600987航民股份股票走势分析
≈≈航民股份600987≈≈(更新:21.10.22)
[2021-10-22] 航民股份(600987):黄金业务快速增长,短期业绩承压-季报点评
■广发证券
公司公布2021年三季报。公司前三季度实现营业收入70.37亿元(YOY+91.21％)、归母净利润4.21亿元(YOY+5.41％)、扣非归母净利润3.77亿元(YOY+6.59％)。其中21Q3单季度实现营业收入24.91亿元(YOY+79.45％)、归母净利润1.52亿元(YOY-2.28％)、扣非归母净利润1.39亿元(YOY-1.58％)。Q3净利润同比下降主要系(1)黄金饰品业务销售量大增,收入增幅较大,黄金饰品业务收取加工费,对净利润增厚幅度小于收入增幅;(2)染费尚未恢复至前期高点;(3)原材料煤炭等价格上涨。
公司盈利能力同比下滑。公司前三季度毛利率、净利率分别为12.30％、6.80％(YOY-9.09pct/-5.29pct)。21Q3毛利率、净利率分别为13.40％、7.02％(YOY-5.39pct/-5.51pct)。21Q3销售、管理研发、财务费用率分别为1.21％、3.92％、-0.06％(YOY-0.15pct/-1.73pct/-0.02pct)。
黄金业务收入增长明显。黄金饰品业务前三季度实现采购量11.65吨(YOY+219.18％);销售量48.57吨(YOY+82.25％)。航民百泰2021年业绩承诺目标为扣非归母净利润不低于1.02亿元,前三季度黄金饰品业务增速较快,有望完成业绩承诺。
通过回购股份预案,彰显公司发展信心。公司于2021年9月23日通过回购方案,拟以不超过7.28元/股价格,回购不低于2000万股、不超过3000万股股份,回购期限为回购预案通过之日起不超过12个月。
截止21Q3,公司已回购443.72万股,占公司总股本0.41％。
盈利预测与投资建议:2021-2023年业绩分别为0.61元/股、0.68元/股、0.77元/股。参考近三年平均PE(TTM),给予2021年PE估值11倍,对应合理价值为6.71元/股,维持"买入"评级。
风险提示。需求不景气;重组约定的业绩承诺无法完成等风险。
[2021-09-24] 航民股份(600987):航民股份股东拟减持公司不超3%股份
■上海证券报
航民股份公告，持股7.11%的股东万向三农集团拟自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价及大宗交易方式减持公司股份合计不超公司总股本的3%。
[2021-09-06] 航民股份(600987):航民股份拟回购2000万股至3000万股公司股份
■上海证券报
航民股份公告，公司拟以集中竞价交易方式回购股份，用于减少公司注册资本(注销股份)。回购数量不超3000万股，不低于2000万股;回购价格不超过7.28元/股。
[2021-08-25] 航民股份(600987):染费尚未恢复,黄金业务持续增长-中期点评
■广发证券
公司公布2021年中报。21H1公司实现营收45.47亿元、归母净利润2.68亿元、扣非归母净利润2.38亿元,同比分别增长98.33％、10.34％、12.00％。其中21Q2实现营收21.93亿元、归母净利润1.68亿元、扣非归母净利润1.52亿元,同比分别增长79.00％、-0.63％、-0.38％。21H1毛利率11.70％、净利率6.67％,同比分别下降11.26pct、5.15pct。21Q2毛利率15.12％、净利率8.71％,同比分别下降12.01pct、6.48pct。
印染业务收入恢复疫情前水平,销售利润率高于行业平均水平。印染业务21H1实现收入15.46亿元,同比增长43.65％;利润总额2.08亿元,同比增长25.60％;销售利润率13.46％,同比下降1.94pct。印染收入已与疫情前基本持平,由于染费价格尚未恢复至19年水平,叠加原辅材料、污水处理成本等支出增加,利润尚未恢复至疫情前水平,但仍高于同期行业平均水平的3.86％。
黄金业务收入增长明显。黄金饰品2021H1收入26.35亿元,同比增长226.30％;销量30.11吨,同比增长75.23％;实现扣非归母净利润0.37亿元,同比增长20.98％。航民百泰2021年业绩承诺目标为扣非归母净利润不低于1.02亿元,为完成承诺目标,公司将进一步提高营销、设计开发能力,加大"精、轻、新"产品开发。
期间费用率下降,存货周转加快,运营能力提升。2021H1期间费用率4.44％,同比下降3.00PCT,主要系收入端高速增长;存货周转天数57.83天,同比下降70.87天。
盈利预测与投资建议:2021-2023年业绩分别为0.61元/股、0.71元/股、0.84元/股。参考近三年平均PE(TTM),给予2021年PE估值11倍,对应合理价值为6.71元/股,维持"买入"评级。
风险提示。需求不景气;重组约定的业绩承诺无法完成等风险。
[2021-02-25] 航民股份(600987):航民股份万向三农集团拟减持公司不超6.2%股份
■证券时报
航民股份(600987)2月25日晚间公告，持股11.105%的股东万向三农集团有限公司计划3个交易日后的6个月内，以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持公司股份不超过6706.49万股，不超过公司总股本的6.205%。
[2020-11-12] 航民股份(600987):航民股份控股股东今日增持350万股 拟累计增持1000万股-2000万股
■证券时报
航民股份(600987)11月12日晚间公告，公司控股股东航民集团于11月12日通过上交所证券交易系统增持公司股份350万股，并拟自本次增持之日起6个月内择机增持航民股份，增持数量(含本次已增持部分)不低于1000万股，不超过2000万股，增持股份的比例不低于公司总股本的0.92%且不超过公司总股本的1.85%。
[2020-10-25] 航民股份(600987):Q3业绩降幅有所收窄,看好Q4印染复苏-季报点评
■广发证券
核心观点:
公司公布2020年三季报。2020Q1-Q3公司实现营收36.8亿元,同比减少27.0％;归母净利润4.0亿元,同比减少19.9％。其中单三季度收入13.9亿元,同比减少12.1％;归母净利润1.6亿元,同比减少10.8％。2020Q1-Q3公司毛利率21.4％,同比持平,其中单三季度毛利率18.8％,同比减少4.5个PCT,这主要是因为上游原材料涨价而公司产品价格一向较高因此并未涨价;期间费用率7.2％,同比提升0.3个PCT;净利率10.8％,同比提升0.9个PCT。
看好四季度印染业务复苏。据纺织面料平台,随着十月全国各地陆续进入秋季,以及终端客流的恢复(十一黄金周全国购物中心总客流人数达3.05亿次),秋冬装零售开始复苏,部分上游坯布厂、染厂出现涨价。我们预计服装零售的回暖有望带动航民印染业务Q4的复苏。
黄金业务受疫情影响可能无法完成2018年业绩承诺。公司前三季度黄金饰品销量26.54吨,同比减少41.4％;黄金摆件销量0.11吨,同比增加32.5％。单三季度黄金饰品销量9.43吨,同比减少25.1％;黄金摆件销量0.04吨,同比增加56.53％。前三季度疫情延迟了航民百泰春节后的复工复产,也压缩了黄金珠宝行业Q1这一传统旺季的销售,导致公司黄金业务销量下挫。虽然Q3国内疫情有所缓解,下游金铺陆续营业,但公司全年黄金业务的业绩很难达到2018年重组交易约定的累积业绩承诺。
2020-2022年业绩分别为0.63元/股、0.75元/股、0.80元/股。公司当前股价对应21年PE7.3倍,参考近三年平均PE(TTM)11.3倍,给予2021年PE估值11倍(航民黄金业务同属加工业务,且贡献利润较低,因此合并估值),对应合理价值为8.3元/股,维持"买入"评级。
风险提示。需求不景气;18年重组约定的业绩承诺无法完成等风险。
[2020-10-16] 航民股份(600987):聚焦"纺织印染+黄金饰品"双主业发展
■海通证券
航民股份:聚焦"纺织印染+黄金饰品"双主业发展。公司以印染和黄金饰品为主业,并形成热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的稳健高效产业链。公司纺织印染等主营业务的各项经济技术指标在同行业中处于领先水平。
2019年公司实现营业收入66.94亿元,同比下降11.14％,实现归母净利润7.37亿元,同比增长11.34％。
克服出口下滑、绍兴新增产能扩大的双向冲击,印染主业保持稳定。公司印染业主要从事各种中高档棉、麻、T/C、灯芯绒、涤棉、涤毛及各种化纤织物或交织织物的染色、印花和后整理加工,年加工规模为10.2亿米。公司是国内服装优质品牌以及国际品牌H＆M、ZARA、M＆S、Wal-Mart、VF等的合格供应商。尽管今年受新冠疫情冲击,纺织服装业形势严峻复杂,但行业长期向好的基本面没有改变,仍处在重要的战略机遇期,具备很多适应"双循环"新发展格局的积极因素和显著优势——完备的产业体系、庞大的内需市场、活跃的数字经济、喷薄的科技创新等。
完成资产重组收购航民百泰,有望受益于我国黄金珠宝首饰消费需求释放。
公司2018年完成重大资产重组,向航民集团和环冠珠宝非公开发行1.1亿股购买其拥有的航民百泰公司100％的股权,交易价格为10.7亿元。交易完成后,航民百泰成为公司全资子公司,受我国人均可支配收入持续提高、二胎生育全面放开、婚庆市场的持续繁荣、消费群体年轻化以及三四线城市消费升级等影响,我国黄金珠宝首饰消费需求将会不断释放。公司在"大消费"理念持续升温的市场背景下,聚焦"纺织印染+黄金饰品"双主业发展,我们认为公司将因此受益。
控股股东增持彰显对公司未来发展的信心。公司控股股东航民集团于2019年11月7日至2020年4月30日之间,6个月内累计增持公司股份约1500万股,占公司已发行总股份的1.39％,并承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。增持完成后,航民集团持有公司股份4.12亿股,占已发行总股份的38.12％。增持股份基于航民集团对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。
盈利预测。我们预计公司2020-22年EPS分别为0.59元、0.71元、0.80元。
结合同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2021年9.5-11倍PE,对应合理价值区间为6.75-7.81元,首次覆盖给予"优于大市"投资评级。
风险提示。黄金价格波动风险、主营产品需求不足、宏观经济下行。
[2020-08-23] 航民股份(600987):下半年印染、黄金业务有望恢复-中报点评
■广发证券
核心观点:
公司公布2020年半年报。20H1公司实现营收22.9亿元,同比减少33.8％;归母净利润2.4亿元,同比减少24.8％。20H1公司毛利率23.0％,同比提升2.5个PCT;期间费用率7.4％,同比提升1.0个PCT;净利率11.8％,同比提升1.1个PCT。
纺织业务收入下降主要系疫情停工和下游砍单。纺织业务20H1收入12.9亿元,同比下降28.4％;其中印染收入10.7亿元,同比下降32.6％。纺织收入降幅低于印染,主要系无纺布业务受益湿巾和防护服需求高增长,其利润总额为4127万元,为上年同期的四倍。此外,印染20Q2收入5.9亿元,同比减少31.6％;20Q1收入4.9亿元,同比减少33.8％,一季度降幅较大主要系疫情停工,二季度系下游砍单。展望下半年,由于海外疫情有所缓和,公司印染业务有望逐步回暖,带动纺织业务回升。此外,20H1纺织业务毛利率22.4％,同比下降1.9个PCT,主要系固定费用占比收入上升。
黄金业务收入下降主要系旺季动销弱。黄金饰品20H1收入8.1亿元,同比下降45.6％;其中20Q2收入4.0亿元,同比下降34.9％;20Q1收入4.1亿元,同比下降53.0％。20H1销量17.2吨,同比下降47.5％;ASP为4700万元/吨,同比上升3.7％;毛利率17.2％,同比提升6.1个PCT。ASP提升主要系金价上行,毛利率提升主要系精品占比提升。展望下半年,金价上行和十一黄金周等特殊时段,黄金消费有望恢复。
2020-2022年业绩分别为0.63元/股、0.75元/股、0.81元/股。公司当前股价对应20年PE9.3倍,参考近三年平均PE(TTM)11.4倍,给予2020年PE估值11倍(航民黄金业务同属加工业务,且贡献利润较低,因此合并估值),对应合理价值为6.9元/股,维持"买入"评级。
风险提示。需求不景气;18年重组约定的业绩承诺无法完成等风险。
[2020-08-20] 航民股份(600987):海外订单回升,二季度降幅收窄
■兴业证券
航民股份2020H1实现营收22.92亿元,同减33.83％,实现归母净利润2.43亿元,同减24.77％；其中2020Q2实现营收12.25亿元,同减26.16％,实现归母净利润1.69亿元,同减14.54％。随着国内消费环境向好,以及海外经济开始复苏,Q2的营业收入和利润总额降幅较一季度分别收窄7.05和16.24pct,预计下半年公司订单能够持续回暖,带动报表端营收规模的恢复。
印染业务:2020H1印染业务实现营收10.76亿元,同减-32.63％,完成利润总额1.66亿元,同减46.06％。其中非织造布业务扩大了消毒湿巾无纺布生产,积极向防护服等材料领域拓展,完成利润总额4127万元,是上年同期的四倍。印染业务的下滑主要系公司50％左右的印染业务为间接出口,在国外经济逐渐恢复的趋势下,下半年的订单能见度将有所提升。
黄金业务:2020H1航民百泰实现营收8.08亿元,同减45.6％,完成利润总额4206万元,比上年同期下降29.42％；实现扣非归母净利润3086万元,同减30.21％。主要系疫情对珠宝销售旺季的一季度造成很大的负面影响,随着国际金价持续拉升,下半年的黄金市场依然存在一定的不确定性。
运营情况:利润率方面,上半年公司的毛利率和净利率分别为22.96％和10.61％,比去年同期分别上升2.46pct和下降0.13pct,毛利率变化主要系营收结构变化导致。2020H1公司实现经营性现金流共5.82亿元,同增33.93％,经营现金流占净利润比为239.14％,而去年同期的现金流占比为134.32％。公司健康的现金流状况能为下半年的运营带来更好的保障,保持良好的抗风险能力。
费用率方面:2020H1,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.32％/3.06％/0.05％,分别较去年同期减少0.04％/增加0.59％/减少0.03％。公司营收规模下滑的情况下费用率水平保持稳定,期间费用的绝对值均有所下降。
盈利预测:维持预计公司2020、2021年分别实现营收63.55、71.17亿,同比增长-5.10％、12.00％,净利润6.62、7.68亿元,同比增长-10.2％、15.9％,对应2020年8月19日收盘价的P/E分别为9.4、8.1倍,建议审慎增持。
风险提示:疫情大面积二次爆发,国际贸易环境恶化,金价大幅度攀升
[2020-04-27] 航民股份(600987):疫情影响印染开工及黄金消费,Q1业绩承压-一季点评
■广发证券
核心观点:公司公布2020年一季报。20Q1公司实现总营收10.67亿元,同比减少40.88％;扣非归母净利润6027.94亿元,同比减少43.78％。20Q1公司毛利率18.18％,同比提升3.69个PCT;期间费用率7.39％,同比提升1.46个PCT;净利率7.96％,同比减少0.25个PCT。
印染主业收入下滑主要系疫情影响运营时间。印染业务20Q1实现营收4.91亿元,同比减少33.8％,19Q1为7.41亿元。印染业务营收下滑主要系疫情导致20Q1实际经营的时间缩短。此外,20Q1虽然ASP较为平稳,但成本端的固定费用基本不变,导致单位成本上升,20Q1印染毛利率18.89％,同比下降3.95个PCT。展望Q2,由于海外服装消费下滑,导致我国纺织制造业整体订单砍单较多,对公司的印染业务也有一定影响,若海外疫情有所回落,公司印染业务有望回暖。
黄金业务收入下滑主要系旺季动销弱。公司黄金饰品收入4.91亿元,同比下降33.8％,19Q1为7.41亿元;销量8.13吨,同比下降55.09％,19Q1为18.11吨;ASP为6033万元/吨,同比上升47％。收入下滑主要系疫情影响航民百泰复工,以及黄金珠宝行业传统的Q1销售旺季不旺。ASP大幅提升主要系金价上行。展望Q2,黄金销售并非旺季,且消费属性高度可选,预计Q2黄金业务继续承压,但黄金周等特殊时段,黄金消费有望恢复。
盈利预测及投资建议。预计公司20-22年EPS分别为0.65/0.76/0.85元/股,当前股价对应20年PE为8.4倍。近三年公司平均PE(TTM)为11.6倍,给予20年PE估值11倍(公司黄金业务同样属于加工业务,且贡献利润低,因此合并估值),对应合理价值为7.2元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料价格上涨;下游需求不景气;双主业管理等风险。
[2020-04-11] 航民股份(600987):印染业务较为稳健,黄金业务下滑明显-2019年年报点评
■光大证券
19年收入同降11％、净利同增11％,19Q4收入降幅收窄2019年公司实现收入66.94亿元、同降11.14％,归母净利7.37亿元、同增11.34％,扣非净利6.90亿元、同增19.85％,EPS为0.68元,每10股派发2.2元(含税)。公司扣非净利增速高于收入主要由于公司毛利率提升,高于净利主要由于委托投资收益减少导致非经常性损益增速较低。
分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增10.68％、3.83％、-6.00％、-17.26％、-17.15％、-3.02％,归母净利同增6.89％、9.46％、10.22％、5.55％、15.68％、14.00％。2019Q4中美贸易摩擦缓和、下游需求有所恢复,公司印染业务同比增长带动收入降幅收窄,毛利率同增5.38PCT、管理费用率同降1.08PCT推动净利同比增长。
印染布销量提升驱动收入增长,消费疲软致黄金饰品收入下滑明显分业务来看,2019年公司印染纺织、黄金珠宝、电力生产、批发、交运、水利管理、机械制造分别实现收入38.12亿元、25.58亿元、7.06亿元、2.60亿元、6029.71万元、5394.15万元、7480.19万元,同增3.90％、-28.35％、4.04％、16.59％、-11.04％、-17.29％、46.79％。
印染业务方面,2019公司染色布销量同增7.47％至12.55亿米,平均染费同降3.32％至3.04元/米。公司强化客户服务水平,提升产品品质、交期等优势,持续拓展国际知名品牌客户,带动销量保持增长。受绍兴产业园新增产能、行业竞争加剧影响,公司平均染费价格有所下滑。
黄金饰品业务方面,2019公司黄金批发、加工收入分别为23.78亿元、1.78亿元,同增-29.42％、-9.62％,其中黄金批发、加工量为7.59吨、48.70吨,同增-46.51％、-20.41％。2019年经济下行压力加大,国内黄金消费较为疲软,行业持续削减库存,且受避险情绪等影响、黄金价格高企,导致实金投资者较为谨慎,因此公司批发、加工业务黄金产销量同比下滑,拖累收入下降。
分区域来看,2019年公司国内、国外收入为66.46亿元、4875.86万元,同增-11.10％、39.34％,公司黄金业务收入下滑拖累国内收入表现,境外收入增长主要由于印染业务拓展境外客户、订单快速增长。
业务结构变化促毛利率提升,费用率增长2019年公司毛利率同增1.84PCT至20.50％,主要由于:1)黄金饰品业务中低毛利率批发业务收入占比下降,2019年批发业务销量占比为13.48％(2018年同期为18.83％)；2)印染业务毛利率较高、收入占比提升。分业务来看,2019年印染纺织、黄金珠宝、电力生产、批发、交运、水利管理、机械制造毛利率分别为25.52％、7.42％、27.41％、1.39％、11.23％、5.92％、23.13％,同增-0.80PCT、0.96PCT、2.64PCT、-0.64PCT、-15.15PCT、-17.98PCT、+17.43PCT。
考虑到航民百泰并表影响,2018Q3-19Q4毛利率分别为17.71％(不可比)、25.8％(不可比)、14.49％(+0.66PCT)、27.03％(+8.90PCT)、23.33％(+5.62PCT)、17.81％(+5.38PCT),2019Q4毛利率上涨主要由于印染业务毛利率提升、低毛利率黄金饰品业务收入占比下降。
2019年公司期间费用率(考虑研发费用)同增0.45PCT至6.19％,其中销售费用率同增0.35PCT至1.57％,主要由于职工薪酬、运输费用同比增长；管理费用率(考虑研发费用)同增0.41PCT至4.66％,主要由于研发职工薪酬、研发投入等同比增长；财务费用率同降0.31PCT至-0.03％,主要由于利息收入同比增加。
疫情短期影响公司订单增长,控股股东增持彰显信心我们认为:1)印染业务方面,短期内受新冠肺炎疫情影响,下游服装销售及出口较为疲软,预计2020年公司印染主业收入同比下滑。公司将持续拓展客户,提升印染布销量,并通过产品结构优化提高染费,预计2021年后收入增速有所回升。2)黄金业务方面,2020年受新冠肺炎疫情影响,黄金销量、收入预计同比下滑,2021年后黄金消费有望回升,带动公司收入回升。3)2020年受疫情影响收入下滑,公司费用较为刚性,影响盈利能力,公司持续提升自动化生产水平,加强印染业务成本管控,2021年后盈利能力预计有所改善。4)2019年11月7日公司公告航民集团增持股份403.54万股,并计划未来6个月内增持股份800~1500万股,表明控股股东对公司长期发展信心。截止2020年3月19日航民集团增持1080.83万股,占总股本的1％,增持计划尚未实施完毕。
受新冠肺炎疫情影响,我们下调2020-21年EPS预测为0.60/0.66元(原值为0.74/0.80元),预测2022年EPS为0.72元,目前股价对应20年9倍PE,看好长期印染行业去产能趋势下公司作为龙头议价能力及市场份额的提升,目前估值处于较低水平,维持“买入”评级。
风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、染料价格上涨、黄金需求低迷、行业竞争加剧等。
[2020-04-10] 航民股份(600987)净利润稳定增长,金价抬升影响营收
■兴业证券
航民股份2019年实现营收66.94亿元,同减11.14％,实现归母净利润7.37亿元,同增11.34％；其中2019Q4实现营收16.51亿元,同减3.05％；实现归母净利润2.39亿,同增13.81％,营收规模下降主要系黄金价格不断攀升,黄金加工业务需求下降,黄金业务板块营收同比上年减少28.35％。19年度扣非归母为6.9亿元,同比上升19.85％。本年度非经常性损益约为4700万元,主要来自公司理财产品的投资收益和政府补助。
2019年纺织业务实现营收38.12亿元,同增3.90％,毛利率为25.52％,同比下降0.80pct。全年纺织业销售占总营收比为57％左右,相比去年同期上涨8.25PCT,主要系黄金业务板块的营收规模下降。
2019年公司黄金业务实现营收25.58亿元,同减28.35％,毛利率为7.42％,同比上升0.96pct；全年黄金珠宝业营收占总营收比为38％左右,同比去年下跌9.17pct。拆分来看,黄金饰品和黄金摆件的销售量分别为57.14吨和0.13吨,分别下降23.91％和51.85％。主要系年内全球范围避险情绪升温抬升黄金价格,市场需求下降。
产量情况。年内航民股份共生产染色织造布12.55亿米,生产量同比去年增长7.46％,销售情况良好,截至2019年底库存量为824万米,同减3.03％。公司生产染色非织造布4634万公斤,同比上升0.12％,但是库存量同增56.48％,库存上升主要系非织造布销售规模持续扩大导致期末库存量相应增加,并且去年同期基数较低。年内共生产黄金饰品56.29吨,同比下降23.24％,年末黄金库存量为2.03吨,同比下降18.79％。
资产质量。19年度存货较去年同期增加0.85亿元至11.71亿元,其中76.08％的存货是黄金原材料及黄金饰品；应收账款较去年同期上升0.28亿元至2.67亿元；全年来看经营性现金流净额较去年同期上升0.08亿元至10.03亿元。
费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.57％/4.66％/-0.03％,分别较去年同期上升0.35pct/上升0.41pct/下降0.31pct,公司费用率水平基本保持稳定。
盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收63.55、71.17亿,同比增长-5.10％、12.00％,净利润6.62、7.68亿元,同比增长-10.2％、15.9％,对应P/E分别为9.3、8.0倍,建议审慎增持。
风险提示:消费复苏不及预期,国际贸易环境恶化,金价大幅度攀升。
[2020-04-10] 航民股份(600987):印染业务平稳,黄金业务盈利能力改善
■广发证券
核心观点:
公司公布2019年年报。2019年公司实现总营收66.9亿元,同比减少11.1％;实现归母净利润7.4亿元,同比增长11.3％。单四季度公司实现总营收16.5亿元,同比减少3.0％;实现归母净利润2.4亿元,同比增加14.0％。相较于前三季度,公司收入增速、归母净利润增速均有所改善。公司拟每股派息0.22元(含税),分红比率32.26％。印染主业平稳。公司印染收入38.1亿元,同比增长3.9％,毛利率下降0.8个PCT至25.5％,主要系均价有所下降。19年公司印染销量12.55亿米,同比增长7.5％;ASP3.04元/米,同比下降3.3％。
黄金业务收入下滑拖累整体,但其盈利能力改善。2019年公司黄金饰品收入25.6亿元,同比下降28.3％;销量57.3吨,同比下降24.0％;ASP为4466.8万元/吨,同比下降5.7％;毛利率提升0.96个PCT至7.4％。黄金业务承压主要系经济增长放缓及消费趋向低克重等因素。公司黄金业务中,批发与加工业务收入占比分别为92.9％、7.0％,去年同期分别为94.4％、5.5％;批发业务19年毛利率2.68％,加工业务70.4％。公司黄金业务所在的航民百泰18-20年业绩承诺分别为扣非净利润不低于72/85/102百万元。19年航民百泰扣非净利润84.8百万元,略微低于业绩承诺,但累计归母净利润1.6亿元,完成累计业绩承诺103.1％。
盈利预测及投资建议。预计公司20-22年EPS分别为0.65/0.76/0.85元/股,当前股价对应20年PE为8.7倍。近三年公司平均PE(TTM)为11.6倍,给予20年PE估值11倍(公司黄金业务同样属于加工业务,且贡献利润低,因此合并估值),对应合理价值为7.15元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料价格上涨;下游需求不景气;双主业管理等风险。
[2020-04-09] 航民股份(600987):航民股份2019年净利同比增11%,拟10派2.2元
■证券时报
航民股份(600987)4月9日晚发布年报，2019年度，公司实现营收66.94亿元，同比下降11%。实现净利7.37亿元，同比增长11.34%。基本每股收益0.68元。公司拟每10股派现2.2元（含税）。
[2019-11-08] 航民股份(600987):控股股东已增持并将持续增持公司股份
■广发证券
核心观点:
控股股东航民集团已增持并将持续增持公司股份
公司于2019年11月7日收到公司控股股东航民集团通知,航民集团于2019年11月7日通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份403.54万股,约占公司以发行总股份的0.37％,本次增持前航民集团持有本公司3.97亿股,占公司已发行总股份的36.73％,并拟自本增持之日起6个月内,以自有资金择机增持航民股份,增持数量(含本次已增持部分)不低于800万股,不超过1500万股。
公司经营稳健,净利润持续增长
公司经营整体较为稳健,在国际贸易关系紧张、国内需求下行的情况下,公司业绩仍然保持了较好的增长。2019年前三季度公司营收50.43亿元,同比下降13.52％,归母净利润4.98亿元,同比增长10.11％,扣非后归母净利润4.56亿元,同比增长18.30％,营收下滑主要因为黄金业务结构调整,销售规模小但毛利率高的加工业务在提升,公司产品结构中"精、轻、新"的品种比例在提高。
盈利预测与投资评级
公司印染业务厂房改扩建完工投产和航民百泰黄金首饰产业园建设顺利,预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/0.75/0.83元/股,对应2019年PE估值9.27倍,可比公司2019年平均PE估值约12倍,给予公司2019年合理PE估值12倍,合理价值8.16元/股,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格波动风险;下游需求不景气风险;双主业管理风险。
[2019-11-07] 航民股份(600987):航民股份控股股东计划增持公司800万股至1500万股
■上海证券报
航民股份公告，控股股东航民集团于2019年11月7日增持公司股份4,035,420股，并拟自本次增持之日起6个月内，以自有资金择机增持航民股份，增持数量（含本次已增持部分）不低于800万股，不超过1500万股。
[2019-10-23] 航民股份(600987):黄金业务影响收入增长,盈利能力同比提升-2019年三季报点评
■光大证券
1-9月收入同降14％、净利同增10％,盈利能力提升2019年1-9月公司实现收入50.43亿元、同增-13.52％,归母净利4.9亿元、同增10.11％,扣非净利4.56亿元、同增18.30％,EPS为0.46元。公司扣非净利增速高于收入主要由于公司毛利率提升,高于净利主要由于委托投资收益同比减少导致非经常性损益增速较低。
分季度来看,2018Q1-19Q3公司收入同增15.97％、23.00％、10.68％、3.83％、-6.00％、-17.26％、-17.15％,归母净利同增10.51％、16.50％、6.89％、9.46％、10.22％、5.55％、15.68％。2018年9月公司向航民实业集团、环冠珠宝发行股份购买航民百泰100％股权,2018年12月发行股份完成、航民百泰并表,由于属于同一控制下企业合并,公司追溯调整2017年财务数据。2019Q1-Q3受航民百泰收入同比下降影响,公司收入增速同比下滑,印染业务收入较为稳定。净利方面,2019Q1-Q3受益于黄金饰品业务结构调整、毛利率提升,公司净利同比保持增长。
印染收入基本保持稳定,黄金饰品收入同比下降印染业务方面,2019H1公司印染收入同降3.4％,2019年前三季度公司印染收入预计同比基本持平,受中美贸易摩擦、下游服装需求增速放缓等影响,纺织行业整体需求较为疲软,且绍兴地区印染产能释放加剧市场竞争,公司强化印染客户服务水平,提升印染品质、交期等标准,持续拓展H＆M、ZARA、M＆S、Wal-Mart等国际知名品牌,带动印染收入基本保持稳定。黄金饰品业务方面,2019H1公司黄金饰品收入同降24.32％,2019年前三季度收入预计同比下降约20％,其中黄金饰品、黄金摆件销售量分别为45.28吨、0.08吨,同增-21.42％、-52.57％。收入下降主要由于:1)影响金价波动因素增多,其中2019年9月初金价触及高点后回落,消费者持观望态度；2)经济增速放缓影响消费者信心,购买黄金更为谨慎；3)黄金消费向轻量化、低克重方向转变,高单价大克重产品需求减少、产品结构变化。
多因素推动毛利率提升,费用率增长2019年1-9月公司毛利率同增4.81PCT至21.38％,主要由于:1)报告期煤炭价格较为稳定,公司加强成本控制、热电业务毛利率预计同比增长；2)黄金饰品业务中低毛利率批发业务收入占比下降,2919年前三季度批发业务销量占比为15.61％(2018年同期为19.96％)；3)染费稳中有降,公司加强成本控制,印染毛利率同比有所增长。考虑到航民百泰并表影响,2018Q1-19Q3毛利率分别为13.83％(不可比)、18.13％(不可比)、17.71％(不可比)、25.8％(不可比)、14.49％(+0.66PCT)、27.03％(+8.90PCT)、23.33％(+5.62PCT),2019Q2-Q3毛利率上涨主要由于热电、黄金饰品等业务毛利率提升。2019年1-9月公司期间费用率同增1.71PCT至7.05％,其中销售费用率同增0.21PCT至1.31％；管理费用率(考虑研发费用)同增1.63PCT至5.62％,主要由于研发职工薪酬、研发投入等同比增长；财务费用率同降0.13PCT至0.12％,主要由于利息收入同比增加。
收入表现有望改善,盈利能力持续提升我们认为:1)印染业务方面,短期内受中美贸易摩擦、经济增速放缓等影响,公司印染主业收入增速较低,未来公司将持续加强客户拓展及服务能力,提升印染产品销量,并通过产品结构优化提高染费,推动印染收入增速提升。2)黄金业务方面,2019年受经济增速放缓影响,公司黄金销量同比下滑、影响收入增长。2019年底航民百泰黄金首饰产业园有望完工,公司将持续加强新产品研发及下游客户拓展,推动黄金销量及收入恢复增长。3)公司加强印染业务成本掌控、黄金业务结构优化,带动毛利率同比增长,未来公司将进一步提升自动化生产水平,控制成本增长,改善盈利能力。
由于公司收入增长低于此前预期以及股本转增,我们下调2019-21年EPS预测为0.67/0.75/0.82元(原值为1.02/1.16/1.29元),目前股价对应19年9倍PE,看好长期印染去产能背景下公司作为龙头议价能力及市场份额的提升,维持"买入"评级。
风险提示:染料价格上涨、黄金需求低迷、行业竞争加剧等
[2019-10-22] 航民股份(600987):公司三季报净利润稳健增长
■广发证券
核心观点:公司披露2019年三季报,截至2019年三季度,公司营收50.43亿元,同比下降13.52％,归母净利润4.98亿元,同比增长10.11％,扣非后归母净利润4.56亿元,同比增长18.30％。
黄金业务收入下滑导致公司整体收入下降,但黄金业务精品比例提高
根据黄金业务经营数据,2019年前三季度公司黄金饰品销量同比减少21.51％,一方面金价波动、经济增长放缓以及消费趋势向轻量化、低克重发展导致销量减少,另一方面今年前三季度饰品批发和加工业务比例分别为15.61％和84.39％,而去年同期分别为19.96％和80.04％,销售额因批发业务比例下降而有所下降,但加工业务毛利率更高,公司产品结构中"精、轻、新"的品种比例在提高。
19Q3毛利率提升导致归母净利润增长较快
19Q3营收15.78亿元,同比下降17.15％,归母净利润1.75亿元,同比增长15.68％,主要因为三季度单季毛利率23.33％,同比增长5.62个百分点。q盈利预测与投资评级
公司印染业务厂房改扩建完工投产和航民百泰黄金首饰产业园建设顺利,预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/0.75/0.83元/股,对应2019年PE估值9.24倍,可比公司2019年平均PE估值约12倍,给予公司2019年合理PE估值12倍,合理价值8.16元/股,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格波动风险；下游需求不景气风险；双主业管理风险。
[2019-10-22] 航民股份(600987):主业盈利规模得到保持,黄金盈利有所增长
■东吴证券
事件:公司公布三季报,2019Q1-Q3收入同比下降13.52％至50.43亿元,净利润同比增长3.14％至5.71亿元,归母净利同比增长10.11％至4.98亿元；具体到2019Q3,公司收入同比下降17.11％至15.78亿元,净利润同比增长9.5％至2.00亿元,归母净利同比上升15.68％至1.75亿元。
Q3印染主业接单饱和度环比已有提升,收入下降主要由黄金业务结构变化导致。2019年来看,上半年印染主业内需不振、外需亦受中美贸易摩擦升级影响造成客户下单谨慎,生产旺季较往年缩短,叠加绍兴地区印染企业陆续搬迁入园后产能释放、竞争加剧,对公司接单造成影响,单量有所下降,Q3接单量有所恢复,整体收入较去年持平微降；黄金业务方面,由于9月金价冲高回落致消费者持观望态度,以及公司加工业务(仅收取加工费)占比提升,致黄金业务收入下滑,其在整体收入中占比接近50％,带动公司整体收入呈现下滑态势。
原有业务Q1-Q3盈利规模基本与去年同期持平,黄金业务盈利增长叠加并表比例增加带动归母净利增长。航民19前三季度以及Q3单季度报表净利润增速分别达到3.1％及9.5％,其中原有主业盈利能力Q3有所恢复,Q1-Q3合计利润基本与去年同期持平,全资子公司航民百泰旗下黄金业务Q1-Q3利润增速达到高双位数,带动整体净利润增长,另由于航民百泰为18年12月收购并表,2019年并表比例由18年的51％增加到100％,带动归母净利增速较净利润增速更快,2019前三季和第三季分别达到10.1％和15.7％。考虑收购时航民百泰方面给出的业绩承诺在18/19/20年分别为7200/8500/10200万元,从目前来看19年仍有望完成业绩承诺。
盈利预测与投资评级:我们预计2019年主业归母净利持平微增、叠加航民百泰全年8500万承诺利润,预计19/20/21年公司归母利润分别增长7.4％/8.8％/8.0％至7.1/7.7/8.4亿元,对应PE9.4/8.6/8.0X,历史现金分红率保持在30％左右,低估值行业龙头,维持"买入"评级。
风险提示:染料、煤炭等原材料价格异常波动,黄金加工业务发展不及预期
[2019-10-22] 航民股份(600987):航民股份印染+黄金双主业发展,归母净利稳健增长
■证券时报
华金证券发布研报指出，航民股份印染+黄金双主业发展，核心利润源于印染业务。纺织业景气度下行影响印染业务，黄金业务净利润平稳增长，公司归母净利增长良好。预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.68、0.74和0.81元。净资产收益率分别为14.3%、14.1%和13.8%。目前公司PE（2019E）约为9倍，维持“买入-A”建议。
[2019-10-21] 航民股份(600987):黄金业务拖累营收,归母净利稳健增长
■华金证券
事件公司披露三季报。前三季度公司实现营收50.43亿元,同比下降13.52％,归母净利4.98亿元,同比增长10.11％,扣非净利4.56亿元,同比增长18.30％,基本每股收益0.46元。其中三季度实现营收15.78亿元,同比下降17.15％,归母净利1.75亿元,同比增长15.68％。
投资要点三季度营收延续二季度的下降趋势,归母净利保持稳健增长:营收端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速约-6％、-17％、-17％,三季度营收延续二季度的下降趋势,一是国内纺织制造景气度下降,中美贸易影响印染长订单,二是黄金业务结构调整,公司批发业务与加工业务口径差异影响营收,但不影响利润。净利端,Q1、Q2、Q3公司归母净利分别增长10.2％、5.6％、15.7％,净利润延续较稳健增长趋势。其中,黄金业务所持黄金负债公允价值随黄金价格提升而扩大,公允价值变动收益影响前三季度税前利润约6048万元。
三季度黄金业务销售量降幅扩大,批发加工结构变化影响营收:前三季度公司黄金业务销售量下降21.51％至45.4吨,降幅较上半年的16.3％有所扩大,一是黄金消费延续向"精、轻、新"品牌倾斜趋势,二是经济增速放缓影响消费者信心,三季度以来我国限额以上金银珠宝零售持续负增长。前三季度公司黄金批发业务占比由去年同期的20.0％下降至15.6％,公司加工业务营收口径为加工费,批发业务营收口径为金价+加工费,批发业务占比降低影响营收,但不影响利润。
黄金业务结构变化影响利润率费用率,经营现金流净额同比微降:盈利能力方面,航民股份毛利率实现21.38％,黄金业务毛利率较低,三季度毛利率较上半年环比提升,主要源于黄金业务结构变化。黄金业务结构变化同样使前三季度销售期间费用率较上半年提升0.65pct至7.05％,最终前三季度净利率较上半年微升0.60pct至11.34％,同比提升约2.12pct。现金流方面,公司经营活动现金流量净额同比下降2.82％,主要受印染行业增速放缓影响。
投资建议:航民股份印染+黄金双主业发展,核心利润源于印染业务。纺织业景气度下行影响印染业务,黄金业务净利润平稳增长,公司归母净利增长良好。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.68、0.74和0.81元。净资产收益率分别为14.3％、14.1％和13.8％。目前公司PE(2019E)约为9倍,维持"买入-A"建议。
风险提示:纺织制造行业景气度下行；原材料价格波动风险；黄金首饰加工业务产能释放或不达预期；纺织服装产能持续向东南亚转移。
[2019-08-19] 航民股份(600987):印染龙头优势仍在,黄金类业务存弹性空间
■财富证券
投资要点:
公司近日公布了2019年半年度报告。
报告期内,公司实现营收34.64亿元,同比下降11.75％；实现归母净利润3.23亿元,同比增长7.32％；实现归母扣非净利润3.39亿元,同比增长22.49％；毛利率为20.50％,同比下降7.49个百分点；净利率为10.74％,同比下降6.19个百分点。公司营收增速下滑主要原因有二:行业印染产能释放订单外流、黄金饰品加工业务结构变动。公司归母扣非净利润增速高于归母净利润增速的原因,主要是投资收益增加所致。公司毛利率、净利率同比下滑的主要原因,是毛利率相对较低的黄金首饰加工业务并表、主营业务结构变动所致。
行业印染产能集中释放、染料价格上行、内外消费疲软是公司印染收入下滑的主要原因。
报告期内,公司印染业务实现营收15.98亿元,同比下降3.40％；实现利润总额3.07亿元,同比下降1.57％。绍兴中小印染企业入园后产能集中释放,公司受到一定的订单外流影响；上半年染料价格波动剧烈,行业成本端均有承压；内外消费疲软,下游观望情绪较为浓厚。在需求下滑、供给增加、成本上升的背景下,印染行业亏损面同比扩大0.8个百分点至23.6％。公司上半年印染业务虽营收、利润同比有所下滑但幅度不大,考虑到一次染成率高等印染技术优势,热电、水处理业务等协同优势以及较充足的染料库存保有,公司印染龙头优势仍在且较为稳固。
公司热电业务属于印染业务的配套业务,上年半年公司热电业务营收yoy+1.7％、利润yoy+13.2％。较为稳定的供热量供给侧面说明印染的产能利用率仍处于较高水平,业务开展稳健。目前公司印染定型机已处于油改汽完成状态,公司热电业务效益提升持续。此外,公司非织造布项目逐渐顺行,上半年净利润同比增长115％且未来仍有较大增长空间；合同精机业务净利润同比增长31％。
?高附加值产品比例提升,黄金类业务后续发展存有弹性空间。
报告期内,公司黄金类业务实现营收14.85亿元,同比下滑24.32％；实现利润总额5960万元,同比增长5.9％。营收增速下滑的主要原因有二:金价上行影响购买欲望,销售量下滑；消费客群年轻化,黄金首饰消费趋于轻量化、低克重。利润增速提升的主要原因是:毛利率更高的加工业务占比提升。公司黄金类业务共分两种模式,一是批发业务。批发产品的定价是"黄金基准价+加工费",产品所用黄金量较多,收入确认包含黄金价格,因而营收占比较高；但由于该业务不以赚取黄金波动价差为目的,产品多为普通类产品,加工费较低,毛利率也较低(不到3％)。二是加工业务。加工产品的定价是"根据工艺复杂程度收取的加工费",产品所用黄金均为客户提供,收入确认不含黄金价格仅为加工费,因而营收占比较低；但该业务产品多为附加值较高的新品、高端品,加工费是普通产品的数倍,毛利率较高(67％左右)。
拆分来看,上半年,公司批发业务的产销量(吨)占比同比下降3.4个百分点至16.7％,而加工业务的产销量(吨)占比同比提升3.4个百分点至83.3％。毛利率更高的黄金加工业务占比提升,对整体的黄金饰品业务利润拉动较为明显。
航民百泰年加工量80吨、稳居国内黄金首饰加工量前三,保持了持续的设计、技术研发节奏。目前部分新品的加工费已经是普通产品的4-5倍,高纯度黄金饰品工艺持续改良、视觉感触提升,持续开发更受市场欢迎的硬金、古法金产品。
维持"推荐"评级。
公司"印染+黄金饰品"双主业双龙头产业格局稳定,航民百泰优质资产证券化平滑经营风险已有业绩验证。全年来看,预计公司印染业务平稳,热电业务效益提升持续,非织造布项目顺行后继续放量,合同精机业务保持小双位数增长。黄金饰品业务结构优化,新品、高端品持续开发,业务仍有一定弹性空间；上半年航民百泰实现净利润4470万元,业绩承诺期第二年,业绩完成动力较足。财务方面,公司报表质量高,现金流充裕,我们看好公司的中长期投资价值,维持对公司的"推荐"评级。根据公司的业务发展情况,决定下调盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为71.16/74.12/77.82亿元(前值为80.04/83.93/87.75亿元),归母净利润分别为7.08/7.51/7.88亿元(前值为7.10/7.62/8.03亿元),归母净利润增速分别为7.0/6.0/5.0％,EPS分别为0.66/0.70/0.73元,当前股价对应PE分别为9.3/8.8/8.4倍。目前印染染料企业估值为10倍左右,印染企业估值不一,黄金生产及黄金首饰企业估值多在22倍左右。我们认为公司双龙头属性应有一定估值溢价,结合公司基本面及各业务发展情况,综合考虑决定给予公司2019年9.5-11.5倍估值,未来6-12个月公司股价合理区间预计为6.3-7.6元。
风险提示:项目投产不及预期；环保政策进一步趋严；染料价格剧烈波动；黄金价格剧烈波动；内外消费疲软等。
[2019-08-17] 航民股份(600987):短期业绩平稳,长期不乏看点-2019年中报点评
■中信证券
2019H1营收/归母净利润分别-11.75％/7.32％,短期业务调整,长期主业提效扩产带来看点。调整2019/20年EPS预测为0.99/1.07元人民币,新增21年EPS预测为1.14元人民币,维持“增持”评级。
2019H1营收/归母净利润分别同期变动-11.75％/7.32％。1)公司2019H1实现营收34.64亿(-11.75％),归母净利润3.23亿(+7.32％),扣非归母净利润3.39亿(+22.49％),扣非归母净利润变化较大,主要由于2019H1公司持有的交易性金融负债损失6265.48万元引起公允价值变动较大损失。2)盈利能力:整体毛利率提升4.47pcts至20.5％,主要是黄金饰品业务产品结构调整,拥有更高毛利率的品种比例提升所致；净利率10.74％(+1.26pcts),管理费用率提升至2.48％(+0.59pct),销售费用率为1.36％(+0.23pct),财务费用率为0.07％(-0.21pct)。3)存货/应收账款周转:存货周转天数为77.01天(+47.65天),应收账款周转天数为13.15(-7.85天),主要是18年12月完成收购航民百泰,黄金饰品的存货周转天数较长、应收账款周转天数较短所致。
印染业务保持稳健,黄金业务短期调整。1)印染业务:2019H1营收15.98亿(-3.40％),占公司总营收的46.12％,利润总额为30728万元(-1.57％),利润总额占该业务营收的比例达19.23％(+0.36pct),尽管下游需求不振,但公司印染业务仍保持稳健。2)黄金饰品业务:营收14.85亿元(-24.32％),占公司总营收的42.85％,利润总额为5960万元(+5.90％),利润总额占该业务营收的比例为4.01％(+1.15pcts)。营收下降主要由于a)金价上涨过快导致消费者观望、及对大克重需求减少的消费趋势造成的黄金饰品及摆件总销量-16.3％至32.75吨,b)饰品批发业务比例-3.39pcts至16.67％,加工业务比例则增至83.33％。利润总额增长主要由于“精、轻、新”的高毛利品种比例的提高。
3)其他业务:热电、织造、非织造布、工业用水、污水处理及近海物流运输等业务具有协同配套优势,其中热电业务营收3.40亿(+1.71％),利润总额0.75亿(+13.17％)。
主业坚持提效＆扩充,未来不乏看点。1)主业技术升级+扩产:加快推进航民百泰黄金时尚产业园建设和航民合同精机新厂房扩建投产。2)加大科技投入,实现节能减排:2019H1,公司研发投入为0.86亿(+41.60％),预计未来将持续加大研发投入,实现印染业务的节能减排,将产品的中高端化、绿色环保与流行时尚等元素有机结合起来。3)改进供应链管理+成本压降:发挥整体采购优势,密切关注市场价格波动,降低采购成本。
风险因素:原材料价格、设备维修费用上升的风险；区域政府转型升级快慢对印染行业影响较大的风险；黄金饰品产业未紧跟消费结构升级趋势的风险。
投资建议:公司短期业绩仍存压力,但长期主业提效扩产,不乏看点,调整2019/2020年EPS预测至0.99/1.07元(原预测为1.09/1.17元人民币),新增21年EPS预测为1.14元人民币,维持“增持”评级,建议持续保持关注。
[2019-08-16] 航民股份(600987):各项业务稳健发展,净利润稳健增长
■广发证券
核心观点:2019H1收入下滑,净利润稳健增长2019H1营收34.64亿元,同比下降11.75％,归母净利润3.23亿元,同比增长7.32％,扣非后归母净利润3.39亿元,同比增长22.49％。
印染业务虽面临压力但稳健发展,黄金业务精品比例提高而利润提升分业务来看,印染业务营收15.98亿元,同比下降3.4％,利润总额3.07亿元,同比下降1.57％,印染业务面临经营压力但公司积极应对,而中美贸易战造成客户下单谨慎,因此仍受到一定影响,但总体经营稳健。热电业务营收3.40亿元,同比增长1.71％,利润总额7526万元,同比增长13.17％,2019H1煤炭价格相较2018H1有所下降,因此毛利率预计有所提升。黄金业务营收14.85亿元,同比下降24.32％,利润总额5960万元,同比增长5.90％,根据黄金业务经营数据,2019H1饰品批发和加工业务比例分别为16.67％和83.33％,而去年同期分别为20.06％和79.94％,销售额因批发业务比例下降而有所下降,但加工业务毛利率更高,因此2019H1产品结构中精品比例在提高,黄金饰品业务净利润有所提高。
主业产能持续扩张,看好公司未来持续发展印染业务方面,钱江印染厂房改扩建工程基本完工,预计下半年投产；黄金业务方面,航民百泰黄金首饰产业园建设推进顺利,产能持续扩张。
盈利预测与投资评级预计公司2019-2021年EPS分别为0.66/0.74/0.82元/股,对应2019年PE估值9.31倍,可比公司2019年平均PE估值约11倍,给予公司2019年合理PE估值11倍,合理价值7.26元/股,维持"买入"评级。
风险提示原材料价格波动风险；下游需求不景气风险；双主业管理风险
[2019-08-15] 航民股份(600987):黄金业务结构变化影响营收,扣非净利增长良好-中期点评
■华金证券
事件
公司披露半年报,上半年实现营收34.64亿元/-11.75％,实现归母净利3.23亿元/+7.32％,实现扣非归母净利3.39亿元/+22.49％。
投资要点
黄金业务结构变化影响营收,扣非后归母净利增速良好:Q1、Q2公司分别实现营收增长-6％、-17％,主要源于公司黄金业务结构发生变化,黄金加工量降低及批发业务占比降低影响营收。Q1、Q2分别实现归母净利增长10.2％、5.6％,二季度纺织制造景气度下行及原材料价格提升影响净利润。另有黄金价格提升使黄金租赁负债增加1.02亿元,使交易性金融负债亏损6253万元,带动非经常损益亏损1542万元。上半年公司实现扣非后归母净利增长22％。
印染业务,上半年公司印染业务实现收入15.9亿元/-3.4％。营收略有下滑,一是国内纺织制造市场景气度下行,中美贸易关系影响长订单,下游需求欠佳；二是3月化工厂爆炸使分散染料原材料产能受限,推动印染原材料分散染料提价；三是绍兴滨海聚集区印染迁建完毕,产能释放加剧区域市场竞争。上半年印染业务实现利润总额3.1亿元/-1.6％,
热电业务,受益于煤炭价格稳定,公司增加发电量,稳定供热量,电力蒸汽业务实现营收3.4亿元/+1.7％,实现利润总额7526万元/+13％。
黄金业务,上半年黄金业务实现销售收入14.8亿元/-24％。一是源于黄金消费向低克重、轻量化方向发展,黄金需求量降低,上半年公司黄金销量达32.8吨/-16％；二是源于公司批发业务占比下降,公司加工业务营收口径为加工费,批发业务营收口径为金价+加工费,批发业务占比降低影响营收,但不影响利润。上半年航民百泰黄金业务实现净利润4470万元/+6.8％,完成全年承诺业绩的53％。
黄金业务结构变化影响利润率费用率,费用控制良好推升扣非后净利率:盈利能力方面,毛利率同比增长4.5pct至20.5％,主要源于黄金业务结构变化,毛利率达60％的加工业务占比提升。业务结构变化使销售费用率、管理费用率、研发费用率均同比提升,合计期间费用率提升1.5pct至6.4％。另有非经常损益1542万元影响净利润。参考备考合并财务报表,最终公司净利率同比增长1.6pct至9.3％,费用控制良好推动公司净利率提升,实现扣非后归母净利增长22％。
投资建议:航民股份印染+黄金双主业发展,核心利润源于印染业务。上半年纺织业景气度下行影响印染业务,黄金业务净利润平稳增长,费用控制见效,最终公司扣非后归母净利增长良好。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.68、0.74和0.81元。净资产收益率分别为14.3％、14.1％和13.8％,维持"买入-A"建议。
风险提示:纺织制造行业景气度下行；原材料价格波动风险；黄金首饰加工业务产能释放或不达预期；纺织服装产能持续向东南亚转移。
[2019-08-15] 航民股份(600987):大环境承压印染主业仍保持稳健,黄金业务航民百泰量减利增带动业绩增长
■东吴证券
事件:公司公布半年报,2019H1收入同降11.75％至34.64亿元,若细拆各项主要业务,印染/热电/黄金业务收入同比-3.4％/+1.7％/-24.3％,利润总额同比-1.6％/+13.2％/+5.9％,受益黄金业务(航民百泰)在2019年并表比例由18年的51％增加到100％,19H1归母净利同增7.32％至3.23亿元,扣非归母净利同增22.5％至3.39亿元。
印染主业:中美贸易摩擦升级下需求承压,叠加燃料价格上升带来盈利压力,收入及利润较去年同期有小幅下滑。下游需求来看,19H1内需不振、外需亦受中美贸易摩擦升级影响造成客户下单谨慎,生产旺季较往年缩短,叠加绍兴地区印染企业陆续搬迁入园后产能释放、竞争加剧,对公司接单造成影响,单量有所下降,另由于染料价格在19H1也有明显跃升,对公司成本端造成一定压力,影响印染业务的盈利能力。在此背景下,19H1公司印染业务收入同降3.4％至16.0亿元,利润总额同降1.6％至3.1亿元。
热电蒸汽业务:受益煤价稳定、发电量增加、供热量稳定,热电业务收入同增1.7％至3.4亿元,利润总额同增13.2％至7526万元。
黄金业务:18年12月收购首饰制造企业航民百泰,完整并表显著增厚利润。航民百泰18年12月已完全并表,19H1黄金业务收入同降24.3％至14.8亿元,利润总额同增5.9％至5960万元,收入同比下降主要由于:1)金价上行较快,消费者对首饰购买持观望态度；2)首饰消费趋向轻量化、低克重；3)公司业务结构有所变化,19H1来料加工业务收入占比从去年同期的80％提升到83％。产品结构改善驱动盈利增长稳定,19H1航民百泰净利润同增1.8％至4470万元。考虑收购时航民百泰方面给出的业绩承诺在18/19/20年分别为7200/8500/10200万元,从目前来看19年仍有望完成业绩承诺。
盈利预测与投资评级:我们预计2019年主业归母净利持平微增、叠加航民百泰全年8500万承诺利润,预计19/20/21年公司归母利润分别增长7.7％/9.1％/8.4％至7.1/7.8/8.4亿元,对应PE9.3/8.5/7.9X,历史现金分红率保持在30％左右,低估值行业龙头,维持"买入"评级。
风险提示:染料、煤炭等原材料价格异常波动,黄金加工业务发展不及预期
[2019-08-15] 航民股份(600987):航民股份上半年净利同比增长7%
■上海证券报
航民股份发布半年报。报告期内，公司实现营业收入346436万元，同比下降11.75%（主要系黄金饰品批发业务销售量同比下滑所致）；实现归属于母公司所有者的净利润32325万元，比上年同期增长7.32%；每股收益0.30元，同期相比持平。
[2019-04-27] 航民股份(600987):2019Q1收入下滑,净利润稳健增长
■广发证券
核心观点：
2019Q1收入下滑，净利润稳健增长
公司2019Q1实现营收18.06亿元，同比下降6.00%，归母净利润1.25亿元，同比增长10.22%，扣非后归母净利润1.07亿元，同比增长12.19%。
黄金业务因产品结构优化收入下滑导致公司整体收入下滑
根据公司2019Q1黄金业务经营数据，2019Q1黄金饰品销量中，饰品批发业务比例18.19%、加工业务比例81.81%，而去年同期饰品批发业务比例为21.72%、加工业务比例78.28%，销售额因加工业务比例提高、批发业务比例下降而有所下降。但加工业务相较批发业务毛利率更高，因此就产品结构的变化而言，2019Q1精品比例在提高，常规品种比例有所下降，黄金饰品业务净利润有所提高。其他业务方面，预计印染、热电等主业收入和利润均有所增长，海运、无纺布业务有所下滑，但整体占比较小。
印染业务染料备货充足，热电业务受益煤炭价格下跌
2019Q1公司主要原材料价格变动较大。印染业务方面，染料价格持续上涨，但目前公司储备了10个月的染料库存（价格锁定），因此受到染料价格影响较小。热电业务方面，2019Q1煤炭价格相较2018Q1有所下降，因此毛利率预计有所提升。
盈利预测与投资评级
预计公司2019-2021年EPS分别为0.99/1.10/1.20元/股，对应2019年PE估值11.05倍，近五年平均PE（TTM）估值14倍，给予2019年合理PE估值14倍，合理价值13.86元，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；下游需求不景气风险；双主业管理风险。
[2019-04-24] 航民股份(600987):印染业务效益持续提升可期,双主业经营稳定
■财富证券
投资要点:
印染业务持续突破理论产能,印染布产销量未来仍有一定增长空间。
由于排污权限制,公司印染理论产能难以提高。近年来公司通过技改以及运营管理提升,实现了理论产能的突破。考虑到产品品质、持续性的技改投入以及环保持续趋严的行业背景,公司未来2-3年印染布产销量仍有提升空间,理论产能的突破幅度有望达到32-37％。
染料库存储备充足,生产成本中染料占比低于行业水平。目前公司染料库存(现货与价格锁定相结合)可供使用10个月左右,由于资金实力雄厚、对染料价格变动有所研判,错峰采购、价格锁定等手段运营地较好,公司染料成本端优势明显。这一块业务的营业成本中,染料的占比要低于行业平均水平10个百分点以上。
热电业务经营效益提升,产业链协同优势逐渐发挥。2017年,公司印染定型机全面完成油改气。2018年蒸汽用量加大,经营效益有所好转,热电业务营收、利润均实现双位数增长。另外,由于印染子公司、热电子公司均位于瓜沥镇航民村,热能传输半径短、损耗小,对应成本要低于一般染企15-20个百分点。
黄金饰品业务经营稳定性较高。航民百泰是航民集团很早开始自行培育的优质资产,2018年的重组,是集团内优质资产的证券化,利于进一步增强上市公司经营的稳定性。航民百泰的黄金加工量多年稳居行业前三,较高的黄金储备量能有效平滑金价波动风险,产品附加值提升方面也可圈可点。
维持“推荐”评级。公司报表质量高、经营情况稳定。印染龙头优势稳固,产业链效益不断提升;黄金饰品批发业务、加工业务稳健增长。
我们仍看好公司的中长期投资价值,维持“推荐”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.95/1.02/1.08元,给予公司2019年12.5-13.8倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为11.88-13.11元。
风险提示:项目投产不及预期;环保政策进一步趋严;染料、煤炭、黄金等原辅料价格剧烈波动;消费疲软等。
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[2021-10-22] 航民股份(600987):黄金业务快速增长,短期业绩承压-季报点评
■广发证券
公司公布2021年三季报。公司前三季度实现营业收入70.37亿元(YOY+91.21％)、归母净利润4.21亿元(YOY+5.41％)、扣非归母净利润3.77亿元(YOY+6.59％)。其中21Q3单季度实现营业收入24.91亿元(YOY+79.45％)、归母净利润1.52亿元(YOY-2.28％)、扣非归母净利润1.39亿元(YOY-1.58％)。Q3净利润同比下降主要系(1)黄金饰品业务销售量大增,收入增幅较大,黄金饰品业务收取加工费,对净利润增厚幅度小于收入增幅;(2)染费尚未恢复至前期高点;(3)原材料煤炭等价格上涨。
公司盈利能力同比下滑。公司前三季度毛利率、净利率分别为12.30％、6.80％(YOY-9.09pct/-5.29pct)。21Q3毛利率、净利率分别为13.40％、7.02％(YOY-5.39pct/-5.51pct)。21Q3销售、管理研发、财务费用率分别为1.21％、3.92％、-0.06％(YOY-0.15pct/-1.73pct/-0.02pct)。
黄金业务收入增长明显。黄金饰品业务前三季度实现采购量11.65吨(YOY+219.18％);销售量48.57吨(YOY+82.25％)。航民百泰2021年业绩承诺目标为扣非归母净利润不低于1.02亿元,前三季度黄金饰品业务增速较快,有望完成业绩承诺。
通过回购股份预案,彰显公司发展信心。公司于2021年9月23日通过回购方案,拟以不超过7.28元/股价格,回购不低于2000万股、不超过3000万股股份,回购期限为回购预案通过之日起不超过12个月。
截止21Q3,公司已回购443.72万股,占公司总股本0.41％。
盈利预测与投资建议:2021-2023年业绩分别为0.61元/股、0.68元/股、0.77元/股。参考近三年平均PE(TTM),给予2021年PE估值11倍,对应合理价值为6.71元/股,维持"买入"评级。
风险提示。需求不景气;重组约定的业绩承诺无法完成等风险。
[2021-09-24] 航民股份(600987):航民股份股东拟减持公司不超3%股份
■上海证券报
航民股份公告，持股7.11%的股东万向三农集团拟自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价及大宗交易方式减持公司股份合计不超公司总股本的3%。
[2021-09-06] 航民股份(600987):航民股份拟回购2000万股至3000万股公司股份
■上海证券报
航民股份公告，公司拟以集中竞价交易方式回购股份，用于减少公司注册资本(注销股份)。回购数量不超3000万股，不低于2000万股;回购价格不超过7.28元/股。
[2021-08-25] 航民股份(600987):染费尚未恢复,黄金业务持续增长-中期点评
■广发证券
公司公布2021年中报。21H1公司实现营收45.47亿元、归母净利润2.68亿元、扣非归母净利润2.38亿元,同比分别增长98.33％、10.34％、12.00％。其中21Q2实现营收21.93亿元、归母净利润1.68亿元、扣非归母净利润1.52亿元,同比分别增长79.00％、-0.63％、-0.38％。21H1毛利率11.70％、净利率6.67％,同比分别下降11.26pct、5.15pct。21Q2毛利率15.12％、净利率8.71％,同比分别下降12.01pct、6.48pct。
印染业务收入恢复疫情前水平,销售利润率高于行业平均水平。印染业务21H1实现收入15.46亿元,同比增长43.65％;利润总额2.08亿元,同比增长25.60％;销售利润率13.46％,同比下降1.94pct。印染收入已与疫情前基本持平,由于染费价格尚未恢复至19年水平,叠加原辅材料、污水处理成本等支出增加,利润尚未恢复至疫情前水平,但仍高于同期行业平均水平的3.86％。
黄金业务收入增长明显。黄金饰品2021H1收入26.35亿元,同比增长226.30％;销量30.11吨,同比增长75.23％;实现扣非归母净利润0.37亿元,同比增长20.98％。航民百泰2021年业绩承诺目标为扣非归母净利润不低于1.02亿元,为完成承诺目标,公司将进一步提高营销、设计开发能力,加大"精、轻、新"产品开发。
期间费用率下降,存货周转加快,运营能力提升。2021H1期间费用率4.44％,同比下降3.00PCT,主要系收入端高速增长;存货周转天数57.83天,同比下降70.87天。
盈利预测与投资建议:2021-2023年业绩分别为0.61元/股、0.71元/股、0.84元/股。参考近三年平均PE(TTM),给予2021年PE估值11倍,对应合理价值为6.71元/股,维持"买入"评级。
风险提示。需求不景气;重组约定的业绩承诺无法完成等风险。
[2021-02-25] 航民股份(600987):航民股份万向三农集团拟减持公司不超6.2%股份
■证券时报
航民股份(600987)2月25日晚间公告，持股11.105%的股东万向三农集团有限公司计划3个交易日后的6个月内，以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持公司股份不超过6706.49万股，不超过公司总股本的6.205%。
[2020-11-12] 航民股份(600987):航民股份控股股东今日增持350万股 拟累计增持1000万股-2000万股
■证券时报
航民股份(600987)11月12日晚间公告，公司控股股东航民集团于11月12日通过上交所证券交易系统增持公司股份350万股，并拟自本次增持之日起6个月内择机增持航民股份，增持数量(含本次已增持部分)不低于1000万股，不超过2000万股，增持股份的比例不低于公司总股本的0.92%且不超过公司总股本的1.85%。
[2020-10-25] 航民股份(600987):Q3业绩降幅有所收窄,看好Q4印染复苏-季报点评
■广发证券
核心观点:
公司公布2020年三季报。2020Q1-Q3公司实现营收36.8亿元,同比减少27.0％;归母净利润4.0亿元,同比减少19.9％。其中单三季度收入13.9亿元,同比减少12.1％;归母净利润1.6亿元,同比减少10.8％。2020Q1-Q3公司毛利率21.4％,同比持平,其中单三季度毛利率18.8％,同比减少4.5个PCT,这主要是因为上游原材料涨价而公司产品价格一向较高因此并未涨价;期间费用率7.2％,同比提升0.3个PCT;净利率10.8％,同比提升0.9个PCT。
看好四季度印染业务复苏。据纺织面料平台,随着十月全国各地陆续进入秋季,以及终端客流的恢复(十一黄金周全国购物中心总客流人数达3.05亿次),秋冬装零售开始复苏,部分上游坯布厂、染厂出现涨价。我们预计服装零售的回暖有望带动航民印染业务Q4的复苏。
黄金业务受疫情影响可能无法完成2018年业绩承诺。公司前三季度黄金饰品销量26.54吨,同比减少41.4％;黄金摆件销量0.11吨,同比增加32.5％。单三季度黄金饰品销量9.43吨,同比减少25.1％;黄金摆件销量0.04吨,同比增加56.53％。前三季度疫情延迟了航民百泰春节后的复工复产,也压缩了黄金珠宝行业Q1这一传统旺季的销售,导致公司黄金业务销量下挫。虽然Q3国内疫情有所缓解,下游金铺陆续营业,但公司全年黄金业务的业绩很难达到2018年重组交易约定的累积业绩承诺。
2020-2022年业绩分别为0.63元/股、0.75元/股、0.80元/股。公司当前股价对应21年PE7.3倍,参考近三年平均PE(TTM)11.3倍,给予2021年PE估值11倍(航民黄金业务同属加工业务,且贡献利润较低,因此合并估值),对应合理价值为8.3元/股,维持"买入"评级。
风险提示。需求不景气;18年重组约定的业绩承诺无法完成等风险。
[2020-10-16] 航民股份(600987):聚焦"纺织印染+黄金饰品"双主业发展
■海通证券
航民股份:聚焦"纺织印染+黄金饰品"双主业发展。公司以印染和黄金饰品为主业,并形成热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的稳健高效产业链。公司纺织印染等主营业务的各项经济技术指标在同行业中处于领先水平。
2019年公司实现营业收入66.94亿元,同比下降11.14％,实现归母净利润7.37亿元,同比增长11.34％。
克服出口下滑、绍兴新增产能扩大的双向冲击,印染主业保持稳定。公司印染业主要从事各种中高档棉、麻、T/C、灯芯绒、涤棉、涤毛及各种化纤织物或交织织物的染色、印花和后整理加工,年加工规模为10.2亿米。公司是国内服装优质品牌以及国际品牌H＆M、ZARA、M＆S、Wal-Mart、VF等的合格供应商。尽管今年受新冠疫情冲击,纺织服装业形势严峻复杂,但行业长期向好的基本面没有改变,仍处在重要的战略机遇期,具备很多适应"双循环"新发展格局的积极因素和显著优势——完备的产业体系、庞大的内需市场、活跃的数字经济、喷薄的科技创新等。
完成资产重组收购航民百泰,有望受益于我国黄金珠宝首饰消费需求释放。
公司2018年完成重大资产重组,向航民集团和环冠珠宝非公开发行1.1亿股购买其拥有的航民百泰公司100％的股权,交易价格为10.7亿元。交易完成后,航民百泰成为公司全资子公司,受我国人均可支配收入持续提高、二胎生育全面放开、婚庆市场的持续繁荣、消费群体年轻化以及三四线城市消费升级等影响,我国黄金珠宝首饰消费需求将会不断释放。公司在"大消费"理念持续升温的市场背景下,聚焦"纺织印染+黄金饰品"双主业发展,我们认为公司将因此受益。
控股股东增持彰显对公司未来发展的信心。公司控股股东航民集团于2019年11月7日至2020年4月30日之间,6个月内累计增持公司股份约1500万股,占公司已发行总股份的1.39％,并承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。增持完成后,航民集团持有公司股份4.12亿股,占已发行总股份的38.12％。增持股份基于航民集团对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。
盈利预测。我们预计公司2020-22年EPS分别为0.59元、0.71元、0.80元。
结合同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2021年9.5-11倍PE,对应合理价值区间为6.75-7.81元,首次覆盖给予"优于大市"投资评级。
风险提示。黄金价格波动风险、主营产品需求不足、宏观经济下行。
[2020-08-23] 航民股份(600987):下半年印染、黄金业务有望恢复-中报点评
■广发证券
核心观点:
公司公布2020年半年报。20H1公司实现营收22.9亿元,同比减少33.8％;归母净利润2.4亿元,同比减少24.8％。20H1公司毛利率23.0％,同比提升2.5个PCT;期间费用率7.4％,同比提升1.0个PCT;净利率11.8％,同比提升1.1个PCT。
纺织业务收入下降主要系疫情停工和下游砍单。纺织业务20H1收入12.9亿元,同比下降28.4％;其中印染收入10.7亿元,同比下降32.6％。纺织收入降幅低于印染,主要系无纺布业务受益湿巾和防护服需求高增长,其利润总额为4127万元,为上年同期的四倍。此外,印染20Q2收入5.9亿元,同比减少31.6％;20Q1收入4.9亿元,同比减少33.8％,一季度降幅较大主要系疫情停工,二季度系下游砍单。展望下半年,由于海外疫情有所缓和,公司印染业务有望逐步回暖,带动纺织业务回升。此外,20H1纺织业务毛利率22.4％,同比下降1.9个PCT,主要系固定费用占比收入上升。
黄金业务收入下降主要系旺季动销弱。黄金饰品20H1收入8.1亿元,同比下降45.6％;其中20Q2收入4.0亿元,同比下降34.9％;20Q1收入4.1亿元,同比下降53.0％。20H1销量17.2吨,同比下降47.5％;ASP为4700万元/吨,同比上升3.7％;毛利率17.2％,同比提升6.1个PCT。ASP提升主要系金价上行,毛利率提升主要系精品占比提升。展望下半年,金价上行和十一黄金周等特殊时段,黄金消费有望恢复。
2020-2022年业绩分别为0.63元/股、0.75元/股、0.81元/股。公司当前股价对应20年PE9.3倍,参考近三年平均PE(TTM)11.4倍,给予2020年PE估值11倍(航民黄金业务同属加工业务,且贡献利润较低,因此合并估值),对应合理价值为6.9元/股,维持"买入"评级。
风险提示。需求不景气;18年重组约定的业绩承诺无法完成等风险。
[2020-08-20] 航民股份(600987):海外订单回升,二季度降幅收窄
■兴业证券
航民股份2020H1实现营收22.92亿元,同减33.83％,实现归母净利润2.43亿元,同减24.77％；其中2020Q2实现营收12.25亿元,同减26.16％,实现归母净利润1.69亿元,同减14.54％。随着国内消费环境向好,以及海外经济开始复苏,Q2的营业收入和利润总额降幅较一季度分别收窄7.05和16.24pct,预计下半年公司订单能够持续回暖,带动报表端营收规模的恢复。
印染业务:2020H1印染业务实现营收10.76亿元,同减-32.63％,完成利润总额1.66亿元,同减46.06％。其中非织造布业务扩大了消毒湿巾无纺布生产,积极向防护服等材料领域拓展,完成利润总额4127万元,是上年同期的四倍。印染业务的下滑主要系公司50％左右的印染业务为间接出口,在国外经济逐渐恢复的趋势下,下半年的订单能见度将有所提升。
黄金业务:2020H1航民百泰实现营收8.08亿元,同减45.6％,完成利润总额4206万元,比上年同期下降29.42％；实现扣非归母净利润3086万元,同减30.21％。主要系疫情对珠宝销售旺季的一季度造成很大的负面影响,随着国际金价持续拉升,下半年的黄金市场依然存在一定的不确定性。
运营情况:利润率方面,上半年公司的毛利率和净利率分别为22.96％和10.61％,比去年同期分别上升2.46pct和下降0.13pct,毛利率变化主要系营收结构变化导致。2020H1公司实现经营性现金流共5.82亿元,同增33.93％,经营现金流占净利润比为239.14％,而去年同期的现金流占比为134.32％。公司健康的现金流状况能为下半年的运营带来更好的保障,保持良好的抗风险能力。
费用率方面:2020H1,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.32％/3.06％/0.05％,分别较去年同期减少0.04％/增加0.59％/减少0.03％。公司营收规模下滑的情况下费用率水平保持稳定,期间费用的绝对值均有所下降。
盈利预测:维持预计公司2020、2021年分别实现营收63.55、71.17亿,同比增长-5.10％、12.00％,净利润6.62、7.68亿元,同比增长-10.2％、15.9％,对应2020年8月19日收盘价的P/E分别为9.4、8.1倍,建议审慎增持。
风险提示:疫情大面积二次爆发,国际贸易环境恶化,金价大幅度攀升
[2020-04-27] 航民股份(600987):疫情影响印染开工及黄金消费,Q1业绩承压-一季点评
■广发证券
核心观点:公司公布2020年一季报。20Q1公司实现总营收10.67亿元,同比减少40.88％;扣非归母净利润6027.94亿元,同比减少43.78％。20Q1公司毛利率18.18％,同比提升3.69个PCT;期间费用率7.39％,同比提升1.46个PCT;净利率7.96％,同比减少0.25个PCT。
印染主业收入下滑主要系疫情影响运营时间。印染业务20Q1实现营收4.91亿元,同比减少33.8％,19Q1为7.41亿元。印染业务营收下滑主要系疫情导致20Q1实际经营的时间缩短。此外,20Q1虽然ASP较为平稳,但成本端的固定费用基本不变,导致单位成本上升,20Q1印染毛利率18.89％,同比下降3.95个PCT。展望Q2,由于海外服装消费下滑,导致我国纺织制造业整体订单砍单较多,对公司的印染业务也有一定影响,若海外疫情有所回落,公司印染业务有望回暖。
黄金业务收入下滑主要系旺季动销弱。公司黄金饰品收入4.91亿元,同比下降33.8％,19Q1为7.41亿元;销量8.13吨,同比下降55.09％,19Q1为18.11吨;ASP为6033万元/吨,同比上升47％。收入下滑主要系疫情影响航民百泰复工,以及黄金珠宝行业传统的Q1销售旺季不旺。ASP大幅提升主要系金价上行。展望Q2,黄金销售并非旺季,且消费属性高度可选,预计Q2黄金业务继续承压,但黄金周等特殊时段,黄金消费有望恢复。
盈利预测及投资建议。预计公司20-22年EPS分别为0.65/0.76/0.85元/股,当前股价对应20年PE为8.4倍。近三年公司平均PE(TTM)为11.6倍,给予20年PE估值11倍(公司黄金业务同样属于加工业务,且贡献利润低,因此合并估值),对应合理价值为7.2元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料价格上涨;下游需求不景气;双主业管理等风险。
[2020-04-11] 航民股份(600987):印染业务较为稳健,黄金业务下滑明显-2019年年报点评
■光大证券
19年收入同降11％、净利同增11％,19Q4收入降幅收窄2019年公司实现收入66.94亿元、同降11.14％,归母净利7.37亿元、同增11.34％,扣非净利6.90亿元、同增19.85％,EPS为0.68元,每10股派发2.2元(含税)。公司扣非净利增速高于收入主要由于公司毛利率提升,高于净利主要由于委托投资收益减少导致非经常性损益增速较低。
分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增10.68％、3.83％、-6.00％、-17.26％、-17.15％、-3.02％,归母净利同增6.89％、9.46％、10.22％、5.55％、15.68％、14.00％。2019Q4中美贸易摩擦缓和、下游需求有所恢复,公司印染业务同比增长带动收入降幅收窄,毛利率同增5.38PCT、管理费用率同降1.08PCT推动净利同比增长。
印染布销量提升驱动收入增长,消费疲软致黄金饰品收入下滑明显分业务来看,2019年公司印染纺织、黄金珠宝、电力生产、批发、交运、水利管理、机械制造分别实现收入38.12亿元、25.58亿元、7.06亿元、2.60亿元、6029.71万元、5394.15万元、7480.19万元,同增3.90％、-28.35％、4.04％、16.59％、-11.04％、-17.29％、46.79％。
印染业务方面,2019公司染色布销量同增7.47％至12.55亿米,平均染费同降3.32％至3.04元/米。公司强化客户服务水平,提升产品品质、交期等优势,持续拓展国际知名品牌客户,带动销量保持增长。受绍兴产业园新增产能、行业竞争加剧影响,公司平均染费价格有所下滑。
黄金饰品业务方面,2019公司黄金批发、加工收入分别为23.78亿元、1.78亿元,同增-29.42％、-9.62％,其中黄金批发、加工量为7.59吨、48.70吨,同增-46.51％、-20.41％。2019年经济下行压力加大,国内黄金消费较为疲软,行业持续削减库存,且受避险情绪等影响、黄金价格高企,导致实金投资者较为谨慎,因此公司批发、加工业务黄金产销量同比下滑,拖累收入下降。
分区域来看,2019年公司国内、国外收入为66.46亿元、4875.86万元,同增-11.10％、39.34％,公司黄金业务收入下滑拖累国内收入表现,境外收入增长主要由于印染业务拓展境外客户、订单快速增长。
业务结构变化促毛利率提升,费用率增长2019年公司毛利率同增1.84PCT至20.50％,主要由于:1)黄金饰品业务中低毛利率批发业务收入占比下降,2019年批发业务销量占比为13.48％(2018年同期为18.83％)；2)印染业务毛利率较高、收入占比提升。分业务来看,2019年印染纺织、黄金珠宝、电力生产、批发、交运、水利管理、机械制造毛利率分别为25.52％、7.42％、27.41％、1.39％、11.23％、5.92％、23.13％,同增-0.80PCT、0.96PCT、2.64PCT、-0.64PCT、-15.15PCT、-17.98PCT、+17.43PCT。
考虑到航民百泰并表影响,2018Q3-19Q4毛利率分别为17.71％(不可比)、25.8％(不可比)、14.49％(+0.66PCT)、27.03％(+8.90PCT)、23.33％(+5.62PCT)、17.81％(+5.38PCT),2019Q4毛利率上涨主要由于印染业务毛利率提升、低毛利率黄金饰品业务收入占比下降。
2019年公司期间费用率(考虑研发费用)同增0.45PCT至6.19％,其中销售费用率同增0.35PCT至1.57％,主要由于职工薪酬、运输费用同比增长；管理费用率(考虑研发费用)同增0.41PCT至4.66％,主要由于研发职工薪酬、研发投入等同比增长；财务费用率同降0.31PCT至-0.03％,主要由于利息收入同比增加。
疫情短期影响公司订单增长,控股股东增持彰显信心我们认为:1)印染业务方面,短期内受新冠肺炎疫情影响,下游服装销售及出口较为疲软,预计2020年公司印染主业收入同比下滑。公司将持续拓展客户,提升印染布销量,并通过产品结构优化提高染费,预计2021年后收入增速有所回升。2)黄金业务方面,2020年受新冠肺炎疫情影响,黄金销量、收入预计同比下滑,2021年后黄金消费有望回升,带动公司收入回升。3)2020年受疫情影响收入下滑,公司费用较为刚性,影响盈利能力,公司持续提升自动化生产水平,加强印染业务成本管控,2021年后盈利能力预计有所改善。4)2019年11月7日公司公告航民集团增持股份403.54万股,并计划未来6个月内增持股份800~1500万股,表明控股股东对公司长期发展信心。截止2020年3月19日航民集团增持1080.83万股,占总股本的1％,增持计划尚未实施完毕。
受新冠肺炎疫情影响,我们下调2020-21年EPS预测为0.60/0.66元(原值为0.74/0.80元),预测2022年EPS为0.72元,目前股价对应20年9倍PE,看好长期印染行业去产能趋势下公司作为龙头议价能力及市场份额的提升,目前估值处于较低水平,维持“买入”评级。
风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、染料价格上涨、黄金需求低迷、行业竞争加剧等。
[2020-04-10] 航民股份(600987)净利润稳定增长,金价抬升影响营收
■兴业证券
航民股份2019年实现营收66.94亿元,同减11.14％,实现归母净利润7.37亿元,同增11.34％；其中2019Q4实现营收16.51亿元,同减3.05％；实现归母净利润2.39亿,同增13.81％,营收规模下降主要系黄金价格不断攀升,黄金加工业务需求下降,黄金业务板块营收同比上年减少28.35％。19年度扣非归母为6.9亿元,同比上升19.85％。本年度非经常性损益约为4700万元,主要来自公司理财产品的投资收益和政府补助。
2019年纺织业务实现营收38.12亿元,同增3.90％,毛利率为25.52％,同比下降0.80pct。全年纺织业销售占总营收比为57％左右,相比去年同期上涨8.25PCT,主要系黄金业务板块的营收规模下降。
2019年公司黄金业务实现营收25.58亿元,同减28.35％,毛利率为7.42％,同比上升0.96pct；全年黄金珠宝业营收占总营收比为38％左右,同比去年下跌9.17pct。拆分来看,黄金饰品和黄金摆件的销售量分别为57.14吨和0.13吨,分别下降23.91％和51.85％。主要系年内全球范围避险情绪升温抬升黄金价格,市场需求下降。
产量情况。年内航民股份共生产染色织造布12.55亿米,生产量同比去年增长7.46％,销售情况良好,截至2019年底库存量为824万米,同减3.03％。公司生产染色非织造布4634万公斤,同比上升0.12％,但是库存量同增56.48％,库存上升主要系非织造布销售规模持续扩大导致期末库存量相应增加,并且去年同期基数较低。年内共生产黄金饰品56.29吨,同比下降23.24％,年末黄金库存量为2.03吨,同比下降18.79％。
资产质量。19年度存货较去年同期增加0.85亿元至11.71亿元,其中76.08％的存货是黄金原材料及黄金饰品；应收账款较去年同期上升0.28亿元至2.67亿元；全年来看经营性现金流净额较去年同期上升0.08亿元至10.03亿元。
费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.57％/4.66％/-0.03％,分别较去年同期上升0.35pct/上升0.41pct/下降0.31pct,公司费用率水平基本保持稳定。
盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收63.55、71.17亿,同比增长-5.10％、12.00％,净利润6.62、7.68亿元,同比增长-10.2％、15.9％,对应P/E分别为9.3、8.0倍,建议审慎增持。
风险提示:消费复苏不及预期,国际贸易环境恶化,金价大幅度攀升。
[2020-04-10] 航民股份(600987):印染业务平稳,黄金业务盈利能力改善
■广发证券
核心观点:
公司公布2019年年报。2019年公司实现总营收66.9亿元,同比减少11.1％;实现归母净利润7.4亿元,同比增长11.3％。单四季度公司实现总营收16.5亿元,同比减少3.0％;实现归母净利润2.4亿元,同比增加14.0％。相较于前三季度,公司收入增速、归母净利润增速均有所改善。公司拟每股派息0.22元(含税),分红比率32.26％。印染主业平稳。公司印染收入38.1亿元,同比增长3.9％,毛利率下降0.8个PCT至25.5％,主要系均价有所下降。19年公司印染销量12.55亿米,同比增长7.5％;ASP3.04元/米,同比下降3.3％。
黄金业务收入下滑拖累整体,但其盈利能力改善。2019年公司黄金饰品收入25.6亿元,同比下降28.3％;销量57.3吨,同比下降24.0％;ASP为4466.8万元/吨,同比下降5.7％;毛利率提升0.96个PCT至7.4％。黄金业务承压主要系经济增长放缓及消费趋向低克重等因素。公司黄金业务中,批发与加工业务收入占比分别为92.9％、7.0％,去年同期分别为94.4％、5.5％;批发业务19年毛利率2.68％,加工业务70.4％。公司黄金业务所在的航民百泰18-20年业绩承诺分别为扣非净利润不低于72/85/102百万元。19年航民百泰扣非净利润84.8百万元,略微低于业绩承诺,但累计归母净利润1.6亿元,完成累计业绩承诺103.1％。
盈利预测及投资建议。预计公司20-22年EPS分别为0.65/0.76/0.85元/股,当前股价对应20年PE为8.7倍。近三年公司平均PE(TTM)为11.6倍,给予20年PE估值11倍(公司黄金业务同样属于加工业务,且贡献利润低,因此合并估值),对应合理价值为7.15元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料价格上涨;下游需求不景气;双主业管理等风险。
[2020-04-09] 航民股份(600987):航民股份2019年净利同比增11%,拟10派2.2元
■证券时报
航民股份(600987)4月9日晚发布年报，2019年度，公司实现营收66.94亿元，同比下降11%。实现净利7.37亿元，同比增长11.34%。基本每股收益0.68元。公司拟每10股派现2.2元（含税）。
[2019-11-08] 航民股份(600987):控股股东已增持并将持续增持公司股份
■广发证券
核心观点:
控股股东航民集团已增持并将持续增持公司股份
公司于2019年11月7日收到公司控股股东航民集团通知,航民集团于2019年11月7日通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份403.54万股,约占公司以发行总股份的0.37％,本次增持前航民集团持有本公司3.97亿股,占公司已发行总股份的36.73％,并拟自本增持之日起6个月内,以自有资金择机增持航民股份,增持数量(含本次已增持部分)不低于800万股,不超过1500万股。
公司经营稳健,净利润持续增长
公司经营整体较为稳健,在国际贸易关系紧张、国内需求下行的情况下,公司业绩仍然保持了较好的增长。2019年前三季度公司营收50.43亿元,同比下降13.52％,归母净利润4.98亿元,同比增长10.11％,扣非后归母净利润4.56亿元,同比增长18.30％,营收下滑主要因为黄金业务结构调整,销售规模小但毛利率高的加工业务在提升,公司产品结构中"精、轻、新"的品种比例在提高。
盈利预测与投资评级
公司印染业务厂房改扩建完工投产和航民百泰黄金首饰产业园建设顺利,预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/0.75/0.83元/股,对应2019年PE估值9.27倍,可比公司2019年平均PE估值约12倍,给予公司2019年合理PE估值12倍,合理价值8.16元/股,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格波动风险;下游需求不景气风险;双主业管理风险。
[2019-11-07] 航民股份(600987):航民股份控股股东计划增持公司800万股至1500万股
■上海证券报
航民股份公告，控股股东航民集团于2019年11月7日增持公司股份4,035,420股，并拟自本次增持之日起6个月内，以自有资金择机增持航民股份，增持数量（含本次已增持部分）不低于800万股，不超过1500万股。
[2019-10-23] 航民股份(600987):黄金业务影响收入增长,盈利能力同比提升-2019年三季报点评
■光大证券
1-9月收入同降14％、净利同增10％,盈利能力提升2019年1-9月公司实现收入50.43亿元、同增-13.52％,归母净利4.9亿元、同增10.11％,扣非净利4.56亿元、同增18.30％,EPS为0.46元。公司扣非净利增速高于收入主要由于公司毛利率提升,高于净利主要由于委托投资收益同比减少导致非经常性损益增速较低。
分季度来看,2018Q1-19Q3公司收入同增15.97％、23.00％、10.68％、3.83％、-6.00％、-17.26％、-17.15％,归母净利同增10.51％、16.50％、6.89％、9.46％、10.22％、5.55％、15.68％。2018年9月公司向航民实业集团、环冠珠宝发行股份购买航民百泰100％股权,2018年12月发行股份完成、航民百泰并表,由于属于同一控制下企业合并,公司追溯调整2017年财务数据。2019Q1-Q3受航民百泰收入同比下降影响,公司收入增速同比下滑,印染业务收入较为稳定。净利方面,2019Q1-Q3受益于黄金饰品业务结构调整、毛利率提升,公司净利同比保持增长。
印染收入基本保持稳定,黄金饰品收入同比下降印染业务方面,2019H1公司印染收入同降3.4％,2019年前三季度公司印染收入预计同比基本持平,受中美贸易摩擦、下游服装需求增速放缓等影响,纺织行业整体需求较为疲软,且绍兴地区印染产能释放加剧市场竞争,公司强化印染客户服务水平,提升印染品质、交期等标准,持续拓展H＆M、ZARA、M＆S、Wal-Mart等国际知名品牌,带动印染收入基本保持稳定。黄金饰品业务方面,2019H1公司黄金饰品收入同降24.32％,2019年前三季度收入预计同比下降约20％,其中黄金饰品、黄金摆件销售量分别为45.28吨、0.08吨,同增-21.42％、-52.57％。收入下降主要由于:1)影响金价波动因素增多,其中2019年9月初金价触及高点后回落,消费者持观望态度；2)经济增速放缓影响消费者信心,购买黄金更为谨慎；3)黄金消费向轻量化、低克重方向转变,高单价大克重产品需求减少、产品结构变化。
多因素推动毛利率提升,费用率增长2019年1-9月公司毛利率同增4.81PCT至21.38％,主要由于:1)报告期煤炭价格较为稳定,公司加强成本控制、热电业务毛利率预计同比增长；2)黄金饰品业务中低毛利率批发业务收入占比下降,2919年前三季度批发业务销量占比为15.61％(2018年同期为19.96％)；3)染费稳中有降,公司加强成本控制,印染毛利率同比有所增长。考虑到航民百泰并表影响,2018Q1-19Q3毛利率分别为13.83％(不可比)、18.13％(不可比)、17.71％(不可比)、25.8％(不可比)、14.49％(+0.66PCT)、27.03％(+8.90PCT)、23.33％(+5.62PCT),2019Q2-Q3毛利率上涨主要由于热电、黄金饰品等业务毛利率提升。2019年1-9月公司期间费用率同增1.71PCT至7.05％,其中销售费用率同增0.21PCT至1.31％；管理费用率(考虑研发费用)同增1.63PCT至5.62％,主要由于研发职工薪酬、研发投入等同比增长；财务费用率同降0.13PCT至0.12％,主要由于利息收入同比增加。
收入表现有望改善,盈利能力持续提升我们认为:1)印染业务方面,短期内受中美贸易摩擦、经济增速放缓等影响,公司印染主业收入增速较低,未来公司将持续加强客户拓展及服务能力,提升印染产品销量,并通过产品结构优化提高染费,推动印染收入增速提升。2)黄金业务方面,2019年受经济增速放缓影响,公司黄金销量同比下滑、影响收入增长。2019年底航民百泰黄金首饰产业园有望完工,公司将持续加强新产品研发及下游客户拓展,推动黄金销量及收入恢复增长。3)公司加强印染业务成本掌控、黄金业务结构优化,带动毛利率同比增长,未来公司将进一步提升自动化生产水平,控制成本增长,改善盈利能力。
由于公司收入增长低于此前预期以及股本转增,我们下调2019-21年EPS预测为0.67/0.75/0.82元(原值为1.02/1.16/1.29元),目前股价对应19年9倍PE,看好长期印染去产能背景下公司作为龙头议价能力及市场份额的提升,维持"买入"评级。
风险提示:染料价格上涨、黄金需求低迷、行业竞争加剧等
[2019-10-22] 航民股份(600987):公司三季报净利润稳健增长
■广发证券
核心观点:公司披露2019年三季报,截至2019年三季度,公司营收50.43亿元,同比下降13.52％,归母净利润4.98亿元,同比增长10.11％,扣非后归母净利润4.56亿元,同比增长18.30％。
黄金业务收入下滑导致公司整体收入下降,但黄金业务精品比例提高
根据黄金业务经营数据,2019年前三季度公司黄金饰品销量同比减少21.51％,一方面金价波动、经济增长放缓以及消费趋势向轻量化、低克重发展导致销量减少,另一方面今年前三季度饰品批发和加工业务比例分别为15.61％和84.39％,而去年同期分别为19.96％和80.04％,销售额因批发业务比例下降而有所下降,但加工业务毛利率更高,公司产品结构中"精、轻、新"的品种比例在提高。
19Q3毛利率提升导致归母净利润增长较快
19Q3营收15.78亿元,同比下降17.15％,归母净利润1.75亿元,同比增长15.68％,主要因为三季度单季毛利率23.33％,同比增长5.62个百分点。q盈利预测与投资评级
公司印染业务厂房改扩建完工投产和航民百泰黄金首饰产业园建设顺利,预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/0.75/0.83元/股,对应2019年PE估值9.24倍,可比公司2019年平均PE估值约12倍,给予公司2019年合理PE估值12倍,合理价值8.16元/股,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格波动风险；下游需求不景气风险；双主业管理风险。
[2019-10-22] 航民股份(600987):主业盈利规模得到保持,黄金盈利有所增长
■东吴证券
事件:公司公布三季报,2019Q1-Q3收入同比下降13.52％至50.43亿元,净利润同比增长3.14％至5.71亿元,归母净利同比增长10.11％至4.98亿元；具体到2019Q3,公司收入同比下降17.11％至15.78亿元,净利润同比增长9.5％至2.00亿元,归母净利同比上升15.68％至1.75亿元。
Q3印染主业接单饱和度环比已有提升,收入下降主要由黄金业务结构变化导致。2019年来看,上半年印染主业内需不振、外需亦受中美贸易摩擦升级影响造成客户下单谨慎,生产旺季较往年缩短,叠加绍兴地区印染企业陆续搬迁入园后产能释放、竞争加剧,对公司接单造成影响,单量有所下降,Q3接单量有所恢复,整体收入较去年持平微降；黄金业务方面,由于9月金价冲高回落致消费者持观望态度,以及公司加工业务(仅收取加工费)占比提升,致黄金业务收入下滑,其在整体收入中占比接近50％,带动公司整体收入呈现下滑态势。
原有业务Q1-Q3盈利规模基本与去年同期持平,黄金业务盈利增长叠加并表比例增加带动归母净利增长。航民19前三季度以及Q3单季度报表净利润增速分别达到3.1％及9.5％,其中原有主业盈利能力Q3有所恢复,Q1-Q3合计利润基本与去年同期持平,全资子公司航民百泰旗下黄金业务Q1-Q3利润增速达到高双位数,带动整体净利润增长,另由于航民百泰为18年12月收购并表,2019年并表比例由18年的51％增加到100％,带动归母净利增速较净利润增速更快,2019前三季和第三季分别达到10.1％和15.7％。考虑收购时航民百泰方面给出的业绩承诺在18/19/20年分别为7200/8500/10200万元,从目前来看19年仍有望完成业绩承诺。
盈利预测与投资评级:我们预计2019年主业归母净利持平微增、叠加航民百泰全年8500万承诺利润,预计19/20/21年公司归母利润分别增长7.4％/8.8％/8.0％至7.1/7.7/8.4亿元,对应PE9.4/8.6/8.0X,历史现金分红率保持在30％左右,低估值行业龙头,维持"买入"评级。
风险提示:染料、煤炭等原材料价格异常波动,黄金加工业务发展不及预期
[2019-10-22] 航民股份(600987):航民股份印染+黄金双主业发展,归母净利稳健增长
■证券时报
华金证券发布研报指出，航民股份印染+黄金双主业发展，核心利润源于印染业务。纺织业景气度下行影响印染业务，黄金业务净利润平稳增长，公司归母净利增长良好。预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.68、0.74和0.81元。净资产收益率分别为14.3%、14.1%和13.8%。目前公司PE（2019E）约为9倍，维持“买入-A”建议。
[2019-10-21] 航民股份(600987):黄金业务拖累营收,归母净利稳健增长
■华金证券
事件公司披露三季报。前三季度公司实现营收50.43亿元,同比下降13.52％,归母净利4.98亿元,同比增长10.11％,扣非净利4.56亿元,同比增长18.30％,基本每股收益0.46元。其中三季度实现营收15.78亿元,同比下降17.15％,归母净利1.75亿元,同比增长15.68％。
投资要点三季度营收延续二季度的下降趋势,归母净利保持稳健增长:营收端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速约-6％、-17％、-17％,三季度营收延续二季度的下降趋势,一是国内纺织制造景气度下降,中美贸易影响印染长订单,二是黄金业务结构调整,公司批发业务与加工业务口径差异影响营收,但不影响利润。净利端,Q1、Q2、Q3公司归母净利分别增长10.2％、5.6％、15.7％,净利润延续较稳健增长趋势。其中,黄金业务所持黄金负债公允价值随黄金价格提升而扩大,公允价值变动收益影响前三季度税前利润约6048万元。
三季度黄金业务销售量降幅扩大,批发加工结构变化影响营收:前三季度公司黄金业务销售量下降21.51％至45.4吨,降幅较上半年的16.3％有所扩大,一是黄金消费延续向"精、轻、新"品牌倾斜趋势,二是经济增速放缓影响消费者信心,三季度以来我国限额以上金银珠宝零售持续负增长。前三季度公司黄金批发业务占比由去年同期的20.0％下降至15.6％,公司加工业务营收口径为加工费,批发业务营收口径为金价+加工费,批发业务占比降低影响营收,但不影响利润。
黄金业务结构变化影响利润率费用率,经营现金流净额同比微降:盈利能力方面,航民股份毛利率实现21.38％,黄金业务毛利率较低,三季度毛利率较上半年环比提升,主要源于黄金业务结构变化。黄金业务结构变化同样使前三季度销售期间费用率较上半年提升0.65pct至7.05％,最终前三季度净利率较上半年微升0.60pct至11.34％,同比提升约2.12pct。现金流方面,公司经营活动现金流量净额同比下降2.82％,主要受印染行业增速放缓影响。
投资建议:航民股份印染+黄金双主业发展,核心利润源于印染业务。纺织业景气度下行影响印染业务,黄金业务净利润平稳增长,公司归母净利增长良好。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.68、0.74和0.81元。净资产收益率分别为14.3％、14.1％和13.8％。目前公司PE(2019E)约为9倍,维持"买入-A"建议。
风险提示:纺织制造行业景气度下行；原材料价格波动风险；黄金首饰加工业务产能释放或不达预期；纺织服装产能持续向东南亚转移。
[2019-08-19] 航民股份(600987):印染龙头优势仍在,黄金类业务存弹性空间
■财富证券
投资要点:
公司近日公布了2019年半年度报告。
报告期内,公司实现营收34.64亿元,同比下降11.75％；实现归母净利润3.23亿元,同比增长7.32％；实现归母扣非净利润3.39亿元,同比增长22.49％；毛利率为20.50％,同比下降7.49个百分点；净利率为10.74％,同比下降6.19个百分点。公司营收增速下滑主要原因有二:行业印染产能释放订单外流、黄金饰品加工业务结构变动。公司归母扣非净利润增速高于归母净利润增速的原因,主要是投资收益增加所致。公司毛利率、净利率同比下滑的主要原因,是毛利率相对较低的黄金首饰加工业务并表、主营业务结构变动所致。
行业印染产能集中释放、染料价格上行、内外消费疲软是公司印染收入下滑的主要原因。
报告期内,公司印染业务实现营收15.98亿元,同比下降3.40％；实现利润总额3.07亿元,同比下降1.57％。绍兴中小印染企业入园后产能集中释放,公司受到一定的订单外流影响；上半年染料价格波动剧烈,行业成本端均有承压；内外消费疲软,下游观望情绪较为浓厚。在需求下滑、供给增加、成本上升的背景下,印染行业亏损面同比扩大0.8个百分点至23.6％。公司上半年印染业务虽营收、利润同比有所下滑但幅度不大,考虑到一次染成率高等印染技术优势,热电、水处理业务等协同优势以及较充足的染料库存保有,公司印染龙头优势仍在且较为稳固。
公司热电业务属于印染业务的配套业务,上年半年公司热电业务营收yoy+1.7％、利润yoy+13.2％。较为稳定的供热量供给侧面说明印染的产能利用率仍处于较高水平,业务开展稳健。目前公司印染定型机已处于油改汽完成状态,公司热电业务效益提升持续。此外,公司非织造布项目逐渐顺行,上半年净利润同比增长115％且未来仍有较大增长空间；合同精机业务净利润同比增长31％。
?高附加值产品比例提升,黄金类业务后续发展存有弹性空间。
报告期内,公司黄金类业务实现营收14.85亿元,同比下滑24.32％；实现利润总额5960万元,同比增长5.9％。营收增速下滑的主要原因有二:金价上行影响购买欲望,销售量下滑；消费客群年轻化,黄金首饰消费趋于轻量化、低克重。利润增速提升的主要原因是:毛利率更高的加工业务占比提升。公司黄金类业务共分两种模式,一是批发业务。批发产品的定价是"黄金基准价+加工费",产品所用黄金量较多,收入确认包含黄金价格,因而营收占比较高；但由于该业务不以赚取黄金波动价差为目的,产品多为普通类产品,加工费较低,毛利率也较低(不到3％)。二是加工业务。加工产品的定价是"根据工艺复杂程度收取的加工费",产品所用黄金均为客户提供,收入确认不含黄金价格仅为加工费,因而营收占比较低；但该业务产品多为附加值较高的新品、高端品,加工费是普通产品的数倍,毛利率较高(67％左右)。
拆分来看,上半年,公司批发业务的产销量(吨)占比同比下降3.4个百分点至16.7％,而加工业务的产销量(吨)占比同比提升3.4个百分点至83.3％。毛利率更高的黄金加工业务占比提升,对整体的黄金饰品业务利润拉动较为明显。
航民百泰年加工量80吨、稳居国内黄金首饰加工量前三,保持了持续的设计、技术研发节奏。目前部分新品的加工费已经是普通产品的4-5倍,高纯度黄金饰品工艺持续改良、视觉感触提升,持续开发更受市场欢迎的硬金、古法金产品。
维持"推荐"评级。
公司"印染+黄金饰品"双主业双龙头产业格局稳定,航民百泰优质资产证券化平滑经营风险已有业绩验证。全年来看,预计公司印染业务平稳,热电业务效益提升持续,非织造布项目顺行后继续放量,合同精机业务保持小双位数增长。黄金饰品业务结构优化,新品、高端品持续开发,业务仍有一定弹性空间；上半年航民百泰实现净利润4470万元,业绩承诺期第二年,业绩完成动力较足。财务方面,公司报表质量高,现金流充裕,我们看好公司的中长期投资价值,维持对公司的"推荐"评级。根据公司的业务发展情况,决定下调盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为71.16/74.12/77.82亿元(前值为80.04/83.93/87.75亿元),归母净利润分别为7.08/7.51/7.88亿元(前值为7.10/7.62/8.03亿元),归母净利润增速分别为7.0/6.0/5.0％,EPS分别为0.66/0.70/0.73元,当前股价对应PE分别为9.3/8.8/8.4倍。目前印染染料企业估值为10倍左右,印染企业估值不一,黄金生产及黄金首饰企业估值多在22倍左右。我们认为公司双龙头属性应有一定估值溢价,结合公司基本面及各业务发展情况,综合考虑决定给予公司2019年9.5-11.5倍估值,未来6-12个月公司股价合理区间预计为6.3-7.6元。
风险提示:项目投产不及预期；环保政策进一步趋严；染料价格剧烈波动；黄金价格剧烈波动；内外消费疲软等。
[2019-08-17] 航民股份(600987):短期业绩平稳,长期不乏看点-2019年中报点评
■中信证券
2019H1营收/归母净利润分别-11.75％/7.32％,短期业务调整,长期主业提效扩产带来看点。调整2019/20年EPS预测为0.99/1.07元人民币,新增21年EPS预测为1.14元人民币,维持“增持”评级。
2019H1营收/归母净利润分别同期变动-11.75％/7.32％。1)公司2019H1实现营收34.64亿(-11.75％),归母净利润3.23亿(+7.32％),扣非归母净利润3.39亿(+22.49％),扣非归母净利润变化较大,主要由于2019H1公司持有的交易性金融负债损失6265.48万元引起公允价值变动较大损失。2)盈利能力:整体毛利率提升4.47pcts至20.5％,主要是黄金饰品业务产品结构调整,拥有更高毛利率的品种比例提升所致；净利率10.74％(+1.26pcts),管理费用率提升至2.48％(+0.59pct),销售费用率为1.36％(+0.23pct),财务费用率为0.07％(-0.21pct)。3)存货/应收账款周转:存货周转天数为77.01天(+47.65天),应收账款周转天数为13.15(-7.85天),主要是18年12月完成收购航民百泰,黄金饰品的存货周转天数较长、应收账款周转天数较短所致。
印染业务保持稳健,黄金业务短期调整。1)印染业务:2019H1营收15.98亿(-3.40％),占公司总营收的46.12％,利润总额为30728万元(-1.57％),利润总额占该业务营收的比例达19.23％(+0.36pct),尽管下游需求不振,但公司印染业务仍保持稳健。2)黄金饰品业务:营收14.85亿元(-24.32％),占公司总营收的42.85％,利润总额为5960万元(+5.90％),利润总额占该业务营收的比例为4.01％(+1.15pcts)。营收下降主要由于a)金价上涨过快导致消费者观望、及对大克重需求减少的消费趋势造成的黄金饰品及摆件总销量-16.3％至32.75吨,b)饰品批发业务比例-3.39pcts至16.67％,加工业务比例则增至83.33％。利润总额增长主要由于“精、轻、新”的高毛利品种比例的提高。
3)其他业务:热电、织造、非织造布、工业用水、污水处理及近海物流运输等业务具有协同配套优势,其中热电业务营收3.40亿(+1.71％),利润总额0.75亿(+13.17％)。
主业坚持提效＆扩充,未来不乏看点。1)主业技术升级+扩产:加快推进航民百泰黄金时尚产业园建设和航民合同精机新厂房扩建投产。2)加大科技投入,实现节能减排:2019H1,公司研发投入为0.86亿(+41.60％),预计未来将持续加大研发投入,实现印染业务的节能减排,将产品的中高端化、绿色环保与流行时尚等元素有机结合起来。3)改进供应链管理+成本压降:发挥整体采购优势,密切关注市场价格波动,降低采购成本。
风险因素:原材料价格、设备维修费用上升的风险；区域政府转型升级快慢对印染行业影响较大的风险；黄金饰品产业未紧跟消费结构升级趋势的风险。
投资建议:公司短期业绩仍存压力,但长期主业提效扩产,不乏看点,调整2019/2020年EPS预测至0.99/1.07元(原预测为1.09/1.17元人民币),新增21年EPS预测为1.14元人民币,维持“增持”评级,建议持续保持关注。
[2019-08-16] 航民股份(600987):各项业务稳健发展,净利润稳健增长
■广发证券
核心观点:2019H1收入下滑,净利润稳健增长2019H1营收34.64亿元,同比下降11.75％,归母净利润3.23亿元,同比增长7.32％,扣非后归母净利润3.39亿元,同比增长22.49％。
印染业务虽面临压力但稳健发展,黄金业务精品比例提高而利润提升分业务来看,印染业务营收15.98亿元,同比下降3.4％,利润总额3.07亿元,同比下降1.57％,印染业务面临经营压力但公司积极应对,而中美贸易战造成客户下单谨慎,因此仍受到一定影响,但总体经营稳健。热电业务营收3.40亿元,同比增长1.71％,利润总额7526万元,同比增长13.17％,2019H1煤炭价格相较2018H1有所下降,因此毛利率预计有所提升。黄金业务营收14.85亿元,同比下降24.32％,利润总额5960万元,同比增长5.90％,根据黄金业务经营数据,2019H1饰品批发和加工业务比例分别为16.67％和83.33％,而去年同期分别为20.06％和79.94％,销售额因批发业务比例下降而有所下降,但加工业务毛利率更高,因此2019H1产品结构中精品比例在提高,黄金饰品业务净利润有所提高。
主业产能持续扩张,看好公司未来持续发展印染业务方面,钱江印染厂房改扩建工程基本完工,预计下半年投产；黄金业务方面,航民百泰黄金首饰产业园建设推进顺利,产能持续扩张。
盈利预测与投资评级预计公司2019-2021年EPS分别为0.66/0.74/0.82元/股,对应2019年PE估值9.31倍,可比公司2019年平均PE估值约11倍,给予公司2019年合理PE估值11倍,合理价值7.26元/股,维持"买入"评级。
风险提示原材料价格波动风险；下游需求不景气风险；双主业管理风险
[2019-08-15] 航民股份(600987):黄金业务结构变化影响营收,扣非净利增长良好-中期点评
■华金证券
事件
公司披露半年报,上半年实现营收34.64亿元/-11.75％,实现归母净利3.23亿元/+7.32％,实现扣非归母净利3.39亿元/+22.49％。
投资要点
黄金业务结构变化影响营收,扣非后归母净利增速良好:Q1、Q2公司分别实现营收增长-6％、-17％,主要源于公司黄金业务结构发生变化,黄金加工量降低及批发业务占比降低影响营收。Q1、Q2分别实现归母净利增长10.2％、5.6％,二季度纺织制造景气度下行及原材料价格提升影响净利润。另有黄金价格提升使黄金租赁负债增加1.02亿元,使交易性金融负债亏损6253万元,带动非经常损益亏损1542万元。上半年公司实现扣非后归母净利增长22％。
印染业务,上半年公司印染业务实现收入15.9亿元/-3.4％。营收略有下滑,一是国内纺织制造市场景气度下行,中美贸易关系影响长订单,下游需求欠佳；二是3月化工厂爆炸使分散染料原材料产能受限,推动印染原材料分散染料提价；三是绍兴滨海聚集区印染迁建完毕,产能释放加剧区域市场竞争。上半年印染业务实现利润总额3.1亿元/-1.6％,
热电业务,受益于煤炭价格稳定,公司增加发电量,稳定供热量,电力蒸汽业务实现营收3.4亿元/+1.7％,实现利润总额7526万元/+13％。
黄金业务,上半年黄金业务实现销售收入14.8亿元/-24％。一是源于黄金消费向低克重、轻量化方向发展,黄金需求量降低,上半年公司黄金销量达32.8吨/-16％；二是源于公司批发业务占比下降,公司加工业务营收口径为加工费,批发业务营收口径为金价+加工费,批发业务占比降低影响营收,但不影响利润。上半年航民百泰黄金业务实现净利润4470万元/+6.8％,完成全年承诺业绩的53％。
黄金业务结构变化影响利润率费用率,费用控制良好推升扣非后净利率:盈利能力方面,毛利率同比增长4.5pct至20.5％,主要源于黄金业务结构变化,毛利率达60％的加工业务占比提升。业务结构变化使销售费用率、管理费用率、研发费用率均同比提升,合计期间费用率提升1.5pct至6.4％。另有非经常损益1542万元影响净利润。参考备考合并财务报表,最终公司净利率同比增长1.6pct至9.3％,费用控制良好推动公司净利率提升,实现扣非后归母净利增长22％。
投资建议:航民股份印染+黄金双主业发展,核心利润源于印染业务。上半年纺织业景气度下行影响印染业务,黄金业务净利润平稳增长,费用控制见效,最终公司扣非后归母净利增长良好。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.68、0.74和0.81元。净资产收益率分别为14.3％、14.1％和13.8％,维持"买入-A"建议。
风险提示:纺织制造行业景气度下行；原材料价格波动风险；黄金首饰加工业务产能释放或不达预期；纺织服装产能持续向东南亚转移。
[2019-08-15] 航民股份(600987):大环境承压印染主业仍保持稳健,黄金业务航民百泰量减利增带动业绩增长
■东吴证券
事件:公司公布半年报,2019H1收入同降11.75％至34.64亿元,若细拆各项主要业务,印染/热电/黄金业务收入同比-3.4％/+1.7％/-24.3％,利润总额同比-1.6％/+13.2％/+5.9％,受益黄金业务(航民百泰)在2019年并表比例由18年的51％增加到100％,19H1归母净利同增7.32％至3.23亿元,扣非归母净利同增22.5％至3.39亿元。
印染主业:中美贸易摩擦升级下需求承压,叠加燃料价格上升带来盈利压力,收入及利润较去年同期有小幅下滑。下游需求来看,19H1内需不振、外需亦受中美贸易摩擦升级影响造成客户下单谨慎,生产旺季较往年缩短,叠加绍兴地区印染企业陆续搬迁入园后产能释放、竞争加剧,对公司接单造成影响,单量有所下降,另由于染料价格在19H1也有明显跃升,对公司成本端造成一定压力,影响印染业务的盈利能力。在此背景下,19H1公司印染业务收入同降3.4％至16.0亿元,利润总额同降1.6％至3.1亿元。
热电蒸汽业务:受益煤价稳定、发电量增加、供热量稳定,热电业务收入同增1.7％至3.4亿元,利润总额同增13.2％至7526万元。
黄金业务:18年12月收购首饰制造企业航民百泰,完整并表显著增厚利润。航民百泰18年12月已完全并表,19H1黄金业务收入同降24.3％至14.8亿元,利润总额同增5.9％至5960万元,收入同比下降主要由于:1)金价上行较快,消费者对首饰购买持观望态度；2)首饰消费趋向轻量化、低克重；3)公司业务结构有所变化,19H1来料加工业务收入占比从去年同期的80％提升到83％。产品结构改善驱动盈利增长稳定,19H1航民百泰净利润同增1.8％至4470万元。考虑收购时航民百泰方面给出的业绩承诺在18/19/20年分别为7200/8500/10200万元,从目前来看19年仍有望完成业绩承诺。
盈利预测与投资评级:我们预计2019年主业归母净利持平微增、叠加航民百泰全年8500万承诺利润,预计19/20/21年公司归母利润分别增长7.7％/9.1％/8.4％至7.1/7.8/8.4亿元,对应PE9.3/8.5/7.9X,历史现金分红率保持在30％左右,低估值行业龙头,维持"买入"评级。
风险提示:染料、煤炭等原材料价格异常波动,黄金加工业务发展不及预期
[2019-08-15] 航民股份(600987):航民股份上半年净利同比增长7%
■上海证券报
航民股份发布半年报。报告期内，公司实现营业收入346436万元，同比下降11.75%（主要系黄金饰品批发业务销售量同比下滑所致）；实现归属于母公司所有者的净利润32325万元，比上年同期增长7.32%；每股收益0.30元，同期相比持平。
[2019-04-27] 航民股份(600987):2019Q1收入下滑,净利润稳健增长
■广发证券
核心观点：
2019Q1收入下滑，净利润稳健增长
公司2019Q1实现营收18.06亿元，同比下降6.00%，归母净利润1.25亿元，同比增长10.22%，扣非后归母净利润1.07亿元，同比增长12.19%。
黄金业务因产品结构优化收入下滑导致公司整体收入下滑
根据公司2019Q1黄金业务经营数据，2019Q1黄金饰品销量中，饰品批发业务比例18.19%、加工业务比例81.81%，而去年同期饰品批发业务比例为21.72%、加工业务比例78.28%，销售额因加工业务比例提高、批发业务比例下降而有所下降。但加工业务相较批发业务毛利率更高，因此就产品结构的变化而言，2019Q1精品比例在提高，常规品种比例有所下降，黄金饰品业务净利润有所提高。其他业务方面，预计印染、热电等主业收入和利润均有所增长，海运、无纺布业务有所下滑，但整体占比较小。
印染业务染料备货充足，热电业务受益煤炭价格下跌
2019Q1公司主要原材料价格变动较大。印染业务方面，染料价格持续上涨，但目前公司储备了10个月的染料库存（价格锁定），因此受到染料价格影响较小。热电业务方面，2019Q1煤炭价格相较2018Q1有所下降，因此毛利率预计有所提升。
盈利预测与投资评级
预计公司2019-2021年EPS分别为0.99/1.10/1.20元/股，对应2019年PE估值11.05倍，近五年平均PE（TTM）估值14倍，给予2019年合理PE估值14倍，合理价值13.86元，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；下游需求不景气风险；双主业管理风险。
[2019-04-24] 航民股份(600987):印染业务效益持续提升可期,双主业经营稳定
■财富证券
投资要点:
印染业务持续突破理论产能,印染布产销量未来仍有一定增长空间。
由于排污权限制,公司印染理论产能难以提高。近年来公司通过技改以及运营管理提升,实现了理论产能的突破。考虑到产品品质、持续性的技改投入以及环保持续趋严的行业背景,公司未来2-3年印染布产销量仍有提升空间,理论产能的突破幅度有望达到32-37％。
染料库存储备充足,生产成本中染料占比低于行业水平。目前公司染料库存(现货与价格锁定相结合)可供使用10个月左右,由于资金实力雄厚、对染料价格变动有所研判,错峰采购、价格锁定等手段运营地较好,公司染料成本端优势明显。这一块业务的营业成本中,染料的占比要低于行业平均水平10个百分点以上。
热电业务经营效益提升,产业链协同优势逐渐发挥。2017年,公司印染定型机全面完成油改气。2018年蒸汽用量加大,经营效益有所好转,热电业务营收、利润均实现双位数增长。另外,由于印染子公司、热电子公司均位于瓜沥镇航民村,热能传输半径短、损耗小,对应成本要低于一般染企15-20个百分点。
黄金饰品业务经营稳定性较高。航民百泰是航民集团很早开始自行培育的优质资产,2018年的重组,是集团内优质资产的证券化,利于进一步增强上市公司经营的稳定性。航民百泰的黄金加工量多年稳居行业前三,较高的黄金储备量能有效平滑金价波动风险,产品附加值提升方面也可圈可点。
维持“推荐”评级。公司报表质量高、经营情况稳定。印染龙头优势稳固,产业链效益不断提升;黄金饰品批发业务、加工业务稳健增长。
我们仍看好公司的中长期投资价值,维持“推荐”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.95/1.02/1.08元,给予公司2019年12.5-13.8倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为11.88-13.11元。
风险提示:项目投产不及预期;环保政策进一步趋严;染料、煤炭、黄金等原辅料价格剧烈波动;消费疲软等。
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