603348文灿股份股票走势分析
≈≈文灿股份603348≈≈(更新:22.02.20)
[2022-02-20] 文灿股份(603348):车身结构件龙头,一体化压铸破局
■中信建投
数十年高壁垒铝制车身结构件积淀,造就自主龙头领先市场地位不同于动力系统缸壳体等传统汽车铝制压铸件,车身结构件属于薄壁类安全部件,产品强度及延伸率等性能指标要求对压铸及热处理工艺要求较高。公司是国内车身结构件先行者,高真空压铸等工艺know-how积累深厚,模具自制能力行业领先,是国内少数能够批量供应奔驰、蔚来、特斯拉等多家主机厂车身结构件的Tier1,先发优势显著。新能源汽车轻量化需求正加速铝制车身结构件渗透(替代传统钣金冲压件),公司车身结构件业务正高速增长,2021年上半年实现营收2.4亿元,同比增长82.5％,占公司本部(不含百炼)营收比例提升5个百分点至28％。
产业链地位从Tier2转变为Tier1,新能源客户占比逐步提升公司传统客户涵盖采埃孚、博世、大陆、麦格纳等全球Tier1,配套产品以动力、底盘及制动系统压铸件为主。随着车身结构件业务及造车新势力需求提升,奔驰、蔚来等OEM客户占比持续提升,2020及2021年H1新能源客户销售收入分别约2.98和2.68亿元,同比分别增长39％和166％,占文灿本部营收比例分别约19％和31％。
汽车铝压铸平台型专家,一体化压铸有望实现国内自主率先破局2020年公司收购了法国百炼集团,工艺链进一步补齐低压及重力压铸,未来有望成长为高壁垒压铸件平台型供应商,并实现了全球化客户及基地布局。此外,特斯拉引领的汽车一体化压铸技术应用趋势较为明确,蔚来等新势力正快速跟进,公司基于现有薄壁高真空压铸工艺经验积累,逐步实施6000吨以上级大型压铸机项目,有望实现后底板产业化突破。
投资建议:盈利能力修复叠加一体化压铸β,给予"买入"评级2021年公司盈利能力受制于核心客户芯片短缺及原材料涨价影响,2022年车身结构件业务营收增速有望接近50％,叠加产能利用率回升及铝锭价格企稳等边际向好因素,盈利能力有望实现修复。此外,国内造车新势力一体化压铸产业化提速有望强化公司核心竞争力,预计公司2021-2023年归母净利润分别约0.81、3.14和5.24亿元,对应PE分别约148、38.4和22.9倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险分析:铝锭价格大幅上涨,汽车芯片供给恶化,下游需求不及预期。
[2022-02-18] 文灿股份(603348):车身一体化浪潮掀起,铸就铝压铸明日之星-深度报告
■浙商证券
报告导读
一体化压铸工艺由于轻量化、降本、提高生产效率,由特斯拉引领多家车企也已跟进,行业正在掀起一体化压铸工艺革命。公司凭借10年大型铝压铸车身件的积淀,领先优势明显且已获得重大订单,我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期,将充分享受新产业趋势红利。
投资要点
新能源催生一体化压铸工艺革命一体化
压铸本质上是高压铸造工艺,由特斯拉率先推广,在原本设计中多个单独、分散的小件经过重新设计高度集成,再利用大型压铸机进行一次成型。一体化压铸的优势主要体现为降本、轻量化和生产效率的提升,在特斯拉示范效应下,蔚来、理想、小鹏均已跟进该工艺,根据产业链信息和国内外媒体,华为/赛力斯、福特、大众、智己、小米等车企都在规划,汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划,车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘,单车价值至少可看向8000元,市场前景广阔。
一体化压铸工艺是系统性壁垒,体现为材料、模具和压铸过程控制材料端:一体化铸件规格更大,无法进行热处理,需要材料端的创新,研发出特殊的免热处理铝合金材料。模具端:一体化模具大、流道设计复杂、壁厚变化结构较多,对产品成型有重要影响。过程控制:一体化车身件较大、成型时间比小件长,因此对成型过程的干预和控制要求高,需要保证产品前端和末端性能的一致性、力学性能(抗拉、屈服、延伸率、折弯角等)和良率。
?0年大型铝压铸车身件积淀,铸就一体化压铸明日之星公司在铝压铸车身件上拥有10年经验,是公司做一体化压铸车身件的基础,因为一体化压铸件是更大、集成度更高的车身件。车身件由于对汽车起支撑、抗冲击的作用,对强度、延伸率、可焊接性都有着极高要求,材料制备、压铸难度非常大。公司多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术,先后为特斯拉、奔驰、蔚来等中高端车型供应铝压铸车身件,积累了丰富的技术和量产经验。公司2020年开始储备车身一体化技术,目前已获得两个重大订单,我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期,将充分享受新产业趋势红利。
盈利预测及估值
一体化压铸产业趋势明确、制造工艺门槛较高,公司此前在大型铝压铸车身结构件上积淀深,具有绝对的领先优势,已获得多个重大订单,我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期,将充分享受新产业趋势红利,同时公司全面拥抱新能源,围绕车身、底盘、大三电、电池托盘/储能箱体布局产品线,在手新能源订单充沛,业务结构将得以持续优化盈利能力有望持续提升,预计2021-2023年公司营收为41.0、55.0、69.9亿元,同比增速为57.7％、33.9％、27.1％,归母净利为0.8/3.9/6.0亿元,同比增速为0.7％/358.6％/54.1％,EPS为0.33/1.49/2.30元/股,对应P/E为140.81/30.7/19.93,给予"买入"评级。
风险提示
全球缺芯、疫情等反复影响全球汽车行业景气度;一体化压铸进度不及预期;铝价上涨
[2021-11-04] 文灿股份(603348):一体化压铸趋势渐清,新势力助力行业空间
■中金公司
公司近况
一体化压铸行业近期关注度较高,我们重申行业与公司推荐逻辑。
评论
一体化压铸趋势渐清,特斯拉及造车新势力均在布局。2021年10月,特斯拉举办工厂开放日活动,特斯拉表示ModelY的前后两段式车身已经可以通过一体化压铸生产,同时,小鹏汽车向当地自然资源和规划局申报1,将建设以及一体化压铸工艺车间,引进超大型压铸岛。我们认为,一体化压铸行业大趋势逐步明朗。考虑到一体化压铸具备降成本、减自重的优势,我们预计,在特斯拉以及造车新势力的带动下,未来可能有更多整车厂采纳一体化压铸方案。
一体化压铸行业空间仍大,压铸电池盒有望贡献增量。当前一体化压铸主要应用于汽车后底板,我们预计后续有望拓展至前底板。同时,根据我们的调研,当前市场上商用车、混动车电池盒等体积较小的电池盒已经能够通过一体化压铸生产,而纯电乘用车电池盒体积较大,当前仍在研发中。但考虑到一体化压铸相对于当前挤出、焊接生产的电池盒气密性更好、重量更轻,我们预计,随着技术逐步突破,压铸电池盒有望在未来占据一定市场份额,同时,一体化压铸电池盒还可应用于储能领域,市场空间进一步打开。
公司具备多年中大型件压铸经验,在技术和生产方面均存在一定先发优势。我们认为一体化压铸的难点在于以下三方面:1)模具设计和原材料配比;2)生产管理经验;3)大型制造设备的调试。而公司在体积较大的铝制零部件领域具备长期积累,在材料配比、模具制造、工艺管理、设备调试方面均具备一定先发优势,同时,公司当前已采购7台大型压铸设备,在设备布局端也较为领先。我们认为,以上多重因素有望助力公司在一体化压铸大趋势下迅速获得新客户、新订单,获得较大业绩弹性。
估值与建议
我们维持公司2021/2022年盈利预测不变,当前股价对应2022年22.4倍P/E,由于市场对于未来一体化压铸渗透率提升有较乐观的预期,我们上调目标价19％至50元,对应2022年27.5倍P/E,较当前股价有22.7％的上行空间。
风险
原材料价格持续上涨,一体化压铸渗透率低于预期。
[2021-10-29] 文灿股份(603348):Q3业绩显著承压,受缺芯、成本上涨拖累-2021年三季报点评
■中信证券
三季度公司业绩承压,受汽车行业缺芯、原材料涨价等影响。公司2021年前三季度实现营收29.65亿元,同比+103.6％;归母净利润0.69亿元,同比-7.2％。其中,2021年第三季度实现营收9.33亿元,同比+14.9％;实现归母净利润-0.04亿元,同比-111.2％,业绩显著承压。2021Q3,公司实现毛利率15.9％,环比-1.9pcts。公司三季度业绩出现亏损,毛利率环比下滑,主要系受全球汽车行业芯片短缺以及原材料、运费价格上涨影响。我们认为,四季度行业缺芯情况料将缓解,原材料成本提升有望开始向下游传导,运费有望逐渐恢复至正常水平,公司业绩环比恢复确定性高。
"一体压铸"获得定点,与力劲科技战略合作。公司国内铝压铸车身结构件产品技术领先,已实现为戴姆勒、特斯拉和蔚来等头部品牌的配套。报告期内,公司与力劲科技签订了战略合作协议,共同推进超大型一体化铸造产品发展,且公司将向力劲集团订购包含2套6000T意德拉X-PRESS系列两板式压铸机在内的7台设备,用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等。目前6000T、4500T型号共2台压铸机已通过公司预验收。8月再签署战略协议购买9000T压铸设备(全球最大智能化压铸设备)。公司目前已经获得某客户大型一体化车身结构件后地板(即"一体铸造")项目的定点,进展全球领先。
新产品线不断拓展,新能源产品销售大幅提升。公司通过收购百炼集团,实现了高压、低压和重力铸造工艺的全覆盖,建立起多元化的产品线。在"一体压铸"产品之外,公司报告期内获得了多个客户的电池盒箱体定点,计划采用高压或低压铸造的方式一体化压铸成型;获得了比亚迪汽车定点的后副车架项目;获得了蔚来汽车的低压铸造电机壳项目;获得了小康股份增程式发动机缸体、动力总成件,以及牛创汽车的车身结构件项目。报告期内,新能源汽车客户贡献收入2.68亿元,同比增长166％,占主营收入比重达13％;车身结构件产品贡献收入2.4亿元,同比增长83％。
风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;车身结构件领先优势被打破;原材料价格上涨;运费上涨;百炼整合进度和经营水平不及预期。
投资建议:公司2021Q3业绩端受汽车行业芯片短缺和原材料价格、运费上涨影响,业绩显著承压,低于市场预期。但从长期趋势看,公司高压铸造车身结构件技术领先,客户优质,有望显著受益于"一体压铸"技术趋势带来的行业扩容红利。考虑缺芯、成本上涨等影响仍在,下调公司2021年净利润预测至1.05亿元(原预测为2.70亿元),考虑到公司实现"一体压铸"订单突破,进展全球领先,中长期成长空间打开,维持2022/23年净利润预测至3.96/5.10亿元,考虑公司长期发展空间,给予2022年31倍PE的估值,对应47元目标价,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 文灿股份(603348):Q3业绩承压,Q4起有望边际改善-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021Q1-Q3归母净利润为0.69亿元,同比减少7.17％公司发布2021年三季报,2021年1-9月营收为29.65亿元,同比增长103.60％;毛利率为18.35％,较2020年全年-5.21pcts;归母净利润为0.69亿元,同比减少7.17％。2021Q1/Q2/Q3公司归母净利润为5015/2313/-446万元。2021年二季度以来,受大众缺芯及原材料价格上涨影响,公司业绩持续承压,我们预计四季度伴随着缺芯现象逐步缓解,大众等整车厂销量复苏或带动订单需求恢复。公司向力劲采购的大吨位压铸机逐步到位,车身结构件一体压铸进程持续推进中,我们看好公司长期成长空间。综上,我们下调公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为1.3(-1.9)/3.0(-1.5)/5.0(-1.1)亿元,对应当前股价PE为62.5/27.0/16.1倍,我们认为短期扰动不改公司长期成长性,维持"买入"评级。
Q3业绩承压,Q4起有望边际改善公司2021Q3营收为9.33亿元,同比增长14.88％,归母净利润为-446万元,同比下降111.23％,Q3毛利率为15.89％,较Q2下降1.91pcts,Q3净利率为-0.48％,较Q2下降2.84pcts,亏损部分原因系三季度大众销量未有明显好转,相关产品订单或减少;原材料铝价上涨及调价机制具有滞后性,公司短期内盈利能力承压。据Marklines数据,2021年7-9月上汽大众月度销量分别为7.0、12.3、12.5万辆,同比下降47.8％、15.2％、28.6％,一汽大众月度销量分别为10.0、11.1、10.5万辆,同比下降40.9％、42.5％、53.1％。我们认为随着芯片供应逐渐好转,四季度后大众等相关订单或迎来恢复,助力公司业绩改善。
大吨位压铸机陆续到位,车身结构件一体压铸未来可期公司2021年5月与力劲科技签订战略合作协议,向其采购包括6000T、4500T、3500T及2800T等7台大型压铸机。8月6日,公司公告称已对力劲完成总装的6000T、4500T两台大型压铸机进行了预验收。公司积极推进车身结构件一体压铸进程,未来成长空间可期。
风险提示:主要客户销量不及预期、产能扩张不达预期、原材料价格上涨等
[2021-10-28] 文灿股份(603348):3Q21收入利润承压,一体化压铸弹性仍大-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
文灿股份公布3Q21业绩:3Q21收入9.33亿元,同比+14.9％,环比-5.0％;归母净利润-446.13万元,同比-111.2％,环比-119.3％,公司受到原材料影响幅度超过我们预期,3Q21业绩低于我们预期。
发展趋势
"缺芯"影响仍存,下游客户销量表现分化,展望后市相对乐观。公司3Q21收入环比下滑主要系下游客户"缺芯"影响。具体来看,公司下游整车厂表现分化,蔚来汽车3Q21销量达2.4万辆,环比+11.6％,但一汽大众+上汽大众整体销量环比-12.2％。基于9月行业批发数据同环比增长超过10％,我们认为芯片供给已经开始边际改善,向前看,我们认为,伴随"缺芯"缓解,行业进入加库周期,同时新能源汽车渗透率屡创新高,我们预计4季度新能源汽车销量有望进入年底翘尾行情,带动公司收入回升。
盈利端持续承压,扩产仍在进行时。受原材料铝价持续上涨及部分下游客户排产影响,公司毛利率环比持续下滑,3Q21毛利率为15.9％,同比-7.67ppt,环比-1.91ppt。费用端来看,费用率整体保持平稳,环比+0.4ppt。毛利率承压、减值损失扩大,公司3Q21归母净利率转负至-0.5％。公司持续投入厂房建设,3Q21资本开支达1.25亿元,整体仍处于高位。库存及应收账款周转天数环比略有上升,经营效率有所下滑。向前看,我们预计随着公司收入规模回升、原材料价格企稳或回落,公司利润水平有望回升。
一体化压铸大趋势逐步明朗,公司具备一定先发优势,助力新客户、新订单迅速拓展。2021年10月,特斯拉举办工厂媒体开放日活动,特斯拉表示ModelY的前后两段式车身已经可以通过一体化压铸生产;小鹏汽车向当地自然资源和规划局申报,将建设以及一体化压铸工艺车间,引进超大型压铸岛。我们认为,一体化压铸行业大趋势逐步明朗。公司在高压压铸、低压压铸、重力压铸三大压铸技术路线均有布局,技术较为全面。同时,公司在中大型件车身结构件生产方面有较丰富的经验和技术积累,当前已经具备使用较大型压铸设备的经验,对于原材料配比、模具设计、压铸设备调教均具备一定先发优势,有望在一体化压铸大趋势下迅速获取新客户以及新订单。
盈利预测与估值
考虑到原材料价格涨幅较大、下游受"缺芯"影响持续,我们下调2021年净利润59.9％至1.20亿元,维持2022年盈利预测不变。切换估值至2022年,当前股价对应2022年17.1倍P/E。维持跑赢行业评级和42.00元目标价,对应2022年23.1倍P/E,较当前股价有35％的上行空间。
风险
原材料价格持续上涨,芯片供应边际改善慢于预期。
[2021-10-27] 文灿股份(603348):业绩短期承压,静待业绩拐点-三季点评
■华西证券
事件概述
公司公告2021三季报:2021Q1-Q3实现营收29.7亿元,同比增长103.6％;归母净利0.7亿元,同比减少7.2％,扣非归母净利0.6亿元,同比减少1.0％。其中2021Q3营收9.3亿元,同比增长14.9％,环比减少5.0％;归母净利-0.04亿元,同比减少111.2％,扣非归母净利-0.06亿元,同比减少114.6％。
分析判断:
业绩短期承压向上修复弹性大
公司2021Q1-Q3营收达29.7亿元,同比+103.6％,归母净利6.9亿元,同比-7.2％,其中2021Q3营收9.3亿元,同比+14.9％,环比-5.0％,主要受大众缺芯的影响。受收入下滑及原材料涨价导致毛利率下行的影响,公司利润端承压明显,2021Q3业绩小幅亏损。预计随着缺芯影响缓解以及原材料调价,2021Q4起业绩有望扭亏为盈,且具备较高的修复弹性。
毛利率继续承压静待边际改善
公司2021Q3毛利率为15.9％,环比-1.9pct,主要受铝锭等原材料涨价的影响,其中我们预计铝合金铸件原材料占收入比重约为40％,结合铝价2021Q3环比+10.7％,由此测算涨价对毛利率的影响环比-4.3pct,与主机厂的调价机制预计2021Q3开始运行,预计后续原材料涨价的影响将逐步缓解。费用方面,2021Q3期间费用率达14.4％,同比-0.8pct,环比+0.6pct,其中:销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别环比+0.1pct、-0.4pct、-0.1pct、+1.0pct至1.4％、7.5％、3.0％、2.5％,环比提升主因产能利用率下降。
一体化压铸先行者未来轻量化龙头
1)一体化压铸大型所趋,公司具备先发优势:特斯拉引领一体化压铸趋势,一体化压铸具有降低制造成本、缩短生产周期、优化供应链环节等众多优势,有望成为未来的主流趋势。公司目前已向力劲购买两台6000吨大型压铸机,并获得某客户大型一体化车身结构件后地板产品的项目定点和多个客户的一体化电池盒箱体定点,凭借多年的材料工艺研发及丰富的过程管理经验,有望快速提升良率实现效益化,抢先占领一定的份额。
2)轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、理想等车身结构件;底盘件实现突破,获得中信戴卡定点,为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架,新增比亚迪。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台以及蔚来电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。
3)收购百炼,进军全球:2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96％的股权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。
投资建议
公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系,打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,考虑到原材料涨价和缺芯的影响,我们下调公司21-23年营收44.3/53.6/66.0亿元的预测至43.7/52.9/65.1亿元,下调21-23年归母净利3.0/5.1/7.0亿元的预测至1.9/4.8/6.5亿元,下调21-23年EPS1.14/1.95/2.68元的预测至0.74/1.83/2.47元,对应2021年10月28日31.01元/股收盘价,PE分别为42/17/13倍。给予2022年25倍PE估值,目标价由48.75元下调至45.75元,维持公司"买入"评级。
风险提示
原材料价格上涨;主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期等。
[2021-08-26] 文灿股份(603348):铝合金压铸,新赛道的领军者-深度点评
■东兴证券
电动化催生铝合金压铸新赛道:电动车对轻量化诉求更高,据我们统计,电池包质量约占电动车整备质量的24％24％,车重成为制约电动车提升续航里程的重要因素。电动车取消了发动机系统,也产生了新的铝合金压铸件,如电池包、电驱动系统等壳体,且制造工艺更加复杂。电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件。随着高真空压铸工艺、大吨位压铸机的发展,铝合金一体化压铸成为趋势。电池包、电驱动壳体、车身结构件、底盘件及一体化压铸等已成为铝合金压铸新的应用领域,吸引更多产业参与者进入。
电动化下铝合金压铸行业的格局之变:传统汽车铝合金产业链格局相对稳定,外资铝合金企业以一级供应商为主,具备产品设计开发、压铸工艺、客户资源等优势。国内铝合金企业以二级供应商,中小件产品居多。国内企业凭借成本、服务优势缓慢替代。电动化下,新铝合金压铸产品对制造工艺、设计提出了更高的要求,大型薄壁、结构复杂的车身结构件需要更大吨位的压铸机等设备投入。电动车用铝合金压铸产品仍处于变化中,对供应商的开发设计能力提出更高要求。国内一些在该领域积累多年企业在压铸工艺上不断提升,有望凭借更快的响应速度和市场开拓能力在该领域获得更大份额。
文灿将成为新赛道的领军者:1专注于汽车铝合金压铸业务:汽车压铸收入占比90％以上。2020年公司完成法国百炼集团收购,使得公司工艺能力得到完善,产品品类得以扩充。公司在国内布局了珠三角、长三角、环渤海地区,可高效快捷地服务于中国乃至世界各地的汽车整车和一级零部件客户。2领先布局一体化压铸等新赛道业务2014年公司即实现了车身结构件的量产。
车身结构件收入占比从2015年8.9提升至2020年的22.0％。公司完成6000T、9000T大型压铸机预验收谋划一体化压铸大业。我们梳理了相关公司在该领域的布局,文灿股份在车身结构件上量产时间早,积累了丰富制造经验,产品品类多,配套的客户数量也处于领先地位。3电动车的铝合金压铸件对供应商同步研发能力要求更高文灿股份不断拓展整车客户,一级供应商业务占比提升,同步开发能力得到车企认可。4高度碎片化市场有利国内零部件企业突围。
公司盈利预测及投资评级随着配套车型销量增长,公司铝合金压铸业务将进入快速增长期,我们看好铝合金压铸行业及公司在该领域的竞争力,文灿有望在新赛道中获取更大的市场份额。我们预计公司20212023年归母净利润分别为2.62亿元、4.66亿元和6.02亿元,对应EPS分别为1.01、1.8和2.33元,按照2021年8月25日收盘价,对应PE值分别为38、21和17倍,首次覆盖给予推荐评级。
风险提示:电动化不及预期、行业景气度下行、一体化压铸推广不及预期
[2021-08-22] 文灿股份(603348):再购9000T设备,一体化压铸先行者
■华西证券
事件概述2021年8月21日下午,文灿集团力劲科技9000T超级智能压铸单元签约仪式在文灿集团无锡工厂内隆重举行。
分析判断特斯拉引领铸造革命一体化压铸大势所趋特斯拉采用力劲科技的6000吨级压铸机一体化压铸生产ModelY后底板,零件数量由70个减少至2个,焊点由700800个减少至50个,且无需热处理,制造时间由传统冲压焊接工艺的12小时减短为5分钟,下车体总成重量减轻30％30％,成本下降40％。目前特斯拉已采购15台6000吨压铸机,将分别应用于上海、弗里蒙特和柏林等工厂。特斯拉未来将引进8000吨压铸机,在Cybertruck的生产上实现更大体积的一体化压铸。
特斯拉引领,一体化压铸有望凭借高效率和减重降本等优势成为未来的主流趋势。
再购9000T设备引领行业布局一体化压铸公司5月与力劲科技签署《战略合作协议》采购包括两套6000T在内的7台大型压铸机用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等,目前6000T、4500T共2台压铸机已通过公司预验收。本次再签署战略协议购买9000T压铸设备(全球最大智能化压铸设备),有利于巩固公司在一体化压铸的领先优势,同时还将引领行业研发其他新能源汽车超大型一体化铸造产品。我们判断公司凭借多年的车身件制造经验,有望快速提升良率实现效益化,加速拓展市场,抢先占领一定的份额。
我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式,主因自行生产所需投资较大,包括投建厂房、购置机器、招募人员等,而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者,我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备,还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验(表现为高良率)。综上公司将显著受益于一体化压铸的加速发展,有望借机崛起成为轻量化龙头。
全新成长启航未来轻量化龙头1)轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏等车身结构件,新增理想汽车、加拿大庞巴迪、恒大汽车等客户;底盘件实现突破,获得中信戴卡定点,为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获得敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台驱动电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。
2)收购百炼,进军全球:2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96％的股权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。
投资建议公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系,打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,考虑到原材料涨价和缺芯的影响,维持盈利预测:预计202123收入为44.353.6/66.0亿元,归母净利为3.0/5.1/7.0亿元,EPS为1.14195/2.68元,对应PE为321914倍。维持给予2022年25倍PE估值,目标价48.75元不变维持"买入"评级。
风险提示原材料价格上涨;主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期等。
[2021-08-12] 文灿股份(603348):二季度业绩短期承压,车身结构件一体压铸未来可期-中期点评
■银河证券
投资事件
公司公布2021年半年度报告:2021H1,公司实现营收20.33亿元,同比+215.37％;归母净利0.73亿元,同比+112.95％;扣非归母净利0.70亿元,同比+187.85％。
我们的分析与判断报告期内,公司实现营收及净利润的大幅增长,主要原因为2020年并购法国百联集团完成后,其业绩良好的恢复进度所致。(一)21H1毛利率下行,二季度公司业绩短期承压。2021H1,公司整体毛利率为19.48％,同比下行6.95个百分点。公司Q2营收9.82亿元,环比净利润0.23亿元,环比-53.88％,主要由于Q2下游客户大众汽车芯片短缺加重,导致一汽大众、上汽大众Q2零售销量分别下降10.76％、28.16％,公司供应的相关产品订单下降严重所致。
Q2毛利率17.80％,拖累上半年整体盈利能力,主要由于铝原材料价格上涨至公司短期盈利能力下降;(二)新能源业务占比提升,下半年业绩有望回升。2021H1,公司新能源汽车客户贡献营收2.68亿元,占比13.33％,同比+165.98％,车身结构件产品收入2.43亿元,占比12.06％,同比+82.54％。芯片紧缺情况预计三季度开始缓解,从零售销量看,7月份上汽大众销量环比回升7.69％,ID系列7月销量突破5500辆,主机厂需求回暖有望拉动公司下半年业绩改善。(三)技术创新将持续推动公司精密压铸业务向上。公司在铝合金紧密压铸件领域地位领先,在电池盒方面,公司获得多个客户的电池盒箱体定点,根据客户需求公司将采用高压或低压铸造的方式一体化压铸成型相关产品。一体压铸方面,目前已获得大型一体化车身结构后地板产品项目定点。公司前期与力劲科技采购的两台4500T、6000T级压铸机已完成预验收,剩余5台大型压铸机将陆续交付,一体压铸业务未来可期。副车架领域,新获比亚迪后副车架定点项目等。
投资建议:我们预计公司21-23年业绩预计归母净利为3.2亿元/4.7亿元/6.1亿元,同比284.8％/45.2％/30.9％,对应EPS为1.23元/1.79元/2.34元,对应8月11日收盘价PE为32/22/17倍,我们首次覆盖给与"推荐"评级。
风险提示:1、公司下游客户订单不达预期的风险;2、公司产能不达预期的风险。3、原材料价格上涨的风险。
[2021-08-12] 文灿股份(603348):Q2业绩虽承压,一体压铸有突破-2021年中报点评
■中信证券
二季度公司业绩承压,受汽车行业缺芯、原材料涨价等影响。公司2021年上半年实现营收20.33亿元,同比+215.4％;实现归母净利润0.73亿元,同比+113.0％。其中,对应2021年第二季度实现营收9.82亿元,同比+154.0％;实现归母净利润0.23亿元,同比-4.3％。公司二季度营收端同比大幅增长,主要系百炼并表影响;业绩端同比略有下滑,主要系受全球汽车行业芯片短缺以及原材料、运费价格上涨影响。我们认为,下半年行业缺芯情况将缓解,原材料成本提升有望开始向下游传导,运费有望逐渐恢复至正常水平,公司业绩环比恢复确定性高。
公司毛利率承压,费用率同比下降。对应公司21Q2毛利率为17.8％,同比-8.9pcts,环比-3.2pcts,主要系因:1)百炼并表且毛利率较低,拉低了平均水平;2)会计准则调整后运费计入营业成本,Q2运费水平进一步提升;3)汽车行业芯片短缺导致整车厂排产受到影响,需求下降;4)铝等原材料价格显著上涨,推高公司生产成本。我们认为,根据公司与客户的相关合同,产品价格将根据原材料价格的变动在季度或半年度过后进行调整,因而成本有望向客户转嫁。对应公司21Q2费用率为13.9％,同比-3.8pcts,环比+0.6pct,其中销售费用率为1.3％,同比-2.4pcts;管理费用率为8.0％,同比-0.3pct;研发费用率为3.1％,同比-0.1pct;财务费用率为1.4％,同比-1.0pct。
"一体压铸"获得定点,与力劲科技战略合作。公司国内铝压铸车身结构件产品技术领先,已实现为戴姆勒、特斯拉和蔚来等头部品牌的配套。报告期内,公司与力劲科技签订了战略合作协议,共同推进超大型一体化铸造产品发展,且公司将向力劲集团订购包含2套6000T意德拉X-PRESS系列两板式压铸机在内的7台设备,用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等。目前6000T、4500T型号共2台压铸机已通过公司预验收。公司目前已经获得某客户大型一体化车身结构件后地板(即"一体铸造")项目的定点,进展全球领先。
新产品线不断拓展,新能源产品销售大幅提升。公司通过收购百炼集团,实现了高压、低压和重力铸造工艺的全覆盖,建立起多元化的产品线。在"一体压铸"产品之外,公司报告期内获得了多个客户的电池盒箱体定点,计划采用高压或低压铸造的方式一体化压铸成型;获得了比亚迪汽车定点的后副车架项目;获得了蔚来汽车的低压铸造电机壳项目;获得了小康股份增程式发动机缸体、动力总成件,以及牛创汽车的车身结构件项目。报告期内,公司对新能源汽车客户实现收入2.68亿元,同比增长166％,占主营收入比重达13％;车身结构件产品贡献收入2.4亿元,同比增长83％。
风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;车身结构件领先优势被打破;原材料价格上涨;运费上涨;百炼整合进度和经营水平不及预期。
投资建议:公司2021Q2业绩端受汽车行业芯片短缺和原材料价格、运费上涨
[2021-08-12] 文灿股份(603348):大众缺芯叠加原材料涨价影响,二季度业绩承压-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021H1归母净利润为0.73亿元,同比增长112.95％
公司发布2021年中报,2021H1营收为20.33亿元,同比增长215.37％;毛利率为19.48％,较2020年全-4.08pcts;归母净利润为0.73亿元,同比增长112.95％。2021Q1/Q2公司归母净利润为0.50/0.23亿元。大众缺芯叠加原材料价格上涨,公司二季度业绩承压,我们预计下半年缺芯影响有望逐步缓解,整车厂销量复苏或带动订单需求恢复。8月7日公司预订的大吨位压铸机已完成预验收,车身结构件一体压铸进程持续推进中,我们看好公司长期成长空间。综上,我们下调公司2021年盈利预测,上调2022年并新增2023年预测,预计2021-2023年公司归母净利润为2.6(-0.6)/4.9(+0.4)/6.1亿元,对应当前股价PE为31.6/16.9/13.7倍,考虑到公司长期成长性仍在,维持"买入"评级。
大众缺芯+原材料涨价致二季度业绩承压,下半年缺芯影响有望缓解
公司2021Q2实现营收9.82亿元,同比增长153.97％,环比下降6.55％,实现归母净利润0.23亿元,同比下降4.26％,环比下降53.88％。主要原因系二季度大众芯片短缺影响加剧,相关产品订单减少;原材料铝价持续上涨,由于季度或半年度调价机制的滞后性,公司短期内盈利能力承压。据乘联会数据,,2021Q2一汽大众、上汽大众狭义零售销量同比下降10.76％、28.16％。7月上汽大众销量同比减少47.76％,但环比6月增长7.69％,迎来边际改善。7月大众ID系列销量突破5500辆,环比实现翻番。我们认为大众缺芯影响有望在下半年逐步缓解,相关订单需求或迎来恢复,助力公司业绩改善。
6000T、4500T两台大吨位压铸机完成预验收,一体压铸未来可期
公司2021年5月与力劲科技签订战略合作协议,向其采购包括6000T、4500T、3500T及2800T等7台大型压铸机。8月7日公司已对力劲完成总装的6000T、4500T两台大型压铸机进行了预验收。公司积极推进车身结构件一体压铸进程,未来成长空间可期。
风险提示:主要客户销量不及预期、产能扩张不达预期、原材料价格上涨
[2021-08-12] 文灿股份(603348):二季度业绩承压,轻量化业务增长可期-中期点评
■财信证券
原材料价格持续上涨,二季度业绩承压。公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入20.33亿元,同比增长215.37％;实现归母净利润0.73亿元,同比增长112.95％;实现扣非归母净利润0.70亿元,同比增长187.85％。公司营收和利润同比实现大幅增长,主要系法国百炼集团并表所致。若剔除百炼集团的收入和利润,报告期内实现营业收入8.68亿元,同比增长34.61％;净利润亏损0.07亿元,同比下滑0.42亿元。公司2021年二季度实现营业收入9.82亿元,同比增长153.75％,环比下滑6.57％;实现归母净利润0.23亿元,同比下滑4.17％,环比下滑54.00％;实现扣非归母净利润0.21亿元,同比维持不变,环比下滑57.14％。公司二季度业绩承压,主要是因为二季度大众汽车芯片短缺加重导致天津工厂相关产品订单严重下滑,以及二季度原材料铝价的持续上涨导致成本增加,进而造成公司短期盈利能力下降。
汽车轻量化受益者,压铸一体化先行者。公司主要从事汽车铝合金精密铸件产品的研发、生产和销售。在新能源汽车轻量化的大趋势下,公司铝合金压铸件有望得以广泛应用。2021年上半年公司新能源汽车客户贡献收入2.68亿元,占主营业务收入的比重为13.33％,同比增长165.98％。公司新能源汽车客户涵盖特斯拉在内的大多数新能源汽车品牌,轻量化相关业务未来增长非常可观。同时,为顺应汽车压铸一体化降本提效的大趋势。报告期内公司向力劲科技采购包括6000T在内的7台大型压铸机,用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等。且公司已经获得大型一体化车身结构件后地板项目的定点,在大型一体化车身结构件产品领域位于行业前列。
给予公司"谨慎推荐"评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为46.34亿元、55.37亿元、64.81亿元,EPS分别为1.06元、1.67元、2.07元,对应当前PE倍数为37.04倍、23.51倍、19.04倍。公司深耕汽车铝合金精密铸件,可对标铝合金压铸企业爱科迪和旭升股份等。考虑到公司作为特斯拉产业链,未来公司业绩有望受益于特斯拉销量的快速增长,给与公司2021年40-45倍PE估值,对应估值合理区间为42.40-47.70元,给予公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:下游客户订单不及预期,原材料价格波动风险。
[2021-08-11] 文灿股份(603348):文灿股份上半年净利润同比增长112.95%
■上海证券报
文灿股份发布半年报。公司2021年上半年实现营收2,032,504,653.09元，同比增长215.37%;归属于上市公司股东的净利润73,287,343.07元，同比增长112.95%。基本每股收益0.29元。
[2021-08-11] 文灿股份(603348):业绩短期承压,一体化压铸先行者-中期点评
■华西证券
事件概述
公司公告2021半年报:2021H1实现营收20.3亿元,同比增长215.4％;归母净利0.7亿元,同比增长113.0％,扣非归母净利0.7亿元,同比增长187.8％。其中2021Q2营收9.8亿元,同比增长154.0％,环比下降6.6％;归母净利0.2亿元,同比下降4.3％,环比下降53.9％,扣非归母净利0.2亿元,同比下降0.04％,环比下降56.3％。
分析判断:
大众缺芯+原材料涨价业绩短期承压公司2021H1营收达20.3亿元,同比+215.4％,净利润0.7亿元,同比+113.0％,其中:1)百炼:2020年8月开始并表,2021H1实现收入11.6亿元;2)本部:扣除百炼集团合并收入,本部实现收入为8.7亿元,同比+34.6％。分结构看,新能源汽车客户2021H1营收为2.7亿元,占比13.3％,同比+166.0％;车身结构件2021H1营收为2.4亿元,占比12.1％,同比+82.5％。
其中2021Q2营收9.8亿元,同比+154.0％,环比-53.9％,归母净利润0.2亿元,同比-4.3％,环比-53.9％,业绩明显承压主要受大众缺芯影响叠加原材料涨价的影响。预计2021H2随着缺芯影响缓解以及原材料调价,业绩有望回升。
产品结构升级弱化涨价影响毛利率略有下滑公司2021Q2毛利率为17.8％,同比-4.8pct,环比-0.8pct,我们判断同环比下降主要受铝锭等原材料涨价的影响,其中我们预计铝合金铸件原材料占收入比重约为40％,结合铝价2021Q2同环比分别+43.2％/+14.8％,由此测算涨价对毛利率的影响同环比分别-17.3pct/-5.9pct,而高毛利的车身结构件占比提升抵消部分涨价影响。费用方面,2021Q2期间费用率达13.7％,同比-3.8pct,环比+0.5pct,其中:销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比提升0.2pct、0.8pct、0.1pct至1.3％、7.9％、3.1％,环比提升主因产能利用率下降。
一体化压铸先行者未来轻量化龙头
1)一体化压铸大型所趋,公司具备先发优势:特斯拉引领一体化压铸趋势,一体化压铸具有降低制造成本、缩短生产周期、优化供应链环节等众多优势,有望成为未来的主流趋势。公司目前已向力劲购买两台6000吨大型压铸机,并获得某客户大型一体化车身结构件后地板产品的项目定点和多个客户的一体化电池箱定点,凭借多年的材料工艺研发及丰富的过程管理经验,有望快速提升良率实现效益化,抢先占领一定的份额。
2)轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、理想等车身结构件;底盘件实现突破,获得中信戴卡定点,为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架,新增比亚迪。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台以及蔚来电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。
3)收购百炼,进军全球:2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96％的股权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。
投资建议
公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系,打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,考虑到原材料涨价和缺芯的影响,调整盈利预测:预计2021-23收入由47.5/56.6/67.8亿元调为44.3/53.6/66.0亿元,归母净利由3.6/5.4/7.3亿元调为3.0/5.1/7.0亿元,EPS为1.14/1.95/2.68元,对应PE为34/20/14倍。给予2022年25倍PE估值,目标价由52.50元调为48.75元,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格上涨;主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期等。
[2021-08-11] 文灿股份(603348):业绩短期承压,一体化压铸前景可期-2021年中报点评
■长城证券
事件公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营收20.3亿元,同比2154％％;归母净利润073亿元,同比113.0。其中21Q2公司实现营收98亿元,同比1540％％,归母净利润023亿元,同比4.3。
对此我们点评如下:
收入端Q2收入同比高增长主要是百炼并表贡献,文灿本部Q2收入同比9.1％％,环比3.7略低于预期受大众缺芯减产等因素扰动。21Q2公司营收983亿元,文灿百炼收入分别为426亿元、557亿元百炼自2020年8月并表,因此Q2收入同比大幅增长主要是百炼并表贡献,剔除百炼并表影响Q2文灿本身营收同比9.1环比3.7文灿本部收入略低于预期的原因是①第一大客户大众受芯片短缺减产(20年收入占比约23②公司出口特斯拉业务受modelS/X产线更新和车型换代停产影响(19年收入占比8.3modelS/X21Q2产量同比63。
毛利率:21Q2毛利率为17.8同比下降主要是百炼并表影响,环比下降3.25pct主要是①大众缺芯减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降,②Q2铝价继续大幅上涨。21Q2公司毛利率178％％,同比895pct环比325pct同比下降一方面是因为百炼并表,百炼毛利率低于公司,同一准则下只有20左右另一方面新会计准则下运费等从销售费用调到生产成本里。环比下降是因为①大众减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降、规模效益减弱;②二季度铝价继续大幅上涨(根据测算原材料每涨13％13％,对公司毛利率影响约3个点左右));③部分新项目前期投入较多。
利润端:21Q2归母净利润023亿元环比53.9％短期承压主要是大众缺芯减产铝价继续大幅上涨对毛利率的负面影响。21Q2公司归母净利润023亿元,其中百炼预计为0.220.25亿元左右二季度公司整体利润环比下降53.9主要是大众缺芯减产铝价继续大幅上涨对毛利率的负面冲击。展望下半年一方面,由于公司产品的定价方式是以成本加成为基础根据铝价的波动进行调整,根据公司与客户的相关合同,产品价格将根据原材料价格的变动在季度或半年度过后进行调整,因此Q3开始原材料涨价将往下传递给客户;另一方面,大众缺芯缓解将逐步解除。上述两项负面因素将得以消化。
持续推进客户、产品高端化战略,一体化压铸、电池盒托盘、副车架等新产品斩获多个重要订单。一体化压铸具有降低成本、减少车身零件数、缩短开发时间、提升生产效率、轻量化等优点,在特斯拉引领下将有望成为行业趋势,而公司是国内大型铝压铸车身结构件龙头,2020年下半年开始,从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发,并于5月向力劲订购包括2台6000T在内的7台大型压铸机,用于大型一体化车身结构件产品的研发和制造,已获得某新势力客户大型一体化车身结构件后地板产品项目定点在大型一体化车身结构件产品领域位于行业前列,并且和多家车企在共同验证中有望引领行业发展。在电池盒托盘领域,公司获得亿纬锂能等多个客户的电池盒箱体定点。在副车架领域,2020年公司拿到中信戴卡三款车前、后副车架订单终端客户为红旗和恒大汽车,成功将公司的产品类型从车身结构件扩展至底盘结构件2021年上半年公司新获得一款后副车架项目,终端客户为比亚迪。
投资建议:根据公司中报考虑到原材料涨价和缺芯减产影响,基于谨慎性原则我们调整公司盈利预测,保守预计公司20212023年收入依次为434亿元、522亿元、602亿元,对应同比增速依次为669、202、152％％;归母净利润依次为23亿元、44亿元、57亿元,对应同比增速依次为1681、96.2、303％％,对应PE45.2、231、177倍,维持买入评级。
风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、铝合金车身结构件毛利率下降、原材料涨价无法向下游客户传递、缺芯缓解进度不及预期
[2021-08-11] 文灿股份(603348):多重因素致盈利承压,持续看好一体化压铸趋势-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
文灿股份发布IH21业绩:IH21收入20.33亿元,同比+215.37％;归母净利润0.73亿元,同比+112.95％。对应2021收入9.82亿元,环比一6.55％;归母净利润0.23亿元,环比-53.88％,符合市场及我们预期。
发展趋势
原材料上涨及"缺芯"导致毛利承压,百炼整合顺利增厚业绩。IH21收入同比增长+215.37％,主要系百炼并表所致,剔除百炼影响后,公司IH21收入为8.7亿元,同比+34.6％。毛利端来看,公司2Q21毛利率为17.80％,同比-8.95ppt,环比-3.25ppt,同环比下滑幅度较大,我们认为主要由于1)原材料价格上涨,虽然公司与下游有定期调价机制,但是存在一定滞后性;2)下游客户大众等"缺芯"导致排产不及预期。利润端看,公司收购法国百炼集团整合较为顺利,自并表后百炼集团持续实现盈利,IH21录得8045.5万元利润。我们预计伴随整合的持续推进、采购的规模优势进一步发挥,百炼集团有望持续增厚公司业绩。
获一体化压铸车身结构件定点,客户拓展持续推进。公司已获一体化车身结构件后地板压铸定点,进一步强化行业一体化压铸大趋势。公司与力劲科技签订《战略合作协议》采购包括6000t在内的7台大型压铸设备,目前6000t、4500t2台压铸机已通过预验收。我们认为,公司在材料配比、模具制造、工艺管理、压铸设备调试方面均具备一定先发优势,有望持续获取订单。客户拓展方面,公司开发了小康股份以及牛创汽车等新能源客户,客户结构逐渐多元,降低对大客户的依赖程度,有望保障业绩稳健增长。
持续看好电池盒业务贡献新业绩增量。压铸电池盒较当前铝型材挤压焊接路线具备强度高、自重轻、成本低的优势,我们认为压铸电池盒未来有望占据一定市场优势。根据我们的调研,当前市场上商用车、混动车电池盒已经能够实现一体化压铸,而纯电乘用车电池盒体积较大,其一体化压铸技术仍在研发中,我们认为公司在体积较大的铝制零部件领域具备长期积累,有望率先取得突破,获得第二条成长曲线。
盈利预测与估值
当前股价对应2021/2022年34.0倍/21.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到下游客户"缺芯"的影响,我们下调2021年盈利预测4.6％至3.0亿元,维持2022年盈利预测不变。我们切换估值至2022年,考虑到一体化压铸确定性强化带来估值中枢提升及估值切换,我们上调目标价11％至42元,对应23倍2022年市盈率,较当前股价有8.1％上行空间。
风险
原材料价格持续上涨,全球芯片短缺缓解慢于预期。
[2021-06-16] 文灿股份(603348):技术全面型压铸企业,紧跟趋势布局新赛道-深度研究
■中金公司
投资亮点
首次覆盖文灿股份(603348)给予跑赢行业评级,目标价36.00元,对应2021年30倍P/E。理由如下:
公司为铝合金精密压铸件制造企业,技术布局全面,客户质量高。公司主要产品包括汽车发动机、变速箱壳体、车身结构件等铝制零部件。
公司自身扩产与收购并举,已完成铝合金高压、重力、低压压铸全技术链布局。凭借较强技术能力,公司持续获取下游优质客户,目前客户包括特斯拉、大众等全球知名整车厂商和蔚来、理想、小鹏等造车新势力,以及采埃孚、威伯科等一级零件供应商。
紧跟压铸行业3个趋势,提前布局重要赛道。1)铝车身结构件渗透率提升叠加国产替代。铝制车身结构件渗透率有望从2018年的8％提升至2030年的14％,增长空间广阔;由于技术难度较高,目前供应商以外资为主,我们认为,公司作为国产铝车身结构件龙头,未来有望对外资厂商实现进一步替代。2)-体化压铸。由于其可以省略小型零部件的焊接,具备降成本、减自重的优点,或成未来发展方向。公司已于2020年订购6000吨的大型压铸设备,提前进行设备和研发布局。3)电池盒降本。当前量产的焊接技术路线成本较高,公司积极推进压铸电池盒的研发,我们认为压铸路线以其低成本优势未来有望占据一定市场份额。
新资产、新客户、新业务打开业绩增长空间。公司2020年完成对法国知名压铸企业百炼集团的收购,我们认为公司有望通过整合其优质客户资源提升公司在全球市场的竞争力,增厚收入利润。公司车身结构件绑定蔚来汽车等造车新势力,下游客户销量爬升有望为业绩带来较大弹性。
另外,公司积极布局电池盒压铸业务,未来有望贡献第二条增长曲线。
我们与市场的最大不同?市场普遍认为铝压铸件竞争激烈。但我们认为,国内车身结构件市场竞争格局良好,主要市场参与者为国际巨头,未来有望实现国产替代。另外,长期来看,一体化压铸、电池盒有望带来新的收入增量。
潜在催化剂:车身结构件业务持续放量,一体化压铸、电池盒业务实现量产。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.2元、1.82元,CAGR为138％。
截至6月15日,公司股价对应2021年25.5倍P/E,我们给予公司2021年30倍P/E,对应目标价36元,较目前股价有18％上升空间。
风险
汇率波动风险;上游原材料涨价风险;铝制车身结构件渗透率不及预期;电池盒压铸技术研发不及预期;芯片短缺风险。
[2021-06-02] 文灿股份(603348):战略合作产业上游,一体压铸新星升起-深度跟踪报告
■中信证券
与力劲科技签订战略合作协议,行业地位进一步巩固。根据公司公告及公司官网消息,5月26日,公司与压铸设备商力劲集团签署战略合作协议暨超大型智能压铸单元订购合约。双方将共同推进超大型一体化铸造产品发展,且公司将向力劲集团订购包含2套6000T意德拉X-PRESS系列两板式压铸机在内的7台设备,用于部署和助力新能源汽车行业发展。意德拉为特斯拉"一体铸造"技术的设备合作方,弗里蒙特和上海工厂均已部署意德拉6000T的压铸设备,为Model3/Y等车型生产白车身总成。公司是国内高压铸铝车身结构件龙头,与上游设备商力劲集团签署战略合作协议,保障了公司在"一体压铸"技术上的先发优势,行业地位进一步巩固。
"一体压铸"技术有望全球推广,为铸铝结构件行业带来10倍扩容。铝合金高压压铸工艺的优势在于生产效率高,集成优势强;但由于成本较高,相比传统钢板冲压件性价比不具有优势,因此主要应用于35万以上的豪华品牌车型,2019年行业空间不到70亿元。特斯拉采用"一体压铸"工艺,有望通过拓展行业技术边界改变汽车白车身生产、连接方式,相比钢铝混合车身实现40％的降本效果。在降本效应驱动下,我们预计全球整车厂均有望跟进这一技术路线,高压铸铝结构件单车价值有望从3000元提升至6000元以上,渗透率有望从8％(约35万以上车型)提升至30％(20万以上车型),行业2030年空间有望达到1000亿以上,10年CAGR为30％。
公司高压铸铝结构件技术国内领先,受益行业变革确定性高。根据招股说明书,公司于2014年研发成功并实现量产,为国内最早。公司现已稳定配套奔驰、特斯拉和蔚来等豪华品牌客户。2017年,公司结构件产品销售收入仅为0.7亿元,而2020年已达3.5亿元,规模快速提升。2020年,公司成功开发了理想汽车、加拿大庞巴迪和恒大汽车等新客户,并获得了蔚来新款车型和北京奔驰的车身结构件新项目,对新老客户的渗透不断加深。高压铸铝结构件对材料、设备和模具等核心环节技术的要求较高,"一体压铸"难度将进一步提升;公司已订购6000T等大型压铸机,加速一体化压铸技术产品研发,构筑行业护城河。
收购法国百炼,开启全球化进程。2020年12月,公司完成对法国百炼集团100％股权收购。法国百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业,主要产品工艺为低压和重力铸造,主要客户为标志雪铁龙、宝马等整车厂和大陆、采埃孚等一级供应商。2021年4月28日,公司发布子公司百炼集团股权激励计划,拟向法国百炼集团核心管理人员发放附带业绩考核条件的法国百炼集团免费股权;2021年业绩考核门槛值为营收18亿元人民币,净利润1亿元人民币;目标值为23亿元,净利润1.2亿元,为公司2021年业绩提供有力保障。收购百炼集团后,公司实现高压铸造、低压铸造和重力铸造的工艺全覆盖,并有望借助百炼的客户群体实现全球扩张。
风险因素:全球汽车行业芯片持续短缺;上游原材料涨价;一体化压铸进展不期;收购百炼集团后整合进度不及预期;可转债募投项目进展不及预期;新产品、新客户拓展不及预期;股权激励计划进度不及预期。
投资建议:特斯拉"一体铸造"技术推动行业革命,我们预计全球整车厂有望陆续跟进,高压铸铝结构件行业全球空间有望扩容10倍以上。公司是国内高压铸铝车身结构件龙头,与上游设备商的战略合作将进一步巩固行业地位,受益行业扩容趋势确定性高,估值弹性大。维持公司2021/22/23年EPS预测1.15/1.53/1.97元,给予公司2021年35倍PE估值,对应目标价40.3元,维持"买入"评级。
[2021-05-30] 文灿股份(603348):携手力劲集团,布局一体化压铸
■华西证券
事件概述
公司与力劲集团签署战略协议，将向力劲集团订购7台套大型压铸单元，其中两套6000吨、三套4500吨、一套3500吨、一套2800吨，均为力劲集团旗下意德拉X-PRESS系列两板式压铸机，用于部署和助力新能源汽车行业发展。
分析判断:
特斯拉引领铸造革命一体化车身有望成为趋势特斯拉通过一体化压铸工艺将Model3后底板所需的70多个零部件缩减为ModelY的2个零部件，所适用的大型压铸设备便是力劲集团的6000吨压铸机，目前特斯拉已采购15台6000吨压铸机，将分别应用于上海、弗里蒙特和柏林等工厂。
我们判断一体化压铸车身有望成为行业趋势，主因成本节约和性能提升:1)成本节约:特斯拉表示一体化压铸车身为ModelY节省成本约20%，若再考虑时间成本、生产线成本、人力成本等，实际效果将高于20%；2)性能提升:车身结构稳定性大幅提升，更加轻量化。我们判断特斯拉未来将引进8000吨压铸机，以实现更大体积的一体化压铸。
大型压铸设备抢先布局显著受益车身轻量化公司与力劲集团签署战略协议购买大型压铸机，其中包括两套6000吨设备，我们判断公司目前已具备一体化车身的制造能力，凭借多年的车身件制造经验，有望快速提升良率实现效益化，加速拓展市场，抢先占领一定的份额，同时也将对公司超大型一体化铸造产品研发及应用带来支持。我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验(表现为高良率)。综上，公司将显著受益于车身轻量化的加速发展，考虑到车身结构件的高单车价值和高利润率，有望借机崛起成为轻量化龙头。
经营拐点已至全新成长启航1)轻量化产品和客户双拓展，电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型，由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势，目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏等车身结构件，新增理想汽车、加拿大庞巴迪、恒大汽车等客户；底盘件实现突破，获得中信戴卡定点，为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场，已获得敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台驱动电机壳订单，有望充分享受电动化加速发展的红利，打开成长空间。
2)投资高峰已过，经营拐点向上:公司2016-2019年处于投入期，资本开支合计达17.9亿元，主要用于南通雄邦和天津雄邦扩产产能，并于2019年发行可转债募资用于江苏文灿和天津雄邦的扩产，其中江苏文灿生产新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件等。但2020年以来资本开支明显收窄，一方面受疫情影响，另一方面南通和天津两大生产基地已基本达产，江苏文灿仍处于投入期。我们判断公司投资高峰已过，随着在手订单的逐步量产，经营拐点已至，预计业绩将进入向上通道。
3)收购百炼，进军全球:2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。
投资建议
公司是蔚来的车身结构件核心供应商，高单车配套价值带来高业绩弹性；且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系，打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到原材料涨价和缺芯的影响，调整盈利预测:预计2021-23收入由49.2/56.8/65.7亿元调为47.5/56.6/67.8亿元，归母净利由4.0/5.1/6.9亿元调为3.6/5.4/7.3亿元，对应EPS为1.4/2.1/2.8元，对应PE为20/14/10倍。给予2022年25倍PE估值，目标价由38.75元调为52.50元，维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。
[2021-05-26] 文灿股份(603348):文灿股份与力劲科技子公司就超大型压铸件技术达成合作
■证券时报
文灿股份(603348)5月26日晚间公告，公司与力劲科技(00558.HK)的子公司深圳领威科技有限公司，就超大型压铸件技术等方面的合作签订《战略合作协议》。
[2021-05-09] 文灿股份(603348):短期因素影响业绩,不改长期成长趋势-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
公司业绩受短期负面因素影响,低于我们预期。公司2020年实现营收26.0亿元,同比+69.3％;实现归母净利润0.84亿元,同比+18.0％。其中,2020Q4实现单季营收11.5亿元,同比+153.0％;实现归母净利润0.1亿元,同比-59.3％。2021Q1实现营收10.5亿元,同比+307.4％;实现归母净利润0.50亿元,同比+389.2％。公司2020Q4和2021Q1营收端大幅增长,主要系百炼并表影响;2020Q4归母净利润下滑,主要系受并购、重组等一次性费用影响;2021Q1业绩低于我们预期,主要系受全球汽车行业芯片短缺以及原材料、运费价格上涨影响。
公司毛利率承压,费用率下降。公司2020Q4/2021Q1毛利率为21.9％/21.1％,同比-3.5pcts/-4.9pcts,主要系因:1)百炼并表且毛利率较低,拉低了平均水平;2)会计准则调整后运费计入营业成本;3)汽车行业芯片短缺导致整车厂排产受到影响,需求下降;4)铝等原材料价格显著上涨,推高公司生产成本。我们预计芯片短缺二季度将持续;原材料2021年第二季度价格还将保持温和上涨,但部分成本有望向客户传导。2020Q4/2021Q1费用率为18.9％/14.1％,同比+1.9pcts/-8.4pcts。其中2020Q4费用率较高,主要系百炼并购和重组费用影响,管理费用率为10.0％,同比+4.9pcts,2021Q1费用率下降明显,已恢复至正常水平。
铝压铸技术领先,客户群体优质。公司铝合金高压铸造技术国内领先,车身结构件已实现为戴姆勒、特斯拉和蔚来等头部品牌的配套。根据我们测算,公司2020年车身结构件销售额在3.5亿元左右,2021年有望实现6亿元以上销售。随着特斯拉开始采用"一体铸造"技术生产集成度更高的大型车身结构件,其他整车厂有望跟随这一趋势,拉动大吨位压铸机、模具和零部件生产等产业链需求快速增长。公司在这一领域处于国内绝对领先位置,竞争对手均为乔治费歇尔、麦格纳等外资高压铸造供应商,在性价比和研发响应上有着显著优势,料将显著受益"一体压铸"带来的行业红利。
风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;车身结构件领先优势被打破;原材料价格上涨;运费上涨;百炼整合进度和经营水平不及预期。
投资建议:公司2020Q4和2021Q1业绩端受汽车行业芯片短缺和原材料价格、运费上涨影响,低于我们预期。但从长期趋势看,公司高压铸造车身结构件技术领先,客户优质,有望显著受益"一体压铸"带来的行业红利。据财报,下调2021/22年EPS预测至1.15/1.53元(原预测为1.60/2.16元),新增2023年EPS预测1.97元,维持"买入"评级。
[2021-04-28] 文灿股份(603348):业绩拐点向上全新成长启航-年报点评
■华西证券
事件概述
公司公告2020年报:2020年实现营收26.0亿元,同比增长69.2％;归母净利0.8亿元,同比增长18.0％,扣非归母净利0.8亿元,同比增长40.3％。其中2020Q4营收11.5亿元,同比增长153.0％,环比增长41.1％;归母净利0.1亿元,同比减少58.3％,环比减少75.0％,扣非归母净利0.2亿元,同比减少12.8％,环比减少53.2％。同时公告2021年一季报:2021Q1营收10.5亿元,同比增长307.4％,归母净利0.5亿元,同比增长389.2％,扣非归母净利0.5亿元,同比增长1515.4％。
分析判断:
2020:合并费用拖累业绩本部利润表现亮眼公司2020年营收达26.0亿元,同比+69.2％,净利润0.9亿元,同比+26.6％,其中:1)百炼:2020年8月开始并表,8-12月实现收入10.0亿元,归母净利0.1亿元;2)本部:扣除百炼集团合并收入,本部实现收入为16.0亿元,同比+4.1％,扣除新并入报表的文灿德国、文灿法国和法国百炼集团净利润,本部实现净利润达0.9亿元,同比+22.6％。若扣除收购资产及股权激励等产生的费用影响,公司2020年营收达16.0亿元,同比+4.1％,净利润1.5亿元,同比+112.6％,利润增速显著高于收入增速主因高毛利的新能源汽车客户和车身结构件占比提升,其中新能源客户2020年贡献收入达3.0亿元,同比+39.0％,占比18.7％,车身结构件则贡献收入达3.5亿元,同比+30.0％,占比22.1％。
2021Q1:营收稳健增长毛利率短期承压公司2021Q1营收达10.5亿元,同比+307.4％,主要受益于国内外客户需求的回暖叠加车身结构件等新产品贡献增量。毛利率为21.1％,同比-4.8pct,环比-0.8pct,我们判断主因铝锭等原材料涨价的影响。若剔除原材料涨价的扰动因素,预计文灿本部毛利率受益于产能利用率提升及高毛利的铝制车身件而延续2019Q2以来的提升趋势,随着国内外需求回暖,叠加百炼整合的稳步推进,整体毛利率有望回升。2021Q1净利率为4.8％,同比+2.6pct,环比+3.7pct,主因费用率的明显下滑。2021Q1期间费用率达13.2％,同比下滑8.1pct,其中:销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下滑3.1pct、1.0pct、1.7pct、2.3pct至1.1％、7.1％、2.9％、2.0％,主因费用率相对较低的百炼集团并表。
经营拐点已至全新成长启航1)轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏等车身结构件,新增理想汽车、加拿大庞巴迪、恒大汽车等客户;底盘件实现突破,获得中信戴卡定点,为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获得敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台驱动电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。2)投资高峰已过,经营拐点向上:公司2016-2019年处于投入期,资本开支合计达17.9亿元,主要用于南通雄邦和天津雄邦扩产产能,并于2019年发行可转债募资用于江苏文灿和天津雄邦的扩产,其中江苏文灿生产新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件等。但2020年以来资本开支明显收窄,一方面受疫情影响,另一方面南通和天津两大生产基地已基本达产,江苏文灿仍处于投入期。我们判断公司投资高峰已过,随着在手订单的逐步量产,经营拐点已至,预计业绩将进入向上通道。3)收购百炼,进军全球:2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96％的股 权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。
投资建议
公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系,打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,预计2021-22收入由41.86/51.50亿元调为49.20/56.82亿元,归母净利由3.96/5.07亿元调为4.03/5.11亿元,23年收入和归母净利分别为65.69亿元和6.93亿元,对应EPS为1.55/1.97/2.67元,对应PE为18/14/11倍。给予2021年25倍PE估值,目标价由40.75元调至38.75元(转债转股导致股本增加摊薄),维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格上涨;主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期等。
[2021-04-25] 文灿股份(603348):车身结构件轻量化进程加速,铝铸龙头成长可期-公司首次覆盖报告
■开源证券
绑定优质客户资源,技术优势叠加轻量化加速,公司未来成长可期公司从事汽车铝合金精密压铸件生产销售,技术优势明显;手握优质客户资源,跨国收购增强公司实力,受益于新能源车市场高景气,车身结构件行业轻量化进程加速是长期趋势,公司先发优势明显,我们认为公司业绩有望高速增长。预计公司2020-2022年营业收入为24.11/42.15/50.21亿元,净利润为0.96/3.18/4.53亿元,对应EPS为0.37/1.22/1.74元,当前股价对应PE为77.3/23.2/16.3倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
车身结构件是蓝海市场,公司兼具技术和成本优势公司在铝合金压铸件领域沉淀多年,具备生产高价值的铝车身结构件等铝压铸大零件能力,目前公司所掌握技术工艺涵盖高压铸造、高真空压铸、重力铸造等多种先进技术,实现了全工艺链布局,部分工艺达世界一流水平。当前车身结构件市场的铝合金渗透率仍然很低,且相关产品有较高技术壁垒,公司兼具技术优势和成本优势,切入铝铸车身结构件市场,未来业绩可期。
客户结构持续优化,汽车轻量化加速打开公司成长空间公司客户资源丰富,多为国内外知名品牌厂商,公司已与采埃孚天合、威伯科、麦格纳等一级供应商及大众、奔驰、特斯拉、上海蔚来、小鹏汽车等整车厂建立合作关系。新能源车渗透率加速下,公司积极开发新客户并加深与新能源车厂商合作,目前公司已经与特斯拉、上海蔚来、小鹏汽车等电动车新势力签订了协议,公司手握充足订单,业绩增长空间广阔。
收购国际轻量化零部件厂商,优势互补下完善公司轻量化产品布局公司成功收购法国铝铸底盘公司百炼集团,百炼集团主要营收来源于铝合金底盘零部件业务,底盘轻量化收益前景好于一般轻量化零部件,公司成功收购百炼集团顺利进入底盘蓝海市场。同时公司充分利用百炼集团技术优势、客户资源及地域优势,优势互补并打通海外销售渠道加速公司轻量化产品布局。
风险提示:主要客户销量不及预期、产能扩张不达预期、原材料价格上涨
[2021-01-14] 文灿股份(603348):蔚来发布新车ET7,公司作为蔚来核心供应商将充分受益-公司动态点评
■长城证券
事件:1月9日晚,蔚来在2020NIODAY上发布了其首款轿车ET7并开启预售,定位中大型轿车,ET7首发纪念版补贴前售价52.6万元,标准版补贴前起售价44.8万元,BaaS方案补贴前起售价37.8万元,预计2022Q1交付。
对此我们点评如下:第四款车型发布,继续高举高打战略,进一步丰富车型矩阵。此前蔚来已陆续发布ES8、ES6和EC6三款SUV车型,ET7是蔚来第四款车型、第一款轿车,进一步丰富了蔚来的产品矩阵。
ET7硬核的亮点是全系标配自动驾驶系统NAD。NIODAY上蔚来还发布了NAD自动驾驶系统(对标特斯拉FSD),NAD基于AQUILA超感系统、ADAM超算平台设计,整套系统可以逐步实现在高速、城区、泊车、加电等场景下的点到点自动驾驶。在感知层,AQUILA超感系统配备了33个传感器,包括11个800万像素摄像头、1个超远距离高精度激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、2个高精度定位单元、1个车路协同感知和1个增强主驾感知(DMS)。在计算层,ADAM超算平台配备了四颗英伟达NVIDIADriveOrin芯片,算力高达1016tops(是特斯拉FSD的7倍左右)。并且在订阅模式上,蔚来NAD首创按月开通、按月付费的订阅模式,NAD服务月费680元,按月订阅模式支付门槛大幅降低,有利于扩大用户群。ET7全系标配NAD。
在续航方面,蔚来发布了150kWh的电池包,ET7续航最长能超过1000公里。除了NAD自动驾驶系统外,蔚来也正式发布150度固态电池包,该电池包不再采用业内主流的液态锂电池技术,而是采用了MAB固态电池包,采用了固态电解液来取代隔膜与液态的电解液,ET7搭载后续航里程将达到1000公里,并且李斌表示所有蔚来用户都能升级150KWH电池包,2018款ES8续航会超730km;全新ES8超850km;ES6和EC6超900km,预计将于2022Q4开始交付。
我们认为ET7产品力极具竞争力,作为蔚来核心供应商文灿将充分受益。
文灿是蔚来ES8/ES6/EC6车身结构件供应商,2019年蔚来进入前五大客户(收入1.2亿元),根据单车配套价值量和车型销量推算,2020年蔚来将成为公司第二大客户(预计收入为1.8-2亿元),2021年蔚来将成为公司第一大客户(预计收入为4-4.5),以上收入测算数据不包括ET7。公司也是ET7车身结构件的供应商,我们认为ET7无论是对C级燃油轿车还是电动车,其续航、智能化都极具竞争力,销量值得期待,2022年ET7正式交付后将继续给公司贡献业绩增量。
坚定看好公司短中长逻辑,短期铝合金车身结构件受益于电动车放量,给公司带来显著利润弹性;中长期看好百炼和文灿产生的协同效应,打开更大的成长天花板。
①铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6/ET7)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想one、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。
②除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。
③并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显。2020年8月文灿收购了法国百炼61.96％的股权,2020年12月完成对法国百炼的全资收购,法国百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30％以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺并获得对应的产品线,另一方面收购百炼帮助文灿获得百炼的海外客户渠道。中长期我们看好百炼和文灿双方客户导流的协同效应,并且文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张,进一步打开成长空间。
投资建议:保守预计公司2020-2022年收入依次为25.35亿元、45.93亿元、55.61亿元,对应同比增速依次为64.8％、81.2％、21.1％;归母净利润依次为1.03亿元、3.46亿元、5.80亿元,对应同比增速45.2％、235.7％、67.4％,公司当前市值61亿元,对应PE59.1、17.6、10.5倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期
[2020-12-29] 文灿股份(603348):国产铝合金车身结构件领导者,充分受益于电动车轻量化需求-公司深度报告
■长城证券
公司极度专注于主业,深耕铝合金压铸件22年。20年通过并购国际铝合金巨头法国百炼集团,一举成为中国汽车铝合金零部件龙头。近年来,公司在新能源汽车铝合金压铸件(电机壳、电池盒托盘)和铝合金车身结构件领域取得了突破性的进展,为特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、广汽AION供应铝合金车身结构件,为大众MEB车型供应电机壳,为奔驰供应电池盒托盘。
铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想one、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。其中蔚来汽车带来弹性最大,蔚来目前三款量产车型ES8、ES6、EC6均采用全铝车身,ES8/ES6/EC6车身铝合金结构件基本都由文灿提供。根据单车配套价值量和估算的车型销量推算,假设2020年蔚来销量4-4.5万辆,则2020年文灿来自蔚来的收入为1.8-2亿元(第二大客户);假设2021年蔚来销量10万辆,则2021年文灿来自蔚来的收入预计为4.5亿元(第一大客户)。
铝合金车身结构件一般为复杂薄壁零件,是制造难度较高的轻量化零部件之一。由于铝合金车身结构件一般都是复杂薄壁零件,且需要具有高强度、很好的延展性和较高的可塑性,保证它们在碰撞时有很好的安全性。在满足性能要求的前提下,铝合金车身结构件要做到壁厚尽可能的薄,必须使用真空高压压铸,是技术难度最高的轻量化零部件之一。真空高压铸造模具是生产高性能铝合金车身结构件的关键因素,长期以来只有欧洲少数几个公司可以生产。文灿是国内少数具备自主研发和制造这种高难度的真空压铸模具的企业。
目前铝合金车身结构件目前行业渗透率只有约2％,主要还是在28W以上的车型上应用,渗透率提升空间很大。改用轻合金薄壁大型压铸结构件来替代之前钢制的众多的铝合金车身结构件,不仅实现了轻量化(可提升电动车续航里程和降低燃油车油耗),而且减少成型和连接环节,缩短生产周期,达到成型尺寸近净化,减少机加工序,节约成本,满足节能环保要求。
文灿股份是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业。由于国内企业在真空高压铸造技术方面的储备不足,只有极少数企业具备采用真空高压铸造工艺生产铝合金车身结构件,而文灿股份是国内最早研究及使用真空高压铸造工艺生产铝合金的企业,是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业,产品基本覆盖全部铝合金车身结构件。公司在铝合金车身结构件上具有先发优势,拥有非常丰富的量产经验,在这些项目的基础之上不断迭代技术。公司的真空高压铸造技术已经达到国际先进水平,领先国内企业4-5年,拓普和宜安科技铝合金车身结构件品类较少、规模较小,拓普铝压铸主要还是底盘,宜安科技的车身铝合金结构件主要是车门内框,国内其余铝合金压铸企业产品都集中在底盘件、壳体件上。国外对手主要是卡斯玛(麦格纳斯太尔子公司)、皮尔博格、乔治费歇尔等巨头。
除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。
并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显。百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30％以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺,形成较完整的铸造工艺链。收购百炼能够帮助文灿获得百炼的海外客户渠道,进军国际市场。文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张。
盈利预测:保守预计公司2020-2022年收入依次为25.35亿元、45.93亿元、55.61亿元,对应同比增速依次为64.8％、81.2％、21.1％;归母净利润依次为1.03亿元、3.46亿元、5.80亿元,对应同比增速45.2％、235.7％、67.4％,公司当前市值69亿元,对应PE67.3、20.1、12.0倍,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。
风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期
[2020-12-14] 文灿股份(603348):百炼收购完成,成就全球铝铸龙头企业-事件点评
■民生证券
一、事件概述公司于2020年12月10日公司发布重大资产购买完成公告,子公司文灿法国于2020年12月10日以23,968.72万欧元完成百炼集团100％的股权收购。
二、分析与判断 工艺专业务布局逐步完善,公司能力边界持续拓宽百炼集团是国际汽车铝合金铸件龙头企业,业务涉及汽车制动系统、进气系统、底盘和车身结构件等产品的精密铝合金铸件产品,拥有从产品与模具设计到零部件加工制造的完整生产体系。文灿股份以高压铸造与层流铸造工艺为核心,百炼在重力铸造工艺上具有优势。此次收购一方面有利于公司完善自身的工艺布局,实现技术壁垒的进一步提升,继续拓展自身铝合金铸造工艺的能力边界;另一方面,百炼进气系统业务将弥补文灿在此细分产品的空白,有利于公司为客户提供更加丰富的产品系列与服务范围,提高自身在供应链中的竞争地位,获取更多订单,加速成为全球集高端汽车铝合金精密铸件研发、生产、销售于一体的企业。?全球资源整合发挥协同效应,共享优质客户资源百炼集团拥有采埃孚、大国大陆、博世等全球一级汽车部件供应商,以及宝马、戴姆勒等国际车企客户。成功收购百炼后,公司可充分受益于百炼海外的销售渠道和优质的客户资源,提高自身的国际影响力,进而更好的开拓国际新客户、新市场。百炼在欧亚与北美拥有近12个生产基地,能够加速文灿全球化的生产布局,为公司带来更多海外订单,提高公司服务的响应速度。此外,生产基地全球化布局也能够降低贸易政策带来的 风险。未来百炼业绩有望以10-15％的速度继续提升,继而带动文灿未来业绩的新增长。
轻量化趋势与新能源发展提升铝合金需求,公司业务有望保持增长在全球节能减排的背景下,传统燃油车为了实现减重减排也将持续提升单车用铝量。新能源汽车对于续航能力的需求也促使整车厂商提高对铝合金压铸部件的需求。在新能源汽车市场快速增长,轻量化趋势加速的背景下,公司单车配套价值有望提升。目前公司已进入特斯拉、蔚来、大众MEB等核心供应链;且明年有望通过敏实集团供应奔驰电池盒,开拓新产品领域。目前公司轻量化业务订单充足,未来业绩有望迎来进一步增长。
三、投资建议 百炼在汽车制动系统精密铝铸件领域的市占率较高,公司原有业务和工艺与百炼存在共同和互补之处,有望充分发挥资源整合的协同效应,实现业绩的新增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.48、1.20、1.61元,对应当前股价PE分别为58.5、23.3、17.4倍,公司目前PB(MRQ)为2.98倍,行业平均值为3.10倍,维持"推荐"评级。
四、风险提示:汽车复苏不及预期;收购资产整合不及预期;核心客户销量不达预期等。
[2020-12-14] 文灿股份(603348):百炼完成私有化,未来协同可期-重大事项点评
■中信证券
核心观点12月11日公司发布公告,已完成对百炼集团100％股权收购,百炼集团已从巴黎泛欧交易所退市。公司是国内领先的铝精密铸造供应商,铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,向上趋势明确;2020年公司同业收购法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们维持公司2020/21/22年EPS预测0.39/1.60/2.16元,维持"买入"评级。
完成对百炼剩余股份收购,产品、客户协同可期。12月11日,公司发布公告称,子公司文灿法国已完成对百炼集团剩余股东的强制挤出程序和剩余股份的过户手续,百炼集团已从巴黎泛欧交易所退市。至此,文灿法国持有百炼集团100％股份,本次重大资产购买已经完成。本次交易百炼集团100％股份的定价为2.4亿欧元,对应PE约为20倍。百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业。2019年,百炼集团实现营收3.21亿欧元,实现净利润0.12亿欧元。公司完成百炼集团私有化后,将进一步加强对百炼的控制力,有利于百炼的长期发展。
技术领先客户优质,经营拐点已经出现。公司注重研发投入,2019年研发费用率为4.1％,主要用于铝合金压铸技术研究与公司研究部门建设。公司已经掌握车身结构件铝合金材料的制备技术,具备车身结构件等大型和复杂模具的自制能力,且已实现对特斯拉、奔驰汽车的量产配套。2016至2019年,公司毛利率有下行趋势,但我们认为主要系因折旧摊销提升所致;公司折旧摊销占成本比例由12.5％提升至18.4％,但边际利润率稳定在18.5％以上,我们认为随着未来订单逐渐量产,折旧摊销比例降低,公司经营水平有望重回上升通道。2020年上半年,公司毛利率回升至26.4％,净利润率回升至5.34％,边际利润率回升至21.4％,经营拐点已现,且经营水平进一步提升可能性较大。
收购法国百炼,产品客户互补。2020年1月,公司公告以不超过9,424.27万欧元购买百炼集团的61.96％股份,并在完成对百炼集团控股权收购后拟通过文灿法国对百炼集团剩余的全部股份发起强制要约收购,获得至多100％股份。法国百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业,主要产品工艺为重力铸造;主要客户为标志雪铁龙、宝马等整车厂和大陆、采埃孚等一级供应商;2019年实现营收3.2亿欧元,净利润0.18亿欧元。收购百炼集团后,公司铝合金铸造工艺实现高压铸造、低压铸造和重力铸造的全覆盖,且有望借助百炼的客户群体实现全球扩张,未来发展可期。
风险因素:全球汽车行业景气度不及预期;收购百炼集团后整合进度不及预期可转债募投项目进展不及预期;新产品、新客户拓展不及预期;股权激励计划进度不及预期。
投资建议:公司是国内领先的铝精密铸造供应商,客户结构优质,配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和大陆、博世等全球龙头一级供应商。公司铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在4000元以上;公司当前处于经营周期底部,向上趋势明确;2020年公司同业收购重力铸造件供应商法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们维持公司2020/21/22年EPS预测0.39/1.60/2.16元,维持"买入"评级。
[2020-11-17] 文灿股份(603348):集齐三大工艺,铝铸龙头崛起时-深度报告
■安信证券
产品结构优化,走向全球扩张,公司质地转变。公司成立于1998年,此前主营技术壁垒较低的发动机系统、底盘系统、制动系统等小零件,近年来,公司实现飞跃,一方面攻克了技术壁垒和单车价值较高的铝车身结构件、电机壳等铝压铸大零件,产品结构持续优化,且拓宽了技术护城河,覆盖了高压铸造、高真空压铸、低压铸造、重力铸造等多种铝铸造技术,实现了全工艺链布局。另一方面,2020年收购法国重力铸造龙头百炼集团后,公司进一步开启全球扩张之路,从国内龙头向国际铝铸造龙头进发。
汽车行业周期拐头向上,铝车身结构件放量增长,业绩弹性大,公司价值发现进行时。汽车行业周期拐点确认,预计将呈1-2年向上增长周期,下游销量修复将为公司营收和业绩带来显著增量。新并表的百炼明后年也将受益于疫情后全球车市的周期性回暖。铝车身结构件的技术壁垒和市场前景、公司在高真空压铸和低压压铸领域的技术和成本优势、未来盈利增长的高弹性,前期市场预期差较大,目前市场预期差得到一定的修复,公司价值发现进行时:1)铝合金车身结构件价值和公司技术壁垒为市场所认知,公司车身结构件等业务将迎来高速增长;2)百炼盈利的快速修复和中长期的盈利均有望实现稳健较快增长。
未来空间广阔,公司长期成长性可期。公司本部未来收入增量主要来自大众的变速箱壳体、电机壳和蔚来、奔驰等的车身结构件,潜在增量是电池盒壳体和车身一体压铸等新产品取得突破。预计大众变速箱壳体及电机壳业务订单大,叠加高产品毛利率,长期将受益于大众MEB新品持续放量。铝车身结构件2025年国内市场规模将达到120亿元,年均复合增速23％,单车价值最高或将超过5千元,公司届时在国内铝车身结构件业务的市场份额有望达到30％以上,预计2021/2022年公司车身结构件业务规模分别达到6.5亿/8.5亿元。百炼并入公司合并报表后,公司在铝底盘零部件市场份额得到快速提升,预计2021/2022年百炼将贡献24亿/28.5亿元营收,对应中国会计准则下的毛利率预计超过20％,公司整合国内外生产基地,有望推动百炼全球扩张,基于整合成果及新订单的获取,百炼长期有望维持5-10％的营收增长。
投资建议:后疫情时代,终端需求由弱复苏转为强复苏,预计景气周期将维持1-2年,新能源汽车在B端发力和上海限行等政策刺激下持续高增长,利好公司新订单量产爬升及老订单放量增长,长期看公司将充分受益于新能源汽车的持续渗透和铝车身结构件的单车价值量提升及下沉。2021年起百炼将完全并表,预测2020-2022年营收分别为26.30、47.40、57.70亿元,同比增长71％、80％、22％;净利润分别为0.98、3.73、5.63亿元,同比增长38％、282％、51％。维持买入-A投资评级。
风险提示:蔚来销量或不及预期;国内竞争对手或突破车身结构件技术壁垒;欧美疫情或持续恶化。
[2020-11-10] 文灿股份(603348):精密铸造专家,收购协同可期-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内领先的铝精密铸造供应商,客户结构优质,配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和采埃孚、博世等全球龙头一级供应商。公司铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在4000元以上,放量可期；公司当前处于经营周期底部,向上趋势明确；2020年公司同业收购重力铸造件供应商法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.39/1.60/2.16元,当前价对应PE为79/19/14倍,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价48.00元,首次覆盖给予“买入”评级。
公司是国内领先的铝精密铸造供应商。公司主要业务为汽车铝合金精密压铸件,产品主要应用于汽车发动机、变速箱及底盘系统。2020年前三季度,公司实现营业收入14.6亿元,同比+34.3％；实现归母净利润0.7亿元,同比+56.8％。
公司在疫情影响下营收和业绩仍实现大幅增长,主要系下游新订单量产和收购百炼所致。公司客户优质,包括大众、奔驰、特斯拉和蔚来等主流主机厂和采埃孚、法雷奥、博世等全球一级供应商龙头。公司2019年汽车类压铸件占比超过90％,国内营收占比约为70％。2020年7月,公司公告股权激励计划,拟对中层管理人员和高级管理人员授予限制性股票和股票期权。
汽车轻量化升级,铝合金行业扩容。根据全球权威咨询机构ResearchAndMarkets的统计,2019年全球铝合金高压铸造的市场空间约为413亿美元,预计2024年有望增长至597亿元,5年CAGR为7.7％。当前行业格局较为分散,2019年全球龙头尼玛克(Nemak)及乔治费歇尔(GeorgFischer)市占率均不到10％,行业整合空间较大。轻量化升级是传统车和新能源车的大趋势,铝合金是轻量化结构件的不二之选。其中,铝合金高压铸造车身结构件由于适合集成设计、重量轻、强度和铆接性能表现好,已经大量应用于豪华品牌车身,并有进一步向下渗透的趋势。
技术领先客户优质,经营拐点已经出现。公司注重研发投入,2019年研发费用率为4.1％,主要用于铝合金压铸技术研究与公司研究部门建设。公司已经掌握车身结构件铝合金材料的制备技术,具备车身结构件等大型和复杂模具的自制能力,且已实现对特斯拉、奔驰汽车的量产配套。2016至2019年,公司毛利率有下行趋势,但我们认为主要系因折旧摊销提升所致；公司折旧摊销占成本比例由12.5％提升至18.4％,但边际利润率稳定在18.5％以上,我们认为随着未来订单逐渐量产,折旧摊销比例降低,公司经营水平有望重回上升通道。2020年上半年,公司毛利率回升至26.4％,净利润率回升至5.34％,边际利润率回升至21.4％,经营拐点已现,且经营水平进一步提升可能性较大。
收购法国百炼,产品客户互补。2020年1月,公司以不超过9,424.27万欧元购买百炼集团的61.96％股份,并在完成对百炼集团控股权收购后拟通过文灿法国对百炼集团剩余的全部股份发起强制要约收购,获得至多100％股份。法国百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业,主要产品工艺为重力铸造；主要客户为标志雪铁龙、宝马等整车厂和大陆、采埃孚等一级供应商；2019年实现营收3.2亿欧元,净利润0.18亿欧元。收购百炼集团后,公司铝合金铸造工艺实现高压铸造、低压铸造和重力铸造的全覆盖,且有望借助百炼的客户群体实现全球扩张,未来发展可期。
风险因素:全球汽车行业景气度不及预期；收购百炼集团后整合进度不及预期；可转债募投项目进展不及预期；新产品、新客户拓展不及预期；股权激励计划进度不及预期。
投资建议:公司是国内领先的铝精密铸造供应商,客户结构优质,配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和大陆、博世等全球龙头一级供应商。公司铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在4000元以上；公司当前处于经营周期底部,向上趋势明确；2020年公司同业收购重力铸造件供应商法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.39/1.60/2.16元,当前价对应PE为79/19/14倍,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价48.00元,首次覆盖给予“买入”评级。
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[2022-02-20] 文灿股份(603348):车身结构件龙头,一体化压铸破局
■中信建投
数十年高壁垒铝制车身结构件积淀,造就自主龙头领先市场地位不同于动力系统缸壳体等传统汽车铝制压铸件,车身结构件属于薄壁类安全部件,产品强度及延伸率等性能指标要求对压铸及热处理工艺要求较高。公司是国内车身结构件先行者,高真空压铸等工艺know-how积累深厚,模具自制能力行业领先,是国内少数能够批量供应奔驰、蔚来、特斯拉等多家主机厂车身结构件的Tier1,先发优势显著。新能源汽车轻量化需求正加速铝制车身结构件渗透(替代传统钣金冲压件),公司车身结构件业务正高速增长,2021年上半年实现营收2.4亿元,同比增长82.5％,占公司本部(不含百炼)营收比例提升5个百分点至28％。
产业链地位从Tier2转变为Tier1,新能源客户占比逐步提升公司传统客户涵盖采埃孚、博世、大陆、麦格纳等全球Tier1,配套产品以动力、底盘及制动系统压铸件为主。随着车身结构件业务及造车新势力需求提升,奔驰、蔚来等OEM客户占比持续提升,2020及2021年H1新能源客户销售收入分别约2.98和2.68亿元,同比分别增长39％和166％,占文灿本部营收比例分别约19％和31％。
汽车铝压铸平台型专家,一体化压铸有望实现国内自主率先破局2020年公司收购了法国百炼集团,工艺链进一步补齐低压及重力压铸,未来有望成长为高壁垒压铸件平台型供应商,并实现了全球化客户及基地布局。此外,特斯拉引领的汽车一体化压铸技术应用趋势较为明确,蔚来等新势力正快速跟进,公司基于现有薄壁高真空压铸工艺经验积累,逐步实施6000吨以上级大型压铸机项目,有望实现后底板产业化突破。
投资建议:盈利能力修复叠加一体化压铸β,给予"买入"评级2021年公司盈利能力受制于核心客户芯片短缺及原材料涨价影响,2022年车身结构件业务营收增速有望接近50％,叠加产能利用率回升及铝锭价格企稳等边际向好因素,盈利能力有望实现修复。此外,国内造车新势力一体化压铸产业化提速有望强化公司核心竞争力,预计公司2021-2023年归母净利润分别约0.81、3.14和5.24亿元,对应PE分别约148、38.4和22.9倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险分析:铝锭价格大幅上涨,汽车芯片供给恶化,下游需求不及预期。
[2022-02-18] 文灿股份(603348):车身一体化浪潮掀起,铸就铝压铸明日之星-深度报告
■浙商证券
报告导读
一体化压铸工艺由于轻量化、降本、提高生产效率,由特斯拉引领多家车企也已跟进,行业正在掀起一体化压铸工艺革命。公司凭借10年大型铝压铸车身件的积淀,领先优势明显且已获得重大订单,我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期,将充分享受新产业趋势红利。
投资要点
新能源催生一体化压铸工艺革命一体化
压铸本质上是高压铸造工艺,由特斯拉率先推广,在原本设计中多个单独、分散的小件经过重新设计高度集成,再利用大型压铸机进行一次成型。一体化压铸的优势主要体现为降本、轻量化和生产效率的提升,在特斯拉示范效应下,蔚来、理想、小鹏均已跟进该工艺,根据产业链信息和国内外媒体,华为/赛力斯、福特、大众、智己、小米等车企都在规划,汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划,车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘,单车价值至少可看向8000元,市场前景广阔。
一体化压铸工艺是系统性壁垒,体现为材料、模具和压铸过程控制材料端:一体化铸件规格更大,无法进行热处理,需要材料端的创新,研发出特殊的免热处理铝合金材料。模具端:一体化模具大、流道设计复杂、壁厚变化结构较多,对产品成型有重要影响。过程控制:一体化车身件较大、成型时间比小件长,因此对成型过程的干预和控制要求高,需要保证产品前端和末端性能的一致性、力学性能(抗拉、屈服、延伸率、折弯角等)和良率。
?0年大型铝压铸车身件积淀,铸就一体化压铸明日之星公司在铝压铸车身件上拥有10年经验,是公司做一体化压铸车身件的基础,因为一体化压铸件是更大、集成度更高的车身件。车身件由于对汽车起支撑、抗冲击的作用,对强度、延伸率、可焊接性都有着极高要求,材料制备、压铸难度非常大。公司多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术,先后为特斯拉、奔驰、蔚来等中高端车型供应铝压铸车身件,积累了丰富的技术和量产经验。公司2020年开始储备车身一体化技术,目前已获得两个重大订单,我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期,将充分享受新产业趋势红利。
盈利预测及估值
一体化压铸产业趋势明确、制造工艺门槛较高,公司此前在大型铝压铸车身结构件上积淀深,具有绝对的领先优势,已获得多个重大订单,我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期,将充分享受新产业趋势红利,同时公司全面拥抱新能源,围绕车身、底盘、大三电、电池托盘/储能箱体布局产品线,在手新能源订单充沛,业务结构将得以持续优化盈利能力有望持续提升,预计2021-2023年公司营收为41.0、55.0、69.9亿元,同比增速为57.7％、33.9％、27.1％,归母净利为0.8/3.9/6.0亿元,同比增速为0.7％/358.6％/54.1％,EPS为0.33/1.49/2.30元/股,对应P/E为140.81/30.7/19.93,给予"买入"评级。
风险提示
全球缺芯、疫情等反复影响全球汽车行业景气度;一体化压铸进度不及预期;铝价上涨
[2021-11-04] 文灿股份(603348):一体化压铸趋势渐清,新势力助力行业空间
■中金公司
公司近况
一体化压铸行业近期关注度较高,我们重申行业与公司推荐逻辑。
评论
一体化压铸趋势渐清,特斯拉及造车新势力均在布局。2021年10月,特斯拉举办工厂开放日活动,特斯拉表示ModelY的前后两段式车身已经可以通过一体化压铸生产,同时,小鹏汽车向当地自然资源和规划局申报1,将建设以及一体化压铸工艺车间,引进超大型压铸岛。我们认为,一体化压铸行业大趋势逐步明朗。考虑到一体化压铸具备降成本、减自重的优势,我们预计,在特斯拉以及造车新势力的带动下,未来可能有更多整车厂采纳一体化压铸方案。
一体化压铸行业空间仍大,压铸电池盒有望贡献增量。当前一体化压铸主要应用于汽车后底板,我们预计后续有望拓展至前底板。同时,根据我们的调研,当前市场上商用车、混动车电池盒等体积较小的电池盒已经能够通过一体化压铸生产,而纯电乘用车电池盒体积较大,当前仍在研发中。但考虑到一体化压铸相对于当前挤出、焊接生产的电池盒气密性更好、重量更轻,我们预计,随着技术逐步突破,压铸电池盒有望在未来占据一定市场份额,同时,一体化压铸电池盒还可应用于储能领域,市场空间进一步打开。
公司具备多年中大型件压铸经验,在技术和生产方面均存在一定先发优势。我们认为一体化压铸的难点在于以下三方面:1)模具设计和原材料配比;2)生产管理经验;3)大型制造设备的调试。而公司在体积较大的铝制零部件领域具备长期积累,在材料配比、模具制造、工艺管理、设备调试方面均具备一定先发优势,同时,公司当前已采购7台大型压铸设备,在设备布局端也较为领先。我们认为,以上多重因素有望助力公司在一体化压铸大趋势下迅速获得新客户、新订单,获得较大业绩弹性。
估值与建议
我们维持公司2021/2022年盈利预测不变,当前股价对应2022年22.4倍P/E,由于市场对于未来一体化压铸渗透率提升有较乐观的预期,我们上调目标价19％至50元,对应2022年27.5倍P/E,较当前股价有22.7％的上行空间。
风险
原材料价格持续上涨,一体化压铸渗透率低于预期。
[2021-10-29] 文灿股份(603348):Q3业绩显著承压,受缺芯、成本上涨拖累-2021年三季报点评
■中信证券
三季度公司业绩承压,受汽车行业缺芯、原材料涨价等影响。公司2021年前三季度实现营收29.65亿元,同比+103.6％;归母净利润0.69亿元,同比-7.2％。其中,2021年第三季度实现营收9.33亿元,同比+14.9％;实现归母净利润-0.04亿元,同比-111.2％,业绩显著承压。2021Q3,公司实现毛利率15.9％,环比-1.9pcts。公司三季度业绩出现亏损,毛利率环比下滑,主要系受全球汽车行业芯片短缺以及原材料、运费价格上涨影响。我们认为,四季度行业缺芯情况料将缓解,原材料成本提升有望开始向下游传导,运费有望逐渐恢复至正常水平,公司业绩环比恢复确定性高。
"一体压铸"获得定点,与力劲科技战略合作。公司国内铝压铸车身结构件产品技术领先,已实现为戴姆勒、特斯拉和蔚来等头部品牌的配套。报告期内,公司与力劲科技签订了战略合作协议,共同推进超大型一体化铸造产品发展,且公司将向力劲集团订购包含2套6000T意德拉X-PRESS系列两板式压铸机在内的7台设备,用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等。目前6000T、4500T型号共2台压铸机已通过公司预验收。8月再签署战略协议购买9000T压铸设备(全球最大智能化压铸设备)。公司目前已经获得某客户大型一体化车身结构件后地板(即"一体铸造")项目的定点,进展全球领先。
新产品线不断拓展,新能源产品销售大幅提升。公司通过收购百炼集团,实现了高压、低压和重力铸造工艺的全覆盖,建立起多元化的产品线。在"一体压铸"产品之外,公司报告期内获得了多个客户的电池盒箱体定点,计划采用高压或低压铸造的方式一体化压铸成型;获得了比亚迪汽车定点的后副车架项目;获得了蔚来汽车的低压铸造电机壳项目;获得了小康股份增程式发动机缸体、动力总成件,以及牛创汽车的车身结构件项目。报告期内,新能源汽车客户贡献收入2.68亿元,同比增长166％,占主营收入比重达13％;车身结构件产品贡献收入2.4亿元,同比增长83％。
风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;车身结构件领先优势被打破;原材料价格上涨;运费上涨;百炼整合进度和经营水平不及预期。
投资建议:公司2021Q3业绩端受汽车行业芯片短缺和原材料价格、运费上涨影响,业绩显著承压,低于市场预期。但从长期趋势看,公司高压铸造车身结构件技术领先,客户优质,有望显著受益于"一体压铸"技术趋势带来的行业扩容红利。考虑缺芯、成本上涨等影响仍在,下调公司2021年净利润预测至1.05亿元(原预测为2.70亿元),考虑到公司实现"一体压铸"订单突破,进展全球领先,中长期成长空间打开,维持2022/23年净利润预测至3.96/5.10亿元,考虑公司长期发展空间,给予2022年31倍PE的估值,对应47元目标价,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 文灿股份(603348):Q3业绩承压,Q4起有望边际改善-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021Q1-Q3归母净利润为0.69亿元,同比减少7.17％公司发布2021年三季报,2021年1-9月营收为29.65亿元,同比增长103.60％;毛利率为18.35％,较2020年全年-5.21pcts;归母净利润为0.69亿元,同比减少7.17％。2021Q1/Q2/Q3公司归母净利润为5015/2313/-446万元。2021年二季度以来,受大众缺芯及原材料价格上涨影响,公司业绩持续承压,我们预计四季度伴随着缺芯现象逐步缓解,大众等整车厂销量复苏或带动订单需求恢复。公司向力劲采购的大吨位压铸机逐步到位,车身结构件一体压铸进程持续推进中,我们看好公司长期成长空间。综上,我们下调公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为1.3(-1.9)/3.0(-1.5)/5.0(-1.1)亿元,对应当前股价PE为62.5/27.0/16.1倍,我们认为短期扰动不改公司长期成长性,维持"买入"评级。
Q3业绩承压,Q4起有望边际改善公司2021Q3营收为9.33亿元,同比增长14.88％,归母净利润为-446万元,同比下降111.23％,Q3毛利率为15.89％,较Q2下降1.91pcts,Q3净利率为-0.48％,较Q2下降2.84pcts,亏损部分原因系三季度大众销量未有明显好转,相关产品订单或减少;原材料铝价上涨及调价机制具有滞后性,公司短期内盈利能力承压。据Marklines数据,2021年7-9月上汽大众月度销量分别为7.0、12.3、12.5万辆,同比下降47.8％、15.2％、28.6％,一汽大众月度销量分别为10.0、11.1、10.5万辆,同比下降40.9％、42.5％、53.1％。我们认为随着芯片供应逐渐好转,四季度后大众等相关订单或迎来恢复,助力公司业绩改善。
大吨位压铸机陆续到位,车身结构件一体压铸未来可期公司2021年5月与力劲科技签订战略合作协议,向其采购包括6000T、4500T、3500T及2800T等7台大型压铸机。8月6日,公司公告称已对力劲完成总装的6000T、4500T两台大型压铸机进行了预验收。公司积极推进车身结构件一体压铸进程,未来成长空间可期。
风险提示:主要客户销量不及预期、产能扩张不达预期、原材料价格上涨等
[2021-10-28] 文灿股份(603348):3Q21收入利润承压,一体化压铸弹性仍大-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
文灿股份公布3Q21业绩:3Q21收入9.33亿元,同比+14.9％,环比-5.0％;归母净利润-446.13万元,同比-111.2％,环比-119.3％,公司受到原材料影响幅度超过我们预期,3Q21业绩低于我们预期。
发展趋势
"缺芯"影响仍存,下游客户销量表现分化,展望后市相对乐观。公司3Q21收入环比下滑主要系下游客户"缺芯"影响。具体来看,公司下游整车厂表现分化,蔚来汽车3Q21销量达2.4万辆,环比+11.6％,但一汽大众+上汽大众整体销量环比-12.2％。基于9月行业批发数据同环比增长超过10％,我们认为芯片供给已经开始边际改善,向前看,我们认为,伴随"缺芯"缓解,行业进入加库周期,同时新能源汽车渗透率屡创新高,我们预计4季度新能源汽车销量有望进入年底翘尾行情,带动公司收入回升。
盈利端持续承压,扩产仍在进行时。受原材料铝价持续上涨及部分下游客户排产影响,公司毛利率环比持续下滑,3Q21毛利率为15.9％,同比-7.67ppt,环比-1.91ppt。费用端来看,费用率整体保持平稳,环比+0.4ppt。毛利率承压、减值损失扩大,公司3Q21归母净利率转负至-0.5％。公司持续投入厂房建设,3Q21资本开支达1.25亿元,整体仍处于高位。库存及应收账款周转天数环比略有上升,经营效率有所下滑。向前看,我们预计随着公司收入规模回升、原材料价格企稳或回落,公司利润水平有望回升。
一体化压铸大趋势逐步明朗,公司具备一定先发优势,助力新客户、新订单迅速拓展。2021年10月,特斯拉举办工厂媒体开放日活动,特斯拉表示ModelY的前后两段式车身已经可以通过一体化压铸生产;小鹏汽车向当地自然资源和规划局申报,将建设以及一体化压铸工艺车间,引进超大型压铸岛。我们认为,一体化压铸行业大趋势逐步明朗。公司在高压压铸、低压压铸、重力压铸三大压铸技术路线均有布局,技术较为全面。同时,公司在中大型件车身结构件生产方面有较丰富的经验和技术积累,当前已经具备使用较大型压铸设备的经验,对于原材料配比、模具设计、压铸设备调教均具备一定先发优势,有望在一体化压铸大趋势下迅速获取新客户以及新订单。
盈利预测与估值
考虑到原材料价格涨幅较大、下游受"缺芯"影响持续,我们下调2021年净利润59.9％至1.20亿元,维持2022年盈利预测不变。切换估值至2022年,当前股价对应2022年17.1倍P/E。维持跑赢行业评级和42.00元目标价,对应2022年23.1倍P/E,较当前股价有35％的上行空间。
风险
原材料价格持续上涨,芯片供应边际改善慢于预期。
[2021-10-27] 文灿股份(603348):业绩短期承压,静待业绩拐点-三季点评
■华西证券
事件概述
公司公告2021三季报:2021Q1-Q3实现营收29.7亿元,同比增长103.6％;归母净利0.7亿元,同比减少7.2％,扣非归母净利0.6亿元,同比减少1.0％。其中2021Q3营收9.3亿元,同比增长14.9％,环比减少5.0％;归母净利-0.04亿元,同比减少111.2％,扣非归母净利-0.06亿元,同比减少114.6％。
分析判断:
业绩短期承压向上修复弹性大
公司2021Q1-Q3营收达29.7亿元,同比+103.6％,归母净利6.9亿元,同比-7.2％,其中2021Q3营收9.3亿元,同比+14.9％,环比-5.0％,主要受大众缺芯的影响。受收入下滑及原材料涨价导致毛利率下行的影响,公司利润端承压明显,2021Q3业绩小幅亏损。预计随着缺芯影响缓解以及原材料调价,2021Q4起业绩有望扭亏为盈,且具备较高的修复弹性。
毛利率继续承压静待边际改善
公司2021Q3毛利率为15.9％,环比-1.9pct,主要受铝锭等原材料涨价的影响,其中我们预计铝合金铸件原材料占收入比重约为40％,结合铝价2021Q3环比+10.7％,由此测算涨价对毛利率的影响环比-4.3pct,与主机厂的调价机制预计2021Q3开始运行,预计后续原材料涨价的影响将逐步缓解。费用方面,2021Q3期间费用率达14.4％,同比-0.8pct,环比+0.6pct,其中:销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别环比+0.1pct、-0.4pct、-0.1pct、+1.0pct至1.4％、7.5％、3.0％、2.5％,环比提升主因产能利用率下降。
一体化压铸先行者未来轻量化龙头
1)一体化压铸大型所趋,公司具备先发优势:特斯拉引领一体化压铸趋势,一体化压铸具有降低制造成本、缩短生产周期、优化供应链环节等众多优势,有望成为未来的主流趋势。公司目前已向力劲购买两台6000吨大型压铸机,并获得某客户大型一体化车身结构件后地板产品的项目定点和多个客户的一体化电池盒箱体定点,凭借多年的材料工艺研发及丰富的过程管理经验,有望快速提升良率实现效益化,抢先占领一定的份额。
2)轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、理想等车身结构件;底盘件实现突破,获得中信戴卡定点,为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架,新增比亚迪。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台以及蔚来电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。
3)收购百炼,进军全球:2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96％的股权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。
投资建议
公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系,打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,考虑到原材料涨价和缺芯的影响,我们下调公司21-23年营收44.3/53.6/66.0亿元的预测至43.7/52.9/65.1亿元,下调21-23年归母净利3.0/5.1/7.0亿元的预测至1.9/4.8/6.5亿元,下调21-23年EPS1.14/1.95/2.68元的预测至0.74/1.83/2.47元,对应2021年10月28日31.01元/股收盘价,PE分别为42/17/13倍。给予2022年25倍PE估值,目标价由48.75元下调至45.75元,维持公司"买入"评级。
风险提示
原材料价格上涨;主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期等。
[2021-08-26] 文灿股份(603348):铝合金压铸,新赛道的领军者-深度点评
■东兴证券
电动化催生铝合金压铸新赛道:电动车对轻量化诉求更高,据我们统计,电池包质量约占电动车整备质量的24％24％,车重成为制约电动车提升续航里程的重要因素。电动车取消了发动机系统,也产生了新的铝合金压铸件,如电池包、电驱动系统等壳体,且制造工艺更加复杂。电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件。随着高真空压铸工艺、大吨位压铸机的发展,铝合金一体化压铸成为趋势。电池包、电驱动壳体、车身结构件、底盘件及一体化压铸等已成为铝合金压铸新的应用领域,吸引更多产业参与者进入。
电动化下铝合金压铸行业的格局之变:传统汽车铝合金产业链格局相对稳定,外资铝合金企业以一级供应商为主,具备产品设计开发、压铸工艺、客户资源等优势。国内铝合金企业以二级供应商,中小件产品居多。国内企业凭借成本、服务优势缓慢替代。电动化下,新铝合金压铸产品对制造工艺、设计提出了更高的要求,大型薄壁、结构复杂的车身结构件需要更大吨位的压铸机等设备投入。电动车用铝合金压铸产品仍处于变化中,对供应商的开发设计能力提出更高要求。国内一些在该领域积累多年企业在压铸工艺上不断提升,有望凭借更快的响应速度和市场开拓能力在该领域获得更大份额。
文灿将成为新赛道的领军者:1专注于汽车铝合金压铸业务:汽车压铸收入占比90％以上。2020年公司完成法国百炼集团收购,使得公司工艺能力得到完善,产品品类得以扩充。公司在国内布局了珠三角、长三角、环渤海地区,可高效快捷地服务于中国乃至世界各地的汽车整车和一级零部件客户。2领先布局一体化压铸等新赛道业务2014年公司即实现了车身结构件的量产。
车身结构件收入占比从2015年8.9提升至2020年的22.0％。公司完成6000T、9000T大型压铸机预验收谋划一体化压铸大业。我们梳理了相关公司在该领域的布局,文灿股份在车身结构件上量产时间早,积累了丰富制造经验,产品品类多,配套的客户数量也处于领先地位。3电动车的铝合金压铸件对供应商同步研发能力要求更高文灿股份不断拓展整车客户,一级供应商业务占比提升,同步开发能力得到车企认可。4高度碎片化市场有利国内零部件企业突围。
公司盈利预测及投资评级随着配套车型销量增长,公司铝合金压铸业务将进入快速增长期,我们看好铝合金压铸行业及公司在该领域的竞争力,文灿有望在新赛道中获取更大的市场份额。我们预计公司20212023年归母净利润分别为2.62亿元、4.66亿元和6.02亿元,对应EPS分别为1.01、1.8和2.33元,按照2021年8月25日收盘价,对应PE值分别为38、21和17倍,首次覆盖给予推荐评级。
风险提示:电动化不及预期、行业景气度下行、一体化压铸推广不及预期
[2021-08-22] 文灿股份(603348):再购9000T设备,一体化压铸先行者
■华西证券
事件概述2021年8月21日下午,文灿集团力劲科技9000T超级智能压铸单元签约仪式在文灿集团无锡工厂内隆重举行。
分析判断特斯拉引领铸造革命一体化压铸大势所趋特斯拉采用力劲科技的6000吨级压铸机一体化压铸生产ModelY后底板,零件数量由70个减少至2个,焊点由700800个减少至50个,且无需热处理,制造时间由传统冲压焊接工艺的12小时减短为5分钟,下车体总成重量减轻30％30％,成本下降40％。目前特斯拉已采购15台6000吨压铸机,将分别应用于上海、弗里蒙特和柏林等工厂。特斯拉未来将引进8000吨压铸机,在Cybertruck的生产上实现更大体积的一体化压铸。
特斯拉引领,一体化压铸有望凭借高效率和减重降本等优势成为未来的主流趋势。
再购9000T设备引领行业布局一体化压铸公司5月与力劲科技签署《战略合作协议》采购包括两套6000T在内的7台大型压铸机用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等,目前6000T、4500T共2台压铸机已通过公司预验收。本次再签署战略协议购买9000T压铸设备(全球最大智能化压铸设备),有利于巩固公司在一体化压铸的领先优势,同时还将引领行业研发其他新能源汽车超大型一体化铸造产品。我们判断公司凭借多年的车身件制造经验,有望快速提升良率实现效益化,加速拓展市场,抢先占领一定的份额。
我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式,主因自行生产所需投资较大,包括投建厂房、购置机器、招募人员等,而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者,我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备,还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验(表现为高良率)。综上公司将显著受益于一体化压铸的加速发展,有望借机崛起成为轻量化龙头。
全新成长启航未来轻量化龙头1)轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏等车身结构件,新增理想汽车、加拿大庞巴迪、恒大汽车等客户;底盘件实现突破,获得中信戴卡定点,为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获得敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台驱动电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。
2)收购百炼,进军全球:2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96％的股权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。
投资建议公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系,打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,考虑到原材料涨价和缺芯的影响,维持盈利预测:预计202123收入为44.353.6/66.0亿元,归母净利为3.0/5.1/7.0亿元,EPS为1.14195/2.68元,对应PE为321914倍。维持给予2022年25倍PE估值,目标价48.75元不变维持"买入"评级。
风险提示原材料价格上涨;主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期等。
[2021-08-12] 文灿股份(603348):二季度业绩短期承压,车身结构件一体压铸未来可期-中期点评
■银河证券
投资事件
公司公布2021年半年度报告:2021H1,公司实现营收20.33亿元,同比+215.37％;归母净利0.73亿元,同比+112.95％;扣非归母净利0.70亿元,同比+187.85％。
我们的分析与判断报告期内,公司实现营收及净利润的大幅增长,主要原因为2020年并购法国百联集团完成后,其业绩良好的恢复进度所致。(一)21H1毛利率下行,二季度公司业绩短期承压。2021H1,公司整体毛利率为19.48％,同比下行6.95个百分点。公司Q2营收9.82亿元,环比净利润0.23亿元,环比-53.88％,主要由于Q2下游客户大众汽车芯片短缺加重,导致一汽大众、上汽大众Q2零售销量分别下降10.76％、28.16％,公司供应的相关产品订单下降严重所致。
Q2毛利率17.80％,拖累上半年整体盈利能力,主要由于铝原材料价格上涨至公司短期盈利能力下降;(二)新能源业务占比提升,下半年业绩有望回升。2021H1,公司新能源汽车客户贡献营收2.68亿元,占比13.33％,同比+165.98％,车身结构件产品收入2.43亿元,占比12.06％,同比+82.54％。芯片紧缺情况预计三季度开始缓解,从零售销量看,7月份上汽大众销量环比回升7.69％,ID系列7月销量突破5500辆,主机厂需求回暖有望拉动公司下半年业绩改善。(三)技术创新将持续推动公司精密压铸业务向上。公司在铝合金紧密压铸件领域地位领先,在电池盒方面,公司获得多个客户的电池盒箱体定点,根据客户需求公司将采用高压或低压铸造的方式一体化压铸成型相关产品。一体压铸方面,目前已获得大型一体化车身结构后地板产品项目定点。公司前期与力劲科技采购的两台4500T、6000T级压铸机已完成预验收,剩余5台大型压铸机将陆续交付,一体压铸业务未来可期。副车架领域,新获比亚迪后副车架定点项目等。
投资建议:我们预计公司21-23年业绩预计归母净利为3.2亿元/4.7亿元/6.1亿元,同比284.8％/45.2％/30.9％,对应EPS为1.23元/1.79元/2.34元,对应8月11日收盘价PE为32/22/17倍,我们首次覆盖给与"推荐"评级。
风险提示:1、公司下游客户订单不达预期的风险;2、公司产能不达预期的风险。3、原材料价格上涨的风险。
[2021-08-12] 文灿股份(603348):Q2业绩虽承压,一体压铸有突破-2021年中报点评
■中信证券
二季度公司业绩承压,受汽车行业缺芯、原材料涨价等影响。公司2021年上半年实现营收20.33亿元,同比+215.4％;实现归母净利润0.73亿元,同比+113.0％。其中,对应2021年第二季度实现营收9.82亿元,同比+154.0％;实现归母净利润0.23亿元,同比-4.3％。公司二季度营收端同比大幅增长,主要系百炼并表影响;业绩端同比略有下滑,主要系受全球汽车行业芯片短缺以及原材料、运费价格上涨影响。我们认为,下半年行业缺芯情况将缓解,原材料成本提升有望开始向下游传导,运费有望逐渐恢复至正常水平,公司业绩环比恢复确定性高。
公司毛利率承压,费用率同比下降。对应公司21Q2毛利率为17.8％,同比-8.9pcts,环比-3.2pcts,主要系因:1)百炼并表且毛利率较低,拉低了平均水平;2)会计准则调整后运费计入营业成本,Q2运费水平进一步提升;3)汽车行业芯片短缺导致整车厂排产受到影响,需求下降;4)铝等原材料价格显著上涨,推高公司生产成本。我们认为,根据公司与客户的相关合同,产品价格将根据原材料价格的变动在季度或半年度过后进行调整,因而成本有望向客户转嫁。对应公司21Q2费用率为13.9％,同比-3.8pcts,环比+0.6pct,其中销售费用率为1.3％,同比-2.4pcts;管理费用率为8.0％,同比-0.3pct;研发费用率为3.1％,同比-0.1pct;财务费用率为1.4％,同比-1.0pct。
"一体压铸"获得定点,与力劲科技战略合作。公司国内铝压铸车身结构件产品技术领先,已实现为戴姆勒、特斯拉和蔚来等头部品牌的配套。报告期内,公司与力劲科技签订了战略合作协议,共同推进超大型一体化铸造产品发展,且公司将向力劲集团订购包含2套6000T意德拉X-PRESS系列两板式压铸机在内的7台设备,用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等。目前6000T、4500T型号共2台压铸机已通过公司预验收。公司目前已经获得某客户大型一体化车身结构件后地板(即"一体铸造")项目的定点,进展全球领先。
新产品线不断拓展,新能源产品销售大幅提升。公司通过收购百炼集团,实现了高压、低压和重力铸造工艺的全覆盖,建立起多元化的产品线。在"一体压铸"产品之外,公司报告期内获得了多个客户的电池盒箱体定点,计划采用高压或低压铸造的方式一体化压铸成型;获得了比亚迪汽车定点的后副车架项目;获得了蔚来汽车的低压铸造电机壳项目;获得了小康股份增程式发动机缸体、动力总成件,以及牛创汽车的车身结构件项目。报告期内,公司对新能源汽车客户实现收入2.68亿元,同比增长166％,占主营收入比重达13％;车身结构件产品贡献收入2.4亿元,同比增长83％。
风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;车身结构件领先优势被打破;原材料价格上涨;运费上涨;百炼整合进度和经营水平不及预期。
投资建议:公司2021Q2业绩端受汽车行业芯片短缺和原材料价格、运费上涨
[2021-08-12] 文灿股份(603348):大众缺芯叠加原材料涨价影响,二季度业绩承压-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021H1归母净利润为0.73亿元,同比增长112.95％
公司发布2021年中报,2021H1营收为20.33亿元,同比增长215.37％;毛利率为19.48％,较2020年全-4.08pcts;归母净利润为0.73亿元,同比增长112.95％。2021Q1/Q2公司归母净利润为0.50/0.23亿元。大众缺芯叠加原材料价格上涨,公司二季度业绩承压,我们预计下半年缺芯影响有望逐步缓解,整车厂销量复苏或带动订单需求恢复。8月7日公司预订的大吨位压铸机已完成预验收,车身结构件一体压铸进程持续推进中,我们看好公司长期成长空间。综上,我们下调公司2021年盈利预测,上调2022年并新增2023年预测,预计2021-2023年公司归母净利润为2.6(-0.6)/4.9(+0.4)/6.1亿元,对应当前股价PE为31.6/16.9/13.7倍,考虑到公司长期成长性仍在,维持"买入"评级。
大众缺芯+原材料涨价致二季度业绩承压,下半年缺芯影响有望缓解
公司2021Q2实现营收9.82亿元,同比增长153.97％,环比下降6.55％,实现归母净利润0.23亿元,同比下降4.26％,环比下降53.88％。主要原因系二季度大众芯片短缺影响加剧,相关产品订单减少;原材料铝价持续上涨,由于季度或半年度调价机制的滞后性,公司短期内盈利能力承压。据乘联会数据,,2021Q2一汽大众、上汽大众狭义零售销量同比下降10.76％、28.16％。7月上汽大众销量同比减少47.76％,但环比6月增长7.69％,迎来边际改善。7月大众ID系列销量突破5500辆,环比实现翻番。我们认为大众缺芯影响有望在下半年逐步缓解,相关订单需求或迎来恢复,助力公司业绩改善。
6000T、4500T两台大吨位压铸机完成预验收,一体压铸未来可期
公司2021年5月与力劲科技签订战略合作协议,向其采购包括6000T、4500T、3500T及2800T等7台大型压铸机。8月7日公司已对力劲完成总装的6000T、4500T两台大型压铸机进行了预验收。公司积极推进车身结构件一体压铸进程,未来成长空间可期。
风险提示:主要客户销量不及预期、产能扩张不达预期、原材料价格上涨
[2021-08-12] 文灿股份(603348):二季度业绩承压,轻量化业务增长可期-中期点评
■财信证券
原材料价格持续上涨,二季度业绩承压。公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入20.33亿元,同比增长215.37％;实现归母净利润0.73亿元,同比增长112.95％;实现扣非归母净利润0.70亿元,同比增长187.85％。公司营收和利润同比实现大幅增长,主要系法国百炼集团并表所致。若剔除百炼集团的收入和利润,报告期内实现营业收入8.68亿元,同比增长34.61％;净利润亏损0.07亿元,同比下滑0.42亿元。公司2021年二季度实现营业收入9.82亿元,同比增长153.75％,环比下滑6.57％;实现归母净利润0.23亿元,同比下滑4.17％,环比下滑54.00％;实现扣非归母净利润0.21亿元,同比维持不变,环比下滑57.14％。公司二季度业绩承压,主要是因为二季度大众汽车芯片短缺加重导致天津工厂相关产品订单严重下滑,以及二季度原材料铝价的持续上涨导致成本增加,进而造成公司短期盈利能力下降。
汽车轻量化受益者,压铸一体化先行者。公司主要从事汽车铝合金精密铸件产品的研发、生产和销售。在新能源汽车轻量化的大趋势下,公司铝合金压铸件有望得以广泛应用。2021年上半年公司新能源汽车客户贡献收入2.68亿元,占主营业务收入的比重为13.33％,同比增长165.98％。公司新能源汽车客户涵盖特斯拉在内的大多数新能源汽车品牌,轻量化相关业务未来增长非常可观。同时,为顺应汽车压铸一体化降本提效的大趋势。报告期内公司向力劲科技采购包括6000T在内的7台大型压铸机,用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等。且公司已经获得大型一体化车身结构件后地板项目的定点,在大型一体化车身结构件产品领域位于行业前列。
给予公司"谨慎推荐"评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为46.34亿元、55.37亿元、64.81亿元,EPS分别为1.06元、1.67元、2.07元,对应当前PE倍数为37.04倍、23.51倍、19.04倍。公司深耕汽车铝合金精密铸件,可对标铝合金压铸企业爱科迪和旭升股份等。考虑到公司作为特斯拉产业链,未来公司业绩有望受益于特斯拉销量的快速增长,给与公司2021年40-45倍PE估值,对应估值合理区间为42.40-47.70元,给予公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:下游客户订单不及预期,原材料价格波动风险。
[2021-08-11] 文灿股份(603348):文灿股份上半年净利润同比增长112.95%
■上海证券报
文灿股份发布半年报。公司2021年上半年实现营收2,032,504,653.09元，同比增长215.37%;归属于上市公司股东的净利润73,287,343.07元，同比增长112.95%。基本每股收益0.29元。
[2021-08-11] 文灿股份(603348):业绩短期承压,一体化压铸先行者-中期点评
■华西证券
事件概述
公司公告2021半年报:2021H1实现营收20.3亿元,同比增长215.4％;归母净利0.7亿元,同比增长113.0％,扣非归母净利0.7亿元,同比增长187.8％。其中2021Q2营收9.8亿元,同比增长154.0％,环比下降6.6％;归母净利0.2亿元,同比下降4.3％,环比下降53.9％,扣非归母净利0.2亿元,同比下降0.04％,环比下降56.3％。
分析判断:
大众缺芯+原材料涨价业绩短期承压公司2021H1营收达20.3亿元,同比+215.4％,净利润0.7亿元,同比+113.0％,其中:1)百炼:2020年8月开始并表,2021H1实现收入11.6亿元;2)本部:扣除百炼集团合并收入,本部实现收入为8.7亿元,同比+34.6％。分结构看,新能源汽车客户2021H1营收为2.7亿元,占比13.3％,同比+166.0％;车身结构件2021H1营收为2.4亿元,占比12.1％,同比+82.5％。
其中2021Q2营收9.8亿元,同比+154.0％,环比-53.9％,归母净利润0.2亿元,同比-4.3％,环比-53.9％,业绩明显承压主要受大众缺芯影响叠加原材料涨价的影响。预计2021H2随着缺芯影响缓解以及原材料调价,业绩有望回升。
产品结构升级弱化涨价影响毛利率略有下滑公司2021Q2毛利率为17.8％,同比-4.8pct,环比-0.8pct,我们判断同环比下降主要受铝锭等原材料涨价的影响,其中我们预计铝合金铸件原材料占收入比重约为40％,结合铝价2021Q2同环比分别+43.2％/+14.8％,由此测算涨价对毛利率的影响同环比分别-17.3pct/-5.9pct,而高毛利的车身结构件占比提升抵消部分涨价影响。费用方面,2021Q2期间费用率达13.7％,同比-3.8pct,环比+0.5pct,其中:销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比提升0.2pct、0.8pct、0.1pct至1.3％、7.9％、3.1％,环比提升主因产能利用率下降。
一体化压铸先行者未来轻量化龙头
1)一体化压铸大型所趋,公司具备先发优势:特斯拉引领一体化压铸趋势,一体化压铸具有降低制造成本、缩短生产周期、优化供应链环节等众多优势,有望成为未来的主流趋势。公司目前已向力劲购买两台6000吨大型压铸机,并获得某客户大型一体化车身结构件后地板产品的项目定点和多个客户的一体化电池箱定点,凭借多年的材料工艺研发及丰富的过程管理经验,有望快速提升良率实现效益化,抢先占领一定的份额。
2)轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、理想等车身结构件;底盘件实现突破,获得中信戴卡定点,为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架,新增比亚迪。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台以及蔚来电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。
3)收购百炼,进军全球:2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96％的股权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。
投资建议
公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系,打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,考虑到原材料涨价和缺芯的影响,调整盈利预测:预计2021-23收入由47.5/56.6/67.8亿元调为44.3/53.6/66.0亿元,归母净利由3.6/5.4/7.3亿元调为3.0/5.1/7.0亿元,EPS为1.14/1.95/2.68元,对应PE为34/20/14倍。给予2022年25倍PE估值,目标价由52.50元调为48.75元,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格上涨;主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期等。
[2021-08-11] 文灿股份(603348):业绩短期承压,一体化压铸前景可期-2021年中报点评
■长城证券
事件公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营收20.3亿元,同比2154％％;归母净利润073亿元,同比113.0。其中21Q2公司实现营收98亿元,同比1540％％,归母净利润023亿元,同比4.3。
对此我们点评如下:
收入端Q2收入同比高增长主要是百炼并表贡献,文灿本部Q2收入同比9.1％％,环比3.7略低于预期受大众缺芯减产等因素扰动。21Q2公司营收983亿元,文灿百炼收入分别为426亿元、557亿元百炼自2020年8月并表,因此Q2收入同比大幅增长主要是百炼并表贡献,剔除百炼并表影响Q2文灿本身营收同比9.1环比3.7文灿本部收入略低于预期的原因是①第一大客户大众受芯片短缺减产(20年收入占比约23②公司出口特斯拉业务受modelS/X产线更新和车型换代停产影响(19年收入占比8.3modelS/X21Q2产量同比63。
毛利率:21Q2毛利率为17.8同比下降主要是百炼并表影响,环比下降3.25pct主要是①大众缺芯减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降,②Q2铝价继续大幅上涨。21Q2公司毛利率178％％,同比895pct环比325pct同比下降一方面是因为百炼并表,百炼毛利率低于公司,同一准则下只有20左右另一方面新会计准则下运费等从销售费用调到生产成本里。环比下降是因为①大众减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降、规模效益减弱;②二季度铝价继续大幅上涨(根据测算原材料每涨13％13％,对公司毛利率影响约3个点左右));③部分新项目前期投入较多。
利润端:21Q2归母净利润023亿元环比53.9％短期承压主要是大众缺芯减产铝价继续大幅上涨对毛利率的负面影响。21Q2公司归母净利润023亿元,其中百炼预计为0.220.25亿元左右二季度公司整体利润环比下降53.9主要是大众缺芯减产铝价继续大幅上涨对毛利率的负面冲击。展望下半年一方面,由于公司产品的定价方式是以成本加成为基础根据铝价的波动进行调整,根据公司与客户的相关合同,产品价格将根据原材料价格的变动在季度或半年度过后进行调整,因此Q3开始原材料涨价将往下传递给客户;另一方面,大众缺芯缓解将逐步解除。上述两项负面因素将得以消化。
持续推进客户、产品高端化战略,一体化压铸、电池盒托盘、副车架等新产品斩获多个重要订单。一体化压铸具有降低成本、减少车身零件数、缩短开发时间、提升生产效率、轻量化等优点,在特斯拉引领下将有望成为行业趋势,而公司是国内大型铝压铸车身结构件龙头,2020年下半年开始,从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发,并于5月向力劲订购包括2台6000T在内的7台大型压铸机,用于大型一体化车身结构件产品的研发和制造,已获得某新势力客户大型一体化车身结构件后地板产品项目定点在大型一体化车身结构件产品领域位于行业前列,并且和多家车企在共同验证中有望引领行业发展。在电池盒托盘领域,公司获得亿纬锂能等多个客户的电池盒箱体定点。在副车架领域,2020年公司拿到中信戴卡三款车前、后副车架订单终端客户为红旗和恒大汽车,成功将公司的产品类型从车身结构件扩展至底盘结构件2021年上半年公司新获得一款后副车架项目,终端客户为比亚迪。
投资建议:根据公司中报考虑到原材料涨价和缺芯减产影响,基于谨慎性原则我们调整公司盈利预测,保守预计公司20212023年收入依次为434亿元、522亿元、602亿元,对应同比增速依次为669、202、152％％;归母净利润依次为23亿元、44亿元、57亿元,对应同比增速依次为1681、96.2、303％％,对应PE45.2、231、177倍,维持买入评级。
风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、铝合金车身结构件毛利率下降、原材料涨价无法向下游客户传递、缺芯缓解进度不及预期
[2021-08-11] 文灿股份(603348):多重因素致盈利承压,持续看好一体化压铸趋势-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
文灿股份发布IH21业绩:IH21收入20.33亿元,同比+215.37％;归母净利润0.73亿元,同比+112.95％。对应2021收入9.82亿元,环比一6.55％;归母净利润0.23亿元,环比-53.88％,符合市场及我们预期。
发展趋势
原材料上涨及"缺芯"导致毛利承压,百炼整合顺利增厚业绩。IH21收入同比增长+215.37％,主要系百炼并表所致,剔除百炼影响后,公司IH21收入为8.7亿元,同比+34.6％。毛利端来看,公司2Q21毛利率为17.80％,同比-8.95ppt,环比-3.25ppt,同环比下滑幅度较大,我们认为主要由于1)原材料价格上涨,虽然公司与下游有定期调价机制,但是存在一定滞后性;2)下游客户大众等"缺芯"导致排产不及预期。利润端看,公司收购法国百炼集团整合较为顺利,自并表后百炼集团持续实现盈利,IH21录得8045.5万元利润。我们预计伴随整合的持续推进、采购的规模优势进一步发挥,百炼集团有望持续增厚公司业绩。
获一体化压铸车身结构件定点,客户拓展持续推进。公司已获一体化车身结构件后地板压铸定点,进一步强化行业一体化压铸大趋势。公司与力劲科技签订《战略合作协议》采购包括6000t在内的7台大型压铸设备,目前6000t、4500t2台压铸机已通过预验收。我们认为,公司在材料配比、模具制造、工艺管理、压铸设备调试方面均具备一定先发优势,有望持续获取订单。客户拓展方面,公司开发了小康股份以及牛创汽车等新能源客户,客户结构逐渐多元,降低对大客户的依赖程度,有望保障业绩稳健增长。
持续看好电池盒业务贡献新业绩增量。压铸电池盒较当前铝型材挤压焊接路线具备强度高、自重轻、成本低的优势,我们认为压铸电池盒未来有望占据一定市场优势。根据我们的调研,当前市场上商用车、混动车电池盒已经能够实现一体化压铸,而纯电乘用车电池盒体积较大,其一体化压铸技术仍在研发中,我们认为公司在体积较大的铝制零部件领域具备长期积累,有望率先取得突破,获得第二条成长曲线。
盈利预测与估值
当前股价对应2021/2022年34.0倍/21.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到下游客户"缺芯"的影响,我们下调2021年盈利预测4.6％至3.0亿元,维持2022年盈利预测不变。我们切换估值至2022年,考虑到一体化压铸确定性强化带来估值中枢提升及估值切换,我们上调目标价11％至42元,对应23倍2022年市盈率,较当前股价有8.1％上行空间。
风险
原材料价格持续上涨,全球芯片短缺缓解慢于预期。
[2021-06-16] 文灿股份(603348):技术全面型压铸企业,紧跟趋势布局新赛道-深度研究
■中金公司
投资亮点
首次覆盖文灿股份(603348)给予跑赢行业评级,目标价36.00元,对应2021年30倍P/E。理由如下:
公司为铝合金精密压铸件制造企业,技术布局全面,客户质量高。公司主要产品包括汽车发动机、变速箱壳体、车身结构件等铝制零部件。
公司自身扩产与收购并举,已完成铝合金高压、重力、低压压铸全技术链布局。凭借较强技术能力,公司持续获取下游优质客户,目前客户包括特斯拉、大众等全球知名整车厂商和蔚来、理想、小鹏等造车新势力,以及采埃孚、威伯科等一级零件供应商。
紧跟压铸行业3个趋势,提前布局重要赛道。1)铝车身结构件渗透率提升叠加国产替代。铝制车身结构件渗透率有望从2018年的8％提升至2030年的14％,增长空间广阔;由于技术难度较高,目前供应商以外资为主,我们认为,公司作为国产铝车身结构件龙头,未来有望对外资厂商实现进一步替代。2)-体化压铸。由于其可以省略小型零部件的焊接,具备降成本、减自重的优点,或成未来发展方向。公司已于2020年订购6000吨的大型压铸设备,提前进行设备和研发布局。3)电池盒降本。当前量产的焊接技术路线成本较高,公司积极推进压铸电池盒的研发,我们认为压铸路线以其低成本优势未来有望占据一定市场份额。
新资产、新客户、新业务打开业绩增长空间。公司2020年完成对法国知名压铸企业百炼集团的收购,我们认为公司有望通过整合其优质客户资源提升公司在全球市场的竞争力,增厚收入利润。公司车身结构件绑定蔚来汽车等造车新势力,下游客户销量爬升有望为业绩带来较大弹性。
另外,公司积极布局电池盒压铸业务,未来有望贡献第二条增长曲线。
我们与市场的最大不同?市场普遍认为铝压铸件竞争激烈。但我们认为,国内车身结构件市场竞争格局良好,主要市场参与者为国际巨头,未来有望实现国产替代。另外,长期来看,一体化压铸、电池盒有望带来新的收入增量。
潜在催化剂:车身结构件业务持续放量,一体化压铸、电池盒业务实现量产。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.2元、1.82元,CAGR为138％。
截至6月15日,公司股价对应2021年25.5倍P/E,我们给予公司2021年30倍P/E,对应目标价36元,较目前股价有18％上升空间。
风险
汇率波动风险;上游原材料涨价风险;铝制车身结构件渗透率不及预期;电池盒压铸技术研发不及预期;芯片短缺风险。
[2021-06-02] 文灿股份(603348):战略合作产业上游,一体压铸新星升起-深度跟踪报告
■中信证券
与力劲科技签订战略合作协议,行业地位进一步巩固。根据公司公告及公司官网消息,5月26日,公司与压铸设备商力劲集团签署战略合作协议暨超大型智能压铸单元订购合约。双方将共同推进超大型一体化铸造产品发展,且公司将向力劲集团订购包含2套6000T意德拉X-PRESS系列两板式压铸机在内的7台设备,用于部署和助力新能源汽车行业发展。意德拉为特斯拉"一体铸造"技术的设备合作方,弗里蒙特和上海工厂均已部署意德拉6000T的压铸设备,为Model3/Y等车型生产白车身总成。公司是国内高压铸铝车身结构件龙头,与上游设备商力劲集团签署战略合作协议,保障了公司在"一体压铸"技术上的先发优势,行业地位进一步巩固。
"一体压铸"技术有望全球推广,为铸铝结构件行业带来10倍扩容。铝合金高压压铸工艺的优势在于生产效率高,集成优势强;但由于成本较高,相比传统钢板冲压件性价比不具有优势,因此主要应用于35万以上的豪华品牌车型,2019年行业空间不到70亿元。特斯拉采用"一体压铸"工艺,有望通过拓展行业技术边界改变汽车白车身生产、连接方式,相比钢铝混合车身实现40％的降本效果。在降本效应驱动下,我们预计全球整车厂均有望跟进这一技术路线,高压铸铝结构件单车价值有望从3000元提升至6000元以上,渗透率有望从8％(约35万以上车型)提升至30％(20万以上车型),行业2030年空间有望达到1000亿以上,10年CAGR为30％。
公司高压铸铝结构件技术国内领先,受益行业变革确定性高。根据招股说明书,公司于2014年研发成功并实现量产,为国内最早。公司现已稳定配套奔驰、特斯拉和蔚来等豪华品牌客户。2017年,公司结构件产品销售收入仅为0.7亿元,而2020年已达3.5亿元,规模快速提升。2020年,公司成功开发了理想汽车、加拿大庞巴迪和恒大汽车等新客户,并获得了蔚来新款车型和北京奔驰的车身结构件新项目,对新老客户的渗透不断加深。高压铸铝结构件对材料、设备和模具等核心环节技术的要求较高,"一体压铸"难度将进一步提升;公司已订购6000T等大型压铸机,加速一体化压铸技术产品研发,构筑行业护城河。
收购法国百炼,开启全球化进程。2020年12月,公司完成对法国百炼集团100％股权收购。法国百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业,主要产品工艺为低压和重力铸造,主要客户为标志雪铁龙、宝马等整车厂和大陆、采埃孚等一级供应商。2021年4月28日,公司发布子公司百炼集团股权激励计划,拟向法国百炼集团核心管理人员发放附带业绩考核条件的法国百炼集团免费股权;2021年业绩考核门槛值为营收18亿元人民币,净利润1亿元人民币;目标值为23亿元,净利润1.2亿元,为公司2021年业绩提供有力保障。收购百炼集团后,公司实现高压铸造、低压铸造和重力铸造的工艺全覆盖,并有望借助百炼的客户群体实现全球扩张。
风险因素:全球汽车行业芯片持续短缺;上游原材料涨价;一体化压铸进展不期;收购百炼集团后整合进度不及预期;可转债募投项目进展不及预期;新产品、新客户拓展不及预期;股权激励计划进度不及预期。
投资建议:特斯拉"一体铸造"技术推动行业革命,我们预计全球整车厂有望陆续跟进,高压铸铝结构件行业全球空间有望扩容10倍以上。公司是国内高压铸铝车身结构件龙头,与上游设备商的战略合作将进一步巩固行业地位,受益行业扩容趋势确定性高,估值弹性大。维持公司2021/22/23年EPS预测1.15/1.53/1.97元,给予公司2021年35倍PE估值,对应目标价40.3元,维持"买入"评级。
[2021-05-30] 文灿股份(603348):携手力劲集团,布局一体化压铸
■华西证券
事件概述
公司与力劲集团签署战略协议，将向力劲集团订购7台套大型压铸单元，其中两套6000吨、三套4500吨、一套3500吨、一套2800吨，均为力劲集团旗下意德拉X-PRESS系列两板式压铸机，用于部署和助力新能源汽车行业发展。
分析判断:
特斯拉引领铸造革命一体化车身有望成为趋势特斯拉通过一体化压铸工艺将Model3后底板所需的70多个零部件缩减为ModelY的2个零部件，所适用的大型压铸设备便是力劲集团的6000吨压铸机，目前特斯拉已采购15台6000吨压铸机，将分别应用于上海、弗里蒙特和柏林等工厂。
我们判断一体化压铸车身有望成为行业趋势，主因成本节约和性能提升:1)成本节约:特斯拉表示一体化压铸车身为ModelY节省成本约20%，若再考虑时间成本、生产线成本、人力成本等，实际效果将高于20%；2)性能提升:车身结构稳定性大幅提升，更加轻量化。我们判断特斯拉未来将引进8000吨压铸机，以实现更大体积的一体化压铸。
大型压铸设备抢先布局显著受益车身轻量化公司与力劲集团签署战略协议购买大型压铸机，其中包括两套6000吨设备，我们判断公司目前已具备一体化车身的制造能力，凭借多年的车身件制造经验，有望快速提升良率实现效益化，加速拓展市场，抢先占领一定的份额，同时也将对公司超大型一体化铸造产品研发及应用带来支持。我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验(表现为高良率)。综上，公司将显著受益于车身轻量化的加速发展，考虑到车身结构件的高单车价值和高利润率，有望借机崛起成为轻量化龙头。
经营拐点已至全新成长启航1)轻量化产品和客户双拓展，电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型，由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势，目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏等车身结构件，新增理想汽车、加拿大庞巴迪、恒大汽车等客户；底盘件实现突破，获得中信戴卡定点，为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场，已获得敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台驱动电机壳订单，有望充分享受电动化加速发展的红利，打开成长空间。
2)投资高峰已过，经营拐点向上:公司2016-2019年处于投入期，资本开支合计达17.9亿元，主要用于南通雄邦和天津雄邦扩产产能，并于2019年发行可转债募资用于江苏文灿和天津雄邦的扩产，其中江苏文灿生产新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件等。但2020年以来资本开支明显收窄，一方面受疫情影响，另一方面南通和天津两大生产基地已基本达产，江苏文灿仍处于投入期。我们判断公司投资高峰已过，随着在手订单的逐步量产，经营拐点已至，预计业绩将进入向上通道。
3)收购百炼，进军全球:2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。
投资建议
公司是蔚来的车身结构件核心供应商，高单车配套价值带来高业绩弹性；且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系，打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到原材料涨价和缺芯的影响，调整盈利预测:预计2021-23收入由49.2/56.8/65.7亿元调为47.5/56.6/67.8亿元，归母净利由4.0/5.1/6.9亿元调为3.6/5.4/7.3亿元，对应EPS为1.4/2.1/2.8元，对应PE为20/14/10倍。给予2022年25倍PE估值，目标价由38.75元调为52.50元，维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。
[2021-05-26] 文灿股份(603348):文灿股份与力劲科技子公司就超大型压铸件技术达成合作
■证券时报
文灿股份(603348)5月26日晚间公告，公司与力劲科技(00558.HK)的子公司深圳领威科技有限公司，就超大型压铸件技术等方面的合作签订《战略合作协议》。
[2021-05-09] 文灿股份(603348):短期因素影响业绩,不改长期成长趋势-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
公司业绩受短期负面因素影响,低于我们预期。公司2020年实现营收26.0亿元,同比+69.3％;实现归母净利润0.84亿元,同比+18.0％。其中,2020Q4实现单季营收11.5亿元,同比+153.0％;实现归母净利润0.1亿元,同比-59.3％。2021Q1实现营收10.5亿元,同比+307.4％;实现归母净利润0.50亿元,同比+389.2％。公司2020Q4和2021Q1营收端大幅增长,主要系百炼并表影响;2020Q4归母净利润下滑,主要系受并购、重组等一次性费用影响;2021Q1业绩低于我们预期,主要系受全球汽车行业芯片短缺以及原材料、运费价格上涨影响。
公司毛利率承压,费用率下降。公司2020Q4/2021Q1毛利率为21.9％/21.1％,同比-3.5pcts/-4.9pcts,主要系因:1)百炼并表且毛利率较低,拉低了平均水平;2)会计准则调整后运费计入营业成本;3)汽车行业芯片短缺导致整车厂排产受到影响,需求下降;4)铝等原材料价格显著上涨,推高公司生产成本。我们预计芯片短缺二季度将持续;原材料2021年第二季度价格还将保持温和上涨,但部分成本有望向客户传导。2020Q4/2021Q1费用率为18.9％/14.1％,同比+1.9pcts/-8.4pcts。其中2020Q4费用率较高,主要系百炼并购和重组费用影响,管理费用率为10.0％,同比+4.9pcts,2021Q1费用率下降明显,已恢复至正常水平。
铝压铸技术领先,客户群体优质。公司铝合金高压铸造技术国内领先,车身结构件已实现为戴姆勒、特斯拉和蔚来等头部品牌的配套。根据我们测算,公司2020年车身结构件销售额在3.5亿元左右,2021年有望实现6亿元以上销售。随着特斯拉开始采用"一体铸造"技术生产集成度更高的大型车身结构件,其他整车厂有望跟随这一趋势,拉动大吨位压铸机、模具和零部件生产等产业链需求快速增长。公司在这一领域处于国内绝对领先位置,竞争对手均为乔治费歇尔、麦格纳等外资高压铸造供应商,在性价比和研发响应上有着显著优势,料将显著受益"一体压铸"带来的行业红利。
风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;车身结构件领先优势被打破;原材料价格上涨;运费上涨;百炼整合进度和经营水平不及预期。
投资建议:公司2020Q4和2021Q1业绩端受汽车行业芯片短缺和原材料价格、运费上涨影响,低于我们预期。但从长期趋势看,公司高压铸造车身结构件技术领先,客户优质,有望显著受益"一体压铸"带来的行业红利。据财报,下调2021/22年EPS预测至1.15/1.53元(原预测为1.60/2.16元),新增2023年EPS预测1.97元,维持"买入"评级。
[2021-04-28] 文灿股份(603348):业绩拐点向上全新成长启航-年报点评
■华西证券
事件概述
公司公告2020年报:2020年实现营收26.0亿元,同比增长69.2％;归母净利0.8亿元,同比增长18.0％,扣非归母净利0.8亿元,同比增长40.3％。其中2020Q4营收11.5亿元,同比增长153.0％,环比增长41.1％;归母净利0.1亿元,同比减少58.3％,环比减少75.0％,扣非归母净利0.2亿元,同比减少12.8％,环比减少53.2％。同时公告2021年一季报:2021Q1营收10.5亿元,同比增长307.4％,归母净利0.5亿元,同比增长389.2％,扣非归母净利0.5亿元,同比增长1515.4％。
分析判断:
2020:合并费用拖累业绩本部利润表现亮眼公司2020年营收达26.0亿元,同比+69.2％,净利润0.9亿元,同比+26.6％,其中:1)百炼:2020年8月开始并表,8-12月实现收入10.0亿元,归母净利0.1亿元;2)本部:扣除百炼集团合并收入,本部实现收入为16.0亿元,同比+4.1％,扣除新并入报表的文灿德国、文灿法国和法国百炼集团净利润,本部实现净利润达0.9亿元,同比+22.6％。若扣除收购资产及股权激励等产生的费用影响,公司2020年营收达16.0亿元,同比+4.1％,净利润1.5亿元,同比+112.6％,利润增速显著高于收入增速主因高毛利的新能源汽车客户和车身结构件占比提升,其中新能源客户2020年贡献收入达3.0亿元,同比+39.0％,占比18.7％,车身结构件则贡献收入达3.5亿元,同比+30.0％,占比22.1％。
2021Q1:营收稳健增长毛利率短期承压公司2021Q1营收达10.5亿元,同比+307.4％,主要受益于国内外客户需求的回暖叠加车身结构件等新产品贡献增量。毛利率为21.1％,同比-4.8pct,环比-0.8pct,我们判断主因铝锭等原材料涨价的影响。若剔除原材料涨价的扰动因素,预计文灿本部毛利率受益于产能利用率提升及高毛利的铝制车身件而延续2019Q2以来的提升趋势,随着国内外需求回暖,叠加百炼整合的稳步推进,整体毛利率有望回升。2021Q1净利率为4.8％,同比+2.6pct,环比+3.7pct,主因费用率的明显下滑。2021Q1期间费用率达13.2％,同比下滑8.1pct,其中:销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下滑3.1pct、1.0pct、1.7pct、2.3pct至1.1％、7.1％、2.9％、2.0％,主因费用率相对较低的百炼集团并表。
经营拐点已至全新成长启航1)轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏等车身结构件,新增理想汽车、加拿大庞巴迪、恒大汽车等客户;底盘件实现突破,获得中信戴卡定点,为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获得敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台驱动电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。2)投资高峰已过,经营拐点向上:公司2016-2019年处于投入期,资本开支合计达17.9亿元,主要用于南通雄邦和天津雄邦扩产产能,并于2019年发行可转债募资用于江苏文灿和天津雄邦的扩产,其中江苏文灿生产新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件等。但2020年以来资本开支明显收窄,一方面受疫情影响,另一方面南通和天津两大生产基地已基本达产,江苏文灿仍处于投入期。我们判断公司投资高峰已过,随着在手订单的逐步量产,经营拐点已至,预计业绩将进入向上通道。3)收购百炼,进军全球:2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96％的股 权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。
投资建议
公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系,打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,预计2021-22收入由41.86/51.50亿元调为49.20/56.82亿元,归母净利由3.96/5.07亿元调为4.03/5.11亿元,23年收入和归母净利分别为65.69亿元和6.93亿元,对应EPS为1.55/1.97/2.67元,对应PE为18/14/11倍。给予2021年25倍PE估值,目标价由40.75元调至38.75元(转债转股导致股本增加摊薄),维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格上涨;主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期等。
[2021-04-25] 文灿股份(603348):车身结构件轻量化进程加速,铝铸龙头成长可期-公司首次覆盖报告
■开源证券
绑定优质客户资源,技术优势叠加轻量化加速,公司未来成长可期公司从事汽车铝合金精密压铸件生产销售,技术优势明显;手握优质客户资源,跨国收购增强公司实力,受益于新能源车市场高景气,车身结构件行业轻量化进程加速是长期趋势,公司先发优势明显,我们认为公司业绩有望高速增长。预计公司2020-2022年营业收入为24.11/42.15/50.21亿元,净利润为0.96/3.18/4.53亿元,对应EPS为0.37/1.22/1.74元,当前股价对应PE为77.3/23.2/16.3倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
车身结构件是蓝海市场,公司兼具技术和成本优势公司在铝合金压铸件领域沉淀多年,具备生产高价值的铝车身结构件等铝压铸大零件能力,目前公司所掌握技术工艺涵盖高压铸造、高真空压铸、重力铸造等多种先进技术,实现了全工艺链布局,部分工艺达世界一流水平。当前车身结构件市场的铝合金渗透率仍然很低,且相关产品有较高技术壁垒,公司兼具技术优势和成本优势,切入铝铸车身结构件市场,未来业绩可期。
客户结构持续优化,汽车轻量化加速打开公司成长空间公司客户资源丰富,多为国内外知名品牌厂商,公司已与采埃孚天合、威伯科、麦格纳等一级供应商及大众、奔驰、特斯拉、上海蔚来、小鹏汽车等整车厂建立合作关系。新能源车渗透率加速下,公司积极开发新客户并加深与新能源车厂商合作,目前公司已经与特斯拉、上海蔚来、小鹏汽车等电动车新势力签订了协议,公司手握充足订单,业绩增长空间广阔。
收购国际轻量化零部件厂商,优势互补下完善公司轻量化产品布局公司成功收购法国铝铸底盘公司百炼集团,百炼集团主要营收来源于铝合金底盘零部件业务,底盘轻量化收益前景好于一般轻量化零部件,公司成功收购百炼集团顺利进入底盘蓝海市场。同时公司充分利用百炼集团技术优势、客户资源及地域优势,优势互补并打通海外销售渠道加速公司轻量化产品布局。
风险提示:主要客户销量不及预期、产能扩张不达预期、原材料价格上涨
[2021-01-14] 文灿股份(603348):蔚来发布新车ET7,公司作为蔚来核心供应商将充分受益-公司动态点评
■长城证券
事件:1月9日晚,蔚来在2020NIODAY上发布了其首款轿车ET7并开启预售,定位中大型轿车,ET7首发纪念版补贴前售价52.6万元,标准版补贴前起售价44.8万元,BaaS方案补贴前起售价37.8万元,预计2022Q1交付。
对此我们点评如下:第四款车型发布,继续高举高打战略,进一步丰富车型矩阵。此前蔚来已陆续发布ES8、ES6和EC6三款SUV车型,ET7是蔚来第四款车型、第一款轿车,进一步丰富了蔚来的产品矩阵。
ET7硬核的亮点是全系标配自动驾驶系统NAD。NIODAY上蔚来还发布了NAD自动驾驶系统(对标特斯拉FSD),NAD基于AQUILA超感系统、ADAM超算平台设计,整套系统可以逐步实现在高速、城区、泊车、加电等场景下的点到点自动驾驶。在感知层,AQUILA超感系统配备了33个传感器,包括11个800万像素摄像头、1个超远距离高精度激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、2个高精度定位单元、1个车路协同感知和1个增强主驾感知(DMS)。在计算层,ADAM超算平台配备了四颗英伟达NVIDIADriveOrin芯片,算力高达1016tops(是特斯拉FSD的7倍左右)。并且在订阅模式上,蔚来NAD首创按月开通、按月付费的订阅模式,NAD服务月费680元,按月订阅模式支付门槛大幅降低,有利于扩大用户群。ET7全系标配NAD。
在续航方面,蔚来发布了150kWh的电池包,ET7续航最长能超过1000公里。除了NAD自动驾驶系统外,蔚来也正式发布150度固态电池包,该电池包不再采用业内主流的液态锂电池技术,而是采用了MAB固态电池包,采用了固态电解液来取代隔膜与液态的电解液,ET7搭载后续航里程将达到1000公里,并且李斌表示所有蔚来用户都能升级150KWH电池包,2018款ES8续航会超730km;全新ES8超850km;ES6和EC6超900km,预计将于2022Q4开始交付。
我们认为ET7产品力极具竞争力,作为蔚来核心供应商文灿将充分受益。
文灿是蔚来ES8/ES6/EC6车身结构件供应商,2019年蔚来进入前五大客户(收入1.2亿元),根据单车配套价值量和车型销量推算,2020年蔚来将成为公司第二大客户(预计收入为1.8-2亿元),2021年蔚来将成为公司第一大客户(预计收入为4-4.5),以上收入测算数据不包括ET7。公司也是ET7车身结构件的供应商,我们认为ET7无论是对C级燃油轿车还是电动车,其续航、智能化都极具竞争力,销量值得期待,2022年ET7正式交付后将继续给公司贡献业绩增量。
坚定看好公司短中长逻辑,短期铝合金车身结构件受益于电动车放量,给公司带来显著利润弹性;中长期看好百炼和文灿产生的协同效应,打开更大的成长天花板。
①铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6/ET7)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想one、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。
②除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。
③并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显。2020年8月文灿收购了法国百炼61.96％的股权,2020年12月完成对法国百炼的全资收购,法国百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30％以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺并获得对应的产品线,另一方面收购百炼帮助文灿获得百炼的海外客户渠道。中长期我们看好百炼和文灿双方客户导流的协同效应,并且文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张,进一步打开成长空间。
投资建议:保守预计公司2020-2022年收入依次为25.35亿元、45.93亿元、55.61亿元,对应同比增速依次为64.8％、81.2％、21.1％;归母净利润依次为1.03亿元、3.46亿元、5.80亿元,对应同比增速45.2％、235.7％、67.4％,公司当前市值61亿元,对应PE59.1、17.6、10.5倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期
[2020-12-29] 文灿股份(603348):国产铝合金车身结构件领导者,充分受益于电动车轻量化需求-公司深度报告
■长城证券
公司极度专注于主业,深耕铝合金压铸件22年。20年通过并购国际铝合金巨头法国百炼集团,一举成为中国汽车铝合金零部件龙头。近年来,公司在新能源汽车铝合金压铸件(电机壳、电池盒托盘)和铝合金车身结构件领域取得了突破性的进展,为特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、广汽AION供应铝合金车身结构件,为大众MEB车型供应电机壳,为奔驰供应电池盒托盘。
铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想one、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。其中蔚来汽车带来弹性最大,蔚来目前三款量产车型ES8、ES6、EC6均采用全铝车身,ES8/ES6/EC6车身铝合金结构件基本都由文灿提供。根据单车配套价值量和估算的车型销量推算,假设2020年蔚来销量4-4.5万辆,则2020年文灿来自蔚来的收入为1.8-2亿元(第二大客户);假设2021年蔚来销量10万辆,则2021年文灿来自蔚来的收入预计为4.5亿元(第一大客户)。
铝合金车身结构件一般为复杂薄壁零件,是制造难度较高的轻量化零部件之一。由于铝合金车身结构件一般都是复杂薄壁零件,且需要具有高强度、很好的延展性和较高的可塑性,保证它们在碰撞时有很好的安全性。在满足性能要求的前提下,铝合金车身结构件要做到壁厚尽可能的薄,必须使用真空高压压铸,是技术难度最高的轻量化零部件之一。真空高压铸造模具是生产高性能铝合金车身结构件的关键因素,长期以来只有欧洲少数几个公司可以生产。文灿是国内少数具备自主研发和制造这种高难度的真空压铸模具的企业。
目前铝合金车身结构件目前行业渗透率只有约2％,主要还是在28W以上的车型上应用,渗透率提升空间很大。改用轻合金薄壁大型压铸结构件来替代之前钢制的众多的铝合金车身结构件,不仅实现了轻量化(可提升电动车续航里程和降低燃油车油耗),而且减少成型和连接环节,缩短生产周期,达到成型尺寸近净化,减少机加工序,节约成本,满足节能环保要求。
文灿股份是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业。由于国内企业在真空高压铸造技术方面的储备不足,只有极少数企业具备采用真空高压铸造工艺生产铝合金车身结构件,而文灿股份是国内最早研究及使用真空高压铸造工艺生产铝合金的企业,是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业,产品基本覆盖全部铝合金车身结构件。公司在铝合金车身结构件上具有先发优势,拥有非常丰富的量产经验,在这些项目的基础之上不断迭代技术。公司的真空高压铸造技术已经达到国际先进水平,领先国内企业4-5年,拓普和宜安科技铝合金车身结构件品类较少、规模较小,拓普铝压铸主要还是底盘,宜安科技的车身铝合金结构件主要是车门内框,国内其余铝合金压铸企业产品都集中在底盘件、壳体件上。国外对手主要是卡斯玛(麦格纳斯太尔子公司)、皮尔博格、乔治费歇尔等巨头。
除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。
并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显。百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30％以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺,形成较完整的铸造工艺链。收购百炼能够帮助文灿获得百炼的海外客户渠道,进军国际市场。文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张。
盈利预测:保守预计公司2020-2022年收入依次为25.35亿元、45.93亿元、55.61亿元,对应同比增速依次为64.8％、81.2％、21.1％;归母净利润依次为1.03亿元、3.46亿元、5.80亿元,对应同比增速45.2％、235.7％、67.4％,公司当前市值69亿元,对应PE67.3、20.1、12.0倍,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。
风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期
[2020-12-14] 文灿股份(603348):百炼收购完成,成就全球铝铸龙头企业-事件点评
■民生证券
一、事件概述公司于2020年12月10日公司发布重大资产购买完成公告,子公司文灿法国于2020年12月10日以23,968.72万欧元完成百炼集团100％的股权收购。
二、分析与判断 工艺专业务布局逐步完善,公司能力边界持续拓宽百炼集团是国际汽车铝合金铸件龙头企业,业务涉及汽车制动系统、进气系统、底盘和车身结构件等产品的精密铝合金铸件产品,拥有从产品与模具设计到零部件加工制造的完整生产体系。文灿股份以高压铸造与层流铸造工艺为核心,百炼在重力铸造工艺上具有优势。此次收购一方面有利于公司完善自身的工艺布局,实现技术壁垒的进一步提升,继续拓展自身铝合金铸造工艺的能力边界;另一方面,百炼进气系统业务将弥补文灿在此细分产品的空白,有利于公司为客户提供更加丰富的产品系列与服务范围,提高自身在供应链中的竞争地位,获取更多订单,加速成为全球集高端汽车铝合金精密铸件研发、生产、销售于一体的企业。?全球资源整合发挥协同效应,共享优质客户资源百炼集团拥有采埃孚、大国大陆、博世等全球一级汽车部件供应商,以及宝马、戴姆勒等国际车企客户。成功收购百炼后,公司可充分受益于百炼海外的销售渠道和优质的客户资源,提高自身的国际影响力,进而更好的开拓国际新客户、新市场。百炼在欧亚与北美拥有近12个生产基地,能够加速文灿全球化的生产布局,为公司带来更多海外订单,提高公司服务的响应速度。此外,生产基地全球化布局也能够降低贸易政策带来的 风险。未来百炼业绩有望以10-15％的速度继续提升,继而带动文灿未来业绩的新增长。
轻量化趋势与新能源发展提升铝合金需求,公司业务有望保持增长在全球节能减排的背景下,传统燃油车为了实现减重减排也将持续提升单车用铝量。新能源汽车对于续航能力的需求也促使整车厂商提高对铝合金压铸部件的需求。在新能源汽车市场快速增长,轻量化趋势加速的背景下,公司单车配套价值有望提升。目前公司已进入特斯拉、蔚来、大众MEB等核心供应链;且明年有望通过敏实集团供应奔驰电池盒,开拓新产品领域。目前公司轻量化业务订单充足,未来业绩有望迎来进一步增长。
三、投资建议 百炼在汽车制动系统精密铝铸件领域的市占率较高,公司原有业务和工艺与百炼存在共同和互补之处,有望充分发挥资源整合的协同效应,实现业绩的新增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.48、1.20、1.61元,对应当前股价PE分别为58.5、23.3、17.4倍,公司目前PB(MRQ)为2.98倍,行业平均值为3.10倍,维持"推荐"评级。
四、风险提示:汽车复苏不及预期;收购资产整合不及预期;核心客户销量不达预期等。
[2020-12-14] 文灿股份(603348):百炼完成私有化,未来协同可期-重大事项点评
■中信证券
核心观点12月11日公司发布公告,已完成对百炼集团100％股权收购,百炼集团已从巴黎泛欧交易所退市。公司是国内领先的铝精密铸造供应商,铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,向上趋势明确;2020年公司同业收购法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们维持公司2020/21/22年EPS预测0.39/1.60/2.16元,维持"买入"评级。
完成对百炼剩余股份收购,产品、客户协同可期。12月11日,公司发布公告称,子公司文灿法国已完成对百炼集团剩余股东的强制挤出程序和剩余股份的过户手续,百炼集团已从巴黎泛欧交易所退市。至此,文灿法国持有百炼集团100％股份,本次重大资产购买已经完成。本次交易百炼集团100％股份的定价为2.4亿欧元,对应PE约为20倍。百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业。2019年,百炼集团实现营收3.21亿欧元,实现净利润0.12亿欧元。公司完成百炼集团私有化后,将进一步加强对百炼的控制力,有利于百炼的长期发展。
技术领先客户优质,经营拐点已经出现。公司注重研发投入,2019年研发费用率为4.1％,主要用于铝合金压铸技术研究与公司研究部门建设。公司已经掌握车身结构件铝合金材料的制备技术,具备车身结构件等大型和复杂模具的自制能力,且已实现对特斯拉、奔驰汽车的量产配套。2016至2019年,公司毛利率有下行趋势,但我们认为主要系因折旧摊销提升所致;公司折旧摊销占成本比例由12.5％提升至18.4％,但边际利润率稳定在18.5％以上,我们认为随着未来订单逐渐量产,折旧摊销比例降低,公司经营水平有望重回上升通道。2020年上半年,公司毛利率回升至26.4％,净利润率回升至5.34％,边际利润率回升至21.4％,经营拐点已现,且经营水平进一步提升可能性较大。
收购法国百炼,产品客户互补。2020年1月,公司公告以不超过9,424.27万欧元购买百炼集团的61.96％股份,并在完成对百炼集团控股权收购后拟通过文灿法国对百炼集团剩余的全部股份发起强制要约收购,获得至多100％股份。法国百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业,主要产品工艺为重力铸造;主要客户为标志雪铁龙、宝马等整车厂和大陆、采埃孚等一级供应商;2019年实现营收3.2亿欧元,净利润0.18亿欧元。收购百炼集团后,公司铝合金铸造工艺实现高压铸造、低压铸造和重力铸造的全覆盖,且有望借助百炼的客户群体实现全球扩张,未来发展可期。
风险因素:全球汽车行业景气度不及预期;收购百炼集团后整合进度不及预期可转债募投项目进展不及预期;新产品、新客户拓展不及预期;股权激励计划进度不及预期。
投资建议:公司是国内领先的铝精密铸造供应商,客户结构优质,配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和大陆、博世等全球龙头一级供应商。公司铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在4000元以上;公司当前处于经营周期底部,向上趋势明确;2020年公司同业收购重力铸造件供应商法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们维持公司2020/21/22年EPS预测0.39/1.60/2.16元,维持"买入"评级。
[2020-11-17] 文灿股份(603348):集齐三大工艺,铝铸龙头崛起时-深度报告
■安信证券
产品结构优化,走向全球扩张,公司质地转变。公司成立于1998年,此前主营技术壁垒较低的发动机系统、底盘系统、制动系统等小零件,近年来,公司实现飞跃,一方面攻克了技术壁垒和单车价值较高的铝车身结构件、电机壳等铝压铸大零件,产品结构持续优化,且拓宽了技术护城河,覆盖了高压铸造、高真空压铸、低压铸造、重力铸造等多种铝铸造技术,实现了全工艺链布局。另一方面,2020年收购法国重力铸造龙头百炼集团后,公司进一步开启全球扩张之路,从国内龙头向国际铝铸造龙头进发。
汽车行业周期拐头向上,铝车身结构件放量增长,业绩弹性大,公司价值发现进行时。汽车行业周期拐点确认,预计将呈1-2年向上增长周期,下游销量修复将为公司营收和业绩带来显著增量。新并表的百炼明后年也将受益于疫情后全球车市的周期性回暖。铝车身结构件的技术壁垒和市场前景、公司在高真空压铸和低压压铸领域的技术和成本优势、未来盈利增长的高弹性,前期市场预期差较大,目前市场预期差得到一定的修复,公司价值发现进行时:1)铝合金车身结构件价值和公司技术壁垒为市场所认知,公司车身结构件等业务将迎来高速增长;2)百炼盈利的快速修复和中长期的盈利均有望实现稳健较快增长。
未来空间广阔,公司长期成长性可期。公司本部未来收入增量主要来自大众的变速箱壳体、电机壳和蔚来、奔驰等的车身结构件,潜在增量是电池盒壳体和车身一体压铸等新产品取得突破。预计大众变速箱壳体及电机壳业务订单大,叠加高产品毛利率,长期将受益于大众MEB新品持续放量。铝车身结构件2025年国内市场规模将达到120亿元,年均复合增速23％,单车价值最高或将超过5千元,公司届时在国内铝车身结构件业务的市场份额有望达到30％以上,预计2021/2022年公司车身结构件业务规模分别达到6.5亿/8.5亿元。百炼并入公司合并报表后,公司在铝底盘零部件市场份额得到快速提升,预计2021/2022年百炼将贡献24亿/28.5亿元营收,对应中国会计准则下的毛利率预计超过20％,公司整合国内外生产基地,有望推动百炼全球扩张,基于整合成果及新订单的获取,百炼长期有望维持5-10％的营收增长。
投资建议:后疫情时代,终端需求由弱复苏转为强复苏,预计景气周期将维持1-2年,新能源汽车在B端发力和上海限行等政策刺激下持续高增长,利好公司新订单量产爬升及老订单放量增长,长期看公司将充分受益于新能源汽车的持续渗透和铝车身结构件的单车价值量提升及下沉。2021年起百炼将完全并表,预测2020-2022年营收分别为26.30、47.40、57.70亿元,同比增长71％、80％、22％;净利润分别为0.98、3.73、5.63亿元,同比增长38％、282％、51％。维持买入-A投资评级。
风险提示:蔚来销量或不及预期;国内竞争对手或突破车身结构件技术壁垒;欧美疫情或持续恶化。
[2020-11-10] 文灿股份(603348):精密铸造专家,收购协同可期-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内领先的铝精密铸造供应商,客户结构优质,配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和采埃孚、博世等全球龙头一级供应商。公司铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在4000元以上,放量可期；公司当前处于经营周期底部,向上趋势明确；2020年公司同业收购重力铸造件供应商法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.39/1.60/2.16元,当前价对应PE为79/19/14倍,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价48.00元,首次覆盖给予“买入”评级。
公司是国内领先的铝精密铸造供应商。公司主要业务为汽车铝合金精密压铸件,产品主要应用于汽车发动机、变速箱及底盘系统。2020年前三季度,公司实现营业收入14.6亿元,同比+34.3％；实现归母净利润0.7亿元,同比+56.8％。
公司在疫情影响下营收和业绩仍实现大幅增长,主要系下游新订单量产和收购百炼所致。公司客户优质,包括大众、奔驰、特斯拉和蔚来等主流主机厂和采埃孚、法雷奥、博世等全球一级供应商龙头。公司2019年汽车类压铸件占比超过90％,国内营收占比约为70％。2020年7月,公司公告股权激励计划,拟对中层管理人员和高级管理人员授予限制性股票和股票期权。
汽车轻量化升级,铝合金行业扩容。根据全球权威咨询机构ResearchAndMarkets的统计,2019年全球铝合金高压铸造的市场空间约为413亿美元,预计2024年有望增长至597亿元,5年CAGR为7.7％。当前行业格局较为分散,2019年全球龙头尼玛克(Nemak)及乔治费歇尔(GeorgFischer)市占率均不到10％,行业整合空间较大。轻量化升级是传统车和新能源车的大趋势,铝合金是轻量化结构件的不二之选。其中,铝合金高压铸造车身结构件由于适合集成设计、重量轻、强度和铆接性能表现好,已经大量应用于豪华品牌车身,并有进一步向下渗透的趋势。
技术领先客户优质,经营拐点已经出现。公司注重研发投入,2019年研发费用率为4.1％,主要用于铝合金压铸技术研究与公司研究部门建设。公司已经掌握车身结构件铝合金材料的制备技术,具备车身结构件等大型和复杂模具的自制能力,且已实现对特斯拉、奔驰汽车的量产配套。2016至2019年,公司毛利率有下行趋势,但我们认为主要系因折旧摊销提升所致；公司折旧摊销占成本比例由12.5％提升至18.4％,但边际利润率稳定在18.5％以上,我们认为随着未来订单逐渐量产,折旧摊销比例降低,公司经营水平有望重回上升通道。2020年上半年,公司毛利率回升至26.4％,净利润率回升至5.34％,边际利润率回升至21.4％,经营拐点已现,且经营水平进一步提升可能性较大。
收购法国百炼,产品客户互补。2020年1月,公司以不超过9,424.27万欧元购买百炼集团的61.96％股份,并在完成对百炼集团控股权收购后拟通过文灿法国对百炼集团剩余的全部股份发起强制要约收购,获得至多100％股份。法国百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业,主要产品工艺为重力铸造；主要客户为标志雪铁龙、宝马等整车厂和大陆、采埃孚等一级供应商；2019年实现营收3.2亿欧元,净利润0.18亿欧元。收购百炼集团后,公司铝合金铸造工艺实现高压铸造、低压铸造和重力铸造的全覆盖,且有望借助百炼的客户群体实现全球扩张,未来发展可期。
风险因素:全球汽车行业景气度不及预期；收购百炼集团后整合进度不及预期；可转债募投项目进展不及预期；新产品、新客户拓展不及预期；股权激励计划进度不及预期。
投资建议:公司是国内领先的铝精密铸造供应商,客户结构优质,配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和大陆、博世等全球龙头一级供应商。公司铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在4000元以上；公司当前处于经营周期底部,向上趋势明确；2020年公司同业收购重力铸造件供应商法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.39/1.60/2.16元,当前价对应PE为79/19/14倍,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价48.00元,首次覆盖给予“买入”评级。
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