002384东山精密股票走势分析
≈≈东山精密002384≈≈(更新:22.02.21)
[2022-02-21] 东山精密(002384):FPC需求份额双击,汽车电子大有可为-深度研究
■国盛证券
高效整合壮大FPC业务,精准收购丰富PCB版图。公司当前业务涵盖电子电路(软板、硬板、刚柔结合板)、光电显示(触控面板、液晶显示模组、LED显示器件)和精密制造等领域(金属结构件及组件),面向下游消费电子、新能源车、通信等领域。公司1980成立,2010年登陆深交所;2016收购柔性线路板和装配全球排名第五企业MFLEX。收购后高效整合,精益管理;收购后首年维信营收翻番并扭亏为盈。2018年,公司收购PCB企业Multek,集团形成覆盖柔性电路板、刚性电路板、刚挠结合板的全系列PCB产品组合。
手机FPC单机价值提升,XR带来新增量。智能手机上几乎所有的部件都需要FPC将其与主板相连。智能手机之中由于内部空间的需求,FPC的用量一直在逐步提高。我们通过苹果手机及安卓手机(华为)的内部FPC用量可以看到FPC用量增加的趋势。此外,随着5G的推动,高价值量FPC天线(MPI、LCP)的使用也在增加,进而带动FPC价值量的同步提高。据IDC预测,AR/VR出货2020～2024CAGR81.5％。展望2022,由于多个知名品牌计划推出重磅新品,2022有望成为VR大年。公司已与主流VR设备厂商开展合作,并为其提供FPC等产品。
汽车FPC大有可为,打造第二成长曲线。车载FPC用量提升主要驱动力包含1)车用FPC取代线束的趋势;2)新能源汽车渗透,其PCB用量为传统汽车5-8倍。据战新PCB数据,预计2016-2022年,车载FPC年增速约6％～9％;2022年车用FPC规模将增至70亿元。据iFixit数据,预计新能源车单车FPC用量将超过100片,其中电池电压监测FPC用量可高达70片。公司积极扩产汽车软板产能。2020公司车载FPC配套新能源车超过40万台,正积极实施数倍的产能扩充规划;同时公司客户资源优渥,为北美新能源汽车提供BMS系统的FPC产品,亦积极拓展国内外其他客户。
公司积极加码miniLED封装,持续推进精密制造新品孵化。公司LED业务持续聚焦小间距RGB封装,同时积极布局MiniLED显示技术和产能。据Arizton预测,2021-2024全球MiniLED市场规模有望从1.5亿美元增至23.2亿美元。精密制造领域,公司主要为通信、消费电子和新能源汽车等客户提供金属结构件及组件(含基站天线、滤波器等结构件及组件,新能源车散热件及精密结构件,消费电子金属结构件和外观件等)。公司2021新能源汽车客户中单车价值量提升较快;未来仍将继续加大新能源车业务开拓力度,持续提升单车价值量。
盈利预测及估值建议:我们预计2021-2023公司营收312.42亿元/355.57亿元/397.51亿元;归母净利18.61亿元/23.15亿元/28.96亿元,同比增长21.6％/24.4％/25.1％;对应PE22.2x/17.9x/14.3x。首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:车载FPC产能扩充不及预期,车载精密制造新品孵化不及预期
[2022-02-18] 东山精密(002384):东山精密终止控股子公司分拆至创业板上市
■上海证券报
东山精密公告，公司原拟将控股子公司苏州艾福电子通讯股份有限公司(简称“艾福电子”)分拆至深圳证券交易所创业板上市。因5G基站建设进度低于预期，市场竞争加剧，且艾福电子的客户和产品较为集中，导致其经营业绩不达预期。经充分审慎的研究，公司认为现阶段继续推进艾福电子分拆上市的条件不成熟，决定终止本次分拆上市事项。
[2021-12-18] 东山精密(002384):产品布局持续拓展,未来增长动力充足
■国泰君安
本报告导读:公司在A客户产品中的份额持续增长,并且深度布局XR用板、汽车电池软板等高增长领域,同时进一步加快IC载板战略布局,未来增长动力充足。
投资要点:维持"增持"评级,目标价36.0元。我们维持公司2021-2023年EPS为1.14、1.44、1.73元。考虑到公司在汽车FPC板领域快速扩张,我们给予其2022年25倍PE,维持目标价36.0元。
公司加码IC载板业务,进一步拓宽产品布局。公司与盐城高新区管委会签署投资合作协议书,首期投资15亿设立IC载板子公司。基于其在高精度FPC和RPCB的经验和技术优势,以及资深技术人才储备,公司在IC载板有望进一步取得突破。
汽车板产能加速扩张,高速增长期已至。公司是特斯拉BMS系统FPC产品的主力供应商,此外也已陆续通过国内C客户和BYD等龙头电池供应商的认证。目前公司加速扩张电池软板产能,未来将深度受益于行业需求放量。同时,公司也在积极布局车载显示、智能驾驶系统等软板应用,后续增长动力充足。
手机FPC份额持续提升,XR设备放量在即。手机方面,公司是北美A客户FPC主力供应商之一。目前在A客户新机料号稳步提升,有望逐步抢占日系厂商份额,伴随着客户新机拉货以及供应链问题的逐步解决,公司业绩有望进一步迎来增长。XR方面,公司已成功进入Meta供应链,是OculusQuest2软/硬板核心供应商之一,同时也正在积极导入其他客户,未来预计将深度受益于AR/VR/MR设备需求爆发。
风险提示。扩产不及预期;新客户开拓不及预期
[2021-12-09] 东山精密(002384):消费电子业务稳健增长,汽车赛道布局长线可期
■招商证券
FPC:短期受益需求上行和产能扩张,长期有望进入第二增长曲线。FPC业务去年占公司扣非利润90％以上,今年前三季度贡献利润占整体利润超过一半,虽然今年持续受到疫情导致的缺料影响,但公司抗风险能力较强、表现稳健。进入四季度后,iPhone13Pro等畅销机型持续拉动需求环比增长,新扩的盐城新产能也在今年逐步释放,随着供应链缺货在四季度逐步缓解,明年一季度如大客户发布新机型进一步拉动需求,叠加价值量较高的显示料号在未来两年有望逐步导入并份额提升,预计公司iPhone软板业务仍将保持稳健增长。可穿戴及pad方面,公司目前是北美龙头VR客户主供之一,明年开始有望切入A客户MR体系;公司亦是A客户最大iPad软板供应商之一,深度参与产品创新迭代。长线来看,公司在大客户百亿美金级软板年需求中仍有份额提升空间、有望逐步巩固全球第二供应商地位。此外,公司全力发展汽车软板业务,未来有望进入第二增长曲线。
IRPCB:进入成本/售价修复周期,卡位高多层和汽车硬板赛道。今年由于上游原材料处于涨价周期,中游多层板制造公司成本压力大幅提升,板块盈利增速表现不佳。multek今年仍处于整合后的降本增效期、未来遵循稳健扩产战略,前三季度对公司整体仍有盈利贡献,我们预计全年营收稳健增长,当前单独核算的经营性净利率接近7％。展望后续,随着明年成本端压力的减小,公司盈利能力有望提升。客户和产品角度,multek在并入东山前已经是全球排名靠前的高多层板厂商,今年以来亚马逊等互联网客户服务器PCB需求逐步回暖,明年行业在新一代芯片平台更新、疫情后企业级客户资本开支恢复的促进下有望量价齐升,公司海外交换机、服务器客户资源丰厚,该业务长期受益市场需求增长以及高多层板较强的产品壁垒。汽车板方面,今年占硬板收入超过10％,公司重点布局的汽车战略中硬板业务未来将贡献更大比例。
I传统业务及车载布局:盈利改善持续兑现,全力打造汽车业务平台。今年LED业务受益行业周期上行涨价,且公司对上游成本进行严格优化,前三季度该业务利润大幅增长。明年虽然行业周期性增长逻辑减弱,但公司目前在加快新产品布局,在miniLED、背光产品等市场新客户逐步导入;此外,通信业务前三季度略有盈利,明年预计将好于今年。TP＆LCM整体仍在改善通道,未来将加强与其他业务协同。公司今年的业绩增长结构中,非FPC业务的贡献大幅提升,体现了公司管理效益持续改善。此外,公司还有计划切入载板市场。
汽车业务是公司目前重点布局的方向:1)软板方面,2年前就已切入T客户电动车电池包信号采集FPC(不同方案单车价值量差别较大,目前最低单车ASP超500元人民币),是全市场最早批量供货的厂商之一,目前初步扩产后产能约对应60万辆车／年。公司计划明年底扩产至300万辆／年的对应软板产能,预计将是大部分行业主流客户的主力供应商之一,市占率行业领先;2)汽车硬板方面,公司硬板资产技术和客户资源有一定基础,目前已经导入福特、法雷奥以及新势力客户,今年前三季度汽车硬板收入翻倍增长,公司正在加强汽车板专业产线的设置以及客户资源的开发,预计汽车硬板业务将加速增长;3)结构件方面,公司目前产品涉及座舱、车身小件、液冷板等,单车价值量接近1000元且盈利能力好于传统通信结构件,今年收入有望翻倍增长;4)车载屏幕方面,公司正在加快产品研发和客户开拓,未来有望量产推向市场。
维持"强烈推荐-A"投资评级。基于公司传统业务的降本增效,以及PCB业务稳健的增长。我们最新预估2021-2023年营收317/356/420亿,归母净利润18.3/23.2/28.3亿,对应EPS为1.07/1.36/1.65元,对应当前股价PE为24.2/19.1/15.6倍。维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价34.0元、对应22年25倍PE。
风险提示:客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。
[2021-11-09] 东山精密(002384):十年饮冰,一朝绽放,汽车电子＆VR/AR业务开启公司第二成长曲线-深度研究报告
■华创证券
三横五纵"立体化整合效果初显,公司盈利能力显著提升。2020年公司新管理层上任,并对原事业部架构进行调整,形成"一个平台+三大板块+五大事业部"的管理结构。总部作为独立平台,主要负责集中管理并对各业务板块提供支持。三大板块包括PCB板块(MFLEX事业部+Multek事业部)、光电显示板块(LED事业部+TP＆LCM事业部)和精密制造板块(精密制造事业部)。得益于组织架构的调整,公司可以进一步发掘各业务间的协同效应,20年起公司费用率持续下行;21年各季度,公司业绩稳步增长,降本增效成果初显。我们认为当前时点,东山精密处在新一轮成长周期的起点,公司管理改善进入全面兑现阶段,三大板块五大事业部效率全面提升,业绩已经进入加速释放期。
立体化布局汽车电子业务,公司第二成长赛道明确,未来有望再造一个东山精密。汽车电子业务成为公司重要组成部分和未来战略核心。从软板角度看:电动车中软板对传统线束替代趋势明确,单车ASP显著提升,Mflex与T客户以及其他新能源客户在BMS软板、储能等领域展开深度合作。公司在车载PCB业务快速发展的同时,结合自身业务特性,逐步将原有的钣金结构件/LED/显示触控等业务进行转型升级,丰富公司汽车电子产品品类,打开远期成长空间。集团已经成立汽车电子业务协调小组,各大事业部有望发挥协同效应,我们预测今年汽车电子业务有望实现翻倍以上增长,未来有望通过内生布局+外延收购并举等方式保持50％+复合增速,中长期来看汽车电子业务有望再造一个东山精密。
软板业务在大客户呈现量价齐升态势,VR/AR重塑软板业务天花板。Mflex作为A客户软板核心供应商,供给料号总ASP和份额稳步提升。目前A客户软板业务仍有近50％的份额在日韩企业处,随着公司盐城二期产能释放,公司在大客户的份额料将持续提升。其次,公司积极布局VR/AR相关赛道,公司成功导入F客户,并成为OculusQuest2软/硬板核心供应商,产业链调研显示ASP突破30美金,21年VR/AR市场情绪高涨,Quest2成为行业内最受欢迎VR设备。此外,市场预期22年A客户将发布首款MR头显,单机软板价值量料将显著高于同市场其他产品,公司为A客户核心供应商有望充分受益。
消费电子存量市场空间广阔,强大竞争力加持下仍有望保持20％左右复合增速。公司在诸多领域都是全球前三水平,消费电子当前以维信软板业务为核心,主供A客户手机等终端,A客户存量市场依然稳中有升,伴随手机创新,软板ASP仍在持续提升。从份额转移看,日系厂商仍占重要地位,但综合竞争力持续衰退,维信综合份额仍有较大成长空间。公司的LED封装业务全球产量第一,精细化管理加持下未来有望深度受益大屏显示的产业趋势。同时公司的TP/LCM事业部未来专注于笔记本电脑等中大屏触控显示市场,客户资源优质,且在MiniLED领域进行了大量前瞻布局。综合考虑公司各传统事业部的行业地位和业务布局,我们预计公司传统业务未来仍有望维持20％左右的复合增速。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造平台,我们坚定看好公司在新能源/新硬件时代的产业布局,我们预计公司2021～2023年的归母净利润为19.03亿/24.98亿/30.70亿,对应EPS为1.11元/1.46元/1.8元,参考深南电路/鹏鼎控股/立讯精密/歌尔股份/科达利等可对比公司估值,并考虑公司在汽车电子/VR/AR等新业务的前瞻布局,我们给予公司2022年25倍PE,目标价由33.58上调为36.50元,维持"强推"评级。
风险提示:手机、汽车销量不及预期,原材料、汇率大幅波动,行业竞争加剧。
[2021-10-31] 东山精密(002384):盈利水平稳中向好,持股计划增强员工激励-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报,Q3单季度营业收入78.02亿元,同比增长12.87％,归母净利润5.93亿元,同比增长33.52％;前三季度营业收入218.07亿元,同比增长19.47％,归母净利润11.98亿元,同比增长25.35％。
盈利水平稳健增长,产品品类多样纵向一体:公司2021年第一、二、三季度营业收入分别为75.08亿元、64.97亿元、78.02亿元,归母净利润分别为2.45亿元、3.60亿元、5.93亿元,毛利率分别为14.37％、14.96％、16.61％,盈利水平环比上升,稳中向好。公司产品线横向已形成了涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块的业务布局,能为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。同时,公司通过整合内部资源和协同发展,逐步构建起纵向一体化的产业链竞争优势,努力为智能互联互通领域的客户提供全方位、一站式、技术领先的综合产品解决方案,最大程度满足客户定制化的需求。
新能源汽车市场长期向好,汽车电子需求空间广阔:新能源汽车市场潜力巨大,未来应用于汽车的电子电路产品将会是一个大的增量市场。据4月26日投资者关系活动记录,公司相关产品已经供货给北美新能源汽车客户,并且部分产品已经通过Tier1的模组厂小量供货。汽车电子需要培育周期,随着汽车电子化、智能化程度的不断提高,未来对汽车电子产品的需求会有广阔的空间,公司会继续深耕这个领域。目前也在积极开拓国内客户,并有小批量供货。据8月12日投资者关系活动记录,公司生产的电子电路、精密制造等产品都可以应用于新能源汽车领域。同时,公司将继续拓展应用于新能源汽车业务的产品。
员工持股计划完成购买,提升工作积极性:据公司6月3日公告公司2021年员工持股计划已完成购买,员工持股计划对应的信托财产专户"陕西省国际信托股份有限公司-陕国投·东山精密第二期员工持股集合资金信托计划"通过证券交易系统已累计买入公司股票2,191.41万股,占公司总股本的1.28％,成交金额合计为45,163.61万元(含相关交易费用),成本均价为20.609元/股。公司2021年员工持股计划将按规定自完成购买之日起锁定12月,锁定期为:2021年6月4日-2022年6月3日。员工持股计划有利于充分调动员工的积极性和创造性,提高员工的凝聚力,从而不断提升公司经营业绩和内在价值。
投资建议:我们预计公司2021年～2023年收入分别为317.46亿元、355.55亿元、398.22亿元,归母净利润分别为18.62亿元、21.67亿元、24.16亿元,维持"买入-A"投资评级。
风险提示:国际贸易环境变动风险;市场拓展不及预期风险;行业技术快速升级风险;汇率波动风险;疫情风险。
[2021-10-27] 东山精密(002384):3Q21业绩符合预期,软硬板全年有望保持高增-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:21年前三季度营业收入218.07亿元,同比增长19.47％;归母净利润11.98亿元,同比增长25.35％;扣非归母净利润10.40亿元,同比增长32.49％,对应3Q21业绩:营业收入78.02亿元,同比增长12.87％,环比增长20.09％;归母净利润5.93亿元,同比增长33.52％,环比增长65.04％。
发展趋势
汇率负面影响下降,净利率持续提高。公司前三季度财务费用为3.11亿元,同比减少39.29％,其中3Q21财务费用为0.87亿元,环比减少27.67％,主要是本期利息费用和汇兑损失减少。为了减少汇率的负面影响,下半年公司主要新项目的报价已经将汇率波动的因素考虑在内。此外,公司3Q21净利率为7.62％,同比上升1.23pct,环比上升2.11pct,且年初以来净利率呈持续上升趋势,盈利能力不断提高。
苹果新品周期叠加5G换机潮,FPC进入强周期。苹果在2021秋季发布会中发布了iPhone13系列手机、AppleWatchS7智能手表和AirPods3等新品;根据IDC的预测,2021年全球智能手机出货量将达到13.7亿台,同比增长7.4％,其中5G产品出货量将达到5.7亿台,同比增长123.4％,FPC需求有望持续提升。公司为全球前三的FPC生产企业,目前公司盐城基地留有充足的产能储备,将根据行业和客户的需求来规划产能。随着日韩系FPC厂商的逐步退出,我们预计公司有望抢占更多市场份额。
多业务协同发展,IoT设备需求与新能源汽车相关产品需求将贡献增量收入。
在电子电路领域,目前公司已经成为全球前五,内资第一的PCB企业;在光电显示领域,公司已具备MiniLED背光的出货能力;在精密制造领域,公司是全球知名通信设备组件提供商,并为北美知名新能源汽车客户提供精密结构件等产品。轻薄短小的PCB能满足IoT设备对灵活性、便捷性的要求;公司生产的电子电路、精密制造等产品都可以应用于新能源汽车领域。我们预计公司将受益于IoT设备与新能源汽车的高景气度,有望实现业绩的稳步提升。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。我们预计2021/22年公司归母净利将同比增长31.4％/23.9％至20.1亿元/24.9亿元,公司当前股价对应16.5x2021年P/E,13.3x2022年P/E。我们维持目标价30.29元(较当前股价有56.3％上涨空间),对应20.7x2022年P/E,维持跑赢行业评级。
风险
大客户出货量不及预期;国际贸易环境变动风险。
[2021-10-26] 东山精密(002384):扣非业绩较快增长,传统业务全面改善-三季点评
■招商证券
事件:公司公告,前三季度营收218.1亿元,同比增长19.5％,归母净利润12.0亿元,同比增长25.4％,扣非归母净利润10.4亿元,同比增长32.5％。点评如下:
评论:
1、前三季度业绩稳健增长,供应链缺货对Q3仍有影响。
经测算,三季度营收78.0亿元,同比+12.9％环比+20.1％,实现归母净利润5.93亿元,同比+33.5％环比+64.7％。前三季度毛利率15.35％,同比-1.88个pcts,Q3毛利率16.6％,同比-2.13个pcts环比+1.65个pcts。业绩增长主因FPC业务份额提升、新产能释放,以及传统业务盈利能力的提升。毛利率同比下降主因原材料成本的提升,公司截止三季度存货约75亿元、环比提升主要来自软板业务产业链拉货进展的延后。
2、FPC业务有较大贡献,硬板和LED等传统业务改善。
各块业务方面,FPC业务前三季度贡献利润占整体超过一半,虽然持续受到疫情导致的缺料影响,但公司抗风险能力较强、表现依然稳健;硬板业务虽然受到覆铜板涨价影响,但比去年同期仍有增长;LED业务受益行业周期上行涨价,且公司对上游成本进行严格优化,前三季度业绩大幅增长;通信业务前三季度略有盈利、TP＆LCM整体仍在改善通道。公司今年的业绩增长结构中,非FPC业务的贡献大幅提升,体现了公司管理效益持续改善的效果。
3、Q4软板和传统业务仍保持较好趋势,汽车业务长线布局逐步展开。
展望后续,我们认为四季度软板拉货量有望进一步提升,硬板业务逐步进入成本压力减小、产能效率提升的改善期,总体PCB业务将继续扮演公司利润压舱石,而传统业务也将继续迎头赶上。长期来看,公司苹果软板业务仍有较大份额提升空间,在车载业务方面有软硬板+结构件+显示模组等综合产品储备优势,在miniLED市场有技术、客户等传统优势,在IC载板业务方面亦有明确布局规划,公司业务后续的增长潜力仍值得期待。
4、投资建议
基于公司传统业务的降本增效,以及PCB业务稳健的增长。我们预估2021-2023年营收317/349/412亿,归母净利润18.3/22.8/27.8亿,对应EPS为1.07/1.33/1.63元,对应当前股价PE为18.1/14.5/11.9倍。维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价28.0元、对应21年26.4倍PE。
风险提示:客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。
[2021-10-26] 东山精密(002384):业绩稳健增长,盈利能力持续改善-21年三季报点评
■中信建投
事件东山精密2021年前三季度实现营业收入218.07亿元,同比增长19.47％,归母净利润11.98亿元,同比增长25.35％。2021年第三季度实现营业收入78.02亿元,同比增长12.87％,归母净利润5.93亿元,同比增长33.52％。
简评
1、软板业务订单旺盛,产能利用率回升,份额仍有提升空间三季度公司营收78.02亿元,同比增长12.87％,收入增长的主要驱动力来自软板产能利用率提升,以及传统业务经营改善。截止三季度末公司存货75.09亿元,环比二季度末61.05亿元有所提升,主要由于大客户备货需求。
苹果公司三季度如期发布iPhone13系列新机并启动拉货,三四季度新机备货需求旺盛,预计2021年整体及新机出货均将好于2020年。尽管因为部分零部件紧缺,三季度新机生产节奏受到影响,但整体需求旺盛,并且我们预计供给问题将很快得到解决,因此四季度公司软板业务仍将保持较好增长,推动产能利用率回升,全年毛利率将好于年初预期。另外,公司在iPhone软板中份额逐步提升,逐步替代日系厂商份额,中长期仍有份额提升空间。
2、汽车业务将迎较快增长,打开第二成长曲线2021年公司汽车业务收入增长迅速,未来将作为公司战略重点加大投入力度。由于相比于传统线束,FPC具有高度集成、自动化装配、轻量化、柔软、可打件等优势,综合性价比甚至高于线束方案,因此汽车动力电池FPC市场需求随着新能源汽车渗透而高速增长,未来预计汽车FPC市场空间可以达到百亿美金。
公司汽车FPC主要以海外大客户为主,未来将继续大力扩张产能。
由于汽车软板要求高一致性,高安全性,大长度,需要厂商具有较高的技术能力、较大规模和投资能力,公司的技术能力经过苹果的严苛检验,未来将继续扩产能、降成本,有望在国内电池厂和车厂客户也取得较快拓展。汽车业务目前收入占比不高,但未来有望接力消费电子打开第二成长曲线。3、成本上涨压力将逐渐缓解,各业务盈利能力有望边际改善(1)硬板业务尽管受到覆铜板涨价影响,但公司通过内部的精益生产消化了部分成本压力,MULTEK具有较强的技术优势,未来将延续差异化在高端产品市场逐步突破,对公司整体带来较好的收入和利润贡献。(2)LED业务受益于疫情后行业需求高景气,前三季度取得较好增长,未来MiniLED也将带来新的增长点。(3)精密制造业务,短期受到上游原材料价格上涨的影响,对于毛利率产生一定压力,未来盈利能力有望边际改善。
4、投资建议公司在消费电子、汽车、通信、工业领域均有布局,供货苹果、特斯拉等海外知名企业,产品线涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块,公司管理水平和精益化生产能力均有较大提升,未来汽车业务将逐步接力消费电子成为第二成长曲线。我们预估公司2021-2023年的归母净利润为18.5/22.5/29亿元,对应当前股价的市盈率为19.7/16.2/12.6倍。公司成长前景较好,下行风险可控,建议买入布局。
5、风险提示大客户份额不及预期,汽车业务成长不及预期
[2021-10-26] 东山精密(002384):业绩超预期,单季度归母净利润创历史新高-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司2021年前三季度营收218.07亿(YoY+19.47％),归母净利润11.98亿(YoY+25.35％),扣非归母净利润10.4亿(YoY+32.49％);其中第三季度营收78.02亿(YoY+12.87％),归母净利润预计5.93亿(YoY+33.52％),扣非归母净利润5.09亿(YoY+45.57％)。
评论:公司Q3业绩超预期,单季度归母净利润创历史新高。公司单Q3季度实现营收78.02亿元,同比增长12.87％;归母净利润5.93亿元,同比增长33.52％,创历史新高,扣非归母净利润5.09亿元,同比增长45.57％。Q3毛利率16.61％,同比下滑2.13pct,其中是运输费用从销售费用转入营业成本,主要原因是汇率影响以美元计价的收入,展望后市,新机型料号价格以新汇率敲定,三季度受备货旺季推迟影响新机占比不高,预计四季度及明年毛利率将持续修复。
旺季来临,四季度业绩有望加速。A客户新机备货旺季已至,新业务打开公司远期成长空间。21年Q3,A客户发布新款手机,果链厂商进入备货旺季。Mflex作为A客户软板核心供应商,供给料号总ASP和份额稳步提升。随着公司新产能释放和竞争格局改善,Mflex在A客户地位举足轻重。其次,公司积极布局VR/AR相关赛道,公司成功导入F客户,并成为OculusQuest2软/硬板核心供应商(公司供应软硬板ASP比肩iPhone),21年VR/AR市场情绪高涨,Quest2成为行业内最受欢迎VR设备。
车载软板蓄势待发。中期看汽车电子软板成为重要成长点,电动车中软板对传统线替代趋势明确,单车ASP显著提升,Mflex与T客户以及其他新能源客户在BMS软板、储能等领域展开深度合作。公司在车载PCB业务快速发展的同时,结合自身业务特性,逐步将固有的钣金结构件/LED/显示触控等业务进行转型升级,丰富公司汽车电子产品品类,打开远期成长空间。
内部整合效果初显,管理改善逐步兑现。公司从20H2开始加强内部改革,受益于管理改善和IDC复苏,亚马逊阿里等云计算客户拉货强劲,multek经营业绩逐季改善,利润率环比持续提升。传统业务方面,LED小间距事业部降本增效措施得力,随着海外需求复苏和miniled兴起,该事业部有望恢复到行业平均盈利水平;TP/LCM事业部不断优化管理团队和产品结构,布局中大尺寸,伴随行业需求复苏,利润率有望对标行业平均水平(5％～10％);精密制造事业部抓住新能源车机遇,特斯拉等客户不断放量,利润率有望持续提升。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商,我们坚定看好公司在5G时代的产业布局,因汇率及需求波动,将公司21/22/23年EPS预测由1.17/1.55/1.83元调整为1.11/1.46/1.8元,参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,考虑估值切换,我们给予公司2022年23倍PE,给予目标价33.58元,维持"强推"评级。
风险提示:5G手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB竞争加剧。
[2021-09-02] 东山精密(002384):东山精密拟5亿元参设股权投资基金
■上海证券报
东山精密公告，公司拟与江苏博融等机构共同设立江苏博华股权投资合伙企业(有限合伙)，合伙企业预计总规模为33亿元，公司作为有限合伙人拟认缴出资5亿元。合伙企业重点投资科技、消费、医疗领域。
[2021-08-14] 东山精密(002384):1H21业绩符合预期,下半年软硬板有望持续提升
■中金公司
2021年上半年业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:营业收入140.05亿元,同比增长23.50％;归母净利润6.05亿元,同比增长18.25％;扣非归母净利润5.31亿元,同比增长21.96％,对应2Q21业绩:营业收入64.97亿元,环比降低13.47％;净利润3.60亿元,环比增长46.94％。公司1H21整体营收增长主要得益于触控面板、液晶显示模组以及LED显示器件需求的复苏,叠加公司对传统业务进行整合优化,降本增效,2Q21净利润增速符合我们预期。
发展趋势
传统业务整合优化,盈利能力改善。2020年,公司对包括触控面板及液晶显示模组、LED显示器件、精密组件在内的传统业务进行整合优化。我们预计,通过精细化管理手段发挥业务间协同效应,未来有望进一步降本增效。
1H21,公司LED模组业务毛利率为18.90％,较1H20毛利率提升约3个百分点。未来随着公司业务结构的持续优化,叠加下游精密组件、LED组件等行业需求回暖,我们预计公司传统业务的营收将稳中有升。
软板业务下半年有望持续提升。展望下半年,我们认为公司的FPC业务确定向好,相较于1H21的传统淡季有望迎来增长:1)此外,大客户新产品软板业务有望按照新汇率报价,毛利率预计得到改善;2)我们预期随着日韩系厂商的逐步退出,公司作为软板的龙头厂商,预计将进一步抢占市场份额,出货量进一步提升。
IoT设备需求贡献新增长驱动。1)除iPhone之外,我们看到苹果在手表、耳机、音箱、平板、无线充电等品类重视程度明显提升,未来AR、汽车等布局也值得关注。2)FPC轻薄短小的优势完美契合IoT设备对灵活性、便捷性的需求,随着物联网的不断发展,我们认为东山作为行业领军者,有望持续受益于IoT终端设备产品的放量。
盈利预测与估值
考虑到行业发展趋势以及公司盈利水平,我们维持21年盈利预测20.1亿元,同时引入2022年盈利预测24.9亿元。公司当前股价对应17.lx2021年P/E,13.8x2022年P/E,考虑到下半年汇率及疫情对大客户出货量的影响尚存在不确定性,我们下调目标价20.3％至30.3元,较当前股价有50.g％的上涨空间,对应25.7x2021年P/E,20.7x2022年P/E。
风险
大客户出货量不及预期;全球疫情不确定性;汇率变动风险。
[2021-08-13] 东山精密(002384):东山精密将继续拓展应用于新能源汽车业务的产品
■证券时报
东山精密(002384)在电话会议中表示，公司生产的电子电路、精密制造等产品都可以应用于新能源汽车领域。我们认为未来应用于汽车的电子电路产品可能会是一个比较大的增量市场。公司将继续拓展应用于新能源汽车业务的产品。
[2021-08-13] 东山精密(002384):软板龙头实现高速增长,品类拓展激发业绩潜力-中期点评
■安信证券
事件:8月11日，公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入140.05亿元，上年同期113.40亿元，同比增长23.50%；归母净利润6.05亿元，上年同期5.11亿元，同比增长18.25%。
强劲需求叠加精细管理，业绩稳定增长。据Prismark最新报告，2020年全球PCB产业产值同比上升6.4%，2020年至2025年全球PCB产值的年复合增长率约为5.8%，得益于PCB市场需求强劲，公司销售额增加。据2021年半年报披露，电子电路产品营业收入82.88亿元，同比增长17.85%；得益于新技术的普及带来的行业复苏，公司的触控显示模组业务营收达31.48亿元，同比增长81.64%；随着LED显示行业的复苏，下游产品需求旺盛带动稼动率提升，加之内部经营质效改到位，公司LED显示器件业务营收11.7亿元，同比增长35.26%、毛利率同比增长11.16%。
全球领先PCB生产企业，投资IC载板拓宽产品体系。根据2月Prismark数据，公司在FPC生产领域位列全球前三，在PCB生产领域位列全球前四。在PCB和小间距LED封装领域，公司已经成为引领行业发展的头部企业之一。公司以PCB为中心，下游拓展至光电显示领域，成为知名的触控显示模组和LED显示器制造商，细分领域市场份额排名第一，已具备MiniLED背光的出货能力。产品方面，公司产品线已形成了涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块的业务布局，供应全球知名通信设备及新能源企业；募投方面，公司拟投资15亿设立IC载板子公司，随着像素间距的微缩，IC载板的应用有利于PCB基板更好地设计电路，提升显示器驱动性能，实现对传统业务的有效赋能。
PCB产业持续向好，市场地位稳固。电子产品呈轻薄短小、高速高频趋势，带动下游PCB向高密度、高集成、封装化、细微化和多层化的方向发展，对高层板和HDI的需求日益提升。公司PCB市场地位稳固，拥有苏州、盐城、珠海三大制造基地，通过不断提高自动化水平和革新工艺生产工艺，全面提高经营效率，增强自身核心竞争力；公司继续提升MFLEX在FPC行业的优势，优化产品结构，促进Multek公司产品和行业整合及与国内外客户的合作进一步增强。随着新兴行业的发展和产品需求的推动，公司的市场空间将进一步打开。
投资建议:我们预计公司2021年~2023年收入分别为309.03亿元(+10.00%)、342.09亿元(+10.70%)、379.72亿元(+11.00%)，归母净利润19.86亿元(+18.90%)、26.82亿元(+20.00%)、30.08亿元(+20.00%)，EPS分别为1.13元、1.53元、1.72元，对应PE分别为18.1倍、13.4倍和11.9倍。首次"买入-A"投资评级。
风险提示:下游需求回落；新产品研发进度不及预期；市场拓展风险；行业技术快速升级换代风险。
[2021-08-12] 东山精密(002384):Q2传统业务高增长,旺季再临下半年望有更好表现-中期点评
■招商证券
事件:公司公告,上半年实现营业收入140.05亿元,同比增长23.50％;实现归母净利润6.05亿元(此前预告区间5.9-6.1亿元),同比增长18.25％。实现扣非归母净利润5.31亿元,同比增长21.96％。点评如下:
评论:
1、二季度利润环比大幅增长,传统业务贡献提升。
经测算,二季度营收64.97亿元,同比+4.63％环比-13.47％,归母净利润3.60亿,同比+18.45％环比+46.94％。上半年毛利率14.65％,同比-1.66个pcts,其中二季度毛利率14.96％、同比-1.93个pcts环比+0.59个pct。收入端,一季度有A客户延后订单导致基数高,二季度芯片缺货影响备货,导致二季度营收环比下降;利润端,去年因疫情二季度基数较高,LED等传统业务利润在二季度贡献增量,带来同比增长和环比较大增幅,此外原材料缺货涨价对公司亦有影响。
2、PCB业务稳健、其他业务收入高增,LED器件业务盈利能力提升。
分业务来看,上半年,电子电路产品(软板+硬板)收入同比增长18％,占比59％;TP＆LCM产品收入同比增长81％,占比22％,营收大幅增长主因去年同期疫情导致基数低、整合后互相导入客户协同效应提升,以及mini等新技术带来的行业复苏;LED显示器件收入同比增长35％、占比8％,去年低基数、行业周期复苏价格上涨;精密组件业务收入同比增长-18％、占比10％。盈利能力方面,因原材料涨价、汇率波动等因素,除LED业务外,其他业务毛利率均有下降。LED业务在管理改善、降本增效以及行业周期复苏带动下盈利能力好转(盐城东山上半年净利润1.4亿元,净利率约11％,去年同期未披露但利润率较低)。
3、三季度PCB旺季再临,降本增效举措下传统业务有望迎头赶上。
展望后续,我们认为PCB业务将继续扮演公司利润压舱石,而传统业务也有望迎头赶上。进入三季度旺季后,公司软板业务在新款iPhone供应份额将继续提升、配合盐城新产能的释放,三季度FPC贡献将大幅提升,因去年同期基数低、我们预计增速较快;硬板业务今年虽受到覆铜板涨价影响,但下半年压力减小,且高多层板需求回暖对公司有一定帮助,HDI继续产品升级;传统业务方面,上半年LED器件业务受益周期复苏已开始贡献利润增量,在管理改善驱动下,有望继续带动公司其他传统业务对标行业领先公司。长期来看,公司苹果软板业务仍有较大份额提升空间,在车载业务方面有软硬板+结构件+显示模组等综合产品储备优势,在miniLED市场有技术、客户等传统优势,在IC载板业务方面亦有明确布局规划,公司业务后续的增长潜力仍值得期待。
4、投资建议。
基于公司传统业务的降本增效,以及PCB业务稳健的增长,我们预测公司21-23年营收为323/355/419亿,净利润为18.2/23.2/28.3亿,对应PE为20.1/15.8/12.9倍。维持"强烈推荐-A"评级,目标价28.0元、对应21年26.4倍PE。
风险提示
客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。
[2021-08-12] 东山精密(002384):业绩稳健增长,软板+硬板共同驱动成长-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入140.1亿元,同比增长23.5％;实现归母净利润6.1亿元,同比增长18.3％。
营收和净利润保持稳健增长,触控面板及液晶显示模组业务加速放量。2021H1:
1)从营收端来看,在触控面板及液晶显示模组业务高增长的带动下,公司营收同比增长23.5％。分业务来看,公司电子电路产品仍是营收基本盘,实现收入82.9亿元,同比增长17.9％,整体占营收的59.2％;触控面板及液晶显示模组/精密组件产品/LED显示器件业务分别实现收入31.5/13.8/11.7亿元,分别同比增长或下降81.6％/-18.3％/35.3％。
2)从利润端来看,公司归母净利润同比增长18.3％;毛利率为14.7％,同比下滑0.7pp;净利率为4.3％,同比下滑0.3pp,主要因为公司占比较大的电子电路产品、触控面板及液晶显示模组业务的毛利率出现明显下滑。
3)从费用端来看,公司销售费用率为1.9％,同比上升0.10pp;管理费用率为3.0％,同比下降0.10pp;研发费用率为3.3％,同比上升0.25pp。
"软板+硬板"双管齐下驱动成长,iPhone13新品迭代有望带来增量。公司积极布局软、硬板业务,先后收购了柔性电路板和装配企业MFLEX、艾福电子和美国印刷电路板PCB生产商Multek。根据Prismark2021年2月的报告表示,公司是全球前三的FPC生产企业、全球前四的PCB生产企业。1)软板方面:公司是国际A客户的软板供应商之一,相比日韩供应商而言公司具有成本等优势,因此,公司的份额有望进一步提升。目前,公司的软板产品已经拓展到可穿戴设备、车载等应用领域,我们认为应用范围的拓宽将进一步扩大该业务的增量空间。2)硬板方面:由于5G、AI、智能消费电子、汽车智能化等下游需求的崛起,PCB行业有望保持稳定增长的态势。目前,5G通信建设周期内PCB的需求旺盛;此外,5G时代消费电子产品的进一步轻薄化,有望带动高端HDI主板行业增长。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司的EPS分别为1.16元、1.49元、1.88元,未来三年归母净利润的复合增长率将保持25％以上。考虑到公司PCB业务持续稳定增长、传统业务降本增效成果逐渐突显,我们给予公司2021年25倍PE,对应目标价28.88元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;下游需求不达预期;并购整合不达预期。
[2021-08-11] 东山精密(002384):东山精密半年度净利润同比增18.25% LED显示器件业务大幅增长
■证券时报
东山精密(002384)8月11日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入为140.05亿元，同比增长23.50%;归母净利润6.05亿元，同比增长18.25%;基本每股收益0.35元。报告期内，公司的触控显示模组业务收入增长81.64%，但是受汇率波动、原材料涨价以及产品结构调整的因素影响，上半年毛利率相比去年同期有所下降。公司LED显示器件业务同比去年同期收入、利润均有较大幅度增长。
[2021-07-28] 东山精密(002384):东山精密拟设立全资子公司从事IC载板业务 投资总额不超15亿元
■上海证券报
东山精密公告，为进一步巩固和提升行业地位，拓宽高端电子电路产品体系，公司拟投资设立全资子公司专业从事IC载板的研发、设计、生产和销售，投资总额不超过150,000万元。
[2021-07-08] 东山精密(002384):东山精密拟斥资1亿至2亿元回购股份
■上海证券报
东山精密公告，公司计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励。本次拟回购资金总额不低于10,000万元且不超过20,000万元，回购价格不超过29.44元/股。
公司同时披露半年度业绩预告，预计2021年上半年盈利58,804.38万元-61,361.09万元，比上年同期增长15%-20%。
[2021-05-09] 东山精密(002384):下游需求旺盛,管理效能释放-年度点评
■东方证券
一季度营收高增长:公司2020年取得营收280.9亿元,同比增长19％;实现归母净利润15.3亿元,同比增长118％,其中20Q4单季归母净利润为5.7亿元,同比增长415％。21Q1取得营收75.1亿元,同比增长46％,单季营收同比增速创2019下半年以来新高;21Q1归母净利润2.5亿元,同比增长18％。21Q1毛利率同比下降1.24pct至14.37％,环比下降0.1pct。21Q1研发费用2.30亿,同比增长91％,公司在新能源、下一代显示技术和新兴消费电子产品等领域加大研发投入,进一步提升产品竞争力。
"软板+硬板"驱动成长:电子电路业务是公司第一大业务,2020年收入增长28％,占比达67％,其中软板业务更是公司主要的业务支柱。据Prismark2021年报告统计公司是全球前三的FPC生产企业、全球前四的PCB生产企业。作为内资供货A客户的软板企业,公司相比日韩供应商更具成本等优势,份额有望继续提升。此外公司软板产品已覆盖可穿戴、车载等新兴应用领域,进一步打开增量空间。在硬板业务方面,PCB板在5G通信建设周期需求旺盛,叠加5G时代消费电子轻薄化的趋势将会驱动高端HDI主板需求量增长,有望带动业绩及盈利能力的改善。
管理效能或释放:公司强化职业化管理,明确了三大业务板块(电子电路、光电显示、精密制造)和五大事业部(MFLEX+MULTEK、LED显示器件+触控面板及液晶显示模组、精密制造)的发展方向,业务脉络逐渐清晰,并对各事业部充分放权。后续随着管理层改革的持续推进,公司有望持续提升内部管理效率以及外部响应能力。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23年归每股收益分别为1.11/1.42/1.71元,根据可比公司21年23倍PE估值,对应目标价为25.61元,维持买入评级。
风险提示
疫情影响,需求不及预期;PCB板毛利率波动。
[2021-04-26] 东山精密(002384):业绩符合预期,资产结构优化-2021年一季报点评
■中信证券
2021Q1业绩符合预期,资产结构优化。公司2021Q1实现营业收入75.08亿元,同比+46.34％,收入增速较高主要受益于大客户2020年下半年新机发布推迟、旺季延续到21Q1；归母净利润2.45亿元,同比+17.96％,扣非归母净利润2.10亿元,同比+54.31％,非经常性损益主要为政府补助,21Q1政府补助4554万元,低于20Q1政府补助8624万元,使得归母净利润增速低于扣非归母净利润增速。21Q1毛利率14.4％,同比-1.2pcts,环比-0.1pct,主要受到人民币汇率升值以及部分原材料涨价的影响。21Q1四项费用率10.1％,同比-1.0pct,环比+2.5pcts；其中销售费用率、管理费用率基本维持同比持平,研发费用率同比显著提升,从20Q1的2.3％到21Q1的3.1％,主要由于公司本期新设立项目增加；财务费用率同比显著下降,从20Q1的2.8％到21Q1的1.4％,主要由于公司有息负债降低,短期借款+长期借款同比减少18.12亿元,环比减少10.94亿元,资产负债率降低至61.8％,同比-10.4pcts。
现金流相对稳健,21Q1支付员工奖金、原材料囤货较多。21Q1经营活动净现金流1.47亿元,同比-74.64％,主要由于20Q4部分客户提前支付货款,21Q1公司支付2020年度年终奖,且公司综合考虑市场因素储备部分库存。其中,经营活动现金流入90.36亿元,同比+34.17％,经营活动现金流出88.89亿元,同比+44.40％。经营活动现金流出同比增加较多,主要是购买商品、接受劳务支付的现金68.86亿元,同比+50.37％,以及支付给职工以及为职工支付的现金11.18亿元,同比+44.12％。
软板主业维持稳健,其他板块持续提质增效。公司在A客户各类产品中软板份额均在15％~20％,未来有望继续拓展新的料号、提升份额,包括5G天线软板、屏幕软板等。此外,在非A领域,公司已切入HOV手机供应链以及谷歌、微软、Facebook等iot产品；汽车电子端,公司为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS软板,有望分享长期红利。其他板块包括硬板业务、TP＆LCM、LED、通信等,公司自2020年9月以来严管成本和费用控制,严控各项财务指标,我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。
风险因素:公司新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；通信下游需求不景气；子公司整合改善不及预期；财务杠杆较高风险等。
投资建议:我们维持公司2021/22/23年净利润预测为19.5/25.2/30.8亿元,对应2021/22/23年EPS预测分别为1.14/1.47/1.80元。维持目标价28.58元,对应2021年25倍PE,维持"买入"评级。
[2021-04-25] 东山精密(002384):业绩符合预期,线路板业务与传统业务有望全面开花-2021年一季报点评
■华创证券
事项:2021年Q1营收75.1亿,同比增长46.3％,归母净利润2.45亿,同比增长17.96％,扣非归母净利润2.1亿,同比增长54.3％。
评论:
业绩符合预期,收入端维持快速成长。Q1营收超过20Q3旺季的69.1亿,扣非利润增速超过收入,主要系经营改善,扣非净利率略有提升。Q1为传统淡季,公司软板业务稼动率环比有所回落,但毛利率环比回落较少,主要系公司产品份额仍在持续提升,管理持续优化,毛利率同比下滑主要系会计政策调整及汇率影响成本,运输费用从销售费用转入营业成本拉低了表观毛利率。
公司财务经营财务状况明显改善。资产负债率61.77％,环比20年报继续下降3.1pct,Q1财务费用1.04亿,同比环比均显著改善,考虑Q1汇兑损失大幅减少,来自经营性现金流和自身去杠杆的财务优化贡献显著。公司Q1经营性净现金流1.47亿,同比下降系Q1部分订单在20Q4预收造成阶段性经营性流入减少,叠加20年绩效较好奖金于Q1发放。
A客户产品竞争力依旧强大,汽车电子及VR加速渗透驱动软板持续成长。疫情后时代软板产业链转移趋势加强,公司份额仍有持续成长空间。21年,同时随着公司对冲力度的加大和新订单价格较好,预计汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望全年,未来A客户新增料号确定性高,随着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展,公司业务在消费电子和汽车电子等领域有望全面开花,利润将进入新一轮加速释放期。
Multek与传统业务经营改善逐步兑现。受益于管理改善和数据中心需求复苏,亚马逊阿里腾讯等云计算客户拉货强劲,小米oppo的HDI订单饱满,multek经营业绩已经开始改善,净利润率有望环比持续提升,展望2021年,随着行业复苏和管理水平的进一步提高,利润有望继续高速增长。传统业务方面,LED小间距事业部降本增效措施得力,随着海外需求的复苏,miniled渗透加快,该事业部有望恢复到行业平均盈利水平;TP/LCM事业部不断优化管理团队和产品结构,在中大尺寸深度布局,伴随行业需求复苏机遇,利润率有望对标行业平均水平(5％～10％);精密制造事业部抓住新能源车机遇,特斯拉等客户不断放量,利润率有望持续提升。
新管理层改革推进顺利,21年线路板业务和传统业务有望全面开花。公司业务梳理改组成"三大业务板块,五大事业部",具体为:线路板板块(mflex软板事业部+multek硬板事业部),光电显示板块(LED小间距封装事业部+LCM/TP事业部),精密制造(精密制造事业部)。经营权充分下放各事业部,各事业部负责人做到权责统一,制定三年发展中期规划,结果导向考核,协同性显著增强。总部以后只作为一个平台,对下面的事业部充分放权,总部以后的工作就是定政策,强监管和抓考核,从而推动东山集团职业经理人进程的发展。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G时代的产业布局,考虑汇率波动和下游需求变化,我们调整公司21-23年EPS预测为1.17元/1.55元/1.83元(原21/22年EPS预测为1.23元/1.57元),参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我们给予公司2021年25倍PE,给予目标价29.25元,维持"强推"评级。
风险提示:5G手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB竞争加剧。
[2021-04-19] 东山精密(002384):业绩符合预期,软板+硬板开启新一轮成长周期-年报点评
■广发证券
东山精密发布年报,2020年实现营业收入280.93亿元,同比增长19.28％,归母净利润15.30亿元,同比增长117.76％,扣非后归母净利润13.01亿元,同比增长210.72％,其中Q4单季度实现营业收入98.41亿元,归母净利润5.74亿元。?
印刷电路板业务表现良好,推动公司业绩快速成长。2020年公司电子电路产品实现营业收入187.71亿元,同比增长28.07％,主要系由于Mflex业绩表现良好,iPhone方面公司新增的天线新材料方案带来ASP提升和份额同时提升,iPad方面受益于疫情拉动出货量增长,也有不错成长；硬板方面,Multek积极进行产能和客户调整后逐步步入正轨,推动印刷电路板业务业绩成长,2020年Multek实现营业收入33.18亿元,归母净利润1.67亿元。
软板+硬板业务进一步理顺,中长期成长逻辑确认。软板方面,我们看好5G换机浪潮带来的新一轮高景气度周期,同时公司有望凭借其竞争力进一步拿下更多核心大价值量软板料号,对应iPhone中ASP持续提升,公司在Pad、Watch、Mac等A客户非智能机产品中增量同样显著；硬板方面,手机主板升级势在必行,Multek积极扩产迎接行业景气周期。
盈利预测与估值。我们持续看好东山精密业务的全面布局,预计公司21~23年EPS分别为1.25/1.63/2.07元/股,对应PE为15/11/9倍。对比当前同行业公司估值水平,我们给予公司2021年25X的PE估值,对应合理价值为31.25元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。疫情控制不及预期的风险；5G商用不及预期的风险；智能手机销量不及预期的风险；收购整合不及预期的风险。
[2021-04-16] 东山精密(002384):业绩符合预期,各项业务持续向好-2020年年报点评
■中信证券
东山精密发布2020年年报，业绩符合预期，同比实现高增长。其中，软板业务维持龙头地位，我们预期2021年毛利率有望提升；硬板及其他传统主业继续推行精益管理，盈利改善效果初显，未来可期持续改善。维持"买入"评级。
2020年业绩符合预期，同比高增长。公司2020年实现营业收入280.9亿元，同比+19.3%；归母净利润15.3亿元，同比+117.8%；扣非归母净利润13.0亿元，同比+210.7%；非经常性损益主要为政府补助。分季度来看，2020Q1~Q4公司分别实现营业收入51.2/62.1/69.1/98.4亿元，归母净利润2.1/3.0/4.4/5.7亿元，扣非归母净利润1.4/3.0/3.5/5.2亿元，业绩逐季改善。2020年公司整体毛利率16.3%，同比持平；四项费用率9.7%，同比-1.5pcts，其中管理费用率和财务费用率显著下降，分别同比-0.6pct、-0.7pct，反映公司经营管理优化、财务质量改善。
软板:A客户份额及料号持续扩展，2021年毛利率有望提升。2020年软板业务收入154.5亿元，同比+33.7%。我们测算A客户在公司软板业务收入贡献中占比约85%，A客户当中手机、非手机收入比例约7:3。我们预计2021年A客户手机销量有望达2.2亿部，同比+8%，耳机、手表销量有望维持正增长，同时PC、pad销量维持景气；公司在A客户各类产品中软板份额均在15%~20%，未来有望继续拓展新的料号、提升份额，包括5G天线软板、屏幕软板等。由于2020年美元兑人民币汇率波动较大，公司与A客户均为美元定价，毛利率受到一定影响；展望2021年，目前汇率相对稳定，且公司新产品定价或可根据汇率调整，预期毛利率有望提升。此外，在非A领域，公司已切入HOV手机供应链以及谷歌、微软、Facebook等Iot产品；汽车电子端，公司为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS软板，有望分享长期红利。
硬板:优化产品及客户结构，盈利水平显著提升。2020年硬板业务收入33.2亿元，同比+7.2%，净利润1.68亿元，同比+35.5%。净利润增速高于收入增速，主要缘于公司持续降本增效，推行精细化管理，精简产品及客户结构，聚焦服务大客户，通信领域客户包括诺基亚、爱立信、三星等，数通领域包括亚马逊等，并导入国内大客户华为、阿里、腾讯、浪潮等，HDI领域包括oppo、小米等。我们认为，伴随精益管理持续推进，叠加公司技改项目落地、产能利用率提升等，公司硬板业务毛利率有望继续上行。
传统业务:精益管理改革进行中，盈利改善效果初显。公司传统业务包括TP&LCM、LED、通信，2020年收入分别为40.9/21.6/29.9亿元，三项传统业务整体收入92.5亿元，同比+4.7%。2020年9月以来，公司对传统业务严管成本和费用控制，严控各项财务指标，我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。
风险因素:公司新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；通信下游需求不景气；子公司整合改善不及预期；财务杠杆较高风险等。
投资建议:我们维持公司2021/22年净利润预测为19.5/25.2亿元，新引入2023年净利润预测为30.8亿元，对应2021/22/23年EPS预测分别为1.14/1.47/1.80元。参考同行业估值水平，按照2021年25倍PE，给予目标价28.58元，维持"买入"评级。
[2021-04-16] 东山精密(002384):年报略超预告中值,21年扣非利润增速仍可期待-年度点评
■招商证券
事件:
公司发布2020年年报,全年实现营收280.93亿元,同比+19.3％；归母净利15.30亿元(业绩预告中值为15.0亿),同比+117.8％；扣非归母净利13.01亿元,同比+210.7％。每10股派现金红利1元(含税)。点评如下:
评论:
1、新机备货推动Q4业绩快速增长,美元贬值影响利润表现。
经测算,Q4单季度收入98.40亿元,同比+37.0％,环比+42.3％；归母净利润5.74亿元,同比扭亏为盈,环比+29.0％。公司四季度业绩创单季度历史新高,我们认为主因:1)大客户苹果四季度发布新品带动软板需求集中释放；2)疫情逐步得到控制、需求整体复苏,公司传统业务经营改善。利润率方面,全年毛利率16.26％,同比-0.06个pct,净利率5.47％,同比+2.47个pcts,其中Q4单季度毛利率14.46％,同比-0.54个pct,环比-4.29个pct。公司Q4毛利率下降的主要原因有:1)原材料价格增幅高于收入增幅,影响毛利率；2)美元升值影响公司海外利润。产销量方面,2020年电子电路产品产量305.51万平方米,同比+21.44％；液晶显示模组产量1976.91万片,同比-8.94％；LED显示器件产量1416.10亿颗,同比+0.07％；精密组件产品产量5873.31万件,同比+9.15％。电子电路产品销量301.03万平方米,同比+20.69％；液晶显示模组销量1866.79万片,同比-13.52％；LED显示器件销量1352.85亿颗,同比+3.61％；精密组件产品销量5814.61万件,同比+6.24％。
2、PCB业务是业绩压舱石,疫情致TP＆LCM、LED等表现不佳。
分业务来看,PCB业务营收187.71亿元,同比+28.07％,毛利率16.98％,同比-0.4个pct。PCB业务是公司去年利润的主要来源,毛利率微跌主要受到上游原材料涨价和汇率变动影响。2020年尽管面对新冠疫情压力,但大客户手机新旧机型销售逆势走强、且iPad等需求景气,带动公司PCB营收增长,且公司2020年在大客户处份额进一步提升。
触控面板及LCM模组业务营收40.90亿元,同比+7.04％,毛利率12.40％,同比+1.1个pcts。公司中大尺寸触控面板去年受益于笔电和PAD需求增长实现盈利,但中小尺寸LCM受下游手机销量的影响略有亏损。LED及其模组业务营收21.63亿元,同比-11.05％,毛利率14.34％,同比-0.06个pct。2020年受疫情冲击影响,叠加行业洗牌期竞争激烈,LED业务营收下滑。
精密制造业务营收29.94亿元,同比+16.18％,毛利率17.40％,同比-0.86个pct。公司整合老业务划入精密制造事业部,尽管去年受通信业务影响,但得益于公司向汽车、消费电子类的业务转型,精密制造业务全年实现正经营性净利润。
3、传统业务复苏提供增量,今年扣非业绩增速仍可期待。
软板方面,今年换机需求和格局优化有望拉动iPhone销量双位数增长,带动公司软板业务延续稳健增长表现。硬板方面,虽然短期覆铜板涨价影响仍在,但行业需求复苏趋势延续,今年利润端表现仍有望明显改善。传统业务方面,公司降本增效措施有序进行,其中LED板块成本压缩叠加需求复苏,目前单月表现已大幅改善,TP＆LCM和精密制造业务成本端亦有优化,传统业务今年有望为整体业绩带来贡献。
长期来看,看好公司新管理层带领下降本增效的持续落实:提升人力资源效率；重塑品控系统；持续提升专业化产品制程能力和智能制造水平；多渠道打造成本优势等。产品方面,公司积极开拓新业务领域,主要包括:1)手机屏幕业务:除了iPad和iWatch等小众产品,公司亦布局了手机屏幕柔性线路板产品,假如未来手机屏幕从软硬结合线路板设计转向全软板设计,公司有望因此受益。2)汽车业务:汽车中电池管理系统和仪表等部件已广泛应用柔性线路板,线束替代或将成为未来柔性线路板的最大增量。对此,公司已与整车厂商合作开展先导研究。
4、投资建议。
基于公司传统业务的优化,以及PCB业务的稳健增长。我们预估2021-2023年营收303/352/415亿,归母净利润18.1/23.2/28.1亿,对应EPS为1.06/1.35/1.64元,对应当前股价PE为17.6/13.8/11.4倍。其中预估2021年扣非归母净利润约17.5亿元,同比增长+34.5％。我们维持"强烈推荐-A",最新目标价28元、对应2021年预测业绩的PE为26.4倍。
风险提示:下游需求低于预期,行业竞争加剧,产品创新低于预期。
[2021-04-15] 东山精密(002384):业绩符合预期,管理改善逐渐兑现,新一轮成长周期开启-2020年报点评
■华创证券
事项:
2020年营收281亿,同比增长19.28％,归母净利润15.3亿,同比增长117.76％,扣非归母净利润13亿,同比增长210.7％,经营性净现金流29.3亿,同比增长10.59％,宣布现金分红1.71亿。
评论:
业绩符合预期,汇兑拖累业绩增速。公司业绩落在预告中值偏上,收入端好于预期,受美元贬值影响,公司毛利率和汇兑承压。单Q4营收98.4亿,同比增长36.97％,归母净利润5.74亿,同比增长409.45％,其中Q4在备货旺季美元波动较大,造成较大汇兑和毛利率损失,公司逆势实现强劲增长。经测算预计人民币升值造成全年利润损失在3亿+(汇兑损失1亿多+体现在营收端的毛利率损失2亿+)。
公司财务经营财务状况明显改善,资产结构大幅优化。资产负债率64.87％,同比下降7.67％,剔除汇兑损失财务费用5.27亿,在持续扩张过程种实现同比减少1.5亿,经营性现金流29.3亿,远超利润水平,预计随着公司经营质量改善,财务状况有望持续提升。?
主业PCB维持高增速,传统业务提质增效初见成果。PCB业务收入187.7亿,同比增长28.07％,毛利率微降0.4pct,毛利率主要受汇率影响,其中multek实现净利润收入33.2亿,净利润1.67亿,经营效率显著改善。TP/LCM事业部收入40.9亿,同比增长7％,毛利率同比增长1.1pct,一方面受疫情后IT需求拉动订单饱满,另一方面公司积极推进内部改革,提质增效明显。LED收入21.6亿,同比下滑11％,行业依然处于底部区域,但毛利率基本稳住持平,公司改革有望推动业务实现行业平均盈利水平。精密制造收入29.9亿,同比增长16.2％,毛利率同比微降0.86pct,20年是公司改革元年,传统板块改革已初见成效,展望21年传统业务有望开始贡献增量利润。
iPhone12产销两旺,21年A客户依然值得期待。软板产业链从日系转移至大陆趋势加强,公司份额仍有持续成长空间。21年随着公司对冲力度的加大和新订单价格较好,预计汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望21年,未来A客户新增料号确定性高,随着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展,公司业务在消费电子和汽车电子等领域有望全面开花,利润将进入新一轮加速释放期。
新管理层改革推进顺利,线路板业务和传统业务有望全面开花。公司业务梳理改组成"三大业务板块,五大事业部",具体为:线路板板块(mflex软板事业部+multek硬板事业部),光电显示板块(LED小间距封装事业部+LCM/TP事业部),精密制造(精密制造事业部)。经营权充分下放各事业部,各事业部负责人做到权责统一,制定三年发展中期规划,结果导向考核,协同性显著增强。总部以后只作为一个平台,对下面的事业部充分放权,总部以后的工作就是定政策,强监管和抓考核,从而推动东山集团职业经理人进程的发展。
Multek与传统业务经营改善逐步兑现。受益于管理改善和亚马逊阿里腾讯等云计算客户/小米oppo的HDI拉货,multek经营业绩已经开始改善,净利润率有望环比持续提升,展望2021年,随着行业复苏和管理水平的进一步提高,利润有望继续高速增长。传统业务方面,LED小间距事业部降本增效措施得力,随着海外需求的复苏,该事业部有望恢复到行业平均盈利水平；TP/LCM事业部不断优化管理团队和产品结构,在中大尺寸深度布局,利润率有望对标行业平均水平(5％~10％)；精密制造事业部抓住新能源车机遇,特斯拉等客户不断放量,利润率有望持续提升。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G时代的产业布局,考虑汇率波动和下游需求变化,我们调整公司21-23年EPS预测为1.17元/1.55元/1.83元(原21/22年EPS预测为 1.23元/1.57元),参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我们给予公司2021年25倍PE,给予目标价29.25元,维持"强推"评级。
风险提示:5G手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB竞争加剧。
[2021-01-22] 东山精密(002384):景气周期三大业务齐发力,管理提效三年规划开启-事件点评
■招商证券
事件:我们于1月21日晚特邀东山精密执行总裁单总及高管团队与投资者就公司经营动态、未来战略规划等议题进行电话会议交流。综合会议要点和我们对行业及公司的判断,观点跟踪如下。
评论:
1、汇率影响可控,Q1维持高景气,21年业绩望持续兑现。当前市场较为关注人民币升值的影响,但公司业绩预告已对此充分考虑,预计全年业绩表现与前期公告相符。21Q1来看汇率波动影响已经降低,大客户新机备货量的同比大幅提高,公司订单显著超越同期且春节排班满载,我们预计公司业绩也将迎来快速增长。而苹果产业链库存健康,换机需求、格局优化、产品矩阵强化等因素作用下景气逻辑贯穿全年。非软板业务方面,周期复苏叠加经营效益改善下今年也有望提供增量。总体而言我们认为公司在20年迎来拐点后,在21年将继续迎来业绩兑现。
2、三大业务板块齐发力,经营效益迈上新台阶。
从公司三大业务板块来看:1)PCB板块,软板业务短期高增长确定,未来依靠盐城工厂新产能投放,将有望在摄像头、显示屏等核心模组板领域占据份额,当前公司占苹果软板份额约17％,龙头约占30％+,考虑行业增长后续东山仍有翻倍空间。此外,公司已有料号导入北美电动车龙头厂商,且盐城新工厂规划方向之一是新型高精密度车载软板/软硬结合板。硬板方面,调结构措施下利润增速将大幅快于销售额增长,且具备3阶及以上HDI量产能力,技术和客户水平领先内资同行、接近中国台湾龙头公司,当前行业景气度较旺的背景下月产出不断提升。数通板方向,考虑今年下游云计算客户资本开支仍有望双位数增长,公司亦进入腾讯等供应链,后续高多层板产出也有望提升;2)光电与显示板块方面,LED业务当前景气度回升、稼动率饱满,去年下半年开始对供应链和生产进行降本增效管控后,目前短期经营指标已经向同行头部企业靠拢。TP＆LCM业务总体平稳,TP产品下游为笔电客户为主当前订单需求饱满;3)传统通信业务板块预计春节后下游建设进度会有所恢复。
3、量化整合、降本增效,激励考核制度完善推动三年规划开启。
在新管理团队去年下半年上任后,公司改善管理措施持续渗透到各事业部,尤其在非软板业务板块整合业务产品线和人员、减少冗余配置,对标各业务细分行业龙头提出量化考核指标,三四季度利润率等财务指标已有所体现(如LED业务对标行业头部企业采用更严格原材料管理后主材成本下降5％以上),传统业务后续亦有望成为公司业绩增长点。在降本增效的基础上,公司开启三年新规划周期,年初以来各大事业部已就后续经营任务进行认领分配,公司已规划了配套的激励规则去激发员工潜能,形成良性循环的管理机制,长线有望在降低负债率的同时,将公司综合净利率和ROE提升至更高水平。
4、投资建议。
考虑苹果链景气上行趋势,以及公司软板业务份额的长期提升潜力以及硬板业务并购整合效果体现、传统业务在管理提效下盈利能力的恢复,我们预计20-22年营收为262/301/341亿,归母净利润为15.0/20.0/25.4亿(其中扣除政府补贴后归母利润为13.0/19.5/25.0亿元),对应EPS为0.88/1.17/1.48元,对应当前股价PE为27.0/20.2/16.0倍,维持"强烈推荐-A"评级,对应2021年EPS给予31倍PE、目标价36元。
风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、管理整合低于预期。
[2021-01-05] 东山精密(002384):PCB软硬板龙头,业绩拐点凸显-投资价值分析报告
■中信证券
公司概况:兼并收购成为PCB龙头,经营及财务质量好转。公司1980年创立,主业为精密金属制造;2010年上市,随后拓展业务至精密电子制造,包括LED、TP＆LCM;2016/18年分别以41亿元、20亿元估值全资收购MFLEX、Multek,布局FPC、PCB业务,2019年收入达到235.5亿元,净利润7.0亿元,全球PCB排名第5、内资排名第1。公司发布业绩预告,预计2020年归母净利润14～16亿元,同比+99.24％～127.71％。从经营管理来看,专业化团队对MFLEX的精益管理较为成功,目前已接手全公司业务,梳理出一个总部平台、三大板块、五大事业部,提高经营效率,挖掘业务协同。从财务质量来看,大额资产减值及坏账损失基本出清,公司经营现金流向好,定增募集资金已经到位,杠杆率、质押率均有所降低,财务状况好转。
软板:短期看A客户手机增长,长期看IoT接力。MFLEX软板业务占公司总收入约50％,我们测算A客户在软板业务收入贡献中占比约85％,A客户当中手机、非手机收入比例7:3。2020年,预测A客户软板整体市场规模约115亿美元。短期来看,2021年A客户手机销量有望达2.2亿部,同比+10～15％,中长期来看,2023年A客户耳机、手表销量有望分别达1.8亿副、8000万个,相比2020年均翻番,届时A客户软板整体规模预计将超140亿美元。公司目前在A客户软板份额约15％,得益于公司自身产品技术优势以及日系竞争对手退出,预计未来份额有望提升至20％。此外,在非A领域,公司已切入HOV手机供应链以及谷歌、微软、Facebook等iot产品;汽车电子端,公司为特斯拉model3独供BMS软板,有望分享长期红利。整体来看,我们测算未来3年东山软板收入有望由20亿美元增长至30亿美元以上,按照当前汇率计算对应净利润增量约7亿元人民币。
硬板:优化产品及客户结构,稼动率提升改善盈利。硬板业务占公司总收入约13％,其中通信、数通、HDI各贡献约3成,汽车医疗约1成。Multek历史盈利状况不佳,主要由于管理效率低下、产能稼动率较低。收购以来公司推行精细化管理,精简产品及客户结构,聚焦服务大客户,通信领域客户包括诺基亚、爱立信、三星等,数通领域包括亚马逊等,HDI领域包括oppo、小米等。受益于5G及IDC建设景气周期以及国产手机客户的销量提升,我们预计公司未来3年收入有望从当前4～5亿美元提升至约6～8亿美元。此外,受益于产能稼动率提升,公司毛利率及净利率水平亦有望改善,当前毛利率约15％、净利率约5％,未来3年有望提升至毛利率20％、净利率10％,按照当前汇率计算对应净利润增量约3亿元人民币。
传统业务:导入精益管理,盈利能力有望改善。公司传统主业包括通信、LED、TP＆LCM,近年来收入占比持续降低,至2019年不足40％;且受到大额减值等因素影响,近年来基本无净利润贡献。2020年以来,公司对传统业务严查成本和费用控制,严控各项财务指标,我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平,净利率有望提升至5％,对应净利润增量约5亿元。
风险因素:公司新产品新料号拓展不及预期;新产能释放不及预期;中美贸易冲突风险;通信下游需求不景气;子公司整合改善不及预期;财务杠杆较高风险等。
投资建议:公司是PCB龙头,产品覆盖FPC、RPCB、HDI,下游覆盖消费电子、通信、数通等领域;此外公司传统主业还包括LED、TP＆LCM、精密金属制造等。软板领域,公司主要收入来源为A客户,有望受益于A客户手机、IoT销量提升以及替代日系带来的份额提升;硬板领域,公司在通信、数通、HDI均有布局,有望持续受益于5G及IDC建设、国产手机客户销量提升以及自身稼动率提升带来的盈利改善;传统业务盈利状况有望好转,带来额外增量。我们预测公司2020/21/22年年净利润为15.45/19.53/25.22亿元,考虑到公司经营及财务全面改善,预计未来两年净利润增速较高,参考同行业估值并给予一定溢价,按照2021年30倍PE,对应目标价34.20元,首次覆盖给予"买入"评级。
[2020-12-28] 东山精密(002384):软板+硬板成长逻辑进一步确认,开启新一轮成长周期
■广发证券
核心观点:?东山精密发布2020年业绩预告,2020年实现归母净利润14～16亿元,同比增长99.24％～127.71％,扣非后归母净利润12.5亿～13.5亿元,同比增长198.49％～222.37％;其中Q4单季度归母净利润4.44～6.44亿元(同比扭亏),扣非后归母净利润4.65亿～5.65亿元(同比扭亏);2020年1～11月财务费用的汇兑损失约1.8亿元。
印刷电路板业务表现良好,全年业绩快速成长。2020年在全球新冠疫情流行的不利影响下,公司董事会和管理层坚定聚焦主业的发展战略,围绕客户新产品上市的机遇,加强各经营板块的协同管理,不断降本增效,有效应对了全球经济形势的巨大挑战,核心产品印刷电路板业务下游需求旺盛,营业收入和利润规模实现,?软板+硬板业务进一步理顺,中长期成长逻辑确认。软板方面,我们看好5G换机浪潮带来的新一轮高景气度周期,同时公司有望凭借其竞争力进一步拿下更多核心大价值量软板料号,对应iPhone中ASP持续提升,公司在Pad、Watch、Mac等A客户非智能机产品中增量同样显著;硬板方面,小米、oppo的HDI板和亚马逊阿里腾讯等云计算客户拉货向好,同时随着multek的管理改善,净利润率有望持续改善,同时展望2021年,随着下游需求的复苏以及管理继续改善,利润有望维持高速增长。
盈利预测与估值。我们持续看好东山精密业务的全面布局,预计公司20～22年EPS分别为0.91/1.26/1.64元/股,对应PE为28/20/16倍。对比当前同行业公司估值水平,我们给予公司2021年30X的PE估值,对应合理价值为37.87元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。疫情控制不及预期的风险;5G商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险。
[2020-12-24] 东山精密(002384):FPC需求强劲,全年业绩大幅预增-事件点评
■中信建投
事件12月23日,公司发布业绩预告,预计全年实现归母净利润14-16亿元,同比增长99.2％-127.7％;实现扣非归母净利润12.5-13.5亿元,同比增长198.5％-222.4％。
简评苹果新机备货强劲,Q4业绩同比大幅增长经测算,公司Q4实现归母净利润4.44-6.44亿,环比增长0％-45％,去年Q4单季度亏损。公司业绩增长主要因为PCB业务收入和利润大幅增长,同时1-11月因人民币升值汇兑损失约1.8亿。往年利润峰值在Q3,今年因苹果新机推迟发布,利润峰值延后至Q4,逐季环比提升。具体来看:1)PCB:软板方面,下游需求强劲,前三季受苹果新机推迟影响,新品收入占比同比减少,Q4苹果备货强劲。目前iPhone12系列出货动能依然旺盛,Q4和明年Q1新机排产紧俏,景气度持续。硬板方面,Multek重点导入国内知名客户,下半年消费类客户需求恢复,目前各项业务开展有序;2)TP、LCM、LED:通过优化和调整产品结构,已经取得成效,手机和笔电市场维持景气;4)精密制造:下半年通信市场需求不佳,明年预计有一定程度恢复。
软板:手握苹果等优质客户,长期向好公司旗下Mflex是全球前五FPC供应商,手握苹果等优质客户,5G创新趋势下,看好公司FPC业务长期向好:1)iPhone单机FPC用量逐年增长,公司仍有较大份额提升空间,同时ASP有望提升;2)Airpods、AppleWatch等可穿戴产品市场持续成长,公司作为FPC供应商将深度受益;3)OV等安卓品牌逐渐增加FPC用量,公司作为国内FPC龙头,有望持续导入优质客户实现业务快速增长;4)Mflex切入特斯拉FPC供应链,与新能源客户合作持续加深,有望充分受益于新能源车成长的黄金机遇。
硬板:持续导入优质客户,稳中向好Multek业务涵盖通信、数通/服务器、消费电子等领域。经过内部整合,客户结构显著优化,营运能力稳中向好。通信领域积极导入国内龙头客户,巩固发展机会;消费电子领域,作为多家一流品牌的供应商,在5G换机的大背景下,HDI业务有望迎来显著增长;数通方面,技术储备丰富,为亚马逊提供多款产品,正积极对接BAT等优质客户。
盈利预测:预计公司2020-2022年实现营业收入262/306/340亿元,归母净利润15.03/20.78/24.99亿元,对应当前市盈率30.3/21.9/18.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:5G创新不及预期;大客户创新不及预期;疫情反弹下游需求不及预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-21] 东山精密(002384):FPC需求份额双击,汽车电子大有可为-深度研究
■国盛证券
高效整合壮大FPC业务,精准收购丰富PCB版图。公司当前业务涵盖电子电路(软板、硬板、刚柔结合板)、光电显示(触控面板、液晶显示模组、LED显示器件)和精密制造等领域(金属结构件及组件),面向下游消费电子、新能源车、通信等领域。公司1980成立,2010年登陆深交所;2016收购柔性线路板和装配全球排名第五企业MFLEX。收购后高效整合,精益管理;收购后首年维信营收翻番并扭亏为盈。2018年,公司收购PCB企业Multek,集团形成覆盖柔性电路板、刚性电路板、刚挠结合板的全系列PCB产品组合。
手机FPC单机价值提升,XR带来新增量。智能手机上几乎所有的部件都需要FPC将其与主板相连。智能手机之中由于内部空间的需求,FPC的用量一直在逐步提高。我们通过苹果手机及安卓手机(华为)的内部FPC用量可以看到FPC用量增加的趋势。此外,随着5G的推动,高价值量FPC天线(MPI、LCP)的使用也在增加,进而带动FPC价值量的同步提高。据IDC预测,AR/VR出货2020～2024CAGR81.5％。展望2022,由于多个知名品牌计划推出重磅新品,2022有望成为VR大年。公司已与主流VR设备厂商开展合作,并为其提供FPC等产品。
汽车FPC大有可为,打造第二成长曲线。车载FPC用量提升主要驱动力包含1)车用FPC取代线束的趋势;2)新能源汽车渗透,其PCB用量为传统汽车5-8倍。据战新PCB数据,预计2016-2022年,车载FPC年增速约6％～9％;2022年车用FPC规模将增至70亿元。据iFixit数据,预计新能源车单车FPC用量将超过100片,其中电池电压监测FPC用量可高达70片。公司积极扩产汽车软板产能。2020公司车载FPC配套新能源车超过40万台,正积极实施数倍的产能扩充规划;同时公司客户资源优渥,为北美新能源汽车提供BMS系统的FPC产品,亦积极拓展国内外其他客户。
公司积极加码miniLED封装,持续推进精密制造新品孵化。公司LED业务持续聚焦小间距RGB封装,同时积极布局MiniLED显示技术和产能。据Arizton预测,2021-2024全球MiniLED市场规模有望从1.5亿美元增至23.2亿美元。精密制造领域,公司主要为通信、消费电子和新能源汽车等客户提供金属结构件及组件(含基站天线、滤波器等结构件及组件,新能源车散热件及精密结构件,消费电子金属结构件和外观件等)。公司2021新能源汽车客户中单车价值量提升较快;未来仍将继续加大新能源车业务开拓力度,持续提升单车价值量。
盈利预测及估值建议:我们预计2021-2023公司营收312.42亿元/355.57亿元/397.51亿元;归母净利18.61亿元/23.15亿元/28.96亿元,同比增长21.6％/24.4％/25.1％;对应PE22.2x/17.9x/14.3x。首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:车载FPC产能扩充不及预期,车载精密制造新品孵化不及预期
[2022-02-18] 东山精密(002384):东山精密终止控股子公司分拆至创业板上市
■上海证券报
东山精密公告，公司原拟将控股子公司苏州艾福电子通讯股份有限公司(简称“艾福电子”)分拆至深圳证券交易所创业板上市。因5G基站建设进度低于预期，市场竞争加剧，且艾福电子的客户和产品较为集中，导致其经营业绩不达预期。经充分审慎的研究，公司认为现阶段继续推进艾福电子分拆上市的条件不成熟，决定终止本次分拆上市事项。
[2021-12-18] 东山精密(002384):产品布局持续拓展,未来增长动力充足
■国泰君安
本报告导读:公司在A客户产品中的份额持续增长,并且深度布局XR用板、汽车电池软板等高增长领域,同时进一步加快IC载板战略布局,未来增长动力充足。
投资要点:维持"增持"评级,目标价36.0元。我们维持公司2021-2023年EPS为1.14、1.44、1.73元。考虑到公司在汽车FPC板领域快速扩张,我们给予其2022年25倍PE,维持目标价36.0元。
公司加码IC载板业务,进一步拓宽产品布局。公司与盐城高新区管委会签署投资合作协议书,首期投资15亿设立IC载板子公司。基于其在高精度FPC和RPCB的经验和技术优势,以及资深技术人才储备,公司在IC载板有望进一步取得突破。
汽车板产能加速扩张,高速增长期已至。公司是特斯拉BMS系统FPC产品的主力供应商,此外也已陆续通过国内C客户和BYD等龙头电池供应商的认证。目前公司加速扩张电池软板产能,未来将深度受益于行业需求放量。同时,公司也在积极布局车载显示、智能驾驶系统等软板应用,后续增长动力充足。
手机FPC份额持续提升,XR设备放量在即。手机方面,公司是北美A客户FPC主力供应商之一。目前在A客户新机料号稳步提升,有望逐步抢占日系厂商份额,伴随着客户新机拉货以及供应链问题的逐步解决,公司业绩有望进一步迎来增长。XR方面,公司已成功进入Meta供应链,是OculusQuest2软/硬板核心供应商之一,同时也正在积极导入其他客户,未来预计将深度受益于AR/VR/MR设备需求爆发。
风险提示。扩产不及预期;新客户开拓不及预期
[2021-12-09] 东山精密(002384):消费电子业务稳健增长,汽车赛道布局长线可期
■招商证券
FPC:短期受益需求上行和产能扩张,长期有望进入第二增长曲线。FPC业务去年占公司扣非利润90％以上,今年前三季度贡献利润占整体利润超过一半,虽然今年持续受到疫情导致的缺料影响,但公司抗风险能力较强、表现稳健。进入四季度后,iPhone13Pro等畅销机型持续拉动需求环比增长,新扩的盐城新产能也在今年逐步释放,随着供应链缺货在四季度逐步缓解,明年一季度如大客户发布新机型进一步拉动需求,叠加价值量较高的显示料号在未来两年有望逐步导入并份额提升,预计公司iPhone软板业务仍将保持稳健增长。可穿戴及pad方面,公司目前是北美龙头VR客户主供之一,明年开始有望切入A客户MR体系;公司亦是A客户最大iPad软板供应商之一,深度参与产品创新迭代。长线来看,公司在大客户百亿美金级软板年需求中仍有份额提升空间、有望逐步巩固全球第二供应商地位。此外,公司全力发展汽车软板业务,未来有望进入第二增长曲线。
IRPCB:进入成本/售价修复周期,卡位高多层和汽车硬板赛道。今年由于上游原材料处于涨价周期,中游多层板制造公司成本压力大幅提升,板块盈利增速表现不佳。multek今年仍处于整合后的降本增效期、未来遵循稳健扩产战略,前三季度对公司整体仍有盈利贡献,我们预计全年营收稳健增长,当前单独核算的经营性净利率接近7％。展望后续,随着明年成本端压力的减小,公司盈利能力有望提升。客户和产品角度,multek在并入东山前已经是全球排名靠前的高多层板厂商,今年以来亚马逊等互联网客户服务器PCB需求逐步回暖,明年行业在新一代芯片平台更新、疫情后企业级客户资本开支恢复的促进下有望量价齐升,公司海外交换机、服务器客户资源丰厚,该业务长期受益市场需求增长以及高多层板较强的产品壁垒。汽车板方面,今年占硬板收入超过10％,公司重点布局的汽车战略中硬板业务未来将贡献更大比例。
I传统业务及车载布局:盈利改善持续兑现,全力打造汽车业务平台。今年LED业务受益行业周期上行涨价,且公司对上游成本进行严格优化,前三季度该业务利润大幅增长。明年虽然行业周期性增长逻辑减弱,但公司目前在加快新产品布局,在miniLED、背光产品等市场新客户逐步导入;此外,通信业务前三季度略有盈利,明年预计将好于今年。TP＆LCM整体仍在改善通道,未来将加强与其他业务协同。公司今年的业绩增长结构中,非FPC业务的贡献大幅提升,体现了公司管理效益持续改善。此外,公司还有计划切入载板市场。
汽车业务是公司目前重点布局的方向:1)软板方面,2年前就已切入T客户电动车电池包信号采集FPC(不同方案单车价值量差别较大,目前最低单车ASP超500元人民币),是全市场最早批量供货的厂商之一,目前初步扩产后产能约对应60万辆车／年。公司计划明年底扩产至300万辆／年的对应软板产能,预计将是大部分行业主流客户的主力供应商之一,市占率行业领先;2)汽车硬板方面,公司硬板资产技术和客户资源有一定基础,目前已经导入福特、法雷奥以及新势力客户,今年前三季度汽车硬板收入翻倍增长,公司正在加强汽车板专业产线的设置以及客户资源的开发,预计汽车硬板业务将加速增长;3)结构件方面,公司目前产品涉及座舱、车身小件、液冷板等,单车价值量接近1000元且盈利能力好于传统通信结构件,今年收入有望翻倍增长;4)车载屏幕方面,公司正在加快产品研发和客户开拓,未来有望量产推向市场。
维持"强烈推荐-A"投资评级。基于公司传统业务的降本增效,以及PCB业务稳健的增长。我们最新预估2021-2023年营收317/356/420亿,归母净利润18.3/23.2/28.3亿,对应EPS为1.07/1.36/1.65元,对应当前股价PE为24.2/19.1/15.6倍。维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价34.0元、对应22年25倍PE。
风险提示:客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。
[2021-11-09] 东山精密(002384):十年饮冰,一朝绽放,汽车电子＆VR/AR业务开启公司第二成长曲线-深度研究报告
■华创证券
三横五纵"立体化整合效果初显,公司盈利能力显著提升。2020年公司新管理层上任,并对原事业部架构进行调整,形成"一个平台+三大板块+五大事业部"的管理结构。总部作为独立平台,主要负责集中管理并对各业务板块提供支持。三大板块包括PCB板块(MFLEX事业部+Multek事业部)、光电显示板块(LED事业部+TP＆LCM事业部)和精密制造板块(精密制造事业部)。得益于组织架构的调整,公司可以进一步发掘各业务间的协同效应,20年起公司费用率持续下行;21年各季度,公司业绩稳步增长,降本增效成果初显。我们认为当前时点,东山精密处在新一轮成长周期的起点,公司管理改善进入全面兑现阶段,三大板块五大事业部效率全面提升,业绩已经进入加速释放期。
立体化布局汽车电子业务,公司第二成长赛道明确,未来有望再造一个东山精密。汽车电子业务成为公司重要组成部分和未来战略核心。从软板角度看:电动车中软板对传统线束替代趋势明确,单车ASP显著提升,Mflex与T客户以及其他新能源客户在BMS软板、储能等领域展开深度合作。公司在车载PCB业务快速发展的同时,结合自身业务特性,逐步将原有的钣金结构件/LED/显示触控等业务进行转型升级,丰富公司汽车电子产品品类,打开远期成长空间。集团已经成立汽车电子业务协调小组,各大事业部有望发挥协同效应,我们预测今年汽车电子业务有望实现翻倍以上增长,未来有望通过内生布局+外延收购并举等方式保持50％+复合增速,中长期来看汽车电子业务有望再造一个东山精密。
软板业务在大客户呈现量价齐升态势,VR/AR重塑软板业务天花板。Mflex作为A客户软板核心供应商,供给料号总ASP和份额稳步提升。目前A客户软板业务仍有近50％的份额在日韩企业处,随着公司盐城二期产能释放,公司在大客户的份额料将持续提升。其次,公司积极布局VR/AR相关赛道,公司成功导入F客户,并成为OculusQuest2软/硬板核心供应商,产业链调研显示ASP突破30美金,21年VR/AR市场情绪高涨,Quest2成为行业内最受欢迎VR设备。此外,市场预期22年A客户将发布首款MR头显,单机软板价值量料将显著高于同市场其他产品,公司为A客户核心供应商有望充分受益。
消费电子存量市场空间广阔,强大竞争力加持下仍有望保持20％左右复合增速。公司在诸多领域都是全球前三水平,消费电子当前以维信软板业务为核心,主供A客户手机等终端,A客户存量市场依然稳中有升,伴随手机创新,软板ASP仍在持续提升。从份额转移看,日系厂商仍占重要地位,但综合竞争力持续衰退,维信综合份额仍有较大成长空间。公司的LED封装业务全球产量第一,精细化管理加持下未来有望深度受益大屏显示的产业趋势。同时公司的TP/LCM事业部未来专注于笔记本电脑等中大屏触控显示市场,客户资源优质,且在MiniLED领域进行了大量前瞻布局。综合考虑公司各传统事业部的行业地位和业务布局,我们预计公司传统业务未来仍有望维持20％左右的复合增速。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造平台,我们坚定看好公司在新能源/新硬件时代的产业布局,我们预计公司2021～2023年的归母净利润为19.03亿/24.98亿/30.70亿,对应EPS为1.11元/1.46元/1.8元,参考深南电路/鹏鼎控股/立讯精密/歌尔股份/科达利等可对比公司估值,并考虑公司在汽车电子/VR/AR等新业务的前瞻布局,我们给予公司2022年25倍PE,目标价由33.58上调为36.50元,维持"强推"评级。
风险提示:手机、汽车销量不及预期,原材料、汇率大幅波动,行业竞争加剧。
[2021-10-31] 东山精密(002384):盈利水平稳中向好,持股计划增强员工激励-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报,Q3单季度营业收入78.02亿元,同比增长12.87％,归母净利润5.93亿元,同比增长33.52％;前三季度营业收入218.07亿元,同比增长19.47％,归母净利润11.98亿元,同比增长25.35％。
盈利水平稳健增长,产品品类多样纵向一体:公司2021年第一、二、三季度营业收入分别为75.08亿元、64.97亿元、78.02亿元,归母净利润分别为2.45亿元、3.60亿元、5.93亿元,毛利率分别为14.37％、14.96％、16.61％,盈利水平环比上升,稳中向好。公司产品线横向已形成了涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块的业务布局,能为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。同时,公司通过整合内部资源和协同发展,逐步构建起纵向一体化的产业链竞争优势,努力为智能互联互通领域的客户提供全方位、一站式、技术领先的综合产品解决方案,最大程度满足客户定制化的需求。
新能源汽车市场长期向好,汽车电子需求空间广阔:新能源汽车市场潜力巨大,未来应用于汽车的电子电路产品将会是一个大的增量市场。据4月26日投资者关系活动记录,公司相关产品已经供货给北美新能源汽车客户,并且部分产品已经通过Tier1的模组厂小量供货。汽车电子需要培育周期,随着汽车电子化、智能化程度的不断提高,未来对汽车电子产品的需求会有广阔的空间,公司会继续深耕这个领域。目前也在积极开拓国内客户,并有小批量供货。据8月12日投资者关系活动记录,公司生产的电子电路、精密制造等产品都可以应用于新能源汽车领域。同时,公司将继续拓展应用于新能源汽车业务的产品。
员工持股计划完成购买,提升工作积极性:据公司6月3日公告公司2021年员工持股计划已完成购买,员工持股计划对应的信托财产专户"陕西省国际信托股份有限公司-陕国投·东山精密第二期员工持股集合资金信托计划"通过证券交易系统已累计买入公司股票2,191.41万股,占公司总股本的1.28％,成交金额合计为45,163.61万元(含相关交易费用),成本均价为20.609元/股。公司2021年员工持股计划将按规定自完成购买之日起锁定12月,锁定期为:2021年6月4日-2022年6月3日。员工持股计划有利于充分调动员工的积极性和创造性,提高员工的凝聚力,从而不断提升公司经营业绩和内在价值。
投资建议:我们预计公司2021年～2023年收入分别为317.46亿元、355.55亿元、398.22亿元,归母净利润分别为18.62亿元、21.67亿元、24.16亿元,维持"买入-A"投资评级。
风险提示:国际贸易环境变动风险;市场拓展不及预期风险;行业技术快速升级风险;汇率波动风险;疫情风险。
[2021-10-27] 东山精密(002384):3Q21业绩符合预期,软硬板全年有望保持高增-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:21年前三季度营业收入218.07亿元,同比增长19.47％;归母净利润11.98亿元,同比增长25.35％;扣非归母净利润10.40亿元,同比增长32.49％,对应3Q21业绩:营业收入78.02亿元,同比增长12.87％,环比增长20.09％;归母净利润5.93亿元,同比增长33.52％,环比增长65.04％。
发展趋势
汇率负面影响下降,净利率持续提高。公司前三季度财务费用为3.11亿元,同比减少39.29％,其中3Q21财务费用为0.87亿元,环比减少27.67％,主要是本期利息费用和汇兑损失减少。为了减少汇率的负面影响,下半年公司主要新项目的报价已经将汇率波动的因素考虑在内。此外,公司3Q21净利率为7.62％,同比上升1.23pct,环比上升2.11pct,且年初以来净利率呈持续上升趋势,盈利能力不断提高。
苹果新品周期叠加5G换机潮,FPC进入强周期。苹果在2021秋季发布会中发布了iPhone13系列手机、AppleWatchS7智能手表和AirPods3等新品;根据IDC的预测,2021年全球智能手机出货量将达到13.7亿台,同比增长7.4％,其中5G产品出货量将达到5.7亿台,同比增长123.4％,FPC需求有望持续提升。公司为全球前三的FPC生产企业,目前公司盐城基地留有充足的产能储备,将根据行业和客户的需求来规划产能。随着日韩系FPC厂商的逐步退出,我们预计公司有望抢占更多市场份额。
多业务协同发展,IoT设备需求与新能源汽车相关产品需求将贡献增量收入。
在电子电路领域,目前公司已经成为全球前五,内资第一的PCB企业;在光电显示领域,公司已具备MiniLED背光的出货能力;在精密制造领域,公司是全球知名通信设备组件提供商,并为北美知名新能源汽车客户提供精密结构件等产品。轻薄短小的PCB能满足IoT设备对灵活性、便捷性的要求;公司生产的电子电路、精密制造等产品都可以应用于新能源汽车领域。我们预计公司将受益于IoT设备与新能源汽车的高景气度,有望实现业绩的稳步提升。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。我们预计2021/22年公司归母净利将同比增长31.4％/23.9％至20.1亿元/24.9亿元,公司当前股价对应16.5x2021年P/E,13.3x2022年P/E。我们维持目标价30.29元(较当前股价有56.3％上涨空间),对应20.7x2022年P/E,维持跑赢行业评级。
风险
大客户出货量不及预期;国际贸易环境变动风险。
[2021-10-26] 东山精密(002384):扣非业绩较快增长,传统业务全面改善-三季点评
■招商证券
事件:公司公告,前三季度营收218.1亿元,同比增长19.5％,归母净利润12.0亿元,同比增长25.4％,扣非归母净利润10.4亿元,同比增长32.5％。点评如下:
评论:
1、前三季度业绩稳健增长,供应链缺货对Q3仍有影响。
经测算,三季度营收78.0亿元,同比+12.9％环比+20.1％,实现归母净利润5.93亿元,同比+33.5％环比+64.7％。前三季度毛利率15.35％,同比-1.88个pcts,Q3毛利率16.6％,同比-2.13个pcts环比+1.65个pcts。业绩增长主因FPC业务份额提升、新产能释放,以及传统业务盈利能力的提升。毛利率同比下降主因原材料成本的提升,公司截止三季度存货约75亿元、环比提升主要来自软板业务产业链拉货进展的延后。
2、FPC业务有较大贡献,硬板和LED等传统业务改善。
各块业务方面,FPC业务前三季度贡献利润占整体超过一半,虽然持续受到疫情导致的缺料影响,但公司抗风险能力较强、表现依然稳健;硬板业务虽然受到覆铜板涨价影响,但比去年同期仍有增长;LED业务受益行业周期上行涨价,且公司对上游成本进行严格优化,前三季度业绩大幅增长;通信业务前三季度略有盈利、TP＆LCM整体仍在改善通道。公司今年的业绩增长结构中,非FPC业务的贡献大幅提升,体现了公司管理效益持续改善的效果。
3、Q4软板和传统业务仍保持较好趋势,汽车业务长线布局逐步展开。
展望后续,我们认为四季度软板拉货量有望进一步提升,硬板业务逐步进入成本压力减小、产能效率提升的改善期,总体PCB业务将继续扮演公司利润压舱石,而传统业务也将继续迎头赶上。长期来看,公司苹果软板业务仍有较大份额提升空间,在车载业务方面有软硬板+结构件+显示模组等综合产品储备优势,在miniLED市场有技术、客户等传统优势,在IC载板业务方面亦有明确布局规划,公司业务后续的增长潜力仍值得期待。
4、投资建议
基于公司传统业务的降本增效,以及PCB业务稳健的增长。我们预估2021-2023年营收317/349/412亿,归母净利润18.3/22.8/27.8亿,对应EPS为1.07/1.33/1.63元,对应当前股价PE为18.1/14.5/11.9倍。维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价28.0元、对应21年26.4倍PE。
风险提示:客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。
[2021-10-26] 东山精密(002384):业绩稳健增长,盈利能力持续改善-21年三季报点评
■中信建投
事件东山精密2021年前三季度实现营业收入218.07亿元,同比增长19.47％,归母净利润11.98亿元,同比增长25.35％。2021年第三季度实现营业收入78.02亿元,同比增长12.87％,归母净利润5.93亿元,同比增长33.52％。
简评
1、软板业务订单旺盛,产能利用率回升,份额仍有提升空间三季度公司营收78.02亿元,同比增长12.87％,收入增长的主要驱动力来自软板产能利用率提升,以及传统业务经营改善。截止三季度末公司存货75.09亿元,环比二季度末61.05亿元有所提升,主要由于大客户备货需求。
苹果公司三季度如期发布iPhone13系列新机并启动拉货,三四季度新机备货需求旺盛,预计2021年整体及新机出货均将好于2020年。尽管因为部分零部件紧缺,三季度新机生产节奏受到影响,但整体需求旺盛,并且我们预计供给问题将很快得到解决,因此四季度公司软板业务仍将保持较好增长,推动产能利用率回升,全年毛利率将好于年初预期。另外,公司在iPhone软板中份额逐步提升,逐步替代日系厂商份额,中长期仍有份额提升空间。
2、汽车业务将迎较快增长,打开第二成长曲线2021年公司汽车业务收入增长迅速,未来将作为公司战略重点加大投入力度。由于相比于传统线束,FPC具有高度集成、自动化装配、轻量化、柔软、可打件等优势,综合性价比甚至高于线束方案,因此汽车动力电池FPC市场需求随着新能源汽车渗透而高速增长,未来预计汽车FPC市场空间可以达到百亿美金。
公司汽车FPC主要以海外大客户为主,未来将继续大力扩张产能。
由于汽车软板要求高一致性,高安全性,大长度,需要厂商具有较高的技术能力、较大规模和投资能力,公司的技术能力经过苹果的严苛检验,未来将继续扩产能、降成本,有望在国内电池厂和车厂客户也取得较快拓展。汽车业务目前收入占比不高,但未来有望接力消费电子打开第二成长曲线。3、成本上涨压力将逐渐缓解,各业务盈利能力有望边际改善(1)硬板业务尽管受到覆铜板涨价影响,但公司通过内部的精益生产消化了部分成本压力,MULTEK具有较强的技术优势,未来将延续差异化在高端产品市场逐步突破,对公司整体带来较好的收入和利润贡献。(2)LED业务受益于疫情后行业需求高景气,前三季度取得较好增长,未来MiniLED也将带来新的增长点。(3)精密制造业务,短期受到上游原材料价格上涨的影响,对于毛利率产生一定压力,未来盈利能力有望边际改善。
4、投资建议公司在消费电子、汽车、通信、工业领域均有布局,供货苹果、特斯拉等海外知名企业,产品线涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块,公司管理水平和精益化生产能力均有较大提升,未来汽车业务将逐步接力消费电子成为第二成长曲线。我们预估公司2021-2023年的归母净利润为18.5/22.5/29亿元,对应当前股价的市盈率为19.7/16.2/12.6倍。公司成长前景较好,下行风险可控,建议买入布局。
5、风险提示大客户份额不及预期,汽车业务成长不及预期
[2021-10-26] 东山精密(002384):业绩超预期,单季度归母净利润创历史新高-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司2021年前三季度营收218.07亿(YoY+19.47％),归母净利润11.98亿(YoY+25.35％),扣非归母净利润10.4亿(YoY+32.49％);其中第三季度营收78.02亿(YoY+12.87％),归母净利润预计5.93亿(YoY+33.52％),扣非归母净利润5.09亿(YoY+45.57％)。
评论:公司Q3业绩超预期,单季度归母净利润创历史新高。公司单Q3季度实现营收78.02亿元,同比增长12.87％;归母净利润5.93亿元,同比增长33.52％,创历史新高,扣非归母净利润5.09亿元,同比增长45.57％。Q3毛利率16.61％,同比下滑2.13pct,其中是运输费用从销售费用转入营业成本,主要原因是汇率影响以美元计价的收入,展望后市,新机型料号价格以新汇率敲定,三季度受备货旺季推迟影响新机占比不高,预计四季度及明年毛利率将持续修复。
旺季来临,四季度业绩有望加速。A客户新机备货旺季已至,新业务打开公司远期成长空间。21年Q3,A客户发布新款手机,果链厂商进入备货旺季。Mflex作为A客户软板核心供应商,供给料号总ASP和份额稳步提升。随着公司新产能释放和竞争格局改善,Mflex在A客户地位举足轻重。其次,公司积极布局VR/AR相关赛道,公司成功导入F客户,并成为OculusQuest2软/硬板核心供应商(公司供应软硬板ASP比肩iPhone),21年VR/AR市场情绪高涨,Quest2成为行业内最受欢迎VR设备。
车载软板蓄势待发。中期看汽车电子软板成为重要成长点,电动车中软板对传统线替代趋势明确,单车ASP显著提升,Mflex与T客户以及其他新能源客户在BMS软板、储能等领域展开深度合作。公司在车载PCB业务快速发展的同时,结合自身业务特性,逐步将固有的钣金结构件/LED/显示触控等业务进行转型升级,丰富公司汽车电子产品品类,打开远期成长空间。
内部整合效果初显,管理改善逐步兑现。公司从20H2开始加强内部改革,受益于管理改善和IDC复苏,亚马逊阿里等云计算客户拉货强劲,multek经营业绩逐季改善,利润率环比持续提升。传统业务方面,LED小间距事业部降本增效措施得力,随着海外需求复苏和miniled兴起,该事业部有望恢复到行业平均盈利水平;TP/LCM事业部不断优化管理团队和产品结构,布局中大尺寸,伴随行业需求复苏,利润率有望对标行业平均水平(5％～10％);精密制造事业部抓住新能源车机遇,特斯拉等客户不断放量,利润率有望持续提升。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商,我们坚定看好公司在5G时代的产业布局,因汇率及需求波动,将公司21/22/23年EPS预测由1.17/1.55/1.83元调整为1.11/1.46/1.8元,参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,考虑估值切换,我们给予公司2022年23倍PE,给予目标价33.58元,维持"强推"评级。
风险提示:5G手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB竞争加剧。
[2021-09-02] 东山精密(002384):东山精密拟5亿元参设股权投资基金
■上海证券报
东山精密公告，公司拟与江苏博融等机构共同设立江苏博华股权投资合伙企业(有限合伙)，合伙企业预计总规模为33亿元，公司作为有限合伙人拟认缴出资5亿元。合伙企业重点投资科技、消费、医疗领域。
[2021-08-14] 东山精密(002384):1H21业绩符合预期,下半年软硬板有望持续提升
■中金公司
2021年上半年业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:营业收入140.05亿元,同比增长23.50％;归母净利润6.05亿元,同比增长18.25％;扣非归母净利润5.31亿元,同比增长21.96％,对应2Q21业绩:营业收入64.97亿元,环比降低13.47％;净利润3.60亿元,环比增长46.94％。公司1H21整体营收增长主要得益于触控面板、液晶显示模组以及LED显示器件需求的复苏,叠加公司对传统业务进行整合优化,降本增效,2Q21净利润增速符合我们预期。
发展趋势
传统业务整合优化,盈利能力改善。2020年,公司对包括触控面板及液晶显示模组、LED显示器件、精密组件在内的传统业务进行整合优化。我们预计,通过精细化管理手段发挥业务间协同效应,未来有望进一步降本增效。
1H21,公司LED模组业务毛利率为18.90％,较1H20毛利率提升约3个百分点。未来随着公司业务结构的持续优化,叠加下游精密组件、LED组件等行业需求回暖,我们预计公司传统业务的营收将稳中有升。
软板业务下半年有望持续提升。展望下半年,我们认为公司的FPC业务确定向好,相较于1H21的传统淡季有望迎来增长:1)此外,大客户新产品软板业务有望按照新汇率报价,毛利率预计得到改善;2)我们预期随着日韩系厂商的逐步退出,公司作为软板的龙头厂商,预计将进一步抢占市场份额,出货量进一步提升。
IoT设备需求贡献新增长驱动。1)除iPhone之外,我们看到苹果在手表、耳机、音箱、平板、无线充电等品类重视程度明显提升,未来AR、汽车等布局也值得关注。2)FPC轻薄短小的优势完美契合IoT设备对灵活性、便捷性的需求,随着物联网的不断发展,我们认为东山作为行业领军者,有望持续受益于IoT终端设备产品的放量。
盈利预测与估值
考虑到行业发展趋势以及公司盈利水平,我们维持21年盈利预测20.1亿元,同时引入2022年盈利预测24.9亿元。公司当前股价对应17.lx2021年P/E,13.8x2022年P/E,考虑到下半年汇率及疫情对大客户出货量的影响尚存在不确定性,我们下调目标价20.3％至30.3元,较当前股价有50.g％的上涨空间,对应25.7x2021年P/E,20.7x2022年P/E。
风险
大客户出货量不及预期;全球疫情不确定性;汇率变动风险。
[2021-08-13] 东山精密(002384):东山精密将继续拓展应用于新能源汽车业务的产品
■证券时报
东山精密(002384)在电话会议中表示，公司生产的电子电路、精密制造等产品都可以应用于新能源汽车领域。我们认为未来应用于汽车的电子电路产品可能会是一个比较大的增量市场。公司将继续拓展应用于新能源汽车业务的产品。
[2021-08-13] 东山精密(002384):软板龙头实现高速增长,品类拓展激发业绩潜力-中期点评
■安信证券
事件:8月11日，公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入140.05亿元，上年同期113.40亿元，同比增长23.50%；归母净利润6.05亿元，上年同期5.11亿元，同比增长18.25%。
强劲需求叠加精细管理，业绩稳定增长。据Prismark最新报告，2020年全球PCB产业产值同比上升6.4%，2020年至2025年全球PCB产值的年复合增长率约为5.8%，得益于PCB市场需求强劲，公司销售额增加。据2021年半年报披露，电子电路产品营业收入82.88亿元，同比增长17.85%；得益于新技术的普及带来的行业复苏，公司的触控显示模组业务营收达31.48亿元，同比增长81.64%；随着LED显示行业的复苏，下游产品需求旺盛带动稼动率提升，加之内部经营质效改到位，公司LED显示器件业务营收11.7亿元，同比增长35.26%、毛利率同比增长11.16%。
全球领先PCB生产企业，投资IC载板拓宽产品体系。根据2月Prismark数据，公司在FPC生产领域位列全球前三，在PCB生产领域位列全球前四。在PCB和小间距LED封装领域，公司已经成为引领行业发展的头部企业之一。公司以PCB为中心，下游拓展至光电显示领域，成为知名的触控显示模组和LED显示器制造商，细分领域市场份额排名第一，已具备MiniLED背光的出货能力。产品方面，公司产品线已形成了涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块的业务布局，供应全球知名通信设备及新能源企业；募投方面，公司拟投资15亿设立IC载板子公司，随着像素间距的微缩，IC载板的应用有利于PCB基板更好地设计电路，提升显示器驱动性能，实现对传统业务的有效赋能。
PCB产业持续向好，市场地位稳固。电子产品呈轻薄短小、高速高频趋势，带动下游PCB向高密度、高集成、封装化、细微化和多层化的方向发展，对高层板和HDI的需求日益提升。公司PCB市场地位稳固，拥有苏州、盐城、珠海三大制造基地，通过不断提高自动化水平和革新工艺生产工艺，全面提高经营效率，增强自身核心竞争力；公司继续提升MFLEX在FPC行业的优势，优化产品结构，促进Multek公司产品和行业整合及与国内外客户的合作进一步增强。随着新兴行业的发展和产品需求的推动，公司的市场空间将进一步打开。
投资建议:我们预计公司2021年~2023年收入分别为309.03亿元(+10.00%)、342.09亿元(+10.70%)、379.72亿元(+11.00%)，归母净利润19.86亿元(+18.90%)、26.82亿元(+20.00%)、30.08亿元(+20.00%)，EPS分别为1.13元、1.53元、1.72元，对应PE分别为18.1倍、13.4倍和11.9倍。首次"买入-A"投资评级。
风险提示:下游需求回落；新产品研发进度不及预期；市场拓展风险；行业技术快速升级换代风险。
[2021-08-12] 东山精密(002384):Q2传统业务高增长,旺季再临下半年望有更好表现-中期点评
■招商证券
事件:公司公告,上半年实现营业收入140.05亿元,同比增长23.50％;实现归母净利润6.05亿元(此前预告区间5.9-6.1亿元),同比增长18.25％。实现扣非归母净利润5.31亿元,同比增长21.96％。点评如下:
评论:
1、二季度利润环比大幅增长,传统业务贡献提升。
经测算,二季度营收64.97亿元,同比+4.63％环比-13.47％,归母净利润3.60亿,同比+18.45％环比+46.94％。上半年毛利率14.65％,同比-1.66个pcts,其中二季度毛利率14.96％、同比-1.93个pcts环比+0.59个pct。收入端,一季度有A客户延后订单导致基数高,二季度芯片缺货影响备货,导致二季度营收环比下降;利润端,去年因疫情二季度基数较高,LED等传统业务利润在二季度贡献增量,带来同比增长和环比较大增幅,此外原材料缺货涨价对公司亦有影响。
2、PCB业务稳健、其他业务收入高增,LED器件业务盈利能力提升。
分业务来看,上半年,电子电路产品(软板+硬板)收入同比增长18％,占比59％;TP＆LCM产品收入同比增长81％,占比22％,营收大幅增长主因去年同期疫情导致基数低、整合后互相导入客户协同效应提升,以及mini等新技术带来的行业复苏;LED显示器件收入同比增长35％、占比8％,去年低基数、行业周期复苏价格上涨;精密组件业务收入同比增长-18％、占比10％。盈利能力方面,因原材料涨价、汇率波动等因素,除LED业务外,其他业务毛利率均有下降。LED业务在管理改善、降本增效以及行业周期复苏带动下盈利能力好转(盐城东山上半年净利润1.4亿元,净利率约11％,去年同期未披露但利润率较低)。
3、三季度PCB旺季再临,降本增效举措下传统业务有望迎头赶上。
展望后续,我们认为PCB业务将继续扮演公司利润压舱石,而传统业务也有望迎头赶上。进入三季度旺季后,公司软板业务在新款iPhone供应份额将继续提升、配合盐城新产能的释放,三季度FPC贡献将大幅提升,因去年同期基数低、我们预计增速较快;硬板业务今年虽受到覆铜板涨价影响,但下半年压力减小,且高多层板需求回暖对公司有一定帮助,HDI继续产品升级;传统业务方面,上半年LED器件业务受益周期复苏已开始贡献利润增量,在管理改善驱动下,有望继续带动公司其他传统业务对标行业领先公司。长期来看,公司苹果软板业务仍有较大份额提升空间,在车载业务方面有软硬板+结构件+显示模组等综合产品储备优势,在miniLED市场有技术、客户等传统优势,在IC载板业务方面亦有明确布局规划,公司业务后续的增长潜力仍值得期待。
4、投资建议。
基于公司传统业务的降本增效,以及PCB业务稳健的增长,我们预测公司21-23年营收为323/355/419亿,净利润为18.2/23.2/28.3亿,对应PE为20.1/15.8/12.9倍。维持"强烈推荐-A"评级,目标价28.0元、对应21年26.4倍PE。
风险提示
客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。
[2021-08-12] 东山精密(002384):业绩稳健增长,软板+硬板共同驱动成长-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入140.1亿元,同比增长23.5％;实现归母净利润6.1亿元,同比增长18.3％。
营收和净利润保持稳健增长,触控面板及液晶显示模组业务加速放量。2021H1:
1)从营收端来看,在触控面板及液晶显示模组业务高增长的带动下,公司营收同比增长23.5％。分业务来看,公司电子电路产品仍是营收基本盘,实现收入82.9亿元,同比增长17.9％,整体占营收的59.2％;触控面板及液晶显示模组/精密组件产品/LED显示器件业务分别实现收入31.5/13.8/11.7亿元,分别同比增长或下降81.6％/-18.3％/35.3％。
2)从利润端来看,公司归母净利润同比增长18.3％;毛利率为14.7％,同比下滑0.7pp;净利率为4.3％,同比下滑0.3pp,主要因为公司占比较大的电子电路产品、触控面板及液晶显示模组业务的毛利率出现明显下滑。
3)从费用端来看,公司销售费用率为1.9％,同比上升0.10pp;管理费用率为3.0％,同比下降0.10pp;研发费用率为3.3％,同比上升0.25pp。
"软板+硬板"双管齐下驱动成长,iPhone13新品迭代有望带来增量。公司积极布局软、硬板业务,先后收购了柔性电路板和装配企业MFLEX、艾福电子和美国印刷电路板PCB生产商Multek。根据Prismark2021年2月的报告表示,公司是全球前三的FPC生产企业、全球前四的PCB生产企业。1)软板方面:公司是国际A客户的软板供应商之一,相比日韩供应商而言公司具有成本等优势,因此,公司的份额有望进一步提升。目前,公司的软板产品已经拓展到可穿戴设备、车载等应用领域,我们认为应用范围的拓宽将进一步扩大该业务的增量空间。2)硬板方面:由于5G、AI、智能消费电子、汽车智能化等下游需求的崛起,PCB行业有望保持稳定增长的态势。目前,5G通信建设周期内PCB的需求旺盛;此外,5G时代消费电子产品的进一步轻薄化,有望带动高端HDI主板行业增长。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司的EPS分别为1.16元、1.49元、1.88元,未来三年归母净利润的复合增长率将保持25％以上。考虑到公司PCB业务持续稳定增长、传统业务降本增效成果逐渐突显,我们给予公司2021年25倍PE,对应目标价28.88元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;下游需求不达预期;并购整合不达预期。
[2021-08-11] 东山精密(002384):东山精密半年度净利润同比增18.25% LED显示器件业务大幅增长
■证券时报
东山精密(002384)8月11日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入为140.05亿元，同比增长23.50%;归母净利润6.05亿元，同比增长18.25%;基本每股收益0.35元。报告期内，公司的触控显示模组业务收入增长81.64%，但是受汇率波动、原材料涨价以及产品结构调整的因素影响，上半年毛利率相比去年同期有所下降。公司LED显示器件业务同比去年同期收入、利润均有较大幅度增长。
[2021-07-28] 东山精密(002384):东山精密拟设立全资子公司从事IC载板业务 投资总额不超15亿元
■上海证券报
东山精密公告，为进一步巩固和提升行业地位，拓宽高端电子电路产品体系，公司拟投资设立全资子公司专业从事IC载板的研发、设计、生产和销售，投资总额不超过150,000万元。
[2021-07-08] 东山精密(002384):东山精密拟斥资1亿至2亿元回购股份
■上海证券报
东山精密公告，公司计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励。本次拟回购资金总额不低于10,000万元且不超过20,000万元，回购价格不超过29.44元/股。
公司同时披露半年度业绩预告，预计2021年上半年盈利58,804.38万元-61,361.09万元，比上年同期增长15%-20%。
[2021-05-09] 东山精密(002384):下游需求旺盛,管理效能释放-年度点评
■东方证券
一季度营收高增长:公司2020年取得营收280.9亿元,同比增长19％;实现归母净利润15.3亿元,同比增长118％,其中20Q4单季归母净利润为5.7亿元,同比增长415％。21Q1取得营收75.1亿元,同比增长46％,单季营收同比增速创2019下半年以来新高;21Q1归母净利润2.5亿元,同比增长18％。21Q1毛利率同比下降1.24pct至14.37％,环比下降0.1pct。21Q1研发费用2.30亿,同比增长91％,公司在新能源、下一代显示技术和新兴消费电子产品等领域加大研发投入,进一步提升产品竞争力。
"软板+硬板"驱动成长:电子电路业务是公司第一大业务,2020年收入增长28％,占比达67％,其中软板业务更是公司主要的业务支柱。据Prismark2021年报告统计公司是全球前三的FPC生产企业、全球前四的PCB生产企业。作为内资供货A客户的软板企业,公司相比日韩供应商更具成本等优势,份额有望继续提升。此外公司软板产品已覆盖可穿戴、车载等新兴应用领域,进一步打开增量空间。在硬板业务方面,PCB板在5G通信建设周期需求旺盛,叠加5G时代消费电子轻薄化的趋势将会驱动高端HDI主板需求量增长,有望带动业绩及盈利能力的改善。
管理效能或释放:公司强化职业化管理,明确了三大业务板块(电子电路、光电显示、精密制造)和五大事业部(MFLEX+MULTEK、LED显示器件+触控面板及液晶显示模组、精密制造)的发展方向,业务脉络逐渐清晰,并对各事业部充分放权。后续随着管理层改革的持续推进,公司有望持续提升内部管理效率以及外部响应能力。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23年归每股收益分别为1.11/1.42/1.71元,根据可比公司21年23倍PE估值,对应目标价为25.61元,维持买入评级。
风险提示
疫情影响,需求不及预期;PCB板毛利率波动。
[2021-04-26] 东山精密(002384):业绩符合预期,资产结构优化-2021年一季报点评
■中信证券
2021Q1业绩符合预期,资产结构优化。公司2021Q1实现营业收入75.08亿元,同比+46.34％,收入增速较高主要受益于大客户2020年下半年新机发布推迟、旺季延续到21Q1；归母净利润2.45亿元,同比+17.96％,扣非归母净利润2.10亿元,同比+54.31％,非经常性损益主要为政府补助,21Q1政府补助4554万元,低于20Q1政府补助8624万元,使得归母净利润增速低于扣非归母净利润增速。21Q1毛利率14.4％,同比-1.2pcts,环比-0.1pct,主要受到人民币汇率升值以及部分原材料涨价的影响。21Q1四项费用率10.1％,同比-1.0pct,环比+2.5pcts；其中销售费用率、管理费用率基本维持同比持平,研发费用率同比显著提升,从20Q1的2.3％到21Q1的3.1％,主要由于公司本期新设立项目增加；财务费用率同比显著下降,从20Q1的2.8％到21Q1的1.4％,主要由于公司有息负债降低,短期借款+长期借款同比减少18.12亿元,环比减少10.94亿元,资产负债率降低至61.8％,同比-10.4pcts。
现金流相对稳健,21Q1支付员工奖金、原材料囤货较多。21Q1经营活动净现金流1.47亿元,同比-74.64％,主要由于20Q4部分客户提前支付货款,21Q1公司支付2020年度年终奖,且公司综合考虑市场因素储备部分库存。其中,经营活动现金流入90.36亿元,同比+34.17％,经营活动现金流出88.89亿元,同比+44.40％。经营活动现金流出同比增加较多,主要是购买商品、接受劳务支付的现金68.86亿元,同比+50.37％,以及支付给职工以及为职工支付的现金11.18亿元,同比+44.12％。
软板主业维持稳健,其他板块持续提质增效。公司在A客户各类产品中软板份额均在15％~20％,未来有望继续拓展新的料号、提升份额,包括5G天线软板、屏幕软板等。此外,在非A领域,公司已切入HOV手机供应链以及谷歌、微软、Facebook等iot产品；汽车电子端,公司为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS软板,有望分享长期红利。其他板块包括硬板业务、TP＆LCM、LED、通信等,公司自2020年9月以来严管成本和费用控制,严控各项财务指标,我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。
风险因素:公司新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；通信下游需求不景气；子公司整合改善不及预期；财务杠杆较高风险等。
投资建议:我们维持公司2021/22/23年净利润预测为19.5/25.2/30.8亿元,对应2021/22/23年EPS预测分别为1.14/1.47/1.80元。维持目标价28.58元,对应2021年25倍PE,维持"买入"评级。
[2021-04-25] 东山精密(002384):业绩符合预期,线路板业务与传统业务有望全面开花-2021年一季报点评
■华创证券
事项:2021年Q1营收75.1亿,同比增长46.3％,归母净利润2.45亿,同比增长17.96％,扣非归母净利润2.1亿,同比增长54.3％。
评论:
业绩符合预期,收入端维持快速成长。Q1营收超过20Q3旺季的69.1亿,扣非利润增速超过收入,主要系经营改善,扣非净利率略有提升。Q1为传统淡季,公司软板业务稼动率环比有所回落,但毛利率环比回落较少,主要系公司产品份额仍在持续提升,管理持续优化,毛利率同比下滑主要系会计政策调整及汇率影响成本,运输费用从销售费用转入营业成本拉低了表观毛利率。
公司财务经营财务状况明显改善。资产负债率61.77％,环比20年报继续下降3.1pct,Q1财务费用1.04亿,同比环比均显著改善,考虑Q1汇兑损失大幅减少,来自经营性现金流和自身去杠杆的财务优化贡献显著。公司Q1经营性净现金流1.47亿,同比下降系Q1部分订单在20Q4预收造成阶段性经营性流入减少,叠加20年绩效较好奖金于Q1发放。
A客户产品竞争力依旧强大,汽车电子及VR加速渗透驱动软板持续成长。疫情后时代软板产业链转移趋势加强,公司份额仍有持续成长空间。21年,同时随着公司对冲力度的加大和新订单价格较好,预计汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望全年,未来A客户新增料号确定性高,随着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展,公司业务在消费电子和汽车电子等领域有望全面开花,利润将进入新一轮加速释放期。
Multek与传统业务经营改善逐步兑现。受益于管理改善和数据中心需求复苏,亚马逊阿里腾讯等云计算客户拉货强劲,小米oppo的HDI订单饱满,multek经营业绩已经开始改善,净利润率有望环比持续提升,展望2021年,随着行业复苏和管理水平的进一步提高,利润有望继续高速增长。传统业务方面,LED小间距事业部降本增效措施得力,随着海外需求的复苏,miniled渗透加快,该事业部有望恢复到行业平均盈利水平;TP/LCM事业部不断优化管理团队和产品结构,在中大尺寸深度布局,伴随行业需求复苏机遇,利润率有望对标行业平均水平(5％～10％);精密制造事业部抓住新能源车机遇,特斯拉等客户不断放量,利润率有望持续提升。
新管理层改革推进顺利,21年线路板业务和传统业务有望全面开花。公司业务梳理改组成"三大业务板块,五大事业部",具体为:线路板板块(mflex软板事业部+multek硬板事业部),光电显示板块(LED小间距封装事业部+LCM/TP事业部),精密制造(精密制造事业部)。经营权充分下放各事业部,各事业部负责人做到权责统一,制定三年发展中期规划,结果导向考核,协同性显著增强。总部以后只作为一个平台,对下面的事业部充分放权,总部以后的工作就是定政策,强监管和抓考核,从而推动东山集团职业经理人进程的发展。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G时代的产业布局,考虑汇率波动和下游需求变化,我们调整公司21-23年EPS预测为1.17元/1.55元/1.83元(原21/22年EPS预测为1.23元/1.57元),参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我们给予公司2021年25倍PE,给予目标价29.25元,维持"强推"评级。
风险提示:5G手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB竞争加剧。
[2021-04-19] 东山精密(002384):业绩符合预期,软板+硬板开启新一轮成长周期-年报点评
■广发证券
东山精密发布年报,2020年实现营业收入280.93亿元,同比增长19.28％,归母净利润15.30亿元,同比增长117.76％,扣非后归母净利润13.01亿元,同比增长210.72％,其中Q4单季度实现营业收入98.41亿元,归母净利润5.74亿元。?
印刷电路板业务表现良好,推动公司业绩快速成长。2020年公司电子电路产品实现营业收入187.71亿元,同比增长28.07％,主要系由于Mflex业绩表现良好,iPhone方面公司新增的天线新材料方案带来ASP提升和份额同时提升,iPad方面受益于疫情拉动出货量增长,也有不错成长；硬板方面,Multek积极进行产能和客户调整后逐步步入正轨,推动印刷电路板业务业绩成长,2020年Multek实现营业收入33.18亿元,归母净利润1.67亿元。
软板+硬板业务进一步理顺,中长期成长逻辑确认。软板方面,我们看好5G换机浪潮带来的新一轮高景气度周期,同时公司有望凭借其竞争力进一步拿下更多核心大价值量软板料号,对应iPhone中ASP持续提升,公司在Pad、Watch、Mac等A客户非智能机产品中增量同样显著；硬板方面,手机主板升级势在必行,Multek积极扩产迎接行业景气周期。
盈利预测与估值。我们持续看好东山精密业务的全面布局,预计公司21~23年EPS分别为1.25/1.63/2.07元/股,对应PE为15/11/9倍。对比当前同行业公司估值水平,我们给予公司2021年25X的PE估值,对应合理价值为31.25元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。疫情控制不及预期的风险；5G商用不及预期的风险；智能手机销量不及预期的风险；收购整合不及预期的风险。
[2021-04-16] 东山精密(002384):业绩符合预期,各项业务持续向好-2020年年报点评
■中信证券
东山精密发布2020年年报，业绩符合预期，同比实现高增长。其中，软板业务维持龙头地位，我们预期2021年毛利率有望提升；硬板及其他传统主业继续推行精益管理，盈利改善效果初显，未来可期持续改善。维持"买入"评级。
2020年业绩符合预期，同比高增长。公司2020年实现营业收入280.9亿元，同比+19.3%；归母净利润15.3亿元，同比+117.8%；扣非归母净利润13.0亿元，同比+210.7%；非经常性损益主要为政府补助。分季度来看，2020Q1~Q4公司分别实现营业收入51.2/62.1/69.1/98.4亿元，归母净利润2.1/3.0/4.4/5.7亿元，扣非归母净利润1.4/3.0/3.5/5.2亿元，业绩逐季改善。2020年公司整体毛利率16.3%，同比持平；四项费用率9.7%，同比-1.5pcts，其中管理费用率和财务费用率显著下降，分别同比-0.6pct、-0.7pct，反映公司经营管理优化、财务质量改善。
软板:A客户份额及料号持续扩展，2021年毛利率有望提升。2020年软板业务收入154.5亿元，同比+33.7%。我们测算A客户在公司软板业务收入贡献中占比约85%，A客户当中手机、非手机收入比例约7:3。我们预计2021年A客户手机销量有望达2.2亿部，同比+8%，耳机、手表销量有望维持正增长，同时PC、pad销量维持景气；公司在A客户各类产品中软板份额均在15%~20%，未来有望继续拓展新的料号、提升份额，包括5G天线软板、屏幕软板等。由于2020年美元兑人民币汇率波动较大，公司与A客户均为美元定价，毛利率受到一定影响；展望2021年，目前汇率相对稳定，且公司新产品定价或可根据汇率调整，预期毛利率有望提升。此外，在非A领域，公司已切入HOV手机供应链以及谷歌、微软、Facebook等Iot产品；汽车电子端，公司为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS软板，有望分享长期红利。
硬板:优化产品及客户结构，盈利水平显著提升。2020年硬板业务收入33.2亿元，同比+7.2%，净利润1.68亿元，同比+35.5%。净利润增速高于收入增速，主要缘于公司持续降本增效，推行精细化管理，精简产品及客户结构，聚焦服务大客户，通信领域客户包括诺基亚、爱立信、三星等，数通领域包括亚马逊等，并导入国内大客户华为、阿里、腾讯、浪潮等，HDI领域包括oppo、小米等。我们认为，伴随精益管理持续推进，叠加公司技改项目落地、产能利用率提升等，公司硬板业务毛利率有望继续上行。
传统业务:精益管理改革进行中，盈利改善效果初显。公司传统业务包括TP&LCM、LED、通信，2020年收入分别为40.9/21.6/29.9亿元，三项传统业务整体收入92.5亿元，同比+4.7%。2020年9月以来，公司对传统业务严管成本和费用控制，严控各项财务指标，我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。
风险因素:公司新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；通信下游需求不景气；子公司整合改善不及预期；财务杠杆较高风险等。
投资建议:我们维持公司2021/22年净利润预测为19.5/25.2亿元，新引入2023年净利润预测为30.8亿元，对应2021/22/23年EPS预测分别为1.14/1.47/1.80元。参考同行业估值水平，按照2021年25倍PE，给予目标价28.58元，维持"买入"评级。
[2021-04-16] 东山精密(002384):年报略超预告中值,21年扣非利润增速仍可期待-年度点评
■招商证券
事件:
公司发布2020年年报,全年实现营收280.93亿元,同比+19.3％；归母净利15.30亿元(业绩预告中值为15.0亿),同比+117.8％；扣非归母净利13.01亿元,同比+210.7％。每10股派现金红利1元(含税)。点评如下:
评论:
1、新机备货推动Q4业绩快速增长,美元贬值影响利润表现。
经测算,Q4单季度收入98.40亿元,同比+37.0％,环比+42.3％；归母净利润5.74亿元,同比扭亏为盈,环比+29.0％。公司四季度业绩创单季度历史新高,我们认为主因:1)大客户苹果四季度发布新品带动软板需求集中释放；2)疫情逐步得到控制、需求整体复苏,公司传统业务经营改善。利润率方面,全年毛利率16.26％,同比-0.06个pct,净利率5.47％,同比+2.47个pcts,其中Q4单季度毛利率14.46％,同比-0.54个pct,环比-4.29个pct。公司Q4毛利率下降的主要原因有:1)原材料价格增幅高于收入增幅,影响毛利率；2)美元升值影响公司海外利润。产销量方面,2020年电子电路产品产量305.51万平方米,同比+21.44％；液晶显示模组产量1976.91万片,同比-8.94％；LED显示器件产量1416.10亿颗,同比+0.07％；精密组件产品产量5873.31万件,同比+9.15％。电子电路产品销量301.03万平方米,同比+20.69％；液晶显示模组销量1866.79万片,同比-13.52％；LED显示器件销量1352.85亿颗,同比+3.61％；精密组件产品销量5814.61万件,同比+6.24％。
2、PCB业务是业绩压舱石,疫情致TP＆LCM、LED等表现不佳。
分业务来看,PCB业务营收187.71亿元,同比+28.07％,毛利率16.98％,同比-0.4个pct。PCB业务是公司去年利润的主要来源,毛利率微跌主要受到上游原材料涨价和汇率变动影响。2020年尽管面对新冠疫情压力,但大客户手机新旧机型销售逆势走强、且iPad等需求景气,带动公司PCB营收增长,且公司2020年在大客户处份额进一步提升。
触控面板及LCM模组业务营收40.90亿元,同比+7.04％,毛利率12.40％,同比+1.1个pcts。公司中大尺寸触控面板去年受益于笔电和PAD需求增长实现盈利,但中小尺寸LCM受下游手机销量的影响略有亏损。LED及其模组业务营收21.63亿元,同比-11.05％,毛利率14.34％,同比-0.06个pct。2020年受疫情冲击影响,叠加行业洗牌期竞争激烈,LED业务营收下滑。
精密制造业务营收29.94亿元,同比+16.18％,毛利率17.40％,同比-0.86个pct。公司整合老业务划入精密制造事业部,尽管去年受通信业务影响,但得益于公司向汽车、消费电子类的业务转型,精密制造业务全年实现正经营性净利润。
3、传统业务复苏提供增量,今年扣非业绩增速仍可期待。
软板方面,今年换机需求和格局优化有望拉动iPhone销量双位数增长,带动公司软板业务延续稳健增长表现。硬板方面,虽然短期覆铜板涨价影响仍在,但行业需求复苏趋势延续,今年利润端表现仍有望明显改善。传统业务方面,公司降本增效措施有序进行,其中LED板块成本压缩叠加需求复苏,目前单月表现已大幅改善,TP＆LCM和精密制造业务成本端亦有优化,传统业务今年有望为整体业绩带来贡献。
长期来看,看好公司新管理层带领下降本增效的持续落实:提升人力资源效率；重塑品控系统；持续提升专业化产品制程能力和智能制造水平；多渠道打造成本优势等。产品方面,公司积极开拓新业务领域,主要包括:1)手机屏幕业务:除了iPad和iWatch等小众产品,公司亦布局了手机屏幕柔性线路板产品,假如未来手机屏幕从软硬结合线路板设计转向全软板设计,公司有望因此受益。2)汽车业务:汽车中电池管理系统和仪表等部件已广泛应用柔性线路板,线束替代或将成为未来柔性线路板的最大增量。对此,公司已与整车厂商合作开展先导研究。
4、投资建议。
基于公司传统业务的优化,以及PCB业务的稳健增长。我们预估2021-2023年营收303/352/415亿,归母净利润18.1/23.2/28.1亿,对应EPS为1.06/1.35/1.64元,对应当前股价PE为17.6/13.8/11.4倍。其中预估2021年扣非归母净利润约17.5亿元,同比增长+34.5％。我们维持"强烈推荐-A",最新目标价28元、对应2021年预测业绩的PE为26.4倍。
风险提示:下游需求低于预期,行业竞争加剧,产品创新低于预期。
[2021-04-15] 东山精密(002384):业绩符合预期,管理改善逐渐兑现,新一轮成长周期开启-2020年报点评
■华创证券
事项:
2020年营收281亿,同比增长19.28％,归母净利润15.3亿,同比增长117.76％,扣非归母净利润13亿,同比增长210.7％,经营性净现金流29.3亿,同比增长10.59％,宣布现金分红1.71亿。
评论:
业绩符合预期,汇兑拖累业绩增速。公司业绩落在预告中值偏上,收入端好于预期,受美元贬值影响,公司毛利率和汇兑承压。单Q4营收98.4亿,同比增长36.97％,归母净利润5.74亿,同比增长409.45％,其中Q4在备货旺季美元波动较大,造成较大汇兑和毛利率损失,公司逆势实现强劲增长。经测算预计人民币升值造成全年利润损失在3亿+(汇兑损失1亿多+体现在营收端的毛利率损失2亿+)。
公司财务经营财务状况明显改善,资产结构大幅优化。资产负债率64.87％,同比下降7.67％,剔除汇兑损失财务费用5.27亿,在持续扩张过程种实现同比减少1.5亿,经营性现金流29.3亿,远超利润水平,预计随着公司经营质量改善,财务状况有望持续提升。?
主业PCB维持高增速,传统业务提质增效初见成果。PCB业务收入187.7亿,同比增长28.07％,毛利率微降0.4pct,毛利率主要受汇率影响,其中multek实现净利润收入33.2亿,净利润1.67亿,经营效率显著改善。TP/LCM事业部收入40.9亿,同比增长7％,毛利率同比增长1.1pct,一方面受疫情后IT需求拉动订单饱满,另一方面公司积极推进内部改革,提质增效明显。LED收入21.6亿,同比下滑11％,行业依然处于底部区域,但毛利率基本稳住持平,公司改革有望推动业务实现行业平均盈利水平。精密制造收入29.9亿,同比增长16.2％,毛利率同比微降0.86pct,20年是公司改革元年,传统板块改革已初见成效,展望21年传统业务有望开始贡献增量利润。
iPhone12产销两旺,21年A客户依然值得期待。软板产业链从日系转移至大陆趋势加强,公司份额仍有持续成长空间。21年随着公司对冲力度的加大和新订单价格较好,预计汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望21年,未来A客户新增料号确定性高,随着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展,公司业务在消费电子和汽车电子等领域有望全面开花,利润将进入新一轮加速释放期。
新管理层改革推进顺利,线路板业务和传统业务有望全面开花。公司业务梳理改组成"三大业务板块,五大事业部",具体为:线路板板块(mflex软板事业部+multek硬板事业部),光电显示板块(LED小间距封装事业部+LCM/TP事业部),精密制造(精密制造事业部)。经营权充分下放各事业部,各事业部负责人做到权责统一,制定三年发展中期规划,结果导向考核,协同性显著增强。总部以后只作为一个平台,对下面的事业部充分放权,总部以后的工作就是定政策,强监管和抓考核,从而推动东山集团职业经理人进程的发展。
Multek与传统业务经营改善逐步兑现。受益于管理改善和亚马逊阿里腾讯等云计算客户/小米oppo的HDI拉货,multek经营业绩已经开始改善,净利润率有望环比持续提升,展望2021年,随着行业复苏和管理水平的进一步提高,利润有望继续高速增长。传统业务方面,LED小间距事业部降本增效措施得力,随着海外需求的复苏,该事业部有望恢复到行业平均盈利水平；TP/LCM事业部不断优化管理团队和产品结构,在中大尺寸深度布局,利润率有望对标行业平均水平(5％~10％)；精密制造事业部抓住新能源车机遇,特斯拉等客户不断放量,利润率有望持续提升。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G时代的产业布局,考虑汇率波动和下游需求变化,我们调整公司21-23年EPS预测为1.17元/1.55元/1.83元(原21/22年EPS预测为 1.23元/1.57元),参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我们给予公司2021年25倍PE,给予目标价29.25元,维持"强推"评级。
风险提示:5G手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB竞争加剧。
[2021-01-22] 东山精密(002384):景气周期三大业务齐发力,管理提效三年规划开启-事件点评
■招商证券
事件:我们于1月21日晚特邀东山精密执行总裁单总及高管团队与投资者就公司经营动态、未来战略规划等议题进行电话会议交流。综合会议要点和我们对行业及公司的判断,观点跟踪如下。
评论:
1、汇率影响可控,Q1维持高景气,21年业绩望持续兑现。当前市场较为关注人民币升值的影响,但公司业绩预告已对此充分考虑,预计全年业绩表现与前期公告相符。21Q1来看汇率波动影响已经降低,大客户新机备货量的同比大幅提高,公司订单显著超越同期且春节排班满载,我们预计公司业绩也将迎来快速增长。而苹果产业链库存健康,换机需求、格局优化、产品矩阵强化等因素作用下景气逻辑贯穿全年。非软板业务方面,周期复苏叠加经营效益改善下今年也有望提供增量。总体而言我们认为公司在20年迎来拐点后,在21年将继续迎来业绩兑现。
2、三大业务板块齐发力,经营效益迈上新台阶。
从公司三大业务板块来看:1)PCB板块,软板业务短期高增长确定,未来依靠盐城工厂新产能投放,将有望在摄像头、显示屏等核心模组板领域占据份额,当前公司占苹果软板份额约17％,龙头约占30％+,考虑行业增长后续东山仍有翻倍空间。此外,公司已有料号导入北美电动车龙头厂商,且盐城新工厂规划方向之一是新型高精密度车载软板/软硬结合板。硬板方面,调结构措施下利润增速将大幅快于销售额增长,且具备3阶及以上HDI量产能力,技术和客户水平领先内资同行、接近中国台湾龙头公司,当前行业景气度较旺的背景下月产出不断提升。数通板方向,考虑今年下游云计算客户资本开支仍有望双位数增长,公司亦进入腾讯等供应链,后续高多层板产出也有望提升;2)光电与显示板块方面,LED业务当前景气度回升、稼动率饱满,去年下半年开始对供应链和生产进行降本增效管控后,目前短期经营指标已经向同行头部企业靠拢。TP＆LCM业务总体平稳,TP产品下游为笔电客户为主当前订单需求饱满;3)传统通信业务板块预计春节后下游建设进度会有所恢复。
3、量化整合、降本增效,激励考核制度完善推动三年规划开启。
在新管理团队去年下半年上任后,公司改善管理措施持续渗透到各事业部,尤其在非软板业务板块整合业务产品线和人员、减少冗余配置,对标各业务细分行业龙头提出量化考核指标,三四季度利润率等财务指标已有所体现(如LED业务对标行业头部企业采用更严格原材料管理后主材成本下降5％以上),传统业务后续亦有望成为公司业绩增长点。在降本增效的基础上,公司开启三年新规划周期,年初以来各大事业部已就后续经营任务进行认领分配,公司已规划了配套的激励规则去激发员工潜能,形成良性循环的管理机制,长线有望在降低负债率的同时,将公司综合净利率和ROE提升至更高水平。
4、投资建议。
考虑苹果链景气上行趋势,以及公司软板业务份额的长期提升潜力以及硬板业务并购整合效果体现、传统业务在管理提效下盈利能力的恢复,我们预计20-22年营收为262/301/341亿,归母净利润为15.0/20.0/25.4亿(其中扣除政府补贴后归母利润为13.0/19.5/25.0亿元),对应EPS为0.88/1.17/1.48元,对应当前股价PE为27.0/20.2/16.0倍,维持"强烈推荐-A"评级,对应2021年EPS给予31倍PE、目标价36元。
风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、管理整合低于预期。
[2021-01-05] 东山精密(002384):PCB软硬板龙头,业绩拐点凸显-投资价值分析报告
■中信证券
公司概况:兼并收购成为PCB龙头,经营及财务质量好转。公司1980年创立,主业为精密金属制造;2010年上市,随后拓展业务至精密电子制造,包括LED、TP＆LCM;2016/18年分别以41亿元、20亿元估值全资收购MFLEX、Multek,布局FPC、PCB业务,2019年收入达到235.5亿元,净利润7.0亿元,全球PCB排名第5、内资排名第1。公司发布业绩预告,预计2020年归母净利润14～16亿元,同比+99.24％～127.71％。从经营管理来看,专业化团队对MFLEX的精益管理较为成功,目前已接手全公司业务,梳理出一个总部平台、三大板块、五大事业部,提高经营效率,挖掘业务协同。从财务质量来看,大额资产减值及坏账损失基本出清,公司经营现金流向好,定增募集资金已经到位,杠杆率、质押率均有所降低,财务状况好转。
软板:短期看A客户手机增长,长期看IoT接力。MFLEX软板业务占公司总收入约50％,我们测算A客户在软板业务收入贡献中占比约85％,A客户当中手机、非手机收入比例7:3。2020年,预测A客户软板整体市场规模约115亿美元。短期来看,2021年A客户手机销量有望达2.2亿部,同比+10～15％,中长期来看,2023年A客户耳机、手表销量有望分别达1.8亿副、8000万个,相比2020年均翻番,届时A客户软板整体规模预计将超140亿美元。公司目前在A客户软板份额约15％,得益于公司自身产品技术优势以及日系竞争对手退出,预计未来份额有望提升至20％。此外,在非A领域,公司已切入HOV手机供应链以及谷歌、微软、Facebook等iot产品;汽车电子端,公司为特斯拉model3独供BMS软板,有望分享长期红利。整体来看,我们测算未来3年东山软板收入有望由20亿美元增长至30亿美元以上,按照当前汇率计算对应净利润增量约7亿元人民币。
硬板:优化产品及客户结构,稼动率提升改善盈利。硬板业务占公司总收入约13％,其中通信、数通、HDI各贡献约3成,汽车医疗约1成。Multek历史盈利状况不佳,主要由于管理效率低下、产能稼动率较低。收购以来公司推行精细化管理,精简产品及客户结构,聚焦服务大客户,通信领域客户包括诺基亚、爱立信、三星等,数通领域包括亚马逊等,HDI领域包括oppo、小米等。受益于5G及IDC建设景气周期以及国产手机客户的销量提升,我们预计公司未来3年收入有望从当前4～5亿美元提升至约6～8亿美元。此外,受益于产能稼动率提升,公司毛利率及净利率水平亦有望改善,当前毛利率约15％、净利率约5％,未来3年有望提升至毛利率20％、净利率10％,按照当前汇率计算对应净利润增量约3亿元人民币。
传统业务:导入精益管理,盈利能力有望改善。公司传统主业包括通信、LED、TP＆LCM,近年来收入占比持续降低,至2019年不足40％;且受到大额减值等因素影响,近年来基本无净利润贡献。2020年以来,公司对传统业务严查成本和费用控制,严控各项财务指标,我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平,净利率有望提升至5％,对应净利润增量约5亿元。
风险因素:公司新产品新料号拓展不及预期;新产能释放不及预期;中美贸易冲突风险;通信下游需求不景气;子公司整合改善不及预期;财务杠杆较高风险等。
投资建议:公司是PCB龙头,产品覆盖FPC、RPCB、HDI,下游覆盖消费电子、通信、数通等领域;此外公司传统主业还包括LED、TP＆LCM、精密金属制造等。软板领域,公司主要收入来源为A客户,有望受益于A客户手机、IoT销量提升以及替代日系带来的份额提升;硬板领域,公司在通信、数通、HDI均有布局,有望持续受益于5G及IDC建设、国产手机客户销量提升以及自身稼动率提升带来的盈利改善;传统业务盈利状况有望好转,带来额外增量。我们预测公司2020/21/22年年净利润为15.45/19.53/25.22亿元,考虑到公司经营及财务全面改善,预计未来两年净利润增速较高,参考同行业估值并给予一定溢价,按照2021年30倍PE,对应目标价34.20元,首次覆盖给予"买入"评级。
[2020-12-28] 东山精密(002384):软板+硬板成长逻辑进一步确认,开启新一轮成长周期
■广发证券
核心观点:?东山精密发布2020年业绩预告,2020年实现归母净利润14～16亿元,同比增长99.24％～127.71％,扣非后归母净利润12.5亿～13.5亿元,同比增长198.49％～222.37％;其中Q4单季度归母净利润4.44～6.44亿元(同比扭亏),扣非后归母净利润4.65亿～5.65亿元(同比扭亏);2020年1～11月财务费用的汇兑损失约1.8亿元。
印刷电路板业务表现良好,全年业绩快速成长。2020年在全球新冠疫情流行的不利影响下,公司董事会和管理层坚定聚焦主业的发展战略,围绕客户新产品上市的机遇,加强各经营板块的协同管理,不断降本增效,有效应对了全球经济形势的巨大挑战,核心产品印刷电路板业务下游需求旺盛,营业收入和利润规模实现,?软板+硬板业务进一步理顺,中长期成长逻辑确认。软板方面,我们看好5G换机浪潮带来的新一轮高景气度周期,同时公司有望凭借其竞争力进一步拿下更多核心大价值量软板料号,对应iPhone中ASP持续提升,公司在Pad、Watch、Mac等A客户非智能机产品中增量同样显著;硬板方面,小米、oppo的HDI板和亚马逊阿里腾讯等云计算客户拉货向好,同时随着multek的管理改善,净利润率有望持续改善,同时展望2021年,随着下游需求的复苏以及管理继续改善,利润有望维持高速增长。
盈利预测与估值。我们持续看好东山精密业务的全面布局,预计公司20～22年EPS分别为0.91/1.26/1.64元/股,对应PE为28/20/16倍。对比当前同行业公司估值水平,我们给予公司2021年30X的PE估值,对应合理价值为37.87元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。疫情控制不及预期的风险;5G商用不及预期的风险;智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险。
[2020-12-24] 东山精密(002384):FPC需求强劲,全年业绩大幅预增-事件点评
■中信建投
事件12月23日,公司发布业绩预告,预计全年实现归母净利润14-16亿元,同比增长99.2％-127.7％;实现扣非归母净利润12.5-13.5亿元,同比增长198.5％-222.4％。
简评苹果新机备货强劲,Q4业绩同比大幅增长经测算,公司Q4实现归母净利润4.44-6.44亿,环比增长0％-45％,去年Q4单季度亏损。公司业绩增长主要因为PCB业务收入和利润大幅增长,同时1-11月因人民币升值汇兑损失约1.8亿。往年利润峰值在Q3,今年因苹果新机推迟发布,利润峰值延后至Q4,逐季环比提升。具体来看:1)PCB:软板方面,下游需求强劲,前三季受苹果新机推迟影响,新品收入占比同比减少,Q4苹果备货强劲。目前iPhone12系列出货动能依然旺盛,Q4和明年Q1新机排产紧俏,景气度持续。硬板方面,Multek重点导入国内知名客户,下半年消费类客户需求恢复,目前各项业务开展有序;2)TP、LCM、LED:通过优化和调整产品结构,已经取得成效,手机和笔电市场维持景气;4)精密制造:下半年通信市场需求不佳,明年预计有一定程度恢复。
软板:手握苹果等优质客户,长期向好公司旗下Mflex是全球前五FPC供应商,手握苹果等优质客户,5G创新趋势下,看好公司FPC业务长期向好:1)iPhone单机FPC用量逐年增长,公司仍有较大份额提升空间,同时ASP有望提升;2)Airpods、AppleWatch等可穿戴产品市场持续成长,公司作为FPC供应商将深度受益;3)OV等安卓品牌逐渐增加FPC用量,公司作为国内FPC龙头,有望持续导入优质客户实现业务快速增长;4)Mflex切入特斯拉FPC供应链,与新能源客户合作持续加深,有望充分受益于新能源车成长的黄金机遇。
硬板:持续导入优质客户,稳中向好Multek业务涵盖通信、数通/服务器、消费电子等领域。经过内部整合,客户结构显著优化,营运能力稳中向好。通信领域积极导入国内龙头客户,巩固发展机会;消费电子领域,作为多家一流品牌的供应商,在5G换机的大背景下,HDI业务有望迎来显著增长;数通方面,技术储备丰富,为亚马逊提供多款产品,正积极对接BAT等优质客户。
盈利预测:预计公司2020-2022年实现营业收入262/306/340亿元,归母净利润15.03/20.78/24.99亿元,对应当前市盈率30.3/21.9/18.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:5G创新不及预期;大客户创新不及预期;疫情反弹下游需求不及预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================