600580卧龙电气股票走势分析
≈≈卧龙电驱600580≈≈(更新:22.01.13)
[2022-01-13] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱公司已经实现了多次调价以应对原材料上涨
■证券时报
卧龙电驱表示，在新能源汽车领域，公司专注于电机。公司认为在整车厂集成比例提高的大背景下，三合一电驱系统的投资回报不明显。公司没有氢能源本身业务。新能源汽车驱动电机也适用于由氢能源提供能量的汽车。公司既有永磁电机又有异步电机产品，其中永磁电机目前还是占多数。公司已经实现了多次调价以应对原材料上涨。
[2022-01-11] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱拟6800万元出售上海卧龙100%股权
■上海证券报
卧龙电驱公告，公司拟向关联方卧龙地产转让全资子公司上海卧龙矿业有限公司(简称“上海卧龙”)100%股权，本次交易股权价款合计为6,800万元。本次交易有利于公司专注优质资源开展业务，聚焦公司主业。
[2022-01-05] 卧龙电驱(600580):“诚、和、创”成就卧龙电驱成为全球电机行业的领军企业
■上海证券报
随着卧龙电驱2022年1月4日的一纸公告，卧龙电驱原董事长陈建成退居幕后，新任掌门人庞欣元履新。新老交接的有序推进，意味着陈建成所创造的辉煌也将由新生代传承。
卧龙电驱位于绍兴上虞。上虞景色秀美，“曹娥江外驿纤长，百曲清溪绕石梁”;文化底蕴深厚，上虞春晖中学因为夏丏尊、朱自清、丰子恺、朱光潜等名士在此任教而扬名。美丽的景色，深厚的文化底蕴沉淀出当地企业家具有肯吃苦，肯动脑，肯学习，肯吃亏的浙商精神。由一批上虞企业家组成的上虞板块在资本市场声名鹊起，而卧龙电驱就是其中的代表。
卧龙电驱创建于1984年，2002年上交所挂牌上市，创始人陈建成带领只有6名员工的乡镇小厂创造了一个又一个的奇迹，历经38年发展成为一家世界领先的技术创新型企业。公司控股股东卧龙控股集团目前拥有卧龙电驱、卧龙地产、Brook Crompton 3家上市公司、57家全资及控股子公司、18000余名员工，连续六年位列中国500强企业。形成了以电机、驱动为主业，涵盖工业自动化、能源管理、房地产、贸易等业务的跨国企业。
卧龙电驱2002年挂牌上市时营业收入2.08亿元，净利润2977.98万元，归母净资产4.2亿元;到2020年，公司的营业收入125.65亿元，净利润9.23亿元，归母净资产76.26亿元，公司净资产规模增加了18倍。
回望卧龙电驱的发展历程，敢为人先的创新胆识、放眼全球的世界眼光、报效国家的家国情怀、精益求精的工匠精神、义利并举的思想境界所凝聚的浙商精神在陈建成董事长身上得以充分体现。他说，公司的发展见证了中国民营经济从发展到崛起的光荣进程，是改革开放这个伟大时代给予卧龙的发展机会。
耐得住寂寞，抵得住诱惑，将电机主业做到极致
在卧龙电驱发展进程的几个重要事件中，2012年在山东烟台召开的读书会是一个重要节点。
从1992年开始的股份制改造到2002年公司上市后使公司步入快车道，卧龙电驱都在面对时代变迁时蹚出了一条勇往直前的路，这期间公司也遇到各种诱惑，走了不少弯路。
2008年9月国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落，公司高层一直在思索后续怎么办?2012年在山东烟台召开的中高层干部读书会上，公司确定聚焦电机主业，将最擅长的电机业务做到极致，剥离与主业无关的其他业务，形成了“聚集电机驱动主业，全力推进产品转型升级和结构调整，努力实现全球电机No.1的远景目标”。这一决定为公司日后成为全球电机行业名副其实的第一名奠定了基础，也为公司后续发展确定了方向。
自此之后，公司以此为方向进行了多次国际国内并购，把与主业无关的业务剥离，如浙江变压器厂被卖给广东白云电器，银川变压器厂被卖给厦门红相股份等。
陈建成董事长在谈到这段时期的发展时说，企业家要有一颗坚定的心，能抵挡住诱惑，耐得住寂寞。
此后，卧龙电驱先后进行了20多次对外并购，在国内先后收购美的清江电机、海尔的章丘电机、南阳防爆电机、鞍山荣信变频等;在海外先后收购欧洲三大著名电机制造商之一的奥地利ATB集团、欧洲顶尖的机器人集成应用制造商意大利SIR公司、全球最大的振动电机企业意大利OLI公司，以及美国通用电气公司工业电机业务。
通过在国内外收购电机企业，补齐了卧龙的各种电机产品线，增加了卧龙电机产品的市场竞争能力，能够与国际大公司ABB、西门子同台竞争，成为全球电机行业产品线最齐，生产基地最多，能够满足世界500强企业的合作和配套需要。
在全球化大背景下，现有市场竞争异常激烈，而通过企业并购是消除同业竞争与减少关联交易的重要手段，更是解决市场资源整合之争的有效路径，这些并购提升了公司的竞争力，扩大了公司品牌的知名度，让公司步入了世界电机行业的前列，原来需要仰望的公司有的成了战略合作伙伴，有的成了公司的下属子公司。
“十三五”期间，卧龙电驱电机及驱动控制类产品的销售收入从59.89亿元增至109.95亿元，年复合增长率12.92%，利润总额从1.85亿元增至7.33亿元，年复合增长率31.71%，劳动生产率从50万元/人增至81万元/人。
全球化战略助推公司成为电机行业翘楚
目前，卧龙电驱的业务遍及全球，为更好服务客户、快速响应市场、提升客户满意度，公司在全球化战略基础上适时调整，提出“区域化制造、区域化配套”的战略。公司在美洲、欧洲、亚洲设立运营中心，并建立了全球中央研究院和日本、美国、印度研发中心，形成了遍及全球100多个国家的研发、制造和销售网络，为客户持续打造安全高效稳定的供应保障系统。卧龙集团旗下拥有ATB、BROOK CROMPTON、CNE、LAURENCE SCOTT、MORLEY、OLI、SCHORCH、SIR等境内外知名品牌。此外，还拥有GE品牌的十年使用权。
经过38年的创新发展，卧龙电驱目前已经基本完成全球布局，在中国、越南、英国、德国、奥地利、意大利、波兰、塞尔维亚、墨西哥、日本、印度等地拥有39个制造工厂和4个技术中心，境外员工5000多人，占员工总数的30%左右。公司还在上海设立全球中央研究院，形成了遍及全球50多个国家的研发、制造和业务网络，并与众多世界500强企业建立了长期战略合作关系。
为加强管理，陈建成董事长于2019年提出通过“五个统一”实现对全球工厂的管控。一是“销售统一”，即基本做到在德国使用德国的销售员，在日本使用日本的销售员，销售前台一定是当地人，以方便更好地与客户进行交流，销售后台则统一设立在中国，实现全局的管控;二是“采购统一”，建立供应链管理公司，实行全集团集中采购，选择具有性价比优势的原材料，集中所有工厂的采购量获得最优的原材料采购价格;三是“工厂运营统一”，建立三大产品集团和两大销售总部，对所有子公司和工厂进行直接的管理，控股集团发挥指导和监督的作用;四是“设计图纸统一”，全球工厂做到一套图纸生产，统一所有的技术标准、质量标准，只有品牌和价格是不同;最后一个是“全球IT统一”，建立全球统一的IT网络，收集世界各地工厂的销售和运营数据，共享全集团的文件和资料，实现对所有工厂更系统化、精准化的管控。
通过五个统一，公司达成了“IT一张网、销售一张网、四大物料集中采购、生产运营统一调度、平台产品一套图纸”，提升了跨国经营水平。
数字化变革推动卧龙电驱进入创新时代
陈建成董事长说，“诚、和、创”三字精神中“创”是创新是创造，具体表现为用技术优势为客户提供创新、高效的解决方案，为客户创造更大的价值;鼓励员工持续创新，全面参与变革与创新;以开放的胸怀与各行业开展合作，用创新成果驱动社会进步。
卧龙电驱在创新发展过程中，持续推动“技术强企”发展战略，加速向“技术领先型”企业转变，研发投入持续增长，2020年研发投入达到4.52%。在研发机构布局上，建立了全球中央研究院、产品集团技术研发中心和制造工厂研发部组成的三级研发体系。中央研究院承担集团前瞻性产品研发，产品集团研发中心推进主导产品的升级换代和全球设计方案的统一，制造工厂研发部实施对客户的定制性研发服务。
三级研发体系在技术端打造集团可持续发展的动力，推动了电机与控制产品系统整合，为用户提供系统解决方案;此外还降低了成本，提升现有产品的竞争力，确保主业稳定增长;通过高大上项目研发，在若干领域中取得领先优势，助力未来可持续增长;加速平台产品海外工厂落地的进程，实现全球技术整合。
公司还分别在中国、欧洲、日本建立了电机与驱动控制的研发中心，并在上海成立中央研究院，对公司主导产品建立了统一的产品研发平台，拥有了一大批自主知识产权，在家用类电机及控制技术、大功率驱动控制技术、高效电机、永磁电机等领域的研究开发方面达到了国内领先水平，部分产品达到国际领先水平。
陈建成董事长认为，工厂智能化和数字化改造是公司发展战略的重大转折点，等同于企业挂牌上市。2019年1月，公司提出工厂智能化和数字化改造计划，确定了全力推进产品数字化、工厂数字化、管理数字化的“三个数字化”战略，全面启动工厂智能化和数字化改造工作，把每年经营性现金流的三分之一用于工厂数字化和智能化改造，使盈利企业的数字化和智能化水平达到80%以上。从之前的机器换人，一代机和二代机，单机到单线自动化，从2019年下半年开始到现在四代机数字化工厂，目前为止，公司已完成五家数字化工厂的改造。
2021年“三个数字化”为公司实现增长目标发挥了关键性作用，前三季度归属于母公司所有者的净利润6.69亿元，同比增长7.55%;营业收入104.78亿元，同比增长13.39%;基本每股收益0.5141元，同比增长7.62%。
“三个数字化”中，公司重点研发和应用了永磁系列电机及变频系统、卧龙芯的BLDC 电机、iWolong 在线物联网云检测平台等一系列重点新产品;公司主导的全省电机产业大脑已建设完成设立，公司将以此打造工业互联网应用场景，把电机全生命周期管理与供应链、供应链金融、协同研发、未来工厂、政府产业地图等有机地结合起来，从而更好地为整个电机行业服务，电机产业大脑自今年8月20日试运行以来，四大企业场景取得了良好的成效，已注册用户2300个，接入生态圈企业700家，覆盖国内28个省区市、10个上下游行业。
同时，卧龙电驱正加速“两个转型”战略落地，打造技术领先型企业，提升企业盈利能力，加速新能源、全电驱、电能质量治理及泛交通领域电动化等行业的开发，拓宽服务领域;推进产业互联网业务快速发展;实现电驱主业向“系统解决方案”和“全生命周期服务”转型。同时加速永磁领域、光伏、储能电站产业布局;聚焦新兴行业，加速产品升级换代;聚焦客户应用场景，向客户提供系统解决方案;面向终端用户需求，向客户提供全生命周期服务。
此外，公司积极响应国家“碳达峰、碳中和”的重大决策部署，在电动交通领域，继续深耕新能源汽车产业，推动出行方式的电气化、低碳化;加大驱动电机产品端的技术创新，投放更加高效节能的新能源汽车电机、E-bike 等产品，并快速切入到工程机械、重卡等衍生领域，深化对电动船舶、电动航空等市场的前沿性布局，充分把握交通出行的电动化发展趋势，助力全社会清洁低碳出行;在工业驱动领域，继续推动高效节能电机替代传统电机的进程。
陈建成董事长在践行“诚、和、创”的公司价值观时，报效国家的家国情怀、义利并举的思想境界也在不断地通过各种行动得以体现。
新冠肺炎疫情暴发后，公司发挥跨国集团优势，协同海外子公司在波兰、奥地利、意大利、墨西哥、德国、马耳他、美国、日本和土耳其等国家积极采购防疫物资。集团累计筹措价值500余万元的防护用品，包括口罩、防护服、防护手套、护目镜、耳温枪等，并以最快速度发运回国，支援浙江、武汉抗疫。在抗疫特殊时期，公司经营面临压力，多人建议公司裁员，陈建成董事长考虑到员工社会、家庭压力，积极开源节流，降本增效，确保公司不裁员。他表示不到万不得已不会动这一刀。
卧龙电驱还积极承担社会责任，诚信经营，用心服务客户，助力员工成长;设立慈善基金会，深度参与公益活动，以实际行动回馈社会;全面参与“碳中和”国家战略，用新一代的智能驱动解决方案助力各行各业实现“碳中和”目标。
如今卧龙电驱已经发展成为全球电机行业主力企业，在石化、煤炭、地铁隧道、核电、HVAC等行业有极高的知名度。公司还是全球最大的振动电机制造商，是高压防爆电机、低启动电流电机市场的领头羊，也是中国空调用塑封风机电机前三强，持续保持着电机产业规模全国排名第一的行业地位。
三十功名尘与土，八千里路云和月。卧龙电驱将按照“诚、和、创”三字精神坚持做到聚焦电机驱动产业发展的方向不改变，电机本体业务三年内在规模上实现全球电机No.1。
[2021-11-29] 卧龙电驱(600580):全球电机龙头,充分受益节能减排趋势
■中信建投
全球电机龙头,业绩稳健增长
公司是全球电机龙头,节能电机技术优势明显。公司主要业务包括电机及控制、电源电池、光伏电站、贸易,其中电机及控制业务是公司的关键核心业务。公司的低压电机2019年全球市占率达到7.5％,排名第三;高压电机2020年全球市占率达到11.5％,排名第二。作为全球领先的电机及驱动类产品制造商,公司在高压驱动整体解决方案、新能源汽车驱动电机、高端和超高端家用电机、振动电机等领域已经逐步取得了行业的全球领导权。在节能电机领域,公司深度参与国家高压、低压电动机能效限定值及能效等级国家标准的制定,国内技术领先地位获得行业认可,部分产品达到国际领先水平。
公司业绩稳定增长,盈利质量良好。2011-2020年公司收入CAGR为16.63％,归母净利润CAGR为25.65％。2021Q1-3公司营业收入为104.78亿,同比增长13.29％,归母净利润为6.69亿,同比增长7.54％,利润增速低于收入增速主要系原材料价格上涨所致。
整体来看,公司近年来经营稳健,盈利能力和盈利质量稳中向好,即使在疫情冲击下仍受影响较小。
受益电机效能提升计划,工业电机主业需求重启
电机效能提升计划发布,节能减排要求将更加严格。工信部、市场监督管理总局联合印发《电机能效提升计划(2021-2023年)》。
该计划提出,国家将严格执行《电动机能效限定值及能效等级》等标准,到2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦,在役高效节能电机占比达到20％以上,实现年节电量490亿千瓦时,相当于年节约标准煤1500万吨,减排二氧化碳2800万吨。
工业电机需求重启,龙头公司深度受益。工业电机是公司的传统主业,主要部署在风机、泵机、压缩机上,应用于冶金、石化、煤化、资源开采、电力、水处理等高耗能行业。根据国际IEC标准,公司目前在售电机产品均符合IE3-IE5标准。随着电机能效提升计划的逐步落地和企业自身节能减排需求的增长,高效节能电机将带动公司的工业电机产品需求迎来新一轮的增长。此外,不符合国家高效节能电机标准的电机产品面临生产禁令,电机行业竞争格局有望迎来优化,公司的市场份额有望进一步提升。
电动交通领域卡位精准,家电领域客户结构优化
电动交通领域布局完善,卡位精准。分车型来看,新能源乘用车中,公司通过与采埃孚的合资公司为吉利、五菱、小鹏、宝骏等国产厂商以及欧美主流车企供货;在电动重型车、电动船领域,公司直接为三一重工、宇通重工、潍柴动力、中船重工等企业供货,预计2022年将迎来需求释放;在物流车领域,公司与阳光电源达成合作,协力配套瑞驰、吉利、开瑞、厦门金旅等车企。
分产品来看,公司为非集成车型提供新能源车电机整机,并且为集成车型提供电机核心零部件定转子,在电动车集成化趋势中避免了与下游客户直接竞争,实现精准卡位。
家电领域客户结构优化,驱动一体化技术持续强化。公司的微特电机及控制产品广泛应用于家用电器行业,涵盖家用空调、冰箱、洗衣机、厨房小家电及电动工具等领域。近年来,公司在该领域的下游客户由海尔、格力等国产头部企业逐步切入三星、惠而浦、伊莱克斯等全球龙头厂商,毛利率有望持续改善。公司继续强化驱控一体化产品的渗透率,逐步升级产品技术和工艺,降低材料耗用、提升能效水平,全面投放新型高效永磁电机和变频控制集成类产品,提高家电产品节能功效。
盈利预测与投资建议
目前,公司工业电机在手订单饱满,家电和电动交通领域需求持续向好。预计2021-2023年,公司实现营业收入分别为140.86、159.67、178.50亿元,同比分别增长12.10％、13.35％、11.79％;公司实现归母净利润分别为10.23、11.97、14.08亿元,同比分别增长17.98％、17.01％、17.67％,对应PE分别为22.35、19.10、16.23倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
市场竞争激烈风险;下游需求不及预期风险;产品研发不及预期风险。
[2021-11-24] 卧龙电驱(600580):受益双碳目标约束,电机龙头有望迎价值重估
■中金公司
公司近况
2021年11月22日,工信部、市场监管总局印发《电机能效提升计划(2021-2023年)》1,引导企业加速替换低能效电机,并规划到2023年,高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦,在役高效节能电机占比达到20％以上。我们认为在下游节能减排强约束下,电机行业有望重启景气周期,公司作为行业龙头有望率先受益,将迎价值重估。
评论
我们认为,在交通领域全面电动化以及下游节能减排强约束下,公司各业务板块有望全面开花:工业电机:工业电机是公司的基本盘,2020年营收占比接近60％。工业电机行业发展较成熟,格局稳固,ABB、西门子、卧龙占据全球前三强,下游主要是钢铁、炼化、石油开采等高能耗领域;在双碳目标下,下游节能减排要求增强,催化对低能效电机的替换需求,我们认为将带动工业电机需求重启较高增长;同时,新国标对电机能效等级进一步提升,将驱动供给侧产品结构升级,我们预期行业格局也有望得到优化。我们认为公司有望受益行业景气周期重启和供给侧改革带来的集中度提升。
微特电机:微特电机下游主要是白色家电,在历经前期价格战后,行业格局逐步转好;且下游家电率先推动能效标准升级,使家电加速转向更节能的变频技术,相应催化对驱控一体化产品的配套需求,带来供给侧产品结构的转型;而驱控一体化技术也助力公司切入海外大金、三菱客户配套;我们预期海外业务放量及较好盈利性有望持续推升公司微特电机业务盈利性。
新能源电机:公司新能源电机卡位"三合一"核心零部件定转子,同时也为分体式设计的车型提供电机整机;公司携手采埃孚和阳光电源切入全球主流车企供应链,优质客户拓展持续兑现,近期获小鹏重大项目定点;我们认为公司新能源电机业务有望持续受益全球新能源车的高增长。
同时,我们预期工程机械电动化提速,以及风电装机的增长也将为公司业绩增长注入新动能。
估值与建议
我们看好公司新能源电机业务高增长以及传统业务受益能效约束进入景气上升周期,公司估值有望迎向上修正,我们维持2021年盈利预测10.24亿元目标不变,上调2022年盈利预测10％至13.11亿元,同时上调目标价22％至22元,当前股价和目标价对应2021/2022年22.0X/17.2X以及28.3X/22.2XP/E,有28.5％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
低能效电机替换不及预期,新能源车销量不及预期,上游原材料涨价超预期。
[2021-11-23] 卧龙电驱(600580):高效电机市场迎爆发,龙头标的持续受益-重大事项点评
■中信证券
事件:11月22日,工信部、市场监管总局联合印发《电机能效提升计划(2021-2023年)》。其核心内容及我们的点评如下:
提升在役高效节能电机占比至20％以上,形成骨干优势制造企业群。根据"计划",到2023年,高效节能电机年产量将达到1.7亿千瓦,在役高效节能电机占比达到20％以上,实现年节电量490亿千瓦时,相当于年节约标准煤1500万吨,减排二氧化碳2800万吨。"计划"同时提到推广应用一批关键核心材料、部件和工艺技术装备,形成一批骨干优势制造企业,促进电机产业高质量发展。
加快高效节能电机推广应用,存量改造与增量推广并行。"计划"将引导企业实施电机等重点用能设备更新升级,优先选用高效节能电机,严格执行《电动机能效限定值及能效等级》(GB18613-2020)等国家能效标准,淘汰达不到强制性能效标准限定值的电机产品,同时鼓励企业对低效运行的风机、泵、压缩机等电机系统开展匹配性节能改造和运行控制优化等,细分负载特性及不同工况,针对风机、水泵、压缩机、机床等通用设备,鼓励采用2级能效及以上的电动机。针对变负荷运行工况,推广2级能效及以上的变频调速永磁电机。同时推广点击系统智能化与数字化提升。
市场空间:短期市场将快速爆发,长期增量来自结构性替换。当前国内高效电机的市场占比约10％,过去几年行业自然增长率在10％左右,推广困难的核心原因来自于高效节能电机的高成本因素。短期来看,随着相关文件的逐步落地,高效节能电机市场将进入爆发期,预计未来2年CAGR约为40％,2023年高效电机市占率达到20％。长期来看,在碳中和的大背景下,下游企业的替换动力来自于节能减排的需求及碳排放权价格上涨的双重影响,高效节能电机市场将具备长期增长潜力,对标海外成熟市场,欧美国家高效节能电机占比为40％以上。
国内最大工业电机供应商,龙头标的核心价值持续凸显。公司是国内最大、全球前三的工业电机供应商,节能电机制造水平领跑行业。市占率方面,2020年,公司在全球高压电机市场的占有率约为11％,位列全球第二;在全球低压电机市场的占有率约为6.5％,位列全球第四。工业电机作为公司主要业务,过去3年贡献80％毛利,有望深度受益政策发力。另外,公司同步发力电机控制器,股权激励和员工持股计划亦将驱控一体产品比例作为考核目标,有助于增厚公司利润。公司作为电动化核心标的,价值持续兑现。
风险因素:下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。
投资建议:公司是国内最大、全球前三的工业电机供应商,近期积极变化在于与金风签订价值量20亿元发电机订单、受益双控下节能电机的置换需求,以及驱动控制类产品占比提升。EV电机方面,主动发力开拓国内客户,与阳光电源达成战略合作,并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮,作为电动化核心标的价值凸显。我们维持公司2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿,采用分部估值,参照电机行业可比公司估值,同时考虑驱动控制类产品占比提升,2022年预计传统业务利润11.5亿元,给予20xPE,对应230亿元市值;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润,给予EV电机业务2025年25倍PE,按8％折现率,合理价值现值为70亿元,长期合理目标市值为300亿,对应目标价22.8元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-11-03] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱龙能电力已投运部分光伏+储能项目
■证券时报
卧龙电驱(600580)在互动平台表示，公司的龙能电力已经投运部分光伏+储能项目。
[2021-11-02] 卧龙电驱(600580):业绩符合预期,盈利能力有望修复-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3归母净利润2.5亿元,同比-3.8％,符合预期。2021Q1-Q3公司营收104.8亿元(同比+13.4％),归母净利润6.7亿元(同比+7.5％),净利率6.4％(同比-0.3pcts),扣非归母净利润5.5亿元(同比+15.4％)。其中,2021Q3营收37.3亿元(同比+13.3％,环比-0.6％),归母净利润2.5亿元(同比-3.8％,环比-12.7％),净利率6.7％(同比-1.2pcts,环比-0.9pcts),扣非归母净利润2.0亿元(同比+3.4％,环比-7.6％)。公司2021Q1-Q3经营性现金流净额为7.2亿元,去年同期7.7亿元,同比-6％,现金流总体表现稳定。
毛利率受原材料价格上涨而承压,期间费用率控制良好。2021Q1-Q3公司综合毛利率23.7％,同比-2.6pcts,其中,2021Q3公司毛利率为21.6％,同比-5.7pcts,环比-3.6pcts,系公司受铜、磁材等原材料价格上涨承压。2021Q1-Q3公司期间费用率为16.7％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1％/6.9％/3.4％/2.4％,分别同比-2.4/-0.9/+0.5/-0.1pcts。分季度看,2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5％/6.4％/3.3％/1.3％,分别同比-2.74/-0.73/+0.46/-1.85pcts,分别环比-0.42/-0.4/-0.5/-1.73pcts。
主动发力新能源车电机,外延战略合作共拓新能源车市场。公司从依靠采埃孚拿订单转向主动发力,今年以来连获吉利、五菱宏光定点。考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA等传统整车厂,同时公司亦成功切入小鹏等造车新势力,实现低中高端、国内外客户全覆盖,未来放量可期。2020年公司新能源电机配套约12万台,收入4.5亿,我们预计2021/2022年配套59/125万台,收入10.9/21.4亿元。中长期看,预计2025年有望配套300万台(含48V电机),收入50亿元。8月19日,公司与阳光电源形成战略合作,双方结合各自技术和资源优势,在新能源车驱动系统、光伏等多领域深化合作,"捆绑销售"优势产品,共拓新能源车市场。
把握泛电动化浪潮,拓宽下游储备发展动能。"双碳"目标下,泛交通领域的电动化是去碳化的重要路径之一。潍柴、三一重工和中联重工、中船重工、商飞和吉利分别推出了电动重卡、电动工程器械、电动船舶、电动飞机产品,泛交通电动化加速。风电领域,与金风科技签订战略合作协议,风电业务新厂区预计2021年底完成建设,未来将为公司创造20亿元以上的年产值。消费领域,公司子公司意大利Oli发力电踏车中置电机驱动系统的研发和生产,已出口欧洲市场,并将开拓国内市场,今年5月国内产线完工,全面达产将实现每年10万台整机产能,参考电踏车头部公司八方股份盈利水平,预计该业务净利率有望达15％。公司具备规模优势,技术领先,且有产能储备,有望把握泛交通电动化机遇,横向扩展业务,形成新增长极。
发布股权激励和员工持股计划草案,内生发展动力,业绩有望快速增长。9月11日,公司发布股票期权与限制性股票激励计划,激励范围包括公司核心管理/技术/业务人员共613人,考核标准为2021/2022/2023年公司净利润不低于10/12/14亿元,股票期权/限制性股票行权价格为14.79/7.40元,以各事业群层面驱控类产品实际销售额完成情况、个人考核系数予以修正。同日公司发布员工持股计划,激励范围为大型驱动事业群、工业驱动事业群、日用电机事业群、特种电机事业群、全球销售总部总裁共5人,各事业群考核ROE,目标2021年平均为13％,逐年+1pct,至2023年平均为15％,激励资金由各事业群超额利润按比例计提,同时按驱动控制类产品实际销售完成度发放激励,旨在提升高附加值产品占比;持股计划每年一期,持续三年。公司整体及各事业群发展目标明确,着力关注驱控类产品研发销售,未来业绩有望快速提升。
风险因素:下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期;子公司分拆进展不及预期。
投资建议:公司基本面发生积极变化,EV电机方面,主动发力开拓国内客户,与阳光电源达成战略合作,并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮,作为电动化核心标的价值凸显。传统业务高附加值产品比例提升,盈利能力强化。公司拟分拆子公司上市聚焦主业,资产负债表有望优化,发布股权激励和员工持股计划,凝聚内生增长动力。维持2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿,现价对应19/16/14xPE。采用分部估值,参照电机行业可比公司,考虑驱动控制类产品占比提升,给予传统电机业务15倍PE,即150亿元;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润,给予EV电机业务2025年25倍PE,按8％折现率,合理价值现值为70亿元,公司合理目标市值为220亿,对应目标价16.80元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 卧龙电驱(600580):3Q21业绩符合预期,毛利率短期承压-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司1-3Q21营收104.78亿元,同增13.4％,归母净利润6.69亿元,同增7.6％,扣非净利润5.53亿元,同增15.4％;其中3Q21实现营收37.33亿元,同增13.3％,归母净利润2.51亿元,同降3.8％,扣非净利润2.03亿元,同增3.4％;公司3Q21业绩符合我们预期。
发展趋势
毛利率短期承压,费用控制显成效。3Q21公司主材铜/槽钢价格仍处高位,叠加下游调价存在时滞,致公司毛利率短期承压,环比下滑3.6ppt至21.6％;期间公司加强费用控制,销售、管理、财务、研发费用率分别环比变化-0.4ppt、-0.4ppt、-1.7ppt、-0.5ppt,使得净利率环比稍降0.9ppt。我们预期4Q,随着国家稳定大宗商品价格政策强化及下游调价逐步兑现,有望带来正向盈利剪刀差,毛利率或将企稳回升。
受益客户结构均衡,新能源电机放量稳健。行业方面,3Q21中国/欧洲新能源车销量同比增长195.6％/10.8％,欧洲受缺芯影响销量增速有所放缓;公司新能源电机国内外客户结构均衡,在国内新能源车高景气驱动下,3Q仍实现高增长。
获小鹏EV电机定点,优质客户持续拓展。公司2021年10月22日公告子公司卧龙采埃孚获小鹏汽车EV电机定点,预计单款车型合同金额1.44亿元,合约期为2022-2028年,我们预计对应电机出货约8-10万套。
公司股权激励及员工持股计划发布,业绩提升目标清晰。公司2021年9月11日发布股权激励及员工持股计划,激励对象为公司管理/技术/业务人员共计613人,业绩考核目标为21-23年实现归母净利润10/12/14亿元,此外,还设定了对各事业群销量及个人绩效的考核要求;持股计划的对象范围包括:大型驱动、工业驱动事业群、日用电机、特种电机及全球销售总部5大事业群总裁5人,考核指标为ROE。指标设定合理,业绩提升目标清晰,有助于提升公司竞争力以及调动员工的工作积极性。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年10.24/11.96亿元盈利预测不变。维持18元目标价和跑赢行业评级,当前股价和目标价对应2021/2022年19.0倍/16.3倍市盈率和23.2倍/19.9倍市盈率,有21.5％上行空间。
风险
全球新能源车销量不及预期,上游原材料成本上涨超预期。
[2021-10-31] 卧龙电驱(600580):新能源车赛道加速拓展,股权激励彰显信心-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三年季度公司实现营业收入104.78亿元,同比增长13.39％;实现归母净利润6.69亿元,同比增长7.55％;实现扣非归母净利润5.53亿元,同比增长15.41％,EPS0.19元,业绩符合预期。
加速拓展电动汽车业务,深度绑定优质客户。公司作为新能源汽车驱动系统的企业,产品覆盖了从乘用车、SUV、商用车、轻型、中型、大型客车,形成以驱动电机、纯电驱动牵引系统、混合动力牵引系统和整车组装自动化系统在内的完整产品链。近年来,公司相继拓展了奔驰、宝马、保时捷、捷豹、路虎等高端整车厂客户,并于今年1月获得浙江鑫可传动定点,间接配套吉利PMA平台、5月配套五菱宏光MiniEV,形成低中高端、海内外客户全覆盖,订单饱满、稳定,电机业务有望持续放量。
获小鹏EV电机定点,充分受益客户红利。10月21日,公司公告称控股子公司卧龙采埃孚汽车电机有限公司于近期收到广州小鹏汽车科技有限公司的定点开发通知书,定点金额为1.44亿元,合同期限为2022-2028年,公司将为小鹏汽车提供新能源汽车电机及其零配件。9月,小鹏P7月交付7512台,位列9月造车新势力车型销量排行榜首位。预计未来随着下游客户的充分放量,公司业务范围有望进一步扩大。
员工激励充分,业绩考核彰显发展信心。9月11日,公司公告2021年股票期权与限制性股票激励计划,拟对董事、高级管理人员和核心技术人员等613人实施激励。业绩考核层面,若要达到行权条件,公司2021年净利润不得低于10亿元,2021-2023年净利润复合增速需达到14.90％。同日,公司公告2021-2023年员工持股计划,目标未来三年各事业群考核ROE平均为13％、14％、15％,激励资金由各事业群超额利润,彰显公司对未来发展的信心。
盈利预测与投资建议。公司今年来相继获得吉利、五菱宏光、小鹏等下游客户定点,主动发力新能源车电机业务,实现国内外客户的全覆盖。此外,公司持续开拓泛交通电动化、风电领域,实现业务的横向扩张。我们给予公司2022年20倍PE,目标价19.00元,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济风险;市场竞争风险;原材料价格波动的风险;汇率变动和国际贸易环境风险。
[2021-10-22] 卧龙电驱(600580):再获EV电机定点,优质客户持续开拓-重大事项点评
■中信证券
再获EV电机定点,预计合同金额为1.44亿人民币。2021年10月21日晚,公司公告子公司卧龙采埃孚汽车电机有限公司(下简称"卧龙采埃孚")近期获得广州小鹏汽车科技有限公司(下简称"小鹏")定点,预计合同金额为1.44亿元,项目实施周期为2022-2028年,供应产品为新能源车电机及其零配件。我们预计本次定点供应电机量为10万台。
小鹏汽车系国内领先的智能电动车企之一,公司未来有望受益客户放量．21Q3小鹏交付25,666台,环比+48％,9月共交付10,412台,首次实现月交付量破万。其中P79月交付7,512台,连续5个月创新高,位列9月造车新势力车型销量排行榜首位;G3交付2,656台,位列9月造车新势力车型销量排行榜第8位。我们预计,未来随着P5交付,小鹏销量将会再上新台阶,公司有望持续拓宽配套范围,享受客户放量红利。
主动发力新能源车电机,外延与阳光电源达成战略合作。公司从依靠采埃孚拿订单转向主动发力,今年以来连获吉利、五菱宏光定点。考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA等传统整车厂,同时公司亦成功切入小鹏等造车新势力,实现低中高端、国内外客户全覆盖,未来放量可期。2020年公司新能源电机配套约12万台,收入4.5亿,我们预计2021/2022年配套59/125万台,收入10.9/21.4亿元。中长期看,预计2025年有望配套300万台(含48V电机),收入50亿元。8月19日,公司与阳光电源形成战略合作,双方结合各自技术和资源优势,在新能源车驱动系统、光伏等多领域深化合作,"捆绑销售"优势产品,共拓新能源车市场。
把握泛电动化浪潮,拓宽下游储备发展动能。"双碳"目标下,泛交通领域的电动化是去碳化的重要路径之一。潍柴动力、三一重工和中联重工、中船重工、商飞和吉利分别推出了电动重卡、电动工程器械、电动船舶、电动飞机产品,泛交通电动化加速。风电领域,公司与金风科技签订战略合作协议,预计风电业务新厂区2021年底完成建设,未来将为公司创造20亿元以上的年产值。消费领域,公司子公司意大利Oli发力电踏车中置电机驱动系统的研发和生产,已出口欧洲市场,并将开拓国内市场,今年5月国内产线完工,全面达产将实现每年10万台整机产能,参考电踏车头部公司八方股份盈利水平,预计该业务净利率有望达15％。公司具备规模优势,技术领先,且有产能储备,有望把握泛交通电动化机遇,横向扩展业务,形成新增长极。
发布股权激励和员工持股计划草案,内生发展动力,业绩有望快速增长。9月11日,公司发布股票期权与限制性股票激励计划,激励范围包括公司核心管理,技术,业务人员共613人,考核标准为2021/2022/2023年公司净利润不低于10/12/14亿元,股票期权邝艮制性股票行权价格为14.79/7.40元。以各事业群层面驱控类产品实际销售额完成情况、个人考核系数予以修正。同日公司发布员工持股计划,激励范围为大型驱动事业群、工业驱动事业群、日用电机事业群、特种电机事业群、全球销售总部总裁共5人,各事业群考核ROE,目标2021年平均为13％,逐年+1pct,至2023年平均为15％,激励资金由各事业群超额利润按比例计提,同时按驱动控制类产品实际销售完成度发放激励,旨在提升高附加值产品占比;持股计划每年一期,持续三年。公司整体及各事业群发展目标明确,着力关注驱控类产品研发销售,未来业绩有望快速提升。
风险因素:下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。
投资建议:公司基本面发生积极变化,EV电机方面,主动发力开拓国内客户,与阳光电源达成战略合作,并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮,作为电动化核心标的价值凸显。传统业务高附加值产品比例提升,盈利能力强化。分拆子公司上市聚焦主业,资产负债表有望优化;发布股权激励和员工持股计划,凝聚内生增长动力。维持2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿,现价对应当前18/15/13xPE。采用分部估值法,参照电机行业可比公司,考虑驱动控制类产品占比提升,给予传统电机业务15倍PE,即150亿元;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润,给予EV电机业务2025年25倍PE．按8％折现率,合理价值现值为70亿元,公司合理目标市值为220亿,对应目标价16.80元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-10-21] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱子公司将为小鹏汽车提供新能源汽车电机及其零配件
■上海证券报
卧龙电驱公告，控股子公司卧龙采埃孚汽车电机有限公司于近期收到广州小鹏汽车科技有限公司的定点开发通知书，公司将为小鹏汽车提供新能源汽车电机及其零配件。本定点通知书所对应的产品覆盖小鹏汽车某平台项目，定点金额为1.44亿元。
[2021-09-23] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱德国纬湃科技21亿元新能源车电机定点项目即将量产 准备工作已基本完成
■证券时报
卧龙电驱(600580)今日在互动平台表示，公司去年收到德国纬湃科技逾21亿元的新能源电机定点，目前项目即将量产，相关准备工作已经基本完成。另外，卧龙电驱表示，公司的风力发电机产品的产能会在明年开始释放。
[2021-09-07] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱全球首套基于大功率储电模块的分布式岸电系统在上港外码头连船供电成功
■证券时报
日前，由卧龙电驱大型驱动集团传动事业部研制的全球首套基于大功率储电模块的分布式岸电系统在上海港集团沪东集装箱码头连船供电成功，为国家绿色水运建设和双碳目标实现持续贡献力量。该新型岸电系统的成功投运，标志着卧龙集团在岸电应用领域的又一次重大突破。
[2021-09-02] 卧龙电驱(600580):盈利企稳,EV电机放量,1H21业绩符合预期-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司1H21营收67.44亿元,同增13.5％,归母净利润4.19亿元,同增15.8％,扣非净利润3.50亿元,同增23.8％;其中2Q21营收37.56亿元,同增/环增19.3％/25.7％,归母净利润2.87亿元,同增/环增7.0％/118.1％,扣非净利润2.20亿元,同增/环增10.4％/69.5％;公司1H21业绩符合我们预期。
发展趋势
中欧新能源车持续超预期,新能源电机业务加速放量。中/欧新能源车21年以来销量持续高增长、渗透率不断创新高,1H21中国/欧洲新能源车销量同比分别增长230％/158％,6M21渗透率分别提升至15％/19％,带动公司新能源电机业务全面放量,营收同增达100％以上。公司新能源电机目前形成海外/国内、商用/乘用的均衡布局,国内商用/专用已全面切入宇通、金龙等主流客户配套;乘用车豪华、畅销车型两相宜,批量供货奔驰、五菱红光Miniev,宝马/吉利/大陆等项目量产在即;我们预期新能源电机业务受益中欧新能源车需求高景气和订单的持续释放,高增长有望延续。传统业务复苏良好,产品结构持续优化。传统业务方面,工业电机受益于下游石油炼化/开采及基建等需求回暖、微特电机在白电需求复苏及抢占家电内配厂市场份额驱动下,收入均同比回升;同时,公司也加快驱控一体化产品的客户导入,工业类驱控━体类和永磁类产品已经开始投放市场,家用电器类驱控一体化产品的占比已达40％以上;考虑到驱控一体产品更好的盈利性,我们预期产品结构的优化有望带动公司传统业务盈利加速向上。价格传导逐步兑现,资产处置增厚利润,2Q21盈利环比改善。2Q21公司上游主材铜/铁等价格持续上行,公司三大电机业务采用成本售价联动定价机制,上游涨价传导 逐步兑现,叠加产品结构改善以及出货高增长带来规模降本,2Q21公司综合毛利率环比提升0.8ppt;我们预期2H21上游主材价格有望企稳回落,叠加调价滞后,有望给公司带来短期盈利"剪刀差";
同时,2Q21公司加强三费管控,期间费用率环降0.9ppt,加上处置杭州研究院股权带来0.8亿元投资收益增厚利润,2Q21净利润率环比提升3.2ppt至7.6％。
盈利预测与估值
我们维持21/22年净利润预测10.24/11.96亿元不变,因估值中枢上行,我们上调目标价20％至18元,当前股价和目标价对应21/22年19.0x/16.2xP/E和23.2/19.9xP/E,有22％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
全球新能源车销量不及预期,上游原材料涨价超预期。
[2021-09-01] 卧龙电驱(600580):业绩符合预期,内生外延驱动成长-2021年中报点评
■中信证券
2021H1归母净利润4.19亿元,同比+15.8％,符合预期。2021H1公司营收67.4亿元(同比+13.5％),归母净利润4.2亿元(同比+15.8％),其中H1约-0.76亿汇兑损益计入财务费用,20H1为0.27亿,因此剔除汇兑损益影响,归母净利润增幅约38.9％。H1净利率6.2％(同比+0.12pct),扣非后归母净利润3.5亿元(同比+23.8％)。分季度看,2021Q2营收37.6亿元(同比+19.3％,环比+25.7％),归母净利润2.9亿元(同比+7.1％,环比+118.1％)。Q2净利率为7.6％(环比+3.2pcts,同比-0.9pct),Q2扣非归母净利润2.2亿元(同比+11.9％,环比+69.6％)。
毛利率坚挺,期间费用率控制良好。2021H1公司综合毛利率24.8％,同比-0.9pct,分季度看,公司21Q2毛利率为25.2％,同比-2.0pcts,环比+0.8pct。一方面,毛利率受铜、磁材等原材料价格上涨承压;另一方面公司及时向下游提价,并提升高毛利率的驱控类产品占比,最终毛利率保持坚挺。2021H1公司期间费用率为18.0％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4％/7.2％/3.5％/2.9％,分别同比-2.2/-0.9/+0.5/+0.9pcts。分季度看,21Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9％/6.8％/3.8％/3.1％,分别同比-2.8/-0.7/+0.6/+1.2pcts,环比-1.1/-0.9/+0.7/+0.3pcts。
发布股权激励和员工持股计划草案,内生发展动力,业绩有望快速增长。8月14日,公司发布股票期权与限制性股票激励计划(草案),激励范围包括公司核心管理/技术/业务人员共613人,考核标准为2021/2022/2023年公司净利润不低于10/12/14亿元,股票期权/限制性股票行权价格为14.79/7.40元。以各事业群层面驱控类产品实际销售额完成情况、个人考核系数予以修正。同日公司发布员工持股计划,激励范围为大型驱动事业群、工业驱动事业群、日用电机事业群、特种电机事业群、全球销售总部总裁共5人,各事业群考核ROE,目标2021年平均为13％,逐年+1pct,至2023年平均为15％,激励资金由各事业群超额利润按比例计提,同时按驱动控制类产品实际销售完成度发放激励,旨在提升高附加值产品占比;持股计划每年一期,持续三年。公司整体及各事业群发展目标明确,着力关注驱控类产品研发销售,未来业绩有望快速提升。
主动发力新能源车电机,外延合作开拓新能源车市场。公司从依靠采埃孚拿订单转向主动发力,今年以来连获吉利、五菱宏光定点。考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA等整车厂,有望切入造车新势力,实现低中高端、国内外客户全覆盖,未来放量可期。2020年公司新能源电机配套约12万台,收入4.5亿,我们预计2021/2022年配套59/125万台,收入10.9/21.4亿元。中长期看,预计2025年有望配套300万台(含48V电机),收入50亿元。8月19日,公司与阳光电源形成战略合作,双方结合各自技术和资源优势,在新能源车驱动系统、光伏等多领域深化合作,"捆绑销售"优势产品。下半年有望内生外延共同驱动成长。
把握泛电动化浪潮,拓宽下游储备发展动能。"双碳"目标下,泛交通领域的电动化是去碳化的重要路径之一。潍柴、三一重工和中联重工、中船重工、商飞和吉利分别推出了电动重卡、电动工程器械、电动船舶、电动飞机产品,泛交通电动化加速。风电领域,与金风科技签订战略合作协议,风电业务新厂区预计2021年底完成建设,未来将为公司创造20亿元以上的年产值。消费领域,公司子公司意大利Oli发力电踏车中置电机驱动系统的研发和生产,已出口欧洲市场,并将开拓国内市场,今年5月国内产线完工,全面达产将实现每年10万台整机产能,参考电踏车头部公司八方股份盈利水平,预计该业务净利率有望达15％。公司具备规模优势,技术领先,且有产能储备,有望把握泛交通电动化机遇,横向扩展业务,形成新增长极。
风险因素:下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。
投资建议:公司基本面发生积极变化,EV电机方面,主动发力开拓国内客户,2021年8月与阳光电源达成战略合作,并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮,作为电动化核心标的价值凸显。传统业务高附加值产品比例提升,盈利能力强化。分拆子公司上市聚焦主业,资产负债表有望优化,发布股权激励和员工持股计划,凝聚内生增长动力。维持2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿,现价对应当前19/16/13xPE。采用分部估值法,参照电机行业可比公司,考虑驱动控制类产品占比提升,给予传统电机业务15倍PE,即150亿元;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润,给予EV电机业务2025年25倍PE,按8％折现率,合理价值现值为70亿元,公司合理目标市值为220亿,对应目标价16.80元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-08-31] 卧龙电驱(600580):新能源车赛道拓展顺利,驱控一体化持续推进-中期点评
■申万宏源
事件:2021年上半年,公司实现营业收入67.44亿元,同比增长13.45％;实现归母净利润4.19亿元,同比增长15.75％;实现基本每股收益0.3214元,同比增长15.61％。
投资要点:
业绩符合预期,经营业绩快速攀升。2021年上半年,公司实现营业收入67.44亿元,同比增长13.45％;实现归母净利润4.19亿元,同比增长15.75％。报告期内,面对上游原材料的涨价以及疫情在全球各地的反复,公司总体的经营能力仍有实质性的提升。剔除贸易业务下降的因素,公司营业收入增长率达到20.97％;剔除汇率变动影响,归母净利润同比增长42.96％。经营性现金流也持续维持在较高水平,实现经营活动产生的现金流量净额5.44亿元,同比增长13.27％。实现基本每股收益0.3214元,同比增长15.61％,盈利质量逐步提高的趋势保持不变。
新能源车赛道拓展顺利,着手进军风电市场。2021年上半年,卧龙采埃孚合资公司正式运行。目前,在国内、欧洲的塞尔维亚和美洲的墨西哥的产能建设工作顺利推进,其中纯电动平台已经实现量产。公司也借助合资公司的品牌和技术的溢出效应,赢得了多家国内外整车和零部件企业的定点,也与部分行业内知名企业建立了战略合作关系。报告期内,公司与新疆金风科技成功签订了战略合作协议,这是公司进军风电市场,扩大绿色低碳业务板块的重要成果之一,此次战略合作将为公司带来稳定的、长期可持续的收入。将在更高水平、更广领域、更深层次推进双方的长远战略合作,构建内在成长性的竞争力,为双方的可持续高质量增长提供充沛的新动能,为国家"碳达峰、碳中和"战略做出更大贡献。
推进电机驱动产业转型升级,成本管控效果良好。2021年上半年,公司进一步聚焦电机及驱动控制这一核心业务,坚持驱控一体化的产品发展方向,加大研发投入,产生研发费用2.35亿元,同比增长31.59％。其中,工业类产品组合中,驱控一体类和永磁类产品已经开始全面投放市场;家用电器类产品中,驱控一体化产品的渗透率已经达到40％以上。同时,在2021年上半年,全球经济复苏结合货币政策宽松,导致原材料价格成本上涨的背景下,公司凭借其规模、市场地位等方面的优势,具有较强的采购议价能力,且很多产品的定价策略采取产品销售价格与主要原材料价格联动的方式,实现销售毛利率24.84％,同比保持稳定;实现销售净利率6.61％,?同比上升0.17个百分点。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是全球电机及其控制领域龙头企业,牵手采埃孚受益欧洲电动化加速。我们维持公司盈利预测,预计21-23年公司归母净利润分别为11.58、13.88、16.60亿元,对应21-23年EPS分别为0.88、1.06、1.26元/股,当前股价对应PE分别为17倍、14倍和12倍。维持"买入"评级。
风险提示:光伏资产分拆上市的审批风险;新能车市场需求不及预期;公司技术研发不及预期。
[2021-08-31] 卧龙电驱(600580):业绩符合预期,电机及控制业务世界领先-2021年中报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年H1实现营业收入67.44亿元,同比增长13.45％;实现归母净利润4.19亿元,同比增长15.75％;实现扣非归母净利润3.50亿元,同比增长23.78％,EPS0.32元,业绩符合预期。
电机业务在多领域处于行业领先地位。根据HISMarkit市场数据,2020年,公司在全球高压电机市场的占有率约为11％,位列全球第二;在全球低压电机市场的占有率约为6.5％,位列全球第四;2019年,公司空调电机占有率为6％,国内排名第五;洗衣机电机公司以9％的占有率,国内排名第二,公司电机业务在细分领域占据较高市场份额。
加速拓展电动汽车业务,深度绑定优质客户。公司作为新能源汽车驱动系统的企业,产品覆盖了从乘用车、SUV、商用车、轻型、中型、大型客车,形成以驱动电机、纯电驱动牵引系统、混合动力牵引系统和整车组装自动化系统在内的完整产品链。近年来,公司相继拓展了奔驰、宝马、保时捷、捷豹、路虎等高端整车厂客户,并于今年1月获得浙江鑫可传动定点,间接配套吉利PMA平台、5月配套五菱宏光MiniEV,形成低中高端、海内外客户全覆盖,订单饱满、稳定,电机业务有望持续放量。营销网络完备,海内外品牌优势较强。公司由区域销售、行业销售和产品经理构建成的立体式的营销模式,对终端业主、主机厂以及设计院形成完美覆盖。截止目前,公司拥有卧龙、南阳防爆等国内领先品牌,及国际百年知名品牌,如BrookCrompton(伯顿)、Morley(莫利)、LaurenceScott(劳伦斯)、Schorch(啸驰)、ATB(奥特彼)等,并获得GE(通用电气)10年的品牌使用权,细分领域的中高端市场中有较高的品牌美誉度。
盈利预测与投资建议。我们选取行业内的三家可比公司,2021年-2023年平均PE分别为22、18、15倍。公司深耕电机及驱动行业,低压、高压、微特电机及驱动产品迭代速度加快,业绩保持稳定增长,预计未来三年归母净利润复合增长率有望达到20.46％。我们在可比公司平均PE的基础上,给予公司2021年22倍PE,目标价19.36元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济风险;市场竞争风险;原材料价格波动的风险;汇率变动和国际贸易环境风险。
[2021-08-31] 卧龙电驱(600580):业绩符合预期,公司发展势头向上-中报点评
■平安证券
事项:公司公布21年半年报,报告期内实现营业收入67.44亿元,同比增长13.45％实现归属于母公司股东的净利润4.19亿元,同比增长15.75％15.75％;实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.50亿元,同比增长23.78％。公司业绩符合预期。
平安观点:业绩符合预期,公司经营情况向好:公司1H21实现营业收入67.44亿元,同比增长13.45％13.45％;实现归属于母公司股东的净利润4.19亿元,同比增长15.75％15.75％;实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.50亿元,同比增长23.78％。从单季度情况来看,公司2Q21实现营收37.56亿元,同比增长19.33％19.33％;实现归母净利润2.87亿元,同比增长7.05％。尽管上游原材料涨价以及疫情在全球各地反复,公司总体的经营情况保持向上发展的趋势。若剔除贸易业务下降的因素,公司上半年营收同比增长20.97％20.97％;剔除汇率变动影响,公司上半年归母净利润同比增长42.96％。
展望全年,我们预计公司将保持较为稳健的发展势头。
电机业务向驱控一体化升级,新能源汽车业务进展顺利:公司持续聚焦电机及驱动控制核心业务,产品向驱控一体化升级。目前公司工业类产品组合中,驱控一体类和永磁类产品已经开始全面投放市场;家用电器类产品中,驱控一体化产品的渗透率已经达到40％以上。在新能源汽车业务方面,公司与采埃孚的合资子公司正式运行。目前,公司在国内、欧洲的塞尔维亚和美洲的墨西哥的产能建设工作顺利推进,其中纯电动平台已经实现量产。公司也借助合资公司的品牌和技术的溢出效应,赢得了多家国内外整车和零部件企业的定点,也与部分行业内知名企业建立了战略合作关系。
展望未来,我们预计公司工业类产品的驱控一体化升级将提升公司产品的竞争力和盈利能力,加速在工业电机市场的进口替代;新能源汽车业务目前发展势头良好,有望受益于行业的快速增长。
围绕碳中和政策,公司加速布局高效电机等市场:围绕碳中和政策对工业节能减排和新能源汽车市场发展的推动,公司加大力度布局相关业务。在电动出行领域,公司加大驱动电机产品端的技术创新,投放更加高效节能的新能源汽车电机、Ebike等产品,并快速切入到工程机械、重卡等衍生领域,深化对电动船舶、电动航空等市场的前沿性布局。在工业驱动领域,继续推动高效节能电机替代传统电机的进程,大力推广IE4、IE5能效等级和永磁同步电机,进一步提升驱动系统的能效水平。在消费电器领域,继续强化驱控一体化产品的渗透率,全面投放新型高效永磁电机和变频控制集成类产品。
投资建议:公司近年来通过外延并购与内部业务整合,已经成为全球电机龙头,品牌优势和低成本产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务,通过与采埃孚设立合资公司,公司驱动电机业务有望快速发展。我们维持对公司21/22/23年的归母净利润预测分别为9.94/11.25/12.82亿元,对应8月30日收盘价PE分别为19.5/17.3/15.1倍。维持推荐评级。
风险提示:1)若未来全球新能源汽车销量不达预期,可能会对公司驱动电机业务产生负面影响;公司业务受国际形势影响较大,若全球经济下行,将对业务产生不利影响;3)若海外疫情持续未能被有效控制,公司海外业务可能受到较大影响。
[2021-08-20] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱、阳光电源战略合作 拓展新能源汽车市场
■证券时报
8月19日，卧龙控股集团董事长陈建成与阳光电源董事长曹仁贤在合肥会面，双方就新能源汽车驱动系统、光伏等领域创新发展深入交流，并就深化多领域合作达成共识。此次，卧龙电驱与阳光电源开展战略合作，将利用双方的技术和资源优势，围绕新能源商用车、乘用车、工程车等车型，联合开发具有高控制精度、高动态响应速率、高安全和可靠性的电机及驱动控制系统，“捆绑销售”优势产品，共同拓展更为广阔的新能源汽车市场。
[2021-08-16] 卧龙电驱(600580):股权激励凝聚动力,拓展电动化新下游-重大事项点评
■中信证券
公司发布股权激励和员工持股计划。股权激励覆盖613位核心员工,考核标准为2021/2022/2023年公司净利润不低于10/12/14亿元,对应扣非净利润年均增速超30％;员工持股计划面向五大事业群总裁共5人,考核指标为各事业群ROE,2021-2023年平均为13％/14％/15％,凝聚内部动力,驱动业绩提升。传统业务方面,公司员工持股计划考核驱动控制类产品占比,产品结构优化有望增厚业绩。公司EV电机持续开拓新客户,实现低中高、国内外客户全覆盖。并开拓重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车新电动化下游,充分储备"十四五"阶段发展动力。继续推荐,维持"买入"评级。
发布股权激励和员工持股计划草案,凝聚核心员工,业绩有望快速增长。8月14日,公司发布股票期权与限制性股票激励计划(草案),激励范围包括公司核心管理/技术/业务人员共613人,考核标准为2021/2022/2023年公司净利润不低于10/12/14亿元,股票期权/限制性股票行权价格为14.79/7.40元。以各事业群层面驱控类产品实际销售额完成情况、个人考核系数予以修正。同日公司发布员工持股计划,激励范围为大型驱动事业群、工业驱动事业群、日用电机事业群、特种电机事业群、全球销售总部总裁共5人,各事业群考核ROE,目标2021年平均为13％,逐年+1pct,至2023年平均为15％,激励资金由各事业群超额利润按比例计提,同时按驱动控制类产品实际销售完成度发放激励,旨在提升高附加值产品占比;持股计划每年一期,持续三年。公司整体及各事业群发展目标明确,着力关注驱控类产品研发销售,未来业绩有望快速提升。
主动发力新能源电机,持续开拓客户资源。公司从依靠采埃孚拿订单转向主动发力,今年1月公告获得浙江鑫可传动科技有限公司(下称"鑫可传动")定点,合同金额预计为14亿元,间接配套吉利PMA平台。5月工信部第344批《道路机动车辆生产企业及产品公告》显示,公司配套五菱宏光MiniEV,未来有望扩展至GSEV平台。考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA等整车厂,有望切入造车新势力供应链,实现低中高端、国内外客户全覆盖,未来放量可期。2020年公司新能源电机配套约12万台,收入4.5亿,我们预计2021/2022年配套59/125万台,收入10.9/21.4亿元。中长期看,预计2025年配套300万台(含48V电机),收入50亿元。
第二波"造车新势力"构建电动化供应链需求强烈,公司有望深度合作。2021年初阿里巴巴、腾讯、百度和小米等互联网企业相继宣布进军造车领域,华为亦相继发布电驱动系统DriveOne、智能座舱、MDC、成像雷达、自动驾驶开放平台、智能热管理系统等产品,并与国内三家整车厂合作成立汽车子品牌。互联网造车新势力长于软件,缺乏硬件制造和量产经验,打造强大电动化供应链的需求强烈。公司与采埃孚的合资工厂通过奔驰、宝马等下游客户的严格审核,制造水平和产品质量国内一流,料将成为新势力打造电动化供应链的首选,有望形成深度合作。
把握泛电动化浪潮,拓宽下游储备发展动能。"双碳"目标下,泛交通领域的电动化是去碳化的重要路径之一。潍柴、三一重工和中联重工、中船重工、商飞和吉利分别推出了电动重卡、电动工程器械、电动船舶、电动飞机产品,泛交通电动化加速。风电领域,公司与金风科技签订战略合作协议,预计风电业务新厂区2021年底完成建设,未来将为公司创造20亿元以上的年产值。消费领域,公司子公司意大利Oli发力电踏车中置电机驱动系统的研发和生产,已出口欧洲市场,并将开拓国内市场,今年5月国内产线完工,全面达产后将实现每年10万台整机产能。参考电踏车头部公司八方股份盈利水平,我们预计该业务净利率有望达15％。公司具备规模优势,技术领先,且有产能储备,有望把握泛交通电动化机遇,横向扩展业务,形成新增长极。
风险因素:下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期;股权激励效果不及预期。
投资建议:公司基本面发生积极变化:EV电机方面,主动发力开拓国内客户,互联网"造车新势力"入局迎来深度合作机遇,并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮,作为电动化核心标的价值凸显。传统业务高附加值产品比例提升,盈利能力强化。分拆子公司上市聚焦主业,资产负债表有望优化。维持2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿,现价对应当前19/16/14xPE。采用分部估值法,参照电机行业可比公司估值水平,考虑驱动控制类产品占比提升,给予传统电机业务2021年15倍PE,即150亿元;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润预测,给予EV电机业务2025年25倍PE,按8％折现率,合理价值现值为70亿元,公司合理目标市值为220亿,对应目标价16.80元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-07-13] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱已经开始就某些商用车型与比亚迪进行合作
■证券时报
卧龙电驱(600580)在互动平台表示，公司与采埃孚的合资公司已经正式运行，采埃孚的内部项目正在全速推进。公司已经开始就某些商用车型与比亚迪进行合作。
[2021-06-21] 卧龙电驱(600580):客户持续扩展,新能源业务加速-深度跟踪报告
■中信证券
1月公告获得浙江鑫可传动科技有限公司(下称"鑫可传动")定点,我哦们合同金额预计为14亿元,间接配套吉利PMA平台。5月工信部第344批《道路机动车辆生产企业及产品公告》显示,公司配套五菱宏光MiniEV,未来有望扩展至GSEV平台。考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA等整车厂,实现低中高端、国内外客户全覆盖,未来放量可期。2020年公司新能源电机配套约12万台,收入4.5亿,我们预计2021/2022年配套59/125万台,收入10.9/21.4亿元。中长期看,预计2025年有望配套300万台(含48V电机),收入50亿。
2021年初阿里巴巴、腾讯、百度和小米等互联网企业相继宣布进军造车,华为亦相继发布电驱动系统DriveOne、智能座舱、MDC、成像雷达、自动驾驶开放平台、智能热管理系统等产品,并与国内三家整车厂合作成立汽车子品牌。互联网造车新势力长于软件,缺乏硬件制造和量产经验,打造强大电动化供应链的需求强烈。公司与采埃孚的合资工厂通过奔驰、宝马等下游客户的严格审核,制造水平和产品质量国内一流,料将成为新势力打造电动化供应链的首选,有望形成深度合作。▍
2020年国内保有量约900万辆。参考2020年全社会固定资产投资增速,假设保有量未来15年CAGR4％,至2035年工程机械保有量约1600万辆,假设电动化渗透率达30％,则2035年纯电动工程机械保有量将达到480万辆,以单车价格3000元/台测算,工程机械未来15年行业空间超百亿。公司具备规模优势,技术领先,且有产能储备,有望把握泛交通电动化机遇,横向扩展业务,形成新增长极。
2020年公司工业电机下游应用的60％/10％为油气煤/化工,大宗商品涨价拉动电机需求。自2020年10月以来,电机主要原材料铜/磁钢已涨价42％,在此期间,公司完成3次提价,有效消化了原材料成本压力,传统业务量升利稳。另一方面,公司公告分拆光伏发电子公司到A股上市,进一步聚焦电机主业,优化资产负债表。
EV电机方面,主动发力开拓国内客户,互联网"造车新势力"入局迎来深度合作机遇,并有望受益工程机械、船舶、航空电动化浪潮,作为电动化核心标的价值凸显。传统业务量升利稳,分拆子公司 上市聚焦主业,资产负债表有望优化。维持2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿,现价对应当前15/13/11xPE。采用分部估值,参照电机行业可比公司,给予传统电机业务15倍PE,即150亿元;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润,给予EV电机业务2025年25倍PE,按8％折现率,合理价值现值为70亿元,公司合理目标市值为220亿,对应目标价16.80元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-06-08] 卧龙电驱(600580):拟分拆光伏业务上市,聚焦电机主业-事件点评
■申万宏源
风险提示:光伏资产分拆上市的审批风险;新能车市场需求不及预期;公司技术研发不及预期。
[2021-06-07] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱拟将下属控股子公司龙能电力分拆至A股上市
■上海证券报
卧龙电驱公告，公司拟将下属控股子公司龙能电力分拆至A股上市，本次分拆完成后，公司仍将维持对龙能电力的控股权。
通过本次分拆，卧龙电驱将进一步实现业务聚焦，专注于电机与控制业务;将龙能电力打造成为公司下属以新能源光伏发电为核心业务的上市平台，通过A股上市加大光伏发电、储能、智慧能源管理等产业的进一步投入，实现光伏电站运营业务板块的做大做强，增强业务的盈利能力和综合竞争力。
[2021-05-31] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱已耗资1.48亿元回购1%股份
■证券时报
卧龙电驱(600580)5月31日晚间公告，截至5月31日，公司以集中竞价交易方式实施公司股份回购，累计数量为1309.84万股，占公司总股本的1%，成交的最低价格为10.24元/股，最高价格为12.30元/股，已支付的总金额为1.48亿元。
[2021-05-06] 卧龙电驱(600580):核心主业进一步聚焦,驱控一体升级方向确立-2020年报及2021年一季报点评
■中信证券
2020/21Q1扣非归母净利润6.7/1.3亿元(+1.3％/+55.8％YoY),符合市场预期。2020年公司实现营收125.7亿元,同比+1.2％,归母净利润8.7亿元,同比-10.0％,净利率7.3％,同比-0.8pct,扣非后净利润6.7亿元,同比+1.3％,符合市场预期。分季度看,2020Q4营收33.3亿元,同比+5.1％,环比+0.9％,归母净利润2.5亿元,同比+60.5％,环比-6.1％,Q4净利率为7.7％,环比-1.0pct。2021Q1实现营收29.9亿元,同比+6.9％,环比-10.1％;归母净利润1.3亿元,同比+40.7％;扣非归母净利润1.3亿元,同比+55.8％,业绩修复上行趋势延续。
聚焦核心主业,产品向驱控一体升级。分业务看,2020年低压电机及驱动/高压电机及驱动/微特电机及驱动的营收分别为45.9/31.8/28.1亿元,同比-8.55％/+4.2％/+7.2％,毛利率分别为27.4％/31.4％/16.6％,同比-5.0/-0.3/-0.4pcts。其中低压电机及驱动毛利率下降主要系会计准则变化及原材料涨价。未来公司计划继续剥离非电机业务,进一步聚焦电机核心主业,同时加码控制类技术能力,向驱控一体化方向升级,产品毛利率有望提升。
21Q1毛利率改善,期间费用率控制平稳。2020年公司毛利率24.5％,同比-2.52pcts,其中执行新会计准则后运输费用计入成本导致毛利率下降1.76pcts,同口径下毛利率-0.76pct,主要系原材料涨价。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为24.3％/27.3％/27.3％/19.4％;21Q1毛利率为24.4％,同比+0.1pct,环比+5.0pcts,已有效传导原材料涨价压力。费率方面,2020年公司期间费用率为18.1％,同比-1.9pcts,还原运费后-0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7％/10.9％/3.2％/2.5％,同比-2.0(还原运费后-0.2)/-0.5/+0.2/+0.6pcts,费用控制平稳。2021年Q1期间费率为18.5％,同比-1.9pcts,环比+4.7pcts,主要系新准则下运输费用计入成本。
EV电机客户拓展顺利,产业链地位夯实。2020年12月22日晚,公司公告获得前身为大陆集团动力总成事业群的德国纬湃科技有限公司新能源汽车电机定点合同,合同金额预计为21.11亿元,项目实施周期预计为2021-2028年。2021年1月4日晚,公司公告获得浙江鑫可传动科技有限公司(下称"鑫可传动")定点合同,合同金额预计为14亿元,项目实施周期预计为2021-2029年,供应产品为新能源车电机。公司定点持续落地,且均来自采埃孚之外的第三方订单,一方面公司全球竞争力和独立拿单能力再获验证,另一方面充分说明了与采埃孚的合资公司并非仅局限于供应采埃孚,而是面向整个全球市场。目前公司电机已配套奔驰、宝马、保时捷、大众、FCA、吉利等终端客户,作为电机中的"富士康"地位夯实。
风险因素:下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。
投资建议:考虑大宗商品、原材料价格上涨对公司利润的影响,下调公司2021/2022年归母净利润预测为10.23/12.38亿元(原11.03/12.40亿元),新增2023年归母净利润预测为14.37亿元,现价对应PE14/11/10倍。采用分部估值法,参照电机行业可比公司的估值,给予公司传统电机业务15倍PE,即150亿元;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润的预测,给予EV电机业务2025年20倍PE,按8％折现率,合理价值现值为50亿元,公司合理目标市值为200亿,对应目标价15.3元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-04-30] 卧龙电驱(600580):业绩基本符合预期,新能源电机进入业绩兑现期-年度点评
■中金公司
公司2020年和1Q21业绩基本符合预期公司公布2020年业绩,营收125.65亿元,同增1.2％,归母净利润8.67亿元,同降10.0％,扣非净利润6.72亿元,同增公司同时公布1Q21业绩,营收29.88亿元,同增6.8％,环降归母净利润1.32亿元,同增40.7％,环降46.2％,扣非净利润1.30亿元,同增55.8％,环降32.5％;公司2020及1Q21业绩基本符合我们预期。
发展趋势
会计准则变更致毛利率波动,资产负债率持续优化,现金流表现强劲。受收入准则变化影响,公司将运费从销售费用归入营业成本,致2020年综合毛利率下滑2.5ppt至24.5％,还原会计准则调整的影响,我们预计公司2020年综合毛利率在26.2％左右、较同期下滑0.8ppt,在2020疫情背景下,盈利能力显示出较强的韧性;
同时,全年资产处置带来2.1亿元税前利润增厚,公司资产负债率进一步优化,较2019年下降1.7ppt至60.7％;公司全年经营性现金流达到12.2亿元,同增2.39％,维持高质量经营。
展望2021,采埃孚订单逐步放量,新能源电机业务进入业绩兑现期,传统工业/微特电机有望迎恢复性增长。新能源电机业务方面,公司通过采埃孚配套海外奔驰、宝马等国际一线车企,受益欧新能源车高增长,同时随着奔驰EQA/EQB等新车型2Q21陆续上市,采埃孚订单进入放量阶段,叠加国内新能源车需求高景气且公司乘用切入五菱、吉利等主流自主品牌,商用在宇通、南京金龙中占主要份额,公司从4Q20起维持满产运行,并计划在4M21将产能进一步提升至20万套/年,支撑月产量提升至1万套以上,公司新能源电机业务步入业绩兑现期。传统业务方面,工业电机受益于下游油气炼化资本支出的景气,微特受益于下游家电需求旺盛及海外订单释放,我们预计全年有望迎恢复性高增长。
上游原料涨价致盈利短期承压。公司受上游铜、钢等原料涨价影响,盈利能力承压,但公司通过套期保值及加速高盈利产品市场导入等方式可对冲部分原料涨价影响,全年维度我们预计对公司盈利能力影响有限。
盈利预测与估值
我们看好公司新能源电机业务高增长,上调2021/2022年营收预测10％/14％至143.7/162.5亿元,同时考虑到上游原材料涨价对公司盈利的影响,维持2021/2022e盈利预测8.14/9.86亿元不变,由于估值中枢回落,我们下调目标价25％至15.00元,当前股价和目标价对应2021/2022e14.0X/12.0XP/E和19.2X/16.4XP/E,有37.2％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
疫情反补致宏观经济复苏不及预期,新能源车销量不及预期
[2021-04-30] 卧龙电驱(600580):业绩符合预期,经营情况稳中有升-年度点评
■平安证券
事项:
公司发布20年年报,报告期内实现营业收入125.65亿元,同比增长1.20％；实现归属于上市公司股东的净利润8.67亿元,同比下滑10.00％；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.72亿元,同比增长1.25％。公司拟每股派发现金红利0.15元(含税),不以公积金转增股本。公司业绩符合预期。公司发布21年一季报,报告期内实现营业收入29.88亿元,同比增长6.85％；实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长40.68％；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元,同比增长55.80％。
平安观点:
业绩符合预期,整体趋势向好:公司20年实现营业收入125.65亿元,同比增长1.20％；实现归属于上市公司股东的净利润8.67亿元,同比下滑10.00％；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.72亿元,同比增长1.25％。20年由于全球疫情,公司海外产能以及市场需求受到负面影响,公司整体业绩增速放缓。1Q21公司实现营业收入29.88亿元,同比增长6.85％；实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长40.68％；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元,同比增长55.80％。由于20年同期低基数,以及下游需求逐步恢复,公司整体业绩势头向好。
电机业务整体表现稳健,向驱控一体化发展:20年公司高压/低压/微特电机业务分别实现营收31.84/45.92/28.11亿元,同比增减+4.21％/-8.55％/+7.18％。公司电机及驱动控制这一核心业务得到进一步聚焦,驱控一体化这一产品发展方向得到进一步确认,公司的研发投入总体上呈现快速增长态势。工业类产品组合中,驱控一体类和永磁类产品的研发已经基本达到全面投放市场的状态；家用电器类产品中,驱控一体化产品的渗透率已经达到30％以上。我们预计公司电机及驱动业务将保持稳健发展。
新能源汽车驱动电机业务进展顺利:公司抓住全球新能源汽车发展良机,与采埃孚的合资公司正式成立。采埃孚的内部订单陆续落地,目前,在国内和海外的产能建设工作顺利推进,纯电动平台已经实现量产。公司也借助合资公司的品牌和技术的溢出效应,赢得了多家国内外整车和零部件头部企业的定点,并继续推进新兴造车企业的定点开拓工作。我们预计公司新能源汽车驱动电机业务将受益于电动车渗透率提升,有望实现较快发展。
投资建议:公司近年来通过外延并购与内部业务整合,已经成为全球电机龙头,品牌优势和低成本产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务,通过与采埃孚设立合资公司,公司驱动电机业务有望发展。考虑到疫情对公司海外业务的影响,我们调整对公司21/22年的归母净利润预测分别为9.94/11.25亿元(前值为10.81/12.83亿元),新增对23年的归母净利润预测为12.82亿元,对应4月29日收盘价PE分别为14.4/12.7/11.2倍。维持"推荐"评级。
风险提示:1)若未来全球新能源汽车销量不达预期,可能会对公司驱动电机业务产生负面影响;2)公司业务受国际形势影响较大,若全球经济下行,将对业务产生不利影响；3)若海外疫情持续未能被有效控制,公司海外业务可能受到较大影响。
[2021-04-30] 卧龙电驱(600580):新能源电机业务拓展顺利,获国内外多个定点-事件点评
■申万宏源
事件:2020年,公司实现营业收入125.65亿元,同比增长1.20％;实现归母净利润8.67亿元,同比下降10.00％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。2021年一季度,公司实现营业收入29.88亿元,同比增长6.85％;实现归母净利润1.32亿元,同比增长40.68％。
投资要点:现金流稳中趋好,一季度业绩恢复正增。2020年,公司实现营业收入125.65亿元,同比增长1.20％;在下游资本支出有所收缩的情况下,公司总体上保持了稳健的经营指标和财务指标,全年盈利能力保持在正常水平,实现归母净利润8.67亿元,同比下降10.00％。
公司实现经营活动产生的现金流量净额12.24亿元,同比增长2.39％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。2021年一季度,公司实现营业收入29.88亿元,同比增长6.85％;实现归母净利润1.32亿元,同比增长40.68％。
聚焦电驱核心业务,微特驱控一体化助推毛利率提升。2020年,公司高压电机及驱动业务实现营业收入31.84亿元,同比增长4.21％;低压电机及驱动业务实现营业收入45.92亿元,同比下降8.55％;微特电机及控制业务实现营业收入28.11亿元,同比增长7.18％。
2020年,公司的研发投入总体上呈现快速增长态势,电机及驱动控制这一核心业务得到进一步聚焦,驱控一体化这一产品发展方向得到进一步确认。工业类产品组合中,驱控一体类和永磁类产品研发进度已基本达到可以全面投放市场的状态;家用电器类产品中,驱控一体化产品的渗透率已经达到30％以上,带动了事业部毛利率的进一步提升。
新能源电机深化海外布局,获国内外多个定点。2020年,公司抓住全球新能源汽车发展良机,与采埃孚的合资公司正式成立。采埃孚的内部订单陆续落地,在国内和海外的产能建设工作顺利推进,纯电动平台已经实现量产;同时,公司也借助合资公司的品牌和技术的溢出效应,赢得了多家国内外整车和零部件头部企业的定点,并继续推进新兴造车企业的定点开拓工作。研发与技术方面,公司已分别在中国、欧洲、日本建立了电机与驱动控制的研发中心,致力于电机与控制技术领域的领先技术的研究和开发,拥有了一大批自主知识产权。在家用类电机及控制技术、大功率驱动控制技术、高效电机、永磁电机等领域的研究开发方面达到了国内领先水平,部分产品达到国际领先水平。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是全球电机及其控制领域龙头企业,牵手采埃孚受益欧洲电动化加速。我们维持公司盈利预测,预计21-22年归母净利润分别为11.58和13.88亿元,新增23年盈利预测,预计23年归母净利润为16.60亿元,对应21-23年EPS分别为0.88、1.06、1.27元/股,当前股价对应的PE分别为12倍、10倍、8倍。维持"买入"评级。
风险提示:新能源汽车市场需求不及预期,公司技术研发不及预期。
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[2022-01-13] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱公司已经实现了多次调价以应对原材料上涨
■证券时报
卧龙电驱表示，在新能源汽车领域，公司专注于电机。公司认为在整车厂集成比例提高的大背景下，三合一电驱系统的投资回报不明显。公司没有氢能源本身业务。新能源汽车驱动电机也适用于由氢能源提供能量的汽车。公司既有永磁电机又有异步电机产品，其中永磁电机目前还是占多数。公司已经实现了多次调价以应对原材料上涨。
[2022-01-11] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱拟6800万元出售上海卧龙100%股权
■上海证券报
卧龙电驱公告，公司拟向关联方卧龙地产转让全资子公司上海卧龙矿业有限公司(简称“上海卧龙”)100%股权，本次交易股权价款合计为6,800万元。本次交易有利于公司专注优质资源开展业务，聚焦公司主业。
[2022-01-05] 卧龙电驱(600580):“诚、和、创”成就卧龙电驱成为全球电机行业的领军企业
■上海证券报
随着卧龙电驱2022年1月4日的一纸公告，卧龙电驱原董事长陈建成退居幕后，新任掌门人庞欣元履新。新老交接的有序推进，意味着陈建成所创造的辉煌也将由新生代传承。
卧龙电驱位于绍兴上虞。上虞景色秀美，“曹娥江外驿纤长，百曲清溪绕石梁”;文化底蕴深厚，上虞春晖中学因为夏丏尊、朱自清、丰子恺、朱光潜等名士在此任教而扬名。美丽的景色，深厚的文化底蕴沉淀出当地企业家具有肯吃苦，肯动脑，肯学习，肯吃亏的浙商精神。由一批上虞企业家组成的上虞板块在资本市场声名鹊起，而卧龙电驱就是其中的代表。
卧龙电驱创建于1984年，2002年上交所挂牌上市，创始人陈建成带领只有6名员工的乡镇小厂创造了一个又一个的奇迹，历经38年发展成为一家世界领先的技术创新型企业。公司控股股东卧龙控股集团目前拥有卧龙电驱、卧龙地产、Brook Crompton 3家上市公司、57家全资及控股子公司、18000余名员工，连续六年位列中国500强企业。形成了以电机、驱动为主业，涵盖工业自动化、能源管理、房地产、贸易等业务的跨国企业。
卧龙电驱2002年挂牌上市时营业收入2.08亿元，净利润2977.98万元，归母净资产4.2亿元;到2020年，公司的营业收入125.65亿元，净利润9.23亿元，归母净资产76.26亿元，公司净资产规模增加了18倍。
回望卧龙电驱的发展历程，敢为人先的创新胆识、放眼全球的世界眼光、报效国家的家国情怀、精益求精的工匠精神、义利并举的思想境界所凝聚的浙商精神在陈建成董事长身上得以充分体现。他说，公司的发展见证了中国民营经济从发展到崛起的光荣进程，是改革开放这个伟大时代给予卧龙的发展机会。
耐得住寂寞，抵得住诱惑，将电机主业做到极致
在卧龙电驱发展进程的几个重要事件中，2012年在山东烟台召开的读书会是一个重要节点。
从1992年开始的股份制改造到2002年公司上市后使公司步入快车道，卧龙电驱都在面对时代变迁时蹚出了一条勇往直前的路，这期间公司也遇到各种诱惑，走了不少弯路。
2008年9月国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落，公司高层一直在思索后续怎么办?2012年在山东烟台召开的中高层干部读书会上，公司确定聚焦电机主业，将最擅长的电机业务做到极致，剥离与主业无关的其他业务，形成了“聚集电机驱动主业，全力推进产品转型升级和结构调整，努力实现全球电机No.1的远景目标”。这一决定为公司日后成为全球电机行业名副其实的第一名奠定了基础，也为公司后续发展确定了方向。
自此之后，公司以此为方向进行了多次国际国内并购，把与主业无关的业务剥离，如浙江变压器厂被卖给广东白云电器，银川变压器厂被卖给厦门红相股份等。
陈建成董事长在谈到这段时期的发展时说，企业家要有一颗坚定的心，能抵挡住诱惑，耐得住寂寞。
此后，卧龙电驱先后进行了20多次对外并购，在国内先后收购美的清江电机、海尔的章丘电机、南阳防爆电机、鞍山荣信变频等;在海外先后收购欧洲三大著名电机制造商之一的奥地利ATB集团、欧洲顶尖的机器人集成应用制造商意大利SIR公司、全球最大的振动电机企业意大利OLI公司，以及美国通用电气公司工业电机业务。
通过在国内外收购电机企业，补齐了卧龙的各种电机产品线，增加了卧龙电机产品的市场竞争能力，能够与国际大公司ABB、西门子同台竞争，成为全球电机行业产品线最齐，生产基地最多，能够满足世界500强企业的合作和配套需要。
在全球化大背景下，现有市场竞争异常激烈，而通过企业并购是消除同业竞争与减少关联交易的重要手段，更是解决市场资源整合之争的有效路径，这些并购提升了公司的竞争力，扩大了公司品牌的知名度，让公司步入了世界电机行业的前列，原来需要仰望的公司有的成了战略合作伙伴，有的成了公司的下属子公司。
“十三五”期间，卧龙电驱电机及驱动控制类产品的销售收入从59.89亿元增至109.95亿元，年复合增长率12.92%，利润总额从1.85亿元增至7.33亿元，年复合增长率31.71%，劳动生产率从50万元/人增至81万元/人。
全球化战略助推公司成为电机行业翘楚
目前，卧龙电驱的业务遍及全球，为更好服务客户、快速响应市场、提升客户满意度，公司在全球化战略基础上适时调整，提出“区域化制造、区域化配套”的战略。公司在美洲、欧洲、亚洲设立运营中心，并建立了全球中央研究院和日本、美国、印度研发中心，形成了遍及全球100多个国家的研发、制造和销售网络，为客户持续打造安全高效稳定的供应保障系统。卧龙集团旗下拥有ATB、BROOK CROMPTON、CNE、LAURENCE SCOTT、MORLEY、OLI、SCHORCH、SIR等境内外知名品牌。此外，还拥有GE品牌的十年使用权。
经过38年的创新发展，卧龙电驱目前已经基本完成全球布局，在中国、越南、英国、德国、奥地利、意大利、波兰、塞尔维亚、墨西哥、日本、印度等地拥有39个制造工厂和4个技术中心，境外员工5000多人，占员工总数的30%左右。公司还在上海设立全球中央研究院，形成了遍及全球50多个国家的研发、制造和业务网络，并与众多世界500强企业建立了长期战略合作关系。
为加强管理，陈建成董事长于2019年提出通过“五个统一”实现对全球工厂的管控。一是“销售统一”，即基本做到在德国使用德国的销售员，在日本使用日本的销售员，销售前台一定是当地人，以方便更好地与客户进行交流，销售后台则统一设立在中国，实现全局的管控;二是“采购统一”，建立供应链管理公司，实行全集团集中采购，选择具有性价比优势的原材料，集中所有工厂的采购量获得最优的原材料采购价格;三是“工厂运营统一”，建立三大产品集团和两大销售总部，对所有子公司和工厂进行直接的管理，控股集团发挥指导和监督的作用;四是“设计图纸统一”，全球工厂做到一套图纸生产，统一所有的技术标准、质量标准，只有品牌和价格是不同;最后一个是“全球IT统一”，建立全球统一的IT网络，收集世界各地工厂的销售和运营数据，共享全集团的文件和资料，实现对所有工厂更系统化、精准化的管控。
通过五个统一，公司达成了“IT一张网、销售一张网、四大物料集中采购、生产运营统一调度、平台产品一套图纸”，提升了跨国经营水平。
数字化变革推动卧龙电驱进入创新时代
陈建成董事长说，“诚、和、创”三字精神中“创”是创新是创造，具体表现为用技术优势为客户提供创新、高效的解决方案，为客户创造更大的价值;鼓励员工持续创新，全面参与变革与创新;以开放的胸怀与各行业开展合作，用创新成果驱动社会进步。
卧龙电驱在创新发展过程中，持续推动“技术强企”发展战略，加速向“技术领先型”企业转变，研发投入持续增长，2020年研发投入达到4.52%。在研发机构布局上，建立了全球中央研究院、产品集团技术研发中心和制造工厂研发部组成的三级研发体系。中央研究院承担集团前瞻性产品研发，产品集团研发中心推进主导产品的升级换代和全球设计方案的统一，制造工厂研发部实施对客户的定制性研发服务。
三级研发体系在技术端打造集团可持续发展的动力，推动了电机与控制产品系统整合，为用户提供系统解决方案;此外还降低了成本，提升现有产品的竞争力，确保主业稳定增长;通过高大上项目研发，在若干领域中取得领先优势，助力未来可持续增长;加速平台产品海外工厂落地的进程，实现全球技术整合。
公司还分别在中国、欧洲、日本建立了电机与驱动控制的研发中心，并在上海成立中央研究院，对公司主导产品建立了统一的产品研发平台，拥有了一大批自主知识产权，在家用类电机及控制技术、大功率驱动控制技术、高效电机、永磁电机等领域的研究开发方面达到了国内领先水平，部分产品达到国际领先水平。
陈建成董事长认为，工厂智能化和数字化改造是公司发展战略的重大转折点，等同于企业挂牌上市。2019年1月，公司提出工厂智能化和数字化改造计划，确定了全力推进产品数字化、工厂数字化、管理数字化的“三个数字化”战略，全面启动工厂智能化和数字化改造工作，把每年经营性现金流的三分之一用于工厂数字化和智能化改造，使盈利企业的数字化和智能化水平达到80%以上。从之前的机器换人，一代机和二代机，单机到单线自动化，从2019年下半年开始到现在四代机数字化工厂，目前为止，公司已完成五家数字化工厂的改造。
2021年“三个数字化”为公司实现增长目标发挥了关键性作用，前三季度归属于母公司所有者的净利润6.69亿元，同比增长7.55%;营业收入104.78亿元，同比增长13.39%;基本每股收益0.5141元，同比增长7.62%。
“三个数字化”中，公司重点研发和应用了永磁系列电机及变频系统、卧龙芯的BLDC 电机、iWolong 在线物联网云检测平台等一系列重点新产品;公司主导的全省电机产业大脑已建设完成设立，公司将以此打造工业互联网应用场景，把电机全生命周期管理与供应链、供应链金融、协同研发、未来工厂、政府产业地图等有机地结合起来，从而更好地为整个电机行业服务，电机产业大脑自今年8月20日试运行以来，四大企业场景取得了良好的成效，已注册用户2300个，接入生态圈企业700家，覆盖国内28个省区市、10个上下游行业。
同时，卧龙电驱正加速“两个转型”战略落地，打造技术领先型企业，提升企业盈利能力，加速新能源、全电驱、电能质量治理及泛交通领域电动化等行业的开发，拓宽服务领域;推进产业互联网业务快速发展;实现电驱主业向“系统解决方案”和“全生命周期服务”转型。同时加速永磁领域、光伏、储能电站产业布局;聚焦新兴行业，加速产品升级换代;聚焦客户应用场景，向客户提供系统解决方案;面向终端用户需求，向客户提供全生命周期服务。
此外，公司积极响应国家“碳达峰、碳中和”的重大决策部署，在电动交通领域，继续深耕新能源汽车产业，推动出行方式的电气化、低碳化;加大驱动电机产品端的技术创新，投放更加高效节能的新能源汽车电机、E-bike 等产品，并快速切入到工程机械、重卡等衍生领域，深化对电动船舶、电动航空等市场的前沿性布局，充分把握交通出行的电动化发展趋势，助力全社会清洁低碳出行;在工业驱动领域，继续推动高效节能电机替代传统电机的进程。
陈建成董事长在践行“诚、和、创”的公司价值观时，报效国家的家国情怀、义利并举的思想境界也在不断地通过各种行动得以体现。
新冠肺炎疫情暴发后，公司发挥跨国集团优势，协同海外子公司在波兰、奥地利、意大利、墨西哥、德国、马耳他、美国、日本和土耳其等国家积极采购防疫物资。集团累计筹措价值500余万元的防护用品，包括口罩、防护服、防护手套、护目镜、耳温枪等，并以最快速度发运回国，支援浙江、武汉抗疫。在抗疫特殊时期，公司经营面临压力，多人建议公司裁员，陈建成董事长考虑到员工社会、家庭压力，积极开源节流，降本增效，确保公司不裁员。他表示不到万不得已不会动这一刀。
卧龙电驱还积极承担社会责任，诚信经营，用心服务客户，助力员工成长;设立慈善基金会，深度参与公益活动，以实际行动回馈社会;全面参与“碳中和”国家战略，用新一代的智能驱动解决方案助力各行各业实现“碳中和”目标。
如今卧龙电驱已经发展成为全球电机行业主力企业，在石化、煤炭、地铁隧道、核电、HVAC等行业有极高的知名度。公司还是全球最大的振动电机制造商，是高压防爆电机、低启动电流电机市场的领头羊，也是中国空调用塑封风机电机前三强，持续保持着电机产业规模全国排名第一的行业地位。
三十功名尘与土，八千里路云和月。卧龙电驱将按照“诚、和、创”三字精神坚持做到聚焦电机驱动产业发展的方向不改变，电机本体业务三年内在规模上实现全球电机No.1。
[2021-11-29] 卧龙电驱(600580):全球电机龙头,充分受益节能减排趋势
■中信建投
全球电机龙头,业绩稳健增长
公司是全球电机龙头,节能电机技术优势明显。公司主要业务包括电机及控制、电源电池、光伏电站、贸易,其中电机及控制业务是公司的关键核心业务。公司的低压电机2019年全球市占率达到7.5％,排名第三;高压电机2020年全球市占率达到11.5％,排名第二。作为全球领先的电机及驱动类产品制造商,公司在高压驱动整体解决方案、新能源汽车驱动电机、高端和超高端家用电机、振动电机等领域已经逐步取得了行业的全球领导权。在节能电机领域,公司深度参与国家高压、低压电动机能效限定值及能效等级国家标准的制定,国内技术领先地位获得行业认可,部分产品达到国际领先水平。
公司业绩稳定增长,盈利质量良好。2011-2020年公司收入CAGR为16.63％,归母净利润CAGR为25.65％。2021Q1-3公司营业收入为104.78亿,同比增长13.29％,归母净利润为6.69亿,同比增长7.54％,利润增速低于收入增速主要系原材料价格上涨所致。
整体来看,公司近年来经营稳健,盈利能力和盈利质量稳中向好,即使在疫情冲击下仍受影响较小。
受益电机效能提升计划,工业电机主业需求重启
电机效能提升计划发布,节能减排要求将更加严格。工信部、市场监督管理总局联合印发《电机能效提升计划(2021-2023年)》。
该计划提出,国家将严格执行《电动机能效限定值及能效等级》等标准,到2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦,在役高效节能电机占比达到20％以上,实现年节电量490亿千瓦时,相当于年节约标准煤1500万吨,减排二氧化碳2800万吨。
工业电机需求重启,龙头公司深度受益。工业电机是公司的传统主业,主要部署在风机、泵机、压缩机上,应用于冶金、石化、煤化、资源开采、电力、水处理等高耗能行业。根据国际IEC标准,公司目前在售电机产品均符合IE3-IE5标准。随着电机能效提升计划的逐步落地和企业自身节能减排需求的增长,高效节能电机将带动公司的工业电机产品需求迎来新一轮的增长。此外,不符合国家高效节能电机标准的电机产品面临生产禁令,电机行业竞争格局有望迎来优化,公司的市场份额有望进一步提升。
电动交通领域卡位精准,家电领域客户结构优化
电动交通领域布局完善,卡位精准。分车型来看,新能源乘用车中,公司通过与采埃孚的合资公司为吉利、五菱、小鹏、宝骏等国产厂商以及欧美主流车企供货;在电动重型车、电动船领域,公司直接为三一重工、宇通重工、潍柴动力、中船重工等企业供货,预计2022年将迎来需求释放;在物流车领域,公司与阳光电源达成合作,协力配套瑞驰、吉利、开瑞、厦门金旅等车企。
分产品来看,公司为非集成车型提供新能源车电机整机,并且为集成车型提供电机核心零部件定转子,在电动车集成化趋势中避免了与下游客户直接竞争,实现精准卡位。
家电领域客户结构优化,驱动一体化技术持续强化。公司的微特电机及控制产品广泛应用于家用电器行业,涵盖家用空调、冰箱、洗衣机、厨房小家电及电动工具等领域。近年来,公司在该领域的下游客户由海尔、格力等国产头部企业逐步切入三星、惠而浦、伊莱克斯等全球龙头厂商,毛利率有望持续改善。公司继续强化驱控一体化产品的渗透率,逐步升级产品技术和工艺,降低材料耗用、提升能效水平,全面投放新型高效永磁电机和变频控制集成类产品,提高家电产品节能功效。
盈利预测与投资建议
目前,公司工业电机在手订单饱满,家电和电动交通领域需求持续向好。预计2021-2023年,公司实现营业收入分别为140.86、159.67、178.50亿元,同比分别增长12.10％、13.35％、11.79％;公司实现归母净利润分别为10.23、11.97、14.08亿元,同比分别增长17.98％、17.01％、17.67％,对应PE分别为22.35、19.10、16.23倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
市场竞争激烈风险;下游需求不及预期风险;产品研发不及预期风险。
[2021-11-24] 卧龙电驱(600580):受益双碳目标约束,电机龙头有望迎价值重估
■中金公司
公司近况
2021年11月22日,工信部、市场监管总局印发《电机能效提升计划(2021-2023年)》1,引导企业加速替换低能效电机,并规划到2023年,高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦,在役高效节能电机占比达到20％以上。我们认为在下游节能减排强约束下,电机行业有望重启景气周期,公司作为行业龙头有望率先受益,将迎价值重估。
评论
我们认为,在交通领域全面电动化以及下游节能减排强约束下,公司各业务板块有望全面开花:工业电机:工业电机是公司的基本盘,2020年营收占比接近60％。工业电机行业发展较成熟,格局稳固,ABB、西门子、卧龙占据全球前三强,下游主要是钢铁、炼化、石油开采等高能耗领域;在双碳目标下,下游节能减排要求增强,催化对低能效电机的替换需求,我们认为将带动工业电机需求重启较高增长;同时,新国标对电机能效等级进一步提升,将驱动供给侧产品结构升级,我们预期行业格局也有望得到优化。我们认为公司有望受益行业景气周期重启和供给侧改革带来的集中度提升。
微特电机:微特电机下游主要是白色家电,在历经前期价格战后,行业格局逐步转好;且下游家电率先推动能效标准升级,使家电加速转向更节能的变频技术,相应催化对驱控一体化产品的配套需求,带来供给侧产品结构的转型;而驱控一体化技术也助力公司切入海外大金、三菱客户配套;我们预期海外业务放量及较好盈利性有望持续推升公司微特电机业务盈利性。
新能源电机:公司新能源电机卡位"三合一"核心零部件定转子,同时也为分体式设计的车型提供电机整机;公司携手采埃孚和阳光电源切入全球主流车企供应链,优质客户拓展持续兑现,近期获小鹏重大项目定点;我们认为公司新能源电机业务有望持续受益全球新能源车的高增长。
同时,我们预期工程机械电动化提速,以及风电装机的增长也将为公司业绩增长注入新动能。
估值与建议
我们看好公司新能源电机业务高增长以及传统业务受益能效约束进入景气上升周期,公司估值有望迎向上修正,我们维持2021年盈利预测10.24亿元目标不变,上调2022年盈利预测10％至13.11亿元,同时上调目标价22％至22元,当前股价和目标价对应2021/2022年22.0X/17.2X以及28.3X/22.2XP/E,有28.5％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
低能效电机替换不及预期,新能源车销量不及预期,上游原材料涨价超预期。
[2021-11-23] 卧龙电驱(600580):高效电机市场迎爆发,龙头标的持续受益-重大事项点评
■中信证券
事件:11月22日,工信部、市场监管总局联合印发《电机能效提升计划(2021-2023年)》。其核心内容及我们的点评如下:
提升在役高效节能电机占比至20％以上,形成骨干优势制造企业群。根据"计划",到2023年,高效节能电机年产量将达到1.7亿千瓦,在役高效节能电机占比达到20％以上,实现年节电量490亿千瓦时,相当于年节约标准煤1500万吨,减排二氧化碳2800万吨。"计划"同时提到推广应用一批关键核心材料、部件和工艺技术装备,形成一批骨干优势制造企业,促进电机产业高质量发展。
加快高效节能电机推广应用,存量改造与增量推广并行。"计划"将引导企业实施电机等重点用能设备更新升级,优先选用高效节能电机,严格执行《电动机能效限定值及能效等级》(GB18613-2020)等国家能效标准,淘汰达不到强制性能效标准限定值的电机产品,同时鼓励企业对低效运行的风机、泵、压缩机等电机系统开展匹配性节能改造和运行控制优化等,细分负载特性及不同工况,针对风机、水泵、压缩机、机床等通用设备,鼓励采用2级能效及以上的电动机。针对变负荷运行工况,推广2级能效及以上的变频调速永磁电机。同时推广点击系统智能化与数字化提升。
市场空间:短期市场将快速爆发,长期增量来自结构性替换。当前国内高效电机的市场占比约10％,过去几年行业自然增长率在10％左右,推广困难的核心原因来自于高效节能电机的高成本因素。短期来看,随着相关文件的逐步落地,高效节能电机市场将进入爆发期,预计未来2年CAGR约为40％,2023年高效电机市占率达到20％。长期来看,在碳中和的大背景下,下游企业的替换动力来自于节能减排的需求及碳排放权价格上涨的双重影响,高效节能电机市场将具备长期增长潜力,对标海外成熟市场,欧美国家高效节能电机占比为40％以上。
国内最大工业电机供应商,龙头标的核心价值持续凸显。公司是国内最大、全球前三的工业电机供应商,节能电机制造水平领跑行业。市占率方面,2020年,公司在全球高压电机市场的占有率约为11％,位列全球第二;在全球低压电机市场的占有率约为6.5％,位列全球第四。工业电机作为公司主要业务,过去3年贡献80％毛利,有望深度受益政策发力。另外,公司同步发力电机控制器,股权激励和员工持股计划亦将驱控一体产品比例作为考核目标,有助于增厚公司利润。公司作为电动化核心标的,价值持续兑现。
风险因素:下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。
投资建议:公司是国内最大、全球前三的工业电机供应商,近期积极变化在于与金风签订价值量20亿元发电机订单、受益双控下节能电机的置换需求,以及驱动控制类产品占比提升。EV电机方面,主动发力开拓国内客户,与阳光电源达成战略合作,并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮,作为电动化核心标的价值凸显。我们维持公司2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿,采用分部估值,参照电机行业可比公司估值,同时考虑驱动控制类产品占比提升,2022年预计传统业务利润11.5亿元,给予20xPE,对应230亿元市值;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润,给予EV电机业务2025年25倍PE,按8％折现率,合理价值现值为70亿元,长期合理目标市值为300亿,对应目标价22.8元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-11-03] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱龙能电力已投运部分光伏+储能项目
■证券时报
卧龙电驱(600580)在互动平台表示，公司的龙能电力已经投运部分光伏+储能项目。
[2021-11-02] 卧龙电驱(600580):业绩符合预期,盈利能力有望修复-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3归母净利润2.5亿元,同比-3.8％,符合预期。2021Q1-Q3公司营收104.8亿元(同比+13.4％),归母净利润6.7亿元(同比+7.5％),净利率6.4％(同比-0.3pcts),扣非归母净利润5.5亿元(同比+15.4％)。其中,2021Q3营收37.3亿元(同比+13.3％,环比-0.6％),归母净利润2.5亿元(同比-3.8％,环比-12.7％),净利率6.7％(同比-1.2pcts,环比-0.9pcts),扣非归母净利润2.0亿元(同比+3.4％,环比-7.6％)。公司2021Q1-Q3经营性现金流净额为7.2亿元,去年同期7.7亿元,同比-6％,现金流总体表现稳定。
毛利率受原材料价格上涨而承压,期间费用率控制良好。2021Q1-Q3公司综合毛利率23.7％,同比-2.6pcts,其中,2021Q3公司毛利率为21.6％,同比-5.7pcts,环比-3.6pcts,系公司受铜、磁材等原材料价格上涨承压。2021Q1-Q3公司期间费用率为16.7％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1％/6.9％/3.4％/2.4％,分别同比-2.4/-0.9/+0.5/-0.1pcts。分季度看,2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5％/6.4％/3.3％/1.3％,分别同比-2.74/-0.73/+0.46/-1.85pcts,分别环比-0.42/-0.4/-0.5/-1.73pcts。
主动发力新能源车电机,外延战略合作共拓新能源车市场。公司从依靠采埃孚拿订单转向主动发力,今年以来连获吉利、五菱宏光定点。考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA等传统整车厂,同时公司亦成功切入小鹏等造车新势力,实现低中高端、国内外客户全覆盖,未来放量可期。2020年公司新能源电机配套约12万台,收入4.5亿,我们预计2021/2022年配套59/125万台,收入10.9/21.4亿元。中长期看,预计2025年有望配套300万台(含48V电机),收入50亿元。8月19日,公司与阳光电源形成战略合作,双方结合各自技术和资源优势,在新能源车驱动系统、光伏等多领域深化合作,"捆绑销售"优势产品,共拓新能源车市场。
把握泛电动化浪潮,拓宽下游储备发展动能。"双碳"目标下,泛交通领域的电动化是去碳化的重要路径之一。潍柴、三一重工和中联重工、中船重工、商飞和吉利分别推出了电动重卡、电动工程器械、电动船舶、电动飞机产品,泛交通电动化加速。风电领域,与金风科技签订战略合作协议,风电业务新厂区预计2021年底完成建设,未来将为公司创造20亿元以上的年产值。消费领域,公司子公司意大利Oli发力电踏车中置电机驱动系统的研发和生产,已出口欧洲市场,并将开拓国内市场,今年5月国内产线完工,全面达产将实现每年10万台整机产能,参考电踏车头部公司八方股份盈利水平,预计该业务净利率有望达15％。公司具备规模优势,技术领先,且有产能储备,有望把握泛交通电动化机遇,横向扩展业务,形成新增长极。
发布股权激励和员工持股计划草案,内生发展动力,业绩有望快速增长。9月11日,公司发布股票期权与限制性股票激励计划,激励范围包括公司核心管理/技术/业务人员共613人,考核标准为2021/2022/2023年公司净利润不低于10/12/14亿元,股票期权/限制性股票行权价格为14.79/7.40元,以各事业群层面驱控类产品实际销售额完成情况、个人考核系数予以修正。同日公司发布员工持股计划,激励范围为大型驱动事业群、工业驱动事业群、日用电机事业群、特种电机事业群、全球销售总部总裁共5人,各事业群考核ROE,目标2021年平均为13％,逐年+1pct,至2023年平均为15％,激励资金由各事业群超额利润按比例计提,同时按驱动控制类产品实际销售完成度发放激励,旨在提升高附加值产品占比;持股计划每年一期,持续三年。公司整体及各事业群发展目标明确,着力关注驱控类产品研发销售,未来业绩有望快速提升。
风险因素:下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期;子公司分拆进展不及预期。
投资建议:公司基本面发生积极变化,EV电机方面,主动发力开拓国内客户,与阳光电源达成战略合作,并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮,作为电动化核心标的价值凸显。传统业务高附加值产品比例提升,盈利能力强化。公司拟分拆子公司上市聚焦主业,资产负债表有望优化,发布股权激励和员工持股计划,凝聚内生增长动力。维持2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿,现价对应19/16/14xPE。采用分部估值,参照电机行业可比公司,考虑驱动控制类产品占比提升,给予传统电机业务15倍PE,即150亿元;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润,给予EV电机业务2025年25倍PE,按8％折现率,合理价值现值为70亿元,公司合理目标市值为220亿,对应目标价16.80元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 卧龙电驱(600580):3Q21业绩符合预期,毛利率短期承压-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司1-3Q21营收104.78亿元,同增13.4％,归母净利润6.69亿元,同增7.6％,扣非净利润5.53亿元,同增15.4％;其中3Q21实现营收37.33亿元,同增13.3％,归母净利润2.51亿元,同降3.8％,扣非净利润2.03亿元,同增3.4％;公司3Q21业绩符合我们预期。
发展趋势
毛利率短期承压,费用控制显成效。3Q21公司主材铜/槽钢价格仍处高位,叠加下游调价存在时滞,致公司毛利率短期承压,环比下滑3.6ppt至21.6％;期间公司加强费用控制,销售、管理、财务、研发费用率分别环比变化-0.4ppt、-0.4ppt、-1.7ppt、-0.5ppt,使得净利率环比稍降0.9ppt。我们预期4Q,随着国家稳定大宗商品价格政策强化及下游调价逐步兑现,有望带来正向盈利剪刀差,毛利率或将企稳回升。
受益客户结构均衡,新能源电机放量稳健。行业方面,3Q21中国/欧洲新能源车销量同比增长195.6％/10.8％,欧洲受缺芯影响销量增速有所放缓;公司新能源电机国内外客户结构均衡,在国内新能源车高景气驱动下,3Q仍实现高增长。
获小鹏EV电机定点,优质客户持续拓展。公司2021年10月22日公告子公司卧龙采埃孚获小鹏汽车EV电机定点,预计单款车型合同金额1.44亿元,合约期为2022-2028年,我们预计对应电机出货约8-10万套。
公司股权激励及员工持股计划发布,业绩提升目标清晰。公司2021年9月11日发布股权激励及员工持股计划,激励对象为公司管理/技术/业务人员共计613人,业绩考核目标为21-23年实现归母净利润10/12/14亿元,此外,还设定了对各事业群销量及个人绩效的考核要求;持股计划的对象范围包括:大型驱动、工业驱动事业群、日用电机、特种电机及全球销售总部5大事业群总裁5人,考核指标为ROE。指标设定合理,业绩提升目标清晰,有助于提升公司竞争力以及调动员工的工作积极性。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年10.24/11.96亿元盈利预测不变。维持18元目标价和跑赢行业评级,当前股价和目标价对应2021/2022年19.0倍/16.3倍市盈率和23.2倍/19.9倍市盈率,有21.5％上行空间。
风险
全球新能源车销量不及预期,上游原材料成本上涨超预期。
[2021-10-31] 卧龙电驱(600580):新能源车赛道加速拓展,股权激励彰显信心-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三年季度公司实现营业收入104.78亿元,同比增长13.39％;实现归母净利润6.69亿元,同比增长7.55％;实现扣非归母净利润5.53亿元,同比增长15.41％,EPS0.19元,业绩符合预期。
加速拓展电动汽车业务,深度绑定优质客户。公司作为新能源汽车驱动系统的企业,产品覆盖了从乘用车、SUV、商用车、轻型、中型、大型客车,形成以驱动电机、纯电驱动牵引系统、混合动力牵引系统和整车组装自动化系统在内的完整产品链。近年来,公司相继拓展了奔驰、宝马、保时捷、捷豹、路虎等高端整车厂客户,并于今年1月获得浙江鑫可传动定点,间接配套吉利PMA平台、5月配套五菱宏光MiniEV,形成低中高端、海内外客户全覆盖,订单饱满、稳定,电机业务有望持续放量。
获小鹏EV电机定点,充分受益客户红利。10月21日,公司公告称控股子公司卧龙采埃孚汽车电机有限公司于近期收到广州小鹏汽车科技有限公司的定点开发通知书,定点金额为1.44亿元,合同期限为2022-2028年,公司将为小鹏汽车提供新能源汽车电机及其零配件。9月,小鹏P7月交付7512台,位列9月造车新势力车型销量排行榜首位。预计未来随着下游客户的充分放量,公司业务范围有望进一步扩大。
员工激励充分,业绩考核彰显发展信心。9月11日,公司公告2021年股票期权与限制性股票激励计划,拟对董事、高级管理人员和核心技术人员等613人实施激励。业绩考核层面,若要达到行权条件,公司2021年净利润不得低于10亿元,2021-2023年净利润复合增速需达到14.90％。同日,公司公告2021-2023年员工持股计划,目标未来三年各事业群考核ROE平均为13％、14％、15％,激励资金由各事业群超额利润,彰显公司对未来发展的信心。
盈利预测与投资建议。公司今年来相继获得吉利、五菱宏光、小鹏等下游客户定点,主动发力新能源车电机业务,实现国内外客户的全覆盖。此外,公司持续开拓泛交通电动化、风电领域,实现业务的横向扩张。我们给予公司2022年20倍PE,目标价19.00元,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济风险;市场竞争风险;原材料价格波动的风险;汇率变动和国际贸易环境风险。
[2021-10-22] 卧龙电驱(600580):再获EV电机定点,优质客户持续开拓-重大事项点评
■中信证券
再获EV电机定点,预计合同金额为1.44亿人民币。2021年10月21日晚,公司公告子公司卧龙采埃孚汽车电机有限公司(下简称"卧龙采埃孚")近期获得广州小鹏汽车科技有限公司(下简称"小鹏")定点,预计合同金额为1.44亿元,项目实施周期为2022-2028年,供应产品为新能源车电机及其零配件。我们预计本次定点供应电机量为10万台。
小鹏汽车系国内领先的智能电动车企之一,公司未来有望受益客户放量．21Q3小鹏交付25,666台,环比+48％,9月共交付10,412台,首次实现月交付量破万。其中P79月交付7,512台,连续5个月创新高,位列9月造车新势力车型销量排行榜首位;G3交付2,656台,位列9月造车新势力车型销量排行榜第8位。我们预计,未来随着P5交付,小鹏销量将会再上新台阶,公司有望持续拓宽配套范围,享受客户放量红利。
主动发力新能源车电机,外延与阳光电源达成战略合作。公司从依靠采埃孚拿订单转向主动发力,今年以来连获吉利、五菱宏光定点。考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA等传统整车厂,同时公司亦成功切入小鹏等造车新势力,实现低中高端、国内外客户全覆盖,未来放量可期。2020年公司新能源电机配套约12万台,收入4.5亿,我们预计2021/2022年配套59/125万台,收入10.9/21.4亿元。中长期看,预计2025年有望配套300万台(含48V电机),收入50亿元。8月19日,公司与阳光电源形成战略合作,双方结合各自技术和资源优势,在新能源车驱动系统、光伏等多领域深化合作,"捆绑销售"优势产品,共拓新能源车市场。
把握泛电动化浪潮,拓宽下游储备发展动能。"双碳"目标下,泛交通领域的电动化是去碳化的重要路径之一。潍柴动力、三一重工和中联重工、中船重工、商飞和吉利分别推出了电动重卡、电动工程器械、电动船舶、电动飞机产品,泛交通电动化加速。风电领域,公司与金风科技签订战略合作协议,预计风电业务新厂区2021年底完成建设,未来将为公司创造20亿元以上的年产值。消费领域,公司子公司意大利Oli发力电踏车中置电机驱动系统的研发和生产,已出口欧洲市场,并将开拓国内市场,今年5月国内产线完工,全面达产将实现每年10万台整机产能,参考电踏车头部公司八方股份盈利水平,预计该业务净利率有望达15％。公司具备规模优势,技术领先,且有产能储备,有望把握泛交通电动化机遇,横向扩展业务,形成新增长极。
发布股权激励和员工持股计划草案,内生发展动力,业绩有望快速增长。9月11日,公司发布股票期权与限制性股票激励计划,激励范围包括公司核心管理,技术,业务人员共613人,考核标准为2021/2022/2023年公司净利润不低于10/12/14亿元,股票期权邝艮制性股票行权价格为14.79/7.40元。以各事业群层面驱控类产品实际销售额完成情况、个人考核系数予以修正。同日公司发布员工持股计划,激励范围为大型驱动事业群、工业驱动事业群、日用电机事业群、特种电机事业群、全球销售总部总裁共5人,各事业群考核ROE,目标2021年平均为13％,逐年+1pct,至2023年平均为15％,激励资金由各事业群超额利润按比例计提,同时按驱动控制类产品实际销售完成度发放激励,旨在提升高附加值产品占比;持股计划每年一期,持续三年。公司整体及各事业群发展目标明确,着力关注驱控类产品研发销售,未来业绩有望快速提升。
风险因素:下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。
投资建议:公司基本面发生积极变化,EV电机方面,主动发力开拓国内客户,与阳光电源达成战略合作,并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮,作为电动化核心标的价值凸显。传统业务高附加值产品比例提升,盈利能力强化。分拆子公司上市聚焦主业,资产负债表有望优化;发布股权激励和员工持股计划,凝聚内生增长动力。维持2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿,现价对应当前18/15/13xPE。采用分部估值法,参照电机行业可比公司,考虑驱动控制类产品占比提升,给予传统电机业务15倍PE,即150亿元;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润,给予EV电机业务2025年25倍PE．按8％折现率,合理价值现值为70亿元,公司合理目标市值为220亿,对应目标价16.80元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-10-21] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱子公司将为小鹏汽车提供新能源汽车电机及其零配件
■上海证券报
卧龙电驱公告，控股子公司卧龙采埃孚汽车电机有限公司于近期收到广州小鹏汽车科技有限公司的定点开发通知书，公司将为小鹏汽车提供新能源汽车电机及其零配件。本定点通知书所对应的产品覆盖小鹏汽车某平台项目，定点金额为1.44亿元。
[2021-09-23] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱德国纬湃科技21亿元新能源车电机定点项目即将量产 准备工作已基本完成
■证券时报
卧龙电驱(600580)今日在互动平台表示，公司去年收到德国纬湃科技逾21亿元的新能源电机定点，目前项目即将量产，相关准备工作已经基本完成。另外，卧龙电驱表示，公司的风力发电机产品的产能会在明年开始释放。
[2021-09-07] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱全球首套基于大功率储电模块的分布式岸电系统在上港外码头连船供电成功
■证券时报
日前，由卧龙电驱大型驱动集团传动事业部研制的全球首套基于大功率储电模块的分布式岸电系统在上海港集团沪东集装箱码头连船供电成功，为国家绿色水运建设和双碳目标实现持续贡献力量。该新型岸电系统的成功投运，标志着卧龙集团在岸电应用领域的又一次重大突破。
[2021-09-02] 卧龙电驱(600580):盈利企稳,EV电机放量,1H21业绩符合预期-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司1H21营收67.44亿元,同增13.5％,归母净利润4.19亿元,同增15.8％,扣非净利润3.50亿元,同增23.8％;其中2Q21营收37.56亿元,同增/环增19.3％/25.7％,归母净利润2.87亿元,同增/环增7.0％/118.1％,扣非净利润2.20亿元,同增/环增10.4％/69.5％;公司1H21业绩符合我们预期。
发展趋势
中欧新能源车持续超预期,新能源电机业务加速放量。中/欧新能源车21年以来销量持续高增长、渗透率不断创新高,1H21中国/欧洲新能源车销量同比分别增长230％/158％,6M21渗透率分别提升至15％/19％,带动公司新能源电机业务全面放量,营收同增达100％以上。公司新能源电机目前形成海外/国内、商用/乘用的均衡布局,国内商用/专用已全面切入宇通、金龙等主流客户配套;乘用车豪华、畅销车型两相宜,批量供货奔驰、五菱红光Miniev,宝马/吉利/大陆等项目量产在即;我们预期新能源电机业务受益中欧新能源车需求高景气和订单的持续释放,高增长有望延续。传统业务复苏良好,产品结构持续优化。传统业务方面,工业电机受益于下游石油炼化/开采及基建等需求回暖、微特电机在白电需求复苏及抢占家电内配厂市场份额驱动下,收入均同比回升;同时,公司也加快驱控一体化产品的客户导入,工业类驱控━体类和永磁类产品已经开始投放市场,家用电器类驱控一体化产品的占比已达40％以上;考虑到驱控一体产品更好的盈利性,我们预期产品结构的优化有望带动公司传统业务盈利加速向上。价格传导逐步兑现,资产处置增厚利润,2Q21盈利环比改善。2Q21公司上游主材铜/铁等价格持续上行,公司三大电机业务采用成本售价联动定价机制,上游涨价传导 逐步兑现,叠加产品结构改善以及出货高增长带来规模降本,2Q21公司综合毛利率环比提升0.8ppt;我们预期2H21上游主材价格有望企稳回落,叠加调价滞后,有望给公司带来短期盈利"剪刀差";
同时,2Q21公司加强三费管控,期间费用率环降0.9ppt,加上处置杭州研究院股权带来0.8亿元投资收益增厚利润,2Q21净利润率环比提升3.2ppt至7.6％。
盈利预测与估值
我们维持21/22年净利润预测10.24/11.96亿元不变,因估值中枢上行,我们上调目标价20％至18元,当前股价和目标价对应21/22年19.0x/16.2xP/E和23.2/19.9xP/E,有22％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
全球新能源车销量不及预期,上游原材料涨价超预期。
[2021-09-01] 卧龙电驱(600580):业绩符合预期,内生外延驱动成长-2021年中报点评
■中信证券
2021H1归母净利润4.19亿元,同比+15.8％,符合预期。2021H1公司营收67.4亿元(同比+13.5％),归母净利润4.2亿元(同比+15.8％),其中H1约-0.76亿汇兑损益计入财务费用,20H1为0.27亿,因此剔除汇兑损益影响,归母净利润增幅约38.9％。H1净利率6.2％(同比+0.12pct),扣非后归母净利润3.5亿元(同比+23.8％)。分季度看,2021Q2营收37.6亿元(同比+19.3％,环比+25.7％),归母净利润2.9亿元(同比+7.1％,环比+118.1％)。Q2净利率为7.6％(环比+3.2pcts,同比-0.9pct),Q2扣非归母净利润2.2亿元(同比+11.9％,环比+69.6％)。
毛利率坚挺,期间费用率控制良好。2021H1公司综合毛利率24.8％,同比-0.9pct,分季度看,公司21Q2毛利率为25.2％,同比-2.0pcts,环比+0.8pct。一方面,毛利率受铜、磁材等原材料价格上涨承压;另一方面公司及时向下游提价,并提升高毛利率的驱控类产品占比,最终毛利率保持坚挺。2021H1公司期间费用率为18.0％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4％/7.2％/3.5％/2.9％,分别同比-2.2/-0.9/+0.5/+0.9pcts。分季度看,21Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9％/6.8％/3.8％/3.1％,分别同比-2.8/-0.7/+0.6/+1.2pcts,环比-1.1/-0.9/+0.7/+0.3pcts。
发布股权激励和员工持股计划草案,内生发展动力,业绩有望快速增长。8月14日,公司发布股票期权与限制性股票激励计划(草案),激励范围包括公司核心管理/技术/业务人员共613人,考核标准为2021/2022/2023年公司净利润不低于10/12/14亿元,股票期权/限制性股票行权价格为14.79/7.40元。以各事业群层面驱控类产品实际销售额完成情况、个人考核系数予以修正。同日公司发布员工持股计划,激励范围为大型驱动事业群、工业驱动事业群、日用电机事业群、特种电机事业群、全球销售总部总裁共5人,各事业群考核ROE,目标2021年平均为13％,逐年+1pct,至2023年平均为15％,激励资金由各事业群超额利润按比例计提,同时按驱动控制类产品实际销售完成度发放激励,旨在提升高附加值产品占比;持股计划每年一期,持续三年。公司整体及各事业群发展目标明确,着力关注驱控类产品研发销售,未来业绩有望快速提升。
主动发力新能源车电机,外延合作开拓新能源车市场。公司从依靠采埃孚拿订单转向主动发力,今年以来连获吉利、五菱宏光定点。考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA等整车厂,有望切入造车新势力,实现低中高端、国内外客户全覆盖,未来放量可期。2020年公司新能源电机配套约12万台,收入4.5亿,我们预计2021/2022年配套59/125万台,收入10.9/21.4亿元。中长期看,预计2025年有望配套300万台(含48V电机),收入50亿元。8月19日,公司与阳光电源形成战略合作,双方结合各自技术和资源优势,在新能源车驱动系统、光伏等多领域深化合作,"捆绑销售"优势产品。下半年有望内生外延共同驱动成长。
把握泛电动化浪潮,拓宽下游储备发展动能。"双碳"目标下,泛交通领域的电动化是去碳化的重要路径之一。潍柴、三一重工和中联重工、中船重工、商飞和吉利分别推出了电动重卡、电动工程器械、电动船舶、电动飞机产品,泛交通电动化加速。风电领域,与金风科技签订战略合作协议,风电业务新厂区预计2021年底完成建设,未来将为公司创造20亿元以上的年产值。消费领域,公司子公司意大利Oli发力电踏车中置电机驱动系统的研发和生产,已出口欧洲市场,并将开拓国内市场,今年5月国内产线完工,全面达产将实现每年10万台整机产能,参考电踏车头部公司八方股份盈利水平,预计该业务净利率有望达15％。公司具备规模优势,技术领先,且有产能储备,有望把握泛交通电动化机遇,横向扩展业务,形成新增长极。
风险因素:下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。
投资建议:公司基本面发生积极变化,EV电机方面,主动发力开拓国内客户,2021年8月与阳光电源达成战略合作,并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮,作为电动化核心标的价值凸显。传统业务高附加值产品比例提升,盈利能力强化。分拆子公司上市聚焦主业,资产负债表有望优化,发布股权激励和员工持股计划,凝聚内生增长动力。维持2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿,现价对应当前19/16/13xPE。采用分部估值法,参照电机行业可比公司,考虑驱动控制类产品占比提升,给予传统电机业务15倍PE,即150亿元;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润,给予EV电机业务2025年25倍PE,按8％折现率,合理价值现值为70亿元,公司合理目标市值为220亿,对应目标价16.80元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-08-31] 卧龙电驱(600580):新能源车赛道拓展顺利,驱控一体化持续推进-中期点评
■申万宏源
事件:2021年上半年,公司实现营业收入67.44亿元,同比增长13.45％;实现归母净利润4.19亿元,同比增长15.75％;实现基本每股收益0.3214元,同比增长15.61％。
投资要点:
业绩符合预期,经营业绩快速攀升。2021年上半年,公司实现营业收入67.44亿元,同比增长13.45％;实现归母净利润4.19亿元,同比增长15.75％。报告期内,面对上游原材料的涨价以及疫情在全球各地的反复,公司总体的经营能力仍有实质性的提升。剔除贸易业务下降的因素,公司营业收入增长率达到20.97％;剔除汇率变动影响,归母净利润同比增长42.96％。经营性现金流也持续维持在较高水平,实现经营活动产生的现金流量净额5.44亿元,同比增长13.27％。实现基本每股收益0.3214元,同比增长15.61％,盈利质量逐步提高的趋势保持不变。
新能源车赛道拓展顺利,着手进军风电市场。2021年上半年,卧龙采埃孚合资公司正式运行。目前,在国内、欧洲的塞尔维亚和美洲的墨西哥的产能建设工作顺利推进,其中纯电动平台已经实现量产。公司也借助合资公司的品牌和技术的溢出效应,赢得了多家国内外整车和零部件企业的定点,也与部分行业内知名企业建立了战略合作关系。报告期内,公司与新疆金风科技成功签订了战略合作协议,这是公司进军风电市场,扩大绿色低碳业务板块的重要成果之一,此次战略合作将为公司带来稳定的、长期可持续的收入。将在更高水平、更广领域、更深层次推进双方的长远战略合作,构建内在成长性的竞争力,为双方的可持续高质量增长提供充沛的新动能,为国家"碳达峰、碳中和"战略做出更大贡献。
推进电机驱动产业转型升级,成本管控效果良好。2021年上半年,公司进一步聚焦电机及驱动控制这一核心业务,坚持驱控一体化的产品发展方向,加大研发投入,产生研发费用2.35亿元,同比增长31.59％。其中,工业类产品组合中,驱控一体类和永磁类产品已经开始全面投放市场;家用电器类产品中,驱控一体化产品的渗透率已经达到40％以上。同时,在2021年上半年,全球经济复苏结合货币政策宽松,导致原材料价格成本上涨的背景下,公司凭借其规模、市场地位等方面的优势,具有较强的采购议价能力,且很多产品的定价策略采取产品销售价格与主要原材料价格联动的方式,实现销售毛利率24.84％,同比保持稳定;实现销售净利率6.61％,?同比上升0.17个百分点。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是全球电机及其控制领域龙头企业,牵手采埃孚受益欧洲电动化加速。我们维持公司盈利预测,预计21-23年公司归母净利润分别为11.58、13.88、16.60亿元,对应21-23年EPS分别为0.88、1.06、1.26元/股,当前股价对应PE分别为17倍、14倍和12倍。维持"买入"评级。
风险提示:光伏资产分拆上市的审批风险;新能车市场需求不及预期;公司技术研发不及预期。
[2021-08-31] 卧龙电驱(600580):业绩符合预期,电机及控制业务世界领先-2021年中报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年H1实现营业收入67.44亿元,同比增长13.45％;实现归母净利润4.19亿元,同比增长15.75％;实现扣非归母净利润3.50亿元,同比增长23.78％,EPS0.32元,业绩符合预期。
电机业务在多领域处于行业领先地位。根据HISMarkit市场数据,2020年,公司在全球高压电机市场的占有率约为11％,位列全球第二;在全球低压电机市场的占有率约为6.5％,位列全球第四;2019年,公司空调电机占有率为6％,国内排名第五;洗衣机电机公司以9％的占有率,国内排名第二,公司电机业务在细分领域占据较高市场份额。
加速拓展电动汽车业务,深度绑定优质客户。公司作为新能源汽车驱动系统的企业,产品覆盖了从乘用车、SUV、商用车、轻型、中型、大型客车,形成以驱动电机、纯电驱动牵引系统、混合动力牵引系统和整车组装自动化系统在内的完整产品链。近年来,公司相继拓展了奔驰、宝马、保时捷、捷豹、路虎等高端整车厂客户,并于今年1月获得浙江鑫可传动定点,间接配套吉利PMA平台、5月配套五菱宏光MiniEV,形成低中高端、海内外客户全覆盖,订单饱满、稳定,电机业务有望持续放量。营销网络完备,海内外品牌优势较强。公司由区域销售、行业销售和产品经理构建成的立体式的营销模式,对终端业主、主机厂以及设计院形成完美覆盖。截止目前,公司拥有卧龙、南阳防爆等国内领先品牌,及国际百年知名品牌,如BrookCrompton(伯顿)、Morley(莫利)、LaurenceScott(劳伦斯)、Schorch(啸驰)、ATB(奥特彼)等,并获得GE(通用电气)10年的品牌使用权,细分领域的中高端市场中有较高的品牌美誉度。
盈利预测与投资建议。我们选取行业内的三家可比公司,2021年-2023年平均PE分别为22、18、15倍。公司深耕电机及驱动行业,低压、高压、微特电机及驱动产品迭代速度加快,业绩保持稳定增长,预计未来三年归母净利润复合增长率有望达到20.46％。我们在可比公司平均PE的基础上,给予公司2021年22倍PE,目标价19.36元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济风险;市场竞争风险;原材料价格波动的风险;汇率变动和国际贸易环境风险。
[2021-08-31] 卧龙电驱(600580):业绩符合预期,公司发展势头向上-中报点评
■平安证券
事项:公司公布21年半年报,报告期内实现营业收入67.44亿元,同比增长13.45％实现归属于母公司股东的净利润4.19亿元,同比增长15.75％15.75％;实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.50亿元,同比增长23.78％。公司业绩符合预期。
平安观点:业绩符合预期,公司经营情况向好:公司1H21实现营业收入67.44亿元,同比增长13.45％13.45％;实现归属于母公司股东的净利润4.19亿元,同比增长15.75％15.75％;实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.50亿元,同比增长23.78％。从单季度情况来看,公司2Q21实现营收37.56亿元,同比增长19.33％19.33％;实现归母净利润2.87亿元,同比增长7.05％。尽管上游原材料涨价以及疫情在全球各地反复,公司总体的经营情况保持向上发展的趋势。若剔除贸易业务下降的因素,公司上半年营收同比增长20.97％20.97％;剔除汇率变动影响,公司上半年归母净利润同比增长42.96％。
展望全年,我们预计公司将保持较为稳健的发展势头。
电机业务向驱控一体化升级,新能源汽车业务进展顺利:公司持续聚焦电机及驱动控制核心业务,产品向驱控一体化升级。目前公司工业类产品组合中,驱控一体类和永磁类产品已经开始全面投放市场;家用电器类产品中,驱控一体化产品的渗透率已经达到40％以上。在新能源汽车业务方面,公司与采埃孚的合资子公司正式运行。目前,公司在国内、欧洲的塞尔维亚和美洲的墨西哥的产能建设工作顺利推进,其中纯电动平台已经实现量产。公司也借助合资公司的品牌和技术的溢出效应,赢得了多家国内外整车和零部件企业的定点,也与部分行业内知名企业建立了战略合作关系。
展望未来,我们预计公司工业类产品的驱控一体化升级将提升公司产品的竞争力和盈利能力,加速在工业电机市场的进口替代;新能源汽车业务目前发展势头良好,有望受益于行业的快速增长。
围绕碳中和政策,公司加速布局高效电机等市场:围绕碳中和政策对工业节能减排和新能源汽车市场发展的推动,公司加大力度布局相关业务。在电动出行领域,公司加大驱动电机产品端的技术创新,投放更加高效节能的新能源汽车电机、Ebike等产品,并快速切入到工程机械、重卡等衍生领域,深化对电动船舶、电动航空等市场的前沿性布局。在工业驱动领域,继续推动高效节能电机替代传统电机的进程,大力推广IE4、IE5能效等级和永磁同步电机,进一步提升驱动系统的能效水平。在消费电器领域,继续强化驱控一体化产品的渗透率,全面投放新型高效永磁电机和变频控制集成类产品。
投资建议:公司近年来通过外延并购与内部业务整合,已经成为全球电机龙头,品牌优势和低成本产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务,通过与采埃孚设立合资公司,公司驱动电机业务有望快速发展。我们维持对公司21/22/23年的归母净利润预测分别为9.94/11.25/12.82亿元,对应8月30日收盘价PE分别为19.5/17.3/15.1倍。维持推荐评级。
风险提示:1)若未来全球新能源汽车销量不达预期,可能会对公司驱动电机业务产生负面影响;公司业务受国际形势影响较大,若全球经济下行,将对业务产生不利影响;3)若海外疫情持续未能被有效控制,公司海外业务可能受到较大影响。
[2021-08-20] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱、阳光电源战略合作 拓展新能源汽车市场
■证券时报
8月19日，卧龙控股集团董事长陈建成与阳光电源董事长曹仁贤在合肥会面，双方就新能源汽车驱动系统、光伏等领域创新发展深入交流，并就深化多领域合作达成共识。此次，卧龙电驱与阳光电源开展战略合作，将利用双方的技术和资源优势，围绕新能源商用车、乘用车、工程车等车型，联合开发具有高控制精度、高动态响应速率、高安全和可靠性的电机及驱动控制系统，“捆绑销售”优势产品，共同拓展更为广阔的新能源汽车市场。
[2021-08-16] 卧龙电驱(600580):股权激励凝聚动力,拓展电动化新下游-重大事项点评
■中信证券
公司发布股权激励和员工持股计划。股权激励覆盖613位核心员工,考核标准为2021/2022/2023年公司净利润不低于10/12/14亿元,对应扣非净利润年均增速超30％;员工持股计划面向五大事业群总裁共5人,考核指标为各事业群ROE,2021-2023年平均为13％/14％/15％,凝聚内部动力,驱动业绩提升。传统业务方面,公司员工持股计划考核驱动控制类产品占比,产品结构优化有望增厚业绩。公司EV电机持续开拓新客户,实现低中高、国内外客户全覆盖。并开拓重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车新电动化下游,充分储备"十四五"阶段发展动力。继续推荐,维持"买入"评级。
发布股权激励和员工持股计划草案,凝聚核心员工,业绩有望快速增长。8月14日,公司发布股票期权与限制性股票激励计划(草案),激励范围包括公司核心管理/技术/业务人员共613人,考核标准为2021/2022/2023年公司净利润不低于10/12/14亿元,股票期权/限制性股票行权价格为14.79/7.40元。以各事业群层面驱控类产品实际销售额完成情况、个人考核系数予以修正。同日公司发布员工持股计划,激励范围为大型驱动事业群、工业驱动事业群、日用电机事业群、特种电机事业群、全球销售总部总裁共5人,各事业群考核ROE,目标2021年平均为13％,逐年+1pct,至2023年平均为15％,激励资金由各事业群超额利润按比例计提,同时按驱动控制类产品实际销售完成度发放激励,旨在提升高附加值产品占比;持股计划每年一期,持续三年。公司整体及各事业群发展目标明确,着力关注驱控类产品研发销售,未来业绩有望快速提升。
主动发力新能源电机,持续开拓客户资源。公司从依靠采埃孚拿订单转向主动发力,今年1月公告获得浙江鑫可传动科技有限公司(下称"鑫可传动")定点,合同金额预计为14亿元,间接配套吉利PMA平台。5月工信部第344批《道路机动车辆生产企业及产品公告》显示,公司配套五菱宏光MiniEV,未来有望扩展至GSEV平台。考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA等整车厂,有望切入造车新势力供应链,实现低中高端、国内外客户全覆盖,未来放量可期。2020年公司新能源电机配套约12万台,收入4.5亿,我们预计2021/2022年配套59/125万台,收入10.9/21.4亿元。中长期看,预计2025年配套300万台(含48V电机),收入50亿元。
第二波"造车新势力"构建电动化供应链需求强烈,公司有望深度合作。2021年初阿里巴巴、腾讯、百度和小米等互联网企业相继宣布进军造车领域,华为亦相继发布电驱动系统DriveOne、智能座舱、MDC、成像雷达、自动驾驶开放平台、智能热管理系统等产品,并与国内三家整车厂合作成立汽车子品牌。互联网造车新势力长于软件,缺乏硬件制造和量产经验,打造强大电动化供应链的需求强烈。公司与采埃孚的合资工厂通过奔驰、宝马等下游客户的严格审核,制造水平和产品质量国内一流,料将成为新势力打造电动化供应链的首选,有望形成深度合作。
把握泛电动化浪潮,拓宽下游储备发展动能。"双碳"目标下,泛交通领域的电动化是去碳化的重要路径之一。潍柴、三一重工和中联重工、中船重工、商飞和吉利分别推出了电动重卡、电动工程器械、电动船舶、电动飞机产品,泛交通电动化加速。风电领域,公司与金风科技签订战略合作协议,预计风电业务新厂区2021年底完成建设,未来将为公司创造20亿元以上的年产值。消费领域,公司子公司意大利Oli发力电踏车中置电机驱动系统的研发和生产,已出口欧洲市场,并将开拓国内市场,今年5月国内产线完工,全面达产后将实现每年10万台整机产能。参考电踏车头部公司八方股份盈利水平,我们预计该业务净利率有望达15％。公司具备规模优势,技术领先,且有产能储备,有望把握泛交通电动化机遇,横向扩展业务,形成新增长极。
风险因素:下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期;股权激励效果不及预期。
投资建议:公司基本面发生积极变化:EV电机方面,主动发力开拓国内客户,互联网"造车新势力"入局迎来深度合作机遇,并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮,作为电动化核心标的价值凸显。传统业务高附加值产品比例提升,盈利能力强化。分拆子公司上市聚焦主业,资产负债表有望优化。维持2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿,现价对应当前19/16/14xPE。采用分部估值法,参照电机行业可比公司估值水平,考虑驱动控制类产品占比提升,给予传统电机业务2021年15倍PE,即150亿元;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润预测,给予EV电机业务2025年25倍PE,按8％折现率,合理价值现值为70亿元,公司合理目标市值为220亿,对应目标价16.80元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-07-13] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱已经开始就某些商用车型与比亚迪进行合作
■证券时报
卧龙电驱(600580)在互动平台表示，公司与采埃孚的合资公司已经正式运行，采埃孚的内部项目正在全速推进。公司已经开始就某些商用车型与比亚迪进行合作。
[2021-06-21] 卧龙电驱(600580):客户持续扩展,新能源业务加速-深度跟踪报告
■中信证券
1月公告获得浙江鑫可传动科技有限公司(下称"鑫可传动")定点,我哦们合同金额预计为14亿元,间接配套吉利PMA平台。5月工信部第344批《道路机动车辆生产企业及产品公告》显示,公司配套五菱宏光MiniEV,未来有望扩展至GSEV平台。考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA等整车厂,实现低中高端、国内外客户全覆盖,未来放量可期。2020年公司新能源电机配套约12万台,收入4.5亿,我们预计2021/2022年配套59/125万台,收入10.9/21.4亿元。中长期看,预计2025年有望配套300万台(含48V电机),收入50亿。
2021年初阿里巴巴、腾讯、百度和小米等互联网企业相继宣布进军造车,华为亦相继发布电驱动系统DriveOne、智能座舱、MDC、成像雷达、自动驾驶开放平台、智能热管理系统等产品,并与国内三家整车厂合作成立汽车子品牌。互联网造车新势力长于软件,缺乏硬件制造和量产经验,打造强大电动化供应链的需求强烈。公司与采埃孚的合资工厂通过奔驰、宝马等下游客户的严格审核,制造水平和产品质量国内一流,料将成为新势力打造电动化供应链的首选,有望形成深度合作。▍
2020年国内保有量约900万辆。参考2020年全社会固定资产投资增速,假设保有量未来15年CAGR4％,至2035年工程机械保有量约1600万辆,假设电动化渗透率达30％,则2035年纯电动工程机械保有量将达到480万辆,以单车价格3000元/台测算,工程机械未来15年行业空间超百亿。公司具备规模优势,技术领先,且有产能储备,有望把握泛交通电动化机遇,横向扩展业务,形成新增长极。
2020年公司工业电机下游应用的60％/10％为油气煤/化工,大宗商品涨价拉动电机需求。自2020年10月以来,电机主要原材料铜/磁钢已涨价42％,在此期间,公司完成3次提价,有效消化了原材料成本压力,传统业务量升利稳。另一方面,公司公告分拆光伏发电子公司到A股上市,进一步聚焦电机主业,优化资产负债表。
EV电机方面,主动发力开拓国内客户,互联网"造车新势力"入局迎来深度合作机遇,并有望受益工程机械、船舶、航空电动化浪潮,作为电动化核心标的价值凸显。传统业务量升利稳,分拆子公司 上市聚焦主业,资产负债表有望优化。维持2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿,现价对应当前15/13/11xPE。采用分部估值,参照电机行业可比公司,给予传统电机业务15倍PE,即150亿元;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润,给予EV电机业务2025年25倍PE,按8％折现率,合理价值现值为70亿元,公司合理目标市值为220亿,对应目标价16.80元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-06-08] 卧龙电驱(600580):拟分拆光伏业务上市,聚焦电机主业-事件点评
■申万宏源
风险提示:光伏资产分拆上市的审批风险;新能车市场需求不及预期;公司技术研发不及预期。
[2021-06-07] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱拟将下属控股子公司龙能电力分拆至A股上市
■上海证券报
卧龙电驱公告，公司拟将下属控股子公司龙能电力分拆至A股上市，本次分拆完成后，公司仍将维持对龙能电力的控股权。
通过本次分拆，卧龙电驱将进一步实现业务聚焦，专注于电机与控制业务;将龙能电力打造成为公司下属以新能源光伏发电为核心业务的上市平台，通过A股上市加大光伏发电、储能、智慧能源管理等产业的进一步投入，实现光伏电站运营业务板块的做大做强，增强业务的盈利能力和综合竞争力。
[2021-05-31] 卧龙电驱(600580):卧龙电驱已耗资1.48亿元回购1%股份
■证券时报
卧龙电驱(600580)5月31日晚间公告，截至5月31日，公司以集中竞价交易方式实施公司股份回购，累计数量为1309.84万股，占公司总股本的1%，成交的最低价格为10.24元/股，最高价格为12.30元/股，已支付的总金额为1.48亿元。
[2021-05-06] 卧龙电驱(600580):核心主业进一步聚焦,驱控一体升级方向确立-2020年报及2021年一季报点评
■中信证券
2020/21Q1扣非归母净利润6.7/1.3亿元(+1.3％/+55.8％YoY),符合市场预期。2020年公司实现营收125.7亿元,同比+1.2％,归母净利润8.7亿元,同比-10.0％,净利率7.3％,同比-0.8pct,扣非后净利润6.7亿元,同比+1.3％,符合市场预期。分季度看,2020Q4营收33.3亿元,同比+5.1％,环比+0.9％,归母净利润2.5亿元,同比+60.5％,环比-6.1％,Q4净利率为7.7％,环比-1.0pct。2021Q1实现营收29.9亿元,同比+6.9％,环比-10.1％;归母净利润1.3亿元,同比+40.7％;扣非归母净利润1.3亿元,同比+55.8％,业绩修复上行趋势延续。
聚焦核心主业,产品向驱控一体升级。分业务看,2020年低压电机及驱动/高压电机及驱动/微特电机及驱动的营收分别为45.9/31.8/28.1亿元,同比-8.55％/+4.2％/+7.2％,毛利率分别为27.4％/31.4％/16.6％,同比-5.0/-0.3/-0.4pcts。其中低压电机及驱动毛利率下降主要系会计准则变化及原材料涨价。未来公司计划继续剥离非电机业务,进一步聚焦电机核心主业,同时加码控制类技术能力,向驱控一体化方向升级,产品毛利率有望提升。
21Q1毛利率改善,期间费用率控制平稳。2020年公司毛利率24.5％,同比-2.52pcts,其中执行新会计准则后运输费用计入成本导致毛利率下降1.76pcts,同口径下毛利率-0.76pct,主要系原材料涨价。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为24.3％/27.3％/27.3％/19.4％;21Q1毛利率为24.4％,同比+0.1pct,环比+5.0pcts,已有效传导原材料涨价压力。费率方面,2020年公司期间费用率为18.1％,同比-1.9pcts,还原运费后-0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7％/10.9％/3.2％/2.5％,同比-2.0(还原运费后-0.2)/-0.5/+0.2/+0.6pcts,费用控制平稳。2021年Q1期间费率为18.5％,同比-1.9pcts,环比+4.7pcts,主要系新准则下运输费用计入成本。
EV电机客户拓展顺利,产业链地位夯实。2020年12月22日晚,公司公告获得前身为大陆集团动力总成事业群的德国纬湃科技有限公司新能源汽车电机定点合同,合同金额预计为21.11亿元,项目实施周期预计为2021-2028年。2021年1月4日晚,公司公告获得浙江鑫可传动科技有限公司(下称"鑫可传动")定点合同,合同金额预计为14亿元,项目实施周期预计为2021-2029年,供应产品为新能源车电机。公司定点持续落地,且均来自采埃孚之外的第三方订单,一方面公司全球竞争力和独立拿单能力再获验证,另一方面充分说明了与采埃孚的合资公司并非仅局限于供应采埃孚,而是面向整个全球市场。目前公司电机已配套奔驰、宝马、保时捷、大众、FCA、吉利等终端客户,作为电机中的"富士康"地位夯实。
风险因素:下游客户新能源车型销量不及预期、产品升级不及预期、原材料成本上涨超预期。
投资建议:考虑大宗商品、原材料价格上涨对公司利润的影响,下调公司2021/2022年归母净利润预测为10.23/12.38亿元(原11.03/12.40亿元),新增2023年归母净利润预测为14.37亿元,现价对应PE14/11/10倍。采用分部估值法,参照电机行业可比公司的估值,给予公司传统电机业务15倍PE,即150亿元;考虑EV电机业务2025年3.7亿利润的预测,给予EV电机业务2025年20倍PE,按8％折现率,合理价值现值为50亿元,公司合理目标市值为200亿,对应目标价15.3元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-04-30] 卧龙电驱(600580):业绩基本符合预期,新能源电机进入业绩兑现期-年度点评
■中金公司
公司2020年和1Q21业绩基本符合预期公司公布2020年业绩,营收125.65亿元,同增1.2％,归母净利润8.67亿元,同降10.0％,扣非净利润6.72亿元,同增公司同时公布1Q21业绩,营收29.88亿元,同增6.8％,环降归母净利润1.32亿元,同增40.7％,环降46.2％,扣非净利润1.30亿元,同增55.8％,环降32.5％;公司2020及1Q21业绩基本符合我们预期。
发展趋势
会计准则变更致毛利率波动,资产负债率持续优化,现金流表现强劲。受收入准则变化影响,公司将运费从销售费用归入营业成本,致2020年综合毛利率下滑2.5ppt至24.5％,还原会计准则调整的影响,我们预计公司2020年综合毛利率在26.2％左右、较同期下滑0.8ppt,在2020疫情背景下,盈利能力显示出较强的韧性;
同时,全年资产处置带来2.1亿元税前利润增厚,公司资产负债率进一步优化,较2019年下降1.7ppt至60.7％;公司全年经营性现金流达到12.2亿元,同增2.39％,维持高质量经营。
展望2021,采埃孚订单逐步放量,新能源电机业务进入业绩兑现期,传统工业/微特电机有望迎恢复性增长。新能源电机业务方面,公司通过采埃孚配套海外奔驰、宝马等国际一线车企,受益欧新能源车高增长,同时随着奔驰EQA/EQB等新车型2Q21陆续上市,采埃孚订单进入放量阶段,叠加国内新能源车需求高景气且公司乘用切入五菱、吉利等主流自主品牌,商用在宇通、南京金龙中占主要份额,公司从4Q20起维持满产运行,并计划在4M21将产能进一步提升至20万套/年,支撑月产量提升至1万套以上,公司新能源电机业务步入业绩兑现期。传统业务方面,工业电机受益于下游油气炼化资本支出的景气,微特受益于下游家电需求旺盛及海外订单释放,我们预计全年有望迎恢复性高增长。
上游原料涨价致盈利短期承压。公司受上游铜、钢等原料涨价影响,盈利能力承压,但公司通过套期保值及加速高盈利产品市场导入等方式可对冲部分原料涨价影响,全年维度我们预计对公司盈利能力影响有限。
盈利预测与估值
我们看好公司新能源电机业务高增长,上调2021/2022年营收预测10％/14％至143.7/162.5亿元,同时考虑到上游原材料涨价对公司盈利的影响,维持2021/2022e盈利预测8.14/9.86亿元不变,由于估值中枢回落,我们下调目标价25％至15.00元,当前股价和目标价对应2021/2022e14.0X/12.0XP/E和19.2X/16.4XP/E,有37.2％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
疫情反补致宏观经济复苏不及预期,新能源车销量不及预期
[2021-04-30] 卧龙电驱(600580):业绩符合预期,经营情况稳中有升-年度点评
■平安证券
事项:
公司发布20年年报,报告期内实现营业收入125.65亿元,同比增长1.20％；实现归属于上市公司股东的净利润8.67亿元,同比下滑10.00％；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.72亿元,同比增长1.25％。公司拟每股派发现金红利0.15元(含税),不以公积金转增股本。公司业绩符合预期。公司发布21年一季报,报告期内实现营业收入29.88亿元,同比增长6.85％；实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长40.68％；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元,同比增长55.80％。
平安观点:
业绩符合预期,整体趋势向好:公司20年实现营业收入125.65亿元,同比增长1.20％；实现归属于上市公司股东的净利润8.67亿元,同比下滑10.00％；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.72亿元,同比增长1.25％。20年由于全球疫情,公司海外产能以及市场需求受到负面影响,公司整体业绩增速放缓。1Q21公司实现营业收入29.88亿元,同比增长6.85％；实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长40.68％；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元,同比增长55.80％。由于20年同期低基数,以及下游需求逐步恢复,公司整体业绩势头向好。
电机业务整体表现稳健,向驱控一体化发展:20年公司高压/低压/微特电机业务分别实现营收31.84/45.92/28.11亿元,同比增减+4.21％/-8.55％/+7.18％。公司电机及驱动控制这一核心业务得到进一步聚焦,驱控一体化这一产品发展方向得到进一步确认,公司的研发投入总体上呈现快速增长态势。工业类产品组合中,驱控一体类和永磁类产品的研发已经基本达到全面投放市场的状态；家用电器类产品中,驱控一体化产品的渗透率已经达到30％以上。我们预计公司电机及驱动业务将保持稳健发展。
新能源汽车驱动电机业务进展顺利:公司抓住全球新能源汽车发展良机,与采埃孚的合资公司正式成立。采埃孚的内部订单陆续落地,目前,在国内和海外的产能建设工作顺利推进,纯电动平台已经实现量产。公司也借助合资公司的品牌和技术的溢出效应,赢得了多家国内外整车和零部件头部企业的定点,并继续推进新兴造车企业的定点开拓工作。我们预计公司新能源汽车驱动电机业务将受益于电动车渗透率提升,有望实现较快发展。
投资建议:公司近年来通过外延并购与内部业务整合,已经成为全球电机龙头,品牌优势和低成本产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务,通过与采埃孚设立合资公司,公司驱动电机业务有望发展。考虑到疫情对公司海外业务的影响,我们调整对公司21/22年的归母净利润预测分别为9.94/11.25亿元(前值为10.81/12.83亿元),新增对23年的归母净利润预测为12.82亿元,对应4月29日收盘价PE分别为14.4/12.7/11.2倍。维持"推荐"评级。
风险提示:1)若未来全球新能源汽车销量不达预期,可能会对公司驱动电机业务产生负面影响;2)公司业务受国际形势影响较大,若全球经济下行,将对业务产生不利影响；3)若海外疫情持续未能被有效控制,公司海外业务可能受到较大影响。
[2021-04-30] 卧龙电驱(600580):新能源电机业务拓展顺利,获国内外多个定点-事件点评
■申万宏源
事件:2020年,公司实现营业收入125.65亿元,同比增长1.20％;实现归母净利润8.67亿元,同比下降10.00％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。2021年一季度,公司实现营业收入29.88亿元,同比增长6.85％;实现归母净利润1.32亿元,同比增长40.68％。
投资要点:现金流稳中趋好,一季度业绩恢复正增。2020年,公司实现营业收入125.65亿元,同比增长1.20％;在下游资本支出有所收缩的情况下,公司总体上保持了稳健的经营指标和财务指标,全年盈利能力保持在正常水平,实现归母净利润8.67亿元,同比下降10.00％。
公司实现经营活动产生的现金流量净额12.24亿元,同比增长2.39％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。2021年一季度,公司实现营业收入29.88亿元,同比增长6.85％;实现归母净利润1.32亿元,同比增长40.68％。
聚焦电驱核心业务,微特驱控一体化助推毛利率提升。2020年,公司高压电机及驱动业务实现营业收入31.84亿元,同比增长4.21％;低压电机及驱动业务实现营业收入45.92亿元,同比下降8.55％;微特电机及控制业务实现营业收入28.11亿元,同比增长7.18％。
2020年,公司的研发投入总体上呈现快速增长态势,电机及驱动控制这一核心业务得到进一步聚焦,驱控一体化这一产品发展方向得到进一步确认。工业类产品组合中,驱控一体类和永磁类产品研发进度已基本达到可以全面投放市场的状态;家用电器类产品中,驱控一体化产品的渗透率已经达到30％以上,带动了事业部毛利率的进一步提升。
新能源电机深化海外布局,获国内外多个定点。2020年,公司抓住全球新能源汽车发展良机,与采埃孚的合资公司正式成立。采埃孚的内部订单陆续落地,在国内和海外的产能建设工作顺利推进,纯电动平台已经实现量产;同时,公司也借助合资公司的品牌和技术的溢出效应,赢得了多家国内外整车和零部件头部企业的定点,并继续推进新兴造车企业的定点开拓工作。研发与技术方面,公司已分别在中国、欧洲、日本建立了电机与驱动控制的研发中心,致力于电机与控制技术领域的领先技术的研究和开发,拥有了一大批自主知识产权。在家用类电机及控制技术、大功率驱动控制技术、高效电机、永磁电机等领域的研究开发方面达到了国内领先水平,部分产品达到国际领先水平。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是全球电机及其控制领域龙头企业,牵手采埃孚受益欧洲电动化加速。我们维持公司盈利预测,预计21-22年归母净利润分别为11.58和13.88亿元,新增23年盈利预测,预计23年归母净利润为16.60亿元,对应21-23年EPS分别为0.88、1.06、1.27元/股,当前股价对应的PE分别为12倍、10倍、8倍。维持"买入"评级。
风险提示:新能源汽车市场需求不及预期,公司技术研发不及预期。
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