10月26日上线;代理中世纪沙盒生存手游《冰原守卫者》预计11月2日上线。此外,代理roguelike双人爬塔手游《精灵魔塔》、代理gamious正版授权模拟经营手游《石油大亨》,以及《黎明精英》《花落长安》《精灵魔塔》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》均已获得版号。其他重点产品储备包括预计于10月中旬开启安卓平台招募测试的代理架空题材SLG手游《代号:源启》等。出海方面:战略层面,公司计划投入更多资源,新增自研项目将集中于全球化市场,内部利益分配机制上给予海外项目更多的激励;品类层面,将聚焦SLG、放置挂机、特色独立游戏等品类;产品方面,除《一念逍遥》外,还储备有SLG等自研产品及多款代理产品。
盈利预测和投资评级:我们预计公司21-23年归母净利润为15/17.5/20.4亿元,对应PE为16/14/12X。公司研发创新能力强,有望在多个新兴品类中突破原有天花板,打造优秀产品;研运实力优秀,对渠道依赖度降低;发行与研发齐头并进,为自研产品的成功奠定基础,IP化运营思路有助于打造多个长线运营产品。基于此,维持"买入"评级。
风险提示:政策监管趋严、版号获取进度不及预期、市场竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、产品结构调整、玩家偏好改变、技术发展不及预期、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
[2021-10-22] 吉比特(603444):业绩增长符合预告,看好公司产品长线化能力与差异化挖掘能力-2021年三季度业绩点评
■华创证券
事项:
2021年前三季度公司实现营收34.85亿元,yoy+70.05％;归母净利润12.05亿,yoy+51.70％;实现扣非归母净利润10.02亿,yoy+42.57％;经营活动现金流净额达到17.31亿元,yoy+63.16％。单季度来看:21Q3实现营收10.98亿元,yoy+71.45％;实现归母净利润约为3.05亿元,yoy+24.54％;扣非归母净利润约为2.97亿元,yoy+45.44％;Q3经营活动现金流净额达到6.99亿元,今年以来公司财务表现良好,利润符合此前预告。
评论:
《一念逍遥》厚增基本盘,助力今年业绩同比增长2021年前三季度公司实现扣非归母净利润10.02亿,yoy+42.57％。主要是由于《问道手游》表现稳定,以及自研修仙新游戏《一念逍遥》上线贡献了主要增量利润。作为MMO+放置修仙类手游的突破之作,我们预计《一念逍遥》将更加长线化、稳定的释放利润。《问道手游》每年三大服策略下表现仍然稳定,自研的《问道手游》与《一念逍遥》已经成为公司业绩的稳定基本盘。
《摩尔庄园》尚未产生财务利润,研发与销售投入增长导致环比下滑21Q3单季度扣非归母净利润约为2.97亿元,上季度为3.50亿元,环比有所下滑;主要原因一是6月的新游戏《摩尔庄园》受道具摊销周期影响,截至期末尚未产生财务利润。从资产负债表看公司Q3合同负债达到4.9亿元,环比增加6000万,其他非流动负债达到2.34亿元,环比基本持平;公司仍有大量的流水未确认为收入。二是《问道手游》及《一念逍遥》在保持高流水的同时也保持了较大规模的买量投入,我们预计随着《一念逍遥》的长线化运营,利润率会有所提升。三是公司的研发投入较上年同期增加较多。
储备产品丰富关注创新,看好公司产品长线化与差异化能力公司代理与自研产品注重玩法创新,近期有数款储备产品即将上线公测:代理产品《地下城堡3:魂之诗》10月20日上线后即进入畅销榜TOP10,代理产品《世界弹射物语》将于10月26日公测,《冰原守卫者》将于2021年11月2日上线。并且公司还储备有《黎明精英》《花落长安》《石油大亨》《精灵魔塔》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等多品类产品,上述产品均已取得版号。我们持续看好公司自研产品的长线化能力与差异化产品的挖掘能力。
盈利预测、估值及投资评级。根据公司财报我们小幅调整了预测;预计公司2021-2023年EPS分别为21.60元、23.96元、27.06元(原预测2021～2023年EPS分别为22.00元、23.17元、26.48元)当前股价对应2021-2023年PE分别为16/14/13倍。公司自2017年以来PE(TTM)的中位数为23X,结合行业情况我们给予公司PE25X估值,对应21年目标价在540元,维持"推荐"评级。
风险提示:游戏上线进度不及预期;买量费用大幅上升;差异化产品效果不及预期,游戏行业政策变化。
[2021-10-22] 吉比特(603444):业绩平稳,《一念逍遥》Q3表现稳定-季报点评
■广发证券
公司披露三季报:21Q3公司实现营收10.98亿元,同增71.45％,毛利润9.32亿元,同增94.21％,毛利率同比上升9.95pct至84.88％,实现归母净利润3.05亿元,同增24.54％,归母净利率为27.75％,扣非后归母2.97亿元,同增45.44％。Q3销售费用率同比提升10.21pct至25.9％,研发费用率同比降低1.09pct至13.88％,管理费用率下降3.68pct至4.71％。公司21Q1～Q3实现营收34.85亿元,同增70.05％。
毛利为28.87亿元,同比增长66.01％,实现归母12.06亿元,归母净利率为34.59％,扣非归母10.02亿元,扣非归母净利率为28.75％。
《一念逍遥》流水表现稳定,7月份上线了"奇遇敦煌"版本,8月上线"道侣版本",9月上线"大乘领域版本"以及西游联动版本,游戏持续更新内容,维持较高热度,Q3畅销榜平均排名为12名。《问道手游》因5月的周年庆版本,二季度平均畅销榜排名为16名,三季度排名回落至22名,Q3贡献的流水环比减少。
盈利预测与投资建议:公司以《一念逍遥》、《问道手游》、《问道》端游作为基本盘,流量运营模式日益成熟,多品类研运一体化能力显著提升。10月上线的文字地牢探险RPG手游《地下城堡3》上线首日进入畅销榜第8,未来即将上线游戏有弹珠养成类手游《世界弹射物语》(10.26日公测)、日系MMORPG手游《冰原守护者》(11.2日公测),此外还有《纪元:变异(PC＆PS)》、《石油大亨》、《精灵魔塔》将于明年上线。预计21～23年归母净利润为15.70/16.35/19.19亿元(21年利润包含青瓷数码的股权转让收益),当前股价对应PE估值约为15.84/15.21/12.96X。考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性,我们给予公司21年23xPE的估值水平,对应合理价值约为502.32元/股,维持"买入"评级。
风险提示:新游研发失败,流水低于预期,游戏买量成本持续上行。
[2021-10-22] 吉比特(603444):前三季度业绩增长强劲,多款代理产品预计Q4上线-业绩公告
■山西证券
事件描述
公司于10月22日公布2021年三季度业绩。2021年前三季度,公司实现营业收入34.85亿元,同比增长70.05％,实现归属母公司所有者净利润12.06亿元,同比增长51.70％。
事件点评
单季度业绩环比增速回落,同比增长强劲。1)公司21Q3实现营业收入10.98亿元,同比增长71.45％,环比减少13.51％,实现归母净利润3.05亿元,同比增长24.54％,环比减少43.11％,扣除非经常性损益后净利润为2.97亿元,同比增长45.44％,环比减少15.14％。在公司老游流水稳健增长及新产品贡献增量下,公司单季度业绩同比继续保持大幅增长,环比波动则是由于产品贡献的利润增量不同。2)前三季度,公司毛利率为82.84％,同比下降2.02pct,其中Q3毛利率为84.88％,同比上升9.95pct;前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.96％、5.96％、13.70％、-0.12％,销售费用主要受新游上线营销费用增加以及配合《问道手游》五周年大服、国庆服等营销活动相应增加;此外公司持续增加研发投入以及盈利项目组奖金,致研发费用同比增长61.04％。3)前三季度由于流水及回款增加,公司经营活动现金流净额为17.31亿元,同比增长63.16％,其中Q3单季度净额为6.99亿元,同比及环比增长165.69％和-0.72％。截至报告期末,公司应收账款账面价值为4.08亿,较中报期末减少1.82亿;Q3公司未摊销完毕的消耗性道具及永久性道具余额有所增加,合同负债三季报余额为4.93亿元,较中报期末增加5848.09万,其他非流动负债余额为2.34亿元,较中报期末增加735 .77万元。
《一念逍遥》Q3贡献利润,多款新游Q4上线。1)前三季度公司持续对经典产品进行内容迭代开发,带动老用户回流及收入增加,利润保持稳定,包括端游《问道》上线WeGame及5月十五周年联运大服;《问道手游》1月新年服、4月五周年大服和9月国庆服,国庆服开启后iOS畅销排名有所上升,Q3平均排名22。2)新产品方面,《一念逍遥》持续保持iOS畅销头部排名,Q3平均排名12,Q3流水排名第8(伽马数据测算);9月底与《西游记》联动上线后反响良好,排名回升至前10。随着产品前期投入逐步收回,成为前三季度利润贡献的主要增量。海外方面,《一念逍遥》于10.19在港澳台地区上线,上线前两日位列AppStore台湾地区游戏畅销榜前20名、游戏免费榜前3名;预计未来将在东南亚及欧美国家发行。此外《摩尔庄园》《剑开仙门》《鬼谷八荒(PC版)》《复苏的魔女》等新游贡献收入增量,目前《摩尔庄园》保持在iOS免费榜TOP200中。7至9月雷霆游戏在SensorTower中国手游发行商全球收入排名第16、22、16。3)Q4公司已有《地下城堡3:魂之诗》10.20上线,上线首日位列AppStore游戏畅销榜第8名、游戏免费榜第2名;此外还有《世界弹射物语》《冰原守卫者》预计于10.26、11.2公测;《黎明精英》《花落长安》《石油大亨》《精灵魔塔》《上古宝藏》《奇缘之旅》 《光之守望》《航海日记2》等多品类储备产品均已取得版号。
投资建议:公司前三季度业绩增长强劲,符合预期。继续看好公司特色与差异化发展,目前公司正在为进一步拓展出海做准备,包括自研产品全球化发行、SLG等产品储备,以聚焦SLG、放置及特色独立游戏等公司优势品类在海外市场寻求突破,未来有望给予公司更多的业绩增量及发展驱动。预计公司2021-2023年EPS分别为22.32/26.03/29.82,对应10月21日收盘价338.55元,PE分别为15/13/11,维持买入评级。
风险提示:行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期。
[2021-10-22] 吉比特(603444):21Q3业绩维持高增长,今年多款新游表现出色-三季点评
■海通证券
21Q3营收、净利润表现亮眼。21Q3公司实现营收10.98亿元,同增71.45％。实现归母净利润3.05亿元,同增24.5％,实现扣非归母净利润2.97亿元,同增45.4％,业绩维持高增长,经营性现金流净额7亿元,远高于当季归母净利润。2021年前三季度公司实现营收34.85亿元(yoy+70.05％),实现归母净利润12.06亿元(yoy+51.7％),实现扣非净利润10.02亿元(yoy+42.57％),业绩持续表现出色。
《问道手游》、《一念逍遥》表现相对稳定,《摩尔庄园》受道具摊销周期及研发分成会计确认影响,收入有望后续逐步确认。三季度是《问道手游》运营淡季,收入环比二季度有所下滑,9月24日《问道手游》开启国庆服,目前仍维持较高热度,我们预计四季度流水有望回暖。《一念逍遥》2月1日上线后,流水和排名保持相对稳定,8月新增情侣/结义系统,9月上线与央视动画《西游记》的联动版本,玩家反馈良好,10月19日《一念逍遥》上线港澳台地区,未来有望在东南亚和欧美国家发行,我们认为随着海外区域陆续上线,该游戏流水有望再上台阶。《摩尔庄园》主要受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响,前四个月并未产生财务利润,截至21Q3公司资产负债表中合同负债4.9亿元,其他非流动负债2.34亿元,相较21Q2均略有增加,我们认为公司未摊销的道具余额有望在后续逐步确认。由于《一念逍遥》等新品的持续营销投入,21Q3公司销售费用率环比提升3.29个pct,达到25.9％。
新品储备丰富,《地下城堡3:魂之诗》相较前作商业化表现更为出色。公司后续储备产品丰富,重点产品《地下城堡3:魂之诗》已于10月20日正式上线,首日位居IOS畅销榜第8位,次日排名上升至第6位,相较前作商业化能力更为突出,此外《世界弹射物语》(10月26日)、《冰原守卫者》(11月2日)也有望于近期上线,为四季度及明年贡献增量利润。除了上述产品外,公司还储备有《黎明精英》《花落长安》《石油大亨》《精灵魔塔》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等多品类产品,上述产品均已取得版号,有望为公司提供后续增长动能。
盈利预测与估值分析。我们认为公司高质量的财务水平、大比例分红均给予公司极强安全边际,以内容和口碑驱动的研发型游戏公司值得给予估值溢价。我们预测公司2021-2023年EPS分别为21.33元、24.57元和30.40元。参考同行业公司,我们给予公司2021年20-23倍动态PE,对应合理价值区间为426.6-490.59元/股,维持优于大市评级。
风险提示。《问道》手游流水下滑,新品上线推迟。
[2021-10-22] 吉比特(603444):Q3业绩符合预告,自研能力不断验证-三季点评
■华泰证券
1-3Q21归母净利同增51.7％,维持"买入"评级公司公布21年前三季度报告,实现营收34.85亿元,同增70.05％;归母净利润12.06亿元,同增51.70％;扣非归母净利润10.02亿元,同增42.57％,符合业绩预告区间(预告归母净利润11.92-12.16亿元,同增50％-53％)。长青《问道手游》铸就坚实业绩基本盘,次新游《一念逍遥》亮眼表现助力业绩增长,21Q4多款新品陆续上线。我们预计公司21-23年实现归母净利15.42/17.17/20.08亿元,21年可比公司Wind一致预期18X,考虑公司自研能力突出,品类扩张逻辑逐渐得到验证,给予2021年21XPE估值,维持目标价450.66元,维持"买入"评级。
《一念逍遥》贡献3Q21主要增量,《问道手游》长线稳健运营3Q21公司实现营业收入10.98亿元,同增71.45％;实现归母净利润3.05亿元,同增25.54％;扣非后归母净利润2.97亿元,同增45.44％。《一念逍遥》贡献3Q21主要收入及利润增量,据七麦数据,截至10月21日游戏仍位列iOS游戏畅销榜第17名;《问道手游》长周期运营并于今年加大投放力度,维持稳健表现同时贡献部分收入增量。此外,据公司财报,《摩尔庄园》等新游同样产生部分增量收入,但由于道具摊销周期及研发分成会计确认影响,《摩尔庄园》尚未产生财务利润。截止三季度末,公司合同负债较年初增长76.95％至4.92亿元,新游贡献有望后续逐步释放。
自研产品收入占比提升下毛利率回暖,核心产品营销投放加码21Q3毛利率回升至84.9％,同比和环比分别增长10.0pct和4.1pct,主要因21Q3主要营收来自自研游戏,外部研发商分成较少。3Q21期间费用率整体同增1.0pct至43.9％,其中销售费用率显著提升,同增10.1pct至25.9％,主要因《一念逍遥》保持较高买量规模;营收快速增长以及汇兑损失缩减下,管理/研发/财务费用率同降3.7/1.1/4.4pct至4.7％/13.9％/-0.6％。前期较高投资收益等综合影响下,3Q21归母净利率同降10.4pct至27.1％。
Q4多款新品有望陆续上线,期待后续表现,维持"买入"评级据七麦数据,代理新游《地下城堡3:魂之诗》于10月20日公测,首日即跃升至iOS游戏免费榜第2,次日位列畅销榜第6;代理产品弹球RPG《世界弹射物语》定档10月26日公测,截至10月21日预约数达70.5万。公司自研能力突出,核心产品表现稳健夯实业绩基本面,同时品类扩张逻辑逐渐得到印证,期待新品表现及出海拓展。我们维持盈利预测,预计21-23年归母净利15.42/17.17/20.08亿元,21年可比公司Wind一致预期18X,给予2021年21XPE估值,对应目标价450.66元,维持"买入"评级。
风险提示:行业监管趋严、新游戏上线进度及流水不及预期。
[2021-10-21] 吉比特(603444):业绩符合预期,未来将加强开拓海外市场-三季点评
■国联证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入34.85亿元,同比增长70.1％;实现归母净利润12.06亿元,同比增长51.7％;扣非归母净利润10.02亿元,同比增长42.6％,非经常损益主要由转让青瓷数码股权产生。
投资要点:老游戏持续贡献流水,新游上线表现优秀
报告期内公司新老游戏均加大了营销推广,前三季度销售费用共计8.35亿元(YOY+299％)。公司老牌游戏《问道》手游5周年庆,9月国庆服开服配合营销推广流水增长,IOS游戏畅销榜最高触及第10名,1-3季度平均排名在20名左右,公司长线运营能力优秀。新游戏中,报告期内《一念逍遥》、《摩尔庄园》、《鬼谷八荒(PC)》贡献了主要增量收入,其中《一念逍遥》在8月新增道侣/结义系统,9月上线与央视动画《西游记》的联动版本,玩家反响优秀,IOS畅销榜第三季度最高为第5名,平均排名11名,公司产出爆款能力仍值得期待。公司前三季度毛利率82.84％(YOY-2.01pct)略微下滑,主要因代理游戏数量增加,导致分成成本增加;合同负债4.92亿元(YOY+77％),主要因《摩尔庄园》等游戏中未确认收入增加;投资收益3.6亿元(YOY+273.6％),主要因处置青瓷数码股权产生。
加强开拓海外市场,后续产品储备丰富
公司未来新增项目将集中于全球化市场,同时将给予海外项目更多资源,已上线游戏中公司计划《一念逍遥》率先在港澳台地区、东南亚及欧美国家发行。公司未来将继续聚焦放置、MMO、Roguelike类型,目前有多款产品即将上线,其中公司自有IP的RPG游戏《地下城堡3:魂之诗》已于昨日公测;养成类《世界弹射物语》将于10月26日公测,其他产品储备包括《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《冰原守护者》等。
维持公司盈利预测及评级,2021/2022/2023年实现归母净利润14.75/17.72/20.8亿元,EPS分别为20.52/24.66/28.95元,对应2021年10月15日364.27元股价的PE为16/14/12倍,维持"增持"评级。
风险提示
政策变化风险,《问道》、《一念逍遥》等已上线游戏流水下滑速度过快的风险;新游戏流水不及预期的风险;前期流量推广费用增加的风险。
[2021-10-21] 吉比特(603444):吉比特三季度净利润3.05亿元 同比增24.54%
■证券时报
吉比特(603444)10月21日晚间披露三季度报告，公司2021年三季度实现营业收入为10.98亿元，同比增长71.45;归母净利润3.05亿元，同比增长24.54%;基本每股收益4.24元。公司前三季度净利为12.06亿元，同比增长51.7%。《摩尔庄园》《剑开仙门》等若干产品今年上线，贡献相应收入，但截至期末尚未产生财务利润。
[2021-10-21] 吉比特(603444):收入增速持续新高,毛利率水平回升-三季点评
■中泰证券
事件:吉比特发布2021年三季报,报告期内实现营业总收入34.85亿(yoy+70.05％),归母净利润12.06亿(yoy+51.7％),扣非后归母净利润10.02亿(yoy+42.57％)。三季度单季度实现营业总收入10.98亿(yoy+71.45％,qoq-13.54％),归母净利润3.05亿(yoy+24.54％,qoq-43.1％),扣非后归母净利润2.97亿(yoy+45.44％,qoq-15.1％)。
前三季度收入同比增速创2018年以来新高。由于2021年2月上线《一念逍遥》表现出色,经过近9个月的运维,始终维持在iOS畅销榜前列,即《问道》系列后成为公司又一稳定的收益来源。2021年6月上线代理产品《摩尔庄园》,推动公司收入进一步增长。我们预计公司2021Q4收入将持续维持高增长态势,贡献点主要来源于:1)《摩尔庄园》递延收入的逐步确认;2)刚刚上线的《地下城堡3:魂之诗》以及即将上线《世界弹射物语》等新游戏的增量贡献;3)《问道手游》十一大服、年底贺岁服增量贡献。
Q3单季度毛利率回升,分成错配影响逐步消除。由于《摩尔庄园》2021Q2分成确认的影响,导致公司二季度毛利率下滑,2021Q3公司单季度毛利率已经从Q2的80.76％回升至84.88％,后续随着递延收入的进一步确认,毛利率有继续提升的空间。公司三季度合同负债科目于其他非流动负债科目较Q2均有不同程度提升,预计在后续季度中将逐步确认为收入。
三项费用率维持稳定。公司2021前三季度销售费用率为23.96％,较上半年23.07％略有提升;管理费用率19.66％,较2021上半年20.15％略有下降;研发费用率13.7％,于2021上半年基本持平。
后续储备产品情况:《世界弹射物语》(有版号,像素风弹珠养成,10月26日上线)、《冰原守卫者》(有版号,沙盒生存,11月2日上线)。另外还有《黎明精英》(有版号,2DRoguelike射击)、《花落长安》(有版号,2D古风宫廷养成)、《石油大亨》(有版号,休闲模拟经营)、《精灵魔塔》(有版号,Roguelike),《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等数款产品。
盈利预测及估值:预计公司2021～2022年收入为46.31亿、55.98亿,同比增长68.9％与20.9％,归母净利润为15.86亿、17.42亿,同比增长51.6％与9.8％。当前市值对应2021及2022年PE为15x、14x,继续推荐重点关注,维持"买入"评级。
风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期。
[2021-10-21] 吉比特(603444):《一念逍遥》运营持续性强,Q4游戏储备丰富-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,03实现营业收入10.98亿元,同比增长71.4％;归母净利润3.05亿元,同比增长24.5％。前三季度实现营业收入34.85亿元,同比增长70.0％;归母净利润12.06亿元,同比增长51.7％0优质新游拉动收入高增长,推广投入维持高位。受益于新游《一念逍遥》的亮眼表现,公司03营收同比大幅提升,据伽马数据测算,该游戏03流水位列国内手游第8名。同时,随着重磅新品《一念逍遥》《摩尔庄园》的上线,以及《问道手游》五周年庆活动的举办,公司今年以来保持着较高买量推广投入,2103营销费用率为25.9％,同比提升10.1pcto
《一念逍遥》运营持续性强,贡献较多利润增量。前三季度主要利润增量来自自研新游《一念逍遥》,2月初上线以来,平均排名位列七麦数据iOS游戏畅销榜第11名,期间排名有所下滑,公司通过多版本迭代与内容更新带动排名回升。9月30日西游记联动版本上线后,《一念逍遥》当日重回iOS游戏畅销榜丁OP5,预计该游戏将持续稳健贡献流水。
《摩尔庄园》利润有待释放,Q4游戏储备丰富。《摩尔庄园》于6月上线,据七麦数据预估,iOS端累计下载量超1132万次,受道具摊销周期影响,尚未产生财务利润,其中截至03末尚未使用的充值及道具余额环比02变化较小。04游戏储备丰富,《地下城堡3:魂之诗》已于10月20日开启公测,上线首日进入七麦数据iOS游戏畅销榜丁OP8。据丁ap丁ap,二次元弹珠台游戏《世界弹射物语》将于10月底开启全平台公测,沙盒生存游戏《冰原守卫者》、模拟经营游戏《石油大亨》等均已拿到版号有待上线。
投资建议:我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为15.78/18.00/21.63亿元,同比增长51％/14％/20％。维持"买入"评级。
风险提示:政策风险,流水快速下滑,新游流水不及预期,竞争加剧
[2021-10-21] 吉比特(603444):Q3业绩位于预告区间中值,《一念》长周期运营持续验证-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布21三季报,前三季度实现营收34.85亿,同比增长70.05％;归母净利润12.06亿,同比增长51.70％。其中Q3单季度实现收入10.98亿,同比增长71.45％;归母净利润3.05亿,同比增长24.54％。三季报业绩位于前期预告区间中值,符合市场预期。
投资要点:《一念》接棒成为增量贡献主力,品类拓展和长周期运营的验证对公司更为重要。《问道手游》Q3活动较少进入常规淡季,我们预计流水环比下滑,同比实现一定增长;总体来看,《问道手游》通过加强营销力度,其前三季度收入在高基数下仍实现小幅增长,利润同比平稳。今年2月上线的自研放置RPG《一念逍遥》Q3流水环比保持高位稳定,上线9个月iOS游戏畅销榜仍在10-15名区间;与此同时,《一念》较为高效的用户获取和转化能力使其成为Q3业绩增量的贡献主力。公司通过《一念》《摩尔》等产品实现了从单一MMO品类向放置RPG、社交养成等多元品类拓展,而《一念》强持续性又再次验证了公司的长周期运营能力,第二成长曲线基本确立。
毛利率回暖,销售费用提升明显,《摩尔庄园》带来的长周期递延消耗较慢。Q3单季度毛利率84.9％,环比提升4.1pct,主要由于《摩尔》CP分成主要确认在Q2,本季度成本端改善;销售费用率同比提升近10pct至25.9％,《一念》Q3保持较大规模的投放,考虑到Q4部分新品上线,我们判断销售费用率仍将在较高水平。递延方面截至Q3末递延收入(合同负债+其他非流动负债)/TTM游戏收入为17.4％,环比降0.4pct,整体递延消耗较慢;其中其他非流动负债仍有2.34亿规模(我们判断来自《摩尔》的占到一半以上),摊销周期长。因此不能高估《摩尔》对短期业绩的贡献,递延将逐步兑现到后续多个季度。
展望后续,自研品类拓展仍在继续,Q4代理产品值得期待。1)代理的经典Roguelike续作《地下城堡3》于10月20日上线,首日进入iOS游戏畅销榜TOP10。代理的动作手游《世界弹射物语》来自《赛马娘》开发商Cygames,已定档于10月26日。2)已在海外进行多轮测试(目前开始在国内进行测试)的自研SLG《代号:源启》将是公司在品类拓展上的新期待;自研放置RPG《家族物语》亦有望明年上线。通过品类拓展和长周期运营,公司有望构筑稳定高弹性的增长模型。
调整盈利预测,维持"买入"评级。我们根据经营和产品情况调整盈利预测,调整21-23年营收预测为46.8/59.6/62.9亿(原预测为52.7/64.9/71.5亿),调整归母净利润预测为15.2/17.1/18.5亿(原预测为17.0/19.5/22.2亿),对应21-23年PE16/14/13x。
虽然盈利预测下调,但股价已回调较多,考虑到公司拓品类和第二成长曲线确立,维持"买入"评级。
风险提示:行业监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。
[2021-10-20] 吉比特(603444):长线运营能力获验证,海外拓展将专注自研-公司简评报告
■首创证券
事件:10月15日,吉比特发布三季度业绩预增公告。预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润11.92亿元至12.16亿元,预计同比增长50.00％至53.00％。预计2021年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.91亿元至10.12亿元,预计同比增长41.00％至44.00％。2021年前三季度,公司主要非经常性损益事项为转让厦门青瓷数码技术有限公司部分股权,影响金额约为1.67亿元。
点评:
《一念逍遥》精心运营持续热度,创新玩法贡献增量流水:公司自主研发并运营的水墨国风放置修仙类手游《一念逍遥》于2021年2月1日上线,是公司前三季度流水增量的主要来源。在公司的精心运营下,该游戏有效延长了热度期。自上线以来,《一念逍遥》开展多个主题活动,并于2021年5月新增仙魔玩法,2021年8月新增道侣/结义系统,2021年9月上线与央视动画《西游记》的联动版本。2021年2月1日至9月30日,《一念逍遥》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第11名,最高至该榜单第5名。根据我们测算,《一念逍遥》首月流水约为4亿元,前三季度总流水约为22亿元。公司代理发行的《摩尔庄园》热度回落,受道具摊销周期影响,截至期末尚未产生财务利润,其中2021年第三季度末尚未使用的充值及道具余额较上季度末变化不大。
雷霆游戏专注休闲手游发行运营,数款新品计划公测;2021年以来,公司旗下雷霆游戏继续深耕玩法画风创新程度更高的次时代休闲手游,成功发行了《摩尔庄园》、《墨斗》、《复苏的魔女》、《军团》、《剑开仙门》、《恶魔秘境》、《像素危城》、《冒险与深渊》等游戏,游戏玩法涵盖经营、放置、格斗、卡牌、策略、Rougelike,美术风格涉足二次元、水墨国风、像素风、奇幻2D/3D等。其中,《墨斗》、《了不起的飞剑》、《军团》、《恶魔密集》的TapTap评分均超过7.5分。10月,公司计划上线公测的游戏包括已在海外取得佳绩的二次元像素RPG游戏《世界弹射物语》和经典IP地堡系列的文字RPG手游《地下城堡3:魂之诗》掌握丰富次时代手游创意资源,转让部分青瓷股权获利1.67亿元:雷霆游戏次时代手游发行能力受到玩家与研发团队的双重认可,已成功合作淘米、G5、太玄等多家优秀休闲手游研发方。公司于2014年参股的青瓷数码深耕Rougelike和放置型游戏,成功发行了《不思议迷宫》、《最强蜗牛》和《提灯与地下城》。公司今年4月向腾讯、阿里巴巴及B站关联公司转让了总计10.11％的股权,目前仍持有青瓷数码23.1％股权,为青瓷实控人以外第二大股东。此举为青瓷数码引入了重要投资者,有利于提升公司所持股份的长期价值。根据公告 ,公司通过此次转让获得16687.82万元的非经常性损益。
经典产品生命周期拉长,海外拓展专注自研长线游戏:公司自研经典MMO手游《问道》上线已超5年,每年推出新年服、周年服和国庆服三个大版本,并配合较大"声量"的营销推广。2021年9月,《问道手游》国庆服开服,玩家参与踊跃。2021年1月1日至9月30日,《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第20名,最高至该榜单第7名。《问道》端游已上线十余年,长期表现稳健。《问道》端游于2021年1月开启新年服,2021年3月上线WeGame平台,2021年5月开启十五周年联运大服,玩家反响良好。在近期的投资者关系活动中,公司称未来将加强海外市场的开拓,投入更多的资源,新增自研项目将集中于全球化市场,同时内部利益分配机制上给予海外项目更多的激励。在海外市场开拓过程中,公司将专注于少数优质项目,做精做透。产品类型或特征上,公司认为具有社交属性的长线游戏是主要机会点。未来,公司自研产品《一念逍遥》计划在港澳台地区、东南亚及欧美国家发行。此外,公司储备有SLG等自研产品。
考虑到公司转让青瓷数码的收益以及《一念逍遥》主题活动期间的超预期表现,我们上调了公司业绩预测,预计2021-2023年公司营业收入分别为44.31/55.92/69.42亿元,同比增长61.60％/26.20％/24.14％,归母净利润分别为15.83/19.12/22.69亿元,同比增长53.29％/20.75％/18.68％,EPS分别为22.03/26.60/31.57元,对应PE分别为15.61X/12.93X/10.90X。维持"买入"评级。
[2021-10-16] 吉比特(603444):21Q3扣非业绩基本符合预期,储备多款代理产品拟上线-业绩预告点评
■国海证券
事件:公司公告三季度业绩预告,21Q1-Q3实现归母净利润11.9-12.2亿元,yoy+50％～53％;扣非净利润9.9-10.1亿元,yoy+41％～44％。
投资要点:
老产品《问道》保持稳定,新产品《一念逍遥》贡献增量。
21Q1-Q3公司实现归母净利润11.9-12.2亿元,yoy+50％～53％,对应Q3归母净利润2.9-3.2亿元,yoy+19％～29％;扣除约2亿元非经常损益后(主要包括转让青瓷数据产生的1.7亿元非经常性损益),Q1-Q3净利润为9.9-10.1亿元,yoy+41％～44％;对应Q3扣非净利润2.9～3.1亿元,yoy+40％～50％,qoq-18％～-12％。业绩同比增长主要来自:①老产品《问道》端游、手游保持稳定的前提下,《一念逍遥》贡献增量经营利润;②转让青瓷产生非经常性损益。另外,《摩尔庄园》由于首月充值的年卡等永久性道具摊销周期长且存在收入成本的错配(支付给研发商的分成已确认)尚未产生财务利润,截至Q3期末,尚未使用的充值及道具余额较Q2期末变化不大。
重点产品方面,《问道》手游2021年初至今在iOS游戏畅销榜平均排名第20,高于2020全年平均排名第26。今年1月新年服、4月底周年服,玩家反馈良好,周年活动期间最高排名至第7名;具体到各月来看,《问道》手游1-10月平均排名分别为18/25/22/18/12/18/23/25/19/13(10月仅14天);周年服与国庆服间隔时间略长,Q3排名有所下滑,9月24日开启国庆服,预计将有效拉动Q4排名提升。
《一念逍遥》今年2月1日上线至今始终稳定在iOS游戏畅销榜TOP20,截至目前平均排名为第11名。具体到各月来看,第2-10月分别为10/10/12/14/10/11/13/11/8(10月仅14天),排名稳中有进。《一念逍遥》上线以来保持稳定更新节奏,9月30日上线西游记联动版本,当日进入iOS游戏畅销榜TOP5。买量方面,据dataeye,8-9月,《一念逍遥》分别位列中重度游戏投放总榜第9、第6名。
此外,Q3新上线代理手游《墨斗》(横版格斗)、《冒险与深渊》(像素放置)、《复苏的魔女》(像素RPG)、《恶魔秘境》(roguelike卡牌)、《军团》(roguelite策略)、《了不起的飞剑》(修仙放置)等,截至目前《恶魔秘境》、《军团》、《了不起的飞剑》taptap评分为8.0/8.0/7.8分,口碑良好。
储备多款已获版号产品拟Q4上线。
产品储备方面,多款游戏拟上线,包括:代理暗黑文字探险手游《地下城堡3:魂之诗》定档10月20日上线、代理像素弹球手游《世界弹射物语》(cygames研发)定档10月26日上线、代理中世纪沙盒生存手游《冰原守卫者》预计11月2日上线、代理roguelike双人爬塔手游《精灵魔塔》、代理gamious正版授权模拟经营手游《石油大亨》,以上5款游戏均已获得版号。其他重点产品储备包括预计于10月中旬开启安卓平台招募测试的代理架空题材SLG手游《代号:源启》、养成RPG手游《花落长安》等。
盈利预测和投资评级:我们预计公司21-23年归母净利润为15.2/17.6/20亿元,对应PE为18/16/14X。公司研发创新能力强,有望在多个新兴品类中突破原有天花板,打造优秀产品;研运实力优秀,对渠道依赖度降低;发行与研发齐头并进,为自研产品的成功奠定基础,IP化运营思路有助于打造多个长线运营产品。基于此,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:政策监管趋严、版号获取进度不及预期、市场竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、技术发展不及预期、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
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[2022-02-23] 吉比特(603444):研运能力聚沙成塔,品类优势助推长期增长-深度研究
■中信建投
【摘要】吉比特成立于2004年,是国内头部精品游戏研运商,《问道》端手游实现超长线运营,近年来《最强蜗牛(港澳台版)》《一念逍遥》《摩尔庄园手游》等成为赛道爆款。我们认为吉比特凭借研运共建形成的差异化品类优势,在游戏产业的变革周期中,长期建立高护城河,并实现业绩稳健持续的增长。
一、短期:存量空间稳定韧性强,增量空间弹性大1)存量空间稳定韧性强:《问道》＆《一念逍遥》长线运营《问道》端手游超长线运营,三大新版本稳定贡献流水峰值。
近年来,在游戏行业政策监管日渐趋紧,产业迭代变化加快的背景下,以《问道》为代表的长线运营产品为公司基础业绩提供了极强的稳定性。《问道》端游上线于2006年,是公司自主研发的MMORPG游戏,以其良好品质吸引大量核心玩家,最高同时在线人数近百万。端游内容持续丰富,每年推出年度服、周年服和年中服三大版本,保持玩家新鲜感。《问道手游》于2016年上线,继承端游IP和核心玩法并进行手游调优,每年固定推出新年服、周年服和国庆服三大版本,配合新版本集中买量＆品牌推广,实现用户固定时点的群体性回流,并贡献年度流水峰值。截止2021H1,《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名19名,累计注册用户数超4,800万。
《一念逍遥》长线运营方法论再次成功实践,夯实业绩基座。《一念逍遥》为公司自研的国风修仙放置手游,游戏于2021年2月上线后流水表现优异,首月稳居iOS游戏畅销榜TOP15。至今该产品月度流水表现稳定,2022年初周年庆版本集中买量,进入iOS畅销榜TOP10。《一念逍遥》未来有望成为公司继《问道》端手游后又一长线运营产品,夯实业绩基座。对于《一念逍遥》的成功,我们认为主要由于公司在发行上采用"品效合一"的推广思路:1-买量投放上:预热期+上线初期+新版本集中买量,快速提高曝光度;根据产品调性和目标受众调优买量素材,以"轻松休闲"为卖点增强吸量能力。2-品牌营销上:积极进行"一念"IP形象塑造,突破游戏玩家对原有修仙类游戏的刻板印象。3-社群运营上:针对性地对哔哩哔哩、抖音、微信公众号等玩家社群进行运营,鼓励玩家进行UGC创作,助力自然量增长。
2)增量新品有潜在弹性:代理产品储备多,版号较充裕,潜力大根据公司公告及公开新闻报道,目前公司待上线的多款产品均已取得版号。具体产品包括2DRoguelike《黎明精英》、魔幻题材Roguelike《上古宝藏》、古风宫廷题材养成RPG《花落长安》、卡牌放置游戏《奇缘之旅》和高分模拟经营续作《航海日记2》等。其中《奇缘之旅》《航海日记2》已于近期开启付费删档测试。
《黎明精英》:集俯视角,集动作、设计、养成元素为一体的2DRoguelike射击游戏。游戏中玩家将带领黎明小队,奔赴各战场与外星人战斗。游戏内有丰富的未来科技感武器、风格迥异的道具、逼真的末世风格场景,为玩家带来沉浸式冒险探索体验。目前该游戏已取得版号;
《花落长安》:古风宫廷题材养成RPG手游,采用2D写实画风,围绕女主从平民到丞相的故事展开。玩家可尝试丰富的换装搭配,还可以与多位角色进行互动,建立羁绊。该款游戏是吉比特对女性向游戏的初步尝试,公司多年积累的丰富社区和用户运营经验,有助于团队把握女性玩家心智,实现玩家粘性增加和口碑发酵。目前该游戏已取得版号。
二、长期:核心优势聚沙成塔,运营/选品/自研能力助推持续增长1)发行:选品能力强,叠加雷霆游戏运营经验,爆款潜力巨大建立"品效合一"的发行体系,重视用户＆社区实现超长线运营。吉比特旗下自主运营平台雷霆游戏多次成功发行爆款游戏,《最强蜗牛(港澳台版)》《摩尔庄园》《一念逍遥》等产品的成功,验证了公司的代理发行能力具备持续性。这种结构化的能力主要体现在三点:1-根据产品特性选择发行策略:对于放置、Roguelike、模拟经营等强玩法游戏,采取"品效合一"的重买量推广思路;对于社交属性强的游戏则以玩家自传播为主。2-重视社区和用户运营:长线产品不断新增游戏内容,提高玩家新鲜感;积极开辟玩家社区平台(雷霆村、肝氪APP);
3-研运分工,建立完整发行体系:雷霆游戏独立于公司自研体系,组织架构完备,涵盖产品引入、发行、营销和市场等前台部门以及运营中台部门,提高各环节效率。
雷霆未来有望获得更多优质游戏代理权。1-游戏理念获业内认可形成影响力:近期公司宣布代理日本精品游戏"开罗游戏"系列,研发商在官方渠道解释为看重雷霆"给玩家差异化美好体验"的游戏理念,侧面体现公司在业内形成较大影响力。2-公司积累差异化品类优势和成功经验:《最强蜗牛》《摩尔庄园》《一念逍遥》《不思议迷宫》等在雷霆平台上获得成功,公司已在放置挂机、Roguelike、模拟经营等细分品类积累了丰富经验,更容易挖掘具有爆款潜力的游戏。同时,丰富的发行经验也将更好的帮助研发商进行产品的修改和调优工作。从这个角度来看,雷霆平台不仅是优质产品的发掘,而且能与研发商通力合作,共同打造爆款。
2)自研:研发机制/团队/理念创新,储备MMORPG+SLG+放置挂机三大赛道自研产品在研发机制/团队/理念创新,重视玩家体验。1-研发机制:鼓励内部创新,采用"自下而上"和"小步快跑"的研发机制:公司鼓励各团队自主研发,并不断挖掘业内潜力人才,近期和快手联合设立惟诺启丰基金,进一步挖掘游戏行业人才和优质项目团队;上线前集中测试和调优,进行快速验证迭代,《一念逍遥》即为公司"小步快跑"模式跑通的典例。2-研发团队:研发费用投入大,研发人员占比高:截止2021H1,公司研发人员共476人,占员工总数比58％,近年来研发人员占比不断扩大;研发人员奖金激励高于行业平均,根据项目流水等情况按月计提项目奖金。3-研发理念:以玩家体验为核心,重视社交性和平衡性。
储备MMORPG+SLG+放置挂机三大赛道自研产品,上线后有望实现跃进突破。公司自2020年首次确定聚焦三大易于长线运营的赛道,积累差异化优势。MMORPG赛道生命周期长,付费率高,具有较高增长潜力;SLG赛道助于拓宽出海市场,ARPU值高,且易于与其他玩法结合;放置挂机赛道爆款频出,融合多种玩法,国内竞争小增速快。公司已公开在研产品覆盖三大赛道:1)《幻灵游侠》手游:网龙游戏提供IP,吉比特自研的端转手MMORPG游戏,是公司自问道IP后又一自主研发MMORPG游戏。目前处于早期阶段。2)自研SLG手游:公司首款SLG力作,目前已同时开发多个玩法版本,待后续测试调优。3)代号M66:休闲放置模拟经营手游。
三、财务分析:盈利能力强,派息高重视股东回报高分红高股息,重视股东回报。吉比特自2017年上市以来持续分红,且在分红绝对值、分红比率、股息率上均在同行中靠前。2017-2020年公司年度累计现金分红总额分别为1.9/7.2/3.6/8.6亿元,现金分红比率分别为30.7％/99.4％/44.4％/82.4％,显著高于同行可比公司。对应股息收益率分别为1.4％/6.8％/1.7％/2.8％。在公司盈利能力稳健的保障下,公司高分红有望延续。
盈利能力处于行业前列。1)2018-2021年前三季毛利率分别为92.2％/90.5％/80.6％/82.8％,在同业中处于高位;
2)归母净利润与扣非归母净利润稳步增长,2018-2021年前三季公司归母净利润为7.23/8.09/10.46/12.06亿元,同比增长18.6％/11.9％/29.3％/51.7％,增速较快。
现金充足资产结构健康,流水递延平滑收入。公司资产负债率保持在22％左右,负债主要来自新游戏上线后产生的未摊销消耗性道具、充值及永久性道具,一定程度平滑收入,减少新游戏上线节奏给公司收入带来的波动;
流动比率和现金比率高,经营活动现金流净额较同业保持在中等位置并稳定增长,充足的现金流是公司变现的重要体现,也是后续研发运营的重要保障。
四、投资建议
从短期看,1)公司在产业/政策变化中韧性强:公司长线运营产品《问道》端手游＆《一念逍遥》流水稳定收入贡献大;2)公司新增游戏有望提供较大业绩弹性:待上线代理产品众多,版号储备丰富,叠加公司代理选品能力,有望挖掘新晋爆款。从长期看,公司运营/选品/自研能力聚沙成塔形成结构化能力,自研赛道稳步布局,能够实现长线稳定增长。我们预计公司21-23年营收分别为46.9/53.6/63.4亿元,同比增长70.9％/14.2％/18.4％亿元;实现归母净利润16.2/18.7/22.8亿元;对应PE分别为16x/14x/12x。
风险提示
现有核心产品表现不及预期;游戏行业政策风险;待上线产品表现不及预期;自研产品上线进度不及预期。
[2022-02-09] 吉比特(603444):吉比特拟出资2500万元认购诺惟启丰基金份额
■证券时报
吉比特(603444)2月9日晚间公告，公司拟以有限合伙人身份出资2500万元认购诺惟启丰基金份额。北京快手科技有限公司作为有限合伙人之一出资认缴2000万元。诺惟启丰基金认缴出资总额为1亿元，主要投资于文化创意及其他领域。
[2022-01-05] 吉比特(603444):吉比特近期将有《石油大亨》《精灵魔塔》等产品上线
■证券时报
吉比特(603444)在接受调研时表示，公司近期将有《石油大亨》《精灵魔塔》等产品上线，其中《石油大亨》是一款以石油开采为题材的休闲模拟经营手游，将于2022年1月11日全球公测。《精灵魔塔》是一款结合了爬塔、收集、棋盘策略、放置养成的Roguelike手游，将于2022年1月19日国内公测。此外，公司还储备有《黎明精英》《上古宝藏》《花落长安》等已有版号的代理产品，SLG、M66等自研产品.
[2021-12-15] 吉比特(603444):吉比特参股公司青瓷游戏12月16日在香港联交所挂牌上市
■证券时报
吉比特(603444)12月15日晚间公告，参股公司青瓷游戏有限公司将于12月16日在香港联交所主板挂牌上市。青瓷游戏本次全球发售完成后，公司通过下属全资子公司间接持有青瓷游戏1.28亿股普通股，持股比例为18.72%(不考虑超额配股权的影响)。
[2021-11-12] 吉比特(603444):具有"超长线运营能力"的"小网易"-公司深度研究
■国金证券
核心竞争力:"付费机制+用户运营"驱动"超长线运营"。1.运营能力处于二线厂商头部梯队:手游平均生命在1年左右,而公司核心游戏《问道》手游已运营了5年,同时,公司游戏DAU保持较高水平的稳定状态。2.付费机制:与网易相似,公司从付费点价格、持续性、货币系统3个机制较好地兼顾了中小R的需求,提升了长线运营效果。3.用户运营:公司从"现有用户留存+老用户回流"2个维度稳定用户留存。其中1)通过游戏内容持续更新保持玩家新鲜感;2)重视玩家意见,多次举行策划交流会;3)情怀营销聚焦老用户回忆,吸引他们回流;4)每年Q2-Q3放量投放加速回流效果。
成长逻辑:享受赛道出圈的用户红利,收入(用户*ARPU)呈"叠加式"增长。1.参考网易游戏,公司核心游戏流水稳定,新爆款推动叠加式成长。2.赛道出圈红利:出圈(变热门)后用户增长、ARPU下降,但用户规模增长贡献度更高,提升赛道收入规模。3.公司在放置类赛道的爆发:1)公司转化爆款推出《一念逍遥》实现用户增长;2)长线运营+爆款游戏驱动业绩爆发。
网易式多赛道布局,公司出圈概率预计放置>Roguelike+>SLG。1.赛道布局:参考网易模式,公司代理游戏布局多赛道,提升"出圈基数";2.精品游戏供给:1)对外投资加强代理合作;2)长线运营能力强化代理获取。3.赛道出圈概率:放置类>Roguelike+(地图随机生成)>SLG(策略类游戏)。
《一念逍遥》推动前三季度高增长,《摩尔庄园》递延收入待确认。公司前三季度收入同增70％,主要为《一念逍遥》于2月上线后表现优异,稳定在iOS畅销榜10名左右,贡献主要收入增量。1H21递延收入大幅增长,主要为《摩尔庄园》、《一念逍遥》的未确认的收入,根据公司确认规则,消耗性道具自产生起1年以内摊销,预计21Q4-22Q2会持续确认。
盈利预测＆估值
预计公司21/22/23年归母净利润分别为15.80/18.20/21.23亿元,对应EPS分别为21.98/25.33/29.54元。采取PE相对估值法,给予公司22年22倍PE,对应目标价557元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险
核心游戏表现不及预期;新游戏上线进度不及预期;行业政策风险;高管减持风险。
[2021-11-12] 吉比特(603444):创新驱动,研运共进-深度报告
■国海证券
投资要点:公司是A股稀缺的具备强大的创新研发能力、同时具有较为出色的运营能力的游戏公司,实现了差异化与商业化的融合。(1)坚持研发驱动,产品力强:采用"自下而上"的研发机制,将精品、原创的理念注入游戏精神内核。从06年的《问道》端游、16年的《问道手游》到21年的《一念逍遥》,持续验证研发实力,期间还积累了MOBA《奇葩战斗家》、Roguelike《异化之地》、互动剧情《探灵之夜嫁》、射击《梦神计划:序章》端游等品类的研发能力。截至21H1公司共有研发人员476名,占员工总数的58.4％,研发人员以每年20％的速度稳步扩张,平均薪酬(研发费用中职工薪酬/研发人员数量)具有较强的竞争力。(2)发行线崛起,与研发形成合力:公司13年开始搭建发行体系--雷霆游戏发行品牌,强调差异化,注重选择高DAU、高口碑及商业化能力强的游戏,打造IP向、长生命周期的产品,积累了一批中重度游戏用户。2018-2020年雷霆股份贡献公司未扣除少数股东权益净利润的53％/60％/54％。雷霆发行代表作包括《问道手游》《不思议迷宫》《最强蜗牛(港澳台版)》《鬼谷八荒》《一念逍遥》《地下城堡3:魂之诗》等,已具备横跨端游、手游、主机平台,涵盖MMO、Roguelike、放置、动作、模拟经营、解谜、策略等品类,多题材多种美术风格的发行能力, 在Roguelike、放置等品类具有发行优势。(3)已获版号产品储备丰富、版号获取能力较强:代理方面,公司后续储备有《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等手游产品,并于10月官宣取得日本知名游戏公司开罗游戏的代理权(《夏日水上乐园物语》等3款已上线)。自研方面,储备由网龙提供IP的MMO手游《幻灵游侠》、SLG《代号:源启》、休闲放置《超喵星计划》等。近期版号发放节奏放缓,公司储备的近10款代理手游均已获版号。(4)海外业务战略地位提升,已储备《一念逍遥》《地下城堡3》等优秀产品,出海业务将成为新增长点:公司已将出海提升至重要战略地位,未来自研立项须面向全球市场,并给予海外项目更多激励,有望于1-2年内推出自研海外产品。2021年推出的重磅自研产品《一念逍遥》已于10月19日上线中国港澳台地区,后续计划在东南亚及欧美国家发行。《地下城堡3:魂之诗》国内表现亮眼,公司已取得其海外发行权,海外表现值得期待。
报告亮点:我们基于公司及子公司雷霆股份披露的财务数据对流水、渠道结构、ROI进行测算,认为公司通过优质内容及发行能力降低渠道依赖,维持高ROI的运营模型。(1)流水及渠道结构方面,官服流水迅速提升,降低渠道依赖:我们估计2018-2020年雷霆总流水(自主及联运渠道流水)为21/28/33亿元,近年官服流水占比提高至近四成,对联运渠道的依赖度降低,体现研发和发行合力;iOS占比稳定在25％左右;非iOS渠道占比亦近四成,但总体呈下降趋势,其中华为渠道2020年增长快速。(2)投入产出比(ROI)方面,外部内容成本提升反映发行业务扩张,流量成本维持在较低水平:我们认为游戏公司的核心成本包括内容成本(游戏分成+研发费用)及流量成本(渠道分成+营销费用),游戏分成代表外部获取内容的成本,研发费用代表内部生产内容的成本,内部生产的成本率显著低于外部代理方式。ROI(流水/(内容成本+渠道成本))体现游戏公司的整体投资回报率。我们估算公司2018-2020年ROI分别为1.8/1.9/1.8,维持在较高水准。近年来随着发行业务的发展,渠道分成比例下降明显,外部游戏分成款占比提升。
盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年归母净利润为15.8/17.6/20.6亿元,对应EPS为22/24.5/28.6元,对应PE为为17/15/13X。公司研发创新能力强,有望在多个新兴品类中突破原有天花板,打造优秀产品;研运实力优秀,对渠道依赖度降低;发行与研发齐头并进,为自研产品的成功奠定基础;IP化运营思路有助于打造多款长线运营产品;出海业务战略地位提升,将成为新增长点。基于此,维持"推荐"评级。
风险提示:行业政策风险,竞争加剧,新产品上线进度及市场表现不及预期,老产品生命周期不及预期,版号获取风险、核心人才流失,玩家偏好改变,新技术变革不及预期,公司治理/资产减值/解禁减持风险,投资公司减值风险,市场风格切换、行业估值中枢下行等。
[2021-10-26] 吉比特(603444):Q3业绩稳健增长,积极开拓海外业务-2021年三季报点评
■东方财富证券
2021年10月22日,公司发布三季报。2021年前三季度,公司实现营收34.9亿元,同比上升70.1％;归母净利润同比上升51.7％至12.1亿元;扣非净利润为10亿元,同比上升42.6％。单季度来看,公司Q3实现营收11亿元,同比上升71.5％,环比下降13.5％;单季度归母净利润为3亿元,同比上升24.5％,环比下降43.1％。报告期内,公司净利润快速增长,符合此前业绩预判。
老游戏运营稳定,《摩尔庄园》受道具摊销周期影响,收入有望后续逐步释放。受益于公司经典游戏《问道》《问道手游》的稳定运营,以及《一念逍遥》等新上线游戏的持续出色表现,公司报告期内业绩稳健增长。2021年1-9月,《问道手游》和《一念逍遥》在AppStore游戏畅销榜平均排名分别为第20名和第11名。于6月1日上线的手游《摩尔庄园》主要受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响,报告期内尚未产生财务利润;截至三季度末公司资产负债表中合同负债和其他非流动资产分别为4.93亿和2.34亿元,预计后续将逐步释放。
新老游戏推广力度扩大,销售费用率同比增长。报告期内,公司毛利率为82.8％,同比下降2.02pct;净利率为41.2％,同比下降7.43pct;费用方面,前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为24％/6％/-0.1％/13.7％,同比分别增长+13.76pct/-3.54pct/-0.48pct/-0.76pct。受新老游戏推广力度扩大影响,前三季度公司销售费用同比增长299.29％。综合来看,公司期间费用率为43.5％较去年同期的34.5％上升9.0pct。
积极拓展海外业务,后续产品储备丰富。公司积极拓展海外业务,自研产品《一念逍遥》于2021年10月19日在港澳台地区上线,并计划后续在东南亚及欧美国家发行。此外,《地下城堡3:魂之诗》已于2021年10月20日上线,上线首日位列AppStore游戏畅销榜第8名、游戏免费榜第2名;《世界弹射物语》已取得版号,将于2021年10月26日公测。同时,公司后续产品储备丰富,覆盖模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类,多款游戏也已经获得了海外发行权和国内版号,未来有望进一步增厚公司业绩。 【投资建议】
公司旗下经典游戏长线运营,贡献稳定流水;《摩尔庄园》受道具摊销周期的影响,收入有望后续逐步释放,业绩增长确定性较强。此外,公司积极拓展海外业务,后续储备游戏丰富,覆盖多元品类,未来有望进一步增厚公司业绩。结合当前业绩情况,我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为42.8/48.7/55.5亿元,对应归母净利润为15.8/16.7/19.1亿元,EPS分别为22.0/23.3/26.6元,对应PE分别为18/15/13倍,维持公司"增持"评级。
【风险提示】
新游戏表现不及预期;游戏获得版号及上线时间不及预期;游戏运营风险;买量成本持续上升。
[2021-10-25] 吉比特(603444):核心产品表现出色,Q3业绩符合预期-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季度财报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润34.85亿元、12.06亿元、10.02亿元,分别同比增长70.05％、51.70％、42.57％。点评:
Q3自研产品占比提升,毛利率回升而营销投放增加。公司Q3单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润10.98亿元、3.05亿元、2.97亿元,分别同比增长71.45％、24.54％、45.44％。业绩符合预期。利润率方面,公司Q3单季毛利率为84.9％,同比增长10.0pct、环比增长4.1pct,主要系Q3收入来源主要为自研产品,无需与外部研发商分成。费用率方面,Q3单季销售费用率为25.9％,同比提升10.1pct,主要系《一念逍遥》保持较高买量规模,《问道手游》国庆服等大服活动加大营销推广力度。管理/研发/财务费用率保持稳定,同比降低3.7/1.1/4.4pct至4.7％/13.9％/-0.6％。
老产品《问道手游》筑稳基本盘,次新游《一念逍遥》贡献主要增量业绩。《问道手游》前三季度开启5周年大服,加大了营销推广力度,带来部分新增用户及老玩家回流,《问道手游》7-9月iOS游戏畅销榜排名分别为23/25/19(七麦数据)。《一念逍遥》8月13日开放道侣/结义系统,增强游戏社交属性;9月30日联动央视动画《西游记》版本上线。《一念逍遥》7-9月iOS游戏畅销榜排名分别为11/13/11(七麦数据)。《摩尔庄园》《剑开仙门》等新游尚未产生财务利润,主要系道具摊销周期影响
代理产品储备丰富,海外市场逐步打开。Q4多款代理新品陆续上线,暗黑Roguelike《地下城堡3:魂之诗》10月20日公测,首日登上iOS游戏免费榜第2,次日位列畅销榜第6;弹球RPG《世界弹射物语》公测定档10月26日;沙盒生存《冰原守卫者》公测定档11月2日。公司海外市场逐步开拓,储备《冰原守护者》《呆萌骑士》《古代战争》《DragonXQueen》《石油大亨》《魔渊之刃》等游戏的海外发行权。公司储备产品海内外区域亟待发力,后续有望创造增量。
投资建议:公司高度专注游戏主业,研发侧自下而上方法论主导下精品化、差异化布局持续深化;发行/运营侧雷霆平台品牌价值逐步提升。我们预测公司2021/2022/2023年净利润15.8/19.5/22.1亿元,对应EPS21.95/27.07/30.68元,给予2021年22X估值,维持目标价482.9元,给予"买入-A"评级。
风险提示:版号获批进度不及预期、新游表现不及预期等。
[2021-10-25] 吉比特(603444):业绩符合预期,《一念逍遥》带来增量利润-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季度报告。
点评:业绩符合预期,新游戏带动收入高速增长。1)2021Q1-Q3营收34.85亿元,同比增长70.05％,归母净利润12.06亿元,同比增长51.70％,扣非归母净利润10.02亿元,同比增长42.57％;2)2021Q3营收10.98亿元,同比增长71.45％,归母净利润3.05亿元,同比增长24.54％,扣非归母净利润2.97亿元,同比增长45.44％;3)前三季度收入增长主要系《问道》及《问道手游》收入稳中有升,同时本年新上线的自研游戏《一念逍遥》贡献了主要增量收入,本年新上线的代理游戏《摩尔庄园》、《鬼谷八荒(PC版)》也贡献了部分增量收入,利润方面第三季度归母净利润增长,主要系《一念逍遥》贡献了增量经营利润。
老游戏稳健,新游戏持续上线,未来业绩可期。1)4月30号《问道手游》5周年庆,报告期内IOS手游畅销榜平均排20名,最高第7名,《一念逍遥》2月1日上线,报告期内IOS手游畅销榜平均排11名,最高第5名,《摩尔庄园》6月1日上线,当月IOS手游畅销榜平均排7名,最高第2名,10月20日《地下城堡3》上线,并位列IOS手游畅销榜前10名;2)后续储备丰富,重磅产品包括《花落长安》等。
盈利预测:预计公司2021/22/23年EPS至23.02/26.02/29.43元,对应10月22日收盘价PE分别为15/13/12倍,看好《问道手游》长线运营能力以及《一念逍遥》等新游上线的表现,维持"审慎增持"评级。
风险提示:1)新游戏上线不达预期;2)行业竞争加剧;3)政策监管加剧。
[2021-10-25] 吉比特(603444):Q4重视新游增量,长线看全球化发行-三季点评
■招商证券
吉比特发布2021三季报。2021年Q1-Q3实现营业收入34.85亿元,同比增长70.05％。2021年Q1-Q3公司实现归属于上市公司股东的净利润12.06亿元,同比增长51.70％。单Q3看,公司实现营业收入10.98亿元,同比增长71.45％,实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元同比增长24.54％维持强烈推荐-A评级。
Q3季度利润增速略低于预期,部分游戏未产生财务利润。我们认为Q3单季度利润形成同比增长,但环比下降主要由以下几个因素造成:a)相较于去年,公司主力游戏《问道》、《问道手游》表现稳定,《一念逍遥》贡献增量。b)《摩尔庄园》、《剑开仙门》等若干产品今年上线,截至期末尚未产生财务利润,其中《摩尔庄园》2021Q3末尚未使用的充值及道具余额较上季度末变化不大。(截至Q3,合同负债为4.92亿,Q2结束为4.34亿;其它非流动负债为2.34亿,Q2结束为2.26亿,均有所增加)c)2021Q2存在一次性售出青瓷股权的收益,而2021Q3非经营损益金额较小。在出售青瓷股权后,公司所确认的对联营企业投资收益也相应减少。
老游戏贡献稳定收入,伴随新游发行周期营销费用增长显著。从2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3,净利润增长低于营收增长,我们认为主要有以下几个原因:a)2021Q1以来,《问道》、《问道手游》、《一念逍遥》保持稳定,贡献主要利润,其中《问道》手游于2021Q3IOS畅销排名在11-32名之间,且伴随国庆活动,畅销排名回升至10-16名。《一念逍遥》于2021Q3IOS畅销排名在5-20名之间。b)《一念逍遥》上线前期营销推广支出较大,且持续保持了较大规模的买量投入,产品的整体财务利润率相对于往年以《问道》及《问道手游》为主的财务利润率较低。(2021Q1-Q3销售费用为8.35亿,同比增长299％)
后续游戏储备丰富,多款游戏获得版号。从储备项目看,公司未来有《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《精灵魔塔》、《冰原守卫者》、《上古宝藏》、《奇缘之旅》、《光之守望》、《航海日记2》等自研或代理的手游产品,以及《纪元:变异》PC版、PS版,其中获得版号的有《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》。
Q4存在新游增量,后续游戏储备丰富。目前Q4新游《地下城堡3:魂之诗》已经于10月20日上线,10月21日畅销榜排名第6。《世界弹射物语》(公测定档10月26日,双端预约量超80w,由日本一线手游厂商Cygames研发)和《冰原守卫者》(11月2日)待发,预计对业绩能产生正向影响。从储备项目看,公司未来有《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《精灵魔塔》、《上古宝藏》、《奇缘之旅》、《光之守望》、《航海日记2》等产品。
海外发行稳步推进,未来有希望进行全球化发行。从海外发行进度看,《最强蜗牛》港澳台版于2021年6月更新周年庆版本,玩家反馈良好;《Elona(伊洛纳)》于2021年4月全球上线,最高至AppStore日本游戏免费榜第2名;《跨越星弧》海外版于2021年1月上线,上线前后获得GooglePlay及IOS推荐。海外的其他已上线项目持续稳定运营,其中《末日希望(Fury Survivor)》累计注册用户数量超520万,《地下城堡》海外版、《地下城堡2》海外版表现良好。此外,公司已取得《一念逍遥》《冰原守护者》《EZKnight(呆萌骑士)》、《EZPZSaga(古代战争)》、《DragonXQueen》、《石油大亨》、《魔渊之刃》等多款游戏的海外发行权,并且SLG力作《代号:源启》进入测试期,同样将进行全球化发行
考虑现有游戏流水表现及后续产品周期,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润15.75亿、18.06亿和21.21亿元,分别对应15.6倍、13.6倍和11.6倍市盈率,维持强烈推荐-A评级。
风险提示:游戏行业版号及政策风险,游戏研发进度不及预期风险,游戏流水不及预期风险。
[2021-10-25] 吉比特(603444):业绩符合指引,《一念逍遥》长周期运营持续验证-2021年三季报点评
■中信证券
公司2021年三季报业绩符合预告指引,2021前三季度营收达34.85亿元,同比+70.1％,归母净利润达12.06亿元,同比+51.7％。《问道手游》基本盘稳固,同时《一念逍遥》长周期运营能力持续验证,《摩尔庄园》收入递延周期较长,我们预计业绩贡献将于后续季度陆续释放。公司优质产品储备丰富,在核心产品较强持续性的基础上有望贡献业绩增长弹性。维持"买入"评级。
公司发布2021年三季报,业绩符合预告指引。2021前三季度公司营收达34.85亿元,同比+70.1％,归母净利润达12.06亿元,同比+51.7％,处于前期业绩预告指引中值。其中2021Q3公司实现营收10.98亿元,同比+71.4％,环比-13.5％。
得益于《一念逍遥》保持强劲表现,公司营收实现同比良好增长;2021Q3营收环比有所下滑主要由于相比上季度5周年大服庆典,三季度《问道手游》相对淡季。2021Q3公司毛利率为84.9％,同比+9.9pcts,环比+4.1pcts,毛利率实现明显回暖,主要由于《摩尔庄园》上线后研发商分成主要于上季度确认。
2021Q3销售/管理/研发费用率分别为25.9％/4.7％/13.9％,同比+10.1/-3.7/-1.1pcts,环比+3.3/-2.6/-0.1pct,其中《一念逍遥》持续营销推广,销售费用率维持较高水平。2021Q3公司归母净利润达3.05亿元,同比+24.9％,环比-43.0％,其中《摩尔庄园》收入根据道具/玩家生命周期确认导致递延周期较长,报告期内暂未贡献财务利润,我们预计其业绩贡献将于后续季度陆续释放。
《问道手游》基本盘稳定,《一念逍遥》长周期运营能力持续验证。虽然《问道手游》三季度相对淡季,但是随着9月底游戏开启国庆大服活动,流水实现显著回升,基本盘保持稳定。根据七麦数据,《问道手游》9月24日国庆大服开启以来于iOS畅销榜平均排名15左右,高于2021Q3游戏平均排名23名水平。《一念逍遥》通过有效的买量投放、良好的运营和营销活动驱动游戏保持强劲表现。根据七麦数据,2021Q3游戏于iOS畅销榜排名11名左右,并陆续推出道侣/结义、大乘/大成境界等玩法,以及与敦煌博物馆、央视动画《西游记》等IP联名。
多元化优质产品储备丰富,四季度多款产品表现值得期待。其中暗黑Roguelike游戏《地下城堡3:魂之诗》于10月20日正式上线并取得亮眼表现,根据七麦数据,游戏上线以来平均排名第8左右。由公司代理,Cygames所研发的弹珠养成游戏《世界弹射物语》也将于10月26日上线。未来公司自研方面将聚焦于MMORPG、SLG和放置类三个赛道,同时公司在业绩交流会上表示未来新增自研游戏项目将定位国内和出海两大市场。我们认为,在核心老游戏稳定基本盘的基础上,优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长弹性。
风险因素:监管政策变动风险;游戏流水不及预期风险;版号获取和新游戏上线时间不及预期风险;行业竞争加剧风险等。
投资建议:公司2021年三季报业绩符合预告指引,《问道手游》基本盘稳固,同时《一念逍遥》长周期运营能力持续验证,《摩尔庄园》收入递延周期较长,我们预计业绩贡献将于后续季度陆续释放。公司优质产品储备丰富,在核心产品较强持续性的基础上有望贡献业绩增长弹性。考虑到《摩尔庄园》递延周期较长,同时判断《一念逍遥》和新游戏带动销售费用率处于相对较高水平,我们调整公司2021-2023年EPS预测至21.04/24.78/29.29元(原预测23.71/26.08/29.92元),当前价对应16/14/12xPE。考虑到公司精品游戏的稳定基本盘和优质产品储备会带来的业绩增长弹性,给予公司2022年20xPE,对应2022年目标价490元,维持"买入"评级。
[2021-10-24] 吉比特(603444):前三季度业绩稳健,未来将加强海外市场拓展-三季度点评
■财信证券
事件:10月21日，公司披露2021三季报，报告期内:公司实现营收34.85亿元，同比增长70.05%；归母净利润12.06亿元，同比增长51.70%，位于此前业绩预告区间中值水平，整体符合预期；扣非归母净利润10.02亿元，同比增长42.57%，非经常性损益主要构成为二季度转让厦门青瓷数码部分股权贡献的1.67亿元投资收益；EPS为16.77元。拆分单季度看，2021Q3实现营收10.98亿元，同比增长71.45%；归母净利润3.05亿元，同比增长24.54%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长45.44%。
新品老游持续发力，业绩表现优异。公司前三季度营收及盈利均实现同比增加，整体业绩稳健。主要贡献因素有:1)老游戏贡献稳固基本盘。《问道》持续进行版本内容迭代开发，带来新增用户及老用户回流；《问道手游》开启5周年大服，公司加大营销推广，营收小幅增加，整体利润保持稳定。2)新上线游戏贡献业绩增量。今年2月新上线自研游戏《一念逍遥》，虽在前期的营销推广力度较大、但上线后表现良好，贡献了主要业绩增量；此外，新上线的代理游戏《摩尔庄园》、《鬼谷八荒(PC版)》等也贡献了部分增量收入。3)以《一念逍遥》为代表的新产品阵列的形成叠加公司预研及在研产品的研发投入的同比增多，公司整体利润率有所下移，导致扣非归母净利润增速低于营收增速。
重研发、做精品，后续加强开拓海外市场。公司注重自主研发，一方面加大研发投入、扩充研发队伍，2021前三季度公司投入研发费用4.77亿元，同比增长61.04%；截至2021年6月末，公司研发人员数量476人，较2020年末增长8.43%；占员工总数的58.40%。另一方面，在自研方面，结合政策对精品化和国际化的导向，公司未来也会加强海外业务的拓展，专注于少数优质项目，投入更多的资源来做精做透。未来，公司自研产品《一念逍遥》计划在港澳台地区、东南亚及欧美国家发行。
后续储备产品丰富，为四季度和明年打下基础。公司近期计划上线产品有:《地下城堡3:魂之诗》是延续了三代的产品，有一定的IP用户基础，10月20日上线后表现良好，排名位于IOS畅销榜10名上下；《世界弹射物语》是一款弹珠养成手游，将于2021年10月26日公测；
《冰原守卫者》是一款中世纪沙河生存手游，将于2021年11月2日公测，新品上线有望为公司四季度和明年带来业绩增量。此外，《上古宝藏》、《奇缘之旅》、《光之守望》、《航海日记2》均已取得版号，还有《纪元:变异》PC版、PS版等数款产品。
投资建议与盈利预测:我们认为公司在做游戏的道路上，坚持"差异化"(优秀品质)和"商业化"(玩家认可)的积累，《问道手游》、《最强蜗牛》、《一念逍遥》等均已验证了公司的精品化和差异化研发实力。预计公司2021年/2022年/2023营收分别为45.25亿元/57.01亿元/68.41亿元，归母净利润分别为15.48亿元/16.61亿元/19.90亿元，EPS分别为21.55元/23.12元/27.69元，对应PE为16.06倍/14.97倍/12.50倍。今年初以来，公司《一念逍遥》等产品表现优异，上半年走出了业绩和估值困境。近期受行业监管，回调较多。公司为行业第二梯队，产品流水确定性较强且新品迭代确定性较高，以2022年为基准，给予公司20-25倍PE，对应价格区间462.40元-578.00元。维持"推荐"评级。
风险提示:政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。
[2021-10-24] 吉比特(603444):《一念逍遥》或带动毛利率提升,销售费用投放加大-公司信息更新报告
■开源证券
老游戏稳固叠加《一念逍遥》贡献,驱动业绩持续增长,维持"买入"评级
公司公布2021年三季度业绩报告,2021前三季度实现营业收入34.85亿元,同比增长70.05％;实现归母净利润12.06亿元,同比增长51.70％;实现扣非归母净利润10.02亿元,同比增长42.57％。2021第三季度实现营业收入10.98亿元,同比增长71.45％;实现归母净利润3.05亿元,同比增长24.54％;实现扣非归母净利润2.97亿元,同比增长45.44％。三季度业绩增长主要系(1)《问道》及《问道手游》持续版本迭代保持较高热度,贡献了小幅收入增加;(2)《一念逍遥》在细分赛道表现亮眼,贡献主要业绩增量;(3)《鬼谷八荒》等产品也贡献一定了收入。我们看好公司在《问道》等经典游戏的稳固基础上,持续在修仙、放置等细分赛道开花结果,通过良好的自研能力不断打造生命周期长、热度高的优质产品。基于2021前三季度业绩,我们维持盈利预测,预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为17.04/20.60/24.42亿元,对应EPS分别为23.71/28.66/33.98元,当前股价对应PE分别为14.6/12.1/10.2倍,维持"买入"评级。
《一念逍遥》或带动毛利率回暖,重点游戏投放力度加大
2021年第三季度公司毛利率达到84.88％,环比上升4.1pcts,同比上升10.0pcts,主要系自研产品《一念逍遥》贡献了主要利润增量,代理产品所占比重降低。截至2021年第三季度,公司销售费用达到8.35亿元,同比增长299.29％,主要系《问道手游》迎来5周年大服,同时针对《问道》、《一念逍遥》等重点产品,公司持续加大投放力度,增强用户粘性,维持游戏热度,对游戏生态有积极意义。
多款新游近期或将陆续上线,多品类布局成果值得期待
公司代理游戏《地下城堡3:魂之诗》已于2021年10月20日上线,上线首日便进入iOS畅销榜前十;由公司引进并发行的像素风弹球游戏《世界弹射物语》预计于2021年10月26日上线,TapTap预约数近8万。公司储备还有女性向游戏《花落长安》、Roguelike射击游戏《黎明精英》等,多品类布局成果值得期待。
风险提示:经典游戏流水下滑,新游戏上线时间推迟,游戏行业政策变化。
[2021-10-24] 吉比特(603444):业绩落入预告区间,《一念逍遥》贡献主要增量-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营业收入34.85亿元,yoy+70.05％,归母净利润12.06亿元,yoy+51.70％,扣非归母净利润10.02亿元,yoy+42.57％;其中2021Q3实现营业收入10.98亿元,yoy+71.45％,qoq-13.51％,归母净利润3.05亿元,yoy+24.54％,qoq-43.11％,扣非归母净利润2.97亿元,yoy+45.44％,qoq-15.13％,业绩落入此前预告区间。
点评:《一念逍遥》贡献主要业绩增量,《问道手游》Q4流水有望回升。2021Q3公司营收实现同比高增长,主要系自研新游《一念逍遥》贡献主要增量收入。《一念逍遥》实现公司修仙放置品类突破,自上线以来各类主题活动与新增仙魔玩法、道侣/结义系统持续为游戏增加热度,2021M2-M9在iOS游戏畅销榜平均排名11名。10月19日《一念逍遥》上线港澳台地区,后续有望在日韩、东南亚及欧美地区上线,我们认为《一念逍遥》将持续贡献利润增量,与《问道手游》构成公司业绩基本盘。2021Q3营收环比下滑13.51％,主要系《问道手游》步入Q3淡季,流水自然下滑,2021Q3iOS游戏畅销榜平均排名22名(2021Q2为16名)。9月24日《问道手游》国庆大服更新,有望带动Q4流水回升。
新品维持营销投入,《摩尔庄园》摊销周期长于预期。2021Q3公司整体毛利率为84.88％(yoy-3.05pct,qoq+4.12pct),环比回升主要系外部研发商分成款减少;净利率为34.87％(yoy-7.91pct,qoq-13.12％),净利率同比/环比下滑主要系1)《一念逍遥》持续较大规模买量投入以及《摩尔庄园》赞助女足产生营销费用支出,销售费用率同比/环比增加10.12pct/3.29pct至25.90％;2)《摩尔庄园》年卡、永久性道具等商业化占比较大,收入确认周期较长,尚未产生财务利润,截至2021Q3公司合同负债、其他非流动资产分别为4.93、2.34亿元;3)此外,转让青瓷游戏部分股权致Q2净利率较高。2021Q3公司管理费用率为4.71％,研发费用率为13.88％,财务费用为-0.07亿元。
新游储备品类丰富,挖掘海外增量空间。公司新游储备涵盖放置类、Roguelike、SLG等赛道,储备有《黎明经营》《石油大亨》《上古宝藏》等多款产品,其中Roguelike新游《地下城堡3:魂之诗》已于2021年10月20日上线,相较前作,其商业化与差异化融合表现更佳,截至23日维持在iOS游戏畅销榜排名前10,弹珠养成类《世界弹射物语》、沙盒生存类《冰原守护者》将分别于2021年10月26日、11月2日上线,其中《世界弹射物语》官网预约数已达71万,品类创新有望持续验证。同时公司持续拓展海外市场,新增项目将定位全球化市场,截至2021Q3公司已取得《地下城堡3》《呆萌骑士》等多款游戏的海外发行权。
盈利预测与投资评级:考虑持续营销费用支出及《摩尔庄园》确认周期长于预期,我们下调公司2021-2023年EPS至22.02/25.90/30.23元(原值分别为23.84/27.32/31.50元),对应当前股价PE为16/13/11X,看好公司长期战略实践,维持"买入"评级。?风险提示:产品长线运营不及预期,新游接续不力,行业监管趋严。
[2021-10-22] 吉比特(603444):核心产品表现优秀,新品有望带来增量-公司点评报告
■东北证券
事件:吉比特于2021年10月21日晚间公布三季度报告,公司三季度实现营业收入10.98亿元,同比增长71.45％;归母净利润3.05亿元,同比增长24.54％;扣非后归母净利润2.97亿元,同比增长45.44％。
点评:
《问道》系列营收提升,《一念逍遥》贡献增量业绩。公司三季报显示,公司产品《问道》3月上线Wegame平台,促进老用户回流,同时《问道手游》开启5周年大服,两款游戏营销投入增加并带动营收增长。在利润端方面,公司产品《一念逍遥》2月1日上线后表现优秀,在Q3仍然可以取得畅销榜平均排名前十的成绩,运营数据稳定,贡献增量业绩,从产品表现来看,具备长线运营潜力。《一念逍遥》港澳台上线,出海有望保持较高增长。公司海外发行取得突破,2020年成功发行《最强蜗牛》港澳台版,2021年上半年上线《跨越星弧》、《伊洛纳》等优质出海产品,2021上半年海外营收为5727万元,2020年同期为570万元。10月19日,公司《一念逍遥》港澳台版正式上线,游戏上线后即进入港澳台游戏免费榜前三,同时在畅销榜排行前20,我们认为,公司出海产品优秀,有望保持较高增长。
多款产品即将上线,产品储备丰富。公司2021年10月20日已上线《地下城堡3:魂之诗》,并在上线当天进入游戏畅销榜前十,同时10月26日预计上线IP作品《世界弹射物语》,此外,公司还储备有《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《恶魔秘境》、《精灵魔塔》等多个产品,并拥有《冰原守护者》《EZKnight(呆萌骑士)》《EZPZSaga(古代战争)》《DragonXQueen》《石油大亨》《魔渊之刃》等多款游戏的海外发行权。投资建议:我们认为公司《问道》系列持续验证自身长期运营能力,《一念逍遥》、《鬼谷八荒》等产品的成功发行说明了公司对修仙品类的独特把握,同时公司研发投入持续增长,我们对公司研发运营能力具备信心,预计公司2021-2023年的净利润为16.63/18.88/23.04亿,同比增速58.90％/13.57％/22.01％,EPS为23.14/26.28/32.06元,对应PE分别为15/13/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:游戏运营表现不及预期、政策监管趋严
[2021-10-22] 吉比特(603444):Q3业绩符合预期,Q4新老游戏贡献可期-季报点评
■天风证券
事件:公司于10月21日披露三季报,21Q1-Q3营收34.85亿元(YoY+70.05％),归母净利12.06亿元(YoY+51.70％),扣非归母净利10.02亿元(YoY+42.57％),落在预告中线偏上,符合预期。经拆分,21Q3营收10.98亿元(YoY+71.45％),归母净利3.05亿元(YoY+24.54％),扣非归母净利2.97亿元(YoY+45.44％)。前三季度归母净利同增主要系:1)《问道》《问道手游》保持稳定,《一念逍遥》(21年2月1日上线)贡献增量利润;2)21Q2转让青瓷部分股权产生收益;3)《摩尔庄园》、《剑开仙门》等新游尚未产生财务利润,其中《摩尔庄园》21Q3末尚未使用的充值及道具余额环比变化不大,合同负债(含充值后未确认收入的流水)4.93亿元(yoy+75.44％,qoq+13.59％)。
公司21Q1-Q3毛利率82.84％(YoY-2.01pcts),21Q3毛利率84.88％(YoY+4.12％),主要系本期上线《摩尔庄园》《鬼谷八荒(PC版)》为代理游戏,需与研发商分成并确认为营业成本。21Q3销售费用2.84亿元(YoY+181.19％),销售费用率25.87％(YoY+10.09pcts),主要系《问道手游》加大推广力度。管理费用0.52亿元(YoY-3.7％),管理费用率4.74％(YoY-3.7％)。财务费用-0.07亿元(YoY-129.17％),财务费用率-0.64％(YoY-4.39％),主要系美元汇率变动,汇兑损失减少。研发费用1.52亿元(YoY+58.33％),研发费用率13.84％(YoY-1.16％)。
坚定"精品化"路线,后续代理产品储备丰富。21H2Roguelike游戏《军团》(8月20日)、DBG卡牌游戏《恶魔秘境》(8月27日)、暗黑探险游戏《地下城堡3》(10月20日上线,目前畅销榜第6,免费榜第4)公测,《一念逍遥港台版》(10月18号上线,目前台湾免费榜第3,香港免费榜第5),多款游戏开启预约。海外《Elona》(最高至AppStore日本游戏免费榜第2)等表现亮眼,并已取得《冰原守护者》等多款游戏的海外发行权。未来公司深耕放置挂机、SLG等品类,各区域本地化推广能力稳步提升,联合海外发行为公司自研提供全球化市场的开拓。
《问道》开启五周年庆典,年内上线新游收入稳步增长。《问道》及《问道手游》营收均同比增加。《问道》持续进行版本迭代开发,增强用户粘性,并于21年3月上线WeGame平台,带来新增用户及老用户回流。《问道手游》21年4月开启5周年大服,加大营销推广力度,营收小幅增加;年内上线自研《一念逍遥》在放置修仙的细分领域内取得良好反响,代理《摩尔庄园》(截至10月16日总流水约7.3亿元)、《鬼谷八荒》贡献增量收入。
投资建议:《摩尔庄园》利润将在后续季度逐渐释放,业绩稳定性强,关注后续《地下城堡3》(畅销榜第6表现超预期)、《世界弹射物语》、《一念逍遥港澳台版》上线以及青瓷上市带来增量收益,我们预计公司21-23年净利分别为17.40亿/21.03亿/24.82亿,对应估值14x/12x/10x。
风险提示:项目上线延期,流水不达预期,行业监管趋严,青瓷上市不及预期,版号发放不及预期
[2021-10-22] 吉比特(603444):业绩快速增长,加快布局出海市场-2021年三季报业绩点评
■国元证券
事件:
公司发布2021年三季报。
点评:
前三季度新游上线,带动收入利润均实现快速增长1-9月公司实现营收34.85亿,同比增长70.05％。实现归母净利润12.06亿,同比增长51.70％。主要为《问道》手游保持稳定运营及《一念逍遥》贡献利润,及转让青瓷10.11％股权产生投资收益,对净利润影响1.67亿。销售费用率为23.96％,同比上升13.76pct,主要是因为《一念逍遥》保持了较大规模的买量以及《问道手游》5周年加大营销推广力度。单季度来看,Q3实现营收10.98亿元,同比增长71.45％,实现归母净利润3.04亿,同比增长24.54％。销售费用率为25.87％,较Q2上升3.26pct。
自研产品持续迭代更新打造品牌效应,加快开拓海外市场《问道》系列保持长线稳定,Q3《问道手游》更新十一国庆大服,1-9月,《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名为第20名,最高至第7。《一念逍遥》5月新增仙魔玩法,8月新增道侣/结义系统,9月更新大乘领域版本并发布西游IP联动,根据SensorTower数据,活动当日创下游戏日流水新高,2-9月《一念逍遥》在iOS游戏畅销榜平均排名为第11名,最高至第5。Roguelike手游《地下城堡3:魂之诗》10.20上线,首日位列畅销榜第8、免费榜第2。此外,公司积极开拓海外市场,《一念逍遥》10.19上线港澳台地区,并计划在东南亚及欧美国家发行。此外,公司新增自研项目将集中于全球化市场,储备有SLG等自研产品及多款代理产品。
储备产品多款已获版号,SLG产品十月中旬开启内测Pipeline方面,《世界弹射物语》(10.26上线)、《冰原守卫者》(11.2上线)。此外,还储备有《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《精灵魔塔》、《上古宝藏》、《奇缘之旅》、《光之守望》、《航海日记2》等代理手游产品(均已获得版号)。此外,自研SLG产品《代号:源启》10.15已开启首批内测。
投资建议与盈利预测
公司研发侧坚持"精品化"战略,收敛布局赛道,聚焦放置、MMO、SLG等优势品类,核心产品《问道手游》长线稳定运营下,自研游戏取得突破贡献增量。我们预计21-23年公司实现归母净利润15.53/17.04/20.82亿元,对应EPS21.61/23.72/28.97元,PE16x/14x/12x,维持"买入"评级。
风险提示
头部老游戏流水快速下滑,新游戏上线不及预期,行业政策风险。
[2021-10-22] 吉比特(603444):核心产品运营稳健,Q4代理产品值得期待-三季度财报点评
■国海证券
事件:公司公告三季报,21Q1-Q3实现营收34.9亿元,yoy+70％,归母净利润12.1亿元,yoy+51.7％,扣非净利润10亿元,yoy+42.6％。对应Q3营收11亿元,yoy+71.4％,归母净利润3亿元,yoy+24.5％。
投资要点:
前三季度收入端维持70％高增长,主要产品阵列变化导致利润率下降。收入端:21Q1-Q3营收同比增长达70％,主要由于①新品《一念逍遥》表现亮眼,贡献主要收入增量;②老产品《问道》(端游)、《问道手游》基本盘稳固,3月《问道》上线WeGame平台带来老用户回流、5月《问道手游》周年大服等运营活动带来营收小幅增长;③新品《鬼谷八荒》(端游)、《摩尔庄园》亦贡献部分增量收入。
分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别为11.2/12.7/11亿元,yoy+51.1％/89.7％/71.4％。
毛利端:21Q1-Q3毛利润28.9亿元,yoy+66％,毛利率82.8％,同比-2.0pct,前三季度整体毛利率略有下滑,分季度看Q1/Q2/Q3毛利润9.3/10.3/9.3亿元,yoy+37.6％/75.7％/94.2％,毛利率83.2％/80.8％/84.9％,去年分别为91.3％/87.2％/74.9％。费用端:前三季度费用端增长较明显的是销售费用。21Q1-Q3销售费用为8.4亿元,yoy+299.3％,销售费用率24％,同比+13.8pct。销售费用大幅增长主要由于:①《一念逍遥》《摩尔庄园》等新上线游戏推广较多,其中《一念逍遥》保持了较大规模的买量投入,据DataEye数据,《一念逍遥》2、3、4月均位居仙侠类游戏买量榜首位,8、9月位列中重度游戏投放总榜第9、第6名;②《问道手游》上线5周年,加大了营销推广力度。分季度看,Q1/Q2/Q3销售费用2.6/2.9/2.8亿元,yoy+409％/410％/181.4％。
管理费用方面,21Q1-Q3管理费用2.1亿元,yoy+6.7％,管理费用率6％,同比-3.5pct。财务费用方面,21Q1-Q3财务费用-428.3万元,去年同期为746.2万元,主要由于美元汇率变动,汇兑损失减少。
利润端:21Q1-Q3营业利润17.3亿元,yoy+47.6％;利润端的同比增量主要由《一念逍遥》贡献,但由于:①《一念逍遥》上线前期营销推广支出较大,且持续保持了较大规模的买量投入,产品的整体财务利润率相对于往年以《问道》及《问道手游》为主的财务利润率较低;②Q2新上线的《摩尔庄园》《剑开仙门》尚未贡献财务利润(《摩尔庄园》主要受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响);③《问道手游》营销力度较大,导致收入虽同比增加但并未贡献增量财务利润。综上,前三季度利润增长幅度不及收入增幅。
21Q1-Q3所得税费用2.9亿元,yoy+68.6％,有效税率16.9％,同比基本持平。归母净利润12.1亿元,yoy+51.7％,归母净利率34.6％,同比-4.2pct。Q1/Q2/Q3分别为3.7/5.4/3亿元,yoy+13.4％/135.1％/24.5％。21Q1-Q3非经常性损益最主要的构成部分为Q2处置青瓷数码部分股权带来的1.7亿元收益。21Q3非经常性损益为740万元,去年同期约4000万元(主要为理财收益、政府补助等),yoy-81.6％。扣非净利润10亿元,yoy+42.6％,扣非净利率28.8％,同比-5.5pct。
合同负债:21Q3末为4.9亿,21H1末为4.3亿,20年末为2.8亿。较上年末的增加主要来自新上线游戏《摩尔庄园》《一念逍遥》等产品未使用的充值及消耗性道具余额增加。
其他非流动负债:21Q3末为2.3亿,与21H1末持平,较20年末的1.3亿增加80％,增量主要为《摩尔庄园》未摊销的永久性道具余额增加。
《地下城堡3》、《一念逍遥》(港澳台版)首战告捷,储备多款已获版号产品。今年前三季度上线新品包括:Q1《一念逍遥》《鬼谷八荒》《梦神计划:序章》《像素危城》;Q2《摩尔庄园》《剑开仙门》《魔法洞穴2》;Q3《复苏的魔女》《军团》《恶魔秘境》《冒险与深渊》《墨斗》《了不起的飞剑:修仙问道》等。《问道手游》:2021年初至今在iOS游戏畅销榜平均排名第20,高于2020全年平均排名第26。今年1月新年服、4月底周年服,玩家反馈良好,周年活动期间最高排名至第7名;1-10月平均排名分别为18/25/22/18/12/18/23/25/19/15(10月按20天计,下同);周年服与国庆服间隔时间略长,Q3排名有所下滑,9月24日开启国庆服,预计将有效拉动Q4排名提升。
《一念逍遥》:今年2月1日上线至今始终稳定在iOS游戏畅销榜TOP20,截至目前平均排名为第11名,最高第5名。2-10月分别排名第10/10/12/14/10/11/13/11/9,排名稳中有进。《一念逍遥》上线以来保持稳定更新节奏,于2021年5月新增仙魔玩法,2021年8月新增道侣/结义系统,2021年9月上线与央视动画《西游记》的联动版本,玩家反响良好。《一念逍遥》于2021年10月19日在港澳台地区上线,上线前两日位列AppStore中国台湾地区游戏畅销榜前20名、中国澳门地区畅销榜第4名;此外,《一念逍遥》还计划在东南亚及欧美国家发行。《地下城堡3:魂之诗》:10月20日上线,是由淘金互动(837685.NQ,吉比特参股公司,截至21H1持股比例30％)研发的暗黑文字地牢探险卡牌RPG手游。首日注册玩家数超30万,AppStore游戏免费榜第2名,畅销榜第8名、次日提升至第6名。《地下城堡3》在前作基础上,美术品质有较大幅度提升;玩法上,将地牢探险与RPG元素结合,带有一定放置元素,更易上手、体验更轻松;盈利模式上,由付费下载改为免费+内购。由原班人马打造的前作《地下城堡2》广受好评,生命周期较长,拥有一定规模的用户基础,安卓版于2017年6月上线,2018/2019年流水分别为0.4亿/0.47亿,截至2020年底安卓版累计注册用户数量超过850万。
产品储备方面:代理像素弹球手游《世界弹射物语》(日本知名游戏厂商cygames研发)定档10月26日上线;代理中世纪沙盒生存手游《冰原守卫者》预计11月2日上线。此外,代理roguelike双人爬塔手游《精灵魔塔》、代理gamious正版授权模拟经营手游《石油大亨》,以及《黎明精英》《花落长安》《精灵魔塔》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》均已获得版号。其他重点产品储备包括预计于10月中旬开启安卓平台招募测试的代理架空题材SLG手游《代号:源启》等。出海方面:战略层面,公司计划投入更多资源,新增自研项目将集中于全球化市场,内部利益分配机制上给予海外项目更多的激励;品类层面,将聚焦SLG、放置挂机、特色独立游戏等品类;产品方面,除《一念逍遥》外,还储备有SLG等自研产品及多款代理产品。
盈利预测和投资评级:我们预计公司21-23年归母净利润为15/17.5/20.4亿元,对应PE为16/14/12X。公司研发创新能力强,有望在多个新兴品类中突破原有天花板,打造优秀产品;研运实力优秀,对渠道依赖度降低;发行与研发齐头并进,为自研产品的成功奠定基础,IP化运营思路有助于打造多个长线运营产品。基于此,维持"买入"评级。
风险提示:政策监管趋严、版号获取进度不及预期、市场竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、产品结构调整、玩家偏好改变、技术发展不及预期、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
[2021-10-22] 吉比特(603444):业绩增长符合预告,看好公司产品长线化能力与差异化挖掘能力-2021年三季度业绩点评
■华创证券
事项:
2021年前三季度公司实现营收34.85亿元,yoy+70.05％;归母净利润12.05亿,yoy+51.70％;实现扣非归母净利润10.02亿,yoy+42.57％;经营活动现金流净额达到17.31亿元,yoy+63.16％。单季度来看:21Q3实现营收10.98亿元,yoy+71.45％;实现归母净利润约为3.05亿元,yoy+24.54％;扣非归母净利润约为2.97亿元,yoy+45.44％;Q3经营活动现金流净额达到6.99亿元,今年以来公司财务表现良好,利润符合此前预告。
评论:
《一念逍遥》厚增基本盘,助力今年业绩同比增长2021年前三季度公司实现扣非归母净利润10.02亿,yoy+42.57％。主要是由于《问道手游》表现稳定,以及自研修仙新游戏《一念逍遥》上线贡献了主要增量利润。作为MMO+放置修仙类手游的突破之作,我们预计《一念逍遥》将更加长线化、稳定的释放利润。《问道手游》每年三大服策略下表现仍然稳定,自研的《问道手游》与《一念逍遥》已经成为公司业绩的稳定基本盘。
《摩尔庄园》尚未产生财务利润,研发与销售投入增长导致环比下滑21Q3单季度扣非归母净利润约为2.97亿元,上季度为3.50亿元,环比有所下滑;主要原因一是6月的新游戏《摩尔庄园》受道具摊销周期影响,截至期末尚未产生财务利润。从资产负债表看公司Q3合同负债达到4.9亿元,环比增加6000万,其他非流动负债达到2.34亿元,环比基本持平;公司仍有大量的流水未确认为收入。二是《问道手游》及《一念逍遥》在保持高流水的同时也保持了较大规模的买量投入,我们预计随着《一念逍遥》的长线化运营,利润率会有所提升。三是公司的研发投入较上年同期增加较多。
储备产品丰富关注创新,看好公司产品长线化与差异化能力公司代理与自研产品注重玩法创新,近期有数款储备产品即将上线公测:代理产品《地下城堡3:魂之诗》10月20日上线后即进入畅销榜TOP10,代理产品《世界弹射物语》将于10月26日公测,《冰原守卫者》将于2021年11月2日上线。并且公司还储备有《黎明精英》《花落长安》《石油大亨》《精灵魔塔》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等多品类产品,上述产品均已取得版号。我们持续看好公司自研产品的长线化能力与差异化产品的挖掘能力。
盈利预测、估值及投资评级。根据公司财报我们小幅调整了预测;预计公司2021-2023年EPS分别为21.60元、23.96元、27.06元(原预测2021～2023年EPS分别为22.00元、23.17元、26.48元)当前股价对应2021-2023年PE分别为16/14/13倍。公司自2017年以来PE(TTM)的中位数为23X,结合行业情况我们给予公司PE25X估值,对应21年目标价在540元,维持"推荐"评级。
风险提示:游戏上线进度不及预期;买量费用大幅上升;差异化产品效果不及预期,游戏行业政策变化。
[2021-10-22] 吉比特(603444):业绩平稳,《一念逍遥》Q3表现稳定-季报点评
■广发证券
公司披露三季报:21Q3公司实现营收10.98亿元,同增71.45％,毛利润9.32亿元,同增94.21％,毛利率同比上升9.95pct至84.88％,实现归母净利润3.05亿元,同增24.54％,归母净利率为27.75％,扣非后归母2.97亿元,同增45.44％。Q3销售费用率同比提升10.21pct至25.9％,研发费用率同比降低1.09pct至13.88％,管理费用率下降3.68pct至4.71％。公司21Q1～Q3实现营收34.85亿元,同增70.05％。
毛利为28.87亿元,同比增长66.01％,实现归母12.06亿元,归母净利率为34.59％,扣非归母10.02亿元,扣非归母净利率为28.75％。
《一念逍遥》流水表现稳定,7月份上线了"奇遇敦煌"版本,8月上线"道侣版本",9月上线"大乘领域版本"以及西游联动版本,游戏持续更新内容,维持较高热度,Q3畅销榜平均排名为12名。《问道手游》因5月的周年庆版本,二季度平均畅销榜排名为16名,三季度排名回落至22名,Q3贡献的流水环比减少。
盈利预测与投资建议:公司以《一念逍遥》、《问道手游》、《问道》端游作为基本盘,流量运营模式日益成熟,多品类研运一体化能力显著提升。10月上线的文字地牢探险RPG手游《地下城堡3》上线首日进入畅销榜第8,未来即将上线游戏有弹珠养成类手游《世界弹射物语》(10.26日公测)、日系MMORPG手游《冰原守护者》(11.2日公测),此外还有《纪元:变异(PC＆PS)》、《石油大亨》、《精灵魔塔》将于明年上线。预计21～23年归母净利润为15.70/16.35/19.19亿元(21年利润包含青瓷数码的股权转让收益),当前股价对应PE估值约为15.84/15.21/12.96X。考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性,我们给予公司21年23xPE的估值水平,对应合理价值约为502.32元/股,维持"买入"评级。
风险提示:新游研发失败,流水低于预期,游戏买量成本持续上行。
[2021-10-22] 吉比特(603444):前三季度业绩增长强劲,多款代理产品预计Q4上线-业绩公告
■山西证券
事件描述
公司于10月22日公布2021年三季度业绩。2021年前三季度,公司实现营业收入34.85亿元,同比增长70.05％,实现归属母公司所有者净利润12.06亿元,同比增长51.70％。
事件点评
单季度业绩环比增速回落,同比增长强劲。1)公司21Q3实现营业收入10.98亿元,同比增长71.45％,环比减少13.51％,实现归母净利润3.05亿元,同比增长24.54％,环比减少43.11％,扣除非经常性损益后净利润为2.97亿元,同比增长45.44％,环比减少15.14％。在公司老游流水稳健增长及新产品贡献增量下,公司单季度业绩同比继续保持大幅增长,环比波动则是由于产品贡献的利润增量不同。2)前三季度,公司毛利率为82.84％,同比下降2.02pct,其中Q3毛利率为84.88％,同比上升9.95pct;前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.96％、5.96％、13.70％、-0.12％,销售费用主要受新游上线营销费用增加以及配合《问道手游》五周年大服、国庆服等营销活动相应增加;此外公司持续增加研发投入以及盈利项目组奖金,致研发费用同比增长61.04％。3)前三季度由于流水及回款增加,公司经营活动现金流净额为17.31亿元,同比增长63.16％,其中Q3单季度净额为6.99亿元,同比及环比增长165.69％和-0.72％。截至报告期末,公司应收账款账面价值为4.08亿,较中报期末减少1.82亿;Q3公司未摊销完毕的消耗性道具及永久性道具余额有所增加,合同负债三季报余额为4.93亿元,较中报期末增加5848.09万,其他非流动负债余额为2.34亿元,较中报期末增加735 .77万元。
《一念逍遥》Q3贡献利润,多款新游Q4上线。1)前三季度公司持续对经典产品进行内容迭代开发,带动老用户回流及收入增加,利润保持稳定,包括端游《问道》上线WeGame及5月十五周年联运大服;《问道手游》1月新年服、4月五周年大服和9月国庆服,国庆服开启后iOS畅销排名有所上升,Q3平均排名22。2)新产品方面,《一念逍遥》持续保持iOS畅销头部排名,Q3平均排名12,Q3流水排名第8(伽马数据测算);9月底与《西游记》联动上线后反响良好,排名回升至前10。随着产品前期投入逐步收回,成为前三季度利润贡献的主要增量。海外方面,《一念逍遥》于10.19在港澳台地区上线,上线前两日位列AppStore台湾地区游戏畅销榜前20名、游戏免费榜前3名;预计未来将在东南亚及欧美国家发行。此外《摩尔庄园》《剑开仙门》《鬼谷八荒(PC版)》《复苏的魔女》等新游贡献收入增量,目前《摩尔庄园》保持在iOS免费榜TOP200中。7至9月雷霆游戏在SensorTower中国手游发行商全球收入排名第16、22、16。3)Q4公司已有《地下城堡3:魂之诗》10.20上线,上线首日位列AppStore游戏畅销榜第8名、游戏免费榜第2名;此外还有《世界弹射物语》《冰原守卫者》预计于10.26、11.2公测;《黎明精英》《花落长安》《石油大亨》《精灵魔塔》《上古宝藏》《奇缘之旅》 《光之守望》《航海日记2》等多品类储备产品均已取得版号。
投资建议:公司前三季度业绩增长强劲,符合预期。继续看好公司特色与差异化发展,目前公司正在为进一步拓展出海做准备,包括自研产品全球化发行、SLG等产品储备,以聚焦SLG、放置及特色独立游戏等公司优势品类在海外市场寻求突破,未来有望给予公司更多的业绩增量及发展驱动。预计公司2021-2023年EPS分别为22.32/26.03/29.82,对应10月21日收盘价338.55元,PE分别为15/13/11,维持买入评级。
风险提示:行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期。
[2021-10-22] 吉比特(603444):21Q3业绩维持高增长,今年多款新游表现出色-三季点评
■海通证券
21Q3营收、净利润表现亮眼。21Q3公司实现营收10.98亿元,同增71.45％。实现归母净利润3.05亿元,同增24.5％,实现扣非归母净利润2.97亿元,同增45.4％,业绩维持高增长,经营性现金流净额7亿元,远高于当季归母净利润。2021年前三季度公司实现营收34.85亿元(yoy+70.05％),实现归母净利润12.06亿元(yoy+51.7％),实现扣非净利润10.02亿元(yoy+42.57％),业绩持续表现出色。
《问道手游》、《一念逍遥》表现相对稳定,《摩尔庄园》受道具摊销周期及研发分成会计确认影响,收入有望后续逐步确认。三季度是《问道手游》运营淡季,收入环比二季度有所下滑,9月24日《问道手游》开启国庆服,目前仍维持较高热度,我们预计四季度流水有望回暖。《一念逍遥》2月1日上线后,流水和排名保持相对稳定,8月新增情侣/结义系统,9月上线与央视动画《西游记》的联动版本,玩家反馈良好,10月19日《一念逍遥》上线港澳台地区,未来有望在东南亚和欧美国家发行,我们认为随着海外区域陆续上线,该游戏流水有望再上台阶。《摩尔庄园》主要受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响,前四个月并未产生财务利润,截至21Q3公司资产负债表中合同负债4.9亿元,其他非流动负债2.34亿元,相较21Q2均略有增加,我们认为公司未摊销的道具余额有望在后续逐步确认。由于《一念逍遥》等新品的持续营销投入,21Q3公司销售费用率环比提升3.29个pct,达到25.9％。
新品储备丰富,《地下城堡3:魂之诗》相较前作商业化表现更为出色。公司后续储备产品丰富,重点产品《地下城堡3:魂之诗》已于10月20日正式上线,首日位居IOS畅销榜第8位,次日排名上升至第6位,相较前作商业化能力更为突出,此外《世界弹射物语》(10月26日)、《冰原守卫者》(11月2日)也有望于近期上线,为四季度及明年贡献增量利润。除了上述产品外,公司还储备有《黎明精英》《花落长安》《石油大亨》《精灵魔塔》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等多品类产品,上述产品均已取得版号,有望为公司提供后续增长动能。
盈利预测与估值分析。我们认为公司高质量的财务水平、大比例分红均给予公司极强安全边际,以内容和口碑驱动的研发型游戏公司值得给予估值溢价。我们预测公司2021-2023年EPS分别为21.33元、24.57元和30.40元。参考同行业公司,我们给予公司2021年20-23倍动态PE,对应合理价值区间为426.6-490.59元/股,维持优于大市评级。
风险提示。《问道》手游流水下滑,新品上线推迟。
[2021-10-22] 吉比特(603444):Q3业绩符合预告,自研能力不断验证-三季点评
■华泰证券
1-3Q21归母净利同增51.7％,维持"买入"评级公司公布21年前三季度报告,实现营收34.85亿元,同增70.05％;归母净利润12.06亿元,同增51.70％;扣非归母净利润10.02亿元,同增42.57％,符合业绩预告区间(预告归母净利润11.92-12.16亿元,同增50％-53％)。长青《问道手游》铸就坚实业绩基本盘,次新游《一念逍遥》亮眼表现助力业绩增长,21Q4多款新品陆续上线。我们预计公司21-23年实现归母净利15.42/17.17/20.08亿元,21年可比公司Wind一致预期18X,考虑公司自研能力突出,品类扩张逻辑逐渐得到验证,给予2021年21XPE估值,维持目标价450.66元,维持"买入"评级。
《一念逍遥》贡献3Q21主要增量,《问道手游》长线稳健运营3Q21公司实现营业收入10.98亿元,同增71.45％;实现归母净利润3.05亿元,同增25.54％;扣非后归母净利润2.97亿元,同增45.44％。《一念逍遥》贡献3Q21主要收入及利润增量,据七麦数据,截至10月21日游戏仍位列iOS游戏畅销榜第17名;《问道手游》长周期运营并于今年加大投放力度,维持稳健表现同时贡献部分收入增量。此外,据公司财报,《摩尔庄园》等新游同样产生部分增量收入,但由于道具摊销周期及研发分成会计确认影响,《摩尔庄园》尚未产生财务利润。截止三季度末,公司合同负债较年初增长76.95％至4.92亿元,新游贡献有望后续逐步释放。
自研产品收入占比提升下毛利率回暖,核心产品营销投放加码21Q3毛利率回升至84.9％,同比和环比分别增长10.0pct和4.1pct,主要因21Q3主要营收来自自研游戏,外部研发商分成较少。3Q21期间费用率整体同增1.0pct至43.9％,其中销售费用率显著提升,同增10.1pct至25.9％,主要因《一念逍遥》保持较高买量规模;营收快速增长以及汇兑损失缩减下,管理/研发/财务费用率同降3.7/1.1/4.4pct至4.7％/13.9％/-0.6％。前期较高投资收益等综合影响下,3Q21归母净利率同降10.4pct至27.1％。
Q4多款新品有望陆续上线,期待后续表现,维持"买入"评级据七麦数据,代理新游《地下城堡3:魂之诗》于10月20日公测,首日即跃升至iOS游戏免费榜第2,次日位列畅销榜第6;代理产品弹球RPG《世界弹射物语》定档10月26日公测,截至10月21日预约数达70.5万。公司自研能力突出,核心产品表现稳健夯实业绩基本面,同时品类扩张逻辑逐渐得到印证,期待新品表现及出海拓展。我们维持盈利预测,预计21-23年归母净利15.42/17.17/20.08亿元,21年可比公司Wind一致预期18X,给予2021年21XPE估值,对应目标价450.66元,维持"买入"评级。
风险提示:行业监管趋严、新游戏上线进度及流水不及预期。
[2021-10-21] 吉比特(603444):业绩符合预期,未来将加强开拓海外市场-三季点评
■国联证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入34.85亿元,同比增长70.1％;实现归母净利润12.06亿元,同比增长51.7％;扣非归母净利润10.02亿元,同比增长42.6％,非经常损益主要由转让青瓷数码股权产生。
投资要点:老游戏持续贡献流水,新游上线表现优秀
报告期内公司新老游戏均加大了营销推广,前三季度销售费用共计8.35亿元(YOY+299％)。公司老牌游戏《问道》手游5周年庆,9月国庆服开服配合营销推广流水增长,IOS游戏畅销榜最高触及第10名,1-3季度平均排名在20名左右,公司长线运营能力优秀。新游戏中,报告期内《一念逍遥》、《摩尔庄园》、《鬼谷八荒(PC)》贡献了主要增量收入,其中《一念逍遥》在8月新增道侣/结义系统,9月上线与央视动画《西游记》的联动版本,玩家反响优秀,IOS畅销榜第三季度最高为第5名,平均排名11名,公司产出爆款能力仍值得期待。公司前三季度毛利率82.84％(YOY-2.01pct)略微下滑,主要因代理游戏数量增加,导致分成成本增加;合同负债4.92亿元(YOY+77％),主要因《摩尔庄园》等游戏中未确认收入增加;投资收益3.6亿元(YOY+273.6％),主要因处置青瓷数码股权产生。
加强开拓海外市场,后续产品储备丰富
公司未来新增项目将集中于全球化市场,同时将给予海外项目更多资源,已上线游戏中公司计划《一念逍遥》率先在港澳台地区、东南亚及欧美国家发行。公司未来将继续聚焦放置、MMO、Roguelike类型,目前有多款产品即将上线,其中公司自有IP的RPG游戏《地下城堡3:魂之诗》已于昨日公测;养成类《世界弹射物语》将于10月26日公测,其他产品储备包括《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《冰原守护者》等。
维持公司盈利预测及评级,2021/2022/2023年实现归母净利润14.75/17.72/20.8亿元,EPS分别为20.52/24.66/28.95元,对应2021年10月15日364.27元股价的PE为16/14/12倍,维持"增持"评级。
风险提示
政策变化风险,《问道》、《一念逍遥》等已上线游戏流水下滑速度过快的风险;新游戏流水不及预期的风险;前期流量推广费用增加的风险。
[2021-10-21] 吉比特(603444):吉比特三季度净利润3.05亿元 同比增24.54%
■证券时报
吉比特(603444)10月21日晚间披露三季度报告，公司2021年三季度实现营业收入为10.98亿元，同比增长71.45;归母净利润3.05亿元，同比增长24.54%;基本每股收益4.24元。公司前三季度净利为12.06亿元，同比增长51.7%。《摩尔庄园》《剑开仙门》等若干产品今年上线，贡献相应收入，但截至期末尚未产生财务利润。
[2021-10-21] 吉比特(603444):收入增速持续新高,毛利率水平回升-三季点评
■中泰证券
事件:吉比特发布2021年三季报,报告期内实现营业总收入34.85亿(yoy+70.05％),归母净利润12.06亿(yoy+51.7％),扣非后归母净利润10.02亿(yoy+42.57％)。三季度单季度实现营业总收入10.98亿(yoy+71.45％,qoq-13.54％),归母净利润3.05亿(yoy+24.54％,qoq-43.1％),扣非后归母净利润2.97亿(yoy+45.44％,qoq-15.1％)。
前三季度收入同比增速创2018年以来新高。由于2021年2月上线《一念逍遥》表现出色,经过近9个月的运维,始终维持在iOS畅销榜前列,即《问道》系列后成为公司又一稳定的收益来源。2021年6月上线代理产品《摩尔庄园》,推动公司收入进一步增长。我们预计公司2021Q4收入将持续维持高增长态势,贡献点主要来源于:1)《摩尔庄园》递延收入的逐步确认;2)刚刚上线的《地下城堡3:魂之诗》以及即将上线《世界弹射物语》等新游戏的增量贡献;3)《问道手游》十一大服、年底贺岁服增量贡献。
Q3单季度毛利率回升,分成错配影响逐步消除。由于《摩尔庄园》2021Q2分成确认的影响,导致公司二季度毛利率下滑,2021Q3公司单季度毛利率已经从Q2的80.76％回升至84.88％,后续随着递延收入的进一步确认,毛利率有继续提升的空间。公司三季度合同负债科目于其他非流动负债科目较Q2均有不同程度提升,预计在后续季度中将逐步确认为收入。
三项费用率维持稳定。公司2021前三季度销售费用率为23.96％,较上半年23.07％略有提升;管理费用率19.66％,较2021上半年20.15％略有下降;研发费用率13.7％,于2021上半年基本持平。
后续储备产品情况:《世界弹射物语》(有版号,像素风弹珠养成,10月26日上线)、《冰原守卫者》(有版号,沙盒生存,11月2日上线)。另外还有《黎明精英》(有版号,2DRoguelike射击)、《花落长安》(有版号,2D古风宫廷养成)、《石油大亨》(有版号,休闲模拟经营)、《精灵魔塔》(有版号,Roguelike),《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等数款产品。
盈利预测及估值:预计公司2021～2022年收入为46.31亿、55.98亿,同比增长68.9％与20.9％,归母净利润为15.86亿、17.42亿,同比增长51.6％与9.8％。当前市值对应2021及2022年PE为15x、14x,继续推荐重点关注,维持"买入"评级。
风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期。
[2021-10-21] 吉比特(603444):《一念逍遥》运营持续性强,Q4游戏储备丰富-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,03实现营业收入10.98亿元,同比增长71.4％;归母净利润3.05亿元,同比增长24.5％。前三季度实现营业收入34.85亿元,同比增长70.0％;归母净利润12.06亿元,同比增长51.7％0优质新游拉动收入高增长,推广投入维持高位。受益于新游《一念逍遥》的亮眼表现,公司03营收同比大幅提升,据伽马数据测算,该游戏03流水位列国内手游第8名。同时,随着重磅新品《一念逍遥》《摩尔庄园》的上线,以及《问道手游》五周年庆活动的举办,公司今年以来保持着较高买量推广投入,2103营销费用率为25.9％,同比提升10.1pcto
《一念逍遥》运营持续性强,贡献较多利润增量。前三季度主要利润增量来自自研新游《一念逍遥》,2月初上线以来,平均排名位列七麦数据iOS游戏畅销榜第11名,期间排名有所下滑,公司通过多版本迭代与内容更新带动排名回升。9月30日西游记联动版本上线后,《一念逍遥》当日重回iOS游戏畅销榜丁OP5,预计该游戏将持续稳健贡献流水。
《摩尔庄园》利润有待释放,Q4游戏储备丰富。《摩尔庄园》于6月上线,据七麦数据预估,iOS端累计下载量超1132万次,受道具摊销周期影响,尚未产生财务利润,其中截至03末尚未使用的充值及道具余额环比02变化较小。04游戏储备丰富,《地下城堡3:魂之诗》已于10月20日开启公测,上线首日进入七麦数据iOS游戏畅销榜丁OP8。据丁ap丁ap,二次元弹珠台游戏《世界弹射物语》将于10月底开启全平台公测,沙盒生存游戏《冰原守卫者》、模拟经营游戏《石油大亨》等均已拿到版号有待上线。
投资建议:我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为15.78/18.00/21.63亿元,同比增长51％/14％/20％。维持"买入"评级。
风险提示:政策风险,流水快速下滑,新游流水不及预期,竞争加剧
[2021-10-21] 吉比特(603444):Q3业绩位于预告区间中值,《一念》长周期运营持续验证-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布21三季报,前三季度实现营收34.85亿,同比增长70.05％;归母净利润12.06亿,同比增长51.70％。其中Q3单季度实现收入10.98亿,同比增长71.45％;归母净利润3.05亿,同比增长24.54％。三季报业绩位于前期预告区间中值,符合市场预期。
投资要点:《一念》接棒成为增量贡献主力,品类拓展和长周期运营的验证对公司更为重要。《问道手游》Q3活动较少进入常规淡季,我们预计流水环比下滑,同比实现一定增长;总体来看,《问道手游》通过加强营销力度,其前三季度收入在高基数下仍实现小幅增长,利润同比平稳。今年2月上线的自研放置RPG《一念逍遥》Q3流水环比保持高位稳定,上线9个月iOS游戏畅销榜仍在10-15名区间;与此同时,《一念》较为高效的用户获取和转化能力使其成为Q3业绩增量的贡献主力。公司通过《一念》《摩尔》等产品实现了从单一MMO品类向放置RPG、社交养成等多元品类拓展,而《一念》强持续性又再次验证了公司的长周期运营能力,第二成长曲线基本确立。
毛利率回暖,销售费用提升明显,《摩尔庄园》带来的长周期递延消耗较慢。Q3单季度毛利率84.9％,环比提升4.1pct,主要由于《摩尔》CP分成主要确认在Q2,本季度成本端改善;销售费用率同比提升近10pct至25.9％,《一念》Q3保持较大规模的投放,考虑到Q4部分新品上线,我们判断销售费用率仍将在较高水平。递延方面截至Q3末递延收入(合同负债+其他非流动负债)/TTM游戏收入为17.4％,环比降0.4pct,整体递延消耗较慢;其中其他非流动负债仍有2.34亿规模(我们判断来自《摩尔》的占到一半以上),摊销周期长。因此不能高估《摩尔》对短期业绩的贡献,递延将逐步兑现到后续多个季度。
展望后续,自研品类拓展仍在继续,Q4代理产品值得期待。1)代理的经典Roguelike续作《地下城堡3》于10月20日上线,首日进入iOS游戏畅销榜TOP10。代理的动作手游《世界弹射物语》来自《赛马娘》开发商Cygames,已定档于10月26日。2)已在海外进行多轮测试(目前开始在国内进行测试)的自研SLG《代号:源启》将是公司在品类拓展上的新期待;自研放置RPG《家族物语》亦有望明年上线。通过品类拓展和长周期运营,公司有望构筑稳定高弹性的增长模型。
调整盈利预测,维持"买入"评级。我们根据经营和产品情况调整盈利预测,调整21-23年营收预测为46.8/59.6/62.9亿(原预测为52.7/64.9/71.5亿),调整归母净利润预测为15.2/17.1/18.5亿(原预测为17.0/19.5/22.2亿),对应21-23年PE16/14/13x。
虽然盈利预测下调,但股价已回调较多,考虑到公司拓品类和第二成长曲线确立,维持"买入"评级。
风险提示:行业监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。
[2021-10-20] 吉比特(603444):长线运营能力获验证,海外拓展将专注自研-公司简评报告
■首创证券
事件:10月15日,吉比特发布三季度业绩预增公告。预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润11.92亿元至12.16亿元,预计同比增长50.00％至53.00％。预计2021年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.91亿元至10.12亿元,预计同比增长41.00％至44.00％。2021年前三季度,公司主要非经常性损益事项为转让厦门青瓷数码技术有限公司部分股权,影响金额约为1.67亿元。
点评:
《一念逍遥》精心运营持续热度,创新玩法贡献增量流水:公司自主研发并运营的水墨国风放置修仙类手游《一念逍遥》于2021年2月1日上线,是公司前三季度流水增量的主要来源。在公司的精心运营下,该游戏有效延长了热度期。自上线以来,《一念逍遥》开展多个主题活动,并于2021年5月新增仙魔玩法,2021年8月新增道侣/结义系统,2021年9月上线与央视动画《西游记》的联动版本。2021年2月1日至9月30日,《一念逍遥》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第11名,最高至该榜单第5名。根据我们测算,《一念逍遥》首月流水约为4亿元,前三季度总流水约为22亿元。公司代理发行的《摩尔庄园》热度回落,受道具摊销周期影响,截至期末尚未产生财务利润,其中2021年第三季度末尚未使用的充值及道具余额较上季度末变化不大。
雷霆游戏专注休闲手游发行运营,数款新品计划公测;2021年以来,公司旗下雷霆游戏继续深耕玩法画风创新程度更高的次时代休闲手游,成功发行了《摩尔庄园》、《墨斗》、《复苏的魔女》、《军团》、《剑开仙门》、《恶魔秘境》、《像素危城》、《冒险与深渊》等游戏,游戏玩法涵盖经营、放置、格斗、卡牌、策略、Rougelike,美术风格涉足二次元、水墨国风、像素风、奇幻2D/3D等。其中,《墨斗》、《了不起的飞剑》、《军团》、《恶魔密集》的TapTap评分均超过7.5分。10月,公司计划上线公测的游戏包括已在海外取得佳绩的二次元像素RPG游戏《世界弹射物语》和经典IP地堡系列的文字RPG手游《地下城堡3:魂之诗》掌握丰富次时代手游创意资源,转让部分青瓷股权获利1.67亿元:雷霆游戏次时代手游发行能力受到玩家与研发团队的双重认可,已成功合作淘米、G5、太玄等多家优秀休闲手游研发方。公司于2014年参股的青瓷数码深耕Rougelike和放置型游戏,成功发行了《不思议迷宫》、《最强蜗牛》和《提灯与地下城》。公司今年4月向腾讯、阿里巴巴及B站关联公司转让了总计10.11％的股权,目前仍持有青瓷数码23.1％股权,为青瓷实控人以外第二大股东。此举为青瓷数码引入了重要投资者,有利于提升公司所持股份的长期价值。根据公告 ,公司通过此次转让获得16687.82万元的非经常性损益。
经典产品生命周期拉长,海外拓展专注自研长线游戏:公司自研经典MMO手游《问道》上线已超5年,每年推出新年服、周年服和国庆服三个大版本,并配合较大"声量"的营销推广。2021年9月,《问道手游》国庆服开服,玩家参与踊跃。2021年1月1日至9月30日,《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第20名,最高至该榜单第7名。《问道》端游已上线十余年,长期表现稳健。《问道》端游于2021年1月开启新年服,2021年3月上线WeGame平台,2021年5月开启十五周年联运大服,玩家反响良好。在近期的投资者关系活动中,公司称未来将加强海外市场的开拓,投入更多的资源,新增自研项目将集中于全球化市场,同时内部利益分配机制上给予海外项目更多的激励。在海外市场开拓过程中,公司将专注于少数优质项目,做精做透。产品类型或特征上,公司认为具有社交属性的长线游戏是主要机会点。未来,公司自研产品《一念逍遥》计划在港澳台地区、东南亚及欧美国家发行。此外,公司储备有SLG等自研产品。
考虑到公司转让青瓷数码的收益以及《一念逍遥》主题活动期间的超预期表现,我们上调了公司业绩预测,预计2021-2023年公司营业收入分别为44.31/55.92/69.42亿元,同比增长61.60％/26.20％/24.14％,归母净利润分别为15.83/19.12/22.69亿元,同比增长53.29％/20.75％/18.68％,EPS分别为22.03/26.60/31.57元,对应PE分别为15.61X/12.93X/10.90X。维持"买入"评级。
[2021-10-16] 吉比特(603444):21Q3扣非业绩基本符合预期,储备多款代理产品拟上线-业绩预告点评
■国海证券
事件:公司公告三季度业绩预告,21Q1-Q3实现归母净利润11.9-12.2亿元,yoy+50％～53％;扣非净利润9.9-10.1亿元,yoy+41％～44％。
投资要点:
老产品《问道》保持稳定,新产品《一念逍遥》贡献增量。
21Q1-Q3公司实现归母净利润11.9-12.2亿元,yoy+50％～53％,对应Q3归母净利润2.9-3.2亿元,yoy+19％～29％;扣除约2亿元非经常损益后(主要包括转让青瓷数据产生的1.7亿元非经常性损益),Q1-Q3净利润为9.9-10.1亿元,yoy+41％～44％;对应Q3扣非净利润2.9～3.1亿元,yoy+40％～50％,qoq-18％～-12％。业绩同比增长主要来自:①老产品《问道》端游、手游保持稳定的前提下,《一念逍遥》贡献增量经营利润;②转让青瓷产生非经常性损益。另外,《摩尔庄园》由于首月充值的年卡等永久性道具摊销周期长且存在收入成本的错配(支付给研发商的分成已确认)尚未产生财务利润,截至Q3期末,尚未使用的充值及道具余额较Q2期末变化不大。
重点产品方面,《问道》手游2021年初至今在iOS游戏畅销榜平均排名第20,高于2020全年平均排名第26。今年1月新年服、4月底周年服,玩家反馈良好,周年活动期间最高排名至第7名;具体到各月来看,《问道》手游1-10月平均排名分别为18/25/22/18/12/18/23/25/19/13(10月仅14天);周年服与国庆服间隔时间略长,Q3排名有所下滑,9月24日开启国庆服,预计将有效拉动Q4排名提升。
《一念逍遥》今年2月1日上线至今始终稳定在iOS游戏畅销榜TOP20,截至目前平均排名为第11名。具体到各月来看,第2-10月分别为10/10/12/14/10/11/13/11/8(10月仅14天),排名稳中有进。《一念逍遥》上线以来保持稳定更新节奏,9月30日上线西游记联动版本,当日进入iOS游戏畅销榜TOP5。买量方面,据dataeye,8-9月,《一念逍遥》分别位列中重度游戏投放总榜第9、第6名。
此外,Q3新上线代理手游《墨斗》(横版格斗)、《冒险与深渊》(像素放置)、《复苏的魔女》(像素RPG)、《恶魔秘境》(roguelike卡牌)、《军团》(roguelite策略)、《了不起的飞剑》(修仙放置)等,截至目前《恶魔秘境》、《军团》、《了不起的飞剑》taptap评分为8.0/8.0/7.8分,口碑良好。
储备多款已获版号产品拟Q4上线。
产品储备方面,多款游戏拟上线,包括:代理暗黑文字探险手游《地下城堡3:魂之诗》定档10月20日上线、代理像素弹球手游《世界弹射物语》(cygames研发)定档10月26日上线、代理中世纪沙盒生存手游《冰原守卫者》预计11月2日上线、代理roguelike双人爬塔手游《精灵魔塔》、代理gamious正版授权模拟经营手游《石油大亨》,以上5款游戏均已获得版号。其他重点产品储备包括预计于10月中旬开启安卓平台招募测试的代理架空题材SLG手游《代号:源启》、养成RPG手游《花落长安》等。
盈利预测和投资评级:我们预计公司21-23年归母净利润为15.2/17.6/20亿元,对应PE为18/16/14X。公司研发创新能力强,有望在多个新兴品类中突破原有天花板,打造优秀产品;研运实力优秀,对渠道依赖度降低;发行与研发齐头并进,为自研产品的成功奠定基础,IP化运营思路有助于打造多个长线运营产品。基于此,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:政策监管趋严、版号获取进度不及预期、市场竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、技术发展不及预期、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
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