600702沱牌曲酒股票走势分析
≈≈舍得酒业600702≈≈(更新:22.02.19)
[2022-02-19] 舍得酒业(600702):21年完美收官,春节动销平稳落地,22年开门红可期-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年年度业绩快报。
公司2021年实现营业总收入49.69亿元(+83.80％);实现归母净利润12.46亿元(+114.35％);实现扣非归母净利润12.11亿元(+120.89％)。
其中,预计2021Q4公司实现营业收入13.62亿元(+44.89％),归母净利润2.76亿元(+2.12％),扣非归母净利润2.51亿元(-3.51％)。
简评
舍得+沱牌双轮驱动,21年公司营收高增。
公司2021年营业总收入49.69亿元,同比增长83.8％,表现略超预期;扣非归母净利润12.11亿元,同比增长120.89％,基本符合预期。乘风次高端扩容+老酒战略,大单品品味舍得持续放量,藏品系列高增长。沱牌方面,重启沱牌定制酒业务以及"C2M战略"的落地,T68、六粮、沱牌曲酒复刻版等产品在光瓶酒赛道的品牌和品质优势凸显,2021年亦实现较高增长。此外,以天子乎、吞之乎等超高端单品在低基数下也实现高增长,品牌影响力不断提升,营收结构持续优化。
加大营销投放,品牌势能提升。
从公司归母净利润表现来看,21Q4单季度净利率为20.26％,同比下滑8.74pct,主要系:①Q4加大舍得控货力度,而沱牌的低基数高增长,影响毛利率与净利率;②21Q4公司为推动舍得品牌全国化认知,加大全国范围线下广告投放力度,包括梯媒、交通类广告、城市户外广告等;③年底销售人员奖金计提以及员工年终奖对季度费用率有所影响。
春节旺季动销平稳落地,渠道生态持续向好。
22年春节开门红舍得表现亮眼,除个别地区受疫情影响,整体动销情况出色,经销商回款积极性高,预计舍得已完成25％-30％左右的回款,Q1有望完成40％。春节旺季期间,舍得宴席用酒量明显增加,产品档次不断升级,消费氛围较好,渠道库存消化较好,节后渠道库存水平回落至2个月以内的健康水平。公司2021Q4开启控货挺价,增厚渠道利润,优化渠道生态,营造了良好的市场销售氛围,为22年开门红奠定良好基础。22年在促消费、稳增长的大背景下,预计随经济逐步复苏以及疫情的控制向好,公司全年高质量增长依然可期。
四大战略路线清晰,复星入主助力老名酒腾飞。
复星入主后,2021年公司进行全国化渠道扩张及渠道深耕,推进渠道扁平化、精细化运作,优化渠道结构,对藏品舍得、智慧舍得、水晶舍得等大单品分产品单独招商,成立成都联盟体整合客户资源,精准投放和管理费用。舍得不断融入复星生态,突出舍得老酒品牌定位,发挥12万吨坛储老酒的规模和品质优势,差异化路线引领老酒复兴。
根据舍得年度工作会议,2022年公司将围绕"四大战略",即老酒战略、双品牌战略、年轻化战略、国际化战略。进一步明确了发展方向和发力重点,继续做大、做强白酒业务,定制近期、中期、长期目标锚定未来增长。
市场开发聚焦川冀鲁豫,提升东北西北,突破华东华南。未来我们看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。
盈利预测:预计2022-2023年公司实现收入67.49、86.22亿元,实现归母净利润18.24、24.46亿元,对应EPS为5.43、7.27元/股,对应PE为39.6X、29.6X,维持"买入"评级。
风险提示:市场拓展不及预期,疫情反复,食品安全风险等。
[2022-02-18] 舍得酒业(600702):管理改制后业绩亮眼,舍得迎来精细化管理之年-2021年业绩快报点评
■光大证券
事件:舍得酒业发布业绩快报,2021年公司实现营收49.69亿元,同比增长83.80％,实现归母净利润12.46亿元,同比增长114.35％,其中4Q21公司实现收入13.62亿元,同比增长44.92％,归母净利润2.76亿元,同比增长2.22％,公司业绩符合市场预期。
买入(维持)当前价:200.30元作者分析师:叶倩瑜执业证书编号:S0930517100003"舍得+沱牌"双轮驱动,全国化步入正轨。2021年是舍得管理效能释放的一年,021-52523657全国化成绩亮眼,我们推测:)舍得系列实现收入35亿元左右,同比增长70％+,yeqianyu@ebscn.com其中品味/智慧+水晶/舍之道等在舍得系列中占比为60％/25％/15％,作为核心的品味舍得批价从2021年年初的310元逐步提升至年末的380元,实现量价齐升;2)沱牌系列或实现收入9-10亿元,同比增长260％+,沱牌在传统市场仍具备客户基础,复星入主重启沱牌后,通过核心品牌(93分复刻版、T68、六粮等)、传统品牌、定制品牌共同扩张,逐步渗透传统优势市场;3)老酒、超高端也为营收贡献4-5亿元,同比或有翻倍增长,完善公司多价格带布局。
4Q21控货积攒势能,1Q22迎来开门红。尽管公司自2021年10月份开始停货控价,但营销及渠道赋能并未放慢脚步,我们推测这或是Q4公司利润增速低于收入增速的原因,但优势在于2022年公司积攒的品牌和渠道势能较大,根据渠道调研,2022年1月及春节期间经销商动销积极,叠加此前控货影响,公司整体库存不高,部分渠道库存仅有满库状态下的1/3,远优于去年同期,预计1Q22回款有望超过挑战目标的30％,迎来开门红。
事业部分拆管理,舍得迎来精细化管理之年。公司事业部改制经过多次调整,目前在品牌经营上已确定舍得、沱牌、老酒、超高端四个事业部,在各个区域市场独立招商和经营,有望强化经销商的品牌意识,而非只侧重推广高毛利的品类,提升费用精细化管理能力及用户开发效率。同时公司也对终端业务人员给予更具弹性的考核机制,综合考量政策落地、价盘稳定、费用投放等因素,渠道积极性有望提升。
盈利预测、估值与评级:我们看好舍得管理改制后的品牌及渠道势能释放,通过老酒赋能下的"舍得+沱牌"双品牌战略,以及"平台型运营+联盟体店中店"的渠道模式,2022年公司有望在精细化管理的基础上继续攻城略地,完善全国化布局,结合业绩快报数据,我们下调2021年归母净利润至12.46亿元,(较前次下调1％),维持2022-23年归母净利润为18.67/24.84亿元,当前股价对应PE为36/27倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情降低消费意愿,次高端白酒竞争加剧,渠道费用投放不及时。
[2022-02-18] 舍得酒业(600702):围绕长期战略目标,坚持做正确的事-年度点评
■招商证券
公司快报符合预期,看好来年净利率提升。快报结果显示,公司2021年度实现营业收入49.7亿元,同比+83.8％;实现归母净利润12.5亿元,同比增长114.4％。其中Q4实现营业收入13.6亿元,同比+44.9％;实现归母净利润2.8亿元,同比+2.1％。整体业绩与前期快报相符合。
围绕长期战略目标,全方位提升竞争力。公司2021年制定了"1+2+7"白酒发展战略规划(即1年,3年和10年发展目标)。为了打造一流行业竞争力,公司提出五大战略目标。包括1、匠心极致的产品力;2、高溢价能力的品牌;3、卓越的高效能组织;4、共创业的企业文化;5、规范管理的长效机制。企业通过对产品力,品牌力,内在效率的持续提升,推动企业成长。
坚持老酒战略,做正确的事。公司提出,老酒战略的核心是:基于坚持做正确的事,做难的事,做需要时间检验的事的长期主义。具体而言包括1、极致的产品主义。2021年公司成立老酒研究,返聘技术专家,持续提升产品力。2、利他的客户思维,公司持续建设全国共享仓库减少经销商资金占用,提升经销商盈利水平。3、深度的消费者体验,公司坚持开展名酒进名企、名企进名酒、智慧之旅、智慧俱乐部等活动;通过举办老酒盛宴、舍得之夜、沱牌之夜等活动,深化消费者体验。4、全员共创业,实现共同富裕。公司坚持以正向激励为主的方式激发员工内生动力,建立三级考核机制与短期战役及时激励机制相结合;为先进员工建设晋升通道。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们认为次高端白酒发展的核心在于通过对消费者持续的投入,实现消费氛围的建设,并最终通过逐步打造样本市场的方式,形成全国化影响力。舍得坚持老酒战略,使得其用户教育成本相对较低,用户黏性较高。企业在市场投入上,以消费者为中心,坚持长期主义,能够帮助公司不断形成省外优质市场,推动公司全国化。我们维持公司21-23年EPS预测为3.75,5.49以及7.71元,对应22年36X,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。
[2022-02-18] 舍得酒业(600702):复星入主赋能“川酒金花” 舍得酒业去年净利润翻倍
■证券时报
左手“陇山明珠”金徽酒，右手“川酒金花”舍得酒业，复星系进军白酒行业，赋能效应进一步彰显。最新业绩快报显示，舍得酒业2021年实现营业收入49.69亿元，同比增长83.8%，归属上市公司股东净利润12.46亿元，同比增长114.35%，基本每股收益3.76元。
此前业绩预告显示，2021年舍得酒业实现归属于上市公司股东的净利润为12.3亿元到12.8亿元，同比增长112%到121%。相比之下，本次业绩快报披露的盈利水平更靠近预测下限。
2020年12月底，复星系旗下豫园股份竞拍获得了沱牌舍得集团公司70%的股权，从而间接控制上市公司29.95%股权;2021年1月，股权变动完成后，郭广昌成为上市公司的实际控制人。
2021年也是复星系入主舍得酒业的首个会计年度。对于业绩增长，舍得酒业指出，报告期内公司持续推进老酒战略，老酒品质进一步得到认可，价格稳步上升，渠道盈利水平稳定上涨，经销商数量和质量提升明显，忠实消费者越来越多,实现营收增长、利润增加。
光大证券指出，舍得酒业因高端化失利遗憾错过黄金十年，出现价盘管控不严、资金侵占等问题，一度限制了公司发展潜力。2021年复星接棒天洋，原舍得管理层回归，重振渠道信心，公司利用信息化严格管控价盘，找回曾经流失的优商大商，合理设置激励考核目标，舍得将蓄势待发，加速全国化进程。从行业格局来看，伴随消费升级、白酒供需格局优化，五粮液、国窖上调供货价，次高端价格天花板进一步打开，舍得等相继提价，卡位核心价格带的品牌有望实现量价齐升。
在今年2月12日召开的2022舍得酒业年度工作会议上，公司高管介绍了战略定位，舍得酒业“坚持内生式增长加外延式发展布局战略”，战略主题上仍围绕“老酒战略、双品牌战略、年轻化战略、国际化战略”四大战略，明确规划中长期战略目标，并制定了实现战略目标的具体路径。
市场表现来看，自2021年复星系正式入主以来，舍得酒业股价受资本追捧，累计涨幅达到1.35倍，在白酒板块涨幅居前。另一家复星入股的金徽酒业绩也保持增长，并向传统优势区域外市场突围。
去年前三季度，得益于公司产品结构的调整以及成长性市场的快速增长，金徽酒实现净利润2.43亿元，同比增长约五成。
据公司高管此前向投资者介绍，金徽酒主要销售市场集中在甘肃及环甘肃西北地区，正积极拓展华东地区。2021年前三季度，甘肃西部、包括省外市场在内的其他地区等成长性市场增长较快;省内推行“深度分销+大客户运营”双轮驱动营销模式转型，兰州及周边市场以外的成熟地区主要推进产品结构升级，销售额较上年同期实现小幅增长。
值得注意的是，次高端白酒市场的资本运作趋向频繁。继中粮集团入主酒鬼酒后，日前华润战投也战略入股金种子酒控股股东49%股权。
国泰君安分析指出，后疫情时代白酒结构性繁荣，高成长逻辑仍在。2022年初以来市场对经济增长中枢预期较悲观，白酒结构性繁荣之下，次高端价位将同时受益消费升级，市场规模仍将快速扩张，同时，区域性白酒品牌实施员工激励，提升渠道合作意愿积极性等，在省外市场市占率处于低位的背景下，有望进一步拓展全国性市场。
[2022-02-18] 舍得酒业(600702):延续全国化扩张趋势,经营质量稳步提升-年度点评
■中金公司
业绩预览
预测盈利同比增长114.35％
公司公布2021年度业绩快报:2021年预计实现营业收入49.69亿元,同比+83.80％;归母净利润12.46亿元,同比+114.35％。其中,4Q21预计实现营收13.62亿元,同比+44.89％;归母净利润2.76亿元,同比+2.12％。公司业绩落在此前公布的业绩预告内,符合我们预期。
关注要点
2021年圆满收官,舍得、沱牌双品牌均实现高速增长。4Q21公司净利润增速远低于收入增速,判断主要系四季度确认部分销售费用所致。我们预计全年舍得系列延续高速增长,其中仍以品味舍得为主,品味舍得占收入比例60％左右。沱牌系列聚焦T68和六粮两款高线光瓶酒产品,稳步推进招商布局,厂商人员按照1:1配置,我们预计沱牌系列全年实现翻倍以上增长。
春节回款维持高增,灵活量价策略助力市场良性发展。舍得目前仍处于渠道良性扩张期,今年春节期间回款维持高速增长,部分区域虽有疫情扰动,但对打款发货节奏影响有限,我们预计一季度有望实现业绩开门红。目前品味舍得批价340-350元,较去年同期上涨10-20元。公司量价策略趋于灵活,自2022年1月1日起,品味舍得(藏品)和智慧舍得(藏品)出厂价分别上调30和50元/瓶1。渠道模式上,通过核心终端联盟体运作,实现价盘稳定和直控终端。另外,公司在全国主要市场建立了七大中转仓,实现按照经销商动销情况发货,减轻经销商库存和资金压力,利于市场健康发展。
老酒战略赋能舍得品牌力提升,全国化扩张空间充足。公司拥有优质品牌和老酒禀赋,复星成为公司实控人以来,舍得经营管理持续改善,厂商关系更加协调,经销商信心回归。2021年公司主要市场仍聚焦于四川、东北、山东等地,且销售体量偏小,我们认为未来在基地市场进一步渗透,以及空白市场招商铺货,都将带来高业绩弹性。公司坚持"老酒战略"和"双品牌战略",以品味舍得为核心,延伸至高端老酒产品、酱香系列产品和沱牌高线光瓶酒。目前老酒和酱酒逐步进入招商阶段;沱牌高线光瓶产品也有望凭借全国品牌和优质品质基础进行全国化拓展,打造新的增长极。
估值与建议
考虑到公司4Q21投入较多销售费用,我们下调2021年盈利预测5.9％至12.46亿元,维持2022年盈利预测18.65亿元不变,并引入2023年盈利预测24.36亿元。我们维持目标价270元,对应2022/23年48/37xP/E,现价对应2022/23年36/27xP/E,有34.8％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险;老酒战略失败风险;食品安全风险。
[2022-02-17] 舍得酒业(600702):2021年顺利收官,2022年可期-年度点评
■华鑫证券
事件
2022年02月17日晚间,公司发布2021年业绩快报:2021年营收49.69亿元,同增83.80％,归母净利润12.46亿元,同增114.35％;扣非12.11亿元,同增120.89％。
投资要点
2021年顺利收官,一季度开门红在即根据业绩快报,2021Q4营收13.62亿元,同增45％;归母净利润2.76亿元,同增2％。与此前发布的业绩预告基本一致,收入如期高增长,利润基本落在中枢区间。今年春节整体动销良好,四川地区表现良好,省外部分区域如河南因疫情动销受影响亦属正常;整体公司春节正常回款,发货进度同比加快,一季度开门红在即。产品方面,目前水晶舍得/品味舍得价盘稳定,水晶舍得反馈好于预期,核心仍是品味舍得。光瓶酒T68和沱牌六粮动销良好,厂家直控费用,保证品牌资源进入市场。渠道方面,四川地区通过建立联盟体对优质经销商进行整合,预计今年渠道继续有积极变化。
双品牌协同发力,老酒战略效果初显
2021年沱牌迎来恢复性增长及定制开发业务带来的高增长,舍得事业部重点梳理价格体系和渠道扩张,双品牌协同发力。老酒战略提出至今已有2年余,目前效果初显,我们预计今年老酒事业部销售额4亿元左右。老酒战略持续培育消费群体,预计未来3-5年迎来高增长,未来老酒事业部年销售额有望突破20亿元。此外,公司近期发布对品味舍得(藏品)和智慧舍得(藏品)上调出厂价通知,提价从2022年1月1日起执行。本次提价亦是对舍得品牌的高举高打,提升公司老酒产品的市场认知度,亦对2022年公司业绩有贡献
2021年证明自己,2022年大步向前
2021年公司已经证明自己,以往被市场所诟病的两个问题得到解决:第一,目标太高完成有压力,2021年营收增速83％证明这一点,蓄势2022年开门红;第二,对渠道费用无法完全兑现,2021年该问题也得到妥善解决。我们从短中长期三个维度看公司:短期来看,公司已经进入正轨,管理层和经销商信心十足;进入1月份,经销商积极打款,备货2022年春节,开门红可期;中期来看,公司已经证明自己有能力完成既定目标,明年公司继续加大品牌宣传力度,高举高打,加大区域扩张力度,优势区域渠道下沉,招商质量有望优化;长期来看,公司老酒战略带来的差异化竞争已引起市场高度关注,渠道消费者培育工作已经展开,形成深刻认知尚需时日;此外,复星入主后,基本解决舍得酒业历史遗留问题,推动公司建立激励机制,以"1游"(融入复星之旅)+"1平台"(舍得经销商与复星体系对接平台)+"N产品"(舍得专享版复星生态特色产品、服务及权益)为核心体系,打造经销商深度赋能生态体系;最后,复星开发落地复星体系生态共创产品、拓宽生态BD销售渠道。整体公司按照既定节奏稳步推进,2022年一季度开门红概率较高。我们重申看好公司逻辑:1)产品端,公司聚焦老酒战略,坚持舍得、沱牌双品牌战略,聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。2)渠道端,恢复老市场老客户,发展新 市场新客户,聚焦打造重点市场、重点客户。3)圈层营销方面,公司主打名酒进名企和智慧俱乐部,精准靶向圈层,渗透头部+腰部+腿部,聚焦核心目标客户。4)复星入主公司近一年,预计后续加速赋能,推动公司进入新阶段。
盈利预测
次高端扩容下公司尽享红利,我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后赋能加速。根据业绩快报,我们略调整2021-2023年EPS为3.71/5.61/7.55元(前值分别为3.73/5.86/7.60元),当前股价对应PE分别为54/36/27倍,维持"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、复星与公司协同效果不及预期等。
[2022-02-14] 舍得酒业(600702):产品结构大单品化,市场运营品牌化
■招商证券
强化大单品战略,优化产品结构。目前品味占舍得系列80％,舍得系列占整体收入的70-80％。公司希望未来再培育1-2个核心大单品来完善公司的产品结构。伴随着产品结构更加集中,公司生产、供货和设计效率将进一步提升。
中转仓建设完成,渠道库存管理更加精细化。公司七大共享仓库基本建设完成,打款发货周期大幅缩短。在这样的背景下,经销商打款发货频次增加,单次打款发货规模变小。通过公司数字化管控系统,渠道库存保持在1-2个月范围内,有效维护了市场秩序。
区域市场分品牌运作,品牌运营更加专业化。今年开始,沱牌事业部、舍得事业部、超高端事业部和老酒事业部四大事业部将在区域市场独立运营,尤其是舍得与沱牌事业部。由于舍得,沱牌在渠道结构,消费场景,客户结构等方面差距较大,通过分品牌运营,能够有效提升用户开发效率,加快市场开发速度。招商工作持续推进,但门槛逐步提升。2022年公司全国化招商工作仍会继续,考虑到分品牌运营以后,品牌独立招商,预计今年经销商规模仍有比较大的空间。但公司将进一步提升招商的规模要求,尤其是定制化产品。公司2022年在定制上将进一步提升定制产品的门槛和成本,对经销商的质量提出更高的要求。
复星入主以来,管理能力持续提升。伴随着复星集团的入主,推动公司在内部管理,包装设计,产品创新上更加现代化。受益于管理改革和企业效益提升,公司各环节员工薪酬均有显著改善,企业内部动能进一步强化。
维持"强烈推荐-A"投资评级。本轮调研显示,公司在产品结构上未来将进一步优化集中,突出核心大单品。公司还将通过分品牌运营,使得品牌和市场运营更加专业化。我们认为公司的老酒产品战略符合市场趋势,渠道管理效率提升使得公司市场培育速度不断提升。我们维持公司21-23年EPS预测为3.75,5.49以及7.11元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。
[2022-01-28] 舍得酒业(600702):多维度验证公司势头好
■信达证券
回款:通过长时间跟踪、广范围调研,我们估计春节前回款(销售口径,不含预留)已接近全年目标的30％,超过销售团队25％的考核任务,其中90％的货已发出,超出预期。春节后还有老客户补货与糖酒会招商,根据过往情况,一般占Q1总回款的15％+,因此我们预计Q1回款可以达到35％,同口径同比增长50％+。但需要注意,报表端收入与开票情况有关。
动销:核心终端愿意卖舍得,而且卖的不错。按往常规律,公司核心终端(即联盟体,年销售任务达到几十箱便可认定几星级联盟体)的销售占比可以达到全部销售额的80％。联盟体第一次进货需达到全年任务的30％,以目前的回款发货情况来看,经销商已将大部分货下发到联盟体。而联盟体自身的出货量超过进货量的80％,该数据更多是业务员估计,即使有偏差也不会太大。除河南、天津受疫情影响较大,全国大部分地区动销良好。公司对疫情区经销商不压货,保持合理库存。
库存:2021年发货增加20亿,库存没有明显升高,批价也稳定,说明卖的好。舍得2020年初渠道库存10亿,至2021年中降至6-7亿。22年初预计8亿库存(对应2个月库存),跟我们调研结果一致,比如,四川、河北、山东库存在2个月之内,非核心区域超过2个月。
价格:春节前价格平稳,稳步上升(公司2022年收缩渠道费用)。当前品味舍得批价350-360元,智慧舍得批价470元左右,成都市场品味舍得终端成交价最低360-370元,遂宁终端成交价不超过380元。我们预计春糖前品味舍得出厂价或上涨15-20元,智慧舍得涨20元以上。2022年价格管控是公司重点工作,品味舍得批价年中有望到370,年底到380元。
有别于其他品牌的回款:舍得对开门红的要求不像五粮液、国窖、酒鬼等厂家要求完成全年任务的40％以上。一方面,以前给经销商压货导致库存大,每个节日发货后批价下跌,现在稳价是首要任务;另一方面,公司希望高周转,相比回款更看重动销,公司在全国有7大分仓,发货便捷。
盈利预测与投资评级:舍得Q1回款无压力,动销超预期,库存良性,批价稳定,再加上2021年部分预留款,业绩有保障,势能再拔高。我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.81、6.03、8.27元/股,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:疫情反复导致动销放缓;全国化扩张不及预期。
[2022-01-25] 舍得酒业(600702):浴火重生,品味舍与得-投资价值分析报告
■光大证券
管理更迭,古酒焕新:公司具有"中国名酒"基因,但因高端化失利遗憾错过黄金十年,2016-20年天洋时期对沱牌定制业务"一刀切"、价盘管控不严、资金侵占等问题,一度限制了公司发展潜力。2021年复星接棒天洋,原舍得管理层回归,重振渠道信心,公司利用信息化严格管控价盘,找回曾经流失的优商大商,合理设置激励考核目标,舍得将蓄势待发,加速全国化进程。
次高端白酒持续扩容,重视精细化运营:(1)2020年300元以下/300-600元/600+元白酒收入为3538/754/1508亿元,2018-20年CAGR为-4％/26％/22％,次高端增速最为强劲;(2)伴随消费升级、白酒供需格局优化,五粮液、国窖上调供货价,次高端价格天花板进一步打开,剑南春、水井坊、舍得等相继提价,卡位核心价格带的品牌有望实现量价齐升;(3)次高端相较高端格局分散,竞争激烈,品牌势能大、渠道及费用精细化运营的酒企有望跑赢行业。
双品牌推进次高端,扁平化+大商召回释放渠道推力:产品:公司坚定"舍得+沱牌"双品牌战略,舍得系列以品味舍得为主,定位400-500元价格带,稳健上移;沱牌系列以80-90年代系列为主,定位300-400元价格带,后续推出的六粮将主攻百元高线光瓶酒,发力传统优势市场提供增量。渠道:重新重视大商、优商,同时在"平台运营商+联盟体"模式下,公司渠道逐步扁平化、精细化,得益于与经销商的深度绑定,渠道推力强于传统经销模式。六大核心区域中,华东/华南成长迅速,对比竞品,舍得全国化布局较早,省外市场占比较高(2020年舍得省外收入占比76％,酒鬼酒、洋河、汾酒、古井贡酒等仅为30％-60％)。
复星赋能,双品牌＆老酒战略正当时:复星入主舍得对管理架构、价盘管理、品牌运营等进行重新梳理:(1)管理--舍得为复星布局酒业的重要模块,受到高度重视。同时确立"3+6+4"老酒营销战略,严格控价防窜货、改善库存压力、恢复定制产品。(2)品牌--2020年老酒市场规模802亿元,2016-20年CAGR为40％,市场潜力较大,消费群体足。舍得优质老酒窖藏达12万吨,有先天优势。(3)营销--坛储时间标识、双年份标识与动态酒龄加强舍得老酒形象,培育消费者老酒概念。此外,从节目营销到走进企业,舍得营销亮点不断。盈利预测、估值与评级:我们看好舍得"优质管理+优质资产"的组合搭配,"平台运营+联盟体"强化终端控制,渠道推力强劲。我们预计舍得酒业2021-23年归母净利润为12.56/18.67/24.84亿元,折合21-23年EPS为3.78/5.62/7.48元,当前股价对应PE为54/36/27倍,考虑当下估值及未来盈利增速,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:疫情降低消费意愿,次高端白酒竞争加剧,渠道费用投放不及时。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):老酒战略显效,业绩符合预期-年度点评
■平安证券
事项:
1月18日,公司发布2021年业绩预增公告,2021年公司预计营业收入同比增长83％左右;实现归母净利润12.3亿元-12.8亿元,同比增长112％-121％;实现归母扣非净利润11.9亿元-12.4亿元,同比增长116％-125％。
平安观点:
盈利稳步提升,全年顺利收官。公司21年全年预计营业收入同比增长83％左右,经营业绩较上年同期大幅提升,主要系20年疫情影响下基数较低;公司实现归母净利润12.3亿元-12.8亿元,同比增长112％-121％,全年顺利收官,业绩符合预期。
贯彻老酒战略,前瞻性布局显效。公司于19年底成立老酒事业部,坚持贯彻老酒"3+6+4"营销策略,积极开展渠道优化。2021年,伴随着国内疫情的逐步控制,中高端白酒市场回暖,公司前瞻性布局老酒战略效果显现。公司作为扩张型酒企,持续推进渠道下沉,预计22年仍将具备高弹性。经渠道调研,公司近期回款动销情况良好,有望迎来春节开门红。
顺应行业涨价潮,提升品牌价值。2021年底行业迎来涨价潮,泸州老窖、习酒等纷纷上调品牌价格,迎合品牌价值回归。12月13日,舍得酒业将藏品舍得系列产品价格体系调整,38/42/52％vol品味舍得(藏品),出厂价上调30元/瓶,动销保证金维持不变,终端建议零售价调整为819元/瓶;52％vol智慧舍得(藏品)出厂价上调50元/瓶,动销保证金维持不变,终端建议零售价调整为1,199元/瓶。公司顺应趋势提价,实现品牌价值提升。
21年顺利收官,维持"推荐"评级。公司21年顺利收官,渠道战略成效显著,成功打造兼具老酒、酱酒概念的全国知名次高端白酒品牌,22年有望继续享受次高端及老酒扩容红利。但考虑到疫情反复,宴席场景可能受到冲击,我们调整了盈利预期,2021-2023年EPS预测为3.85、5.74、7.58(原21-23年预测为4.26、6.29、8.90元),维持"推荐"评级。
风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):收入回款突出,坚定老酒优势-年度点评
■信达证券
事件:公司初步测算,2021年营收同比增长83％左右,预计实现归母净利润12.3-12.8亿,同比增长112％-121％。
收入超预期2亿左右,利润留有弹性。根据公告,我们预计公司21年营收接近50亿,超市场预期2亿左右。其中21Q4营收13-14亿,同比增长38％-49％,保持增长持续性;归母净利润2.6-3.1亿,同比增长-4％-15％。通过渠道调研,我们预计四季度公司费用投放水平正常,并没有通过费用投放向经销商压货、促进回款,且22年整体渠道费用有所收窄,欲进一步挺价。公司21年全年回款额超越挑战目标,且部分回款预留至22年,老市场恢复表现超销售团队预期。
2021年发展健康,渠道增长具有持续性。2019年老酒战略的贯彻和2020年的酱酒"搅局"是关键,前者降低了2020年的社会库存,从10多亿降到6个多亿,2021年多发了20亿货,库存保持2个月,后者助推了次高端价位带扩容,改善了渠道利润,品味舍得的经销商从一瓶赚10-20元,到当下一瓶赚50元左右,且经销商周转速度提升。公司2021年收入增长主要依靠老市场老经销商的信心恢复,并未透支渠道与未来。
老酒优势短期内难以复制,是舍得的稀缺资源。舍得老酒资源是大多数浓香酒十年内难以复制的优势,是特殊时代背景的产物。伴随消费者品质意识的觉醒,全行业年份规范化推进,各家酒企提升品质的需要,老酒是教育成本最低的差异化战略。现在不好讲老酒故事的浓香酒企,5-10年之后必定会更大声的讲。
盈利预测与投资评级:当下行业集中度提升,名酒资源稀缺,年份酒标准的呼唤,舍得既有名酒又有老酒的先发优势。新大股东带来潜在变革,经销商积极性明显提升。当下的舍得的势能向上,渠道赚钱,老商乐意回款,新商愿意加入,次高端下沿的一瓶老酒拥有很强潜力。我们也一再强调,舍得短期看回款,中期看模式创新,长期看老酒战略坚定推进。我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.81、6.03、8.27元/股,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:疫情反复导致动销放缓;全国化扩张不及预期。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):2021年业绩高速增长,2022年业绩弹性有望延续-重大事件快评
■国信证券
事项:
1月18日,公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计公司营收约为49.48亿元(+83％);归母净利润为12.3～12.8亿元(+112～121％);扣非归母净利润为11.9～12.4亿元(+116～125％);非经常性损益对公司业绩预增没有重大影响。
国信食品饮料观点:1)2021Q4舍得和沱牌齐头并进助推收入快速增长,因费用确认影响利润率短期有所下降;2)销售势头不减,库存和价盘以及动销表现良性,2022年春节开门红销售有望延续高增长;3)展望2022年,在舍得品牌势能抬升和沱牌品牌加速复兴支撑下,公司业绩弹性有望持续释放;4)投资建议:看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利,老酒战略支撑下舍得品牌成长势能仍足。结合公司业绩预告指引,考虑公司近几年全国化扩张下的费用投放节奏,我们略调整此前盈利预测,维持2021-2023年公司营业收入假设为49.6/68.3/86.5亿元,略下调归母净利润假设至12.6/18.9/25.5亿元(下调幅度约9％/8％/5％),对应摊薄EPS为3.74/5.61/7.59元(前值为4.13/6.09/7.97元),当前股价对应PE为55/36/27x,维持"买入"评级。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):21年收入略超预期,老酒战略前景乐观-年度点评
■兴业证券
事件
公司公布2021年业绩预告:2021年预计实现营业收入约49.5亿元,同比增长83.0％左右;归母净利润12.3～12.8亿元,同比增长112％～121％;扣非归母净利润11.9～12.4亿元,同比增长116％～125％。
投资要点
全年收入略超预期,双品牌发力共振。预告2021年公司营收49.5亿元,略超市场预期;2021Q4营收达13.4亿元,同比增长42.6％。2021年公司推进双品牌战略,沱牌系列品牌重启,销售升温明显,高线光瓶酒沱牌六粮、T68市场反响积极;舍得系列领推老酒战略,通过加强发货及渠道管控,核心单品品味舍得批价实现稳步上行。
全年扣非归母净利率约为24.1％～25.1％,同比提升3.8～4.8pct。2021年公司收入规模取得显著突破,规模效应推动毛利率及费效比均有提升。2021Q4扣非净利率约为17.2％～20.9％,净利率低于上半年主要系:1)Q4以来公司对舍得执行控货,产品结构变化预计对毛利率有一定影响;2)下半年公司加强品牌宣传及消费者培育投放,预计Q4销售费率相对上半年偏高。
老酒战略前景乐观,全国化推进思路清晰。公司以真实年份老酒营销突围,有助于实现差异化竞争,近期市场监督管理总局发布《白酒生产许可审查细则(2021版)(征求意见稿)》,将加强年份酒标注管理,有利于进一步突出真实老酒的产品区隔。此外,公司全国化推进按照"聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南"的策略,注重聚焦核心区域打造样板市场,对销售人员考核注重细化过程指标,保证营销效果执行到位;对经销商推行"3+6+4"策略,通过设置前置仓、降低单次打款要求等政策提升经销商周转,厂商合作持续优化。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年营收分别为49.48/69.70/91.07亿元,归母净利润分别为12.51/19.11/26.17亿元,考虑到公司成长性在次高端酒企中持续领先,估计继续享受溢价。以2021年1月18日收盘价计算,对应PE分别为54.17/35.44/25.88倍,首次覆盖给予"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期;疫情反复持续影响消费场景正常化;次高端总体竞争加剧,老酒营销见效低于预期
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):2021年翻倍增长,成长动能不减-2021年业绩预告点评
■民生证券
公司发布2021年业绩预告:预计2021年实现归母净利润12.3-12.8亿元,同比增长112％-121％,扣除非经常性损益后,预计净利润为11.9-12.4亿元,同比增长116％-125％。预计营业收入同比增长83％左右(约49.48亿元)。单Q4来看,预计公司实现收入约13.41亿元,同比增长42.84％,归母净利润2.6-3.1亿元,同比-3.67％～+14.83％。
沱牌舍得品牌积淀较为深厚,知名度与市场基础在2013年前奠定。从"悠悠岁月酒滴滴沱牌情"到"智慧人生品味舍得",再到"舍得酒,每一瓶都是老酒",沱牌舍得的名酒基因与老酒储备为全国化发展提供了基础;公司2020年以来机制改革效果显著,按照品牌聚焦、市场聚焦、渠道聚焦的原则:区域上将全国市场划分为"重点市场、发展市场、潜力市场"三类,"聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南";以"多产品、多客户、全渠道"模式,聚焦资源,在华东等重点市场取得了重要突破。
品味舍得等产品价格恢复刚性,渠道推力得以强化是本轮走出低谷的核心原因。公司产品上执行老酒"3+6+4"营销策略,通过降低经销商单次打款要求、建立7大前置仓库等手段,减少经销商资金占用,显著提升了品味舍得等经销商盈利水平。公司中高端品牌舍得系列等占营业收入约80％,其中品味舍得占绝对主体,其市场批价自2021年以来逐步稳定在350元附近,成交价对标水晶剑南春,经销商与烟酒店终端利润得以保障,也吸引了老经销商的回归,2021公司推出沱牌六粮,定位50元光瓶酒市场,有望成为"沱牌"复兴的抓手。2022年1月1日起,公司上调品味舍得(藏品)出厂价30元/瓶,智慧舍得(藏品)出厂价50元/瓶。回顾2021年10月15日上调水晶舍得终端供货价20元/瓶,品味舍得终端供货价上调20元/瓶,舍之道系列终端供货价上调10元/瓶等政策,预计公司未来将通过价格策略进一步梳理优化产品定位,有望打造出400-600元品味舍得、600-800元智慧舍得、800-1000元藏品舍得以及千元以上超高端舍得产品梯队。
投资建议:我们认为2022年行业结构性扩容趋势不变,公司坚持"老酒战略",优质老酒储量超12万吨是有力保障,而酱酒热也加速了300-800元价位段的成熟,未来价位段扩容+全国化快速布局带来的量增将持续,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.49、18.61、24.59亿元,对应EPS分别为3.76、5.61、7.40元,当前股价对应PE分别为54/36/28倍,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;食品安全事故。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):公司双轮驱动基本成型,渠道高投入支撑高成长-年度点评
■招商证券
收入端略超预期,利润端符合预期。公司预计2021年度实现营业收入49.5亿元左右,同比+83％左右,略高于我们之前的预期;实现归母净利润12.3亿元～12.8亿元,同比增长112％～121％,符合我们之前的预期;实现扣非归母净利润11.9亿元～12.4亿元,同比增长116％～125％。其中Q4预计实现营业收入13.4亿元,同比+42.7％左右;实现归母净利润2.6～3.1亿元,同比-3.7％～+14.8％;实现扣非归母净利润2.3～2.8亿元,同比-11.5％～+7.7％?公司双产品驱动基本形成。渠道调研显示,公司2021年舍得系列占比65％以上,其中品味与智慧分别占比40％与60％,整体增长接近翻倍。沱牌2021年公司收入占比接近20％,同比增速超过200％。公司舍得产品依托老酒产品战略,抢占次高端全国化发展机遇,而沱牌则有望帮助在光瓶酒快速升级的浪潮中中把握成长机遇。
开门红顺利推进,高投入支撑高成长。公司在渠道上依然坚持高费用投入(20％以上的消费者投入),同时不断提升渠道运营效率,提升费用落地率。同时公司也计划在2022年进一步扩充团队规模,提升团队管理质量,提高渠道管理精细度以及政策执行落地率。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们认为公司持续增长的核心在于优秀的产品战略和渠道的高效投入。公司老酒战略很好的适应了白酒行业整体价值评判体系向老酒方向发展的历史趋势。公司的高效投入则使得公司的产品主张能够有效传达给消费者,实现对潜在消费者的高效转化,推动产品和品牌认知度的不断提升。我们上调公司21-23年EPS预测为3.75,5.49以及7.11元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):舍得+沱牌齐发力,21年公司营收超预期-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年年度业绩预增公告。预计公司2021年实现营业收入49.5亿元(+83％);实现归母净利润12.3～12.8亿元(+112％～121％);实现扣非归母净利润11.9～12.4亿元(+116％～125％)。
其中,预计2021Q4公司实现营业收入13.4亿元(+42.6％),归母净利润2.6～3.1亿元(-3.7％～+14.8％),扣非归母净利润2.3～2.8亿元(-11.4％～+7.8％)。
简评
舍得高歌猛进,沱牌复兴势起,21年公司营收超预期公司2021年营业收入49.5亿元,同比增长83％,表现略超预期;扣非归母净利润11.9～12.4亿元,同比增长116％～125％,基本符合预期。2021年以来舍得、沱牌齐发力。舍得方面,乘次高端扩容东风凭借其老酒差异化定位延续增长势能,大单品品味舍得持续放量,同时随老酒战略的持续推进藏品舍得实现高增长。此外,随着公司品牌影响力不断提升,以天子乎、吞之乎为代表的千元以上价位带超高端单品在低基数下也实现高增长,带动舍得品牌营收结构持续优化。沱牌方面,2021年开始随着公司重启沱牌定制酒业务以及"C2M战略"的落地加速了沱牌的复兴;同时,T68、六粮、沱牌曲酒复刻版等产品在光瓶酒赛道的品牌和品质优势明显,2021年亦实现较高增长。
加大营销投放,品牌势能提升从公司归母净利润表现来看,下半年净利率有所下降,21Q4单季度净利率同比预计下降5.64pct-9.36pct,净利率下降预计主要有以下三方面原因:①10月份开始公司率先加大舍得的控货力度,2021年以来低基数下沱牌复兴势头较强,预计沱牌增长显著高于舍得,沱牌产品毛利率相对舍得较低,因此沱牌产品占比的提升对公司整体的毛利率和净利率有影响;②下半年以来公司持续加大营销费用投放力度,21Q4公司为推动舍得品牌全国化认知,加大全国范围线下广告投放力度,包括梯媒、交通类广告、城市户外广告等;③年底销售人员奖金计提以及员工年终奖对季度费用率有所影响。
春节将至,渠道回款积极,开门红可期 2021年10月份中秋国庆旺季结束公司主动控货挺价,一方面消化渠道库存为22年春节开门红做准备,另一方面通过淡季挺价增厚渠道利润,优化渠道生态的同时为后续产品升级打下基础。近期临近春节,渠道开启旺季回款备货,当前虽有局部疫情,但公司及经销商对应对疫情已有丰富经验,总体来看回款积极性依然较高,预计春节旺季回款进度有望达到30％左右。22年在促销费稳增长的大背景下,预计随经济逐步复苏以及疫情的控制向好,公司全年高质量增长依然可期。
渠道运作细化,复星入驻释放老酒势能,沱牌舍得开启老名酒复兴
今年以来公司发力全国化渠道扩张及渠道深耕,业绩端表现突出。2016年天洋入驻之后公司一改省代模式,向厂商"1+1模式"转变,实行扁平化、精细化运作,2021年进一步优化渠道结构,对藏品舍得、智慧舍得、水晶舍得等大单品分产品单独招商,对费用投放实行精细化管理,费用投放由渠道下沉至消费者,有效防止经销商套取费用进而导致批价出现严重倒挂问题。2020年复星入驻以来,公司精准把握行业老酒消费由收藏驱动向饮用驱动的转变趋势,明确舍得老酒品牌定位,发挥12万吨坛储老酒的规模和品质优势,切入老酒赛道,在次高端白酒激烈竞争中走出一条玩家较少且能够充分发挥舍得优势的老酒复兴路。复星入驻一方面有望接入复星生态赋能舍得扩张,另一方面在战略层面复星亦有望对舍得进行管理赋能,未来我们看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。
盈利预测:
预计2021-2023年公司实现收入49.54、67.29、85.98亿元,实现归母净利润12.66、18.49、24.86亿元,对应EPS为3.77、5.50、7.39元/股,对应PE为53.46X、36.61X、27.24X,维持"买入"评级。
风险提示:
市场拓展不及预期,疫情反复,食品安全风险等。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):21Q4符合预期,兼具成长与确定-2021业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价280元。根据业绩预告及当下销售形势,调整2021-23年盈利预测,预计21-23年EPS分别为3.83元(-0.17元)、5.96元(+0.34元)、7.77元(+0.23元)。
21Q4业绩符合预期,2021高增元年。公司21Q4严格控制发货及回款,期内收入增速仍保持稳健增长表明21Q4需求尚景气,我们预计21Q4毛利率仍保持相对稳定,估测21Q4净利率低于2020Q4,主要系公司在21年末有较多市场推广活动费用支出,致使销售费用率短期抬升,我们预计后续季度间费用支出将回落。2021年渠道体系进入正循环,估测21年品味舍得收入同增接近80％,智慧舍得等单品增速150％以上,沱牌系列收入增速接近70％,我们认为主要系次高端赛道红利叠加公司治理改善。
需求无碍,销售有序。根据草根调研,舍得渠道体系良性,价盘基本稳定、渠道库存处于历史相对低位,目前春节旺季销售有序推进,沱牌系列及舍得回款有序进行,发货与回款进度基本匹配,销售进度基本符合预期。
看好舍得业绩弹性,确定性有望为市场认知。2022次高端韧性或超预期,舍得渠道体系已进入正循环,单品高增有望延续,伴随开发品占比回落,公司高业绩弹性有望持续;复星入主之后,舍得内部治理得到优化,强激励下销售队伍强积极性有望维系,确定性有保障。
风险因素:信用骤然收紧、疫情在核心市场点状复发、食品安全。
[2022-01-18] 舍得酒业(600702):业绩符合预期,开门红在即-年度点评
■华鑫证券
事件
2022年01月18日晚间,公司发布2021年业绩快报:1)预计2021年营收49.48亿元左右,同增83％左右;2)预计2021年归母净利润为12.3亿元-12.8亿元,同增112％-121％;扣非净利润为11.9亿元-12.4亿元,同增116％-125％。
投资要点
预计四季度稳增长,2021年顺利收官根据业绩快报,公司2021Q4营收13.41亿元,同增42.7％;归母净利润2.6亿元-3.1亿元,同增-4％至14.8％。2021年归母净利润中值为12.55亿元,同增116％;其中2021Q4归母净利润中值为2.85亿元,同增5.6％。
根据业绩快报,我们认为该业绩符合市场预期,公司2021年顺利收官。
双品牌协同发力,老酒战略效果初显
2021年沱牌迎来恢复性增长及定制开发业务带来的高增长,舍得事业部重点梳理价格体系和渠道扩张,双品牌协同发力。老酒战略提出至今已有2年余,目前效果初显,我们预计今年老酒事业部销售额4亿元左右。老酒战略持续培育消费群体,预计未来3-5年迎来高增长,未来老酒事业部年销售额有望突破20亿元。此外,公司近期发布对品味舍得(藏品)和智慧舍得(藏品)上调出厂价通知,提价从2022年1月1日起执行。本次提价亦是对舍得品牌的高举高打,提升公司老酒产品的市场认知度,亦对2022年公司业绩有贡献。
2021年证明自己,2022年大步向前
2021年公司已经证明自己,以往被市场所诟病的两个问题得到解决:第一,目标太高完成有压力,2021年营收增速83％证明这一点,蓄势2022年开门红;第二,对渠道费用无法完全兑现,2021年该问题也得到妥善解决。我们从短中长期三个维度看公司:短期来看,公司已经进入正轨,管理层和经销商信心十足;进入1月份,经销商积极打款,备货2022年春节,开门红可期;中期来看,公司已经证明自己有能力完成既定目标,明年公司继续加大品牌宣传力度,高举高打,加大区域扩张力度,优势区域渠道下沉,招商质量有望优化;长期来看,公司老酒战略带来的差异化竞争已引起市场高度关注,渠道消费者培育工作已经展开,形成深刻认知尚需时日;此外,复星入主后,基本解决舍得酒业历史遗留问题,推动公司建立激励机制,以"1游"(融入复星之旅)+"1平台"(舍得经销商与复星体系对接平台)+"N产品"(舍得专享版复星生态特色产品、服务及权益)为核心体系,打造经销商深度赋能生态体系;最后,复星开发落地复星体系生态共创产品、拓宽生态BD销售渠道。
整体公司按照既定节奏稳步推进,2022年一季度开门红概率较高。我们重申看好公司逻辑:1)产品端,公司聚焦老酒战略,坚持舍得、沱牌双品牌战略,聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。2)渠道端,恢复老市场老客户,发展新市场新客户,聚焦打造重点市场、重点客户。3)圈层营销方面,公司主打名酒进名企和智慧俱乐部,精准靶向圈层,渗透头部+腰部+腿部,聚焦核心目标客户。4)复星入主公司近一年,预计后续加速赋能,推动公司进入新阶段。
盈利预测
次高端扩容下公司尽享红利,我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后赋能公司加速。根据业绩快报,我们略调整2021-2023年EPS为3.73/5.86/7.60元(前值分别为3.94/6.01/7.91元),当前股价对应PE分别为55/35/27倍,维持"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、复星与公司协同效果不及预期等。
[2022-01-18] 舍得酒业(600702):舍得酒业2021年净利预增112%-121%
■上海证券报
舍得酒业发布业绩预告。预计公司2021年实现归属于上市公司股东的净利润为12.3亿元到12.8亿元，同比增长112%到121%。公司上年同期受疫情影响，经营业绩基数较低，实现归属于上市公司股东的净利润为5.8亿元。2021年，受国内疫情逐步得到控制，中高端白酒消费市场明显回暖，公司老酒战略逐步被市场接受等原因影响，预计公司营业收入较上年同期增长83%左右，经营业绩较上年同期大幅上升。
[2022-01-13] 舍得酒业(600702):"沱牌+舍得"双轮驱动,复星赋能全国化扩张-公司研究报告
■海通证券
次高端需求快速恢复,看好子行业持续扩容。我们认为次高端白酒行业规模未来三年有望维持逾20％的增速,受益于:价:高端白酒价格带上移,打开次高端白酒价格天花板。量:高净值人群增长,消费升级推动次高端扩容。我们认为受益于次高端酒企加速招商扩张、发力产品高端化,21年1-3Q子板块收入高速增长,其中全国性酒企表现优于区域龙头。
"川酒金花"彰显名酒地位,复星入局助推公司成长。公司前身为沱牌曲酒,被誉为"川酒六朵金花"之一。根据佳酿网,2000年沱牌酒销量位列行业第一,2001年推出全新"舍得"品牌系列,16年天洋控股正式入主,精简产品结构、聚焦高端,逐步淘汰沱牌系列老产品。20年9月公司因天洋方资金占用问题被实施其他风险警示,12月经股权拍卖被复星国际收入麾下。21年5月公司已成功摘帽,11月收到证监会结案告知书,进一步解除机构投资限制。20年公司实现营收/归母净利分别为27.04/5.81亿元,同比+2.0％/+14.4％,2015-20年CAGR为18.5％/141.1％。21Q1-3公司实现营业总收入36.07亿元,同比+104.5％,归母净利润9.70亿元,同比+211.9％。
"沱牌+舍得"双轮驱动,光瓶发力推动沱牌复兴。公司聚焦中高端白酒市场,精耕大众品牌"沱牌"和次高端品牌"舍得",同时以超高端品牌"天子呼/舍不得/吞之乎"、中端品牌"陶醉"为培育性品牌。20年公司舍得/沱牌系列销量分别为0.50/1.06万千升,分别占比32.1％/67.9％。
舍得系列:舍得产品主要包括品味舍得、智慧舍得、藏品舍得等,其中核心单品品味舍得位于500元左右价格带(17年占酒类收入比重超过50％),我们认为有望受益于次高端行业扩容。20年品味舍得四代产品升级上市,市场零售价上调30元/瓶,品质、包装、防伪进行了三重升级,双年份标识将老酒的酒龄透明化、具体化。根据酒说,21年10月公司停止接收品味舍得销售订单,同月终端供货价格上调20元/瓶。
沱牌系列:公司推进"双品牌"战略,着力实现沱牌复兴,战略单品包括沱牌天特优、T68、六粮等,定位300元以下中低端价格带。1989年沱牌曲酒已获得中国名酒称号,年销量曾达10万千升以上,成为一代人的国民记忆。16年天洋入股开启沱牌品牌瘦身,聚焦天特优等重点产品,19年公司着力恢复沱牌市场影响力,推出光瓶酒T68、开放区域开发,20年双品牌战略推动下沱牌系列销量增至1.06万千升(同比+47.6％),21年公司推出新品沱牌六粮光瓶酒、沱牌曲酒93分复刻版等,着力实现沱牌品牌从"唤醒"到"焕新"。我们认为随着老客户回归以及新产品招商进度推进,21Q1-3经销商数目净增长416家至2177家,公司有望收复沱牌原有市场,推动品牌价值回归。
盈利预测与投资建议。
结合公司各项业务的历史数据,我们作出如下假设:
中高档酒:公司推动渠道精耕细作、加速品牌全国化布局,假设21-23年中高档酒收入增速分别为79.2％、43.0％、31.3％。随着产品结构高端化与出厂价提升,假设21-23年毛利率分别为88.2％、89.2％、90.0％。
低档酒:公司推进"双品牌"战略,着力实现沱牌复兴,假设21-23年低档酒收入增速分别为162.5％、52.3％、31.3％,毛利率分别为42.7％、43.2％、43.7％。
玻瓶:假设21-23年玻瓶业务收入规模不变,毛利率均为32.9％。
其他业务:假设21-23年其他业务收入规模不变,毛利率为均为60.8％。
我们预计2021-23年公司营业收入分别为47.49、66.92、86.73亿元,同比+75.6％、+40.9％、+29.6％;归母净利润分别为12.86、19.19、25.89亿元,同比+121.3％、+49.3％、+34.9％;EPS分别为3.87元/股、5.78元/股和7.80元/股。根据可比公司平均估值,给予公司2022年35-45倍P/E,对应合理价值区间为202.28-260.08元/股。首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示。行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、新品销售不及预期。
[2021-12-29] 舍得酒业(600702):双品牌战略初显成效,渠道量与质双升-更新报告
■浙商证券
事件
近期舍得新品"虎年万象新"官宣上市,同时原核心单品品味舍得及智慧舍得在控货背景下,价盘实现稳中有上,且库存处于三年来低位,经营发展态势向好。
投资要点
产品:双品牌战略初显成效,沱牌结构有望优化
按产品结构来看,当前舍得/沱牌收入占比分别为80％/20％:1)舍得品牌中,品味舍得/智慧舍得/舍之道/藏品舍得等其他高端舍得产品收入占比分别约为60％/20％/20％/10％。在前期停货背景下,当前品味舍得、智慧舍得批价约为365/455元,呈稳中向上发展态势,库存处于近三年来的低位。未来价格体系目标来看,公司将着力打造以400-600元品味舍得、600-800元智慧舍得、800-1000元藏品舍得、千元以上超高端舍得产品的完整产品序列;2)沱牌来看,21H1增加沱牌订制品旨在恢复沱牌,21H2将对沱牌系列产品进行收紧,来年招商重点仍在沱牌,且将走大商优商路线;3)新品舍不得:当前仍未上市,但为公司的潜力产品,将通过圈层营营销、团购等方式推出;4)高线光瓶酒:为未来主要品种之一。另外,据打款节奏来看,公司春节前回款预计翻番,公司或将迎来开门红。
渠道市场:业绩增长主源于主销市场及老经销商,渠道量、质双升
公司今年增长主要来源于老商/大商及基地市场。经销商方面,今年500万以上级别大商数量占比约20％,收入占比约三分之二,明年公司将继续通过通过品牌提升、设置8大前置仓提升响应速度、高渠道利润、创新互联网营销等方式,在拓商的同时进行优商,实现渠道量、质双升;2)渠道方面,公司今年对营销体系进行调整,成立五大事业部(舍得、沱牌、互联网、老酒、要客事业部);3)市场方面,公司今年在冀鲁豫等市场增速或超100％,原核心市场保持较高增速的同时贡献主要收入。
超预期:主销市场扩容保证可持续性,新增产品贡献或超预期
市场预期:①舍得增长主要来源于全国招商,经销商质量层次不齐、故增长不可持续。②舍得今年虽然新增了很多新品,但会扰乱价盘和主产品增长。我们认为:①舍得主要增长来源于主销市场扩容,而非全国招商布点。主销市场(老经销商+新经销商)贡献销售增长的额80％、新区域新招商贡献增长的15％,全年业绩或超预期的同时,保证了增长的可持续性。②舍得新增产品业绩贡献或超预期。自复星入主后,公司虽有多产品线、但产品线定位和布局合理。在产品方面采取新战略--双品牌战略、老酒战略、高端化战略等,其中原主要单品品味及智慧舍得延续优异表现,而新增产品目前价格稳定且发展超预期,比如高线光瓶酒T68推出销售规模即过亿,贡献较高利润。 盈利预测及估值19年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性,同时近期复星集团高管已入主舍得董事会,有望助力舍得走上业绩上升通道,随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张,公司有望加速兑现业绩。我们预计2021-2023年公司收入增速分别为77.5％、50.4％、32.1％;归母净利润增速分别为111.6、56.7％、36.1％,EPS分别为3.7、5.7、7.8元;PE分别为61、39、29倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。
风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、老酒战略落地效果不及预期。
[2021-12-19] 舍得酒业(600702):品牌势能已起,大鹏展翅可期
■华鑫证券
三季报维持高增长,蓄水池确保全年业绩
公司2021Q1-Q3营收36.07亿元,同增105％;归母净利润9.70亿元,同增212％,继续保持高增长。其中前三个季度收入仍保持高增长(Q1同增154％、Q2同增119％、Q3同增65％),归母净利润仍旧保持60％以上增长(Q1同增1031％、Q2同增215％、Q3同增60％)。2021Q1-Q3末合同负债为8.52亿元,蓄水池效应明显,全年业绩完成无虞。公司前三季度受产品结构影响,但毛利率始终在76.5％以上,2021Q3净利率受到费用端影响下降至20％,预计全年净利率27％以上。
双品牌协同发力,老酒战略效果初显
公司2021Q1-Q3中高档酒营收28.34亿元,同增111％,低档酒营收4.8亿元,同增268％。其中2021Q3中高档酒营收9.6亿元,同增63％;低档酒营收1.6亿元,同增354％。2021年沱牌迎来恢复性增长及定制开发业务带来的爆发性增长,舍得事业部重点梳理价格体系和渠道扩张,双品牌协同发力。老酒战略提出至今已有2年余,目前效果初显,我们预计今年老酒事业部销售额4亿元左右。老酒战略持续培育消费群体,预计未来3-5年迎来高增长,未来老酒事业部销售额有望突破20亿元。此外,公司近期发布对品味舍得(藏品)和智慧舍得(藏品)上调出厂价通知,提价从2022年1月1日起执行。本次提价亦是对舍得品牌的高举高打,提升公司老酒产品的市场认知度,亦对明年公司业绩有贡献。
2021年证明自己,2022年大步向前
2021年公司已经证明自己,以往被市场所诟病的两个问题得到解决:第一,目标太高完不成,但今年公司完成全年任务无虞,蓄势明年开门红;第二,对渠道费用无法完全兑现,但今年这个问题也得到妥善解决。我们从短中长期三个维度看公司:短期来看,公司已经进入正轨,管理层和经销商信心十足;进入12月份,经销商积极打款,备货来年春节,2022年春节开门红可期;中期来看,公司已经证明自己有能力完成既定目标,明年公司继续加大品牌宣传力度,高举高打,加大区域扩张力度,优势区域渠道下沉,招商质量有望优化;长期来看,公司老酒战略带来的差异化竞争已引起市场高度关注,渠道消费者培育工作已经展开,形成深刻认知尚需时日;此外,复星入主后,基本解决舍得酒业历史遗留问题,推动公司建立激励机制,以"1游"(融入复星之旅)+"1平台"(舍得经销商与复星体系对接平台)+"N产品"(舍得专享版复星生态特色产品、服务及权益)为核心体系,打造经销商深度赋能生态体系;最后,复星开发落地复星体系生态共创产品、拓宽生态BD销售渠道。整体公司按照既定节奏稳步推进,明年大概率开门红。我们重申看好公司逻辑:1)产品端,公司聚焦老酒战略,坚持舍得、沱牌双品牌战略,聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。2)渠道端,恢复老市场老客户,发展新市场新客 户,聚焦打造重点市场、重点客户。3)圈层营销方面,公司主打名酒进名企和智慧俱乐部,精准靶向圈层,渗透头部+腰部+腿部,聚焦核心目标客户。4)复星入主公司近一年,预计后续加速赋能,推动公司进入新阶段。
盈利预测
次高端扩容下公司尽享红利,我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后赋能公司加速,预计2021-2023年EPS为3.94/6.01/7.91元,当前股价对应PE分别为61/40/30倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、复星与公司协同效果不及预期等。
[2021-12-10] 舍得酒业(600702):老酒为基,管理赋能,浓香名酒再出发
■中金公司
首次覆盖
舍得酒业(600702)给予跑赢行业评级,目标价270.00元,对应2022年48倍PE。理由如下: 次高端白酒市场(以下简称"次高端")仍处于量价齐升的扩容期,竞争格局尚未固化,行业延续高景气。2020年中国次高端白酒市场销售额约800亿元,过去5年CAGR约22％,呈现量增价升;CR10约为65％,呈现全国化次高端、区域龙头、酱酒等多方竞争态势。展望未来,随着中产阶级不断扩容,高端酒批价上涨后逐步打开次高端价位空间,我们认为次高端有望延续高景气,我们预计2025年市场规模可达1,800亿元(CAGR约18％),而具有大单品和品牌优势全国化次高端成长空间大。
短期看,复星赋能激活名酒基因,员工和经销商信心回归,公司基本面持续向上。2021年复星取得公司控股权,主导渠道改革,一方面加大市场费用投放和消费者培育,另一方面通过减少经销商占款和库存、加强价格管控等措施,增厚渠道利润空间,经销商信心回归。今年以来舍得系列动销超预期,其中品味舍得和智慧舍得实现翻倍增长,改革效果已初步显现。
长期看,品质为基,差异化老酒营销策略,稳步推进全国化。公司率先提出老酒发展战略,借助12万吨陈年基酒储量的独特禀赋,差异化营销,助力舍得品牌力持续提升。渠道方面,公司销售市场集中于四川、东北、山东等地,且体量偏小,我们认为公司未来全国化扩张空间充足。目前老酒和酱酒的产品打造成形,逐步进入招商阶段,且沱牌T68等高线光瓶酒有望凭借全国品牌和优质品质基础进行全国化拓展,打造新的增长极。
我们与市场的最大不同?市场担忧公司高增长不可持续和沱牌开发定制是否会影响主品牌,但我们认为公司拥有优质品牌和老酒禀赋,复星入主后从管理和资源两方面赋能,短期渠道势能有望转化为长期品牌势能,有望实现量价齐升,另外定制开发在沱牌中占比不超过30％,舍得系列基本没有定制产品,因此对公司整体品牌影响不大。
潜在催化剂:舍得酒动销和全国化扩张持续超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021～2023年EPS分别为3.99元、5.62元、7.22元,CAGR为60.4％,分别同比增长127.8％/40.9％/28.5％。我们认为次高端有望延续高景气,复星入主后推动舍得快速放量。我们给予目标价270元,对应2022年48倍P/E,现价对应2022年44倍P/E,有9.5％上行空间,给予跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险;老酒战略失败风险;食品安全风险。
[2021-12-05] 舍得酒业(600702):主要矛盾理清,持续成长可期
■招商证券
回望汾酒成长史,价格管理精细度和教育投入水平才是核心矛盾。复盘汾酒的历史,高成长期中高库存和批价波动都是短期矛盾,企业的渠道精细化管理能力和消费者投入才是公司成长核心决定因子。舍得相比于汾酒内外条件有所差距,更应做好渠道的精细化管理和消费者持续投入。
关注当下,把握主要矛盾,持续推进消费者教育。从渠道管理精细度的角度来看,舍得人员配置更加细密,渠道下沉度更高。从价格体系和费用体系设计角度来看,舍得全国统一的费用和价格体系使得各地区拿货成本基本相当,保持了价格体系的基本稳定。费用投入的角度来看,公司费用率高于行业平均水平,且落地率较高,有效推动公司的持续成长。
展望未来,老酒战略加持,消费者唤醒,品牌势能提升。舍得利用自身资源禀赋优势,坚持老酒战略,持续唤醒消费者对于品牌的历史记忆,从而不断提升品牌势能推进公司发展。从省外市场规模来看,公司整体规模依然相对较小,核心市场规模5-7亿元,仍有深挖空间。公司沱牌产品相比于历史高峰期仍有一定的差距,但恢复性增长预期较强。
投资建议:主要矛盾清理,持续成长可期。我们认为市场关注度的渠道问题应当用发展的眼光看待,瑕不掩瑜。类比汾酒17-18年发展,价格体系的稳定和消费者教育的持续投入是最关键问题,我们认为公司已经把握到位,期待在老酒定位加持下,持续培养消费者,打开空间,实现持续高成长。公司估值水平在行业内处于相对较低水平,未来有望提升。我们调整21-23年EPS3.65、5.28、7.36,对应22年47XPE,上调为"强烈推荐-A"评级。
风险提示:行业需求下行、春节疫情反复、高目标下企业渠道和费用管理变形
[2021-12-01] 舍得酒业(600702):竞争格局向好,老酒匹配优势-公司跟踪报告
■信达证券
天时:高端酒提价预期+酱酒阶段性放缓+剑南春提价,竞争格局在利好舍得。2020年,酱酒热趋势明显,在酱酒消费下沉的逻辑驱动下,优质酱酒在次高端价格带形成补位,也同时带动整个次高端价位的扩容。
2021年,酱酒价格上涨过快,消费性价比下降,次高端浓香享受价位带扩容红利,批价稳步提升。2022年,优质酱酒产能受限,酱酒品质良莠不齐,消费者情绪上、市场动销上、经销商情绪上都在压制,酱酒热阶段性放缓,浓香次高端依旧享有发展红利。且2022年,无论是高端酒还是次高端酒,均存在提价预期,竞争格局正在利好舍得。
地利:老酒战略差异化准确,轻装上阵巩固渠道良性。2019年,公司基于其丰富老酒库存和上乘品质的核心优势,确定实施老酒差异化战略,广告宣传语转变为"舍得酒,每一瓶都是老酒",并在品味舍得第四代包装上首次打上"双年份"标识,全面挖掘品牌历史价值、强化老酒概念,用"老酒"的时间感从激烈的香型竞争之中找到位置。2020年,公司在疫情下控货去库存,大股东爆雷虽然带来信心波动,但强大的品牌力支撑其动销恢复。2021年,公司优先保价理念明显,9月之后控货力度大,渠道库存持续去化,核心产品批价坚挺。
人和:复星尊重市场,尊重团队,坚定优势,抢抓机遇。与天洋时代的激进改革不同,复星入主后在经营层面的调整较少,对现有团队给予充分的尊重,团队凝聚力提升,并坚定老酒战略的实施,为品牌赋能,以老窖池修复为置顶战略,加强品质保障,抓住行业发展机遇。在复星的背书下,经销商对公司的发展信心大幅提升,也逐步认可老酒战略的定位,品牌代理意愿增强,全国化势头良好。2019年,公司对管理层做了股权激励,以当时的成本和现有股价看,已有20倍增长,销售团队的稳定性和动力明显增强,促进了复合增长的实现。
未来:公司可抓住低度浓香和年份老酒赛道,充分发挥品质优势。低度酒对基础酒的品质要求极高,舍得的品质具有优势,且目前公司部分核心市场对低度酒消费需求量较大,可通过低度浓香战略巩固核心市场建设。高端酒放量难度大,老酒目前更多是在品质优势上赋能品牌、赋能核心单品。公司或可通过增加品鉴、回厂游、媒体投放等手段,加强消费者培育,圈层核心意见领袖,逐步在500-800元做出一款放量单品。
我们认为,公司短期超预期来自回款和业绩驱动,中期超预期来自激励、模式创新、组织调整等保障当下又影响未来的组织力,长期超预期来自老酒战略与品质自信。
股价催化剂:次高端市场扩容?风险因素:宏观经济不确定风险;行业竞争加剧风险
[2021-11-24] 舍得酒业(600702):舍得之辨,模式清晰,空间可期-更新报告
■国泰君安
维持"增持"评级,维持盈利预测,维持目标价280元。公司当下估值较汾酒、酒鬼等高成长标的尚有差距,伴随其确定性为市场认知,估值存提振可能;维持前期盈利预测,预计2021-23年EPS分别为4.00元、5.62元、7.54元,维持目标价280元。
复星对舍得的督导和激励作用明显,队伍积极性有望延续。复星入主之后,舍得董监高均引入复星系人马,在战略、财务及生产层面对舍得起到督导作用,舍得内部治理得到优化;同时,复星强化舍得销售队伍考核激励的市场化程度,销售队伍强积极性有望维系。
老商依旧主力,渠道进入正循环,厂商共同成长。公司并非粗放招商逻辑,综合省内、省外来看,高速招商之下的舍得经销商质量在同业中仍能保持平均水平,且公司收入主要来源仍旧为既有经销商队伍贡献,新招商对当期收入贡献有限。借助2021年次高端风口,公司提周转、抬价盘成效显著,经销商资金周转率和盈利空间打开,渠道已进入正反馈,经销商粘性提升,舍得有望培植自己的大商体系。
次高端赛道韧性或超预期,舍得扩张窗口期仍在。我们认为,伴随经济基数效应弱化,白酒板块增速将呈现均值回归,但产业分化依旧,舍得系列所处的次高端价位将继续受益于温和的信用环境和消费升级趋势,保持领先行业的增速。当下次高端赛道格局并未稳固,舍得在次高端价位带市占率仍有提升空间。
风险因素:信用收紧超预期,食品安全,疫情在核心市场点状复发。
[2021-11-19] 舍得酒业(600702):舍得酒业证监会决定对公司及沱牌舍得集团结案
■上海证券报
舍得酒业公告，此前，因涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司及沱牌舍得集团进行立案调查。2021年11月19日，公司及公司控股股东沱牌舍得集团分别收到中国证监会下发的《结案告知书》，证监会认为公司及控股股东沱牌舍得集团涉案行为违反有关规定，但依法不予处罚，决定对公司及沱牌舍得集团结案。
[2021-10-25] 舍得酒业(600702):主动控货,回款亮眼-三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入36.1亿元,同增104.5％;
归母净利润9.7亿元,同增211.9％;其中单Q3收入12.2亿元,同增64.8％;
归母净利润2.3亿元,同增59.7％。前三季度经营活动现金流净额16.2亿元,同增341.5％,单Q3回款17.2亿元,同比增长95.2％,现金流表现亮眼。
舍得控货+沱牌复兴,收入增速环比回落。单Q3收入/利润分别同增64.8％/59.7％,增速较上半年环比回落明显,判断与公司主动控货强化品牌、招商进度放缓等因素有关。具体分产品看,单Q3中高档品收入9.6亿元,同增62.7％,主力单品品味舍得控货下,增速环比回落明显;低档产品收入1.6亿元,同增353.9％,占比提升8.8pcts至14.6％,老酒文化势能释放,低端沱牌系列新经销商占比提升,低基数下实现高增。分渠道看,批发代理仍为主要渠道,Q3收入同增77.1％至10.5亿元,其中省内、省外收入分别同增152.4％/62.9％至2.3/8.1亿元,省内品牌及渠道优势较强,省外东北、河南、山东等核心市场贡献增量。电商端维持高增,收入同增121.9％至0.7亿元,持续的广告投放、流量人物合作、升级打造IP等营销活动效能显现。
回款、合同负债亮眼,报表端留有余力。21Q3公司实现回款17.2亿元,同比增长95.2％,公司9月下旬停货(提价通知于10月9日正式落实发出),提价预期下渠道保持信心打款积极。高回款保证下,Q3末合同负债8.5亿,环比Q2增加近5亿,处于历史高位水平,为Q4及来年留有余力。
旺季费用投放集中,盈利环比下滑明显。公司毛利率单Q3同降1.9pcts至76.8％,主要系三季度舍得控货、沱牌高增下,产品结构调整所致,判断后续节奏正常后可以回升。费用率方面,销售旺季公司集中投放渠道及品牌培育费用,主要用于招商、返利、品鉴活动、央视及户外广告等,持续推广"以舍得敬舍得"等系列营销活动,单Q3销售费用率环比提升近7pcts至21.4％;管理费用率环比提升3pcts至12.9％,因此单Q3净利率19.3％,环比Q2下降约12.5pcts,但同比来看处于往年正常水平,在上半年收入高增背景下,盈利前三季度整体水平仍较往年提升明显。
控货提价拉升品牌势能,仍需观察品牌势能可持续性。复星入主以来,舍得启动老酒战略,突出"舍得"文化特色,3月、6月、10月三次提价拉升品牌高度,上半年新增经销商643家,收入同增133％。Q3公司针对品味舍得采取控货挺价策略,调整优化渠道结构,Q3新增经销商240家,退出107家。根据渠道反馈,舍得中秋动销健康,全年高增长预计可以保障。明年高基数背景下,增速或面临一定压力,仍需观察品牌势能打开,终端有望形成一定动销和复购,或可保障可持续增长。
投资建议:考虑短期估值偏高,当下风险与机会并存,暂不给予目标价及评级。我们预计公司2021-2023年EPS为3.55/4.81/6.12元,考虑短期估值偏高,增速面临回落压力,暂不给予目标价及评级。但舍得品牌文化特色及老酒战略,具备差异性及长期看点,核心看品牌营销动作持续落地情况,值得关注后续动销及长期价值。
风险提示:政策风险、省外扩张不及预期、竞争加剧、市场估值中枢下移。
[2021-10-22] 舍得酒业(600702):快步向前,合同负债高增-三季点评
■平安证券
事项:10月21日,公司发布21年三季报,Q3实现营收12.16亿元,同比+64.8％;实现归母净利润2.34亿元,同比+59.7％;实现扣非归母净利润2.31亿元,同比+64.2％。
平安观点:
Q3公司业绩稳步向上,酒类产品营收同比+79.5％。21年前三季度公司实现营业收入36.07亿元,同比+104.5％;实现归母净利润9.70亿元,同比+211.9％。21Q3公司实现营业收入12.16亿元,同比+64.8％,延续前期高增,其中酒类产品实现营业收入11.20亿元,同比+79.5％;实现归母净利润2.34亿元,同比+59.7％。分产品看,21Q3中高档酒收入同比增长62.7％至9.57亿,低档酒收入同比增长353.9％至1.63亿,同比增速较H1大幅提升。
渠道战略成效显著,合同负债环比提升。报告期间,公司继续贯彻老酒"3+6+4"营销策略,积极开展渠道优化。在21Q2经销商数量环比净增103家后,21Q3经销商数量延续增长态势,环比净增加133家至2,177家。渠道扩张战略下公司动销情况良好,21Q3公司合同负债8.52亿元,环比增加139.9％,预计全年仍将实现高景气增长。分地区来看,21Q3省内市场实现营收2.36亿,同比+152.4％;省外市场实现营收10.82亿,同比+62.9％,占比环比提升6.8pcts至72.4％,渠道扩张成效显著。
销售费用恢复投放,Q3净利率同比下降。公司21Q3销售毛利率为76.75％,较上年同期-1.91pcts。21Q3公司管理费用率为12.9％,较上年同期+0.51pcts;销售费用率为21.42％,较上年同期+2.02pcts,老酒战略下公司费用同比和环比均有所提升。公司21Q3净利率为19.8％,较上年同期-1.14pcts。未来,伴随着公司产品结构的持续改善,盈利能力有望实现进一步提升。
坚定推行老酒战略,公司业绩稳步增长,维持"推荐"评级。报告期间公司渠道战略成效显著,经销商开拓持续推进,产品动销情况良好。公司坚定推进以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,打造兼具老酒、酱酒概念的全国知名次高端白酒品牌,享尽次高端扩容红利。考虑到公司老酒策略的推行,市场建设等销售费用将持续加大,我们调整了盈利预测,2021-2023年EPS预测为4.26、6.29、8.90元(原2021-2023年4.36、6.22、8.80元),维持"推荐"评级。
风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
[2021-10-22] 舍得酒业(600702):"舍得+沱牌"双轮驱动,老酒战略高效推进-三季点评
■华鑫证券
公司于10月21日发布2021三季报。报告期内,公司实现营业收入36.07亿元,同比增长104.54％;实现归属于上市公司股东的净利润9.70亿元,同比增长211.92％;实现扣非后净利润9.60亿元,同比增长233.10％;每股收益2.92元。其中Q3单季实现营业收入12.16亿元,同比增长64.84％;归母净利润2.34亿元,同比增长59.65％;每股收益0.70元。 "舍得+沱牌"双轮驱动,老酒战略高效推进。2021Q3公司继续大力贯彻老酒战略和以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,走高质量可持续的发展之路,虽然增速较21H1略有放缓,但依然非常亮眼。分产品来看,酒类产品收入33.14亿元,同比+125.08％。其中中高档酒收入28.34亿元,同比+111.17％;低档酒收入4.80亿元,同比+268.23％。渠道方面,2021Q3酒类产品新增经销商883家,减少467家,共有经销商2177家,较2020年年末增加416家。批发代理渠道收入30.62亿元,同比+120.95％;电商渠道收入2.52亿元,同比+191.12％,公司在完善线下渠道建设的同时亦在加强电子商务渠道的建设。分地区来看,公司省内实现收入8.13亿元,同比+167.77％;省外实现收入22.48亿元,同比+107.79％,全国化布局进一步完善。
毛利率稳中有升,Q3营销加大致净利率略有承压。2021Q3公司毛利率+1.57pct至78.78％,主要得益于中高价位产品量价齐升。期间费用率28.36％,同比-7.79pct,其中销售费用率16.85％,同比-4.52pct;管理费用率11.30％,同比-2.82pct;研发费用率和财务费用率基本保持稳定。综合以上因素,2021年前三季度净利率达到27.46％,同比大幅+8.91pct,其中Q3单季为19.79％,同比-1.14pct,主要是三季度白酒淡季,企业增大销售费用为旺季做铺垫,销售费用率同比+2.02pct至21.41％。
公司未来看点。(1)公司基于超过12万吨的优质老酒,全面落实老酒战略,以差异化老酒概念成功占据细分赛道市场,打造老酒品类第一品牌,老酒战略前景乐观;(2)公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略。根据世界品牌实验室发布的2021年《中国500最具价值品牌》,"舍得"品牌价值为628.75亿元,"沱牌"品牌价值为512.36亿元,双品牌价值超过1100亿元;(3)公司稳步推进全渠道突破,加速拓展电商、C2M(沱牌定制)、企业团购、现代商超、餐饮等新渠道,通过网络直播带货、数字化精准引流等手段,不断提升传统电商平台的占有率,2021Q3电商渠道同比+191.12％,互联网渠道获得高速成长。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为46.98、62.49和77.66亿元,EPS分别为3.92、5.40和6.87元,当前股价对应PE分别为49.9、36.3和28.5倍。随着解禁期的临近,短期内股价或许会有波动,但考虑到老酒战略带来的差异化竞争优势和复星系的背书,维持"审慎推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;食品安全问题等。
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[2022-02-19] 舍得酒业(600702):21年完美收官,春节动销平稳落地,22年开门红可期-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年年度业绩快报。
公司2021年实现营业总收入49.69亿元(+83.80％);实现归母净利润12.46亿元(+114.35％);实现扣非归母净利润12.11亿元(+120.89％)。
其中,预计2021Q4公司实现营业收入13.62亿元(+44.89％),归母净利润2.76亿元(+2.12％),扣非归母净利润2.51亿元(-3.51％)。
简评
舍得+沱牌双轮驱动,21年公司营收高增。
公司2021年营业总收入49.69亿元,同比增长83.8％,表现略超预期;扣非归母净利润12.11亿元,同比增长120.89％,基本符合预期。乘风次高端扩容+老酒战略,大单品品味舍得持续放量,藏品系列高增长。沱牌方面,重启沱牌定制酒业务以及"C2M战略"的落地,T68、六粮、沱牌曲酒复刻版等产品在光瓶酒赛道的品牌和品质优势凸显,2021年亦实现较高增长。此外,以天子乎、吞之乎等超高端单品在低基数下也实现高增长,品牌影响力不断提升,营收结构持续优化。
加大营销投放,品牌势能提升。
从公司归母净利润表现来看,21Q4单季度净利率为20.26％,同比下滑8.74pct,主要系:①Q4加大舍得控货力度,而沱牌的低基数高增长,影响毛利率与净利率;②21Q4公司为推动舍得品牌全国化认知,加大全国范围线下广告投放力度,包括梯媒、交通类广告、城市户外广告等;③年底销售人员奖金计提以及员工年终奖对季度费用率有所影响。
春节旺季动销平稳落地,渠道生态持续向好。
22年春节开门红舍得表现亮眼,除个别地区受疫情影响,整体动销情况出色,经销商回款积极性高,预计舍得已完成25％-30％左右的回款,Q1有望完成40％。春节旺季期间,舍得宴席用酒量明显增加,产品档次不断升级,消费氛围较好,渠道库存消化较好,节后渠道库存水平回落至2个月以内的健康水平。公司2021Q4开启控货挺价,增厚渠道利润,优化渠道生态,营造了良好的市场销售氛围,为22年开门红奠定良好基础。22年在促消费、稳增长的大背景下,预计随经济逐步复苏以及疫情的控制向好,公司全年高质量增长依然可期。
四大战略路线清晰,复星入主助力老名酒腾飞。
复星入主后,2021年公司进行全国化渠道扩张及渠道深耕,推进渠道扁平化、精细化运作,优化渠道结构,对藏品舍得、智慧舍得、水晶舍得等大单品分产品单独招商,成立成都联盟体整合客户资源,精准投放和管理费用。舍得不断融入复星生态,突出舍得老酒品牌定位,发挥12万吨坛储老酒的规模和品质优势,差异化路线引领老酒复兴。
根据舍得年度工作会议,2022年公司将围绕"四大战略",即老酒战略、双品牌战略、年轻化战略、国际化战略。进一步明确了发展方向和发力重点,继续做大、做强白酒业务,定制近期、中期、长期目标锚定未来增长。
市场开发聚焦川冀鲁豫,提升东北西北,突破华东华南。未来我们看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。
盈利预测:预计2022-2023年公司实现收入67.49、86.22亿元,实现归母净利润18.24、24.46亿元,对应EPS为5.43、7.27元/股,对应PE为39.6X、29.6X,维持"买入"评级。
风险提示:市场拓展不及预期,疫情反复,食品安全风险等。
[2022-02-18] 舍得酒业(600702):管理改制后业绩亮眼,舍得迎来精细化管理之年-2021年业绩快报点评
■光大证券
事件:舍得酒业发布业绩快报,2021年公司实现营收49.69亿元,同比增长83.80％,实现归母净利润12.46亿元,同比增长114.35％,其中4Q21公司实现收入13.62亿元,同比增长44.92％,归母净利润2.76亿元,同比增长2.22％,公司业绩符合市场预期。
买入(维持)当前价:200.30元作者分析师:叶倩瑜执业证书编号:S0930517100003"舍得+沱牌"双轮驱动,全国化步入正轨。2021年是舍得管理效能释放的一年,021-52523657全国化成绩亮眼,我们推测:)舍得系列实现收入35亿元左右,同比增长70％+,yeqianyu@ebscn.com其中品味/智慧+水晶/舍之道等在舍得系列中占比为60％/25％/15％,作为核心的品味舍得批价从2021年年初的310元逐步提升至年末的380元,实现量价齐升;2)沱牌系列或实现收入9-10亿元,同比增长260％+,沱牌在传统市场仍具备客户基础,复星入主重启沱牌后,通过核心品牌(93分复刻版、T68、六粮等)、传统品牌、定制品牌共同扩张,逐步渗透传统优势市场;3)老酒、超高端也为营收贡献4-5亿元,同比或有翻倍增长,完善公司多价格带布局。
4Q21控货积攒势能,1Q22迎来开门红。尽管公司自2021年10月份开始停货控价,但营销及渠道赋能并未放慢脚步,我们推测这或是Q4公司利润增速低于收入增速的原因,但优势在于2022年公司积攒的品牌和渠道势能较大,根据渠道调研,2022年1月及春节期间经销商动销积极,叠加此前控货影响,公司整体库存不高,部分渠道库存仅有满库状态下的1/3,远优于去年同期,预计1Q22回款有望超过挑战目标的30％,迎来开门红。
事业部分拆管理,舍得迎来精细化管理之年。公司事业部改制经过多次调整,目前在品牌经营上已确定舍得、沱牌、老酒、超高端四个事业部,在各个区域市场独立招商和经营,有望强化经销商的品牌意识,而非只侧重推广高毛利的品类,提升费用精细化管理能力及用户开发效率。同时公司也对终端业务人员给予更具弹性的考核机制,综合考量政策落地、价盘稳定、费用投放等因素,渠道积极性有望提升。
盈利预测、估值与评级:我们看好舍得管理改制后的品牌及渠道势能释放,通过老酒赋能下的"舍得+沱牌"双品牌战略,以及"平台型运营+联盟体店中店"的渠道模式,2022年公司有望在精细化管理的基础上继续攻城略地,完善全国化布局,结合业绩快报数据,我们下调2021年归母净利润至12.46亿元,(较前次下调1％),维持2022-23年归母净利润为18.67/24.84亿元,当前股价对应PE为36/27倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情降低消费意愿,次高端白酒竞争加剧,渠道费用投放不及时。
[2022-02-18] 舍得酒业(600702):围绕长期战略目标,坚持做正确的事-年度点评
■招商证券
公司快报符合预期,看好来年净利率提升。快报结果显示,公司2021年度实现营业收入49.7亿元,同比+83.8％;实现归母净利润12.5亿元,同比增长114.4％。其中Q4实现营业收入13.6亿元,同比+44.9％;实现归母净利润2.8亿元,同比+2.1％。整体业绩与前期快报相符合。
围绕长期战略目标,全方位提升竞争力。公司2021年制定了"1+2+7"白酒发展战略规划(即1年,3年和10年发展目标)。为了打造一流行业竞争力,公司提出五大战略目标。包括1、匠心极致的产品力;2、高溢价能力的品牌;3、卓越的高效能组织;4、共创业的企业文化;5、规范管理的长效机制。企业通过对产品力,品牌力,内在效率的持续提升,推动企业成长。
坚持老酒战略,做正确的事。公司提出,老酒战略的核心是:基于坚持做正确的事,做难的事,做需要时间检验的事的长期主义。具体而言包括1、极致的产品主义。2021年公司成立老酒研究,返聘技术专家,持续提升产品力。2、利他的客户思维,公司持续建设全国共享仓库减少经销商资金占用,提升经销商盈利水平。3、深度的消费者体验,公司坚持开展名酒进名企、名企进名酒、智慧之旅、智慧俱乐部等活动;通过举办老酒盛宴、舍得之夜、沱牌之夜等活动,深化消费者体验。4、全员共创业,实现共同富裕。公司坚持以正向激励为主的方式激发员工内生动力,建立三级考核机制与短期战役及时激励机制相结合;为先进员工建设晋升通道。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们认为次高端白酒发展的核心在于通过对消费者持续的投入,实现消费氛围的建设,并最终通过逐步打造样本市场的方式,形成全国化影响力。舍得坚持老酒战略,使得其用户教育成本相对较低,用户黏性较高。企业在市场投入上,以消费者为中心,坚持长期主义,能够帮助公司不断形成省外优质市场,推动公司全国化。我们维持公司21-23年EPS预测为3.75,5.49以及7.71元,对应22年36X,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。
[2022-02-18] 舍得酒业(600702):复星入主赋能“川酒金花” 舍得酒业去年净利润翻倍
■证券时报
左手“陇山明珠”金徽酒，右手“川酒金花”舍得酒业，复星系进军白酒行业，赋能效应进一步彰显。最新业绩快报显示，舍得酒业2021年实现营业收入49.69亿元，同比增长83.8%，归属上市公司股东净利润12.46亿元，同比增长114.35%，基本每股收益3.76元。
此前业绩预告显示，2021年舍得酒业实现归属于上市公司股东的净利润为12.3亿元到12.8亿元，同比增长112%到121%。相比之下，本次业绩快报披露的盈利水平更靠近预测下限。
2020年12月底，复星系旗下豫园股份竞拍获得了沱牌舍得集团公司70%的股权，从而间接控制上市公司29.95%股权;2021年1月，股权变动完成后，郭广昌成为上市公司的实际控制人。
2021年也是复星系入主舍得酒业的首个会计年度。对于业绩增长，舍得酒业指出，报告期内公司持续推进老酒战略，老酒品质进一步得到认可，价格稳步上升，渠道盈利水平稳定上涨，经销商数量和质量提升明显，忠实消费者越来越多,实现营收增长、利润增加。
光大证券指出，舍得酒业因高端化失利遗憾错过黄金十年，出现价盘管控不严、资金侵占等问题，一度限制了公司发展潜力。2021年复星接棒天洋，原舍得管理层回归，重振渠道信心，公司利用信息化严格管控价盘，找回曾经流失的优商大商，合理设置激励考核目标，舍得将蓄势待发，加速全国化进程。从行业格局来看，伴随消费升级、白酒供需格局优化，五粮液、国窖上调供货价，次高端价格天花板进一步打开，舍得等相继提价，卡位核心价格带的品牌有望实现量价齐升。
在今年2月12日召开的2022舍得酒业年度工作会议上，公司高管介绍了战略定位，舍得酒业“坚持内生式增长加外延式发展布局战略”，战略主题上仍围绕“老酒战略、双品牌战略、年轻化战略、国际化战略”四大战略，明确规划中长期战略目标，并制定了实现战略目标的具体路径。
市场表现来看，自2021年复星系正式入主以来，舍得酒业股价受资本追捧，累计涨幅达到1.35倍，在白酒板块涨幅居前。另一家复星入股的金徽酒业绩也保持增长，并向传统优势区域外市场突围。
去年前三季度，得益于公司产品结构的调整以及成长性市场的快速增长，金徽酒实现净利润2.43亿元，同比增长约五成。
据公司高管此前向投资者介绍，金徽酒主要销售市场集中在甘肃及环甘肃西北地区，正积极拓展华东地区。2021年前三季度，甘肃西部、包括省外市场在内的其他地区等成长性市场增长较快;省内推行“深度分销+大客户运营”双轮驱动营销模式转型，兰州及周边市场以外的成熟地区主要推进产品结构升级，销售额较上年同期实现小幅增长。
值得注意的是，次高端白酒市场的资本运作趋向频繁。继中粮集团入主酒鬼酒后，日前华润战投也战略入股金种子酒控股股东49%股权。
国泰君安分析指出，后疫情时代白酒结构性繁荣，高成长逻辑仍在。2022年初以来市场对经济增长中枢预期较悲观，白酒结构性繁荣之下，次高端价位将同时受益消费升级，市场规模仍将快速扩张，同时，区域性白酒品牌实施员工激励，提升渠道合作意愿积极性等，在省外市场市占率处于低位的背景下，有望进一步拓展全国性市场。
[2022-02-18] 舍得酒业(600702):延续全国化扩张趋势,经营质量稳步提升-年度点评
■中金公司
业绩预览
预测盈利同比增长114.35％
公司公布2021年度业绩快报:2021年预计实现营业收入49.69亿元,同比+83.80％;归母净利润12.46亿元,同比+114.35％。其中,4Q21预计实现营收13.62亿元,同比+44.89％;归母净利润2.76亿元,同比+2.12％。公司业绩落在此前公布的业绩预告内,符合我们预期。
关注要点
2021年圆满收官,舍得、沱牌双品牌均实现高速增长。4Q21公司净利润增速远低于收入增速,判断主要系四季度确认部分销售费用所致。我们预计全年舍得系列延续高速增长,其中仍以品味舍得为主,品味舍得占收入比例60％左右。沱牌系列聚焦T68和六粮两款高线光瓶酒产品,稳步推进招商布局,厂商人员按照1:1配置,我们预计沱牌系列全年实现翻倍以上增长。
春节回款维持高增,灵活量价策略助力市场良性发展。舍得目前仍处于渠道良性扩张期,今年春节期间回款维持高速增长,部分区域虽有疫情扰动,但对打款发货节奏影响有限,我们预计一季度有望实现业绩开门红。目前品味舍得批价340-350元,较去年同期上涨10-20元。公司量价策略趋于灵活,自2022年1月1日起,品味舍得(藏品)和智慧舍得(藏品)出厂价分别上调30和50元/瓶1。渠道模式上,通过核心终端联盟体运作,实现价盘稳定和直控终端。另外,公司在全国主要市场建立了七大中转仓,实现按照经销商动销情况发货,减轻经销商库存和资金压力,利于市场健康发展。
老酒战略赋能舍得品牌力提升,全国化扩张空间充足。公司拥有优质品牌和老酒禀赋,复星成为公司实控人以来,舍得经营管理持续改善,厂商关系更加协调,经销商信心回归。2021年公司主要市场仍聚焦于四川、东北、山东等地,且销售体量偏小,我们认为未来在基地市场进一步渗透,以及空白市场招商铺货,都将带来高业绩弹性。公司坚持"老酒战略"和"双品牌战略",以品味舍得为核心,延伸至高端老酒产品、酱香系列产品和沱牌高线光瓶酒。目前老酒和酱酒逐步进入招商阶段;沱牌高线光瓶产品也有望凭借全国品牌和优质品质基础进行全国化拓展,打造新的增长极。
估值与建议
考虑到公司4Q21投入较多销售费用,我们下调2021年盈利预测5.9％至12.46亿元,维持2022年盈利预测18.65亿元不变,并引入2023年盈利预测24.36亿元。我们维持目标价270元,对应2022/23年48/37xP/E,现价对应2022/23年36/27xP/E,有34.8％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险;老酒战略失败风险;食品安全风险。
[2022-02-17] 舍得酒业(600702):2021年顺利收官,2022年可期-年度点评
■华鑫证券
事件
2022年02月17日晚间,公司发布2021年业绩快报:2021年营收49.69亿元,同增83.80％,归母净利润12.46亿元,同增114.35％;扣非12.11亿元,同增120.89％。
投资要点
2021年顺利收官,一季度开门红在即根据业绩快报,2021Q4营收13.62亿元,同增45％;归母净利润2.76亿元,同增2％。与此前发布的业绩预告基本一致,收入如期高增长,利润基本落在中枢区间。今年春节整体动销良好,四川地区表现良好,省外部分区域如河南因疫情动销受影响亦属正常;整体公司春节正常回款,发货进度同比加快,一季度开门红在即。产品方面,目前水晶舍得/品味舍得价盘稳定,水晶舍得反馈好于预期,核心仍是品味舍得。光瓶酒T68和沱牌六粮动销良好,厂家直控费用,保证品牌资源进入市场。渠道方面,四川地区通过建立联盟体对优质经销商进行整合,预计今年渠道继续有积极变化。
双品牌协同发力,老酒战略效果初显
2021年沱牌迎来恢复性增长及定制开发业务带来的高增长,舍得事业部重点梳理价格体系和渠道扩张,双品牌协同发力。老酒战略提出至今已有2年余,目前效果初显,我们预计今年老酒事业部销售额4亿元左右。老酒战略持续培育消费群体,预计未来3-5年迎来高增长,未来老酒事业部年销售额有望突破20亿元。此外,公司近期发布对品味舍得(藏品)和智慧舍得(藏品)上调出厂价通知,提价从2022年1月1日起执行。本次提价亦是对舍得品牌的高举高打,提升公司老酒产品的市场认知度,亦对2022年公司业绩有贡献
2021年证明自己,2022年大步向前
2021年公司已经证明自己,以往被市场所诟病的两个问题得到解决:第一,目标太高完成有压力,2021年营收增速83％证明这一点,蓄势2022年开门红;第二,对渠道费用无法完全兑现,2021年该问题也得到妥善解决。我们从短中长期三个维度看公司:短期来看,公司已经进入正轨,管理层和经销商信心十足;进入1月份,经销商积极打款,备货2022年春节,开门红可期;中期来看,公司已经证明自己有能力完成既定目标,明年公司继续加大品牌宣传力度,高举高打,加大区域扩张力度,优势区域渠道下沉,招商质量有望优化;长期来看,公司老酒战略带来的差异化竞争已引起市场高度关注,渠道消费者培育工作已经展开,形成深刻认知尚需时日;此外,复星入主后,基本解决舍得酒业历史遗留问题,推动公司建立激励机制,以"1游"(融入复星之旅)+"1平台"(舍得经销商与复星体系对接平台)+"N产品"(舍得专享版复星生态特色产品、服务及权益)为核心体系,打造经销商深度赋能生态体系;最后,复星开发落地复星体系生态共创产品、拓宽生态BD销售渠道。整体公司按照既定节奏稳步推进,2022年一季度开门红概率较高。我们重申看好公司逻辑:1)产品端,公司聚焦老酒战略,坚持舍得、沱牌双品牌战略,聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。2)渠道端,恢复老市场老客户,发展新 市场新客户,聚焦打造重点市场、重点客户。3)圈层营销方面,公司主打名酒进名企和智慧俱乐部,精准靶向圈层,渗透头部+腰部+腿部,聚焦核心目标客户。4)复星入主公司近一年,预计后续加速赋能,推动公司进入新阶段。
盈利预测
次高端扩容下公司尽享红利,我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后赋能加速。根据业绩快报,我们略调整2021-2023年EPS为3.71/5.61/7.55元(前值分别为3.73/5.86/7.60元),当前股价对应PE分别为54/36/27倍,维持"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、复星与公司协同效果不及预期等。
[2022-02-14] 舍得酒业(600702):产品结构大单品化,市场运营品牌化
■招商证券
强化大单品战略,优化产品结构。目前品味占舍得系列80％,舍得系列占整体收入的70-80％。公司希望未来再培育1-2个核心大单品来完善公司的产品结构。伴随着产品结构更加集中,公司生产、供货和设计效率将进一步提升。
中转仓建设完成,渠道库存管理更加精细化。公司七大共享仓库基本建设完成,打款发货周期大幅缩短。在这样的背景下,经销商打款发货频次增加,单次打款发货规模变小。通过公司数字化管控系统,渠道库存保持在1-2个月范围内,有效维护了市场秩序。
区域市场分品牌运作,品牌运营更加专业化。今年开始,沱牌事业部、舍得事业部、超高端事业部和老酒事业部四大事业部将在区域市场独立运营,尤其是舍得与沱牌事业部。由于舍得,沱牌在渠道结构,消费场景,客户结构等方面差距较大,通过分品牌运营,能够有效提升用户开发效率,加快市场开发速度。招商工作持续推进,但门槛逐步提升。2022年公司全国化招商工作仍会继续,考虑到分品牌运营以后,品牌独立招商,预计今年经销商规模仍有比较大的空间。但公司将进一步提升招商的规模要求,尤其是定制化产品。公司2022年在定制上将进一步提升定制产品的门槛和成本,对经销商的质量提出更高的要求。
复星入主以来,管理能力持续提升。伴随着复星集团的入主,推动公司在内部管理,包装设计,产品创新上更加现代化。受益于管理改革和企业效益提升,公司各环节员工薪酬均有显著改善,企业内部动能进一步强化。
维持"强烈推荐-A"投资评级。本轮调研显示,公司在产品结构上未来将进一步优化集中,突出核心大单品。公司还将通过分品牌运营,使得品牌和市场运营更加专业化。我们认为公司的老酒产品战略符合市场趋势,渠道管理效率提升使得公司市场培育速度不断提升。我们维持公司21-23年EPS预测为3.75,5.49以及7.11元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。
[2022-01-28] 舍得酒业(600702):多维度验证公司势头好
■信达证券
回款:通过长时间跟踪、广范围调研,我们估计春节前回款(销售口径,不含预留)已接近全年目标的30％,超过销售团队25％的考核任务,其中90％的货已发出,超出预期。春节后还有老客户补货与糖酒会招商,根据过往情况,一般占Q1总回款的15％+,因此我们预计Q1回款可以达到35％,同口径同比增长50％+。但需要注意,报表端收入与开票情况有关。
动销:核心终端愿意卖舍得,而且卖的不错。按往常规律,公司核心终端(即联盟体,年销售任务达到几十箱便可认定几星级联盟体)的销售占比可以达到全部销售额的80％。联盟体第一次进货需达到全年任务的30％,以目前的回款发货情况来看,经销商已将大部分货下发到联盟体。而联盟体自身的出货量超过进货量的80％,该数据更多是业务员估计,即使有偏差也不会太大。除河南、天津受疫情影响较大,全国大部分地区动销良好。公司对疫情区经销商不压货,保持合理库存。
库存:2021年发货增加20亿,库存没有明显升高,批价也稳定,说明卖的好。舍得2020年初渠道库存10亿,至2021年中降至6-7亿。22年初预计8亿库存(对应2个月库存),跟我们调研结果一致,比如,四川、河北、山东库存在2个月之内,非核心区域超过2个月。
价格:春节前价格平稳,稳步上升(公司2022年收缩渠道费用)。当前品味舍得批价350-360元,智慧舍得批价470元左右,成都市场品味舍得终端成交价最低360-370元,遂宁终端成交价不超过380元。我们预计春糖前品味舍得出厂价或上涨15-20元,智慧舍得涨20元以上。2022年价格管控是公司重点工作,品味舍得批价年中有望到370,年底到380元。
有别于其他品牌的回款:舍得对开门红的要求不像五粮液、国窖、酒鬼等厂家要求完成全年任务的40％以上。一方面,以前给经销商压货导致库存大,每个节日发货后批价下跌,现在稳价是首要任务;另一方面,公司希望高周转,相比回款更看重动销,公司在全国有7大分仓,发货便捷。
盈利预测与投资评级:舍得Q1回款无压力,动销超预期,库存良性,批价稳定,再加上2021年部分预留款,业绩有保障,势能再拔高。我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.81、6.03、8.27元/股,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:疫情反复导致动销放缓;全国化扩张不及预期。
[2022-01-25] 舍得酒业(600702):浴火重生,品味舍与得-投资价值分析报告
■光大证券
管理更迭,古酒焕新:公司具有"中国名酒"基因,但因高端化失利遗憾错过黄金十年,2016-20年天洋时期对沱牌定制业务"一刀切"、价盘管控不严、资金侵占等问题,一度限制了公司发展潜力。2021年复星接棒天洋,原舍得管理层回归,重振渠道信心,公司利用信息化严格管控价盘,找回曾经流失的优商大商,合理设置激励考核目标,舍得将蓄势待发,加速全国化进程。
次高端白酒持续扩容,重视精细化运营:(1)2020年300元以下/300-600元/600+元白酒收入为3538/754/1508亿元,2018-20年CAGR为-4％/26％/22％,次高端增速最为强劲;(2)伴随消费升级、白酒供需格局优化,五粮液、国窖上调供货价,次高端价格天花板进一步打开,剑南春、水井坊、舍得等相继提价,卡位核心价格带的品牌有望实现量价齐升;(3)次高端相较高端格局分散,竞争激烈,品牌势能大、渠道及费用精细化运营的酒企有望跑赢行业。
双品牌推进次高端,扁平化+大商召回释放渠道推力:产品:公司坚定"舍得+沱牌"双品牌战略,舍得系列以品味舍得为主,定位400-500元价格带,稳健上移;沱牌系列以80-90年代系列为主,定位300-400元价格带,后续推出的六粮将主攻百元高线光瓶酒,发力传统优势市场提供增量。渠道:重新重视大商、优商,同时在"平台运营商+联盟体"模式下,公司渠道逐步扁平化、精细化,得益于与经销商的深度绑定,渠道推力强于传统经销模式。六大核心区域中,华东/华南成长迅速,对比竞品,舍得全国化布局较早,省外市场占比较高(2020年舍得省外收入占比76％,酒鬼酒、洋河、汾酒、古井贡酒等仅为30％-60％)。
复星赋能,双品牌＆老酒战略正当时:复星入主舍得对管理架构、价盘管理、品牌运营等进行重新梳理:(1)管理--舍得为复星布局酒业的重要模块,受到高度重视。同时确立"3+6+4"老酒营销战略,严格控价防窜货、改善库存压力、恢复定制产品。(2)品牌--2020年老酒市场规模802亿元,2016-20年CAGR为40％,市场潜力较大,消费群体足。舍得优质老酒窖藏达12万吨,有先天优势。(3)营销--坛储时间标识、双年份标识与动态酒龄加强舍得老酒形象,培育消费者老酒概念。此外,从节目营销到走进企业,舍得营销亮点不断。盈利预测、估值与评级:我们看好舍得"优质管理+优质资产"的组合搭配,"平台运营+联盟体"强化终端控制,渠道推力强劲。我们预计舍得酒业2021-23年归母净利润为12.56/18.67/24.84亿元,折合21-23年EPS为3.78/5.62/7.48元,当前股价对应PE为54/36/27倍,考虑当下估值及未来盈利增速,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:疫情降低消费意愿,次高端白酒竞争加剧,渠道费用投放不及时。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):老酒战略显效,业绩符合预期-年度点评
■平安证券
事项:
1月18日,公司发布2021年业绩预增公告,2021年公司预计营业收入同比增长83％左右;实现归母净利润12.3亿元-12.8亿元,同比增长112％-121％;实现归母扣非净利润11.9亿元-12.4亿元,同比增长116％-125％。
平安观点:
盈利稳步提升,全年顺利收官。公司21年全年预计营业收入同比增长83％左右,经营业绩较上年同期大幅提升,主要系20年疫情影响下基数较低;公司实现归母净利润12.3亿元-12.8亿元,同比增长112％-121％,全年顺利收官,业绩符合预期。
贯彻老酒战略,前瞻性布局显效。公司于19年底成立老酒事业部,坚持贯彻老酒"3+6+4"营销策略,积极开展渠道优化。2021年,伴随着国内疫情的逐步控制,中高端白酒市场回暖,公司前瞻性布局老酒战略效果显现。公司作为扩张型酒企,持续推进渠道下沉,预计22年仍将具备高弹性。经渠道调研,公司近期回款动销情况良好,有望迎来春节开门红。
顺应行业涨价潮,提升品牌价值。2021年底行业迎来涨价潮,泸州老窖、习酒等纷纷上调品牌价格,迎合品牌价值回归。12月13日,舍得酒业将藏品舍得系列产品价格体系调整,38/42/52％vol品味舍得(藏品),出厂价上调30元/瓶,动销保证金维持不变,终端建议零售价调整为819元/瓶;52％vol智慧舍得(藏品)出厂价上调50元/瓶,动销保证金维持不变,终端建议零售价调整为1,199元/瓶。公司顺应趋势提价,实现品牌价值提升。
21年顺利收官,维持"推荐"评级。公司21年顺利收官,渠道战略成效显著,成功打造兼具老酒、酱酒概念的全国知名次高端白酒品牌,22年有望继续享受次高端及老酒扩容红利。但考虑到疫情反复,宴席场景可能受到冲击,我们调整了盈利预期,2021-2023年EPS预测为3.85、5.74、7.58(原21-23年预测为4.26、6.29、8.90元),维持"推荐"评级。
风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):收入回款突出,坚定老酒优势-年度点评
■信达证券
事件:公司初步测算,2021年营收同比增长83％左右,预计实现归母净利润12.3-12.8亿,同比增长112％-121％。
收入超预期2亿左右,利润留有弹性。根据公告,我们预计公司21年营收接近50亿,超市场预期2亿左右。其中21Q4营收13-14亿,同比增长38％-49％,保持增长持续性;归母净利润2.6-3.1亿,同比增长-4％-15％。通过渠道调研,我们预计四季度公司费用投放水平正常,并没有通过费用投放向经销商压货、促进回款,且22年整体渠道费用有所收窄,欲进一步挺价。公司21年全年回款额超越挑战目标,且部分回款预留至22年,老市场恢复表现超销售团队预期。
2021年发展健康,渠道增长具有持续性。2019年老酒战略的贯彻和2020年的酱酒"搅局"是关键,前者降低了2020年的社会库存,从10多亿降到6个多亿,2021年多发了20亿货,库存保持2个月,后者助推了次高端价位带扩容,改善了渠道利润,品味舍得的经销商从一瓶赚10-20元,到当下一瓶赚50元左右,且经销商周转速度提升。公司2021年收入增长主要依靠老市场老经销商的信心恢复,并未透支渠道与未来。
老酒优势短期内难以复制,是舍得的稀缺资源。舍得老酒资源是大多数浓香酒十年内难以复制的优势,是特殊时代背景的产物。伴随消费者品质意识的觉醒,全行业年份规范化推进,各家酒企提升品质的需要,老酒是教育成本最低的差异化战略。现在不好讲老酒故事的浓香酒企,5-10年之后必定会更大声的讲。
盈利预测与投资评级:当下行业集中度提升,名酒资源稀缺,年份酒标准的呼唤,舍得既有名酒又有老酒的先发优势。新大股东带来潜在变革,经销商积极性明显提升。当下的舍得的势能向上,渠道赚钱,老商乐意回款,新商愿意加入,次高端下沿的一瓶老酒拥有很强潜力。我们也一再强调,舍得短期看回款,中期看模式创新,长期看老酒战略坚定推进。我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.81、6.03、8.27元/股,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:疫情反复导致动销放缓;全国化扩张不及预期。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):2021年业绩高速增长,2022年业绩弹性有望延续-重大事件快评
■国信证券
事项:
1月18日,公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计公司营收约为49.48亿元(+83％);归母净利润为12.3～12.8亿元(+112～121％);扣非归母净利润为11.9～12.4亿元(+116～125％);非经常性损益对公司业绩预增没有重大影响。
国信食品饮料观点:1)2021Q4舍得和沱牌齐头并进助推收入快速增长,因费用确认影响利润率短期有所下降;2)销售势头不减,库存和价盘以及动销表现良性,2022年春节开门红销售有望延续高增长;3)展望2022年,在舍得品牌势能抬升和沱牌品牌加速复兴支撑下,公司业绩弹性有望持续释放;4)投资建议:看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利,老酒战略支撑下舍得品牌成长势能仍足。结合公司业绩预告指引,考虑公司近几年全国化扩张下的费用投放节奏,我们略调整此前盈利预测,维持2021-2023年公司营业收入假设为49.6/68.3/86.5亿元,略下调归母净利润假设至12.6/18.9/25.5亿元(下调幅度约9％/8％/5％),对应摊薄EPS为3.74/5.61/7.59元(前值为4.13/6.09/7.97元),当前股价对应PE为55/36/27x,维持"买入"评级。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):21年收入略超预期,老酒战略前景乐观-年度点评
■兴业证券
事件
公司公布2021年业绩预告:2021年预计实现营业收入约49.5亿元,同比增长83.0％左右;归母净利润12.3～12.8亿元,同比增长112％～121％;扣非归母净利润11.9～12.4亿元,同比增长116％～125％。
投资要点
全年收入略超预期,双品牌发力共振。预告2021年公司营收49.5亿元,略超市场预期;2021Q4营收达13.4亿元,同比增长42.6％。2021年公司推进双品牌战略,沱牌系列品牌重启,销售升温明显,高线光瓶酒沱牌六粮、T68市场反响积极;舍得系列领推老酒战略,通过加强发货及渠道管控,核心单品品味舍得批价实现稳步上行。
全年扣非归母净利率约为24.1％～25.1％,同比提升3.8～4.8pct。2021年公司收入规模取得显著突破,规模效应推动毛利率及费效比均有提升。2021Q4扣非净利率约为17.2％～20.9％,净利率低于上半年主要系:1)Q4以来公司对舍得执行控货,产品结构变化预计对毛利率有一定影响;2)下半年公司加强品牌宣传及消费者培育投放,预计Q4销售费率相对上半年偏高。
老酒战略前景乐观,全国化推进思路清晰。公司以真实年份老酒营销突围,有助于实现差异化竞争,近期市场监督管理总局发布《白酒生产许可审查细则(2021版)(征求意见稿)》,将加强年份酒标注管理,有利于进一步突出真实老酒的产品区隔。此外,公司全国化推进按照"聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南"的策略,注重聚焦核心区域打造样板市场,对销售人员考核注重细化过程指标,保证营销效果执行到位;对经销商推行"3+6+4"策略,通过设置前置仓、降低单次打款要求等政策提升经销商周转,厂商合作持续优化。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年营收分别为49.48/69.70/91.07亿元,归母净利润分别为12.51/19.11/26.17亿元,考虑到公司成长性在次高端酒企中持续领先,估计继续享受溢价。以2021年1月18日收盘价计算,对应PE分别为54.17/35.44/25.88倍,首次覆盖给予"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期;疫情反复持续影响消费场景正常化;次高端总体竞争加剧,老酒营销见效低于预期
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):2021年翻倍增长,成长动能不减-2021年业绩预告点评
■民生证券
公司发布2021年业绩预告:预计2021年实现归母净利润12.3-12.8亿元,同比增长112％-121％,扣除非经常性损益后,预计净利润为11.9-12.4亿元,同比增长116％-125％。预计营业收入同比增长83％左右(约49.48亿元)。单Q4来看,预计公司实现收入约13.41亿元,同比增长42.84％,归母净利润2.6-3.1亿元,同比-3.67％～+14.83％。
沱牌舍得品牌积淀较为深厚,知名度与市场基础在2013年前奠定。从"悠悠岁月酒滴滴沱牌情"到"智慧人生品味舍得",再到"舍得酒,每一瓶都是老酒",沱牌舍得的名酒基因与老酒储备为全国化发展提供了基础;公司2020年以来机制改革效果显著,按照品牌聚焦、市场聚焦、渠道聚焦的原则:区域上将全国市场划分为"重点市场、发展市场、潜力市场"三类,"聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南";以"多产品、多客户、全渠道"模式,聚焦资源,在华东等重点市场取得了重要突破。
品味舍得等产品价格恢复刚性,渠道推力得以强化是本轮走出低谷的核心原因。公司产品上执行老酒"3+6+4"营销策略,通过降低经销商单次打款要求、建立7大前置仓库等手段,减少经销商资金占用,显著提升了品味舍得等经销商盈利水平。公司中高端品牌舍得系列等占营业收入约80％,其中品味舍得占绝对主体,其市场批价自2021年以来逐步稳定在350元附近,成交价对标水晶剑南春,经销商与烟酒店终端利润得以保障,也吸引了老经销商的回归,2021公司推出沱牌六粮,定位50元光瓶酒市场,有望成为"沱牌"复兴的抓手。2022年1月1日起,公司上调品味舍得(藏品)出厂价30元/瓶,智慧舍得(藏品)出厂价50元/瓶。回顾2021年10月15日上调水晶舍得终端供货价20元/瓶,品味舍得终端供货价上调20元/瓶,舍之道系列终端供货价上调10元/瓶等政策,预计公司未来将通过价格策略进一步梳理优化产品定位,有望打造出400-600元品味舍得、600-800元智慧舍得、800-1000元藏品舍得以及千元以上超高端舍得产品梯队。
投资建议:我们认为2022年行业结构性扩容趋势不变,公司坚持"老酒战略",优质老酒储量超12万吨是有力保障,而酱酒热也加速了300-800元价位段的成熟,未来价位段扩容+全国化快速布局带来的量增将持续,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.49、18.61、24.59亿元,对应EPS分别为3.76、5.61、7.40元,当前股价对应PE分别为54/36/28倍,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;食品安全事故。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):公司双轮驱动基本成型,渠道高投入支撑高成长-年度点评
■招商证券
收入端略超预期,利润端符合预期。公司预计2021年度实现营业收入49.5亿元左右,同比+83％左右,略高于我们之前的预期;实现归母净利润12.3亿元～12.8亿元,同比增长112％～121％,符合我们之前的预期;实现扣非归母净利润11.9亿元～12.4亿元,同比增长116％～125％。其中Q4预计实现营业收入13.4亿元,同比+42.7％左右;实现归母净利润2.6～3.1亿元,同比-3.7％～+14.8％;实现扣非归母净利润2.3～2.8亿元,同比-11.5％～+7.7％?公司双产品驱动基本形成。渠道调研显示,公司2021年舍得系列占比65％以上,其中品味与智慧分别占比40％与60％,整体增长接近翻倍。沱牌2021年公司收入占比接近20％,同比增速超过200％。公司舍得产品依托老酒产品战略,抢占次高端全国化发展机遇,而沱牌则有望帮助在光瓶酒快速升级的浪潮中中把握成长机遇。
开门红顺利推进,高投入支撑高成长。公司在渠道上依然坚持高费用投入(20％以上的消费者投入),同时不断提升渠道运营效率,提升费用落地率。同时公司也计划在2022年进一步扩充团队规模,提升团队管理质量,提高渠道管理精细度以及政策执行落地率。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们认为公司持续增长的核心在于优秀的产品战略和渠道的高效投入。公司老酒战略很好的适应了白酒行业整体价值评判体系向老酒方向发展的历史趋势。公司的高效投入则使得公司的产品主张能够有效传达给消费者,实现对潜在消费者的高效转化,推动产品和品牌认知度的不断提升。我们上调公司21-23年EPS预测为3.75,5.49以及7.11元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):舍得+沱牌齐发力,21年公司营收超预期-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年年度业绩预增公告。预计公司2021年实现营业收入49.5亿元(+83％);实现归母净利润12.3～12.8亿元(+112％～121％);实现扣非归母净利润11.9～12.4亿元(+116％～125％)。
其中,预计2021Q4公司实现营业收入13.4亿元(+42.6％),归母净利润2.6～3.1亿元(-3.7％～+14.8％),扣非归母净利润2.3～2.8亿元(-11.4％～+7.8％)。
简评
舍得高歌猛进,沱牌复兴势起,21年公司营收超预期公司2021年营业收入49.5亿元,同比增长83％,表现略超预期;扣非归母净利润11.9～12.4亿元,同比增长116％～125％,基本符合预期。2021年以来舍得、沱牌齐发力。舍得方面,乘次高端扩容东风凭借其老酒差异化定位延续增长势能,大单品品味舍得持续放量,同时随老酒战略的持续推进藏品舍得实现高增长。此外,随着公司品牌影响力不断提升,以天子乎、吞之乎为代表的千元以上价位带超高端单品在低基数下也实现高增长,带动舍得品牌营收结构持续优化。沱牌方面,2021年开始随着公司重启沱牌定制酒业务以及"C2M战略"的落地加速了沱牌的复兴;同时,T68、六粮、沱牌曲酒复刻版等产品在光瓶酒赛道的品牌和品质优势明显,2021年亦实现较高增长。
加大营销投放,品牌势能提升从公司归母净利润表现来看,下半年净利率有所下降,21Q4单季度净利率同比预计下降5.64pct-9.36pct,净利率下降预计主要有以下三方面原因:①10月份开始公司率先加大舍得的控货力度,2021年以来低基数下沱牌复兴势头较强,预计沱牌增长显著高于舍得,沱牌产品毛利率相对舍得较低,因此沱牌产品占比的提升对公司整体的毛利率和净利率有影响;②下半年以来公司持续加大营销费用投放力度,21Q4公司为推动舍得品牌全国化认知,加大全国范围线下广告投放力度,包括梯媒、交通类广告、城市户外广告等;③年底销售人员奖金计提以及员工年终奖对季度费用率有所影响。
春节将至,渠道回款积极,开门红可期 2021年10月份中秋国庆旺季结束公司主动控货挺价,一方面消化渠道库存为22年春节开门红做准备,另一方面通过淡季挺价增厚渠道利润,优化渠道生态的同时为后续产品升级打下基础。近期临近春节,渠道开启旺季回款备货,当前虽有局部疫情,但公司及经销商对应对疫情已有丰富经验,总体来看回款积极性依然较高,预计春节旺季回款进度有望达到30％左右。22年在促销费稳增长的大背景下,预计随经济逐步复苏以及疫情的控制向好,公司全年高质量增长依然可期。
渠道运作细化,复星入驻释放老酒势能,沱牌舍得开启老名酒复兴
今年以来公司发力全国化渠道扩张及渠道深耕,业绩端表现突出。2016年天洋入驻之后公司一改省代模式,向厂商"1+1模式"转变,实行扁平化、精细化运作,2021年进一步优化渠道结构,对藏品舍得、智慧舍得、水晶舍得等大单品分产品单独招商,对费用投放实行精细化管理,费用投放由渠道下沉至消费者,有效防止经销商套取费用进而导致批价出现严重倒挂问题。2020年复星入驻以来,公司精准把握行业老酒消费由收藏驱动向饮用驱动的转变趋势,明确舍得老酒品牌定位,发挥12万吨坛储老酒的规模和品质优势,切入老酒赛道,在次高端白酒激烈竞争中走出一条玩家较少且能够充分发挥舍得优势的老酒复兴路。复星入驻一方面有望接入复星生态赋能舍得扩张,另一方面在战略层面复星亦有望对舍得进行管理赋能,未来我们看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。
盈利预测:
预计2021-2023年公司实现收入49.54、67.29、85.98亿元,实现归母净利润12.66、18.49、24.86亿元,对应EPS为3.77、5.50、7.39元/股,对应PE为53.46X、36.61X、27.24X,维持"买入"评级。
风险提示:
市场拓展不及预期,疫情反复,食品安全风险等。
[2022-01-19] 舍得酒业(600702):21Q4符合预期,兼具成长与确定-2021业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价280元。根据业绩预告及当下销售形势,调整2021-23年盈利预测,预计21-23年EPS分别为3.83元(-0.17元)、5.96元(+0.34元)、7.77元(+0.23元)。
21Q4业绩符合预期,2021高增元年。公司21Q4严格控制发货及回款,期内收入增速仍保持稳健增长表明21Q4需求尚景气,我们预计21Q4毛利率仍保持相对稳定,估测21Q4净利率低于2020Q4,主要系公司在21年末有较多市场推广活动费用支出,致使销售费用率短期抬升,我们预计后续季度间费用支出将回落。2021年渠道体系进入正循环,估测21年品味舍得收入同增接近80％,智慧舍得等单品增速150％以上,沱牌系列收入增速接近70％,我们认为主要系次高端赛道红利叠加公司治理改善。
需求无碍,销售有序。根据草根调研,舍得渠道体系良性,价盘基本稳定、渠道库存处于历史相对低位,目前春节旺季销售有序推进,沱牌系列及舍得回款有序进行,发货与回款进度基本匹配,销售进度基本符合预期。
看好舍得业绩弹性,确定性有望为市场认知。2022次高端韧性或超预期,舍得渠道体系已进入正循环,单品高增有望延续,伴随开发品占比回落,公司高业绩弹性有望持续;复星入主之后,舍得内部治理得到优化,强激励下销售队伍强积极性有望维系,确定性有保障。
风险因素:信用骤然收紧、疫情在核心市场点状复发、食品安全。
[2022-01-18] 舍得酒业(600702):业绩符合预期,开门红在即-年度点评
■华鑫证券
事件
2022年01月18日晚间,公司发布2021年业绩快报:1)预计2021年营收49.48亿元左右,同增83％左右;2)预计2021年归母净利润为12.3亿元-12.8亿元,同增112％-121％;扣非净利润为11.9亿元-12.4亿元,同增116％-125％。
投资要点
预计四季度稳增长,2021年顺利收官根据业绩快报,公司2021Q4营收13.41亿元,同增42.7％;归母净利润2.6亿元-3.1亿元,同增-4％至14.8％。2021年归母净利润中值为12.55亿元,同增116％;其中2021Q4归母净利润中值为2.85亿元,同增5.6％。
根据业绩快报,我们认为该业绩符合市场预期,公司2021年顺利收官。
双品牌协同发力,老酒战略效果初显
2021年沱牌迎来恢复性增长及定制开发业务带来的高增长,舍得事业部重点梳理价格体系和渠道扩张,双品牌协同发力。老酒战略提出至今已有2年余,目前效果初显,我们预计今年老酒事业部销售额4亿元左右。老酒战略持续培育消费群体,预计未来3-5年迎来高增长,未来老酒事业部年销售额有望突破20亿元。此外,公司近期发布对品味舍得(藏品)和智慧舍得(藏品)上调出厂价通知,提价从2022年1月1日起执行。本次提价亦是对舍得品牌的高举高打,提升公司老酒产品的市场认知度,亦对2022年公司业绩有贡献。
2021年证明自己,2022年大步向前
2021年公司已经证明自己,以往被市场所诟病的两个问题得到解决:第一,目标太高完成有压力,2021年营收增速83％证明这一点,蓄势2022年开门红;第二,对渠道费用无法完全兑现,2021年该问题也得到妥善解决。我们从短中长期三个维度看公司:短期来看,公司已经进入正轨,管理层和经销商信心十足;进入1月份,经销商积极打款,备货2022年春节,开门红可期;中期来看,公司已经证明自己有能力完成既定目标,明年公司继续加大品牌宣传力度,高举高打,加大区域扩张力度,优势区域渠道下沉,招商质量有望优化;长期来看,公司老酒战略带来的差异化竞争已引起市场高度关注,渠道消费者培育工作已经展开,形成深刻认知尚需时日;此外,复星入主后,基本解决舍得酒业历史遗留问题,推动公司建立激励机制,以"1游"(融入复星之旅)+"1平台"(舍得经销商与复星体系对接平台)+"N产品"(舍得专享版复星生态特色产品、服务及权益)为核心体系,打造经销商深度赋能生态体系;最后,复星开发落地复星体系生态共创产品、拓宽生态BD销售渠道。
整体公司按照既定节奏稳步推进,2022年一季度开门红概率较高。我们重申看好公司逻辑:1)产品端,公司聚焦老酒战略,坚持舍得、沱牌双品牌战略,聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。2)渠道端,恢复老市场老客户,发展新市场新客户,聚焦打造重点市场、重点客户。3)圈层营销方面,公司主打名酒进名企和智慧俱乐部,精准靶向圈层,渗透头部+腰部+腿部,聚焦核心目标客户。4)复星入主公司近一年,预计后续加速赋能,推动公司进入新阶段。
盈利预测
次高端扩容下公司尽享红利,我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后赋能公司加速。根据业绩快报,我们略调整2021-2023年EPS为3.73/5.86/7.60元(前值分别为3.94/6.01/7.91元),当前股价对应PE分别为55/35/27倍,维持"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、复星与公司协同效果不及预期等。
[2022-01-18] 舍得酒业(600702):舍得酒业2021年净利预增112%-121%
■上海证券报
舍得酒业发布业绩预告。预计公司2021年实现归属于上市公司股东的净利润为12.3亿元到12.8亿元，同比增长112%到121%。公司上年同期受疫情影响，经营业绩基数较低，实现归属于上市公司股东的净利润为5.8亿元。2021年，受国内疫情逐步得到控制，中高端白酒消费市场明显回暖，公司老酒战略逐步被市场接受等原因影响，预计公司营业收入较上年同期增长83%左右，经营业绩较上年同期大幅上升。
[2022-01-13] 舍得酒业(600702):"沱牌+舍得"双轮驱动,复星赋能全国化扩张-公司研究报告
■海通证券
次高端需求快速恢复,看好子行业持续扩容。我们认为次高端白酒行业规模未来三年有望维持逾20％的增速,受益于:价:高端白酒价格带上移,打开次高端白酒价格天花板。量:高净值人群增长,消费升级推动次高端扩容。我们认为受益于次高端酒企加速招商扩张、发力产品高端化,21年1-3Q子板块收入高速增长,其中全国性酒企表现优于区域龙头。
"川酒金花"彰显名酒地位,复星入局助推公司成长。公司前身为沱牌曲酒,被誉为"川酒六朵金花"之一。根据佳酿网,2000年沱牌酒销量位列行业第一,2001年推出全新"舍得"品牌系列,16年天洋控股正式入主,精简产品结构、聚焦高端,逐步淘汰沱牌系列老产品。20年9月公司因天洋方资金占用问题被实施其他风险警示,12月经股权拍卖被复星国际收入麾下。21年5月公司已成功摘帽,11月收到证监会结案告知书,进一步解除机构投资限制。20年公司实现营收/归母净利分别为27.04/5.81亿元,同比+2.0％/+14.4％,2015-20年CAGR为18.5％/141.1％。21Q1-3公司实现营业总收入36.07亿元,同比+104.5％,归母净利润9.70亿元,同比+211.9％。
"沱牌+舍得"双轮驱动,光瓶发力推动沱牌复兴。公司聚焦中高端白酒市场,精耕大众品牌"沱牌"和次高端品牌"舍得",同时以超高端品牌"天子呼/舍不得/吞之乎"、中端品牌"陶醉"为培育性品牌。20年公司舍得/沱牌系列销量分别为0.50/1.06万千升,分别占比32.1％/67.9％。
舍得系列:舍得产品主要包括品味舍得、智慧舍得、藏品舍得等,其中核心单品品味舍得位于500元左右价格带(17年占酒类收入比重超过50％),我们认为有望受益于次高端行业扩容。20年品味舍得四代产品升级上市,市场零售价上调30元/瓶,品质、包装、防伪进行了三重升级,双年份标识将老酒的酒龄透明化、具体化。根据酒说,21年10月公司停止接收品味舍得销售订单,同月终端供货价格上调20元/瓶。
沱牌系列:公司推进"双品牌"战略,着力实现沱牌复兴,战略单品包括沱牌天特优、T68、六粮等,定位300元以下中低端价格带。1989年沱牌曲酒已获得中国名酒称号,年销量曾达10万千升以上,成为一代人的国民记忆。16年天洋入股开启沱牌品牌瘦身,聚焦天特优等重点产品,19年公司着力恢复沱牌市场影响力,推出光瓶酒T68、开放区域开发,20年双品牌战略推动下沱牌系列销量增至1.06万千升(同比+47.6％),21年公司推出新品沱牌六粮光瓶酒、沱牌曲酒93分复刻版等,着力实现沱牌品牌从"唤醒"到"焕新"。我们认为随着老客户回归以及新产品招商进度推进,21Q1-3经销商数目净增长416家至2177家,公司有望收复沱牌原有市场,推动品牌价值回归。
盈利预测与投资建议。
结合公司各项业务的历史数据,我们作出如下假设:
中高档酒:公司推动渠道精耕细作、加速品牌全国化布局,假设21-23年中高档酒收入增速分别为79.2％、43.0％、31.3％。随着产品结构高端化与出厂价提升,假设21-23年毛利率分别为88.2％、89.2％、90.0％。
低档酒:公司推进"双品牌"战略,着力实现沱牌复兴,假设21-23年低档酒收入增速分别为162.5％、52.3％、31.3％,毛利率分别为42.7％、43.2％、43.7％。
玻瓶:假设21-23年玻瓶业务收入规模不变,毛利率均为32.9％。
其他业务:假设21-23年其他业务收入规模不变,毛利率为均为60.8％。
我们预计2021-23年公司营业收入分别为47.49、66.92、86.73亿元,同比+75.6％、+40.9％、+29.6％;归母净利润分别为12.86、19.19、25.89亿元,同比+121.3％、+49.3％、+34.9％;EPS分别为3.87元/股、5.78元/股和7.80元/股。根据可比公司平均估值,给予公司2022年35-45倍P/E,对应合理价值区间为202.28-260.08元/股。首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示。行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、新品销售不及预期。
[2021-12-29] 舍得酒业(600702):双品牌战略初显成效,渠道量与质双升-更新报告
■浙商证券
事件
近期舍得新品"虎年万象新"官宣上市,同时原核心单品品味舍得及智慧舍得在控货背景下,价盘实现稳中有上,且库存处于三年来低位,经营发展态势向好。
投资要点
产品:双品牌战略初显成效,沱牌结构有望优化
按产品结构来看,当前舍得/沱牌收入占比分别为80％/20％:1)舍得品牌中,品味舍得/智慧舍得/舍之道/藏品舍得等其他高端舍得产品收入占比分别约为60％/20％/20％/10％。在前期停货背景下,当前品味舍得、智慧舍得批价约为365/455元,呈稳中向上发展态势,库存处于近三年来的低位。未来价格体系目标来看,公司将着力打造以400-600元品味舍得、600-800元智慧舍得、800-1000元藏品舍得、千元以上超高端舍得产品的完整产品序列;2)沱牌来看,21H1增加沱牌订制品旨在恢复沱牌,21H2将对沱牌系列产品进行收紧,来年招商重点仍在沱牌,且将走大商优商路线;3)新品舍不得:当前仍未上市,但为公司的潜力产品,将通过圈层营营销、团购等方式推出;4)高线光瓶酒:为未来主要品种之一。另外,据打款节奏来看,公司春节前回款预计翻番,公司或将迎来开门红。
渠道市场:业绩增长主源于主销市场及老经销商,渠道量、质双升
公司今年增长主要来源于老商/大商及基地市场。经销商方面,今年500万以上级别大商数量占比约20％,收入占比约三分之二,明年公司将继续通过通过品牌提升、设置8大前置仓提升响应速度、高渠道利润、创新互联网营销等方式,在拓商的同时进行优商,实现渠道量、质双升;2)渠道方面,公司今年对营销体系进行调整,成立五大事业部(舍得、沱牌、互联网、老酒、要客事业部);3)市场方面,公司今年在冀鲁豫等市场增速或超100％,原核心市场保持较高增速的同时贡献主要收入。
超预期:主销市场扩容保证可持续性,新增产品贡献或超预期
市场预期:①舍得增长主要来源于全国招商,经销商质量层次不齐、故增长不可持续。②舍得今年虽然新增了很多新品,但会扰乱价盘和主产品增长。我们认为:①舍得主要增长来源于主销市场扩容,而非全国招商布点。主销市场(老经销商+新经销商)贡献销售增长的额80％、新区域新招商贡献增长的15％,全年业绩或超预期的同时,保证了增长的可持续性。②舍得新增产品业绩贡献或超预期。自复星入主后,公司虽有多产品线、但产品线定位和布局合理。在产品方面采取新战略--双品牌战略、老酒战略、高端化战略等,其中原主要单品品味及智慧舍得延续优异表现,而新增产品目前价格稳定且发展超预期,比如高线光瓶酒T68推出销售规模即过亿,贡献较高利润。 盈利预测及估值19年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性,同时近期复星集团高管已入主舍得董事会,有望助力舍得走上业绩上升通道,随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张,公司有望加速兑现业绩。我们预计2021-2023年公司收入增速分别为77.5％、50.4％、32.1％;归母净利润增速分别为111.6、56.7％、36.1％,EPS分别为3.7、5.7、7.8元;PE分别为61、39、29倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。
风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、老酒战略落地效果不及预期。
[2021-12-19] 舍得酒业(600702):品牌势能已起,大鹏展翅可期
■华鑫证券
三季报维持高增长,蓄水池确保全年业绩
公司2021Q1-Q3营收36.07亿元,同增105％;归母净利润9.70亿元,同增212％,继续保持高增长。其中前三个季度收入仍保持高增长(Q1同增154％、Q2同增119％、Q3同增65％),归母净利润仍旧保持60％以上增长(Q1同增1031％、Q2同增215％、Q3同增60％)。2021Q1-Q3末合同负债为8.52亿元,蓄水池效应明显,全年业绩完成无虞。公司前三季度受产品结构影响,但毛利率始终在76.5％以上,2021Q3净利率受到费用端影响下降至20％,预计全年净利率27％以上。
双品牌协同发力,老酒战略效果初显
公司2021Q1-Q3中高档酒营收28.34亿元,同增111％,低档酒营收4.8亿元,同增268％。其中2021Q3中高档酒营收9.6亿元,同增63％;低档酒营收1.6亿元,同增354％。2021年沱牌迎来恢复性增长及定制开发业务带来的爆发性增长,舍得事业部重点梳理价格体系和渠道扩张,双品牌协同发力。老酒战略提出至今已有2年余,目前效果初显,我们预计今年老酒事业部销售额4亿元左右。老酒战略持续培育消费群体,预计未来3-5年迎来高增长,未来老酒事业部销售额有望突破20亿元。此外,公司近期发布对品味舍得(藏品)和智慧舍得(藏品)上调出厂价通知,提价从2022年1月1日起执行。本次提价亦是对舍得品牌的高举高打,提升公司老酒产品的市场认知度,亦对明年公司业绩有贡献。
2021年证明自己,2022年大步向前
2021年公司已经证明自己,以往被市场所诟病的两个问题得到解决:第一,目标太高完不成,但今年公司完成全年任务无虞,蓄势明年开门红;第二,对渠道费用无法完全兑现,但今年这个问题也得到妥善解决。我们从短中长期三个维度看公司:短期来看,公司已经进入正轨,管理层和经销商信心十足;进入12月份,经销商积极打款,备货来年春节,2022年春节开门红可期;中期来看,公司已经证明自己有能力完成既定目标,明年公司继续加大品牌宣传力度,高举高打,加大区域扩张力度,优势区域渠道下沉,招商质量有望优化;长期来看,公司老酒战略带来的差异化竞争已引起市场高度关注,渠道消费者培育工作已经展开,形成深刻认知尚需时日;此外,复星入主后,基本解决舍得酒业历史遗留问题,推动公司建立激励机制,以"1游"(融入复星之旅)+"1平台"(舍得经销商与复星体系对接平台)+"N产品"(舍得专享版复星生态特色产品、服务及权益)为核心体系,打造经销商深度赋能生态体系;最后,复星开发落地复星体系生态共创产品、拓宽生态BD销售渠道。整体公司按照既定节奏稳步推进,明年大概率开门红。我们重申看好公司逻辑:1)产品端,公司聚焦老酒战略,坚持舍得、沱牌双品牌战略,聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。2)渠道端,恢复老市场老客户,发展新市场新客 户,聚焦打造重点市场、重点客户。3)圈层营销方面,公司主打名酒进名企和智慧俱乐部,精准靶向圈层,渗透头部+腰部+腿部,聚焦核心目标客户。4)复星入主公司近一年,预计后续加速赋能,推动公司进入新阶段。
盈利预测
次高端扩容下公司尽享红利,我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后赋能公司加速,预计2021-2023年EPS为3.94/6.01/7.91元,当前股价对应PE分别为61/40/30倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、复星与公司协同效果不及预期等。
[2021-12-10] 舍得酒业(600702):老酒为基,管理赋能,浓香名酒再出发
■中金公司
首次覆盖
舍得酒业(600702)给予跑赢行业评级,目标价270.00元,对应2022年48倍PE。理由如下: 次高端白酒市场(以下简称"次高端")仍处于量价齐升的扩容期,竞争格局尚未固化,行业延续高景气。2020年中国次高端白酒市场销售额约800亿元,过去5年CAGR约22％,呈现量增价升;CR10约为65％,呈现全国化次高端、区域龙头、酱酒等多方竞争态势。展望未来,随着中产阶级不断扩容,高端酒批价上涨后逐步打开次高端价位空间,我们认为次高端有望延续高景气,我们预计2025年市场规模可达1,800亿元(CAGR约18％),而具有大单品和品牌优势全国化次高端成长空间大。
短期看,复星赋能激活名酒基因,员工和经销商信心回归,公司基本面持续向上。2021年复星取得公司控股权,主导渠道改革,一方面加大市场费用投放和消费者培育,另一方面通过减少经销商占款和库存、加强价格管控等措施,增厚渠道利润空间,经销商信心回归。今年以来舍得系列动销超预期,其中品味舍得和智慧舍得实现翻倍增长,改革效果已初步显现。
长期看,品质为基,差异化老酒营销策略,稳步推进全国化。公司率先提出老酒发展战略,借助12万吨陈年基酒储量的独特禀赋,差异化营销,助力舍得品牌力持续提升。渠道方面,公司销售市场集中于四川、东北、山东等地,且体量偏小,我们认为公司未来全国化扩张空间充足。目前老酒和酱酒的产品打造成形,逐步进入招商阶段,且沱牌T68等高线光瓶酒有望凭借全国品牌和优质品质基础进行全国化拓展,打造新的增长极。
我们与市场的最大不同?市场担忧公司高增长不可持续和沱牌开发定制是否会影响主品牌,但我们认为公司拥有优质品牌和老酒禀赋,复星入主后从管理和资源两方面赋能,短期渠道势能有望转化为长期品牌势能,有望实现量价齐升,另外定制开发在沱牌中占比不超过30％,舍得系列基本没有定制产品,因此对公司整体品牌影响不大。
潜在催化剂:舍得酒动销和全国化扩张持续超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021～2023年EPS分别为3.99元、5.62元、7.22元,CAGR为60.4％,分别同比增长127.8％/40.9％/28.5％。我们认为次高端有望延续高景气,复星入主后推动舍得快速放量。我们给予目标价270元,对应2022年48倍P/E,现价对应2022年44倍P/E,有9.5％上行空间,给予跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险;老酒战略失败风险;食品安全风险。
[2021-12-05] 舍得酒业(600702):主要矛盾理清,持续成长可期
■招商证券
回望汾酒成长史,价格管理精细度和教育投入水平才是核心矛盾。复盘汾酒的历史,高成长期中高库存和批价波动都是短期矛盾,企业的渠道精细化管理能力和消费者投入才是公司成长核心决定因子。舍得相比于汾酒内外条件有所差距,更应做好渠道的精细化管理和消费者持续投入。
关注当下,把握主要矛盾,持续推进消费者教育。从渠道管理精细度的角度来看,舍得人员配置更加细密,渠道下沉度更高。从价格体系和费用体系设计角度来看,舍得全国统一的费用和价格体系使得各地区拿货成本基本相当,保持了价格体系的基本稳定。费用投入的角度来看,公司费用率高于行业平均水平,且落地率较高,有效推动公司的持续成长。
展望未来,老酒战略加持,消费者唤醒,品牌势能提升。舍得利用自身资源禀赋优势,坚持老酒战略,持续唤醒消费者对于品牌的历史记忆,从而不断提升品牌势能推进公司发展。从省外市场规模来看,公司整体规模依然相对较小,核心市场规模5-7亿元,仍有深挖空间。公司沱牌产品相比于历史高峰期仍有一定的差距,但恢复性增长预期较强。
投资建议:主要矛盾清理,持续成长可期。我们认为市场关注度的渠道问题应当用发展的眼光看待,瑕不掩瑜。类比汾酒17-18年发展,价格体系的稳定和消费者教育的持续投入是最关键问题,我们认为公司已经把握到位,期待在老酒定位加持下,持续培养消费者,打开空间,实现持续高成长。公司估值水平在行业内处于相对较低水平,未来有望提升。我们调整21-23年EPS3.65、5.28、7.36,对应22年47XPE,上调为"强烈推荐-A"评级。
风险提示:行业需求下行、春节疫情反复、高目标下企业渠道和费用管理变形
[2021-12-01] 舍得酒业(600702):竞争格局向好,老酒匹配优势-公司跟踪报告
■信达证券
天时:高端酒提价预期+酱酒阶段性放缓+剑南春提价,竞争格局在利好舍得。2020年,酱酒热趋势明显,在酱酒消费下沉的逻辑驱动下,优质酱酒在次高端价格带形成补位,也同时带动整个次高端价位的扩容。
2021年,酱酒价格上涨过快,消费性价比下降,次高端浓香享受价位带扩容红利,批价稳步提升。2022年,优质酱酒产能受限,酱酒品质良莠不齐,消费者情绪上、市场动销上、经销商情绪上都在压制,酱酒热阶段性放缓,浓香次高端依旧享有发展红利。且2022年,无论是高端酒还是次高端酒,均存在提价预期,竞争格局正在利好舍得。
地利:老酒战略差异化准确,轻装上阵巩固渠道良性。2019年,公司基于其丰富老酒库存和上乘品质的核心优势,确定实施老酒差异化战略,广告宣传语转变为"舍得酒,每一瓶都是老酒",并在品味舍得第四代包装上首次打上"双年份"标识,全面挖掘品牌历史价值、强化老酒概念,用"老酒"的时间感从激烈的香型竞争之中找到位置。2020年,公司在疫情下控货去库存,大股东爆雷虽然带来信心波动,但强大的品牌力支撑其动销恢复。2021年,公司优先保价理念明显,9月之后控货力度大,渠道库存持续去化,核心产品批价坚挺。
人和:复星尊重市场,尊重团队,坚定优势,抢抓机遇。与天洋时代的激进改革不同,复星入主后在经营层面的调整较少,对现有团队给予充分的尊重,团队凝聚力提升,并坚定老酒战略的实施,为品牌赋能,以老窖池修复为置顶战略,加强品质保障,抓住行业发展机遇。在复星的背书下,经销商对公司的发展信心大幅提升,也逐步认可老酒战略的定位,品牌代理意愿增强,全国化势头良好。2019年,公司对管理层做了股权激励,以当时的成本和现有股价看,已有20倍增长,销售团队的稳定性和动力明显增强,促进了复合增长的实现。
未来:公司可抓住低度浓香和年份老酒赛道,充分发挥品质优势。低度酒对基础酒的品质要求极高,舍得的品质具有优势,且目前公司部分核心市场对低度酒消费需求量较大,可通过低度浓香战略巩固核心市场建设。高端酒放量难度大,老酒目前更多是在品质优势上赋能品牌、赋能核心单品。公司或可通过增加品鉴、回厂游、媒体投放等手段,加强消费者培育,圈层核心意见领袖,逐步在500-800元做出一款放量单品。
我们认为,公司短期超预期来自回款和业绩驱动,中期超预期来自激励、模式创新、组织调整等保障当下又影响未来的组织力,长期超预期来自老酒战略与品质自信。
股价催化剂:次高端市场扩容?风险因素:宏观经济不确定风险;行业竞争加剧风险
[2021-11-24] 舍得酒业(600702):舍得之辨,模式清晰,空间可期-更新报告
■国泰君安
维持"增持"评级,维持盈利预测,维持目标价280元。公司当下估值较汾酒、酒鬼等高成长标的尚有差距,伴随其确定性为市场认知,估值存提振可能;维持前期盈利预测,预计2021-23年EPS分别为4.00元、5.62元、7.54元,维持目标价280元。
复星对舍得的督导和激励作用明显,队伍积极性有望延续。复星入主之后,舍得董监高均引入复星系人马,在战略、财务及生产层面对舍得起到督导作用,舍得内部治理得到优化;同时,复星强化舍得销售队伍考核激励的市场化程度,销售队伍强积极性有望维系。
老商依旧主力,渠道进入正循环,厂商共同成长。公司并非粗放招商逻辑,综合省内、省外来看,高速招商之下的舍得经销商质量在同业中仍能保持平均水平,且公司收入主要来源仍旧为既有经销商队伍贡献,新招商对当期收入贡献有限。借助2021年次高端风口,公司提周转、抬价盘成效显著,经销商资金周转率和盈利空间打开,渠道已进入正反馈,经销商粘性提升,舍得有望培植自己的大商体系。
次高端赛道韧性或超预期,舍得扩张窗口期仍在。我们认为,伴随经济基数效应弱化,白酒板块增速将呈现均值回归,但产业分化依旧,舍得系列所处的次高端价位将继续受益于温和的信用环境和消费升级趋势,保持领先行业的增速。当下次高端赛道格局并未稳固,舍得在次高端价位带市占率仍有提升空间。
风险因素:信用收紧超预期,食品安全,疫情在核心市场点状复发。
[2021-11-19] 舍得酒业(600702):舍得酒业证监会决定对公司及沱牌舍得集团结案
■上海证券报
舍得酒业公告，此前，因涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司及沱牌舍得集团进行立案调查。2021年11月19日，公司及公司控股股东沱牌舍得集团分别收到中国证监会下发的《结案告知书》，证监会认为公司及控股股东沱牌舍得集团涉案行为违反有关规定，但依法不予处罚，决定对公司及沱牌舍得集团结案。
[2021-10-25] 舍得酒业(600702):主动控货,回款亮眼-三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入36.1亿元,同增104.5％;
归母净利润9.7亿元,同增211.9％;其中单Q3收入12.2亿元,同增64.8％;
归母净利润2.3亿元,同增59.7％。前三季度经营活动现金流净额16.2亿元,同增341.5％,单Q3回款17.2亿元,同比增长95.2％,现金流表现亮眼。
舍得控货+沱牌复兴,收入增速环比回落。单Q3收入/利润分别同增64.8％/59.7％,增速较上半年环比回落明显,判断与公司主动控货强化品牌、招商进度放缓等因素有关。具体分产品看,单Q3中高档品收入9.6亿元,同增62.7％,主力单品品味舍得控货下,增速环比回落明显;低档产品收入1.6亿元,同增353.9％,占比提升8.8pcts至14.6％,老酒文化势能释放,低端沱牌系列新经销商占比提升,低基数下实现高增。分渠道看,批发代理仍为主要渠道,Q3收入同增77.1％至10.5亿元,其中省内、省外收入分别同增152.4％/62.9％至2.3/8.1亿元,省内品牌及渠道优势较强,省外东北、河南、山东等核心市场贡献增量。电商端维持高增,收入同增121.9％至0.7亿元,持续的广告投放、流量人物合作、升级打造IP等营销活动效能显现。
回款、合同负债亮眼,报表端留有余力。21Q3公司实现回款17.2亿元,同比增长95.2％,公司9月下旬停货(提价通知于10月9日正式落实发出),提价预期下渠道保持信心打款积极。高回款保证下,Q3末合同负债8.5亿,环比Q2增加近5亿,处于历史高位水平,为Q4及来年留有余力。
旺季费用投放集中,盈利环比下滑明显。公司毛利率单Q3同降1.9pcts至76.8％,主要系三季度舍得控货、沱牌高增下,产品结构调整所致,判断后续节奏正常后可以回升。费用率方面,销售旺季公司集中投放渠道及品牌培育费用,主要用于招商、返利、品鉴活动、央视及户外广告等,持续推广"以舍得敬舍得"等系列营销活动,单Q3销售费用率环比提升近7pcts至21.4％;管理费用率环比提升3pcts至12.9％,因此单Q3净利率19.3％,环比Q2下降约12.5pcts,但同比来看处于往年正常水平,在上半年收入高增背景下,盈利前三季度整体水平仍较往年提升明显。
控货提价拉升品牌势能,仍需观察品牌势能可持续性。复星入主以来,舍得启动老酒战略,突出"舍得"文化特色,3月、6月、10月三次提价拉升品牌高度,上半年新增经销商643家,收入同增133％。Q3公司针对品味舍得采取控货挺价策略,调整优化渠道结构,Q3新增经销商240家,退出107家。根据渠道反馈,舍得中秋动销健康,全年高增长预计可以保障。明年高基数背景下,增速或面临一定压力,仍需观察品牌势能打开,终端有望形成一定动销和复购,或可保障可持续增长。
投资建议:考虑短期估值偏高,当下风险与机会并存,暂不给予目标价及评级。我们预计公司2021-2023年EPS为3.55/4.81/6.12元,考虑短期估值偏高,增速面临回落压力,暂不给予目标价及评级。但舍得品牌文化特色及老酒战略,具备差异性及长期看点,核心看品牌营销动作持续落地情况,值得关注后续动销及长期价值。
风险提示:政策风险、省外扩张不及预期、竞争加剧、市场估值中枢下移。
[2021-10-22] 舍得酒业(600702):快步向前,合同负债高增-三季点评
■平安证券
事项:10月21日,公司发布21年三季报,Q3实现营收12.16亿元,同比+64.8％;实现归母净利润2.34亿元,同比+59.7％;实现扣非归母净利润2.31亿元,同比+64.2％。
平安观点:
Q3公司业绩稳步向上,酒类产品营收同比+79.5％。21年前三季度公司实现营业收入36.07亿元,同比+104.5％;实现归母净利润9.70亿元,同比+211.9％。21Q3公司实现营业收入12.16亿元,同比+64.8％,延续前期高增,其中酒类产品实现营业收入11.20亿元,同比+79.5％;实现归母净利润2.34亿元,同比+59.7％。分产品看,21Q3中高档酒收入同比增长62.7％至9.57亿,低档酒收入同比增长353.9％至1.63亿,同比增速较H1大幅提升。
渠道战略成效显著,合同负债环比提升。报告期间,公司继续贯彻老酒"3+6+4"营销策略,积极开展渠道优化。在21Q2经销商数量环比净增103家后,21Q3经销商数量延续增长态势,环比净增加133家至2,177家。渠道扩张战略下公司动销情况良好,21Q3公司合同负债8.52亿元,环比增加139.9％,预计全年仍将实现高景气增长。分地区来看,21Q3省内市场实现营收2.36亿,同比+152.4％;省外市场实现营收10.82亿,同比+62.9％,占比环比提升6.8pcts至72.4％,渠道扩张成效显著。
销售费用恢复投放,Q3净利率同比下降。公司21Q3销售毛利率为76.75％,较上年同期-1.91pcts。21Q3公司管理费用率为12.9％,较上年同期+0.51pcts;销售费用率为21.42％,较上年同期+2.02pcts,老酒战略下公司费用同比和环比均有所提升。公司21Q3净利率为19.8％,较上年同期-1.14pcts。未来,伴随着公司产品结构的持续改善,盈利能力有望实现进一步提升。
坚定推行老酒战略,公司业绩稳步增长,维持"推荐"评级。报告期间公司渠道战略成效显著,经销商开拓持续推进,产品动销情况良好。公司坚定推进以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,打造兼具老酒、酱酒概念的全国知名次高端白酒品牌,享尽次高端扩容红利。考虑到公司老酒策略的推行,市场建设等销售费用将持续加大,我们调整了盈利预测,2021-2023年EPS预测为4.26、6.29、8.90元(原2021-2023年4.36、6.22、8.80元),维持"推荐"评级。
风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
[2021-10-22] 舍得酒业(600702):"舍得+沱牌"双轮驱动,老酒战略高效推进-三季点评
■华鑫证券
公司于10月21日发布2021三季报。报告期内,公司实现营业收入36.07亿元,同比增长104.54％;实现归属于上市公司股东的净利润9.70亿元,同比增长211.92％;实现扣非后净利润9.60亿元,同比增长233.10％;每股收益2.92元。其中Q3单季实现营业收入12.16亿元,同比增长64.84％;归母净利润2.34亿元,同比增长59.65％;每股收益0.70元。 "舍得+沱牌"双轮驱动,老酒战略高效推进。2021Q3公司继续大力贯彻老酒战略和以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,走高质量可持续的发展之路,虽然增速较21H1略有放缓,但依然非常亮眼。分产品来看,酒类产品收入33.14亿元,同比+125.08％。其中中高档酒收入28.34亿元,同比+111.17％;低档酒收入4.80亿元,同比+268.23％。渠道方面,2021Q3酒类产品新增经销商883家,减少467家,共有经销商2177家,较2020年年末增加416家。批发代理渠道收入30.62亿元,同比+120.95％;电商渠道收入2.52亿元,同比+191.12％,公司在完善线下渠道建设的同时亦在加强电子商务渠道的建设。分地区来看,公司省内实现收入8.13亿元,同比+167.77％;省外实现收入22.48亿元,同比+107.79％,全国化布局进一步完善。
毛利率稳中有升,Q3营销加大致净利率略有承压。2021Q3公司毛利率+1.57pct至78.78％,主要得益于中高价位产品量价齐升。期间费用率28.36％,同比-7.79pct,其中销售费用率16.85％,同比-4.52pct;管理费用率11.30％,同比-2.82pct;研发费用率和财务费用率基本保持稳定。综合以上因素,2021年前三季度净利率达到27.46％,同比大幅+8.91pct,其中Q3单季为19.79％,同比-1.14pct,主要是三季度白酒淡季,企业增大销售费用为旺季做铺垫,销售费用率同比+2.02pct至21.41％。
公司未来看点。(1)公司基于超过12万吨的优质老酒,全面落实老酒战略,以差异化老酒概念成功占据细分赛道市场,打造老酒品类第一品牌,老酒战略前景乐观;(2)公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略。根据世界品牌实验室发布的2021年《中国500最具价值品牌》,"舍得"品牌价值为628.75亿元,"沱牌"品牌价值为512.36亿元,双品牌价值超过1100亿元;(3)公司稳步推进全渠道突破,加速拓展电商、C2M(沱牌定制)、企业团购、现代商超、餐饮等新渠道,通过网络直播带货、数字化精准引流等手段,不断提升传统电商平台的占有率,2021Q3电商渠道同比+191.12％,互联网渠道获得高速成长。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为46.98、62.49和77.66亿元,EPS分别为3.92、5.40和6.87元,当前股价对应PE分别为49.9、36.3和28.5倍。随着解禁期的临近,短期内股价或许会有波动,但考虑到老酒战略带来的差异化竞争优势和复星系的背书,维持"审慎推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;食品安全问题等。
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