600486扬农化工股票走势分析
≈≈扬农化工600486≈≈(更新:22.02.11)
[2022-02-11] 扬农化工(600486):新产能即将投产,集团赋能产业升级-深度研究
■华泰证券
首次覆盖扬农化工给予"买入"评级,目标价157.08元
扬农化工是国内农药行业龙头,我们看好公司长期成长,1)产品价格回升有望带动2022毛利率改善;2)新项目陆续落地支撑中期成长;3)创制药及制剂业务蓬勃发展,先正达集团赋能公司产业链升级,加速转型综合农药供应商。我们预计公司2021-2023年EPS分别为4.05/5.61/6.98元,参考可比公司22年平均23倍的Wind一致预期PE,考虑到公司农药行业龙头地位巩固,给予2022年28倍PE估值,对应目标价157.08元,首次覆盖给予"买入"评级。
农产品高价带动产业链高景气,农药盈利能力进入整体修复阶段
2021年以来,全球农产品高价带动种植产业链景气改善,农资品需求向好,我们预计2022年全球粮食价格维持高位,下游农资品高景气可期。供给层面,由于2018年后农药产能西迁扩张因素,农药价格及毛利率持续走低,2021年9月以来,限电限产政策影响企业开工,行业库存快速消化,国内农药价格进入拐点。展望2022年,我们认为终端作物高利润带动农药产业链需求向好,前期低毛利率下新增产能释放有限,环保及能耗政策压制开工,企业协同效应在景气低谷后加强,农药盈利能力有望进入持续修复阶段。20年稳进典范,在建项目即将投产,高额资本开支支撑中期成长公司上市接近20年,依托持续研发带动品类延伸,高质量资本开支积累生产优势,强大的产品竞争力维持客户粘性,营业收入CAGR(2003-2020)为22.26％,归母净利润CAGR(2003-2020)为24.33％。2019年以来公司维持高额资本开支,新项目陆续落地支撑中期成长。公司优嘉植保三期/四期项目投资额分别为18.6/23.3亿,可行性报告预计投资总收益率为18.4％/23.8％,其中三期项目已于2020年8月投产,我们预计四期项目将于2022年投产,有望给公司带来新的增量。
研发驱动+先正达赋能,转型综合农药供应商
历经20年发展,公司已发展成为产品品类齐全,研产销一体化能力突出的综合农药供应商。通过收购中化资产包,公司实现了自原药代工业务向附加值更高的创制药及制剂业务延伸。公司传统原药制造产能持续扩张,已落地创制药产品市场反响良好,储备新产品进展顺利,制剂业务蓬勃发展。公司有望利用先正达集团优质资源优化研产销全流程,借助集团全球化营销网络和品牌优势加速制剂业务扩张,实现全产业链提质增效,向全球性综合农药龙头迈进。
风险提示:原材料价格大幅波动;新项目达产不及预期;汇率波动;下游需求不及预期。
[2021-11-22] 扬农化工(600486):多产快销助淡季增长,新项目与集团协同再加持-三季点评
■东方证券
Q3淡季收入同比稳定增长:公司发布21年前三季度业绩公告,前三季度实现营收92.42亿元,同比增长16.2％,归母净利润10.16亿元,同比下滑0.7％。Q3单季度实现营收25.59亿元,同比增长25.49％,归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,Q3淡季营收利润同比稳定增长。
以量补价,产能持续释放助力成长:公司Q3单季度杀虫剂销量2910吨,同比增长10.7％,主要收益于优嘉三期产能的进一步释放,板块平均售价环比有所改善(+5.1％至19.10万元/吨),然而同比却下滑21％,销量的增长一定程度上弥补了价格同比下滑的损失。除草剂方面,尽管草甘膦强势涨价(自年初至今已上涨194％至8.03万元/吨),但公司整体板块平均价格仍环比小幅下滑(Q3环比-3.6％),同比方面板块Q3平均售价上涨5％至4.24万元/吨,我们推测主要是长单比重较高带来的涨价迟滞;Q3销量同比增长25.8％至1.4万吨,销量的提升使得公司在淡季中仍能保持较好成长。
建设项目有序推进:公司单Q3投资活动现金流支出2.63亿元,在建工程自上季度末3.17亿元增至4.42亿元,优嘉四期建设项目有序推进中。未来葫芦岛项目以及两化合并后带来的集团内部协同也将持续赋能公司成长性。
财务预测与投资建议
由于今年成本压力,下调今年盈利预期;但由于农药进入量价齐升区间,公司经营环境恢复叠加新产能放量,我们预测公司21-23年归母净利润分别为13.61、18.20和21.93亿元,(原21-22年预测分别为16.49、18.93亿元)。由于公司ROIC水平在资产规模扩大的同时持续保持较高水平,真正打破了农药行业中企业规模和盈利能力难以两全的瓶颈,在同行中表现突出,按照可比公司22年18倍市盈率并根据公司作为绝对龙头的稳健性和确定性给予20％溢价即22倍,给予目标价为129.14元并维持增持评级。
风险提示
产品和原材料价格波动,项目投产进度不及预期。
[2021-11-08] 扬农化工(600486):业绩符合预期,看好公司成长确定性-2021三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。维持盈利预测,维持公司2021-23年EPS为4.58/6.08/6.55元,维持目标价150.83元。
业绩符合预期。公司21Q3实现营业收入25.59亿(同比+25.49％,环比-13.97％),归母净利润2.24亿元(同比+14.11％,环比-35.44％)。盈利能力下降,公司2021年Q3单季度毛利率/净利率分别为21.36％/8.76％,分别同比-3.39pct/-0.88pct,分别环比-3.22pct/-2.92pct,主要原因是短期原材料成本上升。
优嘉四期稳步推进,背靠大股东看好长期成长。公司通过关键时点的资本开支拓宽品类和规模,形成持续有机增长,短中期优嘉三、四期接力,长期看扬农有望借助背靠先正达集团带来的协同效应。其中优嘉三期已经于2020Q3建成投产;优嘉四期项目也已完成备案、安评、环评等行政报批,项目稳步推进。
扬农远未到成长天花板。公司全球竞争核心优势在于原药清洁生产工程化能力及其带来的产业链一体化模式。根据我们测算,全球作物用非专利农药的原药市场规模约1200亿元(扣除草甘膦),公司当前市占率仅4％,这与其全球竞争力并不匹配。尽管国内落后产能出清边际减弱,但原药行业格局正发生根本性变化,未来新增产能将由龙头主导,看好公司成长确定性。
风险提示:项目进展滞后风险,产品量价波动,并购整合不及预期
[2021-11-03] 扬农化工(600486):业绩有望重回增长,先正达赋能值得期待-2021年3季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年第三季度报告:前三季度实现营业收入92.42亿元,同比+16.15％;归母净利润10.16亿元,同比-0.75％;其中第三季度单季营业收入25.59亿元,同比+25.49％,环比-13.97％;归母净利润2.24亿元,同比+14.11％,环比-35.44％。
投资要点
以量补价驱动业绩增速修复,符合我们预期:2020Q1-2021Q3,公司单季度分别实现归母净利润4.46亿元、3.81亿元、1.96亿元、1.87亿元、4.44亿元、3.47亿元、2.24亿元,其中2021年Q3单季度业绩扭转同比下滑趋势。主要由于:公司2021年第三季度杀虫剂产量3453吨,销量2910吨,销量同比+11％;销售均价19.1万元/吨,同比-21％。除草剂产量15016吨,销量14039吨,销量同比+26％;销售均价4.22万元/吨,同比+5％。其中联苯菊酯2021年第三季度均价为24.15万元/吨,同比+20％,环比+11％,四季度截至10月30日均价为30.6万元/吨,我们预计公司业绩逐步改善。
新一轮资本支出有序推进,公司有望稳增长:2021年第三季度,公司新增资本支出2.63亿元,在建工程4.42亿元,固定资产33.69亿元,在建工程/固定资产实现13.13％。公司优嘉四期项目环评披露,包括8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,主要产品包括联苯菊酯,高效氯氟氰菊酯,氟啶胺,硝磺草酮,苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为23.3亿元,项目建设期两年。公司预计该项目年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8％,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0％。优嘉系列项目有望助力公司成为世界级原药生产基地,先正达辅助品类优选,促进公司稳增长。
先正达赋能扬农化工成为全球农药原药龙头。扬农化工原实控人为中化集团,在两化合并背景下,通过扬农集团和先正达的资产置换,公司现由先正达集团控股,中国中化是实际控制人。全球农药巨头中,先正达是不多的外采比例较大的企业,扬农化工强大的工程能力和先正达较大比例的原药外采比例确保了双方的双赢。从优嘉五期的环评公告看,端倪已现。
盈利预测与投资评级:考虑产品量价修复,我们上修公司2021～2023年归母净利润的预测,分别为13.10(前值12.92)亿元、16.31(前值15.35)亿元和18.25(前值16.77)亿元,EPS分别为4.23元、5.26元和5.89元,当前股价对应PE分别为28X、22X和20X。基于考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持"买入"评级。
风险提示:原料及产品价格波动、新项目建设进度及盈利不及预期、安全及环保风险
[2021-11-01] 扬农化工(600486):业绩稳中有增,财务健居"绿档"-三季点评
■华安证券
事件
公司发布2021年三季度报告:2021Q1～Q3实现营业总收入1383.9亿元(+17.9％);归母净利润135.8亿元(+2.9％);基本每股收益1.1元。Q3单季度营收48.5亿元(+10.9％);归母净利润32.9亿元(+6.67％);基本每股收益0.3元。
归母净利润稳中有增,毛利率承压下行业绩端:公司前三季度毛利率为29.8％(-4.2pct),Q3单季毛利率为24.8％(-6.3pct)。公司前三季度净利率为14％(-1.6pct),Q3单季度净利率为9.8％(-1.7pct)。从期间费用看,销售费用率2.7％(-0.1pct)、管理费用率2.4％(-0.3pct)。销售端:前三季度,公司销售稳步增长,实现累计签约金额4102.3亿元(+11.7％),签约面积2543.7万平方米(+4.1％),销售均价16127元/平方米(+7.3％)。Q3单季度签约面积872万平方米(-8.4％),签约金额1250亿元(-12.5％),销售均价14333元/平方米(-4.5％)。
资产负债结构合理,拿地步伐稳健财务端:报告期内,实现销售回笼3672亿元,回笼率达到90％。截至2021Q3末,公司货币资金约1321.1亿元,同比增长7.7％。各项指标均符合"三条红线"中绿档企业标准,其中公司净负债率约67.6％;剔除预收账款后资产负债率约67.1％;覆盖短债倍数近2.3倍。财务稳健,短期偿债能力强。土储端:拿地步伐稳健,兼顾规模专利润保障。截至2021Q3末,公司共有在建拟建项目773个,在建面积14875万平方米。前三季度,公司新拓展项目113个,新增建面2184万平方米,总拓展成本1434亿元,其中38个核心城市拓展金额占比75％。公司2021Q1～Q3投销比约35.0％,相较40％的监控指标仍存提升空间,未来在拿地策略的调整上具备灵活性。
投资建议
公司坚持以核心城市及城市群为主的战略布局,深耕国家重点发展区域,土储资源充裕且布局合理。凭借央企背景及行业龙头的双重效应,净负债率及融资成本均处于行业较优水平。公司拿地张弛有度,兼顾资源获取专利润保障,未来规模提升可期。夯实主业的同时,"两翼"业务取得长足发展。预计公司2021～2023年EPS为2.55、2.78、3.04元/股,对应当前股价PE分别为4.9、4.5、4.1倍,维持"买入"评级。
风险提示
销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增项目权益比降低等。
[2021-10-29] 扬农化工(600486):以量补价三季度盈利同比提升,产能有序扩张保障公司业绩增长-三季点评
■兴业证券
事件:扬农化工发布2021年第三季度报告,报告期内实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％;实现归属上市公司股东的净利润10.16亿元,同比下滑0.75％;按最新总股本计,实现摊薄每股收益3.28元,每股经营性净现金流4.69元。2021Q3单季度公司实现营业收入25.59亿元,同比增长25.49％,环比下滑13.98％;实现归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,环比下滑35.42％;折合单季度EPS为0.72元。
与此同时,公司披露关于增加日常关联交易预计金额的公告,公司预计向SyngentaA.G.、先正达南通作物保护有限公司、先正达(中国)投资有限公司、安道麦股份有限公司等控股股东及关联方销售发生的交易金额增加。
维持"买入"评级。2021年前三季度,受益于公司产能持续扩张,公司杀虫剂、除草剂产品销量同比大幅上升,杀虫剂、除草剂业务营业规模同比上涨。在产品价格下跌,原材料成本上涨的情况下,三季度公司产品销量大幅增长,以量补价实现三季度营收、净利同比增长。
扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司是目前全球最大的麦草畏原药生产商,麦草畏短期需求受其转基因作物用制剂推广放缓扰动。公司菊酯业务全球竞争格局良好,公司市占率有望不断提高。公司南通三期项目已建成投产,南通四期等新项目稳步推进,通过收购资产打通农药"研-产-销"全产业链,并积极推进创制原药、仿制原药和制剂新品开发,向综合性农药公司稳步迈进。公司已成为先正达集团的核心成员,长期成长可期。考虑公司产品价格、项目投产节奏等因素,我们调整公司2021-2023年EPS预测为4.28、5.52、6.51元,维持"买入"的投资评级。
风险提示:收购资产不确定性;项目建设进度不达预期;下游需求低迷。
[2021-10-27] 扬农化工(600486):单季度业绩稳步增长,中长期成长性确定-2021三季报点评
■德邦证券
事件:10月25日,公司发布2021年三季度报告,2021前三季度公司实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％;实现归母净利润10.16亿元,同比减少0.75％,扣非归母净利润9.88亿元,同比增长3.66％;其中2021Q3实现归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长59.80％。
以量补价,传统淡季下业绩实现稳步增长。2021年第三季度,公司实现营业收入25.59亿元,同比增长25.49％;实现归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长59.80％。随着优嘉三期项目产能逐步释放,公司主要产品多产快销,以量补价,2021前三季度公司杀虫剂、除草剂销量分别为1.43万吨、4.42万吨,分别同比增长15.93％、12.77％;公司除草甘膦以外的主要产品价格持续低位,2021前三季度公司杀虫剂、除草剂均价分别为17.93万元/吨、4.41万元/吨,分别同比下跌7.44％、1.70％。主要原材料甲醛、甲苯、异丁醛等价格分别同比增长31％、25％、109％,原材料价格持续高位导致公司利润率有所下滑。2021前三季度公司毛利率23.25％,同比下滑3.05pct;净利率11.00％,同比下滑1.87％。随着农药价格企稳回升,公司利润率有望提高。
优嘉三期产能逐步释放贡献业绩增量,优嘉四期稳步推进。优嘉三期项目于2020Q3开始试生产,承接优士大连路厂区部分农药项目的转型升级,2021年产能逐步释放贡献业绩增量。优嘉四期已经完成备案、安评、环评等行政报批,目前正处于建设阶段,截至2021年9月30日,公司在建工程4.42亿元,较6月30日提升39.43％。优嘉项目的稳步推进,为公司注入强劲发展动力。
百亿葫芦岛项目签约,中长期成长可期。据葫芦岛政府官网,扬农化工总投资100亿元在葫芦岛经济开发区建设大型农药精细化工项目,该项目预计2022年3月开工建设,2022年底试生产。同时公司将依托于全球最大的植保平台先正达集团,与先正达、安道麦等国际农化巨头协同发展,优势互补,有望打造高效的全球化产业链,充分受益于两化重组,迈向新的发展阶段。
投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为4.85、5.90和7.08元,对应PE分别为24、20和16倍。参考SW农药板块当前平均24倍PE水平,考虑到优嘉三期项目新增产能持续释放,优嘉四期项目正稳步推进,都将为公司提供更多的成长机会,为公司发展注入强劲动力,维持"买入"评级。
风险提示:新建项目审批及建设不及预期;产品价格波动风险;汇率波动风险。
[2021-10-27] 扬农化工(600486):以量补价业绩平稳,优嘉四期稳步推进-三季报点
■中信证券
2021Q1-3公司实现营收94.24亿元,同比+16.15％,实现归母净利润10.16亿元,同比-0.75％,扣非后归母净利润9.88亿元,同比+3.66％,受市场库存高位等因素影响,杀虫剂及除草剂价格同比下滑,同时部分原料价格大幅上涨,导致公司利润承压,公司以量补价,业绩基本稳定。公司优嘉四期建设稳步推进,先正达集团内部协同成效逐渐显现,我们看好公司未来发展潜力。考虑到原料价格上涨带来的压力,我们调整公司2021-2023年归母净利润预测至12.47/16.58/20.87亿元,对应EPS4.03/5.35/6.73元,维持目标价150元及"买入"评级。
以量补价,前三季度业绩基本稳定。2021Q1-3公司实现营收92.24亿元,同比+16.15％,实现归母净利润10.16亿元,同比-0.75％,扣非后归母净利润9.88亿元,同比+3.66％。公司业绩基本稳定,受市场制剂库存较高等因素影响,杀虫剂及除草剂价格传导并不通畅,前三季度公司杀虫剂及除草剂均价分别为17.93/4.41万元/吨,价格同比下降-7.44％/-1.70％,同时部分原料如甲醛、甲苯、异丁醛、三氟三氯乙烷等价格同比分别上涨31％/25.1％/109.1％/33.7％,压缩了企业利润。公司以量补价,前三季度合计销售杀虫剂及除草剂1.4/4.4万吨,同比+15.93％/12.77％,业绩同比基本稳定。
Q3业绩同比增长,看好上游原药价格上涨行情。Q3公司实现营收25.59亿元,同比+25.49％,环比-13.97％,实现归母净利润2.24亿元,同比+14.11％,环比-35.44％,业绩环比下降主因农药原药企业的销售旺季在Q1-2,Q3季节性转淡。目前受到双限影响,农药企业开工受限,农化产品价格快速上涨,据百川资讯,Q3以来,功夫菊酯、联苯菊酯等报价分别上调至31/38万元/吨,较年初上涨82.35％/96.38％,麦草畏价格恢复至7.8万元/吨,草甘膦价格甚至已经突破8万元大关。原药市场目前正逐渐进入采购旺季,不排除价格进一步上涨的可能,同时部分原料价格出现回落,公司主营产品盈利能力有望改善,明年业绩或将明显改善。
优嘉四期建设稳步推进,与先正达内部协同效果有望逐步显现。公司计划总投资18.09亿元建设优嘉四期项目,计划建设8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂产能。截至上半年,项目工程进度已达10％,参考优嘉三期建设情况,预期在年底或明年完成建设,并逐步投产,叠加优嘉三期产能持续释放,预计将逐年提升公司营收和业绩中枢。此外,先正达控股后,公司料将持续受益与集团内部其他公司之间的产业链协同,助力长期发展。
风险因素:产品需求不及预期,价格大幅下跌;原材料价格上升;汇率波动风险;优嘉四期项目建设进展不及预期。
投资建议:作为国内农药龙头,随着公司在建项目按计划逐步投产及受益于先正达集团内部资源协同,预计公司将继续稳定成长。考虑到短中期原料价格高位对业绩影响,我们下调2021-22年公司归母净利润预测至12.47/16.58亿元,同时考虑到协同效应及扩产的规模效应带来的成本降低,上调2023年归母净利润预测至20.87亿元(原2021-23年预测为15.53/17.87/20.40亿元)对应EPS分别为4.03/5.35/6.73元。维持公司2021年目标价150元(参考行业可比公司,及考虑龙头公司的估值溢价,对应2021年37xPE)及"买入"评级。
[2021-10-26] 扬农化工(600486):淡季业绩创新高,新项目保障成长-三季点评
■中泰证券
事件:1)公司发布2021年三季度报:公司2021前三季度实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％,归母净利润10.16亿元,同比下降0.75％,扣非归母净利润9.88亿元,同比增长3.66％。单三季度,公司实现营业收入25.59亿元,同比增长25.49％,环比下降13.97％,归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,环比下降35.44％,实现扣非归母净利润2.19亿元,同比增长59.8％,环比下降29.23％。
点评:淡季业绩创新高,业绩略超预期。第三季度,公司实现归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长59.8％。步入三季度,行业进入销售淡季,在原材料上涨叠加部分产品价格下滑背景下,公司仍实现业绩稳定增长,归母净利润超三季度历史最高水平,即2018年三季度2.23亿元。我们认为主要是公司产能释放,推动业绩中枢上移。销量方面,三季度杀虫剂销量0.29万吨,同比增长10.68％;除草剂销量为1.40万吨,同比增长25.78％。价格方面,杀虫剂三季度销售均价为19.10万元/吨,环比上涨5.11％,销售均价为4.22万元/吨,环比下降4.03％。产销量方面,杀虫剂产销率为84.28％,除草剂产销率为93.50％。而成本方面,公司2021年1-9月异丁醛、甲醛、三氯化磷、三氟三氯乙烷平均采购价格同比上涨109.1％、31.0％、19.9％、33.7％。因此,公司三季度盈利能力略有下行,毛利率为21.36％,环比下降3.22pct,净利率为8.76％,环比下降2.92pct。
公司经营稳定,期间费用下降。公司在三季度期间费用(含研发)为2.79亿元,同比下降23.48％,期间费用率为10.89％,同比下降6.97pct。从结构看,主要来自于财务费用下降,三季度财务费用为-0.03亿元,2020年同期为0.86亿元。我们预计主要是短期借款减少。2021年9月30日公司短期借款为2.36亿元,去年同期为13.07亿元。公司三季度销售费用率与管理费用率稳定,分别为2.41％、8.62％,同比下降0.86pct、1.77pct。
存货周转提升,负债率略降,现金流良好。公司三季度末存货达到15.06亿元,同比增长10.65％,前三季度存货周转天数为59.73天,同比下降9.17天。截止9月30日,公司总资产为125.38亿元,与2021年中报相比提升2.12％;负债率为46.12％,与2021年中报相比下降0.73pct。三季度经营性现金流净额为5.31亿元,环比增长16.19％;投资现金流净额为-2.40亿元,筹资活动现金流净额-3.99亿元。
新项目持续稳步推进,充分受益先正达集团整合。优嘉三期投产后,公司持续推进优嘉四期建设,根据公司公告,优嘉四期完成了备案、安评、环评等行政报批,目前项目已进入土建施工阶段。截止9月30日,公司在建工程达到4.42亿元,与6月30日相比提升39.43％。先正达集团为公司控股股东,而先正达集团作为全球农药巨头,植保业务主要包括先正达植物保护与安道麦。而先正达植保是全球领先的专利植保产品提供商,拥有全球一流的新化合物创制能力。安道麦是全球领先的非专利植保产品提供商,拥有领先的非专利化合物制剂复配能力。未来随着先正达集团整合的推进,公司作为集团内部优质原药生产平台,有望承接更多原药订单。
盈利预测:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.45、16.96和19.77亿元,对应PE为24.5、20.9和17.9倍。我们认为公司作为农药行业优秀的研发驱动型公司,新增产能不断释放,且有望受益先正达集团整合,业绩有望持续增长,维持公司"买入"评级。
风险提示:产品价格下跌风险,产能投放低于预期风险,原材料价格波动的风险
[2021-10-26] 扬农化工(600486):Q3业绩略超预期,与先正达关联交易预计金额大幅增加-季报点评
■天风证券
事件:扬农化工发布2021年三季报,前三季度实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％;归属于上市公司股东净利润10.16亿元,同比下降0.75％。按3.10亿股的总股本,实现每股收益3.28元,每股经营现金流4.69元。其中第三季度实现营业收入25.59亿元,同比增长25.49％;实现归属于上市公司股东净利润2.24亿元,同比增长14.11％;单季度EPS0.72元。
以量补价致销售收入增势良好,成本提升及结构变化对毛利率影响负面。前三季度公司销售收入92.4亿元,同比增量约12.85亿元;从结构看,杀虫剂原药、除草剂原药、其他(其他原药、制剂、贸易等)收入分别为25.6、19.5、47.3亿元,同比增量分别为1.7、1.9、9.2亿元。因而可见,(1)前三季度公司收入增量主要来源为"其他"业务;(2)从量的角度,前三季度杀虫剂原药、除草剂原药销量同比增长16％、13％,而均价分别下滑7.4％、1.7％,公司通过以量补价实现了两个业务板块的收入增长。
从三季度单季度情况看,三季度是公司传统销售淡季,但单季度收入同比仍实现较大幅度增长,主业经营情况略超市场预期。第三季度,公司营收25.6亿元,同比增量约5.2亿元,其中杀虫剂原药、除草剂原药、其他收入分别为5.6、5.9、11.5亿元,同比增量分别为-0.79、1.43、4.56亿元。从量的角度,杀虫剂、除草剂销量分别同比增长11％、26％,但杀虫剂均价较去年同期下滑21％,因而单季度板块收入下滑,而除草剂均价小幅提升5％。公司三季度单季度毛利率21.4％,同\环比分别下滑3.4、3.2pcts,我们推测(1)成本上升幅度较大使得原药业务毛利率有所下滑,(2)低毛利率的贸易业务占比有所提升,(3)三季度末固定资产为33.7亿元,较去年同期期末增加13亿元,预计折旧也有所增加。与先正达关联交易预计金额大幅增加。公司发布公告增加日常关联交易预计金额,其中对SyngentaA.G.21年日常关联交易预计金额由21.6亿元增加至30.7亿元,其中1～9月已经完成约20亿元。我们推测,上调因素包括:(1)四季度以来国内原药价格有明显上涨,其中草甘膦价格自二季度以来有显著上涨,使得交易单价或有调整;(2)采购产品的量或也有增加。
四期项目正处建设期,迈向具备全球竞争力的农化制造商。公司正建设计划总投资约18亿元的南通四期项目,提出要提速推进、尽快投产见效,预计或成为明年的重要增长点。扬农化工初步形成"创制与仿制、生产与销售、原药与制剂"完整的一体农药化产业链,"研、产、销"产业链的核心价值得以进步提升通过自身的发展和集团资源的整合,扬农化工业务正从以原药生产为主,向产业链更高附加值的研发(创新药)、渠道销售两头攀升,由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。公司在创制品种研发、仿制原药开发、制剂产品开发方面取得多项成果,合成了多个化合物;完善科技创新机制,巩固创新平台运行和项目申报。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商,成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。盈利预测与估值:预计公司2021～2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元,维持"买入"的投资评级。
风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期
[2021-10-26] 扬农化工(600486):三季度业绩符合预期,基本面持续向好-三季点评
■招商证券
事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％,归母净利润10.16亿元,同比下降0.75％,扣非净利润9.88亿元,同比增长3.66％;其中三季度单季实现营业收入25.59亿元,同比增长25.49％,环比下降13.97％,归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,环比下降35.44％,三季度为公司传统销售淡季,业绩符合预期。
农药价格总体偏弱且成本上升,以量补价降低业绩压力。2021年前三季度公司主要产品价格同比有所下降,但原材料价格上涨幅度较大,公司以量补价,推动核心业务稳健增长。报告期内,公司杀虫剂业务收入25.6亿元、销量1.43万吨,同比分别增长7.3％、15.9％,销售均价17.9万元/吨,同比下跌7.4％;除草剂业务收入19.5亿元、销量4.42万吨,同比分别增长10.8％、12.8％,销售均价4.4万元/吨,同比下跌1.70％。受益于优嘉三期项目产能持续释放,公司产品销量稳步增长。
三季度核心主业淡季下滑,近期菊酯涨价有助增厚业绩。2021Q3公司杀虫剂收入5.6亿元,销量2910吨,受传统销售淡季影响,环比分别下降38.6％、41.6％,销售均价19.1万元/吨,环比上涨5.1％;除草剂收入5.9亿元,销量1.40万吨,环比分别下降13.6％、10.0％,销售均价4.2万元/吨,环比下跌4.0％。近期以来受原材料涨价、能耗双控等影响,部分农药产品价格大幅上涨,当前公司核心产品功夫菊酯、联苯菊酯市场价分别31万元、38万元/吨,自9月底以来分别上涨58.97％、55.1％,较去年同期分别上涨74.65％、103％,有助于增厚公司业绩。
在建及规划项目顺利推进,加入先正达增强成长确定性。公司全力加速推进优嘉四期项目建设,截至三季度末,公司在建工程4.42亿元,同比增加123.0％,预计2022年初开始优嘉四期项目将陆续投产,同时公司拟在葫芦岛市投资100亿元建设大型农药精细化工项目。公司正式加入先正达集团,2020年先正达集团采购的主要原材料原药金额约253亿元,公司加入后,有利于其更好地获得研发支持和订单保障,充分享受集团农化产业协同带来的发展红利,有望增强公司未来成长性。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计2021～2023年公司归母净利润12.3亿、16.8亿、19.7亿元,EPS分别为3.97、5.43、6.36元,当前股价对应PE分别为29、21、18倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期
[2021-10-26] 扬农化工(600486):两头涨体现公司产业链优势,Q4有望体现涨价弹性-三季报点评
■东北证券
公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营收92.42亿元(YoY+16.15％),归母净利润10.16亿元(YoY-0.75％),扣非归母净利润9.88亿元(YoY+3.66％),单三季度实现营收25.59亿元(YoY+25.49％),归母净利润2.24亿元(YoY+14.11％),扣非归母净利润2.19亿元(YoY+59.80％)。三季度单季度毛利率21.36％,受原材料价格上涨影响,同比降3.39个pct,环比降3.22个pct,业绩符合市场预期。
原料、产品两头涨体现菊酯产业链优势,合同负债充沛体现行业景气。三季度除草剂销量1.40万吨(YoY+25.78％),杀虫剂销量0.29万吨(YoY+10.68％),量价齐升助推公司营收维持双位数稳健增长。据中农立华及百川资讯,草甘膦、麦草畏三季度均价分别为5.23(YoY+131.62％)、7.36(YoY-5.25％)万元/吨,功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉三季度均价分别为18.65(YoY+3.85％)、9.00(YoY-7.95％)、24.12(YoY+20.25％)、15.17(YoY+64.75％)万元/吨。目前农药市场受能耗双控政策影响,液氯、液碱等基础原材料大幅上涨,助推原药价格上涨,我们判断四季度原材料跟产品价格均维持高位,两头涨的情况下对于一体化企业反而有助于体现更大的优势,目前联苯、功夫菊酯市场价格暴涨至40、31万元/吨,扬农短单将体现弹性。目前公司合同负债5.93亿元,在手订单充足,体现产品景气。优嘉项目稳步推进,葫芦岛项目延续成长。截至三季报在建工程为4.24亿元,环比持续增长,我们预计优嘉四期2022年上半年有望逐步建成投产。今年6月与葫芦岛市政府签订大型精细化工项目投资协议,总投资100亿元,计划明年3月份开工建设,明年底试生产。凭地理优势,葫芦岛项目有望同沈阳科创实现产业协同。公司与先正达集团开展商务合作,先正达集团履行承诺减少海 外同业竞争,有助于公司部分扩张产能的快速消化,保障稳健成长。
维持盈利预测,维持"买入"评级。扬农作为国内原药龙头,长期成长明确,我们看好公司打造产研销一体化平台。维持盈利预测,预计2021-2023年营业收入为116.15、134.14、149.66亿元,归母净利润为13.35、16.21、19.40亿元,当前股价对应PE分别为27X/22X/18X,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格下降;麦草畏推广不及预期;项目扩张不及预期
[2021-10-26] 扬农化工(600486):项目建设持续推进,产业链协同初显成效-三季点评
■东兴证券
扬农化工发布2021年3季报:公司1～3季度实现营业收入92.42亿元,YoY+16.15％,归母净利润10.16亿元,YoY-0.75％。公司第3季度实现营业收入25.59亿元,YoY+25.49％,归母净利润2.24亿元,YoY+14.11％。
以量补价保障收入增长较好,原料涨价致毛利率承压。2021年前3季度,公司主营产品除草甘膦之外均处于价格低位区间,整体杀虫剂、除草剂均价同比分别下滑7.44％、1.70％,但由于2020年3季度优嘉三期项目投产,产能持续释放,公司采用多产快销的方式,以量补价,保障了公司整体收入增长。同时,公司部分原材料价格大幅上涨,导致公司毛利率有所下滑。
项目建设持续推进,三期项目新增产能释放贡献盈利,四期项目快速跟进。公司是国内农药原药生产龙头企业,具备业内领先的工程化能力和环保优势,受益目前环保趋严背景下行业优胜劣汰、龙头集中度提升的红利。公司持续推进农药原药产能建设,目前优嘉三期项目已于2020年三季度建成投产,有序承接了优士大连路厂区农药项目转型升级,彻底完成了扬州宝塔湾厂区退城进园的历史任务。优嘉四期项目是公司今明两年的重点工作,公司正在全力加速推进,截至上半年末工程进度为10％,我们预计该项目自2022年起有望逐步投放,进一步扩充公司杀虫剂、除草剂、杀菌剂等产品种类和产能,提升公司盈利规模。我们预计未来优嘉五期等项目规划有望陆续出台,保障公司业绩持续增长。
产业链协同初显成效。公司通过并购重组完善了"研、产、销"一体化的资源配置,由以原药生产为主向附加值更高的产业链上下游延伸,加大创制药研发力度,并拓展原药及制剂销售渠道,同时有望受益先正达集团内部农化资源的整合,推动公司转型国内领先的综合性农药企业。根据公司最新公告,公司拟增加与先正达(SyngentaA.G.)的日常关联交易预计金额,由21.6亿元增加至30.7亿元,其中1-9月实际发生额19.9亿元,我们认为公司与先正达的内部协同性正在日益增加。目前公司在创新药研发、仿制药开发、制剂产品开发、植保产品销售等方面取得积极成果,产业链协同初显成效,我们预期公司未来在结合自身内部发展、协同集团资源整合的方式下,有望进一步实现增长。
公司盈利预测及投资评级:作为国内农药龙头,公司在建项目有序推进,同时受益先正达集团内部资源协同,我们预期公司有望持续稳定增长。基于公司已发布的3季报数据,我们相应调整2021～2022年盈利预测。我们预测公司2021～2023年净利润分别为13.08、17.98和20.91亿元,对应EPS分别为4.22、5.80和6.75元。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:产品价格大幅下滑;新产能投放不及预期;"先正达集团"资产内部整合不及预期;市场竞争加剧。
[2021-10-26] 扬农化工(600486):业绩符合预期,景气有望维持-三季点评
■群益证券
事件:公司发布21年三季报,21年前3Q实现营收92.42亿元,yoy+16％,归母净利润10.16亿元,yoy-0.75％,扣非净利润9.88亿元,yoy+4％。其中Q3实现营收25.59亿元,yoy+25％,qoq-14％,归母净利润2.24亿元,yoy+14％,qoq-35％,扣非净利润2.19亿元,yoy+60％,qoq-29％,符合于预期。
此外公司公告董事会通过《关于与先正达集团关联方开展商务合作的关联交易议案》,同意公司下属的SinochemInternationalCropCare(Overseas)Pte.Ltd及其属地公司、中化农化有限公司与SyngentaAsiaPacificPte.Ltd.及其属地公司签署商务合作协议,公司在印度、菲律宾、泰国的属地子公司指定先正达亚太及其属地公司为当地的独家分销商。
今年7月,先正达取得公司控股权。先正达作为全球一流的农业公司,平台广阔,入主公司后将更好的保障公司订单稳定,加大研发力度,增强产业链协同效应,为公司未来发展赋能。公司后续成长空间大,维持"买进"评级。
销量同比增加,带动营收增长:公司除草剂、杀虫剂销量同比增加,带动公司营收增长。21年前3Q营收同比增加,公司杀虫剂销量达14294.74吨,yoy+16％,除草剂销量达44207吨,yoy+13％。前3Q公司杀虫剂实现营收25.62亿元,yoy+7％,除草剂实现营收19.49亿元,yoy+11％。
原材料价格上涨拖累毛利率:公司主营产品价格稳定,前3Q杀虫剂均价达17.93万元/吨,yoy-7％,除草剂均价4.41万元/吨,yoy-2％。但21年大宗化学品价格大幅上涨,原材料成本上升,公司3Q毛利率同比下滑3.05个百分点达21.36％。受到限电限产影响,目前农药价格上涨,公司主营产品菊酯类杀虫剂和除草剂草甘膦价格处于修复状态,预计将迈入景气周期。
费用控制良好,公司发展稳健:费用来看,公司三项费用率环比下降,主要是汇兑损益变化使得财务费用大幅减少0.51亿元,销售费用率环比上升0.03pect达2.41％,管理费用率环比下降0.03pct达4.86％。
先正达入主,成长动力充足:先正达集团于2021年7月完成股权过户,取得公司控股权。此次关联交易中,公司在印度、菲律宾、泰国的属地子公司指定先正达亚太及其属地公司为当地的独家分销商,合作期限第一期为五年,自2022年1月1日起执行;五年到期后如双方均无异议,有效期每年可自动延续一年。先正达亚太及其属地公司第1年支付的许可费、服务费金额合计为169万美元(税前),以后每年增加4％。2020年度,公司在泰国、菲律宾及印度的属地子公司合计实现税前利润1080万元人民币,相比之下,通过商务合作取得的回报稳定且略较高。此前先正达集团在《收购报告书》中承诺,将综合运用资产重组、业务调整、委托管理、设立合资公司等多种方式,逐步稳妥推进相关业务整合以解决竞争问题。此次合作是先正达集团履行《收购报告书》中的承诺,通过商务合作的形式减少海外同业竞争,促进集团整体增进战略协同。后续依靠先正达的国际平台,公司海外业务将进一步得到保障。
盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2021/2022/2023年实现净利润12.4/14.3/16.8亿元,yoy-2％/+15％+18％,折合EPS为3.98/4.60/5.42元,目前A股股价对应的PE为29/25/21倍。维持"买入"评级。
风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。
[2021-10-26] 扬农化工(600486):销量释放营收同比提升,先正达及中化平台助益长期发展-2021年第三季度报告点评
■光大证券
事件:10月25日,公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度,公司实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％;实现归母净利润10.16亿元,同比下降0.75％;实现扣非后归母净利润9.88亿元,同比增长3.66％。其中2021Q3公司实现营收25.59亿元,同比增长25.49％,环比下降13.97％;实现归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,环比下降35.44％。
点评:销量增长推动营收同比提升,农耕转淡盈利环比下滑。公司2021Q3业绩的同比增长,主要归因于公司主营产品杀虫剂、除草剂销量的同比提升,从而推动公司营收同比增加。2021Q3,公司杀虫剂和除草剂销量分别同比增加10.68％和25.78％。虽然杀虫剂和除草剂的价格同比存在小幅下滑,但公司2021Q3整体营收仍呈现同比上升态势。然而由于Q3逐步转入农药销售淡季,公司2021Q3杀虫剂、除草剂销量分别环比下降41.63％和9.97％,导致营收环比分别下降38.64％和13.60％。此外,2021年前三季度,主要原材料价格波动幅度较大,其中甲醛、异丁醛、三氟三氯乙烷等原材料价格涨幅较高,分别同比上涨31.0％、109.1％、33.7％,原料成本的提高对公司盈利能力也造成了一定的影响。
先正达及中化平台助益公司长期发展,优嘉项目持续推进拓宽盈利空间。2021年7月13日公司发布公告,扬农集团、先正达集团已完成标的股份的过户登记手续,公司控股股东变更为先正达集团,持股36.17％。9月3日公司发布公告,中国中化通过国有股权无偿划转方式取得中化集团及中国化工集团100％的股权,间接控制扬农化工36.17％的股份。公司控股股东先正达集团为世界一流的农药公司和种子公司,在先正达入主和两化合并的背景下,基于先正达集团与公司之间的产业链协同效应和中国中化的平台优势,公司有望持续受益。报告期内,公司也在持续推进优嘉项目的建设,优嘉四期项目达产后,公司将新增8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂等产能,盈利空间进一步拓宽。
盈利预测、估值与评级:公司业绩符合预期,我们维持公司2021-2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.60/18.26/21.11亿元,折算EPS分别为5.03/5.89/6.81元/股。在先正达的产业协同作用下和中国中化的大平台推动下,叠加公司优嘉项目的未来放量,我们持续看好扬农化工作为农化行业龙头的业务发展,仍维持公司"买入"评级。
风险提示:农药及原材料价格波动,环保和安全生产风险,产能释放不及预期
[2021-10-26] 扬农化工(600486):优嘉三期实现以量补价,新项目积极推进-公司信息更新报告
■开源证券
2021年前三季度业绩下滑0.75％,符合预期,维持"买入"评级
10月25日,公司发布2021年三季报,实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％,归母净利润10.16亿元,同比减少0.75％;2021Q3单季度营收25.59亿元,同比增长25.49％,归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,业绩符合预期。我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润为15.83、17.41、21.66亿元,EPS分别为5.11、5.62、6.99元/股,当前股价对应PE分别为22.7、20.7、16.6倍。我们看好公司凭借研产销一体化优势,利用集团内平台进行拓展,中长期成长确定,维持"买入"评级。
优嘉三期产能释放,助力公司以量补价
2021年前三季度,公司除草甘膦以外其他主要产品价格持续低位运行,据中农立华,功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为18.7、23.1万元/吨,分别同比-8.23％、+5.57％;据百川盈孚,华东麦草畏均价7.4万元/吨,同比-5.3％,华东草甘膦均价5.3万吨/吨,同比+137.4％。根据公司经营数据公告,2021年前三季度杀虫剂、除草剂均价分别为17.93、4.41万元/吨,分别同比降低7.44％、1.70％;杀虫剂、除草剂销量分别为14294.74、44207吨,分别同比增长15.93％、12.77％,优嘉三期2020年下半年投产后实现以量补价。自9月底,"能耗双控"导致上游原材料、中间体紧缺,菊酯、草甘膦市场报价高涨,公司拥有贲亭酸甲酯等关键中间体自给能力,有望在原材料价格中枢上移的过程中展现成本控制优势。
优嘉四期快速推进,葫芦岛项目接力成长
优嘉四期项目已在快速推进中,2022年有望陆续释放产能,截止2021年三季度末,公司在建工程较2020年底增长123.01％;据葫芦岛政府网站6月30日新闻,市常务会议通过《葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议》,计划2022年3月开工建设,年底试生产。公司新项目积极推进,同时有望借助先正达集团的品牌及销售渠道不断提升全球市场份额。
风险提示:需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。
[2021-10-26] 扬农化工(600486):菊酯及麦草畏初现反弹,3Q21业绩同比实现正增长-三季点评
■中金公司
21Q1-Q3业绩符合我们预期
公司公布2021年前三季度业绩:收入92.4亿元,同比增长16.2％;归母净利润10.2亿元,同比下滑0.7％,对应每股盈利3.28元。其中21Q3单季度实现收入25.6亿元,同比增长25.5％,净利润2.2亿元,同比增长14.1％,扣非归母净利润2.2亿元,同比增长59.8％,业绩符合预期。
公司同时公布前三季度主要经营数据,2021年前三季度公司累计销售杀虫剂/除草剂1.4/4.4万吨,同比增长15.9％/12.8％;杀虫剂/除草剂销售均价分别为17.9/4.4万元/吨,同比下降7.4％/1.7％。
发展趋势
菊酯价格大幅反弹,公司受益:2021H1菊酯价格走势较为低迷,9月中旬以来菊酯价格触底反弹,价格快速上调,截至9月30日,功夫菊酯价格已上调至29万元/吨,联苯菊酯已上调至35万元/吨。我们认为菊酯价格大幅上调主因供给端山东润农,江苏春江等停产检修及成本端上行同步。目前公司菊酯装置正常开工,菊酯价格上行有望对公司Q4盈利形成正向催化。
麦草畏价格回暖,后续仍有上行空间:2020年以来麦草畏价格持续下行,最低下调至7.5万元/吨,据百川资讯,近期麦草畏价格小幅反弹至7.8万元/吨。考虑到目前麦草畏生产商库存处于低位,生产成本有所上行及海外采购旺季即将来临,我们预计麦草畏价格短期仍有上行空间。
资本开支维持高位,长期成长值得期待:公司前三季度资本开支9.2亿元,维持在历史高位。公司重点项目优嘉四期已开工建设,目前进展顺利,我们预计21Q4起部分产能将逐步投放;此外,公司在葫芦岛正式规划大型精细化工项目。我们认为这两个项目的逐步投产有望带动公司盈利再上一个台阶。
盈利预测与估值
菊酯及麦草畏复苏仍在进行,我们小幅下调公司2021年盈利3％至12.9亿元,同时基本维持2022年盈利预测18.2亿元不变。目前公司股价对应2021/22年市盈率28/20x。我们维持目标价140元不变,对应22％的上涨空间和2021/22年34/24x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
农药产品价格下降,优嘉项目投产进度低于预期。
[2021-10-26] 扬农化工(600486):业绩符合预期,产品价格底部回暖-三季点评
■申万宏源
公司发布2021年三季报:报告期公司实现营收92.42亿元(YoY+16％),归母净利润10.16亿元(YoY-1％),扣非后归母净利润9.88亿元(YoY+4％),经营性现金净流入14.54亿元(YoY+5％)。Q3单季度营收25.59亿元(YoY+25％,QoQ-14％),归母净利润2.24亿元(YoY+14％,QoQ-35％),扣非后归母净利润2.19亿元(YoY+60％,QoQ-29％)。业绩符合预期。
优嘉三期投产销量同比增长,Q3季度产品价格底部企稳。随着优嘉三期项目贡献增量,前三季度公司杀虫剂、除草剂原药销量分别为1.43万吨、4.42万吨,同比分别增长16％、13％。其中Q3季度杀虫剂原药销量2910吨(YoY+11％,QoQ-42％),除草剂原药销量1.40万吨(YoY+26％,QoQ-10％)。根据中农立华数据,公司主要杀虫剂产品Q3市场均价为:联苯菊酯24万元/吨(YoY+20％,QoQ+5％)、功夫菊酯19万元/吨(YoY+4％,QoQ+3％)、氟啶脲53万元/吨(YoY+6％,QoQ+0％)。公司主要除草剂产品Q3市场均价为:草甘膦5.2万元/吨(YoY+130％,QoQ+26％),麦草畏7.4万元/吨(YoY-5％,QoQ-1％),硝磺草酮14.5万元/吨(YoY-24％,QoQ-5％),烯草酮11万元/吨(YoY-12％,QoQ+1％)。Q3季度公司杀虫剂贡献营收5.56亿元(YoY-12％,QoQ-39％),除草剂贡献营收5.93亿元(YoY+32％,QoQ-14％)。
原料涨价Q3毛利率环比下降,菊酯等产品价格底部跳涨盈利水平有望修复:跟随能源价格上涨等,公司主要原材料价格在Q3季度环比加速上涨,受此等因素影响,公司Q3单季度毛利率21.36％,环比减少3.22pct。
公司Q3季度期间费用率合计10.90％,环比减少1.18pct,主要系财务费用影响,Q2季度的大额汇兑损失在Q3得到明显好转,财务费用环比节约5055万元。公司Q3其他收益300万元,同、环比分别减少851万元、252万元。同时因公允价值变动带来收益Q3为396万元,同、环比分别减少5726万元、3323万元。一定程度影响公司利润同、环比增速。公司Q3季度净利率8.76％,同、环比分别减少0.88pct、2.92pct。
公司Q3季度ROE3.29％,同比提升0.88pct、环比减少1.51pct。农药原药出口经历了18年下半年以来的低迷期之后,受益粮价上涨带来的终端需求复苏叠加下游补库存需求,农药原药价格逐渐企稳。进入10月份以来,在限电限产等刺激下,菊酯等农药产品价格进一步跳涨。截至目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格分别上涨至31、38万元/吨,产品价差大幅拉大,公司盈利水平有望修复。
持续资本开支奠定成长性,研、产、销体系成熟。截至2021年Q3季度末公司在建工程4.42亿元,环比增加1.26亿元。总投资23.3亿元的优嘉四期项目正在稳步推进建设,达产后预期年均营业收入为30.45亿元。
同时根据葫芦岛政府官网消息,公司已签订战略合作意向书,计划将在葫芦岛基地投资100亿,新项目的持续建设将延续公司高成长性。公司在农药产业链的高附加值创制药环节储备深厚,前三季度研发费用2.71亿元,同比增加14％,研发投入在国内农药公司中首屈一指。公司研产销体系成熟,在先正达集团体系下定位将会愈发清晰,发挥自身在农药原药研发、生产中的技术和工程优势,有望依托先正达集团平台成为世界领先的农药研发、生产企业。
投资分析意见:维持"买入"评级,维持公司2021-2023年归母净利润预测为13.55、16.43、20.35亿元,当前市值对应PE为26X、22X、17X。
风险提示:1)新项目进展不达预期;2)原材料价格大幅波动
[2021-10-25] 扬农化工(600486):价格大幅提涨,季度盈利持续改善-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报,前三季度实现收入92.4亿元(同比+16.2％),归属净利润10.2亿元(同比-0.7％),归属扣非净利润9.9亿元(同比+3.7％)。其中Q3单季度实现收入25.6亿元(同比+25.5％),归属净利润2.2亿元(同比+14.1％)。
事件评论
新项目释放,2021前三季度收入持续提升。优嘉公司三期项目于2020Q3建成投产,其中菊酯类农药产能10825吨/年,叠加沈阳科创新增产能放量,杀虫剂产销量大幅抬升。2021前三季度公司杀虫剂销量达到1.4万吨(同比+15.9％),除草剂销量达到4.4万吨(同比+12.8％),Q3杀虫剂销量0.3万吨(同比+10.7％),除草剂销量1.4万吨(同比+25.8％)。
价格逐步恢复,汇兑损益影响,三季度表现靓丽。2020年底随着需求旺季的逐步到来,公司部分产品价格触底回升,2021Q3草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价同比变化+140.4％、-5.3％、+1.4％、+24.7％与+4.7％(草甘膦价格抬升主要源于2020下半年四川洪水、2021年初甘氨酸制造中心河北爆发疫情、美国飓风等因素影响供给),原材料甲醛、甲苯、异丁醛、三氯化磷、三氟三氯乙烷平均采购价格同比上涨31.0％、25.1％、109.1％、19.9％、33.7％,对成本端造成一定压力,2021Q3公司毛利率为21.4％,同比下降3.4pct。2021Q3公司财务费用为-0.03亿元(去年同期为0.9亿元),主要是汇兑损益变化所致。
景气上行,叠加新项目放量,未来值得期待。在下游需求支撑,上游原材料价格持续上涨,能耗双控的背景下,2021Q4(截至2021.10.24)草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价同比变化+200.4％、-0.7％、+5.9％、+37.7％与+72.0％,环比变化+42.4％、+2.7％、+4.4％、+8.6％与+56.3％,景气持续提升。
公司优嘉三期项目已正式运行,四期项目全力加速推进,同时计划投资一批重大项目,包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂,发展前景广阔。
维持"买入"评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+"两化"共振,共同推动公司长期成长。预计公司2021-2023年归属净利润分别为13.0、17.8以及19.4亿元。
风险提示
1.下游需求不及预期;
2.新项目进度不及预期。
[2021-10-25] 扬农化工(600486):先正达战略协同促进公司发展,看好公司未来成长-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月25日,公司发布2021年三季报:2021年前三季度公司实现营收92.42亿元,同比增长16.15％;实现归母净利润10.16亿元,同比下降0.75％。经营活动产生的现金流量净额为14.54亿元,同比增长4.56％;加权平均ROE为16.05％,同比减少2.92个百分点。销售毛利率23.25％,同比减少3.05个百分点;销售净利率11.00％,同比减少1.87个百分点。
其中,2021Q3,公司实现营业收入25.59亿元,同比+25.49％,环比-13.97％;实现归母净利润2.24亿元,同比+14.11％,环比-35.44％;经营活动产生的现金流量净额为5.31亿元,同比-29.30％,环比+16.12％;加权平均ROE为3.38％,同比减少0.08个百分点,环比减少2.01个百分点。销售毛利率21.36％,同比减少3.39个百分点,环比减少3.22个百分点;销售净利率8.76％,同比减少0.88个百分点,环比减少2.92个百分点。
投资要点:
难中求进,2021前三季度销售额同比增长16.15％
公司优嘉三期项目于2020年下半年建成投产,2021年前三季度产能、产量同比增长。公司紧紧围绕市场需求,通过多产快销、降本增效,努力化解不利因素,使企业继续保持了稳健、持续、健康的发展势头。2021年前三季度共完成销售92.42亿元,同比增长16.15％。但是,公司主要原材料价格上涨,主要产品除草甘膦以外低位运行,2021年1-9月公司杀虫剂平均销售价格17.93万元/吨,同比-7.44％;除草剂平均销售价格4.41万元/吨,同比-1.79％。受双重不利因素影响,2021年前三季度归母净利润10.16亿元,同比下降0.75％。据百川盈孚,2021年前三季度草甘膦均价41419.23元/吨,同比增长92.02％;2021Q3均价52648.35元/吨,同比增长111.87％,环比增长29.91％;2021年前三季度麦草畏均价74896.15元/吨,同比下降6.85％;2021Q3均价73549.45元/吨,同比下降5.31％,环比下降2.32％。据卓创资讯,2021年前三季度功夫菊酯均价189617.50元/吨,同比下降5.98％;2021Q3均价191041.67元/吨,同比增长5.74％,环比增长5.36％。2021年前三季度,公司录入销售费用1.87亿元,同比-9.57％,营收占比2.03％;录入管理费用4.18亿元,同比+12.40％,营收占比4.52％;录入研发费用2.71亿元,同比+13.77％,营收占比2.93％;录入财务费用0.29亿元,同比-63.39％,主要是汇兑损 益变化所致,营收占比0.31％。总体费用率为9.79％。其中,2021Q3,公司录入销售费用0.62亿元,同比-7.44％,环比-12.94％,营收占比2.41％;录入管理费用1.24亿元,同比+0.61％,环比-14.55％,营收占比4.86％;录入研发费用0.96亿元,同比+8.97％,环比+0.29％,营收占比3.77％;录入财务费用-0.03亿元,同比-104.05％,环比-107.38％,营收占比-0.14％。总体费用率为10.90％,环比-1.19个百分点。2021Q3公司经营活动产生的现金流量净额为5.31亿元,同比下降29.30％,环比下降+16.12％。2021年Q3,公司杀虫剂营业收入达5.56亿元,同比减少12.43％,环比-38.64％;销售量为0.29万吨,同比增长10.68％,环比减少41.63％;杀虫剂平均销售价格为19.10万元/吨,同比下降20.89％,环比上涨5.11％;公司除草剂营业收入达5.93亿元,同比增长31.86％,环比下降13.60％;销售量为1.40万吨,同比增长25.78％,环比下降9.97％;除草剂平均销售价格为4.2万元/吨,同比增长4.83％,环比下降4.04％。
工程建设快速推进,生产管理绩效提升
优嘉公司三期项目于2020年三季度建成投产,三期项目中菊酯类农药产能10825吨。公司全面推进优嘉工厂与同行先进工厂的对标协同,开展了深入研讨,滚动推进,进一步促进了生产管理绩效的提升。优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批,目前项目已进入土建施工阶段。2021年,公司把优嘉四期项目建设作为重点工作,全力加速推进,多个部门相互协同、高效联动,打破部门与专业界限,共同抓好技术优化、设计完善、工程施工等工作,有力推动了项目的快速推进。优嘉四期建成后,将新增年产7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物。项目投产后,可新增营业收入29.87亿元,利润38556万元。
拟与先正达商务合作,促进集团协作发展
2021年10月22日,公司第七届董事会第十八次会议审议通过《关于与先正达集团关联方开展商务合作的关联交易议案》,同意公司下属的SinochemInternationalCropCare(Overseas)Pte.Ltd("作物海外")及其属地公司、中化农化与SyngentaAsiaPacificPte.Ltd.("先正达亚太")及其属地公司签署商务合作协议,公司在印度、菲律宾、泰国的属地子公司指定先正达亚太及其属地公司为当地的独家分销商,公司同意并支持子公司签署相关协议。合作期限第一期为五年,自2022年1月1日起执行;五年到期后如双方均无异议,有效期每年可自动延续一年。先正达亚太及其属地公司第1年支付的许可费、服务费金额合计为169万美元(税前),以后每年在上一年基础上增加4％。2020年度,公司在泰国、菲律宾及印度的属地子公司合计实现税前利润1080万元人民币,与本次商务合作取得的回报相比,通过商务合作取得的回报稳定且略较高,因此本次交易对公司有利。
先正达集团于2021年7月完成股权过户,取得公司控股权。先正达集团在多个国家开展植物保护业务,其中与公司在澳大利亚、泰国、菲律宾及印度市场在作物保护制剂产品上存在业务重合。先正达集团在《收购报告书》中承诺,将综合运用资产重组、业务调整、委托管理、设立合资公司等多种方式,逐步稳妥推进相关业务整合以解决竞争问题。此次合作是先正达集团履行《收购报告书》中的承诺,通过商务合作的形式减少海外同业竞争,促进集团整体增进战略协同。
盈利预测和投资评级:预计公司2021/22/23年归母净利分别为13.05、17.99和20.98亿元,PE分别为27、20和17倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情全球蔓延、产品和原材料价格波动、公司重组整合管理协调难度加大、项目投产不达预期、环境保护及安全生产风险。
[2021-10-25] 扬农化工(600486):业绩符合预期,长期成长逐步落地-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月25日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入92.41亿元,同比增长16.15％;实现归母净利润10.15亿元,同比下降0.75％;其中三季度单季,公司实现营业收入25.59亿元,同比增长25.49％,归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,业绩符合预期。
经营分析
分业务来看,2021年前三季度公司杀虫剂实现营业收入25.62亿元(同比+7.3％),除草剂业务实现收入19.49亿元(同比+10.85％);销量方面,公司分别实现杀虫剂、除草剂销售量14294.74吨(同比+15.93％)、44207吨(同比+12.77％);公司杀虫剂、除草剂售价17.93万元/吨(同比-7.44％)、4.41万元/吨(同比-1.7％)。从产品价格来看,杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价29万元/吨,联苯菊酯当前报价35万元/吨,国庆节前,受到限电政策的影响,农化产品的报价均有上行,我们建议关注后续价格上涨的持续性。除草剂主要产品草甘膦当前报价8.2万元/吨,迈入景气周期。我们认为,公司主要杀虫剂和除草剂产品价格迎来震荡向上的趋势,明年业绩整体有望改善。公司产品销售毛利率23.25％,同比下降3.05个百分点。销售费用1.87亿元,同比下降9.7％;管理费用4.18亿元,同比增长12.3％;研发费用2.71亿元,同比增加13.4％。
新项目逐步落地,优嘉四期打开成长空间。从在建工程来看,公司氟环唑项目完工;公司优嘉四期计划总投资18.09亿元,根据2021年中报,目前已经持续投入9230万元,从建设进度来看,建设进度10％,进展顺利。2021年6月,根据葫芦岛政府网站信息,公司大型精细农药化工项目拟投资100亿元,落地葫芦岛,目前已经签订战略意向合作书,我们认为,葫芦岛项目是继优嘉项目之后的重要战略布局,对于公司长期发展起到积极影响。
投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.6亿元、18.3亿元和21亿元。EPS分别为5.0元、5.9元和6.8元,当前市值对应PE为22.7X/20.7X/16.9X,维持"买入"评级。
风险提示
优嘉项目建设进度不及预期;农药产品价格下跌;农药需求下滑。
[2021-09-07] 扬农化工(600486):扬农化工股东拟减持公司不超2%股份
■上海证券报
扬农化工公告，持股5.61%的股东福源化工计划在公告日起15个交易日后的6个月内，通过集中竞价方式减持公司股份不超过公司总股本的2%。
[2021-08-30] 扬农化工(600486):研产销一体化的农药龙头,优嘉四期项目顺利推进保障长期成长性-公司研究报告
■海通证券
扬农化工:综合性农药龙头。公司主要从事农药产品的研发、生产和销售,是目前菊酯农药行业国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业,产业链配套完整的成本优势明显。公司建有国内农药行业目前唯一的新农药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心,开发了多个农药新品种,包括氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈,均成为国内市场上的主导产品,研产销一体化的运营能力提升了公司的市场竞争力。
21H1营收稳定增长,盈利能力略有下滑。公司公告,2021年上半年实现销售收入66.82亿元,同比增长12.94％,归母净利润7.91亿元,同比下降4.28％。上半年毛利率23.97％,同比下滑2.87个百分点,另汇兑损失导致财务费用同比增加约4000万。2021年单二季度营业收入29.75亿元,同比增长7.8％,归母净利润3.47亿元,同比下降8.81％。单季度毛利率24.58％,同比下降1.57个百分点,期间费用率12.08％,同比提升2.53个百分点。子公司中,优嘉公司收入21.79亿元,同比增长73.47％,净利润3.05亿元,同比增长25.07％;农研公司营收5295.35万元,同比增长21.3％,净利润2386.91万元,同比244.28％,为公司提供业绩支撑。
产能持续释放,原材料上涨导致毛利率承压。公司优嘉三期项目于20年下半年建成投产,带动产品产销量增强,2021年上半年杀虫剂销量同比增加17.3％,除草剂销量同比增加7.6％。上半年公司产品价格基本稳定,杀虫剂均价17.63万元/吨,除草剂均价4.49万元/吨,同比上年小幅降低;部分原材料价格上涨较多,如异丁醛、三氟三氯乙烷、甲醛均价分别同比上涨86.2％、28.4％、20.3％,导致毛利率略有下滑。
优嘉四期项目顺利推进,保障公司长期成长性。公司现有草甘膦产能30000吨/年,麦草畏产能20000吨/年,菊酯类农药产能14225吨/年。从建设项目来看,沈阳科创氟环唑项目已完工;优嘉四期目前工程全部进度为10％,据环境影响报告书,拟新建年产7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及46121.37吨副产品项目。
盈利预测。我们预计2021-23年公司EPS分别为4.61、5.93、6.66元/股。参考同行业可比公司估值,考虑四期项目大概率22年释放产能,带来新的增量,我们给予公司2022年20-24倍PE,对应合理价值区间为118.60-142.32元,给予"优于大市"评级。
风险提示:产品价格下跌,项目进度不及预期。
[2021-08-26] 扬农化工(600486):原料价格上涨影响业绩,看好公司未来发展-2021年半年报点评
■中信证券
受原料价格上涨及公司除草甘膦外主要产品价格低位影响，公司2021H1实现归母净利润7.91亿元，同比下降4.28%。公司优嘉四期建设稳步推进，我们看好公司未来发展潜力，维持2021-2013年归母净利润预测为108.29/11.83/12.94亿元，对应EPS5.01/5.77/6.58元，维持目标价150元(对应2021年30xPE)及“买入”评级。
以量补价，公司业绩基本持平。2021H1，公司实现营业收入66.82亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润7.91亿元，同比减少4.28%，实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比减少16.03%。公司业绩同比小幅下滑，主因上半年原材料价格持续上涨，而公司主营产品除草甘膦外均处于价格低位。2021上半年优嘉三期建成投产，产能持续释放，公司采用多产快销，以量补价经营策略，保障业绩基本稳定。2021H1公司杀虫剂及除草剂销量分别为1.14/3.02万吨，同比增长17.3%/7.6%。
优嘉四期建设稳步推进，助力公司内生增长。公司计划总投资18.09亿元建设优嘉四期项目，计划建设8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500万吨/年增效剂产能。截止二季度，工程进度已达10%，公司提出要提速推进、尽快投产见效。参考优嘉三期的建设情况，我们预计项目有望在年底或明年完成建设，并逐步投产，叠加优嘉三期产能持续释放，预计将会逐年提升公司营收及业绩中枢。
注重创新，持续推动公司一体化产业链建设。公司目前已经初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体化农药产业链，以原药生产为基础，向产业链高附加值的研发、渠道销售拓展。公司建有国内农药行业目前唯一的新药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心，开发了多种农药新品种。公司正努力将扬农建设成为具有全球竞争力的农化制造商，打造引领中国农业产业创新升级的标杆企业。
风险因素:公司农药品需求不及预期，价格大幅下跌；汇率波动风险；优嘉四期项目建设不及预期。
投资建议:作为国内农药龙头，随着公司在建项目按计划逐步投产，及受益于先正达集团内部资源协同，预计公司将继续稳定成长。维持2021-2023年公司归母净利润预测为15.53/17.87/20.40亿元，对应EPS预测为5.01/5.77/6.58元。维持公司目标价至150元(对应2021年30xPE，参考行业可比公司估值)及“买入”评级。
[2021-08-25] 扬农化工(600486):原材料涨价致上半年业绩承压,看好中长期成长性-中报点评
■招商证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营业收入66.8亿元,同比增长12.9％,归母净利润7.91亿元,同比下降4.28％,扣非净利润7.7亿元,同比下降5.8％;其中二季度单季实现营业收入29.8亿元,同比增长7.8％,环比下降19.8％,归母净利润3.47亿元,同比下降8.8％,环比下降21.8％。
杀虫剂和除草剂价跌量增,原料涨价增加成本压力。2021年上半年原材料价格上涨幅度较大,公司除草甘膦以外其他主要产品价格持续低位运行,公司通过以量补价降低业绩下滑压力。报告期内公司杀虫剂业务收入20.1亿元、销量1.14万吨,同比分别增长14.5％、17.3％,销售均价17.6万元/吨,同比下跌2.5％;除草剂业务收入13.6亿元,销量3.02万吨,同比分别增长3.6％、7.6％,销售均价4.5万元/吨,同比下跌3.66％。上半年因大宗化学品价格大幅上涨,公司原材料采购成本增加明显。
二季度杀虫剂价格触底反弹,除草剂销量有所提升。2021Q2公司杀虫剂收入9.1亿元,销量4985吨,环比分别下降17.8％、22.1％,销售均价18.2万元/吨,环比上涨5.6％,菊酯价格总体底部有所回升;除草剂收入6.9亿元,销量1.56万吨,环比分别增长2.6％、7.0％,销售均价4.4万元/吨,环比下跌4.2％,公司草甘膦满负荷运行,下游销售旺盛,预计价格较高的麦草畏产品销售比例有所下降。尽管二季度草甘膦市场价大幅上涨,但公司采取长协定价模式,本季度销售价格并未跟随市场价同步上调。
新项目持续推进,加入先正达集团进一步做大做强。报告期内公司在保持生产高效运转的同时,持续降本增效,发挥优嘉三期产能释放优势,争取更多订单,全力加速推进优嘉四期项目建设,多个农药新品种,包括氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等均成为国内市场上的主导产品。2020年先正达集团的植保业务收入为1007亿元,采购的主要原材料原药金额为253亿元,公司加入后,有利于其更好地获得研发支持和订单保障,打开国际化视野,未来公司在保持原药优势的同时,还将享受集团农化产业协同带来的发展红利。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计2021～2023年公司归母净利润12.3亿、16.8亿、19.7亿元,EPS分别为3.97、5.43、6.36元,当前股价对应PE分别为32、23、20倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。
[2021-08-24] 扬农化工(600486):汇兑损失影响Q2业绩释放,原药价格底部企稳,新页目延续公司持续成长性-中期点评
■申万宏源
公司发布2021年中报:报告期公司实现营收66.82亿元(YoY+13％)．归母净利润7.91亿元(YoY-4％),扣非后归母净利润7.70亿元(YoY-60),经营性现金净流入923亿元(YoY+44％)。Q2单季度营收29.75亿元(YoY+8％,．QoQ-20％)．归母净利润3.47亿元(YoY_g％,QoQ-220)．扣非后归母净利润3.09亿元(YoY-16％．QoQ-33％)。受汇兑损失等影响．公司上半年财务费用3205万元,同比增加3982万元,其中主要影响在Q2季度．Q2单季度财务费用4707万元,环比增加6209万元。业绩基本符合预期。
优嘉三期投产销量同比增长产品价格下滑叠加原材料价格上涨盈利收窄．随着优嘉三期项目贡献增量2021年上半年公司杀虫剂、除草剂原药销量分别为1.14万吨．3.02万吨,同比分别增长17％、8％。其中Q2季度杀虫剂原药销量0.50万吨[YoY+g％．QoQ-22％)．除草剂原药销量1.56万UVYoY+15％,QoQ+7％)价格方面,公司主要杀虫剂产品Q2市场均价分别匆:功夫菊酯1810万元,吨(YoY_15％．QoQ-8％)、联苯菊酯22.94万元／吨(YoY+3％．QoQ+2％)、氯氰菊酯9.22万元／吨(YoY-1％．QoQ+3％)、吡蚜酮17.96万元／吨(YoY-21％,QoQ-6％)、氟啶脲53万元／吨(YoY+6％．QoQ+5％)。随着联苯菊酯、氯氰菊酯等价格底部反弹,公司杀虫剂Q2季度均价18.17万元／吨(YoY+7％．QOQ+6％)。公司主要除草剂产品Q2市场均价分别为:草甘膦4.11万元,吨(YoY+95％．QoQ+380)．麦草畏7.50万元／吨(YoY-6％,QoQ-1％),硝磺草酮15.22万元,吨(YoY-30％,QoQ-8％)．烯草酮10.85万元／吨(YoY-2S％．QoQ+40)。受产品结构调整影响,公司除草剂Q2季度均价4.40万元／吨(YoY-14％,QoQ-4％)．Q2季度公司杀虫剂贡献营收9.06亿元(YoY+17％．QoQ-18％)．除草剂贡献营收6.87亿元(YoY-1％．QoQ+30)。公司上半年毛利率23.97％,同比减少2.87pct,预计主要系原材料价格上涨以及运 费调整至营业成本影响,其中Q2单季度毛利率24.58％,环比提高l.lOpct．公司上半年净利率11.86％．同比减少213pct,其中Q2净利率11.68％环比减少0.33pct．计划布局葫芦岛基地新项目延续公司持续成长性,上半年子公司优嘉公司净利润3.05亿元同比增长25％预计主要系优嘉三期贡献增量．同时创制药研发子公司农研公司上半年净利润0.24亿元,同比大幅增长246％。优士公司净利润1.19亿元,同比减少57％,预计主要系部分产能置换影响．中化作物净利润2.7C亿元,同比减少g％．截至Q2季度末公司在建工程3.17亿元,环比增加0.89亿元。总投资23.3亿元的优嘉四期项目正稳步推进,达产后预期年均营业收入为30.45亿元．同时根据葫芦岛政府官网消息,公司已签订战略合作意向书,计划将在葫芦岛基地投资100亿,新项目的持续建设将延续公司高成长性。
原药价格有望底部企稳,研,产．销体系成熟．农药出口经历了18年下半年至20年上半年的低迷期之后受益粮价上涨带来的终端需求复苏叠加下游补库存需求,出口需求带动下,农药价格企稳反弹。截至目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格分别为19.5.24.0万元,较年初分别上涨15％,22％．此外公司部分长单模式下,草甘膦市场价格的上涨预计将在公司下半年得到更明显反应．公司上半年研发费用1.74亿元,同比增加17％．研发投入在国内农药公司中首届一指。公司研产销体系成熟,研究端创制农药积淀深厚,有望成为未来主要增长点:生产端公司沈阳基地、优嘉基地以及将来可能建设的葫芦岛基地,将强化公司作为先正达体系下原药生产基地的重要性:销售端,先正达集团拥有全球领先的销售渠道布局与市场份额占比,是农化终端市场的有力竞争者．我们认为公司在先正达集团体系下定位将会愈发清晰,将充分发挥自身在农药原药研发．生产中的技术和工程优势,有望依托先正达集团平台成为世界领先的农药研发、生产企业。
投资建议:维持"买入"评级,考虑原材料价格、汇率等影响,调整公司2021-2023年归母净利润为13.55、16.43.20.35亿元(原值为16.04、18.80、22.05亿元)．当前市值对应PE为29X、24X、19X。
风险提示:1)新项目进展不达预期:2)原材料价格大幅波动
[2021-08-24] 扬农化工(600486):稳步放量,加码未来-中期点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年半年报,上半年实现收入66.8亿元(同比+12.9％)),归属净利润7.9亿元(同比-4.3％)),归属扣非净利润7.7亿元(同比-。其中Q2单季度实现收入29.7亿元(同比+7.8％,环比-19.8％)),归属净利润3.5亿元(同比-8.8％,环比-。
事件评论
新项目释放,2021H1收入持续提升。优嘉公司三期项目于2020Q3建成投产,其中菊酯类农药产能10825吨/年,叠加沈阳科创新增产能放量,杀虫剂产销量大幅抬升。2021H1公司杀虫剂销量达到1.1万吨,同比增长17.3％,除草剂销量达到3.0万吨,同比增长7.6％。
产品平均价格下滑,大宗原辅材料价格攀升影响盈利能力。2020年底随着需求旺季的逐步到来,公司部分产品价格触底回升,2021H1草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价同比变化+62.8％、-7.6％、+2.4％、-6.4％与-13.2％(草甘膦价格抬升主要源于2020下半年四川洪水以及2021年初甘氨酸制造中心河北爆发疫情影响供给),公司杀虫剂与除草剂板块2021H1均价同比变化为-2.5％与-3.7％,符合市场趋势原材料甲醛、甲苯、异丁醛、三氯化磷、三氟三氯乙烷平均采购价格同比上涨20.3％、13.7％、86.2％、9.5％、28.4％,对成本端造成一定压力。上半年公司毛利率为24.0％,同比下降2.9pct。此外,子公司中化作物2021H1实现净利润2.7亿元,同比下降或需要来自于极端天气频发、柑橘等经济作物持续低迷、市场竞争激烈等诸多挑战;农研公司实现净利润2386.9万元,同比由负转正,盈利明显改善,创新药仿制药产品开发推广顺利。
景气上行,叠加新项目放量,未来值得期待。2021Q3(截至2021.8.22草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价同比变化+130.2％、-3.9％、+2.1％、+23.9％与+环比变化+24.5％、-0.8％、+1.1％、+10.1％与+景气有所提升。公司优嘉三期项目已正式运行,四期项目全力加速推进,同时计划投资一批重大项目,包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂,发展前景广阔。
维持"买入"评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+"两化"共振,共同推动公司长期成长。预计公司2021-2023年归属净利润分别为13.9、17.7以及21.1亿元。
风险提示
1.下游需求不及预期;
2.新项目进度不及预期。
[2021-08-24] 扬农化工(600486):销售规模保持增长,期待新项目建设推进-半年报点评
■天风证券
事件:扬农化工发布2021年中报,实现营业收入66.82亿元,同比增长12.94％12.94％;实现归属于上市公司股东的净利润7.91亿元,同比下降4.28％扣除非经常性损益后的净利润7.70亿元,同比下降5.75％。按3.10亿股总股本计,实现每股收益2.55元(扣非后2.48元),每股经营现金流为2.98元。其中第二季度实现营业收入29.75亿元,同比增长7.80％7.80％;实现归属于上市公司股东的净利润3.47亿元,同比下降8.81％8.81％;单季度EPS1.12元。
杀虫剂销量增长明显,南通三期项目产能释放程度较好。
2021年上半年,公司销售收入增量约7.65亿元;从结构看,杀虫剂原药、除草剂原药、其他业务增量分别为2.5、0.5、4.6亿元。上半年杀虫剂销量同比增长17.3％除草剂销量同比增长7.6％7.6％;杀虫剂原药均价同比下滑约2.5％2.5％,我们推测主要系部分菊酯产品价格同比下滑;而除草剂原药均价同比下滑3.7％3.7％,我们推测虽草甘膦价格有所上涨,但公司较高价位的硝磺草酮、麦草畏的价格同比有较为明显下降,结构上导致除草剂产品均价下滑。总体而言,杀虫剂业务通过以量补价实现了销售规模的增长。子公司优嘉公司收入较去年同期增长9.2亿元至21.8亿元,净利润同比增加约0.61亿元至3.05亿元,是公司营收增长的主要来源,推测主要系优嘉公司南通三期项目(投资约18.6亿元)2020年三季度建成投产,产品调试一次性取得成功贡献增量。
毛利率下滑期间费用增加较多对业绩亦有影响。综合毛利率同比下滑约2.9pcts至24％24％(毛利额为16亿元,同比仅增加约0.13亿元),我们分析:1)公司杀虫剂、部分除草剂原药价格同比下滑,叠加原材料成本提升2)公司二季度末固定资产为34.67亿元,较去年同期期末增加13.6亿元,预计折旧也有所增加。公司期间费用中,销售管理(排污费用提升较多,预计是常态化的费用增加)研发(研发投入增加)分别同比0.14/+0.46/+0.24亿元,对净利润亦有一定程度影响。此外,公司财务费用投资收益(到期的外汇远期合约结算收益)公允价值变动(未到期的外汇远期合约浮动)三项合计同比减少0.1亿元(对净利润影响负面)。
四期项目正处建设期,迈向具备全球竞争力的农化制造商。公司计划总投资约18亿元投资建设南通四期项目,截至本期末在建工程9231万元,提出要提速推进、尽快投产见效。扬农化工初步形成"创制与仿制、生产与销售、原药与制剂"完整的一体农药化产业链,"研、产、销"产业链的核心价值得以进步提升通过自身的发展和集团资源的整合,扬农化工业务正从以原药生产为主,向产业链更高附加值的研发(创新药)、渠道销售两头攀升,由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。创新研发上,公司在创制品种研发、仿制原药开发、制剂产品开发方面取得多项成果,合成了多个化合物;公司还完善了科技创新机制,巩固了创新平台运行和项目申报。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商,成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。
盈利预测与估值预计公司2021～2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元,维持"买入"的投资评级。
风险提示农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期
[2021-08-24] 扬农化工(600486):营收稳步增长,长期成长性延续-2021中报点评
■德邦证券
事件:8月23日公司发布2021年半年度报告2021H1公司实现营业收入66.82亿元,同比增长12.94％％;实现归母净利润7.91亿元,同比减少4.28。其中2021Q2实现归母净利润3.47亿元,同比减少8.81％％,环比减少21.90。
以量补价营收同比增长,归母净利润同比略降。2021H1公司实现营业收入66.82亿元,同比增长12.94％％,主要得益于优嘉三期项目产能逐步释放,公司主要产品多产快销,以量补价,2021H1公司杀虫剂、除草剂销量分别为1.14万吨、3.02万吨,分别同比增长17.35、7.59。2021H1公司实现归母净利润7.91亿元,同比减少4.28％％,主要原因是原材料采购价格大幅上涨,同时公司除草甘膦以外的主要产品价格持续低位,2021H1公司杀虫剂、除草剂均价分别为17.63万元吨、4.49万元吨,分别同比下跌2.47、3.66。公司利润率有所下滑,2021H1公司毛利率和净利率分别为23.97、11.86％％,分别同比下滑2.87pct、2.13pct。
优嘉三期产能逐步释放贡献业绩增量,优嘉四期预计2021年底投产。优嘉三期项目于2020Q3开始试生产,承接优士大连路厂区部分农药项目的转型升级,2021上半年产能逐步释放贡献业绩增量,优嘉公司实现营业收入21.79亿元,同比增长73.47％％,实现归母净利润3.05亿元,同比增长25.07。优嘉四期已经完成备案、安评、环评等行政报批,目前正处于建设阶段,截至2021年6月30日,工程进度达10预计2021年底投产。优嘉项目的稳步推进,将打开公司未来成长空间。
先正达拟科创板上市,内部协同助力公司迈向新征程。7月2日,先正达集团披露招股书,拟申请公开发行不超过27.86亿股,并在科创板上市。先正达集团是全球植保行业龙头,市占率达24是中国中化重要的优势业务之一主要承接其生命科学板块下的农化业务,而扬农化工是先正达集团的重要组成部分,将依托于全球最大的植保平台,与先正达、安道麦等国际农化巨头协同发展,优势互补,有望打造高效的全球化产业链,充分受益于两化重组,迈向新的发展阶段。
投资建议:预计公司20212023年每股收益分别为4.85、5.90和7.08元,对应PE分别为26、22和18倍。参考SW农药板块当前平均26倍PE水平,考虑到优嘉三期项目新增产能持续释放,优嘉四期项目正稳步推进,都将为公司提供更多的成长机会,为公司发展注入强劲动力,维持"买入"评级。
风险提示:新建项目审批及建设不及预期;产品价格波动风险;汇率波动风险。a
[2021-08-24] 扬农化工(600486):优嘉三期放量产销齐增,先正达入主协同效应将显-2021年半年报点评
■光大证券
事件:8月23日,公司发布2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营收66.82亿元,同比增长12.94％;实现归母净利润7.91亿元,同比下降4.28％;
实现扣非后归母净利润7.70亿元,同比下降5.75％。其中2021Q2公司实现营收29.75亿元,同比增长7.80％,环比下降19.77％;实现归母净利润3.47亿元,同比下降8.81％,环比下降21.90％。
受原材料价格上涨影响,公司业绩同比小幅降低。受原材料价格上涨影响,叠加公司除草甘膦外部分产品价格小幅降低,2021H1公司归母净利润同比下降4.28％。原材料方面,2021H1公司主要原材料异丁醛、三氟三氯乙烷、甲醛分别同比上涨86.2％、28.4％、20.3％。针对原料价格快速上涨的问题,公司不断优化工艺路径,努力控制产品原料成本。产品价格方面,2021H1公司杀虫剂均价17.63万元/吨,同比下降2.47％;除草剂均价4.49万元/吨,同比下降3.66％。
优嘉三期放量,产品产销齐增。产品产能方面,优嘉三期项目于2020年下半年建成投产,菊酯类农药产能提高10825吨/年,在2021H1放量,为报告期内公司产品产销量增长提供了主要动力。2021H1杀虫剂产量1.16万吨,同比提升23.06％,销量1.14万吨,同比提升17.35％,产销齐增带动收入增长。除草剂方面,2021H1产量与去年同期基本持平,销量达30167吨,同比增长7.59％。
先正达正式入主协同效应将显,优嘉项目持续推进拓宽成长空间。7月13日公司发布公告,扬农集团、先正达集团已完成标的股份的过户登记手续,公司控股股东变更为先正达集团,持股36.17％。先正达是全球最大的农药公司、第三大种子公司,拥有全球领先的专利和非专利农药研发实力,以及先进的种业生物技术及育种技术。先正达入主后,公司将更好地获得研发支持和订单保障,在保持自有农药产业链完整配套的同时,充分享受农化产业协同带来的发展红利,利好公司长远发展。新增产能方面,公司优嘉四期项目已于2020年底获得安评、环评批复,2021H1公司把优嘉四期项目建设作为重点工作,持续推进。优嘉四期项目达产后,公司将新增8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂等产能,为公司拓宽成长空间。
盈利预测、估值与评级:受原材料价格波动及主要产品价格下行影响,公司盈利能力小幅下降,但是公司优嘉三期放量助力产品产销齐增,整体业绩符合预期。
我们维持公司2021-2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润15.60、18.26、21.11亿元,仍维持公司"买入"评级。
风险提示:农药及原材料价格波动,环保和安全生产风险,产能释放不及预期
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[2022-02-11] 扬农化工(600486):新产能即将投产,集团赋能产业升级-深度研究
■华泰证券
首次覆盖扬农化工给予"买入"评级,目标价157.08元
扬农化工是国内农药行业龙头,我们看好公司长期成长,1)产品价格回升有望带动2022毛利率改善;2)新项目陆续落地支撑中期成长;3)创制药及制剂业务蓬勃发展,先正达集团赋能公司产业链升级,加速转型综合农药供应商。我们预计公司2021-2023年EPS分别为4.05/5.61/6.98元,参考可比公司22年平均23倍的Wind一致预期PE,考虑到公司农药行业龙头地位巩固,给予2022年28倍PE估值,对应目标价157.08元,首次覆盖给予"买入"评级。
农产品高价带动产业链高景气,农药盈利能力进入整体修复阶段
2021年以来,全球农产品高价带动种植产业链景气改善,农资品需求向好,我们预计2022年全球粮食价格维持高位,下游农资品高景气可期。供给层面,由于2018年后农药产能西迁扩张因素,农药价格及毛利率持续走低,2021年9月以来,限电限产政策影响企业开工,行业库存快速消化,国内农药价格进入拐点。展望2022年,我们认为终端作物高利润带动农药产业链需求向好,前期低毛利率下新增产能释放有限,环保及能耗政策压制开工,企业协同效应在景气低谷后加强,农药盈利能力有望进入持续修复阶段。20年稳进典范,在建项目即将投产,高额资本开支支撑中期成长公司上市接近20年,依托持续研发带动品类延伸,高质量资本开支积累生产优势,强大的产品竞争力维持客户粘性,营业收入CAGR(2003-2020)为22.26％,归母净利润CAGR(2003-2020)为24.33％。2019年以来公司维持高额资本开支,新项目陆续落地支撑中期成长。公司优嘉植保三期/四期项目投资额分别为18.6/23.3亿,可行性报告预计投资总收益率为18.4％/23.8％,其中三期项目已于2020年8月投产,我们预计四期项目将于2022年投产,有望给公司带来新的增量。
研发驱动+先正达赋能,转型综合农药供应商
历经20年发展,公司已发展成为产品品类齐全,研产销一体化能力突出的综合农药供应商。通过收购中化资产包,公司实现了自原药代工业务向附加值更高的创制药及制剂业务延伸。公司传统原药制造产能持续扩张,已落地创制药产品市场反响良好,储备新产品进展顺利,制剂业务蓬勃发展。公司有望利用先正达集团优质资源优化研产销全流程,借助集团全球化营销网络和品牌优势加速制剂业务扩张,实现全产业链提质增效,向全球性综合农药龙头迈进。
风险提示:原材料价格大幅波动;新项目达产不及预期;汇率波动;下游需求不及预期。
[2021-11-22] 扬农化工(600486):多产快销助淡季增长,新项目与集团协同再加持-三季点评
■东方证券
Q3淡季收入同比稳定增长:公司发布21年前三季度业绩公告,前三季度实现营收92.42亿元,同比增长16.2％,归母净利润10.16亿元,同比下滑0.7％。Q3单季度实现营收25.59亿元,同比增长25.49％,归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,Q3淡季营收利润同比稳定增长。
以量补价,产能持续释放助力成长:公司Q3单季度杀虫剂销量2910吨,同比增长10.7％,主要收益于优嘉三期产能的进一步释放,板块平均售价环比有所改善(+5.1％至19.10万元/吨),然而同比却下滑21％,销量的增长一定程度上弥补了价格同比下滑的损失。除草剂方面,尽管草甘膦强势涨价(自年初至今已上涨194％至8.03万元/吨),但公司整体板块平均价格仍环比小幅下滑(Q3环比-3.6％),同比方面板块Q3平均售价上涨5％至4.24万元/吨,我们推测主要是长单比重较高带来的涨价迟滞;Q3销量同比增长25.8％至1.4万吨,销量的提升使得公司在淡季中仍能保持较好成长。
建设项目有序推进:公司单Q3投资活动现金流支出2.63亿元,在建工程自上季度末3.17亿元增至4.42亿元,优嘉四期建设项目有序推进中。未来葫芦岛项目以及两化合并后带来的集团内部协同也将持续赋能公司成长性。
财务预测与投资建议
由于今年成本压力,下调今年盈利预期;但由于农药进入量价齐升区间,公司经营环境恢复叠加新产能放量,我们预测公司21-23年归母净利润分别为13.61、18.20和21.93亿元,(原21-22年预测分别为16.49、18.93亿元)。由于公司ROIC水平在资产规模扩大的同时持续保持较高水平,真正打破了农药行业中企业规模和盈利能力难以两全的瓶颈,在同行中表现突出,按照可比公司22年18倍市盈率并根据公司作为绝对龙头的稳健性和确定性给予20％溢价即22倍,给予目标价为129.14元并维持增持评级。
风险提示
产品和原材料价格波动,项目投产进度不及预期。
[2021-11-08] 扬农化工(600486):业绩符合预期,看好公司成长确定性-2021三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。维持盈利预测,维持公司2021-23年EPS为4.58/6.08/6.55元,维持目标价150.83元。
业绩符合预期。公司21Q3实现营业收入25.59亿(同比+25.49％,环比-13.97％),归母净利润2.24亿元(同比+14.11％,环比-35.44％)。盈利能力下降,公司2021年Q3单季度毛利率/净利率分别为21.36％/8.76％,分别同比-3.39pct/-0.88pct,分别环比-3.22pct/-2.92pct,主要原因是短期原材料成本上升。
优嘉四期稳步推进,背靠大股东看好长期成长。公司通过关键时点的资本开支拓宽品类和规模,形成持续有机增长,短中期优嘉三、四期接力,长期看扬农有望借助背靠先正达集团带来的协同效应。其中优嘉三期已经于2020Q3建成投产;优嘉四期项目也已完成备案、安评、环评等行政报批,项目稳步推进。
扬农远未到成长天花板。公司全球竞争核心优势在于原药清洁生产工程化能力及其带来的产业链一体化模式。根据我们测算,全球作物用非专利农药的原药市场规模约1200亿元(扣除草甘膦),公司当前市占率仅4％,这与其全球竞争力并不匹配。尽管国内落后产能出清边际减弱,但原药行业格局正发生根本性变化,未来新增产能将由龙头主导,看好公司成长确定性。
风险提示:项目进展滞后风险,产品量价波动,并购整合不及预期
[2021-11-03] 扬农化工(600486):业绩有望重回增长,先正达赋能值得期待-2021年3季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年第三季度报告:前三季度实现营业收入92.42亿元,同比+16.15％;归母净利润10.16亿元,同比-0.75％;其中第三季度单季营业收入25.59亿元,同比+25.49％,环比-13.97％;归母净利润2.24亿元,同比+14.11％,环比-35.44％。
投资要点
以量补价驱动业绩增速修复,符合我们预期:2020Q1-2021Q3,公司单季度分别实现归母净利润4.46亿元、3.81亿元、1.96亿元、1.87亿元、4.44亿元、3.47亿元、2.24亿元,其中2021年Q3单季度业绩扭转同比下滑趋势。主要由于:公司2021年第三季度杀虫剂产量3453吨,销量2910吨,销量同比+11％;销售均价19.1万元/吨,同比-21％。除草剂产量15016吨,销量14039吨,销量同比+26％;销售均价4.22万元/吨,同比+5％。其中联苯菊酯2021年第三季度均价为24.15万元/吨,同比+20％,环比+11％,四季度截至10月30日均价为30.6万元/吨,我们预计公司业绩逐步改善。
新一轮资本支出有序推进,公司有望稳增长:2021年第三季度,公司新增资本支出2.63亿元,在建工程4.42亿元,固定资产33.69亿元,在建工程/固定资产实现13.13％。公司优嘉四期项目环评披露,包括8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,主要产品包括联苯菊酯,高效氯氟氰菊酯,氟啶胺,硝磺草酮,苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为23.3亿元,项目建设期两年。公司预计该项目年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8％,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0％。优嘉系列项目有望助力公司成为世界级原药生产基地,先正达辅助品类优选,促进公司稳增长。
先正达赋能扬农化工成为全球农药原药龙头。扬农化工原实控人为中化集团,在两化合并背景下,通过扬农集团和先正达的资产置换,公司现由先正达集团控股,中国中化是实际控制人。全球农药巨头中,先正达是不多的外采比例较大的企业,扬农化工强大的工程能力和先正达较大比例的原药外采比例确保了双方的双赢。从优嘉五期的环评公告看,端倪已现。
盈利预测与投资评级:考虑产品量价修复,我们上修公司2021～2023年归母净利润的预测,分别为13.10(前值12.92)亿元、16.31(前值15.35)亿元和18.25(前值16.77)亿元,EPS分别为4.23元、5.26元和5.89元,当前股价对应PE分别为28X、22X和20X。基于考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持"买入"评级。
风险提示:原料及产品价格波动、新项目建设进度及盈利不及预期、安全及环保风险
[2021-11-01] 扬农化工(600486):业绩稳中有增,财务健居"绿档"-三季点评
■华安证券
事件
公司发布2021年三季度报告:2021Q1～Q3实现营业总收入1383.9亿元(+17.9％);归母净利润135.8亿元(+2.9％);基本每股收益1.1元。Q3单季度营收48.5亿元(+10.9％);归母净利润32.9亿元(+6.67％);基本每股收益0.3元。
归母净利润稳中有增,毛利率承压下行业绩端:公司前三季度毛利率为29.8％(-4.2pct),Q3单季毛利率为24.8％(-6.3pct)。公司前三季度净利率为14％(-1.6pct),Q3单季度净利率为9.8％(-1.7pct)。从期间费用看,销售费用率2.7％(-0.1pct)、管理费用率2.4％(-0.3pct)。销售端:前三季度,公司销售稳步增长,实现累计签约金额4102.3亿元(+11.7％),签约面积2543.7万平方米(+4.1％),销售均价16127元/平方米(+7.3％)。Q3单季度签约面积872万平方米(-8.4％),签约金额1250亿元(-12.5％),销售均价14333元/平方米(-4.5％)。
资产负债结构合理,拿地步伐稳健财务端:报告期内,实现销售回笼3672亿元,回笼率达到90％。截至2021Q3末,公司货币资金约1321.1亿元,同比增长7.7％。各项指标均符合"三条红线"中绿档企业标准,其中公司净负债率约67.6％;剔除预收账款后资产负债率约67.1％;覆盖短债倍数近2.3倍。财务稳健,短期偿债能力强。土储端:拿地步伐稳健,兼顾规模专利润保障。截至2021Q3末,公司共有在建拟建项目773个,在建面积14875万平方米。前三季度,公司新拓展项目113个,新增建面2184万平方米,总拓展成本1434亿元,其中38个核心城市拓展金额占比75％。公司2021Q1～Q3投销比约35.0％,相较40％的监控指标仍存提升空间,未来在拿地策略的调整上具备灵活性。
投资建议
公司坚持以核心城市及城市群为主的战略布局,深耕国家重点发展区域,土储资源充裕且布局合理。凭借央企背景及行业龙头的双重效应,净负债率及融资成本均处于行业较优水平。公司拿地张弛有度,兼顾资源获取专利润保障,未来规模提升可期。夯实主业的同时,"两翼"业务取得长足发展。预计公司2021～2023年EPS为2.55、2.78、3.04元/股,对应当前股价PE分别为4.9、4.5、4.1倍,维持"买入"评级。
风险提示
销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增项目权益比降低等。
[2021-10-29] 扬农化工(600486):以量补价三季度盈利同比提升,产能有序扩张保障公司业绩增长-三季点评
■兴业证券
事件:扬农化工发布2021年第三季度报告,报告期内实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％;实现归属上市公司股东的净利润10.16亿元,同比下滑0.75％;按最新总股本计,实现摊薄每股收益3.28元,每股经营性净现金流4.69元。2021Q3单季度公司实现营业收入25.59亿元,同比增长25.49％,环比下滑13.98％;实现归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,环比下滑35.42％;折合单季度EPS为0.72元。
与此同时,公司披露关于增加日常关联交易预计金额的公告,公司预计向SyngentaA.G.、先正达南通作物保护有限公司、先正达(中国)投资有限公司、安道麦股份有限公司等控股股东及关联方销售发生的交易金额增加。
维持"买入"评级。2021年前三季度,受益于公司产能持续扩张,公司杀虫剂、除草剂产品销量同比大幅上升,杀虫剂、除草剂业务营业规模同比上涨。在产品价格下跌,原材料成本上涨的情况下,三季度公司产品销量大幅增长,以量补价实现三季度营收、净利同比增长。
扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司是目前全球最大的麦草畏原药生产商,麦草畏短期需求受其转基因作物用制剂推广放缓扰动。公司菊酯业务全球竞争格局良好,公司市占率有望不断提高。公司南通三期项目已建成投产,南通四期等新项目稳步推进,通过收购资产打通农药"研-产-销"全产业链,并积极推进创制原药、仿制原药和制剂新品开发,向综合性农药公司稳步迈进。公司已成为先正达集团的核心成员,长期成长可期。考虑公司产品价格、项目投产节奏等因素,我们调整公司2021-2023年EPS预测为4.28、5.52、6.51元,维持"买入"的投资评级。
风险提示:收购资产不确定性;项目建设进度不达预期;下游需求低迷。
[2021-10-27] 扬农化工(600486):单季度业绩稳步增长,中长期成长性确定-2021三季报点评
■德邦证券
事件:10月25日,公司发布2021年三季度报告,2021前三季度公司实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％;实现归母净利润10.16亿元,同比减少0.75％,扣非归母净利润9.88亿元,同比增长3.66％;其中2021Q3实现归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长59.80％。
以量补价,传统淡季下业绩实现稳步增长。2021年第三季度,公司实现营业收入25.59亿元,同比增长25.49％;实现归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长59.80％。随着优嘉三期项目产能逐步释放,公司主要产品多产快销,以量补价,2021前三季度公司杀虫剂、除草剂销量分别为1.43万吨、4.42万吨,分别同比增长15.93％、12.77％;公司除草甘膦以外的主要产品价格持续低位,2021前三季度公司杀虫剂、除草剂均价分别为17.93万元/吨、4.41万元/吨,分别同比下跌7.44％、1.70％。主要原材料甲醛、甲苯、异丁醛等价格分别同比增长31％、25％、109％,原材料价格持续高位导致公司利润率有所下滑。2021前三季度公司毛利率23.25％,同比下滑3.05pct;净利率11.00％,同比下滑1.87％。随着农药价格企稳回升,公司利润率有望提高。
优嘉三期产能逐步释放贡献业绩增量,优嘉四期稳步推进。优嘉三期项目于2020Q3开始试生产,承接优士大连路厂区部分农药项目的转型升级,2021年产能逐步释放贡献业绩增量。优嘉四期已经完成备案、安评、环评等行政报批,目前正处于建设阶段,截至2021年9月30日,公司在建工程4.42亿元,较6月30日提升39.43％。优嘉项目的稳步推进,为公司注入强劲发展动力。
百亿葫芦岛项目签约,中长期成长可期。据葫芦岛政府官网,扬农化工总投资100亿元在葫芦岛经济开发区建设大型农药精细化工项目,该项目预计2022年3月开工建设,2022年底试生产。同时公司将依托于全球最大的植保平台先正达集团,与先正达、安道麦等国际农化巨头协同发展,优势互补,有望打造高效的全球化产业链,充分受益于两化重组,迈向新的发展阶段。
投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为4.85、5.90和7.08元,对应PE分别为24、20和16倍。参考SW农药板块当前平均24倍PE水平,考虑到优嘉三期项目新增产能持续释放,优嘉四期项目正稳步推进,都将为公司提供更多的成长机会,为公司发展注入强劲动力,维持"买入"评级。
风险提示:新建项目审批及建设不及预期;产品价格波动风险;汇率波动风险。
[2021-10-27] 扬农化工(600486):以量补价业绩平稳,优嘉四期稳步推进-三季报点
■中信证券
2021Q1-3公司实现营收94.24亿元,同比+16.15％,实现归母净利润10.16亿元,同比-0.75％,扣非后归母净利润9.88亿元,同比+3.66％,受市场库存高位等因素影响,杀虫剂及除草剂价格同比下滑,同时部分原料价格大幅上涨,导致公司利润承压,公司以量补价,业绩基本稳定。公司优嘉四期建设稳步推进,先正达集团内部协同成效逐渐显现,我们看好公司未来发展潜力。考虑到原料价格上涨带来的压力,我们调整公司2021-2023年归母净利润预测至12.47/16.58/20.87亿元,对应EPS4.03/5.35/6.73元,维持目标价150元及"买入"评级。
以量补价,前三季度业绩基本稳定。2021Q1-3公司实现营收92.24亿元,同比+16.15％,实现归母净利润10.16亿元,同比-0.75％,扣非后归母净利润9.88亿元,同比+3.66％。公司业绩基本稳定,受市场制剂库存较高等因素影响,杀虫剂及除草剂价格传导并不通畅,前三季度公司杀虫剂及除草剂均价分别为17.93/4.41万元/吨,价格同比下降-7.44％/-1.70％,同时部分原料如甲醛、甲苯、异丁醛、三氟三氯乙烷等价格同比分别上涨31％/25.1％/109.1％/33.7％,压缩了企业利润。公司以量补价,前三季度合计销售杀虫剂及除草剂1.4/4.4万吨,同比+15.93％/12.77％,业绩同比基本稳定。
Q3业绩同比增长,看好上游原药价格上涨行情。Q3公司实现营收25.59亿元,同比+25.49％,环比-13.97％,实现归母净利润2.24亿元,同比+14.11％,环比-35.44％,业绩环比下降主因农药原药企业的销售旺季在Q1-2,Q3季节性转淡。目前受到双限影响,农药企业开工受限,农化产品价格快速上涨,据百川资讯,Q3以来,功夫菊酯、联苯菊酯等报价分别上调至31/38万元/吨,较年初上涨82.35％/96.38％,麦草畏价格恢复至7.8万元/吨,草甘膦价格甚至已经突破8万元大关。原药市场目前正逐渐进入采购旺季,不排除价格进一步上涨的可能,同时部分原料价格出现回落,公司主营产品盈利能力有望改善,明年业绩或将明显改善。
优嘉四期建设稳步推进,与先正达内部协同效果有望逐步显现。公司计划总投资18.09亿元建设优嘉四期项目,计划建设8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂产能。截至上半年,项目工程进度已达10％,参考优嘉三期建设情况,预期在年底或明年完成建设,并逐步投产,叠加优嘉三期产能持续释放,预计将逐年提升公司营收和业绩中枢。此外,先正达控股后,公司料将持续受益与集团内部其他公司之间的产业链协同,助力长期发展。
风险因素:产品需求不及预期,价格大幅下跌;原材料价格上升;汇率波动风险;优嘉四期项目建设进展不及预期。
投资建议:作为国内农药龙头,随着公司在建项目按计划逐步投产及受益于先正达集团内部资源协同,预计公司将继续稳定成长。考虑到短中期原料价格高位对业绩影响,我们下调2021-22年公司归母净利润预测至12.47/16.58亿元,同时考虑到协同效应及扩产的规模效应带来的成本降低,上调2023年归母净利润预测至20.87亿元(原2021-23年预测为15.53/17.87/20.40亿元)对应EPS分别为4.03/5.35/6.73元。维持公司2021年目标价150元(参考行业可比公司,及考虑龙头公司的估值溢价,对应2021年37xPE)及"买入"评级。
[2021-10-26] 扬农化工(600486):淡季业绩创新高,新项目保障成长-三季点评
■中泰证券
事件:1)公司发布2021年三季度报:公司2021前三季度实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％,归母净利润10.16亿元,同比下降0.75％,扣非归母净利润9.88亿元,同比增长3.66％。单三季度,公司实现营业收入25.59亿元,同比增长25.49％,环比下降13.97％,归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,环比下降35.44％,实现扣非归母净利润2.19亿元,同比增长59.8％,环比下降29.23％。
点评:淡季业绩创新高,业绩略超预期。第三季度,公司实现归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长59.8％。步入三季度,行业进入销售淡季,在原材料上涨叠加部分产品价格下滑背景下,公司仍实现业绩稳定增长,归母净利润超三季度历史最高水平,即2018年三季度2.23亿元。我们认为主要是公司产能释放,推动业绩中枢上移。销量方面,三季度杀虫剂销量0.29万吨,同比增长10.68％;除草剂销量为1.40万吨,同比增长25.78％。价格方面,杀虫剂三季度销售均价为19.10万元/吨,环比上涨5.11％,销售均价为4.22万元/吨,环比下降4.03％。产销量方面,杀虫剂产销率为84.28％,除草剂产销率为93.50％。而成本方面,公司2021年1-9月异丁醛、甲醛、三氯化磷、三氟三氯乙烷平均采购价格同比上涨109.1％、31.0％、19.9％、33.7％。因此,公司三季度盈利能力略有下行,毛利率为21.36％,环比下降3.22pct,净利率为8.76％,环比下降2.92pct。
公司经营稳定,期间费用下降。公司在三季度期间费用(含研发)为2.79亿元,同比下降23.48％,期间费用率为10.89％,同比下降6.97pct。从结构看,主要来自于财务费用下降,三季度财务费用为-0.03亿元,2020年同期为0.86亿元。我们预计主要是短期借款减少。2021年9月30日公司短期借款为2.36亿元,去年同期为13.07亿元。公司三季度销售费用率与管理费用率稳定,分别为2.41％、8.62％,同比下降0.86pct、1.77pct。
存货周转提升,负债率略降,现金流良好。公司三季度末存货达到15.06亿元,同比增长10.65％,前三季度存货周转天数为59.73天,同比下降9.17天。截止9月30日,公司总资产为125.38亿元,与2021年中报相比提升2.12％;负债率为46.12％,与2021年中报相比下降0.73pct。三季度经营性现金流净额为5.31亿元,环比增长16.19％;投资现金流净额为-2.40亿元,筹资活动现金流净额-3.99亿元。
新项目持续稳步推进,充分受益先正达集团整合。优嘉三期投产后,公司持续推进优嘉四期建设,根据公司公告,优嘉四期完成了备案、安评、环评等行政报批,目前项目已进入土建施工阶段。截止9月30日,公司在建工程达到4.42亿元,与6月30日相比提升39.43％。先正达集团为公司控股股东,而先正达集团作为全球农药巨头,植保业务主要包括先正达植物保护与安道麦。而先正达植保是全球领先的专利植保产品提供商,拥有全球一流的新化合物创制能力。安道麦是全球领先的非专利植保产品提供商,拥有领先的非专利化合物制剂复配能力。未来随着先正达集团整合的推进,公司作为集团内部优质原药生产平台,有望承接更多原药订单。
盈利预测:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.45、16.96和19.77亿元,对应PE为24.5、20.9和17.9倍。我们认为公司作为农药行业优秀的研发驱动型公司,新增产能不断释放,且有望受益先正达集团整合,业绩有望持续增长,维持公司"买入"评级。
风险提示:产品价格下跌风险,产能投放低于预期风险,原材料价格波动的风险
[2021-10-26] 扬农化工(600486):Q3业绩略超预期,与先正达关联交易预计金额大幅增加-季报点评
■天风证券
事件:扬农化工发布2021年三季报,前三季度实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％;归属于上市公司股东净利润10.16亿元,同比下降0.75％。按3.10亿股的总股本,实现每股收益3.28元,每股经营现金流4.69元。其中第三季度实现营业收入25.59亿元,同比增长25.49％;实现归属于上市公司股东净利润2.24亿元,同比增长14.11％;单季度EPS0.72元。
以量补价致销售收入增势良好,成本提升及结构变化对毛利率影响负面。前三季度公司销售收入92.4亿元,同比增量约12.85亿元;从结构看,杀虫剂原药、除草剂原药、其他(其他原药、制剂、贸易等)收入分别为25.6、19.5、47.3亿元,同比增量分别为1.7、1.9、9.2亿元。因而可见,(1)前三季度公司收入增量主要来源为"其他"业务;(2)从量的角度,前三季度杀虫剂原药、除草剂原药销量同比增长16％、13％,而均价分别下滑7.4％、1.7％,公司通过以量补价实现了两个业务板块的收入增长。
从三季度单季度情况看,三季度是公司传统销售淡季,但单季度收入同比仍实现较大幅度增长,主业经营情况略超市场预期。第三季度,公司营收25.6亿元,同比增量约5.2亿元,其中杀虫剂原药、除草剂原药、其他收入分别为5.6、5.9、11.5亿元,同比增量分别为-0.79、1.43、4.56亿元。从量的角度,杀虫剂、除草剂销量分别同比增长11％、26％,但杀虫剂均价较去年同期下滑21％,因而单季度板块收入下滑,而除草剂均价小幅提升5％。公司三季度单季度毛利率21.4％,同\环比分别下滑3.4、3.2pcts,我们推测(1)成本上升幅度较大使得原药业务毛利率有所下滑,(2)低毛利率的贸易业务占比有所提升,(3)三季度末固定资产为33.7亿元,较去年同期期末增加13亿元,预计折旧也有所增加。与先正达关联交易预计金额大幅增加。公司发布公告增加日常关联交易预计金额,其中对SyngentaA.G.21年日常关联交易预计金额由21.6亿元增加至30.7亿元,其中1～9月已经完成约20亿元。我们推测,上调因素包括:(1)四季度以来国内原药价格有明显上涨,其中草甘膦价格自二季度以来有显著上涨,使得交易单价或有调整;(2)采购产品的量或也有增加。
四期项目正处建设期,迈向具备全球竞争力的农化制造商。公司正建设计划总投资约18亿元的南通四期项目,提出要提速推进、尽快投产见效,预计或成为明年的重要增长点。扬农化工初步形成"创制与仿制、生产与销售、原药与制剂"完整的一体农药化产业链,"研、产、销"产业链的核心价值得以进步提升通过自身的发展和集团资源的整合,扬农化工业务正从以原药生产为主,向产业链更高附加值的研发(创新药)、渠道销售两头攀升,由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。公司在创制品种研发、仿制原药开发、制剂产品开发方面取得多项成果,合成了多个化合物;完善科技创新机制,巩固创新平台运行和项目申报。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商,成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。盈利预测与估值:预计公司2021～2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元,维持"买入"的投资评级。
风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期
[2021-10-26] 扬农化工(600486):三季度业绩符合预期,基本面持续向好-三季点评
■招商证券
事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％,归母净利润10.16亿元,同比下降0.75％,扣非净利润9.88亿元,同比增长3.66％;其中三季度单季实现营业收入25.59亿元,同比增长25.49％,环比下降13.97％,归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,环比下降35.44％,三季度为公司传统销售淡季,业绩符合预期。
农药价格总体偏弱且成本上升,以量补价降低业绩压力。2021年前三季度公司主要产品价格同比有所下降,但原材料价格上涨幅度较大,公司以量补价,推动核心业务稳健增长。报告期内,公司杀虫剂业务收入25.6亿元、销量1.43万吨,同比分别增长7.3％、15.9％,销售均价17.9万元/吨,同比下跌7.4％;除草剂业务收入19.5亿元、销量4.42万吨,同比分别增长10.8％、12.8％,销售均价4.4万元/吨,同比下跌1.70％。受益于优嘉三期项目产能持续释放,公司产品销量稳步增长。
三季度核心主业淡季下滑,近期菊酯涨价有助增厚业绩。2021Q3公司杀虫剂收入5.6亿元,销量2910吨,受传统销售淡季影响,环比分别下降38.6％、41.6％,销售均价19.1万元/吨,环比上涨5.1％;除草剂收入5.9亿元,销量1.40万吨,环比分别下降13.6％、10.0％,销售均价4.2万元/吨,环比下跌4.0％。近期以来受原材料涨价、能耗双控等影响,部分农药产品价格大幅上涨,当前公司核心产品功夫菊酯、联苯菊酯市场价分别31万元、38万元/吨,自9月底以来分别上涨58.97％、55.1％,较去年同期分别上涨74.65％、103％,有助于增厚公司业绩。
在建及规划项目顺利推进,加入先正达增强成长确定性。公司全力加速推进优嘉四期项目建设,截至三季度末,公司在建工程4.42亿元,同比增加123.0％,预计2022年初开始优嘉四期项目将陆续投产,同时公司拟在葫芦岛市投资100亿元建设大型农药精细化工项目。公司正式加入先正达集团,2020年先正达集团采购的主要原材料原药金额约253亿元,公司加入后,有利于其更好地获得研发支持和订单保障,充分享受集团农化产业协同带来的发展红利,有望增强公司未来成长性。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计2021～2023年公司归母净利润12.3亿、16.8亿、19.7亿元,EPS分别为3.97、5.43、6.36元,当前股价对应PE分别为29、21、18倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期
[2021-10-26] 扬农化工(600486):两头涨体现公司产业链优势,Q4有望体现涨价弹性-三季报点评
■东北证券
公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营收92.42亿元(YoY+16.15％),归母净利润10.16亿元(YoY-0.75％),扣非归母净利润9.88亿元(YoY+3.66％),单三季度实现营收25.59亿元(YoY+25.49％),归母净利润2.24亿元(YoY+14.11％),扣非归母净利润2.19亿元(YoY+59.80％)。三季度单季度毛利率21.36％,受原材料价格上涨影响,同比降3.39个pct,环比降3.22个pct,业绩符合市场预期。
原料、产品两头涨体现菊酯产业链优势,合同负债充沛体现行业景气。三季度除草剂销量1.40万吨(YoY+25.78％),杀虫剂销量0.29万吨(YoY+10.68％),量价齐升助推公司营收维持双位数稳健增长。据中农立华及百川资讯,草甘膦、麦草畏三季度均价分别为5.23(YoY+131.62％)、7.36(YoY-5.25％)万元/吨,功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉三季度均价分别为18.65(YoY+3.85％)、9.00(YoY-7.95％)、24.12(YoY+20.25％)、15.17(YoY+64.75％)万元/吨。目前农药市场受能耗双控政策影响,液氯、液碱等基础原材料大幅上涨,助推原药价格上涨,我们判断四季度原材料跟产品价格均维持高位,两头涨的情况下对于一体化企业反而有助于体现更大的优势,目前联苯、功夫菊酯市场价格暴涨至40、31万元/吨,扬农短单将体现弹性。目前公司合同负债5.93亿元,在手订单充足,体现产品景气。优嘉项目稳步推进,葫芦岛项目延续成长。截至三季报在建工程为4.24亿元,环比持续增长,我们预计优嘉四期2022年上半年有望逐步建成投产。今年6月与葫芦岛市政府签订大型精细化工项目投资协议,总投资100亿元,计划明年3月份开工建设,明年底试生产。凭地理优势,葫芦岛项目有望同沈阳科创实现产业协同。公司与先正达集团开展商务合作,先正达集团履行承诺减少海 外同业竞争,有助于公司部分扩张产能的快速消化,保障稳健成长。
维持盈利预测,维持"买入"评级。扬农作为国内原药龙头,长期成长明确,我们看好公司打造产研销一体化平台。维持盈利预测,预计2021-2023年营业收入为116.15、134.14、149.66亿元,归母净利润为13.35、16.21、19.40亿元,当前股价对应PE分别为27X/22X/18X,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格下降;麦草畏推广不及预期;项目扩张不及预期
[2021-10-26] 扬农化工(600486):项目建设持续推进,产业链协同初显成效-三季点评
■东兴证券
扬农化工发布2021年3季报:公司1～3季度实现营业收入92.42亿元,YoY+16.15％,归母净利润10.16亿元,YoY-0.75％。公司第3季度实现营业收入25.59亿元,YoY+25.49％,归母净利润2.24亿元,YoY+14.11％。
以量补价保障收入增长较好,原料涨价致毛利率承压。2021年前3季度,公司主营产品除草甘膦之外均处于价格低位区间,整体杀虫剂、除草剂均价同比分别下滑7.44％、1.70％,但由于2020年3季度优嘉三期项目投产,产能持续释放,公司采用多产快销的方式,以量补价,保障了公司整体收入增长。同时,公司部分原材料价格大幅上涨,导致公司毛利率有所下滑。
项目建设持续推进,三期项目新增产能释放贡献盈利,四期项目快速跟进。公司是国内农药原药生产龙头企业,具备业内领先的工程化能力和环保优势,受益目前环保趋严背景下行业优胜劣汰、龙头集中度提升的红利。公司持续推进农药原药产能建设,目前优嘉三期项目已于2020年三季度建成投产,有序承接了优士大连路厂区农药项目转型升级,彻底完成了扬州宝塔湾厂区退城进园的历史任务。优嘉四期项目是公司今明两年的重点工作,公司正在全力加速推进,截至上半年末工程进度为10％,我们预计该项目自2022年起有望逐步投放,进一步扩充公司杀虫剂、除草剂、杀菌剂等产品种类和产能,提升公司盈利规模。我们预计未来优嘉五期等项目规划有望陆续出台,保障公司业绩持续增长。
产业链协同初显成效。公司通过并购重组完善了"研、产、销"一体化的资源配置,由以原药生产为主向附加值更高的产业链上下游延伸,加大创制药研发力度,并拓展原药及制剂销售渠道,同时有望受益先正达集团内部农化资源的整合,推动公司转型国内领先的综合性农药企业。根据公司最新公告,公司拟增加与先正达(SyngentaA.G.)的日常关联交易预计金额,由21.6亿元增加至30.7亿元,其中1-9月实际发生额19.9亿元,我们认为公司与先正达的内部协同性正在日益增加。目前公司在创新药研发、仿制药开发、制剂产品开发、植保产品销售等方面取得积极成果,产业链协同初显成效,我们预期公司未来在结合自身内部发展、协同集团资源整合的方式下,有望进一步实现增长。
公司盈利预测及投资评级:作为国内农药龙头,公司在建项目有序推进,同时受益先正达集团内部资源协同,我们预期公司有望持续稳定增长。基于公司已发布的3季报数据,我们相应调整2021～2022年盈利预测。我们预测公司2021～2023年净利润分别为13.08、17.98和20.91亿元,对应EPS分别为4.22、5.80和6.75元。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:产品价格大幅下滑;新产能投放不及预期;"先正达集团"资产内部整合不及预期;市场竞争加剧。
[2021-10-26] 扬农化工(600486):业绩符合预期,景气有望维持-三季点评
■群益证券
事件:公司发布21年三季报,21年前3Q实现营收92.42亿元,yoy+16％,归母净利润10.16亿元,yoy-0.75％,扣非净利润9.88亿元,yoy+4％。其中Q3实现营收25.59亿元,yoy+25％,qoq-14％,归母净利润2.24亿元,yoy+14％,qoq-35％,扣非净利润2.19亿元,yoy+60％,qoq-29％,符合于预期。
此外公司公告董事会通过《关于与先正达集团关联方开展商务合作的关联交易议案》,同意公司下属的SinochemInternationalCropCare(Overseas)Pte.Ltd及其属地公司、中化农化有限公司与SyngentaAsiaPacificPte.Ltd.及其属地公司签署商务合作协议,公司在印度、菲律宾、泰国的属地子公司指定先正达亚太及其属地公司为当地的独家分销商。
今年7月,先正达取得公司控股权。先正达作为全球一流的农业公司,平台广阔,入主公司后将更好的保障公司订单稳定,加大研发力度,增强产业链协同效应,为公司未来发展赋能。公司后续成长空间大,维持"买进"评级。
销量同比增加,带动营收增长:公司除草剂、杀虫剂销量同比增加,带动公司营收增长。21年前3Q营收同比增加,公司杀虫剂销量达14294.74吨,yoy+16％,除草剂销量达44207吨,yoy+13％。前3Q公司杀虫剂实现营收25.62亿元,yoy+7％,除草剂实现营收19.49亿元,yoy+11％。
原材料价格上涨拖累毛利率:公司主营产品价格稳定,前3Q杀虫剂均价达17.93万元/吨,yoy-7％,除草剂均价4.41万元/吨,yoy-2％。但21年大宗化学品价格大幅上涨,原材料成本上升,公司3Q毛利率同比下滑3.05个百分点达21.36％。受到限电限产影响,目前农药价格上涨,公司主营产品菊酯类杀虫剂和除草剂草甘膦价格处于修复状态,预计将迈入景气周期。
费用控制良好,公司发展稳健:费用来看,公司三项费用率环比下降,主要是汇兑损益变化使得财务费用大幅减少0.51亿元,销售费用率环比上升0.03pect达2.41％,管理费用率环比下降0.03pct达4.86％。
先正达入主,成长动力充足:先正达集团于2021年7月完成股权过户,取得公司控股权。此次关联交易中,公司在印度、菲律宾、泰国的属地子公司指定先正达亚太及其属地公司为当地的独家分销商,合作期限第一期为五年,自2022年1月1日起执行;五年到期后如双方均无异议,有效期每年可自动延续一年。先正达亚太及其属地公司第1年支付的许可费、服务费金额合计为169万美元(税前),以后每年增加4％。2020年度,公司在泰国、菲律宾及印度的属地子公司合计实现税前利润1080万元人民币,相比之下,通过商务合作取得的回报稳定且略较高。此前先正达集团在《收购报告书》中承诺,将综合运用资产重组、业务调整、委托管理、设立合资公司等多种方式,逐步稳妥推进相关业务整合以解决竞争问题。此次合作是先正达集团履行《收购报告书》中的承诺,通过商务合作的形式减少海外同业竞争,促进集团整体增进战略协同。后续依靠先正达的国际平台,公司海外业务将进一步得到保障。
盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2021/2022/2023年实现净利润12.4/14.3/16.8亿元,yoy-2％/+15％+18％,折合EPS为3.98/4.60/5.42元,目前A股股价对应的PE为29/25/21倍。维持"买入"评级。
风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。
[2021-10-26] 扬农化工(600486):销量释放营收同比提升,先正达及中化平台助益长期发展-2021年第三季度报告点评
■光大证券
事件:10月25日,公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度,公司实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％;实现归母净利润10.16亿元,同比下降0.75％;实现扣非后归母净利润9.88亿元,同比增长3.66％。其中2021Q3公司实现营收25.59亿元,同比增长25.49％,环比下降13.97％;实现归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,环比下降35.44％。
点评:销量增长推动营收同比提升,农耕转淡盈利环比下滑。公司2021Q3业绩的同比增长,主要归因于公司主营产品杀虫剂、除草剂销量的同比提升,从而推动公司营收同比增加。2021Q3,公司杀虫剂和除草剂销量分别同比增加10.68％和25.78％。虽然杀虫剂和除草剂的价格同比存在小幅下滑,但公司2021Q3整体营收仍呈现同比上升态势。然而由于Q3逐步转入农药销售淡季,公司2021Q3杀虫剂、除草剂销量分别环比下降41.63％和9.97％,导致营收环比分别下降38.64％和13.60％。此外,2021年前三季度,主要原材料价格波动幅度较大,其中甲醛、异丁醛、三氟三氯乙烷等原材料价格涨幅较高,分别同比上涨31.0％、109.1％、33.7％,原料成本的提高对公司盈利能力也造成了一定的影响。
先正达及中化平台助益公司长期发展,优嘉项目持续推进拓宽盈利空间。2021年7月13日公司发布公告,扬农集团、先正达集团已完成标的股份的过户登记手续,公司控股股东变更为先正达集团,持股36.17％。9月3日公司发布公告,中国中化通过国有股权无偿划转方式取得中化集团及中国化工集团100％的股权,间接控制扬农化工36.17％的股份。公司控股股东先正达集团为世界一流的农药公司和种子公司,在先正达入主和两化合并的背景下,基于先正达集团与公司之间的产业链协同效应和中国中化的平台优势,公司有望持续受益。报告期内,公司也在持续推进优嘉项目的建设,优嘉四期项目达产后,公司将新增8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂等产能,盈利空间进一步拓宽。
盈利预测、估值与评级:公司业绩符合预期,我们维持公司2021-2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.60/18.26/21.11亿元,折算EPS分别为5.03/5.89/6.81元/股。在先正达的产业协同作用下和中国中化的大平台推动下,叠加公司优嘉项目的未来放量,我们持续看好扬农化工作为农化行业龙头的业务发展,仍维持公司"买入"评级。
风险提示:农药及原材料价格波动,环保和安全生产风险,产能释放不及预期
[2021-10-26] 扬农化工(600486):优嘉三期实现以量补价,新项目积极推进-公司信息更新报告
■开源证券
2021年前三季度业绩下滑0.75％,符合预期,维持"买入"评级
10月25日,公司发布2021年三季报,实现营业收入92.42亿元,同比增长16.15％,归母净利润10.16亿元,同比减少0.75％;2021Q3单季度营收25.59亿元,同比增长25.49％,归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,业绩符合预期。我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润为15.83、17.41、21.66亿元,EPS分别为5.11、5.62、6.99元/股,当前股价对应PE分别为22.7、20.7、16.6倍。我们看好公司凭借研产销一体化优势,利用集团内平台进行拓展,中长期成长确定,维持"买入"评级。
优嘉三期产能释放,助力公司以量补价
2021年前三季度,公司除草甘膦以外其他主要产品价格持续低位运行,据中农立华,功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为18.7、23.1万元/吨,分别同比-8.23％、+5.57％;据百川盈孚,华东麦草畏均价7.4万元/吨,同比-5.3％,华东草甘膦均价5.3万吨/吨,同比+137.4％。根据公司经营数据公告,2021年前三季度杀虫剂、除草剂均价分别为17.93、4.41万元/吨,分别同比降低7.44％、1.70％;杀虫剂、除草剂销量分别为14294.74、44207吨,分别同比增长15.93％、12.77％,优嘉三期2020年下半年投产后实现以量补价。自9月底,"能耗双控"导致上游原材料、中间体紧缺,菊酯、草甘膦市场报价高涨,公司拥有贲亭酸甲酯等关键中间体自给能力,有望在原材料价格中枢上移的过程中展现成本控制优势。
优嘉四期快速推进,葫芦岛项目接力成长
优嘉四期项目已在快速推进中,2022年有望陆续释放产能,截止2021年三季度末,公司在建工程较2020年底增长123.01％;据葫芦岛政府网站6月30日新闻,市常务会议通过《葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议》,计划2022年3月开工建设,年底试生产。公司新项目积极推进,同时有望借助先正达集团的品牌及销售渠道不断提升全球市场份额。
风险提示:需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。
[2021-10-26] 扬农化工(600486):菊酯及麦草畏初现反弹,3Q21业绩同比实现正增长-三季点评
■中金公司
21Q1-Q3业绩符合我们预期
公司公布2021年前三季度业绩:收入92.4亿元,同比增长16.2％;归母净利润10.2亿元,同比下滑0.7％,对应每股盈利3.28元。其中21Q3单季度实现收入25.6亿元,同比增长25.5％,净利润2.2亿元,同比增长14.1％,扣非归母净利润2.2亿元,同比增长59.8％,业绩符合预期。
公司同时公布前三季度主要经营数据,2021年前三季度公司累计销售杀虫剂/除草剂1.4/4.4万吨,同比增长15.9％/12.8％;杀虫剂/除草剂销售均价分别为17.9/4.4万元/吨,同比下降7.4％/1.7％。
发展趋势
菊酯价格大幅反弹,公司受益:2021H1菊酯价格走势较为低迷,9月中旬以来菊酯价格触底反弹,价格快速上调,截至9月30日,功夫菊酯价格已上调至29万元/吨,联苯菊酯已上调至35万元/吨。我们认为菊酯价格大幅上调主因供给端山东润农,江苏春江等停产检修及成本端上行同步。目前公司菊酯装置正常开工,菊酯价格上行有望对公司Q4盈利形成正向催化。
麦草畏价格回暖,后续仍有上行空间:2020年以来麦草畏价格持续下行,最低下调至7.5万元/吨,据百川资讯,近期麦草畏价格小幅反弹至7.8万元/吨。考虑到目前麦草畏生产商库存处于低位,生产成本有所上行及海外采购旺季即将来临,我们预计麦草畏价格短期仍有上行空间。
资本开支维持高位,长期成长值得期待:公司前三季度资本开支9.2亿元,维持在历史高位。公司重点项目优嘉四期已开工建设,目前进展顺利,我们预计21Q4起部分产能将逐步投放;此外,公司在葫芦岛正式规划大型精细化工项目。我们认为这两个项目的逐步投产有望带动公司盈利再上一个台阶。
盈利预测与估值
菊酯及麦草畏复苏仍在进行,我们小幅下调公司2021年盈利3％至12.9亿元,同时基本维持2022年盈利预测18.2亿元不变。目前公司股价对应2021/22年市盈率28/20x。我们维持目标价140元不变,对应22％的上涨空间和2021/22年34/24x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
农药产品价格下降,优嘉项目投产进度低于预期。
[2021-10-26] 扬农化工(600486):业绩符合预期,产品价格底部回暖-三季点评
■申万宏源
公司发布2021年三季报:报告期公司实现营收92.42亿元(YoY+16％),归母净利润10.16亿元(YoY-1％),扣非后归母净利润9.88亿元(YoY+4％),经营性现金净流入14.54亿元(YoY+5％)。Q3单季度营收25.59亿元(YoY+25％,QoQ-14％),归母净利润2.24亿元(YoY+14％,QoQ-35％),扣非后归母净利润2.19亿元(YoY+60％,QoQ-29％)。业绩符合预期。
优嘉三期投产销量同比增长,Q3季度产品价格底部企稳。随着优嘉三期项目贡献增量,前三季度公司杀虫剂、除草剂原药销量分别为1.43万吨、4.42万吨,同比分别增长16％、13％。其中Q3季度杀虫剂原药销量2910吨(YoY+11％,QoQ-42％),除草剂原药销量1.40万吨(YoY+26％,QoQ-10％)。根据中农立华数据,公司主要杀虫剂产品Q3市场均价为:联苯菊酯24万元/吨(YoY+20％,QoQ+5％)、功夫菊酯19万元/吨(YoY+4％,QoQ+3％)、氟啶脲53万元/吨(YoY+6％,QoQ+0％)。公司主要除草剂产品Q3市场均价为:草甘膦5.2万元/吨(YoY+130％,QoQ+26％),麦草畏7.4万元/吨(YoY-5％,QoQ-1％),硝磺草酮14.5万元/吨(YoY-24％,QoQ-5％),烯草酮11万元/吨(YoY-12％,QoQ+1％)。Q3季度公司杀虫剂贡献营收5.56亿元(YoY-12％,QoQ-39％),除草剂贡献营收5.93亿元(YoY+32％,QoQ-14％)。
原料涨价Q3毛利率环比下降,菊酯等产品价格底部跳涨盈利水平有望修复:跟随能源价格上涨等,公司主要原材料价格在Q3季度环比加速上涨,受此等因素影响,公司Q3单季度毛利率21.36％,环比减少3.22pct。
公司Q3季度期间费用率合计10.90％,环比减少1.18pct,主要系财务费用影响,Q2季度的大额汇兑损失在Q3得到明显好转,财务费用环比节约5055万元。公司Q3其他收益300万元,同、环比分别减少851万元、252万元。同时因公允价值变动带来收益Q3为396万元,同、环比分别减少5726万元、3323万元。一定程度影响公司利润同、环比增速。公司Q3季度净利率8.76％,同、环比分别减少0.88pct、2.92pct。
公司Q3季度ROE3.29％,同比提升0.88pct、环比减少1.51pct。农药原药出口经历了18年下半年以来的低迷期之后,受益粮价上涨带来的终端需求复苏叠加下游补库存需求,农药原药价格逐渐企稳。进入10月份以来,在限电限产等刺激下,菊酯等农药产品价格进一步跳涨。截至目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格分别上涨至31、38万元/吨,产品价差大幅拉大,公司盈利水平有望修复。
持续资本开支奠定成长性,研、产、销体系成熟。截至2021年Q3季度末公司在建工程4.42亿元,环比增加1.26亿元。总投资23.3亿元的优嘉四期项目正在稳步推进建设,达产后预期年均营业收入为30.45亿元。
同时根据葫芦岛政府官网消息,公司已签订战略合作意向书,计划将在葫芦岛基地投资100亿,新项目的持续建设将延续公司高成长性。公司在农药产业链的高附加值创制药环节储备深厚,前三季度研发费用2.71亿元,同比增加14％,研发投入在国内农药公司中首屈一指。公司研产销体系成熟,在先正达集团体系下定位将会愈发清晰,发挥自身在农药原药研发、生产中的技术和工程优势,有望依托先正达集团平台成为世界领先的农药研发、生产企业。
投资分析意见:维持"买入"评级,维持公司2021-2023年归母净利润预测为13.55、16.43、20.35亿元,当前市值对应PE为26X、22X、17X。
风险提示:1)新项目进展不达预期;2)原材料价格大幅波动
[2021-10-25] 扬农化工(600486):价格大幅提涨,季度盈利持续改善-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报,前三季度实现收入92.4亿元(同比+16.2％),归属净利润10.2亿元(同比-0.7％),归属扣非净利润9.9亿元(同比+3.7％)。其中Q3单季度实现收入25.6亿元(同比+25.5％),归属净利润2.2亿元(同比+14.1％)。
事件评论
新项目释放,2021前三季度收入持续提升。优嘉公司三期项目于2020Q3建成投产,其中菊酯类农药产能10825吨/年,叠加沈阳科创新增产能放量,杀虫剂产销量大幅抬升。2021前三季度公司杀虫剂销量达到1.4万吨(同比+15.9％),除草剂销量达到4.4万吨(同比+12.8％),Q3杀虫剂销量0.3万吨(同比+10.7％),除草剂销量1.4万吨(同比+25.8％)。
价格逐步恢复,汇兑损益影响,三季度表现靓丽。2020年底随着需求旺季的逐步到来,公司部分产品价格触底回升,2021Q3草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价同比变化+140.4％、-5.3％、+1.4％、+24.7％与+4.7％(草甘膦价格抬升主要源于2020下半年四川洪水、2021年初甘氨酸制造中心河北爆发疫情、美国飓风等因素影响供给),原材料甲醛、甲苯、异丁醛、三氯化磷、三氟三氯乙烷平均采购价格同比上涨31.0％、25.1％、109.1％、19.9％、33.7％,对成本端造成一定压力,2021Q3公司毛利率为21.4％,同比下降3.4pct。2021Q3公司财务费用为-0.03亿元(去年同期为0.9亿元),主要是汇兑损益变化所致。
景气上行,叠加新项目放量,未来值得期待。在下游需求支撑,上游原材料价格持续上涨,能耗双控的背景下,2021Q4(截至2021.10.24)草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价同比变化+200.4％、-0.7％、+5.9％、+37.7％与+72.0％,环比变化+42.4％、+2.7％、+4.4％、+8.6％与+56.3％,景气持续提升。
公司优嘉三期项目已正式运行,四期项目全力加速推进,同时计划投资一批重大项目,包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂,发展前景广阔。
维持"买入"评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+"两化"共振,共同推动公司长期成长。预计公司2021-2023年归属净利润分别为13.0、17.8以及19.4亿元。
风险提示
1.下游需求不及预期;
2.新项目进度不及预期。
[2021-10-25] 扬农化工(600486):先正达战略协同促进公司发展,看好公司未来成长-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月25日,公司发布2021年三季报:2021年前三季度公司实现营收92.42亿元,同比增长16.15％;实现归母净利润10.16亿元,同比下降0.75％。经营活动产生的现金流量净额为14.54亿元,同比增长4.56％;加权平均ROE为16.05％,同比减少2.92个百分点。销售毛利率23.25％,同比减少3.05个百分点;销售净利率11.00％,同比减少1.87个百分点。
其中,2021Q3,公司实现营业收入25.59亿元,同比+25.49％,环比-13.97％;实现归母净利润2.24亿元,同比+14.11％,环比-35.44％;经营活动产生的现金流量净额为5.31亿元,同比-29.30％,环比+16.12％;加权平均ROE为3.38％,同比减少0.08个百分点,环比减少2.01个百分点。销售毛利率21.36％,同比减少3.39个百分点,环比减少3.22个百分点;销售净利率8.76％,同比减少0.88个百分点,环比减少2.92个百分点。
投资要点:
难中求进,2021前三季度销售额同比增长16.15％
公司优嘉三期项目于2020年下半年建成投产,2021年前三季度产能、产量同比增长。公司紧紧围绕市场需求,通过多产快销、降本增效,努力化解不利因素,使企业继续保持了稳健、持续、健康的发展势头。2021年前三季度共完成销售92.42亿元,同比增长16.15％。但是,公司主要原材料价格上涨,主要产品除草甘膦以外低位运行,2021年1-9月公司杀虫剂平均销售价格17.93万元/吨,同比-7.44％;除草剂平均销售价格4.41万元/吨,同比-1.79％。受双重不利因素影响,2021年前三季度归母净利润10.16亿元,同比下降0.75％。据百川盈孚,2021年前三季度草甘膦均价41419.23元/吨,同比增长92.02％;2021Q3均价52648.35元/吨,同比增长111.87％,环比增长29.91％;2021年前三季度麦草畏均价74896.15元/吨,同比下降6.85％;2021Q3均价73549.45元/吨,同比下降5.31％,环比下降2.32％。据卓创资讯,2021年前三季度功夫菊酯均价189617.50元/吨,同比下降5.98％;2021Q3均价191041.67元/吨,同比增长5.74％,环比增长5.36％。2021年前三季度,公司录入销售费用1.87亿元,同比-9.57％,营收占比2.03％;录入管理费用4.18亿元,同比+12.40％,营收占比4.52％;录入研发费用2.71亿元,同比+13.77％,营收占比2.93％;录入财务费用0.29亿元,同比-63.39％,主要是汇兑损 益变化所致,营收占比0.31％。总体费用率为9.79％。其中,2021Q3,公司录入销售费用0.62亿元,同比-7.44％,环比-12.94％,营收占比2.41％;录入管理费用1.24亿元,同比+0.61％,环比-14.55％,营收占比4.86％;录入研发费用0.96亿元,同比+8.97％,环比+0.29％,营收占比3.77％;录入财务费用-0.03亿元,同比-104.05％,环比-107.38％,营收占比-0.14％。总体费用率为10.90％,环比-1.19个百分点。2021Q3公司经营活动产生的现金流量净额为5.31亿元,同比下降29.30％,环比下降+16.12％。2021年Q3,公司杀虫剂营业收入达5.56亿元,同比减少12.43％,环比-38.64％;销售量为0.29万吨,同比增长10.68％,环比减少41.63％;杀虫剂平均销售价格为19.10万元/吨,同比下降20.89％,环比上涨5.11％;公司除草剂营业收入达5.93亿元,同比增长31.86％,环比下降13.60％;销售量为1.40万吨,同比增长25.78％,环比下降9.97％;除草剂平均销售价格为4.2万元/吨,同比增长4.83％,环比下降4.04％。
工程建设快速推进,生产管理绩效提升
优嘉公司三期项目于2020年三季度建成投产,三期项目中菊酯类农药产能10825吨。公司全面推进优嘉工厂与同行先进工厂的对标协同,开展了深入研讨,滚动推进,进一步促进了生产管理绩效的提升。优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批,目前项目已进入土建施工阶段。2021年,公司把优嘉四期项目建设作为重点工作,全力加速推进,多个部门相互协同、高效联动,打破部门与专业界限,共同抓好技术优化、设计完善、工程施工等工作,有力推动了项目的快速推进。优嘉四期建成后,将新增年产7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物。项目投产后,可新增营业收入29.87亿元,利润38556万元。
拟与先正达商务合作,促进集团协作发展
2021年10月22日,公司第七届董事会第十八次会议审议通过《关于与先正达集团关联方开展商务合作的关联交易议案》,同意公司下属的SinochemInternationalCropCare(Overseas)Pte.Ltd("作物海外")及其属地公司、中化农化与SyngentaAsiaPacificPte.Ltd.("先正达亚太")及其属地公司签署商务合作协议,公司在印度、菲律宾、泰国的属地子公司指定先正达亚太及其属地公司为当地的独家分销商,公司同意并支持子公司签署相关协议。合作期限第一期为五年,自2022年1月1日起执行;五年到期后如双方均无异议,有效期每年可自动延续一年。先正达亚太及其属地公司第1年支付的许可费、服务费金额合计为169万美元(税前),以后每年在上一年基础上增加4％。2020年度,公司在泰国、菲律宾及印度的属地子公司合计实现税前利润1080万元人民币,与本次商务合作取得的回报相比,通过商务合作取得的回报稳定且略较高,因此本次交易对公司有利。
先正达集团于2021年7月完成股权过户,取得公司控股权。先正达集团在多个国家开展植物保护业务,其中与公司在澳大利亚、泰国、菲律宾及印度市场在作物保护制剂产品上存在业务重合。先正达集团在《收购报告书》中承诺,将综合运用资产重组、业务调整、委托管理、设立合资公司等多种方式,逐步稳妥推进相关业务整合以解决竞争问题。此次合作是先正达集团履行《收购报告书》中的承诺,通过商务合作的形式减少海外同业竞争,促进集团整体增进战略协同。
盈利预测和投资评级:预计公司2021/22/23年归母净利分别为13.05、17.99和20.98亿元,PE分别为27、20和17倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情全球蔓延、产品和原材料价格波动、公司重组整合管理协调难度加大、项目投产不达预期、环境保护及安全生产风险。
[2021-10-25] 扬农化工(600486):业绩符合预期,长期成长逐步落地-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月25日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入92.41亿元,同比增长16.15％;实现归母净利润10.15亿元,同比下降0.75％;其中三季度单季,公司实现营业收入25.59亿元,同比增长25.49％,归母净利润2.24亿元,同比增长14.11％,业绩符合预期。
经营分析
分业务来看,2021年前三季度公司杀虫剂实现营业收入25.62亿元(同比+7.3％),除草剂业务实现收入19.49亿元(同比+10.85％);销量方面,公司分别实现杀虫剂、除草剂销售量14294.74吨(同比+15.93％)、44207吨(同比+12.77％);公司杀虫剂、除草剂售价17.93万元/吨(同比-7.44％)、4.41万元/吨(同比-1.7％)。从产品价格来看,杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价29万元/吨,联苯菊酯当前报价35万元/吨,国庆节前,受到限电政策的影响,农化产品的报价均有上行,我们建议关注后续价格上涨的持续性。除草剂主要产品草甘膦当前报价8.2万元/吨,迈入景气周期。我们认为,公司主要杀虫剂和除草剂产品价格迎来震荡向上的趋势,明年业绩整体有望改善。公司产品销售毛利率23.25％,同比下降3.05个百分点。销售费用1.87亿元,同比下降9.7％;管理费用4.18亿元,同比增长12.3％;研发费用2.71亿元,同比增加13.4％。
新项目逐步落地,优嘉四期打开成长空间。从在建工程来看,公司氟环唑项目完工;公司优嘉四期计划总投资18.09亿元,根据2021年中报,目前已经持续投入9230万元,从建设进度来看,建设进度10％,进展顺利。2021年6月,根据葫芦岛政府网站信息,公司大型精细农药化工项目拟投资100亿元,落地葫芦岛,目前已经签订战略意向合作书,我们认为,葫芦岛项目是继优嘉项目之后的重要战略布局,对于公司长期发展起到积极影响。
投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.6亿元、18.3亿元和21亿元。EPS分别为5.0元、5.9元和6.8元,当前市值对应PE为22.7X/20.7X/16.9X,维持"买入"评级。
风险提示
优嘉项目建设进度不及预期;农药产品价格下跌;农药需求下滑。
[2021-09-07] 扬农化工(600486):扬农化工股东拟减持公司不超2%股份
■上海证券报
扬农化工公告，持股5.61%的股东福源化工计划在公告日起15个交易日后的6个月内，通过集中竞价方式减持公司股份不超过公司总股本的2%。
[2021-08-30] 扬农化工(600486):研产销一体化的农药龙头,优嘉四期项目顺利推进保障长期成长性-公司研究报告
■海通证券
扬农化工:综合性农药龙头。公司主要从事农药产品的研发、生产和销售,是目前菊酯农药行业国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业,产业链配套完整的成本优势明显。公司建有国内农药行业目前唯一的新农药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心,开发了多个农药新品种,包括氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈,均成为国内市场上的主导产品,研产销一体化的运营能力提升了公司的市场竞争力。
21H1营收稳定增长,盈利能力略有下滑。公司公告,2021年上半年实现销售收入66.82亿元,同比增长12.94％,归母净利润7.91亿元,同比下降4.28％。上半年毛利率23.97％,同比下滑2.87个百分点,另汇兑损失导致财务费用同比增加约4000万。2021年单二季度营业收入29.75亿元,同比增长7.8％,归母净利润3.47亿元,同比下降8.81％。单季度毛利率24.58％,同比下降1.57个百分点,期间费用率12.08％,同比提升2.53个百分点。子公司中,优嘉公司收入21.79亿元,同比增长73.47％,净利润3.05亿元,同比增长25.07％;农研公司营收5295.35万元,同比增长21.3％,净利润2386.91万元,同比244.28％,为公司提供业绩支撑。
产能持续释放,原材料上涨导致毛利率承压。公司优嘉三期项目于20年下半年建成投产,带动产品产销量增强,2021年上半年杀虫剂销量同比增加17.3％,除草剂销量同比增加7.6％。上半年公司产品价格基本稳定,杀虫剂均价17.63万元/吨,除草剂均价4.49万元/吨,同比上年小幅降低;部分原材料价格上涨较多,如异丁醛、三氟三氯乙烷、甲醛均价分别同比上涨86.2％、28.4％、20.3％,导致毛利率略有下滑。
优嘉四期项目顺利推进,保障公司长期成长性。公司现有草甘膦产能30000吨/年,麦草畏产能20000吨/年,菊酯类农药产能14225吨/年。从建设项目来看,沈阳科创氟环唑项目已完工;优嘉四期目前工程全部进度为10％,据环境影响报告书,拟新建年产7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及46121.37吨副产品项目。
盈利预测。我们预计2021-23年公司EPS分别为4.61、5.93、6.66元/股。参考同行业可比公司估值,考虑四期项目大概率22年释放产能,带来新的增量,我们给予公司2022年20-24倍PE,对应合理价值区间为118.60-142.32元,给予"优于大市"评级。
风险提示:产品价格下跌,项目进度不及预期。
[2021-08-26] 扬农化工(600486):原料价格上涨影响业绩,看好公司未来发展-2021年半年报点评
■中信证券
受原料价格上涨及公司除草甘膦外主要产品价格低位影响，公司2021H1实现归母净利润7.91亿元，同比下降4.28%。公司优嘉四期建设稳步推进，我们看好公司未来发展潜力，维持2021-2013年归母净利润预测为108.29/11.83/12.94亿元，对应EPS5.01/5.77/6.58元，维持目标价150元(对应2021年30xPE)及“买入”评级。
以量补价，公司业绩基本持平。2021H1，公司实现营业收入66.82亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润7.91亿元，同比减少4.28%，实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比减少16.03%。公司业绩同比小幅下滑，主因上半年原材料价格持续上涨，而公司主营产品除草甘膦外均处于价格低位。2021上半年优嘉三期建成投产，产能持续释放，公司采用多产快销，以量补价经营策略，保障业绩基本稳定。2021H1公司杀虫剂及除草剂销量分别为1.14/3.02万吨，同比增长17.3%/7.6%。
优嘉四期建设稳步推进，助力公司内生增长。公司计划总投资18.09亿元建设优嘉四期项目，计划建设8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500万吨/年增效剂产能。截止二季度，工程进度已达10%，公司提出要提速推进、尽快投产见效。参考优嘉三期的建设情况，我们预计项目有望在年底或明年完成建设，并逐步投产，叠加优嘉三期产能持续释放，预计将会逐年提升公司营收及业绩中枢。
注重创新，持续推动公司一体化产业链建设。公司目前已经初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体化农药产业链，以原药生产为基础，向产业链高附加值的研发、渠道销售拓展。公司建有国内农药行业目前唯一的新药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心，开发了多种农药新品种。公司正努力将扬农建设成为具有全球竞争力的农化制造商，打造引领中国农业产业创新升级的标杆企业。
风险因素:公司农药品需求不及预期，价格大幅下跌；汇率波动风险；优嘉四期项目建设不及预期。
投资建议:作为国内农药龙头，随着公司在建项目按计划逐步投产，及受益于先正达集团内部资源协同，预计公司将继续稳定成长。维持2021-2023年公司归母净利润预测为15.53/17.87/20.40亿元，对应EPS预测为5.01/5.77/6.58元。维持公司目标价至150元(对应2021年30xPE，参考行业可比公司估值)及“买入”评级。
[2021-08-25] 扬农化工(600486):原材料涨价致上半年业绩承压,看好中长期成长性-中报点评
■招商证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营业收入66.8亿元,同比增长12.9％,归母净利润7.91亿元,同比下降4.28％,扣非净利润7.7亿元,同比下降5.8％;其中二季度单季实现营业收入29.8亿元,同比增长7.8％,环比下降19.8％,归母净利润3.47亿元,同比下降8.8％,环比下降21.8％。
杀虫剂和除草剂价跌量增,原料涨价增加成本压力。2021年上半年原材料价格上涨幅度较大,公司除草甘膦以外其他主要产品价格持续低位运行,公司通过以量补价降低业绩下滑压力。报告期内公司杀虫剂业务收入20.1亿元、销量1.14万吨,同比分别增长14.5％、17.3％,销售均价17.6万元/吨,同比下跌2.5％;除草剂业务收入13.6亿元,销量3.02万吨,同比分别增长3.6％、7.6％,销售均价4.5万元/吨,同比下跌3.66％。上半年因大宗化学品价格大幅上涨,公司原材料采购成本增加明显。
二季度杀虫剂价格触底反弹,除草剂销量有所提升。2021Q2公司杀虫剂收入9.1亿元,销量4985吨,环比分别下降17.8％、22.1％,销售均价18.2万元/吨,环比上涨5.6％,菊酯价格总体底部有所回升;除草剂收入6.9亿元,销量1.56万吨,环比分别增长2.6％、7.0％,销售均价4.4万元/吨,环比下跌4.2％,公司草甘膦满负荷运行,下游销售旺盛,预计价格较高的麦草畏产品销售比例有所下降。尽管二季度草甘膦市场价大幅上涨,但公司采取长协定价模式,本季度销售价格并未跟随市场价同步上调。
新项目持续推进,加入先正达集团进一步做大做强。报告期内公司在保持生产高效运转的同时,持续降本增效,发挥优嘉三期产能释放优势,争取更多订单,全力加速推进优嘉四期项目建设,多个农药新品种,包括氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等均成为国内市场上的主导产品。2020年先正达集团的植保业务收入为1007亿元,采购的主要原材料原药金额为253亿元,公司加入后,有利于其更好地获得研发支持和订单保障,打开国际化视野,未来公司在保持原药优势的同时,还将享受集团农化产业协同带来的发展红利。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计2021～2023年公司归母净利润12.3亿、16.8亿、19.7亿元,EPS分别为3.97、5.43、6.36元,当前股价对应PE分别为32、23、20倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:销量及价格低于预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。
[2021-08-24] 扬农化工(600486):汇兑损失影响Q2业绩释放,原药价格底部企稳,新页目延续公司持续成长性-中期点评
■申万宏源
公司发布2021年中报:报告期公司实现营收66.82亿元(YoY+13％)．归母净利润7.91亿元(YoY-4％),扣非后归母净利润7.70亿元(YoY-60),经营性现金净流入923亿元(YoY+44％)。Q2单季度营收29.75亿元(YoY+8％,．QoQ-20％)．归母净利润3.47亿元(YoY_g％,QoQ-220)．扣非后归母净利润3.09亿元(YoY-16％．QoQ-33％)。受汇兑损失等影响．公司上半年财务费用3205万元,同比增加3982万元,其中主要影响在Q2季度．Q2单季度财务费用4707万元,环比增加6209万元。业绩基本符合预期。
优嘉三期投产销量同比增长产品价格下滑叠加原材料价格上涨盈利收窄．随着优嘉三期项目贡献增量2021年上半年公司杀虫剂、除草剂原药销量分别为1.14万吨．3.02万吨,同比分别增长17％、8％。其中Q2季度杀虫剂原药销量0.50万吨[YoY+g％．QoQ-22％)．除草剂原药销量1.56万UVYoY+15％,QoQ+7％)价格方面,公司主要杀虫剂产品Q2市场均价分别匆:功夫菊酯1810万元,吨(YoY_15％．QoQ-8％)、联苯菊酯22.94万元／吨(YoY+3％．QoQ+2％)、氯氰菊酯9.22万元／吨(YoY-1％．QoQ+3％)、吡蚜酮17.96万元／吨(YoY-21％,QoQ-6％)、氟啶脲53万元／吨(YoY+6％．QoQ+5％)。随着联苯菊酯、氯氰菊酯等价格底部反弹,公司杀虫剂Q2季度均价18.17万元／吨(YoY+7％．QOQ+6％)。公司主要除草剂产品Q2市场均价分别为:草甘膦4.11万元,吨(YoY+95％．QoQ+380)．麦草畏7.50万元／吨(YoY-6％,QoQ-1％),硝磺草酮15.22万元,吨(YoY-30％,QoQ-8％)．烯草酮10.85万元／吨(YoY-2S％．QoQ+40)。受产品结构调整影响,公司除草剂Q2季度均价4.40万元／吨(YoY-14％,QoQ-4％)．Q2季度公司杀虫剂贡献营收9.06亿元(YoY+17％．QoQ-18％)．除草剂贡献营收6.87亿元(YoY-1％．QoQ+30)。公司上半年毛利率23.97％,同比减少2.87pct,预计主要系原材料价格上涨以及运 费调整至营业成本影响,其中Q2单季度毛利率24.58％,环比提高l.lOpct．公司上半年净利率11.86％．同比减少213pct,其中Q2净利率11.68％环比减少0.33pct．计划布局葫芦岛基地新项目延续公司持续成长性,上半年子公司优嘉公司净利润3.05亿元同比增长25％预计主要系优嘉三期贡献增量．同时创制药研发子公司农研公司上半年净利润0.24亿元,同比大幅增长246％。优士公司净利润1.19亿元,同比减少57％,预计主要系部分产能置换影响．中化作物净利润2.7C亿元,同比减少g％．截至Q2季度末公司在建工程3.17亿元,环比增加0.89亿元。总投资23.3亿元的优嘉四期项目正稳步推进,达产后预期年均营业收入为30.45亿元．同时根据葫芦岛政府官网消息,公司已签订战略合作意向书,计划将在葫芦岛基地投资100亿,新项目的持续建设将延续公司高成长性。
原药价格有望底部企稳,研,产．销体系成熟．农药出口经历了18年下半年至20年上半年的低迷期之后受益粮价上涨带来的终端需求复苏叠加下游补库存需求,出口需求带动下,农药价格企稳反弹。截至目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格分别为19.5.24.0万元,较年初分别上涨15％,22％．此外公司部分长单模式下,草甘膦市场价格的上涨预计将在公司下半年得到更明显反应．公司上半年研发费用1.74亿元,同比增加17％．研发投入在国内农药公司中首届一指。公司研产销体系成熟,研究端创制农药积淀深厚,有望成为未来主要增长点:生产端公司沈阳基地、优嘉基地以及将来可能建设的葫芦岛基地,将强化公司作为先正达体系下原药生产基地的重要性:销售端,先正达集团拥有全球领先的销售渠道布局与市场份额占比,是农化终端市场的有力竞争者．我们认为公司在先正达集团体系下定位将会愈发清晰,将充分发挥自身在农药原药研发．生产中的技术和工程优势,有望依托先正达集团平台成为世界领先的农药研发、生产企业。
投资建议:维持"买入"评级,考虑原材料价格、汇率等影响,调整公司2021-2023年归母净利润为13.55、16.43.20.35亿元(原值为16.04、18.80、22.05亿元)．当前市值对应PE为29X、24X、19X。
风险提示:1)新项目进展不达预期:2)原材料价格大幅波动
[2021-08-24] 扬农化工(600486):稳步放量,加码未来-中期点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年半年报,上半年实现收入66.8亿元(同比+12.9％)),归属净利润7.9亿元(同比-4.3％)),归属扣非净利润7.7亿元(同比-。其中Q2单季度实现收入29.7亿元(同比+7.8％,环比-19.8％)),归属净利润3.5亿元(同比-8.8％,环比-。
事件评论
新项目释放,2021H1收入持续提升。优嘉公司三期项目于2020Q3建成投产,其中菊酯类农药产能10825吨/年,叠加沈阳科创新增产能放量,杀虫剂产销量大幅抬升。2021H1公司杀虫剂销量达到1.1万吨,同比增长17.3％,除草剂销量达到3.0万吨,同比增长7.6％。
产品平均价格下滑,大宗原辅材料价格攀升影响盈利能力。2020年底随着需求旺季的逐步到来,公司部分产品价格触底回升,2021H1草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价同比变化+62.8％、-7.6％、+2.4％、-6.4％与-13.2％(草甘膦价格抬升主要源于2020下半年四川洪水以及2021年初甘氨酸制造中心河北爆发疫情影响供给),公司杀虫剂与除草剂板块2021H1均价同比变化为-2.5％与-3.7％,符合市场趋势原材料甲醛、甲苯、异丁醛、三氯化磷、三氟三氯乙烷平均采购价格同比上涨20.3％、13.7％、86.2％、9.5％、28.4％,对成本端造成一定压力。上半年公司毛利率为24.0％,同比下降2.9pct。此外,子公司中化作物2021H1实现净利润2.7亿元,同比下降或需要来自于极端天气频发、柑橘等经济作物持续低迷、市场竞争激烈等诸多挑战;农研公司实现净利润2386.9万元,同比由负转正,盈利明显改善,创新药仿制药产品开发推广顺利。
景气上行,叠加新项目放量,未来值得期待。2021Q3(截至2021.8.22草甘膦、麦草畏、氯氰菊酯、联苯菊酯与功夫菊酯市场均价同比变化+130.2％、-3.9％、+2.1％、+23.9％与+环比变化+24.5％、-0.8％、+1.1％、+10.1％与+景气有所提升。公司优嘉三期项目已正式运行,四期项目全力加速推进,同时计划投资一批重大项目,包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂,发展前景广阔。
维持"买入"评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+"两化"共振,共同推动公司长期成长。预计公司2021-2023年归属净利润分别为13.9、17.7以及21.1亿元。
风险提示
1.下游需求不及预期;
2.新项目进度不及预期。
[2021-08-24] 扬农化工(600486):销售规模保持增长,期待新项目建设推进-半年报点评
■天风证券
事件:扬农化工发布2021年中报,实现营业收入66.82亿元,同比增长12.94％12.94％;实现归属于上市公司股东的净利润7.91亿元,同比下降4.28％扣除非经常性损益后的净利润7.70亿元,同比下降5.75％。按3.10亿股总股本计,实现每股收益2.55元(扣非后2.48元),每股经营现金流为2.98元。其中第二季度实现营业收入29.75亿元,同比增长7.80％7.80％;实现归属于上市公司股东的净利润3.47亿元,同比下降8.81％8.81％;单季度EPS1.12元。
杀虫剂销量增长明显,南通三期项目产能释放程度较好。
2021年上半年,公司销售收入增量约7.65亿元;从结构看,杀虫剂原药、除草剂原药、其他业务增量分别为2.5、0.5、4.6亿元。上半年杀虫剂销量同比增长17.3％除草剂销量同比增长7.6％7.6％;杀虫剂原药均价同比下滑约2.5％2.5％,我们推测主要系部分菊酯产品价格同比下滑;而除草剂原药均价同比下滑3.7％3.7％,我们推测虽草甘膦价格有所上涨,但公司较高价位的硝磺草酮、麦草畏的价格同比有较为明显下降,结构上导致除草剂产品均价下滑。总体而言,杀虫剂业务通过以量补价实现了销售规模的增长。子公司优嘉公司收入较去年同期增长9.2亿元至21.8亿元,净利润同比增加约0.61亿元至3.05亿元,是公司营收增长的主要来源,推测主要系优嘉公司南通三期项目(投资约18.6亿元)2020年三季度建成投产,产品调试一次性取得成功贡献增量。
毛利率下滑期间费用增加较多对业绩亦有影响。综合毛利率同比下滑约2.9pcts至24％24％(毛利额为16亿元,同比仅增加约0.13亿元),我们分析:1)公司杀虫剂、部分除草剂原药价格同比下滑,叠加原材料成本提升2)公司二季度末固定资产为34.67亿元,较去年同期期末增加13.6亿元,预计折旧也有所增加。公司期间费用中,销售管理(排污费用提升较多,预计是常态化的费用增加)研发(研发投入增加)分别同比0.14/+0.46/+0.24亿元,对净利润亦有一定程度影响。此外,公司财务费用投资收益(到期的外汇远期合约结算收益)公允价值变动(未到期的外汇远期合约浮动)三项合计同比减少0.1亿元(对净利润影响负面)。
四期项目正处建设期,迈向具备全球竞争力的农化制造商。公司计划总投资约18亿元投资建设南通四期项目,截至本期末在建工程9231万元,提出要提速推进、尽快投产见效。扬农化工初步形成"创制与仿制、生产与销售、原药与制剂"完整的一体农药化产业链,"研、产、销"产业链的核心价值得以进步提升通过自身的发展和集团资源的整合,扬农化工业务正从以原药生产为主,向产业链更高附加值的研发(创新药)、渠道销售两头攀升,由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。创新研发上,公司在创制品种研发、仿制原药开发、制剂产品开发方面取得多项成果,合成了多个化合物;公司还完善了科技创新机制,巩固了创新平台运行和项目申报。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商,成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。
盈利预测与估值预计公司2021～2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元,维持"买入"的投资评级。
风险提示农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期
[2021-08-24] 扬农化工(600486):营收稳步增长,长期成长性延续-2021中报点评
■德邦证券
事件:8月23日公司发布2021年半年度报告2021H1公司实现营业收入66.82亿元,同比增长12.94％％;实现归母净利润7.91亿元,同比减少4.28。其中2021Q2实现归母净利润3.47亿元,同比减少8.81％％,环比减少21.90。
以量补价营收同比增长,归母净利润同比略降。2021H1公司实现营业收入66.82亿元,同比增长12.94％％,主要得益于优嘉三期项目产能逐步释放,公司主要产品多产快销,以量补价,2021H1公司杀虫剂、除草剂销量分别为1.14万吨、3.02万吨,分别同比增长17.35、7.59。2021H1公司实现归母净利润7.91亿元,同比减少4.28％％,主要原因是原材料采购价格大幅上涨,同时公司除草甘膦以外的主要产品价格持续低位,2021H1公司杀虫剂、除草剂均价分别为17.63万元吨、4.49万元吨,分别同比下跌2.47、3.66。公司利润率有所下滑,2021H1公司毛利率和净利率分别为23.97、11.86％％,分别同比下滑2.87pct、2.13pct。
优嘉三期产能逐步释放贡献业绩增量,优嘉四期预计2021年底投产。优嘉三期项目于2020Q3开始试生产,承接优士大连路厂区部分农药项目的转型升级,2021上半年产能逐步释放贡献业绩增量,优嘉公司实现营业收入21.79亿元,同比增长73.47％％,实现归母净利润3.05亿元,同比增长25.07。优嘉四期已经完成备案、安评、环评等行政报批,目前正处于建设阶段,截至2021年6月30日,工程进度达10预计2021年底投产。优嘉项目的稳步推进,将打开公司未来成长空间。
先正达拟科创板上市,内部协同助力公司迈向新征程。7月2日,先正达集团披露招股书,拟申请公开发行不超过27.86亿股,并在科创板上市。先正达集团是全球植保行业龙头,市占率达24是中国中化重要的优势业务之一主要承接其生命科学板块下的农化业务,而扬农化工是先正达集团的重要组成部分,将依托于全球最大的植保平台,与先正达、安道麦等国际农化巨头协同发展,优势互补,有望打造高效的全球化产业链,充分受益于两化重组,迈向新的发展阶段。
投资建议:预计公司20212023年每股收益分别为4.85、5.90和7.08元,对应PE分别为26、22和18倍。参考SW农药板块当前平均26倍PE水平,考虑到优嘉三期项目新增产能持续释放,优嘉四期项目正稳步推进,都将为公司提供更多的成长机会,为公司发展注入强劲动力,维持"买入"评级。
风险提示:新建项目审批及建设不及预期;产品价格波动风险;汇率波动风险。a
[2021-08-24] 扬农化工(600486):优嘉三期放量产销齐增,先正达入主协同效应将显-2021年半年报点评
■光大证券
事件:8月23日,公司发布2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营收66.82亿元,同比增长12.94％;实现归母净利润7.91亿元,同比下降4.28％;
实现扣非后归母净利润7.70亿元,同比下降5.75％。其中2021Q2公司实现营收29.75亿元,同比增长7.80％,环比下降19.77％;实现归母净利润3.47亿元,同比下降8.81％,环比下降21.90％。
受原材料价格上涨影响,公司业绩同比小幅降低。受原材料价格上涨影响,叠加公司除草甘膦外部分产品价格小幅降低,2021H1公司归母净利润同比下降4.28％。原材料方面,2021H1公司主要原材料异丁醛、三氟三氯乙烷、甲醛分别同比上涨86.2％、28.4％、20.3％。针对原料价格快速上涨的问题,公司不断优化工艺路径,努力控制产品原料成本。产品价格方面,2021H1公司杀虫剂均价17.63万元/吨,同比下降2.47％;除草剂均价4.49万元/吨,同比下降3.66％。
优嘉三期放量,产品产销齐增。产品产能方面,优嘉三期项目于2020年下半年建成投产,菊酯类农药产能提高10825吨/年,在2021H1放量,为报告期内公司产品产销量增长提供了主要动力。2021H1杀虫剂产量1.16万吨,同比提升23.06％,销量1.14万吨,同比提升17.35％,产销齐增带动收入增长。除草剂方面,2021H1产量与去年同期基本持平,销量达30167吨,同比增长7.59％。
先正达正式入主协同效应将显,优嘉项目持续推进拓宽成长空间。7月13日公司发布公告,扬农集团、先正达集团已完成标的股份的过户登记手续,公司控股股东变更为先正达集团,持股36.17％。先正达是全球最大的农药公司、第三大种子公司,拥有全球领先的专利和非专利农药研发实力,以及先进的种业生物技术及育种技术。先正达入主后,公司将更好地获得研发支持和订单保障,在保持自有农药产业链完整配套的同时,充分享受农化产业协同带来的发展红利,利好公司长远发展。新增产能方面,公司优嘉四期项目已于2020年底获得安评、环评批复,2021H1公司把优嘉四期项目建设作为重点工作,持续推进。优嘉四期项目达产后,公司将新增8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂等产能,为公司拓宽成长空间。
盈利预测、估值与评级:受原材料价格波动及主要产品价格下行影响,公司盈利能力小幅下降,但是公司优嘉三期放量助力产品产销齐增,整体业绩符合预期。
我们维持公司2021-2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润15.60、18.26、21.11亿元,仍维持公司"买入"评级。
风险提示:农药及原材料价格波动,环保和安全生产风险,产能释放不及预期
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