002228合兴包装股票走势分析
≈≈合兴包装002228≈≈(更新:21.10.28)
[2021-10-28] 合兴包装(002228):受制于原材料价格上涨,Q3业绩承压-季报点评
■华泰证券
受制于原材料价格上涨,Q3单季利润端承压公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3公司营收同比增长56.96％至126.68亿元,归母净利润同比下滑5.99％至2.05亿元。Q3单季公司营收44.54亿元,同比增长34.71％,实现归母净利润0.54亿元,同比下滑32.32％。
我们认为公司Q3利润端承压主要由于原材料价格的波动,考虑到目前瓦楞原纸的价格仍处高位,限电限产下,大宗原材料供给存在不确定性,调整公司的盈利预测,预计2021-2023年公司EPS为0.20、0.28、0.36元,参考可比公司2021年Wind一致性预期26倍PE,由于公司对原材料价格波动敏感,给予公司21年18xPE,对应目标价3.60元,维持"增持"评级。
原材料价格涨幅较大,影响公司盈利能力Q3单季公司实现营收44.54亿元,同比增长34.71％,实现归母净利润0.54亿元,同比下滑32.32％,毛利率同比下滑4.46pp至8.59％,净利率同比下滑1.67pp至1.10％。我们认为公司盈利能力的下滑主要因为瓦楞原纸价格的持续高位,2021Q1-Q3瓦楞原纸的均价同比增长14.87％。展望Q4,由于我国目前的限电、限产等举措仍在持续推进,瓦楞纸原材料端供给或将持续减少,根据Wind的数据,10月20日瓦楞原纸的价格为4550元/吨,为年内最高值,因此我们认为公司受原材料价格波动的影响或将持续。
行业低迷加速产能出清,长期竞争格局不断改善公司基于其PCSP平台,通过产业链运营整合各地客户资源,利用"合兴"品牌影响力获取订单,并与部分优质的合作伙伴共同设立合资公司;各地包材供应伙伴企业在产业链平台发布产能信息,在公司未开设工厂的业务区域或需求旺季产能不足时,将订单分包给其他包材供应商,实现整合各地产能;
我们认为随着行业的低迷,中小厂商将不断退出,利好公司的产业链运营战略的持续推进,行业长期竞争格局有望持续改善。
纸包装行业龙头,维持"增持"评级当前主要原材料价格仍处于高位,限电限产等举措下,公司盈利能力或将持续承压,考虑到公司的体量优势以及快速扩建产能的能力,上调收入预测并下调毛利率预测,预计公司2021-2023年收入为168.7、207.7、254.5亿元(前值为137.1、155.8、177.2亿元),归母净利润为2.51、3.47、4.48亿元(前值为3.43、3.77、4.26亿元),对应EPS为0.20、0.28、0.36元。
参考可比公司2021年26倍PE均值,我们给予公司2021年18倍PE,对应目标价3.60元(前值4.48元),维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,原材料价格大幅波动。
[2021-10-28] 合兴包装(002228):Q3营收稳定增长,盈利端有所承压-三季点评
■华西证券
事件概述
合兴包装发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收126.68亿元,同比+56.96％;归母净利润2.05亿元,同比-5.99％。分季度看,Q1、Q2、Q3公司营收分别为37.49、44.65、44.54亿元,同比分别+94.13％、+57.58％、+34.71％;归母净利润分别为0.61、0.90、0.54亿元,同比分别+66.17％、-11.50％、-32.32％。Q3公司营收持续增长,利润端受业务规模增长、成本相应增加及原材料涨价等影响增速有所下滑。
收入端:Q3营收同比快速增长,持续优化创新业务
2021年前三季度公司营收126.68亿元,同比+56.96％;分季度看,Q3单季度公司营收44.54亿元,同比+34.71％。公司不断加大产品研发、工艺改进方面的投入,优化产品结构,拓宽业务渠道,逐步提升市场份额。上半年公司持续优化创新业务,顺应客户消费需求升级,PSCP平台产业链服务和彩盒印刷业务营收均实现高速增长;同时公司积极推进智能化建设,把握市场复苏契机,聚焦优质客户需求,上半年整体营收实现高速增长,华中区域收入同比增速高达116.04％。此外,公司通过自建和轻资产服务等方式加快产业布局,弥补了部分区域市场的空白并进一步提升优势区域的产能,截至9月底,公司行唐智能环保包装项目主体工程已经完工,项目进度按预定计划稳步推进中;长泰智能环保包装项目进度也按预计计划稳步推进中。公司不断完善产业布局,有利于销售网络的拓展,从而更好的满足客户持续、稳定增长的产品配套需求,提升公司整体的经营效益。
盈利端:盈利能力有所下降,期间费用管控良好2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为9.21％、1.72％,同比分别-3.91pct、-1.29pct;分季度看,Q3单季度公司毛利率、净利率分别为8.59％、1.10％,分别同比-4.46pct、-1.67pct,毛利率水平有所下降明显,主要为公司业务规模不断扩大,原材料成本上升且价格上涨等因素影响。净利率下降幅度低于毛利率,主要得益于公司良好的费用管控,2021年前三季度公司期间费用率为7.42％,同比-2.27pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.40％、2.63％、1.74％、0.66％,分别同比-1.72pct、-0.72pct、+0.18pct、-0.01pct,分季度看,Q3单季度期间费用率为7.87％,同比-1.66pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.47％、2.90％、1.82％、0.68％,分别同比-1.40pct、-0.27pct、-0.02pct、+0.02pct。Q3单季度销售费费用率、管理费用率管控较为良好,财务费用率小幅上升主要为公司借款规模增加所致。
投资建议:
我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局将不断改善,预计未来依旧维持较快的增速。考虑到公司智能化建设的持续推进、战略布局的不断优化及原材料价格波动等原因,我们上调公司21-23年的营收142.98/166.54/190.18亿元的预测至160.80/211.12/270.97亿元,调整21-23年的EPS0.33/0.39/0.44元预测至0.25/0.35/0.45元,对应2021年10月28日3.55元/股收盘价,PE分别14/10/8倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)行业竞争加剧风险。2)原材料成本上涨风险。3)财务费用增加风险。
[2021-09-12] 合兴包装(002228):产业链运营整合资源,各项业务稳健发展-2021年中报点评
■国泰君安
雏持目标价4.14元,维持谨慎增持评级．维持公司2021—2023年EPS为0.25/0.28/0.30元。公司内生外延同步驱动轻资产战略升级,参考同业给予2021年约17倍PE,维持目标价4.14元,维持谨慎增持评级。
业绩符合预期,营收同比保持较快增速,毛利率略有下滑．公司202IHI实现营收82.14亿元(+72.39％),归母净利润1.51亿元(+9.17％);受到原材料价格上涨,产业竞争加剧等因素影响,综合毛利率同比降低3.63pct至9.54％,净利率降低1.12pct至2.06％,包装制造业务毛利率同比降低2.4lpct至12.56％,产业链服务营毛利率降低1.14pct至3.84％。其中,Q2单季度营收同增57.58％,归母净利润同降11.50％。
战略布局不断务实,各项业务稳健发展,公司传统主营瓦楞包装业务营收同增53.36％至58.11亿元,持续优化创新业务,PSCP平台厚积薄发,产业链服务收入约28.44亿元(+80.85％):彩盒印刷包装业务顺应客户消费需求升级,营收同增106.88％至3.01亿元:6月公司获得经认监委批准的九家快递包装绿色产品认证机构首批颁发的证书,助于顺应绿色环保型包装发展趋势,提升服务物流行业等客户的能力。
围绕"集团化、大客户"专注于提供纸包装全方位服务,产业链运营整合各地产能及客户资源,公司通过自建和轻资产服务等方式加快产业布局,弥补部分区域市场空白,利用"合兴"品牌影响力获取订单,产业链运营将各地包材供应伙伴企业实现产能整合,增强自身采购优势降低成本。
风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险
[2021-09-02] 合兴包装(002228):收入表现亮眼,关注新业务拓展情况-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入82.14亿元,同比+72.4％;归母净利润1.51亿元,同比+9.2％;扣非后归母净利润1.28亿元,同比+26.8％。其中2Q21收入44.65亿元,同比+57.6％;归母净利润0.90亿元,同比-11.5％;扣非后归母净利润0.72亿元,同比-20.9％。行业整合加速,收入表现超过我们预期,净利润符合我们预期。
发展趋势
1、收入增长强劲。1H21公司收入同增72.4％,去年二季度公司业务已快速恢复正增长,今年二季度在不低的基数下仍实现了高速增长。1H21公司瓦楞包装收入58.11亿元,同增53.4％,工业用纸收入17.33亿元,同增195.0％,彩盒包装收入3.01亿元,同增106.9％。我们认为主要因为成本高企推动行业加速整合,同时公司也聚焦优质客户需求,持续优化创新业务,持续拓展新客户、深化与客户的合作。
2、利润端有所承压。公司1H21毛利率为9.54％,同比下降3.6ppt,剔除统计口径变更影响后仍同比下降2.1ppt,包装与产业链服务毛利率分别同降2.4ppt/1.1ppt,我们认为主要是因为上游包装纸价格大幅上涨。销售费用率同降1.9ppt至2.37％,一方面受会计准则调整影响,另一方面也得益于公司有效的赛用管控。管理/研发费用率分别同比变动-1.0ppt/+0.3ppt至2.48％/1.69％。1H21归母净利率同比下降1.1ppt至1.8％。
3、关注公司新业务发展情况。1)彩盒业务:公司自2019年新拓展彩盒业务,顺应客户消费升级需求,在深化与原有客户合作的同时持续拓展新客户,彩盒业务占比快速提升,我们认为未来有望成为新的业绩增长点。2)创新业务︰近年来公司持续发力PSCP,推动产业链各方进行资源整合优化、智能协同,公司产业链服务收入实现持续快速增长。此外公司不断落实IPS模式,通过智能包装技术为客户提供更高端、优势、有特色的包装整体解决方案。我们认为未来公司创新业务发展空间广阔。
盈利预测与估值
基于公司收入表现超预期,我们上调2021年/2022年EPS8％/18％至0.28元/0.33元。当前股价对应2021/2022年13倍/11倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价5.30元,对应2021年/2022年市盈率分别为19倍/16倍,较当前股价有48％的上行空间。
风险
原材料价格大幅上涨,新业务、新客户拓展不达预期。
[2021-07-15] 合兴包装(002228):合兴包装拟4.6亿元投建智能环保纸包装项目
■证券时报
合兴包装(002228)7月15日晚间公告，控股子公司福建合信包装有限公司与福建长泰经济开发区管理委员会于7月14日签署关于漳州市长泰智能环保包装项目的《企业土地使用权出让预约协议书》。项目拟在漳州市长泰经济开发区内投资建设智能环保纸包装项目，项目总投资额约4.6亿元，以分批自建方式进行生产经营，亩均投资强度不低于300万元。
[2021-06-14] 合兴包装(002228):合兴包装拟5000万元至1亿元回购股份
■上海证券报
合兴包装公告，公司拟以集中竞价方式回购股份，用于员工持股计划或者股权激励计划，回购金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购价格不超5.69元/股。
[2021-04-30] 合兴包装(002228):收入快速增长,回购彰显未来信心
■华西证券
事件概述
合兴包装发布2021年1季报,报告期内公司实现营收37.49亿元,同比增长94.13％,与2019Q1相比增长30.3％;实现归母净利润0.61亿元,同比增长66.17％,与2019Q1相比下滑了10.6％;实现扣非净利润0.56亿元,同比增长453.43％,与2019Q1相比下滑了10.99％。
分析判断:
收入大幅增长,费用率有所下滑1)收入端:2021年一季度公司收入同比增长94.13％,与2019Q1相比增长30.3％。主要系上年同期受疫情影响收入减少所致。2)利润端:2021年Q1公司毛利率为9.68％,同比下降2.24pct,环比提升1.92pct。净利率为1.96％,同比下降0.13pct,环比下降0.18pct。费用方面,2021年Q1公司期间费用率同比减少3.52pct至7.23％,其中,销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.72/1.65/0.61pct至2.44％/2.5％/0.62％。公司其他收益比上年同期减少57.23％,减少的主要原因是本报告期内政府补助减少。营业外收入比上年同期减少90.69％,减少的主要原因为上年同期收到华洋项目业绩承诺差额所致。
对外投资增强公司竞争力为更好地服务集团化大客户,提升京津冀地区市场份额,加强子公司之间业务联动,满足当地及周边地区的客户需求,适应公司发展的需要,公司将在河北省行唐县投资约5.1亿元人民币用于建设行唐智能环保包装项目,并以下属企业石家庄融达包装有限公司实施该项目暨与行唐县人民政府签署《项目协议书》。该项目旨在打造自动化、数字化、决策科学化、集成化的智能工厂,通过对新建厂房的合理布局、技术创新、节能降耗、提高生产效率和产品质量,进一步提高中高档纸品包装的产能,提升公司销售规模,提高市场占有率。公司在河北省行唐县经济开发区建设智能环保包装项目,将进一步提升企业竞争力,增加企业效益。
回购股份,完善长效激励机制决定使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份。本次回购股份价格不超过人民币5.85元/股,回购资金金额不低于人民币3,000万元(含)且不超过人民币6,000万元(含)。在回购股份价格不超过人民币5.85元/股的条件下,按回购金额上限测算,预计回购股份数量约为10,256,410股,约占公司当前总股本的0.83％;按回购金额下限测算,预计回购股份数量约为5,128,205股,约占公司当前总股本的0.41％。本次回购的公司股份拟用于员工持股计划或者股权激励计划,帮助完善公司长效激励机制,充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性,提高团队凝聚力和竞争力,有效推动公司的长远发展。
投资建议
我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持较快的增速。我们维持我们的盈利预测不变,2021-2023年公司将实现营收142.98/166.54/190.18亿元,归母净利润4.1/4.8/5.5亿元,对应EPS分别为0.33/0.39/0.44元,继续维持"买入"评级。
风险提示1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
[2021-04-30] 合兴包装(002228):1Q21经营业绩继续改善,后续关注新客户及创新业务进展-一季点评
■中金公司
1Q21业绩基本符合我们预期
合兴包装公布1Q21业绩:1Q21实现营收37.49亿元,同比增长94.1％,归母净利润实现6.11亿元,同比增长66.2％,基本符合我们预期,主因去年同期受疫情影响基数较低。相较1Q19营收增长30.3％,净利润下滑10.6％,盈利能力有所下滑。
发展趋势
1、营收回归正常水平。1Q21公司营收同比增长94.1％,主因去年同期受疫情影响基数较低,环比略降-4.8％,基本回归正常水平。分产品看:1)瓦楞包装主业:我们预计该板块全年增长保持稳健;2)彩盒包装:公司持续为下游提供创新解决方案,在下游消费升级的趋势带动下,我们预计该板块全年营收有望迎来快速增长;3)工业用纸:伴随下游工业制造回暖,我们预计该板块营收全年亦实现一定增长。
2、盈利能力略有下滑。1Q21公司毛利率同减2.2ppt至9.7％,我们预计主因原材料价格高位,叠加新收入准则下运费计入营业成本。费用端来看,期间费用率同比下降3.5ppt,其中:销售费用率同减1.7ppt至2.4％,主因上述收入准则调整;管理+研发费用率同减1.2ppt至4.2％;财务费用率同减0.6ppt至0.6％。综合影响下,公司净利率同减0.3ppt至1.6％,盈利能力略有下滑。
3、后续关注新客户及创新业务拓展情况。1)客户方面,公司在原有客户采购量提升的基础上,2020年成功获取海天、君乐宝、农夫山泉等优质新客户,我们预计伴随下游消费需求火热,公司未来有望持续获取大客户,驱动业绩增长;2)创新业务拓展方面,我们预计公司将持续发力PSCP与IPS项目,公司PSCP平台能够协同产业链各方进行资源整合优化、智能协同,随产业链整合渐入佳境,该平台有望贡献更多营收增量。IPS项目以技术优势为核,发挥创新优势,为客户提供更高端、优质、有特色的包装整体解决方案,增强客户粘性,我们认为其有望改善公司利润结构。
盈利预测与估值
维持2021/2022年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年15/13倍P/E。维持跑赢行业评级,基于原材料价格持续高位、瓦楞纸主业增速放缓,下调目标价18％至5.3元,对应2021/2022年21/19倍P/E,较当前股价有41％的上涨空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业务及新客户拓展不及预期。
[2021-04-21] 合兴包装(002228):募投项目有序投产,需求导向持续开发优质客户-2020年报点评
■国泰君安
下调目标价至4.26元,维持谨慎增持评级。公司发布2020年报,业绩符合预期,维持公司2021～2023年EPS为0.25/0.28/0.30元。公司内生外延同步驱动轻资产战略升级,募投项目在有序投产,参考同业给予2021年约17倍PE,下调目标价至4.26元,维持谨慎增持评级。
业绩符合预期,产业链业务营收增速较快。公司2020年实现营收120.07亿元(+8.20％),归母净利润2.90亿元(+8.72％);综合毛利率降低1.67pct至11.36％,净利率提升0.11pct至2.73％,包装制造业务毛利率同比降低1.60pct至15.15％,产业链服务营收同增26.36％,毛利率微降0.04pct至4.57％,主要为新会计准则运费重分类影响。
募投项目初步投产,智能制造有序进行。公司可转债募投环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛纸箱项目2020年已有部分生产线投产,随着两大项目未来全部建成,将进一步扩大产能提升产品层级,为中高端客户提供更加便捷高效优质的包装配套服务,为公司业绩增长贡献新的增长点。
创新业务扎实推进,以需求为导向持续开发优质客户。公司持续发挥PSCP在包装行业整合的关键性作用,以轻资产模式和线上线下互动整合产业链各关联方主体,2020年PSCP平台实现营收43亿元。公司继续围绕"集团化、大客户"蓝海战略专注于提供纸包装全方位服务,全国布局更为优化合理,不仅实现百威、海尔、格力等原有客户采购量的提升,也成功导入海天、今麦郎等新客户,为未来业绩持续增长奠定坚实基础。风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险
[2021-04-21] 合兴包装(002228):产业链服务快速增长,加大研发投入推动持续发展-年度点评
■华西证券
事件概述
合兴包装发布2020年年报,2020年全年公司实现营收120.07亿元,同比上升8.20％;归母净利润2.90亿元,同比上升8.73％;扣非后净利为2.41亿元,同比上升10.69％。四季度单季度公司实现营收39.36亿元,同比上升38.31％,归母净利润0.72亿元,同比下滑0.06％;扣非后净利为0.67亿元,同比上升64.11％。
分析判断:
产业链服务快速增长,研发投入加大推动持续发展1)收入端:分行业看,包装制造行业实现营收77.06亿元,同比上升0.17％。产业链服务实现较大增长,实现营收43.00亿元,同比上升26.36％。分产品看,瓦楞包装仍占营收比重较大,达到75.67％,实现营收90.86亿元,同比增长3.72％。彩盒包装和工业用纸涨幅较大,分别实现营收4.06、19.10亿元,同比增长40.17％,32.36％。分地区看,华北地区和西南地区变化较大,分别实现营收10.78、8.62亿元,同比增长28.83％,-26.86％;华东地区较为稳定,同比增长1.01％。2)利润端:Q1-Q4归母净利润增速分别为-46.17％、55.02％、31.11％、-0.06％。公司2020年全年毛利率同比下降了1.67pct至11.36％,净利率同比上升了0.11pct至2.73％。毛利率的下降主要是由于运费计入成本所致,如果剔除掉运费的影响,公司毛利率约为12.72％,同比下滑0.31pct。单季度看,2020年Q4实现毛利率7.76％,同比下降了5.28pct,环比下降了5.29pct;实现净利率2.14％,同比下降了0.54pct,环比下降了0.63pct。2020年全年期间费用率为8.12％,同比下降1.85pct。其中销售费用率为2.63％,同比下降1.77pct,是期间费用率下降的主要原因。
公司销售费用同比减少35.29％,主因依新收入准则运输费1.62亿元调整到营业成本中,如果考虑运输费,公司的销售费用率约为3.98％,同比下滑0.42pct。公司加大研发投入,研发投入达到1.94亿元,占营业收入1.62％,同比增长41.81％,呈逐年上升趋势。公司持续性的研发投入有力推动公司各业务领域的技术创新和产品升级。在不断完善研发体系的同时,努力提高产品附加值,进而汇聚成推动公司高质量、可持续发展的源动力。
子公司获高新技术企业证书,税收优惠促进企业未来经营公司于2021年1月19日及2021年1月29日发布公告,公司全资子公司合众创亚(天津)包装有限公司及天津世凯威包装有限公司获得由天津市科学技术局、天津市财政局和国家税务总局天津市税务局联合颁发的《高新技术企业证书》。根据《中华人民共和国企业所得税法》以及国家对高新技术企业的相关税收规定,自获得高新技术企业资格起三年内,获证公司可享受高新技术企业所得税优惠政策,按15％的税率缴纳企业所得税,该税收优惠政策对公司2020年及后续两年的经营业绩将产生一定的积极影响。
公司发布2021年1季度业绩预告,同比大幅增长根据公司2021年4月14日公告,预计公司第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长57.69％-76.72％,盈利约5800万元-6500万元。预计实现基本每股收益约0.05元/股。较2019年同期增长35.3％-54.62％。主因上年同期受新冠病毒疫情影响,公司及上下游企业复工延迟,随着国内新冠疫情得以控制,公司积极开拓市场,业绩得到稳定增长。
投资建议
我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持较快的增速。考虑到公司持续加大研发投入,我们略微下调公司的盈利预测,2021/2022年营收由149.05/172.80亿元下调至142.98/166.54亿元,2021/2022年归母净利润由4.7/5.5亿元下调至4.1/4.8亿元。我们预计公司2023年将实现营收190.18亿元,归母净利润5.5亿元。2021-2023年对应EPS分别为0.33/0.39/0.44元,继续维持"买入"评级。
风险提示
1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
[2021-04-21] 合兴包装(002228):产能稳步扩张,PSCP顺利推进-年报点评
■华泰证券
2020年营收同比逐季修复,21Q1归母净利润预计同增58％~77％
2021年4月20日公司发布2020年报,2020年营收同比增长8.2％至120.07亿元,归母净利润同比增长8.7％至2.90亿元,基本符合我们此前预期(3.07亿元),扣非归母净利同比增长10.7％至2.41亿元。分季度看,20Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别变动-32.9％/8.6％/19.5％/38.3％至19.31/28.34/33.06/39.36亿元,单季归母净利同比分别变动-46.2％/55.0％/31.1％/-0.1％至0.37/1.01/0.80/0.72亿元。公司预告21Q1单季归母净利同比增长57.7％~76.7％至0.58~0.65亿元。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.28、0.30、0.34元,维持“增持”评级。
制造业务平稳运行,PSCP业务稳健增长
分产品看,2020年新冠疫情影响公司包装业务下游需求,公司包装制造业务营收增长承压,全年收入同比增长0.2％至77.06亿元,毛利率同比下滑1.6pct至15.2％,主要系新收入准则下运输费用调至营业成本等因素所致；产业链服务方面,PSCP平台产业链整合渐入佳境,实现各关联主体业务互通互联,制造智能协同,2020年产业链服务实现营收43.00亿元,同比增长26.4％,毛利率同比略降0.04pct至4.6％；此外,IPS项目加强公司与客户合作紧密性,疫情期间锁定部分客户业务量,保障业务增长。
产能布局加速推进,客户拓展稳步进行
产能拓展方面,疫情期间公司加速项目建设,2020年5月青岛合兴项目一条生产线投产,11月环保包装4.0项目两条生产线投产,青岛合兴及环保包装4.0项目全部建成后将进一步扩大公司产能,推进产品结构升级,同时公司推进智能工厂建设,推动生产降本增效；客户拓展方面,公司聚焦“集团化、大客户”战略,一方面通过加速产业布局响应客户新投产区域需求,与集团大客户形成网络效应,实现原有客户采购量提升,另一方面还成功拓展消费领域优质新客户,为长期业绩增长奠定基础。
纸包装行业龙头,维持“增持”评级
考虑到2021Q1主要原材料价格提涨,我们下调公司包装制造业务毛利率预测,预计公司2021-2023年归母净利润为3.43、3.77、4.26亿元(2021-2022年原值3.84、4.39亿元),对应EPS为0.28、0.30、0.34元。参考可比公司2021年16倍PE均值(Wind一致预期),给予公司2021年16倍PE,对应目标价4.48元(前值5.28元),维持“增持”评级。
风险提示:疫情发展不确定性,需求修复不及预期,原材料价格大幅波动。
[2021-04-21] 合兴包装(002228):全年业绩稳中有增,后续关注客户及创新业务拓展情况-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合此前快报
公司公布2020年业绩:实现营收120.07亿元,同比增长8.2％,归母净利润2.90亿元,同比增长8.7％,扣非净利润2.41亿元,同比增长10.7％,符合此前业绩快报。
分季度看,Q1-Q4营收同比分别-32.9％/+8.6％/+19.5％/+38.3％,归母净利润同比分别-42.6％/+55.0％/+31.1％/-0.1％。
发展趋势
1、营收环比持续改善,全年业绩稳中有增。2020年公司营收同比增长8.2％,分产品看1)瓦楞包装实现营收90.86亿元,同增3.7％,主业保持稳健2)彩盒包装实现营收4.06亿元,同增40.2％,持续为下游提供创新解决方案；3)工业用纸亦实现较快速增长营收19.10亿元,同增32.4％。此外,公司PSCP平台实现收入43亿元,同增26.4％,产业链整合渐入佳境。
2、盈利能力维持稳定。2020年公司毛利率实现11.4％,同减1.7ppt,主因新收入准则下运输费1.62亿元调整到营业成本,剔除该影响公司毛利率同比约减0.3ppt,我们预计部分受到下半年原材料价格上行的影响,整体而言我们认为公司成本管控良好；费用端,期间费用率8.1％,同减1.8ppt,其中销售费用率同减1.8ppt,主因上述收入准则调整,管理+研发费用率、财务费用率与去年同期均相同。综合影响下,公司净利率为2.4％,同比维持稳定。
3、后续关注客户及创新业务拓展情况。1)客户方面2020年公司在原有客户采购量提升的基础上,成功导入海天、君乐宝、农夫山泉等优质新客户,我们预计伴随下游消费行业需求持续旺盛,公司未来将迎来更多大客户的签约,为持续的业绩增长奠定坚实基础；2)创新业务拓展方面我们预计公司将持续发力PSCP与IPS项目,PSCP项目不断整合上下游资源,为产业链带来优化解决方案,可带来营收增量；IPS项目以技术优势为核,发挥创新优势,为客户提供更高端、优质、有特色的包装整体解决方案,增强客户粘性,有望改善利润结构。
盈利预测与估值
基于公司新业务及客户拓展顺利,我们上调2021年每股盈利预测17％至0.25元,引入2022年每股盈利预测0.28元,当前股价对应2021/2022年15/14倍市盈率。维持跑赢行业评级与目标价,对应26倍2021年市盈率与23倍2022年市盈率,较当前股价有68％的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业务及新客户拓展不及预期。
[2021-04-21] 合兴包装(002228):收入增长表现亮眼,利润端承压-2020年年报点评
■申万宏源
公司公告2020年年报,收入表现符合预期:2020年实现收入120.07亿元,同比+8.2％,2020Q4收入同比+38.3％;2020年实现归母净利润2.90亿元,同比+8.7％,2020Q4归母净利润同比-0.1％。2020Q2-4公司单季度收入同比增速实现逐季提速,公司业务恢复正常经营,同时加速整合疫情下抗风险能力差的中小包装厂,业务量扩大。2020Q4原材料涨价,叠加公司新项目转固,且效率未完全释放,利润端承压。
2020H2业务经营全面恢复,PSCP平台和彩盒印刷实现收入高增。2020年公司传统包装业务实现收入77.06亿元,同比+0.2％,2020H2收入同比+22.9％;2020年公司PSCP平台业务实现收入43.00亿元,同比+26.4％,2020H2收入同比+40.8％。2020年包装行业受疫情冲击,中小厂抗风险能力差,公司PSCP平台业务趁势整合行业,实现高增长。
2019年公司开始拓展彩盒印刷业务,2020年实现收入4.06亿元,同比+40.2％。
2020Q4原材料纸价上涨,利润端承压。2020Q4箱板纸均价同比+8.3％,环比+1.5％,公司对下游客户提价存在滞后,导致2020Q4利润端承压。同时,公司新项目环保包装2条新线于2020年11月投产使用,仍处效率提升期,对利润率产生一定影响。2020Q4公司将运输费用调整至成本项,从毛销差(毛利率-销售费用率)来看,2020Q4公司毛销差为8.2％,同比-0.2pct,环比-1.0pct。公司2020年净利率为2.7％,同比+0.1pct;
2020Q4净利率为2.1％,同比-0.5pct,环比-0.6pct
增加原料备货应对成本冲击,改进供应链管理现金流表现坚挺。2020年末公司存货14.00亿元,其中6.93亿元为原材料,较2020年6月末增加1.18亿元,较2019年末增加2.18亿元。根据国内"禁废令"规定,2021年进口废纸降为零,伴随下半年箱板瓦楞纸需求向上,纸价提涨可能性大,公司增加原材料库存,有望为后期盈利能力提供保障。公司存货和应收项目增加的同时,应付项目也实现增长,2020年经营现金流净额3.50亿元,高于净利润3.27亿元。
实施回购计划,后期股东分红稳定。公司推进回购方案,拟使用3000-6000万元回购公司股份,用于后期员工持股或股权激励计划。公司回购与后期员工持股或股权激励推动,有利于上下一致一心,体现公司中长期发展信心。公司出台2021-2023年股东回报规划,确定三年最低现金分红比例,重视对投资人回报。
公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,维持买入。纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。公司长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,厚积薄发。公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。考虑到原材料涨价,我们将2021年盈利预测下调至3.8亿元(前值:5.8亿元),预计2022-2023年归母净利润4.6/5.5亿元,2021-2023年归母净利润分别同比+30％/+21％/+20％,对应PE分别为13X/10X/9X,维持买入!
风险提示:原材料价格大幅上涨的风险。
[2021-04-20] 合兴包装(002228):合兴包装拟斥资3000万至6000万元回购股份
■上海证券报
合兴包装公告，公司决定使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，拟用于员工持股计划或股权激励计划。本次回购股份价格不超过5.85元/股，回购资金金额不低于3,000万元且不超过6,000万元。
[2021-03-10] 合兴包装(002228):合兴包装拟5.1亿元投建行唐智能环保包装项目
■上海证券报
合兴包装公告，公司拟在河北省行唐县投资约5.1亿元用于建设行唐智能环保包装项目，并以下属企业石家庄融达包装有限公司实施该项目暨与行唐县人民政府签署《项目协议书》。该项目建成后年产约2.5亿平方米纸品包装，建设周期自进场施工之日起12个月。
[2020-10-31] 合兴包装(002228):Q3业绩持续修复,产能逐步释放-季报点评
■华泰证券
前三季度归母净利同增12％,Q3营收持续修复合兴包装发布2020年三季报,2020年前三季度公司营收同比下降2.2％至80.71亿元,归母净利润同比增长12.0％至2.18亿元,扣非归母净利润同比下降1.6％至1.74亿元。分季度看,20Q1/Q2/Q3单季营收同比分别变动-32.9％/8.6％/19.5％至19.31/28.34/33.06亿元,单季归母净利润同比分别变动-46.2％/55.0％/31.1％至0.37/1.01/0.80亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.26、0.33、0.38元,维持"增持"评级。
盈利能力持续优化,前三季度销售净利率同增0.4pct公司业务逐步显现规模效应,盈利能力持续优化,2020年前三季度公司销售毛利率同比上升0.1pct至13.1％,销售净利率同比提升0.4pct至3.0％。分季度看,20Q1/Q2/Q3公司单季销售毛利率分别同比变动-0.4/1.0/-0.7pct至11.9％/14.0％/13.1％,单季销售净利率分别同比变动-0.5/1.2/0.3pct至2.1％/3.9％/2.8％。公司是国内纸包行业龙头,我们判断随着新建产能逐步释放,以及PSCP平台持续稳步扩张提升供应能力,公司规模效应有望持续凸显,优化产业效率,综合提升公司盈利水平。
期间费用有所控制,经营性净现金流走弱2020年前三季度公司期间费用率同比下降0.1pct至9.7％,其中销售费用率同比下降0.2pct至4.1％,主要系疫情期间薪酬、车辆、招待等费用节约所致;管理+研发费用率同比上升0.1pct至4.9％,主要系研发投入增加所致;财务费用率为0.7％,同比基本持平。现金流方面,2020年前三季度公司经营性净现金流同比下降65.4％至1.43亿元,主要系销售收款减少所致。
募投项目逐步释放产能,不断开发优质客户公司募投项目顺利推进,产能持续扩张,2019年公司发行5.96亿可转债用于环保包装工业4.0智能工厂项目及青岛合兴纸箱生产项目建设,2020年5月青岛合兴包装项目第一期产线已投入使用,环保包装4.0项目一期首条产线预计2020年四季度达到预定可使用状态。客户方面持续加强合作,开发菜鸟、今麦郎等新客户。其中全资子公司合作杭州菜鸟,为其仓储提供包材,切入阿里供应链、锁定大客户,成长值得期待的。
纸包装行业龙头,维持"增持"评级考虑到疫情之后消费快速修复、出口持续向好,带动包装需求向好,上调盈利预测,预计公司2020～2022年归母净利润分别为3.1、3.8、4.4亿元(前值为2.9、3.2、3.5亿元),对应EPS为0.26、0.33、0.38元,参考可比公司2021年Wind一致预测PE均值为16x,给予公司2021年16x目标市盈率,对应目标价格为5.28元(前值为3.93～4.18元),维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,需求修复不及预期,原材料价格大幅波动。
[2020-10-30] 合兴包装(002228):Q3营收同比增19.5％,后续关注行业整合与产能扩张进展-三季点评
■中金公司
1-3Q20业绩符合我们预期公司公布1-3Q20业绩:营业收入80.71亿元,同比下降2.2％;归母净利润2.18亿元,同比增长12.0％,扣非归母净利润1.74亿元,同比下滑1.6％,基本符合我们预期。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别同比-32.9％/+8.6％/+19.5％,归母净利润分别同比-42.6％/+55.0％/+31.1％。
发展趋势1、单Q3营收增19.5％,环比继续改善。1-3Q20公司营收同比下滑2.2％,降幅明显收窄,其中Q3营收同比增长19.5％,经营业绩环比持续改善,我们认为主要得益于规模效应下存量客户与新客户带来的订单放量。在今年整体需求下滑的大环境下,公司今年4月与菜鸟签订合作协议,切入阿里供应链,获得大客户稳定的订单资源,我们认为积极的客户拓展能力有望进一步带动公司业绩提振。产业链服务新业务稳步推进,在行业集中度提升的趋势下,我们预计产业链服务业务增长稳健,未来营收贡献有望持续提升。
2、盈利能力有所提升。1-3Q20公司实现毛利率13.1％,同比微升0.1ppt,其中单Q3的毛利率13.0％,同比下降0.7％,我们预计部分受到Q3原材料价格有所上行的影响,总体而言我们认为公司成本管控良好;费用端,期间费用率9.7％,同比略降0.1ppt,其中销售费用率同比下降0.2ppt,管理+研发费用率上升0.1ppt,财务费用率同比基本持平。受政府补助3,376万元等因素提振,最终净利率2.7％,同比提升0.3ppt。
3、后续关注行业整合与产能扩张进展。产能扩张方面,公司积极布局智能工厂,旨在扩大产能,实现降本增效。青岛合兴包装项目第一期第一条生产线已投入使用,公司环保包装4.0项目第一期预计第一条生产线在4Q20可达到预定可使用状态,我们建议后续进一步关注项目投产进展。产能整合方面,公司通过收购合众创亚,实现国内产能布局优化的同时,拓展海外市场的产能覆盖,我们预计未来有望优化客户结构,实现资源整合。此外,公司通过PSCP平台积极推动行业整合,致力于寻求区域合作伙伴以扩大业务布局,实现区域横向扩张,提升在纸包装行业的市场份额。公司于2020年8月与西藏远征包装成立合资公司,为未来开拓西藏乃至西南地区业务打下坚实基础。
盈利预测与估值考虑到新客户与新业务带来的业绩提振,我们上调2020/2021年净利润9.9％/8.9％至2.59亿元/2.69亿元。当前股价对应2020/2021年22.7倍/21.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.50元目标价,对应31.1倍2020年市盈率和29.9倍2021年市盈率,较当前股价有36.8％的上行空间。
风险原材料价格大幅波动,新业务及新客户拓展不及预期。
[2020-10-30] 合兴包装(002228):三季度业绩超预期,行业整合持续加速-季报点评
■国盛证券
事件:合兴包装发布第三季度报告,前三季度营业收入同比下滑2.2％至80.7亿,归母净利润同比增长12％至2.2亿,其中三季度收入同比增长19.5％至33.1亿,归母净利润同比增长31.1％至0.8亿。
规模效应至费用率大幅降低,研发费用率提升助力高质量业务开拓。公司第三季度期间费用率同比下滑1.2个百分点至9.5％,其中销售费用率降低0.8个百分点至3.9％,管理费用率降低0.9个百分点至3.2％,规模效应使得公司在业务增长的过程中,边际费用不断减少,这一趋势仍将延续。同时我们看到公司第三季度研发费用率提升0.5个百分点至1.8％,一方面公司新增客户业务结构趋于高端化,高端客户的新开拓使得公司加大了新产品的研发投入力度;另一方面,公司开始向彩印市场发展,拓阔业务增长空间,预计讲为公司未来收入增长及利润率提升提供助力。
依托PSCP平台,公司整合行业已渐入佳境。基于当前国内行业现状,公司运用PSCP产业链合作平台模式,实现渐进式规模扩张路径,借用合作方当地产能及人脉资源,向之输出管理及综合资源赋能,与合作方共同开辟新增市场,做大蛋糕。区域性模式纯熟后,通过托管,参股,控股,全资收购合作方的渐进方式,实现主营业务扩张。
PSCP渐进式扩张模式的好处在于,公司通过其"溢出能力"向自身产能空白区域的合作方赋能,模式较轻,公司可以做到不用重资产购买土地使用权及厂房建设,达到前期产能空白区域的业务触达;其二,采用先合作,再参股或并购的方式,减少了直接并购带来的不确定性风险;其三,公司通过PSCP合作平台,加密公司产能触达点,提升其区域性规模及供应能力,从业加强其区域性产业链话语权,达到综合利润率提升的目的。依托IPS及合众创亚原有高端客户资源,提升高端客户业务比重。巧妇难为无米之炊,公司2016年收购的美国国际纸业亚洲子公司合众创亚的高端客户资源为公司提供了这把"米",公司依托IPS客户服务系统,深耕合众创亚现有高端客户,为其提供全方位贴厂包装服务,不断提升公司在高端客户中的供应占比,预计公司主营业务净利率有望逐年攀升。
顺产业转移大势,合众创亚东南亚产能有望实现高增。合众创亚在东南亚国家的工厂,也为公司在目前的制造业产能向东南亚转移的大背景下提供无缝业务对接基础,预计公司海外板块收入亦将实现快速增长。
公司为纸包装行业龙头企业,从外包装领域向内包装延伸,通过PSCP平台持续扩张国内市场份额,海外订单逐步释放,中长期增长动能充足,维持"买入"评级。我们预计公司2020～2022年归母净利润为3.35/4.88/6.04亿元,同比增长25.7％/45.6％/23.8％,对应PE为17.1X/11.8X/9.5X。
风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格大幅上涨风险,宏观经济大幅放缓风险,PSCP平台发展不及预期风险。
[2020-10-30] 合兴包装(002228):Q3业绩靓丽,创新业务模式拓展市场份额-三季点评
■华西证券
事件概述合兴包装发布2020年三季报,报告期内公司实现营收80.71亿元,同比下降2.18％;实现归母净利润2.18亿元,同比增长11.99％;实现扣非净利润1.74亿元,同比下降1.59％。单季度看,2020年Q3实现营收33.06亿元,同比增长19.53％;实现归母净利润0.80亿元,同比增长31.11％;实现扣非净利润0.73亿元,同比增长29.15％。
分析判断:收入端:Q3增速环比大幅提升报告期内,在新冠肺炎疫情及国内市场经济下行压力的影响,公司及产业链上下游客户复工复产有所延迟,各项业务开展受到一定的影响,从而导致前三季度公司营收同比有所下滑。单季度看,公司收入增速由2019年Q3的-15.96％上升到19.53％,相较于2019年Q3提升了35.49PCT,相较于2020年Q2提升了10.91PCT。主要系进入Q3后,国内经济持续恢复,外贸出口持续向好。
利润端:Q3净利率同比有所提升报告期内,公司实现营业外收入0.26亿元,比上年同期增加536.51％,增加的主要原因为本报告期收到业绩承诺差额所致。公司毛利率同比提升了0.10pct至13.12％,净利率同比提升了0.42pct至3.01％。单季度看,2020年Q3公司毛利率为13.05％,同比下滑0.70pct,环比下滑0.97pct。公司净利率为2.77％,同比提升0.27pct,环比下滑了1.16pct。费用方面,报告期内公司期间费用率同比下滑0.10pct至9.69％,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加-0.20/-0.23/0.32/0.01pct至4.12％/3.35％/1.55％/0.67％。Q3单季度公司期间费用率同比下滑1.18pct至9.53％,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加-0.83/-0.91/0.53/0.02pct至3.87％/3.17％/1.84％/0.66％。
创新业务模式拓展市场份额与国外包装行业成熟的国家相比,我国包装行业的集中度较低,未来行业上下游的集中、整合空间大,公司市场份额具有很大的提升空间。公司将通过实施战略升级,抓住行业整合的趋势和机会,通过创新业务模式的发展,提高市场份额,创造新的增量。目前,公司依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式,在全国已拥有50多个生产基地,是行业内全国布点最多的包装企业。公司推出的IPS(智能包装集成服务)主要是针对大中型客户的需求。IPS项目将深度参与客户的供应链管理,以商业模式的创新为驱动力,以包装内部结构设计为契机,实现包装相关产品和服务的综合智能集成,深化公司与客户的合作关系,满足客户的个性化需求,增强客户黏性,由被动的订单生产转向深层次的战略合作。公司通过实施产能整合、外延并购、智能包装集成服务(IPS)、包装产业供应链云平台(PSCP)四大业务模块的建设,实现公司原有产能整合与外延并购互相结合,IPS和PSCP互相协作,包装制造为包装服务提供基础支持,包装服务深化包装制造的新机制。
投资建议我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持高增速。考虑到公司不断对行业进行整合,市场份额持续提升,我们上调公司的盈利预测,2020/2021/2022年营收由112.6/132.4/147.4亿元上调至119.61/149.05/172.80亿元,2020/2021/2022年归母净利润由2.7/3.2/3.6亿元上调至3.8/4.7/5.5亿元;对应EPS分别为0.31/0.38/0.44元,继续维持"买入"评级。
风险提示1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
[2020-10-07] 合兴包装(002228):亚洲纸包装龙头,整合扩张渐入佳境
■国盛证券
合兴包装为纸包装行业市占率第一的企业。公司主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务。公司成立于1993年,于2008年上市;2016年成立PSCP平台,推进"百亿产品,千亿服务"战略;2017年收购国际纸业(美国最大造纸公司)在中国和东南亚的包装箱业务,获得优质客户并拓展国际市场。
纸包装行业稳步增长,市场份额向龙头集中。2019年包装行业总产值2.22万亿,同比+1.5％;其中纸包装行业产值分别为6449亿元,2016～2019年CAGR为4.0％。考虑到纸包装与宏观经济增长紧密相连,同时环保和成本方面具备优势,未来对塑料等包材替代性强,预计未来国内纸包装行业将保持3％～8％的稳健增长。2019年国内纸包装行业前五大企业合兴包装/裕同科技/劲嘉股份/美盈森/东风股份市占率分别为1.72％/1.53％/0.62％/0.53％/0.49％,行业CR5为4.9％。对标澳大利亚纸包装行业CR2达到90％,美国纸包装行业CR5为78％,国内龙头企业市场份额提升空间大。
短期看,公司2020Q2强势修复。公司2020Q1-2实现收入47.65亿元,同比-13.1％;归母净利润为1.38亿元,同比+3.3％;扣非归母净利润为1.01亿元,同比-16.0％。其中2020Q2实现收入28.34亿元,同比+8.6％;归母净利润为1.01亿元,同比+55.0％。公司Q2收入端修复至正增长,复苏明显强于行业平均水平,主要因中小包装厂受疫情冲击大接单能力下降,公司存量客户市场份额和新客户订单增加。受益原材料成本下降,公司Q2毛利率同比提升1pct。Q2费用率同比降0.7pct,主要因疫情政府优惠补助政策增加,同时公司通过细分工厂职能减少人工量并提高生产效率。中长期看,新市场+新领域拓展,公司增长动能充足。
1)PSPC平台将成为公司整合行业的"利器"。前期公司通过PSCP平台与平台上的会员展开业务合作,中长期看,我们认为公司将通过平台逐步实现对行业的整合扩张市场份额。2020年中,公司国内工厂数量在50家以上。对标国际纸业,公司在国内工厂数量布局应达到300家,通过PSCP平台+自建方式,有望在未来十年逐步实现。
2)收购合众创亚优化客户结构,大力进军海外市场。合众创亚产品主要集中于高端,客户以海外集团化客户为主,毛利率高于合兴包装过去业务。通过收购,公司实现东南亚产能布局,伴随下游客户生产向东南亚转移,公司海外的产值将逐步进入扩张期。
3)业务向精品内包装延伸。公司2019年开始进入内包装领域,客户主要为伊利,伴随客户高端产品进入扩张期,对应公司精品内包装产品需求快速增长。2020年公司开始加大内包装产线投放,2021～2022年有望延续高增。
公司为纸包装行业龙头企业,从外包装领域向内包装延伸,通过PSCP平台持续扩张国内市场份额,海外订单逐步释放,中长期增长动能充足,维持"买入"评级。我们预计公司2020～2022年归母净利润为3.34/4.85/6.01亿元,同比增长25.1％/45.3％/24.0％,对应PE为17.2X/11.8X/9.5X。给予公司目标价9.57元/股,对应目标市值112亿元,23X的PE估值。
风险提示:疫情持续蔓延的风险、PSCP平台整合不及预期、新市场和新领域拓展不及预期、费用增加的风险。
[2020-09-09] 合兴包装(002228):客户拓展与新业务成长,助力下半年经营业绩改善
■中金公司
公司近况据国家统计局数据,7月实物商品网上零售额同比增长24.2％,1-7月线上渗透率提升至25.0％,我们认为线上渠道的持续增长有助于带动物流包材需求释放,公司有望受益。
评论1、积极拓展新客户,合作杭州菜鸟切入阿里供应链。公司在提升现有客户采购量的同时,积极拓展优质新客户,今年4月公司与杭州菜鸟签订采购协议,为其国内主要口岸的第三方仓储提供包材。该合作一方面有助于为公司提供稳定的订单资源,带动公司业务拓展,提升市场份额;另一方面能提高公司产能利用率、发挥规模优势,助力盈利能力提升。
2、募投项目稳步推进,助力产能释放。公司环保包装4.0项目和青岛合兴项目目前均处于建设期,青岛合兴包装项目第一期第一条生产线已于2020年5月投入使用;公司预计环保包装4.0项目第一期第一条生产线预计于2020年下半年达到可使用状态。
我们认为,这两大项目建成后,将扩大公司产能,提升产品层级,更好满足客户的需求,后续关注产能利用率进展。
3、产业链平台业务持续增长,规模优势进一步增强。公司PSCP项目稳步推进,1H20公司产业链服务营收实现同比7.3％的增长,截至2020年8月,联合包装网合作企业超2万家,会员用户数超4万个,年度累计交易记录152万笔。公司的产业链云平台可供各地包材供应伙伴发布产能信息,在公司未开设工厂的业务区域或旺季产能不足时,将订单分配给其他包材供应商,实现跨地区的产能整合;同时公司能够利用自身信用期长、原纸集中采购价格低等优势,借助产业链平台获取中小包材供应商的原纸需求订单,从中获取贸易差价,降低自身采购成本。
估值建议维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年29倍/27倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑公司积极拓展新客户与新业务,有助于提振公司估值中枢,我们上调目标价30％至6.5元,对应33倍2020年市盈率和31倍2021年市盈率,较当前股价有13％的上行空间。
风险原材料价格大幅波动、新业务及新客户拓展不及预期。
[2020-09-02] 合兴包装(002228):2020Q2业绩增长亮眼,下半年盈利有望持续修复-半年报点评
■国盛证券
事件:2020Q1-2实现收入47.65亿元,同比-13.1％;归母净利润为1.38亿元,同比+3.3％;扣非归母净利润为1.01亿元,同比-16％。其中2020Q2实现收入28.34亿元,同比+8.6％;归母净利润为1.01亿元,同比+55％;扣非归母净利润为0.91亿元,同比+59.3％。产业链平台服务收入逆势增加,受益原材料降价业务毛利率提升。2020H1公司包装业务/产业链服务分别实现收入31.92/15.73亿元,分别同比-20.6％/+7.3％,分别在总收入中占比67.0％/33.0％;分别实现毛利率17.2％/5.0％,分别同比+1.7/+0.01pct。
利润率修复明显,经营现金流表现良好。公司2020H1实现毛利率/净利率分别为13.2％/3.2％,分别同比+0.5/+0.5pct;单Q2分别为14.0％/3.9％,分别同比+1.2/+1.0pct,分别环比+1.8/+2.1pct。公司2020H1期间费用率为9.8％,同比+0.5pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.3％/3.4％/0.7％/1.4％,分别同比+0.2/+0.1/+0/+0.2pct。就单季度费用率来看,2020Q2期间费用率为9.2％,同比-0.7pct,环比-1.6pct;其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为4.4％/4.5％/0.3％,分别同比-0.2/-0.2/-0.3pct,分别环比+0.2/-0.9/-0.9pct。公司2020Q2利润率明显提升,一方面因成本端原材料降价,另一方面降费成效显著。2020H1公司经营活动现金流净额为2.27亿元,同比+27.0％。
募投项目推进,产能逐步释放。公司于2019年8月公开发行近6亿元可转债,用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛纸箱生产建设项目。项目年生产力预计可达2亿平方米包装制品及6000万平米三层和9000万平米五层中高档纸箱,预计总销售额达11.7亿元。环保包装4.0项目第一期预计2020年下半年第一条生产线可达到预定可使用状态,青岛合兴包装项目第一期于2020年5月第一条生产线已投入使用。这两大项目建成后,将进一步扩大公司的生产产能,提升产品层级,以进一步满足客户的需求。
合作菜鸟驿站扩张份额,PSCP平台整合顺畅。公司2020年4月合作杭州菜鸟,为其国内主要口岸的第三方仓储提供包材。公司此次合作切入阿里供应链,锁定大客户订单,2020年在国内外整体需求下滑背景下,公司订单有望保持平稳向上。公司PSCP和IPS项目稳步推进,2020上半年收入整体下滑的情况下,平台业务实现正增长,一定程度显现出整合顺畅,未来规模效应有望持续凸显。
公司绑定大客户锁定需求,未来有望持续整合纸包装行业,维持"买入"评级。预计公司2020～2022年实现归母净利润2.84/3.19/3.66亿元,同增6.6％/12.2％/14.6％,当前股价对应PE为18.9X/16.8X/14.7X。
风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格大幅上涨风险,宏观经济大幅放缓风险,PSCP平台发展不及预期风险。
[2020-09-01] 合兴包装(002228):Q2经营业绩环比改善,后续关注客户拓展与募投项目进展-中报点评
■中金公司
1H20业绩符合我们预期公司公布1H20业绩:营业收入47.6亿元,同比下降13.1％;归母净利润1.4亿元,同比增长3.3％,扣非归母净利润1.0亿元,同比下滑16.0％,基本符合我们预期。
分季度看,Q1/Q2营收分别同比-32.9％/+8.6％,归母净利润分别同比-42.6％/+55.0％。
发展趋势1、疫情拖累公司上半年经营业绩,Q2环比有所改善。1H20公司营收同比下滑13.1％,主因新冠疫情影响及公司客户需求下滑所致,其中Q2营收同比增长8.6％,经营业绩环比改善。分产品看,纸箱/纸板/原纸营收分别同比下降12.6％/8.5％/20.7％;分产业看,包装制造营收同比下降20.6％,产业链服务营收实现7.3％的增长。
2、盈利能力有所提升。1H20公司实现毛利率13.2％,同比微升0.5ppt,我们预计主要受益于原材料价格下行、合众创亚项目整合带来的规模优势显现所致;期间费用率9.8％,同比上升0.5ppt,我们预计主因成本刚性支出所致,其中销售费用率同比上升0.2ppt,管理+研发费用率上升0.3ppt,财务费用率同比基本持平。
受政府补助2608万元等因素提振,最终净利率2.9％,同比提升0.5ppt。
3、后续重点关注公司客户拓展,以及募投项目投产进展。客户方面,公司在积极提升现有客户采购量的同时,拓展菜鸟、今麦郎等新客户;PSCP和IPS项目稳步推进,截至2020年8月,联合包装网合作企业超2万家,会员用户数超4万个,年度累计交易记录152万笔。此外,公司可转债顺利发行,用于环保包装4.0项目及青岛合兴包装项目建设,其中青岛合兴包装项目第一期第一条生产线已于2020年5月投入使用,公司预计环保包装4.0项目第一期第一条生产线将于2020下半年达到预定可使用状态,关注后续项目投产进展。
盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年23.0倍/21.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑疫情后下游需求逐步回暖,我们上调目标价16.8％至5.00元对应24.9倍2020年市盈率和23.7倍2021年市盈率,较当前股价有8.0％的上行空间。
风险原材料价格大幅波动、新业务及新客户拓展不及预期。
[2020-08-30] 合兴包装(002228):二季度环比明显改善,积极拓展新客户-中报点评
■华西证券
事件概述合兴包装发布2020年半季报,报告期内公司实现营收47.65亿元,同比下降13.14％;实现归母净利润1.38亿元,同比增长3.32％;实现扣非净利润1.01亿元,同比下降16.00％。单季度看,2020年Q2实现营收28.34亿元,同比增长8.62％;实现归母净利润1.01亿元,同比增长55.02％;实现扣非净利润0.91亿元,同比增长59.35％。公司业绩符合我们的预期。分析判断:
收入端:Q2增速转正报告期内,在新冠肺炎疫情及国内市场经济下行压力的影响,公司及产业链上下游客户复工复产延迟,各项业务开展受到一定的影响。公司采取了各项措施,在确保员工安全、健康的前提下,稳步有序恢复公司各项经营活动。公司收入增速由2019年Q2的-6.76％上升到8.62％,相较于2019年Q2提升了15.39PCT,相较于2020年Q1提升了41.49PCT。主要系进入Q2后,公司下游客户陆续复工,国内经济逐步恢复。分产品看,2020年H1公司纸箱/纸板/缓冲包材/原纸/其他业务分别实现了29.5/9.8/1.01/5.87/1.42亿元,同比分别下降了12.61％/8.53％/19.67％/20.66％/15.06％。
利润端:Q2净利率同比有所提升报告期内,公司实现营业外收入0.24亿元,同比增长了1100％,主要是报废固定资产利得及其他收入。公司毛利率同比提升了0.51pct至13.17％,净利率同比提升了0.54pct至3.18％。单季度看,2020年Q2公司毛利率为14.02％,同比提升0.96pct,环比提升2.10pct。公司净利率为3.93％,同比提升1.24pct,环比提升了1.84pct。2020年上半年,公司纸箱业务的毛利率为14.05％,同比下降了0.33pct;纸板业务毛利率为7.06％,同比提升了3.14pct;原纸业务的毛利率为1.19％,同比下降了0.21pct。费用方面,报告期内公司期间费用率同比增加0.47pct至9.81％,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加0.16/0.15/0.15/0.01pct至4.29％/3.47％/1.35％/0.69％。
加快募投项目建设,积极开拓新客户募投项目加速建设,有望贡献增量利润。公司于2019年8月公开发行总额59,575万元可转换公司债券,用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛纸箱生产建设项目。项目年生产力预计可达2亿平方米包装制品及6000万平米三层和9000万平米五层中高档纸箱,预计总销售额达11.7亿元。环保包装4.0项目和青岛合兴项目建设期均为18个月,目前处于建设期。环保包装4.0项目第一期预计2020年下半年第一条生产线可达到预定可使用状态。青岛合兴包装项目第一期于2020年5月第一条生产线已投入使用。这两大项目建成后,将进一步扩大公司的生产产能,提升产品层级,以进一步满足客户的需求。
内生外延同步驱动,不断开发优质客户。公司在应对外部环境变化的同时,进一步优化内部业务程序;另一方面通过业内领先的研发能力,结合自身的生产工艺优势,为客户提供更高效的服务,不断增强客户的粘性。在实现原有客户采购量的提升,也积极开发包括菜鸟、今麦郎等在内的新客户。报告期内,公司的全资子公司厦门合兴包装销售有限公司与菜鸟网络科技有限公司旗下全资子公司杭州菜鸟供应链管理有限公司就义乌口岸生态仓、合肥口岸生态仓、宁波口岸生态仓、天津口岸生态仓、郑州口岸生态仓、重庆口岸生态仓、广州口岸生态仓、杭州口岸生态仓、青岛口岸生态仓、上海口岸生态仓、深圳口岸生态仓分别签署了《2021财年统一包材协议书》,合作双方就杭州菜鸟的第三方仓储服务商向厦门合兴销售采购包材事宜达成合作协议。为公司实现打造"百亿制造,千亿服务"的战略目标打下坚实基础。
投资建议我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持高增速。我们维持公司的盈利预测不变,2020/2021/2022年营收分别为112.6/132.4/147.4亿元,2020/2021/2022年归母净利润分别为2.7/3.2/3.6亿元;对应EPS分别为0.23/0.27/0.30元,继续维持"买入"评级。
风险提示1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
[2020-08-30] 合兴包装(002228):Q2业绩同比大幅增长,募投项目加速推进未来可期-2020年半年报点评
■国泰君安
本报告导读:公司Q2单季度各项经营指标同比大幅增长,加快募投项目建设投产,有效提升公司产能,内生外延同步驱动,PSCP和IPS推进情况良好。
投资要点:上调目标价至5.11元,维持谨慎增持评级。公司发布2020年中报,业绩符合预期,维持公司2020～2022年EPS为0.23/0.26/0.29元。公司内生外延同步驱动轻资产战略升级,募投项目在未来期间将有序投产,原纸价格成本支撑加强,参考同业给予2020年约22倍PE,上调目标价至5.11元,维持谨慎增持评级。
2020H1业绩符合预期,Q2单季度各项经营指标同比大幅增长。公司2020H1实现营收47.65亿元(-13.14％),归母净利润1.38亿元(+3.32％);
综合毛利率提升0.51pct至13.17％,净利率提升0.53pct至3.18％,包装制造业务毛利率提升1.74pct,产业链服务毛利率提升0.01pct,其中Q2单季度营收和归母净利润分别同增8.62％和55.02％,改善显著。
加快募投项目建设投产,有效提升公司产能。公司可转债募投项目环保包装4.0智能工厂一期预计于2020年下半年第一条生产线可达到预定可使用状态,青岛合兴项目一期第一条生产线已于2020年5月投入使用。两大项目建成后将进一步扩大公司产能,提升产品层级,生产流程和效率均将得到升级,为公司贡献新利润增长点。
内生外延同步驱动,PSCP和IPS推进情况良好。公司收购合众创亚项目扩大经营规模、填补地缘空白产能区、丰富客户结构,实现经营协同。龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,从而抢占更高的市场份额,行业集中度有望进一步提升。
风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险
[2020-06-24] 合兴包装(002228):合兴包装近日与美国惠普公司签署战略合作协议
■证券时报
合兴包装(002228)6月24日在互动平台表示，公司近日与美国惠普公司就开拓中国数字包装印刷技术市场签署了战略合作协议。根据协议约定，公司在未来5年内将作为惠普公司在中国大陆的喷墨预印瓦楞纸包装的独家供应商，助力惠普数字印刷技术在中国大陆市场的应用拓展。
[2020-05-07] 合兴包装(002228):需求疲软包装短期承压,内生外延战略持续推进-2019年报点评
■国泰君安
本报告导读:包装行业集中度提升趋势持续进行,公司作为龙头企业优势显著,内生外延同步驱动,PSCP和IPS推进情况良好,产能持续扩张、轻资产战略升级。
投资要点:[维持目标价3.95元,维持谨慎增持评级。公司发布2019年报及2020年一季报,业绩基本符合预期。考虑疫情对宏观经济和终端消费需求不利影响,下调公司2020～2022年EPS至0.23(-0.03)/0.26(-0.04)/0.29元。
公司内生外延同步驱动轻资产战略升级,原纸价格成本支撑加强,参考同业给予2020年约17倍PE,维持目标价3.95元,维持谨慎增持评级。
2019年业绩符合预期,2020Q1受疫情影响盈利有所波动。公司2019年实现营收110.97亿元(-8.79％),归母净利润2.67亿元(+14.48％);综合毛利率提升0.49pct至13.03％,净利率提升0.27pct至2.62％,其中包装制造业务毛利率提升1.75pct,产业链服务毛利率提升0.14pct。疫情影响纸包装终端需求,2020Q1营收和归母净利润分别同降32.87％和46.17％。
内生外延同步驱动,PSCP和IPS推进情况良好。公司收购合众创亚项目扩大经营规模、填补地缘空白产能区、丰富客户结构,实现经营协同。龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,从而抢占更高的市场份额,行业集中度有望进一步提升。公司PSCP和IPS项目持续大力推进,PSCP平台拥有客户约1716家,实现销售收入超34亿元。
可转债顺利发行,产能持续扩张。公司顺利发行可转债,用于环保包装工业4.0智能工厂和青岛合兴纸箱生产建设项目,建成后公司可扩大纸箱生产产能、提升产品层级,生产流程和效率均将得到升级,为公司贡献新利润增长点。
风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险
[2020-05-05] 合兴包装(002228):疫情影响Q1业绩,后续关注新客户开拓与PSCP项目进展-2019年报及2020年一季点评
■中金公司
2019年业绩符合我们预期,1Q20业绩低于预期公司公布2019年业绩:实现营收110.97亿元,同比下滑8.79％,归母净利润2.67亿元,对应每股盈利0.23元,同比上升14.48％,符合此前业绩快报。分季度看,Q1-Q4营收分别增长(下降)8.2％/-18.2％/-16％/-6.1％,净利润分别增长(下降)17.5％/5％/-2％/42.9％。同时,公司公布1Q20业绩,实现营收19.31亿元,同比下滑32.87％,归母净利润0.37亿元,同比下滑46.17％,低于我们预期,我们预计主因疫情期间下游消费品客户需求减弱所致。
发展趋势1、全年营收有所下滑。2019年公司营收同比下滑8.79％,主要受贸易摩擦加剧、环保政策趋严等多重因素影响。分产品看,纸箱营收68.77亿元,占营收比重较上年基本持平;纸板营收21.73亿元,同比下滑13.12％;原材料营收14.43亿元,同比增长4.15％。
1Q20公司营收同比下滑32.87％,我们预计主因疫情期间下游消费品客户需求减弱所致。
2、投资收益、政府补助等因素提振业绩。2019年公司实现毛利率13％,同比提升0.5ppt,我们预计主要系原材料价格下行、合众创亚项目整合等因素带动;期间费用率10％,同比上升1.2ppt,其中销售费用率上升0.4ppt,管理+研发费用率上升1.1ppt,我们预计主因管理人员薪酬开支及信息化建设投入增加等因素所致。
受投资收益与政府补助等提振,最终公司净利率提升0.5ppt至2.4％。
3、后续关注新客户开拓及PSCP项目进展。自2019年初"联合包装网"上线以来,公司PSCP项目稳步发展,截至年底,PSCP平台积累客户约1716家,全年实现销售收入超34亿元,同比增长19.85％。后续关注公司包装联合网产业发展及新客户拓展情况。
盈利预测与估值鉴于疫情对下游消费品客户需求影响,下调2020/2021年每股盈利预测8％/7％至0.20/0.21元。当前股价对应2020/2021年17/17倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价5％至4.28元,对应2020/2021年21/20倍P/E,较当前股价有22％的上行空间。
风险原材料价格大幅波动、新业务及新客户拓展不及预期。
[2020-04-30] 合兴包装(002228):制造业务承压,PSCP平稳运行-年报点评
■华泰证券
2019年归母净利润同比增长14.5％2019年公司实现营收111.1亿元,同比下滑8.8％;实现归母净利润2.7亿元,同比增长14.5％(符合业绩预告的2.7亿元),扣非后归母净利润同比增长1.6％至2.2亿元。受疫情影响,20Q1营收同比下滑32.9％至19.3亿元,归母净利润同比下滑46.2％至3678万元。我们预计公司2020～2022年EPS分别为0.25、0.27、0.30元,下调至"增持"评级。
传统业务受需求影响承压,PSCP平台平稳运行中美贸易摩擦背景下,美国加征关税影响箱板瓦楞包装行业下游需求,进而影响到包装企业的订单量。分业务看,2019年公司包装制造业务实现营收76.9亿元,同比下滑17.5％。公司PSCP平台平稳扩张,2019年公司上线"联合包装网"网络系统2.0版正式上线,增强公司包装服务和供应能力;年内平台成立青岛合荣包装、浙江合嘉包装公司,截至2019年底,PSCP客户数量拓展至1716家,同比增加近400余家,实现营收34.0亿,同比增长19.9％。此外,IPS项目稳步推进,2019年与深圳景田签订5年期合作协议,合作期内,景田向公司采购总份额将不低于50％。
毛利率稳中有升,行业弱景气拖累营运能力受益原材料价格下行,2019年公司综合毛利率同比+0.5pct至13.0％,分业务来看,包装制造业务/PSCP平台毛利率同比分别提升1.8/0.1pct至16.8％/4.6％。费用率方面,期间费用率同比提升0.9pct至8.7％,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别+0.4/+1.1/-0.3pct至4.4％/4.9％/0.7％。行业景气偏弱拖累营运能力,2019年应收账款周转天数同比增长12天至86天,应付票据周转天数同比减少11天至22天,致使公司经营性现金流同比下降29.9％至3.9亿元;报告期内借款规模减少,筹资性现金流净额同比减少41.0％至3.5亿元。
切入阿里供应链,中长期市占率有望逐步提升公司全资子公司与杭州菜鸟签订采购协议,为其国内主要口岸的第三方仓储服务商提供包材。公司此次切入阿里供应链,锁定大客户,是推进"集团化大客户"战略的体现,2020年在国内外整体需求承压背景下,公司订单有望保持平稳向上。中长期看,公司为纸包装行业规模最大企业(以中国包装联合会预估的纸质包装业产值测算,公司2019年市占率预计为1.2％),未来有望凭借"制造+服务"持续提升在纸包装行业的市场份额。
下调盈利预测,下调至"增持"评级考虑到疫情影响,我们下调盈利预测,预计公司2020～2022年归母净利润分别为2.9、3.2、3.5亿元(2020～2021前值为4.8、5.8亿元),对应EPS为0.25、0.27、0.30元,当前股价对应2020年14.2xPE,可比公司2020年Wind一致预测PE均值为16.1x,给予公司2020年16～17x目标市盈率,对应目标价格区间3.93～4.18元(前值为7.36～7.68元),下调至"增持"评级。
风险提示:需求修复不及预期,原材料价格大幅波动。
[2020-04-30] 合兴包装(002228):19年盈利能力提高,PSCP业务迎来收获期-一季报
■华西证券
事件概述
公司发布19年年报,全年实现收入110.97亿元,同比减少8.79％；实现归母净利润2.67亿元,同比增加14.48％；实现扣非净利润2.17亿元,同比增加1.61％；实现EPS0.23元/股,拟每10股派发现金红利1.00元(含税),占归母净利润比率为43.84％。其中19Q4实现营收28.46亿元,同比下降29.82％；实现归母净利润0.72亿元,同比增加42.92％。
公司发布2020年一季报,Q1实现收入19.31亿元,同比减少32.87％；实现归母净利润0.37亿元,同比减少46.17％；实现扣非净利润0.10亿元,同比减少83.91％,实现EPS0.03元/股。
分析判断:
收入端:包装制造维持稳健,产业链服务迎来收获期
分业务看,2019年包装制造行业取得收入76.93亿,同比下降17.5％。产业链服务取得收入34.03亿,同比增加19.9％,较去年占营收比例大幅提升。包装制造经营维持稳健,19年Q4包装纸价回升修复业绩,2019Q4箱板纸均价较Q3上涨118元/吨；瓦楞纸Q4均价较Q3上涨102元/吨。中长期看,由于美废供应的减少,在需求增加的情况下,纤维材料可能偏紧,废纸价格有望上行。目前废纸价格处于低位,国废平均1885元/吨,我们认为在未来外废严格控制的情况下,纸厂均有涨价的意愿,加上公司新产能的投放,箱板纸营收将有较大的增长。
产业链服务:新平台＆新技术蓬勃发展,赋予公司向上动能。
截至报告期末,PSCP平台拥有客户约1716家,实现销售收入超34亿元。公司2019年与景田签署协议,约定公司向景田提供自动化包装流水线27条。合作期内,每年景田向公司的采购总份额不低于50％,5年累计采购总额不低于10.85亿元。
利润端:主营业务盈利能力均提高,费用率有所上行
2019年:费用方面,2019年期间费用率同比上升1.19pct至9.97％,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化0.44pct、0.79pct、0.27pct、-0.31pct至4.40％、3.67％、1.23％、0.67％。盈利能力方面,2019年公司毛利率、净利率分别同比上升0.49pct、0.27pct至13.03％、2.62％。2020Q1:费用方面,期间费用率同比上涨1.92pct至10.75％,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化0.46pct、0.77pct、0.16pct、0.53pct至4.15％、4.15％、1.21％、1.24％。盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别同比下降0.70pct、0.18pct至11.92％、2.09％。
限塑令催化+产能扩张+商业模式创新,继续看好公司未来卓越表现
政策方面,塑料污染治理力度加强,利好纸包装产业龙头。
1月19日发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年底我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用；到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。可转债顺利发行,募投项目稳步推进,有望贡献增量利润。公司于2019年8月公开发行总额59,575万元可转换公司债券,用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛纸箱生产建设项目。项目年生产力预计可达2亿平方米包装制品及6000万平米三层和9000万平米五层中高档纸箱,预计总销售额达11.7亿元。目前两个在建项目进展顺利,预计分别在2020下半年、2020年5月第一条生产线达到预定可使用状态。未来公司致力于产业链整合,PSCP打造的产业生态圈持续扩张。包装产业链云平台(PSCP)持续发挥着整合行业的关键性作用,以轻资产的拓展方式及线上线下互动模式,整合包装生产能力,带动中小企业产能合作,加强产业协同。公司坚定推进供应链平台战略,积极探索产业链整合模式,包装联合网产业生态规模有望持续扩张。
投资建议
我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目稳步推进,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持高增速。考虑到疫情带来的短期冲击,我们对财务模型进行了修正,将2020/2021年营收从132.1/150.9亿元,下调至112.6/132.4亿元,将2020/2021年归母净利润从3.1/3.6亿元,下调至2.7/3.2亿元；预计2022年实现营收147.4亿元,实现归母净利润3.6亿元。2020/2021/2022年对应EPS分别为0.23/0.27/0.30元,维持目标价4.94元,维持“买入”评级。
风险提示
1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
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[2021-10-28] 合兴包装(002228):受制于原材料价格上涨,Q3业绩承压-季报点评
■华泰证券
受制于原材料价格上涨,Q3单季利润端承压公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3公司营收同比增长56.96％至126.68亿元,归母净利润同比下滑5.99％至2.05亿元。Q3单季公司营收44.54亿元,同比增长34.71％,实现归母净利润0.54亿元,同比下滑32.32％。
我们认为公司Q3利润端承压主要由于原材料价格的波动,考虑到目前瓦楞原纸的价格仍处高位,限电限产下,大宗原材料供给存在不确定性,调整公司的盈利预测,预计2021-2023年公司EPS为0.20、0.28、0.36元,参考可比公司2021年Wind一致性预期26倍PE,由于公司对原材料价格波动敏感,给予公司21年18xPE,对应目标价3.60元,维持"增持"评级。
原材料价格涨幅较大,影响公司盈利能力Q3单季公司实现营收44.54亿元,同比增长34.71％,实现归母净利润0.54亿元,同比下滑32.32％,毛利率同比下滑4.46pp至8.59％,净利率同比下滑1.67pp至1.10％。我们认为公司盈利能力的下滑主要因为瓦楞原纸价格的持续高位,2021Q1-Q3瓦楞原纸的均价同比增长14.87％。展望Q4,由于我国目前的限电、限产等举措仍在持续推进,瓦楞纸原材料端供给或将持续减少,根据Wind的数据,10月20日瓦楞原纸的价格为4550元/吨,为年内最高值,因此我们认为公司受原材料价格波动的影响或将持续。
行业低迷加速产能出清,长期竞争格局不断改善公司基于其PCSP平台,通过产业链运营整合各地客户资源,利用"合兴"品牌影响力获取订单,并与部分优质的合作伙伴共同设立合资公司;各地包材供应伙伴企业在产业链平台发布产能信息,在公司未开设工厂的业务区域或需求旺季产能不足时,将订单分包给其他包材供应商,实现整合各地产能;
我们认为随着行业的低迷,中小厂商将不断退出,利好公司的产业链运营战略的持续推进,行业长期竞争格局有望持续改善。
纸包装行业龙头,维持"增持"评级当前主要原材料价格仍处于高位,限电限产等举措下,公司盈利能力或将持续承压,考虑到公司的体量优势以及快速扩建产能的能力,上调收入预测并下调毛利率预测,预计公司2021-2023年收入为168.7、207.7、254.5亿元(前值为137.1、155.8、177.2亿元),归母净利润为2.51、3.47、4.48亿元(前值为3.43、3.77、4.26亿元),对应EPS为0.20、0.28、0.36元。
参考可比公司2021年26倍PE均值,我们给予公司2021年18倍PE,对应目标价3.60元(前值4.48元),维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,原材料价格大幅波动。
[2021-10-28] 合兴包装(002228):Q3营收稳定增长,盈利端有所承压-三季点评
■华西证券
事件概述
合兴包装发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收126.68亿元,同比+56.96％;归母净利润2.05亿元,同比-5.99％。分季度看,Q1、Q2、Q3公司营收分别为37.49、44.65、44.54亿元,同比分别+94.13％、+57.58％、+34.71％;归母净利润分别为0.61、0.90、0.54亿元,同比分别+66.17％、-11.50％、-32.32％。Q3公司营收持续增长,利润端受业务规模增长、成本相应增加及原材料涨价等影响增速有所下滑。
收入端:Q3营收同比快速增长,持续优化创新业务
2021年前三季度公司营收126.68亿元,同比+56.96％;分季度看,Q3单季度公司营收44.54亿元,同比+34.71％。公司不断加大产品研发、工艺改进方面的投入,优化产品结构,拓宽业务渠道,逐步提升市场份额。上半年公司持续优化创新业务,顺应客户消费需求升级,PSCP平台产业链服务和彩盒印刷业务营收均实现高速增长;同时公司积极推进智能化建设,把握市场复苏契机,聚焦优质客户需求,上半年整体营收实现高速增长,华中区域收入同比增速高达116.04％。此外,公司通过自建和轻资产服务等方式加快产业布局,弥补了部分区域市场的空白并进一步提升优势区域的产能,截至9月底,公司行唐智能环保包装项目主体工程已经完工,项目进度按预定计划稳步推进中;长泰智能环保包装项目进度也按预计计划稳步推进中。公司不断完善产业布局,有利于销售网络的拓展,从而更好的满足客户持续、稳定增长的产品配套需求,提升公司整体的经营效益。
盈利端:盈利能力有所下降,期间费用管控良好2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为9.21％、1.72％,同比分别-3.91pct、-1.29pct;分季度看,Q3单季度公司毛利率、净利率分别为8.59％、1.10％,分别同比-4.46pct、-1.67pct,毛利率水平有所下降明显,主要为公司业务规模不断扩大,原材料成本上升且价格上涨等因素影响。净利率下降幅度低于毛利率,主要得益于公司良好的费用管控,2021年前三季度公司期间费用率为7.42％,同比-2.27pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.40％、2.63％、1.74％、0.66％,分别同比-1.72pct、-0.72pct、+0.18pct、-0.01pct,分季度看,Q3单季度期间费用率为7.87％,同比-1.66pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.47％、2.90％、1.82％、0.68％,分别同比-1.40pct、-0.27pct、-0.02pct、+0.02pct。Q3单季度销售费费用率、管理费用率管控较为良好,财务费用率小幅上升主要为公司借款规模增加所致。
投资建议:
我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局将不断改善,预计未来依旧维持较快的增速。考虑到公司智能化建设的持续推进、战略布局的不断优化及原材料价格波动等原因,我们上调公司21-23年的营收142.98/166.54/190.18亿元的预测至160.80/211.12/270.97亿元,调整21-23年的EPS0.33/0.39/0.44元预测至0.25/0.35/0.45元,对应2021年10月28日3.55元/股收盘价,PE分别14/10/8倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)行业竞争加剧风险。2)原材料成本上涨风险。3)财务费用增加风险。
[2021-09-12] 合兴包装(002228):产业链运营整合资源,各项业务稳健发展-2021年中报点评
■国泰君安
雏持目标价4.14元,维持谨慎增持评级．维持公司2021—2023年EPS为0.25/0.28/0.30元。公司内生外延同步驱动轻资产战略升级,参考同业给予2021年约17倍PE,维持目标价4.14元,维持谨慎增持评级。
业绩符合预期,营收同比保持较快增速,毛利率略有下滑．公司202IHI实现营收82.14亿元(+72.39％),归母净利润1.51亿元(+9.17％);受到原材料价格上涨,产业竞争加剧等因素影响,综合毛利率同比降低3.63pct至9.54％,净利率降低1.12pct至2.06％,包装制造业务毛利率同比降低2.4lpct至12.56％,产业链服务营毛利率降低1.14pct至3.84％。其中,Q2单季度营收同增57.58％,归母净利润同降11.50％。
战略布局不断务实,各项业务稳健发展,公司传统主营瓦楞包装业务营收同增53.36％至58.11亿元,持续优化创新业务,PSCP平台厚积薄发,产业链服务收入约28.44亿元(+80.85％):彩盒印刷包装业务顺应客户消费需求升级,营收同增106.88％至3.01亿元:6月公司获得经认监委批准的九家快递包装绿色产品认证机构首批颁发的证书,助于顺应绿色环保型包装发展趋势,提升服务物流行业等客户的能力。
围绕"集团化、大客户"专注于提供纸包装全方位服务,产业链运营整合各地产能及客户资源,公司通过自建和轻资产服务等方式加快产业布局,弥补部分区域市场空白,利用"合兴"品牌影响力获取订单,产业链运营将各地包材供应伙伴企业实现产能整合,增强自身采购优势降低成本。
风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险
[2021-09-02] 合兴包装(002228):收入表现亮眼,关注新业务拓展情况-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入82.14亿元,同比+72.4％;归母净利润1.51亿元,同比+9.2％;扣非后归母净利润1.28亿元,同比+26.8％。其中2Q21收入44.65亿元,同比+57.6％;归母净利润0.90亿元,同比-11.5％;扣非后归母净利润0.72亿元,同比-20.9％。行业整合加速,收入表现超过我们预期,净利润符合我们预期。
发展趋势
1、收入增长强劲。1H21公司收入同增72.4％,去年二季度公司业务已快速恢复正增长,今年二季度在不低的基数下仍实现了高速增长。1H21公司瓦楞包装收入58.11亿元,同增53.4％,工业用纸收入17.33亿元,同增195.0％,彩盒包装收入3.01亿元,同增106.9％。我们认为主要因为成本高企推动行业加速整合,同时公司也聚焦优质客户需求,持续优化创新业务,持续拓展新客户、深化与客户的合作。
2、利润端有所承压。公司1H21毛利率为9.54％,同比下降3.6ppt,剔除统计口径变更影响后仍同比下降2.1ppt,包装与产业链服务毛利率分别同降2.4ppt/1.1ppt,我们认为主要是因为上游包装纸价格大幅上涨。销售费用率同降1.9ppt至2.37％,一方面受会计准则调整影响,另一方面也得益于公司有效的赛用管控。管理/研发费用率分别同比变动-1.0ppt/+0.3ppt至2.48％/1.69％。1H21归母净利率同比下降1.1ppt至1.8％。
3、关注公司新业务发展情况。1)彩盒业务:公司自2019年新拓展彩盒业务,顺应客户消费升级需求,在深化与原有客户合作的同时持续拓展新客户,彩盒业务占比快速提升,我们认为未来有望成为新的业绩增长点。2)创新业务︰近年来公司持续发力PSCP,推动产业链各方进行资源整合优化、智能协同,公司产业链服务收入实现持续快速增长。此外公司不断落实IPS模式,通过智能包装技术为客户提供更高端、优势、有特色的包装整体解决方案。我们认为未来公司创新业务发展空间广阔。
盈利预测与估值
基于公司收入表现超预期,我们上调2021年/2022年EPS8％/18％至0.28元/0.33元。当前股价对应2021/2022年13倍/11倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价5.30元,对应2021年/2022年市盈率分别为19倍/16倍,较当前股价有48％的上行空间。
风险
原材料价格大幅上涨,新业务、新客户拓展不达预期。
[2021-07-15] 合兴包装(002228):合兴包装拟4.6亿元投建智能环保纸包装项目
■证券时报
合兴包装(002228)7月15日晚间公告，控股子公司福建合信包装有限公司与福建长泰经济开发区管理委员会于7月14日签署关于漳州市长泰智能环保包装项目的《企业土地使用权出让预约协议书》。项目拟在漳州市长泰经济开发区内投资建设智能环保纸包装项目，项目总投资额约4.6亿元，以分批自建方式进行生产经营，亩均投资强度不低于300万元。
[2021-06-14] 合兴包装(002228):合兴包装拟5000万元至1亿元回购股份
■上海证券报
合兴包装公告，公司拟以集中竞价方式回购股份，用于员工持股计划或者股权激励计划，回购金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购价格不超5.69元/股。
[2021-04-30] 合兴包装(002228):收入快速增长,回购彰显未来信心
■华西证券
事件概述
合兴包装发布2021年1季报,报告期内公司实现营收37.49亿元,同比增长94.13％,与2019Q1相比增长30.3％;实现归母净利润0.61亿元,同比增长66.17％,与2019Q1相比下滑了10.6％;实现扣非净利润0.56亿元,同比增长453.43％,与2019Q1相比下滑了10.99％。
分析判断:
收入大幅增长,费用率有所下滑1)收入端:2021年一季度公司收入同比增长94.13％,与2019Q1相比增长30.3％。主要系上年同期受疫情影响收入减少所致。2)利润端:2021年Q1公司毛利率为9.68％,同比下降2.24pct,环比提升1.92pct。净利率为1.96％,同比下降0.13pct,环比下降0.18pct。费用方面,2021年Q1公司期间费用率同比减少3.52pct至7.23％,其中,销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.72/1.65/0.61pct至2.44％/2.5％/0.62％。公司其他收益比上年同期减少57.23％,减少的主要原因是本报告期内政府补助减少。营业外收入比上年同期减少90.69％,减少的主要原因为上年同期收到华洋项目业绩承诺差额所致。
对外投资增强公司竞争力为更好地服务集团化大客户,提升京津冀地区市场份额,加强子公司之间业务联动,满足当地及周边地区的客户需求,适应公司发展的需要,公司将在河北省行唐县投资约5.1亿元人民币用于建设行唐智能环保包装项目,并以下属企业石家庄融达包装有限公司实施该项目暨与行唐县人民政府签署《项目协议书》。该项目旨在打造自动化、数字化、决策科学化、集成化的智能工厂,通过对新建厂房的合理布局、技术创新、节能降耗、提高生产效率和产品质量,进一步提高中高档纸品包装的产能,提升公司销售规模,提高市场占有率。公司在河北省行唐县经济开发区建设智能环保包装项目,将进一步提升企业竞争力,增加企业效益。
回购股份,完善长效激励机制决定使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份。本次回购股份价格不超过人民币5.85元/股,回购资金金额不低于人民币3,000万元(含)且不超过人民币6,000万元(含)。在回购股份价格不超过人民币5.85元/股的条件下,按回购金额上限测算,预计回购股份数量约为10,256,410股,约占公司当前总股本的0.83％;按回购金额下限测算,预计回购股份数量约为5,128,205股,约占公司当前总股本的0.41％。本次回购的公司股份拟用于员工持股计划或者股权激励计划,帮助完善公司长效激励机制,充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性,提高团队凝聚力和竞争力,有效推动公司的长远发展。
投资建议
我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持较快的增速。我们维持我们的盈利预测不变,2021-2023年公司将实现营收142.98/166.54/190.18亿元,归母净利润4.1/4.8/5.5亿元,对应EPS分别为0.33/0.39/0.44元,继续维持"买入"评级。
风险提示1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
[2021-04-30] 合兴包装(002228):1Q21经营业绩继续改善,后续关注新客户及创新业务进展-一季点评
■中金公司
1Q21业绩基本符合我们预期
合兴包装公布1Q21业绩:1Q21实现营收37.49亿元,同比增长94.1％,归母净利润实现6.11亿元,同比增长66.2％,基本符合我们预期,主因去年同期受疫情影响基数较低。相较1Q19营收增长30.3％,净利润下滑10.6％,盈利能力有所下滑。
发展趋势
1、营收回归正常水平。1Q21公司营收同比增长94.1％,主因去年同期受疫情影响基数较低,环比略降-4.8％,基本回归正常水平。分产品看:1)瓦楞包装主业:我们预计该板块全年增长保持稳健;2)彩盒包装:公司持续为下游提供创新解决方案,在下游消费升级的趋势带动下,我们预计该板块全年营收有望迎来快速增长;3)工业用纸:伴随下游工业制造回暖,我们预计该板块营收全年亦实现一定增长。
2、盈利能力略有下滑。1Q21公司毛利率同减2.2ppt至9.7％,我们预计主因原材料价格高位,叠加新收入准则下运费计入营业成本。费用端来看,期间费用率同比下降3.5ppt,其中:销售费用率同减1.7ppt至2.4％,主因上述收入准则调整;管理+研发费用率同减1.2ppt至4.2％;财务费用率同减0.6ppt至0.6％。综合影响下,公司净利率同减0.3ppt至1.6％,盈利能力略有下滑。
3、后续关注新客户及创新业务拓展情况。1)客户方面,公司在原有客户采购量提升的基础上,2020年成功获取海天、君乐宝、农夫山泉等优质新客户,我们预计伴随下游消费需求火热,公司未来有望持续获取大客户,驱动业绩增长;2)创新业务拓展方面,我们预计公司将持续发力PSCP与IPS项目,公司PSCP平台能够协同产业链各方进行资源整合优化、智能协同,随产业链整合渐入佳境,该平台有望贡献更多营收增量。IPS项目以技术优势为核,发挥创新优势,为客户提供更高端、优质、有特色的包装整体解决方案,增强客户粘性,我们认为其有望改善公司利润结构。
盈利预测与估值
维持2021/2022年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年15/13倍P/E。维持跑赢行业评级,基于原材料价格持续高位、瓦楞纸主业增速放缓,下调目标价18％至5.3元,对应2021/2022年21/19倍P/E,较当前股价有41％的上涨空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业务及新客户拓展不及预期。
[2021-04-21] 合兴包装(002228):募投项目有序投产,需求导向持续开发优质客户-2020年报点评
■国泰君安
下调目标价至4.26元,维持谨慎增持评级。公司发布2020年报,业绩符合预期,维持公司2021～2023年EPS为0.25/0.28/0.30元。公司内生外延同步驱动轻资产战略升级,募投项目在有序投产,参考同业给予2021年约17倍PE,下调目标价至4.26元,维持谨慎增持评级。
业绩符合预期,产业链业务营收增速较快。公司2020年实现营收120.07亿元(+8.20％),归母净利润2.90亿元(+8.72％);综合毛利率降低1.67pct至11.36％,净利率提升0.11pct至2.73％,包装制造业务毛利率同比降低1.60pct至15.15％,产业链服务营收同增26.36％,毛利率微降0.04pct至4.57％,主要为新会计准则运费重分类影响。
募投项目初步投产,智能制造有序进行。公司可转债募投环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛纸箱项目2020年已有部分生产线投产,随着两大项目未来全部建成,将进一步扩大产能提升产品层级,为中高端客户提供更加便捷高效优质的包装配套服务,为公司业绩增长贡献新的增长点。
创新业务扎实推进,以需求为导向持续开发优质客户。公司持续发挥PSCP在包装行业整合的关键性作用,以轻资产模式和线上线下互动整合产业链各关联方主体,2020年PSCP平台实现营收43亿元。公司继续围绕"集团化、大客户"蓝海战略专注于提供纸包装全方位服务,全国布局更为优化合理,不仅实现百威、海尔、格力等原有客户采购量的提升,也成功导入海天、今麦郎等新客户,为未来业绩持续增长奠定坚实基础。风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险
[2021-04-21] 合兴包装(002228):产业链服务快速增长,加大研发投入推动持续发展-年度点评
■华西证券
事件概述
合兴包装发布2020年年报,2020年全年公司实现营收120.07亿元,同比上升8.20％;归母净利润2.90亿元,同比上升8.73％;扣非后净利为2.41亿元,同比上升10.69％。四季度单季度公司实现营收39.36亿元,同比上升38.31％,归母净利润0.72亿元,同比下滑0.06％;扣非后净利为0.67亿元,同比上升64.11％。
分析判断:
产业链服务快速增长,研发投入加大推动持续发展1)收入端:分行业看,包装制造行业实现营收77.06亿元,同比上升0.17％。产业链服务实现较大增长,实现营收43.00亿元,同比上升26.36％。分产品看,瓦楞包装仍占营收比重较大,达到75.67％,实现营收90.86亿元,同比增长3.72％。彩盒包装和工业用纸涨幅较大,分别实现营收4.06、19.10亿元,同比增长40.17％,32.36％。分地区看,华北地区和西南地区变化较大,分别实现营收10.78、8.62亿元,同比增长28.83％,-26.86％;华东地区较为稳定,同比增长1.01％。2)利润端:Q1-Q4归母净利润增速分别为-46.17％、55.02％、31.11％、-0.06％。公司2020年全年毛利率同比下降了1.67pct至11.36％,净利率同比上升了0.11pct至2.73％。毛利率的下降主要是由于运费计入成本所致,如果剔除掉运费的影响,公司毛利率约为12.72％,同比下滑0.31pct。单季度看,2020年Q4实现毛利率7.76％,同比下降了5.28pct,环比下降了5.29pct;实现净利率2.14％,同比下降了0.54pct,环比下降了0.63pct。2020年全年期间费用率为8.12％,同比下降1.85pct。其中销售费用率为2.63％,同比下降1.77pct,是期间费用率下降的主要原因。
公司销售费用同比减少35.29％,主因依新收入准则运输费1.62亿元调整到营业成本中,如果考虑运输费,公司的销售费用率约为3.98％,同比下滑0.42pct。公司加大研发投入,研发投入达到1.94亿元,占营业收入1.62％,同比增长41.81％,呈逐年上升趋势。公司持续性的研发投入有力推动公司各业务领域的技术创新和产品升级。在不断完善研发体系的同时,努力提高产品附加值,进而汇聚成推动公司高质量、可持续发展的源动力。
子公司获高新技术企业证书,税收优惠促进企业未来经营公司于2021年1月19日及2021年1月29日发布公告,公司全资子公司合众创亚(天津)包装有限公司及天津世凯威包装有限公司获得由天津市科学技术局、天津市财政局和国家税务总局天津市税务局联合颁发的《高新技术企业证书》。根据《中华人民共和国企业所得税法》以及国家对高新技术企业的相关税收规定,自获得高新技术企业资格起三年内,获证公司可享受高新技术企业所得税优惠政策,按15％的税率缴纳企业所得税,该税收优惠政策对公司2020年及后续两年的经营业绩将产生一定的积极影响。
公司发布2021年1季度业绩预告,同比大幅增长根据公司2021年4月14日公告,预计公司第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长57.69％-76.72％,盈利约5800万元-6500万元。预计实现基本每股收益约0.05元/股。较2019年同期增长35.3％-54.62％。主因上年同期受新冠病毒疫情影响,公司及上下游企业复工延迟,随着国内新冠疫情得以控制,公司积极开拓市场,业绩得到稳定增长。
投资建议
我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持较快的增速。考虑到公司持续加大研发投入,我们略微下调公司的盈利预测,2021/2022年营收由149.05/172.80亿元下调至142.98/166.54亿元,2021/2022年归母净利润由4.7/5.5亿元下调至4.1/4.8亿元。我们预计公司2023年将实现营收190.18亿元,归母净利润5.5亿元。2021-2023年对应EPS分别为0.33/0.39/0.44元,继续维持"买入"评级。
风险提示
1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
[2021-04-21] 合兴包装(002228):产能稳步扩张,PSCP顺利推进-年报点评
■华泰证券
2020年营收同比逐季修复,21Q1归母净利润预计同增58％~77％
2021年4月20日公司发布2020年报,2020年营收同比增长8.2％至120.07亿元,归母净利润同比增长8.7％至2.90亿元,基本符合我们此前预期(3.07亿元),扣非归母净利同比增长10.7％至2.41亿元。分季度看,20Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别变动-32.9％/8.6％/19.5％/38.3％至19.31/28.34/33.06/39.36亿元,单季归母净利同比分别变动-46.2％/55.0％/31.1％/-0.1％至0.37/1.01/0.80/0.72亿元。公司预告21Q1单季归母净利同比增长57.7％~76.7％至0.58~0.65亿元。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.28、0.30、0.34元,维持“增持”评级。
制造业务平稳运行,PSCP业务稳健增长
分产品看,2020年新冠疫情影响公司包装业务下游需求,公司包装制造业务营收增长承压,全年收入同比增长0.2％至77.06亿元,毛利率同比下滑1.6pct至15.2％,主要系新收入准则下运输费用调至营业成本等因素所致；产业链服务方面,PSCP平台产业链整合渐入佳境,实现各关联主体业务互通互联,制造智能协同,2020年产业链服务实现营收43.00亿元,同比增长26.4％,毛利率同比略降0.04pct至4.6％；此外,IPS项目加强公司与客户合作紧密性,疫情期间锁定部分客户业务量,保障业务增长。
产能布局加速推进,客户拓展稳步进行
产能拓展方面,疫情期间公司加速项目建设,2020年5月青岛合兴项目一条生产线投产,11月环保包装4.0项目两条生产线投产,青岛合兴及环保包装4.0项目全部建成后将进一步扩大公司产能,推进产品结构升级,同时公司推进智能工厂建设,推动生产降本增效；客户拓展方面,公司聚焦“集团化、大客户”战略,一方面通过加速产业布局响应客户新投产区域需求,与集团大客户形成网络效应,实现原有客户采购量提升,另一方面还成功拓展消费领域优质新客户,为长期业绩增长奠定基础。
纸包装行业龙头,维持“增持”评级
考虑到2021Q1主要原材料价格提涨,我们下调公司包装制造业务毛利率预测,预计公司2021-2023年归母净利润为3.43、3.77、4.26亿元(2021-2022年原值3.84、4.39亿元),对应EPS为0.28、0.30、0.34元。参考可比公司2021年16倍PE均值(Wind一致预期),给予公司2021年16倍PE,对应目标价4.48元(前值5.28元),维持“增持”评级。
风险提示:疫情发展不确定性,需求修复不及预期,原材料价格大幅波动。
[2021-04-21] 合兴包装(002228):全年业绩稳中有增,后续关注客户及创新业务拓展情况-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合此前快报
公司公布2020年业绩:实现营收120.07亿元,同比增长8.2％,归母净利润2.90亿元,同比增长8.7％,扣非净利润2.41亿元,同比增长10.7％,符合此前业绩快报。
分季度看,Q1-Q4营收同比分别-32.9％/+8.6％/+19.5％/+38.3％,归母净利润同比分别-42.6％/+55.0％/+31.1％/-0.1％。
发展趋势
1、营收环比持续改善,全年业绩稳中有增。2020年公司营收同比增长8.2％,分产品看1)瓦楞包装实现营收90.86亿元,同增3.7％,主业保持稳健2)彩盒包装实现营收4.06亿元,同增40.2％,持续为下游提供创新解决方案；3)工业用纸亦实现较快速增长营收19.10亿元,同增32.4％。此外,公司PSCP平台实现收入43亿元,同增26.4％,产业链整合渐入佳境。
2、盈利能力维持稳定。2020年公司毛利率实现11.4％,同减1.7ppt,主因新收入准则下运输费1.62亿元调整到营业成本,剔除该影响公司毛利率同比约减0.3ppt,我们预计部分受到下半年原材料价格上行的影响,整体而言我们认为公司成本管控良好；费用端,期间费用率8.1％,同减1.8ppt,其中销售费用率同减1.8ppt,主因上述收入准则调整,管理+研发费用率、财务费用率与去年同期均相同。综合影响下,公司净利率为2.4％,同比维持稳定。
3、后续关注客户及创新业务拓展情况。1)客户方面2020年公司在原有客户采购量提升的基础上,成功导入海天、君乐宝、农夫山泉等优质新客户,我们预计伴随下游消费行业需求持续旺盛,公司未来将迎来更多大客户的签约,为持续的业绩增长奠定坚实基础；2)创新业务拓展方面我们预计公司将持续发力PSCP与IPS项目,PSCP项目不断整合上下游资源,为产业链带来优化解决方案,可带来营收增量；IPS项目以技术优势为核,发挥创新优势,为客户提供更高端、优质、有特色的包装整体解决方案,增强客户粘性,有望改善利润结构。
盈利预测与估值
基于公司新业务及客户拓展顺利,我们上调2021年每股盈利预测17％至0.25元,引入2022年每股盈利预测0.28元,当前股价对应2021/2022年15/14倍市盈率。维持跑赢行业评级与目标价,对应26倍2021年市盈率与23倍2022年市盈率,较当前股价有68％的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业务及新客户拓展不及预期。
[2021-04-21] 合兴包装(002228):收入增长表现亮眼,利润端承压-2020年年报点评
■申万宏源
公司公告2020年年报,收入表现符合预期:2020年实现收入120.07亿元,同比+8.2％,2020Q4收入同比+38.3％;2020年实现归母净利润2.90亿元,同比+8.7％,2020Q4归母净利润同比-0.1％。2020Q2-4公司单季度收入同比增速实现逐季提速,公司业务恢复正常经营,同时加速整合疫情下抗风险能力差的中小包装厂,业务量扩大。2020Q4原材料涨价,叠加公司新项目转固,且效率未完全释放,利润端承压。
2020H2业务经营全面恢复,PSCP平台和彩盒印刷实现收入高增。2020年公司传统包装业务实现收入77.06亿元,同比+0.2％,2020H2收入同比+22.9％;2020年公司PSCP平台业务实现收入43.00亿元,同比+26.4％,2020H2收入同比+40.8％。2020年包装行业受疫情冲击,中小厂抗风险能力差,公司PSCP平台业务趁势整合行业,实现高增长。
2019年公司开始拓展彩盒印刷业务,2020年实现收入4.06亿元,同比+40.2％。
2020Q4原材料纸价上涨,利润端承压。2020Q4箱板纸均价同比+8.3％,环比+1.5％,公司对下游客户提价存在滞后,导致2020Q4利润端承压。同时,公司新项目环保包装2条新线于2020年11月投产使用,仍处效率提升期,对利润率产生一定影响。2020Q4公司将运输费用调整至成本项,从毛销差(毛利率-销售费用率)来看,2020Q4公司毛销差为8.2％,同比-0.2pct,环比-1.0pct。公司2020年净利率为2.7％,同比+0.1pct;
2020Q4净利率为2.1％,同比-0.5pct,环比-0.6pct
增加原料备货应对成本冲击,改进供应链管理现金流表现坚挺。2020年末公司存货14.00亿元,其中6.93亿元为原材料,较2020年6月末增加1.18亿元,较2019年末增加2.18亿元。根据国内"禁废令"规定,2021年进口废纸降为零,伴随下半年箱板瓦楞纸需求向上,纸价提涨可能性大,公司增加原材料库存,有望为后期盈利能力提供保障。公司存货和应收项目增加的同时,应付项目也实现增长,2020年经营现金流净额3.50亿元,高于净利润3.27亿元。
实施回购计划,后期股东分红稳定。公司推进回购方案,拟使用3000-6000万元回购公司股份,用于后期员工持股或股权激励计划。公司回购与后期员工持股或股权激励推动,有利于上下一致一心,体现公司中长期发展信心。公司出台2021-2023年股东回报规划,确定三年最低现金分红比例,重视对投资人回报。
公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,维持买入。纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。公司长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,厚积薄发。公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。考虑到原材料涨价,我们将2021年盈利预测下调至3.8亿元(前值:5.8亿元),预计2022-2023年归母净利润4.6/5.5亿元,2021-2023年归母净利润分别同比+30％/+21％/+20％,对应PE分别为13X/10X/9X,维持买入!
风险提示:原材料价格大幅上涨的风险。
[2021-04-20] 合兴包装(002228):合兴包装拟斥资3000万至6000万元回购股份
■上海证券报
合兴包装公告，公司决定使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，拟用于员工持股计划或股权激励计划。本次回购股份价格不超过5.85元/股，回购资金金额不低于3,000万元且不超过6,000万元。
[2021-03-10] 合兴包装(002228):合兴包装拟5.1亿元投建行唐智能环保包装项目
■上海证券报
合兴包装公告，公司拟在河北省行唐县投资约5.1亿元用于建设行唐智能环保包装项目，并以下属企业石家庄融达包装有限公司实施该项目暨与行唐县人民政府签署《项目协议书》。该项目建成后年产约2.5亿平方米纸品包装，建设周期自进场施工之日起12个月。
[2020-10-31] 合兴包装(002228):Q3业绩持续修复,产能逐步释放-季报点评
■华泰证券
前三季度归母净利同增12％,Q3营收持续修复合兴包装发布2020年三季报,2020年前三季度公司营收同比下降2.2％至80.71亿元,归母净利润同比增长12.0％至2.18亿元,扣非归母净利润同比下降1.6％至1.74亿元。分季度看,20Q1/Q2/Q3单季营收同比分别变动-32.9％/8.6％/19.5％至19.31/28.34/33.06亿元,单季归母净利润同比分别变动-46.2％/55.0％/31.1％至0.37/1.01/0.80亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.26、0.33、0.38元,维持"增持"评级。
盈利能力持续优化,前三季度销售净利率同增0.4pct公司业务逐步显现规模效应,盈利能力持续优化,2020年前三季度公司销售毛利率同比上升0.1pct至13.1％,销售净利率同比提升0.4pct至3.0％。分季度看,20Q1/Q2/Q3公司单季销售毛利率分别同比变动-0.4/1.0/-0.7pct至11.9％/14.0％/13.1％,单季销售净利率分别同比变动-0.5/1.2/0.3pct至2.1％/3.9％/2.8％。公司是国内纸包行业龙头,我们判断随着新建产能逐步释放,以及PSCP平台持续稳步扩张提升供应能力,公司规模效应有望持续凸显,优化产业效率,综合提升公司盈利水平。
期间费用有所控制,经营性净现金流走弱2020年前三季度公司期间费用率同比下降0.1pct至9.7％,其中销售费用率同比下降0.2pct至4.1％,主要系疫情期间薪酬、车辆、招待等费用节约所致;管理+研发费用率同比上升0.1pct至4.9％,主要系研发投入增加所致;财务费用率为0.7％,同比基本持平。现金流方面,2020年前三季度公司经营性净现金流同比下降65.4％至1.43亿元,主要系销售收款减少所致。
募投项目逐步释放产能,不断开发优质客户公司募投项目顺利推进,产能持续扩张,2019年公司发行5.96亿可转债用于环保包装工业4.0智能工厂项目及青岛合兴纸箱生产项目建设,2020年5月青岛合兴包装项目第一期产线已投入使用,环保包装4.0项目一期首条产线预计2020年四季度达到预定可使用状态。客户方面持续加强合作,开发菜鸟、今麦郎等新客户。其中全资子公司合作杭州菜鸟,为其仓储提供包材,切入阿里供应链、锁定大客户,成长值得期待的。
纸包装行业龙头,维持"增持"评级考虑到疫情之后消费快速修复、出口持续向好,带动包装需求向好,上调盈利预测,预计公司2020～2022年归母净利润分别为3.1、3.8、4.4亿元(前值为2.9、3.2、3.5亿元),对应EPS为0.26、0.33、0.38元,参考可比公司2021年Wind一致预测PE均值为16x,给予公司2021年16x目标市盈率,对应目标价格为5.28元(前值为3.93～4.18元),维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,需求修复不及预期,原材料价格大幅波动。
[2020-10-30] 合兴包装(002228):Q3营收同比增19.5％,后续关注行业整合与产能扩张进展-三季点评
■中金公司
1-3Q20业绩符合我们预期公司公布1-3Q20业绩:营业收入80.71亿元,同比下降2.2％;归母净利润2.18亿元,同比增长12.0％,扣非归母净利润1.74亿元,同比下滑1.6％,基本符合我们预期。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别同比-32.9％/+8.6％/+19.5％,归母净利润分别同比-42.6％/+55.0％/+31.1％。
发展趋势1、单Q3营收增19.5％,环比继续改善。1-3Q20公司营收同比下滑2.2％,降幅明显收窄,其中Q3营收同比增长19.5％,经营业绩环比持续改善,我们认为主要得益于规模效应下存量客户与新客户带来的订单放量。在今年整体需求下滑的大环境下,公司今年4月与菜鸟签订合作协议,切入阿里供应链,获得大客户稳定的订单资源,我们认为积极的客户拓展能力有望进一步带动公司业绩提振。产业链服务新业务稳步推进,在行业集中度提升的趋势下,我们预计产业链服务业务增长稳健,未来营收贡献有望持续提升。
2、盈利能力有所提升。1-3Q20公司实现毛利率13.1％,同比微升0.1ppt,其中单Q3的毛利率13.0％,同比下降0.7％,我们预计部分受到Q3原材料价格有所上行的影响,总体而言我们认为公司成本管控良好;费用端,期间费用率9.7％,同比略降0.1ppt,其中销售费用率同比下降0.2ppt,管理+研发费用率上升0.1ppt,财务费用率同比基本持平。受政府补助3,376万元等因素提振,最终净利率2.7％,同比提升0.3ppt。
3、后续关注行业整合与产能扩张进展。产能扩张方面,公司积极布局智能工厂,旨在扩大产能,实现降本增效。青岛合兴包装项目第一期第一条生产线已投入使用,公司环保包装4.0项目第一期预计第一条生产线在4Q20可达到预定可使用状态,我们建议后续进一步关注项目投产进展。产能整合方面,公司通过收购合众创亚,实现国内产能布局优化的同时,拓展海外市场的产能覆盖,我们预计未来有望优化客户结构,实现资源整合。此外,公司通过PSCP平台积极推动行业整合,致力于寻求区域合作伙伴以扩大业务布局,实现区域横向扩张,提升在纸包装行业的市场份额。公司于2020年8月与西藏远征包装成立合资公司,为未来开拓西藏乃至西南地区业务打下坚实基础。
盈利预测与估值考虑到新客户与新业务带来的业绩提振,我们上调2020/2021年净利润9.9％/8.9％至2.59亿元/2.69亿元。当前股价对应2020/2021年22.7倍/21.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.50元目标价,对应31.1倍2020年市盈率和29.9倍2021年市盈率,较当前股价有36.8％的上行空间。
风险原材料价格大幅波动,新业务及新客户拓展不及预期。
[2020-10-30] 合兴包装(002228):三季度业绩超预期,行业整合持续加速-季报点评
■国盛证券
事件:合兴包装发布第三季度报告,前三季度营业收入同比下滑2.2％至80.7亿,归母净利润同比增长12％至2.2亿,其中三季度收入同比增长19.5％至33.1亿,归母净利润同比增长31.1％至0.8亿。
规模效应至费用率大幅降低,研发费用率提升助力高质量业务开拓。公司第三季度期间费用率同比下滑1.2个百分点至9.5％,其中销售费用率降低0.8个百分点至3.9％,管理费用率降低0.9个百分点至3.2％,规模效应使得公司在业务增长的过程中,边际费用不断减少,这一趋势仍将延续。同时我们看到公司第三季度研发费用率提升0.5个百分点至1.8％,一方面公司新增客户业务结构趋于高端化,高端客户的新开拓使得公司加大了新产品的研发投入力度;另一方面,公司开始向彩印市场发展,拓阔业务增长空间,预计讲为公司未来收入增长及利润率提升提供助力。
依托PSCP平台,公司整合行业已渐入佳境。基于当前国内行业现状,公司运用PSCP产业链合作平台模式,实现渐进式规模扩张路径,借用合作方当地产能及人脉资源,向之输出管理及综合资源赋能,与合作方共同开辟新增市场,做大蛋糕。区域性模式纯熟后,通过托管,参股,控股,全资收购合作方的渐进方式,实现主营业务扩张。
PSCP渐进式扩张模式的好处在于,公司通过其"溢出能力"向自身产能空白区域的合作方赋能,模式较轻,公司可以做到不用重资产购买土地使用权及厂房建设,达到前期产能空白区域的业务触达;其二,采用先合作,再参股或并购的方式,减少了直接并购带来的不确定性风险;其三,公司通过PSCP合作平台,加密公司产能触达点,提升其区域性规模及供应能力,从业加强其区域性产业链话语权,达到综合利润率提升的目的。依托IPS及合众创亚原有高端客户资源,提升高端客户业务比重。巧妇难为无米之炊,公司2016年收购的美国国际纸业亚洲子公司合众创亚的高端客户资源为公司提供了这把"米",公司依托IPS客户服务系统,深耕合众创亚现有高端客户,为其提供全方位贴厂包装服务,不断提升公司在高端客户中的供应占比,预计公司主营业务净利率有望逐年攀升。
顺产业转移大势,合众创亚东南亚产能有望实现高增。合众创亚在东南亚国家的工厂,也为公司在目前的制造业产能向东南亚转移的大背景下提供无缝业务对接基础,预计公司海外板块收入亦将实现快速增长。
公司为纸包装行业龙头企业,从外包装领域向内包装延伸,通过PSCP平台持续扩张国内市场份额,海外订单逐步释放,中长期增长动能充足,维持"买入"评级。我们预计公司2020～2022年归母净利润为3.35/4.88/6.04亿元,同比增长25.7％/45.6％/23.8％,对应PE为17.1X/11.8X/9.5X。
风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格大幅上涨风险,宏观经济大幅放缓风险,PSCP平台发展不及预期风险。
[2020-10-30] 合兴包装(002228):Q3业绩靓丽,创新业务模式拓展市场份额-三季点评
■华西证券
事件概述合兴包装发布2020年三季报,报告期内公司实现营收80.71亿元,同比下降2.18％;实现归母净利润2.18亿元,同比增长11.99％;实现扣非净利润1.74亿元,同比下降1.59％。单季度看,2020年Q3实现营收33.06亿元,同比增长19.53％;实现归母净利润0.80亿元,同比增长31.11％;实现扣非净利润0.73亿元,同比增长29.15％。
分析判断:收入端:Q3增速环比大幅提升报告期内,在新冠肺炎疫情及国内市场经济下行压力的影响,公司及产业链上下游客户复工复产有所延迟,各项业务开展受到一定的影响,从而导致前三季度公司营收同比有所下滑。单季度看,公司收入增速由2019年Q3的-15.96％上升到19.53％,相较于2019年Q3提升了35.49PCT,相较于2020年Q2提升了10.91PCT。主要系进入Q3后,国内经济持续恢复,外贸出口持续向好。
利润端:Q3净利率同比有所提升报告期内,公司实现营业外收入0.26亿元,比上年同期增加536.51％,增加的主要原因为本报告期收到业绩承诺差额所致。公司毛利率同比提升了0.10pct至13.12％,净利率同比提升了0.42pct至3.01％。单季度看,2020年Q3公司毛利率为13.05％,同比下滑0.70pct,环比下滑0.97pct。公司净利率为2.77％,同比提升0.27pct,环比下滑了1.16pct。费用方面,报告期内公司期间费用率同比下滑0.10pct至9.69％,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加-0.20/-0.23/0.32/0.01pct至4.12％/3.35％/1.55％/0.67％。Q3单季度公司期间费用率同比下滑1.18pct至9.53％,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加-0.83/-0.91/0.53/0.02pct至3.87％/3.17％/1.84％/0.66％。
创新业务模式拓展市场份额与国外包装行业成熟的国家相比,我国包装行业的集中度较低,未来行业上下游的集中、整合空间大,公司市场份额具有很大的提升空间。公司将通过实施战略升级,抓住行业整合的趋势和机会,通过创新业务模式的发展,提高市场份额,创造新的增量。目前,公司依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式,在全国已拥有50多个生产基地,是行业内全国布点最多的包装企业。公司推出的IPS(智能包装集成服务)主要是针对大中型客户的需求。IPS项目将深度参与客户的供应链管理,以商业模式的创新为驱动力,以包装内部结构设计为契机,实现包装相关产品和服务的综合智能集成,深化公司与客户的合作关系,满足客户的个性化需求,增强客户黏性,由被动的订单生产转向深层次的战略合作。公司通过实施产能整合、外延并购、智能包装集成服务(IPS)、包装产业供应链云平台(PSCP)四大业务模块的建设,实现公司原有产能整合与外延并购互相结合,IPS和PSCP互相协作,包装制造为包装服务提供基础支持,包装服务深化包装制造的新机制。
投资建议我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持高增速。考虑到公司不断对行业进行整合,市场份额持续提升,我们上调公司的盈利预测,2020/2021/2022年营收由112.6/132.4/147.4亿元上调至119.61/149.05/172.80亿元,2020/2021/2022年归母净利润由2.7/3.2/3.6亿元上调至3.8/4.7/5.5亿元;对应EPS分别为0.31/0.38/0.44元,继续维持"买入"评级。
风险提示1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
[2020-10-07] 合兴包装(002228):亚洲纸包装龙头,整合扩张渐入佳境
■国盛证券
合兴包装为纸包装行业市占率第一的企业。公司主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务。公司成立于1993年,于2008年上市;2016年成立PSCP平台,推进"百亿产品,千亿服务"战略;2017年收购国际纸业(美国最大造纸公司)在中国和东南亚的包装箱业务,获得优质客户并拓展国际市场。
纸包装行业稳步增长,市场份额向龙头集中。2019年包装行业总产值2.22万亿,同比+1.5％;其中纸包装行业产值分别为6449亿元,2016～2019年CAGR为4.0％。考虑到纸包装与宏观经济增长紧密相连,同时环保和成本方面具备优势,未来对塑料等包材替代性强,预计未来国内纸包装行业将保持3％～8％的稳健增长。2019年国内纸包装行业前五大企业合兴包装/裕同科技/劲嘉股份/美盈森/东风股份市占率分别为1.72％/1.53％/0.62％/0.53％/0.49％,行业CR5为4.9％。对标澳大利亚纸包装行业CR2达到90％,美国纸包装行业CR5为78％,国内龙头企业市场份额提升空间大。
短期看,公司2020Q2强势修复。公司2020Q1-2实现收入47.65亿元,同比-13.1％;归母净利润为1.38亿元,同比+3.3％;扣非归母净利润为1.01亿元,同比-16.0％。其中2020Q2实现收入28.34亿元,同比+8.6％;归母净利润为1.01亿元,同比+55.0％。公司Q2收入端修复至正增长,复苏明显强于行业平均水平,主要因中小包装厂受疫情冲击大接单能力下降,公司存量客户市场份额和新客户订单增加。受益原材料成本下降,公司Q2毛利率同比提升1pct。Q2费用率同比降0.7pct,主要因疫情政府优惠补助政策增加,同时公司通过细分工厂职能减少人工量并提高生产效率。中长期看,新市场+新领域拓展,公司增长动能充足。
1)PSPC平台将成为公司整合行业的"利器"。前期公司通过PSCP平台与平台上的会员展开业务合作,中长期看,我们认为公司将通过平台逐步实现对行业的整合扩张市场份额。2020年中,公司国内工厂数量在50家以上。对标国际纸业,公司在国内工厂数量布局应达到300家,通过PSCP平台+自建方式,有望在未来十年逐步实现。
2)收购合众创亚优化客户结构,大力进军海外市场。合众创亚产品主要集中于高端,客户以海外集团化客户为主,毛利率高于合兴包装过去业务。通过收购,公司实现东南亚产能布局,伴随下游客户生产向东南亚转移,公司海外的产值将逐步进入扩张期。
3)业务向精品内包装延伸。公司2019年开始进入内包装领域,客户主要为伊利,伴随客户高端产品进入扩张期,对应公司精品内包装产品需求快速增长。2020年公司开始加大内包装产线投放,2021～2022年有望延续高增。
公司为纸包装行业龙头企业,从外包装领域向内包装延伸,通过PSCP平台持续扩张国内市场份额,海外订单逐步释放,中长期增长动能充足,维持"买入"评级。我们预计公司2020～2022年归母净利润为3.34/4.85/6.01亿元,同比增长25.1％/45.3％/24.0％,对应PE为17.2X/11.8X/9.5X。给予公司目标价9.57元/股,对应目标市值112亿元,23X的PE估值。
风险提示:疫情持续蔓延的风险、PSCP平台整合不及预期、新市场和新领域拓展不及预期、费用增加的风险。
[2020-09-09] 合兴包装(002228):客户拓展与新业务成长,助力下半年经营业绩改善
■中金公司
公司近况据国家统计局数据,7月实物商品网上零售额同比增长24.2％,1-7月线上渗透率提升至25.0％,我们认为线上渠道的持续增长有助于带动物流包材需求释放,公司有望受益。
评论1、积极拓展新客户,合作杭州菜鸟切入阿里供应链。公司在提升现有客户采购量的同时,积极拓展优质新客户,今年4月公司与杭州菜鸟签订采购协议,为其国内主要口岸的第三方仓储提供包材。该合作一方面有助于为公司提供稳定的订单资源,带动公司业务拓展,提升市场份额;另一方面能提高公司产能利用率、发挥规模优势,助力盈利能力提升。
2、募投项目稳步推进,助力产能释放。公司环保包装4.0项目和青岛合兴项目目前均处于建设期,青岛合兴包装项目第一期第一条生产线已于2020年5月投入使用;公司预计环保包装4.0项目第一期第一条生产线预计于2020年下半年达到可使用状态。
我们认为,这两大项目建成后,将扩大公司产能,提升产品层级,更好满足客户的需求,后续关注产能利用率进展。
3、产业链平台业务持续增长,规模优势进一步增强。公司PSCP项目稳步推进,1H20公司产业链服务营收实现同比7.3％的增长,截至2020年8月,联合包装网合作企业超2万家,会员用户数超4万个,年度累计交易记录152万笔。公司的产业链云平台可供各地包材供应伙伴发布产能信息,在公司未开设工厂的业务区域或旺季产能不足时,将订单分配给其他包材供应商,实现跨地区的产能整合;同时公司能够利用自身信用期长、原纸集中采购价格低等优势,借助产业链平台获取中小包材供应商的原纸需求订单,从中获取贸易差价,降低自身采购成本。
估值建议维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年29倍/27倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑公司积极拓展新客户与新业务,有助于提振公司估值中枢,我们上调目标价30％至6.5元,对应33倍2020年市盈率和31倍2021年市盈率,较当前股价有13％的上行空间。
风险原材料价格大幅波动、新业务及新客户拓展不及预期。
[2020-09-02] 合兴包装(002228):2020Q2业绩增长亮眼,下半年盈利有望持续修复-半年报点评
■国盛证券
事件:2020Q1-2实现收入47.65亿元,同比-13.1％;归母净利润为1.38亿元,同比+3.3％;扣非归母净利润为1.01亿元,同比-16％。其中2020Q2实现收入28.34亿元,同比+8.6％;归母净利润为1.01亿元,同比+55％;扣非归母净利润为0.91亿元,同比+59.3％。产业链平台服务收入逆势增加,受益原材料降价业务毛利率提升。2020H1公司包装业务/产业链服务分别实现收入31.92/15.73亿元,分别同比-20.6％/+7.3％,分别在总收入中占比67.0％/33.0％;分别实现毛利率17.2％/5.0％,分别同比+1.7/+0.01pct。
利润率修复明显,经营现金流表现良好。公司2020H1实现毛利率/净利率分别为13.2％/3.2％,分别同比+0.5/+0.5pct;单Q2分别为14.0％/3.9％,分别同比+1.2/+1.0pct,分别环比+1.8/+2.1pct。公司2020H1期间费用率为9.8％,同比+0.5pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.3％/3.4％/0.7％/1.4％,分别同比+0.2/+0.1/+0/+0.2pct。就单季度费用率来看,2020Q2期间费用率为9.2％,同比-0.7pct,环比-1.6pct;其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为4.4％/4.5％/0.3％,分别同比-0.2/-0.2/-0.3pct,分别环比+0.2/-0.9/-0.9pct。公司2020Q2利润率明显提升,一方面因成本端原材料降价,另一方面降费成效显著。2020H1公司经营活动现金流净额为2.27亿元,同比+27.0％。
募投项目推进,产能逐步释放。公司于2019年8月公开发行近6亿元可转债,用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛纸箱生产建设项目。项目年生产力预计可达2亿平方米包装制品及6000万平米三层和9000万平米五层中高档纸箱,预计总销售额达11.7亿元。环保包装4.0项目第一期预计2020年下半年第一条生产线可达到预定可使用状态,青岛合兴包装项目第一期于2020年5月第一条生产线已投入使用。这两大项目建成后,将进一步扩大公司的生产产能,提升产品层级,以进一步满足客户的需求。
合作菜鸟驿站扩张份额,PSCP平台整合顺畅。公司2020年4月合作杭州菜鸟,为其国内主要口岸的第三方仓储提供包材。公司此次合作切入阿里供应链,锁定大客户订单,2020年在国内外整体需求下滑背景下,公司订单有望保持平稳向上。公司PSCP和IPS项目稳步推进,2020上半年收入整体下滑的情况下,平台业务实现正增长,一定程度显现出整合顺畅,未来规模效应有望持续凸显。
公司绑定大客户锁定需求,未来有望持续整合纸包装行业,维持"买入"评级。预计公司2020～2022年实现归母净利润2.84/3.19/3.66亿元,同增6.6％/12.2％/14.6％,当前股价对应PE为18.9X/16.8X/14.7X。
风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格大幅上涨风险,宏观经济大幅放缓风险,PSCP平台发展不及预期风险。
[2020-09-01] 合兴包装(002228):Q2经营业绩环比改善,后续关注客户拓展与募投项目进展-中报点评
■中金公司
1H20业绩符合我们预期公司公布1H20业绩:营业收入47.6亿元,同比下降13.1％;归母净利润1.4亿元,同比增长3.3％,扣非归母净利润1.0亿元,同比下滑16.0％,基本符合我们预期。
分季度看,Q1/Q2营收分别同比-32.9％/+8.6％,归母净利润分别同比-42.6％/+55.0％。
发展趋势1、疫情拖累公司上半年经营业绩,Q2环比有所改善。1H20公司营收同比下滑13.1％,主因新冠疫情影响及公司客户需求下滑所致,其中Q2营收同比增长8.6％,经营业绩环比改善。分产品看,纸箱/纸板/原纸营收分别同比下降12.6％/8.5％/20.7％;分产业看,包装制造营收同比下降20.6％,产业链服务营收实现7.3％的增长。
2、盈利能力有所提升。1H20公司实现毛利率13.2％,同比微升0.5ppt,我们预计主要受益于原材料价格下行、合众创亚项目整合带来的规模优势显现所致;期间费用率9.8％,同比上升0.5ppt,我们预计主因成本刚性支出所致,其中销售费用率同比上升0.2ppt,管理+研发费用率上升0.3ppt,财务费用率同比基本持平。
受政府补助2608万元等因素提振,最终净利率2.9％,同比提升0.5ppt。
3、后续重点关注公司客户拓展,以及募投项目投产进展。客户方面,公司在积极提升现有客户采购量的同时,拓展菜鸟、今麦郎等新客户;PSCP和IPS项目稳步推进,截至2020年8月,联合包装网合作企业超2万家,会员用户数超4万个,年度累计交易记录152万笔。此外,公司可转债顺利发行,用于环保包装4.0项目及青岛合兴包装项目建设,其中青岛合兴包装项目第一期第一条生产线已于2020年5月投入使用,公司预计环保包装4.0项目第一期第一条生产线将于2020下半年达到预定可使用状态,关注后续项目投产进展。
盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年23.0倍/21.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑疫情后下游需求逐步回暖,我们上调目标价16.8％至5.00元对应24.9倍2020年市盈率和23.7倍2021年市盈率,较当前股价有8.0％的上行空间。
风险原材料价格大幅波动、新业务及新客户拓展不及预期。
[2020-08-30] 合兴包装(002228):二季度环比明显改善,积极拓展新客户-中报点评
■华西证券
事件概述合兴包装发布2020年半季报,报告期内公司实现营收47.65亿元,同比下降13.14％;实现归母净利润1.38亿元,同比增长3.32％;实现扣非净利润1.01亿元,同比下降16.00％。单季度看,2020年Q2实现营收28.34亿元,同比增长8.62％;实现归母净利润1.01亿元,同比增长55.02％;实现扣非净利润0.91亿元,同比增长59.35％。公司业绩符合我们的预期。分析判断:
收入端:Q2增速转正报告期内,在新冠肺炎疫情及国内市场经济下行压力的影响,公司及产业链上下游客户复工复产延迟,各项业务开展受到一定的影响。公司采取了各项措施,在确保员工安全、健康的前提下,稳步有序恢复公司各项经营活动。公司收入增速由2019年Q2的-6.76％上升到8.62％,相较于2019年Q2提升了15.39PCT,相较于2020年Q1提升了41.49PCT。主要系进入Q2后,公司下游客户陆续复工,国内经济逐步恢复。分产品看,2020年H1公司纸箱/纸板/缓冲包材/原纸/其他业务分别实现了29.5/9.8/1.01/5.87/1.42亿元,同比分别下降了12.61％/8.53％/19.67％/20.66％/15.06％。
利润端:Q2净利率同比有所提升报告期内,公司实现营业外收入0.24亿元,同比增长了1100％,主要是报废固定资产利得及其他收入。公司毛利率同比提升了0.51pct至13.17％,净利率同比提升了0.54pct至3.18％。单季度看,2020年Q2公司毛利率为14.02％,同比提升0.96pct,环比提升2.10pct。公司净利率为3.93％,同比提升1.24pct,环比提升了1.84pct。2020年上半年,公司纸箱业务的毛利率为14.05％,同比下降了0.33pct;纸板业务毛利率为7.06％,同比提升了3.14pct;原纸业务的毛利率为1.19％,同比下降了0.21pct。费用方面,报告期内公司期间费用率同比增加0.47pct至9.81％,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加0.16/0.15/0.15/0.01pct至4.29％/3.47％/1.35％/0.69％。
加快募投项目建设,积极开拓新客户募投项目加速建设,有望贡献增量利润。公司于2019年8月公开发行总额59,575万元可转换公司债券,用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛纸箱生产建设项目。项目年生产力预计可达2亿平方米包装制品及6000万平米三层和9000万平米五层中高档纸箱,预计总销售额达11.7亿元。环保包装4.0项目和青岛合兴项目建设期均为18个月,目前处于建设期。环保包装4.0项目第一期预计2020年下半年第一条生产线可达到预定可使用状态。青岛合兴包装项目第一期于2020年5月第一条生产线已投入使用。这两大项目建成后,将进一步扩大公司的生产产能,提升产品层级,以进一步满足客户的需求。
内生外延同步驱动,不断开发优质客户。公司在应对外部环境变化的同时,进一步优化内部业务程序;另一方面通过业内领先的研发能力,结合自身的生产工艺优势,为客户提供更高效的服务,不断增强客户的粘性。在实现原有客户采购量的提升,也积极开发包括菜鸟、今麦郎等在内的新客户。报告期内,公司的全资子公司厦门合兴包装销售有限公司与菜鸟网络科技有限公司旗下全资子公司杭州菜鸟供应链管理有限公司就义乌口岸生态仓、合肥口岸生态仓、宁波口岸生态仓、天津口岸生态仓、郑州口岸生态仓、重庆口岸生态仓、广州口岸生态仓、杭州口岸生态仓、青岛口岸生态仓、上海口岸生态仓、深圳口岸生态仓分别签署了《2021财年统一包材协议书》,合作双方就杭州菜鸟的第三方仓储服务商向厦门合兴销售采购包材事宜达成合作协议。为公司实现打造"百亿制造,千亿服务"的战略目标打下坚实基础。
投资建议我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持高增速。我们维持公司的盈利预测不变,2020/2021/2022年营收分别为112.6/132.4/147.4亿元,2020/2021/2022年归母净利润分别为2.7/3.2/3.6亿元;对应EPS分别为0.23/0.27/0.30元,继续维持"买入"评级。
风险提示1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
[2020-08-30] 合兴包装(002228):Q2业绩同比大幅增长,募投项目加速推进未来可期-2020年半年报点评
■国泰君安
本报告导读:公司Q2单季度各项经营指标同比大幅增长,加快募投项目建设投产,有效提升公司产能,内生外延同步驱动,PSCP和IPS推进情况良好。
投资要点:上调目标价至5.11元,维持谨慎增持评级。公司发布2020年中报,业绩符合预期,维持公司2020～2022年EPS为0.23/0.26/0.29元。公司内生外延同步驱动轻资产战略升级,募投项目在未来期间将有序投产,原纸价格成本支撑加强,参考同业给予2020年约22倍PE,上调目标价至5.11元,维持谨慎增持评级。
2020H1业绩符合预期,Q2单季度各项经营指标同比大幅增长。公司2020H1实现营收47.65亿元(-13.14％),归母净利润1.38亿元(+3.32％);
综合毛利率提升0.51pct至13.17％,净利率提升0.53pct至3.18％,包装制造业务毛利率提升1.74pct,产业链服务毛利率提升0.01pct,其中Q2单季度营收和归母净利润分别同增8.62％和55.02％,改善显著。
加快募投项目建设投产,有效提升公司产能。公司可转债募投项目环保包装4.0智能工厂一期预计于2020年下半年第一条生产线可达到预定可使用状态,青岛合兴项目一期第一条生产线已于2020年5月投入使用。两大项目建成后将进一步扩大公司产能,提升产品层级,生产流程和效率均将得到升级,为公司贡献新利润增长点。
内生外延同步驱动,PSCP和IPS推进情况良好。公司收购合众创亚项目扩大经营规模、填补地缘空白产能区、丰富客户结构,实现经营协同。龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,从而抢占更高的市场份额,行业集中度有望进一步提升。
风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险
[2020-06-24] 合兴包装(002228):合兴包装近日与美国惠普公司签署战略合作协议
■证券时报
合兴包装(002228)6月24日在互动平台表示，公司近日与美国惠普公司就开拓中国数字包装印刷技术市场签署了战略合作协议。根据协议约定，公司在未来5年内将作为惠普公司在中国大陆的喷墨预印瓦楞纸包装的独家供应商，助力惠普数字印刷技术在中国大陆市场的应用拓展。
[2020-05-07] 合兴包装(002228):需求疲软包装短期承压,内生外延战略持续推进-2019年报点评
■国泰君安
本报告导读:包装行业集中度提升趋势持续进行,公司作为龙头企业优势显著,内生外延同步驱动,PSCP和IPS推进情况良好,产能持续扩张、轻资产战略升级。
投资要点:[维持目标价3.95元,维持谨慎增持评级。公司发布2019年报及2020年一季报,业绩基本符合预期。考虑疫情对宏观经济和终端消费需求不利影响,下调公司2020～2022年EPS至0.23(-0.03)/0.26(-0.04)/0.29元。
公司内生外延同步驱动轻资产战略升级,原纸价格成本支撑加强,参考同业给予2020年约17倍PE,维持目标价3.95元,维持谨慎增持评级。
2019年业绩符合预期,2020Q1受疫情影响盈利有所波动。公司2019年实现营收110.97亿元(-8.79％),归母净利润2.67亿元(+14.48％);综合毛利率提升0.49pct至13.03％,净利率提升0.27pct至2.62％,其中包装制造业务毛利率提升1.75pct,产业链服务毛利率提升0.14pct。疫情影响纸包装终端需求,2020Q1营收和归母净利润分别同降32.87％和46.17％。
内生外延同步驱动,PSCP和IPS推进情况良好。公司收购合众创亚项目扩大经营规模、填补地缘空白产能区、丰富客户结构,实现经营协同。龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,从而抢占更高的市场份额,行业集中度有望进一步提升。公司PSCP和IPS项目持续大力推进,PSCP平台拥有客户约1716家,实现销售收入超34亿元。
可转债顺利发行,产能持续扩张。公司顺利发行可转债,用于环保包装工业4.0智能工厂和青岛合兴纸箱生产建设项目,建成后公司可扩大纸箱生产产能、提升产品层级,生产流程和效率均将得到升级,为公司贡献新利润增长点。
风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险
[2020-05-05] 合兴包装(002228):疫情影响Q1业绩,后续关注新客户开拓与PSCP项目进展-2019年报及2020年一季点评
■中金公司
2019年业绩符合我们预期,1Q20业绩低于预期公司公布2019年业绩:实现营收110.97亿元,同比下滑8.79％,归母净利润2.67亿元,对应每股盈利0.23元,同比上升14.48％,符合此前业绩快报。分季度看,Q1-Q4营收分别增长(下降)8.2％/-18.2％/-16％/-6.1％,净利润分别增长(下降)17.5％/5％/-2％/42.9％。同时,公司公布1Q20业绩,实现营收19.31亿元,同比下滑32.87％,归母净利润0.37亿元,同比下滑46.17％,低于我们预期,我们预计主因疫情期间下游消费品客户需求减弱所致。
发展趋势1、全年营收有所下滑。2019年公司营收同比下滑8.79％,主要受贸易摩擦加剧、环保政策趋严等多重因素影响。分产品看,纸箱营收68.77亿元,占营收比重较上年基本持平;纸板营收21.73亿元,同比下滑13.12％;原材料营收14.43亿元,同比增长4.15％。
1Q20公司营收同比下滑32.87％,我们预计主因疫情期间下游消费品客户需求减弱所致。
2、投资收益、政府补助等因素提振业绩。2019年公司实现毛利率13％,同比提升0.5ppt,我们预计主要系原材料价格下行、合众创亚项目整合等因素带动;期间费用率10％,同比上升1.2ppt,其中销售费用率上升0.4ppt,管理+研发费用率上升1.1ppt,我们预计主因管理人员薪酬开支及信息化建设投入增加等因素所致。
受投资收益与政府补助等提振,最终公司净利率提升0.5ppt至2.4％。
3、后续关注新客户开拓及PSCP项目进展。自2019年初"联合包装网"上线以来,公司PSCP项目稳步发展,截至年底,PSCP平台积累客户约1716家,全年实现销售收入超34亿元,同比增长19.85％。后续关注公司包装联合网产业发展及新客户拓展情况。
盈利预测与估值鉴于疫情对下游消费品客户需求影响,下调2020/2021年每股盈利预测8％/7％至0.20/0.21元。当前股价对应2020/2021年17/17倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价5％至4.28元,对应2020/2021年21/20倍P/E,较当前股价有22％的上行空间。
风险原材料价格大幅波动、新业务及新客户拓展不及预期。
[2020-04-30] 合兴包装(002228):制造业务承压,PSCP平稳运行-年报点评
■华泰证券
2019年归母净利润同比增长14.5％2019年公司实现营收111.1亿元,同比下滑8.8％;实现归母净利润2.7亿元,同比增长14.5％(符合业绩预告的2.7亿元),扣非后归母净利润同比增长1.6％至2.2亿元。受疫情影响,20Q1营收同比下滑32.9％至19.3亿元,归母净利润同比下滑46.2％至3678万元。我们预计公司2020～2022年EPS分别为0.25、0.27、0.30元,下调至"增持"评级。
传统业务受需求影响承压,PSCP平台平稳运行中美贸易摩擦背景下,美国加征关税影响箱板瓦楞包装行业下游需求,进而影响到包装企业的订单量。分业务看,2019年公司包装制造业务实现营收76.9亿元,同比下滑17.5％。公司PSCP平台平稳扩张,2019年公司上线"联合包装网"网络系统2.0版正式上线,增强公司包装服务和供应能力;年内平台成立青岛合荣包装、浙江合嘉包装公司,截至2019年底,PSCP客户数量拓展至1716家,同比增加近400余家,实现营收34.0亿,同比增长19.9％。此外,IPS项目稳步推进,2019年与深圳景田签订5年期合作协议,合作期内,景田向公司采购总份额将不低于50％。
毛利率稳中有升,行业弱景气拖累营运能力受益原材料价格下行,2019年公司综合毛利率同比+0.5pct至13.0％,分业务来看,包装制造业务/PSCP平台毛利率同比分别提升1.8/0.1pct至16.8％/4.6％。费用率方面,期间费用率同比提升0.9pct至8.7％,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别+0.4/+1.1/-0.3pct至4.4％/4.9％/0.7％。行业景气偏弱拖累营运能力,2019年应收账款周转天数同比增长12天至86天,应付票据周转天数同比减少11天至22天,致使公司经营性现金流同比下降29.9％至3.9亿元;报告期内借款规模减少,筹资性现金流净额同比减少41.0％至3.5亿元。
切入阿里供应链,中长期市占率有望逐步提升公司全资子公司与杭州菜鸟签订采购协议,为其国内主要口岸的第三方仓储服务商提供包材。公司此次切入阿里供应链,锁定大客户,是推进"集团化大客户"战略的体现,2020年在国内外整体需求承压背景下,公司订单有望保持平稳向上。中长期看,公司为纸包装行业规模最大企业(以中国包装联合会预估的纸质包装业产值测算,公司2019年市占率预计为1.2％),未来有望凭借"制造+服务"持续提升在纸包装行业的市场份额。
下调盈利预测,下调至"增持"评级考虑到疫情影响,我们下调盈利预测,预计公司2020～2022年归母净利润分别为2.9、3.2、3.5亿元(2020～2021前值为4.8、5.8亿元),对应EPS为0.25、0.27、0.30元,当前股价对应2020年14.2xPE,可比公司2020年Wind一致预测PE均值为16.1x,给予公司2020年16～17x目标市盈率,对应目标价格区间3.93～4.18元(前值为7.36～7.68元),下调至"增持"评级。
风险提示:需求修复不及预期,原材料价格大幅波动。
[2020-04-30] 合兴包装(002228):19年盈利能力提高,PSCP业务迎来收获期-一季报
■华西证券
事件概述
公司发布19年年报,全年实现收入110.97亿元,同比减少8.79％；实现归母净利润2.67亿元,同比增加14.48％；实现扣非净利润2.17亿元,同比增加1.61％；实现EPS0.23元/股,拟每10股派发现金红利1.00元(含税),占归母净利润比率为43.84％。其中19Q4实现营收28.46亿元,同比下降29.82％；实现归母净利润0.72亿元,同比增加42.92％。
公司发布2020年一季报,Q1实现收入19.31亿元,同比减少32.87％；实现归母净利润0.37亿元,同比减少46.17％；实现扣非净利润0.10亿元,同比减少83.91％,实现EPS0.03元/股。
分析判断:
收入端:包装制造维持稳健,产业链服务迎来收获期
分业务看,2019年包装制造行业取得收入76.93亿,同比下降17.5％。产业链服务取得收入34.03亿,同比增加19.9％,较去年占营收比例大幅提升。包装制造经营维持稳健,19年Q4包装纸价回升修复业绩,2019Q4箱板纸均价较Q3上涨118元/吨；瓦楞纸Q4均价较Q3上涨102元/吨。中长期看,由于美废供应的减少,在需求增加的情况下,纤维材料可能偏紧,废纸价格有望上行。目前废纸价格处于低位,国废平均1885元/吨,我们认为在未来外废严格控制的情况下,纸厂均有涨价的意愿,加上公司新产能的投放,箱板纸营收将有较大的增长。
产业链服务:新平台＆新技术蓬勃发展,赋予公司向上动能。
截至报告期末,PSCP平台拥有客户约1716家,实现销售收入超34亿元。公司2019年与景田签署协议,约定公司向景田提供自动化包装流水线27条。合作期内,每年景田向公司的采购总份额不低于50％,5年累计采购总额不低于10.85亿元。
利润端:主营业务盈利能力均提高,费用率有所上行
2019年:费用方面,2019年期间费用率同比上升1.19pct至9.97％,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化0.44pct、0.79pct、0.27pct、-0.31pct至4.40％、3.67％、1.23％、0.67％。盈利能力方面,2019年公司毛利率、净利率分别同比上升0.49pct、0.27pct至13.03％、2.62％。2020Q1:费用方面,期间费用率同比上涨1.92pct至10.75％,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化0.46pct、0.77pct、0.16pct、0.53pct至4.15％、4.15％、1.21％、1.24％。盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别同比下降0.70pct、0.18pct至11.92％、2.09％。
限塑令催化+产能扩张+商业模式创新,继续看好公司未来卓越表现
政策方面,塑料污染治理力度加强,利好纸包装产业龙头。
1月19日发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年底我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用；到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。可转债顺利发行,募投项目稳步推进,有望贡献增量利润。公司于2019年8月公开发行总额59,575万元可转换公司债券,用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛纸箱生产建设项目。项目年生产力预计可达2亿平方米包装制品及6000万平米三层和9000万平米五层中高档纸箱,预计总销售额达11.7亿元。目前两个在建项目进展顺利,预计分别在2020下半年、2020年5月第一条生产线达到预定可使用状态。未来公司致力于产业链整合,PSCP打造的产业生态圈持续扩张。包装产业链云平台(PSCP)持续发挥着整合行业的关键性作用,以轻资产的拓展方式及线上线下互动模式,整合包装生产能力,带动中小企业产能合作,加强产业协同。公司坚定推进供应链平台战略,积极探索产业链整合模式,包装联合网产业生态规模有望持续扩张。
投资建议
我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目稳步推进,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术＆新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持高增速。考虑到疫情带来的短期冲击,我们对财务模型进行了修正,将2020/2021年营收从132.1/150.9亿元,下调至112.6/132.4亿元,将2020/2021年归母净利润从3.1/3.6亿元,下调至2.7/3.2亿元；预计2022年实现营收147.4亿元,实现归母净利润3.6亿元。2020/2021/2022年对应EPS分别为0.23/0.27/0.30元,维持目标价4.94元,维持“买入”评级。
风险提示
1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
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