300610晨化股份股票走势分析
≈≈晨化股份300610≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 晨化股份(300610):晨化股份淮安晨化全面复产时间尚不确定
■证券时报
晨化股份(300610)2月24日在互动平台表示，目前淮安晨化全面复产的时间尚不确定。此前晨化股份公告，淮安晨化部分生产线于12月29日起有序复产。
[2022-02-14] 晨化股份(300610):产能释放遇风电景气,助剂龙头业绩可期-公司深度报告
■长城证券
公司是精细化工领域的老牌高新技术企业:一直以来致力于开发用于改善材料表面性能、难燃性能与柔化性能的新材料产品。经过多年发展,公司的主营业务已由最初的聚醚改性硅油拓展到表面活性剂、阻燃剂与硅橡胶等领域,并在各主营领域中拥有全国龙头、全球领先的产能规模与工艺技术。2021年以来,受益于新建产能的逐渐释放、行业供需结构改善以及上游原材料价格上涨带来的成本支撑,公司业绩再上一个台阶。2021年前三季度实现营业收入9.35亿元,同比增长50.93％;实现归母净利润1.23亿元,同比增长28.39％。
聚醚胺:供需偏紧下的国产替代。1)供需缺口驱动价格走高:受益于下游风电叶片、建筑、页岩气开采等领域的高景气,需求延续高速发展,全球新增产能投产规划与需求增速并不匹配,我们认为未来两年供需偏紧;2)风电领域国产替代正当时:海外聚醚胺产能供给承压,国内风电叶片及专用环氧树脂国产化程度逐渐加深,聚醚胺国产替代将加速;3)产能为矛,规划未来产能全国龙头:公司目前设计产能3.1万吨,已位列全国第二、全球第四。未来还将投产年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目,有望逐步成为全国龙头、全球领先的聚醚胺生产厂商;
4)成本为盾,一体化提升盈利空间:公司聚醚胺的现有产能以及规划产能都配备充足的聚醚多元醇,能实现聚醚的完全自给,并将聚醚产能优先分配于聚醚胺生产需要,让聚醚胺的产品链更具韧性,尽可能地减少未来由于上游材料供应不足或价格上涨所带来的风险。
阻燃剂板块:公司阻燃剂板块以经营聚氨酯用磷系阻燃剂为主,设计产能3.48万吨,全国前列。聚氨酯磷系阻燃剂需求量受益于下游聚氨酯行业景气与产业升级而稳中有增,但2020年以来已有三家公司合计约8万吨产能分别被当地政府勒令关停,未来可能还会有不在化工园区内的生产厂商遭到关停。再考虑到新产能从规划到稳定供产需要2-3年时间,在需求稳中有升的情况下,预计未来1-2年内TCPP的行业结构将从供需平衡演变成供需紧张,愈演愈烈的供需关系将驱动聚氨酯磷系阻燃剂盈利能力上行。
盈利预测:预计公司2021-2023年实现营业收入分别为13.78亿元、18.77亿元和20.73亿元,实现归母净利润分别为1.61亿元、2.96亿元、3.67亿元,同比增长17.21％、84.06％、23.80％。对应EPS分别为1.07、1.97、2.43,当前股价(2022年2月11日收盘价)对应的PE倍数分别为18X、10X、8X,首次覆盖予以买入评级。
风险提示:产品产销不及预期风险、原材料价格上涨风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、产品出口受阻风险、在建项目扩产不及预期等风险。
[2022-01-27] 晨化股份(300610):部分停产拖累Q4业绩,22年有望迎来高成长期-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年度业绩预告,2021全年预计实现归母净利1.51-1.65亿元,同比增长10％～20％;扣非净利润1.36-1.49亿元,同比增长10％-20％。对应2021Q4单季预计实现归母净利0.28～0.42亿元,同比-32.6％～+0.6％。
简评
限产停产影响下Q4仍保持稳定盈利
2021年公司稳步推进新增产能项目建设及产品产销,上半年度业绩稳健增长,9月受江苏限电限产政策影响,子公司淮安晨化3.59万吨/年聚醚、2.3万吨/年聚醚胺、2万吨/年阻燃剂、2万吨/年烷基糖苷装置临时停产;10月受淮安工业园区江苏富强事故影响,淮安晨化使用甲类原料的生产线临时停产,包括3.59万吨/年聚醚、2.3万吨/年聚醚胺、2万吨/年阻燃剂装置。经政府备案,淮安晨化部分产线于21年12月底起有序复产,截至目前,上市公司尚有1万吨/年聚醚胺、2万吨/年阻燃剂及2.27万吨/年聚醚产线停产待复产。核心产能停产情况下,上市公司积极统筹调配库存、有序开展在产产线运营,叠加新增产能部分释放,公司四季度仍实现归母净利0.28-0.42亿元,21年全年实现归母净利1.51-1.65亿元,同比预计增长10-20％,维持2014年以来连续8年业绩正增长,彰显公司强大抗风险能力。随着公司停产产能逐步复产及新增产能稳步推进,叠加聚醚胺需求持续旺盛,公司22-23年有望迎来业绩快速增长期。
聚醚胺供需持续向好,公司有望充分受益
公司端氨基聚醚产能达3.1万吨,位居国内企业前列。聚醚胺下游产业分布十分广泛,重点包括风电、页岩气开采等新能源产业,涂料、胶黏剂,汽油添加剂以及纺织助剂等领域。在风电行业中,端氨基聚醚被用作环氧树脂风电叶片中的固化剂。"十四五"规划大力发展风电在内的新能源,积极落实碳中和目标,《风能北京宣言》指出业界目标实现50GW以上的年均新增装机,保持12％以上的年均增速,这个目标远高于"十三五"期间风电实际年均装机29GW,未来风电用聚醚胺预计将保持较高增速。预计到2025年全球和中国聚醚胺市场规模将分别达到48.6万吨和14.8万吨,相比于2021年的需求增量分别为20万吨和6.7万吨,CAGR分别为11.5％和16.7％。需求量大幅增长的同时,聚醚胺行业新增产能有限,产能增长速度远小于需求增长速度,供需整体偏紧。聚醚胺价格自21年Q4以来也一路走高,当前部分牌号价格已经突破5万/吨;同时,聚醚胺主要原料PO在建产能较多,自10月以来价格逐步下降至目前的1.1万/吨左右,聚醚胺盈利能力大幅提升。随着聚醚胺行业景气持续,公司盈利能力有望进一步增强。
公司积极布局产能建设,内生增长动能强劲
随着淮安晨化生产基地项目中年产13,000吨端氨基聚醚项目投产,公司聚醚胺产能提升至3.1万吨/年。21年受停产拖累,公司新增产能未能充分释放,随着目前停产的1万吨/年连续法聚醚胺、2万吨/年阻燃剂及2.27万吨/年聚醚装置逐步复产,公司22年业绩有望实现高速增长。同时公司积极布局未来产能,满足市场需求。21年9月公司全资子公司淮安晨化与淮安投促局签订协议,拟在江苏淮安工业园区投资约6亿元,建设年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目,该聚醚胺项目是目前万吨级装置的工程放大和进一步优化,有利于节约人力成本、能源成本产生规模效应并降低投资费用,进一步提升公司核心竞争力。
盈利预测与估值:考虑聚醚胺行业景气持续及公司待复产、规划产能充足,调整公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为1.60亿元、3.27亿元和4.05亿元(前值2.00亿元、2.80亿元和3.64亿元),EPS分别为0.76、1.55、1.92元(前值1.36元、1.86元、2.42元),对应当前PE分别为24.6X、12.0X、9.7X。由于公司主营产品聚醚胺为风电叶片上游核心材料,具备新能源属性,且预期公司未来保持较高业绩增速,给予公司25倍估值,对应目标价上调为32.6元。
风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期等
[2021-12-29] 晨化股份(300610):晨化股份全资子公司部分生产线有序复产
■上海证券报
晨化股份12月29日早间公告称，近日，经向有关政府部门备案，全资子公司淮安晨化部分生产线将于12月29日起有序复产，本次有序复产的生产线为：年产1.32万吨聚醚生产线、年产1.3万吨聚醚胺(端氨基聚醚)生产线。本次有序复产后正常生产的生产线将包括淮安晨化年产2万吨烷基糖苷生产线、年产1.32万吨聚醚生产线、年产1.3万吨聚醚胺(端氨基聚醚)生产线。
[2021-12-05] 晨化股份(300610):晨化股份股东拟合计减持公司不超1.99%股份
■上海证券报
晨化股份公告，股东徐长胜及其一致行动人徐长俊、徐长征本次拟减持公司股份数量不超过2,436,440股，即不超过公司总股本的1.14%;股东杨思学及其一致行动人杨思杰、陈明本次拟减持公司股份数量不超过1,805,287股，即不超过公司总股本的0.85%。
[2021-10-15] 晨化股份(300610):生产经营稳健运行 晨化股份前三季度净利预增25%至40%
■上海证券报
晨化股份10月15日午间披露，预计2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.2亿元至1.34亿元，同比增长25%至40%。
晨化股份主要从事以氧化烯烃、脂肪醇、硅氧烷等为主要原料的精细化工新材料系列产品的研发、生产和销售。2021年前三季度，公司生产经营稳健运行，预计非经常性损益对净利润的影响金额为1450万元至1650万元。
[2021-10-08] 晨化股份(300610):晨化股份子公司复产
■上海证券报
晨化股份10月8日午间发布公告称，公司全资子公司淮安晨化新材料有限公司积极响应政府部门相关要求实施临时停产。近日，经向有关政府部门备案，淮安晨化于10月8日起全面有序恢复生产。
[2021-09-26] 晨化股份(300610):晨化股份拟投建年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目
■上海证券报
晨化股份公告，公司全资子公司淮安晨化与淮安投促局于近日签订《淮安晨化新材料有限公司年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目合作框架协议》，拟在江苏淮安工业园区投资约6.00亿元，用地50亩左右，建设年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目，最终建设内容及供地以项目备案、土地出让面积为准。
[2021-09-22] 晨化股份(300610):晨化股份全资子公司淮安晨化受限电限产影响临时停产全部生产线
■上海证券报
晨化股份9月22日午间公告，近日，受江苏电力供应紧张的影响，公司全资子公司淮安晨化被迫临时停产全部生产线。
淮安晨化积极响应政府部门限电限产的要求，临时停产涉及的生产装置为聚醚生产装置(3.59万吨∕年)、端氨基聚醚(聚醚胺)生产装置(2.30万吨∕年，其中：0.50万吨∕年为募集资金项目)、阻燃剂生产装置(2.00万吨∕年)、烷基糖苷生产装置(2.00万吨∕年，其中：1.50万吨∕年为募集资金项目)。淮安晨化将在全部生产装置临时停产期间安排优化工艺控制、设备检修等方式，合理组织日常经营。
公司表示，针对淮安晨化临时停产的突发状况，公司将积极统筹调整相关运营安排，尽可能降低限电造成的不利影响。
[2021-09-14] 晨化股份(300610):晨化股份与日化研究院签订《全面技术合作框架协议书》
■证券时报
晨化股份(300610)9月14日晚间公告，公司与中国日用化学研究院有限公司签订《全面技术合作框架协议书》，公司提供市场需求与信息，日化研究院根据信息进行开发或组织OEM生产，公司组织市场推广与商品化运作，双方共享新技术产品的利润。
[2021-09-05] 晨化股份(300610):晨化股份全资子公司聚醚项目试生产
■上海证券报
晨化股份公告，全资子公司淮安晨化新材料有限公司生产基地项目中年产22,700吨聚醚项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作，且试生产方案经专家评审通过，已具备试生产条件。目前，该项目进入试生产阶段。
[2021-08-23] 晨化股份(300610):产能持续释放,半年度归母净利润稳步增长57.2％-中报点评
■中信建投
事件公司发布2021年上半年度报告,2021年上半年实现营收6.29亿元,同比2020年3.84亿元稳步上升64％,归母净利润0.87亿元,同比2020年0.55亿元增长57.2％。基本每股收益0.54亿元,相较2020年同期增长45.95％。
简评上半年度业绩稳健增长,各业务景气度依旧。公司表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶分别占公司总营业收入的60.11％、30.3％、9.6％,其中阻燃剂以及硅橡胶占比有所增长。表面活性剂业务实现营收3.78亿元,较2020年同期增长43.14％,主要系端氨基聚醚需求旺盛,毛利率达28％;阻燃剂业务实现营收1.9亿元,同比暴增181.3％,2020年毛利率达22.18％;硅橡胶业务实现营收0.6亿元,同比增长25.37％,2020年毛利率达12.65％。2021年上半年公司三大领域产品销量逐步提升。此外,公司上半年年销售费用同比下降32.76％;管理费用同比上升16.21％;公司紧跟市场需求,持续加大产品研发投入,上半年研发投入2,254万元,同比暴增109.2％,为研发项目的实施提供有力支撑与保障。同时2021年公司为了进一步建立长效激励机制,吸引和留住优秀人才,启动了员工限制性股票激励计划,于2021年6月8日完成限制性股票授予。通过实施中长期激励计划,公司锚定未来三年的盈利目标,力争打造精细化工行业领导者。
新项目陆续投产,放量明显,未来增长可期。2021年营业收入相比去年同期增加63.94％,营业成本增加77.41％,主要原因均为公司新增产能初步释放,原材料需求大增。上半年营业收入来自公司4.65万吨产品产量,放量明显,阻燃剂产品增加1万吨左右销售量。公司新建项目1.3万吨聚醚胺预计下半年进入可使用状态,产值预计4亿元左右。2021年上半年受全球经济回暖影响,海外订单增多,公司阻燃剂呈现满产满销状态。预计在2021整年,公司所有募投项目均完成投产,产品放量进一步增加,下半年增长态势明显。受益于新能源汽车快速发展和5G基站等新基建的建设,促使市场对工程塑料需求增及,阻燃剂作为工程塑料应用过程中重要助剂,将随着塑料需求持续增长。日前公司光伏密封胶产品已通过美国UL认证,进一步体现公司产品质量,未来将随着光伏产业的进一步发展而迎来高速成长。
公司大力发展表面活性剂业务,市场需求持续增长。端氨基聚醚应用领域逐步扩大,可用作风电叶片胶固化剂、油气开采中的抑制剂、环氧地坪中的固化剂等。在风电行业中,端氨基聚醚被用作环氧树脂风电叶片中的固化剂,"十四五"规划大力发展风电在内的新能源,积极落实碳中和目标,《风能北京宣言》指出业界目标实现50GW以上的年均新增装机,保持12％以上的年均增速,这个目标远高于"十三五"期间风电实际年均装机29GW。根据国家能源局最新数据,我国风电累计并网装机突破2.8亿千瓦;在页岩油及海洋油气开采行业中,根据中国页岩气网相关数据,2020年我国页岩气年产量突破200.4亿立方米,持续保持高增速;在环保涂料产业中,其受下游工业和民用两方面的需求所影响,近年来涂料行业在环保助推下保持稳定增长,2020年我国涂料产量预计达2300万吨;可见聚醚胺未来需求强劲,市场供不应求。公司2020年风电聚醚胺产品价格持续走高,2019年度的平均单价1.8万元/吨,2020年四季度基本维持在3万元/吨,而2021年初价格则攀至4万元/吨,受量价齐升影响,公司一季度业绩表现亮眼。公司积极布局未来产能,满足市场需求,2021年再计划投产2.1万吨表面活性剂,其中2021年中8月预计投产1.3万吨端氨基聚醚(1万吨是连续法,3000吨是间歇法),以及8000吨 间歇法的烯丙基聚醚产能预计落地,随着产能扩张端氨基聚醚未来产能有望突破3万吨。
TCPP阻燃剂供需关系持续紧张,磷系阻燃剂量价齐升。由于聚氨酯产品在汽车及高铁缓冲垫等新兴领域应用的扩展,叠加环戊烷发泡剂易燃易爆需要添加更多阻燃剂并将逐步替代HCFC-141b的因素,下游需求增长强劲。公司生产线可以灵活调节转为TCEP的生产,其在部分领域对TCPP表现出优异的替代性能。2020年环保趋严及全球6.5万吨阻燃剂产能陆续退出,TCPP行业供给缺口持续放大,叠加供给收缩和原材料环氧丙烷价格上涨,TCPP的价格被迅速推高,截止2021年6月,TCPP价格已涨到1.6万元/吨。公司当前具备阻燃剂产能3.48万吨,其中淮安晨化年产2万吨阻燃剂项目已进入试产,经过半年多的调试,2021年上半年逐步达到满负荷生产,公司已经成为聚氨酯阻燃剂领域第二大生产商。2021年上半年因全球经济回暖,贸易需求暴增,海运承载能力未达到需求量,导致海运出现"一箱难求"局面,部分国内阻燃剂产能无法外销,导致国内阻燃剂供需暂缓,价格有所下降,随着海运能力的不断提升以及国内外阻燃剂需求持续,预计2021年下半年阻燃剂价格继续攀升,公司营收有望持续增长,盈利能力持续增加。
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为2.00亿元、2.80亿元和3.64亿元,EPS分别为1.36元、1.86元、2.42元,对应当前PE分别为14.0X、10.2X、7.8X。考虑到公司新建产能逐步释放,下游需求稳步提升,公司具备高成长性,目标价24.4元/股。
风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期等
[2021-08-22] 晨化股份(300610):21H1净利增57％,静待新产能落地-中报点评
■华泰证券
2021H1归母净利同比增57％,维持"增持"评级
2021上半年晨化股份实现营收6.3亿元,同比增长64％,实现归母净利0.87亿元,同比增长57％。其中2021Q2实现营收3.3亿元,同比增长50％,实现归母净利0.37亿元,同比增长3％。我们维持公司2021-2023年归母净利预测,因股本摊薄致EPS下降至0.98/1.27/1.64元,结合可比公司估值水平(Wind一致预期21年平均22倍PE),考虑阿科力因光学材料业务估值偏高,给予公司21年21倍PE,对应目标价20.58元(前值20.85元,对应15xPE2021E),维持"增持"评级。
产能释放带动公司营收规模提升,研发投入持续加大
2021H1,年产15000吨烷基糖苷项目产能逐渐释放,带动公司营收增长。阻燃剂/表面活性剂/硅橡胶业务营收分别为1.9/3.8/0.6亿元,同比分别增长167％/43％/25％,毛利率分别为22％/28％/13％,同比分别下降4.0/5.3/9.1pct。公司生产所需主要原材料有环氧乙烷、环氧丙烷等,2021年上半年国内EO/PO现货价均价分别为7680/17548元/吨,同比分别上涨9％/96％。公司销售/管理/财务费用率同比分别降3.9/1.9/0.1pct至2.7％/4.6％/0.1％,研发费用率同比上升0.8pct至3.6％。积极拓展国际市场,5000吨端氨基聚醚预计下半年投产近年来,公司在海外市场不断扩大品牌影响力,2021H1出口收入1.2亿元,占营收比为19％。报告期内,公司在建工程同比增119％,主要由于淮安晨化年产5000吨端氨基聚醚项目和研发大楼建设投入加大,淮安晨化项目投资进度65％,目前进入安装调试阶段,预计21年8月底前达到预计可使用状态。研发大楼项目投资进度41％,预计22年10月底可使用。随着疫情的恢复,淮安烷基糖苷项目有望进一步释放产能,有望增厚公司业绩。
入选第三批专精特新"小巨人"企业名单,新起点新征程
据公司8月10日公告,公司入选工信部第三批专精特新"小巨人"企业名单,该称号是指专注于细分市场、创新能力强、市占率高、掌握关键技术、质量效益优的中小企业,将有利于提高公司品牌知名度,对业务发展产生积极影响。未来随着公司持续加大研发投入,公司在精细化工领域的核心竞争能力将进一步提升。
风险提示:原材料价格大幅波动风险,下游需求不达预期风险,新项目投产不达预期风险
[2021-08-10] 晨化股份(300610):晨化股份入选第三批专精特新“小巨人”企业名单
■上海证券报
晨化股份8月10日午间公告称，根据工业和信息化部中小企业局近日发布的《关于第三批专精特新“小巨 人”企业名单的公示》，公司入选第三批专精特新“小巨人”企业名单。
据介绍，专精特新“小巨人”企业是全国中小企业评定工作中最高等级、最具权威的荣誉称号，是指专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业，对于提升中小企业自身的竞争力，以及提升产业链、供应链稳定性和竞争力具有重大意义。
晨化股份表示，公司主要从事以氧化烯烃、脂肪醇、硅氧烷等为主要原料的精细化工新材料系列产品的研发、生产和销售。此次入选工业和信息化部第三批专精特新 “小巨人”企业公示名单，标志着公司在技术、产品、服务及未来发展前景上 得到了相关政府部门的肯定。有利于提高公司品牌知名度，提升核心竞争能力，对公司整体业务发展产生积极影响。
[2021-04-26] 晨化股份(300610):全年净利同比增44％,Q1大增155％-年报点评
■华泰证券
全年归母净利同比增44％,维持"增持"评级晨化股份于4月24日发布2020年年报,全年实现营收9.00亿元,同比增11.8％,实现归母净利1.37亿元,同比增44.0％,业绩略低于预期(预期1.47亿元)。其中2020Q4实现营收2.81亿元,同比增36.3％,实现归母净利0.41亿元,同比增47.7％。公司同时发布2021年一季报,2021Q1实现营收3.05亿元,同比增81.9％,实现归母净利0.50亿元,同比增154.8％。公司拟10派4元(含税)股息转增4股。我们预计2021-2023年EPS分别为1.39/1.79/2.32元,维持"增持"评级。
表活及阻燃剂业务景气改善推动毛利率提升,研发投入持续提升据公司年报,2020年综合毛利率同比提升2.8pct至28.8％,主要受益于风电抢装背景下聚醚胺价格走高及阻燃剂行业供需紧张导致的价格提升等因素。表面活性剂业务实现营收5.83亿元,同比增15.9％,毛利率提升3.4pct至30.9％;阻燃剂业务实现营收2.08亿元,同比增13.5％,毛利率提升2.1pct至26.7％;硅橡胶业务实现营收1.05亿元,同比降6.3％,毛利率下降1.0pct至19.3％。公司管理/财务/研发费用率分别同比变动1.3/0.3/0.3pct至7.3％/0.2％/3.3％,销售费用率同比下降3.1pct至3.6％,主要系执行新收入准则,将销售运费调入营业成本项目。
一季度业绩大增,新项目投产有望助力业绩增长据公司公告,21Q1业绩大增主要系报告期内公司、子公司产品销量持续增长,业务规模不断扩大,但由于运输费用计入营业成本及原材料上涨21Q1毛利率同比下降2.4pct至26.4％,公司研发费用同比增89.2％,截至Q1末公司共有26个项目正在推进,主要用于对既有产品进行工艺技术优化及开发新产品,增加公司未来新的盈利增长点。据公司年报披露,2020年投产的阻燃剂项目开工率提升,淮安晨化年产5000吨端氨基聚醚项目将于2021Q2末落地,新项目将持续助力公司业绩增长。
维持"增持"评级考虑公司聚醚胺、阻燃剂产品供需仍显紧张,我们上调公司2021-2022年EPS预测至1.39/1.79元(前值1.33/1.65元),并引入2023年EPS为2.32元的预测,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均15倍PE),给予公司2021年15倍PE,对应目标价20.85元(前值23.94元),维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险,新项目投产进度不达预期风险。
[2021-04-25] 晨化股份(300610):一季度业绩亮眼,市场需求旺盛产能进一步释放-年报点评
■中信建投
事件
事件1:公司发布2020年年度报告,2020年公司实现营收9.09.0亿元,同比2019年888亿元增长11.85％。实现归母净利1.31.3亿元,同比2019年00亿元增加44.05％;2020年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收1.67亿元、22亿元、22亿元和22亿元;分别实现归母净利0.20.2亿元、00亿元、000亿元和0.0.亿元。事件2:公司发布2021年一季度报告,公司2021年Q1实现营收33亿元,同比22年11亿元稳步上升888,归母净利润0.50亿元,同比22年00亿元大增154％。
简评
四季度经营稳健增长,各业务景气改善推动毛利率提升。22年公司通过优化营销渠道,加大品牌宣传,强化服务跟踪,使得22年度公司三大系列产品营收、毛利均稳健增长。公司表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶分别占公司总营业收入的66、222、111,其中表面活性剂业务实现营收55亿元,较22年同期增长1111主要系端氨基聚醚需求旺盛,22年毛利率稳步提升,达33,同比增加33个百分点;阻燃剂业务实现营收22亿元,同比增长11,22年毛利率达22,同比增加22个百分点;硅橡胶业务实现营收11亿元,同比下降66,年毛利率达11,同比下降1个百分点。2020年公司三大领域产品销量逐步提升,其中表面活性剂销量达44万吨,同比增长0.750.75;阻燃剂销量为1.8万吨,同比增长;硅橡胶销量达0.63万吨,同比下降33。此外,公司22年销售费用同比下降44,主要是执行新收入准则,将销售运费调入营业成本项目所致;管理费用同比上升22,主要是由于环保费和修理费的增加;公司紧跟市场需求,持续加大产品研发投入,2020年研发投入2,990万元,同比上升22,为研发项目的实施提供有力支撑与保障。同时2020年公司为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,启动了员工限制性股票激励计划。通过实施中长期激励计划,公司锚定未来三年的盈利目标,力争打造精细化工 行业领导者。
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为2.27亿元、3.08亿元和3.82亿元,EPS分别为1.51元、2.05元、2.54元,对应当前PE分别为11.7X、8.6X、7.0X。考虑到公司产能高速增长,子公司新建产能逐步释放,下游需求稳步提升,公司具备高成长性,目标价维持34.2元/股。
风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期等。
[2021-04-23] 晨化股份(300610):晨化股份2020年净利润1.37亿元 同比增44.05%
■证券时报
晨化股份(300610)4月23日晚间披露年报，公司2020年实现营业收入为9亿元，同比增长11.85%;归母净利润1.37亿元，同比增长44.05%;基本每股收益0.91元。每10股派发现金红利4元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
[2021-01-26] 晨化股份(300610):新基地产能释放,全年业绩同比增长40-55％-年度点评
■中信建投
事件公司发布2020年业绩预告,预计业绩同向上升,2020年度预计实现归母净利润1.33-1.48亿元,比上年同期增长40％-55％,扣非后归母净利润为1.2-1.3亿元,同比增长54.7％-70％。2020前三季度实现归母净利润0.96亿元,预计Q4单季度归母净利润0.37-0.52亿元,同比增长32％-85％,环比-7.5％～+30％。
简评
产品市场需求旺盛,淮安基地产能释放,助力公全年业绩同比增长40-55％。公司2020上半年受疫情的影响有限,前三季度共实现营收6.19亿元,同比增长3.44％,实现净利润0.96亿元,同比增长42.52％。预计Q4单季度归母净利润0.37-0.52亿元,同比增长32％-85％,环比下降7.5％-上升30％。随着公司产品市场需求持续旺盛,淮安基地聚醚胺、阻燃剂、烷基糖苷等各类产品产能逐步释放,至2022年预计总产能将达到18万,再造两个晨化的目标有望实现,实现产能两倍增长、业绩三倍增长。
十四五规划和碳中和目标---推动风电装机将翻倍,带动上游聚醚胺需求强劲。近期受需求和成本端推动,公司聚醚胺产品价格持续走高,自2019Q3的平均单价1.8万元/吨,2020年四季度基本维持在3-4万元/吨。"十四五"规划大力发展风电在内的新能源,《风能北京宣言》发布,业界目标实现50GW以上的年均新增装机,保持12％以上的年均增速,这个目标远高于"十三五"期间风电实际年均装机29GW。可见聚醚胺未来需求强劲,市场供不应求。公司现有聚醚胺年产能1.8万吨,2021年上半年有1.3万吨高毛利率的差异化聚醚胺产品与8000吨烯丙基聚醚产能落地,一方面布局上游烯丙基聚醚产能,实现一体化配套;另一方面,定制化学品模式的开发,进一步开发聚醚胺在其他工业领域的拓展,打通下游新的增长空间。公司未来有望加速对亨斯曼以及巴斯夫聚醚胺产品的国产替代。
TCPP阻燃剂供需格局向好。TCPP的主要原料环氧丙烷价格大幅上涨,但是由于阻燃剂的刚性需求以及阻燃剂占下游产品成本有限,公司产品议价能力好。TCPP受到国内环保趋严以及退城进园等政策的影响,2020年山东泰星新材料等小产能关停退出,富彤化学、瑞世特约6.5万吨产能已于2020年10月停产,合计关停产能达到全球产能的30％以上,行业供需持续紧张,TCPP价格已从1万元/吨涨到当前的1.8万元/吨,TCPP盈利改善。聚氨酯阻燃剂前期设计到通过安评环评投产时间长,供给端紧张的局面2年内无法缓解。淮安晨化年产2万吨阻燃剂项目已进入试产,2021年完全投产后公司将成为聚氨酯阻燃剂领域全国第二大生产商。
盈利预测与估值:预计公司可实现2020年、2021年和2022年归母净利润分别为1.45亿元、2.20亿元和2.96亿元,EPS分别为0.96元、1.46元、1.96元,对应当前PE分别为16.3X、10.7X、8X。考虑到公司产能高速增长,子公司新建产能逐步释放,下游需求稳步提升,公司具备高成长性,目标价维持34.2元/股。
风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期
[2021-01-21] 晨化股份(300610):晨化股份2020年净利同比预增40%-55%
■证券时报
晨化股份(300610)1月21日晚间发布业绩预告，2020年预盈1.33亿元-1.48亿元，同比增长40%-55%。报告期内，公司、子公司部分产品毛利率有所上升以及全资子公司淮安晨化新材料有限公司产能逐步释放等因素的影响，公司净利润实现持续增长。预计非经常性损益对净利润的影响金额为1200万元-1400万元，主要为理财收益。
[2020-10-28] 晨化股份(300610):晨化股份近期受多重因素影响 风电用端氨基聚醚价格大幅调涨
■证券时报
晨化股份(300610)在互动平台表示，近期受多重因素影响，风电用端氨基聚醚价格确实大幅调涨。但是吁请投资者在进行投资决策时，冷静应对市场热点，细心分析，寻找有关键支撑点细分产品报价依据;出于保护销售秘密及合规的需要，未经审计公司从未单独披露单项产品价格。
[2020-10-27] 晨化股份(300610):Q3加速增长,产品景气仍有上行空间-季报点评
■华泰证券
2020年前三季度归母净利同比增42.5％,维持"增持"评级晨化股份于10月26日发布2020年三季报,公司实现营收6.19亿元,同比增3.4％,实现归母净利润0.96亿元(扣非后0.84亿元),同比增42.5％(扣非后增47.1％),对应EPS为0.64元。其中2020Q3实现营收2.35亿元,同比增14.8％,实现归母净利润0.40亿元(扣非后0.35亿元),同比增34.2％(扣非后增26.9％)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元,维持"增持"评级。
各业务景气改善推动毛利率提升,核销坏账形成信用减值损失据公司三季报,前三季度综合毛利率同比提升5.9pct至31％,主要受益于风电抢装背景下聚醚胺价格走高及阻燃剂行业供需紧张导致的价格提升等因素,且淮安基地产能落地后APG板块销量稳步增长,公司各业务均持续改善。公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比提升0.5/1.6/0.4/0.5pct至6.7％/10.4％/0.2％/3.6％。同时公司公告将已全额计提减值准备且已确认无法收回的应收款项金额共计227万元予以核销,拖累当期业绩。
产品处于景气阶段,淮安基地产能持续投放据公司三季报,截止9月30日固定资产达1.98亿元,较6月30日增长0.36亿元,主要来自淮安晨化部分项目转固。公司各业务产品均处于景气阶段:烷基糖苷(APG)产品是新一代绿色可降解表面活性剂,出口及国内渗透率稳步提升;风电抢装背景下,聚醚胺价格持续提振;聚氨酯发泡剂更迭提振阻燃剂需求,环保压力下低端产能退出,导致TCPP等阻燃剂产品价格上行。我们预计淮安晨化项目投产有望为公司持续贡献业绩增长。
维持"增持"评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元的预测(维持前值),基于可比公司2021年Wind一致预期中位数18倍PE的估值水平,给予公司2021年18倍PE,对应目标价23.94元(前值22.31元),维持"增持"评级。
风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险
[2020-10-27] 晨化股份(300610):前三季度净利润同比增长42.5％,基本符合预期-三季点评
■中信建投
事件公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收6.19亿元,同比增长3.44％,实现归母净利润0.96亿元,同比增长42.52％,实现扣非后归母净利润0.84亿元,同比增长47.08％。2020年Q3公司实现营收2.35亿元,同比增长14.79％,环比增长8.29％;实现归母净利润0.40亿元,同比增长34.19％,环比增长12.26％;实现扣非后归母净利润0.35亿元,同比增长26.92％,环比增长11.10％。
简评淮安基地业绩释放,助力公司利润大幅增长。2020年前三季度共实现营收6.19亿元,同比增长3.44％,实现净利润0.96亿元,同比增长42.52％,基本符合预期。其中,2020Q1实现营收1.67亿元,净利润0.20亿元;2020Q2实现营收2.17亿元,净利润0.36亿元。公司2020Q3实现营收2.35亿元,同比增长14.79％,环比增长8.29％;实现归母净利润0.40亿元,同比增长34.19％,环比增长12.26％;实现扣非后归母净利润0.35亿元,同比增长26.92％,环比增长11.10％。随着新增2万吨阻燃剂产能逐步释放,子公司淮安晨化业绩释放继续加速,促进四季度业绩继续增长。
十四五规划力挺新能源,风电用聚醚胺大幅调涨。近期受需求和成本端推动,公司聚醚胺产品价格持续走高,自2019Q3的平均单价1.8万元/吨目前已攀升至当前10月中旬约3.3万元/吨。"十四五"规划大力发展风电在内的新能源,近期《风能北京宣言》发布,业界目标实现50GW以上的年均新增装机,保持12％以上的年均增速。聚醚胺需求旺盛,市场供不应求,其他领域如环氧地坪、聚脲、饰品的聚醚胺价格也在不断上涨。公司现有聚醚胺年产能1.8万吨,并已打通连续法工艺,跻身头部生产企业。同时公司2021年上半年有1.3万吨高毛利率的差异化聚醚胺产品与8000吨烯丙基聚醚产能落地,一方面布局上游烯丙基聚醚产能,实现一体化配套,同时通过定制化学品模式的开发,进一步开发聚醚胺在其他工业领域的拓展,打通下游新的增长空间。公司未来有望加速对亨斯曼以及巴斯夫聚醚胺产品的国产替代。公司为国内最大的烷基糖苷生产厂家,目前产能达3万吨,拥有较强的上游议价能力,通过规模效应打造成本优势。烷基糖苷为生物基绿色环保表面活性剂,具有天然无刺激的优势,替代效应明显,随着消费水平的提升在高端洗涤剂下游市场将取得显著增长。由于年底为烷基糖苷传统的销售旺季,环比有望带动四季度业绩继续上涨。
TCPP阻燃剂下游传导顺畅,供给需求提速带动公司业绩。TCPP的主要原料环氧丙烷价格大幅上涨,但是由于阻燃剂的刚性需求以及阻燃剂占下游产品成本有限,公司产品议价能力好,下游传导顺畅。TCPP受到国内环保趋严以及退城进园等政策的影响,2020年山东泰星新材料等小产能关停退出,富彤化学、瑞世特约6.5万吨产能当前也处在停产状态,今年年底前会逐步关停,另外一家企业约3万吨产能年底也预计关停,合计关停产能达到全球产能的30％以上,行业供需持续紧张,TCPP价格已经从1万元/吨涨到1.7万元/吨,部分厂家在1.8万元/吨以上。随聚氨酯产品在汽车及高铁缓冲垫等新兴领域应用,叠加环戊烷发泡剂将逐步替代HCFC-141b,下游需求增长强劲。淮安晨化年产2万吨阻燃剂项目已进入试产,投产后公司将成为聚氨酯阻燃剂领域第二大生产商,公司淮安基地有富余土地还有2万吨的扩产弹性空间,未来聚氨酯阻燃剂价格上涨,公司将充分受益。按照阻燃剂产能4万吨计算,价差扩大1000元/吨,对应公司EPS提高0.2元,业绩弹性极高。
新增产能逐步释放,2020-2022年再造两个晨化。精细化工行业技术壁垒、客户认证壁垒均十分显著,细分领域龙头占据各自市场,打造护城河。同时,国家政策大力推进精细化工发展,中国化工学会规划2019-2021年均增长率达到15％,行业赛道极佳。公司为聚醚胺、烷基糖苷、聚氨酯催化剂等细分领域龙头,历史经营稳健,ROA维持在10％以上,而负债率不到20％。公司核心业务表面活性剂板块毛利率长期维持在25％以上,2020年上半年毛利率更是达到33％。2018年公司表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大板块总产能仅5.75万吨,2019年淮安晨化聚醚胺、烯丙基聚醚和烷基糖苷相继投产,产能达到9.87万吨。未来3年公司保持每年2-3万吨的投产节奏,至2022年预计总产能将达到18.12万吨,赋予公司巨大成长动能,2020-2022年有望再造两个晨化,实现产能两倍增长、业绩三倍增长。此外公司2018年与大江化工共同设立江苏大江,布局聚氨酯催化剂领域。公司按照"储备2-3家,每年力争成功1家"的目标,致力于外延生长,寻求并购标的。当前现金等价物达5亿元,不稀释股权的外延并购值得期待。
盈利预测与估值:维持先前盈利预测,2020年、2021年和2022年归母净利润分别为1.45亿元、2.20亿元和2.96亿元,EPS分别为0.96元、1.46元、1.96元,对应当前PE分别为21.2X、14.0X、10.4X。考虑到公司产能高速增长,子公司新建产能逐步释放,下游需求稳步提升,公司具备高成长性,维持目标价34.2元。
风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期
[2020-10-16] 晨化股份(300610):晨化股份近期风电用端氨基聚醚价格大幅调涨
■证券时报
晨化股份(300610)10月16日在互动平台表示，近期受多重因素影响，风电用端氨基聚醚价格大幅调涨。但是囿于产能影响，公司现在的关注点不在价格的变化，而在于如何既满足风电客户的需求，又不影响其他如环氧地坪、聚脲、饰品等端氨基聚醚客户的需求。
[2020-10-15] 晨化股份(300610):深耕精细化工领域,优先受益于端氨基聚醚、阻燃剂行业需求旺盛
■海通证券
公司产品主要包括表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶。公司表面活性剂及中间体产品指烷基糖苷、烯丙基聚醚、端氨基聚醚、硅油。公司烷基糖苷产品系列主要有APG系列、草甘膦助剂等,适用于高档香波、洗面奶、沐浴露等洗涤用品及农药乳化等领域;端氨基聚醚用于风力发电、石油及页岩气开采等领域;阻燃剂主要为TCPP、TCEP,主要客户为聚氨酯生产企业;硅橡胶主要客户为电子、电气、电线电缆和建筑相关企业。公司目前拥有1.8万吨/年端氨基聚醚,3万吨/年烷基糖苷,3.48万吨/年阻燃剂,2.27万吨/年烯丙基聚醚,另外在建产能包括8000吨/年烯丙基聚醚,1.3万吨/年端氨基聚醚。
2017-2020H1公司归母净利润实现稳定增长。2017-2020H1公司实现营业收入7.03、7.87、8.05、3.84亿元,同比增长20.07％、11.86％、2.3％、-2.47％,实现归母净利润0.79、0.86、0.95、0.55亿元,同比增长42.11％、9.27％、10.59％、49.31％。其中表面活性剂方面,公司拓展端氨基聚醚在其他领域应用,同时随着淮安晨化项目逐步投产,表面活性剂产品营业收入持续增长。2017-2020H1,公司表面活性剂营业收入为4.05、4.58、5.03、2.64亿元,同比增长14.42％、13.02％、9.92％、11.04％。
端氨基聚醚、阻燃剂行业供不应求,公司有望优先受益。端氨基聚醚方面,公司目前1.03万吨/年连续法端氨基聚醚生产风电用端氨基聚醚,自2019年底受益于风力发电需求供应紧张,公司表面活性剂产品毛利率显著提高,2020年上半年表面活性剂毛利率实现33.33％,同比增加8.44个百分点;阻燃剂方面,公司主要客户为聚氨酯生产企业,聚氨酯行业的含氟发泡剂将逐步停止使用,更换后的新型发泡剂本身又有易燃的特性,因此阻燃剂的使用量将逐步增加。公司2万吨阻燃剂项目于2020年8月6日试产成功,有望优先受益阻燃剂需求增加。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润1.46亿元、2.09亿元和2.48亿元,对应EPS分别为0.97元、1.38元和1.65元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2020年20-25倍,对应合理价值区间为19.4-24.25元,首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示:募投项目投产不及预期;下游需求不及预期风险。
[2020-10-14] 晨化股份(300610):淮安基地业绩加速释放,前三季度业绩预增40-55％-三季预告点评
■中信建投
事件公司发布2020年第三季度报告预告,预计2020前三季度实现净利润9420-10429万元,较去年同期6728万元同比增长40.0％-55.0％;其中公司2020Q3预计实现净利润4225-4678万元,较去年同期增长40.0％-55.0％,公司生产经营稳健增长。
简评淮安基地业绩释放,带动公司利润大增。公司2020上半年受疫情影响有限,子公司淮安晨化业绩释放带动2020Q3利润明显增长。2019年淮安晨化端氨基聚醚、烯丙基聚醚和烷基糖苷产品相继投产,但是受响水爆炸事件影响开工以及产能尚处于爬坡期等原因影响,未能如期释放业绩,随着淮安基地生产经营趋于稳定,2020H1扭亏为盈,2020Q3稳步提升。公司产品核心原材料之一环氧丙烷价格增长显著,但公司产品价格向下游传导顺畅,盈利能力强。2020年8月淮安晨化2万吨阻燃剂项目进入试运行,截至三季度处于半负荷运行状态,有望在四季度满负荷投产,为四季度带来新的业绩增长点。
表面活性剂产品龙头地位稳固,增长尤为显著。公司表面活性剂业务聚焦细分市场做长做强,现已成为烷基糖苷与端氨基聚醚龙头企业。公司为国内最大的烷基糖苷生产厂家,目前产能达3万吨,拥有较强的上游议价能力,通过规模效应打造成本优势;需求端烷基糖苷为生物基绿色环保表面活性剂,具有天然无刺激的优势,替代效应明显,随着消费水平的提升在高端洗涤剂下游市场将取得显著增长。由于四季度为烷基糖苷传统的销售旺季,叠加海外需求回暖,环比有望带来业绩改善。公司现有端氨基聚醚年产能1.8万吨,并已打通连续法工艺,跻身头部生产企业。同时公司2021年上半年有1.3万吨高毛利率的差异化端氨基聚醚产品与8000吨烯丙基聚醚产能落地,一方面布局上游烯丙基聚醚产能,实现一体化配套,另一方面通过定制化学品模式的开发,进一步开发端氨基聚醚在其他工业领域的拓展,打通下游新的增长空间,未来有望加速对亨斯曼以及巴斯夫聚醚胺产品的国产替代。近期国内主流厂商纷纷上调聚醚胺价格,其中风电领域用聚醚胺从2.2-2.3万元/吨上涨到3万元/吨,盈利能力尤为显著。
TCPP阻燃剂下游传导顺畅,供给收缩需求提速长期供需格局向好。公司产品以聚氨酯阻燃剂TCPP为主。虽然今年以来TCPP的主要原料环氧丙烷价格大幅上涨,但是由于阻燃剂的刚性需求以及阻燃剂占下游产品成本有限,公司产品议价能力好,下游传导顺畅。此外公司生产线可以柔性调节转为TCEP的生产,TCEP在一些领域可以替代TCPP,当前TCEP的主要原料环氧乙烷价格处在低位。TCPP受到国内环保趋严以及退城进园等政策的影响,2020年山东泰星新材料等小产能关停退出,富彤化学、瑞世特约6.5万吨产能当前也处在停产状态,今年年底前会逐步关停,另外一家企业约3万吨产能年底也预计关停,合计关停产能达到全球产能的30％以上,行业供需持续紧张,TCPP价格已经从1万元/吨涨到1.7万元/吨,部分厂家报价在1.8万元/吨以上。而阻燃剂行业环保壁垒高,2-3年内产能难以出现大幅扩张。近两年随国家环保政策推动,环戊烷发泡剂将逐步替代HCFC-141b在冰箱冷柜等产品中的应用,加大聚氨酯阻燃剂用量。此外国内聚氨酯产品在汽车及高铁缓冲垫、轮胎等聚氨酯制品新兴领域的应用还刚刚起步,未来新领域的拓展空间巨大,需求增长强劲,未来供需关系预计更加紧张,价格看涨预期强。淮安晨化年产2万吨阻燃剂项目已进入试产,投产后公司将成为聚氨酯阻燃剂领 域第二大生产商,公司淮安基地有富余土地还有2万吨的扩产弹性空间,未来聚氨酯阻燃剂价格上涨,公司将充分受益。按照阻燃剂产能4万吨计算,价格每上升1000元/吨,对应公司EPS提高0.2元,业绩弹性极高。
公司新增产能逐步释放,2020-2022年再造两个晨化。2018年公司表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大板块总产能仅5.75万吨,2019年淮安晨化端氨基聚醚、烯丙基聚醚和烷基糖苷相继投产,产能达到9.87万吨。未来3年公司保持每年2-3万吨的投产节奏,至2022年预计总产能将达到18.12万吨,赋予公司巨大成长动能,2019-2022年有望再造两个晨化,实现产能两倍增长、业绩三倍增长。此外公司2018年与大江化工共同设立江苏大江,布局聚氨酯催化剂领域。公司按照"储备2～3家,每年力争成功1家"的目标,致力于外延生长,当前现金等价物达5.1亿元,未来值得期待。
盈利预测与估值:上调公司2020年、2021年和2022年归母净利润分别为1.45亿元、2.20亿元和2.96亿元(前值分别为1.36亿元、2.04亿元和2.78亿元),EPS分别为0.96元、1.46元、1.96元,对应当前PE分别为19.1X、12.6X、9.4X。考虑到公司产能高速增长,子公司新建产能逐步释放,下游需求稳步提升,公司具备高成长性,维持目标价34.2元。
风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期
[2020-10-13] 晨化股份(300610):主业景气上行,季度同比改善显著-点评报告
■华泰证券
2020前三季度净利润预增40％-55％,维持"增持"评级晨化股份于2020年10月12日披露2020年前三季度业绩预告,2020年前三季度公司实现净利润0.94-1.04亿元,同比变动40.0％-55.0％。以10.66亿股当前股本计算,对应EPS为0.81-0.91元。其中2020Q3实现净利润0.42-0.47亿元,同比增40.0％-55.0％。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元,维持"增持"评级。
主要产品景气向上,带动业绩增长1)新一代绿色可降解表面活性剂APG在欧洲等发达国际及地区销售良好,国内需求也快速扩大;2)聚醚氨受益于下游风电抢装,需求端显著改善,国内普通型号聚醚胺价格已自2019年1.61万元/吨(含税,下同)上涨至2020年9月底的约3.0万元/吨,公司2020年新产能投放后将达3.1万吨/年总产能,市占率有望提升;3)下游聚氨酯泡沫发泡剂更迭带动阻燃剂添加量显著增长,且环保整治下部分阻燃剂企业产能关停,行业景气向上趋势显著,公司新基地2万吨/年新产能有望于2020下半年释放,有望顺势扩大行业占有率。
原料价格上行助益盈利增长阴离子表面活性剂及非离子表面活性剂的主要原料分别为棕榈油、环氧乙烷及环氧丙烷。2020年10月12日,华东地区EO报价7200元/吨,较4月初上涨24.1％,PO受终端软泡聚醚海外需求大涨影响,价格已自4月初上涨176.6％至18950元/吨。公司以环氧丙烷、环氧乙烷为基础原料,表面活性剂及阻燃剂产品相互之间形成一定关联,公司依托良好的供需格局,在原材料大涨的环境下价格仍可顺利传导,助益盈利增长。
维持"增持"评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元(维持预测),基于可比公司2020年Wind一致预期平均27倍PE的估值水平,考虑阿科力包含光学材料及医用材料等业务,估值偏离平均水平较多,给予公司2020年23倍PE,对应目标价22.31元(维持前值),维持"增持"评级。
风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险。
[2020-09-25] 晨化股份(300610):主产品景气上行,细分龙头迎良机-深度报告
■华泰证券
深耕产业链的助剂行业细分龙头,产品步入景气通道晨化股份是国内表面活性剂、阻燃剂领域的领先企业,公司细分产品聚醚胺受益于风电高景气,而下游聚氨酯发泡剂升级带动阻燃剂需求显著增长,适逢淮安工厂新产能逐步释放,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元,首次覆盖给予"增持"评级。表面活性剂市场需求稳增,APG受益于消费升级据ARM统计,2019年全球表面活性剂市场约412亿美元,其中非离子型产品伴随消费升级,其需求稳步增加且高端产品逐步迭代。公司布局的烷基糖苷(APG)产品是新一代绿色可降解表面活性剂,2015-2018年国内销量CAGR达38％,伴随国内渗透率提升,需求前景向好。
风电抢装带动需求增长,聚醚胺景气持续回升2019年下半年以来,伴随国内风电装机量快速回升,作为涂料原料的聚醚胺需求显著改善,据阿科力经营数据公告及盖德化工网,聚醚胺价格自2019Q3平均的1.82万元/吨(含税,下同)回升至目前9月20日约3.0万元/吨,且公司2020年新产能投产后,总产能达3.1万吨,预计受益程度较高;中长期而言,"十四五"期间风电作为可再生能源仍有增量,有望延续聚醚胺高景气。
聚氨酯发泡剂更迭提振阻燃剂需求,环保因素促低端产能退出今年下半年以来,伴随传统F141b发泡剂配额削减,下游聚氨酯泡沫换用更易燃的环戊烷作为发泡剂,为满足阻燃等级要求需添加更多阻燃剂,公司TCPP、TCEP、DMMP、DEEP等产品需求向好;另一方面,环保、安全重压下小企业逐步退出,主流产品TCPP价格自7月初至9月中旬上涨逾10％,行业毛利率有望持续改善。由于后续仍有相当规模产能存在退出预期,我们认为公司阻燃剂业务有望充分受益于行业景气。
首次覆盖给予"增持"评级我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.47、2.00、2.49亿元,2020-2022年预期的CAGR为37.9％,对应EPS分别为0.97、1.33、1.65元。基于可比公司2020年Wind一致预期平均27倍PE的估值水平,考虑阿科力包含光学材料及医用材料等业务,估值偏离平均水平较多,我们给予公司2020年23倍PE,对应目标价22.31元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险。
[2020-09-18] 晨化股份(300610):晨化股份公司端氨基聚醚产品可应用于风电领域
■证券时报
晨化股份(300610)9月18日在互动平台表示，公司端氨基聚醚产品可应用于风电领域。目前，公司端氨基聚醚年产能为5000吨，子公司淮安晨化端氨基聚醚年产能为1.3万吨，淮安晨化在建端氨基聚醚年产能为1.3万吨(其中5000吨为募集资金项目)。
[2020-08-27] 晨化股份(300610):精细化工高端市场龙头,淮安基地投产再造两个晨化-深度报告
■中信建投
公司进入高速成长期,淮安基地投产再造两个晨化公司产品布局表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大板块,2018年总产能仅5.75万吨,2019年淮安晨化端氨基聚醚、烯丙基聚醚和烷基糖苷相继投产,产能达到9.87万吨。2020H1淮安晨化开始释放业绩,贡献净利润0.24亿元,占比达43％。未来3年公司保持每年2-3万吨的投产节奏,至2022年预计总产能将达到18.12万吨,赋予公司巨大成长动能,2019-2022年有望再造两个晨化。
此外公司2018年与大江化工共同设立江苏大江,布局聚氨酯催化剂领域。公司按照"储备2～3家,每年力争成功1家"的目标,致力于外延生长,当前现金等价物达5.1亿元,未来值得期待。
精细化工行业赛道佳,公司为细分领域龙头精细化工行业进入壁垒高,细分领域龙头占据各自市场打造护城河,同时国家大力推进精细化工发展,中国化工学会规划2019-2021年均增长率达到15％,行业赛道极佳。公司为烷基糖苷、端氨基聚醚、聚氨酯催化剂等细分领域龙头,历史经营稳健,ROA维持在10％以上,而负债率不到20％。核心业务表面活性剂板块毛利率维持在25％以上,盈利能力强且稳定。烷基糖苷为生物基绿色环保表面活性剂,未来有望进入高端洗涤用品市场,带动需求大幅提升;端氨基聚醚打通连续法工艺,上游配套烯丙基聚醚实现一体化生产,竞争优势明显,未来有望加速国产替代。
聚氨酯阻燃剂供给大幅收缩,公司业绩弹性高随着国内环保趋严,部分小产能关停,聚氨酯阻燃剂供需紧张,市场单价从1万元/吨上涨到1.5万元/吨。下半年预计仍有多套装置关停,供应大幅度收缩,市场未来需求缺口近10万吨,而阻燃剂行业进入壁垒极高,2-3年内供给端难以出现大幅扩张,未来价格有望继续上涨。公司现有阻燃剂产能4万吨,价格每上升1000元/吨,对应公司EPS提高0.2元,业绩弹性极高。
盈利预测与估值:预计公司2020年、2021年和2022年归母净利润分别为1.31亿元、2.06亿元和2.76亿元,EPS分别为0.87元、1.37元、1.83元,2019-2022年复合增长率42.5％,对应当前PE分别为21.2X、13.5X、10.1X。考虑公司产能不断投产,成长性极佳,基于2021年盈利预测,给予公司25倍估值,目标价34.2元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:项目投产不及预期;下游需求不及预期
[2020-08-06] 晨化股份(300610):晨化股份子公司阻燃剂项目投入试生产
■上海证券报
晨化股份(300610)8月6日午间发布公告，全资子公司淮安晨化新材料有限公司(简称“淮安晨化”)生产基地项目中，年产2万吨阻燃剂项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作，且试生产方案经专家评审通过，于近日投入试生产，并生产出合格产品。
公司指出，该项目最终竣工投产将扩大公司的生产规模，有利于提高生产能力、市场竞争能力和盈利能力，对公司未来的经营业绩将产生积极的影响。
公告提示，目前，该项目仅进入试生产阶段，因采用新设备、新工艺，全面正常运营及达产尚需一定时间，敬请投资者关注，注意投资风险。
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[2022-02-24] 晨化股份(300610):晨化股份淮安晨化全面复产时间尚不确定
■证券时报
晨化股份(300610)2月24日在互动平台表示，目前淮安晨化全面复产的时间尚不确定。此前晨化股份公告，淮安晨化部分生产线于12月29日起有序复产。
[2022-02-14] 晨化股份(300610):产能释放遇风电景气,助剂龙头业绩可期-公司深度报告
■长城证券
公司是精细化工领域的老牌高新技术企业:一直以来致力于开发用于改善材料表面性能、难燃性能与柔化性能的新材料产品。经过多年发展,公司的主营业务已由最初的聚醚改性硅油拓展到表面活性剂、阻燃剂与硅橡胶等领域,并在各主营领域中拥有全国龙头、全球领先的产能规模与工艺技术。2021年以来,受益于新建产能的逐渐释放、行业供需结构改善以及上游原材料价格上涨带来的成本支撑,公司业绩再上一个台阶。2021年前三季度实现营业收入9.35亿元,同比增长50.93％;实现归母净利润1.23亿元,同比增长28.39％。
聚醚胺:供需偏紧下的国产替代。1)供需缺口驱动价格走高:受益于下游风电叶片、建筑、页岩气开采等领域的高景气,需求延续高速发展,全球新增产能投产规划与需求增速并不匹配,我们认为未来两年供需偏紧;2)风电领域国产替代正当时:海外聚醚胺产能供给承压,国内风电叶片及专用环氧树脂国产化程度逐渐加深,聚醚胺国产替代将加速;3)产能为矛,规划未来产能全国龙头:公司目前设计产能3.1万吨,已位列全国第二、全球第四。未来还将投产年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目,有望逐步成为全国龙头、全球领先的聚醚胺生产厂商;
4)成本为盾,一体化提升盈利空间:公司聚醚胺的现有产能以及规划产能都配备充足的聚醚多元醇,能实现聚醚的完全自给,并将聚醚产能优先分配于聚醚胺生产需要,让聚醚胺的产品链更具韧性,尽可能地减少未来由于上游材料供应不足或价格上涨所带来的风险。
阻燃剂板块:公司阻燃剂板块以经营聚氨酯用磷系阻燃剂为主,设计产能3.48万吨,全国前列。聚氨酯磷系阻燃剂需求量受益于下游聚氨酯行业景气与产业升级而稳中有增,但2020年以来已有三家公司合计约8万吨产能分别被当地政府勒令关停,未来可能还会有不在化工园区内的生产厂商遭到关停。再考虑到新产能从规划到稳定供产需要2-3年时间,在需求稳中有升的情况下,预计未来1-2年内TCPP的行业结构将从供需平衡演变成供需紧张,愈演愈烈的供需关系将驱动聚氨酯磷系阻燃剂盈利能力上行。
盈利预测:预计公司2021-2023年实现营业收入分别为13.78亿元、18.77亿元和20.73亿元,实现归母净利润分别为1.61亿元、2.96亿元、3.67亿元,同比增长17.21％、84.06％、23.80％。对应EPS分别为1.07、1.97、2.43,当前股价(2022年2月11日收盘价)对应的PE倍数分别为18X、10X、8X,首次覆盖予以买入评级。
风险提示:产品产销不及预期风险、原材料价格上涨风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、产品出口受阻风险、在建项目扩产不及预期等风险。
[2022-01-27] 晨化股份(300610):部分停产拖累Q4业绩,22年有望迎来高成长期-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年度业绩预告,2021全年预计实现归母净利1.51-1.65亿元,同比增长10％～20％;扣非净利润1.36-1.49亿元,同比增长10％-20％。对应2021Q4单季预计实现归母净利0.28～0.42亿元,同比-32.6％～+0.6％。
简评
限产停产影响下Q4仍保持稳定盈利
2021年公司稳步推进新增产能项目建设及产品产销,上半年度业绩稳健增长,9月受江苏限电限产政策影响,子公司淮安晨化3.59万吨/年聚醚、2.3万吨/年聚醚胺、2万吨/年阻燃剂、2万吨/年烷基糖苷装置临时停产;10月受淮安工业园区江苏富强事故影响,淮安晨化使用甲类原料的生产线临时停产,包括3.59万吨/年聚醚、2.3万吨/年聚醚胺、2万吨/年阻燃剂装置。经政府备案,淮安晨化部分产线于21年12月底起有序复产,截至目前,上市公司尚有1万吨/年聚醚胺、2万吨/年阻燃剂及2.27万吨/年聚醚产线停产待复产。核心产能停产情况下,上市公司积极统筹调配库存、有序开展在产产线运营,叠加新增产能部分释放,公司四季度仍实现归母净利0.28-0.42亿元,21年全年实现归母净利1.51-1.65亿元,同比预计增长10-20％,维持2014年以来连续8年业绩正增长,彰显公司强大抗风险能力。随着公司停产产能逐步复产及新增产能稳步推进,叠加聚醚胺需求持续旺盛,公司22-23年有望迎来业绩快速增长期。
聚醚胺供需持续向好,公司有望充分受益
公司端氨基聚醚产能达3.1万吨,位居国内企业前列。聚醚胺下游产业分布十分广泛,重点包括风电、页岩气开采等新能源产业,涂料、胶黏剂,汽油添加剂以及纺织助剂等领域。在风电行业中,端氨基聚醚被用作环氧树脂风电叶片中的固化剂。"十四五"规划大力发展风电在内的新能源,积极落实碳中和目标,《风能北京宣言》指出业界目标实现50GW以上的年均新增装机,保持12％以上的年均增速,这个目标远高于"十三五"期间风电实际年均装机29GW,未来风电用聚醚胺预计将保持较高增速。预计到2025年全球和中国聚醚胺市场规模将分别达到48.6万吨和14.8万吨,相比于2021年的需求增量分别为20万吨和6.7万吨,CAGR分别为11.5％和16.7％。需求量大幅增长的同时,聚醚胺行业新增产能有限,产能增长速度远小于需求增长速度,供需整体偏紧。聚醚胺价格自21年Q4以来也一路走高,当前部分牌号价格已经突破5万/吨;同时,聚醚胺主要原料PO在建产能较多,自10月以来价格逐步下降至目前的1.1万/吨左右,聚醚胺盈利能力大幅提升。随着聚醚胺行业景气持续,公司盈利能力有望进一步增强。
公司积极布局产能建设,内生增长动能强劲
随着淮安晨化生产基地项目中年产13,000吨端氨基聚醚项目投产,公司聚醚胺产能提升至3.1万吨/年。21年受停产拖累,公司新增产能未能充分释放,随着目前停产的1万吨/年连续法聚醚胺、2万吨/年阻燃剂及2.27万吨/年聚醚装置逐步复产,公司22年业绩有望实现高速增长。同时公司积极布局未来产能,满足市场需求。21年9月公司全资子公司淮安晨化与淮安投促局签订协议,拟在江苏淮安工业园区投资约6亿元,建设年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目,该聚醚胺项目是目前万吨级装置的工程放大和进一步优化,有利于节约人力成本、能源成本产生规模效应并降低投资费用,进一步提升公司核心竞争力。
盈利预测与估值:考虑聚醚胺行业景气持续及公司待复产、规划产能充足,调整公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为1.60亿元、3.27亿元和4.05亿元(前值2.00亿元、2.80亿元和3.64亿元),EPS分别为0.76、1.55、1.92元(前值1.36元、1.86元、2.42元),对应当前PE分别为24.6X、12.0X、9.7X。由于公司主营产品聚醚胺为风电叶片上游核心材料,具备新能源属性,且预期公司未来保持较高业绩增速,给予公司25倍估值,对应目标价上调为32.6元。
风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期等
[2021-12-29] 晨化股份(300610):晨化股份全资子公司部分生产线有序复产
■上海证券报
晨化股份12月29日早间公告称，近日，经向有关政府部门备案，全资子公司淮安晨化部分生产线将于12月29日起有序复产，本次有序复产的生产线为：年产1.32万吨聚醚生产线、年产1.3万吨聚醚胺(端氨基聚醚)生产线。本次有序复产后正常生产的生产线将包括淮安晨化年产2万吨烷基糖苷生产线、年产1.32万吨聚醚生产线、年产1.3万吨聚醚胺(端氨基聚醚)生产线。
[2021-12-05] 晨化股份(300610):晨化股份股东拟合计减持公司不超1.99%股份
■上海证券报
晨化股份公告，股东徐长胜及其一致行动人徐长俊、徐长征本次拟减持公司股份数量不超过2,436,440股，即不超过公司总股本的1.14%;股东杨思学及其一致行动人杨思杰、陈明本次拟减持公司股份数量不超过1,805,287股，即不超过公司总股本的0.85%。
[2021-10-15] 晨化股份(300610):生产经营稳健运行 晨化股份前三季度净利预增25%至40%
■上海证券报
晨化股份10月15日午间披露，预计2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.2亿元至1.34亿元，同比增长25%至40%。
晨化股份主要从事以氧化烯烃、脂肪醇、硅氧烷等为主要原料的精细化工新材料系列产品的研发、生产和销售。2021年前三季度，公司生产经营稳健运行，预计非经常性损益对净利润的影响金额为1450万元至1650万元。
[2021-10-08] 晨化股份(300610):晨化股份子公司复产
■上海证券报
晨化股份10月8日午间发布公告称，公司全资子公司淮安晨化新材料有限公司积极响应政府部门相关要求实施临时停产。近日，经向有关政府部门备案，淮安晨化于10月8日起全面有序恢复生产。
[2021-09-26] 晨化股份(300610):晨化股份拟投建年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目
■上海证券报
晨化股份公告，公司全资子公司淮安晨化与淮安投促局于近日签订《淮安晨化新材料有限公司年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目合作框架协议》，拟在江苏淮安工业园区投资约6.00亿元，用地50亩左右，建设年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目，最终建设内容及供地以项目备案、土地出让面积为准。
[2021-09-22] 晨化股份(300610):晨化股份全资子公司淮安晨化受限电限产影响临时停产全部生产线
■上海证券报
晨化股份9月22日午间公告，近日，受江苏电力供应紧张的影响，公司全资子公司淮安晨化被迫临时停产全部生产线。
淮安晨化积极响应政府部门限电限产的要求，临时停产涉及的生产装置为聚醚生产装置(3.59万吨∕年)、端氨基聚醚(聚醚胺)生产装置(2.30万吨∕年，其中：0.50万吨∕年为募集资金项目)、阻燃剂生产装置(2.00万吨∕年)、烷基糖苷生产装置(2.00万吨∕年，其中：1.50万吨∕年为募集资金项目)。淮安晨化将在全部生产装置临时停产期间安排优化工艺控制、设备检修等方式，合理组织日常经营。
公司表示，针对淮安晨化临时停产的突发状况，公司将积极统筹调整相关运营安排，尽可能降低限电造成的不利影响。
[2021-09-14] 晨化股份(300610):晨化股份与日化研究院签订《全面技术合作框架协议书》
■证券时报
晨化股份(300610)9月14日晚间公告，公司与中国日用化学研究院有限公司签订《全面技术合作框架协议书》，公司提供市场需求与信息，日化研究院根据信息进行开发或组织OEM生产，公司组织市场推广与商品化运作，双方共享新技术产品的利润。
[2021-09-05] 晨化股份(300610):晨化股份全资子公司聚醚项目试生产
■上海证券报
晨化股份公告，全资子公司淮安晨化新材料有限公司生产基地项目中年产22,700吨聚醚项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作，且试生产方案经专家评审通过，已具备试生产条件。目前，该项目进入试生产阶段。
[2021-08-23] 晨化股份(300610):产能持续释放,半年度归母净利润稳步增长57.2％-中报点评
■中信建投
事件公司发布2021年上半年度报告,2021年上半年实现营收6.29亿元,同比2020年3.84亿元稳步上升64％,归母净利润0.87亿元,同比2020年0.55亿元增长57.2％。基本每股收益0.54亿元,相较2020年同期增长45.95％。
简评上半年度业绩稳健增长,各业务景气度依旧。公司表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶分别占公司总营业收入的60.11％、30.3％、9.6％,其中阻燃剂以及硅橡胶占比有所增长。表面活性剂业务实现营收3.78亿元,较2020年同期增长43.14％,主要系端氨基聚醚需求旺盛,毛利率达28％;阻燃剂业务实现营收1.9亿元,同比暴增181.3％,2020年毛利率达22.18％;硅橡胶业务实现营收0.6亿元,同比增长25.37％,2020年毛利率达12.65％。2021年上半年公司三大领域产品销量逐步提升。此外,公司上半年年销售费用同比下降32.76％;管理费用同比上升16.21％;公司紧跟市场需求,持续加大产品研发投入,上半年研发投入2,254万元,同比暴增109.2％,为研发项目的实施提供有力支撑与保障。同时2021年公司为了进一步建立长效激励机制,吸引和留住优秀人才,启动了员工限制性股票激励计划,于2021年6月8日完成限制性股票授予。通过实施中长期激励计划,公司锚定未来三年的盈利目标,力争打造精细化工行业领导者。
新项目陆续投产,放量明显,未来增长可期。2021年营业收入相比去年同期增加63.94％,营业成本增加77.41％,主要原因均为公司新增产能初步释放,原材料需求大增。上半年营业收入来自公司4.65万吨产品产量,放量明显,阻燃剂产品增加1万吨左右销售量。公司新建项目1.3万吨聚醚胺预计下半年进入可使用状态,产值预计4亿元左右。2021年上半年受全球经济回暖影响,海外订单增多,公司阻燃剂呈现满产满销状态。预计在2021整年,公司所有募投项目均完成投产,产品放量进一步增加,下半年增长态势明显。受益于新能源汽车快速发展和5G基站等新基建的建设,促使市场对工程塑料需求增及,阻燃剂作为工程塑料应用过程中重要助剂,将随着塑料需求持续增长。日前公司光伏密封胶产品已通过美国UL认证,进一步体现公司产品质量,未来将随着光伏产业的进一步发展而迎来高速成长。
公司大力发展表面活性剂业务,市场需求持续增长。端氨基聚醚应用领域逐步扩大,可用作风电叶片胶固化剂、油气开采中的抑制剂、环氧地坪中的固化剂等。在风电行业中,端氨基聚醚被用作环氧树脂风电叶片中的固化剂,"十四五"规划大力发展风电在内的新能源,积极落实碳中和目标,《风能北京宣言》指出业界目标实现50GW以上的年均新增装机,保持12％以上的年均增速,这个目标远高于"十三五"期间风电实际年均装机29GW。根据国家能源局最新数据,我国风电累计并网装机突破2.8亿千瓦;在页岩油及海洋油气开采行业中,根据中国页岩气网相关数据,2020年我国页岩气年产量突破200.4亿立方米,持续保持高增速;在环保涂料产业中,其受下游工业和民用两方面的需求所影响,近年来涂料行业在环保助推下保持稳定增长,2020年我国涂料产量预计达2300万吨;可见聚醚胺未来需求强劲,市场供不应求。公司2020年风电聚醚胺产品价格持续走高,2019年度的平均单价1.8万元/吨,2020年四季度基本维持在3万元/吨,而2021年初价格则攀至4万元/吨,受量价齐升影响,公司一季度业绩表现亮眼。公司积极布局未来产能,满足市场需求,2021年再计划投产2.1万吨表面活性剂,其中2021年中8月预计投产1.3万吨端氨基聚醚(1万吨是连续法,3000吨是间歇法),以及8000吨 间歇法的烯丙基聚醚产能预计落地,随着产能扩张端氨基聚醚未来产能有望突破3万吨。
TCPP阻燃剂供需关系持续紧张,磷系阻燃剂量价齐升。由于聚氨酯产品在汽车及高铁缓冲垫等新兴领域应用的扩展,叠加环戊烷发泡剂易燃易爆需要添加更多阻燃剂并将逐步替代HCFC-141b的因素,下游需求增长强劲。公司生产线可以灵活调节转为TCEP的生产,其在部分领域对TCPP表现出优异的替代性能。2020年环保趋严及全球6.5万吨阻燃剂产能陆续退出,TCPP行业供给缺口持续放大,叠加供给收缩和原材料环氧丙烷价格上涨,TCPP的价格被迅速推高,截止2021年6月,TCPP价格已涨到1.6万元/吨。公司当前具备阻燃剂产能3.48万吨,其中淮安晨化年产2万吨阻燃剂项目已进入试产,经过半年多的调试,2021年上半年逐步达到满负荷生产,公司已经成为聚氨酯阻燃剂领域第二大生产商。2021年上半年因全球经济回暖,贸易需求暴增,海运承载能力未达到需求量,导致海运出现"一箱难求"局面,部分国内阻燃剂产能无法外销,导致国内阻燃剂供需暂缓,价格有所下降,随着海运能力的不断提升以及国内外阻燃剂需求持续,预计2021年下半年阻燃剂价格继续攀升,公司营收有望持续增长,盈利能力持续增加。
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为2.00亿元、2.80亿元和3.64亿元,EPS分别为1.36元、1.86元、2.42元,对应当前PE分别为14.0X、10.2X、7.8X。考虑到公司新建产能逐步释放,下游需求稳步提升,公司具备高成长性,目标价24.4元/股。
风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期等
[2021-08-22] 晨化股份(300610):21H1净利增57％,静待新产能落地-中报点评
■华泰证券
2021H1归母净利同比增57％,维持"增持"评级
2021上半年晨化股份实现营收6.3亿元,同比增长64％,实现归母净利0.87亿元,同比增长57％。其中2021Q2实现营收3.3亿元,同比增长50％,实现归母净利0.37亿元,同比增长3％。我们维持公司2021-2023年归母净利预测,因股本摊薄致EPS下降至0.98/1.27/1.64元,结合可比公司估值水平(Wind一致预期21年平均22倍PE),考虑阿科力因光学材料业务估值偏高,给予公司21年21倍PE,对应目标价20.58元(前值20.85元,对应15xPE2021E),维持"增持"评级。
产能释放带动公司营收规模提升,研发投入持续加大
2021H1,年产15000吨烷基糖苷项目产能逐渐释放,带动公司营收增长。阻燃剂/表面活性剂/硅橡胶业务营收分别为1.9/3.8/0.6亿元,同比分别增长167％/43％/25％,毛利率分别为22％/28％/13％,同比分别下降4.0/5.3/9.1pct。公司生产所需主要原材料有环氧乙烷、环氧丙烷等,2021年上半年国内EO/PO现货价均价分别为7680/17548元/吨,同比分别上涨9％/96％。公司销售/管理/财务费用率同比分别降3.9/1.9/0.1pct至2.7％/4.6％/0.1％,研发费用率同比上升0.8pct至3.6％。积极拓展国际市场,5000吨端氨基聚醚预计下半年投产近年来,公司在海外市场不断扩大品牌影响力,2021H1出口收入1.2亿元,占营收比为19％。报告期内,公司在建工程同比增119％,主要由于淮安晨化年产5000吨端氨基聚醚项目和研发大楼建设投入加大,淮安晨化项目投资进度65％,目前进入安装调试阶段,预计21年8月底前达到预计可使用状态。研发大楼项目投资进度41％,预计22年10月底可使用。随着疫情的恢复,淮安烷基糖苷项目有望进一步释放产能,有望增厚公司业绩。
入选第三批专精特新"小巨人"企业名单,新起点新征程
据公司8月10日公告,公司入选工信部第三批专精特新"小巨人"企业名单,该称号是指专注于细分市场、创新能力强、市占率高、掌握关键技术、质量效益优的中小企业,将有利于提高公司品牌知名度,对业务发展产生积极影响。未来随着公司持续加大研发投入,公司在精细化工领域的核心竞争能力将进一步提升。
风险提示:原材料价格大幅波动风险,下游需求不达预期风险,新项目投产不达预期风险
[2021-08-10] 晨化股份(300610):晨化股份入选第三批专精特新“小巨人”企业名单
■上海证券报
晨化股份8月10日午间公告称，根据工业和信息化部中小企业局近日发布的《关于第三批专精特新“小巨 人”企业名单的公示》，公司入选第三批专精特新“小巨人”企业名单。
据介绍，专精特新“小巨人”企业是全国中小企业评定工作中最高等级、最具权威的荣誉称号，是指专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业，对于提升中小企业自身的竞争力，以及提升产业链、供应链稳定性和竞争力具有重大意义。
晨化股份表示，公司主要从事以氧化烯烃、脂肪醇、硅氧烷等为主要原料的精细化工新材料系列产品的研发、生产和销售。此次入选工业和信息化部第三批专精特新 “小巨人”企业公示名单，标志着公司在技术、产品、服务及未来发展前景上 得到了相关政府部门的肯定。有利于提高公司品牌知名度，提升核心竞争能力，对公司整体业务发展产生积极影响。
[2021-04-26] 晨化股份(300610):全年净利同比增44％,Q1大增155％-年报点评
■华泰证券
全年归母净利同比增44％,维持"增持"评级晨化股份于4月24日发布2020年年报,全年实现营收9.00亿元,同比增11.8％,实现归母净利1.37亿元,同比增44.0％,业绩略低于预期(预期1.47亿元)。其中2020Q4实现营收2.81亿元,同比增36.3％,实现归母净利0.41亿元,同比增47.7％。公司同时发布2021年一季报,2021Q1实现营收3.05亿元,同比增81.9％,实现归母净利0.50亿元,同比增154.8％。公司拟10派4元(含税)股息转增4股。我们预计2021-2023年EPS分别为1.39/1.79/2.32元,维持"增持"评级。
表活及阻燃剂业务景气改善推动毛利率提升,研发投入持续提升据公司年报,2020年综合毛利率同比提升2.8pct至28.8％,主要受益于风电抢装背景下聚醚胺价格走高及阻燃剂行业供需紧张导致的价格提升等因素。表面活性剂业务实现营收5.83亿元,同比增15.9％,毛利率提升3.4pct至30.9％;阻燃剂业务实现营收2.08亿元,同比增13.5％,毛利率提升2.1pct至26.7％;硅橡胶业务实现营收1.05亿元,同比降6.3％,毛利率下降1.0pct至19.3％。公司管理/财务/研发费用率分别同比变动1.3/0.3/0.3pct至7.3％/0.2％/3.3％,销售费用率同比下降3.1pct至3.6％,主要系执行新收入准则,将销售运费调入营业成本项目。
一季度业绩大增,新项目投产有望助力业绩增长据公司公告,21Q1业绩大增主要系报告期内公司、子公司产品销量持续增长,业务规模不断扩大,但由于运输费用计入营业成本及原材料上涨21Q1毛利率同比下降2.4pct至26.4％,公司研发费用同比增89.2％,截至Q1末公司共有26个项目正在推进,主要用于对既有产品进行工艺技术优化及开发新产品,增加公司未来新的盈利增长点。据公司年报披露,2020年投产的阻燃剂项目开工率提升,淮安晨化年产5000吨端氨基聚醚项目将于2021Q2末落地,新项目将持续助力公司业绩增长。
维持"增持"评级考虑公司聚醚胺、阻燃剂产品供需仍显紧张,我们上调公司2021-2022年EPS预测至1.39/1.79元(前值1.33/1.65元),并引入2023年EPS为2.32元的预测,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均15倍PE),给予公司2021年15倍PE,对应目标价20.85元(前值23.94元),维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险,新项目投产进度不达预期风险。
[2021-04-25] 晨化股份(300610):一季度业绩亮眼,市场需求旺盛产能进一步释放-年报点评
■中信建投
事件
事件1:公司发布2020年年度报告,2020年公司实现营收9.09.0亿元,同比2019年888亿元增长11.85％。实现归母净利1.31.3亿元,同比2019年00亿元增加44.05％;2020年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收1.67亿元、22亿元、22亿元和22亿元;分别实现归母净利0.20.2亿元、00亿元、000亿元和0.0.亿元。事件2:公司发布2021年一季度报告,公司2021年Q1实现营收33亿元,同比22年11亿元稳步上升888,归母净利润0.50亿元,同比22年00亿元大增154％。
简评
四季度经营稳健增长,各业务景气改善推动毛利率提升。22年公司通过优化营销渠道,加大品牌宣传,强化服务跟踪,使得22年度公司三大系列产品营收、毛利均稳健增长。公司表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶分别占公司总营业收入的66、222、111,其中表面活性剂业务实现营收55亿元,较22年同期增长1111主要系端氨基聚醚需求旺盛,22年毛利率稳步提升,达33,同比增加33个百分点;阻燃剂业务实现营收22亿元,同比增长11,22年毛利率达22,同比增加22个百分点;硅橡胶业务实现营收11亿元,同比下降66,年毛利率达11,同比下降1个百分点。2020年公司三大领域产品销量逐步提升,其中表面活性剂销量达44万吨,同比增长0.750.75;阻燃剂销量为1.8万吨,同比增长;硅橡胶销量达0.63万吨,同比下降33。此外,公司22年销售费用同比下降44,主要是执行新收入准则,将销售运费调入营业成本项目所致;管理费用同比上升22,主要是由于环保费和修理费的增加;公司紧跟市场需求,持续加大产品研发投入,2020年研发投入2,990万元,同比上升22,为研发项目的实施提供有力支撑与保障。同时2020年公司为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,启动了员工限制性股票激励计划。通过实施中长期激励计划,公司锚定未来三年的盈利目标,力争打造精细化工 行业领导者。
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为2.27亿元、3.08亿元和3.82亿元,EPS分别为1.51元、2.05元、2.54元,对应当前PE分别为11.7X、8.6X、7.0X。考虑到公司产能高速增长,子公司新建产能逐步释放,下游需求稳步提升,公司具备高成长性,目标价维持34.2元/股。
风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期等。
[2021-04-23] 晨化股份(300610):晨化股份2020年净利润1.37亿元 同比增44.05%
■证券时报
晨化股份(300610)4月23日晚间披露年报，公司2020年实现营业收入为9亿元，同比增长11.85%;归母净利润1.37亿元，同比增长44.05%;基本每股收益0.91元。每10股派发现金红利4元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
[2021-01-26] 晨化股份(300610):新基地产能释放,全年业绩同比增长40-55％-年度点评
■中信建投
事件公司发布2020年业绩预告,预计业绩同向上升,2020年度预计实现归母净利润1.33-1.48亿元,比上年同期增长40％-55％,扣非后归母净利润为1.2-1.3亿元,同比增长54.7％-70％。2020前三季度实现归母净利润0.96亿元,预计Q4单季度归母净利润0.37-0.52亿元,同比增长32％-85％,环比-7.5％～+30％。
简评
产品市场需求旺盛,淮安基地产能释放,助力公全年业绩同比增长40-55％。公司2020上半年受疫情的影响有限,前三季度共实现营收6.19亿元,同比增长3.44％,实现净利润0.96亿元,同比增长42.52％。预计Q4单季度归母净利润0.37-0.52亿元,同比增长32％-85％,环比下降7.5％-上升30％。随着公司产品市场需求持续旺盛,淮安基地聚醚胺、阻燃剂、烷基糖苷等各类产品产能逐步释放,至2022年预计总产能将达到18万,再造两个晨化的目标有望实现,实现产能两倍增长、业绩三倍增长。
十四五规划和碳中和目标---推动风电装机将翻倍,带动上游聚醚胺需求强劲。近期受需求和成本端推动,公司聚醚胺产品价格持续走高,自2019Q3的平均单价1.8万元/吨,2020年四季度基本维持在3-4万元/吨。"十四五"规划大力发展风电在内的新能源,《风能北京宣言》发布,业界目标实现50GW以上的年均新增装机,保持12％以上的年均增速,这个目标远高于"十三五"期间风电实际年均装机29GW。可见聚醚胺未来需求强劲,市场供不应求。公司现有聚醚胺年产能1.8万吨,2021年上半年有1.3万吨高毛利率的差异化聚醚胺产品与8000吨烯丙基聚醚产能落地,一方面布局上游烯丙基聚醚产能,实现一体化配套;另一方面,定制化学品模式的开发,进一步开发聚醚胺在其他工业领域的拓展,打通下游新的增长空间。公司未来有望加速对亨斯曼以及巴斯夫聚醚胺产品的国产替代。
TCPP阻燃剂供需格局向好。TCPP的主要原料环氧丙烷价格大幅上涨,但是由于阻燃剂的刚性需求以及阻燃剂占下游产品成本有限,公司产品议价能力好。TCPP受到国内环保趋严以及退城进园等政策的影响,2020年山东泰星新材料等小产能关停退出,富彤化学、瑞世特约6.5万吨产能已于2020年10月停产,合计关停产能达到全球产能的30％以上,行业供需持续紧张,TCPP价格已从1万元/吨涨到当前的1.8万元/吨,TCPP盈利改善。聚氨酯阻燃剂前期设计到通过安评环评投产时间长,供给端紧张的局面2年内无法缓解。淮安晨化年产2万吨阻燃剂项目已进入试产,2021年完全投产后公司将成为聚氨酯阻燃剂领域全国第二大生产商。
盈利预测与估值:预计公司可实现2020年、2021年和2022年归母净利润分别为1.45亿元、2.20亿元和2.96亿元,EPS分别为0.96元、1.46元、1.96元,对应当前PE分别为16.3X、10.7X、8X。考虑到公司产能高速增长,子公司新建产能逐步释放,下游需求稳步提升,公司具备高成长性,目标价维持34.2元/股。
风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期
[2021-01-21] 晨化股份(300610):晨化股份2020年净利同比预增40%-55%
■证券时报
晨化股份(300610)1月21日晚间发布业绩预告，2020年预盈1.33亿元-1.48亿元，同比增长40%-55%。报告期内，公司、子公司部分产品毛利率有所上升以及全资子公司淮安晨化新材料有限公司产能逐步释放等因素的影响，公司净利润实现持续增长。预计非经常性损益对净利润的影响金额为1200万元-1400万元，主要为理财收益。
[2020-10-28] 晨化股份(300610):晨化股份近期受多重因素影响 风电用端氨基聚醚价格大幅调涨
■证券时报
晨化股份(300610)在互动平台表示，近期受多重因素影响，风电用端氨基聚醚价格确实大幅调涨。但是吁请投资者在进行投资决策时，冷静应对市场热点，细心分析，寻找有关键支撑点细分产品报价依据;出于保护销售秘密及合规的需要，未经审计公司从未单独披露单项产品价格。
[2020-10-27] 晨化股份(300610):Q3加速增长,产品景气仍有上行空间-季报点评
■华泰证券
2020年前三季度归母净利同比增42.5％,维持"增持"评级晨化股份于10月26日发布2020年三季报,公司实现营收6.19亿元,同比增3.4％,实现归母净利润0.96亿元(扣非后0.84亿元),同比增42.5％(扣非后增47.1％),对应EPS为0.64元。其中2020Q3实现营收2.35亿元,同比增14.8％,实现归母净利润0.40亿元(扣非后0.35亿元),同比增34.2％(扣非后增26.9％)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元,维持"增持"评级。
各业务景气改善推动毛利率提升,核销坏账形成信用减值损失据公司三季报,前三季度综合毛利率同比提升5.9pct至31％,主要受益于风电抢装背景下聚醚胺价格走高及阻燃剂行业供需紧张导致的价格提升等因素,且淮安基地产能落地后APG板块销量稳步增长,公司各业务均持续改善。公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比提升0.5/1.6/0.4/0.5pct至6.7％/10.4％/0.2％/3.6％。同时公司公告将已全额计提减值准备且已确认无法收回的应收款项金额共计227万元予以核销,拖累当期业绩。
产品处于景气阶段,淮安基地产能持续投放据公司三季报,截止9月30日固定资产达1.98亿元,较6月30日增长0.36亿元,主要来自淮安晨化部分项目转固。公司各业务产品均处于景气阶段:烷基糖苷(APG)产品是新一代绿色可降解表面活性剂,出口及国内渗透率稳步提升;风电抢装背景下,聚醚胺价格持续提振;聚氨酯发泡剂更迭提振阻燃剂需求,环保压力下低端产能退出,导致TCPP等阻燃剂产品价格上行。我们预计淮安晨化项目投产有望为公司持续贡献业绩增长。
维持"增持"评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元的预测(维持前值),基于可比公司2021年Wind一致预期中位数18倍PE的估值水平,给予公司2021年18倍PE,对应目标价23.94元(前值22.31元),维持"增持"评级。
风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险
[2020-10-27] 晨化股份(300610):前三季度净利润同比增长42.5％,基本符合预期-三季点评
■中信建投
事件公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收6.19亿元,同比增长3.44％,实现归母净利润0.96亿元,同比增长42.52％,实现扣非后归母净利润0.84亿元,同比增长47.08％。2020年Q3公司实现营收2.35亿元,同比增长14.79％,环比增长8.29％;实现归母净利润0.40亿元,同比增长34.19％,环比增长12.26％;实现扣非后归母净利润0.35亿元,同比增长26.92％,环比增长11.10％。
简评淮安基地业绩释放,助力公司利润大幅增长。2020年前三季度共实现营收6.19亿元,同比增长3.44％,实现净利润0.96亿元,同比增长42.52％,基本符合预期。其中,2020Q1实现营收1.67亿元,净利润0.20亿元;2020Q2实现营收2.17亿元,净利润0.36亿元。公司2020Q3实现营收2.35亿元,同比增长14.79％,环比增长8.29％;实现归母净利润0.40亿元,同比增长34.19％,环比增长12.26％;实现扣非后归母净利润0.35亿元,同比增长26.92％,环比增长11.10％。随着新增2万吨阻燃剂产能逐步释放,子公司淮安晨化业绩释放继续加速,促进四季度业绩继续增长。
十四五规划力挺新能源,风电用聚醚胺大幅调涨。近期受需求和成本端推动,公司聚醚胺产品价格持续走高,自2019Q3的平均单价1.8万元/吨目前已攀升至当前10月中旬约3.3万元/吨。"十四五"规划大力发展风电在内的新能源,近期《风能北京宣言》发布,业界目标实现50GW以上的年均新增装机,保持12％以上的年均增速。聚醚胺需求旺盛,市场供不应求,其他领域如环氧地坪、聚脲、饰品的聚醚胺价格也在不断上涨。公司现有聚醚胺年产能1.8万吨,并已打通连续法工艺,跻身头部生产企业。同时公司2021年上半年有1.3万吨高毛利率的差异化聚醚胺产品与8000吨烯丙基聚醚产能落地,一方面布局上游烯丙基聚醚产能,实现一体化配套,同时通过定制化学品模式的开发,进一步开发聚醚胺在其他工业领域的拓展,打通下游新的增长空间。公司未来有望加速对亨斯曼以及巴斯夫聚醚胺产品的国产替代。公司为国内最大的烷基糖苷生产厂家,目前产能达3万吨,拥有较强的上游议价能力,通过规模效应打造成本优势。烷基糖苷为生物基绿色环保表面活性剂,具有天然无刺激的优势,替代效应明显,随着消费水平的提升在高端洗涤剂下游市场将取得显著增长。由于年底为烷基糖苷传统的销售旺季,环比有望带动四季度业绩继续上涨。
TCPP阻燃剂下游传导顺畅,供给需求提速带动公司业绩。TCPP的主要原料环氧丙烷价格大幅上涨,但是由于阻燃剂的刚性需求以及阻燃剂占下游产品成本有限,公司产品议价能力好,下游传导顺畅。TCPP受到国内环保趋严以及退城进园等政策的影响,2020年山东泰星新材料等小产能关停退出,富彤化学、瑞世特约6.5万吨产能当前也处在停产状态,今年年底前会逐步关停,另外一家企业约3万吨产能年底也预计关停,合计关停产能达到全球产能的30％以上,行业供需持续紧张,TCPP价格已经从1万元/吨涨到1.7万元/吨,部分厂家在1.8万元/吨以上。随聚氨酯产品在汽车及高铁缓冲垫等新兴领域应用,叠加环戊烷发泡剂将逐步替代HCFC-141b,下游需求增长强劲。淮安晨化年产2万吨阻燃剂项目已进入试产,投产后公司将成为聚氨酯阻燃剂领域第二大生产商,公司淮安基地有富余土地还有2万吨的扩产弹性空间,未来聚氨酯阻燃剂价格上涨,公司将充分受益。按照阻燃剂产能4万吨计算,价差扩大1000元/吨,对应公司EPS提高0.2元,业绩弹性极高。
新增产能逐步释放,2020-2022年再造两个晨化。精细化工行业技术壁垒、客户认证壁垒均十分显著,细分领域龙头占据各自市场,打造护城河。同时,国家政策大力推进精细化工发展,中国化工学会规划2019-2021年均增长率达到15％,行业赛道极佳。公司为聚醚胺、烷基糖苷、聚氨酯催化剂等细分领域龙头,历史经营稳健,ROA维持在10％以上,而负债率不到20％。公司核心业务表面活性剂板块毛利率长期维持在25％以上,2020年上半年毛利率更是达到33％。2018年公司表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大板块总产能仅5.75万吨,2019年淮安晨化聚醚胺、烯丙基聚醚和烷基糖苷相继投产,产能达到9.87万吨。未来3年公司保持每年2-3万吨的投产节奏,至2022年预计总产能将达到18.12万吨,赋予公司巨大成长动能,2020-2022年有望再造两个晨化,实现产能两倍增长、业绩三倍增长。此外公司2018年与大江化工共同设立江苏大江,布局聚氨酯催化剂领域。公司按照"储备2-3家,每年力争成功1家"的目标,致力于外延生长,寻求并购标的。当前现金等价物达5亿元,不稀释股权的外延并购值得期待。
盈利预测与估值:维持先前盈利预测,2020年、2021年和2022年归母净利润分别为1.45亿元、2.20亿元和2.96亿元,EPS分别为0.96元、1.46元、1.96元,对应当前PE分别为21.2X、14.0X、10.4X。考虑到公司产能高速增长,子公司新建产能逐步释放,下游需求稳步提升,公司具备高成长性,维持目标价34.2元。
风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期
[2020-10-16] 晨化股份(300610):晨化股份近期风电用端氨基聚醚价格大幅调涨
■证券时报
晨化股份(300610)10月16日在互动平台表示，近期受多重因素影响，风电用端氨基聚醚价格大幅调涨。但是囿于产能影响，公司现在的关注点不在价格的变化，而在于如何既满足风电客户的需求，又不影响其他如环氧地坪、聚脲、饰品等端氨基聚醚客户的需求。
[2020-10-15] 晨化股份(300610):深耕精细化工领域,优先受益于端氨基聚醚、阻燃剂行业需求旺盛
■海通证券
公司产品主要包括表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶。公司表面活性剂及中间体产品指烷基糖苷、烯丙基聚醚、端氨基聚醚、硅油。公司烷基糖苷产品系列主要有APG系列、草甘膦助剂等,适用于高档香波、洗面奶、沐浴露等洗涤用品及农药乳化等领域;端氨基聚醚用于风力发电、石油及页岩气开采等领域;阻燃剂主要为TCPP、TCEP,主要客户为聚氨酯生产企业;硅橡胶主要客户为电子、电气、电线电缆和建筑相关企业。公司目前拥有1.8万吨/年端氨基聚醚,3万吨/年烷基糖苷,3.48万吨/年阻燃剂,2.27万吨/年烯丙基聚醚,另外在建产能包括8000吨/年烯丙基聚醚,1.3万吨/年端氨基聚醚。
2017-2020H1公司归母净利润实现稳定增长。2017-2020H1公司实现营业收入7.03、7.87、8.05、3.84亿元,同比增长20.07％、11.86％、2.3％、-2.47％,实现归母净利润0.79、0.86、0.95、0.55亿元,同比增长42.11％、9.27％、10.59％、49.31％。其中表面活性剂方面,公司拓展端氨基聚醚在其他领域应用,同时随着淮安晨化项目逐步投产,表面活性剂产品营业收入持续增长。2017-2020H1,公司表面活性剂营业收入为4.05、4.58、5.03、2.64亿元,同比增长14.42％、13.02％、9.92％、11.04％。
端氨基聚醚、阻燃剂行业供不应求,公司有望优先受益。端氨基聚醚方面,公司目前1.03万吨/年连续法端氨基聚醚生产风电用端氨基聚醚,自2019年底受益于风力发电需求供应紧张,公司表面活性剂产品毛利率显著提高,2020年上半年表面活性剂毛利率实现33.33％,同比增加8.44个百分点;阻燃剂方面,公司主要客户为聚氨酯生产企业,聚氨酯行业的含氟发泡剂将逐步停止使用,更换后的新型发泡剂本身又有易燃的特性,因此阻燃剂的使用量将逐步增加。公司2万吨阻燃剂项目于2020年8月6日试产成功,有望优先受益阻燃剂需求增加。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润1.46亿元、2.09亿元和2.48亿元,对应EPS分别为0.97元、1.38元和1.65元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2020年20-25倍,对应合理价值区间为19.4-24.25元,首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示:募投项目投产不及预期;下游需求不及预期风险。
[2020-10-14] 晨化股份(300610):淮安基地业绩加速释放,前三季度业绩预增40-55％-三季预告点评
■中信建投
事件公司发布2020年第三季度报告预告,预计2020前三季度实现净利润9420-10429万元,较去年同期6728万元同比增长40.0％-55.0％;其中公司2020Q3预计实现净利润4225-4678万元,较去年同期增长40.0％-55.0％,公司生产经营稳健增长。
简评淮安基地业绩释放,带动公司利润大增。公司2020上半年受疫情影响有限,子公司淮安晨化业绩释放带动2020Q3利润明显增长。2019年淮安晨化端氨基聚醚、烯丙基聚醚和烷基糖苷产品相继投产,但是受响水爆炸事件影响开工以及产能尚处于爬坡期等原因影响,未能如期释放业绩,随着淮安基地生产经营趋于稳定,2020H1扭亏为盈,2020Q3稳步提升。公司产品核心原材料之一环氧丙烷价格增长显著,但公司产品价格向下游传导顺畅,盈利能力强。2020年8月淮安晨化2万吨阻燃剂项目进入试运行,截至三季度处于半负荷运行状态,有望在四季度满负荷投产,为四季度带来新的业绩增长点。
表面活性剂产品龙头地位稳固,增长尤为显著。公司表面活性剂业务聚焦细分市场做长做强,现已成为烷基糖苷与端氨基聚醚龙头企业。公司为国内最大的烷基糖苷生产厂家,目前产能达3万吨,拥有较强的上游议价能力,通过规模效应打造成本优势;需求端烷基糖苷为生物基绿色环保表面活性剂,具有天然无刺激的优势,替代效应明显,随着消费水平的提升在高端洗涤剂下游市场将取得显著增长。由于四季度为烷基糖苷传统的销售旺季,叠加海外需求回暖,环比有望带来业绩改善。公司现有端氨基聚醚年产能1.8万吨,并已打通连续法工艺,跻身头部生产企业。同时公司2021年上半年有1.3万吨高毛利率的差异化端氨基聚醚产品与8000吨烯丙基聚醚产能落地,一方面布局上游烯丙基聚醚产能,实现一体化配套,另一方面通过定制化学品模式的开发,进一步开发端氨基聚醚在其他工业领域的拓展,打通下游新的增长空间,未来有望加速对亨斯曼以及巴斯夫聚醚胺产品的国产替代。近期国内主流厂商纷纷上调聚醚胺价格,其中风电领域用聚醚胺从2.2-2.3万元/吨上涨到3万元/吨,盈利能力尤为显著。
TCPP阻燃剂下游传导顺畅,供给收缩需求提速长期供需格局向好。公司产品以聚氨酯阻燃剂TCPP为主。虽然今年以来TCPP的主要原料环氧丙烷价格大幅上涨,但是由于阻燃剂的刚性需求以及阻燃剂占下游产品成本有限,公司产品议价能力好,下游传导顺畅。此外公司生产线可以柔性调节转为TCEP的生产,TCEP在一些领域可以替代TCPP,当前TCEP的主要原料环氧乙烷价格处在低位。TCPP受到国内环保趋严以及退城进园等政策的影响,2020年山东泰星新材料等小产能关停退出,富彤化学、瑞世特约6.5万吨产能当前也处在停产状态,今年年底前会逐步关停,另外一家企业约3万吨产能年底也预计关停,合计关停产能达到全球产能的30％以上,行业供需持续紧张,TCPP价格已经从1万元/吨涨到1.7万元/吨,部分厂家报价在1.8万元/吨以上。而阻燃剂行业环保壁垒高,2-3年内产能难以出现大幅扩张。近两年随国家环保政策推动,环戊烷发泡剂将逐步替代HCFC-141b在冰箱冷柜等产品中的应用,加大聚氨酯阻燃剂用量。此外国内聚氨酯产品在汽车及高铁缓冲垫、轮胎等聚氨酯制品新兴领域的应用还刚刚起步,未来新领域的拓展空间巨大,需求增长强劲,未来供需关系预计更加紧张,价格看涨预期强。淮安晨化年产2万吨阻燃剂项目已进入试产,投产后公司将成为聚氨酯阻燃剂领 域第二大生产商,公司淮安基地有富余土地还有2万吨的扩产弹性空间,未来聚氨酯阻燃剂价格上涨,公司将充分受益。按照阻燃剂产能4万吨计算,价格每上升1000元/吨,对应公司EPS提高0.2元,业绩弹性极高。
公司新增产能逐步释放,2020-2022年再造两个晨化。2018年公司表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大板块总产能仅5.75万吨,2019年淮安晨化端氨基聚醚、烯丙基聚醚和烷基糖苷相继投产,产能达到9.87万吨。未来3年公司保持每年2-3万吨的投产节奏,至2022年预计总产能将达到18.12万吨,赋予公司巨大成长动能,2019-2022年有望再造两个晨化,实现产能两倍增长、业绩三倍增长。此外公司2018年与大江化工共同设立江苏大江,布局聚氨酯催化剂领域。公司按照"储备2～3家,每年力争成功1家"的目标,致力于外延生长,当前现金等价物达5.1亿元,未来值得期待。
盈利预测与估值:上调公司2020年、2021年和2022年归母净利润分别为1.45亿元、2.20亿元和2.96亿元(前值分别为1.36亿元、2.04亿元和2.78亿元),EPS分别为0.96元、1.46元、1.96元,对应当前PE分别为19.1X、12.6X、9.4X。考虑到公司产能高速增长,子公司新建产能逐步释放,下游需求稳步提升,公司具备高成长性,维持目标价34.2元。
风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期
[2020-10-13] 晨化股份(300610):主业景气上行,季度同比改善显著-点评报告
■华泰证券
2020前三季度净利润预增40％-55％,维持"增持"评级晨化股份于2020年10月12日披露2020年前三季度业绩预告,2020年前三季度公司实现净利润0.94-1.04亿元,同比变动40.0％-55.0％。以10.66亿股当前股本计算,对应EPS为0.81-0.91元。其中2020Q3实现净利润0.42-0.47亿元,同比增40.0％-55.0％。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元,维持"增持"评级。
主要产品景气向上,带动业绩增长1)新一代绿色可降解表面活性剂APG在欧洲等发达国际及地区销售良好,国内需求也快速扩大;2)聚醚氨受益于下游风电抢装,需求端显著改善,国内普通型号聚醚胺价格已自2019年1.61万元/吨(含税,下同)上涨至2020年9月底的约3.0万元/吨,公司2020年新产能投放后将达3.1万吨/年总产能,市占率有望提升;3)下游聚氨酯泡沫发泡剂更迭带动阻燃剂添加量显著增长,且环保整治下部分阻燃剂企业产能关停,行业景气向上趋势显著,公司新基地2万吨/年新产能有望于2020下半年释放,有望顺势扩大行业占有率。
原料价格上行助益盈利增长阴离子表面活性剂及非离子表面活性剂的主要原料分别为棕榈油、环氧乙烷及环氧丙烷。2020年10月12日,华东地区EO报价7200元/吨,较4月初上涨24.1％,PO受终端软泡聚醚海外需求大涨影响,价格已自4月初上涨176.6％至18950元/吨。公司以环氧丙烷、环氧乙烷为基础原料,表面活性剂及阻燃剂产品相互之间形成一定关联,公司依托良好的供需格局,在原材料大涨的环境下价格仍可顺利传导,助益盈利增长。
维持"增持"评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元(维持预测),基于可比公司2020年Wind一致预期平均27倍PE的估值水平,考虑阿科力包含光学材料及医用材料等业务,估值偏离平均水平较多,给予公司2020年23倍PE,对应目标价22.31元(维持前值),维持"增持"评级。
风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险。
[2020-09-25] 晨化股份(300610):主产品景气上行,细分龙头迎良机-深度报告
■华泰证券
深耕产业链的助剂行业细分龙头,产品步入景气通道晨化股份是国内表面活性剂、阻燃剂领域的领先企业,公司细分产品聚醚胺受益于风电高景气,而下游聚氨酯发泡剂升级带动阻燃剂需求显著增长,适逢淮安工厂新产能逐步释放,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元,首次覆盖给予"增持"评级。表面活性剂市场需求稳增,APG受益于消费升级据ARM统计,2019年全球表面活性剂市场约412亿美元,其中非离子型产品伴随消费升级,其需求稳步增加且高端产品逐步迭代。公司布局的烷基糖苷(APG)产品是新一代绿色可降解表面活性剂,2015-2018年国内销量CAGR达38％,伴随国内渗透率提升,需求前景向好。
风电抢装带动需求增长,聚醚胺景气持续回升2019年下半年以来,伴随国内风电装机量快速回升,作为涂料原料的聚醚胺需求显著改善,据阿科力经营数据公告及盖德化工网,聚醚胺价格自2019Q3平均的1.82万元/吨(含税,下同)回升至目前9月20日约3.0万元/吨,且公司2020年新产能投产后,总产能达3.1万吨,预计受益程度较高;中长期而言,"十四五"期间风电作为可再生能源仍有增量,有望延续聚醚胺高景气。
聚氨酯发泡剂更迭提振阻燃剂需求,环保因素促低端产能退出今年下半年以来,伴随传统F141b发泡剂配额削减,下游聚氨酯泡沫换用更易燃的环戊烷作为发泡剂,为满足阻燃等级要求需添加更多阻燃剂,公司TCPP、TCEP、DMMP、DEEP等产品需求向好;另一方面,环保、安全重压下小企业逐步退出,主流产品TCPP价格自7月初至9月中旬上涨逾10％,行业毛利率有望持续改善。由于后续仍有相当规模产能存在退出预期,我们认为公司阻燃剂业务有望充分受益于行业景气。
首次覆盖给予"增持"评级我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.47、2.00、2.49亿元,2020-2022年预期的CAGR为37.9％,对应EPS分别为0.97、1.33、1.65元。基于可比公司2020年Wind一致预期平均27倍PE的估值水平,考虑阿科力包含光学材料及医用材料等业务,估值偏离平均水平较多,我们给予公司2020年23倍PE,对应目标价22.31元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险。
[2020-09-18] 晨化股份(300610):晨化股份公司端氨基聚醚产品可应用于风电领域
■证券时报
晨化股份(300610)9月18日在互动平台表示，公司端氨基聚醚产品可应用于风电领域。目前，公司端氨基聚醚年产能为5000吨，子公司淮安晨化端氨基聚醚年产能为1.3万吨，淮安晨化在建端氨基聚醚年产能为1.3万吨(其中5000吨为募集资金项目)。
[2020-08-27] 晨化股份(300610):精细化工高端市场龙头,淮安基地投产再造两个晨化-深度报告
■中信建投
公司进入高速成长期,淮安基地投产再造两个晨化公司产品布局表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大板块,2018年总产能仅5.75万吨,2019年淮安晨化端氨基聚醚、烯丙基聚醚和烷基糖苷相继投产,产能达到9.87万吨。2020H1淮安晨化开始释放业绩,贡献净利润0.24亿元,占比达43％。未来3年公司保持每年2-3万吨的投产节奏,至2022年预计总产能将达到18.12万吨,赋予公司巨大成长动能,2019-2022年有望再造两个晨化。
此外公司2018年与大江化工共同设立江苏大江,布局聚氨酯催化剂领域。公司按照"储备2～3家,每年力争成功1家"的目标,致力于外延生长,当前现金等价物达5.1亿元,未来值得期待。
精细化工行业赛道佳,公司为细分领域龙头精细化工行业进入壁垒高,细分领域龙头占据各自市场打造护城河,同时国家大力推进精细化工发展,中国化工学会规划2019-2021年均增长率达到15％,行业赛道极佳。公司为烷基糖苷、端氨基聚醚、聚氨酯催化剂等细分领域龙头,历史经营稳健,ROA维持在10％以上,而负债率不到20％。核心业务表面活性剂板块毛利率维持在25％以上,盈利能力强且稳定。烷基糖苷为生物基绿色环保表面活性剂,未来有望进入高端洗涤用品市场,带动需求大幅提升;端氨基聚醚打通连续法工艺,上游配套烯丙基聚醚实现一体化生产,竞争优势明显,未来有望加速国产替代。
聚氨酯阻燃剂供给大幅收缩,公司业绩弹性高随着国内环保趋严,部分小产能关停,聚氨酯阻燃剂供需紧张,市场单价从1万元/吨上涨到1.5万元/吨。下半年预计仍有多套装置关停,供应大幅度收缩,市场未来需求缺口近10万吨,而阻燃剂行业进入壁垒极高,2-3年内供给端难以出现大幅扩张,未来价格有望继续上涨。公司现有阻燃剂产能4万吨,价格每上升1000元/吨,对应公司EPS提高0.2元,业绩弹性极高。
盈利预测与估值:预计公司2020年、2021年和2022年归母净利润分别为1.31亿元、2.06亿元和2.76亿元,EPS分别为0.87元、1.37元、1.83元,2019-2022年复合增长率42.5％,对应当前PE分别为21.2X、13.5X、10.1X。考虑公司产能不断投产,成长性极佳,基于2021年盈利预测,给予公司25倍估值,目标价34.2元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:项目投产不及预期;下游需求不及预期
[2020-08-06] 晨化股份(300610):晨化股份子公司阻燃剂项目投入试生产
■上海证券报
晨化股份(300610)8月6日午间发布公告，全资子公司淮安晨化新材料有限公司(简称“淮安晨化”)生产基地项目中，年产2万吨阻燃剂项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作，且试生产方案经专家评审通过，于近日投入试生产，并生产出合格产品。
公司指出，该项目最终竣工投产将扩大公司的生产规模，有利于提高生产能力、市场竞争能力和盈利能力，对公司未来的经营业绩将产生积极的影响。
公告提示，目前，该项目仅进入试生产阶段，因采用新设备、新工艺，全面正常运营及达产尚需一定时间，敬请投资者关注，注意投资风险。
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