600674川投能源股票走势分析
≈≈川投能源600674≈≈(更新:22.01.11)
[2022-01-11] 川投能源(600674):川投能源业绩快报 2021年净利同比下降2.19%
■证券时报
川投能源(600674)1月11日晚间披露业绩快报，公司2021年实现净利润30.92亿元，同比下降2.19%。主要原因是合并范围成本、财务费用较去年略有上升。
[2021-11-02] 川投能源(600674):川投能源雅砻江两河口水电站第四台机组正式投产发电
■证券时报
川投能源(600674)11月2日晚公告，雅砻江两河口水电站第四台机组(3号机组)于2021年11月2日正式投产发电。
[2021-10-28] 川投能源(600674):经营稳健,静待两杨电站贡献业绩-三季点评
■财信证券
投资要点:
公司公布三季报,营收和归母净利润小幅增长。公司前三季度营业收入8.93亿元,同比增长37.29％;归属于母公司所有者的净利润27.8亿元,同比增长2.61％;基本每股收益0.6311元,同比增长2.55％;毛利率为46.85％,与去年同期维持稳定;投资收益方面,公司前三季度投资净收益29亿元,较去年同期的28.06亿元有小幅提升。单三季度来看,公司单季度实现营收4.26亿元,同比上升23.75％;归母净利润14.69亿元,同比上升0.19％;单季度扣非净利润14.16亿元,同比下降1.07％。
公司此前公告雅砻江杨房沟水电站4台机组全部投产发电,2022年静待两杨电站贡献业绩。雅砻江杨房沟水电站最后一批机组(4#机组、3#机组)分别于2021年10月16日、10月17日正式并网发电。至此,杨房沟水电站4台机组全部投产发电。此前,雅砻江两河口水电站首批机组(6#、5#机组)也已于2021年9月29日正式投产发电。预计两杨投产后将从全流域增发和改善丰枯比、提升综合电价水平两个方面提升雅砻江水电的整体业绩。
自营水电主业和水电投资日趋稳定,积极拓展新能源业务寻找新的业绩增长点。三季报公布的同时,公司也公布了对外投资的新动向,包括拟直接投资12.6亿元参与中广核风电有限公司增资项目,以及拟投资10亿元新设四川川投攀枝花新能源开发有限公司。我们认为,公司的自营水电主业稳定发展,同时参股投资的雅砻江水电随着两杨电站的投产也即将进入稳定运营,公司急需在水电业务以外拓展新的业绩增长点,在"3060"碳中和战略的大背景下,公司积极参与风电和光伏等新能源业务的投资,可以在获取投资回报的同时,有利于公司为未来业务发展进行战略储备。
投资建议。预计公司2021/2022/2023年实现营收11.06/11.42/11.41亿元,归母净利润为32.24/40.02/40.62亿元,eps分别为0.73/0.91/0.92元,对应PE分别为16.41/13.22/13.03。参考可比公司的估值,给予川投能源2021年目标价格区间12-14.5元,维持公司"推荐"评级。
风险提示:来水波动,弃水风险,电量消纳。
[2021-10-27] 川投能源(600674):三季报表现平稳,雅中增量贡献对冲来水影响-三季点评
■中金公司
三季度业绩符合我们预期
川投能源公布三季度业绩:公司前三季度营业收入8.93亿元,同比增长37.3％;归母净利润27.80亿元,同比增长2.6％。其中,第三季度营业收入实现同比+23.8％至4.26亿元,归母净利润同比稳定在14.69亿元。1-3Q公司投资收益同比+3.3％至29.00亿元,表现稳健。
杨房沟、两河口投产贡献增量,抵消来水不利影响。公司主要参股公司雅砻江水电三季度发电量275.47亿千瓦时,同比保持稳定,小幅上升0.6％。分机组来看,二滩机组电量同比走高6.8％,叠加杨房沟、两河口投产带来增量贡献,抵消了来水偏枯导致的桐子林(同比-7.2％)、锦屏(同比-8％/-10％)、官地机组(同比-2.7％)的电量疲软表现。公司分别有杨房沟2台机组共75万千瓦和两河口2台机组共100万千瓦于7月和9月投产。
电价继续呈回暖走势。除二滩机组同比回落3.5％,其他机组均有所上升,其中桐子林机组电价同比上升14.6％、锦官+4.0％。当前杨房沟尚未明确电价机制,公司目前按四川省境内其他径流式水电站电量消纳方案暂估;两河口暂按过渡期电价结算。
发展趋势
电力市场供应紧张,电价风险有所减弱。当前全国电力供应偏紧张,江苏、广东、江西、浙江等沿海省份用电需求大,多地出现缺电现象。在供不应求的市场环境下,我们认为公司外送水电具备吸引力,此前市场担忧的电价承压的风险有望解除。
加码新能源开发,积极寻求业务突破。根据最新公告,公司拟现金出资亿元新设"四川川投攀枝花新能源开发有限公司",作为公司在当地开发风电、光伏发电等新能源项目平台。此外,拟作为"核晟双百双碳"的有限合伙人之一间接投资中广核风电增资项目,涉及资金约5亿元。除雅砻江流域新能源开发逐步推进外,公司正在积极拓展其他新能源相关投资,注入新活力。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。
当前股价对应2021/2022年16.9倍/15.0倍市盈率。
维持跑赢行业评级和14.13元目标价,对应18.5倍2021年市盈率和16.4倍2022年市盈率,较当前股价有9.5％的上行空间。
风险
来水弱于预期。
[2021-10-26] 川投能源(600674):业绩微增符合预期,杨房沟机组全面投产-三季报点
■中信证券
公司前三季度归母净利润27.8亿元,同比增长2.6％,EPS0.63元,符合预期;
雅中机组Q3密集投产,目前杨房沟水电站4台机组已全部投产,两河口电站5～6号机组已经全面投产,为后续业绩增长提供保障。维持2021～2023归母净利润预测为33.0/41.8/46.0亿元,维持"买入"评级与目标价19.40元。
前三季度EPS0.63元,符合预期。前三季度实现营业收入8.9亿元,同比增长37.3％;归母净利润27.8亿元,同比增长2.6％;折算EPS0.63元,同比增长2.6％,业绩符合预期。分季度来看,Q3实现营业收入4.3亿元,同比增长23.7％;
归母净利润14.7亿元,同比增长0.2％;折算EPS0.33元,同比增长0.1％。
雅砻江来水平淡,参控股水电业绩齐增。前三季度公司控股四川省内中小水电发电量38.6亿千瓦时,同比增长32.1％,主要受益于本期较上年同期新计入原信达旗下4个中小水电项目1～7月电量及业绩;前三季度控股电站上网电价0.19元/千瓦时,与上年同期持平。前三季度雅砻江水电发电量563.3亿千瓦时,同比下滑6.8％,主因是今年以来四川省来水平淡,叠加两河口水电站下闸蓄水影响,用电需求旺盛推动前三季度雅砻江水电上网电价同比上涨17元/兆瓦时至269元/兆瓦时,有效对冲来水平淡对盈利拖累。
雅中在建项目机组正密集投产,雅砻江水电价值逐步释放。继9月底两河口水电站5、6号机组投产后,杨房沟水电站3、4号机组共75万千瓦装机于10中旬投产。目前雅砻江中游水电站共有250万千瓦机组投产发电,两河口水库的调节能力对下游的补偿效应有望逐步体现。根据我们测算,两河口水库能够为下游电站带来合计吨水发电量约1.88kWh/m3,以80％的利用率计算,每年可增发电量约100亿kWh,有助于公司发电量、业绩、自由现金流的全面增厚。
风险因素:电价波动加剧;来水、发电量低于预期;雅中机组投建进度不及预期;雅中机组收益率低于预期。
投资建议:考虑到公司业绩符合预期,我们维持2021～2023年EPS预测0.75/0.95/1.04元,现价对应动态PE为17/14/12倍。我们看好雅中投产推动公司价值释放,采用分部估值法估值,其中参股雅砻江公司采用DCF估值,参股大渡河公司资产价值给予1.5倍PB,公司其他并表业务净资产给予1.2倍估值,最终加总得出19.40元目标价,维持"买入"评级。
[2021-10-26] 川投能源(600674):21Q3雅砻江来水好转,单季度投资净收益同比-0.4％-三季点评
■兴业证券
事件:10月25日,川投能源发布2021年三季报,报告显示2021年前三季度公司实现营业收入8.93亿元,同比+37.3％,归母净利润27.80亿元,同比+2.6％,扣非归母净利润27.05亿元,同比+3.1％,投资净收益29.00亿元,同比+3.3％。单三季度,公司实现归母净利润14.69亿元,同比+0.2％,其中投资净收益为14.85亿元,同比-0.4％。对此,我们点评如下:
雅砻江三季度来水情况好转,单季度上网电量同比+0.59％。川投能源为区域性电力投资平台,持股雅砻江水电48％股权,投资收益为公司核心利润来源。单三季度,雅砻江来水情况出现好转,发电量275.47亿度,同比+0.58％,上网电量274.16亿度,同比+0.59％,电价端出现小幅同比回落,三季度含税平均上网电价为0.247元/度,同比-1.75％,量涨价缩之下,单三季度公司投资净收益同比-0.4％。2021年前三季度,雅砻江水电上网电量560.39亿度,同比-6.81％,含税平均上网电价0.269元/度,同比+6.57％,公司投资净收益同比+3.3％。
杨房沟水电站竣工投产,雅中水电站陆续投产。雅砻江中游杨房沟水电站3、4号机组于10月17日全部并网发电,至此该水电站全部的1.50GW装机量已竣工投产,该水电站多年平均发电量约68亿度。结合此前投产的两河口水电站5、6号机组(合计装机量1.00GW),雅砻江中下游水电站已超16GW,预计将持续增厚公司投资收益与现金分红。
投资建议:维持"审慎增持"评级。川投能源立足股权投资,持有国内稀缺优质水电资产雅砻江水电48％的股权,区域电力供应趋紧抬高上网电价,叠加雅中电站的陆续投产,公司投资收益有望进一步增厚。综上,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为33.79/39.11/44.50亿元,同比增速分别为+6.9％/+15.7％/+13.8％,对应10月25日收盘价的PE为16.8/14.5/12.8倍。
风险提示:雅中水电站建设进度不及预期,雅砻江四季度来水偏枯,用电需求不及预期。
[2021-10-26] 川投能源(600674):水电稳健增长,投资风光开辟新亮点-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:2021前三季度营收8.93亿元,同比+37.29％,归母净利27.80亿元,同比+2.61％;Q3营收4.26亿元,同比+23.8％;归母净利14.69亿元,同比+0.2％。业绩符合预期,维持2021-2023年EPS为0.81/0.95/1.02元,给予公司行业平均19倍PE,上调目标价至15.39元,维持"增持"。
控股电站量价齐升,贡献业绩增量。Q3公司控股水电上网电量20.13亿千瓦时,同比增加12.02％;不含税平均上网电价预计为0.16元/千瓦时,同比增加3.76％。控股电站量价齐升拉动毛利增长,公司Q3营业收入4.26亿元,同比增长23.8％;毛利2亿元,同比增加33.3％。
两杨陆续投产,落地电价有望高于市场预期。2021Q3公司投资收益14.85亿元,同比减少0.4％。雅砻江水电Q3发电量275.47亿度,同比增加0.6％,扣除两杨的存量电站Q3发电量259.32亿度,同比减少5.30％,受益于9月来水改善,Q3发电量好于市场预期。Q3含税上网电价0.247元,同比减少2.0％,主要由于两杨电价未定,暂时以较低电价计算导致,扣除两杨之外的电站Q3含税上网电价0.257元,同比增加2.31％。目前,杨房沟150万千瓦已全部投产,两河口已投产100万千瓦,我们预计在目前电力供需趋紧,电价抬升形势下,具备多年调节能力的两河口落地电价有望高于市场预期,梯级调度下存量电站枯期发电量增加亦将抬升平均电价。
积极参与新能源投资建设,开辟业绩新增长点。公司拟出资1亿元新设全资子公司四川投攀枝花新能源参与开发风光项目。同时,公司拟直接投资12.68亿元、间接投资5亿元,合计投资17.68亿元参股中广核风电增资项目。中广核风电2020年末并网投运风电装机容量1,456.4万千瓦,2020年净利润35.66亿元,预计参股完成后将进一步增厚公司投资收益。
风险因素:电价超预期下降,来水不达预期。
[2021-10-26] 川投能源(600674):两杨投产加速,全面布局新能源-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年第三季度报告,2021Q3公司实现营业收入4.26亿元,同比增长23.75％,实现归母净利润14.7亿元,同比增长0.19％。2021年前三季度,公司实现营业收入8.93亿元,同比增长37.29％,实现归母净利润27.8亿元,同比增长2.61％,符合预期。
投资要点:
雅砻江流域来水偏枯电价提升,公司利润同比微增。2021年前三季度,受益于2020年7月收购的信达水电资产包并表,公司控股水电发电量达38.62亿千瓦时,同比增长32.08％,带动收入高增37.29％。在利润端,由于雅砻江流域来水偏枯,2021年1-9月雅砻江水电发电量同比下滑6.81％,其中三季度单季度发电量同比增长0.58％,较二季度发电量增速高22.48个百分点,上游蓄水影响边际减弱。同时公司上网电价同比提升6.57％,综合影响下,雅砻江公司整体净利润提升,带动公司归母净利润同比微增2.61％。
新设新能源子公司、增资中广核风电,全面布局新能源。公司发布公告称出资1亿元设立新能源全资子公司负责光伏发电、风电、储能、抽水蓄能等新能源项目的投资开发,同时以直接出资12.7亿元、通过私募基金出资5亿元参与中广核风电增资项目。我们认为,公司此番增资一方面能够通过持股优质新能源企业分享新能源赛道成长,增加股东投资回报,另一方面也有利于公司为未来业务发展进行战略储备,与新能源子公司协同开发新能源项目,获取十足的成长性。
两杨投产加速,雅砻江水电盈利有望提升。截至目前,杨房沟水电站四台机组(总计150万千瓦)已全部投产,两河口水电站5号、6号机组(共100万千瓦,两河口总计装机300万千瓦)也正式投产。按照规划,杨房沟水电将通过雅中—江西±800千伏特高压直流工程送往江西(特高压已于6月投产),由于江西省较为缺电,预计杨房沟投产后消纳无虞。两河口水电站为雅砻江中游龙头梯级水库电站,其投产后与锦屏一级、二滩水电站两座大水库联合运行,总调节库容可达149亿立方米,届时雅砻江干流将成为全国唯一一条由单个业主管理、实现多年调节的河流,流域调度能力位居行业前列。受益于强大的调节能力,雅砻江两河口以下梯级电站在平枯期将增加发电量225亿千瓦时,若考虑增发电量均位于枯水期,依照四川省丰枯电价结构(丰水期电价较平水期下浮24％,枯水期电价上浮24.5％),将显著增加下游电站盈利能力。
电价有望稳中有升,水电灵活性价值迎来重估。当前我国电力市场化改革逐步深化,市场交易电价浮动区间已扩大为20％,虽主要针对火电,但对已经进入电力市场的水电同样存在价格支撑,尤其是四川省作为市场化电量交易大省,有望在省内电力供需持续偏紧的过程中保持电价稳中有升。长期来看,以新能源为主体的新型电力系统的建立给电网带来严重挑战,国家政策从源网荷储四个方面增强电力系统的灵活性,其中水电由于启停速度快、零碳优势天然具备调峰属性,我们认为随着电力系统压力越来越大,我国电力现货市场、辅助服务市场等机制有望逐步落地,水电既可在现货市场充分利用灵活启停特性满足供需紧张时段用电需求,提升整体上网电价,也可在辅助服务市场直接对外出售调峰服务,实现调峰能力外部变现。
盈利预测与估值:考虑到今年雅砻江来水偏枯,明年两杨蓄水,2023年利润持续释放,我们下调公司2021-2022年归母净利润,上调公司2023年归母净利润预测分别为33.3、36.1和44.9亿元(调整前分别为37.34、39.6、41.92亿元),当前股价对应PE分别为17、16、13倍,公司装机迎来增长,未来新能源空间广阔,维持"买入"评级。
风险提示:来水不及预期,政策出现不利变动
[2021-10-25] 川投能源(600674):营收持续增长,雅中陆续投产-2021三季报点评
■西南证券
业绩总结:2021年前三季度公司实现营业收入8.9亿元,同比增长37.3％;实现归母净利润27.8亿元,同比增长2.6％。其中,2021Q3实现营业收入4.3亿元,同比增长23.8％;实现归母净利润14.7亿元,同比增长0.2％,业绩符合预期。
新增并网电量,带来收入增长。2021年1-9月公司完成发电量38.62亿千瓦时,同比上升32.1％;上网电量37.91亿千瓦时,同比增加31.8％;平均上网电价0.19元／千瓦时,同比持平。发电量和上网电量增加主要系信达水电资产包的于2020年7月31日财务并表,较去年同期新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂,新增4个电厂并网使得公司发电量和上网电量都得到增长,带动公司收入增长。
雅砻江中游机组逐步投产,有望助力业绩增长。雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕,中游装机约1185万千瓦,由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。目前雅砻江中游机组开始逐步投产:2021年9月,两河口水电站(300万千瓦)首批两台机组共100万千瓦开始投运发电;2021年10月,杨房沟水电站4台机组共150万千瓦全部投运发电。杨房沟、两河口水电站共计450千瓦时,公司预计投产后年均发电量约170亿千瓦时,投产发电后不仅具有水库增发效应和丰枯调节作用,同时也将带动公司权益装机容量、发电量、业绩全面提升,增厚公司利润,增加业绩弹性。
增加新投资项目,拓展业务范围。2021年10月,公司董事会审议通过了拟直接投资12.6亿元参与中广核风电有限公司增资项目,以及拟投资10亿元新设四川川投攀枝花新能源开发有限公司。随着公司不断拓展投资范围,拓宽业务边际,为公司未来业务发展提供有益的战略储备和增量空间。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS为0.79元、0.87元及0.96元,对应PE为16x/15x/14x,维持"买入"评级。
风险提示:水电站来水偏枯发电量不及预期、上网电价下调、雅中项目机组投产进度低预期以及收入不及预期等。
[2021-10-25] 川投能源(600674):新增产能促业绩增长,长期价值可期-季报点评
■华泰证券
新增产能平滑来水偏枯影响,业绩实现同比增长公司9M21营收/归母净利8.9/27.8亿元,同比+37.3％/+2.6％;对应3Q21营收/归母净利4.3/14.7亿元,同比+23.8％/+0.2％。公司前三季度发电量同比增长32.1％,电价同比持平,雅砻江公司(参股48％)3Q21新增两杨水电站产能抵御了来水偏枯带来的发电量下滑影响。目前,杨房沟/两河口水电站4台/2台机组已投产,优质存量资产叠加新增装机,我们预计公司21-23年EPS0.77/0.87/0.88元,参考可比公司Wind一致预期21年平均PE18x,考虑雅砻江新增产能带来投资收益增量潜力较大,给予公司21年20x目标PE,对应目标价15.37元(前值:14.49元),维持"买入"评级。
发电量同比增速放缓,前三季度电价同比持平公司前三季度实现发电量38.6亿千瓦时,同比增长32.1％;对应3Q21发电量20.5亿千瓦时,同比增长12％,较1Q21/2Q21发电量同比增速41.5％/85.5％明显放缓,主要系由于:1)信达水电于20年7月31日并表,公司3Q21实际只同比多享受信达水电并表带来的1个完整月度发电量增量;2)3Q20来水偏丰,而3Q21来水同比偏枯较多。前三季度,公司平均水电上网电价0.19元/千瓦时,同比持平。因此,发电量同比增长带动公司9M21/3Q21营业收入同比增长37.3％/23.8％。
两河口/杨房沟水电站陆续投产,新增产能抵御来水偏枯影响自2021年7月1日,雅砻江中游杨房沟水电站首台机组投产发电,截至10月17日,杨房沟150万千瓦水电装机已全部投入商运;9月29日,两河口两台机组(100万千瓦)投产,仍有四台机组在建。3Q21,两杨水电站新增产能带来发电量16.15亿千瓦时,使得雅砻江水电3Q21发电量在来水偏枯影响下仍同比增长0.6％。我们测算两杨水电站投产完成稳态经营期或带来71亿元增量收入,相比雅砻江2020年收入增厚41％,贡献归属川投能源的净利润6亿元,相比川投能源2020年净利润增厚18％。随着雅砻江中游梯级电站揭开投产序幕,公司未来业绩增长可期。
目标价15.37元,维持"买入"评级杨房沟水电站全部投运,两河口水电陆续投产,公司长期价值可观。考虑来水偏枯影响或持续,我们下调公司21-23年归母净利润预测至33.9/38.4/39.0亿元(前值:35.4/40.1/41.4亿元),对应EPS0.77/0.87/0.88元,参考可比公司Wind一致预期21年平均PE18x,考虑到雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,给予公司21年20倍目标PE,目标价15.37元,维持"买入"评级。
风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量。
[2021-10-13] 川投能源(600674):业绩符合预期,雅中投产拉开序幕-2021年三季度业绩快报点评
■中信证券
前三季度EPS0.63元,符合预期。根据公司2021Q3业绩快报,前三季度营业收入8.9亿元(未经审计,下同),同比增长37.3％;归母净利润27.8亿元,同比增长2.6％;对应EPS0.63元,同比增长2.6％,业绩符合预期。分季度来看,第三季度营业收入4.3亿元,同比增长23.7％;归母净利润14.7亿元,同比增长0.2％;对应EPS0.33元,同比增长0.1％。
并表水电站贡献业绩增量。由于公司2020年8月实现原信达旗下高奉山、百花滩、脚基坪、槽渔滩水电站并表,基数效应使得公司收入增长较快。前三季度公司控股发电量38.6亿千瓦时,同比增长32.1％,增速较1H2021的65.3％略有放缓;上网电量37.9亿千瓦时,同比增长31.8％;上网电价0.19元/千瓦时,与上年同期持平。
雅中水电机组陆续投产,期待后续业绩释放助推弹性。7月1日,杨房沟水电站首批机组共37.5万千瓦装机投产;9月28日,两河口水电站5、6号机组共100万千瓦装机投产,雅中"一库七级"投产拉开序幕,预计今年下半年能够看到适度电量贡献。公司预计杨房沟、两河口水电站共计450万千瓦机组于2023年全面完工,年设计发电量共计178亿千瓦时,我们预计两河口水电站66亿方调节库容的大型调节能力,使得公司未来每年可增发电量100亿千瓦时。目前杨房沟、两河口水电站上网电价仍未确定,根据投资总额、消纳模式、所在区域等因素,我们假设两座水电站平均含税上网电价0.31元/千瓦时,预计在稳态期每年能够为雅砻江公司贡献35亿元净利润。
风险因素:电价波动加剧;来水、发电量低于预期;雅中机组投建进度不及预期;雅中项目收益率低于预期。
投资建议:考虑到公司业绩符合预期,我们维持2021～2023年EPS预测0.75/0.95/1.04元,现价对应动态PE为17/14/12倍,看好雅中投产推动公司价值释放,维持"买入"评级与目标价19.40元。
[2021-10-12] 川投能源(600674):川投能源前三季度盈利27.8亿元 同比增长2.61%
■中国证券报
川投能源10月12日晚发布2021年前三季度业绩快报，公司1-9月实现营业总收入8.93亿元，同比增长37.29%;实现归属于上市公司股东的净利润27.8亿元，同比增长2.61%;基本每股收益0.63元。
对于营业收入的增长，公司称主要系子公司川投电力于2020年7月31日新并购四川洪雅高奉山水力发电有限公司(含四川洪雅百花滩水力发电有限公司60%持股)、四川天全脚基坪水力发电有限公司、四川槽渔滩水电股份有限公司三家子公司，今年前三季度川投电力实现营业收入同比增加。归属于上市公司股东净利润同比增长2.61%，主要系参股48%的雅砻江公司报告期内净利润同比增加。
川投能源同日晚间发布的1-9月主要经营数据显示，2021年1-9月，公司控股水电企业累计完成发电量38.62亿千瓦时，同比增长32.08%，上网电量37.91亿千瓦时，同比增长31.81%;水电企业平均上网电价0.19元/千瓦时，与去年持平。
[2021-10-08] 川投能源(600674):一往无前 奔向未来--致川投能源全体股东的一封信
■上海证券报
川投集团党委书记、董事长，川投能源董事长 刘体斌
四川川投能源股份有限公司
SCIG 川投能源
四川川投能源股份有限公司(600674.SH)是四川省投资集团有限责任公司控股的国有上市公司，于1993年在上海证券交易所上市。公司定位为“一流能源上市公司”，主要依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河流域，以及青衣江、天全河流域等水电站进行开发建设运营。公司目前拥有14家投资企业，其中全资及控股企业田湾河公司、川投电力、交大光芒、攀枝花水电公司等6家公司，参股雅砻江水电公司、国电大渡河、三峡新能源、乐飞光电等 8 家公司。
近三十载栉风沐雨、艰苦耕耘，川投能源形成了以水电清洁能源为核心，轨道交通信息、光纤光缆等高新技术产业为重要支撑的“一主两辅”产业发展格局，不断释放四川省能源骨干企业的经济发展带动效应。截至2020年末，川投能源电力参控股总装机容量2945万千瓦，权益装机容量978万千瓦，总资产413亿元，总股本44.02亿股，总市值超442亿元，资产规模、装机水平和盈利能力在四川省 137家上市公司中均名列前茅，具有较强的市场竞争优势。
川投能源持续优化资本要素驱动，多层次创新资本运作，深化产融结合，不断发挥国有控股上市公司的示范带动效应，凭借主业稳固、业绩优良、运作规范、公司治理佳、市场形象优等强劲表现先后入选沪深300指数、上证380指数、中证800 指数样本股、“上市公司治理板块样本股”、MSCI新兴市场指数、MSCIACWI全球指数，同时作为首批中国A股股票纳入富时全球股票指数系列和标普新兴市场全球基准指数。公司主体信用等级长期维持AAA，以优良的业绩持续回报投资人，受到国内国际两个市场的高度关注和价值认可。
川投能源公司党委扎实有效推动党史学习教育深入基层、深入人心，实施庆祝建党100周年“十个一”献礼工程，精心设计了以“百年剪影”剪纸艺术展、“我的初心故事”微党课巡讲、“初心脚印”党建阵地建设、“活力能源、幸福能源、奋进能源”等一批富有特色的自选动作，深入开展调研，切实解决党员和群众关心的实际困难，深化川投能源“五个先锋”党建品牌成效，激发能源人爱党爱国爱企热情，凝聚不忘初心、牢记使命再出发的强大精神动力，以高质量党建助推企业高质量发展。
尊敬的各位股东、各位投资者：
七月盛夏，万物生长。1921年到2021年，是中国历史上非常浓墨重彩的一笔。这一百年，是一部中国共产党以实现中华民族伟大复兴为己任、团结带领全国各族人民艰苦奋斗并不断取得辉煌成就的历史。站在“两个一百年”奋斗目标的历史交汇点上，值此《上海证券报》创刊30周年之际，也借此这一百年高歌猛进的历史美好寓意，我们向一直以来关心、支持公司发展的各位股东和投资者表示诚挚的问候和衷心的感谢!
2020年，是川投能源极不平凡的一年。突如其来的大疫情，让我们懂得了感恩与珍惜，体会了人类命运的休戚与共，也让我们更加明白：不确定性才是世界的常态，在风浪中一往无前，才是应有的姿态!
面对波云诡谲的外部环境和诸多的发展困难，尽管压力前所未有，形势极其复杂，但我们毫不畏惧、脚踏实地、勇往直前。我们坚持与时俱进，把握新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局;我们不忘初心使命，用能源照亮世界，坚守着光明的事业;我们胸怀感恩之心，扛起为股东创造效益的责任，在追梦路上努力奔跑，奋力奔向美好的未来!这一年，无论是在疫情防控、高质量发展，还是在脱贫攻坚、革新求变等领域，我们都取得了可圈可点的成绩。
回首2020，我们无惧风雨，攻坚克难
这一年，我们打赢了“疫情阻击战”。面对突如其来的新冠疫情，我们第一时间部署防控战线，保证全员“零感染”;积极履行社会责任，向华西医院捐赠了100万元抗疫资金;乐飞光电紧急驰援武汉火神山、雷神山医院建设;交大光芒坚守铁路一线，保障了疫情期间交通大动脉的顺畅运行，在特殊时期彰显了国企的责任担当。
这一年，我们打赢了“发展保卫战”。我们以打造“一流能源上市公司”为目标，按照“有进有退、有所为有所不为”的原则，不断优化投资策略，改善资产结构，完成了对川投电力的增资注款以及信达水电资产包的并表，守住了主营业务的基本盘。全年完成发电量42.96亿千瓦时，实现营收10.36亿元、利润32.38亿元，总资产413.29亿元，超额完成董事会下达的目标任务。
这一年，我们打赢了“项目攻坚战”。我们积极克服疫情冲击，合理安排了对两河口、杨房沟、金川、双江口等“在建工程”的股权投资，成功获得了卡拉、枕头坝二级、沙坪一级等“待建工程”的核准批复，有序推动了西部大开发重点工程——金沙江银江水电站的开发建设，兑现了“开工不停工”的承诺，展示了川投的良好形象。
这一年，我们打赢了“产融结合战”。我们充分发挥在资本运作方面得天独厚的优势，注册发行30亿元绿色私募债，完成了四川首个能源类企业绿色私募债的注册发行;实质性推动交大光芒分拆上市工作，力争打造省属国企成功分拆上市的典范;参股的三峡新能源IPO蓄势待发，拟募集资金227亿元，将成为2020年以来A股最大的IPO项目。
这份来之不易的成绩单，让我们深切地体会到：正是有了各位股东的坚定支持，我们前进的航程才能风雨无阻;正是有了各位投资者的不离不弃，我们奋斗的脚步才能永不停歇;正是有了各位员工的辛勤付出，公司的发展才能行稳致远。
展望2021，我们信心满满，乘风破浪
站在新起点上，我们怀有无比的自信，却不敢有丝毫的懈怠。新发展格局、新一轮西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、“碳达峰、碳中和”等多重机遇叠加，为企业发展带来了重大利好。我们坚信：拥抱未来最好的方式，就是勇敢去创造未来。
我们正处在一个能源产业变革的时代，未来十年新能源产业必将实现井喷式发展，成为经济增长的重要引擎。哪家企业占据了更多的风与光，哪家企业的发展就会更“风光”。我们将顺应时代趋势，创造更高价值，取得更好业绩，力争让大家更“风光”。
我们将抢抓历史机遇。把握好碳达峰、碳中和的风口，着力拓展市场空间，紧跟能源产业以无碳(水电、风电、光伏)取代有碳(火电)的必然趋势，在新能源领域早日实现“弯道超车”，力争率先成为四川能源行业的“排头兵”，率先成为高质量发展的“主力军”，率先成为改革创新的“先锋队”。
我们将夯实主业基本盘。全力保障电力供应，不断夯实发展根基，提升核心竞争力，确保利润“压舱石”牢固稳定，持续稳定的回报每一位股东。
我们将推动改革创新。深入落实国企改革三年行动方案，在管理上改革，在发展上创新，在品牌上提升，用足用好改革的“关键一招”。
道阻且长，行则将至;行而不辍，未来可期。将来，虽然存在诸多的不确定性，积极乐观、勇于探索方可成功。只要我们脚踏实地、砥砺奋进，终将实现打造“一流能源上市公司”的梦想!
我们坚信：
前行的道路，通往星辰大海，
有您的一路陪伴，我们不会孤单;
有您的执着坚守，我们充满信心;
有您的关心厚爱，我们充满力量;
让我们一往无前，奔向未来吧!
[2021-08-19] 川投能源(600674):两杨进入投产期,公司业绩有望释放-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:2021年8月16日,公司发布半年度报告,2021年上半年,公司实现营业收入4.67亿元,同比增长52.49％,实现归母净利润13.1亿元,同比增长5.47％,符合预期。
投资要点:并表业绩释放,雅砻江水电业绩拖累二季度盈利。2021H1,受益于信达水电并表,公司新纳入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂发电量,上半年累计完成发电量18.12亿千瓦时,同比增加65.33％,同时电价同比下跌9.84％,综合影响下,公司营收高增52.49％。分季度来看,2021Q1/Q2公司营收增速分别为27.1％/83.02％,归母净利润增速分别为23.01％/-7.38％,二季度收入高增利润下滑考虑主要系雅砻江流域来水略枯,且上游两河口电站蓄水,雅砻江水电二季度发电量同比下滑所致。根据国投电力发布的经营数据,雅砻江水电二季度发电量同比减少21.9％。
两河口杨房沟水电站进入投产期,公司业绩将步入新台阶。6月10日,两河口水电站迎来第二阶段蓄水,土建工程和首批机组投产发电进入冲刺阶段,6月30日,杨房沟水电站首台机组并网发电,7月8日二号机组投产,截至目前,杨房沟水电站已投产75万千瓦,预计两杨将在2021-2022年全部投产完毕。一方面,两杨投产后将显著提升流域联合调度能力,提高锦官(锦屏一级、锦屏二级、官地)电源组盈利水平。根据国投电力公告,两杨投产可增加雅砻江两河口以下梯级电站年发电量102亿kWh,预计增发电量将主要在四川省内消纳,十四五期间四川电力供需紧平衡料想消纳无虞,预期以枯水期为主将显著提升机组平均电价;另一方面,杨房沟投产后将通过雅中—江西±800千伏特高压直流工程送往江西(6月21日已投运),由于江西省较为缺电,预计杨房沟投产后消纳存在保障。整体来看,两杨投产后,雅砻江水电发电量高增将带动公司业绩快速释放。
碳中和下水电灵活性有望得到重估。新能源消纳成本逐步显性化背景下,水电的灵活性有望通过多种方式变现:我国电力现货市场、辅助服务市场等机制有望逐步落地,用电峰谷价差扩大,水电既可在现货市场充分利用灵活启停特性满足供需紧张时段用电需求,提升整体上网电价,也可在辅助服务市场直接对外出售调峰服务,实现调峰能力外部变现。2021年7月29日,国家发改委发布《国家发展改革委关于进一步完善分时电价机制的通知》,对峰谷时段划分、峰谷价差空间、分时电价等问题提出相应政策措施。我们认为,上述政策的出台实际上为水电调峰价值提供多种外部变现渠道,水电公司的平台作用凸显。
盈利预测与评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为37.34、39.6、41.92亿元,当前股价对应PE分别为13、13、12倍,两河口杨房沟已经进入投产期,业绩有望持续释放,维持"买入"评级。
[2021-08-18] 川投能源(600674):电价大幅抬升,雅砻江水电上半年业绩同比增加10％-半年报点评
■天风证券
事件:公司披露2021年中报,上半年实现营业收入4.67亿,同比增加52.49％,实现归母净利润13.1亿,同比增加5.47％。
点评
新增并表带动控股发电量高增,雅砻江水电支撑净利润稳健增长
控股电站发电量方面,上半年公司控股水电企业累计完成发电量18.12亿千瓦时,同比增加65.33％。发电量大幅增长的主要原因为公司收购的信达水电资产包完成并表。发电量高增带动营业收入大幅增长,公司上半年实现营业收入4.67亿,同比增加52.49％,其中新增并表子公司本期贡献营业收入1.85亿元。投资收益方面,在雅砻江水电业绩持续增长的带动下,公司上半年实现投资收益14.15亿,同比增加7.6％,带动归母净利润同比上升5.47％至13.1亿。
雅砻江水电:发电量明显下挫,电价大幅抬升
上半年雅砻江水电完成发电量287.78亿千瓦时,同比下降12.9％,主要原因是上半年雅砻江流域来水整体偏枯,二滩、锦屏一级、锦屏二级、官地及桐子林电站上半年分别实现发电量71.2、65.0、96.5、44.3、10.7亿千瓦时,同比分别下降6.7％、16.5％、15.0％、13.8％、6.4％。电价层面,一二季度雅砻江水电平均上网电价分别为0.281和0.300元/千瓦时,或因政策性让利缩减、市场电折价收窄等因素,同比分别上升12.28％和17.99％。由于平均上网电价的抬升,雅砻江水电在来水不济的背景下业绩仍实现了可观增长,上半年实现营业收入76.2亿,同比增加3.58％,实现净利润27.36亿,同比增加10.12％。
两杨投产进行时,雅砻江黄金十年开启雅砻江水电成长性与稀缺性持续凸显。成长性方面,杨房沟已开始投产,两河口预计2021年也将实现首台机组投产,未来十年雅砻江水电装机增幅有望达80％。稀缺性方面,两杨投产进一步赋能流域调节能力,雅砻江将成为全国调节性能最好、电能质量最优的梯级水电站群之一。根据我们测算,两杨分别可为雅砻江水电贡献业绩增量约23.3及7.3亿元。截至2020年末,川投能源持股比例为48％,雅砻江水电预计贡献投资收益增量约15亿。在利用小时、平均上网电价较假设偏离区间均在-5％～+5％的情况下;两杨可为川投能源贡献投资收益约为13至17亿。
盈利预测与估值:我们预计公司21-22年可实现归母净利润为33.7/41.1亿元,当前股价对应21-22年PE为15/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动,来水低于预期,资本开支过相关高,相关假设不成立导致预测偏差
[2021-08-18] 川投能源(600674):资产并表营收同比高增,两杨投产业绩释放在即-2021年半年报点评
■川财证券
事件
公司披露2021年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入4.67亿元,同比增长52.49％;归属于上市公司股东的净利润13.11亿元,同比增长5.47％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.90亿元,同比增长8.11％;经营活动现金净流入1.82亿元,同比增长38.35％;基本每股收益0.2977元。
点评
2021年上半年公司营收大幅增长,信达水电资产包并表贡献增量。2021年上半年,公司控股企业实现发电量18.12亿千瓦时,同比增长65.33％;实现营业收入4.67亿元,同比增长52.49％。发电量及营业收入增长的主要原因是公司控股子公司川投电力于2020年7月31日对所收购的信达水电资产包实现财务并表,公司合计发电量、营业收入在去年同期的基础上,新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂的发电量、营业收入。2019年公司收购攀枝花华润水电开发有限公司60％股权,控股开发银江水电站,目前项目正推进建设,该项目装机容量37万千瓦,投产后将贡献相应业绩增量。综合来看,公司上半年生产状况正常、经营业绩持续增长;公司参股电力企业雅砻江水电和国电大渡河发电量略有波动,企业盈利状况总体稳定。
核心资产雅砻江水电进入新一轮投产周期,未来1-2年可贡献较大增量。公司是四川省投资集团旗下的水电行业上市公司,是川投集团控股的唯一上市公司,1993年在上交所上市。截至2021年6月30日,公司参、控股总装机容量2982万千瓦,权益装机980万千瓦。公司参股48％的雅砻江水电是公司的核心资产,目前雅砻江水电站在建水电站为杨房沟、两河口水电站,中游其他5座拟建水电站预计2025年前后投产。杨房沟水电站总装机容量150万千瓦,截至目前,已实现2台机组投产,两台机组装机容量合计75万千瓦;两河口水电站装机容量合计300万千瓦,单台机组装机容量50万千瓦,预计于2021年10月实现首台机组投产。此外,根据公司公告,两河口水电站建成后可增加雅砻江两河口以下梯级电站年发电量约102亿千瓦时。据我们测算,2022、2023年,两杨电站投产带来的川投能源归属母公司股东净利润增速分别约为18％、15％。
维持公司"增持评级"
预计公司2021-2023年分别实现归属母公司股东净利润32.76、38.60、44.48亿元,折合EPS分别为0.74、0.87、1.01元/股,对应PE分别为15、13、11倍,维持公司"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动,电力需求不及预期;上网电价下调。
[2021-08-17] 川投能源(600674):参控股水电齐增长,雅中新机组发力在即-2021年中报点评
■中信证券
2Q2021EPS0.15元,符合预期。公司2021年中期营业收入4.7亿元,同比增长52.5％;归母净利润13.1亿元,同比增长5.5％;基本EPS0.2977元,同比增长5.5％,基本符合前期业绩快报披露。2Q2021单季,公司营业收入2.6亿元,同比增长83.0％;归母净利润6.6亿元,同比下滑7.4％;EPS0.15元,同比下滑6.9％。
参控股水电共促业绩增长。公司上半年业绩增长,其中控股省内中小水电受益于2020年7月并购原信达资产包,毛利同比增长0.6亿元。同时,公司投资收益同比增长1.0亿元,主因是参股48％的雅砻江水电上半年发电量同比下滑12.9％至287.8亿千瓦时而上网电价同比大增15.2％至0.29元/千瓦时,带动净利润同比增长10.1％至27.4亿元;此外,公司参股10％的国能大渡河上半年净利润增长4.1％至9.3亿元。单二季度,公司投资收益同比下滑0.6亿元,导致单季业绩下滑,判断主因为雅砻江受来水偏枯及上游蓄水影响,单季发电量同比降幅扩大至21.9％,导致单季净利润下行。
雅中投建进展顺利,料助推下半年业绩。雅砻江水电中游机组近期进展顺利:杨房沟自6月底首台投产后,截至7月上旬合计投运75万千瓦,有助于为下半年贡献业绩增量;两河口水库第二轮蓄水正在进行,有望继续抬高下游水头,且两河口首台机组(6号机组)于8月6日首次启动成功,料将临近首台试运行、投产节点。我们看好雅砻江中游电站在自主发电的同时抬高下游水头,带来下游额外增发效应;由于中游机组主要以雅砻江公司留存收益投建,预计项目完全投运后实际财务费用也有望较市场预期显著节省,助推公司实现可观业绩增量。随着雅中开启投运,公司后续资本开支压力有望大幅减轻,自由现金流或将加速释放,带动价值重估。
风险因素:来水、发电量不及预期;上网电价不及预期;两河口、杨房沟投产进度不及预期。
投资建议:考虑到公司业绩符合预期,我们维持2021～2023年EPS预测为0.75/0.95/1.04元,现价对应动态PE为15/12/11倍,看好雅中投产推动公司价值释放,维持目标价19.40元与"买入"评级。
[2021-08-17] 川投能源(600674):雅砻江电价超预期上涨,拉动H1业绩增长-2021年中报点评
■国泰君安
雅砻江水电电价超预期增长,弥补来水较差发电量下降影响;杨房沟电站如期投产,两河口投产在即,有望增厚公司业绩。
投资要点:
投资建议:公司2021H1营收4.67亿元,同比增长52.5％52.5％;归母净利13.11亿元,同比增长5.5％2021Q2营收2.55亿元,同比增长83.0％83.0％,归母净利6.64亿元,同比下降7.4％7.4％,业绩符合预期。由于上半年雅砻江水电电价增长超预期预计下半年电价仍将保持较高水平,同时考虑下半年杨房沟、两河口部分机组投产,上调2021～2023年EPS至0.810.951.02元(原0.750.830.91给予公司2021年行业平均18倍PE上调目标价至14.58元,维持"增持"。
新增并表子公司拉动营收增长。2021H1公司营业收入4.67亿元,同比增长52.5％52.5％,主要是由于控股子公司川投电力对信达水电资产包新增财务并表2021H1控股电站上网电量17.78亿千瓦时,同比大幅增长64.8％。
雅砻江水电电价超预期增长,弥补来水较差发电量下降影响。2020H1业绩增长主要受益于雅砻江水电投资收益增加,上半年雅砻江投资收益13.13亿元,同比增加10.1％。受来水偏枯影响,雅砻江水电H1发电量286.23亿千瓦时,同比减少12.9％含税上网电价0.29元,同比增长15.1％电价上涨预计主要由于上半年用电需求较为旺盛,用电省份对公司的降价压力较小,因此公司H1计提的让利较少,预计下半年电价仍将保持较高水平。Q2业绩下降主要由于雅砻江投资收益减少0.42亿元,同比下降7.9％雅砻江量减价升:发电量同比下降21.9％21.9％,电价同比上涨18.1％。杨房沟电站如期投产,两河口投产在即,有望增厚公司业绩。2021年7月杨房沟投产机组已达75万千瓦下半年两河口首台机组也将投产,随着中游电站陆续投产,以及两河口对下游的补偿效益显现,预计雅砻江水电将为公司贡献更多投资收益。
风险因素:电价超预期下降,来水不达预期
[2021-08-17] 川投能源(600674):雅砻江水电投资收益增厚,21H1业绩同比+5.5％-中期点评
■兴业证券
事件:2021年8月16日,川投能源2021年中报显示2021H1公司实现营业收入4.67亿元,同比52.5％％,归母净利润13.11亿元,同比5.5％％,扣非归母净利润12.90亿元,同比8.1％％,投资净收益14.15亿元,同比+。
对此我们点评如下:
区域性投资平台属性,雅砻江水电量缩价涨营收基本持平20H1,业绩同比提升带动公司投资收益增长:长期股权投资所带来的投资收益为公司盈利的核心来源,公司持股48％的雅砻江水电公司本期为公司贡献13.12亿元投资收益,占公司对联营企业和合营企业投资收益的94.1％。同时,经营期内确认雅砻江公司24亿现金分红,带动现金余额由2020年底的6.01亿元快速提升至本报告期末的24.42亿元。聚焦雅砻江水电的经营层面,上半年实现上网电量286.23亿度,同比12.9％12.9％,而在川渝地区电力供应紧张的局面下,上半年上网电价同比大幅+15.2％,达到0.290元度,量缩价涨两相抵消,雅砻江水电营业收入基本持平去年,同比0.3％。其中,21Q2雅砻江流域枯水情况加剧,上网电量同比大幅21.9％21.9％,同时上网电量同比+18.0％,达到0.300元度。
雅中水电站进入密集投产时期,公司价值中枢有望再度提升:雅砻江中游杨房沟水电站两台机组于2021年6、7月份相继投产,截至2021年8月,雅中下游已投产水电机组累计装机量已达1507.5万千瓦,中游杨房沟、两河口电站剩余水电机组将于今年下半年与明年陆续投产发电,预计公司投资收益将持续增厚。除此之外,公司参、控股权益装机量为980万千瓦,主要为水电资产,预计将为公司带来稳定且丰厚的投资收益与现金分红。
投资建议:维持审慎增持评级。川投能源立足股权投资,持有国内稀缺优质水电资产雅砻江水电48％的股权,区域电力供应趋紧抬高上网电价叠加雅中电站的陆续投产,公司投资收益有望进一步增厚。基于此,调整了公司的盈利预测,预计公司20212023年归母净利润为33.7939.114450亿元,同比增速分别为6.915.713.8％％,对应8月16日收盘价的PE估值分别为14.8x、12.8x、11.2x。
风险提示:雅中水电站项目建设进度不及预期雅砻江来水偏枯用电需求不及预期。
[2021-08-17] 川投能源(600674):1H21业绩符合预期,电价上涨添新机-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合预期
川投能源公布IH21业绩:上半年营业收入4.67亿元,同比增长52.5％;归母净利润13.11亿元,同比增长5.5％,与业绩快报一致。其中,二季度归母净利润同比下降7％至6.65亿元,主要由于投资收益同比下降8％所致。
主要参股公司雅砻江水电:二季度来水偏枯但电价上行显著。公司2Q21发电量因来水偏弱,同比下降2l.g％至142.34亿千瓦时,其中锦官机组电量同比走低25-30％。同时,电价整体呈现积极走势,锦官机组平均上网电价均同比上涨24.2％,进而拉动公司整体电价同比上升18.0％至0.3元／千瓦时。
发展趋势缺电现象减轻电价风险,外送电价有望走高:今年1-7月用电需求表现旺盛,全社会用电量同比增长15.6％,分区域来看,江苏、广东、江西、浙江等沿海省份用电需求均处于靠前位置。而供应端,上半年来水偏枯,且煤价高位运行导致火电发电意愿较弱,多地出现缺电现象。叠加能耗管控,清洁外送电吸引力进一步提升。
在供需偏紧状况下,市场交易电价呈现走高态势。具体来说,广东2021年6月／7月月度竞价价差缩减至19.1元／兆瓦时和18.0元／兆瓦时,而此前月度竞价价差均处于30元／兆瓦时之上。江苏、山东月度交易电价均呈现上升趋势。2021年2月竞价达391元／兆瓦时,为江苏省2021年上半年竞价巅峰,较去年同期增长1.8％。山东省2021年6月电价达395元／兆瓦时,同比增长3.1％。考虑到沿海地区缺电现象明显,我们预测外送电价有望企稳或上升趋势发展。
盈利预测与估值
我们维持公司2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年14.8倍/13.2倍市盈率。考虑到公司盈利表现稳健且分红具有较强的稳定性,我们维持公司跑赢行业评级,维持目标价14.13元,对应2021/2022年18.5倍/16.5倍市盈率,较当前股价有24.7％的上行空间。
风险
来水不及预期,电价下行
[2021-08-16] 川投能源(600674):新增电量并表,业绩逐步释放-2021半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现营业收入4.7亿元,同比增长52.5％;实现归母净利润13.1亿元,同比增长5.5％;实现扣非归母净利润12.9亿元,同比8.1％。2021Q2实现营业收入2.5亿元,同比增长83％;实现归母净利润6.7亿元,同比下滑7.4％,2021Q2利润下滑主要系公司雅砻江水电受来水偏枯影响,发电量同比下降12.9％。
新增电量并表,收入提升显著。2021年1-6月公司完成发电量18.12亿千瓦时,同比上升65.3％;上网电量17.78亿千瓦时,同比增加64.8％;平均上网电价0.22元／千瓦时,同比下滑9.8％。发电量和上网电量增加主要系信达水电资产包的财务并表,较去年同期新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂,新增4个电厂并网使发电量和上网电量都大幅增加。平均上网电价下降主要系去年同期四川省电力公司将1-5月上网电量全部按优先合同电量价格预结算;枯水期优先合同电量较去年同期同比减少;以及2021年枯水期部分超发电量滚动至12月份结算,综合以上因素导致本期平均电价较去年同期有所下滑。但公司2021H1上网电量增长幅度大于电价下滑幅度,所以公司收入大幅增长。?
雅砻江中游机组启动投运,业绩逐步释放。雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕,中游装机约1185万千瓦,由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。雅砻江中游投产计划逐步推进:2021年6月,两河口(300万千瓦)启动第二阶段下闸蓄水;2021年6-7月,杨房沟(150万千瓦)两台机组投运,合计投产75万千万时,已完成投产计划的50％。下半年和明年雅中机组杨房沟、两河口水电站将陆续投产发电,投产运营后将带来水库增发效应以及丰枯调节作用,也带来可观的利润增量,助力公司装机容量、发电量、业绩全面提升。
稳步战略并购,资产逐步壮大。截止到2021H1,公司参、控股电力总装机达2982万千瓦(不含三峡新能源)、权益装机980万千瓦,合并资产总额442.3亿元,较2020年末增长7％。随着公司战略并购优质水电资产,不断壮大公司资产和夯实公司业务,为公司业绩提供有益增长。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS为0.79元、0.87元及0.95元,对应PE为14x/13x/12x,维持"买入"评级。
风险提示:来水偏枯发电量不及预期、上网电价下调、机组投产进度低预期等。
[2021-08-16] 川投能源(600674):川投能源上半年净利13.11亿元 同比增长5.47%
■证券时报
川投能源(600674)8月16日晚间披露半年报，公司上半年实现营业收入4.67亿元，同比增长52.49%;净利润13.11亿元，同比增长5.47%;基本每股收益0.3元。
[2021-07-23] 川投能源(600674):雅中艰难时刻将过,2023年完全释放业绩
■财信证券
雅砻江下游电站投资完成比均在90％左右实现全部机组的投产,参照这一标准,两杨电站存在节约投资的可能性。按照投资计划,2022年两河口和杨房沟电站全部投产时的投资完成比分别达到75.99％和68.98％,与下游锦官电站投产时达到90％左右的投资完成比有明显差异。如以下游锦官电站为参考,预计两杨电站存在节约投资的可能性。
两杨和卡孟单位造价较高,带动雅砻江水电的度电折旧提升。两杨和卡孟电站的度电折旧分别为0.1512和0.0985元/kwh。2020年雅砻江水电的度电折旧为0.0511元/kwh,两杨全部投产后,雅砻江水电的度电折旧将提升至0.0613元/kwh,较2020年增长19.79％。卡孟全部投产后,度电折旧将进一步提升至0.0665元/kwh,较2020年增长30.11％。
财务费用或将在2022-2025年维持阶段性高位。2012-2014年,随着雅砻江下游电站的陆续投产,利息支出费用化导致财务费用的迅速增加,但下游电站投产后带来的持续现金流收入,使得雅砻江水电的财务费用在2014年后又开始逐年减少;考虑到两杨电站投产后的利息支出费用化,叠加卡拉和孟底沟将接棒进入资本开支高峰期,预计雅砻江水电的财务费用将在2022-2025年维持阶段性高位。
两杨投产后提升雅砻江水电整体业绩。两杨投产从全流域增发和改善丰枯比、提升综合电价水平两个方面提升雅砻江水电的整体业绩,预计2025年雅砻江水电的营收将达到240亿元,较2020年增长约37％;净利润将达到80亿元,较2020年增长27％。毛利率和净利率虽然有小幅下降,但毛利率仍能维持在63％左右,净利率保持在34％左右。
投资建议。预计公司2021/2022/2023年实现营收11.06/11.42/11.41亿元,归母净利润为32.24/40.02/40.62亿元,eps分别为0.73/0.91/0.92元,对应PE分别为16.41/13.22/13.03。结合对雅砻江水电绝对估值和相对估值的结果,给予川投能源2021年目标价格区间12-14.5元,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:两杨电价暂未确定,两杨电站投产不及预期,来水波动,弃水风险。
[2021-07-12] 川投能源(600674):上半年业绩增长6％,雅中如期启动投产-2021年中期业绩快报点评
■中信证券
1H2021EPS0.30元,符合预期。公司发布2021年中期业绩快报,上半年营业收入4.7亿元(未经审计,下同),同比增长52.5％;归母净利润13.1亿元,同比增长5.6％;基本EPS0.2982元,同比增长5.6％,业绩符合预期。分季度来看,公司2Q2021单季营业收入2.5亿元,同比增长83.0％;归母净利润6.7亿元,同比下滑7.1％。
雅砻江下游机组淡季业绩或相对平淡。上半年,公司控股四川省内中小水电发电量18.1亿千瓦时,同比增长65.3％,主要受益于2020年7月31日完成并购原信达资产包旗下4个中小水电项目;平均上网电价0.22元/千瓦时,同比下滑9.8％,主因是上年同期有更大比例的电量按优先电价结算。在控股机组业绩同比增长的情况下,公司单季业绩同比下滑,料为雅砻江水电二季度业绩同比略有下滑。四川省4/5月水电发电量分别同比下滑1.0％/14.4％,可能意味着该省二季度整体来水情况略逊于往年同期,两河口蓄水可能也对下游来水带来一定影响。考虑到雅砻江水电淡季业绩占全年的比重较低,二季度业绩对全年的指示意义料有限。
杨房沟与雅中直流如期启动投产,雅砻江水电价值释放在即。6月10日,雅砻江中游两河口水电站启动第二阶段下闸蓄水,雅砻江下游机组水头有望进一步抬升,实现显著增发效果。6月21日,雅中—江西±800千伏特高压直流工程投运,除了消纳雅砻江中游水电外,还将保障白鹤滩首批机组在其配套直流投运前外送消纳;7月1日,雅砻江中游杨房沟首台机组投运;7月8日,杨房沟2#机组投产,当前杨房沟已合计投产75万千瓦。我们认为雅中机组及配套特高压的如期密集投运,有助于公司装机容量、发电量、业绩、自由现金流的全面扩张/增厚,有望带动公司价值释放。
风险因素:来水、发电量不达预期,两河口、杨房沟投产进度不达预期,上网电价低于预期
投资建议:公司上半年业绩符合预期,雅中机组自7月起投运,有望带动新一轮业绩增长与价值释放。维持公司2021～2023年EPS预测为0.75/0.95/1.04元,现价对应动态PE为17/13/12倍,维持目标价19.40元与"买入"评级。
[2021-07-11] 川投能源(600674):发电量提升抵御电价下滑,业绩上扬-公告点评
■华泰证券
电量大幅提升带动业绩增长,杨房沟投产过半,维持"买入"评级
公司7月9日发布1H21业绩快报:公司1H21营收/归母净利4.7/13.1亿元,同比+52.5％/+5.6％;对应2Q21营收/归母净利2.5/6.7亿元,同比+83％/-6.8％。公司1H21营收大幅提升主要系由于发电量增幅显著超过电价降幅,1H21归母净利同比增加主要系当期投资收益(持有雅砻江公司48％股权)同比增长。杨房沟水电站投产过半,优质存量资产叠加新增装机,我们预计21-23年EPS0.80/0.91/0.94元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E15x,给予公司21年18倍目标P/E,对应目标价14.49元,维持"买入"评级。
并表范围扩大促电量提升,多因素致上网电价下滑
公司1H21发电量/上网电量18.1/17.8亿千瓦时,同比增长65.3％/64.8％,对应2Q21发电量/上网电量10.8/10.6亿千瓦时,同比增长86.4％/85.5％。公司电量同比大幅增长主要系由于20年7月对信达水电并表,导致公司装机容量提升。公司1H21平均上网电价0.22元/千瓦时(不含税),同比下降9.8％,主要原因有:1)公司20年1-5月上网电量暂按优先合同价格预结算,导致上网电价基数较高;2)今年1-4月公司枯水期优先合同电量同比减少;3)今年枯水期部分超发电量需按规定滚动至12月份结算。
雅砻江公司持续发力,杨房沟水电站投产过半
公司1H21归母净利同比增长5.6％,主要系雅砻江公司(参股48％)1H21净利润同比增加。公司2Q21归母净利下滑或因雅砻江公司2Q21净利润不及去年同期。2021年7月1日,雅砻江中游杨房沟水电站首台机组投产发电,一周后2号机组也投入运营,截至目前,杨房沟150万千瓦机组已完成一半投产任务,两杨水电站投产序幕真正拉开。我们测算两杨电站投产完成稳态经营期或带来71亿元增量收入,相比雅砻江2020年收入增厚41％,贡献归属川投能源的净利润6亿元,相比川投能源2020年净利润增厚18％。随着雅砻江中游梯级电站揭开投产序幕,公司未来业绩增长可期。
目标价14.49元,维持"买入"评级
杨房沟投产过半拉开两杨水电站投产序幕,公司长期价值可观。我们预计21-23年公司实现归母净利润35.4/40.1/41.4亿元,对应EPS0.80/0.91/0.94元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E15x,考虑到2021年后雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,给予公司21年18倍目标P/E,目标价14.49元(前值:14.36元),维持"买入"评级。
风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。
[2021-04-30] 川投能源(600674):雅砻江即将开启黄金十年-深度研究
■天风证券
川投集团清洁能源平台,雅砻江水电为主要业绩来源
公司通过一系列资产重组和稳健经营后,确立了以水电清洁能源为主的发展格局,2009年"二滩水电"(2012年更名为"雅砻江水电")的股权注入为重要节点,截至2020年末公司权益装机978万千瓦。2020年公司实现归母净利润32亿,同比增加7％,业绩主要由雅砻江水电贡献。
雅砻江水电:稀缺性、成长性兼备,新一轮投产周期启动稀缺性:雅砻江为全国十三大水电基地第三位,规划可开发装机3000万千瓦。一方面,优质资源禀赋下利用小时显著领先全国及四川;另一方面,雅中投产可实现两河口及以下河段梯级完全年调节,是全国调节性能最好、电能质量最优的梯级水电站群之一。成长性:随着两河口、杨房沟临近投产,雅砻江即将开启新一轮装机增长,预计十四五末可实现装机容量1974万千瓦,相较2020年末增加约500万千瓦;2030年前可实现装机规模2661万千瓦,相较2020年末增加约1200万千瓦,增幅近80％。
两杨投产在即,贡献投资收益增量区间13～17亿发电量方面,综合考虑补偿效益,两大电站预计可实现流域增发287亿千瓦时;电价方面:两河口、杨房沟平均上网电价预计为0.371、0.326元/千瓦时;折旧方面:总投资或低于预算,预计新增年折旧20亿;财务费用方面,自有资金将提供一定支持,杠杆比例或低于预期,预计新增财务费用16亿。我们预计稳定运营期两河口、杨房沟分别可为雅砻江水电贡献业绩增量约23.3及7.3亿,分别占2020年雅砻江水电归母净利润的37％及12％,将为川投能源贡献投资收益约15亿。在利用小时、平均上网电价较假设偏离区间在-5％～+5％的情况下,两河口及杨房沟预计为雅砻江水电贡献业绩增量区间为27～35亿,对应川投能源投资收益为13～17亿。
资本开支高峰已过,分红比例进入上升通道公司近三年分红水平处行业中游,每年向雅砻江水电注资额占归母净利比例均超40％,在建设资金需求下,分红比例不具备提升条件。随着两河口、杨房沟投产临近,雅砻江资本开支已至阶段性高点,川投能源资本金注入压力减小,分红比例有望开启上升通道。近两年公司现金分红均比例超50％,相较2016至2018年明显上台阶,2020年对应股息率3.3％。
盈利预测与估值:我们基于公司收购水电资产增量,以及对雅中业绩贡献或超预期的判断,调整公司2021/22年营收至11.4/11.8亿(前值8.3/8.5亿),归母净利至34/42亿(前值34/35亿),股息率分别为3.3％及4.1％。我们给予公司2021年目标价16.5元,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,来水低于预期,资本开支过高,相关假设不成立导致结论偏差的风险
[2021-04-26] 川投能源(600674):分红比例持续提振,两杨电站投产在即-2020年年报及2021年一季报点评
■川财证券
事件
公司发布2020年年报及一季报,2020年公司实现归属母公司股东净利润31.62亿元,同比增长7.28％；实现营业收入10.31亿元,同比增长23.0％；基本每股收益0.7182元；拟10派3.8元。2021年一季度公司实现归属母公司股东净利润6.46亿元,同比增长23.01％；实现营业收入2.13亿元,同比增长27.07％。
点评
主要利润来源为持股48％参股公司雅砻江水电投资收益,近期雅砻江水电经营向好。2020年公司实现投资收益33.10亿元,高于实现归属于上市公司股东的净利润31.62亿元。2020年雅砻江公司全年累计发电774.68亿千瓦时,再创历史新高。2021年一季度雅砻江水电发电量145.43亿千瓦时,同比下降1.91％；上网电价(含税)0.281元/千瓦时,同比增长12.28％。截至2020年末,公司参、控股电力总装机达2945万千瓦、权益装机978万千瓦,同比增长4.7％。公司积极开拓中小水电站,2019年,公司通过向全资子公司川投电力增资来收购信达水电资产包4项水电资产,已实现并表,目前整体运行情况较好。2019年公司收购攀枝花华润水电开发有限公司60％股权,控股开发银江水电站,目前项目正推进建设。
连续分红14年,现金分红比例持续提振,2020年现金分红比例52.9％,股息率3.2％。公司自上市以来,一直重视对投资者的合理回报。2007年至2020年间,连续14年对投资者现金分红,公司持股48％联营企业雅砻江水电每年均能为股东提供丰厚的利润和较好的现金分红。2020年公司每股派息0.38元,现金分红比例52.9％,对应股息率3.2％。2019年以来公司大幅提升现金分红比例,2015-2018年公司现金分红比例维持在30-40％,2019年提升至50.79％。
两河口杨房沟水电站投产在即,届时贡献业绩增量。雅砻江水电上游二滩电站及下游5座电站均已实现投产发电,装机容量合计1470万千瓦,中游两河口、杨房沟电站处在建状态,装机容量分别为300、150万千瓦,预计2021年实现首台机组投产,2022年实现最后一台机组投产；拟建下游牙根一级、牙根二级、楞古、孟底沟、卡拉电站计划于2025年前后投产,装机容量合计737万千瓦,届时将为相应上市公司贡献业绩增量。
维持公司"增持评级"
预计公司2021-2023年分别实现归属母公司股东净利润34.4、39.75、41.48亿元,折合EPS分别为0.78、0.90、0.94元/股,对应PE分别为15、13、12倍,继续给予"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动,电力需求不及预期；上网电价下调。
[2021-04-25] 川投能源(600674):雅砻江水电量价齐升,一二大股东逐季增持-年度点评
■申万宏源
事件:
公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入10.31亿元,同比增长23.0％;实现归母净利润31.6亿元,同比增长7.28％,符合我们预期。
公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入2.13亿元,同比增长27.07％,实现归母净利润6.46亿元,同比增长23.01％,符合我们预期。
投资案件:雅砻江流域2020年来水略丰,电价企稳回升。公司2020年实现权益法投资收益31.79亿元,同比增长9.1％。一方面来自雅砻江流域2020年来水整体偏丰,公司参股48％的雅砻江水电2020年全年发电量774.68亿千瓦时,同比增长3.66％,尤其上网电价较高的锦屏一级、锦屏二级全年发电量分别同比增长4.72％、4.71％。另一方面来自雅砻江水电电价小幅回升,受市场化比例提升影响,雅砻江水电2019年平均上网电价同比下滑-9.08％,2020年电价企稳,全年全电量均价同比上涨1.33％,锦官电源组同比上涨3.09％。
2021年一季度雅砻江水电发电量同比减少1.91％,与去年基本持平,但是平均电价同比增长12.28％,系公司一季度业绩增长主因。我们判断"十四五"期间随着我国用电需求增长及控煤压力增加,水电市场化部分电价有望持续回升。
控股机组发电量创下历史新高。受流域来水偏丰影响,公司控股的田湾河电站2020年实现发电量34.64亿千瓦时,同比增长11.6％,实现净利润2.12亿元,同比增长36.58％,为公司业绩增长提供助力。
雅砻江中游电站投产在望,新机组顺利核准。雅砻江水电目前在建雅砻江中游两河口、杨房沟电站合计450万千瓦装机,预计于2021-2023年陆续投产,目前两河口电站一阶段蓄水已经完成。随着中游机组建成,联合调度将显著提高雅砻江下游机组发电能力。在碳中和背景下,我国待开发水电站核准速度有望进一步加速,既2020年6月雅砻江中游卡拉电站(102万千瓦)获得核准后,2021年3月孟底沟电站(240万千瓦)再次获得核准;目前雅中-江西特高压正处全面建设阶段,雅中开发打开公司中长期成长空间。
历史最高分红率,川投集团、长江电力进一步增持,彰显一二大股东对公司长期价值认可。
公司2020年度拟每股分红0.38元,分红比例达到52.91％,创公司上市以来新高,并承诺2020-2022年分红比例不低于50％。截至2021年3月底,公司控股股东川投集团持有公司53.31％股份,长江电力持有公司股份14.05％,均呈逐级增持态势,进一步彰显股东方对公司长期价值的认可,公司长期配置价值凸显。
盈利预测与评级:结合公司年报业绩及两河口、杨房沟投产临近,我们上调公司2021-2022年归母净利润预测至37.34、39.60亿元(调整前分别为34.54和35.93亿元),新增2023年归母净利润预测为41.92亿元,对应PE分别为14、13和12倍。考虑到雅砻江水电业绩稳定且中长期具备增长潜力,维持"买入"评级。
[2021-04-24] 川投能源(600674):两杨首台投产在即,长期价值可观-年报点评
■华泰证券
两杨首台机组即将投产增利,维持"买入"评级公司20年营业收入/归母净利润10.3/31.6亿元(超出我们预期的9.0/29.7亿元),同比+23.0％/+7.3％;1Q21营业收入/归母净利润2.1/6.5亿元,同比增长27.1％/23.0％。公司20年DPS为0.38元,对应派息率高达53.0％,公司指引未来三年派息率不低于50％,隐含21年股息率为3.5％。雅砻江两杨首台机组即将投产,优质存量资产叠加新增装机,我们上调21-22年预测,预计21-23年EPS为0.80/0.92/0.93元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E15x,给予公司21年18倍目标P/E,对应目标价14.36元(前值:12.06元),维持"买入"评级。2020年及1Q21发电量同比大幅增长,营业收入及投资收益齐增公司控股子公司川投电力于2020年7月31日实现对所收购的信达水电资产包的财务并表,使得公司20年实现发电量/上网电量43.0/42.2亿千瓦时(yoy+33.0％/32.8％);1Q21发电量7.3亿千瓦时(yoy+41.8％)。20年公司营收同比上升23.0％,除信达资产包财务并表外,还由于公司控股子公司田湾河全年发电量同比增长11.6％。公司20年投资收益33.1亿元(yoy+9.1％),其中来自雅砻江水电投资收益29.9亿元(yoy+3.21％)。雅砻江两杨水电站即将陆续投产,未来业绩增长可期公司主要利润来自雅砻江水电(参股48％),2020年雅砻江水电投资收 益贡献公司归母净利润的95％。截至2020年底,雅砻江下游已投产水电装机1470万千瓦,新增四川德昌风电40.95万千瓦(2020年11月收购)。根据雅砻江水电2020年债券募集说明书,2025年前后将建设4-5个雅砻江中游主要梯级电站,实现新增装机约800万千瓦,其中2021年两河口/杨房沟(300/150万千瓦)水电站将陆续投产,我们测算两杨电站投产完成稳态经营期或带来71亿元增量收入,相比雅砻江2020年收入增厚40％,贡献归属川投的净利润7亿元,相比川投2020年净利润增厚21％。目标价14.36元,维持"买入"评级两杨投产在即,优质存量资产叠加新增装机,公司长期利润增厚可期。我们上调21-22年预测,预计21-23年公司实现归母净利润35.1/40.5/40.8亿元(21-22年前值33.6/38.1亿元),对应EPS0.80/0.92/0.93元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E15x,考虑到2021年后雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,公司长期价值可观,给予公司21年18x目标P/E,目标价14.36元(前值:12.06元),维持"买入"评级。
风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。
[2021-04-23] 川投能源(600674):雅砻江水电电价上涨,Q1业绩略超预期-2020年报及2021年一季报点评
■国泰君安
投资建议:综合考虑来水与电价情况,上调2021-2022年、新增2023年eps预测至0.75、0.83、0.91元(调整前2021-2022年eps预测分别为0.74/0.80元),给予公司2021年行业平均18倍PE,上调目标价至13.5元,维持"增持"。
事件:2020年营收10.31亿元,同比增长23.0％,归母净利31.62亿,同比增长7.3％。2021Q1营收2.13亿元,同比增长27.1％,归母净利6.5亿元,同比增长23.0％。Q1业绩略超预期。
2020年业绩增长主要受益于雅砻江水电及大渡河投资收益增加。2020年投资收益同比增加2.8亿,其中雅砻江水电投资收益增加1.1亿(量价齐升,电量增长3.7％,电价提升1.2％),大渡河投资收益增加0.8亿(电量增长13.3％)。2021Q1业绩增长主要受益于雅砻江投资收益增加。雅砻江量减价升:1)电量微减:受二滩水电站库容消落滞后影响,雅砻江水电Q1发电量145.43亿千瓦时,同比减少1.9％;2)电价提升:雅砻江水电Q1上网电价0.281元/千瓦时,同比增长12.3％,预计主要由于Q1用电需求较为旺盛,用电省份对公司的降价压力较小,因此公司Q1计提的让利较少。在量减价增的影响下,预计雅砻江水电Q1净利润为12-13亿元,同比增长20％以上,贡献给川投能源的投资收益预计增加1-1.5亿元。
两河口、杨房沟投产在即,有望增厚公司业绩。雅砻江中游两河口和杨房沟电站(450万千瓦)在建中,预计两河口首台机组将于2021年投产,未来随着中游电站陆续投产,以及两河口对下游的补偿效益显现,预计雅砻江水电业绩有望显著增厚(预计增厚15％左右),有望为公司贡献更多投资收益。
风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
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[2022-01-11] 川投能源(600674):川投能源业绩快报 2021年净利同比下降2.19%
■证券时报
川投能源(600674)1月11日晚间披露业绩快报，公司2021年实现净利润30.92亿元，同比下降2.19%。主要原因是合并范围成本、财务费用较去年略有上升。
[2021-11-02] 川投能源(600674):川投能源雅砻江两河口水电站第四台机组正式投产发电
■证券时报
川投能源(600674)11月2日晚公告，雅砻江两河口水电站第四台机组(3号机组)于2021年11月2日正式投产发电。
[2021-10-28] 川投能源(600674):经营稳健,静待两杨电站贡献业绩-三季点评
■财信证券
投资要点:
公司公布三季报,营收和归母净利润小幅增长。公司前三季度营业收入8.93亿元,同比增长37.29％;归属于母公司所有者的净利润27.8亿元,同比增长2.61％;基本每股收益0.6311元,同比增长2.55％;毛利率为46.85％,与去年同期维持稳定;投资收益方面,公司前三季度投资净收益29亿元,较去年同期的28.06亿元有小幅提升。单三季度来看,公司单季度实现营收4.26亿元,同比上升23.75％;归母净利润14.69亿元,同比上升0.19％;单季度扣非净利润14.16亿元,同比下降1.07％。
公司此前公告雅砻江杨房沟水电站4台机组全部投产发电,2022年静待两杨电站贡献业绩。雅砻江杨房沟水电站最后一批机组(4#机组、3#机组)分别于2021年10月16日、10月17日正式并网发电。至此,杨房沟水电站4台机组全部投产发电。此前,雅砻江两河口水电站首批机组(6#、5#机组)也已于2021年9月29日正式投产发电。预计两杨投产后将从全流域增发和改善丰枯比、提升综合电价水平两个方面提升雅砻江水电的整体业绩。
自营水电主业和水电投资日趋稳定,积极拓展新能源业务寻找新的业绩增长点。三季报公布的同时,公司也公布了对外投资的新动向,包括拟直接投资12.6亿元参与中广核风电有限公司增资项目,以及拟投资10亿元新设四川川投攀枝花新能源开发有限公司。我们认为,公司的自营水电主业稳定发展,同时参股投资的雅砻江水电随着两杨电站的投产也即将进入稳定运营,公司急需在水电业务以外拓展新的业绩增长点,在"3060"碳中和战略的大背景下,公司积极参与风电和光伏等新能源业务的投资,可以在获取投资回报的同时,有利于公司为未来业务发展进行战略储备。
投资建议。预计公司2021/2022/2023年实现营收11.06/11.42/11.41亿元,归母净利润为32.24/40.02/40.62亿元,eps分别为0.73/0.91/0.92元,对应PE分别为16.41/13.22/13.03。参考可比公司的估值,给予川投能源2021年目标价格区间12-14.5元,维持公司"推荐"评级。
风险提示:来水波动,弃水风险,电量消纳。
[2021-10-27] 川投能源(600674):三季报表现平稳,雅中增量贡献对冲来水影响-三季点评
■中金公司
三季度业绩符合我们预期
川投能源公布三季度业绩:公司前三季度营业收入8.93亿元,同比增长37.3％;归母净利润27.80亿元,同比增长2.6％。其中,第三季度营业收入实现同比+23.8％至4.26亿元,归母净利润同比稳定在14.69亿元。1-3Q公司投资收益同比+3.3％至29.00亿元,表现稳健。
杨房沟、两河口投产贡献增量,抵消来水不利影响。公司主要参股公司雅砻江水电三季度发电量275.47亿千瓦时,同比保持稳定,小幅上升0.6％。分机组来看,二滩机组电量同比走高6.8％,叠加杨房沟、两河口投产带来增量贡献,抵消了来水偏枯导致的桐子林(同比-7.2％)、锦屏(同比-8％/-10％)、官地机组(同比-2.7％)的电量疲软表现。公司分别有杨房沟2台机组共75万千瓦和两河口2台机组共100万千瓦于7月和9月投产。
电价继续呈回暖走势。除二滩机组同比回落3.5％,其他机组均有所上升,其中桐子林机组电价同比上升14.6％、锦官+4.0％。当前杨房沟尚未明确电价机制,公司目前按四川省境内其他径流式水电站电量消纳方案暂估;两河口暂按过渡期电价结算。
发展趋势
电力市场供应紧张,电价风险有所减弱。当前全国电力供应偏紧张,江苏、广东、江西、浙江等沿海省份用电需求大,多地出现缺电现象。在供不应求的市场环境下,我们认为公司外送水电具备吸引力,此前市场担忧的电价承压的风险有望解除。
加码新能源开发,积极寻求业务突破。根据最新公告,公司拟现金出资亿元新设"四川川投攀枝花新能源开发有限公司",作为公司在当地开发风电、光伏发电等新能源项目平台。此外,拟作为"核晟双百双碳"的有限合伙人之一间接投资中广核风电增资项目,涉及资金约5亿元。除雅砻江流域新能源开发逐步推进外,公司正在积极拓展其他新能源相关投资,注入新活力。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。
当前股价对应2021/2022年16.9倍/15.0倍市盈率。
维持跑赢行业评级和14.13元目标价,对应18.5倍2021年市盈率和16.4倍2022年市盈率,较当前股价有9.5％的上行空间。
风险
来水弱于预期。
[2021-10-26] 川投能源(600674):业绩微增符合预期,杨房沟机组全面投产-三季报点
■中信证券
公司前三季度归母净利润27.8亿元,同比增长2.6％,EPS0.63元,符合预期;
雅中机组Q3密集投产,目前杨房沟水电站4台机组已全部投产,两河口电站5～6号机组已经全面投产,为后续业绩增长提供保障。维持2021～2023归母净利润预测为33.0/41.8/46.0亿元,维持"买入"评级与目标价19.40元。
前三季度EPS0.63元,符合预期。前三季度实现营业收入8.9亿元,同比增长37.3％;归母净利润27.8亿元,同比增长2.6％;折算EPS0.63元,同比增长2.6％,业绩符合预期。分季度来看,Q3实现营业收入4.3亿元,同比增长23.7％;
归母净利润14.7亿元,同比增长0.2％;折算EPS0.33元,同比增长0.1％。
雅砻江来水平淡,参控股水电业绩齐增。前三季度公司控股四川省内中小水电发电量38.6亿千瓦时,同比增长32.1％,主要受益于本期较上年同期新计入原信达旗下4个中小水电项目1～7月电量及业绩;前三季度控股电站上网电价0.19元/千瓦时,与上年同期持平。前三季度雅砻江水电发电量563.3亿千瓦时,同比下滑6.8％,主因是今年以来四川省来水平淡,叠加两河口水电站下闸蓄水影响,用电需求旺盛推动前三季度雅砻江水电上网电价同比上涨17元/兆瓦时至269元/兆瓦时,有效对冲来水平淡对盈利拖累。
雅中在建项目机组正密集投产,雅砻江水电价值逐步释放。继9月底两河口水电站5、6号机组投产后,杨房沟水电站3、4号机组共75万千瓦装机于10中旬投产。目前雅砻江中游水电站共有250万千瓦机组投产发电,两河口水库的调节能力对下游的补偿效应有望逐步体现。根据我们测算,两河口水库能够为下游电站带来合计吨水发电量约1.88kWh/m3,以80％的利用率计算,每年可增发电量约100亿kWh,有助于公司发电量、业绩、自由现金流的全面增厚。
风险因素:电价波动加剧;来水、发电量低于预期;雅中机组投建进度不及预期;雅中机组收益率低于预期。
投资建议:考虑到公司业绩符合预期,我们维持2021～2023年EPS预测0.75/0.95/1.04元,现价对应动态PE为17/14/12倍。我们看好雅中投产推动公司价值释放,采用分部估值法估值,其中参股雅砻江公司采用DCF估值,参股大渡河公司资产价值给予1.5倍PB,公司其他并表业务净资产给予1.2倍估值,最终加总得出19.40元目标价,维持"买入"评级。
[2021-10-26] 川投能源(600674):21Q3雅砻江来水好转,单季度投资净收益同比-0.4％-三季点评
■兴业证券
事件:10月25日,川投能源发布2021年三季报,报告显示2021年前三季度公司实现营业收入8.93亿元,同比+37.3％,归母净利润27.80亿元,同比+2.6％,扣非归母净利润27.05亿元,同比+3.1％,投资净收益29.00亿元,同比+3.3％。单三季度,公司实现归母净利润14.69亿元,同比+0.2％,其中投资净收益为14.85亿元,同比-0.4％。对此,我们点评如下:
雅砻江三季度来水情况好转,单季度上网电量同比+0.59％。川投能源为区域性电力投资平台,持股雅砻江水电48％股权,投资收益为公司核心利润来源。单三季度,雅砻江来水情况出现好转,发电量275.47亿度,同比+0.58％,上网电量274.16亿度,同比+0.59％,电价端出现小幅同比回落,三季度含税平均上网电价为0.247元/度,同比-1.75％,量涨价缩之下,单三季度公司投资净收益同比-0.4％。2021年前三季度,雅砻江水电上网电量560.39亿度,同比-6.81％,含税平均上网电价0.269元/度,同比+6.57％,公司投资净收益同比+3.3％。
杨房沟水电站竣工投产,雅中水电站陆续投产。雅砻江中游杨房沟水电站3、4号机组于10月17日全部并网发电,至此该水电站全部的1.50GW装机量已竣工投产,该水电站多年平均发电量约68亿度。结合此前投产的两河口水电站5、6号机组(合计装机量1.00GW),雅砻江中下游水电站已超16GW,预计将持续增厚公司投资收益与现金分红。
投资建议:维持"审慎增持"评级。川投能源立足股权投资,持有国内稀缺优质水电资产雅砻江水电48％的股权,区域电力供应趋紧抬高上网电价,叠加雅中电站的陆续投产,公司投资收益有望进一步增厚。综上,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为33.79/39.11/44.50亿元,同比增速分别为+6.9％/+15.7％/+13.8％,对应10月25日收盘价的PE为16.8/14.5/12.8倍。
风险提示:雅中水电站建设进度不及预期,雅砻江四季度来水偏枯,用电需求不及预期。
[2021-10-26] 川投能源(600674):水电稳健增长,投资风光开辟新亮点-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:2021前三季度营收8.93亿元,同比+37.29％,归母净利27.80亿元,同比+2.61％;Q3营收4.26亿元,同比+23.8％;归母净利14.69亿元,同比+0.2％。业绩符合预期,维持2021-2023年EPS为0.81/0.95/1.02元,给予公司行业平均19倍PE,上调目标价至15.39元,维持"增持"。
控股电站量价齐升,贡献业绩增量。Q3公司控股水电上网电量20.13亿千瓦时,同比增加12.02％;不含税平均上网电价预计为0.16元/千瓦时,同比增加3.76％。控股电站量价齐升拉动毛利增长,公司Q3营业收入4.26亿元,同比增长23.8％;毛利2亿元,同比增加33.3％。
两杨陆续投产,落地电价有望高于市场预期。2021Q3公司投资收益14.85亿元,同比减少0.4％。雅砻江水电Q3发电量275.47亿度,同比增加0.6％,扣除两杨的存量电站Q3发电量259.32亿度,同比减少5.30％,受益于9月来水改善,Q3发电量好于市场预期。Q3含税上网电价0.247元,同比减少2.0％,主要由于两杨电价未定,暂时以较低电价计算导致,扣除两杨之外的电站Q3含税上网电价0.257元,同比增加2.31％。目前,杨房沟150万千瓦已全部投产,两河口已投产100万千瓦,我们预计在目前电力供需趋紧,电价抬升形势下,具备多年调节能力的两河口落地电价有望高于市场预期,梯级调度下存量电站枯期发电量增加亦将抬升平均电价。
积极参与新能源投资建设,开辟业绩新增长点。公司拟出资1亿元新设全资子公司四川投攀枝花新能源参与开发风光项目。同时,公司拟直接投资12.68亿元、间接投资5亿元,合计投资17.68亿元参股中广核风电增资项目。中广核风电2020年末并网投运风电装机容量1,456.4万千瓦,2020年净利润35.66亿元,预计参股完成后将进一步增厚公司投资收益。
风险因素:电价超预期下降,来水不达预期。
[2021-10-26] 川投能源(600674):两杨投产加速,全面布局新能源-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年第三季度报告,2021Q3公司实现营业收入4.26亿元,同比增长23.75％,实现归母净利润14.7亿元,同比增长0.19％。2021年前三季度,公司实现营业收入8.93亿元,同比增长37.29％,实现归母净利润27.8亿元,同比增长2.61％,符合预期。
投资要点:
雅砻江流域来水偏枯电价提升,公司利润同比微增。2021年前三季度,受益于2020年7月收购的信达水电资产包并表,公司控股水电发电量达38.62亿千瓦时,同比增长32.08％,带动收入高增37.29％。在利润端,由于雅砻江流域来水偏枯,2021年1-9月雅砻江水电发电量同比下滑6.81％,其中三季度单季度发电量同比增长0.58％,较二季度发电量增速高22.48个百分点,上游蓄水影响边际减弱。同时公司上网电价同比提升6.57％,综合影响下,雅砻江公司整体净利润提升,带动公司归母净利润同比微增2.61％。
新设新能源子公司、增资中广核风电,全面布局新能源。公司发布公告称出资1亿元设立新能源全资子公司负责光伏发电、风电、储能、抽水蓄能等新能源项目的投资开发,同时以直接出资12.7亿元、通过私募基金出资5亿元参与中广核风电增资项目。我们认为,公司此番增资一方面能够通过持股优质新能源企业分享新能源赛道成长,增加股东投资回报,另一方面也有利于公司为未来业务发展进行战略储备,与新能源子公司协同开发新能源项目,获取十足的成长性。
两杨投产加速,雅砻江水电盈利有望提升。截至目前,杨房沟水电站四台机组(总计150万千瓦)已全部投产,两河口水电站5号、6号机组(共100万千瓦,两河口总计装机300万千瓦)也正式投产。按照规划,杨房沟水电将通过雅中—江西±800千伏特高压直流工程送往江西(特高压已于6月投产),由于江西省较为缺电,预计杨房沟投产后消纳无虞。两河口水电站为雅砻江中游龙头梯级水库电站,其投产后与锦屏一级、二滩水电站两座大水库联合运行,总调节库容可达149亿立方米,届时雅砻江干流将成为全国唯一一条由单个业主管理、实现多年调节的河流,流域调度能力位居行业前列。受益于强大的调节能力,雅砻江两河口以下梯级电站在平枯期将增加发电量225亿千瓦时,若考虑增发电量均位于枯水期,依照四川省丰枯电价结构(丰水期电价较平水期下浮24％,枯水期电价上浮24.5％),将显著增加下游电站盈利能力。
电价有望稳中有升,水电灵活性价值迎来重估。当前我国电力市场化改革逐步深化,市场交易电价浮动区间已扩大为20％,虽主要针对火电,但对已经进入电力市场的水电同样存在价格支撑,尤其是四川省作为市场化电量交易大省,有望在省内电力供需持续偏紧的过程中保持电价稳中有升。长期来看,以新能源为主体的新型电力系统的建立给电网带来严重挑战,国家政策从源网荷储四个方面增强电力系统的灵活性,其中水电由于启停速度快、零碳优势天然具备调峰属性,我们认为随着电力系统压力越来越大,我国电力现货市场、辅助服务市场等机制有望逐步落地,水电既可在现货市场充分利用灵活启停特性满足供需紧张时段用电需求,提升整体上网电价,也可在辅助服务市场直接对外出售调峰服务,实现调峰能力外部变现。
盈利预测与估值:考虑到今年雅砻江来水偏枯,明年两杨蓄水,2023年利润持续释放,我们下调公司2021-2022年归母净利润,上调公司2023年归母净利润预测分别为33.3、36.1和44.9亿元(调整前分别为37.34、39.6、41.92亿元),当前股价对应PE分别为17、16、13倍,公司装机迎来增长,未来新能源空间广阔,维持"买入"评级。
风险提示:来水不及预期,政策出现不利变动
[2021-10-25] 川投能源(600674):营收持续增长,雅中陆续投产-2021三季报点评
■西南证券
业绩总结:2021年前三季度公司实现营业收入8.9亿元,同比增长37.3％;实现归母净利润27.8亿元,同比增长2.6％。其中,2021Q3实现营业收入4.3亿元,同比增长23.8％;实现归母净利润14.7亿元,同比增长0.2％,业绩符合预期。
新增并网电量,带来收入增长。2021年1-9月公司完成发电量38.62亿千瓦时,同比上升32.1％;上网电量37.91亿千瓦时,同比增加31.8％;平均上网电价0.19元／千瓦时,同比持平。发电量和上网电量增加主要系信达水电资产包的于2020年7月31日财务并表,较去年同期新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂,新增4个电厂并网使得公司发电量和上网电量都得到增长,带动公司收入增长。
雅砻江中游机组逐步投产,有望助力业绩增长。雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕,中游装机约1185万千瓦,由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。目前雅砻江中游机组开始逐步投产:2021年9月,两河口水电站(300万千瓦)首批两台机组共100万千瓦开始投运发电;2021年10月,杨房沟水电站4台机组共150万千瓦全部投运发电。杨房沟、两河口水电站共计450千瓦时,公司预计投产后年均发电量约170亿千瓦时,投产发电后不仅具有水库增发效应和丰枯调节作用,同时也将带动公司权益装机容量、发电量、业绩全面提升,增厚公司利润,增加业绩弹性。
增加新投资项目,拓展业务范围。2021年10月,公司董事会审议通过了拟直接投资12.6亿元参与中广核风电有限公司增资项目,以及拟投资10亿元新设四川川投攀枝花新能源开发有限公司。随着公司不断拓展投资范围,拓宽业务边际,为公司未来业务发展提供有益的战略储备和增量空间。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS为0.79元、0.87元及0.96元,对应PE为16x/15x/14x,维持"买入"评级。
风险提示:水电站来水偏枯发电量不及预期、上网电价下调、雅中项目机组投产进度低预期以及收入不及预期等。
[2021-10-25] 川投能源(600674):新增产能促业绩增长,长期价值可期-季报点评
■华泰证券
新增产能平滑来水偏枯影响,业绩实现同比增长公司9M21营收/归母净利8.9/27.8亿元,同比+37.3％/+2.6％;对应3Q21营收/归母净利4.3/14.7亿元,同比+23.8％/+0.2％。公司前三季度发电量同比增长32.1％,电价同比持平,雅砻江公司(参股48％)3Q21新增两杨水电站产能抵御了来水偏枯带来的发电量下滑影响。目前,杨房沟/两河口水电站4台/2台机组已投产,优质存量资产叠加新增装机,我们预计公司21-23年EPS0.77/0.87/0.88元,参考可比公司Wind一致预期21年平均PE18x,考虑雅砻江新增产能带来投资收益增量潜力较大,给予公司21年20x目标PE,对应目标价15.37元(前值:14.49元),维持"买入"评级。
发电量同比增速放缓,前三季度电价同比持平公司前三季度实现发电量38.6亿千瓦时,同比增长32.1％;对应3Q21发电量20.5亿千瓦时,同比增长12％,较1Q21/2Q21发电量同比增速41.5％/85.5％明显放缓,主要系由于:1)信达水电于20年7月31日并表,公司3Q21实际只同比多享受信达水电并表带来的1个完整月度发电量增量;2)3Q20来水偏丰,而3Q21来水同比偏枯较多。前三季度,公司平均水电上网电价0.19元/千瓦时,同比持平。因此,发电量同比增长带动公司9M21/3Q21营业收入同比增长37.3％/23.8％。
两河口/杨房沟水电站陆续投产,新增产能抵御来水偏枯影响自2021年7月1日,雅砻江中游杨房沟水电站首台机组投产发电,截至10月17日,杨房沟150万千瓦水电装机已全部投入商运;9月29日,两河口两台机组(100万千瓦)投产,仍有四台机组在建。3Q21,两杨水电站新增产能带来发电量16.15亿千瓦时,使得雅砻江水电3Q21发电量在来水偏枯影响下仍同比增长0.6％。我们测算两杨水电站投产完成稳态经营期或带来71亿元增量收入,相比雅砻江2020年收入增厚41％,贡献归属川投能源的净利润6亿元,相比川投能源2020年净利润增厚18％。随着雅砻江中游梯级电站揭开投产序幕,公司未来业绩增长可期。
目标价15.37元,维持"买入"评级杨房沟水电站全部投运,两河口水电陆续投产,公司长期价值可观。考虑来水偏枯影响或持续,我们下调公司21-23年归母净利润预测至33.9/38.4/39.0亿元(前值:35.4/40.1/41.4亿元),对应EPS0.77/0.87/0.88元,参考可比公司Wind一致预期21年平均PE18x,考虑到雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,给予公司21年20倍目标PE,目标价15.37元,维持"买入"评级。
风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量。
[2021-10-13] 川投能源(600674):业绩符合预期,雅中投产拉开序幕-2021年三季度业绩快报点评
■中信证券
前三季度EPS0.63元,符合预期。根据公司2021Q3业绩快报,前三季度营业收入8.9亿元(未经审计,下同),同比增长37.3％;归母净利润27.8亿元,同比增长2.6％;对应EPS0.63元,同比增长2.6％,业绩符合预期。分季度来看,第三季度营业收入4.3亿元,同比增长23.7％;归母净利润14.7亿元,同比增长0.2％;对应EPS0.33元,同比增长0.1％。
并表水电站贡献业绩增量。由于公司2020年8月实现原信达旗下高奉山、百花滩、脚基坪、槽渔滩水电站并表,基数效应使得公司收入增长较快。前三季度公司控股发电量38.6亿千瓦时,同比增长32.1％,增速较1H2021的65.3％略有放缓;上网电量37.9亿千瓦时,同比增长31.8％;上网电价0.19元/千瓦时,与上年同期持平。
雅中水电机组陆续投产,期待后续业绩释放助推弹性。7月1日,杨房沟水电站首批机组共37.5万千瓦装机投产;9月28日,两河口水电站5、6号机组共100万千瓦装机投产,雅中"一库七级"投产拉开序幕,预计今年下半年能够看到适度电量贡献。公司预计杨房沟、两河口水电站共计450万千瓦机组于2023年全面完工,年设计发电量共计178亿千瓦时,我们预计两河口水电站66亿方调节库容的大型调节能力,使得公司未来每年可增发电量100亿千瓦时。目前杨房沟、两河口水电站上网电价仍未确定,根据投资总额、消纳模式、所在区域等因素,我们假设两座水电站平均含税上网电价0.31元/千瓦时,预计在稳态期每年能够为雅砻江公司贡献35亿元净利润。
风险因素:电价波动加剧;来水、发电量低于预期;雅中机组投建进度不及预期;雅中项目收益率低于预期。
投资建议:考虑到公司业绩符合预期,我们维持2021～2023年EPS预测0.75/0.95/1.04元,现价对应动态PE为17/14/12倍,看好雅中投产推动公司价值释放,维持"买入"评级与目标价19.40元。
[2021-10-12] 川投能源(600674):川投能源前三季度盈利27.8亿元 同比增长2.61%
■中国证券报
川投能源10月12日晚发布2021年前三季度业绩快报，公司1-9月实现营业总收入8.93亿元，同比增长37.29%;实现归属于上市公司股东的净利润27.8亿元，同比增长2.61%;基本每股收益0.63元。
对于营业收入的增长，公司称主要系子公司川投电力于2020年7月31日新并购四川洪雅高奉山水力发电有限公司(含四川洪雅百花滩水力发电有限公司60%持股)、四川天全脚基坪水力发电有限公司、四川槽渔滩水电股份有限公司三家子公司，今年前三季度川投电力实现营业收入同比增加。归属于上市公司股东净利润同比增长2.61%，主要系参股48%的雅砻江公司报告期内净利润同比增加。
川投能源同日晚间发布的1-9月主要经营数据显示，2021年1-9月，公司控股水电企业累计完成发电量38.62亿千瓦时，同比增长32.08%，上网电量37.91亿千瓦时，同比增长31.81%;水电企业平均上网电价0.19元/千瓦时，与去年持平。
[2021-10-08] 川投能源(600674):一往无前 奔向未来--致川投能源全体股东的一封信
■上海证券报
川投集团党委书记、董事长，川投能源董事长 刘体斌
四川川投能源股份有限公司
SCIG 川投能源
四川川投能源股份有限公司(600674.SH)是四川省投资集团有限责任公司控股的国有上市公司，于1993年在上海证券交易所上市。公司定位为“一流能源上市公司”，主要依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河流域，以及青衣江、天全河流域等水电站进行开发建设运营。公司目前拥有14家投资企业，其中全资及控股企业田湾河公司、川投电力、交大光芒、攀枝花水电公司等6家公司，参股雅砻江水电公司、国电大渡河、三峡新能源、乐飞光电等 8 家公司。
近三十载栉风沐雨、艰苦耕耘，川投能源形成了以水电清洁能源为核心，轨道交通信息、光纤光缆等高新技术产业为重要支撑的“一主两辅”产业发展格局，不断释放四川省能源骨干企业的经济发展带动效应。截至2020年末，川投能源电力参控股总装机容量2945万千瓦，权益装机容量978万千瓦，总资产413亿元，总股本44.02亿股，总市值超442亿元，资产规模、装机水平和盈利能力在四川省 137家上市公司中均名列前茅，具有较强的市场竞争优势。
川投能源持续优化资本要素驱动，多层次创新资本运作，深化产融结合，不断发挥国有控股上市公司的示范带动效应，凭借主业稳固、业绩优良、运作规范、公司治理佳、市场形象优等强劲表现先后入选沪深300指数、上证380指数、中证800 指数样本股、“上市公司治理板块样本股”、MSCI新兴市场指数、MSCIACWI全球指数，同时作为首批中国A股股票纳入富时全球股票指数系列和标普新兴市场全球基准指数。公司主体信用等级长期维持AAA，以优良的业绩持续回报投资人，受到国内国际两个市场的高度关注和价值认可。
川投能源公司党委扎实有效推动党史学习教育深入基层、深入人心，实施庆祝建党100周年“十个一”献礼工程，精心设计了以“百年剪影”剪纸艺术展、“我的初心故事”微党课巡讲、“初心脚印”党建阵地建设、“活力能源、幸福能源、奋进能源”等一批富有特色的自选动作，深入开展调研，切实解决党员和群众关心的实际困难，深化川投能源“五个先锋”党建品牌成效，激发能源人爱党爱国爱企热情，凝聚不忘初心、牢记使命再出发的强大精神动力，以高质量党建助推企业高质量发展。
尊敬的各位股东、各位投资者：
七月盛夏，万物生长。1921年到2021年，是中国历史上非常浓墨重彩的一笔。这一百年，是一部中国共产党以实现中华民族伟大复兴为己任、团结带领全国各族人民艰苦奋斗并不断取得辉煌成就的历史。站在“两个一百年”奋斗目标的历史交汇点上，值此《上海证券报》创刊30周年之际，也借此这一百年高歌猛进的历史美好寓意，我们向一直以来关心、支持公司发展的各位股东和投资者表示诚挚的问候和衷心的感谢!
2020年，是川投能源极不平凡的一年。突如其来的大疫情，让我们懂得了感恩与珍惜，体会了人类命运的休戚与共，也让我们更加明白：不确定性才是世界的常态，在风浪中一往无前，才是应有的姿态!
面对波云诡谲的外部环境和诸多的发展困难，尽管压力前所未有，形势极其复杂，但我们毫不畏惧、脚踏实地、勇往直前。我们坚持与时俱进，把握新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局;我们不忘初心使命，用能源照亮世界，坚守着光明的事业;我们胸怀感恩之心，扛起为股东创造效益的责任，在追梦路上努力奔跑，奋力奔向美好的未来!这一年，无论是在疫情防控、高质量发展，还是在脱贫攻坚、革新求变等领域，我们都取得了可圈可点的成绩。
回首2020，我们无惧风雨，攻坚克难
这一年，我们打赢了“疫情阻击战”。面对突如其来的新冠疫情，我们第一时间部署防控战线，保证全员“零感染”;积极履行社会责任，向华西医院捐赠了100万元抗疫资金;乐飞光电紧急驰援武汉火神山、雷神山医院建设;交大光芒坚守铁路一线，保障了疫情期间交通大动脉的顺畅运行，在特殊时期彰显了国企的责任担当。
这一年，我们打赢了“发展保卫战”。我们以打造“一流能源上市公司”为目标，按照“有进有退、有所为有所不为”的原则，不断优化投资策略，改善资产结构，完成了对川投电力的增资注款以及信达水电资产包的并表，守住了主营业务的基本盘。全年完成发电量42.96亿千瓦时，实现营收10.36亿元、利润32.38亿元，总资产413.29亿元，超额完成董事会下达的目标任务。
这一年，我们打赢了“项目攻坚战”。我们积极克服疫情冲击，合理安排了对两河口、杨房沟、金川、双江口等“在建工程”的股权投资，成功获得了卡拉、枕头坝二级、沙坪一级等“待建工程”的核准批复，有序推动了西部大开发重点工程——金沙江银江水电站的开发建设，兑现了“开工不停工”的承诺，展示了川投的良好形象。
这一年，我们打赢了“产融结合战”。我们充分发挥在资本运作方面得天独厚的优势，注册发行30亿元绿色私募债，完成了四川首个能源类企业绿色私募债的注册发行;实质性推动交大光芒分拆上市工作，力争打造省属国企成功分拆上市的典范;参股的三峡新能源IPO蓄势待发，拟募集资金227亿元，将成为2020年以来A股最大的IPO项目。
这份来之不易的成绩单，让我们深切地体会到：正是有了各位股东的坚定支持，我们前进的航程才能风雨无阻;正是有了各位投资者的不离不弃，我们奋斗的脚步才能永不停歇;正是有了各位员工的辛勤付出，公司的发展才能行稳致远。
展望2021，我们信心满满，乘风破浪
站在新起点上，我们怀有无比的自信，却不敢有丝毫的懈怠。新发展格局、新一轮西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、“碳达峰、碳中和”等多重机遇叠加，为企业发展带来了重大利好。我们坚信：拥抱未来最好的方式，就是勇敢去创造未来。
我们正处在一个能源产业变革的时代，未来十年新能源产业必将实现井喷式发展，成为经济增长的重要引擎。哪家企业占据了更多的风与光，哪家企业的发展就会更“风光”。我们将顺应时代趋势，创造更高价值，取得更好业绩，力争让大家更“风光”。
我们将抢抓历史机遇。把握好碳达峰、碳中和的风口，着力拓展市场空间，紧跟能源产业以无碳(水电、风电、光伏)取代有碳(火电)的必然趋势，在新能源领域早日实现“弯道超车”，力争率先成为四川能源行业的“排头兵”，率先成为高质量发展的“主力军”，率先成为改革创新的“先锋队”。
我们将夯实主业基本盘。全力保障电力供应，不断夯实发展根基，提升核心竞争力，确保利润“压舱石”牢固稳定，持续稳定的回报每一位股东。
我们将推动改革创新。深入落实国企改革三年行动方案，在管理上改革，在发展上创新，在品牌上提升，用足用好改革的“关键一招”。
道阻且长，行则将至;行而不辍，未来可期。将来，虽然存在诸多的不确定性，积极乐观、勇于探索方可成功。只要我们脚踏实地、砥砺奋进，终将实现打造“一流能源上市公司”的梦想!
我们坚信：
前行的道路，通往星辰大海，
有您的一路陪伴，我们不会孤单;
有您的执着坚守，我们充满信心;
有您的关心厚爱，我们充满力量;
让我们一往无前，奔向未来吧!
[2021-08-19] 川投能源(600674):两杨进入投产期,公司业绩有望释放-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:2021年8月16日,公司发布半年度报告,2021年上半年,公司实现营业收入4.67亿元,同比增长52.49％,实现归母净利润13.1亿元,同比增长5.47％,符合预期。
投资要点:并表业绩释放,雅砻江水电业绩拖累二季度盈利。2021H1,受益于信达水电并表,公司新纳入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂发电量,上半年累计完成发电量18.12亿千瓦时,同比增加65.33％,同时电价同比下跌9.84％,综合影响下,公司营收高增52.49％。分季度来看,2021Q1/Q2公司营收增速分别为27.1％/83.02％,归母净利润增速分别为23.01％/-7.38％,二季度收入高增利润下滑考虑主要系雅砻江流域来水略枯,且上游两河口电站蓄水,雅砻江水电二季度发电量同比下滑所致。根据国投电力发布的经营数据,雅砻江水电二季度发电量同比减少21.9％。
两河口杨房沟水电站进入投产期,公司业绩将步入新台阶。6月10日,两河口水电站迎来第二阶段蓄水,土建工程和首批机组投产发电进入冲刺阶段,6月30日,杨房沟水电站首台机组并网发电,7月8日二号机组投产,截至目前,杨房沟水电站已投产75万千瓦,预计两杨将在2021-2022年全部投产完毕。一方面,两杨投产后将显著提升流域联合调度能力,提高锦官(锦屏一级、锦屏二级、官地)电源组盈利水平。根据国投电力公告,两杨投产可增加雅砻江两河口以下梯级电站年发电量102亿kWh,预计增发电量将主要在四川省内消纳,十四五期间四川电力供需紧平衡料想消纳无虞,预期以枯水期为主将显著提升机组平均电价;另一方面,杨房沟投产后将通过雅中—江西±800千伏特高压直流工程送往江西(6月21日已投运),由于江西省较为缺电,预计杨房沟投产后消纳存在保障。整体来看,两杨投产后,雅砻江水电发电量高增将带动公司业绩快速释放。
碳中和下水电灵活性有望得到重估。新能源消纳成本逐步显性化背景下,水电的灵活性有望通过多种方式变现:我国电力现货市场、辅助服务市场等机制有望逐步落地,用电峰谷价差扩大,水电既可在现货市场充分利用灵活启停特性满足供需紧张时段用电需求,提升整体上网电价,也可在辅助服务市场直接对外出售调峰服务,实现调峰能力外部变现。2021年7月29日,国家发改委发布《国家发展改革委关于进一步完善分时电价机制的通知》,对峰谷时段划分、峰谷价差空间、分时电价等问题提出相应政策措施。我们认为,上述政策的出台实际上为水电调峰价值提供多种外部变现渠道,水电公司的平台作用凸显。
盈利预测与评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为37.34、39.6、41.92亿元,当前股价对应PE分别为13、13、12倍,两河口杨房沟已经进入投产期,业绩有望持续释放,维持"买入"评级。
[2021-08-18] 川投能源(600674):电价大幅抬升,雅砻江水电上半年业绩同比增加10％-半年报点评
■天风证券
事件:公司披露2021年中报,上半年实现营业收入4.67亿,同比增加52.49％,实现归母净利润13.1亿,同比增加5.47％。
点评
新增并表带动控股发电量高增,雅砻江水电支撑净利润稳健增长
控股电站发电量方面,上半年公司控股水电企业累计完成发电量18.12亿千瓦时,同比增加65.33％。发电量大幅增长的主要原因为公司收购的信达水电资产包完成并表。发电量高增带动营业收入大幅增长,公司上半年实现营业收入4.67亿,同比增加52.49％,其中新增并表子公司本期贡献营业收入1.85亿元。投资收益方面,在雅砻江水电业绩持续增长的带动下,公司上半年实现投资收益14.15亿,同比增加7.6％,带动归母净利润同比上升5.47％至13.1亿。
雅砻江水电:发电量明显下挫,电价大幅抬升
上半年雅砻江水电完成发电量287.78亿千瓦时,同比下降12.9％,主要原因是上半年雅砻江流域来水整体偏枯,二滩、锦屏一级、锦屏二级、官地及桐子林电站上半年分别实现发电量71.2、65.0、96.5、44.3、10.7亿千瓦时,同比分别下降6.7％、16.5％、15.0％、13.8％、6.4％。电价层面,一二季度雅砻江水电平均上网电价分别为0.281和0.300元/千瓦时,或因政策性让利缩减、市场电折价收窄等因素,同比分别上升12.28％和17.99％。由于平均上网电价的抬升,雅砻江水电在来水不济的背景下业绩仍实现了可观增长,上半年实现营业收入76.2亿,同比增加3.58％,实现净利润27.36亿,同比增加10.12％。
两杨投产进行时,雅砻江黄金十年开启雅砻江水电成长性与稀缺性持续凸显。成长性方面,杨房沟已开始投产,两河口预计2021年也将实现首台机组投产,未来十年雅砻江水电装机增幅有望达80％。稀缺性方面,两杨投产进一步赋能流域调节能力,雅砻江将成为全国调节性能最好、电能质量最优的梯级水电站群之一。根据我们测算,两杨分别可为雅砻江水电贡献业绩增量约23.3及7.3亿元。截至2020年末,川投能源持股比例为48％,雅砻江水电预计贡献投资收益增量约15亿。在利用小时、平均上网电价较假设偏离区间均在-5％～+5％的情况下;两杨可为川投能源贡献投资收益约为13至17亿。
盈利预测与估值:我们预计公司21-22年可实现归母净利润为33.7/41.1亿元,当前股价对应21-22年PE为15/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动,来水低于预期,资本开支过相关高,相关假设不成立导致预测偏差
[2021-08-18] 川投能源(600674):资产并表营收同比高增,两杨投产业绩释放在即-2021年半年报点评
■川财证券
事件
公司披露2021年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入4.67亿元,同比增长52.49％;归属于上市公司股东的净利润13.11亿元,同比增长5.47％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.90亿元,同比增长8.11％;经营活动现金净流入1.82亿元,同比增长38.35％;基本每股收益0.2977元。
点评
2021年上半年公司营收大幅增长,信达水电资产包并表贡献增量。2021年上半年,公司控股企业实现发电量18.12亿千瓦时,同比增长65.33％;实现营业收入4.67亿元,同比增长52.49％。发电量及营业收入增长的主要原因是公司控股子公司川投电力于2020年7月31日对所收购的信达水电资产包实现财务并表,公司合计发电量、营业收入在去年同期的基础上,新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂的发电量、营业收入。2019年公司收购攀枝花华润水电开发有限公司60％股权,控股开发银江水电站,目前项目正推进建设,该项目装机容量37万千瓦,投产后将贡献相应业绩增量。综合来看,公司上半年生产状况正常、经营业绩持续增长;公司参股电力企业雅砻江水电和国电大渡河发电量略有波动,企业盈利状况总体稳定。
核心资产雅砻江水电进入新一轮投产周期,未来1-2年可贡献较大增量。公司是四川省投资集团旗下的水电行业上市公司,是川投集团控股的唯一上市公司,1993年在上交所上市。截至2021年6月30日,公司参、控股总装机容量2982万千瓦,权益装机980万千瓦。公司参股48％的雅砻江水电是公司的核心资产,目前雅砻江水电站在建水电站为杨房沟、两河口水电站,中游其他5座拟建水电站预计2025年前后投产。杨房沟水电站总装机容量150万千瓦,截至目前,已实现2台机组投产,两台机组装机容量合计75万千瓦;两河口水电站装机容量合计300万千瓦,单台机组装机容量50万千瓦,预计于2021年10月实现首台机组投产。此外,根据公司公告,两河口水电站建成后可增加雅砻江两河口以下梯级电站年发电量约102亿千瓦时。据我们测算,2022、2023年,两杨电站投产带来的川投能源归属母公司股东净利润增速分别约为18％、15％。
维持公司"增持评级"
预计公司2021-2023年分别实现归属母公司股东净利润32.76、38.60、44.48亿元,折合EPS分别为0.74、0.87、1.01元/股,对应PE分别为15、13、11倍,维持公司"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动,电力需求不及预期;上网电价下调。
[2021-08-17] 川投能源(600674):参控股水电齐增长,雅中新机组发力在即-2021年中报点评
■中信证券
2Q2021EPS0.15元,符合预期。公司2021年中期营业收入4.7亿元,同比增长52.5％;归母净利润13.1亿元,同比增长5.5％;基本EPS0.2977元,同比增长5.5％,基本符合前期业绩快报披露。2Q2021单季,公司营业收入2.6亿元,同比增长83.0％;归母净利润6.6亿元,同比下滑7.4％;EPS0.15元,同比下滑6.9％。
参控股水电共促业绩增长。公司上半年业绩增长,其中控股省内中小水电受益于2020年7月并购原信达资产包,毛利同比增长0.6亿元。同时,公司投资收益同比增长1.0亿元,主因是参股48％的雅砻江水电上半年发电量同比下滑12.9％至287.8亿千瓦时而上网电价同比大增15.2％至0.29元/千瓦时,带动净利润同比增长10.1％至27.4亿元;此外,公司参股10％的国能大渡河上半年净利润增长4.1％至9.3亿元。单二季度,公司投资收益同比下滑0.6亿元,导致单季业绩下滑,判断主因为雅砻江受来水偏枯及上游蓄水影响,单季发电量同比降幅扩大至21.9％,导致单季净利润下行。
雅中投建进展顺利,料助推下半年业绩。雅砻江水电中游机组近期进展顺利:杨房沟自6月底首台投产后,截至7月上旬合计投运75万千瓦,有助于为下半年贡献业绩增量;两河口水库第二轮蓄水正在进行,有望继续抬高下游水头,且两河口首台机组(6号机组)于8月6日首次启动成功,料将临近首台试运行、投产节点。我们看好雅砻江中游电站在自主发电的同时抬高下游水头,带来下游额外增发效应;由于中游机组主要以雅砻江公司留存收益投建,预计项目完全投运后实际财务费用也有望较市场预期显著节省,助推公司实现可观业绩增量。随着雅中开启投运,公司后续资本开支压力有望大幅减轻,自由现金流或将加速释放,带动价值重估。
风险因素:来水、发电量不及预期;上网电价不及预期;两河口、杨房沟投产进度不及预期。
投资建议:考虑到公司业绩符合预期,我们维持2021～2023年EPS预测为0.75/0.95/1.04元,现价对应动态PE为15/12/11倍,看好雅中投产推动公司价值释放,维持目标价19.40元与"买入"评级。
[2021-08-17] 川投能源(600674):雅砻江电价超预期上涨,拉动H1业绩增长-2021年中报点评
■国泰君安
雅砻江水电电价超预期增长,弥补来水较差发电量下降影响;杨房沟电站如期投产,两河口投产在即,有望增厚公司业绩。
投资要点:
投资建议:公司2021H1营收4.67亿元,同比增长52.5％52.5％;归母净利13.11亿元,同比增长5.5％2021Q2营收2.55亿元,同比增长83.0％83.0％,归母净利6.64亿元,同比下降7.4％7.4％,业绩符合预期。由于上半年雅砻江水电电价增长超预期预计下半年电价仍将保持较高水平,同时考虑下半年杨房沟、两河口部分机组投产,上调2021～2023年EPS至0.810.951.02元(原0.750.830.91给予公司2021年行业平均18倍PE上调目标价至14.58元,维持"增持"。
新增并表子公司拉动营收增长。2021H1公司营业收入4.67亿元,同比增长52.5％52.5％,主要是由于控股子公司川投电力对信达水电资产包新增财务并表2021H1控股电站上网电量17.78亿千瓦时,同比大幅增长64.8％。
雅砻江水电电价超预期增长,弥补来水较差发电量下降影响。2020H1业绩增长主要受益于雅砻江水电投资收益增加,上半年雅砻江投资收益13.13亿元,同比增加10.1％。受来水偏枯影响,雅砻江水电H1发电量286.23亿千瓦时,同比减少12.9％含税上网电价0.29元,同比增长15.1％电价上涨预计主要由于上半年用电需求较为旺盛,用电省份对公司的降价压力较小,因此公司H1计提的让利较少,预计下半年电价仍将保持较高水平。Q2业绩下降主要由于雅砻江投资收益减少0.42亿元,同比下降7.9％雅砻江量减价升:发电量同比下降21.9％21.9％,电价同比上涨18.1％。杨房沟电站如期投产,两河口投产在即,有望增厚公司业绩。2021年7月杨房沟投产机组已达75万千瓦下半年两河口首台机组也将投产,随着中游电站陆续投产,以及两河口对下游的补偿效益显现,预计雅砻江水电将为公司贡献更多投资收益。
风险因素:电价超预期下降,来水不达预期
[2021-08-17] 川投能源(600674):雅砻江水电投资收益增厚,21H1业绩同比+5.5％-中期点评
■兴业证券
事件:2021年8月16日,川投能源2021年中报显示2021H1公司实现营业收入4.67亿元,同比52.5％％,归母净利润13.11亿元,同比5.5％％,扣非归母净利润12.90亿元,同比8.1％％,投资净收益14.15亿元,同比+。
对此我们点评如下:
区域性投资平台属性,雅砻江水电量缩价涨营收基本持平20H1,业绩同比提升带动公司投资收益增长:长期股权投资所带来的投资收益为公司盈利的核心来源,公司持股48％的雅砻江水电公司本期为公司贡献13.12亿元投资收益,占公司对联营企业和合营企业投资收益的94.1％。同时,经营期内确认雅砻江公司24亿现金分红,带动现金余额由2020年底的6.01亿元快速提升至本报告期末的24.42亿元。聚焦雅砻江水电的经营层面,上半年实现上网电量286.23亿度,同比12.9％12.9％,而在川渝地区电力供应紧张的局面下,上半年上网电价同比大幅+15.2％,达到0.290元度,量缩价涨两相抵消,雅砻江水电营业收入基本持平去年,同比0.3％。其中,21Q2雅砻江流域枯水情况加剧,上网电量同比大幅21.9％21.9％,同时上网电量同比+18.0％,达到0.300元度。
雅中水电站进入密集投产时期,公司价值中枢有望再度提升:雅砻江中游杨房沟水电站两台机组于2021年6、7月份相继投产,截至2021年8月,雅中下游已投产水电机组累计装机量已达1507.5万千瓦,中游杨房沟、两河口电站剩余水电机组将于今年下半年与明年陆续投产发电,预计公司投资收益将持续增厚。除此之外,公司参、控股权益装机量为980万千瓦,主要为水电资产,预计将为公司带来稳定且丰厚的投资收益与现金分红。
投资建议:维持审慎增持评级。川投能源立足股权投资,持有国内稀缺优质水电资产雅砻江水电48％的股权,区域电力供应趋紧抬高上网电价叠加雅中电站的陆续投产,公司投资收益有望进一步增厚。基于此,调整了公司的盈利预测,预计公司20212023年归母净利润为33.7939.114450亿元,同比增速分别为6.915.713.8％％,对应8月16日收盘价的PE估值分别为14.8x、12.8x、11.2x。
风险提示:雅中水电站项目建设进度不及预期雅砻江来水偏枯用电需求不及预期。
[2021-08-17] 川投能源(600674):1H21业绩符合预期,电价上涨添新机-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合预期
川投能源公布IH21业绩:上半年营业收入4.67亿元,同比增长52.5％;归母净利润13.11亿元,同比增长5.5％,与业绩快报一致。其中,二季度归母净利润同比下降7％至6.65亿元,主要由于投资收益同比下降8％所致。
主要参股公司雅砻江水电:二季度来水偏枯但电价上行显著。公司2Q21发电量因来水偏弱,同比下降2l.g％至142.34亿千瓦时,其中锦官机组电量同比走低25-30％。同时,电价整体呈现积极走势,锦官机组平均上网电价均同比上涨24.2％,进而拉动公司整体电价同比上升18.0％至0.3元／千瓦时。
发展趋势缺电现象减轻电价风险,外送电价有望走高:今年1-7月用电需求表现旺盛,全社会用电量同比增长15.6％,分区域来看,江苏、广东、江西、浙江等沿海省份用电需求均处于靠前位置。而供应端,上半年来水偏枯,且煤价高位运行导致火电发电意愿较弱,多地出现缺电现象。叠加能耗管控,清洁外送电吸引力进一步提升。
在供需偏紧状况下,市场交易电价呈现走高态势。具体来说,广东2021年6月／7月月度竞价价差缩减至19.1元／兆瓦时和18.0元／兆瓦时,而此前月度竞价价差均处于30元／兆瓦时之上。江苏、山东月度交易电价均呈现上升趋势。2021年2月竞价达391元／兆瓦时,为江苏省2021年上半年竞价巅峰,较去年同期增长1.8％。山东省2021年6月电价达395元／兆瓦时,同比增长3.1％。考虑到沿海地区缺电现象明显,我们预测外送电价有望企稳或上升趋势发展。
盈利预测与估值
我们维持公司2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年14.8倍/13.2倍市盈率。考虑到公司盈利表现稳健且分红具有较强的稳定性,我们维持公司跑赢行业评级,维持目标价14.13元,对应2021/2022年18.5倍/16.5倍市盈率,较当前股价有24.7％的上行空间。
风险
来水不及预期,电价下行
[2021-08-16] 川投能源(600674):新增电量并表,业绩逐步释放-2021半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现营业收入4.7亿元,同比增长52.5％;实现归母净利润13.1亿元,同比增长5.5％;实现扣非归母净利润12.9亿元,同比8.1％。2021Q2实现营业收入2.5亿元,同比增长83％;实现归母净利润6.7亿元,同比下滑7.4％,2021Q2利润下滑主要系公司雅砻江水电受来水偏枯影响,发电量同比下降12.9％。
新增电量并表,收入提升显著。2021年1-6月公司完成发电量18.12亿千瓦时,同比上升65.3％;上网电量17.78亿千瓦时,同比增加64.8％;平均上网电价0.22元／千瓦时,同比下滑9.8％。发电量和上网电量增加主要系信达水电资产包的财务并表,较去年同期新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂,新增4个电厂并网使发电量和上网电量都大幅增加。平均上网电价下降主要系去年同期四川省电力公司将1-5月上网电量全部按优先合同电量价格预结算;枯水期优先合同电量较去年同期同比减少;以及2021年枯水期部分超发电量滚动至12月份结算,综合以上因素导致本期平均电价较去年同期有所下滑。但公司2021H1上网电量增长幅度大于电价下滑幅度,所以公司收入大幅增长。?
雅砻江中游机组启动投运,业绩逐步释放。雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕,中游装机约1185万千瓦,由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。雅砻江中游投产计划逐步推进:2021年6月,两河口(300万千瓦)启动第二阶段下闸蓄水;2021年6-7月,杨房沟(150万千瓦)两台机组投运,合计投产75万千万时,已完成投产计划的50％。下半年和明年雅中机组杨房沟、两河口水电站将陆续投产发电,投产运营后将带来水库增发效应以及丰枯调节作用,也带来可观的利润增量,助力公司装机容量、发电量、业绩全面提升。
稳步战略并购,资产逐步壮大。截止到2021H1,公司参、控股电力总装机达2982万千瓦(不含三峡新能源)、权益装机980万千瓦,合并资产总额442.3亿元,较2020年末增长7％。随着公司战略并购优质水电资产,不断壮大公司资产和夯实公司业务,为公司业绩提供有益增长。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS为0.79元、0.87元及0.95元,对应PE为14x/13x/12x,维持"买入"评级。
风险提示:来水偏枯发电量不及预期、上网电价下调、机组投产进度低预期等。
[2021-08-16] 川投能源(600674):川投能源上半年净利13.11亿元 同比增长5.47%
■证券时报
川投能源(600674)8月16日晚间披露半年报，公司上半年实现营业收入4.67亿元，同比增长52.49%;净利润13.11亿元，同比增长5.47%;基本每股收益0.3元。
[2021-07-23] 川投能源(600674):雅中艰难时刻将过,2023年完全释放业绩
■财信证券
雅砻江下游电站投资完成比均在90％左右实现全部机组的投产,参照这一标准,两杨电站存在节约投资的可能性。按照投资计划,2022年两河口和杨房沟电站全部投产时的投资完成比分别达到75.99％和68.98％,与下游锦官电站投产时达到90％左右的投资完成比有明显差异。如以下游锦官电站为参考,预计两杨电站存在节约投资的可能性。
两杨和卡孟单位造价较高,带动雅砻江水电的度电折旧提升。两杨和卡孟电站的度电折旧分别为0.1512和0.0985元/kwh。2020年雅砻江水电的度电折旧为0.0511元/kwh,两杨全部投产后,雅砻江水电的度电折旧将提升至0.0613元/kwh,较2020年增长19.79％。卡孟全部投产后,度电折旧将进一步提升至0.0665元/kwh,较2020年增长30.11％。
财务费用或将在2022-2025年维持阶段性高位。2012-2014年,随着雅砻江下游电站的陆续投产,利息支出费用化导致财务费用的迅速增加,但下游电站投产后带来的持续现金流收入,使得雅砻江水电的财务费用在2014年后又开始逐年减少;考虑到两杨电站投产后的利息支出费用化,叠加卡拉和孟底沟将接棒进入资本开支高峰期,预计雅砻江水电的财务费用将在2022-2025年维持阶段性高位。
两杨投产后提升雅砻江水电整体业绩。两杨投产从全流域增发和改善丰枯比、提升综合电价水平两个方面提升雅砻江水电的整体业绩,预计2025年雅砻江水电的营收将达到240亿元,较2020年增长约37％;净利润将达到80亿元,较2020年增长27％。毛利率和净利率虽然有小幅下降,但毛利率仍能维持在63％左右,净利率保持在34％左右。
投资建议。预计公司2021/2022/2023年实现营收11.06/11.42/11.41亿元,归母净利润为32.24/40.02/40.62亿元,eps分别为0.73/0.91/0.92元,对应PE分别为16.41/13.22/13.03。结合对雅砻江水电绝对估值和相对估值的结果,给予川投能源2021年目标价格区间12-14.5元,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:两杨电价暂未确定,两杨电站投产不及预期,来水波动,弃水风险。
[2021-07-12] 川投能源(600674):上半年业绩增长6％,雅中如期启动投产-2021年中期业绩快报点评
■中信证券
1H2021EPS0.30元,符合预期。公司发布2021年中期业绩快报,上半年营业收入4.7亿元(未经审计,下同),同比增长52.5％;归母净利润13.1亿元,同比增长5.6％;基本EPS0.2982元,同比增长5.6％,业绩符合预期。分季度来看,公司2Q2021单季营业收入2.5亿元,同比增长83.0％;归母净利润6.7亿元,同比下滑7.1％。
雅砻江下游机组淡季业绩或相对平淡。上半年,公司控股四川省内中小水电发电量18.1亿千瓦时,同比增长65.3％,主要受益于2020年7月31日完成并购原信达资产包旗下4个中小水电项目;平均上网电价0.22元/千瓦时,同比下滑9.8％,主因是上年同期有更大比例的电量按优先电价结算。在控股机组业绩同比增长的情况下,公司单季业绩同比下滑,料为雅砻江水电二季度业绩同比略有下滑。四川省4/5月水电发电量分别同比下滑1.0％/14.4％,可能意味着该省二季度整体来水情况略逊于往年同期,两河口蓄水可能也对下游来水带来一定影响。考虑到雅砻江水电淡季业绩占全年的比重较低,二季度业绩对全年的指示意义料有限。
杨房沟与雅中直流如期启动投产,雅砻江水电价值释放在即。6月10日,雅砻江中游两河口水电站启动第二阶段下闸蓄水,雅砻江下游机组水头有望进一步抬升,实现显著增发效果。6月21日,雅中—江西±800千伏特高压直流工程投运,除了消纳雅砻江中游水电外,还将保障白鹤滩首批机组在其配套直流投运前外送消纳;7月1日,雅砻江中游杨房沟首台机组投运;7月8日,杨房沟2#机组投产,当前杨房沟已合计投产75万千瓦。我们认为雅中机组及配套特高压的如期密集投运,有助于公司装机容量、发电量、业绩、自由现金流的全面扩张/增厚,有望带动公司价值释放。
风险因素:来水、发电量不达预期,两河口、杨房沟投产进度不达预期,上网电价低于预期
投资建议:公司上半年业绩符合预期,雅中机组自7月起投运,有望带动新一轮业绩增长与价值释放。维持公司2021～2023年EPS预测为0.75/0.95/1.04元,现价对应动态PE为17/13/12倍,维持目标价19.40元与"买入"评级。
[2021-07-11] 川投能源(600674):发电量提升抵御电价下滑,业绩上扬-公告点评
■华泰证券
电量大幅提升带动业绩增长,杨房沟投产过半,维持"买入"评级
公司7月9日发布1H21业绩快报:公司1H21营收/归母净利4.7/13.1亿元,同比+52.5％/+5.6％;对应2Q21营收/归母净利2.5/6.7亿元,同比+83％/-6.8％。公司1H21营收大幅提升主要系由于发电量增幅显著超过电价降幅,1H21归母净利同比增加主要系当期投资收益(持有雅砻江公司48％股权)同比增长。杨房沟水电站投产过半,优质存量资产叠加新增装机,我们预计21-23年EPS0.80/0.91/0.94元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E15x,给予公司21年18倍目标P/E,对应目标价14.49元,维持"买入"评级。
并表范围扩大促电量提升,多因素致上网电价下滑
公司1H21发电量/上网电量18.1/17.8亿千瓦时,同比增长65.3％/64.8％,对应2Q21发电量/上网电量10.8/10.6亿千瓦时,同比增长86.4％/85.5％。公司电量同比大幅增长主要系由于20年7月对信达水电并表,导致公司装机容量提升。公司1H21平均上网电价0.22元/千瓦时(不含税),同比下降9.8％,主要原因有:1)公司20年1-5月上网电量暂按优先合同价格预结算,导致上网电价基数较高;2)今年1-4月公司枯水期优先合同电量同比减少;3)今年枯水期部分超发电量需按规定滚动至12月份结算。
雅砻江公司持续发力,杨房沟水电站投产过半
公司1H21归母净利同比增长5.6％,主要系雅砻江公司(参股48％)1H21净利润同比增加。公司2Q21归母净利下滑或因雅砻江公司2Q21净利润不及去年同期。2021年7月1日,雅砻江中游杨房沟水电站首台机组投产发电,一周后2号机组也投入运营,截至目前,杨房沟150万千瓦机组已完成一半投产任务,两杨水电站投产序幕真正拉开。我们测算两杨电站投产完成稳态经营期或带来71亿元增量收入,相比雅砻江2020年收入增厚41％,贡献归属川投能源的净利润6亿元,相比川投能源2020年净利润增厚18％。随着雅砻江中游梯级电站揭开投产序幕,公司未来业绩增长可期。
目标价14.49元,维持"买入"评级
杨房沟投产过半拉开两杨水电站投产序幕,公司长期价值可观。我们预计21-23年公司实现归母净利润35.4/40.1/41.4亿元,对应EPS0.80/0.91/0.94元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E15x,考虑到2021年后雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,给予公司21年18倍目标P/E,目标价14.49元(前值:14.36元),维持"买入"评级。
风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。
[2021-04-30] 川投能源(600674):雅砻江即将开启黄金十年-深度研究
■天风证券
川投集团清洁能源平台,雅砻江水电为主要业绩来源
公司通过一系列资产重组和稳健经营后,确立了以水电清洁能源为主的发展格局,2009年"二滩水电"(2012年更名为"雅砻江水电")的股权注入为重要节点,截至2020年末公司权益装机978万千瓦。2020年公司实现归母净利润32亿,同比增加7％,业绩主要由雅砻江水电贡献。
雅砻江水电:稀缺性、成长性兼备,新一轮投产周期启动稀缺性:雅砻江为全国十三大水电基地第三位,规划可开发装机3000万千瓦。一方面,优质资源禀赋下利用小时显著领先全国及四川;另一方面,雅中投产可实现两河口及以下河段梯级完全年调节,是全国调节性能最好、电能质量最优的梯级水电站群之一。成长性:随着两河口、杨房沟临近投产,雅砻江即将开启新一轮装机增长,预计十四五末可实现装机容量1974万千瓦,相较2020年末增加约500万千瓦;2030年前可实现装机规模2661万千瓦,相较2020年末增加约1200万千瓦,增幅近80％。
两杨投产在即,贡献投资收益增量区间13～17亿发电量方面,综合考虑补偿效益,两大电站预计可实现流域增发287亿千瓦时;电价方面:两河口、杨房沟平均上网电价预计为0.371、0.326元/千瓦时;折旧方面:总投资或低于预算,预计新增年折旧20亿;财务费用方面,自有资金将提供一定支持,杠杆比例或低于预期,预计新增财务费用16亿。我们预计稳定运营期两河口、杨房沟分别可为雅砻江水电贡献业绩增量约23.3及7.3亿,分别占2020年雅砻江水电归母净利润的37％及12％,将为川投能源贡献投资收益约15亿。在利用小时、平均上网电价较假设偏离区间在-5％～+5％的情况下,两河口及杨房沟预计为雅砻江水电贡献业绩增量区间为27～35亿,对应川投能源投资收益为13～17亿。
资本开支高峰已过,分红比例进入上升通道公司近三年分红水平处行业中游,每年向雅砻江水电注资额占归母净利比例均超40％,在建设资金需求下,分红比例不具备提升条件。随着两河口、杨房沟投产临近,雅砻江资本开支已至阶段性高点,川投能源资本金注入压力减小,分红比例有望开启上升通道。近两年公司现金分红均比例超50％,相较2016至2018年明显上台阶,2020年对应股息率3.3％。
盈利预测与估值:我们基于公司收购水电资产增量,以及对雅中业绩贡献或超预期的判断,调整公司2021/22年营收至11.4/11.8亿(前值8.3/8.5亿),归母净利至34/42亿(前值34/35亿),股息率分别为3.3％及4.1％。我们给予公司2021年目标价16.5元,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,来水低于预期,资本开支过高,相关假设不成立导致结论偏差的风险
[2021-04-26] 川投能源(600674):分红比例持续提振,两杨电站投产在即-2020年年报及2021年一季报点评
■川财证券
事件
公司发布2020年年报及一季报,2020年公司实现归属母公司股东净利润31.62亿元,同比增长7.28％；实现营业收入10.31亿元,同比增长23.0％；基本每股收益0.7182元；拟10派3.8元。2021年一季度公司实现归属母公司股东净利润6.46亿元,同比增长23.01％；实现营业收入2.13亿元,同比增长27.07％。
点评
主要利润来源为持股48％参股公司雅砻江水电投资收益,近期雅砻江水电经营向好。2020年公司实现投资收益33.10亿元,高于实现归属于上市公司股东的净利润31.62亿元。2020年雅砻江公司全年累计发电774.68亿千瓦时,再创历史新高。2021年一季度雅砻江水电发电量145.43亿千瓦时,同比下降1.91％；上网电价(含税)0.281元/千瓦时,同比增长12.28％。截至2020年末,公司参、控股电力总装机达2945万千瓦、权益装机978万千瓦,同比增长4.7％。公司积极开拓中小水电站,2019年,公司通过向全资子公司川投电力增资来收购信达水电资产包4项水电资产,已实现并表,目前整体运行情况较好。2019年公司收购攀枝花华润水电开发有限公司60％股权,控股开发银江水电站,目前项目正推进建设。
连续分红14年,现金分红比例持续提振,2020年现金分红比例52.9％,股息率3.2％。公司自上市以来,一直重视对投资者的合理回报。2007年至2020年间,连续14年对投资者现金分红,公司持股48％联营企业雅砻江水电每年均能为股东提供丰厚的利润和较好的现金分红。2020年公司每股派息0.38元,现金分红比例52.9％,对应股息率3.2％。2019年以来公司大幅提升现金分红比例,2015-2018年公司现金分红比例维持在30-40％,2019年提升至50.79％。
两河口杨房沟水电站投产在即,届时贡献业绩增量。雅砻江水电上游二滩电站及下游5座电站均已实现投产发电,装机容量合计1470万千瓦,中游两河口、杨房沟电站处在建状态,装机容量分别为300、150万千瓦,预计2021年实现首台机组投产,2022年实现最后一台机组投产；拟建下游牙根一级、牙根二级、楞古、孟底沟、卡拉电站计划于2025年前后投产,装机容量合计737万千瓦,届时将为相应上市公司贡献业绩增量。
维持公司"增持评级"
预计公司2021-2023年分别实现归属母公司股东净利润34.4、39.75、41.48亿元,折合EPS分别为0.78、0.90、0.94元/股,对应PE分别为15、13、12倍,继续给予"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动,电力需求不及预期；上网电价下调。
[2021-04-25] 川投能源(600674):雅砻江水电量价齐升,一二大股东逐季增持-年度点评
■申万宏源
事件:
公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入10.31亿元,同比增长23.0％;实现归母净利润31.6亿元,同比增长7.28％,符合我们预期。
公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入2.13亿元,同比增长27.07％,实现归母净利润6.46亿元,同比增长23.01％,符合我们预期。
投资案件:雅砻江流域2020年来水略丰,电价企稳回升。公司2020年实现权益法投资收益31.79亿元,同比增长9.1％。一方面来自雅砻江流域2020年来水整体偏丰,公司参股48％的雅砻江水电2020年全年发电量774.68亿千瓦时,同比增长3.66％,尤其上网电价较高的锦屏一级、锦屏二级全年发电量分别同比增长4.72％、4.71％。另一方面来自雅砻江水电电价小幅回升,受市场化比例提升影响,雅砻江水电2019年平均上网电价同比下滑-9.08％,2020年电价企稳,全年全电量均价同比上涨1.33％,锦官电源组同比上涨3.09％。
2021年一季度雅砻江水电发电量同比减少1.91％,与去年基本持平,但是平均电价同比增长12.28％,系公司一季度业绩增长主因。我们判断"十四五"期间随着我国用电需求增长及控煤压力增加,水电市场化部分电价有望持续回升。
控股机组发电量创下历史新高。受流域来水偏丰影响,公司控股的田湾河电站2020年实现发电量34.64亿千瓦时,同比增长11.6％,实现净利润2.12亿元,同比增长36.58％,为公司业绩增长提供助力。
雅砻江中游电站投产在望,新机组顺利核准。雅砻江水电目前在建雅砻江中游两河口、杨房沟电站合计450万千瓦装机,预计于2021-2023年陆续投产,目前两河口电站一阶段蓄水已经完成。随着中游机组建成,联合调度将显著提高雅砻江下游机组发电能力。在碳中和背景下,我国待开发水电站核准速度有望进一步加速,既2020年6月雅砻江中游卡拉电站(102万千瓦)获得核准后,2021年3月孟底沟电站(240万千瓦)再次获得核准;目前雅中-江西特高压正处全面建设阶段,雅中开发打开公司中长期成长空间。
历史最高分红率,川投集团、长江电力进一步增持,彰显一二大股东对公司长期价值认可。
公司2020年度拟每股分红0.38元,分红比例达到52.91％,创公司上市以来新高,并承诺2020-2022年分红比例不低于50％。截至2021年3月底,公司控股股东川投集团持有公司53.31％股份,长江电力持有公司股份14.05％,均呈逐级增持态势,进一步彰显股东方对公司长期价值的认可,公司长期配置价值凸显。
盈利预测与评级:结合公司年报业绩及两河口、杨房沟投产临近,我们上调公司2021-2022年归母净利润预测至37.34、39.60亿元(调整前分别为34.54和35.93亿元),新增2023年归母净利润预测为41.92亿元,对应PE分别为14、13和12倍。考虑到雅砻江水电业绩稳定且中长期具备增长潜力,维持"买入"评级。
[2021-04-24] 川投能源(600674):两杨首台投产在即,长期价值可观-年报点评
■华泰证券
两杨首台机组即将投产增利,维持"买入"评级公司20年营业收入/归母净利润10.3/31.6亿元(超出我们预期的9.0/29.7亿元),同比+23.0％/+7.3％;1Q21营业收入/归母净利润2.1/6.5亿元,同比增长27.1％/23.0％。公司20年DPS为0.38元,对应派息率高达53.0％,公司指引未来三年派息率不低于50％,隐含21年股息率为3.5％。雅砻江两杨首台机组即将投产,优质存量资产叠加新增装机,我们上调21-22年预测,预计21-23年EPS为0.80/0.92/0.93元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E15x,给予公司21年18倍目标P/E,对应目标价14.36元(前值:12.06元),维持"买入"评级。2020年及1Q21发电量同比大幅增长,营业收入及投资收益齐增公司控股子公司川投电力于2020年7月31日实现对所收购的信达水电资产包的财务并表,使得公司20年实现发电量/上网电量43.0/42.2亿千瓦时(yoy+33.0％/32.8％);1Q21发电量7.3亿千瓦时(yoy+41.8％)。20年公司营收同比上升23.0％,除信达资产包财务并表外,还由于公司控股子公司田湾河全年发电量同比增长11.6％。公司20年投资收益33.1亿元(yoy+9.1％),其中来自雅砻江水电投资收益29.9亿元(yoy+3.21％)。雅砻江两杨水电站即将陆续投产,未来业绩增长可期公司主要利润来自雅砻江水电(参股48％),2020年雅砻江水电投资收 益贡献公司归母净利润的95％。截至2020年底,雅砻江下游已投产水电装机1470万千瓦,新增四川德昌风电40.95万千瓦(2020年11月收购)。根据雅砻江水电2020年债券募集说明书,2025年前后将建设4-5个雅砻江中游主要梯级电站,实现新增装机约800万千瓦,其中2021年两河口/杨房沟(300/150万千瓦)水电站将陆续投产,我们测算两杨电站投产完成稳态经营期或带来71亿元增量收入,相比雅砻江2020年收入增厚40％,贡献归属川投的净利润7亿元,相比川投2020年净利润增厚21％。目标价14.36元,维持"买入"评级两杨投产在即,优质存量资产叠加新增装机,公司长期利润增厚可期。我们上调21-22年预测,预计21-23年公司实现归母净利润35.1/40.5/40.8亿元(21-22年前值33.6/38.1亿元),对应EPS0.80/0.92/0.93元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E15x,考虑到2021年后雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,公司长期价值可观,给予公司21年18x目标P/E,目标价14.36元(前值:12.06元),维持"买入"评级。
风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。
[2021-04-23] 川投能源(600674):雅砻江水电电价上涨,Q1业绩略超预期-2020年报及2021年一季报点评
■国泰君安
投资建议:综合考虑来水与电价情况,上调2021-2022年、新增2023年eps预测至0.75、0.83、0.91元(调整前2021-2022年eps预测分别为0.74/0.80元),给予公司2021年行业平均18倍PE,上调目标价至13.5元,维持"增持"。
事件:2020年营收10.31亿元,同比增长23.0％,归母净利31.62亿,同比增长7.3％。2021Q1营收2.13亿元,同比增长27.1％,归母净利6.5亿元,同比增长23.0％。Q1业绩略超预期。
2020年业绩增长主要受益于雅砻江水电及大渡河投资收益增加。2020年投资收益同比增加2.8亿,其中雅砻江水电投资收益增加1.1亿(量价齐升,电量增长3.7％,电价提升1.2％),大渡河投资收益增加0.8亿(电量增长13.3％)。2021Q1业绩增长主要受益于雅砻江投资收益增加。雅砻江量减价升:1)电量微减:受二滩水电站库容消落滞后影响,雅砻江水电Q1发电量145.43亿千瓦时,同比减少1.9％;2)电价提升:雅砻江水电Q1上网电价0.281元/千瓦时,同比增长12.3％,预计主要由于Q1用电需求较为旺盛,用电省份对公司的降价压力较小,因此公司Q1计提的让利较少。在量减价增的影响下,预计雅砻江水电Q1净利润为12-13亿元,同比增长20％以上,贡献给川投能源的投资收益预计增加1-1.5亿元。
两河口、杨房沟投产在即,有望增厚公司业绩。雅砻江中游两河口和杨房沟电站(450万千瓦)在建中,预计两河口首台机组将于2021年投产,未来随着中游电站陆续投产,以及两河口对下游的补偿效益显现,预计雅砻江水电业绩有望显著增厚(预计增厚15％左右),有望为公司贡献更多投资收益。
风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
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