300073当升科技股票走势分析
≈≈当升科技300073≈≈(更新:22.02.14)
[2022-02-14] 当升科技(300073):业绩符合预期,看好22年业绩放量-更新报告
■国泰君安
维持增持评级。公司作为高镍正极龙头,产能扩张提速带来业绩提升。上调公司21-23年EPS分别为1.98(+0.22)、2.89(+0.15)、3.45元,上调公司目标价144.5(+0.75)元,维持增持评级。
业绩符合预期。公司2021年实现归母净利润10.0-10.5亿元,同比增长160–173％;扣非净利润7.4-7.9亿元,同比增长203％–224％。当年产生的部分非经常性损益主要来自卖出中科电气股票以及政府补助等因素。
21Q4单吨利润环比持平。拆分单季度业绩来看,21年Q4扣非净利润2.26-2.76亿元,中值2.5亿元,环比增长12％;21年Q4出货量1.6万吨,环比Q3出货量提升约3000吨,21年Q4吨利润约在1.5-1.6万元/吨,环比Q3持平,公司21年Q4计提了超额分红4000w左右,相应减少单吨盈利2000-3000元,加回后单吨利润17-1.8万元/吨。
22年出货量有望稳步提升。22年锂电行业仍将保持70％+高速成长,公司海外客户占比60％-70％,包括SK、LG、三星、村田等,受益于海外动力电池业务爆发,SK目前已成公司第一大客户,单一客户出货占比达到40-50％。未来随着海外高镍需求提升,公司海外出货量和海外占比将继续提升。
风险提示:公司出货量不及预期;产能投放进度不及预期。
[2022-01-25] 当升科技(300073):2021业绩预告略超预期,盈利能力持续增长
■中金公司
公司预计2021年盈利同比增长160-173％公司发布业绩预告:2021年公司预计实现归母净利10～10.5亿元,同比增长159.8％～172.8％,扣非净利润7.4～7.9亿元,同比增长203.8～224.4％。对应测算4Q21归母净利润2.7～3.2亿元,同比增长127～168％。由于公司出货量、单吨盈利4Q持续向好,略超我们预期。
关注要点量:下游新能源车需求持续高度景气,拉动中游材料需求持续向好。
我们预计公司全年出货量约为4.5-5万吨,其中4Q21期间公司出货量环比提升5％-10％,全年高镍产品出货量预计翻倍增长。我们预计截至2021年公司实际产能接近5万吨,而随着2022年常州新产能的逐步落地以及外协产能的增厚,我们预计公司2022年自有+外协产能有望超过10万吨。
盈利:报告期公司高镍、超高镍出货量占比持续攀升,我们预计4Q21期间公司单吨毛利润环比提升15-20％,但由于4Q21期间公司集中计提超额收益方案费用,我们预计单吨净利润环比小幅提升。此前公司与卫蓝签订采购协议在2022-25年承诺向公司采购2.5万吨的固态电池高镍材料,考虑到该类材料加工费用更高,以及公司单晶、超高镍等高端产品的持续放量,我们看好公司盈利能力的稳步抬升。
客户:我们预计公司2021年海外客户占比约为70％,直接海外出口占比约为40％。此前公司与SK在韩国设立合资子公司,且SK投资参与公司的欧洲生产基地,我们持续看好公司海外客户起量之下所带来的业绩弹性。
估值与建议由于公司四季度公司出货量及盈利能力均有所提升,我们上调2021年净利润3.0％至10.2亿元,同时由于公司实际技改后产能好于可研计划产能,暂不考虑超额收益提取计划激励费用的情况下,我们上调2022年净利润14.4％至14.5亿元,并引入2023年净利润20.3亿元,当前股价分别对应2022/23年30.9x/22.0x市盈率。维持跑赢行业评级以及120元目标价,对应2022/23年分别41.9x/29.9x市盈率,对比当前股价仍有36％上涨空间。
风险需求不及预期、海外客户竞争激烈、产能投放不及预期。
[2022-01-24] 当升科技(300073):业绩预增股受关注 当升科技获机构扎堆调研
■证券时报
上周(1月17日至21日)大盘弱势震荡，沪指一周小涨0.04%，收于3522.57点。期间板块轮动行情持续，医药生物、国防军工等近期热门板块大跌，煤炭、计算机、银行等板块领涨。
市场观望情绪下，机构调研热度有所回落。截至记者发稿，已有145家A股公司披露上周投资者关系活动记录，较前周环比减少近30家。
从行业分布看，医药生物热度高居不下，板块内有26家公司接受机构调研。其次是机械设备行业，有18家公司接受调研。
整体来看，伴随着A股业绩预告密集出炉，机构对业绩预增股的关注度持续提升。上周获调研股中，有47家公司预告2021年度业绩，其中，40家公司业绩预喜，18家公司2021年业绩预计翻倍，业绩高增长个股主要集中于医药生物、基础化工和电力设备行业。
热门个股方面，上周，当升科技、中顺洁柔、天融信、ST国医和科大讯飞等公司获百家以上机构调研。此外，比亚迪、美的集团、爱尔眼科、云南白药等千亿市值股也受到机构关注。
其中，业绩大幅预增的当升科技上周接待最多机构。当升科技于1月17日盘后披露业绩预告，当日晚间，即有238家机构调研该公司，高瓴资本、易方达基金、嘉实基金、工银瑞信等一众知名机构在列。该股上周下跌2.36%至83.3元/股，当前市值约422亿元。
当升科技最新业绩预告验证了锂电正极材料的高景气度。公司预计2021年净利润为10亿元~10.5亿元，同比增长159.81%~172.80%;扣非后净利润7.4亿元~7.9亿元，同比增长超过2倍。
当升科技将业绩变动归因于，国内外客户对公司产品需求快速增长，公司新产能建成后满负荷投产，2021年锂电正极材料销量同比大幅增长;高镍产品实现快速放量，产品总体盈利能力稳步提升;公司收到比克公司回款以及所持中科电气股票价格上涨，非经常性收益增加。
调研中，机构进一步关注公司的扩产情况。当升科技介绍，由于常州一期工程新产能建成后快速投产，以及常州二期工程后续即将建成并陆续投产，公司2022年产能规模将在2021年基础上大幅增长。
在高镍多元材料方面，当升科技透露，2021年公司出货量同比大幅增长，其中8系以上高镍三元材料已经大批量供应国内外优质客户，出货量快速提升。此外，公司9系高镍多元材料已向海外大批量出口，成为国际客户的标杆产品。8系及9系产品生产所用镍、钴含量不同，因材料能量密度提高会降低度电成本，故9系总成本也相对更低。
[2022-01-21] 当升科技(300073):海外供货叠加高镍放量,尽享正极成长红利阔-深度研究
■东方证券
为何三元正极格局分散,未来行业集中度能否提升?三元正极行业集中度低于负极、隔膜、电解液等其他锂电环节,我们认为格局分散主要因:1)正极技术路线多,高端乘用车市场尚未明显放量;2)原材料占比近9成,行业难以通过成本优势实现出清;3)早期销量集中于中小客户,客户切换影响份额增长。随着2021全球新能源车行业开启新一轮高增,我们认为未来集中度将提升:一是高镍产品是高续航乘用车的唯一选择,高镍技术壁垒和资本开支更高;二是全球动力电池行业集中度进一步提升,而头部电池企业认证周期长,进入壁垒高,电池企业为保证稳定性和一致性,通常只会选择3-5家主要供应商。
海外客户占比高,享受海外巨头扩产红利。公司技术积累深厚,高镍产品布局早而深;同时海外客户进展较快且卡位良好,目前已基本覆盖海外头部企业供应链,海外客户占比高。2020年公司锂电材料相关业务实现营收30.14亿元,其中境外收入12.13亿元,占比40％以上,境外出货量超70％。预计未来海外锂电巨头即将迎来快速扩产周期,公司作为其正极材料供应商,产销将极大受到下游拉动,有效消化新增产能,分享海外锂电成长红利。
盈利能力业内领先,将持续占据优势。2018-2021年H1,公司锂电相关业务毛利率从16.42％提升到20.01％,远高于行业平均水平10.97％。预计未来随着高镍化趋势带来的技术迭代,同时伴随海外头部客户在欧美市场的放量,海外订单加工费更高,公司盈利能力有望保持稳定。我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.98、2.86、3.86元,根据可比公司估值水平,给予公司2022年36倍,公司合理总市值522亿,对应公司整体目标价103.09元,首次给予买入评级!
风险提示
下游锂电池需求不及预期;动力电池技术路线变革;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;行业竞争加剧等。
[2022-01-20] 当升科技(300073):业绩符合预期,三元龙头成长确定性强-公司信息更新报告
■开源证券
当升科技发布业绩预告,业绩符合预期
公司2021年预计归母净利润10-10.5亿元,比2020年同期增长159.81％-172.80％。预计扣非后净利润为7.4-7.9亿元,对应扣非后单季度的净利润分别为1.15/1.76/2.23/2.26-2.76亿元。其中二季度毛利率高于其他季度(Q2:22.61％,Q1/Q3:19.22％/16.90％,Q4预计15％-18％之间),我们分析主要系:(1)二季度海外(尤其欧洲)需求旺盛,出口产品价格相对较高;(2)使用低价原材料库存。随着2021年三季度以来上游镍、钴、锂等资源持续涨价,公司毛利率小幅承压。我们预计以碳酸锂为代表的短缺资源供需矛盾在2022年Q1集中体现,供需矛盾缓解后中游厂商利润率将重回上升通道。我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润有望达到10.38(+1.12)/14.46(+2.30)/18.59(+4.65)亿元,EPS分别为2.05/2.85/3.67元/股,当前股价对应市盈率分别为40.1/28.8/22.4倍,维持"买入"评级。
下游需求旺盛,公司产品持续供需紧平衡
产品需求端:预计公司2021年单季度出货量约为0.89/1/1.3/1.3-1.8万吨,全年总出货量为4.5-5万吨,供需紧平衡,部分订单需依靠外协厂商生产。产能供给端:预计2021年底产能在4.4-5万吨,预计2022年底有效产能约7-8万吨(常州5万吨+,江苏海门1.8万吨,北京燕郊少量)。供不应求状态持续。
上游原材料保供,下游需求确定性强,三元龙头成长确定性强原材料供给无忧:当升科技分别与两大前驱体龙头(华友钴业和中伟股份)签订合作协议,保障中长期前驱体供应,且当升科技可以以有竞争优势的价格提货。海外厂商需求确定性强:当升的海外主要客户是SK和LG,这两家厂商是美国传统车企福特、通用、克莱斯勒的主要供应商,2022年全球范围内美国市场的电动化增速有望最高(在主要发达经济体中),且政府政策对传统车企卖电动车有额外的补贴支持(约5000美金),当升科技有望受益。我们预计2022年出货8万吨以上,若单吨净利润1.5万元,则三元正极对应净利润有望达12亿以上。
风险提示:竞争加剧、单吨盈利下降
[2022-01-19] 当升科技(300073):产销环比持续增长,海外市场不断突破-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:当升科技发布2021全年业绩预告,2021年公司预计实现净利润为10-10.5亿元,同比+160％-173％,其中Q4实现净利润2.7-3.2亿元,利润中值环比21Q3增长+7％,考虑到Q3存在6000万非经常性损益,预计Q4扣非2.5亿元左右,环比实现二位数以上增长。
评论:产能布局加速,盈利能力出众。21Q4预计公司正极出货约1.5万吨,环比增长15％,全年出货量预计在5万吨左右(包括外协),出货量环比提升得益于公司新增产能的逐步释放。此外,公司加速海外产能布局,已启动欧洲10万吨高镍正极生产基地的前期研究工作,同时22年初新增5万吨常州二期产能,预计2022年公司产能达到8万吨以上(包含部分外协),助力公司业绩持续增长,随着海门四期23H2投产,预计23年底产能达到14万吨。盈利能力方面,预计21Q4单吨净利环比基本持平,2021上半年公司正极材料单吨净利约1.46万左右。
客户结构优质,高镍占比向上。客户结构方面,21年海外客户出货量占比较高,约占70％,主要包括SKI、LG、三星、Northvolt等,体现了全球化的战略布局,高镍占比持续向上,预计22年占比30％,其中Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料实现向海外大批量出口,成为国际客户的标杆产品;Ni95产品已完成国际客户验证,性能表现优异,即将进入量产阶段;超高镍Ni98产品正在进行研发。
携华友锁定原材料供应,同中伟布局磷酸铁锂。公司与部分供应商在锂盐签订锁量不锁价的长协,保证供应稳定,同时下游定价机制联动锂盐价格,顺畅传导成本,削弱原材料持续涨价对公司盈利能力的侵蚀。前驱体方面,公司与中伟、华友签订战略合作协议,在前驱体保供、镍资源开发、磷酸铁锂生产等方面建立长期合作关系。
盈利预测:我们预计公司2021-2023年归母净利润至9.9/13.3/18.3亿元,对应EPS分别为1.96/2.63/3.61元,对应PE45/33/24倍。公司是全球正极龙头企业,高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展,参考可比公司我们给予公司2023年30xPE,对应目标价108.3元,维持"强推"评级。
风险提示:终端需求不及预期,上游原材料价格波动。
[2022-01-19] 当升科技(300073):业绩符合预期,产能加速扩张-年度点评
■招商证券
公司公告:预计2021年实现归上、扣非净利润10-10.5、7.4-7.9亿元,同比增长160-173％、204-224％。其中Q4实现归上净利润2.7-3.2亿元,同比增长127-168％,扣非净利润2.3-2.8亿元,同比大增。
业绩符合预期。Q4公司扣非业绩中值约2.5亿元,同比大增,主要系出货量和单吨利润同比大增,以及去年Q4费用计提较多,而环比增长12.5％,主要系出货量环比增长。业绩整体符合预期。
正极业务保持强劲的盈利能力。预计Q4公司正极出货约1.5万吨,同比、环比增长74％、15％。根据业绩中值估算单吨扣非利润1.61万元,环比基本持平,继续保持强劲的盈利能力。同时,考虑到公司的超额利润分成机制在Q4还有多计提,实际单吨利润更高,预计系原材料库存收益贡献。
开始加速产能扩张。公司正在加速产能扩张,今年产能约4.5-5万吨,考虑外协产能2022、2023年的有效出货产能达到10、15万吨。同时,欧洲子公司首期10万吨产能开始扩张,该公司将形成"上游资源--前驱体-正极材料-电池"的一体化合作模式,协同效应显著。综合考虑常州、海门、北京、欧洲基地,以及未来与SK的韩国和可能建立的中国合资基地,公司各类锂电正极材料规划产能已经超过20万吨,其中大部分均为高镍三元产能,产能扩张力度明显加强。
投资建议。公司坚定执行海外战略,海外客户占比近7成,近2年客户结构逐渐多元化,并辅以持续扩张的产能。此外,公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。上调2022、2023年归上净利润至14.3、20.9亿元。维持"强烈推荐-A"评级,维持目标价为128-138元。
风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,产品结构升级进度低于预期,应收账款坏账计提风险。
[2022-01-19] 当升科技(300073):业绩预告符合预期,正极材料量利齐升-年度点评
■中银证券
预告2021年盈利同比增长160％-173％:公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润10-10.5亿元,同比增长159.81％-172.80％;扣非净利润7.4-7.9亿元,同比增长203.83％-224.36％。按业绩预告测算,公司2021Q4预计实现归母净利润2.73-3.23亿元,同比增长127.5％-169.2％,环比变化-2.5％-15.4％;扣非盈利2.26-2.76亿元,同比增长1229.4％-1523.5％,环比增长1.3％-23.8％。公司预告业绩符合预期。
材料销量大幅增长,盈利能力稳步提升:2021年国内外客户对公司产品需求快速增长,新产能建成后满负荷投产。预计公司2021年公司正极材料产能达到5万吨,销量约5万吨,同比增长约108.3％,其中2021Q4销量预计达到1.5-1.8万吨。公司Ni83、Ni90等产品已经对海外客户批量销售,高镍占比逐步提升。公司2022年产能有望达到10万吨,全年销量有望进一步增长。我们测算,公司单吨净利约1.5万元,在2021年上游原材料价格出现大幅上涨的情况下,显示出公司较好的成本管控能力。
与华友钴业、中伟股份开展合作保障原材料供应:公司积极保障上游原材料供应,2022-2025年计划向华友钴业采购三元前驱体30-35万吨;与中伟股份共同开展印尼红土镍矿综合开发利用,在贵州投资建设磷酸铁锂相关配套项目,高镍NCM前驱体等未来3年产品供需量达20-30万吨。
估值
当前股本下,结合公司业绩预告与行业情况,我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至2.03/2.87/3.81元(原预测摊薄每股收益为1.54/2.02/2.65元),对应市盈率43.2/30.5/23.0倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车产品力不达预期;产业链需求不达预期;产业链价格竞争超预期;疫情影响超预期
[2022-01-18] 当升科技(300073):Q4满产满销,2022年扩张加速-年度点评
■东吴证券
公司预计2021Q4归母净利润2.73-3.23亿元,环比-3-15％,符合市场预期。公司预计2021年全年归母净利润10-10.5亿元,同比增长159.81％–172.80％,其中2021Q4归母净利润2.73-3.23亿元,同比增长127％-166％,环比-3％-15％,符合市场预期。2021全年扣非归母净利润7.4-7.9亿元,同比增长203.83％–224.36％,其中2021Q4扣非归母净利润2.26-2.76亿元,环比增长1％-24％。
2021Q4满产满销,正极业务量利齐升。随着常州一期1万吨产能落地,叠加部分代工产能弹性,我们预计公司2021Q4出货1.5万吨左右,环比增长15％左右,我们预计公司2021年全年出货4.5-5万吨左右,翻倍增长。从盈利能力来看,我们预计公司21Q4扣非单吨净利1.6万元/吨左右,环比持平,贡献2.4-2.5亿元利润,2021年全年单吨盈利我们预计1.5-1.6万元/吨左右,较20年提升10％+;2022年高镍占比有望进一步提升,产品结构优化,整体量利齐升,高增可期。
扩产稳步推进,支撑公司业绩增长,一体化布局完善。公司现有4.4万吨有效产能,2022年常州一期(二阶段)3万吨产能有望投产,我们预计2022年开始贡献增量,由于公司高镍产能切换中高镍产品具备一定弹性,考虑一定外协产能弹性,我们预计2022年公司出货有望达9万吨,同比增长80％+。公司现有产能规划达20万吨,对应约120GWh+电池需求,远期规划提升。此外公司以合作方式锁定上游低价镍资源,公司与华友建立战略合作关系,在上游矿产资源方面开展深入合作;且公司拟参股投资中伟印尼红土镍矿项目,有利于保障公司前驱体原料的需求,同时进一步降低原材料采购成本。
进军铁锂、电池回收业务,拓展新利润增长点。公司拟与中伟在贵州共同投资磷酸铁锂上下游一体化项目,该项目总产能规划不低于30万吨/年磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发、磷化工配套项目,其中当升主导磷酸铁锂产业,中伟主导磷资源开发、磷化工等产业投资,相互参股,预计政府根据实际生产所需磷矿按照短中长期相结合的原则配套磷矿资源总量不低于2亿吨。合作将加快推进公司磷酸铁锂业务布局,为公司拓展新利润增长点。此外公司与华友拟在电池材料回收利用领域开展合作,共同打造锂电材料循环经济系统,实现经济效益与社会效益的协同发展。
投资建议:由于下游景气度持续超预期,我们将公司2021-2023年归母净利润上修至10.30/16.06/22.69亿元(原预期10.05/14.03/20.49亿元),同比增长167％/56％/41％,给予2022年45倍PE,对应目标价143元,维持"买入"评级。
风险提示:电动车销量不及预期,政策不及预期,竞争加剧。
[2022-01-18] 当升科技(300073):产能稳定爬坡,业绩略超预期-2021年报业绩预告点评
■西部证券
事件:公司发布21年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为10.00-10.50亿元,比上年同期增加159.81％-172.80％;归属于上市公司股东的扣除非常性损益的净利润为7.40-7.90亿元,比上年同期增加203.83％-224.36％。单季度看,21Q4归母净利润约为2.73-3.23亿元,同比增加127％-168％,环比增加-3％-15％。21Q4扣非归母净利润约为2.26-2.76亿元,同比增加118％-167％,环比增加1％-24％。业绩略超预期。
销量环比提升,单吨净利稳步增长。下游景气度上升带动公司产品需求快速增长,目前公司自建产能满负荷运转,同时通过外协产能满足客户需求。我们预计公司21Q4出货为1.5万吨左右,受益于高镍出货占比提升及规模效应提升,我们预计公司单吨净利在1.6万元/吨左右。根据真锂研究,当升科技21年前三季度出货量市占率为12％。在高镍方面,公司作为传统高镍龙头有望凭借先发优势、规模优势、成本优势不断提升整体市占率。
合纵连横,打通上下游,布局完整赛道。三元正极方面,公司跟上游打通资源,与中伟股份、华友钴业合作,布局印尼镍矿、铁锂矿资源;下游与SK签订战略合作协议,绑定优质客户。磷酸铁锂方面,公司与中伟股份合作,共同投资从磷矿、磷化工、到磷酸铁锂的完整产业链,布局正极材料完整赛道,保证公司供应链的安全及持续的盈利能力。
投资建议:预计2021-2023年归母净利润为10.33/14.60/19.38亿元,同比+168.4％/41.3％/32.8％,对应EPS为2.04/2.88/3.83元,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,需求不及预期,扩产进度不达预期,上游原材料涨价超预期。
[2022-01-18] 当升科技(300073):预计归母净利同比超160％,高镍产品快速放量致盈利能力提升-年度点评
■中信建投
事件
当升科技发布2021年业绩预告,2021年预计实现归母净利润10.0亿元至10.5亿元,同比增长160％至173％;预计实现扣非归母净利润7.4亿元至7.9亿元,同比204％至224％。
简评
预计2021年归母净利同比超160％,非经常性收益同比增加2021年预计实现归母净利润10.0亿元至10.5亿元,同比增长160％至173％;预计实现扣非归母净利润7.4亿元至7.9亿元,同比204％至224％,业绩同比高增。21年公司新产能建成后满负荷投产,在国内外客户对公司产品需求快速增长的背景下,高镍产品快速放量,实现主营业务高速增长。同时,公司收到比克公司回款以及所持中科电气股票价格上涨,非经常性收益同比增加。
全球产能布局加速,新增产能快速释放
21年常州当升一期工程2万吨产能建成后快速达产,新增产能爬坡顺利,预计2021年正极材料销量同比高增。同时,公司46.45亿再融资项目落地,募集资金将用于常州当升二期工程、江苏当升四期工程等项目。公司已启动欧洲10万吨高镍动力正极材料生产基地项目的可行性研究和论证工作,下一步将加快推进该项目的投资决策及落地实施。随着扩产计划逐步实施,预计公司2022年出货量继续保持高增速。
高镍产品快速放量,产品结构优化带动盈利改善
公司高镍多元材料产品开发进度加快,高镍产品实现快速放量,产品结构优化带动盈利改善,单吨净利润保持行业领先水平。公司Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料实现向海外大批量出口,成为国际客户的标杆产品,批量应用于日本、韩国、欧洲和美国一线品牌电动汽车。Ni95产品已完成国际客户验证,性能表现优异,即将进入量产阶段。目前公司正在开展超高镍多元材料Ni98产品的开发。未来公司高镍产品占比预计进一步提升,产品结构有望进一步改善。
投资建议
预计2021年-2023年公司分别实现归母净利润10.2、13和19亿元,对应当前股价PE44、34和24倍。
风险提示
新能源汽车销量不达预期,正极材料价格大幅下降。
[2022-01-17] 当升科技(300073):当升科技2021年度净利润预增160%-173%
■上海证券报
当升科技披露业绩预告。公司预计2021年盈利100,000.00万元-105,000.00万元，比上年同期增长159.81%-172.80%。报告期内，国内外客户对公司产品需求快速增长，公司新产能建成后满负荷投产，锂电正极材料销量同比大幅增长;公司高镍产品实现快速放量，产品总体盈利能力稳步提升;公司收到比克公司回款以及所持中科电气股票价格上涨，非经常性收益增加。
[2022-01-17] 当升科技(300073):业绩同比大增,三元龙头进入发展快车道-2021年业绩预告点评
■民生证券
事件概述。2022年1月17日,公司发布业绩预告,2021年公司预计实现净利润为10-10.5亿元,同增159.81％-172.80％,扣非后净利润为7.4-7.9亿元,同增203.83％-224.36％。公司2021年净利润同比大幅上升的主要原因是:1、国内外客户对公司产品需求快速增长,公司新产能建成后满负荷投产,2021年度公司锂电正极材料销量同比大幅增长。2、2021年度公司高镍产品实现快速放量,产品总体盈利能力稳步提升。3、公司收到比克公司回款以及所持中科电气股票价格上涨,非经常性收益增加。
21Q4表现优异。根据业绩预告中值推算,21Q4实现归母净利润2.98亿元,同增147.3％,环增6.1％;实现扣非归母净利润2.51亿元,同增14倍,环增12.5％。我们预计21Q4扣非后单吨净利环比持平,出货量也环比提升。?
产能增长步入快车道,海外布局卡位优质客户。21年全年出货接近5万吨,预计22年达到7万吨以上,公司此前公布的5万吨高镍正极和2万吨消费类正极扩产稳步进行,叠加欧洲10万吨产能,远期规划产能接近30万吨。公司当前客户主要包括SK、LG、亿纬及北美客户等,结构优质,未来在欧洲和韩国产能布局有望进一步加强与海外客户关系,进入全球市场。
技术领先,布局固态电池正极和LFP。公司背靠矿研院,技术领先,开发高性能的LFP、LFMP材料,有望快速出货。公司还将与SK、中伟等共同在磷酸铁锂领域合作。LFP路线具有成本和安全优势,在储能和中低端车型上前景广阔,将与公司现有高镍技术路线形成互补。此前公司宣布将向卫蓝供应总量不低于2.5万吨固态锂电材料,有望率先实现固态锂电正极材料出货。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.25、15.11、19.40亿元(此前预测为10.96、13.89、19.14亿元),同增166％、48％、28％,当前股价对应2021-2023年PE分别为39、27、21倍。参考当前CS新能车指数106倍PE-TTM(Wind一致盈利预期),考虑到公司为正极龙头企业,维持"推荐"评级
风险提示:终端新能源车销量不及预期;扩产速度不及预期;正极材料竞争加剧。
[2022-01-17] 当升科技(300073):Q4满产量价齐升,高镍厚积薄发放量在即-2021年业绩预告点评报告
■浙商证券
Q4扣非业绩同比大幅提升,环比继续增长
2021年归母净利润预计达10-10.5亿元(同+160％-173％),扣非归母净利润预计达7.4-7.9亿元(同+204％-224％)。2021Q4归母净利润预计达2.7-3.2亿元(同+127％-168％,环-3％-+15％),扣非归母净利润预计达2.3-2.8亿元(环+1％～24％)。非经主要是收回比克回款和持有中科电气股票收益。
常州产能Q4打满,单吨净利润稳中略升
公司常州一期2万吨2021年Q3顺利达产,自有设计产能达到4.4万吨,满负荷运转,加上部分外协代工,预计Q4出货约1.4万吨,环比Q3增长10％以上,假设中鼎高科归母净利润0.15亿元,按中值算单吨扣非净利约为1.7万元／吨(考虑高管激励,接近1.9+万元／吨),环比Q3略有提升。2022年下半年常州二期5万吨高镍产能有望投产,叠加外协产能提升后,全年出货有望达到8万吨以上。南通2万吨3C产能明年初有望建成、欧洲芬兰一期5万吨高镍产能预计年内开工,与SK、中伟等的产能、资源合作也将完善一体化战略布局。
客户及产品结构持续优化,2022年量利优势持续
公司客户结构多元且优质:和海外龙头锂电厂商SK、LG、三星SDI等合作多年,率先开拓北美、北欧等重要新增玩家,开发国内后起之秀卫蓝(配套蔚来固态电池)等,战略锁定全球高端车型。产品结构优化:2021年公司r高镍产品快速放量,预计中高镍出货占比预计已提升到20％+,9系产品、固态电池锂电材料、磷酸锰铁锂等高端产品也将实现更大批量出货,预计2022年中高端产品占比将进一步提升。在资源价格高企压力下,优质客户和高端产品放量仍将支撑公司单吨盈利能力维持竞争力。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年出货将达到4.5/9.0/12.5万吨,业绩有望达到10.4/14.2/18.9亿元,对应当前PE为43/32/24倍,维持"买入"评级。
风险提示
新能源车需求不及预期,技术路线不确定性。
[2021-12-31] 当升科技(300073):产能加速投放,一体化布局持续推进
■中信建投
事件
新宙邦拟分别在重庆、珠海两地投建电解液及材料、半导体化学品产能。(1)重庆基地:建设年产20万吨电解液及材料产能、年产8万吨半导体化学品产能。项目分两期进行,其中一期建设年产10万吨电解液及材料,预计2024H1逐步投产。(2)珠海基地:一期建设年产10.5万吨电解液及材料、年产13万吨半导体化学品、年产1.1万吨电容化学品产能,预计2024H1逐步投产;二期规划年产8.25万吨半导体化学品。
简评
新增产能大幅推进,预计到2024年底电解液产能将达58万吨目前公司电解液产能主要位于惠州、南通、三明、苏州、荆门五地,预计产能合计13万吨。目前公司已规划天津、珠海、重庆、波兰、荷兰、美国基地,在建、筹建电解液产能约54万吨,将更好地配套当地客户。我们预计到2024年底公司电解液产能将达58万吨,将能满足超500GWh锂电池生产需求。
围绕添加剂、溶剂一体化布局,原材料自给率将大幅提升
公司围绕添加剂、溶剂进行一体化布局。添加剂方面,公司通过江苏瀚康、湖南博氟实现了主要添加剂的覆盖,并规划5.9万吨添加剂产能。溶剂方面,公司与中科院合作开发,惠州5.4万吨溶剂项目已于Q3顺利达产,另外在荷兰规划20万吨溶剂产能,预计将有部分产能外供(公司荷兰基地规划电解液产能10万吨)。
加码半导体化学品产能,打造业绩新增长点
半导体化学品业务是公司的另一大亮点业务,2021H1营收已达8.88亿元,同比增长91.9％。我们预计到年底公司半导体化学品产能达6.9万吨,此次又规划了近29万吨/年产能,扩产势头强劲。近年来我国面板、半导体领域国产替代大幅推进,光伏景气度持续向上,带动上游材料需求快速增长,为公司营造业绩新增长点。
投资建议
预计2021年-2023年公司分别实现归母净利润13.48、19.02和23.87亿元,对应当前股价PE34.9、24.8和19.7倍。
风险提示
新能源汽车销量不达预期,电解液价格大幅下降。
[2021-12-30] 当升科技(300073):正极龙头提速全球扩张,完善产业链布局-动态点评
■华鑫证券
事件
当升科技近期发布公告:与卫蓝新能源签订战略合作协议,2022-2025年向卫蓝供应不低于2.5万吨固态锂电材料。
投资要点
向卫蓝供应固态锂电材料,凸显龙头地位公司是领先的正极材料供应商,主营三元正极、钴酸锂及前驱体等材料,根据鑫椤锂电,公司2020年市占率为9％,2021年1-9月提升至10％,国内排名前三。公司技术实力处于行业领先水平,一贯重视研发,2021年1-9月研发支出2.25亿元,研发强度为4.4％。得益于公司优异的产品性能,客户开拓成效显著,通过合资建厂、入股等方式深度绑定SKI,供应LGC、亿纬、比克、比亚迪等重磅客户。本次与卫蓝新能源达产战略合作,进一步凸显公司强劲技术实力,龙头地位显著。
我们认为,公司研发实力、技术储备行业领先,积极推进超高镍、固态锂电材料、锰铁锂等技术路线,全面布局,未雨绸缪,不断推动产品更新迭代。公司有望凭借优质产品、技术实力等,深度绑定全球优质客户,进而推动公司业绩持续向好。
提速全球扩张,加码产业链布局
公司深度绑定SKI,在全球建立生产基地。公司与SKI、芬兰矿业在欧洲建立10万吨正极材料,此外,计划与SKI在韩国等地建立合资厂,供应美国、韩国等海外市场。不止于三元,公司集结全球产业链优秀伙伴,拟与中伟在贵州投资建设不低于30万吨磷酸铁锂产能。鉴于公司客户需求旺盛,公司积极扩产,包括北京燕郊基地、江苏海门、江苏常州、欧洲基地等,目前规划产能超22万吨(不含铁锂)。
产业链布局日渐完善,在镍、钴等资源方面,公司拟入股中伟6万吨镍项目,与力勤签订战略采购协议;在前驱体采购方面,公司与华友签订2022-2025年30-35万吨战略合作协议,与中伟签订2022-2024年20-30万吨战略合作协议,两者合计年均采购量达14.2-18.8万吨。一方面,公司在资源端及前驱体上的布局,积极保障原材料获得性与成本竞争力;
另一方面,凸显公司订单充沛,产品竞争力强,需求旺盛。
综合来看,公司产能布局提速,加快全球扩张步伐,产业链日渐完善,进一步强化公司成本竞争力。深耕正极黄金赛道,具备优异成长性公司以技术为核心,深耕正极领域,技术路径覆盖广,前瞻性布局锰铁锂、固态材料、超高镍等技术路线。根据鑫椤锂电,2021年1-11月国内20家三元材料企业产量为34.3万吨,同比增长84.4％。得益于公司优异的产品,公司产能供不应求,业绩表现抢眼,2021年1-9月公司实现营收52亿元,yoy+155％,实现扣非归母净利润5.14亿元,yoy+127％,对应单吨正极盈利约1.5万元/吨,处于行业领先水平。
我们认为,公司扎根正极材料领域,未来覆盖电动车、储能两大黄金赛道,产业链布局日趋完善,强化成本竞争力。公司重视研发,以技术驱动,产品性能优异。整体而言,公司所在赛道成长属性佳,公司业务布局清晰,成本、性能有望在行业持续占优,抢占市占率,持续高速成长可期。
盈利预测
预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为9.87/13.26/18.86亿元,eps为1.95/2.62/3.72元,对应PE分别为44/33/23倍。基于公司卡位优质赛道,客户优异,全球产能扩张,产业布局符合未来发展趋势,我们看好公司中长期向上的发展机会,给予"推荐"评级。
风险提示
政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;产能扩张及消化不及预期。
[2021-12-09] 当升科技(300073):合纵连横,切入半固态电池供应体系
■中金公司
公司近况
12月7日公司公告与固态电池龙头卫蓝新能源签订《战略合作协议(2022-2025年)》,卫蓝新能源承诺2022-25年向公司采购总量不低于25000吨固态锂电材料并加强前沿产品、技术合作和全球产能协同布局。
评论
近期我们看到公司持续在产业链上下游合纵连横式地发力布局,此前公司在海外建厂、与上下游合作充分保障了原材料供应和产能消化,对于产业链的掌控力持续提升。而本次与卫蓝的合作使得公司成为率先切入半固态电池供应链的正极企业之一,卡位布局下一代电池技术,持续保持领先身位。
供应关系:本次协议卫蓝承诺在2022-2025年向公司采购总量不低于25000吨的固态锂电正极材料。随着22-23年蔚来推出的搭载半固态电池车型陆续上市,我们认为半固态电池的放量有望拉动公司相关正极销量持续上涨。
技术合作:卫蓝同意优先选用公司产品进行新车固态动力电池的配套开发,并在高镍多元材料、富锂锰基、钴酸锂、磷酸锰铁锂等前沿技术领域加强合作交流。我们认为公司与半固态电池厂商配套开发正极材料,有望充分保障技术迭代的充分性,持续保持行业前列。
全球产能布局:此前公司已与SK、华友等上下游企业共同投资建设海外生产基地。本次公司与卫蓝同步达成一致,积极谋求固态电池和关键材料的全球产能布局,此举有望继续增强公司与半固态电池客户的粘性,进而反哺供应强度和合作深度。
我们认为本次卫蓝与当升的合作充分印证了公司正极尖端技术的领先性和率先迭代的前瞻性性。考虑到半固态电池正极材料主要应用改性的高镍正极,我们预计单吨利润好于液态电池,随着半固态电池的持续放量我们认为公司有望迎来量利双增。整体来看,我们认为本次合作是公司在前沿技术上的又一次卡位,持续看好公司的稳健成长。
估值与建议
我们维持2021/22年盈利预测为9.9/12.7亿元不变,当前股价对应2021/22年市盈率分别为50.2/39.3x。维持跑赢行业评级和目标价120元,对应2021/22年61.3/47.9x市盈率,对比当前股价仍有22％上涨空间。
风险
需求不及预期,竞争加剧,合作进程不及预期。
[2021-12-08] 当升科技(300073):固态电池材料先锋,将率先进入量产阶段-点评报告
■浙商证券
事件
公司公告与卫蓝新能源签订战略合作协议,合作布局固态锂电池。
投资要点
供应产品并合作开发,放眼全球共同布局产能
①产品供货:2022-2025年卫蓝向当升采购不低于2.5万吨固态锂电材料,互相承诺优先级。②技术合作:卫蓝优先测试当升固态锂电材料,并进行新车型等项目配套开发。同时在富锂锰基材料、磷酸锰铁锂等前沿技术领域加强交流合作。③全球布局:共同布局固态锂电,将开展共同投资建设固态锂电及其关键材料生产基地的可行性研究。
固态电池将大幅提升能量密度和安全性
固态电池体系内的正极材料不是简单地从液态电池体系内复制粘贴,而是影响了其关键界面的重要角色,需要提高与固态电解质的匹配度。且从目的(提升能量密度)导向分析,固态电池正极更偏好高镍材料,对正极技术工艺要求更高。在解决工艺难点后,可提高与固态电解质接触界面稳定性,降低电阻,充分发挥容量和倍率性,固固反应也可减少气体排放,兼得能量密度和安全性。
技术创新是正极材料真正的护城河
市场前期认为正极材料已经趋于同质化,技术壁垒不高,进入内卷拼成本阶段。
但电池技术其实尚在成长早期,仍具有巨大升级空间和高度不确定性,持续不断的技术迭代将更新竞争格局。公司技术储备丰富且具备前瞻性,早在2017年前已布局固态电池,2020年公告已开发完成第二代固态锂电及其关键材料,本次战略合作显示出公司固态电池材料有望率先进入量产阶段。
牵手上下游实现全球化一体化布局
公司通过参股、战略合作等方式,与上游力勤、中伟、华友、FMG,下游SK、卫蓝等电池厂、车企打通供应链实现一体化布局,技术协同共进。通过外协加工等方式实现轻资产运营,在市场空间快速扩张和技术快速迭代的过程中,在保住市场份额的同时尽量规避风险。
盈利预测及估值
预计2021-2023年实现归母净利润9.8/12.4/16.7亿元。对应12月8日收盘价PE为52/41/30倍,维持"买入"评级。
风险提示
新能源汽车销量不及预期、产能建设不及预期、技术路线不确定性等。
[2021-12-08] 当升科技(300073):携手固态电池龙头布局,产业链合作和延伸提升成长确定性-公司信息更新报告
■开源证券
携手国内固态电池龙头,抢占下一代技术制高点
2021年12月7日,当升科技和卫蓝新能源签署战略合作协议。本次协议内容包括:(1)产品供货,卫蓝新能源在2022-2025年间向当升科技采购不低于25000吨固态锂电材料;(2)产品开发,卫蓝新能源将优先选用当升科技的产品进行新车型固态动力电池或其他新型电池的配套开发;(3)产能布局协同,未来或共同投资建设固态锂电材料。安全性更好、能量密度更高、使用寿命更长、体积更小的固态电池被视作下一代动力电池技术发展的主要方向,国内外知名车企均在加快布局固态电池业务,当升科技本次与卫蓝新能源建立战略合作关系,有助于抢占下一代动力电池技术制高点,为其未来业务发展创造新的增长点。我们维持此前预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.26/11.89/13.94亿元,EPS分别为2.04/2.62/3.07元,当前股价对应PE为49.1/38.2/32.6倍,维持"买入"评级。
获华为小米联合投资,卫蓝新能源在半固体电池领域相对领先
卫蓝新能源在混合固液电解质锂离子电池与全固态锂电池研发与生产领域拥有系列核心专利与技术,是中国科学院物理研究所清洁能源实验室固态电池技术的唯一产业化平台。产品聚焦高能量密度、高功率的混合固液电解质电池和全固态电池,与多家主流车企建立了长期合作关系,是蔚来汽车ET7半固态电池的潜在供应商。
合作锁定上游前驱体供应,三元龙头进一步向铁锂产业链延伸
当升科技分别与两大前驱体龙头签订合作协议,保障中长期前驱体供应。当升科技与中伟股份共同开发印尼红土镍矿,拟合作建设6万金吨镍产品,并规划建设不低于30万吨/年磷酸铁锂一体化项目,当升科技主导磷酸铁锂产业投资,双方同意布局海外产能;华友钴业在提供有竞争力优势的金属原料计价方式和前驱体加工费的条件下,当升科技计划2022-2025年向其采购三元前驱体30-35万吨。
风险提示:需求不及预期、扩产落地竞争加剧、上游原材料持续涨价
[2021-12-07] 当升科技(300073):当升科技与卫蓝新能源签订战略合作协议 后者拟向公司采购不低于2.5万吨固态锂电材料
■上海证券报
当升科技公告，公司与北京卫蓝新能源科技有限公司于2021年12月7日签订《战略合作协议(2022-2025年)》，双方决定在固态锂电材料产品供货、技术开发、产能布局等方面建立多层次、全方位的战略合作伙伴关系。卫蓝新能源将公司视为固态锂电材料的优先供应商，在协议有效期间内，卫蓝新能源承诺2022-2025年期间向公司采购总量不低于25,000吨固态锂电材料，具体采购金额和数量以双方签订的采购合同为准。
[2021-12-05] 当升科技(300073):战略合作落地,资源获充足保障-更新报告
■国泰君安
维持增持评级。公司和上游资源企业签署战略合作协议,扩产磷酸铁锂产能以及共同开发上游镍等资源,签署前驱体采购协议保障了公司未来原材料的有效供应。上调公司21-23年EPS分别为1.76(+0.35)、2.74(+0.86)、3.45(+1.02)元,参考2022年行业平均估值50XPE,上调公司目标价至137(+32)元,维持增持评级。
上游资源获充足保障。公司此次和中伟建立战略合作,且与中伟合作投资6万金吨镍/年产能,并与中伟和华友签订未来3-5年的采购协议,且未来将和华友开展资源端合作。此次合作一方面保障了未来几年的前驱体供应,同时也拓展了在上游资源端的布局。
切入铁锂赛道,正极领域巨头初显。此次公司和中伟拟在贵州规划不低于30万吨磷酸铁、磷酸铁锂及配套磷资源开发、磷化工项目。
公司此举将紧紧抓住目前正极领域高景气细分赛道,磷酸铁锂+高镍三元,此外公司也有磷酸锰铁锂的布局,未来公司将成长为世界级综合性的正极企业。
产能扩张未来将加速。公司和上游资源企业签订前驱体供货协议,意味着未来产能扩张及出货量节奏将加快。我们预计22、23年随着公司新建产能的逐步推进,公司产能扩张步伐将加速。
风险提示:公司出货量不及预期。
[2021-12-02] 当升科技(300073):牵手华友中伟锁定前驱体,布局LFP正极材料两翼齐飞-重大事项点评
■华创证券
事项:
事件一:11月30日,公司与中伟股份签订战略合作协议,协议约定在镍资源开发、磷酸铁锂产业投资、境外产能布局合作、产品供销合作以及产品开发等方面建立全方位、多层次的战略合作伙伴关系。其中:
1)镍资源开发:双方在上游矿产资源方面开展深入合作,共同开展印尼红土镍矿综合开发利用,首期拟合作建设年产6万金吨镍产品产线。
2)磷酸铁锂布局:双方计划在贵州投资建设磷资源开发、磷化工、磷酸铁、磷酸铁锂、资源循环利用及配套一体化产业项目,总产能规划不低于30万吨/年。
3)产能布局、产品研发、供销合作:双方约定共同规划海外正极材料及前驱体产能,推进公司欧洲地区产能建设及前驱体配套,在NCA/NCM等前驱体产品建立长期供销关系,预计2022-2024年供需量合计达20-30万吨。
事件二:11月30日,公司与华友钴业签订战略合作协议,约定公司与华友钴业在上游镍钴资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作,同时在华友钴业提供有竞争优势的金属原料计价方式与前驱体加工费的条件下,2022年至2025年公司计划向华友钴业采购三元前驱体30-35万吨。
评论:
携手前驱体两大龙头完善正极上游资源版图,加快产业链一体化布局。中伟及华友为正极材料前驱体两大龙头企业,具备深厚的技术积累和资源禀赋,公司此次布局上游资源开发及前驱体采购合作一方面有利于公司未来持续扩张产能的背景下关键资源的供应链稳定,另一方面能够有效降低原材料采购成本。未来公司将在镍资源(中伟印尼红土镍矿)、磷资源(贵州当地磷矿)等关键上游资源端实现战略突破,完善资源版图。
规划产能加速落地,单吨净利保持高位。产能方面,公司加快了产能规划和建设的步伐,常州当升一期工程2万吨产能落地,2021年底产能合计4.4万吨,加上部分外协产能累计接近5万吨;常州二期5万吨项目将于2022年三季度建成并投产,部分产能会在2022年四季度贡献;欧洲合资公司规划的首期10万吨高镍动力锂电池正极材料项目预计于2024年投产第一阶段的5万吨产能。
单吨净利方面,公司2021H1正极材料单吨净利为1.4万/吨,保持在较高水平,三季度公司基本满产,预计单吨净利依然保持较高水平。
盈利预测:行业景气持续高增,我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.9/13.3/18.3亿元,对应EPS分别为2.19/2.94/4.03元,对应PE50/37/27倍。
公司是全球正极龙头企业,高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展,参考可比公司我们给予公司2023年30xPE,对应目标价121元,维持"强推"评级。
风险提示:终端需求不及预期,上游原材料价格波动。
[2021-12-01] 当升科技(300073):牵手华友与中伟,高确定性高速成长-公司点评报告
■太平洋证券
事件:公司公告,与华友签订战略合作协议,2022年至2025年公司计划向华友钴业采购三元前驱体30-35万吨。另外公司与中伟签订战略合作协议,合作内容包括镍资源、磷酸铁锂、海外产能合作以及2022年-2024年期间,当升与中伟的前驱体等采购量达20-30万吨。
预计2022-2025年,公司出货量年均复合增长超过50％。当升今年正极出货量预计～5万吨,假设2022-2025年公司出货量年均增长50％,则2022-2025年出货量分别为7.5、11.3、16.9和25.3万吨,4年合计出货量～61万吨,需要前驱体～60万吨。在不考虑中伟2025年供应情形下,2022-2025年当升通过华友与中伟采购的前驱体总量已经超过50万吨。并且当升前驱体供应商,除了华友与中伟之外,还有芳源等。我们预计到2025年,当升正极出货量大概率超过30万吨,高确定性高速成长!
携手中伟共同开拓市场。通过此次公告,可以看到当升与中伟将会开始全面深入合作,包括镍资源、磷资源、新产品开发等。通过专业分工的方式,中伟专注于上游资源开发和前驱体等,当升专注于高镍三元正极材料和铁锂正极材料开发,能够各取所长,充分发挥各自的优势。并且在海外扩产方面,当升有望与中伟在海外共同布局,加速海外工厂落地,抢夺海外市场。
布局磷酸铁锂,面向动力与储能。目前当升在三元高镍方向,已经成为了行业的领先企业,公司产品主要出口海外,客户包括SK、亿纬等。当升通过布局磷酸铁锂,有望在动力和储能市场进一步发力,为公司的增长增加新的动力。投资建议。当升科技是国内优秀的三元正极材料企业,在高镍三元方向,领先优势明显。公司通过绑定优秀供应商和海外优质客户等,为公司未来高速增长奠定坚实基础。我们预计公司2021、2022和2023年的归母净利润分别为9亿元、12.8亿元和19.3亿元,基于2023年业绩给予40倍估值,目标价152元,维持"买入"评级。
风险提示。新能源车销量不及预期。
[2021-12-01] 当升科技(300073):定位全球龙头,强化上游战略合作展现雄心-公司点评报告
■招商证券
公司进一步公告三大长期上游战略合作。
【与中伟股份的合作】a)镍金属:参股中伟在印尼的红土镍矿项目,首期6万吨金属镍产能。b)前驱体:2022-2024年高镍前驱体、四氧化三钴、富锂锰基前驱体供应20-30万吨。c)铁锂:在贵州规划不低于30万吨磷酸铁、磷酸铁锂及配套磷资源开发、磷化工项目。其中当升主导磷酸铁锂投资,中伟主导磷资源开发、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁投资d)欧洲基地:中伟参股当升欧洲基地,当升参股中伟前驱体基地。
【与华友钴业合作】a)开展镍、钴、锰、锂等金属资源合作b)三元前驱体:2022-2025年供应30-35万吨c)锂电材料循环回收合作。
【与宁波力勤合作】2021年2月4日签订合同,约定自2021年起8年内,供应4.32-14.9万吨金属镍;0.54-1.83万吨金属钴。
高镍产品蓄势待发。公司高镍产品已经通过海外龙头电池、标杆车企认证,明年开始将快速放量,同时公司通过与上游合作已经锁定原料供应。公司通过与中伟、力勤合作,锁定10.32-20.9万吨金属镍供应量,对应25.9-52.4万吨高镍三元正极。通过与中伟、华友合作锁定50-65万吨前驱体,对应60-78万吨高镍三元正极。其中高镍三元正极与中伟在2022-2024年年均需求8-12万吨,与华友在2022-2025年年均需求6-9万吨。
铁锂/锰铁锂正在布局。公司已经开始着手布局磷酸铁锂,明年预计通过代工厂开始大批量供应国内客户。同时,与中伟合作30万吨产能,保障原料配套的同时,可能进一步拓展海外客户。此外,在磷酸铁锰锂领域也有前瞻性布局,未来公司产品结构更加全面。
开始加速产能扩张。公司正在加速产能扩张,今年估计4.5-5万吨,预计2022、2023年的有效出货产能达到8、至少12万吨。同时,欧洲子公司首期10万吨产能开始扩张,该公司将形成"上游资源--前驱体-正极材料-电池"的一体化合作模式,协同效应显著。综合考虑常州、海门、北京、欧洲基地,以及未来与SK的韩国和可能建立的中国合资基地,公司各类锂电正极材料规划产能已经超过20万吨,其中大部分均为高镍三元产能,产能扩张力度明显加强。
投资建议。公司坚定执行海外战略,海外客户占比近7成,近2年客户结构逐渐多元化,并辅以持续扩张的产能。此外,公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计2022-2023年归上净利润约13、19亿元。维持"强烈推荐-A"评级,基于公司开展与多个上游企业长期合作,以及在欧洲大规模扩产,随着海外客户放量,看好公司未来成长前景,上调目标价为128-138元。
风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,产品结构升级进度低于预期,应收账款坏账计提风险。
[2021-12-01] 当升科技(300073):携手中伟、华友两大前驱体龙头一体化布局再下一城
■中金公司
公司近况
11月30日公司公告与中伟股份和华友钴业分布签订战略合作协议,一方面加强前驱体采购供应关系,另一方面深化在镍、钴、锰等上游资源的合作。
公司携手两大前驱体龙头,向产业链上游持续发力,一体化布局再下一城。
评论
前驱体供销:与两大龙头前驱体公司双双签订合作协议,2022-25年拟向两家合计采购50-65万吨前驱体,我们认为公司采购计划饱满,订单吸引力十足,前驱体供应有望得到充分保障。
1)中伟股份:双方签订战略合作协议拟就NCM、NCM、四氧化三钴、富锂锰基前驱体等建立长期供销关系,公司预计2022-24年双方供需量有望达到20-30万吨,且就各类前驱体技术开发、认证展开合作。2)华友钴业:公司预计在2022-25年期间,拟向华友钴业采购30-35万吨的三元前驱体,双方承诺优先供应/采购三元前驱体原料。
资源开发:公司与中伟、华友合作开发上游矿场资源,其中中伟已有可行项目落地,与华友的合作尚在逐步探索。
1)中伟:拟参股投资中伟的印尼规划镍矿项目,首期拟合作开发6万吨镍产品产线。2)华友:拟与华友在镍、钴等矿产资源共同合作。
产业链合作:公司业携手前驱体龙头向正极材料一同布局,产业链上下游相互渗透持续加速,与中伟合作进度更为领先。
1)中伟股份:磷酸铁锂:与中伟拟在贵州合资建设不低于30万吨/年的磷酸铁、磷酸铁锂和相关磷资源的开发配套项目,其中公司主导磷酸铁锂产业投资,中伟主导磷化工产业投资;欧洲项目:双方拟通过相互参股的方式投资公司的欧洲生产基地,并进行前驱体配套建设。
2)华友钴业:公司拟与华友共同打造锂电材料回收、循环经济系统。
估值与建议
我们维持2021/22年盈利预测为9.9/12.7亿元不变,当前股价对应2021/22年市盈率分别为47.9/37.5x。维持跑赢行业评级,由于此前三元被铁锂所压制的情绪有所缓解,行业估值中枢有所上移,我们上调目标价20％至120元,对应2021/22年54.9/42.9x市盈率和14.5％上浮空间。
风险
需求不及预期,竞争加剧,合作进程不及预期。
[2021-11-25] 当升科技(300073):与SK战略合作,加速全球化布局-重大事项点评
■华创证券
事项:11月15日,公司与SK签订战略合作协议。双方同意SK(或其关联公司、投资主体)以不超过30％的股权比例投资当升科技欧洲新材料产业基地,并在韩国设立合资公司,如有必要另在中国设立合资公司,合作发展正极材料业务,同时双方同意未来将在磷酸铁锂业务上展开合作。
评论:公司携手SK将加速公司的全球化布局。公司是国内全球化较快的正极厂商,已通过SK、LG、三星等客户的认证,2020年海外营收占比达38％。2021H1实现境外营业收入9亿元,同比增长近80％,正极材料海外销量持续领跑,21Q3预计公司正极出货超1.3万吨,较21Q2正极1万吨出货量,环比增长30％。此外,SK是海外上升势头迅猛的锂电池头部企业,2021Q1-Q3装机量达到10.6GWh,同比增长203％,全球市场份额从4.3％提升到5.4％,超越三星SDI上升到全球第五,是大众、福特、戴姆勒、现代、起亚等海外车企电池供应商,其工厂主要分布在韩国、欧洲及中国。在美国市场,SK计划与福特合资建立两座电池工厂,总规划产能达到130GWh,与福特在美国市场实现深度绑定,有望享受美国市场腾飞的红利。
规划产能加速落地,单吨净利保持高位。产能方面,公司加快了产能规划和建设的步伐,常州当升一期工程2万吨产能落地,2021年底产能合计4.4万吨,加上部分外协产能累计接近5万吨;常州二期5万吨项目将于2022年三季度建成并投产,部分产能会在2022年四季度贡献;欧洲合资公司规划的首期10万吨高镍动力锂电池正极材料项目预计于2024年投产第一阶段的5万吨产能。单吨净利方面,公司2021H1正极材料单吨净利为1.4万/吨,保持在较高水平,三季度公司基本满产,预计单吨净利依然保持较高水平。
上下游一体化合作将大展宏图。上游方面,公司引入芬兰矿业集团,其为芬兰政府全资子公司,具备硫酸镍和氢氧化锂的资源优势;下游方面,引入全球头部电池厂SK,其在匈牙利有电池工厂,此次三方合作将加速当升全球化的进程,打造具有竞争力的产业链。此外,当升控股欧洲合资工厂,芬兰矿业和SK属于参股加入。
盈利预测:行业景气持续高增,我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.9/13.3/18.3亿元,对应EPS分别为2.19/2.94/4.03元,对应PE49/36/26倍。公司是全球正极龙头企业,高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展,参考可比公司我们给予公司2023年30xPE,对应目标价121元,维持"强推"评级。
风险提示:终端需求不及预期,上游原材料价格波动。
[2021-11-19] 当升科技(300073):当升科技已启动欧洲10万吨新材料产业基地项目的可行性研究和论证工作
■证券时报
当升科技表示，公司一方面正在加快推进常州当升二期5万吨高镍正极材料新产能建设;另一方面已启动欧洲10万吨新材料产业基地项目的可行性研究和论证工作，加快在全球的产能布局，以满足下游客户尤其是海外客户对公司产品的巨大需求。
[2021-11-17] 当升科技(300073):牵手SK与芬兰矿业,开启全球化大进程-事件点评
■太平洋证券
事件:公司近日公告,计划在欧洲成立合资公司,扩建10万吨高镍正极材料。SK和芬兰矿业将会参股欧洲合资公司。另外,公司计划与SK在韩国成立合资公司,并由韩国合资公司在美国设立全资子公司。
开启全球化进程。目前当升主要产能均位于国内,包括河北燕郊、江苏南通和江苏常州。通过此次合资,公司将会率先在欧洲芬兰建厂,并有望后面在韩国、美国建厂,实现全球化布局。欧洲工厂首期5万吨预计2024年投产。欧洲工厂预计将由当升控股,而美国工厂由SK控股。通过这种股权结构设计,当升一方面可以实现利益最大化,另外一方面也可以回避一定的政策风险。
联手优秀客户:SK。SK是韩国第二大动力电池供应商,下游客户包括大众、宝马、福特等。SK现有产能40GWh,包括韩国5GWh,国内27GWh和欧洲8GWh。美国市场SK除了自建21.5GWh以外,还和福特合资扩产129GWh,欧洲市场SK计划再扩产40GWh。到2025年SK动力电池总产能将超过200GWh,相对现有产能增加4倍,年均复合增长50％。到2025年SK的正极材料需求量将达到～30万吨,除了和EcoproBM签订的～10万吨采购量外,SK仍有～20万吨正极材料需要从外采购。目前当升是SK的第一大正极材料供应商,通过与SK合资建厂,实现利益绑定,共同成长。
联手优秀供应商:芬兰矿业。芬兰矿业是当地的一家国有企业,拥有镍、锌、钴、铜等矿资源,能够生产电池级硫酸镍、硫酸钴。预计后面将会生产三元前驱体。并且到2024年,芬兰矿业将投产氢氧化锂工厂。当升科技在欧洲的合资工厂,不仅绑定了下游的客户,还绑定了上游的原材料供应商。可以看到当升在欧洲扩产是经过了充分的规划,大概率将能够实现落地,并有望实现较好盈利。
国内稳步扩张。目前当升在国内共有产能4.6万吨,包括燕郊6千吨,海门2万吨和常州2万吨。随着常州二期5万吨产能在明年三季度落地,加上部分外协产能,当升明年有效产能有望超过8万吨。此外,公司磷酸铁锂正极产品也有望在海外取得突破。
投资建议。当升科技是国内优秀的三元正极材料企业,现阶段正加快步伐开拓海外市场,有望进一步抢占国际市场。并且当升通过上游绑定原材料,下游绑定客户的方式,能够充分发挥各自优势。当升有望成为国内第一家实现欧洲本土供应正极材料的企业,站稳欧洲高端新能源汽车供应链。我们预计公司2021、2022和2023年的归母净利润分别为9亿元、12.8亿元和18亿元,在不考虑增发的情况下,对应的PE分别为46.6、33和23.5,维持"买入"评级。
[2021-11-16] 当升科技(300073):当升科技与韩国巨头SK共谋磷酸铁锂
■上海证券报
当升科技15日晚公告，公司15日与韩国锂电巨头SK签订战略合作协议，同意SK(或其关联公司、投资主体)以不超过30%的股权比例投资当升科技欧洲新材料产业基地(以下简称“欧洲项目”)，并在韩国设立合资公司，如有必要另在中国设立合资公司，合作发展正极材料业务。同时，双方同意在磷酸铁锂业务上开展合作。当升科技发布公告称，本次合作有利于公司进一步融入全球优质电动汽车产业链，持续扩大公司在亚洲、欧洲和美国市场的份额。
当升科技曾于11月8日发布公告，拟与芬兰矿业集团及其子公司芬兰电池化学品有限公司设立合资公司，当升科技持股70%，主要负责公司欧洲项目的建设及运营。根据公告，欧洲项目拟在芬兰规划建设首期年产10万吨高镍动力锂电正极材料生产基地。
而公司与SK签订战略合作协议所涉及的投资之一正是该项目。根据公司最新发布的公告，SK(或其关联公司、投资主体)以不超过30%的股权比例投资当升科技欧洲项目。
公告显示，SK是韩国三大企业集团之一，为全球诸多新能源汽车提供动力电池系统配套，其下属子公司SK on 为全球电动汽车制造商提供高能量密度电池，是大众、福特、戴姆勒、现代、起亚等著名电动汽车的动力电池供应商。
除了欧洲项目外，当升科技还将与SK在“亚洲项目”以及“产品供货”方面展开合作。其中，为进一步拓展正极材料业务，双方同意以共同出资的方式在韩国设立合资公司，合作发展正极材料业务。双方同意未来通过韩国公司直接或间接在美国设立全资子公司，共同拓展美国市场业务。
双方还约定，如有必要将另在中国设立合资公司，承诺优先向韩国公司供应锂电正极材料一次料产品，韩国公司承诺优先向当升科技和中国公司(如成立)采购锂电正极材料一次料产品，用于供应韩国和美国市场。同时，双方同意在磷酸铁锂业务上开展合作。
当升科技表示，本次合作有利于公司进一步融入全球优质电动汽车产业链，持续扩大公司在亚洲、欧洲和美国市场的份额。
[2021-11-16] 当升科技(300073):与SK深度合作,快速占据海外市场-事件点评
■信达证券
事件:公司与SK签订合作协议,协议内容涉及:1.SK以不超过30％比例投资公司欧洲芬兰基地(其中芬兰矿业持股30％);2.设立韩国合资公司由SK控股;3.视情况设立中国合资公司由当升控股;4.韩国合资公司在美设立子公司拓展美国市场;5.未来将在磷酸铁锂业务上展开合作。
点评:
海外客户拓展成效显著,大客户订单供不应求。公司2020年TOP5客户占比约58％,其中SK、LG、村田及其子公司合计占比超45％。2022-2023包括海外大客户在内主要动力电池客户对公司订单分别达11和16万吨,远超公司现有产能,海外客户持续放量助推公司迎来量利双增良好局面。
中欧韩美产能全面布局,规模快速增长。公司当前拥有正极产能4.4万吨,定增募投5万吨高镍三元+2万吨3C钴酸锂将于2022-2023逐步释放,芬兰高镍三元1期5万吨将于2024年释放,本次进一步规划与SK建设韩国及美国产能,布局全球4国已规划20万吨以上产能,进入产能加速放量阶段。
远期市场主力是高镍+铁锂,公司实现均衡布局。今年以来铁锂份额持续提升,我们认为其主要依赖原材料及性价比优势取代三元5、6系份额,高镍三元受高端车型放量及前驱体一体化+回收降本有望提升市占率。公司在维持自身高镍三元优势基础上,加速铁锂市场开拓,当前已实现与SK绑定,均衡发展两大核心正极产品。
盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司营收74.4、105.3和128.6亿元,同比增长133.7％、41.5％和22.2％,归母净利9.2、13.7和17.6亿元,同比增长138.7％、48.6％和28.8％,当前股价对应PE为45.4x、30.6x和23.7x,维持"买入"评级。
风险因素:原材料价格波动风险,产能建设不及预期风险,汇率波动风险、技术路线变化风险等。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-14] 当升科技(300073):业绩符合预期,看好22年业绩放量-更新报告
■国泰君安
维持增持评级。公司作为高镍正极龙头,产能扩张提速带来业绩提升。上调公司21-23年EPS分别为1.98(+0.22)、2.89(+0.15)、3.45元,上调公司目标价144.5(+0.75)元,维持增持评级。
业绩符合预期。公司2021年实现归母净利润10.0-10.5亿元,同比增长160–173％;扣非净利润7.4-7.9亿元,同比增长203％–224％。当年产生的部分非经常性损益主要来自卖出中科电气股票以及政府补助等因素。
21Q4单吨利润环比持平。拆分单季度业绩来看,21年Q4扣非净利润2.26-2.76亿元,中值2.5亿元,环比增长12％;21年Q4出货量1.6万吨,环比Q3出货量提升约3000吨,21年Q4吨利润约在1.5-1.6万元/吨,环比Q3持平,公司21年Q4计提了超额分红4000w左右,相应减少单吨盈利2000-3000元,加回后单吨利润17-1.8万元/吨。
22年出货量有望稳步提升。22年锂电行业仍将保持70％+高速成长,公司海外客户占比60％-70％,包括SK、LG、三星、村田等,受益于海外动力电池业务爆发,SK目前已成公司第一大客户,单一客户出货占比达到40-50％。未来随着海外高镍需求提升,公司海外出货量和海外占比将继续提升。
风险提示:公司出货量不及预期;产能投放进度不及预期。
[2022-01-25] 当升科技(300073):2021业绩预告略超预期,盈利能力持续增长
■中金公司
公司预计2021年盈利同比增长160-173％公司发布业绩预告:2021年公司预计实现归母净利10～10.5亿元,同比增长159.8％～172.8％,扣非净利润7.4～7.9亿元,同比增长203.8～224.4％。对应测算4Q21归母净利润2.7～3.2亿元,同比增长127～168％。由于公司出货量、单吨盈利4Q持续向好,略超我们预期。
关注要点量:下游新能源车需求持续高度景气,拉动中游材料需求持续向好。
我们预计公司全年出货量约为4.5-5万吨,其中4Q21期间公司出货量环比提升5％-10％,全年高镍产品出货量预计翻倍增长。我们预计截至2021年公司实际产能接近5万吨,而随着2022年常州新产能的逐步落地以及外协产能的增厚,我们预计公司2022年自有+外协产能有望超过10万吨。
盈利:报告期公司高镍、超高镍出货量占比持续攀升,我们预计4Q21期间公司单吨毛利润环比提升15-20％,但由于4Q21期间公司集中计提超额收益方案费用,我们预计单吨净利润环比小幅提升。此前公司与卫蓝签订采购协议在2022-25年承诺向公司采购2.5万吨的固态电池高镍材料,考虑到该类材料加工费用更高,以及公司单晶、超高镍等高端产品的持续放量,我们看好公司盈利能力的稳步抬升。
客户:我们预计公司2021年海外客户占比约为70％,直接海外出口占比约为40％。此前公司与SK在韩国设立合资子公司,且SK投资参与公司的欧洲生产基地,我们持续看好公司海外客户起量之下所带来的业绩弹性。
估值与建议由于公司四季度公司出货量及盈利能力均有所提升,我们上调2021年净利润3.0％至10.2亿元,同时由于公司实际技改后产能好于可研计划产能,暂不考虑超额收益提取计划激励费用的情况下,我们上调2022年净利润14.4％至14.5亿元,并引入2023年净利润20.3亿元,当前股价分别对应2022/23年30.9x/22.0x市盈率。维持跑赢行业评级以及120元目标价,对应2022/23年分别41.9x/29.9x市盈率,对比当前股价仍有36％上涨空间。
风险需求不及预期、海外客户竞争激烈、产能投放不及预期。
[2022-01-24] 当升科技(300073):业绩预增股受关注 当升科技获机构扎堆调研
■证券时报
上周(1月17日至21日)大盘弱势震荡，沪指一周小涨0.04%，收于3522.57点。期间板块轮动行情持续，医药生物、国防军工等近期热门板块大跌，煤炭、计算机、银行等板块领涨。
市场观望情绪下，机构调研热度有所回落。截至记者发稿，已有145家A股公司披露上周投资者关系活动记录，较前周环比减少近30家。
从行业分布看，医药生物热度高居不下，板块内有26家公司接受机构调研。其次是机械设备行业，有18家公司接受调研。
整体来看，伴随着A股业绩预告密集出炉，机构对业绩预增股的关注度持续提升。上周获调研股中，有47家公司预告2021年度业绩，其中，40家公司业绩预喜，18家公司2021年业绩预计翻倍，业绩高增长个股主要集中于医药生物、基础化工和电力设备行业。
热门个股方面，上周，当升科技、中顺洁柔、天融信、ST国医和科大讯飞等公司获百家以上机构调研。此外，比亚迪、美的集团、爱尔眼科、云南白药等千亿市值股也受到机构关注。
其中，业绩大幅预增的当升科技上周接待最多机构。当升科技于1月17日盘后披露业绩预告，当日晚间，即有238家机构调研该公司，高瓴资本、易方达基金、嘉实基金、工银瑞信等一众知名机构在列。该股上周下跌2.36%至83.3元/股，当前市值约422亿元。
当升科技最新业绩预告验证了锂电正极材料的高景气度。公司预计2021年净利润为10亿元~10.5亿元，同比增长159.81%~172.80%;扣非后净利润7.4亿元~7.9亿元，同比增长超过2倍。
当升科技将业绩变动归因于，国内外客户对公司产品需求快速增长，公司新产能建成后满负荷投产，2021年锂电正极材料销量同比大幅增长;高镍产品实现快速放量，产品总体盈利能力稳步提升;公司收到比克公司回款以及所持中科电气股票价格上涨，非经常性收益增加。
调研中，机构进一步关注公司的扩产情况。当升科技介绍，由于常州一期工程新产能建成后快速投产，以及常州二期工程后续即将建成并陆续投产，公司2022年产能规模将在2021年基础上大幅增长。
在高镍多元材料方面，当升科技透露，2021年公司出货量同比大幅增长，其中8系以上高镍三元材料已经大批量供应国内外优质客户，出货量快速提升。此外，公司9系高镍多元材料已向海外大批量出口，成为国际客户的标杆产品。8系及9系产品生产所用镍、钴含量不同，因材料能量密度提高会降低度电成本，故9系总成本也相对更低。
[2022-01-21] 当升科技(300073):海外供货叠加高镍放量,尽享正极成长红利阔-深度研究
■东方证券
为何三元正极格局分散,未来行业集中度能否提升?三元正极行业集中度低于负极、隔膜、电解液等其他锂电环节,我们认为格局分散主要因:1)正极技术路线多,高端乘用车市场尚未明显放量;2)原材料占比近9成,行业难以通过成本优势实现出清;3)早期销量集中于中小客户,客户切换影响份额增长。随着2021全球新能源车行业开启新一轮高增,我们认为未来集中度将提升:一是高镍产品是高续航乘用车的唯一选择,高镍技术壁垒和资本开支更高;二是全球动力电池行业集中度进一步提升,而头部电池企业认证周期长,进入壁垒高,电池企业为保证稳定性和一致性,通常只会选择3-5家主要供应商。
海外客户占比高,享受海外巨头扩产红利。公司技术积累深厚,高镍产品布局早而深;同时海外客户进展较快且卡位良好,目前已基本覆盖海外头部企业供应链,海外客户占比高。2020年公司锂电材料相关业务实现营收30.14亿元,其中境外收入12.13亿元,占比40％以上,境外出货量超70％。预计未来海外锂电巨头即将迎来快速扩产周期,公司作为其正极材料供应商,产销将极大受到下游拉动,有效消化新增产能,分享海外锂电成长红利。
盈利能力业内领先,将持续占据优势。2018-2021年H1,公司锂电相关业务毛利率从16.42％提升到20.01％,远高于行业平均水平10.97％。预计未来随着高镍化趋势带来的技术迭代,同时伴随海外头部客户在欧美市场的放量,海外订单加工费更高,公司盈利能力有望保持稳定。我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.98、2.86、3.86元,根据可比公司估值水平,给予公司2022年36倍,公司合理总市值522亿,对应公司整体目标价103.09元,首次给予买入评级!
风险提示
下游锂电池需求不及预期;动力电池技术路线变革;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;行业竞争加剧等。
[2022-01-20] 当升科技(300073):业绩符合预期,三元龙头成长确定性强-公司信息更新报告
■开源证券
当升科技发布业绩预告,业绩符合预期
公司2021年预计归母净利润10-10.5亿元,比2020年同期增长159.81％-172.80％。预计扣非后净利润为7.4-7.9亿元,对应扣非后单季度的净利润分别为1.15/1.76/2.23/2.26-2.76亿元。其中二季度毛利率高于其他季度(Q2:22.61％,Q1/Q3:19.22％/16.90％,Q4预计15％-18％之间),我们分析主要系:(1)二季度海外(尤其欧洲)需求旺盛,出口产品价格相对较高;(2)使用低价原材料库存。随着2021年三季度以来上游镍、钴、锂等资源持续涨价,公司毛利率小幅承压。我们预计以碳酸锂为代表的短缺资源供需矛盾在2022年Q1集中体现,供需矛盾缓解后中游厂商利润率将重回上升通道。我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润有望达到10.38(+1.12)/14.46(+2.30)/18.59(+4.65)亿元,EPS分别为2.05/2.85/3.67元/股,当前股价对应市盈率分别为40.1/28.8/22.4倍,维持"买入"评级。
下游需求旺盛,公司产品持续供需紧平衡
产品需求端:预计公司2021年单季度出货量约为0.89/1/1.3/1.3-1.8万吨,全年总出货量为4.5-5万吨,供需紧平衡,部分订单需依靠外协厂商生产。产能供给端:预计2021年底产能在4.4-5万吨,预计2022年底有效产能约7-8万吨(常州5万吨+,江苏海门1.8万吨,北京燕郊少量)。供不应求状态持续。
上游原材料保供,下游需求确定性强,三元龙头成长确定性强原材料供给无忧:当升科技分别与两大前驱体龙头(华友钴业和中伟股份)签订合作协议,保障中长期前驱体供应,且当升科技可以以有竞争优势的价格提货。海外厂商需求确定性强:当升的海外主要客户是SK和LG,这两家厂商是美国传统车企福特、通用、克莱斯勒的主要供应商,2022年全球范围内美国市场的电动化增速有望最高(在主要发达经济体中),且政府政策对传统车企卖电动车有额外的补贴支持(约5000美金),当升科技有望受益。我们预计2022年出货8万吨以上,若单吨净利润1.5万元,则三元正极对应净利润有望达12亿以上。
风险提示:竞争加剧、单吨盈利下降
[2022-01-19] 当升科技(300073):产销环比持续增长,海外市场不断突破-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:当升科技发布2021全年业绩预告,2021年公司预计实现净利润为10-10.5亿元,同比+160％-173％,其中Q4实现净利润2.7-3.2亿元,利润中值环比21Q3增长+7％,考虑到Q3存在6000万非经常性损益,预计Q4扣非2.5亿元左右,环比实现二位数以上增长。
评论:产能布局加速,盈利能力出众。21Q4预计公司正极出货约1.5万吨,环比增长15％,全年出货量预计在5万吨左右(包括外协),出货量环比提升得益于公司新增产能的逐步释放。此外,公司加速海外产能布局,已启动欧洲10万吨高镍正极生产基地的前期研究工作,同时22年初新增5万吨常州二期产能,预计2022年公司产能达到8万吨以上(包含部分外协),助力公司业绩持续增长,随着海门四期23H2投产,预计23年底产能达到14万吨。盈利能力方面,预计21Q4单吨净利环比基本持平,2021上半年公司正极材料单吨净利约1.46万左右。
客户结构优质,高镍占比向上。客户结构方面,21年海外客户出货量占比较高,约占70％,主要包括SKI、LG、三星、Northvolt等,体现了全球化的战略布局,高镍占比持续向上,预计22年占比30％,其中Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料实现向海外大批量出口,成为国际客户的标杆产品;Ni95产品已完成国际客户验证,性能表现优异,即将进入量产阶段;超高镍Ni98产品正在进行研发。
携华友锁定原材料供应,同中伟布局磷酸铁锂。公司与部分供应商在锂盐签订锁量不锁价的长协,保证供应稳定,同时下游定价机制联动锂盐价格,顺畅传导成本,削弱原材料持续涨价对公司盈利能力的侵蚀。前驱体方面,公司与中伟、华友签订战略合作协议,在前驱体保供、镍资源开发、磷酸铁锂生产等方面建立长期合作关系。
盈利预测:我们预计公司2021-2023年归母净利润至9.9/13.3/18.3亿元,对应EPS分别为1.96/2.63/3.61元,对应PE45/33/24倍。公司是全球正极龙头企业,高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展,参考可比公司我们给予公司2023年30xPE,对应目标价108.3元,维持"强推"评级。
风险提示:终端需求不及预期,上游原材料价格波动。
[2022-01-19] 当升科技(300073):业绩符合预期,产能加速扩张-年度点评
■招商证券
公司公告:预计2021年实现归上、扣非净利润10-10.5、7.4-7.9亿元,同比增长160-173％、204-224％。其中Q4实现归上净利润2.7-3.2亿元,同比增长127-168％,扣非净利润2.3-2.8亿元,同比大增。
业绩符合预期。Q4公司扣非业绩中值约2.5亿元,同比大增,主要系出货量和单吨利润同比大增,以及去年Q4费用计提较多,而环比增长12.5％,主要系出货量环比增长。业绩整体符合预期。
正极业务保持强劲的盈利能力。预计Q4公司正极出货约1.5万吨,同比、环比增长74％、15％。根据业绩中值估算单吨扣非利润1.61万元,环比基本持平,继续保持强劲的盈利能力。同时,考虑到公司的超额利润分成机制在Q4还有多计提,实际单吨利润更高,预计系原材料库存收益贡献。
开始加速产能扩张。公司正在加速产能扩张,今年产能约4.5-5万吨,考虑外协产能2022、2023年的有效出货产能达到10、15万吨。同时,欧洲子公司首期10万吨产能开始扩张,该公司将形成"上游资源--前驱体-正极材料-电池"的一体化合作模式,协同效应显著。综合考虑常州、海门、北京、欧洲基地,以及未来与SK的韩国和可能建立的中国合资基地,公司各类锂电正极材料规划产能已经超过20万吨,其中大部分均为高镍三元产能,产能扩张力度明显加强。
投资建议。公司坚定执行海外战略,海外客户占比近7成,近2年客户结构逐渐多元化,并辅以持续扩张的产能。此外,公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。上调2022、2023年归上净利润至14.3、20.9亿元。维持"强烈推荐-A"评级,维持目标价为128-138元。
风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,产品结构升级进度低于预期,应收账款坏账计提风险。
[2022-01-19] 当升科技(300073):业绩预告符合预期,正极材料量利齐升-年度点评
■中银证券
预告2021年盈利同比增长160％-173％:公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润10-10.5亿元,同比增长159.81％-172.80％;扣非净利润7.4-7.9亿元,同比增长203.83％-224.36％。按业绩预告测算,公司2021Q4预计实现归母净利润2.73-3.23亿元,同比增长127.5％-169.2％,环比变化-2.5％-15.4％;扣非盈利2.26-2.76亿元,同比增长1229.4％-1523.5％,环比增长1.3％-23.8％。公司预告业绩符合预期。
材料销量大幅增长,盈利能力稳步提升:2021年国内外客户对公司产品需求快速增长,新产能建成后满负荷投产。预计公司2021年公司正极材料产能达到5万吨,销量约5万吨,同比增长约108.3％,其中2021Q4销量预计达到1.5-1.8万吨。公司Ni83、Ni90等产品已经对海外客户批量销售,高镍占比逐步提升。公司2022年产能有望达到10万吨,全年销量有望进一步增长。我们测算,公司单吨净利约1.5万元,在2021年上游原材料价格出现大幅上涨的情况下,显示出公司较好的成本管控能力。
与华友钴业、中伟股份开展合作保障原材料供应:公司积极保障上游原材料供应,2022-2025年计划向华友钴业采购三元前驱体30-35万吨;与中伟股份共同开展印尼红土镍矿综合开发利用,在贵州投资建设磷酸铁锂相关配套项目,高镍NCM前驱体等未来3年产品供需量达20-30万吨。
估值
当前股本下,结合公司业绩预告与行业情况,我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至2.03/2.87/3.81元(原预测摊薄每股收益为1.54/2.02/2.65元),对应市盈率43.2/30.5/23.0倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车产品力不达预期;产业链需求不达预期;产业链价格竞争超预期;疫情影响超预期
[2022-01-18] 当升科技(300073):Q4满产满销,2022年扩张加速-年度点评
■东吴证券
公司预计2021Q4归母净利润2.73-3.23亿元,环比-3-15％,符合市场预期。公司预计2021年全年归母净利润10-10.5亿元,同比增长159.81％–172.80％,其中2021Q4归母净利润2.73-3.23亿元,同比增长127％-166％,环比-3％-15％,符合市场预期。2021全年扣非归母净利润7.4-7.9亿元,同比增长203.83％–224.36％,其中2021Q4扣非归母净利润2.26-2.76亿元,环比增长1％-24％。
2021Q4满产满销,正极业务量利齐升。随着常州一期1万吨产能落地,叠加部分代工产能弹性,我们预计公司2021Q4出货1.5万吨左右,环比增长15％左右,我们预计公司2021年全年出货4.5-5万吨左右,翻倍增长。从盈利能力来看,我们预计公司21Q4扣非单吨净利1.6万元/吨左右,环比持平,贡献2.4-2.5亿元利润,2021年全年单吨盈利我们预计1.5-1.6万元/吨左右,较20年提升10％+;2022年高镍占比有望进一步提升,产品结构优化,整体量利齐升,高增可期。
扩产稳步推进,支撑公司业绩增长,一体化布局完善。公司现有4.4万吨有效产能,2022年常州一期(二阶段)3万吨产能有望投产,我们预计2022年开始贡献增量,由于公司高镍产能切换中高镍产品具备一定弹性,考虑一定外协产能弹性,我们预计2022年公司出货有望达9万吨,同比增长80％+。公司现有产能规划达20万吨,对应约120GWh+电池需求,远期规划提升。此外公司以合作方式锁定上游低价镍资源,公司与华友建立战略合作关系,在上游矿产资源方面开展深入合作;且公司拟参股投资中伟印尼红土镍矿项目,有利于保障公司前驱体原料的需求,同时进一步降低原材料采购成本。
进军铁锂、电池回收业务,拓展新利润增长点。公司拟与中伟在贵州共同投资磷酸铁锂上下游一体化项目,该项目总产能规划不低于30万吨/年磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发、磷化工配套项目,其中当升主导磷酸铁锂产业,中伟主导磷资源开发、磷化工等产业投资,相互参股,预计政府根据实际生产所需磷矿按照短中长期相结合的原则配套磷矿资源总量不低于2亿吨。合作将加快推进公司磷酸铁锂业务布局,为公司拓展新利润增长点。此外公司与华友拟在电池材料回收利用领域开展合作,共同打造锂电材料循环经济系统,实现经济效益与社会效益的协同发展。
投资建议:由于下游景气度持续超预期,我们将公司2021-2023年归母净利润上修至10.30/16.06/22.69亿元(原预期10.05/14.03/20.49亿元),同比增长167％/56％/41％,给予2022年45倍PE,对应目标价143元,维持"买入"评级。
风险提示:电动车销量不及预期,政策不及预期,竞争加剧。
[2022-01-18] 当升科技(300073):产能稳定爬坡,业绩略超预期-2021年报业绩预告点评
■西部证券
事件:公司发布21年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为10.00-10.50亿元,比上年同期增加159.81％-172.80％;归属于上市公司股东的扣除非常性损益的净利润为7.40-7.90亿元,比上年同期增加203.83％-224.36％。单季度看,21Q4归母净利润约为2.73-3.23亿元,同比增加127％-168％,环比增加-3％-15％。21Q4扣非归母净利润约为2.26-2.76亿元,同比增加118％-167％,环比增加1％-24％。业绩略超预期。
销量环比提升,单吨净利稳步增长。下游景气度上升带动公司产品需求快速增长,目前公司自建产能满负荷运转,同时通过外协产能满足客户需求。我们预计公司21Q4出货为1.5万吨左右,受益于高镍出货占比提升及规模效应提升,我们预计公司单吨净利在1.6万元/吨左右。根据真锂研究,当升科技21年前三季度出货量市占率为12％。在高镍方面,公司作为传统高镍龙头有望凭借先发优势、规模优势、成本优势不断提升整体市占率。
合纵连横,打通上下游,布局完整赛道。三元正极方面,公司跟上游打通资源,与中伟股份、华友钴业合作,布局印尼镍矿、铁锂矿资源;下游与SK签订战略合作协议,绑定优质客户。磷酸铁锂方面,公司与中伟股份合作,共同投资从磷矿、磷化工、到磷酸铁锂的完整产业链,布局正极材料完整赛道,保证公司供应链的安全及持续的盈利能力。
投资建议:预计2021-2023年归母净利润为10.33/14.60/19.38亿元,同比+168.4％/41.3％/32.8％,对应EPS为2.04/2.88/3.83元,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,需求不及预期,扩产进度不达预期,上游原材料涨价超预期。
[2022-01-18] 当升科技(300073):预计归母净利同比超160％,高镍产品快速放量致盈利能力提升-年度点评
■中信建投
事件
当升科技发布2021年业绩预告,2021年预计实现归母净利润10.0亿元至10.5亿元,同比增长160％至173％;预计实现扣非归母净利润7.4亿元至7.9亿元,同比204％至224％。
简评
预计2021年归母净利同比超160％,非经常性收益同比增加2021年预计实现归母净利润10.0亿元至10.5亿元,同比增长160％至173％;预计实现扣非归母净利润7.4亿元至7.9亿元,同比204％至224％,业绩同比高增。21年公司新产能建成后满负荷投产,在国内外客户对公司产品需求快速增长的背景下,高镍产品快速放量,实现主营业务高速增长。同时,公司收到比克公司回款以及所持中科电气股票价格上涨,非经常性收益同比增加。
全球产能布局加速,新增产能快速释放
21年常州当升一期工程2万吨产能建成后快速达产,新增产能爬坡顺利,预计2021年正极材料销量同比高增。同时,公司46.45亿再融资项目落地,募集资金将用于常州当升二期工程、江苏当升四期工程等项目。公司已启动欧洲10万吨高镍动力正极材料生产基地项目的可行性研究和论证工作,下一步将加快推进该项目的投资决策及落地实施。随着扩产计划逐步实施,预计公司2022年出货量继续保持高增速。
高镍产品快速放量,产品结构优化带动盈利改善
公司高镍多元材料产品开发进度加快,高镍产品实现快速放量,产品结构优化带动盈利改善,单吨净利润保持行业领先水平。公司Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料实现向海外大批量出口,成为国际客户的标杆产品,批量应用于日本、韩国、欧洲和美国一线品牌电动汽车。Ni95产品已完成国际客户验证,性能表现优异,即将进入量产阶段。目前公司正在开展超高镍多元材料Ni98产品的开发。未来公司高镍产品占比预计进一步提升,产品结构有望进一步改善。
投资建议
预计2021年-2023年公司分别实现归母净利润10.2、13和19亿元,对应当前股价PE44、34和24倍。
风险提示
新能源汽车销量不达预期,正极材料价格大幅下降。
[2022-01-17] 当升科技(300073):当升科技2021年度净利润预增160%-173%
■上海证券报
当升科技披露业绩预告。公司预计2021年盈利100,000.00万元-105,000.00万元，比上年同期增长159.81%-172.80%。报告期内，国内外客户对公司产品需求快速增长，公司新产能建成后满负荷投产，锂电正极材料销量同比大幅增长;公司高镍产品实现快速放量，产品总体盈利能力稳步提升;公司收到比克公司回款以及所持中科电气股票价格上涨，非经常性收益增加。
[2022-01-17] 当升科技(300073):业绩同比大增,三元龙头进入发展快车道-2021年业绩预告点评
■民生证券
事件概述。2022年1月17日,公司发布业绩预告,2021年公司预计实现净利润为10-10.5亿元,同增159.81％-172.80％,扣非后净利润为7.4-7.9亿元,同增203.83％-224.36％。公司2021年净利润同比大幅上升的主要原因是:1、国内外客户对公司产品需求快速增长,公司新产能建成后满负荷投产,2021年度公司锂电正极材料销量同比大幅增长。2、2021年度公司高镍产品实现快速放量,产品总体盈利能力稳步提升。3、公司收到比克公司回款以及所持中科电气股票价格上涨,非经常性收益增加。
21Q4表现优异。根据业绩预告中值推算,21Q4实现归母净利润2.98亿元,同增147.3％,环增6.1％;实现扣非归母净利润2.51亿元,同增14倍,环增12.5％。我们预计21Q4扣非后单吨净利环比持平,出货量也环比提升。?
产能增长步入快车道,海外布局卡位优质客户。21年全年出货接近5万吨,预计22年达到7万吨以上,公司此前公布的5万吨高镍正极和2万吨消费类正极扩产稳步进行,叠加欧洲10万吨产能,远期规划产能接近30万吨。公司当前客户主要包括SK、LG、亿纬及北美客户等,结构优质,未来在欧洲和韩国产能布局有望进一步加强与海外客户关系,进入全球市场。
技术领先,布局固态电池正极和LFP。公司背靠矿研院,技术领先,开发高性能的LFP、LFMP材料,有望快速出货。公司还将与SK、中伟等共同在磷酸铁锂领域合作。LFP路线具有成本和安全优势,在储能和中低端车型上前景广阔,将与公司现有高镍技术路线形成互补。此前公司宣布将向卫蓝供应总量不低于2.5万吨固态锂电材料,有望率先实现固态锂电正极材料出货。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.25、15.11、19.40亿元(此前预测为10.96、13.89、19.14亿元),同增166％、48％、28％,当前股价对应2021-2023年PE分别为39、27、21倍。参考当前CS新能车指数106倍PE-TTM(Wind一致盈利预期),考虑到公司为正极龙头企业,维持"推荐"评级
风险提示:终端新能源车销量不及预期;扩产速度不及预期;正极材料竞争加剧。
[2022-01-17] 当升科技(300073):Q4满产量价齐升,高镍厚积薄发放量在即-2021年业绩预告点评报告
■浙商证券
Q4扣非业绩同比大幅提升,环比继续增长
2021年归母净利润预计达10-10.5亿元(同+160％-173％),扣非归母净利润预计达7.4-7.9亿元(同+204％-224％)。2021Q4归母净利润预计达2.7-3.2亿元(同+127％-168％,环-3％-+15％),扣非归母净利润预计达2.3-2.8亿元(环+1％～24％)。非经主要是收回比克回款和持有中科电气股票收益。
常州产能Q4打满,单吨净利润稳中略升
公司常州一期2万吨2021年Q3顺利达产,自有设计产能达到4.4万吨,满负荷运转,加上部分外协代工,预计Q4出货约1.4万吨,环比Q3增长10％以上,假设中鼎高科归母净利润0.15亿元,按中值算单吨扣非净利约为1.7万元／吨(考虑高管激励,接近1.9+万元／吨),环比Q3略有提升。2022年下半年常州二期5万吨高镍产能有望投产,叠加外协产能提升后,全年出货有望达到8万吨以上。南通2万吨3C产能明年初有望建成、欧洲芬兰一期5万吨高镍产能预计年内开工,与SK、中伟等的产能、资源合作也将完善一体化战略布局。
客户及产品结构持续优化,2022年量利优势持续
公司客户结构多元且优质:和海外龙头锂电厂商SK、LG、三星SDI等合作多年,率先开拓北美、北欧等重要新增玩家,开发国内后起之秀卫蓝(配套蔚来固态电池)等,战略锁定全球高端车型。产品结构优化:2021年公司r高镍产品快速放量,预计中高镍出货占比预计已提升到20％+,9系产品、固态电池锂电材料、磷酸锰铁锂等高端产品也将实现更大批量出货,预计2022年中高端产品占比将进一步提升。在资源价格高企压力下,优质客户和高端产品放量仍将支撑公司单吨盈利能力维持竞争力。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年出货将达到4.5/9.0/12.5万吨,业绩有望达到10.4/14.2/18.9亿元,对应当前PE为43/32/24倍,维持"买入"评级。
风险提示
新能源车需求不及预期,技术路线不确定性。
[2021-12-31] 当升科技(300073):产能加速投放,一体化布局持续推进
■中信建投
事件
新宙邦拟分别在重庆、珠海两地投建电解液及材料、半导体化学品产能。(1)重庆基地:建设年产20万吨电解液及材料产能、年产8万吨半导体化学品产能。项目分两期进行,其中一期建设年产10万吨电解液及材料,预计2024H1逐步投产。(2)珠海基地:一期建设年产10.5万吨电解液及材料、年产13万吨半导体化学品、年产1.1万吨电容化学品产能,预计2024H1逐步投产;二期规划年产8.25万吨半导体化学品。
简评
新增产能大幅推进,预计到2024年底电解液产能将达58万吨目前公司电解液产能主要位于惠州、南通、三明、苏州、荆门五地,预计产能合计13万吨。目前公司已规划天津、珠海、重庆、波兰、荷兰、美国基地,在建、筹建电解液产能约54万吨,将更好地配套当地客户。我们预计到2024年底公司电解液产能将达58万吨,将能满足超500GWh锂电池生产需求。
围绕添加剂、溶剂一体化布局,原材料自给率将大幅提升
公司围绕添加剂、溶剂进行一体化布局。添加剂方面,公司通过江苏瀚康、湖南博氟实现了主要添加剂的覆盖,并规划5.9万吨添加剂产能。溶剂方面,公司与中科院合作开发,惠州5.4万吨溶剂项目已于Q3顺利达产,另外在荷兰规划20万吨溶剂产能,预计将有部分产能外供(公司荷兰基地规划电解液产能10万吨)。
加码半导体化学品产能,打造业绩新增长点
半导体化学品业务是公司的另一大亮点业务,2021H1营收已达8.88亿元,同比增长91.9％。我们预计到年底公司半导体化学品产能达6.9万吨,此次又规划了近29万吨/年产能,扩产势头强劲。近年来我国面板、半导体领域国产替代大幅推进,光伏景气度持续向上,带动上游材料需求快速增长,为公司营造业绩新增长点。
投资建议
预计2021年-2023年公司分别实现归母净利润13.48、19.02和23.87亿元,对应当前股价PE34.9、24.8和19.7倍。
风险提示
新能源汽车销量不达预期,电解液价格大幅下降。
[2021-12-30] 当升科技(300073):正极龙头提速全球扩张,完善产业链布局-动态点评
■华鑫证券
事件
当升科技近期发布公告:与卫蓝新能源签订战略合作协议,2022-2025年向卫蓝供应不低于2.5万吨固态锂电材料。
投资要点
向卫蓝供应固态锂电材料,凸显龙头地位公司是领先的正极材料供应商,主营三元正极、钴酸锂及前驱体等材料,根据鑫椤锂电,公司2020年市占率为9％,2021年1-9月提升至10％,国内排名前三。公司技术实力处于行业领先水平,一贯重视研发,2021年1-9月研发支出2.25亿元,研发强度为4.4％。得益于公司优异的产品性能,客户开拓成效显著,通过合资建厂、入股等方式深度绑定SKI,供应LGC、亿纬、比克、比亚迪等重磅客户。本次与卫蓝新能源达产战略合作,进一步凸显公司强劲技术实力,龙头地位显著。
我们认为,公司研发实力、技术储备行业领先,积极推进超高镍、固态锂电材料、锰铁锂等技术路线,全面布局,未雨绸缪,不断推动产品更新迭代。公司有望凭借优质产品、技术实力等,深度绑定全球优质客户,进而推动公司业绩持续向好。
提速全球扩张,加码产业链布局
公司深度绑定SKI,在全球建立生产基地。公司与SKI、芬兰矿业在欧洲建立10万吨正极材料,此外,计划与SKI在韩国等地建立合资厂,供应美国、韩国等海外市场。不止于三元,公司集结全球产业链优秀伙伴,拟与中伟在贵州投资建设不低于30万吨磷酸铁锂产能。鉴于公司客户需求旺盛,公司积极扩产,包括北京燕郊基地、江苏海门、江苏常州、欧洲基地等,目前规划产能超22万吨(不含铁锂)。
产业链布局日渐完善,在镍、钴等资源方面,公司拟入股中伟6万吨镍项目,与力勤签订战略采购协议;在前驱体采购方面,公司与华友签订2022-2025年30-35万吨战略合作协议,与中伟签订2022-2024年20-30万吨战略合作协议,两者合计年均采购量达14.2-18.8万吨。一方面,公司在资源端及前驱体上的布局,积极保障原材料获得性与成本竞争力;
另一方面,凸显公司订单充沛,产品竞争力强,需求旺盛。
综合来看,公司产能布局提速,加快全球扩张步伐,产业链日渐完善,进一步强化公司成本竞争力。深耕正极黄金赛道,具备优异成长性公司以技术为核心,深耕正极领域,技术路径覆盖广,前瞻性布局锰铁锂、固态材料、超高镍等技术路线。根据鑫椤锂电,2021年1-11月国内20家三元材料企业产量为34.3万吨,同比增长84.4％。得益于公司优异的产品,公司产能供不应求,业绩表现抢眼,2021年1-9月公司实现营收52亿元,yoy+155％,实现扣非归母净利润5.14亿元,yoy+127％,对应单吨正极盈利约1.5万元/吨,处于行业领先水平。
我们认为,公司扎根正极材料领域,未来覆盖电动车、储能两大黄金赛道,产业链布局日趋完善,强化成本竞争力。公司重视研发,以技术驱动,产品性能优异。整体而言,公司所在赛道成长属性佳,公司业务布局清晰,成本、性能有望在行业持续占优,抢占市占率,持续高速成长可期。
盈利预测
预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为9.87/13.26/18.86亿元,eps为1.95/2.62/3.72元,对应PE分别为44/33/23倍。基于公司卡位优质赛道,客户优异,全球产能扩张,产业布局符合未来发展趋势,我们看好公司中长期向上的发展机会,给予"推荐"评级。
风险提示
政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;产能扩张及消化不及预期。
[2021-12-09] 当升科技(300073):合纵连横,切入半固态电池供应体系
■中金公司
公司近况
12月7日公司公告与固态电池龙头卫蓝新能源签订《战略合作协议(2022-2025年)》,卫蓝新能源承诺2022-25年向公司采购总量不低于25000吨固态锂电材料并加强前沿产品、技术合作和全球产能协同布局。
评论
近期我们看到公司持续在产业链上下游合纵连横式地发力布局,此前公司在海外建厂、与上下游合作充分保障了原材料供应和产能消化,对于产业链的掌控力持续提升。而本次与卫蓝的合作使得公司成为率先切入半固态电池供应链的正极企业之一,卡位布局下一代电池技术,持续保持领先身位。
供应关系:本次协议卫蓝承诺在2022-2025年向公司采购总量不低于25000吨的固态锂电正极材料。随着22-23年蔚来推出的搭载半固态电池车型陆续上市,我们认为半固态电池的放量有望拉动公司相关正极销量持续上涨。
技术合作:卫蓝同意优先选用公司产品进行新车固态动力电池的配套开发,并在高镍多元材料、富锂锰基、钴酸锂、磷酸锰铁锂等前沿技术领域加强合作交流。我们认为公司与半固态电池厂商配套开发正极材料,有望充分保障技术迭代的充分性,持续保持行业前列。
全球产能布局:此前公司已与SK、华友等上下游企业共同投资建设海外生产基地。本次公司与卫蓝同步达成一致,积极谋求固态电池和关键材料的全球产能布局,此举有望继续增强公司与半固态电池客户的粘性,进而反哺供应强度和合作深度。
我们认为本次卫蓝与当升的合作充分印证了公司正极尖端技术的领先性和率先迭代的前瞻性性。考虑到半固态电池正极材料主要应用改性的高镍正极,我们预计单吨利润好于液态电池,随着半固态电池的持续放量我们认为公司有望迎来量利双增。整体来看,我们认为本次合作是公司在前沿技术上的又一次卡位,持续看好公司的稳健成长。
估值与建议
我们维持2021/22年盈利预测为9.9/12.7亿元不变,当前股价对应2021/22年市盈率分别为50.2/39.3x。维持跑赢行业评级和目标价120元,对应2021/22年61.3/47.9x市盈率,对比当前股价仍有22％上涨空间。
风险
需求不及预期,竞争加剧,合作进程不及预期。
[2021-12-08] 当升科技(300073):固态电池材料先锋,将率先进入量产阶段-点评报告
■浙商证券
事件
公司公告与卫蓝新能源签订战略合作协议,合作布局固态锂电池。
投资要点
供应产品并合作开发,放眼全球共同布局产能
①产品供货:2022-2025年卫蓝向当升采购不低于2.5万吨固态锂电材料,互相承诺优先级。②技术合作:卫蓝优先测试当升固态锂电材料,并进行新车型等项目配套开发。同时在富锂锰基材料、磷酸锰铁锂等前沿技术领域加强交流合作。③全球布局:共同布局固态锂电,将开展共同投资建设固态锂电及其关键材料生产基地的可行性研究。
固态电池将大幅提升能量密度和安全性
固态电池体系内的正极材料不是简单地从液态电池体系内复制粘贴,而是影响了其关键界面的重要角色,需要提高与固态电解质的匹配度。且从目的(提升能量密度)导向分析,固态电池正极更偏好高镍材料,对正极技术工艺要求更高。在解决工艺难点后,可提高与固态电解质接触界面稳定性,降低电阻,充分发挥容量和倍率性,固固反应也可减少气体排放,兼得能量密度和安全性。
技术创新是正极材料真正的护城河
市场前期认为正极材料已经趋于同质化,技术壁垒不高,进入内卷拼成本阶段。
但电池技术其实尚在成长早期,仍具有巨大升级空间和高度不确定性,持续不断的技术迭代将更新竞争格局。公司技术储备丰富且具备前瞻性,早在2017年前已布局固态电池,2020年公告已开发完成第二代固态锂电及其关键材料,本次战略合作显示出公司固态电池材料有望率先进入量产阶段。
牵手上下游实现全球化一体化布局
公司通过参股、战略合作等方式,与上游力勤、中伟、华友、FMG,下游SK、卫蓝等电池厂、车企打通供应链实现一体化布局,技术协同共进。通过外协加工等方式实现轻资产运营,在市场空间快速扩张和技术快速迭代的过程中,在保住市场份额的同时尽量规避风险。
盈利预测及估值
预计2021-2023年实现归母净利润9.8/12.4/16.7亿元。对应12月8日收盘价PE为52/41/30倍,维持"买入"评级。
风险提示
新能源汽车销量不及预期、产能建设不及预期、技术路线不确定性等。
[2021-12-08] 当升科技(300073):携手固态电池龙头布局,产业链合作和延伸提升成长确定性-公司信息更新报告
■开源证券
携手国内固态电池龙头,抢占下一代技术制高点
2021年12月7日,当升科技和卫蓝新能源签署战略合作协议。本次协议内容包括:(1)产品供货,卫蓝新能源在2022-2025年间向当升科技采购不低于25000吨固态锂电材料;(2)产品开发,卫蓝新能源将优先选用当升科技的产品进行新车型固态动力电池或其他新型电池的配套开发;(3)产能布局协同,未来或共同投资建设固态锂电材料。安全性更好、能量密度更高、使用寿命更长、体积更小的固态电池被视作下一代动力电池技术发展的主要方向,国内外知名车企均在加快布局固态电池业务,当升科技本次与卫蓝新能源建立战略合作关系,有助于抢占下一代动力电池技术制高点,为其未来业务发展创造新的增长点。我们维持此前预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.26/11.89/13.94亿元,EPS分别为2.04/2.62/3.07元,当前股价对应PE为49.1/38.2/32.6倍,维持"买入"评级。
获华为小米联合投资,卫蓝新能源在半固体电池领域相对领先
卫蓝新能源在混合固液电解质锂离子电池与全固态锂电池研发与生产领域拥有系列核心专利与技术,是中国科学院物理研究所清洁能源实验室固态电池技术的唯一产业化平台。产品聚焦高能量密度、高功率的混合固液电解质电池和全固态电池,与多家主流车企建立了长期合作关系,是蔚来汽车ET7半固态电池的潜在供应商。
合作锁定上游前驱体供应,三元龙头进一步向铁锂产业链延伸
当升科技分别与两大前驱体龙头签订合作协议,保障中长期前驱体供应。当升科技与中伟股份共同开发印尼红土镍矿,拟合作建设6万金吨镍产品,并规划建设不低于30万吨/年磷酸铁锂一体化项目,当升科技主导磷酸铁锂产业投资,双方同意布局海外产能;华友钴业在提供有竞争力优势的金属原料计价方式和前驱体加工费的条件下,当升科技计划2022-2025年向其采购三元前驱体30-35万吨。
风险提示:需求不及预期、扩产落地竞争加剧、上游原材料持续涨价
[2021-12-07] 当升科技(300073):当升科技与卫蓝新能源签订战略合作协议 后者拟向公司采购不低于2.5万吨固态锂电材料
■上海证券报
当升科技公告，公司与北京卫蓝新能源科技有限公司于2021年12月7日签订《战略合作协议(2022-2025年)》，双方决定在固态锂电材料产品供货、技术开发、产能布局等方面建立多层次、全方位的战略合作伙伴关系。卫蓝新能源将公司视为固态锂电材料的优先供应商，在协议有效期间内，卫蓝新能源承诺2022-2025年期间向公司采购总量不低于25,000吨固态锂电材料，具体采购金额和数量以双方签订的采购合同为准。
[2021-12-05] 当升科技(300073):战略合作落地,资源获充足保障-更新报告
■国泰君安
维持增持评级。公司和上游资源企业签署战略合作协议,扩产磷酸铁锂产能以及共同开发上游镍等资源,签署前驱体采购协议保障了公司未来原材料的有效供应。上调公司21-23年EPS分别为1.76(+0.35)、2.74(+0.86)、3.45(+1.02)元,参考2022年行业平均估值50XPE,上调公司目标价至137(+32)元,维持增持评级。
上游资源获充足保障。公司此次和中伟建立战略合作,且与中伟合作投资6万金吨镍/年产能,并与中伟和华友签订未来3-5年的采购协议,且未来将和华友开展资源端合作。此次合作一方面保障了未来几年的前驱体供应,同时也拓展了在上游资源端的布局。
切入铁锂赛道,正极领域巨头初显。此次公司和中伟拟在贵州规划不低于30万吨磷酸铁、磷酸铁锂及配套磷资源开发、磷化工项目。
公司此举将紧紧抓住目前正极领域高景气细分赛道,磷酸铁锂+高镍三元,此外公司也有磷酸锰铁锂的布局,未来公司将成长为世界级综合性的正极企业。
产能扩张未来将加速。公司和上游资源企业签订前驱体供货协议,意味着未来产能扩张及出货量节奏将加快。我们预计22、23年随着公司新建产能的逐步推进,公司产能扩张步伐将加速。
风险提示:公司出货量不及预期。
[2021-12-02] 当升科技(300073):牵手华友中伟锁定前驱体,布局LFP正极材料两翼齐飞-重大事项点评
■华创证券
事项:
事件一:11月30日,公司与中伟股份签订战略合作协议,协议约定在镍资源开发、磷酸铁锂产业投资、境外产能布局合作、产品供销合作以及产品开发等方面建立全方位、多层次的战略合作伙伴关系。其中:
1)镍资源开发:双方在上游矿产资源方面开展深入合作,共同开展印尼红土镍矿综合开发利用,首期拟合作建设年产6万金吨镍产品产线。
2)磷酸铁锂布局:双方计划在贵州投资建设磷资源开发、磷化工、磷酸铁、磷酸铁锂、资源循环利用及配套一体化产业项目,总产能规划不低于30万吨/年。
3)产能布局、产品研发、供销合作:双方约定共同规划海外正极材料及前驱体产能,推进公司欧洲地区产能建设及前驱体配套,在NCA/NCM等前驱体产品建立长期供销关系,预计2022-2024年供需量合计达20-30万吨。
事件二:11月30日,公司与华友钴业签订战略合作协议,约定公司与华友钴业在上游镍钴资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作,同时在华友钴业提供有竞争优势的金属原料计价方式与前驱体加工费的条件下,2022年至2025年公司计划向华友钴业采购三元前驱体30-35万吨。
评论:
携手前驱体两大龙头完善正极上游资源版图,加快产业链一体化布局。中伟及华友为正极材料前驱体两大龙头企业,具备深厚的技术积累和资源禀赋,公司此次布局上游资源开发及前驱体采购合作一方面有利于公司未来持续扩张产能的背景下关键资源的供应链稳定,另一方面能够有效降低原材料采购成本。未来公司将在镍资源(中伟印尼红土镍矿)、磷资源(贵州当地磷矿)等关键上游资源端实现战略突破,完善资源版图。
规划产能加速落地,单吨净利保持高位。产能方面,公司加快了产能规划和建设的步伐,常州当升一期工程2万吨产能落地,2021年底产能合计4.4万吨,加上部分外协产能累计接近5万吨;常州二期5万吨项目将于2022年三季度建成并投产,部分产能会在2022年四季度贡献;欧洲合资公司规划的首期10万吨高镍动力锂电池正极材料项目预计于2024年投产第一阶段的5万吨产能。
单吨净利方面,公司2021H1正极材料单吨净利为1.4万/吨,保持在较高水平,三季度公司基本满产,预计单吨净利依然保持较高水平。
盈利预测:行业景气持续高增,我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.9/13.3/18.3亿元,对应EPS分别为2.19/2.94/4.03元,对应PE50/37/27倍。
公司是全球正极龙头企业,高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展,参考可比公司我们给予公司2023年30xPE,对应目标价121元,维持"强推"评级。
风险提示:终端需求不及预期,上游原材料价格波动。
[2021-12-01] 当升科技(300073):牵手华友与中伟,高确定性高速成长-公司点评报告
■太平洋证券
事件:公司公告,与华友签订战略合作协议,2022年至2025年公司计划向华友钴业采购三元前驱体30-35万吨。另外公司与中伟签订战略合作协议,合作内容包括镍资源、磷酸铁锂、海外产能合作以及2022年-2024年期间,当升与中伟的前驱体等采购量达20-30万吨。
预计2022-2025年,公司出货量年均复合增长超过50％。当升今年正极出货量预计～5万吨,假设2022-2025年公司出货量年均增长50％,则2022-2025年出货量分别为7.5、11.3、16.9和25.3万吨,4年合计出货量～61万吨,需要前驱体～60万吨。在不考虑中伟2025年供应情形下,2022-2025年当升通过华友与中伟采购的前驱体总量已经超过50万吨。并且当升前驱体供应商,除了华友与中伟之外,还有芳源等。我们预计到2025年,当升正极出货量大概率超过30万吨,高确定性高速成长!
携手中伟共同开拓市场。通过此次公告,可以看到当升与中伟将会开始全面深入合作,包括镍资源、磷资源、新产品开发等。通过专业分工的方式,中伟专注于上游资源开发和前驱体等,当升专注于高镍三元正极材料和铁锂正极材料开发,能够各取所长,充分发挥各自的优势。并且在海外扩产方面,当升有望与中伟在海外共同布局,加速海外工厂落地,抢夺海外市场。
布局磷酸铁锂,面向动力与储能。目前当升在三元高镍方向,已经成为了行业的领先企业,公司产品主要出口海外,客户包括SK、亿纬等。当升通过布局磷酸铁锂,有望在动力和储能市场进一步发力,为公司的增长增加新的动力。投资建议。当升科技是国内优秀的三元正极材料企业,在高镍三元方向,领先优势明显。公司通过绑定优秀供应商和海外优质客户等,为公司未来高速增长奠定坚实基础。我们预计公司2021、2022和2023年的归母净利润分别为9亿元、12.8亿元和19.3亿元,基于2023年业绩给予40倍估值,目标价152元,维持"买入"评级。
风险提示。新能源车销量不及预期。
[2021-12-01] 当升科技(300073):定位全球龙头,强化上游战略合作展现雄心-公司点评报告
■招商证券
公司进一步公告三大长期上游战略合作。
【与中伟股份的合作】a)镍金属:参股中伟在印尼的红土镍矿项目,首期6万吨金属镍产能。b)前驱体:2022-2024年高镍前驱体、四氧化三钴、富锂锰基前驱体供应20-30万吨。c)铁锂:在贵州规划不低于30万吨磷酸铁、磷酸铁锂及配套磷资源开发、磷化工项目。其中当升主导磷酸铁锂投资,中伟主导磷资源开发、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁投资d)欧洲基地:中伟参股当升欧洲基地,当升参股中伟前驱体基地。
【与华友钴业合作】a)开展镍、钴、锰、锂等金属资源合作b)三元前驱体:2022-2025年供应30-35万吨c)锂电材料循环回收合作。
【与宁波力勤合作】2021年2月4日签订合同,约定自2021年起8年内,供应4.32-14.9万吨金属镍;0.54-1.83万吨金属钴。
高镍产品蓄势待发。公司高镍产品已经通过海外龙头电池、标杆车企认证,明年开始将快速放量,同时公司通过与上游合作已经锁定原料供应。公司通过与中伟、力勤合作,锁定10.32-20.9万吨金属镍供应量,对应25.9-52.4万吨高镍三元正极。通过与中伟、华友合作锁定50-65万吨前驱体,对应60-78万吨高镍三元正极。其中高镍三元正极与中伟在2022-2024年年均需求8-12万吨,与华友在2022-2025年年均需求6-9万吨。
铁锂/锰铁锂正在布局。公司已经开始着手布局磷酸铁锂,明年预计通过代工厂开始大批量供应国内客户。同时,与中伟合作30万吨产能,保障原料配套的同时,可能进一步拓展海外客户。此外,在磷酸铁锰锂领域也有前瞻性布局,未来公司产品结构更加全面。
开始加速产能扩张。公司正在加速产能扩张,今年估计4.5-5万吨,预计2022、2023年的有效出货产能达到8、至少12万吨。同时,欧洲子公司首期10万吨产能开始扩张,该公司将形成"上游资源--前驱体-正极材料-电池"的一体化合作模式,协同效应显著。综合考虑常州、海门、北京、欧洲基地,以及未来与SK的韩国和可能建立的中国合资基地,公司各类锂电正极材料规划产能已经超过20万吨,其中大部分均为高镍三元产能,产能扩张力度明显加强。
投资建议。公司坚定执行海外战略,海外客户占比近7成,近2年客户结构逐渐多元化,并辅以持续扩张的产能。此外,公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计2022-2023年归上净利润约13、19亿元。维持"强烈推荐-A"评级,基于公司开展与多个上游企业长期合作,以及在欧洲大规模扩产,随着海外客户放量,看好公司未来成长前景,上调目标价为128-138元。
风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,产品结构升级进度低于预期,应收账款坏账计提风险。
[2021-12-01] 当升科技(300073):携手中伟、华友两大前驱体龙头一体化布局再下一城
■中金公司
公司近况
11月30日公司公告与中伟股份和华友钴业分布签订战略合作协议,一方面加强前驱体采购供应关系,另一方面深化在镍、钴、锰等上游资源的合作。
公司携手两大前驱体龙头,向产业链上游持续发力,一体化布局再下一城。
评论
前驱体供销:与两大龙头前驱体公司双双签订合作协议,2022-25年拟向两家合计采购50-65万吨前驱体,我们认为公司采购计划饱满,订单吸引力十足,前驱体供应有望得到充分保障。
1)中伟股份:双方签订战略合作协议拟就NCM、NCM、四氧化三钴、富锂锰基前驱体等建立长期供销关系,公司预计2022-24年双方供需量有望达到20-30万吨,且就各类前驱体技术开发、认证展开合作。2)华友钴业:公司预计在2022-25年期间,拟向华友钴业采购30-35万吨的三元前驱体,双方承诺优先供应/采购三元前驱体原料。
资源开发:公司与中伟、华友合作开发上游矿场资源,其中中伟已有可行项目落地,与华友的合作尚在逐步探索。
1)中伟:拟参股投资中伟的印尼规划镍矿项目,首期拟合作开发6万吨镍产品产线。2)华友:拟与华友在镍、钴等矿产资源共同合作。
产业链合作:公司业携手前驱体龙头向正极材料一同布局,产业链上下游相互渗透持续加速,与中伟合作进度更为领先。
1)中伟股份:磷酸铁锂:与中伟拟在贵州合资建设不低于30万吨/年的磷酸铁、磷酸铁锂和相关磷资源的开发配套项目,其中公司主导磷酸铁锂产业投资,中伟主导磷化工产业投资;欧洲项目:双方拟通过相互参股的方式投资公司的欧洲生产基地,并进行前驱体配套建设。
2)华友钴业:公司拟与华友共同打造锂电材料回收、循环经济系统。
估值与建议
我们维持2021/22年盈利预测为9.9/12.7亿元不变,当前股价对应2021/22年市盈率分别为47.9/37.5x。维持跑赢行业评级,由于此前三元被铁锂所压制的情绪有所缓解,行业估值中枢有所上移,我们上调目标价20％至120元,对应2021/22年54.9/42.9x市盈率和14.5％上浮空间。
风险
需求不及预期,竞争加剧,合作进程不及预期。
[2021-11-25] 当升科技(300073):与SK战略合作,加速全球化布局-重大事项点评
■华创证券
事项:11月15日,公司与SK签订战略合作协议。双方同意SK(或其关联公司、投资主体)以不超过30％的股权比例投资当升科技欧洲新材料产业基地,并在韩国设立合资公司,如有必要另在中国设立合资公司,合作发展正极材料业务,同时双方同意未来将在磷酸铁锂业务上展开合作。
评论:公司携手SK将加速公司的全球化布局。公司是国内全球化较快的正极厂商,已通过SK、LG、三星等客户的认证,2020年海外营收占比达38％。2021H1实现境外营业收入9亿元,同比增长近80％,正极材料海外销量持续领跑,21Q3预计公司正极出货超1.3万吨,较21Q2正极1万吨出货量,环比增长30％。此外,SK是海外上升势头迅猛的锂电池头部企业,2021Q1-Q3装机量达到10.6GWh,同比增长203％,全球市场份额从4.3％提升到5.4％,超越三星SDI上升到全球第五,是大众、福特、戴姆勒、现代、起亚等海外车企电池供应商,其工厂主要分布在韩国、欧洲及中国。在美国市场,SK计划与福特合资建立两座电池工厂,总规划产能达到130GWh,与福特在美国市场实现深度绑定,有望享受美国市场腾飞的红利。
规划产能加速落地,单吨净利保持高位。产能方面,公司加快了产能规划和建设的步伐,常州当升一期工程2万吨产能落地,2021年底产能合计4.4万吨,加上部分外协产能累计接近5万吨;常州二期5万吨项目将于2022年三季度建成并投产,部分产能会在2022年四季度贡献;欧洲合资公司规划的首期10万吨高镍动力锂电池正极材料项目预计于2024年投产第一阶段的5万吨产能。单吨净利方面,公司2021H1正极材料单吨净利为1.4万/吨,保持在较高水平,三季度公司基本满产,预计单吨净利依然保持较高水平。
上下游一体化合作将大展宏图。上游方面,公司引入芬兰矿业集团,其为芬兰政府全资子公司,具备硫酸镍和氢氧化锂的资源优势;下游方面,引入全球头部电池厂SK,其在匈牙利有电池工厂,此次三方合作将加速当升全球化的进程,打造具有竞争力的产业链。此外,当升控股欧洲合资工厂,芬兰矿业和SK属于参股加入。
盈利预测:行业景气持续高增,我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.9/13.3/18.3亿元,对应EPS分别为2.19/2.94/4.03元,对应PE49/36/26倍。公司是全球正极龙头企业,高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展,参考可比公司我们给予公司2023年30xPE,对应目标价121元,维持"强推"评级。
风险提示:终端需求不及预期,上游原材料价格波动。
[2021-11-19] 当升科技(300073):当升科技已启动欧洲10万吨新材料产业基地项目的可行性研究和论证工作
■证券时报
当升科技表示，公司一方面正在加快推进常州当升二期5万吨高镍正极材料新产能建设;另一方面已启动欧洲10万吨新材料产业基地项目的可行性研究和论证工作，加快在全球的产能布局，以满足下游客户尤其是海外客户对公司产品的巨大需求。
[2021-11-17] 当升科技(300073):牵手SK与芬兰矿业,开启全球化大进程-事件点评
■太平洋证券
事件:公司近日公告,计划在欧洲成立合资公司,扩建10万吨高镍正极材料。SK和芬兰矿业将会参股欧洲合资公司。另外,公司计划与SK在韩国成立合资公司,并由韩国合资公司在美国设立全资子公司。
开启全球化进程。目前当升主要产能均位于国内,包括河北燕郊、江苏南通和江苏常州。通过此次合资,公司将会率先在欧洲芬兰建厂,并有望后面在韩国、美国建厂,实现全球化布局。欧洲工厂首期5万吨预计2024年投产。欧洲工厂预计将由当升控股,而美国工厂由SK控股。通过这种股权结构设计,当升一方面可以实现利益最大化,另外一方面也可以回避一定的政策风险。
联手优秀客户:SK。SK是韩国第二大动力电池供应商,下游客户包括大众、宝马、福特等。SK现有产能40GWh,包括韩国5GWh,国内27GWh和欧洲8GWh。美国市场SK除了自建21.5GWh以外,还和福特合资扩产129GWh,欧洲市场SK计划再扩产40GWh。到2025年SK动力电池总产能将超过200GWh,相对现有产能增加4倍,年均复合增长50％。到2025年SK的正极材料需求量将达到～30万吨,除了和EcoproBM签订的～10万吨采购量外,SK仍有～20万吨正极材料需要从外采购。目前当升是SK的第一大正极材料供应商,通过与SK合资建厂,实现利益绑定,共同成长。
联手优秀供应商:芬兰矿业。芬兰矿业是当地的一家国有企业,拥有镍、锌、钴、铜等矿资源,能够生产电池级硫酸镍、硫酸钴。预计后面将会生产三元前驱体。并且到2024年,芬兰矿业将投产氢氧化锂工厂。当升科技在欧洲的合资工厂,不仅绑定了下游的客户,还绑定了上游的原材料供应商。可以看到当升在欧洲扩产是经过了充分的规划,大概率将能够实现落地,并有望实现较好盈利。
国内稳步扩张。目前当升在国内共有产能4.6万吨,包括燕郊6千吨,海门2万吨和常州2万吨。随着常州二期5万吨产能在明年三季度落地,加上部分外协产能,当升明年有效产能有望超过8万吨。此外,公司磷酸铁锂正极产品也有望在海外取得突破。
投资建议。当升科技是国内优秀的三元正极材料企业,现阶段正加快步伐开拓海外市场,有望进一步抢占国际市场。并且当升通过上游绑定原材料,下游绑定客户的方式,能够充分发挥各自优势。当升有望成为国内第一家实现欧洲本土供应正极材料的企业,站稳欧洲高端新能源汽车供应链。我们预计公司2021、2022和2023年的归母净利润分别为9亿元、12.8亿元和18亿元,在不考虑增发的情况下,对应的PE分别为46.6、33和23.5,维持"买入"评级。
[2021-11-16] 当升科技(300073):当升科技与韩国巨头SK共谋磷酸铁锂
■上海证券报
当升科技15日晚公告，公司15日与韩国锂电巨头SK签订战略合作协议，同意SK(或其关联公司、投资主体)以不超过30%的股权比例投资当升科技欧洲新材料产业基地(以下简称“欧洲项目”)，并在韩国设立合资公司，如有必要另在中国设立合资公司，合作发展正极材料业务。同时，双方同意在磷酸铁锂业务上开展合作。当升科技发布公告称，本次合作有利于公司进一步融入全球优质电动汽车产业链，持续扩大公司在亚洲、欧洲和美国市场的份额。
当升科技曾于11月8日发布公告，拟与芬兰矿业集团及其子公司芬兰电池化学品有限公司设立合资公司，当升科技持股70%，主要负责公司欧洲项目的建设及运营。根据公告，欧洲项目拟在芬兰规划建设首期年产10万吨高镍动力锂电正极材料生产基地。
而公司与SK签订战略合作协议所涉及的投资之一正是该项目。根据公司最新发布的公告，SK(或其关联公司、投资主体)以不超过30%的股权比例投资当升科技欧洲项目。
公告显示，SK是韩国三大企业集团之一，为全球诸多新能源汽车提供动力电池系统配套，其下属子公司SK on 为全球电动汽车制造商提供高能量密度电池，是大众、福特、戴姆勒、现代、起亚等著名电动汽车的动力电池供应商。
除了欧洲项目外，当升科技还将与SK在“亚洲项目”以及“产品供货”方面展开合作。其中，为进一步拓展正极材料业务，双方同意以共同出资的方式在韩国设立合资公司，合作发展正极材料业务。双方同意未来通过韩国公司直接或间接在美国设立全资子公司，共同拓展美国市场业务。
双方还约定，如有必要将另在中国设立合资公司，承诺优先向韩国公司供应锂电正极材料一次料产品，韩国公司承诺优先向当升科技和中国公司(如成立)采购锂电正极材料一次料产品，用于供应韩国和美国市场。同时，双方同意在磷酸铁锂业务上开展合作。
当升科技表示，本次合作有利于公司进一步融入全球优质电动汽车产业链，持续扩大公司在亚洲、欧洲和美国市场的份额。
[2021-11-16] 当升科技(300073):与SK深度合作,快速占据海外市场-事件点评
■信达证券
事件:公司与SK签订合作协议,协议内容涉及:1.SK以不超过30％比例投资公司欧洲芬兰基地(其中芬兰矿业持股30％);2.设立韩国合资公司由SK控股;3.视情况设立中国合资公司由当升控股;4.韩国合资公司在美设立子公司拓展美国市场;5.未来将在磷酸铁锂业务上展开合作。
点评:
海外客户拓展成效显著,大客户订单供不应求。公司2020年TOP5客户占比约58％,其中SK、LG、村田及其子公司合计占比超45％。2022-2023包括海外大客户在内主要动力电池客户对公司订单分别达11和16万吨,远超公司现有产能,海外客户持续放量助推公司迎来量利双增良好局面。
中欧韩美产能全面布局,规模快速增长。公司当前拥有正极产能4.4万吨,定增募投5万吨高镍三元+2万吨3C钴酸锂将于2022-2023逐步释放,芬兰高镍三元1期5万吨将于2024年释放,本次进一步规划与SK建设韩国及美国产能,布局全球4国已规划20万吨以上产能,进入产能加速放量阶段。
远期市场主力是高镍+铁锂,公司实现均衡布局。今年以来铁锂份额持续提升,我们认为其主要依赖原材料及性价比优势取代三元5、6系份额,高镍三元受高端车型放量及前驱体一体化+回收降本有望提升市占率。公司在维持自身高镍三元优势基础上,加速铁锂市场开拓,当前已实现与SK绑定,均衡发展两大核心正极产品。
盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司营收74.4、105.3和128.6亿元,同比增长133.7％、41.5％和22.2％,归母净利9.2、13.7和17.6亿元,同比增长138.7％、48.6％和28.8％,当前股价对应PE为45.4x、30.6x和23.7x,维持"买入"评级。
风险因素:原材料价格波动风险,产能建设不及预期风险,汇率波动风险、技术路线变化风险等。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================