600029南方航空股票走势分析
≈≈南方航空600029≈≈(更新:22.02.14)
[2022-02-14] 南方航空(600029):南方航空1月集团客运运力投入同比上升19.14%
■证券时报
南方航空(600029)2月14日晚间公告，1月集团客运运力投入同比上升19.14%;旅客周转量同比上升17.34%;客座率为62.99%，同比下降0.97%。货运方面，1月货运运力投入同比下降6.22%;货邮周转量同比下降11.75%。
[2022-01-30] 南方航空(600029):全货机业务继续贡献盈利,大股东注资提升持续经营能力-2021年业绩预亏点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩预亏公告。公司21年预计归母净亏损约113亿元-128亿元,较上年同期亏损(108亿元)扩大5亿元-20亿元;其中公司2021年第四季度预计归母净亏损约52亿元-67亿元,较2020年同期亏损(34亿元)扩大18亿元-33亿元,较公司21年第三季度亏损(14亿元)扩大38亿元-53亿元。公司21年预计扣非净亏损约117亿元-135亿元,较上年同期亏损(117亿元)可能小幅增加;其中21年第四季度扣非归母净亏损约52亿元-70亿元。
国内航空需求复苏,公司国内航线ASK回升。公司2021年ASK(可用座公里)较2020年同期下降0.37％,较2019年同期下降38.0％,其中国内客运需求恢复较好,2021年国内航线ASK较2020年同期上涨5.9％,较2019年同期下降12.7％;海外航空供需仍处于低位,2021年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降92.3％、89.4％。公司2021年综合客座率为71.3％,较2020年同期减少0.21pct,较19年同期减少11.6pct。公司2021年12月底共运营878架飞机,较2020年底增加1.3％,高于上年同期增速(0.6％)。
整体旅客周转量同比微降,21年前三季度收入同比上涨。虽然21年国内航空需求有所恢复,但公司主基地所在的广州等地依然受到局部疫情的负面冲击,公司21年整体旅客周转量同比下降0.66％,其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化+5.8％、-69.0％、-36.2％;由于海外疫情反复,航空货运仍保持较高景气度,公司21年收入货邮吨公里同比增加6.3％。公司21年前三季度营业收入785亿元,较20年同期上涨20.1％,较19年同期下降32.7％。
全货机业务继续贡献盈利,大股东注资提升公司持续经营能力。2021年布伦特原油年度均价约70.9美元/桶,较2020年(43.0美元/桶)大幅上涨,给公司经营成本带来较大压力,不过公司依靠货运业务的良好表现,公司2021年前三季度毛利率为0.95％,同比由负转正。此外公司日前公告增发(A股不超过45亿元、H股不超过18亿港元)用于补充流动资金和运营资金,均由大股东及其全资子公司认购,将提升公司持续经营能力,并进一步增强核心竞争力。
投资建议:国内外疫情反复,航空客运需求恢复受负面冲击,我们认为头部航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化;随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空客运需求必将逐步恢复,公司价值重估是确定性事件。基于新冠疫情持续时间超出预期,暂不考虑增发,我们下调公司21-22年净利润预测分别至-119亿元、-31亿元(原为-53亿元、+19亿元),我们认为明年下半年海外航空需求会有显著恢复,上调23年净利润预测至32亿元(原为29亿元);基于公司未来基本面将逐步好转,维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。
[2022-01-29] 南方航空(600029):全年预亏113-128亿,关注后续行业复苏阶段公司或将释放高业绩弹性-2021年业绩预告点评
■华创证券
公司发布2021年业绩预告:
1)预计全年亏损113至128亿,2020年为亏损108亿;扣非亏损117-135亿,2020年为亏损117亿。2)分季度看:测算21Q4单季度亏损52-67亿,20Q4为亏损34亿;扣非后亏损53-71亿。Q1-4扣非净利分别为-38.5、-9.5、-16.5和-61.5亿(取中值)。3)公司全年业绩预亏主要系:国际航线运行仍处低位,此外国内疫情散发,客运流量受到影响。
经营数据:
1)2021全年:ASK同比-0.4％,其中国内+5.9％,国际-60.4％,地区-16.0％;RPK同比-0.7％,其中国内+5.8％,国际-69.0％,地区-36.2％;客座率71.2％,同比-0.2pts,其中国内72.1％,同比-0.1pts,国际50.5％,同比-14.1pts,地区32.9％,同比-10.5pts;与19年全年比,ASK恢复至62％,其中国内恢复至87％,国际恢复至7.7％;RPK恢复至53％,其中国内恢复至76％,国内恢复至4.7％;客座率下降11.6pts,其中国内下降10.9pts。2)Q4:ASK同比下降32.2％,其中国内下降32.6％,国际下降26.0％,地区下降37.4％;RPK下降39.0％,其中国内下降39.3％,国际下降26.3％,地区下降38.6％;客座率66.4％,同比下降7.4pts,其中国内客座率67.1％,同比下降7.5pts。与19年相比,ASK恢复至19Q4的53％,其中国内恢复至74％;RPK恢复至43％,其中国内恢复至60％,客座率较19Q4下降15.8pts,其中国内下降15.8pts。3)Q4受多地散发疫情影响,经营压力较前三季度进一步增加。
投资建议:
1)盈利预测:依据公司业绩预告,我们预计2021年亏损118亿(原预测为微亏75亿),小幅调整2022-23年盈利预测至预期实现盈利47和85亿(原预测为49和83亿),对应22-23年EPS分别为0.28和0.50元,对应22-23年PE分别为27、15倍。2)投资建议:a)我们定义2022年航空业变局之年,复苏之路,行业复苏逻辑下,关注后续南航或可释放强弹性。b)公司连续2年亏损造成账面净资产显著下滑,剔除20年至今公司总募集资金约270亿,实际账面净资产显著下滑(由19年末638亿下滑至三季度末466亿),但对公司人员、机队、运营等无实质影响。维持估值方式,以正常年份净资产(19年末)为基础,依据公司2010-2019年平均1.8倍PB,并叠加270亿定增(1倍PB),对应约1418亿市值,给予公司一年期目标价8.39元,较当前14％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情冲击超出预期,油价大幅上涨。
[2022-01-28] 南方航空(600029):南方航空客运市场复苏乏力 预计2021年净亏损113亿元到128亿元
■证券时报
南方航空1月28日晚公告，预计公司2021年将出现亏损，净亏损为113亿元到128亿元。报告期内，新冠疫情影响持续，国外疫情仍未得到有效控制，国内多地疫情零星散发，公司切实抓好常态化疫情防控，抢抓市场机遇，多措并举增加客货运收入，精益管控成本，全力降低疫情造成的损失。但受疫情影响，旅客出行意愿仍比较低迷，客运市场复苏乏力。
[2022-01-14] 南方航空(600029):南方航空2021年12月旅客周转量同比下降37.35%
■证券时报
南方航空(600029)1月14日晚间公告，2021年12月，公司及所属子公司客运运力投入(按可利用座公里计)同比下降31.96%;旅客周转量(按收入客公里计)同比下降37.35%;客座率为64.92%，同比下降5.58个百分点。
[2021-12-15] 南方航空(600029):南方航空11月客运运力投入同比下降45.42%
■证券时报
南方航空(600029)12月15日晚间公告，11月，本集团客运运力投入(按可利用座公里计)同比下降45.42%;旅客周转量(按收入客公里计)同比下降53.21%;客座率为63.22%，同比下降10.53个百分点。货运运力投入(按可利用吨公里—货邮运计)同比下降22.71%。
[2021-11-21] 南方航空(600029):短暂旺季展现弹性,大循环下盈利可期
■国泰君安
本报告导读:Q3业绩表现好于市场预期。7月短暂旺季,南航展现国内大循环下盈利能力。预计短期业绩仍将承压,建议关注未来两年较为确定的复苏趋势。
投资要点:短期业绩承压,复苏趋势确定。2021年航空业仍受疫情影响导致旺季消失,南航经营表现持续好于行业。考虑近期国内疫情影响,下调2021年净利预测至-89亿元(原-64亿元),维持2022/23年预测23/50亿元。未来两年航空业复苏趋势确定,维持目标价7.46元。国君交运自8月逆势推荐航空板块,南航A股自底部上涨近30％,按照国君评级标准,下调至谨慎增持评级。维持南航H股增持评级。
Q3业绩表现好于市场预期。暑运消失致Q3南航亏损14亿元,表现好于行业。(1)国际客货业务高景气。腹舱运力缩减导致国际货运持续高景气,南航仍持南航物流55％股权;且A380大型客机运营国际客运,贡献明显盈利;(2)7月现短暂旺季。估算7月国内票价持平2019年,南航应实现明显盈利,初步验证国内大循环下盈利能力。
短期业绩承压,而未来两年复苏趋势确定。十一后国内多地疫情持续,行业量价回落明显,预计短期业绩仍将承压。展望未来两年,抗病毒口服药将极大增强疫情防治体系,航空复苏趋势确定,我们认为在"国际放开"与"国内大循环"两种情景下均有望恢复盈利能力。
大股东增发注资或基本结束。南航公告拟向大股东增发A+H股约60亿人民币。自2019年南航先后启动完成定增与可转债合计288亿元。
若此次完成,大股东将累计注资达289亿元,接近混改引资规模。Q3末南航资产负债率仅72％,且经营性现金流自2020Q2起为正。
风险提示。疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故
[2021-11-16] 南方航空(600029):南方航空10月旅客周转量同比下降27.72%
■证券时报
南方航空(600029)11月16日晚间公告，10月公司客运运力投入(按可利用座公里计)同比下降20.57%;旅客周转量(按收入客公里计)同比下降27.72%。货运运力投入(按可利用吨公里—货邮运计)同比下降13.38%;货邮周转量(按收入吨公里—货邮运计)同比下降5.01%。
[2021-11-01] 南方航空(600029):Q3净利润超预期,高Beta释放或临近-2021年三季报点评
■中信证券
Q3净利润亏损14.3亿、较Q1减亏25.8亿超市场预期,亏损主因或疫情波动导致需求回调和财务费用增长。未来两年航空重构繁荣进入兑现期,南航高Beta释放临近、择机布局。2021年1-9月公司收入同增20.1％至785.0亿元,归母净利润亏损61.2亿元,其中Q3收入同增2.0％至269.2亿、净利润亏损14.3亿、较Q1减亏25.8亿超市场预期。航空货运市场持续景气,料Q3货运收入占比近25％,助力公司净利润减亏。但7月下旬以来南京地区疫情中断暑期国内线需求反弹,暑期缺席导致国内线RPK同比下降17.3％,同时财务费用同比增长23.4亿导致三费率提升7.4pcts,料疫情波动导致需求回调和财务费用增长导致Q3亏损。10月12日国际卫计委统计全国疫苗接种超22亿剂次,中国疾控中心主任高福提出"如果2022年初疫苗接种率超过85％,中国将考虑开放边境。"治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积,我们预计2022Q2国际线可能松动,未来两年航空重构繁荣进入兑现期,南航高Beta释放临近、建议择机布局。
料Q4国内线RPK同比降幅或15％左右,测算同期国内线客公里收益0.48元预计。航空重构繁荣或进入兑现期,2022年或迎基本面大幅改善,2023年净利率或至6％左右周期高点。Q3公司国内线RPK同比下降17.3％,分月度对比2019年国内线同期,7～9月分别下降2.7％、62.1％、24.4％,考虑"十一"后进入传统淡季叠加近期局部疫情波动,料Q4国内线RPK同比降幅或15％左右。我们测算Q3公司国内线客公里收益同增26.4％至0.48元,较2019年同期降幅收窄至12.7％、后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。
1-9月公司飞机净引进7架,其中ARJ21飞机4架,自2019年B737Max停飞以来已连续3年飞机低引进,料将持续至2023年。治疗药物和疫苗接种率提升背景下,2022年受压制的需求有望快速反弹,供需结构差转正至迅速扩大,2022年或迎基本面大幅改善,2023年净利率或至6％左右周期高点。
风险因素:疫情控制不及预期、宏观经济增速下行超预期、油汇扰动超预期。
投资建议:Q3净利润亏损14.3亿、较Q1减亏25.8亿超市场预期,亏损主因或为疫情波动导致需求回调和财务费用增长。料Q4国内线RPK同比降幅或15％左右,测算同期国内线客公里收益0.48元。测算公司Q3单位座公里扣油成本同增20.7％至0.37元,主要系国内线需求回调、国际及地区线RPK较2019Q3下降95.3％,飞机日利用率处于低位所致。新冠病毒治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积,我们预计2022Q2国际线可能松动,宽体机重回国际线有望突破产能利用率瓶颈。维持公司2021/22/23年EPS预测-0.46/0.37/0.60元,明年单位成本有望明显改善,航空重构繁荣或进入兑现期,2022年或迎基本面大幅改善,2023年净利率或至6％左右周期高点,高Beta释放临近、建议择机布局,参考疫情前三年PB估值中枢,叠加后疫情时代重构繁荣基本面改善,给予2022年2.2倍PB,对应目标价9.5元。维持"买入"评级。
[2021-10-31] 南方航空(600029):疫情影响业绩为负,亏损小于预期-2021年三季报点评
■国信证券
南方航空披露三季报南航披露21年三季报,前三季度营业收入784.95亿,同比增20.1％,归母净利润-61.2亿,其中第三季度营业收入269.19亿,同比增2.0％,归母净利润-14.31亿。
疫情影响客运景气度下降,但货邮业务预计有较大贡献因疫情影响,暑运中断,全民航景气度出现下降,公司业务量环比及同比均出现下滑。三季度公司ASK537.1亿,同比降12.1％,环比降16.9％,RPK377.0亿,同比降17.3％,环比降24.3％,客座率70.19％,同比降4.39％,环比降6.88pct。虽然运价水平相比19年同期仍有差距,但降幅并未因疫情显著扩大,而值得一提的是,全球供应链紊乱,空运价格持续走高,南航是三大航中唯一未剥离全货机业务且不分割客机货运利益的公司,参考东航物流三季度单季净利润10.5亿,南航物流规模更大(16架全货机比10架全货机,853架客机比746架客机),预计其对公司业绩贡献十分显著。
油价成本有所上涨,非油成本基本稳定,业绩略超预期3Q公司营业成本258.8亿,同比升6％,其中航油约65.1亿,同比升28％,单位ASK航油成本同比升约45％,非油成本193.7亿,同比持平,单位ASK非油成本因业务量下滑而提升14％。费用端,公司销售、管理、研发费用分别为13.1亿、8.8亿、1.1亿,费用率为4.87％、3.25％、0.40％,同比分别下降0.78pct、0.59pct、0.02pct;财务费用因汇兑损益变动上升明显,为16.7亿,费用率6.22％,同比升8.73pct,但扣汇费用基本稳定。得益于运价企稳及货邮发力,公司业绩略超预期。
投资建议:维持"买入"评级,看好防疫政策松动后的业绩弹性国内防疫政策暂未松动,客运基本面继续承压,但一旦管控政策松动,民航运价向上弹性大,公司作为国内第一大航空公司,业绩弹性更为显著。预计2021-2023年归母净利润分别为-77.0亿、23.4亿、146.3亿,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率剧烈波动,安全事故
[2021-10-31] 南方航空(600029):3Q亏损好于预期,期待国内继续修复-季报点评
■华泰证券
三季度亏损幅度小于预期;等待国内线需求进一步修复
南方航空2021年前三季度营业收入784.95亿,同增20.1％,归母净亏损61.19亿,优于我们此前净亏损71.82亿的预期,去年同期为净亏损74.63亿;其中三季度营业收入269.19亿,同增2.0％,归母净亏损14.31亿,环比扩大7.49亿,去年同期为净利润7.11亿。疫情冲击航司盈利,但货运景气或弥补部分亏损。考虑最新本土疫情,我们调整21E-23E净利润预测值至-94.17/24.91/116.07亿,给予2.2x2022PB,目标价8.27元。公司在国内线具有规模和资源优势,我们认为将充分受益中期行业景气向上,叠加经济舱全价上调,票价弹性释放,维持"买入"。
旺季航空需求低迷,营收环比下降明显,等待收益水平进一步提高
本土疫情冲击下,公司三季度收缩运力投入。三季度公司供需分别环比二季度下滑16.9％/24.3％,仅恢复至2019年同期58.6％/49.2％(二季度为78.3％/73.2％),客座率环比二季度下滑6.9pct至70.2％。低迷的需求拉低三季度营收,环比下降11.2％。不过公司货运业务或维持高景气,并且我们测算三季度整体单位客公里收益相比2019年同期提升约5％。我们认为疫情消退后,客运供需结构改善将在中长期持续,收益水平提升仍具潜力。成本压力下,仍录得毛利润;财务费用环比明显上涨运力投入下降叠加油价环比提升,公司三季度成本存在压力。公司三季度单位座公里成本环比提升9.6％,营业成本258.82亿,环比下降8.9％,小于营收环比降幅,但仍录得毛利润10.37亿,环比下降8.81亿。我们测算11月开始燃油附加费或将重新征收(800公里以下10元/以上20元),或缓解部分成本压力。另外公司三季度财务费用环比提升11.52亿,或主要由于汇兑损失所致(三季度美元兑人民币升值0.4％,二季度贬值1.7％)。
调整目标价至8.27元,维持"买入"
目前航空业仍处于需求恢复阶段,公司公告向控股股东募资不超过45亿补充流动资金,以及向控股股东全资子公司募资不超过18亿港币。中长期来看,飞机引进放缓,需求快速增长趋势不变,我们看好公司在国内线的规模和资源优势,将充分受益行业景气持续向上。但由于此轮疫情影响,我们调整21E-23E净利润预测至-94.17/24.91/116.07亿(前值-44.07/27.01/115.72亿)。给予2.2x2022PB(前值2.0x21PB,考虑行业供需结构改善带动22年盈利水平进一步提升,预计2022年BPS为3.76元,公司过去十年PB倍数均值1.5x),调整目标价至8.27元(前值7.94元),维持"买入"。
风险提示:新冠疫情影响超预期,国际贸易与政治摩擦,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8复飞时点早于预期。
[2021-10-31] 南方航空(600029):疫情影响延续,中长期业绩修复可期-公司动态点评
■长城证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入784.95亿元,同比增长20.11％;归母净亏损61.19亿元,同比改善18.01％;扣非归母净亏损64.50亿元,同比改善17.48％。
国内线复苏仍存波动,国际线仍存不确定性。经营数据层面,2021年前三季度公司完成旅客运输7805.87万人次,同比增长22.41％,ASK同比增长14.35％,其中国内、国际、地区分别同比变动25.44％、-9.99％、-65.27％;RPK同比增长17.85％,其中国内、国际、地区分别同比变动29.75％、-35.68％、-73.73％;客座率为72.56％,其中国内、国际、地区分别同比变动2.44、-13.56、-16.11个百分点。对比疫情前数据,国内、国际、地区ASK分别恢复至2019年同期的91.83％、11.08％、7.89％,RPK分别恢复至2019年同期的81.31％、4.94％、4.74％。国内线恢复良态但距正常水平仍略有差距,主要系国内部分地区出现疫情反复。国际与地区线方面二指标虽略有改善,但由于当前民航局"五个一"政策仍未完全放开,明显复苏迹象仍未出现。分季度看,21Q3营收实现269.19亿元,同比增长2.02％,归母净亏损14.31亿元,同比由盈转亏,主要系Q3部分地区疫情加剧,出行管制影响需求释放。
疫情影响持续,中长期修复可期。从月度数据看,公司9月国内ASK恢复至2019年同期的89.82％;国内RPK恢复至2019年同期75.64％。短期内受疫情反复影响,国内线复苏进度有所放缓。另一方面,公司亏损情况优于兄弟公司,原因或为南航物流持续吸收运力需求贡献盈利。中长期看各航司随行业景气度回温修复业绩确定性高,整体业绩修复可期。
盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润-56.42亿元、34.66亿元与57.67亿元,对应当前股价的PE为-18、29和17倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。
[2021-10-31] 南方航空(600029):疫情散发冲击暑运,旺季盈利不及预期-事件点评
■国海证券
南方航空发布2021年三季报业务方面,2021年前三季度公司累计运输旅客7868.42万人次/yoy+22.41％,达到2019年同期水平的69.26％;ASK、RPK同比2020年分别增长14.35％、17.85％,达到2019年同期水平的65.21％、57.00％;客座率为72.56％/yoy+2.15pct,同比2019年下降10.44pct。其中3Q21公司运输旅客2395.90万人次/yoy-21.58％,达到2019年同期水平的58.67％;ASK、RPK同比2020年分别下降12.14％、17.31％,达到2019年同期的58.61％、49.17％;客座率70.19％/yoy-4.39pct,同比2019年下降13.47pct。财务方面,2021年前三季度公司实现营业收入784.95亿元/yoy+20.11％,为2019年同期的67.28％;归母净利润-61.19亿元/yoy+18.01％,扣非归母净利润-64.50亿元/yoy+17.48％,同比2019年分别下降250.05％、-279.12％。其中3Q21公司实现营业收入269.19亿元/yoy+2.02％,达到2019年同期的61.56％;归母净利润-14.31亿元/yoy-301.27％,扣非归母净利润-16.50亿元/yoy-374.09％,同比2019年分别下降159.92％、176.14％。投资要点:
疫情冲击暑运,座收小幅提升受本土疫情散发影响,国内暑期旺季航空出行需求受到干扰。8月南方航空ASK、RPK、旅客运输量同比分别下降40.83％、51.23％、55.48％,Q3单季度旅客运输量同环比分别下降21.58％、26.04％。但受益于国内线收益水平上行,公司Q3单季度营收同比增长2.02％,三季度南航RASK延续了二季度的增长趋势,显示出国内线较高的收益增长潜力。
油价上扬带动成本增加,新一轮定增补充流动性成本端,随着全球油价持续攀升,截至2021年9月末,新加坡航空煤油现货中间价同比上涨超110％,航油成本增加从而带动公司三季度营业成本同比增长5.95％。费用端,由于三季度人民币兑美元汇率环比趋稳,汇兑收益为公司带来的正向贡献有所下降,三季度公司财务费用环比增长220.69％至16.74亿元。综上,公司三季度归母净利润环比下降7.49亿元至-14.31亿元。根据公告,公司拟向南航集团和南龙控股非公开发行股票,募集资金分别不超45亿元人民币和18亿港币,用于补充自身的流动资金和改善资本结构,进一步增强风险应对能力。
大周期级别底部,静待客流拐点航空业是典型的大周期行业,在大周期中,需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃,股价重回周期底部,同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19疫情持续冲击下,南航股价来到大周期级别底部。近期新冠特效药研发取得重要进展,但从药物上市到防疫政策转向,中间还有很长的路要走,客流拐点还需耐心等待。虽然复苏的节奏难以把握,但趋势已经确定性向上。作为中国运力规模第一大航司,南航采用京广双枢纽布局,当下正处于战略机遇期。后疫情时代,若行业供需弹性兑现,公司将充分收益。?盈利预测和投资评级:基于审慎性考虑,在增发最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2021-2023年营收分别为1074.35亿元、1528.86亿元、1794.53亿元,归母净利润为-73.17亿元、68.70亿元、70.21亿元,对应PE分别为-13.74倍、14.64倍、14.32倍,维持"增持"评级。
风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧;(3)其他风险:定向增发失败、其他类型的难以预测的风险。
[2021-10-30] 南方航空(600029):票价显著提升,静待供需反转-三季点评
■兴业证券
南方航空发布2021年三季报:南方航空三季度实现营业收入269.19亿元,同比上升2.02％;归母净利润亏损14.31亿元,20年同期为盈利7.11亿元,由盈转亏
8月南京疫情影响下,三季度运营数据下滑。南方航空三季度投放运力537.10亿座公里,同比提升下滑12.1％。实现旅客周转量377.00亿客公里,同比下滑17.3％,客座率为70.2％,较去年同期下降4.4pts。
行业票价弹性逐渐显现,推测客公里收入同比大幅提升。据推算,三季度公司平均每RPK收益为0.71元,同比上升23％。
油价提升、利用率受疫情影响,单位成本有所上升。航油价格随原油价格上涨,较上季度环比上涨近10％,同比上涨近60％,疫情影响利用率亦会影响单位成本表现。每ASK成本上升至约0.45元,同比上升20.6％。
公司拟通过A股、港股渠道分别向控股股东定向发行股票,用于补充流动资金。此次定向发行共募资不超过60亿元,其中A股向南航集团发行股票,募资不超过45亿元,价格为5.60元/股,港股向南龙控股发行股票,价格为5.53港元/股。目前该预案未经监管部门、国资委审批。
投资策略:(1)中长期看,行业供给趋紧,供需反转正在酝酿。公司在二三线城市布局广、占比高、单位成本水平在三大航中较低,整体盈利弹性大。(2)运营方面,南方航空有望提升公司在北京地区的市场份额,充分发挥首都的区位优势。考虑到三季度南京疫情和10月的散发疫情,下调公司盈利预测,暂不考虑增发稀释,预计公司2021-2023年eps为-0.36、0.37、0.54元,对应10月29日股价PE为-18、18、12倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
[2021-10-29] 南方航空(600029):南方航空拟非公开发行A股募资45亿元 补充流动资金
■证券时报
南方航空(600029)10月29日晚间公告，拟非公开发行A股股票及H股股票，发行对象分别为南航集团及南龙控股，非公开发行A股股票募集资金不超过45亿元用于补充流动资金，非公开发行H股股票募资不超过18亿港元用于补充公司一般运营资金。
[2021-10-15] 南方航空(600029):南方航空9月客运运力投入同比下降16.24%
■中国证券报
南方航空(600029)10月15日晚发布2021年9月主要运营数据，9月，南方航空客运运力投入(按可利用座公里计)同比下降16.24%，旅客周转量(按收入客公里计)同比下降25.67%，客座率为68.87%，同比下降8.74个百分点。
货运方面，南方航空9月货运运力投入(按可利用吨公里—货邮运计)同比下降25.19%;货邮周转量(按收入吨公里—货邮运计)同比下降20.63%;货邮载运率为53.81%，同比上升3.10个百分点。
9月，南方航空新增主要航线情况如下：长春-济南-长春、长春-太原-长春、天津-成都天府-天津、石家庄-成都天府-石家庄、石家庄-深圳-石家庄、石家庄-昆明-石家庄、南京-银川-南京、重庆-济南-重庆(均为每周七班)。
公告显示，9月，南方航空引进2架ARJ21飞机。截至9月底，南方航空合计运营874架飞机。
[2021-10-08] 南方航空(600029):民航局对南方航空公司一入境航班发出熔断指令
■证券时报
10月8日，民航局再发熔断指令，对南方航空公司CZ8140航班(伊斯兰堡至武汉)实施熔断措施。根据民航局通报，9月21日入境的南方航空公司CZ8140航班(伊斯兰堡至武汉)确诊新冠肺炎旅客5例。自10月11日(航班入境日期)起，暂停该航班运行2班。熔断的航班量不得用于其它航线。
[2021-09-24] 南方航空(600029):南方航空健全ESG管理体系 发挥优势积极履责
■中国证券报
南方航空有关负责人日前在接受中国证券报记者采访时表示，南方航空积极倡导ESG管理理念与实践，公司健全ESG管理体系，积极发挥行业优势履责，不断强化社会责任理念，健全社会责任组织体系，指导社会责任工作有序高效开展，在履责的“质”和“量”上都实现了提升。
南方航空有关负责人表示，南方航空持续改善可持续发展表现，探索出一条具有自身特色的系统化履责之路。一是建立健全ESG管理体系。南方航空设立公司董事长、总经理担任主任的社会责任指导委员会，决定公司社会责任管理策略、社会责任报告审批等。二是积极主动发挥行业优势履责。公司高度重视旅客安全，全面启动安全七大体系建设，严格管控安全风险，通过提升飞行员资质能力、常态化开展运行管控、不断革新飞行技术保障旅客旅途安全。公司积极应对气候变化，认真开展打赢“蓝天保卫战”专项行动，在新能源车引进、尾气改进、桥载电源替代使用等方面发力并取得明显效果，荣获中国民航局“蓝天保卫战工作先进单位”荣誉称号。通过机队优化、单发滑入等技术优化和航路优化、航油管理等举措，减少燃油消耗和使用效率。积极开展碳监测、碳交易行动，2020年按时完成首次民航飞行活动二氧化碳排放数据的监测、报告和核查，完成欧盟碳交易、广东省碳交易履约工作，为我国实现碳达峰、碳中和贡献力量。三是深入创新ESG信息披露。南方航空积极加强与利益相关方沟通交流，深入研究相关方的合理需求和期望，将其转化为企业发展的行动目标和方案，拓宽沟通方式，创新沟通渠道，及时有效地传播公司的社会责任理念和履责动态。
据上述负责人介绍，南方航空主动向社会公众报告公司履行社会责任的状况。一是高度重视报告编制合规。以2020年度社会责任报告为例，南方航空严格遵守香港联交所ESG信息披露要求。此外，在2020年度报告中，南方航空参考航空业MSCI评级关注的履行社会责任核心议题，参考MSCI评级指标，对ESG信息的披露更翔实、更深入。二是强调报告披露有创新、有特色。南方航空2020年度报告，开篇设置“抗击疫情”“广州-北京‘双枢纽’”“脱贫攻坚”“绿色飞行”四个专题，详细阐述南方航空发挥航空优势，贯彻落实国家战略、服务国计民生的一系列行动。三是增强报告的议题披露系统性，突出南方航空管理特色。其中，在社会责任管理议题下，深度披露南方航空社会责任管理办法，分析公司面临的可持续发展挑战、机遇和应对优势，让利益相关方更好地了解南方航空面临的内外部发展环境。
[2021-09-15] 南方航空(600029):南方航空8月旅客周转量同比下降51.23%
■证券时报
南方航空(600029)9月15日晚间公告，8月，公司及所属子公司客运运力投入(按可利用座公里计)同比下降40.82%;旅客周转量(按收入客公里计)同比下降51.23%;货运运力投入(按可利用吨公里—货邮运计)同比下降30.83%。
[2021-09-06] 南方航空(600029):Q2较2019年减亏,上调评级至增持-2021年中报点评
■国泰君安
上调至增持评级。考虑2021年春运暑运消失,以及国际放开将慢于预期,下调2021年净利预测至-64亿元(原-20亿元),维持2022-23年净利预测为23/50亿元。预计国内大循环下,航司盈利恢复将快于市场预期。维持目标价7.46元,上调至"增持"评级(原谨慎增持)。
广东疫情影响下,Q2亏损小于2019年同期,显著超预期。南航作为广州白云机场的主基地航司,广东疫情影响下,2021Q2南航收入较2019Q2仅缩减14％,归母净利仅亏损6.8亿元,不仅较2021Q1大幅减亏33亿元,更为重要的是,亏损幅度小于2019Q2,显著超预期。一方面,4-5月南航在国内ASK较2019年增投两成的情况下,估算已盈亏平衡,甚至实现盈利;另一方面,以往国际业务亏损,疫情以来国际客货明显盈利。估算上半年货运贡献归母净利约10亿元。
国内大循环下,客运盈利有望超预期恢复。预计国际客班恢复缓慢,市场普遍担忧国际过剩运力回投国内,将导致航司持续亏损。而我们认为,国内大循环下,航司仍有望率先恢复一定的盈利能力,原因为,国内市场以往盈利能力显著高于市场认知,且需求正恢复增长,将逐步消化过剩运力。若国内疫情控制良好,预计南航盈利将超预期恢复。
管理变革积极,长期盈利取决于枢纽战略。南航在新管理层领导下,成本管控优秀,经营策略积极,疫情期间表现好于行业。航网与客源结构成就南航旺季弹性,未来半年若国内疫情控制良好,有望旺季展现超预期弹性。长期利润趋势将取决于广州-北京双枢纽运营成效。
风险提示。疫情持续,政策风险,经济下行,汇率油价,安全事故。
[2021-09-01] 南方航空(600029):需求逐渐恢复,周期有望复苏-半年报点评
■天风证券
事件:2021年上半年,南方航空实现营业收入515.76亿元,同比增长32％;归母净利润-46.88亿元,同比减亏;经营性净现金流79.19亿元,同比大幅增加。
国内航线客运量恢复较好国内疫情控制良好,居民航空出行明显恢复。2021年上半年,南方航空实现客运总周转量842.2亿收入客公里,相当于2019年上半年的61.4％;客座率为73.7％,比2019年上半年下降9个百分点。其中,中国内地航线实现客运总周转量821.4亿收入客公里,相当于2019年上半年的87.9％;客座率为74.8％,比2019年上半年下降7.8个百分点。随着疫苗普及率上升、疫情应对手段成熟,预计疫情对航空的影响将继续缩小,客运量有望进一步恢复。
积极应对,拓展收入南方航空针对疫情发展和市场变化,积极主动应对。一是制定积极的客运营销策略,国内市场提高运力投放精度,国际市场加强运价管控。二是加大客户开发力度,2021年上半年新发展会员637万人,新签集团客户2902家。三是持续抓住货运增收机遇,进一步提升货机利用率。四是优化机队结构,2021年上半年引进飞机12架,退出飞机10架,使供需更加匹配。
航空周期有望复苏疫情对航空需求冲击最大的阶段已经过去,客运量正在逐渐恢复。国内疫情控制远远好于国外,客运量恢复情况较好,未来有望进一步恢复。国外德尔塔病毒蔓延导致疫情反复,复苏的时间还不确定。而疫情影响航空公司的资本开支意愿和能力,预计未来飞机运力将低增长,为航空业复苏奠定基础。
投资建议:航空需求将逐渐恢复,而飞机运力将低增长,航空周期有望上行。国内疫情零星出现和国外疫情反复,导致航空复苏晚于预期,将2021-2022年归母净利润预测由62、119亿元下调至-59、11亿元,增加2023年归母净利润预测为70亿元,维持"买入"评级。
风险提示:国内疫情继续零星出现、国外疫情持续蔓延,燃料油成本超预期上行、飞机引进速度加快
[2021-08-31] 南方航空(600029):Q2环比减亏33亿,关注航空底部反弹-2021年中报点评
■中信证券
受益于国内需求恢复,2021H1公司营业收入同比增长32.4％,Q2大幅减亏33.3亿至-6.8亿。公司进一步精细化管控成本,Q2国内线客公里收益、单位成本同比+14.6％、-17.5％。料本轮疫情拐点将近,预计全年净利润亏损75～85亿,同比减亏约22％～30％。南北枢纽资源协同空间广阔,期待明年国际线逐步开放,供给受限与需求反弹形成共振,建议关注目前航空底部反弹。
Q2净利润大幅减亏33.3亿元,预计全年净利润亏损收窄22％～30％。2021H1公司营业收入同比增长32.4％至515.8亿元,归母净利润亏损额46.9亿元,其中Q2收入同比大幅增长70.1％、净利润环比减亏33.3亿元至-6.8亿。受益于上半年公司内线RPK同增73.8％,对应客运收入提高76.3％至366.2亿,航空货运市场持续景气,公司执行客改货航班4240班,货运收入增长15.6％至88.7亿元。上半年营业成本同比上升20.2％,低于营收12.2pcts,汇兑收益7.9亿元,推动财务费用同比下降54.7％。料国内本轮疫情拐点将近,预计全年公司国内旅客周转量同增25％左右,净利润亏损75～85亿,同比减亏约22％～30％。
疫情波动导致恢复放缓,料本轮疫情拐点将近,预计全年国内线RPK同增25％左右。公司国内线RPK自3月起迅速回升,6月因广深局部疫情波动,回落至2019年同期82.9％的水平(4月较2019年同期增19.7％),1-7月国内线累计RPK、客座率较2019年同期降10.6％、9.6pcts。料Q2公司国内线客公里收益约0.442元,受益于需求回升同比提升14.6％,环比降2％,经营活动现金流净额79.7亿元,环比转正。截至8月27日,全国疫苗接种20.2亿剂次,南京机场重启航班运营,本轮疫情拐点将近,看好"中秋"、"十一"国内线需求恢复。料全年公司国内旅客周转量同比增长约25％,客运收入870亿元左右,同比增长23％～25％。
成本增幅低于收入12.1pcts,航班量恢复及油价上涨导致航油成本增46.9％,Q2单位扣油环比降17.5％。公司上半年营业成本同比增20.2％至518.7亿元,增幅低于收入12.2pcts,其中Q2毛利率环比转正至6.3％(Q1为-10.4％)。因航班量增加及Q2航油出厂均价上涨91.7％,航油成本同比增46.9％,占营业成本比重由19.5％上升4.3pcts至23.8％。因经营活动恢复,职工薪酬、起降费用同比增长23.1％、41.7％。财务费用同比减少54.7％,主要由于汇率波动导致汇兑收益7.9亿元(去年同期损失11.1亿)。受益于周转量上升摊薄成本及精细化管控升级,Q2单位扣油成本约为0.335元,同比、环比降17.5％、6.9％。
南北枢纽资源协同空间广阔,南货航获得航空承运人合格证,货运竞争力增强。公司打造广州白云、北京大兴双综合性国际枢纽,南北呼应,2021夏秋航季两场份额分别为44.8％、48.1％,资源协同想象空间广阔。上半年公司机队净引进飞机2架,我们预计"十四五"期间民航业飞机引进增速降至5％～6％,我们预计2022年国际线逐步放开,宽体机回到国际线,紧供给格局助力票价,促进行业繁荣向上,公司积极强化客户基础,本期新会员、集团客户同比增长62.2％、119.8％。南货航以正式获得航空承运人合格证,将以广州、上海为枢纽运营14架B777全货机,执飞19条洲际航线,料降进一步增强公司货运竞争力,民航混改再下一城。
风险因素:疫情控制不及预期、宏观经济增速下行超预期、油汇扰动超预期。
投资建议:2021H1公司实现营收同比增长32.4％,Q2净利润大幅减亏33.3亿元,受益于国内线需求恢复票价上升以及公司精细化成本管控,Q2国内线客公里收益、单位扣油成本分别同比+14.6％、-17.5％,我们判断公司净利润亏损收窄22％～25％。下调公司2021/22/23年EPS预测至-0.46/0.37/0.60元(原预测为0.11/0.61/0.66元)。公司南北枢纽资源协同空间广阔,目前估值颇具吸引力,料本轮疫情拐点将近,期待明年国际线逐步开放,供给受限与需求反弹形成共振,建议关注目前航空底部反弹,料明年后年基本面将迎大幅反弹催化航空高Beta,给予公司一年目标价9.5元。维持"买入"评级。
[2021-08-30] 南方航空(600029):疫情影响延续,客运波动而货运收益-事件点评
■长城证券
事件:2021年上半年公司实现营业收入515.76亿元,同比增长32.37％;归母净亏损46.88亿元,同比改善42.65％;扣非归母净亏损48.00亿元,同比改善42.98％。
国内线复苏仍存波动,国际线仍存不确定性。经营数据层面,21H1公司完成旅客运输5472.52万人次,同比增长62.27％,ASK同比增长33.32％,其中国内、国际、地区分别同比变动56.97％、-72.49％、-22.06％;RPK同比增长45.51％,其中国内、国际、地区分别同比变动73.76％、-81.01％、-45.77％;客座率为73.68％,其中国内、国际、地区分别同比变动7.23、-20.91、-14.90个百分点。对比疫情前数据,国内、国际、地区ASK分别恢复至2019年同期的96.98％、12.43％、8.41％,RPK分别恢复至2019年同期的87.88％、5.53％、4.72％。国内线恢复良态但距正常水平仍略有差距,主要系国内部分地区出现疫情反复。国际与地区线方面二指标虽略有改善,但由于当前民航局"五个一"政策仍未完全放开,明显复苏迹象仍未出现。分季度看,21Q2营收与归母净利润分别实现303.23、-6.82亿元,分别同比改善125.00、22.30亿元超预期,主要系国内线较去年同期改善明显,叠加汇率变动,H1实现汇兑收益7.93亿元。
体内物流优势业绩持续,利润受损弱于兄弟航司。南航作为机队规模最大的航司,营收缩窄程度与亏损幅度相对最低,主要系目前全球疫情形势严峻的环境下大量客运航班停航导致客机腹舱运力供给阶段性紧张,同时需求热度不减叠加政策端对航空货运的支持,子公司南航物流盈利能力持续,净利润23.65亿元并为南航贡献投资收益13.01亿元。
盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润-34.95亿元、25.27亿元与64.88亿元,对应当前股价的PE为-125、24和13倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。
[2021-08-30] 南方航空(600029):二季度大幅减亏,扣汇利润已逐步接近疫情前-2021年中报点评
■国信证券
南方航空披露中报
南航披露21年中报,营收515.8亿,同比升32.4％,实现归母净利润-46.9亿;二季度营业收入303.2亿,同比升70.1％,实现归母净利润-6.82亿,大幅减亏。
国内客流迅速修复,货邮景气助力减亏
年初全国疫情散发,就地过年政策拖累客流,但春运后民航需求迅速复苏,4-5月国内线客流超越2019年同期,公司业务量、客座率、运价等数据指标均显著修复。虽然国门依旧关闭,宽体机消化运力压力犹存,但国门关闭带来的腹舱运力下滑导致国际航空货运运力紧缺,运价高企,同时得益于公司并未剥离货邮业务,上半年货邮收入88.7亿,助力亏损大幅收窄。
油价仍具备优势,非油成本日渐摊薄,扣汇利润已逐步接近疫情前
国际油价震荡企稳,航油价格仍低于疫情前,上半年公司航油成本123.4亿,同比升46.9％,单位航油成本升10.2％,但仍明显低于2019年同期。得益于运力逐步消化,收入不断提升,公司单位非油成本同比下降14.6％,费用率亦同比明显下降。单看二季度,公司扣汇利润总额为-6.9亿,相比2019年同期仅下降11.3亿,降幅大幅收窄。
投资建议:维持"买入"评级,看好国门开放后盈利潜力
疫情导致暑运提前结束,输入病例及国内零散疫情偶发仍可能导致民航景气度阶段性下滑,因此我们应降低短期业绩和情绪预期。1-8月全民航客机引进数量仅为95架,压紧的供给终将为未来景气周期的出现创造先决条件。2Q国内线强势复苏及公司旗下以国内线为主的子公司2Q强势盈利,说明民航需求在无疫情扰动时并未降温,虽然国门关闭海外运力回流仍将带来一定供给压力,但随着需求持续增长,预计2022年即便国际线保持现状,各航司经营表现也会明显强于2021年,而一旦国门开放,大航的盈利弹性将全面释放。考虑到疫情影响难以预测,暂不修改盈利预测,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率剧烈波动,安全事故
[2021-08-30] 南方航空(600029):亏损幅度明显缩小,物流板块持续盈利-中期点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年半年报:上半年公司实现营业收入515.76亿元,同比增长32.37％,归母净利润-46.88亿元,归母扣非净利润为-48.00亿元,亏损幅度同比缩小。平安观点:
客货运同比回暖,单位成本进一步降低:2021年上半年,公司客运方面实现ASK投入1143.1亿,同比增长32.3％,实现RPK为842.2亿,同比增长45.5％,实现旅客运输5472.5万人次,同比增长62.3％,实现客座率为73.68％,同比提高6.17个百分点;货运方面,实现货邮总周转量40.0亿吨公里,同比提高20.9％;实现起降航班45万班次,同比增长43.8％,飞行量达到7亿公里,同比增长32.5％,有效摊薄固定成本,上半年在油价持续上涨背景下,公司吨公里成本进一步降低至2.84元,同比减少0.17元。
单季度毛利率转正,业绩回暖趋势明确:2021Q2,受疫情管控形势相对较好以及国内航空客运需求回暖影响,公司实现营业收入303.23亿元,同比增长70.13％,环比增长42.68％;实现归母净利润-6.82亿元,归母扣非净利润-9.52亿元,环比明显改善。Q2毛利率水平达到6.33％,相比于Q1的-10.39％,提升16.71个百分点。
厦门航空业绩表现较好,南航物流持续盈利:2021年上半年,公司控股子公司厦门航空实现旅客运输1502万人次、货邮运输11万吨,实现影响收入113.97亿元,同比增长33.60％,实现净利润-0.46亿元,亏损幅度同比减少14.59亿元,在主要客运控股子公司中业绩表现最好。控股子公司南航物流上半年实现营业收入86.43亿元,同比增长15.78％,实现净利润23.65亿元,同比增长6.97％,持续保持盈利。
投资建议:公司2020年起成本控制能力明显提升,能够有效帮助公司在2021年实现业绩复苏,加之大兴机场转场完毕,大兴机场日均计划航班量超过400班次,时刻份额达到45％,公司迎来优质成长机会,但是考 虑到疫情零星散发对行业带来的负面影响以及疫情持续时间的不确定性,我们下调此前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别从39.69亿元、44.87亿元和61.20亿元下调至-45.08亿元、17.70亿元和52.31亿元,预计2021-2023年EPS分别为-0.27元、0.10元和0.31元,对应PE分别为-21.3、54.3和18.4。下调公司评级由"推荐"至"中性"。
风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。5)宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求,影响公司盈利水平。
[2021-08-30] 南方航空(600029):国内需求复苏,毛利率有望转正-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报。公司21年上半年实现营业收入约516亿元,同比增长32.4％;归母净亏损46.9亿元,同比减亏约34.9亿元;扣非归母净亏损48.0亿元,同比减亏约36.2亿元。公司2021年半年度不分红派息。
国内航空需求复苏,公司ASK回升。公司21年上半年ASK(可用座公里)较20年同期上涨33.3％,较19年同期下降33.1％,其中国内客运需求恢复较好,21年上半年国内航线ASK较20年同期上涨57.0％,较19年同期仅下降3.0％;海外航空供需仍处于低位,21年上半年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降91.6％、87.6％。公司21年上半年综合客座率为73.7％,较20年同期增加6.2pct,较19年同期减少9.0pct。公司21年6月底共运营869架飞机(包含全货机),较20年底增加0.2％,较20年6月底同比增加1.4％,低于上年同期增速(0.9％)。
整体客公里收益下降,客运收入回升。21年上半年公司客公里收益为0.4713元,较20年同期下降5.3％,较19年同期下降1.5％,其中国内、地区、国际客公里收益较20年同期分别增长1.5％、97％、48％,较19年同期分别变化-13.9％、+292％、+86％。综合量价影响,公司21年上半年客运收入为397亿元,较20年同期上涨37.8％,较19年同期下降39.5％,其中国内、地区、国际航线客运收入分别较19年同期下降24.4％、81.5％、89.7％。
航空货运仍保持较高景气度。由于海外疫情反复,航空货运仍保持较高景气度,21年上半年公司收入货运吨公里同比增加20.9％,货运吨公里收益同比下降4.3％。综合量价影响,公司21年上半年实现货邮运输收入88.7亿元,同比上涨15.6％,其中国内、地区、国际航线货邮收入分别同比上涨5.7％、16.6％、15.6％。
毛利率同比大幅改善。由于国内航空需求复苏、油价回升以及部分扶持政策退出,21年上半年公司航油成本、起降停机费、人工成本分别同比上涨46.9％、41.7％、23.1％,再叠加刚性的固定成本,公司21年上半年主营成本同比上涨20.2％,涨幅低于收入降幅。受此影响,公司21年上半年主营业务毛利率为-1.32％,同比回升10.56pct。
投资建议:国内疫情反复不改需求恢复长期趋势,公司股价短期超跌,市场情绪过于悲观;随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空需求必将逐步恢复,一线航空公司价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-23年净利润分别为-53亿元、19亿元、29亿元(原为-16亿元、23亿元、31亿元);考虑公司股价超跌,我们维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等事故发生降低旅客乘机需求。
[2021-08-29] 南方航空(600029):单位成本同比下降,二季度大幅减亏-中报点评
■兴业证券
南方航空发布2021年半年报:南方航空半年报实现营业收入515.76亿元,同比上升32.37％;归母净利润亏损46.88亿元,20年同期为亏损81.74亿元,同比减亏42.65％。其中二季度实现营业收入303.23亿元,同比上升70.13％,归母净利润亏损6.82亿元,同比下降76.58％。
尽管油价提升,但利用率提升带动单位成本快速下降。2021年上半年南方航空营业成本518.66亿元,同比上升20.22％。估算南方航空利用率约为7.2小时,去年同期约为5.3小时,同比上升约35％,带动每ASK成本下降至约0.45元,同比降幅约9.8％。受航线结构变化影响,每RPK收益有所下降。上半年公司平均每RPK收益为0.47元,同比下降6％。拆分看,国内航线每RPK收益同比增长2.27％,国际每RPK收益上升97.33％,地区航线每RPK收益上升48.94％。各航线收益均上升的情况下平均收益下降,推测是由航线结构变化导致。
投资策略:(1)短期:利用率提升,带动单位成本下探。(2)长期:航空需求增长的雪坡不会中断,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。中长期来看,南方航空有望提升公司在北京地区的市场份额,充分发挥首都的区位优势,不断拓展国内航线结构,获得更多从北京始发的国际航线,巩固公司国内、国际航线资源优势。调整盈利预测,预计公司2021-2023年eps为-0.33、0.29、0.42元,对应8月27日股价PE为-17、19、13倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
[2021-08-29] 南方航空(600029):客运改善货运维持景气,2Q亏损缩窄-中报点评
■华泰证券
二季度净亏损大幅收窄,看好疫情控制后需求迅速反弹;维持"买入"
南方航空2021年上半年营业收入515.76亿,同增32.4％,归母净亏损46.88亿,低于我们此前净亏损32.21亿的预期,去年同期为净亏损81.74亿;其中二季度营业收入303.23亿,同增70.1％,归母净亏损6.82亿,环比一季度净亏损40.06亿大幅缩窄,主要由于二季度国内航空需求快速恢复。暑期疫情或再次延缓航司盈利修复,并考虑海外疫情影响,我们调整21E-23E净利润预测值至-44.07/27.01/115.72亿,给予2.0x2021PB,目标价7.94元。公司在国内线具有规模和资源优势,我们认为将充分受益中期行业景气向上,叠加经济舱全价上调,票价弹性释放,维持"买入"。
二季度航空需求快速反弹,航空货运维持高位
一季度鼓励就地过年限制出行,二季度我国航空需求低基数下改善显著,公司加大国内线运力投入,国内线供给环比提升31.5％,达到2019年同期的111％,并且需求环比提升45.6％,达到2019年同期的105％,客座率回升至78.1％,环比提升7.6pct,2019年同期为82.6％。同时货运市场持续旺盛,二季度货邮收费吨公里高位继续环比提升2.5％,上半年货邮运输收入88.7亿,同增15.6％。
二季度净亏损大幅缩窄,汇兑损益改善弥补部分亏损
二季度公司营业成本284.05亿,环比提升21.1％,虽然二季度航空煤油出厂价均价环比提升16.7％,但由于供给提升以及公司积极控制成本,单位座公里成本环比下降6.9％,叠加货运市场景气,推动毛利率在二季度转正至6.3％(一季度为-10.4％),毛利环比提升41.3亿,同时财务费用环比下降10.1亿至5.2亿,最终公司二季度归母净亏损由一季度的40.1亿大幅缩窄至6.8亿。上半年整体来看,由于二季度的需求回升,以及上半年汇兑收益同比改善19.1亿,公司上半年归母净亏损同比缩窄42.6％至46.9亿。
调整目标价至7.94元,维持"买入"
目前航空业仍处于需求恢复阶段,中长期来看,飞机引进放缓,需求快速增长趋势不变,我们看好公司在国内线的规模和资源优势,将充分受益行业景气持续向上。但由于暑运期间疫情冲击以及海外疫情影响,我们下调21E-23E净利润预测至-44.07/27.01/115.72亿(前值17.47/67.00/121.79亿)。给予2.0x2021PB(预计2021年BPS为3.97元,公司过去十年PB倍数均值1.5x,考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升),调整目标价至7.94元(前值9.24元),维持"买入"评级。
风险提示:新冠疫情影响超预期,国际贸易与政治摩擦,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8复飞时点早于预期
[2021-08-29] 南方航空(600029):淡季毛利转正,盈利中枢上移-中报点评
■国海证券
事件:
南方航空发布2021年中报业务方面,2021年上半年公司运输旅客5472.52万人次/yoy+62.27％,达到2019年同期水平的75.20％;ASK、RPK同比2020年分别增长33.32％、45.51％,达到2019年同期水平的68.84％、61.37％;客座率73.68％/yoy+6.17pct,同比2019年下降8.97pct。
其中21Q2公司运输旅客3239.37万人次/yoy+91.93％,达到2019年同期水平的89.01％;ASK、RPK同比2020年分别增长69.73％、95.78％,达到2019年同期的78.32％、73.25％;客座率77.07％/yoy+10.26pct,同比2019年下降5.34pct。
财务方面,2021年上半年公司实现营业收入515.76亿元/yoy+32.37％,为2019年同期的70.71％;归母净利润-46.9亿元/yoy+42.66％,扣非归母净利润-48.02亿元/yoy+42.99％,同比2019年分别下降377.40％、434.73％其中21Q2公司实现营业收入303.23亿元/yoy+70.13％,达到2019年同期的85.89％;归母净利润-6.82亿元/yoy+76.58％,扣非归母净利润-9.52亿元/yoy+68.94％,同比2019年分别增长28.88％、7.12％。
投资要点:
客货并举带动收入增长,Q2淡季实现毛利转正受益于国内整体疫情防控形势向好和中国民航的复苏回升态势,Q2单季度南航ASK已达到19年同期8成水平,带动21H1客运收入同比增长37.85％。同期,由于海外疫情反复,国际货运需求仍处于高位,上半年南航货邮运输收入同比增加15.64％。此外,公司多措并举加强成本管控,除航油成本因运输量增加及航油平均价格上涨等综合影响同比增加46.87％外,营业成本整体合计仅上涨20.22％,助力南航Q2单季度实现毛利19.18亿元,同比2020年增长238.88％。
人民币升值推动财务费用下降,投资收益增加助力亏损收窄费用端,受益于21H1人民币升值,南航财务费用同比2020年下降24.76亿元,其中实现汇兑净收益7.93亿元,同比增长170.99％ 此外,公司确认的联营公司投资损失减少导致本期投资收益增加7.67亿元至1.82亿元,同比上升131.11％,助力归母净亏损同比收窄42.65％。
中国第一大航司,双枢纽战略助力公司再迎战略发展期南方航空作为中国运力规模第一大航司,京广双枢纽助力公司进入新的战略发展期。短期来看,随着本轮本部疫情基本得到控制、疫苗接种进程持续推进,公司业务有望逐步恢复。根据2021年半年报情况,南航在国门仍未开放、三大航宽体机运力大量转投国内的不利形势下,Q2淡季已经实现毛利转正,显示出公司国内线盈利中枢上移的积极信号。后疫情时代若行业供需弹性显现,公司将有望充分受益。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年营收分别为1189.35亿元、1528.86亿元、1794.53亿元,归母净利润为-64.08亿元、70.60亿元、72.06亿元,对应PE分别为-13.56倍、12.31倍、12.06倍。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。
[2021-08-29] 南方航空(600029):业绩符合预期,受益货运市场高景气-中期点评
■中金公司
2Q21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入516亿元,同比增长32％;归母净利润-47亿元,而1H20为-82亿元;扣汇后归母净利润-54亿元,而1H20为-74亿元。2Q21公司收入303亿元,同比上涨70％;归母净利润-7亿元(Vs2Q20为-29亿元),基本符合我们预期。
1H21客公里收益略低于1H19。公司1H21整体客公里收益为0.47元,较1H19低1％;其中受疫情反复影响,国内线为0.45元,较1H19下滑14％;受"五个一"政策影响供给受限,国际线为1.48元,较1H19上涨292％,地区线为1.40元,较1H19上涨86％。
单位ASK非油成本同比下滑10％,或主要受益于业务量复苏。1H21单位ASK营业成本同比下滑10％,其中1)单位航油成本同比上涨10％,主要由油价上涨推动;2)单位非油成本同比下滑15％,剔除民航发展基金重整影响,同比下滑16％,其中单位ASK折旧及维修成本同比均大幅下滑27％,我们认为主要受益于业务量稳步恢复。
货运市场高景气增厚公司业绩。1H21公司实现货邮运收入89亿元,较1H19翻倍,货邮周转量较1H19增长11％,每收费货运吨公里收益较1H19增长81％。公司目前持有南航物流55％股份,1H21南航物流实现净利润24亿元,即为公司提供13亿元归母净利润。根据公司官网信息,8月13日中国南方航空货运有限公司正式获批运营,建议持续关注公司货运混改事宜。
发展趋势
疫情反复影响三季度业绩。我们预计公司三季度或小幅亏损,主要假设:1)3Q21国内线ASK、RPK分别约恢复至3Q19的104％/93％,客座率为75％,较3Q19低9ppt;2)3Q21国内线客收为3Q19的90％;3)国际线量价水平基本保持现状;4)3Q21布伦特原油均价为75美元/桶(VS3Q19均价62美元/桶),季末美元兑人民币汇率持平于2Q21末。
盈利预测与估值
维持2021年、2022年-57亿元、55亿元盈利预测不变。当前H股、A股股价分别对应2022年0.8、1.2倍市净率。H股维持跑赢行业评级和6.0港元目标价,对应1.0倍2022年P/B,较当前股价有37％上行空间。A股维持跑嬴行业评级和8.4元目标价,对应1.8倍2022年P/B,较当前股价有48％上行空间。当前估值处于历史低位,建议投资者积极关注疫后国内需求恢复动向。
风险
疫情反复范围及市场超预期;油价大幅上涨;人民币兑美元汇率大幅贬值。
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[2022-02-14] 南方航空(600029):南方航空1月集团客运运力投入同比上升19.14%
■证券时报
南方航空(600029)2月14日晚间公告，1月集团客运运力投入同比上升19.14%;旅客周转量同比上升17.34%;客座率为62.99%，同比下降0.97%。货运方面，1月货运运力投入同比下降6.22%;货邮周转量同比下降11.75%。
[2022-01-30] 南方航空(600029):全货机业务继续贡献盈利,大股东注资提升持续经营能力-2021年业绩预亏点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩预亏公告。公司21年预计归母净亏损约113亿元-128亿元,较上年同期亏损(108亿元)扩大5亿元-20亿元;其中公司2021年第四季度预计归母净亏损约52亿元-67亿元,较2020年同期亏损(34亿元)扩大18亿元-33亿元,较公司21年第三季度亏损(14亿元)扩大38亿元-53亿元。公司21年预计扣非净亏损约117亿元-135亿元,较上年同期亏损(117亿元)可能小幅增加;其中21年第四季度扣非归母净亏损约52亿元-70亿元。
国内航空需求复苏,公司国内航线ASK回升。公司2021年ASK(可用座公里)较2020年同期下降0.37％,较2019年同期下降38.0％,其中国内客运需求恢复较好,2021年国内航线ASK较2020年同期上涨5.9％,较2019年同期下降12.7％;海外航空供需仍处于低位,2021年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降92.3％、89.4％。公司2021年综合客座率为71.3％,较2020年同期减少0.21pct,较19年同期减少11.6pct。公司2021年12月底共运营878架飞机,较2020年底增加1.3％,高于上年同期增速(0.6％)。
整体旅客周转量同比微降,21年前三季度收入同比上涨。虽然21年国内航空需求有所恢复,但公司主基地所在的广州等地依然受到局部疫情的负面冲击,公司21年整体旅客周转量同比下降0.66％,其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化+5.8％、-69.0％、-36.2％;由于海外疫情反复,航空货运仍保持较高景气度,公司21年收入货邮吨公里同比增加6.3％。公司21年前三季度营业收入785亿元,较20年同期上涨20.1％,较19年同期下降32.7％。
全货机业务继续贡献盈利,大股东注资提升公司持续经营能力。2021年布伦特原油年度均价约70.9美元/桶,较2020年(43.0美元/桶)大幅上涨,给公司经营成本带来较大压力,不过公司依靠货运业务的良好表现,公司2021年前三季度毛利率为0.95％,同比由负转正。此外公司日前公告增发(A股不超过45亿元、H股不超过18亿港元)用于补充流动资金和运营资金,均由大股东及其全资子公司认购,将提升公司持续经营能力,并进一步增强核心竞争力。
投资建议:国内外疫情反复,航空客运需求恢复受负面冲击,我们认为头部航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化;随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空客运需求必将逐步恢复,公司价值重估是确定性事件。基于新冠疫情持续时间超出预期,暂不考虑增发,我们下调公司21-22年净利润预测分别至-119亿元、-31亿元(原为-53亿元、+19亿元),我们认为明年下半年海外航空需求会有显著恢复,上调23年净利润预测至32亿元(原为29亿元);基于公司未来基本面将逐步好转,维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。
[2022-01-29] 南方航空(600029):全年预亏113-128亿,关注后续行业复苏阶段公司或将释放高业绩弹性-2021年业绩预告点评
■华创证券
公司发布2021年业绩预告:
1)预计全年亏损113至128亿,2020年为亏损108亿;扣非亏损117-135亿,2020年为亏损117亿。2)分季度看:测算21Q4单季度亏损52-67亿,20Q4为亏损34亿;扣非后亏损53-71亿。Q1-4扣非净利分别为-38.5、-9.5、-16.5和-61.5亿(取中值)。3)公司全年业绩预亏主要系:国际航线运行仍处低位,此外国内疫情散发,客运流量受到影响。
经营数据:
1)2021全年:ASK同比-0.4％,其中国内+5.9％,国际-60.4％,地区-16.0％;RPK同比-0.7％,其中国内+5.8％,国际-69.0％,地区-36.2％;客座率71.2％,同比-0.2pts,其中国内72.1％,同比-0.1pts,国际50.5％,同比-14.1pts,地区32.9％,同比-10.5pts;与19年全年比,ASK恢复至62％,其中国内恢复至87％,国际恢复至7.7％;RPK恢复至53％,其中国内恢复至76％,国内恢复至4.7％;客座率下降11.6pts,其中国内下降10.9pts。2)Q4:ASK同比下降32.2％,其中国内下降32.6％,国际下降26.0％,地区下降37.4％;RPK下降39.0％,其中国内下降39.3％,国际下降26.3％,地区下降38.6％;客座率66.4％,同比下降7.4pts,其中国内客座率67.1％,同比下降7.5pts。与19年相比,ASK恢复至19Q4的53％,其中国内恢复至74％;RPK恢复至43％,其中国内恢复至60％,客座率较19Q4下降15.8pts,其中国内下降15.8pts。3)Q4受多地散发疫情影响,经营压力较前三季度进一步增加。
投资建议:
1)盈利预测:依据公司业绩预告,我们预计2021年亏损118亿(原预测为微亏75亿),小幅调整2022-23年盈利预测至预期实现盈利47和85亿(原预测为49和83亿),对应22-23年EPS分别为0.28和0.50元,对应22-23年PE分别为27、15倍。2)投资建议:a)我们定义2022年航空业变局之年,复苏之路,行业复苏逻辑下,关注后续南航或可释放强弹性。b)公司连续2年亏损造成账面净资产显著下滑,剔除20年至今公司总募集资金约270亿,实际账面净资产显著下滑(由19年末638亿下滑至三季度末466亿),但对公司人员、机队、运营等无实质影响。维持估值方式,以正常年份净资产(19年末)为基础,依据公司2010-2019年平均1.8倍PB,并叠加270亿定增(1倍PB),对应约1418亿市值,给予公司一年期目标价8.39元,较当前14％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情冲击超出预期,油价大幅上涨。
[2022-01-28] 南方航空(600029):南方航空客运市场复苏乏力 预计2021年净亏损113亿元到128亿元
■证券时报
南方航空1月28日晚公告，预计公司2021年将出现亏损，净亏损为113亿元到128亿元。报告期内，新冠疫情影响持续，国外疫情仍未得到有效控制，国内多地疫情零星散发，公司切实抓好常态化疫情防控，抢抓市场机遇，多措并举增加客货运收入，精益管控成本，全力降低疫情造成的损失。但受疫情影响，旅客出行意愿仍比较低迷，客运市场复苏乏力。
[2022-01-14] 南方航空(600029):南方航空2021年12月旅客周转量同比下降37.35%
■证券时报
南方航空(600029)1月14日晚间公告，2021年12月，公司及所属子公司客运运力投入(按可利用座公里计)同比下降31.96%;旅客周转量(按收入客公里计)同比下降37.35%;客座率为64.92%，同比下降5.58个百分点。
[2021-12-15] 南方航空(600029):南方航空11月客运运力投入同比下降45.42%
■证券时报
南方航空(600029)12月15日晚间公告，11月，本集团客运运力投入(按可利用座公里计)同比下降45.42%;旅客周转量(按收入客公里计)同比下降53.21%;客座率为63.22%，同比下降10.53个百分点。货运运力投入(按可利用吨公里—货邮运计)同比下降22.71%。
[2021-11-21] 南方航空(600029):短暂旺季展现弹性,大循环下盈利可期
■国泰君安
本报告导读:Q3业绩表现好于市场预期。7月短暂旺季,南航展现国内大循环下盈利能力。预计短期业绩仍将承压,建议关注未来两年较为确定的复苏趋势。
投资要点:短期业绩承压,复苏趋势确定。2021年航空业仍受疫情影响导致旺季消失,南航经营表现持续好于行业。考虑近期国内疫情影响,下调2021年净利预测至-89亿元(原-64亿元),维持2022/23年预测23/50亿元。未来两年航空业复苏趋势确定,维持目标价7.46元。国君交运自8月逆势推荐航空板块,南航A股自底部上涨近30％,按照国君评级标准,下调至谨慎增持评级。维持南航H股增持评级。
Q3业绩表现好于市场预期。暑运消失致Q3南航亏损14亿元,表现好于行业。(1)国际客货业务高景气。腹舱运力缩减导致国际货运持续高景气,南航仍持南航物流55％股权;且A380大型客机运营国际客运,贡献明显盈利;(2)7月现短暂旺季。估算7月国内票价持平2019年,南航应实现明显盈利,初步验证国内大循环下盈利能力。
短期业绩承压,而未来两年复苏趋势确定。十一后国内多地疫情持续,行业量价回落明显,预计短期业绩仍将承压。展望未来两年,抗病毒口服药将极大增强疫情防治体系,航空复苏趋势确定,我们认为在"国际放开"与"国内大循环"两种情景下均有望恢复盈利能力。
大股东增发注资或基本结束。南航公告拟向大股东增发A+H股约60亿人民币。自2019年南航先后启动完成定增与可转债合计288亿元。
若此次完成,大股东将累计注资达289亿元,接近混改引资规模。Q3末南航资产负债率仅72％,且经营性现金流自2020Q2起为正。
风险提示。疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故
[2021-11-16] 南方航空(600029):南方航空10月旅客周转量同比下降27.72%
■证券时报
南方航空(600029)11月16日晚间公告，10月公司客运运力投入(按可利用座公里计)同比下降20.57%;旅客周转量(按收入客公里计)同比下降27.72%。货运运力投入(按可利用吨公里—货邮运计)同比下降13.38%;货邮周转量(按收入吨公里—货邮运计)同比下降5.01%。
[2021-11-01] 南方航空(600029):Q3净利润超预期,高Beta释放或临近-2021年三季报点评
■中信证券
Q3净利润亏损14.3亿、较Q1减亏25.8亿超市场预期,亏损主因或疫情波动导致需求回调和财务费用增长。未来两年航空重构繁荣进入兑现期,南航高Beta释放临近、择机布局。2021年1-9月公司收入同增20.1％至785.0亿元,归母净利润亏损61.2亿元,其中Q3收入同增2.0％至269.2亿、净利润亏损14.3亿、较Q1减亏25.8亿超市场预期。航空货运市场持续景气,料Q3货运收入占比近25％,助力公司净利润减亏。但7月下旬以来南京地区疫情中断暑期国内线需求反弹,暑期缺席导致国内线RPK同比下降17.3％,同时财务费用同比增长23.4亿导致三费率提升7.4pcts,料疫情波动导致需求回调和财务费用增长导致Q3亏损。10月12日国际卫计委统计全国疫苗接种超22亿剂次,中国疾控中心主任高福提出"如果2022年初疫苗接种率超过85％,中国将考虑开放边境。"治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积,我们预计2022Q2国际线可能松动,未来两年航空重构繁荣进入兑现期,南航高Beta释放临近、建议择机布局。
料Q4国内线RPK同比降幅或15％左右,测算同期国内线客公里收益0.48元预计。航空重构繁荣或进入兑现期,2022年或迎基本面大幅改善,2023年净利率或至6％左右周期高点。Q3公司国内线RPK同比下降17.3％,分月度对比2019年国内线同期,7～9月分别下降2.7％、62.1％、24.4％,考虑"十一"后进入传统淡季叠加近期局部疫情波动,料Q4国内线RPK同比降幅或15％左右。我们测算Q3公司国内线客公里收益同增26.4％至0.48元,较2019年同期降幅收窄至12.7％、后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。
1-9月公司飞机净引进7架,其中ARJ21飞机4架,自2019年B737Max停飞以来已连续3年飞机低引进,料将持续至2023年。治疗药物和疫苗接种率提升背景下,2022年受压制的需求有望快速反弹,供需结构差转正至迅速扩大,2022年或迎基本面大幅改善,2023年净利率或至6％左右周期高点。
风险因素:疫情控制不及预期、宏观经济增速下行超预期、油汇扰动超预期。
投资建议:Q3净利润亏损14.3亿、较Q1减亏25.8亿超市场预期,亏损主因或为疫情波动导致需求回调和财务费用增长。料Q4国内线RPK同比降幅或15％左右,测算同期国内线客公里收益0.48元。测算公司Q3单位座公里扣油成本同增20.7％至0.37元,主要系国内线需求回调、国际及地区线RPK较2019Q3下降95.3％,飞机日利用率处于低位所致。新冠病毒治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积,我们预计2022Q2国际线可能松动,宽体机重回国际线有望突破产能利用率瓶颈。维持公司2021/22/23年EPS预测-0.46/0.37/0.60元,明年单位成本有望明显改善,航空重构繁荣或进入兑现期,2022年或迎基本面大幅改善,2023年净利率或至6％左右周期高点,高Beta释放临近、建议择机布局,参考疫情前三年PB估值中枢,叠加后疫情时代重构繁荣基本面改善,给予2022年2.2倍PB,对应目标价9.5元。维持"买入"评级。
[2021-10-31] 南方航空(600029):疫情影响业绩为负,亏损小于预期-2021年三季报点评
■国信证券
南方航空披露三季报南航披露21年三季报,前三季度营业收入784.95亿,同比增20.1％,归母净利润-61.2亿,其中第三季度营业收入269.19亿,同比增2.0％,归母净利润-14.31亿。
疫情影响客运景气度下降,但货邮业务预计有较大贡献因疫情影响,暑运中断,全民航景气度出现下降,公司业务量环比及同比均出现下滑。三季度公司ASK537.1亿,同比降12.1％,环比降16.9％,RPK377.0亿,同比降17.3％,环比降24.3％,客座率70.19％,同比降4.39％,环比降6.88pct。虽然运价水平相比19年同期仍有差距,但降幅并未因疫情显著扩大,而值得一提的是,全球供应链紊乱,空运价格持续走高,南航是三大航中唯一未剥离全货机业务且不分割客机货运利益的公司,参考东航物流三季度单季净利润10.5亿,南航物流规模更大(16架全货机比10架全货机,853架客机比746架客机),预计其对公司业绩贡献十分显著。
油价成本有所上涨,非油成本基本稳定,业绩略超预期3Q公司营业成本258.8亿,同比升6％,其中航油约65.1亿,同比升28％,单位ASK航油成本同比升约45％,非油成本193.7亿,同比持平,单位ASK非油成本因业务量下滑而提升14％。费用端,公司销售、管理、研发费用分别为13.1亿、8.8亿、1.1亿,费用率为4.87％、3.25％、0.40％,同比分别下降0.78pct、0.59pct、0.02pct;财务费用因汇兑损益变动上升明显,为16.7亿,费用率6.22％,同比升8.73pct,但扣汇费用基本稳定。得益于运价企稳及货邮发力,公司业绩略超预期。
投资建议:维持"买入"评级,看好防疫政策松动后的业绩弹性国内防疫政策暂未松动,客运基本面继续承压,但一旦管控政策松动,民航运价向上弹性大,公司作为国内第一大航空公司,业绩弹性更为显著。预计2021-2023年归母净利润分别为-77.0亿、23.4亿、146.3亿,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率剧烈波动,安全事故
[2021-10-31] 南方航空(600029):3Q亏损好于预期,期待国内继续修复-季报点评
■华泰证券
三季度亏损幅度小于预期;等待国内线需求进一步修复
南方航空2021年前三季度营业收入784.95亿,同增20.1％,归母净亏损61.19亿,优于我们此前净亏损71.82亿的预期,去年同期为净亏损74.63亿;其中三季度营业收入269.19亿,同增2.0％,归母净亏损14.31亿,环比扩大7.49亿,去年同期为净利润7.11亿。疫情冲击航司盈利,但货运景气或弥补部分亏损。考虑最新本土疫情,我们调整21E-23E净利润预测值至-94.17/24.91/116.07亿,给予2.2x2022PB,目标价8.27元。公司在国内线具有规模和资源优势,我们认为将充分受益中期行业景气向上,叠加经济舱全价上调,票价弹性释放,维持"买入"。
旺季航空需求低迷,营收环比下降明显,等待收益水平进一步提高
本土疫情冲击下,公司三季度收缩运力投入。三季度公司供需分别环比二季度下滑16.9％/24.3％,仅恢复至2019年同期58.6％/49.2％(二季度为78.3％/73.2％),客座率环比二季度下滑6.9pct至70.2％。低迷的需求拉低三季度营收,环比下降11.2％。不过公司货运业务或维持高景气,并且我们测算三季度整体单位客公里收益相比2019年同期提升约5％。我们认为疫情消退后,客运供需结构改善将在中长期持续,收益水平提升仍具潜力。成本压力下,仍录得毛利润;财务费用环比明显上涨运力投入下降叠加油价环比提升,公司三季度成本存在压力。公司三季度单位座公里成本环比提升9.6％,营业成本258.82亿,环比下降8.9％,小于营收环比降幅,但仍录得毛利润10.37亿,环比下降8.81亿。我们测算11月开始燃油附加费或将重新征收(800公里以下10元/以上20元),或缓解部分成本压力。另外公司三季度财务费用环比提升11.52亿,或主要由于汇兑损失所致(三季度美元兑人民币升值0.4％,二季度贬值1.7％)。
调整目标价至8.27元,维持"买入"
目前航空业仍处于需求恢复阶段,公司公告向控股股东募资不超过45亿补充流动资金,以及向控股股东全资子公司募资不超过18亿港币。中长期来看,飞机引进放缓,需求快速增长趋势不变,我们看好公司在国内线的规模和资源优势,将充分受益行业景气持续向上。但由于此轮疫情影响,我们调整21E-23E净利润预测至-94.17/24.91/116.07亿(前值-44.07/27.01/115.72亿)。给予2.2x2022PB(前值2.0x21PB,考虑行业供需结构改善带动22年盈利水平进一步提升,预计2022年BPS为3.76元,公司过去十年PB倍数均值1.5x),调整目标价至8.27元(前值7.94元),维持"买入"。
风险提示:新冠疫情影响超预期,国际贸易与政治摩擦,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8复飞时点早于预期。
[2021-10-31] 南方航空(600029):疫情影响延续,中长期业绩修复可期-公司动态点评
■长城证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入784.95亿元,同比增长20.11％;归母净亏损61.19亿元,同比改善18.01％;扣非归母净亏损64.50亿元,同比改善17.48％。
国内线复苏仍存波动,国际线仍存不确定性。经营数据层面,2021年前三季度公司完成旅客运输7805.87万人次,同比增长22.41％,ASK同比增长14.35％,其中国内、国际、地区分别同比变动25.44％、-9.99％、-65.27％;RPK同比增长17.85％,其中国内、国际、地区分别同比变动29.75％、-35.68％、-73.73％;客座率为72.56％,其中国内、国际、地区分别同比变动2.44、-13.56、-16.11个百分点。对比疫情前数据,国内、国际、地区ASK分别恢复至2019年同期的91.83％、11.08％、7.89％,RPK分别恢复至2019年同期的81.31％、4.94％、4.74％。国内线恢复良态但距正常水平仍略有差距,主要系国内部分地区出现疫情反复。国际与地区线方面二指标虽略有改善,但由于当前民航局"五个一"政策仍未完全放开,明显复苏迹象仍未出现。分季度看,21Q3营收实现269.19亿元,同比增长2.02％,归母净亏损14.31亿元,同比由盈转亏,主要系Q3部分地区疫情加剧,出行管制影响需求释放。
疫情影响持续,中长期修复可期。从月度数据看,公司9月国内ASK恢复至2019年同期的89.82％;国内RPK恢复至2019年同期75.64％。短期内受疫情反复影响,国内线复苏进度有所放缓。另一方面,公司亏损情况优于兄弟公司,原因或为南航物流持续吸收运力需求贡献盈利。中长期看各航司随行业景气度回温修复业绩确定性高,整体业绩修复可期。
盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润-56.42亿元、34.66亿元与57.67亿元,对应当前股价的PE为-18、29和17倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。
[2021-10-31] 南方航空(600029):疫情散发冲击暑运,旺季盈利不及预期-事件点评
■国海证券
南方航空发布2021年三季报业务方面,2021年前三季度公司累计运输旅客7868.42万人次/yoy+22.41％,达到2019年同期水平的69.26％;ASK、RPK同比2020年分别增长14.35％、17.85％,达到2019年同期水平的65.21％、57.00％;客座率为72.56％/yoy+2.15pct,同比2019年下降10.44pct。其中3Q21公司运输旅客2395.90万人次/yoy-21.58％,达到2019年同期水平的58.67％;ASK、RPK同比2020年分别下降12.14％、17.31％,达到2019年同期的58.61％、49.17％;客座率70.19％/yoy-4.39pct,同比2019年下降13.47pct。财务方面,2021年前三季度公司实现营业收入784.95亿元/yoy+20.11％,为2019年同期的67.28％;归母净利润-61.19亿元/yoy+18.01％,扣非归母净利润-64.50亿元/yoy+17.48％,同比2019年分别下降250.05％、-279.12％。其中3Q21公司实现营业收入269.19亿元/yoy+2.02％,达到2019年同期的61.56％;归母净利润-14.31亿元/yoy-301.27％,扣非归母净利润-16.50亿元/yoy-374.09％,同比2019年分别下降159.92％、176.14％。投资要点:
疫情冲击暑运,座收小幅提升受本土疫情散发影响,国内暑期旺季航空出行需求受到干扰。8月南方航空ASK、RPK、旅客运输量同比分别下降40.83％、51.23％、55.48％,Q3单季度旅客运输量同环比分别下降21.58％、26.04％。但受益于国内线收益水平上行,公司Q3单季度营收同比增长2.02％,三季度南航RASK延续了二季度的增长趋势,显示出国内线较高的收益增长潜力。
油价上扬带动成本增加,新一轮定增补充流动性成本端,随着全球油价持续攀升,截至2021年9月末,新加坡航空煤油现货中间价同比上涨超110％,航油成本增加从而带动公司三季度营业成本同比增长5.95％。费用端,由于三季度人民币兑美元汇率环比趋稳,汇兑收益为公司带来的正向贡献有所下降,三季度公司财务费用环比增长220.69％至16.74亿元。综上,公司三季度归母净利润环比下降7.49亿元至-14.31亿元。根据公告,公司拟向南航集团和南龙控股非公开发行股票,募集资金分别不超45亿元人民币和18亿港币,用于补充自身的流动资金和改善资本结构,进一步增强风险应对能力。
大周期级别底部,静待客流拐点航空业是典型的大周期行业,在大周期中,需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃,股价重回周期底部,同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19疫情持续冲击下,南航股价来到大周期级别底部。近期新冠特效药研发取得重要进展,但从药物上市到防疫政策转向,中间还有很长的路要走,客流拐点还需耐心等待。虽然复苏的节奏难以把握,但趋势已经确定性向上。作为中国运力规模第一大航司,南航采用京广双枢纽布局,当下正处于战略机遇期。后疫情时代,若行业供需弹性兑现,公司将充分收益。?盈利预测和投资评级:基于审慎性考虑,在增发最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2021-2023年营收分别为1074.35亿元、1528.86亿元、1794.53亿元,归母净利润为-73.17亿元、68.70亿元、70.21亿元,对应PE分别为-13.74倍、14.64倍、14.32倍,维持"增持"评级。
风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧;(3)其他风险:定向增发失败、其他类型的难以预测的风险。
[2021-10-30] 南方航空(600029):票价显著提升,静待供需反转-三季点评
■兴业证券
南方航空发布2021年三季报:南方航空三季度实现营业收入269.19亿元,同比上升2.02％;归母净利润亏损14.31亿元,20年同期为盈利7.11亿元,由盈转亏
8月南京疫情影响下,三季度运营数据下滑。南方航空三季度投放运力537.10亿座公里,同比提升下滑12.1％。实现旅客周转量377.00亿客公里,同比下滑17.3％,客座率为70.2％,较去年同期下降4.4pts。
行业票价弹性逐渐显现,推测客公里收入同比大幅提升。据推算,三季度公司平均每RPK收益为0.71元,同比上升23％。
油价提升、利用率受疫情影响,单位成本有所上升。航油价格随原油价格上涨,较上季度环比上涨近10％,同比上涨近60％,疫情影响利用率亦会影响单位成本表现。每ASK成本上升至约0.45元,同比上升20.6％。
公司拟通过A股、港股渠道分别向控股股东定向发行股票,用于补充流动资金。此次定向发行共募资不超过60亿元,其中A股向南航集团发行股票,募资不超过45亿元,价格为5.60元/股,港股向南龙控股发行股票,价格为5.53港元/股。目前该预案未经监管部门、国资委审批。
投资策略:(1)中长期看,行业供给趋紧,供需反转正在酝酿。公司在二三线城市布局广、占比高、单位成本水平在三大航中较低,整体盈利弹性大。(2)运营方面,南方航空有望提升公司在北京地区的市场份额,充分发挥首都的区位优势。考虑到三季度南京疫情和10月的散发疫情,下调公司盈利预测,暂不考虑增发稀释,预计公司2021-2023年eps为-0.36、0.37、0.54元,对应10月29日股价PE为-18、18、12倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
[2021-10-29] 南方航空(600029):南方航空拟非公开发行A股募资45亿元 补充流动资金
■证券时报
南方航空(600029)10月29日晚间公告，拟非公开发行A股股票及H股股票，发行对象分别为南航集团及南龙控股，非公开发行A股股票募集资金不超过45亿元用于补充流动资金，非公开发行H股股票募资不超过18亿港元用于补充公司一般运营资金。
[2021-10-15] 南方航空(600029):南方航空9月客运运力投入同比下降16.24%
■中国证券报
南方航空(600029)10月15日晚发布2021年9月主要运营数据，9月，南方航空客运运力投入(按可利用座公里计)同比下降16.24%，旅客周转量(按收入客公里计)同比下降25.67%，客座率为68.87%，同比下降8.74个百分点。
货运方面，南方航空9月货运运力投入(按可利用吨公里—货邮运计)同比下降25.19%;货邮周转量(按收入吨公里—货邮运计)同比下降20.63%;货邮载运率为53.81%，同比上升3.10个百分点。
9月，南方航空新增主要航线情况如下：长春-济南-长春、长春-太原-长春、天津-成都天府-天津、石家庄-成都天府-石家庄、石家庄-深圳-石家庄、石家庄-昆明-石家庄、南京-银川-南京、重庆-济南-重庆(均为每周七班)。
公告显示，9月，南方航空引进2架ARJ21飞机。截至9月底，南方航空合计运营874架飞机。
[2021-10-08] 南方航空(600029):民航局对南方航空公司一入境航班发出熔断指令
■证券时报
10月8日，民航局再发熔断指令，对南方航空公司CZ8140航班(伊斯兰堡至武汉)实施熔断措施。根据民航局通报，9月21日入境的南方航空公司CZ8140航班(伊斯兰堡至武汉)确诊新冠肺炎旅客5例。自10月11日(航班入境日期)起，暂停该航班运行2班。熔断的航班量不得用于其它航线。
[2021-09-24] 南方航空(600029):南方航空健全ESG管理体系 发挥优势积极履责
■中国证券报
南方航空有关负责人日前在接受中国证券报记者采访时表示，南方航空积极倡导ESG管理理念与实践，公司健全ESG管理体系，积极发挥行业优势履责，不断强化社会责任理念，健全社会责任组织体系，指导社会责任工作有序高效开展，在履责的“质”和“量”上都实现了提升。
南方航空有关负责人表示，南方航空持续改善可持续发展表现，探索出一条具有自身特色的系统化履责之路。一是建立健全ESG管理体系。南方航空设立公司董事长、总经理担任主任的社会责任指导委员会，决定公司社会责任管理策略、社会责任报告审批等。二是积极主动发挥行业优势履责。公司高度重视旅客安全，全面启动安全七大体系建设，严格管控安全风险，通过提升飞行员资质能力、常态化开展运行管控、不断革新飞行技术保障旅客旅途安全。公司积极应对气候变化，认真开展打赢“蓝天保卫战”专项行动，在新能源车引进、尾气改进、桥载电源替代使用等方面发力并取得明显效果，荣获中国民航局“蓝天保卫战工作先进单位”荣誉称号。通过机队优化、单发滑入等技术优化和航路优化、航油管理等举措，减少燃油消耗和使用效率。积极开展碳监测、碳交易行动，2020年按时完成首次民航飞行活动二氧化碳排放数据的监测、报告和核查，完成欧盟碳交易、广东省碳交易履约工作，为我国实现碳达峰、碳中和贡献力量。三是深入创新ESG信息披露。南方航空积极加强与利益相关方沟通交流，深入研究相关方的合理需求和期望，将其转化为企业发展的行动目标和方案，拓宽沟通方式，创新沟通渠道，及时有效地传播公司的社会责任理念和履责动态。
据上述负责人介绍，南方航空主动向社会公众报告公司履行社会责任的状况。一是高度重视报告编制合规。以2020年度社会责任报告为例，南方航空严格遵守香港联交所ESG信息披露要求。此外，在2020年度报告中，南方航空参考航空业MSCI评级关注的履行社会责任核心议题，参考MSCI评级指标，对ESG信息的披露更翔实、更深入。二是强调报告披露有创新、有特色。南方航空2020年度报告，开篇设置“抗击疫情”“广州-北京‘双枢纽’”“脱贫攻坚”“绿色飞行”四个专题，详细阐述南方航空发挥航空优势，贯彻落实国家战略、服务国计民生的一系列行动。三是增强报告的议题披露系统性，突出南方航空管理特色。其中，在社会责任管理议题下，深度披露南方航空社会责任管理办法，分析公司面临的可持续发展挑战、机遇和应对优势，让利益相关方更好地了解南方航空面临的内外部发展环境。
[2021-09-15] 南方航空(600029):南方航空8月旅客周转量同比下降51.23%
■证券时报
南方航空(600029)9月15日晚间公告，8月，公司及所属子公司客运运力投入(按可利用座公里计)同比下降40.82%;旅客周转量(按收入客公里计)同比下降51.23%;货运运力投入(按可利用吨公里—货邮运计)同比下降30.83%。
[2021-09-06] 南方航空(600029):Q2较2019年减亏,上调评级至增持-2021年中报点评
■国泰君安
上调至增持评级。考虑2021年春运暑运消失,以及国际放开将慢于预期,下调2021年净利预测至-64亿元(原-20亿元),维持2022-23年净利预测为23/50亿元。预计国内大循环下,航司盈利恢复将快于市场预期。维持目标价7.46元,上调至"增持"评级(原谨慎增持)。
广东疫情影响下,Q2亏损小于2019年同期,显著超预期。南航作为广州白云机场的主基地航司,广东疫情影响下,2021Q2南航收入较2019Q2仅缩减14％,归母净利仅亏损6.8亿元,不仅较2021Q1大幅减亏33亿元,更为重要的是,亏损幅度小于2019Q2,显著超预期。一方面,4-5月南航在国内ASK较2019年增投两成的情况下,估算已盈亏平衡,甚至实现盈利;另一方面,以往国际业务亏损,疫情以来国际客货明显盈利。估算上半年货运贡献归母净利约10亿元。
国内大循环下,客运盈利有望超预期恢复。预计国际客班恢复缓慢,市场普遍担忧国际过剩运力回投国内,将导致航司持续亏损。而我们认为,国内大循环下,航司仍有望率先恢复一定的盈利能力,原因为,国内市场以往盈利能力显著高于市场认知,且需求正恢复增长,将逐步消化过剩运力。若国内疫情控制良好,预计南航盈利将超预期恢复。
管理变革积极,长期盈利取决于枢纽战略。南航在新管理层领导下,成本管控优秀,经营策略积极,疫情期间表现好于行业。航网与客源结构成就南航旺季弹性,未来半年若国内疫情控制良好,有望旺季展现超预期弹性。长期利润趋势将取决于广州-北京双枢纽运营成效。
风险提示。疫情持续,政策风险,经济下行,汇率油价,安全事故。
[2021-09-01] 南方航空(600029):需求逐渐恢复,周期有望复苏-半年报点评
■天风证券
事件:2021年上半年,南方航空实现营业收入515.76亿元,同比增长32％;归母净利润-46.88亿元,同比减亏;经营性净现金流79.19亿元,同比大幅增加。
国内航线客运量恢复较好国内疫情控制良好,居民航空出行明显恢复。2021年上半年,南方航空实现客运总周转量842.2亿收入客公里,相当于2019年上半年的61.4％;客座率为73.7％,比2019年上半年下降9个百分点。其中,中国内地航线实现客运总周转量821.4亿收入客公里,相当于2019年上半年的87.9％;客座率为74.8％,比2019年上半年下降7.8个百分点。随着疫苗普及率上升、疫情应对手段成熟,预计疫情对航空的影响将继续缩小,客运量有望进一步恢复。
积极应对,拓展收入南方航空针对疫情发展和市场变化,积极主动应对。一是制定积极的客运营销策略,国内市场提高运力投放精度,国际市场加强运价管控。二是加大客户开发力度,2021年上半年新发展会员637万人,新签集团客户2902家。三是持续抓住货运增收机遇,进一步提升货机利用率。四是优化机队结构,2021年上半年引进飞机12架,退出飞机10架,使供需更加匹配。
航空周期有望复苏疫情对航空需求冲击最大的阶段已经过去,客运量正在逐渐恢复。国内疫情控制远远好于国外,客运量恢复情况较好,未来有望进一步恢复。国外德尔塔病毒蔓延导致疫情反复,复苏的时间还不确定。而疫情影响航空公司的资本开支意愿和能力,预计未来飞机运力将低增长,为航空业复苏奠定基础。
投资建议:航空需求将逐渐恢复,而飞机运力将低增长,航空周期有望上行。国内疫情零星出现和国外疫情反复,导致航空复苏晚于预期,将2021-2022年归母净利润预测由62、119亿元下调至-59、11亿元,增加2023年归母净利润预测为70亿元,维持"买入"评级。
风险提示:国内疫情继续零星出现、国外疫情持续蔓延,燃料油成本超预期上行、飞机引进速度加快
[2021-08-31] 南方航空(600029):Q2环比减亏33亿,关注航空底部反弹-2021年中报点评
■中信证券
受益于国内需求恢复,2021H1公司营业收入同比增长32.4％,Q2大幅减亏33.3亿至-6.8亿。公司进一步精细化管控成本,Q2国内线客公里收益、单位成本同比+14.6％、-17.5％。料本轮疫情拐点将近,预计全年净利润亏损75～85亿,同比减亏约22％～30％。南北枢纽资源协同空间广阔,期待明年国际线逐步开放,供给受限与需求反弹形成共振,建议关注目前航空底部反弹。
Q2净利润大幅减亏33.3亿元,预计全年净利润亏损收窄22％～30％。2021H1公司营业收入同比增长32.4％至515.8亿元,归母净利润亏损额46.9亿元,其中Q2收入同比大幅增长70.1％、净利润环比减亏33.3亿元至-6.8亿。受益于上半年公司内线RPK同增73.8％,对应客运收入提高76.3％至366.2亿,航空货运市场持续景气,公司执行客改货航班4240班,货运收入增长15.6％至88.7亿元。上半年营业成本同比上升20.2％,低于营收12.2pcts,汇兑收益7.9亿元,推动财务费用同比下降54.7％。料国内本轮疫情拐点将近,预计全年公司国内旅客周转量同增25％左右,净利润亏损75～85亿,同比减亏约22％～30％。
疫情波动导致恢复放缓,料本轮疫情拐点将近,预计全年国内线RPK同增25％左右。公司国内线RPK自3月起迅速回升,6月因广深局部疫情波动,回落至2019年同期82.9％的水平(4月较2019年同期增19.7％),1-7月国内线累计RPK、客座率较2019年同期降10.6％、9.6pcts。料Q2公司国内线客公里收益约0.442元,受益于需求回升同比提升14.6％,环比降2％,经营活动现金流净额79.7亿元,环比转正。截至8月27日,全国疫苗接种20.2亿剂次,南京机场重启航班运营,本轮疫情拐点将近,看好"中秋"、"十一"国内线需求恢复。料全年公司国内旅客周转量同比增长约25％,客运收入870亿元左右,同比增长23％～25％。
成本增幅低于收入12.1pcts,航班量恢复及油价上涨导致航油成本增46.9％,Q2单位扣油环比降17.5％。公司上半年营业成本同比增20.2％至518.7亿元,增幅低于收入12.2pcts,其中Q2毛利率环比转正至6.3％(Q1为-10.4％)。因航班量增加及Q2航油出厂均价上涨91.7％,航油成本同比增46.9％,占营业成本比重由19.5％上升4.3pcts至23.8％。因经营活动恢复,职工薪酬、起降费用同比增长23.1％、41.7％。财务费用同比减少54.7％,主要由于汇率波动导致汇兑收益7.9亿元(去年同期损失11.1亿)。受益于周转量上升摊薄成本及精细化管控升级,Q2单位扣油成本约为0.335元,同比、环比降17.5％、6.9％。
南北枢纽资源协同空间广阔,南货航获得航空承运人合格证,货运竞争力增强。公司打造广州白云、北京大兴双综合性国际枢纽,南北呼应,2021夏秋航季两场份额分别为44.8％、48.1％,资源协同想象空间广阔。上半年公司机队净引进飞机2架,我们预计"十四五"期间民航业飞机引进增速降至5％～6％,我们预计2022年国际线逐步放开,宽体机回到国际线,紧供给格局助力票价,促进行业繁荣向上,公司积极强化客户基础,本期新会员、集团客户同比增长62.2％、119.8％。南货航以正式获得航空承运人合格证,将以广州、上海为枢纽运营14架B777全货机,执飞19条洲际航线,料降进一步增强公司货运竞争力,民航混改再下一城。
风险因素:疫情控制不及预期、宏观经济增速下行超预期、油汇扰动超预期。
投资建议:2021H1公司实现营收同比增长32.4％,Q2净利润大幅减亏33.3亿元,受益于国内线需求恢复票价上升以及公司精细化成本管控,Q2国内线客公里收益、单位扣油成本分别同比+14.6％、-17.5％,我们判断公司净利润亏损收窄22％～25％。下调公司2021/22/23年EPS预测至-0.46/0.37/0.60元(原预测为0.11/0.61/0.66元)。公司南北枢纽资源协同空间广阔,目前估值颇具吸引力,料本轮疫情拐点将近,期待明年国际线逐步开放,供给受限与需求反弹形成共振,建议关注目前航空底部反弹,料明年后年基本面将迎大幅反弹催化航空高Beta,给予公司一年目标价9.5元。维持"买入"评级。
[2021-08-30] 南方航空(600029):疫情影响延续,客运波动而货运收益-事件点评
■长城证券
事件:2021年上半年公司实现营业收入515.76亿元,同比增长32.37％;归母净亏损46.88亿元,同比改善42.65％;扣非归母净亏损48.00亿元,同比改善42.98％。
国内线复苏仍存波动,国际线仍存不确定性。经营数据层面,21H1公司完成旅客运输5472.52万人次,同比增长62.27％,ASK同比增长33.32％,其中国内、国际、地区分别同比变动56.97％、-72.49％、-22.06％;RPK同比增长45.51％,其中国内、国际、地区分别同比变动73.76％、-81.01％、-45.77％;客座率为73.68％,其中国内、国际、地区分别同比变动7.23、-20.91、-14.90个百分点。对比疫情前数据,国内、国际、地区ASK分别恢复至2019年同期的96.98％、12.43％、8.41％,RPK分别恢复至2019年同期的87.88％、5.53％、4.72％。国内线恢复良态但距正常水平仍略有差距,主要系国内部分地区出现疫情反复。国际与地区线方面二指标虽略有改善,但由于当前民航局"五个一"政策仍未完全放开,明显复苏迹象仍未出现。分季度看,21Q2营收与归母净利润分别实现303.23、-6.82亿元,分别同比改善125.00、22.30亿元超预期,主要系国内线较去年同期改善明显,叠加汇率变动,H1实现汇兑收益7.93亿元。
体内物流优势业绩持续,利润受损弱于兄弟航司。南航作为机队规模最大的航司,营收缩窄程度与亏损幅度相对最低,主要系目前全球疫情形势严峻的环境下大量客运航班停航导致客机腹舱运力供给阶段性紧张,同时需求热度不减叠加政策端对航空货运的支持,子公司南航物流盈利能力持续,净利润23.65亿元并为南航贡献投资收益13.01亿元。
盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润-34.95亿元、25.27亿元与64.88亿元,对应当前股价的PE为-125、24和13倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。
[2021-08-30] 南方航空(600029):二季度大幅减亏,扣汇利润已逐步接近疫情前-2021年中报点评
■国信证券
南方航空披露中报
南航披露21年中报,营收515.8亿,同比升32.4％,实现归母净利润-46.9亿;二季度营业收入303.2亿,同比升70.1％,实现归母净利润-6.82亿,大幅减亏。
国内客流迅速修复,货邮景气助力减亏
年初全国疫情散发,就地过年政策拖累客流,但春运后民航需求迅速复苏,4-5月国内线客流超越2019年同期,公司业务量、客座率、运价等数据指标均显著修复。虽然国门依旧关闭,宽体机消化运力压力犹存,但国门关闭带来的腹舱运力下滑导致国际航空货运运力紧缺,运价高企,同时得益于公司并未剥离货邮业务,上半年货邮收入88.7亿,助力亏损大幅收窄。
油价仍具备优势,非油成本日渐摊薄,扣汇利润已逐步接近疫情前
国际油价震荡企稳,航油价格仍低于疫情前,上半年公司航油成本123.4亿,同比升46.9％,单位航油成本升10.2％,但仍明显低于2019年同期。得益于运力逐步消化,收入不断提升,公司单位非油成本同比下降14.6％,费用率亦同比明显下降。单看二季度,公司扣汇利润总额为-6.9亿,相比2019年同期仅下降11.3亿,降幅大幅收窄。
投资建议:维持"买入"评级,看好国门开放后盈利潜力
疫情导致暑运提前结束,输入病例及国内零散疫情偶发仍可能导致民航景气度阶段性下滑,因此我们应降低短期业绩和情绪预期。1-8月全民航客机引进数量仅为95架,压紧的供给终将为未来景气周期的出现创造先决条件。2Q国内线强势复苏及公司旗下以国内线为主的子公司2Q强势盈利,说明民航需求在无疫情扰动时并未降温,虽然国门关闭海外运力回流仍将带来一定供给压力,但随着需求持续增长,预计2022年即便国际线保持现状,各航司经营表现也会明显强于2021年,而一旦国门开放,大航的盈利弹性将全面释放。考虑到疫情影响难以预测,暂不修改盈利预测,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率剧烈波动,安全事故
[2021-08-30] 南方航空(600029):亏损幅度明显缩小,物流板块持续盈利-中期点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年半年报:上半年公司实现营业收入515.76亿元,同比增长32.37％,归母净利润-46.88亿元,归母扣非净利润为-48.00亿元,亏损幅度同比缩小。平安观点:
客货运同比回暖,单位成本进一步降低:2021年上半年,公司客运方面实现ASK投入1143.1亿,同比增长32.3％,实现RPK为842.2亿,同比增长45.5％,实现旅客运输5472.5万人次,同比增长62.3％,实现客座率为73.68％,同比提高6.17个百分点;货运方面,实现货邮总周转量40.0亿吨公里,同比提高20.9％;实现起降航班45万班次,同比增长43.8％,飞行量达到7亿公里,同比增长32.5％,有效摊薄固定成本,上半年在油价持续上涨背景下,公司吨公里成本进一步降低至2.84元,同比减少0.17元。
单季度毛利率转正,业绩回暖趋势明确:2021Q2,受疫情管控形势相对较好以及国内航空客运需求回暖影响,公司实现营业收入303.23亿元,同比增长70.13％,环比增长42.68％;实现归母净利润-6.82亿元,归母扣非净利润-9.52亿元,环比明显改善。Q2毛利率水平达到6.33％,相比于Q1的-10.39％,提升16.71个百分点。
厦门航空业绩表现较好,南航物流持续盈利:2021年上半年,公司控股子公司厦门航空实现旅客运输1502万人次、货邮运输11万吨,实现影响收入113.97亿元,同比增长33.60％,实现净利润-0.46亿元,亏损幅度同比减少14.59亿元,在主要客运控股子公司中业绩表现最好。控股子公司南航物流上半年实现营业收入86.43亿元,同比增长15.78％,实现净利润23.65亿元,同比增长6.97％,持续保持盈利。
投资建议:公司2020年起成本控制能力明显提升,能够有效帮助公司在2021年实现业绩复苏,加之大兴机场转场完毕,大兴机场日均计划航班量超过400班次,时刻份额达到45％,公司迎来优质成长机会,但是考 虑到疫情零星散发对行业带来的负面影响以及疫情持续时间的不确定性,我们下调此前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别从39.69亿元、44.87亿元和61.20亿元下调至-45.08亿元、17.70亿元和52.31亿元,预计2021-2023年EPS分别为-0.27元、0.10元和0.31元,对应PE分别为-21.3、54.3和18.4。下调公司评级由"推荐"至"中性"。
风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。5)宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求,影响公司盈利水平。
[2021-08-30] 南方航空(600029):国内需求复苏,毛利率有望转正-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报。公司21年上半年实现营业收入约516亿元,同比增长32.4％;归母净亏损46.9亿元,同比减亏约34.9亿元;扣非归母净亏损48.0亿元,同比减亏约36.2亿元。公司2021年半年度不分红派息。
国内航空需求复苏,公司ASK回升。公司21年上半年ASK(可用座公里)较20年同期上涨33.3％,较19年同期下降33.1％,其中国内客运需求恢复较好,21年上半年国内航线ASK较20年同期上涨57.0％,较19年同期仅下降3.0％;海外航空供需仍处于低位,21年上半年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降91.6％、87.6％。公司21年上半年综合客座率为73.7％,较20年同期增加6.2pct,较19年同期减少9.0pct。公司21年6月底共运营869架飞机(包含全货机),较20年底增加0.2％,较20年6月底同比增加1.4％,低于上年同期增速(0.9％)。
整体客公里收益下降,客运收入回升。21年上半年公司客公里收益为0.4713元,较20年同期下降5.3％,较19年同期下降1.5％,其中国内、地区、国际客公里收益较20年同期分别增长1.5％、97％、48％,较19年同期分别变化-13.9％、+292％、+86％。综合量价影响,公司21年上半年客运收入为397亿元,较20年同期上涨37.8％,较19年同期下降39.5％,其中国内、地区、国际航线客运收入分别较19年同期下降24.4％、81.5％、89.7％。
航空货运仍保持较高景气度。由于海外疫情反复,航空货运仍保持较高景气度,21年上半年公司收入货运吨公里同比增加20.9％,货运吨公里收益同比下降4.3％。综合量价影响,公司21年上半年实现货邮运输收入88.7亿元,同比上涨15.6％,其中国内、地区、国际航线货邮收入分别同比上涨5.7％、16.6％、15.6％。
毛利率同比大幅改善。由于国内航空需求复苏、油价回升以及部分扶持政策退出,21年上半年公司航油成本、起降停机费、人工成本分别同比上涨46.9％、41.7％、23.1％,再叠加刚性的固定成本,公司21年上半年主营成本同比上涨20.2％,涨幅低于收入降幅。受此影响,公司21年上半年主营业务毛利率为-1.32％,同比回升10.56pct。
投资建议:国内疫情反复不改需求恢复长期趋势,公司股价短期超跌,市场情绪过于悲观;随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空需求必将逐步恢复,一线航空公司价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-23年净利润分别为-53亿元、19亿元、29亿元(原为-16亿元、23亿元、31亿元);考虑公司股价超跌,我们维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等事故发生降低旅客乘机需求。
[2021-08-29] 南方航空(600029):单位成本同比下降,二季度大幅减亏-中报点评
■兴业证券
南方航空发布2021年半年报:南方航空半年报实现营业收入515.76亿元,同比上升32.37％;归母净利润亏损46.88亿元,20年同期为亏损81.74亿元,同比减亏42.65％。其中二季度实现营业收入303.23亿元,同比上升70.13％,归母净利润亏损6.82亿元,同比下降76.58％。
尽管油价提升,但利用率提升带动单位成本快速下降。2021年上半年南方航空营业成本518.66亿元,同比上升20.22％。估算南方航空利用率约为7.2小时,去年同期约为5.3小时,同比上升约35％,带动每ASK成本下降至约0.45元,同比降幅约9.8％。受航线结构变化影响,每RPK收益有所下降。上半年公司平均每RPK收益为0.47元,同比下降6％。拆分看,国内航线每RPK收益同比增长2.27％,国际每RPK收益上升97.33％,地区航线每RPK收益上升48.94％。各航线收益均上升的情况下平均收益下降,推测是由航线结构变化导致。
投资策略:(1)短期:利用率提升,带动单位成本下探。(2)长期:航空需求增长的雪坡不会中断,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。中长期来看,南方航空有望提升公司在北京地区的市场份额,充分发挥首都的区位优势,不断拓展国内航线结构,获得更多从北京始发的国际航线,巩固公司国内、国际航线资源优势。调整盈利预测,预计公司2021-2023年eps为-0.33、0.29、0.42元,对应8月27日股价PE为-17、19、13倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
[2021-08-29] 南方航空(600029):客运改善货运维持景气,2Q亏损缩窄-中报点评
■华泰证券
二季度净亏损大幅收窄,看好疫情控制后需求迅速反弹;维持"买入"
南方航空2021年上半年营业收入515.76亿,同增32.4％,归母净亏损46.88亿,低于我们此前净亏损32.21亿的预期,去年同期为净亏损81.74亿;其中二季度营业收入303.23亿,同增70.1％,归母净亏损6.82亿,环比一季度净亏损40.06亿大幅缩窄,主要由于二季度国内航空需求快速恢复。暑期疫情或再次延缓航司盈利修复,并考虑海外疫情影响,我们调整21E-23E净利润预测值至-44.07/27.01/115.72亿,给予2.0x2021PB,目标价7.94元。公司在国内线具有规模和资源优势,我们认为将充分受益中期行业景气向上,叠加经济舱全价上调,票价弹性释放,维持"买入"。
二季度航空需求快速反弹,航空货运维持高位
一季度鼓励就地过年限制出行,二季度我国航空需求低基数下改善显著,公司加大国内线运力投入,国内线供给环比提升31.5％,达到2019年同期的111％,并且需求环比提升45.6％,达到2019年同期的105％,客座率回升至78.1％,环比提升7.6pct,2019年同期为82.6％。同时货运市场持续旺盛,二季度货邮收费吨公里高位继续环比提升2.5％,上半年货邮运输收入88.7亿,同增15.6％。
二季度净亏损大幅缩窄,汇兑损益改善弥补部分亏损
二季度公司营业成本284.05亿,环比提升21.1％,虽然二季度航空煤油出厂价均价环比提升16.7％,但由于供给提升以及公司积极控制成本,单位座公里成本环比下降6.9％,叠加货运市场景气,推动毛利率在二季度转正至6.3％(一季度为-10.4％),毛利环比提升41.3亿,同时财务费用环比下降10.1亿至5.2亿,最终公司二季度归母净亏损由一季度的40.1亿大幅缩窄至6.8亿。上半年整体来看,由于二季度的需求回升,以及上半年汇兑收益同比改善19.1亿,公司上半年归母净亏损同比缩窄42.6％至46.9亿。
调整目标价至7.94元,维持"买入"
目前航空业仍处于需求恢复阶段,中长期来看,飞机引进放缓,需求快速增长趋势不变,我们看好公司在国内线的规模和资源优势,将充分受益行业景气持续向上。但由于暑运期间疫情冲击以及海外疫情影响,我们下调21E-23E净利润预测至-44.07/27.01/115.72亿(前值17.47/67.00/121.79亿)。给予2.0x2021PB(预计2021年BPS为3.97元,公司过去十年PB倍数均值1.5x,考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升),调整目标价至7.94元(前值9.24元),维持"买入"评级。
风险提示:新冠疫情影响超预期,国际贸易与政治摩擦,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,737MAX8复飞时点早于预期
[2021-08-29] 南方航空(600029):淡季毛利转正,盈利中枢上移-中报点评
■国海证券
事件:
南方航空发布2021年中报业务方面,2021年上半年公司运输旅客5472.52万人次/yoy+62.27％,达到2019年同期水平的75.20％;ASK、RPK同比2020年分别增长33.32％、45.51％,达到2019年同期水平的68.84％、61.37％;客座率73.68％/yoy+6.17pct,同比2019年下降8.97pct。
其中21Q2公司运输旅客3239.37万人次/yoy+91.93％,达到2019年同期水平的89.01％;ASK、RPK同比2020年分别增长69.73％、95.78％,达到2019年同期的78.32％、73.25％;客座率77.07％/yoy+10.26pct,同比2019年下降5.34pct。
财务方面,2021年上半年公司实现营业收入515.76亿元/yoy+32.37％,为2019年同期的70.71％;归母净利润-46.9亿元/yoy+42.66％,扣非归母净利润-48.02亿元/yoy+42.99％,同比2019年分别下降377.40％、434.73％其中21Q2公司实现营业收入303.23亿元/yoy+70.13％,达到2019年同期的85.89％;归母净利润-6.82亿元/yoy+76.58％,扣非归母净利润-9.52亿元/yoy+68.94％,同比2019年分别增长28.88％、7.12％。
投资要点:
客货并举带动收入增长,Q2淡季实现毛利转正受益于国内整体疫情防控形势向好和中国民航的复苏回升态势,Q2单季度南航ASK已达到19年同期8成水平,带动21H1客运收入同比增长37.85％。同期,由于海外疫情反复,国际货运需求仍处于高位,上半年南航货邮运输收入同比增加15.64％。此外,公司多措并举加强成本管控,除航油成本因运输量增加及航油平均价格上涨等综合影响同比增加46.87％外,营业成本整体合计仅上涨20.22％,助力南航Q2单季度实现毛利19.18亿元,同比2020年增长238.88％。
人民币升值推动财务费用下降,投资收益增加助力亏损收窄费用端,受益于21H1人民币升值,南航财务费用同比2020年下降24.76亿元,其中实现汇兑净收益7.93亿元,同比增长170.99％ 此外,公司确认的联营公司投资损失减少导致本期投资收益增加7.67亿元至1.82亿元,同比上升131.11％,助力归母净亏损同比收窄42.65％。
中国第一大航司,双枢纽战略助力公司再迎战略发展期南方航空作为中国运力规模第一大航司,京广双枢纽助力公司进入新的战略发展期。短期来看,随着本轮本部疫情基本得到控制、疫苗接种进程持续推进,公司业务有望逐步恢复。根据2021年半年报情况,南航在国门仍未开放、三大航宽体机运力大量转投国内的不利形势下,Q2淡季已经实现毛利转正,显示出公司国内线盈利中枢上移的积极信号。后疫情时代若行业供需弹性显现,公司将有望充分受益。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年营收分别为1189.35亿元、1528.86亿元、1794.53亿元,归母净利润为-64.08亿元、70.60亿元、72.06亿元,对应PE分别为-13.56倍、12.31倍、12.06倍。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。
[2021-08-29] 南方航空(600029):业绩符合预期,受益货运市场高景气-中期点评
■中金公司
2Q21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入516亿元,同比增长32％;归母净利润-47亿元,而1H20为-82亿元;扣汇后归母净利润-54亿元,而1H20为-74亿元。2Q21公司收入303亿元,同比上涨70％;归母净利润-7亿元(Vs2Q20为-29亿元),基本符合我们预期。
1H21客公里收益略低于1H19。公司1H21整体客公里收益为0.47元,较1H19低1％;其中受疫情反复影响,国内线为0.45元,较1H19下滑14％;受"五个一"政策影响供给受限,国际线为1.48元,较1H19上涨292％,地区线为1.40元,较1H19上涨86％。
单位ASK非油成本同比下滑10％,或主要受益于业务量复苏。1H21单位ASK营业成本同比下滑10％,其中1)单位航油成本同比上涨10％,主要由油价上涨推动;2)单位非油成本同比下滑15％,剔除民航发展基金重整影响,同比下滑16％,其中单位ASK折旧及维修成本同比均大幅下滑27％,我们认为主要受益于业务量稳步恢复。
货运市场高景气增厚公司业绩。1H21公司实现货邮运收入89亿元,较1H19翻倍,货邮周转量较1H19增长11％,每收费货运吨公里收益较1H19增长81％。公司目前持有南航物流55％股份,1H21南航物流实现净利润24亿元,即为公司提供13亿元归母净利润。根据公司官网信息,8月13日中国南方航空货运有限公司正式获批运营,建议持续关注公司货运混改事宜。
发展趋势
疫情反复影响三季度业绩。我们预计公司三季度或小幅亏损,主要假设:1)3Q21国内线ASK、RPK分别约恢复至3Q19的104％/93％,客座率为75％,较3Q19低9ppt;2)3Q21国内线客收为3Q19的90％;3)国际线量价水平基本保持现状;4)3Q21布伦特原油均价为75美元/桶(VS3Q19均价62美元/桶),季末美元兑人民币汇率持平于2Q21末。
盈利预测与估值
维持2021年、2022年-57亿元、55亿元盈利预测不变。当前H股、A股股价分别对应2022年0.8、1.2倍市净率。H股维持跑赢行业评级和6.0港元目标价,对应1.0倍2022年P/B,较当前股价有37％上行空间。A股维持跑嬴行业评级和8.4元目标价,对应1.8倍2022年P/B,较当前股价有48％上行空间。当前估值处于历史低位,建议投资者积极关注疫后国内需求恢复动向。
风险
疫情反复范围及市场超预期;油价大幅上涨;人民币兑美元汇率大幅贬值。
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