300218安利股份股票走势分析
≈≈安利股份300218≈≈(更新:22.02.16)
[2022-02-16] 安利股份(300218):安利股份安利越南公司2条产线已基本具备投产条件
■证券时报
安利股份(300218)表示，公司现具有年产聚氨酯合成革及复合材料8500万米的生产经营能力，目前产能充足，能够满足公司发展需要。安利越南公司2条生产线已基本具备投产条件，目前公司正在为部分生产技术人员办理有关入境越南申请手续，期望2022年上半年部分生产线投产。
[2022-01-20] 安利股份(300218):量价齐升业绩拐点现,厚积薄发迎喜果-年度点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润1.30-1.38亿元,同比增长157.65％—173.51％,预计扣非归母净利润1.18-1.28亿元,同比增长232.03％—260.17％。单季度来看,2021Q4归母净利润0.31-0.39亿元,同比增长-6.11％-17.84％,扣非归母净利润0.25-0.35亿元,同比增长1.01％-41.48％。
量价齐升,业绩拐点现。2021年,公司陆续与苹果、宜家、一汽丰田、耐克、匡威、比亚迪、谷歌及欧派家居等大客户合作。优质客户订单量大,公司主营革产品销量较上年同期增长约12％,同时均价高,主营革产品销售单价较上年同期增长约15％,有效提升公司产品毛利率。
高研发投入深筑公司护城河。公司集聚资源,重视主业,坚持高研发投入。
2021年公司研发费用1.28亿元,同比增长50.99％。公司不断加大研发投入,有效促进产品升级和改善客户结构,增强公司的核心竞争力。
公司产能持续扩张,有力支撑新增订单提升。公司在越南平阳省规划建设4条生产线,建成投产后计划形成年产1200万米生态功能性聚氨酯复合材料的生产经营能力,预计2022年上半年部分生产线可以投产。除越南新增产能外,安利工业园2条水性无溶剂生产线建设已升级完毕,若全部达产将新增年产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料850万米的生产经营能力。公司产能持续扩张,支撑业绩增长。
投资建议:公司凭借不断提升的产品能力和持续优化的客户机构,有望量价提升,释放业绩弹性。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.34/2.02/2.72亿元,同比+165.1％/+51.4％/+34.5％,对应2022年1月20日收盘价,PE为28.7/18.9/14.1X,首次覆盖,给予"审慎增持"评级。
风险提示:新产品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。
[2022-01-18] 安利股份(300218):业绩符合预期,产品与客户升级效果显著-年度点评
■广发证券
事件:安利股份发布2021年年度业绩预告,公司预计实现归母净利润1.30-1.38亿元,同比增长157.65-173.51％。扣非归母净利润1.18-1.28亿元,同比增长232.03-260.17％。我们测算预计Q4归母净利润3137-3937万元,环比21Q3略有提升,扣非归母净利润2496-3496万元。
产品结构优化,销量同比增长。公司在2021年美元贬值,人民币升值,原材料价格大幅上涨,货柜紧张、运费紧张,以及限电限产等不利因素的影响下,仍实现各项经营指标快速增长。根据公司业绩预告,公司主营革产品销量同比增长12％,收入同比增长32％,创历史新高。
公司产品结构持续优化,高附加值占比提升,主营革产品销售单价同比增长约15％。
产品与客户结构升级趋势,持续研发投入提高竞争力。公司在生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术上布局早,走在全球行业前列;积极开发应用TPU、再生纤维、生物基、硅基、可回收、可降解等新材料、新工艺。2021年公司全年研发费用1.28亿元,较上年同期增加约4313万元。公司不断加大研发投入,促进产品和客户结构升级。从新客户情况看,2021年11月,公司与谷歌公司签订《硬件供应协议》,在电子产品领域持续拓展新客户。2021年12月,公司与欧派家居签订框架性采购协议,主要为欧派家居部分产品提供生态功能性聚氨酯复合材料。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年EPS为0.63/1.13/1.69元/股。考虑公司业绩增速,参考可比公司估值水平,我们给予2022年20倍PE估值,对应合理价值22.57元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。汇率大幅波动;贸易争端不确定性;订单大幅下滑。
[2022-01-17] 安利股份(300218):高毛利率大客户陆续放量,产品结构加速升级-年度点评
■中泰证券
公司发布2021年度业绩预告,预计期内实现营收约20.4亿元,同比增长约32％,创历史新高。实现归母净利润1.3-1.38亿元,同比增长157.65％-173.51％,扣非后归母净利润1.18-1.28亿元,同比+232％-260％。其中Q4单季度预计实现营收约5.54亿元,对应增速11.12％,单季度归母净利润3137-3937万元,同比变动-6.1％～+17.84％,单季度扣非后归母净利润2496-3496万元,同比+1％-41.5％。
大客户陆续放量,短期量减不改长期趋势。虽然部分客户受到海运、国内外疫情等影响,预计H2销量同比有所下滑,但在新大客户陆续放量下,全年主营革产品销量同比+12％。并且期内仍持续开拓新客户(2021全年签约欧派、谷歌、比亚迪、耐克等下游各领域头部客户),保障公司长期成长。
产品结构加速升级,盈利能力提升。随高毛利率大客户放量(据公司公告,原毛利率约20％,新客户多为30％-50％),公司高附加值产品比重持续加大,销售单价环比提升(2021前三季度/全年单价分别+12.57％/15％),带动盈利能力提升。预计Q4扣非后净利率为4.5～6.3％,中值环比Q3提升。同时,公司不断加大研发投入(全年研发费用约1.28亿元,同比+0.43亿元;研发费用率提升0.8pcts至6.26％),为后续公司竞争力的持续提升提供保障。
行业高端化及国产替代趋势凸显,公司十年深耕迎来突破。从行业发展趋势来看,在环保政策推动及观念强化下,PU革正在逐步替代PVC革,其中健康、绿色、生态环保的水性/无溶剂PU革成为未来行业发展大趋势,在下游国际头部运动休闲品牌、高端沙发家居、汽车内饰等高端应用中快速渗透。而公司过去持续高额研发投入,布局新产品水性/无溶剂革及储备攻关大客户,2019年下半年开始国际大客户步入持续突破期考虑到公司仍有众多储备客户待放量,有望迎来发展黄金期。
投资建议:公司为全球生态功能性PU革龙头,立足研发,逐鹿外资高端PU革市场,步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量,叠加规模效应,公司步入高成长、高质量发展通道。短期考虑Q3受越南疫情、原材料涨价、海运等因素影响盈利能力有所承压,我们预计2022/2023年归母净利润2/2.83亿元(原为2.21/3.04亿元),同比增长50％/41％,对应估值分别为20/14倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料大幅波动;冬季天然气价格大幅上涨风险;东南亚疫情影响越南投产进度;下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2022-01-17] 安利股份(300218):安利股份2021年净利同比预增158%-174%
■上海证券报
安利股份1月17日午间披露业绩预告，预计2021年盈利1.3亿元—1.38亿元，同比增长157.65 %—173.51% 。安利股份表示，报告期内公司主营革产品销量较上年同期增长约12%，合并营业收入较上年同期增长约32%，创历史新高，此外，该产品销售单价较上年同期增长约15%。
[2022-01-11] 安利股份(300218):安利股份拟斥资1000万至2000万元回购股份
■上海证券报
安利股份公告，公司拟第二次使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于未来公司实施员工持股计划或者股权激励。本次回购股份资金总额不低于1,000万元且不超过2,000万元，回购价格不超过22元/股。
[2022-01-06] 安利股份(300218):安利股份两股东拟合计减持不超12.35%公司股份
■上海证券报
安利股份公告，持公司股份1457.30万股(约占公司总股本比例6.82%)的股东劲达企业有限公司计划以集中竞价或大宗交易或协议转让的方式，减持公司股份合计不超过1457.30万股，即不超过公司总股本的6.82%;持公司股份1181.73万股(约占公司总股本比例5.53%)的股东香港敏丰贸易有限公司计划以集中竞价或大宗交易或协议转让的方式，减持公司股份合计不超过1181.73万股，即不超过公司总股本的5.53%。
[2022-01-04] 安利股份(300218):安利股份预计2021年四季度及2022年毛利率将保持稳定
■证券时报
安利股份表示，公司客户结构、产品结构不断优化，高技术含量和高附加值产品比重加大，预计公司2021年四季度及2022年毛利率将保持稳定。当然，公司毛利率情况，受宏观环境、客户产品的市场需求、公司产品开发、品质、市场波动及行业竞争等多方面因素影响，并不完全取决于公司，具有不确定性。在“十四五”期间，公司期望计划形成年产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料1亿米左右的生产经营能力。
[2021-12-29] 安利股份(300218):安利股份与欧派家居及其子公司签框架性采购协议
■证券时报
安利股份(300218)12月29日晚间公告，公司与欧派家居(603833)及其七家子公司签订采购协议，主要为欧派家居部分产品提供生态功能性聚氨酯复合材料。
[2021-12-27] 安利股份(300218):高端产品占比不断提升,盈利能力显著增长-公司研究报告
■海通证券
主营功能性聚氨酯合成革,2021年前三季度归母净利润大幅增长。公司主营产品为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料,主要应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、体育装备、工程装饰、汽车内饰、手袋箱包等领域。目前公司产能规模为8500万米,其中水性、无溶剂产品营收占比约18％左右。从下游占比情况看,目前功能鞋材和沙发家居两大品类营收占比分别约40％左右,电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰合计占比约20％左右。2021年前三季度公司实现营收14.88亿元,同比增长41.89％;实现归母净利润0.99亿元,同比增长478.63％。
越南产能有望2022年投产,水性、无溶剂产品占比不断提高。根据公司投资者关系活动记录表20211224,目前越南公司2条生产线已经具备投产条件,但受疫情影响投产进度受阻,公司期望2022年上半年部分生产线能陆续投产。"十四五"期间,公司期望计划形成年产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料1亿米左右的产能,其中水性、无溶剂产品营收占比期望提升至40％左右。
电子产品领域客户持续拓展,功能鞋材领域国内客户基本全覆盖。在电子产品领域,公司与苹果及其代工厂保持良好合作关系,多个新项目持续推进。同时公司近期与谷歌公司签订硬件供应协议,并积极推进与华为、小米等客户的合作,努力提升份额。在国内运动休闲鞋材领域,公司基本实现全覆盖,与安踏、特步、李宁、361度、鸿星尔克、匹克、中乔、贵人鸟等均有合作;同时积极培育耐克、威富集团、哥伦比亚、TOMMY等国际运动休闲品牌,未来将积极联系阿迪达斯、NB、斯凯奇、UA等国际运动休闲品牌。
大客户收入规模持续放量,公司盈利能力将显著提升。目前公司与苹果公司合作保持稳定,与NIKE、丰田、长城、比亚迪、宜家等品牌客户,在2021年及2022年上半年都处于培育和打基础阶段,是公司未来强劲的新增长点和重要的新动能。我们认为随着公司在鞋材、汽车、消费电子领域与国内外大客户的合作持续深入,高端产品的收入占比将不断提升,公司收入利润结构不断优化,盈利能力将显著提升。
盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.64、0.92、1.26元/股,结合可比公司估值,给予2022年22-24倍PE,对应合理价值区间20.24-22.08元,首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示。原材料价格上涨、越南产能投产低于预期、高端客户拓展低于预期。
[2021-12-08] 安利股份(300218):安利股份斥资超3000万元回购股份达到1%
■上海证券报
安利股份12月8日午间公告称，截至2021年12月7日收盘，公司累计通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份222.03万股，占公司现有总股本约1.02%。最高成交价为16.81元/股，最低成交价为14.00元/股，支付的总金额为3413.54万元。
公司9月30日发布回购方案，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股股份，用于未来公司实施员工持股计划或者股权激励。本次回购金额不低于3000万元且不超过5000万元(均含本数)，回购价格不超过22元/股，回购期间为自董事会审议通过本回购方案之日起12个月内。
此次回购期间还发生了一个小插曲，安利股份于11月18日回购操作期间，收盘前半小时委托成交12900股，成交金额21.5万元。公司表示，该操作为回购工作人员经验不足所致，并非主观故意违反《实施细则》第十九条的规定，也不存在利用回购股份操纵公司股价或进行利益输送的情况。公司称，会充分重视上述问题，吸取教训，在后续回购进程中严格遵守各项规则规定。其他时间收盘前半小时内未有回购股份的委托。
[2021-11-25] 安利股份(300218):产品升级正当时,高端材料迎来收获期-深度研究
■国信证券
合成革制造老牌企业,深耕多年国内领军
安徽安利材料科技股份有限公司成立于1994年,主要生产经营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料,是国内合成革行业领军企业。公司在合成革行业经营多年,下游需求主要包括沙发汽车、功能鞋服、电子、箱包等,客户包括大量头部品牌商如Nike、苹果、丰田等。
突破环保型产品,下游应用空间更为宽广
公司所处市场为PU合成革市场,为合成革的主流产品。PU合成革在代替真皮、PVC合成革方面具有显著优势。传统合成革不论是湿法或是干法工艺,都需要大量有机物参与反应,导致生产过程释放、产成品中残留大量VOC(挥发性有机物),影响工人与消费者的健康。过去数年大量头部品牌与监管均对VOC的残留浓度进行了严格规定,市场对环保型产品的需求扩大。安利股份于国内领先研发出无溶剂PU合成革产品,该产品可做到VOC低残留与耐磨性提升,与当前需求相符。
客户结构与利润率共同改善
随着产品优化,公司的客户结构发生显著改善,开始快速进入国际国内头部企业的供应商名单中,典型包括苹果、Nike等,同时在新能源整车市场中与比亚迪、小鹏等展开合作。我们预计2022年公司客户与利润率的改善将更为明显。1H2021面对原材料成本上行、海运成本高企等问题,公司上半年该产品毛利率从20年的20.14％提升至25.41％,我们预计若后续原材料价格恢复正常,公司利润率上涨空间将会更大。公司当前已有25％产能为无溶剂产品产线。
风险提示下游客户环保敏感度下降;客户开辟不及预期;产能扩张不及预期。
首次覆盖给予买入评级公司当前市值对应明年的盈利预测仅16.5倍,成长性与估值性价比兼具。我们认为公司2022年在客户、产品以及盈利能力上的拐点将体现得更为清晰,并迎来连续数年的快速成长,综合上述几个方面的估值,我们认为公司股票价值在22.9-25.0元/股,首次覆盖给予买入评级。
[2021-11-16] 安利股份(300218):安利股份公司正积极联系、接洽华为、小米等客户 努力提升份额
■证券时报
安利股份表示，在电子产品领域，公司与苹果公司及其相关代工厂合作保持稳定，公司与谷歌公司签订硬件供应协议，对进一步开拓电子产品领域市场具有带动促进作用。公司正积极联系、接洽华为、小米等客户，努力做大做强，提升份额。在汽车内饰领域，公司积极培育丰田、长城、比亚迪等品牌客户，积极与新能源汽车生产商进行接洽，寻求合作机会，努力拓展业务，扩大市场份额。
[2021-11-07] 安利股份(300218):安利股份正积极联系、接洽华为、小米等客户
■证券时报
安利股份在机构调研时表示，2021年10月中旬，美国苹果公司有关人员到访安利股份，洽谈业务，对公司的开发、生产、品控能力表示充分认可。目前，公司与苹果公司及其相关代工厂合作保持稳定，多个新项目开发正在积极推进中，未来合作态势良a好，但具体合作项目信息尚处于保密期。公司与苹果公司合作，对进一步开拓电子产品领域市场具有带动促进作用，公司正积极联系、接洽华为、小米等客户，努力做大做强，提升份额。
[2021-11-07] 安利股份(300218):与谷歌签订供应协议,电子客户再下一城-事件点评
■华西证券
事件概述11月5日,公司公告和谷歌公司(GoogleInc.)签订《硬件供应协议》,主要为谷歌公司提供生态功能性聚氨酯复合材料,电子产品领域客户再下一城。本协议适用于谷歌或任何谷歌关联公司或为谷歌或任何谷歌关联公本协议适用于谷歌或任何谷歌关联公司或为谷歌或任何谷歌关联公本协议适用于谷歌或任何谷歌关联公司或为谷歌或任何谷歌关联公
分析判断:自2021年开始,公司与谷歌公司(GoogleInc.)及谷歌公司相关企业开展联系互动和合作交流,先后通过了谷歌公司对质量管理体系、产品研发实力、物料管控、生产控制、检测与计量、销售与客户服务等的现场审核,以及多轮产品的开发、审核。
目前公司已与苹果建立了良好的合作关系,努力培育华为、小米等品牌客户,电子产品客户占比已达到10％。我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,功能性聚氨酯复合材料在电子产品的成本中占比很低,因此电子客户对公司产品价格的敏感性较低,从而产品价格的敏感性较低,从而产品价格的敏感性较低,从而产品价格的敏感性较低,从而投资建议我们分析,(1)公司Q3主要受到限电、原材料涨价等方面的影响,但我们估计自10月以来公司已通过提价18％左右覆盖70-80％客户;(2)尽管越南疫情导致产能延迟至明年上半年投产,对业绩影响不大、因为国内产能足够。(3)我们预计大客户中NIKE、丰田、宜家、比亚迪等处于打基础阶段,有望在明年下半年成为重要增长动力。(4)土地收储奖励有望贡献净利1.5-1.6亿,估计明年上半年确认。
维持2021/2022/2023年收入20.2/25.44/31.38亿元,归母净利1.32/1.84/2.46亿元,对应EPS0.61/0.85/1.13元、2021年11月5日收盘价14.83元对应PE为24/18/13X,尽管短期公司受疫情和成本影响,但中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善,维持"买入"评级。
风险提示
疫情发展的不确定性;客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;系统性风险。
[2021-11-05] 安利股份(300218):安利股份将为谷歌提供生态功能性聚氨酯复合材料
■证券时报
安利股份(300218)11月5日晚间公告，与谷歌公司签订硬件供应协议，主要为谷歌公司提供生态功能性聚氨酯复合材料。
[2021-11-05] 安利股份(300218):安利股份与谷歌公司签订硬件供应协议
■上海证券报
安利股份公告，公司于2021年11月3日与谷歌公司签订《硬件供应协议》，主要为谷歌公司提供生态功能性聚氨酯复合材料。
[2021-10-29] 安利股份(300218):短期因素影响盈利,客户结构向好趋势延续-季报点评
■广发证券
事件:安利股份发布2021年三季报,实现营业收入14.88亿元,同比增长41.89％,实现归母净利润9863万元,同比增长478.63％。
Q3单季度业绩稳定,短期因素对盈利能力带来负面影响。公司21Q3实现营收5.35亿元,实现归母净利润3043万元,环比21Q2有所下滑。盈利能力方面,公司21Q3毛利率21.14％,净利率5.74％,盈利能力环比略有下滑。影响公司盈利能力持续提升的主要是一些短期因素,包括限产限电政策,原材料及能源价格大幅上涨,国内局部地区疫情,出口海运费用上涨等。以上短期因素是目前中游加工业企业普遍面临的逆境,预计后续有望逐步消除。
产品与客户结构升级趋势未变,中长期发展动能充足。公司在生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术上布局早,走在全球行业前列;积极开发应用TPU、再生纤维、生物基、硅基、可回收、可降解等新材料、新工艺,不断构建新优势,增强发展新动力。
2021年9月,公司成为比亚迪供应商,与比亚迪全资子公司签订框架性采购协议。报告期内,公司与苹果、彪马、亚瑟士、迪卡侬、爱室丽、安踏、李宁、特步、361度、鸿星尔克、匹克、中乔体育等国内外品牌客户的开发与合作保持良好态势;积极培育新动能、新增长点,与耐克、丰田、长城、比亚迪、宜家、威富集团、哥伦比亚等品牌客户合作有序推进,态势向好。21Q3公司在建工程大幅增长,越南产能建设进入加速期。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年EPS为0.66/1.13/1.69元/股。考虑公司业绩增速,参考可比公司估值水平,我们给予2021年30倍PE估值,对应合理价值19.69元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。汇率大幅波动;贸易争端不确定性;订单大幅下滑。
[2021-10-28] 安利股份(300218):短期业绩承压,供需两侧共筑长期优势-2021年三季报点评
■中信证券
前三季度业绩亮眼,但Q3业绩有所承压。公司2021年前三季度实现营业收入14.87亿元,同比+41.89％,实现归母净利润0.98亿元,同比+478.63％,其中Q3实现营业收入5.35亿元,同比+8.01％,环比+4.9％,实现归母净利润0.30亿元,同比-8.05％,环比-26.83％。公司Q3营收增速放缓,主要受限电及成本上升所限。从毛利率来看,公司前三季度毛利率为23.14％,同比+2pcts,主要由于产品结构优化、技术含量提升。Q3毛利率为21.13％,同比-3.16pcts,环比-3.63pcts,主要系原材料及海运成本上涨所致。由于营收大幅增长,公司应收账款较期初增加近1亿元,上涨62.1％。
费用控制得当,自动化程度持续提升。公司前三季度期间费用率为14.17％,较去年同期-3.44pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.31％/9.56％/1.30％/5.66％,较去年同期-1.35/-1.31/-0.78/-0.66pcts。公司积极采用自动化管理系统并优化业务流程,费用控制能力有所提升。在生产方面,公司继续推动使用自动化工艺及设备。作为行业龙头,公司持续通过各项手段降低成本,不断积累核心优势。
大市场绑定大客户,需求放量值得期待。近年来,生态功能性PU革因环保及性能受到客户青睐。21年9月,公司与比亚迪签署框架性采购协议,成为比亚迪聚氨酯材料供应商。21年以来,公司已与宜家、丰田、耐克、匡威等一线品牌达成合作,主要向客户提供PU合成革以及聚氨酯复合材料,客户积累在中资企业中领跑,我们预测21-22年新拓展品牌将带来高确定的高端需求增量,公司订单需求值得期待。
产能落地存在扰动,不改长期发展增势。产能方面,截至三季报,公司越南河内工厂已基本完成厂房及生产线安装,但受疫情影响,投产时间具有不确定性。
该工厂产能达到1200万平方米,建成后公司总产能将达到10350万平方米。
产品方面,新建工厂均为水性无溶剂产品生产线,投产后公司生态性PU革占比将突破90％。产能投产后,公司在高端生态性合成革的领军地位将更加稳固,市场统治力和盈利水平有望进一步提升。
风险因素:原材料价格上涨、"双控"及限电政策收紧、产能释放不及预期、下游景气度不及预期、竞争加剧超预期。
投资建议:2021Q3公司在业绩承压的情况下,着力核心优势,积极拓展客户,凸显高端龙头定位;新产能完成后,下游需求释放确定性强,有力支撑公司长期成长。我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为1.58/2.40/2.88亿元,对应EPS预测为0.73/1.11/1.33元,基于公司2022年25倍PE,维持目标价28元,维持"买入"评级。
[2021-10-27] 安利股份(300218):Q3受福建疫情影响略有下滑-三季点评
■华西证券
事件概述
21年前三季度,公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.88/0.99/0.93亿元、同比增长41.89％/478.63％/759.06％,21Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.35/0.30/0.27亿元、同比增长8.01％/-8.05％/-15.55％,符合业绩预告。
分析判断:价格维持高增,福建疫情使得销量下降。21Q3收入在去年高基数下实现增长8％、环比21Q2增长5％,拆分来看,21Q3收入增长主要来自客户结构优化带来的价格贡献(11.46％),倒推销量下降约3％,我们分析,一方面由于受到福建疫情对运动鞋材供应链的影响发货,另一方面从国外品牌来看,NIKE受越南疫情影响发货,苹果受缺芯影响有所减单。
毛利率下降受产能利用率和原材料涨价影响。21Q3公司净利率为5.74％、同比下降1.3PCT、环比下降2.55PCT,主要受毛利率下降影响。21Q3公司毛利率为21.14％、同比下降3.16PCT、环比下降3.63PCT,我们分析主要受原材料涨价以及产能利用率影响。从费用率看,21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.72％/3.97％/5.19％/1.11％、同比提高-0.94/-0.21/0.48/-1.07PCT。21Q3信用减值损失/收入为0.72％、同比下降0.79PCT;营业外支出/收入为0.07％、同比减少0.8PCT;所得税/收入为0.34％、同比增长1.26PCT。
投资建议
短期来看,国内外疫情对公司业务产生一定压力:安利越南工厂建设项目原计划21年下半年投产,但受越南疫情影响,公司生产技术人员无法进驻安利越南工厂进行辅助设备安装及生产线投产调试,投产时间延迟。
2021年10月8日,公司及控股子公司安利新材料与肥西县土地收购储备中心签署《国有建设用地使用权收购合同》(肥土储收〔2021〕第6号),公司及控股子公司将获得收储及搬迁补偿奖励金额合计为2.05亿元,有望增厚利润。
公司2021年的增长主要来自Ashley和苹果贡献,明年增量来自NIKE放量以及新能源汽车企业。维持2021/2022/2023年收入20.2/25.44/31.38亿元,考虑疫情影响、Q3净利率低于预期,将归母净利从1.5/2.14/2.96亿元下调至1.32/1.84/2.46亿元,对应将EPS从0.69/0.98/1.36元下调至0.61/0.85/1.14元、2021年10月26日收盘价15.36元对应PE为25/18/14X,尽管短期公司受疫情和成本影响,但中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善,维持"买入"评级。
风险提示
疫情发展的不确定性;客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;系统性风险。
[2021-10-26] 安利股份(300218):原材料大幅上涨下Q3业绩承压,客户结构高端化升级趋势不变-三季点评
■中泰证券
公司发布2021年三季度报告,期内实现收入14.88亿元(+41.89％)、实现归母净利润9863万元(+478.63％),毛利率23.14％(+1.98PCTs)、净利率6.75％(+5.03PCTs)。其中Q3单季度实现收入5.35亿元(+8％)、实现归母净利润3043万元(-8.05％),同期利润总额为3255万(+7.4％),后两者的差距主要因2020Q3当季度所得税为-468万。
收入稳健增长,大客户持续放量。公司2021Q3单季度在较高基数下,收入同比/环比保持稳健增长(+8％/+4.9％)。
从量价看:收入增长主要来自客户高端化以及原材料涨价下单价的提升(主营革产品销售单价同比+11.46％),而量因部分下游客户生产受东南亚疫情、海运费及原材料大涨,客户持观望态度,短期出货量同比下降约3.5％。考虑越南解封、原材料涨价下行业整体提价,后续出货量增长有望环比改善。
客户方面,除了上半年达成合作的新客户宜家、天津一汽丰田和Nike外,公司还于9月份与比亚迪全资子公司签订框架性采购协议,成为其生态功能性聚氨酯复合材料供应商,大客户战略持续落地。此外,公司仍有众多高景气的储备客户待放量(如功能鞋材/新能源汽车内饰/电子产品行业等),带动未来收入增长提速。
产能方面,目前公司主营业务生态功能性聚氨酯合成革总产能达8500万米,期内公司于越南的新建工厂目前已基本完成厂房等基础设施建设,2条生产线已基本安装完成,后续投产后将为公司新增1200万米产能。但受越南疫情影响,辅助设备安装及投产调试受到耽搁,预计推后至明年投产。
原材料涨价传导滞后,Q3盈利能力有所减弱。公司前三季度整体毛利率比上年同期提升1.98pcts至23.14％,主要因新大客户进入梯次放量阶段,新大客户毛利率远高于老客户(原毛利率约20％,新客户多为30％-50％)。而Q3单季度毛利率为21.14％,同比/环比分别下降3.16/3.63pcts,主要由于期内原材料大幅上涨(聚合MDI价格Q3单季度上涨近40％),而公司调价滞后所致。此外,能耗双控、限电限产政策对公司9月经营也有影响。费用方面,规模效应下,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降1.35/0.65/0.66pcts。综合看,净利率同比+5.03pcts至6.75％,Q3单季度净利率因毛利率下降,而-1.3pcts至5.74％。后续随价格传导,叠加高毛利率大客户持续放量,我们认为改善利润率处于长期上行区间趋势不变。
运营效率提升,短期成本上升致现金流减少。上半年存货周转天数同比下降12.43天至90.71天,应收账款周转天数同比下降7.91天至38.5天。现金流方面,期内经营活动产生的现净流净额为0.36亿元(-50.52％),主要因公司销售大幅增加,期末未到付款期及原材料价格大幅上涨,采购支付增加所致。
行业高端化及国产替代趋势凸显,公司十年深耕迎来突破。从行业发展趋势来看,在环保政策推动及观念强化下,PU革正在逐步替代PVC革,其中健康、绿色、生态环保的水性/无溶剂PU革成为未来行业发展大趋势,在下游国际头部运动休闲品牌、高端沙发家居、汽车内饰等高端应用中快速渗透。而公司过去持续高额研发投入(年均超过8000万),持续布局新产品水性/无溶剂革及储备攻关大客户,2019年下半年开始国际大客户步入持续突破期,考虑到公司仍有众多储备客户待放量,有望迎来发展黄金期。
投资建议:公司为全球生态功能性PU革龙头,立足研发,逐鹿外资高端PU革市场,步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量,叠加规模效应,公司步入高成长、高质量发展通道。短期考虑Q3受越南疫情、原材料涨价、海运等因素影响盈利能力有所承压,我们预计2021-2023年归母净利润1.38/2.21/3.04亿元(原为1.56/2.2/3亿元),同比增长174.3％/58％/38％,对应估值分别为24/15/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料大幅波动;冬季天然气价格大幅上涨风险;东南亚疫情影响越南投产进度;下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-10-18] 安利股份(300218):成本施压短期业绩,高端产能助推长期业绩释放-2021年三季度业绩预告点评
■中信证券
成本上涨+限电政策,公司Q3业绩有所承压。公司预告2021年前三季度实现营业收入14.78亿元,同比+41.8g％,实现归母净利润0.97—1.02亿元,同比+469.06％—498.3g％,其中Q3实现营业收入5.35亿元,同比+8.08％,实现归母净利润0.28—0.33亿元,同比一12.98％一+2.13％。公司Q3利润增速放缓,主要是由于原材料、运输成本大幅上涨以及"双控"和限电限产政策。以聚氨酯为例,根据天天化工网数据．21年前三季度聚氨酯均价达22394元／吨,同比+51.6％。此外,安徽省7月宣布未来三年内将有效削减用电负荷．9月22日启动全省有序用电方案,公司Q3生产受到影响。单位价格方面,公司前三季度价格同比上升12.57％,其中第三季度同比上涨约11.46％．产品涨价一方面是由于原材料涨价促使公司提升价格,另一方面也来自公司高附加值产品比重加大。
成为比亚迪供应商,持续收获优质客户。2021年9月,公司,与比亚迪全资子公司签订框架性采购协议,成为比亚迪供应商。未来将为比亚迪部分车型提供生态功能性聚氨酯复合材料。截至2021年,公司已经收获了耐克、宜家、华为、苹果、丰田汽车等多个头部客户,涵盖电子产品、体育装备、汽车内饰、工程装饰等四个品类。公司在水性、无溶剂等高端产品方面具有深厚的技术积累,产品性能与技术优势将助力公司收获更多优质品牌。
产能建设稳步推进,高端增量稳固龙头地位。产能方面,公司在建的越南河内工厂产能达到1200万平方米,截止中报完工度已超80％．预计今年部分投产,明年上半年全部投产,建成后总产能将达到10350万平方米。产品结构方面,公司新建产能均为水性无溶剂产品生产线,投产后公司生态性PU革占比将达到90％以上,进一步提升单位盈利水平,细分赛道龙头地位将更加稳固。
风险因素:原材料价格上涨、"双控"及限电政策收紧、下游景气度不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧超预期。
投资建议:公司领跑国内中高端生态性合成革制造行业,客户涵盖多领域的龙头企业,随着高端消费需求的释放,公司将充分受益于一线客户积累;此外,公司新建产能顺利推进,产品结构持续优化,龙头地位不断企稳,有力支撑公司长期成长。我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为1.58/2.40/3.01亿元,对应EPS预测为0.73/1.11/1.39元,给予公司2022年25倍PE．维持目标价28元,维持"买入"评级。
[2021-10-15] 安利股份(300218):整体经营稳中向好 安利股份前三季度净利预增469%至498%
■上海证券报
安利股份10月15日午间披露，预计2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润9700万元至1.02亿元，同比增长469.06%至498.39%，主要是公司继续保持良好的经营态势，订单充足，产品附加值提高，盈利能力增强，整体经营情况稳中向好。
安利股份进一步介绍，公司产品结构优化，高附加值产品比重加大，主营革产品销售单价较上年同期增长约12.57%。其中，第三季度主营革产品销售单价较上年同期增长约11.46%。同时，公司计入当期损益的政府补助约1000.53万元，较上年同期减少163.71万元，经营利润比重提升，利润构成不断向好。
不过，安利股份的生产经营，受到原材料、海运费价格大幅上涨、海外疫情等不利影响。对此，安利股份称，公司目前生产经营保持稳定，基本面良好，对内加大高技术含量、高附加值产品的开发力度，加强管理提升效率;对外整合拓展市场，不断加强与国内外知名品牌的深度合作，实现产品结构、客户结构、研发及管理水平的全面提升。
[2021-10-07] 安利股份(300218):安利股份拟斥资3000万至5000万元回购股份
■上海证券报
安利股份公告，公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于未来公司实施员工持股计划或者股权激励。本次回购资金总额不低于3,000万元且不超过5,000万元，回购价格不超过22元/股。
[2021-09-23] 安利股份(300218):安利股份成为比亚迪正式供应商
■上海证券报
安利股份23日午间发布公告称，公司自2019年开始与比亚迪股份有限公司、深圳市比亚迪供应链管理有限公司及比亚迪相关企业开展联系互动和合作交流，在质量管理体系、产品开发设计、供应商开发与管理、物料管控、生产控制、成本管理、检测与计量、销售与客户服务等方面通过供应商准入审核，于近期成为比亚迪正式供应商，主要为比亚迪部分车型提供生态功能性聚氨酯复合材料。公司于9月22日收到比亚迪供应链管理公司签署生效的《乘用车生产性物料采购通则》。
安利股份表示，公司成为比亚迪正式供应商，并与比亚迪全资子公司签署《乘用车生产性物料采购通则》，正式开展合作，表明公司在创新能力、工艺技术、质量管理、生产管控等方面的实力进一步得到了汽车品牌客户的认可，有利于提升公司自主创新能力与经营管理水平，提高公司产品市场份额和品牌知名度，对进一步开拓汽车内饰领域市场具有带动促进作用，有助于获得更多新能源汽车品牌新业务机会，实现更好的经济效益，对公司未来发展有积极影响。
[2021-08-26] 安利股份(300218):单季度业绩再创新高,量价齐驱长期成长-2021年半年报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年中报业绩报告,上半年实现营收9.52亿元,同比+72.24％;归母净利润6820万元,同比+524.9％,处于业绩预告的区间中值;扣非归母净利润6654万元,同比+423.7％;基本每股收益0.31元。
国元观点:新客户开拓进展顺利,量价共促业绩再创历史新高上半年实现营收9.52亿元,同比+72.24％;归母净利润为6820万元,同比+524.93％,推断系家居沙发及功能鞋材业务实现高增长。公司大客户拓展成效显著,21H1先后同宜家达成战略性合作;通过日本丰田汽车标准体系审核认证,成为天津一汽丰田唯一中资PU材料供应商;成为耐克唯一中资鞋用聚氨酯合成革和复合材料合格供应商。21H1公司产品结构持续优化,客户转型升级成效显著,主营产品销售单价同比提升约13.1％,创历史新高。此外,合肥基地新增一条水性无溶剂生产线,量价齐升助力公司业绩维持高增长势能,Q2营收/归母净利润再创新高,分别环比增长15.17％/47.11％至5.09亿元/4060万元。展望后续,耐克鞋用材料预计将于下半年实现量产并逐步贡献利润增量,公司短期业绩增长具备支撑,中长期成长动能充足。
客户与产品结构双优化,盈利能力环比持续增强
公司扩大与头部品牌合作,叠加高技术含量及高附加值产品比重提高,根据可比口径,毛利率同比提升7.13pcts至24.26％。21H1公司实现扭亏为盈,净利率同比提升10.36pcts至7.32％。其中,Q2毛利率环比提升1.09pcts至24.77％,净利率环比提升2.09pcts至8.29％,盈利水平延续稳增态势。期间费用率方面,公司稳步推进智慧管理和智能制造,运营效率提升,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降0.35/1.03/0.57pcts至3.07％/3.86％/1.41％。公司坚持创新驱动战略,上半年研发投入共5649万元,同比增长31.65％,推断系与核心客户合作研发新产品所致。此外,公司于今年3月与科思创签订战略合作协议,深度聚焦水性聚氨酯合成革和复合材料的研发、应用与市场推广。
借行业结构化增长东风,公司迎来黄金发展期安利越南投产在即,预计2023年公司生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达1亿米左右,产能释放叠加创新驱动产品迭代,公司将进一步占领市场和技术的高地。环保政策趋严背景下,水性无溶剂聚氨酯合成革乘势而起,在耐克、ZARA、宜家等国内外运动和家居头部品牌的推动下,公司作为水性无溶剂技术的全球领军者,有望充分受益行业结构化升级带来的增长红利。公司部分高技术含量产品毛利率达40％-60％,功能鞋材、汽车内饰、沙发家居、3C产品等领域的高附加值产品持续放量,预计将带动单价和毛利率提升,叠加智能运营实现降本增效,净利率中枢有望抬升。
投资建议与盈利预测
公司转型进程加速推进,产品和客户双升级,量增价升态势有望延续,业绩增长势能强劲。预计公司2021-2023年分别实现营收20.86/25.42/29.40亿元,归母净利润为1.56/2.22/2.90亿元,对应EPS分别为0.72/1.02/1.34元,当前股价对应PE为28.8/20.3/15.5倍,上调至"买入"评级。
风险提示
汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;产能投放进度不及预期。
[2021-08-26] 安利股份(300218):安利股份上半年实现营业收入9.52亿元 同比增长72.24%
■中国证券报
安利股份(300218)8月25日晚间发布2021年半年报，报告期内，公司实现营业收入9.52亿元，同比增长72.24%;实现归属于上市公司股东的净利润6820.00万元，同比增长524.93%，扭亏为盈;基本每股收益0.3143元/股。
半年报显示，公司主营业务为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料的研发、生产、销售与服务，主要产品为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料，主要应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰、手袋箱包、腰带票夹、文具证件等领域。
安利股份表示，公司业绩增长的主要原因包括公司内生性增长要素，公司产品线完整，产品品种多，具有以机织布、针织布、弹力布、无纺布、超纤基布、TPU膜等基材贴面后，加工水性、无溶剂、TPU等产品线，并已形成系列化、层次化的产品结构，充分满足全球不同市场的不同客户需求;通过开发创新和工艺技术转型升级，促进产品、技术迈向中高端;优化客户结构，拓宽营销网络渠道，与国内外品牌客户扩大合作、深化合作;持续推进精益生产管理，提质增效、降本减耗，优化生产资源配置等，提高效率和效益;经过二十余年的整合优化，公司作为中国和全球生态功能性聚氨酯合成革产销量最大的企业之一，拥有全球良好的供应资源，能够有效控制成本及保障原辅材料供应，获取订单及合理利润;通过自动化、信息化和智能化建设，推动企业管理变革和进步，实现敏捷管理、高效运营。
同时，公司市场布局良好，顺应全球下游市场产业转移趋势，在越南合资设立控股子公司，利用越南区位和发展优势，布局主营业务海外发展，扩大与下游国际品牌企业合作;充分发挥越南在WTO、东盟及CPTTP等成员国优势，积极化解国际贸易冲突带来的关税风险，增强企业应变能力和国际竞争能力，努力做大做强。此外，在俄罗斯投资收购控股子公司，密切客户关系，更好地服务客户，扩大东欧市场销售。
随着国家环保、安全、职业健康等政策趋严，促使产业升级加速，逐步淘汰落后产能，行业集中度进一步提高。同时下游行业对聚氨酯合成革产品生态环保指标愈加严格，公司的规模优势及产品生态性、高性能、多功能的优势显现。随着国内消费者消费观念的转变和购买能力增强，中国消费者进入“消费升级时代”，消费品质要求提高，公司积极构建以国内大循环为主的“双循环”新发展格局，加大国内市场的开拓。
此外，随着社会、技术进步，公司聚氨酯合成革及复合材料工艺技术，与真皮、纺织品、TPU、石墨烯、硅基、生物基等高新复合材料融合结合，水性、无溶剂、TPU、再生纤维、生物基、可回收、可降解等新材料、新工艺不断涌现，正加速替代或有别于真皮、PVC人造革、纺织品、塑料等传统材料，聚氨酯复合材料应用领域不断拓宽拓展。报告期内，公司坚持品牌引领、创新驱动，客户、市场和工艺技术转型升级成效显著，与彪马(PUMA)、亚瑟士(ASICS)、迪卡侬(Decathlon)、苹果(APPLE)、芝华仕(CHEERS)、安踏、李宁、特步等国内外头部企业合作深化，与耐克(NIKE)、匡威(Converse)、威富集团(VF)、哥伦比亚(Columbia)、丰田(TOYOTA)、长城、宜家(IKEA)等国内外具有影响力的客户合作稳步推进;加大生态功能性、水性、无溶剂、TPU等高技术含量、高附加值产品的开发经营力度，核心技术全面发力，客户结构持续升级，发展动能强劲，呈现出经营高速度、盈利高增长、发展高质量的良好态势。
[2021-08-26] 安利股份(300218):客户结构改善带来净利率持续提-中期点评
■华西证券
事件概述2021H1,公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.52/0.68/0.67亿元、同比增长72％/525％/424％、较19H1增长18％/278％/738％,符合预期。21Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.1/0.41/0.39亿元、同比增长95％/601％/485％、较19Q2增长19％/172％/195％、收入较21Q1提速(21Q1同比19Q1增长17％)。
分析判断:定价能力显著提升。2021H公司主营业务收入同比增长68.8％,拆分来看,量/价分别增长49.2％/13.1％,我们分析,1)量增主要来自客户开拓带来的产能利用率提升(我们估计上半年产能利用率在80％左右、较20H大幅提升);2019年公司的第一条水性无溶剂产线投产后,2020年相继拓展苹果、NIKE等高毛利国际客户;2)单价提升主要来自产品结构优化,生态功能性合成革占比进一步提升,公司的定价能力发生了本质性变化:2021H生态功能性合成革/普通合成革收入分别为8.47/0.71亿元、同比增长77％/9％,生态功能性合成革收入占比达92％。大客户占比提升及产品结构优化贡献毛利率大幅提升。尽管上半年原材料上涨、汇率升值,但公司2021H1毛利率为24.26％、同比增长5.9PCT、较19H1提高4.31PCT,其中生态功能性合成革/普通合成革毛利率分别为25.41％/18.63％、同比提高5.82/7.32PCT。我们分析,毛利率提升主要由于得益于大客户占比提升以及产品结构优化,我们分析上半年增长较多来自家居贡献,我们估计目前大客户占比接近20％。
21Q2净利率环比继续提升。2021H1净利率为7.32％、同比提高10.4PCT、较19H1提高5.06PCT,21Q2净利率为8.29％、同比提高11.37PCT、较19H1提高4.7PCT,环比21Q1继续提升(21Q1为6.32％),我们分析主要来自毛利率提升以及费用率改善。从费用率看,2021H公司销售/管理/研发/财务费用率3％/4％/6％/1％、同比下降2/1/2/1PCT、较19H1下降1/1/0/0PCT,费用率下降主要来自收入增长带来的规模效应。投资收益/收入为1％、同比提高1PCT,主要由于远期结售汇到期交割收益;信用减值损失/收入为1％、同比提高1PCT,主要由于应收账款坏账准备增加;营业外收入/收入为1％、同比提高1PCT,主要来自处置固定资产。2021H末公司应收账款为2.32亿元、同比增长58％,平均应收账款周转天数为37天、同比减少10天、较19H1减少1天。经营现金流/净利为-22％、较19H1提高149PCT,经营现金流为负主要由于存货、应收增加以及应付减少。
投资建议
我们判断,公司下半年仍有望延续净利率提升趋势;公司2021年的增长主要来自Ashley和苹果贡献、明年增量来自NIKE放量以及新能源汽车企业。维持2021/2022/2023年EPS分别为0.69/0.98/1.36元、对应PE为28/20/14X。维持目标价30元,维持"买入"评级。
风险提示疫情发展的不确定性;客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;员工持股计划解禁风险;系统性风险。
[2021-08-25] 安利股份(300218):产品结构持续升级,兑现高质量成长-中报点评
■中泰证券
公司发布2021年中报,期内实现收入9.52亿元(+72.24％)、实现归母净利润6820万元(+524.9％),毛利率24.26％(+6.3PCTs)、净利率7.32％(+10.36PCTs)。其中Q2单季度实现收入5.1亿元(+95％)、实现归母净利润4060万元(+601.4％)。盈利能力环比持续提升,2020/21Q1/21Q2毛利率分别为19.3％/23.68％/24.77％,同期净利率分别为3.39％/6.2％/8.29％。
收入增长环比提速,大客户战略呈现显著。公司2021Q2收入相较Q1继续提速,反应了公司在研发和规模、成本优势助推下,大客户战略成效显著。期内与宜家签订框架协议、成为天津一汽丰田唯一中资PU材料合格供应商＆签订框架协议、成为Nike中国大陆唯一中资鞋用聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料供应商等。预计2021年,增量贡献主要来自于苹果的放量,以及与李宁、亚瑟士、彪马合作的深化扩大。2022年主要来自Nike、丰田、宜家、长城汽车等品牌客户;此外,公司仍有众多高景气的储备客户待放量(如功能鞋材/新能源汽车内饰/电子产品行业等),带动收入加速增长。产能方面,上半年国内新增一条水性/无溶剂生产线,总产能为8500万米。
高附加值产品占比提升带动毛利率创新高,盈利拐点明确。期内公司主营产品单价同比增长约13.1％,带动毛利率比上年同期提升6.3％至24.26％,其中Q2单季度毛利率环比提升明显,21Q1/Q2分别为23.68％/24.77％。主要因公司过去产品以低毛利率的油性革为主(约20％),而新突破的大客户多以水性/无溶剂革产品为主,产品技术含量和附加值较原有业务更高,毛利率也更高。此外,收入增长带来的规模效应下,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别下降1.58/1.03/1.83PCTs至3.08％/3.86％/5.93％。综合看,净利率同比大幅提升10.36PCTs至7.32％。
运营效率提升,现金流表现稳健。上半年存货周转天数同比下降31.3天至89.6天,应收账款周转天数同比下降10天至37.1天。现金流方面,期内经营活动产生的现净流净额为-0.15亿元(+75％),往年上半年多为净流出,主要因订单结算周期多在下半年。
行业高端化及国产替代趋势凸显,公司十年深耕迎来突破。从行业发展趋势来看,在环保政策推动及观念强化下,PU革正在逐步替代PVC革,其中健康、绿色、生态环保的水性/无溶剂PU革成为未来行业发展大趋势,在下游国际头部运动休闲品牌、高端沙发家居、汽车内饰等高端应用中快速渗透。而公司过去持续高额研发投入(年均超过8000万),持续布局新产品水性/无溶剂革及储备攻关大客户,2019年下半年开始国际大客户步入持续突破期,考虑到公司仍有众多储备客户待放量,有望迎来发展黄金期。
投资建议:公司为全球生态功能性PU革龙头,立足研发,逐鹿外资高端PU革市场,步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量,叠加规模效应,公司步入高成长、高质量发展通道。预计2021/22/23年归母净利润1.56/2.2/3.0亿元,同增9.8％/41％/36.4％,对应估值分别为27/19/14倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料大幅波动;东南亚疫情影响越南投产进度;下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-08-20] 安利股份(300218):优质客户订单加速放量,高端消费材料龙头步入快车道-投资价值分析报
■中信证券
安利股份是国内生态功能性PU革龙头,主要产品生态功能性PU革具备消费属性,主要应用于运动装备、沙发家具、电子产品等多个领域,产品定制化需求高、附加值高。公司依托技术积累,下游优质客户众多,包括了耐克、苹果、宜家、华为、长城汽车等多个领域头部企业。随着公司与头部企业订单逐步放量,我们认为公司已经步入收获期,看好公司短期的爆发力与长期的成长高确定性,首次覆盖,给予"买入"评级。
稀缺PU革龙头企业,深耕行业27年终迎爆发。公司成立于1994年,是全国最大的水性、无溶剂合成革供应商,主要从事PU革材料的研发,主要应用领域包括功能鞋材、沙发家居、体育装备、汽车内饰等。公司是研发驱动企业,近年随着公司成功进入包括耐克、丰田、宜家等国际头部企业的供应商名录,预计公司将在2021年到达拐点,业绩迎来快速上升期。
大行业小公司,对应下游500亿终端消费市场。公司所在的人造革合成革市场空间广阔:根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会数据,当前国内人造革合成革市场空间约785亿元,包括PU革/PVC人造革/天然皮革3种产品,其中PU革占比约45％,对应市场空间约353亿元。相比于另两种产品,PU革具备比天然皮革更环保、比PVC革性能更佳的特点。随着人们对环保、性能要求的提升,PU革的市占率将会逐渐提升,我们预计2025年我国PU革产品市场将接近500亿元。
政策+性能+环保,三大优势助力市场持续扩容。PU产品本身的升级换代,包括水性、无溶剂产品的出现,使得PU革兼具环保性与高性能的特点。根据公司公告,目前水性、无溶剂产品占全国PU革市场约5％左右,预计随着消费者对性能、环保要求的提升,相关产品将成为行业未来发展趋势迎来爆发。集中度方面,我们认为头部品牌效应将会持续增强,低端品牌将会逐步退出主流市场,行业集中度稳中有升。
持续拓展国际头部客户,稳定性与成长性兼备。公司持续拓展与头部企业合作的深度与广度,下游客户包括苹果、迪卡侬、亚瑟士、彪马、李宁、丰田、宜家、长城汽车等。2021年,公司销售增量主要来自迪卡侬、亚瑟士、鸿星尔克等,同年公司与宜家签订战略合作协议,预计2022年公司增量主要来自丰田、宜家、长城汽车等。产能方面,目前公司拥有合肥工厂8300万平方米产能,产能增量主要来自技改后增加的850万平方米产能,以及在越南投产的1200万平方米产能(公司预计4条产线将分别于2021H2与2022H1投产),建成后公司年产能将突破1亿平方米。市占率而言,当前公司生态型PU产品销量约占全国市场的15％左右,成长空间大。
产品结构持续升级,高端生态功能性PU革占比继续提升。公司在水性无溶剂产品方面布局较早,具备先发优势,未来公司将依托现有客户基础,发挥产品定制化程度高的优势,持续扩产高附加值产品生态功能性PU革。过去4年公司生态功能性合成革占比一直保持在88％左右,预计随着公司新增2050万平方米产能投产后,公司生态功能性PU革占比将达到90％以上。
风险因素:市场竞争加剧风险;头部客户订单减少风险;劳动力成本上升风险。
投资建议:公司深耕中高端的生态功能性合成革领域,与国际一线品牌达成深度合作,随着水性无溶剂品类占比的提升和国际化布局的开展,公司发展将步入成长快车道。我们预计公司2021/22/23归母净利润可达1.58/2.40/3.01亿元,对应EPS预测为0.73/1.11/1.39元。参考当前可比公司估值水平,我们给予公司2022年25倍PE估值,对应目标价28元,首次覆盖,给予"买入"评级。
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[2022-02-16] 安利股份(300218):安利股份安利越南公司2条产线已基本具备投产条件
■证券时报
安利股份(300218)表示，公司现具有年产聚氨酯合成革及复合材料8500万米的生产经营能力，目前产能充足，能够满足公司发展需要。安利越南公司2条生产线已基本具备投产条件，目前公司正在为部分生产技术人员办理有关入境越南申请手续，期望2022年上半年部分生产线投产。
[2022-01-20] 安利股份(300218):量价齐升业绩拐点现,厚积薄发迎喜果-年度点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润1.30-1.38亿元,同比增长157.65％—173.51％,预计扣非归母净利润1.18-1.28亿元,同比增长232.03％—260.17％。单季度来看,2021Q4归母净利润0.31-0.39亿元,同比增长-6.11％-17.84％,扣非归母净利润0.25-0.35亿元,同比增长1.01％-41.48％。
量价齐升,业绩拐点现。2021年,公司陆续与苹果、宜家、一汽丰田、耐克、匡威、比亚迪、谷歌及欧派家居等大客户合作。优质客户订单量大,公司主营革产品销量较上年同期增长约12％,同时均价高,主营革产品销售单价较上年同期增长约15％,有效提升公司产品毛利率。
高研发投入深筑公司护城河。公司集聚资源,重视主业,坚持高研发投入。
2021年公司研发费用1.28亿元,同比增长50.99％。公司不断加大研发投入,有效促进产品升级和改善客户结构,增强公司的核心竞争力。
公司产能持续扩张,有力支撑新增订单提升。公司在越南平阳省规划建设4条生产线,建成投产后计划形成年产1200万米生态功能性聚氨酯复合材料的生产经营能力,预计2022年上半年部分生产线可以投产。除越南新增产能外,安利工业园2条水性无溶剂生产线建设已升级完毕,若全部达产将新增年产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料850万米的生产经营能力。公司产能持续扩张,支撑业绩增长。
投资建议:公司凭借不断提升的产品能力和持续优化的客户机构,有望量价提升,释放业绩弹性。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.34/2.02/2.72亿元,同比+165.1％/+51.4％/+34.5％,对应2022年1月20日收盘价,PE为28.7/18.9/14.1X,首次覆盖,给予"审慎增持"评级。
风险提示:新产品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。
[2022-01-18] 安利股份(300218):业绩符合预期,产品与客户升级效果显著-年度点评
■广发证券
事件:安利股份发布2021年年度业绩预告,公司预计实现归母净利润1.30-1.38亿元,同比增长157.65-173.51％。扣非归母净利润1.18-1.28亿元,同比增长232.03-260.17％。我们测算预计Q4归母净利润3137-3937万元,环比21Q3略有提升,扣非归母净利润2496-3496万元。
产品结构优化,销量同比增长。公司在2021年美元贬值,人民币升值,原材料价格大幅上涨,货柜紧张、运费紧张,以及限电限产等不利因素的影响下,仍实现各项经营指标快速增长。根据公司业绩预告,公司主营革产品销量同比增长12％,收入同比增长32％,创历史新高。
公司产品结构持续优化,高附加值占比提升,主营革产品销售单价同比增长约15％。
产品与客户结构升级趋势,持续研发投入提高竞争力。公司在生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术上布局早,走在全球行业前列;积极开发应用TPU、再生纤维、生物基、硅基、可回收、可降解等新材料、新工艺。2021年公司全年研发费用1.28亿元,较上年同期增加约4313万元。公司不断加大研发投入,促进产品和客户结构升级。从新客户情况看,2021年11月,公司与谷歌公司签订《硬件供应协议》,在电子产品领域持续拓展新客户。2021年12月,公司与欧派家居签订框架性采购协议,主要为欧派家居部分产品提供生态功能性聚氨酯复合材料。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年EPS为0.63/1.13/1.69元/股。考虑公司业绩增速,参考可比公司估值水平,我们给予2022年20倍PE估值,对应合理价值22.57元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。汇率大幅波动;贸易争端不确定性;订单大幅下滑。
[2022-01-17] 安利股份(300218):高毛利率大客户陆续放量,产品结构加速升级-年度点评
■中泰证券
公司发布2021年度业绩预告,预计期内实现营收约20.4亿元,同比增长约32％,创历史新高。实现归母净利润1.3-1.38亿元,同比增长157.65％-173.51％,扣非后归母净利润1.18-1.28亿元,同比+232％-260％。其中Q4单季度预计实现营收约5.54亿元,对应增速11.12％,单季度归母净利润3137-3937万元,同比变动-6.1％～+17.84％,单季度扣非后归母净利润2496-3496万元,同比+1％-41.5％。
大客户陆续放量,短期量减不改长期趋势。虽然部分客户受到海运、国内外疫情等影响,预计H2销量同比有所下滑,但在新大客户陆续放量下,全年主营革产品销量同比+12％。并且期内仍持续开拓新客户(2021全年签约欧派、谷歌、比亚迪、耐克等下游各领域头部客户),保障公司长期成长。
产品结构加速升级,盈利能力提升。随高毛利率大客户放量(据公司公告,原毛利率约20％,新客户多为30％-50％),公司高附加值产品比重持续加大,销售单价环比提升(2021前三季度/全年单价分别+12.57％/15％),带动盈利能力提升。预计Q4扣非后净利率为4.5～6.3％,中值环比Q3提升。同时,公司不断加大研发投入(全年研发费用约1.28亿元,同比+0.43亿元;研发费用率提升0.8pcts至6.26％),为后续公司竞争力的持续提升提供保障。
行业高端化及国产替代趋势凸显,公司十年深耕迎来突破。从行业发展趋势来看,在环保政策推动及观念强化下,PU革正在逐步替代PVC革,其中健康、绿色、生态环保的水性/无溶剂PU革成为未来行业发展大趋势,在下游国际头部运动休闲品牌、高端沙发家居、汽车内饰等高端应用中快速渗透。而公司过去持续高额研发投入,布局新产品水性/无溶剂革及储备攻关大客户,2019年下半年开始国际大客户步入持续突破期考虑到公司仍有众多储备客户待放量,有望迎来发展黄金期。
投资建议:公司为全球生态功能性PU革龙头,立足研发,逐鹿外资高端PU革市场,步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量,叠加规模效应,公司步入高成长、高质量发展通道。短期考虑Q3受越南疫情、原材料涨价、海运等因素影响盈利能力有所承压,我们预计2022/2023年归母净利润2/2.83亿元(原为2.21/3.04亿元),同比增长50％/41％,对应估值分别为20/14倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料大幅波动;冬季天然气价格大幅上涨风险;东南亚疫情影响越南投产进度;下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2022-01-17] 安利股份(300218):安利股份2021年净利同比预增158%-174%
■上海证券报
安利股份1月17日午间披露业绩预告，预计2021年盈利1.3亿元—1.38亿元，同比增长157.65 %—173.51% 。安利股份表示，报告期内公司主营革产品销量较上年同期增长约12%，合并营业收入较上年同期增长约32%，创历史新高，此外，该产品销售单价较上年同期增长约15%。
[2022-01-11] 安利股份(300218):安利股份拟斥资1000万至2000万元回购股份
■上海证券报
安利股份公告，公司拟第二次使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于未来公司实施员工持股计划或者股权激励。本次回购股份资金总额不低于1,000万元且不超过2,000万元，回购价格不超过22元/股。
[2022-01-06] 安利股份(300218):安利股份两股东拟合计减持不超12.35%公司股份
■上海证券报
安利股份公告，持公司股份1457.30万股(约占公司总股本比例6.82%)的股东劲达企业有限公司计划以集中竞价或大宗交易或协议转让的方式，减持公司股份合计不超过1457.30万股，即不超过公司总股本的6.82%;持公司股份1181.73万股(约占公司总股本比例5.53%)的股东香港敏丰贸易有限公司计划以集中竞价或大宗交易或协议转让的方式，减持公司股份合计不超过1181.73万股，即不超过公司总股本的5.53%。
[2022-01-04] 安利股份(300218):安利股份预计2021年四季度及2022年毛利率将保持稳定
■证券时报
安利股份表示，公司客户结构、产品结构不断优化，高技术含量和高附加值产品比重加大，预计公司2021年四季度及2022年毛利率将保持稳定。当然，公司毛利率情况，受宏观环境、客户产品的市场需求、公司产品开发、品质、市场波动及行业竞争等多方面因素影响，并不完全取决于公司，具有不确定性。在“十四五”期间，公司期望计划形成年产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料1亿米左右的生产经营能力。
[2021-12-29] 安利股份(300218):安利股份与欧派家居及其子公司签框架性采购协议
■证券时报
安利股份(300218)12月29日晚间公告，公司与欧派家居(603833)及其七家子公司签订采购协议，主要为欧派家居部分产品提供生态功能性聚氨酯复合材料。
[2021-12-27] 安利股份(300218):高端产品占比不断提升,盈利能力显著增长-公司研究报告
■海通证券
主营功能性聚氨酯合成革,2021年前三季度归母净利润大幅增长。公司主营产品为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料,主要应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、体育装备、工程装饰、汽车内饰、手袋箱包等领域。目前公司产能规模为8500万米,其中水性、无溶剂产品营收占比约18％左右。从下游占比情况看,目前功能鞋材和沙发家居两大品类营收占比分别约40％左右,电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰合计占比约20％左右。2021年前三季度公司实现营收14.88亿元,同比增长41.89％;实现归母净利润0.99亿元,同比增长478.63％。
越南产能有望2022年投产,水性、无溶剂产品占比不断提高。根据公司投资者关系活动记录表20211224,目前越南公司2条生产线已经具备投产条件,但受疫情影响投产进度受阻,公司期望2022年上半年部分生产线能陆续投产。"十四五"期间,公司期望计划形成年产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料1亿米左右的产能,其中水性、无溶剂产品营收占比期望提升至40％左右。
电子产品领域客户持续拓展,功能鞋材领域国内客户基本全覆盖。在电子产品领域,公司与苹果及其代工厂保持良好合作关系,多个新项目持续推进。同时公司近期与谷歌公司签订硬件供应协议,并积极推进与华为、小米等客户的合作,努力提升份额。在国内运动休闲鞋材领域,公司基本实现全覆盖,与安踏、特步、李宁、361度、鸿星尔克、匹克、中乔、贵人鸟等均有合作;同时积极培育耐克、威富集团、哥伦比亚、TOMMY等国际运动休闲品牌,未来将积极联系阿迪达斯、NB、斯凯奇、UA等国际运动休闲品牌。
大客户收入规模持续放量,公司盈利能力将显著提升。目前公司与苹果公司合作保持稳定,与NIKE、丰田、长城、比亚迪、宜家等品牌客户,在2021年及2022年上半年都处于培育和打基础阶段,是公司未来强劲的新增长点和重要的新动能。我们认为随着公司在鞋材、汽车、消费电子领域与国内外大客户的合作持续深入,高端产品的收入占比将不断提升,公司收入利润结构不断优化,盈利能力将显著提升。
盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.64、0.92、1.26元/股,结合可比公司估值,给予2022年22-24倍PE,对应合理价值区间20.24-22.08元,首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示。原材料价格上涨、越南产能投产低于预期、高端客户拓展低于预期。
[2021-12-08] 安利股份(300218):安利股份斥资超3000万元回购股份达到1%
■上海证券报
安利股份12月8日午间公告称，截至2021年12月7日收盘，公司累计通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份222.03万股，占公司现有总股本约1.02%。最高成交价为16.81元/股，最低成交价为14.00元/股，支付的总金额为3413.54万元。
公司9月30日发布回购方案，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股股份，用于未来公司实施员工持股计划或者股权激励。本次回购金额不低于3000万元且不超过5000万元(均含本数)，回购价格不超过22元/股，回购期间为自董事会审议通过本回购方案之日起12个月内。
此次回购期间还发生了一个小插曲，安利股份于11月18日回购操作期间，收盘前半小时委托成交12900股，成交金额21.5万元。公司表示，该操作为回购工作人员经验不足所致，并非主观故意违反《实施细则》第十九条的规定，也不存在利用回购股份操纵公司股价或进行利益输送的情况。公司称，会充分重视上述问题，吸取教训，在后续回购进程中严格遵守各项规则规定。其他时间收盘前半小时内未有回购股份的委托。
[2021-11-25] 安利股份(300218):产品升级正当时,高端材料迎来收获期-深度研究
■国信证券
合成革制造老牌企业,深耕多年国内领军
安徽安利材料科技股份有限公司成立于1994年,主要生产经营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料,是国内合成革行业领军企业。公司在合成革行业经营多年,下游需求主要包括沙发汽车、功能鞋服、电子、箱包等,客户包括大量头部品牌商如Nike、苹果、丰田等。
突破环保型产品,下游应用空间更为宽广
公司所处市场为PU合成革市场,为合成革的主流产品。PU合成革在代替真皮、PVC合成革方面具有显著优势。传统合成革不论是湿法或是干法工艺,都需要大量有机物参与反应,导致生产过程释放、产成品中残留大量VOC(挥发性有机物),影响工人与消费者的健康。过去数年大量头部品牌与监管均对VOC的残留浓度进行了严格规定,市场对环保型产品的需求扩大。安利股份于国内领先研发出无溶剂PU合成革产品,该产品可做到VOC低残留与耐磨性提升,与当前需求相符。
客户结构与利润率共同改善
随着产品优化,公司的客户结构发生显著改善,开始快速进入国际国内头部企业的供应商名单中,典型包括苹果、Nike等,同时在新能源整车市场中与比亚迪、小鹏等展开合作。我们预计2022年公司客户与利润率的改善将更为明显。1H2021面对原材料成本上行、海运成本高企等问题,公司上半年该产品毛利率从20年的20.14％提升至25.41％,我们预计若后续原材料价格恢复正常,公司利润率上涨空间将会更大。公司当前已有25％产能为无溶剂产品产线。
风险提示下游客户环保敏感度下降;客户开辟不及预期;产能扩张不及预期。
首次覆盖给予买入评级公司当前市值对应明年的盈利预测仅16.5倍,成长性与估值性价比兼具。我们认为公司2022年在客户、产品以及盈利能力上的拐点将体现得更为清晰,并迎来连续数年的快速成长,综合上述几个方面的估值,我们认为公司股票价值在22.9-25.0元/股,首次覆盖给予买入评级。
[2021-11-16] 安利股份(300218):安利股份公司正积极联系、接洽华为、小米等客户 努力提升份额
■证券时报
安利股份表示，在电子产品领域，公司与苹果公司及其相关代工厂合作保持稳定，公司与谷歌公司签订硬件供应协议，对进一步开拓电子产品领域市场具有带动促进作用。公司正积极联系、接洽华为、小米等客户，努力做大做强，提升份额。在汽车内饰领域，公司积极培育丰田、长城、比亚迪等品牌客户，积极与新能源汽车生产商进行接洽，寻求合作机会，努力拓展业务，扩大市场份额。
[2021-11-07] 安利股份(300218):安利股份正积极联系、接洽华为、小米等客户
■证券时报
安利股份在机构调研时表示，2021年10月中旬，美国苹果公司有关人员到访安利股份，洽谈业务，对公司的开发、生产、品控能力表示充分认可。目前，公司与苹果公司及其相关代工厂合作保持稳定，多个新项目开发正在积极推进中，未来合作态势良a好，但具体合作项目信息尚处于保密期。公司与苹果公司合作，对进一步开拓电子产品领域市场具有带动促进作用，公司正积极联系、接洽华为、小米等客户，努力做大做强，提升份额。
[2021-11-07] 安利股份(300218):与谷歌签订供应协议,电子客户再下一城-事件点评
■华西证券
事件概述11月5日,公司公告和谷歌公司(GoogleInc.)签订《硬件供应协议》,主要为谷歌公司提供生态功能性聚氨酯复合材料,电子产品领域客户再下一城。本协议适用于谷歌或任何谷歌关联公司或为谷歌或任何谷歌关联公本协议适用于谷歌或任何谷歌关联公司或为谷歌或任何谷歌关联公本协议适用于谷歌或任何谷歌关联公司或为谷歌或任何谷歌关联公
分析判断:自2021年开始,公司与谷歌公司(GoogleInc.)及谷歌公司相关企业开展联系互动和合作交流,先后通过了谷歌公司对质量管理体系、产品研发实力、物料管控、生产控制、检测与计量、销售与客户服务等的现场审核,以及多轮产品的开发、审核。
目前公司已与苹果建立了良好的合作关系,努力培育华为、小米等品牌客户,电子产品客户占比已达到10％。我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,我们分析,功能性聚氨酯复合材料在电子产品的成本中占比很低,因此电子客户对公司产品价格的敏感性较低,从而产品价格的敏感性较低,从而产品价格的敏感性较低,从而产品价格的敏感性较低,从而投资建议我们分析,(1)公司Q3主要受到限电、原材料涨价等方面的影响,但我们估计自10月以来公司已通过提价18％左右覆盖70-80％客户;(2)尽管越南疫情导致产能延迟至明年上半年投产,对业绩影响不大、因为国内产能足够。(3)我们预计大客户中NIKE、丰田、宜家、比亚迪等处于打基础阶段,有望在明年下半年成为重要增长动力。(4)土地收储奖励有望贡献净利1.5-1.6亿,估计明年上半年确认。
维持2021/2022/2023年收入20.2/25.44/31.38亿元,归母净利1.32/1.84/2.46亿元,对应EPS0.61/0.85/1.13元、2021年11月5日收盘价14.83元对应PE为24/18/13X,尽管短期公司受疫情和成本影响,但中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善,维持"买入"评级。
风险提示
疫情发展的不确定性;客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;系统性风险。
[2021-11-05] 安利股份(300218):安利股份将为谷歌提供生态功能性聚氨酯复合材料
■证券时报
安利股份(300218)11月5日晚间公告，与谷歌公司签订硬件供应协议，主要为谷歌公司提供生态功能性聚氨酯复合材料。
[2021-11-05] 安利股份(300218):安利股份与谷歌公司签订硬件供应协议
■上海证券报
安利股份公告，公司于2021年11月3日与谷歌公司签订《硬件供应协议》，主要为谷歌公司提供生态功能性聚氨酯复合材料。
[2021-10-29] 安利股份(300218):短期因素影响盈利,客户结构向好趋势延续-季报点评
■广发证券
事件:安利股份发布2021年三季报,实现营业收入14.88亿元,同比增长41.89％,实现归母净利润9863万元,同比增长478.63％。
Q3单季度业绩稳定,短期因素对盈利能力带来负面影响。公司21Q3实现营收5.35亿元,实现归母净利润3043万元,环比21Q2有所下滑。盈利能力方面,公司21Q3毛利率21.14％,净利率5.74％,盈利能力环比略有下滑。影响公司盈利能力持续提升的主要是一些短期因素,包括限产限电政策,原材料及能源价格大幅上涨,国内局部地区疫情,出口海运费用上涨等。以上短期因素是目前中游加工业企业普遍面临的逆境,预计后续有望逐步消除。
产品与客户结构升级趋势未变,中长期发展动能充足。公司在生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术上布局早,走在全球行业前列;积极开发应用TPU、再生纤维、生物基、硅基、可回收、可降解等新材料、新工艺,不断构建新优势,增强发展新动力。
2021年9月,公司成为比亚迪供应商,与比亚迪全资子公司签订框架性采购协议。报告期内,公司与苹果、彪马、亚瑟士、迪卡侬、爱室丽、安踏、李宁、特步、361度、鸿星尔克、匹克、中乔体育等国内外品牌客户的开发与合作保持良好态势;积极培育新动能、新增长点,与耐克、丰田、长城、比亚迪、宜家、威富集团、哥伦比亚等品牌客户合作有序推进,态势向好。21Q3公司在建工程大幅增长,越南产能建设进入加速期。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年EPS为0.66/1.13/1.69元/股。考虑公司业绩增速,参考可比公司估值水平,我们给予2021年30倍PE估值,对应合理价值19.69元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。汇率大幅波动;贸易争端不确定性;订单大幅下滑。
[2021-10-28] 安利股份(300218):短期业绩承压,供需两侧共筑长期优势-2021年三季报点评
■中信证券
前三季度业绩亮眼,但Q3业绩有所承压。公司2021年前三季度实现营业收入14.87亿元,同比+41.89％,实现归母净利润0.98亿元,同比+478.63％,其中Q3实现营业收入5.35亿元,同比+8.01％,环比+4.9％,实现归母净利润0.30亿元,同比-8.05％,环比-26.83％。公司Q3营收增速放缓,主要受限电及成本上升所限。从毛利率来看,公司前三季度毛利率为23.14％,同比+2pcts,主要由于产品结构优化、技术含量提升。Q3毛利率为21.13％,同比-3.16pcts,环比-3.63pcts,主要系原材料及海运成本上涨所致。由于营收大幅增长,公司应收账款较期初增加近1亿元,上涨62.1％。
费用控制得当,自动化程度持续提升。公司前三季度期间费用率为14.17％,较去年同期-3.44pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.31％/9.56％/1.30％/5.66％,较去年同期-1.35/-1.31/-0.78/-0.66pcts。公司积极采用自动化管理系统并优化业务流程,费用控制能力有所提升。在生产方面,公司继续推动使用自动化工艺及设备。作为行业龙头,公司持续通过各项手段降低成本,不断积累核心优势。
大市场绑定大客户,需求放量值得期待。近年来,生态功能性PU革因环保及性能受到客户青睐。21年9月,公司与比亚迪签署框架性采购协议,成为比亚迪聚氨酯材料供应商。21年以来,公司已与宜家、丰田、耐克、匡威等一线品牌达成合作,主要向客户提供PU合成革以及聚氨酯复合材料,客户积累在中资企业中领跑,我们预测21-22年新拓展品牌将带来高确定的高端需求增量,公司订单需求值得期待。
产能落地存在扰动,不改长期发展增势。产能方面,截至三季报,公司越南河内工厂已基本完成厂房及生产线安装,但受疫情影响,投产时间具有不确定性。
该工厂产能达到1200万平方米,建成后公司总产能将达到10350万平方米。
产品方面,新建工厂均为水性无溶剂产品生产线,投产后公司生态性PU革占比将突破90％。产能投产后,公司在高端生态性合成革的领军地位将更加稳固,市场统治力和盈利水平有望进一步提升。
风险因素:原材料价格上涨、"双控"及限电政策收紧、产能释放不及预期、下游景气度不及预期、竞争加剧超预期。
投资建议:2021Q3公司在业绩承压的情况下,着力核心优势,积极拓展客户,凸显高端龙头定位;新产能完成后,下游需求释放确定性强,有力支撑公司长期成长。我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为1.58/2.40/2.88亿元,对应EPS预测为0.73/1.11/1.33元,基于公司2022年25倍PE,维持目标价28元,维持"买入"评级。
[2021-10-27] 安利股份(300218):Q3受福建疫情影响略有下滑-三季点评
■华西证券
事件概述
21年前三季度,公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.88/0.99/0.93亿元、同比增长41.89％/478.63％/759.06％,21Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.35/0.30/0.27亿元、同比增长8.01％/-8.05％/-15.55％,符合业绩预告。
分析判断:价格维持高增,福建疫情使得销量下降。21Q3收入在去年高基数下实现增长8％、环比21Q2增长5％,拆分来看,21Q3收入增长主要来自客户结构优化带来的价格贡献(11.46％),倒推销量下降约3％,我们分析,一方面由于受到福建疫情对运动鞋材供应链的影响发货,另一方面从国外品牌来看,NIKE受越南疫情影响发货,苹果受缺芯影响有所减单。
毛利率下降受产能利用率和原材料涨价影响。21Q3公司净利率为5.74％、同比下降1.3PCT、环比下降2.55PCT,主要受毛利率下降影响。21Q3公司毛利率为21.14％、同比下降3.16PCT、环比下降3.63PCT,我们分析主要受原材料涨价以及产能利用率影响。从费用率看,21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.72％/3.97％/5.19％/1.11％、同比提高-0.94/-0.21/0.48/-1.07PCT。21Q3信用减值损失/收入为0.72％、同比下降0.79PCT;营业外支出/收入为0.07％、同比减少0.8PCT;所得税/收入为0.34％、同比增长1.26PCT。
投资建议
短期来看,国内外疫情对公司业务产生一定压力:安利越南工厂建设项目原计划21年下半年投产,但受越南疫情影响,公司生产技术人员无法进驻安利越南工厂进行辅助设备安装及生产线投产调试,投产时间延迟。
2021年10月8日,公司及控股子公司安利新材料与肥西县土地收购储备中心签署《国有建设用地使用权收购合同》(肥土储收〔2021〕第6号),公司及控股子公司将获得收储及搬迁补偿奖励金额合计为2.05亿元,有望增厚利润。
公司2021年的增长主要来自Ashley和苹果贡献,明年增量来自NIKE放量以及新能源汽车企业。维持2021/2022/2023年收入20.2/25.44/31.38亿元,考虑疫情影响、Q3净利率低于预期,将归母净利从1.5/2.14/2.96亿元下调至1.32/1.84/2.46亿元,对应将EPS从0.69/0.98/1.36元下调至0.61/0.85/1.14元、2021年10月26日收盘价15.36元对应PE为25/18/14X,尽管短期公司受疫情和成本影响,但中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善,维持"买入"评级。
风险提示
疫情发展的不确定性;客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;系统性风险。
[2021-10-26] 安利股份(300218):原材料大幅上涨下Q3业绩承压,客户结构高端化升级趋势不变-三季点评
■中泰证券
公司发布2021年三季度报告,期内实现收入14.88亿元(+41.89％)、实现归母净利润9863万元(+478.63％),毛利率23.14％(+1.98PCTs)、净利率6.75％(+5.03PCTs)。其中Q3单季度实现收入5.35亿元(+8％)、实现归母净利润3043万元(-8.05％),同期利润总额为3255万(+7.4％),后两者的差距主要因2020Q3当季度所得税为-468万。
收入稳健增长,大客户持续放量。公司2021Q3单季度在较高基数下,收入同比/环比保持稳健增长(+8％/+4.9％)。
从量价看:收入增长主要来自客户高端化以及原材料涨价下单价的提升(主营革产品销售单价同比+11.46％),而量因部分下游客户生产受东南亚疫情、海运费及原材料大涨,客户持观望态度,短期出货量同比下降约3.5％。考虑越南解封、原材料涨价下行业整体提价,后续出货量增长有望环比改善。
客户方面,除了上半年达成合作的新客户宜家、天津一汽丰田和Nike外,公司还于9月份与比亚迪全资子公司签订框架性采购协议,成为其生态功能性聚氨酯复合材料供应商,大客户战略持续落地。此外,公司仍有众多高景气的储备客户待放量(如功能鞋材/新能源汽车内饰/电子产品行业等),带动未来收入增长提速。
产能方面,目前公司主营业务生态功能性聚氨酯合成革总产能达8500万米,期内公司于越南的新建工厂目前已基本完成厂房等基础设施建设,2条生产线已基本安装完成,后续投产后将为公司新增1200万米产能。但受越南疫情影响,辅助设备安装及投产调试受到耽搁,预计推后至明年投产。
原材料涨价传导滞后,Q3盈利能力有所减弱。公司前三季度整体毛利率比上年同期提升1.98pcts至23.14％,主要因新大客户进入梯次放量阶段,新大客户毛利率远高于老客户(原毛利率约20％,新客户多为30％-50％)。而Q3单季度毛利率为21.14％,同比/环比分别下降3.16/3.63pcts,主要由于期内原材料大幅上涨(聚合MDI价格Q3单季度上涨近40％),而公司调价滞后所致。此外,能耗双控、限电限产政策对公司9月经营也有影响。费用方面,规模效应下,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降1.35/0.65/0.66pcts。综合看,净利率同比+5.03pcts至6.75％,Q3单季度净利率因毛利率下降,而-1.3pcts至5.74％。后续随价格传导,叠加高毛利率大客户持续放量,我们认为改善利润率处于长期上行区间趋势不变。
运营效率提升,短期成本上升致现金流减少。上半年存货周转天数同比下降12.43天至90.71天,应收账款周转天数同比下降7.91天至38.5天。现金流方面,期内经营活动产生的现净流净额为0.36亿元(-50.52％),主要因公司销售大幅增加,期末未到付款期及原材料价格大幅上涨,采购支付增加所致。
行业高端化及国产替代趋势凸显,公司十年深耕迎来突破。从行业发展趋势来看,在环保政策推动及观念强化下,PU革正在逐步替代PVC革,其中健康、绿色、生态环保的水性/无溶剂PU革成为未来行业发展大趋势,在下游国际头部运动休闲品牌、高端沙发家居、汽车内饰等高端应用中快速渗透。而公司过去持续高额研发投入(年均超过8000万),持续布局新产品水性/无溶剂革及储备攻关大客户,2019年下半年开始国际大客户步入持续突破期,考虑到公司仍有众多储备客户待放量,有望迎来发展黄金期。
投资建议:公司为全球生态功能性PU革龙头,立足研发,逐鹿外资高端PU革市场,步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量,叠加规模效应,公司步入高成长、高质量发展通道。短期考虑Q3受越南疫情、原材料涨价、海运等因素影响盈利能力有所承压,我们预计2021-2023年归母净利润1.38/2.21/3.04亿元(原为1.56/2.2/3亿元),同比增长174.3％/58％/38％,对应估值分别为24/15/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料大幅波动;冬季天然气价格大幅上涨风险;东南亚疫情影响越南投产进度;下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-10-18] 安利股份(300218):成本施压短期业绩,高端产能助推长期业绩释放-2021年三季度业绩预告点评
■中信证券
成本上涨+限电政策,公司Q3业绩有所承压。公司预告2021年前三季度实现营业收入14.78亿元,同比+41.8g％,实现归母净利润0.97—1.02亿元,同比+469.06％—498.3g％,其中Q3实现营业收入5.35亿元,同比+8.08％,实现归母净利润0.28—0.33亿元,同比一12.98％一+2.13％。公司Q3利润增速放缓,主要是由于原材料、运输成本大幅上涨以及"双控"和限电限产政策。以聚氨酯为例,根据天天化工网数据．21年前三季度聚氨酯均价达22394元／吨,同比+51.6％。此外,安徽省7月宣布未来三年内将有效削减用电负荷．9月22日启动全省有序用电方案,公司Q3生产受到影响。单位价格方面,公司前三季度价格同比上升12.57％,其中第三季度同比上涨约11.46％．产品涨价一方面是由于原材料涨价促使公司提升价格,另一方面也来自公司高附加值产品比重加大。
成为比亚迪供应商,持续收获优质客户。2021年9月,公司,与比亚迪全资子公司签订框架性采购协议,成为比亚迪供应商。未来将为比亚迪部分车型提供生态功能性聚氨酯复合材料。截至2021年,公司已经收获了耐克、宜家、华为、苹果、丰田汽车等多个头部客户,涵盖电子产品、体育装备、汽车内饰、工程装饰等四个品类。公司在水性、无溶剂等高端产品方面具有深厚的技术积累,产品性能与技术优势将助力公司收获更多优质品牌。
产能建设稳步推进,高端增量稳固龙头地位。产能方面,公司在建的越南河内工厂产能达到1200万平方米,截止中报完工度已超80％．预计今年部分投产,明年上半年全部投产,建成后总产能将达到10350万平方米。产品结构方面,公司新建产能均为水性无溶剂产品生产线,投产后公司生态性PU革占比将达到90％以上,进一步提升单位盈利水平,细分赛道龙头地位将更加稳固。
风险因素:原材料价格上涨、"双控"及限电政策收紧、下游景气度不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧超预期。
投资建议:公司领跑国内中高端生态性合成革制造行业,客户涵盖多领域的龙头企业,随着高端消费需求的释放,公司将充分受益于一线客户积累;此外,公司新建产能顺利推进,产品结构持续优化,龙头地位不断企稳,有力支撑公司长期成长。我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为1.58/2.40/3.01亿元,对应EPS预测为0.73/1.11/1.39元,给予公司2022年25倍PE．维持目标价28元,维持"买入"评级。
[2021-10-15] 安利股份(300218):整体经营稳中向好 安利股份前三季度净利预增469%至498%
■上海证券报
安利股份10月15日午间披露，预计2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润9700万元至1.02亿元，同比增长469.06%至498.39%，主要是公司继续保持良好的经营态势，订单充足，产品附加值提高，盈利能力增强，整体经营情况稳中向好。
安利股份进一步介绍，公司产品结构优化，高附加值产品比重加大，主营革产品销售单价较上年同期增长约12.57%。其中，第三季度主营革产品销售单价较上年同期增长约11.46%。同时，公司计入当期损益的政府补助约1000.53万元，较上年同期减少163.71万元，经营利润比重提升，利润构成不断向好。
不过，安利股份的生产经营，受到原材料、海运费价格大幅上涨、海外疫情等不利影响。对此，安利股份称，公司目前生产经营保持稳定，基本面良好，对内加大高技术含量、高附加值产品的开发力度，加强管理提升效率;对外整合拓展市场，不断加强与国内外知名品牌的深度合作，实现产品结构、客户结构、研发及管理水平的全面提升。
[2021-10-07] 安利股份(300218):安利股份拟斥资3000万至5000万元回购股份
■上海证券报
安利股份公告，公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于未来公司实施员工持股计划或者股权激励。本次回购资金总额不低于3,000万元且不超过5,000万元，回购价格不超过22元/股。
[2021-09-23] 安利股份(300218):安利股份成为比亚迪正式供应商
■上海证券报
安利股份23日午间发布公告称，公司自2019年开始与比亚迪股份有限公司、深圳市比亚迪供应链管理有限公司及比亚迪相关企业开展联系互动和合作交流，在质量管理体系、产品开发设计、供应商开发与管理、物料管控、生产控制、成本管理、检测与计量、销售与客户服务等方面通过供应商准入审核，于近期成为比亚迪正式供应商，主要为比亚迪部分车型提供生态功能性聚氨酯复合材料。公司于9月22日收到比亚迪供应链管理公司签署生效的《乘用车生产性物料采购通则》。
安利股份表示，公司成为比亚迪正式供应商，并与比亚迪全资子公司签署《乘用车生产性物料采购通则》，正式开展合作，表明公司在创新能力、工艺技术、质量管理、生产管控等方面的实力进一步得到了汽车品牌客户的认可，有利于提升公司自主创新能力与经营管理水平，提高公司产品市场份额和品牌知名度，对进一步开拓汽车内饰领域市场具有带动促进作用，有助于获得更多新能源汽车品牌新业务机会，实现更好的经济效益，对公司未来发展有积极影响。
[2021-08-26] 安利股份(300218):单季度业绩再创新高,量价齐驱长期成长-2021年半年报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年中报业绩报告,上半年实现营收9.52亿元,同比+72.24％;归母净利润6820万元,同比+524.9％,处于业绩预告的区间中值;扣非归母净利润6654万元,同比+423.7％;基本每股收益0.31元。
国元观点:新客户开拓进展顺利,量价共促业绩再创历史新高上半年实现营收9.52亿元,同比+72.24％;归母净利润为6820万元,同比+524.93％,推断系家居沙发及功能鞋材业务实现高增长。公司大客户拓展成效显著,21H1先后同宜家达成战略性合作;通过日本丰田汽车标准体系审核认证,成为天津一汽丰田唯一中资PU材料供应商;成为耐克唯一中资鞋用聚氨酯合成革和复合材料合格供应商。21H1公司产品结构持续优化,客户转型升级成效显著,主营产品销售单价同比提升约13.1％,创历史新高。此外,合肥基地新增一条水性无溶剂生产线,量价齐升助力公司业绩维持高增长势能,Q2营收/归母净利润再创新高,分别环比增长15.17％/47.11％至5.09亿元/4060万元。展望后续,耐克鞋用材料预计将于下半年实现量产并逐步贡献利润增量,公司短期业绩增长具备支撑,中长期成长动能充足。
客户与产品结构双优化,盈利能力环比持续增强
公司扩大与头部品牌合作,叠加高技术含量及高附加值产品比重提高,根据可比口径,毛利率同比提升7.13pcts至24.26％。21H1公司实现扭亏为盈,净利率同比提升10.36pcts至7.32％。其中,Q2毛利率环比提升1.09pcts至24.77％,净利率环比提升2.09pcts至8.29％,盈利水平延续稳增态势。期间费用率方面,公司稳步推进智慧管理和智能制造,运营效率提升,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降0.35/1.03/0.57pcts至3.07％/3.86％/1.41％。公司坚持创新驱动战略,上半年研发投入共5649万元,同比增长31.65％,推断系与核心客户合作研发新产品所致。此外,公司于今年3月与科思创签订战略合作协议,深度聚焦水性聚氨酯合成革和复合材料的研发、应用与市场推广。
借行业结构化增长东风,公司迎来黄金发展期安利越南投产在即,预计2023年公司生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达1亿米左右,产能释放叠加创新驱动产品迭代,公司将进一步占领市场和技术的高地。环保政策趋严背景下,水性无溶剂聚氨酯合成革乘势而起,在耐克、ZARA、宜家等国内外运动和家居头部品牌的推动下,公司作为水性无溶剂技术的全球领军者,有望充分受益行业结构化升级带来的增长红利。公司部分高技术含量产品毛利率达40％-60％,功能鞋材、汽车内饰、沙发家居、3C产品等领域的高附加值产品持续放量,预计将带动单价和毛利率提升,叠加智能运营实现降本增效,净利率中枢有望抬升。
投资建议与盈利预测
公司转型进程加速推进,产品和客户双升级,量增价升态势有望延续,业绩增长势能强劲。预计公司2021-2023年分别实现营收20.86/25.42/29.40亿元,归母净利润为1.56/2.22/2.90亿元,对应EPS分别为0.72/1.02/1.34元,当前股价对应PE为28.8/20.3/15.5倍,上调至"买入"评级。
风险提示
汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;产能投放进度不及预期。
[2021-08-26] 安利股份(300218):安利股份上半年实现营业收入9.52亿元 同比增长72.24%
■中国证券报
安利股份(300218)8月25日晚间发布2021年半年报，报告期内，公司实现营业收入9.52亿元，同比增长72.24%;实现归属于上市公司股东的净利润6820.00万元，同比增长524.93%，扭亏为盈;基本每股收益0.3143元/股。
半年报显示，公司主营业务为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料的研发、生产、销售与服务，主要产品为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料，主要应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰、手袋箱包、腰带票夹、文具证件等领域。
安利股份表示，公司业绩增长的主要原因包括公司内生性增长要素，公司产品线完整，产品品种多，具有以机织布、针织布、弹力布、无纺布、超纤基布、TPU膜等基材贴面后，加工水性、无溶剂、TPU等产品线，并已形成系列化、层次化的产品结构，充分满足全球不同市场的不同客户需求;通过开发创新和工艺技术转型升级，促进产品、技术迈向中高端;优化客户结构，拓宽营销网络渠道，与国内外品牌客户扩大合作、深化合作;持续推进精益生产管理，提质增效、降本减耗，优化生产资源配置等，提高效率和效益;经过二十余年的整合优化，公司作为中国和全球生态功能性聚氨酯合成革产销量最大的企业之一，拥有全球良好的供应资源，能够有效控制成本及保障原辅材料供应，获取订单及合理利润;通过自动化、信息化和智能化建设，推动企业管理变革和进步，实现敏捷管理、高效运营。
同时，公司市场布局良好，顺应全球下游市场产业转移趋势，在越南合资设立控股子公司，利用越南区位和发展优势，布局主营业务海外发展，扩大与下游国际品牌企业合作;充分发挥越南在WTO、东盟及CPTTP等成员国优势，积极化解国际贸易冲突带来的关税风险，增强企业应变能力和国际竞争能力，努力做大做强。此外，在俄罗斯投资收购控股子公司，密切客户关系，更好地服务客户，扩大东欧市场销售。
随着国家环保、安全、职业健康等政策趋严，促使产业升级加速，逐步淘汰落后产能，行业集中度进一步提高。同时下游行业对聚氨酯合成革产品生态环保指标愈加严格，公司的规模优势及产品生态性、高性能、多功能的优势显现。随着国内消费者消费观念的转变和购买能力增强，中国消费者进入“消费升级时代”，消费品质要求提高，公司积极构建以国内大循环为主的“双循环”新发展格局，加大国内市场的开拓。
此外，随着社会、技术进步，公司聚氨酯合成革及复合材料工艺技术，与真皮、纺织品、TPU、石墨烯、硅基、生物基等高新复合材料融合结合，水性、无溶剂、TPU、再生纤维、生物基、可回收、可降解等新材料、新工艺不断涌现，正加速替代或有别于真皮、PVC人造革、纺织品、塑料等传统材料，聚氨酯复合材料应用领域不断拓宽拓展。报告期内，公司坚持品牌引领、创新驱动，客户、市场和工艺技术转型升级成效显著，与彪马(PUMA)、亚瑟士(ASICS)、迪卡侬(Decathlon)、苹果(APPLE)、芝华仕(CHEERS)、安踏、李宁、特步等国内外头部企业合作深化，与耐克(NIKE)、匡威(Converse)、威富集团(VF)、哥伦比亚(Columbia)、丰田(TOYOTA)、长城、宜家(IKEA)等国内外具有影响力的客户合作稳步推进;加大生态功能性、水性、无溶剂、TPU等高技术含量、高附加值产品的开发经营力度，核心技术全面发力，客户结构持续升级，发展动能强劲，呈现出经营高速度、盈利高增长、发展高质量的良好态势。
[2021-08-26] 安利股份(300218):客户结构改善带来净利率持续提-中期点评
■华西证券
事件概述2021H1,公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.52/0.68/0.67亿元、同比增长72％/525％/424％、较19H1增长18％/278％/738％,符合预期。21Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.1/0.41/0.39亿元、同比增长95％/601％/485％、较19Q2增长19％/172％/195％、收入较21Q1提速(21Q1同比19Q1增长17％)。
分析判断:定价能力显著提升。2021H公司主营业务收入同比增长68.8％,拆分来看,量/价分别增长49.2％/13.1％,我们分析,1)量增主要来自客户开拓带来的产能利用率提升(我们估计上半年产能利用率在80％左右、较20H大幅提升);2019年公司的第一条水性无溶剂产线投产后,2020年相继拓展苹果、NIKE等高毛利国际客户;2)单价提升主要来自产品结构优化,生态功能性合成革占比进一步提升,公司的定价能力发生了本质性变化:2021H生态功能性合成革/普通合成革收入分别为8.47/0.71亿元、同比增长77％/9％,生态功能性合成革收入占比达92％。大客户占比提升及产品结构优化贡献毛利率大幅提升。尽管上半年原材料上涨、汇率升值,但公司2021H1毛利率为24.26％、同比增长5.9PCT、较19H1提高4.31PCT,其中生态功能性合成革/普通合成革毛利率分别为25.41％/18.63％、同比提高5.82/7.32PCT。我们分析,毛利率提升主要由于得益于大客户占比提升以及产品结构优化,我们分析上半年增长较多来自家居贡献,我们估计目前大客户占比接近20％。
21Q2净利率环比继续提升。2021H1净利率为7.32％、同比提高10.4PCT、较19H1提高5.06PCT,21Q2净利率为8.29％、同比提高11.37PCT、较19H1提高4.7PCT,环比21Q1继续提升(21Q1为6.32％),我们分析主要来自毛利率提升以及费用率改善。从费用率看,2021H公司销售/管理/研发/财务费用率3％/4％/6％/1％、同比下降2/1/2/1PCT、较19H1下降1/1/0/0PCT,费用率下降主要来自收入增长带来的规模效应。投资收益/收入为1％、同比提高1PCT,主要由于远期结售汇到期交割收益;信用减值损失/收入为1％、同比提高1PCT,主要由于应收账款坏账准备增加;营业外收入/收入为1％、同比提高1PCT,主要来自处置固定资产。2021H末公司应收账款为2.32亿元、同比增长58％,平均应收账款周转天数为37天、同比减少10天、较19H1减少1天。经营现金流/净利为-22％、较19H1提高149PCT,经营现金流为负主要由于存货、应收增加以及应付减少。
投资建议
我们判断,公司下半年仍有望延续净利率提升趋势;公司2021年的增长主要来自Ashley和苹果贡献、明年增量来自NIKE放量以及新能源汽车企业。维持2021/2022/2023年EPS分别为0.69/0.98/1.36元、对应PE为28/20/14X。维持目标价30元,维持"买入"评级。
风险提示疫情发展的不确定性;客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;员工持股计划解禁风险;系统性风险。
[2021-08-25] 安利股份(300218):产品结构持续升级,兑现高质量成长-中报点评
■中泰证券
公司发布2021年中报,期内实现收入9.52亿元(+72.24％)、实现归母净利润6820万元(+524.9％),毛利率24.26％(+6.3PCTs)、净利率7.32％(+10.36PCTs)。其中Q2单季度实现收入5.1亿元(+95％)、实现归母净利润4060万元(+601.4％)。盈利能力环比持续提升,2020/21Q1/21Q2毛利率分别为19.3％/23.68％/24.77％,同期净利率分别为3.39％/6.2％/8.29％。
收入增长环比提速,大客户战略呈现显著。公司2021Q2收入相较Q1继续提速,反应了公司在研发和规模、成本优势助推下,大客户战略成效显著。期内与宜家签订框架协议、成为天津一汽丰田唯一中资PU材料合格供应商＆签订框架协议、成为Nike中国大陆唯一中资鞋用聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料供应商等。预计2021年,增量贡献主要来自于苹果的放量,以及与李宁、亚瑟士、彪马合作的深化扩大。2022年主要来自Nike、丰田、宜家、长城汽车等品牌客户;此外,公司仍有众多高景气的储备客户待放量(如功能鞋材/新能源汽车内饰/电子产品行业等),带动收入加速增长。产能方面,上半年国内新增一条水性/无溶剂生产线,总产能为8500万米。
高附加值产品占比提升带动毛利率创新高,盈利拐点明确。期内公司主营产品单价同比增长约13.1％,带动毛利率比上年同期提升6.3％至24.26％,其中Q2单季度毛利率环比提升明显,21Q1/Q2分别为23.68％/24.77％。主要因公司过去产品以低毛利率的油性革为主(约20％),而新突破的大客户多以水性/无溶剂革产品为主,产品技术含量和附加值较原有业务更高,毛利率也更高。此外,收入增长带来的规模效应下,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别下降1.58/1.03/1.83PCTs至3.08％/3.86％/5.93％。综合看,净利率同比大幅提升10.36PCTs至7.32％。
运营效率提升,现金流表现稳健。上半年存货周转天数同比下降31.3天至89.6天,应收账款周转天数同比下降10天至37.1天。现金流方面,期内经营活动产生的现净流净额为-0.15亿元(+75％),往年上半年多为净流出,主要因订单结算周期多在下半年。
行业高端化及国产替代趋势凸显,公司十年深耕迎来突破。从行业发展趋势来看,在环保政策推动及观念强化下,PU革正在逐步替代PVC革,其中健康、绿色、生态环保的水性/无溶剂PU革成为未来行业发展大趋势,在下游国际头部运动休闲品牌、高端沙发家居、汽车内饰等高端应用中快速渗透。而公司过去持续高额研发投入(年均超过8000万),持续布局新产品水性/无溶剂革及储备攻关大客户,2019年下半年开始国际大客户步入持续突破期,考虑到公司仍有众多储备客户待放量,有望迎来发展黄金期。
投资建议:公司为全球生态功能性PU革龙头,立足研发,逐鹿外资高端PU革市场,步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量,叠加规模效应,公司步入高成长、高质量发展通道。预计2021/22/23年归母净利润1.56/2.2/3.0亿元,同增9.8％/41％/36.4％,对应估值分别为27/19/14倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料大幅波动;东南亚疫情影响越南投产进度;下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-08-20] 安利股份(300218):优质客户订单加速放量,高端消费材料龙头步入快车道-投资价值分析报
■中信证券
安利股份是国内生态功能性PU革龙头,主要产品生态功能性PU革具备消费属性,主要应用于运动装备、沙发家具、电子产品等多个领域,产品定制化需求高、附加值高。公司依托技术积累,下游优质客户众多,包括了耐克、苹果、宜家、华为、长城汽车等多个领域头部企业。随着公司与头部企业订单逐步放量,我们认为公司已经步入收获期,看好公司短期的爆发力与长期的成长高确定性,首次覆盖,给予"买入"评级。
稀缺PU革龙头企业,深耕行业27年终迎爆发。公司成立于1994年,是全国最大的水性、无溶剂合成革供应商,主要从事PU革材料的研发,主要应用领域包括功能鞋材、沙发家居、体育装备、汽车内饰等。公司是研发驱动企业,近年随着公司成功进入包括耐克、丰田、宜家等国际头部企业的供应商名录,预计公司将在2021年到达拐点,业绩迎来快速上升期。
大行业小公司,对应下游500亿终端消费市场。公司所在的人造革合成革市场空间广阔:根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会数据,当前国内人造革合成革市场空间约785亿元,包括PU革/PVC人造革/天然皮革3种产品,其中PU革占比约45％,对应市场空间约353亿元。相比于另两种产品,PU革具备比天然皮革更环保、比PVC革性能更佳的特点。随着人们对环保、性能要求的提升,PU革的市占率将会逐渐提升,我们预计2025年我国PU革产品市场将接近500亿元。
政策+性能+环保,三大优势助力市场持续扩容。PU产品本身的升级换代,包括水性、无溶剂产品的出现,使得PU革兼具环保性与高性能的特点。根据公司公告,目前水性、无溶剂产品占全国PU革市场约5％左右,预计随着消费者对性能、环保要求的提升,相关产品将成为行业未来发展趋势迎来爆发。集中度方面,我们认为头部品牌效应将会持续增强,低端品牌将会逐步退出主流市场,行业集中度稳中有升。
持续拓展国际头部客户,稳定性与成长性兼备。公司持续拓展与头部企业合作的深度与广度,下游客户包括苹果、迪卡侬、亚瑟士、彪马、李宁、丰田、宜家、长城汽车等。2021年,公司销售增量主要来自迪卡侬、亚瑟士、鸿星尔克等,同年公司与宜家签订战略合作协议,预计2022年公司增量主要来自丰田、宜家、长城汽车等。产能方面,目前公司拥有合肥工厂8300万平方米产能,产能增量主要来自技改后增加的850万平方米产能,以及在越南投产的1200万平方米产能(公司预计4条产线将分别于2021H2与2022H1投产),建成后公司年产能将突破1亿平方米。市占率而言,当前公司生态型PU产品销量约占全国市场的15％左右,成长空间大。
产品结构持续升级,高端生态功能性PU革占比继续提升。公司在水性无溶剂产品方面布局较早,具备先发优势,未来公司将依托现有客户基础,发挥产品定制化程度高的优势,持续扩产高附加值产品生态功能性PU革。过去4年公司生态功能性合成革占比一直保持在88％左右,预计随着公司新增2050万平方米产能投产后,公司生态功能性PU革占比将达到90％以上。
风险因素:市场竞争加剧风险;头部客户订单减少风险;劳动力成本上升风险。
投资建议:公司深耕中高端的生态功能性合成革领域,与国际一线品牌达成深度合作,随着水性无溶剂品类占比的提升和国际化布局的开展,公司发展将步入成长快车道。我们预计公司2021/22/23归母净利润可达1.58/2.40/3.01亿元,对应EPS预测为0.73/1.11/1.39元。参考当前可比公司估值水平,我们给予公司2022年25倍PE估值,对应目标价28元,首次覆盖,给予"买入"评级。
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