600115东方航空股票走势分析
≈≈中国东航600115≈≈(更新:22.01.30)
[2022-01-30] 中国东航(600115):国内旅客周转量同比回升,大股东注资推动公司长期发展-2021年业绩预亏点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩预亏公告。公司21年预计归母净亏损约110亿元-135亿元,较上年同期亏损(118亿元)可能小幅增加;其中公司2021年第四季度预计归母净亏损约28亿元-53亿元,较2020年同期亏损(27亿元)扩大1亿元-26亿元,较公司21年第三季度亏损(30亿元)可能大幅增加。公司21年预计扣非净亏损约122亿元-147亿元,较上年同期亏损(127亿元)可能小幅增加;其中公司21年第四季度扣非归母净亏损约35亿元-60亿元。
国内航空需求复苏,国内航线ASK回升。公司2021年ASK(可用座公里)较2020年同期增长5.7％,较2019年同期下降40.5％,其中国内客运需求恢复较好,2021年国内航线ASK较2020年同期上涨15.8％,较2019年同期下降9.1％;海外航空供需仍处于低位,2021年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降95.7％、88.5％。公司2021年综合客座率为67.7％,较2020年同期减少2.8pct,较19年同期减少14.4pct。公司2021年12月底共运营752架客机,较2020年底增加3.7％,高于上年同期增速(0.3％)。
整体旅客周转量同比回升,21年前三季度收入同比上涨。2021年国内航空需求有所恢复,公司主基地所在的上海等地受国内局部疫情冲击较小,带动公司2021年旅客周转量同比上涨1.4％,其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化+10.8％、-83.1％、-10.5％。公司2021年前三季度实现营业收入525亿元,较2020年同期上涨24.1％,较2019年同期下降44％。
油价大幅上涨造成负面冲击,大股东注资推动公司长期发展。2021年布伦特原油年度均价约70.9美元/桶,较2020年(43.0美元/桶)大幅上涨,给公司经营成本带来较大压力,再考虑叠加部分成本刚性,公司2021年前三季度毛利率为-13.2％,同比减少7.1pct。公司在2021年11月完成定增主要用于补充流动资金和偿还债务,大股东现金全额认购约108亿元。本次募集资金到位后,将降低公司资产负债率,提升公司偿债能力,减少公司财务成本,进一步改善财务状况和资产结构,有利于进一步提高公司抗风险的能力,实现长期可持续发展。
投资建议:国内外疫情反复,航空客运需求恢复受负面冲击,我们认为头部航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化;随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空客运需求必将逐步恢复,公司价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-22年净利润预测分别至-123亿元、-42亿元(原为-67亿元、+17亿元),我们认为明年下半年海外航空需求会有显著恢复,上调23年净利润预测至32亿元(原为26亿元);基于公司未来基本面将逐步好转,维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。
[2022-01-29] 中国东航(600115):全年预亏110-135亿,看好行业步入复苏之路,公司坐拥上海主基地市场或可迎来业绩释放机遇-2021年业绩预告点评
■华创证券
公司发布2021年业绩预告:
1)预计全年亏损110至135亿,2020年为亏损118亿;扣非亏损122-147亿,2020年为亏损127亿。
2)分季度看:测算21Q4单季度亏损28-53亿,20Q4为亏损27亿;扣非后亏损35-60亿。Q1-4扣非净利分别为-41.5、-14.7、-30.5和-47.8亿(取中值)。
3)公司全年业绩预亏主要系:a)受疫情影响,国际航空客运需求持续处于低位,b)报告期燃油价格上涨,加重公司成本负担。
经营数据:
1)2021全年:ASK同比+5.7％,其中国内+15.8％,国际-75.9％,地区-18.5％;RPK同比+1.4％,其中国内+10.8％,国际-83.1％,地区-10.5％;客座率67.7％,同比-2.8pts,其中国内68.3％,同比-3.1pts,国际45.2％,同比-19.3pts,地区55.7％,同比+5.0pts;与19年全年比,ASK恢复至59％,其中国内恢复至91％,国际恢复至4.3％;RPK恢复至49％,其中国内恢复至75％,国际恢复至2.4％;客座率下降14.4pts,其中国内下降14.9pts。2)Q4:ASK同比下降20.0％,其中国内下降20.1％,国际下降22.6％,地区+27.1％;RPK下降31.9％,其中国内下降32.5％,国际下降3.7％,地区+75.8％;客座率61.2％,同比下降10.7pts,其中国内客座率61.5％,同比下降11.4pts。与19年相比,ASK恢复至19Q4的53％,其中国内恢复至82％;RPK恢复至40％,其中国内恢复至61％,客座率较19Q4下降19.4pts,其中国内下降20.9pts。3)Q4受多地散发疫情影响,经营压力较前三季度进一步增加,公司上下全力以赴拓源增收、压降成本,但受疫情严重冲击,公司经营业绩仍受到重大不利影响。
投资建议:
1)盈利预测:依据公司业绩预告,我们预计2021年亏损124亿(原预测为亏损105亿),小幅调整2022-23年盈利预测至预计实现净利35和71亿(原预测39和71亿),对应22-23年EPS分别为0.21和0.43元,对应22-23年PE分别为27、13倍。2)投资建议:a)公司坐拥上海主基地市场具备良好的客源结构,一方面稳步推进航网建设,另一方面推动成本精细化管理,预期在行业复苏周期下,或可释放业绩弹性。b)目标市值:公司连续2年亏损造成账面净资产显著下滑(由19年末668亿下滑至三季度末449亿),但对公司人员、机队、运营等无实质影响。我们以正常年份净资产(19年末)为基础,依据公司中枢1.6倍PB,给予公司一年期目标价6.5元,较当前20％空间,对应当前净资产2.3倍PB,维持"推荐"评级。?
风险提示:疫情冲击超出预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
[2022-01-28] 中国东航(600115):中国东航预计2021年亏损110亿元至135亿元
■证券时报
中国东航1月28日晚公告，预计2021年归属于上市公司股东的净利润为人民币-110亿元至-135亿元。
[2021-12-30] 中国东航(600115):航空产品提质优化,票价市场化改革深入-事件点评
■西南证券
事件:2021年12月30日中国东航宣布从2022年1月1日起,东航官方直营渠道销售东航、上航实际承运航班将改变原"先购票后选座值机"分步完成的模式,实现"购票即选座值机"一次完成。根据《关于进一步深化民航国内航线运输价格改革有关问题的通知》等文件,近期京沪线全价票上调至1960元。
直达用户痛点,航空服务产品对标大众化逻辑引领行业变革。东航"一步到位"计划是民航又一次重要的产品与服务意识的革新。长期以来,因为较高的前置成本与繁琐流程,航空与地面出行方式在中短途领域处于竞争劣势,减少不必要的链条,让航空产品更贴近现代生活是民航长期竞争力优化的重要途径。业内亦有航司在选座购票一体化上做了积极尝试,并取得一定成效,"一步到位"在技术层面是可行且不会带来边际成本增加。相反,选座本身可以作为一种产品来进行售卖,增加辅收,增厚利润。据中国民航大学航空经济研究所所长李晓津测算该项目会节约旅客至少30分钟时间,每名航空旅客的时间价值约为200元/小时,则可节约100元,东航此举可以为旅客节约时间价值至少超过50亿。
航空票价市场化改革深入,单机盈利中枢与航司业绩弹性提升。目前航空票价市场化改革处于第二个大阶段:在2015年《中国民用航空局关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》文件的指导下,截止到目前开放自主定价的航线已超过40％。京沪线等热门且价格不敏感的商务航线在提价之后利润弹性更高,2018年东航京沪线盈利12.5亿元,对应全票价1360元,若客座率与18年持平,全票价1960元,全票价的提升拉高平均票价10％,京沪线全年盈利可达15亿元(+20％)。
盈利预测与投资建议:"十四五"期间航空业机队规模增速预计低于6％,22年供需关系有向上改善的空间;同期若22年底国际线放开,有效提高飞机日利用率水平,极大提升周转效率,届时航司盈利水平将有较大提升空间。中国东航在民航产品创新上引领行业,我们认为22年行业可见经营拐点,看好经过提价后公司业绩弹性提升。因暑运消失之后疫情反复,我们下调了业绩预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为-121/1.4/56亿元,维持"持有"评级。
风险提示:油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。
[2021-12-15] 中国东航(600115):中国东航11月客运运力投入同比下降31.47%
■证券时报
中国东航(600115)12月15日晚间公告，11月客运运力投入(按可用座公里计)同比下降31.47%，旅客周转量(按客运人公里计)同比下降43.64%;客座率为58.34%，同比下降12.59个百分点。
[2021-11-19] 中国东航(600115):十四五飞机引入放缓,行业长期拐点可期
■国泰君安
维持增持评级。短期业绩承压明显,建议关注长期确定复苏趋势。考虑2021下半年国内疫情影响,下调2021年净利预测至-111亿元(原-71亿元),维持2022-23年净利预测31/60亿元。维持目标价5.90元,对应2021年底净资产1.7倍PB。
短期业绩承压,掩盖短暂旺季超预期表现。国内疫情显著影响8-9月量价,Q3东航亏损30亿元。值得注意的是,7月现超预期表现。根据调研,7月中旬全行业国内运力较2019年增投约15％,国内票价较2019年上升10％,估算航司7月盈利,初步验证国内大循环下盈利能力。若国内疫情得控,预计需求快速恢复,航司有望超预期恢复盈利。
十四五飞机引进速度放缓。2021年1-10月东航净增飞机22架至756架,较年初增长3％。预计大型航司"十四五"机队规模将显著放缓,低于过去二十年10％以上的增速水平。疫情使航司对国际战略谨慎,进一步明确调降宽体机比例。十四五运力增速放缓是航司理性决策,将有助于票价中枢上行。待疫情影响消除,预计航司长期盈利能力将较疫情前提升。
未来两年复苏趋势确定。新冠抗病毒口服药研发再获突破,全球疫情得控的确定性进一步增强,未来两年航空复苏趋势确定。维持"国际放开"与"国内大循环"双重盈利恢复逻辑。预计2022年国际放开仍可能缓慢,待国内疫情得控,国内大循环下东航有望超预期恢复盈利。
风险提示。疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。
[2021-11-06] 中国东航(600115):签下2.3亿美元大单 东航刷新智利车厘子采购纪录
■上海证券报
11月5日，东航在第四届进博会上签下价值2.3亿美金的“美味大单”，刷新了东航车厘子采购项目的历史纪录。
该采购协议分3年执行，今年计划采购上万吨智利车厘子，供应“双十二”电商大促、元旦和春节假期。11月8日至2022年1月，每天都会有一班“樱桃快线包机”横跨大西洋，纵越南北半球，让广大消费者不出国门就能第一时间尝鲜。
当天参加签约的是智利最大的农场和出口商Garces Fruit。目前，东航与智利各农场庄园都建立了直接或间接的合作，中国已成为智利车厘子出口的主力市场。据东航快递公司副总经理方洪介绍，今年以来，由于海运码头拥堵、空运紧张、油价涨、人员少等问题，智利车厘子供应链压力大、不畅通，也引发了智利当地出口商农产品出口难的担忧。针对这种情况，东航推出“海空联运”项目，通过包船+包机相结合的方式，让智利车厘子运输又快又顺畅。
车厘子并非东航物流在南半球的唯一切入点，越来越多的南半球生鲜产品，正通过东航物流的洲际快供应链进入中国的千家万户。东航产地直达运输规模实现了上百倍的增长，东航在中智车厘子空运领域的市场份额高达90%以上，运营模式也不局限于最初的全货机包机运输，还开启了客机腹舱承运、南美定期航班等运输方式。
通过进博会的平台，东航也更好地实现“飞全球+买全球+服务全球”，为顺应国内消费升级、助推中国和“一带一路”沿线国家间的贸易合作搭起空中桥梁。
[2021-11-02] 中国东航(600115):Q3亏损符合预期,布局时机或临近-2021年三季报点评
■中信证券
Q3净利润亏损29.5亿、基本符合预期,亏损主因或散点疫情波动导致需求回调和财务费用增长。公司Q3收入同增3.6％至177.9亿、净利润亏损29.5亿、基本符合预期。7月下旬以来南京地区疫情中断暑期国内线需求反弹,当时疫情波动主要集中在华东地区,Q3国内线RPK同比下降23.6％,同时财务费用同比增长18.8亿导致三费率提升9.3pcts,两相叠加导致Q3净利润亏损。10月12日国际卫计委统计全国疫苗接种超22亿剂次,中国疾控中心主任高福提出"如果2022年初疫苗接种率超过85％,将考虑开放边境。"新冠病毒治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积,预计2022Q2国际线可能松动,公司基本面或迎结构性拐点。
料Q4国内线RPK同比降幅或15％～20％,测算Q3公司国内线客公里收益同增20.4％至0.20元,较2019年同期降幅收窄至10.6％;公司在国内前15大航线中占比领先国航和南航,未来两年压制需求快速修复票价弹性释放有望超预期。Q3公司国内线RPK同比下降23.6％,分月度对比2019年国内线同期,7～9月分别下降5.0％、63.5％、29.1％,考虑十一后进入传统淡季叠加近期局部疫情波动,料Q4国内线RPK同比降幅或15％～20％。我们测算Q3公司国内线客公里收益同增20.4％至0.50元,较2019年同期降幅收窄至10.6％,公司在国内前15大航线中占比领先国航和南航,未来两年压制需求快速修复票价弹性释放有望超预期。新冠病毒治疗药物和疫苗接种率提升背景下,2022年压制需求有望快速反弹,供需结构差转正至迅速扩大,2022年或迎基本面大幅改善,2023年净利率或至8％左右周期高点。
Q3单位座公里扣油成本同增20.7％至0.37元,主要国内线需求回调、国际及地区线RPK较2019Q3下降95.3％,飞机日利用率处于低位所致。公司1-9月营业成本同比增长16.6％至594.4亿,其中Q3营业成本同比增长7.4％至197.9亿,成本增速较收入高3.8pcts致毛利率同比下降3.9pcts。公司Q3单位扣油成本同比增长16.0％至0.38元,主要国内线需求回调、国际及地区线RPK较2019Q3下降97.3％,飞机日利用率处于低位所致。预计2022Q2国际线可能松动,宽体机重回国际线有望突破产能利用率瓶颈,明年单位成本有望明显改善。Q3公司三费率同比提高9.3pcts至17.0％,其中财务费用同比增长18.8亿。
深耕京沪航线受益扰动出清后的公商务需求回补,供需改善或推升2023年净利率迎来8％左右高位。2021年冬春航季公司在大兴机场时刻占比34.7％,大兴京沪线由每周50班升至56班,料公司在京沪线市占率42.5％,于两市四场深耕精品公商务航线,疫情扰动出清后料将率先受益公商务需求回补。预计2022年国际线逐步放开,日韩、东南亚率先迎来政策松动,2019夏秋航季公司日韩线日均航班量占国际地区线32％,国门开放或率先受益。"十四五"行业飞机引进增速或5％～6％,且今年雷雨天气较多航空局对航班量控制趋严,2022年飞机引进增速或进一步下调至3％～4％,预计连续4年低引进导致供给端持续收紧,驱动2023年公司净利率迎来8％左右高位。
风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济增速下行;油价汇率扰动超预期。
[2021-11-01] 中国东航(600115):持续受疫情影响,三季度业绩承压-三季点评
■兴业证券
中国东航发布2021年三季报,三季度公司实现营业收入177.91亿元,同比增长3.61％。三季度实现归母净亏损29.54亿元,去年同期亏损6.09亿元。一至三季度营业收入525.01亿元,同比上升24.12％,实现归母净亏损81.62亿元,去年同期亏损91.05亿元。
南京疫情影响下,三季度运营数据下滑。中国东航三季度投放运力383.17亿座公里,同比下滑14.5％;实现旅客周转量256.57亿客公里,同比下滑23.1％。三季度客座率为67.0％,较去年同期下降7.5pts。分月份看,8月疫情反弹对公司旅客周转量产生了负面影响,8月旅客周转量环比7月下滑58.9％,同比下滑55.7％。
行业票价弹性逐渐显现,推测客公里收入同比大幅提升。随着行业进一步恢复,票价从今年年初不断提升。据测算,公司客公里收入约为0.69元,去年同期约为0.51元,同比涨幅约35％。
疫情影响、油价上涨,单位成本同比有所上升。据测算,2021年三季度公司单位成本约为0.52元,去年同期单位成本约为0.41元,
投资建议:长期看,航空需求增长的雪坡不会中断,东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空积极引入战略投资者,借达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,未来期待东方航空股权多元化改革下制度优势持续发酵,运营效率不断提升。考虑疫情影响,下调对公司的盈利预测,预测东方航空21-23年EPS分别为-0.68、-0.10、0.28元,对应11月1日PE为-6.8倍、-48.9倍、16.5倍,考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去,目前的估值对应21-23年的业绩有较高性价比,维持"审慎增持"评级。
风险提示:汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等
[2021-10-31] 中国东航(600115):疫情反弹,亏损扩大-事件点评
■国海证券
中国东航发布2021年第三季度报告业务方面,2021年前三季度公司累计运输旅客6280.71万人次/yoy+24.35％,达到2019年同期水平的64.14％;ASK、RPK同比2020年分别增长16.62％、16.00％,达到2019年同期水平的62.67％、51.93％;客座率为69.62％/yoy-0.37pct,同比2019年下降14.41pct。其中3Q21公司运输旅客1849.84万人次/yoy-25.32％,达到2019年同期水平的54.55％;ASK、RPK同比2020年分别下降14.50％、23.08％,达到2019年同期的54.55％、44.33％;客座率66.96％/yoy-7.47pct,同比2019年下降15.45pct。财务方面,2021年前三季度公司实现营业收入525.01亿元/yoy+24.12％,为2019年同期的56.21％;归母净利润-81.62亿元/yoy+10.36％,扣非归母净利润-86.68亿元/yoy+9.83％。其中3Q21公司实现营业收入177.91亿元/yoy+3.61％,达到2019年同期的51.40％;归母净利润-29.54亿元/yoy-424.69％,扣非归母净利润-30.49亿元/yoy-269.13％。投资要点:
疫情发散冲击需求,暑运旺季营收低迷三季度本土疫情发散,导致暑期旺季航空需求受到干扰。作为以上海为主基地的航司,中国东航Q3单季度ASK、RPK、旅客运输量环比分别下降21.32％、29.36％、30.65％,其中8月旅客量同比下降58.38％,不足2019年同期的3成水平。尽管暑期旺季业务受挫,但受益于国内线座收水平上行,公司Q3单季度营业收入同比提升3.61％。
油价大涨拖累成本,汇兑贡献环比下降成本方面,2021年9月末新加坡航空煤油现货中间价同比大幅增长约110％,从而带动Q3单季度营业成本同比提升7.39％。此外,由于三季度人民币兑美元汇率较为稳定,汇兑收益为公司带来的正面贡献环比大幅下降,致Q3东航财务费用环比上升95.67％至14.01亿元。在需求下滑、成本上升等因素的综合作用下,公司三季度归母净利润为-29.54亿元,亏损环比扩大。
大周期级别底部,拐点还需耐心等待航空业是典型的大周期行业,在大周期中,需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃,股价回到周期底部,同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19疫情持续冲击下,东航股价来到历史级别底部。近期新冠特效药研发取得重要进展,但从药物上市到防疫政策转向,中间还有很长的路要走,拐点还需耐心等待。虽然复苏的节奏难以把握,但趋势已经确定性向上。作为中国三大航之一,东航布局京沪双核心枢纽,采用全赛道布局运营模式。后疫情时代,若行业供需弹性兑现,公司将有望充分受益。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年营收分别为735.56亿元、1163.68亿元、1258.30亿元,归母净利润为-101.11亿元、60.15亿元、70.34亿元,对应PE分别为-7.82倍、13.15倍、11.25倍。维持"增持"评级。
风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。
[2021-10-31] 中国东航(600115):国内线复苏存波动,行业修复拐点未至-公司动态点评
■长城证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入525.01亿元,同比增长24.12％;
归母净亏损81.62亿元,同比改善10.36％;扣非归母净亏损86.68亿元,同比改善9.83％。
国内线复苏仍存波动,国际线仍存不确定性。经营数据层面,2021年前三季度公司完成旅客运输6296.40万人次,同比增长24.66％,ASK同比增长16.62％,其中国内、国际、地区分别同比变动33.29％、-80.00％、-27.94％;RPK同比增长16.00％,其中国内、国际、地区分别同比变动32.52％、-86.94％、-23.47％;客座率为69.62％,其中国内、国际、地区分别同比变动-0.41、-23.00、3.27个百分点。对比疫情前,国内、国际、地区ASK分别为2019年同期的93.98％、4.47％、10.75％,RPK分别为2019年同期的79.18％、2.39％、7.51％。国内线恢复良态但仍略低于正常水平,主要系部分地区疫情反复。国际与地区线虽略有改善,但由于当前政策未放开,明显复苏迹象仍未出现。分季度看,21Q3营收实现177.91亿元,同比增长3.61％,归母净亏损29.54亿元,同比扩大23.91亿元,主要系Q3部分地区疫情加剧,出行管制影响需求释放。
国内业绩受疫情影响,中长期行业拐点未至。从月度数据看,公司9月ASK恢复至2019年同期的57.59％,其中国内、国际、地区分别恢复至88.80％、3.63％、12.30％;RPK恢复至2019年同期的46.75％,其中国内、国际、地区RPK分别恢复至2019年同期的70.88％、2.77％、9.25％。短期内受疫情反复影响,国内线复苏进度有所放缓,中长期看行业整体景气度回温确定性高,但目前拐点未至,整体业绩修复仍需等待。
盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润-62.62亿元、30.46亿元、58.21亿元,对应当前股价的PE为-13、26和14倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;
国际线政策放开进度不及预期。
[2021-10-31] 中国东航(600115):3Q符合预期;期待收益水平持续提升-季报点评
■华泰证券
三季度亏损符合预期,看好疫情消退后供需结构改善
中国东航2021年前三季度营业收入525.01亿,同增24.1％,归母净亏损81.62亿,符合我们此前净亏损81.14亿的预期,去年同期为净亏损91.05亿;其中三季度营业收入177.91亿,同增3.6％,归母净亏损29.54亿,去年同期为净亏损5.63亿。暑期及近期疫情再次延缓航司盈利修复,我们调整21E-23E净利润预测值至-101.62/22.10/137.47亿,给予2.2x2022PB,目标价6.16元(预计22年BPS为2.80元)。但仍看好疫情控制后,航空需求反弹,公司坐拥上海两场主基地优势,航线优质,我们认为将充分受益行业景气向上。维持"买入"。
疫情冲击下,旺季营收环比下滑;看好收益水平持续提升
本土疫情影响公司暑运旺季运量。三季度公司供需分别环比二季度下滑21.3％/29.4％,仅恢复至2019年同期54.6％/44.3％(二季度为74.2％/66.8％),客座率环比二季度下滑7.6pct至67.0％。疫情冲击旺季需求,拉低三季度营收,环比下降16.5％。不过收益水平恢复势头良好,我们测算三季度整体单位客公里收益相比2019年同期提升约4％,在票价市场化和供需结构改善背景下,我们认为中长期收益水平仍有提升空间。
成本压力下,毛亏损环比扩大;财务费用及其他收益拉低盈利
由于油价环比提升以及飞机利用率下滑,公司三季度成本压力显著。公司三季度单位座公里成本环比提升15.3％,营业成本197.88亿,环比下降9.3％,小于营收环比降幅,使得毛亏损环比扩大14.95亿至19.97亿。不过我们测算11月开始燃油附加费或将重新征收(800公里以下10元/以上20元),或缓解部分成本压力。另外公司三季度财务费用环比提升6.85亿,或主要由于汇兑损失所致,并且其他收益环比下滑6.82亿,最终使得公司三季度净亏损环比扩大15.51亿。
调整目标价至6.16元,维持"买入"评级
考虑本土疫情反复,我们调整21E-23E净利润预测至-101.62/22.10/137.47亿(前值-51.81/21.67/136.36亿)。但本土疫情得到控制后,预计主基地上海两场航空出行旺盛,航线优质,受益中长期行业景气向上,盈利能力有望逐步修复。我们给予2.2x22PB(前值2.0x21PB,历史10年均值1.8x,考虑行业供需结构改善,带动22年盈利水平进一步提升,预计22年BPS为2.80元),调整目标价至6.16元(前值5.96元),维持"买入"。
风险提示:新冠疫情影响超预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8复飞时点早于预期。
[2021-10-29] 中国东航(600115):中国东航第三季度亏损29.54亿元
■证券时报
中国东航(600115)10月29日晚披露三季报，公司第三季度营业收入177.91亿元，同比增3.61%;净利润为亏损29.54亿元。公司前三季度亏损81.62亿元。受新冠肺炎疫情影响，第三季度客运市场需求下降，同时航油价格上涨、人民币升值幅度较去年同期减弱。
[2021-10-20] 中国东航(600115):中国东航非公开发行股票申请获核准批复
■上海证券报
中国东航公告，公司于10月20日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过2,494,930,875股新股。
[2021-10-15] 中国东航(600115):中国东航9月旅客周转量同比下降31.14%
■证券时报
中国东航(600115)10月15日晚间公告，9月客运运力投入(按可用座公里计)同比下降18.28%;旅客周转量(按客运人公里计)同比下降31.14%;客座率为64.79%，同比下降12.1个百分点。
[2021-10-12] 中国东航(600115):中国东航执飞我国首班全生命周期碳中和航班
■中国证券报
据中国东航消息，10月12日上午，东航MU5103“上海虹桥-北京首都”航班起飞，这意味着我国第一班全生命周期碳中和航班成功首航。
从今年10月12日到12月10日，东航及旗下上海航空，将在上海始发前往北京、广州、西安、成都、乌鲁木齐、沈阳、大连、昆明等国内航点的13条精品航线、共780余个航班上，实现燃油的“全生命周期碳中和”。
中国东航称，10月12日的MU5103不仅仅像以往中外民航业的碳中和航班那样完成航班运行中的碳抵消，更迈向产业链上游——依托中国东航、中国石化、中远海运联合完成的我国首船“全生命周期碳中和石油”，使得这一航班的航油，实现了从原油开采、运输、航空燃油炼制、储存、成品油燃烧的“全生命周期碳中和”。
东航的碳中和航班打通了旅客互动途径，旅客通过东航APP查询航班出行信息时，能清晰直观地看到碳中和航班的专属标记;购票搭乘东上航“碳中和”航班完成出行的旅客，将收到“东航邀请助力碳中和”的手机短信;旅客作为“东方万里行”会员，可以通过短信或点击东航APP首页的活动轮播图，参加碳中和行动，使用100分的“东方万里行”积分，支持植树造林、可再生能源发电等碳中和项目，参与抵消飞行过程中产生的碳足迹。 旅客在贡献积分、助力“碳中和”后，将获得东航颁发的电子勋章和感谢信。
中国东航称，东航碳中和航班的碳信用额度，是购买了国家核证自愿减排量(CCER)，减排项目主要包括江西丰林碳汇造林项目、汉能海南州光伏发电有限公司共和50兆瓦并网光伏发电项目、南京金陵天然气联合循环并网发电项目。东航旅客捐出的积分，由此资助边远地区发展农林种植业、开发低碳绿色能源、助力乡村振兴。
[2021-09-27] 中国东航(600115):中国东航非公开发行A股股票申请获审核通过
■上海证券报
中国东航公告，2021年9月27日，中国证监会发审委对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。
[2021-09-26] 中国东航(600115):中国东航全球发布全新会员体系 国内率先实现全面“收益制”积分转型
■中国证券报
9月26日，中国东方航空股份有限公司(证券简称“中国东航”)在上海举办“新价值、欣礼遇、心享悦——中国东方航空全新会员体系发布仪式”。
中国东航表示，此次全球发布的“东方万里行”会员体系，具有全新会员升级方案、全新积分累积办法、全新积分兑换方式、全新产品系列、全新服务平台等“五大亮点”，重要标志是改变了航空公司会员体系“里程制”的积分框架，在国内率先实现全面的“收益制”积分转型，颠覆了传统的里程积分使用期限规定和定期清零限制。
按照此次全新的“东方万里行”会员体系，中国东航会员等级重新调整，由原先的普卡(含东方小飞人)、银卡、金卡、白金卡，调整为星级会员(含东方小飞人)、银卡会员、金卡会员和白金会员，并提供不同的积分计算和会员礼遇。其中，星级会员在此前普卡的基础上，根据消费金额的不同，细分为一至六星级会员，对应的积分累积标准也有所变化。
对旅客广为关注的积分获取和续级模式，“东方万里行”按照“老积分老办法，新积分新办法”的方式：保证会员既有积分利益不受影响，今后新的“东方万里行”会员积分获取则采用“收益制”，新积分获取将与会员购买的东方航空和上海航空实际承运航班客票票价关联。会员只要知道自己客票上的花费，匹配会员等级，就能清晰计算里程积分，不再会有过去那种靠“刷”特别多的航段，来实现会员等级续级、升级的模式。
值得一提的是，有些旅客在不同年度间，个人出行情况可能有不小的差异，前一年飞行消费续级绰绰有余，第二年则有差额。对此，在新的“东方万里行”会员体系下，会员获取的定级次数、定级里程和年消费金额，如果在本次升续级周期内、较之所需数量有溢出，能够在后续升续级周期中使用。
会员积分到期清零，是不少常旅客计划中的体验痛点。中国东航此次转型后，会员获取的积分有效期由原先的3年调整为长期“滚动有效”，只有在连续休眠36个月以上(含36个月)、在这期间积分始终既无增减又无使用的情况下，才失效清零。只要在36个月的周期内，“东方万里行”会员因为出行而增加积分，或是为了兑换、消费而使用积分，就都能确保自己的积分始终有效，没有“到期清零”之忧。
此外，“东方万里行”新会员体系下，会员们也可以选择“恒久会员等级”服务。可以用储值的形式，向会员账户存入相应的储值金额，满足最低储值金额标准之后，即可持续享受对应的会员等级，并获得会员礼遇。这一储值账户中的余额，可用于在中国东航APP和官网为会员本人购买东方航空和上海航空客票。
近年来，中国东航推出了“东航钱包”服务，这一功能在“东方万里行”新会员体系下也得到了继续完善，进而为中国东航会员打造了更有价值的积分生态圈。“东航钱包”是一款能够联动“东方万里行”会员计划的多功能电子账户，可在中国东航APP中，为积分兑换尚有缺口的“东方万里行”会员提供“积分+现金”的“混合支付”。在此基础上，中国东航又与银行合作，推出了使“东方万里行”会员卡具备金融功能又支持“东航钱包”服务的银行联名实体卡。中国东航会员在“东方万里行”与银行的联名实体卡所覆盖的各地线下商户，都能通过“东航钱包”的功能使用中国东航积分支付。
[2021-09-16] 中国东航(600115):中国东航8月旅客周转量同比下降55.7%
■证券时报
中国东航(600115)9月16日晚间公告，8月，公司客运运力投入(按可用座公里计)同比下降41.79%;旅客周转量(按客运人公里计)同比下降55.70%;客座率为55.83%，同比下降17.52个百分点;货邮载运量同比下降6.32%。
[2021-09-09] 中国东航(600115):Q2业绩超市场预期,建议逆向增持-2021年中报点评
■国泰君安
上调至增持评级,东航Q2大幅减亏,符合我们先前预判,好于市场预期。看好国内大循环下盈利超预期恢复。考虑2021年春运暑运消失,以及国际放开将慢于预期,下调2021年净利预测至-71亿元(原-18亿元),维持2022-23年净利预测为31/60亿元人民币。参考历史底部周期估值水平,上调目标价至5.90元(原5.69元)。
二季度大幅减亏,超市场预期。东航Q2亏损14亿元,同比环比均大幅减亏。4-5月淡季需求恢复良好,东航在国内ASK较2019年增投20％的情况下,国内票价恢复至2019年九成以上,预计经营明显改善。虽5月下旬至6月广深疫情影响局部市场,且抑制部分公商务出行,Q2仍实现大幅减亏,初步展现国内大循环下的淡季盈利韧性。
国内疫情反复,不改大循环下盈利恢复的中期逻辑,市场认为,航司利润表本就脆弱,大量国际运力转回国内,航司将持续亏损。而事实上,国内市场以往真实的盈利能力显著高于市场认知,票价市场化进一步提升其对过剩运力的承接消化能力。若国内疫情控制良好,东航盈利有望超预期恢复,催化市场对大循环下盈利恢复的乐观预期。
十四五运力增速放缓,长期盈利中枢有望上行,东航腹地市场优秀,且公商务快线资源丰厚,票价市场化正在逐步释放干线定价空间。"十三五"期间三线增投掩盖了干线票价上行,"十四五"期间将理性放缓机队增速。待疫情影响消除,东航长期盈利中枢有望上行。
风险提示,疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。
[2021-09-02] 中国东航(600115):业绩符合预期,国内线客收恢复领先行业-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入347亿元,同比增长38％;归母净利润-52亿元,而1H20为-85亿元;扣汇后归母净利润-58亿元,而1H20为-80亿元,同比减亏。2021公司收入213亿元,同比上涨120％;归母净利润-14亿元(VS2020为46亿元),基本符合我们预期。
国内线客公里收益恢复情况在三大航中表现最佳:公司1H21整体客公里收益为0.47元,较1H19低5％,受疫情反复影响,国内线为0.45元,较1H19下滑10％,好于国航及南航(分别下滑12％、14％);受益于供给紧张,国际线客收达1.51元,较1H19上涨239％;地区线为0.71元,较1H19下滑4％单位ASK非油成本同比下滑18％,1H21单位ASK营业成本同比下滑12％,其中1)单位航油成本同比上涨11％,主要由油价上涨推动;2)单位非油成本同比下滑18％,剔除民航发展基金重征影响,同比下滑19％,其中单位ASK折旧成本、维修成本同比大幅下滑23％,19％,我们认为主要受益于业务量恢复。
积极进行产品创新,提升收益水平。我们认为公司上半年在行业销售端创新较为领先,包括推出"前程万里"(一款直接按航线距离出售和使用的航空旅行产品)、"引荐人计划"(邀好友在活动时间内前往指定购票渠道购票,受邀好友可获得一定优惠奖励,完成指定任务后引荐人可获积分奖励等产品),有助于激发国内市场航空消费活力并构筑公司差异化品牌力。
发展趋势
南京疫情或影响公司三季度业绩。我们预计公司三季度或小幅亏损,主要假设:1)3021国内线ASK,RPK分别约恢复至3019的103％/91％,客座率为74％,较3Q19低10ppt;2)3021国内线客收为3019的90％;3)国际线量价水平基本保持现状;
4)3Q21布伦特原油均价为75美元/桶(VS3Q19均价62美元/桶),季末美元兑人民币汇率持平于2021末。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测-63亿元、52亿元不变。当前A,H股股价对应2022年1.4、0.8倍市净率,对应增发后1.3.0.7倍市净率。A股维持跑赢行业评级和5.80元目标价,对应1.6倍2022年市净率,较当前股价有25％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.30港元目标价,对应1.0倍2022年市净率,较当前股价有46％的上行空间。
风险
疫情反复范围及市场超预期;油价大幅上涨;人民币兑美元汇率大幅贬值。
[2021-09-02] 中国东航(600115):Q2环比减亏63％,估值或已筑底-2021年中报点评
■中信证券
Q2环比大幅减亏63％,料Q3内线周转量环比下降5％～10％,全年亏损收窄30～35％。2021H1公司营业收入同比增长38.1％至347.1亿元,净利润亏损同比收窄39.0％至52.1亿,若剔除8.27亿元的政府补贴,利润总额亏损扩大10.2％。其中2021H1客运收入同比增40.1％,受益于国内线RPK同比大幅增加91.3％。公司积极以货运对冲客运业务的缩减,执行非常规客机航班8450班,货运收入提升50.9％至39.5亿元,营收中占比较2019H1提升8.4pcts。Q2营收同比大幅增120.3％至213.2亿元,净利润亏损环比收窄24.0亿至14.0亿(Q1亏损38.1亿)。料上海重新挂星影响持续至9月上旬,Q3内线周转量环比下降5％～10％,但本轮疫情拐点或近,"中秋"、"十一"补偿性需求有望快速恢复,料全年亏损同比收窄30％～35％。
Q2客公里受益较2019年降幅缩至6.8％,航线补贴增长推升其他收益增34.8％。公司Q2国内线ASK/RPK较2019年同期+14.3％/+2.9％,客座率75.3％,较2019同期降幅8.3pcts。3月起国内需求阶段性迅速恢复,料五一假期间票价较2019年同期正增长,Q2国内线客公里收益约0.47元,同比、环比提升41.1％、7.2％,较2019年同期降幅收窄至6.8％。6-7月受疫情散发影响,需求恢复边际放缓,公司国内线RPK较2019年减少7.6％、5.0％。近两日上海无新增本土病例,截至8月29日,全国疫苗接种20.4亿剂次,随本轮疫情拐点临近,预计公司Q4国内线RPK有望较2019年实现正增长。由于执飞航班量回升,公司确认航线补贴增长5.8亿元,推升公司其他收益增长34.8％。
单位扣油成本同比降19.6％,汇兑受益8.3亿,推动三费率同比降11.5pcts。2021H1公司营业成本同比增长22.1％,较收入增幅低16.1pcts。由于平均油价上涨7.1％、运输量回升导致加油量增加53.1％,航油成本同比增54.8％,在成本中占比增加5.2pcts。上半年公司通过单发滑行、航路优化等措施,节省燃油约5907吨。推断公司Q2单位成本/扣油成本分别为0.48/0.36元,同比降低13.7％/19.6％,受益于随业务量回升带来的摊薄以及公司对成本的精细化管控。由于H1汇兑收益8.3亿元(去年同期损失7.4亿元),财务费用同比下降46.4％,推动三费率同比下降11.5pcts。料单位成本的进一步改善有赖于国际线开放后,宽体机利用率的提升,届时供需格局改善有望推升行业盈利水平。
深耕京沪航线受益扰动出清后的公商务需求回补,供需改善推升明后年净利率迎来5％～8％高位。2021年夏秋航季公司在大兴机场时刻占比35.1％,大兴京沪线由每周42班升至50班,推出"大兴随心飞"、"易优享"等产品孵化需求,公司在京沪线市占率43.0％,于两市四场深耕精品公商务航线,疫情扰动出清后率先受益公商务需求回补。预计2022年国际线逐步放开,日韩、东南亚率先迎来政策松动,2019夏秋航季公司日韩线日均航班量占国际地区线32％,若明年国门开放或率先受益。"十四五"行业飞机引进增速或5％～6％,且今年雷雨天气较多局方对航班量控制趋严,2022年或进一步下调至3％～4％,连续4年低引进导致供给端持续收紧,预计将驱动明后年公司净利率迎来5.0％～7.5％高位。
风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济增速下行;油价汇率扰动超预期。
[2021-09-02] 中国东航(600115):二季度经营净现金流量创历史同期最佳-中期点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年报:上半年公司实现营业收入347.10亿元,同比增长38.13％,归母净利润-52.08亿元,归母扣非净利润为-56.19亿元,亏损幅度同比缩小。
平安观点:运输量持续修复,核心枢纽市场稳固:2021年上半年,公司客运方面实现ASK投入859.3亿,同比增长39.2％,实现RPK为608.4亿,同比增长47.7％,实现旅客运输4430.9万人次,同比增长71.9％,实现客座率为70.80％,同比提高4.09个百分点;货运方面,实现货邮总周转量18.0亿吨公里,同比提高84.9％;实现起降40.6万架次,同比增长61.7％。公司在上海、北京、西安的市场份额同比2019年分别增长0.2、1.9、2.0个百分点,进一步巩固了核心枢纽的市场份额。
二季度经营净现金流量超越疫情前同期水平:2021Q2,受疫情管控形势相对较好以及国内航空客运需求回暖影响,公司实现营业收入213.15亿元,同比增长120.31％,环比增长59.13％;实现归母净利润-14.03亿元,归母扣非净利润-14.71亿元,环比明显改善。Q2公司实现经营净现金流量79.56亿元,连续四个季度为正,达到疫情以来最好水平,也高于2019年同期。
物流板块混改完成后业绩同比大幅增长:公司货运业务已交由东航物流下属控股公司中货航独家经营,2021年上半年,公司货运收入为人民币39.45亿元,同比增长50.86％,占公司航空运输收入的11.79％,其中客机腹舱货运业务收入为人民币7.08亿元,执行非常规客机航班(客装货、客改货等)8450架次,收入为人民币32.37亿元。
投资建议:国内疫情控制情况良好,主要基地机场国内航线市场回暖,公司业绩处于持续修复中,经营风险显著降低,但是考虑到疫情零星散发对行业带来的负面影响以及疫情持续时间的不确定性,我们下调此前盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别从18.10亿元、32.48亿元和55.44亿元下调至-73.12亿元、13.61亿元和53.85亿元,预计2021-2023年EPS分别为-0.45元、0.08元和0.33元,对应PE分别为-10.4、55.8和14.1。下调公司评级由"推荐"至"中性"。
风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。5)宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求,影响公司盈利水平。
[2021-09-01] 中国东航(600115):需求在波折中恢复,周期有望上行-半年报点评
■天风证券
事件2021年上半年,中国东航实现营业收入347.1亿元,同比增长38归母净利润52.1亿元,同比减亏经营性净现金流82.7亿元,同比大幅增加。
客运量在波折中恢复国内航线旅客量在波折中恢复:2021年初局部性疫情导致居民就地过年,影响客运量;35月国内疫情形势平稳,客运量有序恢复;5月份以来,广深、云南、江苏等地出现零星疫情,客运量恢复受阻。国外德尔塔病毒蔓延,国际航线客运量恢复缓慢。上半年国内航线客运量恢复到2019年上半年的69％％,国际航线恢复到1.5。预计下半年国外疫情形势仍然严峻,国内防疫压力较大,客运量有望在波折中继续恢复,国内有望率先恢复到疫情前水平。
202123年飞机引进速度放缓2021年上半年,公司安全飞行95.0万小时,起降40.6万架次,分别恢复到2019年上半年的80.8％和84.0％。由于飞机利用率偏低、国际客运量恢复的不确定性大,中国东航放缓飞机引进速度,预计202123年分别引进43、49、14架,运营飞机数量增速4.7、5.3和0.3％％,较疫情前下降。飞机引进放缓有助于缓解供给压力,周期复苏的概率和空间增加。
航空周期有望上行随着疫情的演化,国外部分居民已经习惯于和病毒共存;随着疫苗接种比例提高,疫情对居民健康的威胁在减弱。国内对新冠病毒严密防守,本地新增确诊病例极少,国内航线客运量逐渐恢复。国际航线恢复的方向比较确定,而节奏不确定。一旦国际航线放开,压抑的航空需要有望释放,并超过运力供给,航空业有望迎来周期上行。
投资建议航空需求将逐渐恢复,而飞机运力将低增长,航空周期有望上行。2021年德尔塔病毒在全球蔓延导致航空复苏晚于预期,将20212022年归母净利润预测由61.54、122.07亿元下调至71、13亿元,增加2023年归母净利润预测为79亿元,维持"买入"评级。
风险提示国内疫情继续零星出现、国外疫情持续蔓延,燃料油成本超预期上行、飞机引进速度加快。
[2021-08-31] 中国东航(600115):二季度减亏,长期趋势依旧向好-2021年中报点评
■国信证券
中国东航披露2021年中报上半年公司营业收入347.1亿,同比增38.1％,归母净利润-52.1亿,二季度公司营业收入213.2亿,同比增120.3％,归母净利润-14.0亿,明显减亏。
客运回暖,货运火热,营收明显恢复二季度民航客流持续恢复,公司运投、运量、客座率及运价指标环比均明显改善,其中国内线运量已经超越2019年同期,运价降幅亦不断收窄,拉动客运收入达到284.7亿,同比提高40.1％,货邮因量价双升收入同比增51％,带动营收明显恢复。
成本费用持续摊薄,显著减亏符合预期油价上升提高航油成本,但持续恢复的业务量及不断回升的营收进一步摊薄固定成本,上半年公司单位ASK非油成本同比降18％,其中二季度降34.2％。费用率整体同比明显下降,投资收益及其他收益的增长同步助力业绩显著减亏,基本符合预期。
投资建议:继续看好行业复苏趋势,维持"买入"评级疫情导致暑运提前结束,输入病例及国内零散疫情偶发仍可能导致民航景气度阶段性下滑,因此我们应降低短期业绩和情绪预期。1-8月全民航客机引进数量仅为95架,压紧的供给终将为未来景气周期的出现创造先决条件。2Q国内线强势复苏及公司旗下以国内线为主的子公司2Q强势盈利,说明民航需求在无疫情扰动时并未降温,虽然国门关闭海外运力回流仍将带来一定供给压力,但随着需求持续增长,预计2022年即便国际线保持现状,各航司经营表现也会明显强于2021年,而一旦国门开放,大航的盈利弹性将全面释放。考虑到疫情影响难以预测,且公司增发暂未落地,暂不修改盈利预测,维持"买入"评级。
风险提示:经济下滑,疫情反复,油价汇率剧烈波动,安全事故
[2021-08-31] 中国东航(600115):2Q亏损缩窄,期待国内供需结构改善-中报点评
■华泰证券
二季度净亏损环比收窄,期待国内线供需结构进一步改善;维持"买入"
中国东航2021年上半年营业收入347.10亿,同增38.1％,归母净亏损52.08亿,略弱于我们此前净亏损51.24亿的预期,去年同期为净亏损85.42亿;其中二季度营业收入213.15亿,同增120.3％,归母净亏损14.03亿,环比一季度净亏损38.05亿缩窄,主要由于二季度国内航空需求快速恢复。暑期疫情或再次延缓航司盈利修复,我们调整21E-23E净利润预测值至-51.81/21.67/136.36亿,给予2.0x2021PB不变(历史10年均值1.8x,考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升),目标价5.96元(预计21年BPS为2.98元)。但仍看好疫情控制后,航空需求反弹,公司坐拥上海两场主基地优势,航线优质,我们认为将充分受益行业景气向上。维持"买入"。
二季度国内线需求快速反弹,收益水平接近2019年同期
一季度鼓励就地过年政策形成低基数,二季度疫情整体控制情况良好,公司迅速投入运力,国内线供给环比提升31.9％,达到2019年同期的114％,并且需求环比提升48.5％,达到2019年同期的103％,客座率回升至75.3％,环比提升8.4pct,2019年同期为83.7％。同时在票价市场化和国际线高票价背景下,我们测算二季度整体单位客公里收益相比2019年同期仅下降约0.2％。二季度国内线的良好需求推动营收环比大幅提升59.1％,上半年同增38.1％。
季度毛利率接近回正,上半年单位成本显著下降
二季度公司营业成本218.17亿,环比提升22.3％,单位座公里成本环比下降6.5％,毛利率恢复至-2.4％(一季度为-33.1％),毛亏损环比缩窄39.38亿,是公司二季度归母净亏损由一季度的38.05亿缩窄至14.03亿的主要原因。上半年来看,供给的提升以及成本管控措施,使得公司单位扣油座公里成本同比下降约18％,叠加上半年汇兑收益同比改善15.65亿,公司上半年归母净亏损同比缩窄39.0％至52.08亿。
调整目标价至5.96元,维持"买入"评级
考虑暑运期间新一轮疫情以及海外疫情影响,我们下调21E-23E净利润预测至-51.81/21.67/136.36亿(前值29.19/96.51/151.69亿)。但本土疫情逐步得到控制,主基地上海两场航空出行旺盛,航线优质,受益中长期行业景气向上,盈利能力逐步修复。我们给予2.0x21PB不变(历史10年均值1.8x,考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升,预计21年BPS为2.98元),调整目标价至5.96元(前值6.92元),维持"买入"。
风险提示:新冠疫情影响超预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8复飞时点早于预期。
[2021-08-31] 中国东航(600115):内线与货运高景气周期,Q2亏损收窄-2021半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年报,2021H1公司实现营收347亿元(+38％),对应归母净利润-52亿元(20年同期-85亿元),扣非归母净利润-56亿元。其中Q2实现归母净利润-14亿元(20年同期-46亿),亏损同比大幅收窄,业绩基本符合预期。
21H1扣汇扣非净亏损约60亿元。21H1人民币升值1％,本期净汇兑收益8.3亿元,20H1汇兑损失7.4亿元。截至2021年H1,东航汇兑敏感性约2.4亿元(每1％美元对人民币汇率波动)。公司通过东航产投持股45％的东航物流上半年实现营收101亿(同比+36％),实现净利润15亿(同比+19％)。
运营数层面,Q2内线供需优于19年,但21H1整体相较19年同期仍有差距。21上半年ASK为895亿座公里(同比20年+13％,同比19年-35％);RPK为608亿客公里(同比20年+48％,同比19年-44％)。Q2内线ASK同比20/19年分别为125％/14％,RPK为96％/3％。一季度受就地过年政策航空供需两弱,二季度内线需求已超越疫情前水平。21上半年客座率为71％,20/19年同期为67％/83％,Q2内线客座率75％。
客收同比下滑。21年上半年客公里收入为0.5,同比20/19分别减少-6％/-3％。单位营业成本为0.461元(同比-12％),扣油成本为0.348元(同比-18％)。受油价上涨影响,上半年燃油成本同比增长55％至97亿元,单位燃油成本同比增长11％。21H1公司扣汇三费率合计14％,同比下降11pp。
盈利预测与投资建议:我们看好航空业于2022年迎来盈利修复,航司估值有望修复。2010年以来中国东航PB中枢2.21,标准差1.25,当前PB仅1.52,配置性价比提升。我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为-93/40/73亿元,首次覆盖给予"持有"评级。
风险提示:油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。
[2021-08-31] 中国东航(600115):持续强化核心枢纽影响力,Q2亏损收窄至14亿-2021年半年报点评
■华创证券
1、公司发布2021年半年报,受益于人民币升值及国内市场回暖,Q2亏损收窄至14亿。1)财务数据:上半年营收347.1亿,同比增长38.1％,亏损52.1亿(20年同期亏损85.4亿),扣非后亏损56.2亿。分季度:Q1-Q2营业收入分别为134亿、213亿,同比分别下降13.3％和增长120.3％。Q1亏损38.1亿,Q2亏损14.0亿(20年Q2亏损46.1亿),环比一季度减亏24.0亿。21H1人民币汇率升值1.0％,实现汇兑收益8.3亿,扣汇扣非净利-62.4亿,20年同期-82.3亿,减亏19.9亿。其中Q2人民币汇率升值1.7％,汇兑收益7.3亿,扣汇扣非净利-20.2亿,20年同期-46.3亿,减亏26.1亿。2)经营数据:21H1ASK同比增长39.1％,其中国内77.8％,国际-85.0％;RPK同比增长47.7％,其中国内91.3％,国际-91.6％。客座率70.8％,同比提升4.1个百分点,其中国内71.7％,同比提升5.0个百分点,国际38.0％,同比下降29.4个百分点。Q2ASK同比增94.4％,RPK同比增122.1％,整体客座率74.6％,同比提升9.3个百分点。
2、收益水平同比有所下降。21H1客公里收益0.468元,同比下降5.1％,较19年下降5.0％;座公里收益0.331元,同比增长0.7％,较19年下降18.6％。其中Q2测算客公里收益0.470元,同比增长7.1％,较19年下降3.4％,环比增1.3％;座公里收益0.351元,同比增长22.3％,较19年下降13.0％,环比增14.7％。
3、成本端,座公里扣油成本同比下降。21H1营业成本397亿,同比增长22％,小于收入增速。其中航油成本98亿,同比增长55％,期内国内油价综采成本同比增长11.0％。扣油成本299亿,同比增长14％。座公里成本0.461元,同比下降12％,较19年H1增长16.2％;座公里扣油成本0.348元,同比下降18％,较19年H1增长28.4％。Q2营业成本218亿,同比增57％,航油成本57亿,同比增225％,座公里成本0.448元,同比下降19％,较19Q2增长11.4％,环比下降6.5％;座公里扣油成本0.332元,同比下降31.9％,较19Q2增长22.8％,环比下降10.0％。
4、费用端,扣汇三费合计59.8亿,同比增长1.7％,扣汇三费率17.2％,同比下降6.2个百分点。其中Q2扣汇三费合计33.8亿,扣汇三费率15.8％,同比下降13.6个百分点。其他收益:21H1其他收益28.1亿元,同比增长34.8％,其中Q2实现15.1亿,同比增长58.1％。
5、经营亮点:1)公司稳步推进航网建设,2021H1公司在上海、北京、西安的市场份额同比2019年分别增长0.2、1.9、2.0个百分点,进一步巩固核心枢纽的市场份额。2)强化生产运行精细化管理,2021年上半年,公司通过飞机减重模拟测算节省燃油约5907吨。
6、盈利预测与投资建议:1)基于疫情反复影响及后续国内航班恢复态势,我们调整公司21-23年盈利分别为-65.6、40.1和61.7亿(原预测6.8、59和93亿),对应21-23年EPS分别为-0.40、0.25和0.38元,对应PE分别为-12、19和12倍,当前PB为1.5倍。2)强调观点:我们预计2022年或存在行业系统性机会,建议11-12月布局航空股,看好公司一年期PB修复至1.8倍,对应目标股价5.5元,较当前18％空间。
风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。
[2021-08-31] 中国东航(600115):二季度收入大幅增长,上半年同比减亏-中期点评
■兴业证券
中国东航发布2021年半年报:中国东航半年报实现营业收入347.10亿元,同比上升38.13％;归母净利润亏损52.08亿元,20年同期亏损85.42亿元,同比减亏39.03％。其中二季度实现营业收入213.15亿元,同比上升120.31％,归母净利润亏损14.03亿元,20年同期亏损46.09亿元。
航线结构的变化使得每RPK收益有所下降。上半年公司每RPK收益为0.500元,较去年同期下降6.02％,其中国内每RPK收益为0.485元,同比下降-0.41％,国际每RPK收益为1.541元,同比上升131.73％。地区每RPK收益为0.723元,同比下降17.75％。
尽管油价持续上涨,但利用率的提升带动单位成本的下降。上半年,公司日平均利用率为7.09小时,较去年同期上升54.1％。而利用率的提高抑制了燃油价格的上涨对单位成本的影响,每座公里营业成本下降至约0.46元,同比降幅约12.3％。
投资建议:(1)短期:疫情压力下需求快速恢复,旺季弹性即将显现。春运后半程和清明节期间,民航客流量迅速恢复至19年9成,验证了需求的强弹性。二三季度是民航业的传统旺季,东航较大的机队将助力公司充分显现弹性。与此同时,国际线"熔断"措施进行调整,未来政策放松渐行渐近。(2)长期:航空需求增长的雪坡不会中断,东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空积极引入战略投资者,借达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,未来期待东方航空股权多元化改革下制度优势持续发酵,运营效率不断提升。维持对公司的盈利预测,预测东方航空21-23年EPS分别为-0.33、0.18、0.42元,对应8月31日PE为-14倍、26倍、11倍,考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去,目前的估值对应21-23年的业绩有较高性价比,维持"审慎增持"评级。
风险提示:汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等
[2021-08-31] 中国东航(600115):21Q2亏损14.0亿元,国内航线经营回暖-2021年中报点评
■浙商证券
上半年净增飞机15架,Q2国内航线RPK、ASK高于疫情前水平机队规模:截至2021年6月30日,公司共运营平均机龄7.4年的客运飞机749架,较2020年末净增15架。经营数据:(1)RPK:21Q2RPK恢复至19年同期的66.84％。分国内、国际+地区来看,21Q2国内航线RPK高于19年同期水平,较19Q2+2.9％,国际+地区RPK较19年同期-97.1％。(2)ASK:21Q2ASK恢复至19年同期的74.2％。分国内、国际+地区来看,21Q2国内航线ASK高于疫情前水平,较19Q2+14.3％,国际+地区ASK仅较19年同期-94.9％。(3)客座率:21Q2客座率较19年同期-8.2pct。分国内、国际+地区来看,21Q2国内、国际+地区航线客座率分别较19年同期-8.3pct、-35.8pct。
上半年货运收入实现翻倍增长,Q2单位收益恢复至疫情前水平21H1公司营业收入347.1亿元,较19H1-41.0％,其中Q2单季度营业收入213.2亿元,较19Q2-25.8％。拆分营业收入来看:21H1公司客运收入为284.7亿元,较19H1-46.8％;21H1货运收入为39.5亿元,较19年同期实现大幅增长126.5％,主要是由于疫情期间国际货运需求高增,公司通过部分客机执行货运。目前公司货运业务已交由东航物流下属控股公司中货航独家经营。21Q2单位ASK营业收入为0.44元,与19Q2持平。其他收益方面,21Q2为15.1亿元,较19Q2-17.5％;投资收益方面,Q2单季度较19Q2-78.9％至0.43亿元。归母净利润方面,21H1归母净利润-52.1亿元,其中Q2亏损14.0亿元,较19Q2亏损额增加13.4亿元;21H1扣非后归母净利润-56.2亿元,其中Q2亏损14.7亿元,较19Q2亏损额增加11.0亿元。
21Q2单位ASK营业成本较19Q2提升,实现汇兑收益21H1公司营业成本396.5亿元,较19H1-24.1％,其中Q2单季度218.2亿元,较19Q2-17.4％。具体来看,21H1油料成本为97.7亿元,较19H1-41.2％,主要是由于21H1油价较19年同期下跌;非油成本298.8亿元,较19H1-16.1％,其中机场起降费下降31.1％,职工薪酬小幅下降1.4％,餐食及供应品下降51.9％,飞发及高周件折旧小幅下降1.8％。21H1单位ASK营业成本0.46元,较19H1+16.2％,其中单位ASK航油成本0.11元,较19H1-10.1％,单位ASK非油成本0.35元,较19H1+28.4％。21Q2单位ASK营业成本较19Q2+11.4％至0.45元。21Q2期间费用较19Q2下降43.6％至27.0亿元,主要是由于销售费用和财务费用较19年同期分别下降30.6％、72.1％。我们注意到,19Q2人民币贬值2.1％,21Q2人民币升值1.7％,因此我们预计21Q2财务费用的下降主要是由于公司实现汇兑收益。
拟向控股股东募资,缓解流动性压力2021年2月,公司公告拟向控股股东东航集团非公开发行股份,融资规模不超过人民币108.28亿元,募集资金将用于补充流动资金及偿还债务。2021年3月,股东大会议审议通过此议案。此次非公开发行股票将有利于公司缓解资金压力,优化资本结构。
盈利预测及估值
伴随疫苗推广,国内外航空市场有望持续复苏,根据OurWorldinData,截至2021年8月29日,全球疫苗接种率已达39.25％,未来随着国际航线管控逐步放宽,公司盈利弹性将进一步释放。我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为-80.1、10.6、43.4亿元,对应EPS分别为-0.49、0.06、0.26元/股,对应PE分别为-11.2、85.0、20.8倍,维持"增持"评级。
风险提示
新冠疫情恢复不及预期,行业需求不及预期,油价、汇率大幅波动等。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
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特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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[2022-01-30] 中国东航(600115):国内旅客周转量同比回升,大股东注资推动公司长期发展-2021年业绩预亏点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩预亏公告。公司21年预计归母净亏损约110亿元-135亿元,较上年同期亏损(118亿元)可能小幅增加;其中公司2021年第四季度预计归母净亏损约28亿元-53亿元,较2020年同期亏损(27亿元)扩大1亿元-26亿元,较公司21年第三季度亏损(30亿元)可能大幅增加。公司21年预计扣非净亏损约122亿元-147亿元,较上年同期亏损(127亿元)可能小幅增加;其中公司21年第四季度扣非归母净亏损约35亿元-60亿元。
国内航空需求复苏,国内航线ASK回升。公司2021年ASK(可用座公里)较2020年同期增长5.7％,较2019年同期下降40.5％,其中国内客运需求恢复较好,2021年国内航线ASK较2020年同期上涨15.8％,较2019年同期下降9.1％;海外航空供需仍处于低位,2021年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降95.7％、88.5％。公司2021年综合客座率为67.7％,较2020年同期减少2.8pct,较19年同期减少14.4pct。公司2021年12月底共运营752架客机,较2020年底增加3.7％,高于上年同期增速(0.3％)。
整体旅客周转量同比回升,21年前三季度收入同比上涨。2021年国内航空需求有所恢复,公司主基地所在的上海等地受国内局部疫情冲击较小,带动公司2021年旅客周转量同比上涨1.4％,其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化+10.8％、-83.1％、-10.5％。公司2021年前三季度实现营业收入525亿元,较2020年同期上涨24.1％,较2019年同期下降44％。
油价大幅上涨造成负面冲击,大股东注资推动公司长期发展。2021年布伦特原油年度均价约70.9美元/桶,较2020年(43.0美元/桶)大幅上涨,给公司经营成本带来较大压力,再考虑叠加部分成本刚性,公司2021年前三季度毛利率为-13.2％,同比减少7.1pct。公司在2021年11月完成定增主要用于补充流动资金和偿还债务,大股东现金全额认购约108亿元。本次募集资金到位后,将降低公司资产负债率,提升公司偿债能力,减少公司财务成本,进一步改善财务状况和资产结构,有利于进一步提高公司抗风险的能力,实现长期可持续发展。
投资建议:国内外疫情反复,航空客运需求恢复受负面冲击,我们认为头部航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化;随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空客运需求必将逐步恢复,公司价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-22年净利润预测分别至-123亿元、-42亿元(原为-67亿元、+17亿元),我们认为明年下半年海外航空需求会有显著恢复,上调23年净利润预测至32亿元(原为26亿元);基于公司未来基本面将逐步好转,维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。
[2022-01-29] 中国东航(600115):全年预亏110-135亿,看好行业步入复苏之路,公司坐拥上海主基地市场或可迎来业绩释放机遇-2021年业绩预告点评
■华创证券
公司发布2021年业绩预告:
1)预计全年亏损110至135亿,2020年为亏损118亿;扣非亏损122-147亿,2020年为亏损127亿。
2)分季度看:测算21Q4单季度亏损28-53亿,20Q4为亏损27亿;扣非后亏损35-60亿。Q1-4扣非净利分别为-41.5、-14.7、-30.5和-47.8亿(取中值)。
3)公司全年业绩预亏主要系:a)受疫情影响,国际航空客运需求持续处于低位,b)报告期燃油价格上涨,加重公司成本负担。
经营数据:
1)2021全年:ASK同比+5.7％,其中国内+15.8％,国际-75.9％,地区-18.5％;RPK同比+1.4％,其中国内+10.8％,国际-83.1％,地区-10.5％;客座率67.7％,同比-2.8pts,其中国内68.3％,同比-3.1pts,国际45.2％,同比-19.3pts,地区55.7％,同比+5.0pts;与19年全年比,ASK恢复至59％,其中国内恢复至91％,国际恢复至4.3％;RPK恢复至49％,其中国内恢复至75％,国际恢复至2.4％;客座率下降14.4pts,其中国内下降14.9pts。2)Q4:ASK同比下降20.0％,其中国内下降20.1％,国际下降22.6％,地区+27.1％;RPK下降31.9％,其中国内下降32.5％,国际下降3.7％,地区+75.8％;客座率61.2％,同比下降10.7pts,其中国内客座率61.5％,同比下降11.4pts。与19年相比,ASK恢复至19Q4的53％,其中国内恢复至82％;RPK恢复至40％,其中国内恢复至61％,客座率较19Q4下降19.4pts,其中国内下降20.9pts。3)Q4受多地散发疫情影响,经营压力较前三季度进一步增加,公司上下全力以赴拓源增收、压降成本,但受疫情严重冲击,公司经营业绩仍受到重大不利影响。
投资建议:
1)盈利预测:依据公司业绩预告,我们预计2021年亏损124亿(原预测为亏损105亿),小幅调整2022-23年盈利预测至预计实现净利35和71亿(原预测39和71亿),对应22-23年EPS分别为0.21和0.43元,对应22-23年PE分别为27、13倍。2)投资建议:a)公司坐拥上海主基地市场具备良好的客源结构,一方面稳步推进航网建设,另一方面推动成本精细化管理,预期在行业复苏周期下,或可释放业绩弹性。b)目标市值:公司连续2年亏损造成账面净资产显著下滑(由19年末668亿下滑至三季度末449亿),但对公司人员、机队、运营等无实质影响。我们以正常年份净资产(19年末)为基础,依据公司中枢1.6倍PB,给予公司一年期目标价6.5元,较当前20％空间,对应当前净资产2.3倍PB,维持"推荐"评级。?
风险提示:疫情冲击超出预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
[2022-01-28] 中国东航(600115):中国东航预计2021年亏损110亿元至135亿元
■证券时报
中国东航1月28日晚公告，预计2021年归属于上市公司股东的净利润为人民币-110亿元至-135亿元。
[2021-12-30] 中国东航(600115):航空产品提质优化,票价市场化改革深入-事件点评
■西南证券
事件:2021年12月30日中国东航宣布从2022年1月1日起,东航官方直营渠道销售东航、上航实际承运航班将改变原"先购票后选座值机"分步完成的模式,实现"购票即选座值机"一次完成。根据《关于进一步深化民航国内航线运输价格改革有关问题的通知》等文件,近期京沪线全价票上调至1960元。
直达用户痛点,航空服务产品对标大众化逻辑引领行业变革。东航"一步到位"计划是民航又一次重要的产品与服务意识的革新。长期以来,因为较高的前置成本与繁琐流程,航空与地面出行方式在中短途领域处于竞争劣势,减少不必要的链条,让航空产品更贴近现代生活是民航长期竞争力优化的重要途径。业内亦有航司在选座购票一体化上做了积极尝试,并取得一定成效,"一步到位"在技术层面是可行且不会带来边际成本增加。相反,选座本身可以作为一种产品来进行售卖,增加辅收,增厚利润。据中国民航大学航空经济研究所所长李晓津测算该项目会节约旅客至少30分钟时间,每名航空旅客的时间价值约为200元/小时,则可节约100元,东航此举可以为旅客节约时间价值至少超过50亿。
航空票价市场化改革深入,单机盈利中枢与航司业绩弹性提升。目前航空票价市场化改革处于第二个大阶段:在2015年《中国民用航空局关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》文件的指导下,截止到目前开放自主定价的航线已超过40％。京沪线等热门且价格不敏感的商务航线在提价之后利润弹性更高,2018年东航京沪线盈利12.5亿元,对应全票价1360元,若客座率与18年持平,全票价1960元,全票价的提升拉高平均票价10％,京沪线全年盈利可达15亿元(+20％)。
盈利预测与投资建议:"十四五"期间航空业机队规模增速预计低于6％,22年供需关系有向上改善的空间;同期若22年底国际线放开,有效提高飞机日利用率水平,极大提升周转效率,届时航司盈利水平将有较大提升空间。中国东航在民航产品创新上引领行业,我们认为22年行业可见经营拐点,看好经过提价后公司业绩弹性提升。因暑运消失之后疫情反复,我们下调了业绩预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为-121/1.4/56亿元,维持"持有"评级。
风险提示:油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。
[2021-12-15] 中国东航(600115):中国东航11月客运运力投入同比下降31.47%
■证券时报
中国东航(600115)12月15日晚间公告，11月客运运力投入(按可用座公里计)同比下降31.47%，旅客周转量(按客运人公里计)同比下降43.64%;客座率为58.34%，同比下降12.59个百分点。
[2021-11-19] 中国东航(600115):十四五飞机引入放缓,行业长期拐点可期
■国泰君安
维持增持评级。短期业绩承压明显,建议关注长期确定复苏趋势。考虑2021下半年国内疫情影响,下调2021年净利预测至-111亿元(原-71亿元),维持2022-23年净利预测31/60亿元。维持目标价5.90元,对应2021年底净资产1.7倍PB。
短期业绩承压,掩盖短暂旺季超预期表现。国内疫情显著影响8-9月量价,Q3东航亏损30亿元。值得注意的是,7月现超预期表现。根据调研,7月中旬全行业国内运力较2019年增投约15％,国内票价较2019年上升10％,估算航司7月盈利,初步验证国内大循环下盈利能力。若国内疫情得控,预计需求快速恢复,航司有望超预期恢复盈利。
十四五飞机引进速度放缓。2021年1-10月东航净增飞机22架至756架,较年初增长3％。预计大型航司"十四五"机队规模将显著放缓,低于过去二十年10％以上的增速水平。疫情使航司对国际战略谨慎,进一步明确调降宽体机比例。十四五运力增速放缓是航司理性决策,将有助于票价中枢上行。待疫情影响消除,预计航司长期盈利能力将较疫情前提升。
未来两年复苏趋势确定。新冠抗病毒口服药研发再获突破,全球疫情得控的确定性进一步增强,未来两年航空复苏趋势确定。维持"国际放开"与"国内大循环"双重盈利恢复逻辑。预计2022年国际放开仍可能缓慢,待国内疫情得控,国内大循环下东航有望超预期恢复盈利。
风险提示。疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。
[2021-11-06] 中国东航(600115):签下2.3亿美元大单 东航刷新智利车厘子采购纪录
■上海证券报
11月5日，东航在第四届进博会上签下价值2.3亿美金的“美味大单”，刷新了东航车厘子采购项目的历史纪录。
该采购协议分3年执行，今年计划采购上万吨智利车厘子，供应“双十二”电商大促、元旦和春节假期。11月8日至2022年1月，每天都会有一班“樱桃快线包机”横跨大西洋，纵越南北半球，让广大消费者不出国门就能第一时间尝鲜。
当天参加签约的是智利最大的农场和出口商Garces Fruit。目前，东航与智利各农场庄园都建立了直接或间接的合作，中国已成为智利车厘子出口的主力市场。据东航快递公司副总经理方洪介绍，今年以来，由于海运码头拥堵、空运紧张、油价涨、人员少等问题，智利车厘子供应链压力大、不畅通，也引发了智利当地出口商农产品出口难的担忧。针对这种情况，东航推出“海空联运”项目，通过包船+包机相结合的方式，让智利车厘子运输又快又顺畅。
车厘子并非东航物流在南半球的唯一切入点，越来越多的南半球生鲜产品，正通过东航物流的洲际快供应链进入中国的千家万户。东航产地直达运输规模实现了上百倍的增长，东航在中智车厘子空运领域的市场份额高达90%以上，运营模式也不局限于最初的全货机包机运输，还开启了客机腹舱承运、南美定期航班等运输方式。
通过进博会的平台，东航也更好地实现“飞全球+买全球+服务全球”，为顺应国内消费升级、助推中国和“一带一路”沿线国家间的贸易合作搭起空中桥梁。
[2021-11-02] 中国东航(600115):Q3亏损符合预期,布局时机或临近-2021年三季报点评
■中信证券
Q3净利润亏损29.5亿、基本符合预期,亏损主因或散点疫情波动导致需求回调和财务费用增长。公司Q3收入同增3.6％至177.9亿、净利润亏损29.5亿、基本符合预期。7月下旬以来南京地区疫情中断暑期国内线需求反弹,当时疫情波动主要集中在华东地区,Q3国内线RPK同比下降23.6％,同时财务费用同比增长18.8亿导致三费率提升9.3pcts,两相叠加导致Q3净利润亏损。10月12日国际卫计委统计全国疫苗接种超22亿剂次,中国疾控中心主任高福提出"如果2022年初疫苗接种率超过85％,将考虑开放边境。"新冠病毒治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积,预计2022Q2国际线可能松动,公司基本面或迎结构性拐点。
料Q4国内线RPK同比降幅或15％～20％,测算Q3公司国内线客公里收益同增20.4％至0.20元,较2019年同期降幅收窄至10.6％;公司在国内前15大航线中占比领先国航和南航,未来两年压制需求快速修复票价弹性释放有望超预期。Q3公司国内线RPK同比下降23.6％,分月度对比2019年国内线同期,7～9月分别下降5.0％、63.5％、29.1％,考虑十一后进入传统淡季叠加近期局部疫情波动,料Q4国内线RPK同比降幅或15％～20％。我们测算Q3公司国内线客公里收益同增20.4％至0.50元,较2019年同期降幅收窄至10.6％,公司在国内前15大航线中占比领先国航和南航,未来两年压制需求快速修复票价弹性释放有望超预期。新冠病毒治疗药物和疫苗接种率提升背景下,2022年压制需求有望快速反弹,供需结构差转正至迅速扩大,2022年或迎基本面大幅改善,2023年净利率或至8％左右周期高点。
Q3单位座公里扣油成本同增20.7％至0.37元,主要国内线需求回调、国际及地区线RPK较2019Q3下降95.3％,飞机日利用率处于低位所致。公司1-9月营业成本同比增长16.6％至594.4亿,其中Q3营业成本同比增长7.4％至197.9亿,成本增速较收入高3.8pcts致毛利率同比下降3.9pcts。公司Q3单位扣油成本同比增长16.0％至0.38元,主要国内线需求回调、国际及地区线RPK较2019Q3下降97.3％,飞机日利用率处于低位所致。预计2022Q2国际线可能松动,宽体机重回国际线有望突破产能利用率瓶颈,明年单位成本有望明显改善。Q3公司三费率同比提高9.3pcts至17.0％,其中财务费用同比增长18.8亿。
深耕京沪航线受益扰动出清后的公商务需求回补,供需改善或推升2023年净利率迎来8％左右高位。2021年冬春航季公司在大兴机场时刻占比34.7％,大兴京沪线由每周50班升至56班,料公司在京沪线市占率42.5％,于两市四场深耕精品公商务航线,疫情扰动出清后料将率先受益公商务需求回补。预计2022年国际线逐步放开,日韩、东南亚率先迎来政策松动,2019夏秋航季公司日韩线日均航班量占国际地区线32％,国门开放或率先受益。"十四五"行业飞机引进增速或5％～6％,且今年雷雨天气较多航空局对航班量控制趋严,2022年飞机引进增速或进一步下调至3％～4％,预计连续4年低引进导致供给端持续收紧,驱动2023年公司净利率迎来8％左右高位。
风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济增速下行;油价汇率扰动超预期。
[2021-11-01] 中国东航(600115):持续受疫情影响,三季度业绩承压-三季点评
■兴业证券
中国东航发布2021年三季报,三季度公司实现营业收入177.91亿元,同比增长3.61％。三季度实现归母净亏损29.54亿元,去年同期亏损6.09亿元。一至三季度营业收入525.01亿元,同比上升24.12％,实现归母净亏损81.62亿元,去年同期亏损91.05亿元。
南京疫情影响下,三季度运营数据下滑。中国东航三季度投放运力383.17亿座公里,同比下滑14.5％;实现旅客周转量256.57亿客公里,同比下滑23.1％。三季度客座率为67.0％,较去年同期下降7.5pts。分月份看,8月疫情反弹对公司旅客周转量产生了负面影响,8月旅客周转量环比7月下滑58.9％,同比下滑55.7％。
行业票价弹性逐渐显现,推测客公里收入同比大幅提升。随着行业进一步恢复,票价从今年年初不断提升。据测算,公司客公里收入约为0.69元,去年同期约为0.51元,同比涨幅约35％。
疫情影响、油价上涨,单位成本同比有所上升。据测算,2021年三季度公司单位成本约为0.52元,去年同期单位成本约为0.41元,
投资建议:长期看,航空需求增长的雪坡不会中断,东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空积极引入战略投资者,借达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,未来期待东方航空股权多元化改革下制度优势持续发酵,运营效率不断提升。考虑疫情影响,下调对公司的盈利预测,预测东方航空21-23年EPS分别为-0.68、-0.10、0.28元,对应11月1日PE为-6.8倍、-48.9倍、16.5倍,考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去,目前的估值对应21-23年的业绩有较高性价比,维持"审慎增持"评级。
风险提示:汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等
[2021-10-31] 中国东航(600115):疫情反弹,亏损扩大-事件点评
■国海证券
中国东航发布2021年第三季度报告业务方面,2021年前三季度公司累计运输旅客6280.71万人次/yoy+24.35％,达到2019年同期水平的64.14％;ASK、RPK同比2020年分别增长16.62％、16.00％,达到2019年同期水平的62.67％、51.93％;客座率为69.62％/yoy-0.37pct,同比2019年下降14.41pct。其中3Q21公司运输旅客1849.84万人次/yoy-25.32％,达到2019年同期水平的54.55％;ASK、RPK同比2020年分别下降14.50％、23.08％,达到2019年同期的54.55％、44.33％;客座率66.96％/yoy-7.47pct,同比2019年下降15.45pct。财务方面,2021年前三季度公司实现营业收入525.01亿元/yoy+24.12％,为2019年同期的56.21％;归母净利润-81.62亿元/yoy+10.36％,扣非归母净利润-86.68亿元/yoy+9.83％。其中3Q21公司实现营业收入177.91亿元/yoy+3.61％,达到2019年同期的51.40％;归母净利润-29.54亿元/yoy-424.69％,扣非归母净利润-30.49亿元/yoy-269.13％。投资要点:
疫情发散冲击需求,暑运旺季营收低迷三季度本土疫情发散,导致暑期旺季航空需求受到干扰。作为以上海为主基地的航司,中国东航Q3单季度ASK、RPK、旅客运输量环比分别下降21.32％、29.36％、30.65％,其中8月旅客量同比下降58.38％,不足2019年同期的3成水平。尽管暑期旺季业务受挫,但受益于国内线座收水平上行,公司Q3单季度营业收入同比提升3.61％。
油价大涨拖累成本,汇兑贡献环比下降成本方面,2021年9月末新加坡航空煤油现货中间价同比大幅增长约110％,从而带动Q3单季度营业成本同比提升7.39％。此外,由于三季度人民币兑美元汇率较为稳定,汇兑收益为公司带来的正面贡献环比大幅下降,致Q3东航财务费用环比上升95.67％至14.01亿元。在需求下滑、成本上升等因素的综合作用下,公司三季度归母净利润为-29.54亿元,亏损环比扩大。
大周期级别底部,拐点还需耐心等待航空业是典型的大周期行业,在大周期中,需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃,股价回到周期底部,同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19疫情持续冲击下,东航股价来到历史级别底部。近期新冠特效药研发取得重要进展,但从药物上市到防疫政策转向,中间还有很长的路要走,拐点还需耐心等待。虽然复苏的节奏难以把握,但趋势已经确定性向上。作为中国三大航之一,东航布局京沪双核心枢纽,采用全赛道布局运营模式。后疫情时代,若行业供需弹性兑现,公司将有望充分受益。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年营收分别为735.56亿元、1163.68亿元、1258.30亿元,归母净利润为-101.11亿元、60.15亿元、70.34亿元,对应PE分别为-7.82倍、13.15倍、11.25倍。维持"增持"评级。
风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。
[2021-10-31] 中国东航(600115):国内线复苏存波动,行业修复拐点未至-公司动态点评
■长城证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入525.01亿元,同比增长24.12％;
归母净亏损81.62亿元,同比改善10.36％;扣非归母净亏损86.68亿元,同比改善9.83％。
国内线复苏仍存波动,国际线仍存不确定性。经营数据层面,2021年前三季度公司完成旅客运输6296.40万人次,同比增长24.66％,ASK同比增长16.62％,其中国内、国际、地区分别同比变动33.29％、-80.00％、-27.94％;RPK同比增长16.00％,其中国内、国际、地区分别同比变动32.52％、-86.94％、-23.47％;客座率为69.62％,其中国内、国际、地区分别同比变动-0.41、-23.00、3.27个百分点。对比疫情前,国内、国际、地区ASK分别为2019年同期的93.98％、4.47％、10.75％,RPK分别为2019年同期的79.18％、2.39％、7.51％。国内线恢复良态但仍略低于正常水平,主要系部分地区疫情反复。国际与地区线虽略有改善,但由于当前政策未放开,明显复苏迹象仍未出现。分季度看,21Q3营收实现177.91亿元,同比增长3.61％,归母净亏损29.54亿元,同比扩大23.91亿元,主要系Q3部分地区疫情加剧,出行管制影响需求释放。
国内业绩受疫情影响,中长期行业拐点未至。从月度数据看,公司9月ASK恢复至2019年同期的57.59％,其中国内、国际、地区分别恢复至88.80％、3.63％、12.30％;RPK恢复至2019年同期的46.75％,其中国内、国际、地区RPK分别恢复至2019年同期的70.88％、2.77％、9.25％。短期内受疫情反复影响,国内线复苏进度有所放缓,中长期看行业整体景气度回温确定性高,但目前拐点未至,整体业绩修复仍需等待。
盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润-62.62亿元、30.46亿元、58.21亿元,对应当前股价的PE为-13、26和14倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;
国际线政策放开进度不及预期。
[2021-10-31] 中国东航(600115):3Q符合预期;期待收益水平持续提升-季报点评
■华泰证券
三季度亏损符合预期,看好疫情消退后供需结构改善
中国东航2021年前三季度营业收入525.01亿,同增24.1％,归母净亏损81.62亿,符合我们此前净亏损81.14亿的预期,去年同期为净亏损91.05亿;其中三季度营业收入177.91亿,同增3.6％,归母净亏损29.54亿,去年同期为净亏损5.63亿。暑期及近期疫情再次延缓航司盈利修复,我们调整21E-23E净利润预测值至-101.62/22.10/137.47亿,给予2.2x2022PB,目标价6.16元(预计22年BPS为2.80元)。但仍看好疫情控制后,航空需求反弹,公司坐拥上海两场主基地优势,航线优质,我们认为将充分受益行业景气向上。维持"买入"。
疫情冲击下,旺季营收环比下滑;看好收益水平持续提升
本土疫情影响公司暑运旺季运量。三季度公司供需分别环比二季度下滑21.3％/29.4％,仅恢复至2019年同期54.6％/44.3％(二季度为74.2％/66.8％),客座率环比二季度下滑7.6pct至67.0％。疫情冲击旺季需求,拉低三季度营收,环比下降16.5％。不过收益水平恢复势头良好,我们测算三季度整体单位客公里收益相比2019年同期提升约4％,在票价市场化和供需结构改善背景下,我们认为中长期收益水平仍有提升空间。
成本压力下,毛亏损环比扩大;财务费用及其他收益拉低盈利
由于油价环比提升以及飞机利用率下滑,公司三季度成本压力显著。公司三季度单位座公里成本环比提升15.3％,营业成本197.88亿,环比下降9.3％,小于营收环比降幅,使得毛亏损环比扩大14.95亿至19.97亿。不过我们测算11月开始燃油附加费或将重新征收(800公里以下10元/以上20元),或缓解部分成本压力。另外公司三季度财务费用环比提升6.85亿,或主要由于汇兑损失所致,并且其他收益环比下滑6.82亿,最终使得公司三季度净亏损环比扩大15.51亿。
调整目标价至6.16元,维持"买入"评级
考虑本土疫情反复,我们调整21E-23E净利润预测至-101.62/22.10/137.47亿(前值-51.81/21.67/136.36亿)。但本土疫情得到控制后,预计主基地上海两场航空出行旺盛,航线优质,受益中长期行业景气向上,盈利能力有望逐步修复。我们给予2.2x22PB(前值2.0x21PB,历史10年均值1.8x,考虑行业供需结构改善,带动22年盈利水平进一步提升,预计22年BPS为2.80元),调整目标价至6.16元(前值5.96元),维持"买入"。
风险提示:新冠疫情影响超预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8复飞时点早于预期。
[2021-10-29] 中国东航(600115):中国东航第三季度亏损29.54亿元
■证券时报
中国东航(600115)10月29日晚披露三季报，公司第三季度营业收入177.91亿元，同比增3.61%;净利润为亏损29.54亿元。公司前三季度亏损81.62亿元。受新冠肺炎疫情影响，第三季度客运市场需求下降，同时航油价格上涨、人民币升值幅度较去年同期减弱。
[2021-10-20] 中国东航(600115):中国东航非公开发行股票申请获核准批复
■上海证券报
中国东航公告，公司于10月20日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过2,494,930,875股新股。
[2021-10-15] 中国东航(600115):中国东航9月旅客周转量同比下降31.14%
■证券时报
中国东航(600115)10月15日晚间公告，9月客运运力投入(按可用座公里计)同比下降18.28%;旅客周转量(按客运人公里计)同比下降31.14%;客座率为64.79%，同比下降12.1个百分点。
[2021-10-12] 中国东航(600115):中国东航执飞我国首班全生命周期碳中和航班
■中国证券报
据中国东航消息，10月12日上午，东航MU5103“上海虹桥-北京首都”航班起飞，这意味着我国第一班全生命周期碳中和航班成功首航。
从今年10月12日到12月10日，东航及旗下上海航空，将在上海始发前往北京、广州、西安、成都、乌鲁木齐、沈阳、大连、昆明等国内航点的13条精品航线、共780余个航班上，实现燃油的“全生命周期碳中和”。
中国东航称，10月12日的MU5103不仅仅像以往中外民航业的碳中和航班那样完成航班运行中的碳抵消，更迈向产业链上游——依托中国东航、中国石化、中远海运联合完成的我国首船“全生命周期碳中和石油”，使得这一航班的航油，实现了从原油开采、运输、航空燃油炼制、储存、成品油燃烧的“全生命周期碳中和”。
东航的碳中和航班打通了旅客互动途径，旅客通过东航APP查询航班出行信息时，能清晰直观地看到碳中和航班的专属标记;购票搭乘东上航“碳中和”航班完成出行的旅客，将收到“东航邀请助力碳中和”的手机短信;旅客作为“东方万里行”会员，可以通过短信或点击东航APP首页的活动轮播图，参加碳中和行动，使用100分的“东方万里行”积分，支持植树造林、可再生能源发电等碳中和项目，参与抵消飞行过程中产生的碳足迹。 旅客在贡献积分、助力“碳中和”后，将获得东航颁发的电子勋章和感谢信。
中国东航称，东航碳中和航班的碳信用额度，是购买了国家核证自愿减排量(CCER)，减排项目主要包括江西丰林碳汇造林项目、汉能海南州光伏发电有限公司共和50兆瓦并网光伏发电项目、南京金陵天然气联合循环并网发电项目。东航旅客捐出的积分，由此资助边远地区发展农林种植业、开发低碳绿色能源、助力乡村振兴。
[2021-09-27] 中国东航(600115):中国东航非公开发行A股股票申请获审核通过
■上海证券报
中国东航公告，2021年9月27日，中国证监会发审委对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。
[2021-09-26] 中国东航(600115):中国东航全球发布全新会员体系 国内率先实现全面“收益制”积分转型
■中国证券报
9月26日，中国东方航空股份有限公司(证券简称“中国东航”)在上海举办“新价值、欣礼遇、心享悦——中国东方航空全新会员体系发布仪式”。
中国东航表示，此次全球发布的“东方万里行”会员体系，具有全新会员升级方案、全新积分累积办法、全新积分兑换方式、全新产品系列、全新服务平台等“五大亮点”，重要标志是改变了航空公司会员体系“里程制”的积分框架，在国内率先实现全面的“收益制”积分转型，颠覆了传统的里程积分使用期限规定和定期清零限制。
按照此次全新的“东方万里行”会员体系，中国东航会员等级重新调整，由原先的普卡(含东方小飞人)、银卡、金卡、白金卡，调整为星级会员(含东方小飞人)、银卡会员、金卡会员和白金会员，并提供不同的积分计算和会员礼遇。其中，星级会员在此前普卡的基础上，根据消费金额的不同，细分为一至六星级会员，对应的积分累积标准也有所变化。
对旅客广为关注的积分获取和续级模式，“东方万里行”按照“老积分老办法，新积分新办法”的方式：保证会员既有积分利益不受影响，今后新的“东方万里行”会员积分获取则采用“收益制”，新积分获取将与会员购买的东方航空和上海航空实际承运航班客票票价关联。会员只要知道自己客票上的花费，匹配会员等级，就能清晰计算里程积分，不再会有过去那种靠“刷”特别多的航段，来实现会员等级续级、升级的模式。
值得一提的是，有些旅客在不同年度间，个人出行情况可能有不小的差异，前一年飞行消费续级绰绰有余，第二年则有差额。对此，在新的“东方万里行”会员体系下，会员获取的定级次数、定级里程和年消费金额，如果在本次升续级周期内、较之所需数量有溢出，能够在后续升续级周期中使用。
会员积分到期清零，是不少常旅客计划中的体验痛点。中国东航此次转型后，会员获取的积分有效期由原先的3年调整为长期“滚动有效”，只有在连续休眠36个月以上(含36个月)、在这期间积分始终既无增减又无使用的情况下，才失效清零。只要在36个月的周期内，“东方万里行”会员因为出行而增加积分，或是为了兑换、消费而使用积分，就都能确保自己的积分始终有效，没有“到期清零”之忧。
此外，“东方万里行”新会员体系下，会员们也可以选择“恒久会员等级”服务。可以用储值的形式，向会员账户存入相应的储值金额，满足最低储值金额标准之后，即可持续享受对应的会员等级，并获得会员礼遇。这一储值账户中的余额，可用于在中国东航APP和官网为会员本人购买东方航空和上海航空客票。
近年来，中国东航推出了“东航钱包”服务，这一功能在“东方万里行”新会员体系下也得到了继续完善，进而为中国东航会员打造了更有价值的积分生态圈。“东航钱包”是一款能够联动“东方万里行”会员计划的多功能电子账户，可在中国东航APP中，为积分兑换尚有缺口的“东方万里行”会员提供“积分+现金”的“混合支付”。在此基础上，中国东航又与银行合作，推出了使“东方万里行”会员卡具备金融功能又支持“东航钱包”服务的银行联名实体卡。中国东航会员在“东方万里行”与银行的联名实体卡所覆盖的各地线下商户，都能通过“东航钱包”的功能使用中国东航积分支付。
[2021-09-16] 中国东航(600115):中国东航8月旅客周转量同比下降55.7%
■证券时报
中国东航(600115)9月16日晚间公告，8月，公司客运运力投入(按可用座公里计)同比下降41.79%;旅客周转量(按客运人公里计)同比下降55.70%;客座率为55.83%，同比下降17.52个百分点;货邮载运量同比下降6.32%。
[2021-09-09] 中国东航(600115):Q2业绩超市场预期,建议逆向增持-2021年中报点评
■国泰君安
上调至增持评级,东航Q2大幅减亏,符合我们先前预判,好于市场预期。看好国内大循环下盈利超预期恢复。考虑2021年春运暑运消失,以及国际放开将慢于预期,下调2021年净利预测至-71亿元(原-18亿元),维持2022-23年净利预测为31/60亿元人民币。参考历史底部周期估值水平,上调目标价至5.90元(原5.69元)。
二季度大幅减亏,超市场预期。东航Q2亏损14亿元,同比环比均大幅减亏。4-5月淡季需求恢复良好,东航在国内ASK较2019年增投20％的情况下,国内票价恢复至2019年九成以上,预计经营明显改善。虽5月下旬至6月广深疫情影响局部市场,且抑制部分公商务出行,Q2仍实现大幅减亏,初步展现国内大循环下的淡季盈利韧性。
国内疫情反复,不改大循环下盈利恢复的中期逻辑,市场认为,航司利润表本就脆弱,大量国际运力转回国内,航司将持续亏损。而事实上,国内市场以往真实的盈利能力显著高于市场认知,票价市场化进一步提升其对过剩运力的承接消化能力。若国内疫情控制良好,东航盈利有望超预期恢复,催化市场对大循环下盈利恢复的乐观预期。
十四五运力增速放缓,长期盈利中枢有望上行,东航腹地市场优秀,且公商务快线资源丰厚,票价市场化正在逐步释放干线定价空间。"十三五"期间三线增投掩盖了干线票价上行,"十四五"期间将理性放缓机队增速。待疫情影响消除,东航长期盈利中枢有望上行。
风险提示,疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。
[2021-09-02] 中国东航(600115):业绩符合预期,国内线客收恢复领先行业-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入347亿元,同比增长38％;归母净利润-52亿元,而1H20为-85亿元;扣汇后归母净利润-58亿元,而1H20为-80亿元,同比减亏。2021公司收入213亿元,同比上涨120％;归母净利润-14亿元(VS2020为46亿元),基本符合我们预期。
国内线客公里收益恢复情况在三大航中表现最佳:公司1H21整体客公里收益为0.47元,较1H19低5％,受疫情反复影响,国内线为0.45元,较1H19下滑10％,好于国航及南航(分别下滑12％、14％);受益于供给紧张,国际线客收达1.51元,较1H19上涨239％;地区线为0.71元,较1H19下滑4％单位ASK非油成本同比下滑18％,1H21单位ASK营业成本同比下滑12％,其中1)单位航油成本同比上涨11％,主要由油价上涨推动;2)单位非油成本同比下滑18％,剔除民航发展基金重征影响,同比下滑19％,其中单位ASK折旧成本、维修成本同比大幅下滑23％,19％,我们认为主要受益于业务量恢复。
积极进行产品创新,提升收益水平。我们认为公司上半年在行业销售端创新较为领先,包括推出"前程万里"(一款直接按航线距离出售和使用的航空旅行产品)、"引荐人计划"(邀好友在活动时间内前往指定购票渠道购票,受邀好友可获得一定优惠奖励,完成指定任务后引荐人可获积分奖励等产品),有助于激发国内市场航空消费活力并构筑公司差异化品牌力。
发展趋势
南京疫情或影响公司三季度业绩。我们预计公司三季度或小幅亏损,主要假设:1)3021国内线ASK,RPK分别约恢复至3019的103％/91％,客座率为74％,较3Q19低10ppt;2)3021国内线客收为3019的90％;3)国际线量价水平基本保持现状;
4)3Q21布伦特原油均价为75美元/桶(VS3Q19均价62美元/桶),季末美元兑人民币汇率持平于2021末。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测-63亿元、52亿元不变。当前A,H股股价对应2022年1.4、0.8倍市净率,对应增发后1.3.0.7倍市净率。A股维持跑赢行业评级和5.80元目标价,对应1.6倍2022年市净率,较当前股价有25％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.30港元目标价,对应1.0倍2022年市净率,较当前股价有46％的上行空间。
风险
疫情反复范围及市场超预期;油价大幅上涨;人民币兑美元汇率大幅贬值。
[2021-09-02] 中国东航(600115):Q2环比减亏63％,估值或已筑底-2021年中报点评
■中信证券
Q2环比大幅减亏63％,料Q3内线周转量环比下降5％～10％,全年亏损收窄30～35％。2021H1公司营业收入同比增长38.1％至347.1亿元,净利润亏损同比收窄39.0％至52.1亿,若剔除8.27亿元的政府补贴,利润总额亏损扩大10.2％。其中2021H1客运收入同比增40.1％,受益于国内线RPK同比大幅增加91.3％。公司积极以货运对冲客运业务的缩减,执行非常规客机航班8450班,货运收入提升50.9％至39.5亿元,营收中占比较2019H1提升8.4pcts。Q2营收同比大幅增120.3％至213.2亿元,净利润亏损环比收窄24.0亿至14.0亿(Q1亏损38.1亿)。料上海重新挂星影响持续至9月上旬,Q3内线周转量环比下降5％～10％,但本轮疫情拐点或近,"中秋"、"十一"补偿性需求有望快速恢复,料全年亏损同比收窄30％～35％。
Q2客公里受益较2019年降幅缩至6.8％,航线补贴增长推升其他收益增34.8％。公司Q2国内线ASK/RPK较2019年同期+14.3％/+2.9％,客座率75.3％,较2019同期降幅8.3pcts。3月起国内需求阶段性迅速恢复,料五一假期间票价较2019年同期正增长,Q2国内线客公里收益约0.47元,同比、环比提升41.1％、7.2％,较2019年同期降幅收窄至6.8％。6-7月受疫情散发影响,需求恢复边际放缓,公司国内线RPK较2019年减少7.6％、5.0％。近两日上海无新增本土病例,截至8月29日,全国疫苗接种20.4亿剂次,随本轮疫情拐点临近,预计公司Q4国内线RPK有望较2019年实现正增长。由于执飞航班量回升,公司确认航线补贴增长5.8亿元,推升公司其他收益增长34.8％。
单位扣油成本同比降19.6％,汇兑受益8.3亿,推动三费率同比降11.5pcts。2021H1公司营业成本同比增长22.1％,较收入增幅低16.1pcts。由于平均油价上涨7.1％、运输量回升导致加油量增加53.1％,航油成本同比增54.8％,在成本中占比增加5.2pcts。上半年公司通过单发滑行、航路优化等措施,节省燃油约5907吨。推断公司Q2单位成本/扣油成本分别为0.48/0.36元,同比降低13.7％/19.6％,受益于随业务量回升带来的摊薄以及公司对成本的精细化管控。由于H1汇兑收益8.3亿元(去年同期损失7.4亿元),财务费用同比下降46.4％,推动三费率同比下降11.5pcts。料单位成本的进一步改善有赖于国际线开放后,宽体机利用率的提升,届时供需格局改善有望推升行业盈利水平。
深耕京沪航线受益扰动出清后的公商务需求回补,供需改善推升明后年净利率迎来5％～8％高位。2021年夏秋航季公司在大兴机场时刻占比35.1％,大兴京沪线由每周42班升至50班,推出"大兴随心飞"、"易优享"等产品孵化需求,公司在京沪线市占率43.0％,于两市四场深耕精品公商务航线,疫情扰动出清后率先受益公商务需求回补。预计2022年国际线逐步放开,日韩、东南亚率先迎来政策松动,2019夏秋航季公司日韩线日均航班量占国际地区线32％,若明年国门开放或率先受益。"十四五"行业飞机引进增速或5％～6％,且今年雷雨天气较多局方对航班量控制趋严,2022年或进一步下调至3％～4％,连续4年低引进导致供给端持续收紧,预计将驱动明后年公司净利率迎来5.0％～7.5％高位。
风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济增速下行;油价汇率扰动超预期。
[2021-09-02] 中国东航(600115):二季度经营净现金流量创历史同期最佳-中期点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年报:上半年公司实现营业收入347.10亿元,同比增长38.13％,归母净利润-52.08亿元,归母扣非净利润为-56.19亿元,亏损幅度同比缩小。
平安观点:运输量持续修复,核心枢纽市场稳固:2021年上半年,公司客运方面实现ASK投入859.3亿,同比增长39.2％,实现RPK为608.4亿,同比增长47.7％,实现旅客运输4430.9万人次,同比增长71.9％,实现客座率为70.80％,同比提高4.09个百分点;货运方面,实现货邮总周转量18.0亿吨公里,同比提高84.9％;实现起降40.6万架次,同比增长61.7％。公司在上海、北京、西安的市场份额同比2019年分别增长0.2、1.9、2.0个百分点,进一步巩固了核心枢纽的市场份额。
二季度经营净现金流量超越疫情前同期水平:2021Q2,受疫情管控形势相对较好以及国内航空客运需求回暖影响,公司实现营业收入213.15亿元,同比增长120.31％,环比增长59.13％;实现归母净利润-14.03亿元,归母扣非净利润-14.71亿元,环比明显改善。Q2公司实现经营净现金流量79.56亿元,连续四个季度为正,达到疫情以来最好水平,也高于2019年同期。
物流板块混改完成后业绩同比大幅增长:公司货运业务已交由东航物流下属控股公司中货航独家经营,2021年上半年,公司货运收入为人民币39.45亿元,同比增长50.86％,占公司航空运输收入的11.79％,其中客机腹舱货运业务收入为人民币7.08亿元,执行非常规客机航班(客装货、客改货等)8450架次,收入为人民币32.37亿元。
投资建议:国内疫情控制情况良好,主要基地机场国内航线市场回暖,公司业绩处于持续修复中,经营风险显著降低,但是考虑到疫情零星散发对行业带来的负面影响以及疫情持续时间的不确定性,我们下调此前盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别从18.10亿元、32.48亿元和55.44亿元下调至-73.12亿元、13.61亿元和53.85亿元,预计2021-2023年EPS分别为-0.45元、0.08元和0.33元,对应PE分别为-10.4、55.8和14.1。下调公司评级由"推荐"至"中性"。
风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。5)宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求,影响公司盈利水平。
[2021-09-01] 中国东航(600115):需求在波折中恢复,周期有望上行-半年报点评
■天风证券
事件2021年上半年,中国东航实现营业收入347.1亿元,同比增长38归母净利润52.1亿元,同比减亏经营性净现金流82.7亿元,同比大幅增加。
客运量在波折中恢复国内航线旅客量在波折中恢复:2021年初局部性疫情导致居民就地过年,影响客运量;35月国内疫情形势平稳,客运量有序恢复;5月份以来,广深、云南、江苏等地出现零星疫情,客运量恢复受阻。国外德尔塔病毒蔓延,国际航线客运量恢复缓慢。上半年国内航线客运量恢复到2019年上半年的69％％,国际航线恢复到1.5。预计下半年国外疫情形势仍然严峻,国内防疫压力较大,客运量有望在波折中继续恢复,国内有望率先恢复到疫情前水平。
202123年飞机引进速度放缓2021年上半年,公司安全飞行95.0万小时,起降40.6万架次,分别恢复到2019年上半年的80.8％和84.0％。由于飞机利用率偏低、国际客运量恢复的不确定性大,中国东航放缓飞机引进速度,预计202123年分别引进43、49、14架,运营飞机数量增速4.7、5.3和0.3％％,较疫情前下降。飞机引进放缓有助于缓解供给压力,周期复苏的概率和空间增加。
航空周期有望上行随着疫情的演化,国外部分居民已经习惯于和病毒共存;随着疫苗接种比例提高,疫情对居民健康的威胁在减弱。国内对新冠病毒严密防守,本地新增确诊病例极少,国内航线客运量逐渐恢复。国际航线恢复的方向比较确定,而节奏不确定。一旦国际航线放开,压抑的航空需要有望释放,并超过运力供给,航空业有望迎来周期上行。
投资建议航空需求将逐渐恢复,而飞机运力将低增长,航空周期有望上行。2021年德尔塔病毒在全球蔓延导致航空复苏晚于预期,将20212022年归母净利润预测由61.54、122.07亿元下调至71、13亿元,增加2023年归母净利润预测为79亿元,维持"买入"评级。
风险提示国内疫情继续零星出现、国外疫情持续蔓延,燃料油成本超预期上行、飞机引进速度加快。
[2021-08-31] 中国东航(600115):二季度减亏,长期趋势依旧向好-2021年中报点评
■国信证券
中国东航披露2021年中报上半年公司营业收入347.1亿,同比增38.1％,归母净利润-52.1亿,二季度公司营业收入213.2亿,同比增120.3％,归母净利润-14.0亿,明显减亏。
客运回暖,货运火热,营收明显恢复二季度民航客流持续恢复,公司运投、运量、客座率及运价指标环比均明显改善,其中国内线运量已经超越2019年同期,运价降幅亦不断收窄,拉动客运收入达到284.7亿,同比提高40.1％,货邮因量价双升收入同比增51％,带动营收明显恢复。
成本费用持续摊薄,显著减亏符合预期油价上升提高航油成本,但持续恢复的业务量及不断回升的营收进一步摊薄固定成本,上半年公司单位ASK非油成本同比降18％,其中二季度降34.2％。费用率整体同比明显下降,投资收益及其他收益的增长同步助力业绩显著减亏,基本符合预期。
投资建议:继续看好行业复苏趋势,维持"买入"评级疫情导致暑运提前结束,输入病例及国内零散疫情偶发仍可能导致民航景气度阶段性下滑,因此我们应降低短期业绩和情绪预期。1-8月全民航客机引进数量仅为95架,压紧的供给终将为未来景气周期的出现创造先决条件。2Q国内线强势复苏及公司旗下以国内线为主的子公司2Q强势盈利,说明民航需求在无疫情扰动时并未降温,虽然国门关闭海外运力回流仍将带来一定供给压力,但随着需求持续增长,预计2022年即便国际线保持现状,各航司经营表现也会明显强于2021年,而一旦国门开放,大航的盈利弹性将全面释放。考虑到疫情影响难以预测,且公司增发暂未落地,暂不修改盈利预测,维持"买入"评级。
风险提示:经济下滑,疫情反复,油价汇率剧烈波动,安全事故
[2021-08-31] 中国东航(600115):2Q亏损缩窄,期待国内供需结构改善-中报点评
■华泰证券
二季度净亏损环比收窄,期待国内线供需结构进一步改善;维持"买入"
中国东航2021年上半年营业收入347.10亿,同增38.1％,归母净亏损52.08亿,略弱于我们此前净亏损51.24亿的预期,去年同期为净亏损85.42亿;其中二季度营业收入213.15亿,同增120.3％,归母净亏损14.03亿,环比一季度净亏损38.05亿缩窄,主要由于二季度国内航空需求快速恢复。暑期疫情或再次延缓航司盈利修复,我们调整21E-23E净利润预测值至-51.81/21.67/136.36亿,给予2.0x2021PB不变(历史10年均值1.8x,考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升),目标价5.96元(预计21年BPS为2.98元)。但仍看好疫情控制后,航空需求反弹,公司坐拥上海两场主基地优势,航线优质,我们认为将充分受益行业景气向上。维持"买入"。
二季度国内线需求快速反弹,收益水平接近2019年同期
一季度鼓励就地过年政策形成低基数,二季度疫情整体控制情况良好,公司迅速投入运力,国内线供给环比提升31.9％,达到2019年同期的114％,并且需求环比提升48.5％,达到2019年同期的103％,客座率回升至75.3％,环比提升8.4pct,2019年同期为83.7％。同时在票价市场化和国际线高票价背景下,我们测算二季度整体单位客公里收益相比2019年同期仅下降约0.2％。二季度国内线的良好需求推动营收环比大幅提升59.1％,上半年同增38.1％。
季度毛利率接近回正,上半年单位成本显著下降
二季度公司营业成本218.17亿,环比提升22.3％,单位座公里成本环比下降6.5％,毛利率恢复至-2.4％(一季度为-33.1％),毛亏损环比缩窄39.38亿,是公司二季度归母净亏损由一季度的38.05亿缩窄至14.03亿的主要原因。上半年来看,供给的提升以及成本管控措施,使得公司单位扣油座公里成本同比下降约18％,叠加上半年汇兑收益同比改善15.65亿,公司上半年归母净亏损同比缩窄39.0％至52.08亿。
调整目标价至5.96元,维持"买入"评级
考虑暑运期间新一轮疫情以及海外疫情影响,我们下调21E-23E净利润预测至-51.81/21.67/136.36亿(前值29.19/96.51/151.69亿)。但本土疫情逐步得到控制,主基地上海两场航空出行旺盛,航线优质,受益中长期行业景气向上,盈利能力逐步修复。我们给予2.0x21PB不变(历史10年均值1.8x,考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升,预计21年BPS为2.98元),调整目标价至5.96元(前值6.92元),维持"买入"。
风险提示:新冠疫情影响超预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8复飞时点早于预期。
[2021-08-31] 中国东航(600115):内线与货运高景气周期,Q2亏损收窄-2021半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年报,2021H1公司实现营收347亿元(+38％),对应归母净利润-52亿元(20年同期-85亿元),扣非归母净利润-56亿元。其中Q2实现归母净利润-14亿元(20年同期-46亿),亏损同比大幅收窄,业绩基本符合预期。
21H1扣汇扣非净亏损约60亿元。21H1人民币升值1％,本期净汇兑收益8.3亿元,20H1汇兑损失7.4亿元。截至2021年H1,东航汇兑敏感性约2.4亿元(每1％美元对人民币汇率波动)。公司通过东航产投持股45％的东航物流上半年实现营收101亿(同比+36％),实现净利润15亿(同比+19％)。
运营数层面,Q2内线供需优于19年,但21H1整体相较19年同期仍有差距。21上半年ASK为895亿座公里(同比20年+13％,同比19年-35％);RPK为608亿客公里(同比20年+48％,同比19年-44％)。Q2内线ASK同比20/19年分别为125％/14％,RPK为96％/3％。一季度受就地过年政策航空供需两弱,二季度内线需求已超越疫情前水平。21上半年客座率为71％,20/19年同期为67％/83％,Q2内线客座率75％。
客收同比下滑。21年上半年客公里收入为0.5,同比20/19分别减少-6％/-3％。单位营业成本为0.461元(同比-12％),扣油成本为0.348元(同比-18％)。受油价上涨影响,上半年燃油成本同比增长55％至97亿元,单位燃油成本同比增长11％。21H1公司扣汇三费率合计14％,同比下降11pp。
盈利预测与投资建议:我们看好航空业于2022年迎来盈利修复,航司估值有望修复。2010年以来中国东航PB中枢2.21,标准差1.25,当前PB仅1.52,配置性价比提升。我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为-93/40/73亿元,首次覆盖给予"持有"评级。
风险提示:油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。
[2021-08-31] 中国东航(600115):持续强化核心枢纽影响力,Q2亏损收窄至14亿-2021年半年报点评
■华创证券
1、公司发布2021年半年报,受益于人民币升值及国内市场回暖,Q2亏损收窄至14亿。1)财务数据:上半年营收347.1亿,同比增长38.1％,亏损52.1亿(20年同期亏损85.4亿),扣非后亏损56.2亿。分季度:Q1-Q2营业收入分别为134亿、213亿,同比分别下降13.3％和增长120.3％。Q1亏损38.1亿,Q2亏损14.0亿(20年Q2亏损46.1亿),环比一季度减亏24.0亿。21H1人民币汇率升值1.0％,实现汇兑收益8.3亿,扣汇扣非净利-62.4亿,20年同期-82.3亿,减亏19.9亿。其中Q2人民币汇率升值1.7％,汇兑收益7.3亿,扣汇扣非净利-20.2亿,20年同期-46.3亿,减亏26.1亿。2)经营数据:21H1ASK同比增长39.1％,其中国内77.8％,国际-85.0％;RPK同比增长47.7％,其中国内91.3％,国际-91.6％。客座率70.8％,同比提升4.1个百分点,其中国内71.7％,同比提升5.0个百分点,国际38.0％,同比下降29.4个百分点。Q2ASK同比增94.4％,RPK同比增122.1％,整体客座率74.6％,同比提升9.3个百分点。
2、收益水平同比有所下降。21H1客公里收益0.468元,同比下降5.1％,较19年下降5.0％;座公里收益0.331元,同比增长0.7％,较19年下降18.6％。其中Q2测算客公里收益0.470元,同比增长7.1％,较19年下降3.4％,环比增1.3％;座公里收益0.351元,同比增长22.3％,较19年下降13.0％,环比增14.7％。
3、成本端,座公里扣油成本同比下降。21H1营业成本397亿,同比增长22％,小于收入增速。其中航油成本98亿,同比增长55％,期内国内油价综采成本同比增长11.0％。扣油成本299亿,同比增长14％。座公里成本0.461元,同比下降12％,较19年H1增长16.2％;座公里扣油成本0.348元,同比下降18％,较19年H1增长28.4％。Q2营业成本218亿,同比增57％,航油成本57亿,同比增225％,座公里成本0.448元,同比下降19％,较19Q2增长11.4％,环比下降6.5％;座公里扣油成本0.332元,同比下降31.9％,较19Q2增长22.8％,环比下降10.0％。
4、费用端,扣汇三费合计59.8亿,同比增长1.7％,扣汇三费率17.2％,同比下降6.2个百分点。其中Q2扣汇三费合计33.8亿,扣汇三费率15.8％,同比下降13.6个百分点。其他收益:21H1其他收益28.1亿元,同比增长34.8％,其中Q2实现15.1亿,同比增长58.1％。
5、经营亮点:1)公司稳步推进航网建设,2021H1公司在上海、北京、西安的市场份额同比2019年分别增长0.2、1.9、2.0个百分点,进一步巩固核心枢纽的市场份额。2)强化生产运行精细化管理,2021年上半年,公司通过飞机减重模拟测算节省燃油约5907吨。
6、盈利预测与投资建议:1)基于疫情反复影响及后续国内航班恢复态势,我们调整公司21-23年盈利分别为-65.6、40.1和61.7亿(原预测6.8、59和93亿),对应21-23年EPS分别为-0.40、0.25和0.38元,对应PE分别为-12、19和12倍,当前PB为1.5倍。2)强调观点:我们预计2022年或存在行业系统性机会,建议11-12月布局航空股,看好公司一年期PB修复至1.8倍,对应目标股价5.5元,较当前18％空间。
风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。
[2021-08-31] 中国东航(600115):二季度收入大幅增长,上半年同比减亏-中期点评
■兴业证券
中国东航发布2021年半年报:中国东航半年报实现营业收入347.10亿元,同比上升38.13％;归母净利润亏损52.08亿元,20年同期亏损85.42亿元,同比减亏39.03％。其中二季度实现营业收入213.15亿元,同比上升120.31％,归母净利润亏损14.03亿元,20年同期亏损46.09亿元。
航线结构的变化使得每RPK收益有所下降。上半年公司每RPK收益为0.500元,较去年同期下降6.02％,其中国内每RPK收益为0.485元,同比下降-0.41％,国际每RPK收益为1.541元,同比上升131.73％。地区每RPK收益为0.723元,同比下降17.75％。
尽管油价持续上涨,但利用率的提升带动单位成本的下降。上半年,公司日平均利用率为7.09小时,较去年同期上升54.1％。而利用率的提高抑制了燃油价格的上涨对单位成本的影响,每座公里营业成本下降至约0.46元,同比降幅约12.3％。
投资建议:(1)短期:疫情压力下需求快速恢复,旺季弹性即将显现。春运后半程和清明节期间,民航客流量迅速恢复至19年9成,验证了需求的强弹性。二三季度是民航业的传统旺季,东航较大的机队将助力公司充分显现弹性。与此同时,国际线"熔断"措施进行调整,未来政策放松渐行渐近。(2)长期:航空需求增长的雪坡不会中断,东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空积极引入战略投资者,借达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,未来期待东方航空股权多元化改革下制度优势持续发酵,运营效率不断提升。维持对公司的盈利预测,预测东方航空21-23年EPS分别为-0.33、0.18、0.42元,对应8月31日PE为-14倍、26倍、11倍,考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去,目前的估值对应21-23年的业绩有较高性价比,维持"审慎增持"评级。
风险提示:汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等
[2021-08-31] 中国东航(600115):21Q2亏损14.0亿元,国内航线经营回暖-2021年中报点评
■浙商证券
上半年净增飞机15架,Q2国内航线RPK、ASK高于疫情前水平机队规模:截至2021年6月30日,公司共运营平均机龄7.4年的客运飞机749架,较2020年末净增15架。经营数据:(1)RPK:21Q2RPK恢复至19年同期的66.84％。分国内、国际+地区来看,21Q2国内航线RPK高于19年同期水平,较19Q2+2.9％,国际+地区RPK较19年同期-97.1％。(2)ASK:21Q2ASK恢复至19年同期的74.2％。分国内、国际+地区来看,21Q2国内航线ASK高于疫情前水平,较19Q2+14.3％,国际+地区ASK仅较19年同期-94.9％。(3)客座率:21Q2客座率较19年同期-8.2pct。分国内、国际+地区来看,21Q2国内、国际+地区航线客座率分别较19年同期-8.3pct、-35.8pct。
上半年货运收入实现翻倍增长,Q2单位收益恢复至疫情前水平21H1公司营业收入347.1亿元,较19H1-41.0％,其中Q2单季度营业收入213.2亿元,较19Q2-25.8％。拆分营业收入来看:21H1公司客运收入为284.7亿元,较19H1-46.8％;21H1货运收入为39.5亿元,较19年同期实现大幅增长126.5％,主要是由于疫情期间国际货运需求高增,公司通过部分客机执行货运。目前公司货运业务已交由东航物流下属控股公司中货航独家经营。21Q2单位ASK营业收入为0.44元,与19Q2持平。其他收益方面,21Q2为15.1亿元,较19Q2-17.5％;投资收益方面,Q2单季度较19Q2-78.9％至0.43亿元。归母净利润方面,21H1归母净利润-52.1亿元,其中Q2亏损14.0亿元,较19Q2亏损额增加13.4亿元;21H1扣非后归母净利润-56.2亿元,其中Q2亏损14.7亿元,较19Q2亏损额增加11.0亿元。
21Q2单位ASK营业成本较19Q2提升,实现汇兑收益21H1公司营业成本396.5亿元,较19H1-24.1％,其中Q2单季度218.2亿元,较19Q2-17.4％。具体来看,21H1油料成本为97.7亿元,较19H1-41.2％,主要是由于21H1油价较19年同期下跌;非油成本298.8亿元,较19H1-16.1％,其中机场起降费下降31.1％,职工薪酬小幅下降1.4％,餐食及供应品下降51.9％,飞发及高周件折旧小幅下降1.8％。21H1单位ASK营业成本0.46元,较19H1+16.2％,其中单位ASK航油成本0.11元,较19H1-10.1％,单位ASK非油成本0.35元,较19H1+28.4％。21Q2单位ASK营业成本较19Q2+11.4％至0.45元。21Q2期间费用较19Q2下降43.6％至27.0亿元,主要是由于销售费用和财务费用较19年同期分别下降30.6％、72.1％。我们注意到,19Q2人民币贬值2.1％,21Q2人民币升值1.7％,因此我们预计21Q2财务费用的下降主要是由于公司实现汇兑收益。
拟向控股股东募资,缓解流动性压力2021年2月,公司公告拟向控股股东东航集团非公开发行股份,融资规模不超过人民币108.28亿元,募集资金将用于补充流动资金及偿还债务。2021年3月,股东大会议审议通过此议案。此次非公开发行股票将有利于公司缓解资金压力,优化资本结构。
盈利预测及估值
伴随疫苗推广,国内外航空市场有望持续复苏,根据OurWorldinData,截至2021年8月29日,全球疫苗接种率已达39.25％,未来随着国际航线管控逐步放宽,公司盈利弹性将进一步释放。我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为-80.1、10.6、43.4亿元,对应EPS分别为-0.49、0.06、0.26元/股,对应PE分别为-11.2、85.0、20.8倍,维持"增持"评级。
风险提示
新冠疫情恢复不及预期,行业需求不及预期,油价、汇率大幅波动等。
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