601088中国神华股票走势分析
≈≈中国神华601088≈≈(更新:22.02.18)
[2022-02-18] 中国神华(601088):中国神华1月份煤炭销量同比下降14.7%
■证券时报
中国神华(601088)2月18日晚间公告，1月份商品煤产量27.8百万吨，同比下降0.7%;煤炭销量29.0百万吨，同比下降14.7%，主要原因是部分煤炭销售结算滞后，外购煤销量同比下降。1月份总售电量16.06十亿千瓦时，同比增长12.7%。
[2022-02-06] 中国神华(601088):业绩符合预期,具备长期价值-2021年业绩预告点评
■国泰君安
本报告导读:受益长协价提升,Q4业绩同比大增,业绩符合预期;年度长协基准价提升,叠加电价上限提升,公司充分受益;高分红率叠加现金牛,具备长期价值。
投资要点:上调盈利预测及目标价,维持增持评级。公司发布2021年业绩预告,实现归母净利约503亿(+28％)、扣非净利500亿(+31％),业绩符合预期。公司煤炭销售以长协为主,2022年长协基准价提升,上调2021～2023年EPS至2.53、2.94、3.09(原2.51、2.59、2.63)元。鉴于公司现金牛、高股息,若2021年维持2020年分红率,股息率达10.3％,给予公司高于行业平均的2022年10xPE,上调目标价至29.4(原25.1)元,增持评级。
受益长协价提升,Q4业绩同比大增。公司Q4归母净利为95.5亿(+70％),主因Q4年度长协(Q5500)均价为744元/吨,同比增加184元/吨,同时公司承担煤炭保供任务Q4煤炭产量0.83亿吨(+10.5％)。但受煤价上涨影响,公司火电业务盈利及北京国电的投资收益Q4或大幅下降,且往年Q4均为公司计提成本/费用时点,Q4业绩环比回落35.1％。
年度长协基准价提升,公司将充分受益。12.3日国家发改委就2022年煤炭长协签订征求意见,提出Q5500下水煤长协基准价为700元/吨较2021年提升165元/吨。公司煤炭销售以长协为主,基准价提升将大幅提升公司煤炭业务的盈利中枢。
电价上限提升＆火电装机集中投产,电力盈利空间打开。2022年后电价上浮上限由10％扩大至20％,电价市场化改革更进一步,电厂面对高煤价也将使成本有效传导,电力盈利较21年有所提升。此外,公司2021下半年至今投产火电机组达7.0GW,2022年有望释放业绩。
风险提示。煤价超预期下跌、宏观经济不及预期
[2022-01-28] 中国神华(601088):业绩稳健,高股息回报率仍具吸引力
■中金公司
业绩预览
预告2021年盈利同比增长28％
公司发布2021年业绩预告:预计2021年A/H股归母净利503/516亿元,同比+28％/+44％,A股扣非归母净利500亿元,同比+31％,略低于我们预期,我们认为主要是成本提升、费用支出增加、投资收益减少所致。业绩预增主要是煤炭、航运货运量价齐升,煤化工产品售价上涨;4Q21盈利环比回落,单季度A/H股归母净利环比-35％/-30％至95/103亿元,同比+70％/+216％,A股扣非归母净利96亿元,环比-35％,同比+55％。
关注要点
1)煤炭产销量提升。公司积极贯彻落实煤炭增产保供任务,超额完成年度生产目标,2021年生产商品煤3.07亿吨,同比+5.3％,销售商品煤4.82亿吨,同比+8.0％;4Q21公司生产商品煤8,280万吨,同比/环比+11％/+15％,销售商品煤1.21亿吨,同比/环比-2％/-0.1％。2)发售电量增加。2021年公司发电量/售电量同比+22％/+22％至1,664.5/1,561.3亿千瓦时,4Q21发电量/售电量环比-6％/-6％至434.2/408.4亿千瓦时,同比+25％/+25％。主要是多台新机组陆续投运,同时全社会用电需求增加。3)运输业务增长。2021年公司加强煤炭调运,保障能源供应,自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比+6％/+7％/+21％。4Q21同比分别+6％/+2％/+23％,环比分别+14％/-5％/-2％。4)煤化工产品销量下滑。
2021年公司聚乙烯/聚丙烯销量为33.28/31.56万吨,同比-7％/-5％。4Q21销量为6.21/5.61万吨,环比-23％/-29％,同比-27％/-28％,销量下滑主要是去年9至10月煤制烯烃装置停产检修,导致产量下降。
2022年:盈利韧性仍存,分红属性提供吸引力。我们测算得出公司煤炭长协销售比例较高。虽然今年煤价可能由去年高位回归合理,但考虑到今年长协基准价有望由550元/吨上调至700元/吨左右,我们认为公司煤炭售价调幅可能相对有限,公司盈利仍具韧性。在盈利保持相对稳定下,我们认为公司的分红属性有望继续为其提供吸引力(公司公告2019至2021年分红比例不低于50％,2019、2020年实际分红比例为58％、92％)。
估值与建议
由于费用支出等假设调整,我们下调公司2021eA/H股EPS9.3％/8.2％至2.53/2.59元,下调公司2022eA/H股EPS5.6％/1.8％至2.45/2.45元。引入2023eA/H股EPS2.49/2.61元。当前A股股价对应2022/23eP/E为9.6x/9.4x,H股股价对应2022/23eP/E为7.1x/6.7x。我们维持跑赢行业评级。考虑到公司盈利稳定性和分红吸引力,我们维持当前目标价不变,对应2022/23eA股P/E为10.76x/10.58x,隐含12％的上行空间,对应2022/23eH股P/E为8.03x/7.62x,隐含14％的上行空间。
风险
宏观经济下行超预期;产品价格超预期下跌。
[2022-01-28] 中国神华(601088):Q4或受成本＆减值拖累,长协提价利好业绩释放-公司业绩预告点评
■开源证券
Q4或受成本＆减值拖累,长协提价利好业绩释放。维持"买入"评级
公司发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润约503亿元,同比增长约28％;扣非后归母净利润约500亿元,同比增长约31％。全年来看,受益煤炭销量与价格双双提高,业绩实现稳健增长。单季来看,Q4业绩表现低于预期,主因煤炭及发电成本增长以及计提减值损失影响,以及投资收益减少。根据业绩预告,我们下调2021年盈利预测,维持2022-2023年预测,预计2021-2023年归母净利润503(前值560)/586/608亿元,同比增长28.4％/16.4％/3.8％;EPS为2.53(前值2.82)/2.95/3.06元,对应当前股价,PE为9.2/7.9/7.6倍。在煤炭年度长协基准价上调背景下,公司煤价中枢或将实现上移,有望持续高盈利,稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值,看好龙头估值修复。维持"买入"评级。?量价齐升利好全年业绩释放,Q4保供促进产量增长产销量全年同比增长,Q4产量释放增量。2021年累计煤炭产/销量分别为30700/48230万吨,同比增长5.3％/8％;其中Q4单季产量8300万吨,环比增长15.3％,或主要受保供发力驱动,Q4销量为121百万吨,环比持平,考虑到自产煤环比增长,外购煤销量或有所下滑。煤价全年同比大增,Q4延续环比涨势。根据CCTD数据,2021年Q5500动力煤年度长协价均价为648元/吨,同比上涨19％,创下历史年度均价的高点;其中Q4均价为744元/吨,环比上涨12.3 ％,尽管港口现货煤价受限价影响出现高位回落,但长协价表现则相对稳健。成本方面,自产煤吨煤成本或同比增长,对吨煤毛利或有所影响。
发电及运输业务实现量增,发电成本或承压
发电业务:售电量同比大增。2021年全年累计售电量1561亿千瓦时,同比大增22.3％,2021年内火电负荷高增,利用小时数明显提升;Q4售电量410亿千瓦时,环比下降5.6％。考虑到Q4燃煤价格环比仍上涨,发电成本方面或持续承压。运输业务:周转量同比增长。铁路周转量全年实现3034亿吨公里,同比增长6.2％,同时港口装船量及航运周转率均同比增长。
长协基准价上调利好业绩释放,高分红高股息率凸显投资价值
2021年12月发改委上调年度长协基准价至700元,较此前长期执行的535元基准增长31％,公司由于高比例长协销售模式将率先受益。根据CCTD,2022年1月年度长协价仍维持725元相对高位,持续利好公司业绩释放。分红方面,不考虑特殊分红情况下,若按50％的最低承诺分红率分配股利,2021年预计分红252亿元,每股分红1.27元,以最新收盘价计算,A/H股股息率分别为5.4％/7.7％。股息率仍具吸引力,龙头长期投资价值凸显。
风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调;开采成本上升
[2022-01-28] 中国神华(601088):Q4业绩环比下滑,但2022年增长预期明确-2021年业绩预告点评
■中信证券
Q4业绩环比下滑,基本符合市场预期。公司发布业绩预告,预计2021年按照中国企业会计准则实现净利润503亿元,同比增长28％;扣非口净利润500亿元(同比+31％)。按此推算,公司Q4单季实现净利润95亿元,环比下降35％,业绩变动幅度与市场煤价走势相反,我们预计系受到成本上升、减值计提以及参股电力公司Q4亏损扩大等因素影响。考虑2020Q4公司业绩也出现逆势环比下滑,因此2021年Q4业绩也在市场预期之内。
受益于前三季度能源消费扩张,煤炭、电力产量显著增长。按照前期披露的经营数据预告,公司2021年实现煤炭产量3.07亿吨(同比+5.3％),其中Q4产量0.83亿吨(环比+15％);实现销量4.82亿吨(同比+8％),其中Q4销量1.21亿吨,环比持平。虽然在增产保供的政策影响下,公司Q4产量环比有增加,我们预计增产过程中增加了费用化支出,且Q4坑口价格高企,公司外购煤成本上升,因此煤炭板块单位盈利能力环比下滑。2021年公司实现发电量1665亿千瓦时(同比+22.1％),增长显著,一方面受益于新投产电力机组的出力,另一方面也受益于旺盛的火电需求。展望2022年,公司煤炭、电力业绩有望分别受益于煤炭长协基准价的提升以及电价浮动区间的扩张,预期向好。
煤炭、电力产能或进一步提升,新能源板块稳步推进。公司"煤电运"一体化的模式有助于平滑煤价周期,降低业绩波动性。在"保供"政策推动下,公司或有核增产能推动产量稳步增长;电力板块也有在建火电项目。2021年以来,公司积极推进新能源业务,通过自建新能源电站、参与产业投资基金,依托两个专业公司开发并购新能源项目,为后续公司"双碳"业务扩张打下基础。
风险因素:公司煤炭长协及电价定价低于预期;成本控制不及预期。
投资建议:我们根据业绩预告,下调2021年EPS预测至2.53元(原预测2.77元),考虑2022年公司煤炭、电力售价上调预期,上调2022～2023年EPS预测至2.87/2.95元(原预测2.84/2.88元)。当前A股股价23.48元,对应2021～2023年P/E均为9.3/8.2/8.0x。按照公司50％的分红承诺水平,A/H股对应股息率分别为5.9％/8.4％。若按公司过去三年平均分红率63％的水平测算,A/H股对应股息率分别为7.5％/10.6％。按照过去5年公司P/E估值波动的上限,给予公司A股目标价29元,对应2022P/E10x;港股我们认为可按照账面净资产确定长期合理价值,给予目标价23港元,对应2022年1倍P/B,均维持"买入"评级。
[2022-01-28] 中国神华(601088):盈利中枢高位稳定,2021年量价双升驱动业绩新高-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:1月27日,公司发布2021年业绩预告,经初步计算,2021年公司实现归母净利润503亿元,同比增长28％;Q4单季度实现归母净利润95.5亿元,环比下降35％,同比2020年Q4增加70％。
评论:煤炭量价齐升,实现公司上市以来最佳业绩。2021年国内动力煤市场在前三季度供给增量有限+低库存+水电减量+经济复苏驱动下价格不断攀升,北港5500卡市场价涨至2500元/吨以上,公司长协煤价同步走高,2021年前三季度下水煤不含税售价为627元/吨,同比上涨169元/吨。2021年Q4在国家强力保供政策驱动下,煤价快速回落,公司发挥煤企龙头定海神针的担当,带头增产保供,商品煤产量全年实现3.07亿吨,同比增长5.3％;其中Q4单季度生产0.83亿吨,环比增加15％,同比增加11％。在实现良好经济效益的同时,更展现出央企稳定能源供应的社会责任。Q4单季度环比业绩下降的主要原因为公司自产煤和外购煤成本上升,同时Q4计提的管理费用和减值损失增加。
长协基准价上调带来业绩保障,电力市场化改革开启火电板块有望触底反弹。2022年动煤长协基准价为700元/吨,较2021年提升165元/吨,我们以两年基准价价差测算,165元扣除13％增值税和25％所得税之后可增厚117元。《十四五节能减排方案》中再次明确了我国以煤为主的基本国情,坚持先立后破,煤炭消费从总量控制到增速控制的转变有助于扭转市场对于煤炭短期内需求端的担忧,长协比例较高的企业有望实现中长期利润中枢上移。2021年10月,发改委《进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,未来将有序放开全部燃煤发电电量上网电价,高耗能企业交易电价不受上浮20％的限制,火电厂对于煤价的传导机制进一步理顺。公司在2021年新投了胜利、永州、江油等6320MW的火电机组,2022年预计将投产广西北海和罗源湾二号共计3000MW的低能耗低排放机组,实现火电板块的量价双升。
新街项目加速推进,高股息率提供安全边际。公司在2020年10月和2021年上半年分别获得新街台格庙北区和南区矿产资源勘查许可证。2021年12月鄂尔多斯市能源局发布了《新街台格庙矿区总体规划》公式,规划总规模为5600万吨/年,公司新街矿区加速推进,全部投产后预计动力煤产能将从目前的3.46亿吨升至4亿吨以上。2018-2020年公司现金分红金额占归母净利润比例区间为40-92％,均值约为62％。我们以1月27日收盘价和62％的分红率计算,2021年股息率约为6.7％。
投资建议:考虑长协基准价上调,我们上调公司2021和2022年业绩依次为503和567亿元(原值为397和397亿元)并新增2023年业绩575亿元,对应EPS依次为2.53、2.85和2.89元/股。按照周期行业一般给予10倍PE,2022年业绩对应28.5元/股的目标价并维持"强推"评级。
风险提示:产能投放不及预期,煤炭需求不及预期
[2022-01-28] 中国神华(601088):量价齐升兑现业绩增长,高位利润有望延续-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年业绩预告:2021年公司预计实现归母净利润约503亿元,同比增长约28％;预计实现扣非归母净利润约500亿元,同比增长约31％。
事件评论
煤炭业务量价齐升兑现收入增长。煤炭业务方面,受益于煤炭市场需求旺盛以及贸易煤销量同比提升影响,2021年公司实现商品煤产量3.07亿吨,同比增长5.3％;实现煤炭销售量4.82亿吨,同比增长8％。煤价方面,2021年秦皇岛Q5500动力煤市场价为1030元/吨,较去年同比提升将近454元/吨,同比提升将近80％;而2021年CCTD秦皇岛长协煤价为648元/吨,较去年同比提升将近104元/吨。量价齐升下,煤炭主业收入大幅提升。铁路业务方面,2021年全年自有铁路运输周转量为3034亿吨公里,较去年同比提升6.2％。或受益于今年煤炭销售紧俏、运价相对较高,铁路业务收入也有望大幅提升。电力业务方面,或受益于今年水电出力不足、下游需求相对旺盛叠加出口需求增加,2021年公司总发电量为1664.5亿千瓦时,同比提升22.1％。煤化工业务方面,受本公司所属国能包头煤化工公司的煤制烯烃装置在2021年9月15日至10月21日检修影响,2021年全年聚乙烯销量为33.28万吨,聚丙烯销量为31.56万吨,同比分别下降6.8％和4.7％。
成本或成为压制业绩主要因素。虽然2021年公司在煤炭业务、电力业务收入都可预期有较大幅度提升,但煤炭业务方面,或受外购煤价格较高且外购煤量比自产煤量提升数量更大影响,公司煤炭业务总成本或也存在较大幅度提升;而电力业务方面,或受煤电成本提升影响,电力业务毛利规模或一定程度被压制。此外,由于当前资源税等为从价税,收入提升或也带来税费提升较大,从而压制公司归母净利润增幅空间。
1月市场煤价偏强运行,长协煤价保持稳定,煤价区间仍高有望使得公司一季度业绩维持高景气。1月以来,市场煤价依旧保持亮眼且再度突破千元大关,这或与节前产地煤矿陆续停产减量、印尼出口政策对煤价推涨仍有余温、发运成本倒挂下北方港口库存持续去化叠加节前补库和非电终端接货能力较强有关。此外,由于公司长协煤比例较高,而一月长协煤价仍和12月基本持平,可见公司煤炭业务仍有望保持高景气度。不过当前市场供需或仍存在变数:1)保供力度或有较大:为稳定春节期间煤炭价格,发改委1月27日召开专题会议,稳定春节期间煤炭价格,严打囤积居奇;2)随着节日临近,日耗即将步入下行;虽然发改委要求冬奥会前电煤库存提升至30天叠加节前补库一定程度支撑需求,然而考虑到当前电煤市场价已然较高,电厂对后期煤价继续上涨的接受度或偏低,从而一定程度压制煤价涨幅。
投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为2.53元、2.59元、2.63元,对应PE分别为9.28倍、9.06倍和8.94倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1、经济增速放缓影响用煤、用电需求;2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。
[2022-01-27] 中国神华(601088):中国神华2021年净利预增28%
■上海证券报
中国神华发布业绩预告。预计2021年度归属于公司股东的净利润约503亿元，同比增长28%。报告期内，公司煤炭销售量和平均销售价格同比增长，航运货运量和运价同比增长，以及聚烯烃产品价格同比上涨。
[2022-01-27] 中国神华(601088):减值影响业绩释放,经营情况持续向好-年度点评
■民生证券
事件:2022年1月27日,公司发布业绩预告,预计2021年度归属于上市公司股东的净利润约503亿元,同比增长约111亿元或28％。
2021年四季度业绩同比大增,环比下滑。据公告,2021年公司归母净利润预计为503亿元,同比增长28％。其中2021年四季度公司归属于上市公司股东的净利润预计为95.49亿元,同比增长70.27％,环比下降35.15％。我们预计2021年四季度公司业绩环比下滑的主要原因或在于计提减值增加。
2021年四季度公司煤炭产量增长,销量平稳。据公告,公司2021年完成商品煤307百万吨,同比增长5.3％,销售商品煤482.3百万吨,同比增长8％。根据公告测算,2021年四季度商品煤产量为82.8百万吨,同比增长10.55％,环比增长15.32％。销售商品煤120.7万吨,同比下降1.79％,环比下降0.08％。
运输业务持续向好。2021年四季度,公司自有铁路周转量达81.8十亿吨公里,同比增长6.1％,环比增长14.25％;黄骅港装船量达到56.5百万吨,同比增长6.4％,环比增长15.07％。天津煤码头装船量达到为12百万吨,同比增长0.84％,环比增长3.45％。2021年四季度公司航运货物量为30.1百万吨,同比增长1.69％,环比下降5.85％,航运周转量为29.2百万吨,同比增长22.69％,环比下降2.34％。
新机组投运,2021年四季度发电量同比大增,环比小幅下降。2021年公司多台机组投运,公司发电量同比实现同比大幅增长,2021年四季度公司发电量为43.42十亿千瓦时,同比增长24.88％,环比下降5.59％;总发电量为40.84十亿千瓦时,同比增长25.2％,环比下降5.57％。?检修影响2021年四季度烯烃产量。据公告,公司下属国能包头煤化工有限责任公司的煤制烯烃装置按计划自2021年9月15日至10月21日检修,导致公司2021年四季度烯烃产销量下滑,其中聚乙烯销量为62.1千吨,同比下降26.94％,环比下降22.86％;聚丙烯销量为56.1千吨,同比下降28.26％,环比下降28.63％。
投资建议:随着长协基准价上涨,公司业绩弹性有望释放。根据业绩预告调整盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利为503.05亿元、678.18亿元、700.10亿元,对应EPS分别为2.53/3.41/3.52元/股,对应2022年1月27日的PE分别为9倍、7倍、7倍,行业中估值较低。此外,公司公告2019-2021年现金分红比例不低于净利润的50％,而2019-2020年实际股利支付率分别为58％、92％,因此预计公司2021年股息率或不低于5.39％(基于2022年1月27日股价),股息率较高。维持"推荐"评级。
风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,公司在建工程建设慢于预期。
[2022-01-20] 中国神华(601088):中国神华2021年度煤炭销售量同比增长8%
■证券时报
中国神华(601088)1月20日晚间公告，2021年，公司煤炭销售量4.823亿吨，同比增长8%。总发电量1664.5亿千瓦时，同比增长22.1%;总售电量1561.3亿千瓦时，同比增长22.3%。
[2021-12-31] 中国神华(601088):中国神华与辽宁能源集团签署战略合作框架协议
■证券时报
近日，中国神华与辽宁能源集团签署战略合作框架协议，确立战略合作关系，积极开展实地对接，全力推动双方合作走深走实。根据协议，双方将秉承“平等互利、优势互补、合作共赢、共同发展”原则，充分发挥各自优势，积极推动产业链供应链提升、科技创新联合攻关、产业转型升级、管理体制机制创新、人才交流培养等多方面深入合作，切实增强央地双方产业链供应链创新链的有效协同，实现资源共享、产业互融、优势互补，进一步推动企业从传统产业向新兴产业转型升级、数字化智能化持续发展，进一步提升企业治理能力、管理水平、人才素质，助力企业高质量发展，在新时代辽宁振兴、东北振兴中发挥央地协同的示范引领作用。
[2021-12-21] 中国神华(601088):中国神华俄罗斯扎舒兰项目预计2026年露天矿(500万吨/年)达产
■证券时报
中国神华(601088)12月21日在互动平台表示，俄罗斯扎舒兰项目目前已完成项目初步设计编制工作，正在开展初步设计中俄双方审批。按照项目进度计划，公司计划2022年5月开始全面开工建设，预计2026年露天矿(500万吨/年)达产。
[2021-12-15] 中国神华(601088):中国神华罗源湾项目1号机组正式移交商业运营
■上海证券报
中国神华公告，公司福建罗源湾港储电一体化项目(“罗源湾项目”)1号机组顺利通过168小时试运行，正式移交商业运营。罗源湾项目规划建设2台1,000兆瓦超超临界燃煤发电机组，1号机组采用了世界首创的广义变频系统，应用了两项国内首创和多项百万机组新技术，大气污染物排放低于国家超低排放标准，设计供电标准煤耗269.8 克/千瓦时。罗源湾项目接入福建电网，所需煤炭通过公司一体化运营系统供应。罗源湾项目2号机组建设工作正在稳步推进。
[2021-12-08] 中国神华(601088):征求意见稿上调中长期基准煤价,公司长协占比高将受益-公司点评
■华西证券
事件概述
根据中国能源报2021年12月3日报道,国家发改委公布了《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)》,明确"基准价+浮动价"的价格机制,实行月度定价,在550-850元/吨合理区间内上下浮动。下水煤合同基准价暂按5500大卡动力煤700元/吨签订。该基准价自2017年起定为535元/吨,本次为五年来首次征求意见上调该价格,上调幅度为31％,超过市场此前预期。
若基准价从535元/吨调整到700元/吨,考虑基准价权重为50％,不考虑浮动价变化,测算中长期合同价提升82.5元/吨,2017-21年间,神华自产煤长协波动区间为529-754元/吨,五年均价为574元/吨,提升后均价预计约656元/吨,上涨约14％。2017-21年间,下水煤中长期合同的基准价保持535元/吨不变,浮动价参考指数除2018年增加中国沿海电煤采购价格指数外亦保持不变,以神华自产煤长协价为例,2017-21年均价分别为568/559/555/543/645元/吨,波动区间为529-754元/吨,五年均价为574元/吨。
若基准价从535元/吨提升至700元/吨,考虑基准价权重为50％,不考虑浮动价参考指数的变化,测算可得下水煤中长期合同价平均提升82.5元/吨,神华自产煤长协五年均价测算提升至656元/吨,上涨约14％。
中国神华2017-20年平均归母净利428亿元,煤价中枢及电价上涨后,预计业绩中枢上调至少100亿元,业绩下限上修至500亿元左右,对应股息率至少5.6％。
中国神华自产煤扣除对内电厂及投资电厂的量约为每年2亿吨,自产煤长协基准价上调对平均售价的影响大约为上调40元/吨(不含税),扣除所得税及少数股东权益后,煤价上涨带来的业绩中枢上调约50亿元。神华每年自有电厂售电量约1500亿度,电价上涨0.03元/兆瓦时,考虑与国电合资的电厂投资收益,扣除所得税及少数股东权益后,带来的归母净利增长约30亿元。
神华因黄大线及黄骅港改造未来带来的运输业绩增量在20亿元左右。整体而言,神华的业绩中枢未来将上移约100亿元,业绩下限在500亿元左右。考虑中国神华三年分红承诺的50％的分红率,当前A股股息率至少5.6％,H股股息率至少8.3％。
我们上调中国神华2021-23年归母净利预测546/586/601亿元,同比分别+39％/+7％/+2％,对应PE分别为8/7/7倍,对应2021年A/H股股息率分别为6.3％/9.3％,维持目标价27.12元,重申"买入"评级。中长期基准价上调超预期,我们假设2021-23年港口下水煤现货价格中枢1000/700/700元/吨,上调公司21-23年营业收入2531/2512/2501亿元的预测至3134/3109/3123亿元,同比分别+34％/-1％/+1％,上调21-23年归母净利452/460/460亿元的预测至546/586/601亿元,同比分别+39％/+7％/+2％,上调21-23年EPS预测2.28/2.31/2.32元/股至2.75/2.95/3.02元/股,同比分别+39％/+7％/+2％,对应2021年12月7日22.08元/股收盘价,PE分别为8/7/7倍,以50％的承诺分红率测算,2021年度A股股息率6.2％,H股股息率9.3％。考虑公司"现金牛"逻辑不改,维持目标价27.12元,重申"买入"评级。
风险提示
宏观经济系统风险;煤炭行业供给端释放强度和持续性超预期;公司煤炭产量不及预期;电价上涨不及预期;铁路运量不及预期;未来现金再投资的不确定性等。
[2021-12-03] 中国神华(601088):中国神华永州电厂2号机组通过168小时试运行
■证券时报
中国神华(601088)12月3日晚间公告，公司所属永州电厂2号机组顺利通过168小时试运行，正式移交商业运营。至此，永州电厂两台1000兆瓦超超临界燃煤发电机组全部建成投产。永州电厂两台机组分别接入湘南电网和湖南省主干网，年发电量可达约80亿千瓦时，将有效缓解湖南省峰值电力负荷压力。
[2021-11-15] 中国神华(601088):中国神华10月煤炭销售量3380万吨 同比下降9.1%
■证券时报
中国神华(601088)11月15日晚间公告，10月商品煤产量2650万吨，同比增长6.4%;煤炭销售量3380万吨，同比下降9.1%。外购煤资源量减少以及部分煤炭销售结算滞后导致10月煤炭销售量同比下降。
[2021-11-12] 中国神华(601088):中国神华胜利电厂一期工程2号机组通过168小时试运行
■证券时报
中国神华(601088)11月12日晚间公告，近日，公司所属内蒙古胜利发电厂一期工程2号机组顺利通过168小时试运行，正式移交商业运营。至此，本工程2台660兆瓦超超临界间接空冷燃煤机组全部建成投产。
[2021-11-11] 中国神华(601088):中国神华国能惠州二期2×400MW级燃气热电联产机组工程项目获得核准
■证券时报
中国神华(601088)11月11日晚间公告，近日，公司所属国能(惠州)热电有限责任公司惠州二期2×400MW级燃气热电联产机组工程项目获得核准。项目总投资约24.72亿元，由国能惠州热电公司投资，其中资本金占30%，其余70%资金通过银行贷款解决。
[2021-11-01] 中国神华(601088):中国神华四川江油煤炭储备发电一体化项目2号机组通过168小时试运行
■证券时报
中国神华(601088)11月1日晚公告，近日，公司四川江油煤炭储备发电一体化项目2号机组顺利通过168小时试运行，并投入商业运营。本项目1号机组已于2021年9月投入商业运营;2号机组试运行期间，机组运行平稳，主要技术、经济、环保指标优良。两台机组全面投产，将有效满足四川省电力负荷增长需求。
[2021-10-28] 中国神华(601088):中国神华永州电厂1号机组通过试运行 移交商业运营
■证券时报
中国神华(601088)10月28日晚间公告，近日，公司所属神华国华永州发电有限公司1号发电机组顺利通过168小时试运行，正式移交商业运营。永州电厂是湖南省重点能源项目，规划建设2台1000兆瓦超超临界燃煤发电机组。
[2021-10-26] 中国神华(601088):煤炭业务量价齐升,前三季度业绩增长稳健-三季点评
■中泰证券
公司披露2021年三季报,主要财务数据如下:2021年前三季度,公司实现营业收入2329.49亿元,同比增加40.2％,归属于上市公司股东净利润407.51亿元,同比增加21.4％,扣非后归属于上市公司股东净利润403.69亿元,同比增加26.4％。经营活动产生的现金流量净额为675.06亿元,同比下降5.6％。基本每股收益为2.051元,同比增长21.6％。加权平均ROE为11.21％(同比增加1.76个pct)。
2021年第三季度,公司实现营业收入889.7亿元,环比增加16.5％,同比增加45.6％;实现归属于上市公司股东净利润147.25亿元,环比增加2.2％,同比增加14.1％;实现扣非后净利润148.07亿元,环比增加5.9％,同比增加27.9％。
前三季度业绩增长主要由于煤炭板块量价齐升,具体来看:煤炭板块:量价齐升,业绩增长迅速。前三季度,公司实现商品煤产量2.24亿吨,同比增长3.5％,煤炭销售量3.62亿吨,同比上升11.8％。其中年度长协煤销量1.54亿吨,月度长协煤1.48亿吨,现货0.43亿吨,坑口直销0.17亿吨,分别占销售量42.5％、41.0％、11.8％和4.7％。前三季度平均销售价格为537元/吨,同比上升32.9％,其中年度长协433元/吨(+13.6％),月度长协679元/吨(+49.9％),现货536元/吨(+32％),坑口直销235元/吨(+34.3％),价格均有大幅上涨。前三季度吨煤销售平均成本414元/吨,同比上升34.5％,自产煤单位生产成本(+10.8％)和外购煤单位采购成本均有增长,自产煤生产成本上升与计提但未使用的安全生产费用增加有关。板块整体毛利500.92亿元,同比上升41.4％,占公司总毛利比重66％,毛利率25.1％,同比下降1.2个百分点。煤炭板块量价齐升,三季度价格进一步走高,业绩环比继续增长。
运输板块:铁路、港口稳健运行,航运板块快速增长。铁路方面,前三季度自有铁路运输周转量达到2216亿吨公里,同比上升6.2％,单位价格135.1元/千吨公里,同比下降1.5％,单位成本67.1元/千吨公里,同比下降5％,实现毛利151亿元,同比上升8.6％,占公司总毛利比重20％,毛利率50.3％,同比下降1.8个百分点。港口方面,自有港口下水煤量达到1.93亿吨,同比上升4.7％,实现毛利24.5亿元,同比上升2.73％,占公司总毛利比重3％。航运方面,航运周转量82.9十亿吨海里,同比上升19.8％,实现毛利9亿元,同比上升323％。煤炭销量增速放缓,运量稳中略增。
电力板块:三季度煤价进一步上涨,板块毛利下滑。用电需求上升,前三季度公司总发电量为1230亿千瓦时,同比上升21.1％,总售电量1153亿千瓦时,同比上升21.3％。单位售电价格为393.1元/兆瓦时,同比增长4.8％,单位成本342.4元/兆瓦时,同比上升23.5％,毛利率12.9％,同比下降13.1个百分点。板块实现收入271.8亿元,同比上升20％,营业成本229.8亿元,同比上升38％,毛利为58.42亿元,同比下降37％,占公司总毛利比重8％。三季度动力煤价格进一步上涨,导致板块成本上升,毛利持续下滑。
煤化工板块:价格上涨,成本下降,毛利大幅上升。前三季度,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量53万吨,同比上升1％。单位销售价格为8929元/吨,同比上升24％,单位销售成本6671元/吨,同比下降1.5％。板块实现收入47.34亿元,同比上升25.2％,营业成本35.37亿元,同比下降0.5％,毛利为11.97亿元,同比上升430％,占公司总毛利比重2％,毛利率25.3％,同比增加19.31个百分点。
盈利预测与估值:行业持续高景气,公司受益于现货煤和长协煤价格上涨(年度长协Q1/Q2/Q3均价分别为590、596、662元/吨,10月为754元/吨),四季度利润有望环比继续扩张,我们预计2021-2023年公司实现归属于母公司股东净利润分别为526.6/553.3/575.0亿元(前次为520.4/544.9/564.3亿元),同比分别为+34％、+5％、+4％,折合EPS分别是2.65、2.78、2.89元/股,当前21.86元股价对应PE分别为8.3X/7.9X/7.6X,维持公司"买入"评级。
风险提示:煤价、铁路运价、电价、化工产品价格等波动风险;安全生产风险;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。(根据模型敏感性测算,若公司2021年综合煤价下滑50元/吨,则2021-2023年归母净利润下滑141/146/150亿元)
[2021-10-25] 中国神华(601088):Q3业绩环比增速放缓,但价值属性依旧-三季报点评
■中信证券
公司Q3煤价有明显上涨,但外购煤炭成本增加也较多,加之投资收益亏损加大及所得税费用提升,业绩环比增速明显放缓。预计Q4公司煤炭销售价格环比大概率继续上涨,业绩还可呈现稳健增长的特征。公司现金流充沛,具备持续高分红的能力,长期投资价值凸显,维持"买入"评级。
Q3环比业绩增速放缓。公司前三季度营业收入/净利润分别为2329.49/407.51亿元(同比分别变动+40.2％/+21.4％),其中,Q3净利为147.25亿元(环比+2.2％/同比+14.1％),Q3业绩环比增幅放缓主要是外购煤盈利收窄(扣除自产煤单位成本,煤炭业务单位销售成本环比增加47元/吨)、投资亏损扩大(投资收益Q3单季-5.1亿元)以及所得税清缴费用上升(实际所得税率从Q2单季14％提升至20％)所致。
成本增速较快,煤炭盈利能力下降。2021年前三季度,公司商品煤产/销量分别为2.24/3.61亿吨(同比+3.5％/+11.8％),年度、月度长协及现货销售占比分别为42.5％/41.0％/11.8％,坑口直接销售占比为4.7％,整体销售均价为537元/吨(同比+32.9％)。Q3单季月度长协比例有小幅提升,年度长协/月度长协/现货价格环比分别上涨49/180/126元/吨,Q3单季均价为613元(环比+45元/吨,+18％),单位销售成本环比增加58元/吨。前三季度自产煤成本同比增长10.8％至139.3元/吨(Q3单季度为147元/吨,环比+4.7％),主要受报告期计提职工工资、部分子分公司职工人数增加和社保缴费增长的影响。且外购煤单位采购成本有所上升,煤炭板块毛利率同比下降1.2pcts。
Q3单季电量增加显著,但毛利环比下降。前三季度公司总发/售电量1230.3/1152.9亿千瓦时(同比均增长约21％),Q3单季发售电量环比增长已超过15％,主要是因为国内用电需求增长。境内燃煤发电平均售价0.334元/千瓦时(同比上涨1％)。前三季度单位售电成本0.313元/千瓦时(同比+18.2％),主要因燃煤采购价格上升。电力业务毛利环比变动-1.7亿元。前三季度自有铁路周转量2216亿吨公里(同比+6.2％);航运周转量299亿吨海里,同比增长19.8％。前三季度航运板块/煤化工板块毛利率为分别为20.8/25.3％,同比分别提升11/19.3pcts,分别贡献毛利9/12亿元。
煤炭产能或进一步提升,新能源板块稳步推进。公司"煤电运"一体化的模式有助于平滑煤价周期,降低业绩波动性。公司在"保供"政策推动下,宝日希勒等露天矿正在推进产能核增手续。自2021年以来,集团一直在积极推进新能源业务,通过自建新能源电站、参与产业投资基金,依托两个专业公司开发并购新能源项目,为后续公司"双碳"业务扩张打下基础。
风险因素:"保供"政策逐步显效,煤价出现调整;成本控制不及预期。
投资建议:考虑公司量价齐升,我们上调公司2021～2023年EPS预测至2.77/2.84/2.88元(原预测为2.62/2.46/2.60元)。当前A股股价21.63元,对应2021～2023年P/E均为8x。按照公司50％的分红承诺水平,A/H股对应股息率分别为6.4％/9.4％。给予公司A股目标价28元(参照长期盈利中枢550亿元,同行业10倍P/E的估值中枢,目标5500亿元市值),对应2021年P/E9x,给予港股目标价22港元,对应2021年1倍P/B,均维持"买入"评级。
[2021-10-25] 中国神华(601088):煤及煤化工销量环比下滑,三季度业绩低于预期
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期公司公布3Q21业绩:1-3Q收入2329亿元,同比+40.2％;A/H股归母净利润408/413亿元,对应每股盈利2.05/2.08元,同比+21％/+27％。A股扣非归母净利为404亿元,同比+26％。3Q21收入890亿元,同比/环比+46％/+16％,A/H股归母净利润147/148亿元,同比+14％/+21％,环比+2％/+1％。3Q21业绩低于我们预期,我们认为主要原因是:1)煤炭与煤化工销量环比下滑;2)投资收益减少,营业外支出增加。
评论:1)3Q21煤炭产销量环比下滑。1-3Q21商品煤产量/销量2.24/3.62亿吨,同比+3.5％/+11.8％,3Q21产量/销量0.72/1.21亿吨,同比+1.0％/+2.2％,环比-3.5％/-3.7％。2)3Q21煤炭销售价格环比上涨。1-3Q21煤炭销售均价537元/吨,同比上涨32.9％。3Q21煤炭销售均价613元/吨,同比/环比+48％/+18％,同期秦皇岛5500大卡动力煤均价同比/环比+99％/+31％。3)1-3Q21自产煤单位成本同比+13.6元/吨至139.3元/吨,其中其他成本+9.5元/吨,主要是计提但未使用的安全生产费增长。4)1-3Q21发电/售电量同比+21％/+21％。自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比+6.2％/+9.2％/+19.8％。聚乙烯/聚丙烯销量同比-0.4％/+2.6％,3Q21同比-10.5％/-11.5％,环比-15.6％/-13.8％,销量下滑主要受煤质烯烃装置停工检修影响。5)1-3Q21投资收益同比-93.5％或1.96亿元,主要由于上年同期确认理财产品及财务公司投资收益,因理财产品到期收回及财务公司出表,本期不再确认该类投资收益,以及联营公司投资收益减少。营业外支出同比增加224.2％至6.03亿元,主要由于退出沃特马克项目开发权益计提预计损失,以及公司捐赠支出、固定资产报废损失等。
发展趋势四季度盈利仍有支撑。截至10月22日,秦皇岛5500大卡动力煤价为2342.5元/吨,高位运行。展望后市,考虑到增产增供政策措施逐渐奏效,煤炭新增供给有望释放,但随着迎峰度冬到来,电厂耗煤需求或走强,我们认为四季度煤价或高位波动。公司4Q21盈利仍有支撑。
盈利预测与估值由于销量价格假设调整,我们上调公司2021eA/H股盈利预测6.4％/4.4％至555/561亿元,上调2022eA/H股盈利预测2.9％/3.1％至516/496亿元。当前A股股价对应2021/22eP/E为7.7x/8.3x,H股股价对应2021/22eP/E为5.4x/6.1x。我们维持跑赢行业评级并维持A/H股目标价26.4元/23.1元不变,对应2021/22eA股P/E为9.5x/10.2x,隐含22.1％上行空间;对应2021/22eH股P/E为7.0x/7.9x,隐含29.3％上行空间。
风险煤价超预期下跌。
[2021-10-25] 中国神华(601088):煤炭板块带动业绩释放,归母净利创同期历史新高-三季点评
■华安证券
事件:
公司2021年前三季度实现营收2329.49亿元,同比增40.24％;实现归母净利407.51亿元,同比增21.42％。三季度单季度实现营收889.70亿元,同比增45.64％,环比增16.50％;实现归母净利147.59亿元,同比增14.11％,环比增2.15％。
点评:
三季度业绩大幅改善,创历史新高:三季度受益煤炭价格大幅上涨,公司归母净利规模创历史新高。前三季度公司毛利率为32.46％,较去年同期(重述口径)降4.14个百分点。业绩整体符合预期。
煤炭板块量价齐升,同比大幅改善:受益煤炭市场需求旺盛,煤炭板块量价齐升。前三季度公司煤炭销量3.62亿吨,同比增11.8％,综合售价537元/吨,同比增32.9％;其中三季度单季煤炭销售量实现1.21吨,同比增2.2％。前三季度煤炭板块实现收入1997.71亿元,同比增48％;实现毛利500.92亿元,同比增41.4％,毛利率为25.1％,较去年同期下降1.2个百分点。
电力板块业绩有所下滑:前三季度电力需求较好,但因成本端大幅提升,电力板块业绩有所下滑。前三季度公司售电量实现115.29十亿千瓦时,同比增21.32％;利用小时数实现3882小时,同比增加598小时;售电价实现336元/兆瓦时,同比增加2元/兆瓦时。前三季度电力板块实现收入453.19亿元,同比增27.2％;实现毛利58.42亿元,同比降37％;毛利率为12.9％,较去年同期下降13.1个百分点。
运输和煤化工板块均有改善:三季度公司运输板块均有改善,其中铁路营收实现299.3亿元,同比增4.6％,毛利实现150.68亿元,同比增8.6％;港口营收实现48.32亿元,同比增0.8％,毛利实现24.5亿元,同比增2.7％;航运营收实现43.23亿元,同比增98％,毛利实现9亿元,同比增322.5％。航运板块大幅改善主要是因2021年8月起,天津远华纳入公司合并报表范围,导致航运货运量增长,同时公司前三季度平均海运价格也呈增长趋势。受国际石油价格等因素影响,公司烯烃产品销售价格同比增长,提振板块业绩。煤化工营收实现47.34亿元,同比增25.2％,毛利实现11.97亿元,同比增429.6％。
投资建议:随着供暖季来临,预计公司煤炭长协价格或将继续提升,同时电价上浮有望助推公司电力板块业绩释放。我们公司预测2021年至2023年归母净利分别为534.02亿元、600.65亿元和631.09亿元,对应每股收益分别为2.68、3.02和3.17元,对应动态PE分别为8.1X/7.2X/6.8X,维持增持-A建议。
风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险
[2021-10-24] 中国神华(601088):煤炭业务量稳价升,成本费用提升压制三季度业绩增幅空间-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季度报告:公司第三季度营收为889.70亿元,同比增长45.6％;归母净利润约147.25亿元,同比增长14.1％;前三季度营收为2329.49亿元,同比增长40.2％;归母净利润约407.51亿元,同比增长21.4％。
事件评论
煤炭业务量稳价升,总体成本有所提升。煤炭业务方面,受益于煤炭市场需求旺盛以及贸易煤销量同比提升影响,公司2021年三季度煤炭销量为12080万吨,同比提升2.20％。价格方面,虽然公司长协煤占比较高,但公司前三季度煤价达到537元/吨,同比提升32.9％。综合来看,前三季度公司煤炭业务收入达到1997.7亿元,重述后同比提升48％。成本方面,虽然受自产煤单位生产成本增长、外购煤销量及采购煤价提升影响,公司煤炭业务成本提升50.4％,然而受益于量价齐升,公司煤炭业务毛利规模最终仍提升41.4％。铁路业务方面,虽然三季度自有铁路运输周转量同、环比均有下滑;但或受益于今年煤炭销售紧俏、运价相对较高的铁路线货运周转量有所提升,铁路业务前三季度毛利总体提升8.6％。电力业务方面,或受益于今年出口需求增加、用电量整体提升,公司今年三季度电力业务营收总体提升27.2％,但或受煤电成本提升影响,发电业务前三季度营业成本提升49.8％,因此电力业务毛利规模总体下降37％。
税费提升压制单三季度归母净利润增幅空间。2021单三季度,公司归母净利润同比增长14.1％,小于二季度利润增速。这主要和单三季度所得税费用增加较多有关:与二季度相比,单三季度所得税费用增加了16.51亿元,最终使得单三季度归母净利润规模不如二季度。
四季度"保供"加码下煤炭供需环境或有变化,但不改全年煤价中枢上行本色。9月以来,"保供"政策层层加码,电厂供热企业长协煤比例不断提升、内蒙古等煤炭主产地产能持续释放,煤价四季度或存一定压力。但考虑到今年前三季度港口煤价均值已达到925元/吨,因此四季度煤价压力或仍不改全年利增本色。公司业绩总体亮眼。
投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为2.83元、2.90元、2.98元,对应PE分别为7.64倍、7.46倍和7.25倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.经济增速放缓影响用煤、用电需求;
2.行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。
[2021-10-24] 中国神华(601088):外购煤成本大幅增加,业绩略低于预期-三季点评
■申万宏源
事件:公司于10月22日公告2021年三季报,前三季度,公司实现营业收入2329.49亿元,同比增长40.24％;归母净利润407.51亿元,同比增长21.42％,基本每股收益2.05元。三季度单季度公司营收889.70亿元,同比增长45.64％,归母净利润147.25亿元,同比增长14.11％,环比增长2.15％。业绩略低于预期。
煤炭业务量稳价升,但毛利同比下降。从各个业务分部来看,若取合并抵消前的数据,前三季度煤炭分部实现营收1997.71亿元,同比增长48.0％;实现毛利500.92亿元,约占集团合并抵消前总毛利66.24％,因成本端上升幅度较大,煤炭毛利率25.1％,同比下降1.2％。报告期内,公司煤炭产量2.24亿吨,同比增长3.5％;商品煤销量3.62亿吨,同比增长11.8％。公司商品煤平均售价552.46元/吨,同比增长32.42％,吨成本413.94元/吨,同比增长34.54％,吨煤毛利138.53元/吨,同比增长26.47％。三季度单季,公司商品煤产量7180万吨,同比增长0.98％,商品煤销量1.21亿吨,同比增长2.20％。吨煤售价632.24元/吨,同比增长47.21％,环比增长18.20％,吨煤成本548.00元/吨,同比增长74.39％,环比增长35.21％;吨煤毛利84.25/吨,同比下降26.90％,环比下降34.98％。
发、售电量同比均增长,但毛利同比下降。前三季度,发电分部实现营收453.19亿元,同比增长27.2％,公司发电毛利率12.90％,同比下降13.1％,实现毛利58.42亿元,约占集团合并抵消前总毛利的7.72％。公司发电量1230.3亿千瓦时,同比增长21.14％,售电量1152.9亿千瓦时,同比增长21.32％,发电业务收入453.19亿元,同比增长27.2％,成本394.77亿元,同比增长49.8％,毛利58.42亿元,同比减少37.0％,售电价340元/兆瓦时,同比上升3.66％,装机容量32579兆瓦,同比增长0.93％,平均利用小时3882小时,同比增长18.21％。三季度,公司发电量459.9亿千瓦时,同比增长18.71％,售电量432.5亿千瓦时,同比增长19.24％,收入181.39亿元,同比增长39.22％,成本164.95亿元,同比增长95.72％,毛利16.44亿元,同比减少64.27％,售电价340元/兆瓦时,同比增加3.66％,平均利用小时1451小时,同比增长15.89％。运输板块和煤化工业务业绩同比均不同程度增长。运输板块铁路分部、港口分部、航运分部前三季度录得营收合计达390.85亿元,同比增长9.84％,实现毛利177.31亿元;煤化工业务贡献营收37.80亿元,毛利润11.97亿元,毛利率25.3％,同比增长19.3％。
投资分析意见:2021年三季报业绩略低于预期,考虑到2021年全年行业景气度较好,公司主要业务板块量稳价升,我们小幅上调21-22年归母净利润预测,从451.37亿元、466.10亿元上调至503.54亿元、531.63亿元,并新增23年归母净利润预测为548.46亿元;小幅上调EPS预测,从原来的2.27元、2.34元上调至2.53元、2.68元,并新增23年EPS预测为2.76元。对应公司PE估值仅9倍、8倍、8倍,处于较低位置,维持公司"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,保供政策强化,产品价格波动风险加剧。
[2021-10-24] 中国神华(601088):Q3业绩稳定释放,煤炭龙头亟待价值重估-公司三季报点评报告
■开源证券
Q3业绩稳定释放,煤炭龙头亟待价值重估。维持"买入"评级
公司发布三季报,2021前三季度实现营业收入2330亿元(同比+40.2％);归母净利润408亿元(同比+21.4％);扣非后归母净利润404亿元(同比+26.4％)。Q3单季实现归母净利润147亿元(环比+2.2％),环比增幅较小主因单季所得税额增加以及投资净收益负值影响。考虑到Q4煤价环比上涨趋势明显,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润560/586/608(前值497/503/507)亿元,同比增长42.9/4.6％/3.8％;EPS为2.82/2.95/3.06(前值2.50/2.53/2.55)元,对应当前股价,PE为7.7/7.3/7.1倍。在中长期煤炭供给偏紧预期下,公司作为龙头有望持续高盈利,当前较低估值亟待重估。维持"买入"评级。
前三季度煤炭量价齐升,Q3煤价大涨带动利润大幅释放
产销量同比增长。Q1-Q3实现煤炭产/销量224/362百万吨(同比+3.5％/+11.8％),销量增长主要源于外购煤销售;Q3单季产销量环比略有下滑,实现产/销量72/121百万吨(环比-3.5％/-3.7％),其中年度长协占比环比提升5.2pct至45.2％。煤价大涨,长协价创新高。Q1-Q3综合均价537元/吨(同比+33％);Q3单季综合均价613元/吨(环比+17.6％),其中年度/月度长协价471/827元/吨(环比+11.7％/+27.8％),均创下单季度长协价新高。Q3自产煤成本稳定,外购煤推高成本。Q1-Q3综合吨成本414元(同比+37.6％);Q3自产煤吨成本147元/吨(环比-3％),维持稳定。Q3煤炭销售成本环比+18.5％,主因外购煤涨价推高成本。煤炭盈利性大幅提升。Q1-Q3自产煤吨煤毛利398元/吨(同比+37.9％);Q3单季吨毛利为466元/吨(环比+23.6％),煤炭板块实现毛利204亿元(环比+25.6％)。
燃煤涨价拖累发电盈利,Q3单季发电利润持续收缩
售电量大增,但高煤价形成拖累。Q1-Q3售电量115十亿千瓦时(同比+21.3％),售电均价同比基本持平,单位成本同比+29.6％,主要受燃煤价格上涨拖累。单位毛利受损明显,同比下滑54.3％。发电总毛利同比大降44.5％。Q3单季利润收缩明显,发电单位成本/毛利分别环比+19％/-22％,单季发电毛利环比-9.3％。
Q4煤价高位仍有支撑,保供限价不改龙头高盈利
Q4以来煤炭紧供给凸显,煤价持续高景气,近期港口煤价突破2000元高位,10月年度长协价环比大涨至754元/吨,均利好公司Q4业绩释放。伴随保供增量释放以及限价政策加码,超高现货煤价或面临回调,但预期来看保供难改紧供给底色,且从集团限价承诺来看,现货煤价上限仍可达1800元高位,长协价尚处低位仍有上行空间。Q4业绩有望持续环比增长,看好全年业绩表现。
风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调;开采成本上升
[2021-10-24] 中国神华(601088):长协销售保障业绩稳健,电价上浮有望打开成长空间-三季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。2021年前三季,公司实现营业收入2329.5亿元,同比增长40.2％;实现归母净利润407.5亿元,同比增长21.4％;实现扣非归母净利润403.7亿元,同比增长26.4％。
Q3单季净利迭创历史新高。在煤炭价格快速增长、公司售电量持续增长的共同推动下,2021年Q3单季实现营业收入889.7亿元,同比增长45.6％,环比增长16.5％;实现归母净利147.3亿元,同比增长14.1％,环比增长2.1％(主因外购煤采购价格上涨、船舶租赁费上涨、包头煤化工煤制烯烃装置9月15日-10月21日停产检修,致使销售净利率环比下滑3.2pct至19％,净利增速放缓),续创历史新高。
煤炭:单季售价环比增幅近两成,长协销售保障业绩稳健。2021年前三季度,公司煤炭板块实现收入1997.7亿元,同比增长48％;实现毛利500.9亿元,同比增长41.4％;毛利率为25.1％,同比下降1.2pct。其中,Q3单季实现收入763.8亿元,同比增长50.5％,环比增长13.9％;实现毛利291.2亿元,同比增长47.7％,环比增长286.1％。产销方面,公司前三季度商品煤产量/销量2.2/3.6亿吨,同比增3.5％/11.8％;其中Q3商品煤产量/销量0.7/1.2亿吨,同比增1％/2.2％,环比增-3.5％/-3.7％。售价方面,公司前三季度吨煤售价537元/吨,同比涨32.9％;其中,年度长协售价433元/吨,同比+13.6％;现货价536元/吨,同比+32％。其中Q3单季吨煤售价达613元/吨,同比涨47.9％,环比涨17.6％。成本方面,前三季公司自产煤吨成本139.3元/吨,同比上涨10.8％,主因提前计提安全生产费、计提职工工资、社保减免取消等。销售方面,公司销售以长协为主,其中年度长协煤严格按照发改委规定的"基准价+浮动价"的定价机制执行。近期,发改委连打"组合拳",发力干预煤价,煤价遭受政策压力。考虑公司长协售价具有滞后性、稳定性,公司Q4售价仍有保障。此外,公司长协定价基准价为535与市场价偏离较大,或有上调预期,届时公司长协售价有望实现增长。
电力:新增产能投产打开成长空间,电价上浮,业绩有望量价齐升。2021年前三季度,电力板块实现收入453.2亿元,同比增长27.2％;实现毛利58.4亿元,同比下降37％;主因燃煤采购价格上涨,导致燃煤成本增长,毛利率为12.9％,同比下降13.1pct。产销方面,公司Q3单季发电量/售电量459.9/432.5亿千瓦时,同比增长18.7％/19.2％,平均利用小时数1451小时(同比+15.9％)。售价方面,公司上半年综合售电价340元/兆瓦时,同比增长3.7％。2021年9月,公司四川天明发电有限公司1号机组投运,装机容量为1,000兆瓦;2021年10月,内蒙古胜利发电厂一期工程1号机组顺利通过168小时试运行,正式移交商业运营,装机容量为660兆瓦。公司两台机组相继投产,为后续发展打开成长空间。后市来看,能耗双控叠加煤价高企,火电出力不及预期,多个省区开启拉闸限电。10月8日,国常会指出"市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10％、15％,调整为原则上均不超过20％,并做好分类调节,对高耗能行业可由市场交易形成价格,不受上浮20％的限制"。为保障民生问题,缓解高位煤价带来的压力,多地开始对电价机制进行小幅调整;广西、云南、内蒙古等地也已对电力交易价格进行调整,适度放开电价上浮限制;广东省发改委宣布,自10月1日开始拉大峰谷电价差,尖峰电价在峰谷 分时电价的峰段电价基础上上浮25％。电价上浮背景下,公司电力板块有望实现量价齐升。
运输＆煤化工:稳健运营。运输方面,为整合航运资源、提升航运业务的规模化和集约化,公司与中远海运散运协商按照持股比例对公司控股子公司国能远海同比例增资,公司以天津远华43.83％股权作价加部分现金增资,中远海运散运以天津远华56.17％股权作价增资。2021年7月31日,增资完成交割,天津远华成
[2021-10-24] 中国神华(601088):业绩稳健增长,Q4盈利有望加速-公司季报点评
■海通证券
前三季度净利同比+21％,三季度经营业绩环比实际增幅约16％。2021年前三季度归母净利407.51亿元,同比+21.4％,扣非净利403.69亿元,同比+26.4％。其中Q3单季净利润147.25亿元,同比+14.1％,环比+2％,由于Q2有14.65亿元所得税返还(20年西部大开发优惠税率调整导致多缴部分),因此Q3实际扣非归母净利环比增幅约16％。
煤炭:1)Q3产量环比下降近3％,年度长协销量环比+9％。前三季度公司煤炭产/销量2.24/3.62亿吨,同比+3.5％/+11.8％,Q3产/销量0.72/1.21亿吨,环比-3.5％/-3.7％。结构上,Q3公司年协/月协/现货销量0.55/0.45/0.15亿吨,环比+9％/-19％/+12％,销售占比45％/37％/13％,环比+5/-7/+2pct。Q3公司年度长协销量及占比均显著提升,月协(外购煤)受市场价格波动较大影响显著下滑。2)Q3销售均价环比+18％,年协价格环比+12％。前三季度公司销售均价537元/吨,同比+32.9％,Q3公司销售均价613元/吨,环比+17.6％,同比+47.9％,其中年度长协均价(不含税)471元/吨,环比+11.7％,同比+24.2％。3)自产煤单位成本环比继续+2％。前三季度公司自产煤单位成本139.3元/吨,同比+10.8％,其中Q3单季146.5元/吨,同比+17％,环比+2％,主要为工资增长及计提但未使用的安全生产费同比增长所致。前三季度公司煤炭业务毛利率25.1％,同比-1.2pct,主要为毛利率相对较低的外购煤销量占比由2020年前三季度的33％上升到38％所致。4)Q4年协价格大增,预计可增厚归母净利50亿以上。按照港口5500大卡长协价计算,目前10月年协价格(含税)754元/吨,我们估算11月年协价格预计已达900元/吨以上水平,若12月继续维持,Q4年协均价有望在850元以上(环比+约195元,同 比+约300元)。
Q3度电毛利环比降52％,铁路周转量小幅下滑。电力:前三季度公司发电量123十亿千瓦时,同比+21.1％,平均售电价格336元/兆瓦时,同比+0.6％;平均售电成本313元/兆瓦时,同比+18.2％,电力业务毛利率12.9％,同比-13.1pct。其中Q3发电量46十亿千瓦时,环比+15％,估算平均电价/成本341/328元/兆瓦时,环比+3.9％/+8.7％,度电毛利约13元/兆瓦时,环比-52％。Q3单季对联营企业投资亏损5.39亿元,亏损较Q2进一步扩大4.8亿元,我们认为主要为参股北京国电亏损所致。铁路:前三季度公司自有铁路周转量221.6十亿吨公里,同比+6.2％,其中Q3周转量71.6十亿吨公里,环比-6％,前三季度铁路分部运费0.135元/吨公里,同比-1.5％,单位运输成本0.067元/吨公里,同比-5％,毛利率50.3％,同比+1.8pct。煤化工:前三季度公司聚乙烯/聚丙烯销售量27/26万吨,同比-0.4％/+2.6％,煤化工业务毛利率25.3％,同比+19.3pct,主要受国际油价上升影响稳步推进转型新能源产业。公司积极推进新能源业务发展,在投资产业基金和新能源项目上双力齐发。(1)参与设立国能新能源产业投资基金,已陆续在山西、江苏、安徽等地投资光伏、风电项目,部分项目已全容量并网;(2)参与设立北京国能绿色低碳发展投资基金,已完成工商登记注册手续;(3)与呼和浩特市政府达成合作 意向,将参与呼和浩特市"零碳"产业园区、"零碳"城市建设中光伏、风电、地热能等新能源项目的开发建设;(4)北电胜利能源露天排土场光伏项目(15万千瓦)已列入"内蒙古自治区2021年保障性并网集中式风电、光伏发电项目名单",正在有序推进后续工作;(5)广东分公司、所属神华(福建)能源有限责任公司的多个屋顶分布式光伏发电项目,已完成内部投资决策程序,正在进行开工准备工作。(6)集团与宁德时代签署战略协议,将在"风光火储""风光水储"综合智慧能源等方面深化合作。
投资建议。我们认为,考虑Q4年协价格显著提升,同时公司肩负增产保供重任,产销量也有望继续维持高位,预计Q4业绩有望加速增长,但考虑减值等成本项预计在Q4进行计提,全年业绩有望达到520亿以上水平,创历史新高(目前最高盈利为2012年477亿)。虽然现货煤价或有所回落,但长协基价上调已成定局,且在长期煤价中枢上移背景下,公司有望显著受益。我们上调公司21-23年归母净利润至527/542/523亿元,对应EPS2.65/2.73/2.63元,参考可比煤炭及电力公司,并且公司持续高分红及高ESG水准应给予一定估值溢价,给予公司21年10～12xPE,合理价值区间26.51～31.81元,维持"优于大市"评级。
?风险提示。动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握
[2021-10-23] 中国神华(601088):煤炭盈利持续提升,Q4盈利有望持续增长-三季点评
■安信证券
事件:2021年10月22日,公司公布2021年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入2329.49亿元,同比增长40.2％;归属于上市公司股东的净利润407.51亿元,同比增长21.4％。
点评
三季度业绩环比提升:2021年前三季度公司归母净利润407.51亿元,同比增长21.4％,三季度公司实现归母净利润147.25亿元,同比增长14.1％,环比增长2.12％。
三季度煤炭产量环比微降,价格走高:据公告,前三季度公司实现商品煤产量224.2百万吨,同比增长3.5％,商品煤销量为361.6万吨,同比增长11.8％。综合售价为537元/吨,同比增长32.9％,其中长协销售占比83.5％。前三季度自产煤单位生产成本为139.3元/吨,同比增长10.8％。前三季度煤炭业务毛利率25.1％,同比下降1.2个百分点。单季度来看,三季度公司商品煤产量为71.8百万吨,同比增长1％,环比下降3.5％。商品煤销量为120.8百万吨,同比增长2.2％,环比下降3.7％。煤炭综合售价为612.7元/吨,同比增加47.9％,环比增加20.7％。吨煤销售成本为463.3元,同比增加52.7％,环比增加17.4％。三季度煤炭业务实现毛利204.1亿元,环比二季度增加41.5亿元,增幅25.6％,毛利率为26.7％,环比增加2.5个百分点。
三季度发电量增长,毛利率下降:前三季度公司实现总发电量123.03十亿千瓦时,同比增长21.1％,售电量为115.29十亿千瓦时,同比增长21.3％。售电价格为336元/兆瓦时,同比增长0.6％,电力销售成本为313.0元/兆瓦时,同比增长18.2％;前三季度电力业务实现毛利率12.9％,同比下降13.1个百分点。单季度来看,三季度实现发电量45.99十亿千瓦时,同比增18.7％,环比增长15.4％,完成售电43.25十亿千瓦时,同比增长19.2％,环比增长164％。三季度平均售电价格为340元/兆瓦时,同比增长3.7％,环比增长8.8％。三季度电力业务毛利为16.44亿元,较二季度下降1.69亿元,降幅9.3％,毛利率9.06％,环比下降4.1个百分点。据公告,未来公司还有湖南永州一期项目(2×1000MW)、四川江油煤炭储备发电一体化项目(2×1000MW)等项目在建,未来将不断释放产能增量。
运输业务量同环比增长明显:前三季度铁路分部自有铁路运输周转量达221.6十亿吨公里,同比增长6.2％,实现收入299.3亿元,同比上升4.6％,实现毛利率50.3％,同比上升1.8个百分点。港口业务实现营业收入48.32亿元,同比增长0.8％,实现毛利率50.7％,同比上升0.9个百分点。前三季度航运货运量实现91.1百万吨,同比增长9.2％;航运周转量82.9十亿吨海里,同比增长19.8％,实现营业收入43.23亿元,同比增长98％,实现毛利率20.8％,同比增长11个百分点。综合来看,前三季度运输分部合计实现毛利184.18亿元,同比增长11.8％。单季度来看,三季度运输业务实现毛利59.25亿元,同比增长7.3％,环比下降4.11亿元,降幅6.5％;毛利率47.57％,环比下降0.73个百分点。
煤化工业务毛利率下滑:前三季度公司销售聚乙烯270.7千吨,同比下降0.4％,销售聚丙烯259.5千吨,同比增长2.6％,煤化工业务实现毛利11.97亿元,同比增长429.6％,毛利率27.85.3％,同比上升19.3个百分点。三季度销售聚乙烯80.5千吨,同比下降10.5％,环比下降15.62％,销售聚丙烯78.6千吨,同比下降11.5％,环比下降13.8％。三季度煤化工业务实现毛利2.9亿元,环比下降2.14亿元,降幅42.5％,毛利率19.7％,环比下降10.5个百分点。
所得税增加,投资收益下滑:三季度公司投资净收益为-5.12亿元,环比下降3.7亿元,我们认为主要由于煤价升高参股电力资产发生亏损导致。此外,三季度所得税较二季度增长16.51亿元,所得税率提升6.8个百分点至20.8％。
投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为557.02亿元、580.33亿元、589.5亿元,对应EPS分别为2.80元、2.92元、2.97元。随着长协价格不断走高,公司四季度盈利有望持续攀升,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。维持买入-A投资评级,6个月目标价28.00元。
风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期。
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[2022-02-18] 中国神华(601088):中国神华1月份煤炭销量同比下降14.7%
■证券时报
中国神华(601088)2月18日晚间公告，1月份商品煤产量27.8百万吨，同比下降0.7%;煤炭销量29.0百万吨，同比下降14.7%，主要原因是部分煤炭销售结算滞后，外购煤销量同比下降。1月份总售电量16.06十亿千瓦时，同比增长12.7%。
[2022-02-06] 中国神华(601088):业绩符合预期,具备长期价值-2021年业绩预告点评
■国泰君安
本报告导读:受益长协价提升,Q4业绩同比大增,业绩符合预期;年度长协基准价提升,叠加电价上限提升,公司充分受益;高分红率叠加现金牛,具备长期价值。
投资要点:上调盈利预测及目标价,维持增持评级。公司发布2021年业绩预告,实现归母净利约503亿(+28％)、扣非净利500亿(+31％),业绩符合预期。公司煤炭销售以长协为主,2022年长协基准价提升,上调2021～2023年EPS至2.53、2.94、3.09(原2.51、2.59、2.63)元。鉴于公司现金牛、高股息,若2021年维持2020年分红率,股息率达10.3％,给予公司高于行业平均的2022年10xPE,上调目标价至29.4(原25.1)元,增持评级。
受益长协价提升,Q4业绩同比大增。公司Q4归母净利为95.5亿(+70％),主因Q4年度长协(Q5500)均价为744元/吨,同比增加184元/吨,同时公司承担煤炭保供任务Q4煤炭产量0.83亿吨(+10.5％)。但受煤价上涨影响,公司火电业务盈利及北京国电的投资收益Q4或大幅下降,且往年Q4均为公司计提成本/费用时点,Q4业绩环比回落35.1％。
年度长协基准价提升,公司将充分受益。12.3日国家发改委就2022年煤炭长协签订征求意见,提出Q5500下水煤长协基准价为700元/吨较2021年提升165元/吨。公司煤炭销售以长协为主,基准价提升将大幅提升公司煤炭业务的盈利中枢。
电价上限提升＆火电装机集中投产,电力盈利空间打开。2022年后电价上浮上限由10％扩大至20％,电价市场化改革更进一步,电厂面对高煤价也将使成本有效传导,电力盈利较21年有所提升。此外,公司2021下半年至今投产火电机组达7.0GW,2022年有望释放业绩。
风险提示。煤价超预期下跌、宏观经济不及预期
[2022-01-28] 中国神华(601088):业绩稳健,高股息回报率仍具吸引力
■中金公司
业绩预览
预告2021年盈利同比增长28％
公司发布2021年业绩预告:预计2021年A/H股归母净利503/516亿元,同比+28％/+44％,A股扣非归母净利500亿元,同比+31％,略低于我们预期,我们认为主要是成本提升、费用支出增加、投资收益减少所致。业绩预增主要是煤炭、航运货运量价齐升,煤化工产品售价上涨;4Q21盈利环比回落,单季度A/H股归母净利环比-35％/-30％至95/103亿元,同比+70％/+216％,A股扣非归母净利96亿元,环比-35％,同比+55％。
关注要点
1)煤炭产销量提升。公司积极贯彻落实煤炭增产保供任务,超额完成年度生产目标,2021年生产商品煤3.07亿吨,同比+5.3％,销售商品煤4.82亿吨,同比+8.0％;4Q21公司生产商品煤8,280万吨,同比/环比+11％/+15％,销售商品煤1.21亿吨,同比/环比-2％/-0.1％。2)发售电量增加。2021年公司发电量/售电量同比+22％/+22％至1,664.5/1,561.3亿千瓦时,4Q21发电量/售电量环比-6％/-6％至434.2/408.4亿千瓦时,同比+25％/+25％。主要是多台新机组陆续投运,同时全社会用电需求增加。3)运输业务增长。2021年公司加强煤炭调运,保障能源供应,自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比+6％/+7％/+21％。4Q21同比分别+6％/+2％/+23％,环比分别+14％/-5％/-2％。4)煤化工产品销量下滑。
2021年公司聚乙烯/聚丙烯销量为33.28/31.56万吨,同比-7％/-5％。4Q21销量为6.21/5.61万吨,环比-23％/-29％,同比-27％/-28％,销量下滑主要是去年9至10月煤制烯烃装置停产检修,导致产量下降。
2022年:盈利韧性仍存,分红属性提供吸引力。我们测算得出公司煤炭长协销售比例较高。虽然今年煤价可能由去年高位回归合理,但考虑到今年长协基准价有望由550元/吨上调至700元/吨左右,我们认为公司煤炭售价调幅可能相对有限,公司盈利仍具韧性。在盈利保持相对稳定下,我们认为公司的分红属性有望继续为其提供吸引力(公司公告2019至2021年分红比例不低于50％,2019、2020年实际分红比例为58％、92％)。
估值与建议
由于费用支出等假设调整,我们下调公司2021eA/H股EPS9.3％/8.2％至2.53/2.59元,下调公司2022eA/H股EPS5.6％/1.8％至2.45/2.45元。引入2023eA/H股EPS2.49/2.61元。当前A股股价对应2022/23eP/E为9.6x/9.4x,H股股价对应2022/23eP/E为7.1x/6.7x。我们维持跑赢行业评级。考虑到公司盈利稳定性和分红吸引力,我们维持当前目标价不变,对应2022/23eA股P/E为10.76x/10.58x,隐含12％的上行空间,对应2022/23eH股P/E为8.03x/7.62x,隐含14％的上行空间。
风险
宏观经济下行超预期;产品价格超预期下跌。
[2022-01-28] 中国神华(601088):Q4或受成本＆减值拖累,长协提价利好业绩释放-公司业绩预告点评
■开源证券
Q4或受成本＆减值拖累,长协提价利好业绩释放。维持"买入"评级
公司发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润约503亿元,同比增长约28％;扣非后归母净利润约500亿元,同比增长约31％。全年来看,受益煤炭销量与价格双双提高,业绩实现稳健增长。单季来看,Q4业绩表现低于预期,主因煤炭及发电成本增长以及计提减值损失影响,以及投资收益减少。根据业绩预告,我们下调2021年盈利预测,维持2022-2023年预测,预计2021-2023年归母净利润503(前值560)/586/608亿元,同比增长28.4％/16.4％/3.8％;EPS为2.53(前值2.82)/2.95/3.06元,对应当前股价,PE为9.2/7.9/7.6倍。在煤炭年度长协基准价上调背景下,公司煤价中枢或将实现上移,有望持续高盈利,稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值,看好龙头估值修复。维持"买入"评级。?量价齐升利好全年业绩释放,Q4保供促进产量增长产销量全年同比增长,Q4产量释放增量。2021年累计煤炭产/销量分别为30700/48230万吨,同比增长5.3％/8％;其中Q4单季产量8300万吨,环比增长15.3％,或主要受保供发力驱动,Q4销量为121百万吨,环比持平,考虑到自产煤环比增长,外购煤销量或有所下滑。煤价全年同比大增,Q4延续环比涨势。根据CCTD数据,2021年Q5500动力煤年度长协价均价为648元/吨,同比上涨19％,创下历史年度均价的高点;其中Q4均价为744元/吨,环比上涨12.3 ％,尽管港口现货煤价受限价影响出现高位回落,但长协价表现则相对稳健。成本方面,自产煤吨煤成本或同比增长,对吨煤毛利或有所影响。
发电及运输业务实现量增,发电成本或承压
发电业务:售电量同比大增。2021年全年累计售电量1561亿千瓦时,同比大增22.3％,2021年内火电负荷高增,利用小时数明显提升;Q4售电量410亿千瓦时,环比下降5.6％。考虑到Q4燃煤价格环比仍上涨,发电成本方面或持续承压。运输业务:周转量同比增长。铁路周转量全年实现3034亿吨公里,同比增长6.2％,同时港口装船量及航运周转率均同比增长。
长协基准价上调利好业绩释放,高分红高股息率凸显投资价值
2021年12月发改委上调年度长协基准价至700元,较此前长期执行的535元基准增长31％,公司由于高比例长协销售模式将率先受益。根据CCTD,2022年1月年度长协价仍维持725元相对高位,持续利好公司业绩释放。分红方面,不考虑特殊分红情况下,若按50％的最低承诺分红率分配股利,2021年预计分红252亿元,每股分红1.27元,以最新收盘价计算,A/H股股息率分别为5.4％/7.7％。股息率仍具吸引力,龙头长期投资价值凸显。
风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调;开采成本上升
[2022-01-28] 中国神华(601088):Q4业绩环比下滑,但2022年增长预期明确-2021年业绩预告点评
■中信证券
Q4业绩环比下滑,基本符合市场预期。公司发布业绩预告,预计2021年按照中国企业会计准则实现净利润503亿元,同比增长28％;扣非口净利润500亿元(同比+31％)。按此推算,公司Q4单季实现净利润95亿元,环比下降35％,业绩变动幅度与市场煤价走势相反,我们预计系受到成本上升、减值计提以及参股电力公司Q4亏损扩大等因素影响。考虑2020Q4公司业绩也出现逆势环比下滑,因此2021年Q4业绩也在市场预期之内。
受益于前三季度能源消费扩张,煤炭、电力产量显著增长。按照前期披露的经营数据预告,公司2021年实现煤炭产量3.07亿吨(同比+5.3％),其中Q4产量0.83亿吨(环比+15％);实现销量4.82亿吨(同比+8％),其中Q4销量1.21亿吨,环比持平。虽然在增产保供的政策影响下,公司Q4产量环比有增加,我们预计增产过程中增加了费用化支出,且Q4坑口价格高企,公司外购煤成本上升,因此煤炭板块单位盈利能力环比下滑。2021年公司实现发电量1665亿千瓦时(同比+22.1％),增长显著,一方面受益于新投产电力机组的出力,另一方面也受益于旺盛的火电需求。展望2022年,公司煤炭、电力业绩有望分别受益于煤炭长协基准价的提升以及电价浮动区间的扩张,预期向好。
煤炭、电力产能或进一步提升,新能源板块稳步推进。公司"煤电运"一体化的模式有助于平滑煤价周期,降低业绩波动性。在"保供"政策推动下,公司或有核增产能推动产量稳步增长;电力板块也有在建火电项目。2021年以来,公司积极推进新能源业务,通过自建新能源电站、参与产业投资基金,依托两个专业公司开发并购新能源项目,为后续公司"双碳"业务扩张打下基础。
风险因素:公司煤炭长协及电价定价低于预期;成本控制不及预期。
投资建议:我们根据业绩预告,下调2021年EPS预测至2.53元(原预测2.77元),考虑2022年公司煤炭、电力售价上调预期,上调2022～2023年EPS预测至2.87/2.95元(原预测2.84/2.88元)。当前A股股价23.48元,对应2021～2023年P/E均为9.3/8.2/8.0x。按照公司50％的分红承诺水平,A/H股对应股息率分别为5.9％/8.4％。若按公司过去三年平均分红率63％的水平测算,A/H股对应股息率分别为7.5％/10.6％。按照过去5年公司P/E估值波动的上限,给予公司A股目标价29元,对应2022P/E10x;港股我们认为可按照账面净资产确定长期合理价值,给予目标价23港元,对应2022年1倍P/B,均维持"买入"评级。
[2022-01-28] 中国神华(601088):盈利中枢高位稳定,2021年量价双升驱动业绩新高-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:1月27日,公司发布2021年业绩预告,经初步计算,2021年公司实现归母净利润503亿元,同比增长28％;Q4单季度实现归母净利润95.5亿元,环比下降35％,同比2020年Q4增加70％。
评论:煤炭量价齐升,实现公司上市以来最佳业绩。2021年国内动力煤市场在前三季度供给增量有限+低库存+水电减量+经济复苏驱动下价格不断攀升,北港5500卡市场价涨至2500元/吨以上,公司长协煤价同步走高,2021年前三季度下水煤不含税售价为627元/吨,同比上涨169元/吨。2021年Q4在国家强力保供政策驱动下,煤价快速回落,公司发挥煤企龙头定海神针的担当,带头增产保供,商品煤产量全年实现3.07亿吨,同比增长5.3％;其中Q4单季度生产0.83亿吨,环比增加15％,同比增加11％。在实现良好经济效益的同时,更展现出央企稳定能源供应的社会责任。Q4单季度环比业绩下降的主要原因为公司自产煤和外购煤成本上升,同时Q4计提的管理费用和减值损失增加。
长协基准价上调带来业绩保障,电力市场化改革开启火电板块有望触底反弹。2022年动煤长协基准价为700元/吨,较2021年提升165元/吨,我们以两年基准价价差测算,165元扣除13％增值税和25％所得税之后可增厚117元。《十四五节能减排方案》中再次明确了我国以煤为主的基本国情,坚持先立后破,煤炭消费从总量控制到增速控制的转变有助于扭转市场对于煤炭短期内需求端的担忧,长协比例较高的企业有望实现中长期利润中枢上移。2021年10月,发改委《进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,未来将有序放开全部燃煤发电电量上网电价,高耗能企业交易电价不受上浮20％的限制,火电厂对于煤价的传导机制进一步理顺。公司在2021年新投了胜利、永州、江油等6320MW的火电机组,2022年预计将投产广西北海和罗源湾二号共计3000MW的低能耗低排放机组,实现火电板块的量价双升。
新街项目加速推进,高股息率提供安全边际。公司在2020年10月和2021年上半年分别获得新街台格庙北区和南区矿产资源勘查许可证。2021年12月鄂尔多斯市能源局发布了《新街台格庙矿区总体规划》公式,规划总规模为5600万吨/年,公司新街矿区加速推进,全部投产后预计动力煤产能将从目前的3.46亿吨升至4亿吨以上。2018-2020年公司现金分红金额占归母净利润比例区间为40-92％,均值约为62％。我们以1月27日收盘价和62％的分红率计算,2021年股息率约为6.7％。
投资建议:考虑长协基准价上调,我们上调公司2021和2022年业绩依次为503和567亿元(原值为397和397亿元)并新增2023年业绩575亿元,对应EPS依次为2.53、2.85和2.89元/股。按照周期行业一般给予10倍PE,2022年业绩对应28.5元/股的目标价并维持"强推"评级。
风险提示:产能投放不及预期,煤炭需求不及预期
[2022-01-28] 中国神华(601088):量价齐升兑现业绩增长,高位利润有望延续-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年业绩预告:2021年公司预计实现归母净利润约503亿元,同比增长约28％;预计实现扣非归母净利润约500亿元,同比增长约31％。
事件评论
煤炭业务量价齐升兑现收入增长。煤炭业务方面,受益于煤炭市场需求旺盛以及贸易煤销量同比提升影响,2021年公司实现商品煤产量3.07亿吨,同比增长5.3％;实现煤炭销售量4.82亿吨,同比增长8％。煤价方面,2021年秦皇岛Q5500动力煤市场价为1030元/吨,较去年同比提升将近454元/吨,同比提升将近80％;而2021年CCTD秦皇岛长协煤价为648元/吨,较去年同比提升将近104元/吨。量价齐升下,煤炭主业收入大幅提升。铁路业务方面,2021年全年自有铁路运输周转量为3034亿吨公里,较去年同比提升6.2％。或受益于今年煤炭销售紧俏、运价相对较高,铁路业务收入也有望大幅提升。电力业务方面,或受益于今年水电出力不足、下游需求相对旺盛叠加出口需求增加,2021年公司总发电量为1664.5亿千瓦时,同比提升22.1％。煤化工业务方面,受本公司所属国能包头煤化工公司的煤制烯烃装置在2021年9月15日至10月21日检修影响,2021年全年聚乙烯销量为33.28万吨,聚丙烯销量为31.56万吨,同比分别下降6.8％和4.7％。
成本或成为压制业绩主要因素。虽然2021年公司在煤炭业务、电力业务收入都可预期有较大幅度提升,但煤炭业务方面,或受外购煤价格较高且外购煤量比自产煤量提升数量更大影响,公司煤炭业务总成本或也存在较大幅度提升;而电力业务方面,或受煤电成本提升影响,电力业务毛利规模或一定程度被压制。此外,由于当前资源税等为从价税,收入提升或也带来税费提升较大,从而压制公司归母净利润增幅空间。
1月市场煤价偏强运行,长协煤价保持稳定,煤价区间仍高有望使得公司一季度业绩维持高景气。1月以来,市场煤价依旧保持亮眼且再度突破千元大关,这或与节前产地煤矿陆续停产减量、印尼出口政策对煤价推涨仍有余温、发运成本倒挂下北方港口库存持续去化叠加节前补库和非电终端接货能力较强有关。此外,由于公司长协煤比例较高,而一月长协煤价仍和12月基本持平,可见公司煤炭业务仍有望保持高景气度。不过当前市场供需或仍存在变数:1)保供力度或有较大:为稳定春节期间煤炭价格,发改委1月27日召开专题会议,稳定春节期间煤炭价格,严打囤积居奇;2)随着节日临近,日耗即将步入下行;虽然发改委要求冬奥会前电煤库存提升至30天叠加节前补库一定程度支撑需求,然而考虑到当前电煤市场价已然较高,电厂对后期煤价继续上涨的接受度或偏低,从而一定程度压制煤价涨幅。
投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为2.53元、2.59元、2.63元,对应PE分别为9.28倍、9.06倍和8.94倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1、经济增速放缓影响用煤、用电需求;2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。
[2022-01-27] 中国神华(601088):中国神华2021年净利预增28%
■上海证券报
中国神华发布业绩预告。预计2021年度归属于公司股东的净利润约503亿元，同比增长28%。报告期内，公司煤炭销售量和平均销售价格同比增长，航运货运量和运价同比增长，以及聚烯烃产品价格同比上涨。
[2022-01-27] 中国神华(601088):减值影响业绩释放,经营情况持续向好-年度点评
■民生证券
事件:2022年1月27日,公司发布业绩预告,预计2021年度归属于上市公司股东的净利润约503亿元,同比增长约111亿元或28％。
2021年四季度业绩同比大增,环比下滑。据公告,2021年公司归母净利润预计为503亿元,同比增长28％。其中2021年四季度公司归属于上市公司股东的净利润预计为95.49亿元,同比增长70.27％,环比下降35.15％。我们预计2021年四季度公司业绩环比下滑的主要原因或在于计提减值增加。
2021年四季度公司煤炭产量增长,销量平稳。据公告,公司2021年完成商品煤307百万吨,同比增长5.3％,销售商品煤482.3百万吨,同比增长8％。根据公告测算,2021年四季度商品煤产量为82.8百万吨,同比增长10.55％,环比增长15.32％。销售商品煤120.7万吨,同比下降1.79％,环比下降0.08％。
运输业务持续向好。2021年四季度,公司自有铁路周转量达81.8十亿吨公里,同比增长6.1％,环比增长14.25％;黄骅港装船量达到56.5百万吨,同比增长6.4％,环比增长15.07％。天津煤码头装船量达到为12百万吨,同比增长0.84％,环比增长3.45％。2021年四季度公司航运货物量为30.1百万吨,同比增长1.69％,环比下降5.85％,航运周转量为29.2百万吨,同比增长22.69％,环比下降2.34％。
新机组投运,2021年四季度发电量同比大增,环比小幅下降。2021年公司多台机组投运,公司发电量同比实现同比大幅增长,2021年四季度公司发电量为43.42十亿千瓦时,同比增长24.88％,环比下降5.59％;总发电量为40.84十亿千瓦时,同比增长25.2％,环比下降5.57％。?检修影响2021年四季度烯烃产量。据公告,公司下属国能包头煤化工有限责任公司的煤制烯烃装置按计划自2021年9月15日至10月21日检修,导致公司2021年四季度烯烃产销量下滑,其中聚乙烯销量为62.1千吨,同比下降26.94％,环比下降22.86％;聚丙烯销量为56.1千吨,同比下降28.26％,环比下降28.63％。
投资建议:随着长协基准价上涨,公司业绩弹性有望释放。根据业绩预告调整盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利为503.05亿元、678.18亿元、700.10亿元,对应EPS分别为2.53/3.41/3.52元/股,对应2022年1月27日的PE分别为9倍、7倍、7倍,行业中估值较低。此外,公司公告2019-2021年现金分红比例不低于净利润的50％,而2019-2020年实际股利支付率分别为58％、92％,因此预计公司2021年股息率或不低于5.39％(基于2022年1月27日股价),股息率较高。维持"推荐"评级。
风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,公司在建工程建设慢于预期。
[2022-01-20] 中国神华(601088):中国神华2021年度煤炭销售量同比增长8%
■证券时报
中国神华(601088)1月20日晚间公告，2021年，公司煤炭销售量4.823亿吨，同比增长8%。总发电量1664.5亿千瓦时，同比增长22.1%;总售电量1561.3亿千瓦时，同比增长22.3%。
[2021-12-31] 中国神华(601088):中国神华与辽宁能源集团签署战略合作框架协议
■证券时报
近日，中国神华与辽宁能源集团签署战略合作框架协议，确立战略合作关系，积极开展实地对接，全力推动双方合作走深走实。根据协议，双方将秉承“平等互利、优势互补、合作共赢、共同发展”原则，充分发挥各自优势，积极推动产业链供应链提升、科技创新联合攻关、产业转型升级、管理体制机制创新、人才交流培养等多方面深入合作，切实增强央地双方产业链供应链创新链的有效协同，实现资源共享、产业互融、优势互补，进一步推动企业从传统产业向新兴产业转型升级、数字化智能化持续发展，进一步提升企业治理能力、管理水平、人才素质，助力企业高质量发展，在新时代辽宁振兴、东北振兴中发挥央地协同的示范引领作用。
[2021-12-21] 中国神华(601088):中国神华俄罗斯扎舒兰项目预计2026年露天矿(500万吨/年)达产
■证券时报
中国神华(601088)12月21日在互动平台表示，俄罗斯扎舒兰项目目前已完成项目初步设计编制工作，正在开展初步设计中俄双方审批。按照项目进度计划，公司计划2022年5月开始全面开工建设，预计2026年露天矿(500万吨/年)达产。
[2021-12-15] 中国神华(601088):中国神华罗源湾项目1号机组正式移交商业运营
■上海证券报
中国神华公告，公司福建罗源湾港储电一体化项目(“罗源湾项目”)1号机组顺利通过168小时试运行，正式移交商业运营。罗源湾项目规划建设2台1,000兆瓦超超临界燃煤发电机组，1号机组采用了世界首创的广义变频系统，应用了两项国内首创和多项百万机组新技术，大气污染物排放低于国家超低排放标准，设计供电标准煤耗269.8 克/千瓦时。罗源湾项目接入福建电网，所需煤炭通过公司一体化运营系统供应。罗源湾项目2号机组建设工作正在稳步推进。
[2021-12-08] 中国神华(601088):征求意见稿上调中长期基准煤价,公司长协占比高将受益-公司点评
■华西证券
事件概述
根据中国能源报2021年12月3日报道,国家发改委公布了《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)》,明确"基准价+浮动价"的价格机制,实行月度定价,在550-850元/吨合理区间内上下浮动。下水煤合同基准价暂按5500大卡动力煤700元/吨签订。该基准价自2017年起定为535元/吨,本次为五年来首次征求意见上调该价格,上调幅度为31％,超过市场此前预期。
若基准价从535元/吨调整到700元/吨,考虑基准价权重为50％,不考虑浮动价变化,测算中长期合同价提升82.5元/吨,2017-21年间,神华自产煤长协波动区间为529-754元/吨,五年均价为574元/吨,提升后均价预计约656元/吨,上涨约14％。2017-21年间,下水煤中长期合同的基准价保持535元/吨不变,浮动价参考指数除2018年增加中国沿海电煤采购价格指数外亦保持不变,以神华自产煤长协价为例,2017-21年均价分别为568/559/555/543/645元/吨,波动区间为529-754元/吨,五年均价为574元/吨。
若基准价从535元/吨提升至700元/吨,考虑基准价权重为50％,不考虑浮动价参考指数的变化,测算可得下水煤中长期合同价平均提升82.5元/吨,神华自产煤长协五年均价测算提升至656元/吨,上涨约14％。
中国神华2017-20年平均归母净利428亿元,煤价中枢及电价上涨后,预计业绩中枢上调至少100亿元,业绩下限上修至500亿元左右,对应股息率至少5.6％。
中国神华自产煤扣除对内电厂及投资电厂的量约为每年2亿吨,自产煤长协基准价上调对平均售价的影响大约为上调40元/吨(不含税),扣除所得税及少数股东权益后,煤价上涨带来的业绩中枢上调约50亿元。神华每年自有电厂售电量约1500亿度,电价上涨0.03元/兆瓦时,考虑与国电合资的电厂投资收益,扣除所得税及少数股东权益后,带来的归母净利增长约30亿元。
神华因黄大线及黄骅港改造未来带来的运输业绩增量在20亿元左右。整体而言,神华的业绩中枢未来将上移约100亿元,业绩下限在500亿元左右。考虑中国神华三年分红承诺的50％的分红率,当前A股股息率至少5.6％,H股股息率至少8.3％。
我们上调中国神华2021-23年归母净利预测546/586/601亿元,同比分别+39％/+7％/+2％,对应PE分别为8/7/7倍,对应2021年A/H股股息率分别为6.3％/9.3％,维持目标价27.12元,重申"买入"评级。中长期基准价上调超预期,我们假设2021-23年港口下水煤现货价格中枢1000/700/700元/吨,上调公司21-23年营业收入2531/2512/2501亿元的预测至3134/3109/3123亿元,同比分别+34％/-1％/+1％,上调21-23年归母净利452/460/460亿元的预测至546/586/601亿元,同比分别+39％/+7％/+2％,上调21-23年EPS预测2.28/2.31/2.32元/股至2.75/2.95/3.02元/股,同比分别+39％/+7％/+2％,对应2021年12月7日22.08元/股收盘价,PE分别为8/7/7倍,以50％的承诺分红率测算,2021年度A股股息率6.2％,H股股息率9.3％。考虑公司"现金牛"逻辑不改,维持目标价27.12元,重申"买入"评级。
风险提示
宏观经济系统风险;煤炭行业供给端释放强度和持续性超预期;公司煤炭产量不及预期;电价上涨不及预期;铁路运量不及预期;未来现金再投资的不确定性等。
[2021-12-03] 中国神华(601088):中国神华永州电厂2号机组通过168小时试运行
■证券时报
中国神华(601088)12月3日晚间公告，公司所属永州电厂2号机组顺利通过168小时试运行，正式移交商业运营。至此，永州电厂两台1000兆瓦超超临界燃煤发电机组全部建成投产。永州电厂两台机组分别接入湘南电网和湖南省主干网，年发电量可达约80亿千瓦时，将有效缓解湖南省峰值电力负荷压力。
[2021-11-15] 中国神华(601088):中国神华10月煤炭销售量3380万吨 同比下降9.1%
■证券时报
中国神华(601088)11月15日晚间公告，10月商品煤产量2650万吨，同比增长6.4%;煤炭销售量3380万吨，同比下降9.1%。外购煤资源量减少以及部分煤炭销售结算滞后导致10月煤炭销售量同比下降。
[2021-11-12] 中国神华(601088):中国神华胜利电厂一期工程2号机组通过168小时试运行
■证券时报
中国神华(601088)11月12日晚间公告，近日，公司所属内蒙古胜利发电厂一期工程2号机组顺利通过168小时试运行，正式移交商业运营。至此，本工程2台660兆瓦超超临界间接空冷燃煤机组全部建成投产。
[2021-11-11] 中国神华(601088):中国神华国能惠州二期2×400MW级燃气热电联产机组工程项目获得核准
■证券时报
中国神华(601088)11月11日晚间公告，近日，公司所属国能(惠州)热电有限责任公司惠州二期2×400MW级燃气热电联产机组工程项目获得核准。项目总投资约24.72亿元，由国能惠州热电公司投资，其中资本金占30%，其余70%资金通过银行贷款解决。
[2021-11-01] 中国神华(601088):中国神华四川江油煤炭储备发电一体化项目2号机组通过168小时试运行
■证券时报
中国神华(601088)11月1日晚公告，近日，公司四川江油煤炭储备发电一体化项目2号机组顺利通过168小时试运行，并投入商业运营。本项目1号机组已于2021年9月投入商业运营;2号机组试运行期间，机组运行平稳，主要技术、经济、环保指标优良。两台机组全面投产，将有效满足四川省电力负荷增长需求。
[2021-10-28] 中国神华(601088):中国神华永州电厂1号机组通过试运行 移交商业运营
■证券时报
中国神华(601088)10月28日晚间公告，近日，公司所属神华国华永州发电有限公司1号发电机组顺利通过168小时试运行，正式移交商业运营。永州电厂是湖南省重点能源项目，规划建设2台1000兆瓦超超临界燃煤发电机组。
[2021-10-26] 中国神华(601088):煤炭业务量价齐升,前三季度业绩增长稳健-三季点评
■中泰证券
公司披露2021年三季报,主要财务数据如下:2021年前三季度,公司实现营业收入2329.49亿元,同比增加40.2％,归属于上市公司股东净利润407.51亿元,同比增加21.4％,扣非后归属于上市公司股东净利润403.69亿元,同比增加26.4％。经营活动产生的现金流量净额为675.06亿元,同比下降5.6％。基本每股收益为2.051元,同比增长21.6％。加权平均ROE为11.21％(同比增加1.76个pct)。
2021年第三季度,公司实现营业收入889.7亿元,环比增加16.5％,同比增加45.6％;实现归属于上市公司股东净利润147.25亿元,环比增加2.2％,同比增加14.1％;实现扣非后净利润148.07亿元,环比增加5.9％,同比增加27.9％。
前三季度业绩增长主要由于煤炭板块量价齐升,具体来看:煤炭板块:量价齐升,业绩增长迅速。前三季度,公司实现商品煤产量2.24亿吨,同比增长3.5％,煤炭销售量3.62亿吨,同比上升11.8％。其中年度长协煤销量1.54亿吨,月度长协煤1.48亿吨,现货0.43亿吨,坑口直销0.17亿吨,分别占销售量42.5％、41.0％、11.8％和4.7％。前三季度平均销售价格为537元/吨,同比上升32.9％,其中年度长协433元/吨(+13.6％),月度长协679元/吨(+49.9％),现货536元/吨(+32％),坑口直销235元/吨(+34.3％),价格均有大幅上涨。前三季度吨煤销售平均成本414元/吨,同比上升34.5％,自产煤单位生产成本(+10.8％)和外购煤单位采购成本均有增长,自产煤生产成本上升与计提但未使用的安全生产费用增加有关。板块整体毛利500.92亿元,同比上升41.4％,占公司总毛利比重66％,毛利率25.1％,同比下降1.2个百分点。煤炭板块量价齐升,三季度价格进一步走高,业绩环比继续增长。
运输板块:铁路、港口稳健运行,航运板块快速增长。铁路方面,前三季度自有铁路运输周转量达到2216亿吨公里,同比上升6.2％,单位价格135.1元/千吨公里,同比下降1.5％,单位成本67.1元/千吨公里,同比下降5％,实现毛利151亿元,同比上升8.6％,占公司总毛利比重20％,毛利率50.3％,同比下降1.8个百分点。港口方面,自有港口下水煤量达到1.93亿吨,同比上升4.7％,实现毛利24.5亿元,同比上升2.73％,占公司总毛利比重3％。航运方面,航运周转量82.9十亿吨海里,同比上升19.8％,实现毛利9亿元,同比上升323％。煤炭销量增速放缓,运量稳中略增。
电力板块:三季度煤价进一步上涨,板块毛利下滑。用电需求上升,前三季度公司总发电量为1230亿千瓦时,同比上升21.1％,总售电量1153亿千瓦时,同比上升21.3％。单位售电价格为393.1元/兆瓦时,同比增长4.8％,单位成本342.4元/兆瓦时,同比上升23.5％,毛利率12.9％,同比下降13.1个百分点。板块实现收入271.8亿元,同比上升20％,营业成本229.8亿元,同比上升38％,毛利为58.42亿元,同比下降37％,占公司总毛利比重8％。三季度动力煤价格进一步上涨,导致板块成本上升,毛利持续下滑。
煤化工板块:价格上涨,成本下降,毛利大幅上升。前三季度,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量53万吨,同比上升1％。单位销售价格为8929元/吨,同比上升24％,单位销售成本6671元/吨,同比下降1.5％。板块实现收入47.34亿元,同比上升25.2％,营业成本35.37亿元,同比下降0.5％,毛利为11.97亿元,同比上升430％,占公司总毛利比重2％,毛利率25.3％,同比增加19.31个百分点。
盈利预测与估值:行业持续高景气,公司受益于现货煤和长协煤价格上涨(年度长协Q1/Q2/Q3均价分别为590、596、662元/吨,10月为754元/吨),四季度利润有望环比继续扩张,我们预计2021-2023年公司实现归属于母公司股东净利润分别为526.6/553.3/575.0亿元(前次为520.4/544.9/564.3亿元),同比分别为+34％、+5％、+4％,折合EPS分别是2.65、2.78、2.89元/股,当前21.86元股价对应PE分别为8.3X/7.9X/7.6X,维持公司"买入"评级。
风险提示:煤价、铁路运价、电价、化工产品价格等波动风险;安全生产风险;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。(根据模型敏感性测算,若公司2021年综合煤价下滑50元/吨,则2021-2023年归母净利润下滑141/146/150亿元)
[2021-10-25] 中国神华(601088):Q3业绩环比增速放缓,但价值属性依旧-三季报点评
■中信证券
公司Q3煤价有明显上涨,但外购煤炭成本增加也较多,加之投资收益亏损加大及所得税费用提升,业绩环比增速明显放缓。预计Q4公司煤炭销售价格环比大概率继续上涨,业绩还可呈现稳健增长的特征。公司现金流充沛,具备持续高分红的能力,长期投资价值凸显,维持"买入"评级。
Q3环比业绩增速放缓。公司前三季度营业收入/净利润分别为2329.49/407.51亿元(同比分别变动+40.2％/+21.4％),其中,Q3净利为147.25亿元(环比+2.2％/同比+14.1％),Q3业绩环比增幅放缓主要是外购煤盈利收窄(扣除自产煤单位成本,煤炭业务单位销售成本环比增加47元/吨)、投资亏损扩大(投资收益Q3单季-5.1亿元)以及所得税清缴费用上升(实际所得税率从Q2单季14％提升至20％)所致。
成本增速较快,煤炭盈利能力下降。2021年前三季度,公司商品煤产/销量分别为2.24/3.61亿吨(同比+3.5％/+11.8％),年度、月度长协及现货销售占比分别为42.5％/41.0％/11.8％,坑口直接销售占比为4.7％,整体销售均价为537元/吨(同比+32.9％)。Q3单季月度长协比例有小幅提升,年度长协/月度长协/现货价格环比分别上涨49/180/126元/吨,Q3单季均价为613元(环比+45元/吨,+18％),单位销售成本环比增加58元/吨。前三季度自产煤成本同比增长10.8％至139.3元/吨(Q3单季度为147元/吨,环比+4.7％),主要受报告期计提职工工资、部分子分公司职工人数增加和社保缴费增长的影响。且外购煤单位采购成本有所上升,煤炭板块毛利率同比下降1.2pcts。
Q3单季电量增加显著,但毛利环比下降。前三季度公司总发/售电量1230.3/1152.9亿千瓦时(同比均增长约21％),Q3单季发售电量环比增长已超过15％,主要是因为国内用电需求增长。境内燃煤发电平均售价0.334元/千瓦时(同比上涨1％)。前三季度单位售电成本0.313元/千瓦时(同比+18.2％),主要因燃煤采购价格上升。电力业务毛利环比变动-1.7亿元。前三季度自有铁路周转量2216亿吨公里(同比+6.2％);航运周转量299亿吨海里,同比增长19.8％。前三季度航运板块/煤化工板块毛利率为分别为20.8/25.3％,同比分别提升11/19.3pcts,分别贡献毛利9/12亿元。
煤炭产能或进一步提升,新能源板块稳步推进。公司"煤电运"一体化的模式有助于平滑煤价周期,降低业绩波动性。公司在"保供"政策推动下,宝日希勒等露天矿正在推进产能核增手续。自2021年以来,集团一直在积极推进新能源业务,通过自建新能源电站、参与产业投资基金,依托两个专业公司开发并购新能源项目,为后续公司"双碳"业务扩张打下基础。
风险因素:"保供"政策逐步显效,煤价出现调整;成本控制不及预期。
投资建议:考虑公司量价齐升,我们上调公司2021～2023年EPS预测至2.77/2.84/2.88元(原预测为2.62/2.46/2.60元)。当前A股股价21.63元,对应2021～2023年P/E均为8x。按照公司50％的分红承诺水平,A/H股对应股息率分别为6.4％/9.4％。给予公司A股目标价28元(参照长期盈利中枢550亿元,同行业10倍P/E的估值中枢,目标5500亿元市值),对应2021年P/E9x,给予港股目标价22港元,对应2021年1倍P/B,均维持"买入"评级。
[2021-10-25] 中国神华(601088):煤及煤化工销量环比下滑,三季度业绩低于预期
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期公司公布3Q21业绩:1-3Q收入2329亿元,同比+40.2％;A/H股归母净利润408/413亿元,对应每股盈利2.05/2.08元,同比+21％/+27％。A股扣非归母净利为404亿元,同比+26％。3Q21收入890亿元,同比/环比+46％/+16％,A/H股归母净利润147/148亿元,同比+14％/+21％,环比+2％/+1％。3Q21业绩低于我们预期,我们认为主要原因是:1)煤炭与煤化工销量环比下滑;2)投资收益减少,营业外支出增加。
评论:1)3Q21煤炭产销量环比下滑。1-3Q21商品煤产量/销量2.24/3.62亿吨,同比+3.5％/+11.8％,3Q21产量/销量0.72/1.21亿吨,同比+1.0％/+2.2％,环比-3.5％/-3.7％。2)3Q21煤炭销售价格环比上涨。1-3Q21煤炭销售均价537元/吨,同比上涨32.9％。3Q21煤炭销售均价613元/吨,同比/环比+48％/+18％,同期秦皇岛5500大卡动力煤均价同比/环比+99％/+31％。3)1-3Q21自产煤单位成本同比+13.6元/吨至139.3元/吨,其中其他成本+9.5元/吨,主要是计提但未使用的安全生产费增长。4)1-3Q21发电/售电量同比+21％/+21％。自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比+6.2％/+9.2％/+19.8％。聚乙烯/聚丙烯销量同比-0.4％/+2.6％,3Q21同比-10.5％/-11.5％,环比-15.6％/-13.8％,销量下滑主要受煤质烯烃装置停工检修影响。5)1-3Q21投资收益同比-93.5％或1.96亿元,主要由于上年同期确认理财产品及财务公司投资收益,因理财产品到期收回及财务公司出表,本期不再确认该类投资收益,以及联营公司投资收益减少。营业外支出同比增加224.2％至6.03亿元,主要由于退出沃特马克项目开发权益计提预计损失,以及公司捐赠支出、固定资产报废损失等。
发展趋势四季度盈利仍有支撑。截至10月22日,秦皇岛5500大卡动力煤价为2342.5元/吨,高位运行。展望后市,考虑到增产增供政策措施逐渐奏效,煤炭新增供给有望释放,但随着迎峰度冬到来,电厂耗煤需求或走强,我们认为四季度煤价或高位波动。公司4Q21盈利仍有支撑。
盈利预测与估值由于销量价格假设调整,我们上调公司2021eA/H股盈利预测6.4％/4.4％至555/561亿元,上调2022eA/H股盈利预测2.9％/3.1％至516/496亿元。当前A股股价对应2021/22eP/E为7.7x/8.3x,H股股价对应2021/22eP/E为5.4x/6.1x。我们维持跑赢行业评级并维持A/H股目标价26.4元/23.1元不变,对应2021/22eA股P/E为9.5x/10.2x,隐含22.1％上行空间;对应2021/22eH股P/E为7.0x/7.9x,隐含29.3％上行空间。
风险煤价超预期下跌。
[2021-10-25] 中国神华(601088):煤炭板块带动业绩释放,归母净利创同期历史新高-三季点评
■华安证券
事件:
公司2021年前三季度实现营收2329.49亿元,同比增40.24％;实现归母净利407.51亿元,同比增21.42％。三季度单季度实现营收889.70亿元,同比增45.64％,环比增16.50％;实现归母净利147.59亿元,同比增14.11％,环比增2.15％。
点评:
三季度业绩大幅改善,创历史新高:三季度受益煤炭价格大幅上涨,公司归母净利规模创历史新高。前三季度公司毛利率为32.46％,较去年同期(重述口径)降4.14个百分点。业绩整体符合预期。
煤炭板块量价齐升,同比大幅改善:受益煤炭市场需求旺盛,煤炭板块量价齐升。前三季度公司煤炭销量3.62亿吨,同比增11.8％,综合售价537元/吨,同比增32.9％;其中三季度单季煤炭销售量实现1.21吨,同比增2.2％。前三季度煤炭板块实现收入1997.71亿元,同比增48％;实现毛利500.92亿元,同比增41.4％,毛利率为25.1％,较去年同期下降1.2个百分点。
电力板块业绩有所下滑:前三季度电力需求较好,但因成本端大幅提升,电力板块业绩有所下滑。前三季度公司售电量实现115.29十亿千瓦时,同比增21.32％;利用小时数实现3882小时,同比增加598小时;售电价实现336元/兆瓦时,同比增加2元/兆瓦时。前三季度电力板块实现收入453.19亿元,同比增27.2％;实现毛利58.42亿元,同比降37％;毛利率为12.9％,较去年同期下降13.1个百分点。
运输和煤化工板块均有改善:三季度公司运输板块均有改善,其中铁路营收实现299.3亿元,同比增4.6％,毛利实现150.68亿元,同比增8.6％;港口营收实现48.32亿元,同比增0.8％,毛利实现24.5亿元,同比增2.7％;航运营收实现43.23亿元,同比增98％,毛利实现9亿元,同比增322.5％。航运板块大幅改善主要是因2021年8月起,天津远华纳入公司合并报表范围,导致航运货运量增长,同时公司前三季度平均海运价格也呈增长趋势。受国际石油价格等因素影响,公司烯烃产品销售价格同比增长,提振板块业绩。煤化工营收实现47.34亿元,同比增25.2％,毛利实现11.97亿元,同比增429.6％。
投资建议:随着供暖季来临,预计公司煤炭长协价格或将继续提升,同时电价上浮有望助推公司电力板块业绩释放。我们公司预测2021年至2023年归母净利分别为534.02亿元、600.65亿元和631.09亿元,对应每股收益分别为2.68、3.02和3.17元,对应动态PE分别为8.1X/7.2X/6.8X,维持增持-A建议。
风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险
[2021-10-24] 中国神华(601088):煤炭业务量稳价升,成本费用提升压制三季度业绩增幅空间-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季度报告:公司第三季度营收为889.70亿元,同比增长45.6％;归母净利润约147.25亿元,同比增长14.1％;前三季度营收为2329.49亿元,同比增长40.2％;归母净利润约407.51亿元,同比增长21.4％。
事件评论
煤炭业务量稳价升,总体成本有所提升。煤炭业务方面,受益于煤炭市场需求旺盛以及贸易煤销量同比提升影响,公司2021年三季度煤炭销量为12080万吨,同比提升2.20％。价格方面,虽然公司长协煤占比较高,但公司前三季度煤价达到537元/吨,同比提升32.9％。综合来看,前三季度公司煤炭业务收入达到1997.7亿元,重述后同比提升48％。成本方面,虽然受自产煤单位生产成本增长、外购煤销量及采购煤价提升影响,公司煤炭业务成本提升50.4％,然而受益于量价齐升,公司煤炭业务毛利规模最终仍提升41.4％。铁路业务方面,虽然三季度自有铁路运输周转量同、环比均有下滑;但或受益于今年煤炭销售紧俏、运价相对较高的铁路线货运周转量有所提升,铁路业务前三季度毛利总体提升8.6％。电力业务方面,或受益于今年出口需求增加、用电量整体提升,公司今年三季度电力业务营收总体提升27.2％,但或受煤电成本提升影响,发电业务前三季度营业成本提升49.8％,因此电力业务毛利规模总体下降37％。
税费提升压制单三季度归母净利润增幅空间。2021单三季度,公司归母净利润同比增长14.1％,小于二季度利润增速。这主要和单三季度所得税费用增加较多有关:与二季度相比,单三季度所得税费用增加了16.51亿元,最终使得单三季度归母净利润规模不如二季度。
四季度"保供"加码下煤炭供需环境或有变化,但不改全年煤价中枢上行本色。9月以来,"保供"政策层层加码,电厂供热企业长协煤比例不断提升、内蒙古等煤炭主产地产能持续释放,煤价四季度或存一定压力。但考虑到今年前三季度港口煤价均值已达到925元/吨,因此四季度煤价压力或仍不改全年利增本色。公司业绩总体亮眼。
投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为2.83元、2.90元、2.98元,对应PE分别为7.64倍、7.46倍和7.25倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.经济增速放缓影响用煤、用电需求;
2.行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。
[2021-10-24] 中国神华(601088):外购煤成本大幅增加,业绩略低于预期-三季点评
■申万宏源
事件:公司于10月22日公告2021年三季报,前三季度,公司实现营业收入2329.49亿元,同比增长40.24％;归母净利润407.51亿元,同比增长21.42％,基本每股收益2.05元。三季度单季度公司营收889.70亿元,同比增长45.64％,归母净利润147.25亿元,同比增长14.11％,环比增长2.15％。业绩略低于预期。
煤炭业务量稳价升,但毛利同比下降。从各个业务分部来看,若取合并抵消前的数据,前三季度煤炭分部实现营收1997.71亿元,同比增长48.0％;实现毛利500.92亿元,约占集团合并抵消前总毛利66.24％,因成本端上升幅度较大,煤炭毛利率25.1％,同比下降1.2％。报告期内,公司煤炭产量2.24亿吨,同比增长3.5％;商品煤销量3.62亿吨,同比增长11.8％。公司商品煤平均售价552.46元/吨,同比增长32.42％,吨成本413.94元/吨,同比增长34.54％,吨煤毛利138.53元/吨,同比增长26.47％。三季度单季,公司商品煤产量7180万吨,同比增长0.98％,商品煤销量1.21亿吨,同比增长2.20％。吨煤售价632.24元/吨,同比增长47.21％,环比增长18.20％,吨煤成本548.00元/吨,同比增长74.39％,环比增长35.21％;吨煤毛利84.25/吨,同比下降26.90％,环比下降34.98％。
发、售电量同比均增长,但毛利同比下降。前三季度,发电分部实现营收453.19亿元,同比增长27.2％,公司发电毛利率12.90％,同比下降13.1％,实现毛利58.42亿元,约占集团合并抵消前总毛利的7.72％。公司发电量1230.3亿千瓦时,同比增长21.14％,售电量1152.9亿千瓦时,同比增长21.32％,发电业务收入453.19亿元,同比增长27.2％,成本394.77亿元,同比增长49.8％,毛利58.42亿元,同比减少37.0％,售电价340元/兆瓦时,同比上升3.66％,装机容量32579兆瓦,同比增长0.93％,平均利用小时3882小时,同比增长18.21％。三季度,公司发电量459.9亿千瓦时,同比增长18.71％,售电量432.5亿千瓦时,同比增长19.24％,收入181.39亿元,同比增长39.22％,成本164.95亿元,同比增长95.72％,毛利16.44亿元,同比减少64.27％,售电价340元/兆瓦时,同比增加3.66％,平均利用小时1451小时,同比增长15.89％。运输板块和煤化工业务业绩同比均不同程度增长。运输板块铁路分部、港口分部、航运分部前三季度录得营收合计达390.85亿元,同比增长9.84％,实现毛利177.31亿元;煤化工业务贡献营收37.80亿元,毛利润11.97亿元,毛利率25.3％,同比增长19.3％。
投资分析意见:2021年三季报业绩略低于预期,考虑到2021年全年行业景气度较好,公司主要业务板块量稳价升,我们小幅上调21-22年归母净利润预测,从451.37亿元、466.10亿元上调至503.54亿元、531.63亿元,并新增23年归母净利润预测为548.46亿元;小幅上调EPS预测,从原来的2.27元、2.34元上调至2.53元、2.68元,并新增23年EPS预测为2.76元。对应公司PE估值仅9倍、8倍、8倍,处于较低位置,维持公司"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,保供政策强化,产品价格波动风险加剧。
[2021-10-24] 中国神华(601088):Q3业绩稳定释放,煤炭龙头亟待价值重估-公司三季报点评报告
■开源证券
Q3业绩稳定释放,煤炭龙头亟待价值重估。维持"买入"评级
公司发布三季报,2021前三季度实现营业收入2330亿元(同比+40.2％);归母净利润408亿元(同比+21.4％);扣非后归母净利润404亿元(同比+26.4％)。Q3单季实现归母净利润147亿元(环比+2.2％),环比增幅较小主因单季所得税额增加以及投资净收益负值影响。考虑到Q4煤价环比上涨趋势明显,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润560/586/608(前值497/503/507)亿元,同比增长42.9/4.6％/3.8％;EPS为2.82/2.95/3.06(前值2.50/2.53/2.55)元,对应当前股价,PE为7.7/7.3/7.1倍。在中长期煤炭供给偏紧预期下,公司作为龙头有望持续高盈利,当前较低估值亟待重估。维持"买入"评级。
前三季度煤炭量价齐升,Q3煤价大涨带动利润大幅释放
产销量同比增长。Q1-Q3实现煤炭产/销量224/362百万吨(同比+3.5％/+11.8％),销量增长主要源于外购煤销售;Q3单季产销量环比略有下滑,实现产/销量72/121百万吨(环比-3.5％/-3.7％),其中年度长协占比环比提升5.2pct至45.2％。煤价大涨,长协价创新高。Q1-Q3综合均价537元/吨(同比+33％);Q3单季综合均价613元/吨(环比+17.6％),其中年度/月度长协价471/827元/吨(环比+11.7％/+27.8％),均创下单季度长协价新高。Q3自产煤成本稳定,外购煤推高成本。Q1-Q3综合吨成本414元(同比+37.6％);Q3自产煤吨成本147元/吨(环比-3％),维持稳定。Q3煤炭销售成本环比+18.5％,主因外购煤涨价推高成本。煤炭盈利性大幅提升。Q1-Q3自产煤吨煤毛利398元/吨(同比+37.9％);Q3单季吨毛利为466元/吨(环比+23.6％),煤炭板块实现毛利204亿元(环比+25.6％)。
燃煤涨价拖累发电盈利,Q3单季发电利润持续收缩
售电量大增,但高煤价形成拖累。Q1-Q3售电量115十亿千瓦时(同比+21.3％),售电均价同比基本持平,单位成本同比+29.6％,主要受燃煤价格上涨拖累。单位毛利受损明显,同比下滑54.3％。发电总毛利同比大降44.5％。Q3单季利润收缩明显,发电单位成本/毛利分别环比+19％/-22％,单季发电毛利环比-9.3％。
Q4煤价高位仍有支撑,保供限价不改龙头高盈利
Q4以来煤炭紧供给凸显,煤价持续高景气,近期港口煤价突破2000元高位,10月年度长协价环比大涨至754元/吨,均利好公司Q4业绩释放。伴随保供增量释放以及限价政策加码,超高现货煤价或面临回调,但预期来看保供难改紧供给底色,且从集团限价承诺来看,现货煤价上限仍可达1800元高位,长协价尚处低位仍有上行空间。Q4业绩有望持续环比增长,看好全年业绩表现。
风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调;开采成本上升
[2021-10-24] 中国神华(601088):长协销售保障业绩稳健,电价上浮有望打开成长空间-三季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。2021年前三季,公司实现营业收入2329.5亿元,同比增长40.2％;实现归母净利润407.5亿元,同比增长21.4％;实现扣非归母净利润403.7亿元,同比增长26.4％。
Q3单季净利迭创历史新高。在煤炭价格快速增长、公司售电量持续增长的共同推动下,2021年Q3单季实现营业收入889.7亿元,同比增长45.6％,环比增长16.5％;实现归母净利147.3亿元,同比增长14.1％,环比增长2.1％(主因外购煤采购价格上涨、船舶租赁费上涨、包头煤化工煤制烯烃装置9月15日-10月21日停产检修,致使销售净利率环比下滑3.2pct至19％,净利增速放缓),续创历史新高。
煤炭:单季售价环比增幅近两成,长协销售保障业绩稳健。2021年前三季度,公司煤炭板块实现收入1997.7亿元,同比增长48％;实现毛利500.9亿元,同比增长41.4％;毛利率为25.1％,同比下降1.2pct。其中,Q3单季实现收入763.8亿元,同比增长50.5％,环比增长13.9％;实现毛利291.2亿元,同比增长47.7％,环比增长286.1％。产销方面,公司前三季度商品煤产量/销量2.2/3.6亿吨,同比增3.5％/11.8％;其中Q3商品煤产量/销量0.7/1.2亿吨,同比增1％/2.2％,环比增-3.5％/-3.7％。售价方面,公司前三季度吨煤售价537元/吨,同比涨32.9％;其中,年度长协售价433元/吨,同比+13.6％;现货价536元/吨,同比+32％。其中Q3单季吨煤售价达613元/吨,同比涨47.9％,环比涨17.6％。成本方面,前三季公司自产煤吨成本139.3元/吨,同比上涨10.8％,主因提前计提安全生产费、计提职工工资、社保减免取消等。销售方面,公司销售以长协为主,其中年度长协煤严格按照发改委规定的"基准价+浮动价"的定价机制执行。近期,发改委连打"组合拳",发力干预煤价,煤价遭受政策压力。考虑公司长协售价具有滞后性、稳定性,公司Q4售价仍有保障。此外,公司长协定价基准价为535与市场价偏离较大,或有上调预期,届时公司长协售价有望实现增长。
电力:新增产能投产打开成长空间,电价上浮,业绩有望量价齐升。2021年前三季度,电力板块实现收入453.2亿元,同比增长27.2％;实现毛利58.4亿元,同比下降37％;主因燃煤采购价格上涨,导致燃煤成本增长,毛利率为12.9％,同比下降13.1pct。产销方面,公司Q3单季发电量/售电量459.9/432.5亿千瓦时,同比增长18.7％/19.2％,平均利用小时数1451小时(同比+15.9％)。售价方面,公司上半年综合售电价340元/兆瓦时,同比增长3.7％。2021年9月,公司四川天明发电有限公司1号机组投运,装机容量为1,000兆瓦;2021年10月,内蒙古胜利发电厂一期工程1号机组顺利通过168小时试运行,正式移交商业运营,装机容量为660兆瓦。公司两台机组相继投产,为后续发展打开成长空间。后市来看,能耗双控叠加煤价高企,火电出力不及预期,多个省区开启拉闸限电。10月8日,国常会指出"市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10％、15％,调整为原则上均不超过20％,并做好分类调节,对高耗能行业可由市场交易形成价格,不受上浮20％的限制"。为保障民生问题,缓解高位煤价带来的压力,多地开始对电价机制进行小幅调整;广西、云南、内蒙古等地也已对电力交易价格进行调整,适度放开电价上浮限制;广东省发改委宣布,自10月1日开始拉大峰谷电价差,尖峰电价在峰谷 分时电价的峰段电价基础上上浮25％。电价上浮背景下,公司电力板块有望实现量价齐升。
运输＆煤化工:稳健运营。运输方面,为整合航运资源、提升航运业务的规模化和集约化,公司与中远海运散运协商按照持股比例对公司控股子公司国能远海同比例增资,公司以天津远华43.83％股权作价加部分现金增资,中远海运散运以天津远华56.17％股权作价增资。2021年7月31日,增资完成交割,天津远华成
[2021-10-24] 中国神华(601088):业绩稳健增长,Q4盈利有望加速-公司季报点评
■海通证券
前三季度净利同比+21％,三季度经营业绩环比实际增幅约16％。2021年前三季度归母净利407.51亿元,同比+21.4％,扣非净利403.69亿元,同比+26.4％。其中Q3单季净利润147.25亿元,同比+14.1％,环比+2％,由于Q2有14.65亿元所得税返还(20年西部大开发优惠税率调整导致多缴部分),因此Q3实际扣非归母净利环比增幅约16％。
煤炭:1)Q3产量环比下降近3％,年度长协销量环比+9％。前三季度公司煤炭产/销量2.24/3.62亿吨,同比+3.5％/+11.8％,Q3产/销量0.72/1.21亿吨,环比-3.5％/-3.7％。结构上,Q3公司年协/月协/现货销量0.55/0.45/0.15亿吨,环比+9％/-19％/+12％,销售占比45％/37％/13％,环比+5/-7/+2pct。Q3公司年度长协销量及占比均显著提升,月协(外购煤)受市场价格波动较大影响显著下滑。2)Q3销售均价环比+18％,年协价格环比+12％。前三季度公司销售均价537元/吨,同比+32.9％,Q3公司销售均价613元/吨,环比+17.6％,同比+47.9％,其中年度长协均价(不含税)471元/吨,环比+11.7％,同比+24.2％。3)自产煤单位成本环比继续+2％。前三季度公司自产煤单位成本139.3元/吨,同比+10.8％,其中Q3单季146.5元/吨,同比+17％,环比+2％,主要为工资增长及计提但未使用的安全生产费同比增长所致。前三季度公司煤炭业务毛利率25.1％,同比-1.2pct,主要为毛利率相对较低的外购煤销量占比由2020年前三季度的33％上升到38％所致。4)Q4年协价格大增,预计可增厚归母净利50亿以上。按照港口5500大卡长协价计算,目前10月年协价格(含税)754元/吨,我们估算11月年协价格预计已达900元/吨以上水平,若12月继续维持,Q4年协均价有望在850元以上(环比+约195元,同 比+约300元)。
Q3度电毛利环比降52％,铁路周转量小幅下滑。电力:前三季度公司发电量123十亿千瓦时,同比+21.1％,平均售电价格336元/兆瓦时,同比+0.6％;平均售电成本313元/兆瓦时,同比+18.2％,电力业务毛利率12.9％,同比-13.1pct。其中Q3发电量46十亿千瓦时,环比+15％,估算平均电价/成本341/328元/兆瓦时,环比+3.9％/+8.7％,度电毛利约13元/兆瓦时,环比-52％。Q3单季对联营企业投资亏损5.39亿元,亏损较Q2进一步扩大4.8亿元,我们认为主要为参股北京国电亏损所致。铁路:前三季度公司自有铁路周转量221.6十亿吨公里,同比+6.2％,其中Q3周转量71.6十亿吨公里,环比-6％,前三季度铁路分部运费0.135元/吨公里,同比-1.5％,单位运输成本0.067元/吨公里,同比-5％,毛利率50.3％,同比+1.8pct。煤化工:前三季度公司聚乙烯/聚丙烯销售量27/26万吨,同比-0.4％/+2.6％,煤化工业务毛利率25.3％,同比+19.3pct,主要受国际油价上升影响稳步推进转型新能源产业。公司积极推进新能源业务发展,在投资产业基金和新能源项目上双力齐发。(1)参与设立国能新能源产业投资基金,已陆续在山西、江苏、安徽等地投资光伏、风电项目,部分项目已全容量并网;(2)参与设立北京国能绿色低碳发展投资基金,已完成工商登记注册手续;(3)与呼和浩特市政府达成合作 意向,将参与呼和浩特市"零碳"产业园区、"零碳"城市建设中光伏、风电、地热能等新能源项目的开发建设;(4)北电胜利能源露天排土场光伏项目(15万千瓦)已列入"内蒙古自治区2021年保障性并网集中式风电、光伏发电项目名单",正在有序推进后续工作;(5)广东分公司、所属神华(福建)能源有限责任公司的多个屋顶分布式光伏发电项目,已完成内部投资决策程序,正在进行开工准备工作。(6)集团与宁德时代签署战略协议,将在"风光火储""风光水储"综合智慧能源等方面深化合作。
投资建议。我们认为,考虑Q4年协价格显著提升,同时公司肩负增产保供重任,产销量也有望继续维持高位,预计Q4业绩有望加速增长,但考虑减值等成本项预计在Q4进行计提,全年业绩有望达到520亿以上水平,创历史新高(目前最高盈利为2012年477亿)。虽然现货煤价或有所回落,但长协基价上调已成定局,且在长期煤价中枢上移背景下,公司有望显著受益。我们上调公司21-23年归母净利润至527/542/523亿元,对应EPS2.65/2.73/2.63元,参考可比煤炭及电力公司,并且公司持续高分红及高ESG水准应给予一定估值溢价,给予公司21年10～12xPE,合理价值区间26.51～31.81元,维持"优于大市"评级。
?风险提示。动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握
[2021-10-23] 中国神华(601088):煤炭盈利持续提升,Q4盈利有望持续增长-三季点评
■安信证券
事件:2021年10月22日,公司公布2021年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入2329.49亿元,同比增长40.2％;归属于上市公司股东的净利润407.51亿元,同比增长21.4％。
点评
三季度业绩环比提升:2021年前三季度公司归母净利润407.51亿元,同比增长21.4％,三季度公司实现归母净利润147.25亿元,同比增长14.1％,环比增长2.12％。
三季度煤炭产量环比微降,价格走高:据公告,前三季度公司实现商品煤产量224.2百万吨,同比增长3.5％,商品煤销量为361.6万吨,同比增长11.8％。综合售价为537元/吨,同比增长32.9％,其中长协销售占比83.5％。前三季度自产煤单位生产成本为139.3元/吨,同比增长10.8％。前三季度煤炭业务毛利率25.1％,同比下降1.2个百分点。单季度来看,三季度公司商品煤产量为71.8百万吨,同比增长1％,环比下降3.5％。商品煤销量为120.8百万吨,同比增长2.2％,环比下降3.7％。煤炭综合售价为612.7元/吨,同比增加47.9％,环比增加20.7％。吨煤销售成本为463.3元,同比增加52.7％,环比增加17.4％。三季度煤炭业务实现毛利204.1亿元,环比二季度增加41.5亿元,增幅25.6％,毛利率为26.7％,环比增加2.5个百分点。
三季度发电量增长,毛利率下降:前三季度公司实现总发电量123.03十亿千瓦时,同比增长21.1％,售电量为115.29十亿千瓦时,同比增长21.3％。售电价格为336元/兆瓦时,同比增长0.6％,电力销售成本为313.0元/兆瓦时,同比增长18.2％;前三季度电力业务实现毛利率12.9％,同比下降13.1个百分点。单季度来看,三季度实现发电量45.99十亿千瓦时,同比增18.7％,环比增长15.4％,完成售电43.25十亿千瓦时,同比增长19.2％,环比增长164％。三季度平均售电价格为340元/兆瓦时,同比增长3.7％,环比增长8.8％。三季度电力业务毛利为16.44亿元,较二季度下降1.69亿元,降幅9.3％,毛利率9.06％,环比下降4.1个百分点。据公告,未来公司还有湖南永州一期项目(2×1000MW)、四川江油煤炭储备发电一体化项目(2×1000MW)等项目在建,未来将不断释放产能增量。
运输业务量同环比增长明显:前三季度铁路分部自有铁路运输周转量达221.6十亿吨公里,同比增长6.2％,实现收入299.3亿元,同比上升4.6％,实现毛利率50.3％,同比上升1.8个百分点。港口业务实现营业收入48.32亿元,同比增长0.8％,实现毛利率50.7％,同比上升0.9个百分点。前三季度航运货运量实现91.1百万吨,同比增长9.2％;航运周转量82.9十亿吨海里,同比增长19.8％,实现营业收入43.23亿元,同比增长98％,实现毛利率20.8％,同比增长11个百分点。综合来看,前三季度运输分部合计实现毛利184.18亿元,同比增长11.8％。单季度来看,三季度运输业务实现毛利59.25亿元,同比增长7.3％,环比下降4.11亿元,降幅6.5％;毛利率47.57％,环比下降0.73个百分点。
煤化工业务毛利率下滑:前三季度公司销售聚乙烯270.7千吨,同比下降0.4％,销售聚丙烯259.5千吨,同比增长2.6％,煤化工业务实现毛利11.97亿元,同比增长429.6％,毛利率27.85.3％,同比上升19.3个百分点。三季度销售聚乙烯80.5千吨,同比下降10.5％,环比下降15.62％,销售聚丙烯78.6千吨,同比下降11.5％,环比下降13.8％。三季度煤化工业务实现毛利2.9亿元,环比下降2.14亿元,降幅42.5％,毛利率19.7％,环比下降10.5个百分点。
所得税增加,投资收益下滑:三季度公司投资净收益为-5.12亿元,环比下降3.7亿元,我们认为主要由于煤价升高参股电力资产发生亏损导致。此外,三季度所得税较二季度增长16.51亿元,所得税率提升6.8个百分点至20.8％。
投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为557.02亿元、580.33亿元、589.5亿元,对应EPS分别为2.80元、2.92元、2.97元。随着长协价格不断走高,公司四季度盈利有望持续攀升,现金流优势明显,同时公司上市以来始终维持稳定高分红,估值有望回升。维持买入-A投资评级,6个月目标价28.00元。
风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期,在建工程建设慢于预期。
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