002351漫步者 股票走势分析
≈≈漫步者002351≈≈(更新:22.02.15)
[2022-02-15] 漫步者(002351):漫步者业绩快报2021年净利同比增14.18%
■证券时报
漫步者(002351)2月15日晚间披露业绩快报，2021年实现营业总收入23.11亿元，同比增长19.5%;净利润3.15亿元，同比增长14.18%;基本每股收益0.35元。
[2021-12-08] 漫步者(002351):漫步者东莞公司处于停产状态为不实消息
■证券时报
漫步者(002351)在互动平台表示，东莞公司一直处于停产状态为不实消息，公司前三季度产销量为增长态势，目前公司生产经营情况正常，不存在停产状态。
[2021-08-26] 漫步者(002351):业绩超预期,看好TWS耳机产品表现-2021中报业绩点评
■西部证券
漫步者2021H1实现营收11.28亿元，耳机业务获得快速发展。1)从营收端表现来看，漫步者2021H1营收同比+51%，继续维持高速增长，主要得益于公司深耕安卓TWS耳机市场，不断推出满足市场需求的耳机产品，同时公司利用在音频领域的技术优势，不断拓展产品线，使得整体营收有较块发展；2)从归母净利润来看，2021H1实现归母净利润2.07亿，同比+92.78%，毛利率维持平稳发展，费用管控成效显著；3)从费用端来看，公司2021H1销售费用达到0.85亿元，销售费用率为7.54%，仍为公司支出大头，漫步者重视销售网络布局，为上半年新产品fitpods和lollipodspro的推出提供支持，总体来看期间费用率由2019H1的17.74%下降至2021H1的15.87%，费用得到进一步控制。
漫步者月度增长好于大盘，看好TWS耳机产品表现。1)2021年1-7月，阿里平台TWS耳机大盘累计销售额同比-3.88%，同期漫步者同比+78.11%，表现优于大盘，主要原因在于漫步者持续对TWS耳机产品的探索，从lollipodsMIC降噪到lollipodspro主动降噪，打通成本优势，改善产品结构，提升毛利率水平，我们预计未来TWS耳机将会占到公司营收70%以上。2)安卓品牌化逻辑得到进一步验证。2021年1-7月，阿里平台华为、漫步者、小米累计销售额份额分别为9.0%、7.4%、3.2%。3)漫步者高端市场获得进一步突破，其在高端市场销售额份额排名提升至第三，同时在中端市场份额第一，达到12.2%，远远高于第二的5.1%。
投资建议:我们上调公司21-23年营收预测分别为28.16、40.03、53.95亿元，归母净利润分别为4.47、6.75、8.89亿元，对应EPS为0.50、0.76、1.00元，维持买入评级。
风险提示:TWS芯片供应不及预期；同类竞争者进入；下游客户发生变化。
[2021-08-19] 漫步者(002351):业绩符合预期,智能耳机驱动高成长-2021年半年报点评
■中信证券
公司2021年上半年实现营收11.28亿元,同比+50.63％;实现归母净利润2.07亿元,同比+92.78％。展望后续,预计公司中短期将受益行业快速增长及品牌集中趋势,中长期会持续品牌出海及拓展助听/辅听耳机等多品类产品。我们预计公司2021-2023年EPS为0.50/0.74/0.93元,维持"买入"评级。
智能耳机驱动,公司2021H1业务实现高成长。公司2020H1实现营收11.28亿元,同比+50.63％;归母净利润2.07亿元,同比+92.78％,处于前期指引区间(1.93-2.47亿元);扣非归母净利润1.51亿元,同比+65％,非经收益约5600万,主要源于北京漫步者延庆工厂拆迁形成的资产处置收益。分季度看,公司Q1/Q2收入分别5.4/6亿元,同比增长71％/36％,扣非归母净利润分别为0.72/0.79亿元,同比增长67％/64％。分业务看,2021H1公司耳机业务收入同比+67％至7.38亿元,多媒体音箱业务同比+32％至3.18亿元。展望后续,预计公司2-3年内将持续受益智能耳机行业爆发以及品牌集中趋势;长期看,海外线上销售渠道开拓以及助听/辅听等多品类产品布局将驱动公司新一轮成长。
耳机、音箱业务毛利率稳中有升,费用端管控良好。2021H1公司毛利率同比-1.8pcts至33.78％,其中公司主营耳机业务(占比65％)同比+1.14pcts至33.92％,音箱业务(占比28％)同比+0.34pct至33.44％,整体毛利率波动预计为其他业务影响所致。分季度看,2021Q1/Q2毛利率分别为33.26％/34.24％,分别同比-1.25/-2.09pcts。公司持续费用的管控,2021H1管理+财务+销售费用率同比-1.57pcts至10.37％,研发费用率同比+0.43pct至5.52％,故公司扣非归母净利率达到13.4％,同比+1.24pcts。
智能耳机行业方兴未艾,公司持续受益行业品牌集中度提升。(1)智能耳机业务加速成长,我们预计除苹果以外品牌2021-2023年出货量2/3/4.9亿副,复合增速50％+。公司紧跟行业发展,凭借近二十五年在音频领域的技术积累,迅速实现从传统音响到智能耳机的业务转向,我们估算公司2020-2022年真无线耳机出货量约600/1100/1600万副,对应耳机业务收入分别为12/23/32亿元;(2)品牌集中大势所趋,公司作为自主品牌有望继续扩大份额。作为国内领先的音频品牌,我们估算2020-2022年公司国内品牌产品销量占比分别为16％/20％/23％,未来有望受益白牌市场向品牌集中带来的增量市场。
扎实推进技术+品牌布局,年轻化运营+渠道拓展提高竞争力。(1)产品/技术快速迭代,构建差异化优势。公司目前已形成数十款智能耳机产品阵列,迭代速度明显快于其他音频品牌。(2)立体品牌战略+用户画像区分+布局专业音频实现差异化品牌定位。公司采取立体品牌战略覆盖高中低端不同价位段产品,打造年轻化品牌,通过多IP、多品类产品主动区分不同用户画像(比如皮卡丘系列、漫威系列等),满足不同用户需求。(3)践行管理/营销年轻化以及市场化理念提升公司竞争力。公司自2016年起逐步从内部提拔年轻骨干加大耳机新业务布局,产品更加聚焦年轻消费者群体需求;同时营销端积极通过抖音直播、京东直播、小红书等新媒介进行带货销售。(4)目前海外销售占比约25％,未来将加大海外线上拓展。公司后续有望进一步基于现有知名度以及与海外耳机品牌合作,引入专业人才加大耳机产品的海外线上销售,实现国内/海外市场并驾齐驱。
风险因素:下游需求疲弱;技术升级放缓;产品渗透不及预期,宏观环境下行。
投资建议:公司是国内领先、全球知名的第三方独立音频品牌,2018年开始切入智能耳机市场并实现快速落地与迭代。我们认为公司中短期将受益智能耳机市场成长以及品牌集中趋势,中长期品牌将持续出海,并且拓展大健康(如辅听耳机)等产品。我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.50/0.74/0.93元,参考消费电子自主品牌相关公司估值水平以及未来2-3年公司业绩高成长,给予公司2021年目标PE40倍,对应目标价20元,维持"买入"评级。
[2021-08-18] 漫步者(002351):智能耳机增势不减 漫步者上半年净利润创新高
■证券时报
漫步者(002351)最新披露的2021年半年报显示，上半年公司实现营业收入约11亿元，同比增长约五成，归属上市公司股东净利润约2亿元，同比增长约九成，利润创历史新高;基本每股收益0.23元。
据公司介绍，今年上半年耳机收入增加，特别是TWS耳机系列产品收入大幅度增长，所以营收、净利润增长，另外子公司北京漫步者延庆工厂拆迁，公司的资产处置收益增加。
拆分营收结构来看，上半年漫步者的耳机产品实现销售收入约7亿元，同比增长近七成;专业音响产品销售收入虽然占比小，但增速最快，同比增长约八成;从地区分布来看，国内收入依旧占据主导地位，而出口也得到增长，同比增长近五成。
报告期内，公司经营现金流金额约为-1亿元，存货同比增长约四成。公司指出，本期支付的材料款增加，占用现金流;考虑销售态势较好，预计未来仍能保持增长，增加了热销产品的备货。
[2021-07-08] 漫步者(002351):国内音频品牌龙头,乘风智能耳机爆发-投资价值分析报告
■中信证券
公司概况:国内领先的独立音频品牌,智能耳机驱动新成长。公司以多媒体音响起家,二十五年来深耕音频行业,目前已是全球知名、中国领先的独立音频品牌。2018-2020年,随着智能耳机爆发,公司凭借音频技术积累实现快速产品落地与迭代,实现收入8.8/12.4/19.3亿元。整体来看,2020年公司耳机业务收入同比+75％至12亿元(占比62％),多媒体音箱业务收入同比+24％至6.2亿元(占比32％)。展望后续,预计公司2-3年内将持续受益智能耳机行业爆发以及品牌集中趋势,长期看海外线上销售渠道开拓以及助听／辅听等多品类产品布局将驱动公司新一轮成长。
成长逻辑之一:智能耳机行业方兴未艾,公司持续受益行业品牌集中度提升。
(1)智能耳机加速成长,我们预计除苹果以外品牌2021-2023年出货量2/3/4.9亿副,复合增速50％+。公司紧跟行业发展,凭借近二十五年在音频领域的技术积累,迅速实现从传统音响到智能耳机的业务转向,我们估算公司2020-2022年真无线耳机出货量约600/1100/1600万副,对应耳机业务收入分别为12/23/32亿元。(2)品牌集中大势所趋,公司作为自主品牌有望持续扩大份额。
作为国内领先的音频品牌,我们估算2020-2022年公司国内品牌产品销量占比分别为16％/20％/23％,未来有望受益白牌市场向品牌集中带来的增量市场。
成长逻辑之二:技术+品牌布局完善,构建差异化优势。(1)产品／技术快速迭代,并基于音质／声学构建差异化优势。公司目前已经形成数十款智能耳机产品阵列,迭代速度明显快于手机品牌以及其他音频品牌。基于在声学方面的深厚积累,在主动降噪、音质优化等核心功能上处于行业领先地位;(2)立体品牌战略+用户画像区分+布局专业音频实现差异化品牌定位。公司采取立体品牌战略覆盖高中低端不同价位段产品,打造年轻化品牌,通过多IP、多品类产品主动区分不同用户画像(比如皮卡丘系列、漫威系列等),满足不同用户需求;
同时布局专业音频领域(如教育耳机、辅听耳机)实现差异化竞争。
成长逻辑之三:年轻化运营提升竞争力,品牌加速出海。(1)践行管理／营销年轻化以及市场化理念提升公司竞争力。公司自2016年起逐步从内部提拔年轻骨干加大耳机新业务布局,产品更加聚焦年轻消费者群体需求;同时营销端积极通过微信、微博等社交平台推广,通过抖音直播、京东直播、小红书等新媒介进行带货销售,整体营销策略趋于年轻化。(2)目前公司海外销售占比约25％,未来将加大海外线上拓展。公司从并购切入海外市场,分别于2012年收购日本静电耳机品牌STAX,2016年投资美国AUDEZE。后续有望进一步基于现有知名度以及与海外耳机品牌合作,引入专业人才加大耳机产品的海外线上销售,实现国内／海外市场并驾齐驱。
风险因素:下游需求疲弱;技术升级放缓;产品渗透不及预期,宏观环境下行。
投资建议:公司是国内领先、全球知名的第三方独立音频品牌,2018年开始切入智能耳机市场并实现快速落地与迭代。公司中短期受益智能耳机市场成长以及品牌集中趋势,中长期公司品牌持续出海,并且拓展大健康(如辅听耳机)等产品。我们预测公司2021-2023年EPS为0.50/0.74/0.93元,参考消费电子自主品牌相关公司估值水平以及未来2-3年公司业绩高成长,给予公司2021年目标PE=40倍,对应目标价20元,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-06-23] 漫步者(002351):安卓品牌化逻辑得到验证,漫步者产品力品牌力持续提升-跟踪报告
■西部证券
现在整个TWS耳机市场格局如何了?品牌TWS耳机份额逐渐抢占白牌TWS耳机份额。1)品牌化程度大幅度提升,2019年安卓品牌TWS耳机市场份额为8％左右,2020年底安卓品牌TWS耳机市场份额已经达到近25％;2)预计漫步者618销售额增长50％以上,漫步者等品牌TWS耳机销售额份额大幅上升,同时更多安卓品牌厂商逐渐进入TWS赛道。
漫步者产品结构变化如何?预期差一:主动降噪ANC类耳机已成主力,产品结构变化提升毛利率。1)主动降噪ANC类耳机销售额目前基本与非降噪类耳机持平,主动降噪ANC类耳机畅销会进一步提升公司的毛利率;2)若ANC产品渗透率进一步提升,预计有望提升公司毛利率9个百分点。
漫步者渠道拓展如何?预期差二:渠道结构分散化,降低对平台电商依赖同样有助于提高毛利率。1)漫步者多平台拓展,拼多多、抖音快手、布局私域全渠道营销;2)若公司渠道不断改善和优化,并假设阿里京东外平台销售额占比20％,我们预计整体毛利率将会提升1个百分点左右。漫步者为什么能够成功?战略眼光、执行力、研发优先并开始走高端化的路线。1)公司是唯一成功转型的传统音频厂商,具有较强的战略决策和执行能力,依托中国产业链和工程师红利,在激烈的品牌竞争中脱颖而出;2)天下武功唯快不破:如推出400元左右价格段的lollipodsPro,率先推动从非降噪耳机到主动降噪耳机的产品结构转换;3)积极甚至激进地追求技术前瞻:如去年618前推出DreamPods与苹果同样采用ST意法半导体,实现了彻底的环境降噪,是国内第一款采用与Airpods2相同的骨传导降噪方案的耳机,领先大牌友商;4)产品逐渐高端化:如近期漫步者推出NeoBudsPro圈铁降噪耳机,全面对标airpodspro,并在电子分频等技术方面实现更好的音色音质,提升产品力、品牌力。
投资建议:我们预计公司21-23年净利润为3.73、5.31、6.59亿元,EPS为0.42、0.60、0.74元,维持买入评级。
风险提示:新品推进不及预期,上游原材料价格变化,潜在竞争者进入。
[2021-05-27] 漫步者(002351):漫步者推出NeoBuds Pro真无线圈铁降噪耳机
■证券时报
5月27日下午，漫步者(002351)在深圳召开25周年庆暨新品发布会，并在会上推出了新品NeoBuds Pro真无线圈铁降噪耳机。据了解，这款耳机搭载混合主动降噪技术，降噪效果大幅度提升，辅以AI智能拾音算法，提高声音清晰度和保真度，官方售价898元。
[2021-05-06] 漫步者(002351):业绩符合预期,看好公司安卓TWS耳机业务布局-2020年报及2021年一季报点评
■西部证券
公司继续深耕安卓耳机领域,2020全年业绩超预期。1)公司2020年实现营收19.34亿元,同比+55.59％,超过此前预期,2021年Q1实现营收5.26亿元,同比+71.25％,符合预期;2021年Q1归母净利润实现0.78亿元,同比+58.68％,盈利能力得到持续改善。2)从各业务营收占比变化来看,耳机业务占比持续提升,2020年营收占比达到61.84％,同比+6.82pct,实现营收11.96亿元,同比+74.85％。
重视产品研发和销售网络布局,公司盈利能力持续提升。1)2021年Q1公司销售费用在期间费用占比达到47.18％,同比+2.09pct;2021年Q1研发费用在期间费用占比达到36.08％,同比+3.22pct;2020年公司净利率15.05％,同比+5.24pct。2)公司采用"区域独家总经销商制"的营销模式。目前,公司在中国境内拥有上百家区域独家总经销商,销售网络遍及中国大陆所有区域。3)公司拥有四百多名技术、研发人员。这些技术研发人员均具有相关专业教育背景及较强的国际客户沟通能力,具有较为丰富的实践经验,2020年公司研发人员431人,同比+17.12％。
安卓TWS耳机行业拐点已至,漫步者受益于自身技术和销售渠道的优势。1)短期看,漫步者深耕安卓TWS耳机市场,随着产业链成熟和整体价格下降,会进一步得到市场认可;产品布局高端市场,我们认为漫步者有望在行业、技术和渠道的优势之下,占领一定的市场份额。2)长期看,安卓TWS耳机技术、供给、需求三端发力,有望进一步提升安卓TWS耳机的渗透率,未来市场容量可到10倍以上,2021年总市场空间将达到6亿。
投资建议:我们预测公司2021-2023年营收分别达到27.55、37.98、48.16亿元,归母净利润分别为3.88、5.55、6.87亿元,对应EPS为0.44、0.62、0.77元,维持买入评级。
风险提示:TWS芯片供应不及预期;竞争者进入;下游客户发生变化。
[2021-02-19] 漫步者(002351):2020年业绩符合预期,2021年继续受益TWS耳机品牌化-年度业绩快报点评
■西部证券
事件:2021年2月19日,公司公布2020年度业绩快报,全年实现营业总收入19.34亿元,同比增长55.59％;实现归母净利润2.74亿元,同比增长123.15％。
安卓TWS耳机拐点已至,未来市场容量可到10倍以上,21年总市场空间将达到6亿。1)安卓耳机技术、供给、需求端三端发力,与苹果耳机技术差距逐渐缩小;品牌商逐渐切入TWS耳机赛道;消费者对TWS耳机认知逐渐加深以及TWS耳机本身用户体验得到提升。2)通过对明年苹果、安卓品牌、白牌TWS耳机市场份额以及渗透率进行敏感性测试,采用中性条件下结果,我们得到明年苹果、安卓品牌以及白牌TWS耳机出货量分别为1.25、1.01、3.84亿。3)随着安卓TWS耳机渗透率进一步提升,假设未来安卓机市场渗透率可达到40％,对应安卓手机出货量13亿,得到未来安卓TWS市场容量为5.2亿,约为目前13倍左右。
漫步者深耕安卓机市场,耳机业务毛利率市场领先。1)2020年漫步者不断推出新产品,ANC的NB2/NB2pro系列为国内销售最佳产品,随着产业链成熟和整体价格下降,会进一步得到市场认可。2)ENC的Dreampods虽然工艺需完善,仍为全世界仅次于苹果、谷歌之后的第三家应用的公司。3)公司营收19.34亿元,净利润2.74亿元,略超预期19.30以及2.69亿元。自有品牌全面布局销售渠道,营销投入高于同行,下游客户以渠道商为主,对比同行有较强议价能力,预计未来公司耳机业绩进一步向好发展。投资建议:我们预计公司未来三年营收分别为19.30、27.55、37.99亿元,EPS分别为0.30、0.43、0.56元,对应PE47.6X/33.4X/25.7X,目标价25.54元,维持买入评级。
风险提示:TWS芯片供应不及预期;下游客户发生变化;竞争者数量增多。
[2021-02-18] 漫步者(002351):漫步者业绩快报2020年净利润2.74亿元 同比增123%
■证券时报
漫步者(002351)2月18日晚间发布业绩快报，2020年营业总收入为19.34亿元，同比增长55.59%;净利润2.74亿元，同比增长123.15%;基本每股收益0.31元。
[2020-12-25] 漫步者(002351):漫步者成立汽车电器科技公司
■证券时报
12月23日东莞市漫步者汽车电器科技有限公司成立，注册资本500万元人民币，经营范围含汽车音响设备、汽车电子产品、汽车用品、汽车配件的研发、生产等。股权穿透显示，该公司由漫步者(002351)全资持股。
[2020-12-09] 漫步者(002351):漫步者继续引领安卓耳机,明年继续受益TWS品牌化-TWSNB2Pro事件点评
■西部证券
核心结论
事件:漫步者近期发布了TWSNB2Pro真无线降噪蓝牙耳机,这款产品的最大降噪深度提升至-38dB,新支持全景声环绕音效功能,采用全新的通话降噪算法,支持AAC音频编码,还增加了快充功能。
国产芯片厂商助力,TWS耳机出货量有望进一步增长。1)根据旭日大数据,2019苹果无线耳机出货量大概6000w,安卓品牌TWS耳机2000w,白牌1.8亿,2021年苹果、安卓品牌和白牌将达到1.2、1和3.8亿,市场将翻倍增长。2)ANC、ENC逐渐成熟,安卓品牌未来渗透率会进一步提升,未来TWS市场容量近10倍,漫步者作为一线品牌将会充分受益。
苹果不再提供有线耳机,推动Airpods及其他TWS耳机出货量。2020年漫步者不断推出新产品,ANC的NB2/NB2pro系列为国内销售最佳产品,随着产业链成熟和整体价格下降,会进一步得到市场认可;ENC的Dreampods虽然工艺需完善,但仍为全世界仅次于苹果、谷歌之后的第三家应用的公司。
漫步者深耕安卓机市场,耳机业务毛利率市场领先。公司公布2020三季度报告,公司前三季度共实现营收12.7亿元,同比+61.1％,归母净利润1.85亿元,同比+130.03％。公司自有品牌全面布局销售渠道,营销投入高于同行,下游客户以渠道商为主,对比同行有较强议价能力,预计未来公司耳机业绩进一步向好发展。
投资建议:我们预计公司未来三年营收分别为19.30、27.55、37.99亿元,EPS分别为0.30、0.43、0.56元/股,对应PE54.8X/38.5X/29.6X,目标价25.54元,维持买入评级。
风险提示:TWS芯片供应不及预期;下游客户发生变化;竞争者数量增多。
[2020-12-09] 漫步者(002351):继续引领安卓耳机,明年继续受益TWS品牌化-推出新品-TWS NB2 Pro事件点评
■西部证券
事件:漫步者近期发布了TWSNB2Pro真无线降噪蓝牙耳机,这款产品的最大降噪深度提升至-38dB,新支持全景声环绕音效功能,采用全新的通话降噪算法,支持AAC音频编码,还增加了快充功能。
国产芯片厂商助力,TWS耳机出货量有望进一步增长。1)根据旭日大数据,2019苹果无线耳机出货量大概6000w,安卓品牌TWS耳机2000w,白牌1.8亿,2021年苹果、安卓品牌和白牌将达到1.2、1和3.8亿,市场将翻倍增长。2)ANC、ENC逐渐成熟,安卓品牌未来渗透率会进一步提升,未来TWS市场容量近10倍,漫步者作为一线品牌将会充分受益。
苹果不再提供有线耳机,推动Airpods及其他TWS耳机出货量。2020年漫步者不断推出新产品,ANC的NB2/NB2pro系列为国内销售最佳产品,随着产业链成熟和整体价格下降,会进一步得到市场认可;ENC的Dreampods虽然工艺需完善,但仍为全世界仅次于苹果、谷歌之后的第三家应用的公司。
漫步者深耕安卓机市场,耳机业务毛利率市场领先。公司公布2020三季度报告,公司前三季度共实现营收12.7亿元,同比+61.1％,归母净利润1.85亿元,同比+130.03％。公司自有品牌全面布局销售渠道,营销投入高于同行,下游客户以渠道商为主,对比同行有较强议价能力,预计未来公司耳机业绩进一步向好发展。
投资建议:我们预计公司未来三年营收分别为19.30、27.55、37.99亿元,EPS分别为0.30、0.43、0.56元/股,对应PE54.8X/38.5X/29.6X,目标价25.54元,维持买入评级。
风险提示:TWS芯片供应不及预期;下游客户发生变化;竞争者数量增多。
[2020-10-29] 漫步者(002351):业绩大超预期,四季度景气袭来-三季点评
■中泰证券
事件:公司于2020年10月29日晚发布2020年三季报,其中三季报营收12.70亿,同比增长61％,归母净利润1.85亿,同比增加130％。
点评如下:Q3业绩同比和环比大超预期。公司于2020年10月29日晚发布2020年三季报,其中三季报营收12.70亿,同比增长61％,拆分Q3单季度营收5.21亿,同比增加89％,业绩端公司前三季度1.85亿,同比增加130％,超过此前业绩预告区间70-100％,大超市场和我们预期;拆分Q3单季度归母净利润0.77亿同比增加293％,环比增加33％,公司营收和业绩大增主要为公司TWS老款Lolipods、新品降噪耳机等三季度继续放量。其中Q3一般为淡季,但营收环比大幅增加我们认为主要为此前618主打的高端骨传导耳机延迟到三季度发售,低端声迈耳机此前发售不及预期但整顿改善后效果回归。
看好Q4旺季TWS销量持续增长。重申公司作为消费品属性公司,品牌＆流量是最大的竞争及壁垒所在,此前公司618旺季公司尝试品牌扩张,重点发力营销和研发但投入过多,部分产品效果三季度开始兑现,观察公司官网双11新款Funbuds、LolliPodsPlus、TWS1pro等再次迭代优化,我们预计随着双11、双12、元旦等多重节日需求公司4季度TWS新品将得到充分释放。
TWS中端品牌爆发元年,漫步者性价比改善格局。TWS耳机2018年双11以来先后经历了苹果airpods、山寨等高低端耳机爆发,2020年我们认为将迎来国内中端安卓系品牌的元年,产业链调研华强北山寨TWS耳机销售及芯片代工环比下降明显,且苹果H2取消有线耳机配送预计将进一步加速安卓tws耳机品牌的渗透,根据我们去年《从智能手机看TWS品牌和ODM格局演绎》报告中对智能手机复盘,未来TWS耳机市场将为100-300元中端市场品牌,我们看好以漫步者为代表的定位中端消费群体且主打性价比的国产品牌。虽然公司此前618季节品牌拓展受多种因素进度低预期,但公司本身品牌力以及格局未变,看好公司战略调整以及性价比下的长期竞争力。
盈利预测:我们调整公司2020-2021年归母净利润分别3.10(相比Q2点评下调26％)、5.67(相比Q2点评下调13％)亿元,分别同比增长153％、83％,对应2020-2021年PE分别为49、27;综合考虑Tws低渗透率、成长性以及公司本身卡位和高增速给予2021年35-40x估值,维持"买入"评级。
风险提示:TWS销量不及预期;市场竞争风险,系统性风险
[2020-10-29] 漫步者(002351):漫步者前三季度净利润同比增长130%
■上海证券报
漫步者披露三季报。公司2020年前三季度实现营业收入1,269,581,082.18元，同比增长61.10%;实现归属于上市公司股东的净利润184,600,989.92元，同比增长130.03%;基本每股收益0.2083元。
[2020-08-18] 漫步者(002351):漫步者耳机收入大幅增加 上半年净利同比增77.24%
■证券时报
漫步者(002351)8月18日晚间公告，上半年营收7.49亿元，同比增长46.15%;净利润1.07亿元，同比增长77.24%;基本每股收益0.12元。本期公司耳机收入大幅增加。
[2020-07-13] 漫步者(002351):漫步者控股股东及高管拟减持公司股份
■证券时报
漫步者(002351)7月13日晚间公告，控股股东张文东计划减持公司股份数量不超过1700万股，占公司总股本的1.91%;财务总监王红蓉计划减持不超过5.25万股，占公司总股本的0.0059%。
[2020-07-12] 漫步者(002351):品牌扩张下费用增加,长期趋势和格局未变-点评报告
■中泰证券
事件:公司于2020年7月10日晚发布2020上半年业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元至1.09亿元,同比增长70％至80％。
点评如下:Q2受益618耳机放量,品牌扩张带来费用增加。公司于2020年7月10日晚发布2020上半年业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.03-1.09亿元,同比增长70％-80％,分拆看Q2归母净利润中值预测为0.57亿,同比增加73％,环比增加16％,利润大幅增加主要源于TWS耳机Q2"618电商活动"等贡献。作为消费品属性公司,品牌＆流量是最大的竞争及壁垒所在,公司值此618旺季品牌扩张重点发力营销和研发投入:(1)营销端,聘请了潘粤明(内地实力男演员)为漫步者新品Dreampods首席体验官、聘请王晰(内地流行乐男低音歌手)为漫步者品牌大使,营销费用同比大幅增加;(2)研发端,公司今年重点研发并发布了中高端骨传导Dreampods(部分7月份上市)、中高端主动降噪NB-2、中端Lolipod(女性版)以及声迈子品牌x3、新拓展场景K6500英语模考耳机等。营收端受部分品牌处于市场推广和认知阶段,我们预计下半年年随着品牌效应的渗透、海外市场的开拓、中高考模考耳机放量营收端将受益TWS高速放量。
TWS中端品牌爆发元年,漫步者性价比改善格局。TWS耳机2018年双11以来先后经历了苹果airpods、山寨等高低端耳机爆发,2020年我们认为将迎来国内中端安卓系品牌的元年,产业链调研华强北山寨TWS耳机销售及芯片代工环比下降明显,且苹果H2取消有线耳机配送预计将进一步加速安卓tws耳机品牌的渗透,根据我们去年《从智能手机看TWS品牌和ODM格局演绎》报告中对智能手机复盘,未来TWS耳机市场将为100-300元中端市场品牌,我们看好以漫步者为代表的定位中端消费群体且主打性价比的国产品牌。从格局看,从618京东不完全数据统计,漫步者单天销额售超过小米等品牌排名前列,我们认为同等性价比下,消费者更看重质量多于价格,第三方品牌占优。
盈利预测:综上我们调整公司2020-2021年归母净利润分别4.22(相比Q1点评上调幅度31％)、6.50(相比Q1点评上调幅度55％)亿元,分别同比增长244％、54％,对应2020-2021年PE分别为47、31;综合考虑Tws低渗透率、成长性、稀缺性以及2021年可比公司估值,维持"买入"评级。
风险提示:TWS销量不及预期;市场竞争风险,系统性风险
[2020-07-10] 漫步者(002351):漫步者上半年净利润预增70%~80% 耳机销售增长
■证券时报
漫步者(002351)7月10日晚披露业绩预告，公司2020年半年度净利润预计为盈利1.03亿元至1.09亿元，同比增长70%~80%，主要原因是耳机销售收入比去年同期增长。
[2020-06-20] 漫步者(002351):耳机无线革命,国货龙头崛起-深度研究
■东吴证券
20年专注声学技术,国产音响、耳机品牌引领者:1996年公司以多媒体音响业务起家,专注声学技术研发,并于2008年开始自产耳机。2018年公司TWS耳机开始出货,2019年迅速斩获大量市场份额,耳机超过音响成为公司最主要营收来源。公司2016-2019年公司营收保持大幅增长,年均复合增长率达到14.39％,2019年总营收达到12.43亿元,归母净利润达到1.23亿元。
TWS行业高速增长,市场空间有望超3000亿:耳机的应用场景十分普遍,使用频率较高,相比传统耳机,TWS耳机携带更加轻便,在苹果AirPods的引领下迅速成为智能硬件市场的热点。随着安卓系及第三方TWS耳机步步攻克双耳传输、主动降噪、智能功能等技术难题,TWS行业步入加速发展期。预计2020年TWS耳机出货量将达2.3亿副以上,相较于2019年手机出货量13.7亿部,我们判断TWS渗透率仍有充足的提升空间,整体市场空间有望超过3000亿元。
产品、品牌与渠道优势显著,充分受益于TWS市场快速增长:公司TWS耳机以高性价比产品起步,市场竞争力突出,目前,公司在TWS耳机的100-300元价位段已形成了突出的产品竞争力和领先的市场地位。同时,公司积极布局TWS耳机降噪技术,有望推出极具性价比的主动降噪、环境降噪TWS耳机产品,逐步覆盖中高端TWS耳机市场。公司基于在音频市场的技术积累和品牌影响力,公司TWS耳机产品一经推出便迅速打开了用户市场,目前在线上和线下均形成了完善的销售网络,产品、品牌与渠道优势助力公司TWS耳机的出货量持续增长。
智能音频技术储备完善,有望成为智能穿戴平台型公司:TWS耳机逐渐成为各类智能应用的重要入口,集成的功能应用功能将更加丰富,有望推动TWS耳机产业的快速发展。公司在TWS耳机市场的技术积累深厚,同时在多媒体音响领域也有智能音箱等产品布局,未来公司有望从TWS耳机产品出发切入智能穿戴产品领域,不断丰富产品布局,充分受益于以智能TWS耳机为代表的智能穿戴产品市场的快速发展。
盈利预测与投资评级:公司在TWS耳机市场优势地位突出,产品竞争力显著,有望充分受益TWS耳机市场需求的持续增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为31.14、46.11、58.07亿元,增长150.5％、48.1％、25.9％;2020-2022年归母净利润分别为5.52、8.54、11.53亿元,增长349.6％、54.8％、34.9％,实现EPS为0.62、0.96、1.30元,对应PE为35、22、17倍。参考可比公司估值,给予漫步者2021年30倍目标PE,目标价28.80元,给予"买入"评级。
风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
[2020-06-18] 漫步者(002351):设计、制造、销售,拉动自有品牌TWS耳机突围-深度研究
■西部证券
国内知名声学制造商,耳机业务崛起。漫步者是国内声学制造商,公司创立于1996年,专注音频技术的研发与产品应用。公司受益于TWS耳机行业发展,盈利与运营指标全方位向好,公司2019年实现营业收入12.4亿元,同比增长41.1％,归母净利润1.2亿元,同比增长130.0％;营业周期由218.9天缩短至204.6天,营运效率提升;收现比达到103.4％,超越同行的95.0％。
TWS耳机高端性能价格不断下沉,公司深耕安卓系市场。漫步者TWS耳机与同价位产品相比配置极具竞争力,产品设计紧跟龙头厂商步伐,定价仅为龙头厂商的一半;公司明星产品Lollipods自推出以来维持高客户粘性,月销量留存率超过七成。此外,互联网厂商瞄准耳机生态,加速渗透五千亿流量市场,将推动TWS耳机逐步摆脱手机连接,成为新的智能终端,公司携手互联网厂商卡位声学入口,坐阵TWS厂商第三极。
打造自有品牌,形成设计、制造、销售一体化布局。公司设计多次取得国际知名奖项,打造南方生产制造基地;与同行相比,漫步者产品线布局全面,低、中、高端品牌配套完善,价格区间覆盖百元至千元以上;公司已形成自有销售渠道,积极推广经销商模式,打通线上销售平台,核心平台占利润比重逾三成。前后道一体化布局下,公司耳机业务毛利率领先同行8pct。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为44.1/65.1/86.2亿元,归属母公司股东的净利润分别为4.5/6.4/7.7亿元,同比增速分别为267.2％/42.0％/20.2％。考虑到公司是国内自有TWS耳机品牌厂商,能够享受行业飞速发展期的红利,给予0.6倍PEG,目标价为25.20元,对应2021年35倍PE,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情影响TWS耳机需求、TWS耳机渗透率提升不及预期、TWS耳机行业竞争格局加剧、产品更迭速度加快导致公司出货量不及预期
[2020-06-04] 漫步者(002351):漫步者“618”期间新上线多款耳机
■证券时报
漫步者(002351)近期接受机构调研时表示，公司今年又推出了两个子品牌“声迈”和“Volona”。“声迈”目前主打价格在百元左右的耳机产品，“Volona”则主打倾向于女性化设计的耳机产品。“618”活动期间，公司新上市的TWSNB2主动降噪耳机及DreamPods骨传导和AI智能通话降噪TWS耳机，在技术、品质、外观上都有极大的提升。
[2020-06-02] 漫步者(002351):专注音频领域二十余年,TWS耳机迎来收获期-深度研究
■广发证券
核心观点:TWS耳机持续高增长,众品牌百花齐放。Counterpoint估计2019年全球TWS耳机销量约1.29亿部(不含白牌),同比增长160％,2020年有望达到2.3亿部,同比增长92％;我们认为,随着降噪等功能升级推动TWS耳机应用场景多元化,维持高增长;从竞争格局来看,Airpods成为苹果最畅销配件,以漫步者、索尼为代表的音频公司在降噪、音质和操控方面占有优势,尤其是漫步者的成长明显。根据近期产业链了解到的情况,今年四季度iPhone较大概率取消有线耳机的标配,我们看好苹果的引领效应,有望带动其他手机厂商加速推广TWS耳机。
漫步者:深耕音频领域二十余年,TWS耳机迎来收获期。漫步者创立于1996年,深耕音频领域二十余年,TWS耳机的产品线价格集中在百元级的价位段,子品牌包括声迈系列和VOLONA系列,以及漫步者TWS1～TWS5系等,我们认为,在千元价位段苹果的AirPods几乎处于垄断地位,与其强大的性能和"果粉"的购买力有关,但1000元以下的百元级耳机的用户群主要更看重TWS的性价比,因此传统电声品牌漫步者的竞争力较强,TWS耳机有望迎来收获期。
盈利预测与评级。我们看好漫步者的TWS耳机迎来收获期,预计公司20～22年EPS分别为0.60/0.90/1.21元/股,对应PE为35/23/17倍。
对比当前同行业公司估值水平,再考虑到预计公司2020～2021年连续两年的高增速,我们给予公司2020年42X的PE估值,对应合理价值为25.12元/股,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示。TWS耳机渗透率不及预期;产品价格下滑的风险;新技术渗透不及预期的风险;产品市场接受度不及预期的风险。
[2020-04-29] 漫步者(002351):TWS研发兑现利润,2020年看产品升级-2019年报及2020年一季点评
■中泰证券
事件:公司于2020年4月28日晚发布2019年年报及2020年Q1季报,其中2019年归母净利润为1.23亿,同比增加130％,2020年Q1归母净利润为4938万,同比增加77％,另外公司公告2019年利润每10股派发现金1.5元,同时资本公积金每10股转增5股。
对此我们点评如下:2019年TWS研发兑现利润,2020年Q1高增速开端。公司于2020年4月28日晚发布2019年年报及2020年Q1季报,其中2019年营收12.43亿,同比增加41％,归母净利润为1.23亿,同比增加130％,营收和利润大幅增加主要源于TWS耳机贡献,公司2018年Q4研发以来凭借声学领域数技术沉淀和品牌优势在TWS1、Lolipods等系列产品推广良好,从产品结构看耳机耳麦系列营收6.84亿元,同比增长91.27％,且带动整体毛利率到35.30％同比增加4.1个百分点;其他业务保持稳步发展,空气净化器等业务计提减值损失6532万拖累部分利润,预期2020年将大幅改善。从Q1看,公司TWS耳机贡献持续业绩,新推出声迈X3耳机重点完善中低端99元左右市场,营收端增加38％,净利润端整机78％落在此前业绩预告中上限,考虑疫情因素tws耳机短暂影响,传统娱乐耳机有所增长,口罩业务大幅增加,展望Q2及全年我们认为随着TWS需求旺季来临,公司业绩将继续维持高增速。
2020年继续加大研发,多产品矩阵重塑品牌。作为品牌厂商,前瞻的研发设计能力是保持竞争力的关键,公司拥有300多名研发人员,2019年研发8331万元,同比增加35％,从方向上看公司重点加大了在智能语音耳机、TWS降噪耳机、教育耳机等研发和布局,根据公司此前Q1季度CES展会展览的主动降噪产品、线上发布99元的TWS,去年lolipods等耳机,公司形成中高端、中端、中低端不同价格和客户定位的的产品矩阵,展望全年国产品牌有望在Airpods和山寨机实现突围,我们看好以漫步者为代表的全产品系列品牌厂商。
盈利预测:TWS耳机全年对疫情影响较小,我们预计公司2020-2021年营业收入分别21.73、26.71亿元,同比分别增长75％、23％,实现归母净利润分别3.21、4.18亿元,分别同比增长161％、30％,对应2020-2021年PE分别为29、23;综合考虑Tws耳机行业的景气度及公司的成长阶段、自主品牌的竞争优势＆稀缺性以及可比公司估值,维持"买入"评级。
风险提示:TWS销量不及预期;市场竞争风险,系统性风险
[2020-04-28] 漫步者(002351):漫步者2019年度净利同比增130%,拟10转5派1.5元
■上海证券报
漫步者披露年报。公司2019年实现营业收入1,243,145,579.53元，同比增长41.13%；实现归属于上市公司股东的净利润122,793,352.67元，同比增长130.01%；基本每股收益0.21元/股。公司2019年度利润分配预案为：以目前公司总股本592,765,000为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
公司同时披露一季报。公司2020年第一季度实现营业收入307,088,630.71元，同比增长37.93%；实现归属于上市公司股东的净利润49,384,767.81元，同比增长77.71%；基本每股收益0.0836元/股。
[2020-04-14] 漫步者(002351):漫步者一季度净利润预增70%-80%
■上海证券报
漫步者4月14日午间披露一季度业绩预告，公司预计实现归属上市公司股东的净利润4724.13 万元-5002.02万元，比上年同期增长70%-80%。公司表示，业绩增长的主要原因是耳机销售收入比去年同期增长。
[2020-04-14] 漫步者(002351):TWS驱动Q1淡季不淡,Q2旺季值得期待
■中泰证券
事件:公司于2020年4月14日发布2020年Q1业绩预告,归母净利润为4724万-5002万,同比增加70％-80％。
对此我们点评如下:考虑Q1疫情因素,TWS推动业绩略超预期。公司于2020年4月14日发布2020年Q1业绩预告,其中归母净利润为4724万-5002万,同比增加70％-80％,环比增长11-17％,考虑到季节性因素以及疫情影响,Q1业绩淡季不淡略超预期,虽然口罩业务短期受益于疫情但主要增长驱动为TWS耳机贡献。根据公司此前CES展会展览的主动降噪产品、线上发布99元的TWS声迈X3耳机,加上去年双11发售的lolipods等耳机,公司形成中高端、中端、中低端的的产品矩阵,展望Q2季度,根据我们产业链跟踪芯片厂商备货积极,tws旺季来袭,公司产品系列将有力满足消费者多样化需求。
TWS耳机从格局看,国产中低端品牌厂商突围之年。根据此前立讯精密、歌尔股份等1季度业绩预告均在55％左右的高速增长主要为苹果Airpods耳机需求旺盛推动,预计全年出货量在9000万仍保持在50％左右的高速增长。但从长期格局看,Airpods培养用户体验将推广到低渗透率的中低端市场,国产品牌随着主动降噪功能的完善在技术上缩短和Airpods差距的同时价格具备较强的吸引力,我们认为国产TWS也将显著受益中端市场消费群体红利且有望在今年消费降级背景下加快品牌突围。从芯片-部件-ODM-终端产业链看,重点推荐附加值和弹性较大的品牌终端漫步者,尤其是公司立足音质品牌的高性价比、多产品组合策略将增强公司在TWS耳机领域的竞争优势。
盈利预测:TWS耳机主要以线上和内需销售为主,相对疫情影响较小,我们维持此前对公司盈利预测,预计公司2020-2021年营业收入分别23.33、28.99亿元,同比分别增长88％、24％,实现归母净利润分别3.00、4.08亿元,分别同比增长144％、36％,对应2020-2021年PE分别为33、24;综合考虑Tws耳机行业的景气度及公司的成长阶段、自主品牌的竞争优势＆稀缺性以及可比公司估值,维持"买入"评级。
风险提示:销量不及预期;市场竞争风险,系统性风险
[2020-02-27] 漫步者(002351):业绩符合预期,继续看好TWS品牌稀缺标的
■中泰证券
事件:公司于2020年2月20日发布2019年业绩快报,全年营收12.43亿,同比增加41％,归母净利润1.23亿,同比增加130％。对此我们点评如下:
业绩符合预期,Q4业绩大增验证TWS出货拐点。公司于2020年2月20日发布2019年业绩快报,全年营收12.43亿,同比增加41％,归母净利润1.23亿,同比增加130％,业绩整体符合预期;拆分Q4单季度对应营收为4.55亿,同比增加65％,环比三季度增加65％,单季度业绩为0.43亿,环比增加115％,同比扭亏为盈业绩大增,公司Q4业绩大增并带动全年业绩靓丽主要是公司2018年来研发的TWS耳机迎来放量拐点,根据公司CES展会展览的主动降噪等产品,我们预计TWS产品具备较强持续性和竞争力。我们预计公司2020-2021年业绩分别为增长144％、36％的高速增长。
TWS耳机爆发元年,稀缺品牌厂商重点关注。2019年随着蓝牙5.0技术推广、以及高通等芯片厂商支持更稳定的解决方案、旗舰机取消3.5mm接口以及终端价格回归到合理区间,无线耳机市场呈现井喷式增长,根据GFK预测,2018年全球TWS耳机出货量约6500万台,2019-2020产量约为1/2亿,尤其是随着Airpodspro不断备货超预期,tws耳机普及渗透率有望超预期。我们认为从短期看A品牌产品具备较强的引领性和创新力,从中长期看,安卓手机系和品牌厂商定位中低端市场将有力的享受中端市场消费群体红利,而从芯片-部件-ODM-终端,重点推荐附加值和弹性较大的品牌终端漫步者,尤其是公司立足音质品牌的高性价比功能特点将增强公司在品牌领域的竞争优势。
盈利预测:我们预测公司2019-2020年营业收入分别12.43、23.33亿元,同比分别增41％、88％,实现归母净利润分别1.23、3.00(+6％)亿元(2020年业绩小幅上修主要是公司此前子公司东莞市利发爱尔空气净化系统有限公司生产的KN95级别口罩供不应求,我们调低此前部分资产减值损失),分别同比增长130％、144％,对应2019-2020年PE分别为103、42;考虑公司受益TWS行业高速成长且具备较强的持续性、自主品牌的竞争优势＆稀缺性以及可比公司估值,维持"买入"评级。
风险提示:销量不及预期;市场竞争风险
[2020-02-20] 漫步者(002351):漫步者2019年净利增130%,耳机产品收入增加
■证券时报
漫步者(002351)2月20日晚间披露业绩快报，2019年度公司实现营业总收入12.43亿元，同比增长41.13%；净利润1.23亿元，同比增长130.34%；基本每股收益0.21元。报告期内，营收增长主要因耳机产品收入的增加。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-15] 漫步者(002351):漫步者业绩快报2021年净利同比增14.18%
■证券时报
漫步者(002351)2月15日晚间披露业绩快报，2021年实现营业总收入23.11亿元，同比增长19.5%;净利润3.15亿元，同比增长14.18%;基本每股收益0.35元。
[2021-12-08] 漫步者(002351):漫步者东莞公司处于停产状态为不实消息
■证券时报
漫步者(002351)在互动平台表示，东莞公司一直处于停产状态为不实消息，公司前三季度产销量为增长态势，目前公司生产经营情况正常，不存在停产状态。
[2021-08-26] 漫步者(002351):业绩超预期,看好TWS耳机产品表现-2021中报业绩点评
■西部证券
漫步者2021H1实现营收11.28亿元，耳机业务获得快速发展。1)从营收端表现来看，漫步者2021H1营收同比+51%，继续维持高速增长，主要得益于公司深耕安卓TWS耳机市场，不断推出满足市场需求的耳机产品，同时公司利用在音频领域的技术优势，不断拓展产品线，使得整体营收有较块发展；2)从归母净利润来看，2021H1实现归母净利润2.07亿，同比+92.78%，毛利率维持平稳发展，费用管控成效显著；3)从费用端来看，公司2021H1销售费用达到0.85亿元，销售费用率为7.54%，仍为公司支出大头，漫步者重视销售网络布局，为上半年新产品fitpods和lollipodspro的推出提供支持，总体来看期间费用率由2019H1的17.74%下降至2021H1的15.87%，费用得到进一步控制。
漫步者月度增长好于大盘，看好TWS耳机产品表现。1)2021年1-7月，阿里平台TWS耳机大盘累计销售额同比-3.88%，同期漫步者同比+78.11%，表现优于大盘，主要原因在于漫步者持续对TWS耳机产品的探索，从lollipodsMIC降噪到lollipodspro主动降噪，打通成本优势，改善产品结构，提升毛利率水平，我们预计未来TWS耳机将会占到公司营收70%以上。2)安卓品牌化逻辑得到进一步验证。2021年1-7月，阿里平台华为、漫步者、小米累计销售额份额分别为9.0%、7.4%、3.2%。3)漫步者高端市场获得进一步突破，其在高端市场销售额份额排名提升至第三，同时在中端市场份额第一，达到12.2%，远远高于第二的5.1%。
投资建议:我们上调公司21-23年营收预测分别为28.16、40.03、53.95亿元，归母净利润分别为4.47、6.75、8.89亿元，对应EPS为0.50、0.76、1.00元，维持买入评级。
风险提示:TWS芯片供应不及预期；同类竞争者进入；下游客户发生变化。
[2021-08-19] 漫步者(002351):业绩符合预期,智能耳机驱动高成长-2021年半年报点评
■中信证券
公司2021年上半年实现营收11.28亿元,同比+50.63％;实现归母净利润2.07亿元,同比+92.78％。展望后续,预计公司中短期将受益行业快速增长及品牌集中趋势,中长期会持续品牌出海及拓展助听/辅听耳机等多品类产品。我们预计公司2021-2023年EPS为0.50/0.74/0.93元,维持"买入"评级。
智能耳机驱动,公司2021H1业务实现高成长。公司2020H1实现营收11.28亿元,同比+50.63％;归母净利润2.07亿元,同比+92.78％,处于前期指引区间(1.93-2.47亿元);扣非归母净利润1.51亿元,同比+65％,非经收益约5600万,主要源于北京漫步者延庆工厂拆迁形成的资产处置收益。分季度看,公司Q1/Q2收入分别5.4/6亿元,同比增长71％/36％,扣非归母净利润分别为0.72/0.79亿元,同比增长67％/64％。分业务看,2021H1公司耳机业务收入同比+67％至7.38亿元,多媒体音箱业务同比+32％至3.18亿元。展望后续,预计公司2-3年内将持续受益智能耳机行业爆发以及品牌集中趋势;长期看,海外线上销售渠道开拓以及助听/辅听等多品类产品布局将驱动公司新一轮成长。
耳机、音箱业务毛利率稳中有升,费用端管控良好。2021H1公司毛利率同比-1.8pcts至33.78％,其中公司主营耳机业务(占比65％)同比+1.14pcts至33.92％,音箱业务(占比28％)同比+0.34pct至33.44％,整体毛利率波动预计为其他业务影响所致。分季度看,2021Q1/Q2毛利率分别为33.26％/34.24％,分别同比-1.25/-2.09pcts。公司持续费用的管控,2021H1管理+财务+销售费用率同比-1.57pcts至10.37％,研发费用率同比+0.43pct至5.52％,故公司扣非归母净利率达到13.4％,同比+1.24pcts。
智能耳机行业方兴未艾,公司持续受益行业品牌集中度提升。(1)智能耳机业务加速成长,我们预计除苹果以外品牌2021-2023年出货量2/3/4.9亿副,复合增速50％+。公司紧跟行业发展,凭借近二十五年在音频领域的技术积累,迅速实现从传统音响到智能耳机的业务转向,我们估算公司2020-2022年真无线耳机出货量约600/1100/1600万副,对应耳机业务收入分别为12/23/32亿元;(2)品牌集中大势所趋,公司作为自主品牌有望继续扩大份额。作为国内领先的音频品牌,我们估算2020-2022年公司国内品牌产品销量占比分别为16％/20％/23％,未来有望受益白牌市场向品牌集中带来的增量市场。
扎实推进技术+品牌布局,年轻化运营+渠道拓展提高竞争力。(1)产品/技术快速迭代,构建差异化优势。公司目前已形成数十款智能耳机产品阵列,迭代速度明显快于其他音频品牌。(2)立体品牌战略+用户画像区分+布局专业音频实现差异化品牌定位。公司采取立体品牌战略覆盖高中低端不同价位段产品,打造年轻化品牌,通过多IP、多品类产品主动区分不同用户画像(比如皮卡丘系列、漫威系列等),满足不同用户需求。(3)践行管理/营销年轻化以及市场化理念提升公司竞争力。公司自2016年起逐步从内部提拔年轻骨干加大耳机新业务布局,产品更加聚焦年轻消费者群体需求;同时营销端积极通过抖音直播、京东直播、小红书等新媒介进行带货销售。(4)目前海外销售占比约25％,未来将加大海外线上拓展。公司后续有望进一步基于现有知名度以及与海外耳机品牌合作,引入专业人才加大耳机产品的海外线上销售,实现国内/海外市场并驾齐驱。
风险因素:下游需求疲弱;技术升级放缓;产品渗透不及预期,宏观环境下行。
投资建议:公司是国内领先、全球知名的第三方独立音频品牌,2018年开始切入智能耳机市场并实现快速落地与迭代。我们认为公司中短期将受益智能耳机市场成长以及品牌集中趋势,中长期品牌将持续出海,并且拓展大健康(如辅听耳机)等产品。我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.50/0.74/0.93元,参考消费电子自主品牌相关公司估值水平以及未来2-3年公司业绩高成长,给予公司2021年目标PE40倍,对应目标价20元,维持"买入"评级。
[2021-08-18] 漫步者(002351):智能耳机增势不减 漫步者上半年净利润创新高
■证券时报
漫步者(002351)最新披露的2021年半年报显示，上半年公司实现营业收入约11亿元，同比增长约五成，归属上市公司股东净利润约2亿元，同比增长约九成，利润创历史新高;基本每股收益0.23元。
据公司介绍，今年上半年耳机收入增加，特别是TWS耳机系列产品收入大幅度增长，所以营收、净利润增长，另外子公司北京漫步者延庆工厂拆迁，公司的资产处置收益增加。
拆分营收结构来看，上半年漫步者的耳机产品实现销售收入约7亿元，同比增长近七成;专业音响产品销售收入虽然占比小，但增速最快，同比增长约八成;从地区分布来看，国内收入依旧占据主导地位，而出口也得到增长，同比增长近五成。
报告期内，公司经营现金流金额约为-1亿元，存货同比增长约四成。公司指出，本期支付的材料款增加，占用现金流;考虑销售态势较好，预计未来仍能保持增长，增加了热销产品的备货。
[2021-07-08] 漫步者(002351):国内音频品牌龙头,乘风智能耳机爆发-投资价值分析报告
■中信证券
公司概况:国内领先的独立音频品牌,智能耳机驱动新成长。公司以多媒体音响起家,二十五年来深耕音频行业,目前已是全球知名、中国领先的独立音频品牌。2018-2020年,随着智能耳机爆发,公司凭借音频技术积累实现快速产品落地与迭代,实现收入8.8/12.4/19.3亿元。整体来看,2020年公司耳机业务收入同比+75％至12亿元(占比62％),多媒体音箱业务收入同比+24％至6.2亿元(占比32％)。展望后续,预计公司2-3年内将持续受益智能耳机行业爆发以及品牌集中趋势,长期看海外线上销售渠道开拓以及助听／辅听等多品类产品布局将驱动公司新一轮成长。
成长逻辑之一:智能耳机行业方兴未艾,公司持续受益行业品牌集中度提升。
(1)智能耳机加速成长,我们预计除苹果以外品牌2021-2023年出货量2/3/4.9亿副,复合增速50％+。公司紧跟行业发展,凭借近二十五年在音频领域的技术积累,迅速实现从传统音响到智能耳机的业务转向,我们估算公司2020-2022年真无线耳机出货量约600/1100/1600万副,对应耳机业务收入分别为12/23/32亿元。(2)品牌集中大势所趋,公司作为自主品牌有望持续扩大份额。
作为国内领先的音频品牌,我们估算2020-2022年公司国内品牌产品销量占比分别为16％/20％/23％,未来有望受益白牌市场向品牌集中带来的增量市场。
成长逻辑之二:技术+品牌布局完善,构建差异化优势。(1)产品／技术快速迭代,并基于音质／声学构建差异化优势。公司目前已经形成数十款智能耳机产品阵列,迭代速度明显快于手机品牌以及其他音频品牌。基于在声学方面的深厚积累,在主动降噪、音质优化等核心功能上处于行业领先地位;(2)立体品牌战略+用户画像区分+布局专业音频实现差异化品牌定位。公司采取立体品牌战略覆盖高中低端不同价位段产品,打造年轻化品牌,通过多IP、多品类产品主动区分不同用户画像(比如皮卡丘系列、漫威系列等),满足不同用户需求;
同时布局专业音频领域(如教育耳机、辅听耳机)实现差异化竞争。
成长逻辑之三:年轻化运营提升竞争力,品牌加速出海。(1)践行管理／营销年轻化以及市场化理念提升公司竞争力。公司自2016年起逐步从内部提拔年轻骨干加大耳机新业务布局,产品更加聚焦年轻消费者群体需求;同时营销端积极通过微信、微博等社交平台推广,通过抖音直播、京东直播、小红书等新媒介进行带货销售,整体营销策略趋于年轻化。(2)目前公司海外销售占比约25％,未来将加大海外线上拓展。公司从并购切入海外市场,分别于2012年收购日本静电耳机品牌STAX,2016年投资美国AUDEZE。后续有望进一步基于现有知名度以及与海外耳机品牌合作,引入专业人才加大耳机产品的海外线上销售,实现国内／海外市场并驾齐驱。
风险因素:下游需求疲弱;技术升级放缓;产品渗透不及预期,宏观环境下行。
投资建议:公司是国内领先、全球知名的第三方独立音频品牌,2018年开始切入智能耳机市场并实现快速落地与迭代。公司中短期受益智能耳机市场成长以及品牌集中趋势,中长期公司品牌持续出海,并且拓展大健康(如辅听耳机)等产品。我们预测公司2021-2023年EPS为0.50/0.74/0.93元,参考消费电子自主品牌相关公司估值水平以及未来2-3年公司业绩高成长,给予公司2021年目标PE=40倍,对应目标价20元,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-06-23] 漫步者(002351):安卓品牌化逻辑得到验证,漫步者产品力品牌力持续提升-跟踪报告
■西部证券
现在整个TWS耳机市场格局如何了?品牌TWS耳机份额逐渐抢占白牌TWS耳机份额。1)品牌化程度大幅度提升,2019年安卓品牌TWS耳机市场份额为8％左右,2020年底安卓品牌TWS耳机市场份额已经达到近25％;2)预计漫步者618销售额增长50％以上,漫步者等品牌TWS耳机销售额份额大幅上升,同时更多安卓品牌厂商逐渐进入TWS赛道。
漫步者产品结构变化如何?预期差一:主动降噪ANC类耳机已成主力,产品结构变化提升毛利率。1)主动降噪ANC类耳机销售额目前基本与非降噪类耳机持平,主动降噪ANC类耳机畅销会进一步提升公司的毛利率;2)若ANC产品渗透率进一步提升,预计有望提升公司毛利率9个百分点。
漫步者渠道拓展如何?预期差二:渠道结构分散化,降低对平台电商依赖同样有助于提高毛利率。1)漫步者多平台拓展,拼多多、抖音快手、布局私域全渠道营销;2)若公司渠道不断改善和优化,并假设阿里京东外平台销售额占比20％,我们预计整体毛利率将会提升1个百分点左右。漫步者为什么能够成功?战略眼光、执行力、研发优先并开始走高端化的路线。1)公司是唯一成功转型的传统音频厂商,具有较强的战略决策和执行能力,依托中国产业链和工程师红利,在激烈的品牌竞争中脱颖而出;2)天下武功唯快不破:如推出400元左右价格段的lollipodsPro,率先推动从非降噪耳机到主动降噪耳机的产品结构转换;3)积极甚至激进地追求技术前瞻:如去年618前推出DreamPods与苹果同样采用ST意法半导体,实现了彻底的环境降噪,是国内第一款采用与Airpods2相同的骨传导降噪方案的耳机,领先大牌友商;4)产品逐渐高端化:如近期漫步者推出NeoBudsPro圈铁降噪耳机,全面对标airpodspro,并在电子分频等技术方面实现更好的音色音质,提升产品力、品牌力。
投资建议:我们预计公司21-23年净利润为3.73、5.31、6.59亿元,EPS为0.42、0.60、0.74元,维持买入评级。
风险提示:新品推进不及预期,上游原材料价格变化,潜在竞争者进入。
[2021-05-27] 漫步者(002351):漫步者推出NeoBuds Pro真无线圈铁降噪耳机
■证券时报
5月27日下午，漫步者(002351)在深圳召开25周年庆暨新品发布会，并在会上推出了新品NeoBuds Pro真无线圈铁降噪耳机。据了解，这款耳机搭载混合主动降噪技术，降噪效果大幅度提升，辅以AI智能拾音算法，提高声音清晰度和保真度，官方售价898元。
[2021-05-06] 漫步者(002351):业绩符合预期,看好公司安卓TWS耳机业务布局-2020年报及2021年一季报点评
■西部证券
公司继续深耕安卓耳机领域,2020全年业绩超预期。1)公司2020年实现营收19.34亿元,同比+55.59％,超过此前预期,2021年Q1实现营收5.26亿元,同比+71.25％,符合预期;2021年Q1归母净利润实现0.78亿元,同比+58.68％,盈利能力得到持续改善。2)从各业务营收占比变化来看,耳机业务占比持续提升,2020年营收占比达到61.84％,同比+6.82pct,实现营收11.96亿元,同比+74.85％。
重视产品研发和销售网络布局,公司盈利能力持续提升。1)2021年Q1公司销售费用在期间费用占比达到47.18％,同比+2.09pct;2021年Q1研发费用在期间费用占比达到36.08％,同比+3.22pct;2020年公司净利率15.05％,同比+5.24pct。2)公司采用"区域独家总经销商制"的营销模式。目前,公司在中国境内拥有上百家区域独家总经销商,销售网络遍及中国大陆所有区域。3)公司拥有四百多名技术、研发人员。这些技术研发人员均具有相关专业教育背景及较强的国际客户沟通能力,具有较为丰富的实践经验,2020年公司研发人员431人,同比+17.12％。
安卓TWS耳机行业拐点已至,漫步者受益于自身技术和销售渠道的优势。1)短期看,漫步者深耕安卓TWS耳机市场,随着产业链成熟和整体价格下降,会进一步得到市场认可;产品布局高端市场,我们认为漫步者有望在行业、技术和渠道的优势之下,占领一定的市场份额。2)长期看,安卓TWS耳机技术、供给、需求三端发力,有望进一步提升安卓TWS耳机的渗透率,未来市场容量可到10倍以上,2021年总市场空间将达到6亿。
投资建议:我们预测公司2021-2023年营收分别达到27.55、37.98、48.16亿元,归母净利润分别为3.88、5.55、6.87亿元,对应EPS为0.44、0.62、0.77元,维持买入评级。
风险提示:TWS芯片供应不及预期;竞争者进入;下游客户发生变化。
[2021-02-19] 漫步者(002351):2020年业绩符合预期,2021年继续受益TWS耳机品牌化-年度业绩快报点评
■西部证券
事件:2021年2月19日,公司公布2020年度业绩快报,全年实现营业总收入19.34亿元,同比增长55.59％;实现归母净利润2.74亿元,同比增长123.15％。
安卓TWS耳机拐点已至,未来市场容量可到10倍以上,21年总市场空间将达到6亿。1)安卓耳机技术、供给、需求端三端发力,与苹果耳机技术差距逐渐缩小;品牌商逐渐切入TWS耳机赛道;消费者对TWS耳机认知逐渐加深以及TWS耳机本身用户体验得到提升。2)通过对明年苹果、安卓品牌、白牌TWS耳机市场份额以及渗透率进行敏感性测试,采用中性条件下结果,我们得到明年苹果、安卓品牌以及白牌TWS耳机出货量分别为1.25、1.01、3.84亿。3)随着安卓TWS耳机渗透率进一步提升,假设未来安卓机市场渗透率可达到40％,对应安卓手机出货量13亿,得到未来安卓TWS市场容量为5.2亿,约为目前13倍左右。
漫步者深耕安卓机市场,耳机业务毛利率市场领先。1)2020年漫步者不断推出新产品,ANC的NB2/NB2pro系列为国内销售最佳产品,随着产业链成熟和整体价格下降,会进一步得到市场认可。2)ENC的Dreampods虽然工艺需完善,仍为全世界仅次于苹果、谷歌之后的第三家应用的公司。3)公司营收19.34亿元,净利润2.74亿元,略超预期19.30以及2.69亿元。自有品牌全面布局销售渠道,营销投入高于同行,下游客户以渠道商为主,对比同行有较强议价能力,预计未来公司耳机业绩进一步向好发展。投资建议:我们预计公司未来三年营收分别为19.30、27.55、37.99亿元,EPS分别为0.30、0.43、0.56元,对应PE47.6X/33.4X/25.7X,目标价25.54元,维持买入评级。
风险提示:TWS芯片供应不及预期;下游客户发生变化;竞争者数量增多。
[2021-02-18] 漫步者(002351):漫步者业绩快报2020年净利润2.74亿元 同比增123%
■证券时报
漫步者(002351)2月18日晚间发布业绩快报，2020年营业总收入为19.34亿元，同比增长55.59%;净利润2.74亿元，同比增长123.15%;基本每股收益0.31元。
[2020-12-25] 漫步者(002351):漫步者成立汽车电器科技公司
■证券时报
12月23日东莞市漫步者汽车电器科技有限公司成立，注册资本500万元人民币，经营范围含汽车音响设备、汽车电子产品、汽车用品、汽车配件的研发、生产等。股权穿透显示，该公司由漫步者(002351)全资持股。
[2020-12-09] 漫步者(002351):漫步者继续引领安卓耳机,明年继续受益TWS品牌化-TWSNB2Pro事件点评
■西部证券
核心结论
事件:漫步者近期发布了TWSNB2Pro真无线降噪蓝牙耳机,这款产品的最大降噪深度提升至-38dB,新支持全景声环绕音效功能,采用全新的通话降噪算法,支持AAC音频编码,还增加了快充功能。
国产芯片厂商助力,TWS耳机出货量有望进一步增长。1)根据旭日大数据,2019苹果无线耳机出货量大概6000w,安卓品牌TWS耳机2000w,白牌1.8亿,2021年苹果、安卓品牌和白牌将达到1.2、1和3.8亿,市场将翻倍增长。2)ANC、ENC逐渐成熟,安卓品牌未来渗透率会进一步提升,未来TWS市场容量近10倍,漫步者作为一线品牌将会充分受益。
苹果不再提供有线耳机,推动Airpods及其他TWS耳机出货量。2020年漫步者不断推出新产品,ANC的NB2/NB2pro系列为国内销售最佳产品,随着产业链成熟和整体价格下降,会进一步得到市场认可;ENC的Dreampods虽然工艺需完善,但仍为全世界仅次于苹果、谷歌之后的第三家应用的公司。
漫步者深耕安卓机市场,耳机业务毛利率市场领先。公司公布2020三季度报告,公司前三季度共实现营收12.7亿元,同比+61.1％,归母净利润1.85亿元,同比+130.03％。公司自有品牌全面布局销售渠道,营销投入高于同行,下游客户以渠道商为主,对比同行有较强议价能力,预计未来公司耳机业绩进一步向好发展。
投资建议:我们预计公司未来三年营收分别为19.30、27.55、37.99亿元,EPS分别为0.30、0.43、0.56元/股,对应PE54.8X/38.5X/29.6X,目标价25.54元,维持买入评级。
风险提示:TWS芯片供应不及预期;下游客户发生变化;竞争者数量增多。
[2020-12-09] 漫步者(002351):继续引领安卓耳机,明年继续受益TWS品牌化-推出新品-TWS NB2 Pro事件点评
■西部证券
事件:漫步者近期发布了TWSNB2Pro真无线降噪蓝牙耳机,这款产品的最大降噪深度提升至-38dB,新支持全景声环绕音效功能,采用全新的通话降噪算法,支持AAC音频编码,还增加了快充功能。
国产芯片厂商助力,TWS耳机出货量有望进一步增长。1)根据旭日大数据,2019苹果无线耳机出货量大概6000w,安卓品牌TWS耳机2000w,白牌1.8亿,2021年苹果、安卓品牌和白牌将达到1.2、1和3.8亿,市场将翻倍增长。2)ANC、ENC逐渐成熟,安卓品牌未来渗透率会进一步提升,未来TWS市场容量近10倍,漫步者作为一线品牌将会充分受益。
苹果不再提供有线耳机,推动Airpods及其他TWS耳机出货量。2020年漫步者不断推出新产品,ANC的NB2/NB2pro系列为国内销售最佳产品,随着产业链成熟和整体价格下降,会进一步得到市场认可;ENC的Dreampods虽然工艺需完善,但仍为全世界仅次于苹果、谷歌之后的第三家应用的公司。
漫步者深耕安卓机市场,耳机业务毛利率市场领先。公司公布2020三季度报告,公司前三季度共实现营收12.7亿元,同比+61.1％,归母净利润1.85亿元,同比+130.03％。公司自有品牌全面布局销售渠道,营销投入高于同行,下游客户以渠道商为主,对比同行有较强议价能力,预计未来公司耳机业绩进一步向好发展。
投资建议:我们预计公司未来三年营收分别为19.30、27.55、37.99亿元,EPS分别为0.30、0.43、0.56元/股,对应PE54.8X/38.5X/29.6X,目标价25.54元,维持买入评级。
风险提示:TWS芯片供应不及预期;下游客户发生变化;竞争者数量增多。
[2020-10-29] 漫步者(002351):业绩大超预期,四季度景气袭来-三季点评
■中泰证券
事件:公司于2020年10月29日晚发布2020年三季报,其中三季报营收12.70亿,同比增长61％,归母净利润1.85亿,同比增加130％。
点评如下:Q3业绩同比和环比大超预期。公司于2020年10月29日晚发布2020年三季报,其中三季报营收12.70亿,同比增长61％,拆分Q3单季度营收5.21亿,同比增加89％,业绩端公司前三季度1.85亿,同比增加130％,超过此前业绩预告区间70-100％,大超市场和我们预期;拆分Q3单季度归母净利润0.77亿同比增加293％,环比增加33％,公司营收和业绩大增主要为公司TWS老款Lolipods、新品降噪耳机等三季度继续放量。其中Q3一般为淡季,但营收环比大幅增加我们认为主要为此前618主打的高端骨传导耳机延迟到三季度发售,低端声迈耳机此前发售不及预期但整顿改善后效果回归。
看好Q4旺季TWS销量持续增长。重申公司作为消费品属性公司,品牌＆流量是最大的竞争及壁垒所在,此前公司618旺季公司尝试品牌扩张,重点发力营销和研发但投入过多,部分产品效果三季度开始兑现,观察公司官网双11新款Funbuds、LolliPodsPlus、TWS1pro等再次迭代优化,我们预计随着双11、双12、元旦等多重节日需求公司4季度TWS新品将得到充分释放。
TWS中端品牌爆发元年,漫步者性价比改善格局。TWS耳机2018年双11以来先后经历了苹果airpods、山寨等高低端耳机爆发,2020年我们认为将迎来国内中端安卓系品牌的元年,产业链调研华强北山寨TWS耳机销售及芯片代工环比下降明显,且苹果H2取消有线耳机配送预计将进一步加速安卓tws耳机品牌的渗透,根据我们去年《从智能手机看TWS品牌和ODM格局演绎》报告中对智能手机复盘,未来TWS耳机市场将为100-300元中端市场品牌,我们看好以漫步者为代表的定位中端消费群体且主打性价比的国产品牌。虽然公司此前618季节品牌拓展受多种因素进度低预期,但公司本身品牌力以及格局未变,看好公司战略调整以及性价比下的长期竞争力。
盈利预测:我们调整公司2020-2021年归母净利润分别3.10(相比Q2点评下调26％)、5.67(相比Q2点评下调13％)亿元,分别同比增长153％、83％,对应2020-2021年PE分别为49、27;综合考虑Tws低渗透率、成长性以及公司本身卡位和高增速给予2021年35-40x估值,维持"买入"评级。
风险提示:TWS销量不及预期;市场竞争风险,系统性风险
[2020-10-29] 漫步者(002351):漫步者前三季度净利润同比增长130%
■上海证券报
漫步者披露三季报。公司2020年前三季度实现营业收入1,269,581,082.18元，同比增长61.10%;实现归属于上市公司股东的净利润184,600,989.92元，同比增长130.03%;基本每股收益0.2083元。
[2020-08-18] 漫步者(002351):漫步者耳机收入大幅增加 上半年净利同比增77.24%
■证券时报
漫步者(002351)8月18日晚间公告，上半年营收7.49亿元，同比增长46.15%;净利润1.07亿元，同比增长77.24%;基本每股收益0.12元。本期公司耳机收入大幅增加。
[2020-07-13] 漫步者(002351):漫步者控股股东及高管拟减持公司股份
■证券时报
漫步者(002351)7月13日晚间公告，控股股东张文东计划减持公司股份数量不超过1700万股，占公司总股本的1.91%;财务总监王红蓉计划减持不超过5.25万股，占公司总股本的0.0059%。
[2020-07-12] 漫步者(002351):品牌扩张下费用增加,长期趋势和格局未变-点评报告
■中泰证券
事件:公司于2020年7月10日晚发布2020上半年业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元至1.09亿元,同比增长70％至80％。
点评如下:Q2受益618耳机放量,品牌扩张带来费用增加。公司于2020年7月10日晚发布2020上半年业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.03-1.09亿元,同比增长70％-80％,分拆看Q2归母净利润中值预测为0.57亿,同比增加73％,环比增加16％,利润大幅增加主要源于TWS耳机Q2"618电商活动"等贡献。作为消费品属性公司,品牌＆流量是最大的竞争及壁垒所在,公司值此618旺季品牌扩张重点发力营销和研发投入:(1)营销端,聘请了潘粤明(内地实力男演员)为漫步者新品Dreampods首席体验官、聘请王晰(内地流行乐男低音歌手)为漫步者品牌大使,营销费用同比大幅增加;(2)研发端,公司今年重点研发并发布了中高端骨传导Dreampods(部分7月份上市)、中高端主动降噪NB-2、中端Lolipod(女性版)以及声迈子品牌x3、新拓展场景K6500英语模考耳机等。营收端受部分品牌处于市场推广和认知阶段,我们预计下半年年随着品牌效应的渗透、海外市场的开拓、中高考模考耳机放量营收端将受益TWS高速放量。
TWS中端品牌爆发元年,漫步者性价比改善格局。TWS耳机2018年双11以来先后经历了苹果airpods、山寨等高低端耳机爆发,2020年我们认为将迎来国内中端安卓系品牌的元年,产业链调研华强北山寨TWS耳机销售及芯片代工环比下降明显,且苹果H2取消有线耳机配送预计将进一步加速安卓tws耳机品牌的渗透,根据我们去年《从智能手机看TWS品牌和ODM格局演绎》报告中对智能手机复盘,未来TWS耳机市场将为100-300元中端市场品牌,我们看好以漫步者为代表的定位中端消费群体且主打性价比的国产品牌。从格局看,从618京东不完全数据统计,漫步者单天销额售超过小米等品牌排名前列,我们认为同等性价比下,消费者更看重质量多于价格,第三方品牌占优。
盈利预测:综上我们调整公司2020-2021年归母净利润分别4.22(相比Q1点评上调幅度31％)、6.50(相比Q1点评上调幅度55％)亿元,分别同比增长244％、54％,对应2020-2021年PE分别为47、31;综合考虑Tws低渗透率、成长性、稀缺性以及2021年可比公司估值,维持"买入"评级。
风险提示:TWS销量不及预期;市场竞争风险,系统性风险
[2020-07-10] 漫步者(002351):漫步者上半年净利润预增70%~80% 耳机销售增长
■证券时报
漫步者(002351)7月10日晚披露业绩预告，公司2020年半年度净利润预计为盈利1.03亿元至1.09亿元，同比增长70%~80%，主要原因是耳机销售收入比去年同期增长。
[2020-06-20] 漫步者(002351):耳机无线革命,国货龙头崛起-深度研究
■东吴证券
20年专注声学技术,国产音响、耳机品牌引领者:1996年公司以多媒体音响业务起家,专注声学技术研发,并于2008年开始自产耳机。2018年公司TWS耳机开始出货,2019年迅速斩获大量市场份额,耳机超过音响成为公司最主要营收来源。公司2016-2019年公司营收保持大幅增长,年均复合增长率达到14.39％,2019年总营收达到12.43亿元,归母净利润达到1.23亿元。
TWS行业高速增长,市场空间有望超3000亿:耳机的应用场景十分普遍,使用频率较高,相比传统耳机,TWS耳机携带更加轻便,在苹果AirPods的引领下迅速成为智能硬件市场的热点。随着安卓系及第三方TWS耳机步步攻克双耳传输、主动降噪、智能功能等技术难题,TWS行业步入加速发展期。预计2020年TWS耳机出货量将达2.3亿副以上,相较于2019年手机出货量13.7亿部,我们判断TWS渗透率仍有充足的提升空间,整体市场空间有望超过3000亿元。
产品、品牌与渠道优势显著,充分受益于TWS市场快速增长:公司TWS耳机以高性价比产品起步,市场竞争力突出,目前,公司在TWS耳机的100-300元价位段已形成了突出的产品竞争力和领先的市场地位。同时,公司积极布局TWS耳机降噪技术,有望推出极具性价比的主动降噪、环境降噪TWS耳机产品,逐步覆盖中高端TWS耳机市场。公司基于在音频市场的技术积累和品牌影响力,公司TWS耳机产品一经推出便迅速打开了用户市场,目前在线上和线下均形成了完善的销售网络,产品、品牌与渠道优势助力公司TWS耳机的出货量持续增长。
智能音频技术储备完善,有望成为智能穿戴平台型公司:TWS耳机逐渐成为各类智能应用的重要入口,集成的功能应用功能将更加丰富,有望推动TWS耳机产业的快速发展。公司在TWS耳机市场的技术积累深厚,同时在多媒体音响领域也有智能音箱等产品布局,未来公司有望从TWS耳机产品出发切入智能穿戴产品领域,不断丰富产品布局,充分受益于以智能TWS耳机为代表的智能穿戴产品市场的快速发展。
盈利预测与投资评级:公司在TWS耳机市场优势地位突出,产品竞争力显著,有望充分受益TWS耳机市场需求的持续增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为31.14、46.11、58.07亿元,增长150.5％、48.1％、25.9％;2020-2022年归母净利润分别为5.52、8.54、11.53亿元,增长349.6％、54.8％、34.9％,实现EPS为0.62、0.96、1.30元,对应PE为35、22、17倍。参考可比公司估值,给予漫步者2021年30倍目标PE,目标价28.80元,给予"买入"评级。
风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
[2020-06-18] 漫步者(002351):设计、制造、销售,拉动自有品牌TWS耳机突围-深度研究
■西部证券
国内知名声学制造商,耳机业务崛起。漫步者是国内声学制造商,公司创立于1996年,专注音频技术的研发与产品应用。公司受益于TWS耳机行业发展,盈利与运营指标全方位向好,公司2019年实现营业收入12.4亿元,同比增长41.1％,归母净利润1.2亿元,同比增长130.0％;营业周期由218.9天缩短至204.6天,营运效率提升;收现比达到103.4％,超越同行的95.0％。
TWS耳机高端性能价格不断下沉,公司深耕安卓系市场。漫步者TWS耳机与同价位产品相比配置极具竞争力,产品设计紧跟龙头厂商步伐,定价仅为龙头厂商的一半;公司明星产品Lollipods自推出以来维持高客户粘性,月销量留存率超过七成。此外,互联网厂商瞄准耳机生态,加速渗透五千亿流量市场,将推动TWS耳机逐步摆脱手机连接,成为新的智能终端,公司携手互联网厂商卡位声学入口,坐阵TWS厂商第三极。
打造自有品牌,形成设计、制造、销售一体化布局。公司设计多次取得国际知名奖项,打造南方生产制造基地;与同行相比,漫步者产品线布局全面,低、中、高端品牌配套完善,价格区间覆盖百元至千元以上;公司已形成自有销售渠道,积极推广经销商模式,打通线上销售平台,核心平台占利润比重逾三成。前后道一体化布局下,公司耳机业务毛利率领先同行8pct。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为44.1/65.1/86.2亿元,归属母公司股东的净利润分别为4.5/6.4/7.7亿元,同比增速分别为267.2％/42.0％/20.2％。考虑到公司是国内自有TWS耳机品牌厂商,能够享受行业飞速发展期的红利,给予0.6倍PEG,目标价为25.20元,对应2021年35倍PE,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情影响TWS耳机需求、TWS耳机渗透率提升不及预期、TWS耳机行业竞争格局加剧、产品更迭速度加快导致公司出货量不及预期
[2020-06-04] 漫步者(002351):漫步者“618”期间新上线多款耳机
■证券时报
漫步者(002351)近期接受机构调研时表示，公司今年又推出了两个子品牌“声迈”和“Volona”。“声迈”目前主打价格在百元左右的耳机产品，“Volona”则主打倾向于女性化设计的耳机产品。“618”活动期间，公司新上市的TWSNB2主动降噪耳机及DreamPods骨传导和AI智能通话降噪TWS耳机，在技术、品质、外观上都有极大的提升。
[2020-06-02] 漫步者(002351):专注音频领域二十余年,TWS耳机迎来收获期-深度研究
■广发证券
核心观点:TWS耳机持续高增长,众品牌百花齐放。Counterpoint估计2019年全球TWS耳机销量约1.29亿部(不含白牌),同比增长160％,2020年有望达到2.3亿部,同比增长92％;我们认为,随着降噪等功能升级推动TWS耳机应用场景多元化,维持高增长;从竞争格局来看,Airpods成为苹果最畅销配件,以漫步者、索尼为代表的音频公司在降噪、音质和操控方面占有优势,尤其是漫步者的成长明显。根据近期产业链了解到的情况,今年四季度iPhone较大概率取消有线耳机的标配,我们看好苹果的引领效应,有望带动其他手机厂商加速推广TWS耳机。
漫步者:深耕音频领域二十余年,TWS耳机迎来收获期。漫步者创立于1996年,深耕音频领域二十余年,TWS耳机的产品线价格集中在百元级的价位段,子品牌包括声迈系列和VOLONA系列,以及漫步者TWS1～TWS5系等,我们认为,在千元价位段苹果的AirPods几乎处于垄断地位,与其强大的性能和"果粉"的购买力有关,但1000元以下的百元级耳机的用户群主要更看重TWS的性价比,因此传统电声品牌漫步者的竞争力较强,TWS耳机有望迎来收获期。
盈利预测与评级。我们看好漫步者的TWS耳机迎来收获期,预计公司20～22年EPS分别为0.60/0.90/1.21元/股,对应PE为35/23/17倍。
对比当前同行业公司估值水平,再考虑到预计公司2020～2021年连续两年的高增速,我们给予公司2020年42X的PE估值,对应合理价值为25.12元/股,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示。TWS耳机渗透率不及预期;产品价格下滑的风险;新技术渗透不及预期的风险;产品市场接受度不及预期的风险。
[2020-04-29] 漫步者(002351):TWS研发兑现利润,2020年看产品升级-2019年报及2020年一季点评
■中泰证券
事件:公司于2020年4月28日晚发布2019年年报及2020年Q1季报,其中2019年归母净利润为1.23亿,同比增加130％,2020年Q1归母净利润为4938万,同比增加77％,另外公司公告2019年利润每10股派发现金1.5元,同时资本公积金每10股转增5股。
对此我们点评如下:2019年TWS研发兑现利润,2020年Q1高增速开端。公司于2020年4月28日晚发布2019年年报及2020年Q1季报,其中2019年营收12.43亿,同比增加41％,归母净利润为1.23亿,同比增加130％,营收和利润大幅增加主要源于TWS耳机贡献,公司2018年Q4研发以来凭借声学领域数技术沉淀和品牌优势在TWS1、Lolipods等系列产品推广良好,从产品结构看耳机耳麦系列营收6.84亿元,同比增长91.27％,且带动整体毛利率到35.30％同比增加4.1个百分点;其他业务保持稳步发展,空气净化器等业务计提减值损失6532万拖累部分利润,预期2020年将大幅改善。从Q1看,公司TWS耳机贡献持续业绩,新推出声迈X3耳机重点完善中低端99元左右市场,营收端增加38％,净利润端整机78％落在此前业绩预告中上限,考虑疫情因素tws耳机短暂影响,传统娱乐耳机有所增长,口罩业务大幅增加,展望Q2及全年我们认为随着TWS需求旺季来临,公司业绩将继续维持高增速。
2020年继续加大研发,多产品矩阵重塑品牌。作为品牌厂商,前瞻的研发设计能力是保持竞争力的关键,公司拥有300多名研发人员,2019年研发8331万元,同比增加35％,从方向上看公司重点加大了在智能语音耳机、TWS降噪耳机、教育耳机等研发和布局,根据公司此前Q1季度CES展会展览的主动降噪产品、线上发布99元的TWS,去年lolipods等耳机,公司形成中高端、中端、中低端不同价格和客户定位的的产品矩阵,展望全年国产品牌有望在Airpods和山寨机实现突围,我们看好以漫步者为代表的全产品系列品牌厂商。
盈利预测:TWS耳机全年对疫情影响较小,我们预计公司2020-2021年营业收入分别21.73、26.71亿元,同比分别增长75％、23％,实现归母净利润分别3.21、4.18亿元,分别同比增长161％、30％,对应2020-2021年PE分别为29、23;综合考虑Tws耳机行业的景气度及公司的成长阶段、自主品牌的竞争优势＆稀缺性以及可比公司估值,维持"买入"评级。
风险提示:TWS销量不及预期;市场竞争风险,系统性风险
[2020-04-28] 漫步者(002351):漫步者2019年度净利同比增130%,拟10转5派1.5元
■上海证券报
漫步者披露年报。公司2019年实现营业收入1,243,145,579.53元，同比增长41.13%；实现归属于上市公司股东的净利润122,793,352.67元，同比增长130.01%；基本每股收益0.21元/股。公司2019年度利润分配预案为：以目前公司总股本592,765,000为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
公司同时披露一季报。公司2020年第一季度实现营业收入307,088,630.71元，同比增长37.93%；实现归属于上市公司股东的净利润49,384,767.81元，同比增长77.71%；基本每股收益0.0836元/股。
[2020-04-14] 漫步者(002351):漫步者一季度净利润预增70%-80%
■上海证券报
漫步者4月14日午间披露一季度业绩预告，公司预计实现归属上市公司股东的净利润4724.13 万元-5002.02万元，比上年同期增长70%-80%。公司表示，业绩增长的主要原因是耳机销售收入比去年同期增长。
[2020-04-14] 漫步者(002351):TWS驱动Q1淡季不淡,Q2旺季值得期待
■中泰证券
事件:公司于2020年4月14日发布2020年Q1业绩预告,归母净利润为4724万-5002万,同比增加70％-80％。
对此我们点评如下:考虑Q1疫情因素,TWS推动业绩略超预期。公司于2020年4月14日发布2020年Q1业绩预告,其中归母净利润为4724万-5002万,同比增加70％-80％,环比增长11-17％,考虑到季节性因素以及疫情影响,Q1业绩淡季不淡略超预期,虽然口罩业务短期受益于疫情但主要增长驱动为TWS耳机贡献。根据公司此前CES展会展览的主动降噪产品、线上发布99元的TWS声迈X3耳机,加上去年双11发售的lolipods等耳机,公司形成中高端、中端、中低端的的产品矩阵,展望Q2季度,根据我们产业链跟踪芯片厂商备货积极,tws旺季来袭,公司产品系列将有力满足消费者多样化需求。
TWS耳机从格局看,国产中低端品牌厂商突围之年。根据此前立讯精密、歌尔股份等1季度业绩预告均在55％左右的高速增长主要为苹果Airpods耳机需求旺盛推动,预计全年出货量在9000万仍保持在50％左右的高速增长。但从长期格局看,Airpods培养用户体验将推广到低渗透率的中低端市场,国产品牌随着主动降噪功能的完善在技术上缩短和Airpods差距的同时价格具备较强的吸引力,我们认为国产TWS也将显著受益中端市场消费群体红利且有望在今年消费降级背景下加快品牌突围。从芯片-部件-ODM-终端产业链看,重点推荐附加值和弹性较大的品牌终端漫步者,尤其是公司立足音质品牌的高性价比、多产品组合策略将增强公司在TWS耳机领域的竞争优势。
盈利预测:TWS耳机主要以线上和内需销售为主,相对疫情影响较小,我们维持此前对公司盈利预测,预计公司2020-2021年营业收入分别23.33、28.99亿元,同比分别增长88％、24％,实现归母净利润分别3.00、4.08亿元,分别同比增长144％、36％,对应2020-2021年PE分别为33、24;综合考虑Tws耳机行业的景气度及公司的成长阶段、自主品牌的竞争优势＆稀缺性以及可比公司估值,维持"买入"评级。
风险提示:销量不及预期;市场竞争风险,系统性风险
[2020-02-27] 漫步者(002351):业绩符合预期,继续看好TWS品牌稀缺标的
■中泰证券
事件:公司于2020年2月20日发布2019年业绩快报,全年营收12.43亿,同比增加41％,归母净利润1.23亿,同比增加130％。对此我们点评如下:
业绩符合预期,Q4业绩大增验证TWS出货拐点。公司于2020年2月20日发布2019年业绩快报,全年营收12.43亿,同比增加41％,归母净利润1.23亿,同比增加130％,业绩整体符合预期;拆分Q4单季度对应营收为4.55亿,同比增加65％,环比三季度增加65％,单季度业绩为0.43亿,环比增加115％,同比扭亏为盈业绩大增,公司Q4业绩大增并带动全年业绩靓丽主要是公司2018年来研发的TWS耳机迎来放量拐点,根据公司CES展会展览的主动降噪等产品,我们预计TWS产品具备较强持续性和竞争力。我们预计公司2020-2021年业绩分别为增长144％、36％的高速增长。
TWS耳机爆发元年,稀缺品牌厂商重点关注。2019年随着蓝牙5.0技术推广、以及高通等芯片厂商支持更稳定的解决方案、旗舰机取消3.5mm接口以及终端价格回归到合理区间,无线耳机市场呈现井喷式增长,根据GFK预测,2018年全球TWS耳机出货量约6500万台,2019-2020产量约为1/2亿,尤其是随着Airpodspro不断备货超预期,tws耳机普及渗透率有望超预期。我们认为从短期看A品牌产品具备较强的引领性和创新力,从中长期看,安卓手机系和品牌厂商定位中低端市场将有力的享受中端市场消费群体红利,而从芯片-部件-ODM-终端,重点推荐附加值和弹性较大的品牌终端漫步者,尤其是公司立足音质品牌的高性价比功能特点将增强公司在品牌领域的竞争优势。
盈利预测:我们预测公司2019-2020年营业收入分别12.43、23.33亿元,同比分别增41％、88％,实现归母净利润分别1.23、3.00(+6％)亿元(2020年业绩小幅上修主要是公司此前子公司东莞市利发爱尔空气净化系统有限公司生产的KN95级别口罩供不应求,我们调低此前部分资产减值损失),分别同比增长130％、144％,对应2019-2020年PE分别为103、42;考虑公司受益TWS行业高速成长且具备较强的持续性、自主品牌的竞争优势＆稀缺性以及可比公司估值,维持"买入"评级。
风险提示:销量不及预期;市场竞争风险
[2020-02-20] 漫步者(002351):漫步者2019年净利增130%,耳机产品收入增加
■证券时报
漫步者(002351)2月20日晚间披露业绩快报，2019年度公司实现营业总收入12.43亿元，同比增长41.13%；净利润1.23亿元，同比增长130.34%；基本每股收益0.21元。报告期内，营收增长主要因耳机产品收入的增加。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================