601318中国平安股票走势分析
≈≈中国平安601318≈≈(更新:22.02.17)
[2022-02-17] 中国平安(601318):稳增长政策提升存量保单价值-深度研究
■国信证券
核心观点:稳增长政策下寿险获得超额收益的逻辑
(1)首先,稳增长政策下,降准、降息和基建回暖等因素对于寿险是利好。例如央行降息,下调的是货币市场的短期利率,以推进经济增长,而经济增长,长期利率是会提升的。谁能赚长期利率提升的钱?寿险企业!(2)同时,经济增长,资产质量会改善。寿险企业拿了很多房地产资产,2021年恰是房地产资产风险的高点。如果房地产资产质量会改善,在最受益的行业里,寿险行业也会排到前几名。所以,我们认为在稳增长政策下,寿险有望成为股票市场的投资主线之一,会有超额收益。
成长复盘:受益于重疾险的超高市场份额
截至2020年,平安集团近5年的ROE达到19％,而寿险业务是核心贡献主体。究其原因,中国平安凭借着超高的重疾险市场份额,走出了真正的价值发展之路,利润稳定,增速快。但超高的市场份额自然不可持续,随着行业主体的增多和渠道的多元化,市场份额逐步下滑。另一方面,股价与新单增速并不是线性关系,如2016年和2018年。存量保单的价值重估也能驱动股价向上。
竞争格局:国际经验证明集团战略的可持续性
海外经验已经证明专属代理人的战略可以实现保障型业务的长期发展,如我们在本文中讨论的美国西北人寿,所以我们认为平安寿险的发展具有长期可持续性。只是新单需求的爆发跟人均收入有着密切的关系,相关的α最终应该来自宏观经济修复的β。
投资建议:重视存量保单价值重估,目标价66-72元
在经济预期改善阶段,我们假设新单规模稳定,较2019年高点给予相应折价,然后考虑存量保单的价值重估,将目标价定为66-72元,维持"买入"评级。未来如果经济预期逐步兑现,我们再进一步上调中国平安的目标价。我们预计公司21-23年每股收益6.67/7.08/7.94元,利润增速分别为-18.22％/6.22％/12.15％,维持"买入"评级。
风险提示
经济修复力度不及预期;新单下滑加剧。
[2022-02-16] 中国平安(601318):中国平安1月原保险合同保费收入合计1364.9亿元
■证券时报
中国平安(601318)2月16日晚间公告，1月子公司中国平安财产保险股份有限公司、中国平安人寿保险股份有限公司、平安养老保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司原保险合同保费收入分别为327.87亿元、985.74亿元、27.16亿元、24.09亿元。
[2022-02-08] 中国平安(601318):中国平安已耗资38.99亿元累计回购7776.51万股A股股份
■证券时报
中国平安(601318)2月8日晚间公告，截至2022年1月31日，已累计回购A股股份7776.51万股，占公司总股本的0.42541%，已支付的资金总额合计38.99亿元(不含交易费用)，最低成交价格为48.18元/股，最高成交价格为51.96元/股。
[2022-01-28] 中国平安(601318):寿险新单仍承压,车险保费Q4增速转正-12月保费点评
■海通证券
【事件】中国平安公布2021年12月保费数据:1)平安寿险1-12月累计保费收入4570亿元,同比下降4.0％;12月单月保费收入404亿元,同比下降4.5％。2)平安寿险及健康险1-12月个人业务新单保费收入1154亿元,同比下降2.8％;Q4单季同比-8.9％,降幅较Q3收窄3.4pct。3)平安产险1-12月累计保费收入2700亿元,同比下降5.5％;Q4单季保费收入707亿元,同比增长6.5％。
寿险保费Q4降幅较Q3有所扩大,个险新单增速仍承压。1)平安寿险及健康险全年累计保费收入同比-4.1％,Q4单季保费同比-6.1％,降幅较Q3扩大3.6pct。个人业务新单保费全年累计同比-2.8％,降幅较前三季度扩大1.3pct;Q4单季同比-8.9％,降幅较Q3收窄3.4pct,Q1-Q4增速分别为+19.1％、-22.6％、-12.3％、-8.9％,新单增速整体仍承压。2)中国平安积极推动渠道改革。代理人渠道推进高质量三层队伍转型,2021年上半年改革初见成效,钻石队伍人均首年保费是整体队伍的5倍以上,收入约为社平工资的4-5倍。银保渠道上推出"平安银行家"计划,预计将带动集团内交叉销售收入增长,提升银保渠道新业务价值率水平。
车险保费Q4增速转正,意健险延续高增长。平安产险1-12月车险、非车险、意健险累计保费同比分别-3.7％、-19.4％、+32.6％,Q4单季分别+8.7％、-11.5％、+35.1％,分别较Q3增速+18.4pct、+19.1pct、+0.9pct。车险保费单季增速转正,我们预计主要受益于行业整体环境改善:①车险综改已经满一年,车均保费下降趋势逐步企稳。②车险综改后去年同期基数下降,未来车险保费预计将迎来趋势性上行。我们认为,车险综合改革对费用率的限制加强,将倒逼盈利能力较差的中小险企向专业化转型,促进市场优胜劣汰,预计中长期行业集中度将进一步提升,中国平安等龙头险企将从中受益。
估值仍低,"优于大市"评级。我们期待公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善,预计伴随宏观经济好转,保险消费需求回暖亦将有利于行业保费复苏。截至2022年1月27日,股价对应2021EPEV0.65x。我们给予0.75-0.8倍2021EPEV,合理价值区间58.81-62.73元,"优于大市"评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品保费增长不达预期。
[2022-01-21] 中国平安(601318):中国平安聘任邓斌为首席投资官
■证券时报
1月20日，中国平安发布公告称，聘任邓斌为公司首席投资官，任职资格尚待中国银保监会核准。
简历显示，邓斌，52岁，于2021年12月加入中国平安。在此之前，邓斌曾担任中国太平洋保险(集团)股份有限公司首席投资官暨中国太平洋保险(香港)有限公司首席投资官、友邦保险集团投资分析暨衍生品总监、美国国际集团(AIG)市场风险管理亚太区(除日韩)主管等职。
证券时报记者从中国平安获悉，陈德贤因个人年龄原因不再担任首席投资执行官，将继续担任集团投资管理委员会主任，负责投资条线中、后台的管理。
据悉，中国平安将持续打造“三位一体”的投资管理体系，形成全过程、立体化的投资管理流程，完善并强化投资管理闭环。拟任首席投资执行官邓斌全面负责公司的投资战略和经营、资产的战略与战术配置及投资队伍管理等，对公司整体投资业绩负责。投资管理委员会主任陈德贤负责重大投资项目的审核，协助进行重大项目风险管控和预警，并对投资战略和经营提供专业化建议。首席风险官张小璐负责投资后台风险管理，通过流程、制度建设对投资决策和项目经营进行监督、管控和预警，并开展投资相关的合规与稽核工作。
[2022-01-14] 中国平安(601318):中国平安2021年原保险合同保费收入累计7603亿元
■证券时报
中国平安(601318)1月14日晚间公告，2021年原保险合同保费收入累计7603亿元。
[2022-01-04] 中国平安(601318):中国平安累计回购0.43%股份
■证券时报
中国平安(601318)1月4日晚间公告，截至2021年12月31日，公司累计回购0.42541%股份，已支付资金总额合计38.99亿元。
[2021-12-02] 中国平安(601318):改革深化推进,静待巨擘起航-首次覆盖报告
■东方证券
报告起因
中国平安正处于改革的关键节点,改革并非易事。站在当前时点,围绕着市场最为关注的四个问题,我们用历史作参考,以变化来展望,认为中国平安长期配置价值凸显。
核心观点
寿险改革前景如何?财险业务何时可以复苏?公司三次大的改革转型均领先于行业,虽新单与价值率短期经历阵痛,但代理人产能在规模下滑的情况下保持稳定且略有抬升,我们认为公司有望在明年实现渠道、产品、经营的全面转型升级,扎实的存量业务也给予内含价值稳定的增长动能。车险虽在疫情影响下有所下滑,但在商车费改一周年到来之际已无继续下行压力,信用保证险主动收缩规模同时COR大幅改善,意健险也在激活居民保障意识的过程中也迎来较快增长,我们预计财险保费与质态有望实现同步提升。
稳健的投资回报是否可以持续?金融科技未来出路何在?公司长期投资回报稳健且优于市场,虽短期部分地产风险项目暴雷导致悲观情绪蔓延,但公司已充分计提减值且随着偿债方案推动有望实现冲回,多元资产布局也会带来更为稳健的风险与收益匹配。公司科技投入较为稳定,一方面科技赋能传统金融带来数字化转型成效显著,另一方面科技子公司逐步孵化,正从场景到盈利四阶段全面推进,对公司价值有较强的提振效应。
自上而下共享公司成长,交叉销售效应逐步体现。优异的股权结构赋予管理层更大的决策灵活性,市场化激励机制也使得管理层、员工与股东利益相绑定,保证了长期战略的有效落地。以客户为中心的经营理念,结合持续推进的综合金融战略,交叉销售效应逐步凸显,稳中突破的个人业务和持续发展的团体业务都是集团利润增长和发展进步的核心驱动因素。
财务预测与投资建议
采用SOTP估值法对公司整体价值进行评估,预期2022年目标市值为13023亿元,目标价为71.24元/股,对应集团2022年P/EV估值为0.78x,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
新单销售不及预期,长端利率持续下行,权益市场大幅波动,股权投资计提减值风险,政策风险。
[2021-12-01] 中国平安(601318):中国平安耗资近39亿元累计回购7776.51万股
■上海证券报
中国平安公告，截至2021年11月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份77,765,090股，占公司总股本的比例为0.42541%，已支付的资金总额合计3,899,441,135.30元(不含交易费用)，最低成交价格为48.18元/股，最高成交价格为51.96元/股。
[2021-11-22] 中国平安(601318):中国平安黄伟辞去非执行董事职务
■证券时报
中国平安(601318)11月22日晚间公告，黄伟因个人工作变动，向董事会请辞本公司第十二届董事会非执行董事职务。
[2021-11-15] 中国平安(601318):中国平安1-10月中国平安人寿保险股份有限公司收入3920亿元
■证券时报
中国平安(601318)11月15日晚间公告，1-10月中国平安财产保险股份有限公司原保险合同保费收入2205.74亿元，中国平安人寿保险股份有限公司收入3920亿元，平安养老保险股份有限公司收入193.24亿元，平安健康保险股份有限公司收入100.29亿元。
[2021-11-04] 中国平安(601318):中国平安今日回购支付1.03亿元
■证券时报
中国平安(601318)11月4日晚间公告，公司今日回购206.23万股，支出总额1.03亿元。
[2021-11-03] 中国平安(601318):房地产风险敞口料趋于收敛,改革仍需时间与耐心-2021三季报业绩点评
■长城证券
事件
10月27日,中国平安发布2021三季报公告披露,前三季度营业收入为9046.29亿元,同比增速为-1.36％,Q3营收为2689.8亿元,同比增速为-6.32％,环比增速为-8.93％;公司实现归母营运利润1,187.37亿元,同比增长9.2％,Q3单季度归母营运利润369.01亿元,环比增速-13.61％,同比增速7.3％;前三季度公司归母净利润达816.38亿元,同比增速为-20.8％,Q3归母净利润236.33亿元,同比增速为-31.2％,环比增速为-23.22％,主要受资本市场波动影响。寿险及健康险业务归属于母公司股东的营运利润为736.84亿元,同比增速-2.3％,主要受新业务增速下滑、保单继续率波动、去年同期新冠肺炎疫情下客户理赔减少带来的赔付差较高等因素影响。前三季度公司年化营运ROE达20.3％,同比下降0.2pct,保持相对稳定。
投资要点
1.受华夏幸福减值计提与资本市场波动影响,归母净利润承压下滑
如前所述,主要受公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整的影响及资本市场波动影响,公司利润增速承压。但公司对华夏幸福相关投资资产的拨备(包括减值计提、估值调整及其他权益调整等)无重大变化。
2.寿险及健康险有所承压,改革持续推进2021年前三季度,寿险及健康险业务归母营运利润为727.01亿元,同比下降2.8％,第三季度环比增速-4.6％;Q3寿险及健康险归母净利润达443.94亿元,同比增速-35.8％,Q3环比增速-10.2％。主要原因在于:新业务增速下滑、保单继续率波动、去年同期新冠肺炎疫情下客户理赔减少带来的赔付差较高等因素影响。 2021年前三季度,寿险及健康险业务的新业务价值352.37亿元,同比增速为-17.8％,主要因为公司推行人力发展改革,推动队伍结构优化,代理人数量下滑对新业务价值产生了一定的负面影响,其中个人寿险销售代理人数量由2020年12月31日的102.38万缩减至70.62万,下降31％,较中期较少约17.2万。公司表示,平安寿险率先启动高质量转型,主动迎接挑战。渠道端,实施代理人队伍分层精细化经营,通过数字化赋能,优化队伍结构;寿险深化代理人渠道转型,同时推动银保、电网销等多渠道协同发展。产品端,公司加大创新力度,推动"保险+健康管理"及"保险+高端养老"服务持续升级。自2021年2月推出"平安臻享RUN健康服务计划"以来,平安持续升级产品服务以提升客户体验。2021年9月,公司重磅升级"平安臻享RUN",以专业家庭医生和专业健康档案为基础,提供覆盖健康、亚健康、慢病和疾病等四大健康服务场景 的管理方案,为客户打造"省心、省时又省钱"的健康服务体验
估值与投资建议
改革是艰难的,改革的过程是曲折的,但改革的前景是美好的,公司表示相信改革的最终成功将开启平安寿险未来10年可持续健康发展的新征程。我们也认为改革需要时间,让投资者多点耐心,看好公司长远发展前景。
我们假定2021-2023年市场保费平均增速保持相对稳定,公司负债端边际改善,代理人队伍质态提升,投资收益稳健。预计公司2021-2023年的EPS分别为5.89/7.31/9.12元,对应的PE分别为8.70/7.02/5.62倍,考虑到公司回购及改革持续推进,维持"买入"评级。
风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;改革不及预期风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。
[2021-11-02] 中国平安(601318):中国平安今日回购金额1.17亿元
■证券时报
中国平安(601318)11月2月晚间公告，11月2日实施回购，支付金额1.17亿元，回购股份数量236.98万股。
[2021-11-01] 中国平安(601318):中国平安累计支付31.66亿元回购0.34%股份
■证券时报
中国平安(601318)11月1日晚公告，截至2021年10月31日，公司本次回购通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份6288万股，占公司总股本的比例为0.344%，已支付的资金总额合计31.66亿元。
[2021-10-28] 中国平安(601318):NBV持续承压,人力清虚力度加大-三季点评
■信达证券
事件:中国平安公布2021年三季报,实现营业收入9046.3亿元,同比-1.36％,实现归母净利润816.4亿元,同比-20.8％。营运利润1187.4亿元,同比+9.2％。每股营运利润6.74元,同比+9.6％。年化营运ROE20.3％。
点评:
主要受华夏幸福减值影响,三季度归母净利润YoY-20.8％。中国平安3Q21年归母净利润816.4亿元,同比-20.8％,主要仍受上半年华夏幸福减值影响,但三季度并未进一步计提。营运利润1187.4亿元,同比+9.2％,其中,寿险及健康险业务营运利润同比-2.8％至727.0亿元。
NBV下滑明显,代理人"清虚"力度加大。前三季度寿险及健康险NBV同比-17.8％至352.4亿元。其中,公司新单保费同比-4.5％至1147.5亿元,源于"重疾炒停"导致保障型产品需求下降、代理人渠道"清虚"导致销售人员的大量流失以及代理人素质与客户保险需求不匹配;新业务价值率同比下降5.0pct至30.7％,主要由于储蓄类产品占比提升。人力发展方面,公司加快代理人清虚力度,但绩优人力队伍保持相对稳定。截止至Q3,人力数量为70.6万人,较去年年底下降31.0％,较二季度末下降19.6％。公司新单保费降幅低于人力下降速度,代理人产能有所提升。公司持续推动代理人分层改革:整合公司资源夯实钻石队伍、持续推进"三好五星"营业部强化潜力队伍、通过"优+"、"优++"策略进行高质量代理人招募,推进新人经营。我们认为,随着公司代理人渠道改革的不断深化,绩优代理人的产能将持续提升,对公司未来保费及NBV增长贡献积极作用。
产险综合成本率下降,财险营运利润YOY+20.2％。三季度产险保费收入同比-9.2％,至1993.43亿元。其中车险及非机动车辆保险保费下降明显(分别为同比-7.9％及-21.0％),意外及健康保险同比+31.7％。整体综合成本率持续优化,同比下降1.8pct至97.3％。
利率波动及减值计提增加导致投资收益率略有下滑。受三季度海外资本市场上涨以及国内市场利率震荡、股票指数波动加大的综合影响,公司三季度净投资收益1224.11亿元,同比+5.7％;受减值计提影响,总投资收益率为1035.6亿元,同比-23.8％。净投资收益率及总投资收益率分别同比下降0.3pct、1.5pct至4.2％、3.7％。
加大建设"保险+健康医疗"生态,打造中国HMO+O2O新模式。公司未来将持续加大在健康生态上的投入,推动"保险+健康管理"及"保险+高端养老"服务持续升级。2021年三季度,公司升级"平安臻享RUN"并强化与集团内如平安好医生等其他医疗资源的协同,共同打造管理式医疗以及线上与线下相结合的健康生态圈。针对高端养老市场,平安发布"高端养老2.0"服务体系,加快在康养领域的布局。此外,公司加强产品创新,开发细分人群的差异化产品,并根据客户需求新增了多项针对性的服务,实现了产品与服务的高度融合。
投资建议:受重疾炒停对保障型产品的透支、代理人"清虚"力度加大和代理人素质与客户保险需求不匹配的影响,公司全年NBV增速预计将持续承压。考虑到平安1)公司清虚力度大,但人力下滑速度高于新单下滑速度,绩优代理人产能仍有提升,钻石队伍及潜力队伍将进一步夯实;2)"优+"及"优++"的增员策略有望吸引高学历新人加入,加强整体队伍素质,3)公司产品创新能力强,积极拓展细分人群、终身寿等蓝海市场;4)医疗生态持续的大力投入将有效反哺保险主业,我们预计队伍清虚成果将逐步显现,队伍规模下降趋势有望趋缓,负债端将迎来边际改善。资产端的减值计提相对充分,房地产的不利影响已充分反应。滞涨风险及未来宽信用预期使得长端利率下行预期有所修正,为投资端带来支撑。当前股价对应2021EPEV为0.61x,估值已反应悲观预期,建议关注。
风险因素:代理人展业增员进度不及预期;寿险改革不及预期;代理人产能持续下滑幅度加大;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润。
[2021-10-28] 中国平安(601318):负债端持续低迷,投资端拐点可期-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现归母净利润816.38亿元,同比-20.8％;期末归母净资产7920.40亿元,同比+11.6％;寿险新业务价值352.37亿元,同比-17.8％;财险综合成本率97.3％,同比-1.8pct;财险净利润132.83亿元,同比+20.2％,业绩符合市场预期。
投资要点
寿险:行业内需继续调整,负债端压力延续。1)代理人规模大幅缩减,环比上半年削减17.2万人。相比2020年前三季度的百万人力规模,2021年前三季度公司个险代理人的数量已降至为70.6万人,同比降幅高达32.6％,我们认为主要系:①公司坚持高质量人力发展战略,持续加大主动清虚力度;②代理人展业仍受疫情压制,其收入减少,人员流出增加,而同期受多项因素的干扰(如新经济带来吸引力更高的就职岗位),保险行业增员坎坷所致。2)新业务价值率、新单保费齐跌,新业务价值同比减少17.8％。2021年前三季度公司用来计算新业务价值的首年保费1147.49亿元,同比增速为-4.5％,扭转2021年中期的正增长态势;而新业务价值率更是下滑至30.7％,我们认为主要原因有:①疫情反复对保险作为可选消费品的需求压制,内需修复仍待时日;②普惠保险的普及对商业保险的替代与挤出效应;③渠道转型与代理人升级是长期过程,短期人力规模的削减难免影响新单保费;④公司推出部分储蓄型产品,拉低新业务价值率。基于此,2021年前三季度公司实现新业务价值352.37亿元,同比减少17.8％。
财险:综合成本率环比上扬,非车险大幅负增拖累整体保费增长。2021年前三季度公司财险业务实现保费收入1993.43亿元,同比减少9.2％,其中车险、非车险、意健险保费分别为1354.68、471.65、167.10亿元,同比分别变动-7.9％、-21.0％、+31.7％,车险综改对于车险保费的影响犹存,而非车险的明显负增则拖累了公司整体财险保费增长速度。因距离车险综改已有一周年,综改前保单的占比下降,导致综合成本率环比2021年中期上行1.4pct至97.3％,但因公司规模效应、成本优势与科技能力出众,财险综合成本率同比仍下降1.8pct,处于行业领先地位。此外,因保证保险业务在2021年中期扭亏为盈,2021年前三季度公司财险净利润同比增长20.2％至132.83亿元。
投资端:华夏幸福对于业绩的影响仍存,归母净利润同比-20.8％。由于2021年上半年公司投资端对于华夏幸福的减值计提大幅增加,业绩受到一定压制,2021年前三季度公司实现归母净利润816.38亿元,同比减少20.8％;同期,公司净、总投资收益率为4.2％、3.7％,同比分别下降0.3、1.5pct。华夏幸福于9月30日公布债务清偿方案,拟通过出售资产、信托受益权份额抵债、卖出资产回笼资金等手段,安排清偿金融债务规模达2192亿元,体现了其不逃废债的决心,后续若华夏幸福经营步入正轨,其对于中国平安的冲击有望告一段落。
盈利预测与投资评级:短期行业内需修复较为乏力叠加产品供给待结构性调整,因此我们下调公司2021-2023年新业务价值预测442.6/464.8/514.8至402.20/416.20/454.31亿元,对应2021-2023年VNPS从2.42/2.54/2.82元降至2.20/2.28/2.49元。但长期来看,负债端旺盛的康养需求将支撑起行业的发展空间,而公司深化落地医疗健康生态战略,在该领域的先发优势有望带动寿险业务积极向上;而投资端华夏幸福对于公司的利空也基本出尽,资产、负债两端有望迎来拐点,看好公司长期发展,公司当前市值(2021年10月27日)对应2021-2023年A股P/EV估值0.64/0.58/0.52倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)管理层机制变革的不确定性。
[2021-10-28] 中国平安(601318):代理人加速清虚,产能优化,期待改革成效显现-三季报点评
■光大证券
事件:2021年10月27日,中国平安发布2021年三季度报告:中国平安2021年前三季度实现营业收入9046.3亿元(YOY-1.4％),归母净利润816.4亿元(YOY-20.8％),归母营运利润1187.4亿元(YOY+9.2％),年化营运ROE为20.3％,同比下降0.6个百分点。
点评:人身险:改革持续推进,代理人清虚,NBV短期承压,但产能增速提升。
(1)代理人加速下滑。公司持续推进代理人渠道改革,截至2021年9月30日,个人寿险销售代理人数量为70.6万人,同比下滑32.6％,降幅较2021H1扩大9.3个百分点。从脱落人数来看,前三季度共脱落32万人,其中第三季度脱落17万人。公司正通过实施高质量人员招募培育计划等措施推进新人经营,逐步提升优质新人占比,预计随着低质量代理人清虚完毕后,代理人队伍整体素质将明显提升。
(2)FYP与NBVM均下滑,NBV短期承压。受代理人加速脱落影响,2021年前三季度,公司用于计算新业务价值的首年保费同比下滑4.5％至1147.5亿元,增速较2021H1降低8.2个百分点;预计受长期保障型产品等高价值率业务销售疲软影响,前三季度新业务价值率同比下滑5.0个百分点至30.7％;FYP与NBVM的下滑导致公司前三季度新业务价值同比下滑17.8％至352.4亿元,降幅较2021H1扩大6.0个百分点。但从单季度来看,新业务价值2021Q3同比增速较2021Q2改善8.8个百分点。
(3)人均FYP与人均NBV增速提升。由于代理人脱落速度快于FYP与NBV下滑速度,2021年前三季度公司人均FYP(代理人使用期末人数口径,下同)与人均NBV分别为16.2万元/人(YOY+41.8％)和5万元/人(YOY+22.1％),增速较2021H1分别提升了6.6个百分点和7.0个百分点,改革成效正逐渐显现。
(4)人身险业务营运利润同比下降2.3％。受新单增速下滑、保单继续率波动以及去年同期疫情下赔付率较低的影响,今年前三季度公司人身险业务营运利润为736.8亿元,同比下降2.3％,导致公司归母营运利润同比增速较2021H1略低0.9个百分点。
我们认为,公司目前正处于寿险渠道改革深水区,但随着低产能代理人的加速脱落,以及对新高质量代理人的招募与培育,利好公司长期发展,改革成效显现只是时间问题。
财产险:保费短期承压,但综合成本率优化。
(1)保费短期承压。2021年前三季度,受车险综改压力下保险费率下降的影响,公司车险保费收入1354.7亿元,同比下滑7.9％;预计受信保业务持续出清的影响,非车险(不含意健险)保费收入为471.7亿元,同比下滑7.9％;由于今年下半年以来,自然灾害频发,公司意外与健康保险保费收入同比增长31.7％至167.1亿元,但由于其基数相对较低,公司财产险保费收入仍下滑9.2％至1993.4亿元。
(2)综合成本率下降1.8个百分点。公司在改革压力下不断加强科技应用,推动客户经营线上化,完善服务体系,优化业务品质的同时实现降本增效,2021年前三季度实现综合成本率下降1.8个百分点至97.3％。
投资:投资端暂时承压,归母净利润下滑。截至2021年9月30日,公司投资规模达3.9万亿元,较年初增长约3％,2021年前三季度实现净投资收益1224.1亿元,同比增长5.7％。由于受公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整的影响,公司总投资收益同比下滑23.8％至1035.6亿元,年化总投资收益率同比下降1.5个百分点至3.7％,叠加资本市场波动影响,集团归母净利润同比下降20.8％至816.4亿元。其中,第三季度公司对华夏幸福相关投资资产的拨备无重大变化,预计随着华夏幸福偿债方案的逐渐兑现,公司投资端压力将释放。
银行:经营稳健增长,资产质量持续优化。2021年前三季度,平安银行实现营业收入1271.9亿元,同比增长9.1％;实现净利润291.4亿元,同比增长30.1％;
前三季度净息差仅下降7bp至2.81％;吸收存款平均成本率下降0.22个百分点至2.05％,存款成本持续优化,总体而言经营稳健增长。截至2021年9月末,平安银行不良贷款率1.05％,较年初下降0.13个百分点,拨备覆盖率较年初增厚66.95个百分点至268.35％,资产质量持续优化。
综合金融:资产管理业务净利润同比增长42.1％。2021年前三季度,公司资产管理业务共实现净利润131.59亿元,同比增长42.1％。其中,平安信托优化业务结构,截至2021年9月末,受托资产管理规模较年初增长18.3％至4628.0亿元,主动管理型资产管理规模占比持续提升至71.4％,其中投资类资产管理规模较年初增长68.5％;平安证券加速财富管理转型,前三季度净利润同比增长17.7％至29.3亿元,保持稳健增长。
盈利预测与评级:公司正加速推动代理人清虚,NBV短期承压但人均产能增速提升,随着改革进展不断推进以及代理人质量逐渐提升,叠加公司积极推进科技赋能,布局健康生态建设与养老产业链建设,我们认为改革成效显现只是时间问题。考虑到第三季度公司对华夏幸福相关投资资产的拨备无重大变化,我们维持公司2021-2023归母净利润预测1435/1467/1778亿元。目前A/H股价对应公司21年PEV为0.63/0.60,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。
[2021-10-28] 中国平安(601318):资负两端双承压,渠道改革成效初显-点评报告
■万联证券
2021年10月27日晚,中国平安发布2021年三季报,新业务价值352.37亿元,同比-17.8％;归母营运利润1187.37亿元,同比+9.2％;归母净利润816.38亿元,同比-20.8％;营运ROE20.3％。
投资要点:
投资端拖累净利润负增长,营运利润增速有所放缓。2021年前三季度,集团归母净利润816.38亿元,同比下滑20.8％;第三季度归母净利润236.33亿元,同比下滑31.2％,主要原因为:1)资本市场波动导致寿险及健康险业务短期投资收益下滑,2)折现率向下变动导致准备金增提。剔除短期波动的影响,集团前三季度归母营运利润1187.37亿元,同比+9.2％,第三季度归母营运利润369.01亿元,同比+7.3％,较上半年均有所放缓。
NBV及NBVmargin双承压,代理人渠道改革不断深化。2021年前三季度,寿险及健康险业务NBV352.37亿元,同比下降17.8％,NBVmargin35.7％,同比下降5.0pps,主要由于产品结构变化、保障型产品销售乏力所致。代理人方面,截至21Q3个险规模人力下滑至70.6万,人力规模持续缩减也是高价值保单销售受阻的原因之一,但由于个险新单保费降速低于人力规模降幅,我们预计代理人人均产能有小幅提升,寿险改革成效有所显现。
公司深耕重疾保障与高端养老市场,"保险+"有望为寿险业务增长带来新的突破口。公司根据市场需求不断推进保险产品创新,持续聚焦客户多元化的保险保障需求。三季度末,公司进一步优化升级"平安臻享RUN",为客户提供更专业、更全面的健康服务场景管理方案。养老服务方面,公司于三季度发布"高端康养2.0",聚焦养老客群常见痛点,构建康养服务针对性解决体系。
财险保费规模仍承压,综合成本率持续优化,营运利润增长符合预期。2021年前三季度,财险保费规模短期仍承压,整体同比下滑9.2％。分 险种来看:车险保费同比-7.9％,车综改影响下车险规模持续负增长;非车保费同比大幅下滑21.0％;意健险保费同比大幅增长31.7％。财险综合成本率同比-1.8个百分点至97.3％,成本结构优化效果显著,营运利润同比+20.2％至132.83亿元,财险整体盈利表现符合预期。
盈利预测与投资建议:短期来看,公司资负两端仍承压,预计开门红对负债端提振作用有限,我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS为6.23/7.24/9.33元,对应PE为8.29/7.13/5.53倍,EVPS为79.64/88.38/99.44元,对应PEV为0.65/0.58/0.52倍(对应2021年10月27日收盘价51.65元)。当前估值处于低位,考虑到公司在渠道改革、产品创新等方面的优势,维持"增持"评级。
风险因素:寿险改革不及预期、新单增长不及预期,长端利率超预期下行
[2021-10-28] 中国平安(601318):寿险业务仍未止住下滑,华夏幸福减值对利润影响减弱-三季点评
■中泰证券
事件:中国平安于10月27日发布21年Q3业绩,集团OPAT和归母净利润分别同比+9.2％和-20.8％至1187亿元和816亿元,寿险前3季度NBV同比下降17.8％,财险综合成本率同比优化1.8ppts至97.3％,集团保险资金总投资收益率为3.7％,业绩基本符合预期。
集团净利润降幅扩大主因科技和财险业务,Q3未继续计提华夏幸福减值准备1、平安集团前3季度OPAT同比增长9.2％至1187亿元,增速和中报时点相比保持稳定,其中寿险,财险,银行,资管和科技占集团OPAT比重分别为61.2％,11.1％,14.2％,10％和6.3％,但集团前3季度20.8％的净利润降幅较中报时点的15.6％有所扩大,一方面是科技业务盈利性下降(科技业务Q3单季度的OPAT同比下降2.4％至12.01亿元),且陆金所股价大跌带来87.9亿元的可转票据公允价值下降,另一方面去年财险信用保证保险赔付高峰在上半年,三季度的基数效应下降,且Q3单季度车险保费下降幅度由中报的6.9％扩大至9.7％,降低了车险的承保利润。截止当前,平安集团旗下四大科技子公司(陆金所,好医生,汽车之家,金融壹账通)的归母市值798亿元;2、21年9月末华夏幸福公布了初步的金融机构债务清偿方案,平安债权的现金偿付比例约为35％-40％,而平安在中报已经计提了66％的对华夏幸福的债务减值损失,因此3季报未做进一步计提。平安集团保险资金前3季度总投资收益率为3.7％,若扣除华夏幸福的减值,预计实际投资收益率约为4.96％,我们认为后续资产端需要关注方正集团的整合情况;3、集团前3季度新增个人客户同比下降11.5％至2525万人,其中来自于互联网生态的新客户占比 为34.6％,维持在近年来31％-40％的占比区间,说明集团引流还是来自于寿险传统代理人渠道;4、截止2021年9月末,平安集团中报发布之后累计回购A股股份5687.8万股,占公司总股本比例的0.31％,回购耗资28.7亿元,离50-100亿元的回购上下限分别由21.3亿元和71.3亿元的空间。本年度至今集团的核心人员持股和长期服务计划分别耗资6.7亿元和48.4亿元;
寿险继续承压,应当降低对开门红的预期1、寿险业务继续承压,单三季度NBV同比下降33.6％拖累NBV累计降幅扩大至17.8％,同时代理人数量进一步净减少17.2万至70.6万人,我们预计平安今年累计新上岗人力数量下滑40％以上,增员和留存都有困难;2、当前平安采用两大寿险改革策略,其一是个险+健康管理的"1个专业医生,4大服务内容,10大管理手段"方案,但受制于大部分代理人培训不足无法有效传导至客户以及集团内部健康服务供给质量的有限性,预计仍需要更长时间才能带来产能的提升,另一个策略是建立银保优才,即给银行正式编制同时嫁接个险基本法,由银行个金会独立项目组运行,但基本制度还未明确,我们预计年末银保优才的数量是百人级别;3、受开门红时间延迟,产品形态竞争力没有明显提升,以及核心人力下降等因素影响,我们觉得明年开门红的表现不会理想,同时代理人收入,队伍架构和参会率的拐点还未出现,我们判断明年NBV依然会有一定压力;
投资建议:平安3季报数据中规中矩,近期地产政策的边际缓和利率的上行对其股价有一定支撑,如果明年平安寿险NBV降幅边际有所收窄则有利于其估值向EV靠拢,我们预计21-22年平安集团EV增速分别为8.2％和9.4％,当前对应PEV为0.66倍和0.60倍,维持买入评级
风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训,寿险改革成效较弱,华夏幸福债券投资本金大部分无法收回
[2021-10-28] 中国平安(601318):渠道转型仍在继续,新业务价值进一步承压-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
中国平安公布2021年三季报。报告期内实现归母净利润816亿元,同比-20.8％,其中寿险及健康险业务同比-36％;实现归母营运利润1187亿元,同比+9.2％,其中寿险及健康险业务同比-2.8％。实现新业务价值352亿元,同比-17.8％;报告期末归母净资产7920亿元,较年初+3.9％;年化总投资收益率/净投资收益率为3.7％/4.2％,同比-1.5pct/-0.3pct。
评论:
新业务价值进一步承压,代理人渠道规模加速缩减。报告期内实现新业务价值352亿元,同比-17.8％,负增长较中期扩大,其中第三季度NBV78亿元,同比-33.4％;报告期内实现新单保费(原保费)1127亿元,同比-3.8％,降幅较中期扩大,第三季度新单保费275亿元,同比-11％。报告期内新业务价值率为30.7％,同比-5pct,较中期-0.5pct。主要原因为疫情影响和业绩压力下,产品结构有所变化,保障型产品占比有所下降。在价值率和新单规模双重承压下,新业务价值负增长扩大。截至报告期末,个险渠道人力规模为70.6万人,较年初-31％,较中期减少约17.2万人,人力加速缩减。主要原因为主动清虚以及业绩下滑影响。另一方面,在压力下平安并未放低代理人考核标准,通过实施"优+"高质量人员招募培育计划等措施来推进新人经营,逐步提升优质新人占比。预计个险渠道规模和质量将得以提升,以质补量。
第三季度华夏幸福拨备无重大变化,利润负增扩大。报告期内险资投资总/净投资收益率为3.7％/4.2％,同比-1.5pct/-0.3pct。总投资收益率同比降幅较大主要受上半年计提华夏幸福减值影响,环比降幅亦有所扩大,预计主要受权益市场波动影响。报告期内实现总投资收益1035亿元,同比-23.8％。投资端贡献是利润缩减的主要原因,报告期内实现归母净利润816亿元,同比-20.8％,较中期扩大5.3pct。其中,第三季度归母净利润236亿元,同比-31.2％。
营运利润增长相对稳定,财产险业务COR优化。报告期内,归母营运利润同比+9.2％(中期+10.1％)至1187亿元,其中寿险及健康险的归母营运利润同比-2.8％至727亿元,增速与中期相比相对稳定。另外,寿险及健康险之外的业务板块业绩表现良好:财产险业务COR同比下降1.8pct至97.3％,归母净利润同比+20.2％;银行业务在实现了30％的归母净利润增长;科技业务报告期内总收入同比+12.6％,不考虑一次性重大项目影响后,归母业绩(营运利润)大增59.3％,主要由于陆金所和汽车之家的盈利贡献以及其他项目的亏损减少。
投资建议:在宏观和行业大环境变化以及自身寿险改革下,平安业绩出现持续调整。三季度,人力和新业务价值增长进一步承压,预计全年整体新业务价值大概率将延续两位数负增长。在艰难环境下,平安在渠道和产品改革做了较大的转型决心和投入:持续加强优质代理人招募,升级主力产品体系,我们预计成效有望逐步显现。预计2021-2023年中国平安BPS为48.0/55.2/63.4元,EPS为7.8/8.9/10.1元,预计2021年EV增速为8％-10％,给予目标价区间在66.7-67.9元,对应PEV为0.85倍,维持"强推"评级。
风险提示:新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
[2021-10-28] 中国平安(601318):负债端短期承压延续,资产端有望边际改善-三季点评
■安信证券
事件:中国平安2021年前三季度实现归母营运利润1187亿元(YoY+9％),归母净利润816亿元(YoY-21％),实现新业务价值352亿元(YoY-18％)。
我们认为2021年三季报核心重点在于:(1)三季度新单仍承压,NBV增速进一步下滑。受保障产品销售疲软、个险队伍脱落、监管趋严等影响,公司前三季度个险新单同比下滑4.5％,NBVMargin由35.7％下降至30.7pct.,推动NBV同比减少17.8％(H1NBVYOY-11.7％)。(2)个险队伍规模降至71万,渠道优化阵痛持续。代理人规模较中报88万缩减至71万,同比下滑33％。(3)车综改影响边际减弱,综合成本率同比优化。受非车险保费收入下滑(YOY-21％)影响前三季度财险保费收入YOY-9％(H1YOY-7％),其中车险保费YOY-8％;财险综合成本率达97.3％(YOY-1.8pct.)。(4)总投资收益率为3.7％,房企信用风险缓解。受权益市场波动加剧,公司前三季度投资收益+公允变动同比下滑24％,实现总投资收率为3.7％(H1:3.5％)。继上半年对于华夏幸福累计减值359亿元,减值比例达60％,公司Q3没有进一步减值,整体寿险对于房地产风险敞口保持在5％
寿险转型阵痛持续,开门红压力不减。公司寿险前三季度实现保费收入3920亿元(YoY-4％),贡献营运利润737亿元(YoY-2％)。其中,第三季度保费收入为1031亿元(YoY-2％),营运利润为235亿元(YoY-2％)。受新单销售疲软,保障型占比下滑等影响,拖累前三季度NBV降幅达18％。(1)代理人规模下滑至71万人,培育"优+"代理人。受公司主动清虚、增员乏力等多方面影响,截至三季度末代理人队伍规模降至71万人(YOY-33％),个险队伍规模有望见底。此外,公司积极推进"优+"代理人队伍建设,提升队伍素质与留存率。(2)保障产品销售面临瓶颈,产品价值率下滑。受保障型产品销售销售相对乏力以及队伍缩减影响,价值率偏低的储蓄型产品占比提升,导致整体NBVMargin同比下降5pct.至31％。公司Q3推出盛世福、御享福产品,接替平安福,提升产品性价比和保障范围,将有望改善保障类产品销售的现状。(3)开门红仍有较大压力。受监管趋严、分公司冲刺全年考核目标、淡化开门红策略影响,我们预计今年开门红将于11月初打响开门红,整体节奏和力度会缓于去年开门红。此外,由于人力队伍缩减以及去年一季度基数相对较高,2022年开门红仍有较大的压力。
产险保费短期承压,综合成本率逐步优化。2021年前三季度公司财险实现保费收入1993亿元(YoY-9％),实现营运利润133亿元,同比增长20％。前三季度车险保费同比下滑8％,车综改对于车险保费影响边际逐步减弱(H1:-7％)。而非车险保费同比下滑21％,受保证险、责任险拖累以及去年基数影响,导致三季度保费增速下滑有所扩大。前三季度财险业务综合成本率达97.3％(YoY-1.8pct.),综合成本率有所优化。
权益波动加剧拖累净利润,房企风险有所减弱。受益于权益市场波动等因素影响,公司总/净投资收益率分别达到3.7％、4.2％(YoY-1.5pct./-0.3pct.),相较中报呈现边际改善。其中,由于去年Q3权益市场走强导致较高基数,今年Q3投资收益+公允变动同比下滑47％,拖累净利润增速下滑-21％(H1:-16％)。继上半年对于华夏幸福累计减值359亿元,减值比例达60％,公司Q3没有进一步针对其减值。目前整体寿险对于房地产风险敞口保持在5％,对于房企信用风险影响有所减弱。
投资建议:维持买入-A投资评级。我们认为短期负债端受整体宏观环境、监管趋严、公司转型的压力不减,寿险转型仍处于阵痛阶段,明年开门红压力不减,对于寿险改革保持持续关注。资产端的短期边际变化成为市场短期关注的核心重点,市场对于房企信用风险的减轻将有助于公司估值水平获得边际改善。我们预计中国平安2020-2022年EPS分别为7.0元、8.6元、9.9元,对应2021年P/EV为0.65倍,维持买入-A评级,6个月目标价为75元。
风险提示:疫情反弹、权益市场波动、改革成效不及预期、监管政策不确定性、保费收入大幅下滑等。
[2021-10-28] 中国平安(601318):寿险改革持续进行,财险承保盈利能力改善-季报点评
■广发证券
公司发布三季报:前三季度累计归母净利润816亿元,同比-20.8％,归母OPAT1187亿元,同比+9.2％;NBV352.4亿元,同比-17.8％。
居民防御型储蓄导致消费型的高利润率产品重疾险销售遇冷,导致NBV的"量价"齐跌,前三季度NBV累计同比增速为-17.8％,Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为15.4％/-42.3％/-33.5％。量:FYP同比-4.5％,Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为23.1％/-23.3％/-23.9％,开门红奠定的高基数随着重疾险产品销售遇冷而逐步下滑,新单销售承压导致代理人收入下滑,增员困难和脱落增加,代理人规模70.6万,环比年初/年中增速为-31.1％/-19.6％。价:NBVM同比-5pct至30.7％主因年金险占比提升,且高利润率的保障型产品大幅下滑导致产品结构变化。展望全年,基数下滑(20Q4积极备战21年开门红)叠加人力企稳,预计降幅较Q2/Q3缩窄,预计全年同比增速-15％左右。
资产端风险事件缓释,好于市场预期。前三季度归母净利润同比-20.8％,公司并未进一步增提华夏幸福的减值损失,主因华夏幸福的债务重组方案好于市场预期,预计随着方案的实施,此前计提的减值损失有望转回利润表。归母OPAT同比+9.2％,寿险OPAT同比-2.8％。
财险承保端迎来拐点。前三季度总保费同比-9.2％,其中车险/非车险同比增速分别为-7.9％/-21％,随着车均保费基数下降后,车险保费有望实现同比正增长。COR同比-1.8pct至97.3％,在Q3郑州水灾背景下实现改善略超市场预期,预计主要是非车险中的信保业务减亏推动。
盈利预测与投资建议:预计公司21-23年EPS为6/9/12元,EV估值法给予公司2021年A股1XPEV估值(H股1XPEV),对应A股合理估值79.7元/股(H股88.4港币/股),维持公司A/H股"买入"评级。
风险提示。寿险改革不达预期,长端利率下降。
[2021-10-28] 中国平安(601318):投资表现不佳拖累Q3净利润,单季NBV同比-33.5％-公司季报点评
■海通证券
【事件】中国平安发布2021年三季报:1)前三季度营业收入达9046亿元,同比-1.4％,Q3单季同比-6.3％。2)归母净利润为816亿元,同比-20.8％,Q3单季同比-31.2％,主要受资本市场波动影响;归母营运利润1187亿元,同比+9.2％,Q3单季同比+7.3％。3)ROE(非年化)10.5％,同比-4.3pct,年化营运ROE20.3％,同比-0.6pct。)4)归母净资产达7920亿元,较年初+3.9％,较中期基本持平。
寿险及科技板块归母净利润同比负增长。1)前三季度寿险、产险、银行、资产管理、科技板块的归母净利润分别同比-36％、+20％、+30％、+41％和-129％;Q3单季分别同比-36％、-10％、+32％、+49％和-425％。2)前三季度寿险、科技板块的归母营运利润分别同比-2.8％、+59％;Q3单季分别同比-1.8％、-2.4％。
客户经营业绩持续增长。1)三季度末平安个人客户数超2.25亿,较年初+3.1％,其中持有多家子公司合同的客户占比提升至39％,Q3新增客户有34.6％来自互联网用户。2)前三季度团体业务综合金融融资规模同比+29.5％。
寿险:代理人规模持续收缩,NBV及NBVmargin仍承压。1)前三季度NBV同比-17.8％,降幅较上半年的-11.7％有所扩大,其中三季度同比-33.5％。2)首年保费同比-4.5％。前三季度NBVmargin同比-5pct至30.7％,Q3单季NBVmargin为29.0％。3)截至三季末,代理人数量达70.6万人,较年初-31％,较中期-19.5％。4)平安寿险坚定推动高质量发展转型,代理人队伍分层精细化经营,队伍结构不断优化,单季度钻石队伍保持稳定态势。2021年9月"平安臻享RUN健康服务计划"重磅升级,以专业家庭医生和专业健康档案为基础,提供覆盖健康、亚健康、慢病和疾病四大健康服务场景的管理方案。2021年第三季度,公司发布"高端养老2.0",构建康养服务针对性解决体系。
产险:意健险延续高增长趋势,综合成本率有所改善。1)前三季度车险、非车险、意健险保费分别同比-7.9％、-21.0％、+31.7％,较中期增速分别-1pct、-4.6pct、+1.4pct,Q3单季分别-9.7％、-30.6％、+34.2％。2)综合成本率-1.8pct至97.3％。3)前三季度营运利润同比+20.2％,Q3单季同比-10.4％。
投资:总、净投资收益率均有下滑,Q3对华夏幸福资产拨备无变化。1)截止三季末,投资规模3.9万亿元,较年初增长约3％。2)前三季度净、总投资收益分别同比+5.7％、-23.8％,年化净投资收益率4.2％,同比-0.3pct;总投资收益率3.7％,同比-1.5pct;二者分别较上半年+0.4pct、+0.2pct。3)债权计划及理财产品的占比为12.2％,较年初+1.2pct,较中期基本持平。
估值仍处低位,优于大市评级。3月以来寿险行业新单保费增长面临较大压力,我们期待公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善。当前股价对应2021EPEV仅0.66倍,估值低位。我们给予公司0.8-0.9倍2021年PEV,合理价值区间62.73-70.57元,"优于大市"评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。
[2021-10-28] 中国平安(601318):资负两端仍处底部,压力延续至22年开门红-2021年三季报业绩点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价至87.28元／股,对应2021年P/EV为1.08倍:受制于投资收益下滑及前期华夏幸福资产减值的影响,前三季度归母净利润-20.8％,单季-31.2％:归母营运利润同比+9.2％,主要由财险、银行、其他资管和科技贡献;寿险归母营运利润同比-2.8％,主要受新单下滑、继续率压力及赔付低基数影响。考虑到公司代理人大幅下滑短期对新单销售造成负面影响,下调2021-2023年EPS为6.58(6.94,-5.2％)/7.87(8.42,-6.6％)/9.70(10.72,-9.5％)元。
人力下滑导致NBV承压趋势扩大,2022年开门红仍有压力:前三季度NBV同比-11.7％,其中单季NBV同比-33.5％,NBV及人力大幅下降表征现有的渠道模式与客户需求不匹配的情况尚没有本质改善,新单及新业务价值率均承压。1)三季度新单同比．23.9％,供需不匹配导致低产能人力规模增加,公司单季清虚17.2万人,对保费带来较大冲击;2)新业务价值率环比下降0.5pt至30.7％,主要为保障产品销售不及预期拖累整体价值率。考虑到人力大幅下滑及转型仍在进行中,公司调低全年NBV预期至两位数负增长。我们预计,2022年开门红在人力规模下滑以及21年同期高基数的背景下仍然面临较大压力。后续重点关注队伍分层进行化经营带来的质量提升以及差异化产品+康养的竞争优势。
外部经济与金融环境导致资产质量恶化,短期利润增速承压:考虑到前期公司对华夏幸福已充分计提减值损失,且华夏幸福化债方案略超预期,21Q3公司并未进一步增加拨备。但当前类滞涨环境下其他金融资产的跌价及信用减值,引起投资收益下降以及减值规模提升。公司21Q3年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为4.2％和3.7％,环比小幅回升0.4pt和0.2pt。后续资产端重点关注未来经济下滑导致资产质量下行对投资端的负面影响。
催化剂:地产风险化解,资产质量改善。
风险提示:房地产企业违约股市下跌;代理人招募难度提升。
[2021-10-28] 中国平安(601318):新业务价值承压,代理人结构持续优化-2021年三季度报点评
■兴业证券
中国平安发布2021年三季度报:公司2021年前三季度实现归母净利润816.4亿元,同比下降20.8％;实现新业务价值352.4亿元,同比下降17.8％。业绩下滑主要受短期投资波动及华夏幸福项目减值影响,但营运利润同比增长9.2％。新业务价值下降主要因队伍规模萎缩,叠加长期保障型业务承压。
新单业务和价值增速持续承压,代理人结构不断优化。前三季度,公司新单保费同比-4.5％,较上半年同比+3.7％进一步下滑;新业务价值率同比大幅下降5pct至30.7％,是造成价值规模下降的主要原因。新单业务持续承压主要系公司坚持推动高质量转型,加强人力清虚,前三季度代理人数量较年初减少31.0％至70.6万,造成较大的获客和转化压力。同时,叠加疫情等因素影响,重疾等长期保障型业务需求持续承压,高价值率业务占比降低导致整体价值率有明显下降,拖累新业务价值增长。但公司持续推进代理人队伍精细化经营初见成效,前三季度代理人人均NBV同比增长5.4％,且钻石队伍保持相对稳定,队伍结构在产能提升的基础上不断优化。此外,公司团体业务实现较快增长,前三季度保费同比增长8.3％,规模达138.6亿,业务贡献进一步提升。从趋势看,公司第三季度新业务价值降幅较第二季度环比收窄,预期随着人力规模逐步企稳以及队伍质态的不断改善,四季度和明年价值增速将逐步企稳。
财险保费同比下滑,意外和健康险业务表现亮眼。前三季度,公司财险保费收入同比下降9.2％至1993.4亿元,其中,车险保费同比下降7.9％,较上半年环比下滑1.0pct,车险综改导致单均保费下降是主要原因,承保件数预期呈现一定程度上升。非车保费下降21.0％,进一步加剧整体业务下滑的压力。但意外与健康险保费同比增长31.7％,较上半年增速进一步抬升。此外,综合成本率同比下降1.8pct至97.3％,较上半年环比增加1.4pct,前者主要贡献在于保证保险风险出清,后者与车险综改基数因素有关。考虑车险综改已满一年,后期影响将逐渐减弱,预期四季度之后的保费增速和综合成本率将保持稳定。
总投资收益下滑,净投资收益提升。前三季度,公司总投资收益率及净投资收益率较去年同期分别下降1.5和0.3个百分点,主要因长期利率和权益市场震荡,叠加减值计提影响,其中华夏幸福相关投资资产截至2021年6月已累计计提减值约359亿元,但随着华夏幸福债务清偿计划的逐步推进,预期减值压力将大幅减小,公司投资收益水平将回归正常。公司三季度持续优化保险资金资产负债匹配,积极配置大量国债、地方政府债等长久期资产,预期资产负债久期缺口不断收窄,韧性增强,投资收益预期稳定。
投资建议:公司在队伍转型和科技赋能等方面始终走在行业前列,同时具备综合金融的协同优势,客户获取广度和深度较优,长期成长性较优。当前估值较低系短期投资端风险和弱势增长状态有关,随着改革推进下的业务增长改善和投资端风险消化,估值或存在提升的潜在动力。调整公司2021、2022、2023年EPS分别为6.92元、7.91元、9.07元。维持审慎增持评级。
风险提示:公司转型进度不及预期、权益市场震荡
[2021-10-27] 中国平安(601318):寿险持续疲软,改革坚定推进-三季报点评
■浙商证券
报告导读寿险NBV疲软,产险稳健,银行亮眼,寿险改革坚定推行,成效可期。
投资要点业绩概览2021Q1-3,中国平安归母净利润816.38亿,累计同比-20.8％,降幅环比扩大5.2pc;归母营运利润1187.37亿,累计同比+9.2％,增速环比放缓0.9pc。
核心关注1、寿险:受新单保费及价值率双重下降影响,NBV继续下滑。21Q1-3,NBV352.37亿,累计同比-17.8％,降幅环比H1扩大6pc;单季度看,Q3下滑有所改善,降幅环比Q2收窄8.8pc。21Q1-3NBV的下降,同时受到新单保费及价值率下滑的影响,新单保费同比-4.5％,价值率同比下降5.0pc至30.7％。新单保费下降主要由于人力清虚导致(寿险人力从年初的102.4万,下降到9月底的70.6万,降幅31.0％),价值率下降主要受到储蓄型产品占比提高影响。
展望未来:①短期看,鉴于20Q4的低基数,以及年底目标冲刺,预计21Q4的NBV同比降幅进一步收窄,但全年来看,预计仍有两位数的负增长。开门红延后至11月中旬启动,分两阶段运作,即双12之前的中短储产品,以及之后的长期保障型产品。②中长期看,平安坚定改革,持续清理低产能的虚人力,提升既有绩优人力产能,同时,以优+、优++为代表的高质量人力增员拉开序幕,预计新人中该类人力占比将从当前的大约10％,在未来2年内逐步提升至50％。
2、财产险:净利润保持稳健增长,主要受益于综合成本率的优化。21Q1-3,财产险归母净利润132.21亿,同比+20.2％。由于车险综改政策,原保费收入1993.43亿,同比-9.2％,但产险通过优化客群结构,加强风险筛选,以及科技赋能,降低费用率,使得综合成本率下降1.8pc,至97.3％。展望未来,由于去年综改后的低基数,预计稳健增长态势延续。
3、保险投资:受利率下行及资产减值计提影响,投资收益减少。21Q2-3长端利率持续下行至2.8％,同时,H1对华夏幸福计提减值损失359亿,风险拨备覆盖率60％以上,由于华夏幸福债务重组计划的发布,Q3没有继续计提减值损失,若债务重组计划顺利实施,预计平安后续无需再计提减值。对于市场担忧的地产投资风险,根据刘鹤副总理等政府高层官员的公开表态,房地产风险总体可控,政策在执行层面将进行纠偏,平安的不动产投资风险得到改善。
4、银行:营收利润稳健高增长,资产质量优化,对集团贡献加大。21Q1-3,银行归母净利润同比+30.1％,增速环比+1.5pc;营收同比+9.1％,增速环比+1.0pc;不良率1.05％,环比-3bp,拨备覆盖率268％,环比+9pc。
盈利预测及估值随着改革持续推进,寿险有望逐步走出低谷。预计2021-2023年中国平安归母净利润同比增速为-15％/27％/22％。现价对应2021-2023年0.65/0.59/0.53倍PEV。目标价77.0元,对应2021E集团PEV1.0倍,维持"买入"评级。
风险提示改革推进缓慢,经济环境恶化,长端利率大幅下行,地产风险扩大。
[2021-10-27] 中国平安(601318):改革之路道阻且长,房地产风险敞口可控-三季点评
■华金证券
事件:前三季度营运利润1187.37亿元、同比+9.2％,归母净利润816.38亿元、同比-20.8％。Q3营运利润同比+7.3％、环比-19.6％,归母净利润同比-31.2％、环比-23.2％。Q3对华夏幸福相关投资资产拨备无重大变化(H121计提359亿元)。
【保险业务】:寿险前三季度NBV352.37亿元、同比-17.8％,NBVM同比下降5pct至30.7％,代理人规模70.62万人、同比大幅下降31.0％,首年保费1147.49亿元、同比-4.5％,营运利润736.84亿元、同比-2.3％。主要指标降幅超出预期。产险前三季度虽然保费同比-9.2％,但是综合成本率同比-1.8pct至97.3％;营运利润132.21亿元、同比+20.2％。
【投资+银行】:期末投资资产3.9万亿元,较年初+3％;净投资收益率4.2％、总投资收益率3.7％,均较H121有所回升;债权计划及债权型理财产品占比12.2％,信用水平良好、风险稳健可控。银行业绩良好,净利润291.35亿元、同比+30.1％,不良率1.05％、较年初-0.13pct,收回不良资产274.05亿元、同比+58.6％。
【其他】:前三季度资产管理业务营运利润118.69亿元、同比+40.8％,平安信托受托管理资产规模4628.02亿元、较年初+18.3％,平安证券股基交易量市占3.71％、同比+0.18pct。科技业务总收入732.27亿元、同比+12.6％,营运利润74.37亿元、同比+59.3％。个人客户2.25亿、较年初+3.1％,互联网用户6.34亿、较年初+6％。
投资建议:渠道改革道阻且长,房地产风险敞口可控。行业增员困难的大背景下,公司人力下滑压力仍较大。寿险改革中,代理人依然是最大渠道,公司持续深化改革,于10月16日提出"优+"代理人计划,拟以此提升代理人留存率和人均产能。H121公司房地产相关投资占比4.8-4.9％,对华夏幸福计提减值较为充分,房地产风险敞口整体可控。目前股价对应2021EP/EV0.62x,维持"买入-A"评级。
风险提示:代理人脱落超预期、终端需求疲弱、资本市场波动
[2021-10-27] 中国平安(601318):中国平安第三季净利润236.33亿元
■上海证券报
中国平安发布三季报。2021年第三季度实现净利润23,633百万元;前三季实现净利润81,638百万元。
[2021-10-27] 中国平安(601318):负债端转型短期仍将承压,风险缓解带动资产端改善-2021年3季报点评
■开源证券
新业务价值低于预期,地产风险缓解带来资产端改善,维持"买入"评级
公司披露2021年3季报,2021年前3季度NBV352亿元,同比-17.8％,较2021H1降幅扩大6.1pct,低于我们预期;营运利润1187亿元,同比+9.2％,主要受银行、财险、资管等板块带动,寿险营运利润737亿元,同比-2.3％,主要受新业务保费增速放缓、保单继续率承压以及受疫情影响2020年赔付基数较低拖累。归母净利润816亿元,同比-20.8％。考虑到代理人规模下滑、新业务价值率有所下降以及疫情对保障型产品需求的抑制,我们下调2021-2023年NBV同比增速至-15.2％、+7.3％、+8.4％(调前-7.5％、+10.6％、+11.5％),预计集团EV同比分别为+11.9％、+12.5％、+12.2％。考虑华夏幸福风险处置效果仍待观察,以及寿险新业务增速拖累归母净利润,我们下调2021-2023年集团归母净利润至1028/1471/1752亿元(调前1097/1565/1836亿元),对应EPS5.62/8.05/9.58元。公司为保险行业龙头,地产风险缓解有望带来资产端改善,寿险改革决心坚定,叠加生态圈战略,估值处于历史低位,当前股价对应2021-2023年PEV分别为0.6/0.6/0.5倍,维持"买入"评级。
寿险新单乏力及margin下降拖累NBV增速,财险板块有望出现边际改善
前3季度计算NBV的新单保费1147亿元,同比-4.5％,储蓄型产品占比提升导致margin环比下降0.5pct至30.7％,新单保费及margin下降拖累NBV。2021Q3末代理人70.6万人,季度环比-19.5％,较年初-31.0％,人力规模下降倒逼人均产能提升但未带动NBV。当前增员难度大,结合人力规模趋势,预计2022年开门红或将承压。财险板块受保证保险、责任保险及车险拖累,2021年前3季度保费同比-9.2％(2021H1-7.5％),综合成本率预计受费用率带动有所改善至97.3％,车险综改对保费压制解除、意外及健康险同比高增,财险板块有望出现边际改善。
投资收益率较2021H1继续回升,地产风险缓解带动资产端改善
2021年Q3年化净投资收益率4.2％(2021H13.8％),年化总投资收益率3.7％(2021H13.5％),环比改善系未继续计提减值影响。华夏幸福已公布债务重组方案,现金偿付金融债务占比约26.0％,公司已计提359亿元,占风险敞口66.5％,计提相对充足,风险事件有望得到妥善处置,市场对资产端担忧有望缓解。
风险提示:长端利率超预期下行;寿险改革进程超预期受阻
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[2022-02-17] 中国平安(601318):稳增长政策提升存量保单价值-深度研究
■国信证券
核心观点:稳增长政策下寿险获得超额收益的逻辑
(1)首先,稳增长政策下,降准、降息和基建回暖等因素对于寿险是利好。例如央行降息,下调的是货币市场的短期利率,以推进经济增长,而经济增长,长期利率是会提升的。谁能赚长期利率提升的钱?寿险企业!(2)同时,经济增长,资产质量会改善。寿险企业拿了很多房地产资产,2021年恰是房地产资产风险的高点。如果房地产资产质量会改善,在最受益的行业里,寿险行业也会排到前几名。所以,我们认为在稳增长政策下,寿险有望成为股票市场的投资主线之一,会有超额收益。
成长复盘:受益于重疾险的超高市场份额
截至2020年,平安集团近5年的ROE达到19％,而寿险业务是核心贡献主体。究其原因,中国平安凭借着超高的重疾险市场份额,走出了真正的价值发展之路,利润稳定,增速快。但超高的市场份额自然不可持续,随着行业主体的增多和渠道的多元化,市场份额逐步下滑。另一方面,股价与新单增速并不是线性关系,如2016年和2018年。存量保单的价值重估也能驱动股价向上。
竞争格局:国际经验证明集团战略的可持续性
海外经验已经证明专属代理人的战略可以实现保障型业务的长期发展,如我们在本文中讨论的美国西北人寿,所以我们认为平安寿险的发展具有长期可持续性。只是新单需求的爆发跟人均收入有着密切的关系,相关的α最终应该来自宏观经济修复的β。
投资建议:重视存量保单价值重估,目标价66-72元
在经济预期改善阶段,我们假设新单规模稳定,较2019年高点给予相应折价,然后考虑存量保单的价值重估,将目标价定为66-72元,维持"买入"评级。未来如果经济预期逐步兑现,我们再进一步上调中国平安的目标价。我们预计公司21-23年每股收益6.67/7.08/7.94元,利润增速分别为-18.22％/6.22％/12.15％,维持"买入"评级。
风险提示
经济修复力度不及预期;新单下滑加剧。
[2022-02-16] 中国平安(601318):中国平安1月原保险合同保费收入合计1364.9亿元
■证券时报
中国平安(601318)2月16日晚间公告，1月子公司中国平安财产保险股份有限公司、中国平安人寿保险股份有限公司、平安养老保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司原保险合同保费收入分别为327.87亿元、985.74亿元、27.16亿元、24.09亿元。
[2022-02-08] 中国平安(601318):中国平安已耗资38.99亿元累计回购7776.51万股A股股份
■证券时报
中国平安(601318)2月8日晚间公告，截至2022年1月31日，已累计回购A股股份7776.51万股，占公司总股本的0.42541%，已支付的资金总额合计38.99亿元(不含交易费用)，最低成交价格为48.18元/股，最高成交价格为51.96元/股。
[2022-01-28] 中国平安(601318):寿险新单仍承压,车险保费Q4增速转正-12月保费点评
■海通证券
【事件】中国平安公布2021年12月保费数据:1)平安寿险1-12月累计保费收入4570亿元,同比下降4.0％;12月单月保费收入404亿元,同比下降4.5％。2)平安寿险及健康险1-12月个人业务新单保费收入1154亿元,同比下降2.8％;Q4单季同比-8.9％,降幅较Q3收窄3.4pct。3)平安产险1-12月累计保费收入2700亿元,同比下降5.5％;Q4单季保费收入707亿元,同比增长6.5％。
寿险保费Q4降幅较Q3有所扩大,个险新单增速仍承压。1)平安寿险及健康险全年累计保费收入同比-4.1％,Q4单季保费同比-6.1％,降幅较Q3扩大3.6pct。个人业务新单保费全年累计同比-2.8％,降幅较前三季度扩大1.3pct;Q4单季同比-8.9％,降幅较Q3收窄3.4pct,Q1-Q4增速分别为+19.1％、-22.6％、-12.3％、-8.9％,新单增速整体仍承压。2)中国平安积极推动渠道改革。代理人渠道推进高质量三层队伍转型,2021年上半年改革初见成效,钻石队伍人均首年保费是整体队伍的5倍以上,收入约为社平工资的4-5倍。银保渠道上推出"平安银行家"计划,预计将带动集团内交叉销售收入增长,提升银保渠道新业务价值率水平。
车险保费Q4增速转正,意健险延续高增长。平安产险1-12月车险、非车险、意健险累计保费同比分别-3.7％、-19.4％、+32.6％,Q4单季分别+8.7％、-11.5％、+35.1％,分别较Q3增速+18.4pct、+19.1pct、+0.9pct。车险保费单季增速转正,我们预计主要受益于行业整体环境改善:①车险综改已经满一年,车均保费下降趋势逐步企稳。②车险综改后去年同期基数下降,未来车险保费预计将迎来趋势性上行。我们认为,车险综合改革对费用率的限制加强,将倒逼盈利能力较差的中小险企向专业化转型,促进市场优胜劣汰,预计中长期行业集中度将进一步提升,中国平安等龙头险企将从中受益。
估值仍低,"优于大市"评级。我们期待公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善,预计伴随宏观经济好转,保险消费需求回暖亦将有利于行业保费复苏。截至2022年1月27日,股价对应2021EPEV0.65x。我们给予0.75-0.8倍2021EPEV,合理价值区间58.81-62.73元,"优于大市"评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品保费增长不达预期。
[2022-01-21] 中国平安(601318):中国平安聘任邓斌为首席投资官
■证券时报
1月20日，中国平安发布公告称，聘任邓斌为公司首席投资官，任职资格尚待中国银保监会核准。
简历显示，邓斌，52岁，于2021年12月加入中国平安。在此之前，邓斌曾担任中国太平洋保险(集团)股份有限公司首席投资官暨中国太平洋保险(香港)有限公司首席投资官、友邦保险集团投资分析暨衍生品总监、美国国际集团(AIG)市场风险管理亚太区(除日韩)主管等职。
证券时报记者从中国平安获悉，陈德贤因个人年龄原因不再担任首席投资执行官，将继续担任集团投资管理委员会主任，负责投资条线中、后台的管理。
据悉，中国平安将持续打造“三位一体”的投资管理体系，形成全过程、立体化的投资管理流程，完善并强化投资管理闭环。拟任首席投资执行官邓斌全面负责公司的投资战略和经营、资产的战略与战术配置及投资队伍管理等，对公司整体投资业绩负责。投资管理委员会主任陈德贤负责重大投资项目的审核，协助进行重大项目风险管控和预警，并对投资战略和经营提供专业化建议。首席风险官张小璐负责投资后台风险管理，通过流程、制度建设对投资决策和项目经营进行监督、管控和预警，并开展投资相关的合规与稽核工作。
[2022-01-14] 中国平安(601318):中国平安2021年原保险合同保费收入累计7603亿元
■证券时报
中国平安(601318)1月14日晚间公告，2021年原保险合同保费收入累计7603亿元。
[2022-01-04] 中国平安(601318):中国平安累计回购0.43%股份
■证券时报
中国平安(601318)1月4日晚间公告，截至2021年12月31日，公司累计回购0.42541%股份，已支付资金总额合计38.99亿元。
[2021-12-02] 中国平安(601318):改革深化推进,静待巨擘起航-首次覆盖报告
■东方证券
报告起因
中国平安正处于改革的关键节点,改革并非易事。站在当前时点,围绕着市场最为关注的四个问题,我们用历史作参考,以变化来展望,认为中国平安长期配置价值凸显。
核心观点
寿险改革前景如何?财险业务何时可以复苏?公司三次大的改革转型均领先于行业,虽新单与价值率短期经历阵痛,但代理人产能在规模下滑的情况下保持稳定且略有抬升,我们认为公司有望在明年实现渠道、产品、经营的全面转型升级,扎实的存量业务也给予内含价值稳定的增长动能。车险虽在疫情影响下有所下滑,但在商车费改一周年到来之际已无继续下行压力,信用保证险主动收缩规模同时COR大幅改善,意健险也在激活居民保障意识的过程中也迎来较快增长,我们预计财险保费与质态有望实现同步提升。
稳健的投资回报是否可以持续?金融科技未来出路何在?公司长期投资回报稳健且优于市场,虽短期部分地产风险项目暴雷导致悲观情绪蔓延,但公司已充分计提减值且随着偿债方案推动有望实现冲回,多元资产布局也会带来更为稳健的风险与收益匹配。公司科技投入较为稳定,一方面科技赋能传统金融带来数字化转型成效显著,另一方面科技子公司逐步孵化,正从场景到盈利四阶段全面推进,对公司价值有较强的提振效应。
自上而下共享公司成长,交叉销售效应逐步体现。优异的股权结构赋予管理层更大的决策灵活性,市场化激励机制也使得管理层、员工与股东利益相绑定,保证了长期战略的有效落地。以客户为中心的经营理念,结合持续推进的综合金融战略,交叉销售效应逐步凸显,稳中突破的个人业务和持续发展的团体业务都是集团利润增长和发展进步的核心驱动因素。
财务预测与投资建议
采用SOTP估值法对公司整体价值进行评估,预期2022年目标市值为13023亿元,目标价为71.24元/股,对应集团2022年P/EV估值为0.78x,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
新单销售不及预期,长端利率持续下行,权益市场大幅波动,股权投资计提减值风险,政策风险。
[2021-12-01] 中国平安(601318):中国平安耗资近39亿元累计回购7776.51万股
■上海证券报
中国平安公告，截至2021年11月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份77,765,090股，占公司总股本的比例为0.42541%，已支付的资金总额合计3,899,441,135.30元(不含交易费用)，最低成交价格为48.18元/股，最高成交价格为51.96元/股。
[2021-11-22] 中国平安(601318):中国平安黄伟辞去非执行董事职务
■证券时报
中国平安(601318)11月22日晚间公告，黄伟因个人工作变动，向董事会请辞本公司第十二届董事会非执行董事职务。
[2021-11-15] 中国平安(601318):中国平安1-10月中国平安人寿保险股份有限公司收入3920亿元
■证券时报
中国平安(601318)11月15日晚间公告，1-10月中国平安财产保险股份有限公司原保险合同保费收入2205.74亿元，中国平安人寿保险股份有限公司收入3920亿元，平安养老保险股份有限公司收入193.24亿元，平安健康保险股份有限公司收入100.29亿元。
[2021-11-04] 中国平安(601318):中国平安今日回购支付1.03亿元
■证券时报
中国平安(601318)11月4日晚间公告，公司今日回购206.23万股，支出总额1.03亿元。
[2021-11-03] 中国平安(601318):房地产风险敞口料趋于收敛,改革仍需时间与耐心-2021三季报业绩点评
■长城证券
事件
10月27日,中国平安发布2021三季报公告披露,前三季度营业收入为9046.29亿元,同比增速为-1.36％,Q3营收为2689.8亿元,同比增速为-6.32％,环比增速为-8.93％;公司实现归母营运利润1,187.37亿元,同比增长9.2％,Q3单季度归母营运利润369.01亿元,环比增速-13.61％,同比增速7.3％;前三季度公司归母净利润达816.38亿元,同比增速为-20.8％,Q3归母净利润236.33亿元,同比增速为-31.2％,环比增速为-23.22％,主要受资本市场波动影响。寿险及健康险业务归属于母公司股东的营运利润为736.84亿元,同比增速-2.3％,主要受新业务增速下滑、保单继续率波动、去年同期新冠肺炎疫情下客户理赔减少带来的赔付差较高等因素影响。前三季度公司年化营运ROE达20.3％,同比下降0.2pct,保持相对稳定。
投资要点
1.受华夏幸福减值计提与资本市场波动影响,归母净利润承压下滑
如前所述,主要受公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整的影响及资本市场波动影响,公司利润增速承压。但公司对华夏幸福相关投资资产的拨备(包括减值计提、估值调整及其他权益调整等)无重大变化。
2.寿险及健康险有所承压,改革持续推进2021年前三季度,寿险及健康险业务归母营运利润为727.01亿元,同比下降2.8％,第三季度环比增速-4.6％;Q3寿险及健康险归母净利润达443.94亿元,同比增速-35.8％,Q3环比增速-10.2％。主要原因在于:新业务增速下滑、保单继续率波动、去年同期新冠肺炎疫情下客户理赔减少带来的赔付差较高等因素影响。 2021年前三季度,寿险及健康险业务的新业务价值352.37亿元,同比增速为-17.8％,主要因为公司推行人力发展改革,推动队伍结构优化,代理人数量下滑对新业务价值产生了一定的负面影响,其中个人寿险销售代理人数量由2020年12月31日的102.38万缩减至70.62万,下降31％,较中期较少约17.2万。公司表示,平安寿险率先启动高质量转型,主动迎接挑战。渠道端,实施代理人队伍分层精细化经营,通过数字化赋能,优化队伍结构;寿险深化代理人渠道转型,同时推动银保、电网销等多渠道协同发展。产品端,公司加大创新力度,推动"保险+健康管理"及"保险+高端养老"服务持续升级。自2021年2月推出"平安臻享RUN健康服务计划"以来,平安持续升级产品服务以提升客户体验。2021年9月,公司重磅升级"平安臻享RUN",以专业家庭医生和专业健康档案为基础,提供覆盖健康、亚健康、慢病和疾病等四大健康服务场景 的管理方案,为客户打造"省心、省时又省钱"的健康服务体验
估值与投资建议
改革是艰难的,改革的过程是曲折的,但改革的前景是美好的,公司表示相信改革的最终成功将开启平安寿险未来10年可持续健康发展的新征程。我们也认为改革需要时间,让投资者多点耐心,看好公司长远发展前景。
我们假定2021-2023年市场保费平均增速保持相对稳定,公司负债端边际改善,代理人队伍质态提升,投资收益稳健。预计公司2021-2023年的EPS分别为5.89/7.31/9.12元,对应的PE分别为8.70/7.02/5.62倍,考虑到公司回购及改革持续推进,维持"买入"评级。
风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;改革不及预期风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。
[2021-11-02] 中国平安(601318):中国平安今日回购金额1.17亿元
■证券时报
中国平安(601318)11月2月晚间公告，11月2日实施回购，支付金额1.17亿元，回购股份数量236.98万股。
[2021-11-01] 中国平安(601318):中国平安累计支付31.66亿元回购0.34%股份
■证券时报
中国平安(601318)11月1日晚公告，截至2021年10月31日，公司本次回购通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份6288万股，占公司总股本的比例为0.344%，已支付的资金总额合计31.66亿元。
[2021-10-28] 中国平安(601318):NBV持续承压,人力清虚力度加大-三季点评
■信达证券
事件:中国平安公布2021年三季报,实现营业收入9046.3亿元,同比-1.36％,实现归母净利润816.4亿元,同比-20.8％。营运利润1187.4亿元,同比+9.2％。每股营运利润6.74元,同比+9.6％。年化营运ROE20.3％。
点评:
主要受华夏幸福减值影响,三季度归母净利润YoY-20.8％。中国平安3Q21年归母净利润816.4亿元,同比-20.8％,主要仍受上半年华夏幸福减值影响,但三季度并未进一步计提。营运利润1187.4亿元,同比+9.2％,其中,寿险及健康险业务营运利润同比-2.8％至727.0亿元。
NBV下滑明显,代理人"清虚"力度加大。前三季度寿险及健康险NBV同比-17.8％至352.4亿元。其中,公司新单保费同比-4.5％至1147.5亿元,源于"重疾炒停"导致保障型产品需求下降、代理人渠道"清虚"导致销售人员的大量流失以及代理人素质与客户保险需求不匹配;新业务价值率同比下降5.0pct至30.7％,主要由于储蓄类产品占比提升。人力发展方面,公司加快代理人清虚力度,但绩优人力队伍保持相对稳定。截止至Q3,人力数量为70.6万人,较去年年底下降31.0％,较二季度末下降19.6％。公司新单保费降幅低于人力下降速度,代理人产能有所提升。公司持续推动代理人分层改革:整合公司资源夯实钻石队伍、持续推进"三好五星"营业部强化潜力队伍、通过"优+"、"优++"策略进行高质量代理人招募,推进新人经营。我们认为,随着公司代理人渠道改革的不断深化,绩优代理人的产能将持续提升,对公司未来保费及NBV增长贡献积极作用。
产险综合成本率下降,财险营运利润YOY+20.2％。三季度产险保费收入同比-9.2％,至1993.43亿元。其中车险及非机动车辆保险保费下降明显(分别为同比-7.9％及-21.0％),意外及健康保险同比+31.7％。整体综合成本率持续优化,同比下降1.8pct至97.3％。
利率波动及减值计提增加导致投资收益率略有下滑。受三季度海外资本市场上涨以及国内市场利率震荡、股票指数波动加大的综合影响,公司三季度净投资收益1224.11亿元,同比+5.7％;受减值计提影响,总投资收益率为1035.6亿元,同比-23.8％。净投资收益率及总投资收益率分别同比下降0.3pct、1.5pct至4.2％、3.7％。
加大建设"保险+健康医疗"生态,打造中国HMO+O2O新模式。公司未来将持续加大在健康生态上的投入,推动"保险+健康管理"及"保险+高端养老"服务持续升级。2021年三季度,公司升级"平安臻享RUN"并强化与集团内如平安好医生等其他医疗资源的协同,共同打造管理式医疗以及线上与线下相结合的健康生态圈。针对高端养老市场,平安发布"高端养老2.0"服务体系,加快在康养领域的布局。此外,公司加强产品创新,开发细分人群的差异化产品,并根据客户需求新增了多项针对性的服务,实现了产品与服务的高度融合。
投资建议:受重疾炒停对保障型产品的透支、代理人"清虚"力度加大和代理人素质与客户保险需求不匹配的影响,公司全年NBV增速预计将持续承压。考虑到平安1)公司清虚力度大,但人力下滑速度高于新单下滑速度,绩优代理人产能仍有提升,钻石队伍及潜力队伍将进一步夯实;2)"优+"及"优++"的增员策略有望吸引高学历新人加入,加强整体队伍素质,3)公司产品创新能力强,积极拓展细分人群、终身寿等蓝海市场;4)医疗生态持续的大力投入将有效反哺保险主业,我们预计队伍清虚成果将逐步显现,队伍规模下降趋势有望趋缓,负债端将迎来边际改善。资产端的减值计提相对充分,房地产的不利影响已充分反应。滞涨风险及未来宽信用预期使得长端利率下行预期有所修正,为投资端带来支撑。当前股价对应2021EPEV为0.61x,估值已反应悲观预期,建议关注。
风险因素:代理人展业增员进度不及预期;寿险改革不及预期;代理人产能持续下滑幅度加大;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润。
[2021-10-28] 中国平安(601318):负债端持续低迷,投资端拐点可期-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现归母净利润816.38亿元,同比-20.8％;期末归母净资产7920.40亿元,同比+11.6％;寿险新业务价值352.37亿元,同比-17.8％;财险综合成本率97.3％,同比-1.8pct;财险净利润132.83亿元,同比+20.2％,业绩符合市场预期。
投资要点
寿险:行业内需继续调整,负债端压力延续。1)代理人规模大幅缩减,环比上半年削减17.2万人。相比2020年前三季度的百万人力规模,2021年前三季度公司个险代理人的数量已降至为70.6万人,同比降幅高达32.6％,我们认为主要系:①公司坚持高质量人力发展战略,持续加大主动清虚力度;②代理人展业仍受疫情压制,其收入减少,人员流出增加,而同期受多项因素的干扰(如新经济带来吸引力更高的就职岗位),保险行业增员坎坷所致。2)新业务价值率、新单保费齐跌,新业务价值同比减少17.8％。2021年前三季度公司用来计算新业务价值的首年保费1147.49亿元,同比增速为-4.5％,扭转2021年中期的正增长态势;而新业务价值率更是下滑至30.7％,我们认为主要原因有:①疫情反复对保险作为可选消费品的需求压制,内需修复仍待时日;②普惠保险的普及对商业保险的替代与挤出效应;③渠道转型与代理人升级是长期过程,短期人力规模的削减难免影响新单保费;④公司推出部分储蓄型产品,拉低新业务价值率。基于此,2021年前三季度公司实现新业务价值352.37亿元,同比减少17.8％。
财险:综合成本率环比上扬,非车险大幅负增拖累整体保费增长。2021年前三季度公司财险业务实现保费收入1993.43亿元,同比减少9.2％,其中车险、非车险、意健险保费分别为1354.68、471.65、167.10亿元,同比分别变动-7.9％、-21.0％、+31.7％,车险综改对于车险保费的影响犹存,而非车险的明显负增则拖累了公司整体财险保费增长速度。因距离车险综改已有一周年,综改前保单的占比下降,导致综合成本率环比2021年中期上行1.4pct至97.3％,但因公司规模效应、成本优势与科技能力出众,财险综合成本率同比仍下降1.8pct,处于行业领先地位。此外,因保证保险业务在2021年中期扭亏为盈,2021年前三季度公司财险净利润同比增长20.2％至132.83亿元。
投资端:华夏幸福对于业绩的影响仍存,归母净利润同比-20.8％。由于2021年上半年公司投资端对于华夏幸福的减值计提大幅增加,业绩受到一定压制,2021年前三季度公司实现归母净利润816.38亿元,同比减少20.8％;同期,公司净、总投资收益率为4.2％、3.7％,同比分别下降0.3、1.5pct。华夏幸福于9月30日公布债务清偿方案,拟通过出售资产、信托受益权份额抵债、卖出资产回笼资金等手段,安排清偿金融债务规模达2192亿元,体现了其不逃废债的决心,后续若华夏幸福经营步入正轨,其对于中国平安的冲击有望告一段落。
盈利预测与投资评级:短期行业内需修复较为乏力叠加产品供给待结构性调整,因此我们下调公司2021-2023年新业务价值预测442.6/464.8/514.8至402.20/416.20/454.31亿元,对应2021-2023年VNPS从2.42/2.54/2.82元降至2.20/2.28/2.49元。但长期来看,负债端旺盛的康养需求将支撑起行业的发展空间,而公司深化落地医疗健康生态战略,在该领域的先发优势有望带动寿险业务积极向上;而投资端华夏幸福对于公司的利空也基本出尽,资产、负债两端有望迎来拐点,看好公司长期发展,公司当前市值(2021年10月27日)对应2021-2023年A股P/EV估值0.64/0.58/0.52倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)管理层机制变革的不确定性。
[2021-10-28] 中国平安(601318):代理人加速清虚,产能优化,期待改革成效显现-三季报点评
■光大证券
事件:2021年10月27日,中国平安发布2021年三季度报告:中国平安2021年前三季度实现营业收入9046.3亿元(YOY-1.4％),归母净利润816.4亿元(YOY-20.8％),归母营运利润1187.4亿元(YOY+9.2％),年化营运ROE为20.3％,同比下降0.6个百分点。
点评:人身险:改革持续推进,代理人清虚,NBV短期承压,但产能增速提升。
(1)代理人加速下滑。公司持续推进代理人渠道改革,截至2021年9月30日,个人寿险销售代理人数量为70.6万人,同比下滑32.6％,降幅较2021H1扩大9.3个百分点。从脱落人数来看,前三季度共脱落32万人,其中第三季度脱落17万人。公司正通过实施高质量人员招募培育计划等措施推进新人经营,逐步提升优质新人占比,预计随着低质量代理人清虚完毕后,代理人队伍整体素质将明显提升。
(2)FYP与NBVM均下滑,NBV短期承压。受代理人加速脱落影响,2021年前三季度,公司用于计算新业务价值的首年保费同比下滑4.5％至1147.5亿元,增速较2021H1降低8.2个百分点;预计受长期保障型产品等高价值率业务销售疲软影响,前三季度新业务价值率同比下滑5.0个百分点至30.7％;FYP与NBVM的下滑导致公司前三季度新业务价值同比下滑17.8％至352.4亿元,降幅较2021H1扩大6.0个百分点。但从单季度来看,新业务价值2021Q3同比增速较2021Q2改善8.8个百分点。
(3)人均FYP与人均NBV增速提升。由于代理人脱落速度快于FYP与NBV下滑速度,2021年前三季度公司人均FYP(代理人使用期末人数口径,下同)与人均NBV分别为16.2万元/人(YOY+41.8％)和5万元/人(YOY+22.1％),增速较2021H1分别提升了6.6个百分点和7.0个百分点,改革成效正逐渐显现。
(4)人身险业务营运利润同比下降2.3％。受新单增速下滑、保单继续率波动以及去年同期疫情下赔付率较低的影响,今年前三季度公司人身险业务营运利润为736.8亿元,同比下降2.3％,导致公司归母营运利润同比增速较2021H1略低0.9个百分点。
我们认为,公司目前正处于寿险渠道改革深水区,但随着低产能代理人的加速脱落,以及对新高质量代理人的招募与培育,利好公司长期发展,改革成效显现只是时间问题。
财产险:保费短期承压,但综合成本率优化。
(1)保费短期承压。2021年前三季度,受车险综改压力下保险费率下降的影响,公司车险保费收入1354.7亿元,同比下滑7.9％;预计受信保业务持续出清的影响,非车险(不含意健险)保费收入为471.7亿元,同比下滑7.9％;由于今年下半年以来,自然灾害频发,公司意外与健康保险保费收入同比增长31.7％至167.1亿元,但由于其基数相对较低,公司财产险保费收入仍下滑9.2％至1993.4亿元。
(2)综合成本率下降1.8个百分点。公司在改革压力下不断加强科技应用,推动客户经营线上化,完善服务体系,优化业务品质的同时实现降本增效,2021年前三季度实现综合成本率下降1.8个百分点至97.3％。
投资:投资端暂时承压,归母净利润下滑。截至2021年9月30日,公司投资规模达3.9万亿元,较年初增长约3％,2021年前三季度实现净投资收益1224.1亿元,同比增长5.7％。由于受公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整的影响,公司总投资收益同比下滑23.8％至1035.6亿元,年化总投资收益率同比下降1.5个百分点至3.7％,叠加资本市场波动影响,集团归母净利润同比下降20.8％至816.4亿元。其中,第三季度公司对华夏幸福相关投资资产的拨备无重大变化,预计随着华夏幸福偿债方案的逐渐兑现,公司投资端压力将释放。
银行:经营稳健增长,资产质量持续优化。2021年前三季度,平安银行实现营业收入1271.9亿元,同比增长9.1％;实现净利润291.4亿元,同比增长30.1％;
前三季度净息差仅下降7bp至2.81％;吸收存款平均成本率下降0.22个百分点至2.05％,存款成本持续优化,总体而言经营稳健增长。截至2021年9月末,平安银行不良贷款率1.05％,较年初下降0.13个百分点,拨备覆盖率较年初增厚66.95个百分点至268.35％,资产质量持续优化。
综合金融:资产管理业务净利润同比增长42.1％。2021年前三季度,公司资产管理业务共实现净利润131.59亿元,同比增长42.1％。其中,平安信托优化业务结构,截至2021年9月末,受托资产管理规模较年初增长18.3％至4628.0亿元,主动管理型资产管理规模占比持续提升至71.4％,其中投资类资产管理规模较年初增长68.5％;平安证券加速财富管理转型,前三季度净利润同比增长17.7％至29.3亿元,保持稳健增长。
盈利预测与评级:公司正加速推动代理人清虚,NBV短期承压但人均产能增速提升,随着改革进展不断推进以及代理人质量逐渐提升,叠加公司积极推进科技赋能,布局健康生态建设与养老产业链建设,我们认为改革成效显现只是时间问题。考虑到第三季度公司对华夏幸福相关投资资产的拨备无重大变化,我们维持公司2021-2023归母净利润预测1435/1467/1778亿元。目前A/H股价对应公司21年PEV为0.63/0.60,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。
[2021-10-28] 中国平安(601318):资负两端双承压,渠道改革成效初显-点评报告
■万联证券
2021年10月27日晚,中国平安发布2021年三季报,新业务价值352.37亿元,同比-17.8％;归母营运利润1187.37亿元,同比+9.2％;归母净利润816.38亿元,同比-20.8％;营运ROE20.3％。
投资要点:
投资端拖累净利润负增长,营运利润增速有所放缓。2021年前三季度,集团归母净利润816.38亿元,同比下滑20.8％;第三季度归母净利润236.33亿元,同比下滑31.2％,主要原因为:1)资本市场波动导致寿险及健康险业务短期投资收益下滑,2)折现率向下变动导致准备金增提。剔除短期波动的影响,集团前三季度归母营运利润1187.37亿元,同比+9.2％,第三季度归母营运利润369.01亿元,同比+7.3％,较上半年均有所放缓。
NBV及NBVmargin双承压,代理人渠道改革不断深化。2021年前三季度,寿险及健康险业务NBV352.37亿元,同比下降17.8％,NBVmargin35.7％,同比下降5.0pps,主要由于产品结构变化、保障型产品销售乏力所致。代理人方面,截至21Q3个险规模人力下滑至70.6万,人力规模持续缩减也是高价值保单销售受阻的原因之一,但由于个险新单保费降速低于人力规模降幅,我们预计代理人人均产能有小幅提升,寿险改革成效有所显现。
公司深耕重疾保障与高端养老市场,"保险+"有望为寿险业务增长带来新的突破口。公司根据市场需求不断推进保险产品创新,持续聚焦客户多元化的保险保障需求。三季度末,公司进一步优化升级"平安臻享RUN",为客户提供更专业、更全面的健康服务场景管理方案。养老服务方面,公司于三季度发布"高端康养2.0",聚焦养老客群常见痛点,构建康养服务针对性解决体系。
财险保费规模仍承压,综合成本率持续优化,营运利润增长符合预期。2021年前三季度,财险保费规模短期仍承压,整体同比下滑9.2％。分 险种来看:车险保费同比-7.9％,车综改影响下车险规模持续负增长;非车保费同比大幅下滑21.0％;意健险保费同比大幅增长31.7％。财险综合成本率同比-1.8个百分点至97.3％,成本结构优化效果显著,营运利润同比+20.2％至132.83亿元,财险整体盈利表现符合预期。
盈利预测与投资建议:短期来看,公司资负两端仍承压,预计开门红对负债端提振作用有限,我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS为6.23/7.24/9.33元,对应PE为8.29/7.13/5.53倍,EVPS为79.64/88.38/99.44元,对应PEV为0.65/0.58/0.52倍(对应2021年10月27日收盘价51.65元)。当前估值处于低位,考虑到公司在渠道改革、产品创新等方面的优势,维持"增持"评级。
风险因素:寿险改革不及预期、新单增长不及预期,长端利率超预期下行
[2021-10-28] 中国平安(601318):寿险业务仍未止住下滑,华夏幸福减值对利润影响减弱-三季点评
■中泰证券
事件:中国平安于10月27日发布21年Q3业绩,集团OPAT和归母净利润分别同比+9.2％和-20.8％至1187亿元和816亿元,寿险前3季度NBV同比下降17.8％,财险综合成本率同比优化1.8ppts至97.3％,集团保险资金总投资收益率为3.7％,业绩基本符合预期。
集团净利润降幅扩大主因科技和财险业务,Q3未继续计提华夏幸福减值准备1、平安集团前3季度OPAT同比增长9.2％至1187亿元,增速和中报时点相比保持稳定,其中寿险,财险,银行,资管和科技占集团OPAT比重分别为61.2％,11.1％,14.2％,10％和6.3％,但集团前3季度20.8％的净利润降幅较中报时点的15.6％有所扩大,一方面是科技业务盈利性下降(科技业务Q3单季度的OPAT同比下降2.4％至12.01亿元),且陆金所股价大跌带来87.9亿元的可转票据公允价值下降,另一方面去年财险信用保证保险赔付高峰在上半年,三季度的基数效应下降,且Q3单季度车险保费下降幅度由中报的6.9％扩大至9.7％,降低了车险的承保利润。截止当前,平安集团旗下四大科技子公司(陆金所,好医生,汽车之家,金融壹账通)的归母市值798亿元;2、21年9月末华夏幸福公布了初步的金融机构债务清偿方案,平安债权的现金偿付比例约为35％-40％,而平安在中报已经计提了66％的对华夏幸福的债务减值损失,因此3季报未做进一步计提。平安集团保险资金前3季度总投资收益率为3.7％,若扣除华夏幸福的减值,预计实际投资收益率约为4.96％,我们认为后续资产端需要关注方正集团的整合情况;3、集团前3季度新增个人客户同比下降11.5％至2525万人,其中来自于互联网生态的新客户占比 为34.6％,维持在近年来31％-40％的占比区间,说明集团引流还是来自于寿险传统代理人渠道;4、截止2021年9月末,平安集团中报发布之后累计回购A股股份5687.8万股,占公司总股本比例的0.31％,回购耗资28.7亿元,离50-100亿元的回购上下限分别由21.3亿元和71.3亿元的空间。本年度至今集团的核心人员持股和长期服务计划分别耗资6.7亿元和48.4亿元;
寿险继续承压,应当降低对开门红的预期1、寿险业务继续承压,单三季度NBV同比下降33.6％拖累NBV累计降幅扩大至17.8％,同时代理人数量进一步净减少17.2万至70.6万人,我们预计平安今年累计新上岗人力数量下滑40％以上,增员和留存都有困难;2、当前平安采用两大寿险改革策略,其一是个险+健康管理的"1个专业医生,4大服务内容,10大管理手段"方案,但受制于大部分代理人培训不足无法有效传导至客户以及集团内部健康服务供给质量的有限性,预计仍需要更长时间才能带来产能的提升,另一个策略是建立银保优才,即给银行正式编制同时嫁接个险基本法,由银行个金会独立项目组运行,但基本制度还未明确,我们预计年末银保优才的数量是百人级别;3、受开门红时间延迟,产品形态竞争力没有明显提升,以及核心人力下降等因素影响,我们觉得明年开门红的表现不会理想,同时代理人收入,队伍架构和参会率的拐点还未出现,我们判断明年NBV依然会有一定压力;
投资建议:平安3季报数据中规中矩,近期地产政策的边际缓和利率的上行对其股价有一定支撑,如果明年平安寿险NBV降幅边际有所收窄则有利于其估值向EV靠拢,我们预计21-22年平安集团EV增速分别为8.2％和9.4％,当前对应PEV为0.66倍和0.60倍,维持买入评级
风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训,寿险改革成效较弱,华夏幸福债券投资本金大部分无法收回
[2021-10-28] 中国平安(601318):渠道转型仍在继续,新业务价值进一步承压-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
中国平安公布2021年三季报。报告期内实现归母净利润816亿元,同比-20.8％,其中寿险及健康险业务同比-36％;实现归母营运利润1187亿元,同比+9.2％,其中寿险及健康险业务同比-2.8％。实现新业务价值352亿元,同比-17.8％;报告期末归母净资产7920亿元,较年初+3.9％;年化总投资收益率/净投资收益率为3.7％/4.2％,同比-1.5pct/-0.3pct。
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新业务价值进一步承压,代理人渠道规模加速缩减。报告期内实现新业务价值352亿元,同比-17.8％,负增长较中期扩大,其中第三季度NBV78亿元,同比-33.4％;报告期内实现新单保费(原保费)1127亿元,同比-3.8％,降幅较中期扩大,第三季度新单保费275亿元,同比-11％。报告期内新业务价值率为30.7％,同比-5pct,较中期-0.5pct。主要原因为疫情影响和业绩压力下,产品结构有所变化,保障型产品占比有所下降。在价值率和新单规模双重承压下,新业务价值负增长扩大。截至报告期末,个险渠道人力规模为70.6万人,较年初-31％,较中期减少约17.2万人,人力加速缩减。主要原因为主动清虚以及业绩下滑影响。另一方面,在压力下平安并未放低代理人考核标准,通过实施"优+"高质量人员招募培育计划等措施来推进新人经营,逐步提升优质新人占比。预计个险渠道规模和质量将得以提升,以质补量。
第三季度华夏幸福拨备无重大变化,利润负增扩大。报告期内险资投资总/净投资收益率为3.7％/4.2％,同比-1.5pct/-0.3pct。总投资收益率同比降幅较大主要受上半年计提华夏幸福减值影响,环比降幅亦有所扩大,预计主要受权益市场波动影响。报告期内实现总投资收益1035亿元,同比-23.8％。投资端贡献是利润缩减的主要原因,报告期内实现归母净利润816亿元,同比-20.8％,较中期扩大5.3pct。其中,第三季度归母净利润236亿元,同比-31.2％。
营运利润增长相对稳定,财产险业务COR优化。报告期内,归母营运利润同比+9.2％(中期+10.1％)至1187亿元,其中寿险及健康险的归母营运利润同比-2.8％至727亿元,增速与中期相比相对稳定。另外,寿险及健康险之外的业务板块业绩表现良好:财产险业务COR同比下降1.8pct至97.3％,归母净利润同比+20.2％;银行业务在实现了30％的归母净利润增长;科技业务报告期内总收入同比+12.6％,不考虑一次性重大项目影响后,归母业绩(营运利润)大增59.3％,主要由于陆金所和汽车之家的盈利贡献以及其他项目的亏损减少。
投资建议:在宏观和行业大环境变化以及自身寿险改革下,平安业绩出现持续调整。三季度,人力和新业务价值增长进一步承压,预计全年整体新业务价值大概率将延续两位数负增长。在艰难环境下,平安在渠道和产品改革做了较大的转型决心和投入:持续加强优质代理人招募,升级主力产品体系,我们预计成效有望逐步显现。预计2021-2023年中国平安BPS为48.0/55.2/63.4元,EPS为7.8/8.9/10.1元,预计2021年EV增速为8％-10％,给予目标价区间在66.7-67.9元,对应PEV为0.85倍,维持"强推"评级。
风险提示:新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
[2021-10-28] 中国平安(601318):负债端短期承压延续,资产端有望边际改善-三季点评
■安信证券
事件:中国平安2021年前三季度实现归母营运利润1187亿元(YoY+9％),归母净利润816亿元(YoY-21％),实现新业务价值352亿元(YoY-18％)。
我们认为2021年三季报核心重点在于:(1)三季度新单仍承压,NBV增速进一步下滑。受保障产品销售疲软、个险队伍脱落、监管趋严等影响,公司前三季度个险新单同比下滑4.5％,NBVMargin由35.7％下降至30.7pct.,推动NBV同比减少17.8％(H1NBVYOY-11.7％)。(2)个险队伍规模降至71万,渠道优化阵痛持续。代理人规模较中报88万缩减至71万,同比下滑33％。(3)车综改影响边际减弱,综合成本率同比优化。受非车险保费收入下滑(YOY-21％)影响前三季度财险保费收入YOY-9％(H1YOY-7％),其中车险保费YOY-8％;财险综合成本率达97.3％(YOY-1.8pct.)。(4)总投资收益率为3.7％,房企信用风险缓解。受权益市场波动加剧,公司前三季度投资收益+公允变动同比下滑24％,实现总投资收率为3.7％(H1:3.5％)。继上半年对于华夏幸福累计减值359亿元,减值比例达60％,公司Q3没有进一步减值,整体寿险对于房地产风险敞口保持在5％
寿险转型阵痛持续,开门红压力不减。公司寿险前三季度实现保费收入3920亿元(YoY-4％),贡献营运利润737亿元(YoY-2％)。其中,第三季度保费收入为1031亿元(YoY-2％),营运利润为235亿元(YoY-2％)。受新单销售疲软,保障型占比下滑等影响,拖累前三季度NBV降幅达18％。(1)代理人规模下滑至71万人,培育"优+"代理人。受公司主动清虚、增员乏力等多方面影响,截至三季度末代理人队伍规模降至71万人(YOY-33％),个险队伍规模有望见底。此外,公司积极推进"优+"代理人队伍建设,提升队伍素质与留存率。(2)保障产品销售面临瓶颈,产品价值率下滑。受保障型产品销售销售相对乏力以及队伍缩减影响,价值率偏低的储蓄型产品占比提升,导致整体NBVMargin同比下降5pct.至31％。公司Q3推出盛世福、御享福产品,接替平安福,提升产品性价比和保障范围,将有望改善保障类产品销售的现状。(3)开门红仍有较大压力。受监管趋严、分公司冲刺全年考核目标、淡化开门红策略影响,我们预计今年开门红将于11月初打响开门红,整体节奏和力度会缓于去年开门红。此外,由于人力队伍缩减以及去年一季度基数相对较高,2022年开门红仍有较大的压力。
产险保费短期承压,综合成本率逐步优化。2021年前三季度公司财险实现保费收入1993亿元(YoY-9％),实现营运利润133亿元,同比增长20％。前三季度车险保费同比下滑8％,车综改对于车险保费影响边际逐步减弱(H1:-7％)。而非车险保费同比下滑21％,受保证险、责任险拖累以及去年基数影响,导致三季度保费增速下滑有所扩大。前三季度财险业务综合成本率达97.3％(YoY-1.8pct.),综合成本率有所优化。
权益波动加剧拖累净利润,房企风险有所减弱。受益于权益市场波动等因素影响,公司总/净投资收益率分别达到3.7％、4.2％(YoY-1.5pct./-0.3pct.),相较中报呈现边际改善。其中,由于去年Q3权益市场走强导致较高基数,今年Q3投资收益+公允变动同比下滑47％,拖累净利润增速下滑-21％(H1:-16％)。继上半年对于华夏幸福累计减值359亿元,减值比例达60％,公司Q3没有进一步针对其减值。目前整体寿险对于房地产风险敞口保持在5％,对于房企信用风险影响有所减弱。
投资建议:维持买入-A投资评级。我们认为短期负债端受整体宏观环境、监管趋严、公司转型的压力不减,寿险转型仍处于阵痛阶段,明年开门红压力不减,对于寿险改革保持持续关注。资产端的短期边际变化成为市场短期关注的核心重点,市场对于房企信用风险的减轻将有助于公司估值水平获得边际改善。我们预计中国平安2020-2022年EPS分别为7.0元、8.6元、9.9元,对应2021年P/EV为0.65倍,维持买入-A评级,6个月目标价为75元。
风险提示:疫情反弹、权益市场波动、改革成效不及预期、监管政策不确定性、保费收入大幅下滑等。
[2021-10-28] 中国平安(601318):寿险改革持续进行,财险承保盈利能力改善-季报点评
■广发证券
公司发布三季报:前三季度累计归母净利润816亿元,同比-20.8％,归母OPAT1187亿元,同比+9.2％;NBV352.4亿元,同比-17.8％。
居民防御型储蓄导致消费型的高利润率产品重疾险销售遇冷,导致NBV的"量价"齐跌,前三季度NBV累计同比增速为-17.8％,Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为15.4％/-42.3％/-33.5％。量:FYP同比-4.5％,Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为23.1％/-23.3％/-23.9％,开门红奠定的高基数随着重疾险产品销售遇冷而逐步下滑,新单销售承压导致代理人收入下滑,增员困难和脱落增加,代理人规模70.6万,环比年初/年中增速为-31.1％/-19.6％。价:NBVM同比-5pct至30.7％主因年金险占比提升,且高利润率的保障型产品大幅下滑导致产品结构变化。展望全年,基数下滑(20Q4积极备战21年开门红)叠加人力企稳,预计降幅较Q2/Q3缩窄,预计全年同比增速-15％左右。
资产端风险事件缓释,好于市场预期。前三季度归母净利润同比-20.8％,公司并未进一步增提华夏幸福的减值损失,主因华夏幸福的债务重组方案好于市场预期,预计随着方案的实施,此前计提的减值损失有望转回利润表。归母OPAT同比+9.2％,寿险OPAT同比-2.8％。
财险承保端迎来拐点。前三季度总保费同比-9.2％,其中车险/非车险同比增速分别为-7.9％/-21％,随着车均保费基数下降后,车险保费有望实现同比正增长。COR同比-1.8pct至97.3％,在Q3郑州水灾背景下实现改善略超市场预期,预计主要是非车险中的信保业务减亏推动。
盈利预测与投资建议:预计公司21-23年EPS为6/9/12元,EV估值法给予公司2021年A股1XPEV估值(H股1XPEV),对应A股合理估值79.7元/股(H股88.4港币/股),维持公司A/H股"买入"评级。
风险提示。寿险改革不达预期,长端利率下降。
[2021-10-28] 中国平安(601318):投资表现不佳拖累Q3净利润,单季NBV同比-33.5％-公司季报点评
■海通证券
【事件】中国平安发布2021年三季报:1)前三季度营业收入达9046亿元,同比-1.4％,Q3单季同比-6.3％。2)归母净利润为816亿元,同比-20.8％,Q3单季同比-31.2％,主要受资本市场波动影响;归母营运利润1187亿元,同比+9.2％,Q3单季同比+7.3％。3)ROE(非年化)10.5％,同比-4.3pct,年化营运ROE20.3％,同比-0.6pct。)4)归母净资产达7920亿元,较年初+3.9％,较中期基本持平。
寿险及科技板块归母净利润同比负增长。1)前三季度寿险、产险、银行、资产管理、科技板块的归母净利润分别同比-36％、+20％、+30％、+41％和-129％;Q3单季分别同比-36％、-10％、+32％、+49％和-425％。2)前三季度寿险、科技板块的归母营运利润分别同比-2.8％、+59％;Q3单季分别同比-1.8％、-2.4％。
客户经营业绩持续增长。1)三季度末平安个人客户数超2.25亿,较年初+3.1％,其中持有多家子公司合同的客户占比提升至39％,Q3新增客户有34.6％来自互联网用户。2)前三季度团体业务综合金融融资规模同比+29.5％。
寿险:代理人规模持续收缩,NBV及NBVmargin仍承压。1)前三季度NBV同比-17.8％,降幅较上半年的-11.7％有所扩大,其中三季度同比-33.5％。2)首年保费同比-4.5％。前三季度NBVmargin同比-5pct至30.7％,Q3单季NBVmargin为29.0％。3)截至三季末,代理人数量达70.6万人,较年初-31％,较中期-19.5％。4)平安寿险坚定推动高质量发展转型,代理人队伍分层精细化经营,队伍结构不断优化,单季度钻石队伍保持稳定态势。2021年9月"平安臻享RUN健康服务计划"重磅升级,以专业家庭医生和专业健康档案为基础,提供覆盖健康、亚健康、慢病和疾病四大健康服务场景的管理方案。2021年第三季度,公司发布"高端养老2.0",构建康养服务针对性解决体系。
产险:意健险延续高增长趋势,综合成本率有所改善。1)前三季度车险、非车险、意健险保费分别同比-7.9％、-21.0％、+31.7％,较中期增速分别-1pct、-4.6pct、+1.4pct,Q3单季分别-9.7％、-30.6％、+34.2％。2)综合成本率-1.8pct至97.3％。3)前三季度营运利润同比+20.2％,Q3单季同比-10.4％。
投资:总、净投资收益率均有下滑,Q3对华夏幸福资产拨备无变化。1)截止三季末,投资规模3.9万亿元,较年初增长约3％。2)前三季度净、总投资收益分别同比+5.7％、-23.8％,年化净投资收益率4.2％,同比-0.3pct;总投资收益率3.7％,同比-1.5pct;二者分别较上半年+0.4pct、+0.2pct。3)债权计划及理财产品的占比为12.2％,较年初+1.2pct,较中期基本持平。
估值仍处低位,优于大市评级。3月以来寿险行业新单保费增长面临较大压力,我们期待公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善。当前股价对应2021EPEV仅0.66倍,估值低位。我们给予公司0.8-0.9倍2021年PEV,合理价值区间62.73-70.57元,"优于大市"评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。
[2021-10-28] 中国平安(601318):资负两端仍处底部,压力延续至22年开门红-2021年三季报业绩点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价至87.28元／股,对应2021年P/EV为1.08倍:受制于投资收益下滑及前期华夏幸福资产减值的影响,前三季度归母净利润-20.8％,单季-31.2％:归母营运利润同比+9.2％,主要由财险、银行、其他资管和科技贡献;寿险归母营运利润同比-2.8％,主要受新单下滑、继续率压力及赔付低基数影响。考虑到公司代理人大幅下滑短期对新单销售造成负面影响,下调2021-2023年EPS为6.58(6.94,-5.2％)/7.87(8.42,-6.6％)/9.70(10.72,-9.5％)元。
人力下滑导致NBV承压趋势扩大,2022年开门红仍有压力:前三季度NBV同比-11.7％,其中单季NBV同比-33.5％,NBV及人力大幅下降表征现有的渠道模式与客户需求不匹配的情况尚没有本质改善,新单及新业务价值率均承压。1)三季度新单同比．23.9％,供需不匹配导致低产能人力规模增加,公司单季清虚17.2万人,对保费带来较大冲击;2)新业务价值率环比下降0.5pt至30.7％,主要为保障产品销售不及预期拖累整体价值率。考虑到人力大幅下滑及转型仍在进行中,公司调低全年NBV预期至两位数负增长。我们预计,2022年开门红在人力规模下滑以及21年同期高基数的背景下仍然面临较大压力。后续重点关注队伍分层进行化经营带来的质量提升以及差异化产品+康养的竞争优势。
外部经济与金融环境导致资产质量恶化,短期利润增速承压:考虑到前期公司对华夏幸福已充分计提减值损失,且华夏幸福化债方案略超预期,21Q3公司并未进一步增加拨备。但当前类滞涨环境下其他金融资产的跌价及信用减值,引起投资收益下降以及减值规模提升。公司21Q3年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为4.2％和3.7％,环比小幅回升0.4pt和0.2pt。后续资产端重点关注未来经济下滑导致资产质量下行对投资端的负面影响。
催化剂:地产风险化解,资产质量改善。
风险提示:房地产企业违约股市下跌;代理人招募难度提升。
[2021-10-28] 中国平安(601318):新业务价值承压,代理人结构持续优化-2021年三季度报点评
■兴业证券
中国平安发布2021年三季度报:公司2021年前三季度实现归母净利润816.4亿元,同比下降20.8％;实现新业务价值352.4亿元,同比下降17.8％。业绩下滑主要受短期投资波动及华夏幸福项目减值影响,但营运利润同比增长9.2％。新业务价值下降主要因队伍规模萎缩,叠加长期保障型业务承压。
新单业务和价值增速持续承压,代理人结构不断优化。前三季度,公司新单保费同比-4.5％,较上半年同比+3.7％进一步下滑;新业务价值率同比大幅下降5pct至30.7％,是造成价值规模下降的主要原因。新单业务持续承压主要系公司坚持推动高质量转型,加强人力清虚,前三季度代理人数量较年初减少31.0％至70.6万,造成较大的获客和转化压力。同时,叠加疫情等因素影响,重疾等长期保障型业务需求持续承压,高价值率业务占比降低导致整体价值率有明显下降,拖累新业务价值增长。但公司持续推进代理人队伍精细化经营初见成效,前三季度代理人人均NBV同比增长5.4％,且钻石队伍保持相对稳定,队伍结构在产能提升的基础上不断优化。此外,公司团体业务实现较快增长,前三季度保费同比增长8.3％,规模达138.6亿,业务贡献进一步提升。从趋势看,公司第三季度新业务价值降幅较第二季度环比收窄,预期随着人力规模逐步企稳以及队伍质态的不断改善,四季度和明年价值增速将逐步企稳。
财险保费同比下滑,意外和健康险业务表现亮眼。前三季度,公司财险保费收入同比下降9.2％至1993.4亿元,其中,车险保费同比下降7.9％,较上半年环比下滑1.0pct,车险综改导致单均保费下降是主要原因,承保件数预期呈现一定程度上升。非车保费下降21.0％,进一步加剧整体业务下滑的压力。但意外与健康险保费同比增长31.7％,较上半年增速进一步抬升。此外,综合成本率同比下降1.8pct至97.3％,较上半年环比增加1.4pct,前者主要贡献在于保证保险风险出清,后者与车险综改基数因素有关。考虑车险综改已满一年,后期影响将逐渐减弱,预期四季度之后的保费增速和综合成本率将保持稳定。
总投资收益下滑,净投资收益提升。前三季度,公司总投资收益率及净投资收益率较去年同期分别下降1.5和0.3个百分点,主要因长期利率和权益市场震荡,叠加减值计提影响,其中华夏幸福相关投资资产截至2021年6月已累计计提减值约359亿元,但随着华夏幸福债务清偿计划的逐步推进,预期减值压力将大幅减小,公司投资收益水平将回归正常。公司三季度持续优化保险资金资产负债匹配,积极配置大量国债、地方政府债等长久期资产,预期资产负债久期缺口不断收窄,韧性增强,投资收益预期稳定。
投资建议:公司在队伍转型和科技赋能等方面始终走在行业前列,同时具备综合金融的协同优势,客户获取广度和深度较优,长期成长性较优。当前估值较低系短期投资端风险和弱势增长状态有关,随着改革推进下的业务增长改善和投资端风险消化,估值或存在提升的潜在动力。调整公司2021、2022、2023年EPS分别为6.92元、7.91元、9.07元。维持审慎增持评级。
风险提示:公司转型进度不及预期、权益市场震荡
[2021-10-27] 中国平安(601318):寿险持续疲软,改革坚定推进-三季报点评
■浙商证券
报告导读寿险NBV疲软,产险稳健,银行亮眼,寿险改革坚定推行,成效可期。
投资要点业绩概览2021Q1-3,中国平安归母净利润816.38亿,累计同比-20.8％,降幅环比扩大5.2pc;归母营运利润1187.37亿,累计同比+9.2％,增速环比放缓0.9pc。
核心关注1、寿险:受新单保费及价值率双重下降影响,NBV继续下滑。21Q1-3,NBV352.37亿,累计同比-17.8％,降幅环比H1扩大6pc;单季度看,Q3下滑有所改善,降幅环比Q2收窄8.8pc。21Q1-3NBV的下降,同时受到新单保费及价值率下滑的影响,新单保费同比-4.5％,价值率同比下降5.0pc至30.7％。新单保费下降主要由于人力清虚导致(寿险人力从年初的102.4万,下降到9月底的70.6万,降幅31.0％),价值率下降主要受到储蓄型产品占比提高影响。
展望未来:①短期看,鉴于20Q4的低基数,以及年底目标冲刺,预计21Q4的NBV同比降幅进一步收窄,但全年来看,预计仍有两位数的负增长。开门红延后至11月中旬启动,分两阶段运作,即双12之前的中短储产品,以及之后的长期保障型产品。②中长期看,平安坚定改革,持续清理低产能的虚人力,提升既有绩优人力产能,同时,以优+、优++为代表的高质量人力增员拉开序幕,预计新人中该类人力占比将从当前的大约10％,在未来2年内逐步提升至50％。
2、财产险:净利润保持稳健增长,主要受益于综合成本率的优化。21Q1-3,财产险归母净利润132.21亿,同比+20.2％。由于车险综改政策,原保费收入1993.43亿,同比-9.2％,但产险通过优化客群结构,加强风险筛选,以及科技赋能,降低费用率,使得综合成本率下降1.8pc,至97.3％。展望未来,由于去年综改后的低基数,预计稳健增长态势延续。
3、保险投资:受利率下行及资产减值计提影响,投资收益减少。21Q2-3长端利率持续下行至2.8％,同时,H1对华夏幸福计提减值损失359亿,风险拨备覆盖率60％以上,由于华夏幸福债务重组计划的发布,Q3没有继续计提减值损失,若债务重组计划顺利实施,预计平安后续无需再计提减值。对于市场担忧的地产投资风险,根据刘鹤副总理等政府高层官员的公开表态,房地产风险总体可控,政策在执行层面将进行纠偏,平安的不动产投资风险得到改善。
4、银行:营收利润稳健高增长,资产质量优化,对集团贡献加大。21Q1-3,银行归母净利润同比+30.1％,增速环比+1.5pc;营收同比+9.1％,增速环比+1.0pc;不良率1.05％,环比-3bp,拨备覆盖率268％,环比+9pc。
盈利预测及估值随着改革持续推进,寿险有望逐步走出低谷。预计2021-2023年中国平安归母净利润同比增速为-15％/27％/22％。现价对应2021-2023年0.65/0.59/0.53倍PEV。目标价77.0元,对应2021E集团PEV1.0倍,维持"买入"评级。
风险提示改革推进缓慢,经济环境恶化,长端利率大幅下行,地产风险扩大。
[2021-10-27] 中国平安(601318):改革之路道阻且长,房地产风险敞口可控-三季点评
■华金证券
事件:前三季度营运利润1187.37亿元、同比+9.2％,归母净利润816.38亿元、同比-20.8％。Q3营运利润同比+7.3％、环比-19.6％,归母净利润同比-31.2％、环比-23.2％。Q3对华夏幸福相关投资资产拨备无重大变化(H121计提359亿元)。
【保险业务】:寿险前三季度NBV352.37亿元、同比-17.8％,NBVM同比下降5pct至30.7％,代理人规模70.62万人、同比大幅下降31.0％,首年保费1147.49亿元、同比-4.5％,营运利润736.84亿元、同比-2.3％。主要指标降幅超出预期。产险前三季度虽然保费同比-9.2％,但是综合成本率同比-1.8pct至97.3％;营运利润132.21亿元、同比+20.2％。
【投资+银行】:期末投资资产3.9万亿元,较年初+3％;净投资收益率4.2％、总投资收益率3.7％,均较H121有所回升;债权计划及债权型理财产品占比12.2％,信用水平良好、风险稳健可控。银行业绩良好,净利润291.35亿元、同比+30.1％,不良率1.05％、较年初-0.13pct,收回不良资产274.05亿元、同比+58.6％。
【其他】:前三季度资产管理业务营运利润118.69亿元、同比+40.8％,平安信托受托管理资产规模4628.02亿元、较年初+18.3％,平安证券股基交易量市占3.71％、同比+0.18pct。科技业务总收入732.27亿元、同比+12.6％,营运利润74.37亿元、同比+59.3％。个人客户2.25亿、较年初+3.1％,互联网用户6.34亿、较年初+6％。
投资建议:渠道改革道阻且长,房地产风险敞口可控。行业增员困难的大背景下,公司人力下滑压力仍较大。寿险改革中,代理人依然是最大渠道,公司持续深化改革,于10月16日提出"优+"代理人计划,拟以此提升代理人留存率和人均产能。H121公司房地产相关投资占比4.8-4.9％,对华夏幸福计提减值较为充分,房地产风险敞口整体可控。目前股价对应2021EP/EV0.62x,维持"买入-A"评级。
风险提示:代理人脱落超预期、终端需求疲弱、资本市场波动
[2021-10-27] 中国平安(601318):中国平安第三季净利润236.33亿元
■上海证券报
中国平安发布三季报。2021年第三季度实现净利润23,633百万元;前三季实现净利润81,638百万元。
[2021-10-27] 中国平安(601318):负债端转型短期仍将承压,风险缓解带动资产端改善-2021年3季报点评
■开源证券
新业务价值低于预期,地产风险缓解带来资产端改善,维持"买入"评级
公司披露2021年3季报,2021年前3季度NBV352亿元,同比-17.8％,较2021H1降幅扩大6.1pct,低于我们预期;营运利润1187亿元,同比+9.2％,主要受银行、财险、资管等板块带动,寿险营运利润737亿元,同比-2.3％,主要受新业务保费增速放缓、保单继续率承压以及受疫情影响2020年赔付基数较低拖累。归母净利润816亿元,同比-20.8％。考虑到代理人规模下滑、新业务价值率有所下降以及疫情对保障型产品需求的抑制,我们下调2021-2023年NBV同比增速至-15.2％、+7.3％、+8.4％(调前-7.5％、+10.6％、+11.5％),预计集团EV同比分别为+11.9％、+12.5％、+12.2％。考虑华夏幸福风险处置效果仍待观察,以及寿险新业务增速拖累归母净利润,我们下调2021-2023年集团归母净利润至1028/1471/1752亿元(调前1097/1565/1836亿元),对应EPS5.62/8.05/9.58元。公司为保险行业龙头,地产风险缓解有望带来资产端改善,寿险改革决心坚定,叠加生态圈战略,估值处于历史低位,当前股价对应2021-2023年PEV分别为0.6/0.6/0.5倍,维持"买入"评级。
寿险新单乏力及margin下降拖累NBV增速,财险板块有望出现边际改善
前3季度计算NBV的新单保费1147亿元,同比-4.5％,储蓄型产品占比提升导致margin环比下降0.5pct至30.7％,新单保费及margin下降拖累NBV。2021Q3末代理人70.6万人,季度环比-19.5％,较年初-31.0％,人力规模下降倒逼人均产能提升但未带动NBV。当前增员难度大,结合人力规模趋势,预计2022年开门红或将承压。财险板块受保证保险、责任保险及车险拖累,2021年前3季度保费同比-9.2％(2021H1-7.5％),综合成本率预计受费用率带动有所改善至97.3％,车险综改对保费压制解除、意外及健康险同比高增,财险板块有望出现边际改善。
投资收益率较2021H1继续回升,地产风险缓解带动资产端改善
2021年Q3年化净投资收益率4.2％(2021H13.8％),年化总投资收益率3.7％(2021H13.5％),环比改善系未继续计提减值影响。华夏幸福已公布债务重组方案,现金偿付金融债务占比约26.0％,公司已计提359亿元,占风险敞口66.5％,计提相对充足,风险事件有望得到妥善处置,市场对资产端担忧有望缓解。
风险提示:长端利率超预期下行;寿险改革进程超预期受阻
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