002032苏 泊 尔股票走势分析
≈≈苏泊尔002032≈≈(更新:22.02.25)
[2022-02-25] 苏泊尔(002032):渠道多元化+产品结构优化,营收业绩符合预期-年度点评
■天风证券
事件:公司发布业绩快报。2021年全年:公司实现营业收入215.85亿元,同比增长16.07％,归母净利润19.44亿元,同比增长5.29％。21年Q4:公司实现营业收入59.2亿元,同比增长11.87％,归母净利润7.03亿元,同比-8.2％。公司Q4营收和业绩符合预期。
营收端:内销线上渠道转型+产品结构优化实现增长,新兴品类维持高速增长,外销受海运影响增速略微承压。
1)内销方面:得益于线上渠道转型策略成功落地,以及产品销售结构的持续优化,公司整体线上销售情况良好。厨房小家电:根据生意参谋数据,苏泊尔Q4厨房电器交易金额同比+15％,其中电饭煲同比+11％,电热水壶同比+17％,电热/火锅同比+39％,电炖锅同比+20％,空气炸锅同比+123％。而炊具方面:双十一期间全网销售3.4亿,同比+31％,炊具多项品类双十一期间实现销售全网第一。我们认为是由以上增长良好的品类带动了公司Q4整体营收增长。同时公司积极布局清洁电器领域,Q4实现量价齐升,奥维线上数据显示苏泊尔清洁电器Q4销额同比+51.68％,销量同比+34.83％,均价同比+12.49％,市占率同比+0.4pct。
2)外销方面:我们认为12月份海运持续拥堵或导致海外业务受到影响,但全年来看SEB订单转移规模实现快速增长。
利润端:原材料上涨及新兴渠道布局或对利润造成一定影响。
我们认为公司四季度利润承压主要受以下因素影响:
1)整体原材料上涨使得公司利润承压,苏泊尔业务中除小家电还有较大比例炊具业务,主要原材料为不锈钢,因此受到成本上行压力较大。铝、不锈钢、铜等大宗原材料价格大幅快速上涨导致公司综合毛利率下降0.38％。2)21年公司在渠道多元化上有较大突破,公司在抖音等新兴电商渠道均有较好布局,相关投入在21年带来相应营销费用增长,导致本期销售费用率较同期上升0.47％。
投资建议:21年公司在渠道多元化和产品推新上发力,内销自有品牌逐步恢复增长。从利润端看,主要压制因素是成本上行,我们认为随着公司内销提价,外销若后续与母公司SEB重新议定价格,则利润端将得到改善。我们预计21-23年净利润为19.4、23.7、27亿元(前值为19.5、23.7、27亿元),对应动态估值分别为20.21x、16.58x、14.55x,维持"买入"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原材料价格上涨风险,海外需求不及预期等,业绩快报数据仅为初步核算数据,具体以公司正式披露年报数据为准。
[2022-02-25] 苏泊尔(002032):加大投入营销资源,收入有望持续提升-2021年度业绩快报点评
■光大证券
事件:2月25日,公司发布2021年度业绩快报。2021年,公司实现营业收入215.9亿元,较上年同期增长16.1％;实现归母净利润19.4亿元,较上年同期增长5.3％,符合此前披露的业绩预告。Q4公司实现营收59.2亿元,同比+11.9％;
实现归母净利润7.0亿元,同比-8.1％;归母净利率为11.9％,同比下滑2.6pcts。
点评:收入稳定增长,销售费用略有上升。公司2021年营收同比+16.1％,实现了较快增长。具体来看,公司国内线上渠道转型成功、产品销售结构优化;而海外因疫情有所反复,SEB订单转移快速增长,2021年全年与SEB集团的关联交易金额预计达71.3亿元。公司21年归母净利润同比+5.3％,略不及市场预期,主要是受原材料价格上涨、销售费用率上升影响。根据公司公告,同口径相比,主要大宗原材料价格快速上涨导致本期综合毛利率下降0.38pcts;本期销售费用率较同期上升0.47pcts,主要系公司加大了电商促销费用、广告费等资源投入。
线上改革生效,内销稳定增长。公司在线上渠道加大了资源投入,叠加线上改革持续推进,各主要品类实现稳定增长。1)厨房电器:生意参谋数据显示,公司4Q21厨电电器销售额同比+6％,其中电饭煲/电炖锅销售额同比+5％/+8％;
2022年1月厨电销售额同比+0.5％。2)生活电器:公司积极布局,该品类增长较快,根据生意参谋,公司2021年生活电器销售额同比+46％,其中吸尘器/除螨仪销售额同比+69％/+75％;2022年1月生活电器销售额同比+90％。
积极开展渠道变革,盈利空间逐渐打开。自新的管理层上任以来,苏泊尔渠道改革发生良性改变:1)线上一盘货体系逐渐完善:自营和经销商销售均实现统仓统配,公司预计2022年上半年将实现大部分业务一盘货,物流费用减少,经销商资金压力缓解;2)店铺直营体系增多:2020年以来相继将天猫、京东POP旗舰店直营化,2022年公司将继续加大直营体系投入,进一步改善公司盈利空间。3)电商渠道投入加大:一方面,电商员工数量增多,库存效率得以优化;
另一方面,公司在抖音等新兴渠道的运营能力领先,是唯一一家把抖音订单导到京东仓的小家电企业,同时公司负责大部分渠道推广费用,对营销人员进行培训指导,线上收入增长快于整体。
盈利预测、估值与评级:2021年公司内销实现稳定增长,在巩固优势品类的同时扩张清洁电器,并积极开展渠道变革,外销业务进一步增长。考虑到原材料上涨等因素,调整公司2021年净利润预测为19.4亿元(下调0.35％),维持2022-2023年净利润预测为24.3亿元、27.4亿元,当前股价对应PE分别为21、17、15倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料价格上行。
[2022-02-25] 苏泊尔(002032):Q4收入稳健增长,盈利能力短期承压-年度点评
■安信证券
事件:苏泊尔公布2021年业绩快报。公司2021年实现收入215.9亿元,YoY+16.1％;实现业绩19.4亿元,YoY+5.3％。经折算,Q4单季度实现收入59.2亿元,YoY+11.9％;实现业绩7.0亿元,YoY-8.2％。我们认为,公司线上渠道转型成效逐渐体现,Q4收入稳健增长;原材料成本压力显现,Q4盈利能力短期承压。
Q4内外销稳健增长,单季收入增速环比提升:Q4厨房小家电行业景气度较低,但苏泊尔单季收入稳健增长,主要因为:1)内销方面,苏泊尔线上渠道转型战略逐渐体现成效。公司推动线上"一盘货"和旗舰店直营化转型,并加强抖音等新兴渠道建设,线上渠道运营能力持续提升。另外,公司加大对长尾品类的投入,空气炸锅、养生壶、多功能锅等品类逐渐放量。公司公告2021年双十一线上GMV增长16％。天猫数据显示,Q4苏泊尔厨房小家电天猫销售额YoY+6.3％,明显好于行业增速(-1.7％)。2)外销方面,欧美市场需求依然较高,SEB集团全球订单持续转移至苏泊尔,我们判断Q4苏泊尔外销收入快速增长。SEB年报显示,Q4SEB在北美、西欧地区收入YoY+15.7％/+5.9％。海外需求旺盛,公司于去年10月底上调与SEB的关联交易出口额度至70.3亿元(年初公司预计66.7亿元)。展望后续,我们认为,公司不断拓展线上渠道,叠加线下渠道复苏,海外需求持续提升,公司内外销收入有望实现较快增长。
Q4成本压力延续,盈利能力承压:Q4苏泊尔净利率11.9％,同比下降2.6pct,主要因为:1)Q4铝、不锈钢、铜等大宗原材料价格仍处高位,公司成本压力仍较大。2)公司持续推动线上渠道转型,电商促销费用、广告费等营销资源投入有所增加。我们推断,公司推动线上直营化转型,且产品结构持续优化,Q4公司内销盈利表现优于外销。后续,随着苏泊尔完成与SEB的年度关联交易定价,且原材料价格逐渐企稳,公司外销盈利能力有望修复。
投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,品牌影响力保持领先。公司于2021年底推出新一轮的股权激励计划,有望进一步绑定管理层与公司利益,优化公司治理结构。长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2021年～2023年的EPS分别为2.40/2.78/3.19元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价61.07元,相当于2022年22倍动态市盈率。
风险提示:原材料大幅涨价,人民币大幅升值,竞争格局恶化
[2022-02-25] 苏泊尔(002032):收入增长稳健,利润改善可期-年度点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年度业绩快报。公司预计2021年度实现营业收入215.85亿元,同比增长16.07％;预计实现归母净利润19.44亿元,同比增长5.29％。单季度来看,Q4预计实现营业收入59.2亿元,同比增长12％;预计实现归母净利润7.03亿元,同比下降8％。
从收入情况看,内销线上渠道转型成功,外销SEB订单转移快速增长。按照公司此前发布的外销关联交易计算,Q4内销增速为12.54％,外销增速为10.78％,考虑到外销仍有部分收入尚未确认,实际内销增速更优。根据奥维云网数据,公司Q4在电饭煲、电压力锅等传统品类在均价回升的同时,线上份额仍保持第一,在空气炸锅、破壁机等新兴品类也实现份额领先。
从盈利能力看,原材料价格仍处高位+同比口径销售费用率略有上升导致利润端承压。一方面,今年国内外大宗原材料价格持续上涨,同口径相比大宗原材料价格大幅上涨导致本期综合毛利率下降0.38pct;另一方面,公司加大电商促销费用、广告费等营销资源投入导致本期销售费用率同比上升0.47pct。
渠道改革推进、需求洞察转变、营销高效转型下,公司收入端成长性无忧。从效果来看,1)公司的强势品类重新具有定价权,新兴品类份额明显提升;2)推新节奏加快,消费者痛点解决能力加强,优势品类继续推进高端化;3)布局新媒体,营销费用政策更清晰,品牌方与经销商沟通效率更高。
产业链利润分配效率、生产效率及费用投放效率提升下,公司利润端空间较足。1)渠道改革的实质是产业链利润再分配,直营化增厚公司利润;2)生产效率提升、产品结构升级增厚公司毛利;3)直营化及经销商代运营化带来品牌费用投放效率提升。
展望2022年,内销拓品能力依旧带动收入稳定增长,外销空间仍存,利润弹性较为确定。从内销来看,公司持续拓品带动收入增长逻辑不变,21年11月调价的积极影响有望在22年报表中兑现;从外销层面来看,苏泊尔凭借生产效率领先有望进一步承接SEB的生产订单,原材料成本下行则能带来更大的业绩弹性。
盈利预测与投资建议。公司短期业绩弹性较大,中期竞争格局无需过分担忧,长期大牌低价拓品能力依旧。我们预计公司2021～23年归母净利为19.44/24.83/28.57亿元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期
[2022-02-24] 苏泊尔(002032):苏泊尔业绩快报2021年度净利润同比增长5.29%
■上海证券报
苏泊尔披露业绩快报。公司2021年实现营业总收入21,585,331,407.47元，同比增长16.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1,943,943,608.94元，同比增长5.29%;基本每股收益2.396元。
[2022-02-19] 苏泊尔(002032):长坡厚雪,持续进化-深度研究
■兴业证券
复盘:长坡厚雪,禀赋优异。1)基本盘稳固,刚需品的独特禀赋:苏泊尔传统优势业务为电饭煲、电热水壶、锅具等刚需品类,市场空间宽广。稳定的基本盘确保公司具备良好的经营韧性,平稳穿越周期。2)高效的研发和生产制造体系:公司研发效率突出,"铁三角"机制下新品推出周期仅3-6个月;生产端自产为主,代工为辅,经营效率与规模效应显著高于同行。3)与母公司合作协同1+1＞2:母公司SEB集团涵盖全品类小家电,为公司带来稳定的代工订单,双方在产品与研发层面互相赋能。
变革:2020年推动内部转型,效果持续兑现。1)管理调整:新CEO上任为公司管理注入新活力;2)渠道转变:线上官旗直营化顺应流量机制变化趋势,目前苏泊尔天猫店铺矩阵成型,电商渠道竞争力进一步强化;线上一盘货实现商流、物流专业分工,增强苏泊尔渠道掌控力,落实推新卖贵战略;积极布局新渠道,目前苏泊尔抖音渠道初具规模,有望成为新增长点。3)产品扩张:厨小电领域,传统品类苏泊尔份额领先,立足优势业务保持营收稳增,长尾与新兴品类采取"后发制人+OEM先行"策略,份额稳步爬坡。厨卫、清洁电器领域为中长期扩张重点,苏泊尔业务模式成功跑通,2022年洗地机、集成灶等新品扩充有望加速放量。4)品牌塑造:苏泊尔顺应消费代际更替,积极推进品牌年轻化。
盈利预测与评级:公司由厨房小家电龙头向小家电全品类品牌商转型,2022年新品类放量叠加渠道变革效果释放,预计内销将维持良好增长趋势;出口毛利率修复有望贡献2022年业绩弹性。中长期看,公司平台型企业优势确立,后续品类扩张将不断成功复制,打开成长空间。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为2.45/3.05/3.46元,对应2月18日收盘价PE分别为20.40倍、16.42倍、14.45倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格持续上升、海外需求不及预期、行业竞争加剧
[2022-01-27] 苏泊尔(002032):收入稳定增长,盈利受制于成本压力-2021年度业绩预告点评
■光大证券
事件:2021年1月26日,公司发布2021年年度业绩预增公告,预计全年实现营收215.9亿元,同比增长16.1％;归母净利润18.8～20.1亿元,同比增长1.7％～9.0％;扣非后归母净利润17.0～18.2亿元,同比增长6.4％～14.3％。Q4公司预计实现归母净利润6.4～7.7亿元,同比-16.9％～+0.9％;归母净利率为10.7％-13.0％,同比下滑1.4～3.7pct.。受到海运不畅以及成本压力影响,公司4Q21归母净利润略低于预期。
点评:内销稳定增长,外销有望持续提升。国内方面,公司各主要品类实现稳定增长。1)厨房电器:生意参谋数据显示,公司4Q21厨电品类销售额同比+15％,其中电饭煲/电热水壶销售额同比+11％/+17％。2)清洁电器:2021年公司积极布局,该品类增长较快,根据奥维云网线上零售量/额同比+38％/+58％,高于行业同比(+3％/+31％);4Q21线上零售量/额同比+35％/+52％。出口方面,根据关联交易公告,由于Q4国外疫情反复,圣诞、新年等销售旺季到来,公司上调2021年全年与SEB集团的关联交易金额至71.3亿元。
积极开展渠道变革,盈利空间逐渐打开。自新的管理层上任以来,苏泊尔渠道改革发生良性改变:1)线上一盘货体系逐渐完善:自营和经销商销售均实现统仓统配,公司预计2022年上半年将实现大部分业务一盘货,物流费用减少,经销商资金压力缓解;2)店铺直营体系增多:2020年以来相继将天猫、京东POP旗舰店直营化,2022年公司将继续加大直营体系投入,进一步改善公司盈利空间。3)电商渠道投入加大:一方面,电商员工数量增多,库存效率得以优化;另一方面,公司在抖音等新兴渠道的运营能力领先,是唯一一家把抖音订单导到京东仓的小家电企业,同时公司负责大部分渠道推广费用,对营销人员进行培训指导,线上收入增长快于整体。
盈利预测、估值与评级:2021年公司内销实现稳定增长,在巩固优势品类的同时扩张清洁电器,并积极开展渠道变革,外销业务进一步增长。考虑到原材料上涨等因素,调整公司2021年净利润预测为19.5亿元(下调4.94％),维持2022-2023年净利润预测为24.3亿元、27.4亿元,当前股价对应PE分别为23、18、16倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料价格上行。
[2022-01-26] 苏泊尔(002032):收入增长超预期,后续业绩有望改善-2021年业绩预告点评
■国泰君安
本报告导读:
品类扩展+渠道推进双向发力,公司收入规模有望得到进一步提升,增持。
投资要点:
公司正处于规模快速提升阶段,清洁电器等高增速品类及抖音等新兴直播电商有望给公司持续带来收入增长。考虑到Q4业绩略低预期,我们下调盈利预测,预计2021-2023年EPS分别2.40/2.79/3.12元,同比+5％/+16％/+12％(前值2.50/2.81/3.14元,下调幅度-4％/-1％/-1％),参考同行业我们给予公司2022年25xPE,下调目标价至70.25元,"增持"评级。
业绩简述:公司2021年实现营收215.85亿元,同比+16％,归属于上市公司股东净利润18.77-20.13亿元,同比提升1.67％-9.03％。其中,2021年Q4实现营收59.2亿元,同比+12％,归母净利润6.36-7.72亿元,同比-17％至+1％。
内销逐步改善,Q4收入增速好于预期。公司在守住传统优势品类阵地的同时,积极布局集成灶和洗地机这两类大单品,集成灶边际数据表现较好,市占率得到稳步提升。同时,公司线上官旗收回自营,并设立了专门的团队运营,双十一期间电商表现良好对收入有所拉动;
外销利润率有望在2022年得到改善。公司Q4业绩略低于预期。主要原因在于外贸毛利率受库存原材料的影响,以及SEB订单价格周期的影响较大。我们预计2022年与SEB重新谈判价格后,外销利润率有望得到恢复。同时,我们预计母公司不再申请高新技术企业使得四季度所得税率较高也对利润率造成一定影响。
风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争加剧。
[2022-01-26] 苏泊尔(002032):内销主要品类稳中有升,营收业绩符合预期-事件点评
■天风证券
事件:公司发布业绩预告。2021年全年:公司预计实现营业收入215.85亿元,同比增长16.07％,归母净利润18.77～20.13亿元,同比增长1.67％～9.03％;扣非净利润16.97～18.24亿元,同比增长6.38％～14.34％。21年Q4:公司预计实现营业收入59.2亿元,同比增长11.87％,归母净利润6.36～7.72亿元,同比-16.9％～+0.9％;扣非净利润4.84～6.11亿元,同比-21.0％～-0.3％。公司Q4营收和业绩符合预期。营收端:内销刚需品类稳中有升,新兴品类维持高速增长,外销受海运影响增速略微承压。1)内销方面:公司整体线上销售情况良好。厨房小家电:根据生意参谋数据,苏泊尔Q4厨房电器交易金额同比+15％,其中电饭煲同比+11％,电热水壶同比+17％,电热/火锅同比+39％,电炖锅同比+20％,空气炸锅同比+123％。而炊具方面:双十一期间全网销售3.4亿,同比+31％,炊具多项品类双十一期间实现销售全网第一。我们认为是由以上增长良好的品类带动了公司Q4整体营收增长。同时公司积极布局清洁电器领域,Q4实现量价齐升,奥维线上数据显示苏泊尔清洁电器Q4销额同比+51.68％,销量同比+34.83％,均价同比+12.49％,市占率同比+0.4pct。2)外销方面:我们认为12月份海运持续拥堵或导致海外业务收入增速受到影响,后续随着海运情况逐步好转外销将恢复增速。利润 端:原材料上涨及新兴渠道布局或对利润造成一定影响。我们认为公司四季度利润承压主要受以下因素影响:1)整体原材料上涨使得公司利润承压,苏泊尔业务中除小家电还有较大比例炊具业务,主要原材料为不锈钢,因此受到成本上行压力较大。2)21年公司在渠道多元化上有较大突破,公司在抖音等新兴电商渠道均有较好布局,我们预计相关投入在21年带来相应营销费用增长。投资建议:21年公司在渠道多元化和产品推新上发力,内销自有品牌逐步恢复增长。从利润端看,主要压制因素是成本上行,我们认为随着公司内销提价,外销若后续与母公司SEB重新议定价格,则利润端将得到改善。我们预计21-23年净利润为19.5、23.7、27亿元(前值为20.2、24.4、28.1亿元),对应动态估值分别为22.14x、18.18x、15.95x,维持"买入"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原材料价格上涨风险,海外需求不及预期等,业绩预告为公司初步测算实际以年报为准。
[2022-01-26] 苏泊尔(002032):收入端增长超预期,利润端短期承压-2021年报预告点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年度业绩预告。公司预计2021年度实现营业收入215.86亿元,同比增长16.07％;预计实现归母净利润18.77亿元-20.13亿元,同比增长1.67％-9.03％;预计实现扣非归母净利润16.97亿元-18.24亿元,同比增长6.38％-14.34％。单季度来看,Q4预计实现营业收入59.2亿元,同比增长12％;预计实现归母净利润6.36亿元-7.72亿元,同比增长-17％-0.9％。
从收入情况看,内销业务增长稳定,外销业务取得较好增长。按照公司此前发布的外销关联交易计算,我们预计Q4内销增速为12.54％,外销增速为10.78％,考虑到外销仍有部分收入尚未确认,实际内销增速更优。根据奥维云网数据,公司Q4在电饭煲、电压力锅等传统品类在均价回升的同时,线上份额仍保持第一,在空气炸锅、破壁机等新兴品类也实现份额领先。
从盈利能力看,原材料价格仍处高位+外销毛利下滑导致利润端承压。一方面,今年国内外大宗原材料价格持续上涨,大宗价格仍处高位,有损公司盈利能力;另一方面,外销业务毛利率持续承压,根据21年中报披露数据,其外销毛利率仅为14％,预计原材料上涨下外销Q4毛利率承压更为严重。
渠道改革推进、需求洞察转变、营销高效转型下,公司收入端成长性无忧。从效果来看,1)公司的强势品类重新具有定价权,新兴品类份额明显提升;2)推新节奏加快,消费者痛点解决能力加强,优势品类继续推进高端化;3)布局新媒体,营销费用政策更清晰,品牌方与经销商沟通效率更高。
产业链利润分配效率、生产效率及费用投放效率提升下,公司利润端空间较足。1)渠道改革的实质是产业链利润再分配,直营化增厚公司利润;2)生产效率提升、产品结构升级增厚公司毛利;3)直营化及经销商代运营化带来品牌费用投放效率提升。
展望2022年,内销拓品能力依旧带动收入稳定增长,外销空间仍存,利润弹性较为确定。从内销来看,公司持续拓品带动收入增长逻辑不变,21年末调价的积极影响有望在22年报表中兑现;从外销层面来看,苏泊尔凭借生产效率领先有望进一步承接SEB的生产订单,原材料成本下行则能带来更大的业绩弹性。
盈利预测与投资建议。公司短期业绩弹性较大,中期竞争格局无需过分担忧,长期大牌低价拓品能力依旧。我们预计公司2021～23年归母净利为19.44/24.83/28.57亿元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期
[2022-01-26] 苏泊尔(002032):原材料扰动致业绩短期承压,看好2022年业绩恢复弹性-公司信息更新报告
■开源证券
收入维持稳健增长,看好长期竞争优势提升,维持"买入"评级
公司发布业绩预告,预计2021年总收入215.85亿元(+16.07％),2021Q4收入59.20亿元(+11.87％);2021年归母净利润约18.77～20.13亿元,同比增长1.67％～9.03％,2021Q4归母净利润为6.36～7.72亿元,同比-16.90％～+0.87％。考虑到原材料价格仍处较高位,我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润19.84/23.57/26.96亿元(此前预测2021-2023年归母净利润为21.09/24.30/27.90亿元),对应EPS为2.45/2.91/3.33元,当前股价对应PE为22.2/18.7/16.4倍。考虑公司渠道改革、品类扩张稳步推进,长期优势有望提高,维持"买入"评级。
受益渠道改革+拓品效果显著预计内销维持稳定增长,外销预计维持较好增长
(1)内销业务:预计营收较同期维持稳定增长,其中线上渠道预计在经销转直营等渠道改革下维持稳健增长。魔镜数据显示,2021年公司厨房电器线上淘系销售额同比+11.55％,2021Q4销售额同比+6.03％。此外公司拓品收效显著,2021年公司生活电器线上淘系销售额同比+55.18％,2021Q4销售额同比+92.95％;奥维云网数据显示,2021年公司清洁电器线上销售额同比+58.24％,其中2021Q4销售额同比+52.63％。(2)外销业务:预计2021年公司与SEB关联出口额70.27亿元(+28.8％),其中预计2021年10月27日至2021年底关联出口额14.36亿元(+15％),在SEB订单稳步转移的背景下预计外销仍将保持较好增长。
产品结构优化+渠道改革红利+原材料价格企稳回落,业绩恢复弹性较大
展望2022年,内销受益行业较高景气,继续看好生活/清洁电器等高毛利产品驱动业绩增长,叠加渠道改革红利提振线上盈利以及原材料价格企稳回落,内销盈利能力有望进一步提升。外销业务凭借竞争优势预计维持稳定增长,盈利能力预计在新一轮定价调整驱动下逐步恢复。综合来看,公司短期业绩恢复弹性较大。
风险提示:原材料涨价、SEB订单转移海外、汇率波动等。
[2022-01-26] 苏泊尔(002032):业绩符合预期,经营持续向好-年度点评
■兴业证券
公司发布2021年业绩快报年业绩快报。2021年苏泊尔预计实现营收215.85亿元,同比增长16.07％;归母净利18.77-20.13亿元,同比增长1.67％-9.03％。扣非归母净利达16.97-18.24亿元,同比增长6.38％-14.34％。21Q4单季度实现营收59.2亿元,同比+11.87％;归母净利6.36-7.72亿元,同比-16.90％到+0.87％;扣非归母净利4.84-6.11亿元,同比-21.03％到-0.31％。
渠道转型成效显著,Q4营收增长提速。内销方面,线上渠道转型成效显著,据魔镜市场数据,21Q4公司官旗的天猫品牌销售额(厨房电器与生活电器)占比达26.9％,同比+3.9pct,环比+5.8pct。官旗占比提升强化公司线上渠道掌控力,加速推新卖贵战略落地。2021年双11期间全渠道销售额达16.8亿元,新品集成灶、AP吸拖一体机表现不俗。外销方面,预计21Q4外销保持较快增长。
业绩符合预期,静待盈利修复。2021年归母净利率预计为8.70％-9.33％,同比-1.23到-0.60pct;21Q4归母净利率预计为10.74％-13.04％,同比-3.72到-1.42pct。外销毛利率受原材料涨价影响短期拖累整体盈利水平。未来伴随原材料成本改善及外销订单重新议价,公司有望迎来盈利修复。
盈利预测与评级:公司为厨房小家电龙头,2022年新品类持续放量叠加渠道变革效果释放,内销将维持良好增长趋势;外销毛利率修复贡献2022年业绩弹性。预计2021-2023年EPS为2.45、3.05、3.46元,1月25日收盘价对应动态PE分别为21.7x、17.5x和15.4x,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格持续上升,行业竞争加剧,新品销售不及预期
[2022-01-25] 苏泊尔(002032):苏泊尔2021年净利同比预增1.67%-9.03%
■证券时报
苏泊尔(002032)1月25日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利18.77亿元-20.13亿元，同比增长1.67%-9.03%。 本报告期公司整体营业收入较同期增长16.07%，其中：内销业务营业收入较同期稳定增长，外销业务营业收入较同期有较好的增长。净利润同比增幅低于营业收入的增长幅度，主要是受到国际、国内原材料价格上涨因素的影响。
[2022-01-25] 苏泊尔(002032):营收较好增长,盈利改善预期仍在-年度点评
■华泰证券
内外销业务实现较好增长,盈利改善预期仍在,维持买入
公司披露2021年业绩预告,公司整体营收215.85亿元,同比+16.07％;归母净利18.77亿元-20.13亿元,同比增长1.67％-9.03％;扣非后归母净利16.97亿元-18.24亿元,同比增长6.38％-14.34％。2021年内销较2020年同期增长稳定,外销收入增长明显。虽然受国际、国内原材料上涨影响,短期成本压力不减,但随着产品结构的调整2022年经营压力有望减轻,盈利改善预期仍在。受成本上涨的持续影响,我们调整盈利预测,公司2021-2023年EPS分别为2.46、2.79、3.21元(前值:2.57、2.91、3.25元)。根据Wind一致预期,截至2022/1/25,可比公司2022年平均PE为22.22x,公司小家电龙头地位稳固,整体盈利能力有望率先改善,给予公司2022年25xPE,对应目标价69.75元(前值87.30元),维持"买入"评级。出口收入实现较好增长,内销收入已企稳21Q4公司营收59.2亿元,同比+11.9％。我们认为这主要系2021年10月以来国内海运紧张问题改善,公司出口订单收入确认加快。根据此前披露的关联交易公告,2021年公司向母公司SEB(SEBSK)集团销售商品的金额将由66.7亿元上调至70.3亿元。据此推算,21Q4公司出口收入预计实现双位数增长,并拉动整体收入增长。内销方面,2021双十一期间公司总销售额16.8亿元,同比+16％,在电商大促的支撑下我们预计公司21Q4内销已企稳。展 望2022年,在SEB(SEBSK)海外订单继续向公司转移的趋势下,公司出口收入有望实现稳定增长,而内销增长的持续性需进一步确认。
短期成本压力仍在,静待经营改善拐点显现
21Q4公司归母净利6.36亿元-7.72亿元,同比增长-16.9％至+0.9％。相应地,同期公司净利率10.74％-13.04％,同比下降1.42pct至3.72pct。这主要系受到国际、国内原材料价格上涨因素的影响。其次,我们认为当下公司内销业务在有序推进渠道营销的变革,销售费用率或略高于2020年同期水平。综合来看,短期成本波动仍是拖累归母净利的主要因素,静待经营改善拐点的显现。推出股权激励,助力业务转型升级2022年1月7日,公司向激励对象授予限制性股票。根据股权激励计划,解锁限制性股票要求2022、2023年公司归母净利同比增长均不低于5％。2020年疫情发生至今,小家电产业迎来变局,新旧消费加速分化。值此行业转折之际,公司通过股权激励绑定中高管理人员利益,有利于调动员工的积极,助推公司业务转型升级。
风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。
[2022-01-25] 苏泊尔(002032):收入延续稳健增长,盈利能力短期承压-2021年业绩预告点评
■长江证券
事件描述
]苏泊尔今日披露其2021年度业绩预告:公司预计2021年全年实现营收215.85亿,同比+16.07％,实现归母净利润18.77～20.13亿,同比+1.67％至+9.03％;其中,公司预计四季度实现营收59.20亿,同比+11.87％,实现归母净利润6.36～7.72亿,同比-16.90％至+0.87％。
事件评论
内外销稳健增长,收入表现符合预期:尽管奥维等第三方监测数据显示,厨房小电Q4线上、线下渠道景气环比均有弱化,但预计公司仍具备差异化优势;一方面,电饭煲、电压力锅等公司核心经营品类增速依旧优于行业整体;另一方面,公司持续推进电商渠道模式转变,运营能力持续提升背景下线上份额也有所提升;结合公司双十一GMV增长16％,预计Q4公司线上仍维持较优增长,并带动整体内销表现优于上年同期。出口层面,公司于去年10月底将当年出口关联交易预期金额上调3.63亿至70.28亿,大股东订单稳步转移背景下,预计当期公司出口仍实现稳健增长;总体来看,Q4公司收入表现符合预期。
盈利能力短期承压,后续改善弹性可期:2021Q4大宗原材料价格环比虽有所回落,但整体仍处于较高水平,预计公司短期成本压力仍较大,并拖累整体盈利能力走势承压;其中内销业务受益于产品结构优化及线上渠道部分转直营,预计其盈利走势优于出口。展望后续,考虑到原材料价格涨幅自2021Q2以来持续收窄,且该趋势有望进一步延续,公司生产所需主要原材料塑料、钢材等近期均价同比已基本走平,在此背景下公司后续成本端压力缓解较为确定;叠加公司与SEB确认新一轮代工订单定价,有望驱动外销盈利能力恢复;综合影响下,公司盈利能力逐步修复值得期待,2022年业绩增速有望持续优于营收。
激发细分业务线活力,改革红利正当时:公司于2021年底推出了新一轮股权激励计划,延续了此前的长效激励机制;且本轮激励在公司整体经营目标外,加入了对各人员所在业务的细化经营目标,体现了公司对不同业务的成长规划;配合激励目标,有利于激发各业务经营活力,为公司提供新的增长驱动。此外,自疫情后,公司积极调整渠道经营重心,并稳步推进线上渠道部分转直营、经销商转运营等调整策略,目前看来成效显著,公司线上经营实力持续增强,2021年大部分品类价格及份额均实现提升,且线上盈利能力也明显改善。当前来看,公司仍值改革调整红利期,后续有望持续实现优于行业的经营表现。
维持公司"买入"评级:四季度公司内外销收入均实现稳健增长,其中内销表现优于行业整体,凸显了渠道调整的较优成效;但承压于较高的原材料价格,公司盈利能力有所下滑,拖累了当期业绩表现。展望后续,随着成本压力2022年有望迎来缓解,叠加公司对新一轮代工业务定价进行调整,外销盈利能力改善可期;且内销业务仍值改革红利期,有望延续前期较优增长且盈利中枢有望进一步提升,公司2022年盈利改善弹性值得期待;中长期来看,公司稳健经营底色不改,且随着电商渠道、新兴品类等维度竞争力持续强化,长期稳增长优势依旧突出;综上,预计公司2021、2022年业绩分别+5％、+20％,对应EPS为2.41及2.89元,对应当前估值分别为22.13及18.40倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.海外订单转移大幅不及预期;
2.国内小家电竞争大幅加剧。
[2021-12-22] 苏泊尔(002032):苏泊尔回应低价股权激励质疑 1元/股授予价格合规
■证券时报
近日，苏泊尔(002032)发布了股权激励方案，公司计划以不超过67.68元/股进行回购，再以1元/股作为授予价格，293名激励对象将合计获得120.95万股限制性股票。1元/股的超低授予价格在市场上十分罕见，深交所就相关问题向苏泊尔发出关注函。
12月21日晚间，苏泊尔对关注函给出了回复，公司表示，本次授予限制性股票的定价综合考虑公司激励政策的连续性、薪酬结构的合理性、对激励对象的有效激励效果，以及未来宏观环境、行业状况对人才和团队的重要性，并根据公司实际财务状况确定，定价合理、可行。
具体来看，在授予价格合规性方面，苏泊尔提到，本次激励计划限制性股票授予价格为1元/股，未低于股票票面金额;低于草案公布前交易均价的50%，已按照相关规定在股权激励计划中对定价依据及定价方式作出了明确说明，独立财务顾问报告也对此进行了说明。
谈及本次授予价格的合理性，苏泊尔认为，根据以往股权激励计划的成功实施经验，结合各激励对象薪酬情况，考虑匹配各激励对象整体收入水平，公司以1元/股的价格授予激励对象可以保持公司既定激励政策的连续性及薪酬结构的合理性。
苏泊尔还表示，公司未来的发展需要长期稳定的团队，以1元/股的价格授予公司核心人员限制性股票，激励对象不必支付过高的激励对价，能够实现有效的激励效果，对公司发展产生正向作用。特别是，当前国内外宏观经济环境存在诸多不确定性、行业快速变化，未来行业及企业发展波动性加大，稳定的经营团队及人才对公司重要性更加凸显。此外，苏泊尔表示，公司现金流稳健，财务状况良好，实施本计划回购股份产生的费用支出不会对公司日常经营产生不利影响。
针对是否存在向激励对象利益输送情形的问题，苏泊尔从两方面进行了分析，一是本次激励计划授予激励对象限制性股票合计120.95万股，293名激励对象人均获授股份数量约为4100股，人均获授数量占公司目前股本比例极低;按63.69元/股的价格计算，人均激励价值为26.11万元，扣除各激励对象支付的对价及所需缴纳的税费，人均激励价值规模不大。二是上述股票按照本次激励计划的规定须在授予后36个月(24个月解禁50%，36个月解禁50%)陆续解除限售，每年实际所得与激励对象整体收入水平较为匹配。因此，苏泊尔指出，本次激励计划不存在利益输送情形。
深交所关注的另外一个问题是，苏泊尔股权激励方案中将业绩考核指标设置为归母净利润同比增长不低于5%的科学性及合理性，设置单一指标是否符合公司实际情况，以及该方案能否发挥激励作用和有利于促进公司竞争力的提升。对此，苏泊尔表示，本次激励计划考核指标分为三个层次，分别为公司层面业绩、激励对象所在业务单元业绩和个人层面绩效考核。激励对象只有在以上三个层面业绩指标同时达成的情况下，才能解禁当期获授的限制性股票;若上述任一考核条件未达成，则公司按照本激励计划规定将激励对象当期可解除限售的限制性股票回购注销。
苏泊尔认为，本次激励计划的各项设定，对激励对象而言激励性和约束性兼具，对公司而言可以较好达成本计划对核心员工保留、长期激励的作用，同时有利于促进未来公司竞争力的提升。
[2021-12-15] 苏泊尔(002032):苏泊尔收关注函 要求说明是否存在向被激励对象进行利益输送的情形
■证券时报
深交所向苏泊尔(002032)下发关注函，要求说明公司以不超过67.68元/股进行回购再以1元/股作为授予价格的依据及合理性，未以不得低于股权激励计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%、股权激励计划草案公布前20/60/120个交易日的公司股票交易均价之一的50%中价格较高者确定授予价格的理由;在此基础上，说明是否存在向被激励对象进行利益输送的情形。
[2021-12-14] 苏泊尔(002032):推出股权激励,助力业务转型升级-事件点评
■华泰证券
股权激励绑定核心员工利益,助推业务转型升级,维持买入
12月13日晚间,公司披露2021年限制性股票激励计划,拟向293名中高层管理/业务人员授予120.95万股限制性股票,约占当前总股本的0.15％,授予价格为1元/股。2020年疫情发生至今,小家电产业迎来变局,新旧消费加速分化。值此行业转折之际,公司通过股权激励绑定中高管理人员利益,有利于调动员工的积极,助推公司业务转型升级。我们维持盈利预测,公司2021-2023年EPS分别为2.57、2.91、3.25元。根据Wind一致预期,截至2021/12/14,可比公司2022年平均PE为22.69x,公司内销盈利能力稳步提升,龙头地位稳固,给予公司2022年30xPE,对应目标价87.3元,维持"买入"评级。
适时推出股权激励,绑定员工利益
本次股权激励计划拟面向293名员工授予120.95万股限制性股票,授予价1元/股。其中公司拟授予总经理张国华6万股,占本次授予限制性股票的4.96％。限制性股票分2期考核,考核标准主要为公司业绩,要求2022、2023年归母净利同比增长均不低于5％。另外本次限制性股票来源为公司从二级市场回购。综合授予价、股票解锁目标以及当下小家电产业迎来变局这一产业现状来看,我们认为此时公司推出股权激励,重在:1、国内业务增长承压下保证人员的稳定,尤其是减少核心业务人员流失;2、调动管理层积极性,精细化管理、考核各业务单元,助推公司业务的转型升级。
海运压力有所减轻,出口收入确认或加快
得益于10月以来国内海运紧张问题的环比改善,我们预判公司出口订单收入确认有望加快。根据此前披露的关联交易公告,2021年公司向母公司SEB(SEBSK)集团销售商品的金额将由66.7亿元上调至70.3亿元。据此倒推,21Q4公司出口收入或将实现双位数增长,并拉动整体收入增长。展望2022年,在SEB(SEBSK)海外订单继续向公司转移的趋势下,公司出口收入稳增长的确定性高。
国内业务加码电商营销,营收有望率先回暖
作为国内电商销售旺季,Q4对公司下半年内销收入起关键作用。根据公司战报,双十一期间公司总销售额16.8亿元,同比增长16％。分品类看,传统厨房小家电如电饭煲占据天猫销售额top1,新品类如集成灶、洗拖一体机等全网热销,增长明显。从营销方式看,双十一期间公司也接入天猫直播、抖音、达人带货等新营销手段,这也反映出公司有序推进渠道营销的变革。
风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。
[2021-12-14] 苏泊尔(002032):股权激励草案落地,新业务业绩增长可期-2021年股权激励计划点评
■国泰君安
考虑到公司四季度销售好于预期及后续新业务带来的持续增长,我们小幅上调盈利预测,预计21-23年EPS分别2.50/2.81/3.14元,(前值2.50/2.80/3.12元,上调幅度+0％/0.4％/0.6％),参考同行业我们给予公司2022年27xPE,上调目标价至75.87元,"增持"评级。
事件:公司计划向总经理张国华,财务总监徐波,副总经理兼董秘叶继德及其他核心管理人员、技术/业务人员共计293名,拟授予限制性股票数量120.95万股,约占公告时股本总额0.15％,无预留权益。
影响1:新增对各业务单元的激励考核,更有利于促进新业务的业绩增长。相较于2017年股权激励计划(考核内销收入及内销营业利润),本次激励计划除对整体利润层面考核外,增加对业务单元进行拆分考核,若所在业务单元的相关业绩未达到基础目标,则可解除限售的限制性股票将被回购注销。公司集成灶业务和清洁电器业务正处于初期发展阶段,此次考核指标的设立更有利于促进环境家居和厨卫家电事业部的积极性,从而提升品类竞争力、丰富产品线以获得更好的增长;
影响2:激励人数进一步增多,对公司人才稳定性提供了更好的保障。本次激励人数大幅增加,对其他核心管理人员、技术(业务)人员激励占比提升约10pct;影响3:激励时间缩短,期待更灵活完善的激励计划。相较于2017年激励计划的4个解禁期,公司本次激励的解禁次数缩短为两次,预计公司后续仍会推出更灵活完善的激励计划。
风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争加剧。
[2021-12-14] 苏泊尔(002032):股权激励范围广,长期增长动力足-事件点评
■西南证券
事件:公司发布限制性股票激励方案,计划授予限制性股票120.95万股,约占公司总股本的0.15％。限制性股票计划分两期解锁,业绩考核要求2022-2023年归母净利润增速均不低于5％。激励对象来看,包括总经理张国华、财务总监徐波、副总经理兼董秘叶继德以及核心管理、技术人员等293名,分别占被激励股份的5％/3.7％/1.6％/89.7％。
考核机制细化,充分提振员工积极性。解锁条件方面,相较于2013年以及2017年的激励方案来看,公司的业绩考核要求延续了此前比较平稳的风格,5％的激励目标并不是公司的业绩指引,更多是公司增长的底线目标。而从考核的细则来看,此次激励方案考核更加细分。不仅对整体业绩考核有要求,还要求所在的业务单元以及个人层面完成相应的考核指标。我们认为考核细化到事业部层面更加有利于公司推进品类多元化,尤其是环卫家居以及厨房事业部的发展。
品类多元化战略的推进,增强了公司长期发展的动力。激励对象来看,相较于此前的激励方案来看,此次覆盖的员工更加广泛,包括总经理、财务总监以及副总经理中高层管理人员以及核心技术人员在内合计293人。我们认为激励方案覆盖范围更广,更加有利于公司维持核心经营团队的稳定。
渠道调整见效,经营向好。经过了1-2年的调整,公司线上渠道经营成效显著。
一方面,公司逐步完善线上的布局,推进官旗转自营以及经销商转型,线上经营效率得到优化,线上经营表现优于整体行业表现;另一方面,公司持续推进品类多元化,清洁电器以及厨房大电等新品稳步推出,有望为公司营收提供新的增量。公司作为传统小家电龙头,品类多元化开拓新的营收增长点,渠道升级优化经营效率,期待公司未来更好的经营表现。
盈利预测与投资建议。预计2022-2023年EPS分别为2.85/3.21元,考虑公司作为小家电龙头企业,渠道完善,产品线持续丰富。随着国内外消费的稳步恢复,预期经营向好,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动风险、市场需求不及预期风险。
[2021-12-14] 苏泊尔(002032):公司推出激励计划,明年成本修复可期-事件点评
■天风证券
事件:1)股权激励:公司发布2021年限制性股票激励计划,激励计划拟授予限制性股票数量为120.95万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额8.09亿股的0.15％。激励对象总人数不超过293人,包括公司公告本激励计划草案时在公司任职的中高层管理人员和核心技术(业务)人员,以及公司董事会认定需要激励的其他员工。限制性股票的授予价格为1元/股。本激励计划根据公司业绩、激励对象所在业务单元业绩的达成情况及激励对象个人绩效考核结果分2期将授予的限制性股票解除限售,第一期解除50％(授予登记完成之日起24个月)、第二期解除50％(授予登记完成之日起36个月)。业绩考核目标:第一个解除限售期目标为2022年归母净利润不低于2021年的105％,第二个解除限售期目标为2023年归属于母公司股东的净利润不低于2022年的105％。注:剔除考核当期并购重组及重大资产处置对损益的影响。
2)回购:公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份用以实施股权激励计划,回购股份的最高价不超过人民币67.68元/股,本次拟回购股份数量为120.95万股。本次回购股份的期限为董事会审议通过本方案后6个月内。
3)开展预付款融资业务:2022年度,公司拟开展预付款融资业务,业务授信总额度不超过70,000万元,授信滚动使用后年度总规模不超过140,000万元,以解决优质经销商在经营过程中遇到的资金需求问题。
事件点评:激励计划落地,明年成本有望修复从价格看,此次授予价格为1元/股,远低于当前股价(65.2元);从授予对象看,此次授予对象包括公司的总经理、财务总监、副总经理等中高层管理人员和核心技术(业务)人员,因此本次激励主要为鼓励和犒赏公司核心成员,将核心员工与公司利益做深度绑定。除对整体利润层面考核外,公司对业务单元进行拆分考核,若所在业务单元的相关业绩未达到基础目标,则可解除限售的限制性股票将被回购注销,有利于提升分品类增长的积极性。
我们认为公布的22-23年的归母净利润同比增长不低于5％的股权激励目标为底线目标。公司今年受原材料价格上升的影响,利润端承压,且外销毛利率有显著下降。根据21H1中报披露的数据,外销毛利率仅为14％,明年公司可能将与代工的母公司SEB重新定价,毛利率有望恢复至往年的18％左右,带动整体毛利率改善。同时内销方面,今年在产品结构升级和终端涨价等因素的带动下,毛利率水平将得以稳定,若明年大宗下行,则可能有额外利润贡献。根据我们的测算,我们预计公司22-23年业绩为24.4/28.1亿元,同比21％/15％。
投资建议:公司股权激励计划落地,将核心员工与公司利益深度绑定。22年公司内外销利润有望恢复。我们略上调了公司明年内外销的毛利率水平,预计21-23年净利润为20.2、24.4、28.1亿元(前值为20.2、23.2、26亿元),对应动态估值分别为26.2x、21.6x、18.8x,维持"买入"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原材料价格上涨风险,海外需求不及预期
[2021-12-14] 苏泊尔(002032):股权激励落地,激励机制优化
■兴业证券
激励覆盖范围广,股票来自新回购。公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),本激励计划拟授予限制性股票数量为120.95万股,约占总股本的0.15％,公司拟以每股1元的价格授予293名激励对象。相比上一次激励方案,此次方案体现"一多一少"的特征。"多"为激励对象多,此次方案覆盖人数更广,员工积极性调动范围更全面。其中,新CEO张国华、CFO徐波、董秘叶继德获授的限制性股票占比分别为4.96％、3.72％、1.65％,新CEO首次获授限制性股票。"少"为股票数量少,相比上一次方案中的430万股,此次方案的限制性股票数量较少。由于此前公司回购股份已注销,因此此次激励方案中的限制性股票主要来自新回购的股票。
公司层面考核目标并非指引,层次化考核兼顾公平和效率。此次考核目标分为公司、业务单元及个人三个层面:公司层面要求2022年归母净利不低于2021年的105％,2023年归母净利不低于2022年的105％;业务单元层面则根据部门差异设置不同目标;个人层面要求完成个人业绩考核。由于新设业务单元考核目标,因此不可单纯将公司层面考核目标视为公司业绩指引。业务单元考核目标的设定在考虑内部不同业务部门发展阶段差异的同时还避免了大锅饭现象,兼顾了公平和效率。
盈利预测与投资建议:公司为厨房小家电龙头,2022年新品类持续放量叠加渠道变革效果释放,内销将维持良好增长趋势;出口毛利率修复贡献2022年业绩弹性。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.53/3.06/3.54元,对应12月14日收盘价PE分别为25.1倍、20.8倍、18.0倍,维持"买入"评级。
风险提示:原料价格大幅上涨、海外需求不及预期、行业竞争加剧
[2021-12-13] 苏泊尔(002032):股权激励绑定骨干员工,渠道变革改善盈利空间-拟实施股权激励计划事件点评
■光大证券
事件:公司拟实施股权激励计划,激励对象为总经理、财务总监、董秘等核心员工共计293人,计划授予限制性股票数量为120.95万股,约占公司总股本的0.15％,限制性股票的来源为二级市场的股票回购,拟回购股份的最高价不超过67.68元/股。
点评:本次激励授予人群范围更广,考核目标更为务实。本次股权激励考核目标为2022-2023年公司归母净利润的同比增速不低于5％(2020年中国名义GDP增速为3.0％),预计内部业务单元以及个人层面也存在相应的考核指标。本次激励股票的授予价格为1元/股,更有利于吸引、保留和激励核心骨干人才,将激励对象利益与股东价值紧密相连。公司2017年开展的股权激励授予股票数量为430万股,授予人数189人,考核期为2017-2020年,100％完成率的行权目标为每年ROA≥18％,内销收入复合增速≥10.6％,内销营业利润复合增速≥12.4％(2016-2017年中国名义GDP增速为8.4％/11.5％),授予价格是1元。相比上一次激励方案,本次股权激励授予人群范围更广,但考核目标较为务实,贴近当下的宏观经济环境。
渠道体系改革有效,盈利空间逐渐打开。自新的管理层上任以来,苏泊尔渠道改革发生良性改变:1)线上一盘货体系逐渐完善:自营和经销商销售均实现统仓统配,公司预计2022年上半年将实现大部分业务一盘货,物流费用减少,经销商资金压力缓解;2)店铺直营体系增多:2020年以来相继将天猫、京东POP旗舰店直营化,2022年公司将继续加大直营体系投入,进一步改善公司盈利空间。3)电商渠道投入加大:一方面,电商员工数量增多,数据中心、研发中心等环节管理更为精细化,库存效率得以优化;另一方面,公司在抖音等新兴渠道的运营能力领先,是唯一一家把抖音订单导到京东仓的小家电企业,同时公司负责大部分渠道推广费用,对营销人员进行培训指导,线上收入增长快于整体。
盈利预测、估值与评级:渠道效率释放+海外利润弹性,维持"买入"评级。2021年以来公司持续推出新产品,如空气炸锅、炒锅、自动清洗油烟机、洗拖一体机等,在巩固优势品类的同时扩张清洁电器,并实现电商代理转直营+搭建新兴渠道等通路变革。考虑到国内电商利润增厚+海外毛利率恢复等积极因素,我们上调公司2021-2023年净利润为20.5亿元(+2.2％)、24.3亿元(+10.6％)、27.4亿元(+11.8％),现价对应PE为26、22、19倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料涨价超预期。
[2021-12-13] 苏泊尔(002032):Q3业绩整体持平期待品类、渠道改革成效-事件点评
■中信建投
事件
2021年10月26日晚,苏泊尔发布2021第三季度报告。2021前三季度公司实现营收156.65亿元(+17.75％),归母净利润12.41亿元(+14.80％)。单季度来看,21Q3公司实现营收52.31亿元(+2.22％),归母净利润3.75亿元(-9.42％)。
简评
2021Q3业绩基本符合预期,维持"买入"评级。2021Q3公司收入专利润端表现相对稳健,随着公司渠道转型持续推进,新品类不断拓展,强品牌带动下业绩仍将保持韧性。我们预计2021-2023年归母净利润为21/25/28亿元,当前股价对应PE为21.4X、18.1X、16.0X,维持"买入"评级。
一、收入端:三季度表现同比持平。2021Q3公司收入52.31亿元,同比增长2.22％。
内外销来看,①公司内销端基本持平,零售端表现继续升温。
魔镜数据显示,苏泊尔Q3淘系平台销售同比增长19％,京东平台销售增长32％,环比Q2均有所提速。②外销增速承压回落,Q4预计向好。三季度受海运物流因素的影响,出口端增速环比回落。但公司调增全年对SEB销售额指引至70.3亿元,较2020年实际值增长28.8％(调增6.7pct)。对应Q4预计增速为15.4％。四季度节日密集,系欧美传统销售旺季,在当前海外景气背景下,Q4公司外销端有望提振。分品类来看,根据奥维数据,Q3公司除料理机销售承压外,养生壶、电蒸锅与吸尘器零售端均实现较好增长。
二、毛利率整体稳健,销售投入有所增加
1)2021Q3公司毛利率为25.67％,同比-0.12pct,主因原材料价格高位拖累。费用端支出有所加大,21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.71/+0.12/+0.01/-0.23pct。综合影响下,公司净利率同比下降0.92pct至7.17％。2)现金流有所下滑。2021Q3公司经营性现金流净额为2.68亿元,同比下降61.22％。公司2021前三季度应收账款28.79亿元,相较2020年同期提升15.58％。
三、品类矩阵持续延展,渠道转型成效渐显
1)品类端:公司对于产品扩张的策略是巩固和加强优势品类,在此基础上重点发展大体量与潜力品类。一方面持续通过产品创新和技术升级来丰富传统成熟品类;另一方面,选择性进入发展趋势良好并具备一定成长空间的长尾品类。近期亦在加快推进清洁类电器,8月已向市场推出新品洗拖一体机,能将扫地、拖地两个清洁流程合二为一,解决具体清扫过程中如毛发缠绕、边角难以覆盖的痛点,主要定位中端。未来公司将进一步扩展价格带,增强产品竞争力。此外,集成灶、洗碗机也是苏泊尔重点发展方向。
2)渠道端:公司自9月开始陆续将小家电官方旗舰店转为直营,一定程度上改善了公司毛利率与现金流,同时也为公司开展精准营销,进行会员运营打下良好基础。另一方面,公司持续加强社交电商资源投放,根据智研咨询数据,2021年8月份小红书平台中,苏泊尔互动量总量达24.67万,环比增长263.9％;相关笔记发布数为476篇,环比增长58.7％。小家电种草综合排名迅速上升,2021年8月时排名第6,2021年9月上升至第4名,持续追赶小熊电器、摩飞等主要竞争对手。
六、投资建议
苏泊尔依托优质品牌、产品与渠道,小家电护城河依然深厚,具备穿越周期的韧性和稳健性。我们看好公司外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升,预计公司2021-2022年收入分别为219.28亿、247.62亿,同比增长17.9％、12.9％,净利润分别为21.30亿、25.17亿,同比增长15.4％、18.2％,对应PE为21X、18X,维持"买入"评级。
七、风险提示
疫情形势反复,行业增速放缓、原材料价格上涨等。
[2021-12-13] 苏泊尔(002032):打造长效激励机制,彰显经营稳健底色-点评报告
■长江证券
事件描述
苏泊尔发布股权激励及股份回购计划:公司拟以1元/股的价格,向不超过293人授予限制性股票约121万股,占公司总股本0.15％;解锁条件为2022及2023年归属净利润均同比增长5％以上;限制性股票来源为公司回购二级市场股票。此外公司拟以最高价不超过67.68元/股回购120.95万股,回购期限为董事会审议通过方案后6个月内。
事件评论
打造长效激励机制,持续绑定管理层利益:继公司2017年股权激励计划最后一批限售股于今年11月上市流通后,公司再度推出新一轮股权激励计划;新计划从中高层管理人员到核心技术(业务)人员均有覆盖,相较此前进一步加大了人员覆盖面;且今年3月公司新上任的总经理张国华先生,在本轮激励计划中被授予6万股股份;本轮激励计划将公司与管理层及核心业务人员间的利益进一步绑定,且限售期由2013及2017年所出激励方案的4年缩短至2年,后续或将循环滚动推出系列激励计划,构建更为长效、完善的股权激励体系,为公司长期发展保驾护航。
业绩目标仅为安全线,细化业务线经营要求:本期激励解锁的条件为2022、2023年归属净利润均同比增长5％以上,增长目标相对平稳;参考2013、2017年激励计划,对净资产收益率、内销收入增长、内销营业利润增长均有要求,但要求同样并不激进,主要在于公司意在建立中长期激励约束机制而非短期要求;且前两轮计划推出后,公司实际经营明显超过计划要求;因此,我们认为业绩解锁目标并不形成对未来增长的指引,而是经营增长的安全线。此外,公司在本期激励中加入了对各人员所在业务单元的经营目标,有利于激发各业务经营活力,提供新增长驱动。
经营改革红利释放,王者归来可期:自疫情之后,公司积极调整渠道经营重心,线上占比已有明显提升;且在线上渠道部分转直营、经销商转运营等策略调整背景下下,公司线上经营实力也大幅增强:一方面,年初至今公司线上大部分品类份额有明显提升,另一方面,公司线上盈利能力也有明显改善;在此驱动下,尽管今年成本压力颇大,但公司内销毛利率仍有大幅改善。此外公司作为传统小电龙头,品牌、运营等综合实力突出,新开拓的清洁电器、厨房大电等新品类赛道,有望为未来经营提供较大收入增量,叠加渠道改革经营红利持续释放,公司王者归来可期。
维持公司"买入"评级:前期激励到期后,公司再度推出新一轮股权激励计划,持续绑定管理层利益;参考历史增长及后续经营展望,本轮激励业绩目标仅充当后续增长的安全线;值得一提的是,公司细化要求了业务线增长目标,有望激发各业务经营活力。中长期来看,公司作为综合小电龙头,资产质地优异,后续伴随公司在电商渠道、新兴品类等维度强化竞争力,稳健增长依旧确定,王者归来可期;综上,预计公司2021、2022年业绩分别增长10％、18％,对应EPS为2.50及2.96元,对应当前股价估值分别为26.04及22.04倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.海外订单转移大幅不及预期;
2.国内小家电竞争大幅加剧。
[2021-12-06] 苏泊尔(002032):当前阶段,如何看待成长性?(利润篇)
■国盛证券
本篇我们侧重于利润端的"成长性"。1)产业链利润再分配增厚公司利润;2)生产效率提升、产品结构升级增厚公司毛利;3)品牌费用投放效率提升。
产业链利润再分配增厚公司利润
渠道改革的实质为产业链利润的再分配。产品出表对应的不再是出厂价而是终端零售价,相当于部分渠道利润收回上市公司。直营化对表内财务数据最直观的影响是毛利的增厚和费率的增加。
从效果来看,原材料成本压力之下,1)公司Q3内销毛利率仍然同比改善;2)公司1H21相较1H19毛销差收窄幅度亦居行业较好水平;3)若考虑公司2020年开始变更会计准则,1H21内销毛利率实则已超过1H19。
后续渠道改革进入下半场,随着炊具直营化改革的进行,对盈利的正向贡献实际相较电器直营化是提速的。
我们预计,渠道改革将增厚整体净利率0.65％。
生产效率提升、产品结构升级增厚公司毛利
公司生产效率领先。未来公司进一步提升生产效率的主要途径为绍兴小家电二期基地能够与更多的SEB转移订单品类协同带来规模经济,厨卫电器、福腾宝工厂投产带动不同品类生产经验曲线的上升。
产品结构升级最根本的落脚点在于高端化。但不可否认,苏泊尔对于旗下高端品牌的培育和营销打法仍需进一步摸索,高端产品起量仍需用长期的眼光看待。
品牌费用投放效率提升
考虑到一盘货模式下增厚的经销商毛利、净利,实则对应品牌方减少的补贴支出,假设未来直营比例达50％,则费用的节约能增厚公司净利率约0.5％。
投资建议:我们预计公司渠道改革及费用投放效率提升约能增厚超过1％的净利率。公司短期业绩弹性较大,中期竞争格局无需过分担忧,长期大牌低价拓品能力依旧。预计公司2021～23年归母净利为20.0/25.95/30.64亿元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期
[2021-11-16] 苏泊尔(002032):当前阶段,如何看待成长性?
■国盛证券
2020年苏泊尔为什么表现不佳?
1)渠道转型稍慢,线下层级未去化,线上资源投入不足。从形态上来说,苏泊尔未及时转向线上渠道,公司对于流量的布局节奏较同行稍晚。从运营效率来说,苏泊尔原有的渠道未进行经销商的整合,营销费用投放转化率较低。2)对消费者需求的洞察不足,年轻化的新产品推出节奏较慢。线上化意味着渠道壁垒的削弱,品牌商的运营的思路需要从"渠道思路"转变为"流量思路"。3)传统的品宣方式不利于打造年轻的品牌形象。新媒体精准投放目标人群,提升营销转化率。
2021年苏泊尔出现了什么变化?
新任CEO张国华具有多年快消品掌舵经验,由于快消品更加注重供应链管理、渠道整合和品宣借力,我们预计其过去的管理履历能更好地赋能苏泊尔。
1)目前苏泊尔线上积极推进直营化改革。从效果来看,强势品类重新具有定价权,新兴品类份额明显提升。2)消费者需求洞察能力增强。从效果来看,产品以套系形式打造,颜值更为年轻化;推新节奏加快,消费者痛点解决能力加强;优势品类继续推进高端化。3)积极推进营销转型。从效果来看,布局新媒体,加强和电商平台在下沉市场O2O的合作;营销费用政策更清晰,品牌方与经销商沟通效率更高。
如何看待苏泊尔后续的成长?短期:在价格和规模确定性较高的情况下,原材料成本下行能带来更大的业绩弹性。我们预计,乐观条件下公司22年全年业绩增速有望达37.02％,悲观条件下业绩增速也有望达25.21％。2)中期:竞争格局无需过分担忧。线上CR3按时间序列来看并没有明显降低,未来费效比仍然是头部品牌占优。3)长期:大牌低价,拓品能力依旧。厨房小家电:拓品是easy模式。厨房大家电:我们预计集成灶产品增量贡献有限,但不排除未来台式大厨电如洗碗机等贡献增量。生活电器:我们预计,后续公司生活电器品类有望贡献超过10亿的收入。炊具:发力餐饮具,有望成为第二个"水杯"品类。此外补齐品牌矩阵为主旋律。
投资建议:公司短期业绩弹性较大,中期竞争格局无需过分担忧,长期大牌低价拓品能力依旧。预计公司2021～23年归母净利为20.0/26.0/30.6亿元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期
[2021-11-07] 苏泊尔(002032):持续进化,高质成长-深度研究
■兴业证券
复盘:三段历程造就中国炊具大王、厨房小家电龙头
1989-2005年:苏泊尔实现了0到1的跨越,由农机厂蜕变为了中国炊具龙头,并完成了改制、上市、并购等一系列重大任务。2006-2010年:在SEB的赋能下苏泊尔顺利实现业务转型,开始了由1到N的高速扩张,逐步由炊具向厨房小电延伸。2011-2020年:硬核产品力为基础,实现厨房小电到生活电器、大厨电的顺利扩张,稳步向综合家电龙头迈进;渠道端,立足线下,把握电商渠道兴起,完善渠道布局,发展为全渠道龙头。
展望:积极变革,持续进化,高质成长积极变革,继续扬帆。小家电消费场景由线下到线上加速过渡,公司于2020下半年开始积极进行渠道变革,将天猫、京东平台官旗逐步收回自营,线上采取"一盘货"形式,提升渠道整体运营效率和竞争力。推新卖贵策略成效显著,新品小C主厨料理机、吸拖一体机AIR-MOP定位高端,市场反响良好。品牌上开展全方位、年轻化布局,穿越代际变迁。海内外成长空间广阔,苏泊尔大有可为。国内市场方面,厨房小电维持稳增态势,清洁电器、大厨电新品类5年内均存在数倍增长空间。海外市场方面,苏泊尔凭借制造和成本优势,母公司SEB集团订单转移持续进行。
盈利预测与投资建议:公司为厨房小家电龙头,2022年新品类持续放量叠加渠道变革效果释放,内销将维持良好增长趋势;出口毛利率修复贡献2022年业绩弹性。我们预计公司2021-2023年营收分别为215/242/271亿元,归母净利润分别为20.6/25.0/29.1亿元,EPS分别为2.6/3.1/3.6元,对应11月5日收盘价PE分别为22倍、18倍、15倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格持续上升、海外需求不及预期、行业竞争加剧
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[2022-02-25] 苏泊尔(002032):渠道多元化+产品结构优化,营收业绩符合预期-年度点评
■天风证券
事件:公司发布业绩快报。2021年全年:公司实现营业收入215.85亿元,同比增长16.07％,归母净利润19.44亿元,同比增长5.29％。21年Q4:公司实现营业收入59.2亿元,同比增长11.87％,归母净利润7.03亿元,同比-8.2％。公司Q4营收和业绩符合预期。
营收端:内销线上渠道转型+产品结构优化实现增长,新兴品类维持高速增长,外销受海运影响增速略微承压。
1)内销方面:得益于线上渠道转型策略成功落地,以及产品销售结构的持续优化,公司整体线上销售情况良好。厨房小家电:根据生意参谋数据,苏泊尔Q4厨房电器交易金额同比+15％,其中电饭煲同比+11％,电热水壶同比+17％,电热/火锅同比+39％,电炖锅同比+20％,空气炸锅同比+123％。而炊具方面:双十一期间全网销售3.4亿,同比+31％,炊具多项品类双十一期间实现销售全网第一。我们认为是由以上增长良好的品类带动了公司Q4整体营收增长。同时公司积极布局清洁电器领域,Q4实现量价齐升,奥维线上数据显示苏泊尔清洁电器Q4销额同比+51.68％,销量同比+34.83％,均价同比+12.49％,市占率同比+0.4pct。
2)外销方面:我们认为12月份海运持续拥堵或导致海外业务受到影响,但全年来看SEB订单转移规模实现快速增长。
利润端:原材料上涨及新兴渠道布局或对利润造成一定影响。
我们认为公司四季度利润承压主要受以下因素影响:
1)整体原材料上涨使得公司利润承压,苏泊尔业务中除小家电还有较大比例炊具业务,主要原材料为不锈钢,因此受到成本上行压力较大。铝、不锈钢、铜等大宗原材料价格大幅快速上涨导致公司综合毛利率下降0.38％。2)21年公司在渠道多元化上有较大突破,公司在抖音等新兴电商渠道均有较好布局,相关投入在21年带来相应营销费用增长,导致本期销售费用率较同期上升0.47％。
投资建议:21年公司在渠道多元化和产品推新上发力,内销自有品牌逐步恢复增长。从利润端看,主要压制因素是成本上行,我们认为随着公司内销提价,外销若后续与母公司SEB重新议定价格,则利润端将得到改善。我们预计21-23年净利润为19.4、23.7、27亿元(前值为19.5、23.7、27亿元),对应动态估值分别为20.21x、16.58x、14.55x,维持"买入"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原材料价格上涨风险,海外需求不及预期等,业绩快报数据仅为初步核算数据,具体以公司正式披露年报数据为准。
[2022-02-25] 苏泊尔(002032):加大投入营销资源,收入有望持续提升-2021年度业绩快报点评
■光大证券
事件:2月25日,公司发布2021年度业绩快报。2021年,公司实现营业收入215.9亿元,较上年同期增长16.1％;实现归母净利润19.4亿元,较上年同期增长5.3％,符合此前披露的业绩预告。Q4公司实现营收59.2亿元,同比+11.9％;
实现归母净利润7.0亿元,同比-8.1％;归母净利率为11.9％,同比下滑2.6pcts。
点评:收入稳定增长,销售费用略有上升。公司2021年营收同比+16.1％,实现了较快增长。具体来看,公司国内线上渠道转型成功、产品销售结构优化;而海外因疫情有所反复,SEB订单转移快速增长,2021年全年与SEB集团的关联交易金额预计达71.3亿元。公司21年归母净利润同比+5.3％,略不及市场预期,主要是受原材料价格上涨、销售费用率上升影响。根据公司公告,同口径相比,主要大宗原材料价格快速上涨导致本期综合毛利率下降0.38pcts;本期销售费用率较同期上升0.47pcts,主要系公司加大了电商促销费用、广告费等资源投入。
线上改革生效,内销稳定增长。公司在线上渠道加大了资源投入,叠加线上改革持续推进,各主要品类实现稳定增长。1)厨房电器:生意参谋数据显示,公司4Q21厨电电器销售额同比+6％,其中电饭煲/电炖锅销售额同比+5％/+8％;
2022年1月厨电销售额同比+0.5％。2)生活电器:公司积极布局,该品类增长较快,根据生意参谋,公司2021年生活电器销售额同比+46％,其中吸尘器/除螨仪销售额同比+69％/+75％;2022年1月生活电器销售额同比+90％。
积极开展渠道变革,盈利空间逐渐打开。自新的管理层上任以来,苏泊尔渠道改革发生良性改变:1)线上一盘货体系逐渐完善:自营和经销商销售均实现统仓统配,公司预计2022年上半年将实现大部分业务一盘货,物流费用减少,经销商资金压力缓解;2)店铺直营体系增多:2020年以来相继将天猫、京东POP旗舰店直营化,2022年公司将继续加大直营体系投入,进一步改善公司盈利空间。3)电商渠道投入加大:一方面,电商员工数量增多,库存效率得以优化;
另一方面,公司在抖音等新兴渠道的运营能力领先,是唯一一家把抖音订单导到京东仓的小家电企业,同时公司负责大部分渠道推广费用,对营销人员进行培训指导,线上收入增长快于整体。
盈利预测、估值与评级:2021年公司内销实现稳定增长,在巩固优势品类的同时扩张清洁电器,并积极开展渠道变革,外销业务进一步增长。考虑到原材料上涨等因素,调整公司2021年净利润预测为19.4亿元(下调0.35％),维持2022-2023年净利润预测为24.3亿元、27.4亿元,当前股价对应PE分别为21、17、15倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料价格上行。
[2022-02-25] 苏泊尔(002032):Q4收入稳健增长,盈利能力短期承压-年度点评
■安信证券
事件:苏泊尔公布2021年业绩快报。公司2021年实现收入215.9亿元,YoY+16.1％;实现业绩19.4亿元,YoY+5.3％。经折算,Q4单季度实现收入59.2亿元,YoY+11.9％;实现业绩7.0亿元,YoY-8.2％。我们认为,公司线上渠道转型成效逐渐体现,Q4收入稳健增长;原材料成本压力显现,Q4盈利能力短期承压。
Q4内外销稳健增长,单季收入增速环比提升:Q4厨房小家电行业景气度较低,但苏泊尔单季收入稳健增长,主要因为:1)内销方面,苏泊尔线上渠道转型战略逐渐体现成效。公司推动线上"一盘货"和旗舰店直营化转型,并加强抖音等新兴渠道建设,线上渠道运营能力持续提升。另外,公司加大对长尾品类的投入,空气炸锅、养生壶、多功能锅等品类逐渐放量。公司公告2021年双十一线上GMV增长16％。天猫数据显示,Q4苏泊尔厨房小家电天猫销售额YoY+6.3％,明显好于行业增速(-1.7％)。2)外销方面,欧美市场需求依然较高,SEB集团全球订单持续转移至苏泊尔,我们判断Q4苏泊尔外销收入快速增长。SEB年报显示,Q4SEB在北美、西欧地区收入YoY+15.7％/+5.9％。海外需求旺盛,公司于去年10月底上调与SEB的关联交易出口额度至70.3亿元(年初公司预计66.7亿元)。展望后续,我们认为,公司不断拓展线上渠道,叠加线下渠道复苏,海外需求持续提升,公司内外销收入有望实现较快增长。
Q4成本压力延续,盈利能力承压:Q4苏泊尔净利率11.9％,同比下降2.6pct,主要因为:1)Q4铝、不锈钢、铜等大宗原材料价格仍处高位,公司成本压力仍较大。2)公司持续推动线上渠道转型,电商促销费用、广告费等营销资源投入有所增加。我们推断,公司推动线上直营化转型,且产品结构持续优化,Q4公司内销盈利表现优于外销。后续,随着苏泊尔完成与SEB的年度关联交易定价,且原材料价格逐渐企稳,公司外销盈利能力有望修复。
投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,品牌影响力保持领先。公司于2021年底推出新一轮的股权激励计划,有望进一步绑定管理层与公司利益,优化公司治理结构。长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2021年～2023年的EPS分别为2.40/2.78/3.19元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价61.07元,相当于2022年22倍动态市盈率。
风险提示:原材料大幅涨价,人民币大幅升值,竞争格局恶化
[2022-02-25] 苏泊尔(002032):收入增长稳健,利润改善可期-年度点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年度业绩快报。公司预计2021年度实现营业收入215.85亿元,同比增长16.07％;预计实现归母净利润19.44亿元,同比增长5.29％。单季度来看,Q4预计实现营业收入59.2亿元,同比增长12％;预计实现归母净利润7.03亿元,同比下降8％。
从收入情况看,内销线上渠道转型成功,外销SEB订单转移快速增长。按照公司此前发布的外销关联交易计算,Q4内销增速为12.54％,外销增速为10.78％,考虑到外销仍有部分收入尚未确认,实际内销增速更优。根据奥维云网数据,公司Q4在电饭煲、电压力锅等传统品类在均价回升的同时,线上份额仍保持第一,在空气炸锅、破壁机等新兴品类也实现份额领先。
从盈利能力看,原材料价格仍处高位+同比口径销售费用率略有上升导致利润端承压。一方面,今年国内外大宗原材料价格持续上涨,同口径相比大宗原材料价格大幅上涨导致本期综合毛利率下降0.38pct;另一方面,公司加大电商促销费用、广告费等营销资源投入导致本期销售费用率同比上升0.47pct。
渠道改革推进、需求洞察转变、营销高效转型下,公司收入端成长性无忧。从效果来看,1)公司的强势品类重新具有定价权,新兴品类份额明显提升;2)推新节奏加快,消费者痛点解决能力加强,优势品类继续推进高端化;3)布局新媒体,营销费用政策更清晰,品牌方与经销商沟通效率更高。
产业链利润分配效率、生产效率及费用投放效率提升下,公司利润端空间较足。1)渠道改革的实质是产业链利润再分配,直营化增厚公司利润;2)生产效率提升、产品结构升级增厚公司毛利;3)直营化及经销商代运营化带来品牌费用投放效率提升。
展望2022年,内销拓品能力依旧带动收入稳定增长,外销空间仍存,利润弹性较为确定。从内销来看,公司持续拓品带动收入增长逻辑不变,21年11月调价的积极影响有望在22年报表中兑现;从外销层面来看,苏泊尔凭借生产效率领先有望进一步承接SEB的生产订单,原材料成本下行则能带来更大的业绩弹性。
盈利预测与投资建议。公司短期业绩弹性较大,中期竞争格局无需过分担忧,长期大牌低价拓品能力依旧。我们预计公司2021～23年归母净利为19.44/24.83/28.57亿元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期
[2022-02-24] 苏泊尔(002032):苏泊尔业绩快报2021年度净利润同比增长5.29%
■上海证券报
苏泊尔披露业绩快报。公司2021年实现营业总收入21,585,331,407.47元，同比增长16.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1,943,943,608.94元，同比增长5.29%;基本每股收益2.396元。
[2022-02-19] 苏泊尔(002032):长坡厚雪,持续进化-深度研究
■兴业证券
复盘:长坡厚雪,禀赋优异。1)基本盘稳固,刚需品的独特禀赋:苏泊尔传统优势业务为电饭煲、电热水壶、锅具等刚需品类,市场空间宽广。稳定的基本盘确保公司具备良好的经营韧性,平稳穿越周期。2)高效的研发和生产制造体系:公司研发效率突出,"铁三角"机制下新品推出周期仅3-6个月;生产端自产为主,代工为辅,经营效率与规模效应显著高于同行。3)与母公司合作协同1+1＞2:母公司SEB集团涵盖全品类小家电,为公司带来稳定的代工订单,双方在产品与研发层面互相赋能。
变革:2020年推动内部转型,效果持续兑现。1)管理调整:新CEO上任为公司管理注入新活力;2)渠道转变:线上官旗直营化顺应流量机制变化趋势,目前苏泊尔天猫店铺矩阵成型,电商渠道竞争力进一步强化;线上一盘货实现商流、物流专业分工,增强苏泊尔渠道掌控力,落实推新卖贵战略;积极布局新渠道,目前苏泊尔抖音渠道初具规模,有望成为新增长点。3)产品扩张:厨小电领域,传统品类苏泊尔份额领先,立足优势业务保持营收稳增,长尾与新兴品类采取"后发制人+OEM先行"策略,份额稳步爬坡。厨卫、清洁电器领域为中长期扩张重点,苏泊尔业务模式成功跑通,2022年洗地机、集成灶等新品扩充有望加速放量。4)品牌塑造:苏泊尔顺应消费代际更替,积极推进品牌年轻化。
盈利预测与评级:公司由厨房小家电龙头向小家电全品类品牌商转型,2022年新品类放量叠加渠道变革效果释放,预计内销将维持良好增长趋势;出口毛利率修复有望贡献2022年业绩弹性。中长期看,公司平台型企业优势确立,后续品类扩张将不断成功复制,打开成长空间。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为2.45/3.05/3.46元,对应2月18日收盘价PE分别为20.40倍、16.42倍、14.45倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格持续上升、海外需求不及预期、行业竞争加剧
[2022-01-27] 苏泊尔(002032):收入稳定增长,盈利受制于成本压力-2021年度业绩预告点评
■光大证券
事件:2021年1月26日,公司发布2021年年度业绩预增公告,预计全年实现营收215.9亿元,同比增长16.1％;归母净利润18.8～20.1亿元,同比增长1.7％～9.0％;扣非后归母净利润17.0～18.2亿元,同比增长6.4％～14.3％。Q4公司预计实现归母净利润6.4～7.7亿元,同比-16.9％～+0.9％;归母净利率为10.7％-13.0％,同比下滑1.4～3.7pct.。受到海运不畅以及成本压力影响,公司4Q21归母净利润略低于预期。
点评:内销稳定增长,外销有望持续提升。国内方面,公司各主要品类实现稳定增长。1)厨房电器:生意参谋数据显示,公司4Q21厨电品类销售额同比+15％,其中电饭煲/电热水壶销售额同比+11％/+17％。2)清洁电器:2021年公司积极布局,该品类增长较快,根据奥维云网线上零售量/额同比+38％/+58％,高于行业同比(+3％/+31％);4Q21线上零售量/额同比+35％/+52％。出口方面,根据关联交易公告,由于Q4国外疫情反复,圣诞、新年等销售旺季到来,公司上调2021年全年与SEB集团的关联交易金额至71.3亿元。
积极开展渠道变革,盈利空间逐渐打开。自新的管理层上任以来,苏泊尔渠道改革发生良性改变:1)线上一盘货体系逐渐完善:自营和经销商销售均实现统仓统配,公司预计2022年上半年将实现大部分业务一盘货,物流费用减少,经销商资金压力缓解;2)店铺直营体系增多:2020年以来相继将天猫、京东POP旗舰店直营化,2022年公司将继续加大直营体系投入,进一步改善公司盈利空间。3)电商渠道投入加大:一方面,电商员工数量增多,库存效率得以优化;另一方面,公司在抖音等新兴渠道的运营能力领先,是唯一一家把抖音订单导到京东仓的小家电企业,同时公司负责大部分渠道推广费用,对营销人员进行培训指导,线上收入增长快于整体。
盈利预测、估值与评级:2021年公司内销实现稳定增长,在巩固优势品类的同时扩张清洁电器,并积极开展渠道变革,外销业务进一步增长。考虑到原材料上涨等因素,调整公司2021年净利润预测为19.5亿元(下调4.94％),维持2022-2023年净利润预测为24.3亿元、27.4亿元,当前股价对应PE分别为23、18、16倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料价格上行。
[2022-01-26] 苏泊尔(002032):收入增长超预期,后续业绩有望改善-2021年业绩预告点评
■国泰君安
本报告导读:
品类扩展+渠道推进双向发力,公司收入规模有望得到进一步提升,增持。
投资要点:
公司正处于规模快速提升阶段,清洁电器等高增速品类及抖音等新兴直播电商有望给公司持续带来收入增长。考虑到Q4业绩略低预期,我们下调盈利预测,预计2021-2023年EPS分别2.40/2.79/3.12元,同比+5％/+16％/+12％(前值2.50/2.81/3.14元,下调幅度-4％/-1％/-1％),参考同行业我们给予公司2022年25xPE,下调目标价至70.25元,"增持"评级。
业绩简述:公司2021年实现营收215.85亿元,同比+16％,归属于上市公司股东净利润18.77-20.13亿元,同比提升1.67％-9.03％。其中,2021年Q4实现营收59.2亿元,同比+12％,归母净利润6.36-7.72亿元,同比-17％至+1％。
内销逐步改善,Q4收入增速好于预期。公司在守住传统优势品类阵地的同时,积极布局集成灶和洗地机这两类大单品,集成灶边际数据表现较好,市占率得到稳步提升。同时,公司线上官旗收回自营,并设立了专门的团队运营,双十一期间电商表现良好对收入有所拉动;
外销利润率有望在2022年得到改善。公司Q4业绩略低于预期。主要原因在于外贸毛利率受库存原材料的影响,以及SEB订单价格周期的影响较大。我们预计2022年与SEB重新谈判价格后,外销利润率有望得到恢复。同时,我们预计母公司不再申请高新技术企业使得四季度所得税率较高也对利润率造成一定影响。
风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争加剧。
[2022-01-26] 苏泊尔(002032):内销主要品类稳中有升,营收业绩符合预期-事件点评
■天风证券
事件:公司发布业绩预告。2021年全年:公司预计实现营业收入215.85亿元,同比增长16.07％,归母净利润18.77～20.13亿元,同比增长1.67％～9.03％;扣非净利润16.97～18.24亿元,同比增长6.38％～14.34％。21年Q4:公司预计实现营业收入59.2亿元,同比增长11.87％,归母净利润6.36～7.72亿元,同比-16.9％～+0.9％;扣非净利润4.84～6.11亿元,同比-21.0％～-0.3％。公司Q4营收和业绩符合预期。营收端:内销刚需品类稳中有升,新兴品类维持高速增长,外销受海运影响增速略微承压。1)内销方面:公司整体线上销售情况良好。厨房小家电:根据生意参谋数据,苏泊尔Q4厨房电器交易金额同比+15％,其中电饭煲同比+11％,电热水壶同比+17％,电热/火锅同比+39％,电炖锅同比+20％,空气炸锅同比+123％。而炊具方面:双十一期间全网销售3.4亿,同比+31％,炊具多项品类双十一期间实现销售全网第一。我们认为是由以上增长良好的品类带动了公司Q4整体营收增长。同时公司积极布局清洁电器领域,Q4实现量价齐升,奥维线上数据显示苏泊尔清洁电器Q4销额同比+51.68％,销量同比+34.83％,均价同比+12.49％,市占率同比+0.4pct。2)外销方面:我们认为12月份海运持续拥堵或导致海外业务收入增速受到影响,后续随着海运情况逐步好转外销将恢复增速。利润 端:原材料上涨及新兴渠道布局或对利润造成一定影响。我们认为公司四季度利润承压主要受以下因素影响:1)整体原材料上涨使得公司利润承压,苏泊尔业务中除小家电还有较大比例炊具业务,主要原材料为不锈钢,因此受到成本上行压力较大。2)21年公司在渠道多元化上有较大突破,公司在抖音等新兴电商渠道均有较好布局,我们预计相关投入在21年带来相应营销费用增长。投资建议:21年公司在渠道多元化和产品推新上发力,内销自有品牌逐步恢复增长。从利润端看,主要压制因素是成本上行,我们认为随着公司内销提价,外销若后续与母公司SEB重新议定价格,则利润端将得到改善。我们预计21-23年净利润为19.5、23.7、27亿元(前值为20.2、24.4、28.1亿元),对应动态估值分别为22.14x、18.18x、15.95x,维持"买入"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原材料价格上涨风险,海外需求不及预期等,业绩预告为公司初步测算实际以年报为准。
[2022-01-26] 苏泊尔(002032):收入端增长超预期,利润端短期承压-2021年报预告点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年度业绩预告。公司预计2021年度实现营业收入215.86亿元,同比增长16.07％;预计实现归母净利润18.77亿元-20.13亿元,同比增长1.67％-9.03％;预计实现扣非归母净利润16.97亿元-18.24亿元,同比增长6.38％-14.34％。单季度来看,Q4预计实现营业收入59.2亿元,同比增长12％;预计实现归母净利润6.36亿元-7.72亿元,同比增长-17％-0.9％。
从收入情况看,内销业务增长稳定,外销业务取得较好增长。按照公司此前发布的外销关联交易计算,我们预计Q4内销增速为12.54％,外销增速为10.78％,考虑到外销仍有部分收入尚未确认,实际内销增速更优。根据奥维云网数据,公司Q4在电饭煲、电压力锅等传统品类在均价回升的同时,线上份额仍保持第一,在空气炸锅、破壁机等新兴品类也实现份额领先。
从盈利能力看,原材料价格仍处高位+外销毛利下滑导致利润端承压。一方面,今年国内外大宗原材料价格持续上涨,大宗价格仍处高位,有损公司盈利能力;另一方面,外销业务毛利率持续承压,根据21年中报披露数据,其外销毛利率仅为14％,预计原材料上涨下外销Q4毛利率承压更为严重。
渠道改革推进、需求洞察转变、营销高效转型下,公司收入端成长性无忧。从效果来看,1)公司的强势品类重新具有定价权,新兴品类份额明显提升;2)推新节奏加快,消费者痛点解决能力加强,优势品类继续推进高端化;3)布局新媒体,营销费用政策更清晰,品牌方与经销商沟通效率更高。
产业链利润分配效率、生产效率及费用投放效率提升下,公司利润端空间较足。1)渠道改革的实质是产业链利润再分配,直营化增厚公司利润;2)生产效率提升、产品结构升级增厚公司毛利;3)直营化及经销商代运营化带来品牌费用投放效率提升。
展望2022年,内销拓品能力依旧带动收入稳定增长,外销空间仍存,利润弹性较为确定。从内销来看,公司持续拓品带动收入增长逻辑不变,21年末调价的积极影响有望在22年报表中兑现;从外销层面来看,苏泊尔凭借生产效率领先有望进一步承接SEB的生产订单,原材料成本下行则能带来更大的业绩弹性。
盈利预测与投资建议。公司短期业绩弹性较大,中期竞争格局无需过分担忧,长期大牌低价拓品能力依旧。我们预计公司2021～23年归母净利为19.44/24.83/28.57亿元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期
[2022-01-26] 苏泊尔(002032):原材料扰动致业绩短期承压,看好2022年业绩恢复弹性-公司信息更新报告
■开源证券
收入维持稳健增长,看好长期竞争优势提升,维持"买入"评级
公司发布业绩预告,预计2021年总收入215.85亿元(+16.07％),2021Q4收入59.20亿元(+11.87％);2021年归母净利润约18.77～20.13亿元,同比增长1.67％～9.03％,2021Q4归母净利润为6.36～7.72亿元,同比-16.90％～+0.87％。考虑到原材料价格仍处较高位,我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润19.84/23.57/26.96亿元(此前预测2021-2023年归母净利润为21.09/24.30/27.90亿元),对应EPS为2.45/2.91/3.33元,当前股价对应PE为22.2/18.7/16.4倍。考虑公司渠道改革、品类扩张稳步推进,长期优势有望提高,维持"买入"评级。
受益渠道改革+拓品效果显著预计内销维持稳定增长,外销预计维持较好增长
(1)内销业务:预计营收较同期维持稳定增长,其中线上渠道预计在经销转直营等渠道改革下维持稳健增长。魔镜数据显示,2021年公司厨房电器线上淘系销售额同比+11.55％,2021Q4销售额同比+6.03％。此外公司拓品收效显著,2021年公司生活电器线上淘系销售额同比+55.18％,2021Q4销售额同比+92.95％;奥维云网数据显示,2021年公司清洁电器线上销售额同比+58.24％,其中2021Q4销售额同比+52.63％。(2)外销业务:预计2021年公司与SEB关联出口额70.27亿元(+28.8％),其中预计2021年10月27日至2021年底关联出口额14.36亿元(+15％),在SEB订单稳步转移的背景下预计外销仍将保持较好增长。
产品结构优化+渠道改革红利+原材料价格企稳回落,业绩恢复弹性较大
展望2022年,内销受益行业较高景气,继续看好生活/清洁电器等高毛利产品驱动业绩增长,叠加渠道改革红利提振线上盈利以及原材料价格企稳回落,内销盈利能力有望进一步提升。外销业务凭借竞争优势预计维持稳定增长,盈利能力预计在新一轮定价调整驱动下逐步恢复。综合来看,公司短期业绩恢复弹性较大。
风险提示:原材料涨价、SEB订单转移海外、汇率波动等。
[2022-01-26] 苏泊尔(002032):业绩符合预期,经营持续向好-年度点评
■兴业证券
公司发布2021年业绩快报年业绩快报。2021年苏泊尔预计实现营收215.85亿元,同比增长16.07％;归母净利18.77-20.13亿元,同比增长1.67％-9.03％。扣非归母净利达16.97-18.24亿元,同比增长6.38％-14.34％。21Q4单季度实现营收59.2亿元,同比+11.87％;归母净利6.36-7.72亿元,同比-16.90％到+0.87％;扣非归母净利4.84-6.11亿元,同比-21.03％到-0.31％。
渠道转型成效显著,Q4营收增长提速。内销方面,线上渠道转型成效显著,据魔镜市场数据,21Q4公司官旗的天猫品牌销售额(厨房电器与生活电器)占比达26.9％,同比+3.9pct,环比+5.8pct。官旗占比提升强化公司线上渠道掌控力,加速推新卖贵战略落地。2021年双11期间全渠道销售额达16.8亿元,新品集成灶、AP吸拖一体机表现不俗。外销方面,预计21Q4外销保持较快增长。
业绩符合预期,静待盈利修复。2021年归母净利率预计为8.70％-9.33％,同比-1.23到-0.60pct;21Q4归母净利率预计为10.74％-13.04％,同比-3.72到-1.42pct。外销毛利率受原材料涨价影响短期拖累整体盈利水平。未来伴随原材料成本改善及外销订单重新议价,公司有望迎来盈利修复。
盈利预测与评级:公司为厨房小家电龙头,2022年新品类持续放量叠加渠道变革效果释放,内销将维持良好增长趋势;外销毛利率修复贡献2022年业绩弹性。预计2021-2023年EPS为2.45、3.05、3.46元,1月25日收盘价对应动态PE分别为21.7x、17.5x和15.4x,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格持续上升,行业竞争加剧,新品销售不及预期
[2022-01-25] 苏泊尔(002032):苏泊尔2021年净利同比预增1.67%-9.03%
■证券时报
苏泊尔(002032)1月25日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利18.77亿元-20.13亿元，同比增长1.67%-9.03%。 本报告期公司整体营业收入较同期增长16.07%，其中：内销业务营业收入较同期稳定增长，外销业务营业收入较同期有较好的增长。净利润同比增幅低于营业收入的增长幅度，主要是受到国际、国内原材料价格上涨因素的影响。
[2022-01-25] 苏泊尔(002032):营收较好增长,盈利改善预期仍在-年度点评
■华泰证券
内外销业务实现较好增长,盈利改善预期仍在,维持买入
公司披露2021年业绩预告,公司整体营收215.85亿元,同比+16.07％;归母净利18.77亿元-20.13亿元,同比增长1.67％-9.03％;扣非后归母净利16.97亿元-18.24亿元,同比增长6.38％-14.34％。2021年内销较2020年同期增长稳定,外销收入增长明显。虽然受国际、国内原材料上涨影响,短期成本压力不减,但随着产品结构的调整2022年经营压力有望减轻,盈利改善预期仍在。受成本上涨的持续影响,我们调整盈利预测,公司2021-2023年EPS分别为2.46、2.79、3.21元(前值:2.57、2.91、3.25元)。根据Wind一致预期,截至2022/1/25,可比公司2022年平均PE为22.22x,公司小家电龙头地位稳固,整体盈利能力有望率先改善,给予公司2022年25xPE,对应目标价69.75元(前值87.30元),维持"买入"评级。出口收入实现较好增长,内销收入已企稳21Q4公司营收59.2亿元,同比+11.9％。我们认为这主要系2021年10月以来国内海运紧张问题改善,公司出口订单收入确认加快。根据此前披露的关联交易公告,2021年公司向母公司SEB(SEBSK)集团销售商品的金额将由66.7亿元上调至70.3亿元。据此推算,21Q4公司出口收入预计实现双位数增长,并拉动整体收入增长。内销方面,2021双十一期间公司总销售额16.8亿元,同比+16％,在电商大促的支撑下我们预计公司21Q4内销已企稳。展 望2022年,在SEB(SEBSK)海外订单继续向公司转移的趋势下,公司出口收入有望实现稳定增长,而内销增长的持续性需进一步确认。
短期成本压力仍在,静待经营改善拐点显现
21Q4公司归母净利6.36亿元-7.72亿元,同比增长-16.9％至+0.9％。相应地,同期公司净利率10.74％-13.04％,同比下降1.42pct至3.72pct。这主要系受到国际、国内原材料价格上涨因素的影响。其次,我们认为当下公司内销业务在有序推进渠道营销的变革,销售费用率或略高于2020年同期水平。综合来看,短期成本波动仍是拖累归母净利的主要因素,静待经营改善拐点的显现。推出股权激励,助力业务转型升级2022年1月7日,公司向激励对象授予限制性股票。根据股权激励计划,解锁限制性股票要求2022、2023年公司归母净利同比增长均不低于5％。2020年疫情发生至今,小家电产业迎来变局,新旧消费加速分化。值此行业转折之际,公司通过股权激励绑定中高管理人员利益,有利于调动员工的积极,助推公司业务转型升级。
风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。
[2022-01-25] 苏泊尔(002032):收入延续稳健增长,盈利能力短期承压-2021年业绩预告点评
■长江证券
事件描述
]苏泊尔今日披露其2021年度业绩预告:公司预计2021年全年实现营收215.85亿,同比+16.07％,实现归母净利润18.77～20.13亿,同比+1.67％至+9.03％;其中,公司预计四季度实现营收59.20亿,同比+11.87％,实现归母净利润6.36～7.72亿,同比-16.90％至+0.87％。
事件评论
内外销稳健增长,收入表现符合预期:尽管奥维等第三方监测数据显示,厨房小电Q4线上、线下渠道景气环比均有弱化,但预计公司仍具备差异化优势;一方面,电饭煲、电压力锅等公司核心经营品类增速依旧优于行业整体;另一方面,公司持续推进电商渠道模式转变,运营能力持续提升背景下线上份额也有所提升;结合公司双十一GMV增长16％,预计Q4公司线上仍维持较优增长,并带动整体内销表现优于上年同期。出口层面,公司于去年10月底将当年出口关联交易预期金额上调3.63亿至70.28亿,大股东订单稳步转移背景下,预计当期公司出口仍实现稳健增长;总体来看,Q4公司收入表现符合预期。
盈利能力短期承压,后续改善弹性可期:2021Q4大宗原材料价格环比虽有所回落,但整体仍处于较高水平,预计公司短期成本压力仍较大,并拖累整体盈利能力走势承压;其中内销业务受益于产品结构优化及线上渠道部分转直营,预计其盈利走势优于出口。展望后续,考虑到原材料价格涨幅自2021Q2以来持续收窄,且该趋势有望进一步延续,公司生产所需主要原材料塑料、钢材等近期均价同比已基本走平,在此背景下公司后续成本端压力缓解较为确定;叠加公司与SEB确认新一轮代工订单定价,有望驱动外销盈利能力恢复;综合影响下,公司盈利能力逐步修复值得期待,2022年业绩增速有望持续优于营收。
激发细分业务线活力,改革红利正当时:公司于2021年底推出了新一轮股权激励计划,延续了此前的长效激励机制;且本轮激励在公司整体经营目标外,加入了对各人员所在业务的细化经营目标,体现了公司对不同业务的成长规划;配合激励目标,有利于激发各业务经营活力,为公司提供新的增长驱动。此外,自疫情后,公司积极调整渠道经营重心,并稳步推进线上渠道部分转直营、经销商转运营等调整策略,目前看来成效显著,公司线上经营实力持续增强,2021年大部分品类价格及份额均实现提升,且线上盈利能力也明显改善。当前来看,公司仍值改革调整红利期,后续有望持续实现优于行业的经营表现。
维持公司"买入"评级:四季度公司内外销收入均实现稳健增长,其中内销表现优于行业整体,凸显了渠道调整的较优成效;但承压于较高的原材料价格,公司盈利能力有所下滑,拖累了当期业绩表现。展望后续,随着成本压力2022年有望迎来缓解,叠加公司对新一轮代工业务定价进行调整,外销盈利能力改善可期;且内销业务仍值改革红利期,有望延续前期较优增长且盈利中枢有望进一步提升,公司2022年盈利改善弹性值得期待;中长期来看,公司稳健经营底色不改,且随着电商渠道、新兴品类等维度竞争力持续强化,长期稳增长优势依旧突出;综上,预计公司2021、2022年业绩分别+5％、+20％,对应EPS为2.41及2.89元,对应当前估值分别为22.13及18.40倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.海外订单转移大幅不及预期;
2.国内小家电竞争大幅加剧。
[2021-12-22] 苏泊尔(002032):苏泊尔回应低价股权激励质疑 1元/股授予价格合规
■证券时报
近日，苏泊尔(002032)发布了股权激励方案，公司计划以不超过67.68元/股进行回购，再以1元/股作为授予价格，293名激励对象将合计获得120.95万股限制性股票。1元/股的超低授予价格在市场上十分罕见，深交所就相关问题向苏泊尔发出关注函。
12月21日晚间，苏泊尔对关注函给出了回复，公司表示，本次授予限制性股票的定价综合考虑公司激励政策的连续性、薪酬结构的合理性、对激励对象的有效激励效果，以及未来宏观环境、行业状况对人才和团队的重要性，并根据公司实际财务状况确定，定价合理、可行。
具体来看，在授予价格合规性方面，苏泊尔提到，本次激励计划限制性股票授予价格为1元/股，未低于股票票面金额;低于草案公布前交易均价的50%，已按照相关规定在股权激励计划中对定价依据及定价方式作出了明确说明，独立财务顾问报告也对此进行了说明。
谈及本次授予价格的合理性，苏泊尔认为，根据以往股权激励计划的成功实施经验，结合各激励对象薪酬情况，考虑匹配各激励对象整体收入水平，公司以1元/股的价格授予激励对象可以保持公司既定激励政策的连续性及薪酬结构的合理性。
苏泊尔还表示，公司未来的发展需要长期稳定的团队，以1元/股的价格授予公司核心人员限制性股票，激励对象不必支付过高的激励对价，能够实现有效的激励效果，对公司发展产生正向作用。特别是，当前国内外宏观经济环境存在诸多不确定性、行业快速变化，未来行业及企业发展波动性加大，稳定的经营团队及人才对公司重要性更加凸显。此外，苏泊尔表示，公司现金流稳健，财务状况良好，实施本计划回购股份产生的费用支出不会对公司日常经营产生不利影响。
针对是否存在向激励对象利益输送情形的问题，苏泊尔从两方面进行了分析，一是本次激励计划授予激励对象限制性股票合计120.95万股，293名激励对象人均获授股份数量约为4100股，人均获授数量占公司目前股本比例极低;按63.69元/股的价格计算，人均激励价值为26.11万元，扣除各激励对象支付的对价及所需缴纳的税费，人均激励价值规模不大。二是上述股票按照本次激励计划的规定须在授予后36个月(24个月解禁50%，36个月解禁50%)陆续解除限售，每年实际所得与激励对象整体收入水平较为匹配。因此，苏泊尔指出，本次激励计划不存在利益输送情形。
深交所关注的另外一个问题是，苏泊尔股权激励方案中将业绩考核指标设置为归母净利润同比增长不低于5%的科学性及合理性，设置单一指标是否符合公司实际情况，以及该方案能否发挥激励作用和有利于促进公司竞争力的提升。对此，苏泊尔表示，本次激励计划考核指标分为三个层次，分别为公司层面业绩、激励对象所在业务单元业绩和个人层面绩效考核。激励对象只有在以上三个层面业绩指标同时达成的情况下，才能解禁当期获授的限制性股票;若上述任一考核条件未达成，则公司按照本激励计划规定将激励对象当期可解除限售的限制性股票回购注销。
苏泊尔认为，本次激励计划的各项设定，对激励对象而言激励性和约束性兼具，对公司而言可以较好达成本计划对核心员工保留、长期激励的作用，同时有利于促进未来公司竞争力的提升。
[2021-12-15] 苏泊尔(002032):苏泊尔收关注函 要求说明是否存在向被激励对象进行利益输送的情形
■证券时报
深交所向苏泊尔(002032)下发关注函，要求说明公司以不超过67.68元/股进行回购再以1元/股作为授予价格的依据及合理性，未以不得低于股权激励计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%、股权激励计划草案公布前20/60/120个交易日的公司股票交易均价之一的50%中价格较高者确定授予价格的理由;在此基础上，说明是否存在向被激励对象进行利益输送的情形。
[2021-12-14] 苏泊尔(002032):推出股权激励,助力业务转型升级-事件点评
■华泰证券
股权激励绑定核心员工利益,助推业务转型升级,维持买入
12月13日晚间,公司披露2021年限制性股票激励计划,拟向293名中高层管理/业务人员授予120.95万股限制性股票,约占当前总股本的0.15％,授予价格为1元/股。2020年疫情发生至今,小家电产业迎来变局,新旧消费加速分化。值此行业转折之际,公司通过股权激励绑定中高管理人员利益,有利于调动员工的积极,助推公司业务转型升级。我们维持盈利预测,公司2021-2023年EPS分别为2.57、2.91、3.25元。根据Wind一致预期,截至2021/12/14,可比公司2022年平均PE为22.69x,公司内销盈利能力稳步提升,龙头地位稳固,给予公司2022年30xPE,对应目标价87.3元,维持"买入"评级。
适时推出股权激励,绑定员工利益
本次股权激励计划拟面向293名员工授予120.95万股限制性股票,授予价1元/股。其中公司拟授予总经理张国华6万股,占本次授予限制性股票的4.96％。限制性股票分2期考核,考核标准主要为公司业绩,要求2022、2023年归母净利同比增长均不低于5％。另外本次限制性股票来源为公司从二级市场回购。综合授予价、股票解锁目标以及当下小家电产业迎来变局这一产业现状来看,我们认为此时公司推出股权激励,重在:1、国内业务增长承压下保证人员的稳定,尤其是减少核心业务人员流失;2、调动管理层积极性,精细化管理、考核各业务单元,助推公司业务的转型升级。
海运压力有所减轻,出口收入确认或加快
得益于10月以来国内海运紧张问题的环比改善,我们预判公司出口订单收入确认有望加快。根据此前披露的关联交易公告,2021年公司向母公司SEB(SEBSK)集团销售商品的金额将由66.7亿元上调至70.3亿元。据此倒推,21Q4公司出口收入或将实现双位数增长,并拉动整体收入增长。展望2022年,在SEB(SEBSK)海外订单继续向公司转移的趋势下,公司出口收入稳增长的确定性高。
国内业务加码电商营销,营收有望率先回暖
作为国内电商销售旺季,Q4对公司下半年内销收入起关键作用。根据公司战报,双十一期间公司总销售额16.8亿元,同比增长16％。分品类看,传统厨房小家电如电饭煲占据天猫销售额top1,新品类如集成灶、洗拖一体机等全网热销,增长明显。从营销方式看,双十一期间公司也接入天猫直播、抖音、达人带货等新营销手段,这也反映出公司有序推进渠道营销的变革。
风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;关联交易风险。
[2021-12-14] 苏泊尔(002032):股权激励草案落地,新业务业绩增长可期-2021年股权激励计划点评
■国泰君安
考虑到公司四季度销售好于预期及后续新业务带来的持续增长,我们小幅上调盈利预测,预计21-23年EPS分别2.50/2.81/3.14元,(前值2.50/2.80/3.12元,上调幅度+0％/0.4％/0.6％),参考同行业我们给予公司2022年27xPE,上调目标价至75.87元,"增持"评级。
事件:公司计划向总经理张国华,财务总监徐波,副总经理兼董秘叶继德及其他核心管理人员、技术/业务人员共计293名,拟授予限制性股票数量120.95万股,约占公告时股本总额0.15％,无预留权益。
影响1:新增对各业务单元的激励考核,更有利于促进新业务的业绩增长。相较于2017年股权激励计划(考核内销收入及内销营业利润),本次激励计划除对整体利润层面考核外,增加对业务单元进行拆分考核,若所在业务单元的相关业绩未达到基础目标,则可解除限售的限制性股票将被回购注销。公司集成灶业务和清洁电器业务正处于初期发展阶段,此次考核指标的设立更有利于促进环境家居和厨卫家电事业部的积极性,从而提升品类竞争力、丰富产品线以获得更好的增长;
影响2:激励人数进一步增多,对公司人才稳定性提供了更好的保障。本次激励人数大幅增加,对其他核心管理人员、技术(业务)人员激励占比提升约10pct;影响3:激励时间缩短,期待更灵活完善的激励计划。相较于2017年激励计划的4个解禁期,公司本次激励的解禁次数缩短为两次,预计公司后续仍会推出更灵活完善的激励计划。
风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争加剧。
[2021-12-14] 苏泊尔(002032):股权激励范围广,长期增长动力足-事件点评
■西南证券
事件:公司发布限制性股票激励方案,计划授予限制性股票120.95万股,约占公司总股本的0.15％。限制性股票计划分两期解锁,业绩考核要求2022-2023年归母净利润增速均不低于5％。激励对象来看,包括总经理张国华、财务总监徐波、副总经理兼董秘叶继德以及核心管理、技术人员等293名,分别占被激励股份的5％/3.7％/1.6％/89.7％。
考核机制细化,充分提振员工积极性。解锁条件方面,相较于2013年以及2017年的激励方案来看,公司的业绩考核要求延续了此前比较平稳的风格,5％的激励目标并不是公司的业绩指引,更多是公司增长的底线目标。而从考核的细则来看,此次激励方案考核更加细分。不仅对整体业绩考核有要求,还要求所在的业务单元以及个人层面完成相应的考核指标。我们认为考核细化到事业部层面更加有利于公司推进品类多元化,尤其是环卫家居以及厨房事业部的发展。
品类多元化战略的推进,增强了公司长期发展的动力。激励对象来看,相较于此前的激励方案来看,此次覆盖的员工更加广泛,包括总经理、财务总监以及副总经理中高层管理人员以及核心技术人员在内合计293人。我们认为激励方案覆盖范围更广,更加有利于公司维持核心经营团队的稳定。
渠道调整见效,经营向好。经过了1-2年的调整,公司线上渠道经营成效显著。
一方面,公司逐步完善线上的布局,推进官旗转自营以及经销商转型,线上经营效率得到优化,线上经营表现优于整体行业表现;另一方面,公司持续推进品类多元化,清洁电器以及厨房大电等新品稳步推出,有望为公司营收提供新的增量。公司作为传统小家电龙头,品类多元化开拓新的营收增长点,渠道升级优化经营效率,期待公司未来更好的经营表现。
盈利预测与投资建议。预计2022-2023年EPS分别为2.85/3.21元,考虑公司作为小家电龙头企业,渠道完善,产品线持续丰富。随着国内外消费的稳步恢复,预期经营向好,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动风险、市场需求不及预期风险。
[2021-12-14] 苏泊尔(002032):公司推出激励计划,明年成本修复可期-事件点评
■天风证券
事件:1)股权激励:公司发布2021年限制性股票激励计划,激励计划拟授予限制性股票数量为120.95万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额8.09亿股的0.15％。激励对象总人数不超过293人,包括公司公告本激励计划草案时在公司任职的中高层管理人员和核心技术(业务)人员,以及公司董事会认定需要激励的其他员工。限制性股票的授予价格为1元/股。本激励计划根据公司业绩、激励对象所在业务单元业绩的达成情况及激励对象个人绩效考核结果分2期将授予的限制性股票解除限售,第一期解除50％(授予登记完成之日起24个月)、第二期解除50％(授予登记完成之日起36个月)。业绩考核目标:第一个解除限售期目标为2022年归母净利润不低于2021年的105％,第二个解除限售期目标为2023年归属于母公司股东的净利润不低于2022年的105％。注:剔除考核当期并购重组及重大资产处置对损益的影响。
2)回购:公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份用以实施股权激励计划,回购股份的最高价不超过人民币67.68元/股,本次拟回购股份数量为120.95万股。本次回购股份的期限为董事会审议通过本方案后6个月内。
3)开展预付款融资业务:2022年度,公司拟开展预付款融资业务,业务授信总额度不超过70,000万元,授信滚动使用后年度总规模不超过140,000万元,以解决优质经销商在经营过程中遇到的资金需求问题。
事件点评:激励计划落地,明年成本有望修复从价格看,此次授予价格为1元/股,远低于当前股价(65.2元);从授予对象看,此次授予对象包括公司的总经理、财务总监、副总经理等中高层管理人员和核心技术(业务)人员,因此本次激励主要为鼓励和犒赏公司核心成员,将核心员工与公司利益做深度绑定。除对整体利润层面考核外,公司对业务单元进行拆分考核,若所在业务单元的相关业绩未达到基础目标,则可解除限售的限制性股票将被回购注销,有利于提升分品类增长的积极性。
我们认为公布的22-23年的归母净利润同比增长不低于5％的股权激励目标为底线目标。公司今年受原材料价格上升的影响,利润端承压,且外销毛利率有显著下降。根据21H1中报披露的数据,外销毛利率仅为14％,明年公司可能将与代工的母公司SEB重新定价,毛利率有望恢复至往年的18％左右,带动整体毛利率改善。同时内销方面,今年在产品结构升级和终端涨价等因素的带动下,毛利率水平将得以稳定,若明年大宗下行,则可能有额外利润贡献。根据我们的测算,我们预计公司22-23年业绩为24.4/28.1亿元,同比21％/15％。
投资建议:公司股权激励计划落地,将核心员工与公司利益深度绑定。22年公司内外销利润有望恢复。我们略上调了公司明年内外销的毛利率水平,预计21-23年净利润为20.2、24.4、28.1亿元(前值为20.2、23.2、26亿元),对应动态估值分别为26.2x、21.6x、18.8x,维持"买入"评级。
风险提示:新品销售不及预期,原材料价格上涨风险,海外需求不及预期
[2021-12-14] 苏泊尔(002032):股权激励落地,激励机制优化
■兴业证券
激励覆盖范围广,股票来自新回购。公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),本激励计划拟授予限制性股票数量为120.95万股,约占总股本的0.15％,公司拟以每股1元的价格授予293名激励对象。相比上一次激励方案,此次方案体现"一多一少"的特征。"多"为激励对象多,此次方案覆盖人数更广,员工积极性调动范围更全面。其中,新CEO张国华、CFO徐波、董秘叶继德获授的限制性股票占比分别为4.96％、3.72％、1.65％,新CEO首次获授限制性股票。"少"为股票数量少,相比上一次方案中的430万股,此次方案的限制性股票数量较少。由于此前公司回购股份已注销,因此此次激励方案中的限制性股票主要来自新回购的股票。
公司层面考核目标并非指引,层次化考核兼顾公平和效率。此次考核目标分为公司、业务单元及个人三个层面:公司层面要求2022年归母净利不低于2021年的105％,2023年归母净利不低于2022年的105％;业务单元层面则根据部门差异设置不同目标;个人层面要求完成个人业绩考核。由于新设业务单元考核目标,因此不可单纯将公司层面考核目标视为公司业绩指引。业务单元考核目标的设定在考虑内部不同业务部门发展阶段差异的同时还避免了大锅饭现象,兼顾了公平和效率。
盈利预测与投资建议:公司为厨房小家电龙头,2022年新品类持续放量叠加渠道变革效果释放,内销将维持良好增长趋势;出口毛利率修复贡献2022年业绩弹性。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.53/3.06/3.54元,对应12月14日收盘价PE分别为25.1倍、20.8倍、18.0倍,维持"买入"评级。
风险提示:原料价格大幅上涨、海外需求不及预期、行业竞争加剧
[2021-12-13] 苏泊尔(002032):股权激励绑定骨干员工,渠道变革改善盈利空间-拟实施股权激励计划事件点评
■光大证券
事件:公司拟实施股权激励计划,激励对象为总经理、财务总监、董秘等核心员工共计293人,计划授予限制性股票数量为120.95万股,约占公司总股本的0.15％,限制性股票的来源为二级市场的股票回购,拟回购股份的最高价不超过67.68元/股。
点评:本次激励授予人群范围更广,考核目标更为务实。本次股权激励考核目标为2022-2023年公司归母净利润的同比增速不低于5％(2020年中国名义GDP增速为3.0％),预计内部业务单元以及个人层面也存在相应的考核指标。本次激励股票的授予价格为1元/股,更有利于吸引、保留和激励核心骨干人才,将激励对象利益与股东价值紧密相连。公司2017年开展的股权激励授予股票数量为430万股,授予人数189人,考核期为2017-2020年,100％完成率的行权目标为每年ROA≥18％,内销收入复合增速≥10.6％,内销营业利润复合增速≥12.4％(2016-2017年中国名义GDP增速为8.4％/11.5％),授予价格是1元。相比上一次激励方案,本次股权激励授予人群范围更广,但考核目标较为务实,贴近当下的宏观经济环境。
渠道体系改革有效,盈利空间逐渐打开。自新的管理层上任以来,苏泊尔渠道改革发生良性改变:1)线上一盘货体系逐渐完善:自营和经销商销售均实现统仓统配,公司预计2022年上半年将实现大部分业务一盘货,物流费用减少,经销商资金压力缓解;2)店铺直营体系增多:2020年以来相继将天猫、京东POP旗舰店直营化,2022年公司将继续加大直营体系投入,进一步改善公司盈利空间。3)电商渠道投入加大:一方面,电商员工数量增多,数据中心、研发中心等环节管理更为精细化,库存效率得以优化;另一方面,公司在抖音等新兴渠道的运营能力领先,是唯一一家把抖音订单导到京东仓的小家电企业,同时公司负责大部分渠道推广费用,对营销人员进行培训指导,线上收入增长快于整体。
盈利预测、估值与评级:渠道效率释放+海外利润弹性,维持"买入"评级。2021年以来公司持续推出新产品,如空气炸锅、炒锅、自动清洗油烟机、洗拖一体机等,在巩固优势品类的同时扩张清洁电器,并实现电商代理转直营+搭建新兴渠道等通路变革。考虑到国内电商利润增厚+海外毛利率恢复等积极因素,我们上调公司2021-2023年净利润为20.5亿元(+2.2％)、24.3亿元(+10.6％)、27.4亿元(+11.8％),现价对应PE为26、22、19倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品拓展不及预期,海外销售疲软,原材料涨价超预期。
[2021-12-13] 苏泊尔(002032):Q3业绩整体持平期待品类、渠道改革成效-事件点评
■中信建投
事件
2021年10月26日晚,苏泊尔发布2021第三季度报告。2021前三季度公司实现营收156.65亿元(+17.75％),归母净利润12.41亿元(+14.80％)。单季度来看,21Q3公司实现营收52.31亿元(+2.22％),归母净利润3.75亿元(-9.42％)。
简评
2021Q3业绩基本符合预期,维持"买入"评级。2021Q3公司收入专利润端表现相对稳健,随着公司渠道转型持续推进,新品类不断拓展,强品牌带动下业绩仍将保持韧性。我们预计2021-2023年归母净利润为21/25/28亿元,当前股价对应PE为21.4X、18.1X、16.0X,维持"买入"评级。
一、收入端:三季度表现同比持平。2021Q3公司收入52.31亿元,同比增长2.22％。
内外销来看,①公司内销端基本持平,零售端表现继续升温。
魔镜数据显示,苏泊尔Q3淘系平台销售同比增长19％,京东平台销售增长32％,环比Q2均有所提速。②外销增速承压回落,Q4预计向好。三季度受海运物流因素的影响,出口端增速环比回落。但公司调增全年对SEB销售额指引至70.3亿元,较2020年实际值增长28.8％(调增6.7pct)。对应Q4预计增速为15.4％。四季度节日密集,系欧美传统销售旺季,在当前海外景气背景下,Q4公司外销端有望提振。分品类来看,根据奥维数据,Q3公司除料理机销售承压外,养生壶、电蒸锅与吸尘器零售端均实现较好增长。
二、毛利率整体稳健,销售投入有所增加
1)2021Q3公司毛利率为25.67％,同比-0.12pct,主因原材料价格高位拖累。费用端支出有所加大,21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.71/+0.12/+0.01/-0.23pct。综合影响下,公司净利率同比下降0.92pct至7.17％。2)现金流有所下滑。2021Q3公司经营性现金流净额为2.68亿元,同比下降61.22％。公司2021前三季度应收账款28.79亿元,相较2020年同期提升15.58％。
三、品类矩阵持续延展,渠道转型成效渐显
1)品类端:公司对于产品扩张的策略是巩固和加强优势品类,在此基础上重点发展大体量与潜力品类。一方面持续通过产品创新和技术升级来丰富传统成熟品类;另一方面,选择性进入发展趋势良好并具备一定成长空间的长尾品类。近期亦在加快推进清洁类电器,8月已向市场推出新品洗拖一体机,能将扫地、拖地两个清洁流程合二为一,解决具体清扫过程中如毛发缠绕、边角难以覆盖的痛点,主要定位中端。未来公司将进一步扩展价格带,增强产品竞争力。此外,集成灶、洗碗机也是苏泊尔重点发展方向。
2)渠道端:公司自9月开始陆续将小家电官方旗舰店转为直营,一定程度上改善了公司毛利率与现金流,同时也为公司开展精准营销,进行会员运营打下良好基础。另一方面,公司持续加强社交电商资源投放,根据智研咨询数据,2021年8月份小红书平台中,苏泊尔互动量总量达24.67万,环比增长263.9％;相关笔记发布数为476篇,环比增长58.7％。小家电种草综合排名迅速上升,2021年8月时排名第6,2021年9月上升至第4名,持续追赶小熊电器、摩飞等主要竞争对手。
六、投资建议
苏泊尔依托优质品牌、产品与渠道,小家电护城河依然深厚,具备穿越周期的韧性和稳健性。我们看好公司外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升,预计公司2021-2022年收入分别为219.28亿、247.62亿,同比增长17.9％、12.9％,净利润分别为21.30亿、25.17亿,同比增长15.4％、18.2％,对应PE为21X、18X,维持"买入"评级。
七、风险提示
疫情形势反复,行业增速放缓、原材料价格上涨等。
[2021-12-13] 苏泊尔(002032):打造长效激励机制,彰显经营稳健底色-点评报告
■长江证券
事件描述
苏泊尔发布股权激励及股份回购计划:公司拟以1元/股的价格,向不超过293人授予限制性股票约121万股,占公司总股本0.15％;解锁条件为2022及2023年归属净利润均同比增长5％以上;限制性股票来源为公司回购二级市场股票。此外公司拟以最高价不超过67.68元/股回购120.95万股,回购期限为董事会审议通过方案后6个月内。
事件评论
打造长效激励机制,持续绑定管理层利益:继公司2017年股权激励计划最后一批限售股于今年11月上市流通后,公司再度推出新一轮股权激励计划;新计划从中高层管理人员到核心技术(业务)人员均有覆盖,相较此前进一步加大了人员覆盖面;且今年3月公司新上任的总经理张国华先生,在本轮激励计划中被授予6万股股份;本轮激励计划将公司与管理层及核心业务人员间的利益进一步绑定,且限售期由2013及2017年所出激励方案的4年缩短至2年,后续或将循环滚动推出系列激励计划,构建更为长效、完善的股权激励体系,为公司长期发展保驾护航。
业绩目标仅为安全线,细化业务线经营要求:本期激励解锁的条件为2022、2023年归属净利润均同比增长5％以上,增长目标相对平稳;参考2013、2017年激励计划,对净资产收益率、内销收入增长、内销营业利润增长均有要求,但要求同样并不激进,主要在于公司意在建立中长期激励约束机制而非短期要求;且前两轮计划推出后,公司实际经营明显超过计划要求;因此,我们认为业绩解锁目标并不形成对未来增长的指引,而是经营增长的安全线。此外,公司在本期激励中加入了对各人员所在业务单元的经营目标,有利于激发各业务经营活力,提供新增长驱动。
经营改革红利释放,王者归来可期:自疫情之后,公司积极调整渠道经营重心,线上占比已有明显提升;且在线上渠道部分转直营、经销商转运营等策略调整背景下下,公司线上经营实力也大幅增强:一方面,年初至今公司线上大部分品类份额有明显提升,另一方面,公司线上盈利能力也有明显改善;在此驱动下,尽管今年成本压力颇大,但公司内销毛利率仍有大幅改善。此外公司作为传统小电龙头,品牌、运营等综合实力突出,新开拓的清洁电器、厨房大电等新品类赛道,有望为未来经营提供较大收入增量,叠加渠道改革经营红利持续释放,公司王者归来可期。
维持公司"买入"评级:前期激励到期后,公司再度推出新一轮股权激励计划,持续绑定管理层利益;参考历史增长及后续经营展望,本轮激励业绩目标仅充当后续增长的安全线;值得一提的是,公司细化要求了业务线增长目标,有望激发各业务经营活力。中长期来看,公司作为综合小电龙头,资产质地优异,后续伴随公司在电商渠道、新兴品类等维度强化竞争力,稳健增长依旧确定,王者归来可期;综上,预计公司2021、2022年业绩分别增长10％、18％,对应EPS为2.50及2.96元,对应当前股价估值分别为26.04及22.04倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.海外订单转移大幅不及预期;
2.国内小家电竞争大幅加剧。
[2021-12-06] 苏泊尔(002032):当前阶段,如何看待成长性?(利润篇)
■国盛证券
本篇我们侧重于利润端的"成长性"。1)产业链利润再分配增厚公司利润;2)生产效率提升、产品结构升级增厚公司毛利;3)品牌费用投放效率提升。
产业链利润再分配增厚公司利润
渠道改革的实质为产业链利润的再分配。产品出表对应的不再是出厂价而是终端零售价,相当于部分渠道利润收回上市公司。直营化对表内财务数据最直观的影响是毛利的增厚和费率的增加。
从效果来看,原材料成本压力之下,1)公司Q3内销毛利率仍然同比改善;2)公司1H21相较1H19毛销差收窄幅度亦居行业较好水平;3)若考虑公司2020年开始变更会计准则,1H21内销毛利率实则已超过1H19。
后续渠道改革进入下半场,随着炊具直营化改革的进行,对盈利的正向贡献实际相较电器直营化是提速的。
我们预计,渠道改革将增厚整体净利率0.65％。
生产效率提升、产品结构升级增厚公司毛利
公司生产效率领先。未来公司进一步提升生产效率的主要途径为绍兴小家电二期基地能够与更多的SEB转移订单品类协同带来规模经济,厨卫电器、福腾宝工厂投产带动不同品类生产经验曲线的上升。
产品结构升级最根本的落脚点在于高端化。但不可否认,苏泊尔对于旗下高端品牌的培育和营销打法仍需进一步摸索,高端产品起量仍需用长期的眼光看待。
品牌费用投放效率提升
考虑到一盘货模式下增厚的经销商毛利、净利,实则对应品牌方减少的补贴支出,假设未来直营比例达50％,则费用的节约能增厚公司净利率约0.5％。
投资建议:我们预计公司渠道改革及费用投放效率提升约能增厚超过1％的净利率。公司短期业绩弹性较大,中期竞争格局无需过分担忧,长期大牌低价拓品能力依旧。预计公司2021～23年归母净利为20.0/25.95/30.64亿元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期
[2021-11-16] 苏泊尔(002032):当前阶段,如何看待成长性?
■国盛证券
2020年苏泊尔为什么表现不佳?
1)渠道转型稍慢,线下层级未去化,线上资源投入不足。从形态上来说,苏泊尔未及时转向线上渠道,公司对于流量的布局节奏较同行稍晚。从运营效率来说,苏泊尔原有的渠道未进行经销商的整合,营销费用投放转化率较低。2)对消费者需求的洞察不足,年轻化的新产品推出节奏较慢。线上化意味着渠道壁垒的削弱,品牌商的运营的思路需要从"渠道思路"转变为"流量思路"。3)传统的品宣方式不利于打造年轻的品牌形象。新媒体精准投放目标人群,提升营销转化率。
2021年苏泊尔出现了什么变化?
新任CEO张国华具有多年快消品掌舵经验,由于快消品更加注重供应链管理、渠道整合和品宣借力,我们预计其过去的管理履历能更好地赋能苏泊尔。
1)目前苏泊尔线上积极推进直营化改革。从效果来看,强势品类重新具有定价权,新兴品类份额明显提升。2)消费者需求洞察能力增强。从效果来看,产品以套系形式打造,颜值更为年轻化;推新节奏加快,消费者痛点解决能力加强;优势品类继续推进高端化。3)积极推进营销转型。从效果来看,布局新媒体,加强和电商平台在下沉市场O2O的合作;营销费用政策更清晰,品牌方与经销商沟通效率更高。
如何看待苏泊尔后续的成长?短期:在价格和规模确定性较高的情况下,原材料成本下行能带来更大的业绩弹性。我们预计,乐观条件下公司22年全年业绩增速有望达37.02％,悲观条件下业绩增速也有望达25.21％。2)中期:竞争格局无需过分担忧。线上CR3按时间序列来看并没有明显降低,未来费效比仍然是头部品牌占优。3)长期:大牌低价,拓品能力依旧。厨房小家电:拓品是easy模式。厨房大家电:我们预计集成灶产品增量贡献有限,但不排除未来台式大厨电如洗碗机等贡献增量。生活电器:我们预计,后续公司生活电器品类有望贡献超过10亿的收入。炊具:发力餐饮具,有望成为第二个"水杯"品类。此外补齐品牌矩阵为主旋律。
投资建议:公司短期业绩弹性较大,中期竞争格局无需过分担忧,长期大牌低价拓品能力依旧。预计公司2021～23年归母净利为20.0/26.0/30.6亿元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期
[2021-11-07] 苏泊尔(002032):持续进化,高质成长-深度研究
■兴业证券
复盘:三段历程造就中国炊具大王、厨房小家电龙头
1989-2005年:苏泊尔实现了0到1的跨越,由农机厂蜕变为了中国炊具龙头,并完成了改制、上市、并购等一系列重大任务。2006-2010年:在SEB的赋能下苏泊尔顺利实现业务转型,开始了由1到N的高速扩张,逐步由炊具向厨房小电延伸。2011-2020年:硬核产品力为基础,实现厨房小电到生活电器、大厨电的顺利扩张,稳步向综合家电龙头迈进;渠道端,立足线下,把握电商渠道兴起,完善渠道布局,发展为全渠道龙头。
展望:积极变革,持续进化,高质成长积极变革,继续扬帆。小家电消费场景由线下到线上加速过渡,公司于2020下半年开始积极进行渠道变革,将天猫、京东平台官旗逐步收回自营,线上采取"一盘货"形式,提升渠道整体运营效率和竞争力。推新卖贵策略成效显著,新品小C主厨料理机、吸拖一体机AIR-MOP定位高端,市场反响良好。品牌上开展全方位、年轻化布局,穿越代际变迁。海内外成长空间广阔,苏泊尔大有可为。国内市场方面,厨房小电维持稳增态势,清洁电器、大厨电新品类5年内均存在数倍增长空间。海外市场方面,苏泊尔凭借制造和成本优势,母公司SEB集团订单转移持续进行。
盈利预测与投资建议:公司为厨房小家电龙头,2022年新品类持续放量叠加渠道变革效果释放,内销将维持良好增长趋势;出口毛利率修复贡献2022年业绩弹性。我们预计公司2021-2023年营收分别为215/242/271亿元,归母净利润分别为20.6/25.0/29.1亿元,EPS分别为2.6/3.1/3.6元,对应11月5日收盘价PE分别为22倍、18倍、15倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格持续上升、海外需求不及预期、行业竞争加剧
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