002541鸿路钢构股票走势分析
≈≈鸿路钢构002541≈≈(更新:22.02.11)
[2022-02-11] 鸿路钢构(002541):中期产量增长确定性上升,判断产能终局不止于600万吨-涡阳基地投资协议公告点评
■光大证券
事件:鸿路钢构发布公告,公司与涡阳县人民政府签订《鸿路智能装配基地项目投资协议书》,公司将在涡阳县投资建设智能装配基地,项目总投资约10亿元,项目用地面积约360亩(24万平方米)。
点评:
公司现有基地总产能将接近600万吨。本次项目的用地面积为360亩(24万平方米),预计实际建成厂房面积约17万平方米(按照用地面积的70％计算),对应钢结构年产能约17万吨(按照每一万平方米厂房面积对应一万吨产能计算)。根据公司2020年年报信息,公司在建及已经完成建设的共有十大生产基地,预计2022年底产能将达500万吨/年;除此之外,根据公司已公告的投资协议,公司将再建设钢结构年产能约90万吨(重庆南川三期年产能约45万吨,汝阳二期年产能约23万吨,涡阳智能装配基地年产能约17万吨,金寨绿色装配式建筑材料产业园一期年产能约5万吨),合计年产能将接近600万吨。公司2021年钢结构产量约为339万吨,公司产量将继续保持增长。
中期产量增长确定性上升,判断公司产能终局不止于600万吨。此前公司在2020年年报中对产能的指引是500万吨,根据当前公告数据未来公司总产能已经接近600万吨,公司中期产量增长的确定性在上升,助力公司保持成长性。另一方面,公司的核心竞争优势是成本优势,主要来自于规模效应及精细化管理能力;近两年公司持续签订新基地投资协议,未来产能规模将进一步与同行业其他企业拉开差距,竞争优势有望得到强化。我们看好公司持续拓宽的管理半径和精细化管理能力,判断公司产能终局将不止于600万吨。
盈利预测、估值与评级:鸿路钢构核心业务在于赚取钢结构加工费,规模效应及成本管控为其核心护城河。新增基地建设计划使公司中期产量增长的确定性上升,助力公司保持成长性,同时公司产能规模进一步与同行业竞争者拉开差距,竞争优势有望得到强化。维持公司2021-2023年归母净利润预测12.14亿元、15.08亿元、17.51亿元。现价对应2022年动态市盈率约为19x,维持"买入"评级。
风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、员工持股计划推进不及预期。
[2022-02-10] 鸿路钢构(002541):鸿路钢构拟10亿元投建鸿路智能装配基地项目
■上海证券报
鸿路钢构公告，公司与涡阳县人民政府于近日再次签订《鸿路智能装配基地项目投资协议书》，项目总投资约10亿元，项目位于涡阳县经开区内，用地面积约360亩。
[2022-01-26] 鸿路钢构(002541):核心员工广泛参与,利好公司长期发展-2022年员工持股计划(草案)点评
■光大证券
事件:鸿路钢构公告2022年员工持股计划(草案),该员工持股计划筹集资金总额上限为2.36亿元,通过有限合伙企业作为持股平台,持有股份比例合计不超过公司总股本的0.98％。
点评:
控股股东大宗交易转让提供股票来源,承诺兜底补偿投资损失。本次持股计划的股票来源为公司控股股东商晓波先生通过大宗交易方式转让的股份,具体交易价格和定价依据将根据股票市场情况及大宗交易的相关规定确定。本次员工持股计划公司员工筹集资金总额不超过2.36亿元,资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金、控股股东无息借款及其他合法合规方式等,其中借款部分与自筹资金部分的比例不超过1:1,借款期限为员工持股计划的存续期(七年)。控股股东商晓波先生承诺:自愿对合伙企业未来减持股票所累计产生的亏损进行兜底补偿,待合伙企业在约定期限内将所持有的股票全部售出时,根据累计结果一次性对产生的亏损进行补偿;增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。实际控制人让渡股份用于激励核心员工,并且承诺兜底补偿,有助于激励参与人员的工作积极性,让参与人员充分享受公司发展的红利,公司激励机制再次升级。
持股计划参与人员广泛,利好公司长期稳健发展。本次员工持股计划筹集资金总额上限为2.36亿元,以"份"作为认购单位,每份份额为1.00元,共计2.36亿份。本次员工持股计划通过有限合伙企业作为持股平台,参与总人数不超过100人,其中董监高共10人(包括万胜平董事长、商晓红董事、王军民总经理、张玲财务总监等),其他员工不超过90人。本次员工持股计划锁定期为36个月(持股平台购入公司股票之日起),在此期间不得通过任何方式转让其所持公司股份。锁定期满后,每年减持股票比例不高于购入时总股票数的25％。本次持股计划参与人员涉及公司董事、监事、高级管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等,激励范围较为广泛,并且有三年锁定期,有利于公司的管理团队及核心业务骨干保持稳定,利好公司长期稳健发展。
盈利预测、估值与评级:鸿路钢构核心业务在于赚取钢结构加工费,规模效应及成本管控为其核心护城河。公司本次员工持股计划有助于激发参与人员的工作积极性,有利于公司的管理团队及核心业务骨干保持稳定,利好公司长期稳健发展。维持公司2021-2023年归母净利润预测12.14亿元、15.08亿元、17.51亿元。现价对应2022年动态市盈率约为18x,维持"买入"评级。
风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、本次员工持股计划推进不及预期。
[2022-01-25] 鸿路钢构(002541):员工持股彰显发展信心,钢结构龙头持续发力-公司动态点评
■长城证券
事件:2022年1月25日晚,公司披露2022年员工持股计划草案。对此点评如下:本次员工持股计划筹集资金总额上限为2.36亿元,持有股份数量合计不超过520万股,股份比例合计不超过公司总股本的0.98％,有利于促进员工与公司共同成长。本次计划参加的员工总人数不超过100人,具体参加人数根据员工实际缴款情况确定,其中参加本计划的公司董事、监事、高级管理人员共计10人,其他员工不超过90人。公司控股股东商晓波先生拟以其自有资金向本计划参加对象提供借款支持,借款部分与自筹资金部分的比例不超过1:1,借款期限为员工持股计划的存续期。此外,为提高员工参与本次持股计划的积极性,控股股东商晓波先生承诺:自愿对合伙企业未来减持股票所累计产生的亏损进行兜底补偿,待合伙企业在约定期限内将所持有的股票全部售出时,根据累计结果一次性对产生的亏损进行补偿,增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。本计划推出后,可以有效调动员工的积极性和创造性,促进员工与公司共同成长。
公司2021年新签订单同比增长约31.46％,钢结构产量同比增长约35.15％,总体增长符合预期。根据公司2021年年度经营情况简报,2021年累计新签订单约228.32亿元,同比增长31.46％。2021年钢结构产品产量约338.67万吨,同比增长35.15％。其中第四季度新签销售合同额人民币约55.18亿元,同比增长15.25％。产量方面,在2021年钢材价格高涨的背景下,公司依然保持较高产量,2021年钢结构产品产量约338.67万吨,同比增长35.15％。其中第四季度钢结构产品产量约为96.17万吨。
坐拥10大生产基地,预计2022年产能将达500万吨。为确保公司履行大订单的能力,公司陆续建成安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等十大生产基地。公司钢结构业务体量增长迅速,2020年,钢结构产量为250.58万吨,同比增长34.36％。截至2020年底,公司拥有钢结构产能300万吨/年,同比增加46.34％,随着生产基地的建成,钢结构产能将进一步释放,公司年报披露争取2022年达到500万吨的产能目标。
公司各生产基地的布局合理、规模大,可以充分体现公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力。
投资建议:钢结构龙头企业,快速增长有望延续,首次覆盖给予增持评级。
暂不考虑可转债转股对公司财务数据的影响,预计公司2021～2023年归母净利润分别达到11.5、14.6、18.4亿元,同比增长44％、27％、26％,对应PE估值25、20、16倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势,打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制,控制钢材涨价风险。
风险提示:宏观经济政策变化;主要原材料价格波动风险;用工风险;市场竞争风险;新签订单或订单完成情况不及预期;政策不及预期;全国布点生产基地风险等。
[2022-01-17] 鸿路钢构(002541):产能爬坡顺利,员工激励助力长期增长
■中金公司
公司近况
鸿路钢构公告2021年新签订单和产量情况:2021年新签订单228.32亿元,同比增长32.9％,钢结构产量338.67万吨,同比增长35.2％;其中4Q21新签订单55.18亿元,同比增长15.2％,钢结构产量96.17万吨,同比增长14.2％。
评论
公司产能爬坡顺利。公司4Q21钢结构产量同比增长14.2％,环比增长9.6％,反映公司产能顺利爬坡。考虑2021年下塘、涡阳、重庆、金寨、颍上基地的逐步投产,我们看好公司2022年底产能超过500万吨,也看好公司产能利用率提升带动收入持续较快增长。
钢结构行业需求向好。公司4Q21新签订单同比增长15.2％,仍较为饱满。考虑当前钢价较3Q21末约5,700元/吨回落至4,500元/吨并企稳,我们认为钢价对钢结构行业需求的压制有望减弱,看好2022年公司实现饱满的业务承接。
信息化建设持续推进。2021年11月,公司成功推动了鸿路智造管理信息系统,已基本实现了公司每位员工每天工资的清晰核算,每根构件质量追溯能清晰责任到位,每根构件报价预算、决算、成本已能分析到位,我们认为这有望进一步提高公司的管理效率。公司也通过信息化管理系统推动了各基地各工厂的产能计划表,便于公司提高各工程的实际产能情况进行排产,有助于增强公司的合同履约能力,进一步增强公司在交付上的护城河。
实行员工激励,生产积极性有望增强。1月4日晚公司公告,公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等90余人拟出资不超过2.36亿元成立合伙企业,受让实控人商晓波先生减持的不超过520万股公司股份(占总股本0.98％),合伙企业持有股票若亏损则由商晓波先生予以补偿,增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。我们认为这一激励方案彰显了实控人对公司长期增长的信心,并有望调动生产、销售部门的生产积极性,助力企业长期增长。
估值与建议
我们维持2021和2022年盈利预测,引入2023年净利润21.4亿元,对应同比增长28.6％,引入2023年核心盈利18.6亿元,同比增长31.9％。公司当前股价对应16.0/12.5x2022/2023eP/E。我们维持公司目标价69.82元,对应22.3/17.3x2022/2023eP/E和39％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
公司产能爬坡不及预期,钢价大幅波动,固定资产投资增长不及预期。
[2022-01-06] 鸿路钢构(002541):产能扩张有序推进,员工持股彰显中长期发展信心-事件点评
■申万宏源
事件:公司公布2021年年度经营情况,2021年累计新签合同228.3亿元,同比增长31.5％,其中21Q4单季度新签合同55.2亿元,同比增长15.3％;公司2021年累计完成钢结构加工量338.7万吨,同比增长35.2％,其中21Q4单季实现钢结构加工量96.2万吨,同比增长14.2％。
管理能力持续获得验证,产能扩张明显。21年初至今钢材价格快速上行,市场担心成本上行挤压钢结构加工企业利润空间、同时客户需求下降对公司排产造成较大负面影响,但是公司凭借突出的经营管理能力,有效抵御负面冲击。公司新签订单快速增长,2021年累计新签订单228.3亿元,同比增长31.5％,分季度看20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3/21Q4分别新签48.2亿/48.4亿/47.9亿/52.4亿/52.9亿/67.8亿/55.2亿;得益于新产能的释放和原有产能生产效率提升,公司经营排产能力稳步提升,2021年累计完成钢结构加工量339万吨,同比增长35.2％,分季度看20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3/21Q4分别实现钢结构加工量65.4万吨/71.1万吨/84.2万吨/68.7万吨/86.1万吨/87.7万吨/96.2万吨,公司排产加工数据都在验证通道之中。存货管理方面,20Q4起公司加大备货,21Q1/Q2/Q3存货分别为64.9亿/62.2亿/68.6亿,较20Q4的57.4亿有较大提升,高存货储备较大程度抵消了钢价上涨对公司的不利影响。2022年随着大宗商品价格回调,公司成本有望获得修复,带动公司业绩和新签订单弹性。
公司具备管理大规模生产基地的能力,突破管理瓶颈后的规模优势具备极强壁垒。在采购环节,公司与主要供应商签订长期供货合同,大批量采购具备一定议价能力;在生产环节,一方面通过合理排产有效降低钢材损耗,另一方面依托强大的加工能力实现合同交付;在销售环节,能够满足国内外大型客户不同类型、不同要求的个性化订单需求,尤其是一些制造难度高、精度要求高、工期紧的订单能保证交货期及产品质量。2020年底公司已具备320万吨钢结构加工产能,在产能扩张期产能利用率提升至78.4％。21年初至今,公司继续在涡阳、重庆和汝阳增加工业土地储备,持续推进2022年底达到500万吨的年产能目标,后续进展值得期待。
员工拟设立合伙企业受让公司股份,利益深度绑定保障公司中长期发展。2022年1月4日晚公司发布公告,公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等合计90余人拟组成两家合伙企业,合计认缴出资总额不超过2.36亿元,人均认缴资金262万,拟受让并持有控股股东商晓波先生减持的公司股份。商晓波先生承诺若合伙企业受让并持有股票产生亏损,由自身予以补偿,增值收益归合伙企业全体合伙人所有。合伙企业员工人均认缴资金金额大,同时受让股票收益获得大股东兜底,彰显公司未来发展信心,保障中长期发展。
维持盈利预测,维持增持评级:预计公司21-23年净利润分别为10.29亿/13.06亿/16.36亿元(不考虑政府补助影响),对应增速29％/27％/25％,对应PE分别为26X/20X/16X,维持增持评级。
风险提示:新签订单不及预期;规模化扩张不及预期;业绩表现低于预期;收到深交所关注函,员工设立合伙企业并受让股份存在一定不确定性
[2022-01-06] 鸿路钢构(002541):Q4单季"日产万吨",推出员工持股助力成长-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年年度经营情况简报,2021年新签合同228.32亿元,同增31.46％,其中Q4新签合同55.18亿元,同比增长15.25％;2021年钢结构产量约338.67万吨,同增35.15％,其中Q4钢结构产量约96.17万吨,同增14.19％。
事件评论
Q4订单增速放缓,或部分受下游基建需求低迷拖累,22年稳增长有望助力需求回暖。公司2021Q1-Q4分别新签订单52.4亿、52.9亿、67.8亿、55.2亿元,分别同增92.0％、8.0％、36.9％、15.2％,Q4订单增速边际有所放缓,我们认为或部分受下游基建投资等需求相对低迷拖累(2021年10月、11月单月基建投资分别同降4.8％、7.3％)。展望2022年,地产销售下滑将逐步传导至投资端,其对经济支撑力度将逐步削弱,而经济增长对基建投资依赖程度明显增加,叠加全年基建资金到位情况亦更加充分,单月基建投资同比增幅有望超过两位数;结合钢价自2021Q4开始高位回落,"保供稳价"背景下或难再大幅上涨,钢结构需求有望迎来边际回升,公司订单亦有望实现提速。
Q4单季度"日产万吨",重大合同单吨价格持续攀升,或带来单吨盈利同比改善。公司2021Q1-Q4产量分别为68.7万吨、86.1万吨、87.7万吨、96.2万吨,分别同增129.0％、31.9％、23.4％、14.2％,Q4已实现平均单日产量超万吨,产量增速放缓或主要源于去年同期基数相对较高(2020Q4赶工当季产量达到84.2万吨)。从合同单价来看,2021Q1-Q4公司重大合同(合同金额达到１亿元以上或钢结构加工量10000吨以上的订单,剔除来料加工相关订单)单吨合同金额分别为6546元、7463元、7595元、7613元,考虑到2021Q4原材料钢材价格已自高位回落,公司Q4单吨盈利有望同比提升。
实控人更加聚焦生产经营,让利"员工持股"激发经营积极性。11月公司公告商晓波先生辞去董事长职务,继续担任公司董事、战略决策委员职务,同时选举万胜平先生(原公司副总经理、财务总监)为新一届董事长,董事长变更一方面将有利于进一步突破管理瓶颈上限(减少对原董事长个人依赖),另一方面商晓波先生将更加聚焦公司战略制定及信息化管理建设,将助力公司实现提质增效;此外,近日公司公告控股股东商晓波先生拟定向减持公司股票不超过520万股(占总股本比例0.98％),公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员拟通过合伙企业方式受让该减持股份,同时商晓波先生承诺:合伙企业受让并持有该等股票若产生亏损,则由其予以补偿,增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。通过该方式将绑定公司与员工利益,极大激发其经营积极性。
公司成本优势显著,竞争格局继续优化,市占率提升值得期待。与主要竞争对手相比,公司成本优势突出,规模优势也使得其在近两年钢价大幅波动中具备更强的抗风险能力,2021年全年产量同增35％大概率领先行业平均,市占率持续提升。我们预计公司2021年市占率约为4％,而台湾地区钢结构龙头中钢构在成熟阶段稳定在20％左右,中长期而言渗透率具备广阔的成长空间。预计公司2021-2023年归属净利润分别为11.20亿、14.63亿、18.65亿元,对应当前股价PE分别为23.76、18.19、14.28倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、政策推动钢结构不及预期;
2、钢材等原材料价格大幅上涨。
[2022-01-06] 鸿路钢构(002541):产量基本符合预期,持续看好中长期成长性-公司点评
■天风证券
产量基本符合预期,维持"买入"评级
1月5日晚公司披露21年经营情况,21年公司新签订单228.3亿,同比+31.5％,其中Q4单季度新签订单55.2亿,同比+15.3％,21年钢结构产量338.7万吨,同比+35.2％,其中Q4单季度96.2万吨,同比+14.2％,基本符合预期。公司作为行业龙头,生产效率有望超过行业平均水平,潜在产能对应的产量有较大成长空间,同时精益管控有望带来较为持续的成本优势,继续看好公司产量、吨净利双升。近期公司发布员工激励计划,我们认为这是继董事长商晓波先生卸任之后,公司制度化进一步健全的又一印证,未来在激励制度优化加持下,中长期成长更有保障,维持"买入"评级。
大订单数量逐步增多,客户结构明显改善20Q4/21Q4单季度公司承接的超1万吨的制造合同为7/10个,数量快速增长,且来料加工业务仅1单,订单结构类型也从传统的配送中心、电炉炼钢等项目向高效电池组件产线等新兴发展方向转变。我们认为大订单数量的超高增长一方面体现出市场需求向项目大型化的转变,另一方面也体现出公司在大客户处认可度的提升。此外大体量/短交期项目的增多,有望提升公司在客户处的议价能力,进而使得公司吨净利提升不仅受益于自身规模效应体现,同时受益于单吨加工费的提升。
单季产量或受限电限产影响,产能扩张或助推后续规模效应持续释放21Q4单季度钢结构产量96.2万吨,我们认为单季产量或受到限电限产等因素的影响,21年全年公司产量达到338.7万吨,基本符合我们的预期,后续随着旺盛需求带动下公司基本面有望持续兑现成长逻辑,未来制造业务占比进一步提升也将进一步优化报表质量。21Q4公司累计收到政府补贴1.1亿,其中与经营相关的政府补贴0.96亿,对应税后0.82亿(15％税率),对公司业绩的增长亦具备一定支撑作用。公司公告2022年末目标产能达500万吨,产能扩张持续推进,公司规模效应和降本能力有望持续带动吨净利提升,后续可转债若实现转股,财务费用率也有望明显下行。
继续看好公司中长期成长性,维持"买入"评级我们认为后续钢结构行业景气有望回暖,公司Q4产能利用率有望环比上升,我们预计公司21-23年归母净利润为11.4/14.9/18.6亿元,公司2022年有望受益稳增长和保障房放量等带来的行业β,自身α亦持续体现,产量和吨净利双升有望持续兑现,参考当前可比公司22年Wind一致预期PE为13.6倍,考虑到公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值,给予22年25倍PE,目标价70.03元,维持"买入"评级。
风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期。
[2022-01-06] 鸿路钢构(002541):全年订单及产量符合预期,员工激励彰显大股东信心-公告点评
■广发证券
全年订单及产量符合预期,单季度产量实现新突破。根据经营数据公告,21年新签订单228.32亿元,同增31.46％,订单全部为材料订单。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4新签订单分别为52.4/52.9/67.8/55.2亿元,同比分别增长92.0％/8.0％/36.9％/15.2％。产量方面,公司2021年钢结构产品产量约338.67万吨,同比增长35.2％,主要因为本年度新产能逐步释放以及已有产能生产效率的提高。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4钢结构产品产量分别为68.7/86.1/87.7/96.2亿元,Q3及Q4钢结构产品产量同比分别增长23.4％/14.2％,Q4创单季度产量新高,在2021年钢材价格大幅上涨的背景下,公司仍然实现了较高产量,全年产量基本符合预期。目前公司仍处于产能扩张期,产能利用率相对较低,随着2022年公司产能进一步扩张,公司单季度产量将进一步提升。
实施员工激励,彰显大股东及员工对公司成长信心。公司近期公告公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员90余人认缴不超过2.36亿元成立合伙企业,受让并持有公司控股股东商晓波先生通过集中竞价或大宗交易方式减持的股份,该等股票若产生亏损,则由商晓波先生予以补偿,而增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。在一定程度上彰显了大股东对公司长期成长的信心,也进一步绑定了员工与公司的利益,有助于加强员工的积极性。
盈利预测及投资建议。我们在"量""价"两个方面看好公司的长期成长性。"量"方面,公司产能持续扩张,规模化带来成本优势加强,"价"方面,看好公司吨盈利提升以及ROE持续改善。预计公司21-23年归母净利润分别为11.75/15.57/19.58亿元,维持21年30倍PE的判断不变,则对应合理价值为66.43元/股,维持"买入"评级。?
风险提示:钢材价格波动;新签订单不及预期;装配式落地速度放缓。本次员工激励推进存在不确定性。
[2022-01-06] 鸿路钢构(002541):出台员工激励计划,2021年新签增速31％-事件点评
■国泰君安
事件:公司发布《关于公司2021年年度经营情况简报》和《拟设立合伙企业的公告》评论:2021年新签228元增速31％,钢结构产量339万吨增速35％。1)Q4新签55亿元,较2020年同期增长15.25％。Q4钢结构产品产量约96.17万吨,较2020年同期增长14.19％。2)Q1-Q3单季钢结构产量68.71/86.06/87.73万吨,对应吨净利265元/371元/368元。公司目标2022年末达到500万吨的产能,专注精细化管理管控,针对生产管理进行权责明晰的目标考核。3)维持增持。维持预测公司2021-23年EPS至2.10/2.66/3.27元增速40/26/23％;维持目标价74.83元,对应2022年28倍PE。
出台员工激励计划设立合伙企业,出资不超过2.36亿,若亏损由控股股东补偿。1)核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等90余员工拟设立两家有限合伙企业,受让并持有公司控股股东商晓波先生通过集中竞价或大宗交易方式减持的股份。2)出资总额不超过人民币2.36亿元,来源包括但不限于自有资金、金融机构贷款、实际控制人商晓波先生提供借款等。3)商晓波先生承诺上述合伙企业受让并持有该等股票若产生亏损,则由商晓波先生予以补偿;增值收益则归合伙人所有。
产能规模及生产管控能力成为隐性的行业壁垒,信息化/数字化加速推进。1)公司商业模式为钢结构制造商,产能行业领先。公司加大研发投入,进行信息化管理,通过可视化安装及全过程管控等,管理效率持续提升。2)公司通过信息化管理实现对采购、生产领料、入库、决算等全过程有效快速的管控,降低生产成本的同时提高物资周转及生产效率,降低钢价波动所带来的风险。合理布局产能,提高客户诚信度和增强合同履约能力。
财政货币预期宽松,基建反转地产改善,钢价下跌盈利反转。1)财政货币预期宽松,基建反转。央行指出稳健的货币政策要灵活适度。发改委加大地方政府专项债券支持力度。中央经济工作会议要求适度超前开展基础设施投资,跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。2)地产边际改善,央行表示为房地产市场项目并购营造良好融资环境,促进房地产业的良性循环和健康发展。3)以上海H型钢为例,2021年5月钢价涨至年内最高点6300元/吨,前5月涨幅超过47％,此后钢价目前降至约4700元/吨。
风险提示:基建投资低于预期、钢价上涨、疫情反复等
[2022-01-05] 鸿路钢构(002541):Q4产量环比稳增10％,新签稳健、静待"稳增长"发力-2021年年度经营数据点评
■浙商证券
21Q4产量96万吨、环比稳增10％,新签55亿元、保持稳健制造端:公司21年钢结构产品产量合计338.67万吨,同比高增35.15％。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4钢结构产量分别68.7/86.1/87.7/96.2万吨,Q4环比稳增9.6％(前值+1.94％),增速基本符合预期。Q4环比增速Q3提升7.68pct,我们分析一方面系公司Q3新签合同额环比高增28％,在手订单充足,另一方面或因基建、公建和制造业等下游行业投资节奏加快所致。新签端:公司21年累计新签合同额228.32亿元,同比高增31.5％。分季度看,Q1-Q4新签52.42/52.88/67.84/55.18亿元,同比+92.0％/+8.0％/+36.9％/+15.3％,Q4新签环比下滑18.7％,相较Q1、Q2仍稳健增长。我们分析主要系Q3钢价企稳,下游需求高企造成新签高基数所致。
大订单:21Q4新签大订单合同额环比承压,吨单价小幅提升金额:公司21年累计新签大订单(亿元/万吨以上)47.47亿元,同比高增97.7％;其中Q4新签大订单9.00亿元,环比下滑-34.3％,占当季度新签合同额16.3％。体量:从加工吨位看,公司21年全年累计新承接大订单对应加工量84.3万吨,同比高增55.7％。其中Q4加工量15.2万吨,环比下滑31.2％;从大订单数量看,21Q1-Q4大订单合同数量分别13/6/14/10个,Q4大订单以大型工业厂房为主,承接数总体符合预期。单价:根据公司披露数据,我们估算Q4新签包工包料大订单单价7613元/吨,环比小幅提升1.2％;大订单吨价格总体趋势向好。
"双碳"、"稳增长"共振,修内功、扩大上游战略伙伴,22年发展可期行业端:"双碳"战略下,大力推行低碳排强度的装配式建筑已成为建筑行业实现"双碳"目标主抓手之一;中央经济工作会议定调"稳增长",22年适度超前开展基础设施投资,此背景下我们预计22年钢结构需求向好,需求有望提速。
公司端:1)双管齐下、修炼内功。提升管理效能:公司已于21年11月完成智造管理信息系统部署应用,基本实现日工资即时核算、单构件质量溯源和报价、成本自动分析功能,有望进一步提升公司管理效能、降低成本;公司治理水平有望再提升:近期公司公告实控人拟出让不超过总股本0.98％的股权用于员工激励,促核心骨干与企业共同成长;2)加深与大型钢铁企业合作,有望进一步巩固采购端成本优势。据公开信息,11月底以来,公司高管层先后拜访/接待安钢、舞钢和南钢等头部钢铁企业,签订战略合作协议、深化业务合作。盈利预测及估值在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下,我们预计公司2021-2023年实现营业收入193.55、246.60、290.94亿元,同比增长43.89％、27.41％、17.98％,实现归母净利润11.23、15.06、19.24亿元,同比增长40.54％、34.08％、27.79％,对应EPS为2.14、2.88、3.67元。现价对应PE为23.7、17.7、13.8倍。维持"增持"评级。
风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格波动;固定资产投资增速不及预期。
[2022-01-05] 鸿路钢构(002541):发布员工激励,中长期成长得到制度化保障
■天风证券
发布员工激励计划,中长期成长更有保障,维持"买入"评级
2022年1月4日,公司公告员工激励方案,公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等90余人组成两家合伙企业,预计出资2.36亿元购买不超过520万股公司股份(占比0.98％),其中股份来源为大股东商晓波先生通过大宗等方式转让,资金来源为员工自有资金、金融机构贷款和大股东商晓波先生借款。我们认为这是继董事长商晓波先生卸任之后,公司制度化进一步健全的又一印证,未来在激励制度优化加持下,中长期成长更有保障,继续看好公司投资价值,维持"买入"评级。
大股东兜底收益,彰显对公司员工激励和发展的支持本次交易,大股东预计以市价九折左右方式转让股份,所获资金在缴纳税款后,或较大部分将出借于上述员工进行合伙企业出资,同时,大股东商晓波先生承诺,员工合伙企业受让并持有公司股票若产生亏损,则由商晓波先生予以补偿;增值收益则归合伙企业全体合伙人所有,大股东兜底收益。我们认为上述交易方案体现了大股东和员工对公司未来发展的信心,也体现了商晓波先生本人对员工激励和公司发展的大力支持。
信息化建设持续推进,系统端保障产能有序扩张随着公司产能扩张的同时,公司积极推进信息化建设,2021年11月成功推动了鸿路智造管理信息系统,已基本实现了每位员工每天工资的清晰核算,每根构件质量追溯能清晰责任到位,每根构件报价预算、决算、成本已能分析到位,对未来管理效率的提高,以及生产经营提供了很大的帮助。此外公司通过信息化管理系统各基地各工厂推动了产能计划表,根据产能情况合理有效的进行排单排产,有效提高客户诚信度和增强合同履约能力。
继续看好公司中长期成长性,维持"买入"评级我们认为后续钢结构行业景气有望回暖,公司Q4产能利用率有望环比上升,我们预计公司21-23年归母净利润为11.4/14.9/18.6亿元,公司2022年有望受益稳增长和保障房放量等带来的行业β,自身α亦持续体现,产量和吨净利双升有望持续兑现,参考当前可比公司22年Wind一致预期PE为13.6倍,考虑到公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值,给予22年25倍PE,目标价从64.50上调至70.03元,维持"买入"评级。
风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期。
[2022-01-05] 鸿路钢构(002541):设立合伙企业受让大股东股份,核心高管参与度较高彰显信心-重大事项点评
■华创证券
事项:鸿路钢构发布拟设立合伙企业的公告:公司拟设立两家合伙企业,受让并持有公司控股股东商晓波先生通过集中竞价或大宗交易方式减持的股份,合伙人包括公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员。
评论:拟设立合伙企业受让及持有股份,主要成员包括核心管理人员等90余人:公司拟设立"合肥鸿飞股权投资合伙企业(有限合伙)和"合肥鸿发股权投资合伙企业(有限合伙)"两家合伙企业,全体合伙人认缴合伙企业的出资总额不超过人民币2.36亿元,两家合伙企业均不超过1.18亿。合伙企业将受让并持有公司控股股东商晓波先生通过集中竞价或大宗交易方式减持的股份,商晓波先生持有公司36.97％股份,计划减持股票不超过520万股,占总股本0.98％。商晓波先生承诺,合伙企业受让并持有该等股票若产生亏损,则由商晓波先生予以补偿;增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。合伙企业主要成员涉及核心管理人员(董事长、总经理、副总经理、财务总监)、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员90余人。自购入公司股票之日起三十六个月内,合伙企业不得通过任何方式转让其所持公司股份。
Q3业绩增速放缓,原材料价格扰动短期生产:公司2021年前三季度实现收入133.77亿,同比+40.67％,归母净利润8.24亿,同比+64.12％,单三季度实现收入同比+15.85％,归母净利润同比+3.17％。我们认为Q3业绩增速放缓主要系去年同期基数较高,另外,Q2原材料价格波动影响了下游签单节奏,订单增速较低也对Q3业绩产生一定影响。产量方面,公司前三季度钢结构累计产量约242.5万吨,同比+45.77％,分季度看,Q1-Q3钢结构产量各为68.71万、86.06万、87.73万吨,Q3产量同比增长约23.37％。订单方面,前三季度累计新签订单173.14亿元,同比+37.63％,分季度看,Q1-Q3新签订单同比增速分别为92％/8％/37％,单Q3订单量创新高。
产能扩张+精细化管理,钢构龙头有望量价齐升:1)规模持续扩张,成本仍有下降空间:公司目标2021年底完成500万吨的产能布局,随着产能逐步释放以及信息化管理增强,料规模优势仍将持续显现;2)调整订单结构,提升盈利水平:重点考核工程回款及项目利润,严格把关分包业务。3)市占率仍有提升空间:2019年全国钢结构产量7579万吨,产值7721亿元。但行业双百企业(产量超百万吨,产值超百亿)仅4家,产量超5万吨的企业仅83家。按2020年全行业8000万吨的产量估算,公司的市占率仅3％,
投资建议:我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.17元/2.68元/3.07元/股,对应PE为23x、19x、17x。我们认为随着装配式行业快速发展,钢构件市场空间将进一步打开,公司市占率仍有较大提升空间,成长性优异,给予2022年25～30x估值(切换估值年份),上调目标价区间至67.0～80.4元/股(原值为65.1元/股),维持"强推"评级。
风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动
[2022-01-04] 鸿路钢构(002541):鸿路钢构控股股东拟减持不超0.98%股份
■证券时报
鸿路钢构(002541)1月4日晚间公告，控股股东商晓波计划在公告发布之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价或大宗交易方式减持公司股票不超过520万股(占公司总股本比例0.98%)。
[2021-12-06] 鸿路钢构(002541):鸿路钢构公司钢结构加工费尚无提价方案
■证券时报
鸿路钢构在机构调研时表示，公司目前更加注重于提高公司的项目服务能力，提高客户满意度。钢结构加工费尚无提价方案。尽量通过签开口合同、签来料加工合同以及合同签订时即时备料来避免涨价风险。公司应对原材料涨跌已经具备一定的经验，会通过供应商锁货锁价以及销售客户的合同调价机制等来降低风险。公司目前订单状况较好。
[2021-11-02] 鸿路钢构(002541):净利增64％单季度现金流回正,制造龙头强者恒强-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持。业绩符合预期,维持预测公司2021-23年EPS至2.10/2.66/3.27元增速40/26/23％;维持目标价74.83元,对应2021年36倍PE。
净利增64％ROE显著提升,单季度现金流由负转正。1)前三季度营收134亿(+41％),Q1-Q3单季营收增速139/34/16％。前三季度净利8亿(+64％),Q1-Q3单季净利增速339/116/3％,因20Q3净利增速86％高基数及21Q3毛净利率同比下降。2)毛利率12.6％(-0.73pct),净利率6.16％(+0.88pct),加权ROE13.03％(+3.28％)。3)前三季度经营性净现金流-4.32亿(去年同期为2.58亿)因钢价上涨及采购增加,Q1-Q3单季-2.88/-3.09/1.65亿由负转正,因应付票据增加。
前三季度新签同增38％,吨净利提升13％政府补助高增81％。1)前三季度新签合同173亿(+38％),Q1-Q3单季新签增速92/8/37％。其中Q3新签68亿全部为材料订单。2)前三季度钢构产量242.5万吨(+46％),对应吨净利340元/吨(+13％)。Q1-Q3单季产量68.71/86.06/87.73万吨,对应吨净利265元/371元/368元。前三季度政府补助2.35亿(+81％)。
公司通过"材料价+加工费"方式进行产品定价。
信息化/数字化提升管理效率,规模效应下成本管控能力强者恒强。1)《碳达峰方案》指出推进城乡建设绿色低碳转型,推广绿色低碳建材和绿色建造方式,加快推进新型建筑工业化,大力发展装配式建筑,推广钢结构住宅。2)公司的产能规模及生产管控能力成为隐性的行业壁垒,目标2022年末达到500万吨的产能。3)公司加大研发投入,进行信息化管理,通过可视化安装及全过程管控等,管理效率持续提升。4)公司在装配式建筑/智能立体停车库设备/钢结构制造等领域拥有约400多项专利。
风险提示:宏观经济波动,钢材价格波动,产能扩张不及预期等
[2021-11-02] 鸿路钢构(002541):业绩符合预期,看好公司中长期发展-三季报点评
■西部证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入133.77亿元,同比上升40.67％,实现归母净利润8.24亿元,同比增长64.12％。其中三季度营业收入为52.13亿元,同比上升15.85％;归母净利润为3.23亿元,同比增长3.17％。
点评:Q3业绩符合预期,订单保持高增长。Q3单季度公司实现收入52.13亿,同比+15.85％,归母净利润3.23亿,同比+3.17％。Q3业绩增速放缓主要系去年疫情后需求在3季度爆发导致去年Q3的高基数,同时Q2钢材等原材料涨价较多影响下游需求。订单方面,21Q3新签订单67.8亿元,同比/环比+36.9％/28.3％,继续保持高增长。原材料价格上涨,盈利短期承压。公司Q3单季度毛利率12.32％,环比下滑0.31pct,单季度Q3净利率6.19％,环比下滑0.34pct。费用率方面,公司Q1-3期间费率5.69％,同比上升0.49pct,拆分看,管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.13pct、+0.94pct、-0.5pct、+0.18pct,研发支出增加主要系公司加大智能制造技术和信息化管控系统研发投入。
现金流边际改善,负债率同比下降。Q1-3公司经营性现金流净额-4.32亿元,同比下降6.89亿元,单季度Q3现金流边际改善,净流入额1.65亿,环比增加4.74亿,同比增加0.70亿。资产负债率62.49％,同比下降0.1pct。
投资建议:预计公司2021-2023年可实现归母净利润11.00/14.03/17.60亿元,对应当前P/E分别为21x/17x/13x,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济政策变化风险、主要原材料钢材价格波动的风险、用工的风险
[2021-10-29] 鸿路钢构(002541):盈利稳健,政府补助增加,业绩符合预期-三季点评
■中金公司
3Q21净利润处于预告区间偏上,符合我们预期
鸿路钢构公布3Q21业绩:1-3Q21实现收入133.8亿元,同比增长40.7％,净利润8.24亿元,同比增长64.1％;3Q21实现收入52.1亿元,同比增长15.9％,净利润3.23亿元,同比增长3.2％。业绩处于此前预告区间偏上,符合我们预期。
3Q21毛利率同比减少0.4ppt至12.3％;销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.3/+1.2/+0.3ppt,其中研发费用率提升主要因公司加大研发投入;1-3Q21信用减值转回285万元(1-3Q20计提1.66亿元),主要因具有较大风险敞口的长期限应收款减少;3Q21其他收益同比增加66.3％至1.31亿元,主要为确认政府补助较多;3Q21净利率同比减少0.8ppt至6.2％。
3Q21经营现金净流入1.65亿元,同比多流入0.70亿元,主要因三季度钢价趋稳、公司增加银行承兑汇票使用(三季度末应付票据较二季度末增加15.5亿元);3Q21投资现金净流出4.38亿元,同比多流出4.68亿元。
发展趋势
三季度盈利仍稳健。剔除3Q20代建项目一次性利润及政府补助,我们估计3Q21核心盈利同比增长约15％;估计3Q21吨核心净利润约250元/吨,较3Q20同口径减少约6％,公司在钢价上涨的背景下仍实现了稳健的盈利。钢价上涨对钢结构行业需求造成一定影响,而我们认为这有望加速行业出清、进一步巩固公司的龙头优势,助力公司市场份额的提升。
看好产量增长和产能爬坡。3Q21公司钢结构产量88万吨,同比增长23％,支撑收入增长;公司当前排产仍较为饱满,我们看好公司全年产量达340-350万吨。长期看,我们认为公司具有较强的扩产积极性,2016年以来公司公告拿地估计可支撑产能扩张至600万吨以上;我们看好公司由产能构筑的成本、交付护城河的持续稳固。
政府补助为业绩带来持续增量。3Q21公司确认政府补助1.31亿元,为4Q18以来单季最高水平,这支撑了3Q21净利润的增长;1-3Q21累计确认政府补助达2.35亿元。由于公司与政府的投资协定,政府补助和公司扩产密切相关,因而我们看好政府补助为公司业绩带来持续的增量。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测。公司当前股价交易于20.8/15.0x2021/2022eP/E。我们维持69.82元目标价,对应32.9/23.8x2021/2022eP/E和58％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
公司产能扩张、产量爬坡不及预期,钢价大幅波动,基建投资持续承压。
[2021-10-29] 鸿路钢构(002541):钢价上涨导致成本承压,订单/产量依旧稳健增长-季报点评
■广发证券
Q3钢构产量稳健增长,业绩增速有所放缓。公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营业收入133.77亿元,同比增长40.67％;归母净利润8.24亿元,同比增长64.12％;扣非净利润6.11亿元,同比增长69.42％,确认政府补贴约2.35亿元。分季度看,Q1-Q3收入增速分别为139％/34％/16％,归母净利润增速分别为339％/116％/3％,扣非净利润增速分别为380％/115％/3％。根据经营数据公告,公司21年前三季度新签订单173.14亿元,同比增长37.63％。而产量方面,21年前三季度钢结构产量为242.50万吨,同比增长45.77％,Q3单季度产量87.7万吨,同比增长23.4％,日均产量接近日产1万吨,随着后期钢价逐渐回落,公司日均产量将进一步提升。从数据上看,公司三季度利润增速低于产量增速,主要为去年同期实现部分工程利润。
钢材价格上涨毛利率承压,现金流情况略有恶化。公司前三季度毛利率/净利率分别为12.60％/6.16％,同比分别变动-0.73/+0.88pct,毛利率下滑而净利率提升,预计毛利率下滑主要为原材料价格上涨导致公司成本端压力增加。从现金流指标看,公司前三季度经营性现金流净额为-4.32亿元,同比减少6.90亿元,现金流有所恶化,主要为公司采购增加所致,预计未来随着钢价的平稳或回落将有所缓和。
盈利预测及投资建议。虽然钢材价格上涨导致公司短期承压,但是我们仍在"量""价"两个方面看好公司的长期成长性。"量"方面,公司产能持续扩张,规模化带来成本优势加强,"价"方面,看好公司吨盈利提升以及ROE持续改善。预计公司21-23年归母净利润分别为11.75/15.57/19.58亿元,维持21年30倍PE的判断不变,则对应合理价值为66.43元/股,维持"买入"评级。
风险提示:钢材价格波动;钢结构渗透率下滑;新签订单不及预期。
[2021-10-29] 鸿路钢构(002541):净利润增势良好,竞争力进一步强化-公司季报点评
■海通证券
事件:公司2021年前三季度实现营收133.77亿元,同增40.67％;归母净利润为8.24亿元,同增64.12％;扣非后归母净利润为6.11亿元,同增69.42％。点评如下:
产品产量增长迅速,公司营收增势良好。公司Q1、Q2、Q3单季度收入增长分别为138.69％、34.24％、15.85％;Q1、Q2、Q3单季度归母净利润增长分别为338.70％、116.09％、3.17％,Q3有所放缓,但趋势仍然向好。前三季度钢结构产品产量约242.50万吨,较2020年同期增长45.77％,保持高速增长。
原材料上涨导致毛利率下降,采购增加导致经营现金流流出增加。毛利率方面,2021年前三季度毛利率同比降低0.73个pct至12.60％,我们认为是受原材料涨价影响。费用率方面,期间费用率提升0.49个pct至5.69％,其中销售费用率下降0.50个pct至0.72％;管理费用率(含研发费用)提升0.81个pct至4.16％(公司前三季度研发费用3.65亿元,同比增长114.30％);财务费用率提升0.18个pct至0.81％,可能是计提可转债利息所致。此外,计入当期损益的政府补助明显增加,19Q3-21Q3分别为0.80、1.30、2.35亿元。公司前三季度净利率同比提升0.88个pct至6.16％。20Q3和21Q3扣非后吨净利分别约为217元、252元,公司扣非后净利润保持高位。前三季度经营现金流净流出4.32亿元,流出同比增加6.89亿元,我们认为是受原材料涨价影响,增加采购。前三季度收现比同降6.68个pct至100.46％,付现比同降1.14个pct至100.97％。
新签合同增长较快,产能规模继续扩张。公司2021年前三季度新签销售合同额173.14亿元,较2020年同期增长37.63％。同时,公司产能领先,并不断扩张,2020年底产能达320万吨,2022年底产能目标达500万吨。公司继续专注于钢结构的高端制造,大力发展钢结构装配式建筑相关业务,继续强化公司在钢结构制造方面的成本及规模优势,进一步增强自身的竞争力。
盈利预测与评级。钢结构制造行业保持高景气度,同时装配式建筑方兴未艾,公司作为行业龙头,产能领先,叠加规模、管理优势等,业绩有望保持较快增长。我们预计公司21-22年EPS分别为2.14和2.73元,给予2021年25-30倍市盈率,合理价值区间53.5-64.2元,维持"优于大市"评级。?
风险提示。钢价大幅波动风险,业务拓展风险,政策风险。
[2021-10-28] 鸿路钢构(002541):吨毛利保持较高水平,现金流同环比明显改善-2021年三季报点评
■光大证券
事件:鸿路钢构发布2021年三季报,公司21年前三季度实现营业总收入134亿元,同增41％,实现归母净利润8.2亿,同增64％,实现扣非净利润6.1亿元,同增69％。其中,21Q3实现归母净利润3.2亿,同增3％,实现扣非净利润2.1亿元,同增3％,高于业绩预告区间中值。
点评:21Q3吨毛利环增,盈利能力保持稳定。我们判断公司21Q3销量约为85万吨,测算吨毛利约为755元/吨,环增63元/吨;在钢价大幅波动背景下,公司吨毛利仍保持较高水平,且为过去四个季度中最高水平。
21Q3研发费用较多,导致吨扣非净利同环比下降。测算吨扣非净利约为252元/吨,环降约51元/吨;主要由于21Q3研发费用较高导致,21Q3吨研发费用为200元/吨。21Q3研发费用为1.7亿元(3.26％),同增0.79亿元(+1.24pct),或与高新技术企业评定标准有关(高新技术企业研发费用率需大于3％)。
21Q3经营性现金流转正,主要由于应付票据上升。21Q3公司经营性现金流净额为1.65亿元,同环比均有明显提升,主要由于:1)21Q3应付票据及应付账款环增约13亿元;2)21Q3合同负债环增3.21亿元。应付票据规模回升主要由于21Q3原材料价格波动趋于平稳后,公司使用票据结算环比增多,21Q2原材料价格上涨较快时现金支付更有利于低价锁定采购成本。
营运效率仍在提升。21年前三季度公司存货周转周期为146天,同减14天;
营业周期天数180天,同减29天。公司21Q3存货同环比增长的同时,营业周期和存货周转周期均有好转,进一步论证公司营运效率提升。
盈利预测、估值与评级:鸿路核心业务在于赚取钢结构加工费,规模效应及成本管控为其核心护城河。在业务结构变动及钢价波动情况下,公司盈利能力仍保持稳定,进一步验证公司中长期竞争优势。21Q3订单环比增长提速,期待21Q4产量重新放量。维持公司2021-2023年EPS预测2.32元、2.88元、3.34元。
现价对应2021年动态市盈率约为19x,维持"买入"评级。
风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
[2021-10-28] 鸿路钢构(002541):盈利稳步增长,行业波动彰显龙头经营韧性-三季点评
■国盛证券
前三季度营收实现稳健增长,业绩贴近预告上限符合预期。公司2021Q1-3实现营收133.8亿元,同增41％(较19年同期复合增速32％);实现归母净利润8.2亿元,同比大幅增长64％(较19年同期复合增速56％),业绩增速接近前期预告上限,符合预期;实现扣非后归母净利润6.1亿元,同比大幅增长69％(较19年同期复合增速49％)。分季度看,Q1-3分别实现营业收入32.9/48.8/52.1亿元,同增139％/34％/16％;分别实现归母净利润1.8/3.2/3.2亿元,同增339％/116％/3％。考虑到去年Q3非经常性损益1.05亿元,同时有约0.2-0.3亿工程净利润,今年Q3非经常性损益1.09亿元,无工程净利润,可测算公司今年Q3单季钢结构制造加工业务净利润稳健增长约10％-15％。在今年钢价明显上涨、行业需求有所下降背景下,公司钢结构制造加工业务订单、产量、收入、利润均实现明显增长,彰显龙头经营韧性,后续随着行业产能出清、钢价趋稳、公司产能持续建设与释放,公司市占率有望不断提升、持续稳健增长。
毛利率下降、净利率提升,核心盈利能力提升。公司2021Q1-3毛利率为12.6％,同比下降0.73个pct,毛利率下降预计主要系:1)成本加成定价模式下,钢价上涨而吨加工费基本稳定,致吨毛利率下降;2)今年新准则下运输装卸费在"主营业务成本"核算和列报,去年同期则计入销售费用;3)高毛利工程业务占比下降。Q1-3期间费用率5.69％,较上年同期提升0.49个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.50/-0.13/+0.94/+0.18个pct,销售费用率下降主要系新准则下运输装卸费移出销售费用核算和列报;研发费用率提升主要系公司本期加大智能制造技术、信息化管控系统研发投入;财务费用率提升主要系可转债利息计提所致。资产减值损失(含信用减值)冲回约300万元,去年同期为计提1.7亿元,主要系公司逐步聚焦钢结构制造加工业务,较长期限的工程类应收款减少。净利率提升0.88个pct至6.16％。吨净利润方面,成本加成定价模式下,以扣非吨净利衡量公司钢构加工业务盈利能力较为合理,Q1-3公司扣非后的吨净利约252元,相比去年同期的扣非后吨净利216元明显提升,核心盈利能力提升。
现金流环比明显改善,ROE显著提升。2021Q1-3公司经营性现金流量净流出4.3亿元,去年同期为净流入2.6亿,主要因今年公司在钢价阶段性平稳期加大钢材采购所致(存货较年初增加11.2亿元、预付款较年初增加7.1亿元)。其中Q3单季度经营性现金流量净流入1.7亿元,较Q1、Q2已明显改善,主要系以银行承兑汇票结算增加所致(Q3末应付票据较Q2末增加15.5亿元)。收付现比分别为100％/101％,YoY-7/-1个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为1.9/12.7次,YoY+0.2/+2.3次。销售净利率、总资产周转率、权益乘数均有所提升,ROE上升3.0个pct至12.8％。
钢结构契合双碳发展目标,钢构制造龙头中长期成长动力充足。今年以来国内3060双碳目标推进政策密集出台,近期中共中央、国务院印发《关于推动城乡建设绿色发展的意见》,从顶层规划角度推动建筑业低碳化发展,提出要"重点推动钢结构装配式住宅建设";同时近期国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案的通知》,也提出要"加快推进新型建筑工业化,大力发展装配式建筑,推广钢结构住宅",钢结构契合我国双碳发展目标,行业中长期成长动力充足,公司作为钢结构制造龙头企业有望持续受益。
投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.4/14.7/18.5亿元,同增42％/29％/26％(2020-2023年CAGR为32％),EPS分别为2.17/2.80/3.53元,当前股价对应PE为20/16/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:产能建设及产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,竞争加剧风险等。
[2021-10-28] 鸿路钢构(002541):21Q3扣非净利稳增,"碳达峰"政策催化、龙头有望显著受益-三季报点评
■浙商证券
报告导读鸿路钢构发布2021年三季报。公司前三季度实现营收133.77亿元,同比高增40.7％,实现归母净利/扣非净利8.24/6.11亿元,同比高增64.1％/69.4％。其中,21Q3实现营收52.13亿元,同比稳增15.9％,对应归母净利/扣非净利3.23/2.14亿元,同比分别稳增3.2％/2.7％。业绩符合预期。
投资要点21Q3营收同比稳增16％,制造口径下营收较20Q3高增约40％公司21Q3实现营收52.13亿元/yoy+15.9％,对应归母净利润3.23亿元/yoy+3.2％、扣非净利润2.14亿元/yoy+2.7％,对应归母净利率/扣非净利率分别+6.2％/+4.1％。纵向看,20Q3公司实现营收44.99亿元,考虑当期出售"涡阳县光机电集聚区"、"涡阳工业邻里中心"两笔非钢结构制造加工项目,对应确认收入合计约7.83亿元(含税成交价/挂牌价分别2.41/6.12亿元,增值税率按9％计),扣除上述收入后,20Q3剩余营收约37.16亿元,由此,钢结构加工制造口径下,21Q3营收同比高增约40.3％。
21Q3毛利率保持平稳,期间费用率同比增加1.0pct、运营能力卓越毛利率平稳:公司21Q3毛利率12.3％,环比降低0.3pct,同比降低0.4pct。一方面,21年起会计准则调整运输装卸费计入主营业务成本,对毛利率略有影响;
另一方面,"成本加成"模式下,吨钢价格提升一定程度上拖累"毛利率"表现:以普20mm钢板现货价为例,Wind统计20Q4及21Q1/Q2/Q3吨均价分别4130/4723/5646/5639元。费用端小幅提升:21Q3期间费用率6.3％,同比/环比分别增加1.0pct/1.9pct,主要系研发费用率同比、环比均有所增加。拆分看:21Q3销售/管理/财务/研发费用率0.9％/1.4％/0.8％/3.3％,较21Q2+0.4/+0.1/+0.1/1.4pct,较20Q3分别-0.8/+0.3/+0.3/+1.2pct。经营性现金流回正、应收指标保持优秀:21Q1/Q2/Q3单季度经营性现金流净额分别-2.9/-3.1/1.7亿元,对应应收账款周转天数分别42/34/35天,营运能力表现优异。
21Q3吨扣非净利回归常态,预计较20年全年值稳增6％21Q3实现归母净利/扣非净利3.23/2.14亿元,同比分别稳增3.2％/2.4％。21Q3实现钢结构产量87.7万吨,考虑到21Q2/Q3末在建工程分别2.0/3.8亿元,我们分析公司自有厂房建设提速带动自产钢构耗用量增加,假定三季度销量82万吨,21Q3吨净利/吨扣非净利分别393/261元,较20年全年吨净利/吨扣非净利323/246元分别提升21.8％/6.2％。我们认为21Q3吨扣非净利回归正常值:一方面,20年末提前备货叠加21Q1钢价快速上涨,21Q2业绩产生超额利润;另一方面,21Q2钢价先单边上涨24％,再单边下跌24％,21Q3超额收益大幅减少。
国家层面"碳达峰"方案出台、下游需求提振,公司有望显著受益行业层面:1)政策强催化:10月24日,国务院印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》,提出推进城乡建设绿色低碳转型,加快推新新型建筑工业化,大力发展装配式建筑,推广钢结构住宅。我们认为,装配式钢结构建筑有望以全寿命周期优异的节碳能力,推进力度和渗透率提升速度有望超预期;2)下游需求提振:当前出口震荡、消费走弱。全年专项债额度有望在11月底发行结束。重大项目配套资金到位叠加宽信用预期下,下游基建、公建、制造业钢结构需求向好。
公司层面:短期看,Q3新签合同额高增有望对Q4营收构成支撑;中期看,公司22年底产能预期提升至500万吨,产能优势将得到进一步巩固,有望显著受益钢结构市场需求扩容。公司凭借成本精细化管理"三板斧"和产能优势,强化大体量订单交付能力,持续构筑竞争壁垒。
盈利预测及估值在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下,我们预计公司2021-2023年实现营业收入193.55、246.60、290.94亿元,同比增长43.89％、27.41％、17.98％,实现归母净利润11.23、15.06、19.24亿元,同比增长40.54％、34.08％、27.79％,对应EPS为2.14、2.88、3.67元。现价对应PE为20.9、15.6、12.2倍。
维持"增持"评级。
风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格波动;
固定资产投资增速不及预期。
[2021-10-28] 鸿路钢构(002541):21Q3业绩符合预期,订单继续高增长-季报点评
■华泰证券
21Q3营收/扣非归母净利同比+15.8％/+2.74％,维持"买入"评级
10月27日公司发布21年三季报:公司21Q1-3实现营收/归母净利/扣非归母净利133.8/8.2/6.1亿元,同比+40.7％/+64.1％/+69.4％。21Q3营收/归母净利/扣非归母净利52.1/3.2/2.1亿元,同比+15.8％/+3.17％/2.74％,21Q3归母净利基本符合我们预期(3.38亿元)。公司21Q3钢结构产品产销稳定增长,吨净利下降主要受研发增加影响,钢价上涨影响可控。我们维持21-23年归母净利预测为11.3/14.8/19.1亿元。可比公司22年Wind一致预期均值18xPE,考虑到装配式钢构市场发展更快及公司管控优势突出,给予22年20xPE,下调目标价至56.12元(前值71.15元),维持"买入"评级。
21Q3订单继续高增长,毛利率(未剔除运费)因钢价上涨小幅下滑
21Q1-3公司新签合同共约173亿元,同比+37.6％,全部为材料订单,同期,钢结构产品产量242.5万吨,同比+45.8％;21Q3新签订单67.8亿元,同比/环比+36.9％/28.3％,钢结构产品产量87.7万吨,同比/环比+23.4％/+1.9％,产量增加主要系公司新建基地产能逐步释放。未剔除运费,21Q1-3公司毛利率为12.6％,同比-0.7pct,21Q3为12.3％,同比/环比-0.4/-0.3pct,主要系钢价大幅上涨所致。我们测算21Q1/Q2/Q3钢结构产品吨净利分别为185/313/244元/吨(扣非归母测算),21Q3同比-16.7％。
21Q1-3期间费用率同比提升,减值占收入比降低,扣非净利率改善
21Q1-3公司期间费用率5.7％,同比+0.5pct,主要系研发物料消耗增加致研发费用大增,其中销售费用率0.72％(由于运费调整不可比),管理/研发/财务费用率1.44％/2.73％/0.81％,同比-0.13/+0.94/+0.18pct,管理费用率下行主要系收入规模增速快导致,财务费用增加主要系计提可转债利息。信用减值损失占收入比同比-1.76pct至0％,主要系去年同期计提单项坏账损失1.3亿元,综合影响下21Q1-3扣非归母净利率4.6％,同比+0.77pct。
21Q1-3经营现金流净额-4.32亿元,同比多流出6.89亿元,主要系收现比降低所致,收现比/付现比100％/101％,同比-6.7/-1.1pct。
装配式建筑高景气度有望持续,看好公司中长期成长性
住建部3月12日发布通报,20年全国新开工装配式建筑6.3亿平,同比+50％,占新建建筑面积的20.5％。其中装配式钢结构建筑1.9亿平,同比+46％,占新开工装配式建筑的比例30.2％。我们认为装配式建筑特别是钢结构模式在建筑节能减排方面具备较大优势,在双碳目标下行业需求有望持续旺盛,预计可带动公司订单量提升。公司持续扩增产能匹配需求,据中报,公司预计22年钢结构产能将达500万吨,我们看好公司中长期成长性。
风险提示:毛利率改善进度不及预期;下游需求超预期下行。
[2021-10-28] 鸿路钢构(002541):Q3业绩接近预告上限,盈利微降现金流边际改善-三季报点评
■华创证券
事项:鸿路钢构发布2021年三季报:公司2021年前三季度实现收入133.77亿,同比+40.67％,归母净利润8.24亿,同比+64.12％,单三季度实现收入52.13亿,同比+15.85％,归母净利润3.23亿,同比+3.17％。
评论:Q3业绩接近预告上限,原材料价格扰动短期生产:公司2021年前三季度实现收入133.77亿,同比+40.67％,归母净利润8.24亿,同比+64.12％,单三季度实现收入52.13亿,同比+15.85％,归母净利润3.23亿,同比+3.17％,接近此前业绩预告上限。我们认为Q3业绩增速放缓主要系去年同期基数较高,另外,Q2原材料价格波动影响了下游签单节奏,订单增速较低也对Q3业绩产生一定影响。产量方面,公司前三季度钢结构累计产量约242.5万吨,同比+45.77％,分季度看,Q1-Q3钢结构产量各为68.71万、86.06万、87.73万吨,Q3产量同比增长约23.37％,按业绩/产量简单计算,Q1-Q3吨净利各为265元/371元/368元。订单方面,前三季度累计新签订单173.14亿元,同比+37.63％,分季度看,Q1-Q3各新签订单52.42亿/52.88亿/67.84亿,同比增速分别为92％/8％/37％,单Q3订单量创新高,且已连续四个季度无工程订单。
盈利短期承压,现金流边际改善:受钢材价格影响,公司2021年前三季度综合毛利率为12.6％,同比-0.73pct,单Q3毛利率12.32％,环比下滑0.31pct。
净利率为6.16％,同比+0.88pct,单Q3净利率6.19％,环比下滑0.34pct。期间费率5.69％,同比+0.49pct,分项看,管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.13pct、+0.94pct、-0.5pct、+0.18pct,研发支出显著增加,财务费率增加主要系本期计提可转债利息所致。经营性现金流净额-4.32亿元,同比-6.89亿元,单Q3现金流边际改善,净流入额1.65亿,环比+4.74亿,同比+0.70亿。收现比100.46％,同比-6.68pct。资产负债率62.49％,同比-0.1pct。
产能扩张+精细化管理,钢构龙头有望量价齐升:1)规模持续扩张,成本仍有下降空间:公司目标2021年底完成500万吨的产能布局,随着产能逐步释放以及信息化管理增强,料规模优势仍将持续显现;2)调整订单结构,提升盈利水平:全面实施以经营效益为主导的全新经营考核体系,注重订单质量,重点考核工程回款及项目利润,严格把关分包业务。3)市占率仍有提升空间:2019年全国钢结构产量7579万吨,产值7721亿元。但行业双百企业(产量超百万吨,产值超百亿)仅4家,产量超5万吨的企业仅83家。按2020年全行业8000万吨的产量估算,公司的市占率仅3％,投资建议:我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.17元/2.68元/3.07元/股(原值为2.20元/2.71元/3.12元/股,主要系股本变动),对应PE为20x、16x、14x。我们认为随着装配式行业快速发展,钢构件市场空间将进一步打开,公司市占率仍有较大提升空间,成长性优异,给予2021年30x估值,目标价65.1元/股,维持"强推"评级。
风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
[2021-10-28] 鸿路钢构(002541):加大备货现金流短期流出,管理效能增强保障盈利能力-三季点评
■申万宏源
公司前三季度归母净利润同比增长64.1％．基本符合预期．21年前三季度公司实现营业收入133.8亿,同比增长40.7％．实现归母净利润824亿,同比增长64.l％,实现扣非争利润6.11亿,同比增长69.4％,其中计入当期损益的政府补助2.35亿元,占当年归母净利润28.5％．分季度看．20Q2/Q3/Q4/2IQI/2IQ2/21Q3单季归毋争幂iJ润分别为1.48亿/3.13亿/2.97亿/1.82亿/3.19亿/3.23亿,增速分别为45.l％/85.8％/34.4％/338.-P/o/116.1％/3.17％。公司新建生产基地产能逐步释放叠加生产效率不断提高,拉动公司收入利润快速增长,彰显出极强的管理能力和竞争优势
管理能力不断获得验证,产能扩张明显．21年初至今钢材价格快速上行,市场担心成本上行挤压钢结构加工企业利润空间、同时客户需求下降对公司排产造成较大负面影响,但是公司凭借突出的经营管理能力,有效抵御负面冲击。公司新签订单快速增长．2021年前三季度累计新签材料汀单173.1亿元,同比增长39.8％．已超过20年全年水平,分季度看20Q2/Q3/Q4/2IQI/2IQ2/21Q3分别新签48.2亿/48.4亿(47.9亿/52.4亿/52.9亿/67.8亿元:得益于新产能的释放和原有产能生产效率提升,公司经营排产能力稳步提升,2021年前三季度累计完成钢结构加工量242.5万吨,同E匕增长45.8％,分季度看20Q2/Q3/Q4/2IQI/2IQ2/2IQ3分别实现钢结构加工量65.4万啊71.1万吨/84.2万吨t68.7万吨t86.1万吨/87.7万吨,公司非产加工数据都在验证通道之中．存货管匡方面,20Q4起公司加大备货,2IQl/Q2/Q3存货分别为64.9亿/62.2亿t68.6亿,较20Q4的57.4亿有较大提升,高存赁储备较大程度瓣肖了钢价上涨对公司的不利影响,
经营杠杆进—步获得释放规模效应不断增强公司21年前三季度毛利率同比下降0.73pct至12.6％(含部分会计准则变更影响),加回研发费用,期间费用率同比上升0.49pct至5.69％．销售费用率下降0.50pct至Q72％:管理费用率下降0.13lxt至1.44％．显示出较好的经营管理能力:研发费用率同比上升0.94pct至2.73％:财务费用率同比上升0.18pct至0.81％j信用和资产减值损失当期盈利285万,去年同期为损失1.66亿,综合影响下公司归母净利率上升0.88pct至6.16％．
原材料采购力度加大,经营性现金流同比少流入6.90亿元。公司21年前三季度经营活动现金流净额为-4.32亿元,同比少流入6.90亿元,收观比下降6.7pct至100.5％．应收票据及账款和合同资产之和同比减少8368万元,合同负债同比减少1.17亿元;付现比下降1.1pct至1010％．主要系公司加大原材料采购力度,前三季度公司存货同比增加17.5亿元,应付票据及款项同比增加289亿元,预付款同比增加6.67亿元2021年第三季度,"鸿路转债’因转股减少2.47亿。剩余15.7亿,转股价43.51元／股,转换成公司股票567万股,占公司转股后总股本1.07％。
公司具备管理大规横生产基地的能力,突破管理瓶颈后的规模优势备极强壁垒．在采购环节,公司与主要供应商签订长期供货合同,大批量采购具备一定议价能力:在生产环节,—方面通过合理排产有效降低钢材损耗,另一方面依托强大的加工能力实现合同交付:在销售环节,能够满足国内外大型客户不同类型、不同要求的个性化订单需求,尤其是—些制造难度高、精度要求高、工期紧的订单能保证交货期及产品质量。2020年底公司已具备320万吨钢结构加工产能,在产能扩张期产能利用率提升至78.4％．21年初至今,公司继续在涡阳、重庆和汝阳增加工业土地储备,持续推进2022年底达到500万吨的年产能目标,后续进展值得期待。
维持盈利预测,维持增持评级:预计公司21-23年净利润分别为10.29亿/13.06亿/16.36亿元,对应增速29％/27％/25％,对应PE分别为23X/18X/14X,维持增持评级。
风险提示:新签订单不及预期:规模化扩张不及预期j业绩表现低于预期
[2021-10-27] 鸿路钢构(002541):Q3业绩符合预期,管理优势持续稳固-三季点评
■兴业证券
鸿路钢构发布2021年三季报:公司2021年前三季度实现营业收入133.77亿元,同比增长40.67％;实现归母净利润8.24亿元,同比增长64.12％;钢结构产量242.50万吨,同比增长45.77％。其中,Q3实现营业收入52.13亿元,同比增长15.85％;实现归母净利润3.23亿元,同比增长3.17％,我们认为三季度业绩符合市场预期。
公司2021年前三季度实现营业收入133.77亿元,同比增长40.67％,新增产能不断释放+产能利用率提升驱动钢结构业务快速增长。Q3收入增速放缓,我们认为一方面系工程贡献收入大幅减少,另一方面系Q3产量受影响所致。
公司2021年前三季度实现综合毛利率12.60％,同比下降0.73个百分点,系钢价上涨导致主营业务钢结构加工的毛利率下滑。公司2021年前三季度实现净利率6.16％,同比大幅提升0.88个百分点,主要是由于投资收益同比明显增加,且信用减值损失同比大幅减少。
公司2021年前三季度每股经营现金流净额为-0.81元,同比减少1.30元,我们认为主要系公司加大了钢材采购量导致现金流出大幅增加。
盈利预测与估值:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.56亿元、16.17亿元、19.76亿元,对应10月27日收盘价PE分别为18.6倍、14.5倍、11.8倍。维持"审慎增持"评级。
风险提示:钢材价格波动风险,融资成本上升风险,达产不及预期,钢结构渗透率提升不及预期
[2021-10-27] 鸿路钢构(002541):Q3经营性净现金流回正,新签订单高增长-三季点评
■银河证券
事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营收133.77亿元,同比增长40.67％;实现归母净利润8.24亿元,同比增长64.12％;扣非净利润6.11亿元,同比增长69.42％。
业绩持续稳健增长,Q3经营性净现金流回正。2021年前三季度,公司实现营收133.77亿元,同比增长40.67％;实现归母净利润8.24亿元,同比增长64.12％;扣非后净利润6.11亿元,同比增长69.42％,业绩稳健增长。前三季度,公司毛利率和净利率分别为12.6％和6.16％,同比分别变化-0.73pct和0.88pct,财务费用同比增长80.92％,主要系本期计提可转债利息所致。Q1/Q2/Q3经营性净现金流分别为-2.88/-3.09/1.65亿元,第三季度公司经营性净现金流转正。截止2021年9月30日,公司资产负债率为62.49％,同比降低0.11pct。
新签订单和钢结构产量增速较高。前三季度,公司新签订单173.14亿元,同比增长37.63％。其中第三季度新签订单67.85亿元,全部为材料订单。在钢材价格上涨的情况下,钢结构产品需求方考虑到成本因素,往往会选择推迟下订单,待钢材价格回落后再选择向钢结构厂下订单采购产品。年初至今钢材价格上涨幅度较大。考虑到钢材价格上涨因素,公司新签订单同比增长37.63％,实属不易。前三季度公司钢结构产品产量约242.5万吨,同比增长45.77％。其中第三季度钢结构产品产量约87.73万吨。新签订单和钢结构产量均保持较高增长。
计入当期损益的政府补助大幅增长。2021年前三季度计入当期损益的政府补助金额为2.35亿元,同比增长80.98％。根据公司已公告情况,2021年Q1/Q2/Q3分别收到政府补助1.22/0.48/1.6亿元,其中Q3收到的政府补助同比增长128％。
扩产能+技术投入,未来发展前景可期。钢结构行业技术门槛较低,行业内公司数量众多,公司经过多年发展确定以钢结构加工制造为主业,现有产能位居行业领先地位,并确立了争取在2022年末达到500万产能的目标。凭借产能规模优势,在原材料采购端,由公司总部统一向上游钢铁厂采购,降低了成本,进一步确立了领先优势。同时,公司注重研发投入,建立信息化管理系统,提升运行效率,2021年前三季度,公司研发支出为3.65亿元,同比增长114.3％,研发支出占公司营收比例达到2.73％。在钢结构行业未来发展向好的大背景下,公司未来发展前景可期。
[2021-10-27] 鸿路钢构(002541):制造业务经营稳健,继续看好中长期成长性-季报点评
■天风证券
预计制造业务利润仍保持稳健增长,维持"买入"评级
公司21Q1-3实现营收133.8亿元,yoy+40.7％,归母净利润8.24亿元,yoy+64.1％,扣非业绩6.1亿元,yoy+69.4％,单季度公司实现扣非业绩2.14亿元,yoy+2.74％,或主要系20Q3工程利润拉高基数,我们判断制造业务单Q3仍维持稳健增长,吨净利亦或保持健康水平。前三季公司CFO净流出4.32亿元,同比多流出6.9亿元,但21Q3CFO净额已回正且超过20Q3。
我们认为公司在下游需求受钢价影响情况下,仍保持了较好的产销量和吨净利,后续仍有望持续演绎产量及吨净利双升成长逻辑,且稳定的吨净利也彰显了抗风险能力,继续看好中长期成长,维持"买入"评级。
单季度吨净利或维持健康水平,产销量受行业景气度与订单结构影响
公司21Q3实现营收52.1亿元,考虑到21Q2和Q3热卷的均价均已达到5600-5800元/吨区间,我们判断公司单Q3的销量或在80-85万吨之间,低于产量。我们认为Q3行业需求或仍受制于较高的钢价,而复杂订单相对较多也对公司Q3产销量造成一定影响,若后续钢价边际回落,我们认为有望促进公司在手订单加速转化。单Q3公司扣非业绩增速较低,我们认为或受到去年Q3工程业务利润影响,制造业务利润或仍保持较好增幅。
我们测算公司单Q3吨净利仍达到260元/吨左右,与公司当前的产能利用率或较为契合,后续随着公司产能利用率的逐步提升,我们认为公司吨净利有望逐步达到300元以上。
财务质量保持较好水平,管理能力继续精进
公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.5/-0.13/+0.18/+0.94pct,财务费用率上行主要系可转债利息增加所致,而销售和管理费用率保持下行节奏,体现了规模扩张带来的规模效应和公司良好的控费能力。Q1-3公司收现比100.46％,同比下行6.7pct,但仍处于较好水平,Q1-3公司付现比同比略降1.1pct,支付员工薪酬较多对现金流亦有所影响。公司前三季度存货周转率1.85次,同比提升0.16次,体现了较好的库存管理能力。
继续看好公司中长期成长性,维持"买入"评级
我们认为后续钢结构行业景气有望回暖,公司Q4产能利用率有望环比上升。考虑到钢价对行业需求的影响,我们略下调盈利预测,根据最新股本,预计21-23年EPS2.15/2.80/3.50元(原值2.19/2.82/3.52元),可比公司当前Wind一致预期21年16倍PE,公司商业模式和成本控制能力明显更优,给予公司30倍PE,对应目标价64.50元,维持"买入"评级。
风险提示:需求下行幅度或持续时间超预期;行业产能增长超预期;公司自身管理能力提升不及预期,导致吨净利提升不及预期。
[2021-10-27] 鸿路钢构(002541):产量受扰动,订单仍饱满,当前估值具吸引力-三季点评
■中金公司
公司近况
鸿路钢构公告3Q21新签订单和产量情况:3Q21新签订单67.8亿元(全部为材料订单),同比增长40.3％,1-3Q21新签订单173.1亿元,同比增长39.8％;3Q21钢结构产量87.7万吨,同比增长23.4％,1-3Q21产量242.5万吨,同比增长45.8％。
评论
三季度产量受大型项目等因素扰动。3Q21钢结构产量同比增速较2Q21(同比+22.5％)有所加快,单季产量也环比增加2％,但未实现季度平均"日产万吨",我们认为是受如下因素影响:1)公司承接了部分复杂度较高、焊接量较大、加工费更高的大型项目,从而生产有所放缓;2)7月河南暴雨对生产造成影响;3)国内部分地区疫情反复。对于市场较为关注的限电限产问题,公司仅少数生产基地有限电情况,且可通过调整生产时间、错开高峰用电解决,我们认为总体影响有限。四季度,我们估计暴雨、疫情等临时性因素对生产的压制有望缓解,产量有望环比加速。
三季度订单饱满;钢价上涨对四季度订单影响或有限。二季度钢价大幅波动,公司为控制风险主动控制订单承接规模(同比+9.7％);三季度钢价相对平稳,且钢结构下游需求旺盛,因而三季度订单增速加快。当前钢价较三季度末有所增长(约每吨由5,500元增长至5,800元),但我们估计在钢价温和上涨背景下,公司业务风险可控、不会较大程度压制订单承接规模;考虑钢结构需求向好,我们预计公司四季度订单也有望取得较好增长。
护城河稳固,抗风险能力强,回调后具备配置吸引力。近期公司股价持续调整,由8月25日收盘58.91元回调至10月11日收盘46元,幅度22％,我们估计是因钢价上涨对行业需求产生影响,及市场风格切换。但我们认为公司已通过持续扩产建立了成本与交付优势,且产能有望持续增长、护城河持续稳固;通过提升采购能力、费用控制等方式,公司盈利能力持续增强,且在钢价大幅波动背景下验证了其抗风险能力(1H21吨核心净利同比1H20仍持平)。长期看,我们也认为本轮钢价上涨或挤压小型企业利润空间,加速行业产能出清、公司龙头地位逐渐稳固。当前时点看,公司仅交易于2022年15.7倍P/E,具备配置吸引力。
估值与建议
我们维持公司盈利预测。公司当前交易于21.7/15.72021/2022eP/E。我们维持目标价69.82元和跑赢行业评级,对应32.9/23.8x2021/2022eP/E和52％上行空间。
风险
公司产能扩张和产能爬坡不及预期,钢结构需求不及预期。
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[2022-02-11] 鸿路钢构(002541):中期产量增长确定性上升,判断产能终局不止于600万吨-涡阳基地投资协议公告点评
■光大证券
事件:鸿路钢构发布公告,公司与涡阳县人民政府签订《鸿路智能装配基地项目投资协议书》,公司将在涡阳县投资建设智能装配基地,项目总投资约10亿元,项目用地面积约360亩(24万平方米)。
点评:
公司现有基地总产能将接近600万吨。本次项目的用地面积为360亩(24万平方米),预计实际建成厂房面积约17万平方米(按照用地面积的70％计算),对应钢结构年产能约17万吨(按照每一万平方米厂房面积对应一万吨产能计算)。根据公司2020年年报信息,公司在建及已经完成建设的共有十大生产基地,预计2022年底产能将达500万吨/年;除此之外,根据公司已公告的投资协议,公司将再建设钢结构年产能约90万吨(重庆南川三期年产能约45万吨,汝阳二期年产能约23万吨,涡阳智能装配基地年产能约17万吨,金寨绿色装配式建筑材料产业园一期年产能约5万吨),合计年产能将接近600万吨。公司2021年钢结构产量约为339万吨,公司产量将继续保持增长。
中期产量增长确定性上升,判断公司产能终局不止于600万吨。此前公司在2020年年报中对产能的指引是500万吨,根据当前公告数据未来公司总产能已经接近600万吨,公司中期产量增长的确定性在上升,助力公司保持成长性。另一方面,公司的核心竞争优势是成本优势,主要来自于规模效应及精细化管理能力;近两年公司持续签订新基地投资协议,未来产能规模将进一步与同行业其他企业拉开差距,竞争优势有望得到强化。我们看好公司持续拓宽的管理半径和精细化管理能力,判断公司产能终局将不止于600万吨。
盈利预测、估值与评级:鸿路钢构核心业务在于赚取钢结构加工费,规模效应及成本管控为其核心护城河。新增基地建设计划使公司中期产量增长的确定性上升,助力公司保持成长性,同时公司产能规模进一步与同行业竞争者拉开差距,竞争优势有望得到强化。维持公司2021-2023年归母净利润预测12.14亿元、15.08亿元、17.51亿元。现价对应2022年动态市盈率约为19x,维持"买入"评级。
风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、员工持股计划推进不及预期。
[2022-02-10] 鸿路钢构(002541):鸿路钢构拟10亿元投建鸿路智能装配基地项目
■上海证券报
鸿路钢构公告，公司与涡阳县人民政府于近日再次签订《鸿路智能装配基地项目投资协议书》，项目总投资约10亿元，项目位于涡阳县经开区内，用地面积约360亩。
[2022-01-26] 鸿路钢构(002541):核心员工广泛参与,利好公司长期发展-2022年员工持股计划(草案)点评
■光大证券
事件:鸿路钢构公告2022年员工持股计划(草案),该员工持股计划筹集资金总额上限为2.36亿元,通过有限合伙企业作为持股平台,持有股份比例合计不超过公司总股本的0.98％。
点评:
控股股东大宗交易转让提供股票来源,承诺兜底补偿投资损失。本次持股计划的股票来源为公司控股股东商晓波先生通过大宗交易方式转让的股份,具体交易价格和定价依据将根据股票市场情况及大宗交易的相关规定确定。本次员工持股计划公司员工筹集资金总额不超过2.36亿元,资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金、控股股东无息借款及其他合法合规方式等,其中借款部分与自筹资金部分的比例不超过1:1,借款期限为员工持股计划的存续期(七年)。控股股东商晓波先生承诺:自愿对合伙企业未来减持股票所累计产生的亏损进行兜底补偿,待合伙企业在约定期限内将所持有的股票全部售出时,根据累计结果一次性对产生的亏损进行补偿;增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。实际控制人让渡股份用于激励核心员工,并且承诺兜底补偿,有助于激励参与人员的工作积极性,让参与人员充分享受公司发展的红利,公司激励机制再次升级。
持股计划参与人员广泛,利好公司长期稳健发展。本次员工持股计划筹集资金总额上限为2.36亿元,以"份"作为认购单位,每份份额为1.00元,共计2.36亿份。本次员工持股计划通过有限合伙企业作为持股平台,参与总人数不超过100人,其中董监高共10人(包括万胜平董事长、商晓红董事、王军民总经理、张玲财务总监等),其他员工不超过90人。本次员工持股计划锁定期为36个月(持股平台购入公司股票之日起),在此期间不得通过任何方式转让其所持公司股份。锁定期满后,每年减持股票比例不高于购入时总股票数的25％。本次持股计划参与人员涉及公司董事、监事、高级管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等,激励范围较为广泛,并且有三年锁定期,有利于公司的管理团队及核心业务骨干保持稳定,利好公司长期稳健发展。
盈利预测、估值与评级:鸿路钢构核心业务在于赚取钢结构加工费,规模效应及成本管控为其核心护城河。公司本次员工持股计划有助于激发参与人员的工作积极性,有利于公司的管理团队及核心业务骨干保持稳定,利好公司长期稳健发展。维持公司2021-2023年归母净利润预测12.14亿元、15.08亿元、17.51亿元。现价对应2022年动态市盈率约为18x,维持"买入"评级。
风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、本次员工持股计划推进不及预期。
[2022-01-25] 鸿路钢构(002541):员工持股彰显发展信心,钢结构龙头持续发力-公司动态点评
■长城证券
事件:2022年1月25日晚,公司披露2022年员工持股计划草案。对此点评如下:本次员工持股计划筹集资金总额上限为2.36亿元,持有股份数量合计不超过520万股,股份比例合计不超过公司总股本的0.98％,有利于促进员工与公司共同成长。本次计划参加的员工总人数不超过100人,具体参加人数根据员工实际缴款情况确定,其中参加本计划的公司董事、监事、高级管理人员共计10人,其他员工不超过90人。公司控股股东商晓波先生拟以其自有资金向本计划参加对象提供借款支持,借款部分与自筹资金部分的比例不超过1:1,借款期限为员工持股计划的存续期。此外,为提高员工参与本次持股计划的积极性,控股股东商晓波先生承诺:自愿对合伙企业未来减持股票所累计产生的亏损进行兜底补偿,待合伙企业在约定期限内将所持有的股票全部售出时,根据累计结果一次性对产生的亏损进行补偿,增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。本计划推出后,可以有效调动员工的积极性和创造性,促进员工与公司共同成长。
公司2021年新签订单同比增长约31.46％,钢结构产量同比增长约35.15％,总体增长符合预期。根据公司2021年年度经营情况简报,2021年累计新签订单约228.32亿元,同比增长31.46％。2021年钢结构产品产量约338.67万吨,同比增长35.15％。其中第四季度新签销售合同额人民币约55.18亿元,同比增长15.25％。产量方面,在2021年钢材价格高涨的背景下,公司依然保持较高产量,2021年钢结构产品产量约338.67万吨,同比增长35.15％。其中第四季度钢结构产品产量约为96.17万吨。
坐拥10大生产基地,预计2022年产能将达500万吨。为确保公司履行大订单的能力,公司陆续建成安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等十大生产基地。公司钢结构业务体量增长迅速,2020年,钢结构产量为250.58万吨,同比增长34.36％。截至2020年底,公司拥有钢结构产能300万吨/年,同比增加46.34％,随着生产基地的建成,钢结构产能将进一步释放,公司年报披露争取2022年达到500万吨的产能目标。
公司各生产基地的布局合理、规模大,可以充分体现公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力。
投资建议:钢结构龙头企业,快速增长有望延续,首次覆盖给予增持评级。
暂不考虑可转债转股对公司财务数据的影响,预计公司2021～2023年归母净利润分别达到11.5、14.6、18.4亿元,同比增长44％、27％、26％,对应PE估值25、20、16倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势,打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制,控制钢材涨价风险。
风险提示:宏观经济政策变化;主要原材料价格波动风险;用工风险;市场竞争风险;新签订单或订单完成情况不及预期;政策不及预期;全国布点生产基地风险等。
[2022-01-17] 鸿路钢构(002541):产能爬坡顺利,员工激励助力长期增长
■中金公司
公司近况
鸿路钢构公告2021年新签订单和产量情况:2021年新签订单228.32亿元,同比增长32.9％,钢结构产量338.67万吨,同比增长35.2％;其中4Q21新签订单55.18亿元,同比增长15.2％,钢结构产量96.17万吨,同比增长14.2％。
评论
公司产能爬坡顺利。公司4Q21钢结构产量同比增长14.2％,环比增长9.6％,反映公司产能顺利爬坡。考虑2021年下塘、涡阳、重庆、金寨、颍上基地的逐步投产,我们看好公司2022年底产能超过500万吨,也看好公司产能利用率提升带动收入持续较快增长。
钢结构行业需求向好。公司4Q21新签订单同比增长15.2％,仍较为饱满。考虑当前钢价较3Q21末约5,700元/吨回落至4,500元/吨并企稳,我们认为钢价对钢结构行业需求的压制有望减弱,看好2022年公司实现饱满的业务承接。
信息化建设持续推进。2021年11月,公司成功推动了鸿路智造管理信息系统,已基本实现了公司每位员工每天工资的清晰核算,每根构件质量追溯能清晰责任到位,每根构件报价预算、决算、成本已能分析到位,我们认为这有望进一步提高公司的管理效率。公司也通过信息化管理系统推动了各基地各工厂的产能计划表,便于公司提高各工程的实际产能情况进行排产,有助于增强公司的合同履约能力,进一步增强公司在交付上的护城河。
实行员工激励,生产积极性有望增强。1月4日晚公司公告,公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等90余人拟出资不超过2.36亿元成立合伙企业,受让实控人商晓波先生减持的不超过520万股公司股份(占总股本0.98％),合伙企业持有股票若亏损则由商晓波先生予以补偿,增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。我们认为这一激励方案彰显了实控人对公司长期增长的信心,并有望调动生产、销售部门的生产积极性,助力企业长期增长。
估值与建议
我们维持2021和2022年盈利预测,引入2023年净利润21.4亿元,对应同比增长28.6％,引入2023年核心盈利18.6亿元,同比增长31.9％。公司当前股价对应16.0/12.5x2022/2023eP/E。我们维持公司目标价69.82元,对应22.3/17.3x2022/2023eP/E和39％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
公司产能爬坡不及预期,钢价大幅波动,固定资产投资增长不及预期。
[2022-01-06] 鸿路钢构(002541):产能扩张有序推进,员工持股彰显中长期发展信心-事件点评
■申万宏源
事件:公司公布2021年年度经营情况,2021年累计新签合同228.3亿元,同比增长31.5％,其中21Q4单季度新签合同55.2亿元,同比增长15.3％;公司2021年累计完成钢结构加工量338.7万吨,同比增长35.2％,其中21Q4单季实现钢结构加工量96.2万吨,同比增长14.2％。
管理能力持续获得验证,产能扩张明显。21年初至今钢材价格快速上行,市场担心成本上行挤压钢结构加工企业利润空间、同时客户需求下降对公司排产造成较大负面影响,但是公司凭借突出的经营管理能力,有效抵御负面冲击。公司新签订单快速增长,2021年累计新签订单228.3亿元,同比增长31.5％,分季度看20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3/21Q4分别新签48.2亿/48.4亿/47.9亿/52.4亿/52.9亿/67.8亿/55.2亿;得益于新产能的释放和原有产能生产效率提升,公司经营排产能力稳步提升,2021年累计完成钢结构加工量339万吨,同比增长35.2％,分季度看20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3/21Q4分别实现钢结构加工量65.4万吨/71.1万吨/84.2万吨/68.7万吨/86.1万吨/87.7万吨/96.2万吨,公司排产加工数据都在验证通道之中。存货管理方面,20Q4起公司加大备货,21Q1/Q2/Q3存货分别为64.9亿/62.2亿/68.6亿,较20Q4的57.4亿有较大提升,高存货储备较大程度抵消了钢价上涨对公司的不利影响。2022年随着大宗商品价格回调,公司成本有望获得修复,带动公司业绩和新签订单弹性。
公司具备管理大规模生产基地的能力,突破管理瓶颈后的规模优势具备极强壁垒。在采购环节,公司与主要供应商签订长期供货合同,大批量采购具备一定议价能力;在生产环节,一方面通过合理排产有效降低钢材损耗,另一方面依托强大的加工能力实现合同交付;在销售环节,能够满足国内外大型客户不同类型、不同要求的个性化订单需求,尤其是一些制造难度高、精度要求高、工期紧的订单能保证交货期及产品质量。2020年底公司已具备320万吨钢结构加工产能,在产能扩张期产能利用率提升至78.4％。21年初至今,公司继续在涡阳、重庆和汝阳增加工业土地储备,持续推进2022年底达到500万吨的年产能目标,后续进展值得期待。
员工拟设立合伙企业受让公司股份,利益深度绑定保障公司中长期发展。2022年1月4日晚公司发布公告,公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等合计90余人拟组成两家合伙企业,合计认缴出资总额不超过2.36亿元,人均认缴资金262万,拟受让并持有控股股东商晓波先生减持的公司股份。商晓波先生承诺若合伙企业受让并持有股票产生亏损,由自身予以补偿,增值收益归合伙企业全体合伙人所有。合伙企业员工人均认缴资金金额大,同时受让股票收益获得大股东兜底,彰显公司未来发展信心,保障中长期发展。
维持盈利预测,维持增持评级:预计公司21-23年净利润分别为10.29亿/13.06亿/16.36亿元(不考虑政府补助影响),对应增速29％/27％/25％,对应PE分别为26X/20X/16X,维持增持评级。
风险提示:新签订单不及预期;规模化扩张不及预期;业绩表现低于预期;收到深交所关注函,员工设立合伙企业并受让股份存在一定不确定性
[2022-01-06] 鸿路钢构(002541):Q4单季"日产万吨",推出员工持股助力成长-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年年度经营情况简报,2021年新签合同228.32亿元,同增31.46％,其中Q4新签合同55.18亿元,同比增长15.25％;2021年钢结构产量约338.67万吨,同增35.15％,其中Q4钢结构产量约96.17万吨,同增14.19％。
事件评论
Q4订单增速放缓,或部分受下游基建需求低迷拖累,22年稳增长有望助力需求回暖。公司2021Q1-Q4分别新签订单52.4亿、52.9亿、67.8亿、55.2亿元,分别同增92.0％、8.0％、36.9％、15.2％,Q4订单增速边际有所放缓,我们认为或部分受下游基建投资等需求相对低迷拖累(2021年10月、11月单月基建投资分别同降4.8％、7.3％)。展望2022年,地产销售下滑将逐步传导至投资端,其对经济支撑力度将逐步削弱,而经济增长对基建投资依赖程度明显增加,叠加全年基建资金到位情况亦更加充分,单月基建投资同比增幅有望超过两位数;结合钢价自2021Q4开始高位回落,"保供稳价"背景下或难再大幅上涨,钢结构需求有望迎来边际回升,公司订单亦有望实现提速。
Q4单季度"日产万吨",重大合同单吨价格持续攀升,或带来单吨盈利同比改善。公司2021Q1-Q4产量分别为68.7万吨、86.1万吨、87.7万吨、96.2万吨,分别同增129.0％、31.9％、23.4％、14.2％,Q4已实现平均单日产量超万吨,产量增速放缓或主要源于去年同期基数相对较高(2020Q4赶工当季产量达到84.2万吨)。从合同单价来看,2021Q1-Q4公司重大合同(合同金额达到１亿元以上或钢结构加工量10000吨以上的订单,剔除来料加工相关订单)单吨合同金额分别为6546元、7463元、7595元、7613元,考虑到2021Q4原材料钢材价格已自高位回落,公司Q4单吨盈利有望同比提升。
实控人更加聚焦生产经营,让利"员工持股"激发经营积极性。11月公司公告商晓波先生辞去董事长职务,继续担任公司董事、战略决策委员职务,同时选举万胜平先生(原公司副总经理、财务总监)为新一届董事长,董事长变更一方面将有利于进一步突破管理瓶颈上限(减少对原董事长个人依赖),另一方面商晓波先生将更加聚焦公司战略制定及信息化管理建设,将助力公司实现提质增效;此外,近日公司公告控股股东商晓波先生拟定向减持公司股票不超过520万股(占总股本比例0.98％),公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员拟通过合伙企业方式受让该减持股份,同时商晓波先生承诺:合伙企业受让并持有该等股票若产生亏损,则由其予以补偿,增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。通过该方式将绑定公司与员工利益,极大激发其经营积极性。
公司成本优势显著,竞争格局继续优化,市占率提升值得期待。与主要竞争对手相比,公司成本优势突出,规模优势也使得其在近两年钢价大幅波动中具备更强的抗风险能力,2021年全年产量同增35％大概率领先行业平均,市占率持续提升。我们预计公司2021年市占率约为4％,而台湾地区钢结构龙头中钢构在成熟阶段稳定在20％左右,中长期而言渗透率具备广阔的成长空间。预计公司2021-2023年归属净利润分别为11.20亿、14.63亿、18.65亿元,对应当前股价PE分别为23.76、18.19、14.28倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、政策推动钢结构不及预期;
2、钢材等原材料价格大幅上涨。
[2022-01-06] 鸿路钢构(002541):产量基本符合预期,持续看好中长期成长性-公司点评
■天风证券
产量基本符合预期,维持"买入"评级
1月5日晚公司披露21年经营情况,21年公司新签订单228.3亿,同比+31.5％,其中Q4单季度新签订单55.2亿,同比+15.3％,21年钢结构产量338.7万吨,同比+35.2％,其中Q4单季度96.2万吨,同比+14.2％,基本符合预期。公司作为行业龙头,生产效率有望超过行业平均水平,潜在产能对应的产量有较大成长空间,同时精益管控有望带来较为持续的成本优势,继续看好公司产量、吨净利双升。近期公司发布员工激励计划,我们认为这是继董事长商晓波先生卸任之后,公司制度化进一步健全的又一印证,未来在激励制度优化加持下,中长期成长更有保障,维持"买入"评级。
大订单数量逐步增多,客户结构明显改善20Q4/21Q4单季度公司承接的超1万吨的制造合同为7/10个,数量快速增长,且来料加工业务仅1单,订单结构类型也从传统的配送中心、电炉炼钢等项目向高效电池组件产线等新兴发展方向转变。我们认为大订单数量的超高增长一方面体现出市场需求向项目大型化的转变,另一方面也体现出公司在大客户处认可度的提升。此外大体量/短交期项目的增多,有望提升公司在客户处的议价能力,进而使得公司吨净利提升不仅受益于自身规模效应体现,同时受益于单吨加工费的提升。
单季产量或受限电限产影响,产能扩张或助推后续规模效应持续释放21Q4单季度钢结构产量96.2万吨,我们认为单季产量或受到限电限产等因素的影响,21年全年公司产量达到338.7万吨,基本符合我们的预期,后续随着旺盛需求带动下公司基本面有望持续兑现成长逻辑,未来制造业务占比进一步提升也将进一步优化报表质量。21Q4公司累计收到政府补贴1.1亿,其中与经营相关的政府补贴0.96亿,对应税后0.82亿(15％税率),对公司业绩的增长亦具备一定支撑作用。公司公告2022年末目标产能达500万吨,产能扩张持续推进,公司规模效应和降本能力有望持续带动吨净利提升,后续可转债若实现转股,财务费用率也有望明显下行。
继续看好公司中长期成长性,维持"买入"评级我们认为后续钢结构行业景气有望回暖,公司Q4产能利用率有望环比上升,我们预计公司21-23年归母净利润为11.4/14.9/18.6亿元,公司2022年有望受益稳增长和保障房放量等带来的行业β,自身α亦持续体现,产量和吨净利双升有望持续兑现,参考当前可比公司22年Wind一致预期PE为13.6倍,考虑到公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值,给予22年25倍PE,目标价70.03元,维持"买入"评级。
风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期。
[2022-01-06] 鸿路钢构(002541):全年订单及产量符合预期,员工激励彰显大股东信心-公告点评
■广发证券
全年订单及产量符合预期,单季度产量实现新突破。根据经营数据公告,21年新签订单228.32亿元,同增31.46％,订单全部为材料订单。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4新签订单分别为52.4/52.9/67.8/55.2亿元,同比分别增长92.0％/8.0％/36.9％/15.2％。产量方面,公司2021年钢结构产品产量约338.67万吨,同比增长35.2％,主要因为本年度新产能逐步释放以及已有产能生产效率的提高。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4钢结构产品产量分别为68.7/86.1/87.7/96.2亿元,Q3及Q4钢结构产品产量同比分别增长23.4％/14.2％,Q4创单季度产量新高,在2021年钢材价格大幅上涨的背景下,公司仍然实现了较高产量,全年产量基本符合预期。目前公司仍处于产能扩张期,产能利用率相对较低,随着2022年公司产能进一步扩张,公司单季度产量将进一步提升。
实施员工激励,彰显大股东及员工对公司成长信心。公司近期公告公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员90余人认缴不超过2.36亿元成立合伙企业,受让并持有公司控股股东商晓波先生通过集中竞价或大宗交易方式减持的股份,该等股票若产生亏损,则由商晓波先生予以补偿,而增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。在一定程度上彰显了大股东对公司长期成长的信心,也进一步绑定了员工与公司的利益,有助于加强员工的积极性。
盈利预测及投资建议。我们在"量""价"两个方面看好公司的长期成长性。"量"方面,公司产能持续扩张,规模化带来成本优势加强,"价"方面,看好公司吨盈利提升以及ROE持续改善。预计公司21-23年归母净利润分别为11.75/15.57/19.58亿元,维持21年30倍PE的判断不变,则对应合理价值为66.43元/股,维持"买入"评级。?
风险提示:钢材价格波动;新签订单不及预期;装配式落地速度放缓。本次员工激励推进存在不确定性。
[2022-01-06] 鸿路钢构(002541):出台员工激励计划,2021年新签增速31％-事件点评
■国泰君安
事件:公司发布《关于公司2021年年度经营情况简报》和《拟设立合伙企业的公告》评论:2021年新签228元增速31％,钢结构产量339万吨增速35％。1)Q4新签55亿元,较2020年同期增长15.25％。Q4钢结构产品产量约96.17万吨,较2020年同期增长14.19％。2)Q1-Q3单季钢结构产量68.71/86.06/87.73万吨,对应吨净利265元/371元/368元。公司目标2022年末达到500万吨的产能,专注精细化管理管控,针对生产管理进行权责明晰的目标考核。3)维持增持。维持预测公司2021-23年EPS至2.10/2.66/3.27元增速40/26/23％;维持目标价74.83元,对应2022年28倍PE。
出台员工激励计划设立合伙企业,出资不超过2.36亿,若亏损由控股股东补偿。1)核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等90余员工拟设立两家有限合伙企业,受让并持有公司控股股东商晓波先生通过集中竞价或大宗交易方式减持的股份。2)出资总额不超过人民币2.36亿元,来源包括但不限于自有资金、金融机构贷款、实际控制人商晓波先生提供借款等。3)商晓波先生承诺上述合伙企业受让并持有该等股票若产生亏损,则由商晓波先生予以补偿;增值收益则归合伙人所有。
产能规模及生产管控能力成为隐性的行业壁垒,信息化/数字化加速推进。1)公司商业模式为钢结构制造商,产能行业领先。公司加大研发投入,进行信息化管理,通过可视化安装及全过程管控等,管理效率持续提升。2)公司通过信息化管理实现对采购、生产领料、入库、决算等全过程有效快速的管控,降低生产成本的同时提高物资周转及生产效率,降低钢价波动所带来的风险。合理布局产能,提高客户诚信度和增强合同履约能力。
财政货币预期宽松,基建反转地产改善,钢价下跌盈利反转。1)财政货币预期宽松,基建反转。央行指出稳健的货币政策要灵活适度。发改委加大地方政府专项债券支持力度。中央经济工作会议要求适度超前开展基础设施投资,跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。2)地产边际改善,央行表示为房地产市场项目并购营造良好融资环境,促进房地产业的良性循环和健康发展。3)以上海H型钢为例,2021年5月钢价涨至年内最高点6300元/吨,前5月涨幅超过47％,此后钢价目前降至约4700元/吨。
风险提示:基建投资低于预期、钢价上涨、疫情反复等
[2022-01-05] 鸿路钢构(002541):Q4产量环比稳增10％,新签稳健、静待"稳增长"发力-2021年年度经营数据点评
■浙商证券
21Q4产量96万吨、环比稳增10％,新签55亿元、保持稳健制造端:公司21年钢结构产品产量合计338.67万吨,同比高增35.15％。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4钢结构产量分别68.7/86.1/87.7/96.2万吨,Q4环比稳增9.6％(前值+1.94％),增速基本符合预期。Q4环比增速Q3提升7.68pct,我们分析一方面系公司Q3新签合同额环比高增28％,在手订单充足,另一方面或因基建、公建和制造业等下游行业投资节奏加快所致。新签端:公司21年累计新签合同额228.32亿元,同比高增31.5％。分季度看,Q1-Q4新签52.42/52.88/67.84/55.18亿元,同比+92.0％/+8.0％/+36.9％/+15.3％,Q4新签环比下滑18.7％,相较Q1、Q2仍稳健增长。我们分析主要系Q3钢价企稳,下游需求高企造成新签高基数所致。
大订单:21Q4新签大订单合同额环比承压,吨单价小幅提升金额:公司21年累计新签大订单(亿元/万吨以上)47.47亿元,同比高增97.7％;其中Q4新签大订单9.00亿元,环比下滑-34.3％,占当季度新签合同额16.3％。体量:从加工吨位看,公司21年全年累计新承接大订单对应加工量84.3万吨,同比高增55.7％。其中Q4加工量15.2万吨,环比下滑31.2％;从大订单数量看,21Q1-Q4大订单合同数量分别13/6/14/10个,Q4大订单以大型工业厂房为主,承接数总体符合预期。单价:根据公司披露数据,我们估算Q4新签包工包料大订单单价7613元/吨,环比小幅提升1.2％;大订单吨价格总体趋势向好。
"双碳"、"稳增长"共振,修内功、扩大上游战略伙伴,22年发展可期行业端:"双碳"战略下,大力推行低碳排强度的装配式建筑已成为建筑行业实现"双碳"目标主抓手之一;中央经济工作会议定调"稳增长",22年适度超前开展基础设施投资,此背景下我们预计22年钢结构需求向好,需求有望提速。
公司端:1)双管齐下、修炼内功。提升管理效能:公司已于21年11月完成智造管理信息系统部署应用,基本实现日工资即时核算、单构件质量溯源和报价、成本自动分析功能,有望进一步提升公司管理效能、降低成本;公司治理水平有望再提升:近期公司公告实控人拟出让不超过总股本0.98％的股权用于员工激励,促核心骨干与企业共同成长;2)加深与大型钢铁企业合作,有望进一步巩固采购端成本优势。据公开信息,11月底以来,公司高管层先后拜访/接待安钢、舞钢和南钢等头部钢铁企业,签订战略合作协议、深化业务合作。盈利预测及估值在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下,我们预计公司2021-2023年实现营业收入193.55、246.60、290.94亿元,同比增长43.89％、27.41％、17.98％,实现归母净利润11.23、15.06、19.24亿元,同比增长40.54％、34.08％、27.79％,对应EPS为2.14、2.88、3.67元。现价对应PE为23.7、17.7、13.8倍。维持"增持"评级。
风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格波动;固定资产投资增速不及预期。
[2022-01-05] 鸿路钢构(002541):发布员工激励,中长期成长得到制度化保障
■天风证券
发布员工激励计划,中长期成长更有保障,维持"买入"评级
2022年1月4日,公司公告员工激励方案,公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等90余人组成两家合伙企业,预计出资2.36亿元购买不超过520万股公司股份(占比0.98％),其中股份来源为大股东商晓波先生通过大宗等方式转让,资金来源为员工自有资金、金融机构贷款和大股东商晓波先生借款。我们认为这是继董事长商晓波先生卸任之后,公司制度化进一步健全的又一印证,未来在激励制度优化加持下,中长期成长更有保障,继续看好公司投资价值,维持"买入"评级。
大股东兜底收益,彰显对公司员工激励和发展的支持本次交易,大股东预计以市价九折左右方式转让股份,所获资金在缴纳税款后,或较大部分将出借于上述员工进行合伙企业出资,同时,大股东商晓波先生承诺,员工合伙企业受让并持有公司股票若产生亏损,则由商晓波先生予以补偿;增值收益则归合伙企业全体合伙人所有,大股东兜底收益。我们认为上述交易方案体现了大股东和员工对公司未来发展的信心,也体现了商晓波先生本人对员工激励和公司发展的大力支持。
信息化建设持续推进,系统端保障产能有序扩张随着公司产能扩张的同时,公司积极推进信息化建设,2021年11月成功推动了鸿路智造管理信息系统,已基本实现了每位员工每天工资的清晰核算,每根构件质量追溯能清晰责任到位,每根构件报价预算、决算、成本已能分析到位,对未来管理效率的提高,以及生产经营提供了很大的帮助。此外公司通过信息化管理系统各基地各工厂推动了产能计划表,根据产能情况合理有效的进行排单排产,有效提高客户诚信度和增强合同履约能力。
继续看好公司中长期成长性,维持"买入"评级我们认为后续钢结构行业景气有望回暖,公司Q4产能利用率有望环比上升,我们预计公司21-23年归母净利润为11.4/14.9/18.6亿元,公司2022年有望受益稳增长和保障房放量等带来的行业β,自身α亦持续体现,产量和吨净利双升有望持续兑现,参考当前可比公司22年Wind一致预期PE为13.6倍,考虑到公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值,给予22年25倍PE,目标价从64.50上调至70.03元,维持"买入"评级。
风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期。
[2022-01-05] 鸿路钢构(002541):设立合伙企业受让大股东股份,核心高管参与度较高彰显信心-重大事项点评
■华创证券
事项:鸿路钢构发布拟设立合伙企业的公告:公司拟设立两家合伙企业,受让并持有公司控股股东商晓波先生通过集中竞价或大宗交易方式减持的股份,合伙人包括公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员。
评论:拟设立合伙企业受让及持有股份,主要成员包括核心管理人员等90余人:公司拟设立"合肥鸿飞股权投资合伙企业(有限合伙)和"合肥鸿发股权投资合伙企业(有限合伙)"两家合伙企业,全体合伙人认缴合伙企业的出资总额不超过人民币2.36亿元,两家合伙企业均不超过1.18亿。合伙企业将受让并持有公司控股股东商晓波先生通过集中竞价或大宗交易方式减持的股份,商晓波先生持有公司36.97％股份,计划减持股票不超过520万股,占总股本0.98％。商晓波先生承诺,合伙企业受让并持有该等股票若产生亏损,则由商晓波先生予以补偿;增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。合伙企业主要成员涉及核心管理人员(董事长、总经理、副总经理、财务总监)、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员90余人。自购入公司股票之日起三十六个月内,合伙企业不得通过任何方式转让其所持公司股份。
Q3业绩增速放缓,原材料价格扰动短期生产:公司2021年前三季度实现收入133.77亿,同比+40.67％,归母净利润8.24亿,同比+64.12％,单三季度实现收入同比+15.85％,归母净利润同比+3.17％。我们认为Q3业绩增速放缓主要系去年同期基数较高,另外,Q2原材料价格波动影响了下游签单节奏,订单增速较低也对Q3业绩产生一定影响。产量方面,公司前三季度钢结构累计产量约242.5万吨,同比+45.77％,分季度看,Q1-Q3钢结构产量各为68.71万、86.06万、87.73万吨,Q3产量同比增长约23.37％。订单方面,前三季度累计新签订单173.14亿元,同比+37.63％,分季度看,Q1-Q3新签订单同比增速分别为92％/8％/37％,单Q3订单量创新高。
产能扩张+精细化管理,钢构龙头有望量价齐升:1)规模持续扩张,成本仍有下降空间:公司目标2021年底完成500万吨的产能布局,随着产能逐步释放以及信息化管理增强,料规模优势仍将持续显现;2)调整订单结构,提升盈利水平:重点考核工程回款及项目利润,严格把关分包业务。3)市占率仍有提升空间:2019年全国钢结构产量7579万吨,产值7721亿元。但行业双百企业(产量超百万吨,产值超百亿)仅4家,产量超5万吨的企业仅83家。按2020年全行业8000万吨的产量估算,公司的市占率仅3％,
投资建议:我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.17元/2.68元/3.07元/股,对应PE为23x、19x、17x。我们认为随着装配式行业快速发展,钢构件市场空间将进一步打开,公司市占率仍有较大提升空间,成长性优异,给予2022年25～30x估值(切换估值年份),上调目标价区间至67.0～80.4元/股(原值为65.1元/股),维持"强推"评级。
风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动
[2022-01-04] 鸿路钢构(002541):鸿路钢构控股股东拟减持不超0.98%股份
■证券时报
鸿路钢构(002541)1月4日晚间公告，控股股东商晓波计划在公告发布之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价或大宗交易方式减持公司股票不超过520万股(占公司总股本比例0.98%)。
[2021-12-06] 鸿路钢构(002541):鸿路钢构公司钢结构加工费尚无提价方案
■证券时报
鸿路钢构在机构调研时表示，公司目前更加注重于提高公司的项目服务能力，提高客户满意度。钢结构加工费尚无提价方案。尽量通过签开口合同、签来料加工合同以及合同签订时即时备料来避免涨价风险。公司应对原材料涨跌已经具备一定的经验，会通过供应商锁货锁价以及销售客户的合同调价机制等来降低风险。公司目前订单状况较好。
[2021-11-02] 鸿路钢构(002541):净利增64％单季度现金流回正,制造龙头强者恒强-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持。业绩符合预期,维持预测公司2021-23年EPS至2.10/2.66/3.27元增速40/26/23％;维持目标价74.83元,对应2021年36倍PE。
净利增64％ROE显著提升,单季度现金流由负转正。1)前三季度营收134亿(+41％),Q1-Q3单季营收增速139/34/16％。前三季度净利8亿(+64％),Q1-Q3单季净利增速339/116/3％,因20Q3净利增速86％高基数及21Q3毛净利率同比下降。2)毛利率12.6％(-0.73pct),净利率6.16％(+0.88pct),加权ROE13.03％(+3.28％)。3)前三季度经营性净现金流-4.32亿(去年同期为2.58亿)因钢价上涨及采购增加,Q1-Q3单季-2.88/-3.09/1.65亿由负转正,因应付票据增加。
前三季度新签同增38％,吨净利提升13％政府补助高增81％。1)前三季度新签合同173亿(+38％),Q1-Q3单季新签增速92/8/37％。其中Q3新签68亿全部为材料订单。2)前三季度钢构产量242.5万吨(+46％),对应吨净利340元/吨(+13％)。Q1-Q3单季产量68.71/86.06/87.73万吨,对应吨净利265元/371元/368元。前三季度政府补助2.35亿(+81％)。
公司通过"材料价+加工费"方式进行产品定价。
信息化/数字化提升管理效率,规模效应下成本管控能力强者恒强。1)《碳达峰方案》指出推进城乡建设绿色低碳转型,推广绿色低碳建材和绿色建造方式,加快推进新型建筑工业化,大力发展装配式建筑,推广钢结构住宅。2)公司的产能规模及生产管控能力成为隐性的行业壁垒,目标2022年末达到500万吨的产能。3)公司加大研发投入,进行信息化管理,通过可视化安装及全过程管控等,管理效率持续提升。4)公司在装配式建筑/智能立体停车库设备/钢结构制造等领域拥有约400多项专利。
风险提示:宏观经济波动,钢材价格波动,产能扩张不及预期等
[2021-11-02] 鸿路钢构(002541):业绩符合预期,看好公司中长期发展-三季报点评
■西部证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入133.77亿元,同比上升40.67％,实现归母净利润8.24亿元,同比增长64.12％。其中三季度营业收入为52.13亿元,同比上升15.85％;归母净利润为3.23亿元,同比增长3.17％。
点评:Q3业绩符合预期,订单保持高增长。Q3单季度公司实现收入52.13亿,同比+15.85％,归母净利润3.23亿,同比+3.17％。Q3业绩增速放缓主要系去年疫情后需求在3季度爆发导致去年Q3的高基数,同时Q2钢材等原材料涨价较多影响下游需求。订单方面,21Q3新签订单67.8亿元,同比/环比+36.9％/28.3％,继续保持高增长。原材料价格上涨,盈利短期承压。公司Q3单季度毛利率12.32％,环比下滑0.31pct,单季度Q3净利率6.19％,环比下滑0.34pct。费用率方面,公司Q1-3期间费率5.69％,同比上升0.49pct,拆分看,管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.13pct、+0.94pct、-0.5pct、+0.18pct,研发支出增加主要系公司加大智能制造技术和信息化管控系统研发投入。
现金流边际改善,负债率同比下降。Q1-3公司经营性现金流净额-4.32亿元,同比下降6.89亿元,单季度Q3现金流边际改善,净流入额1.65亿,环比增加4.74亿,同比增加0.70亿。资产负债率62.49％,同比下降0.1pct。
投资建议:预计公司2021-2023年可实现归母净利润11.00/14.03/17.60亿元,对应当前P/E分别为21x/17x/13x,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济政策变化风险、主要原材料钢材价格波动的风险、用工的风险
[2021-10-29] 鸿路钢构(002541):盈利稳健,政府补助增加,业绩符合预期-三季点评
■中金公司
3Q21净利润处于预告区间偏上,符合我们预期
鸿路钢构公布3Q21业绩:1-3Q21实现收入133.8亿元,同比增长40.7％,净利润8.24亿元,同比增长64.1％;3Q21实现收入52.1亿元,同比增长15.9％,净利润3.23亿元,同比增长3.2％。业绩处于此前预告区间偏上,符合我们预期。
3Q21毛利率同比减少0.4ppt至12.3％;销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.3/+1.2/+0.3ppt,其中研发费用率提升主要因公司加大研发投入;1-3Q21信用减值转回285万元(1-3Q20计提1.66亿元),主要因具有较大风险敞口的长期限应收款减少;3Q21其他收益同比增加66.3％至1.31亿元,主要为确认政府补助较多;3Q21净利率同比减少0.8ppt至6.2％。
3Q21经营现金净流入1.65亿元,同比多流入0.70亿元,主要因三季度钢价趋稳、公司增加银行承兑汇票使用(三季度末应付票据较二季度末增加15.5亿元);3Q21投资现金净流出4.38亿元,同比多流出4.68亿元。
发展趋势
三季度盈利仍稳健。剔除3Q20代建项目一次性利润及政府补助,我们估计3Q21核心盈利同比增长约15％;估计3Q21吨核心净利润约250元/吨,较3Q20同口径减少约6％,公司在钢价上涨的背景下仍实现了稳健的盈利。钢价上涨对钢结构行业需求造成一定影响,而我们认为这有望加速行业出清、进一步巩固公司的龙头优势,助力公司市场份额的提升。
看好产量增长和产能爬坡。3Q21公司钢结构产量88万吨,同比增长23％,支撑收入增长;公司当前排产仍较为饱满,我们看好公司全年产量达340-350万吨。长期看,我们认为公司具有较强的扩产积极性,2016年以来公司公告拿地估计可支撑产能扩张至600万吨以上;我们看好公司由产能构筑的成本、交付护城河的持续稳固。
政府补助为业绩带来持续增量。3Q21公司确认政府补助1.31亿元,为4Q18以来单季最高水平,这支撑了3Q21净利润的增长;1-3Q21累计确认政府补助达2.35亿元。由于公司与政府的投资协定,政府补助和公司扩产密切相关,因而我们看好政府补助为公司业绩带来持续的增量。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测。公司当前股价交易于20.8/15.0x2021/2022eP/E。我们维持69.82元目标价,对应32.9/23.8x2021/2022eP/E和58％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
公司产能扩张、产量爬坡不及预期,钢价大幅波动,基建投资持续承压。
[2021-10-29] 鸿路钢构(002541):钢价上涨导致成本承压,订单/产量依旧稳健增长-季报点评
■广发证券
Q3钢构产量稳健增长,业绩增速有所放缓。公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营业收入133.77亿元,同比增长40.67％;归母净利润8.24亿元,同比增长64.12％;扣非净利润6.11亿元,同比增长69.42％,确认政府补贴约2.35亿元。分季度看,Q1-Q3收入增速分别为139％/34％/16％,归母净利润增速分别为339％/116％/3％,扣非净利润增速分别为380％/115％/3％。根据经营数据公告,公司21年前三季度新签订单173.14亿元,同比增长37.63％。而产量方面,21年前三季度钢结构产量为242.50万吨,同比增长45.77％,Q3单季度产量87.7万吨,同比增长23.4％,日均产量接近日产1万吨,随着后期钢价逐渐回落,公司日均产量将进一步提升。从数据上看,公司三季度利润增速低于产量增速,主要为去年同期实现部分工程利润。
钢材价格上涨毛利率承压,现金流情况略有恶化。公司前三季度毛利率/净利率分别为12.60％/6.16％,同比分别变动-0.73/+0.88pct,毛利率下滑而净利率提升,预计毛利率下滑主要为原材料价格上涨导致公司成本端压力增加。从现金流指标看,公司前三季度经营性现金流净额为-4.32亿元,同比减少6.90亿元,现金流有所恶化,主要为公司采购增加所致,预计未来随着钢价的平稳或回落将有所缓和。
盈利预测及投资建议。虽然钢材价格上涨导致公司短期承压,但是我们仍在"量""价"两个方面看好公司的长期成长性。"量"方面,公司产能持续扩张,规模化带来成本优势加强,"价"方面,看好公司吨盈利提升以及ROE持续改善。预计公司21-23年归母净利润分别为11.75/15.57/19.58亿元,维持21年30倍PE的判断不变,则对应合理价值为66.43元/股,维持"买入"评级。
风险提示:钢材价格波动;钢结构渗透率下滑;新签订单不及预期。
[2021-10-29] 鸿路钢构(002541):净利润增势良好,竞争力进一步强化-公司季报点评
■海通证券
事件:公司2021年前三季度实现营收133.77亿元,同增40.67％;归母净利润为8.24亿元,同增64.12％;扣非后归母净利润为6.11亿元,同增69.42％。点评如下:
产品产量增长迅速,公司营收增势良好。公司Q1、Q2、Q3单季度收入增长分别为138.69％、34.24％、15.85％;Q1、Q2、Q3单季度归母净利润增长分别为338.70％、116.09％、3.17％,Q3有所放缓,但趋势仍然向好。前三季度钢结构产品产量约242.50万吨,较2020年同期增长45.77％,保持高速增长。
原材料上涨导致毛利率下降,采购增加导致经营现金流流出增加。毛利率方面,2021年前三季度毛利率同比降低0.73个pct至12.60％,我们认为是受原材料涨价影响。费用率方面,期间费用率提升0.49个pct至5.69％,其中销售费用率下降0.50个pct至0.72％;管理费用率(含研发费用)提升0.81个pct至4.16％(公司前三季度研发费用3.65亿元,同比增长114.30％);财务费用率提升0.18个pct至0.81％,可能是计提可转债利息所致。此外,计入当期损益的政府补助明显增加,19Q3-21Q3分别为0.80、1.30、2.35亿元。公司前三季度净利率同比提升0.88个pct至6.16％。20Q3和21Q3扣非后吨净利分别约为217元、252元,公司扣非后净利润保持高位。前三季度经营现金流净流出4.32亿元,流出同比增加6.89亿元,我们认为是受原材料涨价影响,增加采购。前三季度收现比同降6.68个pct至100.46％,付现比同降1.14个pct至100.97％。
新签合同增长较快,产能规模继续扩张。公司2021年前三季度新签销售合同额173.14亿元,较2020年同期增长37.63％。同时,公司产能领先,并不断扩张,2020年底产能达320万吨,2022年底产能目标达500万吨。公司继续专注于钢结构的高端制造,大力发展钢结构装配式建筑相关业务,继续强化公司在钢结构制造方面的成本及规模优势,进一步增强自身的竞争力。
盈利预测与评级。钢结构制造行业保持高景气度,同时装配式建筑方兴未艾,公司作为行业龙头,产能领先,叠加规模、管理优势等,业绩有望保持较快增长。我们预计公司21-22年EPS分别为2.14和2.73元,给予2021年25-30倍市盈率,合理价值区间53.5-64.2元,维持"优于大市"评级。?
风险提示。钢价大幅波动风险,业务拓展风险,政策风险。
[2021-10-28] 鸿路钢构(002541):吨毛利保持较高水平,现金流同环比明显改善-2021年三季报点评
■光大证券
事件:鸿路钢构发布2021年三季报,公司21年前三季度实现营业总收入134亿元,同增41％,实现归母净利润8.2亿,同增64％,实现扣非净利润6.1亿元,同增69％。其中,21Q3实现归母净利润3.2亿,同增3％,实现扣非净利润2.1亿元,同增3％,高于业绩预告区间中值。
点评:21Q3吨毛利环增,盈利能力保持稳定。我们判断公司21Q3销量约为85万吨,测算吨毛利约为755元/吨,环增63元/吨;在钢价大幅波动背景下,公司吨毛利仍保持较高水平,且为过去四个季度中最高水平。
21Q3研发费用较多,导致吨扣非净利同环比下降。测算吨扣非净利约为252元/吨,环降约51元/吨;主要由于21Q3研发费用较高导致,21Q3吨研发费用为200元/吨。21Q3研发费用为1.7亿元(3.26％),同增0.79亿元(+1.24pct),或与高新技术企业评定标准有关(高新技术企业研发费用率需大于3％)。
21Q3经营性现金流转正,主要由于应付票据上升。21Q3公司经营性现金流净额为1.65亿元,同环比均有明显提升,主要由于:1)21Q3应付票据及应付账款环增约13亿元;2)21Q3合同负债环增3.21亿元。应付票据规模回升主要由于21Q3原材料价格波动趋于平稳后,公司使用票据结算环比增多,21Q2原材料价格上涨较快时现金支付更有利于低价锁定采购成本。
营运效率仍在提升。21年前三季度公司存货周转周期为146天,同减14天;
营业周期天数180天,同减29天。公司21Q3存货同环比增长的同时,营业周期和存货周转周期均有好转,进一步论证公司营运效率提升。
盈利预测、估值与评级:鸿路核心业务在于赚取钢结构加工费,规模效应及成本管控为其核心护城河。在业务结构变动及钢价波动情况下,公司盈利能力仍保持稳定,进一步验证公司中长期竞争优势。21Q3订单环比增长提速,期待21Q4产量重新放量。维持公司2021-2023年EPS预测2.32元、2.88元、3.34元。
现价对应2021年动态市盈率约为19x,维持"买入"评级。
风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
[2021-10-28] 鸿路钢构(002541):盈利稳步增长,行业波动彰显龙头经营韧性-三季点评
■国盛证券
前三季度营收实现稳健增长,业绩贴近预告上限符合预期。公司2021Q1-3实现营收133.8亿元,同增41％(较19年同期复合增速32％);实现归母净利润8.2亿元,同比大幅增长64％(较19年同期复合增速56％),业绩增速接近前期预告上限,符合预期;实现扣非后归母净利润6.1亿元,同比大幅增长69％(较19年同期复合增速49％)。分季度看,Q1-3分别实现营业收入32.9/48.8/52.1亿元,同增139％/34％/16％;分别实现归母净利润1.8/3.2/3.2亿元,同增339％/116％/3％。考虑到去年Q3非经常性损益1.05亿元,同时有约0.2-0.3亿工程净利润,今年Q3非经常性损益1.09亿元,无工程净利润,可测算公司今年Q3单季钢结构制造加工业务净利润稳健增长约10％-15％。在今年钢价明显上涨、行业需求有所下降背景下,公司钢结构制造加工业务订单、产量、收入、利润均实现明显增长,彰显龙头经营韧性,后续随着行业产能出清、钢价趋稳、公司产能持续建设与释放,公司市占率有望不断提升、持续稳健增长。
毛利率下降、净利率提升,核心盈利能力提升。公司2021Q1-3毛利率为12.6％,同比下降0.73个pct,毛利率下降预计主要系:1)成本加成定价模式下,钢价上涨而吨加工费基本稳定,致吨毛利率下降;2)今年新准则下运输装卸费在"主营业务成本"核算和列报,去年同期则计入销售费用;3)高毛利工程业务占比下降。Q1-3期间费用率5.69％,较上年同期提升0.49个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.50/-0.13/+0.94/+0.18个pct,销售费用率下降主要系新准则下运输装卸费移出销售费用核算和列报;研发费用率提升主要系公司本期加大智能制造技术、信息化管控系统研发投入;财务费用率提升主要系可转债利息计提所致。资产减值损失(含信用减值)冲回约300万元,去年同期为计提1.7亿元,主要系公司逐步聚焦钢结构制造加工业务,较长期限的工程类应收款减少。净利率提升0.88个pct至6.16％。吨净利润方面,成本加成定价模式下,以扣非吨净利衡量公司钢构加工业务盈利能力较为合理,Q1-3公司扣非后的吨净利约252元,相比去年同期的扣非后吨净利216元明显提升,核心盈利能力提升。
现金流环比明显改善,ROE显著提升。2021Q1-3公司经营性现金流量净流出4.3亿元,去年同期为净流入2.6亿,主要因今年公司在钢价阶段性平稳期加大钢材采购所致(存货较年初增加11.2亿元、预付款较年初增加7.1亿元)。其中Q3单季度经营性现金流量净流入1.7亿元,较Q1、Q2已明显改善,主要系以银行承兑汇票结算增加所致(Q3末应付票据较Q2末增加15.5亿元)。收付现比分别为100％/101％,YoY-7/-1个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为1.9/12.7次,YoY+0.2/+2.3次。销售净利率、总资产周转率、权益乘数均有所提升,ROE上升3.0个pct至12.8％。
钢结构契合双碳发展目标,钢构制造龙头中长期成长动力充足。今年以来国内3060双碳目标推进政策密集出台,近期中共中央、国务院印发《关于推动城乡建设绿色发展的意见》,从顶层规划角度推动建筑业低碳化发展,提出要"重点推动钢结构装配式住宅建设";同时近期国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案的通知》,也提出要"加快推进新型建筑工业化,大力发展装配式建筑,推广钢结构住宅",钢结构契合我国双碳发展目标,行业中长期成长动力充足,公司作为钢结构制造龙头企业有望持续受益。
投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.4/14.7/18.5亿元,同增42％/29％/26％(2020-2023年CAGR为32％),EPS分别为2.17/2.80/3.53元,当前股价对应PE为20/16/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:产能建设及产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,竞争加剧风险等。
[2021-10-28] 鸿路钢构(002541):21Q3扣非净利稳增,"碳达峰"政策催化、龙头有望显著受益-三季报点评
■浙商证券
报告导读鸿路钢构发布2021年三季报。公司前三季度实现营收133.77亿元,同比高增40.7％,实现归母净利/扣非净利8.24/6.11亿元,同比高增64.1％/69.4％。其中,21Q3实现营收52.13亿元,同比稳增15.9％,对应归母净利/扣非净利3.23/2.14亿元,同比分别稳增3.2％/2.7％。业绩符合预期。
投资要点21Q3营收同比稳增16％,制造口径下营收较20Q3高增约40％公司21Q3实现营收52.13亿元/yoy+15.9％,对应归母净利润3.23亿元/yoy+3.2％、扣非净利润2.14亿元/yoy+2.7％,对应归母净利率/扣非净利率分别+6.2％/+4.1％。纵向看,20Q3公司实现营收44.99亿元,考虑当期出售"涡阳县光机电集聚区"、"涡阳工业邻里中心"两笔非钢结构制造加工项目,对应确认收入合计约7.83亿元(含税成交价/挂牌价分别2.41/6.12亿元,增值税率按9％计),扣除上述收入后,20Q3剩余营收约37.16亿元,由此,钢结构加工制造口径下,21Q3营收同比高增约40.3％。
21Q3毛利率保持平稳,期间费用率同比增加1.0pct、运营能力卓越毛利率平稳:公司21Q3毛利率12.3％,环比降低0.3pct,同比降低0.4pct。一方面,21年起会计准则调整运输装卸费计入主营业务成本,对毛利率略有影响;
另一方面,"成本加成"模式下,吨钢价格提升一定程度上拖累"毛利率"表现:以普20mm钢板现货价为例,Wind统计20Q4及21Q1/Q2/Q3吨均价分别4130/4723/5646/5639元。费用端小幅提升:21Q3期间费用率6.3％,同比/环比分别增加1.0pct/1.9pct,主要系研发费用率同比、环比均有所增加。拆分看:21Q3销售/管理/财务/研发费用率0.9％/1.4％/0.8％/3.3％,较21Q2+0.4/+0.1/+0.1/1.4pct,较20Q3分别-0.8/+0.3/+0.3/+1.2pct。经营性现金流回正、应收指标保持优秀:21Q1/Q2/Q3单季度经营性现金流净额分别-2.9/-3.1/1.7亿元,对应应收账款周转天数分别42/34/35天,营运能力表现优异。
21Q3吨扣非净利回归常态,预计较20年全年值稳增6％21Q3实现归母净利/扣非净利3.23/2.14亿元,同比分别稳增3.2％/2.4％。21Q3实现钢结构产量87.7万吨,考虑到21Q2/Q3末在建工程分别2.0/3.8亿元,我们分析公司自有厂房建设提速带动自产钢构耗用量增加,假定三季度销量82万吨,21Q3吨净利/吨扣非净利分别393/261元,较20年全年吨净利/吨扣非净利323/246元分别提升21.8％/6.2％。我们认为21Q3吨扣非净利回归正常值:一方面,20年末提前备货叠加21Q1钢价快速上涨,21Q2业绩产生超额利润;另一方面,21Q2钢价先单边上涨24％,再单边下跌24％,21Q3超额收益大幅减少。
国家层面"碳达峰"方案出台、下游需求提振,公司有望显著受益行业层面:1)政策强催化:10月24日,国务院印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》,提出推进城乡建设绿色低碳转型,加快推新新型建筑工业化,大力发展装配式建筑,推广钢结构住宅。我们认为,装配式钢结构建筑有望以全寿命周期优异的节碳能力,推进力度和渗透率提升速度有望超预期;2)下游需求提振:当前出口震荡、消费走弱。全年专项债额度有望在11月底发行结束。重大项目配套资金到位叠加宽信用预期下,下游基建、公建、制造业钢结构需求向好。
公司层面:短期看,Q3新签合同额高增有望对Q4营收构成支撑;中期看,公司22年底产能预期提升至500万吨,产能优势将得到进一步巩固,有望显著受益钢结构市场需求扩容。公司凭借成本精细化管理"三板斧"和产能优势,强化大体量订单交付能力,持续构筑竞争壁垒。
盈利预测及估值在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下,我们预计公司2021-2023年实现营业收入193.55、246.60、290.94亿元,同比增长43.89％、27.41％、17.98％,实现归母净利润11.23、15.06、19.24亿元,同比增长40.54％、34.08％、27.79％,对应EPS为2.14、2.88、3.67元。现价对应PE为20.9、15.6、12.2倍。
维持"增持"评级。
风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格波动;
固定资产投资增速不及预期。
[2021-10-28] 鸿路钢构(002541):21Q3业绩符合预期,订单继续高增长-季报点评
■华泰证券
21Q3营收/扣非归母净利同比+15.8％/+2.74％,维持"买入"评级
10月27日公司发布21年三季报:公司21Q1-3实现营收/归母净利/扣非归母净利133.8/8.2/6.1亿元,同比+40.7％/+64.1％/+69.4％。21Q3营收/归母净利/扣非归母净利52.1/3.2/2.1亿元,同比+15.8％/+3.17％/2.74％,21Q3归母净利基本符合我们预期(3.38亿元)。公司21Q3钢结构产品产销稳定增长,吨净利下降主要受研发增加影响,钢价上涨影响可控。我们维持21-23年归母净利预测为11.3/14.8/19.1亿元。可比公司22年Wind一致预期均值18xPE,考虑到装配式钢构市场发展更快及公司管控优势突出,给予22年20xPE,下调目标价至56.12元(前值71.15元),维持"买入"评级。
21Q3订单继续高增长,毛利率(未剔除运费)因钢价上涨小幅下滑
21Q1-3公司新签合同共约173亿元,同比+37.6％,全部为材料订单,同期,钢结构产品产量242.5万吨,同比+45.8％;21Q3新签订单67.8亿元,同比/环比+36.9％/28.3％,钢结构产品产量87.7万吨,同比/环比+23.4％/+1.9％,产量增加主要系公司新建基地产能逐步释放。未剔除运费,21Q1-3公司毛利率为12.6％,同比-0.7pct,21Q3为12.3％,同比/环比-0.4/-0.3pct,主要系钢价大幅上涨所致。我们测算21Q1/Q2/Q3钢结构产品吨净利分别为185/313/244元/吨(扣非归母测算),21Q3同比-16.7％。
21Q1-3期间费用率同比提升,减值占收入比降低,扣非净利率改善
21Q1-3公司期间费用率5.7％,同比+0.5pct,主要系研发物料消耗增加致研发费用大增,其中销售费用率0.72％(由于运费调整不可比),管理/研发/财务费用率1.44％/2.73％/0.81％,同比-0.13/+0.94/+0.18pct,管理费用率下行主要系收入规模增速快导致,财务费用增加主要系计提可转债利息。信用减值损失占收入比同比-1.76pct至0％,主要系去年同期计提单项坏账损失1.3亿元,综合影响下21Q1-3扣非归母净利率4.6％,同比+0.77pct。
21Q1-3经营现金流净额-4.32亿元,同比多流出6.89亿元,主要系收现比降低所致,收现比/付现比100％/101％,同比-6.7/-1.1pct。
装配式建筑高景气度有望持续,看好公司中长期成长性
住建部3月12日发布通报,20年全国新开工装配式建筑6.3亿平,同比+50％,占新建建筑面积的20.5％。其中装配式钢结构建筑1.9亿平,同比+46％,占新开工装配式建筑的比例30.2％。我们认为装配式建筑特别是钢结构模式在建筑节能减排方面具备较大优势,在双碳目标下行业需求有望持续旺盛,预计可带动公司订单量提升。公司持续扩增产能匹配需求,据中报,公司预计22年钢结构产能将达500万吨,我们看好公司中长期成长性。
风险提示:毛利率改善进度不及预期;下游需求超预期下行。
[2021-10-28] 鸿路钢构(002541):Q3业绩接近预告上限,盈利微降现金流边际改善-三季报点评
■华创证券
事项:鸿路钢构发布2021年三季报:公司2021年前三季度实现收入133.77亿,同比+40.67％,归母净利润8.24亿,同比+64.12％,单三季度实现收入52.13亿,同比+15.85％,归母净利润3.23亿,同比+3.17％。
评论:Q3业绩接近预告上限,原材料价格扰动短期生产:公司2021年前三季度实现收入133.77亿,同比+40.67％,归母净利润8.24亿,同比+64.12％,单三季度实现收入52.13亿,同比+15.85％,归母净利润3.23亿,同比+3.17％,接近此前业绩预告上限。我们认为Q3业绩增速放缓主要系去年同期基数较高,另外,Q2原材料价格波动影响了下游签单节奏,订单增速较低也对Q3业绩产生一定影响。产量方面,公司前三季度钢结构累计产量约242.5万吨,同比+45.77％,分季度看,Q1-Q3钢结构产量各为68.71万、86.06万、87.73万吨,Q3产量同比增长约23.37％,按业绩/产量简单计算,Q1-Q3吨净利各为265元/371元/368元。订单方面,前三季度累计新签订单173.14亿元,同比+37.63％,分季度看,Q1-Q3各新签订单52.42亿/52.88亿/67.84亿,同比增速分别为92％/8％/37％,单Q3订单量创新高,且已连续四个季度无工程订单。
盈利短期承压,现金流边际改善:受钢材价格影响,公司2021年前三季度综合毛利率为12.6％,同比-0.73pct,单Q3毛利率12.32％,环比下滑0.31pct。
净利率为6.16％,同比+0.88pct,单Q3净利率6.19％,环比下滑0.34pct。期间费率5.69％,同比+0.49pct,分项看,管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.13pct、+0.94pct、-0.5pct、+0.18pct,研发支出显著增加,财务费率增加主要系本期计提可转债利息所致。经营性现金流净额-4.32亿元,同比-6.89亿元,单Q3现金流边际改善,净流入额1.65亿,环比+4.74亿,同比+0.70亿。收现比100.46％,同比-6.68pct。资产负债率62.49％,同比-0.1pct。
产能扩张+精细化管理,钢构龙头有望量价齐升:1)规模持续扩张,成本仍有下降空间:公司目标2021年底完成500万吨的产能布局,随着产能逐步释放以及信息化管理增强,料规模优势仍将持续显现;2)调整订单结构,提升盈利水平:全面实施以经营效益为主导的全新经营考核体系,注重订单质量,重点考核工程回款及项目利润,严格把关分包业务。3)市占率仍有提升空间:2019年全国钢结构产量7579万吨,产值7721亿元。但行业双百企业(产量超百万吨,产值超百亿)仅4家,产量超5万吨的企业仅83家。按2020年全行业8000万吨的产量估算,公司的市占率仅3％,投资建议:我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.17元/2.68元/3.07元/股(原值为2.20元/2.71元/3.12元/股,主要系股本变动),对应PE为20x、16x、14x。我们认为随着装配式行业快速发展,钢构件市场空间将进一步打开,公司市占率仍有较大提升空间,成长性优异,给予2021年30x估值,目标价65.1元/股,维持"强推"评级。
风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
[2021-10-28] 鸿路钢构(002541):加大备货现金流短期流出,管理效能增强保障盈利能力-三季点评
■申万宏源
公司前三季度归母净利润同比增长64.1％．基本符合预期．21年前三季度公司实现营业收入133.8亿,同比增长40.7％．实现归母净利润824亿,同比增长64.l％,实现扣非争利润6.11亿,同比增长69.4％,其中计入当期损益的政府补助2.35亿元,占当年归母净利润28.5％．分季度看．20Q2/Q3/Q4/2IQI/2IQ2/21Q3单季归毋争幂iJ润分别为1.48亿/3.13亿/2.97亿/1.82亿/3.19亿/3.23亿,增速分别为45.l％/85.8％/34.4％/338.-P/o/116.1％/3.17％。公司新建生产基地产能逐步释放叠加生产效率不断提高,拉动公司收入利润快速增长,彰显出极强的管理能力和竞争优势
管理能力不断获得验证,产能扩张明显．21年初至今钢材价格快速上行,市场担心成本上行挤压钢结构加工企业利润空间、同时客户需求下降对公司排产造成较大负面影响,但是公司凭借突出的经营管理能力,有效抵御负面冲击。公司新签订单快速增长．2021年前三季度累计新签材料汀单173.1亿元,同比增长39.8％．已超过20年全年水平,分季度看20Q2/Q3/Q4/2IQI/2IQ2/21Q3分别新签48.2亿/48.4亿(47.9亿/52.4亿/52.9亿/67.8亿元:得益于新产能的释放和原有产能生产效率提升,公司经营排产能力稳步提升,2021年前三季度累计完成钢结构加工量242.5万吨,同E匕增长45.8％,分季度看20Q2/Q3/Q4/2IQI/2IQ2/2IQ3分别实现钢结构加工量65.4万啊71.1万吨/84.2万吨t68.7万吨t86.1万吨/87.7万吨,公司非产加工数据都在验证通道之中．存货管匡方面,20Q4起公司加大备货,2IQl/Q2/Q3存货分别为64.9亿/62.2亿t68.6亿,较20Q4的57.4亿有较大提升,高存赁储备较大程度瓣肖了钢价上涨对公司的不利影响,
经营杠杆进—步获得释放规模效应不断增强公司21年前三季度毛利率同比下降0.73pct至12.6％(含部分会计准则变更影响),加回研发费用,期间费用率同比上升0.49pct至5.69％．销售费用率下降0.50pct至Q72％:管理费用率下降0.13lxt至1.44％．显示出较好的经营管理能力:研发费用率同比上升0.94pct至2.73％:财务费用率同比上升0.18pct至0.81％j信用和资产减值损失当期盈利285万,去年同期为损失1.66亿,综合影响下公司归母净利率上升0.88pct至6.16％．
原材料采购力度加大,经营性现金流同比少流入6.90亿元。公司21年前三季度经营活动现金流净额为-4.32亿元,同比少流入6.90亿元,收观比下降6.7pct至100.5％．应收票据及账款和合同资产之和同比减少8368万元,合同负债同比减少1.17亿元;付现比下降1.1pct至1010％．主要系公司加大原材料采购力度,前三季度公司存货同比增加17.5亿元,应付票据及款项同比增加289亿元,预付款同比增加6.67亿元2021年第三季度,"鸿路转债’因转股减少2.47亿。剩余15.7亿,转股价43.51元／股,转换成公司股票567万股,占公司转股后总股本1.07％。
公司具备管理大规横生产基地的能力,突破管理瓶颈后的规模优势备极强壁垒．在采购环节,公司与主要供应商签订长期供货合同,大批量采购具备一定议价能力:在生产环节,—方面通过合理排产有效降低钢材损耗,另一方面依托强大的加工能力实现合同交付:在销售环节,能够满足国内外大型客户不同类型、不同要求的个性化订单需求,尤其是—些制造难度高、精度要求高、工期紧的订单能保证交货期及产品质量。2020年底公司已具备320万吨钢结构加工产能,在产能扩张期产能利用率提升至78.4％．21年初至今,公司继续在涡阳、重庆和汝阳增加工业土地储备,持续推进2022年底达到500万吨的年产能目标,后续进展值得期待。
维持盈利预测,维持增持评级:预计公司21-23年净利润分别为10.29亿/13.06亿/16.36亿元,对应增速29％/27％/25％,对应PE分别为23X/18X/14X,维持增持评级。
风险提示:新签订单不及预期:规模化扩张不及预期j业绩表现低于预期
[2021-10-27] 鸿路钢构(002541):Q3业绩符合预期,管理优势持续稳固-三季点评
■兴业证券
鸿路钢构发布2021年三季报:公司2021年前三季度实现营业收入133.77亿元,同比增长40.67％;实现归母净利润8.24亿元,同比增长64.12％;钢结构产量242.50万吨,同比增长45.77％。其中,Q3实现营业收入52.13亿元,同比增长15.85％;实现归母净利润3.23亿元,同比增长3.17％,我们认为三季度业绩符合市场预期。
公司2021年前三季度实现营业收入133.77亿元,同比增长40.67％,新增产能不断释放+产能利用率提升驱动钢结构业务快速增长。Q3收入增速放缓,我们认为一方面系工程贡献收入大幅减少,另一方面系Q3产量受影响所致。
公司2021年前三季度实现综合毛利率12.60％,同比下降0.73个百分点,系钢价上涨导致主营业务钢结构加工的毛利率下滑。公司2021年前三季度实现净利率6.16％,同比大幅提升0.88个百分点,主要是由于投资收益同比明显增加,且信用减值损失同比大幅减少。
公司2021年前三季度每股经营现金流净额为-0.81元,同比减少1.30元,我们认为主要系公司加大了钢材采购量导致现金流出大幅增加。
盈利预测与估值:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.56亿元、16.17亿元、19.76亿元,对应10月27日收盘价PE分别为18.6倍、14.5倍、11.8倍。维持"审慎增持"评级。
风险提示:钢材价格波动风险,融资成本上升风险,达产不及预期,钢结构渗透率提升不及预期
[2021-10-27] 鸿路钢构(002541):Q3经营性净现金流回正,新签订单高增长-三季点评
■银河证券
事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营收133.77亿元,同比增长40.67％;实现归母净利润8.24亿元,同比增长64.12％;扣非净利润6.11亿元,同比增长69.42％。
业绩持续稳健增长,Q3经营性净现金流回正。2021年前三季度,公司实现营收133.77亿元,同比增长40.67％;实现归母净利润8.24亿元,同比增长64.12％;扣非后净利润6.11亿元,同比增长69.42％,业绩稳健增长。前三季度,公司毛利率和净利率分别为12.6％和6.16％,同比分别变化-0.73pct和0.88pct,财务费用同比增长80.92％,主要系本期计提可转债利息所致。Q1/Q2/Q3经营性净现金流分别为-2.88/-3.09/1.65亿元,第三季度公司经营性净现金流转正。截止2021年9月30日,公司资产负债率为62.49％,同比降低0.11pct。
新签订单和钢结构产量增速较高。前三季度,公司新签订单173.14亿元,同比增长37.63％。其中第三季度新签订单67.85亿元,全部为材料订单。在钢材价格上涨的情况下,钢结构产品需求方考虑到成本因素,往往会选择推迟下订单,待钢材价格回落后再选择向钢结构厂下订单采购产品。年初至今钢材价格上涨幅度较大。考虑到钢材价格上涨因素,公司新签订单同比增长37.63％,实属不易。前三季度公司钢结构产品产量约242.5万吨,同比增长45.77％。其中第三季度钢结构产品产量约87.73万吨。新签订单和钢结构产量均保持较高增长。
计入当期损益的政府补助大幅增长。2021年前三季度计入当期损益的政府补助金额为2.35亿元,同比增长80.98％。根据公司已公告情况,2021年Q1/Q2/Q3分别收到政府补助1.22/0.48/1.6亿元,其中Q3收到的政府补助同比增长128％。
扩产能+技术投入,未来发展前景可期。钢结构行业技术门槛较低,行业内公司数量众多,公司经过多年发展确定以钢结构加工制造为主业,现有产能位居行业领先地位,并确立了争取在2022年末达到500万产能的目标。凭借产能规模优势,在原材料采购端,由公司总部统一向上游钢铁厂采购,降低了成本,进一步确立了领先优势。同时,公司注重研发投入,建立信息化管理系统,提升运行效率,2021年前三季度,公司研发支出为3.65亿元,同比增长114.3％,研发支出占公司营收比例达到2.73％。在钢结构行业未来发展向好的大背景下,公司未来发展前景可期。
[2021-10-27] 鸿路钢构(002541):制造业务经营稳健,继续看好中长期成长性-季报点评
■天风证券
预计制造业务利润仍保持稳健增长,维持"买入"评级
公司21Q1-3实现营收133.8亿元,yoy+40.7％,归母净利润8.24亿元,yoy+64.1％,扣非业绩6.1亿元,yoy+69.4％,单季度公司实现扣非业绩2.14亿元,yoy+2.74％,或主要系20Q3工程利润拉高基数,我们判断制造业务单Q3仍维持稳健增长,吨净利亦或保持健康水平。前三季公司CFO净流出4.32亿元,同比多流出6.9亿元,但21Q3CFO净额已回正且超过20Q3。
我们认为公司在下游需求受钢价影响情况下,仍保持了较好的产销量和吨净利,后续仍有望持续演绎产量及吨净利双升成长逻辑,且稳定的吨净利也彰显了抗风险能力,继续看好中长期成长,维持"买入"评级。
单季度吨净利或维持健康水平,产销量受行业景气度与订单结构影响
公司21Q3实现营收52.1亿元,考虑到21Q2和Q3热卷的均价均已达到5600-5800元/吨区间,我们判断公司单Q3的销量或在80-85万吨之间,低于产量。我们认为Q3行业需求或仍受制于较高的钢价,而复杂订单相对较多也对公司Q3产销量造成一定影响,若后续钢价边际回落,我们认为有望促进公司在手订单加速转化。单Q3公司扣非业绩增速较低,我们认为或受到去年Q3工程业务利润影响,制造业务利润或仍保持较好增幅。
我们测算公司单Q3吨净利仍达到260元/吨左右,与公司当前的产能利用率或较为契合,后续随着公司产能利用率的逐步提升,我们认为公司吨净利有望逐步达到300元以上。
财务质量保持较好水平,管理能力继续精进
公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.5/-0.13/+0.18/+0.94pct,财务费用率上行主要系可转债利息增加所致,而销售和管理费用率保持下行节奏,体现了规模扩张带来的规模效应和公司良好的控费能力。Q1-3公司收现比100.46％,同比下行6.7pct,但仍处于较好水平,Q1-3公司付现比同比略降1.1pct,支付员工薪酬较多对现金流亦有所影响。公司前三季度存货周转率1.85次,同比提升0.16次,体现了较好的库存管理能力。
继续看好公司中长期成长性,维持"买入"评级
我们认为后续钢结构行业景气有望回暖,公司Q4产能利用率有望环比上升。考虑到钢价对行业需求的影响,我们略下调盈利预测,根据最新股本,预计21-23年EPS2.15/2.80/3.50元(原值2.19/2.82/3.52元),可比公司当前Wind一致预期21年16倍PE,公司商业模式和成本控制能力明显更优,给予公司30倍PE,对应目标价64.50元,维持"买入"评级。
风险提示:需求下行幅度或持续时间超预期;行业产能增长超预期;公司自身管理能力提升不及预期,导致吨净利提升不及预期。
[2021-10-27] 鸿路钢构(002541):产量受扰动,订单仍饱满,当前估值具吸引力-三季点评
■中金公司
公司近况
鸿路钢构公告3Q21新签订单和产量情况:3Q21新签订单67.8亿元(全部为材料订单),同比增长40.3％,1-3Q21新签订单173.1亿元,同比增长39.8％;3Q21钢结构产量87.7万吨,同比增长23.4％,1-3Q21产量242.5万吨,同比增长45.8％。
评论
三季度产量受大型项目等因素扰动。3Q21钢结构产量同比增速较2Q21(同比+22.5％)有所加快,单季产量也环比增加2％,但未实现季度平均"日产万吨",我们认为是受如下因素影响:1)公司承接了部分复杂度较高、焊接量较大、加工费更高的大型项目,从而生产有所放缓;2)7月河南暴雨对生产造成影响;3)国内部分地区疫情反复。对于市场较为关注的限电限产问题,公司仅少数生产基地有限电情况,且可通过调整生产时间、错开高峰用电解决,我们认为总体影响有限。四季度,我们估计暴雨、疫情等临时性因素对生产的压制有望缓解,产量有望环比加速。
三季度订单饱满;钢价上涨对四季度订单影响或有限。二季度钢价大幅波动,公司为控制风险主动控制订单承接规模(同比+9.7％);三季度钢价相对平稳,且钢结构下游需求旺盛,因而三季度订单增速加快。当前钢价较三季度末有所增长(约每吨由5,500元增长至5,800元),但我们估计在钢价温和上涨背景下,公司业务风险可控、不会较大程度压制订单承接规模;考虑钢结构需求向好,我们预计公司四季度订单也有望取得较好增长。
护城河稳固,抗风险能力强,回调后具备配置吸引力。近期公司股价持续调整,由8月25日收盘58.91元回调至10月11日收盘46元,幅度22％,我们估计是因钢价上涨对行业需求产生影响,及市场风格切换。但我们认为公司已通过持续扩产建立了成本与交付优势,且产能有望持续增长、护城河持续稳固;通过提升采购能力、费用控制等方式,公司盈利能力持续增强,且在钢价大幅波动背景下验证了其抗风险能力(1H21吨核心净利同比1H20仍持平)。长期看,我们也认为本轮钢价上涨或挤压小型企业利润空间,加速行业产能出清、公司龙头地位逐渐稳固。当前时点看,公司仅交易于2022年15.7倍P/E,具备配置吸引力。
估值与建议
我们维持公司盈利预测。公司当前交易于21.7/15.72021/2022eP/E。我们维持目标价69.82元和跑赢行业评级,对应32.9/23.8x2021/2022eP/E和52％上行空间。
风险
公司产能扩张和产能爬坡不及预期,钢结构需求不及预期。
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