600900长江电力股票走势分析
≈≈长江电力600900≈≈(更新:22.01.29)
[2022-01-29] 长江电力(600900):乌白水电站相继投产,2021年度业绩稳中有升-2021年业绩快报点评
■国海证券
事件:长江电力发布2021年度业绩快报,2021年公司累计实现营业总收入556.9亿元,同比降低3.6％,其中四季度营收同比增长2.1％;归母净利润264.47亿元,同比增长0.57％,其中四季度归母净利润为68.8亿元,同比增长13.78％,较前三个季度明显加速。
投资要点:
2021年净利润稳中有升,其中四季度归母净利润增长13.79％。2021年营业总收入略有下滑,主要系长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响,公司境内所属四座梯级电站年度总发电量2083.22亿千瓦时,较上年同期减少8.2％。四季度营收、净利润显著回暖,主要系公司投资业务、国际业务及电站受托运维业务的业绩增加弥补了发售电量减少的业绩影响。此外,公司四季度发电量同比增加0.09％,收窄全年发电量降幅。
乌东德、白鹤滩水电站相继投产,公司战略布局升级为"六库联调"。乌东德水电站2020年6月实现首批两台机组投产,截至目前已完成所有机组投产发电;白鹤滩电站首批四台机组已于2021年6月28日实现投产发电。2022年1月18日,白鹤滩水电站16台百万千瓦水轮发电机组转子全部吊装完成,全部机组投产进入倒计时,已投产机组发电量突破100亿千瓦时。随着未来乌东德、白鹤滩水电站机组陆续投产发电,公司战略布局由"四库联调"升级为"六库联调",资产注入后装机规模、发电量将进一步提升。
长投规模持续扩大,投资收益增厚公司利润。截至2021年中报,公司长投账面价值已超过592亿,长投占总资产的比例已达到17.8％,其中2019年对国投、川投的增持以及金中公司股权的收购显著提升公司长投账面价值。长投规模持续扩大显著增厚投资收益,2021年上半年投资收益达38亿元,同比增加70％,占税前利润的比例高达37.4％,此前投资收益占税前利润的比例已连续三年超过10％。
盈利预测和投资评级
长江电力是全球最大的水电上市公司,2021年度净利润稳中有升,乌白水电站投产在即,资产注入后装机规模、发电量将进一步提升。暂不考虑乌白注入,预计公司2021-2023年实现归母净利264.47/270.33/280.49亿元,EPS为1.16/1.19/1.23元,PE为19/18/17倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
宏观经济下滑,财税等政策调整,来水不及预期,投产进度不及预期,新投建机组安全运营风险,配售电等业务推进不及预期,资产注入不及预期。
[2022-01-27] 长江电力(600900):业绩快报印证预期,全年盈利稳中略增-点评报告
■长江证券
事件描述
长江电力发布2021年业绩快报公告:2021年1-12月,公司实现营业总收入556.90亿元,同比减少3.62％;实现归属于上市公司股东净利润264.47亿元,同比增长0.57％。
事件评论
业绩快报印证预期,全年盈利稳中略增。2021年受长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响,公司境内所属四座梯级电站年度总发电量2083.22亿千瓦时,较上年同期减少8.20％。在来水发电表现不佳的情况下,公司投资业务、国际业务及电站受托运维业务的业绩增加弥补了发售电量减少的业绩影响,助力全年业绩实现264.47亿元,同比增长0.57％。公司全年非经常性损益21.19亿元,较前三季度的16.66亿元增加4.53亿元,预计主要来自股票减持:公司2021年12月30日减持上海电力股份6311万股,此外2021年12月多次通过集中竞价和大宗交易方式减持川投能源。此外,根据公司口径三峡电站自2003年8月首批机组投产发电以来,已运行12-18年,其中折旧年限为18年的水轮发电机组自2021年起陆续到期,折旧到期和财务费用下降预计也为公司带来一定业绩增量贡献。
近期,公司发布发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,本次收购乌白电站拟采取股债结合方式:1)拟以发行股份、发行可转债(如有)及支付现金的方式购买三云川公司100％股权;2)拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股票及/或可转债方式募集配套资金,发行股份购买资产的发行价格和可转债初始转股价格均为18.27元/股。云川公司资产主要为乌东德、白鹤滩电站,装机容量合计2620万千瓦,注入工作完成后公司装机规模将较当前规模提升57.46％。
乌东德水电站优先发电计划电量的上网电价机制已协商明确,2020年度及2021年1-11月,乌东德电站上网电价均价分别为0.3069元/千瓦时(含税)及0.2853元/千瓦时(含税);白鹤滩水电站尚未开展电费结算。借鉴"向溪"注入时的评估参数以及"乌白"电站的资产规模,在2倍PB收购、股票发行占比50％以及发行价18.27元/股的假设下,并参考最新披露的乌东德电站电价水平,我们测算"乌白"电站的资产注入将使得公司2023年EPS较注入前增厚8.09％。同时,考虑到"六库联调"的增发电量拉动,我们预计最终公司2023年EPS整体增厚幅度有望达到14.93％。
投资建议与估值:根据发电量公告对盈利预测进行微调,我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.22元和1.39元,对应PE分别为19.41倍、18.53倍和16.24倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、电价水平不及预期风险;2、来水情况不及预期风险。
[2022-01-27] 长江电力(600900):多因素抵消来水不足影响;分红持续走高-年度点评
■中金公司
业绩预览
预计公司归母净利润同比增长0.57％长江电力公布2021年度业绩快报:全年预计实现营业收入556.9亿元,同比减少3.6％,实现归母净利润264.5亿元,同比增加0.57％。同时公司境内下辖电站合计发电量2,083亿千瓦时,同比减少8.2％。公司业绩高于我们预期,主要系投资收益、海外和托运维业务提升显著弥补来水偏枯影响。
关注要点
来水持续偏枯导致发售电收入承压,电价表现保持稳定。受长江来水整体偏弱及上游电站蓄水影响,公司境内四座电站全年发电量同比减少8.2％,前三季度发电同比下行10.6％/11.2％/10.9％,四季度基本持平。分电站看,溪洛渡电站同比减少13％,向家坝、三峡电站同比-9％/-7％,葛洲坝略升4％。电价方面,根据我们初步推算,剔除秘鲁资产收入贡献后,2021年电价同比保持稳健,与2020年基本持平。
投资收益是支撑业绩稳定的重要力量,受托运维业务小幅贡献。2021年公司发电主业走弱,但公司投资、受托运维收益提升显著。基于公司业绩预报,并考虑水电业务利润下滑以及秘鲁资产利润贡献,我们推算全年公司投资收益及电站受托运维业务带来的业绩贡献共计～70亿元。近年来公司加快"三峡系"及同业股权战略布局,投资收益持续成为公司抵消来水波动影响,支持业绩稳步增长的有力手段。
高比例分红预计兑现,内在价值凸显。公司承诺对2021-2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70％进行现金分红。我们根据公司预告归母净利润及股本情况初步测算,每股分红或达0.81元,对应2021年股息率约3.6％。集团建成的乌东德、白鹤滩两大电站资产后续注入,我们认为有望巩固公司业内领先优势。同时公司积极推动长江流域联动合作和利益共享,对外投资稳健开展,看好未来公司业绩成长及长期高分红稳定兑现。
估值与建议
由于投资收益及海外、托运维业务表现好于预期,我们上调2021年盈利预测4.0％至264.47亿元,同时提升2022年盈利预测2.2％至271.91亿元,并引入2023年预测284.71亿元。
考虑公司整体乐观表现、后续资产注入预期以及新能源业务开发支撑公司长期成长性,我们维持"跑赢行业"评级并上调公司目标价4.8％至24.0元,对应2022/23年20.1/19.2倍市盈率。当前股价交易于2022/23年18.9/18.0倍市盈率,仍有6.3％上行空间。
风险
来水不及预期。
[2022-01-26] 长江电力(600900):长江电力业绩快报 2021年净利润264.47亿元 同比增0.57%
■证券时报
长江电力(600900)1月26日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为556.9亿元，同比下滑3.62%;归母净利润264.47亿元，同比增长0.57%;基本每股收益1.16元。2021年，公司投资业务、国际业务及电站受托运维业务的业绩增加弥补了发售电量减少的业绩影响。
[2022-01-07] 长江电力(600900):全年电量降幅收窄,投资收益或为业绩保驾护航-事件点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年发电量完成情况公告:2021年受长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响,公司境内所属四座梯级电站年度总发电量2083.22亿千瓦时,较上年同期减少8.20％。
事件评论
2021年受长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响,公司境内所属四座梯级电站年度总发电量2083.22亿千瓦时,较上年同期减少8.20％,其中,三峡电站发电量1036.49亿千瓦时,较上年同期减少7.29％;葛洲坝电站发电量192.56亿千瓦时,较上年同期增加3.71％;溪洛渡电站发电量553.55亿千瓦时,较上年同期减少12.71％;向家坝电站发电量300.63亿千瓦时,较上年同期减少9.31％。整体来看,或因四季度来水同比转好,全年电量降幅相较前三季度有所收窄,将为2022年一季度蓄水打好坚实基础。
近期,公司发布发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,本次收购乌白电站拟采取股债结合方式:1)拟以发行股份、发行可转债(如有)及支付现金的方式购买三峡云川公司100％股权;2)拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股票及/或可转债方式募集配套资金,发行股份购买资产的发行价格和可转债初始转股价格均为18.27元/股。云川公司资产主要为乌东德、白鹤滩电站,装机容量合计2620万千瓦,注入工作完成后公司装机规模将较当前规模提升57.46％。
乌东德水电站优先发电计划电量的上网电价机制已协商明确,2020年度及2021年1-11月,乌东德电站上网电价均价分别为0.3069元/千瓦时(含税)及0.2853元/千瓦时(含税);白鹤滩水电站尚未开展电费结算。借鉴"向溪"注入时的评估参数以及"乌白"电站的资产规模,在2倍PB收购、股票发行占比50％以及发行价18.27元/股的假设下,并参考最新披露的乌东德电站电价水平,我们测算"乌白"电站的资产注入将使得公司2023年EPS较注入前增厚8.12％。同时,考虑到"六库联调"的增发电量拉动,我们预计最终公司2023年EPS整体增厚幅度有望达到14.83％。
公司近期退出上海电力定增,并于2021年12月30日减持上海电力股份6311万股;于12月多次通过集中竞价和大宗交易方式减持川投能源,预计四季度取得的投资收益将成为业绩增长的有利保障。此外,根据公司口径,三峡电站自2003年8月首批机组投产发电以来,已运行12-18年,其中折旧年限为18年的水轮发电机组自2021年起陆续到期,折旧到期和财务费用下降将为公司带来一定业绩增量贡献。此外,公司正有序推进金下水风光互补开发,并开展相关研究工作,围绕大水电的可再生能源开发及与智慧综合能源解决方案配套的新能源项目将成为公司长期利润增长点
投资建议与估值:根据发电量公告对盈利预测进行微调,我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.22元和1.39元,对应PE分别为19.10倍、18.22倍和15.96倍,维持"买入"评级。
风险提示1、电价水平不及预期风险;2、来水情况不及预期风险。
[2021-12-30] 长江电力(600900):长江电力销售有限公司在沪揭牌
■证券时报
记者获悉，12月30日，长江电力销售有限公司揭牌仪式在沪举行。下一步，销售公司坚持秉承长江电力“诚信经营、规范治理、业绩优良、信息透明”经营理念，主动深耕电力市场、牢牢把握电改趋势、不断强化协作协同，充分发挥上海的区位优势，为实现长江电力战略目标做出积极贡献。
[2021-12-29] 长江电力(600900):长江电力签订2021-2025年度溪洛渡右岸电站购售电合同
■证券时报
长江电力(600900)12月29日晚间公告，三峡金沙江川云水电开发有限公司永善溪洛渡电厂作为售电方，与购电方中国南方电网有限责任公司超高压输电公司签订了《2021-2025年度溪洛渡右岸电站购售电合同》。合同的签订是溪洛渡右岸电站电能消纳的依据，为2021-2025年度电能顺利消纳提供了保障，预计将对经营业绩产生积极影响。
[2021-12-13] 长江电力(600900):乌白注入启动,风光前景"无限"-点评报告
■民生证券
一、事件概述
12月10日,公司发布《发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。
二、分析与判断
乌、白资产注入提前启动,全球龙头再上台阶11月29日开盘前,公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》,宣布控股股东三峡集团正在筹划将乌东德、白鹤滩电站资产注入公司。考虑到白鹤滩水电站尚有10台机组在建、计划2022年7月前投产,启动时间比预期提前约一年。在完成乌、白注入后,公司国内水电装机将由4550万千瓦提高57.6％至7170万千瓦,"四库联调"升级为"六库联调"后,年均发电量有望由目前约2000亿千瓦时增至超3000亿千瓦时。
乌、白资产估值测算近2000亿公告显示,2019、2020、3Q21云川水电的净资产分别为320、413、532亿元,营收为0、33、90亿元、净利润为0、13、39亿元。按照工程预算和资本金比例,我们预计2022年注入时净资产约650亿元,参考黄河水电增资引战、以及A股水电公司的估值水平给予3倍PB,对应估值约1950亿;按照我们此前的测算,稳产期每年约65亿元净利润,参考可比公司估值、并考虑大水电资产稀缺性给予30倍PE,对应估值约1950亿元。
从金沙江走向全国,风、光前景"无限"公司2018-2020年均匡算可供支配现金流约166亿元,假设平均造价5000元/千瓦,在20％和50％的资本金比例下,对应新能源每年可开发规模1660万、664万千瓦。此前公司规划新能源开发仅限于现有电站所在的金沙江流域,但子公司三峡电能(长电新能)的业务布局目前已经扩展至内蒙古、广东等地,未来风、光发展潜力不再受限。
三、投资建议
预计公司21/22/23年EPS分别为1.13/1.30/1.33元,对应11月26日(停牌前一交易日)收盘价PE分别为17.3/15.1/14.7倍。在不考虑乌白资产注入、新能源规模扩张的情况下,仅考虑2022年来水好转预期下的业绩修复,按照公司历史估值水平给予2022年20倍PE,对应目标价26.00元,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
1、长江来水波动;2、电源结构单一;3、市场消纳影响电价;4、财税等政策调整。
[2021-12-13] 长江电力(600900):乌白注入启动,风光前景"无限"-事件点评
■民生证券
一、事件概述
12月10日,公司发布《发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。
二、分析与判断
乌、白资产注入提前启动,全球龙头再上台阶
11月29日开盘前,公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》,宣布控股股东三峡集团正在筹划将乌东德、白鹤滩电站资产注入公司。考虑到白鹤滩水电站尚有10台机组在建、计划2022年7月前投产,启动时间比预期提前约一年。在完成乌、白注入后,公司国内水电装机将由4550万千瓦提高57.6％至7170万千瓦,"四库联调"升级为"六库联调"后,年均发电量有望由目前约2000亿千瓦时增至超3000亿千瓦时。
乌、白资产估值测算近2000亿公告显示,2019、2020、3Q21云川水电的净资产分别为320、413、532亿元,营收为0、33、90亿元、净利润为0、13、39亿元。按照工程预算和资本金比例,我们预计2022年注入时净资产约650亿元,参考黄河水电增资引战、以及A股水电公司的估值水平给予3倍PB,对应估值约1950亿;按照我们此前的测算,稳产期每年约65亿元净利润,参考可比公司估值、并考虑大水电资产稀缺性给予30倍PE,对应估值约1950亿元。
从金沙江走向全国,风、光前景"无限"
公司2018-2020年均匡算可供支配现金流约166亿元,假设平均造价5000元/千瓦,在20％和50％的资本金比例下,对应新能源每年可开发规模1660万、664万千瓦。此前公司规划新能源开发仅限于现有电站所在的金沙江流域,但子公司三峡电能(长电新能)的业务布局目前已经扩展至内蒙古、广东等地,未来风、光发展潜力不再受限。
三、投资建议
预计公司21/22/23年EPS分别为1.13/1.30/1.33元,对应11月26日(停牌前一交易日)收盘价PE分别为17.3/15.1/14.7倍。在不考虑乌白资产注入、新能源规模扩张的情况下,仅考虑2022年来水好转预期下的业绩修复,按照公司历史估值水平给予2022年20倍PE,对应目标价26.00元,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
1、长江来水波动;2、电源结构单一;3、市场消纳影响电价;4、财税等政策调整。
[2021-12-13] 长江电力(600900):注入时点及资产盈利超预期,公司发展进入新时代-事件点评
■申万宏源
事件:
长江电力发布《发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,启动集团旗下乌东德、白鹤滩两座电站收购计划,股票于12月13日复盘。
投资要点:
乌东德机组全部投产完毕,白鹤滩机组投产如期推进,前三季度云川公司盈利能力好于预期。乌东德电站今年6月底全部12台机组如期并网发电,其中4台机组今年上半年投产;白鹤滩首台机组今年7月投产,9月底投产第4台机组,前三季度共三台机组贡献发电能力。根据资产注入预案,云川公司(乌东德+白鹤滩)今年前三季度实现营业收入89.8亿元,实现归母净利润38.9亿元,按照0.32元/千瓦时含税上网电价假设倒推,前三季度云川公司共实现发电量317亿千瓦时,度电利润可达0.123元/千瓦时,考虑到新电站投产后可享受所得税三免三减半政策,按照西部大开发15％所得税率扣除后,扣除所得税优惠后乌白前三季度度电利润约为0.1元/千瓦时,与公司存量四座电站基本相当,度电利润大幅超过此前预期。根据该度电利润测算,预计乌白全部投产后,自身合计归母净利润可超过100亿元。此外,考虑到乌白调节库容约为溪向的两倍,按照给下游带来150亿千瓦时节水增发电量,存量电站不含税电价0.25元/千瓦时,20％综合所得税率测算,"六库联调"还可额外带来约30亿元归母净利润增厚。
中性假设下,我们测算不考虑联合调度增益,乌白注入可带来EPS一次性增厚15％,考虑到联合调度增益后可达25％。截至9月底,云川公司拥有总资产2256亿元,净资产532亿元,权益占比23.57％;参考乌白总建设投资,预计完全竣工后云川公司总资产将达到约2750亿元,按照25％权益比例计算,则净资产达到687.5亿元。参考2016年溪向注入时的2.13倍PB,按照2倍PB注入对价假设,购买云川公司需要总资金1375亿元。公司此次方案提出购买资金来自于发行股份、发行可转债以及现金,其中发行股份价格为18.27元/股,发行可转债价格未定。中性假设下,我们按照发行股份支付对价25％,发行可转债支付对价25％、发行价格25元/股,债务融资40％、借款利率3.5％以及自有资金10％的资金结构,乌白完全投产后每年自身归母净利润100亿千瓦时测算,以2021年预测归母净利润为基数,资产注入可一次性增厚EPS14.6％;叠加注入后3年左右的时间内30亿元联合调度利润增益逐步显现,考虑联合调度后的EPS增厚可达24.7％。
乌白注入后公司发展进入全新时代,水风光一体化基地成为新看点。在未来以新能源为主体的新型电力系统下,随着系统不稳定性增加,水电凭借迅速启停、出力线性的优势迎来新的使命,有望成为整个电力系统的稳定器。目前我国西南多能互补基地已纳入十四五规划,公司已经开始布局金沙江下游多能互补项目建设。受益于干热河谷效应,乌东德、白鹤滩电站附近为我国南方内陆地区风力、光照资源同时最佳的区域,叠加极低的借贷成本,多能互补项目有望获得极高的收益率。从估值的角度,随着"四库联调"升级到"六库联调",以及雅砻江中上游控制性电站的投产,公司对来水的控制能力更强,来水波动对公司现金流的影响日益减弱,现金流折现率有望逐渐向无风险利率靠拢,带来整体估值提升。
盈利预测与估值:考虑联合调度增益但暂不考虑资产注入增厚,我们维持公司2021年归母净利润预测为266亿元,上调2022-2023年归母净利润预测分别为292、308亿元(调整前分别为283、300亿元),对应PE分别18、16、15倍,维持"买入"评级。我们认为公司当前具备战略性配置价值,除资产注入一次性增厚EPS外,2021年起公司分红政策由绝对金额变为不低于70％,2022年上游电站蓄水的边际变化将由负转正,叠加水风光一体化基地等看点,无论DCF估值还是相比当前整个可再生能源发电板块,公司股价均处于低估状态,我们分析未来12个月股价可展望30元/股(资产注入完成后1.5元/股左右EPS*20倍估值)。
风险提示:来水不及预期;资产重组进度及方案不及预期
[2021-12-12] 长江电力(600900):"乌白"盈利能力自证,注入后EPS增厚可期-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布《发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟以发行股份、发行可转换公司债券(如有)及支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司100％股权。
事件评论
如期采用股债结合,"乌白"注入正式启动。本次交易拟采取股债结合方式:1)拟以发行股份、发行可转债(如有)及支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司100％股权;2)拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股票及/或可转债方式募集配套资金,募集资金总额预计不超过本次交易以发行股票、可转债(如有)方式支付交易对价的100％,且发行股票数量(含募集配套资金部分发行可转债初始转股数量)不超过发行前上市公司总股本的30％,发行股份购买资产的发行价格和可转债初始转股价格均为18.27元/股。由于标的的审计、评估工作尚未完成,发行股份、发行可转换公司债券(如有)及支付现金的具体支付比例暂未披露。云川公司资产主要为乌东德、白鹤滩电站,装机容量合计2620万千瓦,注入工作完成后公司装机规模将较当前规模提升57.46％。
"乌白"盈利能力自证,注入后EPS增厚可期。根据云川公司相关财务数据,2020年实现净利润12.73亿元,净利率38.14％,2021年前三季度实现净利润38.86亿元,净利率43.30％,长江电力2020年和2021年前三季度净利率分别为45.87％和48.77％。考虑到乌东德和白鹤滩电站较高的单位造价,且当前电站尚未达到最佳运行状态,云川公司2020年和2021年前三季度净利率仅分别较长江电力偏低7.73个百分点和5.47个百分点,表现出了乌白电站相对优异的盈利能力。借鉴"向溪"注入时的评估参数以及"乌白"电站的资产规模,在2倍PB收购、股票发行占比50％以及发行价18.27元/股的假设下,我们测算"乌白"电站的资产注入将使得公司2023年EPS较注入前增厚9.28％。同时,考虑到"六库联调"的增发电量拉动,我们预计最终公司2023年EPS整体增厚幅度有望达到15.12％。
投资建议与估值:根据交易预案相关数据对盈利预测进行微调,我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.21元和1.39元,对应PE分别为16.89倍、16.16倍和14.03倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.电价水平不及预期风险;
2.来水情况不及预期风险。
[2021-12-10] 长江电力(600900):长江电力拟收购云川公司100%股权 控股总装机容量将增长57%
■上海证券报
长江电力公告，上市公司拟以发行股份、发行可转换公司债券(如有)及支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司100%股权，同时配套募资。本次发行股份购买资产的发行价格为18.27元/股，发行对象为三峡集团、三峡投资、云能投、川能投。本次交易预计构成重大资产重组。
云川公司系乌东德和白鹤滩两座水电站的投资运营主体。乌东德水电站核定装机容量1,020万千瓦，已全部投产;白鹤滩水电站核定装机容量1,600万千瓦，目前部分机组已投产。本次交易完成后，上市公司拥有长江干流6座巨型梯级水电站，控股总装机容量将增加至7,179.50万千瓦，增长57.46%。公司股票将于2021年12月13日上午开市起复牌。
[2021-11-29] 长江电力(600900):长江电力控股股东正筹划将乌东德、白鹤滩电站资产(股权)注入公司 29日开市起停牌
■上海证券报
长江电力11月29日早间公告称，近日，公司接到控股股东中国长江三峡集团有限公司(以下简称“中国三峡集团”)《关于筹划重大资产重组事项的通知》，中国三峡集团正在筹划将乌东德、白鹤滩电站资产(股权)注入公司(以下简称“本次交易”)。本次交易预计构成《上市公司重大资产重组管理办法(2020 年修订)》规定的重大资产重组，亦构成关联交易，本次交易不会导致公司实际控制人变更。
因有关事项尚存在不确定性，为保证公平信息披露，避免对公司股价造成重大影响，维护投资者利益，根据上海证券交易所相关规定，经公司申请，公司股票(简称：长江电力，股票代码：600900)将于2021年11月29日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。停牌期间，公司将根据相关规定积极推进本次交易各项工作，及时履行信息披露义务。
长江电力表示，本次交易是为解决中国三峡集团与公司同业竞争问题，实现中国三峡集团专业化整合、做大做优做强水电主业的需要。有利于发挥公司专业优势，提高资产运营效率;有利于公司更加突出主业，巩固世界水电巨擘地位;有利于优化公司治理，进一步提高上市公司质量。
[2021-11-29] 长江电力(600900):拟执行乌白电站注入,公司体量有望迈上台阶-事件点评
■兴业证券
事件:2021年11月29日,长江电力发布关于筹划重大资产重组的停牌公告。
公司控股股东中国三峡集团筹划将乌东德、白鹤滩电站(股权)注入长江电力。交易初步确定为公司以发行股份、定向可转债及支付现金资产的方式对标的资产进行收购,同时公司拟视需要发行股份、定向可转债募集配套资金。
交易详情:本次交易对手方为长江三峡投资管理有限公司、云南省能源投资集团有限公司和四川省能源投资集团有限责任公司,标的公司为三峡金沙江云川水电开发有限公司,标的资产为乌东德水电站和白鹤滩水电站。其中乌东德水电站为中国三峡集团开发建设的金沙江下游河段四个梯级水电站的最上一级,左右两岸共建有12台容量85万千瓦水轮发电机组,总装机容量1020万千瓦,已于今年6月份全部并网发电;白鹤滩水电站为中国三峡集团开发建设的金沙江下游河段开发的第二个梯级电站,左右两岸分别装有8台100万千瓦的水电机组,计划装机总容量1600万千瓦,截至11月19日已有6台机组投产发电。
交易影响:截至2021年中报,公司总装机容量4559.5万千瓦,若本次乌东德、白鹤滩电站顺利完成资产注入,公司总装机容量将提升2620万千瓦至7179.5万千瓦,增幅为57.5％,届时,公司水电方面扩张将暂告一段落,后续资本开支或将围绕金沙江下游水风光一体化可再生能源基地进行;同时乌、白电站建成后将实现公司在长江流域的"六库联调",有助于平抑流域内来水波动,增强公司水电业务经营稳定性。
投资建议:维持"买入"评级。若本次交易完成将进一步巩固公司全球水电巨擘地位;凭借优良水电资产带来的稳定回报与充沛现金流量,公司具备维持稳定现金分红以及后续进行清洁能源基地开发的能力。因资产注入事项的不确定性,在暂不考虑乌、白电站注入影响的情况下,我们预计公司2021-2023年归母净利润为267.20、279.31、315.23亿元,增速分别为1.6％、4.5％、12.9％,对应11月26日PE估值16.6、15.9、14.1倍,维持"买入"评级。
风险提示:长江流域来水偏枯、电力市场消纳风险、海外项目运行风险。
[2021-11-29] 长江电力(600900):资产注入工作启动,水电巨擘再迎成长-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》,大股东三峡集团正筹划将乌东德、白鹤滩电站资产(股权)注入公司。
事件评论
"乌白"注入准备正式开启,水电巨擘再迎资产扩张。公司发布公告称大股东三峡集团正筹划将乌东德、白鹤滩电站资产(股权)注入公司,由于目前白鹤滩电站仍处在关键建设期,按计划白鹤滩电站将于2022年7月前完成投产,因此我们认为停牌公告标志着"乌白"电站注入准备工作正式启动,整个资产注入工作或将在2022年年内完成。乌东德电站和白鹤滩电站装机容量合计2620万千瓦,注入工作完成后公司装机规模将较当前规模提升57.46％。"碳中和"背景下,水电资源日益稀缺,"乌白"电站的注入标志着本就是全球水电龙头的公司再迎成长期。
"向溪"注入完成后,股价开启长牛模式。2015年5月,公司公告筹划资产收购事项并于6月12日开始停牌,11月初公司发布交易预案收购向溪电站装机2026万千瓦,11月16日公司股票正式复牌。停牌期间,公司恰好规避当时大盘的深度调整,累计超额收益高达29.78％。复牌后,在装机增长、四库联调、分红承诺等多方面利好因素影响下,公司股价短暂调整补跌后便开启5年长牛走势直至今日。
考虑到"乌白"电站的注入有当年"溪向"注入的可比历史经验,且注入完成后公司后续几乎不存在重大资本开支,继而存在更新分红承诺、提升股息回报的预期,因此"乌白"电站的注入准备工作开启有望催化二级市场积极表现。
"乌白"电站注入叠加增发效益,公司EPS有望获得显著增厚。借鉴"向溪"评估日资产负债率水平以及"乌白"电站的资产规模,在2倍PB收购、股票发行占比50％以及发行股价20元/股的假设条件下,经我们测算"乌白"电站的资产注入将使得公司2023年EPS较注入前增厚7.03％。同时,考虑到"六库联调"的增发电量拉动,我们预计最终公司2023年EPS整体增厚幅度有望达到13.78％。
投资建议与估值:我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.21元和1.38元,对应PE分别为16.89倍、16.16倍和14.20倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;
2.来水情况不及预期风险。
[2021-11-17] 长江电力(600900):长江电力控股股东拟将所持2%股份无偿划转至长江实业公司
■证券时报
长江电力(600900)11月17日晚间公告，控股股东中国三峡集团拟将其持有的公司2%股份无偿划转至长江实业公司。
[2021-11-17] 长江电力(600900):长江电力工业互联网平台成功上线试运行
■证券时报
记者获悉，近日，长江电力工业互联网平台成功上线试运行，标志着长江电力数字化转型取得重大进展，开启工业互联网赋能智能水电建设的新篇章。
[2021-11-16] 长江电力(600900):长江电力拟出资15.3亿元与三峡集团云南能投设立合资公司
■上海证券报
长江电力公告，全资子公司长电新能与公司控股股东中国三峡集团的全资子公司三峡集团云南能投按照51%和49%的比例，共同出资30亿元(长电新能出资15.3亿元)，设立长电云南能源投资有限责任公司(“长电云能”)。长电云能设立后，将作为金沙江下游水风光一体化可再生能源基地云南侧业务实施平台，统筹开展相关业务。长电云能将主要从事金沙江下游水风光一体化可再生能源基地云南侧清洁能源业务，包括风能、太阳能、抽水蓄能、储能等新能源项目的开发、投资和运营管理。
[2021-11-10] 长江电力(600900):“电茅”罕见出手减持 长江电力拟出售川投能源4%股份
■证券时报
A股“电茅”长江电力(600900)一向以扫货同行著称，如今却开始调整持仓。11月9日晚间，川投能源披露，长江电力拟在未来6个月内通过集中竞价或大宗交易减持不超公司4%股份。这或将成为近年来首例遭长江电力减持标的。
不过，长江电力在A股扫货势头未改。同日，桂冠电力披露获长江电力累计增持1%。
罕见减持
据披露，长江电力在2017年3月至2021年3月期间，多次通过二级市场集中竞价和大宗交易增持川投能源股份，累计持股约14.04%;长江电力自2018年3月28日成为川投能源持股5%以上大股东以来，一直未减持过公司股份。
本次长江电力根据经营管理需要，拟在未来6个月内，即2021年12月1日至2022年5月30日通过集中竞价或大宗交易减持不超川投能源4%股份，其中，通过竞价交易与大宗交易方式减持的比例均不超过2%。
今年第三季度，川投能源前十大股东保持稳定，其中长江电力位居公司第二大股东，香港中央结算减持了2151万股，持股降至2.61%，易方达中证资管则新晋成为第九大股东。
川投能源系四川省投资集团旗下电力上市公司，资产规模、装机水平和盈利能力在四川省内电力上市公司中居前;今年前三季度实现净利润约28亿元，同比增长2.61%。去年同期川投能源净利润同比增长接近3%，今年前三季度增速有所下降。
A股水电板块今年前三季度整体业绩也有所下滑。据中泰证券统计，今年前三季度来水偏少，但水电总发电量保持稳定,发电设备平均运行小时数小幅减少，水电板块整体营收实现稳定增长。水电板块总营业收入1199.43亿元，同比增长3.44%;但归母净利润359.89 亿元，同比下降5.53%。
作为A股水电龙头，长江电力今年前三季度实现净利润约196亿元，同比下降3.38%。公司表示，报告期内营业收入等指标下降，主要缘于第三季度长江来水同比偏枯，发电量同比下降所致。
不过，长江电力的投资收益丰厚，今年前三季度就实现收益51.68亿元;今年上半年，公司把握资本市场波动窗口，稳健开展对外投资，实现投资收益38.1亿元。
继续扫货
长江电力在A股广泛布局电力股。Wind显示，截至今年第三季度末，长江电力位居9家上市公司前十大流通股股东，其中，对国投电力的持仓规模最大，持仓市值约125亿元，持股比例为14.9%，其次是湖北能源和川投能源。除了电力股外，长江电力还持有建设银行0.26%的流通股份。
值得注意的是，目前也有其他资本方开始减持“长电系”上市公司股票。9月份，国投电力披露重阳投资减持了0.60%，持股比例降至5%;8月份，三峡水利被东升铝业减持0.32%，完成半数减持计划。
当然，长江电力在A股的扫货节奏并未停止。11月9日，桂冠电力披露，长江电力使用自有资金约4亿元增持了公司1%股份，长江电力与一致行动人长电投资累计持有桂冠电力的股份比例从10%增加至11%。长江电力表示，本次增持处于对公司内在价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心。
对于长江电力对外股权投资的思路，公司高管曾向投资者进行了阐述：坚持战略引领和聚焦主业原则。一方面，以公司电能消纳区域为重点，对优质综合能源平台进行战略投资;另外，以推进长江流域水资源综合利用效益最大化为目标，对流域优质水电企业进行股权投资，同时，积极培育和发展国内外配售电业务;此外，公司还将积极探索推进其他清洁能源项目投资，投资产业链延伸的战略性新兴产业。
另外，长江电力未来在业务布局上，将由水电生产运行管理，拓展到水风光一体化和智慧综合能源开发，实现价值创造多元化，从单一水电能源拓展到构建水风光一体化能源格局，推动装机规模、发电量和电能质量稳步提高，另外产业链方面将从以发电为主拓展到“发-配-售”并举，不断完善产业链结构。
[2021-11-03] 长江电力(600900):三季度业绩符合预期,短期波动不改长期价值-三季点评
■中金公司
三季度业绩符合我们预期
长江电力公布三季度业绩并于近日召开线上业绩交流会:公司前三季度营业收入404.5亿元,同比下降5.6％;归母净利润195.7亿元,同比下降3.4％。其中,三季度营业收入同比下降10.5％至205.5亿元,归母净利润同比下降11.0％至109.9亿元,整体表现符合我们预期。
来水同比偏枯,发电量下滑带来营收、利润走低。根据公司公告,2021年三季度溪洛渡水库来水总量较上年同期偏枯29.6％;三峡水库来水偏枯18.2％。天然来水同比偏弱,叠加白鹤滩等上游电站蓄水,公司三季度发电量同比下降10.8％至811.9亿千瓦时。除葛洲坝电站发电量同比增加15.5％外,三峡电站、溪洛渡电站、向家坝电站发电量均同比下降8-12％。
投资收益持续走高部分缓解来水影响,联营合营企业继续贡献力量。
公司三季度投资收益同比上升40.7％至13.6亿元,其中权益法确认投资收益贡献11.9亿元,同比增加25％。
前三季度财务费用同比下降4％,资产负债率保持稳定。公司三季度财务费用稳中有降1.3％,前三季度同比累积降幅4％至36.2亿元。报告期内,公司发行三期超短期融资券,降低融资成本。2016年公司完成资产重组后,资产负债率从2016年底的57％一路下降。截至三季度末,公司杠杆水平虽由年初的46.1％微幅上升至46.8％,但表现稳健属于同行业优秀水平。
发展趋势
布局水风光一体化项目,探索新能源和大水电协同效应。金下水风光基地将成为公司新的业务增长方向,金沙江下游水风光互补开发基地规模约1518万千瓦。同时,公司有序推进大水电消纳区域以及大水电电源侧风光资源开发,探索新能源电量在消纳地与大水电协同销售。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。
当前股价对应2021/2022年18.7倍/17.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.90元目标价,对应20.5倍2021年市盈率和19.6倍2022年市盈率,较当前股价有9.3％的上行空间。
风险
来水弱于预期;用电需求疲软。
[2021-11-01] 长江电力(600900):发电量同比下滑,投资收益成亮点-三季点评
■财信证券
公司发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入404.48亿元,同比减少5.63％;归母净利润195.67亿元,同比减少3.38％。第三季度净利润109.85亿元,同比下降11.04％。2021年前三季度,毛利率和净利率分别为59.83％和48.77％。
单三季度来水偏枯,发电量同比下滑10.83％。公司前三季度营收和归母净利润同比下滑,主要是受第三季度长江来水同比偏枯,发电量同比下降所致。公司2021年第三季度总发电量约811.87亿千瓦时,较上年同期减少10.83％。其中,三峡电站完成发电量415.07亿千瓦时,较上年同期减少11.57％;葛洲坝电站完成发电量62.32亿千瓦时,较上年同期增加15.50％;溪洛渡电站完成发电量218.37亿千瓦时,较上年同期减少16.22％;向家坝电站完成发电量116.10亿千瓦时,较上年同期减少8.22％。
投资收益表现亮眼。2021年前三季度,公司实现投资净收益为51.68亿元,同比大幅增加近19亿元,投资收益占比为12.78％,较去年同期的7.49％大幅提升5.29个百分点。投资收益中,对联营企业和合营企业的投资收益由去年的24.04亿增至32.09亿元,投资收益的增加有效平抑了来水波动造成的发电业务波动。从公司的发展战略来看,公司围绕水电主业,持续增持三峡水利、川投能源、国投电力、申能股份、上海电力和桂冠电力等优质水电上市公司;同时,公司完成了秘鲁的路德斯配售电业务收购,也可为公司带来明显的投资收益。
投资建议。公司围绕水电主业开展的配售电、国际业务和投资业务均在稳步推进,预计公司2021-2023年实现营收536.34/564.24/567.28亿元,实现归母净利润分别为257.23/271.92/278.48亿元,EPS为1.13/1.20/1.23元,对应PE为18.79/17.77/17.35X。考虑到公司作为水电行业的龙头地位,持续经营、股息率较高,给予公司2022年17-20X估值,股价合理区间在20.4-24元,维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:长江流域来水不及预期,社会用电增速不及预期,配售电业务和国际化业务推进不及预期。
[2021-11-01] 长江电力(600900):21Q3发电量同比-10.8％,归母净利润同比-11.0％-三季点评
■兴业证券
事件:长江电力发布2021年三季报,公告显示,公司2021年前三季度实现营业收入404.48亿元,同比-5.6％,归母净利润195.67亿元,同比-3.4％,扣非后归母净利润181.02亿元,同比-9.7％。单三季度归母净利润109.85亿元,同比-11.0％,扣非后归母净利润109.76亿元,同比-9.0％,结合公司经营数据,我们点评如下:?电量端:长江电力第三季度并表总发电量811.87亿度,同比-10.8％。其中,公司全资控股的四大电站中,葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡电站三季度发电量分别为62.32、415.07、116.10、218.37亿度,分别同比+15.5％、-11.6％、-8.2％、-16.2％,核心原因来自流域来水偏枯,其中三季度溪洛渡水库来水总量约531.61亿立方米,较上年同期偏枯29.59％,三峡水库来水总量约2207.86亿立方米,较上年同期偏枯18.22％。
成长性:乌白电站有序投产发电,集团资产注入在望。报告期内,长江电力母公司三峡集团旗下的乌东德电站全面投产,总装机量10.2GW,现已由公司管理;白鹤滩水电站截至报告期末已投产两台机组,已投产装机量2GW,电站规划总装机量16GW。公司现有装机量45.60GW,全部竣工投产后,预计公司与三峡集团将择机进行乌白电站资产注入,届时公司总装机量将至少达到71.8GW,装机量在现有基础增长57.5％。
投资平台属性增强:参股多家电力公司,投资收益同比大幅增厚。长江电力2021Q3投资净收益13.58亿元,同比+40.7％,协助维持了公司业绩的稳定性。依据2021年公司中报,公司主要进行股权投资的电力公司包含国投电力(14.9％)、川投能源(14.0％)、湖北能源(25.4％)、广州发展(18.0％)、三峡水利(11.8％)等,展现了公司优质投资平台的属性。此外,公司三季度末在手现金仍维持高位,达88.29亿元,季度环比+13.6％。
投资建议:维持"买入"评级。长江电力聚焦水电主业,借助配售电业务及资本市场股权投资拓展发展空间,"水流—电流—现金流"的优良商业模式为其带来稳定的回报及充沛自由现金流,保障高额现金分红的持续性。据此,我们维持此前的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为267.20、279.31、315.23亿元,增速分别为1.6％、4.5％、12.9％,对应11月1日PE估值18.2、17.4、15.4倍,维持"买入"评级。
风险提示:长江流域来水偏枯、电力市场消纳风险、海外项目运行风险。
[2021-11-01] 长江电力(600900):业绩略超预期,乌白投产稳步推进-2021年三季报点评
■中信证券
前三季度EPS0.86元,业绩略超预期。公司2021年前三季度营业收入404.5亿元,同比下滑5.6％;归母净利润195.7亿元,同比下滑3.4％,对应EPS0.86元,同比下滑6.5％,业绩略微超出预期。分季度来看,第三季度营业收入205.5亿元,同比下滑10.5％;归母净利润109.9亿元,同比下滑11.0％;对应EPS0.48元,同比下滑13.9％。
来水偏枯与上游蓄水导致电量回落。今年前三季度来水偏枯,叠加上游白鹤滩水库蓄水影响,溪洛渡/三峡来水量同比分别下滑28.8％/14.3％,导致公司前三季度总发电量同比下滑10.9％至1525.2亿千瓦时,其中三峡/溪洛渡/向家坝电站发电量同比分别下滑8.2％/14.4％/18.9％。预计白鹤滩水库将于明年汛期后蓄至正常水位825米,届时蓄水带来的来水量压力有望缓解。
Q3毛利率表现较好,投资收益对冲部分发电业绩下滑。3Q2021公司总发电量811.9亿千瓦时,同比下滑10.8％,导致营收同比下滑10.5％,Q3公司综合毛利率同比微增0.1％至70.8％,或与部分机组随着时间推移而固定资产折旧额同比下降有关。期间费用方面,前三季度各项费用率均与去年同期持平。投资收益方面,受益于参控股标的业绩表现优秀,投资收益同比增长19.6亿元或61.0％,有效对冲电量下滑对业绩的影响。
乌、白投产稳步推进,水风光一体化项目有望提升业绩增长空间。公司控股股东在建的乌东德水电站已于今年6月全面投产;白鹤滩水电站截止10月底已投运4台机组,全部16台机组中已完成13台机组的子吊装工作。乌、白注入公司后有望提升水电装机容量2620万千瓦,增厚公司业绩与现金流。此外,公司未来将基于已有水电资产发展水风光一体化基地,目前金沙江下游水风光互补项目已纳入国家"十四五"规划,装机规模预计达到1500万千瓦,落地后有望进一步扩大公司业绩增长空间。
风险因素:来水低于预期,上网电价低于预期,投资收益低于预期。
投资建议:考虑到公司前三季度业绩略超预期,微调公司2021～2023年EPS预测为1.11/1.14/1.17元(前预测值为1.08/1.12/1.15元),现价对应动态PE为19/19/18倍,参考历史估值,给予公司2022年25倍目标PE,目标价28.40元,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 长江电力(600900):发电量减少致第三季度业绩下滑11％-季报点评
■天风证券
事件:公司公布2021年三季报,前三季度实现营业收入404.48亿元,同比减少5.63％;归母净利195.67亿元,同比减少3.38％。其中,Q3实现营业收入205.47亿元,同比减少10.46％,归母净利109.85亿元,同比下降11.04％。
点评:来水偏枯导致发电量下滑,三季度收入同比下滑10.5％。营收层面,公司第三季度营业收入为205.47亿元,同比下降10.46％,主要原因为发电量的下滑。公司第三季度总发电量约811.87亿千瓦时。较去年同期减少10.83％。
其中除葛洲坝电站完成发电量62.32亿千瓦时,同比增加15.5％以外,公司所属其他三座电站三峡/溪洛渡/向家坝分别完成发电量415.07/218.37/116.10亿千瓦时,分别同比下滑11.57％/16.22％/8.22％。我们认为第三季度来水同比偏枯是发电量下滑的主要原因,其中第三季度溪洛渡水库来水总量约531.61亿立方米,较上年同期偏枯29.59％,三峡水库来水总量约2207.86亿立方米,较上年同期偏枯18.22％。
前三季度毛利率小幅下滑,融资成本优化。盈利能力方面,前三季度公司毛利率为59.83％,同比下降4.1个百分点,降幅环比收窄3.4个百分点。
虽然第三季度来水持续偏枯发电量下滑导致营收规模下降,但公司Q3实现毛利率70.75％,基本与去年同期持平,体现了公司良好的成本管控能力。
此外,上半年公司成功发行全国首批可持续发展挂钩债券及绿色公司债券,融资成本进一步优化,前三季度发生财务费用36.15亿元,同比减少1.66亿元。
前三季度投资收益高增61％,"水风光"一体化建设持续推进。截至三季度末,公司长期股权投资余额615.6亿元,规模同比增加28.1％,相较于年初增加111.4亿元。稳步增大的投资规模带动公司前三季度实现投资收益51.7亿元,同比增加61％,其中Q3实现投资收益13.58亿元,同比增加40.67％。上半年公司完成对包括三峡水利、国投电力在内的多家公司的股份增持,带动Q3对联营企业和合营企业的投资收益同比增长25.5％。稳定增长的投资收益有望缓解来水偏枯带来的发电量下滑压力。此外,两碳目标下公司"水风光"方向明确,加快"金沙江下游水风光可再生能源一体化综合开发基地"建设。2021年4月16日,公司注册成立了长电新能有限责任公司,主要围绕以大水电为基础的水风光一体化可再生能源综合开发等项目的投资。公司有望凭借流域电站资源及较强的资金实力,逐步向"水风光互补"的综合清洁能源平台转变。
投资建议:维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利268/281/290亿,对应PE为18/17.2/16.7倍,维持公司"增持"评级。
风险提示:宏观经济下行的风险、来水波动的风险、市场化影响下电价下滑风险
[2021-10-30] 长江电力(600900):来水偏枯电量下滑,投资收益仍亮眼-季报点评
■华泰证券
来水偏枯导致发电量同比下滑,投资收益持续大幅提升公司9M21营收/归母净利404.5/195.7亿元,同比-5.6％/-3.4％;对应3Q21营收/归母净利205.5/109.9亿元,同比-10.5％/-11.0％。公司前三季度业绩下滑主要系来水偏枯,发电量同比下降所导致。3Q21投资收益仍同比大幅增长40.7％。我们认为4Q21来水偏枯或较难改善,下调公司21-23年EPS预测至1.11/1.17/1.22元(前值:1.17/1.23/1.28),参考可比公司Wind一致预期22年平均PE17x,看好公司未来乌东德/白鹤滩电站的资产注入及金沙江下游水风光一体化发展,给予公司22年目标PE23x,目标价26.88元(前值:25.75元),维持"买入"评级。
发电量受来水偏枯影响同比下滑,但仍有希望完成全年发电量目标3Q21,三峡水库来水同比偏枯18.2％。由于上游白鹤滩水电站6月底已投产,由上游水库蓄水带来的来水偏枯影响环比减弱,3Q21溪洛渡水库来水量偏枯程度(-29.6％)较2Q21(-44.7％)有所缓解。3Q21,公司完成总发电量约811.9亿千瓦时,同比-10.9％,其中葛洲坝/三峡/向家坝/溪洛渡发电量同比+15.5/-11.6％/-8.2％/-16.2％。由于葛洲坝位于长江流域下游,受梯级联合调度益处最大,其发电量逆势增长。公司20年年报提出全年发电量2027亿千瓦时目标,在我们调整公司各电站发电量后,预计公司全年发电量2038亿千瓦时,我们认为公司大概率能完成其全年发电目标。
乌白注入值得期待,金沙水风光以盼盈利升级根据我们在2021年7月22日发布的"乌白水电启发,风光有望同享"报告中的情景模拟测算:乌东德/白鹤滩(1020/1600万千瓦)资产注入预计增厚公司20年装机/电量58/45％;考虑电价机制,乌白净利46-55亿;若考虑乌白为下游带来200/300亿度增发电量,电量增厚53/58％,净利增厚提升至85-95/105-115亿。参考溪向发股和现金(含配融)注入,乌白注入较公司20年EPS最高可增厚11％。此外,公司水电站所在的金沙江下游流域内可开发风电/光伏资源达1500万千瓦。若乌白资产注入及随着风电/光伏陆续开发,公司或将迎来新一轮增长。
目标价26.88元,维持"买入"评级考虑4Q21来水偏枯或较难改善,我们下调公司21-23年归母净利预测至252.7/265.8/276.5亿元(前值:266.2/279.5/290.5亿元),参考可比公司Wind一致预期22年平均P/E17x,看好公司未来乌东德/白鹤滩电站的资产注入及金沙江下游水风光一体化发展,给予公司22年23倍目标PE,目标价26.88元(前值:25.75元),维持"买入"评级。
风险提示:来水不及预期,参股公司盈利下滑带来投资收益不及预期。
[2021-10-29] 长江电力(600900):长江电力第三季度净利109.85亿元 同比降11.04%
■证券时报
长江电力(600900)10月29日晚间披露三季报，前三季度实现营收404.48亿元，同比减少5.63%;净利润195.67亿元，同比减少3.38%;其中第三季度净利润109.85亿元，同比减少11.04%。第三季度长江来水同比偏枯，发电量同比下降。
[2021-10-18] 长江电力(600900):来水偏枯限制水电出力,开源节流有望为业绩护航-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布发电量完成情况公告:公司2021年第三季度总发电量约811.87亿千瓦时,较上年同期减少10.83％。
事件评论
来水偏枯限制水电出力,公司发电量有所回落。2021年第三季度溪洛渡水库来水总量约531.61亿立方米,较上年同期偏枯29.59％,三峡水库来水总量约2207.86亿立方米,较上年同期偏枯18.22％。此外,上游机组投产或也对公司下游电站来水产生一定影响。受偏枯的来水影响,公司发电量有所回落,三季度总发电量约811.87亿千瓦时,较上年同期减少10.83％。其中,三峡电站完成发电量415.07亿千瓦时,同比减少11.57％;葛洲坝电站完成发电量62.32亿千瓦时,同比增加15.50％;溪洛渡电站完成发电量218.37亿千瓦时,同比减少16.22％;向家坝电站完成发电量116.10亿千瓦时,同比减少8.22％。
投资收益叠加财务费用下行,三季度业绩有望保持稳定。近年来,公司聚焦主责主业,抢抓市场机遇,围绕清洁能源、配售电、区域能源平台、产业链上下游等领域加强战略投资,截至2021年6月,公司共持有参股股权52家。在公司大力对外投资影响下,投资收益成为公司重要利润来源之一,2021年上半年公司共实现投资收益38.10亿元,占利润总额的37.37％。大额投资收益已成为公司重要的业绩稳定器,而上半年公司新增对外投资70亿元,投资收益有望进一步增厚。此外,今年来公司持续优化资产结构,二季度财务费用同比降低1.83亿元,三季度财务费用有望持续下行。因此虽然三季度来水表现不佳,但业绩仍有望保持稳定。
乌白电站有望注入,外延成长空间广阔。乌东德水电站已经于7月实现全部机组投产发电。白鹤滩水电站也首批2台机组已经于今年6月末开始投产发电,截至目前已经累计投产4台机组。根据集团给出的解决同业竞争承诺,乌东德与白鹤滩电站未来有望注入上市公司,注入后公司装机规模将较当前的4559.5万千瓦提升约57.46％,成长空间显著。
投资建议与估值:根据最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.21元和1.36元,对应PE分别为18.19倍、17.47倍和15.43倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;
2.来水情况不及预期风险。
[2021-09-03] 长江电力(600900):来水偏枯,但业绩平稳-2021年中报业绩点评
■东兴证券
2021年8月31日,公司中报披露,公司营业收入199.01亿元,同比下降0.06％,归属上市公司股东净利润79.03亿元,同比上升8.6％,经营活动产生的净现金流95.44亿元,同比下降20.91％。
来水偏枯不改业绩稳定。上半年溪洛渡水库来水292.21亿立方米,上年同期401.33亿立方米,同比下降27.19％,三峡水库来水1390.75亿立方米,上年同期1499.48亿立方米,同比下降7.25％;2021年上半年发电量713.32亿千瓦时,上年同期801.26亿千瓦时,同比下降10.98％,发电量下降幅度小于来水下降幅度,公司水库调结能力较强。公司上半年净经营性现金流下降幅度大于发电量下降幅度,这主要是公司成本费用比较固定,发电量下降,公司成本费用占营业收入比提升,且公司部分市场电量需在年终结算,这一部分现金流回流会在年末。根据公司预测,未来9-12月,长江流域降水预计正常,预计公司后续月份发电量与往年支持,我们在估值及盈利预测中仅对2021年上半年整体发电量进行调整。
投资收益占利润总额提升。2021年上半年完成投资额70亿元,积极参与上海、浙江电力交易中心增资扩股。实现投资收益38.10亿元。自2018年以来,公司投资收益占利润总额占比从22.5％增长到今年上半年的43.89％,我们认为随着公司对外投资的增长,未来投资收益在利润总额中的占比将不断提升,这将有效平滑由于来水波动带来的业绩波动。目前公司权益法核算的公司主要有上海电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、申能股份、黔源电力、三峡水利和金中公司,股权回报基本稳定在6～8％左右,我们据此调整估值及盈利预测水平。公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为246.98、263.57和284.61亿元,对应EPS分别为1.09、1.16和1.25元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为18.40、17.24和15.97倍。看好公司业绩保持稳定,乌东德及组注入带来的股东价值提升,维持"推荐"评级。
风险提示:乌东德、白鹤滩机组资金成本大幅高于预期,电价大幅低于预期。
[2021-09-02] 长江电力(600900):1H21业绩略高于快报,投资收益发挥稳定作用-中期点评
■中金公司
1H21业绩略高于快报
长江电力公布2021年中期业绩:营业收入199.0亿元,同比基本持平;归母净利润85.82亿元,同比增加8.6％,略好于快报披露的83.94亿元。其中,二季度公司在收入同比下滑4％至110.3亿元情况下,实现归母净利润同比上行2％至57.13亿元。国际业务、投资收益走强及财务费用走弱贡献业绩增长。
来水持续偏枯,水电主业利润、现金流受影响走低。上半年长江上游溪洛渡、三峡水库均呈现来水偏枯状态,影响公司一、二季度发电量同比下行10.6％、11.2％。剔除秘鲁资产带来的利润以及投资收益贡献,我们估算公司水电主业利润上半年同比下滑24％,与公司披露的上半年经营性现金流同比下降20.9％至95.4亿元趋势相符。
投资收益同比走高70％或～16亿元,推动公司业绩保持增长,主要来自于1)联营合营企业投资同比上升39％或～5.5亿元(三峡资本、湖北能源、广州发展带来正面贡献),2)处置其他非流动金融资产取得的投资收益同比上升12.4亿元。
上半年财务费用同比下降6％。公司成功发行全国首批可持续发展挂钩债券及绿色公司债券,不断降低融资成本,上半年财务费用同比减少6％至23.5亿元。二季度同比降幅达14％、环比走低9％至11.2亿元。
发展趋势
看好电力需求高增长和能耗管控的矛盾下,清洁电吸引力提升,外送电价风险减轻。2H20以来,多省宣布阶段性拉闸限电、工业错峰生产,电力供需矛盾日渐尖锐。能耗管控大环境下,我们认为水电、核电等清洁能源出力将被优先重视,吸引力增强。此外,沿海省份火电市场电折价缩窄或减轻水电外送电价压力,提高项目回报水平。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年盈利预测不变。
当前股价对应2021/2022年17.1倍/16.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.90元目标价,对应20.5倍2021年市盈率和19.6倍2022年市盈率,较当前股价有20.0％的上行空间。
风险
来水低于预期。
[2021-08-31] 长江电力(600900):投资收益对冲来水下滑-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入199.01亿元,同比下降0.06％;归属于上市公司股东的净利润85.82亿元,同比增长8.60％;归属于上市公司股东的扣非净利润71.25亿元,同比下降10.86％。
平安观点:来水延续颓势:2Q21三峡来水总量同比下降6.7％、溪洛渡来水总量下降44.7％,1H21同比分别下降7.3％、27.2％,导致四个电站上半年总发电量同比下降11.0％。但获益于全国范围内的"缺电",结算电价显著提升,Q2公司营收仅下滑4.3％。但成本增长10.3％、单季毛利同比减少9.82亿元,降幅14.4％,毛利率下滑6.2个百分点至52.8％。
投资收益对冲主营下滑:1H21公司持有的金融资产公允价值变动损益0.89亿元,而1H20为-3.77亿元,同比增利4.66亿元。但Q2公允价值变动损益为-5.99亿元,波动性较大。上半年公司参股企业投资收益贡献同比增加5.63亿元,全部投资收益同比增加15.65亿元,将净利润拉回至正增长。
白鹤滩首批电站投产接力乌东德:6月15日,控股股东三峡集团旗下乌东德电站最后一台机组完成72小时试运行后正式投产;6月28日,白鹤滩首批#1、#14机组顺利投产,接力乌东德进入持续约一年的投产期,预计2022年7月前后将全部投运。外送江苏的特高压线路已全线开建;送浙江的线路目前已进入环评审批和采购招标阶段,其中安徽段已开工。根据此前所做的测算,乌东德、白鹤滩两大电站进入稳产期后每年可实现收入、利润约280、60亿元。
投资建议:Q2延续了Q1来水回落的态势,投资收益继续对冲公司主业利润下滑、平滑业绩波动。维持对公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS分别为1.12/1.15/1.17元,对应8月30日收盘价PE分别为17.0/16.5/16.4倍。乌东德投产完毕、白鹤滩接力,成长逻辑兑现期渐近,维持对公司"推荐"评级。
风险提示:1、长江来水:公司发电量和经营业绩对来水依赖度较大,长江流域来水的不确定性对生产经营活动会产生重要影响;且上游水库截流施工也会造成来水减少。2、电源结构:公司为单一的水电机组,丰水期调节发电出力适应用电负荷能力不强,保证出力相对较低,不适应日益提高的调峰需要。3、市场消纳:短期国内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台。
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[2022-01-29] 长江电力(600900):乌白水电站相继投产,2021年度业绩稳中有升-2021年业绩快报点评
■国海证券
事件:长江电力发布2021年度业绩快报,2021年公司累计实现营业总收入556.9亿元,同比降低3.6％,其中四季度营收同比增长2.1％;归母净利润264.47亿元,同比增长0.57％,其中四季度归母净利润为68.8亿元,同比增长13.78％,较前三个季度明显加速。
投资要点:
2021年净利润稳中有升,其中四季度归母净利润增长13.79％。2021年营业总收入略有下滑,主要系长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响,公司境内所属四座梯级电站年度总发电量2083.22亿千瓦时,较上年同期减少8.2％。四季度营收、净利润显著回暖,主要系公司投资业务、国际业务及电站受托运维业务的业绩增加弥补了发售电量减少的业绩影响。此外,公司四季度发电量同比增加0.09％,收窄全年发电量降幅。
乌东德、白鹤滩水电站相继投产,公司战略布局升级为"六库联调"。乌东德水电站2020年6月实现首批两台机组投产,截至目前已完成所有机组投产发电;白鹤滩电站首批四台机组已于2021年6月28日实现投产发电。2022年1月18日,白鹤滩水电站16台百万千瓦水轮发电机组转子全部吊装完成,全部机组投产进入倒计时,已投产机组发电量突破100亿千瓦时。随着未来乌东德、白鹤滩水电站机组陆续投产发电,公司战略布局由"四库联调"升级为"六库联调",资产注入后装机规模、发电量将进一步提升。
长投规模持续扩大,投资收益增厚公司利润。截至2021年中报,公司长投账面价值已超过592亿,长投占总资产的比例已达到17.8％,其中2019年对国投、川投的增持以及金中公司股权的收购显著提升公司长投账面价值。长投规模持续扩大显著增厚投资收益,2021年上半年投资收益达38亿元,同比增加70％,占税前利润的比例高达37.4％,此前投资收益占税前利润的比例已连续三年超过10％。
盈利预测和投资评级
长江电力是全球最大的水电上市公司,2021年度净利润稳中有升,乌白水电站投产在即,资产注入后装机规模、发电量将进一步提升。暂不考虑乌白注入,预计公司2021-2023年实现归母净利264.47/270.33/280.49亿元,EPS为1.16/1.19/1.23元,PE为19/18/17倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
宏观经济下滑,财税等政策调整,来水不及预期,投产进度不及预期,新投建机组安全运营风险,配售电等业务推进不及预期,资产注入不及预期。
[2022-01-27] 长江电力(600900):业绩快报印证预期,全年盈利稳中略增-点评报告
■长江证券
事件描述
长江电力发布2021年业绩快报公告:2021年1-12月,公司实现营业总收入556.90亿元,同比减少3.62％;实现归属于上市公司股东净利润264.47亿元,同比增长0.57％。
事件评论
业绩快报印证预期,全年盈利稳中略增。2021年受长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响,公司境内所属四座梯级电站年度总发电量2083.22亿千瓦时,较上年同期减少8.20％。在来水发电表现不佳的情况下,公司投资业务、国际业务及电站受托运维业务的业绩增加弥补了发售电量减少的业绩影响,助力全年业绩实现264.47亿元,同比增长0.57％。公司全年非经常性损益21.19亿元,较前三季度的16.66亿元增加4.53亿元,预计主要来自股票减持:公司2021年12月30日减持上海电力股份6311万股,此外2021年12月多次通过集中竞价和大宗交易方式减持川投能源。此外,根据公司口径三峡电站自2003年8月首批机组投产发电以来,已运行12-18年,其中折旧年限为18年的水轮发电机组自2021年起陆续到期,折旧到期和财务费用下降预计也为公司带来一定业绩增量贡献。
近期,公司发布发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,本次收购乌白电站拟采取股债结合方式:1)拟以发行股份、发行可转债(如有)及支付现金的方式购买三云川公司100％股权;2)拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股票及/或可转债方式募集配套资金,发行股份购买资产的发行价格和可转债初始转股价格均为18.27元/股。云川公司资产主要为乌东德、白鹤滩电站,装机容量合计2620万千瓦,注入工作完成后公司装机规模将较当前规模提升57.46％。
乌东德水电站优先发电计划电量的上网电价机制已协商明确,2020年度及2021年1-11月,乌东德电站上网电价均价分别为0.3069元/千瓦时(含税)及0.2853元/千瓦时(含税);白鹤滩水电站尚未开展电费结算。借鉴"向溪"注入时的评估参数以及"乌白"电站的资产规模,在2倍PB收购、股票发行占比50％以及发行价18.27元/股的假设下,并参考最新披露的乌东德电站电价水平,我们测算"乌白"电站的资产注入将使得公司2023年EPS较注入前增厚8.09％。同时,考虑到"六库联调"的增发电量拉动,我们预计最终公司2023年EPS整体增厚幅度有望达到14.93％。
投资建议与估值:根据发电量公告对盈利预测进行微调,我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.22元和1.39元,对应PE分别为19.41倍、18.53倍和16.24倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、电价水平不及预期风险;2、来水情况不及预期风险。
[2022-01-27] 长江电力(600900):多因素抵消来水不足影响;分红持续走高-年度点评
■中金公司
业绩预览
预计公司归母净利润同比增长0.57％长江电力公布2021年度业绩快报:全年预计实现营业收入556.9亿元,同比减少3.6％,实现归母净利润264.5亿元,同比增加0.57％。同时公司境内下辖电站合计发电量2,083亿千瓦时,同比减少8.2％。公司业绩高于我们预期,主要系投资收益、海外和托运维业务提升显著弥补来水偏枯影响。
关注要点
来水持续偏枯导致发售电收入承压,电价表现保持稳定。受长江来水整体偏弱及上游电站蓄水影响,公司境内四座电站全年发电量同比减少8.2％,前三季度发电同比下行10.6％/11.2％/10.9％,四季度基本持平。分电站看,溪洛渡电站同比减少13％,向家坝、三峡电站同比-9％/-7％,葛洲坝略升4％。电价方面,根据我们初步推算,剔除秘鲁资产收入贡献后,2021年电价同比保持稳健,与2020年基本持平。
投资收益是支撑业绩稳定的重要力量,受托运维业务小幅贡献。2021年公司发电主业走弱,但公司投资、受托运维收益提升显著。基于公司业绩预报,并考虑水电业务利润下滑以及秘鲁资产利润贡献,我们推算全年公司投资收益及电站受托运维业务带来的业绩贡献共计～70亿元。近年来公司加快"三峡系"及同业股权战略布局,投资收益持续成为公司抵消来水波动影响,支持业绩稳步增长的有力手段。
高比例分红预计兑现,内在价值凸显。公司承诺对2021-2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70％进行现金分红。我们根据公司预告归母净利润及股本情况初步测算,每股分红或达0.81元,对应2021年股息率约3.6％。集团建成的乌东德、白鹤滩两大电站资产后续注入,我们认为有望巩固公司业内领先优势。同时公司积极推动长江流域联动合作和利益共享,对外投资稳健开展,看好未来公司业绩成长及长期高分红稳定兑现。
估值与建议
由于投资收益及海外、托运维业务表现好于预期,我们上调2021年盈利预测4.0％至264.47亿元,同时提升2022年盈利预测2.2％至271.91亿元,并引入2023年预测284.71亿元。
考虑公司整体乐观表现、后续资产注入预期以及新能源业务开发支撑公司长期成长性,我们维持"跑赢行业"评级并上调公司目标价4.8％至24.0元,对应2022/23年20.1/19.2倍市盈率。当前股价交易于2022/23年18.9/18.0倍市盈率,仍有6.3％上行空间。
风险
来水不及预期。
[2022-01-26] 长江电力(600900):长江电力业绩快报 2021年净利润264.47亿元 同比增0.57%
■证券时报
长江电力(600900)1月26日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为556.9亿元，同比下滑3.62%;归母净利润264.47亿元，同比增长0.57%;基本每股收益1.16元。2021年，公司投资业务、国际业务及电站受托运维业务的业绩增加弥补了发售电量减少的业绩影响。
[2022-01-07] 长江电力(600900):全年电量降幅收窄,投资收益或为业绩保驾护航-事件点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年发电量完成情况公告:2021年受长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响,公司境内所属四座梯级电站年度总发电量2083.22亿千瓦时,较上年同期减少8.20％。
事件评论
2021年受长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响,公司境内所属四座梯级电站年度总发电量2083.22亿千瓦时,较上年同期减少8.20％,其中,三峡电站发电量1036.49亿千瓦时,较上年同期减少7.29％;葛洲坝电站发电量192.56亿千瓦时,较上年同期增加3.71％;溪洛渡电站发电量553.55亿千瓦时,较上年同期减少12.71％;向家坝电站发电量300.63亿千瓦时,较上年同期减少9.31％。整体来看,或因四季度来水同比转好,全年电量降幅相较前三季度有所收窄,将为2022年一季度蓄水打好坚实基础。
近期,公司发布发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,本次收购乌白电站拟采取股债结合方式:1)拟以发行股份、发行可转债(如有)及支付现金的方式购买三峡云川公司100％股权;2)拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股票及/或可转债方式募集配套资金,发行股份购买资产的发行价格和可转债初始转股价格均为18.27元/股。云川公司资产主要为乌东德、白鹤滩电站,装机容量合计2620万千瓦,注入工作完成后公司装机规模将较当前规模提升57.46％。
乌东德水电站优先发电计划电量的上网电价机制已协商明确,2020年度及2021年1-11月,乌东德电站上网电价均价分别为0.3069元/千瓦时(含税)及0.2853元/千瓦时(含税);白鹤滩水电站尚未开展电费结算。借鉴"向溪"注入时的评估参数以及"乌白"电站的资产规模,在2倍PB收购、股票发行占比50％以及发行价18.27元/股的假设下,并参考最新披露的乌东德电站电价水平,我们测算"乌白"电站的资产注入将使得公司2023年EPS较注入前增厚8.12％。同时,考虑到"六库联调"的增发电量拉动,我们预计最终公司2023年EPS整体增厚幅度有望达到14.83％。
公司近期退出上海电力定增,并于2021年12月30日减持上海电力股份6311万股;于12月多次通过集中竞价和大宗交易方式减持川投能源,预计四季度取得的投资收益将成为业绩增长的有利保障。此外,根据公司口径,三峡电站自2003年8月首批机组投产发电以来,已运行12-18年,其中折旧年限为18年的水轮发电机组自2021年起陆续到期,折旧到期和财务费用下降将为公司带来一定业绩增量贡献。此外,公司正有序推进金下水风光互补开发,并开展相关研究工作,围绕大水电的可再生能源开发及与智慧综合能源解决方案配套的新能源项目将成为公司长期利润增长点
投资建议与估值:根据发电量公告对盈利预测进行微调,我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.22元和1.39元,对应PE分别为19.10倍、18.22倍和15.96倍,维持"买入"评级。
风险提示1、电价水平不及预期风险;2、来水情况不及预期风险。
[2021-12-30] 长江电力(600900):长江电力销售有限公司在沪揭牌
■证券时报
记者获悉，12月30日，长江电力销售有限公司揭牌仪式在沪举行。下一步，销售公司坚持秉承长江电力“诚信经营、规范治理、业绩优良、信息透明”经营理念，主动深耕电力市场、牢牢把握电改趋势、不断强化协作协同，充分发挥上海的区位优势，为实现长江电力战略目标做出积极贡献。
[2021-12-29] 长江电力(600900):长江电力签订2021-2025年度溪洛渡右岸电站购售电合同
■证券时报
长江电力(600900)12月29日晚间公告，三峡金沙江川云水电开发有限公司永善溪洛渡电厂作为售电方，与购电方中国南方电网有限责任公司超高压输电公司签订了《2021-2025年度溪洛渡右岸电站购售电合同》。合同的签订是溪洛渡右岸电站电能消纳的依据，为2021-2025年度电能顺利消纳提供了保障，预计将对经营业绩产生积极影响。
[2021-12-13] 长江电力(600900):乌白注入启动,风光前景"无限"-点评报告
■民生证券
一、事件概述
12月10日,公司发布《发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。
二、分析与判断
乌、白资产注入提前启动,全球龙头再上台阶11月29日开盘前,公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》,宣布控股股东三峡集团正在筹划将乌东德、白鹤滩电站资产注入公司。考虑到白鹤滩水电站尚有10台机组在建、计划2022年7月前投产,启动时间比预期提前约一年。在完成乌、白注入后,公司国内水电装机将由4550万千瓦提高57.6％至7170万千瓦,"四库联调"升级为"六库联调"后,年均发电量有望由目前约2000亿千瓦时增至超3000亿千瓦时。
乌、白资产估值测算近2000亿公告显示,2019、2020、3Q21云川水电的净资产分别为320、413、532亿元,营收为0、33、90亿元、净利润为0、13、39亿元。按照工程预算和资本金比例,我们预计2022年注入时净资产约650亿元,参考黄河水电增资引战、以及A股水电公司的估值水平给予3倍PB,对应估值约1950亿;按照我们此前的测算,稳产期每年约65亿元净利润,参考可比公司估值、并考虑大水电资产稀缺性给予30倍PE,对应估值约1950亿元。
从金沙江走向全国,风、光前景"无限"公司2018-2020年均匡算可供支配现金流约166亿元,假设平均造价5000元/千瓦,在20％和50％的资本金比例下,对应新能源每年可开发规模1660万、664万千瓦。此前公司规划新能源开发仅限于现有电站所在的金沙江流域,但子公司三峡电能(长电新能)的业务布局目前已经扩展至内蒙古、广东等地,未来风、光发展潜力不再受限。
三、投资建议
预计公司21/22/23年EPS分别为1.13/1.30/1.33元,对应11月26日(停牌前一交易日)收盘价PE分别为17.3/15.1/14.7倍。在不考虑乌白资产注入、新能源规模扩张的情况下,仅考虑2022年来水好转预期下的业绩修复,按照公司历史估值水平给予2022年20倍PE,对应目标价26.00元,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
1、长江来水波动;2、电源结构单一;3、市场消纳影响电价;4、财税等政策调整。
[2021-12-13] 长江电力(600900):乌白注入启动,风光前景"无限"-事件点评
■民生证券
一、事件概述
12月10日,公司发布《发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。
二、分析与判断
乌、白资产注入提前启动,全球龙头再上台阶
11月29日开盘前,公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》,宣布控股股东三峡集团正在筹划将乌东德、白鹤滩电站资产注入公司。考虑到白鹤滩水电站尚有10台机组在建、计划2022年7月前投产,启动时间比预期提前约一年。在完成乌、白注入后,公司国内水电装机将由4550万千瓦提高57.6％至7170万千瓦,"四库联调"升级为"六库联调"后,年均发电量有望由目前约2000亿千瓦时增至超3000亿千瓦时。
乌、白资产估值测算近2000亿公告显示,2019、2020、3Q21云川水电的净资产分别为320、413、532亿元,营收为0、33、90亿元、净利润为0、13、39亿元。按照工程预算和资本金比例,我们预计2022年注入时净资产约650亿元,参考黄河水电增资引战、以及A股水电公司的估值水平给予3倍PB,对应估值约1950亿;按照我们此前的测算,稳产期每年约65亿元净利润,参考可比公司估值、并考虑大水电资产稀缺性给予30倍PE,对应估值约1950亿元。
从金沙江走向全国,风、光前景"无限"
公司2018-2020年均匡算可供支配现金流约166亿元,假设平均造价5000元/千瓦,在20％和50％的资本金比例下,对应新能源每年可开发规模1660万、664万千瓦。此前公司规划新能源开发仅限于现有电站所在的金沙江流域,但子公司三峡电能(长电新能)的业务布局目前已经扩展至内蒙古、广东等地,未来风、光发展潜力不再受限。
三、投资建议
预计公司21/22/23年EPS分别为1.13/1.30/1.33元,对应11月26日(停牌前一交易日)收盘价PE分别为17.3/15.1/14.7倍。在不考虑乌白资产注入、新能源规模扩张的情况下,仅考虑2022年来水好转预期下的业绩修复,按照公司历史估值水平给予2022年20倍PE,对应目标价26.00元,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
1、长江来水波动;2、电源结构单一;3、市场消纳影响电价;4、财税等政策调整。
[2021-12-13] 长江电力(600900):注入时点及资产盈利超预期,公司发展进入新时代-事件点评
■申万宏源
事件:
长江电力发布《发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,启动集团旗下乌东德、白鹤滩两座电站收购计划,股票于12月13日复盘。
投资要点:
乌东德机组全部投产完毕,白鹤滩机组投产如期推进,前三季度云川公司盈利能力好于预期。乌东德电站今年6月底全部12台机组如期并网发电,其中4台机组今年上半年投产;白鹤滩首台机组今年7月投产,9月底投产第4台机组,前三季度共三台机组贡献发电能力。根据资产注入预案,云川公司(乌东德+白鹤滩)今年前三季度实现营业收入89.8亿元,实现归母净利润38.9亿元,按照0.32元/千瓦时含税上网电价假设倒推,前三季度云川公司共实现发电量317亿千瓦时,度电利润可达0.123元/千瓦时,考虑到新电站投产后可享受所得税三免三减半政策,按照西部大开发15％所得税率扣除后,扣除所得税优惠后乌白前三季度度电利润约为0.1元/千瓦时,与公司存量四座电站基本相当,度电利润大幅超过此前预期。根据该度电利润测算,预计乌白全部投产后,自身合计归母净利润可超过100亿元。此外,考虑到乌白调节库容约为溪向的两倍,按照给下游带来150亿千瓦时节水增发电量,存量电站不含税电价0.25元/千瓦时,20％综合所得税率测算,"六库联调"还可额外带来约30亿元归母净利润增厚。
中性假设下,我们测算不考虑联合调度增益,乌白注入可带来EPS一次性增厚15％,考虑到联合调度增益后可达25％。截至9月底,云川公司拥有总资产2256亿元,净资产532亿元,权益占比23.57％;参考乌白总建设投资,预计完全竣工后云川公司总资产将达到约2750亿元,按照25％权益比例计算,则净资产达到687.5亿元。参考2016年溪向注入时的2.13倍PB,按照2倍PB注入对价假设,购买云川公司需要总资金1375亿元。公司此次方案提出购买资金来自于发行股份、发行可转债以及现金,其中发行股份价格为18.27元/股,发行可转债价格未定。中性假设下,我们按照发行股份支付对价25％,发行可转债支付对价25％、发行价格25元/股,债务融资40％、借款利率3.5％以及自有资金10％的资金结构,乌白完全投产后每年自身归母净利润100亿千瓦时测算,以2021年预测归母净利润为基数,资产注入可一次性增厚EPS14.6％;叠加注入后3年左右的时间内30亿元联合调度利润增益逐步显现,考虑联合调度后的EPS增厚可达24.7％。
乌白注入后公司发展进入全新时代,水风光一体化基地成为新看点。在未来以新能源为主体的新型电力系统下,随着系统不稳定性增加,水电凭借迅速启停、出力线性的优势迎来新的使命,有望成为整个电力系统的稳定器。目前我国西南多能互补基地已纳入十四五规划,公司已经开始布局金沙江下游多能互补项目建设。受益于干热河谷效应,乌东德、白鹤滩电站附近为我国南方内陆地区风力、光照资源同时最佳的区域,叠加极低的借贷成本,多能互补项目有望获得极高的收益率。从估值的角度,随着"四库联调"升级到"六库联调",以及雅砻江中上游控制性电站的投产,公司对来水的控制能力更强,来水波动对公司现金流的影响日益减弱,现金流折现率有望逐渐向无风险利率靠拢,带来整体估值提升。
盈利预测与估值:考虑联合调度增益但暂不考虑资产注入增厚,我们维持公司2021年归母净利润预测为266亿元,上调2022-2023年归母净利润预测分别为292、308亿元(调整前分别为283、300亿元),对应PE分别18、16、15倍,维持"买入"评级。我们认为公司当前具备战略性配置价值,除资产注入一次性增厚EPS外,2021年起公司分红政策由绝对金额变为不低于70％,2022年上游电站蓄水的边际变化将由负转正,叠加水风光一体化基地等看点,无论DCF估值还是相比当前整个可再生能源发电板块,公司股价均处于低估状态,我们分析未来12个月股价可展望30元/股(资产注入完成后1.5元/股左右EPS*20倍估值)。
风险提示:来水不及预期;资产重组进度及方案不及预期
[2021-12-12] 长江电力(600900):"乌白"盈利能力自证,注入后EPS增厚可期-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布《发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟以发行股份、发行可转换公司债券(如有)及支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司100％股权。
事件评论
如期采用股债结合,"乌白"注入正式启动。本次交易拟采取股债结合方式:1)拟以发行股份、发行可转债(如有)及支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司100％股权;2)拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股票及/或可转债方式募集配套资金,募集资金总额预计不超过本次交易以发行股票、可转债(如有)方式支付交易对价的100％,且发行股票数量(含募集配套资金部分发行可转债初始转股数量)不超过发行前上市公司总股本的30％,发行股份购买资产的发行价格和可转债初始转股价格均为18.27元/股。由于标的的审计、评估工作尚未完成,发行股份、发行可转换公司债券(如有)及支付现金的具体支付比例暂未披露。云川公司资产主要为乌东德、白鹤滩电站,装机容量合计2620万千瓦,注入工作完成后公司装机规模将较当前规模提升57.46％。
"乌白"盈利能力自证,注入后EPS增厚可期。根据云川公司相关财务数据,2020年实现净利润12.73亿元,净利率38.14％,2021年前三季度实现净利润38.86亿元,净利率43.30％,长江电力2020年和2021年前三季度净利率分别为45.87％和48.77％。考虑到乌东德和白鹤滩电站较高的单位造价,且当前电站尚未达到最佳运行状态,云川公司2020年和2021年前三季度净利率仅分别较长江电力偏低7.73个百分点和5.47个百分点,表现出了乌白电站相对优异的盈利能力。借鉴"向溪"注入时的评估参数以及"乌白"电站的资产规模,在2倍PB收购、股票发行占比50％以及发行价18.27元/股的假设下,我们测算"乌白"电站的资产注入将使得公司2023年EPS较注入前增厚9.28％。同时,考虑到"六库联调"的增发电量拉动,我们预计最终公司2023年EPS整体增厚幅度有望达到15.12％。
投资建议与估值:根据交易预案相关数据对盈利预测进行微调,我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.21元和1.39元,对应PE分别为16.89倍、16.16倍和14.03倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.电价水平不及预期风险;
2.来水情况不及预期风险。
[2021-12-10] 长江电力(600900):长江电力拟收购云川公司100%股权 控股总装机容量将增长57%
■上海证券报
长江电力公告，上市公司拟以发行股份、发行可转换公司债券(如有)及支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司100%股权，同时配套募资。本次发行股份购买资产的发行价格为18.27元/股，发行对象为三峡集团、三峡投资、云能投、川能投。本次交易预计构成重大资产重组。
云川公司系乌东德和白鹤滩两座水电站的投资运营主体。乌东德水电站核定装机容量1,020万千瓦，已全部投产;白鹤滩水电站核定装机容量1,600万千瓦，目前部分机组已投产。本次交易完成后，上市公司拥有长江干流6座巨型梯级水电站，控股总装机容量将增加至7,179.50万千瓦，增长57.46%。公司股票将于2021年12月13日上午开市起复牌。
[2021-11-29] 长江电力(600900):长江电力控股股东正筹划将乌东德、白鹤滩电站资产(股权)注入公司 29日开市起停牌
■上海证券报
长江电力11月29日早间公告称，近日，公司接到控股股东中国长江三峡集团有限公司(以下简称“中国三峡集团”)《关于筹划重大资产重组事项的通知》，中国三峡集团正在筹划将乌东德、白鹤滩电站资产(股权)注入公司(以下简称“本次交易”)。本次交易预计构成《上市公司重大资产重组管理办法(2020 年修订)》规定的重大资产重组，亦构成关联交易，本次交易不会导致公司实际控制人变更。
因有关事项尚存在不确定性，为保证公平信息披露，避免对公司股价造成重大影响，维护投资者利益，根据上海证券交易所相关规定，经公司申请，公司股票(简称：长江电力，股票代码：600900)将于2021年11月29日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。停牌期间，公司将根据相关规定积极推进本次交易各项工作，及时履行信息披露义务。
长江电力表示，本次交易是为解决中国三峡集团与公司同业竞争问题，实现中国三峡集团专业化整合、做大做优做强水电主业的需要。有利于发挥公司专业优势，提高资产运营效率;有利于公司更加突出主业，巩固世界水电巨擘地位;有利于优化公司治理，进一步提高上市公司质量。
[2021-11-29] 长江电力(600900):拟执行乌白电站注入,公司体量有望迈上台阶-事件点评
■兴业证券
事件:2021年11月29日,长江电力发布关于筹划重大资产重组的停牌公告。
公司控股股东中国三峡集团筹划将乌东德、白鹤滩电站(股权)注入长江电力。交易初步确定为公司以发行股份、定向可转债及支付现金资产的方式对标的资产进行收购,同时公司拟视需要发行股份、定向可转债募集配套资金。
交易详情:本次交易对手方为长江三峡投资管理有限公司、云南省能源投资集团有限公司和四川省能源投资集团有限责任公司,标的公司为三峡金沙江云川水电开发有限公司,标的资产为乌东德水电站和白鹤滩水电站。其中乌东德水电站为中国三峡集团开发建设的金沙江下游河段四个梯级水电站的最上一级,左右两岸共建有12台容量85万千瓦水轮发电机组,总装机容量1020万千瓦,已于今年6月份全部并网发电;白鹤滩水电站为中国三峡集团开发建设的金沙江下游河段开发的第二个梯级电站,左右两岸分别装有8台100万千瓦的水电机组,计划装机总容量1600万千瓦,截至11月19日已有6台机组投产发电。
交易影响:截至2021年中报,公司总装机容量4559.5万千瓦,若本次乌东德、白鹤滩电站顺利完成资产注入,公司总装机容量将提升2620万千瓦至7179.5万千瓦,增幅为57.5％,届时,公司水电方面扩张将暂告一段落,后续资本开支或将围绕金沙江下游水风光一体化可再生能源基地进行;同时乌、白电站建成后将实现公司在长江流域的"六库联调",有助于平抑流域内来水波动,增强公司水电业务经营稳定性。
投资建议:维持"买入"评级。若本次交易完成将进一步巩固公司全球水电巨擘地位;凭借优良水电资产带来的稳定回报与充沛现金流量,公司具备维持稳定现金分红以及后续进行清洁能源基地开发的能力。因资产注入事项的不确定性,在暂不考虑乌、白电站注入影响的情况下,我们预计公司2021-2023年归母净利润为267.20、279.31、315.23亿元,增速分别为1.6％、4.5％、12.9％,对应11月26日PE估值16.6、15.9、14.1倍,维持"买入"评级。
风险提示:长江流域来水偏枯、电力市场消纳风险、海外项目运行风险。
[2021-11-29] 长江电力(600900):资产注入工作启动,水电巨擘再迎成长-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》,大股东三峡集团正筹划将乌东德、白鹤滩电站资产(股权)注入公司。
事件评论
"乌白"注入准备正式开启,水电巨擘再迎资产扩张。公司发布公告称大股东三峡集团正筹划将乌东德、白鹤滩电站资产(股权)注入公司,由于目前白鹤滩电站仍处在关键建设期,按计划白鹤滩电站将于2022年7月前完成投产,因此我们认为停牌公告标志着"乌白"电站注入准备工作正式启动,整个资产注入工作或将在2022年年内完成。乌东德电站和白鹤滩电站装机容量合计2620万千瓦,注入工作完成后公司装机规模将较当前规模提升57.46％。"碳中和"背景下,水电资源日益稀缺,"乌白"电站的注入标志着本就是全球水电龙头的公司再迎成长期。
"向溪"注入完成后,股价开启长牛模式。2015年5月,公司公告筹划资产收购事项并于6月12日开始停牌,11月初公司发布交易预案收购向溪电站装机2026万千瓦,11月16日公司股票正式复牌。停牌期间,公司恰好规避当时大盘的深度调整,累计超额收益高达29.78％。复牌后,在装机增长、四库联调、分红承诺等多方面利好因素影响下,公司股价短暂调整补跌后便开启5年长牛走势直至今日。
考虑到"乌白"电站的注入有当年"溪向"注入的可比历史经验,且注入完成后公司后续几乎不存在重大资本开支,继而存在更新分红承诺、提升股息回报的预期,因此"乌白"电站的注入准备工作开启有望催化二级市场积极表现。
"乌白"电站注入叠加增发效益,公司EPS有望获得显著增厚。借鉴"向溪"评估日资产负债率水平以及"乌白"电站的资产规模,在2倍PB收购、股票发行占比50％以及发行股价20元/股的假设条件下,经我们测算"乌白"电站的资产注入将使得公司2023年EPS较注入前增厚7.03％。同时,考虑到"六库联调"的增发电量拉动,我们预计最终公司2023年EPS整体增厚幅度有望达到13.78％。
投资建议与估值:我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.21元和1.38元,对应PE分别为16.89倍、16.16倍和14.20倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;
2.来水情况不及预期风险。
[2021-11-17] 长江电力(600900):长江电力控股股东拟将所持2%股份无偿划转至长江实业公司
■证券时报
长江电力(600900)11月17日晚间公告，控股股东中国三峡集团拟将其持有的公司2%股份无偿划转至长江实业公司。
[2021-11-17] 长江电力(600900):长江电力工业互联网平台成功上线试运行
■证券时报
记者获悉，近日，长江电力工业互联网平台成功上线试运行，标志着长江电力数字化转型取得重大进展，开启工业互联网赋能智能水电建设的新篇章。
[2021-11-16] 长江电力(600900):长江电力拟出资15.3亿元与三峡集团云南能投设立合资公司
■上海证券报
长江电力公告，全资子公司长电新能与公司控股股东中国三峡集团的全资子公司三峡集团云南能投按照51%和49%的比例，共同出资30亿元(长电新能出资15.3亿元)，设立长电云南能源投资有限责任公司(“长电云能”)。长电云能设立后，将作为金沙江下游水风光一体化可再生能源基地云南侧业务实施平台，统筹开展相关业务。长电云能将主要从事金沙江下游水风光一体化可再生能源基地云南侧清洁能源业务，包括风能、太阳能、抽水蓄能、储能等新能源项目的开发、投资和运营管理。
[2021-11-10] 长江电力(600900):“电茅”罕见出手减持 长江电力拟出售川投能源4%股份
■证券时报
A股“电茅”长江电力(600900)一向以扫货同行著称，如今却开始调整持仓。11月9日晚间，川投能源披露，长江电力拟在未来6个月内通过集中竞价或大宗交易减持不超公司4%股份。这或将成为近年来首例遭长江电力减持标的。
不过，长江电力在A股扫货势头未改。同日，桂冠电力披露获长江电力累计增持1%。
罕见减持
据披露，长江电力在2017年3月至2021年3月期间，多次通过二级市场集中竞价和大宗交易增持川投能源股份，累计持股约14.04%;长江电力自2018年3月28日成为川投能源持股5%以上大股东以来，一直未减持过公司股份。
本次长江电力根据经营管理需要，拟在未来6个月内，即2021年12月1日至2022年5月30日通过集中竞价或大宗交易减持不超川投能源4%股份，其中，通过竞价交易与大宗交易方式减持的比例均不超过2%。
今年第三季度，川投能源前十大股东保持稳定，其中长江电力位居公司第二大股东，香港中央结算减持了2151万股，持股降至2.61%，易方达中证资管则新晋成为第九大股东。
川投能源系四川省投资集团旗下电力上市公司，资产规模、装机水平和盈利能力在四川省内电力上市公司中居前;今年前三季度实现净利润约28亿元，同比增长2.61%。去年同期川投能源净利润同比增长接近3%，今年前三季度增速有所下降。
A股水电板块今年前三季度整体业绩也有所下滑。据中泰证券统计，今年前三季度来水偏少，但水电总发电量保持稳定,发电设备平均运行小时数小幅减少，水电板块整体营收实现稳定增长。水电板块总营业收入1199.43亿元，同比增长3.44%;但归母净利润359.89 亿元，同比下降5.53%。
作为A股水电龙头，长江电力今年前三季度实现净利润约196亿元，同比下降3.38%。公司表示，报告期内营业收入等指标下降，主要缘于第三季度长江来水同比偏枯，发电量同比下降所致。
不过，长江电力的投资收益丰厚，今年前三季度就实现收益51.68亿元;今年上半年，公司把握资本市场波动窗口，稳健开展对外投资，实现投资收益38.1亿元。
继续扫货
长江电力在A股广泛布局电力股。Wind显示，截至今年第三季度末，长江电力位居9家上市公司前十大流通股股东，其中，对国投电力的持仓规模最大，持仓市值约125亿元，持股比例为14.9%，其次是湖北能源和川投能源。除了电力股外，长江电力还持有建设银行0.26%的流通股份。
值得注意的是，目前也有其他资本方开始减持“长电系”上市公司股票。9月份，国投电力披露重阳投资减持了0.60%，持股比例降至5%;8月份，三峡水利被东升铝业减持0.32%，完成半数减持计划。
当然，长江电力在A股的扫货节奏并未停止。11月9日，桂冠电力披露，长江电力使用自有资金约4亿元增持了公司1%股份，长江电力与一致行动人长电投资累计持有桂冠电力的股份比例从10%增加至11%。长江电力表示，本次增持处于对公司内在价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心。
对于长江电力对外股权投资的思路，公司高管曾向投资者进行了阐述：坚持战略引领和聚焦主业原则。一方面，以公司电能消纳区域为重点，对优质综合能源平台进行战略投资;另外，以推进长江流域水资源综合利用效益最大化为目标，对流域优质水电企业进行股权投资，同时，积极培育和发展国内外配售电业务;此外，公司还将积极探索推进其他清洁能源项目投资，投资产业链延伸的战略性新兴产业。
另外，长江电力未来在业务布局上，将由水电生产运行管理，拓展到水风光一体化和智慧综合能源开发，实现价值创造多元化，从单一水电能源拓展到构建水风光一体化能源格局，推动装机规模、发电量和电能质量稳步提高，另外产业链方面将从以发电为主拓展到“发-配-售”并举，不断完善产业链结构。
[2021-11-03] 长江电力(600900):三季度业绩符合预期,短期波动不改长期价值-三季点评
■中金公司
三季度业绩符合我们预期
长江电力公布三季度业绩并于近日召开线上业绩交流会:公司前三季度营业收入404.5亿元,同比下降5.6％;归母净利润195.7亿元,同比下降3.4％。其中,三季度营业收入同比下降10.5％至205.5亿元,归母净利润同比下降11.0％至109.9亿元,整体表现符合我们预期。
来水同比偏枯,发电量下滑带来营收、利润走低。根据公司公告,2021年三季度溪洛渡水库来水总量较上年同期偏枯29.6％;三峡水库来水偏枯18.2％。天然来水同比偏弱,叠加白鹤滩等上游电站蓄水,公司三季度发电量同比下降10.8％至811.9亿千瓦时。除葛洲坝电站发电量同比增加15.5％外,三峡电站、溪洛渡电站、向家坝电站发电量均同比下降8-12％。
投资收益持续走高部分缓解来水影响,联营合营企业继续贡献力量。
公司三季度投资收益同比上升40.7％至13.6亿元,其中权益法确认投资收益贡献11.9亿元,同比增加25％。
前三季度财务费用同比下降4％,资产负债率保持稳定。公司三季度财务费用稳中有降1.3％,前三季度同比累积降幅4％至36.2亿元。报告期内,公司发行三期超短期融资券,降低融资成本。2016年公司完成资产重组后,资产负债率从2016年底的57％一路下降。截至三季度末,公司杠杆水平虽由年初的46.1％微幅上升至46.8％,但表现稳健属于同行业优秀水平。
发展趋势
布局水风光一体化项目,探索新能源和大水电协同效应。金下水风光基地将成为公司新的业务增长方向,金沙江下游水风光互补开发基地规模约1518万千瓦。同时,公司有序推进大水电消纳区域以及大水电电源侧风光资源开发,探索新能源电量在消纳地与大水电协同销售。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。
当前股价对应2021/2022年18.7倍/17.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.90元目标价,对应20.5倍2021年市盈率和19.6倍2022年市盈率,较当前股价有9.3％的上行空间。
风险
来水弱于预期;用电需求疲软。
[2021-11-01] 长江电力(600900):发电量同比下滑,投资收益成亮点-三季点评
■财信证券
公司发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入404.48亿元,同比减少5.63％;归母净利润195.67亿元,同比减少3.38％。第三季度净利润109.85亿元,同比下降11.04％。2021年前三季度,毛利率和净利率分别为59.83％和48.77％。
单三季度来水偏枯,发电量同比下滑10.83％。公司前三季度营收和归母净利润同比下滑,主要是受第三季度长江来水同比偏枯,发电量同比下降所致。公司2021年第三季度总发电量约811.87亿千瓦时,较上年同期减少10.83％。其中,三峡电站完成发电量415.07亿千瓦时,较上年同期减少11.57％;葛洲坝电站完成发电量62.32亿千瓦时,较上年同期增加15.50％;溪洛渡电站完成发电量218.37亿千瓦时,较上年同期减少16.22％;向家坝电站完成发电量116.10亿千瓦时,较上年同期减少8.22％。
投资收益表现亮眼。2021年前三季度,公司实现投资净收益为51.68亿元,同比大幅增加近19亿元,投资收益占比为12.78％,较去年同期的7.49％大幅提升5.29个百分点。投资收益中,对联营企业和合营企业的投资收益由去年的24.04亿增至32.09亿元,投资收益的增加有效平抑了来水波动造成的发电业务波动。从公司的发展战略来看,公司围绕水电主业,持续增持三峡水利、川投能源、国投电力、申能股份、上海电力和桂冠电力等优质水电上市公司;同时,公司完成了秘鲁的路德斯配售电业务收购,也可为公司带来明显的投资收益。
投资建议。公司围绕水电主业开展的配售电、国际业务和投资业务均在稳步推进,预计公司2021-2023年实现营收536.34/564.24/567.28亿元,实现归母净利润分别为257.23/271.92/278.48亿元,EPS为1.13/1.20/1.23元,对应PE为18.79/17.77/17.35X。考虑到公司作为水电行业的龙头地位,持续经营、股息率较高,给予公司2022年17-20X估值,股价合理区间在20.4-24元,维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:长江流域来水不及预期,社会用电增速不及预期,配售电业务和国际化业务推进不及预期。
[2021-11-01] 长江电力(600900):21Q3发电量同比-10.8％,归母净利润同比-11.0％-三季点评
■兴业证券
事件:长江电力发布2021年三季报,公告显示,公司2021年前三季度实现营业收入404.48亿元,同比-5.6％,归母净利润195.67亿元,同比-3.4％,扣非后归母净利润181.02亿元,同比-9.7％。单三季度归母净利润109.85亿元,同比-11.0％,扣非后归母净利润109.76亿元,同比-9.0％,结合公司经营数据,我们点评如下:?电量端:长江电力第三季度并表总发电量811.87亿度,同比-10.8％。其中,公司全资控股的四大电站中,葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡电站三季度发电量分别为62.32、415.07、116.10、218.37亿度,分别同比+15.5％、-11.6％、-8.2％、-16.2％,核心原因来自流域来水偏枯,其中三季度溪洛渡水库来水总量约531.61亿立方米,较上年同期偏枯29.59％,三峡水库来水总量约2207.86亿立方米,较上年同期偏枯18.22％。
成长性:乌白电站有序投产发电,集团资产注入在望。报告期内,长江电力母公司三峡集团旗下的乌东德电站全面投产,总装机量10.2GW,现已由公司管理;白鹤滩水电站截至报告期末已投产两台机组,已投产装机量2GW,电站规划总装机量16GW。公司现有装机量45.60GW,全部竣工投产后,预计公司与三峡集团将择机进行乌白电站资产注入,届时公司总装机量将至少达到71.8GW,装机量在现有基础增长57.5％。
投资平台属性增强:参股多家电力公司,投资收益同比大幅增厚。长江电力2021Q3投资净收益13.58亿元,同比+40.7％,协助维持了公司业绩的稳定性。依据2021年公司中报,公司主要进行股权投资的电力公司包含国投电力(14.9％)、川投能源(14.0％)、湖北能源(25.4％)、广州发展(18.0％)、三峡水利(11.8％)等,展现了公司优质投资平台的属性。此外,公司三季度末在手现金仍维持高位,达88.29亿元,季度环比+13.6％。
投资建议:维持"买入"评级。长江电力聚焦水电主业,借助配售电业务及资本市场股权投资拓展发展空间,"水流—电流—现金流"的优良商业模式为其带来稳定的回报及充沛自由现金流,保障高额现金分红的持续性。据此,我们维持此前的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为267.20、279.31、315.23亿元,增速分别为1.6％、4.5％、12.9％,对应11月1日PE估值18.2、17.4、15.4倍,维持"买入"评级。
风险提示:长江流域来水偏枯、电力市场消纳风险、海外项目运行风险。
[2021-11-01] 长江电力(600900):业绩略超预期,乌白投产稳步推进-2021年三季报点评
■中信证券
前三季度EPS0.86元,业绩略超预期。公司2021年前三季度营业收入404.5亿元,同比下滑5.6％;归母净利润195.7亿元,同比下滑3.4％,对应EPS0.86元,同比下滑6.5％,业绩略微超出预期。分季度来看,第三季度营业收入205.5亿元,同比下滑10.5％;归母净利润109.9亿元,同比下滑11.0％;对应EPS0.48元,同比下滑13.9％。
来水偏枯与上游蓄水导致电量回落。今年前三季度来水偏枯,叠加上游白鹤滩水库蓄水影响,溪洛渡/三峡来水量同比分别下滑28.8％/14.3％,导致公司前三季度总发电量同比下滑10.9％至1525.2亿千瓦时,其中三峡/溪洛渡/向家坝电站发电量同比分别下滑8.2％/14.4％/18.9％。预计白鹤滩水库将于明年汛期后蓄至正常水位825米,届时蓄水带来的来水量压力有望缓解。
Q3毛利率表现较好,投资收益对冲部分发电业绩下滑。3Q2021公司总发电量811.9亿千瓦时,同比下滑10.8％,导致营收同比下滑10.5％,Q3公司综合毛利率同比微增0.1％至70.8％,或与部分机组随着时间推移而固定资产折旧额同比下降有关。期间费用方面,前三季度各项费用率均与去年同期持平。投资收益方面,受益于参控股标的业绩表现优秀,投资收益同比增长19.6亿元或61.0％,有效对冲电量下滑对业绩的影响。
乌、白投产稳步推进,水风光一体化项目有望提升业绩增长空间。公司控股股东在建的乌东德水电站已于今年6月全面投产;白鹤滩水电站截止10月底已投运4台机组,全部16台机组中已完成13台机组的子吊装工作。乌、白注入公司后有望提升水电装机容量2620万千瓦,增厚公司业绩与现金流。此外,公司未来将基于已有水电资产发展水风光一体化基地,目前金沙江下游水风光互补项目已纳入国家"十四五"规划,装机规模预计达到1500万千瓦,落地后有望进一步扩大公司业绩增长空间。
风险因素:来水低于预期,上网电价低于预期,投资收益低于预期。
投资建议:考虑到公司前三季度业绩略超预期,微调公司2021～2023年EPS预测为1.11/1.14/1.17元(前预测值为1.08/1.12/1.15元),现价对应动态PE为19/19/18倍,参考历史估值,给予公司2022年25倍目标PE,目标价28.40元,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 长江电力(600900):发电量减少致第三季度业绩下滑11％-季报点评
■天风证券
事件:公司公布2021年三季报,前三季度实现营业收入404.48亿元,同比减少5.63％;归母净利195.67亿元,同比减少3.38％。其中,Q3实现营业收入205.47亿元,同比减少10.46％,归母净利109.85亿元,同比下降11.04％。
点评:来水偏枯导致发电量下滑,三季度收入同比下滑10.5％。营收层面,公司第三季度营业收入为205.47亿元,同比下降10.46％,主要原因为发电量的下滑。公司第三季度总发电量约811.87亿千瓦时。较去年同期减少10.83％。
其中除葛洲坝电站完成发电量62.32亿千瓦时,同比增加15.5％以外,公司所属其他三座电站三峡/溪洛渡/向家坝分别完成发电量415.07/218.37/116.10亿千瓦时,分别同比下滑11.57％/16.22％/8.22％。我们认为第三季度来水同比偏枯是发电量下滑的主要原因,其中第三季度溪洛渡水库来水总量约531.61亿立方米,较上年同期偏枯29.59％,三峡水库来水总量约2207.86亿立方米,较上年同期偏枯18.22％。
前三季度毛利率小幅下滑,融资成本优化。盈利能力方面,前三季度公司毛利率为59.83％,同比下降4.1个百分点,降幅环比收窄3.4个百分点。
虽然第三季度来水持续偏枯发电量下滑导致营收规模下降,但公司Q3实现毛利率70.75％,基本与去年同期持平,体现了公司良好的成本管控能力。
此外,上半年公司成功发行全国首批可持续发展挂钩债券及绿色公司债券,融资成本进一步优化,前三季度发生财务费用36.15亿元,同比减少1.66亿元。
前三季度投资收益高增61％,"水风光"一体化建设持续推进。截至三季度末,公司长期股权投资余额615.6亿元,规模同比增加28.1％,相较于年初增加111.4亿元。稳步增大的投资规模带动公司前三季度实现投资收益51.7亿元,同比增加61％,其中Q3实现投资收益13.58亿元,同比增加40.67％。上半年公司完成对包括三峡水利、国投电力在内的多家公司的股份增持,带动Q3对联营企业和合营企业的投资收益同比增长25.5％。稳定增长的投资收益有望缓解来水偏枯带来的发电量下滑压力。此外,两碳目标下公司"水风光"方向明确,加快"金沙江下游水风光可再生能源一体化综合开发基地"建设。2021年4月16日,公司注册成立了长电新能有限责任公司,主要围绕以大水电为基础的水风光一体化可再生能源综合开发等项目的投资。公司有望凭借流域电站资源及较强的资金实力,逐步向"水风光互补"的综合清洁能源平台转变。
投资建议:维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利268/281/290亿,对应PE为18/17.2/16.7倍,维持公司"增持"评级。
风险提示:宏观经济下行的风险、来水波动的风险、市场化影响下电价下滑风险
[2021-10-30] 长江电力(600900):来水偏枯电量下滑,投资收益仍亮眼-季报点评
■华泰证券
来水偏枯导致发电量同比下滑,投资收益持续大幅提升公司9M21营收/归母净利404.5/195.7亿元,同比-5.6％/-3.4％;对应3Q21营收/归母净利205.5/109.9亿元,同比-10.5％/-11.0％。公司前三季度业绩下滑主要系来水偏枯,发电量同比下降所导致。3Q21投资收益仍同比大幅增长40.7％。我们认为4Q21来水偏枯或较难改善,下调公司21-23年EPS预测至1.11/1.17/1.22元(前值:1.17/1.23/1.28),参考可比公司Wind一致预期22年平均PE17x,看好公司未来乌东德/白鹤滩电站的资产注入及金沙江下游水风光一体化发展,给予公司22年目标PE23x,目标价26.88元(前值:25.75元),维持"买入"评级。
发电量受来水偏枯影响同比下滑,但仍有希望完成全年发电量目标3Q21,三峡水库来水同比偏枯18.2％。由于上游白鹤滩水电站6月底已投产,由上游水库蓄水带来的来水偏枯影响环比减弱,3Q21溪洛渡水库来水量偏枯程度(-29.6％)较2Q21(-44.7％)有所缓解。3Q21,公司完成总发电量约811.9亿千瓦时,同比-10.9％,其中葛洲坝/三峡/向家坝/溪洛渡发电量同比+15.5/-11.6％/-8.2％/-16.2％。由于葛洲坝位于长江流域下游,受梯级联合调度益处最大,其发电量逆势增长。公司20年年报提出全年发电量2027亿千瓦时目标,在我们调整公司各电站发电量后,预计公司全年发电量2038亿千瓦时,我们认为公司大概率能完成其全年发电目标。
乌白注入值得期待,金沙水风光以盼盈利升级根据我们在2021年7月22日发布的"乌白水电启发,风光有望同享"报告中的情景模拟测算:乌东德/白鹤滩(1020/1600万千瓦)资产注入预计增厚公司20年装机/电量58/45％;考虑电价机制,乌白净利46-55亿;若考虑乌白为下游带来200/300亿度增发电量,电量增厚53/58％,净利增厚提升至85-95/105-115亿。参考溪向发股和现金(含配融)注入,乌白注入较公司20年EPS最高可增厚11％。此外,公司水电站所在的金沙江下游流域内可开发风电/光伏资源达1500万千瓦。若乌白资产注入及随着风电/光伏陆续开发,公司或将迎来新一轮增长。
目标价26.88元,维持"买入"评级考虑4Q21来水偏枯或较难改善,我们下调公司21-23年归母净利预测至252.7/265.8/276.5亿元(前值:266.2/279.5/290.5亿元),参考可比公司Wind一致预期22年平均P/E17x,看好公司未来乌东德/白鹤滩电站的资产注入及金沙江下游水风光一体化发展,给予公司22年23倍目标PE,目标价26.88元(前值:25.75元),维持"买入"评级。
风险提示:来水不及预期,参股公司盈利下滑带来投资收益不及预期。
[2021-10-29] 长江电力(600900):长江电力第三季度净利109.85亿元 同比降11.04%
■证券时报
长江电力(600900)10月29日晚间披露三季报，前三季度实现营收404.48亿元，同比减少5.63%;净利润195.67亿元，同比减少3.38%;其中第三季度净利润109.85亿元，同比减少11.04%。第三季度长江来水同比偏枯，发电量同比下降。
[2021-10-18] 长江电力(600900):来水偏枯限制水电出力,开源节流有望为业绩护航-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布发电量完成情况公告:公司2021年第三季度总发电量约811.87亿千瓦时,较上年同期减少10.83％。
事件评论
来水偏枯限制水电出力,公司发电量有所回落。2021年第三季度溪洛渡水库来水总量约531.61亿立方米,较上年同期偏枯29.59％,三峡水库来水总量约2207.86亿立方米,较上年同期偏枯18.22％。此外,上游机组投产或也对公司下游电站来水产生一定影响。受偏枯的来水影响,公司发电量有所回落,三季度总发电量约811.87亿千瓦时,较上年同期减少10.83％。其中,三峡电站完成发电量415.07亿千瓦时,同比减少11.57％;葛洲坝电站完成发电量62.32亿千瓦时,同比增加15.50％;溪洛渡电站完成发电量218.37亿千瓦时,同比减少16.22％;向家坝电站完成发电量116.10亿千瓦时,同比减少8.22％。
投资收益叠加财务费用下行,三季度业绩有望保持稳定。近年来,公司聚焦主责主业,抢抓市场机遇,围绕清洁能源、配售电、区域能源平台、产业链上下游等领域加强战略投资,截至2021年6月,公司共持有参股股权52家。在公司大力对外投资影响下,投资收益成为公司重要利润来源之一,2021年上半年公司共实现投资收益38.10亿元,占利润总额的37.37％。大额投资收益已成为公司重要的业绩稳定器,而上半年公司新增对外投资70亿元,投资收益有望进一步增厚。此外,今年来公司持续优化资产结构,二季度财务费用同比降低1.83亿元,三季度财务费用有望持续下行。因此虽然三季度来水表现不佳,但业绩仍有望保持稳定。
乌白电站有望注入,外延成长空间广阔。乌东德水电站已经于7月实现全部机组投产发电。白鹤滩水电站也首批2台机组已经于今年6月末开始投产发电,截至目前已经累计投产4台机组。根据集团给出的解决同业竞争承诺,乌东德与白鹤滩电站未来有望注入上市公司,注入后公司装机规模将较当前的4559.5万千瓦提升约57.46％,成长空间显著。
投资建议与估值:根据最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.21元和1.36元,对应PE分别为18.19倍、17.47倍和15.43倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;
2.来水情况不及预期风险。
[2021-09-03] 长江电力(600900):来水偏枯,但业绩平稳-2021年中报业绩点评
■东兴证券
2021年8月31日,公司中报披露,公司营业收入199.01亿元,同比下降0.06％,归属上市公司股东净利润79.03亿元,同比上升8.6％,经营活动产生的净现金流95.44亿元,同比下降20.91％。
来水偏枯不改业绩稳定。上半年溪洛渡水库来水292.21亿立方米,上年同期401.33亿立方米,同比下降27.19％,三峡水库来水1390.75亿立方米,上年同期1499.48亿立方米,同比下降7.25％;2021年上半年发电量713.32亿千瓦时,上年同期801.26亿千瓦时,同比下降10.98％,发电量下降幅度小于来水下降幅度,公司水库调结能力较强。公司上半年净经营性现金流下降幅度大于发电量下降幅度,这主要是公司成本费用比较固定,发电量下降,公司成本费用占营业收入比提升,且公司部分市场电量需在年终结算,这一部分现金流回流会在年末。根据公司预测,未来9-12月,长江流域降水预计正常,预计公司后续月份发电量与往年支持,我们在估值及盈利预测中仅对2021年上半年整体发电量进行调整。
投资收益占利润总额提升。2021年上半年完成投资额70亿元,积极参与上海、浙江电力交易中心增资扩股。实现投资收益38.10亿元。自2018年以来,公司投资收益占利润总额占比从22.5％增长到今年上半年的43.89％,我们认为随着公司对外投资的增长,未来投资收益在利润总额中的占比将不断提升,这将有效平滑由于来水波动带来的业绩波动。目前公司权益法核算的公司主要有上海电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、申能股份、黔源电力、三峡水利和金中公司,股权回报基本稳定在6～8％左右,我们据此调整估值及盈利预测水平。公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为246.98、263.57和284.61亿元,对应EPS分别为1.09、1.16和1.25元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为18.40、17.24和15.97倍。看好公司业绩保持稳定,乌东德及组注入带来的股东价值提升,维持"推荐"评级。
风险提示:乌东德、白鹤滩机组资金成本大幅高于预期,电价大幅低于预期。
[2021-09-02] 长江电力(600900):1H21业绩略高于快报,投资收益发挥稳定作用-中期点评
■中金公司
1H21业绩略高于快报
长江电力公布2021年中期业绩:营业收入199.0亿元,同比基本持平;归母净利润85.82亿元,同比增加8.6％,略好于快报披露的83.94亿元。其中,二季度公司在收入同比下滑4％至110.3亿元情况下,实现归母净利润同比上行2％至57.13亿元。国际业务、投资收益走强及财务费用走弱贡献业绩增长。
来水持续偏枯,水电主业利润、现金流受影响走低。上半年长江上游溪洛渡、三峡水库均呈现来水偏枯状态,影响公司一、二季度发电量同比下行10.6％、11.2％。剔除秘鲁资产带来的利润以及投资收益贡献,我们估算公司水电主业利润上半年同比下滑24％,与公司披露的上半年经营性现金流同比下降20.9％至95.4亿元趋势相符。
投资收益同比走高70％或～16亿元,推动公司业绩保持增长,主要来自于1)联营合营企业投资同比上升39％或～5.5亿元(三峡资本、湖北能源、广州发展带来正面贡献),2)处置其他非流动金融资产取得的投资收益同比上升12.4亿元。
上半年财务费用同比下降6％。公司成功发行全国首批可持续发展挂钩债券及绿色公司债券,不断降低融资成本,上半年财务费用同比减少6％至23.5亿元。二季度同比降幅达14％、环比走低9％至11.2亿元。
发展趋势
看好电力需求高增长和能耗管控的矛盾下,清洁电吸引力提升,外送电价风险减轻。2H20以来,多省宣布阶段性拉闸限电、工业错峰生产,电力供需矛盾日渐尖锐。能耗管控大环境下,我们认为水电、核电等清洁能源出力将被优先重视,吸引力增强。此外,沿海省份火电市场电折价缩窄或减轻水电外送电价压力,提高项目回报水平。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年盈利预测不变。
当前股价对应2021/2022年17.1倍/16.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.90元目标价,对应20.5倍2021年市盈率和19.6倍2022年市盈率,较当前股价有20.0％的上行空间。
风险
来水低于预期。
[2021-08-31] 长江电力(600900):投资收益对冲来水下滑-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入199.01亿元,同比下降0.06％;归属于上市公司股东的净利润85.82亿元,同比增长8.60％;归属于上市公司股东的扣非净利润71.25亿元,同比下降10.86％。
平安观点:来水延续颓势:2Q21三峡来水总量同比下降6.7％、溪洛渡来水总量下降44.7％,1H21同比分别下降7.3％、27.2％,导致四个电站上半年总发电量同比下降11.0％。但获益于全国范围内的"缺电",结算电价显著提升,Q2公司营收仅下滑4.3％。但成本增长10.3％、单季毛利同比减少9.82亿元,降幅14.4％,毛利率下滑6.2个百分点至52.8％。
投资收益对冲主营下滑:1H21公司持有的金融资产公允价值变动损益0.89亿元,而1H20为-3.77亿元,同比增利4.66亿元。但Q2公允价值变动损益为-5.99亿元,波动性较大。上半年公司参股企业投资收益贡献同比增加5.63亿元,全部投资收益同比增加15.65亿元,将净利润拉回至正增长。
白鹤滩首批电站投产接力乌东德:6月15日,控股股东三峡集团旗下乌东德电站最后一台机组完成72小时试运行后正式投产;6月28日,白鹤滩首批#1、#14机组顺利投产,接力乌东德进入持续约一年的投产期,预计2022年7月前后将全部投运。外送江苏的特高压线路已全线开建;送浙江的线路目前已进入环评审批和采购招标阶段,其中安徽段已开工。根据此前所做的测算,乌东德、白鹤滩两大电站进入稳产期后每年可实现收入、利润约280、60亿元。
投资建议:Q2延续了Q1来水回落的态势,投资收益继续对冲公司主业利润下滑、平滑业绩波动。维持对公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS分别为1.12/1.15/1.17元,对应8月30日收盘价PE分别为17.0/16.5/16.4倍。乌东德投产完毕、白鹤滩接力,成长逻辑兑现期渐近,维持对公司"推荐"评级。
风险提示:1、长江来水:公司发电量和经营业绩对来水依赖度较大,长江流域来水的不确定性对生产经营活动会产生重要影响;且上游水库截流施工也会造成来水减少。2、电源结构:公司为单一的水电机组,丰水期调节发电出力适应用电负荷能力不强,保证出力相对较低,不适应日益提高的调峰需要。3、市场消纳:短期国内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台。
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