600116三峡水利股票走势分析
≈≈三峡水利600116≈≈(更新:22.02.22)
[2022-02-22] 三峡水利(600116):掘金售电机遇,综能时代先锋-深度研究
■长江证券
三峡水利:起于售电,走出售电
2020年6月,三峡水利完成了对联合能源和长兴电力的收购,标志着"四网融合"正式落地,完成了重庆区域地方配售电企业整合,给公司"十三五"的发展画上了圆满的句号。展望"十四五",面临"能源革命"的潮流和"碳达峰、碳中和"战略目标,公司提出紧扣配售电业务、综合能源业务、新能源业务三大业务,建成以配售电为基础的一流综合能源上市公司。
售电放开,再迎时代机遇
公司售电业务的发展分为两部分,一部分是自网供电用户,一部分是市场化代理用户。虽然2015年电力体制改革开展以来,国家持续推进售电侧的放开,但整体推进进程并不理想。2021年10月国家要求10KV以上工商业用户全部进入电力市场,创造了售电业务扩张的时代机遇,公司市场化代理售电规模有望实现快速增长。与此同时,公司旗下的合营企业两江供电深耕两江新区,有望受益于当地工商业发展所带来的投资收益的增量补充。此外,大客户定制化的热电联产项目,也有望给公司带来稳健收益。
电改突破,综能服务蓝海广阔
2021年以来,电改政策取得突破带来企业降本需求快速提升,而综合能源服务作为降低用户能源成本的重要方式迎来扩张机遇。公司完成资产重组后,即开始依托售电主业涉足综合能源业务。2021年已经在江西九江成立合资公司进行区域内综合能源服务项目的开发,并且规划"十四五"期间将会根据网内大型企业多元化用能、能效提升等需要积极开拓综合能源服务。此外,公司还积极拥抱汽车电动化浪潮,发力重卡换电业务,2022年初公司首个项目已经投运,重卡换电项目收益率优异且长期增长空间广阔,有望成为公司重要的业绩增长助推器。
背靠三峡集团,兼具市场化机制
三峡水利背靠三峡集团,为集团以配售电为主业的唯一上市平台,资产整合预期下有望扩大售电规模。电力体制改革持续推进的趋势下,长期而言公司有望开展产业链协同,获得集团的清洁电能资源,同时还有望获得品牌效应和ESG出口优势支持。此外集团长江大保护的开展也给公司切入其他地区的售电和综合能源服务提供了契机。在背靠强大央企、拥有雄厚资源优势的同时,公司也实施了超额利润分享、高管薪酬考核和项目跟投三种激励方案,拥有市场化机制,防范管理体制僵化,能在一定程度上保证员工的业务积极性。
投资建议与估值
随着10KV以上工商业用户全部进入市场,公司市场化代理售电业务扩张可期,此外新兴用能需求集中释放,综合能源服务预计将迎来高速发展。依托售电业务,公司能够接触到更多的客户资源,背靠三峡集团,集团业务的开展能为公司提供客户引流,拓展售电与综合能源服务业务空间,另一方面在市场化深入的背景下,公司有望与集团清洁电能开展产业链协同。考虑到公司售电业务的规模提升和综合能源服务的发展,预计公司2021-2023年EPS分别为0.50元、0.71元和0.89元,对应PE分别为22.67倍、15.88倍和12.69倍。
风险提示
1、电力市场化改革不及预期风险;
2、综合能源服务拓展不及预期风险。
[2022-01-17] 三峡水利(600116):售电量价齐升,综合能源业务启动新成长-事件点评
■西南证券
事件:公司发布经营数据,2021年公司全年发电量27.8亿千万时,同比下降5.6％;公司全年实现售电量132.2亿千瓦时,同比增长16.72％;售电均价为0.4388元/千瓦时(不含税),同比上升5.74％。受来水偏枯影响公司水电站全年累计发电量略有下降,下游用户用电需求增长带动公司全年售电量增长,同时受电价市场化改革以及电价联动机制影响,售电均价有所上升。
售电业务量价齐升,有望带动收入增长。截止到2021年底,公司水电装机容量达74.6万千瓦,较重组前27万千瓦增加177.78％,业务覆盖重庆万州、涪陵、黔江、秀山、酉阳、两江新区及周边区域。2021全年,公司累计完成发电量27.8亿千瓦时,同比下降5.6％;累计完成上网电量27.5亿千瓦时,同比下降5.6％;
累计完成售电量132.2亿千瓦时,同比增长16.7％,售电均价0.4388元/千瓦时,同比增长5.7％,预计售电量增长+售电均价增长将带动公司收入增长。2021年全年实际售电量超额完成规划目标,按照公司十四五规划,2025年实现售电量超过1000亿千瓦时,其中市场化售电量超800亿千瓦时,配售电业务将持续向好。
积极拓展市场化售电区域,综合能源服务开启新成长。公司目前已取得重庆、上海、四川、浙江、江苏、安徽、广东、江西等8个省份的市场化售电资质,售电区域扩张显著,未来市场化售电空间已经开启。同时公司投资2亿元成立"绿色产业发展"平台,围绕场景运营(市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等)以及电力资产投资两大板块来拓展综合能源服务业务,各类相关业务共同赋能售电业务,拓展业务边际,未来成长空间广阔。
关停锰矿落后产能,产业升级转型。根据公司公告,目前公司已经完成对重庆锰业资产清理工作,公司预计本次资产处置将影响公司2021年归母净利润1.3亿元,一次性计提后将对公司业绩造成一定影响,但属于非经常性损失,不会影响公司长期发展。同时公司积极应对减值冲击影响,已争取补偿6000万元,以及加快推进贵州武陵锰业二期8万吨产能建设。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.49/0.63/0.75元,对应PE为25X/19X/16X。维持"买入"评级。
风险提示:来水偏枯风险;电价波动风险;综合能源业务拓展不及预期风险等。
[2022-01-16] 三峡水利(600116):量价齐升业绩增长可期,电改催生广阔成长空间-点评报告
■长江证券
事件描述
公司披露2021年全年经营数据:2021年,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量27.8147亿千瓦时,同比下降5.62％;累计完成上网电量27.5287亿千瓦时,同比下降5.64％。
事件评论偏枯来水限制自发电表现,旺盛需求拉动售电量增长。2021年以来受持续偏枯的来水影响,四季度公司下属及控股公司水电站完成发电量3.31亿千瓦时,同比降幅达46.28％。但得益于前三季度相对优异的来水表现,2021年全年完成发电量为27.81亿千瓦时,同比减少5.62％。售电量方面,公司2021年售电量为132.18亿千瓦时,同比增长16.71％,其中四季度实现售电量33.60亿千瓦时,同比增加5.83％,公司超额完成年初规划的全年实现销售电量120.92亿千瓦时的目标。售电量实现同比提升的主要原因系:一是受市场行情影响,公司网内用户提高产能利用率,用电量同比上升;二是2021年度与上年度相比,公司主要客户受疫情影响较小,全面复工复产。
电价改革取得突破,售电电价明显上浮。2021年全年公司售电均价为0.4388元/千瓦时,同比上涨5.74％,电价涨幅较前三季度提升4.32个百分点,即2021年全年电价主要集中在2021年四季度上涨。售电均价同比提升的主要原因:一是2021年按照国家发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》(发改价格[2021]1439号)以及重庆发改委《关于调整工商业目录销售电价的通知》(渝发改价格[2021]1330号)等相关政策精神,提高了部分用户的售电单价,传导上涨的购电价格;二是根据网企间电价联动机制,提高了对电解锰、工业硅、铁合金等部分用户的销售单价。量价齐升下,公司2021年全年营收及业绩有望实现快速增长。
积极践行"十四五"战略规划,三大核心业务发展空间广阔。上半年公司相继参与天泰能源股权重组、巫溪光伏项目开发、九江综合能源项目、设立绿动产业发展平台等,在当前业务的基础上积极向综合能源服务和新能源领域发展。此外,三峡集团对于公司的定位即集团体内"唯一的以配售电为主业的上市平台","十四五"期间公司整体定位和战略势必将逐渐清晰地呈现。2021年年初公司"十四五"规划由股东大会审议通过,可以预见配售电、综合能源、新能源三大业务将成为公司主要发力领域,当前恰逢电力市场化改革快速推进,改革带来的广阔市场将成为公司未来成长的重要的助推器。按照公司提出的中期目标:到2025年公司力争销售电量超过1000亿千瓦时,总资产超过320亿元,较2020年底总资产增长超64％,营业收入超过150亿元,较2020年水平增长超285％。并且为加快实施公司"十四五"发展规划,公司制定了一系列市场化的管理层激励办法,在广阔的市场空间以及市场化的激励考核体系下,公司"十四五"发展空间值得期待。
投资建议与估值:基于公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.50元、0.76元和0.90元,对应PE分别为24.59倍、16.11倍和13.60倍,给予公司"买入"评级。
风险提示
1、电力市场化改革不及预期风险;
2、来水不及预期风险。
[2022-01-13] 三峡水利(600116):三峡水利2021年发电量同比降5.62%
■证券时报
三峡水利(600116)1月13日晚间公告，截至2021年12月31日，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量27.81亿千瓦时，同比下降5.62%。公司下属及控股公司水电站累计完成上网电量27.53亿千瓦时，同比下降5.64%。
[2022-01-05] 三峡水利(600116):新型电力系统大机遇,综合能源平台乘风起-深度研究
■申万宏源
三峡集团唯一配售电上市平台,"混改"+"电改"公司业务前景广阔。公司原为水利部下属区域电网公司,2017年后三峡集团逐步增持并于2020年最终成为公司实际控制人。2020年6月公司重大资产重组完成,通过发行股份及支付现金购买重庆长电联合能源88.41％股权以及重庆两江长兴电力有限公司100％股权,业务区域从重庆万州扩展至其他区域,售电量及装机规模大幅扩张。资产重组完成后,公司管理机制逐步理顺。三峡集团将公司定位为唯一的配售电上市平台,多举措支持上市公司发展。公司提出"打造以配售电为基础的一流综合能源上市公司",陆续推出超额利润分享、项目跟投等市场化机制。新型电力系统倒逼电改,综合能源空间广阔。背靠三峡集团,兼具混改企业市场化机制,加速走出重庆,布局全国综合能源业务。
传统电网主业受益于量价双升,电解锰业务贡献额外增量。公司传统的配售电业务主要区域位于重庆万州、涪陵区、黔江区、两江新区及周边区域,2020年售电量约为113亿kwh,其中自有水电机组(75万kw)发电量约30亿kwh,其余电量为外购。公司所在区域用电增速较快,公司售电量快速增长(2021前三季度售电量同比增长21％),电量持续增长推动售电业务营收快速增长。2021年四季度以来各地限电频发,随后煤电电价放开,各地工业及商业用户电价均有较大幅度上升,2022年广东、江苏两省年度电量长协均涨价约0.1元/kwh。公司外购电部分成本随终端电价一起增长,但是自发电量部分成本固定,由此售电利差扩大。量价齐升使得公司传统售电业务收入、利润双双持续高增长。另外,公司下属长电联合公司拥有电解锰产能(8万吨在运,3万吨关停,8万吨待建)约占全国10％,2021下半年以来电解锰价格快速上升,给公司贡献短期业绩弹性,后续如果产品价格持续保持高位,公司拥有稀缺产能指标有望释放更大业绩弹性。
新型电力系统倒逼电改,综合能源业务迎来历史性机遇。综合能源服务是一种新型的、为满足终端客户多元化能源生产与消费的能源服务方式,目前最主要的应用形式包括但不限于节能改造、电能替代、分布式光伏、用户侧储能、冷热电三联供等。在3060目标以及新型电力系统建设任务下综合能源业务正在迎来历史性机遇。一方面,随着能源双控制度的严格限制,以及终端电价上涨开启,工业用户加码节能改造、电能替代和使用绿电的积极性大幅度提高。另外一方面,新型电力系统下电力系统调节压力加大,电改加速推进,分时电价落地、峰谷价差拉大、辅助服务及现货市场催生出用户侧负荷调节需求,以电化学为主的用户侧储能需求开始爆发。最后,随着工业和商业用户全面进入市场,电力市场交易机制日趋完善,综合能源业务场景更加广阔,能够深刻理解发电市场以及用户自身负荷特性的综合能源服务类企业拥有广阔业务机遇。
盈利预测与估值:由于2021年公司重庆锰业关停带来减值,我们下调公司2021年归母净利润为10.5亿元(原先为11.5亿元),考虑到电价上涨和综合能源业务加速爆发,我们上调公司2022-2023年归母净利润分别为14.1亿元和16.3亿元(上调前分别为13.2、15.1亿元),当前股价对应PE分别为23、17、15倍。
公司电价上涨业绩弹性十足,进军综合能源服务未来成长空间广阔,上调公司评级至"买入"。
风险提示:电解锰价格、电价存在不确定性,综合能源服务进度不及预期
[2021-10-31] 三峡水利(600116):业绩符合我们预期,期待合作落地-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司公告三季报,前三季度实现收入71.35亿元,同比增长150.85％;归母净利润为8.11亿元,同比增长111.23％;扣非后归母净利润为6.55亿元,同比增长123.43％。一、2021Q3提前计提部分坏账准备,加回后业绩显著超市场预期。根据公司三季报,Q3单季度实现收入25.67亿元,同比增长43.92％,;归母净利润为3.79亿元,同比增长110.91％;扣非后归母净利润为2.48亿元,同比增长60.08％。需要注意的是:1)公司下属全资子公司乌江贸易涉及的诉讼案件,尚未开庭审理,而公司已经计提坏账准备0.46亿元,如将该部分损失加回,公司Q3业绩显著超出市场预期。2)重庆武陵锰业9月份停工,对公司业绩形成一定影响。3)贵州锰业受到当地限电政策影响,也对业绩形成一定影响。所以公司实际经营情况,远远好于报表体现,四季度限电情况逐步好转,静待公司业绩释放。
二、大股东三峡集团与宁德时代签署战略合作框架协议,静待项目落地。根据公司官网新闻,2021年10月22日,大股东三峡集团与宁德时代座谈并签署战略合作框架协议,双方就贯彻落实"四个革命、一个合作"能源安全新战略,进一步深化在新能源及储能、综合能源、国际业务、科技创新等方面合作进行深入交流。
三、与三峡集团联手布局九江市综合能源服务,设立绿动公司切入重卡换电和储能业务领域。1)全资子公司重庆两江综合能源服务有限公司和九江市工发供应链管理公司、长江清源节能环保(三峡集团全资孙公司)在江西省九江市共同出资设立公司,公司持股比例为80％。合资公司主要在九江市开展低碳智慧综合能源、节能减排、新能源、绿色交通、增量配电网基础设施建设、低碳智慧工业区、源网荷储充一体化等领域的综合能源项目开发建设和运营管理业务。2)公司出资2亿元全资设立"绿动产业发展平台公司"(最终名称以工商登记为准),围绕场景运营(包括市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等)和电力资产投资及租赁两大板块,开展以电动重卡应用为载体,以规模化建设重卡充换电站并开展新型售电、储能和电池管理为重点,以数字化管理为中心,瞄准绿色交通、生态环保、新基建等国内外需求场景的电动重卡充换储用一体化业务。九江综合能源平台公司和绿动产业发展平台公司的设立,充分表明,公司在传统配售电业务之外,向综合能源服务和储能业务领域拓展的步伐已经迈出,目前受制于储能业务的商业模式,公司选择电动重卡充换电站作为切入点,打造三峡集团旗下储能业务平台值得期待。
估值及盈利预测:公司作为配电网龙头,叠加新能源业务布局,我们维持预计公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元,PE分别为22、18、15倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等。
[2021-10-30] 三峡水利(600116):业绩符合预期,产业布局快速推进
■中泰证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,2021年前三季度,公司实现营业收入71.35亿元,同比增长150.85％;实现归母净利润8.11亿元,同比增长111.23％;实现扣非归母净利润6.54亿元,同比增长123.43％。2021年单三季度,公司实现营业收入25.67亿元,同比增长43.92％;实现归母净利润3.79亿元,同比增长110.91％;实现扣非归母净利润2.48亿元,同比增长60.08％。
点评:
四网融合,规模经济效应显著。2021年前三季度,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量24.50亿千瓦时,同比上升5.14％。新纳入水电站2021年前三季度发电量16.80亿千瓦时,同比上升5.87％,上网电量16.58亿千瓦时,同比上升5.84％。公司资产重组合并后,规模扩大,经济效益增长显著,电力业务收入大幅提升,后续随着公司进一步整合售电资源,取得全国范围电力交易市场资质。2021年前三季度售电量81.95亿千瓦时,同比上升22.42％;售电均价为0.42元/千瓦时,同比增长1.42％。2021年前三季度售电量及电价均有上升,增厚利润,2025年公司有望实现售电量超过1000亿千瓦时的规划目标。
电解锰产能优化,量价持续增长。目前,公司现有的电解锰业务生产、经营一切正常,未受限电政策影响。公司进一步深化产能优化,加速产业升级,公司初步预计关停重庆锰业将减少公司2021年归母净利润1.6亿元,对公司售电业务产生影响。公司拟采取应对措施:申请补偿;积极培植新的电力市场;加快推进贵州武陵锰业二期8万吨产能建设。整体电解锰市场价格上涨、公司电解锰的产量增加,量价两端齐发力贡献业绩,电解锰矿市场利好。
"长江电力"持续增持,看好公司未来发展。根据公司公告,长江电力的全资子公司长电增持后长江电力及其一致行动人累计持有公司3.8亿股,达到总股本的20％。公司控股股东持续增持,是对公司给予很大的肯定,体现了公司大股东对公司未来发展的信心。
布局能源服务,进军储能业务领域。合资在九江市设立公司:主要开展低碳智慧综合能源、节能减排、智慧城市能源互联网、新能源、绿色交通、增量配电网基础设施建设、低碳智慧工业区、源网荷储充一体化、零碳智慧城市等领域的综合能源项目开发建设和运营管理业务。全资设立"绿动产业发展平台公司",围绕场景运营和电力资产投资及租赁两大板块,开展以电动重卡应用为载体,以规模化建设重卡充换电站并开展新型售电、储能和电池管理为重点,以数字化管理为中心,瞄准绿色交通、生态环保、新基建等国内外需求场景的电动重卡充换储用一体化业务。与国家能源政策相契合,储能业务平台值得期待。
管理层激励及超额利润分享,激发员工创造增量价值。激励和约束相结合,强激励硬约束,充分调动集团高级管理人员的积极性和创造性,以实现集团资产保值增值、资本收益最大化和集团可持续发展。
维持"买入"评级:公司是电网深化改革的龙头企业,顺从产业发展趋势和方向,有望持续获益。重组后,公司是三峡集团配售电业务的唯一上市平台,以电网为核心,围绕主业项产业链上下游延伸,向上开展努力运营和优化自有电源,向下开展用户维护、检测、综合能源等电力增值服务,保障并提升整体的盈利能力。预计2021-2023年公司营业收入分别为101.25、111.28、120.64亿元,分别同比增长92.64％、9.90％、8.42％;实现归母净利润分别为11.02、12.32、13.78亿元,分别同比增长77.86％、11.79％、11.79％,EPS分别为0.56、0.63、0.70元,对应PE为17.08、15.28、13.67倍。
风险提示:来水波动风险;电价波动风险;新业务拓展不及预期风险等。
[2021-10-28] 三峡水利(600116):电力业务持续向好,业绩稳健增长-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三季度实现营业收入71.3亿元,同比增长150.9％;归母净利润8.1亿元,同比增长111.2％;扣非归母净利润6.5亿元,同比增长123.4％,其中,2021Q3实现营收25.7亿元,同比增长43.9％;归母净利润3.8亿元,同比增长110.9％;扣非归母净利润2.5亿元,同比增长60.1％,业绩符合预期。
电力业务量价齐升,业绩持续增长。公司重组后,水电装机容量达74.6万千瓦,前三季度发电量/售电量都持续向好。2021年1-9月,公司累计完成发电量24.5亿千瓦时,同比增长5.1％;累计完成上网电量24.3亿千瓦时,同比增长5.1％;累计完成售电量98.6亿千瓦时,同比增长21％,售电均价0.4226元/千瓦时,同比增长1.4％,售电量增长+售电均价增长带动收入良性增长。根据公司制定计划目标:2021年完成售电量120.9亿千瓦时;2025年实现售电量超过1000亿千瓦时,看好公司电力业务的长期发展。
锰矿业务淘汰落后产能,加速产业转型。公司目前电解锰业务包括两家企业:重庆锰业产能3万吨/年(2021年6月关停)、贵州武陵锰业规划产能16万吨/年(已投产8万吨/年)。根据公司公告,重庆锰业2021H1营收入占比3.60％,净利润占比4.18％,公司初步预计关停后将减少公司2021年归母净利润1.6亿元,对公司业绩造成一定影响。公司积极应对减值冲击影响:争取补偿;培植公司积极应对减值冲击影响:争取补偿;培植8万吨产能建设。目前电解锰市场供给侧紧缩带动销售价格上涨,行业利润空间有望提升,从而有望降低减产对公司利润端的影响程度。
制定超额利润分享管理办法,激发企业活力。2021年8月,公司制定《超额利润分享方案》,超额利润是当年实际利润与目标利润的差额,而目标利润设定为不低于以下利润水平的高者:近三年平均利润、行业平均净资产收益良好值计算的利润水平、年度经营计划预算目标值。通过激励制度,以创造利润增量为基础,调动企业员工活力,绑定员工与公司共同成长,促进公司业绩有效增长。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.50/0.57/0.66元,对应PE为19X/16X/14X。维持"买入"评级。
风险提示:来水波动风险;电价波动风险;新业务拓展不及预期风险等。
[2021-09-07] 三峡水利(600116):三峡水利重庆锰业拟申请关停 预计减少公司2021年净利1.64亿元
■证券时报
三峡水利(600116)9月7日晚间公告，公司下属控股企业重庆锰业收到秀山县政府文件，重庆锰业列为电解锰加工企业拟淘汰退出对象，须于2021年底实施关停。根据相关政策，主动申请关停重庆锰业，有利于争取政府奖补资金和转型扶持政策。公司董事会同意申请关停重庆锰业。初步预计，重庆锰业申请关停后，将减少公司2021年度净利润约1.64亿元。
[2021-08-20] 三峡水利(600116):重庆锰业风险可控,电解锰价格持续上行贡献业绩弹性-事件点评
■中信建投
事件
三峡水利提示秀山县锰行业政策影响风险三峡水利发布公告,公司下属重庆锰业收到秀山县政府复函,公司判断重庆锰业面临于2021年底前关闭退出的风险,可能对公司业绩造成一定不利影响。
简评
重庆锰业产能占比较小,之前已在停产状态
公司电解锰业务包括重庆锰业(3.2万吨产能)和贵州武陵锰业(8万吨/年)两部分,重庆锰业属于小厂,产能利用率较低,2020年实际生产电解锰2.18万吨,占公司电解锰产量的24％。今年6月份重庆锰业收到秀山县《关于电解金属锰落后生产工艺装备处置的紧急通知》后已按要求停止生产。此次政府复函是针对公司停产升级技改的回复,并非新的政策调整。贵州武陵锰业作为8万吨的大厂,目前生产经营正常,产能利用率相对较高。一次性减值冲击相对可控,锰行业供给侧收缩逻辑进一步强化重庆锰业当前净资产为1.2亿元,悲观预期下如果关停退出,考虑奖补政策及资产处置情况,我们判断资产减值对业绩影响在影响相对可控。公司所属重庆锰业停产乃至出现关闭退出的可能性并非特例,自6月以来各地电力供应较为紧张,电解锰生产受到一定影响,此外各地环保督查持续升级,规模较小的电解锰生产企业受环保、高耗能等因素影响不断有停产的情况出现,电解锰供给侧收缩进一步超预期。长江有色市场电解锰均价已从7月15日的19400元上涨至8月19日的29200元,我们看好电解锰价格突破30000元,行业利润空间有望得到确定性修复。
公司上半年业绩稳健,发、售电主业稳中向好
2020年5月公司完成重大资产重组,公司合并报表范围扩大,收入规模与盈利水平均同比提升。2021H公司实现归母净利润4.32亿元,同比增加111.51％。从发、售电情况来看,2021H公司下属及控股公司水电站累计完成发电量12.47亿千瓦时,同比增长0.67％;累计完成上网电量12.32亿千瓦时,同比增长0.55％。其中公司新纳入水电站发电量为9.42亿千瓦时,同比增加8.44％;上网电量9.29亿千瓦时,同比增加8.37％。2021H公司完成售电量为64.44亿千瓦时,同比增加23.14％,售电均价为0.4176元/千瓦时,同比下降0.74％。整体来看,公司完成重组后水电装机容量达74.62万千瓦,今年上半年发、售电情况持续向好,彰显优质资产注入对公司水电主营业务的推动作用。
重庆锰业关停影响有限,锰价持续上行贡献业绩弹性,维持"买入"评级
重庆锰业产能较小,停产导致的电解锰产量下降及可能的资产减值风险对公司业绩影响相对可控。近期电解锰供给侧持续收紧,我们看好公司电力主业稳定下,电解锰价格维持高位带来的利润弹性。我们预测公司2021年-2023年归母净利润分别为13.21亿元、18.58亿和18.33亿元,维持"买入"评级。
风险提示:流域来水波动风险;电解锰价格波动风险;资产减值风险
[2021-08-12] 三峡水利(600116):三峡水利拟4亿元认购涪陵电力定增
■上海证券报
三峡水利公告，公司下属全资子公司电力投资公司以自有资金399,999,993.96元参与认购涪陵电力非公开发行股份。本次认购完成后，公司持有涪陵电力的股份比例为4.31%。
[2021-08-08] 三峡水利(600116):业绩显著超预期,期待下半年更多惊喜-2021中报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年半年报,实现营收45.67亿元,同比增长330.73％;归母净利润4.32亿元,同比增长111.51％;扣非后为4.07亿元,同比增长194.43％。
一、上半年业绩显著超预期,下半年电解锰业务有望贡献更大弹性。根据公司公告,上半年发电量为12.47亿度、同比增长0.67％,上网电量为12.32亿度、同比提升0.55％,售电量为64.44亿度、同比提升23.14％,售电均价为0.4176元/度(不含税),同比略降0.74％,在今年上半年全国来水普遍一般的形势下,公司自发电量仍然略增,体现了较好的管理水平。上半年公司实现营收45.67亿元,同比增长330.73％;归母净利润4.32亿元,同比增长111.51％;扣非后为4.07亿元,同比增长194.43％,业绩显著超预期。从营业利润的构成上来看:1)电力业务营业利润为2.88亿元,占比为57.50％;2)锰业和贸易营业利润为1.54亿元,占比为30.74％(上半年电解锰产量为4.37万吨,电解锰的平均出厂含税价格约1.61万元/吨);3)投资收益0.71亿元,占比为14.11％。展望下半年,一是工业企业生产高峰普遍在三、四季度,公司的电力业务有望进一步增长;二是6月份以来,电解锰价格持续上涨,截至8月初电解锰的平均出厂含税价格相比上半年已经超出1万元/吨以上,我们预计公司电解锰的产量在10万吨以上,下半年电解锰业务会提供显著弹性。二、与三峡集团联手布局九江市综合能源服务,设立绿动公司切入重卡换电和储能业务领域。1)公司公告,全资子公司重庆两江综合能源服务有限 公司和九江市工发供应链管理公司、长江清源节能环保(三峡集团全资孙公司)在江西省九江市共同出资设立公司,注册资本为1亿元,公司持股比例为80％。合资公司主要在九江市开展低碳智慧综合能源、节能减排、智慧城市能源互联网、新能源、绿色交通、增量配电网基础设施建设、低碳智慧工业区、源网荷储充一体化、零碳智慧城市等领域的综合能源项目开发建设和运营管理业务。2)公司公告,出资2亿元全资设立"绿动产业发展平台公司"(最终名称以工商登记为准),围绕场景运营(包括市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等)和电力资产投资及租赁两大板块,开展以电动重卡应用为载体,以规模化建设重卡充换电站并开展新型售电、储能和电池管理为重点,以数字化管理为中心,瞄准绿色交通、生态环保、新基建等国内外需求场景的电动重卡充换储用一体化业务。九江综合能源平台公司和绿动产业发展平台公司的设立,充分表明,公司在传统配售电业务之外,向综合能源服务和储能业务领域拓展的步伐已经迈出,目前受制于储能业务的商业模式,公司选择电动重卡充换电站作为切入点,打造三峡集团旗下储能业务平台值得期待。
估值及盈利预测:我们维持预计公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元,PE分别为22、18、15倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等
[2021-08-06] 三峡水利(600116):需求恢复多面开花助推业绩高增,多点布局彰显发展雄心-中期点评
■长江证券
事件描述
公司披露2021年半报:2021年上半,公司实现营业收入45.67亿元,同比增加330.73％;实现归母净利润4.32亿元,同比增加111.51％。
事件评论
需求恢复叠加重组资产增量贡献,公司营收大幅增长。2021年以来,在旺盛的经济需求带动下,公司上半年完成售电量64.44亿千瓦时,同口径下同比增长23.14％,而若剔除2020年合并报表的乌江实业和聚龙电力售电量,则上半年公司售电量同比大增660.74％,因此2020年5月完成的资产重组叠加旺盛用电需求带来的售电量大幅增长是公司营收主因。此外,公司上半年售电均价0.4176元/千瓦时(不含税),同比减少0.74％。虽然平均售电价有所回落,但售电量的大幅提升依然使得上半年营业收入实现同比330.73％的增长。
各项业务多面开花,公司业绩实现大幅提升。上半年公司完成发电量12.47亿千瓦时,同比增加0.67％,其中重组资产发电量9.42亿千瓦时,同比增加8.44％,重组资产表现优于原有资产。不过在售电量实现23.14％增长下,自发电量难以满足用电需求,因此预计上半年相对较低毛利的外购电占比有所提升,从而使得营业成本实现380.26％的增长,高于营收增幅。不过在资产规模扩张推动下,上半年公司实现电力业务利润2.88亿元,同比增长128.65％。此外吸收重组的锰业、贸易业务利润也高达1.54亿元,同比增长4193.87％;投资收益也实现了同比351.63％的增长。虽然上半年资产处置收益和其他收益低于上年同期,但主因在于去年上半因政府补助递延和电网资产拆迁补偿下基数较高。整体来看,资产规模的扩张和需求恢复对公司业绩提升作用明显,上半年公司业绩同比增长111.51％。
积极践行"十四五"战略规划,新兴业务逐渐成型。上半年公司相继参与天泰能源股权重组、巫溪光伏项目开发、九江综合能源项目、设立绿动产业发展平台等,在当前业务的基础上积极向综合能源服和新能源领域发展,积极践行在年初"十四五"战略发展规划中提出的相关战略和目标,有望成为公司未来盈利新增长点。
盈利预测与估值:暂不考虑综合能源服务业务拓展的贡献,预计公司2021-2023年EPS为0.49元、0.58元和0.67元,对应PE分别为19.45倍、16.36倍和14.26倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.来水不及预期风险;2.配售电业务开展不及预期风险。
[2021-08-05] 三峡水利(600116):三峡水利上半年净利润同比增长111.51%
■上海证券报
三峡水利披露半年报。2021年上半年营业收入4,567,345,739.49元，同比增长330.73%;归属于上市公司股东的净利润431,891,742.88元，同比增长111.51%。基本每股收益0.23元。
[2021-08-05] 三峡水利(600116):规划全面展开,未来成长可期-2021年半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年报,2021H1公司实现营业收入45.7亿元,同比增长330.7％;归属于上市公司股东的净利润4.3亿元,同比增长111.5％;扣非归母净利润4.1亿元,同比增长194.4％,这是公司重组完成后的第一个完整年度,业绩增长显著。
四网融合,电力业务持续向好。公司重组后,电力业务范围覆盖拓展变为涪陵区、黔江区、秀山县、酉阳县和两江新区,年供电量、服务人口、大工业用户数大幅提升。2021上半年公司完成发电量12.5亿千瓦时,同比增长0.7％,售电量64.4亿千瓦时,同比增长23.1％,电力业务收入27.4亿元,同比增长264.9％,电力业务收入随着售电范围增长而提升显著。2021上半年公司成立的上海售电公司实现签约电量3055万千瓦时,由此开启了公司在重庆以外地区售电业务新局面,后续随着公司进一步整合售电资源,取得全国范围电力交易市场资质,2025年公司有望实现售电量超过1000亿千瓦时的规划目标。
锰矿业务量价齐升,持续赋能。2021年上半年,公司实现电解锰产量4.4万吨,实现业务收入16.3亿元,同比增长1160％,由于电解锰市场价格上涨加上公司电解锰的产量增加,所以该项业务收入得到了大幅提升。
长江电力持续增持,看好公司未来成长。根据公司公告,长江电力的全资子公司长电投资于2021年2月2日至2021年6月28日期间累计增持公司股份0.21亿股,增持后长江电力及其一致行动人累计持有公司3.8亿股,达到总股本的20％。公司控股股东持续增持,体现了公司大股东对公司未来发展的信心。
布局综合能源服务,拓展业务新空间。公司全面推动"十四五"战略发展规划,积极布局综合能源业务,2021上半年公司设立了合资公司,并与九江市人民政府就九江市低碳智慧示范园区、增量配电网基础设施建设、节能减排及绿色交通等领域达成了战略合作意向,随着该项目启动,公司将正式打开综合能源服务市场。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.49/0.58/0.67元,对应PE为19X/16X/14X。维持"买入"评级。
风险提示:来水波动风险;电价波动风险;新业务拓展不及预期风险等。
[2021-07-23] 三峡水利(600116):三峡水利股东拟减持公司不超0.53%股份
■证券时报
三峡水利(600116)7月23日晚间公告，股东东升铝业计划自2021年8月16日至2022年2月15日期间，以集中竞价方式减持公司股份不超过1000万股，减持比例不超过公司总股本的0.53%。
[2021-07-12] 三峡水利(600116):上半年净利润增速超预期,有增长更有质量-2021H1业绩预告点评
■东吴证券
事件:公司发布半年度业绩预增公告,预计2021年上半年实现归母净利润3.88-4.49亿元,同比增长90％-120％;扣非后为3.86-4.28亿元,同比增长180％-210％。
重组并表贡献+电解锰业务放量,上半年业绩既有增长更有质量。公司预计2021H1实现归母净利润3.88-4.49亿元,同比增长90％-120％;扣非后为3.86-4.28亿元,同比增长180％-210％。增长主要来自三方面:
1)上半年,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量为12.47亿千瓦时,同比增加0.67％;售电量为64.44亿千瓦时(其中并表的乌江和聚龙贡献43.86亿千瓦时),同比增加23.14％;售电均价为0.4176元/千瓦时,同比增长-0.74％。
2)2020年5月完成重大资产重组,长电联合和两江长兴并表贡献;
3)由于电解锰市场价格上涨,以及公司矿石产量和电解锰自产量增加,使得上半年该业务板块利润大幅提升。需要注意的是,相比2020年上半年,公司非经损益金额大幅减少(2020年上半年是0.66亿,2021年上半年按照中位数计算是0.12亿元),实现了有质量的高增长。
股东:长江电力增持后比例达到20％。根据公司公告,2021年2月2日以来,长江电力的全资子公司长电投资累计增持公司股份2139.93万股,增持价格区间为8.40-8.90元/股;增持完成后,长江电力及其一致行动人累计持有公司股份3.82亿股,达到公司总股本的20％。我们分析认为,公司控股股东的一系列增持行为并不是孤立的事件,需要和公司资产重组后的一系列行动放在一起考虑,如果我们动态地观察和跟踪公司自资产重组以来的变化,会发现:1)2020年6月份公司重大资产重组完成;2)8月份公司半年报制定《职业经理人管理制度》;3)10月份公司董事会决议修订高管人员年薪管理办法;4)10月份三峡电入渝正式落地;5)11月份承接控股股东长江电力的乌东德、白鹤滩电站运维检修服务业务;实际上,从6月重组完成到现在仅仅1年的时间,公司已经先后完成了:
一、机制上,通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力;
二、业务上,三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步;
三、运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度;
从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持,结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台,我们看好公司未来的成长性。
估值及盈利预测:我们维持预计公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元,PE分别为19、16、13倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等。
[2021-07-11] 三峡水利(600116):三峡水利预计上半年盈利3.88亿元-4.49亿元 同比增长90%-120%
■中国证券报
三峡水利7月11日晚发布半年度业绩预增预告，公司预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.88亿元至4.49亿元，与上年同期(法定披露数据)相比，将增加1.84亿元至2.45亿元，同比增加90%至120%;预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.86亿元至4.28亿元，与上年同期(法定披露数据)相比，将增加2.48亿元至2.9亿元，同比增加180%至210%。
对于业绩变动原因，公告显示，公司2020年5月完成重大资产重组，收购重庆长电联合能源有限责任公司和重庆两江长兴电力有限公司。2021年上半年与上年同期相比，公司合并报表范围扩大，收入规模和盈利水平均同比上升。同时，2021年上半年，电解锰市场价格上涨，以及公司矿石产量和电解锰自产量增加，使得该业务板块利润大幅提升。
[2021-07-04] 三峡水利(600116):长江电力增持后比例达到20％,静待综合能源服务龙头腾飞-事件点评
■东吴证券
事件:控股股东长江电力及其一致行动人累计持有公司股份数量为3.82亿股,占比达到公司总股本的20％。
股东:长江电力增持后比例达到20％或仅仅是开始。根据公司公告,2021年2月2日以来,长江电力的全资子公司长电投资累计增持公司股份2139.93万股,增持价格区间为8.40-8.90元/股;增持完成后,长江电力及其一致行动人累计持有公司股份3.82亿股,达到公司总股本的20％。我们分析认为,公司控股股东的一系列增持行为并不是孤立的事件,需要和公司资产重组后的一系列行动放在一起考虑,如果我们动态地观察和跟踪公司自资产重组以来的变化,会发现:1)2020年6月份公司重大资产重组完成;2)8月份公司半年报制定《职业经理人管理制度》;3)10月份公司董事会决议修订高管人员年薪管理办法;4)10月份三峡电入渝正式落地;5)11月份承接控股股东长江电力的乌东德、白鹤滩电站运维检修服务业务;实际上,从6月重组完成到现在仅仅1年的时间,公司已经先后完成了:
一、机制上,通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力;
二、业务上,三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步;
三、运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度;从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持,结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台,我们看好公司未来的成长性。
业绩:Q1增长符合预期,我们预计全年利润增速超过30％。根据公司公告内容,2021Q1售电量为31.17亿度,同比增长17.72％;售电均价(不含税)为0.4187元/度,同比增长0.50％,实现营收20.55亿元,同比增长880.42％;归母净利润1.59亿元,同比增长577.83％;扣非后为1.46亿元,同比增长1425.71％,业绩符合我们预期。2017-2019年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务,从2021年开始,获益于电解锰价格的显著上涨,预计该业务将在2021年有亮眼表现。同时根据公司年报内容,2021年,公司计划完成销售电量120.92亿度、同比增长6.76％,实现营业收入107亿元、同比增长103.57％,如果我们保守假设公司净利率水平与2021Q1持平(实际上由于Q1是全年来水最差的季节,我们预计全年净利率水平应该会高于Q1),为7.72％,则对应2021年归母净利润为8.26亿元,同比增长33.23％。
估值及盈利预测:我们预计公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元,PE分别为19、16、13倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等
[2021-06-28] 三峡水利(600116):三峡水利获控股股东长江电力方面增持 持股比例至20%
■上海证券报
三峡水利公告，公司控股股东长江电力的全资子公司长电投资于2021年2月2日至6月28日通过集中竞价方式增持公司股份21,399,308股，其中，于6月28日增持300,000股。增持后长江电力及其一致行动人累计持有20%公司股份。
[2021-05-13] 三峡水利(600116):综合能源项目落地,十四五规划逐步兑现-事件点评
■东吴证券
事件:公司全资子公司长兴电力以其持有的盛渝兴龙50％股权和1.3亿现金参与天泰能源股权重组,重组完成后公司成为第一大股东。
项目:综合能源示范项目落地,十四五战略规划逐步兑现。
根据公司公告,为落实"以配售电为基础的一流综合能源上市公司"的战略目标,积极拓展配售电及综合能源业务,公司全资子公司长兴电力拟参与天泰能源股权重组,参与方式为:1)以其持有的盛渝兴龙50％股权作价1.43亿元增资注入天泰能源;2)公司向长兴电力现金增资1.30亿元,该笔增资款由长兴电力专项用于向天泰能源现金增资。增资完成后,长兴电力持有天泰能源41.01％股权,成为第一大股东,股权重组后的天泰能源将打造成为综合能源服务示范项目企业。根据公司发布的《"十四五"(2021-2025)战略发展规划(纲要)》,围绕三大业务:规模化发展配售电业务、特色化拓展综合能源业务、差异化开拓新能源业务,和四大产业发展平台:以长兴电力为基础,升级再造为市场化配售电平台;以综合能源公司为主体,集中打造综合能源发展平台;打造新能源开发运营平台;以"重庆市能源创新研究中心"为基础,打造公司能源创新研究平台,公司成为以配售电为基础的一流综合能源上市公司。预计到2025年,公司销售电量将超过1000亿千瓦时,其中市场化售电量超800亿千瓦时,总资产超过320亿元,营业收入超过150亿元,4年收入复合增速为8.81％。此次天泰能源示范项目落地,标志着公司十四五发展规划逐步兑现。
业绩:Q1增长符合预期,全年业绩下限增速超过30％。
根据公司内容,2021Q1售电量为31.17亿度,同比增长17.72％;售电均价(不含税)为0.4187元/度,同比增长0.50％,实现营收20.55亿元,同比增长880.42％;归母净利润1.59亿元,同比增长577.83％;扣非后为1.46亿元,同比增长1425.71％,业绩符合预期。2017-2019年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务,从2021年开始,获益于电解锰价格的显著上涨,预计该业务将在2021年有亮眼表现。同时根据公司年报内容,2021年,公司计划完成销售电量120.92亿度、同比增长6.76％,实现营业收入107亿元、同比增长103.57％,如果我们极端保守假设公司净利率水平与2021Q1持平(实际上由于Q1是全年来水最差的年份,理论上来说全年净利率水平应该会高于Q1),为7.72％,则对应2021年归母净利润为8.26亿元,同比增长33.23％。
估值及盈利预测:我们维持公司2021-2023年的eps分别为0.44、0.53、0.63元,pe分别为20、17、14倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等。
[2021-05-12] 三峡水利(600116):三峡水利子公司长兴电力拟参与天泰能源股权重组
■上海证券报
三峡水利公告，公司全资子公司长兴电力拟参与天泰能源股权重组。长兴电力参考盛渝兴龙全部股权评估价值26,817.25万元，以其持有的盛渝兴龙50%股权作价14,316.95万元增资注入天泰能源;公司向长兴电力现金增资13,000万元，该笔增资款由长兴电力专项用于向天泰能源现金增资。本次交易有利于加速拓展公司配售电及综合能源业务，推动形成新的盈利增长点。
[2021-04-27] 三峡水利(600116):量价齐升,一季报营收大增奠定全年基础-一季点评
■财信证券
量价齐升,一季度营收同比大增。2021年一季度,公司完成发电量3.3448亿千瓦时,同比下降29.67％,主要系水电站所处流域来水量减少所致；完成售电量31.17亿度,同比增长17.72％；售电均价(不含税)为0.4187元/度,同比增长0.50％。由于售电量和售电均价同步提升,公司一季度实现营业收入20.55亿元,同比大增880.42％；归母净利润1.59亿元,同比增长577.83％；扣非后归母净利润1.46亿元,增幅达1425.71％,每股收益0.08元。
基于公司重大资产重组后的装机容量和售电量规模扩大,公司给出了2021年107亿元的营收目标和120.92亿kwh销售电量目标。公司通过重大资产重组收购了联合能源和长兴电力,重组后的业务分为电力销售、电力勘察设计和锰矿三大板块,其中电力销售为公司重组后的业务基本盘,增长主要来自于联合能源旗下的聚龙电力和乌江电力,其中聚龙电力为白涛、龙桥和清溪三大工业园区供电,受益于园区内精细化工和电解铝等用户的用电量增长,未来的电力销售收入增长值得期待。
"十四五"规划以综合能源和新能源为主。按照公司规划和重庆市现有的配电区域现状,公司的自有水电装机、配电区域和电解锰产能目前暂无扩张计划,公司"十四五"的资本开支预计在170亿元左右,公司将在稳固电力销售业务基本盘的基础上,积极拓展综合能源业务和新能源业务。
盈利预测。预计公司2021年到2023年实现营业收入分别为103.63、109.78和117.23亿元,实现归母净利润8.81、10.4和11.52亿元,EPS为0.46、0.54和0.60元,PE为19.01、16.10和14.54倍。给予公司2021年底18-22倍PE估值,股价合理区间为8.28-10.12元,维持公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:外购电成本加剧,来水不及预期,商誉减值风险,电解锰价格波动。
[2021-04-24] 三峡水利(600116):业绩稳扎稳打,全年高增长可期-2021一季报点评
■东吴证券
事件:公司公告2021年一季报,实现营收20.55亿元,同比增长880.42％;归母净利润1.59亿元,同比增长577.83％;扣非后为1.46亿元,同比增长1425.71％
短期来看:业绩符合我们预期,全年业绩下限增速超过30％。根据公司内容,2021Q1售电量为31.17亿度,同比增长17.72％;售电均价(不含税)为0.4187元/度,同比增长0.50％,实现营收20.55亿元,同比增长880.42％;归母净利润1.59亿元,同比增长577.83％;扣非后为1.46亿元,同比增长1425.71％,业绩符合我们预期。2017-2019年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务,从2021年开始,获益于电解锰价格的显著上涨,预计该业务将在2021年有亮眼表现。同时根据公司年报内容,2021年,公司计划完成销售电量120.92亿度、同比增长6.76％,实现营业收入107亿元、同比增长103.57％,如果我们极端保守假设公司净利率水平与2021Q1持平(实际上由于Q1是全年来水最差的年份,理论上来说全年净利率水平应该会高于Q1),为7.72％,则对应2021年归母净利润为8.26亿元,同比增长33.23％。
中期来看:公司十四五战略规划落地,配售电+综合能源服务+新能源发展路径清晰。根据公司发布的《"十四五"(2021-2025)战略发展规划(纲要)》,围绕三大业务:规模化发展配售电业务、特色化拓展综合能源业务、差异化开拓新能源业务,和四大产业发展平台:以长兴电力为基础,升级再造为市场化配售电平台;以综合能源公司为主体,集中打造综合能源发展平台;打造新能源开发运营平台;以"重庆市能源创新研究中心"为基础,打造公司能源创新研究平台,公司成为以配售电为基础的一流综合能源上市公司。预计到2025年,公司销售电量将超过1000亿千瓦时,其中市场化售电量超800亿千瓦时,总资产超过320亿元,营业收入超过150亿元,4年收入复合增速为8.81％。
长期来看:电网深化改革势在必行,公司作为电改龙头顺从产业发展趋势和方向,有望率先获益。过去数年中,阻碍公司成长逻辑如期兑现的一大因素是公司与国网的业务在某些领域存在交叉,如果我们认真观察国网近三任董事长的人事变迁,会发现电力体制改革的趋势和方向日益明确,且对于三峡水利来说,外部环境的变化趋势持续向好,电改龙头呼之欲出,一旦市场关注到公司作为电力体制改革、公司电改稀缺性显著,我们相信估值体系将重构。
估值及盈利预测:基于我们对行业和公司的判断,我们维持公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元,PE分别为20、17、14倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等。
[2021-04-22] 三峡水利(600116):重组资产贡献突出,一季度业绩表现优异-一季点评
■长江证券
事件描述
公司2021年一季度报告:2021年一季度,公司实现营业收入20.55亿元,同比增加880.42％;实现归母净利润1.59亿元,同比增长577.83％。
事件评论
资产重组带动规模扩张,公司营收大幅增长。公司作为重庆地方电网企业,受益于区域旺盛的用电需求,2021年一季度,公司完成售电量31.1687亿千瓦时,同比增长17.72％,若将2020年同期未合并报表的乌江实业和聚龙电力售电量剔除,则2021年一季度公司售电量同比增幅达711.64％,因此2020年5月完成的资产重组叠加旺盛用电需求带来的售电量大幅增长是公司营收增长主因。此外,公司一季度售电均价为0.4187元/千瓦时(不含税),同比增长0.50％。整体来看,量价齐升下,公司一季度实现营业收入20.55亿元,同比增加880.42％。
2021年一季度,公司下属电站完成发电量3.3448亿千瓦时,同比下降29.67％,其中公司资产重组后新纳入的电站完成发电量2.7699亿千瓦时,同比下降15.59％,降幅低于原有资产。由于自发电量供应不足,预计一季度售电结构中低毛利的外购电占比有所提升,导致一季度营业成本增速达915.87％,高于营收增幅。此外在黔源电力股权贡献的增量投资收益及其他参股公司业绩同比修复的带动下,公司一季度实现投资收益0.27亿元,同比大增4934.35％。整体来看,资产重组带来的业绩增幅明显,公司一季度业绩同比增长577.83％。
集团唯一配售电平台,中长期量化目标明确。三峡集团对于公司的定位即集团体内"唯一的以配售电为主业的上市平台","十四五"期间公司整体定位和战略势必将逐渐清晰地呈现。目前公司"十四五"规划已由股东大会审议通过,可以预见配售电、综合能源、新能源三大业务将成为公司主要发力领域。按照公司提出的近期和中期目标:2021年计划完成销售电量120.92亿千瓦时,实现营业收入107亿元;力争到2025年公司销售电量超过1000亿千瓦时,总资产超过320亿元,较2020年底总资产增长超64％,营业收入超过150亿元,较2020年水平增长超285％,公司"十四五"发展空间值得期待。
盈利预测与估值:预计公司2021-2023年EPS为0.48元、0.56元和0.63元,对应PE分别为18.56倍、15.81倍和14.02倍。维持公司"买入"评级。
风险提示
1.来水不及预期风险;2.配售电业务开展不及预期风险。
[2021-04-14] 三峡水利(600116):来水限制自发电量表现,售电主业受益经济复苏-一季点评
■长江证券
事件描述
公司披露2021年一季度经营数据:2021年1-3月份,公司完成发电量3.3448亿千瓦时,同比下降29.67％；同期完成上网电量3.2970亿千瓦时,同比下降29.98％。
事件评论
来水限制自发电量规模,重组资产表现优于存量。2021年一季度,公司下属电站累计完成发电量3.3448亿千瓦时,同比下降29.67％,其中长江中游电站出力下滑明显:公司重庆地区水电发电量同比下降30.22％至3.2897亿千瓦时,而位于长江上游云南地区水电的发电量同比增加32.45％。同期,公司资产重组后新纳入的石板水、石堤水等电站合计完成发电量2.7699亿千瓦时,同比下降15.59％,降幅优于原有资产。一季度公司发电量出现同比下滑,我们认为一方面系受限于上游来水减少,同时另一方面系去年来水丰沛基数较高,公司购电成本或有所增加。
宏观经济景气复苏,"量价齐升"引领业绩增长。据人民银行4月13日披露,我国3月末社会融资规模存量达到294.55万亿元,同比增长12.3％,其中对实体经济发放的人民币贷款余额为179.51万亿元,同比增长13％,一季度我国宏观经济景气持续复苏。公司作为重庆地方电网企业,有望率先受益于旺盛用电需求,公司一季度完成售电量31.1687亿千瓦时,同比增长17.72％,同期售电均价达到0.4187元/千瓦时,相较去年同期0.4166元/千瓦时同比增长0.50％,我们认为"量价齐升"将引领公司一季度业绩增长。
集团唯一配售电平台,中长期量化目标明确。三峡集团对于公司的定位即集团体内"唯一的以配售电为主业的上市平台","十四五"期间公司整体定位和战略势必将逐渐清晰地呈现。虽然目前公司"十四五"规划尚需股东大会审议,但可以预见配售电、综合能源、新能源三大业务将成为公司主要发力领域。按照公司提出的近期和中期目标:2021年计划完成销售电量120.92亿千瓦时,实现营业收入107亿元；力争到2025年公司销售电量超过1000亿千瓦时,总资产超过320亿元,较2020年底总资产增长超64％,营业收入超过150亿元,较2020年水平增长超285％,公司"十四五"发展空间值得期待。
盈利预测与估值:预计公司2021-2023年EPS为0.47元、0.55元和0.61元,对应PE分别为19.30倍、16.58倍和14.82倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.来水不及预期风险；2.配售电业务开展不及预期风险。
[2021-04-06] 三峡水利(600116):四网融合新起点 高标准十四五规划再出发-2020年报点评
■申万宏源
事件:公司公告2020年年报。2020年全年实现营收52.56亿元,同比增长302.17％;实现归母净利润6.2亿元,同比增长223.43％,符合我们预期。
投资要点:四网融合完成,汛期来水偏丰利好业绩。公司2020年5月顺利完成长兴电力100％股权以及联合能源88.41％股权收购,实现重庆地方电网"四网融合",在运水电装机容量从27万千瓦增长到75万千瓦。公司所在流域2020年汛期来水颇丰,且持续时间超预期,全年下属及控股公司电站累计完成发电量29.47亿千瓦时,同比增长51.98％(调整后口径,下同),增速较前三季度的39.19％再度提升。在售电量上,公司全年销售电量113.26亿千瓦时,同比增长13.69％,但是受疫情期间临时电价政策影响,公司对除高耗能行业外的重庆市现执行工商业及其它用电类别用户实施阶段性降低用电成本措施,从2020年2月1日至12月31日,按原到户电价水平的95％结算电费,叠加部分高电价用户停产,公司低电价用户售电量占比提升,全年平均售电价同比下降5.81％,对业绩造成一定拖累。
拟投资万州热电项目、受让黔源电力股权,开拓业绩增量空间。公司2020年9月发布公告拟以人民币11.10亿元(其中自有资金3亿元)投资万州热电项目,目前已取得核准、环评批复等审批手续,正在按计划进行施工建设。该项目为万博新材料特铝项目专门配套设施,万博新材料为博赛矿业全资子公司,旗下特铝项目位于重庆市万州经开区,年产能360万吨。公司拟投资的热电项目预期全投资收益率为8.66％至10.13％,热电项目投运后以运营成本及合理收益计算蒸汽费和电费,盈利能力稳定,预计2022年投产。此外,公司9月公告受让长电资本持有的黔源电力5％股票,目前公司累计持有黔源电力股份9.20％,有利于推进与电源企业的战略合作。
提出高标准十四五规划,售电范围有望打破原有地域限制。公司年报提出"十四五"期间紧扣配售电、综合能源、新能源三大业务,稳步推进产业延伸,努力将公司打造成为以配售电为基础的一流综合能源上市公司,力争到2025年销售电量超过1000亿千瓦时,总资产超过320亿元,营业收入超过150亿元。从发展布局上,公司2020年即突破原有售电区域限制,在上海市投资2.05亿元成立售电公司,建立公司在长三角发达地区乃至全国范围内市场化售电业务的桥头堡。我们分析未来随着电改的进一步推进,公司增量业务拓展值得期待。
盈利预测与估值:参考2020年业绩,我们维持公司2021-2022年归母净利润预测分别为7.9、8.7亿元,新增2023年归母净利润预测为9.6亿元,当前股价对应PE分别为22、20、18倍,维持"增持"评级。
[2021-03-30] 三峡水利(600116):重组完成,十四五规划清晰远大-2020年年报点评
■西南证券
事件:公司2020年实现营业收入52.56亿元,同比增长302％；归母净利润6.20亿元,同比增长223％；基本每股收益0.41元。
重大资产重组完成,资产规模大幅增长。公司以国有企业混合所有制改革和电力体制改革为契机,发行股份及支付现金购买了联合能源88.41％股权以及长兴电力100％股权(长兴电力持有联合能源10.95％股权)。公司资产、业务规模以及盈利能力获得大幅提升。截止2020年底,公司资产总计194.83亿元,同比增长279％,净资产收益率9.35％,同比增长2.86个百分点。公司由万州一隅的地方电力扩张覆盖至重庆及周边区域,乃至全国的综合能源上市企业。
电量大增,锰业赋能,收入规模迅速扩大。公司2020年业绩大增主要是售电收入和新增锰业贸易所致。截至2020年底,公司自有及控股在运水电机组装机容量共746.2MW,同比增长177％。公司2020年完成发电量29.47亿千瓦时,同比增长355％,售电量113.26亿千瓦时,同比增长483％,电力销售收入32.57亿元,同比增长234％,电力销售毛利率20.96％,同比增加3.22个百分点；完成电解锰销售12.97万吨,实现收入12.75亿元,毛利率为7.89％。
创新业务模式,延伸产业链两端。公司深入探索电力产业链两端,包括投资建设热电联产项目开创首单综合能源服务业务；突破原有市场在上海市投资售电公司,在长三角开拓售电业务；整合专业平台,统筹从产业链前端的煤炭供应、中端的电力建设、到末端的运维检修和增值服务等,协同配售电业务发展。
现金分红创历史新高。2020年公司分红派发现金红利1.9亿元(含税),创最高金额,占当期归属于上市公司股东净利润的30.84％,中长期高分红可期。
"十四五"规划发布,新一轮发展方向明确。公司提出"打造以配售电为基础的一流综合能源上市公司"目标,明确开展市场化售电、综合能源和新能源三大业务的发展思路。预计到2025年销售电量将超过1000亿千瓦时,其中市场化售电量超800亿千瓦时；总资产超过320亿元；营业收入超过150亿元。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.51/0.58/0.64元,对应PE为18x/16x/14x,借助三峡集团支持,公司长期有望打造为综合售电龙头,给予公司2022年19倍估值,首次覆盖,"买入"评级,对应目标价11.1元。
风险提示:外购电占比较高风险；电价波动风险；新业务拓展不及预期风险等。
[2021-03-29] 三峡水利(600116):重组效果明显,营收和归母净利润显著增长-年度点评
■财信证券
公司公布2020年年报,营收和归母净利润显著增长。2020年,公司成功整合了重庆市内的四张区域电网,供电区域和范围同步扩大。2020年,公司全年发电量29.47亿千瓦时,同比增长51.98％；实现上网电量29.17亿千瓦时,同比增长52.23％；完成售电量113.26亿千瓦时,同比增长13.69％。2020年,公司实现营业收入52.56亿元,同比增长302.17％；归母净利润6.20亿元,同比增长223.43％；扣非后归母净利润4.37亿元,增幅为443.00％；每股收益0.41元,同比增长115.79％。
资产重组效果明显,联合能源顺利完成业绩承诺。2020年年报显示,联合能源实现合并报表净利润为4.13亿元,顺利完成重大资产重组方案中3.783亿元的业绩承诺,业绩承诺完成率为109.23％。
新增商誉30.74亿元,外购电成本压力亟待解决。公司新增商誉30.74亿元,商誉占资产的比例为15.78％,在申万电力板块2019年和2020年已披露年报公司中均位居第一,未来商誉减值风险较大。2020年,公司外购电成本19.83亿元,外购电成本占营业成本的比例从2019年的58.24％迅速提升至77.39％,外购电成本压力进一步加剧。
2021年计划完成销售电量120.92亿千瓦时,实现营业收入107亿元。公司重大资产重组完成后,先后进行了投资11.10亿元建设热电联产项目、三峡电入渝、售电公司成立、获得长江电力三项运维检修项目服务合同等业务开展。同时,考虑到联合能源和长兴电力2020年6-12月份的营收完成情况,我们认为,公司紧扣配售电、综合能源、新能源三大业务,确定的2021年售电量和营收目标符合公司发展现实。
盈利预测。预计公司2021年到2023年实现营业收入分别为107.22、117.94和129.74亿元,实现归母净利润9.55、11.92和14.07亿元,EPS为0.50、0.62和0.74元,PE为19.02、15.23和12.91倍。给予公司2021年底19-22倍PE估值,股价合理区间为9.5-11元,维持公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:外购电成本加剧,来水不及预期,商誉减值风险。
[2021-03-27] 三峡水利(600116):战略规划指明方向,业绩增长逐步兑现-2020年报点评
■东吴证券
事件
1)公司发布2020年年报,实现营收52.56亿元、同比增长302.17％归母净利润6.20亿元、同比增长223.43％223.43％；扣非后为4.37亿元,同比增长443.00％443.00％,符合我们预期。2)公司发布《“十四五20212025战略发展规划(纲要)》。
短期来看:业绩高增长符合预期,我们预计2021年有更亮眼表现。
1)短期业绩高增长符合预期根据公司公告:电量和电价方面,2020年发电量为29.47亿度,同比增长51.98％51.98％；上网电量为29.17亿度,同比增长52.23％52.23％；售电量为113.26亿度,同比增长13.69％13.69％；其中外购电量为89.02亿度,同比增长7.49％7.49％；受到阶段性降低企业用电成本政策的影响,售电价为0.415元度,同比下降5.82％。收入和利润方面,2020年实现营收52.56亿元、同比增长302.17％302.17％；归母净利润6.20亿元、同比增长223.43％223.43％；扣非后为4.37亿元,同比增长443.00％。总体来看,公司业绩处于预增公告区间之内,符合我们预期。
22020年联合能源只贡献612月利润,2021年开始全年并表需要重点关注的是,公司的年报业绩只包含联合能源、长兴电力612月的经营成果(资产重组于2020年6月份完成),而根据公司年报内容,联合能源2020年全年实现归母净利润4.83亿元,同比增长58.23％58.23％,增长主要来自于自发电量、售电量增长和新开拓大水电检修业务；长兴电力2020年全年实现归母净利润0.74亿元,同比增长58.23％58.23％,增长主要来自于投资收益。从2021年开始,联合能源和长兴电力实现全年并表,有望为公司利润贡献更多增量。
3我们预计2021年公司经营表现会有更多惊喜20172019年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务,从2021年开始,获益于电解锰价格的显著上涨(2020年底开始电解锰价格持续上涨,截至到2021年3月26日,电解锰价格同比上涨53.78％53.78％),预计该业务2021Q1有亮眼表现。
根据公司年报内容,2021年,公司计划完成销售电量120.92亿度、同比增长6.76％6.76％,实现营业收入107亿元、同比增长103.57％103.57％,如果我们假设公司净利率水平与2020年6月12月持平(资产重组是6月完成),为9.91％9.91％,则对应2021年归母净利润为10.60亿元,同比增长71.01％。
中期来看:公司十四五战略规划落地,配售电综合能源服务新能源发展路径清晰。围绕三大业务:配售电、综合能源服务、新能源,和四大产业发展平台:长兴电力为市场化配售电平台、综合能源公司、新能源开发运营平台、创新研究平台公司预计到2025年,销售电量将超过1000亿千瓦时,其中市场化售电量超800亿千瓦时,总资产超过320亿元,营业收入超过150亿元,4年收入复合增速为8.81％。
估值及盈利预测:我们将公司20212022年的eps从0.47/0.60调整至0.44/0.53元,预计2023年的eps为0.63元,对应pe21、18、15倍。考虑到公司资产和业务的稀缺性,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等。
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[2022-02-22] 三峡水利(600116):掘金售电机遇,综能时代先锋-深度研究
■长江证券
三峡水利:起于售电,走出售电
2020年6月,三峡水利完成了对联合能源和长兴电力的收购,标志着"四网融合"正式落地,完成了重庆区域地方配售电企业整合,给公司"十三五"的发展画上了圆满的句号。展望"十四五",面临"能源革命"的潮流和"碳达峰、碳中和"战略目标,公司提出紧扣配售电业务、综合能源业务、新能源业务三大业务,建成以配售电为基础的一流综合能源上市公司。
售电放开,再迎时代机遇
公司售电业务的发展分为两部分,一部分是自网供电用户,一部分是市场化代理用户。虽然2015年电力体制改革开展以来,国家持续推进售电侧的放开,但整体推进进程并不理想。2021年10月国家要求10KV以上工商业用户全部进入电力市场,创造了售电业务扩张的时代机遇,公司市场化代理售电规模有望实现快速增长。与此同时,公司旗下的合营企业两江供电深耕两江新区,有望受益于当地工商业发展所带来的投资收益的增量补充。此外,大客户定制化的热电联产项目,也有望给公司带来稳健收益。
电改突破,综能服务蓝海广阔
2021年以来,电改政策取得突破带来企业降本需求快速提升,而综合能源服务作为降低用户能源成本的重要方式迎来扩张机遇。公司完成资产重组后,即开始依托售电主业涉足综合能源业务。2021年已经在江西九江成立合资公司进行区域内综合能源服务项目的开发,并且规划"十四五"期间将会根据网内大型企业多元化用能、能效提升等需要积极开拓综合能源服务。此外,公司还积极拥抱汽车电动化浪潮,发力重卡换电业务,2022年初公司首个项目已经投运,重卡换电项目收益率优异且长期增长空间广阔,有望成为公司重要的业绩增长助推器。
背靠三峡集团,兼具市场化机制
三峡水利背靠三峡集团,为集团以配售电为主业的唯一上市平台,资产整合预期下有望扩大售电规模。电力体制改革持续推进的趋势下,长期而言公司有望开展产业链协同,获得集团的清洁电能资源,同时还有望获得品牌效应和ESG出口优势支持。此外集团长江大保护的开展也给公司切入其他地区的售电和综合能源服务提供了契机。在背靠强大央企、拥有雄厚资源优势的同时,公司也实施了超额利润分享、高管薪酬考核和项目跟投三种激励方案,拥有市场化机制,防范管理体制僵化,能在一定程度上保证员工的业务积极性。
投资建议与估值
随着10KV以上工商业用户全部进入市场,公司市场化代理售电业务扩张可期,此外新兴用能需求集中释放,综合能源服务预计将迎来高速发展。依托售电业务,公司能够接触到更多的客户资源,背靠三峡集团,集团业务的开展能为公司提供客户引流,拓展售电与综合能源服务业务空间,另一方面在市场化深入的背景下,公司有望与集团清洁电能开展产业链协同。考虑到公司售电业务的规模提升和综合能源服务的发展,预计公司2021-2023年EPS分别为0.50元、0.71元和0.89元,对应PE分别为22.67倍、15.88倍和12.69倍。
风险提示
1、电力市场化改革不及预期风险;
2、综合能源服务拓展不及预期风险。
[2022-01-17] 三峡水利(600116):售电量价齐升,综合能源业务启动新成长-事件点评
■西南证券
事件:公司发布经营数据,2021年公司全年发电量27.8亿千万时,同比下降5.6％;公司全年实现售电量132.2亿千瓦时,同比增长16.72％;售电均价为0.4388元/千瓦时(不含税),同比上升5.74％。受来水偏枯影响公司水电站全年累计发电量略有下降,下游用户用电需求增长带动公司全年售电量增长,同时受电价市场化改革以及电价联动机制影响,售电均价有所上升。
售电业务量价齐升,有望带动收入增长。截止到2021年底,公司水电装机容量达74.6万千瓦,较重组前27万千瓦增加177.78％,业务覆盖重庆万州、涪陵、黔江、秀山、酉阳、两江新区及周边区域。2021全年,公司累计完成发电量27.8亿千瓦时,同比下降5.6％;累计完成上网电量27.5亿千瓦时,同比下降5.6％;
累计完成售电量132.2亿千瓦时,同比增长16.7％,售电均价0.4388元/千瓦时,同比增长5.7％,预计售电量增长+售电均价增长将带动公司收入增长。2021年全年实际售电量超额完成规划目标,按照公司十四五规划,2025年实现售电量超过1000亿千瓦时,其中市场化售电量超800亿千瓦时,配售电业务将持续向好。
积极拓展市场化售电区域,综合能源服务开启新成长。公司目前已取得重庆、上海、四川、浙江、江苏、安徽、广东、江西等8个省份的市场化售电资质,售电区域扩张显著,未来市场化售电空间已经开启。同时公司投资2亿元成立"绿色产业发展"平台,围绕场景运营(市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等)以及电力资产投资两大板块来拓展综合能源服务业务,各类相关业务共同赋能售电业务,拓展业务边际,未来成长空间广阔。
关停锰矿落后产能,产业升级转型。根据公司公告,目前公司已经完成对重庆锰业资产清理工作,公司预计本次资产处置将影响公司2021年归母净利润1.3亿元,一次性计提后将对公司业绩造成一定影响,但属于非经常性损失,不会影响公司长期发展。同时公司积极应对减值冲击影响,已争取补偿6000万元,以及加快推进贵州武陵锰业二期8万吨产能建设。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.49/0.63/0.75元,对应PE为25X/19X/16X。维持"买入"评级。
风险提示:来水偏枯风险;电价波动风险;综合能源业务拓展不及预期风险等。
[2022-01-16] 三峡水利(600116):量价齐升业绩增长可期,电改催生广阔成长空间-点评报告
■长江证券
事件描述
公司披露2021年全年经营数据:2021年,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量27.8147亿千瓦时,同比下降5.62％;累计完成上网电量27.5287亿千瓦时,同比下降5.64％。
事件评论偏枯来水限制自发电表现,旺盛需求拉动售电量增长。2021年以来受持续偏枯的来水影响,四季度公司下属及控股公司水电站完成发电量3.31亿千瓦时,同比降幅达46.28％。但得益于前三季度相对优异的来水表现,2021年全年完成发电量为27.81亿千瓦时,同比减少5.62％。售电量方面,公司2021年售电量为132.18亿千瓦时,同比增长16.71％,其中四季度实现售电量33.60亿千瓦时,同比增加5.83％,公司超额完成年初规划的全年实现销售电量120.92亿千瓦时的目标。售电量实现同比提升的主要原因系:一是受市场行情影响,公司网内用户提高产能利用率,用电量同比上升;二是2021年度与上年度相比,公司主要客户受疫情影响较小,全面复工复产。
电价改革取得突破,售电电价明显上浮。2021年全年公司售电均价为0.4388元/千瓦时,同比上涨5.74％,电价涨幅较前三季度提升4.32个百分点,即2021年全年电价主要集中在2021年四季度上涨。售电均价同比提升的主要原因:一是2021年按照国家发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》(发改价格[2021]1439号)以及重庆发改委《关于调整工商业目录销售电价的通知》(渝发改价格[2021]1330号)等相关政策精神,提高了部分用户的售电单价,传导上涨的购电价格;二是根据网企间电价联动机制,提高了对电解锰、工业硅、铁合金等部分用户的销售单价。量价齐升下,公司2021年全年营收及业绩有望实现快速增长。
积极践行"十四五"战略规划,三大核心业务发展空间广阔。上半年公司相继参与天泰能源股权重组、巫溪光伏项目开发、九江综合能源项目、设立绿动产业发展平台等,在当前业务的基础上积极向综合能源服务和新能源领域发展。此外,三峡集团对于公司的定位即集团体内"唯一的以配售电为主业的上市平台","十四五"期间公司整体定位和战略势必将逐渐清晰地呈现。2021年年初公司"十四五"规划由股东大会审议通过,可以预见配售电、综合能源、新能源三大业务将成为公司主要发力领域,当前恰逢电力市场化改革快速推进,改革带来的广阔市场将成为公司未来成长的重要的助推器。按照公司提出的中期目标:到2025年公司力争销售电量超过1000亿千瓦时,总资产超过320亿元,较2020年底总资产增长超64％,营业收入超过150亿元,较2020年水平增长超285％。并且为加快实施公司"十四五"发展规划,公司制定了一系列市场化的管理层激励办法,在广阔的市场空间以及市场化的激励考核体系下,公司"十四五"发展空间值得期待。
投资建议与估值:基于公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.50元、0.76元和0.90元,对应PE分别为24.59倍、16.11倍和13.60倍,给予公司"买入"评级。
风险提示
1、电力市场化改革不及预期风险;
2、来水不及预期风险。
[2022-01-13] 三峡水利(600116):三峡水利2021年发电量同比降5.62%
■证券时报
三峡水利(600116)1月13日晚间公告，截至2021年12月31日，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量27.81亿千瓦时，同比下降5.62%。公司下属及控股公司水电站累计完成上网电量27.53亿千瓦时，同比下降5.64%。
[2022-01-05] 三峡水利(600116):新型电力系统大机遇,综合能源平台乘风起-深度研究
■申万宏源
三峡集团唯一配售电上市平台,"混改"+"电改"公司业务前景广阔。公司原为水利部下属区域电网公司,2017年后三峡集团逐步增持并于2020年最终成为公司实际控制人。2020年6月公司重大资产重组完成,通过发行股份及支付现金购买重庆长电联合能源88.41％股权以及重庆两江长兴电力有限公司100％股权,业务区域从重庆万州扩展至其他区域,售电量及装机规模大幅扩张。资产重组完成后,公司管理机制逐步理顺。三峡集团将公司定位为唯一的配售电上市平台,多举措支持上市公司发展。公司提出"打造以配售电为基础的一流综合能源上市公司",陆续推出超额利润分享、项目跟投等市场化机制。新型电力系统倒逼电改,综合能源空间广阔。背靠三峡集团,兼具混改企业市场化机制,加速走出重庆,布局全国综合能源业务。
传统电网主业受益于量价双升,电解锰业务贡献额外增量。公司传统的配售电业务主要区域位于重庆万州、涪陵区、黔江区、两江新区及周边区域,2020年售电量约为113亿kwh,其中自有水电机组(75万kw)发电量约30亿kwh,其余电量为外购。公司所在区域用电增速较快,公司售电量快速增长(2021前三季度售电量同比增长21％),电量持续增长推动售电业务营收快速增长。2021年四季度以来各地限电频发,随后煤电电价放开,各地工业及商业用户电价均有较大幅度上升,2022年广东、江苏两省年度电量长协均涨价约0.1元/kwh。公司外购电部分成本随终端电价一起增长,但是自发电量部分成本固定,由此售电利差扩大。量价齐升使得公司传统售电业务收入、利润双双持续高增长。另外,公司下属长电联合公司拥有电解锰产能(8万吨在运,3万吨关停,8万吨待建)约占全国10％,2021下半年以来电解锰价格快速上升,给公司贡献短期业绩弹性,后续如果产品价格持续保持高位,公司拥有稀缺产能指标有望释放更大业绩弹性。
新型电力系统倒逼电改,综合能源业务迎来历史性机遇。综合能源服务是一种新型的、为满足终端客户多元化能源生产与消费的能源服务方式,目前最主要的应用形式包括但不限于节能改造、电能替代、分布式光伏、用户侧储能、冷热电三联供等。在3060目标以及新型电力系统建设任务下综合能源业务正在迎来历史性机遇。一方面,随着能源双控制度的严格限制,以及终端电价上涨开启,工业用户加码节能改造、电能替代和使用绿电的积极性大幅度提高。另外一方面,新型电力系统下电力系统调节压力加大,电改加速推进,分时电价落地、峰谷价差拉大、辅助服务及现货市场催生出用户侧负荷调节需求,以电化学为主的用户侧储能需求开始爆发。最后,随着工业和商业用户全面进入市场,电力市场交易机制日趋完善,综合能源业务场景更加广阔,能够深刻理解发电市场以及用户自身负荷特性的综合能源服务类企业拥有广阔业务机遇。
盈利预测与估值:由于2021年公司重庆锰业关停带来减值,我们下调公司2021年归母净利润为10.5亿元(原先为11.5亿元),考虑到电价上涨和综合能源业务加速爆发,我们上调公司2022-2023年归母净利润分别为14.1亿元和16.3亿元(上调前分别为13.2、15.1亿元),当前股价对应PE分别为23、17、15倍。
公司电价上涨业绩弹性十足,进军综合能源服务未来成长空间广阔,上调公司评级至"买入"。
风险提示:电解锰价格、电价存在不确定性,综合能源服务进度不及预期
[2021-10-31] 三峡水利(600116):业绩符合我们预期,期待合作落地-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司公告三季报,前三季度实现收入71.35亿元,同比增长150.85％;归母净利润为8.11亿元,同比增长111.23％;扣非后归母净利润为6.55亿元,同比增长123.43％。一、2021Q3提前计提部分坏账准备,加回后业绩显著超市场预期。根据公司三季报,Q3单季度实现收入25.67亿元,同比增长43.92％,;归母净利润为3.79亿元,同比增长110.91％;扣非后归母净利润为2.48亿元,同比增长60.08％。需要注意的是:1)公司下属全资子公司乌江贸易涉及的诉讼案件,尚未开庭审理,而公司已经计提坏账准备0.46亿元,如将该部分损失加回,公司Q3业绩显著超出市场预期。2)重庆武陵锰业9月份停工,对公司业绩形成一定影响。3)贵州锰业受到当地限电政策影响,也对业绩形成一定影响。所以公司实际经营情况,远远好于报表体现,四季度限电情况逐步好转,静待公司业绩释放。
二、大股东三峡集团与宁德时代签署战略合作框架协议,静待项目落地。根据公司官网新闻,2021年10月22日,大股东三峡集团与宁德时代座谈并签署战略合作框架协议,双方就贯彻落实"四个革命、一个合作"能源安全新战略,进一步深化在新能源及储能、综合能源、国际业务、科技创新等方面合作进行深入交流。
三、与三峡集团联手布局九江市综合能源服务,设立绿动公司切入重卡换电和储能业务领域。1)全资子公司重庆两江综合能源服务有限公司和九江市工发供应链管理公司、长江清源节能环保(三峡集团全资孙公司)在江西省九江市共同出资设立公司,公司持股比例为80％。合资公司主要在九江市开展低碳智慧综合能源、节能减排、新能源、绿色交通、增量配电网基础设施建设、低碳智慧工业区、源网荷储充一体化等领域的综合能源项目开发建设和运营管理业务。2)公司出资2亿元全资设立"绿动产业发展平台公司"(最终名称以工商登记为准),围绕场景运营(包括市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等)和电力资产投资及租赁两大板块,开展以电动重卡应用为载体,以规模化建设重卡充换电站并开展新型售电、储能和电池管理为重点,以数字化管理为中心,瞄准绿色交通、生态环保、新基建等国内外需求场景的电动重卡充换储用一体化业务。九江综合能源平台公司和绿动产业发展平台公司的设立,充分表明,公司在传统配售电业务之外,向综合能源服务和储能业务领域拓展的步伐已经迈出,目前受制于储能业务的商业模式,公司选择电动重卡充换电站作为切入点,打造三峡集团旗下储能业务平台值得期待。
估值及盈利预测:公司作为配电网龙头,叠加新能源业务布局,我们维持预计公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元,PE分别为22、18、15倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等。
[2021-10-30] 三峡水利(600116):业绩符合预期,产业布局快速推进
■中泰证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,2021年前三季度,公司实现营业收入71.35亿元,同比增长150.85％;实现归母净利润8.11亿元,同比增长111.23％;实现扣非归母净利润6.54亿元,同比增长123.43％。2021年单三季度,公司实现营业收入25.67亿元,同比增长43.92％;实现归母净利润3.79亿元,同比增长110.91％;实现扣非归母净利润2.48亿元,同比增长60.08％。
点评:
四网融合,规模经济效应显著。2021年前三季度,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量24.50亿千瓦时,同比上升5.14％。新纳入水电站2021年前三季度发电量16.80亿千瓦时,同比上升5.87％,上网电量16.58亿千瓦时,同比上升5.84％。公司资产重组合并后,规模扩大,经济效益增长显著,电力业务收入大幅提升,后续随着公司进一步整合售电资源,取得全国范围电力交易市场资质。2021年前三季度售电量81.95亿千瓦时,同比上升22.42％;售电均价为0.42元/千瓦时,同比增长1.42％。2021年前三季度售电量及电价均有上升,增厚利润,2025年公司有望实现售电量超过1000亿千瓦时的规划目标。
电解锰产能优化,量价持续增长。目前,公司现有的电解锰业务生产、经营一切正常,未受限电政策影响。公司进一步深化产能优化,加速产业升级,公司初步预计关停重庆锰业将减少公司2021年归母净利润1.6亿元,对公司售电业务产生影响。公司拟采取应对措施:申请补偿;积极培植新的电力市场;加快推进贵州武陵锰业二期8万吨产能建设。整体电解锰市场价格上涨、公司电解锰的产量增加,量价两端齐发力贡献业绩,电解锰矿市场利好。
"长江电力"持续增持,看好公司未来发展。根据公司公告,长江电力的全资子公司长电增持后长江电力及其一致行动人累计持有公司3.8亿股,达到总股本的20％。公司控股股东持续增持,是对公司给予很大的肯定,体现了公司大股东对公司未来发展的信心。
布局能源服务,进军储能业务领域。合资在九江市设立公司:主要开展低碳智慧综合能源、节能减排、智慧城市能源互联网、新能源、绿色交通、增量配电网基础设施建设、低碳智慧工业区、源网荷储充一体化、零碳智慧城市等领域的综合能源项目开发建设和运营管理业务。全资设立"绿动产业发展平台公司",围绕场景运营和电力资产投资及租赁两大板块,开展以电动重卡应用为载体,以规模化建设重卡充换电站并开展新型售电、储能和电池管理为重点,以数字化管理为中心,瞄准绿色交通、生态环保、新基建等国内外需求场景的电动重卡充换储用一体化业务。与国家能源政策相契合,储能业务平台值得期待。
管理层激励及超额利润分享,激发员工创造增量价值。激励和约束相结合,强激励硬约束,充分调动集团高级管理人员的积极性和创造性,以实现集团资产保值增值、资本收益最大化和集团可持续发展。
维持"买入"评级:公司是电网深化改革的龙头企业,顺从产业发展趋势和方向,有望持续获益。重组后,公司是三峡集团配售电业务的唯一上市平台,以电网为核心,围绕主业项产业链上下游延伸,向上开展努力运营和优化自有电源,向下开展用户维护、检测、综合能源等电力增值服务,保障并提升整体的盈利能力。预计2021-2023年公司营业收入分别为101.25、111.28、120.64亿元,分别同比增长92.64％、9.90％、8.42％;实现归母净利润分别为11.02、12.32、13.78亿元,分别同比增长77.86％、11.79％、11.79％,EPS分别为0.56、0.63、0.70元,对应PE为17.08、15.28、13.67倍。
风险提示:来水波动风险;电价波动风险;新业务拓展不及预期风险等。
[2021-10-28] 三峡水利(600116):电力业务持续向好,业绩稳健增长-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三季度实现营业收入71.3亿元,同比增长150.9％;归母净利润8.1亿元,同比增长111.2％;扣非归母净利润6.5亿元,同比增长123.4％,其中,2021Q3实现营收25.7亿元,同比增长43.9％;归母净利润3.8亿元,同比增长110.9％;扣非归母净利润2.5亿元,同比增长60.1％,业绩符合预期。
电力业务量价齐升,业绩持续增长。公司重组后,水电装机容量达74.6万千瓦,前三季度发电量/售电量都持续向好。2021年1-9月,公司累计完成发电量24.5亿千瓦时,同比增长5.1％;累计完成上网电量24.3亿千瓦时,同比增长5.1％;累计完成售电量98.6亿千瓦时,同比增长21％,售电均价0.4226元/千瓦时,同比增长1.4％,售电量增长+售电均价增长带动收入良性增长。根据公司制定计划目标:2021年完成售电量120.9亿千瓦时;2025年实现售电量超过1000亿千瓦时,看好公司电力业务的长期发展。
锰矿业务淘汰落后产能,加速产业转型。公司目前电解锰业务包括两家企业:重庆锰业产能3万吨/年(2021年6月关停)、贵州武陵锰业规划产能16万吨/年(已投产8万吨/年)。根据公司公告,重庆锰业2021H1营收入占比3.60％,净利润占比4.18％,公司初步预计关停后将减少公司2021年归母净利润1.6亿元,对公司业绩造成一定影响。公司积极应对减值冲击影响:争取补偿;培植公司积极应对减值冲击影响:争取补偿;培植8万吨产能建设。目前电解锰市场供给侧紧缩带动销售价格上涨,行业利润空间有望提升,从而有望降低减产对公司利润端的影响程度。
制定超额利润分享管理办法,激发企业活力。2021年8月,公司制定《超额利润分享方案》,超额利润是当年实际利润与目标利润的差额,而目标利润设定为不低于以下利润水平的高者:近三年平均利润、行业平均净资产收益良好值计算的利润水平、年度经营计划预算目标值。通过激励制度,以创造利润增量为基础,调动企业员工活力,绑定员工与公司共同成长,促进公司业绩有效增长。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.50/0.57/0.66元,对应PE为19X/16X/14X。维持"买入"评级。
风险提示:来水波动风险;电价波动风险;新业务拓展不及预期风险等。
[2021-09-07] 三峡水利(600116):三峡水利重庆锰业拟申请关停 预计减少公司2021年净利1.64亿元
■证券时报
三峡水利(600116)9月7日晚间公告，公司下属控股企业重庆锰业收到秀山县政府文件，重庆锰业列为电解锰加工企业拟淘汰退出对象，须于2021年底实施关停。根据相关政策，主动申请关停重庆锰业，有利于争取政府奖补资金和转型扶持政策。公司董事会同意申请关停重庆锰业。初步预计，重庆锰业申请关停后，将减少公司2021年度净利润约1.64亿元。
[2021-08-20] 三峡水利(600116):重庆锰业风险可控,电解锰价格持续上行贡献业绩弹性-事件点评
■中信建投
事件
三峡水利提示秀山县锰行业政策影响风险三峡水利发布公告,公司下属重庆锰业收到秀山县政府复函,公司判断重庆锰业面临于2021年底前关闭退出的风险,可能对公司业绩造成一定不利影响。
简评
重庆锰业产能占比较小,之前已在停产状态
公司电解锰业务包括重庆锰业(3.2万吨产能)和贵州武陵锰业(8万吨/年)两部分,重庆锰业属于小厂,产能利用率较低,2020年实际生产电解锰2.18万吨,占公司电解锰产量的24％。今年6月份重庆锰业收到秀山县《关于电解金属锰落后生产工艺装备处置的紧急通知》后已按要求停止生产。此次政府复函是针对公司停产升级技改的回复,并非新的政策调整。贵州武陵锰业作为8万吨的大厂,目前生产经营正常,产能利用率相对较高。一次性减值冲击相对可控,锰行业供给侧收缩逻辑进一步强化重庆锰业当前净资产为1.2亿元,悲观预期下如果关停退出,考虑奖补政策及资产处置情况,我们判断资产减值对业绩影响在影响相对可控。公司所属重庆锰业停产乃至出现关闭退出的可能性并非特例,自6月以来各地电力供应较为紧张,电解锰生产受到一定影响,此外各地环保督查持续升级,规模较小的电解锰生产企业受环保、高耗能等因素影响不断有停产的情况出现,电解锰供给侧收缩进一步超预期。长江有色市场电解锰均价已从7月15日的19400元上涨至8月19日的29200元,我们看好电解锰价格突破30000元,行业利润空间有望得到确定性修复。
公司上半年业绩稳健,发、售电主业稳中向好
2020年5月公司完成重大资产重组,公司合并报表范围扩大,收入规模与盈利水平均同比提升。2021H公司实现归母净利润4.32亿元,同比增加111.51％。从发、售电情况来看,2021H公司下属及控股公司水电站累计完成发电量12.47亿千瓦时,同比增长0.67％;累计完成上网电量12.32亿千瓦时,同比增长0.55％。其中公司新纳入水电站发电量为9.42亿千瓦时,同比增加8.44％;上网电量9.29亿千瓦时,同比增加8.37％。2021H公司完成售电量为64.44亿千瓦时,同比增加23.14％,售电均价为0.4176元/千瓦时,同比下降0.74％。整体来看,公司完成重组后水电装机容量达74.62万千瓦,今年上半年发、售电情况持续向好,彰显优质资产注入对公司水电主营业务的推动作用。
重庆锰业关停影响有限,锰价持续上行贡献业绩弹性,维持"买入"评级
重庆锰业产能较小,停产导致的电解锰产量下降及可能的资产减值风险对公司业绩影响相对可控。近期电解锰供给侧持续收紧,我们看好公司电力主业稳定下,电解锰价格维持高位带来的利润弹性。我们预测公司2021年-2023年归母净利润分别为13.21亿元、18.58亿和18.33亿元,维持"买入"评级。
风险提示:流域来水波动风险;电解锰价格波动风险;资产减值风险
[2021-08-12] 三峡水利(600116):三峡水利拟4亿元认购涪陵电力定增
■上海证券报
三峡水利公告，公司下属全资子公司电力投资公司以自有资金399,999,993.96元参与认购涪陵电力非公开发行股份。本次认购完成后，公司持有涪陵电力的股份比例为4.31%。
[2021-08-08] 三峡水利(600116):业绩显著超预期,期待下半年更多惊喜-2021中报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年半年报,实现营收45.67亿元,同比增长330.73％;归母净利润4.32亿元,同比增长111.51％;扣非后为4.07亿元,同比增长194.43％。
一、上半年业绩显著超预期,下半年电解锰业务有望贡献更大弹性。根据公司公告,上半年发电量为12.47亿度、同比增长0.67％,上网电量为12.32亿度、同比提升0.55％,售电量为64.44亿度、同比提升23.14％,售电均价为0.4176元/度(不含税),同比略降0.74％,在今年上半年全国来水普遍一般的形势下,公司自发电量仍然略增,体现了较好的管理水平。上半年公司实现营收45.67亿元,同比增长330.73％;归母净利润4.32亿元,同比增长111.51％;扣非后为4.07亿元,同比增长194.43％,业绩显著超预期。从营业利润的构成上来看:1)电力业务营业利润为2.88亿元,占比为57.50％;2)锰业和贸易营业利润为1.54亿元,占比为30.74％(上半年电解锰产量为4.37万吨,电解锰的平均出厂含税价格约1.61万元/吨);3)投资收益0.71亿元,占比为14.11％。展望下半年,一是工业企业生产高峰普遍在三、四季度,公司的电力业务有望进一步增长;二是6月份以来,电解锰价格持续上涨,截至8月初电解锰的平均出厂含税价格相比上半年已经超出1万元/吨以上,我们预计公司电解锰的产量在10万吨以上,下半年电解锰业务会提供显著弹性。二、与三峡集团联手布局九江市综合能源服务,设立绿动公司切入重卡换电和储能业务领域。1)公司公告,全资子公司重庆两江综合能源服务有限 公司和九江市工发供应链管理公司、长江清源节能环保(三峡集团全资孙公司)在江西省九江市共同出资设立公司,注册资本为1亿元,公司持股比例为80％。合资公司主要在九江市开展低碳智慧综合能源、节能减排、智慧城市能源互联网、新能源、绿色交通、增量配电网基础设施建设、低碳智慧工业区、源网荷储充一体化、零碳智慧城市等领域的综合能源项目开发建设和运营管理业务。2)公司公告,出资2亿元全资设立"绿动产业发展平台公司"(最终名称以工商登记为准),围绕场景运营(包括市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等)和电力资产投资及租赁两大板块,开展以电动重卡应用为载体,以规模化建设重卡充换电站并开展新型售电、储能和电池管理为重点,以数字化管理为中心,瞄准绿色交通、生态环保、新基建等国内外需求场景的电动重卡充换储用一体化业务。九江综合能源平台公司和绿动产业发展平台公司的设立,充分表明,公司在传统配售电业务之外,向综合能源服务和储能业务领域拓展的步伐已经迈出,目前受制于储能业务的商业模式,公司选择电动重卡充换电站作为切入点,打造三峡集团旗下储能业务平台值得期待。
估值及盈利预测:我们维持预计公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元,PE分别为22、18、15倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等
[2021-08-06] 三峡水利(600116):需求恢复多面开花助推业绩高增,多点布局彰显发展雄心-中期点评
■长江证券
事件描述
公司披露2021年半报:2021年上半,公司实现营业收入45.67亿元,同比增加330.73％;实现归母净利润4.32亿元,同比增加111.51％。
事件评论
需求恢复叠加重组资产增量贡献,公司营收大幅增长。2021年以来,在旺盛的经济需求带动下,公司上半年完成售电量64.44亿千瓦时,同口径下同比增长23.14％,而若剔除2020年合并报表的乌江实业和聚龙电力售电量,则上半年公司售电量同比大增660.74％,因此2020年5月完成的资产重组叠加旺盛用电需求带来的售电量大幅增长是公司营收主因。此外,公司上半年售电均价0.4176元/千瓦时(不含税),同比减少0.74％。虽然平均售电价有所回落,但售电量的大幅提升依然使得上半年营业收入实现同比330.73％的增长。
各项业务多面开花,公司业绩实现大幅提升。上半年公司完成发电量12.47亿千瓦时,同比增加0.67％,其中重组资产发电量9.42亿千瓦时,同比增加8.44％,重组资产表现优于原有资产。不过在售电量实现23.14％增长下,自发电量难以满足用电需求,因此预计上半年相对较低毛利的外购电占比有所提升,从而使得营业成本实现380.26％的增长,高于营收增幅。不过在资产规模扩张推动下,上半年公司实现电力业务利润2.88亿元,同比增长128.65％。此外吸收重组的锰业、贸易业务利润也高达1.54亿元,同比增长4193.87％;投资收益也实现了同比351.63％的增长。虽然上半年资产处置收益和其他收益低于上年同期,但主因在于去年上半因政府补助递延和电网资产拆迁补偿下基数较高。整体来看,资产规模的扩张和需求恢复对公司业绩提升作用明显,上半年公司业绩同比增长111.51％。
积极践行"十四五"战略规划,新兴业务逐渐成型。上半年公司相继参与天泰能源股权重组、巫溪光伏项目开发、九江综合能源项目、设立绿动产业发展平台等,在当前业务的基础上积极向综合能源服和新能源领域发展,积极践行在年初"十四五"战略发展规划中提出的相关战略和目标,有望成为公司未来盈利新增长点。
盈利预测与估值:暂不考虑综合能源服务业务拓展的贡献,预计公司2021-2023年EPS为0.49元、0.58元和0.67元,对应PE分别为19.45倍、16.36倍和14.26倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.来水不及预期风险;2.配售电业务开展不及预期风险。
[2021-08-05] 三峡水利(600116):三峡水利上半年净利润同比增长111.51%
■上海证券报
三峡水利披露半年报。2021年上半年营业收入4,567,345,739.49元，同比增长330.73%;归属于上市公司股东的净利润431,891,742.88元，同比增长111.51%。基本每股收益0.23元。
[2021-08-05] 三峡水利(600116):规划全面展开,未来成长可期-2021年半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年报,2021H1公司实现营业收入45.7亿元,同比增长330.7％;归属于上市公司股东的净利润4.3亿元,同比增长111.5％;扣非归母净利润4.1亿元,同比增长194.4％,这是公司重组完成后的第一个完整年度,业绩增长显著。
四网融合,电力业务持续向好。公司重组后,电力业务范围覆盖拓展变为涪陵区、黔江区、秀山县、酉阳县和两江新区,年供电量、服务人口、大工业用户数大幅提升。2021上半年公司完成发电量12.5亿千瓦时,同比增长0.7％,售电量64.4亿千瓦时,同比增长23.1％,电力业务收入27.4亿元,同比增长264.9％,电力业务收入随着售电范围增长而提升显著。2021上半年公司成立的上海售电公司实现签约电量3055万千瓦时,由此开启了公司在重庆以外地区售电业务新局面,后续随着公司进一步整合售电资源,取得全国范围电力交易市场资质,2025年公司有望实现售电量超过1000亿千瓦时的规划目标。
锰矿业务量价齐升,持续赋能。2021年上半年,公司实现电解锰产量4.4万吨,实现业务收入16.3亿元,同比增长1160％,由于电解锰市场价格上涨加上公司电解锰的产量增加,所以该项业务收入得到了大幅提升。
长江电力持续增持,看好公司未来成长。根据公司公告,长江电力的全资子公司长电投资于2021年2月2日至2021年6月28日期间累计增持公司股份0.21亿股,增持后长江电力及其一致行动人累计持有公司3.8亿股,达到总股本的20％。公司控股股东持续增持,体现了公司大股东对公司未来发展的信心。
布局综合能源服务,拓展业务新空间。公司全面推动"十四五"战略发展规划,积极布局综合能源业务,2021上半年公司设立了合资公司,并与九江市人民政府就九江市低碳智慧示范园区、增量配电网基础设施建设、节能减排及绿色交通等领域达成了战略合作意向,随着该项目启动,公司将正式打开综合能源服务市场。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.49/0.58/0.67元,对应PE为19X/16X/14X。维持"买入"评级。
风险提示:来水波动风险;电价波动风险;新业务拓展不及预期风险等。
[2021-07-23] 三峡水利(600116):三峡水利股东拟减持公司不超0.53%股份
■证券时报
三峡水利(600116)7月23日晚间公告，股东东升铝业计划自2021年8月16日至2022年2月15日期间，以集中竞价方式减持公司股份不超过1000万股，减持比例不超过公司总股本的0.53%。
[2021-07-12] 三峡水利(600116):上半年净利润增速超预期,有增长更有质量-2021H1业绩预告点评
■东吴证券
事件:公司发布半年度业绩预增公告,预计2021年上半年实现归母净利润3.88-4.49亿元,同比增长90％-120％;扣非后为3.86-4.28亿元,同比增长180％-210％。
重组并表贡献+电解锰业务放量,上半年业绩既有增长更有质量。公司预计2021H1实现归母净利润3.88-4.49亿元,同比增长90％-120％;扣非后为3.86-4.28亿元,同比增长180％-210％。增长主要来自三方面:
1)上半年,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量为12.47亿千瓦时,同比增加0.67％;售电量为64.44亿千瓦时(其中并表的乌江和聚龙贡献43.86亿千瓦时),同比增加23.14％;售电均价为0.4176元/千瓦时,同比增长-0.74％。
2)2020年5月完成重大资产重组,长电联合和两江长兴并表贡献;
3)由于电解锰市场价格上涨,以及公司矿石产量和电解锰自产量增加,使得上半年该业务板块利润大幅提升。需要注意的是,相比2020年上半年,公司非经损益金额大幅减少(2020年上半年是0.66亿,2021年上半年按照中位数计算是0.12亿元),实现了有质量的高增长。
股东:长江电力增持后比例达到20％。根据公司公告,2021年2月2日以来,长江电力的全资子公司长电投资累计增持公司股份2139.93万股,增持价格区间为8.40-8.90元/股;增持完成后,长江电力及其一致行动人累计持有公司股份3.82亿股,达到公司总股本的20％。我们分析认为,公司控股股东的一系列增持行为并不是孤立的事件,需要和公司资产重组后的一系列行动放在一起考虑,如果我们动态地观察和跟踪公司自资产重组以来的变化,会发现:1)2020年6月份公司重大资产重组完成;2)8月份公司半年报制定《职业经理人管理制度》;3)10月份公司董事会决议修订高管人员年薪管理办法;4)10月份三峡电入渝正式落地;5)11月份承接控股股东长江电力的乌东德、白鹤滩电站运维检修服务业务;实际上,从6月重组完成到现在仅仅1年的时间,公司已经先后完成了:
一、机制上,通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力;
二、业务上,三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步;
三、运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度;
从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持,结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台,我们看好公司未来的成长性。
估值及盈利预测:我们维持预计公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元,PE分别为19、16、13倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等。
[2021-07-11] 三峡水利(600116):三峡水利预计上半年盈利3.88亿元-4.49亿元 同比增长90%-120%
■中国证券报
三峡水利7月11日晚发布半年度业绩预增预告，公司预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.88亿元至4.49亿元，与上年同期(法定披露数据)相比，将增加1.84亿元至2.45亿元，同比增加90%至120%;预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.86亿元至4.28亿元，与上年同期(法定披露数据)相比，将增加2.48亿元至2.9亿元，同比增加180%至210%。
对于业绩变动原因，公告显示，公司2020年5月完成重大资产重组，收购重庆长电联合能源有限责任公司和重庆两江长兴电力有限公司。2021年上半年与上年同期相比，公司合并报表范围扩大，收入规模和盈利水平均同比上升。同时，2021年上半年，电解锰市场价格上涨，以及公司矿石产量和电解锰自产量增加，使得该业务板块利润大幅提升。
[2021-07-04] 三峡水利(600116):长江电力增持后比例达到20％,静待综合能源服务龙头腾飞-事件点评
■东吴证券
事件:控股股东长江电力及其一致行动人累计持有公司股份数量为3.82亿股,占比达到公司总股本的20％。
股东:长江电力增持后比例达到20％或仅仅是开始。根据公司公告,2021年2月2日以来,长江电力的全资子公司长电投资累计增持公司股份2139.93万股,增持价格区间为8.40-8.90元/股;增持完成后,长江电力及其一致行动人累计持有公司股份3.82亿股,达到公司总股本的20％。我们分析认为,公司控股股东的一系列增持行为并不是孤立的事件,需要和公司资产重组后的一系列行动放在一起考虑,如果我们动态地观察和跟踪公司自资产重组以来的变化,会发现:1)2020年6月份公司重大资产重组完成;2)8月份公司半年报制定《职业经理人管理制度》;3)10月份公司董事会决议修订高管人员年薪管理办法;4)10月份三峡电入渝正式落地;5)11月份承接控股股东长江电力的乌东德、白鹤滩电站运维检修服务业务;实际上,从6月重组完成到现在仅仅1年的时间,公司已经先后完成了:
一、机制上,通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力;
二、业务上,三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步;
三、运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度;从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持,结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台,我们看好公司未来的成长性。
业绩:Q1增长符合预期,我们预计全年利润增速超过30％。根据公司公告内容,2021Q1售电量为31.17亿度,同比增长17.72％;售电均价(不含税)为0.4187元/度,同比增长0.50％,实现营收20.55亿元,同比增长880.42％;归母净利润1.59亿元,同比增长577.83％;扣非后为1.46亿元,同比增长1425.71％,业绩符合我们预期。2017-2019年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务,从2021年开始,获益于电解锰价格的显著上涨,预计该业务将在2021年有亮眼表现。同时根据公司年报内容,2021年,公司计划完成销售电量120.92亿度、同比增长6.76％,实现营业收入107亿元、同比增长103.57％,如果我们保守假设公司净利率水平与2021Q1持平(实际上由于Q1是全年来水最差的季节,我们预计全年净利率水平应该会高于Q1),为7.72％,则对应2021年归母净利润为8.26亿元,同比增长33.23％。
估值及盈利预测:我们预计公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元,PE分别为19、16、13倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等
[2021-06-28] 三峡水利(600116):三峡水利获控股股东长江电力方面增持 持股比例至20%
■上海证券报
三峡水利公告，公司控股股东长江电力的全资子公司长电投资于2021年2月2日至6月28日通过集中竞价方式增持公司股份21,399,308股，其中，于6月28日增持300,000股。增持后长江电力及其一致行动人累计持有20%公司股份。
[2021-05-13] 三峡水利(600116):综合能源项目落地,十四五规划逐步兑现-事件点评
■东吴证券
事件:公司全资子公司长兴电力以其持有的盛渝兴龙50％股权和1.3亿现金参与天泰能源股权重组,重组完成后公司成为第一大股东。
项目:综合能源示范项目落地,十四五战略规划逐步兑现。
根据公司公告,为落实"以配售电为基础的一流综合能源上市公司"的战略目标,积极拓展配售电及综合能源业务,公司全资子公司长兴电力拟参与天泰能源股权重组,参与方式为:1)以其持有的盛渝兴龙50％股权作价1.43亿元增资注入天泰能源;2)公司向长兴电力现金增资1.30亿元,该笔增资款由长兴电力专项用于向天泰能源现金增资。增资完成后,长兴电力持有天泰能源41.01％股权,成为第一大股东,股权重组后的天泰能源将打造成为综合能源服务示范项目企业。根据公司发布的《"十四五"(2021-2025)战略发展规划(纲要)》,围绕三大业务:规模化发展配售电业务、特色化拓展综合能源业务、差异化开拓新能源业务,和四大产业发展平台:以长兴电力为基础,升级再造为市场化配售电平台;以综合能源公司为主体,集中打造综合能源发展平台;打造新能源开发运营平台;以"重庆市能源创新研究中心"为基础,打造公司能源创新研究平台,公司成为以配售电为基础的一流综合能源上市公司。预计到2025年,公司销售电量将超过1000亿千瓦时,其中市场化售电量超800亿千瓦时,总资产超过320亿元,营业收入超过150亿元,4年收入复合增速为8.81％。此次天泰能源示范项目落地,标志着公司十四五发展规划逐步兑现。
业绩:Q1增长符合预期,全年业绩下限增速超过30％。
根据公司内容,2021Q1售电量为31.17亿度,同比增长17.72％;售电均价(不含税)为0.4187元/度,同比增长0.50％,实现营收20.55亿元,同比增长880.42％;归母净利润1.59亿元,同比增长577.83％;扣非后为1.46亿元,同比增长1425.71％,业绩符合预期。2017-2019年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务,从2021年开始,获益于电解锰价格的显著上涨,预计该业务将在2021年有亮眼表现。同时根据公司年报内容,2021年,公司计划完成销售电量120.92亿度、同比增长6.76％,实现营业收入107亿元、同比增长103.57％,如果我们极端保守假设公司净利率水平与2021Q1持平(实际上由于Q1是全年来水最差的年份,理论上来说全年净利率水平应该会高于Q1),为7.72％,则对应2021年归母净利润为8.26亿元,同比增长33.23％。
估值及盈利预测:我们维持公司2021-2023年的eps分别为0.44、0.53、0.63元,pe分别为20、17、14倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等。
[2021-05-12] 三峡水利(600116):三峡水利子公司长兴电力拟参与天泰能源股权重组
■上海证券报
三峡水利公告，公司全资子公司长兴电力拟参与天泰能源股权重组。长兴电力参考盛渝兴龙全部股权评估价值26,817.25万元，以其持有的盛渝兴龙50%股权作价14,316.95万元增资注入天泰能源;公司向长兴电力现金增资13,000万元，该笔增资款由长兴电力专项用于向天泰能源现金增资。本次交易有利于加速拓展公司配售电及综合能源业务，推动形成新的盈利增长点。
[2021-04-27] 三峡水利(600116):量价齐升,一季报营收大增奠定全年基础-一季点评
■财信证券
量价齐升,一季度营收同比大增。2021年一季度,公司完成发电量3.3448亿千瓦时,同比下降29.67％,主要系水电站所处流域来水量减少所致；完成售电量31.17亿度,同比增长17.72％；售电均价(不含税)为0.4187元/度,同比增长0.50％。由于售电量和售电均价同步提升,公司一季度实现营业收入20.55亿元,同比大增880.42％；归母净利润1.59亿元,同比增长577.83％；扣非后归母净利润1.46亿元,增幅达1425.71％,每股收益0.08元。
基于公司重大资产重组后的装机容量和售电量规模扩大,公司给出了2021年107亿元的营收目标和120.92亿kwh销售电量目标。公司通过重大资产重组收购了联合能源和长兴电力,重组后的业务分为电力销售、电力勘察设计和锰矿三大板块,其中电力销售为公司重组后的业务基本盘,增长主要来自于联合能源旗下的聚龙电力和乌江电力,其中聚龙电力为白涛、龙桥和清溪三大工业园区供电,受益于园区内精细化工和电解铝等用户的用电量增长,未来的电力销售收入增长值得期待。
"十四五"规划以综合能源和新能源为主。按照公司规划和重庆市现有的配电区域现状,公司的自有水电装机、配电区域和电解锰产能目前暂无扩张计划,公司"十四五"的资本开支预计在170亿元左右,公司将在稳固电力销售业务基本盘的基础上,积极拓展综合能源业务和新能源业务。
盈利预测。预计公司2021年到2023年实现营业收入分别为103.63、109.78和117.23亿元,实现归母净利润8.81、10.4和11.52亿元,EPS为0.46、0.54和0.60元,PE为19.01、16.10和14.54倍。给予公司2021年底18-22倍PE估值,股价合理区间为8.28-10.12元,维持公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:外购电成本加剧,来水不及预期,商誉减值风险,电解锰价格波动。
[2021-04-24] 三峡水利(600116):业绩稳扎稳打,全年高增长可期-2021一季报点评
■东吴证券
事件:公司公告2021年一季报,实现营收20.55亿元,同比增长880.42％;归母净利润1.59亿元,同比增长577.83％;扣非后为1.46亿元,同比增长1425.71％
短期来看:业绩符合我们预期,全年业绩下限增速超过30％。根据公司内容,2021Q1售电量为31.17亿度,同比增长17.72％;售电均价(不含税)为0.4187元/度,同比增长0.50％,实现营收20.55亿元,同比增长880.42％;归母净利润1.59亿元,同比增长577.83％;扣非后为1.46亿元,同比增长1425.71％,业绩符合我们预期。2017-2019年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务,从2021年开始,获益于电解锰价格的显著上涨,预计该业务将在2021年有亮眼表现。同时根据公司年报内容,2021年,公司计划完成销售电量120.92亿度、同比增长6.76％,实现营业收入107亿元、同比增长103.57％,如果我们极端保守假设公司净利率水平与2021Q1持平(实际上由于Q1是全年来水最差的年份,理论上来说全年净利率水平应该会高于Q1),为7.72％,则对应2021年归母净利润为8.26亿元,同比增长33.23％。
中期来看:公司十四五战略规划落地,配售电+综合能源服务+新能源发展路径清晰。根据公司发布的《"十四五"(2021-2025)战略发展规划(纲要)》,围绕三大业务:规模化发展配售电业务、特色化拓展综合能源业务、差异化开拓新能源业务,和四大产业发展平台:以长兴电力为基础,升级再造为市场化配售电平台;以综合能源公司为主体,集中打造综合能源发展平台;打造新能源开发运营平台;以"重庆市能源创新研究中心"为基础,打造公司能源创新研究平台,公司成为以配售电为基础的一流综合能源上市公司。预计到2025年,公司销售电量将超过1000亿千瓦时,其中市场化售电量超800亿千瓦时,总资产超过320亿元,营业收入超过150亿元,4年收入复合增速为8.81％。
长期来看:电网深化改革势在必行,公司作为电改龙头顺从产业发展趋势和方向,有望率先获益。过去数年中,阻碍公司成长逻辑如期兑现的一大因素是公司与国网的业务在某些领域存在交叉,如果我们认真观察国网近三任董事长的人事变迁,会发现电力体制改革的趋势和方向日益明确,且对于三峡水利来说,外部环境的变化趋势持续向好,电改龙头呼之欲出,一旦市场关注到公司作为电力体制改革、公司电改稀缺性显著,我们相信估值体系将重构。
估值及盈利预测:基于我们对行业和公司的判断,我们维持公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元,PE分别为20、17、14倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等。
[2021-04-22] 三峡水利(600116):重组资产贡献突出,一季度业绩表现优异-一季点评
■长江证券
事件描述
公司2021年一季度报告:2021年一季度,公司实现营业收入20.55亿元,同比增加880.42％;实现归母净利润1.59亿元,同比增长577.83％。
事件评论
资产重组带动规模扩张,公司营收大幅增长。公司作为重庆地方电网企业,受益于区域旺盛的用电需求,2021年一季度,公司完成售电量31.1687亿千瓦时,同比增长17.72％,若将2020年同期未合并报表的乌江实业和聚龙电力售电量剔除,则2021年一季度公司售电量同比增幅达711.64％,因此2020年5月完成的资产重组叠加旺盛用电需求带来的售电量大幅增长是公司营收增长主因。此外,公司一季度售电均价为0.4187元/千瓦时(不含税),同比增长0.50％。整体来看,量价齐升下,公司一季度实现营业收入20.55亿元,同比增加880.42％。
2021年一季度,公司下属电站完成发电量3.3448亿千瓦时,同比下降29.67％,其中公司资产重组后新纳入的电站完成发电量2.7699亿千瓦时,同比下降15.59％,降幅低于原有资产。由于自发电量供应不足,预计一季度售电结构中低毛利的外购电占比有所提升,导致一季度营业成本增速达915.87％,高于营收增幅。此外在黔源电力股权贡献的增量投资收益及其他参股公司业绩同比修复的带动下,公司一季度实现投资收益0.27亿元,同比大增4934.35％。整体来看,资产重组带来的业绩增幅明显,公司一季度业绩同比增长577.83％。
集团唯一配售电平台,中长期量化目标明确。三峡集团对于公司的定位即集团体内"唯一的以配售电为主业的上市平台","十四五"期间公司整体定位和战略势必将逐渐清晰地呈现。目前公司"十四五"规划已由股东大会审议通过,可以预见配售电、综合能源、新能源三大业务将成为公司主要发力领域。按照公司提出的近期和中期目标:2021年计划完成销售电量120.92亿千瓦时,实现营业收入107亿元;力争到2025年公司销售电量超过1000亿千瓦时,总资产超过320亿元,较2020年底总资产增长超64％,营业收入超过150亿元,较2020年水平增长超285％,公司"十四五"发展空间值得期待。
盈利预测与估值:预计公司2021-2023年EPS为0.48元、0.56元和0.63元,对应PE分别为18.56倍、15.81倍和14.02倍。维持公司"买入"评级。
风险提示
1.来水不及预期风险;2.配售电业务开展不及预期风险。
[2021-04-14] 三峡水利(600116):来水限制自发电量表现,售电主业受益经济复苏-一季点评
■长江证券
事件描述
公司披露2021年一季度经营数据:2021年1-3月份,公司完成发电量3.3448亿千瓦时,同比下降29.67％；同期完成上网电量3.2970亿千瓦时,同比下降29.98％。
事件评论
来水限制自发电量规模,重组资产表现优于存量。2021年一季度,公司下属电站累计完成发电量3.3448亿千瓦时,同比下降29.67％,其中长江中游电站出力下滑明显:公司重庆地区水电发电量同比下降30.22％至3.2897亿千瓦时,而位于长江上游云南地区水电的发电量同比增加32.45％。同期,公司资产重组后新纳入的石板水、石堤水等电站合计完成发电量2.7699亿千瓦时,同比下降15.59％,降幅优于原有资产。一季度公司发电量出现同比下滑,我们认为一方面系受限于上游来水减少,同时另一方面系去年来水丰沛基数较高,公司购电成本或有所增加。
宏观经济景气复苏,"量价齐升"引领业绩增长。据人民银行4月13日披露,我国3月末社会融资规模存量达到294.55万亿元,同比增长12.3％,其中对实体经济发放的人民币贷款余额为179.51万亿元,同比增长13％,一季度我国宏观经济景气持续复苏。公司作为重庆地方电网企业,有望率先受益于旺盛用电需求,公司一季度完成售电量31.1687亿千瓦时,同比增长17.72％,同期售电均价达到0.4187元/千瓦时,相较去年同期0.4166元/千瓦时同比增长0.50％,我们认为"量价齐升"将引领公司一季度业绩增长。
集团唯一配售电平台,中长期量化目标明确。三峡集团对于公司的定位即集团体内"唯一的以配售电为主业的上市平台","十四五"期间公司整体定位和战略势必将逐渐清晰地呈现。虽然目前公司"十四五"规划尚需股东大会审议,但可以预见配售电、综合能源、新能源三大业务将成为公司主要发力领域。按照公司提出的近期和中期目标:2021年计划完成销售电量120.92亿千瓦时,实现营业收入107亿元；力争到2025年公司销售电量超过1000亿千瓦时,总资产超过320亿元,较2020年底总资产增长超64％,营业收入超过150亿元,较2020年水平增长超285％,公司"十四五"发展空间值得期待。
盈利预测与估值:预计公司2021-2023年EPS为0.47元、0.55元和0.61元,对应PE分别为19.30倍、16.58倍和14.82倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.来水不及预期风险；2.配售电业务开展不及预期风险。
[2021-04-06] 三峡水利(600116):四网融合新起点 高标准十四五规划再出发-2020年报点评
■申万宏源
事件:公司公告2020年年报。2020年全年实现营收52.56亿元,同比增长302.17％;实现归母净利润6.2亿元,同比增长223.43％,符合我们预期。
投资要点:四网融合完成,汛期来水偏丰利好业绩。公司2020年5月顺利完成长兴电力100％股权以及联合能源88.41％股权收购,实现重庆地方电网"四网融合",在运水电装机容量从27万千瓦增长到75万千瓦。公司所在流域2020年汛期来水颇丰,且持续时间超预期,全年下属及控股公司电站累计完成发电量29.47亿千瓦时,同比增长51.98％(调整后口径,下同),增速较前三季度的39.19％再度提升。在售电量上,公司全年销售电量113.26亿千瓦时,同比增长13.69％,但是受疫情期间临时电价政策影响,公司对除高耗能行业外的重庆市现执行工商业及其它用电类别用户实施阶段性降低用电成本措施,从2020年2月1日至12月31日,按原到户电价水平的95％结算电费,叠加部分高电价用户停产,公司低电价用户售电量占比提升,全年平均售电价同比下降5.81％,对业绩造成一定拖累。
拟投资万州热电项目、受让黔源电力股权,开拓业绩增量空间。公司2020年9月发布公告拟以人民币11.10亿元(其中自有资金3亿元)投资万州热电项目,目前已取得核准、环评批复等审批手续,正在按计划进行施工建设。该项目为万博新材料特铝项目专门配套设施,万博新材料为博赛矿业全资子公司,旗下特铝项目位于重庆市万州经开区,年产能360万吨。公司拟投资的热电项目预期全投资收益率为8.66％至10.13％,热电项目投运后以运营成本及合理收益计算蒸汽费和电费,盈利能力稳定,预计2022年投产。此外,公司9月公告受让长电资本持有的黔源电力5％股票,目前公司累计持有黔源电力股份9.20％,有利于推进与电源企业的战略合作。
提出高标准十四五规划,售电范围有望打破原有地域限制。公司年报提出"十四五"期间紧扣配售电、综合能源、新能源三大业务,稳步推进产业延伸,努力将公司打造成为以配售电为基础的一流综合能源上市公司,力争到2025年销售电量超过1000亿千瓦时,总资产超过320亿元,营业收入超过150亿元。从发展布局上,公司2020年即突破原有售电区域限制,在上海市投资2.05亿元成立售电公司,建立公司在长三角发达地区乃至全国范围内市场化售电业务的桥头堡。我们分析未来随着电改的进一步推进,公司增量业务拓展值得期待。
盈利预测与估值:参考2020年业绩,我们维持公司2021-2022年归母净利润预测分别为7.9、8.7亿元,新增2023年归母净利润预测为9.6亿元,当前股价对应PE分别为22、20、18倍,维持"增持"评级。
[2021-03-30] 三峡水利(600116):重组完成,十四五规划清晰远大-2020年年报点评
■西南证券
事件:公司2020年实现营业收入52.56亿元,同比增长302％；归母净利润6.20亿元,同比增长223％；基本每股收益0.41元。
重大资产重组完成,资产规模大幅增长。公司以国有企业混合所有制改革和电力体制改革为契机,发行股份及支付现金购买了联合能源88.41％股权以及长兴电力100％股权(长兴电力持有联合能源10.95％股权)。公司资产、业务规模以及盈利能力获得大幅提升。截止2020年底,公司资产总计194.83亿元,同比增长279％,净资产收益率9.35％,同比增长2.86个百分点。公司由万州一隅的地方电力扩张覆盖至重庆及周边区域,乃至全国的综合能源上市企业。
电量大增,锰业赋能,收入规模迅速扩大。公司2020年业绩大增主要是售电收入和新增锰业贸易所致。截至2020年底,公司自有及控股在运水电机组装机容量共746.2MW,同比增长177％。公司2020年完成发电量29.47亿千瓦时,同比增长355％,售电量113.26亿千瓦时,同比增长483％,电力销售收入32.57亿元,同比增长234％,电力销售毛利率20.96％,同比增加3.22个百分点；完成电解锰销售12.97万吨,实现收入12.75亿元,毛利率为7.89％。
创新业务模式,延伸产业链两端。公司深入探索电力产业链两端,包括投资建设热电联产项目开创首单综合能源服务业务；突破原有市场在上海市投资售电公司,在长三角开拓售电业务；整合专业平台,统筹从产业链前端的煤炭供应、中端的电力建设、到末端的运维检修和增值服务等,协同配售电业务发展。
现金分红创历史新高。2020年公司分红派发现金红利1.9亿元(含税),创最高金额,占当期归属于上市公司股东净利润的30.84％,中长期高分红可期。
"十四五"规划发布,新一轮发展方向明确。公司提出"打造以配售电为基础的一流综合能源上市公司"目标,明确开展市场化售电、综合能源和新能源三大业务的发展思路。预计到2025年销售电量将超过1000亿千瓦时,其中市场化售电量超800亿千瓦时；总资产超过320亿元；营业收入超过150亿元。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.51/0.58/0.64元,对应PE为18x/16x/14x,借助三峡集团支持,公司长期有望打造为综合售电龙头,给予公司2022年19倍估值,首次覆盖,"买入"评级,对应目标价11.1元。
风险提示:外购电占比较高风险；电价波动风险；新业务拓展不及预期风险等。
[2021-03-29] 三峡水利(600116):重组效果明显,营收和归母净利润显著增长-年度点评
■财信证券
公司公布2020年年报,营收和归母净利润显著增长。2020年,公司成功整合了重庆市内的四张区域电网,供电区域和范围同步扩大。2020年,公司全年发电量29.47亿千瓦时,同比增长51.98％；实现上网电量29.17亿千瓦时,同比增长52.23％；完成售电量113.26亿千瓦时,同比增长13.69％。2020年,公司实现营业收入52.56亿元,同比增长302.17％；归母净利润6.20亿元,同比增长223.43％；扣非后归母净利润4.37亿元,增幅为443.00％；每股收益0.41元,同比增长115.79％。
资产重组效果明显,联合能源顺利完成业绩承诺。2020年年报显示,联合能源实现合并报表净利润为4.13亿元,顺利完成重大资产重组方案中3.783亿元的业绩承诺,业绩承诺完成率为109.23％。
新增商誉30.74亿元,外购电成本压力亟待解决。公司新增商誉30.74亿元,商誉占资产的比例为15.78％,在申万电力板块2019年和2020年已披露年报公司中均位居第一,未来商誉减值风险较大。2020年,公司外购电成本19.83亿元,外购电成本占营业成本的比例从2019年的58.24％迅速提升至77.39％,外购电成本压力进一步加剧。
2021年计划完成销售电量120.92亿千瓦时,实现营业收入107亿元。公司重大资产重组完成后,先后进行了投资11.10亿元建设热电联产项目、三峡电入渝、售电公司成立、获得长江电力三项运维检修项目服务合同等业务开展。同时,考虑到联合能源和长兴电力2020年6-12月份的营收完成情况,我们认为,公司紧扣配售电、综合能源、新能源三大业务,确定的2021年售电量和营收目标符合公司发展现实。
盈利预测。预计公司2021年到2023年实现营业收入分别为107.22、117.94和129.74亿元,实现归母净利润9.55、11.92和14.07亿元,EPS为0.50、0.62和0.74元,PE为19.02、15.23和12.91倍。给予公司2021年底19-22倍PE估值,股价合理区间为9.5-11元,维持公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:外购电成本加剧,来水不及预期,商誉减值风险。
[2021-03-27] 三峡水利(600116):战略规划指明方向,业绩增长逐步兑现-2020年报点评
■东吴证券
事件
1)公司发布2020年年报,实现营收52.56亿元、同比增长302.17％归母净利润6.20亿元、同比增长223.43％223.43％；扣非后为4.37亿元,同比增长443.00％443.00％,符合我们预期。2)公司发布《“十四五20212025战略发展规划(纲要)》。
短期来看:业绩高增长符合预期,我们预计2021年有更亮眼表现。
1)短期业绩高增长符合预期根据公司公告:电量和电价方面,2020年发电量为29.47亿度,同比增长51.98％51.98％；上网电量为29.17亿度,同比增长52.23％52.23％；售电量为113.26亿度,同比增长13.69％13.69％；其中外购电量为89.02亿度,同比增长7.49％7.49％；受到阶段性降低企业用电成本政策的影响,售电价为0.415元度,同比下降5.82％。收入和利润方面,2020年实现营收52.56亿元、同比增长302.17％302.17％；归母净利润6.20亿元、同比增长223.43％223.43％；扣非后为4.37亿元,同比增长443.00％。总体来看,公司业绩处于预增公告区间之内,符合我们预期。
22020年联合能源只贡献612月利润,2021年开始全年并表需要重点关注的是,公司的年报业绩只包含联合能源、长兴电力612月的经营成果(资产重组于2020年6月份完成),而根据公司年报内容,联合能源2020年全年实现归母净利润4.83亿元,同比增长58.23％58.23％,增长主要来自于自发电量、售电量增长和新开拓大水电检修业务；长兴电力2020年全年实现归母净利润0.74亿元,同比增长58.23％58.23％,增长主要来自于投资收益。从2021年开始,联合能源和长兴电力实现全年并表,有望为公司利润贡献更多增量。
3我们预计2021年公司经营表现会有更多惊喜20172019年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务,从2021年开始,获益于电解锰价格的显著上涨(2020年底开始电解锰价格持续上涨,截至到2021年3月26日,电解锰价格同比上涨53.78％53.78％),预计该业务2021Q1有亮眼表现。
根据公司年报内容,2021年,公司计划完成销售电量120.92亿度、同比增长6.76％6.76％,实现营业收入107亿元、同比增长103.57％103.57％,如果我们假设公司净利率水平与2020年6月12月持平(资产重组是6月完成),为9.91％9.91％,则对应2021年归母净利润为10.60亿元,同比增长71.01％。
中期来看:公司十四五战略规划落地,配售电综合能源服务新能源发展路径清晰。围绕三大业务:配售电、综合能源服务、新能源,和四大产业发展平台:长兴电力为市场化配售电平台、综合能源公司、新能源开发运营平台、创新研究平台公司预计到2025年,销售电量将超过1000亿千瓦时,其中市场化售电量超800亿千瓦时,总资产超过320亿元,营业收入超过150亿元,4年收入复合增速为8.81％。
估值及盈利预测:我们将公司20212022年的eps从0.47/0.60调整至0.44/0.53元,预计2023年的eps为0.63元,对应pe21、18、15倍。考虑到公司资产和业务的稀缺性,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等。
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