600436片仔癀 股票走势分析
≈≈片仔癀600436≈≈(更新:22.02.18)
[2022-02-18] 片仔癀(600436):一核量价齐升,两翼拓展边际,国药瑰宝站上新台阶-深度研究
■华安证券
当之无愧的国药瑰宝,业绩保持持续增长
片仔癀有近五百年的发展历史,以其卓越的疗效而闻名。其处方和工艺被列为国家秘密,并被列入国家中药一级保护品种,是中国中成药保护的最高级别。公司近年来营收和归母净利润实现了快速增长,特别是2014年提出"一核两翼"战略以来,增速明显增加,营收结构日益丰富。
多因素驱动片仔癀量价齐升,供需上还没有到平衡点
量增:片仔癀作为拥有五百年历史的传统中药企业,其医疗价值和保健价值得到了时间的检验。片仔癀拥有双重消费属性,并延伸出三大主要使用场景。1.肝病用药领域:中国是肝病大国,预计到2022年肝病中成药市场在零售端的规模将达到37亿元。以片仔癀在零售端的占据半壁江山,起到主导作用。2.日常保健和解酒:高额的保健费用针对高净值人群,在高净值人群健康意识增强和消费升级的驱动下,加之体验馆的铺设和推荐,各地域高净值人群的渗透率逐步提升。价升:片仔癀拥有国家保护的双绝密配方,稀缺性凸显,享有充足的定价权。成本端上片仔癀原材料天然麝香和天然牛黄十分珍贵,在两种关键原材料的涨价趋势下,片仔癀价格的提升以对冲成本压力。
"两翼"羽翼初丰,不仅仅是衍生品,而是与片仔癀相辅相成,拓展边界
公司"一核两翼"的战略发展格局中明确指出:"以保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品为两翼。保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品便是其徐徐展开的双翼,其中特色功效化妆品、日化产品一翼已经羽翼初丰,为公司提供营收和利润。并且日化和化妆品业务不仅仅是衍生品,而是与片仔癀相辅相成,互为补充。片仔癀为两翼提供了好配方、好故事和好疗效;两翼提升了片仔癀认识度,降低了人群接受度,并两翼拓展片仔癀边界。一方面丰富了公司的收入来源,另一方面,用另外一种形式,借助传统中医药文化,赋予片仔癀新的生命力。随着市场的发展和公司的推广,两翼业务会成为重要的收入来源,促进公司大健康产业战略进一步发展。
投资建议
我们预计,公司2021～2023年收入分别80.3/94.0/112.8亿元,分别同比增长23.3％/17.1％/19.9％,归母净利润分别为24.3/29.7/36.9亿元,分别同比增长45.6％/22.0％/24.3％,对应2021～2023年EPS为4.03/4.92/6.11元,对应估值为89X/73X/59X。首次覆盖,给予"买入"投资评级。
风险提示
公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期
[2022-02-09] 片仔癀(600436):片仔癀成为地氯雷他定口服溶液上市许可持有人
■上海证券报
片仔癀公告，近日，公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品补充申请批准通知书》，同意地氯雷他定口服溶液的上市许可持有人变更为公司。地氯雷他定是一种非镇静性的长效组胺拮抗剂，用于缓解慢性特发性荨麻疹及过敏性鼻炎的全身及局部症状。地氯雷他定口服溶液是公司作为上市许可持有人的第二个化药产品，有助于丰富公司化药产品线。
[2022-01-21] 片仔癀(600436):Q4业绩亮眼,"一核两翼"战略稳步推进-2021业绩快报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年年度业绩快报,实现营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为80.26亿元、24.33亿元、24.30亿元,分别同比增长23.27％、45.55％、52.93％。。
市场推广强化,化妆品加快发展,公司营业收入逐季加快增长:公司2021年营业总收入同比增长23.27％,主要由于强化市场策划及拓展销售渠道带来销售规模扩大,公司收入加快增长,此外控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司(合并)及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)的销售收入增加。分单季度来看,2021年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营业收入20.02/18.47/22.63/19.14亿元,分别同比增长16.76％/20.57％/24.09％/32.82％,公司收入增长逐季加快。
营销渠道拓展,新增线上旗舰店,公司盈利能力提升:2021年三季度以来,公司一方面通过稳定供应量、规范终端销售等方式稳定片仔癀锭剂的价格体系。另一方面,公司加大自营销售渠道拓展市场推广,新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等线上营销渠道,增加了消费可及性,直销比例提升显著提升公司盈利能力。2021年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现归母净利润5.65/5.50/8.96/4.22亿元,分别同比增长20.84％/38.54％/93.08％/23.03％,归母净利率分别为28.22％/29.78％/39.59％/22.05％。2021Q4公司实现扣非归母净利润4.24亿元,同比增长58.21％,业绩表现亮眼。
公司"一核两翼"战略稳步推进,化妆品有望实现加快增长:2021年公司继续实施"一核两翼"大健康发展战略,在夯实以片仔癀为核心的医药制造业的基础上,加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼发展。片仔癀化妆品现已形成"片仔癀""皇后"等多品牌,片仔癀上海家化口腔护理已布局中高端牙膏市场,推出口腔护理解决方案。根据公司业绩快报,我们认为公司化妆品有望实现快速发展,为公司积极贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级:考虑到公司市场销售渠道拓展推动业绩增长,直销比例提升助力利润率提高,我们将2022-2023年公司归母净利润预测由25.09/30.09亿元,调整至29.95/36.26亿元,对应当前市值的PE分别是78X/64X。维持"买入"评级。
风险提示:化妆品业务发展或低于预期,原材料供给与价格波动。
[2022-01-21] 片仔癀(600436):2021年业绩表现亮眼,"一核两翼"战略发力-年度点评
■东北证券
事件:公司近日发布2021年业绩快报,2021年实现营业收入实现80.26亿元,同比增长23.27％。归母净利润24.33亿元,同比增长45.55％。从单季度来看,第四季度实现营业收入19.14亿元(+32.82％),归母净利润4.12亿元(+20.12％)。2021年非经常性损益减少7970万元,主要系2020年非流动资产处置损益、政府补助、投资收益等非经常性收益所致。
点评:
提升医药制造与化妆品产能,实践"一核两翼"发展战略。公司于2020年10月公告筹划片仔癀化妆品分拆上市,片仔癀化妆品现拥有"片仔癀""皇后"等多品牌,启动高端化升级项目,打造轻奢草本护肤品牌。2022年1月20日,片仔癀发布关于投资新建产业园的公告,该投资概算为上限不超过44.80亿元。公司通过投资生产设施来扩大产能建设、丰富产品品种、加大研发投入和市场开拓力度,充分抓住政策机遇。我们认为,此次投资是对公司"一核两翼"大健康发展战略的印证,即在夯实医药制造业的基础上,进一步加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼。
拓展线上销售渠道,收入利润应双增。公司于2021年5月和7月分别启动天猫和京东线上平台的片仔癀大药房旗舰店,线上销售渠道一方面增加消费者的可及性,另一方面大幅削减渠道费用,带动销售收入及毛利率大幅提是升。从线上销售情况统计,2021Q4预计片仔癀锭剂线上销售额占比超50％。
我们认为,直销占比的提升有望稳步降低成本,增厚上市公司利润。
管理层换届,新帅调任自漳州市国资委。公司于2021年先后两次进行高管换届,目前公司新任董事长林纬奇先生公司来自实际控制人漳州市国资委。
林纬奇董事长历任香港漳龙实业有限公司总经理助理、副总经理(2001年—2014年)及漳州市国资委党委委员、副主任(2014年—2021年)。
盈利预测:公司"一核"业务(医药制造业)报告期内实现稳定增长,"两翼"业务具弹性。考虑到公司业务呈稳健发展态势,预计公司2021-2023年实现营业收入80.26/99.83/126.12亿元,实现归母净利润24.33/32.41/40.95亿元,对应每股收益为4.03/5.37/6.79元/股,对应当前股价PE分别为95.96/72.03/57.01倍。首次覆盖,给予公司"增持"的投资评级。
风险提示:中药材价格波动风险,业绩预测与估值分析不达预期风险。
[2022-01-20] 片仔癀(600436):业绩增长符合预期,产能扩建奠定长期发展基础-2021年度业绩快报点评
■西南证券
事件:公司发布业绩快报,2021年实现营业收入80.3亿元,同比增长23.3％,归母净利润实现24.3亿元,同比增长45.6％,扣非归母净利润为24.3亿元,同比增长52.9％。
收入端逐季加速,日化和心血管用药增长亮眼。公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为20亿元/18.5亿元/22.6亿元/19.1亿元,同比增速分别为17％/21％/24％/33％,Q4收入实现提速,一方面是由于2021Q4基数较低影响,公司2021Q4片仔癀产品更换药品注册证,市场供货有所滞后。另一方面由于厦门片仔癀宏仁医药有限公司(合并)及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)的销售收入增加。2021年前三季度心血管用药(主要是安宫牛黄丸)实现营收8405.4万元,同比增长3854.9％,毛利率为50.9％,同比增长42pp。预计该产品2021年有望突破1亿元,未来将持续快速增长,成为下一个重磅单品。福建片仔癀化妆品有限公司也即将分拆上市,公司拟在化妆品公司实行股权激励,有望进一步推动化妆品板块收入增长。
线上渠道恢复常态化,Q4利润增速趋缓。归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4分别为5.7亿元/5.5亿元/9亿元/4.2亿元,同比增速分别为21％/38.5％/93％/22％。利润端全年实现高速增长,主要原因系:公司拓展营销渠道,在5月和7月新增片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店,拓展线上销售渠道,直营占比提升,带动毛利率有大幅增长。由于二三季度存在市场炒作片仔癀,导致线上销售收入占比大幅提升,随着四季度以来线上销售回归正常销售,所以整体Q4净利润率有所下降。未来线上渠道将作为常规渠道稳步拓展。
投资新建产业园,奠定长期发展基础。公司拟投资不超过44.8亿元用于建设新产业园,项目建设周期为3-5年。公司目前现有车间厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展的需求,导致扩大产能受到一定程度的限制。随着产能扩建,有利于全方面提供公司各个产品的产能。其中片仔癀大健康智造园主要生产复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列产品。片仔癀健康美妆园主要生产养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤产品;皇后系列(膏霜类)。
盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为4.04元、5.20元和6.96元,对应PE分别为97倍、75倍和56倍。?
风险提示:片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。
[2022-01-20] 片仔癀(600436):21年业绩符合预期,大手笔投资新产业园值得期待-年度点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年业绩快报,2021年,公司收入80.26亿元,同比+23.27％,实现归母净利润24.33亿元,同比+45.55％,扣非归母净利润24.30亿元,同比+52.93％。2021Q4,公司收入19.14亿元,同比+32.85％,归母净利润4.22亿,同比+23.04％,扣非归母净利润4.27亿元,同比+59.27％。
业绩符合预期。公司21年全年实现收入端23％增长,利润端46％增长,整体符合我们此前的预期。单独看21Q4,收入端依然是高增长,季度间比较看,同比增长在加速,利润端增速低于收入端,我们预计可能有费用的扰动,实际增速应该更高。21年公司实现快速增长,主要是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致,21年归母净利率30.31％,明显高于20年的25.67％;我们判断,公司净利率提升的关键是Q3新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店,直销占比所致。
预计片仔癀系列药品增长加速,利润率进一步提高。从21年前三季度看,公司肝病用药(主要为片仔癀)收入29.9亿元,同比+33.88％。根据我们模型测算,公司医药工业净利润率由20H1的54.8％提升至21H1的57.3％,全年可达58％-59％,片仔癀净利率继续提升。从片仔癀渠道变化看,今年最大的亮点是片仔癀直销比例的上升,根据片仔癀大药房京东和阿里线上销售数据估算,直销比例可能达30％或者更高,叠加近年来建设的超过300家片仔癀体验馆(共建,渠道利润归合作伙伴),片仔癀基本实现了核心药品的渠道和终端掌控,进而保证了对价格体系的控制力。安宫牛黄丸等新的大单品正在培育。公司除肝病以外药物前三季度实现收入2.08亿元,同比+164％。根据公司公告的心脑血管以及"其他药品"的数据,我们判断,公司的新品安宫牛黄丸前三季度收入很可能已经破亿,自去年发布以来势头迅猛,有望打造成片仔癀以外的大单品。
44.8亿元投资新产业园,加速大健康及化妆品发展。公司董事会通过决议,以不超过44.8亿元自有资金,投资建设新产业园,两个项目分别为片仔癀大健康智造园和片仔癀健康美妆园。建设新产业园的背景是公司目前的老厂区厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展需求,公司通过建设新园区,能进一步提升公司的自动化、智能化水平,提升产品质量管理效能,充分满足市场需求,确保企业长期稳定的发展。公司披露的大健康智造园投资约28亿元,税后内部收益率为25.41％,动态投资回收期为9.74年(含建设期);健康美妆园投资约16.80亿元,税后内部收益率为29.34％,动态投资回收期为9.13年(含建设期)。
盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为24.3亿元、31.7亿元、40.0亿元,对应增速分别为45.4％,30.3％,26.3％;EPS分别为4.03元、5.25元、6.63元,对应PE分别为97x、75x、59x。维持"买入"评级。
风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期;疫情持续影响片仔癀海外销售。
[2022-01-20] 片仔癀(600436):多渠道持续扩展,推动全年业绩高速增长-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年年度业绩快报及关于投资新建产业园的公告1月19日晚,公司发布2021年年度业绩快报,全年实现营业总收入80.26亿元,同比增长23.27％;实现归母净利润24.33亿元,同比增长45.55％;实现扣非归母净利润24.30亿元,同比增长52.93％。公司同期发布关于投资新建产业园的公告,拟斥资不超过44.80亿元投资新建片仔癀大健康智造园、片仔癀健康美妆园。
简评
多渠道扩展推动核心业务收入利润齐升
公司全年营业收入实现增长23.27％,归母净利润增长45.55％,扣非归母净利润增长52.93％,主要归功于多渠道持续扩张,核心产品片仔癀系列在新增电商渠道的天猫旗舰店及京东旗舰店销售情况良好。
2021年Q4公司实现营业收入19.14亿元,同比增长32.85％;实现归母净利润4.22亿元,同比增长23.04％,实现扣非归母净利润4.24亿元,同比增长58.26％。
我们预计未来随着体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展,公司片仔癀系列产品销售的高速增长将持续推动公司业绩高速增长。投资新建片仔癀大健康智造园、片仔癀健康美妆园,完善全产业链布局为满足海内外市场日益增长的需求,公司围绕整体发展战略,计划通过投资新建片仔癀大健康智造园、片仔癀健康美妆园,进一步扩大产能建设、丰富产品品种、加大研发投入和市场开拓力度,为公司医药制造业务和化妆品制造业务提供相应的生产及配套设施,完善全产业链布局。此次新建产业园共拟投资不超过44.80亿元,园区拟选址于福建省漳州市高新区靖圆片区。
①片仔癀大健康智造园项目产品方案主要包括:复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列产品;②片仔癀健康美妆园项目产品方案主要包括:养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤产品以及皇后系列(膏霜类)。
盈利预测及投资评级
我们看好公司多渠道扩展推动核心产品持续高质量快速增长,心血管类用药等其他品种共同放量。预计公司2021–2023年实现营业收入分别为80.26亿元、99.93亿元和123.02亿元,归母净利润分别为24.33亿元、32.58亿元和42.62亿元,分别同比增长45.6％、33.9％和30.8％,折合EPS分别为4.03元/股、5.40元/股和7.06元/股,对应P/E分别为99.2X、74.0X和56.6X,维持买入评级。
风险分析
多渠道扩展不达预期、药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
[2022-01-19] 片仔癀(600436):片仔癀业绩快报 2021年净利润同比增长46%
■上海证券报
片仔癀发布业绩快报。2021年公司实现营业总收入802,584.54万元，同比增长23.27%;归属于上市公司股东的净利润243,297.53万元，同比增长45.55%。报告期，公司拓展营销渠道，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等，增加了公司利润。
公司同日公告，公司拟投资新建产业园，包括片仔癀大健康智造园、片仔癀健康美妆园。该投资概算为上限不超过44.80亿元。
[2021-12-09] 片仔癀(600436):片仔癀潘杰辞去董事长职务 林纬奇接任
■证券时报
片仔癀(600436)12月9日晚间公告，潘杰因工作调整，向董事会辞去公司董事长等职务。辞职后，潘杰不再担任公司任何职务。董事会同意聘任林纬奇为公司董事长。这是一年之内，片仔癀二度更换董事长。据此前片仔癀于2021年4月发布的公告，董事长刘建顺退休辞职，公司召开董事会会议，同意选举潘杰为董事长。
[2021-11-15] 片仔癀(600436):片仔癀阿哌沙班片收到药品注册证书
■证券时报
片仔癀(600436)11月15日晚间公告，公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，药品名称：阿哌沙班片。阿哌沙班片是由百时美施贵宝和辉瑞联合研发的新型口服抗凝药，主要用于髋关节或膝关节择期置换术的成年患者，预防静脉血栓栓塞事件(VTE)，已被列入2020版国家医保目录乙类品种。目前国内阿哌沙班片的生产企业主要有正大天晴药业集团股份有限公司、齐鲁制药(海南)有限公司、科伦药业等。
[2021-11-05] 片仔癀(600436):片仔癀控股股东减持公司1%股份
■证券时报
片仔癀(600436)11月5日晚间公告，控股股东九龙江集团自8月13日至11月5日期间，通过集中竞价方式减持公司股份603.31万股，占公司总股本的1%。
[2021-10-26] 片仔癀(600436):线上渠道快速放量带动业绩超预期增长-2021年三季报点评
■国泰君安
三季报业绩超预期,维持谨慎增持评级。2021年Q1-Q3实现收入61.11亿元(+20.55％);实现归母净利润20.11亿元(+51.36％)。Q3单季度实现营收22.62亿元(+24.09％);单季度归母净利润8.96亿元(+93.08％),业绩超出市场预期。上调2021-2023年EPS预测至4.17/5.16/6.12元(原为3.45/4.30/5.16元),对应增速50.5/23.7/18.5％,公司拓宽线上销售渠道提升直销占比,有望进一步打开利润空间。上调目标价至464元,对应2022年PE90X。维持谨慎增持评级。
线上渠道快速放量,降本增效成果显著。受益于三季度前后正式推出的线上药品销售平台,2021年前三季度公司医药制造业营收32.01亿元(+38.31％),其中肝病用药(主要为片仔癀系列)收入29.93亿元(+33.88％)。假设线上供应价格与零售价一致,根据两大平台销售数据测算,我们预计2021Q3(片仔癀系列)线上渠道销售额占比已超过20％。与此同时,得益于直销比例的快速提升,公司前三季度毛利率达52.95％,同比增加5.69pct,其中肝病用药毛利率增加2.4pct至81.92％;销售费用率7.69％,同比下滑2.49pct,降本增效成果显著。
一核两翼战略稳步推进。2021年Q1-Q3心血管用药实现收入0.84亿元(+3854％),主要由龙辉药业(持股51％)的安宫牛黄丸贡献,后续放量可期;日化实现收入5.59亿元(-13.90％),此前公司已成立化妆品分拆上市工作领导小组,片仔癀化妆品的分拆上市有望提速。
催化剂:线上渠道份额稳步攀升;核心产品提价预期。
风险提示:原材料价格波动风险;日化产品恢复不及预期。
[2021-10-26] 片仔癀(600436):线上渠道带动业绩增长,毛利率大幅提升-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:2021前三季度公司实现营业收入61.1亿元(+20.6%)，归母净利润为20.1亿元(+51.4%)，扣非归母净利润为20.1亿元(+51.9%)，总体业绩大超市场预期。单三季度公司实现营收22.6亿元(+24.1%)，归母净利润9亿元(+93.1%)，扣非归母净利润8.9亿元(+92.5%)。
片仔癀持续高增长，日化和心血管用药增长亮眼。1)核心产品片仔癀:前三季度肝病用药(主要是片仔癀)收入30亿元(+33.9%)，主营业务成本5.4亿元(+18.2%)，收入端增速超过成本增速，毛利率达到81.9%，同比增长2.4pp。随着营销力度的加大，尤其是线上渠道的开拓，公司在该产品上实现量价齐升；2)心血管用药:2020年7月公司收购龙晖药业51%股权，拓展安宫牛黄丸(双天然)及西黄丸(双天然)等传统经典中成药。2021年前三季度心血管用药(主要是安宫牛黄丸)实现营收8405.4万元，同比增长3854.9%，毛利率为50.9%，同比增长42pp。预计该产品在未来将持续快速增长，成为下一个重磅单品；3)日化板块:前三季度实现营收5.6亿元，同比下降13.9%，但由于营业成本同比下降33%，毛利率实现增长8.3pp，达到71.1%。预计四季度线上渠道大力发展，该板块经营状况会有好转。
总体毛利率实现增长，费用端管控良好。公司通过调整产品售价及开拓营销渠道等措施，各个业务板块毛利率同比和环比均实现上升，2021年前三季度医药制造业、日化用品及食品业仍实现毛利环比增长，分别达到78.8%(+0.8pp)、71.1%(+8.3pp)和10.1%(+4.5pp)，总体毛利率为53%，上升5.7pp。截至2021年Q3末，销售费用率为7.7%(-0.6pp)、管理费用率为5.8%(-0.4pp)，财务费用率为-1%(-0.7pp)，研发费用率为1.6%(-0.4pp)。
线上渠道放量，省外布局成效显著。营收和利润的大幅增加主要系公司拓展线上营销渠道所致。公司核心产品片仔癀下游需求旺盛，渠道库存供不应求，多个渠道终端零售价高于官方指导价。公司在5月和7月新增片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，拓展线上销售渠道。此外，公司在线下继续增设片仔癀体验馆。营销渠道的拓展带来了公司全国各地区的营收高增长。分地区来看，华东地区营收为42.3亿元(占总营收69.3%)，同比增长19.3%；非华东地区营收18.6亿元，同比增长23.5%，增速明显快于华东地区，公司全国性布局成效显现。
盈利预测。预计2021-2023年EPS分别为4.29元、5.92元和8.06元，对应PE分别为101倍、73倍和54倍。
风险提示:片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。
[2021-10-21] 片仔癀(600436):片仔癀线上渠道发力,毛利率、净利率双升-2021年三季报点评
■东方财富证券
公司业绩基本符合预期。公司发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营收61.12亿元,同比增长20.55％;归母净利润20.11亿元,同比增长51.36％;扣非归母净利润20.06亿元,同比增长51.85％。2021Q3,公司实现营收22.63亿元,同比增长24.09％;归母净利润8.96亿,同比增长93.08％;扣非归母净利润8.91亿元,同比增长92.51％。
片仔癀线上直销占比提升,毛利率、净利率双升。报告期内,公司毛利率为52.97％,同比上升5.62pct;净利率同比上升7.04pct至33.72％。费用方面,前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.69％/5.83％/-1.03％/1.61％,YOY分别为-2.5pct/-0.83pct/-0.29pct/-0.22pct。控费效果显著,主要系公司拓展营销渠道,新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗舰店等,直销占比增加提升盈利能力。前三季度,公司肝病用药收入29.9亿元,同比增长33.88％,实现快速增长。
化妆品业务毛利率提升明显,子公司有望加速上市。2021年前三季度,公司日化化妆品收入5.6亿元,同比降低13.9％;毛利率为71.07％,同比增长8.27pct。公司有望加快推进片仔癀化妆品的分拆上市,化妆品业务有望实现高增长。
【投资建议】
片仔癀作为唯一拥有配方和工艺国家"双绝密"品种的中药品牌,具备天然护城河。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为81.35/99.04/114.88亿元,归母净利润分别为21.42/27.15/29.85亿元,EPS分别为3.55/4.50/4.95,PE分别为124/98/89,维持"增持"评级。
【风险提示】
疫情影响海外业务销售;
原材料价格波动风险;
日化产品销售不及预期;
[2021-10-21] 片仔癀(600436):线上渠道发力,Q3业绩大幅增长-三季报点评
■华融证券
2021年Q1-Q3业绩超预期
2021年Q1-Q3公司实现营业收入61.11亿元,同比增长20.55％;归属母公司净利润为20.11亿元,同比增长51.36％;扣非后归母净利润为20.06亿元,同比增长51.85％;每股收益3.3元,业绩超预期。
线上渠道放量,直销比例提升带来利润大幅增长
2021年单季度来看,Q3实现营业收入22.63亿元,同比增长24.09％;归属母公司净利润为8.96亿元,同比增长93.08％;每股收益1.49元。第三季度业绩增速明显好于前两个季度,这主要是由于线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等销售放量所致,直销比例大幅提升带来利润大幅增长。
安宫牛黄丸年内有望过亿
2020年7月收购龙晖药业51％股权,其主要品种为安宫牛黄丸,今年二季度开始铺货,借助片仔癀线上线下营销渠道,前三季度销售收入为0.84亿元,预计年内有望过亿元。
盈利预测及投资建议
我们预测2021-2023年营业收入分别为80.73亿元、97.69亿元和117.23亿元,同比增长分别为24％、21％和20％;归属母公司净利润分别为25.23亿元、31.2亿元和37.38亿元,同比增长分别为51％、23.6％和19.8％;每股收益分别为4.18元、5.17元和6.19元,对应PE分别为105倍、85倍和71倍,给予推荐评级。
风险提示
1、医药行业政策风险;2、天然麝香、蛇胆等主要原材料价格波动的风险;3、线上线下渠道窜货的风险;4、汇率变动的风险等。
[2021-10-20] 片仔癀(600436):新增线上直销渠道,业绩超预期-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
近日,公司公布三季报。报告期内,公司前三季度实现营收61.1亿元(同比+20.55％),归母净利润20.1亿元(同比+51.36％);单三季度实现营收22.6亿元(同比+24.09％),归母净利润9.0亿元(同比+93.08％)。均超市场预期。
评论:
新增线上渠道带来业绩增长,该趋势有望持续2-3个季度。渠道反馈,单三季度,公司"片仔癀系列"产品销售额预计为10-13亿元(同比+40-60％),其中销量预计同比+35-45％,出厂价预计同比+5-15％。出厂价提升的主要原因推测为新增线上直销渠道(天猫、京东)所致,预计线上渠道销售额占比为20-30％。在利润方面,因新增的线上渠道为直销,出厂价高于经销渠道,带动公司综合毛利率提升5.6pcts,同时公司"销售费用率+管理费用率"下降3.1pcts,净利润表现亮眼。我们认为,线上渠道份额有望继续保持稳定,带来2-3个季度的业绩增厚。
安宫牛黄丸,Q3销售提速。前三季度,公司心血管用药实现营收0.84亿元,主要为安宫牛黄丸销售收入;单三季度为0.39亿元,较上半年明显提速(上半年销售收入为0.45亿元)。目前安宫牛黄丸毛利率为50.88％,毛利率低于片仔癀的主要原因为目前营收较低,导致人工费用、制造费用在成本中的占比较高,未形成规模效应。我们认为,随着渠道拓展以及营销增加,安宫牛黄丸有望在收入、利润两端实现快速增长。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司基本面优异,我们上调21-23年EPS预测至4.32/5.48/6.75元(原预测值为3.31/3.99/4.67元)。公司现金流较为稳定,采用DCF法估值。公司核心产品具有较大的市场空间,我们上调目标价至450元(原目标价为363元),维持"推荐"评级。
风险提示:核心产品渗透率提升不达预期;原材料价格大幅上涨等。
[2021-10-19] 片仔癀(600436):业绩高于预期,数字营销渠道显效-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩高于我们预期
公司公布1-3Q21业绩:1-3Q21公司营业收入61.12亿元,同比增长20.55％;归母净利润20.11亿元,同比增长51.36％,对应每股盈利3.33元。3Q21单季公司营业收入22.63亿元,同比增长24.09％;归母净利润8.96亿元,同比增长93.08％,对应每股盈利1.49元。业绩高于我们的预期,主要是公司数字营销渠道拓展效果超出我们预期。
发展趋势
主打产品持续高增长,数字营销渠道带动食品系列增长。2021年前三季度,公司医药制造业收入32.01亿元(同比+38.31％),其中主打肝病用药系列29.93亿元(同比+33.88％),受数字营销渠道带动持续高速增长;医药流通业23.02亿元(同比+10.39％),保持稳定增长;日化系列5.59亿元(同比-13.90％),主要由于同期铺货基数较高;食品3228.89万元(同比+279.81％),主要由于数字营销渠道适宜品类推广。公司1-3Q21利润大幅增长,主要由公司新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店渠道带动。
毛利率显著上升,经营性净现金流减少。2021年前三季度,公司主营业务毛利率52.95％,同比增加5.69ppt,主要由于公司线上渠道以零售价直通消费者所致。销售费用率7.69％,同比下降2.49ppt,数字营销渠道降本增效显著;管理费用率4.22％,同比下降0.62ppt,费用控制良好。1-3Q21经营性净现金流6.44亿元,同比下降56.60％,主要因公司定期存款增加,不作为现金及现金等价物列示所致。
数字营销渠道显效,直达消费者打开利润空间。公司近年持续推进数字营营销新渠道,上半年启动天猫和京东线上平台的片仔癀大药房旗舰店,旨在更好地满足广大消费群体对片仔癀及系列产品的零售需求,3Q21利润水平显著提升。我们认为,数字营销新渠道契合公司"一核两翼"发展战略,有助于发挥并增强公司品牌价值,加强公司终端价格管控能力,并帮助公司直达消费者,增加利润空间。我们认为,公司持续推进数字化转型,在3Q21业绩大幅增长基础上,有望借由数字营销新渠道进一步打开市场空间。
盈利预测与估值
由于公司数字营销渠道拓展效果显著,我们上调2021/2022年净利润28.8％/32.1％至26.54亿元/32.70亿元,同比分别增长58.8％/23.2％。维持跑赢行业评级,上调目标价41.4％至495.00元(基于DCF估值法),较当前股价有17.1％的上行空间。
风险
主打产品提价进度低于预期;大健康产品拓展效果不及预期。
[2021-10-18] 片仔癀(600436):多渠道持续扩展,推动业绩高速增长-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年第三季度报告2021年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为61.12亿元、20.11亿元和20.06亿元,分别同比增长20.55％、51.36％和51.85％,实现每股收益3.33元,略超我们此前预期。简评多渠道扩展推动核心业务收入利润齐升公司Q3单季实现营业总收入22.62亿元,同比增长24.09％;实现归母净利润8.96亿元,同比增长93.08％;实现扣非归母净利润8.91亿元,同比增长92.51％,主要归功于公司的多销售渠道拓展,核心产品片仔癀系列在新增电商渠道的天猫旗舰店及京东旗舰店销售情况良好,内销销量实现高速增长。2021年前三季度公司境外地区实现收入3.04亿元(近似认为片仔癀外销收入),肝病系列实现收入29.93亿元(近似认为片仔癀系列收入,同比增长33.88％),估算片仔癀系列内销收入为26.89亿元,同比增长约40％,对应销量增长可达40％左右(考虑公司自去年1月份提价以来,核心产品并未进行再提价)。随着线上销售渠道的加速布局,直销占比增加,肝病系列的销售毛利率也由于线上渠道的较低成本,同比增长了2.4个百分点,提升至81.92％,公司核心系列产品收入及利润均实现显著增长。
我们预计未来随着体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展,公司片仔癀系列产品销售的高速增长将持续推动公司业绩高速增长。安宫牛黄丸开始放量,心血管类用药收入大幅提高2021年前三季度心血管类用药实现收入0.84亿元,同比增长约38倍,毛利率50.88％,同比增加41.95个百分点,收入及毛利率的高速增长主要归功于价格较高的安宫牛黄丸开始放量。公司自2020年7月收购龙晖药业51％股权以来,对所获得的安宫牛黄丸等品种进行产品升级,积极布局片仔癀牌"安宫牛黄丸",并成功推出上市。目前安宫牛黄丸的大幅增长主要来源于渠道扩张红利,未来预计实现稳健增长,推动公司产品结构的进一步优化。
"一核两翼"战略再推进,食品业务实现高增长
公司围绕"一核两翼"大健康产业发展战略在日用品与化妆品、健康食品领域布局,2021年前三季度日化业务实现收入5.59亿元,同比下滑13.90％,毛利率71.07％,同比增加8.27个百分点。为发挥资本市场优化资源配置作用,实现不同业务板块均衡发展,公司在去年拟分拆化妆品业务单独上市,并已在今年成立片仔癀化妆品分拆上市工作领导小组,片仔癀化妆品的分拆上市有望加速推进。另一方面,虽然日化业务收入在去年高基数、即将分拆上市的预期下出现下滑趋势,但公司的食品业务在今年实现高速增长,2021年前三季度实现收入0.32亿元,同比增长279.81％,毛利率10.13％,同比增加4.51个百分点。预计以日化产品、保健食品为两翼的业务发展,在公司加速体验馆及省外渠道扩展的大背景下,将保持稳健增长。
新电商直营渠道带来毛利率提升,销售费用下降,其他财务指标基本正常
2021年前三季度,公司综合毛利率为52.95％,同比增加5.69个百分点,主要由于高毛核心产品片仔癀收入占比提升及电商渠道直营旗舰店的毛利率提升所致;销售费用率7.69％(同比下降2.5个百分点),系电商渠道直营旗舰店的费用率相对较低;管理费用率为5.83％(同比下降0.83个百分点),基本保持稳定状态。应收账款、应收票据基本稳定;经营活动产生的现金流量净额同比下降56.60％,主要由于公司定期存款增加。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们看好公司多渠道扩展推动核心产品持续高质量快速增长,心血管类用药等其他品种共同放量。预计公司2021-2023年实现营业收入分别为80.19亿元、99.84亿元和122.91亿元,归母净利润分别为25.82亿元、34.82亿元和45.41亿元,分别同比增长54.5％、34.8％和30.4％,折合EPS分别为4.28元/股、5.77元/股和7.53元/股,对应P/E分别为98.7X、73.2X和56.1X,维持买入评级。
风险分析
多渠道扩展不达预期、药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险
[2021-10-18] 片仔癀(600436):线上渠道放量业绩高增,品牌势能持续扩大-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司公布2021年三季报:前三季度实现营业收入61.12亿元,同比+20.55％;
归母净利润20.11亿元,同比+51.36％;扣非归母净利润20.06亿元,同比+51.85％;
经营性净现金流6.44亿元,同比-56.60％;EPS3.33元。业绩超出市场预期。
点评:Q3业绩大幅超预期,片仔癀系列线上渠道放量带动盈利能力提升。2021Q1～3,单季度营业收入分别为20.02/18.47/22.63亿元,同比+16.76％/20.57％/24.09％;归母净利润5.65/5.50/8.96亿元,同比+20.84％/38.54％/93.08％;扣非归母净利润5.60/5.55/8.91亿元,同比+21.02％/40.32％/92.51％。公司Q3业绩大幅超出市场预期,利润增速明显快于收入,主要系公司拓展营销渠道,新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗舰店等,直销比例大幅上升导致盈利能力提升。
"一核两翼"战略持续推进,安宫牛黄丸营收有望过亿。分产品看,Q1-3肝病用药(主要是片仔癀系列)营收29.93亿元,同比+33.88％,其中Q3单季度营收12.85亿元,同比+45.17％,收入增速明显加快,与线上渠道销售增长有关。Q1-3心血管用药营收0.84亿,同比+3855％,主要由2020年7月公司收购龙晖药业51％股权而获得的安宫牛黄丸贡献,公司自今年二季度开始铺货,借助片仔癀系列原有渠道网络迅速放量,即将成为下一个过亿大单品,成长可期。同期,化妆品、日化实现营收5.59亿,同比-13.90％,成本同比-33.04％,收入下滑与收入确认方式改变有关,成本下滑幅度远大于营收,估计三季度净利润仍保持快速增长。食品板块实现营收0.32亿,同比+279.81％,发展势头良好。
销售和管理费用下降,经营效率显著提升。Q3单季度毛利率同比提升9.15pp至58.35％,净利率同比提升14.88pp至40.60％,创历史最高水平。Q3单季度销售费用1.25亿,同比-35.33％,销售费用率同比下降5.06pp至5.51％;管理费用0.73亿,同比-37.11％,管理费用率同比下降3.13pp至3.21％,由于公司线上销售比例提升,销售和管理费用大幅减少,盈利能力显著提升。经营性净现金流6.44亿元,同比-56.60％,主要由于公司定期存款增加所致。公司整体经营形势向好,营收和费用端均得到改善。
销售渠道拓展和管控力度增强,终端缺货情况已消除。除了线上渠道强劲发力外,公司持续拓展线下营销网络,加大体验馆的布局。三季报显示公司持续加强北方薄弱市场的开拓与发展,东北、华北和西北地区营收同比分别增长46.23％、45.38％和76.50％,效果显著。同时,公司加强了市场策划和终端管控力,二季度开始为缓解终端缺货溢价的情况,公司提高了经销商发货节奏,增加了片仔癀胶囊的供应,同时积极布局线上渠道,加大投放力度,严控终端售价,体验馆和线上旗舰店均采用限量销售模式,有效打击片仔癀锭剂的囤货和炒作行为,多管齐下管控得力。
盈利预测、估值与评级:片仔癀具备天然护城河,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与成本上升,有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础,强化"一核两翼"大健康战略,持续完善销售渠道,扩充产品管线,品牌势能不断提升。考虑到公司线上业务占比提升带动盈利能力增强,预计该趋势有望延续,上调2021-2023年EPS为4.17/5.42/6.91元(较前次预测分别上调24.85％/34.49％/42.77％),当前股价对应PE为101/78/61倍,维持"买入"评级。
风险提示:"一核两翼"进展低于预期,片仔癀锭剂控货超预期
[2021-10-18] 片仔癀(600436):线上渠道拓展良好,业绩超预期-三季点评
■华鑫证券
公司业绩超预期。公司2021年前三季度实现营业收入61.12亿元,同比增长20.55％;归属于母公司股东净利润20.11亿元,同比增长51.36％;扣非后归属于母公司股东净利润20.06亿元,同比增长51.85％;对应EPS3.33元。其中,2021Q3单季实现营业收入22.63亿元,同比增长24.09％;归母净利润8.96亿元,同比增长93.08％,公司三季度业绩超预期。
线上渠道拓展良好。报告期内,公司核心产品肝病用药实现销售收入29.93亿元,同比增长33.88％,毛利率达81.92％(+2.40pp),维持快速增长态势。公司新增的线上销售渠道片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗舰店等提高了当期利润,线上直销渠道价格透明,能够有效防止市场炒作现象,同时线上运营也降低了部分成本;线上直销加上片仔癀体验管的布局,公司直销收入有望持续提升。前三季度,医药工业板块共计实现收入32.01亿元(+38.31％),医药商业板块共计实现收入23.02亿元(+10.39％),日化板块实现收入5.59亿元(-13.90％),食品板块实现收入3229万元(+279.81％)。
毛利率提升,盈利能力提高。报告期内,公司销售毛利率持续上升,达到52.97％,同比上升5.62p,各项业务板块的毛利率较去年同期都有所提高。从四项费用上看,销售费用率为7.69％,同比下降2.5pp;管理费用率为5.83％,同比下降0.83pp;研发费用率为1.61％,同比下降0.22pp;财务费用率为-1.03％,同比下降0.29pp。费用的下降进一步提升了销售净利率,前三季度公司的销售净利率同比上升7.04pp达到33.72％,公司盈利能力显著提高。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为20.38亿元、24.75亿元、29.81亿元,对应EPS分别为3.38元、4.10元、4.94元,当前股价对应PE分别为125.5/103.3/85.8倍,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;主要产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。
[2021-10-18] 片仔癀(600436):线上直销推动Q3净利超预期增长-三季点评
■群益证券
公司业绩:公司2021Q1-Q3实现营收61.1亿元,YOY+20.6％,录得净利润20.1亿元,YOY+51.4％,扣非后净利20.1亿元,YOY+51.9％,公司业绩好于预期。其中公司21Q3单季度实现营收22.6亿元,YOY+24.1％,录得净利润9.0亿元,YOY+93.1％,扣非后净利8.9亿元,YOY+92.5％。
片仔癀线上直销推升Q3净利率:公司Q3新开片仔癀大药房京东旗舰店和天猫旗舰店,推动公司Q3单季度肝病用药营收(主要是片仔癀)同比增长45.2％至12.9亿元,估算线上销售额占比达到1/3,成为增长贡献的主力,并且由于线上直接按照590元/锭销售,推动Q3单季肝病用药毛利率环比提升2.6个百分点,同比提升3.7个百分点。此外由于直销模式使得销售费用有所节约,Q3单季度销售费用率为5.51％,环比下降3.4个百分点,同比下降5.1个百分点。直销模式对销售量、毛利率、销售费用端的共同作用,推动公司Q3净利率环比提升9.8个百分点、同比提升14.1个百分点至39.6％。
安宫牛黄丸上量,流通及化妆品业务稳健:受安宫牛黄丸产品推动,公司2021年前三季度心血管用药营收同比增长40倍至8405万元,预计后续将会成长为大单品。前三季度医药流通业营收为23.0亿元,YOY+10.4％,较为稳健,日化业营收为5.6亿元,YOY-13.9％,预计随着国货潮风起,后续将会带动公司日化产品增长。
盈利预计:由于线上销售对公司的影响超预期,我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2021、2022年分别实现净利润25.3亿元、31.5亿元,分别YOY+51.5％/+24.3％(原预计公司2021、2022年分别实现净利润20.1亿元、23.9亿元,分别YOY+20.3％、+18.7％),EPS分别为4.2元/5.2元,对应PE为101倍/81倍,考虑到目前估值偏高,维持"区间操作"评级。
风险提升:控货影响超预期,原材料价格上涨超预期,日化产品恢复不及预期
[2021-10-17] 片仔癀(600436):业绩增长超预期,线上渠道带动销量快速增长-2021年三季报点评
■西部证券
事件:片仔癀发布2021年三季报,报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润61.12亿元、20.11亿元、20.06亿元,分别同比增长20.55％、51.36％、51.85％,业绩增长超预期。
三季度线上渠道增速亮眼,B2C发货利润率明显提升。公司21Q3分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润22.63亿元、8.96亿元、8.91亿元,分别同比增长24.09％、93.08％、92.51％,业绩增速亮眼。21Q3片仔癀业务(肝病用药)实现营业收入12.85亿元,同比增长45.03％,其中境内销售收入12.14亿元,同比增长47.51％,境外销售收入0.71亿元,同比增长12.70％。21Q3公司在自营线上渠道大量发货,旨在让消费者能够正价买到药品。根据天猫片仔癀大药房旗舰店数据显示,三季度销量约达到100万粒,约占三季度境内销量的35％,大幅带动片仔癀总销量增长。
线上属于B2C发货,出厂价按照590元/粒的建议零售价出货,带动21Q3肝病用药毛利率达到81.92％,同比提升2.40pct;同时,线上渠道属于公司自营,且均正价销售,销售费用率低于线下渠道,使得公司21Q3销售费用率降低至5.51％,同比下降5.06pct。若线上渠道在未来被合理开发,公司利润率有望得到进一步提升。
安宫牛黄丸持续放量,体验馆渠道快速扩张。21Q3心血管用药实现营收3900万元,同比增长5177％,主要受安宫牛黄丸上市铺货带动;根据高德地图数据显示,9月底体验馆达到342家,相比2020年底新增82家。
维持"买入"评级。公司拥有绝密配方与原材料把控力,有长期量价齐升实力,对渠道把控力强,预计公司未来三年净利润分别为24.76亿元/31.10亿元/39.16亿元,EPS分别为3.86元/5.12元/6.45元,目前股价对应PE分别为109.5x、82.5x、65.5x,维持"买入"评级。
风险提示:体验馆开设不及预期,原材料价格提升超预期。
[2021-10-17] 片仔癀(600436):业绩增长超预期,线上渠道带动销量提高-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月16日,公司公布了2021Q1-Q3公司实现营收61.12亿元,同比增长20.55％;归母净利润20.11亿元,同比增长51.36％;扣非后归母净利润20.06亿元,同比增长51.85％。
2021Q3公司实现营收22.63亿元,同比增长24.09％;归母净利润8.96亿元,同比增长93.08％;扣非后归母净利润8.91亿元,同比增长92.51％。
经营分析
业绩增长超预期,片仔癀系列药品增速加快。21Q3片仔癀收入12.9亿元,同比+45.2％其中国内收入12.1亿元,同比+47.6％,海外收入0.7亿元,同比+12.0％。21Q3公司在自营线上渠道发力(新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店),旨在让消费者能够正价买到药品,后续有望持续提高片仔癀总销量。
净利润率水平提高,费用率持续优化。盈利能力来看2021Q3公司整体净利率达40.60％,相较上半年提升10％,同比提高15％;21Q3销售费用率降至5.51％(-5.06％),后续直销比例如果继续提升,片仔癀核心药品净利率有望进一步提升。若线上渠道进一步拓展,公司利润率有望得到进一步提升。
公司日用品、化妆品盈利能力提升。21Q1-Q3公司日化化妆品收入5.9亿元(-13.9％),毛利率71％(+8％);公司目前正在筹划化妆品子公司分拆上市,我们认为,子公司分拆上市有利于资源配置,有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力,且降低上市公司费用率。
盈利调整与投资建议
我们认为公司产品有望持续实现量价齐升,预计公司2021-2023营业收入78.4/92.6/108.62亿元,预计21-23年归母净利润20.8/25.5/31.1亿元,EPS3.4/4.2/5.2元,当前股价对应PE101/82/67倍,维持"增持"评级。
风险提示
政策性风险;公司日化业务发展低于预期风险;原材料供给及价格变动风险;新建渠道发力不及预期风险;子公司上市不及预期风险。
[2021-10-16] 片仔癀(600436):线上渠道启动放量-季报点评
■华泰证券
扣非净利3Q21同比增长93％公司公告1-3Q21实现收入61.1亿元(+21％yoy),归母净利20.1亿元(+51％yoy),扣非净利20.1亿元(+52％yoy),3Q21收入、归母净利、扣非净利同比增长24％、93％、93％,主因天猫/京东平台放量带动销量与出厂价提升。考虑线上高速增长,我们上调盈利预测,预计2021-23年归母净利22.6/29.0/36.2亿元(前值21.3/27.0/32.8亿元),同比增长35％/28％/25％,公司近五年PE估值均值56x(一倍标准差77x),考虑到业绩提速趋势显著且市场偏好增长持续性强的消费品企业,给予2022年PE估值100倍,目标价479.9元(前值358.2元),维持"买入"评级。
片仔癀单品:天猫/京东平台带动销量与出厂价双双提升肝病用药(主要为片仔癀锭剂)1-3Q21收入29.9亿元(+26％yoy)、毛利率为82％(同比提升2.4pct),其中3Q21收入12.9亿元(+45％yoy)、毛利率为83％(同比提升3.7pct)。假设线上终端价与出厂价一致、3Q21单粒成本环比无显著变化,我们估算3Q21内销销量同比增长约30％(均价同比提升约10～15％)、外销销量同比增长约10％,其中线上渠道约占内销销量30～40％,同时较高的线上出厂价带动利润率显著提升。得益于线上渠道、体验馆开店,消费群体有望继续拓宽,但考虑到四季度可能控货,我们预计片仔癀锭剂2021年收入端同比增速30％、收入有望达33亿元。
化妆品及日化业务毛利率持续提升,商业平稳1)心血管用药(主要为安宫牛黄丸)1-3Q21收入约8400万元,形成新增长点;2)化妆品与日化业务1-3Q21收入同比下降14％至5.6亿元,毛利率同比增长8.3pct至71％,得益于品牌背书与国货浪潮,公司线上线下全力推广并开设化妆品体验馆,我们预计2021年化妆品子公司收入端维持快速增长,家化子公司收入同比持平;3)医药商业1-3Q21收入同比增长10％至23亿元,毛利率同比提升4.8pct,我们预计2021年收入同比增速在10％。
经营指标优异1)我们预计2020年公司麝香、牛黄的账面价值分别为7.4亿元(+7％yoy)、4.8亿元(-7％yoy),考虑到2020年末原材料账面价值约为肝病用药原材料成本的2.9倍,或提示贵细药材储备充分、仅静态库存可支撑两至三年的平稳销量;2)合同负债1-3Q21同比增183％至0.6亿元,预收款项下降;
3)其他应付款1-3Q21同比下降29％至3.9亿元;4)原材料表现平稳,基本足量采购、未作超额储备。
风险提示:产品供应投放低于预期,终端动销低于预期。
[2021-10-16] 片仔癀(600436):业绩提档换速大超预期,直销比例增加带动利润率明显提升-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度,公司收入61.12亿元,同比+20.55％,实现归母净利润20.11亿元,同比+51.36％,扣非归母净利润20.06亿元,同比+51.85％。2021Q3,公司收入22.63亿元,同比+24.09％,归母净利润8.96亿,同比+93.08％,扣非归母净利润8.91亿元,同比+92.51％。
业绩大超全市场预期。公司三季报业绩明显超出全市场所有预期,主要原因是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致,2021Q3公司整体净利率达40.60％,相较上半年提升超过10个百分点,相较上年同期提高约15个百分点。我们判断,公司新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店,直销占比增加是三季度利润率大幅提升,业绩超预期的核心因素。
片仔癀系列药品增长加速,利润率进一步提高。21前三季度,公司肝病用药(主要为片仔癀)收入29.9亿元,同比+33.88％,实现快速增长和逐季加速,其中国内收入26.89亿元,同比+40.2％,海外收入3.04亿元,同比-4.26％。分季度看21Q1,片仔癀收入9.2亿元,同比+20.6％;21Q2片仔癀收入7.9亿元,同比+34.2％;21Q3片仔癀收入12.9亿元,同比+45.2％其中国内收入12.1亿元,同比+47.6％,海外收入0.7亿元,同比+12.0％(详见文后附图)。我们判断,公司21Q2-Q3收入加速可能与为了此前维护市场秩序,在终端明显缺货,渠道库存不足情况下增加发货量有关。
根据我们模型测算,公司医药工业净利润率由20H1的54.8％提升至21H1的57.3％,全年可达58％-59％,片仔癀净利率继续提升。从片仔癀渠道变化看,今年最大的亮点是片仔癀直销比例的上升,根据片仔癀大药房京东和阿里线上销售数据估算,直销比例可能达30％或者更高,叠加近年来建设的超过300家片仔癀体验馆(共建,渠道利润归合作伙伴),片仔癀基本实现了核心药品的渠道和终端掌控,进而保证了对价格体系的控制力。从利润贡献看,我们根据片仔癀市场价及出厂价估算,直销的净利率至少比经销高10％以上,后续直销比例如果继续提升,片仔癀核心药品净利率有望进一步提升。
安宫牛黄丸等新的大单品正在培育。公司除肝病以外药物前三季度实现收入2.08亿元,同比+164％。根据公司公告的心脑血管以及"其他药品"的数据,我们判断,公司的新品安宫牛黄丸前三季度收入很可能已经破亿,自去年发布以来势头迅猛,有望打造成片仔癀以外的大单品。
化妆品、口腔日化增长稳健,利润率提升,化妆品子公司有望加速上市。21前三季度,公司日化化妆品收入5.6亿元,同比-13.9％,毛利率提升8％至71％;公司此前成立片仔癀化妆品分拆上市工作领导小组,加快推进片仔癀化妆品的分拆上市;我们判断,化妆品公司增长略有减缓可能筹划上市有关,后续化妆品子公司有望利润率提升后继续高速增长。
盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为25.4亿元、33.9亿元、43.5亿元,对应增速分别为52.0％,33.6％,28.1％;EPS分别为4.21元、5.62元、7.20元,对应PE分别为100x、75x、59x。维持"买入"评级。
风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期;疫情持续影响片仔癀海外销售。
[2021-10-15] 片仔癀(600436):片仔癀前三季度净利润20.11亿元，同比增长51.36%
■证券时报
片仔癀发布公告称，前三季度净利润20.11亿元，同比增长51.36%，其中第三季度净利润8.96亿元，同比增长93.08%。
[2021-09-13] 片仔癀(600436):业绩符合预期,主营业务及日化双轮驱动-2021年中报点评
■中信证券
营收净利润持续增长,业绩符合预期。公司2021H1实现营收38.49亿元,同比+18.56％;归母净利润11.15亿元,同比+28.96％;扣非归母净利润11.15亿元,同比+29.92％。公司2021Q2实现营收18.47亿元,同比+20.57％;归母净利润5.50亿元,同比+38.54％;扣非归母净利润5.55亿元,同比+40.32％。
基本每股收益为1.85元。业绩符合市场预期。
主营业务肝病用药保持强劲,丰—库存缓解原材料涨价压力．2021H1医药制造业实现营收18.32亿元,同比+31.2g％,主营业务肝病用药(片仔癀为主)实现营收17.08亿元。公司长期大量储备片仔癀的原料药,料可平衡主要原材料的价格上涨,维持高毛利率。针对市场炒作片仔癀锭剂的现象,通过增加对自有零售门店渠道供应,加大直供力度等方式强化市场管理。且受益于2021Q1公司产品提价导致毛利率有所提升。此外,心血管用药、呼吸系统用药和其他贡献营收0.45亿、0.13亿、0.52亿,分别同比增长3173.51％、59.55％、130.97％．主要与公司去年7月出资控股龙晖药业51％的股权并获得安宫牛黄丸、西黄丸及养阴清肺糖浆等中药名方有关,未来有望为业绩提供新增量。
日化化妆晶业务持续增长,净利润大幅提升．公司2021H1化妆品、日化业务实现营收4.32亿元,同比-4.55％,毛利率为69.5％(+5.5pcts),盈利能力显著提升。化妆品子公司2021H1实现营收3.59亿元,同比+8.79％;实现净利润0.98亿元,同比+31.8g％。公司将加快推进片仔癀化妆品的分拆上市,助推化妆品实现跨越式发展。公司控股子公司片仔癀化妆品已建立"片仔癀""皇后"等多条产品线,并积极完善"3大高端护肤线+3大大众护肤线+1大特色特殊护理线"的综合布局,同时致力于研发新品升级高端项目。公司还设有子公司上海家化口腔护理,其产品以"清火"为核心,推出口腔护理解决方案。
风险因素:主要原材料价格波动;核心产品销售不达预期;研发、商业化、销售相关风险;经营相关风险。
投资建议:公司历史悠久,核心产品片仔癀具有稀缺特性;公司积极推进新药研发,丰富产品管线;公司深化一核两翼战略,日化板块增长迅猛。我们略微下调公司2021-2022年净利润预测至20.84/25.05亿元(原预测为20.83/20.98亿元),并新增2023年净利润预测为31.12亿元,对应EPS预测分别3.45/4.15/5.16元,当前股价对应PE分别99、82、66倍,考虑到片仔癀的高壁垒及稀缺性,给予2022年100XPE估值,对应目标价415元／月殳,维持"增持"评级。
[2021-08-31] 片仔癀(600436):片仔癀副总经理陈建铭退休辞职
■证券时报
片仔癀(600436)8月31日晚间公告，陈建铭因达到法定退休年龄，特向董事会申请退休，辞去公司副总经理等职务。辞职后，陈建铭不再担任公司任何职务。
[2021-08-27] 片仔癀(600436):继续保持稳健增长-2021年中报点评
■国泰君安
中报符合预期,维持谨慎增持评级。2021上半年实现收入38.49亿元,同比增长18.56％;归母净利润11.15亿元,同比增长28.96％;Q2单季度实现营收18.47亿元,同比增长20.57％,增速较Q1的16.76％环比提升,业绩符合我们的预期。维持2021-2022年EPS3.45、4.30元,首次预测2023年EPS5.16元。公司在疫情之下体现核心产品的刚需和强劲品牌力,上调目标价至387元,对应2022PE90X,维持谨慎增持评级。
各板块表现整体呈现向上趋势。医药制造收入18.31亿元,同比增长31.19％,毛利率微降0.27pp,其中预计核心片仔癀产品系列收入增长超过26％,公司2020年1月片仔癀锭剂国内市场零售价格从530元/粒上调到590元/粒、海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒,基数并不低,上半年仍然保持稳健较快增长彰显产品力;医药流通15.55亿元,同比增长12.40％,毛利率明显提升3.36pp;化妆/日化产品收入4.32亿元,同比大幅增长69.54％,同时毛利率提升5.45pp,展现高速成长态势;食品板块尚在培育期,上半年实现收入1765万元。
基本形成了健康领域多业态聚集的格局。公司实施"一核两翼"大健康发展战略,在夯实医药制造业的基础上,加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼,并同时拓展医药流通业为补充,从上半年经营结果看,一核保持稳健较快增长的同时,两翼正高速增长。
催化剂:核心产品提价预期;日化板块加速增长
风险提示:原料药价格波动风险;新药研发不确定性风险。
[2021-08-24] 片仔癀(600436):渠道拓展走向全国,一核多品打开成长空间-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1公司实现营业收入38.5亿元(+18.6％),实现归母净利润11.2亿元(+29％),扣非归母净利润为11.2亿元(+29.9％),经营活动产生净现金流量净额2.8亿元(-48.4％)。2021H1公司总体毛利率为49.8％(+3.6pp),销售费用率为9％(-1pp),管理费用率为4.8％(+0.8pp)。
业绩逐季加速,一核多品量价齐升。公司Q1/Q2营收分别为20亿元和18.5亿元,增速分别为+16.8％/+20.6％;Q1/Q2归母净利润分别为5.7亿元和5.5亿元,增速分别为+20.8％/+38.5％。1)分业务板块来看,2021H1,公司医药制造业板块实现营收18.3亿元(+31.3％),毛利率为77.7％(-0.3pp);医药流通板块实现营收15.5亿元(+12.4％),毛利率为11.8％(+3.4pp)。2)分类别来看,2021H1,公司肝病用药营收17.1亿元(+26.5％),毛利率为80.9％(+1.4pp)。公司核心产品片仔癀自2020年1月终端提价至590元/粒后(提价幅度达11.3％),下游需求旺盛,渠道库存供不应求,存在多渠道终端售价高于官方指导价的情况,预计未来提价及放量空间依旧广阔。安宫牛黄丸等名贵中药品种放量明显,心脑血管用药类收入为4538万元,同比增长32倍,毛利率51％(+55pp),片仔癀品牌延申模式成熟。
加速体验馆扩张建设,省外扩张加速。1)报告期内,公司国内销售主要以OTC渠道为主,包括片仔癀体验馆、区域经销及零售药店等。其中,片仔癀体验馆为核心销售渠道。近年来,公司积极铺开"渠道扩张+品牌宣传"建设工作,加速扩张片仔癀体验馆,聚焦高净值顾客群。截至2021H1公司已在全国布局超330家片仔癀体验馆,今年新增体验馆已超70家。2)近年来,公司省外渠道布局提速,带动东南地区外销售增长。2021H1,华东、华南地区营收同比增长分别为17.3％/17.9％,除境外地区外,其他主营地区营收增速均明显高于两地。预计公司全年在渠道扩张的推动下,业绩将维持高速增长。
日化毛利率大幅提升。积极推进建设化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼。2021H1公司化妆品、日化业板块营收4.3亿元(-4.6％),毛利率为69.5％(+5.5pp),盈利能力显著提升。公司为加快片仔癀化妆品分拆上市,成立了专项工作领导小组。另外,公司控股子公司片仔癀化妆品已建立"片仔癀""皇后"等多条产品线,并积极完善"3大高端护肤线+3大大众护肤线+1大特色特殊护理线"的综合布局,同时致力于研发新品升级高端项目。公司还设有控股子公司上海家化口腔护理,其产品以"清火"为核心,推出口腔护理解决方案。
盈利预测。预计2021-2023年EPS分别为3.56元、4.44元和5.63元,对应PE分别为104倍、83倍65倍。
风险提示:原材料价格或大幅波动、提价不及预期、新品推广不及预期等。
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[2022-02-18] 片仔癀(600436):一核量价齐升,两翼拓展边际,国药瑰宝站上新台阶-深度研究
■华安证券
当之无愧的国药瑰宝,业绩保持持续增长
片仔癀有近五百年的发展历史,以其卓越的疗效而闻名。其处方和工艺被列为国家秘密,并被列入国家中药一级保护品种,是中国中成药保护的最高级别。公司近年来营收和归母净利润实现了快速增长,特别是2014年提出"一核两翼"战略以来,增速明显增加,营收结构日益丰富。
多因素驱动片仔癀量价齐升,供需上还没有到平衡点
量增:片仔癀作为拥有五百年历史的传统中药企业,其医疗价值和保健价值得到了时间的检验。片仔癀拥有双重消费属性,并延伸出三大主要使用场景。1.肝病用药领域:中国是肝病大国,预计到2022年肝病中成药市场在零售端的规模将达到37亿元。以片仔癀在零售端的占据半壁江山,起到主导作用。2.日常保健和解酒:高额的保健费用针对高净值人群,在高净值人群健康意识增强和消费升级的驱动下,加之体验馆的铺设和推荐,各地域高净值人群的渗透率逐步提升。价升:片仔癀拥有国家保护的双绝密配方,稀缺性凸显,享有充足的定价权。成本端上片仔癀原材料天然麝香和天然牛黄十分珍贵,在两种关键原材料的涨价趋势下,片仔癀价格的提升以对冲成本压力。
"两翼"羽翼初丰,不仅仅是衍生品,而是与片仔癀相辅相成,拓展边界
公司"一核两翼"的战略发展格局中明确指出:"以保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品为两翼。保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品便是其徐徐展开的双翼,其中特色功效化妆品、日化产品一翼已经羽翼初丰,为公司提供营收和利润。并且日化和化妆品业务不仅仅是衍生品,而是与片仔癀相辅相成,互为补充。片仔癀为两翼提供了好配方、好故事和好疗效;两翼提升了片仔癀认识度,降低了人群接受度,并两翼拓展片仔癀边界。一方面丰富了公司的收入来源,另一方面,用另外一种形式,借助传统中医药文化,赋予片仔癀新的生命力。随着市场的发展和公司的推广,两翼业务会成为重要的收入来源,促进公司大健康产业战略进一步发展。
投资建议
我们预计,公司2021～2023年收入分别80.3/94.0/112.8亿元,分别同比增长23.3％/17.1％/19.9％,归母净利润分别为24.3/29.7/36.9亿元,分别同比增长45.6％/22.0％/24.3％,对应2021～2023年EPS为4.03/4.92/6.11元,对应估值为89X/73X/59X。首次覆盖,给予"买入"投资评级。
风险提示
公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期
[2022-02-09] 片仔癀(600436):片仔癀成为地氯雷他定口服溶液上市许可持有人
■上海证券报
片仔癀公告，近日，公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品补充申请批准通知书》，同意地氯雷他定口服溶液的上市许可持有人变更为公司。地氯雷他定是一种非镇静性的长效组胺拮抗剂，用于缓解慢性特发性荨麻疹及过敏性鼻炎的全身及局部症状。地氯雷他定口服溶液是公司作为上市许可持有人的第二个化药产品，有助于丰富公司化药产品线。
[2022-01-21] 片仔癀(600436):Q4业绩亮眼,"一核两翼"战略稳步推进-2021业绩快报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年年度业绩快报,实现营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为80.26亿元、24.33亿元、24.30亿元,分别同比增长23.27％、45.55％、52.93％。。
市场推广强化,化妆品加快发展,公司营业收入逐季加快增长:公司2021年营业总收入同比增长23.27％,主要由于强化市场策划及拓展销售渠道带来销售规模扩大,公司收入加快增长,此外控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司(合并)及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)的销售收入增加。分单季度来看,2021年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营业收入20.02/18.47/22.63/19.14亿元,分别同比增长16.76％/20.57％/24.09％/32.82％,公司收入增长逐季加快。
营销渠道拓展,新增线上旗舰店,公司盈利能力提升:2021年三季度以来,公司一方面通过稳定供应量、规范终端销售等方式稳定片仔癀锭剂的价格体系。另一方面,公司加大自营销售渠道拓展市场推广,新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等线上营销渠道,增加了消费可及性,直销比例提升显著提升公司盈利能力。2021年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现归母净利润5.65/5.50/8.96/4.22亿元,分别同比增长20.84％/38.54％/93.08％/23.03％,归母净利率分别为28.22％/29.78％/39.59％/22.05％。2021Q4公司实现扣非归母净利润4.24亿元,同比增长58.21％,业绩表现亮眼。
公司"一核两翼"战略稳步推进,化妆品有望实现加快增长:2021年公司继续实施"一核两翼"大健康发展战略,在夯实以片仔癀为核心的医药制造业的基础上,加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼发展。片仔癀化妆品现已形成"片仔癀""皇后"等多品牌,片仔癀上海家化口腔护理已布局中高端牙膏市场,推出口腔护理解决方案。根据公司业绩快报,我们认为公司化妆品有望实现快速发展,为公司积极贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级:考虑到公司市场销售渠道拓展推动业绩增长,直销比例提升助力利润率提高,我们将2022-2023年公司归母净利润预测由25.09/30.09亿元,调整至29.95/36.26亿元,对应当前市值的PE分别是78X/64X。维持"买入"评级。
风险提示:化妆品业务发展或低于预期,原材料供给与价格波动。
[2022-01-21] 片仔癀(600436):2021年业绩表现亮眼,"一核两翼"战略发力-年度点评
■东北证券
事件:公司近日发布2021年业绩快报,2021年实现营业收入实现80.26亿元,同比增长23.27％。归母净利润24.33亿元,同比增长45.55％。从单季度来看,第四季度实现营业收入19.14亿元(+32.82％),归母净利润4.12亿元(+20.12％)。2021年非经常性损益减少7970万元,主要系2020年非流动资产处置损益、政府补助、投资收益等非经常性收益所致。
点评:
提升医药制造与化妆品产能,实践"一核两翼"发展战略。公司于2020年10月公告筹划片仔癀化妆品分拆上市,片仔癀化妆品现拥有"片仔癀""皇后"等多品牌,启动高端化升级项目,打造轻奢草本护肤品牌。2022年1月20日,片仔癀发布关于投资新建产业园的公告,该投资概算为上限不超过44.80亿元。公司通过投资生产设施来扩大产能建设、丰富产品品种、加大研发投入和市场开拓力度,充分抓住政策机遇。我们认为,此次投资是对公司"一核两翼"大健康发展战略的印证,即在夯实医药制造业的基础上,进一步加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼。
拓展线上销售渠道,收入利润应双增。公司于2021年5月和7月分别启动天猫和京东线上平台的片仔癀大药房旗舰店,线上销售渠道一方面增加消费者的可及性,另一方面大幅削减渠道费用,带动销售收入及毛利率大幅提是升。从线上销售情况统计,2021Q4预计片仔癀锭剂线上销售额占比超50％。
我们认为,直销占比的提升有望稳步降低成本,增厚上市公司利润。
管理层换届,新帅调任自漳州市国资委。公司于2021年先后两次进行高管换届,目前公司新任董事长林纬奇先生公司来自实际控制人漳州市国资委。
林纬奇董事长历任香港漳龙实业有限公司总经理助理、副总经理(2001年—2014年)及漳州市国资委党委委员、副主任(2014年—2021年)。
盈利预测:公司"一核"业务(医药制造业)报告期内实现稳定增长,"两翼"业务具弹性。考虑到公司业务呈稳健发展态势,预计公司2021-2023年实现营业收入80.26/99.83/126.12亿元,实现归母净利润24.33/32.41/40.95亿元,对应每股收益为4.03/5.37/6.79元/股,对应当前股价PE分别为95.96/72.03/57.01倍。首次覆盖,给予公司"增持"的投资评级。
风险提示:中药材价格波动风险,业绩预测与估值分析不达预期风险。
[2022-01-20] 片仔癀(600436):业绩增长符合预期,产能扩建奠定长期发展基础-2021年度业绩快报点评
■西南证券
事件:公司发布业绩快报,2021年实现营业收入80.3亿元,同比增长23.3％,归母净利润实现24.3亿元,同比增长45.6％,扣非归母净利润为24.3亿元,同比增长52.9％。
收入端逐季加速,日化和心血管用药增长亮眼。公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为20亿元/18.5亿元/22.6亿元/19.1亿元,同比增速分别为17％/21％/24％/33％,Q4收入实现提速,一方面是由于2021Q4基数较低影响,公司2021Q4片仔癀产品更换药品注册证,市场供货有所滞后。另一方面由于厦门片仔癀宏仁医药有限公司(合并)及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)的销售收入增加。2021年前三季度心血管用药(主要是安宫牛黄丸)实现营收8405.4万元,同比增长3854.9％,毛利率为50.9％,同比增长42pp。预计该产品2021年有望突破1亿元,未来将持续快速增长,成为下一个重磅单品。福建片仔癀化妆品有限公司也即将分拆上市,公司拟在化妆品公司实行股权激励,有望进一步推动化妆品板块收入增长。
线上渠道恢复常态化,Q4利润增速趋缓。归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4分别为5.7亿元/5.5亿元/9亿元/4.2亿元,同比增速分别为21％/38.5％/93％/22％。利润端全年实现高速增长,主要原因系:公司拓展营销渠道,在5月和7月新增片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店,拓展线上销售渠道,直营占比提升,带动毛利率有大幅增长。由于二三季度存在市场炒作片仔癀,导致线上销售收入占比大幅提升,随着四季度以来线上销售回归正常销售,所以整体Q4净利润率有所下降。未来线上渠道将作为常规渠道稳步拓展。
投资新建产业园,奠定长期发展基础。公司拟投资不超过44.8亿元用于建设新产业园,项目建设周期为3-5年。公司目前现有车间厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展的需求,导致扩大产能受到一定程度的限制。随着产能扩建,有利于全方面提供公司各个产品的产能。其中片仔癀大健康智造园主要生产复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列产品。片仔癀健康美妆园主要生产养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤产品;皇后系列(膏霜类)。
盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为4.04元、5.20元和6.96元,对应PE分别为97倍、75倍和56倍。?
风险提示:片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。
[2022-01-20] 片仔癀(600436):21年业绩符合预期,大手笔投资新产业园值得期待-年度点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年业绩快报,2021年,公司收入80.26亿元,同比+23.27％,实现归母净利润24.33亿元,同比+45.55％,扣非归母净利润24.30亿元,同比+52.93％。2021Q4,公司收入19.14亿元,同比+32.85％,归母净利润4.22亿,同比+23.04％,扣非归母净利润4.27亿元,同比+59.27％。
业绩符合预期。公司21年全年实现收入端23％增长,利润端46％增长,整体符合我们此前的预期。单独看21Q4,收入端依然是高增长,季度间比较看,同比增长在加速,利润端增速低于收入端,我们预计可能有费用的扰动,实际增速应该更高。21年公司实现快速增长,主要是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致,21年归母净利率30.31％,明显高于20年的25.67％;我们判断,公司净利率提升的关键是Q3新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店,直销占比所致。
预计片仔癀系列药品增长加速,利润率进一步提高。从21年前三季度看,公司肝病用药(主要为片仔癀)收入29.9亿元,同比+33.88％。根据我们模型测算,公司医药工业净利润率由20H1的54.8％提升至21H1的57.3％,全年可达58％-59％,片仔癀净利率继续提升。从片仔癀渠道变化看,今年最大的亮点是片仔癀直销比例的上升,根据片仔癀大药房京东和阿里线上销售数据估算,直销比例可能达30％或者更高,叠加近年来建设的超过300家片仔癀体验馆(共建,渠道利润归合作伙伴),片仔癀基本实现了核心药品的渠道和终端掌控,进而保证了对价格体系的控制力。安宫牛黄丸等新的大单品正在培育。公司除肝病以外药物前三季度实现收入2.08亿元,同比+164％。根据公司公告的心脑血管以及"其他药品"的数据,我们判断,公司的新品安宫牛黄丸前三季度收入很可能已经破亿,自去年发布以来势头迅猛,有望打造成片仔癀以外的大单品。
44.8亿元投资新产业园,加速大健康及化妆品发展。公司董事会通过决议,以不超过44.8亿元自有资金,投资建设新产业园,两个项目分别为片仔癀大健康智造园和片仔癀健康美妆园。建设新产业园的背景是公司目前的老厂区厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展需求,公司通过建设新园区,能进一步提升公司的自动化、智能化水平,提升产品质量管理效能,充分满足市场需求,确保企业长期稳定的发展。公司披露的大健康智造园投资约28亿元,税后内部收益率为25.41％,动态投资回收期为9.74年(含建设期);健康美妆园投资约16.80亿元,税后内部收益率为29.34％,动态投资回收期为9.13年(含建设期)。
盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为24.3亿元、31.7亿元、40.0亿元,对应增速分别为45.4％,30.3％,26.3％;EPS分别为4.03元、5.25元、6.63元,对应PE分别为97x、75x、59x。维持"买入"评级。
风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期;疫情持续影响片仔癀海外销售。
[2022-01-20] 片仔癀(600436):多渠道持续扩展,推动全年业绩高速增长-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年年度业绩快报及关于投资新建产业园的公告1月19日晚,公司发布2021年年度业绩快报,全年实现营业总收入80.26亿元,同比增长23.27％;实现归母净利润24.33亿元,同比增长45.55％;实现扣非归母净利润24.30亿元,同比增长52.93％。公司同期发布关于投资新建产业园的公告,拟斥资不超过44.80亿元投资新建片仔癀大健康智造园、片仔癀健康美妆园。
简评
多渠道扩展推动核心业务收入利润齐升
公司全年营业收入实现增长23.27％,归母净利润增长45.55％,扣非归母净利润增长52.93％,主要归功于多渠道持续扩张,核心产品片仔癀系列在新增电商渠道的天猫旗舰店及京东旗舰店销售情况良好。
2021年Q4公司实现营业收入19.14亿元,同比增长32.85％;实现归母净利润4.22亿元,同比增长23.04％,实现扣非归母净利润4.24亿元,同比增长58.26％。
我们预计未来随着体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展,公司片仔癀系列产品销售的高速增长将持续推动公司业绩高速增长。投资新建片仔癀大健康智造园、片仔癀健康美妆园,完善全产业链布局为满足海内外市场日益增长的需求,公司围绕整体发展战略,计划通过投资新建片仔癀大健康智造园、片仔癀健康美妆园,进一步扩大产能建设、丰富产品品种、加大研发投入和市场开拓力度,为公司医药制造业务和化妆品制造业务提供相应的生产及配套设施,完善全产业链布局。此次新建产业园共拟投资不超过44.80亿元,园区拟选址于福建省漳州市高新区靖圆片区。
①片仔癀大健康智造园项目产品方案主要包括:复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列产品;②片仔癀健康美妆园项目产品方案主要包括:养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤产品以及皇后系列(膏霜类)。
盈利预测及投资评级
我们看好公司多渠道扩展推动核心产品持续高质量快速增长,心血管类用药等其他品种共同放量。预计公司2021–2023年实现营业收入分别为80.26亿元、99.93亿元和123.02亿元,归母净利润分别为24.33亿元、32.58亿元和42.62亿元,分别同比增长45.6％、33.9％和30.8％,折合EPS分别为4.03元/股、5.40元/股和7.06元/股,对应P/E分别为99.2X、74.0X和56.6X,维持买入评级。
风险分析
多渠道扩展不达预期、药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
[2022-01-19] 片仔癀(600436):片仔癀业绩快报 2021年净利润同比增长46%
■上海证券报
片仔癀发布业绩快报。2021年公司实现营业总收入802,584.54万元，同比增长23.27%;归属于上市公司股东的净利润243,297.53万元，同比增长45.55%。报告期，公司拓展营销渠道，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等，增加了公司利润。
公司同日公告，公司拟投资新建产业园，包括片仔癀大健康智造园、片仔癀健康美妆园。该投资概算为上限不超过44.80亿元。
[2021-12-09] 片仔癀(600436):片仔癀潘杰辞去董事长职务 林纬奇接任
■证券时报
片仔癀(600436)12月9日晚间公告，潘杰因工作调整，向董事会辞去公司董事长等职务。辞职后，潘杰不再担任公司任何职务。董事会同意聘任林纬奇为公司董事长。这是一年之内，片仔癀二度更换董事长。据此前片仔癀于2021年4月发布的公告，董事长刘建顺退休辞职，公司召开董事会会议，同意选举潘杰为董事长。
[2021-11-15] 片仔癀(600436):片仔癀阿哌沙班片收到药品注册证书
■证券时报
片仔癀(600436)11月15日晚间公告，公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，药品名称：阿哌沙班片。阿哌沙班片是由百时美施贵宝和辉瑞联合研发的新型口服抗凝药，主要用于髋关节或膝关节择期置换术的成年患者，预防静脉血栓栓塞事件(VTE)，已被列入2020版国家医保目录乙类品种。目前国内阿哌沙班片的生产企业主要有正大天晴药业集团股份有限公司、齐鲁制药(海南)有限公司、科伦药业等。
[2021-11-05] 片仔癀(600436):片仔癀控股股东减持公司1%股份
■证券时报
片仔癀(600436)11月5日晚间公告，控股股东九龙江集团自8月13日至11月5日期间，通过集中竞价方式减持公司股份603.31万股，占公司总股本的1%。
[2021-10-26] 片仔癀(600436):线上渠道快速放量带动业绩超预期增长-2021年三季报点评
■国泰君安
三季报业绩超预期,维持谨慎增持评级。2021年Q1-Q3实现收入61.11亿元(+20.55％);实现归母净利润20.11亿元(+51.36％)。Q3单季度实现营收22.62亿元(+24.09％);单季度归母净利润8.96亿元(+93.08％),业绩超出市场预期。上调2021-2023年EPS预测至4.17/5.16/6.12元(原为3.45/4.30/5.16元),对应增速50.5/23.7/18.5％,公司拓宽线上销售渠道提升直销占比,有望进一步打开利润空间。上调目标价至464元,对应2022年PE90X。维持谨慎增持评级。
线上渠道快速放量,降本增效成果显著。受益于三季度前后正式推出的线上药品销售平台,2021年前三季度公司医药制造业营收32.01亿元(+38.31％),其中肝病用药(主要为片仔癀系列)收入29.93亿元(+33.88％)。假设线上供应价格与零售价一致,根据两大平台销售数据测算,我们预计2021Q3(片仔癀系列)线上渠道销售额占比已超过20％。与此同时,得益于直销比例的快速提升,公司前三季度毛利率达52.95％,同比增加5.69pct,其中肝病用药毛利率增加2.4pct至81.92％;销售费用率7.69％,同比下滑2.49pct,降本增效成果显著。
一核两翼战略稳步推进。2021年Q1-Q3心血管用药实现收入0.84亿元(+3854％),主要由龙辉药业(持股51％)的安宫牛黄丸贡献,后续放量可期;日化实现收入5.59亿元(-13.90％),此前公司已成立化妆品分拆上市工作领导小组,片仔癀化妆品的分拆上市有望提速。
催化剂:线上渠道份额稳步攀升;核心产品提价预期。
风险提示:原材料价格波动风险;日化产品恢复不及预期。
[2021-10-26] 片仔癀(600436):线上渠道带动业绩增长,毛利率大幅提升-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:2021前三季度公司实现营业收入61.1亿元(+20.6%)，归母净利润为20.1亿元(+51.4%)，扣非归母净利润为20.1亿元(+51.9%)，总体业绩大超市场预期。单三季度公司实现营收22.6亿元(+24.1%)，归母净利润9亿元(+93.1%)，扣非归母净利润8.9亿元(+92.5%)。
片仔癀持续高增长，日化和心血管用药增长亮眼。1)核心产品片仔癀:前三季度肝病用药(主要是片仔癀)收入30亿元(+33.9%)，主营业务成本5.4亿元(+18.2%)，收入端增速超过成本增速，毛利率达到81.9%，同比增长2.4pp。随着营销力度的加大，尤其是线上渠道的开拓，公司在该产品上实现量价齐升；2)心血管用药:2020年7月公司收购龙晖药业51%股权，拓展安宫牛黄丸(双天然)及西黄丸(双天然)等传统经典中成药。2021年前三季度心血管用药(主要是安宫牛黄丸)实现营收8405.4万元，同比增长3854.9%，毛利率为50.9%，同比增长42pp。预计该产品在未来将持续快速增长，成为下一个重磅单品；3)日化板块:前三季度实现营收5.6亿元，同比下降13.9%，但由于营业成本同比下降33%，毛利率实现增长8.3pp，达到71.1%。预计四季度线上渠道大力发展，该板块经营状况会有好转。
总体毛利率实现增长，费用端管控良好。公司通过调整产品售价及开拓营销渠道等措施，各个业务板块毛利率同比和环比均实现上升，2021年前三季度医药制造业、日化用品及食品业仍实现毛利环比增长，分别达到78.8%(+0.8pp)、71.1%(+8.3pp)和10.1%(+4.5pp)，总体毛利率为53%，上升5.7pp。截至2021年Q3末，销售费用率为7.7%(-0.6pp)、管理费用率为5.8%(-0.4pp)，财务费用率为-1%(-0.7pp)，研发费用率为1.6%(-0.4pp)。
线上渠道放量，省外布局成效显著。营收和利润的大幅增加主要系公司拓展线上营销渠道所致。公司核心产品片仔癀下游需求旺盛，渠道库存供不应求，多个渠道终端零售价高于官方指导价。公司在5月和7月新增片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，拓展线上销售渠道。此外，公司在线下继续增设片仔癀体验馆。营销渠道的拓展带来了公司全国各地区的营收高增长。分地区来看，华东地区营收为42.3亿元(占总营收69.3%)，同比增长19.3%；非华东地区营收18.6亿元，同比增长23.5%，增速明显快于华东地区，公司全国性布局成效显现。
盈利预测。预计2021-2023年EPS分别为4.29元、5.92元和8.06元，对应PE分别为101倍、73倍和54倍。
风险提示:片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。
[2021-10-21] 片仔癀(600436):片仔癀线上渠道发力,毛利率、净利率双升-2021年三季报点评
■东方财富证券
公司业绩基本符合预期。公司发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营收61.12亿元,同比增长20.55％;归母净利润20.11亿元,同比增长51.36％;扣非归母净利润20.06亿元,同比增长51.85％。2021Q3,公司实现营收22.63亿元,同比增长24.09％;归母净利润8.96亿,同比增长93.08％;扣非归母净利润8.91亿元,同比增长92.51％。
片仔癀线上直销占比提升,毛利率、净利率双升。报告期内,公司毛利率为52.97％,同比上升5.62pct;净利率同比上升7.04pct至33.72％。费用方面,前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.69％/5.83％/-1.03％/1.61％,YOY分别为-2.5pct/-0.83pct/-0.29pct/-0.22pct。控费效果显著,主要系公司拓展营销渠道,新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗舰店等,直销占比增加提升盈利能力。前三季度,公司肝病用药收入29.9亿元,同比增长33.88％,实现快速增长。
化妆品业务毛利率提升明显,子公司有望加速上市。2021年前三季度,公司日化化妆品收入5.6亿元,同比降低13.9％;毛利率为71.07％,同比增长8.27pct。公司有望加快推进片仔癀化妆品的分拆上市,化妆品业务有望实现高增长。
【投资建议】
片仔癀作为唯一拥有配方和工艺国家"双绝密"品种的中药品牌,具备天然护城河。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为81.35/99.04/114.88亿元,归母净利润分别为21.42/27.15/29.85亿元,EPS分别为3.55/4.50/4.95,PE分别为124/98/89,维持"增持"评级。
【风险提示】
疫情影响海外业务销售;
原材料价格波动风险;
日化产品销售不及预期;
[2021-10-21] 片仔癀(600436):线上渠道发力,Q3业绩大幅增长-三季报点评
■华融证券
2021年Q1-Q3业绩超预期
2021年Q1-Q3公司实现营业收入61.11亿元,同比增长20.55％;归属母公司净利润为20.11亿元,同比增长51.36％;扣非后归母净利润为20.06亿元,同比增长51.85％;每股收益3.3元,业绩超预期。
线上渠道放量,直销比例提升带来利润大幅增长
2021年单季度来看,Q3实现营业收入22.63亿元,同比增长24.09％;归属母公司净利润为8.96亿元,同比增长93.08％;每股收益1.49元。第三季度业绩增速明显好于前两个季度,这主要是由于线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等销售放量所致,直销比例大幅提升带来利润大幅增长。
安宫牛黄丸年内有望过亿
2020年7月收购龙晖药业51％股权,其主要品种为安宫牛黄丸,今年二季度开始铺货,借助片仔癀线上线下营销渠道,前三季度销售收入为0.84亿元,预计年内有望过亿元。
盈利预测及投资建议
我们预测2021-2023年营业收入分别为80.73亿元、97.69亿元和117.23亿元,同比增长分别为24％、21％和20％;归属母公司净利润分别为25.23亿元、31.2亿元和37.38亿元,同比增长分别为51％、23.6％和19.8％;每股收益分别为4.18元、5.17元和6.19元,对应PE分别为105倍、85倍和71倍,给予推荐评级。
风险提示
1、医药行业政策风险;2、天然麝香、蛇胆等主要原材料价格波动的风险;3、线上线下渠道窜货的风险;4、汇率变动的风险等。
[2021-10-20] 片仔癀(600436):新增线上直销渠道,业绩超预期-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
近日,公司公布三季报。报告期内,公司前三季度实现营收61.1亿元(同比+20.55％),归母净利润20.1亿元(同比+51.36％);单三季度实现营收22.6亿元(同比+24.09％),归母净利润9.0亿元(同比+93.08％)。均超市场预期。
评论:
新增线上渠道带来业绩增长,该趋势有望持续2-3个季度。渠道反馈,单三季度,公司"片仔癀系列"产品销售额预计为10-13亿元(同比+40-60％),其中销量预计同比+35-45％,出厂价预计同比+5-15％。出厂价提升的主要原因推测为新增线上直销渠道(天猫、京东)所致,预计线上渠道销售额占比为20-30％。在利润方面,因新增的线上渠道为直销,出厂价高于经销渠道,带动公司综合毛利率提升5.6pcts,同时公司"销售费用率+管理费用率"下降3.1pcts,净利润表现亮眼。我们认为,线上渠道份额有望继续保持稳定,带来2-3个季度的业绩增厚。
安宫牛黄丸,Q3销售提速。前三季度,公司心血管用药实现营收0.84亿元,主要为安宫牛黄丸销售收入;单三季度为0.39亿元,较上半年明显提速(上半年销售收入为0.45亿元)。目前安宫牛黄丸毛利率为50.88％,毛利率低于片仔癀的主要原因为目前营收较低,导致人工费用、制造费用在成本中的占比较高,未形成规模效应。我们认为,随着渠道拓展以及营销增加,安宫牛黄丸有望在收入、利润两端实现快速增长。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司基本面优异,我们上调21-23年EPS预测至4.32/5.48/6.75元(原预测值为3.31/3.99/4.67元)。公司现金流较为稳定,采用DCF法估值。公司核心产品具有较大的市场空间,我们上调目标价至450元(原目标价为363元),维持"推荐"评级。
风险提示:核心产品渗透率提升不达预期;原材料价格大幅上涨等。
[2021-10-19] 片仔癀(600436):业绩高于预期,数字营销渠道显效-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩高于我们预期
公司公布1-3Q21业绩:1-3Q21公司营业收入61.12亿元,同比增长20.55％;归母净利润20.11亿元,同比增长51.36％,对应每股盈利3.33元。3Q21单季公司营业收入22.63亿元,同比增长24.09％;归母净利润8.96亿元,同比增长93.08％,对应每股盈利1.49元。业绩高于我们的预期,主要是公司数字营销渠道拓展效果超出我们预期。
发展趋势
主打产品持续高增长,数字营销渠道带动食品系列增长。2021年前三季度,公司医药制造业收入32.01亿元(同比+38.31％),其中主打肝病用药系列29.93亿元(同比+33.88％),受数字营销渠道带动持续高速增长;医药流通业23.02亿元(同比+10.39％),保持稳定增长;日化系列5.59亿元(同比-13.90％),主要由于同期铺货基数较高;食品3228.89万元(同比+279.81％),主要由于数字营销渠道适宜品类推广。公司1-3Q21利润大幅增长,主要由公司新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店渠道带动。
毛利率显著上升,经营性净现金流减少。2021年前三季度,公司主营业务毛利率52.95％,同比增加5.69ppt,主要由于公司线上渠道以零售价直通消费者所致。销售费用率7.69％,同比下降2.49ppt,数字营销渠道降本增效显著;管理费用率4.22％,同比下降0.62ppt,费用控制良好。1-3Q21经营性净现金流6.44亿元,同比下降56.60％,主要因公司定期存款增加,不作为现金及现金等价物列示所致。
数字营销渠道显效,直达消费者打开利润空间。公司近年持续推进数字营营销新渠道,上半年启动天猫和京东线上平台的片仔癀大药房旗舰店,旨在更好地满足广大消费群体对片仔癀及系列产品的零售需求,3Q21利润水平显著提升。我们认为,数字营销新渠道契合公司"一核两翼"发展战略,有助于发挥并增强公司品牌价值,加强公司终端价格管控能力,并帮助公司直达消费者,增加利润空间。我们认为,公司持续推进数字化转型,在3Q21业绩大幅增长基础上,有望借由数字营销新渠道进一步打开市场空间。
盈利预测与估值
由于公司数字营销渠道拓展效果显著,我们上调2021/2022年净利润28.8％/32.1％至26.54亿元/32.70亿元,同比分别增长58.8％/23.2％。维持跑赢行业评级,上调目标价41.4％至495.00元(基于DCF估值法),较当前股价有17.1％的上行空间。
风险
主打产品提价进度低于预期;大健康产品拓展效果不及预期。
[2021-10-18] 片仔癀(600436):多渠道持续扩展,推动业绩高速增长-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年第三季度报告2021年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为61.12亿元、20.11亿元和20.06亿元,分别同比增长20.55％、51.36％和51.85％,实现每股收益3.33元,略超我们此前预期。简评多渠道扩展推动核心业务收入利润齐升公司Q3单季实现营业总收入22.62亿元,同比增长24.09％;实现归母净利润8.96亿元,同比增长93.08％;实现扣非归母净利润8.91亿元,同比增长92.51％,主要归功于公司的多销售渠道拓展,核心产品片仔癀系列在新增电商渠道的天猫旗舰店及京东旗舰店销售情况良好,内销销量实现高速增长。2021年前三季度公司境外地区实现收入3.04亿元(近似认为片仔癀外销收入),肝病系列实现收入29.93亿元(近似认为片仔癀系列收入,同比增长33.88％),估算片仔癀系列内销收入为26.89亿元,同比增长约40％,对应销量增长可达40％左右(考虑公司自去年1月份提价以来,核心产品并未进行再提价)。随着线上销售渠道的加速布局,直销占比增加,肝病系列的销售毛利率也由于线上渠道的较低成本,同比增长了2.4个百分点,提升至81.92％,公司核心系列产品收入及利润均实现显著增长。
我们预计未来随着体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展,公司片仔癀系列产品销售的高速增长将持续推动公司业绩高速增长。安宫牛黄丸开始放量,心血管类用药收入大幅提高2021年前三季度心血管类用药实现收入0.84亿元,同比增长约38倍,毛利率50.88％,同比增加41.95个百分点,收入及毛利率的高速增长主要归功于价格较高的安宫牛黄丸开始放量。公司自2020年7月收购龙晖药业51％股权以来,对所获得的安宫牛黄丸等品种进行产品升级,积极布局片仔癀牌"安宫牛黄丸",并成功推出上市。目前安宫牛黄丸的大幅增长主要来源于渠道扩张红利,未来预计实现稳健增长,推动公司产品结构的进一步优化。
"一核两翼"战略再推进,食品业务实现高增长
公司围绕"一核两翼"大健康产业发展战略在日用品与化妆品、健康食品领域布局,2021年前三季度日化业务实现收入5.59亿元,同比下滑13.90％,毛利率71.07％,同比增加8.27个百分点。为发挥资本市场优化资源配置作用,实现不同业务板块均衡发展,公司在去年拟分拆化妆品业务单独上市,并已在今年成立片仔癀化妆品分拆上市工作领导小组,片仔癀化妆品的分拆上市有望加速推进。另一方面,虽然日化业务收入在去年高基数、即将分拆上市的预期下出现下滑趋势,但公司的食品业务在今年实现高速增长,2021年前三季度实现收入0.32亿元,同比增长279.81％,毛利率10.13％,同比增加4.51个百分点。预计以日化产品、保健食品为两翼的业务发展,在公司加速体验馆及省外渠道扩展的大背景下,将保持稳健增长。
新电商直营渠道带来毛利率提升,销售费用下降,其他财务指标基本正常
2021年前三季度,公司综合毛利率为52.95％,同比增加5.69个百分点,主要由于高毛核心产品片仔癀收入占比提升及电商渠道直营旗舰店的毛利率提升所致;销售费用率7.69％(同比下降2.5个百分点),系电商渠道直营旗舰店的费用率相对较低;管理费用率为5.83％(同比下降0.83个百分点),基本保持稳定状态。应收账款、应收票据基本稳定;经营活动产生的现金流量净额同比下降56.60％,主要由于公司定期存款增加。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们看好公司多渠道扩展推动核心产品持续高质量快速增长,心血管类用药等其他品种共同放量。预计公司2021-2023年实现营业收入分别为80.19亿元、99.84亿元和122.91亿元,归母净利润分别为25.82亿元、34.82亿元和45.41亿元,分别同比增长54.5％、34.8％和30.4％,折合EPS分别为4.28元/股、5.77元/股和7.53元/股,对应P/E分别为98.7X、73.2X和56.1X,维持买入评级。
风险分析
多渠道扩展不达预期、药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险
[2021-10-18] 片仔癀(600436):线上渠道放量业绩高增,品牌势能持续扩大-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司公布2021年三季报:前三季度实现营业收入61.12亿元,同比+20.55％;
归母净利润20.11亿元,同比+51.36％;扣非归母净利润20.06亿元,同比+51.85％;
经营性净现金流6.44亿元,同比-56.60％;EPS3.33元。业绩超出市场预期。
点评:Q3业绩大幅超预期,片仔癀系列线上渠道放量带动盈利能力提升。2021Q1～3,单季度营业收入分别为20.02/18.47/22.63亿元,同比+16.76％/20.57％/24.09％;归母净利润5.65/5.50/8.96亿元,同比+20.84％/38.54％/93.08％;扣非归母净利润5.60/5.55/8.91亿元,同比+21.02％/40.32％/92.51％。公司Q3业绩大幅超出市场预期,利润增速明显快于收入,主要系公司拓展营销渠道,新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗舰店等,直销比例大幅上升导致盈利能力提升。
"一核两翼"战略持续推进,安宫牛黄丸营收有望过亿。分产品看,Q1-3肝病用药(主要是片仔癀系列)营收29.93亿元,同比+33.88％,其中Q3单季度营收12.85亿元,同比+45.17％,收入增速明显加快,与线上渠道销售增长有关。Q1-3心血管用药营收0.84亿,同比+3855％,主要由2020年7月公司收购龙晖药业51％股权而获得的安宫牛黄丸贡献,公司自今年二季度开始铺货,借助片仔癀系列原有渠道网络迅速放量,即将成为下一个过亿大单品,成长可期。同期,化妆品、日化实现营收5.59亿,同比-13.90％,成本同比-33.04％,收入下滑与收入确认方式改变有关,成本下滑幅度远大于营收,估计三季度净利润仍保持快速增长。食品板块实现营收0.32亿,同比+279.81％,发展势头良好。
销售和管理费用下降,经营效率显著提升。Q3单季度毛利率同比提升9.15pp至58.35％,净利率同比提升14.88pp至40.60％,创历史最高水平。Q3单季度销售费用1.25亿,同比-35.33％,销售费用率同比下降5.06pp至5.51％;管理费用0.73亿,同比-37.11％,管理费用率同比下降3.13pp至3.21％,由于公司线上销售比例提升,销售和管理费用大幅减少,盈利能力显著提升。经营性净现金流6.44亿元,同比-56.60％,主要由于公司定期存款增加所致。公司整体经营形势向好,营收和费用端均得到改善。
销售渠道拓展和管控力度增强,终端缺货情况已消除。除了线上渠道强劲发力外,公司持续拓展线下营销网络,加大体验馆的布局。三季报显示公司持续加强北方薄弱市场的开拓与发展,东北、华北和西北地区营收同比分别增长46.23％、45.38％和76.50％,效果显著。同时,公司加强了市场策划和终端管控力,二季度开始为缓解终端缺货溢价的情况,公司提高了经销商发货节奏,增加了片仔癀胶囊的供应,同时积极布局线上渠道,加大投放力度,严控终端售价,体验馆和线上旗舰店均采用限量销售模式,有效打击片仔癀锭剂的囤货和炒作行为,多管齐下管控得力。
盈利预测、估值与评级:片仔癀具备天然护城河,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与成本上升,有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础,强化"一核两翼"大健康战略,持续完善销售渠道,扩充产品管线,品牌势能不断提升。考虑到公司线上业务占比提升带动盈利能力增强,预计该趋势有望延续,上调2021-2023年EPS为4.17/5.42/6.91元(较前次预测分别上调24.85％/34.49％/42.77％),当前股价对应PE为101/78/61倍,维持"买入"评级。
风险提示:"一核两翼"进展低于预期,片仔癀锭剂控货超预期
[2021-10-18] 片仔癀(600436):线上渠道拓展良好,业绩超预期-三季点评
■华鑫证券
公司业绩超预期。公司2021年前三季度实现营业收入61.12亿元,同比增长20.55％;归属于母公司股东净利润20.11亿元,同比增长51.36％;扣非后归属于母公司股东净利润20.06亿元,同比增长51.85％;对应EPS3.33元。其中,2021Q3单季实现营业收入22.63亿元,同比增长24.09％;归母净利润8.96亿元,同比增长93.08％,公司三季度业绩超预期。
线上渠道拓展良好。报告期内,公司核心产品肝病用药实现销售收入29.93亿元,同比增长33.88％,毛利率达81.92％(+2.40pp),维持快速增长态势。公司新增的线上销售渠道片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗舰店等提高了当期利润,线上直销渠道价格透明,能够有效防止市场炒作现象,同时线上运营也降低了部分成本;线上直销加上片仔癀体验管的布局,公司直销收入有望持续提升。前三季度,医药工业板块共计实现收入32.01亿元(+38.31％),医药商业板块共计实现收入23.02亿元(+10.39％),日化板块实现收入5.59亿元(-13.90％),食品板块实现收入3229万元(+279.81％)。
毛利率提升,盈利能力提高。报告期内,公司销售毛利率持续上升,达到52.97％,同比上升5.62p,各项业务板块的毛利率较去年同期都有所提高。从四项费用上看,销售费用率为7.69％,同比下降2.5pp;管理费用率为5.83％,同比下降0.83pp;研发费用率为1.61％,同比下降0.22pp;财务费用率为-1.03％,同比下降0.29pp。费用的下降进一步提升了销售净利率,前三季度公司的销售净利率同比上升7.04pp达到33.72％,公司盈利能力显著提高。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为20.38亿元、24.75亿元、29.81亿元,对应EPS分别为3.38元、4.10元、4.94元,当前股价对应PE分别为125.5/103.3/85.8倍,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;主要产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。
[2021-10-18] 片仔癀(600436):线上直销推动Q3净利超预期增长-三季点评
■群益证券
公司业绩:公司2021Q1-Q3实现营收61.1亿元,YOY+20.6％,录得净利润20.1亿元,YOY+51.4％,扣非后净利20.1亿元,YOY+51.9％,公司业绩好于预期。其中公司21Q3单季度实现营收22.6亿元,YOY+24.1％,录得净利润9.0亿元,YOY+93.1％,扣非后净利8.9亿元,YOY+92.5％。
片仔癀线上直销推升Q3净利率:公司Q3新开片仔癀大药房京东旗舰店和天猫旗舰店,推动公司Q3单季度肝病用药营收(主要是片仔癀)同比增长45.2％至12.9亿元,估算线上销售额占比达到1/3,成为增长贡献的主力,并且由于线上直接按照590元/锭销售,推动Q3单季肝病用药毛利率环比提升2.6个百分点,同比提升3.7个百分点。此外由于直销模式使得销售费用有所节约,Q3单季度销售费用率为5.51％,环比下降3.4个百分点,同比下降5.1个百分点。直销模式对销售量、毛利率、销售费用端的共同作用,推动公司Q3净利率环比提升9.8个百分点、同比提升14.1个百分点至39.6％。
安宫牛黄丸上量,流通及化妆品业务稳健:受安宫牛黄丸产品推动,公司2021年前三季度心血管用药营收同比增长40倍至8405万元,预计后续将会成长为大单品。前三季度医药流通业营收为23.0亿元,YOY+10.4％,较为稳健,日化业营收为5.6亿元,YOY-13.9％,预计随着国货潮风起,后续将会带动公司日化产品增长。
盈利预计:由于线上销售对公司的影响超预期,我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2021、2022年分别实现净利润25.3亿元、31.5亿元,分别YOY+51.5％/+24.3％(原预计公司2021、2022年分别实现净利润20.1亿元、23.9亿元,分别YOY+20.3％、+18.7％),EPS分别为4.2元/5.2元,对应PE为101倍/81倍,考虑到目前估值偏高,维持"区间操作"评级。
风险提升:控货影响超预期,原材料价格上涨超预期,日化产品恢复不及预期
[2021-10-17] 片仔癀(600436):业绩增长超预期,线上渠道带动销量快速增长-2021年三季报点评
■西部证券
事件:片仔癀发布2021年三季报,报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润61.12亿元、20.11亿元、20.06亿元,分别同比增长20.55％、51.36％、51.85％,业绩增长超预期。
三季度线上渠道增速亮眼,B2C发货利润率明显提升。公司21Q3分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润22.63亿元、8.96亿元、8.91亿元,分别同比增长24.09％、93.08％、92.51％,业绩增速亮眼。21Q3片仔癀业务(肝病用药)实现营业收入12.85亿元,同比增长45.03％,其中境内销售收入12.14亿元,同比增长47.51％,境外销售收入0.71亿元,同比增长12.70％。21Q3公司在自营线上渠道大量发货,旨在让消费者能够正价买到药品。根据天猫片仔癀大药房旗舰店数据显示,三季度销量约达到100万粒,约占三季度境内销量的35％,大幅带动片仔癀总销量增长。
线上属于B2C发货,出厂价按照590元/粒的建议零售价出货,带动21Q3肝病用药毛利率达到81.92％,同比提升2.40pct;同时,线上渠道属于公司自营,且均正价销售,销售费用率低于线下渠道,使得公司21Q3销售费用率降低至5.51％,同比下降5.06pct。若线上渠道在未来被合理开发,公司利润率有望得到进一步提升。
安宫牛黄丸持续放量,体验馆渠道快速扩张。21Q3心血管用药实现营收3900万元,同比增长5177％,主要受安宫牛黄丸上市铺货带动;根据高德地图数据显示,9月底体验馆达到342家,相比2020年底新增82家。
维持"买入"评级。公司拥有绝密配方与原材料把控力,有长期量价齐升实力,对渠道把控力强,预计公司未来三年净利润分别为24.76亿元/31.10亿元/39.16亿元,EPS分别为3.86元/5.12元/6.45元,目前股价对应PE分别为109.5x、82.5x、65.5x,维持"买入"评级。
风险提示:体验馆开设不及预期,原材料价格提升超预期。
[2021-10-17] 片仔癀(600436):业绩增长超预期,线上渠道带动销量提高-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月16日,公司公布了2021Q1-Q3公司实现营收61.12亿元,同比增长20.55％;归母净利润20.11亿元,同比增长51.36％;扣非后归母净利润20.06亿元,同比增长51.85％。
2021Q3公司实现营收22.63亿元,同比增长24.09％;归母净利润8.96亿元,同比增长93.08％;扣非后归母净利润8.91亿元,同比增长92.51％。
经营分析
业绩增长超预期,片仔癀系列药品增速加快。21Q3片仔癀收入12.9亿元,同比+45.2％其中国内收入12.1亿元,同比+47.6％,海外收入0.7亿元,同比+12.0％。21Q3公司在自营线上渠道发力(新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店),旨在让消费者能够正价买到药品,后续有望持续提高片仔癀总销量。
净利润率水平提高,费用率持续优化。盈利能力来看2021Q3公司整体净利率达40.60％,相较上半年提升10％,同比提高15％;21Q3销售费用率降至5.51％(-5.06％),后续直销比例如果继续提升,片仔癀核心药品净利率有望进一步提升。若线上渠道进一步拓展,公司利润率有望得到进一步提升。
公司日用品、化妆品盈利能力提升。21Q1-Q3公司日化化妆品收入5.9亿元(-13.9％),毛利率71％(+8％);公司目前正在筹划化妆品子公司分拆上市,我们认为,子公司分拆上市有利于资源配置,有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力,且降低上市公司费用率。
盈利调整与投资建议
我们认为公司产品有望持续实现量价齐升,预计公司2021-2023营业收入78.4/92.6/108.62亿元,预计21-23年归母净利润20.8/25.5/31.1亿元,EPS3.4/4.2/5.2元,当前股价对应PE101/82/67倍,维持"增持"评级。
风险提示
政策性风险;公司日化业务发展低于预期风险;原材料供给及价格变动风险;新建渠道发力不及预期风险;子公司上市不及预期风险。
[2021-10-16] 片仔癀(600436):线上渠道启动放量-季报点评
■华泰证券
扣非净利3Q21同比增长93％公司公告1-3Q21实现收入61.1亿元(+21％yoy),归母净利20.1亿元(+51％yoy),扣非净利20.1亿元(+52％yoy),3Q21收入、归母净利、扣非净利同比增长24％、93％、93％,主因天猫/京东平台放量带动销量与出厂价提升。考虑线上高速增长,我们上调盈利预测,预计2021-23年归母净利22.6/29.0/36.2亿元(前值21.3/27.0/32.8亿元),同比增长35％/28％/25％,公司近五年PE估值均值56x(一倍标准差77x),考虑到业绩提速趋势显著且市场偏好增长持续性强的消费品企业,给予2022年PE估值100倍,目标价479.9元(前值358.2元),维持"买入"评级。
片仔癀单品:天猫/京东平台带动销量与出厂价双双提升肝病用药(主要为片仔癀锭剂)1-3Q21收入29.9亿元(+26％yoy)、毛利率为82％(同比提升2.4pct),其中3Q21收入12.9亿元(+45％yoy)、毛利率为83％(同比提升3.7pct)。假设线上终端价与出厂价一致、3Q21单粒成本环比无显著变化,我们估算3Q21内销销量同比增长约30％(均价同比提升约10～15％)、外销销量同比增长约10％,其中线上渠道约占内销销量30～40％,同时较高的线上出厂价带动利润率显著提升。得益于线上渠道、体验馆开店,消费群体有望继续拓宽,但考虑到四季度可能控货,我们预计片仔癀锭剂2021年收入端同比增速30％、收入有望达33亿元。
化妆品及日化业务毛利率持续提升,商业平稳1)心血管用药(主要为安宫牛黄丸)1-3Q21收入约8400万元,形成新增长点;2)化妆品与日化业务1-3Q21收入同比下降14％至5.6亿元,毛利率同比增长8.3pct至71％,得益于品牌背书与国货浪潮,公司线上线下全力推广并开设化妆品体验馆,我们预计2021年化妆品子公司收入端维持快速增长,家化子公司收入同比持平;3)医药商业1-3Q21收入同比增长10％至23亿元,毛利率同比提升4.8pct,我们预计2021年收入同比增速在10％。
经营指标优异1)我们预计2020年公司麝香、牛黄的账面价值分别为7.4亿元(+7％yoy)、4.8亿元(-7％yoy),考虑到2020年末原材料账面价值约为肝病用药原材料成本的2.9倍,或提示贵细药材储备充分、仅静态库存可支撑两至三年的平稳销量;2)合同负债1-3Q21同比增183％至0.6亿元,预收款项下降;
3)其他应付款1-3Q21同比下降29％至3.9亿元;4)原材料表现平稳,基本足量采购、未作超额储备。
风险提示:产品供应投放低于预期,终端动销低于预期。
[2021-10-16] 片仔癀(600436):业绩提档换速大超预期,直销比例增加带动利润率明显提升-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度,公司收入61.12亿元,同比+20.55％,实现归母净利润20.11亿元,同比+51.36％,扣非归母净利润20.06亿元,同比+51.85％。2021Q3,公司收入22.63亿元,同比+24.09％,归母净利润8.96亿,同比+93.08％,扣非归母净利润8.91亿元,同比+92.51％。
业绩大超全市场预期。公司三季报业绩明显超出全市场所有预期,主要原因是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致,2021Q3公司整体净利率达40.60％,相较上半年提升超过10个百分点,相较上年同期提高约15个百分点。我们判断,公司新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店,直销占比增加是三季度利润率大幅提升,业绩超预期的核心因素。
片仔癀系列药品增长加速,利润率进一步提高。21前三季度,公司肝病用药(主要为片仔癀)收入29.9亿元,同比+33.88％,实现快速增长和逐季加速,其中国内收入26.89亿元,同比+40.2％,海外收入3.04亿元,同比-4.26％。分季度看21Q1,片仔癀收入9.2亿元,同比+20.6％;21Q2片仔癀收入7.9亿元,同比+34.2％;21Q3片仔癀收入12.9亿元,同比+45.2％其中国内收入12.1亿元,同比+47.6％,海外收入0.7亿元,同比+12.0％(详见文后附图)。我们判断,公司21Q2-Q3收入加速可能与为了此前维护市场秩序,在终端明显缺货,渠道库存不足情况下增加发货量有关。
根据我们模型测算,公司医药工业净利润率由20H1的54.8％提升至21H1的57.3％,全年可达58％-59％,片仔癀净利率继续提升。从片仔癀渠道变化看,今年最大的亮点是片仔癀直销比例的上升,根据片仔癀大药房京东和阿里线上销售数据估算,直销比例可能达30％或者更高,叠加近年来建设的超过300家片仔癀体验馆(共建,渠道利润归合作伙伴),片仔癀基本实现了核心药品的渠道和终端掌控,进而保证了对价格体系的控制力。从利润贡献看,我们根据片仔癀市场价及出厂价估算,直销的净利率至少比经销高10％以上,后续直销比例如果继续提升,片仔癀核心药品净利率有望进一步提升。
安宫牛黄丸等新的大单品正在培育。公司除肝病以外药物前三季度实现收入2.08亿元,同比+164％。根据公司公告的心脑血管以及"其他药品"的数据,我们判断,公司的新品安宫牛黄丸前三季度收入很可能已经破亿,自去年发布以来势头迅猛,有望打造成片仔癀以外的大单品。
化妆品、口腔日化增长稳健,利润率提升,化妆品子公司有望加速上市。21前三季度,公司日化化妆品收入5.6亿元,同比-13.9％,毛利率提升8％至71％;公司此前成立片仔癀化妆品分拆上市工作领导小组,加快推进片仔癀化妆品的分拆上市;我们判断,化妆品公司增长略有减缓可能筹划上市有关,后续化妆品子公司有望利润率提升后继续高速增长。
盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为25.4亿元、33.9亿元、43.5亿元,对应增速分别为52.0％,33.6％,28.1％;EPS分别为4.21元、5.62元、7.20元,对应PE分别为100x、75x、59x。维持"买入"评级。
风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期;疫情持续影响片仔癀海外销售。
[2021-10-15] 片仔癀(600436):片仔癀前三季度净利润20.11亿元，同比增长51.36%
■证券时报
片仔癀发布公告称，前三季度净利润20.11亿元，同比增长51.36%，其中第三季度净利润8.96亿元，同比增长93.08%。
[2021-09-13] 片仔癀(600436):业绩符合预期,主营业务及日化双轮驱动-2021年中报点评
■中信证券
营收净利润持续增长,业绩符合预期。公司2021H1实现营收38.49亿元,同比+18.56％;归母净利润11.15亿元,同比+28.96％;扣非归母净利润11.15亿元,同比+29.92％。公司2021Q2实现营收18.47亿元,同比+20.57％;归母净利润5.50亿元,同比+38.54％;扣非归母净利润5.55亿元,同比+40.32％。
基本每股收益为1.85元。业绩符合市场预期。
主营业务肝病用药保持强劲,丰—库存缓解原材料涨价压力．2021H1医药制造业实现营收18.32亿元,同比+31.2g％,主营业务肝病用药(片仔癀为主)实现营收17.08亿元。公司长期大量储备片仔癀的原料药,料可平衡主要原材料的价格上涨,维持高毛利率。针对市场炒作片仔癀锭剂的现象,通过增加对自有零售门店渠道供应,加大直供力度等方式强化市场管理。且受益于2021Q1公司产品提价导致毛利率有所提升。此外,心血管用药、呼吸系统用药和其他贡献营收0.45亿、0.13亿、0.52亿,分别同比增长3173.51％、59.55％、130.97％．主要与公司去年7月出资控股龙晖药业51％的股权并获得安宫牛黄丸、西黄丸及养阴清肺糖浆等中药名方有关,未来有望为业绩提供新增量。
日化化妆晶业务持续增长,净利润大幅提升．公司2021H1化妆品、日化业务实现营收4.32亿元,同比-4.55％,毛利率为69.5％(+5.5pcts),盈利能力显著提升。化妆品子公司2021H1实现营收3.59亿元,同比+8.79％;实现净利润0.98亿元,同比+31.8g％。公司将加快推进片仔癀化妆品的分拆上市,助推化妆品实现跨越式发展。公司控股子公司片仔癀化妆品已建立"片仔癀""皇后"等多条产品线,并积极完善"3大高端护肤线+3大大众护肤线+1大特色特殊护理线"的综合布局,同时致力于研发新品升级高端项目。公司还设有子公司上海家化口腔护理,其产品以"清火"为核心,推出口腔护理解决方案。
风险因素:主要原材料价格波动;核心产品销售不达预期;研发、商业化、销售相关风险;经营相关风险。
投资建议:公司历史悠久,核心产品片仔癀具有稀缺特性;公司积极推进新药研发,丰富产品管线;公司深化一核两翼战略,日化板块增长迅猛。我们略微下调公司2021-2022年净利润预测至20.84/25.05亿元(原预测为20.83/20.98亿元),并新增2023年净利润预测为31.12亿元,对应EPS预测分别3.45/4.15/5.16元,当前股价对应PE分别99、82、66倍,考虑到片仔癀的高壁垒及稀缺性,给予2022年100XPE估值,对应目标价415元／月殳,维持"增持"评级。
[2021-08-31] 片仔癀(600436):片仔癀副总经理陈建铭退休辞职
■证券时报
片仔癀(600436)8月31日晚间公告，陈建铭因达到法定退休年龄，特向董事会申请退休，辞去公司副总经理等职务。辞职后，陈建铭不再担任公司任何职务。
[2021-08-27] 片仔癀(600436):继续保持稳健增长-2021年中报点评
■国泰君安
中报符合预期,维持谨慎增持评级。2021上半年实现收入38.49亿元,同比增长18.56％;归母净利润11.15亿元,同比增长28.96％;Q2单季度实现营收18.47亿元,同比增长20.57％,增速较Q1的16.76％环比提升,业绩符合我们的预期。维持2021-2022年EPS3.45、4.30元,首次预测2023年EPS5.16元。公司在疫情之下体现核心产品的刚需和强劲品牌力,上调目标价至387元,对应2022PE90X,维持谨慎增持评级。
各板块表现整体呈现向上趋势。医药制造收入18.31亿元,同比增长31.19％,毛利率微降0.27pp,其中预计核心片仔癀产品系列收入增长超过26％,公司2020年1月片仔癀锭剂国内市场零售价格从530元/粒上调到590元/粒、海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒,基数并不低,上半年仍然保持稳健较快增长彰显产品力;医药流通15.55亿元,同比增长12.40％,毛利率明显提升3.36pp;化妆/日化产品收入4.32亿元,同比大幅增长69.54％,同时毛利率提升5.45pp,展现高速成长态势;食品板块尚在培育期,上半年实现收入1765万元。
基本形成了健康领域多业态聚集的格局。公司实施"一核两翼"大健康发展战略,在夯实医药制造业的基础上,加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼,并同时拓展医药流通业为补充,从上半年经营结果看,一核保持稳健较快增长的同时,两翼正高速增长。
催化剂:核心产品提价预期;日化板块加速增长
风险提示:原料药价格波动风险;新药研发不确定性风险。
[2021-08-24] 片仔癀(600436):渠道拓展走向全国,一核多品打开成长空间-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1公司实现营业收入38.5亿元(+18.6％),实现归母净利润11.2亿元(+29％),扣非归母净利润为11.2亿元(+29.9％),经营活动产生净现金流量净额2.8亿元(-48.4％)。2021H1公司总体毛利率为49.8％(+3.6pp),销售费用率为9％(-1pp),管理费用率为4.8％(+0.8pp)。
业绩逐季加速,一核多品量价齐升。公司Q1/Q2营收分别为20亿元和18.5亿元,增速分别为+16.8％/+20.6％;Q1/Q2归母净利润分别为5.7亿元和5.5亿元,增速分别为+20.8％/+38.5％。1)分业务板块来看,2021H1,公司医药制造业板块实现营收18.3亿元(+31.3％),毛利率为77.7％(-0.3pp);医药流通板块实现营收15.5亿元(+12.4％),毛利率为11.8％(+3.4pp)。2)分类别来看,2021H1,公司肝病用药营收17.1亿元(+26.5％),毛利率为80.9％(+1.4pp)。公司核心产品片仔癀自2020年1月终端提价至590元/粒后(提价幅度达11.3％),下游需求旺盛,渠道库存供不应求,存在多渠道终端售价高于官方指导价的情况,预计未来提价及放量空间依旧广阔。安宫牛黄丸等名贵中药品种放量明显,心脑血管用药类收入为4538万元,同比增长32倍,毛利率51％(+55pp),片仔癀品牌延申模式成熟。
加速体验馆扩张建设,省外扩张加速。1)报告期内,公司国内销售主要以OTC渠道为主,包括片仔癀体验馆、区域经销及零售药店等。其中,片仔癀体验馆为核心销售渠道。近年来,公司积极铺开"渠道扩张+品牌宣传"建设工作,加速扩张片仔癀体验馆,聚焦高净值顾客群。截至2021H1公司已在全国布局超330家片仔癀体验馆,今年新增体验馆已超70家。2)近年来,公司省外渠道布局提速,带动东南地区外销售增长。2021H1,华东、华南地区营收同比增长分别为17.3％/17.9％,除境外地区外,其他主营地区营收增速均明显高于两地。预计公司全年在渠道扩张的推动下,业绩将维持高速增长。
日化毛利率大幅提升。积极推进建设化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼。2021H1公司化妆品、日化业板块营收4.3亿元(-4.6％),毛利率为69.5％(+5.5pp),盈利能力显著提升。公司为加快片仔癀化妆品分拆上市,成立了专项工作领导小组。另外,公司控股子公司片仔癀化妆品已建立"片仔癀""皇后"等多条产品线,并积极完善"3大高端护肤线+3大大众护肤线+1大特色特殊护理线"的综合布局,同时致力于研发新品升级高端项目。公司还设有控股子公司上海家化口腔护理,其产品以"清火"为核心,推出口腔护理解决方案。
盈利预测。预计2021-2023年EPS分别为3.56元、4.44元和5.63元,对应PE分别为104倍、83倍65倍。
风险提示:原材料价格或大幅波动、提价不及预期、新品推广不及预期等。
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